公司发布2020年三季报，期内实现营收46.47亿元（-51.31%），归母业绩亏损1.28亿元（-123.49%），扣非归母业绩亏损2.88亿元（-168.52%），EPS-0.17元。其中Q3实现营收20.91亿元（-43.34%），环比Q1增加8，9亿元、Q2增加7.37亿元；归母净利润2900万元，环比Q1增加2.26亿元，Q2减少1189万元。 景区方面，南北两镇三季度景区接待人数增长显著。随着疫情在国内逐渐得到有效控制，乌镇营收Q3环比Q2增长143.68%，接待游客量环比增长141.12%；古北水镇在北京二次疫情有效控制、暑期旅游及周边游需求复苏叠加推动下，Q3营收环比Q2增长194.06%，接待游客量环比增长171.47%。 期内受疫情影响毛利率下滑7.75pct至16.60%，整体费用率上升7.4pct至24%。其中销售费用率13.64%（+3.21pct）、管理费用率8.02%（+2.81pct）、研发费用率0.15%（+0.03pct）、财务费用率2.18%（+1.35pct）。Q3毛利率水平有所恢复，较上年同期下滑3.16pct至20.24%，净利率下滑4.24pct至2.11%。 投资建议：乌镇、古北水镇接待客流以短途游客为主，当前省内游、周边游、短途游是国内旅游市场主要产品，旅行社跨省游恢复后，长三角、京津翼等城市圈游客将弥补上半年景区业务空缺。公司会展业务逐渐恢复正常。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.20\1.04\1.36，对应公司10月30日收盘价9.85元，2020-2022年PE分别为48.8\9.4\7.2，维持“增持”评级。 存在风险景区客流下降风险；门票降价风险；疫情对旅游行业影响超预期风险

公司发布2020年三季报，期内实现营收70.02亿元（-38.94%），归母净利润3.01元（-65.52%），扣非归母业绩亏损4.05亿元（-150.63%），EPS0.31元。其中Q3实现营收29.12亿元（-29.64%），归母净利润1557万元（-94.90%），环比Q1减少1.55亿元，Q2减少9917万元。受费用端拖累，Q3业绩较上半年有所下滑。 公司Q3开始执行轻资产酒店经营计划，三季度新开店步伐提速。 2020Q1-3公司新开店1266家（Q3615家、Q2398家、Q1253家），开业退出酒店663家（Q3305家、Q2225家、Q1133家），净开店603家（Q3310家、Q2173家、Q1120家）。 中端酒店恢复情况好于经济型酒店，Q3酒店经营情况较Q2整体提升10个百分点。20Q3公司所有酒店RevPAR144.59元（-14.48%），ADR196.22元（-8.9%），OCC73.69%（-4.8pct）。其中经济型酒店Q3RevPAR92.38元（-26.68%），中端酒店RevPAR185.26元（-13.24%）。 期内毛利率下滑67.41pct至22.32，整体费用率上升7.61pct至86.61%。 其中销售费用率60.24%（+9.31pct）、管理费用率22.52%（-2.93pct）、研发费用率0.41%（+0.09pct）、财务费用率3.44%（+1.14pct）。Q3毛利率下滑56.53pct至33.52%，净利率下滑6.61pct至2.25%。 投资建议：从酒店经营数据来看，Q3环比Q1、Q2入住率、RevPAR有显著提升。Q3经营活动产生的现金流量净流入7.72亿元，相较于半年度末的净流出，公司业绩恢复能力显著提升。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.41\1.45\1.71，对应公司10月30日收盘价44.71元，2020-2022年PE分别为107.7\30.9\26.2，维持“增持”评级。 存在风险公司经营成本上升风险；居民消费需求不及预期风险。

事件点评布公司发布2020年三季报，期内公司实现营收35.76亿元（-42.60%），损归母业绩亏损5.55亿元，上年同期净利润7.19亿元，下滑177.19%，扣非业绩亏损5.73亿元（-16.84%），EPS-0.56元。其中Q3实现营收16.7亿元（-25.37%），环比Q1增加8.72亿元、Q2增加5.68亿元；归母业绩年内首次转正，净利润1.4亿元（-60.16%），环比Q1增加6.66亿元、Q2增加3.09亿元。 受公司执行新收入准则以及疫情影响酒店收入，公司期内毛利率下滑显至著至3.45%（-90.32pct），整体费用率下滑56.42pct至至21.25%。其中销售费用率6.03%（-57.89pct）、管理费用率12.7%（+0.83pct）、研发费用率0.76%（+0.45pct）、财务费用率1.76%（+0.19pct）。Q3公司毛利率27.9%（-65.42pct），与去年同期相比仍然下滑明显，相比年内毛利率水平提升显著，净利率8.11%（-7.55pct）为年内首次转正。 三季度公司新开店步伐提速。三季度公司新开店298家，其中直营店10家，特许加盟店288家。经济型酒店新开店33家，中高端酒店新开84家，云酒店141家，管理输出酒店40家。截至三季度末，公司已签约未开业和正在签约店1084家，比二季度末增加300家。 三季度酒店市场继续回暖，三大酒店经营指标环比二季度回升升20个百分点。20Q3首旅如家全部酒店RevPAR124元（-28.9%），经营18个月以上成熟酒店三季度RevPAR123元（-31.2%），环比二季度回升19.7pct。 投资建议：短期来看，公司储备物业较为丰富，年内新开店计划有望完成，中高端市场份额持续提升；中长期来看，疫情影响之下行业继续向品牌与龙头集中，公司作为国内龙头酒店集团之一，后续整合并购进程或将加快。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.25\1.00\1.19，对应公司10月29日收盘价16.86元，2020-2022年PE分别为67.6\16.9\14.1，维持“增持”评级。 存在风险公司经营成本上升风险；疫情区域内反复风险；景区客流下降风险。

事件点评布公司发布2020年三季报，期内实现营收26.52亿元（+10.14%），归母润净利润3.59亿元（+10.63%），扣非归母净利润3.60亿元（+15.97%），EPS0.89元。其中Q3实现营收16.83亿元（+15.51%），环比Q1增加11.5亿元、Q2增加12.47亿元，归母净利润3.48亿元（+33.33%），环比Q1增加3.36亿元、Q2增加3.49亿元。 分主营业务来看，Q1-3月饼贡献主要营收。月饼系列实现营收10.63亿元（+16.55%），占整体营收46.89%（+2.76pct）主要系今年中秋节较往年推迟，月饼预付款集中在三季度兑现；速冻产品实现营收3.99亿元（+31.38%），占整体营收22.77%（+6.2pct），速冻食品保持年内营收高增速势头，后疫情时期依旧是公司主营业务中增长最快的细分类目。 率期内毛利率51.02%（-3.32pct）微降，整体费用率32.88%（-4.16pct））。有所下滑。其中销售费用率21.72%（-4.63pct）、管理费用率9.49%（-0.21pct）、研发费用率2.08%（+0.29pct）、财务费用率-0.41%（+0.38pct）。三季度毛利率55.65%（-2.95pct）较上年同期略有下滑，净利率20.74%（+2.85pct）提升明显。 投资建议：短期来看，随着梅州异地二期工厂落地投产，月饼+速冻食品+腊味等食品制造业务产量有望增加一倍，继续发力贡献主要营收；中长期来看，公司对全资公司陶陶居引入战略投资者增资扩股，将建立起餐饮品牌“广州酒家、陶陶居、粮丰园”三大品牌并立，共同发力树立粤菜餐饮老字号标杆。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.31\1.50\1.85，对应公司10月28日收盘价35.60元，2020-2022年PE分别为27.3\23.7\19.2，维持“增持”评级。 存在风险食品原材料价格上涨风险；市场经营风险；疫情对餐饮行业影响风险。

事件点评布公司发布2020年三季报，期内实现营收2.24亿元（-42.13%），归母净润利润2775万元（-75.85%），扣非归母净利润1700万元（-84.91%），EPS0.24元。其中Q3实现营收1.23亿元（-26.35%），环比Q1增加1.02亿元、Q2增加0.44亿元；归母净利润3831万元（-37.42%），环比Q1增加6470万元、Q2增加2248万元，年内经营情况持续改善。 司公司2020Q1-3营收同比下降42.13主要系疫情影响，景区业务收入下降所致。公司旗下产品于2020年3月20日起对外恢复运营，Q2业绩扭亏为盈、Q3继续增长2248万元，但整体客流量尚未恢复至去年同期水平。公司御水温泉二期竹溪谷酒店与9月下旬正式对外营业，房间120个，平均房价2500元，客房内自带温泉及泳池，三、四季度有望吸引江浙沪周边游客实现业绩增长。公司可转债资金运用项目南山竹海二期项目预计年内完工，新建设索道项目为公司增加新利润点。 滑公司期内毛利率下滑29pct至至49.14%升，整体费用率上升13.65pct至至36.84%。其中销售费用率14.95%（+4.42pct）、管理费用率21.42%（+7.39pct）、财务费用率0.47%（+1.85pct）。20Q3毛利率下滑11.53pct至62.09%，净利率微降5.66pct至35.43%。 投资建议：公司3亿元可转债将全部用于南山小寨二期项目以及御水温泉一期项目装修改造，索道及温泉项目有望于年内推出，南山小寨改造工程预计2022年完工。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.28\1.36\1.58，对应公司10月29日收盘价26.42元，2020-2022年PE分别为94.7\19.5\16.7，维持“增持”评级。 存在风险景区客流下降风险；疫情对旅游行业影响超预期风险；极端天气风险。

事件点评布公司发布2020年三季报，期内实现营收6.18亿元（-71.96%），归母净润利润1.34亿元（-89.47%，），扣非归母净利润1.11亿元（-89.84%），EPS0.05元。其中Q3实现营收3.35亿元（-57.45%），环比Q1增加2.01亿元、Q2增加1.87亿元；归母净利润9390万元（-80.64%），环比Q1增加4394万元，Q2增加1.04亿元。 于受疫情影响，公司旗下各景区于1月月24日闭园，6月月12日陆续重启，量目前接待游客人数为最大承载量75%。受限于暑期部分省市学生跨省游出行首先、国内团队游处于复苏阶段，公司各项目表现情况不一。杭州本部由于前期基数过大以及团队占比较高恢复情况较为一般；丽江、三亚受益于出境游客流回流表现较好。 滑期内公司毛利率下滑8pct至至65.34%，受疫情期间费用开支增加影响整升体费用率上升36.97pct至至49.53%。其中销售费用率6.96%（+1.41pct）、管理费用率40.41%（+34.33pct）、财务费用率-2.66%（-2.24pct）。Q3毛利率55.43%（-17.91pct），净利率27.87%（-31.03pct）。 投资建议：短期来看，随着国内游逐渐恢复，团散客数量提升将带动主要景区客流回升；中期来看，存量项目升级改造、增量项目陆续落地为公司带来业绩增长新动力；长期来看，在全国范围内布局新演艺项目将成为公司长期支撑，新一线二线成目前开发尚未饱和，后续有望继续扩展。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.08\0.56\0.65，对应公司10月28日收盘价16.70元，2020-2022年PE分别为203.59\29.67\25.77，维持“增持”评级。 存在风险大股东减持风险；景区客流下降风险；疫情对旅游行业影响超预期风险；新项目业绩不及预期风险。

事件点评布公司发布2020年三季报，2020Q1-3实现营收351.38亿元（-2.81%），归母净利润31.64亿元（-24.93%），EPS1.62元。其中Q3实现营收158.29亿元（+38.97%），贡献期内营收45.05%，归母净利润22.33亿元（+141.93%），贡献期内净利润70.80%。营收、归母净利润相较于Q1、Q2分别提升81.93亿元、41.56亿元、23.53亿元、11.82亿元。 离岛免税政策加速免税红利释放，下半年高利润增长有望年内整体营收同比实现正增长。7月1日至9月30日，海南离岛免税新政实施的第一个完整季度，海口海关共监管离岛免税购物金额86.1亿元（+227.5%）。 同时年内三亚将新增设两家市内免税店，游海旅投和中出服运营，一家凤凰机场免税店，由中免运营。三亚海棠湾免税城二期项目正在建设中，未来面积有望持续扩大，为离岛免税销售带来更大空间。 2020Q1-3公司整体费用率27.69%（-7.14pct），各项费用均有所下滑。 其中销售费用率25.25%（-6.67pct），管理费用率2.50%（-0.15pct）、财务费用率-0.06pct（-0.32pct），毛利率41.02%（-11.42pct），净利率9.04%（-4.95pct）。20Q3单季度净利率15.13%（+5.6pct）提速明显。 投资建议：公司二季度实现业绩扭亏为盈，三季度开启业绩高速增长，年内在离岛免税业务带动下营收、业绩有望实现同比正增长。四季度为传统海南旅游旺季，目前出境游开放时间仍不确定，海南仍为冬季休闲服务首选旅游目的地。考虑到未来离岛免税业务新品牌引进、高毛利奢侈品销售对整体利润贡献的上升，我们预计公司2020-2022年EPS分别为2.64\4.67\5.64，对应公司10月27日收盘价184.81元，2020-2022年PE分别为71.0\39.6\32.8，维持评级给予“增持”评级。 存在风险居民消费需求不及预期风险；汇率波动风险；政策推动不及预期风险。

公司发布2020年中期财务报告，期内实现营收19.04亿元（-52.27%），归母业绩亏损6.95亿元（-289.07%），扣非归母业绩亏损7.05亿元（-310.14%），EPS-0.71元。其中Q2实现营收11.03亿元（-46.08%），环比Q1增长37.84%、增加3.03亿元；归母业绩亏损1.69亿元（-157.57%），环比Q1增加3.57亿元，亏损大幅收窄。截止Q2期末，公司恢复正常营业酒店的比例为98%。 开店计划稳步推进，中高端酒店仍是公司长期发展重点。尽管公司酒店经营业务受疫情严重冲击，全年新开店800-1000家计划继续稳步推进。 Q2以来公司恢复正常经营，新开店数量为188家，环比Q1增长203.23%； 截止Q2末，公司已签约未开业和正在签约店为784家，较2019年底增长18.78%。下半年正常经营，开店速度有望加快。 Q2整体市场逐步恢复，三大酒店经营指标较Q1改善明显。Q2首旅如家全部酒店RevPAR82元（-49.3%），其中经济型酒店RevPAR73元（-48%），ADR127元（-25.29%），OCC57.6%（-25.3pct）；中高端酒店RevPAR108元（-55.2%），ADR210元（-35.58%），OCC51.3%（-22.3pct）；。 期内公司执行新收入准则，整体费用率25.56%（-55.10pct）。其中销售费用1.31亿元（-95.06%）、管理费用2.98亿元（-38.86%）、研发费用2021万元（-60.89%）、财务费用3753万元（-45.41%）。 投资建议：预计公司2020-2022年EPS分别为0.33\0.89\1.02，对应公司8月27日收盘价18.21元，2020-2022年PE分别为55.69\20.42\17.87，维持评级给予“增持”评级。 存在风险公司经营成本上升风险；疫情区域内反复风险；景区客流下降风险。

公司发布 2020年半年度财务报告，期内实现营收 9.69亿元（1.93%），归母净利润 1139.31万元（-82.28%），扣非归母净利润 1604.74万元（-68.72%），EPS0.0282元。其中 Q2实现营收 4.36亿元（+4.21%），环比 Q1下降 18.18%，归母业季亏损 81.82万元（-104.35%），环比 Q1下降 106.7%，扣非业季亏损 350.96万元，环比 Q1减少 902.82万元。 “餐饮+食品”双主业经营策略保驾公司营收实现正增长。2020H1公司餐饮业务受到明显冲击，餐饮业务实现营收 1.69亿元（-49.83%），收入急速下滑拖累公司整体营收利润水平。受益于“餐饮+食品”双主业经营策略，食品业务实现营收 7.85亿元（+31.72%），食品制造业务中速冻业务快速增长带动公司整体营收实现微幅增长。 受疫情影响公司餐饮业务收入同比大幅下降，期内整体费用率微增0.43pct 至 40.75%。其中销售费用率 27.05%（-0.54pct）、管理费用率12.34%（+0.7pct）、研发费用率 2.34%（+0.06pct）、财务费用率-0.97%（+0.21pct）系利息收入同比减少所致。现金流方面，经营活动产生的现金流净额变动同比减少 134.12%系餐饮业务现金流入减少，以及今年中秋节较往年延后，报告期末尚未启动月饼预收款相关工作所致。 投资建议：公司在疫情期间开展线上外送服务、与直播平台牵手将流量转化为业绩，“食品+餐饮”双主业务经营策略以及渠道建设带动公司从华 南 地 区 走 向 全 国 。 我 们 预 计 公 司 2020-2022年 EPS 分 别 为1.04\1.29\1.44，对应公司 8月 27日收盘价 42.09元，2020-2022年PE 分别为 40.6\32.6\29.2，维持评级给予“增持”评级。 存在风险 食品原材料价格上涨风险；市场经营风险；疫情对餐饮行业影响风险。

事件点评公司发布2020年中期财务报告，期内实现营收1.01亿元（-54.22%），归母业绩亏损1056.27万元（-119.66%），扣非归母业绩亏损1669.36万元（-132.20%），EPS-0.09元。Q2业绩环比Q1大幅提升，营收恢复至去年同期六成水平。Q2实现营收7949.54万元（-39.31%），环比Q1增加5835.07万元；归母净利润1583.61万元，环比Q1增加4223.49万元扭亏为盈；扣非归母净利润1188.79万元，环比Q1增加4046万元。 疫情影响一季度拖累上半年业绩，二季度实现扭亏为盈。受疫情影响一季度业绩亏损严重，Q1实现营收2114万元（-76.20%）、归母业绩亏损2639万元（-275.98%）；四月份疫情基本在国内得到有效控制，国内游、周边游率先复苏，长三角通往景区高铁便捷，Q2实现营收7949.54万元（-339.31%），归母业绩1583.61万元（-59.09%）扭亏为盈。七月中旬文旅部下发通知提高景区客流最大承载量至50%，公司业绩有望在下半年持续复苏。 期内毛利率33.28%（+32.38pct）），整体费用率53.22%（+26.07pct））。 其中销售费用2373万元（-18.75%）、管理费用2933万元（-11.34%）、财务费用50.27万元；投资活动产生现金流净额同比下降955.94%系本期支付南山小寨工程款增加以及及去年同期理财产品赎回所致。 投资建议：随着景区业务全面复工，以及年内游客出游需求将落实在国内，预计公司业绩持续向好。作为国内民营经营休闲景区龙头、占据长三角有利客源地，看好公司长期发展。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.37\1.20\1.44，对应公司8月28日收盘价30.41元，2020-2022年PE分别为86.41\25.29\21.09，维持评级给予“增持”评级。 存在风险景区客流下降风险；疫情对旅游行业影响超预期风险；极端天气风险。

公司发布2020年中期财务报告，期内实现营收8.90亿元（-67.65%），归母业绩亏损1.18亿元（-288.62%），扣非归母业绩亏损1.26亿元，EPS-0.15元。其中Q2实现营收1.37亿元（-90.69%），环比Q1下降81.86%；归母业绩亏损5356万元（-266.33%），环比Q1提升16.59%； 扣非归母业绩亏损5739.5万元，环比Q1亏损减少1096万元。 主营业务均受疫情影响呈现大幅下滑趋势。Q1国内疫情严防控制、各航司航班数量减少、航空配餐需求下降，公司主营配餐业务实现营收1.88亿元（-64.16%），旅游服务业务实现营收6.81%（-69.36%）出现显著下滑。随着跨省旅行社业务恢复，公司业绩有望下半年逐渐复苏。 聚焦海南、深入免税市场。期内公司与三亚市政府签署合作协议，双方将在旅游业务等方面进行深度合作，助力三亚旅游业务快速发展。继入股天津国际邮轮母港进境免税店、江苏南京市国人免税店后，期内参股北京市内国人免税店项目，公司在免税领域布局及运营管理逐步加强。 受疫情影响收入规模下降，期内公司实现毛利率20.35%（-0.11pct），整体费用率36.52%（+17.59pct）。其中销售费用率19.4%（+6.59pct）系收入规模下滑，缩减营业费用所致；管理费用率10.36%（+6.47pct）； 财务费用率6.76%（+4.53pct）。 投资建议：公司旅游服务业务有望在下半年实现业绩复苏。近期免税行业政策利好频出，公司在海南打造“旅游+零售”模式，有望借助免税业务提振业绩。我们预计公司2020-2022年EPS分别为-0.19\0.18\0.37，对应公司8月27日收盘价14.05元，2020-2022年PE 分别为-72.84\79.35\37.78，维持评级给予“增持”评级。

公司发布2020年中期财务报告，期内实现营业收入4.71亿元（-36.07%），归母净利润7993.63万元（-28.37%），扣非归母净利润7020.47万元（-27.91%），基本每股收益0.53元。其中2020Q2实现营收2.77亿元（-13.19%），环比Q1提升40.37pct；归母净利润4159.17万元（+0.88%），环比Q1提升46.38pct；扣非归母净润3402.98万元，环比Q1减少214.52万元。 Q1业绩受疫情影响严重，老字号开辟销售新渠道提振Q2经营效益。 受疫情影响公司旗下门店于一月底全部停业，春节假期销售旺季遭受严重打击，酒店堂食全面停业至三月中旬，致使一季度营收利润大幅下滑。 为应对疫情，公司通过食品加工中心（中央厨房）加大半成、食品的研发、开辟线上商城销售渠道、增收节支。5月份以来随着疫情在全国范围内基本得到有效控制，公司业务逐渐恢复至去年同期水平。 公司上月成功登陆资本市场，协同老字号品牌优势助力门店快速扩张。 公司现有57家门店，集中分布于安徽、江苏、北京等地。疫情期间堂食门店歇业，公司逐渐聚集线下客流，构建自有私欲流量池，大力拓展包括线上商城在内的各项线上销售渠道，加大产品研发力度，销售食品、原料以及半层品，打造数字化新零售业务，未来预计此业务或成为公司新的销售增长点。 报告期内受疫情影响，营业收入下降、营业成本下降，毛利率微降0.28pct至55.61%，整体费用率下降2.69pct至35.41%。其中销售费用率31.64%（-1.66pct）、管理费用率4.4%（-0.54pct）系销售收入下降以及国家出台相关政策减免社保、房租等所致，导致销售、管理费用下降；研发费用率0.02%（-0.09pct）系疫情期间研发人员调岗以及研发人员出差费用下降所致；财务费用率-0.65%（-0.39pct）系疫情影响，营业收入下降导致刷卡手续费下降，同时利息收入增长所致。 投资建议：疫情对餐饮行业一季度业绩打击严重，二季度随着疫情基本得到控制、堂食恢复正常营业、消费者外出就餐信心逐渐复苏，公司业绩有所回暖。短期来看三、四季度业绩将继续回升，年内有望恢复至去年同期水平。同庆楼作为徽菜老字号，拥有深厚的品牌积淀以及稳定客户群体，目前门店集中在安徽、江苏、北京，长期来看公司将逐步在全国范围内布局餐饮业务。预计公司2020-2022年EPS分别为0.78\1.20\1.37，对应公司8月19日收盘价27.76元，2020-2022年PE分别为35.60\23.22\20.07，首次评级给予“增持”评级。

事件点评公司发布2020年中期财务报告，期内实现营收2.83亿元（-80.04%），实现归母净利润3984.83万元（-94.92%），扣非归母净利润1998万元（-96.77%），营收、业绩大幅下降系新冠疫情影响以及直播平台六间房不再纳入合并报告范围所致。其中Q2实现营收1.49亿元（-74.94%），环比Q1提升8.77pct；归母业绩亏损1011万元（-102.44%），环比Q1下降5.94pct；扣非归母净利润151.23万元（-99.41%），环比Q1下降0.05pct。疫情严重打击室内演艺景区，Q2归母业绩表现亏损。受新冠肺炎疫情影响，公司各地景区自1月22日起暂停运营，于6月12日开始逐渐恢复营业，疫情对公司上半年业绩造成严重影响，20Q2归母业绩表现亏损1011万元（-102.44%）。若同比财务指标均不考虑数字娱乐平台及六间房与密境和风重组财务数据，公司20H1实现营收2.83亿元（-72.64%），实现归母净利润1047万元（-98.08%）。报告期内公司毛利率微增，净利率大幅下降。实现毛利率77.09%（+7.38pct），净利率10.47%（-46.73pct）。期间费用率82.41%（+64.49pct），其中销售费用率10.94（+0.98pct）、管理费用率70.54%（+64.53pct）系疫情期间公司各景区闭园，将闭园期的营业成本调整到管理费用所致、研发费用率6.41%（+3.82pct）、财务费用率-5.28%（-4.84pct）系期内公司银行存款利息收入同比增加所致。期内公司实景演艺新项目不断落地，向外延伸多元化演艺创作。珠海项目顺利开工，西安项目成功首演。此外，《黄帝千古情》项目预计今年下半年开业；上海宋城演艺王国已基本完成筹备，预计明年春季开业；《佛山千古情》预计明年上半年开业。公司在千古情项目外试水多元化演艺创作，期内完成数十台新剧目编创工作；积极响应国家倡导发展夜间文化经济战略，于7月18日开启杭州宋城夜游狂欢活动；演艺王国在杭州大本营运营成功后，未来将向西安、上海、珠海、三亚、丽江等地复制，实现从单台演出到多台演出、单张门票倒多种门票组合的转型升级，打造公司“剧本内容+演艺王国”平台型发展。疫情期间互联网演艺业务实现稳定增长。受疫情影响，全民开启“云”模式，公司持股39.53%股权花房集团，包含基于PC端的直播秀场平台 六间房和基于移动端直播及语音秀场平台花椒直播，不断研发创新型产品功能与玩法互动。疫情期间推出云系列，包括“云招聘”“云剧场”“云演唱会”等，各项运营数据呈现稳定态势，活跃与用户粘性等数据在业内处于领先地位。在疫情常态化防空环境下，互联网演艺或将成为公司稳定发展新模式。投资建议：受新冠肺炎影响公司旗下各景区停运近五个月，预计全年业绩承压明显。7月15日文旅部发布《关于推进旅游企业扩大复工复业有关事项的通知》，明确调整旅游景区限量措施，接待游客量由不得超过最大承载量的30%调整至50%，有效提升景区接待旅游人次、实现旅游收入以及客单价。从Q2经营数据来看，营业收入较Q1有所提升，预计在疫情基本得到有效控制以及提升景区接待客流作用下，下半年客流将继续回暖。西安千古情正常开业，在建项目有序进行，新项目储备丰富。预计公司2020-2022年EPS分别为0.21\0.98\1.12，对应公司8月7日收盘价19.36元，2020-2022年PE分别为92.20\24.89\21.07，维持评级给予“增持”评级。存在风险同行竞争风险；安全事故风险；景区客流下降风险；疫情对旅游行业影响超预期风险；居民消费需求不及预期风险；新项目业绩不及预期风险。

海免注入上市公司体内,协同效应优势明显。本次交易完成后,海免公司将纳入公司合并报表范围,有利于进一步增强公司持续盈利能力、发挥采购规模优势、提升规模效应,进一步提升免税行业毛利率水平、扩大公司离岛免税业务规模以及聚焦免税主业的战略定位。海免公司盈利能力良好,目前在海南岛内运营三家免税店,分别是海口美兰机场免税店、海口日月广场市内免税店、琼海博鳌免税店。其中,美兰机场免税店是国内第一家机场离岛免税店,也是全国唯一一家拥有省级国有企业免税品经营特许权的免税店。从估值角度来看,海免按市场法评估值为40.49亿元、按收益法估值39.72亿元。2019年海免实现营收32.3亿元(+54%),净利润3.45亿元,归母净利润2.62亿元;2020Q1实现营收8.5亿元,净利润1.24亿元,归母净利润0.91亿元。本次交易价格20.65亿元,对应2019年PE为15.4X,交易价格在合理范围内。 免税版图持续扩张,免税龙头地位进一步夯实。近年,中国国旅扩张免税版图动作不断。2019年初,公司将主营旅行社业务的全资子公司中国国际旅行社总社有限公司100%股权转让给中国旅游集团有限公司,公司不再经营旅行社业务,发展战略调整为聚焦以免税业务为核心的旅游零售业务。2019年3月,中国国旅旗下中免集团拿下北京大兴国际机场免税项目,成功中标第一标段烟酒、食品标段和第二标段香化、精品标段的10年免税经营权;此前,中免集团已经陆续取得了香港国际机场烟酒标段,首都国际机场T2、T3国际区,上海浦东、虹桥机场国际区,广州白云国际机场T1、T2国际区,澳门国际机场等大型国际机场的免税经营权。上市公司控股集团中国旅游集团开始布局海南旅游市场。4月11日,海航集团与中国旅游集团在海口举行战略合作签约仪式,双方将共同在多个领域开展合作,积极推动海南自贸港建设和消费升级。双方将继续巩固和优化离岛免税业务的发展,扩大日月广场市内免税店经营面积和经营品类,推动在三亚凤凰机场新增离岛免税店项目落地,进一步提升海南市场消费水平。 今日开盘之后国旅股价屡创新高,最高攀升至112元/股。《海南自由贸易港建设总体方案》落地,海南政策利好不断释放、岛内免税限额提升至每人每年10万元促进离岛免税进一步释放活力。此次方案主要体现在“税”“关”“游”(税收、海关、旅游)三个部分其中,“部分进口商品零关税”“允许岛内免税购买”“离岛免税购物额度提升至每年每人10万元”等信息有力提振海南未来消费潜能。免税店补购或减小疫情带来影响。一季度公司业绩受疫情影响波动较大,近期免税店推出补购等措施弥补业绩损失,已离岛的旅客在180天内可以用剩余额度通过网购平台补购免税商品。公司二季度业绩有望复苏。 投资建议:中长期来看,免税行业仍是休闲服务行业优质赛道,牌照优势、已经建立的上游渠道供货优势、下游多方向免税品销售优势叠加政策优势推动公司股价持续上升。未来继续关注离岛行邮税起征点变化、商品购买件数限制降低、商品品类扩大等放宽可能性。预计公司2020-2022年EPS分别为1.13\2.83\3.66,对应公司6月8日收盘价106.18元,2020-2022年PE分别为93.96\37.51\29.01,维持评级给予“增持”评级。 存在风险 宏观经济波动风险;海外疫情防控不及预期风险;居民消费需求不及预期风险;汇率波动风险;政策推动不及预期风险。

公司发布2020年一季度财务报告,受新冠肺炎疫情影响,期内实现营业收入12.01亿元(-52.76%),归母业绩亏损1.98亿元,扣非业绩亏损2.06亿元。 景区方面,南北双镇客流、营收同比均下滑严重。乌镇、古北水镇自1月25日起暂停开放。一季度乌镇客流量同比下降82.97%,营收同比下降78.99%;古北水镇客流同比下降78.15,营收同比下降68.55%。公司在景区停业期间严格控制成本费用,积极取得各方面帮扶政策,对不同类型客人提供特色预售产品套餐,以及开展互联网直播活动推出云游景区的在线体验产品。乌镇东栅已于2月26日恢复开放,乌村2月28日恢复开放,乌镇西栅4月15日恢复开放,古北水镇4月23日恢复开放。南北小镇恢复营业后,也将严格执行疫情防控措施、全面开展实名制预约购票模式、控制客流保障游客和员工的安全。 旅行社方面,公司积极与供应商沟通降低游客损失。公司自1月24日、26日分别暂停国内、出境游,第一时间与境内外航空公司等上游供应商取得联系,争取第三方退改服务以及旅行旅行合同中不可抗力影响,对出行受到影响的旅客提供“改期无损选择权”服务。在疫情期间公司启动国内旅游业务规划,加大力度部署周边游、自驾游等有机会率先复苏的旅游方式。 山水酒店为援鄂医疗队提供住宿服务、打造放心客房。20Q1山水酒店营收降幅约为50%,公司在疫情期间积极承担社会责任,位于湖北武汉的中青旅山水酒店及武汉山水爱斯酒店被指定为援鄂医疗队住宿服务酒店;同时公司根据市场需求,打造“全净化客房”提升服务水平。 受疫情影响毛利率下滑显著,整体费用率攀升明显。毛利率11.88(-12.09pct),整体费用率32.73%(+14.25pct),其中销售费用率18.74%(+6.33pct)、管理费用率11.11%(+6.20pct)、研发费用率0.07%、财务费用率2.82%(+1.65pct)。 投资建议:2020Q1受疫情影响,公司营收、净利润层面比较去年同期下滑较大。短期来看国内疫情控制初见成效,周边游、国内游将率先复苏,公司景区基本属于开放型景区,目前在防控疫情、控制客流条件下逐步恢复营业。但整体业务规模和销售收入较难在短期内实现重大突破。短期来看,预计2020H1净利润较去年同期仍下滑严重甚至出现亏损。中长期重点关注与光大集团整合进展,获得内生增长动力以及优质资金资源支持。预计公司2020-2022年EPS分别为0.36\0.86\1.04,对应公司4月28日收盘价10.00元,2020-2022年PE分别为27.91\11.58\9.63,维持评级给予“增持”评级。 存在风险 同行竞争风险;安全事故风险;景区客流下降风险;门票降价风险;疫情对旅游行业影响超预期风险;居民消费需求不及预期风险。