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凯撒旅业 社会服务业(旅游...) 2020-05-04 8.97 -- -- 13.44 49.83%
24.60 174.25%
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国信社服观点:1)公司拟通过本次定增,进一步引入文远基金(建投华文GP+三亚市政府LP)、京东、华夏人寿等战投并加强合作,后续有望强化其免税、金融、线上、海外、产业基金等业务布局。2)去年以来,公司先后参股中出服天津、江苏、北京市内免税店,涉水免税,近期通过总部迁址三亚,上市公司及其控股免税平台层面强化与三亚市政府等的合作,强化其海南旅游布局。目前海南国际自贸港政策有望渐行渐近,未来若政策实际突破则有望积极受益,并相较其现有主业边际改善潜力较大。3)短期来看,公司传统出境游和航旅配餐主业疫情影响下直接承压,但未来若随国内外疫情恢复,则仍有望逐步复苏,且随着东奥会延期至明年7月,公司依托奥运门票独家代理仍有支撑。考虑疫情影响及定增带来的股本摊薄(按增发1.88亿股计算),我们预计公司19-21年的EPS为0.13/-0.10/0.20元,对应估值75/-/48倍。鉴于传统主业后续有望复苏及未来免税业务可能的想象空间,维持公司“买入”评级。
凯撒旅业 社会服务业(旅游...) 2020-05-01 9.32 -- -- 13.44 44.21%
24.60 163.95%
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2019年业绩下滑35%,基本符合预期符合预期2019年,公司营收60.36亿元/-26.21%,归母业绩1.26亿元/-35.08%,(扣非后业绩0.74亿元/-57.28%),EPS0.16元,基本符合预期。Q4收入+4.71%,亏损0.91亿元,同比减亏23.01%,扣非后减亏31.91%。 旅游主业竞争下继续承压,航食主业有所下滑2019年,公司出境游零售/批发人次下滑22.59%/17.07%,对应收入各下滑25.06%/63.87%(批发口径收入计算调整,部分按净额计算),仅会奖业务人次+24.65%,但收入仍下滑10.37%。综合来看,受大环境承压及竞争加剧影响,公司旅游收入下滑约30%(批发业务口径调整),业绩下滑21%,相对承压,批发口径调整下净利率+0.19pct。受航空配餐标准下降影响,航食业务收入下滑6%,因毛利率降约6pct等,导致业绩也下滑。公司毛利率微增2.29pct(旅游批发收入口径调整等),期间费用率+4.22pct,主要系销售费率+3.07pct(旅游竞争加剧),而管理、研发、财务费率各增0.86/0.05/0.24pct。 预计出境游短期承压,后续关注主业复苏及免税等新业务布局布局受疫情影响,1月27日后暂停出境游团队,至今暂未恢复,公司大部分出团取消,且航空铁路客流减少影响配餐量,公司预计一季报预亏4500-6500万元。且3月后海外疫情扩散,预计今年Q2甚至Q3出境游仍有一定压力。但若后续疫情好转则业务有望恢复,同时考虑东京奥运会推迟至明年7月,公司作为中国区门票独家代理有望相对受益。 中线来看,公司作为全产业链出境游龙头有望持续分享行业成长和集中度提升红利。此外公司近期拟定增引入战投,持续加码免税业务(参股中出服免税店、总部迁址三亚等)等,有望打开中长线成长空间。 风险提示: 宏观、疫情、汇率等风险,控股权变更、免税政策、海航等风险。 投资建议:短期跟踪疫情,关注免税等“旅游关注免税等“旅游+”布局”布局,维持“买入””维持公司20-22年EPS-0.10/0.18/0.22元,21-22年估值50/41倍。 公司目前正引入战投,加强与三亚市属国资合作,拟加码免税等“旅游+”布局,虽短期出境游及配餐主业承压,但疫后复苏仍可期,叠加明年东奥会看点。综合考虑公司主业后续复苏预期及免税等或有想象空间,维持“买入”评级。
凯撒旅业 社会服务业(旅游...) 2020-04-28 10.29 -- -- 10.78 4.76%
24.60 139.07%
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4月23日,凯撒旅业发布公告,为促进其免税投资业务的快速推进,公司全资子公司海南同盛世嘉免税集团有限公司(简称同盛免税)将由凯撒旅业与文远(三亚)股权投资基金合伙企业(有限合伙)(以下简称“文远基金”)共同对其增资,增资结束后凯撒旅业将持有同盛免税75%股权,文远基金持有其余25%。 此次引入的文远基金中,建投华文投资有限责任公司及全资子公司作为其普通合伙人及有限合伙人,三亚市政府国有独资企业三亚发控作为文远基金的有限合伙人通过文远基金一同向同盛免税增资。此次通过投资文远基金向同盛免税增资,系作为战略投资人、入资凯撒旅业后,双方在业务层面的进一步协同合作。凯撒此前先后通过与三亚市政府签署合作协议、增资海南凯撒、迁址三亚等动作加速布局海南;其中今年3月,三亚市政府与凯撒旅业签署了合作协议,协议中提及三亚市政府将依法依规给予资源协调,支持凯撒旅业及其免税合作伙伴共同推动在三亚市区及机场的免税项目,助力三亚市免税业务网络布局的形成。此次三亚政府国有独资子公司三亚发控通过基金参与增资将进一步推动凯撒与三亚市政府的合作。 海南逐步建设自贸港,离岛免税政策有望持续优化,凯撒携手中出服有望首先参与。中国免税行业具有极强的政策属性,国家在免税运营商资质方面推行牌照制,控制市场准入权。而近年来政府积极通过政策引导海外消费回流,免税环境有望逐步放松管制。根据国务院《指导意见》规划,2020年海南自贸区建设取得重大进展,同时开始建立自贸港政策和制度体系;海南官方表示争取明年第二季度开始,可以把自贸港政策和制度体系逐步实施,未来将对标世界最高水平的开放形态,要在政策和制度体系上实现重大突破,其中离岛免税政策有望继续放开。凯撒旅业与中国出国人员服务有限公司深度合作,此前已合作建设天津国际邮轮母港进境免税店,收购江苏中服20%股权布局南京市内免税店,入股中出服北京免税店运营公司,借助中出服深度参与免税产业。 投资建议:给予“买入”评级。公司坚持“渠道+产品+资源”全面布局,是传统出境游龙头企业。发力上下游整合,线上以互联网为抓手获取流量,线下加速全国零售网络布局,公司的营销及服务中心已经覆盖全球50余座城市的200余个高端商业中心或核心社区。在宏观环境扰动背景下,短期出境游行业整体略有承压,公司适时与中出服强强联手,切入免税赛道,股权变更经营理顺,后续有望迎高速发展。我们预计公司19-21年净利润为2.78/3.39/3.93亿元。选取出境游行业、免税行业龙头公司中国国旅、众信旅游作为可比公司,参照可比公司估值,给予公司20年42X PE,对应市值142.38亿元,给予“买入”评级。 风险提示:大股东博弈风险、渠道拓展不及预期、宏观经济下行、旅游目的地突发事件
凯撒旅业 社会服务业(旅游...) 2020-03-23 7.66 9.46 -- 8.00 4.44%
13.44 75.46%
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海南旅游及免税业务发展加速,增持。维持公司2019-2021年EPS为0.21/0.22/0.24元,考虑公司与三亚市政府深度合作,海南优质目的地旅游及免税资源端布局将加速,打开公司业务发展空间,给予2020年43xPE估值,高于行业平均的40x,提升目标价至9.46元。 事件:3月18日凯撒旅业与三亚市政府签署合作协议。双方将共同推进旅游业务合作,高效整合三亚市旅游、产品和市场等资源要素。 凯撒将为三亚经济注入新动能,三亚市政府将支持凯撒的旅游免税业务发展。根据合作协议,双方将共同推进旅游业务合作,主要包括: ①凯撒将为境外游客提供高端入境旅游产品;②为国内游客提供高端国内精品游、康养度假游产品;③凯撒与三亚市政府合作,打造具有国际知名度的文体IP。同时,三亚政府将通过产业基金支持凯撒重点项目,支持凯撒在三亚的旅游、免税业务发展。 此前大股东转让股权引入战投,要素资源布局加速。近期控股股东凯撒世嘉转让1.66%的股份引入建投华为作为战略投资者。公司在创始人重新成为实际控制人后加速向产业链要素端布局,定位旅游全产业链公司,包括对境外旅行社的投资和收购,以及对境外当地生活服务的相关业务投入。近期公司在海南成立了海南免税集团,希望切入免税市场,与公司现有业务形成闭环。本次与三亚市政府的合作将进一步加速公司在海南优质目的地资源布局。 风险提示:宏观经济持续波动风险,目的地突发事件影响出境游客流。
凯撒旅业 社会服务业(旅游...) 2020-03-19 7.98 17.73 -- 8.20 2.76%
13.44 68.42%
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公司是出境游全产业链龙头,股权关系理顺,经营水平有望持续提升。2019年12月24日,海航通过集中竞价及大宗交易被动减持公司1370.5万股(占1.71%),创始人团队凯撒世嘉时隔8年重回公司第一大股东,海航退为第二大股东,公司未来有望集中优势资源,聚焦主业发展,进一步理顺内部管理,提高运营效率。未来公司旅行社、配餐、免税、金融业务将进一步协同发展。 携手中出服切入优质免税赛道,完善旅游零售布局,为公司未来发展打开充足想象空间。19年6月和11月,公司两度与中出服达成合作,分别参股天津国际邮轮母港进境免税店、南京市内免税店,体现公司围绕旅游主业发展免税业务、完善旅游零售布局的决心。免税行业肩负国家消费回流重任,为快速增长的优质赛道,公司前后试水口岸免税店、市内店,为未来探索机场口岸免税店甚至海南离岛免税店打下基础,免税业务也将为公司业绩增长提供充足想象空间。 拥有东京奥运门票独家代理权,有望带来新增量。奥运票务一头连接上游赛事拥有者,一端连着终端消费者,作为独家票务代理,坚持旅游全产业链发展的凯撒旅游可以为体育产业提供全流程服务。同时日本奥运会因为是短途游,预计门票销售及相关配套旅游产品的销售会迎来强势增长。 坚持“渠道+产品+资源”一体化发展。渠道方面,推进线上、线下渠道布局。线上方面,通过凯撒旅游网及APP进行直销,同时与OTA等线上渠道达成合作关系,两者合作共赢而非相互竞争。线下方面,加快拓展线下销售网络,截至2019年11月,公司在全国共有45家分子公司、211家零售门店。产品方面,创新服务及运作模式。公司深耕出境游行业26年,已形成覆盖大众、中高端、豪华的全面产品体系,迎合消费者需求与自由化消费理念不断创新,推出定制旅游产品和自由行产品。资源方面,与世界各地旅游局、邮轮、航空、酒店、金融企业建立良好的合作关系。 投资建议:给予“买入”评级。公司作为传统出境游龙头,坚持渠道+产品+资源全面布局,发力上下游整合,线上以互联网为抓手获取流量,线下加速全国零售网络布局,公司的营销及服务中心已经覆盖全球50余座城市的200余个高端商业中心或核心社区。在宏观环境扰动背景下,短期出境游行业整体略有承压,公司适时与切入免税赛道,股权变更经营理顺,后续有望迎高速发展。我们预计公司19-21年净利润为2.78/3.39/3.93亿元,20年目标价17.73元/股。 风险提示:大股东博弈风险、渠道拓展不及预期、宏观经济下行、旅游目的地突发事件、全球疫情超预期恶化。
凯撒旅业 社会服务业(旅游...) 2020-02-24 8.29 -- -- 8.77 5.79%
10.29 24.13%
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公司公告:2月14日,控股股东凯撒世嘉的一致行动人世嘉弘奇和世嘉元冠将其持有公司的1,330万股以6.92元/股的价格通过大宗交易全部转让给战略投资方建投华文,并且凯撒世嘉还与建投华文签订一致行动协议。交易完成后,凯撒世嘉及其一致行动人依然持有公司28.98%股权未发生变化,其中建投华文持股1.66%。 凯撒系依然为公司控股股东。由于股权转出方世嘉弘奇、世嘉元冠和受让方建投华文均为控股股东的一致行动人,因此凯撒系持股比例依然维持28.98%。实际上,根据2015年凯撒借壳上市时的公告,世嘉弘奇和世嘉元冠均为凯撒同盛的员工持股平台,我们推测此次股权转出或源自员工持股计划到期或有员工主动退出。 建投华文为国资背景,实力雄厚。建华文投成立于2013年10月,注册资本20亿元,实控人为中央汇金,是建银投资在文化传媒、消费品及服务、医疗健康领域进行战略布局的专业投资和运营平台,投资案例包括顺丰快递、达利食品、芒果TV、华策影视等,投资经验及行业资源丰富。 双方有望持续合作深化旅游产业链布局。建投华文拟借助自身资源及资金优势与凯撒集团开展全面合作,后续拟通过包括但不限于参股、共同投资等形式与上市公司在免税、旅游金融等方面展开深入合作,深化凯撒在旅游产业链布局。对建投华文来说,此次投资凯撒是其首次涉足旅游业,完善其在消费服务行业的布局;对凯撒来说,公司更名为“凯撒旅业”彰显其在旅行社产业链全方位布局的决心,建投华文可以在资金与资源两方面帮助凯撒进行拓展,二者协同效应显著。 控股权变更后凯撒管理层动作频频。去年10月公司控股股东从海航系变更为凯撒系以来,管理层经营效率明显提升,在不到半年的时间里相继推动公司更名、收购中出服南京市内免税店20%股权、设立海南免税集团子公司和海南凯撒集团合资公司、推出股权回购计划、引进战投阿拉丁旅游、增资参股公司真享悦理、全资收购康泰旅行社等,旅游全产业链布局持续推进。 盈利预测与投资评级:此次凯撒引入国资背景的建投华文作为战略投资者和控股股东一致行动人,不排除双方后续在旅游产业链的进一步合作。展望未来,今年东京奥运会有望带来日本游业务爆发,向产业链上游的免税、酒店、金融业务拓展将构筑核心竞争力与提升盈利能力。出境游业务恢复运营时间未定,因此暂不调整盈利预测,预计19-21年EPS分别为0.23/0.32/0.38元,2月18日收盘价对应PE分别为34/25/21倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:汇率波动风险、交易事项的不确定性、境外目的地突发事件风险等。
凯撒旅业 社会服务业(旅游...) 2020-02-19 7.86 6.44 -- 8.77 11.58%
10.29 30.92%
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事件: 2020年2月14日,公司控股股东凯撒世嘉及一致行动人世嘉弘奇、世嘉元冠向战略投资者建投华文通过大宗交易方式转让其所持有的合计1,330万股股票,占公司全部股份的1.66%。 同时凯撒世嘉与建投华文签署一致行动人协议,约定成为一致行动人关系。 评论: 股权转让款约9204万,凯撒世嘉控股股东地位不变。本次转让价格为6.92元/股,相比2020年2月17日收盘价7.49元折价7.6%,涉及金额约9,204万元。由于双方签署一致行动人协议,因此凯撒世嘉控股股东地位未发生变更。 建投华文为国企中国建投旗下投资运营平台,在文化消费领域已有众多股权投资布局。建投华文投资有限责任公司成立于2013年10月,是中国建投在文化传媒、消费品及服务、医疗健康领域进行战略布局的专业投资和运营平台。公司相关股权投资主要包括:芒果TV、华策影视、文投控股、顺丰速运、达利食品、以及PTSDiagnostics(医疗诊断)。大股东中国建投是以股权投资为主业的综合性投资集团,属于国有独资的有限责任公司,业务范围涉及股权投资,金融信托等业务。目前集团员工人数1.5万名,分支机构200余家,遍布中国大陆、香港特区以及海外。 引入战投后公司产业链上游要素资源布局将加速。公司在创始人重新成为实际控制人后加速向产业链要素端布局,定位旅游全产业链公司,包括对境外旅行社的投资和收购,以及对境外当地生活服务的相关业务投入。近期公司在海南成立了海南免税集团,希望切入免税市场,与公司现有业务形成闭环。公司免税业务发展主要将通过与外部合作的方式获取资金支持。本次引入战略投资者后将为公司在文化旅游产业链领域进一步布局提供资金和资源方面的支持。 风险提示:宏观经济持续波动风险,目的地突发事件影响出境游客流。
凯撒旅业 社会服务业(旅游...) 2019-12-31 9.09 -- -- 9.69 6.60%
9.69 6.60%
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事件:公司公告,全资子公司香港凯撒以1.16亿港币收购胜投国际持有的康泰旅行社有限公司100%股权,本次股权转让事项尚需香港旅游事务署旅行代理商注册处批准。 康泰旅行社是香港历史最为悠久、最具规模旅行社之一。发展历史已有40余年,分社遍布香港、澳门及中国内地,在粤、港、澳均设有子公司,业务涵盖旅行社、自由行、轮渡、机票、酒店、会展、私人组团、游学服务及海外婚礼等,其香港康泰和澳门康泰在香港、澳门当地均拥有较高的市场占有率,2018年公司实现营收14.53亿港币,净利润-669.62万港币;2019H1实现营收5.64亿港币,净利润-691.2万港币。 此次收购彰显公司主业发展决心。自公司控股股东变更后,积极调整内部发展战略,聚焦主业发展,此次收购彰显原管理层主业发展决心。 加码免税业态分享行业高成长红利。在原有主业稳步发展下,公司适时切入免税业态,牵手中出服参股天津邮轮港进境免税店及江苏中服,并长远布局设立海南免税集团公司,凯撒旅游凭借自身主业聚焦出境客流,与中出服稀缺免税牌照强强联合,流量互通,不排除后续公司与中出服进一步深度合作,分享免税市场发展红利。 投资建议:维持盈利预测,“买入”评级。公司实控人变更背景下,内部管理理顺迎发展新篇章;聚焦主业发展,此次收购老牌康泰旅行社彰显主业发展决心,同时开辟免税新业态多元发展,双轮驱动后续有望迎高速发展,我们预计公司19-20年EPS分别为0.35/0.42元/股,对应PE为26X/22X,建议重点关注。 风险提示:旅游目的地突发事件、宏观经济下行、免税布局不及预期、收购进度不及预期。
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2019-12-18 7.97 -- -- 9.69 21.58%
9.69 21.58%
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事件:公司公告,全资子公司凯撒同盛以6,000万元向参股公司真享悦理增资,增资完成后持股比例从10%上升至43.77%。 真享悦理面向高净值人群提供海外生活服务。真享悦理面向资产净值600万元以上的高净值人群,提供海外移民、海外接待、海外教育、财富管理的一站式海外服务,主要分支机构及业务覆盖爱尔兰、马耳他、希腊等15个国家和地区。2019年1-10月,真享悦理实现营收5,003.23万元,净利润1,129.01万元。 持股比例提升加深双方合作与协同。 ①在客户层面实现互相导流:公司与真享悦理客户群体具有一致性,公司具备成熟的营销体系和销售渠道,能够帮助真享悦理实现客户增长;真享悦理也有望将其高净值客户导向公司。 ②在资源层面实现互相对接:公司为国内出境游行业龙头,目的地资源丰富,已在汉堡、慕尼黑、法兰克福、巴黎、伦敦、洛杉矶等地建立旅游目的地接待公司,同时与全球各大洲100多个国家和地区的境外接待机构建立合作关系;真享悦理虽自19年才开始创收,尚处成长期,但已与20多国政府、房地产开发商、律师楼、金融、医疗机构等达成战略合作关系,两者有望在目的地资源方面形成协同。 ③在业务层面完善服务闭环:公司提供境外旅游服务,真享悦理提供投资移民、税务规划、养老医疗、留学规划、名校申请、房产维护、出租、物业服务、安家等全方位境外服务,双方能够为对方客户提供增值服务,完善自身服务闭环,提高客户粘性。 实控人变更理顺管理聚焦出境游主业,2020年奥运会有望拉动赴日游热度。公司实控人变更为创始人团队,内部管理理顺,聚焦出境游主业发展,加强对上游资源管控,先后参投旅悦集团、牵手北欧航空。2020年奥运会将于日本举行,届时赴日游热度有望高涨,公司为东京奥运会中国奥委会辖区票务独家代理,有望享赴日游红利。 投资建议:公司实控人变更背景下,内部管理理顺迎发展新篇章;聚焦主业发展,同时开辟免税新业态多元发展,双轮驱动后续有望迎高速发展,我们预计公司19-20年EPS分别为0.35/0.42元/股,对应PE为23X/19X,建议重点关注。 风险提示:渠道拓展不及预期、免税业务进展不及预期、宏观经济下行、旅游目的地突发事件。
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2019-12-11 8.19 11.00 -- 9.40 14.77%
9.69 18.32%
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合作中出服进军免税业务 此前公司已发布公告,以自有资金2亿元在海口设立全资子公司海南同盛世嘉免税集团有限公司,作为公司的免税业务管理平台,同时以同盛免税购买北京寺库持有的江苏中服免税20%的股权,交易价格1200万元,日前同盛免税已设立完成。同盛免税将成为公司免税业务的管理平台,也标志着公司全面进军免税业务。而在今年6月,凯撒旅游宣布与中出服合作,入股天津国际邮轮母港进境免税店,双方共同组建天津中出服免税品有限公司,公司持股49%,中出服持股51%。基于双方之前已有相关的免税业务合作,本次合作有望更顺利推进,并且在布局区域、布局力度以及管理运营等方面全面升级。一直以来公司聚焦大旅游业务,进入免税行业将有利于拓展公司产业链条,配合旅游业务,同时也能更好契合公司目前的主业出境游业务。 积极布局海南,有望受益政策 公司此次将免税业务管理平台同盛免税设立于海南省海口市,也传达出公司积极布局海南地区的决心。作为我国唯一享受离岛免税的地区,海南近年来在免税、旅游和其他各领域的发展方面均充分受益政策支持。免税限额去年迎来第五次提升,去年末乘船离岛旅客也纳入到离岛免税政策范围内,去年4月海南新政也再次强调打造国际消费中心和建设自贸港的预期。目前海南自贸港建设稳步推进,未来海南在免税政策上或仍有预期,公司积极布局海南,后续也将在海南更多寻求和开拓免税领域的业务运营机会,长期看,仍有望受益于海南政策的进一步宽松或得到更多免税运营相关机会;江苏中服旗下的南京市内免税店已于今年9月在南京试营业。中出服作为国内几家拥有免税运营牌照的公司,旗下目前主要经营出国归国人员的市内免税店以及部分新增的出入境机场或口岸免税店,目前在全国经营十余家门店,公司与中出服深度合作,未来或将受益中出服在国内免税市场稀缺的牌照资源和运营经验,而公司在邮轮资源、出境游资源及运营等方面具有较强优势,未来有望与中出服在免税领域有更多互补。 国内免税市场发展空间充足 目前我国免税市场整体空间约400亿元,根据摩根士丹利相关报告的预测,至2025年,中国免税市场整体规模或达240亿美元,侧面证明我国免税业成长空间非常充足。我国免税市场竞争格局目前较为明朗,龙头国旅拥有绝对优势,免税牌照为稀缺资源,未来我国免税业将以“离岛+市内”的双轮模式驱动,仍有较大成长空间。公司在此时逐渐布局免税业务,一方面与自身主业聚焦的出境游等业态具有高度的契合性,另一方面也切入了一个较为宽广的赛道,且未来仍有望继续深度受益政策和消费回流。海南地区是国内免税发展的重点区域和未来的重要驱动力之一,近两年,免税龙头对海南地区有较大规模的投资,且未来海南的旅游业态及自贸港建设或将使得其消费中心的定位更加多元化,公司借助免税业务的模式深度布局海南,也是对未来海南大旅游业态整体发展的信心较强。 投资建议:公司与中出服合作,进军免税业务,丰富自身旅游业态,布局海南地区有望受益政策红利。预计公司未来在目前主业稳定的情况下,通过免税业务对目前的旅游业务形成良好补充和协同。预计2019-2021年EPS分别为0.21、0.28、0.37,目前股价对应PE为39X、29X、22X,给予“增持”评级。 风险提示:免税政策变化;公司免税业务转型过渡及运营等问题。
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2019-12-09 8.15 -- -- 9.40 15.34%
9.69 18.90%
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事件:公司此前以自有资金设立子公司海南同盛世嘉免税集团有限公司(海南免税集团公司),注册资本2亿元,目前已完成设立登记手续取得营业执照,将成为公司的免税业务管理平台,同时已与北京寺库签署《股权转让协议》,收购北京寺库持有的江苏中服免税20%股权,交易对价1200万元。 公司此前已与中出服合作布局免税产业发展。第一、合作建设天津国际邮轮母港进境免税店。19年6月,公司(持股49%)与中出服(持股51%)共同设立天津中服免税品有限公司,负责运营天津国际邮轮母港进境免税店,已于10月10日正式开业。天津国际邮轮母港为北方最大的邮轮旅客枢纽,2010年开港运营以来累计接待国际邮轮游客350万人次。第二、收购江苏中服20%股权布局南京市内免税店。江苏中服免税股东变更为中出服(持股70%)、凯撒旅游(持股20%)、南京冠晴(持股10%)。旗下主要运营南京市内免税店,已于9月28日试营业。南京市内店分为“美妆荟”、“时尚坊”、“生活屋”三部分,商品涵盖化妆品、香水、箱包、首饰、太阳镜、日化用品、工艺品、健康食品等多个品类。 此次海南免税集团顺利设立,标志着公司携手中出服布局离岛免税决心。12月3日,中出服大股东国药集团董事长、党委书记刘敬桢会见海南省国资委,有望共同拓展在进出口贸易、离岛免税、医疗服务、医养结合等广阔范围内的合作机遇,未来公司有望携手中出服一同深耕海南离岛免税,共享离岛免税发展红利。 海南离岛免税政策日益完善。18年市场增速达25.9%。海南离岛免税政策逐步放开对于免税对象、免税商品、免税限额、免税次数等的限制,离岛免税体系日益完善;与此同时,当地政府不断加大对免税购物的宣传力度,消费者认知度与购物倾向均得到提升,以三亚海棠湾离岛免税店为例,15-18年游客购买率由20.7%提升至28.5%。政策支持叠加消费引导,海南免税市场增长亮眼,18年海南免税销售额达到101亿元,同比增长25.9%,占我国免税市场的比重达到25.6%。 投资建议:公司实控人变更背景下,内部管理理顺迎发展新篇章;聚焦主业发展,同时开辟免税新业态多元发展,双轮驱动后续有望迎高速发展。因过去公司每年Q4大额资产减值一定程度拖累公司业绩稳健发展,其中2017年因计提乐视体育减值准备1亿元及“双桥”应收账款坏账准备致Q4资产减值损失2.04亿,2018年因航食及旅游业务坏账损失致Q4资产减值8298.12万,今年公司已基本理顺轻装上阵,截至前三季度实现归母净利润2.16亿,我们将公司19-20年eps从0.24/0.29元/股调整至0.35/0.42元/股,对应PE为22X/18X,建议重点关注。 风险提示:渠道拓展不及预期、宏观经济下行、目的地突发事件影响。
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2019-12-09 8.15 -- -- 9.40 15.34%
9.69 18.90%
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事件回顾:11 月4 日,公司公告以自有资金设立海南同盛世嘉免税集团有限公司(以下简称“同盛免税”),注册资本2 亿元。同时,以新设立的同盛免税购买北京寺库商贸有限公司(以下简称“北京寺库”)持有的江苏中服免税品有限公司的20%股权,交易价格1200 万元。12 月4 日,公司公告已完成同盛免税设立登记手续,同盛免税设立后于12 月3 日与北京寺库签署了《江苏中服免税品有限公司股权转让协议》,后续公司将积极推进股份收购,尽快完成交割。 公司切入免税赛道,积极实现业务延伸拓展。财政部已明确规定拥有免税品经营资质的企业必须绝对控股免税店,公司设立同盛免税子公司及收购江苏中服免税部分股份是公司与中出服合作,并进入免税赛道的一次尝试。同盛免税设立后将作为公司免税业务的管理平台,推动公司在免税领域业务的发展。接手江苏中服免税的20%股份有助于公司在参股天津邮轮母港入境免税店的基础上,进一步布局免税行业。通过参与免税业务,公司可延伸旅游增值服务,创造新的利润增长点。 免税赛道受益于政策利好,维持高增长态势。免税行业受益于国家引导消费回流的方针政策,供给端不断放开带动需求端高速增长。伴随消费回流效果的逐渐显现,预计至2025年免税行业仍有翻倍市场空间。中出服目前在全国拥有12 个市内门店,年销售额约8 亿元,现阶段陆续翻新门店后可预期较好的增长空间。公司有望和中出服开展更深层次的业务合作,实现资源互惠。 投资建议:年初至今,日韩出境游维持20%以上高增速;东南亚7 月后恢复性增长,但游客质量没有明显提升;中国香港、中国澳门三季度客流出现明显下滑。出境游受制于宏观经济环境的压力,暂未见明显的景气拐点。公司主业受行业整体趋势影响,维持在低速增长区间。本次参与免税业务是公司业务向上下游延伸的新尝试,但该项业务具体实施策略仍有待进一步验证,暂时不会对公司盈利情况产生明显影响。维持盈利预测,预计19-21年EPS 为0.38/0.46/0.54 元,对应PE 为20/17/14 倍,维持“增持”评级。 风险提示:汇率风险,海外安全因素和政治因素。
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2019-11-26 8.34 -- -- 9.15 9.71%
9.69 16.19%
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出境游行业顺周期,短看日本奥运亮点,长看渗透率提升 出境游行业顺周期,复苏时弹性显著,龙头兼顾自身策略等影响。我国出境游自2011年开始爆发,2015年后多因素下增长放缓,出国游相对优于港澳游,呈现出目的地分化和始发地下沉的特点。长线关注二三线城市人均GDP提升,消费升级推动出境游需求增长;护照持有率10%+仍有提升空间。2020年则关注目的地分化下的日本游爆发,作为国人第二大出国游目的地今年前九月人次增长约15%,2020年东京奥运会+港澳游挤出效应有望带来亮点。 创始人重掌帅印,市场情绪有望缓解,合作协同聚焦主业谋发展 公司系出境游全产业链龙头,一主三辅(旅行社、配餐、免税、金融)谋发展,2018年出境游贡献收入、业绩的86%、73%。2015年公司在海航支持下登陆A股,市值曾突破300亿元,后因行业景气及海航问题承压。创始人陈小兵系持股28.98%,重回实控人,市场情绪有望逐步缓解,且陈小兵经验丰富,有望带领公司继续聚焦出境游主业积极谋发展。此外,海航系未来仍有望继续作为公司重要股东,在公平交易的基础上谋求合作共赢。 日本游有望爆发助力出境游复苏,免税等新业务带来未来新看点 公司民企机制灵活,零售渠道200余个网点,全产业链优势明显,盈利能力优于同行。基本面角度,2020年公司经营有望拐点向上,主要系奥运背书,拥门票独家代理权有望直接受益东京奥运会及日本游爆发;中长线则关注多元化产品体系打造下持续分享行业成长和集中度提升红利,免税等新业务将带来长期新看点。市场角度,公司市值/估值跌至历史低位、弹性大,若后续出境游复苏迎拐点,公司有望迎戴维斯双击,且进军免税业务也有利于提升估值弹性。公司近期公告未来一年内拟不高于10.55元回购0.5-1%股本用于员工激励。 风险提示:宏观、汇率、疫情、竞争加剧、业务拓展不及预期、股东股权等。 基本面有望迎来拐点,奥运+免税提供估值弹性,“买入”评级 预计19-21年EPS0.22/0.30/0.34元,对应PE37/28/24x。创始人重掌帅印,2020年有望受益于东京奥运会及日本游爆发。目前公司估值系历史低位、弹性大,奥运及进军免税有助于提升估值弹性,且拟不高于10.55元回购用于员工激励。给予未来1年合理价格10.4-10.7元(24%-29%空间,对应2020年PE35-36x),上调至“买入”评级,建议密切跟踪日本游景气度及免税进展。
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2019-11-15 7.49 8.40 -- 8.64 15.35%
9.69 29.37%
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控股股东重回创始人陈小兵团队手中,有望聚焦主业理顺内部管理。9月24日,海航通过集中竞价及大宗交易被动减持公司1245万股(占1.55%),创始人团队凯撒世嘉时隔8年重回公司第一大股东,海航退为第二大股东,公司未来有望集中优势资源,聚焦主业发展,进一步理顺内部管理,提高运营效率。 参股方式切入优质免税赛道,完善旅游零售布局,或为公司未来业绩增长提供充足想象空间。19年6月和11月,公司两度与中出服达成合作,分别参股天津国际邮轮母港进境免税店、南京市内免税店,体现公司围绕旅游主业发展免税业务、完善旅游零售布局的决心。免税行业肩负国家消费回流重任,为快速增长的优质赛道,公司前后试水口岸免税店、市内店,为未来探索机场口岸免税店甚至海南离岛免税店打下基础,免税业务也将为公司业绩增长提供充足想象空间。南京市内店于19年9月28日营业,19年1-9月,江苏中服免税实现营收138.99万,估算日营收约46.3万元。 坚持“渠道+产品+资源”一体化发展。渠道方面,推进线上、线下渠道布局。线上方面,通过凯撒旅游网及APP进行直销,同时与OTA等线上渠道达成合作关系,两者合作共赢而非相互竞争。线下方面,加快拓展线下销售网络,截至2019年11月,公司在全国共有45家分子公司、213家零售门店。产品方面,创新服务及运作模式。公司深耕出境游行业26年,已形成覆盖大众、中高端、豪华的全面产品体系,迎合消费者需求与自由化消费理念不断创新,推出定制旅游产品和自由行产品。资源方面,与世界各地旅游局、邮轮、航空、酒店、金融企业建立良好的合作关系。 海航持股依旧,对公司资源层面的支持不改。虽然海航不再为公司控股股东,但截至19年10月29日,海航持股比例26.41%,依旧为公司第二大股东,预计将持续在旅游资源方面为公司提供支持,公司与海航之间的协同效应将持续。同时,公司旗下新华航食、海南航食等7家航食企业与海航旗下海南航空、祥鹏航空、首都航空等航司已形成长期稳固合作关系,海航从第一大股东变更为第二大股东对双方合作关系的影响有限,未来随着合作航司增多、新增配餐航班,公司航空配餐业务稳健发展可期。 投资建议:首次覆盖,给予“买入”评级。公司作为传统出境游龙头,坚持渠道+产品+资源全面布局,发力上下游整合,线上以互联网为抓手获取流量,线下加速全国零售网络布局,公司的营销及服务中心已经覆盖全球50余座城市的200余个高端商业中心或核心社区。在宏观环境扰动背景下,短期出境游行业整体略有承压,公司适时与切入免税赛道,股权变更经营理顺,后续有望迎高速发展。我们预计公司19-21年净利润为1.91/2.33/2.61亿元,目标价8.4元/股。 风险提示:大股东博弈风险、渠道拓展不及预期、宏观经济下行、旅游目的地突发事件。
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2019-11-12 7.57 7.84 -- 8.64 14.13%
9.69 28.01%
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前三季度营收业绩有所承压,盈利能力有所下滑19年以来受到宏观经济增速放缓、部分出境游目的地游客下滑以及出境游自由行和落地参团的比例提升等因素影响,公司营收和业绩有所承压。前三季度实现营收 59.5亿元,同比下降 14.2%,归母净利润和扣非后净利润分别为 2.2亿元和 1.6亿元,同比分别下降 30.7%和 46.3%。 Q3单季度营收为 25.0亿元,同比下降 20.9%;归母净利润为 1.54亿元,同比下降 34.6%。盈利能力方面: 前三季度公司毛利率和净利率分别为 16.4%和 4.2%,同比分别下降 1.9pct 和0.8pct。费用方面:公司前三季度销售、管理和财务费用率分别为 8.9%、3.0%和 1.6%,同比分别提升 1.0pct、0.3pct 和 0.4pct。 大股东变更,创始人重新成为实控人,有利于长期发展根据公司《关于公司控股股东及实际控制人变更的公告》,19年 9月海航旅游被动减持公司股票。合计减持 1245万股,减持比例为 1.55%。减持后凯撒世嘉及其一致行动人持有公司股份 28.98%,成为公司第一大股东。19年 10月控股股东、实控人变更落地,创始人陈小兵先生重新成为实控人。公司未来有望专注于旅游核心业务,利好长期发展。 收购江苏中服免税 20%股权,持续加码免税业务有望发挥协同效应11月 4日,公司发布公告,以 1200万元收购北京寺库持有的江苏中服免税品有限公司 20%的股权。同时公司在海南设立海南同盛世嘉免税集团有限公司,推动公司在免税领域业务的发展。19年 6月,公司与中出服达成合作,入股天津国际游轮母港进境免税店,公司持股 49%。天津游轮母港免税店于 19年 10月开业。在政策鼓励消费回流的背景下,我国免税政策不断放开。公司 19年以来持续布局免税行业,此次收购江苏中服免税股权后,进一步加深与中服免税的合作,有望与公司旅行社核心业务形成一定协同,形成新的盈利增长点。 投资建议19年以来公司业绩承压,盈利能力下滑。长期来看,公司作为出境组团游零售龙头,具备较强的旅游产业链资源整合运作优势,或长期受益于出境游行业稳步成长。预计公司 2019-21年 EPS 为 0.23/0.28/0.30元/股。参考可比公司 20年一致预期 P/E 估值,考虑到随着出境游客流回暖,业绩有望触底回升,免税业务与现有旅行社业务或将形成协同效应,我们给予公司 2020年 28倍 P/E估值,对应公司合理价值为 7.84元/股,维持 “增持“评级。 风险提示: 突发事件、宏观经济、汇率波动等因素影响出境游行业需求,毛利率大幅下降影响业绩,股东变动引起经营风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名