投资建议：业绩低于预期，下调公司 2024-2025年归母净利润 EPS 分别为 0.28（-0.14）、0.36（-0.16）元，预计 2026年 EPS 为 0.48元，参考同行业可比公司估值，给予 2024年略高于行业平均的 37xPE，下调目标价至 10.51元，维持增持评级。 业绩简述：2023年，公司实现营业收入 305.19亿元/-5%，归母净利润 3.99亿元/同比-41%，扣非归母净利润 1.94亿元/同比扭亏为盈。 其中 Q4单季度：2023Q4实现营业收入 69.60亿元/-3%，归母净利润0.55亿元/同比-94%，扣非归母净利润-0.83亿元。 剔除公司 2022年度出售资产发行类 REITs 因素，扣非归母净利润大幅增长。分业态，2023年百货、购物中心、奥特莱斯分别实现营收18.39亿元、15.41亿元和 13.69亿元，同比增长 11.11%、23.70%和41.50%；毛利率分别达 22.50%、49.42%和 74.84%，同比增长 0.22pct、10.41pct 和 2.67pct.现金分红比例大幅提升，积极探索消费新场景。2023年，公司重点聚焦四个“商业+”跨界融合，以“商业+”年轻力中心、“商业+”社区能量场、“商业+”时尚孵化场、“商业+”城市微度假的发展路径持续描绘百联特有的“商业+”时代文明。在稳健经营的同时，公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 1.20元合计派发现金股利 2.14亿元，占 2023年归母净利润 53.64%，较上年分红率同比大幅增长。 风险提示：消费需求疲软，门店扩张不及预期，行业竞争加剧。

2023年业绩增长 69%。我们看好公司通过优化产品及组织架构为未来发展持续赋能，单店店效望持续提升。 投资要点： 维持增持。2023年营收 11.76亿元/+22.2%，归母净利 1.28亿元/+68.9%符合此前预期。考虑到门店扩张趋稳健基调、加盟业务仍处于培育期，下调预测 2024-25年 EPS 至 0.91/1.1元(原 0.98/1.22元)增速 23/22%，预测2026年 EPS 为 1.32元增速 20%；参考同行业可比公司估值，给予公司2024年 23.5倍 PE，下调目标价至 21.39元，维持增持。 毛/净利率提升，费用持续优化。1)2023年单季营收增速 40/22.5/11.9/17%，归母净利增速 441/120/9.6/11.6%；2)2023年(下同)毛利率 63.1%/+1.2pct，其中光学眼镜验配 71%/+0.9pct；净利率 11.2%/+3.5pct 为近 5年最好水平；3)期间费用率 49.1%/-3.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别40.5/7.8/0.4/0.4%，分别-2.4/-1.3/-0.6/+0.4pct；4)经营净现金流 2.8亿元/+34.8%；5)拟每 10股分红 6元，股息率 3.7%。 单店店效表现亮眼，功能性镜片增长显著。1)2023年新增 51家门店、关闭 49家门店，截止 2023年末共 515家门店(直营 495家)；2)得益于抖音本地服务等赋能，2023年全年单店店效约 228万元(2022年约 188万元)； 3)积极推进数字化加盟，截止 2023年末镜联注册 9038家，累计完成活跃眼镜零售门店 432家、交易额约 638万元；4)功能性镜片销量同增 43.11%，其中离焦镜片销量同增 79.05%，成人渐进镜片的销量同增 55.67%；自有品牌镜片销量占比 65.8%、销量同增 6%。 线上业务高增，优化组织架构为增长赋能。1)2023年线上 GMV 约 2.08亿元，对应营收 1.84亿元，占比 15.64%，同增 44.68%；2)数字化赋能运营管理，迭代升级组织架构，新设数据运营部、用户运营部；3)与雷鸟、ROKID、魅族等达成合作，望推进智能眼镜配镜业务布局。 风险提示：门店拓展、加盟业务不及预期，竞争加剧等

2023 年业绩符合预期，海外运营及财务拖累业绩，后续资本结构优化、拓店品质提升以及效率持续优化将驱动业绩改善。 投资要点： 业绩符合预期。考虑旅游和商旅景气度，下调 2024/25 年 EPS 至1.36/1.59（-0.24/-0.09）元，新增 2026 年 EPS 为 1.90 元，公司规模行业领先，后续效率改善空间大，给予 24 年高于行业平均 27xPE，下调目标价至 36.45 元，增持。 业绩简述：2023 全年营收 146.49 亿元/+29.53%，归母净利 10.02 亿（19 年为 10.92 亿元），归母扣非净润 7.74 亿元（19 年为 8.92 亿）；23Q4 单季：营收 36.87 亿元/+20.91%，归母净利润 0.27 亿元。 数据和业绩稳步恢复，海外运营及资本结构亟待优化。①恢复度符合预期（RP 恢复至 19 年 106%，首旅 97.3%，华住 122%，亚朵 114%），与华住差距来自门店品质、运营能力。②分部净利润：中国全服务1,294 万，中国有限服务 11.64 亿元，海外亏损 5,350 万欧元（约 4.2亿人民币），餐饮利润 2.9 亿元；海外运营及财务费用拖累明显，后续优化运营和资本结构将稳步改善。 拓店品质将提升，效率仍有优化空间。①开业及签约低于华住（1,407VS 华住 1,645），但关店也较少（519VS 华住 796）。结合经营数据，锦江门店品质仍有待调整及升级；②营业利润率 13.27%（VS19年 12.21% ）效率有提升，但幅度有限。③人工成本（占收入26.73%VS19 年 23.61%）、管理费用（13.16%VS19 年 13.55%）改善有限，成本优化幅度距离此前公司自身和市场预期仍有较大空间。 风险提示：经济波动影响需求，组织架构整合，效率提升不及预期。

周边客流仍然承压，乌镇房产减值及年终费用结算拖累业绩，但两镇客流在边际改善，关注核心景区经营数据回暖。 投资要点：投资建议：考虑到短期长途游恢复对周边游分流影响，维持 2024-2025年盈利预测，新增 2026 年预测 EPS 分别为 0.55/0.61/0.66 元，维持公司目标价 14 元。 业绩简述：公司 2023 年实现营收 92.35 亿元，恢复到 2019 年的 69%，毛利润 23.56 亿元，恢复至 2019 年 70%，毛利率 24.45%，归母净利润 1.94 亿元，恢复至 2019 年的 34%，扣非归母 1.3 亿元，恢复至2019 年的 30%。其中 2023Q4 实现营收 29 亿元，恢复至 2019 年 64%，毛利润恢复至 57%，归母净利润亏损 0.23 亿元，2019 年同期为盈利0.23 亿元。 周边游客流仍然承压，两镇稳步修复。①从业务拆分来看，IT 产品销售/企业会展/景区经营/房地产销售/旅游产品服务/酒店业收入分别恢复至 19 年的 101/82/98/5/26/74%，毛利润分别恢复至 61/86/90/由盈转亏/41/26%，核心景区尚未恢复至疫前；②税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.52/9.27/7.87/0.08/2.44%，分别同比 19 年-0.17/-1.64/+2.59/-0.02/+1.61pct。 关注机制理顺与组织势能提升。考虑到央企进驻后团队组织与核心资源仍在适应与磨合，组织团队的稳定将成为后期经营的核心保障，另一方面核心景区乌镇及古北水镇的经营改善。 风险提示：行业竞争加剧，交通出行成本提升，周边游恢复缓慢

2023 年报符合预期，拓店集质量有望优化，后续投入项盈利明显改善将贡献更为确定性的增量业绩。 投资要点：业绩符合预期，增持。考虑商旅景气度波动，下调公司 24/25 年 EPS至 0.81/0.91（-0.05/-0.13）元，新增 26 年 EPS 为 1.03 元，给与 24 年市场平均 25xPE 估值，下调目标价至 20.25 元。 业绩简述：公司 2023 年实现营收 77.93 亿/+53.1%，归母净利 7.95亿 ，2022 年损 5.77 亿，归母扣非净利 7.19 亿，22 年亏损 6.74 亿其中 23Q4 单季：实现营收 18.82 亿/+50.4%，归母净利润 1.10 亿，22Q4为亏损 2.51 亿；归母扣非净利润 0.94 亿，22Q4 为-2.77 亿元。 经营数据及业绩恢复明显，拓店结构和质量有望优化。①2023Q4 单季度 RevPAR 恢复至 19 年 91.2%，不含轻管理恢复至 100.3%；2023全年 RevPAR 恢复至 97.3%，不含轻管理恢复至 106.5%；②2023 新开 1,203 家，其中核心品牌 457 家，核心品牌净增 92 家。③中高端以逸扉为代表门店新增 204 家，有明显加速，表明中高端新品牌对结构升级后续将有边际改善。 业务调整影响边际减弱，业绩改善的可能性较高。①全年资产减值共计 8,903 万元（主要为直营店资产减值），信用减值损失 4,928 万元（主要为应收款），预计后续逐步改善；②逸扉、首免全球购等投入性业务对 23 年拖累较为明显，公司后续计划将持续改善上述业务盈利情况，将贡献只能来那个业绩。③公司产品持续升级改造，若经营数据改善，对业绩端弹性传递机制清晰，目前估值预期底部。 风险提示：行业竞争加剧，开店速度不及预期，云酒店模型不稳定

2023 年业绩预增 83%，Q4 单季营收净利均创近 3 年最好水平，看好品牌资产巩固、政策利好释放、新渠道崛起的背景下，公司将延续高增趋势。 投资要点： 维持增持。维持预测 2023-25 年 EPS 为 0.83/1.13/1.52 元，增速 80/36/35%，维持目标价 42.68 元，维持增持。 公司披露 2023 年业绩快报：1)预计全年营收 65.64 亿元/+33.7%，归母净利 3.39 亿元/+83.2%，扣非 3.11 亿元/+80.5%符合预期；2)分板块，服饰营收 46.71 亿元/+41.5%占比 71.2%，非服 17.36 亿元/+19.5%占比 26.4%；3)我们计算 Q4 营收 21.9 亿元/+41%，归母净利 1.16 亿元/+313%，创近年来最佳水平；4)盈利能力提升，2023 年加权平均 ROE 为 17.65%/+4.08pct，按业绩快报指标计算，2023 年净利率 5.16%/+1.39pct。 2023 年录得高增主要因：1)服饰品牌矩阵不断完善，长期积累的底层能力高度复用，持续赋能品牌孵化与发展；2)高毛利的服饰品类占比提升，我们预计 Ekouaer、Avidlove、Coofandy 等核心品牌均实现较快增长，彰显品牌力资产持续巩固；3)非服库存清理接近尾声，且品类精简及研发加强后，业务整体表现良好；4)头程运费下降。我们认为，服饰头部品牌持续发力、仍有较高增长空间，中小品牌持续孵化望迎爆发，且非服修复，看好延续高增趋势。 政策力度持续加码，新渠道布局稳步推进。1)1-2 月我国出口增速 7.1%实现开门红，且消费品出口及对美国等重要地区出口均实现回升，我们判断海外居民财富效应、消费动能及补库有所修复；2)政府工作报告第 11 次提到跨境电商，近期政策红利不断释放望保障行业健康有序发展；3)随 AI多模态大模型进展提速、亚马逊降佣等政策落地，将助力公司成本费用端持续优化；4)公司已配置专门团队接洽新渠道，望受益新渠道红利。 风险提示：第三方平台经营风险、国际贸易风险、行业竞争加剧风险、新品类孵化风险等

维持“增持”评级。维持2023-2025年EPS分别为1.24/1.45/1.65元，给予2023年17.1xPE估值，维持目标价21.19元，维持“增持”评级。 事件：公司披露2023年12月新增自营门店及门店总数简报，12月新开自营门店合计11家；截至2023年12月31日，公司门店总数5106家，其中自营店331家，加盟店4775家。 自营驱动门店扩张提速，渠道竞争格局优化，拓店超预期。2023年12月公司新增自营门店11家，自营拓店持续发力；根据经初步统计数据，2023年公司累计净增门店490家，超此前400家净增门店的目标，其中自营店净增82家，加盟店净增408家。门店扩张超预期释放，主要由于：①公司充分激发渠道活力、黄金赋能，自营扩张提速打造标杆店，同步综合店与经典店加盟布局发力；②行业龙头逐步迈入提质增效精细运营阶段，渠道拓店竞争格局迎来优化。 门店店效向好可期，关注2024年拓店提速释放。同店最悲观时点已过，2023Q4迈入同期低基阶段，叠加岁末年初旺季，金价上行预期提振黄金品类延续高景气，增速表现有望向上；省代激发渠道活力，高线布局提速，供应链运营及资金周转效率提升，加盟商开店意愿回暖，公司依托新的经典店店型，2023Q4净增门店275家，单季度拓店净增显著释放，关注2024年门店扩张持续发力提速，看好低估值修复弹性。 风险提示：行业竞争加剧风险，金价波动影响需求和成本风险。

投资要点： 投资建议：业绩快报基本符合预期，上调公司 2023年 EPS 为 3.25元（+0.03），维持 2024年/2025年 EPS 分别为 4.11元/5.20元。参考同行业可比公司估值，考虑到中免龙头地位稳固，给予 2024年略高于行业平均的 25倍 PE，维持公司目标价为 102.6元，维持增持评级。 业绩简述：根据 2023业绩快报，公司 2023年实现营业收入 675.76亿元/+24.15%，实现归母净利润 67.17亿元/+33.52%，归母净利率9.9%，同比+0.7pct；2023年，公司主营业务毛利率为 31.44%，同比+3.42pct. 其中 2023Q4实现营业收入 167.39亿元/+11.09%，实现归母净利润 15.10亿元/+275.62%，归母净利率 9.0%. 可计算得 2023Q4主营业务毛利率 30.51%，环比 2023Q3下降 3.76pct.受汇率因素及折扣力度加大影响毛利率环比下降，机场租金协议调整对 12月销售费用略有改善。2023Q4相对 2023Q3所对应的采购时点平均美元汇率更高，毛利率环比下降符合预期。自 2023年 12月 1日起，上海机场按新补充协议计算租金，预计 2023年 12月采取抽成模式扣点 18-36%，相比原协议租金略有减少。 期待需求进一步回暖及市内免税政策落地。随着海南冬季旺季开启，海南机场客流环比持续增长，离岛免税购物需求有望进一步回暖。cdf三亚国际免税城一期二号地（C 区）于 2023年 12月 28日正式开业，免税综合业态不断完善。市内免税政策落地在即，有望提供增长动力。 风险提示：政策落地不及预期；出入境客流恢复慢；消费需求疲软。

AR 眼镜是 AI 端侧落地的重要载体，公司积极推动 AR 眼镜相关赛道布局，有望显著受益。 投资要点： 维持增持。我们维持预测公司 2023-25年 EPS 为 0.76/1.15/1.54元增速75/52/33%，维持目标价 32.7元，维持增持。 AR 眼镜是 AI 端侧落地的重要载体，近期多款产品落地。1)据金融界，苹果正加速生产 Vision Pro 混合现实头戴设备，为 2月推出市场做好准备；2)2023年 11月，MYVU 发布智能眼镜，首发搭载 FlymeAI 大模型； 3)2023年 10月，雷鸟创新发布消费季真 AR 眼镜雷鸟 X2；4)2023年 9月，Meta 开发者大会上，Meta 与依视路合作推出新款 AI 智能眼镜 RayBan Meta。我们认为，随 AR 眼镜主流光学方案的进步、多款产品密集发布、AI 大模型接入，望拉动终端消费实现较快增长。 公司积极推动 AR 眼镜相关赛道布局，打通“最后一公里”。1)公司 2019年战略合作华为，成为其智能眼镜产品在线下眼镜零售渠道的独家合作商；2)公司 2023年与 MYVU、ROKID 达成合作，将为视光矫正需求用户提供个性化、专业化配镜服务；3)公司 2022年 5月战略合作雷鸟创新，8月发起设立产业基金(管理人复星创富)投向智能穿戴设备等赛道，2023年 3月参与雷鸟创新首轮融资。我们认为，公司自有镜片产品具较强的性价比优势及产品力优势，且线下渠道优势显著，有望通过上述合作实现AR眼镜配镜业务的快速增长，未来发展可期。 门店店效稳步提升，数字化加盟望快速推进。1)我们测算 2023年全年单店店效望超 200万元(2022年为 188万元)，考虑离焦镜等功能镜片占比提升，承接抖音本地服务流量支持，店效望延续提升；2)积极推进数字化加盟，市场覆盖率望大幅提升；3)自有品牌占比提升。 风险提示：数字化加盟不及预期，离焦镜/自有品牌发展不及预期，竞争加剧等

投资建议：考虑到Q4离岛免税销售依然承压，消费需求恢复较慢，下调公司2023年/2024年/2025年EPS分别为3.22（-0.22）元/4.10（-0.99）元/5.20（-1.61）元。参考同行业可比公司估值，考虑到中免海南龙头地位稳固，给予2024年略高于行业平均的25倍PE，下调公司目标价为102.6元，维持增持评级。 三亚国际免税城一期二号地开业，免税物业供给扩容。cdf三亚国际免税城一期二号地（C区）于2023年12月25日开业，12月25日至27日为试营业，12月28日正式开业。C区以高端香化业态为主，配合各类以香化为中心的体验业态及餐饮服务，成为全球唯一独栋经营香化品类和核心品牌双层旗舰店项目。开业活动包括折上8倍积分等。此前，二期LV、Dior、Celine等奢侈品牌开业，海棠湾品牌矩阵持续强化。一期二号地与一期、二期等协同发展，免税综合业态不断完善。 价格维持高位，利润率有望优化。12月，中免香化类任意单品2件8.8折，3件7.8折，部分香化品类低至5折；部分珠宝首饰低至6-7折；部分国际奢品低至4-5折。 期待需求进一步回暖。随着海南冬季旺季开启，海南机场客流环比持续增长；而三亚机场因换季航站楼施工，航班排班相对较少。根据携程，截至12月15日，2024年元旦假期海南订单量同比增长147%，离岛免税购物需求有望进一步回暖。 风险提示：政策落地不及预期；出入境客流恢复慢；消费需求疲软。

中免与上海机场、浦东机场签订补充协议，保底与扣点双降，改善机场免税店生态，有望三方共赢。 投资要点： 投资建议：补充协议基本符合预期，维持公司 2023年/2024年/2025年 EPS 分别为 3.22元/4.10元/5.20元。参考同行业可比公司估值，考虑到中免龙头地位稳固，给予 2024年略高于行业平均的 25倍 PE，维持公司目标价为 102.6元，维持增持评级。 事件：中国中免分别与上海浦东机场、上海虹桥机场、北京首都机场签订补充协议，保底与销售提成均下降。上海机场和首都机场租金均为保底和实际销售提成取其高：①上海机场：2023年 12月 1日起，月国际客流大于 2023Q3月均 80%时，月保底销售提成约为浦东 5245万元、虹桥 647万元，月销售提成比例在 18%-36%之间取值。原有模式绑定客流而非销售额，短期实际扣点较高。②首都机场：2024年1月 1日起，年国际客流超过 960万人次时，年保底销售提成约 5.58亿元，提成计算方式同上海机场。原合同保底租金 30.3亿元，T2提成 47.5%，T3提成 43.5%。 上海机场持有多家免税店股权，合作共赢。上海机场间接持股日上上海、日上中国、中免首都、中免大兴 15.68%股权或权益，机场免税店利润提升后多方共赢。本次签订补充协议双方有望进一步合作，包括优化升级免税场地资源、开展机场免税线上预定业务、实现机场免税与市内免税等业务的联动、增设灵活销售形式、做好宣传推广、积极争取资源支持等。 期待需求进一步回暖及市内免税政策落地。随着海南冬季旺季开启，海南机场客流环比持续增长，离岛免税购物需求有望进一步回暖。市内免税政策落地在即，有望提供增长动力。 风险提示：政策落地不及预期；出入境客流恢复慢；消费需求疲软。

激励方案业绩目标符合预期，聚焦高溢价岗位拓展增量客户。 投资要点： 股权激励方案落地，增持。考虑公司激励计划的收入业绩增长目标，维持2023年EPS为1.02元，上调24/25年EPS至1.33/1.59（+0.09/+0.04）元，给予2024年高于行业平均27xPE估值，维持目标价35.96元。 事件：公司发布股权激励计划草案，①业绩目标：1）100%业绩目标： 24/25/26年达成收入/业绩增速30%/25%/25%完全解锁；2）若完成80%，对应24-26年收入/业绩增速为24%/21%/21%，按80%授予比例。②授予价格为15.66元/股；激励成本为4,711万元.激励对象：国内+海外高管及核心员工。 激励解锁业绩目标符合预期，低基数下预计完成度较高。①业绩目标、行权价格、激励范围均符合预期；②市场对顺周期景气度预期较为保守，更关注收入业绩目标的可实现度；③猎头及RPO预计受顺周期影响更大，增长核心驱动力依然来自灵活用工的用户拓展；考虑23年业绩基数较低，短期利润增速，长期收入增速的完成概率较高。 聚焦高溢价岗位拓展增量客户，等待顺周期景气度回暖。①依托自身交付能力优势将继续聚焦高溢价岗位，同时积极拓展细分行业腰部客户；②顺周期业务短期受环境影响较大，后续新的产业、龙头客户需求的逐渐释放有望驱动公司收入和利润增速中枢回暖；③在波动中公司依然维持了研发投入的稳定性，短期有拖累但长期构建核心能力。 风险提示：经济波动影响用工需求，行业竞争加剧影响利润率。

四川商投入驻公司，背后实控人为四川国资委，能为公司提供强有力的战略支持，且基于集团资源可有效扩大红旗连锁的产品品类和市场份额；实现公司的长远发展。 投资要点：[Tab维e_S持um增m持ar。y]考虑四川商投入驻赋能，维持公司2023/24/25年EPS分别为0.39/0.43/0.46元，给予2023行业平均18.5xPE估值，维持目标价为7.24元，维持“增持”评级。 本次转让事项简述：1、曹世如、曹曾俊及永辉超市约定三者将其合计持有的红旗连锁2.3亿股以协议转让的方式转让给四川商投集团旗下商投投资（完成后其占公司总股本的16.91%）。2、此次权益变动完成后，商投投资占红旗连锁有表决权股份总数的21.32%，商投投资成为红旗连锁新的控股股东3、双方同意继续委派曹世如为红旗连锁董事并担任董事长、总经理。4、约定2024年度-2026年度，经审计扣非净利润，减去投资收益金额后，每一年均不低于2.3亿元。 商投集团入驻公司成为实控人，为公司带来强有力战略支持。四川商投集团是四川省首家新组建的国有资本投资公司，实控人为四川省政府国有资产监督管理委员会。肩负着“保障民生、促进消费、引领开放、服务产业”的企业使命，入驻红旗连锁后能有效提供战略支持，有利于红旗连锁向更加稳健优质高效的路径发展。 资源整合强强联合，实现高效协同发展。商投集团可充分利用自身资源扩大红旗连锁产品品类和市场份额；还将打通红旗连锁的资本通道，为企业发展提供有利的资本平台。对商投而言，能有效助力其五大强链工程战略落地。 风险提示：竞争加剧，拓店不及预期；投资收益的不确定性。

考虑公司受益旺季景气度恢复，且将迎来规模加速发展阶段，维持 2023/24/25年 EPS 为 0.19/0.24/0.28元，给予 2025年高于行业平均 37xPE 估值，维持目标价 10.23元。 事件：公司公告，董事会一致同意选举毕金标先生为公司第七届董事 会董事长，任期同第七届董事会。毕金标先生同时担任上市公司控股 股东南京金陵饭店集团有限公司党委书记、董事长新董事长拥有丰富财务和资本市场经验。①毕金标先生历任江苏汇鸿国际集团审计法律部副总经理、总经理、监察室副主任、投资发展部总经理；汇鸿国际集团副总裁等一系列岗位；②基于上述任职背景，毕总在财务投资并购，上市企业资本运营，资产整合等领域具有丰富经验。考虑到目前酒店行业目前处于资本驱动的并购整合期，上述经历和管理思路有望对公司此后战略发展提供重要帮助。 预计管理层持续调整，机制理顺后将迎来发展新阶段。①董事长更替后，公司后续人事结构和组织架构仍在梳理中；②公司对未来发展有新思路，公司有望迎来全新发展阶段。公司此前积极推动激励机制的市场化变革，并重视对包括食品预制菜、物业管理等新业务的投入和拓展；③对于核心酒店主业，规模和增速上有望更上一个台阶；金陵旗下直营酒店、白酒经销均为顺周期业务，后续若宏观经济改善，商旅及旅游出行景气度回暖，估值预期底部有望迎来明显修复。 风险提示：局部疫情反复，行业竞争加剧，效率提升不及预期。

董事长增持彰显长期发展信心；渠道激励与组织架构逐步捋顺，加盟拓店有望提速释放，成长空间值得期待。 投资要点：维持“增持”评级。维持预计2023-2025年EPS分别为0.44/0.54/0.66元，给予2023年20xPE，维持目标价至8.80元，维持“增持”评级。 事件：公司董事长、总经理廖创宾先生于2023年12月13日至12月14日期间，以集中竞价交易方式累计增持公司股份45万股，占公司总股本的0.051%，合计增持金额299.41万元。 董事长增持，彰显长期发展信心。基于对公司未来发展前景的坚定信心及公司长期投资价值的认可，积极履行社会责任，增强投资者信心，以实际行动保护广大投资者利益。公司董事长计划于2023年11月1日起三个月内，以自有资金增持金额不低于500万元（含）。截至2023年12月15日，廖创宾先生累计增持公司股份45万股，累计增持金额合计299.41万元。 同期低基叠加旺季释放，加盟拓店提速可期。2023H2旺季加盟拓店持续释放，预计全年净增门店约250家；黄金品类发力赋能，单店模型持续优化下，加盟商开店意愿提升，预计2024-2025年分别净增门店300家，加盟拓店提速发力，成长空间可期。2023Q4迈入同期低基阶段，叠加岁末年初旺季，终端动销有望开启加盟商新一轮补库备货周期；龙年新生儿有望迎来小高峰，礼品需求提振释放，叠加金价提振，黄金品类延续高景气，增速表现向上可期。 风险提示：行业竞争加剧、加盟拓店节奏不及预期风险。