公司公告 2024年限制性股票激励计划、激励范围广泛能将有效调动团队积极性；且考核目标设定高于市场预期，彰显公司长期发展信心。 投资要点： 维持增持。考虑到股权激励方案 2024年增速较高，2025和 2026增速较低，上调 2024EPS 为 1.25元（前值为 1.17元），下调 2025/26年EPS 为 1.51/1.84(前值为 1.56/1.97元)。给予 2024年 24xPE，维持目标价为 30.23元，维持增持。 激励范围涵盖广泛，有力确保发展战略实现。公司此次激励方案激励对象涵盖广泛，包括 5名高管（含两名新晋副总经理），203名核心技术/业务人员 。将有力吸引和留住优秀人才，充分调动公司核心团队的积极性，将股东利益、公司利益和核心团队个人利益有效结合在一起，确保公司发展战略的实现。 股权激励彰显长期信心，经营目标实现有效共识。本激励计划首次授予的权益考核年度为 2024-2026年三个会计年度，2024年/2025年/2026年 营 收 分 别 为 13.05/16.31/20.39亿 元 ， 净 利 润 分 别 为2.73/3.28/3.93亿元;行权标准为两者任一达到 80%完成率。在经营目标层面形成有力共识，公司将严格按照考核对象的业绩进行评价，以实现激励计划与激励对象工作业绩、贡献紧密结合，从而提高公司整体业绩。 跨境出海维持高景气度，转型专业展提速放量。我国拥有全球最大的制造业体系，在国内国外双循环背景下，制造业出海成为必然之举，一直维持较高景气度。公司作为境外展龙头竞争优势明显，顺应行业发展趋势，从综合展走向专业展，n 个专业展×n 个国别，乘数效应蕴含巨大增长潜力。 风险提示：宏观经济下行，IP 影响力减弱；战略推进不及预期。

公司是文体旅集成服务龙头企业, 将受益于近期文旅设备更新方案。同时积极向产业链上下游拓展，持续投入数艺创新研发，发力剧院+文旅运营，打开未来成长空间。 投资要点：预计 2024-2026 年营收增长率分别为 21%/13%/13%，营业收入分别为23.36/26.45/29.99 亿元。归母净利润分别为 1.84/2.29/2.83 亿元， EPS分别为 0.45、0.56 和 0.69 元。给予 2025 年 24xPE，对应目标市值为55.22 亿元人民币，目标价 13.5 元，给予“增持”评级。文体旅集成服务龙头，战略转型多元化成长。公司深耕行业三十余载，成为国内文体旅集成服务龙头企业。公司股权为家族持有，股权结构稳定；管理团队内部分工明确。营业收入总体稳健增长，毛利率呈上升趋势。文体旅产业增长强劲，装备制造需求旺盛。受益于政策推动和需求增长，文旅产业规模持续扩大；且伴随科技发展文旅产业数字化成大趋势。叠加泛文化场馆建设和体育馆释放管理权限，具备综合服务能力的龙头将持续受益。技术优势稳固行业领先地位，全产业链布局助力业务转型。公司稳居文体设备行业龙头，拥有行业领先的创意、研发、试制、生产和检测基地，基本盘稳固。同时积极向产业链上下游拓展，持续投入数艺创新研发，有望成为第二增长曲线。发力剧院+文旅运营，不断进行产业创新升级。 风险提示。文旅消费复苏不及预期；新项目推进不及预期；海外业务的不确定性。

投资要点： 维持增持。维持预测 2024-26年 EPS 为 1.13/1.43/1.73元增速 37/27/21%； 维持目标价 19.35元，维持增持。 拟现金收购通拓科技，望实现优势互补、强化竞争力。1)公司拟以支付现金方式购买华鼎股份持有的通拓科技 100%股权，双方协商确定通拓科技100%股权的交易对价为 7亿元；2)若完成收购，将有利于：①强化规模优势，通拓 2023年营收占公司比重为 52%；②双方优势实现互补，如品类互补(丰富产品线)、仓储优化(提高商品的地域可达性与响应速度)、供应链整合(联合开发自有品牌产品)、成本控制(联合采购降低单件成本)、信息化赋能与运营升级，协同效应可期；③完善全球化布局。 通拓科技以家居、电子等品类为主，近 2年盈利、周转等改善。1)通拓于2004年成立，总部深圳，致力于满足全球消费者对于高性价比生活类产品的需求；2)营收结构拆分：①分品类：2022-23年家居类占比分别 75/79%、电子类占比 18/17%；②分渠道：2022-23年亚马逊占比 45.4/48.9%、速卖通占比 13.4/14.3%、美客多占比 6/8.2%、eBay 占比 5.3/5.3%；③分地区： 2022-23年欧洲占比 46.4/46.9%、美洲占比 29.8/31.2%、亚洲占比 20/18.5%； 3)核心数据：2022-23年营收分别 34.5/34.1亿元、净利润分别-3.1/-1亿元、存货周转率分别 3.35/4.29次。 费用结构望优化，当前估值低估。1)跨境平台角力的背景下，亚马逊政策友好度提升，头部卖家费用望改善、集中度望提升；2)积极推进新区域、新渠道、新品类布局，成效望显现；3)通过头程运输方式调整及尾程等方面的优化，费用结构望改善、利润率望回升；4)望延续较高的分红政策，当前仅 12倍 PE，考虑通拓并表贡献后的 PE 将更低，估值低估。 风险提示：新业务拓展不及预期、单一平台集中风险、收购事项风险等

Q1因受上年高基数影响，营收净利有所下滑；随组织体系变革、线上线下联动发展、功能性镜片占比提升，我们看好公司核心业务企稳回升。 投资要点： 维持增持。Q1营收 2.96亿元/-4.47%，归母净利 0.25亿元/-32.9%符合此前预期。维持预测 2024-26年 EPS 为 0.91/1.1/1.32元增速 23/22/20%，维持目标价 21.39元，维持增持。 剔除抖音后营收持稳，费用有所增长。1)Q1抖音本地生活转化门店核销收入 0.14亿元/-54.6%(线上合计 0.38亿元/-25.3%)，因平台流量扶持政策变化/线上同行竞争分流/线下门店销售承载力等影响，剔除抖音后 Q1营收增长 1.26%；2)Q1毛利率 59%/-0.5pct，净利率 8.5%/-3.87pct；3)费用率47.8%/+4pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别 39.7/7.21/0.54/0.35%，分别+3.31/+0.29/+0.06/+0.35pct；4)经营净现金流 0.59亿元/-33.8%，因收入规模下滑及备货增长等影响。 推进加盟事项，拟 2024年中期分红。1)截至 Q1末，砼眼镜联盟平台(原镜联易购平台)上完成注册流程的用户共 9134家，完成加盟签约流程的加盟门店用户共 598家；未来将逐步优化加盟机制、提升加盟门店的综合竞争力、加强加盟业务的造血能力；2)拟于 2024年中期(含半年度、前三季度)或春节前进行分红，当期累计分红上限为归母净利的 60%。 优化组织架构为增长赋能，期待智能眼镜布局。1)新设数据运营部、用户运营部，组织效率望进一步增强；2)与雷鸟、ROKID、魅族等达成合作，望推进智能眼镜配镜业务布局，4月 12日 MYVU AR 智能眼镜正式进驻公司全国线下门店；3)自有品牌、功能镜片望延续较快增长。 风险提示：门店拓展、加盟业务、智能眼镜布局不及预期，竞争加剧等

因企业经营环境尚未完全修复导致园区载体销售不及预期，以及公允价值、投资收益变动影响，利润端承压，期待科创服务等成果转化企稳回升。 投资要点： 维持增持。2023年营收 25.2亿元/-3.9%，归母净利 3.29亿元/-21%，扣非1.05亿元/-29.7%低于预期；考虑到园区销售仍待修复，下调预测 2024-25年 EPS 为 0.28/0.32元(原 0.54/0.65元)增速 3/13%，预测 2026年 EPS 为0.35元增速 11%；采用 PE/PS 估值法，下调目标价至 7.56元，维持增持。 公允价值及投资收益变动影响利润端的表现。1)2023年：①毛利率 24.9%/-4.32pct 因科创服务毛利率下降(34.7%/-14.9pct)；净利率 12%/-7.92pct 因公允价值+投资收益同比降 1.75亿元及费用增长；②费用率 27.8%+2.55pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别 4.57/11.6/5.76/5.87%，同比分别+0.47/-0.15/+1.87/+0.36pct；③经营净现金流-3.18亿元/+2.18%；2)2024Q1： ①营收 4.44亿元/-21%，归母净利-0.36亿元/-172%，公允价值+投资收益同比降 0.88亿元；②经营净现金流-1.65亿元，净流出同比改善。 数云科技加速成长，丽星科技启动升级转型。1)2023年科创服务营收 7.77亿元/-8.69%占比 30.9%因园区载体销售不及预期，战略新兴产业 16.89亿元/-2.14%占比 67.1%因客户需求下降；2)新兴产业中数字产业营收+71%，因子公司数云科技中标或签约多个重大项目；3)子公司丽星科技积极开拓新市场、新品类，业务望企稳回升。 期待科创服务转化企稳回升。1)积极探索科技成果转化的模式化和规模化路径；2)推进创新载体去化，园区围绕“一城一产业”转型；3)做优投资孵化，期待未来成长。 风险提示：项目进度及效果不达预期，投资孵化失败及项目退出风险等

环比明显回暖，布局中长期。维持公司2024/25/26年归母净利润为2.63/3.32/4.17亿元，维持EPS为1.34/1.69/2.12元，给予2025年行业平均11xPE，维持目标价35.96元，增持。 招聘整体趋稳，行业和岗位冷热不均。①调查失业率与新增岗位数出现企稳迹象。新增招聘岗位数同比降幅自2023Q4以来持续收窄，进入3-4月后同比已经回正；②行业特征：24Q1新增招聘岗位科技类、制造业、医疗健康等行业招聘需求岗位占比较高；③岗位差异明显：制造端加速生产，销售侧同步发力，中后台岗位收缩。 核心客户订单放量，环比改善明显。①灵活用工受益产业和头部客户爆发，收入占比阶段性集中是客观规律。科锐2017-19年高增即来源于此；②头部客户新业务有望驱动灵业务回暖。科锐第一大客户收入占比2023年提升近9pct。存量用户新需求新订单的储备，支撑公司新增人员数收入增速环比明显回暖。 灵活用工长期渗透率提升趋势明确。①灵活用工赚匹配效率的钱、赚降低管理成本的钱，劳动力成本结构优势是渗透率提升的核心驱动力；②科锐灵活用工业务的核心优势是匹配效率和交付能力，聚焦岗位、布局垂直商圈、国际化是布局中长期增长潜力。③公司股权激励方案落地后，销售、技术两端发力。随着新的细分产业发展，预计客户结构有望逐步多元化。 风险提示：需求波动风险，竞争加剧风险，核心客户集中风险。

24Q1业绩符合预期，商旅需求低迷以及新开直营店对业绩有所拖累，后续将在主业稳健发展同时，在预制菜等方向拓展增量。 投资要点：[Tabe_Summary]业绩符合预期，增持。考虑短期需求波动，下调2024/25年EPS至0.22/0.26（-0.02/-0.02）元，新增2026年EPS为0.29元，考虑人事理顺后业务进入快速发展期，给予2025年高于行业平均39xPE估值，维持目标价10.23元。 业绩简述：公司2024Q1实现营业收入5.56亿元/+15.54%，归母净利润733万元/-26.24%，归母扣非净利451.4万元/-1.10%。 新开门店及需求波动拖累业绩。①24Q1金陵饭店与新金陵公司受到房产税及土地使用税减免政策取消的影响，对利润有拖累；②新开门店南京南城金陵酒店（南京老门东项目）仍然处于爬坡期，尚未盈利，对整体利润构成影响；③2023年四季度以来，商旅需求整体处于底部区域，新金陵饭店商旅需求占比较高，考虑到本身一季度利润总额并不大，酒店业务的业绩波动对公司一季度业绩恢复构成一定影响。 管理层调整机制理顺，将迎来发展新阶段。①公司此前管理层变化，且对未来发展有新思路，公司有望迎来全新发展阶段，规模和增速上有望更上一个台阶；②目前公司已经确立了整体稳健的发展思路，将在做强主业稳健发展的同时，积极发展包括预制菜在内的新业务，持续为集团贡献增量业绩；③金陵旗下直营酒店、白酒经销均为顺周期业务，后续若宏观经济改善，商旅及旅游出行景气度回暖，估值预期底部有望迎来明显修复。 风险提示：局部疫情反复，行业竞争加剧，效率提升不及预期。

业绩符合预期，出境业务稳步回暖，涨价利好公司利润率提升，公司市占率大幅提升将发力渠道和产品稳固份额。 投资要点： 业绩符合预期，增持。考虑 2023年恢复情况，维持 24/25年 EPS 为0.12/0.22元，新增 2026年 EPS 为 0.24元，考虑出境游预计 2025年恢复至正常，格局改善后公司份额提升，给予 2025年高于行业平均的 36xPE，维持目标价 7.92元。 业绩简述：2023年营收 32.98亿/+558.96%，归母净利润 3227万，22年为亏损 2.21亿；归母扣非净利 912万，22年为亏损 2.56亿。24Q1： 营收 10.25亿/+643.38%，归母净利 2,805万，23Q1为亏损 3,750万，归母扣非净利 2784万，23Q1为亏损 3,892万。 运力回暖，出境业务稳步恢复。①收入业绩恢复至 42-43%水平符合运力恢复和价格规律；②由于酒店和机票价格上涨，收入恢复领先游客恢复，目前产品成本普遍高于疫情前 50-150%；成本驱动的价格上涨带动利润率提升，24Q1毛利率 14.89%相比 19Q1的 13.26%提升明显；③运力是恢复瓶颈，预计 24年出国游运力恢复在 50-60%水平，2024年收入恢复在 50%，乐观估计预计 2025年有望完全恢复。 多因素催化，出境低基数有望引领复苏。①近期汇率波动等因素对出境游有正面催化作用；②随着运力恢复，预计出境游的恢复节奏将是稳步回暖，量增价跌的过程，利润率水平将随着价格和供需关系的恢复逐步回归；②众信自身份额大幅提升，后续考验自身产品和渠道能力，公司将发力零售渠道，持续推出新产品，维持竞争优势。 风险提示：经济波动影响需求，组织架构整合，效率提升不及预期。

投资建议：考虑到周边游承压及新增项目爬坡影响，下调2024-2026年预测EPS分别为0.45（-18%）/0.56（-8%）/0.62（-16%）元，考虑到行业平均的25xPE，考虑到两镇仍有修复空间且新项目业绩待释放，给予公司29xPE，下调目标价13（-7%）元。 业绩简述：24Q1实现营收19.22亿元/+16%，恢复至19年的76%，毛利润3.97亿元/+3%，恢复至19年的65%，毛利率20.65%/-2.53pct，税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率同比-0.73/+1.39/-1.35/-0.05/-0.79pct，归母净利润亏损0.29亿元，去年同期亏损0.05亿元，扣非归母0.28亿元，去年同期亏损0.07亿元。 两镇仍在修复阶段，新项目仍在爬坡。分业务版块看，乌镇接待游客147.94万人/+16%，营收3.57亿元/+7.93%，但因员工、酒店客房等配套成本投入提升，净利润同比下滑；古北水镇接待游客18.3万人/-26.38%，营收1.12亿元/-32.16%；中青博联营收3.22亿元/+35.03%，旅行社业务营收同比增长，净利润同比持平；山水酒店营收下降情况下净利润同比持平，创格科技营收同比略降，净利润同比持平。 景区新增客房及酒店业务短期爬坡拖累。利润下滑主要系景区业务影响，其中乌镇新增客房建成后带来人工、折摊及运营费用增加影响，预计二三季度会有所改善；堤上度假酒店23年五一期间开业带来折摊和营销成本增加；除景区外其他版块影响相对较小。 风险提示：行业竞争加剧，交通出行成本提升，周边游恢复缓慢。

业绩符合预期，国资入驻后有望通过亏损项目剥离、强债补流以及降低总部费用释放业绩，远期关注协转时点与新项目审批进展。 投资要点： 投资建议：看好国资入驻后助力公司降本增效，维持公司 2024-2026年归母净利润预测 1.7/1.95/2.29 亿元，维持公司目标价 23.05 元，维持增持评级。 业绩简述：公司 24Q1 实现营收 1.42 亿元/-11.39%，恢复至 19 年的130%，毛利润 0.88 亿元/-18.2%，恢复至 19 年的 183%，毛利率61.84%/-5.15pct，税金及附加/销售/管理/财务费用率分别+0.07/+0.66/-0.4/-2.91pct，归母净利润 0.34 亿元/+18%，利润率为 23.88%/+5.9pct，扣非归母 0.33 亿元/-22%，利润率为 23.56%/-3.18pct。 冻雨天气及免票影响有所拖累。收入端下滑主要系两方面影响：1）梵净山 2023 年 3 月与 7 月两个月施行免票政策（公司不含门票收入）对客流有所拉动，24Q1 没有政策影响；另一方面贵州暴雨天气导致封山歇业，对客流有所拖累；2）2024 年 2-4 月东湖海洋公园受冻雨影响导致天网受损，4 月 20 日恢复正常经营。 核心项目扩容效果预计逐步展现。归母净利润同比高增速但扣非下滑，主要系 23Q1 一次性资产减值带来的较低基数影响，此外考虑到梵净山占盈利项目比重较大（23 年 2.7 亿元利润中占 1.2 亿元）且盈利能力较强（23 年净利率 52%），预计随着二三季度进入旺季客流稳定后，25%的项目扩容将有所体现。 风险提示：需求不振、项目审批不及预期、出行成本继续上涨

业绩符合预期，“增持”评级。维持预计2024-2025年EPS分别为4.88/5.55元，新增预计2026年EPS为6.33元；考虑到公司改革提效，给予2024年19xPE估值，上调目标价至92.72元（原值88.59元），维持“增持”评级。 业绩简述：2023年公司实现营收714.36亿元/yoy+13.4%，归母净利润22.14亿元/yoy+30.2%，扣非归母净利润21.56亿元/yoy+24.8%；2024Q1实现营收256.30亿元/yoy+4.4%，归母净利润8.02亿元/yoy+12.0%，扣非归母净利润8.35亿元/yoy+13.8%。业绩符合预期，剔除信用减值损失影响，2024Q1归母净利润8.65亿元/yoy+20.8%。 受益金价上行毛利率提升，费用率优化。2024Q1同期高基数下利润端保持双位数增长，主要受益于金价上行存货增值，2024Q1金价同比增长约16%。2024Q1单季度公司毛利率8.37%/+0.35pct，归母净利率3.13%/+0.21pct；期间费用率2.01%/-0.29pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.17pct/-0.11pct/+0.01pct/-0.02pct至1.25%/0.49%/0.04%/0.23%。 国企改革推进，业绩弹性可期。公司深入推进双百行动综合改革，积极探索实施职业经理人制度，充分激发经理层成员积极性和主动性，进一步激发企业成长动能；目前部分地区省代已通过海南金猊晓主体已完成出资，各方利益深度绑定，业绩弹性释放值得期待。 风险提示：国企改革推进不及预期、金价波动等。

投资建议：业绩略低于预期，考虑前期去地产化成果显著，Q1推进节奏有所放缓，下调公司 2024-2026年 EPS 分别为 0.10（-0.01）/0.11（-0.02）/0.13（-0.03）元；参考同行业可比公司估值，给予 2024年高于行业平均的 36xPE，维持目标价 4.00元，下调评级至谨慎增持。 业绩简述：2024Q1营收 11.93亿元/同比-5.28%，归母净利润 2.19亿元/同比-5.97%，扣非归母净利润 1.19亿元/同比-39.71%。归母净利率 18.3%/同比-0.1pct/环比+11.0pct。 营收下降主要受到地产业务结转收入下降影响。地产业务方面，2024年 1-3月，公司房地产销售项目签约面积 15,455.30平方米，较上年同期下降 46.87%；签约金额 26,205.86万元，较上年同期下降47.28%。机场业务方面，2024年 1-3月，公司旗下机场起降架次 42516架次/同比-8.11%，旅客吞吐量 736.17万人次/同比+2.96%，货邮吞吐量 42461吨/同比+2.95%。 Q1毛利率同比下降，非经常性损益增厚归母利润。2024Q1公司毛利率 46.0%/同比-4.5pct/环比-11.1pct，销售费用率 2.8%/同比-0.3pct/环比-0.6pct，管理费用率 13.8%/同比+0.6pct/环比+2.5pct，财务费用率4.5%/同比-3.8pct/环比-0.5pct。公司归母净利润及扣非归母净利润下降主要原因为：一是公司第一季度营业成本整体有所增加；二是公司对参股单位的投资收益总额较去年同期有所下降；三是本期存在一次性确认的相关单位借款利息列支非经营性损益。 风险提示：政策落地不及预期；消费需求疲软；行业竞争加剧。

Q1 业绩大增 66%好于此前预期，拟推进股权激励且覆盖范围较广，彰显发展信心；公司受益亚马逊佣金政策调整，积极布局新品类、新区域、新平台，将延续高增趋势。 投资要点：维持增持。Q1 营收 18 亿元/+44.7%，归母净利 0.86 亿元/+65.6%，扣非净利 0.7 亿元/+53.5%好于预期。维持预测 2024-26 年 EPS 为 1.13/1.52/1.98元增速 35/35/30%；维持目标价 42.68 元，维持增持。 毛/净利率延续提升，看好未来趋势。1)Q1 按同口径计的跨境电商业务毛利率约 47.2%/+1.5pct，净利率 4.78%/+0.6pct，扣非净利率 3.91%/+0.23pct，我们预计随亚马逊佣金及入仓配置费优化，公司将进一步受益、利润率有上升弹性；2)期间费用率 39.3%/+0.32pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别 38/2.07/-0.38/1.55%，同比分别+2.2/-0.33/-1.14/+0.36pct；3)经营净现金流 0.99 亿元/-51.6%因备货增加、属季节特征。 核心品类依旧亮眼，新品牌、新渠道望崛起。1)Q1 营收分品类：服饰配饰 13.09 亿元/+50.1%，其中 Coofandy 增长 44.5%、Ekouaer 增长 57.2%、Avidlove 增长 32.1%、Zeagoo 增长 86.3%，新品牌望贡献新增量；非服4.28 亿元/+26.5%，企稳回升；2)分渠道：亚马逊营收 15.58 亿元/+42.9%，沃尔玛及独立站延续较快增长，期待新兴平台红利释放；3)分地区：北美营收 16.06 亿元/+47.5%，欧洲边际改善、恢复正增。 股权激励覆盖范围广且彰显发展信心，看好长期发展。1)拟以 12.69 元/股向包括董监高及核心骨干等在内的 435 人授予约 1200 万股，约占总股本的 3%；首次授予 1177 万股，约占总股本的 2.94%；2)预计激励费用 1.59亿元，2024-27 年分别 0.53/0.65/0.32/0.09 亿元；3)业绩考核要求为二选一，以 2023 年收入为基数，2024-26 年增速分别不低于 30/55/85%；以 2023年扣非净利为基数，2024-26 年增速分别不低于 25/50/80%；我们测算未来 3 年收入及扣非净利(扣激励费用前)CAGR 分别 23/22%。 风险提示：国际贸易风险、行业竞争加剧风险、新品类孵化风险等

直营改善仍有提升空间，海外财务费用拖累业绩表现。随着资本结构优化及运营效率提升，经营数据及业绩有望环比改善。 投资要点： 符合预期。考虑物业出售物业增量业绩及效率改善，上调 2024/25/26年 EPS 至 1.50/1.60/1.93（+0.14/+0.01/+0.03）元，后续效率改善空间大，给予 24年高于行业平均 24xPE，维持目标价 36.45元，增持。 业绩简述：24Q1实现营收 32.06亿/+6.77%，归母净利润 1.90亿/+34.56%，归母扣非净利 0.62亿/-31.19%。有限服务酒店 RevPAR 同比-1.55%，中高端 RevPAR-4.05%，经济型-1.2%直营 RevPAR-2.4%，加盟 RevPAR-1.7%。新开 222家，关闭 75家，净增 147家。 直营仍待改善，增量财务费用拖累。①整体及直营 RP 相比 23年仍待改善（同比-1.55%/-2.4%），毛利率同比 23年-0.4pct。②海外财务费用一季度并无改善，且由于欧元利率上涨，财务费用率进一步增加0.5亿左右（6.68%vs23q1为 5.21%)。③若剔除增量利息支出，归母扣非业绩 1.1亿元，2023年同期 0.9亿元，同比增加 0.2亿元。④非经常增量来自：海外卢浮资产处置（1.2亿），以及公允价值变动。 架构理顺资本结构优化，预计后续明显改善。①24Q1公司架构及人事仍处于理顺过程，后续随着门店优化和运营提升，经营数据将稳步改善；②资本结构优化进度加速，此前公告海外增资计划稳步推进，预计财务费用有望在后续季度显著优化。③公司正积极推进资本结构、会员体系、轻资产等多维度优化，人事架构利益关系理顺将支撑改善的持续性并释放长期利润空间。 风险提示：经济波动影响需求，组织架构整合，效率提升不及预期。

2024Q1业绩低于预期，主要由于期内财务费用同比增加及投资收益同比减少；珠宝时尚业务延续稳健增长，新模式店铺持续扩张。 投资要点： 业 绩 低于预期， “增持 ”评级。维持 2024-2026年 EPS 分别为0.59/0.67/0.74元，给予 2024年 12.3倍 PE，维持目标价为 7.24元，维持“增持”评级。 业绩简述：公司发布一季报业绩，2024Q1实现营收 172.21亿元/yoy+12.56%，归母净利润 1.80亿元/yoy-43.48%，扣非归母净利润0.81亿元/yoy-70.47%。其中：珠宝时尚业务收入 130.13亿元/+13.2%； 餐饮业务收入 3.40亿元/-8.3%；食品、百货及工艺品收入 3.89亿元/-10.3%；化妆品收入 0.71亿元/-29.8%；时尚表业收入 1.66亿元/+23.0%；商业综合运营与物业综合服务收入 11.05亿元/+38.4%；物业开发与销售 19.14亿元/+7.9%。收入端符合预期，利润同比下滑，主要由于期内财务费用同比增加及投资收益同比减少。 财务费用率上行，净利率承压。2024Q1公司毛利率 13.74%/-0.29pct，归母净利率 1.05%/-1.16pct，扣非归母净利率 0.47%/-1.32pct，期间费用率 12.63%/+0.52pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.66pct/+0.00pct/-0.08pct/+1.26pct 至 4.65%/4.60%/0.07%/3.31%。 珠宝门店持续扩张，驱动业务稳健增长。2024Q1“老庙”和“亚一”品牌净增门店 93家（直营 4家，加盟 89家）；截至 2023年 3月末，珠宝时尚门店达 5108家，渠道持续扩张。珠宝业务新模式店铺快速扩张，渠道积极拓店，需求释放表现可期。 风险提示：国际金价波动、市场竞争加剧等风险。