业绩符合预期，维持“增持”评级。考虑到外部大环境及关税对部分客户订单的波动影响，下调预计2025-2026年归母净利润为3.04/3.41亿元（原值3.32/3.98亿元），新增预计2027年归母净利润为3.82亿元，参考可比公司估值，给予2025年18倍PE，下调目标价至45.90元（原值46.40元），维持“增持”评级。 业绩简述：2024年实现收入7.83亿元，同比增长16.54%；归母净利润2.69亿元，同比增长22.39%；扣非归母净利润2.41亿元，同比增长12.15%。其中：2024Q4实现营收2.21亿元，同比增长4.47%；归母净利润0.74亿元，同比增长25.84%；扣非归母净利润0.55亿元，同比下滑5.40%，整体业绩符合预期。 在手订单充足支撑业绩释放，“百校计划”潜力可期。2024年业绩持续增长，主要由于：①公司执行大客户战略成果显著；②公司自上市后品牌影响力持续提升的积极影响；③公司人才梯队建设卓有成效，形成精选人才和培育人才的高质量体系，培训和咨询业务订单量充裕，培训课程及咨询服务开展增加。截至2024Q4末，公司合同负债10.80亿元，同比增长12.70%；2024Q4销售商品、提供劳务收到的现金3.38亿元，同比增长11.06%。2025年2月，公司开启“百校计划”，通过开设新分校推动组织裂变与人数增长，未来驱动订单增长潜能可期。 管理咨询结构占比提升，毛利率与期间费用率呈现双降。拆分业务看：①管理培训业务实现收入6.33亿元，同比增长6.3%；②管理咨询业务实现收入1.46亿元，同比增长97.4%；③图书销售业务实现收入0.03亿元，同比增长47.1%。2024年公司毛利率76.05%/yoy2.21pct，主要由于较低毛利率的管理咨询业务贡献占比提升；期间费用率39.20%/yoy-1.40pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-1.12pct/+0.46pct/-1.56pct/+0.83pct至25.40%/14.04%/2.76%/3.00%；归母净利率34.28%/yoy+1.64pct。 风险提示：大客户新签订单回款不及预期、市场竞争加剧等风险。

2024年度业绩低于预期，利润下滑主要由于消费行业结构调整影响，及部分房地产项目计提资产减值准备同比增加；持续瘦身健体， 聚焦珠宝时尚优势产业。 投资要点： 业绩低于预期， 维持“增持”评级。 考虑到物业开发与销售业务影响与行业变化， 下调 2025-2026年 EPS 分别为 0.38/0.48元（原值0.67/0.74元），新增预计 2027年 EPS 为 0.57元，给予 2025年 17.5倍 PE，下调目标价至 6.65元（原值 6.99元），维持“增持”评级。 业绩简述： 2024年公司实现营收 469.24亿元/yoy-19.30%，归母净利润 1.25亿元/yoy-93.81%，扣非归母净亏损 21.09亿元/yoy-367.43%。其中： 2024Q4单季度实现营收 108.24亿元/yoy-41.81%，归母净亏损 10.34亿元，扣非归母净亏损 14.37亿元。 持续瘦身健体， 利润率仍有承压。 整体业绩表现弱于预期，收入同比下滑主要由于受宏观经济影响及消费行业结构调整，叠加国际金价震荡波动加剧，国内消费增长乏力导致部分产业运营业务收入同比下降，物业开发与销售业务下降受房地产行业整体下行趋势影响； 利润端同比下滑主要由于期内国内消费行业结构调整影响产业运营业务毛利，公司为加速库存去化和资金回笼，物业开发与销售业务毛利额同比下降，及对部分房地产项目计提资产减值准备同比增加。 2024年公司毛利率 13.60%/-0.51pct，归母净利率 0.27%/-3.21pct，期间费用率 15.96%/+2.42pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.61pct/+0.35pct/-0.04pct/+1.50pct 至 5.90%/5.85%/0.10%/4.11%。 珠宝业务有所波动，门店渠道网络积极调整布局。 拆分业务看， 2024年珠宝时尚业务实现收入 299.77亿元/yoy-18.38%，餐饮业务实现收入 11.61亿元/yoy-18.28%，食品、百货及工艺品实现收入 10.60亿元/yoy-31.16%，化妆品业务实现收入 2.98亿元/yoy-34.03%，时尚表业实现收入 6.91亿元/yoy-4.24%， 商业综合运营与物业综合服务时限收入 28.52亿元/yoy-1.47%，物业开发与销售实现收入 100.38亿元/yoy-25.96%。珠宝业务有所波动，主要由于消费行业结构调整和国际金价震荡波动加剧； 2024年黄金饰品门店合计净减 379家，其中直营门店净减 8家，加盟门店净减 371家；截至 2024年底，黄金饰品门店达 4615家， 持续聚焦珠宝时尚优势产业。 风险提示： 国际金价波动、市场竞争加剧等风险。

金价屡创新高，终端动销阶段承压，影响加盟商拿货意愿，2024Q4动销拓店阶段承压；2025Q2有望迎来终端动销边际回温。 投资要点：业绩略低于预期，维持“增持”评级。考虑到目前金价高位波动，终端首饰克重黄金销量释放有一定抑制，叠加公司加强出货折扣让利促进动销，毛利率或仍将承压，下调预计2024-2026年EPS分别为3.73/4.03/4.32元（原值3.82/4.21/4.57元），参考行业可比公司估值，给予2025年16xPE估值，上调目标价至64.48元（原值61.12元），维持“增持”评级。 业绩简述：公司发布业绩快报，2024年实现营业收入567.93亿元，同比下降20.5%；实现归母净利润19.50亿元，同比下降11.95%；实现归母扣非净利润18.03亿元，同比下降16.34%；其中，2024Q4实现营业收入42.11亿元，同比下滑55.1%，归母净利润1.74亿元，同比下滑30.4%，扣非归母净利润1.05亿元，同比下滑40.2%。 Q4业绩略低于预期，金价持续上行动销拓店有所承压。2024年公司黄金珠宝首饰营收与净利润同比有一定下降，主要由于：①世界经济增长动能和国内有效需求不足；②黄金价格持续上涨不断刷新历史新高，导致黄金珠宝终端消费疲软，影响加盟商拿货意愿。公司积极推动市场拓展，提升“藏宝金”、“凤祥囍事”主题店市场布局，升级焕新零售店主题形象，但由于黄金珠宝消费疲软，公司网点拓展不及预期。截至2024年末，门店合计5838家，其中直营门店197家（净增10家），加盟门店5641家（净减166家）。 行业需求有望于2025Q2企稳回暖，国企改革稳步推进。考虑到2024年4月以来基数回落，预计行业终端动销及同店表现有望于2025Q2企稳回暖；公司深入推进双百行动综合改革，积极探索实施职业经理人制度，充分激发经理层成员积极性和主动性，进一步激发企业成长动能；目前部分地区省代已通过海南金猊晓主体已完成出资，各方利益深度绑定，静待行业需求企稳回暖，业绩弹性释放值得期待。 风险提示：国企改革推进不及预期、金价波动等。

业绩略低于预期，维持“增持”评级。考虑到金价持续上行，克重黄金品类终端动销承压、加盟商拿货意愿疲弱，且公司女包业务复苏节奏较慢，下调2024-2026年EPS分别为0.44/0.51/0.57元（原值0.46/0.53/0.60元），参考可比公司估值，给予2024年13xPE，下调目标价至5.72元（原值5.98元），维持“增持”评级。 业绩简述：公司2024年前三季度实现营收48.59亿元/yoy+8.01%，归母净利润3.16亿元/yoy+0.95%，扣非归母净利润3.10亿元/yoy+0.77%。其中：2024Q3单季度实现营收14.28亿元/yoy-4.36%，归母净利润0.86亿元/yoy-17.21%，扣非归母净利润0.85亿元/yoy-17.71%。业绩表现略低于预期，主要由于金价持续新高，克重黄金品类终端动销疲弱影响；公司聚焦品牌优势产品，整体表现强于珠宝行业大盘表现。 加盟占比带动毛利率下行费用率优化，净利率稳中略降。2024Q3公司毛利率24.20%/-2.25pct，扣非归母净利率5.95%/-0.95pct，期间费用率15.91%/-0.67pct，销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动-0.30pct/-0.21pct/-0.04pct/-0.12pct至12.25%/2.19%/1.03%/0.44%。 金价持续新高，静待终端动销回温，拓店成长空间可期。季内金价持续新高，终端克重黄金动销仍有一定压力；随着消费信心逐步回温、下半年及春节传统旺季推进，静待终端动销及加盟商补库边际回暖。2024Q3单季度公司净增门店超40家，珠宝品牌势能处于上升期，拓店维持稳步净增态势；随着渠道激励与组织架构逐步捋顺，加盟拓店成长空间值得期待。 风险提示：行业竞争加剧、加盟拓店节奏不及预期风险。

金价屡创新高终端动销阶段承压，影响加盟商拿货意愿，总部让利+金条占比提升，毛利率阶段承压， 2024Q3业绩低于预期，静候动销边际回温。 投资要点： 业绩低于预期， 维持“增持”评级。 考虑到目前金价高位波动， 终端首饰克重黄金销量释放有一定抑制，叠加公司加强出货折扣让利促进动销， 毛利率或仍将承压，下调 2024-2026年 EPS 分别为3.82/4.21/4.57元（原值 4.70/5.20/5.70元）， 考虑到公司改革提效，给予 2024年 16x PE 估值， 下调目标价至 61.12元（原值 70.50元），维持“增持”评级。 业绩简述： 2024年前三季度实现营收 525.82亿元/yoy-15.28%，归母净利润 17.76亿元/yoy-9.60%，扣非归母净利润 16.98亿元/yoy-14.20%。其中： 2024Q3单季度公司实现营收 126.23亿元/yoy-41.89%，归母净利润 3.72亿元/yoy-46.2%，扣非归母净利润 2.39亿元/yoy-65.25%。 三季度业绩低于预期，主要由于：①金价持续新高终端动销较弱，影响加盟商拿货意愿；②利润端主要由于首饰金及金条品类的出货价让利，及 9月订货会金条占比显著提升，毛利率有所影响。 销售品类结构及让利促销毛利率阶段承压，期间费用率有所提升。 金价屡创新高下终端动销有所承压， 2024Q3公司总部通过首饰金与金条批价一定程度让利的方式提升加盟商拿货意愿，叠加 9月订货会金条销售占比显著提升， 2024Q3公司毛利率 6.52%/-0.98pct，归母净利率 2.95%/-0.24pct，扣非归母净利率 1.89%/-1.27pct，期间费用率 2.61%/+1.03pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.27pct/+0.60pct/+0.03pct/+0.14pct 至 1.16%/1.08%/0.07%/0.03%。 国企改革推进，业绩弹性可期。 公司深入推进双百行动综合改革，积极探索实施职业经理人制度，充分激发经理层成员积极性和主动性，进一步激发企业成长动能；目前部分地区省代已通过海南金猊晓主体已完成出资，各方利益深度绑定，业绩弹性释放值得期待。 风险提示： 国企改革推进不及预期、金价波动等。

业绩超预期， 维持“增持”评级。 2024Q2业绩在金价高位波动、行业大盘承压的情况下优于预期； 但考虑到目前消费大盘表现仍较为疲弱，且金价处于高位横盘波动， 对下半年的终端黄金销量释放或仍有一定抑制，且公司女包业务复苏节奏较慢， 下调 2024-2026年EPS 分别为 0.46/0.53/0.60元（原值 0.50/0.60/0.72元），考虑到加盟拓店释放，驱动业绩具备成长弹性， 给予 2024年 13x PE， 下调目标价至 5.98元（原值 8.42元），维持“增持”评级。 业绩简述： 公司 2024年上半年实现营收 34.31亿元/yoy+14.15%，归母净利润 2.29亿元/yoy+10.04%，扣非归母净利润 2.25亿元/yoy+10.06% 。 其 中 ： 2024Q2单 季 度 实 现 营 收 16.35亿 元/yoy+10.33%，归母净利润 0.99亿元/yoy+16.76%，扣非归母净利润0.97亿元/yoy+16.96%。 整体业绩表现优于预期，主要由于：①公司聚焦品牌优势产品，同店维持增长；②2024H1末相较 2023H1末净增 233家门店贡献拉动显著。 加盟占比带动毛利率下行费用率优化，产品结构渐趋稳定，净利率稳中有升。 公司传统黄金及时尚珠宝业务实现逆势增长，渠道稳步拓店。 2024Q2单季度公司毛利率 23.30%/-2.43pct，扣非归母净利率5.92%/+0.34pct，期间费用率 14.71%/-3.42pct，销售/管理/财务/研发费 用 率 分 别 同 比 变 动 -3.25pct/+0.15pct/-0.05pct/-0.27pct 至11.33%/2.05%/0.51%/0.81%。 金九银十旺季有望回暖， H2加盟拓店释放可期。 2024年 3-4月金价急涨后高位横盘波动，随着金九银十旺季来临，加盟商补库及零售终端销量回暖值得期待； 2024年上半年净增门店 52家（加盟净增 69家，自营净减 17家）， 下半年加盟商拓店释放可期，维持全年门店净增 300家目标，随着渠道架构逐步捋顺，加盟拓店成长空间值得期待。 风险提示： 行业竞争加剧、加盟拓店节奏不及预期风险。

业绩符合预期，“增持”评级。维持预计2024-2025年EPS分别为4.88/5.55元，新增预计2026年EPS为6.33元；考虑到公司改革提效，给予2024年19xPE估值，上调目标价至92.72元（原值88.59元），维持“增持”评级。 业绩简述：2023年公司实现营收714.36亿元/yoy+13.4%，归母净利润22.14亿元/yoy+30.2%，扣非归母净利润21.56亿元/yoy+24.8%；2024Q1实现营收256.30亿元/yoy+4.4%，归母净利润8.02亿元/yoy+12.0%，扣非归母净利润8.35亿元/yoy+13.8%。业绩符合预期，剔除信用减值损失影响，2024Q1归母净利润8.65亿元/yoy+20.8%。 受益金价上行毛利率提升，费用率优化。2024Q1同期高基数下利润端保持双位数增长，主要受益于金价上行存货增值，2024Q1金价同比增长约16%。2024Q1单季度公司毛利率8.37%/+0.35pct，归母净利率3.13%/+0.21pct；期间费用率2.01%/-0.29pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.17pct/-0.11pct/+0.01pct/-0.02pct至1.25%/0.49%/0.04%/0.23%。 国企改革推进，业绩弹性可期。公司深入推进双百行动综合改革，积极探索实施职业经理人制度，充分激发经理层成员积极性和主动性，进一步激发企业成长动能；目前部分地区省代已通过海南金猊晓主体已完成出资，各方利益深度绑定，业绩弹性释放值得期待。 风险提示：国企改革推进不及预期、金价波动等。

2024Q1业绩低于预期，主要由于期内财务费用同比增加及投资收益同比减少；珠宝时尚业务延续稳健增长，新模式店铺持续扩张。 投资要点： 业 绩 低于预期， “增持 ”评级。维持 2024-2026年 EPS 分别为0.59/0.67/0.74元，给予 2024年 12.3倍 PE，维持目标价为 7.24元，维持“增持”评级。 业绩简述：公司发布一季报业绩，2024Q1实现营收 172.21亿元/yoy+12.56%，归母净利润 1.80亿元/yoy-43.48%，扣非归母净利润0.81亿元/yoy-70.47%。其中：珠宝时尚业务收入 130.13亿元/+13.2%； 餐饮业务收入 3.40亿元/-8.3%；食品、百货及工艺品收入 3.89亿元/-10.3%；化妆品收入 0.71亿元/-29.8%；时尚表业收入 1.66亿元/+23.0%；商业综合运营与物业综合服务收入 11.05亿元/+38.4%；物业开发与销售 19.14亿元/+7.9%。收入端符合预期，利润同比下滑，主要由于期内财务费用同比增加及投资收益同比减少。 财务费用率上行，净利率承压。2024Q1公司毛利率 13.74%/-0.29pct，归母净利率 1.05%/-1.16pct，扣非归母净利率 0.47%/-1.32pct，期间费用率 12.63%/+0.52pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.66pct/+0.00pct/-0.08pct/+1.26pct 至 4.65%/4.60%/0.07%/3.31%。 珠宝门店持续扩张，驱动业务稳健增长。2024Q1“老庙”和“亚一”品牌净增门店 93家（直营 4家，加盟 89家）；截至 2023年 3月末，珠宝时尚门店达 5108家，渠道持续扩张。珠宝业务新模式店铺快速扩张，渠道积极拓店，需求释放表现可期。 风险提示：国际金价波动、市场竞争加剧等风险。

2024Q1业绩略低于预期，镶嵌品类贡献收入占比仅 2.5%，下行空间有限、企稳可期； 黄金品类延续高景气，高线门店布局提速，有望受益渠道竞争格局优化。 投资要点： 维持“增持”评级。考虑到镶嵌拖累，下调 2024-2025年 EPS 分别为1.35/1.53元（原值 1.50/1.72元），新增预测 2026年 EPS 为 1.72元，给予 2024年 16.7x PE 估值，维持目标价 22.50元，维持“增持”评级。 业绩简述：2023年实现营收 162.90亿元/yoy+46.5%，归母净利润 13.16亿元/yoy+20.7%，扣非归母净利润 12.68亿元/yoy+23.6%；2024Q1实现营收 50.70亿元/yoy+23.0%，实现归母净利润 3.41亿元/yoy-6.6%，扣非归母净利润 3.36亿元/yoy-5.7%。 业绩略低于预期，镶嵌拖累临近尾声。2024Q1收入较快增长，主要由于黄金消费需求持续释放；利润端承压，主要由于钻石镶嵌消费仍处于周期性调整阶段，品类结构变化利润率下行。2024Q1镶嵌品类收入占比仅 2.5%，下行空间有限，利润端有望逐步企稳。2024Q1自营线下收入 16.17亿元/+51.3%，其中镶嵌 1.06亿元/-2.7%，黄金 14.74亿元/+58.8%；自营线上（电商）收入 25.08亿元/+62.3%，其中镶嵌1.4亿元/+30.1%，黄金 19.2亿元/+87.0%；加盟收入 119.72亿元/+44.3%，其中镶嵌 6.72亿元/-38.0%，黄金 102亿元/+60.5%。 省代激发渠道活力，高线布局提速，供应链运营及资金效率提升。 2024年计划净增门店 400-600家，截至 2024Q1末，公司门店数量达5129家（加盟 4793家，自营 336家），其中加盟店 4793家（净增 18家），自营店 336家（净增 5家），2024Q1净增门店 23家。 风险提示：行业竞争加剧风险，金价波动影响需求和成本风险。

2023年业绩符合预期，大客户战略成效显著；排课及到课率持续恢复，学费提价助力业绩持续释放可期。 投资要点： 业绩符合预期， 维持“增持”评级。 公司排课新签回暖，维持 2024-2025年归母净利润为 2.93/3.65亿元， 新增 2026年归母净利润 4.42亿元； 维持 2024-2025年 EPS 为 2.48/3.09元， 新增 2026年 EPS 为 3.74元，给予 2024年 25倍 PE， 上调目标价至 62.00元（原值 50.12元）。 业绩简述： 2023年实现营收 6.72亿元/yoy+49.08%，归母净利润 2.19亿元/yoy+97.95%，归母扣非净利润 2.15亿元/yoy+116.04%。其中： 2023Q4单季度实现营收 2.11亿元/yoy+91.45%，归母净利润 0.59亿元/yoy+250.95%，扣非归母净利润 0.59亿元/yoy+309.29%。 在手订单充足，高分红回馈股东。 业绩持续增长主要由于：①大客户战略执行成效显著，品牌影响力持续提升；②人才梯队建设卓有成效，培训与咨询业务订单量充裕，培训课程及咨询服务开展增加驱动收入。 截至 2023Q4末，公司合同负债 9.58亿元/yoy+24.90%，培训和咨询业务订单量充裕； 2023年维持 97%的高分红比例，回馈股东。 毛 利 率 稳 中 有 升 ， 费 用 率 显 著 优 化 。 2023年 公 司 毛利率78.26%/+3.07pct，归母净利率 32.77%/+7.92pct；期间费用率 40.61%/-8.82pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-5.57pct/-4.73pct/-1.93pct/+3.40pct 至 26.52%/13.58%/4.33%/-3.82%。线下复苏以来排课及到课率持续恢复、新训占比提升，新签回暖强劲；浓缩 EMBA 及校长 EMBA 提价，销售队伍积极拓展，助力业绩持续释放可期。 风险提示： 业务拓展盈利不及预期、市场竞争加剧等风险。

维持“增持”评级。维持2023-2025年EPS分别为1.24/1.45/1.65元，给予2023年17.1xPE估值，维持目标价21.19元，维持“增持”评级。 事件：公司披露2023年12月新增自营门店及门店总数简报，12月新开自营门店合计11家；截至2023年12月31日，公司门店总数5106家，其中自营店331家，加盟店4775家。 自营驱动门店扩张提速，渠道竞争格局优化，拓店超预期。2023年12月公司新增自营门店11家，自营拓店持续发力；根据经初步统计数据，2023年公司累计净增门店490家，超此前400家净增门店的目标，其中自营店净增82家，加盟店净增408家。门店扩张超预期释放，主要由于：①公司充分激发渠道活力、黄金赋能，自营扩张提速打造标杆店，同步综合店与经典店加盟布局发力；②行业龙头逐步迈入提质增效精细运营阶段，渠道拓店竞争格局迎来优化。 门店店效向好可期，关注2024年拓店提速释放。同店最悲观时点已过，2023Q4迈入同期低基阶段，叠加岁末年初旺季，金价上行预期提振黄金品类延续高景气，增速表现有望向上；省代激发渠道活力，高线布局提速，供应链运营及资金周转效率提升，加盟商开店意愿回暖，公司依托新的经典店店型，2023Q4净增门店275家，单季度拓店净增显著释放，关注2024年门店扩张持续发力提速，看好低估值修复弹性。 风险提示：行业竞争加剧风险，金价波动影响需求和成本风险。

AR 眼镜是 AI 端侧落地的重要载体，公司积极推动 AR 眼镜相关赛道布局，有望显著受益。 投资要点： 维持增持。我们维持预测公司 2023-25年 EPS 为 0.76/1.15/1.54元增速75/52/33%，维持目标价 32.7元，维持增持。 AR 眼镜是 AI 端侧落地的重要载体，近期多款产品落地。1)据金融界，苹果正加速生产 Vision Pro 混合现实头戴设备，为 2月推出市场做好准备；2)2023年 11月，MYVU 发布智能眼镜，首发搭载 FlymeAI 大模型； 3)2023年 10月，雷鸟创新发布消费季真 AR 眼镜雷鸟 X2；4)2023年 9月，Meta 开发者大会上，Meta 与依视路合作推出新款 AI 智能眼镜 RayBan Meta。我们认为，随 AR 眼镜主流光学方案的进步、多款产品密集发布、AI 大模型接入，望拉动终端消费实现较快增长。 公司积极推动 AR 眼镜相关赛道布局，打通“最后一公里”。1)公司 2019年战略合作华为，成为其智能眼镜产品在线下眼镜零售渠道的独家合作商；2)公司 2023年与 MYVU、ROKID 达成合作，将为视光矫正需求用户提供个性化、专业化配镜服务；3)公司 2022年 5月战略合作雷鸟创新，8月发起设立产业基金(管理人复星创富)投向智能穿戴设备等赛道，2023年 3月参与雷鸟创新首轮融资。我们认为，公司自有镜片产品具较强的性价比优势及产品力优势，且线下渠道优势显著，有望通过上述合作实现AR眼镜配镜业务的快速增长，未来发展可期。 门店店效稳步提升，数字化加盟望快速推进。1)我们测算 2023年全年单店店效望超 200万元(2022年为 188万元)，考虑离焦镜等功能镜片占比提升，承接抖音本地服务流量支持，店效望延续提升；2)积极推进数字化加盟，市场覆盖率望大幅提升；3)自有品牌占比提升。 风险提示：数字化加盟不及预期，离焦镜/自有品牌发展不及预期，竞争加剧等

董事长增持彰显长期发展信心；渠道激励与组织架构逐步捋顺，加盟拓店有望提速释放，成长空间值得期待。 投资要点：维持“增持”评级。维持预计2023-2025年EPS分别为0.44/0.54/0.66元，给予2023年20xPE，维持目标价至8.80元，维持“增持”评级。 事件：公司董事长、总经理廖创宾先生于2023年12月13日至12月14日期间，以集中竞价交易方式累计增持公司股份45万股，占公司总股本的0.051%，合计增持金额299.41万元。 董事长增持，彰显长期发展信心。基于对公司未来发展前景的坚定信心及公司长期投资价值的认可，积极履行社会责任，增强投资者信心，以实际行动保护广大投资者利益。公司董事长计划于2023年11月1日起三个月内，以自有资金增持金额不低于500万元（含）。截至2023年12月15日，廖创宾先生累计增持公司股份45万股，累计增持金额合计299.41万元。 同期低基叠加旺季释放，加盟拓店提速可期。2023H2旺季加盟拓店持续释放，预计全年净增门店约250家；黄金品类发力赋能，单店模型持续优化下，加盟商开店意愿提升，预计2024-2025年分别净增门店300家，加盟拓店提速发力，成长空间可期。2023Q4迈入同期低基阶段，叠加岁末年初旺季，终端动销有望开启加盟商新一轮补库备货周期；龙年新生儿有望迎来小高峰，礼品需求提振释放，叠加金价提振，黄金品类延续高景气，增速表现向上可期。 风险提示：行业竞争加剧、加盟拓店节奏不及预期风险。

“增持”评级。维持预计 2023-2025 年 EPS 为 0.44/0.54/0.66 元，给予 2023 年 20x PE，维持目标价至 8.80 元，维持“增持”评级。 黄金品类延续高景气，计件黄金销售表现优于行业，加盟商单店模型优化。黄金品类工艺创新，满足年轻消费者审美及悦己日常首饰需求；海外衰退降息预期推升，国际金价稳步上行，C 端消费者黄金投资保值需求及加盟商补货需求有望释放，预计 2024 年黄金品类仍将延续高景气表现。近年公司黄金品类销售占比提升，推升单店销售收入；以串珠、花丝及金镶钻等为代表的计件黄金品牌印记产品终端销售反馈较优，销售贡献占比优于行业，驱动加盟商单店模型持续优化。 渠道激励与组织架构逐步捋顺，加盟拓店提速可期。2023H2 旺季加盟拓店持续释放，预计全年净增门店约 250 家；随着渠道架构逐步捋顺，黄金品类发力赋能，单店模型持续优化下，加盟商开店意愿提升，预计 2024-2025 年分别净增门店 300 家，加盟拓店提速发力，成长空间可期。 同期低基叠加旺季释放，估值切换空间可期。2023Q4 逐步迈入同期低基阶段，叠加岁末年初旺季来临，终端动销提速有望开启加盟商新一轮补库备货周期；考虑到龙年新生儿有望迎来小高峰，黄金珠宝礼品需求有望提振释放，叠加金价提振，同店有望实现超预期增长，估值切换提振，弹性空间较大。 风险提示：行业竞争加剧、加盟拓店节奏不及预期风险

维 持 “增 持 ”评 级 。 维持预测公司 2023-2025年 EPS 分别为4.42/5.09/5.80元。参考可比公司估值，考虑到公司改革提效，给予2023年 20.0x PE，维持目标价 88.59元，维持“增持”评级。 事件：11月 29日公司发布公告，央地融合（上海）工艺美术股权投资中心（有限合伙）（以下简称“工美基金”）拟将其持有的上海老凤祥有限公司（以下简称“老凤祥有限”）3.30%非国有股股权分别转让给中国华融、泰安骞兴基金、南京禾合谷、宁波君和同详，股权转让金额合计 6.89亿元。公司与第一铅笔放弃拟转让股权的优先购买权。 工美基金股权转让持续推进，国企改革预期提振估值。本次交易转让方与各受让方同意确认目标公司估值为 208.68亿元，工美基金分别拟向中国华融、泰安骞兴基金、南京禾合谷、宁波君和同详转让1.43%、0.95%、0.53%、0.39%股权，系工美基金股权转让的持续推进，转让完成后工美基金将不再持有老凤祥有限股权。随着工美基金股权转让进程的持续推进，国企改革预期升温，经营潜力释放可期。 促进股权结构多元化，提升品牌社会影响力。截至 2023年 11月 29日，工美基金与海南金猊晓股权转让的工商变更登记手续已办理完成。工美基金的股权转让符合国有控股企业混合所有制改革发展方向，促进老凤祥有限的股权结构多元化，进一步提升和拓展老凤祥品牌的社会影响力。 风险提示：疫情反复影响、国企改革推进不及预期、金价波动等。