事件2021年上半年公司实现营业收入227.24亿元， 同比增长12.68%；实现归属母公司净利润14.09亿元，同比增加31.10%；实现归属母公司扣非净利润9.61亿元，同比增加0.25%；实现经营性现金流量净额 -11.14亿元，较上年增加40.11%。 门店拓展及品牌收购助力珠宝时尚业务实现营收高速增长，百货、手表及酒类业务同样凭借收并购活动得以丰富，产业运营业务向好

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事件 公司发布2021年一季度业绩预增公告：公司预计2021年第一季度实现归母净利润5.5亿元到5.8亿元之间，与上年同期相比，预计将增加2.25亿元到2.55亿元，同比增加69-78%；预计2021年第一季度实现扣非后归母净利润5.15亿元到5.45亿元，同比增加1.51亿元到1.81亿元。 点评 珠宝时尚产品品类升级，营业渠道持续扩张。2020年公司珠宝时尚业务实现营收221.7亿元，同比增长8.36%。在原有基础之上，公司与国外高端品牌合作，向高端化品牌延伸，预计公司珠宝时尚业务毛利率将提升。2020年底公司珠宝时尚网点3367家，其中加盟店3160家，相较去年增加“老庙”和“亚一”两个品牌营业网点608家。在疫情影响消退的背景下，预计2021年公司开店速度将提速，叠加疫情后高端消费延后释放，预计公司珠宝时尚业务将迎来高速发展。 线下消费恢复，连锁餐饮业务持续推进。疫情后线下商圈客流逐步恢复，带动餐饮业务收入同比提升。2020年公司餐饮业务实现营收5.29亿元，同比增长34.26%。公司持续推进连锁餐饮品牌建设，目前公司拥有文化饮食直营网点57家，其中松鹤楼31家（苏式面馆21家、苏式正餐10家）。2020年公司毛利率受疫情影响有所下滑，线下消费逐渐恢复后，预计毛利率将回升。 白酒业务并表后贡献利润，提升整体利润率。公司分别于2020年5月收购金徽酒、12月收购舍得，金徽酒2020年并表收入6.18亿元，净利润1.63亿元。舍得酒在2021年一季度开始并表贡献收入利润。白酒行业利润率较高，将与餐饮业务发挥协同作用，带动豫园股份整体利润水平提升。 投资建议：预计公司2021~2023年EPS分别为1.07/1.20/1.33元，当前股价对应2021~2023年PE分别为10.3倍/9.2倍/8.3倍，建议买入。 风险提示：业务布局不及预期，业绩预测和估值不达预期的风险。

公司发布20020年年度报告：1）2020年度：实现营收440.51亿元/YOY+0.27%，增长主要来自食品百货和医药健康行业分部及收购的腕表和白酒业务。归母净利润36.10亿元/YOY+12.82%；扣非归母净利润24.68亿元/YOY-9.51%，基本符合预期。公司2019年经营性现金流净额-9.55亿元/YOY-127.76%，主要系报告期内获取开发物业项目所支付款项较上年同期增加。2）2020Q4：实现营收149.8亿元/-5.36%，归母净利润20.2亿元/+2.45%，扣非归母净利润10.7亿元/-34.43%。 3）2021年展望：预计实现营收550亿元/+24.86%，营业成本430亿元，三项费用70亿元。4）EBITDA：2020年实现75.49亿元/+1.14%。 食品百货和健康业务收入增长亮眼，收购白酒、腕表企业扩展业务种类。公司20年综合毛利率19.99%/-2.49pct，同比降低主要由食品百货业务和商业及物业服务导致。①珠宝时尚：2020年老庙及亚一门店合计净增608家延续快速扩张，截止20年年末门店数增至3367家（其中3160家加盟店）；公司收购法国珠宝品牌Djula，截至20年末开有直营店12家。2020期间珠宝时尚业务实现营业收入221.7亿元/YOY+8.4%，毛利率为7.8pct/-0.57pct；②度假村：营业收入4.97亿元/YoY-47.59%，毛利率为84.34%/-1.01pct；③餐饮管理及服务：营业收入4.85亿元/YOY-37.62%，毛利率为56.11%/+9.20pct。20年末公司拥有文化饮食直营网点57家，其中松鹤楼31家；④医药健康：营业收入4.28亿元/YoY+26.29%。 毛利率为19.77%/-1.23pct；⑤商业综合及物业综合服务：营业收入10.86亿元/YoY-4.57%，毛利率为31.89%/-20.29pct；⑥物业开发及销售：实现营收171.75亿元/YOY-10.64%，主要受物业开发项目交付结转变动影响；公司在20全年实现房地产销售额147.01亿元/+7.7%，销售面积83.34万平方米/+0.4%。毛利率为30.06%/+0.75pct；⑦食品、百货及工艺品：营业收入6.83亿元/+33.11%。毛利率为12.02%/-24.17pct；⑧化妆品：营业收入4.31亿元/-12.26%，毛利率为64.93%/-6.32pct。公司收购以色列化妆品Ahava母公司复星津美并在上海建成科创中心。⑨时尚表业：营业收入4.49亿元，毛利率31.93%，系20年收购上海、海鸥两家表业公司后新增；⑩酒业：营业收入6.18亿元，毛利率43.59%，系20年持股金徽酒、舍得集团后新增。其他：营收0.31亿元/YoY-35.86%，毛利率为33.23%/+19.76pct。 220020年费用率微升，净利率同比小幅上升：1）2020年度：期间费用率11.98%/+1.42pct。拆分来看：销售费用率3.99%/-0.16pct，；管理费用率6.11%/+0.27pct，主要系职工薪酬支出上涨导致；财务费用率1.81%/+0.12pct，主要系利息支出增加导致；净利率9.13%/+0.03pct。2）20Q4：期间费用率11.54%/+2.36pct。其中，销售费用率3.53%/+0.51pct；管理费用率6.54%/+2.18pct；财务费用率1.34%/-0.46pct。19Q4净利率14.43%/+0.05pct。 核心逻辑：布局白酒赛道++珠宝主业稳健增长++激励机制落地，助推公司中长期稳健成长。①控股金徽、舍得，加大布局白酒等优质赛道：公司积极布局白酒赛道，20年以18.4亿元收购金徽酒30%股权，持股总计达38%；年末以45.3亿元竞得舍得集团70%股权。此外公司亦收购上海、海鸥两家老牌国产表业及控股Ahava化妆品的复星津美。优质赛道布局拓展有望提升公司长期业绩成长性。②珠宝持续快速展店+升级优化：老庙亚一门店净增608家、保持快速拓店势头，并购的Djula亦已在京沪开店。公司持续推动网点“结构升级、结构优化”，推出好运店等升级门店，打造古韵金等爆款新品，未来发展可期③激励政策稳步推进，绑定高管及员工：公司多次股权激励绑定核心高管，行权条件绑定2018-22年公司业绩复合增速不低于12%。2020年实施第一次员工持股计划，实际参与92人、持股586.6万股。各项激励制度有望对公司未来业绩稳健增长打下优良基础。 ：投资建议：“买入-A”评级，12个月目标价13.15元。公司珠宝核心业务扩张升级+外延布局优质赛道+各项激励机制将推动中长期业绩良好成长。基于2021年国内疫情不再反复的核心假设，预计公司2021-2023年归母净利润41.7亿元/48.8亿元/56.3亿元，增速+15.5%/+17.0%/+15.4%。给予12个月目标价13.15元。 风险提示：珠宝市场景气度下滑，黄金价格大幅波动，行业竞争加剧，加盟渠道拓展进度不及预期的风险，居民消费能力减弱。

事件公司发布2020年年报：2020年实现营业收入440.51亿元，同比增长2.65%；实现归母净利润36.10亿元，同比增长12.53%。2020年单四季度实现营业收入149.82亿元，同比下滑7.67%；实现归母净利润20.22亿元，同比增长1.69%。 点评珠宝与餐饮业务增速较快。2020年公司珠宝时尚业务实现营收221.7亿元，同比增长8.36%；餐饮业务实现营收5.29亿元，同比增长34.26%；度假村业务实现营收4.97亿元，同比下滑47.59%；物业开发与销售业务实现营收171.75亿元，同比下滑10.64%。2020年底公司珠宝时尚网点3367家，其中加盟店3160家，相较去年增加“老庙”和“亚一”两个品牌营业网点608家。文化饮食直营网点57家，其中松鹤楼31家（苏式面馆21家、苏式正餐10家）。 受疫情影响毛利率有所下滑，期间费用率上升。公司2020年毛利率为24.50%，同比下降2.33pct，主要原因是疫情影响及业务结构变化。公司2020年期间费用率为12%，同比上升0.5个pct，其中销售费用率为3.99%，同比下降0.06pct；管理费用率为6.11%，同比上升0.41pct；财务费用率为1.81%，同比上升0.13pct。 加大白酒布局，有利于豫园丰富其餐饮产业结构。公司分别于2020年5月收购金徽酒、12月收购舍得，金徽酒2020年并表收入6.18亿元，净利润1.63亿元。目前豫园股份餐饮业务的重心在于家庭快乐消费，持续引入中高端白酒有利于豫园股份开拓商务应酬和宴席场景，拓宽餐饮产业结构。豫园股份旗下的餐饮业务在毛利率超过60%，仅次于度假村业务。白酒行业利润率较高，将与餐饮业务发挥协同作用，带动豫园股份整体利润水平提升。 投资建议：预计公司2021~2023年EPS分别为1.07/1.20/1.33元，当前股价对应2021~2023年PE分别为10.5倍/9.3倍/8.4倍，建议买入。 风险提示：业务布局不及预期，业绩预测和估值不达预期的风险。

公司2020年业绩彰显韧性公司发布年报：2020年实现营收440.51亿元（+0.27%），归母净利润36.10亿元（+12.82%）；单Q4营收149.82亿元（-7.67%），归母净利润20.22亿元（+1.69%），业绩彰显韧性。我们认为，疫情下公司珠宝板块逆势扩张，2021年将受益行业终端需求回暖；同时公司通过“产业运营+产业投资”双轮驱动，推进连锁餐饮、食饮、美丽健康等新兴消费赛道布局，有望带来盈利估值双升。我们维持先前盈利预测不变，并新增2023年盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为41.43/49.88/57.81亿元，对应EPS为1.07/1.28/1.49元，当前股价对应PE为10.7/8.9/7.7倍，维持“买入”评级。 黄金珠宝门店逆势扩张，珠宝板块布局持续升级2020年公司珠宝时尚业务实现收入221.68亿元（+8%），其中Q4收入58.68亿元（+8%），增速环比Q3有所下降，主要系2021年春节时间与2020年错位，经销商拿货推迟至2021年1月所致。开店方面，2020年公司疫情中逆势扩张，全年净增珠宝门店620家，报告期末门店达到3379家，2021年有望维持600+开店节奏。从行业情况看，2020Q3以来黄金珠宝终端消费回暖明显，1-2月珠宝社零额同比+90%，公司珠宝业务2021Q1修复趋势较为确定。此外，公司2020年收购的法国时尚珠宝品牌DJULA旗舰店已先后落地北京、上海，未来合资品牌DAMIANI落地上海，结合老庙轻奢店、古韵店，珠宝板块布局将持续升级。 “产业运营+产业投资”双轮驱动布局新兴消费赛道，提升品牌价值2020年，公司持续推进消费产业新兴赛道布局：餐饮板块松鹤楼苏式面馆门店达到21家，叠加南翔馒头、松月楼，未来连锁化扩张将进一步提速；产业投资方面布局白酒、化妆品、国表等优质赛道：收购上海表业、海鸥表业，时尚表业收入4.48亿元；收购复星津美，化妆品收入4.31亿元；收购金徽酒，酒业收入6.18亿元；2020年末，竞得舍得集团70%股权。未来，公司通过“产业运营+产业投资”双轮驱动，持续推进家庭快乐消费产业布局，构筑高品牌价值护城河。 风险提示：金价波动风险、居民消费不及预期、新业务发展不及预期

2020净利润表现基本符合预期， 维持“买入” 评级 公司披露 2020年报，全年实现营收 440.51亿元， 同比+0.27%（调整后）； 归母净利 36.10亿元， 同比+12.82%（调整后），与我们此前预期的 35.98亿元基本相当。 同时， 20Q4营收同比-7.67%，归母净利+1.69%， 增速环 比有所放缓， 我们认为主要系珠宝春节备货延后、 房地产销售减少所致。 年 报拟每股派发现金红利 0.33元（含税）。 2020年受疫情影响， 公司餐饮、 度假村等业务遭受较大冲击， 但凭借“产业运营+产业投资”双轮驱动业绩 整体仍实现正增长。 通胀预期下我们继续看好黄金珠宝高景气， 预计 2021-2023年 EPS 分别为 1.08、 1.21、 1.35元， 维持“买入” 评级。 珠宝时尚:净新开门店 620间， 收入同比+8.36% 公司珠宝时尚业务不改扩张趋势， 截至 2020末， 公司“老庙”、 “亚一”品牌连 锁网点达到 3367家，其中直营 207家、 加盟 3160，直营与加盟分别净新 增 8家、 600家。 此外， 豫园珠宝时尚集团控股法国时尚珠宝品牌 DJULA， 2020年净新开 12家门店。 2020年公司珠宝时尚业务实现营收 221.68亿 元，同比+8.36%；占总营收 50.32%，占比提升 0.03pct。 盈利能力方面， 珠宝时尚业务毛利率达 7.83%，同比-0.57pct；豫园珠宝时尚集团净利率达 2.22%，同比-0.22pct， 盈利能力基本保持稳定。 物业开发与销售业务发展放缓，运营更侧重丰富消费场景 2020年公司物业开发与销售业务实现收入 171.75亿元，同比-10.64%；毛 利率达 30.06%， 同比+0.75pct。 2020年全年公司共新增 8个房地产项目， 规划计容建筑面积达 173.9万平方米。 我们认为公司房地产项目储备充足， 整体发展放缓主要是公司房地产业务侧重 “丰富消费场景”而非追求“地产库 存快周转”。 2020年新获取的 8个项目将作为蜂巢产品，围绕金融、文化、 旅游、科创、健康进行展开， 赋能更多消费场景。 黄金珠宝景气上行， 消费场景进一步丰富， 维持“买入”评级 原预测 21-22年 EPS 为 1.07、 1.22元， 一方面公司通过产业投资加速外延 扩张，进一步拓展化妆品、宠物业务、 时尚表业业务、 酒业业务（20Q4并 表金徽酒），持续开拓收入新增量；另一方面伴随婚庆需求释放、渠道渗透 并逐步成熟， 公司时尚珠宝业务有望继续快速发展。 调高 21-22年盈利预测 并新加 23年预测，预计 21-23年 EPS 为 1.08、 1.21、 1.35元。 2021年 Wind 珠宝时尚、 地产可比公司一致性预期 PE 分别为 18.5、 8.4倍， 给予 2021年以珠宝时尚为主的产业运营、地产业务 18.5、 8.0倍 PE， 目标价 13.50元（前值 11.37元），维持“买入” 评级。

事件：公司实现营业收入440.51亿元，同增0.27%；实现归母净利润36.10亿元，同增12.82%。20Q1-Q4分别实现营收103.89、97.77、89.03、149.81亿元，分别变动28.16%、-15.32%、19.84%、-5.36%。归母净利润Q1-Q4分别为3.25、7.50、5.18、20.17亿元，分别变动-19.23%、21.14%、138.01%、2.45%。每股收益0.93元，同增12.97%。 收入端：①分行业：收购带来珠宝、酒类等多行业营收增长，疫情对度假村等海外相关业务造成冲击。其中，2020珠宝业务营收221.68亿元，同增8.36%，占总营收比50.3%，由于新拓门店并于2020年下半年完成收购DJULA项目。②分地区来看，公司中国大陆收入435亿元，占比97.4%；国外收入11亿元，占比2.6%，合并抵消5.7亿元。公司于2020年下半年完成收购金徽酒项目，带来甘肃地区收入同增，而疫情对日本、比利时等多地区营收造成冲击。 成本费用端：公司2020期间费用率为12%，同增0.5个pct。①销售费用率：公司2020销售费用为17.58亿元，同比减少-1.31%，销售费用率为3.99%，同比下降0.06个pct。②管理费用率：公司2020管理费用为26.93亿元，同比增长7.42%，管理费用率为6.11%，同比上升0.41个pct。③财务费用率：公司2020财务费用为7.96亿元，同比增加8.14%；财务费用率为1.81%，同比上升0.13个pct。利润端：公司2020主营业务毛利率为24.5%，同减3个pct，归母净利率为8.2%，同增0.91个pct。毛利率下降的同时归母净利率上升，主要由于交易性金融资产及股权收购原股权重新计量带来的投资收益，2020年投资收益15.47亿元，较2019年的2.32亿增长明显。分红及未来计划：公司计划分红金额为12.8亿元，分红比例35.46%，近三年维持在35%附近。根据公司发展计划，公司2021年计划实现营业收入550亿元人民币，营业成本430亿元人民币，三项费用70亿人民币。 经营指标：除去DJULA12家直营网点，公司2020年末共有3367家黄金饰品营业网点，较去年增加608家。其中加盟店3160家，直营店207家。本年度新开加盟店792家，关闭192家，净增新加盟店600家；新开直营店28家，关闭20家，净增新直营店8家。文化饮食直营网点57家，其中松鹤楼31家（苏式正餐10家、苏式面馆21家）。 投资建议：公司2020年在多方面完成通过重大资产重组，实现战略及组织升级，明确提出了“1+1+1”平台建设快乐产业发展的目标，在2020年持续在产业运营和产业投资“双轮驱动”、多品牌搭建、C2M快乐系统建设以及科技引领能力打造方面持续前行。公司珠宝时尚业务稳健增长，旗下老庙黄金等品牌影响力强，渠道管理优秀；随着疫情逐步缓解，公司度假区等业务或也将迎来回暖，基于此，我们调高21/22年净利润分别为44/57亿（前值38/53.5亿元），当前市值对应10/8xPE。维持买入评级。 风险提示：宏观经济增速不达预期，珠宝行业回暖不及预期，居民消费不及预期，黄金价格波动风险，公司经营不及预期

事件描述述公司近日发布2020年年度报告，公司实现营业收入440.51亿元，同比增加0.27%；归属于上市公司股东的净利润36.10亿元，同比增加12.82%。 事件点评珠宝业务带动营收增长，投资收益贡献利润提升。20全年公司营业收入小幅增长，分季度看营收端Q3同比增长21.33%，Q4同比下降5.35%。 主要受到拓展新门店、下半年收购DJULA，影响占比过半的珠宝时尚业务同比增长8.36%；以及下半年收购如意情影响食百业务同比增长33.11%的影响；同时收购上海表业及海鸥表业、金徽酒，带来年内手表及酒业收入增长。归母净利润层面下半年均实现增长，Q3/Q4同比分别增长121.87%、2.71%，下半年利润增长主要来自于收购子公司确认的投资收益的净增长。公司20年期间费用率同比提升1.42pct至11.98%，主要受到管理费用率增长0.79pct的影响，管理费用的上涨主要来自于职工薪酬增加的影响。经营活动现金流净额上年同期减少并转负，主要是由于获取开发物业项目所支付款项较上年同期增加所致。 珠宝业务保持快速增长，网点拓展与结构优化并行。2020年珠宝时尚集业务保持快速增长势头，明显超越行业平均水平，2020年新增网点再创历史新高，“老庙”和“亚一”品牌连锁网点达到3367家，其中20年新开820家。在注重网点数量的同时，珠宝时尚集团持续推动渠道网点的“结构升级、结构优化”工作，推出了好运店、古韵店，进入了很多一线商圈；同时，在产品结构上持续优化，孵化出了10亿量级的爆款系列古韵金。亚一也孕育出了得到市场认可的产品，“玉兰花开”被选为上海市优选特色伴手礼，预示着亚一未来发展之路已经步入轨道。在做好老庙和亚一两个品牌的同时，2020年珠宝时尚集团在外延并购层面持续扎实推进，同国际顶级珠宝品牌Damiani成立合资企业，共同拓展中国市场；还完成法国品牌DJULA在中国的落地，北京的SKP、上海的BFC等旗舰店已经开业。在中后台的数字化建设方面，公司成立了珠宝创意之家，这是向珠宝时尚上游产业互联网做的积极尝试。 常态化外延并购持续增加，品牌效应不断做大。2020年在常态化外延延伸项目基础上，公司战略性布局白酒赛道金徽酒和舍得酒业，分别获得金徽酒38%的股权和舍得酒业70%的股权，构建酒业两大核心品牌；化妆品赛道取得三大突破，主导品牌AHAVA2020年在中国市场销售额突破一亿元，WEI品牌天猫旗舰店顺利开业，渠道创新成新的增长点，收购复星津美后成立科创中心，将成为化妆品产业在中国和全球市场发展的源动力，同时构建全球的研发系统；手表业务方面在收购上海表业及海鸥表业后，不断夯实产业基础，海鸥表业在提质量、出新品、降库存方面都有了长足的进步，上海表业稳增长、强品牌、创新品方面也积极探索，把把国表赛道夯实、做大。 整合文化餐饮集团，打造复地产发差异化模式。2020年公司把原来的文化食饮、文化餐娱整合成立了豫园文化饮食集团，松鹤楼面馆开始连锁化发展，克服疫情带来的经营困难，到年底完成了新开18家店；同时完成了南翔馒头、松月楼连锁化的探索，把品牌做强，标准化做强，供应链做强。2020年复地产业发展集团投资新增8个项目，其中云南抚仙湖项目实现了一二级联动开发。复地产发不仅通过传统地产的模式获取利润，而是着力打造新差异化模式，希望能够踏准中国房地产发展未来的趋势。复地产发2020年在产品力的提升、对流量赋能方面做了积极的探索，南京宴南都和长沙星光天地都成为当地有影响力的商业综合体。 投资建议公司在产业运营和产业投资“双轮驱动”、多品牌搭建、C2M快乐系统建设以及科技引领能力打造方面持续前行，用“豫园家庭消费产业”的一条主线把旗下多品牌、多赛道串联起来，推动各产业协同赋能发展。 基于“家庭快乐消费产业+城市产业地标+线上线下会员平台”的“1+1+1”战略，通过珠宝时尚等优势产业满足消费者多元化需求，为公司可持续增长提供基础。我们看好公司持续推进产+地的双向赋能，打造更多的具有较强产业运营能力和城市地标属性的产品，促进产地融合的能力，预计2021-2023年EPS分别为1.06/1.25/1.45元，对应公司3月25日收盘价11.4元，2021-2023年PE分别为10.79X/9.09X/7.85X，调整至“买入”评级。 存在风险市场竞争激烈；国际金价波动；业务多元化、组织层级增多导致的管理风险；房地产行业宏观调控政策风险。

上市三十载初心不改，商业蓝图布局趋善：1990年12月19日，豫园商场在上交所上市，成为中国最早的上市企业之一，也是资本市场发展历程中最有力的见证者，2020年12月19日豫园股份迎来了上市三十岁生日。三十年运筹帷幄，昔日“老八股”豫园商场蜕变成豫园股份，围绕“产业运营+产业投资”双轮驱动的发展思路，从最初的地区商业拓展为复合性全球家庭快乐消费产业，目前已经拥有地产、餐饮、珠宝、时尚消费等多个优质赛道。 增资复星心选及拍得舍得股权，“增资+收购”圆满收官2020：经过三十年沉淀，公司已经在资本市场上打下了良好的基石，既在公司内部进行多元化产业布局，又不断通外延并购等方式延伸产业链宽度。2020年即将结束之际，公司完成增资复星心选、以及投资沱牌舍得两大项目为2020年画上了圆满的句号。12月28日，豫园股份拟向复星心选增资2.18亿元，其中，1.18亿元用于收购通淘科技的股权收购、1亿元用于开心购及其业务发展。复星心选在快消品、食品饮料细分领域中具有较强的运营能力，将助力公司进一步完善互联网销售渠道，加速打造公司C2M家庭快乐生态系统，提升公司数字化运营的能力。12月31日，豫园股份以45.3亿元拍下沱牌舍得[600702.SH]第一大股东舍得集团70%股权，该部分股权原为天洋控股持有（舍得集团其余30%股权为射洪市人民政府持有）。截止2020年9月30日，舍得集团总资产约43.9亿，净资产约24.7亿元，舍得集团旗下业务包括：白酒业务（持有舍得酒业29.95%股权）、医药业务（持有四川太平洋药业有限责任公司100%股权）、水电业务（持有四川沱牌电力开发有限公司100%股权），公司通过本次收购进一步加码布局白酒赛道，目前已投资金徽酒和舍得集团两大品牌。 管理层完成变更，团队持续年轻化、专业化：公司12月29日公告，新选举任命黄震为新一任董事长兼任公司总裁，王基平和石琨担任联席董事长，此次管理层变更进一步推动公司团队专业化、年轻化。黄震总2017年加入豫园股份，拥有丰富的消费品行业经验，加入以来帮助公司持续转型家庭消费产业集团，成绩显著，未来将以新的职能继续推动公司战略和经营发展。原董事长徐晓亮卸任后将继续担任公司董事，从股东的角度赋能豫园并推动发展，新的领导团队也将继续带领集团完成家庭快乐消费产业集团的愿景。 投资建议：公司珠宝时尚业务加速拓展，净开店数量行业第一，将为业绩增长提供强劲动力；复合功能地产业务稳定发展，为公司其他业务贡献稳定现金流；时尚消费业务火力全开，餐饮、食饮、医药、美妆、宠物、腕表多个赛道全面进击，驱动老字号焕发新机。同时，公司账上现金储备丰富，未来将继续践行“产业运营+产业投资”双轮驱动，通过投资并购进入更多家庭快乐消费产业。预测公司2021-2022年EPS分别为1.05元、1.20元，对应PE分别为8.5X、7.6X，公司估值水平对比同业公司偏低，未来存在较大价值重估空间，维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示：新冠疫情持续风险，市场竞争愈发激烈风险，国际黄金价格波动风险，公司业务多元化、组织层级增多可能引发的管理风险，房地产行业政策风险。

事件：公司公告以以45.3亿元价格成功团竞得舍得集团70%股份12月31日，公司发布公告称以45.3亿元从天洋控股手中竞得四川沱牌舍得集团有限公司70%股权（舍得集团持有舍得酒业29.95%股权），加码白酒行业布局。 我们认为，公司在巩固珠宝主业优势基础上，围绕家庭快乐消费主线持续推进餐饮、食饮、美丽健康等消费产业布局，长期看，有望为公司带来盈利与估值双升。 鉴于此次收购整合进展仍具有不确定性，我们维持盈利预测不变，预计公司2020-2022年归母净利润为34.89/41.43/49.88亿元，对应EPS为0.90/1.07/1.28元，当前股价对应PE为9.9/8.3/6.9倍，维持“买入”评级。 投资标的为川酒优质品牌，有望借助复星全国性渠道实现弱势区域扩张本次公司投资标的舍得酒业，近年来在白酒行业消费升级趋势下，坚持舍得+沱牌双品牌战略，持续改善产品结构：次高端单品品味舍得、智慧舍得驱动业绩增长，超高端品牌“天之乎”、“舍不得”等提升产品形象。而在经营区域方面，目前东北、西北、四川、山东等为舍得酒业优势区域，在华东、华南市场较为弱势。 2020年前三季度，舍得酒业实现营业收入17.6亿元（-4.3%），归母净利润3.1亿元（+2.6%）。此次豫园股份大股东复星集团间接入主后，有望对舍得酒业进行渠道赋能，助力后者在弱势区域快速扩张。 珠宝同店有望受益于婚庆需求释放，多元推进消费产业布局助力估值提升2020年前三季度公司净增珠宝门店463家，门店合计达3222家，疫情中逆势实现快速扩张。近期社零数据也显示，黄金珠宝消费持续回暖，婚庆需求释放有望带动公司同店进一步恢复。此外，公司近年来围绕家庭快乐消费主线加快布局餐饮、食饮、美丽健康等消费新兴赛道，未来将贡献重要成长增量。长期看，新消费业务在增厚利润同时，也有望提升公司整体估值水平。 风险提示：珠宝门店恢复低于预期；新店培育期过长；并购整合不及预期。

复星控股注入新活力，顺应国潮打造家庭快乐消费龙头。豫园股份前身为上海豫园商场，经过一系列资产重组和战略升级，已发展成为集珠宝时尚、复合地产、品牌消费于一体的家庭快乐消费龙头企业。2019年实现营业收入429亿元、归母净利润32亿元，总资产达1101亿元。 珠宝时尚精益打造传统品牌、扩容品牌矩阵，打通产业链，或将推动业绩高增长。珠宝时尚是公司的传统核心业务，2019年实现营业收入205亿元/+23%，占比48%。1））近年老庙和亚一两大品牌开始实施差异化发展战略，进行内生品牌重塑；2）3月收购DJULA，7月通过合资获得Damiani和Savini两大品牌大中华区独家经销权，品牌矩阵得到完善；3）拓店速度行业领先；4））持续全方位数字化转型，线上销售初见成效；5））积极向产业链上游环节拓展，全方位扩充产业资源。 布局多个优质赛道，明年起品牌消费业务或将为业绩增长提供重要增量。1）老字号餐饮连锁扩张将进入高增速期：18年收购松鹤楼，由正餐拓展至面馆连锁，开拓连锁快餐版图，今年面馆预计新开20家，21年计划高速扩张；2）外延收购金徽酒入局白酒消费赛道，迅速扩大酒业业务规模，）外延收购金徽酒入局白酒消费赛道，迅速扩大酒业业务规模，预计21年可并表贡献全年收入。3）把握化妆品行业高增红利，持续深度加码化妆品领域。 ）把握化妆品行业高增红利，持续深度加码化妆品领域。借助收购、自主孵化形成以AHAVA、WEI两大国际知名品牌为主力，国潮彩妆品牌X-way、抗初老护肤品牌海之光沐等自主品牌为补充的丰富品牌矩阵。 地产业务项目优质储备丰沛，与其他业务协同共发展。2018年重组获得复星旗下20多个地产公司股权，并应时推出“产城融合”战略。1）2019年公司地产业务实现营收192亿元，销售均价达1.64万元/平方米，在同行业公司中处于前列，项目优质且储备项目丰沛。2）商业经营管理与租赁业务营收增速较快，布局一、二线城市。2019年实现营收7亿元，预计疫情后或将加速恢复。 盈利预测与评级：公司贯彻“内生增长、外延拓展、整合发展”思路，2021年起品牌消费业务将多点开花，美妆、餐饮、食品白酒等业务有望实现高速增长。我们预计公司2020-2022年营收分别为460、558、637亿元，归母净利润分别为37.16、41.68、47.92亿元，EPS分别为0.96、1.08、1.24元，对应2020年12月22日的收盘价PE分别为9.1、8.1、7.0倍，且目前PB仅为1.1x，股息率约4%。维持给予公司“审慎增持”评级。 风险提示：市场竞争风险、国际黄金价格波动的风险、投资收益不及预期等。

疫情之下是挑战亦是机遇，大行情有新格局：：珠宝行业营收近10年稳定增长，行业集中度较低，龙头趋势不明显，属于竞争行业。而2020年伊始，在疫情影响下珠宝行业各公司受到不同程度的影响，行业竞争加剧或将重新洗牌龙头显现，豫园股份凭借集团协同效应逆势快速升级产品，拓张渠道逼退部分中小竞争者，抢占更多市场份额。目前，公司逆势扩张已成黄金零售龙头之一。 文化红利助力老字号年轻化，精准捕捉新需求：：近几年消费升级使消费者从注重消费数量过渡到注重消费质量，更多消费者愿意为珠宝饰品的品牌、故事性、情感表达、文化理念买单；适用场景也覆盖了婚庆、贺生、商务、送礼、投资等多场景；文化自信和文化红利带动国潮风迅速崛起，老字号迅速捕捉市场需求，用现代的方式重新诠释了产品文化，着力打造年轻化、国潮化的好产品，精准的捕捉了消费者的“口味”，老字号吸引了更多年轻人的目光，2020年双十一成了“产品推陈出新+品牌多维度升级”策略的试金石，“尾款人”对老庙电商销售额贡献超过一亿，新的产品卖点将为企业带来新的增长点。 好产品多渠道配合产业链闭环，竞争力势不可挡：：豫园股份对品牌革旧推新，重新定位老品牌老庙和亚一使其牢牢植根于中高端市场，并积极外延收购高端轻奢品牌DJULA、Damiani提高了企业在高端市场的竞争力。 渠道方面对线上线下资源进行整合，多层次布局，线下快速拓展门店，线上试水网红经济直播带货，疫情之下线上销售弥补了线下销售的不足，构建了更加完善的销售网络。增强产品和渠道两大核心竞争力的同时，豫园股份着力打造产业链闭环生态，参股的招金矿业做上游的开采和冶炼，营收状况良好为公司贡献了投资收益；与星光达的合作让公司在钻石珠宝业务上更具专业性，产业链不断延伸使公司参与到设计、加工、生产、销售等多环节，也弥补了镶嵌类珠宝市场的空白，同时豫园珠宝结合业内和业外的专业设计能力对产品进行创新，让产品竞争力更上一层楼。企业整体实力进一步提升，有望在市场上有更强的竞争能力。 投资建议：：珠宝行业在疫情过后格局将发上改变，龙头企业凭借自身实力可进一步抢占市场份额，消费升级为企业带来新的增长点。豫园抓准时机对品牌和渠道进行迭代升级快速逆势扩张，进一步提高企业核心竞争力。 截止2020年6月份，豫园股份门店扩张速度位居行业前列，未来豫园的扩张和营收空间仍比较大。同时，公司账上现金储备丰富，未来将继续践行“产业运营+产业投资”双轮驱动，通过投资并购进入更多家庭快乐消费产业。预测公司2020-2022年EPS分别为0.93元、1.05元、1.20元，对应PE分别为9.4X、8.3X、7.3X，在金徽酒的协同效应下，公司估值水平应向大消费行业看齐，有较大的估值提升空间，因此我们上调至“强烈推荐”的投资评级。 风险提示：疫情后续二次扩散的不确定性；国际黄金价格波动风险；房地产行业政策风险；公司业务多元化、组织层级增多可能引发的管理风险；市场竞争愈发激烈，能否在激烈的竞争中保持行业龙头地位也是值得关注的部分等。

公司发布三季报，前三季度实现营收 290.68亿元，同比增长 4.92%，实现归母净利润 15.88亿元，同比增长 31.10%，实现扣非净利润 13.95亿元，同比增长 27.46%。其中，第三季度实现营收 90.14亿元，同比增长 18.00%，实现归母净利润 4.83亿元，同比增长 137.56%，实现扣非净利润 4.36亿元，同比增长 113.94%。业绩略超预期。 点评： 三季度收入改善，净利润表现亮眼：公司 Q3收入增速 18.00%，较 Q2增速-17.17%明显改善。Q3归母净利润增速高达 137.56%，表现亮眼，主要得益于投资收益 2.68亿元，其中公司 10月完成要约收购的金徽酒 Q3净利润增长 40.07%，早前战略投资的招金矿业 Q3净利润增长513.18%，带动投资收益大幅增长。 毛利率有所降低，费用率小幅增加：从毛利率看，公司 Q1/Q2/Q3毛利率分别为 22.17%/ 25.59%/ 23.36%，Q3毛利率较 Q2降低 2.23pct； 从费用端看，前三季度期间费用率同比增加 0.83pct 至 12.21%，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.36/ +0.01/ +0.04/ +0.42pct至 4.23%/ 5.89%/ 0.04%/ 2.05%，费用率总体保持平稳。 板块协同驱动业绩增长，员工持股彰显发展信心：公司坚持产业运营+产业投资双轮驱动战略，通过内生扩张和外延收购在餐饮、食品饮料、白酒、化妆品等消费板块持续布局，今年以来松鹤楼面馆加速连锁化扩张，10月完成金徽酒要约收购。未来各板块将发挥良好协同效应，驱动公司业绩稳健增长。同时，公司推出第一期员工持股计划，彰显管理层对未来发展信心。 盈利预测：预计 2020-2022年 EPS 分别为 0.93/ 1.06/ 1.20元，当前股价对应 PE 分别为 9.53/ 8.35/ 7.39x。给予“买入”评级。 风险提示：渠道拓展不及预期。