公司 1Q2025营收同比下降 49.00%，归母净利润同比下降 71.24%公司公布 2025年一季报：1Q2025实现营业收入 87.82亿元，同比下降 49.00%，实现归母净利润 0.52亿元，同比下降 71.24%，实现扣非归母净利润-1.79亿元，上年同期为 0.81亿元。 2024年，公司实现营业收入 469.24亿元，同比下降 19.30%，实现归母净利润1.25亿元，同比下降 93.81%，实现扣非归母净利润-21.09亿元，上年同期为-4.51亿元。 公司 1Q2025综合毛利率增长 2.36个百分点，期间费用率增长 6.71个百分点1Q2025公司综合毛利率为 16.10%，同比增长 2.36个百分点。2024年公司综合毛利率为 13.60%，同比下降 0.52个百分点。 1Q2025公司期间费用率为 19.34%，同比增长 6.71个百分点。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.30%/6.87%/0.12%/5.04%，同比分别变化+2.65/+2.27/+0.06/+1.73个百分点。2024年公司期间费用率为 15.96%，同比增长 2.42个百分点。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.90%/5.85%/0.10%/4.11%，同比分别变化+0.61/+0.35/-0.04/+1.50个百分点。 多业态转型布局，地产轻装上阵应对持续变化的市场趋势和消费者需求，公司在各个业务条线主动转型：黄金珠宝方面，公司上新适配年轻消费者的“一串好运”2.0产品，深耕抖音渠道，试水抖音店播，持续优化渠道结构；文化饮食方面，公司在国内加速轻资产拓店发展，在海外启动全球化连锁布局；美丽健康方面，公司持续出售低效资产，关停非盈利门店，节省管理费用。另一方面，公司地产板块持续推动存量非核心资产退出，2024年完成上海真如（星光耀）等项目退出，全年实现回款超百亿元。 下调盈利预测，维持“买入”评级考虑到公司仍在转型调整过程中，以及房地产相关业务仍有不确定性，我们下调对公司 2025/2026年归母净利润的预测 26%/24%至 8.72/9.54亿元，新增对公司 2027年归母净利润的预测 10.20亿元。公司多渠道主动转型，持续处理低回报资产，同时拥有上海核心商圈与较强的消费者心智，维持“买入”评级。 风险提示：业务协同发展效果不及预期，市场竞争加剧，地产政策调控不及预期。

2024年度业绩低于预期，利润下滑主要由于消费行业结构调整影响，及部分房地产项目计提资产减值准备同比增加；持续瘦身健体， 聚焦珠宝时尚优势产业。 投资要点： 业绩低于预期， 维持“增持”评级。 考虑到物业开发与销售业务影响与行业变化， 下调 2025-2026年 EPS 分别为 0.38/0.48元（原值0.67/0.74元），新增预计 2027年 EPS 为 0.57元，给予 2025年 17.5倍 PE，下调目标价至 6.65元（原值 6.99元），维持“增持”评级。 业绩简述： 2024年公司实现营收 469.24亿元/yoy-19.30%，归母净利润 1.25亿元/yoy-93.81%，扣非归母净亏损 21.09亿元/yoy-367.43%。其中： 2024Q4单季度实现营收 108.24亿元/yoy-41.81%，归母净亏损 10.34亿元，扣非归母净亏损 14.37亿元。 持续瘦身健体， 利润率仍有承压。 整体业绩表现弱于预期，收入同比下滑主要由于受宏观经济影响及消费行业结构调整，叠加国际金价震荡波动加剧，国内消费增长乏力导致部分产业运营业务收入同比下降，物业开发与销售业务下降受房地产行业整体下行趋势影响； 利润端同比下滑主要由于期内国内消费行业结构调整影响产业运营业务毛利，公司为加速库存去化和资金回笼，物业开发与销售业务毛利额同比下降，及对部分房地产项目计提资产减值准备同比增加。 2024年公司毛利率 13.60%/-0.51pct，归母净利率 0.27%/-3.21pct，期间费用率 15.96%/+2.42pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.61pct/+0.35pct/-0.04pct/+1.50pct 至 5.90%/5.85%/0.10%/4.11%。 珠宝业务有所波动，门店渠道网络积极调整布局。 拆分业务看， 2024年珠宝时尚业务实现收入 299.77亿元/yoy-18.38%，餐饮业务实现收入 11.61亿元/yoy-18.28%，食品、百货及工艺品实现收入 10.60亿元/yoy-31.16%，化妆品业务实现收入 2.98亿元/yoy-34.03%，时尚表业实现收入 6.91亿元/yoy-4.24%， 商业综合运营与物业综合服务时限收入 28.52亿元/yoy-1.47%，物业开发与销售实现收入 100.38亿元/yoy-25.96%。珠宝业务有所波动，主要由于消费行业结构调整和国际金价震荡波动加剧； 2024年黄金饰品门店合计净减 379家，其中直营门店净减 8家，加盟门店净减 371家；截至 2024年底，黄金饰品门店达 4615家， 持续聚焦珠宝时尚优势产业。 风险提示： 国际金价波动、市场竞争加剧等风险。

2024年公司营收为469.24亿/-19.30%；归母净利润为1.25亿/-93.81%；扣非归母净利润-21.09亿（上年同期为-4.51亿）。Q4公司收入108.24亿/-41.81%，归母净利润-10.34亿（上年同期为-2.11亿），扣非归母净利润-14.37亿（上年同期为-2.98亿）。公司珠宝业务市场地位领先，销售网络持续扩张，同时食品百货工艺等消费板块协同增长。维持“增持”评级。 消费业务承压，物业开发受地产下行影响。公司发布2024年年报，2024年公司营收为469.24亿/-19.30%；归母净利润为1.25亿/-93.81%；扣非归母净利润-21.09亿（上年同期为-4.51亿）。Q4单季度来看，Q4公司实现收入108.24亿/-41.81%，归母净利润-10.34亿（上年同期为-2.11亿），扣非归母净利润-14.37亿（上年同期为-2.98亿）。分产业来看，珠宝时尚/餐饮管理与服务/食品、百货及工艺品/医药健康/化妆品/时尚表业/其他经营管理服务/酒业/商业综合运营与物业综合服务/物业开发与销售收入分别为299.77/11.61/10.60/4.39/2.98/6.91/3.68/0.40/28.52/100.38亿，同比分别-18.38%/-18.28%/-31.16%/-11.67%/-34.03%/-4.24%/+32.84%/-32.77%/-1.47%/-25.96%。报告期内公司因消费需求疲软叠加金价波动冲击黄金饰品销售影响产业运营业务毛利，物业开发业务受地产行业下行影响，叠加计提资产减值准备拖累利润表现。 金价影响下珠宝时尚业务收入下滑，产品结构优化带动毛利率提升。全年珠宝时尚业务收入299.77亿元/-18.38%。截至2024年末，老庙+亚一双品牌网点规模4615家，其中直营/加盟网点分别为253家/4362家，较2023年末合计净减少379家。珠宝时尚业务毛利率同比提升0.57pct至8.25%，主要受益于计件类产品销售占比提升及供应链降本增效。 毛利率小幅下降，期间费用率有所上升。24全年公司毛利率为13.60%/-0.52pct，公司期间费用率15.96%/+2.42pct，其中，销售费用率5.90%/+0.61pct，管理费用率5.85%/+0.35pct，财务费用率4.11%/+1.50pct，研发费用率0.10%/-0.04pct。 投资建议。公司珠宝业务市场地位领先积极调整应对，消费板块协同增长。考虑金价急涨对珠宝业务销量的影响及物业开发业务持续受地产行业趋势影响，我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为15.1/19.6/21.0亿元，维持“增持”评级。 风险提示：金价波动、开店不及预期等

公司2024年营收同比-19.3%，归母净利润同比-93.8%，降幅较大公司发布年报：2024年实现营收469.24亿元（同比-19.3%，下同）、归母净利润1.25亿元（-93.8%）；2024Q4营收108.24亿元（-41.8%）、归母净利润-10.34亿元；利润下滑主要原因系内需疲软导致收入端承压，叠加房地产项目计提减值同比增加；此外拟每10股派发现金红利1.90元。考虑物业开发与销售业务影响，我们下调公司2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为12.62/14.85/16.25亿元，对应EPS为0.32/0.38/0.42元，当前股价对应PE为17.7/15.1/13.8倍，我们认为公司“产业运营+产业投资”双轮驱动，在新兴消费赛道有望持续成长，当前估值合理，维持“买入”评级。 珠宝时尚业务继续承压，积极调整业务布局适应市场变化2024年公司珠宝时尚业务实现营收299.77亿元（-18.4%），因金价高位波动等因素影响终端动销有所下滑；业务毛利率为8.25%，同比提升0.57pct。渠道端，2024年末公司“老庙”和“亚一”两大品牌门店数合计为4615家，较2023年末净关店379家；公司积极推进渠道结构调整，加速老庙新模式门店落地，截至2024年末，老庙新模式智选门店已突破800家。产品端，古韵金产品销售达75亿元（-15.7%），新品方面老庙贯彻“好运文化”基因，上新适配年轻消费者的“一串好运”2.0新品，提升计件类产品销售占比，向高毛利销售升级转型。 公司“产业运营+产业投资”双轮驱动，积极推动新兴消费赛道布局2024年公司持续优化各消费产业，“产业运营+产业投资”战略持续推进：（1）餐饮管理与服务板块实现营收11.61亿元（-18.3%）；（2）食品百货板块实现营收10.60亿元（-31.2%）；（3）化妆品板块实现营收2.98亿元（-34.0%）；（4）时尚表业板块实现营收6.91亿元（-4.2%）。（5）度假村板块实现营收8.64亿元（-8.4%）。面对经济周期性压力与消费市场波动，公司展现高度市场敏锐度和应变能力，积极寻求多形式外延发展机会，不断深化新兴消费赛道布局。 风险提示：竞争加剧、渠道扩张不及预期、收购整合效果不及预期等。

2024年，公司实现营业收入469亿元，同比减少19%；实现归母净利润1.25亿元，同比减少94%。受到目前房地产行业大环境影响，公司地产业务拖累较大。公司通过组织架构变革，持续降本增效，积极应对多变的环境。公司珠宝业务持续打造品牌调性，强化管理，在化妆品、钟表、餐饮等诸多品牌具有营造东方美学时尚氛围的基础，在国内外拓展上持续发力。 事件2024年全年公司实现营业收入469.24亿元，同比下滑19.30%,其中第四季度实现营业收入108.24亿元，同比下滑41.81%。 2024年全年公司实现归属股东净利润1.25亿元，同比下滑93.81%；扣非净利润-21.09亿元，同比增长367.43%。其中，2024年第四季度归属股东净利润-10.34亿元，同比增长390.33%；扣非净利润-14.37亿元，同比增长381.67%。 简评珠宝时尚加强加盟管控，积极推进线上化。 截止2024年，公司珠宝时尚门店合计4,634家，其中老庙和亚一品牌合计4615家，净减少379家，公司强化加盟体系的管控，全年关闭800余家加盟店，接入监控系统的智选门店突破800家。 虽然受黄金价格快速上涨影响，导致全行业传统产品销售承压，公司珠宝时尚业务收入下滑18%。不过，老庙品牌贯彻“好运文化”基因，上新适配年轻消费者的“一串好运”2.0新品，同时提升产品差异化竞争力，不断提升计件类产品销售占比，谋求向高毛利销售升级转型，珠宝业务毛利率从7.5%提升至8.8%。另外，亚一深耕抖音生活服务平台，为直营及加盟渠道持续引流，拓展业务增量；积极试水抖音店播，老庙抖音店播开店数已逾百家，帮助加盟商找到第二销售增长点。 地产业务积极转型，降低负债率公司规划降低负债率，践行拥轻合重战略，推动存量非核心资产退出，2024年完成上海真如（星光耀）等项目大宗退出，天津ABC依托商业运营散售等，全年签约销售97.68亿元，实现结转100.38亿元。另外，公司拓展轻资产管理规模：签约成都简州东目里项目、岳阳洞庭南路项目等，以运营增值为核心推动轻资产模式进化。文化赋能提升品牌，打造东方生活美学的时尚。除老庙品牌不断推陈出新，海鸥品牌推出“九龙图”、“龙年大漆”、上海时迹系列特别款等，融合传统文化与高端技艺为产品提质；豫园融合灯会IP打造“豫园年礼节”打造逛购一体的沉浸式优质场景体验。乙巳蛇年灯会期间豫园商城GMV9.16亿元，同比增长62%。 投资建议：考虑到地产业务仍存在明显压力，对公司盈利能力及资产负债表质量构成影响，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.65、7.13、9.62亿元，对应PE分别为84、31、23倍，下调至“增持”评级。

公司1-3Q2024营收同比减少8.72%，归母净利润同比减少48.12%公司公布2024年三季报：1-3Q2024实现营业收入361.01亿元，同比减少8.72%，实现归母净利润11.59亿元，同比减少48.12%，实现扣非归母净利润-6.72亿元，亏损额度同比扩大。 单季度拆分来看，3Q2024实现营业收入85.29亿元，同比减少29.53%，实现归母净利润0.18亿元，同比增长5.12%，实现扣非归母净利润-2.29亿元。公司1-3Q2024综合毛利率下降0.46个百分点，期间费用率上升0.09个百分点1-3Q2024公司综合毛利率为13.06%，同比下降0.46个百分点。单季度拆分来看，3Q2024公司综合毛利率为12.28%，同比下降1.40个百分点。 1-3Q2024公司期间费用率为14.47%，同比上升0.09个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为5.34%/5.45%/3.58%/0.10%，同比分别变化-0.46/-0.01/+0.65/-0.09个百分点。3Q2024公司期间费用率为16.05%，同比上升0.53个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为6.74%/7.00%/2.17%/0.15%，同比分别变化+0.07/+1.20/-0.66/-0.07个百分点。珠宝门店达4995家，房地产实现销售签约额81.71亿元截至2024年9月末，公司门店共计5,571家，其中珠宝时尚4,995家（其中加盟店4,709家），餐饮管理及服务204家（其中加盟店23家），医药45家（其中加盟店4家），文化食品饮料及商业82家，时尚表业222家（其中加盟店148家），化妆品23家。地产方面，2024年前三季度，公司房地产物业开发实现销售签约额约81.71亿元，实现销售签约面积约49.4万平方米。 下调盈利预测，维持“买入”评级公司业绩低于我们此前预期，主要是由于公司黄金珠宝业务，受金价较高影响，零售端销售不及预期，鉴于未来黄金珠宝景气度恢复进展有一定不确定性，我们下调对公司2024/2025/2026年归母净利润的预测60%/62%/63%至11.10/11.81/12.53亿元。公司核心物业具有较强区位优势，黄金珠宝业务在华东等地具有较强竞争优势，维持“买入”评级。 风险提示：业务协同发展效果不及预期，市场竞争加剧，地产政策调控不及预期。

业绩：24Q3收入-30%，归母净利+5%，珠宝和地产板块持续承压黄金珠宝动销疲软及地产持续深度调整拖累业绩。1）24Q1-3：收入361亿元（同比-8.7%，下同），归母净利润11.6亿元（-48%），扣非归母净利润-6.7亿元（-340%）。2）24Q3：收入85.3亿元（-29.5%），归母净利润0.2亿元（+5.1%），扣非归母净利润-2.3亿元（-7.0%）。 收入结构：珠宝板块承压，物业业务略回暖，地产业务持续深度调整24Q1-3收入结构=84%产业运营+6%商业管理与物业租赁+10%物业开发与销售。产业运营板块营收302亿元，同比-10%，珠宝时尚/餐饮/食品/医药健康/化妆品/表业/酒业分别收入271亿/9.3亿/8.2亿/3.5亿/2.0亿/5.4亿/0.3亿，同比分别-10%/-15%/-24%/+12%/-40%/-4%/-28%。商业管理与物业租赁板块营收22.6亿元，同比+12%。物业开发与销售板块营收36.4亿元，同比-6.4%。 盈利能力：毛利率略下滑，受珠宝业务和地产业务毛利率下滑影响24Q3毛利率同比-1.4pp，归母净利率-0.1pp。1）24Q1-3：毛利率13.1%（同比0.5pp），归母净利率3.2%（-2.4pp），销售费用率5.3%（-0.5pp）；2）24Q3：毛利率12.3%（-1.4pp），归母净利率0.2%（-0.1pp），销售费用率6.7%（+0.1pp）。 珠宝业务门店有所收缩，持续聚焦主业、瘦身健体黄金珠宝业务受金价影响经历调整，门店有所收缩。24Q3金价持续创下新高，并在高位宽幅震荡，消费者和加盟商的消费和备货的观望情绪较重，影响了黄金珠宝的终端动销和加盟商备货意愿。随着金价企稳和黄金珠宝消费旺季的到来，观望情绪有望得到进一步消化。线下渠道方面，24Q1-3“老庙”和“亚一”品牌连锁门店净关20家，门店数量达到4,974家。 瘦身健体、回归主业是公司当前发展的主旋律。上半年公司成功退出日本株式会社新雪股权、竞得三亚海棠湾优质地块项目、启动珠宝引入外部投资者项目。地产业务积极谋求项目退出，在艰难产业市场环境下，完成供货、竣备、保交付等任务，同时新增落子三亚海棠湾优质地块项目，持续瘦身健体。 盈利预测与估值：考虑到黄金珠宝终端动销疲软和地产行业下行预计将持续，下调公司24-26年归母净利润至16.7、19.2、22.2亿元，同增-17.6%、14.8%、15.7%，对应PE为14.0/12.2/10.5X，维持“增持”评级。 风险提示：金价波动；门店扩张不及预期；行业竞争加剧等。

公司2024年前三季度营收同比-8.7%，归母净利润同比-48.1%，降幅较大公司发布三季报：2024Q1-Q3实现营收361.01亿元（-8.7%）、归母净利润11.59亿元（-48.1%）；2024Q3营收85.29亿元（-29.5%）、归母净利润0.18亿元（+5.1%）。 我们认为，公司珠宝业务未来随金价企稳有望逐渐恢复，“产业运营+产业投资”双轮驱动，持续布局消费赛道。我们维持先前盈利预测不变，2024-2026年归母净利润为17.06/20.15/24.25亿元，对应EPS为0.44/0.52/0.62元，当前股价对应PE为13.8/11.7/9.7倍，维持“买入”评级。 珠宝时尚业务销售额有所承压，潜修渠道与产品内功迎接挑战2024年前三季度公司珠宝时尚业务实现营收302.04亿元（-10.2%），因金价高位波动等因素影响终端动销而有所下滑；业务毛利率为7.07%，同比下降0.63pct。 渠道端，前三季度公司净关“老庙”和“亚一”珠宝门店20家，期末两大品牌门店数合计为4974家；9月底长春老庙文化旗舰店开业，至此老庙在全国成功布局12家文化旗舰店，不仅是品牌理念的重要传播窗口，更是实施精细化运营和场景化营销的战略高地；同时，公司加速老庙新模式门店落地，截至9月底，老庙新模式智选门店已达558家，年底预计将达800家。产品端，老庙·古韵金“富富有余”系列升级上市，呈现蕴含东方意蕴的潮流古法金饰，传递更为丰富和立体的品牌文化内涵，更精准地契合年轻一代对时尚的个性化需求。 公司“产业运营+产业投资”战略持续推进，稳健迈向高质量发展2024年以来，公司持续优化各消费产业，“产业运营+产业投资”战略持续推进：（1）餐饮管理与服务板块实现营收9.27亿元（-15.2%）；（2）食品百货板块实现营收8.16亿元（-24.0%）；（3）化妆品板块实现营收2.03亿元（-40.2%）；（4）时尚表业板块实现营收5.37亿元（-3.8%）。（4）度假村板块实现营收7.57亿元（+11.1%）。面对经济周期性压力与消费市场的波动，公司展现高度市场敏锐度和应变能力，积极调整经营策略，主动寻求创新与突破，稳健迈向高质量发展。 风险提示：竞争加剧、渠道扩张不及预期、收购整合效果不及预期等。

业绩： 24Q2收入-15%，归母净利-49%，受珠宝板块下滑和投资收益减少拖累24H1收入同比+0.5%，其中 24Q2收入同比-15.2%，珠宝和零售板块略承压。 24H1公司营收 275.7亿元，同增 0.5%，归母净利 11.4亿元，同减 48.5%； 其中24Q2公司营收 103.5亿元，同减 15.2%，归母净利 9.6亿元，同减 48.9%。 24Q2收入下滑主要原因是金价高企珠宝动销较弱及其他消费业务略承压，利润下滑主要系投资收益减少（23Q2为 26.0亿， 24Q2为 17.5亿）所致。 毛利率和期间费用率保持稳定。 24H1毛利率 13.3%，同减 0.1pct， 归母净利率4.1%，同减 3.9pct，期间费用率 14.0%，同增 0.1pct； 其中 24Q2毛利率 12.6%，同减 0.2pct， 归母净利率 9.3%，同减 6.1pct，期间费用率 16.2%，同增 0.2pct。 归母净利率同比有所下滑主要原因是投资收益减少。 收入结构：珠宝板块经历调整，商业零售业务承压，物业和地产业务略回暖24H1收入结构=82.2%产业运营+6.4%商业管理与物业租赁+11.4%物业开发与销售。 产业运营板块营收 226.8亿元，同比-3.5%，珠宝时尚/餐饮/食品/医药健康/化妆品/表业/酒业分别收入 204.7亿/6.5亿/6.1亿/2.4亿/1.5亿/3.7亿/0.2亿，同比分别-3%/-10%/-18%/+13%/-37%/+12%/-15%。 商业管理与物业租赁板块营收 17.6亿元，同比+32.3%。物业开发与销售板块营收 31.4亿元，同比+19.5%。 黄金珠宝业务受金价影响经历调整，门店持续扩张。 24Q2金价持续创下新高，并在高位宽幅震荡，消费者和加盟商的消费和备货的观望情绪较重，影响了黄金珠宝的终端动销和加盟商备货意愿。随着金价企稳和黄金珠宝消费旺季的到来，观望情绪有望得到进一步消化。线下渠道方面， 24H1“老庙”和“亚一”品牌连锁门店净增 103家，门店数量达到 5,097家，拓店保持稳健。 聚焦主业发展、 持续瘦身健体， 在新形势下公司积极寻求变革、拥抱变化瘦身健体、回归主业是公司当前发展的主旋律。 上半年公司成功退出日本株式会社新雪股权、竞得三亚海棠湾优质地块项目、启动珠宝引入外部投资者项目。 地产业务积极谋求项目退出，在艰难产业市场环境下，完成供货、竣备、保交付等任务，同时新增落子三亚海棠湾优质地块项目，持续瘦身健体。 珠宝业务公司积极寻求模式变革，不断优化渠道、提升店效。 公司在今年上半年拓展新模式智选门店 262家， 试水抖音店播赋能，开设 51家线上店铺，构建了抖音店播从 0到 1的突破， 通过抖音本地生活 O2O 引流到店，提质会员运营。 盈利预测与估值： 考虑到黄金珠宝终端动销疲软和地产行业下行预计将持续，下调公司 24-26年归母净利润至 16.8、 20.9、 25.6亿元， 同增-17.2%、 24.8%、22.5%， 对应 PE 为 12.3/9.8/8.0X，维持“增持”评级。 风险提示： 金价波动；门店扩张不及预期；行业竞争加剧等。

公司公布 24H1半年报，业绩低于预期。据公司公告，24H1公司实现营业收入 275.72亿元，同比增长 0.47%，实现归母净利润 11.42亿元，同比减少 48.53%，主因报告期内处置子公司带来的投资收益较去年同期减少，实现扣非净利润-4.42亿元，同比减少819.21%，主因公司于 2023年 6月处置 IGI 项目导致该项目经营性利润减少，以及联营合营企业投资收益较去年同期下降。24Q2公司实现营业收入 103.51亿元，同比减少14.77%，实现归母净利润 9.62亿元，同比减少 49.38%，实现扣非净利润-5.23亿元，同比减少 147.56%。 受金价扰动，珠宝时尚短期承压，渠道拓展具备韧性。24年 4月以来金价快速上涨，终端市场观望情绪浓厚，黄金珠宝行业需求呈下降趋势。据公司公告，24H1公司积极布局渠道创新，截至 2024年 6月底，珠宝时尚门店达 5118家（Q2新增 10家），加盟门店 4838家（Q2新增 16家），其中“老庙”和“亚一”品牌门店达到 5,097家（Q2新增 10家），拓展以抖音为代表的新零售模式，开设 51家线上店铺。24H1公司珠宝时尚板块实现营业收入 204.72亿元，同比-3.04%，旗下子公司上海豫园珠宝时尚集团有限公司实现净利润4.67亿元，同比-28.04%。 聚焦主业，布局全球积蓄核心业务实力。24H1餐饮/食品百货/医药/化妆品/表业/酒业实现 营 收 6.46/6.13/2.38/1.45/3.68/0.19亿 元 ， 同 比-10.14%/-17.93%/+13.40%/-36.83%/+11.67%/-14.66%，其中餐饮板块以老字号 IP+产品发力，通过跨界营销取得声量销量双升。受到房地产市场下行趋势影响，公司强调聚焦主业发展、持续“瘦身健体”仍是公司当前的主旋律，陆续退出复合功能地产业务非核心项目，注重物管和商管轻资产业务突破。公司以全球化作为未来发展布局的重点方向，通过顶层设计积极拓展海外市场，表业天时团队海外线上渠道速卖通 24H1同比增长 64%，亚马逊增长 197%；豫园灯会首次出海法国巴黎，吸引近 20万当地游客参与，全球传播声量近 15亿。 24H1期间费用率增加 0.1pct，费用管控能力保持稳定。据公司公告，24H1公司综合毛利率为 13.30%，同比减少 0.15pct。分行业看，珠宝时尚/餐饮/食品百货/医药/化妆品/表 业 / 酒 业 / 商 业 综 合 运 营 与 物 业 综 合 服 务 毛 利 率 分 别 为6.91%/65.80%/7.38%/24.58%/58.13%/40.40%/28.74%/47.93% ， 分 别 同 比-0.94pct/-1.64pct/-5.83pct/+2.58pct/-9.71pct/+6.16pct/-15.34pct/+10.61pct 。 24H1公司期间费用率为 14.0%，同比增加 0.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.5pct/-0.3pct/-0.1pct/+1.0pct 至 4.9%/5.0%/0.1%/4.0%。24Q2公司销售/管理/ 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 同 比 -0.2pct/-0.6pct/-0.1pct/+1.1pct 至5.3%/5.6%/0.1%/5.2%。 投资分析意见：公司上半年继续坚定践行“产业运营+产业投资”双轮驱动，“东方生活美学”核心战略指引下，我们持续看好公司发挥多品牌矩阵、产业集群的核心竞争优势。 但考虑到当前行业竞争激烈以及房地产市场调整影响，我们下调盈利预测，预计公司 24-26年归母净利润分别为 19.19/21.11/22.93亿元（原值为 25.54/30.42/33.55），对应11/10/9倍 PE，根据可比公司老凤祥、菜百股份、中国黄金、曼卡龙 PE 估值，我们给予公司 24年可比公司平均 PE 13倍，对应目标市值 257亿元，当前市值对应 26%上涨空间，维持“买入”评级。 风险提示：黄金价格波动，消费复苏不及预期，内部多业务协同管理难度增大。

公司发布 2024年半年度报告公司 24Q2收入 103.5亿，同减 14.8%；归母净利 9.6亿，同减 49.4%；扣非后归母净利-5.2亿，同减 147.6%。 公司 24H1收入 275.7亿，同增 0.47%；归母净利 11.4亿，同减 48.5%；扣非后归母净利-4.4亿，同减 819.2%。 其中， 归母净利同比减少主要系公司处置子公司带来的投资收益较去年同期减少所致； 扣非后归母同比减少主要系公司于 2023年 6月处置 IGI 项目导致该项目经营性利润同比减少及联营合营企业投资收益同比下降综合所致。 分板块看， 24H1产业运营收入 226.8亿，同减 3.5%，其中珠宝时尚业务收入 204.7亿元，同减 3.0%； 商业综合运营与物业综合服务 17.6亿，同增32.3%； 物业开发与销售 31.4亿，同增 19.5%； 分地区看， 24H1国内 266.3亿，同增 0.5%； 国外 9.4亿，同减 0.1%。 公司 24H1毛利率 13.3%，同减 0.2pct； 其中产业运营毛利率 10.6%（珠宝时尚业务毛利率 7.4%，同减 1.0pct）； 商业综合运营与物业综合服务毛利率 49.3%； 物业开发与销售毛利率 12.3%； 费用率方面，销售费率 4.9%，同减 0.5pct；管理费率 5.0%，同减 0.3pct；财务费率 4.0%，同增 1.0pct； 研发费率 0.1%，同减 0.1pct。 24H1净利率 3.7%，同减 4.1pct。 聚焦主业发展， 深化战略转型公司上半年成功退出日本株式会社新雪股权、竞得三亚海棠湾优质地块项目、适时启动珠宝引入外部投资者项目，优化企业现金流的同时，协同外部合作方，探索突破珠宝集团发展新模式； 复合功能地产业务积极谋求项目退出，物管和商管双管齐下实现轻资产业务突破，拥轻合重，持续瘦身健体，谋求攻守平衡，构建投、融、退的良性循环。 随着战略转型深化，豫园珠宝时尚集团不断增强东方生活美学内涵，持续以产品创新和供应链升级为核心，以客户服务和渠道拓展为抓手，深耕“好运文化”，提质会员运营、强化“高客”策略，拓展以抖音为代表的新零售模式，创新升级模式促发展。 截止 2024年 6月底，“老庙”和“亚一”品牌门店达到 5097家， 较 23年年底净增 103家。 重点布局全球化，积极拓展海外市场全球化是公司未来发展布局的重点方向，通过顶层设计积极拓展海外市场，表业天时团队海外线上渠道速卖通上半年同比增长 64%，亚马逊增长197%； 全球化项目落地:上半年珠宝时尚在三亚海棠湾免税门店签约、澳门合作购物中心合作推进、签约中东两个核心经销商。 国潮腕表速卖通 POP 业务已覆盖全球，并在亚马逊开通美国、欧洲、日本等站点， 实现新增 TikTok、 TEMU、 Lazada、 0zon 等线上渠道，稳步推进全球化销售，持续扩大“豫园制造”品牌业务覆盖的国家和地区，向全球客户传播东方生活美学，并为持续生态融通带来更多的机遇与创新。 调整盈利预测，维持“买入” 评级公司聚焦主业寻求良性发展， 24H1业绩受处置子公司影响而下降，未来有望受益于全球化布局。鉴于此， 我们预计公司 24-26年收入分别为610/660/700亿（24-25年原值为 653/783亿）；归母净利分别为 15/17/20亿（24-25年原值为 30/34亿）； EPS 分别为 0.39/0.44/0.51元/股（24-25年原值为 0.78/0.87元/股）； 对应 PE 分别为 14/12/10X。 风险提示： 行业竞争加剧风险；黄金价格波动风险； 业务多元化、组织层级增多引发的管理风险。

营收同增13%，财务费用和投资收益拖累致归母净利-43%，扣非归母-70%收入同增13%，归母净利同比-43%，扣非归母同比-70%。24Q1公司营收172.2亿，同增13%，归母净利1.8亿，同比-43%，扣非归母净利0.81亿，同比-70%。 净利润下滑主要系财务费用增加（23Q1仅3.2亿，24Q1共5.7亿）及投资收益减少（23Q1共2.6亿，24Q1仅1.9亿）所致。 毛利率有所下滑，净利率环比改善。毛利率13.7%（同比-0.3pp，环比-1.6pp），净利率0.9%（同比-1.2pp，环比+2.4pp），销售/管理/研发费用率4.7%/4.6%/0.1%，同比-0.7pp/持平/-0.1pp，环比+0.5pp/-1.0pp/持平。 消费板块营收+12%，黄金珠宝收入同增13%，老庙+亚一净增门店93家业务拆分=82.5%消费板块+17.5%商业运营与物业销售，珠宝时尚、医药健康、表业增长稳健。消费板块营收142亿元，同增12%。分业务看，珠宝时尚/餐饮/食品、百货及工艺品/医药健康/化妆品/表业/酒业分别收入130.1亿/3.4亿/3.9亿/1.2亿/0.7亿/1.7亿/0.9亿，同比分别+13%/-8%/-10%/+22%/-30%/+23%/-5%。其中餐饮同比-8%主要系23Q1基数较高，食品、百货及工艺品同比-10%主要系食品收入下降，化妆品-30%主要受海外部分地区业务影响。 珠宝板块持续双位数正增长，业绩稳健；老庙+亚一净增门店93家，积极拓店。 Q1老庙+亚一门店较23年末净增93家至5087家，其中加盟店4822家（+89家），直营店265家（+4家）。2023年至今，金价上涨趋势明朗且持续创新高。 从终端看，投资需求+消费需求+节假日送礼需求共振；从经销看，需求旺+金价涨，经销商备货意愿强→龙头品牌业绩确定性佳。 中华老字号品牌增至19个，东方生活美学战略赋能产品力与品牌力提升公司坚持东方生活美学置顶战略，各消费板块持续深度提炼品牌及产品的精神文化内核，助力品牌力、产品力提升以应对消费趋势的转型。1）24年2月，绿波廊与春风松月楼被评为中华老字号，公司旗下中华老字号增至19个；2）24年春节，老庙推出古韵金新品“富富有余”系列，受到消费者广泛认可，助力老庙24Q1销售再创佳绩；3）童涵春堂对古方“人参再造丸”创新升级，于23年下半年推出了新品“涵春人参再造膏”，目前成为明星产品；4）24年1月21日至2月29日豫园灯会以《山海经》为创意蓝本，共吸引消费者超过400万人次，促进了商圈整体销售；23年12月15日-24年2月25日，豫园灯会首次走出中国于巴黎举办，吸引法国观灯者近20万人次，创造了约200万欧元销售佳绩。 盈利预测与估值：古法金等高毛利产品占比增加提升单店盈利空间，黄金珠宝和餐饮渠道拓展稳步推进。预计公司24-26年归母净利润20.3、26.0、30.3亿元，同增0.07%、28.4%、16.5%，对应PE为11.4/8.9/7.6X，维持“增持”评级。 风险提示：金价波动；门店扩张不及预期；行业竞争加剧等。

2024Q1业绩低于预期，主要由于期内财务费用同比增加及投资收益同比减少；珠宝时尚业务延续稳健增长，新模式店铺持续扩张。 投资要点： 业 绩 低于预期， “增持 ”评级。维持 2024-2026年 EPS 分别为0.59/0.67/0.74元，给予 2024年 12.3倍 PE，维持目标价为 7.24元，维持“增持”评级。 业绩简述：公司发布一季报业绩，2024Q1实现营收 172.21亿元/yoy+12.56%，归母净利润 1.80亿元/yoy-43.48%，扣非归母净利润0.81亿元/yoy-70.47%。其中：珠宝时尚业务收入 130.13亿元/+13.2%； 餐饮业务收入 3.40亿元/-8.3%；食品、百货及工艺品收入 3.89亿元/-10.3%；化妆品收入 0.71亿元/-29.8%；时尚表业收入 1.66亿元/+23.0%；商业综合运营与物业综合服务收入 11.05亿元/+38.4%；物业开发与销售 19.14亿元/+7.9%。收入端符合预期，利润同比下滑，主要由于期内财务费用同比增加及投资收益同比减少。 财务费用率上行，净利率承压。2024Q1公司毛利率 13.74%/-0.29pct，归母净利率 1.05%/-1.16pct，扣非归母净利率 0.47%/-1.32pct，期间费用率 12.63%/+0.52pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.66pct/+0.00pct/-0.08pct/+1.26pct 至 4.65%/4.60%/0.07%/3.31%。 珠宝门店持续扩张，驱动业务稳健增长。2024Q1“老庙”和“亚一”品牌净增门店 93家（直营 4家，加盟 89家）；截至 2023年 3月末，珠宝时尚门店达 5108家，渠道持续扩张。珠宝业务新模式店铺快速扩张，渠道积极拓店，需求释放表现可期。 风险提示：国际金价波动、市场竞争加剧等风险。