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黄淑妍

长城证券

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海澜之家 纺织和服饰行业 2020-08-21 6.49 -- -- 7.40 14.02%
7.40 14.02% -- 详细
业绩概况:公司2020H1实现收入81.02亿元、同比下降24.43%,归母净利润9.47亿元、同比下降55.42%,扣非后净利润9.39亿元、同比下降52.81%;基本每股收益为0.22元/股。公司2020Q2单季实现收入42.54亿元、同比下降8.18%,归母净利润6.52亿元、同比下降28.78%,扣非后净利润6.50亿元、同比下降22.27%,Q2收入、利润下降幅度较Q1大幅缩小。 毛利率小幅微降,费用率受疫情影响短期波动:公司2020H1毛利率同比下降1.62pct 至40.05%,公司销售费用率提升3.59pct 至12.86%,管理费用率提升0.92pct 至6.56%;受新冠疫情影响,公司研发人员的市场调研活动减少,研发费用率轻微下降0.04pct 至0.29%;财务费用率上升0.22pct至0.15%。公司净利率下降8.40pct 至11.30%。 经营性现金流大幅提升,谨慎计提存货跌价准备:公司2020H1应收账款周转天数为18.09天,同比增长5.87天;存货周转天数为319.89天,同比增长56.27天。由于本期购买商品支付的现金减少,公司2020H1经营性现金流净流入8.81亿元,同比增加43.43%。疫情期间公司采用更稳健的计提方式,2020Q2公司存货跌价准备3.75亿元,去年同期为8711万元,良好的现金流及稳健的计提策略保证公司抗风险能力增强,可持续发展态势良好。 主品牌直营渠道净开店,其他品牌毛利率净增长:2020H1海澜之家系列直营渠道净开店36家,加盟及联营渠道净关店58家,截止上半年末,海澜之家系列分别拥有直营、加盟及联营渠道393家、5183家。2020H1海澜之家系列毛利率同比下降5.33%, 圣凯诺及其他品牌合计毛利率分别增长3.76%、14.35%。 完善品牌、品类矩阵,向“国民品牌”升级: 公司开发的女装、童装、生活家居等品牌发展态势良好,2020H1营业收入同比增长106%。公司结合消费者需求,陆续拓展新品类,推出运动装、亲子类产品,积极扩大消费者覆盖人群。公司持续打造IP 联名系列,陆续推出“李小龙”、 “黑猫警长”等5大IP 系列,提升品牌关注度同时打造爆款。 新零售、全渠道营销方式发展见成效:疫情影响,公司重视新零售渠道,在社交电商、微信小程序、社群等平台积极布局,把握住线上直播带货东风,618期间邀请网红、明星直播带货,2020Q2线上销售同比增长40%,成功实现流量向销量转化。 投资建议:公司Q2业绩环比显著改善,线上销售同比增长迅猛,未来有望成为公司新的业绩增长点。 预测公司2020-2022年EPS 分别为0.58元、0.76元、0.87元,对应PE 分别为12X、9X、8X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:受疫情影响宏观经济增长放缓,消费者预期收入下降从而降低服装消费频次,行业竞争加剧,存货压力加大风险。
壹网壹创 计算机行业 2020-08-03 163.89 -- -- 165.77 1.15%
165.88 1.21% -- 详细
国内代运营龙头,营收业绩保持较快增长,盈利水平领先:公司是国内优质电商代运营龙头企业,也是首家登陆A股的代运营上市公司。从运营百雀羚旗舰店起家,到开拓伊丽莎白雅顿、OLAY、欧珀莱等其他美妆品牌,到合作泡泡玛特进入玩具品类,以及收购浙江上佰股权进入家电家居领域,公司持续通过拓品牌、品类、平台的方式拓展业务发展边界。 2015-2019年营收及归母净利润增速CAGR分别为53.74%/86.46%,2019年公司净利率为15.1%,高于同业平均水平。 品牌电商服务行业规模增速较快,激烈竞争促提效升级,头部效应凸显: (1)需求端:据艾瑞咨询统计,2018年我国品牌电商服务行业规模达1613.4亿元,同增45.7%,且预计2018-2021年规模增速为29.13%。随着行业竞争愈加激烈,代运营企业纷纷加强营销策划能力、提升数字化和专业化水平等方式建立竞争优势,向集成型优势的TP2.0阶段转型。更多平台方的扶持政策、以及品牌方对于转化率更严格的要求,是驱动代运营企业提效升级的外部因素。 (2)供给端:2018年CR4集中度约为32.1%,预计未来随着行业企业竞争优势的分化、平台分级化的管理、以及头部企业资本化加速,头部效应将更为明显。 “强营销能力+精细化运营+完善人才政策”,打造核心竞争壁垒: (1)强营销能力:在中台品牌创研中心和前台运营团队的协作下,为品牌客户更高效地引流、提升产品客单价、孵化新品、及提升品牌形象; (2)精细化运营:包括建立高度体系化、细分化的运营架构、设置专业度极高的中台以赋能于前台、建立完善的营销资源体系、以及开发全面的数字化智能工具; (3)完善人才政策:一方面高管具有阿里及4A公司专业背景,且为公司主要股东之一;另一方面对不同层级员工采取不同激励政策,保证充足的人才梯队储备。 投资建议:公司是国内优质的电商代运营龙头,在营销策划、精细化运营和人才机制建设等方面优势显著,目前业务从内涵外延双向快速扩张,扩品牌、扩品类、扩平台均顺利推进,未来收入及业绩成长空间巨大。预测公司2020-2022年EPS分别为2.34、3.24、4.44元,对应PE分别为61X、44X、32X,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧、品牌及品类拓展不及预期、大客户流失风险、平台流量下滑风险、流量费用增长过快风险、宏观经济波动影响。
健盛集团 纺织和服饰行业 2020-08-03 9.27 -- -- 9.65 4.10%
9.95 7.34% -- 详细
业绩概况:公司2020H1实现收入7.28亿元、同比下降11.95%,归母净利润0.55亿元、同比下降61.72%,扣非后净利润0.39亿元、同比下降67.17%;基本每股收益为0.14元。公司2020Q2单季实现收入3.56亿元、同比下降15.91%,归母净利润31.61万元、同比下降99.58%,扣非后净利润-597.92万元、同比下降108.36%。 疫情影响致毛利率下降,费用率整体平稳::公司2020H1毛利率同比下降7.55pct至21.17%,主要原因为全球疫情影响导致客户订单数量减少、排产不满,由于欧洲疫情形势逐步缓和,产能利用率或将逐步提高,但恢复至疫情前的水平仍需一定时间,预计公司下半年业绩将会一定改善。公司销售费用率提升0.47pct至3.27%,主要是增加营销费用、引进人才以及开拓内销市场所导致;因杭州基地工厂关闭,支付一次性补偿金,管理费用率提升1.39pct至8.17%;为控制营业成本应对疫情影响,公司上半年较少投入研发活动,研发费用率下降0.05pct至2.87%;受汇兑收益增加的影响,财务费用率下降0.06pct至0.24%。由于客户订单减少以及投资收益、公允价值变动损益的减少,公司净利率下降9.82pct至7.53%。 应收账款周转天数上升,经营性现金流大幅提升::公司2020H1应收账款周转天数为79.52天,同比增长18.27天;存货周转天数为136.57天,同比增长5.63天。受政府补助增加以及税费支付减少的影响,公司2020H1经营性现金流净流入1.40亿元,同比增加16.72%。 棉袜业务基本持平,无缝业务承压较重:公司2020H1实现销售收入7.28亿元,其中棉袜业务实现销售收入5.28亿元,较去年同期基本持平,无缝内衣业务实现销售收入2亿元,同比下降33%。从市场分布来看,公司棉袜业务市场分布较为广泛,无缝服饰业务主要集中于欧洲市场,上半年欧洲成为新冠疫情重灾区,无缝服饰终端消费影响较大,导致公司订单数量减少;从产品性质来看,棉袜属日常消耗品,刚需性质明显,而无缝内衣功能性较强,适用于运动健身等活动,受疫情影响及场地限制,消费者运动频率下降,导致无缝服饰销量下滑。目前,欧洲疫情防控逐步向好,未来市场消费有望逐渐复苏,预计随着欧洲的复工复产以及社交限制的放宽,欧洲市场对公司无缝服饰的订单将逐步恢复。 疫情加速杭州工厂整合,生产效率有望提高。为处置国内低效产能,高效利用生产用地,近年来公司逐渐将杭州健盛及杭州乔登的产能合并至江山产业园等基地。新冠疫情的发生加速了公司整合杭州生产用地的进度,上半年公司关停了杭州生产工厂,将相关订单、生产设备以及工厂员工进行妥善转移与分流,并将杭州健盛生产房屋进行转出租。随着杭州的快速发展,未来劳动力成本将大幅提高,公司整合杭州生产工厂,由生产职能转变为研发、销售及管理等总部职能,有利于降低生产成本,提高产品生产效率。 推出二期员工持股方案,充分调动员工积极性:同时,公司推出第二期员工持股计划,充分提高职工的凝聚力和公司竞争力,促进公司长期、持续、健康发展。本次员工持股计划拟参与总人数不超过140人,包括11位董事、监事、高管,计划涉及股票规模不超过1486万股,来源为公司回购专用账户回购的股票,占公司总股本的3.57%,股票受让价格为4元/股。 本次员工持股计划分为三批次解锁,解锁条件分别为:2020、2021、2022年营业收入或净利润不低于14.99/2.04、19.48/2.65、25.48/3.46亿元,同比增速分别为-16%/-25%、30%/31%、31%/31%,每批次解锁比例上限为40%、30%、30%。 投资建议:公司属于棉袜及无缝内衣领域内的“小行业、大公司”,优秀的管理效率及领先的全球产业布局筑就竞争护城河,公司未来产能有望逐步提升。预测公司2020-2022年EPS分别为0.49元、0.64元、0.85元,对应PE分别为16.1X、12.3X、9.3X,目前股价已较充分反应悲观预期,按公司二期员工持股计划业绩考核标准估算,对应估值水平较低,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:全球疫情反复风险,国际贸易摩擦升级风险,产能扩张不及预期风险,大客户订单丢失风险,全球经济下行风险。
红豆股份 纺织和服饰行业 2020-05-11 3.43 -- -- 3.54 1.72%
3.83 11.66%
详细
2019年营收同增2.31%,生产防疫用品促进Q1净利润增长:公司近日发布2019年年报以及2020年一季报。2019年实现营收25.40亿元,同比增加2.31%;实现归母净利润1.70亿元,同比减少18.14%;实现扣非归母净利润1.34亿元,同比减少19.58%。2020Q1实现营收6.64亿元,同比减少12.70%;实现归母净利润0.61亿元,同比增长19.17%;实现扣非归母净利润0.56亿元,同比增长32.21%。疫情之下,Q1净利润较去年同期有所增长,预计主要得益于积极应对疫情变化,2月份以来转产口罩、防护服等防疫物资。 费用率有所提升,毛利率及存货周转天数改善:2019年和2020Q1公司期间费用率分别同比提升4.58pct/2.77pct,主要系新品发布及宣传致使销售费用率提升较快,分别提升2.66pct/3.77pct。2019年和2020Q1公司毛利率分别提升2.62pct/7.01pct至30.53%/37.01%,2020Q1毛利率提升较快主要系生产防疫物资毛利水平较高。另外,2020年和2020Q1公司存货周转天数分别为49.2天/40.7天,反映产品及营销改善下,存货周转情况趋于改善。 主业产品力不断增强,疫情下积极布局防疫产品:2019年和2020Q1Hodo男装品牌收入分别同比下降2.83%/33.73%至17.47/4.19万元。2019年Hodo男装品牌综合毛利率水平同比提升4pct至29.8%,使得其毛利实际同比提升12.26%。毛利率提升预计与主业产品力提升有一定关系,2019年7月公司与Moncler前男装首席设计师FabioDelBianco推出联名款“Climber登峰者”羽绒服系列,产品以“御寒、科技、防护”为整体设计理念,精选鹅绒、石墨烯发热等科技材料,并在米兰举办时尚发布会,获得较好反响。另外,2019年以来相继发布红豆轻鹅绒2.0系列、第四代3D高弹裤等新品,品牌年轻化和时尚度不断提升。新冠疫情爆发以来,公司成为较早转产防疫物资的企业之一。2月初起,即将西装、运动装部分生产线、以及集团医药生产级别厂房,改造为防护服、隔离服、口罩生产线,以缓解防疫物资紧张的情况。随着国外疫情相继爆发,公司也积极申请向欧盟等地的出口资质,以更好地满足后续防疫产品的供应。 投资建议:公司是国内知名大众男装企业,Hodo男装坚持线上线下多渠道销售,产品力不断提升,近期亦积极布局防疫产品生产以缓解疫情对主业的影响。考虑短期防疫物资生产对业绩的促进作用,调整公司2020-2022年EPS分别为0.08/0.08/0.09元,对应PE分别为45X/42X/39X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:行业景气度不及预期、行业竞争加剧、渠道经营成本上涨过快、产品质量风险、渠道拓展不及预期、费用增加过快。
森马服饰 批发和零售贸易 2020-05-01 6.76 -- -- 7.55 11.69%
9.06 34.02%
详细
2019年营收同增23.01%,疫情影响Q1业绩承压:公司近日发布2019年年报以及2020年一季报。2019年实现营收193.37亿元,同比增加23.01%;实现归母净利润15.49亿元,同比减少8.52%;实现扣非归母净利润14.84%,同比增加11.23%。公司拟以每10股派发4.5元现金股利。 2020Q1实现营收27.38亿元,同比减少33.51%;实现归母净利润0.17亿元,同比减少94.96%;实现扣非归母净利润-0.26亿元,同比减少108.29%。 Q1扣非亏损,主要系疫情影响境内业务利润下降,以及境外业务亏损加大。鉴于国内疫情尚在恢复中且欧洲疫情仍未得到控制,公司预计2020年上半年净利润变动幅度为-90%到-70%。 费用率有所上行,存货金额环比下降:公司2019年和2020Q1毛利率分别为42.53%/41.11%,分别同比变化+2.75pct/-0.57pct。2019年毛利率同比提升,主要系毛利较高的Kidiliz业务营收占比提升,2020Q1毛利率同比略降,主要系疫情期间折扣力度同比增加。2019年和2020Q1公司期间费用率分别同比提升6.29pct/5.97pct,主要系销售及管理费用增长较快。2019年销售/管理费用率分别同比提升4.62pct/2pct。2020Q1销售/管理费用率分别同比提升3.7pct/1.05pct。2019年销售及管理费用率提升,主要系并表影响以及同期薪酬、宣传推广费用增加;2020Q1费用率提升,主要系同期收入下降但费用相对刚性。2020年底和2020Q1存货金额环比均出现下降,反映公司库存管控较为有效。 2019年原主业相对稳健,Q1线上表现相对较好:2019年全年分业务看,原有主业/Kidiliz分别同增9.43%/281.94%至162.39/29.69亿元。在原有主业中,休闲服装/童装板块分别实现营收65.44/96.94亿元,分别同比变化-3.64%/+20.78%。2020Q1受疫情影响,线上线下增速均出现下滑,其中预计境内线上低个位数下降,线下下降四成左右。Q1线上表现优于线下,预计主要得益于公司疫情期间积极发展云店、直播及全员营销。 投资建议:公司是休闲和儿童服饰双龙头,休闲装稳步复苏,童装龙头地位不断加固,多品牌模式下协同效应有望持续发挥。考虑疫情对境内境外业务造成的可能影响,调整公司2020-2022年EPS分别至0.45元/0.56元/0.67元,对应PE分别为16X/13X/11X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:休闲服装复苏不及预期、店铺扩张不及预期、库存风险、经济下滑、新生儿出生率不及预期风险,国内外疫情持续时间过长。
安正时尚 纺织和服饰行业 2020-05-01 11.56 -- -- 13.02 12.63%
15.17 31.23%
详细
业绩概况:公司2020年Q1实现收入5.69亿元、同比增长2.91%,实现归母净利润7737万元、同比增长-23.85%,实现扣非后净利润5012万元、同比增长-47.15%,EPS为0.2元/股。 疫情期间折扣力度加大,毛利率及净利率有所下降:公司2020年一季度主营业务毛利率同比下降5.38pct至49.71%。主要由于服装受疫情影响,线上销售大幅增加,销售折扣增加。其中,服装产品毛利率63.23%,相比上年同期下降了4.80pct;礼尚信息电商代运营产品毛利率略微下降0.71pct。由于费用相对刚性,公司Q1销售费用率上升2.77pct至7.96%,管理费用率上升5.26pct至13.94%,研发费用率上升1.01pct至6.61%,财务费用率上升2.00pct至2.53%。综上,公司净利率下降6.02pct至17.83%。 线上销售增长强劲,新零售布局提速:分渠道看,公司线上销售收入3.54亿,同比增长50.54%,毛利率同比增加4.98pct至37.59%,其中,礼尚信息线上代运营收入2.02亿元,同比增长26%,以此推算,服装产品线上营业收入1.51亿元,同比增长110.29%。公司线下销售同比下降32.07pct至2.14亿元,Q1净关店80家,主要由于主品牌玖姿的加盟门店净关店61家。公司正加大力度布局新零售渠道,未来线上销售高增长有望能够维持。随着疫情负面影响逐渐减弱,线下销售有望恢复,未来收入增长可期。 投资建议:公司男女装业务保持稳健内生增长,通过礼尚信息切入母婴代运营的高速发展赛道,分拆上市后有望加速发展,收购童装业务未来有望成为公司新的增长极,时尚集团运营战略持续推进。考虑疫情影响,略微下调盈利预测,预测公司2020-2022年EPS分别为0.82元、0.95元、1.03元,对应PE分别为14.2X、12.2X、11.2X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:服装消费持续疲软,新冠肺炎影响超预期,存货风险,电商代运营不达预期。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2020-04-28 129.08 -- -- 168.88 30.83%
184.20 42.70%
详细
疫情影响Q1业绩下滑,基本符合预期。公司2020Q1实现营收6.08亿元,同比下降5.25%;实现归母净利润0.78亿元,同比下降14.72%;实现扣非归母净利润0.83亿元,同比下降8.36%;基本每股收益0.39元,同比下降15.22%。收入、业绩表现基本符合我们预期。 期间费用有所下降,跨境业务影响整体毛利水平。毛利率同比下降3.93pct至59.9%,主要系新增跨境业务毛利率较低(仅20%左右,远低于自有品牌60%+),以及Q1增加低毛利面膜品类的引流。公司期间费用率同比下降1.74pct至42.29%,其中销售费用率同比下降3.19pct至32.42%,主要系跨境品牌代理业务宣传推广成本较低,管理/研发/财务费用率分别同比提升0.48pct/0.52pct/0.45pct。经营性现金流量净额较去年同期下降0.94亿元至-1.35亿元,主要系疫情间增加原材料及进口品备货,以及增加明星代言、植入广告、淘系内部营销等推广费用。 电商维持较快增速,精华类大单品销售顺利。分渠道看,2020Q1公司线上增速维持较快,预计在30%以上,而线下受疫情期间闭店影响下降较多。 4月份开店率已达100%,线下零售也恢复至7、8成,预计随着国内疫情逐步稳定,线下销售表现将逐步回升。另外,公司分别于今年2月份、4月份上市精华类大单品“红宝石精华”以及“双抗精华”,并新宣代言人孙俪和蔡徐坤。两款精华均迎合成分党消费者需求,4月“红宝石精华”和“双抗精华”销量分别为2万+/4万+,精华类大单品销售较为顺利。 投资建议:公司是本土化妆品龙头之一,深耕线上线下一体化,未来将重点发力生态化、平台化、国际化、年轻化、数据化,考虑疫情的可能影响,预测公司2020-2022年EPS分别为2.38元、2.98元、3.63元,对应PE分别为54X、43X、36X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:行业景气度不及预期、疫情影响时间过长、行业竞争加剧、渠道经营成本上涨过快、产品质量风险、渠道拓展不及预期、新品牌孵化不及预期。
上海家化 基础化工业 2020-04-28 31.95 -- -- 40.40 26.45%
52.20 63.38%
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受疫情影响,Q1营收同减14.8%,扣非净利润同减19%:公司2020Q1实现营收16.65亿元,同比减少14.8%;实现归母净利润1.19亿元,同比下降48.89%;实现扣非归母净利润1.3亿元,同比下降19%。归母净利润增速慢于扣非归母净利润增速,主要系去年同期有非经常性房产处置收益1123万元,以及持有金融资产公允价值较去年同期减少8579万元。2020Q1起公司开始执行新会计准则(不对历史数据追溯调整),若考虑同口径,则营收同比减少11.8%。 费用管控较好,现金流水平优异。公司2020Q1毛利率同比下降0.84pct至61.33%,主要系疫情期间毛利率偏低的个护家清品类占比提升。期间费用率总体管控较好,同比下降1.74pct。其中,销售费用率同比下降2.37pct至39.96%,主要系疫情间加强对不必要费用的管控。管理/研发/财务费用率分别同比变化+0.71pct/+0.39pct/-0.47pct。截至2020Q1公司经营性现金流量净额为3.4亿元,同比提升27.3%,主要得益于商超渠道回款较好,现金流水平较为优异。 个护家清表现较好,玉泽收入增长超预期。2020Q1公司美容护肤/个人护理/家居护理分别实现营收3.33/12.68/0.63亿元,分别同比变化-23.8%/-12.9%/+6.1%。个人护理及家庭护理品类表现相对更好,主要得益于六神和家安的较快增长。公司疫情期间加快研发及上架防疫相关产品,促进六神、家安销量提升,在Q1营收分别实现高个位数/双位数增长。美容护肤品类整体表现欠佳,但其中玉泽超预期,Q1增长超五倍,天猫“3.8节”位居美容护肤品类第六位。另外,佰草集年内将持续打造“太极系列”,尤其将核心打造“太极水”及“太极精华”,期待后续宣传及推广推进下销量占比提升。 电商增长较快,百货及CS渠道较为承压。分渠道看,线上增速较为强劲,预计增速超40%;商超渠道完成预期目标;百货和CS渠道在疫情期间关店严重,受到较大影响。展望Q2,预计电商渠道仍将保持较快增速,商超、母婴恢复相对较快,而百货、CS渠道恢复将相对较慢。 新CEO即将上任,资深欧莱雅经验有望带来管理改善。根据公司公告,现任董事长张东方因个人原因辞职,拟任CEO潘秋生曾在2015-2019年担任欧莱雅大众化妆品部中国区和亚太区商务总经理,具备丰富化妆品渠道管理及品牌营销经验,就任后有望加速公司对电商及美妆部门的发展,管理改善值得期待。 投资建议:公司是我国知名日化龙头,坚持“多品牌+多品类”布局,年内将继续重点打造佰草集、玉泽等核心护肤品牌,同时针对疫情影响加强除菌类日化家清产品宣传及销售。结合疫情及会计准则影响,调整公司2020-2022年EPS分别为0.73、0.83、0.97元,对应PE分别为43X、38X、32X,给予“推荐”评级。 风险提示:行业景气度不及预期、行业竞争加剧、渠道经营成本上涨过快、产品质量风险、渠道拓展不及预期,疫情持续时间较长。
安正时尚 纺织和服饰行业 2020-04-09 12.90 -- -- 13.55 2.26%
14.09 9.22%
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业绩概况:公司 2019年实现收入 24.38亿元、同比增长 47.83%,实现归母净利润 3.03亿元、同比增长 7.67%,实现扣非后净利润 2.60亿元、同比增长 31.29%;公司每 10股派发现金红利 3.5元。公司 2019Q4单季度实现收入、归母净利润、扣非后净利润分别同比增长 32.8%、-27.53%、3372.42%。 礼尚信息并表 ,毛利率、净利率有所下降: :公司 2019年主营业务毛利率同比下降 10.20pct 至 52.97%,主要因为电商代运营业务占比提高而其毛利率比原服装行业毛利率低。销售费用率下降 5.86pct 至 25.9%,管理费用率下降 2.28pct 至 6.62%,主要原因是本报告期并入了礼尚信息全年费用,而上年同期只 2个月费用纳入合并,研发费用率下降 1.22pct至 3.30%。 财务费用率略微提升 0.04pct 至 0.00%。综上,公司净利率下降 4.63pct 至12.42%。 主品牌增速稳健,小品牌收入微降:玖姿、尹默、安正、摩萨克、斐娜晨分别实现营业收入 11.3亿元、2.2亿元、7050万元、2325万元、9944万元。毛利率同增-2.72pct、-1.90pct、0.39pct、-3.03pct、-2.27pct 至 62.28%、74.79%、73.52%、49.08%、73.23%。其中,主品牌玖姿减少 19家门店至673家门店,但收入同增 9.47%。副品牌尹默、安正、摩萨克、斐娜晨收入分别同比减少 0.37%、5.83%、25.02%、13.13%。公司 2019年末各品牌实体门店总数为 1050家门店,总门店数相比 2018年减少 69家。其中,副品牌尹默、安正、斐娜晨分别减少 21、15、19家门店,摩萨克增加 4家门店。 礼尚信息拟分 拆上市, 电商代运营 业务 显著增长: :分渠道看,2019年公司直营店、加盟店、线上销售收入分别实现 6.82亿元、5.41亿元、12.06亿元,分别同比增加 0.55%,-3.71%、198.08%。2019年服装消费疲软,线下加盟店数量减少 33家,使加盟店收入小幅下滑。公司于 2018年底收购礼尚信息,2019年礼尚信息全年并表,带动线上销售收入显著增长,礼尚信息线上营业收入 8.39亿元,同比增长 24.25%(报表口径同增542.55%);服装线上营业收入 3.66亿元,服装线上收入同比增长 25.39%,公司 2019年双 11当日实现 GMV 超过 1亿元。近日,公司公告礼尚信息分拆独立上市的预案,礼尚信息在电商代运营的母婴,食品保健等领域具有显著优势,独立上市将提升自身融资能力,为公司带来投资收益。2019年,礼尚信息毛利率为 31.86%,净利润为 8732万元,同比增长 39.02%,按照67%持股比例估算,礼尚信息对安正时尚贡献的归母净利润约为5850万元。 收购童装品牌,完善服装主业品类矩阵:公司在自有时装品牌基础上积极拓展童装业务。2019年以 51%控股韩国童装知名品牌“ALLO&LUGH 阿路和如”,获得对品牌在中华区的所有业务和经营;并通过连续三年的股权转让及增资方式公司持有中国十大童装品牌之一“青蛙王子”50%的股权。公司战略布局儿童用品市场的目标基本达成。 投资建议:公司男女装业务保持稳健内生增长,通过礼尚信息切入母婴代运营的高速发展赛道,分拆上市后有望加速发展,收购童装业务未来有望成为公司新的增长极,时尚集团运营战略持续推进。预测公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.86元、1.02元、1.19元,对应 PE 分别为 15.7X、13.2X、11.3X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:服装消费持续疲软,新冠肺炎影响超预期,存货风险,电商代运营不达预期。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2020-04-08 119.36 -- -- 138.50 15.56%
184.20 54.32%
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营收延续高增 ,业绩符合预期:公司 2019年实现营收 31.24亿元,同比增长 32.28%;实现归母净利润 3.93亿元,同比增长 36.73%;实现扣非归母净利润 3.86亿元,同比增长 39.07%,业绩增长符合预期。单四季度公司实现营收 10.43亿元,同比增长 30.20%;实现归母净利润 1.53亿元,同比增长 44.82%;实现扣非归母净利润 1.48亿元,同比增加 35.34%。另外,公司拟每 10股派发 5.9元现金股利。 盈利水平较为稳定,存货周转有所改善: :公司 2019年毛利率同比略降0.07pct 至 63.96%,基本保持稳定。公司期间费用率同比提升 1.09pct 至47.5%,其中销售费用率同比提升 1.64pct 至 39.16%,主要系品牌宣传及新品推广费用有所提升;管理费用率同比下降 1.01pct 至 6.25%,主要系平台化发展下规模效应进一步发挥;研发费用率/财务费用率分别同比提升0.22pct/0.24pct至2.39%/-0.3%。公司净利率同比下降0.41pct至11.73%。 从营运情况看,截至 2019年年底,公司存货周转天数为 87.38天,同比下降 1.7天,反映存货管控较为良性;应收账款周转天数为 16.56天,同比增加 6.57天,主要系品牌代理业务及京东业务体量增加所致。受税费跨期增加支付、新增跨境品牌代理业务影响,应收账款、预付账款同比增加,使得公司 2019年经营性现金流量净额同比下降 54%至 2.36亿元。 线上业务拉动增长 ,跨境代理品牌收入贡献增加。公司 2019年线上/线下分别实现营收 16.55/14.62亿元,分别同增 60.97%/9.82%,收入占比分别为 52.97%/46.8%。其中,线上业务增长较快,主要系自营旗舰店及京东分销贡献;线下业务中的日化专营店渠道同增 4.42%,增速随渠道整体有所下滑,Wycon、Boiron、YNM 等跨境品牌整体线下销售规模增长迅速。 坚持“明星单品+ 爆品”结合的策略,加快发展彩妆品类。在产品发展策略方面,公司将继续结合“明星单品+爆品”结合的策略,明星单品具有3-5年可持续性,爆品可阶段性迎合消费者需求。例如,今年 2月份开始推广的大单品“红宝石精华”,以高成分、高功效、精准投放打开抗衰市场,第三方跟踪数据显示线上月销 2万件+,符合销售计划。此外,公司通过珀莱雅印巴哈、彩棠、YNM、猫语玫瑰等多品牌切入彩妆领域,2年彩妆占比提升至 5.3%(同比提升 4.1pct),预计未来其占比仍有持续提升空间,今年公司还将建成专业彩妆工厂以支撑彩妆业务发展。 投资建议 :公司是本土化妆品龙头之一,深耕线上线下一体化,未来将重点发力生态化、平台化、国际化、年轻化、数据化,考虑疫情的可能影响,预测公司 2020-2022年 EPS 分别为 2.38元、2.98元、3.63元,对应 PE 分别为 48X、39X、32X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:行业景气度不及预期、疫情影响时间过长、行业竞争加剧、渠道经营成本上涨过快、产品质量风险、渠道拓展不及预期、新品牌孵化不及预期。
爱婴室 批发和零售贸易 2020-04-01 29.16 -- -- 42.27 2.20%
33.98 16.53%
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2019年营收同增15.22%,业绩符合预期:公司2019年实现营收24.60亿元,同比增长15.22%;实现归母净利润1.54亿元,同比增长28.55%;实现扣非归母净利润1.25亿元,同比增长20.68%,业绩增长符合预期。 单四季度公司实现营收7.19亿元,同比增长16.95%,较前三季度增速有所提升;实现归母净利润0.67亿元,同比增长23.23%;实现扣非归母净利润0.51亿元,同比增加5.95%。另外,公司拟每10股转增4股并派发现金股利5元。 高毛利品类及品牌销售占比提升,带动盈利水平持续改善,现金流水平良好:公司2019年毛利率同比提升2.46pct至31.23%,主要系棉纺、食品等毛利较高品类占比提升、中高端奶粉占比提升、以及自有产品增长较快。公司期间费用率同比提升1.69pct至23.06%,主要系加快开店增加销售及管理费用、以及支出股权激励费用。2019年公司销售净利率为6.91%,同比提升1.2pct,盈利水平不断改善。经营性现金流量同比增长23.78%至1.29亿元,现金流水平良好。 拓店垂直加密与跨区域相结合,提供多样化服务拉升单客消费:截至2019年底,公司共拥有直营门店297家,其中新开店73家,闭店17家,净增店铺数量56家,另外公司还在2019Q2并购重庆泰诚的18家门店。未来公司在拓店方面将结合华东地区垂直加密、以及西南、华南新增区域的逐步渗透,预计拓店速度整体将保持较快水平。另外,公司尝试以多种方式拉动单客产出。一方面,依托海鼎系统不断完善会员营销场景,并推动MAXpro付费会员的数量增长,付费会员平均消费水平可达普通会员的几倍;另一方面,与腾讯、海鼎合作,构建全渠道信息系统,加快数字化转型,其中一期包括核心ERP系统及门店前端系统的升级换代,已于2019年完成,二期将开发打通线上线下系统的中台模块,预计将于今年上线,上线后有望加速数字化转型与发展。 投资建议:公司是我国优秀母婴零售龙头,受益于母婴行业较快的发展,以及母婴连锁渠道集中化的格局,上市以来加速展店、持续优化供应链及品类结构、全渠道服务水平不断提升。考虑年内疫情的影响,我们略微下调公司2020-2022年EPS分别为1.77、2.23、2.81元,对应PE分别为23X、19X、15X,维持“推荐”评级。 风险提示:展店不及预期风险、渠道竞争加剧风险、租金上涨过快风险、新生儿人口下滑过多风险、疫情持续时间过长风险。
森马服饰 批发和零售贸易 2020-03-04 7.60 -- -- 8.44 4.46%
7.94 4.47%
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事件:公司发布2019年业绩快报,2019年实现营业收入193.59亿元,同比增长23.15%,实现归属于上市公司股东的净利润15.46亿元,同比减少8.72%,实现扣非后归属母公司股东的净利润14.85亿元,同比增长11.29%。基本每股收益为0.57元。 2019年营收同增23.15%,Kidiliz关店及业务调整致亏损加大。公司2019年实现营收193.59亿元,同比增长23.15%,其中境内业务贡献40%增长,境外业务贡献60%增长,由此推算主业增速约为10%左右。其中,单四季度实现营收60.98亿元,同比增加2.39%,增速环比放缓主要系发货政策调整、以及休闲装线下仍相对承压。2019年实现归母净利润15.46亿元,同比下降8.72%,主要系Kidiliz公司亏损加大。若剔除并表以及2018年一次性项目影响,则预计2019年全年归母净利润与去年同期基本持平。 童装增速仍较快,休闲装较为承压,线上增速略有放缓。2019年童装预计增速仍为20%左右,而休闲装预计同比基本持平。具体来看,童装线上同增30%左右,线下同增10%左右,新品牌中MiniBalabala和马卡乐GMV分别同增68%/46%。休闲装受线下整体增速较疲软、低效店关闭及品牌调整影响,降幅预计较2019年前三季度有所扩大,其中线上业务有两位数增长,线下业务有个位数增长。2019年电商业务总体维持较快增速,预计在25%-30%区间,仍为主业收入增长的核心驱动。2020年公司将继续加强对云店、直播等新零售业务的尝试,促进线上、线下业务的进一步融合,推动销售转化。 积极调整发货节奏,改善库存质量。为使得零售终端增速与财报增速更为匹配,以及缓解高库存情况,2019年下半年起公司主动调整发货配货的节奏,2019年共转销存货跌价准备6.58亿元,同时新增计提存货跌价准备6.48亿元,期末存货跌价准备余额有所下降,国内业务增速也与终端增速更为匹配。发货节奏调整为疫情期间库存消化、以及公司中长期发展创造有利条件。 投资建议:公司是休闲和儿童服饰双龙头,休闲装发展平稳,童装龙头地位稳固,且不断加强多品牌融合及新零售转型,结合短期疫情影响及线下库存压力,调整公司2020-2021年EPS分别为0.56、0.63元,对应PE分别为20X、18X,给予“推荐”评级。 风险提示:休闲服装复苏不及预期、店铺扩张不及预期、库存风险、疫情持续时间过长、Kidiliz亏损较大。
上海家化 基础化工业 2020-02-25 27.41 -- -- 27.56 0.55%
39.33 43.49%
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事件:公司发布2019年年报,2019年实现营业收入75.97亿元,同比增长6.43%,实现归属于上市公司股东的净利润5.57亿元,同比增长3.09%,实现扣非后归属母公司股东的净利润3.8亿元,同比下降16.91%。基本每股收益为0.83元。 2019年营收同增6.43%,Q4线上营销增加拖累业绩:公司2019年实现营收75.97亿元,同比增长6.43%,基本符合预期,六神及佰草集收入增长略低于预期;实现归母净利润5.57亿元,同比增长3.09%;实现扣非归母净利润3.8亿元,同比下降16.91%。单四季度公司实现营收18.62亿元,同比增长8.38%,较前三季度增速有所提升;实现归母净利润0.17亿元,同比减少80.76%,主要系线上营销投入增长较多。展望2020年,若暂不考虑会计政策的变更,结合疫情影响营收预计可实现个位数增长。 费用有所提升,现金流水平较为良性。公司2019年毛利率同比下降0.91pct至61.87%,主要系2019年新工厂开始计提折旧、以及毛利偏低的面膜产品销量较好。2019年公司期间费用率较去年同期提升1.29pct,主要系销售费用率提升较多。销售费用率同比提升1.53pct至42.18%,主要系2019Q4线上营销类费用支出增加。公司存货周转相对较为平稳,2019年存货周转天数同比下降6天至126天。经营性现金流量同比下降16.31%至7.49亿元,主要系收入增速同比下降、应收账款同比增加、以及销售费用同比增加较多,但经营性现金流量仍远高于净利率水平,集团现金及理财资产也较为充裕,现金流水平总体较为良性。 成熟品牌增长平稳,新兴品牌维持高速增长。分品牌看,成熟品牌六神、佰草集、汤美星增长相对平稳,2019年六神实现小个位数增长、佰草集小个位数微跌、汤美星小个位数增长。同时,启初、玉泽、家安、双妹、片仔癀等新兴品牌继续保持高速增长,其中启初同增超25%、玉泽同增超80%、家安同增超40%。2020年公司将继续发力具有较大增长弹性的护肤品类,尤其聚焦佰草集、玉泽品牌。佰草集将继续打造太极丰富和完善太极系列,计划年内先后推出“太极水、太极面霜、太极眼霜”、并进一步推广“太极精华”,还将与敦煌打造联名款礼盒。玉泽将在巩固热销系列“皮肤屏障修复系列”的基础上,升级上新与华山医院联合打造的“清痘系列”,以满足更多细分消费需求。另外,针对近期的新冠状病毒疫情对于消毒、杀菌产品的需求,上半年公司将在以往六神、家安除菌线的基础上,开发更多抑菌相关新品,同时推广与防疫关联的其它品牌产品。 电商及特渠增速较快,线下百货仍承压。分渠道看,电商及特渠增速领先,电商开票收入增长超20%,特渠增速预计超50%。线下渠道中,商超、CS、母婴渠道2019年受渠道整体增速放缓影响,以低个位数增长;百货19Q4存货天数情况较为稳定,但跌幅仍略有扩大,渠道整体仍承压。2020年公司将继续将资源聚焦增长潜力较大的电商渠道,同时对百货渠道继续通过O2O方式加强招新以及会员管理。 投资建议:公司是我国知名日化龙头,坚持“多品牌+多品类”布局,年内将继续重点打造佰草集、玉泽等核心护肤品牌,同时针对疫情影响加强除菌类日化家清产品宣传及销售。若暂不考虑会计准则调整,结合疫情影响,调整公司2020-2022年EPS分别为0.85、0.97、1.15元,对应PE分别为32X、28X、24X,给予“推荐”评级。 风险提示:行业景气度不及预期、行业竞争加剧、渠道经营成本上涨过快、产品质量风险、渠道拓展不及预期,疫情持续时间较长。
爱婴室 批发和零售贸易 2019-12-13 42.08 -- -- 44.35 5.39%
44.88 6.65%
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国内母婴零售龙头之一,营收业绩加速成长,经营质量较优: 公司是华东起家的母婴零售龙头,主要为孕前至 6岁的婴幼儿家庭提供优质母婴用品及相关服务。上市后公司营收、业绩整体呈加速成长趋势, 2019年前三季度营收/归母净利润增速分别为 14.52%/32.95%。四季度为开店旺季,预计可带动收入增速进一步提升。相较于可比企业,公司净利率相对较高、偿债能力较强、且存货周转较为稳定,整体经营质量较优。 万亿婴童赛道,供需两侧共促持续发展: (1)需求端: 孕婴童市场整体增速较快, 根据罗兰贝格预测 2015-2020年规模增长 CAGR 约为 15%,母婴快消品增速亦高于快消品整体增速。虽然未来行业需求面临出生率下滑的挑战,但预计出生率降幅或不会极端,行业在消费升级和产品细分化等因素催化下,总量有望持续增长。 (2)供给端: 分为母婴产品和母婴服务,产品方面奶粉、纸尿裤等渗透率较高的品类趋于功效细分、人群细分和场景拓展,渗透率较低的营养品、孕产妇彩妆、喂哺电器等品类增速更快; 服务方面处于发展初期, 长期有望受益于渗透率与集中度齐升。 精炼内功、格局优化,母婴连锁渠道正逢春天: 孕婴童行业未来向产品服务全覆盖、以及线上线下全渠道方向发展。在此背景下,母婴连锁的渠道力突出,包括帮助品牌供应商推新品及拓新客、经营内容同时覆盖产品和服务、以及引领全渠道转型。从母婴连锁格局看,呈现区域割据,集中度提升空间大, 未来精细化、全渠道运营的直营连锁模式有望加速成长,获取更多的市场份额。 逆人口及经济周期成长案例——西松屋: 西松屋是日本最大母婴用品连锁店,在经济增长趋缓和出生率低迷的背景下,其营收规模持续扩大, 连续20多年保持正增长,尤其在高速扩张的 1996-2007年,营收及净利润的增速 CAGR 均超过 20%。 究其原因,最主要是上市后集中、快速的拓店利于其在各区域实现寡头化地位。另外,对采购、物流、运营全流程的统筹管理有利于削减运营成本,对店铺的标准化、信息化管理保障可复制性。 “加速拓店+全渠道发展+稳定同店”,拉动收入规模较快增长: 公司在线仿宋下通过加速展店拉动收入增长,包括继续深耕华东大本营,以及向重庆、深圳跨区域扩张,其领先的盈利水平、完善的人才培养体系、以及标准化的店铺管理增强店铺可复制性; 在线上依托爱婴室 APP 及微信小程序进行电商销售,满足消费者全渠道消费场景的需求。公司同店增长较为稳定,主要系追求坪效较高的中等单店模型、优先布局购物中心、以及加强会员管理及升级。 “供应链直采+自有品牌建设”,提升盈利能力: 公司采用以统采为主、与区域自采相结合的采购方式,并自建高水平物流中心,以降低整体采购成本和保障配送的及时性。其中,直采比例 2017年已超 60%,覆盖大部分奶粉品牌及部分其他品类品牌。另外,公司还发展自有品牌以增厚盈利空间,截至 2019Q3,自有品牌销售占比已提升至 9.7%。 投资建议: 公司是我国优质的母婴零售龙头,受益于母婴行业较快的发展、以及母婴连锁渠道集中化的格局,上市以来加速展店以及优化供应链及品类结构,有望在未来实现营收及业绩的持续高增。预测公司 2019-2021年EPS 分别为 1.51、 1.92、 2.43元,对应 PE 分别为 28X、 22X、 17X,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示: 展店不及预期风险、线上电商竞争加剧风险、租金上涨过快风险、新生儿人口下滑较多风险、自有品牌拓展不及预期风险。
红豆股份 纺织和服饰行业 2019-11-05 3.32 -- -- 3.38 1.81%
4.30 29.52%
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事件:公司发布2019 年三季度报告,2019 年前三季度实现营业收入17.84亿元,同比增长5.42%,实现归属于上市公司股东的净利润1.44 亿元,同比下降16.93%,实现扣非后归属母公司股东的净利润1.14 亿元,同比下降16.79%。基本每股收益为0.06 元。 Q3 营收提速,费用增加影响业绩增长:公司2019 年前三季度实现营收17.84 亿元,同比增长5.42%;实现归母净利润1.44 亿元,同比下降16.93%;实现扣非归母净利润1.14 亿元,同比下降16.79%。单三季度公司实现营收5.4 亿元,同比增长16.95%;实现归母净利润0.49 亿元,同比下降20.79%;实现扣非归母净利润0.30 亿元,同比下降14.83%。单三季度营收增速回升,主要系贴牌加工业务增长较快以及Hodo 男装增速环比提升。 毛利率同比提升,费用支出仍较多,经营性现金流改善:2019 年前三季度公司毛利率同比提升3.52pct 至31.57%,预计主要系“拉式供应链”下供应商主动对公司让利以及产品迭代升级。前三季度公司期间费用率同比提升4.74pct , 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比提升2.77pct/1.27pct/0.03pct/0.67pct。销售费用增加主要系销售人员薪酬及广告宣传费用增加;管理费用增加主要系管理人员薪酬及折旧摊销费用增加;财务费用增加主要系短期借款增加使得利息支出增加。公司现金流状况有所改善,前三季度经营性现金流量净额为-0.38 亿元,较19H1 增加0.58pct。 Hodo 男装增速平稳,Q3 贴牌加工增速较快:分业务看,2019 年前三季度Hodo 品牌男装/Hodo 职业装/贴牌加工/毛线纱线印染分别实现营收12.92/0.98/3.09/0.86 亿元, 主营业务占比分别为72.4%/5.48%/17.32%/4.81%。其中,Hodo 品牌男装和贴牌加工业务收入分别同增6.42%/ 47.82%,增速较19H1 有所提升;职业装和印染业务分别同比下降42.2%/2.37%。四季度Hodo 男装与欧洲知名设计师Fabio DelBianco 的联名的“登峰系列”羽绒服将在主要城市上市,且配合一定营销投入,预计可带动收入实现更快增长。 线上增速较缓,线下拓店拉动增长。2019 年前三季度Hodo 品牌男装直营/加盟/电商占比分别约为5%/77%/19%,其中加盟占比较19H1 有所提升。 (1)直营:2019 年前三季度公司直营店铺实现营收0.63 亿元,同减5.45%,主要系部分店铺加盟转直营或调整使得店铺数量净减少,直营店铺数量同比净减少5 家至56 家。(2)加盟:2019 年前三季度公司加盟店铺实现营收9.89 亿元,同增8.93%,主要由拓店拉动,加盟店铺数量同比净增加117 家至1323 家。(3)电商:2019 年前三季度公司电商渠道实现营收2.4亿元,同增0.2%,线上增速受平台调整以及去库存影响同比有所减慢,但预计四季度有望在较低库存基数下增速提升,从长期来看线上仍有向拼多多、云集等平台拓展的空间。 投资建议:公司是国内知名大众男装企业,2014 年实施供应链及产品改革后,Hodo 品牌男装多渠道发力增速较快,Hodo 职业装也积极实施拓展。 预测公司2019-2021 年EPS 分别为0.07 元/0.08 元/0.08 元,对应PE 分别为45X/42X/39X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:行业景气度不及预期、行业竞争加剧、渠道经营成本上涨过快、产品质量风险、渠道拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名