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黄淑妍

长城证券

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刘鹏 4
东宝生物 医药生物 2021-11-12 6.13 -- -- 6.55 6.85% -- 6.55 6.85% -- 详细
专注明胶+胶原全产业链,医健食美全方位布局,大健康战略明晰:公司是国内明胶产业龙头企业,也是A 股为数不多专注于胶原全产业链企业之一,形成了优质骨粒基地-明胶-胶原蛋白-营养健康品-药用材料的生产研发销售服务体系,多年来形成了良好的品牌效应和客户口碑。公司目前已发展成为拥有明胶及空心胶囊、胶原蛋白肽、代血浆明胶、双蛋白人造肉、胶原蛋白系列面膜、果饮等产品。公司秉持“专注胶原、持续创新、追求健康”的企业使命,致力于实现领先的现代胶原生物技术企业战略目标,着重布局于医药、健康、食品、美妆四大方向,保持绿色健康持续发展。公司将紧抓“胶原生物核心原料、服务供应商”的主线,侧重高附加值产品的研发、生产、销售;通过技术创新、对外合作等多项举措,加快推进产品系列化,积极推进企业的升级转型,打造民族领先品牌。 国恩股份入股并控股,加速资源整合,竞争力持续提升,产业发展前景广阔:公司前期公告,股东结构优化调整,国恩股份(股票代码:002768)通过参与定增+协议转让的形式,共计持有公司21.18%的股份,成为公司控股股东。实际控制人变更有助于明确未来发展思路,具体表现在: (1)控股股东国恩股份具备大化工背景,并看好大健康产业,目前积极打造化工与生物医药保健品双产业模式,公司未来将充分利用其优质产业资源,加速产业整合,发挥与公司的业务协同效应,提升公司在明胶产业链业务领域的竞争优势,扩展胶原蛋白产业的深度发展,增强公司的核心竞争力、抗风险能力和可持续发展能力; (2)国恩股份控股公司后,已对董事会、监事会和高级管理人员进行了换届选举,选举王爱国先生为公司董事长,并聘任了新一届高级管理人员,在保留原有中坚力量同时增添了新鲜血液,王爱国为公司第一大股东国恩股份的董事长与实际控制人,公司管理层将在维持公司既定战略的情况下,深入研究“胶原+”产品的市场前景和制约公司发展的短板,在新一届领导者带领下优化运营思路、未来前景有望更加明朗。收购益青生物控股权,完善胶囊领域布局,协同效应有望进一步提升:公司于2021年8月20日公告收购原国恩股份子公司益青生物60%股权,向下游胶囊领域完善布局。益青生物作为基础药用辅料的专业生产商,主要产品包括明胶空心胶囊、肠溶明胶空心胶囊、羟丙甲纤维素空心胶囊、普鲁兰多糖空心胶囊四大系列,同时具备鱼明胶空心胶囊的生产技术和生产能力,产品已通过美国NSF认证、BRCGS认证、美国FDA的DMF备案。益青生物正式启动“新型空心胶囊智能产业化项目”,计划在未来三年内分二期投资约5亿元,新建4万平方米厂房,新增48条全自动化胶囊生产线,在现有年产300亿粒胶囊产能的基础上,完成年产600亿粒空心胶囊的产能扩能,以应对医药及保健品市场对药用胶囊持续增长的需求。公司通过控股收购益青生物,向产业链下游胶囊领域布局,未来将协同合作实现骨明胶/鱼明胶产业一体化,实现对下游药用辅料、保健品、医美产品的覆盖。根据公司公告,益青生物2020年、2021年上半年收入分别为2.18亿元、1.49亿元,净利润分别为2248万元、1936万元,预计收购完成后将对公司业绩有显著增厚效应。 变更部分募投项目,优化丰富产品结构,大健康布局持续升级:公司公告,为更好地优化公司业务经营模式、丰富产品结构,并进一步提高募集资金使用效率、降低公司财务成本,计划变更募投项目“胶原蛋白肽营养补充剂制品建设项目”。变更后,项目的主要工程建设方案变为胶原蛋白肽营养补充剂(片剂/粉剂)生产,缩短了生产环节,有利于减少建设投资;产品结构转变为胶原蛋白肽片、胶原蛋白肽复合压片糖果等10种产品。募投项目的变更实现了公司对大健康产业布局的战略升级,公司产品布局更为完善丰满,有效增强公司核心竞争力。 明胶增速平稳,有望充分受益药用辅料行业的发展:明胶行业处于市场整合期,行业集中度逐步提高,高档明胶市场需求量在未来有望稳步增加。 公司明胶产品主要包括胶囊用明胶、代血浆明胶、食品添加剂明胶、照相明胶等。随着一致性评价及关联审评等利好政策的出现,药用辅料行业市场迎来黄金增长期。我国药用辅料起步较晚,国内药用辅料在整个药品制剂中占比较低,低于国外占比水平。明胶胶囊是重要的药用辅料之一,明胶行业有望从药用辅料行业发展中充分受益。 胶原蛋白市场空间广阔,“胶原+”大健康产业竞争格局良好:据创尔生物招股书,2019年全球胶原蛋白市场规模达到153.56亿美元,预计2027年达到226.22亿美元,2016-2027年年均复合增长率将达到5.42%,增长较为稳健;根据创尔生物招股说明书,预计国内胶原蛋白市场规模2016-2027年年平均复合增长率为6.54%,高于全球的5.42%的市场增速。目前,胶原蛋白行业尚未形成绝对龙头企业,竞争格局相对良好。公司重视新产品研发,顺应市场需求推出新产品,例如圆素胶原蛋白肽粉(固体饮料)、胶原蛋白蓝莓果汁饮品、胶原蛋白补水面膜、东宝艺澄的卡芮娅小膜贴(干式眼膜)、“中科润德”研发的生物蛋白纳米纤维膜及药械类产品。分业务看,明胶仍为公司主要收入来源,但2016-2020年公司胶原蛋白业务收入由0.23亿元增长至0.40亿元,5年复合增长率为15.34%,未来公司将继续努力打造“胶原+”全产业链。公司积极通过对外投资、合作等形式对接优质资源,搭建一体多翼架构,有望在未来成为领先的胶原蛋白生产厂商。 Q3归母净利润同比增长64.31%,盈利能力有所提高:2021年前三季度,公司明胶系列产品、胶原蛋白系列产品收入增加,实现营业收入4.12亿元,同比+36.93%;此外,销售费用、财务费用同比减少,实现归母净利润0.14亿元,同比+30.30%;扣非净利润0.07亿元,同比-1.36%;基本每股收益为0.02元,同比+23.28%。分季度来看,Q3营收达到1.36亿元,同比+18.65%;归母净利润为0.06亿元,同比+64.31%;扣非净利润0.05亿元,同比+73.39%;基本每股收益为0.01元,同比+65.28%。Q3净利润高于前两个季度,公司盈利能力有所提升,业绩重回增长轨道。 产品价格稳步提升,成本管控能力有望加强,毛利率或将稳步提升:公司前三季度毛利率为12.54%,同比-5.36pct,随着原材料价格上涨,公司产品价格有望持续稳步上调,同时公司更换实际控制人后运营管理水平有望得到提升,成本管控能力增强可能性较大,未来毛利有望稳步提升。费用端,随着收入规模扩大,前三季度期间费用率为8.97%,同比-4.78pct;其中销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为1.72%/5.03%/1.66%/0.56%,同比分别-2.02pct/-0.94pct/-1.11pct/-0.71pct。公司销售与管理费用率实现下降,带动公司前三季度净利率同比+0.12pct 至3.32%。 投资建议:公司致力于打造世界级现代胶原生物技术企业,围绕“胶原+”,未来将着重布局医药、健康、食品、美妆四大方向,保持绿色健康持续发展。在随着胶原蛋白行业的迅速发展以及公司新产品的不断推出,公司营收有望实现持续增长。假设益青生物于2021年底完成并表,我们预测公司2021-2023年EPS 分别为0.07元、0.10元、0.13元,对应PE 分别为82X、61X、47X,首次覆盖给予“增持”的投资评级。 风险提示:主要原材料采购的风险,产能进一步扩大导致产品销售的风险,经营规模扩大可能带来管理风险,零售系列产品市场拓展过程中可能存在投入和回报不匹配的风险,原材料价格波动风险,新冠疫情相关风险,益青生物收购或整合不达预期。
爱美客 机械行业 2021-10-15 652.14 -- -- 668.19 2.46%
668.19 2.46% -- 详细
营收与净利保持同比三位数增长,净利同比增长 144%。公司 2021年前三季度实现营业收入 10.23亿元,同比+120.29%;实现归母净利润 7.09亿元,同比+144.09%;扣非净利润 6.70亿元,同比+139.05%;基本每股收益为 3.28元,去年同期为 3.20元。分季度来看,Q3创单季业绩新高,实现营收 3.90亿元,同比+75.09%,环比+4.28%;归母净利润为 2.83亿元,同比+98.01%,环比+9.27%;扣非净利润 2.59亿元,同比+86.03%,环比+4.44%。 管理费用率下降,净利率继续大幅提升。公司高毛利的明星产品“嗨体”不断放量,占比持续提升,公司前三季度综合毛利率为 93.54%,同比+2.00pct,相比上半年+0.29pct。费用端,由于收入规模扩大,摊薄费用,费用率有所下降。公司上半年期间费用率为 16.07%,同比-5.56pct;其中销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 为9.81%/4.10%/6.03%/-3.86%,同比分别+0.76pct/-1.64pct/-1.09pct/-3.59pct。 由于毛利率以及费用管控能力提升,公司上半年净利率为 69.25%,同比+7.74pct,相比上半年+2.16pct,盈利能力显著提升。 存货周转速度快,经营现金流大幅改善。得益于市场需求旺盛以及公司高效的供应链管理,2021前三季度存货周转天数为 119天,较去年减少 57天,存货周转速度加快。现金流方面,上半年公司经营活动产生的现金流量净额为 6.72亿元,同比增长 159.46%,主要系公司溶液类、凝胶类核心注射产品销售增加带动回款所致。 抢占肉毒及再生蓝海市场,产品矩阵不断丰富。为丰富肉毒素产品布局,夯实自身轻医美龙头地位,2021年 9月 14日,公司拟以 8.56亿元收购韩国 Hunos Bio 部分股权,股权交割手续仍在办理中。此外,公司的“濡白天使”已在三季度实现国内商业化上市,产生一定收入贡献。“濡白天使”为国产及世界首款获批的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的皮肤填充剂,技术水平领先,具备市场先发优势;公司还另外设立医生注射牌照申领制度,将优质的医生服务与领先的产品深度结合,保证新产品优秀的服务体验。目前“童颜针”品类市场仍处于培育发展期,市场规模较小,目前获批产品数量较少,仍为蓝海市场,预计未来“濡白天使”成为公司新增长极之一。 投资建议:公司为国内轻医美龙头,专注医美板块,产品定位清晰、差异化竞争,嗨体、熊猫针、爱芙莱、宝尼达、逸美一加一、濡白天使、紧恋等产品凭借领先的核心技术、安全有效等特点,品牌影响力不断增强。国内医美行业仍处于发展早期阶段,未来公司产品渗透率、渠道覆盖面仍有较大提升空间,随着核心产品嗨体及熊猫针持续放量、濡白天使商业落地、以及公司经营效率持续提升,公司有望维持高速增长趋势。预测公司 2021-2023年 EPS 分别为 4.28元、6.42元、9.14元,对应 PE 分别为 150X、100X、70X,维持“增持”的投资评级。 风险提示:行业竞争加剧,新进入者增加致公司产品竞争力或盈利能力下降,新品研发、注册和上市进展低于预期,疫情影响超预期,新股价格波动风险。
歌力思 纺织和服饰行业 2021-09-06 15.59 -- -- 16.05 2.95%
16.05 2.95%
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业绩概况:2021年上半年,受益于国内经济的持续复苏,服装行业消费稳步恢复、线上零售升温,本土品牌认可度提高,公司营收逐步恢复。2021年上半年实现营业收入10.99亿元,同比2019H1/2020H1分别变化-13.18%/+35.02%;实现归母净利润1.86亿元,同比2019H1/2020H1分别变化-2.06%/-28.92%;扣非净利润1.75亿元,同比2019H1/2020H1分别变化-0.57%/+1734.68%;基本每股收益为0.56元。分季度来看,Q2实现营业收入5.64亿元,同比上升39.50%;Q2归母净利润为0.93亿元,同比上升398.82%。 费用率普遍下降,净利率高达18.52%。2021年上半年毛利率为68.43%,同比2019H1/2020H1分别上升1.4pct/1.8pct。费用端,由于营收规模扩大,显著摊薄销售费用与管理费用,上半年销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为38.38%/8.90%/2.31%/-0.22%,同比-2.15pct/-2.15pct/-1.07pct/-1.51pct,期间销售费用率总计为49.37%,同比-6.88pct。销售净利率达18.52%,同比2019H1/2020H1变化+0.65pct/-12.70pct,同比下降主要系2020上半年出售上海百秋网络股权、导致投资收益大幅增加拉高净利所致。 主品牌复苏维持高毛利,成长期品牌持续高速增长。上半年,主品牌ELLASSAY 得益于推出“头号玩家”系列、推行第五代门店形象等,复苏势头良好,主营业务收入为4.70亿元,同比+23.45%,毛利率达72.85%,同比+1.78pct。成长期品牌保持高速增长态势,由于EdHardy 及EdHardyX直营渠道快速增长同比+57.5%,品牌总收入为2.86亿元、同比上升26.53%,毛利率61.85%、同比-1.27pct;Laurel 品牌通过新店预热引流、异业合作、品牌巡展快闪店等为门店获客引流,收入1.09亿元,同比大幅提升114.04%,毛利率高达79.01%,同比+1.83pct。除此之外,IRO Paris品牌线上渠道收入增长150%,self-portrait 品牌推出童装与亲子装胶囊系列、持续布局天猫、小红书等渠道,使得IRO Paris/self-portrait 收入分别为1.46/0.74亿元、同比上升50.28%/3707.50% , 毛利率分别为56.51%/84.08%、同比-8.10pct/+1.06pct。 线下直营快速增长,线上积极布局新平台。公司线下渠道为主、线上渠道并行。上半年, 线下结构不断优化, 直营门店数量有所增加,ELLASSAY/Laurèl/Ed Hardy 及Ed Hardy X/IRO Paris/self-portrait 直营门店净增加8/6/5/2/5家,分销店合计净减少35家(主要因为Ed Hardy 及 EdHardy X 品牌净减少26家),此外公司还与腾讯智慧零售合作进行选址,对原有店铺进行扩位重装等。线上渠道布局成果显著,抖音单场GMV 达百万、拉新增粉效果明显,七夕期间ELLASSAY 联合腾讯视频号进行直播,吸引近1万官方微商城新访客。2021年上半年,公司线下/线上销售的主营业务收入分别为9.75/1.10亿元、同比增长56.50%/-24.42%,占总体主营业务收入89.85%/10.15%、占比同比变动+8.81pct/-8.81pct;毛利率分别为71.14%/51.33%,同比变化+4.92pct/-20.89pct。 重视社交媒体打造内容矩阵,多元营销提高品牌声量。公司各品牌建立了完整的社交媒体运营策略,如品牌官号提供高质量品牌大片,传播高质量的PUGC(专业用户生产内容),以探店、OOTD 穿搭、新品开箱等内容分享种草,内外结合联动同步提高品牌热度与影响力。其中self-portrait 品牌自带网红特性,上半年小红书粉丝已达5.9万人,大幅领先同类品牌。 同时,根据各品牌风格加大对明星造型借穿的投放,进行大范围的网红博主私服植入渗透,《小舍得》、《你是我的荣耀》等热剧穿搭带动品牌破圈,品牌的社交网络声量有了较大幅度提升。 存货周转速度加快,销售回温导致经营现金流大幅上升。公司资产周转效率始终保持在较高水平,2021年上半年,应收账款周转次数从2020年同期的2.87次提高至3.90次,存货周转次数从2020年同期的0.49次优化至0.62次。上半年公司存货为5.84亿元,同比上升14.46%。现金流方面,上半年公司经营活动产生的现金流量净额为1.27亿元,同比2020H1增加0.67亿元,同比上升110.51%,主要因为公司销售回升及执行新租赁准则影响。 投资建议:公司主要从事品牌时装的设计研发、生产和销售。目前线下渠道建设持续深化、线上渠道多平台布局,主品牌ELLASSAY 稳健增长,成长品牌快速发展。随着疫情影响逐渐消退,上半年营业收入显著恢复,费用控制能力保持优秀,盈利能力有望进一步提升。预测公司2021-2023年EPS 分别为1.14元、1.32元、1.61元,对应PE 分别为14X、12X、10X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:外部市场环境的风险,产品被仿冒及非法网购的风险,新型营销渠道快速扩张导致的营销风险,不能准确把握时装流行趋势的风险。
石头科技 2021-09-06 895.00 -- -- 922.96 3.12%
1030.00 15.08%
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业绩概况:2021年上半年,智能清洁机器人行业呈现持较快增长趋势,由于公司新品研发上市、海外渠道拓展与营销投放效果显现,上半年实现营业收入23.48亿元,同比32.19%;实现归母净利润6.52亿元,同比增长41.57%;扣非净利润5.74亿元,同比增长32.20%;基本每股收益为9.78元。分季度来看,2021Q2实现营收12.36亿元,同比增长6.09%;Q2归母净利润为3.37亿元,同比增长0.54%。上半年,公司净利润增长幅度较大的原因系ODM 向自有品牌战略转型加快,品牌宣传推广加大,毛利较高的自有品牌产品销售额占比由86.25%提升至98.23%。 高研发投入维持核心竞争力,盈利能力显著提升。2021年上半年,公司毛利率为50.74%,同比提升1.86pct。费用端,销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为12.40%/2.56%/8.47%/-0.98%,同比分别-0.92pct/+0.66pct/+2.57pct/+0.48pct。在海内外市场拓展的背景下,公司部门与人员扩张,管理费用率轻微提升。为夯实核心竞争力,公司进一步加大产品与技术研发投入,研发人员增加133人至464人、占公司总人数比例达到58.64%,研发人员薪酬同比增长56.25%至1.20亿元,2021H1研发费用同比增长89.77%至1.99亿,目前公司在研项目包括自动回收垃圾扫拖机器人、电控水箱扫拖机器人等9个项目。由于毛利率提升,同时费用管控良好,净利率提升1.84pct 至27.76%。 自由品牌占比持续提升,国内外市场共同发力。上半年,公司共销售123万台扫地机器人,实现销售收入22.61亿元。分业务类型看,自有品牌扫地机器人销售达到120万台,实现销售收入22.26亿元,收入占比提升至94.80%。按市场划分看,公司海外业务持续扩张,上半年实现境内/境外收入分别为10.93/12.55亿元,同比增长42.84%/124.14%,占营业收入比重为46.55%/53.45%。随着疫情减弱,消费需求复苏,以及海运逐渐恢复,扫地机器人渗透率有望持续提升,公司海外市场仍存在较大增长空间。 存货快速增长63%,应收账款周转加快。上半年,由于公司销售收入提高、订单增加,存货余额相应同比增长63.00%至5.33亿元;存货周转速度有所减慢,存货周转天数为71.14天,同比增加9.29天。应收账款周转天数为10.23天,同比减少8.23天。现金流方面,上半年公司经营活动产生的现金流量净额为8.84亿元,同比上升2.8%。 推出双旗舰产品,发力自清洁领域。在国内快速的技术创新背景下,扫地机器人企业的产品研发、快速迭代能力成为最大考验。8月25日,公司推出新一代年度旗舰产品自清洁扫地机器人G 10、智能双刷洗地机U 10。 G10为公司首款自清洁扫地机器人,U10则实现品类拓展、成功进入洗地机领域。公司凭借深厚的技术沉淀,持续研发创新产品,两款旗舰产品显示了公司强大的研发能力,公司核心优势不断夯实,业务版图继续扩张,满足下游不断提升的需求,市场份额有望持续提升。 投资建议:公司为全球领先的智能扫地机器人品牌,目前行业渗透率低、成长空间广阔,将持续受益于行业高增长。公司上半年收入与利润大幅增长,盈利能力显著提升,多款新品上市有望拉动公司下半年业绩继续增长。 长期来看,公司可凭借研发创新、品类拓展等增强品牌效应,市场占有率将不断提高。预测公司2021-2023年EPS 分别为25.92元、32.39元、38.22元,对应PE 分别为43X、35X、29X,维持“增持”的投资评级。 风险提示:宏观经济环境变化的风险,行业竞争加剧的风险,产品研发的风险,销售的季节性风险,产品结构单一的风险。
华熙生物 2021-09-06 174.00 -- -- 200.80 15.40%
201.00 15.52%
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业绩概况:2021年上半年,公司凭借全产业链优势,“四轮驱动”发展成效显著,实现营业收入 19.37亿元,同比增长 104.44%;实现归母净利润3.61亿元,同比增长 35.01%;扣非净利润 3.06亿元,同比增长 30.68%; 基本每股收益为 0.75元。分季度来看,Q2单季度实现营收 11.60亿元,同比增长 100.20%;归母净利润为 2.08亿元,同比增长 30.91%。公司上半年收入、利润均稳定增长,但由于品牌建设、渠道构建、人才引进等战略性持续投入,整体费用率随收入规模增长出现一定程度的提高,导致净利润增速低于收入增速。分销售地区看,随着海外市场拓展,境外销售额约占总收入的 13.37%、同比增长 35.55%,海外影响力不断增强。 功能性护肤驱动快速增长,持续深化全渠道布局。分业务来看,功能性护肤品业务受益于新品迭代长及线上渠道不断丰富,实现收入 12.00亿元,同比增长 197.55%,占主营业务收入的 62.07%,毛利率为 78.72%。其中,四 大 核 心 品 牌 润 百 颜 / 夸 迪 / 米 蓓 尔 /BM 肌 活 分 别 实 现 收 入4.91/3.65/1.56/0.89亿元、同比增长 199.91%/249.63%/149.03%/86.12%,天猫渠道销售占比为 53.34%/60.48%/49.03%/80.73%。公司针对各品牌打造差异化产品定位、培养多系列产品,并不断完善全渠道布局,线上培育私域流量效果显著。主品牌“润百颜”持续打造国民品牌,品牌势能进一步提升,“618”活动期间,达成天猫平台全时段新锐国货护肤品牌、京东国货精华类目第一。 食品级原料获批打开成长空间,原料龙头地位不断巩固。原料业务方面,实现收入 4.15亿元,同比上升 25.18%,占公司主营业务收入的 21.46%,毛利率为 72.64%。公司不断拓展透明质酸产业链,今年 1月透明质酸钠食品原料获批,打开食品级透明质酸原料在国内的新市场。上半年,食品级透明质酸原料同比增长 15.51%;医药级、化妆品级原料业务稳健增长,其中医药级收入增长 14.90%,毛利率 86.18%。 医疗终端产品持续推进,功能性食品产品布局迅速。医疗终端业务方面,实现收入 3.14亿元,同比增长 51.43%,占公司主营业务收入的 16.23%,毛利率为 82.12%。其中,皮肤类/骨科注射液/其他医疗产品实现收入仿宋 2.20/0.57/0.37亿元,同比增长 58.13%/50.60%/21.99%。医美产品方面,公司围绕打造“大单品”与“强中台”结构,持续提高“润致”市场份额。 骨科、眼科方面,凭借科技实力背书,“富血小板血浆制备用套装”(PRP)产品国内多科室实现推广与销售,已在 17个省份+2个城市挂网销售,2021年新开发公立医院上百家,实现收入约 1,340.23万元,同比增长约308.32%。功能性食品方面,公司刚迈入食品新赛道,推出自有品牌透明质酸饮用水品牌“水肌泉”和国内首个透明质酸食品品牌“黑零”,并加大与食品行业龙头合作提高市场认可度,着力构建产品品牌体系。 产能扩张+品牌建设逐渐加快,销售费用率提升明显。上半年,公司毛利率为 77.91%,同比下降 1.83pct。费用端,销售费用同比增长 138.78%,管理费用同比增加 113.27%;销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 46.30%/6.56%/5.52%/0.21%,同比分别 +4.55pct/+0.41pct/+0.16pct/+0.23pct。2021H1净利率为 18.58%,相比下降 9.57pct。上半年,公司 4月份完成对佛思特公司的收购后,透明质酸原料产能达到 420吨; 6月天津厂区主体建设达到预定可使用状态,预计下半年产能逐渐释放; 7月海口高新产业园也正式开工,助力公司国际业务与高端医美发展。随着公司产能释放、品牌力加强等,预计市场推广与广告宣传费有望逐步降低。 加大研发投入,提升公司核心竞争力。由于公司高度重视研发,上半年针对新老业务领域积极开拓新研发项目,研发项目数量达 160个,其中基础研究和原料研发、药械研发、护肤品研发、功能性食品研发投入比例约为32%/29%/28%/11%;研发投入显著提升,同比增长 78.98%至 1.07亿元; 此外,研发队伍不断壮大,研发人员同比增加 165人至 467人、占公司总人数比例达 16.24%,包括股份支付费用在内的研发人员薪酬增加 65.10%。 投资建议:公司凭借微生物发酵、交联两大科技平台,已打通上游原料产品到下游终端产品的全产业链。上半年,四大业务表现优异,公司进一步加大研发、渠道优化、品牌力提升夯实优势。随着新增产能下半年有望释放带动毛利上升,品牌拓展效果逐步显现、费用端有所优化,公司盈利提升空间大。预测公司 2021-2023年 EPS 分别为 1.72元、2.37元、3.12元,对应 PE 分别为 108X、78X、60X,维持“增持”的投资评级。 风险提示:宏观环境的风险,行业竞争加剧的风险,行业监管的风险,新产品研发、注册的风险,新产品及新赛道市场推广风险。
开润股份 纺织和服饰行业 2021-08-30 17.57 -- -- 20.68 17.70%
24.95 42.00%
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业绩概况:2021上半年,公司两大业务端齐头并进,同时线上业务增长迅速,实现营业收入 9.90亿元,同比 2019H1/2020H1分别-18.96%/+3.65%; 实现归母净利润 0.97亿元,同比 2019H1/2020H1分别-14.78%/+50.79%; 扣非净利润 0.84亿元,同比 2019H1/2020H1分别-23.88%/+45.05%;基本每股收益为 0.40元,2019H1/2020H1分别为 0.30/0.52元。分季度来看,Q2单 季 度 实 现 营 收 5.38亿 元 , 同 比 2019Q2/2020Q2分 别-13.51%/+28.88%;归母净利润为 0.52亿元,同比 2019Q2/2020Q2分别-24.26%/+59.62%;扣非净利润 0.63亿元,同比 2019Q2/2020Q2分别-4.3%/+122.10%。 新会计准则下毛利率下降,期间费用率略有增长。2021年上半年毛利率为 28.45%,同比 2019H1/2020H1分别+0.32pct/-1.13pct。公司期间费用率为 23.80%,同比 2019H1/2020H1分别+7.56pct/+0.45pct;销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 11.53%/7.49%/3.52%/1.25%,同比分别-0.23pct/-0.30pct/-0.76pct/+1.73pct。财务费用率显著增长系本期汇兑损失及利息支出增加所致,但销售费用率、管理费用率同比下降凸显费用管控能力稍有提升。上半年,公司净利率为 9.05%,较 2019H1/2020H1分别-0.5pct/+2.64pct,净利率同比提升主要是由于今年上半年政府补助增加(占利润总额比例达到 19.65%)以及投资收益、公允价值变动损益增加。 代工制造业务稳步增长,品牌经营业务快速提升。上半年,公司代工制造业务继续坚持优质客户战略,持续巩固与优质客户的合作关系,订单规模持续放量,市场地位和份额稳步提升。品牌经营业务积极拓展新产品、新渠道,重视粉丝运营和流量转化,品牌力逐渐强化,上半年取得较快增长。 上半年代工制造/品牌经营收入占比分别为 65.87%/34.13%,同比增长2.62%/13.58% ; 毛 利 率 分 别 为 27.86%/28.69% , 同 比 分 别 下 降2.42pct/2.53pct,毛利率下降主要由于新收入准则物流快递费计入成本,剔除物流快递费影响后,上半年毛利率分别为 31.58%/36.65%,同比增长1.3pct/5.43pct。 分销渠道收入下滑,线上渠道表现优异。上半年代加工/分销/线上销售收入 占 比 分 别 为 64.71%/17.86%/15.66% , 同 比 分 别 +2.62%/-16.05%/+90.25%,剔除物流快递费影响后毛利率分别为 31.58%/28.28%/46.20%、同比分别增长 1.30pct/0.51pct/6.03pct。由于公司持续加强与线上电商合作,强化存量渠道精细化运营,同时开拓抖音、拼多多新渠道,618期间跻身天猫平台 618单日旅行箱类目第一、京东平台旅行箱类目前五、抖音服饰鞋包品牌前十。公司线上渠道发展迅速,占比已达 15%,且盈利能力领先其他渠道。 完善产能布局,产能利用率提升有望增强盈利能力。上半年,公司产能为1379.66万件(海内、海外占比分别为 40.58%、59.42%)、上年同期为1099.57万件;产能利用率达到 88.45%(海外 95.46%,海外 83.66%),同比增长4.70pct。目前公司有序推进印尼产业园建设、扩大海外产能,其中一期、二期分别预计 2021年 12月与 2022年交付使用。随着疫情情况转好、需求复苏,滁州产业园投资进度预计加快,推动国内产能扩张。因此,随着公司产能持续扩张,产能利用率仍有进一步提升空间,盈利能力有望持续改善。 订单增加下备货增长,推广力度加大拖累现金流水平。上半年,公司订单增加、相应备货增加,存货总额为 4.79元,同比增长 2.29%;主要产品箱包存货周转天数约 115天。应收账款天数为 68.18天,同比略有增加,应收账款周转速度有所减慢。现金流方面,由于销售及推广现金开支增加,经营活动产生的现金流量净额为-0.73亿元,同比下降-196.67%。 投资建议:上半年,公司代工业务方面,客户结构不断巩固优化,积极开拓新品类、收购上海嘉乐 35.9440%股权切入纺织服装及面料新赛道,未来产能扩充叠加产能利用率回升驱动业绩增长。品牌经营业务方面,强化市场推广同时提高营销转化,品牌塑造稳步推进,渠道端线上渠道表现亮眼。预测公司 2021-2023年 EPS 分别为 0.86元、1.26元、1.58元,对应PE 分别为 20X、14X、11X,维持“增持”的投资评级。 风险提示:客户集中度较高的风险,原材料价格波动与劳动力成本上升风险,经营规模扩张带来的管控风险,汇率波动的风险,品牌运营风险。
红豆股份 纺织和服饰行业 2021-08-30 2.91 -- -- 3.06 5.15%
4.08 40.21%
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主营服装业务持续复苏,同比增长6.94%。公司2021年上半年实现营业收入10.33亿元,同比2019H1/2020H1分别-16.96%/-15.58%,;实现归母净利润0.75亿元,同比2019H1/2020H1分别-21.05%/-28.97%;扣非净利润0.71亿元,同比2019H1/2020H1分别-15.48%/-26.02%;基本每股收益为0.03元,2019H1/2020H1分别为0.04/0.04元。分季度来看,Q2单季度实现营收4.52亿元,同比2019Q2/2020Q2分别-6.61%/-19.06%;归母净利润为0.24亿元,同比2019Q2/2020Q2分别-45.45%/-45.71%。剔除同期非主营业务防疫物资因素影响,服装业务实现营收9.27亿元,同比增长6.94%。其中,主品牌红豆男装在门店数量相比2020年末减少129家的情况下,上半年营收同比增长1.42%达到7.93亿元,毛利率同比提升3.19pct达到34.22%,经营质量有所提升。 毛利率、净利率有所下滑,费用率略有提升。2021年上半年毛利率为31.74%,同比2019H1/2020H1分别+0.38/-2.40pct。费用端,销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为15.56%/8.67%/0.46%/0.25%,同比分别+0.63pct/+1.68pct/+0.19pct/-0.37pct。公司上半年净利率为7.49%,同比2019H1/2020H1分别-0.22pct/-2.27pct。 门店结构与布局调整优化,线上销售表现优异。分渠道看,线下门店收入占比下降至77.20%,上半年公司适时调整门店发展策略、主动调整直营及加盟联营店布局。由于加大对加盟商管理和赋能力度,上半年红豆男装加盟联营店转直营店297家、结合净关闭的124家,加盟联营店降至695家,直营店总数为352家。公司一手抓低端门店优胜劣汰,一手抓高端门店布局,未来门店选址将以购物中心和核心商圈为主,稳步推进高端化战略。同时,公司线上渠道发展迅速、驱动整体销售增长,上半年线上销售实现营收2.11亿元、同比大幅增长58.9%,营业收入占比同比提升7.45pct达到22.8%,毛利率同比提升10.48pct 达到38.56%。公司重点把握小程序、抖音等新兴流量红利平台,通过与腾讯智慧零售合作,提速品牌私域运营且成果显著:上半年红豆男装小程序交易额累计突破亿元,超去年全年水平。随着公司继续完善传统电商渠道、积极布局抖音等社交电商新渠道,线上销售占比持续提升,线上化趋势日益稳固。 品牌建设正当时,智能改造加强供应链管理。品牌运营方面,在消费升级趋势下,公司不断强化消费者对品牌认知、主要产品迭代升级,以满足消费者个性化、品牌化的消费需求。上半年,公司参展上海服博会、中国国际电子商务博览会、中国自主品牌博览会等国家级展会,并召开竹纤维衬衫、小白T2.0等新品发布会,助力国货品牌崛起。在生产端,公司发展智能制造,打造柔性、敏捷的产业链和供应链。上半年,公司的联通5G智能全连接示范工厂——红豆西服智能工厂已完成改造升级,能够提高生产效率20%、在制品减少30%。上半年公司存货周转天数为33.34天,同比下降18.73天,存货周转速度明显加快,供应链管控效果显著。 投资建议:上半年,公司在门店提升、产品提升与品牌提升等方面持续发力,主营服装业务稳步增长。渠道方面,拥抱数字化新零售成果显著,线上销售占比突破20%,未来仍将不断完善全渠道营销。预测公司2021-2023年EPS 分别为0.06元、0.08元、0.09元,对应PE 分别为45X、38X、32X,维持“增持”的投资评级.风险提示:市场需求变化的风险,产品研发的风险,运营管理的风险,行业竞争加剧的风险。
报喜鸟 纺织和服饰行业 2021-08-26 6.36 -- -- 6.51 2.36%
6.51 2.36%
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收入增长带动净利,归母净利润同比提升 126%。2021年上半年,公司持续深耕服装主业,继续加强产品研发、品牌推广和渠道优化,加大绩效考核和激励机制,有效提升运营质量和效率,各品牌收入实现增长。上半年实现营业收入 19.75亿元,同比 2019H1/2020H1分别增长 38.16%/43.85%; 实 现 归 母 净 利 润 2.62亿 元 , 同 比 2019H1/2020H1分 别 增 长134.62%/125.63%;扣非净利润 2.25亿元,同比 2019H1/2020H1分别增长224.62%/154.70%;基本每股收益为 0.22元。分季度来看, Q2单季度实现营收 9.80亿元,同比 2019Q2/2020Q2增长 48.71%/35.14%;归母净利润为 0.81亿元,同比 2019Q2/2020Q2增长 305.00%/58.91%。 主副品牌齐头并进,线下直营保持快速增长。分品牌来看,2021年上半年报喜鸟/HAZZYS/恺米切&乐飞叶&TB/宝鸟/其他收入分别为 7.12/6.94/1.85/3.15/0.2亿元、同比分别增长 63.54%/48.38%/41.87%/14.12%/6.71%,主品牌报喜鸟与 HAZZYS 增长迅速,宝鸟工装校服定制团购业务剔除防疫产品影响后,增速高达 30%以上。分渠道来看,公司以直营销售为主、线上占比已达到 15%,直营/加盟/团购/线上/其他渠道收入分别占比46.51%/16.29%/16.78%/15.20%/5.22%,同比 2020H1增长 61.89%/56.76%/15.19%/22.26%/83.42%,直营增长趋势强劲;各渠道毛利率分别为77.47%/66.96%/48.90%/68.77%/50.87%,同比 2020H1分别变动+9.13pct/-1.03pct/+4.27pct/+1.15pct/+17.22pct,直营门店毛利率显著恢复。上半年,公司在淘系电商平台收入 1.70亿元,并积极布局抖音、唯品会、京东渠道。线下调整门店结构、持续优胜劣汰,截至上半年直营门店 737家,加盟 878家,期间分别净关闭 9、7家、合计净减少 16家门店,公司线下渠道增长主要因为结构优化、坪效提升。 产能利用率提高+费用管理能力优异,盈利能力显著提升。从盈利能力看,公司利润增速远超收入增速主要与产能利用率提升、费用管理能力优秀等原因有关。公司总产能为 200万,西服、衬衫产能分别为 130、70万。上半年,由于公司销售规模扩大。公司产能趋于紧张饱和,产能利用率达到103.80%,同比增长 16.08pct。2021年上半年毛利率为 66.94%,同比2019H1/2020H1提升 4.65pct/6.50pct。费用端,销售费用率/管理费用率/ 研发费用率/财务费用率分别为 40.49%/8.39%/1.52%/-0.10%,同比分别+3.50pct/-1.04pct/+0.07pct/-0.43pct,销售费用占比增加系本期会计计政策变更以及工资及广告宣传费上升所致,若剔除会计政策变更影响,公司销售费用同比增长 25.95%、销售费用率下降 5.75pct。由于毛利率提振,2021H1净利率较 2019H1/2020H1上升 5.81pct/4.60pct 至 13.28%。 存货周转速度提高,经营活动现金流增长 7倍。上半年公司存货同比小幅下降 1.30%,公司存货库龄在 1年以内为主,1年以内/1-2年/2-3年/3年以上存货占比分别为 55.25%/28.71%/11.87%/ 4.17%;存货周转速度加快,存货周转天数为 266天,同比下降 63天左右。现金流方面,由于收入大幅增长,上半年公司经营活动产生的现金流量净额为 1.09亿元,同比上升 751.42%。 投资建议:公司是全国知名服装品牌,品牌定位明确,且持续布局“一主一副、一纵一横”战略。2021年以来进行渠道调整优化、高毛利的电商渠道占比提升至 15%,直营作为主要渠道、维持高毛利同时增长迅速。在主品牌报喜鸟稳健发展、副品牌 HAZZYS 快速增长下,公司未来发展空间广阔,业绩实现持续快速增长。预测公司 2021-2023年 EPS 分别为 0.44元、0.59元、0.75元,对应 PE 分别为 14X、10X、8X,维持“买入”的投资评级。 风险提示:市场需求波动的风险,行业竞争及变化的风险,存货比重较大及其跌价风险,投资不达预期的风险,网点拓展不达预期的风险。
稳健医疗 纺织和服饰行业 2021-08-25 87.01 -- -- 87.29 0.32%
87.29 0.32%
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由于同期高基数效应,上半年营收有所下降。公司2021年上半年实现营业收入40.60亿元,同比2019H1/2020H1分别增长92.83%/-2.87%,公司营收相比去年高基数有所下降,但相比2019H1大幅提升;实现归母净利润7.61亿元,同比2019H1/2020H1分别增长230.98%/-26.27%;扣非净利润6.27亿元,同比2019H1/2020H1分别增长181.70%/-38.68%;基本每股收益为1.78元,2019H1/2020H1分别为0.61/2.74元。分季度来看,Q2单季度实现营收17.91亿元,同比下降33.58%;归母净利润为2.80亿元,同比下降60.69%,去年同期由于疫情原因业绩基数较高,今年业绩出现回落。 医用耗材收入高基数下有所下降,后疫情时代健康生活消费品热度高。 公司主要产品分为医用耗材、健康生活消费品、全棉水刺无纺布三类。2021年上半年,健康生活消费品受益于消费需求复苏、公司产品升级等因素,为唯一实现正增长的板块。上半年,医用耗材/健康生活消费品/全棉水刺无纺布实现收入21.27/17.90/0.98亿元,同比分别-15.28%/+20.64%/-35.45%,同比2019H1分别+245.50%/+34.92%/-28.13%。后疫情时代,公司的收入结构逐步从医用耗材向健康生活消费品倾斜。 其中,医用耗材业务中,营收变化较大的有手术室感染控制产品、防护产品,同比去年同期分别变化+120.70%、-26.49%,同比2019H1分别变化+97.92%、+1656.39%。得益于产品的品质、全棉材质的环保性得到医院的认可且销售渠道的覆盖率提升,手术室感染控制产品营收同比增加;因为疫情在国内得到有效控制,全球防护产品供应充足和销售价格常态化,防护产品营收同比下降。在健康生活消费品中,由于营销活动增加品牌知名度、美誉度,2021H1卫生巾营收达到1.71亿元,同比2019H1/2020H1上升99.01%/54.85%。此外,得益于线上销售平台自动补货上新功能效果释放,婴童用品/婴童服饰/成人服饰2021H1营收分别为1.17/1.46/1.79亿元,同比上升53.39%/41.59%/53.38%。 毛利率、净利率同比双落,消费板块盈利性提升。由于疫情趋于平稳和疫情防护用品市场逐渐回归常态,耗材产品销售价格下降,2021年上半年毛利率为52.66%,同比下降5.05pct,同比2019H1上升2.4pct。分业务看,上半年消费板块毛利超过医疗,医用耗材/健康生活消费品的毛利率分别为达52.30%/54.15%,同比-6.50pct/+4.42pct;分产品,主要产品医用耗材-防护产品/健康生活消费品-棉柔巾的毛利率高达59.50%/47.50%,同比-3.67pct/+0.86pct。费用端,销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为20.34%/7.65%/4.68%/-0.31%,同比分别+1.48pct/+3.85pct/+0.64pct/-0.30pct。其中,销售费用率增加主要由于受收入准则影响运输费计入营业成本、全棉时代的广告宣传及市场推广费增加所致;管理费用率的增加是因为用于股权激励的股份支付费用同比增加了1.42亿元;财务费用率下降主要是由于自有资金进行日常现金管理收益增加,利息大幅增加。 公司期间销售费用率为32.36%,同比上升5.68pct,净利率为18.75%,同比2020H1下降6.00pct。 存货水平略有下降,经营活动现金流下降。上半年公司存货为12.64亿元,同比小幅下降2.35%,存货保持合理水平,主要是医用耗材和全面水刺无纺布存货同比下降。整体存货周转天数为116.19天,同比2019H1/2020H1变化-23.78/-0.26天,存货周转速度加快速度放缓。现金流方面,上半年公司经营活动产生的现金流量净额为1.98亿元,同比下降92.01%,主要系公司针对防护产品的信用政策变化导致。 公司注重品牌塑造与质量保证,持续引领市场。公司主要以“wier稳健医疗”、“Purcotto全棉时代”及“PureH2B津梁生活”三大品牌来分别覆盖医用耗材、健康生活消费品板块的纺织类消费品和美妆、个护、运动等消费品,品牌差异化明显,均保持较高的营收水平。产品层面,公司通过创新能力和前瞻性引领市场并把握先机。在全球医用耗材市场、医用耗材行业和消费品行业快速发展的市场态势下,公司首创全棉水刺无纺布,围绕医用耗材和健康生活消费品不断推陈出新,保证产品高质量,增加原有客户粘性、获取新客户。 投资建议:公司通过三大品牌实现医疗+消费两大板块协同发展,不断拓展产业边界,已逐渐发展为覆盖多领域的医疗大健康企业。受益于疫情影响逐渐减小、消费需求回暖,公司健康生活消费板块稳定增长。医用耗材收入与毛利率受去年同期高基数影响有所回落,但公司品牌力较强,产品质量高,看好未来长期增长潜力。预测公司2021-2023年EPS分别为3.81元、4.56元、5.16元,对应PE分别为23X、19X、17X,维持“增持”评级。 风险提示:疫情带来业绩波动的风险、原材料价格波动的风险、汇率波动风险、行业政策及标准变化的风险、募集资金项目风险等。
爱美客 机械行业 2021-08-25 590.00 -- -- 612.49 3.81%
668.19 13.25%
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上半年公司营收与净利润同比三位数增长,净利同比增长162%。由于中国医疗美容市场迅速增长、公司主要产品市场渗透率进一步提升、市场需求强劲,公司上半年公司收入及净利大增。公司2021年上半年实现营业收入6.33亿元,同比2020H1增长161.87%;实现归母净利润4.25亿元,同比2020H1增长188.86%;扣非净利润4.11亿元,同比2020H1增长191.46%;基本每股收益为1.97元。分季度来看,Q2单季度实现营收3.74亿元,同比增长129.92%;归母净利润为2.55亿元,同比增长144.38%。 上半年度,公司的收入与利润水平取得大幅增长,盈利能力显著提升。 费用端规模效应逐步显现,净利率较2019H1大幅提升。公司上半年毛利率为93.25%,同比上升3.03pct,主要系核心产品“嗨体”等高毛利产品快速放量所致。费用端,由于收入规模扩大,公司规模效应优势显现,期间费用率大为摊薄。具体地,上半年期间费用率为16.57%,同比2020H1下降7.69pct;销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为9.72%/4.12%/6.97%/-4.23%,同比分别-0.03pct/-2.16pct/-1.63pct/-3.87pct。 受益于毛利率以及费用管控能力显著提升,公司上半年净利率为67.17%,同比2020H1增长6.28pct,盈利能力显著提升。 加大产品研发创新,嗨体高增驱动收入增长。截至上半年,公司已有7项产品获得国家药品监督管理局的注册证书,公司资质壁垒与技术壁垒深厚,充分享受行业持续增长的红利。上半年营收分产品来看,溶液类表现超预期、凝胶收入贡献下降:溶液类、凝胶类注射产品分别实现收入4.76亿元、1.48亿元,占比分别为75%、23%,收入分别同比增长230.38%、57.39%。溶液类大幅增长主要为“嗨体”放量贡献,溶液类注射产品销售规模已超过2020全年水平。上半年,面部埋植线及化妆品尚未有明显放量增长,仍处于市场稳步推广阶段。同时,公司还在不断完善产品矩阵,2021年6月童颜针“濡白天使”获批、预计下半年开始商业化贡献销售增量,童颜针主打自然微调,安全性较高,符合时下抗衰医美潮流,将为公司利润增长带来新动力。此外,公司拟8.86亿元人民币投资韩国HuonsBio 公司,获得其25.4%股权以丰富肉毒素产品布局,通过股权收购快速切入肉毒素蓝海市场,夯实自身轻医美龙头地位。 存货周转速度持续加快,核心产品回款带动经营现金流大幅改善。得益于公司先进的生产能力和高效的供应链管理,通过数字化存货管理系统及物流服务以确保生产效率,2021上半年公司存货为2689万元,较去年持平,存货保持合理水平。整体存货周转天数为113天,较去年减少59天,存货周转速度持续加快。现金流方面,上半年公司经营活动产生的现金流量净额为4.38亿元,同比增长279.71%,现金流水平相比2020年底明显改善,主要系公司溶液类、凝胶类核心注射产品带动回款骤增所致。 拟赴港股上市,巩固医美行业龙头地位。7月12日,爱美客股东大会表决通过了赴港上市议案,随着证监会接收爱美客境外上市材料,爱美客有望成为首个“A+H”上市的医美公司。港股上市有望助力公司强化资金实力、拓宽投融资渠道,进一步巩固公司的领先地位。 投资建议:公司为国内轻医美龙头,专注医美板块,产品定位清晰、差异化竞争,嗨体、爱芙莱、宝尼达、逸美一加一、紧恋、濡白天使等产品凭借领先的核心技术、安全有效,品牌及产品影响力不断增强。未来,公司产品渗透率、渠道覆盖率仍有较大提升空间,随着核心产品嗨体持续放量、“童颜针”新品落地以及经营效率提高,公司仍有望维持高速增长趋势。 预测公司2021-2023年EPS 分别为4.09元、6.12元、8.87元,对应PE 分别为143X、96X、66X,维持“增持”的投资评级。 风险提示:行业竞争加剧,新进入者增加致公司产品竞争力或盈利能力下降,新品研发、注册和上市进展低于预期,疫情影响超预期,新股价格波动风险。
爱婴室 批发和零售贸易 2021-08-25 25.50 -- -- 26.15 2.55%
26.15 2.55%
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公司业绩稳健,营收与净利润小幅增长。2021年上半年,公司继续围绕全渠道零售平台建设、加码电商平台业务,实现营业收入 11.42亿元,同比 2019H1/2020H1分别-3.19%/+4.18%;实现归母净利润 0.47亿元,同比2019H1/2020H1分别 -24.84%/+6.13%;扣非净利润 0.27亿元,同比2019H1/2020H1分 别 -46.69%/-12.06% ; 基 本 每 股 收 益 为 0.33元 ,2019H1/2020H1分别为 0.62/0.32元。为分季度来看,Q2单季度实现营收为 5.99亿元,同比增加 3.76%;归母净利润为 0.36亿元,同比增加 1.19%,扣非净利润为 0.25亿元,同比下降 21.61%。上半年扣非净利同比降低主要由于上半年政府拨付资金 0.12亿元、理财产品投资收益 0.14亿元等,非经常损益净增加 0.19亿元。 多品类拓展,产品品类不断完善。分品类看,公司奶粉类实现营收 5.6亿元,同比增长 2.44%,毛利率下降 3.04pct 至 20.72%;用品类营收 2.40亿元,同比下降 4.08%,毛利率增加 3.19pct 至 28.30%;棉纺类营收 1.05亿元,同比增长 15.16%,毛利率增加 6.48pct 至 42.96%;食品类实现营收0.87亿元,同比增长 3.12%,毛利率下降 1.97pct 至 30.79%;玩具类实现营收 0.40亿元,同比下降 5.0%,毛利率增加 9.59pct 至 32.53%;车床类/婴儿抚触服务/其他业务营收 411.59万元/840.17万元/0.95亿元,同比变化-0.64%/+115.69%/+33.42%,毛利率分别为 27.94%/9.68%/89.03%。公司已通过试点店中店模式切入早教赛道,并逐步引进年轻母亲的美妆护肤等产品,产品品类丰富,深挖母婴婴幼儿及相关成员潜在巨大市场。 线下门店为基础,线上发展空间广阔。公司融合线上线下形成辐射全营销网络的经营模式,其中线下门店为发展根基、占比达到 83.45%,线上业务占比不足一成、未来发展空间大。具体地,线上电商保持较快增长态势,线上销售收入为 7997.67万元,占营业收入比重 7%,同比增长 34.42%,毛利率下降 1.09pct 到 11.98%;线下直营门店经营稳健,收入达 9.53亿元、同比增长 0.24%,毛利率增加 0.35pct 至 27.22%,盈利水平稳定。公司线下渠道主要集中在华东地区,近年向西南、华南地区加快扩张,门店广泛分布于 21个城市。上半年,公司优化门店结构,新开门店 18家、闭仿宋 店 10家,加上 2020下半年净开店 3家,截至 2021上半年门店数较 2020H1增加 11家至 298家,另有 14家门店处于已签约待开业状态。同时,公司数字化赋能新零售,通过精准营销优化供应链,随着公司店面坪效提升、服务升级,新设门店数量增加、发展动力充足,直营门店作为中坚力量驱动公司稳步发展。 毛利率稳步提升,期间费用率增长拖累净利。2021上半年毛利率为31.19%,同比 2019H1/2020H1分别增长 2.32pct/1.04pct,近 5年上半年度毛利率呈稳定上升趋势;公司近 5年期间费用率稳定上升,2021上半年期间费用率为 27.85%,同比 2019H1/2020H1分别上升 5.79pct/2.21pct;由于期间费用率涨幅超过毛利涨幅,公司净利率降低,上半年净利率为4.05%,同比 2019H1/2020H1分别下降 1.66pct/0.16pct。其中,公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 22.53%/3.88%/1.14%,同比分别增长 0.63pct/0.23pct/1.35pct。公司销售费率有所提升,主要由于一方面新店租金及装修折旧费用增加,另一方面去年疫情期间公司社保减免、减租等费用减少、费用基数较低。 经营活动现金流量净额同比下降,存货周转情况改善。现金流方面,上半年经营活动产生的现金流量净额为-0.86亿元,同比下降 170.47%;由于补充运营资金周转、短期借款增加 3.08亿,筹资活动产生的现金流量净额同比增加 165.41%至 2.05亿元。应收账款管理方面,线上第三方平台电商业务开拓导致公司应收账款周转率降低,2021上半年公司应收款项同比增长 170.44%、预付款项同比增长 240.90%,应收账款天数为 4.56天。 投资建议:公司为国内优质母婴零售龙头,围绕“品牌+全渠道”战略目标,深耕华东地区积累深厚的客户资源,品牌认可度高,拟收购华中母婴零售龙头贝贝熊加速扩张。公司积极开展线上业务,公域+私域的双轨流量运营,占比不断提升、未来发展空间大,线下展店加盈利能力优异,全渠道服务水平不断提升。国内三胎政策利好母婴行业,公司作为连锁龙头具备品牌、质量、渠道等优势,有望持续受益。预测公司 2021-2023年 EPS分别为 0.85元、1.00元、1.20元,对应 PE 分别为 30X、26X、21X,维持“增持”的投资评级。 风险提示:宏观经济和市场波动风险,消费习惯变化,经营风险,管理风险。
贝泰妮 基础化工业 2021-08-24 188.55 -- -- 212.39 12.64%
249.99 32.59%
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功能护肤领域国货龙头,营收及归母净利润保持快速增长:公司以“打造中国皮肤健康生态”为使命,聚焦核心品牌“薇诺娜”,并积极丰富品牌品类矩阵。“薇诺娜”品牌行业龙头地位稳固,据公司招股说明书及Euromonitor,2020年“薇诺娜”品牌在皮肤学级护肤品国内市场排名稳居第一,市场份额较2019年提升2.5%,市场份额相较第二、第三名的领先优势继续扩大。2017~2020年,公司营收由7.98亿元增长至26.36亿元,复合增长率为48.93%;归母净利润由1.54亿元增长至5.44亿元,复合增长率为52.30%。2021H1公司实现营收14.12亿元,同比增长48.94%;归母净利润2.65亿元,同比增长65.28%;毛利率达77.19%,净利率达18.78%。 敏感肌市场空间广阔,国产品牌大有可为::据国家统计局数据,2015年至2020年我国限额以上化妆品类零售总体保持增长趋势,2020年限额以上化妆品行业零售总额为3,400亿元,同比增长9.5%,2015年至2020年皮肤学级护肤品市场的年均复合增长率达到24.0%,增速远高于化妆品行业的整体增速。敏感肌人群有巨大的皮肤改善需求,消费粘性更大、复购率更高,薇诺娜天猫官方旗舰店近三年公司产品复购率接近30%。对比欧美,目前国内的皮肤学级护肤品渗透率水平较低,薇诺娜品牌在主打敏感肌修护市场中市占率从2017年的9%提升至2019年的14%,公司积极调整渠道策略、不断开拓品牌私域流量池、致力提升客户复购率,未来市占率仍有较大提升空间。 薇诺娜龙头地位稳固,品牌矩阵日渐丰满:公司定位于敏感肌肤护理,品牌矩阵完善;具备专业研发团队,汇集了药物制剂、药物分析、中药学、生物制药、药理学等学科的人才;坚持运用植物活性成分,不添加色素、香料、致敏防腐剂等。公司产品质量得到国内广大消费者认可、客户粘性不断增强。除主品牌“薇诺娜”外,公司不断打造多层次品牌矩阵,包括专注于专业婴幼儿护理的“WINONABaby”品牌、专注于痘痘肌肤护理的“痘痘康”品牌、专注于高端皮肤修护的“BeautyAnswers”品牌等,涵盖舒敏、美白、祛斑、抗衰、防晒等多个领域。其中,WINONABaby结合线下合作医生、月子中心以及线上电商旗舰店,有望塑造成为国内一流的婴幼儿护肤品牌,成为公司的第二增长极。 线下医学背书+线上电商发力+培育私域流量,全渠道多元化营销效果显著:线下渠道方面,公司一方面拓展连锁药店渠道以增加线下产品的市场覆盖率,与一心堂、健之家、老百姓等连锁药店进行合作;另一方面,强化新零售营销,与屈臣氏、HEAT等专业性的化妆品店进行合作,逐步加强线下营销渠道的深度。线上渠道方面,公司独具慧眼,切入线上渠道时间较早,实现了销售规模的快速扩张,2021H1线上收入占公司收入占比达78.46%,2021年“618”年中大促中,薇诺娜蝉联天猫美妆国货新锐No.1,成为天猫美妆类目TOP10中唯一国产品牌。同时,公司亦注重优化私域流量,加大薇诺娜线上专柜服务平台建设,未来私域流量有望成为公司重要销售渠道,公司全渠道多元化营销效果显著。伴随消费升级、国潮等趋势,公司凭借多年深耕已建立起坚实的品牌壁垒,品牌影响力与口碑处于行业前列,未来有望通过产品平均单价持续提升、多品类多品牌共同发力,不断夯实龙头地位。 拟赴港股上市,国际化+多品牌布局并行::2021年6月16日,为进一步提高公司资本实力和综合竞争力拟发行H股上市,公司董事会已全票审议通过《关于授权公司管理层启动公司发行境外上市外资股(H股)并在香港联合交易所有限公司上市相关筹备工作的议案》。公司赴港上市有利于拓展海外市场,进一步提高公司海外知名度,从而打造国际化品牌;同时,公司借助“A+H”模式稳定股权结构,通过国际资本的支持打开国际化的外延扩张和资产整合途径。公司所处的功效性护肤赛道前景广阔且竞争格局优秀,通过外延并购可加速公司全球范围内多品牌矩阵布局进程,践行“打造中国皮肤健康生态”的使命,培育皮肤健康消费生态闭环。 投资建议:公司是皮肤学级护肤品行业的龙头,采取线上线下相结合的策略,并且依托先进的研发技术以及外延式并购打造差异化品牌品类矩阵。 公司所在的功效性护肤品赛道优秀,未来行业保持高速增长,公司主品牌薇诺娜占据先机,在皮肤学级护肤品国内市场排名稳居第一,市占率有望持续提升。公司拟赴港股上市,提升国际影响力,易借助海外资本进行国际化外延收购,进一步夯实公司龙头地位。预测公司2021-2023年EPS分别为1.87元、2.55元、3.35元,对应PE分别为102X、75X、57X,维持“增持”的投资评级。 风险提示:行业竞争加剧风险,产品销售不及预期,存货管理风险,税收优惠政策变动风险。
朗姿股份 纺织和服饰行业 2021-08-23 33.28 -- -- 35.25 5.92%
41.86 25.78%
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上半年净利润 9331.69万元,同比扭亏为盈。2021年上半年度,公司克服疫情影响,收入规模和盈利水平取得大幅增长,实现营业收入 17.89亿元,同比 2019H1/2020H1增长 27.97%/45.60%;实现归母净利润 9331.69万元,同比 2019H1/2020H1增长 4.70%/+3343.58%;扣非净利润 8774.91万元,同比 2019H1/2020H1分别增长 12.59%/878.82%;基本每股收益为 0.21元,2019H1/2020H1分别为 0.22/-0.0066元。分季度来看,2021年 Q2单季度实现营收为 8.97亿元,同比 2019Q2/2020Q2分别增加 32.69%/39.70%; 归 母 净 利 润 为 5811.14万 元 , 同 比 2019Q2/2020Q2分 别 增 加59.83%/19559.54%。按业务拆分:时尚女装/医疗美容/绿色婴童/其他业务上 半 年 收 入 分 别 为 8.31/5.31/4.07/0.20亿 元 , 同 比 变 化+60.55%/+49.85%/+21.86%/-12.38% , 占 比 分 别 为 46.46%/29.67%/22.77%/1.10%,女装业务在疫情得到有效控制、线下门店经营恢复下增长最为迅速;女装与医美盈利能力均有提升,净利润分别为 5833.59/2499.25万元,同比增长 290.70%/18.14%,婴童业务延续亏损状态、净利润为-341.21万元,同比基本持平。 销售费用率下降推动净利增长,存货周转情况显著改善。2021年上半年,公司毛利率回升至 56.35%,同比 2019H1/2020H1分别-2.29pct/+0.97pct; 净利率为 4.15%,同比 2019H1/2020H1年分别-3.75pct/+4.57pct,盈利能力显著上升;期间费用率合计 50.79%,同比 2019H1/2020H1下降 5.67pct/7.37pct,其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为38.75%/7.76%/2.75%/1.53%,同比分别下降 4.93pct/1.79pct/0.23pct/0.43pct。 销售费用率明显下降,主要由于今年销售规模持续提升以及疫情减弱。存货管控方面,主要由于女装加大库存消化力度,总存货为 8.54亿,相比2020年末下降-8.18%;库存周转天数为 205.50天,同比下降约 102天,其中女装存货周转天数为 291天,童装为 333天。现金流方面,公司由于加速扩张,对外购买、人才引入开支增加,2021上半年公司经营活动产生的现金流量净额约为 2.15亿元,同比下降 9.76%。 女装业务加速恢复,线上渠道增长迅速;婴童业务积极进行产品调整。 上半年公司继续升级品牌形象、推出高性价比新品牌“悦朗姿”,目前共仿宋 有 6个自主品牌与 2个代理品牌,产品定位与风格差异化。上半年,由于疫情初步得到遏制、线下门店复苏快,女装业务营业收入、净利润同比增长 60.49%、290.70%,主品牌“朗姿”收入 6.04亿,同比增长 41.86%,占公司女装业务占比为 72.68%。渠道端,公司以自营为主、经销为辅,并开设线上销售渠道,上半年女装店铺关闭 6家降至 602家。由于疫情加速推动线上、线下一体化经营,公司强化全渠道运营,2021上半年女装自营/经销/线上电商渠道营收分别为 5.80/0.88/1.64亿元,同比增长24.28%/298.90%/71.34%,电商渠道增长迅速、占比自 2019H1的 12.26%上升至今年上半年 19.69%。线上电商渠道按贡献大小来看,天猫平台第 一、上半年流水增速达 79%,唯品会排名第二但流水增速略有下滑,抖音渠道取得较大突破,流水规模超过 4千万元排名第三。国内婴童业务方面,上半年营收同比增长 21.86%至 4.07亿元,但仍净亏损-341万元。为匹配国内婴童市场的消费需求,公司将主推品牌从 “Agabang”调整为“Ettoi”,上半年占婴童业务收入比重分别为为 48.10%、34.10%,Ettoi(爱多娃)收入占比较 2019年上升 10.89pct。此外,为应对主市场韩国疫情影响,公司调整销售渠道、增加线上营销,今年上半年线上婴童业务收入同比增长 236.15%,未来有望带动净利稳步增长。 医美业务老机构贡献主要业绩,全国扩张下新机构拉低盈利,未来增长空间大。公司 2016年通过收购进入医美赛道,2021上半年医美毛利率为52.12%,同比下降 0.89pct,主要系 “高一生”毛利率下降所致;净利率为 4.46%,同比下降 4.11pct,系公司次新、新机构仍处于起步阶段、初期投入大、门店亏损所致。按品牌划分,“米兰柏羽”业绩贡献最大、为朗姿医美核心板块,米兰柏羽/晶肤医美/高一生营收分别为 3.36/1.20/0.75亿元,占医美营收比重分别为 63.23%/22.69%/14.08%,收入同比增加40.98%/93.16%/38.92%,定位“医学年轻化”的“晶肤医美”收入增长最为 显 著 ; 毛 利 率 分 别 为 52.03%/50.69%/54.84% , 同 比 下 降0.18pct/0.29pct/4.02pct,拖累整体医美业务毛利率下降。按机构运营时间划分,老机构为业绩贡献中坚力量且盈利状况优良,运营超过 3年的老机构、1-3年的次新机构以及低于 1年的新机构占医美营收比重分别为76.05%/15.34%/8.61%,销售净利率为 12.58%/-3.52%/-53.07%、同比下降0.50pct/13.96pct/40.45pct,新设机构盈利能力较差,公司连锁展店面临较大压力。 公司作为成都、西安区域医美龙头,逐步辐射西南、西北多区域,积极布局全国业务,截至上半年公司拥有 22家医疗美容机构(其中医院 4家、门诊或诊所 18家)。其中,旗舰医院四川米兰柏羽为成都市内的龙头医院上半年收入 2.40亿元、同比增长 32.47%,在所有机构收入排名第一;其次为 2018年收购的陕西高一生,上半年营收 0.68亿元,同比增加 31.98%; 第三为西安米兰柏羽,上半年营收 0.64亿元,同比增长 27.23%。2021年4月正式营业的成都高新米兰柏羽收入已跻身营收第五,上半年收入 0.25亿元,同比翻番。 累计设立三支医美并购基金,并购加速扩张医美规模。公司作为有限合伙人与普通合伙人朗姿韩亚资管成立医美股权并购基金,加快医美业务的区域化布局和优质标的孵化,目前三支基金规模合计达到 11.53亿:2021仿宋 年 1月出资 2亿元设立芜湖博辰五号,基金规模 4.01亿元;2021年 2月出资 1.25亿元设立芜湖博辰八号,基金规模 2.51亿元;7月再次公告,拟出资 2.5亿元参与设立芜湖博辰九号,基金规模 5.01亿元。公司通过并购基金在体外培养优质标的,外延式拓展计划明显加速,有望为公司医美产业发展提供长期增长动力,加速向全国业务版图迈进。 投资建议:公司定位中高端女装市场,业务涵盖时尚女装、医疗美容、绿色婴童三大业务板块,打造多产业互联、协同发展的泛时尚业务生态圈。 从服饰到医美,公司已建立起多层次、多阶段需求的时尚品牌方阵。分业务来看,女装业务有望在品牌形象持续提升、渠道优化下加速发展;婴童业务方面,伴随国内市场知名度打开、市占率稳步上升,韩国市场渠道调整优化,未来有望扭亏为盈;医美板块作为公司业绩增长点,通过自建+并购的“1+N”模式加速扩张、新机构发展动力充足,伴随投资并购基金加速优质标的孵化,未来打通消费者心智后获客成本下降、驱动公司净利提升。预测公司 2021-2023年 EPS 分别为 0.57元、0.80元、0.98元,对应 PE 分别为 60X、43X、35X,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:新冠肺炎疫情的风险,人力资源成本上升的风险,医疗事故和医疗人员流失的风险,市场竞争风险,业务模式变化风险。
水星家纺 纺织和服饰行业 2021-08-19 14.98 -- -- 17.13 14.35%
17.88 19.36%
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业绩概况:公司 2021年上半年实现营业收入 16.19亿元,同比2019H1/2020H1分别增长 26.96%/38.80%;实现归母净利润 1.64亿元,同比 2019H1/2020H1分别增长 22.03%/72.43%;扣非净利润 1.53亿元,同比 2019H1/2020H1分别增长 43.32%/125.60%;基本每股收益为 0.62元,2019H1/2020H1分别为 0.50/0.36元。分季度来看,公司 Q2业绩单季度保持增长势头, Q2单季度实现营收为 9.01亿元,同比 2019Q2/2020Q2分别增加 33.72%/31.53%;归母净利润为 0.85亿元,同比 2019Q2/2020Q2分别增加 44.62%/58.14%。上半年,在国内家纺市场总体呈现稳步恢复的态势下,公司专注家纺业务、聚焦被芯品类,围绕“好被芯,选水星” 的品牌战略从品牌、渠道、产品、信息化建设等方面进行优化改革,收入与净利规模明显上升。 “品牌+渠道+产品”三管齐下,公司未来可期:为提升品牌影响力,公司主要通过跨界合作,与知名 IP、国际设计师合作等方式提升品牌认知度和美誉度,强化消费者“好被芯,选水星”认知。上半年,公司线下渠道保持持续向好的增长态势,通过提升门店运营质量、增强售后服务水平及加快全链路数字化改造等增加门店销售业绩,实现销售收入 8.13亿元,同比增长 32.19%。公司紧抓电商销售红利,不断提升公司在传统电商平台的市场占有率,在 2021年 618活动中,公司天猫平台销售额位居家居百货品牌排行榜第三,家纺品牌排名第一;此外,公司还重点布局抖音等社交电商平台,加强直播业务的投入、及相关人才的培养,在 2021年 4月,公司在“抖音超品日”活动中实现 GMV 超过 3000万。上半年公司线上销售持续高增长态势,实现销售收入 8.06亿元,营收占比达到47.69%,同比增长 46.27%。同时,公司不断优化产品结构,坚持精品开发,围绕品类与单品两个竞争维度持续深入的开展产品研发与创新。从产品的颜值、舒适、功能三个方面,提升产品性能,在主要产品套件、被芯、枕芯等床上用品基础上,坚持产品创新,以纤维新材料和助剂材料的自主研发为重点,打造如抗菌红嘴雁绒被、七效全能大豆抗菌被等极致爆款单品,持续提升水星特色产品的核心竞争力。 毛利率回升至疫情前的水平,费用率控制较好。由于本期销售情况较去年仿宋 同期大幅好转且增长幅度较大,公司 2021年上半年毛利率提升至 38.44%,同比提高 2.9pct,较 2019H1提高 0.85pct;净利率为 10.14%,同比提高1.97pct,较 2019H1下降 0.41pct。上半年,销售费用率/管理费用率/研发费用率 /财务费用率分 别 为 20.48%/4.43%/1.85%/-0.35%,同比变化+0.75pct/-1.23pct/-0.46pct/+0.17pct。由于广告宣传及商场扣点费等费用增加,销售费用率同比增加;收入持续增长下,收入大基数消化工资支出,导致管理费用占比同比下降;由于本年新租赁会计准则实施,租赁产生的未确认的融资费用摊销计入财务费用-利息支出科目,导致财务费用率略有提升。 由于备货原因存货有所增多,存货周转效率提升。经营活动产生的现金流量净额为-0.35亿元,同比下降 65.22%;由于购买理财产品增加,投资活动产生现金净额下降幅度较大,上半年投资活动产生的现金流量净额为-1.00亿元,同比下降 95.68%。公司存货由于采购备货、原材料库存增加所致有所增长,上半年存货为 9.94亿元,同比增长 22.23%,2021上半年存货周转天数为 156天,同比下降 41天,较 2019H1下降 29天,库存周转情况改善。上半年应收账款周转天数为 25天,同比下降 1天、较 2019H1增加 3天。 投资建议:公司专注于中高档家用纺织品的研发、设计、生产和销售,主要产品包括 套件、被芯、枕芯等床上用品。公司也已建立丰富的品牌矩阵,以“水星”品牌为主,“百丽丝” 品牌为辅以及其他细分品类品牌。品牌端,公司进行跨界合作、加大宣传力度以提升品牌影响力;渠道端,公司线下门店持续向好、线上高增长,积极布局抖音等社交电商新渠道、发展新兴增长点;产品端,优化产品结构并聚焦打造爆款,从而塑造核心竞争力。预测公司 2021-2023年 EPS 分别为 1.27元、1.50元、1.67元,对应 PE 分别为 11X、9X、8X,维持“增持”的投资评级。 风险提示:宏观因素波动风险,生产成本大幅波动的风险,新产品开发的风险,人力成本上升的风险。
健盛集团 纺织和服饰行业 2021-08-13 8.85 -- -- 10.78 21.81%
12.17 37.51%
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净利同比增长 96%,疫情影响逐渐缩小:据公司半年度业绩报告,由于2021年以来国内疫情得到有效遏制,纺织服装在外需回暖下稳健增长,公司订单增加,因此 2021上半年实现营业收入 9.11亿元,同比2019H1/2020H1增长 10.16%/25.10%;实现归母净利润 1.08亿元,同比2019H1/2020H1分别变化-24.82%/+96.40%;扣非净利润 9996.8万元,同比 2019H1/2020H1分别变化-15.97%%/+155.76%;基本每股收益为 0.28元,2019H1/2020H1分别为 0.36/0.14元,公司已逐渐走出疫情影响。分季度来看,公司 Q2业绩单季度延续 Q1增长势头,2021年 Q1/Q2单季度实现营收为 4.14/4.97亿元,2021Q2营收同比 2019Q2/2020Q2分别增加17.22%/39.61%;归母净利润为 0.61亿元,由于 2020Q2仅为 31.61万元,去年同期基数低,因此同比大幅增加 19134.44%,同比 2019Q2下降18.67%,净利润降幅显著缩窄。 公司提价贡献毛利,管理费用占比下降:由于公司应对原料价格上涨相应提价、产能利用水平恢复,2021年上半年毛利率回升至 27.75%,同比2019H1/2020H1年分别-0.97pct/+6.58pct。公司由于贷款带来利息支出增加及上半年人民币升值带来汇兑损失,财务费用显著上涨,2021年上半年销 售 费 用 / 管 理 费 用 / 财 务 费 用 / 研 发 费 用 同 比 增 长27.08%/5.03%/624.79%/26.1%,期间费用率累计为 14.45%,同比 2020H1下降 0.09pct,销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为3.32%/9.75%/1.38%/2.89%,同比分别+0.05pct/-1.29pct/+1.14pct/+0.02pct。 受益于毛利率的提升以及供应链优化、管理费用率下降,公司上半年净利率为 11.86%,同比 2019H1/2020H1年分别-5.49pct/+4.53pct,盈利能力相比去年同期显著上升。 备货增加叠加海运影响,经营活动现金流量大幅下降:现金流方面,2021上半年公司经营活动产生的现金流量净额约为 0.08亿元,同比下降94.15%,主要原因系原材料价格上涨、公司库存备货增加约 8200万所致。 此外,由于海运不利因素,部分成品库存无法按期出货,在产品、成品库存较上年同期增加约 4500万。最后,疫情延长了部分客户应收账款账期 同样拖累经营活动现金流收入,2021上半年应收账款天数为 72.61天,同比 2019H1/2020H1分别变化-6.9天/+11.4天。由于上半年公司短期借款增加至 8.14亿,资产负债率达到 38.17%。 棉袜业务稳定增长,无缝服饰产能逐渐释放有望带动增速:2021年上半年,公司棉袜业务实现销售收入约 6.74亿元,同比增长 27.6%,实现净利润约 9750万元,同比增长 114%;无缝业务实现销售收入约 2.37亿元,同比增长 18.6%,实现净利润约 1068万元,同比增长 11.5%。公司棉袜业务稳定增长,客户需求旺盛,且贵州健盛预计三季度投产,规划新增1000台袜机,首期配置 440台袜机,棉袜产能继续增加。无缝业务由于下游部分客户订单减少,业绩增长较慢,不过公司正积极开拓新客户如李宁、以色列 TEFRON、IKAR,有望尽快解决无缝客户过于集中的问题。 目前 TEFRON 已开始下单,IKAR 预计三季度末开始生产。公司加快扩建无缝产能,在国内,推进贵州鼎盛生产基地扩建,上半年新增购买 50台无缝针织机;国外越南无缝工厂也逐步投产,目前达到七成以上开机率,逐步实现规模化量产,预计未来无缝业务产能将逐渐释放。 境外收入占比超 85%,疫情冲击逐渐消退助力公司出口:按地区分,2020年公司国内实现营收 1.14亿元,占比 12.84%;国外地区实现营收 7.78亿元,其中亚洲(除日本)实现营收 0.38亿元,占比 4.3%。公司主要销售以外贸出口为主,美洲、欧洲为前两大销售国际市场。由于海外疫情反复阻碍当地生产,公司承接部分回流中国订单,进一步提升市场份额。随着全球疫情放缓,出口持续回暖,公司业绩有望继续增长。 投资建议:公司的主要业务为针织运动服饰的生产制造,属于棉袜及无缝内衣领域内的“小行业、大公司”。公司通过布局上游原辅料生产完善产业链,以及在越南投资建立生产基地进行全球化产业布局,一步步筑牢竞争护城河。随着疫情得到控制,公司不断开拓新客户、产能扩张等,未来业绩有望持续提升。预测公司 2021-2023年 EPS 分别为 0.62元、0.84元、1.22元,对应 PE 分别为 14X、10X、7X,维持“增持”的投资评级。 风险提示:人力成本上升的风险,汇率风险,新冠疫情持续风险,宏观经济波动风险。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名