24年一季度营收同比增长 4.58%，归母净利润同比增长+11.40%。 公司2024年第一季度实现营业收入 31.39亿元，同比+4.58%；实现归母净利润3.46亿元，同比+11.40%；实现扣非后净利润 3.38亿元，同比增长+15.55%； 基本每股收益为 0.13元，去年同期为 0.12元。 毛利率净利率双增长， 期间费用投入增加。 公司 2024年第一季度毛利率为46.63%，同比+2.29pct。费用端， 2024年第一季度期间费用率为 28.26%，同比+0.14pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为24.47%/4.38%/1.48%/-2.07% ， 同 比 分 别 +1.07pct/+0.10pct/+0.12pct/-1.14pct。 2024年第一季度公司净利率为 11.00%，同比+0.65pct。 向全体股东每 10股派发 3.00元现金红利(含税)。 公司于 2024年 4月 25日召开 2023年度股东大会，审议通过《公司 2023年度利润分配预案》。 公司 2023年年度权益分派方案为：以公司现有总股本 26.94股为基数，向全体股东每 10股派 3.00元人民币现金（含税；扣税后，通过深股通持有股份的香港市场投资者、 QFII、 RQFII 以及持有首发前限售股的个人和证券投资基金每 10股派 2.70元；持有首发后限售股、股权激励限售股及无限售流通股的个人股息红利税实行差别化税率征收，本公司暂不扣缴个人所得税，待个人转让股票时，根据其持股期限计算应纳税额。 本次利润分配股权登记日为： 2024年 5月 9日，除权除息日为： 2024年 5月 10日。本次分派对象为：截止 2024年 5月 9日下午深圳证券交易所收市后，在中国结算深圳分公司登记在册的本公司全体股东。 投资建议： 公司以森马和巴拉巴拉品牌为主，持续深化品牌打造、渠道拓展和营销提效，公司线上渠道有望稳健增长，线下渠道持续优化、加盟与联营店面坪效提升。 巴拉巴拉二三线购物中心加密、森马基本店为基础，开拓家庭店试水、出海进展成为重要成长机遇。 公司 2024Q1业绩表现优异，毛利率与营收双头并进， 业绩进一步改善空间较大。 预测公司 2024-2026年 EPS分别为 0.50元、 0.56元、 0.62元，对应 PE 分别为 13.4X、 12.0X、 10.7X，维持“增持”的投资评级。 风险提示： 宏观经济波动风险、 品牌运营风险、 原材料价格变动的风险、存 货管理及跌价风险、 进出口贸易风险。

23年营收同比增长+21.73%，归母净利润变化+416.56%。公司2023年实现营业收入29.15亿元，同比+21.73%；实现归母净利润1.06亿元，同比+416.56%；实现扣非后净利润0.80亿元，同比+1515.12%；基本每股收益为0.29元，去年同期为0.06元。2024年第一季度实现营业收入7.49亿元，同比+12.47%；实现归母净利润0.29亿元，同比-38.25%；实现扣非后净利润0.30亿元，同比-26.38%；基本每股收益为0.08元，去年同期为0.13元。2023年营业收入增加原因主要为：1、报告期内随着经营环境恢复正常，公司多品牌矩阵协同推动收入增长；2、成长期品牌抓住国内市场扩张的良好时机高效拓展，有助于收入的持续增长；3、公司线上多品牌多平台的战略取得良好成效，线上销售收入同比增长12%。 毛利率大幅增长4pct，期间费用控制效果显著。公司2023年毛利率为67.79%，同比+3.97pct。费用端，2023年期间费用率为57.56%，同比-2.78pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为46.08%/8.34%/2.49%/0.65%，同比分别-1.31pct/-1.00pct/+0.31pct/-0.78pct。2023年公司净利率为5.56%，同比+3.23pct。公司2024第一季度毛利率为67.26%，同比+1.75pct；净利率为5.95%，同比-3.53pct。 主营业务表现亮眼，各渠道营收持续扩张。分产品来看，2023年公司裤类/女鞋/裙类/上衣/外套/IRO服饰/其他分别实现营业收入1.73元/0.07亿元/5.73亿元/7.37亿元/6.20亿元/7.30亿元/0.39亿元，分别同比+1.83%/-6.31%/+30.20%/+12.24%/+58.57%/+10.48%/+3.00%，毛利率分别为68.52%/52.88%/75.80%/72.21%/69.60%/60.87%/60.15%。2023年，公司线下/线上/直营/加盟分别实现营业收入24.86亿元/3.93亿元/23.98亿元/4.81亿元，同比+23.50%/+12.04%/+23.91%/12.23%，毛利率分别为71.07%/56.32%/71.69%/55.93%，同比+5.65pct/-2.33pct/+4.69pct/+3.18pct。公司采取多品牌多平台的线上发展战略，在2023年取得良好突破，线上销售收入同比增长12.0%。其中ELLASSAY品牌在天猫平台和抖音平台持续高速增长，在唯品会平台延续良好表现，全平台GMV突破7亿元；Laurel品牌在天猫与唯品会平台共同发力，线上销售同比增长63%；self-portrait品牌线上GMV超过3亿元，持续位列国际轻奢品牌一流梯队；IRO品牌在天猫与小红书等均取得突破，线上收入增长34%；EdHardy品牌在抖音持续领先的基础上，积极推动天猫正价化与唯品会平台的发展，在不考虑品牌副线主动收缩的情况下，品牌主线电商收入同比增长43%。2023年，公司旗下各品牌线上收入较2022年均实现增长的同时，多平台的发展战略得到了进一步强化，有效地扩展至小红书、抖音等平台，并积极发展视频号的规模。2023年公司通过多品牌实现了线下门店的高效扩张，截止至2023年底公司旗下门店合计达到652家、较年初净增39家，其中直营店504家、较年初增加44家。成长期品牌抓住国内市场的良好发展时机，在较短时间内实现了门店数量的快速增加，有效推动公司实现收入连续增长。 同时，公司全面提升终端服务体验，进一步提升单店产出，实现店铺数量与店效的全面增长，IRO品牌中国区以及Laurel均实现了同店产出超过2021年。同时公司持续放大旗下品牌在终端的影响力，并有效拓展至苏州、南昌、长沙、武汉、重庆等城市的顶级商圈。 投资建议：公司主要从事品牌时装的设计研发、生产和销售。目前线下渠道建设持续深化、线上渠道多平台布局，主品牌ELLASSAY稳健发展，多个成长品牌快速增长。随着消费需求逐渐恢复，促消费政策落地。2023年公司业绩显著恢复，业绩与盈利能力持续增长，公司未来盈利能力有望继续提升。 预测公司2024-2026年EPS分别为0.71元、0.86元、1.00元，对应PE分别为11.3X、9.3X、8.0X，维持“增持”的投资评级。 风险提示：外部市场环境发生不利变化导致业绩下滑的风险，不能准确把握时装流行趋势的风险，产品被仿冒及非法网购的风险，新型电商渠道拓展不利导致的风险。

23年营收同比增长10.14%，归母净利润变化下滑28.02%。公司2023年实现营业收入55.22亿元，同比+10.14%；实现归母净利润7.57亿元，同比-28.02%；实现扣非后净利润6.18亿元，同比-35.20%；基本每股收益为1.79元，去年同期为2.48元。2024年第一季度实现营业收入10.97亿元，同比+27.06%；实现归母净利润1.77亿元，同比+11.74%；实现扣非后净利润1.54亿元，同比+21.94%；基本每股收益为0.42元，去年同期为0.37元。2023年，公司营业收入取得同比双位数增长，其他主要业绩指标出现波动，主要系：1）美妆行业2023年“双11”等线上大促活动销售普遍不如预期，公司未达成“双11”预期销售目标；2）公司产品配方、生产工艺以及外包装升级导致毛利率略有下降；3）中央工厂新基地项目建成投产，公司长期资产折旧摊销成本、费用增加以及4）公司主要线上自营店铺平均获客成本上升，公司线上渠道销售业绩受到一定程度影响。 毛利率有所下滑，期间费用同比显著增加。公司2023年毛利率为73.90%，同比-1.31pct。费用端，2023年期间费用率为59.77%，同比+7.29pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为47.26%/7.48%/5.41%/-0.39%，同比分别+6.41pct/+0.64pct/+0.33pct/-0.10pct。2023年公司净利率为13.75%，同比-7.20pct。公司2024第一季度毛利率为72.09%，同比-4.02%；净利率为15.72%，同比-2.24%。2023年公司销售费用率增加原因为：公司持续加大品牌形象推广宣传费用、人员费用以及电商渠道费用投入所致，公司为进一步提升各品牌知名度，投入市场营销、宣传推广以及引流费用增加；公司“双11”线上渠道大促活动销售不如预期，各线上渠道平台自营店铺的单位获客成本有所增加的综合影响所致。 主营业务持续扩张，店铺数量持续增长。分产品来看，2023年公司护肤品/医疗器械/彩妆/服务和其他分别实现营业收入48.70亿元/4.63亿元/1.69亿元/0.21亿元，分别同比+6.86%/+19.53%/+217.28%/27.49%，毛利率分别为73.66%/81.13%/62.98%/56.80%，同比-1.15pct/-0.40pct/-9.63pct/+12.66pct。2023年，公司充分发挥贝泰妮研究院的引领作用，依托云南特色植物提取实验室，以自主研发为主导，产学研相结合的研发模式，与法国前沿实验室及日本前沿实验室紧密合作，共同开展皮肤学靶点与机理的深入研究。 此外，公司还积极整合全球科学研究资源，与国内外知名大学、研究院所及专家学者开展深度合作与交流，不断拓宽研究视野，提升科研水平。公司创新原料研发中心聚焦创新原料开展自主研发，深入开展问题皮肤机制及创新原料靶点等领域的基础研究。新成立的医疗器械研发部专注于II类、III类医疗器械的创新研发、注册申报和生产转化工作，进一步拓展业务领域。功效性化妆品研发中心在原料准入标准方面不断提升，从纯度、杂质、气味、活性物中单体成分含量等方面全面提升已使用原料的入库检测标准；配方制剂方面，从两相表界面、渗留技术角度开展制剂学基础研究，并持续开展剂型创新工作，不断提升产品品质；产品评估方面，持续从细胞、3D皮肤、斑马鱼模型三个方向开展创新功效性评估方法开发，高效完成原料及产品安全性、功效性筛选工作；同时，公司还注重消费者评价，在全面建立人体功效评估体系基础上，持续开展规范化、多元化的趋势洞察，为产品提供安全保障及反馈监测支持；工艺转化方面，进一步提升中试要求，强化量产技术控制，打造上海健康科技和云南健康科技两个中试研发平台，为新品上市提供技术保障；临床管理方面，强化提升化妆品与医疗器械临床分类管理工作，提供更多实证研究数据；学术转化方面，积极推进研发与市场的学术转化工作，完善产品技术手册，拉进研发与消费者距离。功能性食品研发中心完成了食品研发体系构建，多款创新产品已进入中试阶段，即将面世。这些创新产品的推出，将进一步丰富公司产品线，满足不同消费者的需求。 投资建议：公司是国内化妆品公司，布局线上线下多元化渠道，并且依托先进的研发技术以及外延式并购打造差异化品牌品类矩阵。公司所在的功效性护肤品赛道优秀，未来行业有望保持较快速增长，主品牌薇诺娜占据先机，随着优秀管理经验的应用、完善供应链体系的建立，公司盈利能力仍有提升空间。预测公司2024-2026年EPS分别为2.47元、3.02元、3.66元，对应PE分别为25.0X、20.4X、16.9X，维持“增持”的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险、销售平台相对集中的风险、销售季节性波动的风险、产品质量控制的风险

23年营收同比-4.45%，归母净利润同比-38.97%。公司2023年实现营业收入60.76亿元，同比-4.45%；归母净利润5.93亿元，同比-38.97%；扣非后净利润4.90亿元，同比-42.44%；基本每股收益为1.23元，去年同期为2.02元。2024年第一季度实现营业收入13.61亿元，同比+4.24%；实现归母净利润2.43亿元，同比+21.39%；实现扣非后净利润2.31亿元，同比+53.30%；基本每股收益为0.51元，去年同期为0.42元。 毛利率略微下滑，研发费用投入增加。公司2023年毛利率为73.32%，同比-3.67pct。费用端，2023年期间费用率为61.72%，同比+2.25pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为46.78%/8.10%/7.35%/-0.51%，同比分别-1.17pct/+1.92pct/+1.24pct/+0.26pct。2023年公司净利率为9.59%，同比-5.53pct。公司2024第一季度毛利率为75.73%，同比+1.95pct。净利率为17.89%，同比+2.49pct。 多板块业务表现良好，店铺数量持续增长。分产品来看，2023年公司原料产品/医疗终端产品/功能性护肤品/其它分别实现营业收入11.29亿元/10.90亿元/37.57亿元/0.99亿元，分别同比+15.22%/+58.95%/-18.45%/+15.34%，毛利率分别为64.71%/82.10%/73.93%/51.64%，同比-6.83pct/+1.24pct/-4.44pct/+17.67pct。分渠道来看，2023年公司经销/直销分别实现营业收入19.39亿元/41.36亿元，同比+13.40%/-11.03%，毛利率分别为68.65%/75.51%，同比-3.88pct/-3.12pct。公司原料业务采用经销与直销并行的销售模式，已在全球70余个国家和地区建立起稳定的经销网络并拥有广泛的客户基础。作为多家国际知名医药、化妆品、保健食品公司的长期战略伙伴，公司已累积超过4000家全球客户。在部分国家和地区，公司与客户的合作历程已超过20年，建立了坚实的合作基础和高度粘性。公司医疗终端产品采用经销和直销相结合的销售模式，覆盖国内外广泛市场。公司配备专业医学市场支持团队，与5000余家合作机构和2000余位医生专家建立稳固合作。公司坚持合规经营，提供咨询师、医生和运营赋能体系，助力合作伙伴共同成长，专业支持和广泛的合作网络共同构建了强大的市场竞争力。公司功能性护肤品结合线上、线下两种渠道进行销售，目前销售渠道以天猫、抖音、京东、唯品会等几大线上平台为主。公司具备较大的渠道拓展空间，用户数量不断增长，未来将通过私域运营，渠道下沉、渠道多元化等方式进一步带来发展空间。公司与天猫、抖音等国内主要电子商务平台均建立了良好的深度合作关系，与线上和线下媒体强强联合搭建了品牌和流量矩阵，对用户诉求和行为进行了体系化挖掘及管理。公司依靠自身经验丰富的电商运营团队和经销管理团队，从公司独有的研发能力出发，将内容运营和直播结合加速触达核心客户并形成销售转化。在优质内容的持续输出下，公司不断积累优质粉丝，用户粘度带来的复购率提升有助于产品利润率的提升。 投资建议：公司是全球知名的生物科技公司和生物活性材料公司，是集研发、生产和销售于一体的透明质酸全产业链平台企业，微生物发酵生产透明质酸技术处于全球领先。公司凭借微生物发酵和交联两大技术平台，以及中试转化平台、配方工艺研发平台、合成生物学研发平台、应用机理研发平台在内的六大研发平台，建立了生物活性材料从原料到医疗终端产品、功能性护肤品、功能性食品的全产业链业务体系。受护肤品业务拖累公司2023年业绩承压，但2024Q1业绩恢复高速增长、拐点初现。随着新增产能释放，有望带动原料业务毛利进一步上升；伴随护肤品品牌拓展效果逐步显现，费用端有进一步优化可能性，未来公司盈利能力有望提升。 预测公司2024-2026年EPS分别为1.71元、2.11元、2.61元，对应PE分别为37.0X、29.9X、24.36X，维持“增持”的投资评级。 风险提示：新产品研发风险、新产品注册风险、新技术替代风险、新产品替代风险、核心技术人员流失的风险

23年营收同比增长0.03%，归母净利润变化-1.44%。公司2023年实现营业收入53.15亿元，同比+0.03%；实现归母净利润5.72亿元，同比-1.44%；实现扣非后净利润5.15亿元，同比-3.71%；基本每股收益为0.68元，去年同期为0.69元。2024年第一季度实现营业收入10.88亿元，同比-12.26%；实现归母净利润0.89亿元，同比-49.47%；实现扣非后净利润0.87亿元，同比-46.49%；基本每股收益为0.11元，去年同期为0.21元。 毛利率提升1.31pct，期间费用有所增加。公司2023年毛利率为47.27%，同比+1.31pct。费用端，2023年期间费用率为32.31%，同比+2.45pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为24.70%/5.95%/2.10%/-0.43%，同比分别+3.24pct/-0.78pct/-0.02pct/+0.01pct。2023年公司净利率为10.74%，同比-0.05pct。公司2024第一季度毛利率为43.55%，同比-0.47%；净利率为8.23%，同比-6.01%。 主营业务持续扩张，店铺数量持续增长。分产品来看，2023年公司标准套件类/被芯类/枕芯类/夏令产品类/其他/家具分别实现营业收入16.54亿元/18.59亿元/2.58亿元/1.79亿元/3.18亿元/10.48亿元，分别同比+3.06%/+8.59%/-6.99%/+10.49%/-14.65%/-11.61%，毛利率分别为50.55%/52.15%/53.92%/49.54%/39.28%/33.83%，同比+2.21pct/+1.84pct/+1.54pct/+4.48pct/+0.23pct/-3.40pct。2023年，公司直营店数量为335家，净增加28家；加盟店数量为2395家，净增加40家。 公司采取线上、线下相结合的销售模式。公司线下销售模式以加盟、直营和团购为主，公司采用“特许加盟连锁+直营连锁+集采团购”的复合营销模式，其中特许加盟连锁为线下经营的主要模式。公司线上销售在持续与天猫、京东、唯品会、抖音等大型电商平台开展紧密合作的基础之上，积极布局网络直播、社群营销、品牌小程序等新兴销售渠道，并不断探索各类新营销方式。 罗莱床上用品连续19年（2005-2023）荣列同类产品市场综合占有率第一位，罗莱儿童床上用品连续4年（2020-2023）荣列同类产品市场综合占有率第一位。公司通过行业地位树立品牌的差异化，使“行业第一”的地位逐步深入消费者心智。同时，罗莱以“超柔床品”作为产品基调，在2023年发布罗莱超柔无边羽绒被系列，无边系列零售额破亿，打破同质化壁垒，打造具有超柔属性的特殊产品印记。公司根据线上、线下不同消费者的痛点及需求，聚焦消费者的探索链路，精准品牌营销投放，同时聘请第三方专业机构进行定期的消费者调研，建立了从创意，到规划，到投放再到评测的闭环，致力于不断提升品牌的知名度、美誉度和忠诚度。 投资建议：公司是国内中高端家纺龙头，持续布局“大家纺，小家居”战略，采取多品牌经营策略，针对不同档次、不同需求的消费者，形成品牌矩阵以覆盖低中高市场。公司渠道快速扩张，线下直营、加盟门店数量稳步扩张，线上渠道仍有较大发展空间。预测公司2024-2026年EPS分别为0.72元、0.85元、0.97元，对应PE分别为12.5X、10.6X、9.3X，维持“增持”的投资评级。 风险提示：宏观经济波动风险、家纺行业风险、原材料价格变动的风险、存货管理及跌价风险

24 年一季度营收同比增长 30.15%，归母净利润同比增长+63.67%。 公司 2024 年第一季度实现营业收入 47.65 亿元，同比+30.15%；实现归母净利润 7.87 亿元，同比+63.67%；实现扣非后净利润 7.77 亿元，同比增长+64.34%；基本每股收益为 0.67 元，去年同期为 0.41 元。 公司营收增长原因为 2023 年下半年，随着运动品牌的产品库存水平趋于正常，公司订单在2023 年第四季度开始逐步恢复增长， 2024 年一季度公司销售运动鞋 0.46亿双，同比增加 18.36%。 毛利率大幅提升 5pct， 期间费用率略微上升。 公司 2024 年第一季度毛利率为 28.37%，同比+5.03pct。费用端， 2024 年第一季度期间费用率为 7.42%，同比+0.75pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.48%/5.18%/1.66%/0.10% ， 同 比 分 别 -0.02pct/+1.80pct/-0.31pct/-0.72pct。 2024 年第一季度公司净利率为 16.53%，同比 3.38pct。 公司发布关于“质量回报双提升”行动方案的进展公告， 未来继续在越南、印度尼西亚新建工厂。 2024 年 4 月 15 日， 公司发布关于“质量回报双提升”行动方案的进展公告。为践行“以投资者为本”的上市公司发展理念，提升中山华利实业集团股份有限公司经营发展质量和投资价值，结合公司未来发展战略和经营实际，公司制定了“质量回报双提升”行动方案。 为适应运动鞋消费市场的需求，基于客户预期订单的需求以及公司分散生产基地的规划，公司计划未来继续在越南、印度尼西亚新建工厂。除新建工厂扩张。 产能外，公司将持续通过自动化推行、工艺流程改善等措施提高生产效率，提高工厂的运营能力。 2024 年上半年，公司预计越南的两家新建工厂（一家成品鞋工厂和一家鞋面、鞋底等半成品工厂）、印度尼西亚一家新建工厂（成品鞋工厂）将逐步投产。公司深耕制鞋行业，拥有超过 50 年的技术沉淀，凭借对鞋履行业、新材料、新工艺、新技术的深刻理解，深度参与运动鞋的开发设计过程，能够高效将平面图稿转化为运动鞋样品。公司处于快速发展期，公司积极扩建产能，公司在保障资本开支和日常运营资金需求的基础上，实施了稳健的利润分配政策。 2021 年度公司实施了两次现金分红（ 2021 年中期和 2021 年度利润分配），现金分红金额合计占当年净利润的比例为 88.54%， 2022 年度公司现金分红占当年净利润的比例为 43.38%。经公司第二届董事会第七次会议审议通过， 2023 年度利润分配预案为：以截止 2024 年 4 月 11 日公司 总股本 11.67 亿股为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利人民币 12 元（含税），合计派发现金红利人民币 14 亿元（含税）。本议案尚需提交股东大会审议。 2023 年度公司现金分红占当年归属于母公司股东的净利润的比例为43.76%。 投资建议： 公司从事运动鞋履的开发设计、生产与销售，是全球领先的运动鞋专业制造商。通过长期稳健的经营，公司凭借良好的产品品质、突出的开发设计能力、快速响应能力和及时交货能力， 积累了宝贵的全球知名运动鞋履客户资源。公司持续深化品牌打造、渠道拓展和营销提效。产能布局合理，规模化下成本优势明显。未来有望进一步扩产，同时伴随客户订单的增量带来新一轮增长，实现进一步降本增效。预测公司 2024-2026 年 EPS 分别为3.21 元、 3.68 元、 4.18 元，对应 PE 分别为 21.8X、 19.0X、 16.7X，维持“增持”的投资评级。 风险提示： 国际贸易风险、跨国经营风险、劳动力成本上升的风险、客户集中的风险、生产基地集中的风险、募集资金投资项目无法达到预期效益的风险

23年营收同比增长 35.99%，归母净利润增长 89.02%。 公司 2023年实现营业收入 24.00亿元，同比+35.99%；实现归母净利润 7.34亿元，同比+89.02%；实现扣非后净利润 7.15亿元，同比+89.10%；基本每股收益为4.33元，去年同期为 2.29元。此外，公司 2024年第一季度实现营业收入 7.12亿元，同比+21.10%；实现归母净利润 2.20亿元，同比+37.16%；实现扣非后净利润 2.04亿元，同比+29.78%；基本每股收益为 1.30元，去年同期为 0.95元。公司业绩快速增长，原因为化妆品活性成分及其原料业务下游市场需求的持续增长和公司市场地位的稳步提升，以及以新型防晒剂为代表的产品进一步放量，同时，公司部分新产品产能的快速释放和产能利用率的提升所导致。 毛利率进一步上升，费用控制效果显著。 公司 2023年毛利率为 48.83%，同比+12.18pct；公司 2024年第一季度毛利率为 47.89%同比-1.09pct。费用端，2023年期间费用率为 12.25%，同比 +2.22pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 1.38%/6.79%/4.71%/-0.63%，同比分别0.41pct/0.79pct/0.18pct/0.85pct。 2024年一季度期间费用率为 13.62%，同比-2.02pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.69%/6.88%/4.49%/0.56% ， 同 比 分 别-0.36pct/-0.43pct/-0.78pct/-0.46pct。 2023年公司净利率为 30.57%，同比增加 8.58pct； 2024年一季度净利率为 30.85%，同比增加 3.59pct。 化妆品活性成分及原料业务快速公司， 公司技术创新不断投入。 分产品来看，2023年公司化妆品活性成分及其原料 /合成香料/其他分别实现营业收入20.70亿元/3.08亿元/0.21亿元，分别同比+43.68%/+6.83%/-40.06%，毛利率分别为 53.06%/23.60%/2.54%，同比+12.95%/+0.39%/-3.15%。公司化妆品活性成分及其原料设计产能为 33180吨/年、在建产能为 5600吨/年， 合成香料设计产能为 16400吨/年。 公司以技术创新为基础，实行“前沿技术研究、在研产品开发、在产持续优化”的产品研发策略，研发中心密切关注行业发展及前沿技术，除对量产产品不断优化升级之外，还实施了多项新产品开发项目，具有持续迭代的多层次技术储备，能够根据市场需求的变化不断研发出新产品和新工艺，为公司的可持续发展提供技术保障。截至2023年末，公司及子公司拥有 172项授权专利，其中发明专利 46项。经 过多年的技术研发和生产技术积累，公司已经形成了自己的核心技术和特色生产工艺，如脱色-薄膜蒸馏纯化技术、高效循环节能技术、高选择性加氢技术、绿色氧化反应技术、相界面反应技术、 Friedel-Crafts 烷基化/酰基化反应技术等。公司持续扩大和加强研发队伍，并进一步提升研究院的研发实力和创新活力；继续围绕现有核心技术和总体发展战略，开展市场导向的新产品、新工艺开发，在合成香料、新型防晒剂及其他化妆品原料领域的新产品、新工艺开发方面取得了有益进展；报告期内，新增专利申请 18项，获得专利授权 15项（其中发明专利 7项）。 马鞍山慈湖高新区安徽圣诺贝个人护理品原料项目正式开工。 2024年 2月 4日，安徽圣诺贝年产 5000吨个人护理品原料项目在马鞍山慈湖高新区正式开工。该项目由上市公司南京科思化学股份有限公司全资子公司安徽圣诺贝化学科技有限公司投资建设，计划总投资 3.2亿元，其中固定资产投资 3亿元，占地约 88亩。项目建成投产后，预计可实现年销售收入 7亿元，上缴税收数千万元。目前在慈湖高新区投资五期项目，均已竣工投产。公司深耕化妆品和香料香精行业多年，在与诸多大型跨国公司长期合作过程中，不断满足客户对公司生产、质量、安全、环保、社会责任各方面的要求，生产和质量管理体系获得持续提升，并积累了丰富的经验。目前，公司已建立符合原料药 GMP 标准的生产与质量管理体系，并通过了美国 FDA 的现场审核，获得了质量管理体系、环境管理体系、职业健康安全管理体系、社会责任体系（SA8000： 2014）以及欧盟化妆品原料规范（EFfCI）的认证。通过严格执行和不断提升质量保证（QA）和质量控制（QC）体系，以及与生产操作相关的工艺规程和岗位标准操作规程（SOP），使得公司产品能够持续保证满足国内外监管机构的规范标准，同时能够满足客户高标准的和个性化的品质管控要求。 投资建议： 公司是全球最主要的化学防晒剂制造商之一，具备防晒剂系列产品的研发和生产能力，凭借完整的产品线和严格的品质管理，成为国际防晒剂市场的有力竞争者。公司也是铃兰醛、 2-萘乙酮、合成茴脑等合成香料的主要生产商之一，产品在国际市场上具有较强的竞争力。 得益于本身防晒性能突出+应用配方技术突破，品牌商需求旺盛，后期产能释放，有望带动公司利润快速增长。预测公司 2024-2026年 EPS 分别为 5.61元、 6.88元、 8.39元，对应 PE 分别为 14.2X、 11.6X、 9.5X，维持“买入”的投资评级。 风险提示： 主要原材料价格波动风险，汇率波动的风险，环保风险，安全生产风险，国际市场风险。

全球领先的运动鞋专业制造商之一， 2023 年前三季度毛利率为 25.27%，保持在较好水平。公司主要合作的运动休闲品牌包括 Nike、Converse、Vans、UGG、Hoka、Puma、Under Armour 等。公司制造工厂主要布局海外，根据公司招股说明书，2020 年上半年公司在越南的生产基地共生产 7460.79 万双鞋，占总产量的 98.94%；多尼米加生产基地共生产 79.66 万双鞋，占总产量的 1.06%。22 年下半年至 23 年前三季度，由于部分运动鞋品牌客户仍处于去库存周期以及国际经济形势的不确定性，公司的订单受到了一定的影响，公司营收有所下滑，公司 23 年前三季度实现营收 143.08 亿元，同比-6.93%。 得益于公司客户结构和产品结构的调整以及精益生产等措施的推进、工厂运营效率的提高，公司将毛利率、净利率维持在较好水平，2023 年前三季度公司毛利率为 25.27%，净利率为 15.98%。运动休闲鞋是公司主营业务中占比最大的部分，且毛利率处于较高水平，根据公司 2023 年半年度报告，运动休闲鞋在公司营收中的占比超过了 80%，毛利率为 25.12%，且近年来运动休闲鞋业务呈现占比逐渐上升的趋势。 2022 年全球鞋类生产量达到 239 亿双，运动休闲鞋市场份额不断提高。根据葡萄牙制鞋协会（APICCAPS）发布的《2023 年世界鞋类年鉴》中的数据，2022 年全球鞋类产量达到 239 亿双，比前一年增长 7.6%，反弹至疫情前的水平。根据葡萄牙制鞋业协会的数据，亚洲地区是全球鞋类产业主要的出口地，其中来自中国的出口份额在过去 10 年中下降了超过 10 个百分点，而这部分份额大部分转移到了东南亚地区，其中越南的出口份额从 2%增加到接近 10%，印度尼西亚的出口份额也达到 3.5%，位列世界第三。从运动鞋市场规模来看，2012-2021 年全球运动鞋市场规模总体呈现上升趋势，其中2012-2019 年保持稳定增长，CAGR 达 7.7%；受疫情影响，2020 年市场规模有所回落，截至 2021 年市场规模为 1168 亿美元，相比 2012 年的 720 亿美元仍有显著的扩张。从运动鞋细分品类来看，据华经产业研究院统计，2012-2019 年运动休闲鞋市场规模 CAGR 达 9.4%，略高于专业运动鞋CAGR5.8%。运动休闲鞋的市场份额也在不断提高，2021 年运动休闲鞋的市场规模为 686 亿美元，占比 58.7%；专业运动鞋的市场规模为 482 亿美元，占比 41.3%。 拥有众多优质客户，配置自动化设备、设立海外制造工厂，以获得综合成本 优势。根据公司 2022 年年报，Nike、Hoka、Puma、UA、On、New Balance等品牌对营业收入的成长的贡献比较大，2022 年前五大客户合计销售金额187.72 亿，占年度销售总额的 91.27%。此外，公司前五客户的销售份额较为 均 衡 ， 2022 年 前 五 大 客 户 销 售 份 额 占 比 分 别 为38.52%/19.23%/16.60%/10.83%/6.09%。Nike、Puma 等老牌行业巨头在过去五年保持稳健增长，过去四个财年营收 CAGR 分别达到 8.15%和16.17%，作为全球闻名的运动行业巨头，在运动品牌集中度不断提高的情况下，有望继续保持增长势头；Hoka 品牌作为近年来热度不断上升的新兴品牌，过去四个财年营收 CAGR 实现 49.58%。公司持续进行生产线自动化改造，不仅提高了生产效率，降低制造成本。越南为公司的主要生产基地，未来还将继续在印度尼西亚建厂，获得人力、税收等成本优势，同时保证产能的多元化和安全性。 随着下游品牌商库存逐渐改善，订单情况有望逐步好转。部分运动品牌在2022 年下半年开始通过调整制造商订单等方式降低库存，对公司的订单产生一定的影响。2023 年前三季度公司实现营业收入人民币 143.08 亿元，同比减少 6.93%，实现归母净利润 22.87 亿元，同比减少 6.48%。分季度来看，公司业务从 2022 年第三季度开始连续三个季度的环比下滑后，在 2023 年第二季度情况有所好转，单季度实现营收 55.51 亿元，基本达到去年同期 57.74亿元的水平；实现归母净利润 9.75 亿元，超过去年同期的 9.14 亿美元。根据耐克披露的数据，Nike 品牌和 Converse 品牌 2023 年 5 月的库存为 80.72亿美元/3.05 亿美元，较去年 11 月的库存水平有了明显的下降，基本回到了22 年 5 月的库存水平（79.12 亿美元/2.79 亿美元）。未来随着全球消费市场的复苏，以及 2024 年巴黎奥运会的举办，运动鞋市场有望逐步改善，进入稳健增长阶段。 投资建议：公司从事运动鞋履的开发设计、生产与销售，是全球领先的运动鞋专业制造商。通过长期稳健的经营，公司凭借良好的产品品质、突出的开发设计能力、快速响应能力和及时交货能力，积累了宝贵的全球知名运动鞋履客户资源。随着运动鞋履市场需求的持续增长、知名运动品牌客户业绩的增长以及公司对主要客户销售份额的占比提升，公司业绩未来有望保持增长。 预测公司 2023-2025 年 EPS 分别为 2.72 元、3.18 元、3.71 元，对应 PE 分别为 18.6X、15.9X、13.7X，维持“增持”的投资评级。 风险提示：国际贸易风险、跨国经营风险、劳动力成本上升的风险、客户集中的风险、生产基地集中的风险、募集资金投资项目无法达到预期效益的风险

23 年上半年收入平稳增长，净利润大幅增长 28%。公司 23 年上半年实现营业收入 24.56 亿元，同比增长 3.12%；实现归属于上市公司股东的净利润为 2.85 亿元，同比增长 27.69%；实现扣非后净利润为 2.58 亿元，同比增长 23.76%。基本每股收益为 0.34 元，去年同期为 0.27 元。 23 年上半年期间费用率微升，毛利率、净利率双增长。2023 年上半年，公司实现毛利率 45.49%，同比+2.17pct。费用端，公司期间费用率为 30.59%，同比+0.43pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为+22.46%/+5.86%/+2.58%/-0.31% ， 分 别 同 比 +0.87pct/-0.75pct/+0.17pct/+0.14pct。其中，财务费用同比减少 29.76%，主要系利息支出增加所致。公司 2023 年上半年净利率为 11.56%，同比+2.19pct，实现毛利率、净利率双增长。 直营渠道增长迅猛，标准套件类等产品实现增长。分渠道来看，公司线上/直营/加盟/其他渠道/美国分别实现营收 6.71 亿元/1.86 亿元/8.65 亿元/2.04亿元/5.30 亿元，分别同比+7.09%/+37.22%/+6.28%/-14.53%/-6.56%；毛利率为 50.50%/66.22%/44.37%/37.14%/36.91%，同比+1.16pct/-0.62pct/+1.20pct/+4.30pct/+4.69pct。其中，直营/加盟门店数量分别为 318/2374家，同比+11/+19 家。分产品来看，公司标准套件类/被芯类/枕芯类/夏令产品/其他饰品/家具分别实现营收 7.49 亿元/7.35 亿元/1.31 亿元/1.66 亿元/1.43 亿 元 /5.32 亿 元 ， 分 别 同 比 +8.34%/+7.68%/+2.24%/+6.46%/-4.87%/-7.23%；其中毛利率为 48.33%/49.89%/51.91%/47.37%/32.78%/36.68%。 持续推动产品研发，提高供应链管理能力。2023 年上半年，公司新申请专利27 件，商标 77 件，著作权 112 件；截至 2023 年上半年，公司累计获授权专利 237 件，获注册商标 1,316 件，获登记著作权 1,932 件。罗莱超柔研究院从 5 年前开始坚持以超柔为产品核心竞争力，兼顾柔软与品质的最佳平衡，推出 Texsoft 核心超柔科技，通过原料、工艺与后整理技术三个层面，打造超柔行业技术壁垒，形成能贡献到超柔产品中的科技创新技术库，并基于消费者需求整合，推出超柔产品。此外，罗莱超柔研究院还关注了基础科研，比如新材料的研发、环保科技、品种研发，以布局未来的长期研发战略。2023 年上半年，公司分别实现 SRM 系统的全面上线运行，逐步提升与供应商的高效协同；依靠内部业务团队+IT 团队实施的 MRP 项目也成功上线，并在 6月底实现系统自动计算物料需求的比例大幅提升；供应链 UDP 项目完成了各业务域纵向数据的打通，为业务改善、提高运营效率提供了扎实准确的数据依据。公司近年启动了罗莱智慧产业园的整体建设项目，项目一期的基建和相关智能化设备引进工作正有序推进；同时在现有产业园区积极开展智改数转项目，通过探索与自动化设备供应商的战略合作模式，不断加快自动化项目落地。 投资建议：公司是国内中高端家纺龙头，持续布局“大家纺，小家居”战略，采取多品牌经营策略，针对不同档次、不同需求的消费者，形成品牌矩阵以覆盖低中高市场。公司渠道快速扩张，线下直营、加盟门店数量稳步扩张，线上渠道仍有广阔发展空间。预测公司 2023-2025 年 EPS 分别为 0.86 元、1.01 元、1.14 元，对应 PE 分别为 12.4X、10.5X、9.3X，维持“增持”的投资评级。 风险提示：宏观经济波动风险，家纺行业风险，原材料价格变动风险，存货管理及跌价风险。

2023Q1营收同比增长15.52%，归母净利润同比提升13.91%。公司2023H1实现营业收入23.68亿元，同比+15.52%；实现归母净利润4.50亿元，同比+13.91%；实现扣非净利润3.74亿元，同比+5.14%；基本每股收益为1.06元，去年同期为0.93元。 毛利率有所下降、费用率上升，盈利能力总体保持稳定。公司2023H1毛利率为75.38%，同比-1.52pct，上半年公司营业成本增速略高于营业收入增速，主要受到促销策略和产品销售结构变化的影响，进而导致毛利率的降低。费用端，2023H1期间费用率为56.90%，同比+1.45pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为46.34%/6.43%/4.60%/-0.47%，同比分别+0.90pct/+0.04pct/+0.62pct/-0.11pct。2023年上半年，公司品牌形象推广宣传销售费用增长、管理费用增长与销售规模增长基本匹配，公司的研发投入与研究方向、研究进度基本匹配。2023H1公司净利率为18.61%，同比-0.62pct。 两大业务均稳健增长，线下OTC渠道表现亮眼。分业务来看，公司护肤品/医疗器械分别实现营收20.50亿元/2.78亿元，同比分别增长12.13%/45.92%，毛利率分别为74.73%/82.19%，比去年同期均略有降低。 分渠道来看，线上/线下分别实现营收17.43亿元/6.15亿元，同比分别增长7.15%/48.64%，线下渠道增长迅猛。具体来看，线下自营渠道营收0.14亿元，约占主营业务收入0.59%；OTC分销渠道式实现主营业务收入2.96亿元，约占主营业务收入12.53%，其中护肤品、医疗器械同比分别增长43.95%/87.22%，均取得亮眼成绩。 新中央工厂竣工投产，品牌知名度不断提升。2023年3月，公司在云南省昆明市举办“新中央工厂建设项目”竣工投产（主体工程）仪式。贝泰妮新中央工厂是公司打造的集化妆品及医疗器械生产于一体的，年产值达约人民币50亿的生产基地，同时配套建设了现代化、产业化的技术研发平台。随着贝泰妮新中央工厂的竣工投产，公司将持续优化生产工艺流程，保障产品品质，致力提高生产效率，降低生产成本，并在自产保障能力等方面向前迈进一大步。2023年4月，公司“薇诺娜（Winona）”和“薇诺娜宝贝（WinonaBaby）”品牌斩获多项大奖。在“618”大促期间，公司在功效护肤赛道全面开花，“薇诺娜（Winona）”品牌从众多国际大牌与国货品牌中脱颖而出，再创佳绩，位列天猫美妆行业TOP9，维持并展示了公司现象级功效性护肤赛道的品牌形象和产品实力。 拟实施股票回购计划，彰显发展信心。公司公告，拟以集中竞价交易方式回购公司股份，回购的股份将全部用于实施股权激励计划或员工持股计划。回购价格不超过人民币130元/股（含），回购股份的资金总额不低于1亿元、不超过2亿元，回购资金来源为自有资金，回购数量约为76.92-153.85万股，占公司总股本的0.18-0.36%。 投资建议：公司是皮肤学级护肤品行业的龙头，布局线上线下多元化渠道，并且依托先进的研发技术以及外延式并购打造差异化品牌品类矩阵。公司所在的功效性护肤品赛道优秀，未来行业有望保持高速增长，主品牌薇诺娜占据先机，在皮肤学级护肤品国内市场排名稳居第一，市占率有望持续提升。 随着优秀管理经验的应用、完善供应链体系的建立，公司盈利能力仍有提升空间。预测公司2023-2025年EPS分别为3.09元、3.93元、4.91元，对应PE分别为34.1X、26.8X、21.5X，维持“增持”的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险，营销模式无法顺应市场变化的风险，销售平台相对集中的风险，销售季节性波动的风险，委托加工的风险，品牌相对集中的风险，产品质量控制的风险，获客成本快速增长的风险。

23H1 营收同比+38.12%，归母净利润同比+68.21%。2023 年上半年公司营业收入为 36.27 亿元，同比+38.12%；归母净利润 4.99 亿元，同比+68.12%；扣非后净利润 4.79 亿元，同比+70.49%；基本每股收益为 1.25元，去年同期为 1.06 元。 23H1 毛利率上升同时费用率上升，净利率保持上升趋势。公司 2023H1 毛利率为 70.51%，同比+2.39pct。费用端，公司 2023H1 期间费用率为 50.54%，同比+1.40pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为43.56%/5.30%/2.52%/-0.84% ， 分 别 同 比 +1.03pct/+0.46pct/+0.19pct/-0.28pct。销售费用同比增长 41.46%，主要原因系本期的形象宣传推广费同比增加 4.60 亿元，同比增长 50.34%；管理费用同比增长 51.11%，主要原因系限制性股票股权激励费用同比增加；财务费用变动主要系利息收入及汇兑损益综合影响导致财务费用减少 1486 万元所致。公司 2023H1 净利率为14.56%，同比+2.81pct。 洗护类产品业绩增长迅速，线上渠道营收保持高速增长。分产品来看，公司护肤类(含洁肤)/美容彩妆类/洗护类分别实现营收 30.56亿元/4.66亿元/0.97亿元，同比分别+38.06%/+32.30%/+94.17%；护肤类品牌珀莱雅持续夯实“大单品策略”，聚焦双抗、红宝石、源力三大家族系列，同时推出了主打保湿功效的“循环系列”和对敏感肌更友好的“云朵防晒”单品，2023 年上半年珀莱雅品牌在天猫平台多个品类排名前列；彩妆类品牌彩棠不断拓宽赛道，完善品类布局，在原有优势品类上，保持核心大单品高光、修容、遮瑕、妆前及定妆喷雾类目的领先地位，并不断拉升市场份额，3 月份全新发布“争青系列”，推出“三色腮红盘”、“综合眉部盘”及“哑雾口红”3 款新品，其中主打产品“三色腮红盘”表现亮眼，2023 年上半年在天猫腮红类目排名第2；洗护类中的 OR 品牌持续提升明星单品“OR 温泉清爽蓬松洗发水”和“OR温泉轻盈发膜”的市场渗透率，618 活动期间，分别获天猫国际进口洗发水热卖榜排名第 2、护理发膜热卖榜排名第 1。分渠道来看，公司线上/线下分别实现营收 33.30 亿元/2.89 亿元，同比+44.23%/-5.81%；线上销售保持高速增长，线下渠道营收规模有所缩减。 拟派发现金红利，分红比例达半年度归母净利润 30%。公司公告，公司拟 向全体股东每 10 股派发现金红利 3.80 元（含税），合计拟派发现金红利共约1.51 亿元（含税），2023 年半年度公司现金分红数额占公司 2023 年半年度合并报表中归属于上市公司股东的净利润的比例为 30.20%。 投资建议：公司主要从事化妆品类的研发、生产和销售，致力于打造国货化妆品产业平台。目前线上渠道持续高增长、大单品策略稳健推进，优质产品力逐渐占领消费者心智。随着公司渠道铺开并调整优化、品牌形象深入人心，费用率有望稳步回落，推动盈利能力持续上升。预测公司 2023-2025 年 EPS分别为 2.84 元、3.57 元、4.44 元，对应 PE 分别为 39.2X、31.1X、25.0X，维持“增持”的投资评级。 风险提示：行业竞争风险，新品牌孵化风险，新品类培育风险，国际局势的不确定性给供应链带来的不确定性影响。

23H1营收同比-0.84%，归母净利润同比-14.28%。国内露营市场经过近年爆发式增长后，相较于去年，露营市场整体增速有所放缓，2023年上半年公司实现营业收入 8.60亿元，同比-0.84%；实现归母净利润 0.97亿元，同比-14.28%；实现扣非后净利润 0.95亿元，同比-13.69%；基本每股收益为1.45元，去年同期为 1.70元。 23年上半年毛利率上升、期间费用率升高，净利率下滑。公司 2023年上半年毛利率为 28.39%，同比+1.12pct。费用端，公司 2023年上半年期间费用率为 13.74%，同比+3.52pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务 费 用 率 分 别 为 7.27%/5.09%/1.46%/-0.08% ， 分 别 同 比 +3.24pct/+0.40pct/-0.29pct/+0.17pct。销售费用增长 78.65%，主要系自主品牌业务投入的电商专项费用、品牌推广费等增加所致；管理费用增长 7.62%，主要系为提升管理增加咨询费以及人工成本等所致；研发费用减少 17.04%，主要系提高研发效率和质量从而降低研发费用所致；财务费用增长 67.77%，主要系利息支出增加，定期存单利息收入下降所致。公司 2023年上半年净利率为 11.28%，同比-1.77pct。 自主品牌业务业绩稳健，海外代工业务短期承压。分业务来看，自主品牌业务实现收入 4.28亿元，同比增长 23.59%，成为公司经营业绩亮点；OEM/ODM业务实现收入 4.32亿元，同比下降 16.54%。自主品牌业务方面，分渠道来看，公司线上销售/线下销售分别实现主营业务收入 1.81亿元/2.47亿元，分别 同 比 +22.68%/+24.26% ； 毛 利 率 为 34.95%/26.76% ， 分 别 同 比-4.47pct/-6.61pct。分品牌来看，小牧（牧高笛鹿标 MOBI GARDEN URBAN）直营店/小牧加盟店/大牧（牧高笛 MOBI GARDEN）线上/大牧线下分别实现主营业务收 入 0.10亿元 /0.23亿 元 /1.79亿元 /2.13亿元，分别同比-17.31%/+22.18%/+22.45%/+27.43%；毛利率分别为 55.82%/30.85%/34.86%/24.98%，分别同比+3.84pct/-2.00pct/-4.58pct/-7.13pct。 拟对衢州天野进行增资，以提高其资金实力和综合竞争力。公司公告，公司拟以债权转股权的方式对全资子公司衢州天野增资 6000万元人民币，即公司将其对衢州天野提供借款形成的 6000万元债权对其进行增资，衢州天野的注册资本由 1976万元增加至 4476万元，资本公积增加至 3500万元。公 司仍持有衢州天野 100%的股权，仍为公司全资子公司。 投资建议：公司主要从事露营帐篷、户外服饰及其他户外用品的设计、研发、生产和销售，有能力抓住行业快速发展机遇。代工业务方面，公司凭借在工艺设计、材料品质、生产效率和附加服务等方面优势，积累的良好口碑，深度绑定多家户外行业头部客户。自有品牌方面，随着国民经济的快速发展、户外运动行业政策持续落实、消费者注重健康观念不断提升，国内迎来精致露营行业的快速发展，公司凭借领先的品牌影响力、不断创新的高质量产品、广泛的多渠道布局，抓住行业机遇，推动内销业务持续快速增长。预测公司2023-2025年 EPS 分别为 2.27元、2.81元、3.60元，对应 PE 分别为 19.6X、15.8X、12.3X，维持“买入”的投资评级。 风险提示：海外需求下行风险，户外露营行业增速放缓及竞争加剧风险，汇率波动风险，内部管理风险，国际政治经济环境的变化风险，原材料价格上涨风险，客户集中度较高带来的经营风险。

23H1 公司营收同比上升，净利润承压。公司 2023H1 实现营业收入 30.76亿元，同比+4.77%；实现归母净利润 4.25 亿元，同比-10.27%；实现扣非后净利润 3.61 亿元，同比-12.69%；基本每股收益为 0.88 元，去年同期为0.98 元。 期间费用率上升，毛利率、净利率下降。公司 2023H1 毛利率为 73.80%，同比-3.63pct；费用端，2023H1 期间费用率为 58.20%，同比-0.05pct，其中 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 为46.18%/6.68%/6.07%/-0.73% ， 同 比 分 别 -1.07pct/+0.72pct/-0.04pct/+0.34pct。2023H1 公司净利率为 13.71%，同比-2.20pct。 原料和医疗终端业务增长迅速，功能性护肤品业务经历战略调整阵痛。分业务来看，2023 年上半年公司原料业务/医疗终端业务/功能性护肤品业务分别实现营收 5.67 亿元/4.89 亿元/19.66 亿元，分别同比+23.20%/+63.11%/-7.56%；毛利率分别为 65.65%/82.30%/74.49%。公司透明质酸原料业务收入实现显著增长，主要受益于医药级原料及化妆品级原料增长。此外，公司骨科注射液产品“海力达”实现收入 9666 万元，同比增长 40.04%，在全国覆盖超过 6000 家医院，市占率进一步提升，下半年公司将继续参与集中带量采购，扩大市场份额。受消费疲软、消费者购买意愿趋于保守的影响，公司主动进行战略调整降低发展的速度，造成了功能性护肤品销售收入增速的下降，随着公司坚持战略定力，提升核心竞争力，功能性护肤品业务有希望继续扩大规模和市场影响力。 坚持科技创新，引领生物科技产业。截至 2023 年 6 月末，公司已申请专利801 项（含发明专利 637 项），其中已获授权专利 395 项（含发明专利 260项，其中含中国发明专利 255 项，国外发明专利 5 项）；2023 年上半年新增申请专利 82 项（含发明专利 63 项），新增已获授权专利 58 项（含发明专利51 项，其中中国发明专利 50 项，国外发明专利 1 项）。新取得的发明专利主要围绕功能糖及氨基酸两大类生物活性物的基础研究和应用基础研究构建公司核心科技力，持续引领生物科技产业的自主创新。 拟实施股份回购方案，彰显未来发展信心。公司公告，拟以集中竞价交易方式回购公司股份，回购股份的资金总额不低于 2亿元（含），不超过 3亿元（含）， 资金来源为公司自有资金。按本次回购金额上限人民币 3 亿元，回购价格上限 130.00 元/股进行测算，本次回购数量约为 230.77 万股，约占总股本的0.48%；按照本次回购金额下限人民币 2 亿元，回购价格上限 130.00 元/股进行测算，本次回购数量约为 153.85 万股，约占总股本的 0.32%。 投资建议：公司是全球知名的生物科技公司和生物活性材料公司，是集研发、生产和销售于一体的透明质酸全产业链平台企业，微生物发酵生产透明质酸技术处于全球领先。公司凭借微生物发酵和交联两大技术平台，以及中试转化平台、配方工艺研发平台、合成生物学研发平台、应用机理研发平台在内的六大研发平台，建立了生物活性材料从原料到医疗终端产品、功能性护肤品、功能性食品的全产业链业务体系。随着新增产能释放，有望带动原料业务毛利进一步上升，伴随品牌拓展效果逐步显现，费用端有进一步优化可能性，未来公司盈利能力有望提升。预测公司 2023-2025 年 EPS 分别为 2.06元、2.55 元、3.11 元，对应 PE 分别为 45.2X、36.4X、29.8X，维持“增持”的投资评级。 风险提示：新产品研发、注册、替代的风险，新产品替代风险，新产品市场推广风险，核心技术人员流失的风险，存货减值风险，行业监管风险，行业竞争加剧的风险，宏观环境的风险。

2023H1 营收同比减少-1.44%，但 23Q2 营收同比转正。公司 2023 年上半年实现营业收入 55.60 亿元，同比-1.44%；实现归母净利润 5.16 亿元，同比+393.94%；扣非净利润 4.80 亿元，同比+1818.22%；基本每股收益为0.19 元，去年同期为 0.04 元。具体分季度来看，2023 年 Q1/Q2 分别实现营收 30.02 亿元/25.58 亿元，分别同比-9.29%/+9.71%，公司在第二季度实现营收同比正增长，扭转了第一季度同比负增长的趋势，经营情况不断改善。 毛利率提升，费用率控制出色，盈利能力逐渐提高。公司 2023H1 毛利率为44.64%，同比+3.50pct；费用端，2023H1 期间费用率为 30.61%，同比-3.94pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为25.20%/5.02%/1.80%/-1.41% ， 同 比 分 别 -2.52pct/-0.12pct/-0.26pct/-1.04pct。其中，销售费用变化主要系广告宣传费及服务费同比减少所致，财务费用变化主要系本期定期存款到期利息收入增加所致。2023H1 公司净利率为 9.25%，同比+7.75pct。 儿童服饰业务稳健增长，直营渠道上半年实现增长 22%。分产品来看，2023年上半年休闲服饰/儿童服饰/其他分别实现营收 16.84 亿元/38.25 亿元/0.51亿 元 ， 分 别 同 比-15.06%/+6.34%/-16.87% ； 毛 利 率 分 别 为 40.64%/46.43%/42.07%，同比分别+1.53pct/+4.32pct/-7.73pct。从销售渠道看，线上销售/直营销售/加盟销售/联营销售分别实现营收 26.07 亿元/6.70 亿元/21.47 亿元/0.85 亿元，同比分别-6.39%/+21.97%/+7.41%/-65.57%，毛利率分别为 41.68%/70.39%/39.54%/62.66%，毛利率更高的直营销售模式占比提高，促进了公司盈利能力的改善。 聚焦核心产品，提升品牌一致性体验。2023 年上半年，森马紧跟全域融合战略，聚焦心智产品、赋能渠道营销，进一步实现品牌声量爆发，全渠道声量超 18 亿。在产品营销方面，森马创新性联动游戏 IP 王者荣耀，强力输出“森马凉感 T，可以穿的冷空气”心智，携手森马凉感代言人 INTO1 刘宇，清爽演绎“可以穿的冷空气”，并邀请人气电竞选手钎城助阵线下活动，实现线上线下全渠道热度爆发，同期“凉感 T”微博搜索讨论飙升。巴拉巴拉品牌始终聚焦心智品类，持续产品创新，以品类和产品心智打造来强化消费者对巴拉巴拉品牌的认知。上半年奥特曼联名系列 T 恤销售超亿元，成为超级爆品， 获得了广大小朋友的喜爱，也进一步强化了“Bala T”的时尚与文化属性。 此外，巴拉巴拉的产品创新坚持高标准引领，针对女童设计的一衣多穿羽绒服获得了美国 MUSE 金奖，意大利 A 奖银奖等国际顶尖设计大奖的认可。 投资建议：公司以森马和巴拉巴拉品牌为主，持续深化品牌打造、渠道拓展和营销提效，公司线上渠道有望稳健增长，线下渠道持续优化、加盟与联营店面坪效提升。未来童装业务将继续持续发展，休闲服饰业务有望显著恢复并带动盈利能力提升。预测公司 2023-2025 年 EPS 分别为 0.39 元、0.48 元、0.59 元，对应 PE 分别为 15.5X、12.7X、10.4X，维持“增持”的投资评级。 风险提示：宏观经济波动风险，品牌运营风险，原材料价格变动的风险，存货管理及跌价风险，进出口贸易风险。

2023H1 营收同比增长 21.48%，净利润大幅提升。公司 2023H1 实现营业收入 23.13 亿元，同比+21.48%；实现归母净利润 1.34 亿元，同比+827.76%；实现扣非净利润 1.26 亿元，同比+859.66%；基本每股收益为 0.30 元，去年同期为 0.03 元。 费用控制良好，净利率同比+5.43pct。公司 2023H1 毛利率为 59.06%，同比+1.48pct；费用端，2023H1 期间费用率为 52.52%，同比-4.27pct，其中销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 为40.55%/8.11%/2.02%/1.84% ， 同 比 分 别 -2.16pct/-0.64pct/-1.14pct/-0.33pct。2023H1 公司净利率为 6.20%，同比+5.43pct。 各大业务增长势头强劲，线上、直营销售增长显著。分行业来看，2023H1公司时尚女装/医疗美容/绿色婴童分别实现营收 9.09 亿元/9.06 亿元/4.70亿元 ， 分 别 同 比 增 长 21.72%/25.15%/15.80% ； 毛 利 率 分 别 为62.35%/54.05%/61.72%，分别同比-0.40%/+4.73%/+0.94%。从销售渠道来看，公司线上销售/直营销售/分销销售/贸易销售分别实现营收 3.69 亿元/9.04 亿元/1.05 亿元/68.64 万元，同比分别+62.07%/+23.15%/-43.37%/-87.00%，毛利率分别为 56.33%/64.39%/63.33%/31.85%。公司上半年部分经销业务转为直营、优化部分经销店，使分销销售模式营收同比大幅减少、直营销售营收同比增加。此外，贸易业务收入较上年同期下降 87%，主要原因系公司聚焦于毛利率更高的自营业务，规划停止低毛利率的贸易业务。截至 2023 年 6 月末，公司拥有直营门店 774 家，其中在 2023 年上半年新开46 家门店，关闭 29 家门店，净增加 17 家直营门店。 公司聚焦三大业务板块，通过不断深耕已形成多方面的核心竞争力。在女装市场，公司共有 6 个在运营的自主品牌，通过差异化的产品定位及设计风格，满足女性客户多层次、差别化、多阶段的个性化需求。在医疗美容市场，公司通过控股或全资持有“米兰柏羽”“晶肤医美”“高一生”“昆明韩辰”等品牌的 31 家医疗美容机构，搭建了医美行业多区域、多层次联动和协同的平台，实现对先进医美技术、高端医美品牌和标准化经营能力等核心资源与竞争力的积累。在婴童用品市场，公司投资的阿卡邦是韩国第一家也是知名度极高的专业经营幼儿及孕妇服装和用品公司，共拥有 10 多个系列品牌。公司已引 入阿卡邦的部分婴童品牌，抢占中国时尚婴童品牌市场，其中 Ettoi（爱多娃）品牌为国内主推高端童装品牌。 投资建议：公司定位中高端女装市场，业务涵盖时尚女装、医疗美容、绿色婴童三大业务板块，打造多产业互联、协同发展的泛时尚业务生态圈。从服饰到医美，公司已建立起多层次、多阶段需求的时尚品牌方阵。分业务来看，女装业务有望在品牌形象持续提升、渠道优化下加速发展；婴童业务方面，伴随国内市场知名度打开、市占率稳步上升，未来盈利能力有望逐步提升；医美板块作为公司业绩增长点，通过自建+并购的模式加速扩张、新机构发展动力充足，伴随投资并购基金加速优质标的孵化，未来打通消费者心智后获客成本下降、驱动公司运营效率提升。预测公司 2023-2025 年 EPS 分别为0.57 元、0.76 元、0.91 元，对应 PE 分别为 39.9X、30.2X、25.2X，维持“增持”评级。 风险提示：人力资源成本上升的风险，医疗事故和医疗人员流失的风险，市场竞争风险，业务模式变化风险，财务风险。