投资建议 公司主业印染一直经营稳健、质地优良,在染料大幅涨价、消费持续低迷两端承压的背景下,依然保持业绩平稳提升,后续需要关注染料价格走势以及技改产能释放的情况。主业配套及多元化方面,热电、污水处理、航运、非织造布均有序运营,十万吨污水处理项目逐步落地,未来有望为公司贡献业绩,打开新增长点,公司也将可能涉足矿产、数据化信息化等新业务,想象空间丰富,后续需要关注项目落地情况。我们预测公司2014-2016 年EPS 分别为0.75 元、0.92 元和1.10 元,对应PE 分别为11.1X、9.1X 和7.6X,估值水平仍然较低,潜在催化充分,安全边际较高,维持“推荐”的投资评级。 投资要点 三季报业绩符合预期,净利润同比增长22%:公司2014 年前三季度实现营业总收入23.97 亿元,同比增长11.4%;实现归属母公司股东的净利润2.76 亿元,同比增长21.9%;实现扣非后净利润2.50 亿元,同比增长16.1%;实现EPS 0.44 元;符合我们预期。 收入利润双增长,管理能力毋庸臵疑:在染料成本快速上涨、人工成本不断提升的背景下,公司凭借优异的成本控制能力、良好的精细化管理能力,带动公司收入、利润在逆市之下保持稳步快速上涨,技术水平、治理能力毋庸臵疑。公司三季度单季度实现营业总收入8.05亿元,同比增长8.9%;实现归属母公司股东的净利润0.99亿元,同比增长18.1%;实现扣非后净利润0.91亿元,同比增长12.6%,三季度增速低于上半年增速主要由于高基数效应。 毛利率、净利率双提升,盈利能力远高于行业水平:受益于深入产业链挖掘潜力、错峰采购染料降低成本、以及不断增加高附加值产品占比,公司前三季度毛利率提升0.9pct至25.0%。期间费用率整体稳定,销售费用率保持在1.7%,管理费用率略降0.1pct至5.6%,由于公司债利息增加,财务费用率同比略升0.4pct至1.0%,整体费用率略微提升0.2pct至8.3%,公司成本控制能力优异。受益于毛利率提升,前三季度净利率同比提升1.4pct至13.6%,盈利能力远高于行业平均水平。 应收、存货周转提高,报表质量健康:公司前三季度报表质量良好,应收账款占比同比下降0.2pct 至5.7%、应收账款周转率提高0.06 次至12.14 次;存货占比虽然同比略升0.3pct 至3.7%,但由于收入规模大幅增长,存货周转率率同比提高1.12 次至13.57 次,资产质量不断提高。 公司前三季度经营性现金流净流入4.61 亿元,同比大幅增长27.9%,经营性现金流为净利润的1.67 倍,收益质量十分健康。 风险提示:染料价格持续上升影响公司盈利能力,新业务推进进度低于预期。

投资建议 公司在经济增速放缓、消费需求下降的市场环境下依然保持业绩健康平稳增长实属难得,在线下销售持续低迷的背景下,公司今年业绩看点仍为线上电商增长,期待一站式“大家居”战略逐步落地为公司打开新的增长空间。公司股价激励计划今年行权条件为净利润同比增长15%,我们预期达成可能性较大,预测公司2014-2016年EPS分别为0.86元、0.96元和1.09元,对应PE分别为15.6X、13.9X和12.3X,目前公司估值较低,安全边际较高,维持“推荐”的投资评级。 投资要点 三季报业绩符合预期,预告全年同比增长0-30%:公司2014年前三季度实现营业总收入12.99亿元,同比增长3.5%;实现归属母公司股东的净利润2.43亿元,同比增长15.8%;实现扣非后净利润2.36亿元,同比增长20.3%;实现EPS 0.57元;净利润情况与此前预告0-20%一致,符合预期。公司同时预告2014年全年实现归属母公司股东净利润3.15亿元-4.09亿元,同比增长0-30%。 品牌特色及精细管理助力业绩平稳长,期待“大家居”打开空间:公司今年以来一直稳步推进“大家居”理念,鲜明的品牌特色、精细化管理、较高的直营占比、较好的电商模式助力公司在经济增速放缓、消费需求下降的市场环境下依然保持业绩平稳增长,期待“一站式购物”的大家居模式为公司打开新的增长空间。公司三季度单季度实现营业总收入4.45亿元,同比增长2.5%;实现归属母公司股东的净利润0.86亿元,同比增长15.8%;实现扣非后净利润0.84亿元,同比增长36.9%。 折扣力度降低提高综合毛利率,费用管控水平良好:由于今年终端销售基本平稳,折扣力度较去年略有减少,公司前三季度毛利率同比略升0.5pct至51.5%。受益于高基数及费用管控水平提升,其中销售、管理费用率分别同比下降2.1pct、0.8pct至21.9%、5.0%,期间费用率整体下降2.9pct至26.6%。毛利率的提升及费用率的下降,带动公司前三季度净利率同比提升2.0pct至18.8%,这也是公司利润增速高于收入增速的主要原因。 应收账款大幅下降,报表质量显著领先行业平均水平:随着过季库存清理减少,截止三季度末存货较去年同期减少1137万,存货占比同比下降4.5pct至22.3%,资产质量持续改善有助于公司未来轻装上阵。由于公司加大了加盟商从银行取得信用额度的支持力度,降低公司自身对于加盟商的授信额度,截止三季度末应收账款较去年同期大幅减少4270万,占比同比下降2.3pct至1.9%,周转率同比大幅提升6.1次至22.4次,公司资产质量显著领先行业平均水平。公司前三季度经营性现金流净流入1.70亿元,同比大幅增长592.4%,经营性现金流情况显著改善。 风险提示:终端消费持续低迷,房地产持续调控影响家纺销售。

投资建议 本次定向增发预示着公司正式迈入融资式增长的正循环,公司未来将继续依托上市平台优势,发挥资金雄厚的资金实力,向大文化产业链上下游不断延伸和拓展,不断完善大文化帝国布局,上海迪士尼预计明年底开业,后续催化依然充分。受人民币升值影响,外汇套保损失致公司上半年净利润增速低于扣非后净利润增速,但这并不影响公司的盈利能力及核心竞争力,我们预期全年业绩增速大概率高于上半年,暂不调整盈利预测,维持2014-2016年EPS分别为0.42元、0.64元和0.79元,对应PE分别为60.7X、39.5X和32.0X,维持“强烈推荐”的投资评级。 投资要点 定向增发3.68亿元,董事长大比例参与:公司向实际控制人、董事长赵小强先生,总经理、董秘郭瑞先生以及杭州比因美特卡通影视有限公司共计三名投资者定向发行股票,发行数量为1730万股,三方认购数量分别为1180万股、100万股、450万股,占发行比例分别为68.2%、5.8%、26.0%,发行价格21.29元/股,募集资金3.68亿元,扣除发行费用后全部用互补充流动资金,锁定期三年。本次定增完成后,实际控制人赵小强先生直接或间接持股比例从54.63%提升至55.68%。 迈入融资式增长正循环,大文化帝国指日可待:公司上市以来一直积极完善布局大文化产业链,已先后并购动漫游戏制作公司缔顺科技、儿童舞台剧制作公司星梦工坊、影视制作公司上海纯真年代,目前已经从中游传统生产制造,华丽转身上游原创动漫开发、下游终端销售,有利于公司最大限度地挖掘大文化产业链的整体价值。本次定增完成后,公司共有5.6亿募集资金在手,将有效壮大公司资本实力,支撑公司继续快速增长,满足公司全产业链布局资金需求,我们预计公司未来产业链并购布局运营将更加积极,有望加速前行。 潜在合作伙伴带来协同效应,产业互补促进共同发展:本次定增对象之一杭州比因美特为贝因美集团全资子公司,主营业务为综艺、动画片、广播剧、电视剧的制作、复制和发行,贝因美集团是全国婴童产业领导者之一(贝因美婴童食品公司为旗下上市公司),拥有规模庞大的婴幼儿消费群体,客户群体与公司所在动漫影视行业有一定重叠。我们预计,贝因美集团参股公司后,作为公司的潜在合作伙伴,将加大专公司合作的力度和深度,充分利用双方相似的客户资源以及互补的产业优势,在业务合作上带来协同效应,促进相互发展。 套保损失不改盈利能力,预期全年业绩增速高于上半年:受上半年人民币汇率大幅升值影响,公司远期外套套保亏损386万元(去年同期为盈利172万元),致公司上半年净利润增速远低于扣非后净利润增速,但这并不影响公司的盈利能力及核心竞争力。随着人民币汇率逐渐平稳向下、以及公司国外业务占比逐渐下降,汇兑损失对业绩影响应有所减少,我们预期全年业绩增速大概率高于上半年。 风险提示:产业链延伸进度不达预期,迪士尼对销售促进不达预期。

公司主业印染一直经营稳健、质地优良,在染料大幅涨价、消费持续低迷两端承压的背景下,依然保持收入的稳定增长以及利润的稳步提升,公司技术水平、治理能力毋庸置疑,今年业绩主要关注染料价格走势以及技改产能释放。主业配套方面,热电、污水处理、航运、非织造布均有序运营,此外,公司公告将可能涉足矿产、污水处理等新业务,想象空间丰富,后续需重点关注相关项目落地时间。我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.76元、0.91元和1.08元,对应PE分别为11.4X、9.4X和8.0X,虽然前期已有一定涨幅,相对估值水平仍然较低,潜在催化充分,安全边际较高,首次给予“推荐”的投资评级。 半年报业绩符合预期,净利润同比增长24%:公司2014年上半年实现营业总收入15.92亿元,同比增长12.6%;实现归属母公司股东的净利润1.77亿元,同比增长24.2%;实现扣非后净利润1.59亿元,同比增长18.3%;实现EPS 0.28元;符合我们预期。 公告租赁污水处理资产,预期逐步落地:公司同时公告,瓜沥镇政府从杭州萧山水务集团有限公司购买污水处理资产,同步移交租赁给公司使用和管理,购买资产资金由公司全额垫付,价格约4500万;此外,公司与瓜沥镇政府约定在条件成熟时,将采取有效措施保证通过一定程序使公司作为唯一受让者合法取得标的资产。污水处理是公司印染主业的配套业务之一,随着环保要求的不断提高,环保成本呈上升趋势,提高清洁生产技术是公司未来的重点之一,我们认为,这预示公司“日处理规模为10万吨的污水处理厂项目”逐步落地,有利于公司在日趋严格的环保要求下进一步提高市场份额,继续保持业绩高增长。 收入、利润双高增长,盈利能力远高于行业平均水平:在染料成本快速上涨的背景下,公司凭借优异的成本控制能力、良好的精细化管理能力在逆市之下,继续保持收入、利润的快速上涨。分业务来看,收入占比80%以上的印染纺织业务,收入同比增长4.9%,毛利率同比大幅提升3.3pct至24.3%,远高于行业平均水平,带动整体毛利率提升0.7pct至24.3%;主业配套的物资批发业务(染料、煤炭、设备等)收入同比大幅提升68.9%,带动整体收入同比增长12.6%。期间费用率方面整体稳定,销售费用率保持在1.8%,管理费用率略降0.1pct至5.5%,由于公司债利息增加,财务费用率同比略升0.3pct至1.2%,公司整体成本控制能力优异。受益于毛利率提升,上半年净利率同比提升1.4pct至13.1%,同样远 高于行业平均水平。 应收、存货周转提高,报表质量健康:公司上半年报表质量一如既往的健康,公司应收账款占比同比下降0.9pct至6.0%、周转率提高0.18次至7.98次;而存货占比虽同比略升0.7pct至4.8%,但由于收入规模大幅增长,存货周转率率同比提高0.03次至8.06次,资产质量持续向好。同样受并表影响,公司上半年经营性现金流净流入2.97亿元,同比增长2.9%,经营性现金流为净利润的1.68倍,收益质量良好。 风险提示:染料价格持续上升影响公司盈利能力,污水处理项目推进进度低于预期。

公司一直积极完善布局大文化产业链,继今年加大对缔顺科技持股比例以及收购后儿童舞台剧制作公司星梦工坊,再次出手并购影视制作公司上海纯真年代,目前已经从中游传统生产制造,华丽转身上游原创动漫开发、下游终端销售。公司未来将继续依赖上市平台优势,向大文化产业链上下游不断延伸和拓展,预期全年业绩将维持高增长。我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.92元、1.41元和1.75元,对应PE分别为37.0X、24.1X和19.5X,公司目前市值较小,未来可能有继续延伸产业链以及上海迪士尼开园等催化剂,维持“强烈推荐”的投资评级。 收购上海纯真年代,收购PE仅为9.3倍:为进一步深化产业链、整合资源、实施战略布局,公司将对上海纯真年代投资9800万元,持有其70%的股权,资金来源为公司超募资金。收购完成后,公司原始股东朱质冰、朱质颖分别持有标的公司15%的股权,并继续于公司任职。上海纯真时代承诺2014-2017年实现的净利润分别不低于1500万、2500万、3000万和4000万,对应业绩承诺PE分别为9.3X、5.6X、4.7X、3.5X。按业绩承诺估算,预计为公司2014-2017年增厚EPS分别为0.11元、0.19元、0.22元、0.30元。 影视制作运营能力较佳,作品曾获多项奖项:收购完成后,上海纯真年代将出资8000万元向朱质冰、朱质颖和王文实际控制的北京颐和尚品、北京纯真年代等购买《远征!远征!》(尚未发行)、《中国式离婚》、《新结婚时代》、《家常菜》、《我爱你,再见》、《阳光普照大地》、《恋人》、《你在微笑我却哭了》等电视剧的版权和相关权益,其中,《中国式离婚》曾获得首届电视剧风云盛典2004年度最佳现代电视剧、《新结婚时代》曾获得2007首届东京国际电视节最佳电视剧奖等、《家常菜》曾获得第28届电视飞天奖长篇电视剧二等奖奖项。 多次出手并购,大文化帝国雏形渐现:公司上市以来,不断向产业链上下游拓展,自去年收购缔顺科技51%股权、收购荷兰动漫服饰销售公司85%股权后,今年继续多次出手,3月增持缔顺科技股权至85%,收购星梦工坊51%股权。本次收购影视制作公司上海纯真时代70%股权,是公司在立足动漫产业的基础上,向全文化产业链战略布局上迈出的第一步,涉足影视文化业务模块对完善公司产业链和进行产业转型升级具有重要意义。公司未来将以动画、游戏、影视等核心IP资源为基础,支撑服饰、饰物等衍生品运营销售,以产业链后端的销售盈利反哺产业链前段的创作投入,形成产业链无缝连接的优良生态闭环。公司未来将继续依赖上市平台优势,通过并购等方式向大文化产业链上下游不断延伸和拓展,预期全年业绩将维持高增长。 风险提示:产业链延伸进度不达预期,迪士尼对销售促进不达预期。

投资建议 公司一直积极完善布局大文化产业链,目前已经从中游传统生产制造,华丽转身上游原创动漫开发、下游终端销售。公司未来将继续依托上市平台优势,向大文化产业链上下游不断延伸和拓展,预期全年业绩将维持高增长。我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.92元、1.41元和1.75元,对应PE分别为37.4X、24.3X和19.6X,维持“强烈推荐”的投资评级。 投资要点 一季报业绩符合预期,预告上半年同比增长10%-40%:公司2014年1-3月实现营业总收入5028.20万元,同比上升218.8%;实现归属母公司股东净利润398.76万元,同比上升37.4%;实现归扣非后净利润678.03万元,同比大幅上升13647.7%;实现EPS 0.04元,一季报情况与此前业绩预告基本一致,符合市场预期。公司同时预告2014年1-6月实现归属母公司股东净利润1414.59-1800.39万元,同比增长10-40%。 荷兰销售公司并表拉动收入快速增长,全年高增速得到保证:公司一季度业绩大幅增长的主要原因是荷兰销售公司收入并表,我们预计,随着荷兰销售公司、缔顺科技、星梦工坊的并表,以及受上海迪士尼即将开园催化带来的主业稳步增长,公司全年业绩高增速将得到保证。 毛利率大幅提升,营业外支出拖累净利率大幅下降:公司一季度毛利率同比大幅提升5.0pct至40.4%。期间费用方面,荷兰销售子公司并表使得销售费用率提升1.1pct至6.5%;由于收入规模大幅扩大,规模效益显著,公司管理费用率大幅下降19.3pct至19.9%;随着募投资金使用,公司货币现金减少致利息收入大幅下降,公司财务费用率提高15.4pct至0.9%,仍处于合理水平。虽然公司毛利率大幅提高、期间费用率总体有所下降,但由于公司财政补贴减少以及投资损失较大,公司净利率下降10.0pct至8.5%。我们认为,公司净利率的下降不是趋势性的,只是一季度是传统淡季,主营收入与利润全年占比较低、营业外收入变动较大共同作用带来的短期波动。 报表质量总体健康,并表致现金流出增加:由于荷兰销售子公司并表,公司应收账款、存货大幅提升,占比分别提升0.3pct、2.9pct至4.2%、8.8%,但仍处于合理的水平,剔除并表影响后,预计公司未来应收账款及存货金额将趋于稳定。由于荷兰销售公司、缔顺科技并表,以及预付材料款增加,公司经营性净现金流出2832.00万元,同比增长234.9%。 风险提示:产业链延伸进度不达预期,迪士尼对销售促进不达预期。