24上半年实现营业收入 14.05亿元，同比增长 18.01%， 新型防晒剂放量。 24H1公司归属净利润 4.21亿元，同比增长 20.24%；扣非归属净利润 4.01亿元，同比增长 16.44%。 24Q2实现营业收入 6.93亿元，同比增长 15%，环比下降 2.67%；归属净利润 2.02亿元，同比增长 6%，环比下降 8.22%； 扣非归属净利润 1.97亿元，同比增长 5.23%，环比下降 3.61%。 以新型防晒剂为代表的募投项目产品进一步放量是营收和净利润增长的主要驱动因素，尤其是随着公司安庆工厂的 P-S 新建产能逐步释放，新型防晒剂的收入占比在二季度已经超过了传统防晒剂，成为公司业绩增长的主要驱动力。 新产线投产影响毛利率， 财务费用有所增加。 2024年上半年， 公司整体毛利率 47.84%，同比微降 1.52个百分点，主要是由于安庆工厂投产初期存在一定的产线调试和试生产成本，且产能爬坡前期固定成本占比相对更高，因此对毛利率水平有一定拖累，但同时新型防晒剂的占比也在提升，对整体毛利率水平有一个不错的支撑。 2024年上半年，公司财务费用同比增加 1263.39万元，主要由于可转债利息费用增加，汇兑收益减少；销售、管理、研发费用率均略有下降；投资收益同比增加 511.55万元，其他收益（包括政府补助）同比增加 1591.02万元，带动净利率同比提升 0.54个百分点。 防晒市场保持增长，新型防晒剂更具优势。 2024上半年公司化妆品活性成分及其原料、合成香料产品分别实现营业收入 12.02亿元、 1.93亿元，同比增加 17.43%、 40.54%；毛利率分别为 52.39%、 22.18%，同比变动-0.96%、0.30%。 受下游客户消化库存和夏季欧洲阴雨天气增加等因素影响，导致防晒剂市场整体需求增速不及去年。新型防晒剂在安全性、配方表现和使用肤感上相较于一些传统防晒剂更有优势，市场规模和渗透率持续提升，整体需求保持着较高的增速，而部分传统防晒剂在欧洲市场的增长速度则相对放缓。 新建产能逐步释放。 2024上半年公司完成了年产 1000吨 P-S 产线的投产试运行，并加快推进氨基酸表面活性剂和新型去屑剂吡罗克酮乙醇胺盐等洗护类新产品的市场推广；马来西亚年产 1万吨防晒系列产品项目全面推进， 基地已于 2024年 7月初正式开工建设，预计 2025年下半年正式投产。 盈利预测。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 8.81、 10.94、 13.06亿元，对应 EPS 分别为 2.59元、 3.22元、 3.85元。参考同行业公司，我们给予公司 2024年 PE16-18倍，对应合理价值区间 41.44-46.62元，维持“优于大市”评级。 风险提示。 主要原材料价格波动、项目建设进度不及预期、汇率波动风险。

事件：公司发布24年半年报。24H1营收14.05亿，yoy+18.01%；归母净利4.21亿元，yoy+20.24%，扣非归母净利4.01亿，yoy+16.44%。24Q2公司实现营收6.93亿，yoy+15.0%，归母净利2.02亿，yoy+6.0%，扣非归母净利1.97亿。 营收端，分业务看24H1化妆品活性成分及其原料/合成香料分别营收12.0/1.9亿，yoy+15.1%/41.1%。分地区看，24H1境内营收1.6亿，同增39.0%，境外营收12.4亿，同增15.8%。 盈利端，24Q2毛利率47.86%，同降1.81pct，24Q2净利润2.0亿，同增5%。财报亮点①具备持续创新研发能力，赋能公司未来发展。公司密切关注行业发展及前沿技术，除对量产产品不断优化升级之外，还实施了多项新产品开发项目，具有持续迭代的多层次技术储备。截至2024H1，公司及子公司拥有196项授权专利，其中发明专利54项。②产品结构丰富，持续拓展。除了使用量较大的传统防晒剂品外，公司凭借强大的研发实力布局了P-S、P-M、EHT和PA等新型化学防晒剂和二氧化钛等物理防晒剂产品，同时扩充了氨基酸表面活性剂、PO等洗护类原料。③公司高效完成了年产1000吨P-S产线的投产试运行，并加快推进氨基酸表面活性剂和新型去屑剂吡罗克酮乙醇胺盐等洗护类新产品的市场推广；全面推进马来西亚年产1万吨防晒系列产品项目建设，进一步提高国际化水平和抗风险能力。 投资建议：公司作为全球防晒剂原料头部厂家，①看好公司竞争格局稳步提升；②新型防晒剂产能利用率提升&快速推进高端个人护理品及合成香料项目建设，高盈利能力产品占比提升，同时品类外延拓展，基于当前客户高粘性有望展现更多可能性。考虑二季度业绩增速放缓，下调盈利预测，预计24-26年归母净利润8.5/10.4/12.6亿（原为9.3/11.7/14.1亿元），对应PE11/9/7X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、经营不及预期风险、行业政策风险

公司发布24年H1业绩，业绩略有承压。（1）24H1：营业收入为14.05亿/同比+18.01%，归母净利润为4.21亿/同比+20.24%，扣非归母净利润4.01亿/同比+16.44%；（2）24Q2：营业收入为6.93亿/同比+15.00%，归母净利润为2.02亿/同比+6.00%，扣非归母净利润1.97亿/同比+5.23%，单季度净利润环比-8.18%。 毛利率略有下降，归母净利率突破30%。24H1毛利率47.8%，同比下降1.5pcts，由于新产能投产，我们认为前期爬坡阶段规模效应小，毛利率较低，此外，防晒品类低价厮杀激烈，我们认为可能会压缩公司利润空间，造成毛利率略有下降，我们预期未来新型防晒剂占比提升，市场高景气度持续、价格压力较小，支持毛利率水平进一步提升；财务费用为100.8万，去年同期为-1162.6万，主要系本期可转债利息费用增加，但其余费用率均略有下降，带动归母净利率提升，归母净利率30.0%，同比增长0.6pcts。 个护、防晒需求旺盛，产品品类丰富：分产品来看，公司主营业务化妆品活性成分及其原料实现收入12.02亿，同比增长15.07%，占比85.6%；24H1个人护理需求旺盛，防晒市场持续升温，场景持续拓展，1）防晒品类结构调整，新型防晒剂增长迅速，包括P-S、PA等，产品品类丰富；2）洗护产品投产爬坡，公司在防晒线基础上推出PO等洗护产品，看好未来出货量提升，但由于需要爬坡期，短期内对业绩影响有限。预计未来行业去库存情况改善，公司凭借高产品力继续实现增长。 未来计划：国内+海外同步规划产能扩充，持续提升研发实力。（1）防晒剂产能扩充：上半年完成年产1000吨P-S产线的投产试运行，公司全面推进马来西亚年产1万吨防晒系列产品项目建设，进一步提高公司国际化水平和抗风险能力；（2）个护项目加速推进：加快推进氨基酸表面活性剂和PO等洗护类新品的市场推广；安庆工厂2600吨高端个人护理项目的主体工程已完工并投产；（3）研发方面：搭建体系化的“原料+”的供应模式，一方面为原料开发和品质优化提供配方验证，另一方面不断创新和升级配方应用研究。 投资建议：科思股份为防晒剂领域龙头企业，考虑防晒剂市场需求高景气度+高毛利率的新品逐步放量，预计仍能维持较高盈利能力，未来个护项目产能释放贡献新增长。参考上半年完成情况，我们认为下半年在整体环境改善+新品放量预期下，有望环比改善，但基于审慎考虑，调整24-26年营业收入至29.32/35.66/43.20亿，同比增速+22.2%/+21.6%/+21.1%，归母净利润8.54亿/10.35亿/12.39亿，同比增速为+16.4%/+21.2%/+19.7%，对应PE为10.82X/8.93X/7.46X，维持“增持”评级。 风险提示：原材料及产品价格波动；客户依赖；汇率波动。

投资要点公司披露24H1业绩：2024H1营收14.05亿，yoy+18.0%；归母净利4.21亿元，yoy+20.2%，扣非归母净利4.01亿，yoy+16.4%。单季度看24Q2公司实现营收6.9亿，yoy+15.0%，归母净利2.02亿，yoy+6.0%。公司现金流表现超过报表利润表现，24Q2经营性现金净流同比+92%、大幅提升。 公司披露中期分红拟10股派发现金6元（含税），现金分红超2亿元，派息率51.7%。新型防晒剂继续放量，PO等新品类持续拓展。分品类看，24H1化妆品原料/合成香料营收同比分别+15.1%/+41.1%，占比分别为86%/14%。24H1公司1000吨新型防晒剂PS产线开始投产试运行，加速氨基酸表面活性剂、PO等洗护类新产品市场推广；马来西亚年产1万吨防晒项目全面推进，提高国际抗风险能力。新增产能方面，公司储备较为充足：PM需求增长比较旺盛，公司推进产能提升，预计24Q3建成，24Q4产能提升至1000吨；PS市场景气度较高，公司未来规划马来西亚新增产能以满足亚太及北美市场需求；卡波姆和其他润肤原料预计24年年底或25年陆续筹建。 新型防晒剂支撑高盈利能力，现金流大幅增长。①毛利率：受益于新型防晒剂PS等占比提升，虽安庆新工厂转固分摊毛利率，但产品结构优化下盈利能力仍高企。24H1同比-1.5pct，24Q2同比-1.8pct、环比持平；②期间费用率：24H1同比-0.1pct，24Q2同比+2.0pct，财务费用率同比+2.6pct，主因可转债利息费用同增约1229万元、汇兑收益减少280万元；③销售净利率：结合毛利率及费用率，24H1销售净利率同比+0.5pct（政府补贴同增1530万元），24Q2同比-2.5pct。④现金流：经营性现金净流5.7亿元，yoy+43%。24Q2经营性现金净流4.1亿元，同比+92%、大幅提升。 盈利预测与投资评级：公司是稀缺的化妆品原料全球龙头，24Q2业绩增速受短期行业需求波动和客户备货策略等短期因素扰动，但新型防晒剂渗透率提升是长期行业演变趋势，公司新型防晒剂大客户壁垒依旧较高，产能布局充分，且未来氨基酸表活、PO、卡波姆等新品类推广顺利，成长性有望得到长期验证。考虑到短期需求波动和去库影响，我们将公司2024-26年归母净利润预测由9.3/11.8/14.6亿元略下调至9.1/11.2/13.9亿元，对应PE分别为11/9/7X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、重要客户流失、新品推广不及预期等。

23年营收同比增长 35.99%，归母净利润增长 89.02%。 公司 2023年实现营业收入 24.00亿元，同比+35.99%；实现归母净利润 7.34亿元，同比+89.02%；实现扣非后净利润 7.15亿元，同比+89.10%；基本每股收益为4.33元，去年同期为 2.29元。此外，公司 2024年第一季度实现营业收入 7.12亿元，同比+21.10%；实现归母净利润 2.20亿元，同比+37.16%；实现扣非后净利润 2.04亿元，同比+29.78%；基本每股收益为 1.30元，去年同期为 0.95元。公司业绩快速增长，原因为化妆品活性成分及其原料业务下游市场需求的持续增长和公司市场地位的稳步提升，以及以新型防晒剂为代表的产品进一步放量，同时，公司部分新产品产能的快速释放和产能利用率的提升所导致。 毛利率进一步上升，费用控制效果显著。 公司 2023年毛利率为 48.83%，同比+12.18pct；公司 2024年第一季度毛利率为 47.89%同比-1.09pct。费用端，2023年期间费用率为 12.25%，同比 +2.22pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 1.38%/6.79%/4.71%/-0.63%，同比分别0.41pct/0.79pct/0.18pct/0.85pct。 2024年一季度期间费用率为 13.62%，同比-2.02pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.69%/6.88%/4.49%/0.56% ， 同 比 分 别-0.36pct/-0.43pct/-0.78pct/-0.46pct。 2023年公司净利率为 30.57%，同比增加 8.58pct； 2024年一季度净利率为 30.85%，同比增加 3.59pct。 化妆品活性成分及原料业务快速公司， 公司技术创新不断投入。 分产品来看，2023年公司化妆品活性成分及其原料 /合成香料/其他分别实现营业收入20.70亿元/3.08亿元/0.21亿元，分别同比+43.68%/+6.83%/-40.06%，毛利率分别为 53.06%/23.60%/2.54%，同比+12.95%/+0.39%/-3.15%。公司化妆品活性成分及其原料设计产能为 33180吨/年、在建产能为 5600吨/年， 合成香料设计产能为 16400吨/年。 公司以技术创新为基础，实行“前沿技术研究、在研产品开发、在产持续优化”的产品研发策略，研发中心密切关注行业发展及前沿技术，除对量产产品不断优化升级之外，还实施了多项新产品开发项目，具有持续迭代的多层次技术储备，能够根据市场需求的变化不断研发出新产品和新工艺，为公司的可持续发展提供技术保障。截至2023年末，公司及子公司拥有 172项授权专利，其中发明专利 46项。经 过多年的技术研发和生产技术积累，公司已经形成了自己的核心技术和特色生产工艺，如脱色-薄膜蒸馏纯化技术、高效循环节能技术、高选择性加氢技术、绿色氧化反应技术、相界面反应技术、 Friedel-Crafts 烷基化/酰基化反应技术等。公司持续扩大和加强研发队伍，并进一步提升研究院的研发实力和创新活力；继续围绕现有核心技术和总体发展战略，开展市场导向的新产品、新工艺开发，在合成香料、新型防晒剂及其他化妆品原料领域的新产品、新工艺开发方面取得了有益进展；报告期内，新增专利申请 18项，获得专利授权 15项（其中发明专利 7项）。 马鞍山慈湖高新区安徽圣诺贝个人护理品原料项目正式开工。 2024年 2月 4日，安徽圣诺贝年产 5000吨个人护理品原料项目在马鞍山慈湖高新区正式开工。该项目由上市公司南京科思化学股份有限公司全资子公司安徽圣诺贝化学科技有限公司投资建设，计划总投资 3.2亿元，其中固定资产投资 3亿元，占地约 88亩。项目建成投产后，预计可实现年销售收入 7亿元，上缴税收数千万元。目前在慈湖高新区投资五期项目，均已竣工投产。公司深耕化妆品和香料香精行业多年，在与诸多大型跨国公司长期合作过程中，不断满足客户对公司生产、质量、安全、环保、社会责任各方面的要求，生产和质量管理体系获得持续提升，并积累了丰富的经验。目前，公司已建立符合原料药 GMP 标准的生产与质量管理体系，并通过了美国 FDA 的现场审核，获得了质量管理体系、环境管理体系、职业健康安全管理体系、社会责任体系（SA8000： 2014）以及欧盟化妆品原料规范（EFfCI）的认证。通过严格执行和不断提升质量保证（QA）和质量控制（QC）体系，以及与生产操作相关的工艺规程和岗位标准操作规程（SOP），使得公司产品能够持续保证满足国内外监管机构的规范标准，同时能够满足客户高标准的和个性化的品质管控要求。 投资建议： 公司是全球最主要的化学防晒剂制造商之一，具备防晒剂系列产品的研发和生产能力，凭借完整的产品线和严格的品质管理，成为国际防晒剂市场的有力竞争者。公司也是铃兰醛、 2-萘乙酮、合成茴脑等合成香料的主要生产商之一，产品在国际市场上具有较强的竞争力。 得益于本身防晒性能突出+应用配方技术突破，品牌商需求旺盛，后期产能释放，有望带动公司利润快速增长。预测公司 2024-2026年 EPS 分别为 5.61元、 6.88元、 8.39元，对应 PE 分别为 14.2X、 11.6X、 9.5X，维持“买入”的投资评级。 风险提示： 主要原材料价格波动风险，汇率波动的风险，环保风险，安全生产风险，国际市场风险。

23年业绩符合业绩预告中位数，23Q4-24Q1净利率均超30%，盈利高位稳定。 23年：营业收入/归母净利/扣非净利24.00/7.34/7.15亿(+36%/89%/89%，括号内为同比，下同)23Q4：收入/归母净利/扣非净利6.26/1.97/1.89亿元(+21%/47%/43%)24Q1：收入/归母净利/扣非净利7.12/2.20/2.04亿元(+21%/37%/30%)此前业绩预告23年归母净利7.2-7.6亿，扣非净利7.03-7.43亿，实际分别为7.34亿，7.15亿，基本符合业绩预告中位数。 23年收入拆分：境内外均保持较高增速，防晒剂业务保持高增按区域：境内/境外2.4/21.6亿，同比+23%/38%，占比10%/90%按产品：化妆品活性成分及其原料/合成香料20.7/3.1亿，同比+44%/7%，占比86%/13%盈利能力：规模效应凸显，新工厂投产转固毛利率有所波动，净利率稳定30%+的高位23年：毛利率48.8%(+12.2pp)，净利率30.6%(+8.6pp)，销售/管理/研发费用率分别为1.4%(+0.4pp)/6.8%(+0.8pp)/4.7%(+0.2pp)。 23Q4：毛利率46.6%(+1.7pp)，净利率31.6%(+5.6pp)，销售/管理/研发费用率分别为1.3%(+0.3pp)/5%(-1.0pp)/4.9%(-0.3pp)。 24Q1：毛利率47.8%(-1.2pp)，净利率30.8%(+3.6pp)，销售/管理/研发费用率分别为1.7%(-0.3pp)/6.9%(-0.4pp)/4.5%(-0.8pp)。 23Q4以来毛利率环比有所下行主要系安庆工厂部分产线已投产，在建工程转固，摊销有所增加。但受益于规模效应，公司净利率仍稳定30%+的高位。 展望：价格体系有望维持，产品结构优化+产能释放，向个护原料平台迈进防晒需求维持高景气+供给端偏紧格局延续，预计Q2价格体系有望维持高位从供给端来看，一方面，行业供给偏紧格局延续且需求高景气，夏季旺季将至，我们预计Q2公司整体价格体系有望维持稳定。另一方，公司近年持续扩产，23年11月官宣在马来西亚投资建设“马来西亚年产1万吨防晒系列产品项目”，项目总投资7.1亿元，主要用于拓展P-S和AVB产能，预计2025年下半年正式投放市场，有望进一步提升市场份额。 产品结构优化，向个护原料平台迈进。公司新型防晒及个护产品占比提升，逐步从单一传统化学防晒剂走向原料平台型企业，驱动盈利能力优化的同时，估值有望向上。1）防晒剂：传统防晒剂AVB，以及新型防晒剂P-A、EHT产能规模进一步提升。P-S多次拓产，预计24年有望进一步放量。2）个护新品：首批项目12800吨/年氨基酸表面活性剂和3000吨/年新型去屑剂PO相继建成并投入生产，年产2600吨高端个人护理品项目基本完成建设，预计24年有望明显放量。 盈利预测与估值公司作为传统防晒剂龙头，近年加速新型防晒剂和个护产品布局及产能拓展，并受益于竞争格局优化，看好其向个护原料平台迈进。我们预计公司24-26年营业收入33.4/42.4/50.3亿元，同增39%/27%/18%；归母净利9.4/11.5/13.6亿元，同增28%/22%/19%。当前市值对应PE分别为14/12/10倍。维持“买入”评级。 风险提示原料和海运价格波动、产能释放不及预期、全球竞争格局变化等风险。

2024Q1归母净利环比+11.4%， 业绩延续亮眼表现公司公告 2023年实现营收 24亿元/yoy+36%，归母净利润 7.34亿元/yoy+89%，扣非归母净利 7.15亿元/yoy+89%。 2023Q4/2024Q1实现营收 6.26/7.1亿元，yoy+21.3%/21.1%，归母净利 1.97/2.2亿元， yoy+47%/+37.2%，扣非归母净利1.89/2.04亿元， yoy+42.7%/+29.8%， 2024Q1收入/归母净利环比+13.8%/+11.4%。 2023年股利支付率 34.62%， 以资本公积转增股本方式向全体股东每 10股转增10股。 我们维持 2024-2025年盈利预测不变并新增 2026年盈利预测， 预计公司2024-2026年归母净利 9.6/12/14.8亿元， yoy+31.1%/+25%/+23.4%， EPS 为5.68/7.1/8.76元， 当前股价对应 PE 为 14.5/11.6/9.4倍， 维持“买入”评级。 防晒需求高景气+新品产能爬坡，业务高增+盈利能力提升分业务： 2023年化妆品活性成分及其原料/合成香料实现营收 20.7/3.1亿元，yoy+43.7%/+6.8%，占比 86.3%/12.9%； 销量 1.95/0.7万吨， yoy+17.5%/+21.7%，单 价 10.6/4.3万 元 / 吨 ， yoy+22.3%/-12.2% ； 毛 利 率 为 53.06%/23.6% ，yoy+12.95pct/+0.39pct。 分地区： 2023年境外/境内实现营收 21.6/2.4亿元，yoy+37.7%/+22.5% ； 2023年 毛 利 率 48.8%/yoy+12.17pct ， 净 利 率30.57%/yoy+8.58pct，销售/管理/研发/财务费用率 1.4%/6.8%/4.7%/-0.6%，整体稳定。 2024Q1毛利率 47.8%/yoy-1.22pct，净利率 30.85%/yoy+3.59pct。 Q1毛利率略有下滑系固定资产投入增长 33.8%，且环比已向上修正。 新品爬坡+新建产能带动防晒仍处快速成长期，去屑剂等丰富品类且贡献弹性2023年公司化妆品活性成分及其原料设计产能 33180吨/年/yoy+22.6%，产能利用率 75.05%，另有 5600吨产能在建，马来西亚 1万吨产能建设项目预计 2025年投产放量， 2023年公司募投项目贡献 2.8亿元净利润，占比约 38%。 产品体系丰富： 2023H2顺利完成 AVB、 PA、 EHT、 PS 扩产线， 2024年产能将进一步爬坡； PO、 氨基酸表活已投产， 预计生产磨合和新客户认证完成后， Q2将进入快速放量期。 全球防晒仍在处快速渗透阶段，公司有效扩充产能把握红利提升行业份额和龙头地位， 去屑剂等更替需求迫切，放量在即。 风险提示： 新产能投放不及预期；客户集中度较高；原材料价格波动等。

2023年及 2024Q1业绩持续高增。 2023年公司实现营收 24.0亿元（同比+36.0%，下同），归母净利 7.3亿元（+89.0%），扣非归母净利 7.2亿元（+89.1%）， 落于此前业绩预告区间，其中 2023Q4实现营收 6.3亿元（+21.3%），归母净利 2.0亿元（+47.3%），扣非归母净利 1.9亿元（+42.7%）。 公司拟每 10股派发现金红利 15元、分红率为 35%， 同时以资本公积转增股本每 10股转增 10股。2024Q1公司实现营收 7.1亿元（+21.1%），归母净利 2.2亿元（+37.2%），扣非归母净利 2.0亿元（+29.8%），业绩持续高增。 盈利能力维持高位， 费用管控较好。 2023Q4公司毛利率/销售净利率分别为 46.6%/31.6%，分别同比+1.7pct/+5.6pct。受益于以新型防晒剂为代表的高毛利产品（如 PA、 P-S）产能快速释放， 2023年公司盈利水平维持高位。 2024Q1毛利率/销售净利率分别为 47.8%/30.9%，同比分别-1.2/+3.6pct，仍基本维持较高水平。从期间费用率看， 2023Q4/2024Q1公司期间费用率同比分别-2.3/-2.1pct， 主要系管理及财务费用管控较好。 新产品拓展顺利持续放量， 结构性产品升级不断驱动盈利能力优化。 我们认为公司壁垒高筑， 业绩及盈利能力提升核心驱动因素为高毛利新产品结构性占比提升，而非周期性原料涨价， 2024年我们预计新产品快速放量后盈利能力将继续提升： ①新型防晒剂： P-S 进入产能爬坡期， 23年产能逐渐释放， 预计 24年有望进一步放量。 PA 投产后预计 23年销量快速提升。 ②物理防晒二氧化钛： 22年底投产试运行， 23年下半年逐渐放量。 ③个护新品： 23年氨基酸表面活性剂和去屑剂 PO 完成市场推广和客户认证工作，预计 24年有望明显放量。 化妆品原料新产品产能规模逐步释放，布局海外产能开启全球化生产新篇章。 截至 2023年底， 化妆品原料设计产能为 33180吨/年，产能利用率 75.1%，在建产能为 5600吨/年， 其中①马鞍山科思 5000吨新型防晒扩产项目部分产线建设完成并试生产、 PA 产能进一步提升。 ②安庆科思高端个护及合成香料项目建设快速推进，首批项目 12800吨/年氨基酸表面活性剂、 3000吨/年去屑剂 PO、 2600吨/年高端个人护理品项目基本建成投产。 ③同时 23年 11月公司公告于马来西亚投资建设“年产 1万吨防晒系列产品项目”，项目总投资 7.1亿元，主要用于拓展 PS 和 AVB 产能， 进一步扩大产能优势，同时迈出全球产能布局第一步。 盈利预测与投资评级： 公司是稀缺的化妆品原料全球龙头，需求较为旺盛、新品类推出较快， 推动业绩持续高增。 23年公司超额完成股权激励目标（公司股权激励最高考核标准为 2023~25年当年营收较 2022年增速 CAGR 不低于 30%），成长性持续验证， 我们将公司 2024-25年归母净利润预测由 8.8/11.2亿元上调至 9.3/11.8亿元， 新增 2026年归母净利润预测 14.6亿元，对应 2024-2026年 PE 分别为 16/13/10倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动、疫情反复、重要客户流失。

事件：1）2023年实现营收24.00亿元/yoy+35.99%，归母净利润7.34亿元/yoy+89.02%，归母扣非净利润7.15亿元/yoy+89.11%，现金分红2.54亿元，分红比率34.6%。2）1Q24实现营收7.12亿元/yoy+21.10%，归母净利润2.20亿元/yoy+37.16%，扣非净利润2.04亿元/yoy+29.78%。化妆品活性原料及合成香料产销率持续提高，境外收入占比扩大。1）分产品看，①化妆品活性成分及其原料实现收入20.70亿元/yoy+43.68%，占总营收比重86.25%/+4.6pct；②合成香料实现收入3.08亿元/yoy+6.83%，占总营收比重12.83%/-3.53pct；③其他产品实现收入0.21亿元/yoy-40.06%，占总营收比重0.88%/-1.11pct。2）分地区看，境内收入2.41亿元/yoy+22.51%，境外收入21.59亿元/yoy+37.68%，占总营收比重89.96%/+1.13pct。3）产能方面，截止23年底，化妆品活性成分及其原料产能3.32万吨/年，产能利用率75.05%，产销率78.41%，销量同比增长17.52%，在建产能0.56万吨/年；合成香料总产能1.64万吨/年，产能利用率64.64%，产销率67.51%，销量同比增长21.71%。毛利率同比提升12.17pct，需求增长、产能释放等助力毛利率水平提高。1）毛利率方面，2023年公司毛利率水平上升12.17pct至48.83%，主要得益于化妆品活性成分及其原料业务的下游市场需求增加、以新型防晒剂为代表的产品持续放量，以及公司新产品产能快速释放和整体产能利用率逐步提升。其中化妆品活性成分及其原料、合成香料分别实现毛利率53.06%/+12.95pct、23.60%/+0.38pct。境内、境外毛利率分别为34.95%/+8.40pct、50.38%/+12.45pct。24Q1毛利率为47.82%/-1.21pct，环比+1.19pct。2）费率方面，2023公司实现销售/管理/研发费用率1.37%/6.81%/4.72%，同比+0.40/+0.78/+0.16pct，主要系市场推广费用、职工薪酬和物料耗用增加所致。3）净利率方面，2023公司实现净利率30.57%，同比+8.58pct。24Q1净利率30.87%/+3.61pct，环比-0.68pct。积极推动海外产能投建，市占率有望进一步提升。公司在马来西亚建设1万吨防晒剂项目，生产产品以传统防晒剂AVB和新型防晒剂P-S为主，项目建设期为2年，预计于2025年下半年投放市场。扩产及新品产能陆续落地，进一步打开成长空间。 公司23年完成了马鞍山科思5000吨/年扩产项目部分产线的建设和试生产，AVB、PA、EHT的产能规模进一步提升。当前在建项目包括安庆科思高端个护品及合成香料（一期）和3200吨/年高端个护品项目，首批项目1.28万吨/年氨基酸表活、3000吨/年去屑剂PO相继建成并投产，2600吨/年高端个护品项目基本建设完成。在研项目包括二氧化钛和氧化锌物理防晒剂、高端润肤剂、高效保湿剂等。投资建议：公司市场地位稳步提升，防晒需求持续增长。看好24年新型防晒剂P-S、氨基酸表活以及PO贡献收入，以及未来2-3年的新项目不断放量，预计24-26年净利润为9.56/11.63/13.93亿元，同比增长30.3%/21.8%/19.7%，对应PE为15/12/10X，维持“推荐”评级。风险提示：海外需求不及预期，新项目落地不及预期，出口成本大幅变化。

我们预计24年传统防晒剂利润额稳定，新型防晒剂依然快速增长伴随防晒理念提升，防晒市场日趋防护专业化/功效多元化/群体细分化。23年我国防晒产品注册获批数量较22年增幅显著，奠定24年市场快速增长基础。各品牌商正积极推新备战防晒旺季。得益于景气红利，预计5款传统防晒剂合计利润额24年稳定，新型防晒剂收入有望继续快速增长，预计利润占比将明显提升。中小存量玩家与公司规模差距仍大，新玩家进入需要时间，公司品种布局全面/积累优质客户/具备较强规模优势。防晒剂需求依然旺盛，调高23-25年EPS至4.38/5.63/6.92元（前值4.10/5.13/6.02元），可比公司24年Wind一致盈利预测PE23倍，考虑23H2以来市场风险偏好降低，给予18倍PE，目标价101.34（前值117.76元），维持买入评级。 计我们预计5款款传统防晒剂额合计利润额24年依然稳定市场担心五款传统防晒AVB/OCT/OMC/OS/HMS经历22-23年价格调升之后可能面临价格下降/利润率大幅塌陷。而得益于防晒景气度依然较高/有效新增产能供应并不充分，整体价盘偏稳，不同于市场担忧，预计24年整体利润额或稳中有升。其中，OCT此前受到原材料成本大幅提升影响，价格提升较显著（21年之前正常价格水平约5万元/吨左右，我们测算23年价格提升至超10万元/吨），24年价格回落相对明显，保守预计单吨净利较23年双位数下滑，但24年利润占比不超过10%。印度厂商23年12月失火导致库存紧张，客户对AVB/OMC需求提升对OCT的利润下降有积极对冲。 我们预计新型防晒剂依然快速增长PS：得益于本身防晒性能突出+应用配方技术突破，品牌商需求旺盛，我们预计24年出货量2000吨左右（超出我们此前预期的1600吨）/yoy100%，价格稳定。EHT及PA：23H2扩产，24年亦有望继续维持快速增长，我们预期24年出货量分别在1900/1000吨左右，yoy90%/100%，价格稳定。 我们测算24年新型防晒剂净利润贡献约70%。 新玩家进入需要时间，防晒剂市场格局很难被迅速颠覆活性物在个护产品中成本占比较小但对功效宣称、肤感效果等起决定性作用，下游客户对质量安全、供应稳定性要求更高，存量中小玩家美峰/华阳等发展历史并不短/但与公司规模差距仍大（23年产值分别约7/5亿+），新进入者入局需要更长时间。从公司拓展大客户进程来看，欧莱雅：公司启动相关认证工作后2013年完成评估，2014年开始通过经销商销售；强生：2013年即开始多轮沟通和评估，2018年始建立业务关系，至2019年公司对欧莱雅/强生销售额2389/2452万。 风险提示：汇率/油价/海运等宏观因子大幅波动；需求转弱；价格下滑。

业绩简述：1）2023年：23年实现归母净利润7.2-7.6亿元，同比增长85.5-95.8%，中值7.4亿元，同比增长90.7%，扣非净利润7.03-7.43亿元，同比增长85.8-96.4%，中值7.2亿元，同比增长91.1%；2023年度，预计非经常性损益对公司净利润的影响额约为1,700万元，主要系政府补助和理财收益。2）4Q23：经计算，4Q23实现归母净利润1.8-2.2亿元，同比增长37.2-67.0%，环比-1.0%~+20.5%，中值2.0亿元，同比增长52.1%，环比增长9.7%，实现扣非归母净利润1.8-2.2亿元，同比增长33.3-63.4%，环比-3.1%~+18.8%。中值2.0亿元，同比增长48.4%，环比增长7.8%。化妆品活性原料及其产能利用率实现高增，境外收入占比持续提升。 格局改善以及新产能投产，24年份额有望持续提升。截至23H1，首批12800吨/年的表活项目和3000吨/年的PO项目已进入收尾阶段，24年有望投产贡献新增产能。此外，23年12月印度个人护理品和原料药制造商Chemspec工厂发生火灾，其个人护理产品包括防晒产品、护发产品、护肤产品和抗菌剂。防晒产品中原膜散酯（HMS）、对甲氧基肉桂酸异辛酯（OMC）、阿伏苯宗（AVB）、水杨酸异辛酯（OS）产品与公司形成竞争。由于突发事件，其产能短期内可能难以恢复，24年有望转移部分订单至科思。 积极响应国家“一带一路”倡议，拟在马来西亚投资建设防晒系列项目。“马来西亚年产 1 万吨防晒系列产品项目”总投资约7.11亿元（含土地购置费），其中公司出资4.98亿元，资金来源为自有资金，控股股东南京科思投资发展有限公司出资2.13亿元。生产的主要产品为防晒剂，以传统防晒剂AVB和新型防晒剂P-S为主，项目建设期为2年，预计于2024年上半年开工建设，2025年下半年，正式投放市场。 成长性逐渐凸显，和下游客户合作持续增强。防晒剂等化妆品活性成分主要客户包括帝斯曼、拜尔斯道夫、宝洁、欧莱雅、默克、强生等大型跨国化妆品公司和专用化学品公司；合成香料主要客户包括奇华顿、芬美意、IFF、德之馨、高砂、曼氏、高露洁等全球知名香料香精公司和口腔护理品公司。未来随着新产品的逐渐放量以及大客户订单的进一步拓展，公司的成长属性将更加凸显。 投资建议：公司市场地位稳步提升，防晒需求持续增长，公司在21Q4提价以来，从2022年开始，连续7个季度毛利率和归母净利率环比提升，盈利能力持续改善。氨基酸表活以及PO进入收尾阶段，看好23年新型防晒剂P-S、氨基酸表活以及PO贡献收入，以及未来2-3年的新项目不断放量，预计23-25年净利润为7.32/9.52/12.45亿元，同比增长88.5%/30.1%/30.8%，对应PE为16/12/9X，维持“推荐”评级。 风险提示：海外需求不及预期，新项目落地不及预期，出口成本大幅变化。

事项： 公司公告经初步测算， 预计公司 2023年全年实现归母净利润 7.20-7.60亿， 同比增长 85.50%-95.80%， 实现扣非归母净利 7.03-7.43亿， 同比增长 85.80%-96.38%。 预计非经常性损益对公司净利润的影响额约为1700万， 主要系政府补助和理财收益。 国信零售观点： 整体来看， 公司作为防晒剂龙头， 2023年依托新品产能释放以及大客户订单拓展， 实现市占率的进一步提升，同时高毛利新品销售占比提升进一步带动盈利水平优化。 近期公司竞争对手印度化工龙头 Chemspec 工厂火灾可能导致其产能受限， 有望对公司竞争格局带来一定优化。 展望 2024年， 一方面随着高毛利新型防晒剂产能的继续释放， 有望带动公司整体盈利水平持续上行； 另一方面， 预计公司新个护原料去屑剂 PO、 氨基酸表活等产能将在全年逐步实现放量， 为公司提供新的增长驱动。 考虑到公司高毛利新品产能释放带动毛利率提升较快， 我们略上调公司 2023-2025年归母净利至 7.38/9.34/11.21（原值为 7.23/9.32/11.21） 亿元， 对应 PE 为 15/12/10倍， 维持“增持” 评级。 评论： 2023年归母净利同比增加 85.5%-95.8%公司公告， 经初步测算， 预计公司 2023年全年实现归母净利润 7.20-7.60亿， 同比增长 85.50%-95.80%，实现扣非归母净利 7.03-7.43亿， 同比增长 85.80%-96.38%。 预计非经常性损益对公司净利润的影响额约为 1700万， 主要系政府补助和理财收益。 其中， 单 Q4预计实现归母净利润 1.84-2.24亿， 同比增长37.31%-67.16%， 预计实现扣非归母净利 1.77-2.17亿， 同比增长 34.09%-64.39%。 公司作为防晒剂龙头， 依托新品产能释放以及大客户订单拓展， 市占率稳步提升。 同时公司整体产能利用率的增加和以新型防晒剂为代表的高毛利新品产能释放， 助力公司整体盈利水平进一步提升。

防晒需求高景气+高价值产品产能爬坡，业绩全年高增长持续2023 年公司预计实现归母净利 7.2-7.6 亿元/yoy+85.5%-95.8%，扣非归母净利7.03-7.43 亿元/yoy+85.8%-96.38%， 非经损益 1700 万元， 系政府补助和理财收益。预计单 2023Q4 公司归母净利 1.84-2.24 亿元/yoy+37.2%-67%，扣非归母净利1.77-2.17 亿元/yoy+33.3%-63.4%。 公司市场地位的稳步提升和防晒产品市场需求的继续增长，同时， 高毛利率新型防晒剂和其他个护新品占比提升及整体产能利用率提升， 带动收入和盈利能力提升。 我们维持盈利预测不变，预计公司2023-2025 年归母净利 7.5/9.6/12 亿元， yoy+92.6%/+28.7%/+24.8%， EPS 为4.42/5.68/7.1 元，当前股价对应 PE 为 15.2/11.8/9.5 倍， 维持“买入”评级。 市场分歧渐明晰， 去屑剂等品类拓张带来中期成长弹性参考华恒生物， 高 ROE（2023Q3 为 7.83%，历史较高水平）不意味着周期高点，不应成为股价上涨的挚肘。 科思股份偏离 2019 年及之前 ROE 水平的主要因素： （1） 高毛利率产品占比提升及整体产能利用率持续提升。（2）产业链升级： 根据公司可转债说明书， 2019 年前五大客户均为化工公司， 2022 年出现品牌及其代工公司。 展望 2024 年公司增长驱动力主要来自： （1）防晒新品的产能爬坡； （2）新品类 PO 等抓住机遇放量（预计 2024Q1 末放量），打开成长空间， 整体确定性较强。 短期担忧因素进一步弱化，长期成长逻辑清晰竞争对手 Chemspec 着火事件带动公司关注度提升，亦有望带动新品产能利用率提升，且降价、竞争恶化等不必要忧虑进一步降低。 同时，公司积极响应国家“一带一路”倡议， 拟在马来西亚建设 1 万吨防晒剂产能， 预计 2025H2 投产放量。考虑到马来西亚建厂在原料成本端、关税及税收端具备优势，毛利率和净利率水平或将进一步提升。 风险提示： 新产能投放不及预期；客户集中度较高；原材料价格波动等

公司11月17日公告，积极响应国家“一带一路”倡议，拟在马来西亚柔佛州丹戎浪莎工业园建设1万吨防晒剂项目，总投资7.1亿元，其中公司以自有资金出资70%、控股股东科思投资出资30%，建设24个月（目前尚处于筹备阶段，暂未进入实质性投资阶段、仍需通过公司股东大会、外汇管理部门、马来西亚相关部门审批、环评等）。 本次公司拟建马来西亚防晒工厂主要为：1）应对快速增长的防晒需求、进一步扩大销售规模和产能优势；2）是公司开展全球产能布局的第一步，有助于巩固和提升在亚太和欧洲市场的竞争优势和影响力，从而扩大在全球防晒剂领域的市场份额。 防晒剂领域产能优势显著，产品体系丰富且全面。产品已覆盖市场上主要化学防晒剂和部分物理防晒剂品类，且涵盖UVA、UVB的所有波段。截止2022年底，公司化妆品活性成分及其原料（主要为防晒剂）设计产能2.71万吨/年、产能利用率为81%。 防晒剂需求持续旺盛，公司马来西亚1万吨产能主要系中国工厂产能补充。全球防晒剂市场持续扩大，据欧睿数据，2022年全球防晒剂市场规模约5.99万吨、至2027年达7.16万吨，5年复合增速3.6%。同时，除传统防晒霜、防晒喷雾领域，防晒剂在气垫、隔离、粉底液、唇膏等品类应用范围和渗透率不断提升。 长期的技术积累、深厚的大客户资源，敏锐的市场洞察力、出色的选品能力，严格的质控和安全体系等核心竞争力筑造壁垒，看好中长期成长性。 考虑到马来西亚1万吨防晒剂项目短期内对业绩影响不大。 维持盈利预测，预计23-25年归母净利润7.5/9/9.96亿元、同比+93%/+20%/+11%，对应23-25年PE14/12/11倍，维持“买入”评级。 产品价格波动/新品投产、放量不及预期/限售股解禁。