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科思股份 基础化工业 2024-01-18 66.22 -- -- 68.40 3.29% -- 68.40 3.29% -- 详细
业绩简述:1)2023年:23年实现归母净利润7.2-7.6亿元,同比增长85.5-95.8%,中值7.4亿元,同比增长90.7%,扣非净利润7.03-7.43亿元,同比增长85.8-96.4%,中值7.2亿元,同比增长91.1%;2023年度,预计非经常性损益对公司净利润的影响额约为1,700万元,主要系政府补助和理财收益。2)4Q23:经计算,4Q23实现归母净利润1.8-2.2亿元,同比增长37.2-67.0%,环比-1.0%~+20.5%,中值2.0亿元,同比增长52.1%,环比增长9.7%,实现扣非归母净利润1.8-2.2亿元,同比增长33.3-63.4%,环比-3.1%~+18.8%。中值2.0亿元,同比增长48.4%,环比增长7.8%。化妆品活性原料及其产能利用率实现高增,境外收入占比持续提升。 格局改善以及新产能投产,24年份额有望持续提升。截至23H1,首批12800吨/年的表活项目和3000吨/年的PO项目已进入收尾阶段,24年有望投产贡献新增产能。此外,23年12月印度个人护理品和原料药制造商Chemspec工厂发生火灾,其个人护理产品包括防晒产品、护发产品、护肤产品和抗菌剂。防晒产品中原膜散酯(HMS)、对甲氧基肉桂酸异辛酯(OMC)、阿伏苯宗(AVB)、水杨酸异辛酯(OS)产品与公司形成竞争。由于突发事件,其产能短期内可能难以恢复,24年有望转移部分订单至科思。 积极响应国家“一带一路”倡议,拟在马来西亚投资建设防晒系列项目。“马来西亚年产 1 万吨防晒系列产品项目”总投资约7.11亿元(含土地购置费),其中公司出资4.98亿元,资金来源为自有资金,控股股东南京科思投资发展有限公司出资2.13亿元。生产的主要产品为防晒剂,以传统防晒剂AVB和新型防晒剂P-S为主,项目建设期为2年,预计于2024年上半年开工建设,2025年下半年,正式投放市场。 成长性逐渐凸显,和下游客户合作持续增强。防晒剂等化妆品活性成分主要客户包括帝斯曼、拜尔斯道夫、宝洁、欧莱雅、默克、强生等大型跨国化妆品公司和专用化学品公司;合成香料主要客户包括奇华顿、芬美意、IFF、德之馨、高砂、曼氏、高露洁等全球知名香料香精公司和口腔护理品公司。未来随着新产品的逐渐放量以及大客户订单的进一步拓展,公司的成长属性将更加凸显。 投资建议:公司市场地位稳步提升,防晒需求持续增长,公司在21Q4提价以来,从2022年开始,连续7个季度毛利率和归母净利率环比提升,盈利能力持续改善。氨基酸表活以及PO进入收尾阶段,看好23年新型防晒剂P-S、氨基酸表活以及PO贡献收入,以及未来2-3年的新项目不断放量,预计23-25年净利润为7.32/9.52/12.45亿元,同比增长88.5%/30.1%/30.8%,对应PE为16/12/9X,维持“推荐”评级。 风险提示:海外需求不及预期,新项目落地不及预期,出口成本大幅变化。
科思股份 基础化工业 2024-01-17 66.22 -- -- 68.40 3.29% -- 68.40 3.29% -- 详细
事项: 公司公告经初步测算, 预计公司 2023年全年实现归母净利润 7.20-7.60亿, 同比增长 85.50%-95.80%, 实现扣非归母净利 7.03-7.43亿, 同比增长 85.80%-96.38%。 预计非经常性损益对公司净利润的影响额约为1700万, 主要系政府补助和理财收益。 国信零售观点: 整体来看, 公司作为防晒剂龙头, 2023年依托新品产能释放以及大客户订单拓展, 实现市占率的进一步提升,同时高毛利新品销售占比提升进一步带动盈利水平优化。 近期公司竞争对手印度化工龙头 Chemspec 工厂火灾可能导致其产能受限, 有望对公司竞争格局带来一定优化。 展望 2024年, 一方面随着高毛利新型防晒剂产能的继续释放, 有望带动公司整体盈利水平持续上行; 另一方面, 预计公司新个护原料去屑剂 PO、 氨基酸表活等产能将在全年逐步实现放量, 为公司提供新的增长驱动。 考虑到公司高毛利新品产能释放带动毛利率提升较快, 我们略上调公司 2023-2025年归母净利至 7.38/9.34/11.21(原值为 7.23/9.32/11.21) 亿元, 对应 PE 为 15/12/10倍, 维持“增持” 评级。 评论: 2023年归母净利同比增加 85.5%-95.8%公司公告, 经初步测算, 预计公司 2023年全年实现归母净利润 7.20-7.60亿, 同比增长 85.50%-95.80%,实现扣非归母净利 7.03-7.43亿, 同比增长 85.80%-96.38%。 预计非经常性损益对公司净利润的影响额约为 1700万, 主要系政府补助和理财收益。 其中, 单 Q4预计实现归母净利润 1.84-2.24亿, 同比增长37.31%-67.16%, 预计实现扣非归母净利 1.77-2.17亿, 同比增长 34.09%-64.39%。 公司作为防晒剂龙头, 依托新品产能释放以及大客户订单拓展, 市占率稳步提升。 同时公司整体产能利用率的增加和以新型防晒剂为代表的高毛利新品产能释放, 助力公司整体盈利水平进一步提升。
科思股份 基础化工业 2024-01-17 66.22 -- -- 68.40 3.29% -- 68.40 3.29% -- 详细
防晒需求高景气+高价值产品产能爬坡,业绩全年高增长持续2023 年公司预计实现归母净利 7.2-7.6 亿元/yoy+85.5%-95.8%,扣非归母净利7.03-7.43 亿元/yoy+85.8%-96.38%, 非经损益 1700 万元, 系政府补助和理财收益。预计单 2023Q4 公司归母净利 1.84-2.24 亿元/yoy+37.2%-67%,扣非归母净利1.77-2.17 亿元/yoy+33.3%-63.4%。 公司市场地位的稳步提升和防晒产品市场需求的继续增长,同时, 高毛利率新型防晒剂和其他个护新品占比提升及整体产能利用率提升, 带动收入和盈利能力提升。 我们维持盈利预测不变,预计公司2023-2025 年归母净利 7.5/9.6/12 亿元, yoy+92.6%/+28.7%/+24.8%, EPS 为4.42/5.68/7.1 元,当前股价对应 PE 为 15.2/11.8/9.5 倍, 维持“买入”评级。 市场分歧渐明晰, 去屑剂等品类拓张带来中期成长弹性参考华恒生物, 高 ROE(2023Q3 为 7.83%,历史较高水平)不意味着周期高点,不应成为股价上涨的挚肘。 科思股份偏离 2019 年及之前 ROE 水平的主要因素: (1) 高毛利率产品占比提升及整体产能利用率持续提升。(2)产业链升级: 根据公司可转债说明书, 2019 年前五大客户均为化工公司, 2022 年出现品牌及其代工公司。 展望 2024 年公司增长驱动力主要来自: (1)防晒新品的产能爬坡; (2)新品类 PO 等抓住机遇放量(预计 2024Q1 末放量),打开成长空间, 整体确定性较强。 短期担忧因素进一步弱化,长期成长逻辑清晰竞争对手 Chemspec 着火事件带动公司关注度提升,亦有望带动新品产能利用率提升,且降价、竞争恶化等不必要忧虑进一步降低。 同时,公司积极响应国家“一带一路”倡议, 拟在马来西亚建设 1 万吨防晒剂产能, 预计 2025H2 投产放量。考虑到马来西亚建厂在原料成本端、关税及税收端具备优势,毛利率和净利率水平或将进一步提升。 风险提示: 新产能投放不及预期;客户集中度较高;原材料价格波动等
科思股份 基础化工业 2023-11-21 66.22 -- -- 68.40 3.29% -- 68.40 3.29% -- 详细
公司11月17日公告,积极响应国家“一带一路”倡议,拟在马来西亚柔佛州丹戎浪莎工业园建设1万吨防晒剂项目,总投资7.1亿元,其中公司以自有资金出资70%、控股股东科思投资出资30%,建设24个月(目前尚处于筹备阶段,暂未进入实质性投资阶段、仍需通过公司股东大会、外汇管理部门、马来西亚相关部门审批、环评等)。 本次公司拟建马来西亚防晒工厂主要为:1)应对快速增长的防晒需求、进一步扩大销售规模和产能优势;2)是公司开展全球产能布局的第一步,有助于巩固和提升在亚太和欧洲市场的竞争优势和影响力,从而扩大在全球防晒剂领域的市场份额。 防晒剂领域产能优势显著,产品体系丰富且全面。产品已覆盖市场上主要化学防晒剂和部分物理防晒剂品类,且涵盖UVA、UVB的所有波段。截止2022年底,公司化妆品活性成分及其原料(主要为防晒剂)设计产能2.71万吨/年、产能利用率为81%。 防晒剂需求持续旺盛,公司马来西亚1万吨产能主要系中国工厂产能补充。全球防晒剂市场持续扩大,据欧睿数据,2022年全球防晒剂市场规模约5.99万吨、至2027年达7.16万吨,5年复合增速3.6%。同时,除传统防晒霜、防晒喷雾领域,防晒剂在气垫、隔离、粉底液、唇膏等品类应用范围和渗透率不断提升。 长期的技术积累、深厚的大客户资源,敏锐的市场洞察力、出色的选品能力,严格的质控和安全体系等核心竞争力筑造壁垒,看好中长期成长性。 考虑到马来西亚1万吨防晒剂项目短期内对业绩影响不大。 维持盈利预测,预计23-25年归母净利润7.5/9/9.96亿元、同比+93%/+20%/+11%,对应23-25年PE14/12/11倍,维持“买入”评级。 产品价格波动/新品投产、放量不及预期/限售股解禁。
科思股份 基础化工业 2023-10-24 66.22 -- -- 68.40 3.29% -- 68.40 3.29% -- 详细
PA+EHT+PS 快速爬坡带动业绩快速增长,上调盈利预测2023Q1-Q3公司营收 17.7亿元/yoy+42.07%,归母净利 5.36亿元/yoy+110.99%,扣非归母净利 5.26亿元/yoy+114.14%。单 2023Q3公司实现营收 5.84亿元/yoy+36.28%,归母净利 1.86亿元/yoy+73.06%,扣非归母净利 1.82亿元/yoy+72.46%。需求旺盛+整体产能利用率提升+新型防晒剂产能快速释放,业绩增长超此前预期,同时, Q3新增 1000吨 PS 投产,且新增 PA/EHT 各 1000吨产线,预计随着新产能和新品类释放,公司业绩高增持续性确定性强, 我们上调盈利预测, 预计公司 2023-2025年归母净利 7.5/9.6/12(前值为 6.6/8.5/11.1)亿元,yoy+92.6%/+28.7%/+24.8%, EPS 为 4.42/5.68/7.1元,当前股价对应 PE 为14.1/10.9/8.7倍, 维持“买入”评级。 盈利能力环比稳定,加大费用投放助力向一站式个护原料平台迈进2023Q3公 司 毛 利 率 50.1%/yoy+10.93pct/ 环 比 +0.43pct , 净 利 率31.79%/yoy+6.76pct/环比+0.2pct。 2023Q1-Q3毛利率 49.6%/yoy+16.37pct,净利率 30.22%/yoy+9.87pct。费用投放稳健,年初至今公司对研发和管理加大投入,同时,随着新品投产,公司加大销售费用的配套投放助力客户认证和市场开拓,2023Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为 0.25/1.3/0.8/-0.12亿元,yoy+113.2%/+75.4%/+54%/-60.8% , 对 应 费 用 率 1.4%/7.4%/4.7%/-0.7% ,yoy+0.5/+1.4/+0.4%/+1.8pct; 2023Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.9%/7.3%/3.8%/-0.05%, yoy-0.13/+1.14/-0.56/+4.52pct。 市场地位提升成本端风险可控, 新品扩产及品类拓展稳步推进成本端: 原油价格震荡上行,但仍处于低位,对利润端影响整体可控,且高价值新品将支撑更高价格和毛利,弱化周期影响,且有能力对成本有效转移。 产品出货供不应求: (1)防晒: 巴斯夫/科思供给方按需投产,防晒为相对成熟行业且化妆品大品牌认证严格, 供给格局平衡稳定,无需参考“未富先卷”的合成生物逻辑。 (2)去屑: 当前 PO 已投产,替代传统 ZPT 需求迫切,欧莱雅、宝洁、联合利华、阿道夫等已完成认证,均为品牌不再二供,预计 2024年去屑剂的放量有望带动公司业绩快速增长,产业链环节的升级有望带动公司毛利率中枢上移且波动变弱。 新品储备: 卡波姆预计已进入投产试运行,聚季铵盐- 10、多功能油酯系列 7月已亮相首尔国际会展中心,未来将向个护更广阔领域迈进。 风险提示: 原材料价格大幅上行,汇率波动风险,贸易政策风险。
科思股份 基础化工业 2023-10-24 66.22 -- -- 68.40 3.29% -- 68.40 3.29% -- 详细
事件概述10月22日, 公司发布2023年三季报, 23Q1-Q3公司实现营收17.74亿元,同增42.07%; 归母净利润5.36亿元,同增110.99%;扣非后归母净利润5.26亿元,同增114.14%。 其中, 23Q3实现营收5.84亿元,同增36.28%; 归母净利润1.86亿元,同增73.06%; 扣非后归母净利润1.82亿元,同增72.46%。 分析与判断23Q3业绩高增长,盈利水平稳步提升。 随着公司市场地位的稳步提升以及防晒产品市场需求的继续增长,叠加公司整体产能利用率提升和以新型防晒剂为代表的新产品产能的快速释放, Q3业绩保持稳健增长。 利润端, 23Q1-Q3销售毛利率/净利率分别49.60%/30.22%,同比+16.37pcts/+9.87pcts; 其 中Q3销 售 毛 利 率/净 利 率 分 别50.10%/31.79%,同比+10.93pcts/+6.76pcts; 产能利用率提升以及新产品产能逐步释放,拉动公司整体盈利水平的提升。 费用端, 23Q1-Q3销 售/管 理/研 发 费 用 率 分 别 为1.39%/7.44%/4.66%, 同 比+0.46pcts/+1.41pcts/+0.36pcts。 公司持续加大市场推广力度,推动化妆品活性成分及其原料销量的稳步提升,从而拉动整体毛利率提升。 募投项目稳步推进,研发投入持续加码。 安庆科思高端个人护理品及合成香料项目建设快速推进中,首批12800吨/年氨基酸表面活性剂项目和3000吨/年新型去屑剂吡罗克酮乙醇胺盐项目已进入收尾阶段。另外, 公司持续加码研发创新, 23Q1-Q3研发费用率为4.66%,维持较高水平。公司已形成从实验室到工业化生产的研发和转化体系,通过围绕现有核心技术,以市场为导向,持续推进新产品、新工艺的开发,在合成香料、新型防晒剂及其他化妆品原料领域的新产品、新工艺开发方面取得了有益进展。 2022年新增专利申请20项,获得专利授权31项,其中发明专利12项。 深度绑定核心客户, 加码海外布展。 公司下游客户涵盖全球知名品牌化妆品生产企业和香精香料公司。公司与大客户帝斯曼约定2020-2023年独家采购和供应条款, 我们认为公司与国际巨头合作有望为拓展新客户提供专业背书。公司积极响应客户需求,与客户保持长期稳定的合作关系;通过重启海外布展, 持续加大市场开拓力度。 投资建议公司深耕原料赛道,防晒剂+合成香料双轮驱动。积极开展对外投资项目,进军高端个护领域,与下游国际巨头深度绑定, 在产品品类、技术、质量等方面形成多维领先优势,综合竞争力强。公司量价齐升驱动业绩超预期增长;中长期公司产能扩张叠加品类拓展业绩有望实现可持续高增。预计公司 2023-2025年营收分别 23.72、 31.42、 39.91亿元;同比分别+34.4%、 +32.5%、 +27.0%;归母净利润分别 6.52、8.87、 11.56亿元,同比分别+67.9%、 +36.1%、 +30.4%。对应 EPS分别为 3.85、 5.24、 6.83元/股,对应 PE 分别为 16、 12、 9倍。 给予“买入”评级。 事件概述10月22日, 公司发布2023年三季报, 23Q1-Q3公司实现营收17.74亿元,同增42.07%; 归母净利润5.36亿元,同增110.99%;扣非后归母净利润5.26亿元,同增114.14%。 其中, 23Q3实现营收5.84亿元,同增36.28%; 归母净利润1.86亿元,同增73.06%; 扣非后归母净利润1.82亿元,同增72.46%。 分析与判断23Q3业绩高增长,盈利水平稳步提升。 随着公司市场地位的稳步提升以及防晒产品市场需求的继续增长,叠加公司整体产能利用率提升和以新型防晒剂为代表的新产品产能的快速释放, Q3业绩保持稳健增长。 利润端, 23Q1-Q3销售毛利率/净利率分别49.60%/30.22%,同比+16.37pcts/+9.87pcts; 其 中Q3销 售 毛 利 率/净 利 率 分 别50.10%/31.79%,同比+10.93pcts/+6.76pcts; 产能利用率提升以及新产品产能逐步释放,拉动公司整体盈利水平的提升。 费用端, 23Q1-Q3销 售/管 理/研 发 费 用 率 分 别 为1.39%/7.44%/4.66%, 同 比+0.46pcts/+1.41pcts/+0.36pcts。 公司持续加大市场推广力度,推动化妆品活性成分及其原料销量的稳步提升,从而拉动整体毛利率提升。 募投项目稳步推进,研发投入持续加码。 安庆科思高端个人护理品及合成香料项目建设快速推进中,首批12800吨/年氨基酸表面活性剂项目和3000吨/年新型去屑剂吡罗克酮乙醇胺盐项目已进入收尾阶段。另外, 公司持续加码研发创新, 23Q1-Q3研发费用率为4.66%,维持较高水平。公司已形成从实验室到工业化生产的研发和转化体系,通过围绕现有核心技术,以市场为导向,持续推进新产品、新工艺的开发,在合成香料、新型防晒剂及其他化妆品原料领域的新产品、新工艺开发方面取得了有益进展。 2022年新增专利申请20项,获得专利授权31项,其中发明专利12项。 深度绑定核心客户, 加码海外布展。 公司下游客户涵盖全球知名品牌化妆品生产企业和香精香料公司。公司与大客户帝斯曼约定2020-2023年独家采购和供应条款, 我们认为公司与国际巨头合作有望为拓展新客户提供专业背书。公司积极响应客户需求,与客户保持长期稳定的合作关系;通过重启海外布展, 持续加大市场开拓力度。 ? 投资建议公司深耕原料赛道,防晒剂+合成香料双轮驱动。积极开展对外投资项目,进军高端个护领域,与下游国际巨头深度绑定, 在产品品类、技术、质量等方面形成多维领先优势,综合竞争力强。公司量价齐升驱动业绩超预期增长;中长期公司产能扩张叠加品类拓展业绩有望实现可持续高增。预计公司 2023-2025年营收分别 23.72、 31.42、 39.91亿元;同比分别+34.4%、 +32.5%、 +27.0%;归母净利润分别 6.52、8.87、 11.56亿元,同比分别+67.9%、 +36.1%、 +30.4%。对应 EPS分别为 3.85、 5.24、 6.83元/股,对应 PE 分别为 16、 12、 9倍。 给予“买入”评级。
科思股份 基础化工业 2023-08-23 71.00 112.00 66.62% 73.20 3.10%
73.20 3.10% -- 详细
事件:公司发布 2023年半年报,上半年实现营业收入 11.9亿元,同比+45.1%,实现归母净利润 3.5 亿元,同比+138.7%;其中单 Q2 实现收入 6 亿元,同比+47.9%,实现归母净利润 1.9 亿元,同比+114.2%。 化妆品原料占比持续提升,贡献主要营收。分产品来看,化妆品活性成分及其原料营收 10.4亿元(+60.3%),占比为 87.4%(+8.1pp);合成香料营收 1.4亿元(-6.8%),占比为 11.5%(-6.4pp)。分地区来看,境内收入 1.2亿元(+1%),境外收入 10.7亿元(+50.8%)。国外大客户需求旺盛,尤其是防晒产品表现良好;公司以新型防晒剂为代表的的首次公开发行募投项目产品进一步放量,同时随着防晒市场需求的持续增长和公司市场地位的稳步提升,以防晒剂为主的化妆品原料业务实现较快增长态势;合成香料业务小幅下滑。 高附加值产品产能逐渐释放,盈利能力显著提升。上半年公司综合毛利率 49.4%(+19.2pp),其中化妆品原料毛利率 53.4%(+21.1pp),合成香料业务毛利率 21.9%(-3.3pp)。公司布局的 P-S、P-M、EHT、PA 等新型防晒剂原料产品作为比传统防晒剂原料产品具备更优性能和功效的产品,研发壁垒较高、具有更高附加值和终端售价,在这些新产品产能逐步释放同时整体产能利用率提升的影响下毛利率实现大幅提升。上半年公司销售/管理/研发费用率分别为1.6%/7.5%/5.1%,分别同比增加 0.8pp/1.6pp/0.8pp,公司积极加大市场开拓力度,并重启海外布局以扩大品牌影响力,另外持续提升研发实力开展市场导向的新产品、新工艺开发,综合费用率有所提升。公司综合净利率为 29.5%(+11.5pp),盈利能力显著提升。 防晒剂原料龙头壁垒深厚,积极开拓新品类。公司作为全球领先的化学防晒剂制造商,目前生产的产品已能够覆盖市场上主要的化学防晒剂和部分物理防晒剂品类,涵盖了 UVA、UVB 的所有波段,主要客户包括帝斯曼、拜尔斯道夫、宝洁、欧莱雅等大型国际化妆品公司等,市占率和行业地位较高,龙头优势明显。公司积极进行新产品、新品类拓展,纵向在防晒剂原料赛道通过强大的研发实力布局了 P-S、EHT、PA 等新型防晒剂原料;横向在防晒剂之外开辟新品类赛道,布局高端个人护理品及化妆品活性成分,首批 12800吨/年氨基酸表面活性剂项目和 3000 吨/年新型去屑吡罗克酮乙醇胺盐项目已进入收尾阶段,有望帮助公司打开新市场,带动第二增长曲线快速成长。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 4元、5.1元、6.22元,对应动态 PE 分别为 19 倍、15 倍、12 倍。公司防晒剂原料商龙头地位稳固,新品类有望打开新市场,给予 23 年 28倍估值,对应目标价 112元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动、防晒剂终端需求下滑、募投项目投产进度不及预期、新品推出不及预期等风险。
科思股份 基础化工业 2023-08-22 71.89 -- -- 73.20 1.82%
73.20 1.82% -- 详细
公司 8月 17日公告 2Q23营收 6.02亿元、同比+47.9%、环比Q1旺季+2.5%;归母净利润 1.9亿元、同比+114%、环比+18.8%。 Q2表现超预期,淡季业绩同比靓丽、环比仍有增长,主要系传统防晒剂市场地位稳固、价格锁定高位、且淡季出货仍旺盛,高毛利防晒剂新品贡献更多增量,以及汇率波动带来的汇兑收益。 防晒剂价格锁定高位+整体产能利用率提升+高毛利防晒剂新品占比提升+原料成本小幅下降,毛利率/净利率环比继续提升,盈利能力持续优化。2Q23毛利率 49.67%、同比+15.63PCT、环比继续+0.63PCT;归母净利率 31.59%、同比+9.79PCT、环比继续+4.33PCT。开拓新客户,Q2销售费用率同比提升0.45PCT 至 1.3%;管理费用率 7.71%、同比+1.42PCT,主要系职工薪酬增加、新增股份支付;研发费用率 4.8%、同比-0.08PCT、保持稳定。受益人民币汇率波动,1H 汇兑收益 1123万元、去年同期 1079万元。 分产品看,1H23化妆品活性成分及其原料营收 10.45亿元、同增 60.33%,毛利率 53.35%、同比+21.12PCT;合成香料 1.37亿元、同比-6.82%,毛利率 21.88%、同比-3.27PCT。 看好从周期向成长升级,防晒剂新老品 Q3扩产备战 Q4旺季,个护新原料 2H 预计陆续投产、24年望起势。PS(原有年产能 500吨、4Q22投产 500吨、2H23继续扩产 1000吨)/EHT/PA等防晒剂新品产能持续爬坡放量,物理防晒剂(二氧化钛)耐心培育市场、1H23贡献较小,氨基酸表活 1.28万吨/年、去屑剂 PO 3000吨/年项目已进入收尾阶段,卡波姆 2000吨/年预计年底投产,随产能逐步释放、协同深化合作现有大客户/开拓小客户、24年贡献收入及净利增量。 考虑到 Q2业绩超预期,防晒剂新品放量&个护原料新品投产未来贡献增量,上调盈利预测,预计 23-25年归母净利润7.3/8.54/9.74亿元(前值 4.92/6.23/7.74亿元)、同比+88%/+17%/+14%,对应 23-25年 PE 18/15/13倍,维持“买入”评级。 产品价格波动/新品投产、放量不及预期/限售股解禁。
科思股份 基础化工业 2023-08-22 71.89 -- -- 73.20 1.82%
73.20 1.82% -- 详细
23H1 业绩持续放量增长,盈利能力环比提升。(1)23H1:营业收入 11.90 亿/同比+45.09%,归母净利润 3.51 亿/同比+138.69%,扣非归母净利润 3.44 亿/同比+145.60%,毛利率 49.36%/同比+19.24%,归母净利率 29.45%/同比+11.55%。 (2)23Q2:营业收入 6.02 亿/同增 47.89%、行业淡季环比 Q1 增长+2.50%,归母净利润 1.90 亿/同增 114%,23Q2 收入迅速增长的原因有:1)新型防晒剂为代表的首次公开发行募投项目产品进一步放量;2)公司整体产能利用率的提升和新产品产能的逐步释放。公司 Q2 环比 Q1 利润率持续提升:毛利率维持在 50%左右历史高位水平,期间费率受益于规模效应的摊薄及汇兑收益影响(财务费用绝对值环比 Q1 净减少 2414 万元),23Q2 归母利润率提升至 31.59%、盈利能力再创单季度净利润新高;若剔除汇率影响,公司归母净利率保持较高水平。 重启海外布局,盈利能力持续改善。化妆品活性成分及其原料 23H1 营收 10.45亿/同增+60.33%,毛利率为 53.35%/+21.12pcts。同期,公司境外营收 10.75 亿/同比+52.24%,毛利率为 50.83%/+20.02pcts,公司加强头部客户合作力度,且境外客户对新型防晒剂采购需求较高;境内营收 1.16 亿/同比+1.01%、整体稳定,毛利率为 35.69%/+9.78pcts。公司盈利能力上升受益于:1)新型防晒剂产品放量带动的产品结构调整;2)境外市场的迅速扩张;3)下游客户合作加强,需求增长拉动产销提升;4)防晒产品随着应用场景的不断丰富、新型防晒剂市场渗透率的提升。 中长期:新型防晒剂的产能逐渐释放,进军高端个护领域,布局一站式原料平台。 公司新型防晒剂放量增长带动整体营收高增长,同时高毛利率产品的产能释放拉高综合盈利能力。与此同时,公司快速推进安庆科思高端个人护理品及合成香料项目建设,首批 12800 吨/年氨基酸表面活性剂项目和 3000 吨/年新型去屑剂吡罗克酮乙醇胺盐项目已进入收尾阶段,短期内有望为产能的进一步释放提供了动力。 布局个护项目丰富产品矩阵,未来新产能释放将带来新增长点及盈利水平提升。 投资建议:科思股份为防晒剂领域龙头企业,Q2 收入/利润环比均有所增长,考虑防晒剂市场需求高景气度+产品价格坚挺+高毛利率的新品逐步放量,预计 Q3/Q4仍能维持较高盈利能力,未来个护项目产能释放贡献新增长。上调预计 23-25 年营业收入至 24.70 亿/32.73 亿/43.51 亿,归母净利润 6.81 亿/8.36 亿/10.10 亿,最新收盘价对应 23-25 年 PE 分别为 18.2X/14.8X/12.3X,维持“增持”评级。 风险提示:原材料及产品价格波动;客户依赖;汇率波动。
科思股份 基础化工业 2023-08-22 71.89 -- -- 73.20 1.82%
73.20 1.82% -- 详细
事件概述8月17日,公司发布2023年半年报,2023H1公司实现营业收入11.90亿元,同增45.09%;归母净利润3.51亿元,同增138.69%;扣非后归母净利润3.44亿元,同增145.60%。其中,23Q2实现营业收入6.02亿元,同增47.89%;归母净利润1.90亿元,同增114.23%;扣非后归母净利润1.87亿元,同增113.91%。 分析与判断2023H1业绩高增长,盈利水平稳步提升。随着公司行业地位稳步提升及防晒需求继续增长,叠加募投项目产品进一步放量、产品提价措施的实施,2023H1及Q2业绩超预期增长,量价双升。利润端,2023H1销售毛利率/净利率分别49.36%/29.45%,同比+19.24pcts/+11.55pcts,产能利用率提升以及新产品产能逐步释放,拉动公司整体盈利水平的提升。费用端,2023H1销售/管理/研发费用率分别为1.63%/7.51%/5.06%,同比+0.76pcts/+1.55pcts/+0.82pcts。 公司持续加大新品市场推广力度,推动化妆品活性成分及其原料销量的稳步提升,从而拉动整体毛利率提升。 分产品看,2023H1化妆品活性成分及其原料实现营收10.45亿元,同增60.33%,毛利率53.35%(+21.12pcts);合成香料业务实现营收1.37亿元,同降6.82%,毛利率21.88%(-3.27pcts)。 募投项目稳步推进,研发投入持续加码。安庆科思高端个人护理品及合成香料项目建设快速推进中,首批12800吨/年氨基酸表面活性剂项目和3000吨/年新型去屑剂吡罗克酮乙醇胺盐项目已进入收尾阶段。另外,公司持续加码研发创新,2023H1研发费用率为5.06%达到近几年内最高水平。公司已形成从实验室到工业化生产的研发和转化体系,通过围绕现有核心技术,以市场为导向,持续推进新产品、新工艺的开发,在合成香料、新型防晒剂及其他化妆品原料领域的新产品、新工艺开发方面取得了有益进展。2022年新增专利申请20项,获得专利授权31项,其中发明专利12项。 深度绑定核心客户,重启海外布展。公司下游客户涵盖全球知名品牌化妆品生产企业和香精香料公司。公司与大客户帝斯曼约定2020-2023年独家采购和供应条款,与国际巨头合作有望为拓展新客户提供专业背书。2023H1公司积极响应客户需求,与客户保持长期稳定的合作关系;通过重启海外布展,扩大品牌影响力,持续加大市场开拓力度。 投资建议公司深耕原料赛道,防晒剂+合成香料双轮驱动。积极开展对外投资项目,进军高端个护领域,与下游国际巨头深度绑定,在产品品类、技术、质量等方面形成多维领先优势,综合竞争力强。公司量价齐升驱动业绩超预期增长;中长期公司产能扩张叠加品类拓展业绩有望实现可持续高增。预计公司2023-2025年营收分别23.72、31.42、39.91亿元;同比分别+34.4%、+32.5%、+27.0%;归母净利润分别6.52、8.87、11.56亿元,同比分别+67.9%、+36.1%、+30.4%。对应EPS分别为3.85、5.24、6.83元/股,对应PE分别为19、14、11倍。给予“买入”评级。 风险提示主要原材料价格波动风险,汇率波动风险,新产能投放不及预期风险,行业监管趋严风险。
科思股份 基础化工业 2023-08-21 79.43 -- -- 73.64 -7.29%
73.64 -7.29% -- 详细
事件:公司1H23实现营收11.90亿元/yoy+45.09%,归母净利润3.51亿元/yoy+38.69%,扣非归母净利润3.44亿元/yoy+145.6%。经计算,单Q2实现营收6.02亿元/yoy+48.89%,归母净利润1.90亿元/yoy+114.23%,实现扣非归母净利润1.87亿元/yoy+113.91%。 1H23化妆品活性成分及其原料营收同比提升60.33%,贡献主要增长。分产品看,1H23化妆品活性成分及其原料实现营收10.45亿元/yoy+60.33%,占营业收入比重87.79%/+8.35pct,合成香料实现营收1.37亿元/yoy-6.82%,占营业收入比重11.49%/-6.40pct,其他实现营收0.09亿元/yoy-60.56%,占营业收入比重0.73%/-1.95pct;1H23公司持续加大市场开拓力度,积极应对客户需求,把握行业发展机遇,并重启海外布展,扩大品牌影响力;快速推进安庆科思高端个人护理品及合成香料项目建设,首批12800吨/年氨基酸表面活性剂项目和3000吨/年新型去屑剂PO项目已进入收尾阶段。分地区看,1H23公司境内实现营收1.16亿元/yoy+1.01%,占营业收入比重9.72%/-4.24pct;境外实现营收10.75元/yoy+52.24%,占营业收入比重90.28%/+4.24pct。 盈利能力持续提升,单Q2毛利率同比提升15.63pct。毛利率方面,1H23公司整体毛利率水平为49.36%/+19.23pct,2Q23毛利率49.67%/+15.63pct。 其中1H23化妆品活性成分及其原料50.35%/+21.12pct,合成香料21.88%/-3.27pct,其他1.19%/+0.39pct,公司整体产能利用率的提升和新产品产能的逐步释放,推高了公司的综合毛利率水平。费用率方面,1H23销售/管理/研发费用率分别为1.63%/7.51%/5.06%,分别同比变化+0.76/+1.55/+0.82pct;单Q2销售/管理/研发费用率分别为1.30%/7.71%/4.80%,分别同比变化+0.45/+1.42/-0.07pct。净利率方面,1H23净利率29.45%/+11.55pct,2Q23净利31.59%/+9.78pct。 成长性逐渐凸显,市占率不断提升和下游客户合作持续增强。凭借完整的产品线和严格的品质管理,公司已成为国际防晒剂市场的有力竞争者,市场占有率和行业地位较高;公司从事合成香料的研发、生产和销售已有20余年,相关产品在国际市场上也具有较强的竞争力。防晒剂等化妆品活性成分主要客户包括帝斯曼、拜尔斯道夫、宝洁、欧莱雅、默克、强生等大型跨国化妆品公司和专用化学品公司;合成香料主要客户包括奇华顿、芬美意、IFF、德之馨、高砂、曼氏、高露洁等全球知名香料香精公司和口腔护理品公司。未来随着新产品的逐渐放量以及大客户订单的进一步拓展,公司的成长属性将更加凸显。 投资建议:公司市场地位稳步提升,防晒需求持续增长,公司在21Q4提价以来,从2022年开始,连续6个季度毛利率和归母净利率环比提升,盈利能力持续改善。氨基酸表活以及PO进入收尾阶段,看好23年新型防晒剂P-S、氨基酸表活以及PO贡献收入,以及未来2-3年的新项目不断放量,预计23-25年净利润为7.22/9.14/11.04亿元,同比增长85.9%/26.6%/20.8%,对应PE为18/14/12X,维持“推荐”评级。 风险提示:海外需求不及预期,新项目落地不及预期,出口成本大幅变化。
科思股份 基础化工业 2023-08-21 79.43 -- -- 73.64 -7.29%
73.64 -7.29% -- 详细
全球个护产品需求持续增长,23 年上半年公司营收规模快速扩张。随着公司市场地位的稳步提升和防晒市场需求的继续增长,公司营业收入继续保持较快增长态势。2023年上半年公司实现营业收入 11.90亿元,同比上升 45.09%;实现归属于上市公司股东净利润 3.51 亿元,同比上升 138.69%;实现扣非后净利润 3.44 亿元,同比上升 145.60%;基本每股收益为 2.07 元,去年同期为 0.87 元。 23 年上半年毛利率、净利率大幅上升,职工薪酬增加致费用率上升。公司2023 年上半年毛利率为 49.36%,同比上升 19.24pct。费用端,由于公司整体业绩提升,职工薪酬得到相应增加,公司 2023 年上半年期间费用率为13.22%,同比上升 3.47pct。其中,销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务 费 用 率 分 别 为 1.63%/7.51%/5.06%/-0.98% , 分 别 同 比 +0.76pct/+1.55pct/+0.82pct/+0.34pct。公司净利率为 29.45%,同比增加 11.55pct。 化妆品、境外市场是公司业绩增长的重要基础。分产品来看,公司的防晒剂产品已覆盖目前市场上主要化学防晒剂和部分物理防晒剂品类,公司化妆品活性成分及其原料/合成香料分别实现营收 10.45 亿元/1.37 亿元,同比分别+60.33%/-6.82%,毛利率分别为 53.35%/21.88%。分地区来看,公司是全球主要防晒剂生产厂家之一,市场影响力不断扩大,境外产品需求增长较快,境外市场、境内市场分别实现营收 10.75亿元和 1.16亿元,同比分别+52.24%和+1.01%。 掌握多层次技术储备,加大市场开拓力度。公司以技术创新为基础,实行“前沿技术研究、在研产品开发、在产持续优化”的产品研发策略,研究院密切关注行业发展及前沿技术,除对量产产品不断优化升级之外,还实施了多项新产品开发项目,具有持续迭代的多层次技术储备,能够根据市场需求的变化不断研发出新产品和新工艺,为公司的可持续发展提供技术保障。公司已经形成了自己的核心技术和特色生产工艺,如脱色-薄膜蒸馏纯化技术、高效循环节能技术、高选择性加氢技术、绿色氧化反应技术、相界面反应技术、Friedel-Crafts 烷基化/酰基化反应技术等。公司持续加大市场开拓力度,扩大品牌影响力;快速推进安庆科思高端个人护理品及合成香料项目建设,首批12800吨/年氨基酸表面活性剂项目和 3000吨/年新型去屑剂吡罗克酮乙醇胺 盐项目已进入收尾阶段;持续提升研发实力和创新活力,围绕现有核心技术和总体发展战略,开展市场导向的新产品、新工艺开发。 投资建议:公司是全球最主要的化学防晒剂制造商之一,具备防晒剂系列产品的研发和生产能力,凭借完整的产品线和严格的品质管理,成为国际防晒剂市场的有力竞争者。公司也是铃兰醛、2-萘乙酮、合成茴脑等合成香料的主要生产商之一,产品在国际市场上具有较强的竞争力。随着公司募投项目建设不断推进,以及两大高端个人护理品及合成香料项目的规划成功启动,公司持续实现产能扩张、品类拓展,打开成长天花板。长期来看,我国为了鼓励化妆品相关行业发展制定了一系列政策法规,以规范行业经营秩序,促进行业健康发展,以公司为代表的防晒剂领域龙头企业市场地位预计将进一步提高。预测公司 2023-2025 年 EPS 分别为 3.86 元、5.04 元、6.23 元,对应 PE 分别为 20.1X、15.4X、12.4X,维持“买入”的投资评级。 风险提示:行业和市场波动导致的风险,主要原材料价格波动的风险,汇率波动风险,环保风险,安全生产风险
科思股份 基础化工业 2023-07-19 78.41 -- -- 78.75 0.43%
81.23 3.60%
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全球防晒剂龙头,深耕香精香料行业二十余年。公司主要从事日用化学品原料的研发、生产和销售,产品包括防晒剂等化妆品活性成分、合成香料等,是全球最主要的化学防晒剂制造商之一,也是国内少数通过美国 FDA 审核和欧盟化妆品原料规范(EFfCI)认证的日用化学品原料制造商之一。公司的防晒剂产品已覆盖目前市场上主要化学防晒剂品类,且涵盖了 UVA、UVB 的所有波段,可为不同需求的下游客户提供其所需的产品。凭借完整的产品线和严格的品质管理,公司已成为国际防晒剂市场的有力竞争者,市场占有率和行业地位较高;公司从事合成香料的研发、生产和销售已有 20余年,相关产品在国际市场上也具有较强的竞争力。 防晒理念升级带动防晒剂行业发展,香精香料行业市场空间广阔。据Euromonitor 预测,预计 2021-2025年全球防晒产品将稳健增长,年均复合增长率达到 6.88%,2025年可达 155.4亿美元。由于国民收入提高、户外活动及旅游增加、护肤意识加强等原因,防晒产品在中国市场的增长显著高于国际市场。随着中国化工行业的发展和国内化妆品行业市场规模的快速增加,质量优异并且拥有成本优势的国内防晒剂企业开始纳入国际化妆品原料供应体系,拥有了更广阔的发展空间。根据 IAL Consultants 咨询公司判断,亚洲市场将以 7.4%的年均增长率成为香料香精市场发展的主要动力。基于庞大的人口基数和日益提高的国民收入,中国等发展中国家市场已成为食品、日化品等行业市场规模增长最为迅速的市场,并带动了香料香精行业的发展。 研发实力强劲,产品结构丰富,长期绑定国际大客户。公司持续加大研发投入,经过多年的技术研发和生产技术积累,已经形成了自己的核心技术和特色生产工艺。2022年公司新增专利申请 20项,获得专利授权 31项(其中发明专利 12项)。公司研发和生产的多个防晒剂产品被马鞍山市科学技术局认定为高新技术产品,多个产品被江苏省科学技术厅认定为高新技术产品。公司产品矩阵完备,防晒剂产品已覆盖目前市场上主要化学防晒剂品类,且涵盖了 UVA、UVB 的所有波段,根据估算约占全球 20%以上的市场份额。同时,公司是全球三家能够大规模生产铃兰醛产品的制造商之一,合成香料产品具备较强的市场竞争力。公司下游客户基本涵盖了全球各国知名品牌化妆品生产企业和香精香料公司,优质的客户群体为公司未来的发展奠定了坚实的基础。公司与国际知名公司帝斯曼启动了新型广谱紫外线吸收剂 P-S产品和 P-M 产品的合作研发,并签订 P-S、P-M 产品《采购协议》,约定独家采购和供应义务(2024年 1月 1日至 2027年 2月 28日转为非独家供应,除非双方书面确认独家供应续期)。 短期盈利能力回升,中长期产能品类扩张叠加政策利好。短期来看,新冠疫情后各国经济逐渐恢复增长,同时出行需求反弹带动防晒剂产品市场需求大幅增长,同时公司自 2021年四季度以来基于原材料和海运费价格上涨采取的价格上调措施逐步落地,公司盈利能力有望回升。此外,公司整体产能利用率的提升和新产品产能的逐步释放等因素进一步助力了公司主营业务毛利率的提升。中期来看,公司规划启动安庆科思高端个人护理品及合成香料项目,布局氨基酸表面活性剂和高分子增稠剂等高增长;拟开展安庆科思年产2600吨高端个人护理品项目,提升 P-S 防晒剂产能。公司在化妆品原料行业的综合竞争力和持续盈利能力或将进一步增强。长期来看,政策扶持,监管加强,以科思股份为代表的行业内规模较大、具有规范化生产管理制度和严格质量控制体系的原料龙头企业市场地位预计将进一步提高。 投资建议:公司是全球最主要的化学防晒剂制造商之一,具备防晒剂系列产品的研发和生产能力,凭借完整的产品线和严格的品质管理,成为国际防晒剂市场的有力竞争者。公司也是铃兰醛、2-萘乙酮、合成茴脑等合成香料的主要生产商之一,产品在国际市场上具有较强的竞争力。短期来看,疫后需求恢复和提价措施落地,公司盈利能力有望回升;中期来看,随着公司募投项目建设不断推进,以及两大高端个人护理品及合成香料项目的规划成功启动,公司持续实现产能扩张、品类拓展,打开成长天花板;长期来看,我国为了鼓励化妆品相关行业发展制定了一系列政策法规,以规范行业经营秩序,促进行业健康发展,以公司为代表的防晒剂领域龙头企业市场地位预计将进一步提高。预测公司 2023-2025年 EPS 分别为 3.01元、3.88元、4.86元,对应 PE 分别为 27X、21X、16X,首次覆盖给予“买入”的投资评级。 风险提示:行业和市场波动导致的风险,主要原材料价格波动的风险,汇率波动风险,环保风险,安全生产风险。
科思股份 基础化工业 2023-07-12 81.63 -- -- 81.15 -0.59%
81.23 -0.49%
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投资摘要:发展逻辑:短期提价 中期产能释放 长期扩展矩阵 短期:量价齐增。全球气温明显呈升高趋势,多国家出现破纪录高温,防晒用品被增加关注;公共卫生事件后出行修复,防晒需求也随之增加;公司的产品价格调整策略使公司毛利率、净利率持续上涨,且仍在兑现过程中。 中期:产能逐渐释放。此前,公司募投项目中的新型的 UVA 紫外线吸收剂二乙氨基羟苯甲酰基苯甲酸己酯(PA)、新型广谱紫外线吸收剂双-乙基己氧苯酚甲氧苯基三嗪(P-S)、物理防晒剂二氧化钛(TiO2)进入试生产阶段。 长期:进军个护领域。公司发行可转债用于投建个护领域原料,包括氨基酸表面活性剂,广泛应用于生物医药,食品和日化产品等,需求空间较大;卡波母是一种水分高分子水溶性增稠剂,多应用于高端个护产品。 公司是防晒剂领域龙头企业。公司起步于合成香料,2010 年进军防晒剂市场,目前主要产品涵盖化妆品活性成分及其原料和合成香料。公司产品主销欧美市场,并且经过多年的发展积累了众多优质客户资源,包括奇华顿、帝斯曼、拜尔斯道夫等全球知名公司。公司盈利能力稳中有升,2022 年及2023Q1,公司归母净利润分别为3.88/1.6 亿元,分别同比192.13%/176.13%,主营业务中化妆品及其活性成分贡献近六成收入。公司实际控制人为周旭明、周久京父子,高管从业经验丰富。公司今年新发股权激励,彰显长期持续发展信心。 行业受终端需求拉动增长迅速,高度景气。防晒剂行业:防晒化妆品市场稳定增长,年均复合增长率达10.5%。居民防晒意识增强、产品应用场景拓展等多因素共同促进行业终端需求增长,进而拉动防晒剂行业增长。市场集中度较高,与成熟市场相比,我国防晒化妆品市场渗透率仍有较大提升空间。香精香料行业:销售市场不断向发展中国家转移。行业壁垒高,全球市场高度集中。 公司看点:产品管线拓展+产能扩张 优质客户深度绑定 产品布局:产品矩阵丰富,布局高增长赛道。公司产品矩阵丰富,产品涵盖化妆品活性成分及原料、合成香料等日用化学品原料。推出表面活性剂、高分子增稠剂等新品,布局高增长赛道。公司积极把握下游市场需求变化,战略性布局美妆个护中增速较高的中高端市场。公司不断丰富自身产品结构,打造新的利润增长点。 研发能力:资质齐全,重视研发创新。公司资质齐全,通过美国FDA 的现场审核,产品获得欧盟认证,并高度重视产品的REACH 注册工作。公司坚定创新研发投入,采用自主开发和合作研发并重的研发模式,并制定激励机制提高研发人员的积极性,研发费用率逐年增长。公司积极研发新品,拓展产品管线。 销售渠道:直销经销相结合,深度绑定优质客户。公司采用以境外、直销为主的销售模式。深度绑定终端优质客户,与国际巨头如帝斯曼、德之馨、拜尔斯道夫、奇华顿等公司保持长期深度合作关系。公司的客户集中度较高,前五大客户收入占总营收近六成。公司与帝斯曼深度合作研发的P-S、P-M有望助推业绩增长。 投资建议:预计公司2023 年~2025 年EPS 分别为3.3 元、4.31 元、5.29 元,当前股价市盈率分别为24.48 倍、18.75 倍、15.28 倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:主要原材料价格波动风险、汇率波动风险、环保风险、销售不及预期风险。
科思股份 基础化工业 2023-05-22 67.39 -- -- 83.56 23.99%
83.56 23.99%
详细
投资摘要全球防晒剂龙头,防晒剂+合成香料双轮驱动增长公司主营业务涵盖化妆品活性成分及其原料、合成香料等研发生产和销售,是国内少数通过美国和欧盟双认证的日用化学品原料制造商之一。公司产品已进入国际主流市场体系,下游客户包括帝斯曼、拜尔斯道夫、宝洁、奇华顿等全球知名公司。2021年,公司防晒剂销量1.12万吨,全球市占率21.5%,位居行业前列,2022年同比增长0.54万吨至1.66万吨。2016-2022年公司营收、归母净利润增长稳健,CAGR分别为19.4%、44.3%;受益于公司提价策略,22年营收同比+62%,归母净利润同比+192%,公司业绩显著修复,净利率回升,盈利空间释放。 防晒剂赛道优质增速快,合成香料空间广阔需求端:据Euromonitor数据,2020年防晒剂全球市场将达到4万吨,2015-2020年需求将增加1万吨。中国防晒品类市场规模连续9年呈增长趋势,2020年疫情负面影响下仍保持6.7%增长。欧睿数据预计2025年国内防晒市场规模将达到244亿元,2020-2025年CAGR为11.12%,增速高于整体美护市场。防晒意识觉醒,消费人群年轻化,功效风盛行,护肤品安全性,原料、技术成为消费关键指标。中国为主要香料香精市场,叠加疫情催生消杀洗涤剂需求增长,2021年我国香料香精产量为2027吨,同比增长4.48%,香料香精产量增长稳定空间大。供给端:防晒剂竞争格局集中度提升趋势明显,跨国龙头在市场、渠道和技术方面具有先发优势占主导地位。随着国内行业快速发展及成本优势,科思作为国内原料龙头,通过研发积累与市场培育,及不断进阶的生产技术和工艺获得较强竞争壁垒,市场占有率快速提高。 产品矩阵丰富,深度绑定国际客户,多维优势铸就企业护城河1)产品:公司防晒剂产品矩阵丰富,已覆盖市场上主要化学防晒剂品类,其中,规模化销售中国批准的25种化学防晒剂达7种,覆盖占比28%以上,满足国内外客户的不同需求;2)研发:公司通过长期自主开发经验的积累,已形成从实验室到工业化生产的研发和转化体系。 20年末公司共拥有130多项专利技术,其中包括22项发明专利;21年又新增专利申请14项,获得专利授权23项。研发费用、费率及科研人员不断增加,22年公司围绕现有核心技术和总体发展战略,开展市场导向的新产品、新工艺开发,在合成香料、新型防晒剂及其他化妆品原料领域的新产品、新工艺开发方面取得了有益进展,新增专利申请20项,获得专利授权31项,其中发明专利12项。3)下游客户:公司与国际客户深度绑定,不断加深合作关系。第一大客户为帝斯曼,双方约定2020-2023年独家采购和供应条款。与国际巨头的深度合作,为公司拓展新客户提供专业背书。 短期:量价齐升,需求回暖,业绩改善22年海外订单量持续上升,公司境外营收同比实现+74.98%;为转嫁成本压力,公司实施产品提价策略,量价双升,盈利持续修复。 中长期:扩产能、品类、延伸产业链,打开成长天花板公司积极推进新产能建设,募投项目稳步推进。22年化妆品活性成分及其原料产能为2.7万吨/年。多条新生产线已陆续投料试运行,扩建项目预计陆续投产,新产能释放将驱动业绩增长。布局高端防晒领域,新型防晒剂DHHB、EHT、P-S、PA相继投产,公司在横向拓展美白、保湿等化妆品活性成分新品类的同时,也向产业链纵深方向进军,布局高端个护领域,打造综合性化妆品原料供应商。 投资建议预计公司2023-2025年营收分别23.72、31.42、39.91亿元;同比分别+34.4%、+32.5%、+27.0%; 归母净利润分别4.91、6.16、7.64亿元,同比分别+26.4%、+25.5%、+24.1%。对应EPS 分别为2.90、3.64、4.51元/股,对应PE 分别为23、18、15倍。公司深耕原料赛道,防晒剂+合成香料双轮驱动。同时积极开展对外投资项目,进军高端个护领域。公司与下游国际巨头深度绑定,在产品品类、资质、技术、质量等方面形成多维领先优势,综合竞争力强,已深入国际供应链,具有一定护城河壁垒。短期疫情扰动淡化下,公司量价齐升驱动业绩回暖;中长期公司产能扩张叠加品类拓展有望实现业绩可持续增长。首次覆盖,“买入”评级。 风险提示主要原材料价格波动风险,汇率波动风险,新产能投放不及预期风险,行业监管趋严风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名