事件： 公司发布向不特定对象发行可转换债券公告，公司本次发行可转债拟募集资金总额不超过8.28亿元，可转债期限为发行之日起六年，募集资金将用于安庆科思化学高端个人护理品及合成香料项目（一期）和安庆科思化学年产2600吨的个人护理项目。 点评： 氨基酸表面活性剂&高分子增稠剂性能优越、空间广阔。安庆科思化学高端个人护理品及合成香料项目（一期）建设期为2.5年，投资总额为6.45亿元，公司拟投入募集资金金额6.01亿元。项目达成后，公司可实现年产高端个人护理品原料14800吨，其中氨基酸表面活性剂椰油酰甘氨酸钠、椰油酰甘氨酸钾、甲级椰油酰基牛磺酸钠以及高分子增稠剂卡波姆产能分别为5500吨/年、3000吨/年、4300吨/年、2000吨/年。1）其中表面活性剂产品具有皮肤刺激性小、生物降解性好、抗菌性好且消耗量高等特点，可广泛用于护肤品和高端洗护用品，伴随下游化妆品和个护市场对原料健康、绿色、安全等要求不断提高，氨基酸表面活性剂渗透率将不断提升，市场空间较为广阔，项目完成后公司表面活性剂产能将位于国内前列。2）卡波姆为高分子水溶性增稠剂，能够调节液体粘度、改善凝胶体系触变性和提升产品稳定性，主要用于高端个人护理品领域。由于国内市场对进口卡波姆产品需求量较大、产品价格高，国外企业占据主要市场份额，因此卡波姆产能的建设助力公司享下游高景气市场需求，强化先发优势。 新型防晒剂市场需求旺盛，新产能有望贡献业绩增长新动力。安庆科思化学年产2600吨高端个人护理项目建设期为2年，投资总额为2.57亿元，公司拟投入募集资金金额2.27亿元，项目达成后，可年产1000吨双-乙基己氧苯酚甲氧苯基三嗪和1600吨P-S中间体RET。在国内“防晒+”概念兴起以及防晒消费市场向群体多样化、需求细分化发展背景下，化妆品防晒剂迎来增量市场需求。P-S作为新型广谱防晒剂，具有较好的脂溶性和较高的光稳定性，能够充分契合当下化妆品防晒剂发展趋势，2019-21年消耗量年均复合增速位列防晒剂前三位，市场空间广阔。2021年公司P-S产品达满产满销状态，产能落地后将有望进一步满足下游客户不断增长的需求，持续消化新增产能，贡献业绩增长动力。 进一步丰富产品结构，强化产业链竞争优势。公司重视产品研发，核心团队多年来深耕精细化工及化妆品行业，拥有完整的核心技术和生产工艺。凭借完善的配套产业链、丰富的产品线和稳定的产品质量，公司成长为全球防晒剂头部制造商及合成香料龙头企业，深入绑定众多优质客户资源，客户粘性较强。新产品产能的建设将拓展公司在氨基酸表面活性剂、高分子增稠剂及新兴防晒剂领域的业务布局，进一步丰富公司产品结构，持续巩固化妆品和个护原材料产业链竞争优势，强化龙头地位。 盈利预测与投资评级： 公司布局表面活性剂、高分子增稠剂及新型防晒剂高增长赛道，产能扩建稳步推进，暂不考虑转债投入项目，我们上调2022-24 年归母净利润为2.24/2.94/3.74 亿元（原值为2.24/2.94/3.57 亿元），目前股价对应22 年54.29 倍PE，公司作为全球防晒剂原料龙头，业绩快速修复，中长期受益于产能扩张落地、品类延展等有望实现稳健增长，我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。 风险因素：行业政策变化风险、产品研发和注册风险、市场竞争加剧、产品安全风险等。

事件 9.9公告拟向不特定对象发行总额不超8.28亿元可转换债券，用于投资两大项目：1）安庆高端个护及合成香料（一期）：总投资6.4亿元、拟投募集资金6.0亿元、建设期2.5年，其中氨基酸表活1.28万吨、增稠剂卡波姆2000吨；2）年产2600吨高端个护项目：总投资2.6亿，拟投募集资金2.3亿元、建设期2年，其中1000吨防晒剂PS及1600吨PS中间体RET。经营分析通过本项目，公司从防晒剂向高端个护扩展更近一步、扩品类驱动下从周期股向成长股逻辑进一步增强。1）在防晒剂主业，公司持续扩充传统产品产能、积极开发新型防晒剂；2）在新品类上，此前打通相关工艺，如氨基酸表活、增稠剂、PO等个护类原料、维生素C乙基醚等美白功效剂等。2H22业绩望继续靓丽：Q3防晒剂主业有望量价齐升、淡季不淡，“北溪1号”无限期断供、巴斯夫德国一体化生产基地成本大幅上升、订单加速转移同时海外出行修复促品牌商补库存需求恢复，公司多款防晒剂Q3继续提价、出货量环比Q2上升，同时原油价格自6月高位回落近，成本压力缓解+优势产品供不应求、继续提价，Q3毛利率望进一步提升，Q4旺季预计订单维持Q3旺盛态势、价格保持高位。 中长期拓展新品类、向上动力充足：1）中期：23-24年多款防晒剂&个护原料新品（二氧化钛/PO/氨基酸表活/维生素C乙基醚/增稠剂）陆续投产，随产能逐步释放、协同拓展现有大客户/开拓中小客户，有望迎来快速放量。2）长期：从防晒剂到个护、再到美白等高功效活性新原料（如α-熊果苷、覆盆子酮葡糖苷、苯乙基间苯二酚），卡位高性价比优质原料承接国际产能转移大势、成长空间大。投资建议看好公司全球防晒剂龙头向全球领先的化妆品原料综合供应商转型的战略升级，未来长期成长性强，推荐持续关注。 维持盈利预测，预计22-24年归母净利3.27/4.26/5.35亿元，22~24年PE36/28/22X，维持“买入”评级。风险提示23Q1产品价格调整/新品产能爬坡拖累短期盈利/新品价格波动、客户订单低于预期。

公司发布2022年半年报。1H22实现营收8.20亿元（+61.3%）；归母净利1.47亿元（+69.8%）；扣非后归母净利1.40亿元（+81.1%）；EPS为0.87元/股。1Q/2Q单季度实现营收各4.13/4.07亿元，yoy各+59.6%/+63.0%；归母净利各0.58/0.89亿元，yoy各+21.0%/+130.6%。报告期内公司营收取得较大幅度增长，主要系疫情后下游市场持续复苏，募投项目产品逐步放量所致。 价格调整措施落地，费用管控良好。（1）毛利率&净利率：1H22公司毛利率较2021年提升3.4pct至30.12%，其中二季度毛利率增+2.1pct至34.04%。净利率增0.9pct至17.9%。公司盈利能力改善，主要系去年四季度以来，基于原材料和海运费价格大幅上涨采取的产品价格调整措施逐步落地，公司产能利用率提升，新产品产能亦逐步释放。（2）费率：1H22销售/管理/财务费用率各降0.3/2.3/2.1pct，至0.87%/5.96%/-1.32%，主要系运营效率提升及人民币兑美元汇率下降影响汇兑损益。研发费用率为4.24%，与上期基本持平。 化妆品活性成分及原料收入贡献达八成，境外实现高速增长。（1）分品类：化妆品活性成分及原料/合成香料各实现收入6.52/1.47亿元，yoy+101.61%/-11.9%，占收入比79.4%/17.9%，活性成分及原料持续高增。（2）分地区：1H22境内/境外各实现收入1.14/7.06亿元，同增31.9%/67.4%，占收入比14%/86%，全球范围内防晒剂龙头地位稳固。 多个募投项目已建设完毕，产能提升空间广阔。上半年公司25000t/a高端日用香原料及防晒剂项目一、二期工程，以及14200t/a防晒系列产品项目（年产能2500吨）已实施完毕。马鞍山科思二乙氨基羟苯甲酰基苯甲酸己酯PA生产线的投料已实现试运行。调整募投资金6160万元至安徽圣诺贝防晒系列产品扩建项目（年产能500吨）和安庆科思“科思个人护理品研发项目”，目前投资进度各23.4%及0.4%。 投资建议： “价格提升+汇兑收益”带来二季度毛利率和费用率的双向改善，同时产能扩张有序推进，稳固全球供应链龙头地位。国内消费者防晒习惯逐渐养成，未来防晒品类的渗透率有望得到较大提升，同时考虑到国内防晒新规要求，龙头有望率先受益。我们预计2022-2024年公司营业收入各16.3/20.5/24.5亿元，同增49.6%/25.7%/19.7%；归母净利各2.96/3.98/4.86亿元，同增122.9%/34.5%/22.1%；EPS为1.75/2.35/2.87元;对应PE分别为34/26/21倍，给予“增持”评级。 【风险提示】 原材料价格波动风险； 汇率波动的风险； 全球疫情反复导致的经营风险。

事件：公司披露2022年中报，22H1实现营业收入8.20亿元，同比增长61.29%，实现归母净利润1.47 亿元，同比增长69.79%。 点评：22H1 营收高增长主要系防晒剂等化妆品活性成分收入取得大幅增长。分产品看，22H1 化妆品活性成分及其原料营收6.52 亿元，同比增长101.61%；合成香料营收1.47 亿元，同比下降11.89%。从量的角度看，公司防晒剂业务受益于供需两端的共同作用。需求端疫情（尤其是海外疫情）影响降低，随着海外出行管控政策的逐步放宽，下游防晒需求持续恢复。22H 1 境外营收7.06 亿元，同比增长67.35%，境内营收1.14 亿元，同比增长31.88%。供给端公司募投项目产品逐步放量，产能提升。另外，鉴于22H1 营收已超疫前同期水平（19H1 营收为5.71 亿元），说明增长除来源于疫后恢复外，还有相当一部分来源于客户开拓。作为具备大规模、稳定供应能力且品类丰富的头部制造商，公司积极应对客户需求，率先恢复增长，市场地位稳步提升。 从价的角度看，2021 年原材料和海运费价格大幅上涨，由于原料涨价和产品涨价存在一定的时间差，公司无法立即提价导致短期业绩承压，21Q4 达到业绩压力顶点。公司产品自21Q4 以来进入提价通道，毛利率和净利率迎来边际修复。21Q4/22Q1/22Q2 毛利率为20.22%/26.26%/34.04%，净利率为6.09%/14.05%/21.80%，均环比提升。毛利率提升除得益于提价外，还与公司整体产能利用率的提升和新产品产能的逐步释放有关。净利率提升除得益于毛利率提升外，还与费用率下降有关。22Q2 销售费用率同比-0.32pct，环比-0.05pct；财务费用率同比-4.69pct，环比-3.73pct，主要系人民币兑美元汇率下降引起的汇兑损益变动；研发费用率同比微增，表明公司注重研发。 公司短期受益于需求恢复与产品提价，中期受益于产能扩张，长期受益于品类拓展。预计2022-2024 年EPS 分别为1.52/1.85/2.19，对应PE33.05/27.14/22.88。公司成长路径清晰，但考虑作为原料制造商，其当前估值已接近品牌商的估值体系，略有偏高，给予“增持”评级。 风险提示疫情反复风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；环保风险；国际贸易摩擦风险。

业绩概览：22H1/22Q2归母净利润同比提升70%/131%22H1：营收8.2亿元，同比+61.3%；归母净利润1.5亿元，同比+69.8%；扣非归母净利润1.4亿元，同比+81.1%。 22Q2：营收4.1亿元，同比+63.0%；归母净利润0.9亿元，同比+130.6%；扣非归母0.9亿元，同比+156.7%。 业绩高增主要系： 1）价：21Q4至今涨价订单持续落地；2）量：疫后海外出行复苏，防晒需求旺盛+市占率有向上突破空间。欧洲“天然气供应危机”致化工巨头如巴斯夫供应紧张，相关客户可能寻求新供应商，恰逢科思产能释放供给充沛+人民币贬值性价比高，部分防晒剂订单可能流向科思股份。此外，全球供应紧张可能致部分客户下半年产生囤货诉求，加速放量。3）结构：高毛利新品产能释放+整体产能利用率提升。4）其它：22H1汇兑收益1079万元（去年同期为-392万元）。 业务拆分：海外同比提升靓丽，化妆品原料贡献明显增量1）按业务：化妆品活性成分及其原料/合成香料营收为6.5/1.5亿元，同比+102%/-12%，占比79%/18%，毛利率为32.2%(-3.9pp)/25.2%(-6.3pp)。 2）按区域：中国/境外营收为1.1/7.1亿元，同比+32%/67%，占比14%/86%，毛利率为25.9%(-0.6pp)/ 30.8%(-3.1pp)。 盈利能力：Q2修复明显，制造龙头成本转嫁能力如期兑现22H1：毛利率30.1%(-2.5pp)，净利率17.9%(+0.9pp)，销售/管理/研发费用率分别为0.9%(-0.3pp)/6.0%(-2.3pp)/4.2%(-0.2pp)；22Q2：毛利率34.0%(+2.1pp)，净利率21.8%(+6.4pp)，销售/管理/研发费用率分别为0.8%(-0.3pp)/6.3%(-1.7pp)/4.9%(+0.005pp)。 盈利能力触底后逐季修复，创单季度历史新高。公司21Q1以来单季度毛利率分别为33%/32%/24%/20%/26%/34%；净利率分别为19%/15%/11%/6%/14%/22%，Q2盈利能力显著修复，创历史单季度最高水平。 短期：以史为鉴，优质制造可向下游转嫁成本。 复盘历史，原油及海运等日化制造企业相关成本在18、19、20年均经历上涨周期，但壁垒深厚的龙头公司可通过提价将成本转嫁到下游（如科思股份18/19/20年化妆品活性成分平均单价上涨17.7%/8.4%/12.3%），进而实现盈利能力的恢复甚至增长（对应18/19/20年科思股份毛利率为24.9%/30.8%/33.0%）。此前我们于年度策略报告《拥抱龙头，掘金新锐》里预期公司盈利能力将环比修复，合理毛利率水平将回升至30%-35%，二季度亦如期兑现，凸显优质制造龙头较强的供应链议价权。 中期：需求提升+格局变化，有望承接高景气红利。 据中央气象台及世界气象组织数据，22年夏季西太平洋副热带高压、大西洋副热带高压和伊朗高压均阶段性增强，形成大范围的整体环球暖高压带，世界多国面临创纪录高温。叠加疫后恢复户外活动增加，终端防晒需求提升明显。与此同时，21年德国自俄天然气进口比重约为55%，欧洲地缘政治事件对能源供应冲击明显，致使巴斯夫、陶氏等多家化工巨头供应收紧。彼时正值科思股份产能落地逐步释放，叠加人民币贬值因素利好出口，产业供需错配背景下，公司市占率或存向上突破空间，有望承接夏季防晒高增需求红利，驱动业绩提升。 长期：拓品类+扩产能，打开业绩天花板。 公司已覆盖市场上主要化学防晒剂品类，包括UVA、UVB 所有波段，亦布局多款应用广泛的香精香料。未来将进一步拓展高端防晒剂及其他化妆品活性原料成分，其中二乙氨基羟苯甲酰基苯甲酸己酯（PA）生产线已投料试运行，未来伴随新品类逐步落地，将有望借助自身生产资质和优质客户群切入更多供应体系， 开辟第二曲线。此外公司25000t/a 高端日用香原料及防晒剂项目一期工程、14200t/a 防晒用系列产品项目、2500t/a 日用化学品原料项目均已建设完工，圣诺贝年产 500吨防晒系列产品扩建项目、安庆科思个人护理品研发项目亦正常推进中，当前工程进度为6%/33%。未来产能逐步释放，支撑业绩长期增长。 盈利预测及估值公司是全球最主要的化学防晒剂制造商之一，凭借完整工艺流程线和严格的品质管理，深度绑定国际大客户，持续受益于防晒品行业高景气红利。短期有望快速实现盈利修复，中期叠加产能释放利好，长期横向产品矩阵扩张赋能。预计2022-24年公司归母净利分别为2.9/3.6/4.3亿元，同比+120%/24%/20%，当前市值对应PE 为29/24/20X，维持“买入”评级。 风险提示客户集中度较高的风险，原材料价格波动的风险，项目投产不及预期的风险，政策变化风险，疫情反复的风险等。

事件公司发布 2022年半年度报告，上半年实现营收 8.20亿元（+61.29%），归母净利润 1.47亿元（+69.79%），基本每股收益为 0.87元/股。 Q2单季度实现营收 4.07亿元（+63.03%），归母净利润 0.89亿元（+130.57%）。 化妆品活性成分及原料营收高增， 马鞍山 PA 生产线投料试运行公司化妆品活性成分及原料实现营收 6.52亿元（+101.61%），毛利率为 32.23%（-3.94pct）， 营收占比提升至 79.44%（+15.88pct）， 公司不断加大客户开拓， 化妆品活性成分及原料实现高增， 公司市场地位稳步提升。 上半年公司募投项目建设顺利推进，实现了马鞍山科思二乙氨基羟苯甲酰基苯甲酸己酯 PA 生产线的投料试运行， 预计将增加 500吨的产能。 并且 500吨产能的双-乙基己氧苯酚甲氧苯基三嗪（P-S）预计将于今年投产， 性能更稳定的新型防晒剂的投产促进公司产品矩阵的完善， 有助于公司拓展产业规模，进一步加强与下游优质客户的合作。 费用投入大幅降低， 盈利能力提升公司上半年毛利率为 30.12%（-2.49pct），Q2单季度毛利率达到 33.91%（+2.13pct）， 主要是由于公司自去年 Q4以来的提价策略逐步落地，叠加公司产能利用率的提升及新产品产能的逐步释放。 上半年净利率为17.9%（+0.89pct）， Q2单季度净利率为 21.87%（+6.39pct），公司盈利能力在持续改善。 其中， 上半年销售费用率为 0.87%（-0.25pct）； 管理费用率为 5.96%（-2.32pct），主要是公司运营效率提升； 研发费用率为 4.24%（-0.21pct）； 财务费用率为-1.32%（-2.08pct），主要是由于今年二季度以来人民币兑美元汇率的下降。 投资建议防晒产品在我国的起步较晚，目前仍处于发展初期。随着消费者防晒需求意识的提升及防晒品自身升级带动适用场景的拓展， 预计我国防晒下游市场规模将持续增长，但在疫情的影响下短期波动难掩长期向好趋势。科思股份作为国内防晒剂头部企业，凭借产品品质及优质客户资源等竞争优势， 短期已步入业绩上修区间； 中长期在新品类及突破产能瓶颈的双加持下，增长动力十足。我们预计公司在 2022~2024年 EPS 分别为 1.24、 1.58、 1.90元，对应的 PE 分别为 40、 32、 26。 维持“买入”评级。 风险提示下游防晒市场增长不及预期；新产能投放不及预期；宏观经济波动导致成本上涨等。

公司发布2022年半年报，营收利润同步高增。22H1公司实现营业收入8.20亿/yoy+61.3%， 归母净利润1.47亿/yoy+69.8%， 扣非归母净利润1.40亿/yoy+81.1%；单二季度看，实现营业收入4.07亿/yoy+63.0%，归母净利润0.89亿/yoy+130.6%，扣非归母净利润0.87亿/yoy+156.7%，营收利润同步高增。 短期提价进行时，盈利能力环比提升。分产品看，22H1化妆品活性成分及原料业务、合成香料业务分别实现收入6.5亿（yoy+101.6%）、1.5亿（yoy-11.9%）。其中公司防晒剂产品全面、国际竞争力强且以境外销售为主（占比86%），上半年营收利润大幅增长主要系 （1）海外疫情影响逐渐消退致使下游消费需求恢复增长； （2）去年四季度以来因原材料、海运价格上涨采取的产品价格上调措施逐步落地，整体仍处于价格上行阶段； （3）22Q2人民币兑美元汇率下降致使上半年发生汇兑损益0.1亿元，本期财务费用同比下降381.5%，拉升盈利水平。公司21Q2/21Q3/21Q4/22Q1/22Q2毛利率分别为31.9%/29.8%/20.2%/26.3%/34.0%，22Q2单季度毛利率超过21年同期水平，进一步验证提价逻辑兑现；净利率15.4%/15.0%/6.1%/14.1%/21.8%，创历史新高。 中期产能释放带来新增长点。公司当前的厂房、设备难以满足订单增长需求，其中主要防晒剂产品阿伏苯宗 17-19年产能利用率接近100%，整体产能较为紧张，公司现以募集资金新设产线缓解现有产线压力，目前马鞍山EHT、BS、NHS、AS、PA 产线投料已试运行，未来新产能释放将带来新增长点及盈利水平提升。 长期产品矩阵横向扩展，头部效应突显。 （1）原有业务研发加码：持续投入研发储备新型产品，除PA 等化学防晒剂外另开拓物理防晒剂NT-15TV，以期实现防晒剂全领域覆盖。 （2）丰富业务结构拓展应用：21年9月/11月，分别与安庆高新技术产业开发区/南京江宁经济开发区签订协议，计划投资30亿元/5亿元建设高端个人护理及大品类合成香料项目/高端个人护理产业基地。 （3）客户群优质稳定：公司下游客户涵盖众多全球知名化妆品及香精香料公司，未来将持续加大市场开拓力度，并通过工艺优化和产品迭代深化客户合作； （4）强监管及疫后恢复利好头部制造商：防晒被划分为高风险原料，原料报送码机制下原料商和产品商连接加强，行业认可度及合作稳定性高的企业更具优势，同时疫情反复也将加速中小企业出清，具备丰富产线、稳定供应能力的头部制造商市场优势将进一步提升。 投资建议：科思股份为防晒剂领域龙头企业，兼具多重竞争优势，未来短中长期具备多重驱动力。预计 22-24年营业收入 15.24亿/18.37亿/21.45亿，归母净利润2.47亿/3.22亿/3.74亿，同比增速 86.0%/30.1%/16.3%，截止8月16日收盘价，对应22-24年PE 分别为34.40X/26.43X/22.72X ，维持“增持”评级。 风险提示：原材料及产品价格波动；客户依赖；汇率波动；疫情影响。

事件：公司发布中报业绩，1H22 公司实现营业收入8.2 亿元/yoy+61.3%，归母净利润1.5 亿元/yoy+69.8%；其中Q2 实现营收4.1 亿元/yoy+63.0%，归母净利润8883.0 万元/yoy+130.6%，超出市场一致预期。 下游需求恢复+募投项目投产放量，化妆品活性原料以及境外收入高增。随着下游市场需求持续恢复以及公司募投项目产品逐步放量，1H22 公司营收取得了大幅增长。1）分业务看，化妆品活性成分及原料收入高增。1H22 化妆品活性成分及其原料实现收入6.5 亿元/yoy+101.6%，占总收入同比提升15.9pct 至79.4%；合成香料实现收入1.5 亿元/yoy-11.9%，占总收入同比下降14.9pct 至17.9%；其他产品实现收入2192.6 万元/yoy+16.4%，占总收入同比下降1.0pct至2.7%。2）分地区看，境外出行修复带动防晒需求提升，境外收入拉动增长。 公司在境内实现收入1.1 亿元/yoy+31.9%， 境外实现收入7.1 亿元/yoy+67.4%，境内、境外收入占总收入的比例分别变化-3.1/+3.1pct 至14.0%/86.0%。 Q2 毛利率环比提升7.8pct，汇率变动提升公司盈利水平。1H22 公司毛利率同比下降2.5pct 至30.1%，Q2 毛利率34.0%，同比提升2.1pct，环比提升7.8pct，主要得益于21Q4 以来为应对原材料和海运费价格大幅上涨而采取的产品价格调整措施逐步落地，以及公司整体产能利用率的提升和新产品产能的逐步释放等因素。分业务看，化妆品活性成分及其原料、合成香料、其他产品毛利率分别为32.2%/25.2%/0.8%，同比变化-3.9/-6.3/+18.7pct。费用率方面，公司销售费用率同比下降0.3pct 至0.9%；管理费用率用同比下降2.3pct 至6.0%；财务费用率同比下降2.1pct 至-1.3%，系汇兑损益变动所致；研发费用率同比下降0.2pct 至4.2%。费用率的下降带动净利率提升，上半年净利率同比提升0.9pct至17.9%。 拓展产业布局，产能持续扩张。上半年公司马鞍山科思二乙氨基羟苯甲酰基苯甲酸己酯（PA）生产线投料试运行。随着25000t/a 高端日用香原料及防晒剂项目一、二期工程及14200t/a 防晒系列产品项目实施完毕，以及马鞍山（年产2500 吨）日用化学品原料项目、安徽（年产500 吨）防晒系列产品扩建项目分别投产48.39%、23.44%，公司产能进一步扩张。以及预计将在年底完成投产的安庆科思个人护理品研发项目，公司的产能提升空间广阔，进而带动未来业绩增长确定性提升。 投资建议：资质齐全+矩阵丰富，聚焦海外巨头客户仍能主动提价全球优势凸显，客户广度拓展可期，看好于今年下半年投产新型防晒剂(DHHB)核心竞争力， 预计2022/23/24 年净利润为2.8/3.5/4.1 亿元， 同比增长112.7%/24.8%/17.4%， 对应PE 为30/24/21X，维持“推荐” 评级。 风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；下游需求下降风险。

T事ab件le：_S 公um司ma发ry布] 2022 年半年度报告，2022H1 公司实现营业收入 8.21 亿元，同增61.29%；归母净利润1.47 亿元，同增70.99%；扣非净利润1.40亿元，同增81.03%，EPS 为0.87 元/股。2022Q2 公司实现营业收入、归母净利润4.07 亿元、0.89 亿元，同增62.80%、128.21%，主要由于公司新产品产能放量，提价兑现，22H1 盈利能力提升。 点评： 募投项目产品持续放量，化妆品活性成分及原料驱动营收高增。 2022H1 公司实现营收8.21 亿元，同增61.29%，主要系22H1 下游市场受疫情影响后持续恢复、公司市场地位稳步提升，以及募投项目产品持续放量。业务结构方面，2022H1 公司化妆品活性成分及其原料、合成香料分别贡献营收6.52、1.47 亿元，同增101.61%、-11.89%。 公司持续推进募投项目建设，22H1 马鞍山科思PA 生产线的投料进入试运行阶段，新产品产能释放带动化妆品活性成分及其原料营收实现翻倍增长。 产品结构优化、汇率下行，盈利水平加速修复。2022H1 公司销售毛利率为30.12%，同降2.49PCT，较2021 年毛利率增长3.36PCT，环比修复，主要系一方面2021Q4 公司对产品提价，22H1 提价兑现，另一方面公司产能利用率提升、高毛利率的新产品产能逐步释放，导致单位成本下降、产品结构优化。费用方面，公司持续加大研发投入，22H1 研发费用同增53.49%至0.35 亿元，研发费用率同降0.22PCT至4.24%。财务费用方面，得益于22Q2 人民币兑美元汇率下行，22H1 公司财务费用率同降2.08PCT 至-2.08%。销售、管理费用方面，由于22H1 公司营收大幅增长，产生较强的规模效应，带动22H1销售、管理费用率同降0.25PCT、2.32PCT 至0.87%、5.96%。综上而言，22H1 公司实现归母净利润1.47 亿元，同增70.99%，盈利能力快速修复。 防晒剂龙头原料商，长期增长动力较强。公司重视产品研发，以“前沿技术研究、在研产品开发、在产持续优化”为核心产品研发策略，产业链配套齐全，拥有完善的产品矩阵。凭借丰富的产品线和稳定的产品质量，公司深入绑定众多优质客户资源，客户粘性较强。此外公司在与现有客户持续合作的基础上，加大新客户开发力度，新产能的持续放量有望进一步满足下游客户需求。随着业务规模、产品品类和新客户资源的拓展，公司将有望持续巩固核心优势，强化龙头地位。 盈利预测与投资评级： 公司提价兑现消化前期原材料、海运费涨价带来的成本压力，叠加新产品产能加速释放，我们上调2022-24 年归母净利润为2.24/2.94/3.57亿元（原值为2.17/2.78/3.31 亿元），目前股价对应22 年37.93 倍PE，公司作为全球防晒剂原料龙头，业绩快速修复，中长期受益于产能扩张落地、内销打开、品类延展等有望实现稳健增长，我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。 风险因素：行业政策变化风险、产品研发和注册风险、市场竞争加剧、产品安全风险等。

业绩简评8.16公司公告1Q22/2Q22营收4.13/4.07亿元、同增59.62%/63.03%、Q2淡季不淡仍保持快速增长， 归母净利润0.58/0.89亿元、同增20.97%/130.57%、Q2环比+53.1%， 净利率14.05%/21.8%、Q2环比+7.75PCT。Q2净利润环比实现靓丽增长且表现优于收入主要系产能逐步释放/优势产品提价顺畅下毛利率环比+7.78PCT、费用率环比-1.86PCT。 经营分析产品提价落地+产能利用率提升+新产品产能逐步释放、毛利率改善明显，规模优势凸显&汇兑损益波动、费用率大幅下降。2Q22毛利率34.04%、环比+7.8PCT，期间费用率8.8%（同比-6.67PCT、环比-1.86PCT），其中销售费用率0.85%（同比-0.33PCT），管理费用率6.3%（同比-1.66PCT），研发费用率4.9%（同比持平），财务费用率-3.2%（-4.7PCT）。1H22汇兑收益1079万元，若不考虑该项，归母净利1.38亿元、+78%。存货及应收账款周转加快，1H22存货/应收账款周转天数118/35天、加快24/10天。 短期防晒剂产销两旺促业绩高增，中长期拓展新品类、向上动力充足。1）短期：防晒剂Q3量价齐升、淡季不淡，巴斯夫订单转移叠加海外出行修复促品牌商补库存需求恢复，公司多款防晒剂Q3继续提价、出货量环比Q2上升，同时原油价格自6月高位回落近26%，成本压力缓解+优势产品供不应求、继续提价，Q3毛利率望进一步提升，Q4旺季预计订单维持Q3旺盛态势、价格保持高位。2）中期：23-24年多款防晒剂&个护原料新品（二氧化钛/PO/氨基酸表活/增稠剂）陆续投产，随产能逐步释放、协同推展现有大客户/开拓中小客户，有望迎来快速放量。3）长期：从防晒剂到个护、再到美白等高功效活性新原料（如α-熊果苷、覆盆子酮葡糖苷、苯乙基间苯二酚），卡位高性价比优质原料承接国际产能转移大势、成长空间大。 投资建议防晒剂龙头积极拓展新产能/新产品、提升工艺，短中长期业绩望超预期，上调盈利预测，预计22-24年归母净利为3.27/4.26/5.35亿元，未来三年CAGR 为59.1%，对应22~24年PE 26/20/16倍，上调至“买入”评级。 风险提示成本上涨向下游传导/新产能投产/新产品拓展不及预期等。

导语：科思股份为防晒剂龙头企业，短期受益于提价逻辑兑现及上游成本下降，盈利能力逐步兑现，而凭借公司在技术、规模及资质优势，未来通过产能提升将承接市场需求，长期持续丰富矩阵拓展新增长。 防晒需求精细化，合成香料应用多元。（1）防晒领域：全球防晒市场成熟、规模基本稳定在100-125亿美元；中国市场高速增长，11-21年CAGR达10.4%至167亿元，疫情短期影响有限。预计2021-2026年全球防晒市场CAGR为8.0%、中国为9.6%，①存量恢复-出游需求带动；②增量提升-抗光老意识驱动，衍生出对防晒剂的多元需求，多款国货防晒产品共同做深市场。下游拉动上游防晒剂领域的增长，且行业升级迭代趋势明显、更凸显安全性，国内化工公司较海外公司的竞争力逐渐提升。（2）合成香料领域：终端市场主要用于食用、日用领域，全球香精香料市场持续增长，市场高度集中，四大巨头历史悠久，研发实力雄厚，中国的市场受益于消费升级趋势快速增长，当前格局分散仍处于发展早期阶段。 科思股份：防晒剂龙头、领先的合成香料生产商。经过20年的成长，公司形成了防晒剂等化妆品活性成分和合成香料为主的两大核心业务板块，股权结构集中且管理层具备丰富的化工经验，但公司在2017-2019年实现了防晒剂领域超20%的市占率，业务受到疫情短期影响，核心竞争力表现为：（1）生产技术端：行业综合技术要求较高、影响生产效率，科思股份积累了百项核心技术且每年持续对新产品、新工艺研发投入，通过IPO募资持续巩固研发能力。（2）产品管线端：核心产品包括传统防晒剂、新型防晒剂及美白类活性成分，完整产品线满足客户需求，积极储备新型防晒剂P-S、EHT、PA等，创造防晒剂行业新增长点。（3）客户资质端：国际法规及客户审核成为行业两大门槛，而科思具备完善的质控体系，技术良好且质量稳定，进入帝斯曼、德之馨、亚什兰等多家国际化妆品原料商采购体系，并与帝斯曼深度合作开发新型防晒剂。 未来发展：短期提价+中期产能释放+长期横向扩矩阵。（1）短期提价：2021年受到原材料价格、海运费价格上涨，公司盈利能力承压明显，从21Q4起逐步提价并在22Q1有所兑现，盈利能力环比提升，预计22年业绩将有明显改善。（2）中期产能释放：当前的厂房、设备难以满足订单增长需求，阿伏苯宗2017-2019年产能利用率接近100%，公司新产能释放将带来业绩新增长点。（3）长期扩矩阵：化妆品新规下，合规安全成为监管重点，龙头企业优势明显，科思进行多领域开发工艺，横向扩展产品业务单元，在新产品及新品类布局提供未来增量。 投资逻辑：科思股份为防晒剂领域龙头企业，兼具多重竞争优势，未来短中长期具备多重驱动力。预计22-24年收入为15.24亿/18.37亿/21.45亿，归母净利润为2.47亿/3.22亿/3.74亿，增速为86.0%/30.1%/16.3%，当前22-24年估值分别为33X/26X/22X，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：原材料及产品价格波动；客户依赖；汇率波动；疫情影响。

使用场景不断拓展，防晒逐步由可选变为刚需在防晒化妆品方面，我国由于起步较晚，目前仍处于发展初期，渗透率（防晒化妆品占护肤品市场规模的比例）仍较低。根据Euromonitor，2019年我国防晒品渗透率为 5.5%，低于全球平均的8.7%，仅为韩国（10.7%）、美国（11.5%）等国的一半左右。根据美丽修行大数据，预计 2021年我国防晒产品市场规模为 82亿元，同比增长 9%。国内消费者对于防晒品类的搜索量由 2019年至 2021实现7倍的增长。我们认为主要是由于 （1）消费者防晒意识提升，越来越多的消费者不仅将防晒作为夏季强光日照的对策，更将其作为全年的日常防护手段，在城市通勤、室内办公等场景均有使用。根据CBNData，2020年我国线上防晒非夏季消费规模占比超 6成，城市通勤型防晒消费规模增长超 1.5倍。 （2）“防晒+”产品逐步孵化，养肤型防晒市场初具规模。根据 Euromonitor，约 25%的消费者选择护肤品时要求具有防晒功能，对于防晒与护肤的双重需求催生了兼顾两者的养肤型防晒品。下游市场的旺盛需求也带动了对优质防晒剂的需求增长，根据 Euromonitor，2015年至 2020年，中国防晒剂消耗量由 0.6万吨增长至 1.2万吨，预计 2025年消耗量可达 1.6万吨，2020~2025年保持 7%的复合增速。 短期：疫情及国际经济波动扰动因素减弱，业绩进入上修区公司作为精细化工行业，其原材料多来自于石油化工产品，如甲苯、异丁烯、苯酚和辛醇等。而石化产品的价格与国际油价关联度较高。 以甲苯为例，2021年以来其价格与原油价格都处于上行区间。此外，受疫情影响，人员出行受阻降低了对防晒护肤品的消费需求。因此2021年公司毛利率和净利率有所下降，分别为 26.76%（-6.22pct）和12.18%（-4.03pct）。预计随着国内经济持续向好和全球新冠疫情的逐步控制，消费者出行频率逐步恢复，短期扰动因素减弱，公司业绩有望重回增长快车道。 中长期：新产能+新品类，增长可期2017~2019年公司化妆品活性成分及其原料的产能利用率在 80%上下，处于较高水平，对应产销率分别为 98.25%、96.66%、92.99%。 为了解决产能瓶颈，公司推进新产能建设，马鞍山科思辛基三嗪酮（EHT）、水杨酸苄酯（BS）、水杨酸正己酯（NHS）、水杨酸异戊酯和水杨酸正戊酯（AS）以及水杨酸甲酯（MS）生产线在 2021年陆续投料试运行。并且根据下游市场的变化及公司实际经营情况，公司改建了二乙氨基羟苯甲酰基苯甲酸己酯（DHHB）、并扩建了双-乙基己氧苯酚甲氧苯基三嗪（P-S）新型防晒剂，建成投产后将分别增加 500吨的产能。相比传统防晒剂在产品的稳定性、防晒效果上有更好的性 能。2022年 618销售前 10的防晒产品中 Mistine、安热沙、娜丽丝、欧莱雅、黛珂、兰蔻、资生堂共 7个品牌同时含有 DHHB 和 P-S 两种新型防晒成分。公司对于新型防晒剂的产能建设符合防晒下游市场的发展，增强中长期增长确定性。此外，公司与安庆和南京江宁开发区政府签订协议，建设高端个人护理品产业基地。公司向下游产业链延伸，提升在产业链中的价值，奠定了公司长期稳健增长的基础。 投资建议防晒产品在我国的起步较晚，目前仍处于发展初期。随着消费者防晒需求意识的提升及防晒品自身升级带动适用场景的拓展，预计我国防晒下游市场规模将持续增长，但在疫情的影响下短期波动难掩长期向好趋势。科思股份作为国内防晒剂头部企业，凭借产品品质及优质客户资源等竞争优势，短期已步入业绩上修区间；中长期在新品类及突破产能瓶颈的双加持下，增长动力十足。我们预计公司在 2022~2024年 EPS 分别为 1.24、1.58、1.89元，对应的 PE 分别为 30.43、23.95、19.94。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示下游防晒市场增长不及预期；新产能投放不及预期；宏观经济波动导致成本上涨等。

事件： 公司 2021年实现收入 10.9亿元，同增 8.13%，归母净利润 1.33亿元，同降 18.72%，扣非净利润 1.15亿元，同降 26.33%， EPS为1.18元。 受原材料、海运费等成本上涨影响，公司净利同比下滑。 公司计划每股派息 0.3元（含税），每股转增股数 0.5。 2022Q1实现收入 4.1亿元、同增59.6%，归母净利润 0.58亿元、同增 21.0%， 扣非净利 0.53亿元、同增21.7%， EPS 为 0.51元。 受化妆品活性成分业务拓展驱动， Q1业绩增长超预期。 点评： 化妆品活性成分为营收核心驱动力，产能扩建进一步打开成长天花板。 业务结构方面， 2021年公司化妆品活性成分及其原料、合成香料分别贡献营收 7.31、 3.23亿元， 同增 12.17%、 1.83%。产能方面，公司年产 2500吨日用化学品原料项目中的 PA 生产线于 21Q4开工，当前进展顺利， 2021年精细化工产品销售量达到 19096.79吨，同增13.04%， 原料的产能扩建将进一步打开公司成长天花板。 受成本端短期扰动毛利率、净利率阶段性下行。 受原材料价格和海运费价格上涨影响， 2021年、 2022Q1公司毛利率分别为 26.76%、22.26%， 同降 6.22PCT、 7.02PCT。 分品类看， 2021年化妆品活性成分及原料、合成香料毛利率为 28.47%、 27.34%，同降 6.91PCT、3.89PCT。 费用方面， 2021年公司管理、研发费用率为 7.53%、4.16%，同增 0.23PCT、 0.30PCT； 2021年销售费用率同增 0.27PCT至 1.18%，主要系员工薪酬增加所致； 2021年财务费用率同降0.79PCT 至 0.85%，主要系利息支出和汇兑损失减少。 2022Q1公司持续优化各项费用， 销售、管理、研发费用率分别同降 0.18PCT、2.97PCT、 0.44PCT 至 0.90%、 5.64%、 3.61%；财务费用率同增0.48PCT 至 0.53%。 综上而言， 2021年、 2022Q1归母净利率同降4.02PCT、 4.49PCT 至 12.19%、 14.05%，公司净利率短期承压， Q1有所改善。 丰富产品结构、 持续研发创新、 优质客户资源构筑竞争优势。 产品方面，公司搭建完善的产品矩阵，覆盖主要化学防晒剂品类。凭借丰富的产品线和稳定的供应，公司与下游客户深度绑定，建立稳定合作关系，粘性较强。研发方面，公司以技术创新为基础，通过不断开发前沿技术，实现产品优化升级，具有较强的产品迭代能力，形成独特的核心技术和特色生产工艺。客户资源方面， 公司具备优质的客户群体，下游覆盖全球知名品牌化妆品企业和香精香料公司，为公司业务长期高效发展奠定基础。 盈利预测与投资评级： 由于原材料成本上涨影响利润表现， 我们下调 2022-23年 EPS 为1.92/2.46元（原值为 2.22/2.82元）， 预计 2024年 EPS 为 2.94元，目前股价对应 22年 24.62倍 PE， 公司作为全球防晒剂原料龙头， 业绩修复可期，中长期受益于产能扩张落地、 内销打开、 品类延展等有望实现稳健增长， 我们看好公司未来发展， 维持“买入”评级。 风险因素： 行业政策变化风险、 产品研发和注册风险、 市场竞争加剧、产品安全风险等。

报告导读21年/22Q1归母净利润分别为 1.3亿/5803万元，同比-19%/+21%。 投资要点 业绩概览：21年/22Q1归母净利同比-19%/+21%2022Q1略超预期。一季度收入 4.1亿元（+59.6% yoy），归母净利润 5803万元（+21.0% yoy），扣非归母净利润 5272万元（+21.7% yoy）。一季度整体表现略超预期，主要系化妆品活性成分产品销量同比增幅较大。 2021年业绩承压。2021年收入 10.9亿元（+8.1% yoy）， 归母净利润 1.3亿元（-18.7% yoy），扣非归母净利润 1.1亿元（-26.3% yoy）。原净利润预期为下滑0%-5%，主要系原油价格飙升，致原料和海运费涨价超预期，压低毛利率，成本压力传导通常需要 1-2个季度。此外，公司加大研发投入、新增产线产能利用率尚在逐步提升中、不再享受国家减免企业社会保险费等亦有影响。 2021年收入拆分，化妆品原料增速较快。1）按业务：化妆品及其原料/合成香料营收为 7.3/3.2亿元，同比+12.2%/+1.8%，占比 67%/30%；2）按区域：中国/境外营收分别为 1.9/9.0亿元，同比+59.5%/+1.1%，占比 18%/ 82%。 盈利能力：触底后迎来初步修复，看好优质制造公司成本转嫁能力2022Q1：毛利率 26.2%（-7pp）；净利率 14.1%（-4.5pp）；销售/管理/研发费用率分别为 0.9%（-0.2pp）/5.6%（-3.0pp）/3.6%（-0.4pp）。 2021年：毛利率 26.8%（同比-6.2pp）；净利率 12.2%（同比-4.0pp）；销售/管理/研发费用率分别为 1.2%（+0.3pp）/7.5%（+0.2pp）/4.2%（+0.3pp）。 产品提价，盈利能力触底后初步修复。公司 21Q1-22Q1单季度毛利率分别为33%、32%、24%、20%、26%；净利率分别为 19%、15%、11%、6%、14%。 目前盈利尚未完全修复，主要系原材料成本价格上行、产能利用率仍在爬坡期。 长期看好：多品类矩阵格局初显，募投产能有望逐步释放1）新品类研发推进中，技术壁垒逐步夯实：公司已覆盖目前市场上主要化学防晒剂品类，涵盖 UVA、UVB 所有波段，亦布局多款应用广泛的香精香料，未来将重点布局高端防晒剂及其他化妆品活性原料成分。21年新增专利申请 14项，获得专利授权 23项。其中新型防晒剂二乙氨基羟苯甲酰基苯甲酸己酯（PA）已开发完成并已启动工业化项目建设、防晒剂 NT-15TV 项目已开发完成、个人护理品类增稠剂及氨基酸表面活性剂项目均已开发完成、合成香料 M 及其衍生品项目主要技术路线亦已打通。随着其品类逐步拓展，借助自身优质生产资质和客户群，公司有望切入更多供应链体系，开辟第二增长曲线。 2）募投项目正常推进，产能有望逐步释放：截至 21年底，马鞍山科思辛基三嗪酮（EHT）、水杨酸苄酯（BS）、水杨酸正己酯（NHS）、水杨酸异戊酯和水杨酸正戊酯（AS）、水杨酸甲酯（MS）等多条产线已陆续投入投料试运行阶段。 公司募投项目中，25000t/a 高端日用香原料及防晒剂一期工程已恢复开工，目前完成 56%，二期工程已建设完成；14200t/a 防晒用系列产品项目、2500t/a 日用化学品原料项目已分别完成 74%、60%。随着产能逐步释放，将驱动业绩进一步增长。 盈利预测及估值： 公司是全球最主要的化学防晒剂制造商之一，凭借完整工艺流程线和严格的品质管理，深度绑定国际大客户，持续受益于防晒品行业高景气红利。短期有望快速实现盈利修复，中期叠加产能释放利好，长期横向产品矩阵扩张赋能。预计 2022-24年公司归母净利分别为 2.1/2.7/3.1亿元，同比+57%/29%/15%，当前市值对应 PE 为 20/15/13X，维持“买入”评级。 风险提示：客户集中度较高的风险，原材料价格波动的风险，项目投产不及预期的风险，政策变化、国际市场风险，疫情疫情反复的风险等。

防晒剂龙头原料厂家，布局合成香料市场。公司成立于2000年，专注于防晒剂等化妆品活性成分及原料和合成香料产品研发生产及销售，是全球领先防晒剂原料龙头供应商。2020年公司化妆品活性成分及原料收入6.5亿元，占比65%，包括阿伏苯宗、对甲氧基肉桂酸异辛酯、原膜散酯、奥克立林、水杨酸异辛酯、P-S；合成香料收入3.2亿元，占比31%，包括铃兰醛、合成茴脑等。公司实际控制人为周久京、周旭明父子，持有公司61.5%股份，股权较为集中，核心员工通过员工持股平台持有公司股份，员工激励到位。2020年公司实现收入、归母净利润分别为10.1亿元、1.6亿元，17-20年复合增速分别为12.3%、55.9%，受疫情影响21年前三季度收入、业绩分别下滑2.5%、5.9%。 全球防晒市场平稳增长，亚洲成为合成香料市场增长重要推动力。防晒剂市场方面：1）根据欧睿数据，2020年全球防晒产品市场规模为108亿美元，受疫情冲击同降9.8%，06-20年复合增速为2.8%，其中中国市场同期以11.6%复合增速呈现高景气度；未来美白抗衰诉求深入人心将推动防晒市场发展，相比于美国市场防晒产品9.9%渗透率（防晒/护肤品市场规模），中国仅5.3%，未来提升可期；2）科思股份19年防晒剂原料以27.9%份额领先市场（销量视角），与国际综合化工龙头企业巴斯夫、德之馨等竞争。合成香料市场方面：1）根据LEFFINGWELL&ASSOCIATES数据，21年全球香料香精市场规模预计299亿美元，11-17年复合增速为3.2%，亚太地区景气度高于全球其他市场；2）欧美等厂家垄断全球香料香精市场，根据IALCONSULTANTS数据，17年前五大厂家份额为61.5%，市场集中度较高；科思股份在铃兰醛、茴脑等细分产品上直面国际厂家竞争拥有一定份额，是国内少数收入体量过亿的香料厂家。 持续研发创新、严格生产标准、深度国际大客户合作以及丰富产品结构构筑竞争优势。我们认为，公司拥有较强竞争优势，有助于持续稳定细分市场地位，同时助力新领域延展，具体而言：1）拥有多项自主研发技术，实现核心产品高产率、低物耗、低三废排放，同时产品生产标准满足美国FDA现场审核及欧盟化妆品原料规范认证；2）与国际头部化学品及化妆品公司建立深度合作，包括帝斯曼、亚什兰、德之馨、拜尔斯道夫、强生、欧莱雅等，前五大客户收入占比超过60%，合作稳定；3）拥有丰富防晒剂产品矩阵，覆盖UVA/UVB全部波段，其中美国FDA批准的14种产品中公司覆盖6种，同时是合成香料铃兰醛具备规模化生产能力的全球三大厂商之一。 短期收入业绩反弹可期，中期产能落地有望持续贡献订单，长期产品品类及客户延展打开新天花板。受疫情影响，公司20年以来业绩处于低谷，未来修复可期，具体来看：1）公司依托合成香料及国内客户延展逐步走出困境，21Q3收入已恢复增长，同时新一轮价格谈判有望对冲上游原材料及运费上涨压力；2）公司募集资金新建产能1.75万吨/年，其中阿伏苯宗、辛基三嗪酮等产品均已投料试生产，建成产能为1.7万吨/年，预计可较快为公司贡献收入；3）20年以来国内化妆品行业新规出台，行业监管加严，有助于优质龙头原料厂家扩展内销客户；4）其四，公司计划扩展美白等其他化妆品活性成分，丰富品类布局，同时与政府合作高端个人护理及合成香料项目，其中安庆高新技术产业开发区合作项目计划投资约30亿元，设计产能9.5万吨/年，产值规模达43亿元，打开远期天花板可期。盈利预测与投资评级：：我们预计公司2021-2023年收入分别为10.6亿元、14.6亿元、17.8亿元，同增分别为4.7%、38.3%、22.2%，归母净利润分别为1.6亿元、2.5亿元、3.2亿元，同增分别为-2.5%、57.6%、26.9%，根据2022年1月21日收盘价，公司对应PE分别为38倍、24倍、19倍。公司作为全球防晒剂原料龙头厂家，短期业绩修复可期，中长期受益于产能扩张落地、内销打开、品类延展等有望实现稳健增长，我们看好公司未来发展，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：全球防晒剂市场终端景气度下行；行业竞争加剧导致新投放产能订单不达预期；新订单涨价不及预期导致无法对冲成本上行压力。