2024Q1扣非归母净利同比增长 45%。 公司 2023年实现收入 44.93亿/yoy-4.86%； 归母净利 2.94亿/yoy+135.42%， 处于此前业绩预告中值； 扣非归母净利 2.73亿/yoy+180.80%。 其中 2023Q4实 现 收 入 11.16亿/yoy-19.14%； 归母净利 1.14亿/yoy+1863.51%； 扣非归母净利 0.77亿元/yoy+694.49%。 公司自主品牌品牌矩阵进一步完善， 代理业务进入良性轨道， 整体稳健发展。 2024Q1公司实现营收 10.32亿/yoy-1.36%； 归母净利0.40亿/yoy-23.25%； 扣非归母净利 0.53亿/yoy+44.67%。 其持有相关金融资产产生的公允价值变动损益-1665万， 预计主要为套保业务亏损短期扰动。 毛利率大幅上行， 2024Q1销售费用率有所提升。 2023年实现毛利率/净利率58.44%/6.65%， 分别同比+5.32pct/+4.05pct； 销售/管理/研发费用率41.35%/5.24%/1.70%， 分别同比-1.70pct/+1.13pct/-0.18pct。 2024Q1实现毛利率/净利率 61.34%/4.13%， 分别同比+7.63pct/-1.09pct， 销售/管理/研发费用率分别同比+5.06pct/+1.53pct/-0.60pct。 受益于伊菲丹和高毛利代理业务占比提升公司毛利率大幅上行。2024Q1销售费用率提升较多主要由于公司投入较多品牌推广费； 管理费用率系计提折旧费增加所致。 2024Q1受推广费支付增加带动经营性现金流有所承压。 2023年公司存货周转天数同比上升 31天； 应收账款周转天数同比增加 6天； 经营性现金流净额为 2.62亿元， 同比+1379.66%， 高毛利产品增加， 盈利能力增强， 另一方面系去年同期基数较低， 使得经营性现金流净额大幅增加。 2024Q1存货周转天数同比上升 16天； 应收账款周转天数同比上升 9天， 公司经营性现金流净额为-0.15亿元， 同比-125.24%， 系推广费支付增加所致。 风险提示： 宏观经济不及预期， 销量增加不及预期， 行业竞争加剧。 投资建议： 公司持续坚持“自有品牌与 CP 品牌双业务驱动” 的发展战略，自有品牌中， 定位高奢敏感肌抗衰细分赛道的伊菲丹持续凭借自身定位稀缺性和强消费者认同实现高速增长， 带动公司业绩和盈利水平共振提升。 而代理业务板块， 随着强生逐渐调整落地叠加高毛利其他品牌持续增长， 整体板块预计持续向好。 我们维持公司 2024-2025年并新增 2026年归母净利润4.05/4.95/5.75亿元， 对应 PE 分别为 18/15/13x， 维持“增持” 评级。

公司2023年扣非利润端实现扭亏为盈。2023年公司实现营业收入305.19亿元/yoy-5.47%；归母净利3.99亿元/yoy-40.79%，扣非归母净利1.94亿，实现扭亏为盈。23年公司业绩出现下滑，主要原因系一方面子公司联华超市其联营企业计提重大预期信用损失，致使百联股份对应投资收益亏损1.42亿元；另一方面，公司22年同期发行类REITs项目产生7.09亿投资收益带来较高基数。同时，公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.20元(含税)，合计派发现金股利占2023年归母净利润53.64%。 毛利率不断提升，费用率管控良好。2023年公司毛利率同比+1.61pct，受益于综合百货业态疫后快速复苏毛利率呈上升趋势，公司销售/管理/财务费用率分别同比-0.32pct/+0.53pct/-0.40pct，整体管控良好。 核心业态综合百货实现快速增长，奥莱业务表现亮眼。公司主营业务超市收入比重约78%，综合百货归母净利润比重约114%。从核心贡献利润的综合百货业态细分业务来看，2023年百货/购物中心/奥特莱斯分别实现收入增速+11.11%/+23.70%/+41.50%，未来公司持续将奥莱作为公司主要发展业态不断扩张，并通过扩展商业地产附加值转型百货和购物中心业务。而超市业务虽在23年受一次性计提影响拖累利润，但24年有望实现轻装上阵。 公司自有物业区位优势明显，探索REITs手段盘活存量资产。近年公司积极探索REITS等手段盘活存量商业资产，2023年公司公告将100%持股的上海又一城购物中心作为基础设施项目进行公募REITs申报并获受理。若本次项目成功发行，也将为公司带来投资收益增厚利润，为主业发展转型储备弹药。 风险提示：业绩恢复不及预期、行业竞争加剧风险、转型升级不及预期。 投资建议：2023年公司受到超市业务利润拖累以及前期非经收益高基数影响导致全年利润端有所承压，但公司核心业态综合百货仍在疫后实现快速复苏，其中符合当前新假币消费趋势的奥莱业态表现尤为强劲，未来公司将持续推进全国性奥莱业态的布局，并且紧抓消费趋势变革推进存量购物中心及百货业态转型。同时随着公司积极推进公募REITs项目落地，有望带动相关投资收益提振，并进一步激活公司经营潜力。考虑到整体线下消费力仍处于渐进式复苏阶段，公司超市业务仍将有所承压，同时因公募REITs项目发行仍在推进中，暂不考虑其带来的潜在投资收益影响，我们下调2024-2025年预测至7.24/8.33（原值9.18/11.34）亿元，并新增2026年预测9.13亿元，对应PE分别为22/19/18x，维持“增持”评级

公司2023年受房地产开发业务剥离导致业绩出现较大变动。公司2023年实现营收45.79亿元/yoy-64.65%；归母净利3.03亿元/yoy+567.44%，超此前业绩预告上限。其中，化妆品及医药等业务实现归母净利润2.31亿元/yoy+12.93%。单Q4实现营收11.84亿元/-73.23%;归母净利润6535.41万元，实现扭亏为盈。公司业绩出现大幅波动主要系剥离房地产开发业务。 化妆品、医药等核心业务板块持续发力。分业务来看，化妆品板块2023年实现营收24.16亿元/yoy+22.71%，毛利率为62.13%/+1.16pct。公司推出医美品牌“珂谧KeyC”，由单一美妆主业升级为“生美+医美”双美新生态，并将化妆品发展战略升级至“5+N”。其中瑷尔博士品牌实现收入13.48亿元/yoy+27.33%，通过产品端不断迭代升级，同时线上线下强化合作带动销售提升。颐莲实现收入8.57亿元/yoy+20.35%，通过聚焦“玻尿酸保湿修护”心智，在稳守喷雾市场占有率基础上，大力发展以面霜为代表的第二梯队产品。药品板块2023年实现营收5.20亿元/yoy+1.61%；毛利率为53.39%/yoy+0.39pct，公司持续拓展医院等销售渠道，并通过线上渠道拓展医药新零售业务模式，推动收入快速增长。原料添加剂板块2023年实现营收3.51亿元/yoy+23.16%，毛利率为32.31%/yoy-1.76pct。公司继续推进国内外原料药注册，积极拓展原料应用场景，赋能自身业务发展。 受房地产剥离影响导致财务指标变动较大。盈利能力方面，2023年公司毛利率/净利率分别同比+21.84pct/+7.49pct，销售/管理/研发费用率分别同比+21.45pct/+2.17pct/+2.32pct，低毛利房地产业务减少，化妆品等业务销售规模增加，带动毛利率和销售费用率同时大幅上行。营运能力方面，公司2023年存货周转天数同比增加1687天，主要由于公司剥离房地产开发业务带动营业成本大幅下降。现金流方面，公司2023年经营性现金流净额为4.74亿元/yoy-52.49%，由于地产业务剥离，地产业务现金流减少。 风险提示：宏观环境风险，新品推出不及预期，行业竞争加剧。 投资建议：2023年是公司剥离房地产开发业务战略转型的重要时期，随着地产业务的完全剥离，公司聚焦推进以核心化妆品业务为主的大健康板块布局，并通过组织管理的相应调整，以及产品渠道的迭代升级，不断增强自身市场竞争力，力争在2024年业务调整梳理完成后的第一个完整年度，实现高质量的开拓发展。考虑到整体化妆品投放费率的提升，以及原料端毛利率的下滑，我们下调2024-2025年并新增2026年归母净利润至3.71/4.43/5.09（原值为4.06/5.21亿元），对应PE为26/22/19倍,维持“买入”评级。

国内外多重因素导致公司全年业绩承压。 公司 2023 年实现营收 65.97 亿/yoy-7.16%， 实现归母净利润 5.00 亿/yoy+5.93%， 其中投资产生的公允价值变动和收益为 2.04 亿， 扣非归母净利润实现 3.15 亿/yoy-41.82%。 单 Q4实现营收 15.06 亿/yoy-14.04%； 实现归母净利 1.06 亿/yoy-33.31%。 全年国内业务收入同比下滑 5.26%， 主要由于公司收入占比较高的线下业务仍承压及线上平台多元化运营要求提升， 而公司仍处于转型初期。 海外业务由于受到通胀以及局部战争多因素影响， 营收同比下滑 12.9%。 护肤品类保持稳健， 线下渠道承压显著。 分品类来看， 护肤品类全年实现收入19.94 亿/yoy+0.98%， 其中玉泽收入同比提升9%+； 双妹收入同比增6%+；佰草集聚焦四大系列产品线， 电商渠道收入增速超 8%， 线下百货渠道在主动去库存下增速承压。 个护家清品类全年实现收入 25.41 亿/yoy-4.88%， 主要由于线下渠道受到部分商超闭店影响较大。 母婴品类 2023 年实现收入 18.56亿/yoy-13.35%， 主要受到海外业务汤美星业绩下滑影响。 分渠道来看， 2023 年线上实现收入 28.10 亿/yoy+0.86%， 其中国内电商增速达 4.6%，兴趣电商收入实现翻倍； 线下实现收入 37.77 亿/yoy-12.43%， 商超和百货渠道仍持续承压， 新零售渠道发展强化， 同比增长约 21%。 毛利率大幅提升， 销售费用投放加大。 2023 年公司毛利率/净利率分别为58.97%/7.58%， 同比+1.85pct/+0.94pct， 主要因为原料成本降低、 六神提价， 同时高毛利护肤品类占比提升。 费用方面， 2023 年销售/管理/研发费用率分别同比+4.66pct/+0.50pct/-0.03pct， 销售费用率提升主要由于公司战略性加大营销投放， 其中 Q4 主要投向佰草集品牌的代言相关费用。 营运能力有所提升， 短期因素扰动现金流水平。 2023 年存货/应收账款周转天数同比下降 6 天/3 天； 经营性现金流量净额同比下降 84.49%， 主要由于一次性支付股权激励行权现金以及提前备货和支付营销投放增加。 风险提示： 宏观环境风险， 新产品推出不及预期， 行业竞争加剧。 投资建议： 2023 年公司在转型初期受到国内外多重因素影响， 整体业绩有所承压。 随着公司加速战略转型， 聚焦高毛利高增长业务， 同时优化组织结构，以品类为决策主体运营， 加速营销创新并提升投产效率， 有望带动整体业绩稳步回升。 考虑到海外市场销售持续承压， 同时线下渠道仍在转型中， 我们下调 2024-2025 年并新增 2026 年归母净利润至 5.66/6.14/6.56(原值为6.67/7.09） 亿元， 对应 PE 分别为 23/21/20x， 维持中长期“买入” 评级。

事项：公司近期分别发布了关于授权副总经理代行总经理职务的公告，以及关于收到重大资产出售剩余交易价款全部款项的公告，公司2023年处于整体剥离房地产开发业务战略转型期，而随着公司业务高层的调整落地以及交易款项的交割完毕，将为公司今年进一步推动核心大健康美业的布局发展注入强劲动能。 国信零售观点：2023年公司处于剥离房地产开发业务战略转型重要时期，整体财报经营表现预计受到地产短期不可持续因素而有所影响，但公司通过组织管理的相应调整，产品渠道的迭代升级，进一步夯实了核心化妆品业务为主的大健康板块布局，2024年有望在业务调整梳理完成后的第一个完整年度，实现高质量的开拓发展。 聚焦核心主业持续夯实运营基础：公司全面聚焦以美妆业务为核心，2023年主要品牌瑷尔博士和颐莲通过产品端迭代上新以及渠道端精细化运营，实现了品牌量价共振，推动公司化妆品业务在行业需求承压下逆势实现高增长。同时公司针对美护行业热门细分领域如敏感肌、香氛精油及重组胶原蛋白等，均作出了差异化品牌布局，有望为长期开拓新增长曲线打下基础。 人事理顺叠加资源扶持注入转型动能：伴随地产业务剥离后公司核心主业的变化，公司管理层也迎来相应变革，新的专业化高管团队有助于公司业务转型及后续发展的顺利开展，而后续持续激励机制优化也值得期待。同时剥离地产所获得的交易现金的到账也将为公司后续业务的开展提供充足的弹药。整体来看，集团大股东对上市公司业务转型扶持态度已极为明确。 整体来看，公司通过一年时间的主业转型改革，目前已经在战略聚焦、资源配备以及机制梳理上初步调整完毕，未来化妆品主业有望在核心品牌的产品不断迭代升级、渠道持续扩张下实现稳健的高质量成长，潜力新品牌的孵化也将为业务带来新增长动能；医药及原料业务也有望依托公司全球领先的玻尿酸研发应用技术实现稳健成长，同时在充足的现金储备下，后续相关的资本外延也值得期待。我们维持公司2023-2025年归母净利至2.87/4.06/5.21亿，对应PE为32/23/18倍，维持“买入”评级。 评论：32023年整体处于地产业务剥离的调整期，核心美妆业务深耕迭代有望于42024年迎来高质量爆发公司此前公告预计2023年实现归母净利润2.6-2.9亿，同比增加472%-538%，扣非归母净利1.16-1.46亿，同比增加98%-150%。整体来看，2023年公司处于剥离房地产开发业务，并战略转型至以化妆品为主的生物医药大健康板块的调整期。预计2023年经营房地产业务仍产生一定亏损，并且在剥离过程中产生一次性的业务减值和财务费用等，均对公司最终归母净利产生一定影响。同时，伴随核心业务切换的管理层变革也在逐步推进中，对部分业务的扩张和拓展有一定影响。因此2023年财报并未能完全有效反应公司业务剥离后经营水平及业务价值。但2024年，随着公司核心业务的转型及聚焦，以及相应的管理层变动完成，核心业务有望迎来新的高质量成长周期，企业价值也有望被市场进一步发掘和认知。整体来看，在剥离完相关地产业务后，公司将聚焦以美妆为主的大健康产业布局。从当前核心业务化妆品业务来看，公司2023年在品牌端持续践行多品牌矩阵体系，并在产品端持续推进升级迭代，渠道端也在精细化运营的基础上积极开拓新兴平台。 瑷尔博士：据公司公告及官网，2023年前三季度实现收入8.93亿元/yoy+19.83%，同时双11期间天猫平台57分钟破亿，开卖14小时超去年双十一全周期，全年业绩有望维持高增长。品牌近期已完成对闪充水乳2.0的迭代升级，添加重组胶原蛋白提效增质，同时持续推进以摇醒精华为代表的精华产品矩阵；渠道端将不断拓宽现有销售渠道，线上将持续推进渠道扩张，并展开与新型社交平台深度合作；线下在完成整合后加快进驻如KKV、调色师等新型CS渠道，此外也将开启单品牌店加盟扩张模式。 颐莲：据公司公告及官网，2023年前三季度实现收入6.12亿元/yoy+13.24%，双11期间喷雾2.0销售增长超200%，嘭嘭霜前5分钟销售破百万，全年业绩有望在双十一的优异表现下实现更高增长。2023年团队处于调整期，调整完毕后整体团队更年轻化，岗位更精细化，2024年预计持续主推2.0喷雾和嘭润面霜，并预期对2023年爆品软膜粉进行迭代升级。2023年公司利用独有硅烷化玻尿酸，主推大单品嘭润面霜，在通过前期在小红书、抖音、微博的深度种草后，下半年进入收割期，在双十一期间实现销售爆发。整体来看公司2023年通过老品升级和新高单价产品推出，带动品牌整体客单价提升，从而在收入快速提升的同时，提振了毛利率水平。了对应的品牌布局，且各品牌定位鲜明产品独具特色，具备未来成为公司新增长曲线的潜力。 11）诠润：定位弱敏肌修复。以B5精华为核心产品，通过“外修屏障，内修肌质”为敏感肌提供解决方案。 据炼丹炉数据，2023年全年诠润天猫官旗实现GMV约为2000万元。 22）伊帕尔汗：定位精油及精油添加型护肤品及保健理疗产品。依靠“中国薰衣草之乡”新疆伊犁河谷的优越地理位置具备原材料优势。据炼丹炉数据，2023年全年伊帕尔汗天猫官旗实现GMV约为548万元。 33）善颜：定位精准护肤，靶向抗衰。通过线下门店科学检测，并利用自身独有Tri-BioBoost核心技术，进行定制化抗衰护肤。目前拥有近百个SKU，明星产品为舒颜多效修护精华蜜以及透明质酸钠口服液。 44）珂谧KeyC：2023年12月推出以重组胶原蛋白为核心的医美护肤品牌，主打5重胶原+8重玻尿酸核心专利成分。目前推出五款产品，包括胶弹霜（359元/50g）、次抛（259元/20支）、修护贴（妆字号109元/5片）、修护敷料（械字号119元/5片）胶原水（149元/140ml）。 人事理顺叠加资金到位，有望为42024公司主业发展打下坚实基础整体来看，集团大股东对上市公司的扶持态度极为明确。伴随地产业务的剥离，公司管理层也迎来相应变革，核心业务的专业化高管团队在上市公司及大股东层面得到更大的经营管理权限，有助于公司业务转型及后续发展的顺利开展。同时剥离地产所获得的交易现金也将为公司后续业务的开展提供充足的弹药。 管理层优化：管理团队围绕核心业务日趋专业化，激励政策有望不断优化2023年10月公司公告对部分董事及高管进行更换，新高管均为以化妆品为主的大健康主业的核心管理人员，有利于为公司未来核心业务的经营聚力。同时在今年2月，公司公告董事长贾总升任公司大股东鲁商集团的副总经理，原兼任的上市公司总经理一职，由主管化妆品业务的上市公司副总经理高春明代行，同时预计负责化妆品业务的子公司福瑞达生物股份层面也将进行相应的人员提拔和调整，随着核心业务的专业高管人员在上市公司及大股东层面获得更大话语权，将有助于公司未来更顺利的开展业务转型及发展。 化妆品是一个充分竞争市场，专业且市场化的管理层也将为公司长期发展带来有效的支持。随着管理层调整结束，预计未来公司有望深入绑定核心人员，后续进一步的激励政策值得期待。资金资源优势充沛：地产剥离交易现金到账，现金充沛助力核心业务拓展2022年12月31日公司公告计划将持有的房地产开发业务相关企业股权以及全部债权，以现金形式转让给控股股东下属山东城发集团，交易对价合计59亿元，所获得的收益将用以补充流动性，并支持公司未来以化妆品为主的大健康产业业务发展，公司盈利能力也将得到大幅度改善。 公司2023年分别于3月及11月公告收到交易款项17.6亿/11.9亿元，前期所收到款项我们预计主要用于偿还贷款及补充流动性，而在2024年2月公司公告收到剩余交易价款全部款项（含利息）共计30.3亿元。 未来充足的现金储备将有助于公司加大化妆品及医药业务的产品开发和渠道推广，同时对公司未来通过外延扩张实现加大主业拓展也将带来资金上的助力。投资建议：整体来看，公司通过一年时间的主业转型改革，目前已经在战略聚焦、资源配备以及机制梳理上初步调整完毕，未来化妆品主业有望在核心品牌的产品不断迭代升级、渠道持续扩张下实现稳健的高质量成长，潜力新品牌的孵化也将为业务带来新增长动能；医药及原料业务也有望依托公司全球领先的玻尿酸研发应用技术实现稳健成长，同时在充足的现金储备下，后续相关的资本外延也值得期待。我们维持公司2023-2025年归母净利至2.87/4.06/5.21亿，对应PE为32/23/18倍，维持“买入”评级。 风险提示宏观环境影响风险，新品推出不及预期，行业竞争加剧等风险。

事项： 公司公告经初步测算， 预计 2023年实现归母净利润 2.6-2.9亿， 同比增加 472%-538%， 扣非归母净利1.16-1.46亿， 同比增加 98%-150%。 国信零售观点： 2023年公司处于剥离房地产开发业务战略转型重要时期， 整体表观利润受到地产短期不可持续因素而有所影响， 但公司以化妆品业务为主的大健康板块表现依旧优异。 展望未来， 在产品不断迭代升级、 渠道持续扩张的推动下， 公司大健康主业有望不断赋能发展。 同时在前期人事调整落地后， 后续相关资本运作及激励措施也有望接踵而至。 考虑到公司业务转型期整体销售及管理费用率有所升高， 以及 2023年房地产开发业务经营仍有亏损， 同时在剥离房地产业务过程中产生较多财务费用， 我们下调公司 2023-2025年归母净利至 2.87/4.06/5.21（原值为 3.31/4.32/5.46） 亿， 对应 PE 为 29/20/16倍， 维持“买入” 评级。 评论： 2023年归母净利同比增加 472%-538%公司公告经初步测算， 预计 2023年实现归母净利润 2.6-2.9亿， 同比增加 472%-538%， 扣非归母净利1.16-1.46亿， 同比增加 98%-150%。 单 Q4实现归母净利 0.22-0.52亿， 去年同期亏损 1.08亿； 扣非归母净利 0.08-0.38亿， 去年同期亏损 1.03亿。 2023年公司将房地产开发业务进行剥离， 战略转型至以化妆品为主的生物医药大健康板块， 由此确认相关股权转让收益 1.27亿元。 但同时， 由于公司 2023年分两批进行资产交割， 预计经营房地产业务仍产生一定亏损； 而在剥离过程中也预计产生较多财务费用， 以上短期因素均对公司最终归母净利产生一定影响。 在剥离完相关地产业务后， 公司将聚焦以美妆为主的大健康产业布局。 展望未来， 产品端持续践行“4+n”品牌矩阵体系， 并不断进行升级迭代。 其中瑷尔博士有望于 24Q1完成褐藻系列 2.0升级， 同时持续推进以摇醒精华为代表的精华产品矩阵； 颐莲继续力推新升级版 2.0喷雾和嘭润面霜， 并预期于 2024年对软膜粉进行迭代升级， 在这些产品势能的释放下， 公司具备量价增长的支撑。 渠道端将不断拓宽现有销售渠道， 线上将持续推进渠道扩张， 并展开与新型社交平台深度合作； 线下在完成整合后加快进驻如 KKV、 调色师等新型 CS 渠道， 此外瑷尔博士也将开启单品牌店加盟扩张模式。 投资建议： 2023年公司处于剥离房地产开发业务战略转型重要时期， 整体表观利润受到地产短期不可持续因素而有所影响， 但公司核心主业生物医药板块表现依旧优异。 展望未来， 在产品不断迭代升级、 渠道持续扩张的推动下， 公司大健康主业有望不断赋能发展。 同时在前期人事调整落地后， 后续相关资本运作及激励措施也有望接踵而至。 考虑到公司整体销售及管理费用投入较高， 以及 2023年房地产开发业务经营仍有亏损，同时在剥离房地产业务过程中产生较多财务费用， 我们下调公司 2023-2025年归母净利至 2.87/4.06/5.21（原值为 3.31/4.32/5.46） 亿， 对应 PE 为 29/20/16倍， 维持“买入” 评级。 风险提示宏观环境影响风险， 新品推出不及预期， 行业竞争加剧等风险。

事项： 公司公告经初步测算， 预计 2023年实现归母净利润 3.0-3.3亿元， 同比增长 72%-89%； 扣非归母净利润2.2-2.5亿元， 同比增长 62%-84%。 国信零售观点： 2023年公司在产品和渠道两方面进行深度调整， 产品端， 坚定推行心智大单品策略， 优化产品结构， 实现降本提效， 其中主品牌丸美持续夯实科技抗衰的品牌定位， 大力发展小红笔眼霜、 小金针次抛等核心大单品； 彩妆品牌恋火继续深耕高质极简底妆品类， 深度触达消费者心智。 渠道端， 公司持续践行线上渠道转型， 目前整体电商体系已较为完善， 并不断推进分渠分品， 强化精细化运营能力。 考虑到公司抖快渠道快速放量以及恋火品牌持续高增带来的收入端增长， 以及公司非经损益的增加， 我们上调公司 2023-2025年归母净利至 3.11/3.68/4.62（原值为 2.87/3.57/4.30） 亿， 对应 PE 为 36/31/24倍， 维持“增持” 评级。 评论： 2023年归母净利同比增加 72%-89%公司公告经初步测算， 预计 2023年实现营业收入超 22.51亿， 同比增长超 30%； 实现归母净利润 3.0-3.3亿元， 同比增长 72%-89%； 扣非归母净利润 2.2-2.5亿元， 同比增长 62%-84%。 其中， 单 Q4预计实现营业收入超 7.15亿， 同比增长超 22%； 实现归母净利润 1.26-1.56亿， 同比增长 133%-188%； 实现扣非归母净利 0.63-0.93亿， 同比增长 35%-99%。 产品端， 公司不断优化产品结构， 促进降本提效。 公司持续推行心智大单品策略， 主品牌丸美持续夯实自身眼霜和重组双胶原的产品心智， 不断优化长尾精简 SKU 并聚焦核心大单品， 实现业绩的稳定增长； 彩妆品牌恋火不断渗透高质极简底妆心智， 快速放量带动业绩上行， 预估 2023年收入增长超 100%。 渠道端， 公司积极推进线上渠道转型， 坚定分渠分品。 一方面， 公司大力推动以抖快为代表的流量平台快速增长， 带动 2023年营收预估增长超 30%， 其中主品牌丸美在内容电商渠道预计增长超 100%； 另一方面，公司坚定推动分渠分品策略， 不断进行渠道数字化升级， 以实现精细化运营带动盈利水平提升。

事项：公司公告经初步测算，预计23年实现归母净利润2.8-3.2亿元，同比增长124%-156%，扣非归母净利润2.6-3.0亿元，同比增长169%-210%。 国信零售观点：2023年，公司持续坚持以自有品牌+代理品牌双业务驱动模式。自有品牌业务中，伊菲丹定位高奢敏感肌抗衰细分赛道，Q4线上持续高增；御泥坊持续强化品牌建设，依托大单品策略推进全渠道发展。整体公司未来将进一步完善自有品牌矩阵，推动长期良性发展；代理业务中，稳步推进1+5+N”战略，以强生集团合作稳定为基础，并凭借多年在国内市场积累的全域服务能力深度培育海外小众品牌，实现稳步发展。此外随着公司产品结构的持续优化以及费用管控的成效显现，预计公司盈利水平仍有提升空间。我们维持公司2023-2025年归母净利3.02/4.05/4.96亿元，对应PE为24/18/14倍，维持“增持”评级。 评论：32023年归母净利同比增加124%-156%公司公告经初步测算，预计23年实现归母净利润2.8-3.2亿元，同比增长124%-156%，扣非归母净利润2.6-3.0亿元，同比增长169%-210%。其中非经常性损益对当期净利润的影响约为2000万，预计主要系政府补助。其中，单Q4预计实现归母净利润1.0-1.4亿，同比增长1619%-2307%，预计实现扣非归母净利0.65-1.05亿，去年同期亏损1302万元，实现扭亏为盈。 公司持续坚持双业务驱动模式。一方面自主品牌多层次品牌矩阵体系进一步完善，高端抗衰品牌伊菲丹持续提升品牌势能，推出超级面膜、超级CP、胶原水等多款核心大单品完善产品矩阵，并不断加强全球高端百货、高端酒店等渠道布局；御泥坊稳步推进品牌调整升级，产品矩阵和渠道结构不断优化；熬夜肌品牌大水滴以3点祛痘精华与3点特舒精华矩阵式大单品结构不断发力，预计未来盈利能力有望进一步提升。 另一方面，代理品牌业务进入良性轨道，整体业务及产品结构进一步优化，高毛利品牌占比持续上升。 整体来看，随着公司产品结构改善以及自有品牌运营效益显现，毛利率水平预计稳步上行。叠加公司在注重业务长期健康发展的前提下坚持精细化运营，持续提升管理效率，同时不断完善组织体系建设，管理及销售费用管控效果预计提升，带动费比有所下降，进而提升公司整体盈利水平。投资建议：323年业绩预告增长124%-156%，品牌运营效益进一步提升公司持续坚持以自有品牌+代理品牌双业务驱动模式。自有品牌业务中，伊菲丹定位高奢敏感肌抗衰细分赛道，Q4线上持续高增；御泥坊持续强化品牌建设，依托大单品策略推进全渠道发展。整体公司未来将进一步完善自有品牌矩阵，推动长期良性发展；代理业务中，稳步推进1+5+N”战略，以强生集团合作稳定为基础，并凭借多年在国内市场积累的全域服务能力深度培育海外小众品牌，实现稳步发展。此外随着公司产品结构的持续优化以及费用管控的成效显现，预计公司盈利水平仍有提升空间。我们维持公司2023-2025年归母净利3.02/4.05/4.96亿元，对应PE为24/18/14倍，维持“增持”评级。 风险提示宏观环境影响风险，新品推出不及预期，行业竞争加剧等风险。

事项：公司公告经初步测算，预计2023年全年实现净利润12.50-13.70亿，同比增长41.50%-55.09%，实现扣非归母净利10.50-11.70亿，同比增长31.85%-46.91%。 国信零售观点：重庆百货作为川渝地区零售龙头企业，23年零售主业在区域消费产业复苏基础上，通过自身的积极转型变革实现了稳步回升；同时公司持股31.06%的马上消费金融也凭借自身强科技属性以及持牌优势，将持续增厚公司投资收益。未来随着公司完成反向吸并重庆商社，有望带来供应链和管理结构的进一步优化，促进公司经营效率不断提升。此外，公司也在积极顺应性价比消费趋势，完善新业态布局，为公司主业打开新的增长空间。且作为高股息低估值标的，在当前市场环境下具备较高配置价值。我们维持公司2023-2025年归母净利13.37/15.13/16.85亿元，对应PE为9/8/7倍，维持“增持”评级。 评论：32023年归母净利同比增加41.50%-55.09%公司公告，经初步测算，预计2023年实现净利润12.50-13.70亿，同比增长41.50%-55.09%，实现扣非归母净利10.50-11.70亿，同比增长31.85%-46.91%。其中，单Q4预计实现归母净利润1.22-2.42亿，同比增长180.84%-457.21%，预计实现扣非归母净利0.30-1.50亿，同比变动-57.91%-109.97%。 公司依托在西南地区的品牌影响力，零售主业平稳发展。2023年公司通过加快场店调改升级，推动商文旅融合，打造“六大卖场”多元化消费场景；同时积极探索打造本地生活生态，不断满足消费者多元化、高品质的消费需求，带动整体零售主业稳健提升。未来公司有望顺应行业性价比等新趋势，以供应链深耕为基础，加快相关业务拓展和转型布局，根据公司公告，公司计划将于2024年打造超市社区折扣店20+家、超市店内零食专区50+家。 马上消费金融贡献稳定投资收益。随着整体行业健康规范化发展之下，马上消费金融头部持牌优势不断显现，以科技赋能不断优化业务发展，整体经营业绩保持稳定，持续为公司贡献高额投资收益。 登康口腔上市叠加出让控股子公司股权助力业绩增长。一方面公司持股1.74%的登康口腔于2023年上市，以公允价值计量带动公司当期利润增加；另一方面公司出让重庆仕益产品质量检测有限责任公司95%的股权，直接增厚当期收益。此外，公司1月10日公告，取得证监会对于公司反向吸收合并控股股东重庆商社事项的同意批复。此次吸收合并完成后，公司零售业务将实现整体上市，上市公司治理机制将更为扁平化、组织架构将进一步精简，可充分激发公司运营的活力和内生动力，相关关联交易也得以彻底消除，公司独立性得到显著增强。 此外，合并后也有助于公司根据发展需要对自持门店物业开展自主调改，提升门店经营效率及辐射影响力，实现优化资产资源配置，提高公司资产质量。未来也有助于公司进一步整合旗下优势资源，利用资本市场促进重庆百货做大做强，也有助于提升国有资产证券化率并实现国有资产保值增值。 投资建议：重庆百货作为川渝地区零售龙头企业，23年零售主业在区域消费产业复苏基础上，通过自身的积极转型变革实现了稳步回升；同时公司持股31.06%的马上消费金融也凭借自身强科技属性以及持牌优势，将持续增厚公司投资收益。未来随着公司完成反向吸并重庆商社，有望带来供应链和管理结构的进一步优化，促进公司经营效率不断提升。此外，公司也在积极顺应性价比消费趋势，完善新业态布局，为公司主业打开新的增长空间。且作为高股息低估值标的，在当前市场环境下具备较高配置价值。我们维持公司2023-2025年归母净利13.37/15.13/16.85亿元，对应PE为9/8/7倍，维持“增持”评级。 风险提示宏观经济下行导致居民消费支出水平承压的风险，新品推出不及预期的风险，新进入者竞争加剧等风险

事项： 公司公告经初步测算， 预计公司 2023年全年实现归母净利润 7.20-7.60亿， 同比增长 85.50%-95.80%， 实现扣非归母净利 7.03-7.43亿， 同比增长 85.80%-96.38%。 预计非经常性损益对公司净利润的影响额约为1700万， 主要系政府补助和理财收益。 国信零售观点： 整体来看， 公司作为防晒剂龙头， 2023年依托新品产能释放以及大客户订单拓展， 实现市占率的进一步提升，同时高毛利新品销售占比提升进一步带动盈利水平优化。 近期公司竞争对手印度化工龙头 Chemspec 工厂火灾可能导致其产能受限， 有望对公司竞争格局带来一定优化。 展望 2024年， 一方面随着高毛利新型防晒剂产能的继续释放， 有望带动公司整体盈利水平持续上行； 另一方面， 预计公司新个护原料去屑剂 PO、 氨基酸表活等产能将在全年逐步实现放量， 为公司提供新的增长驱动。 考虑到公司高毛利新品产能释放带动毛利率提升较快， 我们略上调公司 2023-2025年归母净利至 7.38/9.34/11.21（原值为 7.23/9.32/11.21） 亿元， 对应 PE 为 15/12/10倍， 维持“增持” 评级。 评论： 2023年归母净利同比增加 85.5%-95.8%公司公告， 经初步测算， 预计公司 2023年全年实现归母净利润 7.20-7.60亿， 同比增长 85.50%-95.80%，实现扣非归母净利 7.03-7.43亿， 同比增长 85.80%-96.38%。 预计非经常性损益对公司净利润的影响额约为 1700万， 主要系政府补助和理财收益。 其中， 单 Q4预计实现归母净利润 1.84-2.24亿， 同比增长37.31%-67.16%， 预计实现扣非归母净利 1.77-2.17亿， 同比增长 34.09%-64.39%。 公司作为防晒剂龙头， 依托新品产能释放以及大客户订单拓展， 市占率稳步提升。 同时公司整体产能利用率的增加和以新型防晒剂为代表的高毛利新品产能释放， 助力公司整体盈利水平进一步提升。

参股 31.06%的马上消费金融股份有限公司贡献投资收益下滑， 整体零售主业经营仍持续向好。 公司前三季度实现营收 147.78亿元/yoy+1.86%； 归母净利 11.28亿元/yoy+36.94%。 单 Q3实现营收 46.23亿元/yoy+0.36%； 实现归母净利 2.22亿元/yoy-9.78%， 其中对联营企业和合营企业的投资收益为0.75亿元， 同比下降 47%， 预计主要为参股公司马上消费金融提高拨备率致投资收益减少。 剔除投资收益公司归母净利为 1.47亿元， 同比增长 32%， 公司整体零售主业经营仍持续向好。 分业态看， 单三季度百货业态实现营收 5.34亿元/yoy+9.67%， 毛利率74.17%/yoy+2.51pct， 依托重庆地区的消费快速恢复， 以及主动减少低毛利产品占比，带动百货业态收入和毛利率均提升明显；超市业态实现营收 17.27亿元/yoy-10.16%， 由于去年高基数的影响导致收入有所下滑， 但毛利率大幅提升 6.84pct， 主要由于公司优化供应链并主动调整产品结构； 电器业态实现营业收入 7.27亿元/yoy+17.64%， 毛利率为 22.27%/yoy+2.22pct， 公司加大促销力度， 带动收入实现较快增长； 汽贸业态实现营业收入 15.80亿元/yoy+9.85%， 毛利率有所下滑， 主要由于汽车市场整体竞争压力较大。 毛利率大幅增长， 整体费用率呈现下降趋势。 单三季度公司毛利率/净利率分别同比+2.48pct/-0.70pct； 各业态毛利率的提升带动整体毛利率上行。 单 Q3公司销售/管理费用率分别为 14.26%/4.44%，同比-1.33pct/+0.83pct，公司持续推进改革工作， 带动降本增效， 整体费用率呈现下降趋势。 营运能力保持稳定， 现金流量表现良好。 公司前三季度存货周转天数/应收账款周转天数分别为 58/5天， 均同比增加 1天， 整体营运能力保持稳定。 现金流方面， 公司前三季度经营性现金流净额 15.86亿元/yoy+36.20%， 主要由于公司经营资金和用以货款结算的银行承兑票据增加， 结算账期延长。 风险提示： 宏观环境风险， 改革进度不及预期， 行业竞争加剧。 投资建议：依托重庆地区消费需求的快速复苏， 公司整体零售主业增长良好，同时供应链和管理结构优化， 促进公司经营效率不断提升。 马上消费金融单三季度由于提高拨备率导致利润有所承压， 但自身强劲科技实力以及持牌优势未变， 未来有望为公司持续贡献收益。考虑到马上消费金融业务结构调整，预计对公司投资收益带来一定影响， 我们略下调公司 23-25年归母净利润至13.37/15.13/16.85（原值为 14.02/15.41/17.21） 亿元， 维持“增持” 评级。

公司单三季度业绩快速修复。 公司前三季度实现营收 15.36亿元， 同比增长34.34%， 归母净利润 1.74亿元， 同比增长 44.84%， 单三季度实现营业收入4.77亿元，同比增长46.10%；实现归母净利润4314.38万元，同比增长1367%，扣非同比增长 431%。主品牌丸美的通过积极的渠道调整，以及产品结构升级，实现收入及盈利的快速恢复， 同时新品牌恋火快速放量带动业绩加速上行。 毛利率不断上行， 销售费用率提升明显。 公司单 Q3毛利率/净利率为72.44%/9.05%， 同比分别+7.55pct/+8.62pct， 预计系公司产品结构持续优化， 同时渠道调整优化显效， 带动毛利率上行。 单 Q3公司销售/管理/研发费用率分别为 59.09%/5.42%/3.19%， 同比+5.72pct/-2.96pct/-0.69pct。 销售费用率提升主要由于公司为双 11大促蓄力投入较多形象推广费用， 而管理费用主要系公司降本增效措施效果显现。 营运能力和现金流表现稳定。 公司前三季度存货周转天数为 97天， 同比下降 6天； 应收账款周转天数为 10天， 同比下降 2天， 整体营运能力保持稳定并表现良好； 现金流方面， 公司单三季度经营性现金流净额为-0.10亿元，同比+87.30%， 主要由于营收增长相应的销售商品收到的现金流同比增加。 风险提示： 宏观环境风险， 新产品推出不及预期， 行业竞争加剧。 投资建议： 今年以来公司多方位调整带动业绩稳步回升。 产品端， 持续优化产品结构， 聚焦头部大单品、 优化长尾品类， 精简 SKU 带动毛利率不断提升； 渠道端， 一方面坚定推行分渠分品， 实施精细化运营， 同时积极推动抖音快手等新兴流量平台快速增长； 品牌端， 主品牌丸美不断夯实自身眼霜和重组双胶原产品心智， 新彩妆品牌恋火夯实底妆品类心智， 快速放量成为公司发展第二曲线。 我们维持 2023-2025年归母净利润为 2.87/3.57/4.30亿元，对应 PE 为 35/28/23x。 维持公司“增持” 评级。