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孙乔容若

国信证券

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百联股份 批发和零售贸易 2025-01-27 10.06 -- -- 10.19 1.29% -- 10.19 1.29% -- 详细
公司发布 2024年业绩预告, 2024年预计全年实现归母净利润 14.25~17.10亿, 同比增长 257.04%-328.45%,扣非归母净利润 0.85~1.27亿, 同比下滑 56.19%-34.54%。 国信零售观点: 公司在整体线下消费承压情况下, 不断通过自身调整转型业务经营, 利用地理位置和自有物业优势, 重点发力符合当下消费趋势业态如二次元文化商场和奥特莱斯等, 随着相关调改项目逐渐落地以及奥特莱斯不断爬坡, 后续有望带动业绩水平提升。 同时公司有望持续通过资产证券化运作有效释放自身物业价值, 进一步激活公司经营潜力, 未来公司不排除将继续通过发行公募 REITs 盘活物业资产。 考虑到公司 REIT 项目相关上市费用以及税费影响, 我们略下调 2024年并维持 2025-2026年归母净利润至 15.56/7.51/8.92(原值为17.34/7.51/8.92) 亿, 对应 PE 为 12/24/20x, 维持“优于大市” 评级。 评论: 公司发布年度业绩预告, 系发行 REIT 归母净利润高速增长公司发布 2024年业绩预告, 2024年预计全年实现归母净利润 14.25~17.10亿, 同比增长 257.04%-328.45%,扣非归母净利润 0.85~1.27亿, 同比下滑 56.19%-34.54%。 单 Q4实现归母净利润-1.95~0.90亿, 增速区间在-454.55%~63.64%; 扣非归母净利润-0.73~-0.31亿, 增速区间在-62.65%~-12.04%。 预计公司处于业绩预告区间中值水平, 即实现归母净利润 15.68亿/yoy+292.7%, 扣非归母净利润 1.06亿/yoy-45.36%。 公司归母净利润大幅增长主要系公司发行华安百联消费 REIT 取得投资收益所致。 公司以上海又一城购物中心作为底层资产于 2024年 8月成功发行 REIT, 有利于公司打造消费基础设施的“投、 融、 建、 管、 退”完整闭环, 实现自有物业的自我循环和良性发展。 而从公司经营业务角度来看, 预计由联华超市运营的相关超市业务仍产生较大亏损, 叠加购物百货业态整体承压, 拖累公司报表业绩, 但公司优势业务奥特莱斯预计仍保持稳定发展。 投资建议公司在整体线下消费承压情况下, 不断通过自身调整转型业务经营, 利用地理位置和自有物业优势, 重点发力符合当下消费趋势业态如二次元文化商场和奥特莱斯等, 随着相关调改项目逐渐落地以及奥特莱斯不断爬坡, 后续有望带动业绩水平提升。 同时公司有望持续通过资产证券化运作有效释放自身物业价值, 进一步激活公司经营潜力, 未来公司不排除将继续通过发行公募 REITs 盘活物业资产。 考虑到公司 REIT 项目相关上市费用以及税费影响, 我们略下调 2024年并维持 2025-2026年归母净利润至 15.56/7.51/8.92(原值为 17.34/7.51/8.92)亿, 对应 PE 为 12/24/20x, 维持“优于大市” 评级。
百亚股份 纺织和服饰行业 2025-01-24 23.78 -- -- 24.21 1.81% -- 24.21 1.81% -- 详细
事项: 公司发布业绩快报, 2024年全年实现营业收入 32.55亿, 同比增长 51.8%, 归母净利润 2.85亿, 同比增长 19.69%, 扣非归母净利润 2.51亿, 同比增长 16.27%。 国信零售观点: 虽然在 2024年年末由于行业舆情事件对于公司业绩产生短期影响, 但整体来看, 2024年公司在渠道端依托线上以及线下外围市场持续扩张, 带动收入快速增长市场份额持续提升; 在产品端通过优化产品结构, 中高端产品占比进一步提升带动盈利能力继续上行, 并持续夯实公司品牌势能和市场竞争力, 未来随着上述渠道和产品战略的稳定持续推进, 整体业绩有望稳步提升。 考虑到公司受到卫生巾行业舆情事件短期影响 2024年业绩, 同时在线上流量成本持续走高下预计后续销售费用仍将高企。 我们下调公司 2024-2026年归母净利润至 2.85/3.68/4.79亿元(原值为 3.21/4.22/5.34) , 对应 PE 为 36/28/21x,维持“优大于市” 评级。 评论: 公司发布年度业绩快报, 受行业舆情事件影响业绩短期扰动公司发布 2024年业绩快报, 2024年全年实现营业收入 32.55亿/yoy+51.80%, 归母净利润 2.85亿/yoy+19.69%, 扣非归母净利润 2.51亿/yoy+16.27%。 单 Q4实现营收 9.30亿/yoy+39.18%; 归母净利润 0.47亿/yoy+16.49%, 扣非归母净利润 0.25亿/yoy-43.18%。 主要受 11-12月卫生巾行业舆情事件影响较大,为应对该事件, 公司支付品牌、 公关费用大几百万, 同时由于该时期 ROI 低为保证一定 GMV 公司加大投放,粗略预计上述因素带来新增成本超过 3000万。
丸美生物 基础化工业 2024-12-26 34.34 -- -- 35.30 2.80%
35.30 2.80% -- 详细
事项:丸美生物公司作为国内老牌美妆品牌,距今已有22年发展历史,目前旗下已拥有中高端眼部抗衰的主品牌丸美(2002年创立)、主打底妆产品的新锐彩妆品牌恋火(2017年收购)、和大众护肤品牌春纪(2006年创立)等在内的品牌矩阵。今年以来公司经营出现一定拐点,业绩表现具有明显的板块内比较优势,同时公司近期公告公司有丸美股份更名为丸美生物,未来发展战略也将有一定新变化。 国信零售观点:公司在经过3年多调整转型后,目前已实现老牌国货美妆的重新焕发。其中主品牌丸美依托公司在眼霜+重组胶原蛋白赛道多年研发深耕,并通过线上渠道转型,叠加科技+情感营销深度触达年轻消费者,已经分别成功打造小红笔和小金针两大系列单品,目前正处于产品势能的爆发期。而新锐底妆品牌恋火紧抓消费者底妆痛点,通过内容营销及超头主播实现破圈,并不断升级核心单品同时进行品类延伸,成为公司第二成长曲线。前三季度公司营收及利润分别在行业承压阶段逆势高增27%/37%,领先于板块。 而在公司更名后未来战略布局有望持续深化,不排除通过外延并购方式为公司打开新的增长曲线。我们考虑到公司明后年业绩有望在今年品牌势能提升下实现爆发,同时产品结构优化及高效费用管控带动毛销差逆势上行,我们上调公司2024-2026年归母净利至3.68/5.16/6.75(原值为3.68/4.62/5.57)亿,对应PE为37/26/20倍,维持“优于大市”评级。评论:u大单品突围,丸美品牌在低基数下业绩弹性空间大我们一直强调,当前行业进入存量时代,化妆品品牌必须依托产品力的迭代提升才能实现高质量下的高增长。首先,通过产品升级带来的收入端增长,可以实现产品件单价以及复购率和连带率的提升,而品牌整体客单价水平的推升,有助于提高品牌毛利率。而毛利水平的优化也给予品牌在加剧的竞争环境下,有着更加充足的费用投放空间,一方面可以用于支持原品牌形象的维护和升级,为进一步的产品升级打下基础,另一方面也可以为企业的第二曲线孵化提供支持。这样才能在当前行业环境下实现高质量的健康增长。 具体来看,丸美生物作为传统国货头部品牌,在近四年来持续进行渠道和营销转型,同时大力深耕新原料新功效研发,目前已经在眼霜+重组胶原蛋白赛道分别成功打造“小红笔”和“小金针”两大系列单品,两者支撑主品牌在今年承压的大环境下实现收入端逆势量价高增,从而也带动盈利能力逆势提升。从结果来看,公司自2020年底进行线上化转型以来,虽然由于线上流量成本高导致整体利润率远低于此前线下经销时期,但公司仍通过大单品带动毛利率的持续提升,同时加大费用管控并优化运营效率,净利率水平稳中有升。2024Q1-Q3公司实现毛利率74.6%/yoy+3.8pct,净利率12.3%/yoy+0.9pct。而整体化妆品行业在今年平台竞争分流力度加大同时平台规则不断变化下,品牌方运营要求难度更高,大多公司今年以来毛销差(毛利率-销售费用率)存在一定压力,而丸美则在行业压力下逆势上行,前三季度毛销差同比提升0.7pct。深入拆解公司大单品成功的原因,我们也在此前的多篇行业专题中强调,品牌大单品的成功离不开企业在营销、渠道和研发等多层面的全局能力。总结来看,我们认为拥有较强产品力的企业需要具备:1)研发生产:研发层面拥有差异化核心技术壁垒,生产层面高标准质量基础上的快反能力;2)营销层面:需要精准围绕目标用户特征,灵活应用多元化推广方式,以建立深入人心的产品消费者心智;3)渠道层面:需直营等强渠道把控能力的搭建,实现与客户的直接沟通,把握需求变化,以及对产品价格体系和形象的更好维护。而丸美通过多年深耕已经在上述领域有着显著突破,这也是其未来能够进一步通过大单品模式实现主品牌持续突围的核心驱动力。下文我们也将对丸美公司在上述三方面的能力做深入解析:渠道端:线上转型成效显著,业绩在低基数下快速放量增长丸美自2002年创立以来,拥有一定品牌知名度和消费者口碑。但由于公司前期以线下经销渠道为主,在2018-2020年线上渠道红利快速爆发期未能快速反应,导致公司整体营收未能快速增长,叠加疫情导致线下消费承压,2020年公司营收首次下滑。行业趋势下公司开始进行线上渠道转型,并伴随大规模产品结构调整以适应新消费趋势。2023年效果初显,公司实现营收22.3亿/yoy+28.5%,其中主品牌丸美为15.6亿/yoy+11.6%。而今年在渠道和产品优势持续加持下,整体收入增长愈发快速,前三季度公司整体营收增长27.1%,主品牌丸美同比增长23.3%。而从当前渠道结构来看,经历2020-2022年3年主品牌丸美线上转型过渡期,叠加恋火品牌线上快速放量,2023年公司线上渠道增长超40%,线上收入占比高达84%。今年前三季度公司线上渠道增速仍实现34.6%增长,预计目前线上渠道占比仍超抖音渠道贡献公司主要线上收入。而从线上渠道结构来看,据久谦数据,主品牌丸美在2022年调整过程中成效初显,一方面天猫渠道GMV增速下滑幅度逐渐收窄,22Q3增速触底并于23Q2转负为正,后续一直正向增长,今年1-10月天猫渠道实现GMV增长37.5%,收入占三大渠道比例达33.6%,与23年全年占比差异不大;另一方面抖音渠道自22年以来持续快速爆发,23H2开始成为品牌第一大渠道,截至10月,今年抖音渠道收入占比高达56.1%。而恋火品牌依托抖音渠道的快速放量,第一大渠道抖音占比基本保持稳定,今年1-10月,恋火天猫/抖音/京东分别实现增速35.9%/107.2%/51.1%在转型成功的背后是公司组织架构和人事调整的支持。丸美品牌2011年开设首家天猫旗舰店,2020年提出要用TP来进行线上运营,但由于TP方式不合适公司整体发展需求;21年开始自建线上运营团队但成效较为一般;2022年董事长亲自带队线上团队,并兼任直接电商一把手,战略性推进线上转型,并于同年11月聘任王熙雯女士任职总裁助理兼电商部总经理,负责整体线上电商平台运营;而2023年公司再度对电商架构细化,将电商事业部拆分成传统货架电商、抖快自播、抖快达播三大部门,并横向由电商市场部负责整体营销节奏的统筹规划。研发端:研发赋能核心原料,深耕重组双胶原新兴赛道2021年3月公司重磅官宣与暨南大学及基因工程药物国家工程研究中心共研创的“重组人源化胶原蛋白”。 利用“翻译暂停”专利技术对基因序列和蛋白活性进行优化,将Ⅰ型胶原蛋白和Ⅲ型胶原蛋白中负责生物活性的功能结构序列按合理比例重组构建,再通过C-Pro环设计进行稳定性和活性优化,最终得到全球首创的“I型&Ⅲ型”嵌合重组双胶原蛋白。该重组人源化胶原蛋白与人体自身胶原蛋白的功能结构域氨基酸序列100%一致,而且能够同时补充衰老肌肤所需要的具备支撑性的I型和具备弹性的Ⅲ型胶原蛋白,在安全性、亲和性和透皮吸收性上均有更好表现。而在2024年4月,公司再次公布对于重组双胶原进行2.0升级。将“翻译暂停”技术和“C-pro扣环技术”应用到毕赤酵母表达系统,以及对Bcy1转录因子和羟基化酶的改造,相比于1.0阶段,重组胶原蛋白2.0在结构活性、透皮活性、抗衰活性、舒缓活性、保湿活性五大方面均实现全方位的提升,且产品纯度大于96%,表达量也提高20%。目前重组胶原2.0已实现量产,常规月产酵母发酵液达10吨以上。依托在重组胶原蛋白赛道多年的扎实研发,公司行业地位领先。截至23年底,公司围绕重组胶原蛋白申请发明专利25项,获得授权发明专利7项。同时,公司于今年4月主导牵头《重组可溶性胶原》行业标准正式通过国家工信部立项,成为重组胶原蛋白行业的“标准制定者”;8月与中国生物发酵产业协会共建首个“全国重组功能蛋白技术研究中心,行业领导者地位持续夯实。 而在大力研发投入和完善的研发体系下,公司不断完善自身核心原料布局,并将其应用至产品中实现产品力的跃迁。目前公司已实现在胜肽、A醇、功能性蛋白等多种市场主流抗衰成分产品布局,并完成对于I型+III型三螺旋重组胶原蛋白、裂褶多糖、超分子木棉花等独家核心成分,并在2023年9月完成指橙提取物全国首款备案,截至2023年底,公司自研原料超50款,实现量产的原料超20款。营销端:科技+情感营销赋能品牌专业化、年轻化,实现国货老品牌新认知丸美品牌作为多年国货老品牌,产品品质和消费者口碑具有保障,但年轻消费者认知存在一定差异,因此在目前常规通过抖音、小红书等社媒进行全网宣传外,公司从科技和情感两大维度进行营销破圈,推进品牌营销专业化、年轻化转型。1)依托多年研发积累和创新营销方式凸显品牌专业化实力。截至目前公司已举办4届重组胶原蛋白论坛,不仅夯实自身在胶原蛋白赛道研发领先优势,同时不断进行消费者宣传教育,扩大自身在胶原蛋白抗衰赛道影响力;同时今年9月邀请央视主持人李小萌一起通过短片《真相只要7天》以调查方式通过工信部源、实测报告等数据,证实小金针面霜的7天淡纹功效,又诠释了丸美背后的深厚科研实力。 2)情感内容营销引发年轻女性消费者共鸣。今年8月丸美进行小红笔3.0发布,在官宣范丞丞作为全新品牌代言人的同时官宣《站出来更显眼》系列态度片,延续38节特别企划“何必看颜色”的“她视角”下营销,以独立自信价值观激发女性消费者共鸣,带动线上4.1亿级曝光,同时丸美将#站出来更显眼#延展到线下,利用快闪活动、地铁硬广和梯媒等方式引发3.3亿级线下触达。 u大单品策略成效初显,核心产品表现优异带动盈利能力逆势提升通过前述公司能力的分析,公司目前已经具备了持续推出大单品的基础,而公司此前也针对性的对旗下产品矩阵做了梳理,精细化根据客群画像布局产品矩阵,同时优化聚焦核心单品。 首先,公司目前在产品端整体采取分渠分品策略。由于丸美前期以线下渠道为主,在近些年转型线上后,线上线下的消费者画像存在差异,相对而言,线下消费者年龄较大同时购买力更强,对品牌的粘性也更强。 因此公司线下采取渠道专供模式,并以高端套装为主;线上根据平台打法不同采取区别性主推产品,其中天猫以大单品如小红笔、小金针作为爆款打造,据久谦数据,小红笔和小金针今年1-10月在天猫分别实现GMV占比为47.1%/7.0%;抖音以性价比套装为主,形成差异性打法,如四抗套组今年以来在抖音平台实现GMV约2.5亿,占其三大平台总计GMV的97.3%,占丸美抖音渠道的35.2%。 同时公司不断聚焦核心头部产品,优化长尾。自2020年以来公司开始聚焦头部核心产品,主推抗衰+科技感产品,夯实眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智。据久谦数据,2024年1-10月,小红笔、小紫弹、小金针、蝴蝶眼膜和四抗套装五大产品在天猫、京东、抖音三大平台GMV占比高达70.7%,呈现逐年提升态势,较2022年的34%实现翻倍增加。小红笔眼霜迭代升级,奠定公司眼霜大师基本盘自2020年公司针对淡化细纹和黑眼圈推出首款将眼霜与仪器二合一产品小红笔1.0,并邀请当时流量小生朱正廷为形象大使,借助抖音、微博等社媒带动全渠道增长,2020年全年实现约62万支销量,不仅丸美品牌形象年轻化不断触达消费者,同时不断夯实公司在眼霜领域的龙头地位。 随后公司以平均约2年一次的更新速度不断对小红笔进行迭代升级,对细纹和黑眼圈淡化效果不断强化提升,同时保持产品官方售价不变,并在双11大促前夕推出,依托大促快速打爆出圈并进行业绩放量。据公司年报披露,2023年小红笔眼霜全年GMV销售超2亿,而截至10月,据久谦数据小红笔眼霜在三大平台已实现GMV约4.2亿,较去年全年已实现翻倍增长。重组胶原蛋白产品矩阵布局不断完善依托在重组胶原蛋白赛道的技术领先性,公司全面进行相关产品布局,并根据市场需求反馈不断进行产品迭代升级。自2021年公司实现量产重组双胶原,同年9月即快速推出重磅新品小金针次抛,及面部基础护肤系列;次年10月公司推出冻干面膜、绵绵杯面膜和胶原奶油霜进行产品矩阵进阶扩充;2023年4月公司对初代基本系列产品进行升级迭代,对于皮肤细纹淡化、紧致透亮效果更佳,并通过两款敷料拓展重组胶原蛋白在医疗器械方向应用。而今年依托对于重组双胶原原料自身的2.0升级,公司4月发布三款应用新品:小金针2.0、小金针胶原贴、及胶原弹面膜霜,并于9月重磅推出抗衰小金针面霜,主打淡细纹和紧轮廓,与市面其他国货品牌面霜在功能上具有一定区分性。双胶原产品系列占比不断提升,小金针仍为核心单品。而从目前销售数据结果来看,据久谦数据,2024年1-10月重组双胶原系列产品在三大平台实现GMV约2.35亿,占比19.2%,较2023年全年占比提升3.9pct。 其中小金针仍为系列中核心爆品,据公司公告,2023年小金针实现GMV超2亿,而随着今年再度升级,三大平台GMV占比持续增加,据久谦数据目前已占丸美品牌整体11.0%。而小金针面霜截至10月底目前已实现GMV约1582万,作为新品表现较好u多品牌积极布局,外延战略平稳推进恋火借助底妆实现爆发,成为公司第二增长曲线丸美生物近两年来积极打造“恋火”品牌成为企业第二增长曲线。恋火原身为韩国彩妆品牌,于2007年进入中国市场,2017年丸美收购恋火,2019年实现完全控股,并于2021年开始对品牌进行全面革新发展,在7月以全新面貌仅推出了一款“看不见”粉底液,瞄准精致白领人群,半年时间销量60万支,带动当年恋火品牌实现收入增辐高达463.49%,随后复制其成功路径,2022年针对油皮推出“蹭不掉”系列,不断完善品牌在底妆系列的布局。在2021-2023三年快速业绩放量下,今年前三季度实现收入增速39.69%。 管理层平稳过渡不扰品牌发展势能。品牌前主理人王玉莹自2020年加入丸美,并后续出任恋火事业部总经理至今年年中,利用其就职于欧莱雅及雅诗兰黛,并曾操盘MAC、植村秀等品牌的丰富经验,不断为恋火进行爆品打造,实现品牌力跃升。今年6月王玉莹离职由董事长儿子孙云起接手,整体交接过渡平稳清晰,团队成员仍较为完整,目前除中后台和主品牌丸美共用外,前端销售和产品仍采取独立事业部运行。 在进行管理层交接后,恋火新品仍稳步推出。目前恋火以看不见和蹭不掉系列为主,并辅眼眉笔根根系列以及美妆工具共28款sku组成自身产品矩阵,常用品类粉底液、气垫、粉饼、粉霜等均有覆盖。6月恋火对于蹭不掉粉底液和气垫进行重磅升级,并推出蹭不掉粉霜和粉饼进行系列品类扩充;8月推出点点戳戳面部综合盘,逐渐从底妆向色彩类过渡;9月推出看不见散粉,产品类型进一步完善。公司自2020年以来先后成立4只产业基金,并不断向外延展进行产业链布局,涉及美容仪、母婴洗护、口腔护理、MCN机构、护肤品牌等多项细分赛道。而2022年底成立的最新产业投资基金青岛茂达则更加侧重智能AI+、生物材料研发等技术含量更高、研发难度更大赛道,也为丸美后续长期全面发展打下基础。盈利预测及投资建议:收入端,我们对公司分业务进行分拆预测1)主品牌丸美:2024年前三季度主品牌丸美实现营收同比增速23.26%,依托在眼霜+重组胶原蛋白赛道多年研发深耕,大单品小红笔和小金针在今年更新迭代后实现营收快速提升,预计全年两款产品均有望实现翻倍增长,随着后续产品势能持续爆发,叠加小金针面霜等重磅新品推出不断完善产品矩阵,有望带动公司不断强化的品牌力在抖音平台不断外溢至线上全渠道,25年线上收入有望实现爆发;同时线下渠道在公司不断推出新系列和分渠分品战略坚定实施的推动下,今年线下收入增速下滑幅度有望大幅收窄,明年有望企稳回升,因此预计24-26年营收同比26.8%/33.1%/27.3%。 2)恋火:2024年前三季度彩妆品牌恋火实现营收同比增速39.69%,在持续深耕底妆赛道并通过高性价比及IP联名等方式不断触达客户群体,并不断升级核心单品同时进行品类延伸,同时管理层实现平稳过渡,品牌发展势能仍在,新任品牌主理人也有望在公司长期发展,因此预计24-26年营收同比34.1%/28.7%/25.3%。 据此推算,公司2024-2026年营收分别为28.66/37.70/47.69亿元,同比28.7%/31.5%/26.5%。具体分拆数据如下表所示:利润端预测:1)毛利率方面:随着公司眼霜及精华高客单价大单品占比不断提升,同时不断优化低毛利率及长尾产品,带动公司毛利率持续提高,预计24-26年毛利率分别为73.9%/75.3%/75.8%。 2)费用率方面:随着公司规模效应下供应链效率不断优化,同时管理效率提升,预计未来带动研发费用率和管理费用率下行。而一方面线上流量成本持续提高,另一方面公司营销成本管控严格,预计销售费用率在高位下呈现略下降态势。综上,根据以上假设预测,公司2024-2026年营收分别为28.66/37.70/47.69亿元,同比28.7%/31.5%/26.5%;实现归母净利润为3.68/5.16/6.75亿元,分别同比+41.7%/40.5%/30.7%。 整体公司在经过3年多调整转型后,目前已完全实现老牌国货美妆的重新焕发。其中主品牌丸美依托公司在眼霜+重组胶原蛋白赛道多年研发深耕,赋能经典大单品在抗衰领域实现突围,并通过线上渠道转型,叠加科技+情感营销深度触达年轻消费者,推动品牌势能不断升级强化。而新锐底妆品牌恋火紧抓消费者底妆痛点,通过内容营销及超头主播实现破圈,并不断升级核心单品同时进行品类延伸,成为公司第二成长曲线。考虑到公司明后年业绩有望在今年品牌势能提升下实现爆发,同时产品结构优化及高效费用管控带动毛销差逆势上行,我们上调公司2024-2026年归母净利至3.68/5.16/6.75(原值为3.68/4.62/5.57)亿,对应PE为37/26/20倍,维持“优于大市”评级。风险提示宏观环境风险,新品推出不及预期,行业竞争加剧。
百联股份 批发和零售贸易 2024-12-16 12.27 -- -- 12.77 4.07%
12.77 4.07% -- 详细
事项:百联股份近年来积极对现有物业进行调改转型,目前旗下国内首座聚焦二次元文化的商业体ZX创趣场营也额在“谷子”经济趋势推动下实现快速增长,并将于本月底开设杨浦第二家百联ZX商场。同时公司持续深耕符合当前性价比消费趋势奥特莱斯业态。 国信零售观点:公司作为上海国资委旗下华东地区零售龙头企业,在整体线下消费承压情况下,不断通过自身调整转型业务经营,利用地理位置和自有物业优势,重点发力符合当下消费趋势业态如二次元文化商场和奥特莱斯等;并积极推动超市业务减亏和股权比例降低,未来有望带来利润弹性。同时公司有望持续通过资产证券化运作有效释放自身物业价值,进一步激活公司经营潜力,其中公司今年发行的公募REITs项目带动前三季度投资收益大增,华安百联消费REITs于2024年8月16日起在上交所上市,最终募集基金份额10亿份,发售价格为2.332元/份,基金募集资金净额为23.32亿元,预计将为公司贡献较高投资收益增量,未来公司不排除将继续通过发行公募REITs盘活物业资产,同时考虑公司百货调改项目逐渐落地放量有望带动业绩水平提升,我们上调2024-2026年归母净利润至17.34/7.51/8.92(原值为15.79/7.13/8.47)亿,对应PE为12/27/23x,维持“优于大市”评级。评论:“商业+”创新尝试带动业态变革,ZX创趣场迎合“谷子”经济表现靓丽百联股份作为传统百货和购物中心业态龙头,近年来不断推动转型升级,以吸引高质量客流为目的,实现业务的持续成长。一方面公司积极对经典门店进行改造转型。自2015年开始,公司开始将上海核心地区商圈门店作为转型重点,升级线下消费体验,适应新的消费趋势变化。2017年公司将老一百大厦和东方商厦南东店进行合二为一形成第一百货商业中心,并开启“消费+体验”的新零售转变,依托本身特有的老上海弄堂文化进行商业引流,目前已成为公司重点项目之一,根据公司官网披露,2023年10月为期3天的74周年店庆活动期间,该商业中心总销售额超过4100万元,较2022年同期4天的活动增长8.1%,较2021年同期5另一方面,公司利用年轻消费者对于创新型场景的追捧,不断扩展商业地产的附加值打造新型零售业态。 对于目前消费大军的Z世代来说,兴趣是其进行购物的主要动力来源,公司聚焦年轻消费者兴趣爱好,打造“网红”商业体。 作为中国首座聚焦次元文化的商业体,百联ZX创趣场位于上海市黄浦区南京东路核心地段,由前身华联商厦改造而来,建筑面积1.1万m2。以内容经营为核心,聚集海外头部ACGN二次元零售、社交文化体验业态,为Z世代客群创造出了一个极富沉浸式体验的社交共振场。百联ZX采用策划型招商,与品牌共建运营体系,从策展到活动执行,提供全方位运营支持,包括配货、销售活动策划及品牌成长规划。目前ZX创趣场全国首店占比70%,其中全球3家,全国18家,上海7家。截至2023年12月31日,百联ZX创趣场销售额达3亿元,全年客流突破950万,而今年伴随谷子经济持续走热,叠加百联ZX的影响力扩大,据财联社,二今年前三季度,百联ZX创趣场销售收入同比上涨84%,客流量同比上涨约40%。 而在南京路百联ZX成功的基础上,公司将在今年年底12月28日于上海悠迈生活广场改造建设第二“百联ZX”,新项目选址于杨浦大学城周边,紧邻B站、叠纸游戏等年轻文化企业的总部。本次调改在保留4楼和5楼基础上,主要对对B1至L3约1.5万平方米进行改造,计划推出主题餐饮空间、共创多功能空间、游戏体验空间等多个场景,并预计将于明年4月开始与周边大学社团展开联动,扩大商业体声量。谷子经济有望为线下零售提供转型新思路“谷子”源自英语“Goods”,即“商品”的意思,主要指漫画、动画、游戏、偶像、特摄等版权作品衍生出的周边产品,包括海报、徽章、卡片、挂件、立牌、手办、娃娃等。谷子经济是近年来兴起的一种新型消费现象,是围绕二次元IP周边商品所形成的消费文化和经济形态。 作为符合年轻人需求的情绪消费品,“谷子”经济下产品具备件单价低、复购频次高、社交属性强等特征,相关产业增长爆发力极强。特别是在当前经济形势下,对于成长于物质丰富时期,但短期又面临生活和就业压力的国内年轻人而言,谷子不仅仅是商品,更是情绪表达与释放的窗口,同时又因为有高度的社交属性,成为年轻人的青睐产品。 根据iMediaResearch数据显示,2023年中国谷子经济市场规模1201亿元,2024年预计增长至1689亿元,而随着泛二次元生态及周边衍生市场的发展,未来数年谷子经济市场规模将呈持续增长态势,预计2029年整体市场规模有望达3089亿元。随着谷子经济热度的提升,传统百货商场在升级改造中也迎来了新的思路。越来越多的商场开始积极引入二次元品牌,着力打造主题街区,促使二次元相关消费品类门店数量迅速攀升,通过引入“谷子店”“谷子市集”,吸引了大量年轻消费者的关注与光顾。谷子店充分满足了年轻人的购物需求,并在一定程度上帮助渠道筛选了用户群体,并为二次元爱好者们搭建起线下社交平台。根据联商网数据,目前预计国内已有超20个一、二线城市在打造二次元消费城市地标,参与范围超60个城市核心商业圈。而百联通过抢先布局,利用自有物业改造升级,并吸引重磅IP入驻,有望直接受益谷子经济发展。奥特莱斯:以自建模式持续扩张,符合当下性价比消费趋势百联股份于2006年开设国内第一家花园式奥特莱斯——上海青浦奥莱,近五年均位列全国奥莱榜单榜首,2021年成为全国唯一一家年收入超过50亿的奥特莱斯,2023年年收入已达61.7亿。在积累相关运营经验,百联自2012年开始以平均每年一家的速度进行连锁化扩张,截至目前,公司旗下共拥有9家奥特莱斯,仍以公司优势地区华东地区为主。2023年公司奥莱业务整体表现依旧强势。2023年百联奥莱事业部销售额同比2021年上涨14%,累计客流近3000万,同比2021年上升31%。而在相关节假日期间,奥莱相关表现更佳,例如,百联奥莱元旦销售创历史新高、青浦百联奥莱五一单日销售创历史新高、长沙百联奥莱五一单日销售创历史新高、百联奥莱双十一销售创历史新高。 2024年以来百联奥莱同样表现亮眼。2024年春节期间全国多家奥莱整体客流同比提升超30%,销售额同比增长超10%。其中,青浦百联奥莱客流、销售均实现同比两位数增长,济南、长沙、南京等店客流同比提升60%+和销售同比增长20%+。运动,青年汇”品牌活动,带动业绩同比提升77.8%。另一方面,以微度假为全年营销主线,通过互动体验类、生活方式类营销活动,探索场景化营销模式,持续输出百联奥莱“大牌扫货”、“文艺休闲”、“漫旅时光”、“益起童行”四大TAG品牌形象,2023年暑期“百联奥莱X迪士尼夏季主题后花园”活动带动整体销售较2021年同期增长超46%,客流增长近64%。 展望未来,百联奥莱持续升级存量项目,并挖掘潜在增量机会。对于现有门店,公司不断推进标杆型、稳定增长型、快速成长型三大梯队化建设,根据各门店目前发展阶段,制定“一店一策”,明确升级调整方案;同时加快拓展全国奥莱,如推进成都熊猫基地等重点投资项目,以及加速研究潜在项目储备。 投资建议公司作为上海国资委旗下华东地区零售龙头企业,在整体线下消费承压情况下,不断通过调整转型自身业务经营,利用自身地理位置和自有物业优势,重点发力符合当下消费趋势业态如谷子经济和奥特莱斯等;并积极推动超市业务减亏和股权比例降低,未来有望带来利润弹性。同时公司有望持续通过资产证券化运作有效释放自身物业价值,进一步激活公司经营潜力。其中公司今年发行的公募REITs项目带动前三季度投资收益大增,华安百联消费REITs于2024年8月16日起在上交所上市,最终募集基金份额10亿份,发售价格为2.332元/份,基金募集资金净额为23.32亿元,预计将为公司贡献较高投资收益增量,未来公司不排除将继续通过发行公募REITs盘活物业资产,同时考虑公司百货调改项目逐渐落地放量有望带动业绩水平提升,我们上调2024-2026年归母净利润至17.34/7.51/8.92(原值为15.79/7.13/8.47)亿,对应PE为12/27/23x,维持“优于大市”评级。风险提示宏观环境风险,门店调改不及预期,行业竞争加剧。
水羊股份 基础化工业 2024-11-01 12.64 -- -- 14.37 13.69%
15.23 20.49%
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公司内部调整致业绩承压。 前三季度实现营业收入 30.45亿/yoy-9.84%; 实现归母净利润 0.94亿/yoy-47.6%。 单三季度实现营业收入 7.52亿/yoy-30.87%, 其中预计自有品牌和代理收入端均有 30%下滑; 实现归母净利润-1143.98万元, 上年同期净利润 3761.43万元, 由盈转亏。 分业务来看, 自有品牌中, 由于公司 Q3主动清退御泥坊线下渠道, 御泥坊单 Q3收入下滑约 60%, 同时对于公司利润端产生约 4000万影响; 伊菲丹仍表现稳健, Q3收入预计同比增长约 20%+, 利润率预计维持 18%-20%, 由于今年较多专场直播于 10月开播, 较去年 9月存在排期差, 因此存在收入转化的滞后性, 目前 10月来看整体伊菲丹仍表现良好。 其他自有品牌由于收窄投放整体收入处于下滑态势, 基本处于盈亏平衡。 代理业务中, Q3强生业务由于仍在调整期预计收入下滑 30%+, 利润率也略有下滑; 同时公司主动清退了部分不盈利的小品牌, 导致收入端持续承压。 品牌结构调整带动毛利率上行, 费用率在收入下滑下有所提升。 2024Q3实现毛利率/净利率分别同比+7.67/-5.12pct, 公司高毛利品牌占比提升带动毛利率上行。 销售/管理/研发费用率分别同比+8.17/+3.73/+1.70pct。 销售费用率主要由于收入端的压力和前置费用投放而提升; 管理费用率主要由于去年同期股权激励的冲回和中后台组织人员优化而导致基数较低。 收购美国高奢美妆 ReVive 并取得 PA 完整所有权, 完善公司高奢品牌矩阵。 ReVive 目前已拥有八条产品线, 价格带在 300-2000美金, 全球市场 GMV 约7000-8000万美金, 其中中国市场约占 10%。 核心产品一夜回春油、 口水精华等 5款产品已完成国内备案。 由于保密条款相关收购价格暂未披露, 但整体交易估值低于 EDB。 收购完成后, 品牌在创始人领导下在美国线下渠道继续保持营运, 水羊重点发力该品牌在中国区业务及美国电商业务。 风险提示: 宏观经济不及预期, 销量增加不及预期, 行业竞争加剧。 投资建议: 三季度在公司主动调整下业绩承压, 但随着公司未来不断主动收缩中小品牌, 并通过收并购 ReVive、 PA 强化完善自身高端品牌矩阵, 有望复制伊菲丹的成功路径, 从而完成向新兴高奢美妆企业的战略转型, 从而带动业绩及品牌势能的长期健康发展。 考虑到公司对大众自有品牌进行收缩调整, 同时收购新高端品牌前期预计加大营销投放, 强生业务也在自身经营调整期, 我们下调公司 2024-2026年归母净利润至 1.82/2.79/3.12(原值为3.05/3.59/3.93) 亿元, 对应 PE 分别为 29/19/17x, 维持“优于大市” 评级。
福瑞达 医药生物 2024-10-31 6.93 -- -- 7.46 7.65%
9.30 34.20%
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受去年同期地产财务数据有所波动, 核心主业保持稳定。 前三季度公司营业收入 28.03亿元, 同比减少 17.45%; 实现归母净利润 1.71亿元, 同比减少28.09%。 单三季度实现营业收入 8.77亿元, 同比下降 4.82%; 归母净利润4391.38万元, 同比下降 7.76%; 扣非归母净利润 3927.59万, 同比下降12.15%。 由于公司去年 10月 31日完成第二批 2家地产公司交接, 因此去年三季度仍有部分房地产业务, 对公司三季度业绩存在一定扰动影响。 分业务看, 单三季度化妆品业务实现收入 5.22亿/yoy-4.9%, 毛利率64.48%/yoy+4.4pct。 依托产品结构提升和和制造成本降低等方式带动毛利率提升。 其中 Q3颐莲品牌实现营收 2.11亿/yoy-4.1%, 前三季度 2.0喷雾/嘭润霜销售分别增长 21%/54%。 Q3瑷尔博士实现营收 2.64亿/yoy-10.5%,今年以来闪充水乳/益生菌面膜销售分别同比增长 12%/5%, 自 618后瑷尔博士就产品价格和达人合作机制等方面进行内部调整, 预计调整完毕后品牌表现将有所改善。 Q3医药业务实现营收 1.30亿/yoy+19.3%, 毛利率47.43%/yoy-1.68pct, 由于去年同期基数较低, 同时公司进行销售渠道调整,驱动销售止跌回稳。 Q3原料业务实现营收 0.77亿/yoy-6.9%, 毛利率39.66%/yoy+2.68pct, 主要由于高毛利医药级玻尿酸销售占比提升。 受去年同期地产业务影响, 财务数据存在波动。 2024Q3公司毛利率/净利率为 51.81%/6.08%, 同比下滑 3.10/1.21pct。 销售/管理/研发/财务费用率为36.71%/4.59%/4.35%/-0.70%, 分别同比-3.34/-0.65/+0.48/+1.76pct。 营运能力方面, 2024前三季度存货周转天数 125天, 同比下降 3679天; 应收账款周转天数 43天, 同比上升 9天, 现金流方面, 2024Q2经营性现金流净额-0.75亿/-185.09%。 以上财务数据均主要受去年同期地产业务影响。 风险提示: 宏观环境风险, 销售不及预期, 行业竞争加剧。 投资建议: 在外部行业激烈竞争和自身内部调整下, 公司三季度收入端有所承压, 但通过产品结构优化以及对于费用投放的有效管控, 预计核心业务利润端仍表现良好。 未来随着公司内部调整完毕, 叠加降本增效措施的积极推进, 整体业绩有望不断改善。 考虑公司化妆品品牌正处于内部调整期, 同时医药和原料业务受到行业政策及竞争激烈影响, 我们下调 2024-2026年归母净利润至 2.72/3.26/3.68(原值为 3.24/3.74/4.26亿元) , 对应 PE 为27/23/20倍, 维持“优于大市” 评级。
上海家化 基础化工业 2024-10-31 16.59 -- -- 18.36 10.67%
19.72 18.87%
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受内部主动战略调整及外部竞争加剧影响,公司业绩承压。前三季度公司实现营收44.76亿/yoy-12.07%,归母净利润1.63亿/yoy-58.72%。单三季度实现营业收入11.56亿/yoy-20.93%;归母净利润亏损7529.97万元,去年同期为9313.44万元,由盈转亏。自今年5月公司管理层变更以来,公司持续深化国内业务事业部改革,调整个护事业部、美妆事业部,并新增创新事业部。同时公司主动进行战略性业务调整,如线上线下经销商转自营、百货渠道降低社会库存,关闭四大业务等举措,导致单季度业绩承压。 分地区来看,单三季度海外实现营收3.75亿/yoy-5.64%,受海外低出生率、婴童品类竞争加剧和经销商降库存的持续影响,但公司持续加大品牌营销投放,降幅逐季度收窄。国内业务实现营收7.8亿/yoy-26.68%。 公司战略调整及自身经营压力致毛销差减少。2024Q3公司毛利率/净利率分别为54.49%/-6.51%,同比下滑3.24/12.89pct,剔除战略调整影响,国内业务毛利率同比+1.1pct。费用率方面,2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为50.03%/11.40%/3.07%/1.16%,同比+6.83/+0.17/+0.57/+0.51pct,收入下降及品牌投放增加带动销售费用率上行。 现金流由于阶段性原因,2024前三季度存货周转天数114天,同比下降9天;应收账款周转天数62天,同比增加5天,基本维持稳定。现金流方面,2024Q3经营性现金流净额为-2.19亿,去年同期为1.44亿,主要由于销售退货以及主动改善与供应商关系带来应付款项减少。 风险提示:宏观环境风险,销售不及预期,行业竞争加剧。 投资建议:在国内外市场竞争加剧,叠加公司主动战略调整,整体业绩承压。 但随着公司积极进行内部组织架构和业务品牌调整,并加大推品力度和品牌投放,以提升品牌声量和消费者覆盖度,双11表现也初见改善。考虑到目前公司仍处于内部调整期,且行业竞争压力加大,公司加大品牌投放以维持一定品牌声量,我们下调2024-2026年归母净利至3.03/3.61/4.04(原值为4.27/4.73/5.03)亿元,对应PE分别为37/31/28x,维持“优于大市”评级。
丸美股份 基础化工业 2024-10-29 29.88 -- -- 32.44 8.57%
36.82 23.23%
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公司业绩淡季仍表现优异。 公司前三季度实现营收 19.52亿, 同比增加27.07%; 实现归母净利润 2.39亿元, 同比增加 37.38%; 单三季度实现营业收入 6.00亿元, 同比增 25.79%; 实现归母净利润 6226.62万元, 同比增44.32%; 实现扣非后净利润 5999.45万元, 同比增 56.06%。 公司依托大单品策略叠加产品结构进一步优化, 整体业绩表现优异。 同时公司披露前三季度分红, 拟向全体股东每 10股派发现金红利 2.50元(含税) , 合计派发现金红利超 1亿元, 分红率达 41.98%。 产品结构优化叠加持续推进降本增效, 带动公司盈利水平不断提升。 2024Q3公司毛利率/净利率分别为 74.52%/10.46%, 同比上升+2.07/+1.41pct, 主要由于产品结构优化所致。 费用率方面, 2024Q3销售/管理/研发费用率分别为58.90%/4.13%/3.10%, 分别同比-0.19/-1.29/-0.09pct, 公司加强精细化管理, 降本增效影响带动费用率整体下行。 营运及现金流基本稳定。 2024前三季度存货周转天数 99天, 同比提升 2天; 应收账款周转天数 7天, 同比下降 3天, 基本维持稳定。 现金流方面, 2024Q3经营性现金流净额为 0.10亿,同期为-0.10亿,主要由于公司收入增长带动。 风险提示: 宏观环境风险, 销售不及预期, 行业竞争加剧。 投资建议: 公司在三季度化妆品传统淡季仍在收入端实现稳定增长, 并通过产品结构优化和降本提效带动利润进一步提升。 未来随着主品牌丸美持续夯实自身眼霜和重组双胶原产品心智, 并不断推新完善自身产品矩阵, 通过多渠道全方位进行业绩放量, 彩妆品牌恋火在管理层调整结束后持续深耕底妆类目, 继续为公司带来业绩增量贡献。 我们维持公司 2024-2026年归母净利为 3.68/4.62/5.57亿, 对应 PE 为 33/26/22倍, 维持“优于大市” 评级。
贝泰妮 基础化工业 2024-10-28 52.51 -- -- 57.30 9.12%
57.30 9.12%
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单三季度利润在高投放下导致利润出现亏损。前三季度公司实现营收40.18亿/yoy+17.09%,实现归母净利4.15亿/yoy-28.39%。单Q3公司实现营收12.13亿/yoy+14.04%,实现归母净利-0.69亿元,为公司上市以来首次单季度亏损。公司收入端保持平稳增长,但为实现品牌进一步破圈,在抖音等低利润率渠道加大投放,导致阶段性利润承压。从目前双11的表现来看,根据各平台官方战报,目前主品牌薇诺娜在天猫平台稳定前10,抖音平台10.18-10.20日名列第4,前期Q3高投放带来的品牌宣传效果也对四季度大促产生一定正向影响。 分品牌看,前三季度悦江投资旗下“姬芮”和“泊美”实现营收3.81亿;剔除悦江投资公司前三季度实现营业收入36.37亿/yoy+5.98%。单三季度悦江投资实现营收1.17亿,剔除悦江投资公司实现营收10.96亿/yoy+3.1%。 高额抖音推广费用投放及一次性员工持股费用计提导致费用率大幅提升。 2024Q3实现毛利率/净利率76.35%/-5.86%,分别同比-2.4/-17.6pct。毛利率下降主要由于合并低毛利悦江投资,若剔除悦江投资,单Q3毛利率为78.24%/yoy-0.49pct,保持平稳。24Q3销售/管理/研发费用率分别同比+12.7/+4.9/+0.2pct,销售费用率大幅增加主要是公司为提高品牌声量同时为双11预热,主动加大抖音渠道宣传投入,并增加品牌代言、联名活动等投放。管理费用率提升主要由于一次性计提约5000万员工持股计划费用。 营运能力及现金流基本稳定。公司前三季度存货周转天数232天,同比减少42天;应收账款周转天数45天,同比增加11天,主要由于公司主动赊销客户为双11大促积极备货。2024Q3公司经营性现金流净额为-1.35亿元,去年同期为-1.61亿,主要为双11大促备货影响。 风险提示:宏观经济不及预期,销量增加不及预期,行业竞争加剧。 投资建议:三季度公司主品牌薇诺娜保持稳定,叠加并表的悦江投资整体收入维持平稳增长,但同时公司为提高品牌声量,主动在低利润率抖音渠道加大投放,导致利润端阶段性承压。往后看,目前公司双11受到前置的营销投放影响表现良好,同时预计高费用投放不会延续至Q4,叠加修白瓶等产品在全渠道推广,有望带动Q4利润端环比改善。考虑到传统渠道受内部调整及外部监管因素影响压力较大,同时为适应当前消费环境公司加大促销和投放力度,我们下调公司2024-2026年归母净利至6.49/8.26/9.42(原值为9.42/10.48/11.33)亿,对应PE为35/27/24x,维持“优于大市”评级。
科思股份 基础化工业 2024-10-25 28.08 -- -- 29.38 4.63%
29.38 4.63%
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受量价齐跌影响,公司Q3业绩承压明显。公司前三季度实现营业收入18.58亿/yoy+4.69%;归母净利润5.14亿/yoy-4.11%;单Q3收入实现4.53亿/yoy-22.46%;归母净利润9268.33万/yoy-50.09%。受下游客户消化前期库存以及行业竞争增加等因素影响,公司收入端有所承压,预计不同产品线均有一定程度承压;同时公司为应对竞争获取市场份额,产品价格有所调降,预计整体下调幅度在10%左右,导致利润增速下滑更大。 毛利率受产品降价影响大幅下滑。Q3公司毛利率为37.37%/-12.73pct,环比-10.48pct,净利率为20.43%/-11.36pct,环比-8.67pct。公司产品价格下降;叠加23H2以来新产线转固带来折摊变多,毛利率下滑较多。Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.72%/8.97%/5.50%/0.14%/同比变动-0.18pct/+1.68pct/+1.67pct/+0.19pct。受收入下滑影响,管理和研发费用率有所提升。 营运能力及现金流较为稳定。前三季度公司存货周转天数118天,同比减少14天;应收账款周转天数56天,同比增加4天,基本保持稳定水平。2024Q3公司经营性现金流净额为1.96亿,同比下滑8.57%,主要受到收入下滑影响。 风险提示:宏观环境风险,工厂投产不及预期,行业竞争加剧。 投资建议:公司三季度在下游去库存以及行业竞争加剧影响下,产品价格和出货量均有所下滑,导致整体业绩下滑较多。后续来看,本次价格调整后,预计短期将维持目前趋势,出货量在下游客户库存逐渐减少下有望稳步回升。目前公司防晒剂龙头仍未动摇,未来随着护原料的投产放量,以及明年马来西亚工厂完工投产,市场份额有望进一步提升。考虑到公司下游客户处于去库存阶段,同时公司防晒产品降价较多对收入和毛利率均产生较大影响,我们下调公司2024-2026年归母净利至6.51/7.30/8.73亿元(原值为8.77/10.65/12.73)亿元,对应PE为17/15/12倍,维持“优于大市”评级。
百亚股份 纺织和服饰行业 2024-10-22 25.68 -- -- 28.07 9.31%
28.07 9.31%
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收入延续前期高速增长态势。 公司前三季度实现营收 23.25亿/yoy+57.5%,实现归母净利润 2.39亿/yoy+30.8%。 单三季度, 公司实现营收 7.93亿/yoy+50.6%, 实现归母净利润 0.59亿/yoy+16.1%。 受益于线上和外围市场持续快速拓展, 公司收入延续前期高速增长, 但由于营销支出及其他一次性费用增加, 公司单 Q3利润增速有所放缓。 分产品看, 中高端产品升级持续推进。 单三季度, 自由点品牌实现营收 7.53亿/yoy+59.1%, 产品结构优化推动毛利率提升 2.7pct 至 58.1%, 中高端大健康系列占卫生巾比重达 47%+, 其中益生菌 Pro 系列单 Q3预计实现营收5100-5200万元, 占比达 6-7%。 分渠道看,电商及线下外围市场扩张迅猛。单 Q3公司线下渠道实现营收 3.86亿/yoy+25.6%, 其中外围省区市场实现收入增长 91.0%, 较上半年的 65.6%再次提速; 电商渠道实现营业收入 3.85亿/yoy+96.8%, 其中抖音和拼多多等新兴平台保持 100%+同比增长, 天猫同比增长约 50%。 毛利率持续提高, 销售费用率由于投放增加而提升较多。 2024Q3实现毛利率/净利率分别为 55.80%/7.42%, 分别同比+4.20/-2.21pct, 中高端益生菌系列等占比持续提升, 推动毛利率持续向好。 Q3销售/管理/研发费用率分别为41.51%/4.34%/2.21%, 同比+7.32/+1.26/-0.62pct。 销售费用率增加较多主要由于双 11费用前置、 推广益生菌 Pro 系列投放增加, 以及新工厂租赁费和咨询费等较多一次性支出影响; 管理费用率系职工薪酬增加而略有提升。 营运能力和现金流均处于稳步提升态势。 公司 2024前三季度存货周转天数46天, 同比减少 8天; 应收账款周转天数 23天, 同比减少 8天; 2024Q3公司经营性现金流净额为 0.31亿元, 同比增长 26.91%。 风险提示: 宏观环境风险, 渠道扩张不及预期, 行业竞争加剧。 投资建议: 公司作为细分个护赛道卫生巾行业国货龙头, 通过产品升级以及渠道扩张实现业绩持续稳定快速增长。 未来一方面随着公司通过新兴电商平台以及线下全国化扩张的持续推进, 市场份额有望进一步提升; 另一方面依托中高端产品升级, 公司品牌势能有望进一步夯实, 市场竞争力持续加强,且带动盈利能力继续上行。 考虑到公司高费率线上渠道占比不断提升, 同时公司不断加大品牌投放以扩大自身市场份额, 我们略下调 2024-2026年归母净利润至 3.21/4.22/5.34(原值为 3.35/4.54/5.57) 亿, 对应当前 PE 分别为 34/26/21x, 维持公司“优于大市” 评级。
水羊股份 基础化工业 2024-08-02 12.49 -- -- 12.38 -0.88%
16.19 29.62%
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上半年加大销售费用投放导致利润端有所承压。上半年公司实现营业收入22.9亿/yoy+0.14%;归母净利润1.06亿/yoy-25.74%;单Q2实现营收12.61亿/yoy+1.41%;实现归母净利0.66亿/yoy-27.17%;扣非归母净利润0.66亿/yoy-40.32%。公司整体营收基本持平,公司加大品牌宣传和市场推广费用的投入支出导致利润有所承压。同时上半年由于外汇套保业务导致公司亏损1751万,目前远期合约已完全平仓,后续将不再产生相关影响。 分业务来看,自有品牌中,伊菲丹继续优异表现,预计单Q2收入增速在40%左右,利润率预计稳定略下滑。PA和VAA品牌在低基数下实现较高增长。御泥坊品牌仍处于品牌调整期,预计Q2收入端仍有下行压力,其他自有品牌预计Q2收入均下滑低双位数。代理业务中,强生系板块仍在经营调整预计收入仍处于下滑态势,但非强生板块表现较好,整体收入预计保持平稳水平。 毛利率不断上行,销售费用率提升明显。2024Q2公司实现毛利率/净利率分别为61.60%/5.29%,分别同比+1.99pct/-2.11pct,产品结构优化以及高毛利品牌销售占比提升带动整体毛利率上行。销售/管理/财务费用率分别同比+7.43pct/-1.87pct/+1.55pct。公司加大品牌投放宣传和市场推广费用增加带动销售费用率大幅提升;此外可转债利息费用和汇兑损失增加导致财务费用提升;而公司内部组织优化和人员调整带动管理费用率有所下行。 营运能力保持稳定,经营性现金流受到推广费用影响下滑较多。公司上半年存货周转天数172天,同比增加8天;应收账款周转天数34天,同比增加8天,整体较为稳定。2024Q2公司经营性现金流净额-0.47亿元,去年同期为0.23亿,同比-304%,主要由于公司为下半年经营预付较多货款和推广费用。 风险提示:宏观经济不及预期,销量增加不及预期,行业竞争加剧。 投资建议:上半年公司持续推进自有品牌与CP品牌双业务驱动战略,自有品牌中,伊菲丹高奢品牌势能持续提升,其他品牌持续深化差异性赛道定位,不断完善公司多层次品牌矩阵布局。代理业务中,公司持续发挥水羊国际平台作用及团队品牌服务和管理能力,持续孵化优势品牌,实现业绩稳健发展。 考虑到公司今年对于传统自有品牌调整转型以及新品牌的营销推广力度加大下,预计相关品宣推广费用将有较大提升,我们下调公司2024-2026年归母净利润至3.05/3.59/3.93(原值为4.05/4.95/5.75)亿元,对应PE分别为15/13/12x,维持“优大于市”评级。
重庆百货 批发和零售贸易 2024-07-12 19.60 -- -- 19.79 0.97%
27.40 39.80%
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事项:公司公告2024年半年度业绩快报公告,据初步核算,上半年公司实现营业收入89.80亿元,同比下降11.56%;归母净利润7.12亿元,同比下降21.06%。扣非归母净利润7.04亿元,同比下滑13.06%。 国信零售观点:公司上半年主业受到整体线下零售消费疲软而有所下滑,同时利润端受到短期非经因素,以及参股公司马上消费金融业绩波动的影响。扣除非经损益和马消投资收益影响,预计上半年公司零售主业实现利润3.74亿元,同比下降4.52%。随着公司完成反向吸并大股东重庆商社,以及管理层的新老交替平稳过渡,有望推动公司旗下业务的进一步整合优化,长期来看主业经营效率有望持续提升。同时公司也在积极探索新型折扣业态的创新发展,核心主业有望下半年开始加大本地市场的深耕和转型。考虑到马上消费金融贡献投资收益的不确定性,我们下调公司2024-2026年归母净利至12.68/13.23/13.98(原值为14.22/15.01/15.72)亿元,对应PE为6.2/6.0/5.7倍,维持“优大于市”评级。 评论:公司业绩预告预计2024年上半年归母净利同比下滑21%公司公告,经初步测算,上半年公司实现营业收入89.80亿元,同比下降11.56%;归母净利润7.12亿元,同比下降21.06%,扣非归母净利润实现7.04亿,同比下降13.06%。其中,单Q2实现营业收入41.30亿,同比下滑18.19%,归母净利润2.77亿,同比下滑35.92%,扣非归母净利润实现2.58亿,同比下滑25.64%。 公司上半年业绩有所承压主要有以下原因:1)参股公司马上消费金融业绩高基数影响:去年同期马上消费金融贡献投资收益4.18亿,同比增长130.71%,基数相对较高,上半年马上消费金融净利润同比下降20.66%,导致相关贡献投资收益减少8640万。2)非经常性损益出现较大幅度下滑:去年同期公司持股1.74%的登康口腔上市,公允价值增加9689万,带动非经损益高达9169万,而今年非经常性损益减少至760万,同比下降91.71%。扣除非经损益和马消投资收益影响,预计上半年公司零售主业实现利润3.74亿元,同比略有下降4.52%。硬折扣零售业态平稳推进。2024年5月28日,重庆百货推出首家“生鲜+折扣”模式门店新世纪超级市集(加州店),通过源头工厂直采、大宗采购等措施,聚焦高性价比商品,实现“折扣化”营销体系。从初步转型效果来看,门店首日销售突破50万元,客流近9000人。开业六天销售额达198.6万元,同比增长538%。6月26日,第二家“生鲜+折扣”模式开业(南岸区白鹤路店),开业当天门店销售同比暴增5倍。 新任管理层上任有望激发公司内部组织活力。5月30日股东大会上公司顺利完成管理层换届,其中张文中再次当选为董事长;胡淳新任副董事长;赵国庆续任副董事长,并兼任马上消费金融股份有限公司董事长;主管重百商社电器业务总经理胡宏伟被聘任为重庆百货总经理。新老交替平稳过渡下的高管团队有望给予重庆百货带来新的经营活力。投资建议:公司上半年主业受到整体线下零售消费疲软而有所下滑,同时利润端受到短期非经因素,以及参股公司马上消费金融业绩波动的影响。扣除非经损益和马消投资收益影响,预计上半年公司零售主业实现利润3.74亿元,同比下降4.52%。随着公司完成反向吸并大股东重庆商社,以及管理层的新老交替平稳过渡,有望推动公司旗下业务的进一步整合优化,长期来看主业经营效率有望持续提升。同时公司也在积极探索新型折扣业态的创新发展,核心主业有望下半年开始加大本地市场的深耕和转型。考虑到马上消费金融贡献投资收益的不确定性,我们下调公司2024-2026年归母净利至12.68/13.23/13.98(原值为14.22/15.01/15.72)亿元,对应PE为6.2/6.0/5.7倍,维持“优大于市”评级。
水羊股份 基础化工业 2024-04-26 18.17 -- -- 20.55 12.36%
20.42 12.38%
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2024Q1扣非归母净利同比增长 45%。 公司 2023年实现收入 44.93亿/yoy-4.86%; 归母净利 2.94亿/yoy+135.42%, 处于此前业绩预告中值; 扣非归母净利 2.73亿/yoy+180.80%。 其中 2023Q4实 现 收 入 11.16亿/yoy-19.14%; 归母净利 1.14亿/yoy+1863.51%; 扣非归母净利 0.77亿元/yoy+694.49%。 公司自主品牌品牌矩阵进一步完善, 代理业务进入良性轨道, 整体稳健发展。 2024Q1公司实现营收 10.32亿/yoy-1.36%; 归母净利0.40亿/yoy-23.25%; 扣非归母净利 0.53亿/yoy+44.67%。 其持有相关金融资产产生的公允价值变动损益-1665万, 预计主要为套保业务亏损短期扰动。 毛利率大幅上行, 2024Q1销售费用率有所提升。 2023年实现毛利率/净利率58.44%/6.65%, 分别同比+5.32pct/+4.05pct; 销售/管理/研发费用率41.35%/5.24%/1.70%, 分别同比-1.70pct/+1.13pct/-0.18pct。 2024Q1实现毛利率/净利率 61.34%/4.13%, 分别同比+7.63pct/-1.09pct, 销售/管理/研发费用率分别同比+5.06pct/+1.53pct/-0.60pct。 受益于伊菲丹和高毛利代理业务占比提升公司毛利率大幅上行。2024Q1销售费用率提升较多主要由于公司投入较多品牌推广费; 管理费用率系计提折旧费增加所致。 2024Q1受推广费支付增加带动经营性现金流有所承压。 2023年公司存货周转天数同比上升 31天; 应收账款周转天数同比增加 6天; 经营性现金流净额为 2.62亿元, 同比+1379.66%, 高毛利产品增加, 盈利能力增强, 另一方面系去年同期基数较低, 使得经营性现金流净额大幅增加。 2024Q1存货周转天数同比上升 16天; 应收账款周转天数同比上升 9天, 公司经营性现金流净额为-0.15亿元, 同比-125.24%, 系推广费支付增加所致。 风险提示: 宏观经济不及预期, 销量增加不及预期, 行业竞争加剧。 投资建议: 公司持续坚持“自有品牌与 CP 品牌双业务驱动” 的发展战略,自有品牌中, 定位高奢敏感肌抗衰细分赛道的伊菲丹持续凭借自身定位稀缺性和强消费者认同实现高速增长, 带动公司业绩和盈利水平共振提升。 而代理业务板块, 随着强生逐渐调整落地叠加高毛利其他品牌持续增长, 整体板块预计持续向好。 我们维持公司 2024-2025年并新增 2026年归母净利润4.05/4.95/5.75亿元, 对应 PE 分别为 18/15/13x, 维持“增持” 评级。
百联股份 批发和零售贸易 2024-04-16 8.85 -- -- 9.18 3.73%
9.31 5.20%
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公司2023年扣非利润端实现扭亏为盈。2023年公司实现营业收入305.19亿元/yoy-5.47%;归母净利3.99亿元/yoy-40.79%,扣非归母净利1.94亿,实现扭亏为盈。23年公司业绩出现下滑,主要原因系一方面子公司联华超市其联营企业计提重大预期信用损失,致使百联股份对应投资收益亏损1.42亿元;另一方面,公司22年同期发行类REITs项目产生7.09亿投资收益带来较高基数。同时,公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.20元(含税),合计派发现金股利占2023年归母净利润53.64%。 毛利率不断提升,费用率管控良好。2023年公司毛利率同比+1.61pct,受益于综合百货业态疫后快速复苏毛利率呈上升趋势,公司销售/管理/财务费用率分别同比-0.32pct/+0.53pct/-0.40pct,整体管控良好。 核心业态综合百货实现快速增长,奥莱业务表现亮眼。公司主营业务超市收入比重约78%,综合百货归母净利润比重约114%。从核心贡献利润的综合百货业态细分业务来看,2023年百货/购物中心/奥特莱斯分别实现收入增速+11.11%/+23.70%/+41.50%,未来公司持续将奥莱作为公司主要发展业态不断扩张,并通过扩展商业地产附加值转型百货和购物中心业务。而超市业务虽在23年受一次性计提影响拖累利润,但24年有望实现轻装上阵。 公司自有物业区位优势明显,探索REITs手段盘活存量资产。近年公司积极探索REITS等手段盘活存量商业资产,2023年公司公告将100%持股的上海又一城购物中心作为基础设施项目进行公募REITs申报并获受理。若本次项目成功发行,也将为公司带来投资收益增厚利润,为主业发展转型储备弹药。 风险提示:业绩恢复不及预期、行业竞争加剧风险、转型升级不及预期。 投资建议:2023年公司受到超市业务利润拖累以及前期非经收益高基数影响导致全年利润端有所承压,但公司核心业态综合百货仍在疫后实现快速复苏,其中符合当前新假币消费趋势的奥莱业态表现尤为强劲,未来公司将持续推进全国性奥莱业态的布局,并且紧抓消费趋势变革推进存量购物中心及百货业态转型。同时随着公司积极推进公募REITs项目落地,有望带动相关投资收益提振,并进一步激活公司经营潜力。考虑到整体线下消费力仍处于渐进式复苏阶段,公司超市业务仍将有所承压,同时因公募REITs项目发行仍在推进中,暂不考虑其带来的潜在投资收益影响,我们下调2024-2025年预测至7.24/8.33(原值9.18/11.34)亿元,并新增2026年预测9.13亿元,对应PE分别为22/19/18x,维持“增持”评级
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名