金融事业部 搜狐证券 |独家推出
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
只看历史评测
首页 上页 下页 末页 1/44 转到 页  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
陈梦 7
森马服饰 批发和零售贸易 2022-05-04 5.89 -- -- 5.96 1.19%
6.38 8.32% -- 详细
事件:公司发布2022年一季报,22Q1实现营业收入33.09亿元,同比-0.03%;实现归母净利润2.09亿元,同比-40.74%。 点评: 疫情冲击线下零售,收入及业绩短期承压。公司22Q1收入及业绩均短期承压,分业务看,预计童装业务在疫情下韧性凸显,收入仍有小幅增长;休闲装业务受关店和客流量减少影响较大,收入预计明显下滑。分渠道看,疫情对线下各渠道均产生较大冲击,线上渠道预计实现稳健增长,主要由于巴拉巴拉直播业务的稳步发展以及线下门店的新零售业务向线上引流。在全国疫情持续影响下,2022年预计公司开店步伐谨慎。 同时,公司将继续推进精益零售试点,以精细化运营方法提升门店质量,巴拉巴拉童装业务单店店效及利润率水平提升值得期待。 原材料价格上涨压缩盈利空间,存货周转短期承压。22Q1公司毛利率同比-1.32pct 至42.65%,主要由于上游采购成本明显上涨,同时折扣率小幅增加。销售/管理/研发/财务费用率分别同比+4.7/+0.5/+0.05/+0.7pct至24.1%/4.4%/1.4%/-0.3%,销售费用率提升主要由于公司加大线上营销推广投入,但收入端受疫情影响增速下滑。22Q1公司计提资产减值损失1.46亿元,同比+98.6%。综合影响下,22Q1净利率同比-4.56pcts 至6.1%。22Q1经营性现金净流出562万元,主要由于支付去年销售旺季供应商采购款。存货规模同比+66%至40.52亿元,较年初基本持平,存货周转天数+72天至191天,应收账款周转天数-1天至32天。 童装品牌持续深耕产品设计与品牌力升级。2021年以来,巴拉巴拉品牌开展一系列营销活动,持续深耕产品设计及品牌力升级,与先锋服装设计师陈鹏推出联名羽绒服;与爱马仕合作设计师推出艺术水杯;启动首届中华杯童装设计大赛,选拔和培养优秀设计人才。同时,随着品牌力提升,公司逐步发展外销业务,今年2月巴拉巴拉品牌迪拜首店开业。 投资建议:巴拉巴拉童装第一品牌优势显著,持续深耕产品设计创新,22Q1受疫情及采购价格上涨影响,公司业绩短期承压,长期高质量成长趋势不变。考虑近期多地疫情影响,我们下调盈利预测,预计公司22-24年归母净利润分别为15.5/18.1/21.0亿元(原预测值16.8/19.8/23.1亿元),对应当前市值PE 分别为11/10/8X,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响线下零售,品牌力升级不及预期,行业竞争加剧。
森马服饰 批发和零售贸易 2022-05-02 5.89 -- -- 5.96 1.19%
6.38 8.32% -- 详细
事件概述22Q1公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为33.09/2.09/1.85亿元、同比下降0.03%/40.74%/45.01%;非经主要为理财产品投资收益及公允价值变动损益2901万元、向授信加盟商收取的资金占用费572万元、非流动资产处置损益-367万元;经营性现金流净额-561万元、主要由于支付应付票据;收入符合预期,净利低于预期。 分析判断:分品牌看,我们估计森马成人装个位数下降,童装仍实现个位数增长。分渠道来看,我们估计线上渠道在疫情下仍保持中双位数增长,线下受到疫情影响较大,我们估计直营中单位数下降、加盟低双位数下降、联营店低单位数增长。 毛利率下降受成本端影响,净利率下滑受毛利率、费用率及存货跌价计提影响。 22Q1毛利率为42.65%、同比下降1.32PCT,我们分析主要由于成本上涨导致定价倍率有所下降。22Q1净利率为6.06%、同比下降4.56PCT,主要由于毛利率下降、费用率提升及资产减值损失增加,22Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为24.10%/4.43%/1.41%/-0.29%、同比提升4.70/0.50/0.05/0.68PCT,销售费用率提升主要由于加大线上投入,财务费用率提升主要由于付息承兑汇票贴息费用增加。资产减值损失/收入+2.2PCT 至4.4%,主要来自存货跌价计提。所得税率下降13PCT 至24.4%。 存货环比提升,关注存货去化。 22Q1存货余额40.52亿元,同比增长66.0%,较年初增长1%。22Q1应收账款余额9.28亿元,同比降低36.05%,主要由于收回销售货款增加。应付账款为53.16亿元、同比增长40%、较年初下降11%,主要由于支付期初货款且采用买方付息承兑汇票结算增多。 投资建议短期来看,4月上海疫情影响持续,我们估计10%以上店铺受到疫情影响处于关店状态,但公司积极将流量往新零售转化,有望弥补部分店铺关闭影响。此外,我们判断,受疫情影响,公司谨慎开店,商场租金谈判议价能力有望提升,有望贡献正向影响。中长期来看, (1)根据公告,巴拉巴拉市占率仍在稳步提升,21年市占率达到7.1%、且较第二名高出5.1PCT;目前巴拉巴拉已形成婴幼童、中大童、鞋品和家居产品线,22年有望推出高端系列; (2)森马已转型调整2年多,且在疫情期间所定位的群体受影响更大,未来有望在疫情后迎来转型红利。维持22/23/24年收入为168/189/209亿元,归母净利为16.31/18.95/21.42亿元,对应EPS 为0.61/0.7/0.8元,2022年5月5日收盘价6.29元对应22/23/24PE 为10/9/8X,维持“买入”评级。 风险提示产品迭代不及预期,疫情的不确定性,露营地供给不及预期,系统性风险。
森马服饰 批发和零售贸易 2022-05-02 5.89 -- -- 5.96 1.19%
6.38 8.32% -- 详细
事件: 2 022Q1公司实现收入 33.09亿元、同降 0.03%,归母净利 2.09亿元、同降 40.74%,扣非净利 1.85亿元、同降 45.01%, EPS 为 0.08元。 受 2022年 3月以来新冠疫情扩散等影响,公司收入同比基本持平,销售费用率提升、资产减值损失增加导致净利同比下降。 点评: 疫情影响下休闲服饰收入同比下降,童装业务保持增长。 1) 我们估计 2022Q1公司休闲服饰收入低个位数下降, 主要由于疫情影响线下客流,线下收入同比下降; 2) 2022Q1儿童服饰收入估计同比低个位数增长,主要由于线上收入实现同比增长, 公司童装业务优势地位明显, 线上积极拓展新零售渠道,线下门店开始直播引流,在疫情影响下整体收入保持增长趋势。 毛利率下降、费用率提升, 存货同比增加。 1) 2022Q1公司毛利率同降 1.32PCT 至 42.65%,主要由于原材料成本上涨、 疫情影响线下销售。 2) 2022Q1公司销售、管理、研发、财务费用率为 24.10%、4.44%、 1.41%、 -0.29%, 同 增 4.70PCT、 0.50PCT、 0.05PCT、0.68PCT。 公司销售费用率提升较多, 主要由于线上营销投入增加,其他费用率较为稳定。 3) 2022Q1公司资产减值损失同增 98.10%至1.46亿元,主要由于库存同比增加、计提减值损失增长。 4) 2022年3月底公司存货 40.52亿元,同增 66.02%, 主要由于疫情影响产品销售、库存积压。 休闲装优化品牌定位, 童装强化品类、零售优势。 2022Q1新冠疫情扩散导致服装整体消费疲软,公司收入增长压力较大,重点投入资源强化品牌,并控制租金、营销等费用投入。 公司明确森马品牌定位为“舒服时尚”, 拓展抖音、 B 站等直播平台,线上线下全域营销强化品牌认知, 渠道方面森马继续升级门店形象, 提高精细化运营水平。 2021年巴拉巴拉品牌借助天猫、抖音整合线上线下营销资源,升级品牌形象, 童装业务突出心智产品, 强化羽绒服、连衣裙等重点品类,并加强门店数字化投入,提升门店零售能力。 盈利预测与投资评级: 由于 2022Q1新冠肺炎疫情影响服装销售,我们下调公司 2022-2024年 EPS 预测为 0.47/0.59/0.71元(原值为0.57/0.71/0.82元),目前股价对应 22年 14.02倍 PE, 目前公司估值已处于较低水平, 公司不断强化休闲装、童装业务领先优势,未来国潮趋势更为明显, 公司业务成长空间较大, 维持“买入”评级。 风险因素: 疫情影响超预期风险,市场竞争加剧风险,存货减值风险等。
森马服饰 批发和零售贸易 2022-05-02 5.89 -- -- 5.96 1.19%
6.38 8.32% -- 详细
公司公布 2022年一季报: 22Q1营收 33.09亿元/yoy-0.03%、 归母净利润 2.09亿元/yoy-40.74%。 收入略有下滑主要受到 3月以来国内疫情影响, 归母净利下滑较多主要受到毛利率同比下滑 1.69pct、费用率同比提升 5.92pct、 资产减值损失 1.46亿元/同比+99%(主要为存货跌价准备) 拖累。 分产品看, 童装保持增长、休闲装承压。 22Q1休闲服营收 10.88亿元/yoy-4%/占主业的 33%,童装 21.95亿元/yoy+2%/占主业的 67%。 从终端零售流水表现来看, 22Q1森马/巴拉巴拉终端零售额分别同比-5.2%/+0.5%, 3月前两周巴拉流水仍有双位数增长, 3月下旬上海疫情抬头、拖累 3月流水同比放缓至近 8%, 4月以来疫情影响持续,目前巴拉全国关店率 10%+。 分渠道看, 线上保持双位数增长,线下受疫情影响下滑。 22Q1线上/直营/加盟/联营收入分别同比+14%/-6%/-11%/+2%,收入分别占主业的 44%/10%/39%/6%。 1)线上: 从零售额口径看,森马/巴拉分别同比+2.82%/+17.5%, 巴拉线上保持较好增长态势。 2)线下: 森马/巴拉零售额分别同比-8.56%/-7%,主要受到疫情影响, 公司计划持续引导线下门店通过直播、小程序等新零售方式来弥补实体店销售下滑。 截至 22Q1末,公司共有 8495家门店(休闲服 2829家+童装 5666家)、较 21年末净减少 72家(休闲服+6家、童装-78家)。 毛利率下降、费用率上升, 库存和现金流压力加大。 1)毛利率: 22Q1毛利率同比-1.69pct 至 54.19%,毛利率下滑主因上游原材料涨价导致公司采购成本上升,而终端零售价及折扣率基本保持稳定,导致加价倍率、毛利率被压缩。 全年来看,公司预计在保持售价和折扣率稳定情况下,毛利率水平持平略降。 2)费用率: 22Q1费用 率同比 +5.92pct 至 29.66%, 其 中销售 /管理 /研 发 /财 务费用率 分别同比+4.7/+0.5/+0.05/+0.68pct,销售费用提升较多主因线下部分费用刚性。 基于当前疫情形势及消费环境, 公司计划谨慎开店、针对存量门店进行降租谈判,加大费用控制。 3)存货: 22Q1末存货 40.52亿元/yoy+66%/qoq+0.7%、存货周转天数同比增加 72天至 191天, 主因 21冬季产品销售不达预期导致库存压力上升。截至 22Q1末一年以内存货占比 75%+、 较 21年末略有下降, 公司对此进行了谨慎计提。 目前存货收入比 26%,仍处正常范围。 4)现金流: 22Q1经营活动现金流净额-562万元, 出现负数主因费用及供应商货款支付增多,随疫情形势好转、 现金流压力有望得到缓解。 公司当前账上货币资金+理财共有 82亿元+,资金充沛。 巴拉巴拉:推进品牌升级、品类品牌化、经营零售的经营战略。 1)品牌方面,作为国内童装第一龙头,聚焦“最懂小朋友成长”品牌定位,持续在科技、设计、营销等方面深化升级, 22年拟举办中华杯童装设计大赛,扩大品牌影响力、促进品牌升级。 2)品类方面,计划针对羽绒服、连衣裙等单品打造优势产品,联合新锐设计师、国际知名设计师发布联名款产品、国潮系列产品,强化产品力。 3)零售方面, 20年下半年引入优衣库零售人才,针对存量店铺进行零售系统、数字化改造升级、提高门店质量。 盈利预测与投资评级: 公司为国内童装+休闲装双龙头, 21年整体呈现复苏态势,其中童装复苏态势较好、休闲装恢复相对较缓, 22Q1受疫情影响终端零售及存货计提、业绩下滑较多,我们将 22年归母净利同比增幅从 10.88%下调至-5.47%,23-24年归母净利分别同比+17.48%/14.48%, EPS 分别为 0.52/0.61/0.70元/股, 对应PE 13/11/9X, 下调至“增持”评级。 风险提示: 疫情恶化, 经济疲软,库存、 现金流压力缓解不及预期。
森马服饰 批发和零售贸易 2022-05-02 5.89 -- -- 5.96 1.19%
6.38 8.32% -- 详细
22Q1收入、归母净利润分别同比持平、下滑 41%公司 22Q1实现营业收入 33.09亿元、同比下滑 0.03%,归母净利润 2.09亿元、同比下滑 40.74%,扣非净利润 1.85亿元、同比下滑 45.01%;EPS 为 0.08元。 疫情背景下公司销售端增长承压、同比持平,利润降幅较大主要为毛利率下降、费用率上升以及计提存货跌价损失影响。 童装销售表现好于休闲装,线上实现增长、线下下滑收入拆分来看:1)分品类,一季度童装收入同比略有增长、休闲装同比小幅下滑;2)分渠道,一季度线上渠道收入同比增长双位数、直营店收入同比下滑中个位数、加盟同比下滑低双位数、联营同比略有增长。 零售流水表现方面,一季度全系统零售流水同比略有下降,其中线上增长约10%、线下为个位数下滑;分品类来看童装表现亦好于休闲装,童装零售持平略增、且其线上仍有高双位数增长、表现较为突出。 毛利率下降、费用率提升,存货同比增幅较大、计提资产减值损失增加毛利率:22Q1同比下降 1.32PCT 至 42.65%,主要系供应链采购成本上升。 期间费用率:22Q1同比提升 5.93PCT 至 29.66%,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 24.10%(同比+4.70PCT)、4.43%(+0.50PCT)、1.41%(+0.05PCT)、-0.29%(+0.68PCT),财务费用增加系买方付息承兑汇票贴息费用增加所致。 其他指标方面:1)22年 3月末存货为 40.52亿元,较年初增加 0.70%、同比21年 3月末增加 66.02%;存货周转天数为 191天、同比增加 72天。2)22年3月末应收账款为 9.28亿元,较年初减少 36.05%、同比 21年 3月末减少12.92%,显示 Q1销售回款增加;应收账款周转天数为 32天、同比减少 1天。 3)资产减值损失同比增 98.61%至 1.46亿元,主要系期末库存同比增加所致; 信用减值损失同比增 11.77%至 3468万元。4)22Q1经营净现金流净额为-562万元、同比转为净流出,主要系本期支付的采购货款及费用支出同比增加所致。 盈利预测、估值与评级:短期疫情多点散发背景下终端零售承压,仍需关注疫情防控和需求恢复进展。我们下调公司 22~24年盈利预测,对应 22~24年 EPS 分别为 0.56、0.66、0.76元(净利润较前次盈利预测分别下调 6%/2%/1%),22~23年 PE 分别为 12、10倍,公司账上现金充足、3月末货币资金+交易性金融资产超过 82亿、抗风险能力强,维持“买入”评级。 风险提示:国内疫情影响超预期致终端消费疲软;电商销售不及预期;线下渠道拓展不力或费用等投入超出预期;渠道库存恶化。
森马服饰 批发和零售贸易 2022-04-04 6.30 7.96 31.35% 6.94 1.31%
6.38 1.27%
详细
森马服饰发布2021年报,公司实现营业收入154.2亿,同比增长1.4%,实现归母净利润14.9亿,同比增长84.5%。公司年报拟10派5元,对应目前股价的股息率在7%以上。 童装表现依然明显优于成人装,线上渠道增长相对较快。1)分品牌来看:2021年成人装和童装分别同比增长1.4%和1.4%,扣除Kidliz 公司因素,国内童装业务同比增长在15%左右,童装表现仍较为亮眼。从开店角度来看,成人装净关268家门店至2,823家,童装净增110家门店至5,744家,预计2022年两品牌均有望实现净开店。2)分渠道来看,若剔除Kidiliz 影响,2021年线上/直营/加盟/联营业务同比增长13%/-3%/8%/42%,其中21H2分别同比增长4%/-19%/-1%/-32%。从电商渠道来看,森马品牌人群资产总量和会员总量位于行业领先;巴拉巴拉品牌头部效应进一步扩大,售罄率、库存周转率等核心指标不断提升;电商品牌Minibalabala在实现业绩增长的同时,实现产品新的定位与升级,完成品牌新形象转型。 21Q4受暖冬+疫情等外部环境影响,终端零售承压。21Q4营业收入和净利润分别为54亿和5.4亿,同比下滑6.2%和7.8%,其中毛利率同比上升3.7pcts 至41.5%,表明折扣控制力度较好。截至2021年底存货为40.2亿,相比21Q3基本持平,侧面表明冬装销售承压,但是进入2022年后公司零售表现有所恢复,从2022年除夕前10后5天共15天来看,公司全渠道实现高双位数增长,我们预计年初库存情况有所好转。 展望2022年,考虑到近期疫情影响,公司终端零售仍然面临压力,但另一方面,公司国内童装第一 的龙头优势仍较为明显,国内市占率遥遥领先,成人装业务调整过后继续边际改善。我们认为在未来疫情常态化后,公司的运营效率和盈利能力均有提升空间。 根据年报,我们下调2022-2023年的盈利预测,预测2022-2024年每股收益分别为0.62、0.73和0.86元(原2022-2023年为0.67和0.78元),参考可比公司,给予公司2022年14倍PE 估值,对应目标价8.65元,维持公司“买入”评级。 风险提示:疫情反复、经济持续减速对服饰终端零售的影响,电商大平台流量分化的风险等
森马服饰 批发和零售贸易 2022-04-04 6.24 -- -- 6.94 2.36%
6.38 2.24%
详细
公司公布 2021年年报: 2021年营收 154.2亿元/yoy+1.4%/较 2019年-20.3%、归母净利 14.9亿元/yoy+84.5%/较 2019年-4.1%, 每 10股派息 5元。剔除 Kidiliz 影响(2018年收购法国童装品牌 Kidiliz、因亏损较大 2020年 9月剥离出表),公司原有业务 2021年收入/净利分别同比+10.3%/+14.1%。利润表现好于营收主要因毛利率改善、费用优化,叠加 Kidiliz 亏损拖累 2019/2020年利润形成低基数。分季度看,2021Q1-Q4营收分别同比+20.9%/+7.0%/-5.7%/-6.2%、较 2019年分别-19.6%/-21.8%/-30.5%/-11.1%,归母净利分别同比+1917.0%/+7506.6%/+42.8%/ -7.8%、较 2019年分别+1.6%/-16.7%/-52.6%/+124.6%, 2021年中疫情对 Q3销售及盈利均形成冲击、 Q4有一定程度恢复(与 2019年相比), Q4净利因剔除 Kidiliz 减小亏损、较 2019Q4大幅提升。 分业务看,童装复苏态势较好、休闲装有待恢复。 1)巴拉巴拉净开店,收入已恢复至疫情前水平。 2021年童装收入 102.7亿元/yoy+1.38%/较 2019年-18.88%/占比67%。剔除 Kidiliz 影响, 2021年巴拉收入同比+14.9%、较 2019年+4.3%,已恢复至疫情前水平。 2021年末巴拉门店共 5744家、净开店 110家、 yoy+2.0%。 2)休闲装尚未恢复至疫情前水平。 2021年休闲装收入 50.3亿元/yoy+1.43%/较 2019年-23.18%/占比 33%。 2021年末休闲装门店共 2823家、净关店 268家、 yoy-8.7%。 分渠道看,线上及加盟渠道保持增长。 不考虑 Kidiliz,原有业务 2021年线上/直营/ 加 盟 / 联 营 收 入 分 别 同 比 +13.1%/-3.1%/+8.2%/+42.5% , 收 入 占 比 分 别 为42%/9%/44%/4%。截至 2021年末公司门店共 8567家(净关店 158家,下同),其中直营 781家(+100家,其中 H1+41、 H2+59)、加盟 7412家(-281家,其中 H1-15、 H2-266)、联营 374家(+23家,其中 H1-18、 H2+41)。具体来看: 1)线上受疫情影响较小,同时公司发力抖音等新渠道,线上收入保持增长、占比提升 1pct; 2)直营店中部分线下销售转线上、新开店年末较多收入贡献有限,致收入小幅下滑; 3)加盟商开展线上销售提振收入; 4)联营为新增模式(由于加盟店抗风险能力不及直营, 2020年起公司推出直营+加盟联合运营模式)、增长较快。 盈利水平改善,存货有所增加。 1)毛利率: 由于产品加价倍率和折扣率改善, 2021年毛利率同比+2.2pct 至 42.6%,其中线上/直营/加盟 /联营毛利率分别同比+4.7/8.3/0.4/9.7pct,加盟毛利率提升较少主要因公司考虑疫情对加盟商形成较大经营压力、未大幅提升批发价; 2)费用率: 2021年费用率同比-1.5pct 至 27.3%,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1/-1.4/+0.1/-0.2pct,销售、管理费用率下降主要由于剔除 Kidiliz 费用减少贡献。 3)净利率: 毛利率改善、费用优化下, 2021年净利率同比+4.3pct 至 9.6%。 4)存货: 2021年末存货 40.24亿元/yoy+60.9%/较2019年-2.1%、 服饰存货周转天数同比+22天至 155天,库龄结构较为健康、 1年以内库存占比超 90%。 5)现金流: 2021年经营活动现金流净额 20.76亿元/yoy-53.4%/较 2019年+23.8%,截至 2021年末,货币资金及理财合计 84.15亿元、现金充裕。 盈利预测与投资评级: 公司为国内童装+休闲装双龙头, 2021年童装复苏态势较好、休闲装有待恢复,长期看成长空间较大, 有望受益于童装、成人装市场集中度提升。 考虑疫情影响,我们将 2022-2023年 EPS 从 0.67/0.77元/股下调至 0.61/0.71元/股、 增加 2024年预测值 0.82元/股,对应 2022-2024年 PE 为 11/9/8X, 2021年分红比例 91%、股息率 7.3%, 维持“买入”评级。 风险提示: 疫情反复影响消费、库存压力加大。
森马服饰 批发和零售贸易 2022-04-04 6.24 -- -- 6.94 2.36%
6.38 2.24%
详细
公司 2022年 3月 30日发布 2021年公司年报, 2021年公司实现收入 154.19亿元,同比增长 1.41%,实现归母净利润 14.86亿元,同比增长 84.39%。我们看好公司童装份额提升、休闲业务企稳带来的长期稳定增长,维持买入评级。 支撑评级的要点2021年全年业务平稳发展, 线上线下渠道持续优化。 全年收入 154.19亿元,同增 1.41%,净利润 14.86亿元,同增 84.39%。剔除 KIDLIZ 上年并表亏损影响, 2020年净利润为 13.02亿元,可比口径同增 14.06%。 分产品看,休闲服饰全年收入 50.27亿元,同增 1.43%,基本保持平稳;儿童服饰品牌定位升级,全年收入 102.72亿元,同增 1.38%(剔除 KIDLIZ 影响同增 14.88%),剥离 KIDLIZ 业务后增长有望提速。分渠道看,公司加大线上多平台投入,全年收入 64.58亿元,同增 11.18%(剔除 KIDLIZ 影响同增13.06%),增势良好;线下提质增效,调整关停低效门店,净关停门店 158家至 8567家(其中成人 2823家、儿童 5744家),全年收入 88.41亿元,同比减少 4.73%(剔除 KIDLIZ 影响同增 8.01%)。公司成人休闲业务渠道结构持续优化,童装行业景气发展,有望拉动公司收入进一步提升。 产品升级和业务结构优化拉动盈利能力增长,费用改善,库龄结构优化。 毛利率、净利率分别上升 2.28pct/4.34%至 42.56%/9.64%,主要系公司业务结构优化和产品设计升级。管理费用率下降 1.39pct 至 4.03%,控费效果较好。库龄一年以内存货比例增长 6.26pct 至 83.74%,库龄结构优化。 童装、成人休闲并进,看好公司长期发展。 目前公司旗下巴拉巴拉品牌童装市占率稳居第一,持续扩大品牌矩阵。同时对于休闲服饰业务,强化品牌传播力度,加快休闲业务数字化转型。未来随着童装龙头优势进一步巩固,休闲业务增长潜力释放,公司收入长期增长可期。 估值当前股本下,预计 2022至 2024年每股收益分别为 0.66元、 0.75元、 0.84元;市盈率分别为 10倍、 9倍、 8倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险渠道扩张不及预期,疫情后消费复苏恢复不及预期,新品销售不及预期。
森马服饰 批发和零售贸易 2022-04-04 6.24 -- -- 6.94 2.36%
6.38 2.24%
详细
剔除K 公司影响后,21 年收入、归母净利润同比+10%、+14% 公司2021 年实现营业收入154.20 亿元、同比增长1.41%,归母净利润14.86 亿元、同比增长84.50%,扣非净利润13.54 亿元、同比增长78.88%。剔除20 年公司剥离处于亏损状态的法国童装子公司Kidiliz 影响后,公司国内原有业务收入、归母净利润分别同比增长10%、14%,总体业绩相比于20 年稳健恢复。EPS 为0.55 元, 拟每股派息0.50 元(含税)。其中,公司归母净利润增速明显快于收入主要由于毛利率提升和费用率下降贡献。 公司2021Q1~Q4 单季度营业收入分别同比+20.91%、+7.01%、-5.69%、-6.19%, 较19Q1~Q4 分别同比-19.61%、-21.83%、-30.49%、-11.14%,归母净利润分别同比+1917%、+7500%、+42.85%、-7.82%。 剔除K 公司影响后、21 年线上渠道收入+13%,直营净拓店+15% 拆分来看:1)分渠道而言,线上、线下收入分别为64.58 亿元、88.41 亿元,线上收入占比提升3.68PCT 至41.88%,线上收入同比+13.06%(剔除K 公司影响,下同)。线下再拆分来看,直营、加盟、联营收入分别为14.00 亿元、68.20 亿元、6.21 亿元,占比分别为9.08%、44.23%、4.03%,收入分别同比-3.07%、+8.16%、+42.48%。 2)分品类来看,童装、成人装收入分别为102.72 亿元、50.27 亿元,童装收入占比同比略降0.02PCT 至66.62%、成人装收入占比为32.60%持平,童装、成人装收入分别同比+14.88%(剔除K 公司影响后)、+1.43%。 4)门店方面,2021 年末合计门店8567 家、较20 年末净减少1.81%,其中按渠道划分,直营、加盟、联营各为781 家(净增加100 家、同比+14.68%)、7412 家(净减少281 家、同比-3.65%)、374 家(净增加23 家、同比+6.55%);按品类划分,童装、成人装门店各为5744 家(同比+1.95%)、2823 家(-8.67%)。 毛利率提升、广告费用明显增长,存货增加、现金流减少 毛利率:21 年毛利率同比提升2.24PCT 至42.58%,剔除K 公司影响后可比口径同比提升3.67PCT。拆分来看,童装、成人装毛利率分别为43.74%(+3.06PCT,剔除K 公司影响)、40.13%(+4.25PCT)。21 年毛利率提升主要由于产品定价倍率提高、销售折扣管控较好。 分季度来看,21Q1~Q4 单季度毛利率分别为43.97% (+2.86PCT)、44.39%(-0.82PCT)、41.24%(+1.49PCT)、41.53%(+3.72PCT)。 分渠道来看,公司线上、直营、加盟、联营毛利率分别为37.36%(同比+5.21PCT, 剔除K 公司影响,下同)、66.45%(+7.78PCT)、40.01%(+1.23PCT)、70.66% (+4.74PCT)。 费用率:21 年期间费用率同比下降1.52PCT 至27.34%。其中,销售、管理、研发、财务费用率分别为21.93%(-0.10PCT)、4.03%(-1.39PCT)、2.06%(+0.14PCT)、-0.67%(-0.17PCT)。其中,销售费用剔除K 公司影响后,21 年同比增长32.1%, 主要系为加大品牌建设力度,广告宣传费同比增加91%所致;管理费用剔除K 公司影响后,21 年同比增长8.8%,主要系薪酬社保及IT 类服务费增加所致。21Q1~Q4 期间费用率分别同比-10.00PCT、-8.60PCT、-2.20PCT、+6.99PCT。 其他财务指标:1)21年末存货较21年初增加60.88%至40.24亿元,增幅较大主要系受疫情影响、终端零售存在压力,库龄一年以内的21年和22年产品季的商品增加所致。存货周转天数为155天、同比增加22天。按库龄来看,1年以内、1~2年、2~3年、3年以上存货占比分别为83.74%(+6.26PCT)、+12.61%(-7.12PCT)、+3.12%(+1.51PCT)、+0.53%(-0.66PCT),库存结构较为健康。存货跌价准备余额为4.52亿元、计提占比为10.10%(同比-7.42PCT)。 2)应收账款21年末较21年初增加4.30%至14.52亿元,应收账款周转天数为33天、同比减少7天。应收账款坏账准备余额为1.90亿元、计提占比为11.60%(+6.35PCT)。 3)21年资产减值损失+信用减值损失合计4.65亿元、同比减少24.66%。其中资产减值损失同比减少36.53%至3.33亿元;信用减值损失同比增加43.12%至1.32亿元。 4)21年经营活动净现金流为20.76亿元、同比减少53.42%。21年经营活动净现金流同比减少主要由于20年受疫情影响,银行授信增加,公司优化供应商货款支付方式,增加买方付息银行承兑汇票,促经营现金流快速增长、进而带来高基数。 终端零售仍存不确定性,期待本土服装龙头健康增长21年在疫情多发的背景下,公司经营业绩较为稳健,童装增速较快、成人装仍处于调整中。线上渠道21年公司积极强化直播业务、线上业务占比明显提升,线下渠道继续优化、直营店门店拓展较多预计将在22年显效,另外公司亦布局店铺在线业务(通过小程序等实现线上销售),促线上线下融合力度进一步加大。 展望22年,公司将继续加强童装业务优势、推出巴拉巴拉高端子品牌Balabala premium,成人装继续推进年轻化、提高时尚度和功能性,渠道方面公司将更加注重提升门店经营质量与终端零售效率,改善产品力、优化消费者购物体验,同时将进一步发力线上、抵御线下零售环境不确定的风险。另外,公司21年末货币资金及理财金额83.12亿元,现金储备充足、抗风险能力较强。 考虑到短期疫情影响、终端需求和渠道拓展仍存不确定性,我们下调公司22~23年盈利预测、对应22~23年EPS分别为0.60、0.68元(较前次盈利预测分别下调10%、12%),新增24年盈利预测、对应24年EPS为0.76元,22~23年PE分别为11、10倍,维持“买入”评级。 风险提示:国内疫情影响超预期致终端消费疲软;电商销售不及预期;线下渠道拓展不力或费用等投入超出预期;渠道库存恶化。
陈梦 7
森马服饰 批发和零售贸易 2022-02-14 6.92 -- -- 7.55 0.40%
6.95 0.43%
详细
事件:公司发布2021年度业绩预告,预计2021年全年实现归母净利润14.5亿元-15.5亿元,同比增长79.97%-92.38%;预计实现扣非归母净利润13亿元-14亿元,同比增长71.79%-85%。 点评: KIDILIZ 集团出表止亏&原有业务运营质量提升,业绩明显改善。 2020年公司经营业绩受到疫情和法国KIDILIZ 集团亏损双重因素的影响,基数较低。公司于2020年9月初完成转让法国K 集团,剔除其上年同期并表的亏损,2020年归母净利润为13.02亿元,可比口径下,预计2021年全年归母净利润同比增长约11.33%-19.01%。2021年,公司持续推动品牌运营、产品创新、零售体验、供应链管理等核心能力的建设,加快企业数字化转型,扩大直播覆盖平台,现有业务运营质量持续改善,营业收入及毛利率呈现双增长。单季度看,21Q4公司预计实现归母净利润5.07-6.07亿元,同比变动-14%-2.95%,第四季度疫情和气温偏高的不利影响延续,业绩增速趋缓。 巴拉巴拉品牌建设持续推进,童装领先优势稳固。2021年公司童装业务预计已恢复至疫情前水平。根据Euromonitor 数据,2021年巴拉巴拉品牌在国内童装市场的市占率为7.1%,较第二名仍有超过5pcts的领先优势。在市场竞争日趋激烈的背景下,巴拉巴拉更加注重长期品牌力的建设,2021年上半年参加天猫超级品牌日,于上海时装周举办“梦无止境”时尚大秀;下半年参加抖音超品日,举办“羽你相绒”长城大秀,通过全域渠道联动,提高品牌话题度和影响力。预计2022年巴拉巴拉品牌将继续从产品力、品牌力、门店形象、营销推广等多个方面继续优化升级,巩固童装第一品牌领先优势。 投资建议:公司童装龙头地位稳固,品牌建设持续推进,剥离KIDILIZ后,童装业务轻装上阵,保持较快增长。休闲装业务仍在稳步恢复,经营质量有望继续改善。我们维持公司的盈利预测,预计21/22/23年归母净利润为15.42/18.15/20.88亿元,对应当前市值PE 分别为13/11/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧、疫情影响线下零售。
森马服饰 批发和零售贸易 2022-02-10 7.51 -- -- 7.59 1.07%
7.59 1.07%
详细
事件公司发布2021年业绩预告,2021年实现归母净利14.5-15.5亿元,同比增长79.97%-92.38%;实现扣非净利13-14亿元,同比增长71.79%-85.00%。 投资要点12021年业绩基本恢复到919年水平,线上渠道推动全年营收正增长。营收端,公司在渠道上推广门店在线业务,推出实体店铺+线上云店运营模式,扩大直播覆盖平台,捕捉新兴渠道机会,线上渠道表现良好驱动公司2021年营收实现增长。可比口径(不含法国业务且调整为净额法收入,下同)下,2021年前三季度,线上渠道增长16.44%,2021年双11,森马电商实现销售22.89亿,同比增长33%,其中森马增长30%+,巴拉巴拉增长40%+。 净利端,2021年公司预计实现归母净利为14.5-15.5亿元,剔除法国K公司(20年9月初出表)影响,2021年归母净利同比增长11.33%-19.01%,取业绩预告中枢,预计公司21Q4归母净利为5.57亿元,同比减少5.52%,公司四季度业绩环比走弱。 我们认为,一方面受益于公司持续产品创新,2021年毛利率有所提升,可比口径下,21年前三季度公司毛利率为42.83%,较上年同期提升3.38pct,其中休闲服饰提高2.95pct,儿童服饰提高3.00pct,线上渠道提高1.94pct,直营渠道提高4.62pct,加盟渠道提高3.28pct,公司经营质量在2021年明显改善;另一方面,疫情散发以及天气偏暖对公司线下同店的负面影响延续,叠加行业整体零售环境恢复不确定下,公司线下总体未呈现明显净开店,线下渠道拖累公司四季度业绩表现。 12021年公司童装市占率稳居行业第一,未来仍具提升空间。根据公司公告,2021年中国童装市场前五名市占率分别为7.1%、2%、1.3%、1.3%、0.8%,巴拉巴拉稳居第一,较第二名市占率领先5.1pct,龙头地位稳固。公司预计2022年将从以下方面继续强化品牌及产品竞争力,提升市场占有率:围绕T恤、连衣裙、鞋品、羽绒服四大品类强化用户心智打造、线上线下打造品牌盛宴,提高品牌声量、强化官网、小程序自媒体内容运营,提升会员复购率、焕新产品包装、门店形象优化消费者购物体验、推出童装高端产品线,覆盖更多高消费能力的新生代家庭。根据前瞻产业研究院,2019年,法国童装龙头(IDKIDS)市占率15.4%,美国(Carter’s)11.7%,日本(Shimamura)8.5%,英国(NEXT)8.4%,对比发达国家童装龙头品牌市占率,公司童装业务市场份额仍具提升空间。 投资建议:公司21年线下渠道受到疫情及天气影响,但毛利率同比提升,经营质量优化,且童装龙头地位稳固,市占率中长期仍具提升空间。考虑21Q4公司终端销售恢复弱于预期,结合公司业绩预告,我们下调盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利分别为14.99、17.64、20.22亿元,2月8日收盘价对应公司PE(2022E)约11.5倍,维持“买入-A”建议。风险提示:零售环境恢复速度弱于预期;休闲装开店不及预期;市场竞争加剧。
森马服饰 批发和零售贸易 2022-01-19 7.73 -- -- 7.63 -1.29%
7.63 -1.29%
详细
成人休闲装品牌森马、童装品牌巴拉巴拉分别位居国内两大细分市场龙头。 成人休闲装品牌森马、童装品牌巴拉巴拉分别位居国内两大细分市场龙头。公司主营成人休闲服饰+童装两大业务,据Euromoitor,2021年中国童装、成人休闲装市场规模分别为2564亿元、1.71万亿元,CR10分别为15.3%、10.7%,其中巴拉巴拉、森马品牌销售额市占率分别为7.1%、0.8%,分别位居童装第一、休闲装第四。 业绩现复苏,但疫情反复下复苏势头趋缓。1)总体来看,2020年公司受疫情影响较大,2021年业绩呈现复苏、但目前尚未恢复到疫情前水平。2021年Q1-Q3营收100.21亿元/yoy+6.04%/较2019年同期-24.43%,归母净利9.43亿元/yoy+336.64%/较2019年同期-27.88%。2)分季度看,2021年中局部疫情对消费形成二次冲击,复苏力度逐季趋缓。 2021Q1/Q2/Q3营收较2019年同期分别-19.6%/-21.8%/-30.5%、归母净利分别+1.6%/-16.7%/-52.6%。3)剔除Kidiliz影响,公司原有业务收入表现好于报表端数据。公司2018年收购法国童装品牌Kidiliz、2020年9月将其剥离出表。可比口径下,公司原有业务2021年Q1-Q3营收同比+20%/较2019年同期-10%、归母净利同比+32%/较2019年同期-35%。 童装和线上表现较好。1)分业务看,童装业务相对有韧性,休闲装受疫情影响更大。2021H1童装/休闲装收入占比分别为63%/36%,分别同比+32.14%/+28.73%,较2019H1分别+10%/-20.23%(均为可比口径,即剔除Kidiliz影响)。考虑到三四季度疫情仍有反复,我们判断这一趋势在2021年内将有所延续:全年童装业务有望恢复至疫情前水平、休闲装业务距疫情前水平可能仍有差距。2)分渠道看,疫情后线下门店数量收缩,线上收入占比提升,2019/2020/2021H1分别为28%/38%/41%。 疫情对线下消费形成更直接冲击,2019/2020/2021H1线下门店(不含Kidiliz)分别为9556/8725/8733家,2021H1门店数量较2019年下滑8.6%(其中加盟/直营分别-10.9%/-7.9%),可比口径下2021H1线下收入同比增36.3%/较2019H1下滑18.0%;线上收入保持扩张,可比口径下2021H1同比增28.4%/较2019H1增29.1%。 盈利预测与投资评级:1,)长期来看,参考2021年美/日/韩童装市场CR10分别为43.5%、43.5%、31.2%,成人装CR10分别为19.5%、38.1%、20.7%,未来我国童装/成人装市场集中度均有望持续提升,巴拉巴拉、森马品牌有望凭借其在供应链、渠道等方面的竞争优势继续扩大市场份额。2)短期来看,尽管休闲装业务复苏较缓,但渠道调整、折扣策略有效改善了其毛利率水平,叠加童装业务韧性凸显,我们认为疫情影响减弱后公司业绩具备较大修复弹性。我们预计2021-2023年公司营收同比增长2.6%/16.6%/13.9%,归母净利润同比增长89.2%/18.2%/14.8%,对应PE分别为13.7X/11.6X/10.1X,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:疫情反复影响居民消费、库存压力加大。
森马服饰 批发和零售贸易 2021-11-05 7.18 9.96 64.36% 7.70 7.24%
8.15 13.51%
详细
2021年前三季度公司实现收入100.21亿,同比增长6.04%,实现归母净利润9.43亿,同比增长336.64%,剔除KIDILIZ上年同期并表的亏损后,归母净利润同比增长约32%;其中21Q3公司收入下降5.69%,归母净利润增长42.85%,剔除KIDILIZ上年同期并表影响,预计三季度单季归母净利润双位数下降。三季度国内疫情与自然灾害对公司终端零售产生了一定的拖累。 前三季度公司综合毛利率提升1.27PCT,预计成人装和童装毛利率都得到一定的提升,主要由于公司终端产品结构和定价倍率的优化,以及零售折扣的有效控制;前三季度公司期间费用率同比下降6.63PCT,其中销售费用率与管理费用率分别同比下降5.17PCT与1.18PCT;前三季度公司经营性现金额净额同比下降49.87%,三季度末存货同比增加23.9%(冬装备货增加),应收账款同比下降15.41%。 分品牌来看,预计前三季度成人装板块终端流水对比19年同期下降20%左右,成人装业务仍有待恢复,童装板块终端流水与19年同期基本持平。分渠道看,三季度疫情和汛情使得线下渠道恢复进度放缓,线上保持双位数增长,电商收入占比进一步提升。 10月中旬全国范围降温后,冬装销售进入旺季,公司终端零售也开始好转,双十一活动,11月1日森马电商全渠道累计销售破6亿。长期来看,我们认为公司童装业务先发优势明显,多品牌矩阵将继续提升其市占率,成人装在疫情反复考验下已经见底,中长期行业加速优胜劣汰和公司自我变革也将带来更大的空间。 财务预测与投资建议根据三季报,我们下调公司未来3年收入预测,预计2021-2023年每股收益分别为0.57元、0.67元和0.78元(原预测2021-2023年每股收益为0.62元、0.71元和0.82元),参考可比公司平均估值,给予公司2021年19倍PE估值,对应目标价10.83元,维持公司“买入”评级。 风险提示:疫情反复、经济持续减速对服饰终端零售的影响,电商大平台流量分化的风险等
森马服饰 批发和零售贸易 2021-11-05 7.18 -- -- 7.70 7.24%
8.15 13.51%
详细
事件公司10月30日发布三季报,前三季度实现收入100.2亿元,同增6.04%。 考虑到公司收入统计口径由净额法转为总额法,并于2020年9月剥离Kidiliz,按照可比口径计算,原有业务收入同增22%;3Q21单季度收入35亿元,同比增长约6%,相较19年仍有10%左右缺口。按可比口径,公司前三季度归母净利同增约30%低段,较19年仍下滑30%以上,单三季度净利2.8亿元,同比持平略增长,较19年下滑20%左右,略低于此前预期。 业绩简评业绩简评童装稳定增长,成人装有待修复。1))按业务拆分,据估算童装业务持续稳定增长,前三季度流水同比2019年基本持平;成人装仍在修复调整中,估算前三季度流水同比2019年仍有20%左右缺口。2)按)按渠道拆分:线下受到疫情、洪水影响较大,预计同比下滑;线上持续拓展新零售平台,我们估算前三季度线上收入同比增长中双位数。 毛、净利率较毛、净利率较19年下降年下降。3Q21公司毛利率为41.24%,同比提高1.48pct,较19年下降约2.38pct;净利率为8%,剔除K影响,估计较19年下滑约7pct。净利率下滑主要系店铺装修、大秀投入增加,以及拆除上海一期物流园资产处置损失增加等短期影响因素所致。长期来看,公司毛、净利率仍将保持稳中有升态势。 现金储备充足、存货周转加快,升报表质量提升。截至3Q21公司存货规模为40.23亿元,同比增加23.93%;存货周转天数为154.59天,同比减少26.19天,整体存货周转效率提升。现金流方面,公司经营性活动现金流净额为10.02亿元,同比减少49.87%,主要系采购冬装占用资金所致。 盈利预测与投资建议投资建议投资建议:长期来看公司童装稳定增长,龙头地位稳固;成人装业务持续边际改善,产品力、品牌力均有提升。但从前三季度表现来看,成人装业务仍处于修复进程中,且公司整体受外部因素影响表现略低于预期。下调此前盈利预测,预计2021-23年EPS为0.56(下调6%)/0.68(下调4%)/0.82(下调3%)元,对应PE为13/11/9倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情二次爆发影响终端销售、成人装品牌升级不及预期等。
陈梦 7
森马服饰 批发和零售贸易 2021-11-04 7.14 -- -- 7.70 7.84%
8.15 14.15%
详细
事件:公司发布2021年三季报,2021年前三季度实现营业收入100.21亿元,同比+6.04%;实现归母净利润9.43亿元,同比+336.6%(剔除KIDILIZ 上年同期并表亏损后归母净利润同比+32%)。 点评: Q3营收增速环比放缓,业绩实现恢复性增长。Q3单季度实现营收35.04亿元,同比-5.7%(经测算,若剔除K 公司出表影响,Q3营收同比+5%),实现归母净利润2.78亿元,同比+42.9%。Q3营收增速环比放缓主要由于三季度气温偏高、疫情点状反复,零售环境偏弱。去年三季度公司剥离KIDILIZ 亏损业务,童装业务轻装上阵,业绩实现恢复性增长。今年以来,公司直营和加盟渠道拓店步伐谨慎,我们认为和当下的零售环境匹配,在业绩还未恢复至疫情前时,公司更加注重经营质量改善。 盈利能力改善,周转效率提升。公司3Q21毛利率同比+1.3pcts 至43.2%,净利率同比+7.2pcts 至9.4%,K 公司出表后期间费用大幅削减。其中,21Q3毛利率同比+1.49pct 至41.2%,预计主要由于零售折扣改善、新品上市均价提升,期间费用率同比-2.2pcts 至27.3%,净利率同比+2.5pcts至8%。公司存货同比+23.9%至40.23亿元,主要由于业务恢复、冬装备货增加,存货/应收账款周转天数同比-26.2/-13.9天至154.6/ 36.2天,周转效率提高。21Q3经营性现金流量净额同比-92.3%至1.13亿元,主要由于今年业务逐步恢复,冬装备货较多导致支付货款较高。 营销加码,Q4销售预期边际改善。公司重视品牌形象建设,今年9月,巴拉巴拉品牌举办“羽你相绒”长城大秀,推出Jason Wu 联名系列及极寒科技系列等新品;森马品牌举办“穿越舒适之境” 茶卡盐湖大秀,强化舒适时尚理念。同时,公司持续深耕内容电商和直播电商的营销推广力度,预计四季度巴拉巴拉品牌将在天猫和抖音渠道取得亮眼表现。 投资建议:公司童装龙头地位稳固,剥离KIDILIZ 后,童装业务轻装上阵,保持较快增长,休闲服业务稳步恢复,经营质量有望持续改善。考虑到短期内疫情扰动仍在,零售环境面临不确定性,我们下调公司的盈利预测,预计21/22/23年归母净利润为15.4/18.2/20.9亿元(前值为16.2/19.5/ 22.6亿元),对应当前市值PE 分别为13/11/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧、疫情影响线下零售。
首页 上页 下页 末页 1/44 转到 页  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名