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森马服饰 批发和零售贸易 2020-09-07 7.72 8.85 -- 8.49 9.97%
9.25 19.82% -- 详细
童装表现好于休闲,Kidiliz剥离后业绩回暖可期。公司2020Q2实现收入29.96亿元,同降26.95%,归母净利润411.38万元,同降98.90%。分地区来看,2020H1境外营业收入同降44.34%至8.38亿元,占比下滑3.7pct至14.61%;境内业务同降27.08%至48.96亿元,营收占比85.39%,境内业务好于境外。考虑到公司正在剥离Kidiliz,拆分来看森马业务和Kidiliz分别实现收入48.56/8.12亿元,分别同降27.2%/45.2%,法国Kidiliz业务因国外疫情影响Q2收入利润下降明显拖累整体业绩,今年剥离后整体收入利润有望恢复良性水平。分产品来看,休闲服饰收入同降38.02%至18.24亿元,门店数减少504家至3262家,店效同降28.4pct至56万;儿童服饰同降26.26%至38.44亿元,门店数减少246家至6245家,店效同降23.4pct至62万,童装表现好于休闲装。公司积极推行柔性供应链改革,升级休闲服装品类,童装方面品牌矩阵已具有一定规模,同时公司积极推出知名IP合作款产品,疫情过后营收业绩回暖可期。 线下门店抗压减少,线上微增恢复较快。线下门店方面,2020H1公司门店数合计9507家,其中直营减少178家至1132家,加盟减少562家至8115家,联营减少10家至260家。线上电商方面,国内森马业务收入20.97亿元,同增0.6%。报告期内,公司巴拉巴拉品牌头部效应进一步加大,电商品牌Minibalabala增长迅速,直播短视频等新业务快速推进,线上微增恢复较快。盈利水平短期承压,经营性现金流表现较好。公司2020H1毛利率43.26%,同降1.58pct。费用率方面,销售费用率同增3.52pct至27.41%,管理费用率同增2.76pct至7.31%,研发费用率同增1.33pct至2.14%,财务费用率同降0.19pct至-0.99%。疫情冲击下收入下滑明显,费用刚性支出致各项主要费用率提升,叠加减值计提加大等影响,公司净利率承压,同降8.6pct至0.10%,但经营性现金流转正达5.31亿高于净利润。库存方面,2020H1存货39.57亿元,同比环比均有所下降,零售终端表现相对较好。 疫情压制短期承压,电商童装长期看好。疫情短期内对公司业绩形成冲击,Kidiliz剥离后公司业绩压力有望减轻恢复良性增长,疫情过后我们长期看好公司童装业务和电商渠道发展趋势。考虑到疫情及法国Kidiliz剥离等因素,我们调整公司盈利预测,将2020-2022年归母净利润预测由14.8/15.7/17.9亿元调整为5.40/14.91/17.38亿元,同增-65.1%/175.7%/16.6%,对应当前股价PE分别为39/14/12倍,考虑到公司双赛道的成熟布局以及未来童装和电商的增长潜力,维持2020年8.85元/股目标价,对应估值44X,维持“强推”评级。 风险提示:国内外疫情大幅冲击终端销售;童装以及休闲装行业竞争格局发生重大变化;法国Kidiliz业务剥离进展不及预期。
森马服饰 批发和零售贸易 2020-09-02 7.64 -- -- 8.45 10.60%
9.25 21.07% -- 详细
事件: 2020年8月25日晚间,公司发布2020年半年报。2020H1,公司实现营收57.34亿元(同比-30.2%),归母净利润0.22亿元(同比-97.0%)。毛利率43.26%(同比-1.6pct),净利率0.10%(同比-8.57pct),销售/管理/研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 27.41%/7.31%/2.14%/-0.99% ( 同 比+3.5/+2.8/-0.1/+0.2pct)。同时,公司还公布Q1-3的净利润预计为0-2.61亿元,同比预计下降80-100%。 投资要点: 疫情影响+法国子公司亏损加大致使公司H1营收和归母净利润双下滑。2020H1,公司实现营收57.34亿元(同比-30.2%),归母净利润0.22亿元(同比-97.0%)。其中,Q2实现营收29.96亿元(同比-27.0%),归母净利润0.04亿元(同比-98.9%),主要是国内外疫情以及法国子公司亏损扩大所致(法国子公司Q1亏损1亿左右,Q2亏损2.6亿元左右,如果剔除法国子公司的亏损,2020Q1/Q2归母净利润同比增速约为-66%/-30%)。同时我们预计法国子公司对公司报表的影响仍将至少持续到2020Q3。 童装板块抗风险能力较好,休闲服饰下滑幅度较大。2020H1,休闲服饰实现收入18.24亿元(同比-38.0%),收入占比从19H1的35.8%下降至20H1的31.8%;童装实现收入38.44亿元(同比-26.3%),收入占比从19H1的63.4%上升至20H1的67.0%。其中,童装(不含KIDILIZ)收入同比-18.7%,KIDILIZ收入8.12亿元(-45.22%)。相比之下,公司本身经营的童装品牌抗风险能力较好。 线下门店关店较多,线上低速增长。 (1)线下方面,截至2020年6月30日,公司在全国各省、自治区、直辖市及海外的门店数共有9507家,较2019年末净减少750家。其中,KIDLIZ集团门店净减少28家至673家,童装(不含KIDILIZ)门店净减少218家至5572家,休闲服饰门店数净减少504家至3262家。 (2)线上方面,上半年实现线上收入21.71亿元(同比+0.15%),其中,森马业务收入同比+0.6%,KIDILIZ业务收入同比-11.1%。 券 盈利预测与投资建议:我们认为,疫情最坏的时期已经过去,随着亏损的法国子公司在2020Q4或者2021年的即将剥离,公司的经营风险有望降低。公司作为国内休闲服饰+童装双龙头,旗下巴拉巴拉童装品牌在行业中的份额常居第一,我们继续看好公司2021年的童装业务发展。 同时,公司的休闲服饰业务更加聚焦于95后消费群体,展望明年店铺将迎来更多的发展机会。我们预计公司2020-2022年的归母净利润增速分别为-71%/113%/12%(调整前预测为-56%/97%/31%),EPS分别为0.17/0.36/0.40(调整前预测为0.25/0.50/0.66元),对应PE分别为46/22/19倍,维持“增持”评级。 风险因素:疫情反复风险、存货跌价损失风险、法国子公司剥离进度不达预期风险。
森马服饰 批发和零售贸易 2020-08-31 7.29 -- -- 8.45 15.91%
9.25 26.89% -- 详细
短期国内外疫情压制业绩,关注龙头长期优势和零售恢复进展 公司预计20年前三季度归母净利润同比减少80~100%。K公司三季度截至目前仍纳入上市公司合并范围,对公司业绩造成拖累。 我们认为:1)原有业务方面,疫情对公司业务和业绩影响较大,随着零售端逐步恢复、预计下半年业绩表现将好于上半年。另外20年总体业绩受K公司出表时点影响较大,假设Q3末出表、Q4公司历史上原有业务可获得4亿元上下的净利润(若加回大额减值影响则更多)。 拉长时间来看,20年在疫情和K公司影响下业绩为近几年来低点。21年随着直营占比高、净利率低的K公司出表,公司业务结构变化将带来毛利率和费用率的双双下降、恢复原有业务盈利水平,结合20年公司采取的多项改革优化措施将逐步显效,公司业绩表现将更为稳健。 2)公司作为龙头财务稳健性较好,20年6月末账上资金+交易性金融资产合计38.49亿元,上半年经营现金流转正、表现健康,抗风险能力相对较强。 考虑到K公司出表时间暂未确定,假设三季度末出表,我们下调20年、上调21~22年EPS为0.16、0.60、0.69元,对应20年PE49倍、21年PE13倍,K公司出表后21年估值处于偏低水平,维持“买入”评级。 风险提示:国内外疫情影响超预期致终端消费疲软;电商销售不及预期;线下渠道拓展不力或费用等投入超出预期;Kidiliz公司出表慢于预期导致合并亏损增加。
森马服饰 批发和零售贸易 2020-08-28 7.30 -- -- 8.45 15.75%
9.25 26.71% -- 详细
原有童装业务:营收同比-18.71%至30.31亿元,其中线上业务在新零售&新品牌(电商品牌Minibalabala增长迅速)的带动下,表现优于线下。渠道方面,期内门店数量较2019年底净减218家至5572家,是由于公司关闭低效门店,优化渠道结构所致。下半年随着产品组合的不断优化(推出“冰雪奇缘”、“大闹天宫”、“敦煌博物馆”等IP合作款)、全渠道零售运营能力的深化,预计终端销售有望持平或实现微增。休闲装:在疫情影响下,营收同比-38.02%至18.24亿元;毛利率受去库存的影响,同比-2.17PCTs至35.01%。同时,森马渠道进行了战略性收缩,期内数量较2019年底净减504家至3262家。疫情下小品牌的出清,使得市场优质店铺资源增加,森马作为国内休闲装龙头,后续有望重回开店周期。 Kidiliz:营收同比-45.22%至8.12亿元,期内门店数量较2019年底净减28家至673家,是由于海外疫情影响。利润端,Q2亏损持续扩大,上半年累计亏损3.6亿元。公司计划年内将Kidiliz剥离上市公司,以降低公司经营风险。 分渠道:线上稳健发展,线下门店优化。1)线上:期内电商业务实现营收21.71亿元,同比+0.15%,占比+11.72PCTs至38.30%,整体保持健康发展的态势。其中原公司主业与Kidiliz变现差异化,分别同比+0.60%/-11.14%至20.97/0.74亿元。2)线下:期内线下渠道实现营收34.95亿元,同比-41.60%,其中原公司主业/Kidiliz分别同比-39.87%/-47.24%至27.59/7.39亿元。就原主业而言,直营/加盟营收分别同比-36.80%/-40.61%至5.58/22.01亿元,门店数量分别较2019年底净减-162/-560家至745/8089家。 费用率提升&资产减值损失,拉低公司净利润率。期内,公司整体毛利率同比-1.58PCTs至43.26%,主要由于加大折扣力度去库存(其中原童装较为稳定,与上年同期基本持平;休闲装下滑约2PCTs),以及海外业务拖累所致(海外毛利率-3.24PCTs)。费用方面,因收入规模下降,期内销售费用率提升3.52PCTs至27.41%;管理费用率提升2.71PCTs至9.45%,是由于公司人才引进、薪酬增加以及信息化投入所致。此外,由于存货跌价准备增加以及商标权减值准备的计提,资产减值损失同比增加1.13亿元,而政府补助同比增加4433.51万元,因此整体净利率同比-8.57PCTs至0.10%。 存货规模控制得当,现金流改善明显。2020H1公司存货规模40.18亿元(其中Kidiliz约占20%),规模同比/环比分别-5.77%/-3.69%,是由于公司在加大库存去化力度的同时,减少新品补单量所致。存货规模的有效控制,保障了公司后续的健康发展。此外,受疫情影响,应收账款周转天数同增15.天至54天。而因期内采购货款支付减少以及税费、职工薪酬减少所致,经营性净现金流净额有负转正至5.31亿元,改善明显。 盈利预测及投资建议:童装业务赛道好,为公司营收主要驱动力,且在渠道/品牌/供应链优势支撑下,巴拉巴拉龙头优势明显,有望强者愈强。休闲装业务在供应链改革(精简供应商/建立快反体系等)、营销方式多元化(线上线下流量结合、云店、直播等)的推动下,长期看有望保持平稳增长。考虑到Kidiliz业务亏损继续放大,且有望在年内剥离,我们预计2020/21/22年净利润分别为8.51/16.44/20.64亿元(原为12.00/14.50/17.76亿元),对应EPS分别为0.32/0.61/0.77元,对应PE分别为23/12/10倍,考虑到压制公司业绩最严重的Kidiliz业务剥离,以及2020年严控库存下,明年公司业绩有望向上恢复,上调至“买入”评级。 风险提示:疫情反复风险,休闲装经营低于预期;童装开店速度放缓,增长不达预期。Kidiliz出售的交易不确定性风险。
森马服饰 批发和零售贸易 2020-08-28 7.30 -- -- 8.45 15.75%
9.25 26.71% -- 详细
业绩受疫情打击,亏损业务年内有望剥离2020年上半年,公司收入57.3亿元,-30.2%;Q1/Q2分别同比-33.5%/-26.9%,Q2收入跌幅环比收窄。净利润0.06亿元,-99.2%,Q1/Q2分别同比-95.5%/-102.7%。公司业绩受Kidiliz 业务拖累,其Q1/上半年分别亏损约1.0/3.6亿元,并表影响将持续到Q3,预计年底前将完成剥离交割。毛利率为43.3%,-1.6%;其中Q1/Q2同比-0.6%/-2.8%;净利率为0.10%,-7.8%,Q1/Q2同比-7.8%/-9.3%。上半年计提资产减值损失3.5亿元,同比增加47.8%。费用率轻微上升,存货周转上升但库存水位下降;Kidiliz 库存占总库存的20%+,上半年产生的资产减值影响将持续到Q3,Q4将不受影响。公司的资产负债率处于健康水平,现金储备较为充足。 着眼长期发展,提升经营效率期以待经济复苏国内外疫情双重影响下,公司持续强化产品、运营和渠道。 1) 运营端推进柔性供应链改革,提升库存周转效率。2) 产品端洞察消费者,持续产品创新。休闲服饰业务方面,聚焦新青年,打造森马DNA 极致单品。儿童服饰业务方面,推出“冰雪奇缘”知名IP 合作款产品。3)渠道端运用会员+社群+直播等新零售工具提高店铺运转效率,丰富消费者触点。我们看好公司内生改善在消费恢复下发挥动能。 风险提示1.疫情持续时间过长,宏观经济与消费需求大幅下行;2.经营改善与转型升级不及预期;3.市场的系统性风险。 投资建议:看好公司明年轻装上阵增强盈利弹性公司今年受海内外疫情影响对利润造成较大拖累,但随着剥离亏损业务以及存款处理,我们看好公司明年轻装上阵,以及长期保持童装龙头的竞争优势。考虑到资产减值影响,我们下调盈利预测,预计公司20-22年EPS分别为0.17/0.56/0.67元,对应PE为43.7x/12.9x/10.8x,维持合理估值8.5-9.0元,维持“买入”评级。
森马服饰 批发和零售贸易 2020-08-26 7.43 -- -- 8.45 13.73%
9.25 24.50% -- 详细
事件概述2020H公司收入/归母净利/扣非归母净利为57.34/0.22/-0.55亿元,同比下降30.24/97.01%/108.19%,符合预期。扣非归母净利低于归母净利主要由于政府补助0.52亿元、向加盟商收取的资金占用费0.2亿元以及投资收益0.38亿元;经营现金流净额为5.31亿、高于净利主要由于计提资产减值准备3.46亿元、以及应收项目减少4.14亿元。2020Q2收入/归母净利/扣非归母净利分别同比下降26.95%/98.90%/108.10%,环比Q1增加7/-4/0PCT。受新冠疫情影响导致的国内外销售规模下降影响,公司预计2020年1-9月份较上年同期累计净利润下降80%-100%(对应净利0-2.61亿元)。 分析判断:我们分析,1)分品牌看,森马净关店、巴拉巴拉店数同比基本持平:主品牌/巴拉巴拉/Kidiliz实现收入18.24/30.32/8.12亿元,同比下降38.02%/18.71%/45.22%;分拆来看,主品牌/巴拉巴拉减少门店504/218家,同比增长-15.45%/0.47%,从而推算同店下降26.70%/19.09%;进一步分拆,单店面积分别增长1%/3%,平效同比下降28%/22%。2)分渠道看,上半年线上持平,直营、加盟出货业务下降超三成:剔除Kidiliz后直营/加盟/线上收入同比变动-36.80%/-40.61%/0.60%,同比放缓44/61/29PCT;进一步分拆看,直营渠道店数/店效分别同比下降5%/33%,加盟渠道店数/店效分别同比下降6%/37%;由于公司对线上折扣要求更严、保利润,线上增速低于同行。 2020H公司毛利率为43.26%,同比下降1.58PCT,其中,休闲/童装毛利率分别同比下降2.17/2.15PCT至35.01%/47.01%。2020Q2毛利率为45.22%,同比下降2.79PCT,环比提高4.11PCT。2020H销售/管理费用率分别为27.41%/7.31%,同比提高3.52/2.76PCT,销售费用率提升主要由于收入下降,管理费用率提升主要由于员工薪酬增加以及信息化投入增加。此外,资产减值损失3.50亿元,同比增长47.78%。2020H,Kidiliz亏损3.62亿元,同比增加219%;剔除并表亏损、主业净利率7.5%左右。 2020H期末存货为39.57亿元(估计其中K品牌占比20%),同比下降5.77%、较年初下降3.69%,存货/收入为69%,存货周转天数为223天,同比增加52天,存货跌价准备/存货为16.36%,计提相对充分。应收账款为14.52亿元,同比下降6.09%,应收账款/收入为25.33%,同比上升6.51PCT。预计负债同比提升18.10%至4.94亿。 投资建议展望未来:(1)受天气影响,我们估计7、8月终端恢复到9成以上;(2)Q3估计K品牌仍将计入7、8月亏损,而7、8月亏损预计较5、6月加大;(3)全年估计关店在10%左右;(4)线上7、8月恢复至10%以上,全年估计保持在15-20%,下调2020年EPS至0.18元;考虑K品牌剥离,明年将轻装上阵,主业将在低基数基础上复苏,将2021/2022年EPS上调至0.46/0.59元,当前股价对应20/21PE为25/17X。从长期来看,我们判断公司童装有望做到10%市占率,即2400亿童装市场*10%*50%出货折扣*15%净利率=18亿利润,当前估值对应童装长期利润仅11.5倍左右估值,长期价值底已现,维持“增持”评级。 风险提示疫情发展的不确定性;终端库存高企风险;系统性风险。 证券研究报告|公司点评报告仅供机构投资者使用[Table_Date]2020年08月25日【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人
森马服饰 批发和零售贸易 2020-08-05 7.69 -- -- 8.00 4.03%
9.25 20.29% -- 详细
本报告特色及核心逻辑: 我们对公司休闲服饰和童装两大业务及其利润率和核心能力进行了深入全面的测算与分析。认为在高效的运营平台和体系引领下,在丰富产品系列配合下,公司作为两大行业龙头企业,预计将实现稳健增长。 增长点来自多方面: 一、休闲服饰呈持续复苏态势;二、童装行业发展空间依然广阔:在婴儿潮和消费升级背景下,我国童装市场仍处于成长期,市场规模高速增长,并呈现由低端转向高端的趋势。三、“品牌+产品+渠道”打造护城河。 股利支付率稳定,为投资者带来稳定的回报:公司的利润分配政策将保持连续性和稳定性,17-19年公司每股股利分别为0.25/0.35/0.45元,股利支付率维持在50%以上;同期股息率分别为3.18%/3.92%/4.56%,为投资者带来稳定的回报。 投资建议: 公司拟向母公司出售法国童装品牌Kidiiz,由于欧洲等地疫情的爆发以及经济的波动,短期较难看到明确的复苏趋势,因此此次剥离让公司在未来的业绩确定性大大增强。但考虑到此次剥离进程在价格、时间上仍有较大不确定性,我们仍按照Kidiz 仍在公司体内计算,在剥离海外童装品牌大大提升业务确定性后,我们认为目前估值已基本能反映疫情的影响,建议持续关注低估值位置和龙头溢价价值,我们给予“推荐”评级。 风险提示:存货跌价损失大幅增加的风险、新品牌推广销售不及预期的风险、终端消费回暖不及预期的风险等。
森马服饰 批发和零售贸易 2020-07-27 8.15 -- -- 8.41 3.19%
9.25 13.50% -- 详细
优质赛道的龙头企业, 估值洼地亟待修复。 童装板块是服装板块内增速最 高的子板块之一, 近五年复合增速大于 10%。 作为国内童装行业的绝对 龙头, 巴拉巴拉在 2019年度的市占率已经达到了 6.9%, 同增 1.0pct, 第二名阿迪达斯的市占率仅为 1.4%, 同增 0.2pct。 公司近九年来收入显 著上涨,复合增速为 13.31%, 收入增长稳定, 但是受限于休闲业务的短 期震荡和法国子公司的业绩亏损, 目前公司处在估值低谷。 剥离法国子公司, 公司业绩确定性提升。 公司已经宣布出售 K 集团, 预 计会在 2020年内正式剥离。 K 集团是森马服饰于 2018年四季度收购并 表的法国子公司, K 集团在 2019年度全年亏损 3亿元,对公司的报表端 造成了不利影响。 2020Q1受到全球疫情影响 K 集团的亏损进一步扩大, 达到 1.2亿元,森马服饰本次出售子公司将为公司报表端业绩带来改善。 深化渠道与供应端改革, 电商再创新高。 电商业务成立短短 7年,营收突 破 53亿元, 6年复合增长率 57.24%,实现爆发式增长, 在消费习惯由线 下转移到线上的过程中电商板块将持续发力。 婴童服饰品牌增长迅猛: 公司子品牌马卡乐 19年实现零售额 4-5亿元, Minibalabala 的零售流水已经突破 5亿元, 两个品牌近三年的增速都在 100%左右, 在婴童板块未来可期。 盈利预测: 调整公司 2020、 2021年的营收预测至 151.64、 171.24亿元, 同比下降 21.6%、增长 12.9%,净利润 11.04、 18.41亿元,同增-28.7%、 66.7%。对应 2020年 7月 23日收盘价的 P/E 分别为 21、 12.6倍。 维持 评级‘审慎增持’。
森马服饰 批发和零售贸易 2020-07-27 8.90 10.24 14.54% 8.41 -5.51%
9.25 3.93% -- 详细
拟出售全资子公司Sofiza,降低经营风险,维持“买入”评级 7月20日公司董事会审议通过出售议案,同意公司拟向股东森马集团出售全资子公司法国Sofiza(拥有Kidiliz集团100%股权)。近年由于欧洲经济景气度较低,叠加新冠疫情冲击,Kidiliz集团主营业务亏损严重且呈放大趋势。若公司成功剥离Kidiliz集团资产及业务,将有效降低公司经营风险,提升公司经营稳定性。暂不考虑Kidiliz集团剥离影响,我们调整2020-2022年EPS预期至0.32/0.51/0.59元(前值为0.41/0.44/0.48元),维持“买入”评级。 受海外疫情负面影响,Kidiliz集团Q1亏损严重 Kidiliz集团2018年由公司全资收购,于同年10月并表。因欧洲经济不景气,Kidiliz店铺逐年减少、主品牌营收持续下滑,亏损呈放大趋势:据公司公告(编号2020-42),Kilidiz集团2018Q4实现营收7.9亿元、净亏损4,883.6万元,2019年实现营收30.2亿元、净亏损3.1亿元。海外疫情爆发后,Kilidiz集团经营风险进一步放大,据公司公告(编号2020-42),Kilidiz集团2020Q1实现营收5.6亿元、净亏损1.2亿元(未经审计)。考虑到Q2疫情对欧洲地区的负面影响较Q1进一步加剧,Kidiliz门店尚未恢复正常运营,我们预计Kilidiz集团2020上半年净亏损将扩大至3亿元。 若剥离成功,将显著降低公司经营风险与业绩压力 公司2020年7月15日公告(编号2020-39)下调公司利润,预计2020H1归母净利润为0~7,221万元(公司一季报预告中报7,221~21,663万元),同比下降90%~100%(公司一季报预告中报70%~90%),公司承担较大的经营与业绩压力。若公司能在2020年顺利完成此次剥离,伴随疫情影响减弱、宏观经济复苏,我们认为公司作为童装与休闲服领域的优势龙头,2021年利润有望恢复至2019年相当水平。 利润承压不改龙头地位,拟剥离Kidiliz提升经营稳定性,维持“买入” Kidiliz亏损加剧拖累公司业绩,但不改公司童装与休闲服龙头地位。我们根据公司2020H1业绩预告下调公司2020年业绩;同时考虑欧洲地区6月底新增病例已停止趋势性增长,上调了Kidiliz集团2021-2022年营收与利润。我们预计2020-2022年公司归母净利润为8.5/13.7/15.8亿元(前值为11.2/12.0/13.0亿元),EPS为0.32/0.51/0.59元(前值为0.41/0.44/0.48元)。参考可比公司2020年Wind一致性预期约29xPE,考虑公司童装、休闲服龙头地位,给予公司2020年32-35xPE估值,目标价10.24~11.20元(前值7.79~8.61元),维持“买入”评级。 风险提示:经济复苏不及预期;Kidiliz集团剥离进度不及预期;存货减值风险。
森马服饰 批发和零售贸易 2020-07-27 8.90 -- -- 8.41 -5.51%
9.25 3.93% -- 详细
事件:森马服饰发布公告拟出售海外KIDILIZ童装业务。 森马服饰于7月21日发布公告,宣布拟向母公司森马集团出售全资子公司SofizaSAS100%股权(SofizaSAS拥有KIDILIZ集团100%股权)。SofizaSAS公司于2018年10月开始并表,此前法国KIDILIZ童装业务始终处于调整期,连续两年亏损。我们认为,若此次交易顺利进行,森马服饰将剥离法国童装集团KIDILIZ相关业务,避免继续拖累公司业绩。 本次交易对手方为公司股东森马集团,构成关联交易。森马集团承诺本次交易不以竞争为目的,在其持有标的资产权益期间,标的资产将不会在中国境内开展新的经营业务或扩大原有业务。 KIDILIZ自2018年被森马服饰收购后,始终处于调整过程,财务表现不佳。 森马服饰在2018年以1.1亿欧元(约合人民币8.4亿元)收购SofizaSAS,后者于同年10月1日纳入公司合并范围。其全资子公司KIDILIZ旗下拥有多个童装品牌,森马服饰在收购后将其中的“CATIMINI”和“ABSORBA”两大品牌引入中国市场,并相继在重点城市和天猫平台开设旗舰店。2018年和2019年法国Sofiza公司收入分别为7.95亿元、30.24亿元(并表后),利润总额分别为-4884万元、-3.07亿元人民币(并表后),显著影响森马公司业绩。2020年在疫情影响下,KIDILIZQ1单季度亏损达1.21亿元(未经审计)。 在剥离KIDILIZ业务后,减少对公司业绩的负面影响,降低经营风险 公司此前发布2020H1业绩下修公告,预计公司归母净利润为0-7221.06万元,同比下降90%-100%。我们认为主要系:1)国内疫情对于公司国内业务造成影响;2)二季度以来,海外疫情对于公司KIDILIZ业务影响加剧,对于公司上半年业绩造成冲击。从公司国内业务来看,2020Q1受到疫情影响,公司原有业务收入预计下滑30%左右,利润预计实现1.2亿左右;二季度随着国内疫情趋于稳定,我们认为公司国内业务二季度利润降幅将有所收窄。若本次交易完成,KIDILIZ对于公司的负面影响将会消除。 维持“买入”评级。由于目前具体的出售价格、交易时间等均未确定,暂无法确定KIDILIZ出表时间;同时考虑到公司对于半年报的业绩下修公告,我们调整了公司的盈利预测。我们假设KIDILIZ暂未出表,预计2020年-2022年公司实现营收177.74亿元、198.85亿元、220.56亿元,同比增长-8.08%、11.88%、10.91%;预计实现归母净利润9.57亿元、13.72亿元、16.56亿元(2020-2021年原值为21.16/24.35亿元),其中预计2020、2021年KIDILIZ分别亏损3亿元、2亿元。预计2020-2022年EPS为0.35/0.51/0.61元,对应PE为23.23/16.21/13.42。公司作为休闲服饰龙头公司,休闲装业务持续恢复,童装业务竞争优势明显,剥离KIDILIZ将有助于公司业绩的稳定增长。 风险提示:交易进程不及预期、终端消费疲软、疫情影响超预期等。
森马服饰 批发和零售贸易 2020-07-23 7.91 -- -- 9.06 14.54%
9.25 16.94% -- 详细
公司公告拟向股东森马集团出售全资子公司法国SofizaSAS100%的资产和业务。SofizaSAS拥有Kidiliz集团100%股权。公司自2018年10月完成对Kidiliz集团的收购之后,虽然在经营上对Kidiliz集团业务进行整合,但因为欧洲经济持续不景气,Kidiliz集团营收持续下滑,且亏损呈放大趋势,特别是在今年全球新冠疫情爆发之后,经营风险进一步放大,2018年、2019年和2020年一季度Kidiliz集团并表利润总额分别为-4884万元,-3.07亿元,-1.21亿元,2020年二季度由于预计亏损进一步加大直接导致公司公告下修2020年半年度业绩预告(归母净利润同比下降70-90%,修正为同比下降90-100%)。我们认为出售子公司,剥离Kidiliz集团的资产及业务,有利于降低公司经营风险,避免公司业绩遭受更大损失。从流程上看,尚需审计和评估工作结束后确定交易价格,并经董事会审批,股东大会通过。 伴随国内疫情转好,公司原有业务稳步回弹,看好疫情后市场份额进一步提升。虽然公司上半年业绩承压,但从二季度看,伴随国内疫情持续好转,中小学复课,公司线上渠道零售情况恢复良好,线下渠道零售情况持续回升,我们看好公司原有业务下半年有望恢复增长。而且疫情加速行业洗牌,疫情后公司作为童装和休闲装行业龙头市场份额有望进一步提升。 2020-2022年EPS预计分别为0.45元/股、0.63元/股、0.73元/股。由于此次拟出售全资子公司的交易尚未完成,我们暂时维持公司的盈利预测不变。现在对应今年市盈率17倍,参考公司上市至今平均市盈率,给予公司今年20倍市盈率,合理价值9.00元/股,维持公司“增持”评级。 风险提示:拟出售子公司的交易存在不确定性、零售不景气的风险;
马莉 4
森马服饰 批发和零售贸易 2020-07-22 7.12 -- -- 9.06 27.25%
9.25 29.92% -- 详细
公司拟向母公司出售Kidliz集团100%股权及业务,剥离海外亏损海外资产迈出实质性一步,业绩确定性有望获得大幅提升。 投资要点司森马服饰公告向母公司出售子公司SofizaSAS100%股权及业务森马服饰公告拟向母公司森马集团出售子公司SofizaSAS100%的股权及业务(下属Kidliz集团拥有包括Catmini、Abosorba、Z等在内的多个自主及代理童装品牌)。本次交易出售价格参照审计及评估结果确定。 同时森马集团承诺(1)在集团持有标的资产权益期间,标的资产将不会在中国境内开展新的经营业务或扩大经营原有业务;(2)在本次交易完成之日起一年内马集团将解决任何可能潜在的同业竞争。 由于旗下品牌业务仍处于调整期,交易标的19年收入30.2亿/利润-3.1亿;同时由于欧洲受到疫情爆发的影响,在20Q1交易标的收入5.6亿/利润-1.2亿,Q2亏损幅度预计会大幅增加。 于公司此前由于Kidliz亏损加大下修半年报预期,,此次剥离将大幅增加公司业绩确定性森马服饰此前公告下修20H1业绩预期至0-7221万(-90%~-100%),我们认为主要由于K业务海外亏损扩大所致。虽然海内外均受到疫情影响,但公司国内业务仍在Q2表现出了较为明显的复苏势头,我们预计1-6月公司国内业务流水有望恢复至8成(Q1下滑预计超过3成),Q2的复苏势头良好。 从利润来看,19H1国内业务净利润8.36亿,K业务亏损1.13亿。20Q1K业务亏损1.2亿,主业利润约1.4亿(19Q1主业3.8亿利润);Q2,K业务预计亏损放大至Q1的2倍以上,我们预计公司主业能恢复至2.5~3亿利润(19Q2原有主业4.6亿利润),K业务已经成为公司较重的业绩包袱。 Kidliz业务由于欧洲等地疫情的爆发以及经济的波动短期较难看到明确的复苏趋势,因此此次剥离让公司在未来的业绩确定性大大增强。 盈利预测及估值由于此次剥离进程在价格、时间上仍有较大不确定性,我们仍按照Kidliz仍在公司体内计算,假设Kidliz在20/21年分别亏损5亿/3亿,我们预计公司在20/21年利润8.7亿/12.9亿,对应估值21X/14X;若单考虑原有主业,我们预计公司主业20/21年利润13.7亿/15.9亿,对应估值13X/12X。我们认为巴拉巴拉业务在童装上的优势仍在,虽然成人装业务由于疫情仍需一定的调整时间,但是在剥离K业务大大提升业务确定性后我们认为目前估值已基本能反映疫情的影响,在当前较低的估值下,给予“买入”评级。 风险提示:疫情发展超预期;终端零售恢复不及预期
森马服饰 批发和零售贸易 2020-07-22 7.12 -- -- 9.06 27.25%
9.25 29.92% -- 详细
事件:公告拟出售法国童装公司Kidiliz予森马集团 公司公告拟出售全资子公司法国SofizaSAS(拥有法国高端童装集团Kidiliz100%股权)予股东森马集团(持有公司23.92%股份,股东为邱氏家族)。 由于公司主要品牌巴拉巴拉系童装行业龙头,Kidiliz亦有少量业务在中国开展(主要市场位于欧洲),森马集团承诺,持有标的资产权益期间标的资产将不会在中国境内开展新的经营业务或扩大经营原有业务,及其他同业竞争条款。 本次初步议案已通过公司董事会,但具体的出售价格、交易时间等均未确定,尚需开展标的资产的审计、评估工作,交易方案确定和相关文件签署,以及公司董事会、股东大会审议通过。 标的资产:持续亏损,20年国外疫情致整合压力加大、对业绩拖累明显 公司于2018年10月开始并表法国Sofiza公司100%股权,并表后该公司2018年四季度、2019年全年、2020年一季度营业收入分别为7.95亿元(人民币,下同)、30.24亿元、5.60亿元,利润总额分别为-4884万元、-3.07亿元、-1.21亿元,收购并表以来持续亏损,2019年其亏损占公司归母净利润的20%,20Q1该公司、公司原有业务利润分别为-1.21亿元、1.39亿元,Kidiliz对公司业绩拖累较大。 另外考虑到一季度国外疫情尚不明显,二季度国外疫情开始发酵、估计Kidiliz公司亏损幅度较一季度明显加大。公司预告2020年上半年归母净利润同比下滑90~100%,其中除中国国内原有业务利润下滑外(但二季度预计降幅较一季度的60~70%收窄),Kidiliz公司亏损加大也有较大影响。 究其亏损原因,一方面Kidliiz被公司收购前因经营不善已经出现亏损、2017年全年亏损人民币约2亿元;另一方面收购后该公司因主要业务位于欧洲,受本土市场经济不景气影响品牌仍陷调整、店铺逐年减少、收入下滑,致亏损未得到改善,另外公司拟帮助其拓展中国市场、但杯水车薪对总体业绩影响甚微。另一方面2020年以来新冠肺炎疫情在欧洲的持续扩散以及相应带来其宏观经济和消费需求雪上加霜,致使公司对其整合的难度和压力再度加大、对公司业绩端形成的不利影响幅度加大且时间拉长,促公司做出此出售资产决策。 点评:20年业绩存较大不确定性,21年拖累消除、望恢复合理盈利水平 本次出售资产事项从中长期而言将减轻公司业绩包袱、公司盈利能力恢复原有水平。公司为国内童装行业份额第一、本土休闲装领域领先,具有较强行业地位。同时若不考虑Kidiliz亏损影响,公司原有业务的利润规模2018~2019年分别为约15.5亿元、18.6亿元,2015~2019年净利率在10~12%之间(2017年除外为8%),收入规模稳步扩张、盈利能力较稳定。若本次交易在2020年内完成,2021年在疫情影响消除、宏观经济和终端需求逐步恢复背景下,公司业绩表现有望恢复至2019年原有业务的水平。 另外值得注意的是,本次交易的价格和时间尚未确定,Kidiliz公司的出表时间(从而影响今年并表其亏损的大小)以及交易带来的投资收益/损失暂不确定,将给2020年的业绩带来较大不确定性。 考虑到本次交易还处于初步阶段,我们暂维持20~22年EPS为0.39、0.57、0.68元,对应20年PE为18倍,若本次交易在20年内完成、随着Kidliz出表公司业绩将上调、估值也相应降低,维持“买入”评级。 风险提示: Kidiliz出售进展晚于预期、或者出售带来较大投资损失;国内疫情影响超预期致终端消费疲软;电商销售不及预期;线下渠道拓展不力或费用等投入超出预期;库存恶化。
森马服饰 批发和零售贸易 2020-07-22 7.12 -- -- 9.06 27.25%
9.25 29.92% -- 详细
7月20日晚,公司公告拟向大股东森马集团出售全资子公司法国SofizaSAS100%的资产和业务,SofizaSAS拥有Kidiliz集团100%股权。 分析判断: 我们认为,过往K品牌亏损对公司业绩不确定性产生了较大影响,特别是Q2受海外疫情影响、仅开店1个月,估计Q2亏损在2亿左右、上半年亏损3.2亿左右,即已达19全年亏损水平。在疫情期间,合适对手方并不易求、且大多公司缺乏海外运营经验,因此当前出售给大股东、转至体外,能最大限度减少负面影响,但转让价格尚未确定。 投资建议我们假设:1)5月受疫情好转+报复性消费影响,线下增速好于预期,6月受疫情反复影响,增速环比5月放缓,我们假设4月收入下降20%、5月下降6%、6月下降10%;2)童装复苏好于休闲装,我们假设童装5月单月实现正增长、6月持平,休闲两位数下滑;3)由于公司对线上折扣要求更严、保利润,线上增速低于同行,我们假设5月增长超10%、6月增长10%,线上2020H累计持平。结合业绩预告,我们测算主业Q2单季净利率在6-9%、环比好于Q1(Q1为6.3%)。暂不考虑SofizaSAS剥离影响,维持20/21/22年EPS为0.3/0.35/0.4元,当前股价对应20/21PE为23/19X,但从长期来看,我们判断公司童装有望做到10%市占率,即2400亿童装市场*10%*50%出货折扣*15%净利率=18亿利润,当前估值对应童装长期利润仅10倍左右估值,长期价值底已现,维持“增持”评级。 风险提示疫情发展的不确定性;终端库存高企风险;系统性风险。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名