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森马服饰 批发和零售贸易 2021-10-20 7.53 -- -- 7.70 2.26% -- 7.70 2.26% -- 详细
事项:2021年10月15日,森马服饰发布Q3业绩预告,前三季度归母净利润在9.0~9.8亿元之间,同增316.8%~353.9%;单三季度归母净利润在2.3~3.1亿元之间,同增20.8%~62.0%。 国信观点: 1)2021Q3业绩:可比口径下业绩有所下降,收入预计有所增长; 2)经营情况:休闲装业务全方位升级,童装业务保持领先优势; 3)风险提示:1.疫情持续时间过长,宏观经济与消费需求大幅下行;2.库存积压风险;3.企业恶性竞争;4.市场的系统性风险。4)投资建议:长期来看,公司作为业内领先的童装和休闲装双龙头公司,在面临零售环境诸多不稳定因素的情况下经营依然稳健,在休闲装业务方面稳步推进品牌重塑和产品升级,在童装业务方面进一步占据消费者心智、持续保持领先优势。考虑到三季度受到疫情等环境因素影响业务恢复进度放缓,我们下调盈利预测,预计公司21-23年净利润分别为16.2/19/22.3亿元(原为16.8/20/23.5亿元),同比增长101.5%/17.3%/16.9%,昨收盘价对应PE为12.7x/10.8x/9.3x。由于盈利预测的下调,合理估值下调至10.9-11.3元(对应22年PE15.5x-16x,原为11.5-11.9元),维持“买入”评级。
森马服饰 批发和零售贸易 2021-09-06 8.74 -- -- 9.10 4.12%
9.10 4.12% -- 详细
事件:公司发布2021年半年报,报告期内实现营业收入65.16亿元,同比+13.7%;实现归母净利润6.65亿元,同比+2980.2%。Q2单季度实现营业收入32.06亿元,同比+7%;实现归母净利润3.13亿元,同比+7499.7%。 点评: 童装快速增长,休闲装仍在恢复。分业务看,报告期内休闲装实现营收23.48亿元,同比+28.7%,较2019年同期-20.2%,仍在逐渐恢复中。休闲装毛利率同比+8.5pcts 至43.6%,我们认为主要由于直营渠道折扣改善,且高毛利率的直营收入占比提升;童装实现营收41.08亿元,同比+6.9%。根据我们的测算,若剔除KIDILIZ 业务出表影响,童装业务收入同比+35.6%,较2019年同期+10.2%,巴拉巴拉作为童装行业龙头,市占率遥遥领先,展现出良好的发展态势。21H1童装业务毛利率同比-2.5pcts 至44.5%,预计与加大线上活动促销力度,KIDILIZ 出表有关。 盈利能力向好,存货周转改善。2021H1公司毛利率同比+0.92pcts 至44.2%,期间费用率同比-9.43pcts 至26.4%,K 公司出表后期间费用大幅削减。综合影响下,净利率同比+9.83pcts 至10.2%。存货同比-31.5%至27.11亿元,存货周转天数同比-94天至129天,疫情减缓后存货消化顺畅叠加K 公司出表,存货规模显著下降。周转效率提升下经营性现金流量同比+67.3%至8.89亿元,现金流量充裕。 电商增速亮眼,线下持续恢复。分渠道看(剔除K 的影响),21H1直营/加盟渠道分别实现营收6.78/27.62亿元,分别同增21%/25.5%,线下渠道实现恢复性增长。直营/加盟上半年分别净开店41/-15家至722/7678家,加盟商保持拓店谨慎态度。公司已在部分门店上线运行智能商品管理系统,试点区零售表现显著提升,期待后续推广;电商渠道实现营收26.92亿元,同比+28.4%,继续释放快速发展势能。巴拉巴拉加大内容电商投入力度,其中抖音直播实现交易额突破 2亿元的好成绩。 投资建议:公司童装龙头地位稳固,剥离KIDILIZ 后,童装业务轻装上阵,继续展现增长势能,休闲服业务稳步恢复,经营质量有望进一步提高。我们预计公司21/22/23年归母净利润为16.2/19.5/22.6亿元,对应当前市值PE 分别为15/13/11倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧、疫情影响线下零售。
森马服饰 批发和零售贸易 2021-09-03 8.73 12.01 58.03% 9.10 4.24%
9.10 4.24% -- 详细
核心观点 2021年上半年公司实现收入65.16亿,同比增长13.65%,实现归母净利润6.65亿,同比增长2980%,其中21Q2公司收入和归母净利润分别同比增长7.01%与7507%,中报公司拟每股派发现金红利0.25元。同时公司公告上海产业园改扩建议案,拟投入10.06亿元对现有上海产业园仓储物流区域进行改扩建,满足公司发展需求和产业升级。 线上和童装收入占比进一步提升。1)分渠道来看:上半年公司线下直营收入下降21%,线下加盟收入增长9%,线上收入同比增长24%,收入占比超过40%,增速对比20年加快,其中抖音直播成交突破2亿。2)分板块来看:上半年成人装收入同比增长29%(对比19H1下降22%左右,还未完全恢复),净开店37家,重回净增态势。童装收入同比增长7%(剔除Kidliz 并表,同比增长36%,对比19H1增长11%左右),上半年净关店29家,收入增长主要来自电商与单店店效提升驱动,童装收入占比达到63%。 上半年公司综合毛利率提升0.92PCT,其中成人装毛利率提升8.5PCT(去库存后的折扣回升);期间费用率下降9.43PCT。期末存货同比下降31%(主要由于Kidliz 出表与库存周转的提升),上半年公司经营净现金同比增长67%,经营质量保持健康稳定。 受国内局部疫情和汛情影响,7-8月公司终端零售有一定波动,但淡季销售占比相对不高,随着疫情有效控制,旺季开启终端有望逐步向2019年恢复。 展望未来2-3年,我们认为公司童装业务先发优势明显,多品牌矩阵将继续提升其市占率,成人装在疫情考验下已经见底,2021年在低基数上有望迎来收入的复苏和盈利的反弹,中长期行业加速头部化和公司自我变革也将带来更大的空间。 财务预测与投资建议 根据中报,我们基本维持对公司之前的盈利预测,预计2021-2023年每股收益分别为0.62元、0.71元和0.82元(原0.61元、0.71元和0.82元),参考可比公司估值,给予公司2021年20倍PE 估值,对应目标价12.4元,维持公司“买入”评级。 风险提示:疫情反复、持续减速对服饰终端零售的影响,电商大平台流量分化的风险等。
森马服饰 批发和零售贸易 2021-09-03 8.73 -- -- 9.10 4.24%
9.10 4.24% -- 详细
事件公司8月31日发布1H21业绩,实现收入65.16亿元(+13.65%),较19年同期下降20.72%;净利6.65亿元(+2980%),较19年同期下降7.88%;若剔除19年K公司并表因素,则公司原有业务收入较19年下滑3.25%,接近疫情前水平,利润较19年仍有约20%缺口,基本符合预期。 2Q21单季度公司收入同比增长7.01%,较19年同期下滑21.83%;归母净利润增长7500%,较19年同期下滑-16.67%,环比Q1降幅扩大。 业绩简评业绩简评童装稳定增长,电商维持高增。,电商维持高增。1))按业务拆分,1H21休闲服饰、童装收入分别同比+28.71%、+6.88%,较19同期分别-20.23%、-21.18%。若剔除K公司出表因素,可比口径下童装原有业务收入同增约36%,较19同期增长约10%。2)),按渠道拆分,1H21线上收入为26.92亿元(+24.01%)占比为41.31%;线下直营/加盟/联营收入分别为6.78(-21.04%)、27.62(+9.23%)、3.24(+196.3%)亿元,占比为10.41%、42.39%、4.97%。 。毛、净利率提升。1H21公司整体毛利率为44.18%(+0.92pct),按可比口径计算休闲、童装业务毛利率分别为40.79%(+5.78pct)、41.14%(+3.7pct),主要系折扣改善、新品占比提升及直营占比增加所致;期间费用率为26.44%(-9.43pct),其中销售/管理/研发/财务费用率分为21.54%/4.18%/1.84%/-1.12%,分别变动-5.88pct/-3.12pct/-0.30pct/-0.14pct;净利率为10.21%(+9.83pct),整体盈利能力提升。 现金储备充足、存货周转加快,升报表质量提升。1H21公司存货为27.11亿元(+8.41%),存货周转天数为129天,较年初减少2天,周转效率提升。 经营性净现金流为8.89亿元(+67.27%),现金及等价物为50.26亿元。 投资建议投资建议投资建议:公司童装稳定增长,龙头地位稳固;休闲装业务仍处于修复进程中,但折扣率、流水质量均有所改善,展望2021全年公司收入、净利均有望恢复至19年水平。维持此前盈利预测,预计2021-23年EPS为0.59/0.71/0.85元,对应PE为15/13/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情二次爆发影响终端销售、成人装品牌升级不及预期等。
森马服饰 批发和零售贸易 2021-09-02 9.16 -- -- 9.10 -0.66%
9.10 -0.66% -- 详细
事件:公司发布2021年中报,实现收入 65.16亿元,同增 13.65%,归母净利6.65亿元,同增2980.24%,扣非净利6.13亿元,同增1219.34%,EPS 为0.25元。2021Q2公司收入32.06亿元,同增7.01%,归母净利3.13亿元,同增7499.66%,扣非净利2.78亿元,同增1061.42%。疫情影响持续改善、亏损业务剥离,公司盈利能力显著修复。 点评: 休闲装恢复较快增长,童装表现持续亮眼。1)2021H1公司休闲服饰收入23.48亿元、同增28.71%,期末门店3128家、较年初增加1.20%,公司受疫情影响改善,产品持续升级,收入同比快速增长;2)2021H1公司儿童服饰收入41.08亿元、同增6.88%,期末门店5605家、较年初下降1.50%,主要由于Kidiliz 品牌剥离影响,可比口径下公司童装收入同增约36%,业务复苏力度较强,收入表现持续亮眼。3)分渠道来看,21H1公司线上、直营、加盟、联营收入为26.92亿元、6.78亿元、27.62亿元、3.24亿元,同增24.01%、-21.04%、9.23%、196.30%,剔除Kidiliz 影响公司直营、加盟收入同增21.51%、25.53%。 毛利率同比增长、费用率下降,库存同比减少。1)2021H1公司毛利率同增0.92PCT 至44.18%,其中休闲服饰、儿童服饰毛利率为43.55%、44.48%,同增8.54PCT、-2.53PCT,疫情影响改善、折扣率提升推动毛利率增长,剥离高毛利率Kidliz 导致童装毛利率下降。2)2021H1公司销售、管理、研发、财务费用率为21.54%、4.18%、1.84%、-1.12%,同增-5.87PCT、-3.13PCT、-0.30PCT、-0.13PCT。公司剥离Kidliz 品牌减少费用、收入恢复增长,规模效应下费用率均显著改善。3)2021年6月底公司存货27.11亿元,同比减少31.48%,21H1存货周转率为1.40,同比增加0.35。公司2020年以前、2020年季节、2021年季节货品库存占比为10%、32%、58%,库龄结构较为健康。 休闲装提升品牌影响力,童装强化龙头优势。1)休闲装方面,公司与知名咨询公司合作完成消费者调研,继续加大品牌全域营销投入,加强年轻群体影响力,联合头部供应链打造功能休闲服心智,并通过柔性供应链提升终端运营效率,实现线上线下整合采购。2)童装方面,巴拉巴拉品牌获得天猫母婴亲子超级品牌营销奖,加强线上、会员营销投入,重视直播电商渠道,2021H1抖音直播GMV 突破2亿、同比增长12倍,在线下开设快闪店模式,提升品牌影响力。 盈利预测与投资评级:我们维持公司2021-2023年归母净利预测为16.24/20.63/24.26亿元,目前股价对应21年19.4倍PE,估值相对于业绩增速处于较低水平。公司不断提升品牌影响力,有望进一步扩张市场份额,童装领先优势明显、长期成长空间较大,休闲装有望保持增长,维持“买入”评级。 风险因素:疫情影响超预期风险,市场竞争加剧风险,存货减值风险等。
森马服饰 批发和零售贸易 2021-09-01 8.93 13.17 73.29% 9.16 2.58%
9.16 2.58% -- 详细
事件概述2021H公司实现收入/归母净利/扣非归母净利分别为65.16/6.65/6.13亿元、同比增长14%/2980%/扭亏、较19H下降21%/8%/8%,剔除Kidiliz影响,公司收入同比增长33、较19H下降4%。2021Q2公司实现收入/归母净利/扣非归母净利分别为32.06/3.13/2.77亿元、同比增长7%/7500%/1061%、较19Q2下降22%/17%/22%(21Q1收入较19Q1下降20%)。公司中期每股派发0.25元(含税),派息率为100%。 分析判断::除成人装尚未恢复疫情前水平,剔除KK影响、童装恢复疫情前水平。成人/儿童/其他收入分别为23.48/41.08/0.6亿元、同比增长29%/7%/-9%、较19H下降20%/21%/6%,其中剔除上半年Kidiliz影响,巴拉巴拉实现收入41亿元、同比增长37%、较19H增长8%。森马成人较疫情前下滑主要受店铺面积下降影响,从平效看,森马成人、巴拉巴拉恢复疫情前水平:森马成人/巴拉巴拉上半年分别净开37/-29家,同比20H末店数净增-4%/1%,推算单店增长分别为34%/36%、较19H增速为-2%/7%;从面积来看,森马成人/巴拉巴拉店铺面积同比增加-7%/1%,推算平效增长分别为39%/35%、较19H增长1%/3%。 线上维持较高增长,道巴拉抖音渠道GGVMV破突破22亿元。2021H直营/加盟/联营/电商收入分别为6.78/27.62/3.24/26.92亿元、同比增长-21%/9%/196%/24%、较19H增长-52%/-37%/88%/24%,其中巴拉抖音直播交易突破2亿,同比增长12倍。 净利率提升主要来自剥离KK。2021H1公司毛利率为44.18%、同比提高0.92PCT、较19H1下降0.66PCT;2021Q2公司毛利率为44.39%、同比下降0.83PCT、较19Q2下降3.62PCT。拆分来看,毛利率下降主要受儿童业务毛利率下降影响。2021H1休闲/童装毛利率分别为43.55%/44.48%、同比提高8.54/-2.53PCT、较19H1提高6.37/-4.68PCT。分渠道看直营毛利率大幅提高,2021H1线上/直营/加盟/联营毛利率分别为39%/67%/40%/70%、同比提高0.6/6/0.2/4PCT。2021H1公司净利率为10.17%、同比提高10PCT、较19H1提高1.5PCT;2021Q2公司净利率为9.71%、同比提高10PCT、较19Q2提高0.74PCT。公司净利率提高主要由于剥离KK,2021HH为公司经营利润率为13.6%较、较20HH高主业经营利润率仅提高3.3PCT较、较19HH主业经营利润率下降3.3PCT。从费用率看,2021H1销售/管理/研发/财务费用率分别为38.59%/7.50%/3.30%/-2.10%、同比下降9.72/5.37/0.48/0.25PCT、较19H1下降4.72/0.74/0.67/0.57PCT;2021Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为23.74%/4.43%/2.34%/-1.28%、同比下降3.80/4.65/0.06/0.08PCT、较19Q2下降0.47/0.35/0.46/1.40PCT。 资产减值损失/收入为3%、同比下降3PCT,主要由于剥离K带来库存减值减少。 存货金额较年初有所提升,存货结构略有改善。营运能力提升,2021H公司净营业周期为66天、同比下降95天、较2019H下降61天。2021H末公司存货为27.11亿元、同比下降31%、较年初上升8%,存货同比大幅下降主要由于去年同期包含法国KIDILIZ集团库存;存货周转天数为129天、同比下降94天、较2019H下降42天,存货跌价准备/存货为18.85%、同比减少1PCT、较2019H增加4PCT;从存货结构来看,库龄11年以下/1--22年库存/2--33年库存3/3年以上库存占比分别为79%/19%/2%/0%、较年初提高11.5//--0.8/0.3//--0.9PCT。应收账款为9.53亿元、同比下降34%,应收账款周转天数为32天、同比下降21天、较2019H下降6天;应付账款周转天数为95天、同比下降21天、较2019H增加13天。 投资建议展望未来:(1)疫情后,公司折扣率改善情况下,整体盈利能力有望提高;(2)下半年有望看到整体终端零售较19年增长。维持21/22/23年EPS为0.58/0.68/0.82元,当前股价对应21/22/23PE为16/14/11X,维持目标价13.6元(对应22年PE20X),维持“买入”评级。 风险提示疫情发展的不确定性;线上增速低于预期风险;系统性风险。
马莉 2
森马服饰 批发和零售贸易 2021-09-01 8.93 -- -- 9.16 2.58%
9.16 2.58% -- 详细
报告导读上半年电商增长28%,抖音直播成交破2亿,推动增长提速;线下向19年水平恢复中,上半年直营/加盟增长22%/25%投资要点事件:公司公布中报,收入65.2亿(+13.7%),归母净利6.7亿(+2980%),考虑2020年法国童装品牌Kidiliz 出表,如只考虑森马原有业务,中报收入增长32%,归母净利增长80%。单Q2来看,只考虑森马原有业务比较,收入32.1亿(+18.1%),归母净利3.1亿(+17.5%), 巴拉为主童装业务较19年已有正增长,休闲装仍在恢复中分业务来看,上半年童装收入41.1亿(+6.9%),但剔除Kidiliz 并表影响后,巴拉巴拉为代表的森马原有童装业务收入同增36%,较19年同期增长也有11%,展现童装龙头的持续增长潜力,渠道上来看,童装门店数量5605家,同比增长仅0.6%,电商及单店店效提升为增长主要动力。 休闲装业务上半年收入23.48亿元,同比+29%但相对19年-20%,仍在恢复中,毛利率上半年有8.5pp 的同比提升至43.6%,估计与电商、直营渠道占比上升有关,总门店数量达到3128家,较年初净开37家,重新开启了门店净拓。 电商稳健成长,线下收入恢复性增长上半年电商收入增长28%至26.9亿,较20年10.2%的增长显著提速,期间内容电商大放异彩,抖音直播成交突破2亿GMV;线下直营收入6.8亿(同比20H1+22%, 比19H1-23%),渠道数量年初净增41家至722家,加盟发货27.6亿(同比20H1+26%,比19H1-25%),渠道数量较年初净减15家至7678家,加盟商整体对扩张较为谨慎,以恢复单店运营效率为首要目标。 健康库龄结构得到保持,经营性现金流增长达到67%。21H1公司存货规模27.1亿,同比下降31%,主要来自KIDILIZ 出表以及周转效率较疫情时期好转,环比Q1略有上升,但库龄1年以内产品占比接近79%,库龄总体保持健康,受益周转效率同比提升,21H1经营性现金流同比增长67%至8.89亿元。 盈利预测及估值公司5、6月零售逐步向好,但7、8月因疫情及汛情影响零售表现出现反复,因此短期基本面有所波动,但21全年总体逐步向2019年同期靠拢,考虑巴拉龙头优势仍然突出,成人装管理团队积极推进货品改革(21Q3新货品上市),业绩恢复值得期待。预计公司21/22/23年净利润16.0/18.7/21.3亿,对应估值16/13/12X,作为行业龙头在当下估值依旧有望受益行业整体的估值修复,维持“买入”评级。 风险提示:疫情恶化超出预期,消费者需求变化
森马服饰 批发和零售贸易 2021-05-13 12.05 -- -- 12.80 6.22%
12.80 6.22%
详细
oracle.sql.CLOB@7173e37a
森马服饰 批发和零售贸易 2021-05-11 12.45 -- -- 12.80 2.81%
12.80 2.81%
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oracle.sql.CLOB@6bacad99
森马服饰 批发和零售贸易 2021-05-07 11.53 -- -- 12.80 11.01%
12.80 11.01%
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oracle.sql.CLOB@2ed0a937
森马服饰 批发和零售贸易 2021-04-30 11.36 -- -- 12.80 12.68%
12.80 12.68%
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oracle.sql.CLOB@548b092
森马服饰 批发和零售贸易 2021-04-22 11.11 11.56 52.11% 12.80 15.21%
12.80 15.21%
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森马服饰发布 2020年年报, 公司实现收入 152.1亿,同比下滑 21.4%,实现归母净利润 8.1亿,同比下滑 48%,净利润大幅下滑主要由于 Kidliz 品牌亏损 5.6亿( 20Q4已剥离),若剔除影响,主业收入和净利润分别为 140亿和 13.2亿,分别下滑 15%和 29%。 线上和童装收入占比进一步提升。 1)分渠道来看:不考虑剥离 Kidliz 影响,2020年实现线下直营收入 14.4亿元,同比下滑 24%,实现线下加盟收入为63亿元,同比下滑 31%,而全年线上收入为 57亿元,同比增长 10.21%,收入占比超过 40%。 2)分版块来看: 2020年实现成人装收入 49.6亿元,同比下滑 24%,净关店 675家,实现童装收入 89.42亿元(不包含 Kidliz),同比下滑 7.76%, 净关店 156家, 童装占比同比提升 8.7%至 58.8%。 20年综合毛利率小幅下降 2PCT,主要受 Kidliz 拖累,其中成人装毛利率基本持平,终端折扣控制较好;期间费用率上升 1PCT,主要来自销售费用率的增加。在 Kidliz 出表后年末存货大幅下降 38%, 20年公司终端零售增速始终好于批发增速,经销商库存水平得到优化, 21年提货积极性有望明显提升。 公司经营净现金近三年持续大幅上升,体现较高的盈利质量。 受局部疫情与就地过年政策影响, 21Q1终端预计对比 19Q1仍有小幅下降,童装表现优于成人装,并且总体呈现逐月改善的趋势, 我们预计 Q2开始零售有望加快回暖。展望未来 2-3年,我们认为公司童装业务先发优势明显,多品牌矩阵将继续提升其市占率,成人装在疫情考验下已经见底, 2021年在低基数上有望迎来收入的复苏和盈利的更大反弹,中长期加速行业头部化和公司自我变革也将带来更大的空间。 财务预测与投资建议根据年报,我们维持公司的预测,预计 2021-2023年每股收益分别为 0.61元、 0.71元和 0.82元,参考可比公司平均估值,给予公司 2021年 20倍 PE估值,对应目标价 12.2元,维持公司“买入”评级。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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