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最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
森马服饰 批发和零售贸易 2021-05-13 12.05 -- -- 12.80 6.22%
12.80 6.22% -- 详细
oracle.sql.CLOB@7173e37a
森马服饰 批发和零售贸易 2021-05-11 12.45 -- -- 12.80 2.81%
12.80 2.81% -- 详细
oracle.sql.CLOB@6bacad99
森马服饰 批发和零售贸易 2021-05-07 11.53 -- -- 12.80 11.01%
12.80 11.01% -- 详细
oracle.sql.CLOB@2ed0a937
森马服饰 批发和零售贸易 2021-04-30 11.36 -- -- 12.80 12.68%
12.80 12.68% -- 详细
oracle.sql.CLOB@548b092
森马服饰 批发和零售贸易 2021-04-22 11.11 11.94 -- 12.80 15.21%
12.80 15.21% -- 详细
森马服饰发布 2020年年报, 公司实现收入 152.1亿,同比下滑 21.4%,实现归母净利润 8.1亿,同比下滑 48%,净利润大幅下滑主要由于 Kidliz 品牌亏损 5.6亿( 20Q4已剥离),若剔除影响,主业收入和净利润分别为 140亿和 13.2亿,分别下滑 15%和 29%。 线上和童装收入占比进一步提升。 1)分渠道来看:不考虑剥离 Kidliz 影响,2020年实现线下直营收入 14.4亿元,同比下滑 24%,实现线下加盟收入为63亿元,同比下滑 31%,而全年线上收入为 57亿元,同比增长 10.21%,收入占比超过 40%。 2)分版块来看: 2020年实现成人装收入 49.6亿元,同比下滑 24%,净关店 675家,实现童装收入 89.42亿元(不包含 Kidliz),同比下滑 7.76%, 净关店 156家, 童装占比同比提升 8.7%至 58.8%。 20年综合毛利率小幅下降 2PCT,主要受 Kidliz 拖累,其中成人装毛利率基本持平,终端折扣控制较好;期间费用率上升 1PCT,主要来自销售费用率的增加。在 Kidliz 出表后年末存货大幅下降 38%, 20年公司终端零售增速始终好于批发增速,经销商库存水平得到优化, 21年提货积极性有望明显提升。 公司经营净现金近三年持续大幅上升,体现较高的盈利质量。 受局部疫情与就地过年政策影响, 21Q1终端预计对比 19Q1仍有小幅下降,童装表现优于成人装,并且总体呈现逐月改善的趋势, 我们预计 Q2开始零售有望加快回暖。展望未来 2-3年,我们认为公司童装业务先发优势明显,多品牌矩阵将继续提升其市占率,成人装在疫情考验下已经见底, 2021年在低基数上有望迎来收入的复苏和盈利的更大反弹,中长期加速行业头部化和公司自我变革也将带来更大的空间。 财务预测与投资建议根据年报,我们维持公司的预测,预计 2021-2023年每股收益分别为 0.61元、 0.71元和 0.82元,参考可比公司平均估值,给予公司 2021年 20倍 PE估值,对应目标价 12.2元,维持公司“买入”评级。
森马服饰 批发和零售贸易 2021-04-21 10.86 -- -- 13.08 17.84%
12.80 17.86% -- 详细
2021年4月15日,森马服饰发布Q1业绩快报,2021年Q1归母净利润为3.2~3.8亿元,同增1730.4%-2073.6%。国信观点:1)2021Q1业绩:业绩延续Q4优异表现,存货有望进一步改善;2)业务拆分及展望:21年业绩全面恢复,净开店回正,加强柔性供应链和数字化建设;3)风险提示:1.疫情持续时间过长,宏观经济与消费需求大幅下行;2.库存积压风险;3.企业恶性竞争;4.市场的系统性风险。4)投资建议:公司剥离亏损业务后,连续两个季度主业兑现业绩复苏,渠道库存优化和电商新零售表现出众,为长期发展奠定良好基础。公司兼具长期景气成长性与短期疫情后业绩显著拐点,当前估值吸引力强。我们维持盈利预测,预计公司21-23年EPS分别为0.65/0.81/0.96元,当前股价对应PE为17.5x/14.0x/11.8x,维持“买入”评级。 评论:2021Q1:业绩延续Q4优异表现,存货有望进一步改善21年Q1延续20Q4优异表现,利润大幅增长。据业绩预告,我们预计公司2021年Q1营收约30亿元,同增约7%,归母净利润约3.5亿元,同增约1902%,业绩大幅增长,一方面是去年疫情+Kidiliz业务拖累导致基数低,另一方面是2021年以来公司积极发展,业务稳健增长,在去年四季度恢复正常的基础上,环比进一步改善。若剔除去年已剥离的Kidiliz业务影响,Q1营收和归母净利润分别同增约32%/199%,与2019年Q1主业相比,营收减少约10%,归母净利润减少约7.5%。预计21年Q1公司归母净利率约11.9%,与剔除Kidiliz业务后的17/18/19年Q1的归母净利率12.2%/12.4%/11.3%接近,比20年Q1的5.3%大幅改善。楷体20年新品牌表现卓越,21年存货有望进一步优化。2020年mii巴拉巴拉和马卡乐表现出卓越的成长力,其中mii巴拉巴拉线上GMV达到10亿,同增50%,马卡乐线上GMV突破5亿,线下拥有几百家店铺,新品牌有望成为公司未来又一增长引擎。同时在疫情冲击下,公司去库存效果仍然显著,存货余额同比下降37.6%,全年平均存货周转天数131天,同比减少7天。21年公司计划对库存进行更高效的管理,库存有望得到进一步优化。 业务拆分及展望:21年业绩全面恢复,净开店回正,加强柔性供应链和数字化建设直营占比进一步扩大,加价倍率和折扣改善明显。21年Q1全系统零售终端恢复到2019年同期的90%以上,童装线上增长40%+,从业务分拆看,公司21年Q1业绩增长呈现童装快于休闲装,线上快于线下的趋势。同时公司的渠道结构进一步优化,2020年剔除Kidiliz业务影响,电商占比达到41%,线下直营有14亿收入,DTC占比超过50%,而从今年一季度情况看,电商新零售发力和DTC占比提升的趋势会继续。从折扣看,最近2年,公司零售终端折扣在7-8折,线上5折左右,20年Q4折扣已经恢复正常水平,21年Q1延续这一趋势。生产工艺中高端化、加价倍率提升共同作用,促进吊牌价提升10%,有望带动公司毛利率进一步提升。 继续加强数字化和柔性供应链建设,提升运营效率,优化库存周转。在数字化建设方面,公司将赋能代理商和供应商数字化,会通过输出标准化工具和方法论,整体提升不同代理商的经营效率,获取更好的效益。同时公司在尝试运用AI大数据分析来优化门店铺货,提升商品流转效率和正价产品售罄率,并希望当季运营的库存周转控制在两位数。在供应链和新零售方面,2020年公司快反补单比例从20%提升到30%,通过APP小程序等平台赋能店铺线上业务,强化新零售布局。未来快反比例有望进一步提升,全面打造柔性供应链。 2021年迎来全面恢复,全公司计划开店300-500家。预计童装业务在2021年迎来中高双位数增长,成人装业务恢复至2019年9成,同时电商保持双位数增长,预计21年公司主业收入相比19年持平或小幅增长。店铺方面,巴拉巴拉品牌去年Q4净开店已经回正,森马品牌乐观预计今年上半年净开店回正,21年每个主品牌大概率有200-300家的开店计划,公司整体有300-500家的开店计划。 投资建议:看好公司业绩拐点,维持“买入”评级公司剥离亏损业务后,连续两个季度主业兑现业绩复苏,渠道库存优化和电商新零售表现出众,为长期发展奠定良好基础。公司兼具长期景气成长性与短期疫情后业绩显著拐点,当前估值吸引力强。我们维持盈利预测,预计公司21-23年EPS分别为0.65/0.81/0.96元,当前股价对应PE为17.5x/14.0x/11.8x,维持“买入”评级。
森马服饰 批发和零售贸易 2021-04-16 10.85 -- -- 13.08 17.94%
12.80 17.97% -- 详细
事件:公司发布2020年年报。2020年,公司实现营业收入152.05亿元,同比-21.37%;归母净利润8.06亿元,同比-48.00%。毛利率40.34%,同比-2.19个pct;净利率5.22%,同比-2.71个pct。公司拟向全体股东每10股派发2.50元现金红利(含税),合计6.74亿元,占2020年归母净利润的83.71%。 投资要点:全年业绩受疫情影响较大,但4Q4恢复良好,基本面拐点确立。受新冠疫情的冲击,2020年公司实现营业收入152.05亿元,同比下降21.37%;归母净利润8.06亿元,同比减少48.00%。其中,Q4营收57.55亿元,同比-5.3%,归母净利润5.9亿元,同比+142.6%。2020年,公司经营活动现金流净额为44.57亿元,同比大幅+165.77%;存货25.01亿元,同比大幅-39.13%,现金流与存货指标大幅向好,基本面拐点确立。 童装恢复速度喜人,线上业务保持较快速增长。分业务板块来看,2020年,公司休闲服饰业务实现营收49.56亿元(同比-24.26%,H2的同比修复至-13.02%),线下门店数全年净减少675家至3091家,其中H2净减少205家。童装业务板块实现营收101.32亿元(同比-19.99%),其中童装(不含Kidiliz)营收89.42亿元(同比-7.76%,H2的同比修复至-0.92%),线下门店数净减少156家至5634家,其中H2净增加62家;Kidiliz业务营收11.90亿元,同比-59.92%。分渠道来看,线下收入92.80亿元,同比-33.11%;得益于公司电商业务的健康发展、直播短视频等新业务的快速推进以及信息化建设,2020年公司线上实现收入58.09亿元,同比+8.89%,其中,原有主体业务线上业务收入57.12亿元,同比+10.21%。 收入准则改变影响,导致毛利率与净利率下滑。2020年,公司毛利率40.34%,同比-2.19个pct;其中,休闲服饰毛利率35.88%,同比+0.28个pct;童装业务的毛利率为42.44%,同比-3.62个pct。毛利率的下滑主要与新收入准则执行,运杂费从原有的销售费用划入至营业成本有关,其中,休闲服饰的毛利率微升主因采用总额法记账的联营业务较多。 费用端方面,公司2020年的销售费用率为22.03%,同比+1.06个pct;管理费用率为5.42%,同比+0.1个pct;财务费用率为-0.50%,同比+0.13个pct;研发费用率为1.92%,同比-0.22个pct;净利率同比-2.71个pct至5.22%。 柔性供应链改革成效显现,公司库存指标健康向好发展。公司持续推动柔性供应链改革,通过柔性供应链的快反产品补充零售需求,快反比例从20%提升至30%;通过分析产销数据,对商品的周转进行准确控制,存货周转率从2019年的2.61次提升至2020年的2.74次,而得益于存货水平的改善,存货跌价准备也从2019年的7.52亿元下滑至2020年的5.31亿元。 盈利预测与投资建议:公司在去年9月剥离了亏损的法国子公司后有望轻装上阵,随着公司成人装业务改革创新的推进,以及童装和电商业务的持续高增,公司在2021年将迎来全面恢复。此外,总经理与董事的多次股权受让以及员工持股计划的完成也增添了公司未来发展的信心。我们预计,公司2021-2023年的归母净利润增速分别为+124%/+17%/+20%,对应PE分别为15/13/11倍,维持“买入”评级。 风险因素:1、疫情复燃风险;2、线上竞争加剧风险;3、线下开店不及预期风险。
森马服饰 批发和零售贸易 2021-04-16 10.85 -- -- 13.08 17.94%
12.80 17.97% -- 详细
事件公司披露年报,2020年实现营收152.05亿元/-21.37%,归母净利8.06亿元/-48.00%,基本每股收益0.30元/股,拟每10股派现金红利2.5元(含税)。 其中,Q4实现营收57.55亿元/-5.28%,归母净利5.90亿元/+143.61%。 投资要点剔除ZKIDILIZ影响,全年营收//利润总额降幅收窄至至114%//33%:营收端,公司营收全年下滑21%,法国KIDILIZ业务已于去年9月初出表,剔除法国KIDILIZ影响,可比口径下公司营收下滑14.32%,上下半年分别下降27%、5%,降幅收窄。净利端,公司全年归母净利下降48.00%。剔除KIDILIZ业务利润总额亏损5.16亿元,森马原业务全年利润总额实现16.04亿元,同比下滑33.29%,上下半年分别下滑55%、15%。公司营收净利季度逐步复苏,今年起亏损的法国KIDILIZ业务不再影响业绩,公司轻装上阵,业绩有望全面恢复。 森马童装下半年恢复至上年同期水平,渠道有质有量拓展:分品类看,不考虑法国KIDILIZ业务,森马童装方面,全年营收下滑7.8%至89.42亿元,占比提升9pct至59%,下半年已基本恢复至上年同期水平。估算森马童装毛利率约40.68%,较上年同期小幅下降0.1pct。公司童装店铺全年净减少156家至5634家,下半年已实现净开店62家,预计公司童装业务今年将延续净开店趋势。此外,童装门店有质有量拓展,2020年童装店均面积稳中有升,增加至164平方米,随公司对童装标准店的加强推广,以及对门店形象的升级更新提升消费者体验,童装业务今年成长可期。 疫情下休闲服饰拥抱革新,下半年恢复至上年同期99成水平:休闲服饰方面,全年营收同比下降24.3%至49.6亿元,占比下滑1pct至32.6%,单下半年降幅收窄至13%,恢复至上年同期9成水平。休闲服饰毛利率提升0.3pct至35.9%,为联营业务会计准则变化的当期影响。疫情间,公司通过梳理品牌定位、强化产品功能性、完善全渠道布局等方面对休闲服饰进行重塑升级。公司通过关闭盈利能力不足的店铺以及同加盟商共同联营的方式,优化休闲装线下渠道质量,休闲服饰全年门店数量净减少675家至3091家。 森马电商延续双位数正增长:原森马业务分渠道看,2020年直营、加盟、电商渠道分别占比约10.7%、46.8%、42.4%。由于公司今年积极拓展电商、新零售渠道消化库存,2020年营收延续双位数增长,同比增长10.2%至57.12亿元,占比提升10.5pct。公司预计2021年电商业务将继续保持健康高速发展的目标。 存货管理效果显著,经营活动现金流大幅改善:盈利能力方面,2020年,公司毛利率同比降低2.2pct至40.3%,疫情间公司严格控费,销售/管理费用额同比下降17.4%/19.9%,销售/管理/财务费用率同比分别上升1.1/-0.1/0.1pct至22.0%/7.3%/-0.5%,全年销售净利率同比下降2.7pct至5.2%。存货方面,公司存货管理效果显著,截至2020年末,公司存货同比下降39%至25.0亿元,一年内存货占比77.5%,存货周转天数同比下降7天至131天。现金流方面,全年经营活动现金流入、流出分别下降26.8%、42.4%,最终经营现金流量净额同比大幅提升165.8%达44.6亿元,系公司优化对供应商的支付方式及出售法国KIDILIZ业务。 公司童装龙头地位稳固,看好国潮深化背景下休闲装的发展机会:童装方面,需求端,国家政策利好和新一代父母优生优育观念增强,我国儿童服装人均消费金额有望得到进一步提升。据数据显示,2025年我国童装市场规模将超过4700亿元,双位数年均复合增速是服装领域中增速最快的细分品类。品牌端,巴拉巴拉童装市占率连续多年稳居行业第一,童装龙头地位稳固,预计公司将在童装市场高景气和向龙头集聚过程中持续受益。休闲装方面,市场竞争激烈,新疆棉事件激发国民爱国意识,国内品牌迎来发展机遇,公司休闲服饰在去年疫情期间,积极革新,拥抱变化,我们看好森马休闲装在国潮深化背景下的发展潜力。 投资建议:森马服饰是国内童装龙头,20年去库存效果显著,作为完全剥离法国KIDILIZ的首个年度,公司今年轻装上阵,疫情间对渠道、品牌形象、供应链进行的升级优化,有望助力业绩在今年迎来全面复苏。我们预测公司2021年至2023年每股收益分别为0.59、0.72和0.90元。净资产收益率分别为12.7%、14.7%和17.0%。 目前公司PE(2021E)约为17倍,维持“买入-A”建议。 风险提示:休闲装转型或存不确定性,线下拓店不及预期,宏观经济波动。
森马服饰 批发和零售贸易 2021-04-16 10.85 -- -- 13.08 17.94%
12.80 17.97% -- 详细
事件:公司2020年实现收入152.05亿元,同降21.37%,归母净利8.06亿元,同降48.00%,扣非净利7.57亿元,同降49.01%,EPS为0.30元。 每10股分红2.5元(含税)。受疫情影响公司业绩下滑,盈利拐点显现。 点评:20Q4收入增速环比改善,净利同比显著增长。分季度来看,20Q4公司收入为57.55亿元、同降5.28%,净利5.90亿元、同增143.61%,较前三季度收入降幅显著收窄、业绩同比恢复增长。剔除Kidliz并表影响,我们估计20Q4公司收入实现高个位数增长,利润总额同增约50%,业绩拐点显现,冷冬催化、疫情影响改善下终端销售回暖,估计童装收入同增约15%,休闲装收入下滑约10%,在门店数量同比减少背景下电商、同店驱动收入保持增长。 疫情+关店影响休闲装收入,童装收入表现较好。分业务来看,2020年公司休闲装、童装实现收入49.56亿元、101.32亿元,同增-24.26%、-19.99%。1)受肺炎疫情影响,2020年公司休闲装收入同比下滑,此外公司休闲装业务优化渠道结构、关闭低效门店,2020年底共有门店3091家,同比减少17.92%。2)2020年9月公司剥离亏损资产Kidliz品牌,剔除品牌剥离影响童装收入90.38亿元,同降6.77%,主要受疫情影响线下收入表现,巴拉巴拉品牌行业优势地位明显,渠道结构较为健康,收入表现相对较好,20年末公司童装门店5634家、同降2.69%,较20年6月底净开店62家,渠道优化有望结束。 线下渠道受疫情影响较大,童装驱动线上收入增长。分渠道来看:1)2020年公司线下直营、加盟、联营收入为19.97亿元、66.57亿元、6.27亿元,同增-33.31%、-36.78%、79.09%。公司受疫情影响线下客流下降、门店结构优化、剥离Kidliz品牌导致直营、加盟收入同比下滑幅度较大,联营收入,2020年末直营、加盟、联营门店数为681家、7693家、351家,同比增长-48.02%、-11.34%、30.00%。2)2020年公司线上收入为58.09亿元、同增8.89%,其中休闲装线上收入估计同比下滑、公司强化线上盈利能力,童装线上头部效应扩大、积极布局直播等新业务,收入保持较快增长。 毛利率同比下降、费用率提升,库存周转加快、库龄较为健康。1)2020年公司毛利率为40.34%,同降2.19PCT,其中休闲装、童装毛利率为35.88%、42.44%,同增0.28PCT、-3.62PCT。公司注重渠道盈利能力,休闲装毛利率同比增长,童装剥离Kidliz导致毛利率同比下降。2)2020年公司销售、管理、研发、财务费用率为22.03%、5.42%、1.92%、-0.50%,同增1.06PCT、0.10PCT、-0.22PCT、0.13PCT。疫情影响下公司销售、管理费用率有所提升。3)2020年底公司存货25.01亿元,同比减少37.62%,存货周转天数131天,同比减少7天,主要由于出售Kidliz且加强存货管理,强化柔性化供应链运营能力。2020年底公司库龄1年以内、1-2年、2年以上存货占比为77.47%、19.72%、2.81%,疫情发生后公司合理规划库存采购、积极通过电商、奥莱、新零售等去库存,库龄结构较为健康。 休闲装持续优化调整,童装升级巩固优势地位。1)休闲装方面公司更新品牌价值关键词“快节奏、高效、随时奔跑”,通过达人种草、KOC、线下workshop互动等多种营销模式强化年轻人群的品牌影响力,并强化功能性面料研发优化商品结构,扩充消费群体。2021年休闲装线下渠道调整有望结束,线上加强投入,疫情影响改善后收入有望恢复增长。 2)童装方面,巴拉巴拉在logo、产品、营销、门店形象等方面升级,与迪士尼、敦煌博物馆、梵高博物馆等IP合作,强化品牌影响力,马卡乐、Cocotree、迷你巴拉等其他童装品牌同样通过多种营销方式提升品牌知名度。公司童装业务优势明显,2021年线上线下渠道拓展持续,疫情影响改善后收入增长有望提速。 盈利预测与投资评级:我们维持2021-22年EPS预测为0.60/0.76元,预测2023年EPS为0.90元,目前股价对应21年16.87倍PE。公司估值处于较低水平,短期业绩拐点显现,疫情改善后头部品牌有望进一步扩张市场份额,补库存预期下业绩有望超预期,维持“买入”评级。 风险因素:疫情影响超预期风险,市场竞争加剧风险,存货减值风险等。
森马服饰 批发和零售贸易 2021-04-15 10.37 -- -- 13.08 23.40%
12.80 23.43% -- 详细
20年营业收入同比减少21%、归母净利润减少48%,zKidiliz公司剥离影响业绩公司2020年实现营业收入152.05亿元、同比减少21.37%,归母净利润8.06亿元、同比减少48%。扣非净利润7.57亿元、同比减少49.01%;净利润降幅超过收入主要为毛利率下降、费用率上升。EPS0.30元,拟每股派息0.25元(含税)。 20Q1~20Q4公司单季度收入增速分别为-33.51%、-26.95%、-26.30%、-5.28%,归母净利润分别同比-94.96%、-98.90%、-66.79%、+143.61%。2020年疫情背景下公司前三季度收入同比降幅较大,Q4收入降幅收窄主要为疫情后国内消费有所复苏,净利润出现同比明显好转,一方面为收入端复苏、原有业务盈利改善,另一方面为Kidiliz公司出表、对总体业绩拖累减弱。 分主体来看,公司2020年9月开始不再并表法国童装子公司Kidiliz。2020年Kidiliz公司并入公司合并报表的收入为12.19亿元、同比减少59.69%,利润总额为-5.16亿元、亏损幅度同比19年的-3.07亿元扩大;公司原有业务收入为139.86亿元、同比减少14.26%,利润总额为16.04亿元、同比减少33.29%,税前利润率为11.47%、较19年的14.73%下降3.26PCT,但K公司出表后的20Q4公司税前利润率已恢复至13.31%。 020年下半年收入端降幅收窄至个位数,线上渠道实现较好增长原有业务拆分来看:1)分渠道而言,线上、线下收入分别为57.12亿元、81.86亿元,线上收入占比提升9.18PCT至41.10%,线上、线下渠道收入分别同比+10.21%、-25.96%。线上再拆分来看,预计童装增长20%左右、成人装持平略降。线下再拆分来看,直营、加盟收入分别为14.44亿元、63.05亿元,分别同比-23.77%、-31.17%,另外新增联营收入4.36亿元;分品类来看、童装表现相对好于成人装。 2)分品类,童装、成人装收入分别为89.42亿元、49.56亿元,分别同比-7.76%、-24.26%,童装收入占比提升8.67PCT至58.81%。 3)分上下半年来看,20H1/H2收入分别同比-27.23%、-5.47%,20年下半年收入已经初步恢复到19年同期的90%以上,利润总额分别同比-55.17%、-14.68%,20H1/H2税前利润率分别为10.12%(同比-6.34PCT)、12.20%(-1.33PCT)。 4)门店方面,2020年末原有业务合计门店8725家、较19年末净减少8.70%,其中按渠道划分,直营、加盟、联营(20年新增)各为681家(净减少226家、同比-24.92%)、7693家(净减少956家、同比-11.05%)、351家;按品类划分,童装、成人装门店各为5634家(净变化-2.69%)、3091家(-17.92%)。 毛利率下降、费用率上升,存货明显改善、现金流优秀毛利率:20年毛利率同比下降2.19PCT至40.34%,主要为K公司剥离影响。分主体来看,K公司、原有业务20年毛利率分别为56.68%(同比-5.45PCT)、38.91%(-0.02PCT);原有业务再拆分,童装、成人装毛利率分别为40.49%(-0.52PCT)、35.88%(+0.28PCT),在倍率提升、折扣管控和收入准则调整等影响下实际毛利率均略有提升。 分渠道来看,公司线上、直营、加盟、联营毛利率分别为32.65%(同比-1.90PCT)、58.13%(-0.17PCT)、39.65%(-1.49PCT)、60.94%(-8.06PCT)。
森马服饰 批发和零售贸易 2021-04-15 10.37 -- -- 13.08 23.40%
12.80 23.43% -- 详细
公司发布02020年年报,期内实现营收5152.05亿元(--21.37%%),实现归母净利润8.06亿元(--48%%))、扣非净利润77.57亿元(--49.0011%%))。其中QQ44单季度实现营收557.55亿元(--5.28%%),实现归母净利润亿元05.90(+143.61%%)、扣非净利润36.53亿元(+169.53%%)。 剔除zKidiliz影响,预计原有业务全年实现收入//净利润约140.1/213.2亿元,分别同比--14%/--30%左右。此外,公司拟向全体股东每010股派发现金红利220.50元(含税),股利支付率为83%%。 分业务:童装保持龙头优势,市占率持续提升,休闲装复苏明显。期内公司营收虽受疫情影响同比-21.37%,但降幅逐季收窄20Q1~Q4分别同比-33.51%/-26.95%/-26.30%/-5.28%。若剔除Kidiliz因素,原主业全年同比-14.38%。 分业务看:童装:原有童装业务营收仅同比-7.76%为89.42亿元,且下半年终端销售已基本恢复2019年水平(20H1/H2分别同比-18.71%/-0.92%),龙头优势充分体现,2020年市占率达到7.5%(2019为7.3%)。分渠道看,我们预计其线上保持同比约20%的快速增长,且受益于品牌头部效应的扩大,售罄率、库存周转率等核心指标不断提升;线下门店数量全年虽同比净减156至5634家,但20Q4已企稳并实现净开店。此外,毛利率同比-3.62%至42.44%,主要因会计准则变更,以电商运费为主的运杂费用计入成本所致。 休闲装:全年营收同比-24.26%至49.56亿元,占比33.36%。在品牌定位年轻化、商品功能性升级,以及渠道多元化布局下,下半年营收降幅收窄(20H1/H2分别同比-38.03%/-13.02%),复苏趋势明显。分渠道看,得益于森马品牌人群资产总量和会员总量位于行业领先,我们预计线上业务保持稳健;线下关闭低效门店、改善渠道结构,使得期内数量同比净减675家至3091家。后续随着终端需求复苏,线下有望重回净开店。毛利率同比+0.28PCTs至35.88%,主要因联营模式拆分后,采取总额记账法所致。 分渠道:线上实现双位数增长,线下门店数量企稳。 线上:期内原有业务线上营收+10.21%至57亿元,且随着品牌运营的不断完善、直播短视频等新业务的快速推进,以及中后台数据能力的建设,20H2线上增长提速至16.68%(20H1为0.6%)。分平台看,我们预计公司全年实现GMV超100亿元,其中天猫GMV达49亿元。未来,在品牌头部优势、电商品牌快速增长(如Miibalabala亲子装蝉联天猫行业细分类目第一),以及多平台发展的驱动下,线上有望持续较快增长。 线下:原有业务线下营收同比-25.96%至81.86亿元。就原主业而言,直营/加盟分别同比-23.77%/-31.17%至14.44/63.05亿元,同时门店数量分别同比净减226/956家至681/7693家。此外,由于渠道分类的精细化,公司将部分与加盟商、商场合作门店以及类直营门店重新划分为351家联营门店(对应营收4.36亿元)。 总体来看,公司门店虽同比净减831家至8725家,但较20H1净增422家。未来随着门店结构的持续优化、优质门店的增长,公司线下经营效率有望提升。一次性因素拖累毛利率,销售恢复下净利率大幅改善。期内公司整体毛利-2.19PCTs至40.34%,主要由于主要因原有业务疫情期间加大折扣力度,高毛利率的Kidiliz剔除并表,以及会计准备变更所致。费用方面,因收入规模的下降,期内销售费用率+1.06PCTs至22.03%。而管理/研发/财务费用率相对稳健,分别+0.1/-0.22/+0.13PCTs至5.42%/1.92%/-0.5%。总体来看,净利率同比-2.71PCTs至5.22%。 存货去化明显&&结构改善,现金流大幅增长。期内公司存货管理卓有成效,存货规模同比-39.13%至25亿元,且一年以内的库存占比为77.47%,存货周转天数也同比-7天至131天。一方面得益于公司积极拓展电商、新零售等线上渠道去库存化,另一方面根据疫情发展及销售预期合理规划存货采购规模及结构。此外回款方面,应收账款周转天数为39.84天,同比增幅逐季改善。此外,经营性净现金流净额得益于期内优化对供应商支付方,以及Kidiliz的出售,同比+165.77%至44.56亿元。 盈利预测及投资建议:疫情下巴拉龙头优势凸显,市占率持续提升(2019/2020分别为7.3%/7.5%)。休闲装业务改革成效显著,复苏趋势明显。而疫情下公司对供应链和终端渠道的优化,以及对数字化和营销的提升,有助于后续各业务经营效率和盈利能力的持续提升。我们预计2021/22/23年净利润分别为15.54/18.82/22.45亿元(原2021/22年为16.11/20.41亿元),对应EPS分别为0.58/0.70/0.83元,对应PE分别为18/15/12倍维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复风险,休闲装经营低于预期;童装开店速度放缓,增长不达预期。
马莉 7 3
森马服饰 批发和零售贸易 2021-04-15 10.37 -- -- 13.08 23.40%
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事件:公司公布 20年报,表观收入 152.1亿元(-21%),归母净利 8.1亿元(-48%),其中 Kidiliz(20Q4已剥离)收入 12.2亿,亏损 5.1亿,剔除Kidiliz 影响,原有主业收入 140亿(-15%),归母净利 13.2亿(-29%)。 具体到 20Q4,Kidiliz 已出表,公司收入/归母净利 57.6亿/5.9亿,表观下滑 5%/增长 144%,若剔除 Kidiliz 的影响(在 19Q4仍并表),原有主业收入/归母净利同比增长 10%/57%,单季度利润的高增一方面来自收入增长,另一方面来自公司在 20年通过促销+控制订单方式实现了存货规模的有效下降,由此 2020全年存货跌价准备绝对值下降至 4.44亿元(2019年为6.19亿元)。 分红方面,公司计划每 10股 2.5元现金分红,分红率 83%。 巴拉为首的原有童装业务流水持平,疫情下韧性凸显,贡献 8成净利流水端:20全年来看,除 Kidiliz 以外的原有童装业务流水与 19年基本持平,其中线上增长 30%+,线下单位数下滑,疫情下展现童装第一品牌韧性,根据欧睿咨询数据 2020年巴拉巴拉品牌在国内童装市场市占率进一步提升至 7.5%; 报表端:20年原有童装业务报表收入 89.1亿(-8%),终端流水表现好于报表收入,侧面体现终端库存消化积极进行中;年末门店数量 5634家,较年初净减 156家,但较年中已有 62家净增,体现良好复苏趋势;毛利率 40.49%(-2.4pp),同比微降主要来自业务结构中毛利率较低的线上销售占比提升,从盈利来看贡献公司约 8成净利润。 森马为首的休闲装业务下滑幅度收窄,逐月恢复中流水端:休闲装全年流水受疫情冲击下滑 25%-30%,其中线上下滑单位数,线下下滑 30%+; 报表端:20年报表收入 49.56亿(-24%),略好于流水,年末门店数量3091家,较年初净减 675家,上/下半年分别净减 504/171家仍处于门店调整过程中,毛利率 35.88%(+0.28pp)。21年公司将通过提升产品有效性(强调功能性、打造记忆度、对重复 SKU 做减法)、推进柔性供应链建设、零售精细化运营(线上发力社交电商及私域流量维护、线下精细化运营)寻求休闲装的竞争力重塑。 电商渠道仍然成为增长主要推力。20年剔除 Kidiliz 后原有业务线上收入57.1亿(+10.2%),线下收入 82.7亿(-25%),线上业务继续蓬勃发展,一方面巴拉、迷你巴拉、森马等品牌在线上客群中势能突出,另一方面公司积极布局电商全渠道,除传统中心电商平台(20年天猫平台 GMV49.1亿)外,20年积极发展直播、内容电商、社交电商多平台业务也提供显著增量。 库存清理卓有成效,带动经营性现金流高增。20年末公司报表库存下降至25.0亿元(同比-39%),接近 2017年末水准(23.8亿),库存绝对值快速下降主要来自 20年以电商为首的积极清库,同时 Kidiliz 的出表也有贡献,经历 1年努力 2020年末报表库存中 1年以内库龄产品占比 77%。也受益存货周转的改善,20年经营性现金流同比增长 166%至 44.6亿元。 盈利预测及估值从 21Q1来看公司零售表现逐月好转,逐步向 2019年同期靠拢,考虑巴拉龙头优势仍然突出,成人装管理团队积极推进货品改革(21Q3新货品上市),业绩恢复值得期待。预计公司 21/22/23年净利润 16.0/18.7/21.3亿,对应估值 17/15/13X,作为行业龙头在当下估值依旧有望受益行业整体的估值修复,维持“买入”评级。
森马服饰 批发和零售贸易 2021-04-15 10.37 -- -- 13.08 23.40%
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业绩概况:公司 2020年实现收入 152.05亿元、同比-21.37%,归母净利润 8.06亿元、同比-48.00%,扣非后归母净利润 7.57亿元、同比-49.01%; 基本每股收益为 0.30元。公司 2020Q4单季实现收入 57.55亿元、同比-5.28%,归母净利润 5.90亿元、同比+143.61%,扣非后净利润 6.32亿元、同比+169.53%。 Q4归母净利润增速转正,费用控制良好:受新冠疫情影响,公司 2020年 Q1-Q3归母净利润持续下降,分别同比-94.96%、-98.90%、-66.79%; 2020Q4归母净利润同比+143.61%,增速大幅转正。公司 2020年度毛利率为 40.34%,同比-2.19pct;净利率为 5.22%,同比-2.71pct。2020年,公司费用率控制良好,其中销售费用率上升 1.06pct 至 22.03%、管理费用率及研发费用率下降 0.12pct 至 7.34%、财务费用率提升 0.13pct 至-0.50%。 2020年期末,现金及现金等价物余额达到 50.47亿元,同比+98.12%,公司账上现金充裕;存货余额 25.01亿元,同比-37.62%,主要原因是公司出售法国 KIDILIZ 集团以及加强了库存管理。 剥离高端童装 Kidiliz 集团,儿童服饰业务毛利率下降:公司服装业务 2020年实现收入 150.89亿元,同比-21.45%。其中,休闲服饰业务实现营收 49.56亿元/yoy-24.26%,占比 32.60%;儿童服饰业务实现营收 101.32亿元/yoy-19.99%,占比 66.64%。其中休闲服饰业务毛利率为 35.88%,同比+0.28pct,儿童服饰业务毛利率为 42.44%,同比-3.62pct,主要原因是 Kidiliz高端童装业务剥离。截至 2020年 12月 31日,公司在全球建立了 8725家线下门店,其中直营门店 681家;全年共计减少 831家门店,主要原因是公司出售法国 KIDILIZ 集团。 积极布局电商,直播短视频等新业务快速推进:2020年,电商业务实现营收 58.09亿元,同比+8.89%。森马品牌人群资产总量和会员总量位于行业领先;巴拉巴拉品牌头部效应进一步扩大,售罄率、库存周转率等核心指标不断提升;电商品牌 Minibalabala 增长迅速,亲子装蝉联天猫行业细分类目第一,推出自有新品牌 IP Mimi 和 Nini。公司大力发展直播和内容仿宋 电商、社交电商,继续布局自播与达人直播双赛道。 童装行业景气度高,打造儿童服饰板块多品牌矩阵:据公司年报, 2020年中国童装市场规模达到 2291.96亿元,2015-2020年国内童装市场年复合增长达到 10.4%,是服装行业中增长最快的赛道之一,2025年中国童装市场规模预计将突破 4700亿元。公司旗下巴拉巴拉品牌占据童装市场绝对优势,连续多年国内市场份额第一。此外,公司自创品牌迷你巴拉、马卡乐,合资品牌棵棵树,代理品牌 The Children’s Place 等处于不同发展阶段,儿童服饰板块多品牌矩阵已初具规模。随着童装市场的进一步扩大以及资源向优势企业集中,公司童装业务有持续增长。 投资建议:随着童装市场持续处于高景气度以及资源向优势企业集中,公司业绩有望逐渐复苏。此外,公司电商业务进展顺利,直播短视频等新业务快速推进。预测公司 2021-2022年 EPS 分别为 0.58元、0.73元,对应PE 分别为 18X、14X,维持“增持”的投资评级。 风险提示:宏观经济波动风险,品牌运营不及预期,存货管理及跌价风险,原材料价格变动风险,新冠疫情反复风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名