事件：公司发布2023年报，期内实现营收136.6亿元，同比+2.5%；实现归母净利润11.21亿元，同比+76.1%。拟每股派发现金红利0.3元。 点评：童装业务增长稳健，直营渠道表现亮眼。分业务看，2023年公司休闲装/童装分别实现营收41.71/93.73亿元，同比分别-2.58%/+4.92%；从门店数量看，休闲装/童装分别净关店48/155家，童装关店较多主要由于马卡乐品牌经营策略向线上转移，成人装推进新基本店建设，店效持续提升可期。分渠道看，公司直营/加盟/联营/线上渠道分别实现营收13.7/57.8/1.6/62.3亿元，分别同比+19.2%/+9.7%/-51.9%/-3.5%；从门店数量看，直营/加盟/联营渠道分别净-42/-172/+11家至681/7164/92家。 受益于公司推进门店数字化转型、加快货品周转、提升直播能力，直营渠道表现亮眼，可比同店店效提升明显。单季度看，公司23Q4实现营收47.6亿元，同比+8.5%；实现归母净利润2.9亿元，同比-20.8%，主要受计提资产减值损失2.8亿元影响（去年同期计提1.8亿元）。 货品周转加快助力毛利率提升，存货周转效率提升。2023年公司毛利率同比+2.7pcts至44%，其中，直营/加盟/线上毛利率分别同增2.5/1.9/4.2pcts，休闲装/童装毛利率分别同比-2/+4.9pcts，毛利率提升主因新品售罄提升、销售折扣改善及直营收入占比提升等。期内公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.4/+0.2/-0.2/-0.8pct至24.1%/4.6%/2.1%/-1.2%，费用管控良好。期内，公司计提资产减值损失4.8亿元（去年同期计提5.4亿元），其中投资性房地产减值损失0.89亿元。综合影响下，净利率同比+3.4pcts至8.2%。存货：2023年公司存货周转天数同比-25.8天至155天，存货净额同比-28.6%至27.5亿元，存货清理有效&商品周转效率提升助力新财年轻装上阵。现金流：截至2023年末，公司经营性现金流量净额19.4亿元，同比+65.1%，现金流量充裕。 海外业务稳健增长，巴拉巴拉新加坡首店开业。2023年公司实现海外收入4394万元，同比+18.9%。2023年4月，公司设立海外事业部，面向海外市场实现线上线下全域经营。2023年12月，巴拉巴拉在新加坡首店开业。截至年末，公司已开拓70家海外及中国香港地区店铺。公司预计继续通过“加盟为主，直营为辅”的模式加快海外拓展步伐。 投资建议：公司积极推进全域新零售及新基本店建设，店效恢复势头明显，海外业务加速布局助力业务可持续发展。考虑到消费弱复苏趋势，我们小幅下调24/25、新增26年盈利预测，预计公司24/25/26年归母净利润分别为13.1/14.9/16.5亿元（原预测24/25年为14.0/15.8亿元），对应当前市值PE分别为12/10/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期，渠道拓展不及预期，行业竞争加剧。

事件：公司发布2023年年报，全年实现营收22.81亿元，同降3.07%；实现归母净利润2.7亿元，同增3.34%。拟每股派发现金红利0.25元。 点评：无缝业务增长稳健，棉袜业务短期承压。（1）棉袜：2023年棉袜业务实现收入16.55亿元，同比+2.7%；其中23H1/H2收入分别同增7.3%/9.2%。 李宁、蕉内、UBRAS等国内客户订单增长较快，内销收入同比+52.43%。 量价方面，棉袜销量3.3亿双，同比-3.63%，据此测算均价5.01元/双，同比+6.4%。利润方面，全年棉袜业务实现净利润2.48亿元，同比+19%。 （（2）无缝：2023年无缝业务实现收入16.55亿元，同比-15.3%；其中23H1/H2收入分别同降15.1%/15.3%。量价方面，无缝销量2663万双，同比-8.63%，据此测算均价23.5元/件，同比-7.3%。无缝业务核心客户订单波动，新客户放量有望助力24年实现较快复苏。分地区看，国内/海外收入分别同比+15.67%/-5.66%；单季度看，23Q4公司实现营收6.23亿元，同比+16.11%，实现净利润6986万元，订单环比改善明显。 资产减值及所得税率科目改善，净利率稳步提升。2023年公司毛利率同比+0.19pct至26%，主要由于休闲棉袜毛利率提升。2023年销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.18/+0.41/-0.54/+0.55pcts至3.3%/7.8%/2.2%/0.2%，财务费率提升主因汇兑收益同比减少1045万元。全年公司计提资产减值损失5.54亿元（去年同期计提12.5亿元），所得税率同比-4.5pcts至2.1%。综合影响下，净利率同比+0.74pcts至11.85%。单季度看看，23Q4毛利率同比+6.38pcts至25.8%，净利率11.2%，扭亏为盈。 公告越南扩产，袜类交付能力有望提升。公司公告拟在越南南定省建设年产6500万双中高档棉袜、2000吨氨纶橡筋线、18000吨纱线染色生产项目，建设周期三年。目前公司在越南海防、兴安、清化已建设了三大生产基地，此次项目将扩大公司的海外袜类产能及原辅料供给力度。 投资建议：公司是国内棉袜和无缝内衣龙头企业，越南扩产强化棉袜订单交付能力；无缝大客户订单短期波动，新客户放量预计带动24年订单改善。考虑到订单改善趋势明显，我们上调24/25年、新增26年盈利预测，预计公司24/25/26年归母净利润为3.1/3.6/4.1亿元（原预测24/25年为2.9/3.4亿元），对应当前市值PE为13/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外需求下滑，产能拓展不及预期，新客户拓展不及预期。

事件：公司发布2023年度业绩预告，2023年预计实现归母净利润1-1.3亿元；若剔除计提商誉减值影响，预计实现归母净利润2-2.3亿元。 点评：成长期品牌增速亮眼，线上及线下渠道增长稳健。伴随经营环境复苏，2023年公司收入预计同增20%-25%，较2021年增长22%-27%。分品牌看，公司旗下所有品牌收入均实现增长，其中Self-Portrait/Laurel/IRO品牌国内市场增速亮眼，歌力思品牌预计增长稳健。分渠道看，公司线下门店覆盖全国核心商圈，截至2023年底旗下门店预计达到651家左右（其中503家为直营店），较年初净增43家左右；电商渠道采取多品牌、多平台策略，并推进正价化，主动收缩高折扣渠道，线上业务预计稳健增长。分季度看，若剔除商誉减值影响，23Q4预计实现归母净利润0.64-0.94亿元，同比扭亏，较2021Q4的6016万元亦实现显著增长。 国内利润预计恢复至2021年水平，海外业务计提商誉减值0.9-1亿元。 从盈利能力看，近年来公司维持积极的拓店节奏，2023年新开门店店效提升，费用率有所优化，国内业务利润预计可恢复至2021年的水平。 欧美地区受通货膨胀、地缘局势、消费需求减弱等因素影响，公司旗下IROParis品牌海外经营受到较大冲击，23H2海外亏损预计较23H1继续扩大。由于欧美地区宏观经济压力持续较大，公司认为IROParis品牌未来在海外地区的盈利能力有所下降，故对公司受让前海上林股权、子公司受让唐利国际股权形成的商誉计提减值约9000万元-1亿元。 持续丰富旗下品牌矩阵，拓店积极具备较强复苏弹性。近年来，公司逆势开店，三个国际品牌维持较强的增长势能，伴随消费环境逐步恢复，经营杠杆正向作用带动国内业务盈利能力改善。同时，公司通过投资加拿大高端羽绒服“Nobis”品牌，持续丰富品牌矩阵，通过布局功能性产品对现有品类进行有效扩充，有望助力公司在高端市场的市占率提升。 投资建议：公司多品牌多点开花，成长期品牌增势亮眼，国内业务盈利能力显著恢复；海外业务短期拖累利润水平，计提减值助力新财年轻装上阵。考虑到计提商誉减值损失对利润产生较大影响，我们下调盈利预测，预计公司23/24/25年归母净利润为1.2/3.0/3.7亿元（原预测值为2.2/3.4/4.2亿元），对应当前市值PE为22/9/7倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期，费用优化不及预期，海外需求持续低迷。

走进新澳：三十年深耕细作，造就精梳羊毛纱单项冠军。业务专注，策略革新：公司专注毛纺行业32年，全球化布局初显，服务全球5000多客户、500多品牌，具备产业链一体化能力，是国内“精梳羊毛纱单项冠军”；股权集中，管理团队年轻化：公司股权集中，新老管理团队完成交接，现任团队年轻化，以ROE为导向的考核机制激发内生动力；收入稳步提升，业绩增长加速：：除2019年受原料价格急跌影响，公司营收自上市以来保持稳健增长，2021年以来宽带战略引领业绩表现亮眼。2023年内外需波动，经营韧性凸显，业绩领跑行业。 纵览行业：毛纺行业格局优化，龙头盈利能力无忧。上游：澳毛供给稳定，价格处于低位。过去十年澳毛供给稳定，需求对价格影响更强，澳毛价格在2018年-2020年急速下跌，自2021年温和复苏，目前处于历史低位，具备上涨空间。下游：需求逐步修复，时尚风向利好。羊毛纤维具备环保、保温等特性，以滑雪为代表的户外运动热潮及时尚产业的可持续理念有望带动羊毛制品需求增长；受宏观经济、国际关系、疫情等因素影响，毛纺行业需求波动，2021年以来逐步复苏。行业格局：行业集中度提升，龙头优势显著。2016年以来受产业结构调整、羊毛价格急跌等影响，毛纺行业规模有所收缩，近年逐步企稳，中小企业出清，行业集中度提升。尽管2018年以来行业盈利能力大幅下滑，新澳股份作为行业龙头韧性凸显，且市占率显著提升。 长期看点：宽带业务引领，扩张逻辑清晰。我们认为宽带战略引领下公司扩张逻辑清晰，具备三大长期看点：（（1）拓品类：全球高端羊绒产能资源稀缺，公司通过资产收购打造第二增长曲线。在客户协同、产能改造、业务模式调整下羊绒业务量价增长空间大，产能利用率提升预计带动盈利能力大幅改善。（（2）拓客群：公司客群在中高端基础上，拓展至更为广阔的大众服装市场，促进产销高位释放；持续推进产品创新以满足全球客户多元化需求；加强营销推广，2023年品牌形象升级，影响力再进阶。（（3）拓产能：公司积极推进新产能落地及老产能提效，逐步突破产能瓶颈；以产促销策略强化成本、快反、产业链协同优势；拓展东南亚产能，海外订单能力及市场空间提升可期。 投资建议：公司是国内毛纺行业细分领域龙头，在智能制造、成本管控及交期快反等方面优势显著。羊绒业务产能利用率改善推动盈利能力提升，越南建厂完善全球产业布局、强化海外接单能力，长期市占率提升及业绩可持续增长可期。我们维持公司盈利预测，预计公司23/24/25年归母净利润分别为4.17/4.8/5.62亿元，对应EPS为0.58/0.67/0.78元，对应当前股价PE分别为12/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：羊毛价格大幅波动，羊绒业务调整不及预期等。

事件：公司发布 2023年三季报，23Q1-Q3实现营业收入 36.94亿元，同比+22.06%；实现归母净利润 1.94亿元，同比+585.75%。23Q3实现营收 12.16亿元，同比+23.94%；实现归母净利润 4680万元，同比+339.57%。 点评： 各医美品牌实现较快增长，武汉五洲及武汉韩辰于 Q3并表。23Q1-Q3医美业务收入同增 19.8%至 15.89亿元，毛利率同增 9.5pcts 至 54.6%，归母净利润同增 58.9%至 8447万元。分品牌看，23Q1-Q3米兰/晶肤/高一生/韩辰/武汉五洲分别实现营收 7.6/3.1/1.4/2.5/1.7亿元，分别同增28.8%/23.1%/28.7%/18.2%/9.9%，疫后消费场景恢复，公司旗下各医美品牌收入均实现较快增长；毛利率分别同增 2.9/6.4/6.1/4.4/6.9pcts；净利润分别为 135/786/680/2379/1371万元，均实现快速增长。公司已积累了一套较为科学和完善的客户引流、医疗诊治、业务流程和售后服务体系，具备了可复制的医美机构管控模式。公司先后设立了七支医美并购基金，基金整体规模 28.37亿元。期内，武汉五洲和武汉韩辰并表。 服装业务收入增长稳健，利润恢复明显。分业务看，23Q1-Q3公司女装/童装业务分别实现营收 13.76/7.2亿元，分别同增 25%/12%；毛利率分别为 59.4%/60.2%，分别同比-3.9/+1.6pct；分别实现净利润 8648/1207万元，分别同增 330.1%/56.8%。女装新零售业务快速推进带动线上渠道快速增长，毛利率下降预计主因线上收入占比提升，利润实现明显恢复。 成本及费用管控较强，盈利能力提升。2023Q1-Q3公司毛利率同比+1pct至 57.6%，主因医美毛利率显著提升，公司通过提升自研产品应用及提高人效等措施有效管控成本。销售/管理/研发/财务费用率分别-1.2/-0.6/-0.9/-0.4pcts 至 40.9%/8%/1.9%/1.8%，疫后公司加大广告宣传力度且医美板块人员规模扩充，但收入增长快于费用增长，期间费率优化。期内投资收益 0.52亿元（去年同期 0.29亿元），主因参股公司投资收益增加及处置长期股权投资产生收益。综合影响下，归母净利率+4.3pcts 至 5.2%。 投资建议：伴随消费复苏，公司各业务板块均实现较快增长，经营杠杆正向作用下，业绩表现亮眼。考虑到武汉五洲和武汉韩辰并表，我们上调盈利预测，预计 23/24/25年归母净利润为 2.5/3.3/4.1亿元（原预测2.2/3.0/3.9亿元），对应当前市值 PE 为 37/29/23倍，维持“增持”评级。 风险提示：消费复苏不及预期，体外机构孵化不及预期，行业竞争加剧。

事件：公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3实现营业收入27.96亿元，同比+25.67%；实现归母净利润7.58亿元，同比+32.17%。 点评：业绩表现靓丽，经营韧性凸显。分季度看，23Q1/Q2/Q3公司收入分别同增33.1%/20.3%/22%，归母净利润分别同增41.4%/40.2%/22.8%，在消费弱势复苏背景下，公司经营韧性凸显。分渠道看看，23H1公司直营/加盟/线上收入分别同增30.8%/19.7%/10.6%，直营/加盟分别净开0/2家门店至579/614家，疫后客流复苏，直营渠道表现亮眼。上半年，公司完成对英国品牌KENT＆CURWEN及意大利品牌CERRUTI1881的收购，正式进军国际市场，以多品牌驱动长期可持续增长。公司将对CERRUTI1881进行品牌重塑，以定制和销售高端西服等为核心业务，同时采用开设大型旗舰店模式进行扩张，2024年秋冬产品将全新亮相。 毛利率同比改善明显，费用管控良好。23Q1-Q3公司毛利率同比+1.8pcts至76.6%，预计主因折扣改善及直营收入占比提升，销售/管理/财务/研发费率分别同比-1.2/+1.3/-0.4/+0.2pcts至34.2%/6.7%/-0.9%/3.3%，管理费率上升主因并购相关的中介服务费增加，财务费率下降主因上期可转债利息支出及本期利息收入增加。其他收益同增34.6%，主因政府补贴增加。投资收益同降45%，主因银行理财收益减少。综合影响下，净利率同比+1.3pcts至27.1%。单季度看，23Q3毛利率同增2pcts至75.8%，销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.6/+1.6/-0.3/+1pcts至27.5%/5.7%/-0.8/3.6%，净利率同比+0.2pct至30.8%，盈利能力保持稳定。 存货周转效率提升，现金流量充裕。截至23Q3公司存货规模同增0.5%至6.9亿元，存货周转天数同比-28.4天至297天，商品升级及渠道优化带动存货周转效率提升；应收账款周转天数同比-5.5天至25天；经营现金流净额同比+23%至9.7亿元，尽管支付并购相关的中介服务费及20周年庆费用使得现金流出增加，但利润增长带动现金流量较快增长。 投资建议：公司实施多品牌发展战略和差异化市场定位，深耕优质细分赛道，并通过渠道优化及商品升级带动经营质量持续提升，业绩增速领跑同业。我们维持盈利预测，预计公司23/24/25年归母净利润为9.6/12/14.6亿元，对应当前市值PE为19/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期，新品牌培育不及预期，行业竞争加剧。

事件：公司发布 2023年三季报，23Q1-Q3实现营业收入 155.69亿元，同比+13.85%；实现归母净利润 24.52亿元，同比+40.14%。 点评： 主品牌稳健增长，其他品牌下滑主因优化品牌矩阵。分季度看，23Q1/Q2/Q3公司营收分别同增 9.02%/28.19%/5.07%；归母净利润分别同增 11.07%/58.47%/63.13%，收入增幅环比有所放缓，利润改善趋势明显。分品牌看，23Q3海澜之家/团购定制/其他品牌收入分别同比+10%/+42%/-20%。主品牌收入增速有所放缓主因去年 Q3基数较高且公司主动调整线上奥莱渠道；团购业务快速增长主因客户提货需求加强以及合同签约量增加；其他品牌下滑主要由于男生女生品牌出表；其中，英氏婴童预计继续贡献盈利、OVV 及海澜优选亏损收窄趋势预计延续。 毛利率同比改善，投资收益增厚利润。盈利能力：23Q1-Q3公司毛利率+1.4pct 至 44.8%，销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.44/-0.37/+1/-0.04pcts 至 18.8%/4.9%/0.3%/0.9%，所得税率同降 4.5pcts 至 17.9%。综合影响下，净利率+3.2pcts 至 15.6%。单季度看，23Q3毛利率同增 1.9pcts至 43.9%，其中，直营/加盟/线上毛利率分别同比-11.4/+2.8/+18.5pcts； 投资收益 1.6亿元，主要为联营企业斯搏兹投资收益 844万元及男生女生品牌股权处置收益；资产减值损失转回 3879万元（去年同期计提 1.32亿元）；净利率同增 6.5pcts 至 17.5%。存货：公司存货规模同比-11.2%至 80.4亿元，主因公司加强柔性供应链建设，以及综合售罄率提升。 直营门店稳健拓展，线上下滑为短期因素影响。分渠道看，23Q1-Q3直营/加盟/线上收入分别同增 43.8%/6.6%/3.5%，其中 23Q3直营/加盟/线上收入分别同比+19.5%/+2%/-8%，线上同比下降主因 23Q3未开展线上奥莱业务，若剔除该影响，线上预计保持快速增长。从门店数量看，截至 23Q3海澜之家品牌直营/加盟门店分别+170/-66家至 1224/4822家； 其他品牌直营/加盟分别-99/-1340家至 425/413家，主因男生女生出表。 投资建议：公司以高品质和性价比强化消费者心智，多品牌打造第二增长曲线，业绩持续改善可期。考虑到男生女生出表影响，我们上调盈利预测，预计公司 23/24/25年归母净利润 29.6/33.2/37.2亿元（原预测 27.5/31.5/35.4亿元），对应当前市值 PE 为 11/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期，渠道拓展不及预期，品牌培育不及预期。

事件： 公司发布 2023年三季报， 23Q1-Q3实现营业收入 20.66亿元，同比+18.33%；实现归母净利润 1.36亿元，同比+67.1%。 点评： 多品牌多点发力， 主品牌增长稳健。 分品牌看， 23Q1-Q3Ellassay/Laurel/EdHardy/IRO/Self-Portrait 品牌收入分别同增 10.3%/35.3%/0.6%/18.1%/51%， 店效及门店数量提升共同驱动收入增长。 23Q3单季度以上品牌收入分别同增 22%/31%/-8%/29%/20%。 Ellassay 收入增长提速预计由于去年同期加盟渠道基数较低； Ed 品牌收入下降主因公司主动收缩折扣较高的直播渠道； S-P 品牌增速放缓主要由于去年同期线上基数较高；其他品牌均维持较快增长。 从门店数量看， 期内五大品牌分别净开店8/9/2/14/12家。 单季度看， 23Q3公司收入及归母净利润分别+20.6%/-14.4%， 收入维持亮眼表现， 利润下滑主因海外经济环境波动造成一定亏损以及投资收益明显下降，但国内业务利润同比实现快速增长。 线下增速快于线上， 维持积极稳健开店节奏。分渠道看， 23Q1-Q3直营/分销收入分别同增 18.7%/17.3%，线下/线上收入分别同增 20%/7%，疫后线下客流恢复，同时公司主动收缩低价折扣渠道，线下增速快于线上。 从门店数量看，直营/加盟门店分别净开 39/6家， 公司保持积极的开店节奏，伴随消费复苏，新店店效逐步爬坡推动国内业务实现稳健增长。 各渠道毛利率改善， 投资收益及海外业务拖累净利率。盈利能力： 2023Q1-Q3公司毛利率+2.8pcts 至 66.9%， 直营/加盟/线上毛利率分别同增 3.4/1.9/0.7pcts， 主要由于折扣管控较好及新品销售占比提升。 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.4/-1/+0.02/+0.5pct至 45.4%/8.4%/2.5%/1.1%； 净利率+2.2pcts 至 8.6%。 单季度看， 23Q3毛利率同比+1pct 至65.6%；投资收益 138万元，同比减少 2318万元，主因参股公司百秋尚美股份支付费用摊提； 受投资收益减少及海外业务亏损影响， 净利率同比-2.1pct 至 5.5%。 存货： 期末存货额同增 2.3%至 7.8亿元，维持稳定。 投资建议： 公司多品牌多点开花，成长期品牌增势亮眼， 毛利率及费用率改善推动盈利能力提升。 考虑到海外业务拖累整体表现， 我们下调盈利预测， 预计公司 23/24/25年归母净利润为 2.2/3.4/4.2亿元（原预测2.7/3.6/4.4亿元），对应当前市值 PE 为 17/11/9倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 消费复苏不及预期， 海外通胀影响持续， 店效爬坡不及预期。

事件：公司发布2023年三季报，23Q1-Q3实现营业收入88.98亿元，同比-0.5%；实现归母净利润8.32亿元，同比+206.51%。 点评：门店拓展预计加速，盈利能力修复趋势显著。分渠道来看，受疫后线下分流及公司推进全域新零售业务影响，线下渠道增速预计快于线上；伴随加盟商信心恢复，公司收入增速预计好于终端零售增速。从门店数量看，截至23H1公司共有门店8136家，较年初净-4家，我们认为伴随消费复苏及库存商品的逐步消化，Q3公司直营及加盟开店速度均环比提速。分产品看，巴拉巴拉品牌是国内童装龙头，童装修复速度预计好于成人休闲装（23H1童装/成人装收入增速分别同比-15.06%/+6.34%）。单季度来看看，公司23Q1/Q2/Q3营业收入分别同比-9.3%/+9.7%/+1.1%，受基数、天气及消费弱复苏等因素影响，收入恢复节奏存在季度波动；归母净利润分别同增48.9%/295.8%/89.4%。 毛利率提升明显，存货规模同比改善。盈利能力：23Q1-Q3公司毛利率同比+3.71pcts至44.13%，预计主因公司有效控制终端折扣，线上、线下同款同价比例提升且毛利率更高的直营渠道收入占比提升。销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.8/+0.2/-0.4/-0.8pct至24.2%/5%/2%/-1.1%，销售费率下降主因公司注重费用投放效率，费用管控取得成效。期内，公司计提资产减值损失1.97亿元（去年同期计提3.64亿元）。综合影响下，净利率同比+7.7pcts至9.3%。存货：：截至23Q3，存货规模同比-21.78%至36.53亿元，公司有望在Q4销售旺季及促销节日加大存货清理力度，优化新老品结构，助力明年轻装上阵。单季度看，23Q3公司毛利率同比+4.09pcts至43.28%，净利率同比+4.41pcts至9.48%，盈利能力改善趋势延续，23Q3归母净利润已超过21Q3。 组织变革及全域新零售建设推动经营提效。公司围绕“全域融合、组织变革、流程再造”，推动经营提质增效；持续打造全域数字化门店，强调“六结构及五化”（六结构：实体业务、直播业务、微信生态业务、本地生活业务、O2O业务和内容种草导流业务；五化：全域效率化、品牌一致化、零售数字化、公私域互转化、服务标准化），具有三种结构以上的数字化门店已超千家，为业绩的高质量增长奠定基础。 投资建议：尽管消费环境呈现弱势复苏，公司通过组织变革、渠道优化及供应链管理等措施积极推动经营质效提升，盈利能力改善明显。 考虑到公司全域新零售建设取得成效，我们上调盈利预测，预计公司23/24/25年归母净利润分别为12.2/14.0/15.8亿元（原预测10.8/12.8/15.0亿元），对应当前市值PE分别为13/11/10X，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期，渠道拓展不及预期，行业竞争加剧。

事件：公司发布 2023年三季报，23Q1-Q3实现营业收入 29.04亿元，同比+3.05%；实现归母净利润 5.32亿元，同比+2.31%。 点评： 业绩增长逐季改善，客户拓展助力订单稳健。分业务看，伴随下游客户去库进程接近尾声，Q3拉链及纽扣业务增长预计环比提速；分地区看，国内消费环境逐步复苏及旺季备货预计推动单季度内销收入增速快于外销。公司持续推进国际化，拓展中高端及轻奢客户，叠加运动品牌客户韧性较强，海外增长势头预计延续。分季度看，23Q1/Q2/Q3公司营收分别同比-3.6%/+2.37%/+8.68%，归母净利润分别同比-17.74%/+0.64%/+10.57%，收入及利润逐季改善趋势明显，Q4接单有望环比改善。 汇率波动致使财务费率提升，资产处置收益增厚单季利润。23Q1-Q3公司毛利率同比+1.1pcts 至 41.6%，毛利率增长主因高附加值产品占比提升及原材料价格下降等。公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.7/-0.06/-0.2/+1.3pcts 至 7.5%/9.1%/ 3.8%/0.04%。综合影响下，净利率-0.09pct 至 18.32%。单季度看，23Q3毛利率同比+0.8pct 至 42.2%，销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.7/-0.8/+0.03/+3.9pcts 至 6.8%/8.1%/3.8%/0.9%，财务费用率提升主因汇率波动致使 Q3形成汇兑损失，汇兑损益同比变动超 4000万元；公司实现资产处置收益 2228万元（去年同期-51万元），增厚单季度利润；净利率同比+0.5pcts 至 21.5%。 定增落地，产能布局有序推进。公司于 2023年 10月完成定增，发行股票 1.32亿股，发行价 9.05元/股，募集资金 11.95亿元。募资将用于年产 9.7亿米高档拉链配套织带搬迁及服饰辅料技改项目（一期）、年产2.2亿米高档拉链扩建项目、越南服装辅料生产项目等。其中，越南工业园一期预计 2024年初建成投产。本次募资将提升公司服务国际客户的能力，进一步提高其在快速响应、数字化管理及产品品质的竞争优势。 投资建议：近年来公司持续推进营销网络及生产布局国际化，并加快数字化智能制造及产品品质提升，经济环境波动下业绩表现彰显韧性。考虑到订单改善趋势延续及资产处置收益的影响，我们上调盈利预测，预计公司 23/24/25年归母净利润分别为 5.7/6.6/7.6亿元（原预测 5.4/6.4/7.3亿元），对应当前市值 PE 分别为 18/16/14X，维持“买入”评级。 风险提示：海外通胀影响持续，消费复苏不及预期，产能爬坡不及预期。

事件：公司发布2023年三季报，2023年Q1-Q3实现营业收入52.23亿元，同比-16.07%；实现归母净利润2.1亿元，同比+37.37%。 点评：闭店及折扣收窄致使零售波动，渠道调整预计接近尾声。分渠道看，2023Q1-Q3公司直营/加盟/线上渠道分别实现营收23.4/15.3/13.2亿元，分别同降9.1%/12.9%/10.7%，线下收入下降主因公司调整渠道结构，门店数量同比下降；线上受疫后线下分流影响，且零售折扣收窄一定程度抑制销售。从门店数量看，截至23Q3直营/加盟分别净关店217家/397家至1210家/2847家，公司加快低效店调整，直营聚焦坪效提升及门店面积优化；加盟清理特价渠道，女装和乐町品牌关店集中。门店调整预计接近尾声，Q4有望恢复净开店。单季度看，23Q3公司实现营收16.22亿元，同比-19.96%；净亏损0.41亿元，改革过程中利润阶段性承压。 女装及乐町仍处调整阶段，男装表现稳定。分品牌看，23Q1-Q3女装/男装/乐町/童装收入分别同比-20.28%/-2.64%/-28.92%/-15.76%至19.93/19.36/5.39/6.5亿元，毛利率分别同增6.4/7.6/3.3/5.9pcts。女装及乐町降幅较大主要由于商品调整还未到位、渠道数量下降及电商折扣收窄；童装亦处于调整阶段；男装表现相对平稳。伴随女装冬季产品调整到位、门店恢复净拓，叠加去年低基数，公司Q4收入增速有望环比改善。 折扣管控助力毛利率提升，存货规模同比改善。盈利能力：23Q1-Q3公司毛利率同比+1.6pcts至4%，直营/加盟/线上毛利率分别同增+7.3/5.2/3.3pcts至71.1%/44.3%/45.2%，公司聚焦品牌力提升，加强折率管控，调整清货渠道，毛利率改善明显。销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.1/+0.7/-0.1/+1pct至37.7%/7.9%/0.8%/2.5%。期内公司计提资产减值损失1.1亿元（去年同期计提1亿元）。综合影响下，净利率同比+1.6pcts至4%。存货：截至23Q3，存货规模同比-18.9%至19.4亿元，公司加强23年新品的产销计划性，新品占比预计有所下降，存货规模同比改善。 投资建议：公司在商品开发、渠道优化及组织架构调整等方面持续打磨，盈利能力改善可期。考虑到改革过程中利润短期承压，我们下调盈利预测，预计公司23/24/25年归母净利润为4.2/5.7/6.9亿元（原预测值6/7.3/8.6亿元），对应当前市值PE为18/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期，商品调整不及预期，渠道拓展不及预期。

事件：公司发布 2023年三季报，23Q1-Q3实现营业收入 143.08亿元，同比-6.93%；实现归母净利润 22.87亿元，同比-6.48%。 点评： 价增势头延续，经营韧性凸显。拆分量价看，23Q1-Q3运动鞋销量 1.36亿双，同比-19.64%，测算均价 105.2元/双，同比+15.7%。除汇率影响外，均价提升预计主因公司承接更复杂的鞋型使得单价提升以及高单价品牌客户（On、Hoka 等）的收入占比提升等。分季度看，23Q1/Q2/Q3收入分别同降 11.2%/3.9%/6.9%，销量分别同降 24.7%/17.8%/16.7%，净利润分别-25.8%/+6.7%/-5.9%。下游客户仍处于去库存尾声，且不同客户去库速度有所差异，公司 Q3销量下滑环比收窄。根据台湾鞋企披露的月度数据，23Q3月度订单波动明显，且延续下滑趋势。公司受益于锐步等新客户拓展以及核心客户的合作深入，展现出更强的经营韧性。 Q3毛利率改善带动净利率稳中有升，汇兑收益同比减少。盈利能力： 2023Q1-Q3公司毛利率同比-0.63pcts 至 25.27%，销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.03/-0.74/+0.39/+0.15pct 至 0.41%/3.5%/-0.57%/1.6%。财务费用率提升主要由于公司外币余额同比减少，以及汇率波动致使汇兑收益同比减少。期内公司计提资产减值损失 1.1亿元（去年同期计提 1.58亿元），主要由于公司有效管控原材料库存。综合影响下，净利率同比+0.08pct至 15.98%。单季度看，23Q3公司毛利率同比+1.35pct至 26.47%，同比改善明显；净利率同比+0.17pcts 至 16.31%。现金流：截至 23Q3公司经营性现金流量净额同比+1.8%至 32.3亿元，整体保持稳健。 新工厂布局有序推进，产能储备充足。截至 2022年底，公司总产能 2.38亿双/年。新工厂产能爬坡顺利，越南永山月产能约 94万双，越南威霖月产能达到约 88万双，越南弘欣月产能达到约 48万双，威霖及弘欣工厂产能提升空间较大。2023年，公司预计在越南、印尼将陆续有新工厂投产。公司有序扩展为后期品牌去库结束及订单回暖奠定良好基础。 投资建议：公司与核心客户合作深入，新客拓展贡献增量，外部环境波动中凸显经营韧性。考虑到品牌去库进程存在差异，我们下调盈利预测，预计公司 23/24/25年归母净利润 31.3/36.8/42.9亿元（原预测 32.7/37.9/43.8亿元），对应当前市值 PE 为 19/16/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：客户去库存不及预期，欧美通胀持续，产能拓展不及预期。

事件：公司发布 2023 年半年报，2023 年上半年实现营业收入 16.84 亿元，同比+28.2%；实现归母净利润 4.16 亿元，同比+41.03%。 点评： 直营单店店效增速亮眼，下半年销售旺季值得期待。分渠道看，2023H1公司线上/直营/加盟渠道分别实现营收 0.93/12.47/3.3 亿元，分别同增10.6%/30.8%/19.7%。从门店情况看，23H1 公司直营/加盟分别净开 0/2家至 579/614 家。据此测算直营/加盟单店店效（出货量）分别同增22.9%/13.3%，坪效分别同增 36.2%/11%，直营渠道店效增长亮眼。受益于疫后商旅场景恢复且男装需求偏刚性，行业景气度提升。同时，公司持续推进全域新零售营销，加强营销推广力度，充分发挥高黏性客群和高复购率的品牌优势，各渠道均实现较快增长。分季度看，23Q1/Q2 公司收入分别同增 33.1%/20.3%，归母净利润分别同增 41.4%/40.2%。 各渠道毛利率同比改善，存货周转效率提升。盈利能力：23H1 公司毛利率同比+1.6pct 至 77.2%，线上/直营/加盟毛利率分别+3.7/+1.5/+0.1pcts 至 62.7%/79.9%/ 70.7%，线上毛利率提升明显预计由于加强折扣管控及货品结构优化。销售/管理/财务/研发费用率分别同比-1.9/+1.1/-0.4/-0.4pcts 至 38.7%/7.3%/-0.9%/3.1%，公司举办二十周年庆致使销售费用上升，但收入增速快于费用增速使得销售费率优化；管理费率上升主要由于并购相关的中介服务费增加。综合影响下，净利率同比+2.2pcts至 24.7%。存货：23H1 存货规模同增 8.2%至 6.88 亿元，主因销售规模增长，存货周转天数同比-28 天至 336 天，存货周转效率进一步优化。 进军国际高端服装市场，明确十年战略规划。6 月 26 日，公司举办“创造你的传奇”20 周年庆典，正式发布集团未来十年战略方案，提出将以多品牌战略深度布局国际，推进国际高端化进程 ，表示“营收以 10 倍增长为目标，营收总规模超 300 亿，并瞄准 500 亿进军”。 期内，公司完成收购英国品牌 KENT＆CURWEN 及意大利品牌 CERRUTI 1881 的全球商标所有权，正式进军国际市场，以多品牌驱动长期可持续增长。 投资建议：公司业绩增速领跑同业，经营质量持续提升，国际品牌收购加速长期成长。我们维持盈利预测，预计公司 23/24/25 年归母净利润为9.6/12/14.6 亿元，对应当前市值 PE 为 20/16/13 倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期，渠道拓展不及预期，行业竞争加剧。

事件：公司发布 2023年半年报，23H1实现营业收入 23.13亿元，同比+21.48%；实现归母净利润 1.34亿元，同比+827.76%。 点评： 各医美品牌实现较快增长，老机构及次新机构净利率改善明显。23H1医美业务收入同增 25.2%至 9.06亿元。分品牌看，23H1米兰/晶肤/高一生/昆明韩辰分别实现营收 5.17/1.88/0.87/1.13亿元，分别同增 26.9%/23.2%/28.1%/18.9%，占医美收入比重的 57.1%/20.8%/9.6%/12.5%，疫后医美需求恢复，各品牌均实现较快增长。期内，公司收购武汉五洲和武汉韩辰控股权，进一步加快医美业务全国布局。分机构看，老/次新/新机构分别实现收入 5.81/2.94/ 0.32亿元，占医美营收比重分别为 64.1%/32.4%/3.5%；销售净利率分别+5/+9/-53pcts 至 10%/2.8%/-96.1%，其中深圳米兰由门诊部升级为医院，期内净亏损 3040万元，下半年亏损有望收窄。 分手术类型看，手术类/非手术类医美收入分别同比-0.9%/+32.8%。 服装业务稳健增长，新零售助力线上高增。分业务看，2023H1公司女装/童装业务分别实现营收 9.09/4.7亿元，分别同增 21.72%/15.8%。女装线上/直营/经销渠道收入分别同比+73.1%/+24.2%/-78.6%至 3.4/5.5/0.24亿元，公司加速推进新零售模式，线上渠道实现高增。后续童装业务将主推“爱多娃”品牌并重点提高国内市占率。单季度看，23Q2公司实现营收 11.74亿元，同增 21.7%；实现归母净利润 7211万元，同增 369%。 医美毛利率提升明显，费用管控良好。2023H1公司毛利率同比+1.5pct至 59.1%，其中女装/医美/童装业务毛利率分别-0.4/+4.7/+0.9pcts，医美毛利率提升主因收入增长的同时，公司通过提升自研产品应用等措施有效管控成本。销售/管理/研发/财务费用率分别-2.2/-0.6/-1.1/-0.3pcts 至40.6%/8.1%/2%/1.8%，疫后公司加大广告宣传力度，但收入增长较快，期间费用率得到优化。综合影响下，公司净利率+5.4pcts 至 6.2%。单季度来看，23Q2公司毛利率+4.8pcts 至 61.7%，净利率+4.7pcts 至 7.3%。 投资建议：伴随消费复苏，公司各业务板块均实现较快增长，经营杠杆正向作用下，业绩表现亮眼。考虑到公司业绩弹性较强，我们上调盈利预测，预计 23/24/25年归母净利润为 2.2/3.0/3.9亿元（原预测 1.7/2.4/3.1亿元），对应当前市值 PE 分别为 47/34/26倍，维持“增持”评级。 风险提示：消费复苏不及预期，医美业务获客成本增加，行业竞争加剧。

事件：公司发布 2023年半年报，23H1实现营业收入 111.99亿元，同比+17.69%；实现归母净利润 16.79亿元，同比+31.61%。 点评： 各渠道表现亮眼，直营门店加速布局。分渠道看，23H1直营/加盟渠道营业收入（不含团购定制）分别同增 55.8%/8.4%至 23.2/73.89亿元。线上/线下营业收入分别同增 9.9%/19%至 15.05/92.97亿元。分品牌看，23H1海澜之家/团购定制/其他品牌分别实现营收 86.45/10.93/10.64亿元，分别同增 16.7%/24.6%/18.1%。从门店数量看，海澜之家品牌直营/加盟分别净+101/-37家至 1155/4851家，其他品牌直营/加盟分别净+9/-80家至 533/1673家，公司持续优化渠道结构，提升购物中心及百货商超的直营店占比，截至期末，直营门店占比 20.6%。单季度看，23Q2公司营收同增 28.19%至 55.17亿元；归母净利润同增 58.47%至 8.76亿元。 毛利率同比改善，盈利能力显著提升。23H1公司毛利率+1.2pct 至45.1%，海澜之家/团购定制/其他品牌毛利率分别+1.7/-6.9/+2.2pcts，直营/加盟渠道毛利率分别+3.9/-0.3pcts，加盟毛利率短期受部分门店清算影响，公司加强终端折扣管控，直营收入占比提升带动整体毛利率改善。 销售/管理/财务/研发费用率分别同比持平/-0.56/+0.66/+0.07pcts 至18.7%/4.3%/0.3%/0.9%。所得税率同降 4.1pcts 至 19.4%，主要由于部分子公司符合优惠税率条件。综合影响下，净利率+1.8pcts 至 14.8%。单季度看，23Q2毛利率同增 3.4pcts至 45.7%，净利率同增 3.4pcts至 15.7%。 联营企业斯搏兹贡献投资收益，英氏婴童盈利能力改善。23H1公司实现投资收益 897万元，来源于联营企业斯搏兹。2022年公司全资子公司上海海澜与海新体育共同设立斯搏兹，加快运动赛道布局。截至 23H1，上海海澜共计出资 1.6亿元，持有其 40%的股权。从子公司情况看，23H1男生女生净亏损 4361万元（去年同期亏损 3289万元），英氏婴童实现净利润 53万元（去年同期亏损 5580万元），英氏盈利能力显著改善。 投资建议：商务场景恢复&男装刚需属性使得行业在消费弱复苏下韧性凸显。公司优化渠道结构，多品牌运营打造第二增长曲线，长期高质量成长可期。我们维持盈利预测，预计公司 23/24/25年归母净利润为 27.5/31.5/35.4亿元，对应当前市值 PE 为 12/10/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期，渠道拓展不及预期，市场竞争加剧。