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海澜之家 纺织和服饰行业 2020-01-01 7.59 11.82 58.87% 8.16 7.51% -- 8.16 7.51% -- 详细
公司是国内服装行业龙头,具备高分红属性的消费品白马。公司是一家品牌管理、供应链管理、营销网络管理的大型消费品牌运营平台企业。公司旗下主品牌海澜之家连续 5年占据中国男装行业市占率首位,17年起布局生活类家居品牌“海澜优选”、轻奢服饰“OVV、AEX”、年轻化潮牌服饰品牌“黑鲸”,并于 18年、19年相继控股大众童装品牌“男生女生”与高端婴幼童品牌“英氏婴童”。公司业绩多年稳健增长,年度收入利润从未出现过下滑。上市六年来,累计现金分红高达 103.6亿元,并确立五年(2018-2022年)回购规划,拟每年按上年归母净利润的 20%-30%的资金回购股份,是稀缺的白马标的。 全面发力品类拓展,多品牌管理集团成型,看好长期成长。1)新品牌孵化进入扩张期。 海澜优选二三线购物中心渠道拓展顺利,进驻万达广场、万象城等龙头连锁购物中心,为未来快速推广复制提供基础。轻奢品牌卡位一二线城市成为招商新宠,OVV 品牌顺利拓展上海新天地、陆家嘴;北京王府中环、南京德基广场、曼谷 CentralwOrld 等头部商圈。 副牌黑鲸定位年轻潮流,门店数量超过 250家,赞助 KPL 春季赛等电竞赛事,营销打法完善。2)外延投资童装布局完成。公司于 18年、19年相继控股童装品牌男生女生与英氏婴童,大众童装、高端婴幼童装的品牌差异化覆盖完成,看好后续发力。3)海外市场稳步拓展。公司成功进驻日本、马来西亚、泰国、新加坡、越南等多个国家,多品牌协调出海,门店数量超过 50家,渠道拓展步入稳定增长期,未来有望深耕东南亚加密开店。 主品牌长期投入打造高效零售运营体系,产品力升级有望迎来二次成长。1)渠道管理: 公司类直营模式深度掌控终端零售管理,负责门店货品调配、门店形象、店员管理,加强了公司终端管理能力,使得公司在货品把控方面具备了深度基础。2)供应链管理:赊购采货与联合开发,充分激励上游供应商、实现深度绑定,供应商的盈利能力与终端售罄率实现关联,从源头上激励双方共同协作提升产品力。3)总部管理:自动化设备叠加信息化系统,已建成高效物流体系。2013年起公司逐年投入建设自动化物流体系,深挖护城河。同年,公司采用 SAP 系统,将门店实时销售、物流园区存储等数据进行有效连接。13-19年,公司持续投入高效物流体系固定资产建设,实现了年周转量 4亿次、每周可对终端门店 2次的高效配货、补货和门店间调货能力,保障了大单量下的高效动销能力。 公司是低估的服装行业龙头,主品牌具备极强竞争壁垒,新品牌矩阵形成,维持“买入”评级。公司 2019、2020年 PE 仅为 9倍、9倍,作为行业龙头低估明显。我们认为市场对公司未来成长驱动力,以及公司经营效率方面的核心竞争力存在预期差。我们维持原盈利预测,预计 19-21年公司分别实现归母净利润 35.7/38.9/42.9亿元,19-21年 EPS 分别为 0.81/0.88/0.97元,对应 PE 分别为 9/9/8倍。我们采用绝对估值方法,给予公司目标价 11.82元,对应 20年 13倍 PE,较当前股价有 56%空间,维持“买入”评级。 风险提示:新品牌定位不受市场认可,门店拓展推进缓慢。
海澜之家 纺织和服饰行业 2019-11-06 7.85 10.27 38.04% 8.00 1.91%
8.16 3.95% -- 详细
19年前三季度公司营业收入同比增长 12.63%, 净利润同比减少 0.45%,扣非后净利润减少 3.63%,培育中的新品牌的投入、新收购品牌的亏损、固定资产折旧以及可转债费用导致利润增速低于收入增长, 第三季度单季公司营业收入增长 31.00%,净利润下滑 12.64%,收入增速环比明显提升,主要是由于童装并表及主品牌系列的销售增长。 前三季度公司海澜之家系列净开 220家至 5517家,爱居兔业务 9月剥离, 其他品牌净增 559家,主要来自英氏等。 分品牌来看, 前三季度海澜之家系列(含原先的海一家)收入增长 7.26%, 其中Q3收入增长 14.4%,呈现逐季度提升的态势, 圣凯诺收入增长 31.18%,其他品牌收入增长 1085.90%(英氏和男生女生等新并表增加)。 前三季度公司线上销售增长 9.98%,主要是海一家转为线上销售以及英氏的并表。 财务质量呈现稳健良好态势。 前三季度公司综合毛利率同比下滑 1.65pct(主品牌系列加价率略有下调、 买断产品占比下降以及海一家纳入统计),期间费用率同比上升 2.45pct,主要是直营门店增加、 发债带来利息支出的上升以及新品牌的费用投入。 前三季度公司资产减值损失同比减少 33.84%,经营活动净现金流同比增长 47.60%。报告期存货周转率和应收账款周转率同比均有小幅上升。 公司近年来战略明显转向依托主品牌稳健增长积累的充沛现金流、扎实的渠道基础、强大的供应链优势和客群流量基础为平台逐步搭建自己的多品牌、多品类、国际化服饰集团, 17年以来沿着互补性领域与年轻化路线的多品牌、多品类、多渠道布局明显加快,先后推出中高端男女装与优选生活馆,完成对男生女生童装品牌 52%股权控股,今年 6月公司取得英氏婴童股权至 66.24%。从国际经验看,这一战略符合大型服饰品牌进一步做大做强的目标,我们看好公司战略升级对中长期经营和市值增长的深远影响。 公司上市以来一直保持高现金分红比例,当前股息率 4.8%,同时公司规划 2018-2022年每年以前一年归母净利润的 20%-30%的资金回购股份,预计未来公司每年股份回购+现金分红比例有望达到净利润近 80%,这将对股价形成一定支撑。 财务预测与投资建议l 根据三季报,我们小幅上调公司未来 3年收入与期间费用率预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为 0.79元、 0.87元和 0.95元(原预测 2019-2021年每股收益为 0.83元、 0.90元和 0.98元), 维持公司 2019年 13倍 PE,对应目标价 10.27元,维持公司“买入”评级。 风险提示: 国内经济下滑的风险,终端库存积压的风险。
海澜之家 纺织和服饰行业 2019-11-05 7.93 -- -- 8.00 0.88%
8.16 2.90% -- 详细
事件描述海澜之家前三季度实现营收 146.9亿、同比+12.6%,归母净利润 26.2亿、同比-0.5%;其中,Q3实现营收 39.7亿、同比+31.0%,归母净利润 4.9亿、同比-12.6%。 事件评论Q3各业务板块收入端均明显改善。分品牌来看:①海澜之家系列营收同比+14.4%至 29亿,环比上半年明显提速,主要受益于主品牌降倍率及海一家线上促销拉动;②圣凯诺受发货节奏影响,营收同比+77.4%至 5.8亿;③其它品牌实现营收 3.2亿,主要受童装业务并表拉动;④爱居兔品牌受股权转让影响,营收同比-13.9%至 1.5亿。 主品牌调整价格策略及线上促销影响,Q3毛利率承压。Q3公司毛利率同比-10.8pct 至 42%,除海澜之家系列毛利率降低 15.6pct 外,其它业务毛利率同比均有所改善。主品牌系列毛利率下滑一方面受主品牌主动降低倍率及自营产品比例影响,另一方面在于过季商品线上销售提速拖累。 受益于收入端改善,Q3费用率同比微降。前三季度期间费用率同比+2.4pct至 17.3%,主要受海一家低效门店闭店、新增固定资产折扣及转债财务费用增加拖累;Q3在主品牌收入大幅改善的基础上,期间费用率同比-0.2pct。考虑到新增折扣、转债财务费用增加等基数因素消退,预计 2020年费用端压力有望缓解。 强化库存管控,Q3经营性现金流同比显著改善。前三季度存货周转率同比微增 0.1次至 0.9次;同时,期末存货较中报增加 6.1亿至 94.5亿,增幅同比降低;综合考虑爱居兔出表及两大童装品牌并表影响,预计谨慎备货原则下主品牌存货有所改善。受益于销售回款改善及有效的库存管控,Q3经营性现金流净额同比改善 4.1亿至-3.0亿。 主品牌经营改善及低效业务剥离有助于强化盈利稳定性,股利回报优势明显。随着爱居兔出表及海一家闭店调整,低效业务对盈利的拖累逐步减弱; 同时,两大童装业务并表及优选、 OVV 新品牌快速发展,有望贡献新增长点。 预计 19年、20年归母净利润同比分别增长 2.7%、13.1%至 35.5亿、40.1亿,对应 PE 为 9.9倍、8.7倍。综合考虑历史现金分红及回购规划,预计综合股息率约 6%,低估值基础上股利回报优势明显,维持“买入”评级。 风险提示: 1、终端零售环境恶化的风险;2、新兴渠道拓展不及预期的风险;3、并购整合不及预期的风险。
海澜之家 纺织和服饰行业 2019-11-05 7.93 -- -- 8.00 0.88%
8.16 2.90% -- 详细
维持“买入评级”,略下调公司盈利预测。 19年前三季度公司主品牌海澜之家环比增速提升明显,拖累公司利润的爱居兔业务已经剥离,圣凯诺品牌业绩保持稳定,其他小品牌仍在培育中,未来将逐步实现盈亏平衡。考虑到公司19年前三季度毛利率有所下降影响整体利润水平,同时小品牌仍有亏损,我们略下调公司盈利预测。预计2019-2021年实现归母净利润35.21/38.16/41.36亿元,同比增长1.9%、8.4%、8.39%;预计19-21年EPS为0.8/0.86/0.94元(原值为0.85/0.92/1.00元),对应PE为9.92/9.15/8.44。 风险提示:终端消费疲软,新品牌培育不及预期,库存积压风险。
海澜之家 纺织和服饰行业 2019-11-05 7.93 -- -- 8.00 0.88%
8.16 2.90% -- 详细
事件概述: 公司 2019Q1-Q3实现收入 146.89亿元,同比增长 12.63%;归母净利 26.16亿元, 同比下降 0.45%,低于收入增速主要由于爱居兔亏损增加、财务费用增加和新品牌投入;扣非归母净利 24.18亿元,同比下降3.63%,降幅高于净利降幅主要由于非流动资产处置收益和投资收益增加; 2019Q3单季收入/归母净利/扣非归母净利分别同比增长 31%/-12.64%/-8.51%,单季收入提速主要由于男生女生品牌并表,以及主品牌和圣凯诺的增长。 分析判断收入分拆:( 1) 分品牌看, 主品牌收入占比 79%,同增 7.26%,主要来自开店贡献,前三季度净开门店 220家,外延增长 12.8%,从而推测同店同比下降 5%;爱居兔实现收入 6.98亿元; 圣凯诺收入 15.18亿元,同增31.18%; 海澜优选、 OVV 等其他品牌共实现收入 6.30亿元,同增 1085.9%,主要由于海澜优选、 OVV 的快速增长以及英氏婴童的并表。( 2) 分渠道看(不包括圣凯诺), 线下/线上收入增速分别为 13%/10%,其中线下加盟/直营收入增速为 5.86%/243.8%。 2019年前三季度毛利率为 41.77%,较去年同期下降 1.66PCT,其中主品牌毛利率下降 3.15pct,主要受海一家拖累和 T 恤加价率下调; 前三季期间费用率同比提高 2.45PCT 至 17.33%。 Q3末存货为 94.49亿元、环比增长 6.86%,存货/收入为 64%,存货周转天数为 299天,环比提高 35天、同比下降 34天,存货增加主要来自男生女生并表,主品牌增加主要来自海外备货; 应收账款为 8.74亿元,环比增长 13.36%;前三季度经营现金流量净额为 2.01亿元, 经营活动现金流量净额/净利为 8%。 投资建议Q4天气将对全年业绩有一定影响,目前长江以南入冬较晚。 我们判断,公司明年净利增长有望好于今年: ( 1) 亏损的爱居兔剥离;( 2) 男生女生有望扭亏;( 3) 新品牌陆续贡献,目前海澜优选、 OVV 发展快速。 预计19-21EPS 为 0.81、 0.87、 0.94元, 考虑公司股息率约 5%, 首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示新品牌培育不及预期; 主品牌同店下降; 终端库存高企、存货跌价准备计提偏低风险; 系统性风险。
海澜之家 纺织和服饰行业 2019-11-05 7.93 -- -- 8.00 0.88%
8.16 2.90% -- 详细
Q3收入好转但毛利率承压,积极关注Q4和20年表现 我们认为:1)公司主品牌海澜之家Q3收入增速提升明显,通过低倍率引流款促进销售策略初步显效,未来公司将继续推出相应款式、提高品牌性价比和影响力,零售疲软背景下公司实施该经营策略有助于保有和扩大市场份额,但对毛利率端会带来压力、拖累利润增长。渠道方面,主品牌开店和同店表现稳健,未来预计开店将继续倾向于商场、购物中心,占比仍有提升空间,渠道结构持续优化有利于主品牌业绩健康增长。 2)19年拖累利润的因素中大部分在20年将消除:爱居兔亏损加大、该因素随着爱居兔出表20年将消除;18年末在建工程转固致19年折旧增加,后续转固金额减小、20年折旧将基本稳定不会再大幅增加;男生女生19年为亏损,估计零售额6~7亿,增速50%左右较高,20年继续上量有望实现盈亏平衡、对合并报表业绩拖累也将减小;小品牌OVV、优选、AEX仍处培育中,但预计投入可控。 3)公司股息率高、大额回购持续进行。16~18年股息率分别为6.38%、6.25%、4.95%。同时公司于2018年12月发布5年回购规划,已于2018年12月~2019年6月完成第一期回购(总额6.7亿元、回购股份7279万股、均价9.17元/股,回购股份予以注销),2019年8月开始第二期回购(拟1年内回购6.91~10.36亿元、单价不超12元/股,回购股份予以注销),截止10月31日已累计1.32亿元回购1629万股、均价8.11元/股。持续大额回购彰显公司长期发展信心。 拉长周期来看,对标美日经验、大众和性价比定位可培育出大体量公司,公司作为国内性价比突出的大众定位服装龙头,具有先发优势和规模效应,同时在坚持性价比策略的基础上,通过产品创新、多品牌多品类布局扩大业务空间,长期仍具备做大基础。 短期展望来看,Q4随着20年春节前移、销售旺季有望同比拉长,关注Q4零售表现。另外,公司电商业务增长提速,主品牌发力尾货销售,另外并表的英氏线上占比较高,Q4电商旺季中收入增长亦存亮点,未来电商业务增速预计也将持续为总体收入带来贡献。 考虑到Q3收入增长超预期、同时毛利率下降超预期拖累利润,按最新股本计算、我们下调19~21年EPS为0.80/0.89/0.96元(前值为0.84/0.89/0.96元),对应19年PE10倍,维持“买入”评级。 风险提示:终端消费疲软、天气异常、终端售罄率降低、并购整合不当。
海澜之家 纺织和服饰行业 2019-11-05 7.93 -- -- 8.00 0.88%
8.16 2.90% -- 详细
Q3 营收持续提速,业绩受一次性因素影响略有下滑公司前三季度取得营收146.9 亿元,同增12.6%,业绩26.2 亿元,同降0.45%,扣非后同降3.6%。其中Q3 营收在主品牌持续回暖及圣凯诺订单良好推动下增幅达31.0%,业绩同比下降12.6%,预计受新品孵化及新增折旧等费用影响。 主品牌稳中向好逐季提速,圣凯诺表现亮眼分品牌来看,主品牌海澜前三季度收入同增7.3%,其中Q3 增速达14.4%,今年以来逐季提升之势明显,店铺数量较去年同期增加626 家;职业装圣凯诺收入15.2 亿元,同增31.2%,其中Q3 增速达77.4%,在团体订制的销售模式下季度收入波动较大,订单趋势良好;女装爱居兔将81%股份转让予品牌核心管理方后9 月起不再并表,前8 个月收入7.0 亿元,但预计仍有亏损拖累;其他品牌前三季度收入6.3 亿元,同比增长1085.90%,英氏、男生女生童装在内的新品牌孵化顺利。分渠道来看,线上/线下收入分别为8.5/135.3 亿元,同比增长10.0/13.0%,其中线上Q3 同比增长38.9%,环比大幅改善。 毛利率水平略有下降,运营周转有所提效公司前三季度毛利率下降1.7pct 至41.8%,其中主品牌毛利率降1.9pct,预计与公司提升产品性价比降低加价倍率有关。销售费用率上升1.1pct,主要系新品牌孵化及直营门店增加影响,管理费用率上升1.3pct,预计与品牌调整、职工薪酬及折旧摊销增加有关,财务费用基本持平。存货/应收周转天数分别下降34.8/1.6 天,存货消化良好,经营活动现金流净额/营收略上升0.3pct。 主品牌聚焦产品力提升,童装业务完善布局,维持“买入”评级公司为国内最大休闲服饰龙头,长期业务稳定、规模优势突出、品牌力基础扎实,近期从性价比及设计感方面大力推进产品升级,接连与知名IP 合作联名,提升品牌时尚度和年轻化;剥离爱居兔品牌有利于公司集中资源加强优质品牌布局;公司在相继完成对男生女生及英氏婴童收购后完善了童装业务布局,未来有望逐步发力童装优质赛道,为公司整体带来新增动力。 考虑爱居兔出表及各项新增费用影响,下调19-21 年EPS 至0.82/0.89/0.99元/股,对应PE9.4/8.6/7.8 倍,休闲龙头低估值高分红业务稳健,维持“买入”。 风险提示:线下扩张速度放缓,休闲服市场回暖不及预期
海澜之家 纺织和服饰行业 2019-11-04 7.93 -- -- 8.00 0.88%
8.16 2.90% -- 详细
事件概述:公司 2019Q1-Q3实现收入 146.89亿元,同比增长 12.63%;归母净利 26.16亿元,同比下降 0.45%,低于收入增速主要由于爱居兔亏损增加、财务费用增加和新品牌投入;扣非归母净利 24.18亿元,同比下降3.63%,降幅高于净利降幅主要由于非流动资产处置收益和投资收益增加;2019Q3单季收入/归母净利/扣非归母净利分别同比增长 31%/-12.64%/-8.51%,单季收入提速主要由于男生女生品牌并表,以及主品牌和圣凯诺的增长。 分析判断收入分拆: (1)分品牌看,主品牌收入占比 79%,同增 7.26%,主要来自开店贡献,前三季度净开门店 220家,外延增长 12.8%,从而推测同店同比下降 5%;爱居兔实现收入 6.98亿元;圣凯诺收入 15.18亿元,同增31.18%;海澜优选、OVV 等其他品牌共实现收入 6.30亿元,同增 1085.9%,主要由于海澜优选、OVV 的快速增长以及英氏婴童的并表。 (2)分渠道看(不包括圣凯诺),线下/线上收入增速分别为 13%/10%,其中线下加盟/直营收入增速为 5.86%/243.8%。 2019年前三季度毛利率为 41.77%,较去年同期下降 1.66PCT,其中主品牌毛利率下降 3.15pct,主要受海一家拖累和 T 恤加价率下调;前三季期间费用率同比提高 2.45PCT 至 17.33%。Q3末存货为 94.49亿元、环比增长 6.86%,存货/收入为 64%,存货周转天数为 299天,环比提高 35天、同比下降 34天,存货增加主要来自男生女生并表,主品牌增加主要来自海外备货;应收账款为 8.74亿元,环比增长 13.36%;前三季度经营现金流量净额为 2.01亿元,经营活动现金流量净额/净利为 8%。 投资建议Q4天气将对全年业绩有一定影响,目前长江以南入冬较晚。我们判断,公司明年净利增长有望好于今年: (1)亏损的爱居兔剥离; (2)男生女生有望扭亏; (3)新品牌陆续贡献,目前海澜优选、OVV 发展快速。预计19-21EPS 为 0.81、0.87、0.94元,考虑公司股息率约 5%,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示新品牌培育不及预期;主品牌同店下降;终端库存高企、存货跌价准备计提偏低风险;系统性风险
海澜之家 纺织和服饰行业 2019-11-04 7.93 -- -- 8.00 0.88%
8.16 2.90% -- 详细
事件:公司发布三季报,2019前三季度公司实现营收、归母净利润、扣非归母净利润146.89亿元、26.16亿元、24.18亿元,同比增长12.63%、0.45%、-3.63%;2019Q3公司实现营收、归母净利润、扣非归母净利润39.68亿元、4.91亿元、4.28亿元,同比增长31%、-12.64%、-8.51%。 主品牌在产品、渠道改善之下,收入逆势而上。公司主品牌海澜之家(包括黒鲸和海一家)前三季度取得收入115.32亿元,同比增长7.26%,Q1-Q3每个季度增速分别为2.16%/9.29%/14.4%,呈现明显的逐季度提速。主品牌的良好表现依赖于产品、渠道等方面的努力。产品方面除了加强性价比,产品的设计也更加年轻化、时尚化,今年以来多次推出联名款,对动销和品牌建设均有良好效果,冬季鹅绒系列有望成为爆款。在渠道方面,公司的渠道结构持续改善,商场店占比达20%,未来有望提升到30%-40%,全年推算坪效在3.2万元,在国内品牌中坪效出众,随着渠道结构优化主品牌店效、坪效将继续提升。 轻奢品牌和童装品牌有望在未来为公司贡献更多业绩。在三季报中,除海澜之家和圣凯诺以外的其他品牌占比为4.29%(英氏只并入7-9月份数据),目前公司重点发展的品牌为海澜优选、女装OVV和两个童装品牌男生女生、英氏,由于几个品牌仍处在快速发展期,预计明年合计仍能取得100%以上增速。从业绩贡献看,海澜优选和OVV还处在培育期,男生女生和英氏处在盈利提升过程中,明年业绩贡献将有改善。 公司电商渠道、海外渠道拓展顺利,为公司业务发展打开新天地。海澜品牌三季度在电商平台实现39%的收入增速,为电商业务增长最快的一个季度,预计随着去年投入使用的仓储系统运营愈发成熟,公司的电商业务后续将颇具潜力。 海外渠道方面,截止三季度末海外门店达到50+家,实现收入8600万元。 投资建议:我们认为三季度公司的业绩受到一次性因素的影响,出现了略微下滑,但是明年这些因素都会消除,对于公司更应看到收入端的积极变化。预计公司2019-2021年实现营业收入208.07、221.32、234.38亿元;归母净利润分别为38.48、41.79、44.38亿元,对应PE分别为9.14X、8.48X、7.97X。目前估值处在较低水平,维持“推荐”评级。 风险提示:1、终端消费意愿持续低迷;2、新店开拓不及预期。
海澜之家 纺织和服饰行业 2019-11-04 7.68 -- -- 8.00 4.17%
8.16 6.25% -- 详细
公司发布2019年三季报,期内实现收入146.89亿元(+12.63%)、归属净利润26.16亿元(-0.45%)、扣非后归属净利润24.18亿元(-3.63%);Q3单季度实现收入39.68亿元(+31%)、归属净利润4.91亿元(-12.64%)、扣非后归属净利润4.28亿元(-8.51%)。收入与利润增速的差距,主要为摊销的债券利息增加、新增固定资产转固产生折旧、2018Q4并表的男生女生亏损约、2019Q3剥离的爱居兔亏损较上年同期扩大,以及新品牌孵化费用支出增加所致。考虑到以上因素多为一次性影响,2020年该影响消除后利润有望恢复正常增长。 主品牌提速,新品牌保持高增长。1)海澜之家系列环比提速,2019前三季度实现收入115.32亿元(+7.26%),其中Q3单季度同增约15%。增长一方面来自渠道扩张,期内门店数净增220家至5517家(直营291/加盟5226)。另一方面公司对产品端的升级也带动了收入增长(新品类增加、IP合作、买断类产品性价比提升)。同期,毛利率同降1.89PCTs至43.14%,主要因海一家、黑鲸品牌于年初并入海澜之家系列,而期内海一家品牌部分低效门店的关闭导致其毛利率下降。此外,为在弱市下,公司小幅下调部分买断产品加价倍率以提高性价比,也在在一定程度上拉低成体毛利率水平。2)其他品牌保持高增长,共实现收入6.3亿元,同比+1085.50%,海澜优选/OVV/AEX/男生女生各均实现快速增长,同时Q3并表英氏增厚公司营收。毛利率受男生女生去库存的影响,同比-8.53PCTs至34.92%。3)圣凯诺收入同增31.18%至15.18亿元,毛利率51.08%,与上年同期基本持平。 直营高增长,电商提速。1)渠道扩张带动线下提速,2019前三季度线下收入同增13%至135.25亿元,环比提速明显(2019H1+7.18%)。其中受益于直营门店快速扩张(2018/2019Q3分别291/545家,其中2018剔除爱居兔共259家),直营业务同增243.8%至8.59亿元,收入占比较上年同期提升4.5PCTs至6.7%。 2)线上提速明显,期内收入同增10%至8.5亿元,较2019H1的0.3%提速明显,主要因:1)2019Q3开始海一家尾货从线下转至线上销售;2)Q3并表的英氏有30%业务来自线上,并表拉高线上业务收入;3)此外,公司也对社交电商平台的积极拓展,增加品牌流量入口,有效将社交流量转化为公司的粉丝与客户,提升顾客体验和粘性。此外,期内电商业务毛利率50.21%,同降6.28PCTs,主要因公司进入社交电商平台,前期费用增加所致。 毛利率有所下降,一次性因素拉低净利率。期内毛利率同降1.65PCTs至41.77%,主要因主品牌毛利率下降、男生女生老货去化所致。费用方面,因期内直营门店增加导致销售费用率提升1.07PCTs至10.17%,管理费用率因新增固定资产折旧增加,以及新品牌并表和培育,提升1.33PCTs至6.91%。此外,转债产生的财务费用、新并表的男生女生亏损等一次性因素也拉低了整体净利润。期内因出售交易性金融资产使得投资收益增加1.16亿元(+139%),资产减值损失因同比减少0.93亿元。综合来看,公司净利率同降2.49PCTs至17.66%。 存货周转加快,备货导致单季度现金流为负。期内存货94.49亿元,较上年同期减少2.85亿元。剔除爱居兔剥离因素,同时考虑英氏和男生女生并表,以及新品备货,整体较上年同期基本持平。但存货周转加快,周转天数较上年同期减少34.82天至298.64天。此外,Q3经营性净现金流为-2.97亿元,主要为秋冬产品备货所致,且Q3也为往年低点,预计随Q4销售旺季到来,全年现金流有望恢复正常水平。 盈利预测及投资建议。主品牌的国内大众男装龙头地位稳固,通过打造爆款以提升产品力(IP大闹天宫、暴雪,新品速干款等),同时在供应链效率提升(加强支持核心供应商,提高产品质量及补单比例)、库存结构改善、渠道优化(购物中心店占比提升)的背景下预计保持平稳增长。新品牌表现强劲,共同推动公司业绩稳步增长。长期看,公司通过发挥平台作用,推进信息化布局,持续优化渠道结构及深化与核心供应商的合作,以不断提高供应链效率及多品牌运营的协同性,为公司长期发展铸就强大竞争壁垒。预计2019/20/21年业绩分别为35.41/38.09/41.61亿元,对应EPS分别为0.79/0.85/0.93元,现价对应2020年估值9X,维持“买入”评级。 风险提示:消费疲软,销售低于预期;新品牌培育不达预期。
马莉 6
海澜之家 纺织和服饰行业 2019-11-04 7.68 -- -- 8.00 4.17%
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事件: 公司公布三季报, Q1-Q3收入同比增长 12.63%至 146.89亿元,归母净利同比下降 0.45%至 26.16亿元;具体到三季度,收入同增 31.0%至 39.7亿元,归母净利同降 12.6%至 4.91亿元。 海澜之家主品牌收入增长 Q3提速,英氏婴童 Q3并表带来新收入增量。 海 澜 之 家 系 列 品 牌 Q1/Q2/Q3单 季 度 收 入 增 长 分 别 达 到2.2%/9.3%/14.4%,在萧条零售环境中实现逆势增长, IP 联名大闹天宫、暴雪系列尤其良好,门店数量也进一步扩张至 5517家;其他品牌 Q1-Q3收入增长 10倍以上,除了海澜优选、 OVV 等自主孵化品牌的快速增长外,男生女生/英氏婴童分别在 18Q3/19Q3并表提供了主要贡献,其中英氏婴童 Q3单季度并表收入达到 2.3亿元;职业装圣凯诺方面,无论是收入增长势头还是盈利水平都表现良好, Q3单季度收入增长达到77%, Q1-Q3收入增长达到 31%;女装爱居兔方面, 9月已出表,未来不再计入统计。 渠道方面:线上增速环比提升成为亮点。 Q1/Q2/Q3线上收入增速分别为-6%/+6%/+39%,环比改善明显。 财务分析:收入增长强劲,毛利率、费用端略有压力,周转效率进一步提升。 Q3单季度来看,公司整体收入增长 31%,表现强劲,但毛利率同比下降较多( 主要与海一家渠道调整、 自营买断产品倍率下降有关),毛利润增幅为 4.3%,同时费用端由于直营门店增加、智能仓库转固后开始折旧以及转债带来的费用影响, Q3期间费用整体增长 30%,致归母净利同比下滑 12.6%。周转来看,存货规模较去年同期略有下降,其中海澜主品牌存货周转效率进一步提升。 盈利预测与投资评级: 预计公司 19/20/21年归母净利润 35.2/37.2/39.5亿元,对应业绩增速 2%/6%/6%,对应 PE9.7X/9.1X/8.6X。 考虑公司同时具备经营稳健+高分红低估值+时尚消费品外延想象空间打开等多重属性,维持“买入”评级。 风险提示: 线下销售不及预期,新业务拓展及品牌协同不及预期
海澜之家 纺织和服饰行业 2019-09-19 8.58 -- -- 8.74 1.86%
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大环境承压+渠道调整,爱居兔品牌形成拖累 从品牌历史看,海澜之家主品牌长期深耕大众男装领域,在国内男装份额多年位居首位,品牌形象深入人心。爱居兔作为公司多品牌探索的第一步,成立于2010年,2014年正式定位为大众时尚女装品牌后,收入由2014年的2.39亿元增至2018年10.98亿元,店铺数由2015年的306家增至2018年1281家。 但一方面我国大众女装行业竞争较男装更加激烈,市场更加分散,因此公司需要向爱居兔品牌进行持续投入。另一方面,去年下半年以来服装消费大环境趋严,终端品牌消费持续疲弱,尤其大众女装消费弹性更大,行业整体承压。爱居兔发展较早,近年来与主品牌同样进行渠道优化升级,降低街边店比例,向商场购物中心店倾斜,因此在动销承压+渠道调整的影响上,品牌整体经营业绩未达预期,对报表端拖累得以体现。 具体看,根据公司交易方案公告披露数据,2018年爱居兔单体报表收入16.98亿元,净利润3.27亿元,剔除内部交易抵消、集团总部费用分摊等后,品牌并表收入10.98亿元,而利润贡献预计为负。今年调整力度加大,H1净关40家店至1241家,收入同降9.79%至5.47亿元,毛利率因关店打折促销加大而同降16.54个pct,对整体毛利率拖累明显。1-8月爱居兔单体亏损2536.38万元,预计今年将持续处于调整过程,有赖后续投入。 爱居兔出表稳定盈利情况,聚焦资源投入 此次交易完成后公司将由全资控股爱居兔变为间接持股19%,爱居兔将不再纳入合并报表范围,赵方伟为爱居兔总经理,得合管理由赵方伟持股99%,未来拟作为爱居兔员工持股平台。 因此公司将爱居兔控股权交由品牌核心管理人及经营团队,有利于其灵活调整经营以及获得更好激励。 从公司角度,除可从此次交易中获得一次性投资收益0.56亿元外,爱居兔出表将减少其亏损对集团报表的影响,下半年毛利率预计将有所回升。同时将节省公司资金投入(如公司将可转债中原用于爱居兔项目额14.3亿元募资转为永久补充流动资金),聚焦潜力更大、发展势头更好的新品牌、新业务,如发展较快的海澜优选、OVV以及两个新并表童装品牌男生女生和英氏,提高资源配资效率,明年开始有望看到多点开花的新品牌贡献增加。 投资建议:爱居兔出表使得公司整体报表更加稳定,资源更加聚焦,下半年英氏的并表将在收入端带来一定补充,利润端有望带来增厚。新品牌整体赛道优于爱居兔所在的大众女装,看好借助公司平台化优势进行赋能,提升供应链、内部管理、信息化、终端零售效率。公司估值仍处在历史较低水平,9月3日开启五年分红规划中的第二期回购计划。暂不考虑爱居兔出表影响,我们预计2019-2020年公司归母净利润36.97亿、39.87亿元,EPS分别为0.82元/股、0.89元/股,对应PE分别为10.3倍、9.5倍,看好公司平台化护城河,期待新品牌2020年后逐渐成熟的放量和贡献,长期看好,维持“买入”评级。 风险因素:新品牌发展不力;主品牌销售继续趋缓;售罄率下降导致存货跌价准备提升风险等。
海澜之家 纺织和服饰行业 2019-09-19 8.58 -- -- 8.74 1.86%
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公告转让爱居兔大部分权益,持股比例降至 19%公司公告全资子公司海澜之家品牌管理将持有的爱居兔 100%股权中的66%、 15%、 19%分别转让予赵方伟、得合管理、海澜投资(公司全资子公司),标的转让总价格为 3.82亿元,交易完成后公司持有爱居兔的股权比例由 100%下降至 19%。其中赵方伟为爱居兔品牌法定代表人、核心管理人,同时赵方伟辞去公司董事职务、不再担任公司任何职务。 本次转让爱居兔股权将带来一次性投资收益 0.56亿元。 爱居兔品牌:培育多年,已上规模但盈利能力仍较弱爱居兔品牌成立于 2010年, 定位大众时尚休闲女装、客群为 25~30岁女性。截至 2019年 6月末,爱居兔品牌合计拥有 1241家门店、主要为加盟及联营店。 财务数据方面,单体报表口径爱居兔公司 2018年全年收入、净利润分别为 16.97亿元、 3.27亿元, 1~8月收入 11.48亿元、净利润-2536万元。经营分部口径, 2018年爱居兔品牌收入 10.98亿元、同比增 22.68%,毛利率23.93%、同比降 3.86PCT,净利润 5291万元(若扣除总部费用分摊后预计为亏损); 2019H1收入 5.47亿元、同比降 9.79%,毛利率 12.50%、同比下降 16.54PCT,净利润-300万元。 经过多年发展和多次品牌定位调整,爱居兔品牌目前收入体量较大、超过10亿元, 2018年占公司收入比例近 6%,但收入增速存在波动,且毛利率偏低、利润端为亏损、盈利能力仍较弱,经营业绩未达预期。 对公司影响:精简业务、集中资源,财务端对利润拖累减小基于对目前国内大众女装市场及未来发展的判断,公司调整对爱居兔的股权比例,将控股权转让给该品牌核心管理人和经营团队,既可降低公司的运营成本与经营风险,减少资源的低效投入并集中资源投向发展势头更好的新品牌,又可以对爱居兔的核心管理人及经营团队给予更好的激励。 另外,公司前期发行 30亿可转债募集资金用途中,原先为爱居兔相关建设项目投资 14.34亿元将变更为补充流动资金。 财务方面影响上, 2019年 9月开始爱居兔品牌不再并表, 自此公司合并报表收入端将同比有所减少;但由于爱居兔处于亏损、对公司利润拖累减小带来正贡献。另外, 19年存在一次性投资收益 0.56亿元的利润贡献。 聚焦优势及潜力业务,长期大额回购彰显信心我们认为: 1)本次剥离爱居兔品牌对公司而言,战略上更加集中资源投向已有优势或发展潜力较大的品牌、有利于经营效率的提升,减小爱居兔对公司净利润的拖累。从财务层面,爱居兔出表将减少收入但增加利润。 2)公司原有业务表现稳健,主品牌海澜之家保持稳健增长、且 19Q2收入增速回升; 小品牌(优选/OVV/AEX) 积极培育中。 外延并购方面自 19年 6月末开始对英氏婴童由参股改为控股、 并表增厚收入和利润, 可抵消部分爱居兔出表、收入贡献减少的影响。 3)大额回购继续进行, 2019年 7月公司公告 6.91~10.36亿元总额的第二期回购、为期 1年、回购股份予以注销,截至 9月 4日已回购 1128万元、占总股本 0.03%、均价 8.31元/股。公司回购+分红总额较大, 2018年回购+分红总额占净利润比例为 68%,并且 2018~2022年拟以净利润的20~30%持续进行回购。 我们继续看好公司的行业龙头地位和定位性价比、对标国际服装龙头带来的持续做大空间,多品牌战略推进中,公司着力培养的小品牌(自创的优选、 OVV、 AEX、黑鲸及并购的童装标的男生女生、英氏婴童) 成长空间大。 考虑到爱居兔出表影响,略下调 19~21年收入、略上调净利润,调整 19~21年 EPS 为 0.83/0.88/0.95元, 对应 19年 PE10倍,维持“买入”评级。 风险提示: 终端消费疲软、天气异常、终端售罄率降低、并购整合不当。
海澜之家 纺织和服饰行业 2019-09-19 8.58 -- -- 8.74 1.86%
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事件:公司公告,拟将其持有的爱居兔子公司股权合计作价3.8亿元转让,其中66%的股权转让给爱居兔服装有限公司执行董事兼总经理赵方伟;15%转让给得合管理;19%转让给海澜投资。此外,公司拟变更可转债中爱居兔研发办公大楼建设项目和爱居兔仓库项目,将原计划投入实施上述项目的14.3亿元用于永久补充流动资金。 上半年公司业务整体向好,爱居兔处于培育调整期,出表后公司有望集中资源焦距优势业务。1)爱居兔经历多次调整。2015年爱居兔品牌确立大众女装定位,积极扩张,15-18年品牌门店数量由306家快速提升至1281家,报表收入规模年复合增速为53.2%,但毛利率持续低于30%、渠道结构与品牌形象仍需优化调整。2019年上半年大众女装行业需求疲软,爱居兔经营有所波动,上半年品牌实现收入2.0亿元,同比下滑9.8%,门店数量减少40家至1241家。2)利润端仍处于培育期。2018年,爱居兔子公司实现收入16.97亿元,净利润3.3亿元。从披露信息对比来看,2018年上市公司合并口径后爱居兔品牌收入为10.98亿元,与子公司收入有一定差异,我们认为品牌在实际经营中存在收入端内部抵消,同时上市公司承担了部分子公司的营运费用。由此推算,我们预计2018年爱居兔有所亏损,实际盈利能力较低。2019年1-8月子公司净亏损为2536万元,品牌仍处于拓展投入期。3)出表有望推动公司集中资源。我们认为大众女装增速放缓、集中度分散,赛道属性相对略势。爱居兔出表后,预计将提升上市公司盈利能力,降低经营波动,使得公司减少资源的低效投入,并集中优势资源投向发展势头更好的新品牌,如海澜优选、OVV、英氏及男生女生两个童装品牌等,维护上市公司及股东权益。 多品类、多品牌、海内外渠道布局落地,未来资源投入重点清晰。1)轻奢女装势头良好。根据品牌公众号信息,8月底轻奢品牌OVV门店数量超过60家,品牌顺利进驻上海新天地、陆家嘴、北京王府中环、南京德基广场等头部商圈。我们认为当前消费趋势利好高性价比轻奢女装品牌成长,更加适合优先投入资源。2)家居生活品牌发力二三线市场。家居生活品牌海澜优选门店数量接近90家,品牌于万达广场、万象汇、万象城等二三线购物中心打开局面,定位高性价比契合公司经营管理效率优势。3)童装双品牌齐头并进。公司19年6月控股英氏,完成高端婴幼童领域布局;18年9月控股男生女生,切入大众童装市场,看好后续高低搭配、发力童装赛道。4)海外拓展顺利。公司旗下多品牌成功进驻马来西亚、泰国、新加坡、越南等多个国家,未来有望深耕东南亚加密开店。 主品牌收入加速增长,产品力提升爆款频出,存货周转趋势改善。1)经营数据持续向好。19Q2海澜之家系列品牌收入增长9.3%,增速自18Q4以来逐季优化。中报存货规模为88.4亿元,同比18年中报保持平稳;且在并表英氏婴童和男生女生后,环比一季度仍减少7.1亿元,营运能力优化。2)19年产品力变化积极。19年上半年主品牌相继推出“大闹天宫”系列T恤、牛津纺衬衫、休闲水洗棉单西、飞织运动鞋等热销爆款,9月初联合暴雪推出联名款卫衣受到广泛关注,有望再造爆款,推动产品力升级。 公司是服装行业龙头,爱居兔品牌出表有望进一步提升盈利能力,焦距优势业务拓展,维持“买入”评级。公司2013年以来累计分红规模达到101亿元,并已确立五年(2018-2022年)回购规划,拟每年按上年归母净利润的20%-30%的资金回购股份,当前具备非常强的安全边际。考虑到爱居兔出表后该部分产生的亏损相应收窄,我们维持19年预测,并上调20-21年盈利预测,预计19-21年EPS为0.85/0.91/1.00元(原20、21年EPS为0.90/0.99元),对应PE分别为10/9/8倍,维持“买入”评级。
海澜之家 纺织和服饰行业 2019-09-18 8.44 -- -- 8.74 3.55%
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公司公告拟转让部分爱居兔股权,同时变更募投项目 公司全资子公司品管公司拟将其持有的爱居兔66%的股权转让给赵方伟,15%的股权转让给得合管理(赵方伟持股99%),19%的股份转让给海澜投资,共涉及3.82亿元。同时公告拟变更爱居兔研发办公大楼建设项目和爱居兔仓库项目涉及的共计14.34亿元募集资金用于永久补充流动资金。 转让爱居兔股权有助于公司优化品牌布局,对公司构成利好 首先,爱居兔受制于国内大众女装市场整体低迷,且多次品牌定位调整,经营业务未达预计。根据公司披露的单体报表(非合并报表)今年1-8月虽实现营收11.48亿元,但产生2536.38万元亏损,合并报表预计亏损更大,转让股权有助于减少爱居兔对公司未来整体业绩的拖累,同时产生0.56亿元的一次性投资收益,且有助于公司减少资源的低效投入,将资源集中投向发展势头更好市场空间更大的新品牌,如OVV(中淑女装)、海澜优选(家居生活)、男生女生童装(童装)、英氏婴童(童装)等。其次,涉及爱居兔项目共计14.34亿元的募集资金用于补充流动资金,有助于提高资金使用效率。最后,交易方赵方伟是爱居兔董事兼总经理,有助于对爱居兔核心管理人及经营团队产生更强的激励,另外公司尚间接持有爱居兔19%的股权,如未来爱居兔业绩有所起色,公司也可受益。 19-21年EPS预计分别为0.82元/股、0.89元/股、0.97元/股 我们看好公司下半年归母净利润增长有望加快,预计主品牌保持稳健增长,可转债导致的利息增加由于基数原因减弱。参考可比公司19年平均PE,给予公司19年13倍PE,合理价值10.66元/股,维持“买入”评级。 风险提示 终端库存积压的风险;极端气候影响服装销售风险;新品牌培育风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名