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陈梦 8
海澜之家 纺织和服饰行业 2022-05-11 4.66 -- -- 5.27 2.33%
5.08 9.01% -- 详细
事件:公司发布2021年年报及2022年一季报,2021年实现营业收入201.88亿元,同比+12.41%;实现归母净利润24.91亿元,同比+39.6%;拟每10股发放现金红利5.1元。22Q1公司实现营业收入52.12亿元,同比-5.15%;实现归母净利润7.23亿元,同比-14.17%。 点评: 2021年线上经营靓丽,22Q1疫情冲击业绩承压。分渠道看,公司全年直营/加盟/线上渠道营业收入分别同比增长44.4%/7.6%/33%至24.7/147/27.3亿元。公司通过线上渠道全域发力、打造爆款矩阵、加码私域流量建设等推动线上渠道持续快速增长,2021年线上渠道主营收入占比提升2.3pct 至14%。同时,公司持续推进以购物中心为主的直营门店拓展,2021年直营/加盟渠道分别净开店310家/-39家至1115家/6537家。 单季度看,受疫情冲击,21Q4营收及净利润分别同比下降2.4%/10.2%;22Q1线上/线下渠道收入分别同比下降6.3%/5.1%至5.4/45.2亿元。 全年盈利能力提升,营运能力改善。2021年公司毛利率同比+3.2pct 至40.6%,其中,直营/加盟/线上渠道毛利率分别+7.3/+2.9/-2.3pct 至63.5%/36.6%/ 36.2%,直营渠道带动毛利率增长。销售/管理/研发费用率分别同比+2.7/-2.1/+0.2pct 至16.1%/4.9%/0.6%,销售费用率上升主要由于直营门店拓展。综合影响下,净利率同比+2.3pct 至11.9%。22Q1毛利率同比+2.4pct 至45.3%,期间费用率+3.7pct 至23.5%,费用投入偏刚性,收入受疫情影响增速放缓,净利率-1.4pct 至13.6%。2021年存货周转天数-39天至224天,应收账款周转天数-16天至27天,营运能力提升。 主品牌增长稳健,其他品牌增速亮眼。分品牌看,海澜之家/圣凯诺/其他品牌2021年分别实现营收151.3/22.6/20.4亿元,分别同比增长9.9%/9.1%/27.1%;22Q1收入分别同比-7.3%/-4.3%/+16.7%。公司坚持集团化发展战略,致力于将旗下品牌打造成各细分领域头部品牌。2021年主品牌海澜之家增长稳健,其他品牌表现亮眼,未来有望成为新增长动能。 投资建议:公司集团化战略转型成效初显,受疫情影响业绩短期承压,长期稳健成长值得期待。考虑到疫情影响持续,我们下调公司盈利预测,预计22-24年归母净利润为26.4/30.3/34.4亿元(原预测值22/23年34.9/39.5亿元),对应当前市值PE 分别为8/7/6倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响消费需求,新品牌培育不及预期。
海澜之家 纺织和服饰行业 2022-05-06 4.67 -- -- 5.25 1.74%
5.08 8.78% -- 详细
公司发布2021年及2022Q1财报。1). 根据公司财报,2021年公司实现营收201.88亿元/YoY+12.41%,完成归母净利润24.91亿元/YoY+39.60%,净经营性现金流43.61亿元/YoY+99.94%,基本EPS为0.58元/YoY+23.40%;2). 拆分单季度看,2021Q4公司实现营收60.32亿元/YoY-2.40%,归母净利润约为4.44亿元/YoY-10.25%,净经营性现金流为21.80亿元/YoY-22.57%;3). 2022Q1:一季度公司营收约为52.12亿元/YoY-5.15%,实现归母净利润7.23亿元/YoY-14.17%,基本EPS为0.17元/YoY-15.00%,毛利率约为45.26%/YoY-2.36pcts,归母净利率约为13.87%/YoY-1.46pcts。 分品牌来看,海澜之家主品牌收入稳健增长,圣凯诺盈利能力较优。2021年海澜之家系列实现主营业务收入151.33亿元/YoY+9.91%,占总收入比重约为74.96%/YoY-1.71pcts,毛利率约为40.01%/YoY+4.03pcts。此外,圣凯诺系列实现收入22.60亿元/YoY+9.14%,毛利率约51.57%/YoY-1.14pcts。未来公司仍将围绕“多品牌、多品类、集团化”战略,从产品、渠道、营销等多维度发力巩固品牌认知度,优化数字化和智能化供应链体系,提高消费者忠诚度和粘性。 分渠道来看,线上渠道增速亮眼,线下渠道毛利率持续提高。2021年线上渠道销售额为27.26亿元/YoY+32.98%,7年间CAGR为38.99%;线上渠道销售毛利率为36.19%/YoY-2.28pcts,线上渠道毛利率下降或与公司近期发力线上渠道,强化品牌数据化营销能力,投入更多成本有关。2021年线下渠道销售额为167.09亿元/YoY+8.54%,毛利率为42.71%/YoY+4.54pcts,线下渠道销售额恢复进程有限主要系2021年局部疫情时有反复导致出行限制、线下门店停业所致,毛利率提升主要受益于公司近年来加快布局直营门店,直营店盈利能力较加盟店相对较强,而直营店占比提升也将带动线下渠道整体毛利率提高。 分产品来看,裤子销售额占比较高,T恤衫和西服毛利率相对优秀。2021年公司销售裤子/T恤衫/羽绒服/衬衫/西服/夹克衫/针织衫/其他服饰收入分别为40.73/25.71/18.50/21.89/12.82/14.91/9.39/50.40亿元。毛利率分别为38.59%/43.10%/34.28%/36.76%/43.11%/35.96%/34.82%/51.34%。受2022年一二季度国内疫情的影响,预计公司上半年产品销售或受到一定影响,预计到下半年国内疫情控制平稳后,公司销售将迎来有序复苏。 投资建议:公司作为国内服装行业龙头企业,受益于国潮消费和经济内循环新趋势以及自身品牌知名度壁垒、高效供应链、多品牌全品类覆盖和完善的销售渠道网络,在疫情扰动平稳后有望在销量修复和产品提价两个维度实现持续增长。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为26.9/29.4/32.1亿元,对应PE分别为8x/8x/7x,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:疫情反复超预期风险,行业竞争加剧风险等。
海澜之家 纺织和服饰行业 2022-05-02 4.67 6.05 25.26% 5.25 1.74%
5.08 8.78% -- 详细
公司2021年营业收入201.9亿,同比增长12.4%,净利润24.9亿,同比增长39.6%。22Q1收入和净利润分别实现52.1亿和7.2亿,同比下滑5.2%和14.2%。 年报拟每10股派现金股利5.1元(含税),分红比率近90%。 疫情、暖冬和经济等因素影响主品牌复苏进程,直营门店持续净增。2021年主品牌实现收入151.3亿元,同比增长9.9%,相比2019年下滑13.1%,21Q4和22Q1分别同比下滑8.5%和7.3%。渠道方面,2021年末直营门店数为727家,净增241家,加盟及联营店门店数为4,945家,净关112家。预计今年继续新开150-200家左右(22Q1已净增33家),直营收入占比提升推动2021年毛利率同比增长4pcts至40%。 其他品牌保持高增,圣凯诺稳健增长。1)其他品牌:2021年实现收入20.4亿,同比增长27.1%,其中OVV增长50%左右,海澜优选增长10%左右,22Q1仍然保持较好增长势头,同比增长16.7%。渠道方面,2021年末直营门店数为388家,净增69家,加盟及联营店门店数为1,592家,净增73家,毛利率同比增长5.7pcts至44.1%。2)圣凯诺:2021实现收入22.6亿元,同比增长9.1%,保持稳健增长,毛利率同比下滑1.1pcts至51.6%。 线上业务继续高增,线下毛利率提升。1)线上渠道:2021年实现收入27.2亿,同比增长33%,毛利率同比下滑2.3pcts至36.2%,主要系2021年举办更多奥莱活动所致。2)线下渠道:2021年实现收入167亿,同比增长8.5%,毛利率同比增长4.5pcts至42.7%,主要系2021年线下折扣恢复+直营收入占比提升所致。 22Q1末公司存货为85.6亿,同比增长17.6%,存货周转天数为263天,同比增加53天,我们认为主要系疫情导致公司存货有所增加。我们认为,尽管疫情扰动公司短期业绩,但是我们仍然看到2021年主品牌的不断迭代升级,特别在产品创新方面卓有成效,推出如“六维弹力裤”、“三防黑白小T”、“全能夹克”等高功能品质单品,其他品牌方面也有较好的表现,有望在未来为集团贡献更多业绩增量。 考虑疫情,根据年报和一季报,我们下调22-23年的盈利预测,预测2022-2024年每股收益分别为0.61、0.71和0.81元(原22-23年为0.73和0.85元),参考可比公司,给予公司2022年11倍PE估值,对应目标价6.69元,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复及国内经济下滑带来的零售风险,新品牌培育低于预期。
海澜之家 纺织和服饰行业 2021-11-02 6.54 7.26 50.31% 6.66 1.83%
6.66 1.83%
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核心观点 公司发布2021Q3季报,前三季度实现营业收入141.6亿,同比增长20.2%,实现归母净利润20.5亿,同比增长58.7%。单Q3实现营业收入40.2亿,同比增长9.4%,实现归母净利润4亿,同比增长15.9%。 Q3疫情影响下,主品牌毛利率创新高,圣凯诺和其他品牌增长较快。分品牌来看:1)海澜之家主品牌:21Q3实现收入28.3亿,同比增长4%,三季度增速放缓主要系外部因素影响(疫情、洪水等),另一方面主品牌Q3毛利率同比增长7.6pcts 至47%,创出新高,主要系产品结构升级以及线下直营占比增加所致。相比19年,主品牌还没有完全恢复,但三季度相比19年的销售降幅已经收窄至3%左右。2)圣凯诺:21Q3实现收入5.3亿元,同比增长14%,毛利率同比下滑2.9pcts 至50.4%。3)其他品牌:21Q3实现收入4.3亿,同比增长20%,毛利率同比提升7.4pcts 至38.1%。 前三季度公司销售费用同比增长31%,主要是品牌投入、直营开店、电商平台投入增加等所致,在一定程度影响了短期净利率。 直营和线上收入占比持续提升。线下门店拆分来看(不包含圣凯诺),21Q3直营门店实现收入4.6亿元,同比增长17%,加盟店及其他实现收入27.9亿元,同比增长4%,直营收入增速大幅高于加盟。从线上线下渠道拆分来看,21Q3线上实现收入6.6亿元,同比增长15%,线下实现收入31.3亿元,同比增长6%,Q3线上收入占比达17.3%,同比增长1.1pcts。 伴随公司产品的不断升级更新以及签约新形象代言人,预计四季度主品牌仍将保持稳健复苏态势,以OVV 等为首的新品牌不断得到市场验证,未来将继续保持较快增长态势。 财务预测与投资建议 根据三季报,我们下调公司盈利预测,预计公司2021-2023年每股收益分别为0.62元、0.73元和0.85元(之前为0.68元、0.78元和0.9元),参考可比公司,给予公司2022年11倍PE 估值,对应目标价8.03元,维持公司“买入”评级。 风险提示:疫情反复及国内经济下滑带来的零售风险,新品牌培育低于预期
海澜之家 纺织和服饰行业 2021-11-01 6.54 -- -- 6.66 1.83%
6.66 1.83%
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业绩持续复苏,线下毛利率大幅优化,库存稳健 2021年Q3公司收入40.2亿元,+9.4%,同比19年+1.4%。实现归母净利润3.97亿元,+15.9%,同比19年-19.1%,净利润虽比去年同期+0.54亿元,但资产减值损失和所得税费用分别比去年+1.9/1.0亿元。毛利率44.7%,+4.6p.p.,不含圣凯诺,线下直营毛利率+10.5%至66.9%,加盟毛利率+12.2%至46.5%,而线上毛利率-12.4%至33.1%。直营和加盟毛利率增长主要是由于商品附加值提升,线上毛利率下滑主要是由于期内做营销活动。销售费用率19.4%,+1.7p.p.,提升主要由于直营渠道占比提升。管理费用率8.3%,-4.0p.p.,经营利润率13.2%,+3.6p.p.,归母净利率9.7%,+0.9p.p.。公司存货周转天数283天,同比去年和19年Q3分别改善55/16天。 展望:积极开拓新零售,中期打造双百亿矩阵 公司在疫情至今进行一系列改革措施,积极投入孵化新品牌,新零售势头良好,入驻购物中心,并积累1000万线下会员。对于中长期3~5年,公司年初制定双百亿矩阵展望,对于子品牌,计划在孵化成熟后逐步放量,并实现百亿流水目标;对于线上渠道,计划实现百亿流水的目标(20年线上收入20.5亿元)。 风险提示 1.疫情反复;2.渠道下沉不及预期;3.库存高企风险;4.系统性风险。 投资建议:业绩恢复延续,看好龙头成长韧性 在Q3宏观经济不景气和天气不佳情况下,公司延续较好的复苏态势,毛利率由于产品附加值增加得到了大幅提升,库存维持稳健。公司作为国内男装领域的龙头品牌已具有一定规模和影响力,同时新品牌孵化、新渠道入驻和新零售开拓有望在中长期给公司带来第二增长曲线。考虑到疫情反复影响,我们小幅下调盈利预测,预计21-23年净利润分别28.5/32.2/35.8亿元(原为29.7/33.5/37.2亿元),同增59.9%/12.8%/11.3%,EPS分别为0.66/0.74/0.83元,对应22年10.5-11x PE合理估值为7.8-8.2元,维持“增持”评级。
海澜之家 纺织和服饰行业 2021-10-28 6.55 -- -- 6.67 1.83%
6.67 1.83%
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公司前三季度营收/业绩同比增长20%/59%。公司前三季度营收同比+20.2%至141.6亿元,较2019年同期-3.6%,降幅对比H1收窄,产品结构优化带动毛利率同比+3.8PCTs至43.9%,销售/管理费用率同比+1.4PCTs/-2.0PCTs至15.7%/6.1%,其中销售费用率的增长主要系直营门店扩张以及电商促销活动增加所致,综上归母净利润同比+58.7%至20.5亿元,较2019年同期-21.7%,降幅同H1基本持平,归母净利率+3.5PCTs至14.5%。 分品牌:主品牌稳定复苏,其他品牌保持高速增长。1)海澜之家系列:主品牌海澜之家Q1/Q2/Q3营收同比+45.5%/+6.7%/+4.3%至46/34/28.3亿元,较2019年同期-7.9%/-6.6%/-2.6%,持续的产品更新以及营销推广带动主品牌稳定复苏;前三季度毛利率同比+5.2PCTs至44.6%,主要得益于产品系列的优化,期内公司推出多款高附加值的联名及功能性产品,销售表现优秀。2)圣凯诺:圣凯诺Q1/Q2/Q3营收同比+20.5%/-5.1%/+13.9%至3.2/6.3/5.3亿元,前三季度毛利率同比基本持平为51.9%。3)其他品牌:其他品牌维持亮眼表现,Q1/Q2/Q3营收同比+33.2%/+38.5%/+20.2%至4.2/4.4/4.3亿元,前三季度毛利率同比+6.7PCTs至42.9%,其中我们预计OVV品牌凭借持续提升的知名度营收增速较整体更高。 分渠道:同期高基数致使Q3电商增速放缓,线下渠道结构优化。1)电商渠道:电商业务Q1/Q2/Q3营收同比+88.2%/+60.3%/+14.7%至5.7/7.2/6.6亿元,Q3营收增速在同期高基数下有所放缓,前三季度毛利率同比-7.3PCTs至37.3%,主要系促销活动增加所致。2)线下渠道:线下渠道Q1/Q2/Q3营收同比+38.6%/+0.9%/+5.7%至47.6/37.5/31.3亿元,前三季度毛利率同比+6.3PCTs至46.6%。主品牌目前处于渠道结构优化阶段,直营门店加速拓展,加盟渠道收缩低效店铺,截至Q3末主品牌直营店铺较年初+164家至650家,加盟及联营店铺较年初-104家至4953家;其他品牌处于扩张轨道,直营店铺较年初+22至341家,加盟及联营店铺较年初+74家至1593家。 存货效率改善,现金流大幅增长。截至Q3末公司存货周转天数同比-55天至283天,存货余额较2019年Q3末-2亿元至92.5亿元,存货效率改善,应收账款周转天数持平为18天。前三季度经营现金流净额为21.8亿元,较同期的1500万大幅增长。 展望全年,我们预计收入/业绩增长19%/57%。我们判断主品牌的复苏仍将继续,10月份以来随着天气转冷,公司加大以羽绒服为代表的冬装推广力度(目前公司羽绒服包括极光、航天等多个具有设计感的系列),同时签约新的形象大使及代言人加大年轻群体触达,我们判断公司全年营收/业绩+19%/+57%。 盈利预测和投资建议:公司短期受到疫情波动影响,长期公司将聚焦主品牌,同时以OVV为代表的新品牌重点提高造血能力,公司分红政策稳定,估值有望恢复。综合考虑疫情影响,我们调整2021~2023年归母净利润为28.0/32.2/36.5亿元,当前股价为6.56元,对应2021/22年PE为10/9倍,维持“增持”评级。 风险提示:疫情恢复速度不及预期;主品牌同店持续下滑风险;海外业务扩张不及预期;公司新品牌发展不及预期。
海澜之家 纺织和服饰行业 2021-09-02 7.51 8.61 78.26% 8.08 7.59%
8.08 7.59%
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公司 2021年上半年实现收入与归母净利润 101.35亿与 16.5亿,分别同比增长 25.09%与 74.19%(对比 19年同期收入和净利润下降 5.47%与22.35%),其中 21Q2公司收入和净利润同比增长 9.08%与 23.87%(对比19Q2收入增长 0.16%,净利润下降 11.78%)。二季度公司收入对比 19年同期环比一季度进一步恢复。上半年盈利恢复略慢主要由于直营门店增加和营销等带来销售费用率的提升。 分品牌来看,主品牌上半年收入增长 26.03%(对比 19年下降 7.35%),毛利率 43.63%,同比增加 4.39pct,其中 21Q2同比增长 6.72%,毛利率的增长主要来自直营收入增长和折扣控制良好;圣凯诺上半年收入增长2.13%,毛利率同比增长 0.46pct;新品牌中,OVV 和优选相对更突出,童装品牌男生女生和英氏也在上半年实现了不错的增长。上半年公司经营性现金流净额同比提升 187%,半年末存货较年初下降 2.88%。 线上业务继续大幅增长,直营开店加快。上半年公司线上收入 12.95亿元,同比增长 71.55%,收入占比达到 13.2%,毛利率同比下滑 4.43pct;线下收入同比增长 18.98%,其中直营收入增长 59.3%,加盟店及其他收入同比增长 23.72%,线下综合毛利率同比增加 5.01pct 至 45.46%。截至 2021年半年末公司门店数量 7,446家,净开 65家,其中主品牌直营门店净开 85家至 571家,加盟及联营店净关 80家至 4,977家。 公司未来将继续推进集团化战略,在主品牌稳健增长的基础上,通过完善旗下品牌矩阵,将各品牌打造为各自细分领域头部品牌,未来多品牌多品类销售与盈利占比的提升,有望为公司带来新增长点。公司同时披露了 2021-2023年股东现金分红规划,年均现金分红不少于净利润的 70%,同时终止之前的回购股份规划,给予市场更偏好的投资回报方案。 财务预测与投资建议 我们基本维持公司未来盈利预测,预计 2021-2023年每股收益分别为 0.68元、0.78元和 0.90元,参考可比公司估值,给予公司 2021年 14倍 PE,对应目标价 9.52元,维持公司“买入”评级。 风险提示:疫情反复及国内经济下滑带来的零售风险,新品牌培育低于预期
海澜之家 纺织和服饰行业 2021-08-30 7.43 -- -- 8.08 8.75%
8.08 8.75%
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事件公司披露半年报。21年上半年实现营收101.35亿元/+25.09%,归母净利润16.5亿元/+74.19%,基本每股收益0.38元。 其中,2021年Q2公司实现营收46.4亿元/+9.08%,归母净利8.08亿元/+23.87%。 基本每股收益0.19元。 投资要点营收端季度改善明显,线下毛利率大幅提升:营收端,公司Q1、Q2季度营收增速分别为42.77%、9.08%。21Q1公司营收较19年同期下降9.8%,Q2与19年同期相比已经实现正增长,公司营收端逐步改善趋势明显。同时,公司毛利率提升3.88个百分点至44.67%,主要是线下毛利率大幅改善推升整体毛利率。 分品牌看,21H1上半年海澜之家系列/圣凯诺/其它品牌同比增长分别为26.03%/2.13%/35.92%,均实现正增长;其中,(1)海澜之家主品牌上半年IP合作输出联名爆款,推出“牛年贺风”、“十二生肖”、联合中国航天推出“太空创想”等IP系列;同时加大研发打造极致单品,推出“轻奢裤装系列”、“桑蚕丝系列”、“国民臻品”、“水果染”等系列产品,提升品牌好感和市场认可度,上半年实现收入79.94亿元,且毛利率提升4.39个百分点至43.63%。(2)圣凯诺加强功能性面料的应用,加大轻商务型服装的新品开发力度,进一步满足职场人士的着装要求,上半年实现收入9.54亿元,毛利率提升0.46个百分点至52.77%;(3)其它品牌也实现不同程度增长,OVV多方面增进与消费者的互动、扩展销售网络,提升品牌力。童装男生女生以哪吒闹海等国漫经典IP为设计灵感,演绎新经典国潮童装品牌;英氏新推出3-6岁儿童的新品牌YeeHoORainbow,拓宽客户群;其它品牌合计实现收入8.61亿元,毛利率提升6.06个百分点至45.35%。 从终端渠道看,线上,公司继续加强传统电商业务的同时,加码达人直播,深耕店铺自播,上半年线上渠道收入同比增长71.55%,占比从2020年11.75%提升至2021年上半年13.20%。线上毛利率39.49%,较去年同期下降4.43个百分点,预计与当期营销活动投入加大有关。线下业务同比增长18.9%至85.14亿元,收入占比86.8%,由于折扣控制以及直营店数量增加,线下毛利率提升5.01个百分点至45.46%,推动公司整体盈利水平。 门店方面,截至2021年上半年末,公司合计门店数量7446家,新开门店494家,关店429家,净增65家门店。其中,海澜之家系列共有店铺5548家,主品牌门店基本保持平稳,其它品牌上半年直营净开店2家,加盟店及联营店净增58家,门店数量上升至1898家。 费用率控制良好,净利润率水平提升,存货规模持续下降:费用方面,期间费用率共上升0.25个百分点至19.82%,销售/管理费用率同比上升1.4/-0.75pct至14.26%/5.81%。毛利率提升,费用控制良好的背景下,公司净利率同比上升4.72pct至16.02%。存货方面,21年H1存货较Q1末下降0.75亿元至72.03亿元,存货周转天数较Q1上升19天至230天。整体上,公司存货较20年及19年周转均有明显提速,预计与公司减少首单订单量,增加补单量有关。 现金流方面,报告期末公司经营现金流量净额25.34亿元,较去年同期的8.81亿元同比上升188%。今年二季度末公司账上现金117亿元,现金充沛。 投资建议:海澜之家具有较强的“国民品牌”基因,公司旗下新品牌发展迅速。我们预测公司2021年至2023年每股收益分别为0.69、0.78和0.91元。净资产收益率分别为16.5%、17.2%和18.2%。目前公司PE(2021E)约10.8倍,维持“增持-A”建议。 风险提示:加盟展店不及预期;线上盈利能力下滑;产品竞争力下降。
海澜之家 纺织和服饰行业 2021-07-12 7.11 -- -- 8.08 13.64%
8.08 13.64%
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公司持续推进品牌多元化年轻化转型,预计随着疫情恢复,转型效果将凸显;目前男装行业处于稳定增长阶段,行业集中度有待提高,同时海外品牌增长乏力,利好国产男装龙头企业;公司主品牌线上渠道发力提振业绩,新品牌发展潜力大,预计未来形成新的收入增长点,维持买入评级。 支撑评级的要点 国民男装龙头战略调整升级,服饰生活零售集团未来可期。公司作为国内男装行业龙头企业,全面发展多元品牌矩阵,以期实现“服饰生活零售集团”的战略转型。2020年公司实现营收180亿元,归母净利润18亿元,受疫情影响均出现小幅下降;但在此期间,公司门店总数达到7381家,实现逆势增长,公司盈利能力仍居行业前列,预计随着疫情恢复以及转型效果凸显,业绩反弹势头强劲。 男装行业集中度有待提高,利好国产龙头品牌。据Euromonitor 预计,2020年男装行业市场规模为5107.85亿元,预计未来增速稳定在4%左右;目前海外品牌增长乏力,国产男装企业品牌力、供应链等方面具备优势;在竞争格局上,男装行业较为分散,2020年CR5为13.6%,但未来头部品牌有望借助规模及品牌优势,在全渠道持续发力,从而男装行业集中度进一步提升。 主品牌线上渠道发力提振业绩,新品牌进入快速增长周期。主品牌海澜之家品牌定位以及时尚设计方面均进行年轻化转型, 2020年线上渠道发力,销售额达到20亿元,同比增长54.68%,占总收入比例达到11.75%,线上收入进入高速增长时代。新品牌方面,轻奢女装品牌OVV 发展符合预期,童装品牌男生女生与英氏婴童在客群年龄段与定价方面形成差异化布局,增长潜力较大,预计未来有望形成新的收入增长点。 盈利预测和估值 预计公司2021-2023年营收分别为220/252/283亿元,净利润为30/35/39亿元,对应EPS 0.69/0.80/0.89元/股,当前股价对应2021E-2023E 市盈率10.1/8.7/7.8倍。服装行业目前已基本摆脱疫情影响,迎发展良机,公司线上线下齐发力带动未来收入增长。维持买入评级。 评级面临的主要风险 疫情复苏不及预期、市场竞争加剧、门店拓展不及预期。
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公司2020年实现收入179.6亿元,同比下滑18.26%,实现净利润17.8亿元,同比下滑44.4%。同时公司公布2021年一季度业绩,收入和净利润分别同比增长42.8%和185.3%,相比19年一季度同比分别下滑10%和31%。 主品牌逐步复苏,新品牌快速成长。1)主品牌:2020年实现营业收入137.7亿,同比下滑21%,毛利率同比下滑4.4pcts 至36%,21Q1同比增长45.5%,继续复苏(相比19Q1仍有所下降),新增品牌代言人周杰伦,进一步强化以90后为主体的年轻群体对品牌的认同感,产品上更加注重对功能性面料产品的研发。2)圣凯诺:2020年实现营业收入20.7亿,同比下滑4.5%,毛利率同比增长2.81pcts 至52.7%,21Q1同比增长20.5%。3)新品牌中OVV 和优选突出,2020年OVV 收入增幅分别超过65%和71%。 线上业务大幅增长,线下直营表现优于加盟。1)线上:2020年实现营业收入20.5亿,同比增长55%,收入占比已从2019年的6.2%提升至11.7%,毛利率同比下滑12.3pcts 至38.47%,主要系公司推出线上奥莱、直播销售、达人带货等多种销售模式;2)线下:2020年直营收入同比增长28.5%,加盟店及其他收入同比下滑23.6%,毛利率同比下滑1.49pcts 至38.17%,截至2020年末公司门店数量为7,381家,净开127家,其中主品牌直营门店净开129家至486家,加盟及联营店净关184家至5,057家。 公司未来将继续推进集团化战略,在主品牌稳健增长的机场上,通过积极完善旗下品牌矩阵,将各品牌打造为各自细分领域的头部品牌,计划3-5年内在新品牌线下零售终端、线上电商打造两个百亿。此外,我们也看到2020年公司在产品端、营销端等方面的积极变化,认为公司中长期发展值得期待。 财务预测与投资建议l 根据年报和一季报,我们上调公司未来3年收入预测,预计2021-2023年每股收益分别为0.68元、0.78元和0.9元(原21-22为0.66元和0.77元),参考可比公司平均估值,给予公司2021年14倍PE,对应目标价9.52元,维持公司“买入”评级。 风险提示:经济减速、未能准确把握市场流行趋势、存货跌价风险等。
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2020全年收入/业绩下滑。 疫情影响下, 2020全年公司收入/业绩分别同比下滑 18.3/44.4%至 179.6/17.8亿元。 终端受压, 毛利率-2.0PCTs 至 37.4%;销售/管理 费用率分别+2.2PCTs/+0.3PCTs 至 13.4%/7.4%,全年净利率-4.9PCTs 至 9.6%。 2021Q1加速恢复,收入/业绩增长 40%+/180%+。 公司 2021Q1收入/业绩分 别增长 42.8%/185.3至 54.9/8.4亿元。 疫情影响消弭, 终端恢复加速,毛利率 +8.4PCTs 至 42.9%。 销售/管理费用率分别-0.3PCTs/+0.6PCTs 至 13.3%/6.2%; 综合使得 Q1净利率提升 7.4PCTs 至 15.0%。 主品牌恢复持续, 副品牌增长潜力足。 分品牌来看,各品牌交错布局增长: 1) 主品 牌海澜之家正处于转型中,多维度营销新签约国民偶像周杰伦,产品创新迭代,推 出李小龙、黑猫警长等 IP 系列,疫情后快速恢复, 2020年/2021Q1销售分别 -21.0%/+45.5%至 137.7/46.0亿元, 2021年 Q1对比 2019年仍有个位数下滑毛利 率分别 36.0%/42.8%。 2) 圣凯诺 2020年/2021Q1销售分别-4.5%/+20.5%至 20.7/3.2亿元,毛利率 52.7%/55.2%。 3) 其他品牌 2020年/2021Q1销售分别 +45.5%/+33.2%至 16.1/4.2亿元,毛利率分别 38.5%/44.2%,其中 OVV 凭借热播 剧爆红出圈,全渠道销售高速增长。 电商疫情下表现优秀。 分渠道来看: 1)电商表现优秀:公司探索新零售、扩充私域 流量,布局天猫、京东、抖音等多平台,店播+自播双轮驱动增长, 电商销售 2020年/2021Q1分别+54.7%/88.2%至 20.5/5.7亿元,占比低双位数,我们判断长期有 望达到 30%。 2) 线下表现疫情下受压,持续恢复中: 2020年/2021Q1线下销售 -23.3%/+38.6%至 154.0/47.6亿元,疫情期间着力拓展直营。量价拆分来看:①公 司加快渠道调整,主品牌 2020全年净减少 55家至 5543家(直营+129家至 486/ 加盟-184家至 5057家), 2021Q1净减少 12家至 5531家,我们判断全年店数净 增加 150家左右; ②疫情下店效受压,我们判断未来随着海澜之家转型品牌力提升、 产品结构优化,同店店效有望持续稳健增长。 其他品牌 2020全年净开店 182家至 1838家, 2021Q1净增加 2家至 1840家。 营运稳健,现金流略有压力。 2020年公司存货周转天数/应收账款周转天数分别 264/18天,同增 13/6天; 2021Q1存货周转天数/应收账款周转天数降至 211天/17天。 2020年, 经营性现金流净额 28.3亿元, 为归母净利润的 1.6倍。 中长期增长可期。 短期疫情终端受到冲击,后续持续向好恢复; 长期来看, 公司主 品牌转型中产品结构持续改善,线上营销和线下会员体系建设力度不断加强; 以 OVV 为首的副牌布局新增长曲线, 公司业绩增长可期。 投资建议: 公司短期受到疫情影响,长期公司将聚焦主品牌,新品牌重点提高造血 能力,公司分红政策稳定,估值有望恢复。综合考虑疫情影响,我们预计 2021~2023年归母净利润为 29.2/32.8/36.9亿元,当前股价为 6.67元,对应 2021年 PE 为 10倍,维持“增持”评级。
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公司第三季度单季业绩降幅收窄。公司前三季度营业收入117.78亿元,同比下降19.82%,归母净利润12.90亿元,同比下降50.69%,其中第三季度单季营业收入和归母净利润分别下降7.35%和下降30.20%。 主品牌终端零售实现正增长,孵化品牌持续发力。分品牌看,主品牌前三季度营业收入90.55亿元,同比下降21.48%,第三季度单季同比下降6.59%。圣凯诺前三季度营业收入13.99亿元,同比下降7.83%,第三季度单季同比下降20.17%。其他品牌前三季度营业收入9.91亿元,同比增长57.33%,第三季度单季同比增长11.11%。其他品牌中孵化品牌海澜优选前三季度营业收入同比增长70.38%,第三季度单季同比增长60.56%,OVV前三季度营业收入同比增长50.11%,第三季度单季同比增长102.84%。主品牌降幅持续收窄,且第三季度终端零售增长由负转正。圣凯诺收入波动主要和交货周期有关,全年收入有望保持平稳。其他品牌主要由于英氏于去年三季度并表,基数提高。 线上销售大幅增长,营收占比增至双位数。公司线上业务前三季度营业收入13.26亿元,同比增长55.54%,其中第三季度单季同比增长111.27%。线上营业收入占主营业务收入比例从上年同期的5.93%提高到11.59%。看好未来伴随线上收入占比提升对业绩拉动作用加大。 毛利率略有下降,期间费用率上升。公司前三季度毛利率和期间费用率分别为40.06%和23.07%,较上年同期减少1.71个百分点和增加5.74个百分点,前者由于适当让利,后者由于收入下降而费用较刚性。 20-22年年EPS预计预计分别为分别为0.47元/股、0.73元/股、0.84元/股。股。现价对应2021年市盈率9.16倍,参考公司过去五年平均市盈率,给予公司2021年13倍PE,合理价值9.49元/股,维持“买入”评级。 风险提示:终端库存积压的风险;极端气候影响服装销售的风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名