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海澜之家 纺织和服饰行业 2020-10-13 6.64 -- -- 7.69 15.81% -- 7.69 15.81% -- 详细
以男装为主的国内服装龙头,首次覆盖给予“买入”评级。 海澜之家作为国内服装行业龙头,近年来业务发展较稳健,旗下男装主品牌海澜之家市占率连续6年位列榜首,保持行业领先。同时,公司新品牌布局的成效显现、线上数字化营销策略的推进均有望增厚公司未来业绩。我们预计,2020-2022年公司归母净利润分别为24.4/32.4/37.6亿元,对应EPS 分别为0.57/0.75/0.87元,当前股价对应PE 为11.9/9.0/7.8倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 品牌运营效率提升,渠道结构优化,线上占比预计提升。 品牌方面,2020年高收入占比的主品牌羽绒服买断比例降至30%,进一步巩固轻资产模式。此外,主品牌的产品设计更年轻、价格策略更灵活、会员体系更完善使得品牌运营更高效。渠道方面,公司着重调整门店结构以保持线下稳定增长,包括持续优化存量店铺、提升购物中心比例等。疫情期间公司加快线上布局,例如联动传统与社交电商、紧跟直播带货、推出线上奥莱等,预计2020年底线上占比将提升至10%。 新品牌切入细分市场,规模初具、效果显现。 公司注重布局女装、童装、职业装、生活家居等细分市场,覆盖消费者多场景、多层次的需求。公司目前新品牌矩阵初具规模,培育效果显现,尤其看好OVV、英氏与海澜优选:1)轻奢女装品牌OVV 凭《三十而已》顺利引流,借高品质产品留存用户;2)高端婴童品牌英氏深耕童装赛道多年,延伸产品线至婴童洗护品类,享受二胎政策及优生优育红利;3)家居集合品牌海澜优选对标无印良品,未来销售渠道有望转向线上,用高性价比产品打造相对竞争优势。 2020上半年业绩筑底,拓线上、拓品牌、运营提效有望催化业绩拐点。 海澜之家2020H1实现营业收入81.02亿元(-24.43%),实现归母净利润9.47亿元(-55.42%),收入及利润的下滑主要系疫情导致终端消费疲弱。由于疫情期间公司积极推进数字化营销战略、加快线上布局,主品牌巩固轻资产模式运营提效,叠加新品牌拓展顺利,我们预计,海澜之家业绩有望于2020下半年迎来拐点。 风险提示:疫情的二次爆发;存货及资产减值风险;新品牌培育效果不及预期。
海澜之家 纺织和服饰行业 2020-09-07 6.68 -- -- 6.88 2.99%
7.69 15.12% -- 详细
事件:公司披露2020年半年报,2020H1实现营收81.02亿元(-24.43%); 归母净利润9.47亿元(-55.42%),扣非后归母净利润9.39亿元(-52.81%)整体业绩受到疫情冲击、终端消费疲软的影响有所下滑。2020Q2单季度实现营收42.54亿元(-8.18%),归母净利润6.52亿元(-28.78%),扣非后归母净利润6.50亿元(+22.27%)。 分产品品牌:1)海澜之家:2020H1实现营收63.43亿元(-26.49%);2020Q2实现营收31.82亿元(-12.47%)。2)圣凯诺:2020H1实现营收9.35亿元(-0.16%);2020Q2营收6.69亿元(+51.24%)。3)其他品牌:2020H1实现营收6.33亿元(+105.57%);2020Q2营收3.21亿元(+94.08%)。 分渠道:1)线下渠道:2020H1实现营收71.56亿元(-27.25%),其中2020Q2线下渠道实现营收37.22亿元(-9.79%)。直营渠道营收为6.29亿元(+5.84%),加盟及其他渠道营收为63.48亿元(-28.59%)。2020H1期末线下门店数量减少13家至7241家,主品牌海澜之家及其他品牌门店数量分别达到5576家、1665家,其中直营门店分别为393家、306家。公司大力推进门店营销数字化升级,推进线上线下渠道融合联动。 2)线上渠道:2020上半年实现营收7.55亿元(+29.66%),营收占比为9.54%,线上业务实现高速增长;其中2020Q2公司实现营收4.50亿元(+40.22%),公司紧跟直播带货、社交电商、网红经济热潮,通过打造自身直播销售团队以及与明星网红线上平台开展带货合作,带动Q2新零售业务大幅提升。 盈利能力:2020年上半年公司销售毛利率40.05%(-1.62%),有所下降。 其中海澜之家系列毛利率为39.23%(-5.33pct);圣凯诺毛利率为52.31%(+3.76pct);其他品牌毛利率为39.28%(+14.35pct)。2020H1公司归母净利率为11.69%(-8.13pct),其中2020Q2单季度为15.33%(-4.43pct)。 费用率:2020年上半年销售、管理、研发、财务费用率为12.86%(+3.60pct)、6.27%(+0.95pct)、0.29%(-0.03pct)、0.15%(+0.22pct),其中2020Q2单季度公司销售、管理、财务费用率分别为12.23%(+3.03pct)、7.10%(+1.29pct)、0.15%(-0.01pct)。其中销售费率上涨主要系公司职工薪酬及租赁物管费用较为刚性、20H1期间持续上涨所致。 维持“买入”评级,考虑到疫情冲下20H1公司的业绩表现,以及线上直播渠道建设投入及运营风险,我们适当下调盈利预测,预计公司2020~2022年归母净利润分别达到28.17/37.08/41.10亿元(20~21年原预测值为38.16/41.36亿元),同比增速分别为-12.25%/31.61%/10.84%,2020~2022年EPS分别为0.65/0.86/0.95元,对应PE为10.90/8.28/7.47倍。 风险提示:线上渠道扩充费率超预期上升;门店数字化升级效果不及预期; 疫情局部加剧反复风险对市场需求的抑制;原材料成本、人工成本上升等。
海澜之家 纺织和服饰行业 2020-08-27 6.98 -- -- 7.33 5.01%
7.69 10.17% -- 详细
公司发布2020年上半年业绩报告,期内实现收入81.02亿元(-24.43%),归母净利润9.47亿元(-55.42%)、扣非后归母净利润9.39亿元(-52.81%);Q2单季度实现收入42.54亿元(-8.18%)、归母净利润6.52亿元(-28.78%)、扣非后归母净利润6.50亿元(-22.27%)。 20Q2收入降幅环比收窄,多品牌&线上业务表现亮眼。 分季度看,20Q2终端销售环比改善。期内公司营收虽仍受疫情影响,但市场需求逐步回暖,20Q2降幅较20Q1收窄28.62PCTs 至-8.18%。同时,随着促销力度减弱,以及商场回款增加, 20Q1毛利率环比+10.62PCTs 至45.10%。 分品牌看,多品牌业务实现翻倍增长。20H1海澜之家系列/圣凯诺/其他品牌分别实现收入63.43/9.35/6.33亿元, 分别同比-26.49%/-0.16%/+105.57%,毛利率分别同比-5.33/+3.76/+14.35PCT 至39.23%/52.31%/39.28%。主品牌在门店陆续复工、热门IP 加持(IP 系类售罄率约80%),以及网红&流量明星直播带货等方式下,海澜之家系列Q2单季度降幅收窄至-12.47%(Q1:-36.69%);其他品牌的快速增长,2020H1男生女生/英氏子公司分别实现收入1.89(+19%)/22.46亿元,OVV/海澜优选收入分别同增20%+/80%。 分渠道看,新零售促进线上高增长。线上业务得益于公司多平台、全渠道发力,社交电商、直播带货等多样化的营销活动,期内实现营收7.55亿元,同比+29.66%,其中20Q2单季度增长提速,同比+40%(其中618天猫直播单店播放量超230万人,领跑全行业),2020H1线上业务的占比从上年同期的5.6%提升至9.5%。而毛利率因促销引流,加大了折扣力度,同比-5.32PCTs 至43.92%。下线业务营收同比-27.25%至71.56亿元,毛利率-1.81PCTs 至40.45%。主要由于加盟及其他渠道营收同比-28.59%至63.48亿元,而直营渠道营收同比+5.84%至6.29亿元。门店方面,持续结构优化,较2019年底净关13家至7241家,其中直营/加盟分别同比+40/-53至699/6542家。 促销引流&费用率提升,导致短期利润率下降。2020H1公司毛利率同比-1.62PCTs 至40.05%,主要因主品牌加大终端折扣力度使其毛利率下降所致。 费用方面,因营收减少而部分刚性费用持续支出,销售/管理费用率分别同比+3.59/+0.951PCTs 至12.86%/6.56%。财务费用率同比+0.22PCTs 至0.15%,是由于期内利息收入的减少。此外,期内计提的存货跌价准备增加,使得资产减值损失同比增加2.88亿元至3.75亿元。综合来看,期内净利率同比-8.4CTs至11.3%。 存货控制得当,现金流充裕,整体运营稳健。2020H1公司存货为82.17亿元,同比-7.07%,较2019年底-9.14%。应收账款周转略有放缓,周转天数同比+5.87至18.09天。此外,经营性净现金流净额同比+76.79%至8.81亿元,公司现金充裕,可保障公司日常运营。 展望全年:短期终端受疫情影响,收入端仍有下滑,但在终端零售逐步恢复、新零售推动下,Q2降幅环比收窄,后续在高国民度IP(李小龙、黑猫警长等)、直播、社交电商等新零售助推下,H2收入有望恢复同期水平。此外,新品牌发力明显,如深耕多年的女装品牌OVV 在《三十而已》热播的带动下强势出圈,8月线上销售额+1062%,新品牌的发力有望促进公司整体销售端加速回暖。 盈利预测及投资建议。公司致力于品牌重塑,从“男人的衣柜”到“国民品牌”的内核升级,通过提升产品功能性、携手能引起消费者共鸣的热门IP 等方式持续提升产品力,打造高性价比产品。同时布局全渠道营销、供应链提效(加强支持核心供应商,提高产品质量及补单比例)、库存结构改善、渠道优化(购物中心店占比提升),为长期稳定发展打下坚实基础。此外新品牌表现强劲,为公司业绩增长贡献新动力。长期看,公司通过发挥平台作用,推进信息化布局,持续优化渠道结构及深化与核心供应商的合作,以不断提高供应链效率及多品牌运营的协同性,为公司长期发展铸就强大竞争壁垒。考虑疫情下,终端需求承压,我们预计2020/21/22年业绩分别为24.7/32.7/38.7亿元(原24.68/33.06/38.25亿元),对应EPS 分别为0.56/0.74/0.87元,现价对应估值分别为12/9/8倍,维持“买入”评级。 风险提示:终端需求恢复低于预期;新品牌培育不达预期。
海澜之家 纺织和服饰行业 2020-08-26 7.13 -- -- 7.33 2.81%
7.69 7.85% -- 详细
海澜之家2020年H1实现营收81.02亿元,同减24.43%,实现归母净利润9.47亿元,同减55.42%;其中2020Q2实现营收42.54亿元,同减8.18%,实现归母净利润6.52亿元,同减28.78%。营收规模下降主要系新冠疫情的冲击,但是公司在疫情期间积极布局线上渠道, Q1Q2的电商零售分别同增10%和40%,2020H2电商渠道的持续发力能够给公司带来显著受益。 主品牌运营情况:主品牌海澜之家在二季度营收恢复到9成以上,7,8月份维持了良好的上升势头,同时7月份主品牌的线上增速维持高位,同增40%以上。公司在疫情期间深化内功,打磨产品线,产品设计更多的从用户需求端出发,在零售环境稳定向上的大背景下,2020H2主品牌全渠道有望回到正增长。 营运情况:上全年公司 的毛利率和净利率分别为40.05%和11.69%, 比去年同期分别下降1.62pct和下降8.01pct. 2020H1公司实现经营性现金流共8.81亿元,同增76.79%,经营现金流占净利润比为93.04%,显著提升,去年同期的现金流占比为23.46%,主要系公司加强了新品备货的管控。 存货情况: 2020H1报告期末的存货总额为82.17亿元,同比减少6.25亿元,比2020年初下降8.3亿元。公司的存货同转率和存货周转天数分别为0.56次和320天,分别同比减少0.12次和增加56天。公司的存货周转天数虽然居高,主要系公司的联营模式在报表内体现了渠道内的所有存货,但是相较于年初存货水平下降了8亿,体现了公司强劲的存货管理能力,为下半年的发力做了铺垫。 费用率情况: 2020年H1,公司销售费用率/管理费用率1财务费用率分别为12.86%/6.27%/0.15%,分别较去年同期增加3.60%/增加0.95%/增加0.22%。费用率的提升主要系营收规模下降所导致,其中管理费用的绝对值有所下降。 盈利预测:调整盈利预测至, 2020和2021年分实现营收182.99和227.45亿元,同增-16.7%和24.3%;分别实现归母净利润23.73和33.82亿元,同增-26.1%和42.5%。对应2020年8月19日收盘价的PE分别为11.4和8.0倍,建议审慎增持。
海澜之家 纺织和服饰行业 2020-08-25 7.20 8.55 21.45% 7.33 1.81%
7.69 6.81% -- 详细
疫情受控下Q2边际好转,线上渠道表现亮眼。公司单Q2实现营业收入42.54亿元,同比下降8.18%(Q1同比下降36.8%),归母净利润6.52亿元,同比下降28.78%(Q1同比下降75.59%),受益于疫情的逐步控制和线上渠道的布局,Q2增速环比明显改善。分产品看,海澜之家系列和圣凯诺分别实现收入63.43和9.35亿元,同降26.49%和0.16%;分渠道来看,2020H1线下销售实现收入71.56亿元,同比下降27.25%,营收占比90.46%,其中直营和加盟店分别实现收入6.29和63.48亿元,同比+5.84%/-28.59%;线上销售实现收入7.55亿元,同比增长29.66%,营收占比提升3.95pcts至9.54%。疫情期间公司加码布局线上渠道,打造自身的直播团队,进驻明星直播间,618期间王耀庆与薇娅直播互动带货收效明显,单Q2新零售渠道及传统电商零同比增长40%。同时公司全力变革线下门店的传统营销方式,借助微信社群、小程序等推出线下门店全员数字化营销策略。目前公司门店数合计7254家,合计减少13家,其中直营店净增加40家,加盟店净减少53家,渠道结构持续优化,疫情过后线下渠道有望恢复良性增长。 Q2毛利率回升明显,多元营销布局下净利率下滑。2020H1毛利率40.05%,同降1.6pcts,其中单Q2毛利率45.10%,同增5.9pcts,二季度毛利率回升明显。分渠道看,2020H1线上毛利率43.92%,高于线下渠道的40.45%。费用率方面,2020H1公司销售费用率同比提升3.6pcts至12.86%,管理费用率同比提升0.95pct至6.27%,研发费用率同比下降0.03pct至0.29%,财务费用率同比提升0.22pct至0.15%。销售费用率提升主要系疫情期间公司持续发力营销所致,公司发力多样化营销快速激活全网客流活力,邀请杨迪、柳岩助阵,举办五大IP系列新品云发布会,销售费用中网店相关服务费大幅提升166.4%至6902万元。因此公司净利率11.3%,同比下降8.4pcts。此外,公司2020H1库存环比同比均有所下降,库存管理出色。 线上销售持续发力,深耕渠道稳步前行。公司上下游利益绑定的经典模式行业领先,产品性价比优势明显,渠道复制能力强。2020年公司聚焦主品牌海澜之家,随着疫情防控的有效推进,线下渠道标准化+线上销售快速扩张模式有望助力公司营收恢复良性增长。我们维持公司盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为24.67/32.79/36.71亿元,EPS分别为0.57/0.76/0.85元,对应当前股价PE分别为12/9/8倍。考虑到公司在男装领域的龙头地位以及线上线下渠道的布局,我们上调公司目标价至8.55元/股(原目标价7.15元/股),对应2020年15倍PE,并维持“强推”评级。 风险提示:疫情大幅冲击线下销售;存货积压风险;新品牌培育不及预期。
海澜之家 纺织和服饰行业 2020-08-25 7.20 -- -- 7.33 1.81%
7.69 6.81% -- 详细
业绩降幅收窄,利润率回升 2020年上半年,公司收入81.02亿元,-24.43%;Q1/Q2分别-36.80%/-8.18%,Q2收入降幅环比收窄;净利润9.16亿元,同比-56.65%;Q1/Q2分别-76.25%/-30.50%,Q2利润降幅环比收窄。毛利率为40.05%,+1.62%;其中Q1/Q2同比-9.11%/+5.94%,Q2毛利率恢复正增长;净利率为11.30%,-8.40%,Q1/Q2同比-12.38%/-4.75%,Q2跌幅环比收窄。费用率上升,销售/管理/财务/研发费用率同比+3.60%/+0.92%/+0.22%/-0.03%。库存水平上升但仍可控,下半年将在尽量维持利润率和品牌形象的前提之下积极清理库存,在下半年销售旺季轻装上阵。 新产品升级,全渠道营销助力库存清理 上半年,公司2020年Q1的营业收入及盈利受疫情的显著影响,但在2020年Q2,公司通过打造硬核产品、蓄力品牌声量、创新营销模式、稳控现金流等一系列积极措施巩固现有、积聚后劲,实现了Q2的快速复苏。疫情与连续两年的暖冬使得公司的库存上升,但得益于全渠道营销,两年以来的库存问题将得到控制和结局,线上零售的较快的增长和线下数字化营销加速落地,拓宽了清理库存的渠道,为实现下半年轻装上阵、未来长期实现双位数增长蓄力。 风险提示 1.疫情持续时间过长,宏观经济与消费需求大幅下行;2.库存去化速度低于预期;3.市场的系统性风险。 投资建议:疫情冲击边际改善,看好长期恢复空间 公司在疫情期间销售利润所受冲击出现边际改善,线上积极布局带来销售增量空间,未来盈利仍有较大的改善空间。我们考虑疫情影响下调盈利预测,预计公司20-22年EPS分别为0.52/0.72/0.82元(20-21年原为0.89/0.99元),对应21年PE11-12倍合理估值为8.2-8.6元,下调至“增持”评级。
海澜之家 纺织和服饰行业 2020-08-25 7.20 -- -- 7.33 1.81%
7.69 6.81% -- 详细
营收净利均快速复苏,线上渠道业绩增长明显:营收端,公司Q1、Q2营收分别下降36.8%、8.2%,二季度业绩环比大幅改善。其中,线上销售表现亮眼,上半年同比增长29.7%,二季度涨幅达40.3%。净利端,公司Q1、Q2归母净利分别下降75.59%、28.78%,二季度增速环比恢复,上半年净利降幅高于营收降幅主要源于营收降低带来的费用率上升和疫情导致存货跌价损失大幅增长。 主品牌逐季恢复,英氏并表推动其他品牌增长:分品牌看,随新品牌逐渐成熟及英氏并表,上半年,海澜之家系列、圣凯诺品牌、其他品牌占比分别约80.2%(同比变化-2.6pct)、11.8%(+2.8pct)、8.0%(+5.1pct)。其中,海澜之家系列受疫情影响,上半年营收同比下降26.49%至63.43亿元,二季度降幅收窄至12.47%,上半年毛利率受疫情期间门店关闭影响降至39.23%,影响公司整体毛利率。2B向的定制正装品牌圣凯诺二季度大幅上涨51.2%,驱动上半年营收已恢复至去年同期水平,同比下降0.2%至9.35亿元,毛利率提升至52.31%。公司其他品牌包含海澜优选、OVV、AEX、男生女生、英氏(2019H2起并表),上半年其他品牌营收同比增长105.6%至6.33亿元,其中英氏实现营收2.46亿元,剔除英氏后同比增长约25.7%。 海澜之家系列加盟店减少,其他品牌继续扩张:门店方面,上半年公司新开门店299家,关店312家,净减13家,上半年末公司合计门店较期初略减至7241家,含699家直营店和6543家加盟店。再分品牌看,海澜之家系列净减22家至5576家,其中加盟店净减58家,自营店净增36家。其他品牌净增9家达1665家。 数字化营销助力线上销售,线下渠道Q2环比改善明显:分渠道看,上半年公司服装主业线上收入和线下收入分别占比9.5%和90.5%。受益于公司积极拥抱线上直播带货、发展小程序和社交电商平台等数字化营销策略,线上营收同比增长29.7%至7.55亿元,单二季度较去年同期增长40.3%。线下收入因疫情影响,同比下降27.3%至71.6亿元,其中,线下直营店/加盟店增速分别为+5.8%/-28.6%。单二季度随国内疫情防控态势向好,线下收入降幅收窄至9.8%。 投资建议:海澜之家是国内男装龙头,疫情影响上半年业绩表现,主品牌逐季恢复,英氏并表推升其他品牌发展。我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为0.54、0.72和0.83元。净资产收益率分别为13.2%、16.2%和17.0%。目前公司PE(2020E)约13倍,PE(2021E)约10倍,基于2021年估值,维持“增持-A”建议。 风险提示:国内疫情反复导致线下门店销售恢复不确定;公司新品牌培育不及预期; 国际品牌推动行业竞争加剧。
海澜之家 纺织和服饰行业 2020-08-25 7.20 -- -- 7.33 1.81%
7.69 6.81% -- 详细
事件概述 2020H1收入/归母净利/扣非归母净利81.02/9.47/9.39亿元,同比下降24.43%/55.42%/52.81%,收入符合预期、但净利低于预期。经营活动现金流/净利为93%,同比上升70PCT,主要由于购买商品支付的现金减少,我们分析主要由于部分秋冬品类买断式采购比例降低。2020Q2收入/归母净利/扣非归母净利分别为42.54/6.29/6.52亿元,同比下降8.18%/26.89%/30.5%,降幅环比Q1收窄29/50/47PCT,其中Q2单季线上收入增长40%,环比Q1(16%)有较大提升。 分析判断: 收入分拆: (1)分品牌看,2020H主品牌收入占比80%,主品牌/圣凯诺/其他品牌分别同比增长-26.49%/-0.16%/105.57%(英氏2019年7月实现并表、计入其他品牌);其他品牌中,我们估计海澜优选增速最高、主要由于19年下半年开店较多,同时进行了品类扩充; (2)分外延和同店来看,主品牌上半年净关店22家(其中直营/加盟及联营净增36/-58家,Q1/Q2主品牌分别净增门店4/-26家),外延下降0.4%,同店下降约26%。 (3)分渠道看,2020H年线下/线上收入增速分别为-27%/30%,占比为90%/10%,其中线下加盟/直营收入(不含“圣凯诺”)增速为-28.59%/5.84%。 2020H净利率为11.69%,同比下降8.13PCT,主要由于毛利率下降、费用率提升、存货跌价损失提升。2020H毛利率为40.05%,较去年同期下降1.62PCT,其中主品牌/圣凯诺/其他品牌毛利率分别为39.23%/52.31%/39.28%,同比上升-5.33PCT/3.76PCT/14.35PCT,其他品牌提升主要由于英氏并表;销售/管理/财务费用率分别提高3.6/1.0/0.22PCT至12.86%/6.27%/0.15%,销售费用率提升主要由于实体门店费用增长75%、网店相关服务费增长166%;管理费用率增长则由于新增股份支付1315万。资产减值损失3.75亿,同比大幅增长。此外,所得税/收入为3.86%,同比下降2.75PCT,主要由于英氏所得税率优惠、递延所得税费用-1.1亿。分季度看,2020Q2毛利率同比增加5.94PCT至45.10%,环比提升10.62PCT,其中主品牌/圣凯诺/其他品牌毛利率分别为43.71%/53.89%/40.03%,同比增加0.72PCT/10.28PCT/17.85PCT;净利率为15.33%,同比下降4.43PCT,环比提升7.66PCT。 2020H存货为82.17亿元,同比下降7.07%,存货周转天数为320天,同比增加56天,存货/收入为101%,同比增加19PCT,其中不可退货商品占比40%,存货跌价准备/存货为8.97%,同比提高4.35PCT。净营业周期为126天,同比略增8天:应收账款天数同比提升8天至18天,应付账款周转天数同比提升54天至212天。 投资建议 我们判断: (1)2020年海澜之家主品牌保持新开300家、但考虑关店,净增数低于这一水平;考虑到线上销售及下半年疫情好转带来线下复苏,预计下半年收入有望持平、2020年全年收入低双位数下降; (2)除了1月冬装大促、3月春装大促,Q2公司折扣基本恢复,全年毛利率预计将较上半年提升; (3)2019年对业绩产生一次性影响的因素有望消除、童装和新品牌的亏损有望减轻、转债利息的摊销部分也不会新增。维持预测不变,20/21/22EPS为0.56/0.75/0.93元,当前股价对应20/21PE12/9x,维持“增持”评级。 风险提示 疫情影响的不确定性;新品牌培育不及预期;终端库存高企风险;系统性风险。
海澜之家 纺织和服饰行业 2020-08-24 7.20 -- -- 7.33 1.81%
7.69 6.81% -- 详细
事件:公司上半年营业收入81.02亿元,同比下降24.43%;归母净利润9.47亿,同比下降55.42%。其中Q2营业收入42.54亿元,同比下降8.18%;归母净利润6.52亿元,同比下滑28.78%。 疫情下公司趁机补足电商短板,新零售策略有望真正带动增速提升。由于公司以往电商平台流量基础弱(尤其是天猫平台)以及公司产品策略保守,公司的网销占比一直较低,2019年线上销售占比仅为6.19%。今年以来,应疫情下销售的客观需要,公司及时调整渠道战略和产品策略,积极运用小程序、直播带货等形式,线上销售取得快速增长。其中Q1线上增速为17%,Q2线上增速为40%,预计年底公司的线上销售占比将超过10%。展望未来,公司会继续重视线上布局,并重视会员体系和云门店的打造,中长期维度公司的线上销售有望达到20%,这将为公司开拓客观的增量空间。 新品牌培育显效,尤其看好OVV及英氏两品牌的发展。主品牌海澜之家以外,公司自2014年以来培育(或并购)几个新品牌,其中我们最为看好轻奢女装OVV和高端定位的童装英氏,未来有望为公司带来明显业绩增厚。上半年,公司新品牌同比增速约24%(剔出并表),其中以英氏的收入体量最大(上半年为2.5亿元),OVV健康稳健增长(上半年增速22%)。OVV展望:在7-8月份受益于《三十而已》剧集的热播销量大增,我们认为轻奢女装赛道好,OVV品牌经过了三年产品和供应链的积累,有望以高品质、性价比将这波流量留存住,未来增速将提档。英氏展望:童装行业增速仍能维持10%,且行业格局优,英氏品牌拥有良好的口碑,未来销量扩大及做产品延的潜力较大。 公司管理层年轻化,整体策略更为与时俱进。公司以往专注于男装,品牌运营策略偏保守,近两年随着管理层年轻化,公司的在品牌运营上,包括产品策略、渠道布局、会员管理等方面,都更加灵活和先进,更贴近消费者需求。 公司盈利预测及投资评级:我们认为明后年公司将恢复至双位数以上业绩增速;公司战略重视现金流回笼和运用,权衡后选择或继续回购或加大分红,积极的创造股东回报。预计公司2020-2022年净利润分别为24.17、33.52、38.96亿元,对应EPS分别为0.55、0.77、0.90元,当前股价对应PE值分别为12.31、8.84、7.61倍。维持“推荐”评级。 风险提示:消费复苏不及预期,电商平台流量竞争激烈,行业竞争加剧。
海澜之家 纺织和服饰行业 2020-08-24 6.86 -- -- 7.33 6.85%
7.69 12.10% -- 详细
公司公告2020年半年报,二季度业绩超预期。公司上半年营业收入81.02亿元,同比下降24.43%,归母净利润9.47亿元,同比下降55.42%,其中第二季度单季营业收入和归母净利润分别同比下降8.18%和同比下降28.78%。二季度业绩环比一季度快速回弹。l分品牌看,主品牌快速回弹。海澜之家系列营收一二季度单季分别下降36.69%和下降12.48%。圣凯诺营收分别下降46.25%和增长51.22%。其他品牌营收分别增长118.89%和增长94.08%。分渠道,海澜之家系列门店上半年5576家,其他品牌1665家,较去年底分别减少22家,增加9家,较上年同期分别增加279家,增加698家。 上半年线上销售高增长。公司线上销售营收一二季度单季分别增长16.70%和增长40.22%。上半年线上销售收入占比9.54%,去年线上销售收入占比6.19%,我们看好公司未来线上销售收入占比不断提升。 毛利率微降,期间费用率增加。公司上半年毛利率40.05%,较上年同期减少1.62个百分点,其中二季度毛利率45.10%,较上年同期增加5.94个百分点,主要由于高毛利率圣凯诺收入占比提高等原因。公司上半年期间费用率19.57%,较上年同期增加4.73个百分点。 公司经营质量进一步提升。公司上半年经营性现金流净额8.81亿元,同比增长76.79%,主要得益于对于库存的消化和购买商品支付的现金减少所致。公司上半年存货82.17亿元,环比一季度88.39亿元,年初90.44亿元,上半年同期88.42亿元,均有所下降。 20-22年EPS预计分别为0.55元/股、0.74元/股、0.85元/股。现价对应2021年市盈率9.79倍,参考公司过去五年平均市盈率,给予公司2021年13倍PE,合理价值9.62元/股,维持“买入”评级。 风险提示:终端库存积压的风险;极端气候影响服装销售的风险等。
海澜之家 纺织和服饰行业 2020-08-21 6.49 -- -- 7.40 14.02%
7.69 18.49% -- 详细
业绩概况:公司2020H1实现收入81.02亿元、同比下降24.43%,归母净利润9.47亿元、同比下降55.42%,扣非后净利润9.39亿元、同比下降52.81%;基本每股收益为0.22元/股。公司2020Q2单季实现收入42.54亿元、同比下降8.18%,归母净利润6.52亿元、同比下降28.78%,扣非后净利润6.50亿元、同比下降22.27%,Q2收入、利润下降幅度较Q1大幅缩小。 毛利率小幅微降,费用率受疫情影响短期波动:公司2020H1毛利率同比下降1.62pct 至40.05%,公司销售费用率提升3.59pct 至12.86%,管理费用率提升0.92pct 至6.56%;受新冠疫情影响,公司研发人员的市场调研活动减少,研发费用率轻微下降0.04pct 至0.29%;财务费用率上升0.22pct至0.15%。公司净利率下降8.40pct 至11.30%。 经营性现金流大幅提升,谨慎计提存货跌价准备:公司2020H1应收账款周转天数为18.09天,同比增长5.87天;存货周转天数为319.89天,同比增长56.27天。由于本期购买商品支付的现金减少,公司2020H1经营性现金流净流入8.81亿元,同比增加43.43%。疫情期间公司采用更稳健的计提方式,2020Q2公司存货跌价准备3.75亿元,去年同期为8711万元,良好的现金流及稳健的计提策略保证公司抗风险能力增强,可持续发展态势良好。 主品牌直营渠道净开店,其他品牌毛利率净增长:2020H1海澜之家系列直营渠道净开店36家,加盟及联营渠道净关店58家,截止上半年末,海澜之家系列分别拥有直营、加盟及联营渠道393家、5183家。2020H1海澜之家系列毛利率同比下降5.33%, 圣凯诺及其他品牌合计毛利率分别增长3.76%、14.35%。 完善品牌、品类矩阵,向“国民品牌”升级: 公司开发的女装、童装、生活家居等品牌发展态势良好,2020H1营业收入同比增长106%。公司结合消费者需求,陆续拓展新品类,推出运动装、亲子类产品,积极扩大消费者覆盖人群。公司持续打造IP 联名系列,陆续推出“李小龙”、 “黑猫警长”等5大IP 系列,提升品牌关注度同时打造爆款。 新零售、全渠道营销方式发展见成效:疫情影响,公司重视新零售渠道,在社交电商、微信小程序、社群等平台积极布局,把握住线上直播带货东风,618期间邀请网红、明星直播带货,2020Q2线上销售同比增长40%,成功实现流量向销量转化。 投资建议:公司Q2业绩环比显著改善,线上销售同比增长迅猛,未来有望成为公司新的业绩增长点。 预测公司2020-2022年EPS 分别为0.58元、0.76元、0.87元,对应PE 分别为12X、9X、8X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:受疫情影响宏观经济增长放缓,消费者预期收入下降从而降低服装消费频次,行业竞争加剧,存货压力加大风险。
海澜之家 纺织和服饰行业 2020-05-13 5.94 -- -- 6.24 0.65%
6.45 8.59%
详细
19年经营质量改善,20Q1业绩受疫情影响。公司19年收入/业绩同比+15.1%/-7.1%。收入增长来自主品牌收入同增13.6%和童装并表贡献。业绩下滑系一次性影响(剥离爱居兔亏损5000万,在建工程转固折旧1.2亿,可转债摊销7000万,联营公司投资损失4912万)和新品牌亏损(1.5亿),剔除后19年利润正增长。20Q1受疫情影响收入/业绩同比下滑36.8%/75.6%,但近期业务较快恢复。预计4月主品牌线下流水恢复70%左右,线上增长30%+,整体流水下滑20-30%,20H2有望恢复去年同期水平。 增长动力:内生+外延,打造最具价值力男装品牌。疫情背景下,公司聚焦主品牌,重点打造最具价值力男装品牌。1)品牌力上,坚持高性价比产品,加大IP合作力度,市占率有望提升。2)渠道上,国内提升购物中心店比例(19年底约20%),优化街边店店效,预计20年主品牌净增门店300家左右;国外开发新市场,推进电商布局。新品牌投入更谨慎,注重现金流造血能力。预计新品牌收入增速放缓至50%左右,利润端以减少亏损为主。 盈利能力短期承压,现金流较健康。1)盈利能力短期承压:毛利率受加大促销力度和清理童装库存影响。三项费用率则由于直营占比提升、并表新品牌、在建工程转固、可转债摊销影响走高。综上净利润率下滑明显,20Q1同降12.4PCTs至7.5%。但我们判断上述影响偏短期,后续盈利能力有望回升。2)疫情影响下周转走弱:公司存货绝对额有所下降,20Q1较年初降2.3%,存货周转319天,受疫情影响有所增加。应收账款规模较小,20Q1周转增加7天。3)现金流充沛:20Q1经营现金流净额9.6亿元,占营收比重提升至25%。货币现金104亿元,账上现金充沛。 高分红+五年回购承诺。公司2019年分红比例38.1%。公司前期计划2018-2022年间每年将上年归母净利润的20%-30%用于回购股票。第一期6.67亿元回购已完成。第二期截止4月底已累计回购4.47亿元,占2019年归母净利润13.9%。持续高分红和回购彰显未来发展信心,预计未来分红+回购比例将维持在60%左右。 投资建议:公司短期业绩受到疫情冲击较为明显,长期看,公司将聚焦主品牌,新品牌重点提高造血能力,公司现金充裕,分红政策稳定,估值有望恢复。综合考虑疫情影响,我们预计2020-2022年归母净利润为25.3/31.5/35.5亿元,当前股价对应2020年PE为11倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:疫情恢复速度不及预期;主品牌同店持续下滑风险;海外业务扩张不及预期;公司新品牌发展不及预期。
海澜之家 纺织和服饰行业 2020-05-11 5.92 -- -- 6.24 0.97%
6.45 8.95%
详细
公司发布 92019年报,期内实现收入 0219.70亿元( +15.09% % ),归母 净利润 32.11亿元(- - 7.07% % )、扣非后归母 净利润 330.13亿元(- - 7.81% % );Q Q44单季度实现收入 入 172.81亿元( +20.39% % )、归属净利润 45.94亿元(- - 28.12% % )、扣非后归母 净利润 55.95亿元(- - 21.61% %) ) 。 收入与利润增速的差距,主要为 在建工程 转固产生 的 折旧(21.2亿元)、 20193Q3剥离的爱居兔 亏损较上年增加, 以及童装& & 新品牌亏损同比扩大所致 ,剔除以上因素,净利润实现正增长 。 此外,公司拟每010股派息 82.8元(含税),股息支付率为 38.09% ,分红率为 4.58% % 。 主品牌 环比持续 提速 , 新品牌 保持 高增长 。 11) 海澜之家系列 :2019年实现收入 174.22亿元,同比+13.59%,且增速环比提升(2019Q1/H1/Q1~Q3分别同比+2.16%/+5.05%/+7.26%)。一方面得益于渠道扩张及门店优化,公司关闭低效门店,增加购物中心渠道占比(门店数量占比+3.06PCTs 至 20.49%)。期内门店数净增 301家至 5598家,其中直营/加盟分别净增 176/125家至 357/5241家。另一方面公司对产品端的升级也带动了收入增长,如推出高性价比产品(运动速干系列、弹力“小黑裤”等),与热门IP 合作(大闹天宫、暴雪)等。同期,毛利率同比-1.34PCTs 至 40.34%,主要因低毛利率的海一家数据并入海澜之家系列品牌所致。 22) ) 其他品牌:2019年实现营收 11.04亿元,同比+503.42%,海澜优选/OVV/AEX/男生女生各品牌均实现快速增长。同时 19H2并表英氏(股权占比 66.24%),一方面可增厚公司营收,另一方面实现了公司在童装板块大众童装和高端婴幼童装的差异化布局。毛利率受男生女生去库存的影响,同比-10.02PCTs至37.00%。 33)圣凯诺 :2019年实现营收 21.68亿元,同比+2.24%,毛利率同比+0.64PCTs至 49.90%,保持稳健发展。 直营渠 道扩张驱动线下增长 , 平台多元化 带动线上提速 。 11) 线下:2019年实现收入 200.67亿元,同比+14.09%,主要来自渠道扩张的驱动,(剔除爱居兔)门店数量同比净增 990家至 7254家。分渠道看,直营/加盟营收分别同比+98.50%/+12.19%至 13.32亿元/178.91亿元, (剔除爱居兔)门店数量分别净增 400/590家至 659/6595家。期内直营渠道快速扩张为线下业务增长的主要动力,直营收入占比同比+2.65PCTs 至 6.23%。毛利率方面,线下整体同比-1.01PCTs 至 39.66%,其中直营/加盟分别同比-1.76/-1.91PCTs至 58.95%/37.81%。 22) 线上 :2019年实现营收 13.25亿元,同比+15.12%,且增速逐季提升(2019Q1/H1/Q1~Q3分别同比-5.90%/+0.28%/+9.98%)。除 2019H2英氏并表后(线上占比 30%),其线上业务贡献外,还得益于公司深入拓展社交电商渠道,增设了拼多多、云集、小红书等新平台,同时营销思路转变,通过直播、短视频等方式增加品牌流量入口,提高产品的曝光和有效销售转化。此外,期内电商业务毛利率同比-4.09PCTs 至 50.79%,主要因促销引流所致。未来线上渠道或更多用于热门 IP 新品发售以及品牌宣传,后续毛利率有望改善。 老货去化拉低 毛利率, 业务扩张& & 并表 导致费用增长 。期内毛利率同比-1.38PCTs 至 39.46%,主要因主品牌毛利率下降,以及男生女生老货去化所致。 费用方面,因期内直营门店增加,导致销售费用率同比+1.80PCTs 至 11.23%; 管理费用率同比+1.06PCTs 至 6.82%,主要因收购童装品牌后职工薪酬及折旧摊销增加所致。此外,投资收益同比减少 1.06亿元。综合来看,公司归母净利率同比-3.49PCTs 至 14.61%。运营 周转加快 , 现金流充裕 。2019年存货 90.44亿元,同比-4.53%。剔除爱居兔剥离因素,公司通过结构调整,减轻存货压力,2019年买断商品的占比同比-3PCTs 至 41%。基于此,存货周转加快,周转天数同比-35.75至 250.61天。 同时,应收账款较为稳健,周转天数同比-0.12至 11.95天。此外,经营性净现金流净额得益于销售增长以及加盟商结算方式的改变(加盟客户销售额从过去的现金结算逐步转变为移动端结算,同时公司给加盟商的分成从原先的按日结算,转变为再按月或按年其结算),同比+43.11%至 34.62亿元。 12020Q1公司实现收入 38.48亿元(- - 36.80% ),归母净利润 52.95亿元(- - 75.59% )、扣非后归母 净利润 92.89亿元(- - 74.96%) )。 疫情下各品牌终端需求下滑,而线上表现依旧亮眼。分品牌看,2020Q1海澜之家系列/圣凯诺/其他品牌分别实现收入 31.61/2.65/3.12亿元,分别同比-36.69%/-46.25%/+118.89%,毛利率分别同比-10.97/-4.65/+10.39PCT 至34.73%/48.32%/38.52%。分渠道看,线上得益于公司多平台发力、加速线上线下渠道融合,期内实现营收 3.05亿元,同比+16.70%。而毛利率因促销引流,加大了折扣力度,同比-4.20PCTs 至 46.05%。线下受人流骤减及门店歇业的影响,期内营收同比-39.87%至 34.34亿元,毛利率-8.86PCTs 至 35.12%。门店方面,持续结构优化,较 2019年底净关 11家至 7243家,其中直营/加盟分别同比+23/-34至 682/6561家。随着疫情的逐步控制,目前公司国内门店基本营业,我们预计二季度公司营收及毛利率水平有望好转(预计 4月流水恢复 7成,线上流水同增 30%+)。 营收 减少& & 支出 刚性, , 导致短期利润率 下降。 。2020Q1公司毛利率同比-9.11PCTs至 34.48%,主要由于终端促销力度加大,以及部分疫情补贴和减免未计入报表端所致。费用方面,因营收减少而部分刚性费用持续支出,销售/管理费用率分别同比+4.24/0.41PCTs 至 13.56%/5.35%。此外,期内新增资产减值损失1663.61万元,投资收益同比减少 5676.86万元。综合来看,期内公司归母净利率同比-12.20PCTs 至 7.67%。 存货控制得当,整体运营稳健。2020Q1公司存货为 88.39亿元,同比-7.48%,较 2019年底-2.27%。应收账款周转略有放缓,周转天数同比+9.77至 19.44天。此外,经营性净现金流净额虽受营收减少的影响,同比-21.78%至 9.56亿元,但公司现金充裕,期内货币资金达 104.04亿元,可保障公司日常运营。 盈利预测及投资建议。主品牌的国内大众男装龙头地位稳固,通过打造爆款以提升产品力(IP 大闹天宫、暴雪,新品速干款等),同时在供应链效率提升(加强支持核心供应商,提高产品质量及补单比例)、库存结构改善、渠道优化(购物中心店占比提升)的背景下预计保持平稳增长。新品牌表现强劲,共同推动公司业绩稳步增长。长期看,公司通过发挥平台作用,推进信息化布局,持续优化渠道结构及深化与核心供应商的合作,以不断提高供应链效率及多品牌运营的协同性,为公司长期发展铸就强大竞争壁垒。考虑疫情下,终端需求承压,我们 2020/21/22年业绩分别为 24.68/33.06/38.25亿元,对应 EPS 分别为0.56/0.75/0.87元,现价对应估值分别为 11/8/7倍,维持“买入”评级。 风险提示:终端需求恢复低于预期;新品牌培育不达预期 。
海澜之家 纺织和服饰行业 2020-05-08 5.98 7.51 6.68% 6.24 0.00%
6.45 7.86%
详细
19年公司营业收入同比增长15.09%,净利润同比减少7.07%,扣非后净利润减少7.81%,培育中的新品牌的投入、新收购品牌的亏损、固定资产折旧以及可转债费用导致利润增速低于收入增长。2020Q1受疫情影响,公司营业收入下滑36.80%,净利润下滑75.59%。公司拟每10股派发现金股利人民币2.80元。 19年公司海澜之家系列净开301家至5598家,爱居兔业务9月剥离,其他品牌净增414家,主要来自英氏等。分品牌来看,19年海澜之家系列收入增长13.59%,20Q1收入则下滑36.69%;19年圣凯诺收入增长2.24%,其他品牌收入增长503.42%(英氏和男生女生等并表贡献)。19年公司线上销售增长15.12%,20Q1线上销售增长16.70%。 19年公司综合毛利率同比下滑1.38pct(主品牌系列加价率略有下调以及海一家纳入统计),期间费用率同比上升3.01pct,主要是直营门店增加、发债带来利息支出的上升以及新品牌的费用投入。19年公司经营活动净现金流同比增长43.11%,存货周转率和应收账款周转率同比均有小幅上升。 终端类直营模式使得疫情对公司报表的冲击在一季度更充分体现,线上17%的增长成为短期主要亮点。随着国内疫情的缓解与线下渠道的恢复,预计一季度将是公司全年业绩最低点,二季度开始收入与盈利有望逐渐回暖。 17年以来公司沿着互补性领域与年轻化路线的多品牌、多品类、多渠道布局明显加快,先后推出中高端男女装与优选生活馆,完成对男生女生童装品牌52%股权控股,取得英氏婴童控股权至66.24%。从国际经验看,这一战略符合大型服饰品牌进一步做大做强的目标,我们看好公司战略升级对中长期经营和市值增长的深远影响。 公司上市以来一直保持高现金分红比例,当前股息率4.4%,同时公司规划2018-2022年每年以前一年归母净利润的20%-30%的资金回购股份,预计未来公司每年股份回购+现金分红比例有望达到净利润近80%,这将对股价形成一定支撑。 财务预测与投资建议l 根据年报,考虑疫情影响,我们下调公司未来3年收入预测,预计公司2020-2022年每股收益分别为0.56元、0.70元和0.79元(原预测20-21年每股收益为0.87元和0.95元),参考可比公司平均估值,给予公司20年14倍PE,对应目标价7.84元,维持公司“买入”评级。 风险提示l 疫情可能的反复及国内经济下滑带来的零售风险,新品牌培育低于预期的风险。
海澜之家 纺织和服饰行业 2020-05-01 6.04 7.51 6.68% 6.45 2.38%
6.45 6.79%
详细
核心观点 19年公司营业收入同比增长15.09%,净利润同比减少7.07%,扣非后净利润减少7.81%,培育中的新品牌的投入、新收购品牌的亏损、固定资产折旧以及可转债费用导致利润增速低于收入增长。2020Q1受疫情影响,公司营业收入下滑36.80%,净利润下滑75.59%。公司拟每10股派发现金股利人民币2.80元。 19年公司海澜之家系列净开301家至5598家,爱居兔业务9月剥离,其他品牌净增414家,主要来自英氏等。分品牌来看,19年海澜之家系列收入增长13.59%,20Q1收入则下滑36.69%;19年圣凯诺收入增长2.24%,其他品牌收入增长503.42%(英氏和男生女生等并表贡献)。19年公司线上销售增长15.12%,20Q1线上销售增长16.70%。 19年公司综合毛利率同比下滑1.38pct(主品牌系列加价率略有下调以及海一家纳入统计),期间费用率同比上升3.01pct,主要是直营门店增加、发债带来利息支出的上升以及新品牌的费用投入。19年公司经营活动净现金流同比增长43.11%,存货周转率和应收账款周转率同比均有小幅上升。 终端类直营模式使得疫情对公司报表的冲击在一季度更充分体现,线上17%的增长成为短期主要亮点。随着国内疫情的缓解与线下渠道的恢复,预计一季度将是公司全年业绩最低点,二季度开始收入与盈利有望逐渐回暖。 17年以来公司沿着互补性领域与年轻化路线的多品牌、多品类、多渠道布局明显加快,先后推出中高端男女装与优选生活馆,完成对男生女生童装品牌52%股权控股,取得英氏婴童控股权至66.24%。从国际经验看,这一战略符合大型服饰品牌进一步做大做强的目标,我们看好公司战略升级对中长期经营和市值增长的深远影响。 公司上市以来一直保持高现金分红比例,当前股息率4.4%,同时公司规划2018-2022年每年以前一年归母净利润的20%-30%的资金回购股份,预计未来公司每年股份回购+现金分红比例有望达到净利润近80%,这将对股价形成一定支撑。 财务预测与投资建议l根据年报,考虑疫情影响,我们下调公司未来3年收入预测,预计公司2020-2022年每股收益分别为0.56元、0.70元和0.79元(原预测20-21年每股收益为0.87元和0.95元),参考可比公司平均估值,给予公司20年14倍PE,对应目标价7.84元,维持公司“买入”评级。 风险提示 疫情可能的反复及国内经济下滑带来的零售风险,新品牌培育低于预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名