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海澜之家 纺织和服饰行业 2021-09-02 7.51 9.52 34.84% 8.08 7.59%
8.08 7.59% -- 详细
公司 2021年上半年实现收入与归母净利润 101.35亿与 16.5亿,分别同比增长 25.09%与 74.19%(对比 19年同期收入和净利润下降 5.47%与22.35%),其中 21Q2公司收入和净利润同比增长 9.08%与 23.87%(对比19Q2收入增长 0.16%,净利润下降 11.78%)。二季度公司收入对比 19年同期环比一季度进一步恢复。上半年盈利恢复略慢主要由于直营门店增加和营销等带来销售费用率的提升。 分品牌来看,主品牌上半年收入增长 26.03%(对比 19年下降 7.35%),毛利率 43.63%,同比增加 4.39pct,其中 21Q2同比增长 6.72%,毛利率的增长主要来自直营收入增长和折扣控制良好;圣凯诺上半年收入增长2.13%,毛利率同比增长 0.46pct;新品牌中,OVV 和优选相对更突出,童装品牌男生女生和英氏也在上半年实现了不错的增长。上半年公司经营性现金流净额同比提升 187%,半年末存货较年初下降 2.88%。 线上业务继续大幅增长,直营开店加快。上半年公司线上收入 12.95亿元,同比增长 71.55%,收入占比达到 13.2%,毛利率同比下滑 4.43pct;线下收入同比增长 18.98%,其中直营收入增长 59.3%,加盟店及其他收入同比增长 23.72%,线下综合毛利率同比增加 5.01pct 至 45.46%。截至 2021年半年末公司门店数量 7,446家,净开 65家,其中主品牌直营门店净开 85家至 571家,加盟及联营店净关 80家至 4,977家。 公司未来将继续推进集团化战略,在主品牌稳健增长的基础上,通过完善旗下品牌矩阵,将各品牌打造为各自细分领域头部品牌,未来多品牌多品类销售与盈利占比的提升,有望为公司带来新增长点。公司同时披露了 2021-2023年股东现金分红规划,年均现金分红不少于净利润的 70%,同时终止之前的回购股份规划,给予市场更偏好的投资回报方案。 财务预测与投资建议 我们基本维持公司未来盈利预测,预计 2021-2023年每股收益分别为 0.68元、0.78元和 0.90元,参考可比公司估值,给予公司 2021年 14倍 PE,对应目标价 9.52元,维持公司“买入”评级。 风险提示:疫情反复及国内经济下滑带来的零售风险,新品牌培育低于预期
海澜之家 纺织和服饰行业 2021-08-30 7.43 -- -- 8.08 8.75%
8.08 8.75% -- 详细
事件公司披露半年报。21年上半年实现营收101.35亿元/+25.09%,归母净利润16.5亿元/+74.19%,基本每股收益0.38元。 其中,2021年Q2公司实现营收46.4亿元/+9.08%,归母净利8.08亿元/+23.87%。 基本每股收益0.19元。 投资要点营收端季度改善明显,线下毛利率大幅提升:营收端,公司Q1、Q2季度营收增速分别为42.77%、9.08%。21Q1公司营收较19年同期下降9.8%,Q2与19年同期相比已经实现正增长,公司营收端逐步改善趋势明显。同时,公司毛利率提升3.88个百分点至44.67%,主要是线下毛利率大幅改善推升整体毛利率。 分品牌看,21H1上半年海澜之家系列/圣凯诺/其它品牌同比增长分别为26.03%/2.13%/35.92%,均实现正增长;其中,(1)海澜之家主品牌上半年IP合作输出联名爆款,推出“牛年贺风”、“十二生肖”、联合中国航天推出“太空创想”等IP系列;同时加大研发打造极致单品,推出“轻奢裤装系列”、“桑蚕丝系列”、“国民臻品”、“水果染”等系列产品,提升品牌好感和市场认可度,上半年实现收入79.94亿元,且毛利率提升4.39个百分点至43.63%。(2)圣凯诺加强功能性面料的应用,加大轻商务型服装的新品开发力度,进一步满足职场人士的着装要求,上半年实现收入9.54亿元,毛利率提升0.46个百分点至52.77%;(3)其它品牌也实现不同程度增长,OVV多方面增进与消费者的互动、扩展销售网络,提升品牌力。童装男生女生以哪吒闹海等国漫经典IP为设计灵感,演绎新经典国潮童装品牌;英氏新推出3-6岁儿童的新品牌YeeHoORainbow,拓宽客户群;其它品牌合计实现收入8.61亿元,毛利率提升6.06个百分点至45.35%。 从终端渠道看,线上,公司继续加强传统电商业务的同时,加码达人直播,深耕店铺自播,上半年线上渠道收入同比增长71.55%,占比从2020年11.75%提升至2021年上半年13.20%。线上毛利率39.49%,较去年同期下降4.43个百分点,预计与当期营销活动投入加大有关。线下业务同比增长18.9%至85.14亿元,收入占比86.8%,由于折扣控制以及直营店数量增加,线下毛利率提升5.01个百分点至45.46%,推动公司整体盈利水平。 门店方面,截至2021年上半年末,公司合计门店数量7446家,新开门店494家,关店429家,净增65家门店。其中,海澜之家系列共有店铺5548家,主品牌门店基本保持平稳,其它品牌上半年直营净开店2家,加盟店及联营店净增58家,门店数量上升至1898家。 费用率控制良好,净利润率水平提升,存货规模持续下降:费用方面,期间费用率共上升0.25个百分点至19.82%,销售/管理费用率同比上升1.4/-0.75pct至14.26%/5.81%。毛利率提升,费用控制良好的背景下,公司净利率同比上升4.72pct至16.02%。存货方面,21年H1存货较Q1末下降0.75亿元至72.03亿元,存货周转天数较Q1上升19天至230天。整体上,公司存货较20年及19年周转均有明显提速,预计与公司减少首单订单量,增加补单量有关。 现金流方面,报告期末公司经营现金流量净额25.34亿元,较去年同期的8.81亿元同比上升188%。今年二季度末公司账上现金117亿元,现金充沛。 投资建议:海澜之家具有较强的“国民品牌”基因,公司旗下新品牌发展迅速。我们预测公司2021年至2023年每股收益分别为0.69、0.78和0.91元。净资产收益率分别为16.5%、17.2%和18.2%。目前公司PE(2021E)约10.8倍,维持“增持-A”建议。 风险提示:加盟展店不及预期;线上盈利能力下滑;产品竞争力下降。
海澜之家 纺织和服饰行业 2021-07-12 7.11 -- -- 8.08 13.64%
8.08 13.64%
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公司持续推进品牌多元化年轻化转型,预计随着疫情恢复,转型效果将凸显;目前男装行业处于稳定增长阶段,行业集中度有待提高,同时海外品牌增长乏力,利好国产男装龙头企业;公司主品牌线上渠道发力提振业绩,新品牌发展潜力大,预计未来形成新的收入增长点,维持买入评级。 支撑评级的要点 国民男装龙头战略调整升级,服饰生活零售集团未来可期。公司作为国内男装行业龙头企业,全面发展多元品牌矩阵,以期实现“服饰生活零售集团”的战略转型。2020年公司实现营收180亿元,归母净利润18亿元,受疫情影响均出现小幅下降;但在此期间,公司门店总数达到7381家,实现逆势增长,公司盈利能力仍居行业前列,预计随着疫情恢复以及转型效果凸显,业绩反弹势头强劲。 男装行业集中度有待提高,利好国产龙头品牌。据Euromonitor 预计,2020年男装行业市场规模为5107.85亿元,预计未来增速稳定在4%左右;目前海外品牌增长乏力,国产男装企业品牌力、供应链等方面具备优势;在竞争格局上,男装行业较为分散,2020年CR5为13.6%,但未来头部品牌有望借助规模及品牌优势,在全渠道持续发力,从而男装行业集中度进一步提升。 主品牌线上渠道发力提振业绩,新品牌进入快速增长周期。主品牌海澜之家品牌定位以及时尚设计方面均进行年轻化转型, 2020年线上渠道发力,销售额达到20亿元,同比增长54.68%,占总收入比例达到11.75%,线上收入进入高速增长时代。新品牌方面,轻奢女装品牌OVV 发展符合预期,童装品牌男生女生与英氏婴童在客群年龄段与定价方面形成差异化布局,增长潜力较大,预计未来有望形成新的收入增长点。 盈利预测和估值 预计公司2021-2023年营收分别为220/252/283亿元,净利润为30/35/39亿元,对应EPS 0.69/0.80/0.89元/股,当前股价对应2021E-2023E 市盈率10.1/8.7/7.8倍。服装行业目前已基本摆脱疫情影响,迎发展良机,公司线上线下齐发力带动未来收入增长。维持买入评级。 评级面临的主要风险 疫情复苏不及预期、市场竞争加剧、门店拓展不及预期。
海澜之家 纺织和服饰行业 2021-05-03 6.89 9.18 30.03% 7.54 5.60%
8.08 17.27%
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公司2020年实现收入179.6亿元,同比下滑18.26%,实现净利润17.8亿元,同比下滑44.4%。同时公司公布2021年一季度业绩,收入和净利润分别同比增长42.8%和185.3%,相比19年一季度同比分别下滑10%和31%。 主品牌逐步复苏,新品牌快速成长。1)主品牌:2020年实现营业收入137.7亿,同比下滑21%,毛利率同比下滑4.4pcts 至36%,21Q1同比增长45.5%,继续复苏(相比19Q1仍有所下降),新增品牌代言人周杰伦,进一步强化以90后为主体的年轻群体对品牌的认同感,产品上更加注重对功能性面料产品的研发。2)圣凯诺:2020年实现营业收入20.7亿,同比下滑4.5%,毛利率同比增长2.81pcts 至52.7%,21Q1同比增长20.5%。3)新品牌中OVV 和优选突出,2020年OVV 收入增幅分别超过65%和71%。 线上业务大幅增长,线下直营表现优于加盟。1)线上:2020年实现营业收入20.5亿,同比增长55%,收入占比已从2019年的6.2%提升至11.7%,毛利率同比下滑12.3pcts 至38.47%,主要系公司推出线上奥莱、直播销售、达人带货等多种销售模式;2)线下:2020年直营收入同比增长28.5%,加盟店及其他收入同比下滑23.6%,毛利率同比下滑1.49pcts 至38.17%,截至2020年末公司门店数量为7,381家,净开127家,其中主品牌直营门店净开129家至486家,加盟及联营店净关184家至5,057家。 公司未来将继续推进集团化战略,在主品牌稳健增长的机场上,通过积极完善旗下品牌矩阵,将各品牌打造为各自细分领域的头部品牌,计划3-5年内在新品牌线下零售终端、线上电商打造两个百亿。此外,我们也看到2020年公司在产品端、营销端等方面的积极变化,认为公司中长期发展值得期待。 财务预测与投资建议l 根据年报和一季报,我们上调公司未来3年收入预测,预计2021-2023年每股收益分别为0.68元、0.78元和0.9元(原21-22为0.66元和0.77元),参考可比公司平均估值,给予公司2021年14倍PE,对应目标价9.52元,维持公司“买入”评级。 风险提示:经济减速、未能准确把握市场流行趋势、存货跌价风险等。
海澜之家 纺织和服饰行业 2021-05-03 6.89 -- -- 7.54 5.60%
8.08 17.27%
详细
oracle.sql.CLOB@b857b69
海澜之家 纺织和服饰行业 2021-04-30 6.67 -- -- 7.54 9.12%
8.08 21.14%
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2020全年收入/业绩下滑。 疫情影响下, 2020全年公司收入/业绩分别同比下滑 18.3/44.4%至 179.6/17.8亿元。 终端受压, 毛利率-2.0PCTs 至 37.4%;销售/管理 费用率分别+2.2PCTs/+0.3PCTs 至 13.4%/7.4%,全年净利率-4.9PCTs 至 9.6%。 2021Q1加速恢复,收入/业绩增长 40%+/180%+。 公司 2021Q1收入/业绩分 别增长 42.8%/185.3至 54.9/8.4亿元。 疫情影响消弭, 终端恢复加速,毛利率 +8.4PCTs 至 42.9%。 销售/管理费用率分别-0.3PCTs/+0.6PCTs 至 13.3%/6.2%; 综合使得 Q1净利率提升 7.4PCTs 至 15.0%。 主品牌恢复持续, 副品牌增长潜力足。 分品牌来看,各品牌交错布局增长: 1) 主品 牌海澜之家正处于转型中,多维度营销新签约国民偶像周杰伦,产品创新迭代,推 出李小龙、黑猫警长等 IP 系列,疫情后快速恢复, 2020年/2021Q1销售分别 -21.0%/+45.5%至 137.7/46.0亿元, 2021年 Q1对比 2019年仍有个位数下滑毛利 率分别 36.0%/42.8%。 2) 圣凯诺 2020年/2021Q1销售分别-4.5%/+20.5%至 20.7/3.2亿元,毛利率 52.7%/55.2%。 3) 其他品牌 2020年/2021Q1销售分别 +45.5%/+33.2%至 16.1/4.2亿元,毛利率分别 38.5%/44.2%,其中 OVV 凭借热播 剧爆红出圈,全渠道销售高速增长。 电商疫情下表现优秀。 分渠道来看: 1)电商表现优秀:公司探索新零售、扩充私域 流量,布局天猫、京东、抖音等多平台,店播+自播双轮驱动增长, 电商销售 2020年/2021Q1分别+54.7%/88.2%至 20.5/5.7亿元,占比低双位数,我们判断长期有 望达到 30%。 2) 线下表现疫情下受压,持续恢复中: 2020年/2021Q1线下销售 -23.3%/+38.6%至 154.0/47.6亿元,疫情期间着力拓展直营。量价拆分来看:①公 司加快渠道调整,主品牌 2020全年净减少 55家至 5543家(直营+129家至 486/ 加盟-184家至 5057家), 2021Q1净减少 12家至 5531家,我们判断全年店数净 增加 150家左右; ②疫情下店效受压,我们判断未来随着海澜之家转型品牌力提升、 产品结构优化,同店店效有望持续稳健增长。 其他品牌 2020全年净开店 182家至 1838家, 2021Q1净增加 2家至 1840家。 营运稳健,现金流略有压力。 2020年公司存货周转天数/应收账款周转天数分别 264/18天,同增 13/6天; 2021Q1存货周转天数/应收账款周转天数降至 211天/17天。 2020年, 经营性现金流净额 28.3亿元, 为归母净利润的 1.6倍。 中长期增长可期。 短期疫情终端受到冲击,后续持续向好恢复; 长期来看, 公司主 品牌转型中产品结构持续改善,线上营销和线下会员体系建设力度不断加强; 以 OVV 为首的副牌布局新增长曲线, 公司业绩增长可期。 投资建议: 公司短期受到疫情影响,长期公司将聚焦主品牌,新品牌重点提高造血 能力,公司分红政策稳定,估值有望恢复。综合考虑疫情影响,我们预计 2021~2023年归母净利润为 29.2/32.8/36.9亿元,当前股价为 6.67元,对应 2021年 PE 为 10倍,维持“增持”评级。
海澜之家 纺织和服饰行业 2021-04-29 6.53 -- -- 7.54 11.37%
8.08 23.74%
详细
oracle.sql.CLOB@e4ca761
海澜之家 纺织和服饰行业 2021-04-29 6.53 -- -- 7.54 11.37%
8.08 23.74%
详细
oracle.sql.CLOB@3907408a
海澜之家 纺织和服饰行业 2020-11-04 6.66 9.15 29.60% 7.26 9.01%
7.26 9.01%
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公司第三季度单季业绩降幅收窄。公司前三季度营业收入117.78亿元,同比下降19.82%,归母净利润12.90亿元,同比下降50.69%,其中第三季度单季营业收入和归母净利润分别下降7.35%和下降30.20%。 主品牌终端零售实现正增长,孵化品牌持续发力。分品牌看,主品牌前三季度营业收入90.55亿元,同比下降21.48%,第三季度单季同比下降6.59%。圣凯诺前三季度营业收入13.99亿元,同比下降7.83%,第三季度单季同比下降20.17%。其他品牌前三季度营业收入9.91亿元,同比增长57.33%,第三季度单季同比增长11.11%。其他品牌中孵化品牌海澜优选前三季度营业收入同比增长70.38%,第三季度单季同比增长60.56%,OVV前三季度营业收入同比增长50.11%,第三季度单季同比增长102.84%。主品牌降幅持续收窄,且第三季度终端零售增长由负转正。圣凯诺收入波动主要和交货周期有关,全年收入有望保持平稳。其他品牌主要由于英氏于去年三季度并表,基数提高。 线上销售大幅增长,营收占比增至双位数。公司线上业务前三季度营业收入13.26亿元,同比增长55.54%,其中第三季度单季同比增长111.27%。线上营业收入占主营业务收入比例从上年同期的5.93%提高到11.59%。看好未来伴随线上收入占比提升对业绩拉动作用加大。 毛利率略有下降,期间费用率上升。公司前三季度毛利率和期间费用率分别为40.06%和23.07%,较上年同期减少1.71个百分点和增加5.74个百分点,前者由于适当让利,后者由于收入下降而费用较刚性。 20-22年年EPS预计预计分别为分别为0.47元/股、0.73元/股、0.84元/股。股。现价对应2021年市盈率9.16倍,参考公司过去五年平均市盈率,给予公司2021年13倍PE,合理价值9.49元/股,维持“买入”评级。 风险提示:终端库存积压的风险;极端气候影响服装销售的风险等。
海澜之家 纺织和服饰行业 2020-11-04 6.66 8.25 16.86% 7.26 9.01%
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事项:公司发布2020年三季报,报告期实现营收117.78亿元,同比减少19.82%;实现归母净利润12.90亿元,同比下降50.69%,扣非后归母净利润12.61亿元,同比减少47.86%;基本每股收益0.29元/股。 评论:品牌求变下下Q3营收好转,新品牌&线上渠道表现亮眼。公司单Q3实现营业收入36.76亿元,同比下降7.35%,归母净利润3.43亿元,同比下降30.20%,剔除19年Q3投资收益影响,净利润实现同增经营好转。分产品看,主品牌单季环比改善,新品牌表现亮眼。2020Q1-Q3海澜之家系列/圣凯诺/其他品牌分别实现收入90.55/13.99/9.9亿元,同比-21.48%/-7.83%/+57.3%,其中海澜之家系列单Q3实现营收27.12亿元,同降6.61%,产品升级促使业绩逐渐回暖。 其他品牌整合发力快速增长,女装品牌OVV受益于《三十而已》热度Q3收入翻倍增长;男生女生、英氏等童装品牌布局景气赛道开始放量;分渠道来看,1)线下渠道结构持续优化:线下销售收入101.19亿元,同降25.19%,目前门店数合计7255家,净增1家。其中直营和加盟渠道分别实现收入10.22和90.23亿元,同比+18.97%/-24.81%,直营店净增84家,加盟店净减少83家,门店渠道结构持续优化;2)线上渠道取得突破表现亮眼。前三季度线上销售实现营收13.26亿元,同增55.54%,单Q3线上营收同增111.27%,占主营业务收入比例提高到11.59%,首次突破10%,主要受益于报告期公司加速推进数字化、多样化的新零售渠道布局,未来线上渠道有望保持快速发展态势。 促销及电商布局致毛利率下滑,产品升级盈利回升可期。2020Q1-Q3毛利率同降1.7pcts至40.06%,其中单Q3毛利率40.08%,同降1.94pcts,主要系疫情期间公司主品牌开展促销活动、加码线上渠道布局所致,前三季度公司主品牌海澜之家系列毛利率同降3.74pcts至39.40%,线上毛利率同降5.62pcts至44.59%,而线下渠道微降1.58pcts至40.24%。费用率方面,销售费用率同比提升4.2pcts至14.35%,管理费用率同比提升1.25pcts至8.15%,研发费用率同比提升0.04pct至0.31%,财务费用率同比提升0.27pct至0.25%,同时物流园区及产业链升级项目资金持续投入,因此公司净利率同比下降7.2pcts至17.7%,未来产品力提升下盈利水平回升可期。 主品牌调整新品牌向好,电商渠道助力持续放量,Q4旺季业绩可期。主品牌海澜之家签约周杰伦代言引流,推出的IP联名款和功能性产品受到消费者青睐,OVV等新品牌定位营销到位前景向好。2020Q4为传统电商旺季,线上营销布局、线下会员系统加码有望助力公司营收恢复良性增长。考虑到公司运营情况,我们略调整公司盈利预测,将2020-2022年归母净利润预测由24.67/32.79/36.71调整为19.7/30.7/34.8亿元,EPS分别为0.46/0.71/0.81,对应当前股价PE分别为15/10/9倍,考虑到公司男装领先优势、新品牌及电商的发展潜力,维持2020年8.85元/股目标价,对应估值19X,维持“强推”评级。 风险提示:疫情持续冲击线下销售;存货积压风险;新品牌培育不及预期。
海澜之家 纺织和服饰行业 2020-11-03 6.73 -- -- 7.26 7.88%
7.26 7.88%
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2020年 10月 28日, 海澜之家发布三季度业绩公告,公司前三季度实现收入 117.8亿元,同减 19.8%,归母净利润 12.9亿元,同减 50.7%;单 Q3收入 36.8亿元,同减 7.3%; 归母净利润为 3.4亿元,同减 30.2%。 国信观点: 1) Q3业绩: 业绩环比改善, 线上增长迅速, 支持终端拖累短期业绩与现金流表现; 2) Q4前瞻: 终端恢复 有望传导至公司业绩回暖,长期品牌转型发展可期; 3)风险提示: 1.疫情持续时间过长,宏观经济与消费需求大幅下行; 2.库存积压风险; 3.市场的系统性风险。 4) 投资建议: 公司业绩低点即将过去,转型与加盟商支持的阵痛对未来长期健 康发展打下良好基础,龙头地位下长期渠道品牌升级动能可期。 我们维持盈利预测, 预计公司 20-22年 EPS 分别为 0.52/0.72/0.82,对应 PE 为 14x/10.2x/8.9x, 维持合理估值为 8.2-8.6元,维持“增持”评级。
海澜之家 纺织和服饰行业 2020-11-02 7.03 -- -- 7.26 3.27%
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事件公司披露三季报。前三季度,公司实现营收117.78亿元,同比下降19.82%,归母净利12.90亿元,同比下降50.69%,基本每股收益0.29元。 其中,第三季度,公司实现营收36.76亿元,同比下降7.35%,归母净利3.43亿元,同比下降30.20%。 投资要点三季度营收降幅进一步收窄,剔除投资收益后净利润正增长:营收端,公司Q1、Q2、Q3营收分别下降36.8%、8.2%、7.4%,剔除公司已于去年剥离的爱居兔业务后,Q3营收降幅缩小至3.7%,公司业绩逐季稳步恢复。净利端,公司前三季度归母净利下降50.69%,单三季度较同期下降30.20%,剔除投资净收益影响,Q3净利润同比增长14.7%。 主品牌三季度终端零售转正,多品牌培育效果显著:分品牌看,前三季度,主品牌海澜之家系列、圣凯诺品牌、其他品牌占比分别约79.1%/12.2%/8.7%,营收同比变化-21.5%/-7.83%/+57.33%,剔除英氏并表影响,其它品牌涨幅预计约为20%。具体来看,主品牌海澜之家系列三季度的终端零售已实现正增长,预计随国庆期间国内服装消费双位数增长,主品牌10月营收增速进一步提升。2B向的定制正装品牌圣凯诺三季度同比下滑20.2%,系收入确认受发货时点影响,营收出现季度性波动,预计全年增速保持稳定。其它品牌方面,公司多品牌培育效果显著,其中,生活家居品牌海澜优选前三季度营收同比增长70.4%,单三季度增长60.6%;女装品牌OVV伴随《三十而已》的热播,品牌力不断增强,前三季度营收同比增长50.1%,单三季度涨幅超过100%。 整体门店数量稳定,积极拓展线下直营店:门店方面,前三季度公司新开门店566家,关店565家,净增1家,总体门店数量基本保持稳定。前三季度公司加大力度拓展购物中心和百货商场直营店铺,直营店净增84家至743家,加盟店净减83家至6512家,截至三季度末,公司门店共7255家。再分品牌看,海澜之家系列净减62家至5536家,其中加盟店净减137家,自营店净增75家。其他品牌净增63家达1719家。 线上平台持续发力,三季度高速增长:前三季度公司服装主业线上收入和线下收入占比分别为11.6%和88.4%,单三季度线上占比达16.2%。公司加码新零售渠道布局,前三季度,线上营收同比增长55.54%至13.3亿元,单三季度较去年同期大幅增长111.3%。除传统电商平台,直播电商渠道外,公司积极探索新零售模式,今年8月20日,公司首次举办海澜之家线上奥特莱斯活动,三天销售额突破2亿元,创下全球服饰品牌小程序单场活动成交额最高记录。 促销活动影响短期盈利水平,,库存同期改善:盈利能力方面,前三季度,公司整体毛利率受疫情下促销活动影响同比降低1.7pct至40.1%,单三季度毛利率同比下降1.9pct至40.1%。期间费用率方面,公司加大拓展直营店铺使得销售管理费用率有所上升,前三季度,销售/管理/研发/财务费用率较同期分别上升4.2/1.2/0.0/0.3pct至14.4%/8.2%/0.3%/0.3%。综合影响下,前三季度销售净利率同比下降7.2pct至10.5%。存货方面,截至三季度末,公司存货水平有所下降,同比下降8.6%至86.4亿元,存货周转天数同比上升39天至338天。现金流方面,前三季度经营活动现金流入、流出分别下降22.3%、21.5%。最终经营现金流量净额同比下降92.6%达1487万元。 投资建议:下半年开始,国内服装消费持续回暖,9月限上纺服零售增速达8.3%,国庆期间服装消费实现双位数增长。海澜之家近年来不断重塑升级品牌定位,同时积极应对新零售趋势,快速布局电商赛道并助力业绩回暖。我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为0.46、0.70和0.80元。净资产收益率分别为11.3%、15.8%和16.6%。目前公司PE(2020E)约15倍,PE(2021E)约10倍,基于2021年估值,维持“增持-A”建议。 风险提示:疫情反复影响线下门店恢复不确定;新品牌培育不及预期。
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假设:(1)主品牌线上快速增长、占比持续提升,预计20/21/22年主品牌线上增速为80%/42%/30%,线下增速为-15%/10%/10%;圣凯诺20/21/22年收入增速为2%/10%/15%;其他品牌快速增速贡献新增长点,预计20/21/22年收入增速为28%/40%/33%;(2)折扣控制良好、毛利率稳步提升,预计20/21/22年毛利率为39.7%/40.1%/40.8%;(3)20/21/22年销售费用率为16%/14%/14%,管理费用率为9%/7%/7%。 我们判断:(1)短期来看,2019年对业绩产生一次性影响的因素有望消除、童装和新品牌的亏损有望减轻、转债利息的摊销部分也不会新增,20年主要受到疫情影响,21年有望在低基数基础上复苏;(2)中长期来看,多品牌和线上有望成为新的成长驱动,OVV、优选、男生女生等有望贡献高增长。考虑Q3低于预期,将20/21/22EPS下调19%/8%/12%至0.45/0.69/0.82元,当前股价对应20/21PE16/10x,考虑公司明年有望轻装上阵、19年一次性影响因素消除,21年估值处于底部、且股息率仍有2.4%,上调至“买入”评级,目标价10.35元(对应21年15x)。 风险提示 疫情影响的不确定性;新品牌培育不及预期;库存高企风险;
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公司前三季度收入/业绩下滑20%/51%。1)公司前三季度收入/业绩下滑20%/51%至117.8/12.9 亿元,其中,单Q3 公司收入/业绩下滑7%/30% 至36.8/3.4 亿元。 2) 受疫情影响,公司加大库存处理力度,Q3 毛利率同降1.9PCTs 至40.1%,加强品牌营销和多品牌运营导致销售费用率/管理费用率上升4.2/1.3PCTs 至14.4%/8.5%。综上,公司净利率下降7.2PCTs 至10.5%。 Q3 零售转正,新品牌增长势头强劲,电商渠道表现优秀。1)分品牌:① 主品牌海澜之家Q1-Q3 营收下滑22%至90.5 亿(单Q3 营收-7%,降幅缩小,毛利率小幅回升0.8PCTs),我们判断Q3 零售端已经恢复正增长,报表端和零售端的差异主要系公司和加盟商调整分成比例以支持加盟商所致。②圣凯诺Q1-Q3 收入与下滑8%至14.0 亿元,其中单Q3 营收下滑20%, 毛利率下降1.8PCTs。③其他品牌表现亮眼,前三季度营收同增57%,其中海澜优选积极拓展高品质产品,满足消费者多样化需求,前三季度营收增长70%(单Q3:+61%);OVV 得益于《三十而已》的播出,前三季度营收增长50%(单Q3:+103%)。2)分渠道:疫情下加速新零售布局,线上业务Q1-Q3 同增56%至13.3 亿元,单Q3 同增111%,前三季度营收累计占比从去年同期5.9%提升至11.6%。截止期末,主品牌拥有门店5536 家, 较年初净减少62 家,公司加快渠道结构调整步伐,不断提升直营占比(直营店处于净增长状态);其他品牌拥有门店1719 家,较年初净增63 家, 单Q3 净增54 家。 运营能力稳健,现金流短期承压。截止Q3 末,公司存货周转天数/应收账款周转天数为338/17 天,同比延长39/3 天,我们判断,存货周转天数和应收账款周转天数延长系公司加大直营渠道占比所致。经营性现金流净额同比下滑93%至0.1 亿元。 Q4 表现有望回升,长期增长可期。10 月签约国民偶像周杰伦引流,有助于提升品牌影响力,同时我们预计和加盟商的分成比例将在Q4 恢复常态,有望实现报表端和零售端的同步增长。长期来看,主品牌正处于转型过程中, 产品结构持续改善,线上营销和线下会员体系建设力度不断加强,以OVV 为首的副牌定位明确,成长潜力足。 投资建议:公司短期业绩受到疫情冲击较为明显,长期公司将聚焦主品牌, 新品牌重点提高造血能力,公司分红政策稳定,估值有望恢复。综合考虑疫情影响,我们预计 2020-2022 年归母净利润为19.5/26.1/30.5 亿元,当前股价为7.04 元,对应 2020 年 PE 为16 倍,维持“增持”评级。 风险提示:疫情恢复速度不及预期;主品牌同店持续下滑风险;海外业务扩张不及预期;公司新品牌发展不及预期。
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公司发布2020年三季度业绩报告,期内实现收入117.78亿元(-19.82%),归母净利润12.90亿元(-50.69%)、扣非后归母净利润12.61亿元(-47.86%);Q3单季度实现收入36.76亿元(-7.35%)、归母净利润3.43亿元(-30.20%)、扣非后归母净利润3.22亿元(-24.81%)。 Q3主品牌终端零售回正,多品牌持续高增长。 分季度看,终端销售持续改善。随市场需求逐步回暖,营收降幅逐季收窄,20Q1/Q2/Q3同比分别-36.80%/-8.18%/-7.35%。若剔除去年同期爱居兔的影响,我们预计20Q3单季度同比-3.67%,环比持续改善。 主品牌Q3单季度终端零售回正:公司通过打造热门IP、推出线下会员系统,以及加码线上新零售等方式,夯实品牌龙头地位,期内海澜之家系列品牌实现营收90.55亿元(-21.48%),降幅环比收窄(20Q1/Q2/Q3分别同降36.7%/12.5%/6.6%)。从终端零售看,我们预计9月线下终端开始回正,10月至今在黄金周的带领下实现双位数增长,同时线上业务保持高增长。前三季度,毛利率同比-3.74%至43.14%,主要因疫情下活动力度加大所致,后续随库存周转加快、产品结构优化,毛利率有望回归正常水平。 海澜优选/OVV表现靓眼:期内,其他品牌分别实现收入9.91亿元(+57.33%)。其中海澜优选通过积极拓展高品质、高流量产品,满足消费者多元化需求、提升品牌力,20Q1~Q3/20Q3其营收分别同比+70.38%/+60.56%;时尚通勤高性价比女装品牌OVV凭借其优质的产品、简约的设计风格,赢得了现代都市女性的青睐,且在《三十而已》热播的带动下强势出圈,20Q1~Q3/20Q3其营收分别同比+50.11%/+102.84%;此外,圣凯诺前三季度收入下降7.83%至14亿元,主要因其发货才确认收入,全年看预计整体规模与过去相比保持稳定。从毛利率看,期内圣凯诺/其他品牌分别+1.56/+1.28PCT至52.64%/36.20%。 分渠道看,Q3线上占比破10%,线下重回净开店。 线上:期内公司线上渠道实现营收13.26亿元(同比+55.54%),占比+5.66PCTs至11.59%,首次突破10%。分季度看,20Q1/Q2/Q3分别同比+16.70%/+40.22%/+111.27%,线上增速屡创新高,主要得益于公司加速推进数字化、多样化的新零售渠道布局,以及更灵活的营销策略、更丰富的产品线。而毛利率因促销引流,加大了折扣力度,同比-5.62PCTs至44.59%。 线下:期内下线业务营收同比-25.19%至101.19亿元,毛利率-1.58PCTs至40.24%。主要因加盟及其他渠道营收同比-24.81%至90.23亿元。而直营渠道得益于渠道扩张,营收同比+18.97%至10.22亿元。拓店方面,公司持续结构优化,较2019年底净增1家至7255家(直营/加盟分别同比+84/-83至743/6512家),其中Q3单季度实现净开门店14家(主要来自直营)。 费用率提升&投资收益高基数,导致短期盈利能力下降。期内公司毛利率同比-1.71PCTs至40.06%,主要因主品牌加大终端折扣、去化库存所致。费用方面,因营收减少而部分刚性费用持续支出,以及直营门店增加,使得销售/管理费用率分别同比+4.18/+1.29PCTs至14.35%/8.47%。财务费用率同比+0.27PCTs至0.25%,是由于期内利息收入减少及可转债利息摊销增加所致。此外,期内投资收益同比减少1.96亿元至340万元,是由于去年同期出售交易性金融资产导致基数较高。计提的存货跌价准备增加,使得资产减值损失同比增加1.89亿元至3.69亿元。综合来看,期内净利率同比-7.15PCTs至10.51%。 存货质量改善,整体运营稳健。期内存货规模质量持续提升,期末存货规模为86.38亿元,较上年同期减少8.08亿元,较2019年末减少4.06亿元。同时,2020.1-9月资产减值损失较2020H1末的金额略有下降,说明Q3库龄结构得到优化。此外,应收账款周转天数同比+2.94至17.27天,但环比2020H1减少0.82天。经营性净现金流净额同比-92.61%至1486.54万元,主要因销售收入减少所致。但公司货币资金充裕,达78.87亿元(+7.91%),可保障公司后续发展。 盈利预测及投资建议。公司致力于品牌重塑,从“男人的衣柜”到“国民品牌”的内核升级,通过提升产品功能性、携手能引起消费者共鸣的热门IP等方式持续提升产品力,打造高性价比产品。同时布局全渠道营销、供应链提效(加强支持核心供应商,提高产品质量及补单比例)、库存结构改善、渠道优化(购物中心店占比提升),为长期稳定发展打下坚实基础。此外新品牌表现强劲,为公司业绩增长贡献新动力。长期看,公司通过发挥平台作用,推进信息化布局,持续优化渠道结构及深化与核心供应商的合作,以不断提高供应链效率及多品牌运营的协同性,为公司长期发展铸就强大竞争壁垒。考虑疫情下,终端需求承压,我们预计2020/21/22年业绩分别为19.7/28.8/35.7亿元(原24.7/32.7/38.7亿元),对应EPS分别为0.45/0.65/0.81元,现价对应估值分别为16/11/9倍,维持“买入”评级。 风险提示:终端需求恢复低于预期;新品牌培育不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名