华利集团 2024年 3月 14日发布 2023年业绩快报： 2023年公司实现营业总收入 201.14亿元，同比-2.21%，归母净利润 31.99亿元，同比-0.88%，营业利润率 20.2%， 较 2022年+0.3pct， 归母净利率 15.9%， 较 2022年+0.2pct， EPS 2.74元， 同比-1.08%。 投资要点: 2023年运动鞋均价提升明显， Q4季度业绩环比改善。 1） 2023全年： 公司实现营业总收入 201.14亿元， 同比-2.21%， 归母净利润31.99亿元， 同比-0.88%， 营业利润率 20.2%， 较 2022年+0.3pct，归母净利率 15.9%， 较 2022年+0.2pct， EPS 2.74元， 同比-1.08%。 公司销售运动鞋共计 1.9亿双， 同比-13.85%， 运动鞋均价 105.86元， 同比+13.7%， 均价提升明显。 2） 2023Q4： 公司实现营业收入58.1亿元， 同比+11.7%， 归母净利润 9.1亿元， 同比+16.6%， 公司销售运动鞋 0.54亿双， 同比+3.8%， 运动鞋均价 107.51元， 同比+7.6%， 公司 Q4营收达双位数增长， 量价齐升， 未来公司将持续推进客户结构优化和运营效率提升， 我们看好公司订单 ASP 的稳定向上， 盈利能力有望增强。 下游运动品牌客户产品库存水平趋于正常， 公司新工厂有序投产。 目前公司合作的运动休闲品牌包括 Nike、 Converse、 Vans、 UGG、Hoka、 Puma、 Under Armour 等， 截至 2023年 11月末， NIKE 存货同比 -14.4%， 截至 2023年末， VF/Deckers/Puma 存货同比-17.1%/-25.5%/-19.6%， 公司主要品牌客户存货降幅明显， 我们预计品牌补库将促进公司订单端明显改善。 新工厂投产进展方面， 目前公司在越南、 印尼将会建设多个工厂， 预计 2024年上半年将有2-3个工厂投产， 公司会根据订单情况来做整体的产能匹配。 我们看好未来两年公司新工厂实现产能爬坡及老厂运营效率优化， 产能扩张下公司有望实现规模的稳定增长。 盈利预测和投资评级： 受下游品牌去库及经济形势影响， 我们调整公司盈利预测， 我们预计公司 2024-2025年实现收入 232.2/269.4亿元人民币， 同比+15%/+16%； 归母净利润 37.2/43.3亿元人民币，同比+16%/+17%； 实现 EPS 3.18/3.71元人民币， 2024年 3月 15日收盘价 59.08元人民币， 对应 2024-2025年 PE 为 19/16X。 长期我们仍看好公司品牌客户扩张与产能一体化布局， 盈利能力有望持续改善， 维持“买入” 评级。 风险提示： 核心客户订单波动风险； 汇率波动风险； 市场风格变化，估值中枢下滑风险； 原材料成本变动风险； 供应链不稳定性风险； 其他风险等。

海澜之家 10月 30日发布 Q3业绩： 2023前三季度公司实现营业收入155.69亿元，同比增长 13.85%，归母净利润 24.52亿元，同比增长 40.14%； 2023Q3公司实现营业收入 43.7亿元， 同比增长 5.07%， 归母净利润 7.73亿元，同比增长 63.13%。 投资要点: Q3业绩大幅增长， 海澜团购业务延续上半年高增态势： 2023前三季度公司实现营业收入 155.69亿元，同比增长 13.85%，归母净利润24.52亿元，同比增长 40.14%； 2023Q3公司实现营业收入 43.7亿元，同比增长 5.07%，归母净利润 7.73亿元，同比增长 63.13%， 高于我们预期。 2023年前三季度， 1)分品牌， 海澜之家/海澜团购定制/其他品牌收入分别为 118.88/ 16.91/ 14.71亿元， 同比增长 14.86%/30.32%/4.35%，海澜团购定制系列增速亮眼。 2)分渠道， 线上/线下销售渠道收入分别为 22.1/128.4亿元， 同比增长 3.5%/17.6%， 占主营业务收入 14.69%/85.31%，线上渠道占比较上年同期下降 1.68pct； 直营店/加盟店及其他收入分别为 31.9/101.7亿元， 同比增长 43.84%/6.57%， 直营店持续发力。 盈利能力提升明显， 线上渠道毛利率提升至 50.27%： 2023年前三季度公司整体毛利率为 44.77%， 较上年同期提升 1.43pct， 净利率为15.55%， 较上年同期提升 3.17pct。 2023年前三季度， 1）分品牌， 海澜之家/海澜团购定制/其他品牌毛利率 44.46%/48.05%/54.52%，较上年同期变动+1.85pct/-1.66pct/-0.7pct，其他品牌毛利率稳步提升。 2）分渠道， 直营店/加盟店及其他毛利率 62.37%/40.29%， 较上年同期变动-1.05pct/+0.66pct， 直营门店店效明显提升； 线上/线下销售渠道毛利率 50.27%/45.08%，较上年同期变动+10.1pct/-0.5pct，线上渠道毛利率提升明显，我们预计为公司线上活动减少及品类拓展影响，未来线上毛利率有望稳定在 50%左右。 3）费用率方面， 2023年前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为 18.77%/5.81%/0.92%，较去年同期+0.44pct/-0.42pct/-0.04pct，整体费控效果较为稳定。 4）现金流方面，2023年前三季度公司经营活动产生的现金流净额为 24.43亿元， 同比增长 139.85%，现金流充裕。 主品牌直营店积极扩张，渠道调整效果显著： 截至 2023Q3，公司实体门店数量 6884家， 前三季度净减少 1335家。 前三季度，海澜之家主品牌直营店净新增 170家至 1224家，加盟店净减少 66家至 4822家。其他品牌直营店净减少 99家至 425家，加盟店净减少 1340家至 413家， 店铺大幅减少主要为公司旗下男生女生品牌股权出让影响。 前三季度公司主品牌直营店积极扩张，渠道结构调整效果明显。 盈利预测和投资评级： 2023Q3公司盈利能力提升明显， 我们调整盈利预测， 预计公司 2023-2025年实现收入 217.5/247.1/271.2亿元人民币，同比+17%/14%/10%；归母净利润 29.8/34.4/38.9亿元人民币，同比+38%/15%/13%； 对应 2023年 10月 30日收盘价， 2023/2024/2025年 PE 分别为 11/10/8x， 公司作为优质且符合大众需求的龙头品牌有望实现长期稳定增长， 维持“买入”评级。 风险提示： 1） 宏观环境风险： 突发公共卫生事件，线下销售受影响风险； 2）行业竞争风险：行业竞争加剧， 格局恶化风险； 3）消费者偏好风险：消费者喜好改变，产品销量不及预期风险；其他风险等。

海澜之家 8月 30日发布公告：2023上半年公司实现营业收入 111.99亿元，同比增长 17.69%，归母净利 16.79亿元，同比增长 31.61%，扣非净利润 16.63亿元，同比增长 31.25%。基本每股收益 0.39元，同比增长30%。 投资要点: 疫后复苏推动营收净利双增，海澜团购定制收入增长迅速：2023上半年公司实现营业收入 111.99亿元，同比增长 17.69%，归母净利 16.79亿元，同比增长 31.61%，经营活动现金流 27.67亿元，同比增长 109.20%，强大的现金流有效推动公司高质量发展。2023H1公司ROE10.87%，较上年同期提升 2.71pct。分品牌，海澜之家/海澜团购定制/其他品牌收入同比增长 16.73/24.56/18.12%，海澜团购定制系列增速亮眼。分渠道，直营店/加盟店及其他收入同比增长 55.78/8.38%，直营店持续发力；线上/线下销售渠道收入同比增长 9.85%/18.97%，占主营业务收入 13.93%/86.07%，线上渠道占比较上年同期微降 0.99pct。 费用率控制得当，其他品牌、直营、线上渠道毛利率提升明显：2023H1公司毛利率 46.25%，较上年同期提升 0.94%，整体费用率控制得当，同比基本持平，销售/管理/研发/财务费用率分别为 18.67%/4.33%/0.93%/0.28%。分品牌，海澜之家/海澜团购定制/其他品牌毛利率45.27/44.76/55.74%，较上年同期变动+1.70/-6.85/+8.22pct，其他品牌毛利率稳步提升。分渠道，直营店/加盟店及其他毛利率 62.83/41.26%，较上年同期变动+3.87/-0.26pct，直营门店店效明显提升；线上/线下销售渠道毛利率 49.08/45.79%，较上年同期变动+5.68/+0.14pct，线上渠道毛利率提升明显。 全品牌直营店扩张明显，渠道调整初见成效：2023H1实体门店数量8212，净减少 7家。期间，海澜之家主品牌直营店净新增 101家至 1155家，加盟店净减少 37家至 4851家。其他品牌直营店净新增 9家至 533家，加盟店净减少 80家至 1673家。上半年主品牌直营店积极扩张，渠道结构调整效果明显。 建设智慧服装体系，研发投入持续提升：2023年上半年，公司着手 建设研发-生产-服务三位一体的智慧服装体系，研发端成立“前沿智慧大脑”云服实验室，2023H1研发投入同比增 26.58%至 1.04亿元； 生产端落成“智能制造生产专家”海澜云服智慧工厂，成功打造批量化、个性化的柔性生产链；服务端打造“个性服装智慧定制服务商”海澜致+，数字化营销把握私域流量影响力，增强品牌与用户的粘性。 盈利预测和投资评级：考虑到外部环境的不确定性，我们调整盈利预测，预计公司 2023-2025年实现收入 219.5/248.1/270.6亿元人民币，同比+18%/13%/9%；归母净利润 25.9/32.5/38.8亿元人民币，同比+20%/26%/19%；对应 2023年 8月 30日收盘价，2023/2024/2025年PE 分别为 12/10/8x，2023年外部需求较为疲软，对公司业绩造成一定不确定性，但长期来看，公司作为优质且符合大众需求的龙头品牌有望实现稳定增长，因此，我们仍维持“买入”评级。 风险提示：1）宏观环境风险：突发公共卫生事件，线下销售受影响风险；2）行业竞争风险：行业竞争加剧，竞争格局恶化风险；3）消费者偏好风险：消费者喜好改变，产品销量不及预期风险。

事件:思歌力思8月29日发布公告：2023H1公司实现营业收入13.72亿元，同比增加17.2%；归母净利润1.1亿元，同比增加117.5%；2023Q2公司单季度营收为7.07亿元，同比增加30%；单季度归母净利润0.62亿元，同比增加1786%。 投资要点:成长期品牌国内表现优异，上半年实现稳健增长：2023H1公司实现营业收入13.72亿元，同比增加17.2%；归母净利润1.1亿元，同比增加117.5%；2023Q2公司单季度营收为7.07亿元，同比增加30%；单季度归母净利润0.62亿元，同比增加1786%。分品牌来看，ELLASSAY品牌综合实现收入4.77亿元，同比增长5.33%；self-portrait品牌实现收入2.10亿元，同比高增70%，线下保持着强势的表现；IROParis品牌国内店铺同店产出有效提升，收入同比增长约65%。2023年上半年，在品牌海外、尤其是法国地区受持续的通货膨胀以及社会安全形势等因素影响的情况下，仍实现收入3.51亿元，同比增长12.50%；Laurel品牌实现收入1.54亿元，同比增长37.72%；EdHardy品牌实现收入1.62亿元，同比增长4.28%。 毛利率显著提升，盈利能力全面修复：：2023H1公司整体毛利率67.49%，较去年同期增加3.65pct，净利率10.24%，较去年同期增加4.38pct。分品牌看，ELLASSAY品牌毛利率70.24%，较去年同期增加2.66pct，self-portrait品牌毛利率82.64%，较去年同期下降0.49pct；Laurel品牌毛利率75.77%，较去年同期增加3.25pct；IROParis品牌毛利率59.92%，较去年同期增加3.82pct；EdHardy及EdHardyX品牌毛利率58.88%，较去年同期增加6.07pct。 经营现金流大幅增长，完成回购积极回馈股东：受益于收入的持续增长，2023H1公司实现经营活动产生的现金流量净额2.72亿元，同比增加213.80%。应付账款周转率由3.98次优化至4.65次，门店数量增加、收入持续增长的情况下公司存货周转率保持稳定。同时，上半年公司实施完成回购社会公众股份，从2022年4月29日至2023年4月28日，公司以集中竞价交易方式累计回购公司股份5,359,645股，已支付的资金总额为人民币5,113.37万元（不含交易佣金等交易费用）。 线下有效拓展门店，线上多平台持续发力：截至2023H1，公司店铺数量为631家，较年初增加18家，较2022年同期增加60家。其中，成长期品牌继续加速扩张，进一步扩展至合肥、武汉、南昌、哈尔滨、长沙等城市，IROParis、selfportrait以及Laurèl品牌分别增加8家、5家及4家门店。同时，ELLASSAY品牌在天猫和抖音平台持续高速增长，在唯品会平台延续良好表现，单平台GMV近1.5亿元，品牌线上收入同比增长24%；Laurèl品牌在天猫与唯品会平台共同发力，线上收入增长达到52%；selfportrait品牌在天猫保持优秀表现，单平台GMV超过1.4亿元，规模已经迈入国际品牌第一梯队；IROParis品牌在国内也取得了良好增长；EdHardy品牌积极推动天猫正价化与唯品会平台的发展。 2023H1公司总体实现线上销售1.92亿元，同比增长6.60%。 盈利预测和投资评级：考虑到外部环境的不确定性，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年实现收入28.9/33.1/38.2亿元人民币，同比+21%/15%/15%；归母净利润2.7/3.6/4.5亿元人民币，同比+1238%/30%/27%；对应2023年8月29日收盘价，2023/2024/2025年估值分别为17/13/10X，长期看好公司多品牌矩阵成长与渠道优化策略，维持“买入”评级。 风险提示：1）宏观环境风险：突发公共卫生事件，线下销售受影响风险；2）行业竞争风险：行业竞争加剧，竞争格局恶化风险；3）消费者偏好风险：消费者喜好改变，产品销量不及预期风险；其他风险等。

事件: 浙江自然（605080.SH）8月 25日发布公告：2023H1公司实现营业收入 5.30亿元，同比-16.60%；归母净利润 1.21亿元，同比-30.86%。 2023Q2实现营业收入 2.90亿元，同比-5.12%；归母净利润 0.53亿元，同比-40.33%。 投资要点: 品牌商去库存下业绩承压，Q2收入表现环比改善。2023H1公司实现营业收入 5.30亿元，同比-16.60%；归母净利润 1.21亿元，同比-30.86%。2023Q2实现营业收入 2.90亿元，同比-5.12%；归母净利润 0.53亿元，同比-40.33%。主要源于市场需求影响，各品牌商处于去库存的阶段，终端销量的增长暂时没有同步体现在采购端，同时海外子公司产能未完全释放，处于生产爬坡阶段，前期费用相对较高，导致净利润下降。伴随海外品牌商去库，新客户拓展顺利进行，我们认为 2023H2公司订单有望回暖。 上半年公司毛利率、净利率下滑，各项费用均同比上升。2023H1公司盈利能力承压，毛利率下滑 0.22pct 至 35.67%，净利率下滑 5.22pct 至 22.2%。销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.9%/5.2%/3.2%/-1.4%，较去年同期+0.8pct/+1.4pct/+0.9pct/+1.4pct。其中，销售费用金额同比+38.16%，主要系国外展会增加，公司积极参加各种展会拓展客户所致。 存货周转天数同比上升，看好后续改善空间。营运方面，2023H1公司存货金额同比-4%至 1.6亿元，存货周转天数较去年同期+16.8天至 110.1天；应收账款周转天数较去年同期+17.34天至 68.65天； 应付账款周转天数较去年同期-1.26天至 40.83天。经营性现金流量净额 0.6亿元，同比-60.96%，主要由于公司上半年原材料低洼期储备增加。随着下半年市场需求回暖，看好公司营运状况进一步改善。 上半年积极拓展客户，海外产能后续有望放量。1）研发：2023上半年，公司在基础材料、产品、自动化设备三个研发方向，以客户需求为目标，围绕 TPU 复合箱包面料、低密度高回弹海绵、充气水上用品、家用充气床垫自动化生产线等重点项目展开工作，取得显著成绩。2）客户：公司主要客户迪卡侬、SEA TO SUMMIT、Kathman du、INTERSPORT、REI、历德超市等均为户外用品行业知名企业。 上半年，公司积极参加各种国外展会拓展客户。3）品类（产能）：目前公司海外子公司产能未完全释放，处于生产爬坡阶段，我们看好越南大自然和柬埔寨美御未来新产能的落地，有助于提高公司保温箱包、防水箱包品类竞争力，开发新的利润增长点。 盈利预测和投资评级：受下游品牌去库及终端消费表现较为疲软影响，短期内公司订单存在一定压力，我们预计公司 2023-2025年实现收入 9.2/10.7/12.4亿元人民币，同比-3%/+17%/+15%；归母净利润 2.1/2.5/2.9亿元人民币，同比-3%/+21%/+16%；2023年 8月 25日收盘价 27.18元人民币，对应 2023-2025年 PE 估值为 13/11/9X。 长期我们仍看好公司品牌客户扩张与海外产能布局，盈利能力有望持续改善，维持“买入”评级。 风险提示：供应链风险；核心客户订单波动风险；汇率波动风险；市场风格变化，估值中枢下滑风险；原材料成本变动风险；供应链不稳定性风险；其他风险等。

伟星股份发布 2023上半年业绩：2023H1公司营业收入 18.3亿元，同比+0.01%；归母净利润 3.0亿元，同比-3.2%，净利率 16.5%，同比-0.6pct，毛利率 41.2%，同比+1.3pct。 投资要点: 积极拓展辅料新品，加快国际市场转化。2023H1公司实现收入 18.3亿元，同比增长 0.01%。1）分产品来看：纽扣/拉链/其他服饰辅料/其 他 产 品 分 别 实 现 收 入 7.3/10.2/0.6/0.2亿 元 ， 同 比+3.2%/-2.8%/+25.1%/-18.9%，占比 39.9%/55.5%/3.4%/1.2%，同比+1.2pct/-1.6pct/+0.7pct/-0.3pct，其中，其他服饰辅料的增长得益于公司积极拓展织带、绳带、箱包等新品类。2）分地区来看：国内/国际分别实现收入 12.3/6.0亿元，同比-5.6%/+13.8%，国内/国际占比分别为 67.3%/32.7%，同比-4.0pct/+4.0pct，公司加速国际市场的布局及转化，生产端加快越南工厂的建设，提升孟加拉工厂的效率，进一步为国际市场拓展提供保障。 毛利率同比上升至 41.2%，费用率同比上升至 21.0%，净利率略降。 2023H1公司毛利率达 41.2%，同比+1.3pct，净利率 16.5%，同比-0.6pct。分产品来看，纽扣/拉链分别实现毛利率 41.8%/42.6%，同比+0.1%/+2.2% 。2023H1期间费用率为 21.0%，同比+1.4pct，其中 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 分 别 为 1.4/1.8/0.7亿 元 ， 同 比+22.4%/+3.8%/-7.6%，占比分别为 7.8%/9.7%/3.9%，财务费用2023H1为-0.08亿元，上年同期为-0.06亿元，主要系受国际汇率影响，2023H1汇兑净收益较上年同期增加所致。 产能与去年同期基本持平，工厂效率优化助力境外产能利用率提升。 2023H1公司纽扣产能为 58.0亿粒，拉链产能为 4.3亿米，总体产能与去年基本持平，产能利用率为 57.1%，同比-0.9pct。另外，公司境内/境外产能占比分别为 85.0%/15.0%，产能利用率分别为58.9%/44.7%，同比-5.8/+21.2pct，境外产能利用率的提升主因公司优化了孟加拉工厂的管理效率，目前，公司海外在建产能主要为越南工厂项目。 盈利预测和投资评级：考虑上半年国内外消费求疲软的形势，公司于行业逆势的情况下仍实现了稳健的经营，我们调整公司盈利预期，预计 2023-2025年实现收入 39.8/45.6/51.4亿元人民币，同比+10%/+15%/+13%；归母净利润 5.5/6.5/7.3亿元人民币，同比+11%/+19%/+13%；实现 EPS 0.43/0.51/0.58元人民币，2023年 8月 17日收盘价 10.06元，对应 2023-2025年 PE 为 23.6/19.8/17.5X。 长期我们看好公司产能优化，以及国际化市场拓展战略，维持“买入”评级。 风险提示：国内外需求疲软；原材料价格波动；产能扩张不及预期； 国际贸易环境不确定性增加的风险；汇率波动。

专注于开发设计运动鞋履，绑定优质大客户 华利集团专注于运动鞋制造行业，始终致力于为全球消费者提供舒适、健康、环保的运动鞋，是全球领先的运动鞋制造商。公司主要产品有运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋、拖鞋，公司深耕于国际市场，产品销售至北美、欧洲等地区，有良好的发展趋势。另外，公司与客户保持长期稳定的合作关系，公司是Nike、VF、Deckers、Puma、Columbia、Under Armour 公司的鞋履产品的主要供应商，是 Converse、UGG、Vans、Puma、Columbia、HOKA ONE ONE、Cole Haan 等全球知名品牌的鞋履产品的最大供应商，2022H1鞋子总产量达11026万双。 前五大客户占比持续提升，截止到2022H1，前五大客户总占比为92.2%。目前最大客户NIKE营收不断增长，业务量大且可持续强，FY2023H1营业总收入为260亿美元，同比增长10.2%，为华利集团注入大量优质产品，并保持长期的合作关系。通过长期的稳健经营，公司也积累了宝贵的优质客户，使得公司在市场竞争中有着良好的优势。 运动休闲鞋赛道高景气度，头部供应商份额提升明显 全球运动鞋市场规模复合增速显著高于其他鞋类。根据Statista 预测，预计2016-2027年全球鞋履市场规模CAGR为2.82%，分品类来看，全球运动鞋市场复合增速较其他鞋类更高，2016-2027年全球运动鞋市场规模CAGR为5.63%，2027年市场规模将达1770亿美元，相比之下，皮鞋同期CAGR为0.95%,纺织及其他鞋类为2.26%。根据欧睿数据预测，2007-2022年国内运动鞋服市场规模CAGR为10.7%，近年国家层面不断出台鼓励体育消费政策，国内运动鞋履需求空间有望进一步拓展。 知名运动品牌供应商向头部集中，头部供应商优势明显。近年来，为了保证产品品质稳定性，降低全球供应链管理成本，下游品牌方有意精简优化供应商数量，提高订单集中度，2016-2020年，NIKE鞋类供应商工厂总数有所精简。2014-2021年，NIKE前五大供应商产能占比逐步提升，由2014年34%提升至2021年51%。ADIDAS 2021年制造商总数较2018年减少12.31%，核心供应商进一步集中。 重研发+拓客户+扩产能+提份额齐头并进，构筑公司核心竞争壁垒 未来公司的成长性将源于研发持续深入、产能扩张、客户拓展、订单结构优化等方面。研发设计上，公司深耕冷粘鞋与硫化鞋工艺并形成技术优势，能够高效、快速响应大客户需求；产能扩张上，公司新项目扩产及新建规划稳步推进，截至2022H1，越南宏福鞋履生产基地扩产项目进度已达76.69%，该基地运动休闲鞋年产量为360万双，扩张下公司工厂产能利用率依然保持较高水平，2022H1为95.1%，能够保证后续对品牌订单的充分消化；客户合作上 ，公司绑定大客户，前五大客户占比持续提升，并拓展与New Balance、Asics、On等成长性较高品牌合作，保证公司订单的可持续性；订单结构优化上，我们认为在品牌核心供应商集中趋势下，随着未来公司技术研发、产品设计能力的提升，复杂产品在大客户订单中的结构占比将会提升，从而推动公司产品单价的提高，增强公司的盈利能力。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022/2023/2024年营收将达到205.7/236.4/267.7亿元，同比增长18%/15%/13%，对应EPS为2.73/3.10/3.50元，2023年4月13日，收盘价为50.05元，对应2022/2023/2024年PE为18/16/14X。我们看好公司长期的技术创新能力与运动休闲鞋领域内的龙头优势，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场收入占比较高风险；客户集中度较高风险；汇率波动风险；国际贸易摩擦风险；供应链风险；市场开拓及产品推广风险；其他风险等。