事件 1：公司发布 ] 2022年半年报，2022年上半年公司实现营收 6.4亿元，同比+28.4%；实现归母净利润 1.7亿元，同比+26.9%；实现扣非净利润 1.6亿元，同比+24.3%。单季度来看，2022Q2公司实现营收 3.1亿元，同比+13.2％；实现归母净利润 89.3百万元，同比+18%；实现扣非后归母净利润 86.7百万元。 在俄乌战争带动大宗原材料价格上涨、欧美通胀压力削弱消费预期以及国内疫情多点散发等外部影响下，公司整体收入业绩保持亮眼，彰显较强经营韧性。 事件 2：公司发布关于投资建设户外用品智能化生产基地项目（二期）的公告，为拓展新的产品品类，进一步强化品牌龙头地位，公司拟在天台县经济开发区投资建设“户外用品智能化生产基地项目（二期）”，总投资约 4.35亿元，固定资产投资约 4.25亿元，达产后预计实现产值 5.2亿元，实现销售收入 5亿元，创税 3500万元。项目主要生产产品有水上运动用品、充气床垫、户外电器等户外体育休闲用品等，投资项目整体建设周期预计 3-5年，预计项目达产后有助于优化公司产品结构，提升公司盈利能力。 成本控制能力持续发挥，盈利能力保持稳定。报告期内，公司整体毛利率为35.9%，同比-4.9pp，主要系人工及物流成本持续上涨所致。费用率方面，公司总费用率为 4.5%，同比-3.6pp，主要是销售和财务费用率下降导致。公司销售费用率为 1.2%，同比-1.3pp，主要系报告期内因疫情影响减少展会费用、业务招待费及差旅费所致；财务费用率为-2.8%，同比-2.4pp，主要系人民币兑美元汇兑收益增加所致；管理费用率为 3.9%，同比-0.04pp；研发费用率为 2.3%，同比+0.2pp，主要系公司加大研发投入所致，报告期内公司继续开展原辅材料方面的研究和新品类的研发，同时升级改造生产线及生产设备。综合来看，公司 2022H1净利率为 27.4%，同比-0.3pp，得益于公司对大宗原材料采购的科学管理以及对生产工艺的不断创新，公司盈利能力保持稳定。单季度数据来看，2022Q2毛利率为 35.3%（同比-5.1pp），2022Q2净利率为 29.2%（同比+1.2pp）。 2022年上半年公司经营性现金流净额 1.5亿，同比+79.5%，主要内销收入增长及政府补助比去年同期增加所致。 外销稳健，内销收入增速强劲。分地区来看，公司内外销协同发力，内销方面，公司持续发掘拓展内销客户，公司内销业务实现快速增长，报告期内公司内销收入 1.4亿元，同比+55.4%。外销方面公司与大客户粘性高，公司与主要客户建立长期合作关系，外销收入规模稳健增长，2022H1公司外销收入 5亿元，同比+22.3%。 产品结构持续优化，中高端产品及新品增速亮眼。分品类看，1）报告期内充气床垫收入 4.6亿元，同比+28.1%，中高端品类占比持续提升：一方面受益于 TPU复合面料产线扩增所带来的产能释放，上半年 TPU产品销售金额 3.5亿元，同比+48.5%，销售占比进一步提高；另一方面聚氨酯软泡自动化产线的建成提高了生产效率，解决了多年的掣肘问题，自动充气垫产品增长 46%。2）随着 TPU复合面料产能、技术的进一步提升，防水箱包业务拓展加快，同比+98%。3）随着欧美国家旅行活动的恢复，枕头坐垫销售回升，2022H1枕头坐垫收入 683.5万元，同比+ 51.8%。 研发能力进一步夯实，智能化改革持续推进。报告期内公司持续开展研发工作。 开展新材料应用、复合面料生产工艺等原辅材料方面的研究；加大轻量化等专业产品的突破性研发，加强车用充气床垫、水上运动用品、硬质保温箱包等新品类研发；组建自动化设备研发团队，加快自动化生产线的规划、设计，专用生产设备的改造、升级。上半年自动化改造项目的稳步推进，有效提高了生产效率，人均销售收入同比上升 39.1%，控制了劳动力成本占比的进一步上升。 公司研发储备进一步丰富，生产效率提升，竞争力得到夯实。 盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年 EPS 分别为 2.9元、3.5元、4.4元，对应 PE 分别为 22倍、18倍、15倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险，汇率大幅波动的风险，国际贸易摩擦加剧的风险，行业竞争加剧的风险。

事件： 浙江自然发布 2022年半年报。 2022H1公司实现营业收入 6.36亿元，同比增长 28.37%；归母净利润 1.74亿元，同比增长 26.89%；扣 非后归母净利润 1.64亿元，同比增长 24.33%。其中 2022Q2当季公司 实现营业收入 3.06亿元，同比增长 13.16%；归母净利润 0.89亿元，同 比增长 17.99%；扣非后归母净利润 0.87亿元，同比增长 16.49%。 产品结构优化， 产能稳步扩张， 内外销协同驱动 Q2业绩稳健增长 22H1公司实现收入 6.36亿元，同比增长 28.37%， 整体符合预期；其 中 22Q2增速环比 22Q1有所放缓，我们预计主要与疫情影响部分生产、 出货有关。分产品看， 22H1充气床垫、 头枕坐垫、防水箱包分别实现 营业收入 4.57、 0.47、 0.91亿元，同比增长 28.09%、 51.75%、 20.89%。 其中充气床垫类目销售快速增长，主要得益于订单需求向好、 充气床 垫产能瓶颈问题进一步缓解，且中高端品类占比持续提升； 头枕坐垫 业务快速增长，则主要受益于欧美国家旅行活动恢复。分地区看，22H1外销、内销分别实现营业收入 4.96、1.40亿元，同比增长 22.35%、55.41%。 公司外销客户粘性较高，内销受益户外装备景气向上。 此外，公司公告拟投资 4.35亿元建设天台户外用品智能化生产基地项 目（二期）， 主要生产水上用品及充气床垫等户外用品， 预计达产后产 值约为 5.2亿元，建设期预计 3-5年、约 2023年下半年投产，整体产 能有望再上一个台阶。 期间费用显著改善， 22Q2净利率环比回升 22H1公司毛利率为 35.89%，同比下降 4.86pct；22Q2毛利率为 35.26%， 同比下降 5.10pct，毛利率有所下降， 主要系原材料价格波动剧烈、物 流成本持续上升所致。 22H1公司净利率为 27.42%，同比下降 0.32pct； 22Q2公司净利率为 28.67%，同比增长 0.64pct， 环比回升 2.41pct。 期间费用方面， 22H1公司期间费用率为 4.53%，同比下降 3.62pct；销 售/管理/研发/财务费用率分别为 1.17%/3.86%/2.30%/-2.80%，同比分别 -1.30pct/-0.04pct/+0.15pct/-2.43pct，其中销售费用率、财务费用率有所 下降，主要原因包括： 1）疫情影响下展会费用、业务招待费及差旅费 减少； 2）人民币兑美元汇兑收益增加。 投资建议： 浙江自然作为户外用品龙头，积极推动新品类拓展，不 断巩固生产、研发优势来维护与大客户良好的合作关系，伴随产能逐 步扩张，业绩有望稳健增长。我们预计浙江自然 2022-2024年营业收 入分别为 10.84、 13.62、 17.02亿元，同比增长 28.72%、 25.61%、 24.93%；归母净利润分别为 2.82、3.48、 4.20亿元，同比增长 28.32%、 23.42%、 20.84%，对应 PE 分别为 22.1x、 17.9x、 14.8x， 维持买入事件： 浙江自然发布 2022年半年报。 2022H1公司实现营业收入 6.36亿元，同比增长 28.37%；归母净利润 1.74亿元，同比增长 26.89%；扣非后归母净利润 1.64亿元，同比增长 24.33%。其中 2022Q2当季公司实现营业收入 3.06亿元，同比增长 13.16%；归母净利润 0.89亿元，同比增长 17.99%；扣非后归母净利润 0.87亿元，同比增长 16.49%。 产品结构优化， 产能稳步扩张， 内外销协同驱动 Q2业绩稳健增长22H1公司实现收入 6.36亿元，同比增长 28.37%， 整体符合预期；其中 22Q2增速环比 22Q1有所放缓，我们预计主要与疫情影响部分生产、出货有关。分产品看， 22H1充气床垫、 头枕坐垫、防水箱包分别实现营业收入 4.57、 0.47、 0.91亿元，同比增长 28.09%、 51.75%、 20.89%。 其中充气床垫类目销售快速增长，主要得益于订单需求向好、 充气床垫产能瓶颈问题进一步缓解，且中高端品类占比持续提升； 头枕坐垫业务快速增长，则主要受益于欧美国家旅行活动恢复。分地区看，22H1外销、内销分别实现营业收入 4.96、1.40亿元，同比增长 22.35%、55.41%。 公司外销客户粘性较高，内销受益户外装备景气向上。 此外，公司公告拟投资 4.35亿元建设天台户外用品智能化生产基地项目（二期）， 主要生产水上用品及充气床垫等户外用品， 预计达产后产值约为 5.2亿元，建设期预计 3-5年、约 2023年下半年投产，整体产能有望再上一个台阶。 期间费用显著改善， 22Q2净利率环比回升22H1公司毛利率为 35.89%，同比下降 4.86pct；22Q2毛利率为 35.26%，同比下降 5.10pct，毛利率有所下降， 主要系原材料价格波动剧烈、物流成本持续上升所致。 22H1公司净利率为 27.42%，同比下降 0.32pct； 22Q2公司净利率为 28.67%，同比增长 0.64pct， 环比回升 2.41pct。 期间费用方面， 22H1公司期间费用率为 4.53%，同比下降 3.62pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.17%/3.86%/2.30%/-2.80%，同比分别-1.30pct/-0.04pct/+0.15pct/-2.43pct，其中销售费用率、财务费用率有所下降，主要原因包括： 1）疫情影响下展会费用、业务招待费及差旅费减少； 2）人民币兑美元汇兑收益增加。 投资建议： 浙江自然作为户外用品龙头，积极推动新品类拓展，不断巩固生产、研发优势来维护与大客户良好的合作关系，伴随产能逐步扩张，业绩有望稳健增长。我们预计浙江自然 2022-2024年营业收入分别为 10.84、 13.62、 17.02亿元，同比增长 28.72%、 25.61%、24.93%；归母净利润分别为 2.82、3.48、 4.20亿元，同比增长 28.32%、23.42%、 20.84%，对应 PE 分别为 22.1x、 17.9x、 14.8x， 维持买入-A 的投资评级。 风险提示： 汇率波动风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；疫情反复风险。

公司22H1 实现营业收入6.36 亿元，同比增长28.37%，归母净利润1.74 亿元，同比增长26.89%。单Q2 实现营业收入3.06 亿元，同比增长13.16%，归母净利润0.89 亿元，同比增长17.99%。 疫情扰动二季度营收表现，内销收入快速增长。相比于前几个季度，22Q2 收入增速明显放缓，主要原因包括：1）Q1 部分订单提前发货；2）天台总部疫情导致部分订单发货延迟。但另一方面，年初与大客户的订单并未出现砍单现象，7 月的订单发货金额也显著高于同期，Q3 发货有望回补。我们对下半年仍然保持乐观。分品类看，22H1 公司充气床垫实现收入4.57 亿元，同比增长28.1%；枕头、坐垫实现销售收入4,683 万元，同比增长51.78%。22H1 内销收入1.4 亿元，同比增长55.4%，我们认为与国内露营行业高景气相关，未来有望延续。 盈利能力受原材料等外部因素影响有所承压。公司22H1 毛利率为35.9%，同比下滑4.9 pct，单Q2 毛利率下滑5.1 pct，主要受到：1）原料价格波动；2）人工成本、疫情期间物流成本上升；3）会计准则变动；4）汇率变动影响等。上半年费用率控制较好，其中22H1 公司销售/管理/研发费用率分别同比提升-1.3/0/0.2 pct，合计同比下滑1.1 pct，此外，公司22H1 实现汇兑收益1,658.8 万元。 看好下半年新品放量以及公司长期成长性。22H1 公司越南子公司和柬埔寨子公司分别通过了迪卡侬、REI 和Coleman、IGLOO 审核，产品质量和稳定性得到品牌方认可，下半年柬埔寨保温箱包项目有望部分投产。明年起柬埔寨项目放量（设计产能不断扩容）、越南项目建成和内销车载床垫等新品放量将为公司打造全新成长曲线。伴随中报，公司公告拟在天台县经济开发区建设户外用品智能化生产基地（二期）项目，总投资约4.35 亿元，建设期为3-5 年，达产后预计实现销售收入5 亿元，生产项目包括水上运动用品、充气床垫、户外电器等户外体育休闲用品等，为公司中长期持续快速增长打开了更大空间。我们坚定看好公司在全球户外用品细分领域的核心竞争能力。 考虑到疫情反复因素和汇率影响不确定性，我们调整22-24 年盈利预测，预测2022-2024 年每股收益为2.83、3.77 和4.93 元（原2.96、3.97 和5.10 元），参考可比公司，给予2022 年25 倍估值，对应目标价70.75 元，维持“买入”评级。 风险提示：客户集中度较高、原材料价格波动、汇率波动、新产能投放不及预期等盈利预测与投资建议

浙江自然披露2022年中报。2022上半年实现营收6.36亿元（+28.37%），归母净利润1.74亿元（+26.89%），扣非归母净利润1.64亿元（+24.33%）。 其中二季度单季营收3.05亿元（+13.16%），归母净利润8934万元（+17.99%）二季度单季收入受疫情影响，毛利率环比稳定同比下滑。公司二季度收入增速13.16%，低于前几个几个季度的较高增速，我们认为主要原因在于二季度疫情导致公司发货节奏有所延迟，难以在疫情之后完全补回。收入端值得一提的是，上半年公司内销收入1.4亿元，同比增长55.41%，占收入比重达到22%。随着国内运动露营休闲的渗透率提升，境内业务增长有望成为未来新的增长极。 毛利率方面，公司22H1毛利率35.9%，与去年下半年持平，受到发货延迟、原材料上涨因素等影响，较去年上半年毛利率下滑4.8个百分点。以TDI为代表的原材料价格自去年便居于高位，对公司毛利率造成影响。但我们预计随着大宗价格下行，原材料端的成本压力有望逐步减轻。 深耕户外行业，我们认为公司成长具备韧性。我们认为疫情以及欧美经济仅为短期冲击，公司所在行业中长期受益于海内外消费群体对于户外运动的刚性需求，尤其国内需求的崛起有望成为公司第二成长记。户外运动配件的特点是场景多、品类多、更新换代快，公司优势在于：1）在TPU复合面料上的优势与经验，可将面料广泛应用于各类下游场景，公司当前在车用充气床垫、水上用品等方面的探索就是例子；2）凭借强劲的设计研发能力，与海外头部大企业建立稳定信任的合作关系；3）就制造成本的把控上不断改进。 就国内外发展而言，海外消费者消费习惯成熟，需求多且稳定成长，且有面料改进、产品性能提升等需求；国内消费者处于消费习惯形成初期，但爆发力十足，我们看好国内市场在长期为公司提供广阔发展空间。 风险提示：全球经济超预期下滑；国内户外运动行业渗透放缓；公司扩品类速度低于预期投资建议：维持“买入”评级。公司业绩增长非常扎实，我们维持公司2022-2024年3.1、4.0、5.14亿的盈利预测，对应当前市值PE分别为20.8、16.0、12.6x，我们认为公司在面料技术、下游客户、设计研发能力上具有核心竞争力，海外户外运动的持续近期与国内户外运动的消费习惯培育可以支撑公司的长期成长，维持“买入”评级。

收入利润增速靓丽，户外赛道龙头典范。 公司发布 22年半年报，上半年实现收入 6.36亿元，同比+28.37%，其中 Q1/Q2分别实现 3.30/3.06亿元，同比分别+46.61%/13.16%，上半年实现归母净利润 1.74亿元，同比增长26.89%，其中 Q1/Q2分别实现 0.85/0.89亿元，同比分别+37.82%/17.99%。 户外行业高景气， 22H1公司收入实现 28%的高增长，品类拓展多点开花。 （1）内销市场受益于精致露营需求高景气， 22H1内销 1.4亿元， +55.41%； （2）户外行业高景气， 21年欧洲户外行业协会会员企业销售额创 62亿欧元，同比+19%，上半年公司产能持续扩充，其中充气床垫实现收入 4.6亿元， +28.1%， （3）欧美旅行恢复后枕头、坐垫品类实现 0.47亿元， +52%。 同时，上半年国际环境趋严， 2月俄乌战争及 4月欧美通胀压力下海外消费变弱，出口企业面临较多不确定性因素，公司通过品类及客户拓展实现稳健增长，收入韧性强劲。 成本及风险控制能力强，盈利能力稳定。22H1毛利率为 35.9%，同比-4.9pct，公司经营盈利能力稳定，毛利率变化主要由于会计准则调整、原材料波动及 汇 率 波 动 。 另 外 ， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为1.2%/3.9%/2.3%/-2.8%，其中销售费用率同比下降 1.3pct，主要由于运杂费计入成本。 22H1公司净利率为 27.4%，同比下降 0.3pct，上半年原材料价格波动剧烈，美元亦有较大波动，公司通过科学管理原材料采购、工艺创新及人工效率的提升，净利率维持稳定，其中 22H1汇兑收益 1658.8万元。 加大研发投入，核心竞争力进一步提升。 22H1研发费用率+0.15pct，公司在新材料应用、 TPU 复合面料工艺等方面加大研发，同时加大轻量化、高R 值专业产品的突破性研发，专注车用充气床垫、水上用品及硬质保温箱包产品品类拓展， 另外，持续加快自动化生产线规划及专用设备改造升级。 进一步扩充产能，计划投资户外用品智能化生产基地项目二期。 为拓展新品类及考虑长远战略布局，公司拟在天台县投资建设智能化生产基地二期，预计占地 125亩，总计投资约 4.35亿元， 项目建设周期约 3-5年，达产后预计实现产值 5.2亿元，销售收入 5亿元。新产能主要产品为水上运动用品、充气床垫、户外电器等。同时， 越南及柬埔寨子公司分别通过了迪卡侬、 REI、 Coleman、 IGLOO 的严格审核。 我们认为，公司在产能布局方面持续投入，品类持续拓展顺利，竞争优势不断增强， 看好公司长远发展。 盈利预测与评级：公司深耕户外用品细分领域，研发及垂直一体化生产能力强，与优质客户深入合作，伴随国内及柬埔寨、越南产能投放，多品类拓展可期，预期 22-24年归母净利润为 2.86/3.83/4.85亿元 ，同比+30.19%/+34.13%/+26.63%，对应 PE22x/16x/13x，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动，产能释放进度不及预期，汇率波动风险，行业竞争加剧风险等。

公司公布2022年中报：22H1实现收入6.36亿元/yoy+28.37%、归母净利润1.74亿元/yoy+26.87%。分季度看，22Q1/Q2收入分别为3.30/3.06亿元、分别同比+46.61%/+13.16%，归母净利润分别为8498/8934万元、分别同比+37.82%/+17.99%。Q2业绩增速有所放缓，主因部分4月货品提前在3月发出、5月疫情封控影响发货，还原后Q2增速在合理水平（25-28%）。 收入拆分：枕头床垫、内销增速靓丽。1）分产品看，22H1充气床垫/箱包/枕头床垫收入分别同比+28.1%/+20.9%/+51.8%、收入分别占比72%/14%/7%，枕头床垫规模较小、增速靓丽，充气床垫维持较快增长、但受交货节奏及产能扩张有限影响、增速较21年（47%）有所放缓。上半年公司产能以旧厂改造为主释放有限，因此产品销售增长主要来自原材料涨价下的产品提价贡献、销量贡献较小（销量约同比+3%~5%）。2）分地区看，22H1内销/外销收入分别同比+55.4%/+22.4%、收入分别占比22%/78%。国内露营市场热度持续、带动内销收入增速较21年（33%）进一步提速、收入占比由18%提升到22%；外销方面，在发货节奏影响下Q2外销增速较低，导致上半年外销收入增速较21年（48.6%）有所放缓，第一大客户迪卡侬维持较快增长、22H1占比达36%。 多因素导致毛利率同比下滑、存货周转维持健康水平。1）毛利率&净净利率：22H1毛利率同比-4.86pct至35.9%、环比21H2持平，主因21年以来原材料价格上涨较多，21H1尚处较低水平、毛利率较高，此外人民币汇率（接单时会锁定汇率）、产品结构、销售费用统计口径、柬埔寨越南子公司暂时亏损亦形成小幅负面影响。结合22H1费用率同比下降3.77pct（销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.3/-0.19/+0.15/-2.43pct，财务费用减少较多主因上半年人民币贬值带来汇兑收益），净利率同比下滑0.32pct至27.42%。2））存货：截至22H1末公司存货1.68亿元/yoy+37.47%，存货周转天数同比增加11天至93天，整体维持健康水平。 22年产能增量有限，23年扩产值得期待。1）22年公司产能扩张主要来自对现有厂房改造、增量有限，预计11-12月改造完成开始投产、明年生产旺季前新的充气床垫车间可以交付使用。2））柬埔寨工厂产能正在进一步调增、按5-10亿收入规模进行人员培训、预期下半年局部投产。3））越南增加了SUP产能布局，但受疫情影响建设进度较慢。4）22/08/11公告拟投资4.35亿元在天台县建设“户外用品智能化生产基地（二期）”，预计建设期3-5年、达成后实现产值5.2亿元、销售收入5亿元。 盈利预测与投资评级：公司为国内户外用品细分领域龙头，深耕TPU面料领域，客户资源优质。22Q2受疫情影响外销交货、业绩增速有所放缓、但上半年整体保持较好增长。上半年公司越南子公司通过了迪卡侬、REI，柬埔寨子公司通过了Colema、IGLOO的严格审核，正式成为上述品牌合格供应商，未来产能扩张、品类拓展（保温箱包、水上用品、车载床垫等）有望推动业绩持续增长。考虑到Q2疫情影响及下半年外需放缓压力，我们将22-24年归母净利从2.91/3.67/4.48调整至2.82/3.59/4.56亿元，EPS分别为2.79/3.55/4.50元/股，对应PE22/17/14X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、扩产进度不及预期

事件：浙江自然发布2022年半年报。2022H1公司实现营业收入6.36亿元，同比增长28.37%；归母净利润1.74亿元，同比增长26.89%；扣非归母净利润1.64亿元，同比增长24.33%。2022Q2单季实现营业收入3.06亿元，同比增长13.16%；归母净利润0.89亿元，同比增长17.99%；扣非归母净利润0.87亿元。 户外运动行业高景气，内销市场拓展驱动营收高增。得益于全球户外用品行业的快速增长，公司进一步强化户外用品行业细分领域龙头地位。由于疫情影响发货和收入确认节奏，22Q2单季度增速略有放缓。分产品来看：22H1充气床垫/箱包/头枕坐垫分别实现营业收入4.57/0.91/0.47亿元，同比增长28.09%/20.89%/51.78%。其中受益于产能瓶颈的缓解，充气床垫销售快速增长；随着欧美国家旅行活动的恢复，枕头坐垫销售也有所回升。分地区来看：22H1外销/内销分别实现营业收入4.96/1.40亿元，同比增长22.35%/55.41%。内销市场增长迅猛，收入占比从去年同期的18.19%，上升到22.02%。 毛利率短期承压，控费能力优秀。2022H1公司综合毛利率35.89%，相比去年同期下降4.86pct，毛利率短期承压，主要原因包括会计口径变动、原材料及物流人工成本上升、大客户订单产品结构变化等。期间费用方面，公司控费能力优秀，秉承风险中性原则对大宗产品和汇率进行科学管理，积极提高人均生产效率，期间费用稳中有降，2022H1公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.17%/3.86%/-2.80%，分别同比变动-1.30pct/-0.04pct/-2.43pct。公司净利率总体保持稳定，2022H1公司净利率27.42%，同比下降0.32pct。研发方面，公司围绕基础材料、产品、自动化设备三个方向加大研发投入，为长期发展奠定基础，21H1研发费用为1461万元，同比增长37.54%，研发费用率为2.30%，同比上升0.15pct。 产能布局优化，品类有序扩展，未来成长可期。上半年，越南子公司和柬埔寨子公司分别通过了迪卡侬、REI和Coeman、IGLOO的严格审核,正式成为他们的合格供应商。为进一步拓展品类提升产能，公司拟在天台县经济开发区投资建设“户外用品智能化生产基地项目（二期）”，占地约125亩，总投资约4.35亿元，项目建设期预期3-5年，达产后预计实现产值5.2亿元，实现销售收入5亿元。同时，公司致力于车用充气床垫、水上运动用品、硬质保温箱包等新品类研发，有望提供新的增长点。 盈利预测和投资建议：作为户外用品行业细分领域龙头，公司在技术研发、产业链一体化、客户资源等方面优势显著。短期来看，随着下半年柬埔寨产能投放，22年预计保持稳健增长。中长期来看，户外赛道景气度较高，新品类拓展潜力可期。 预计22-24年公司营业收入分别为11.06/14.23/17.78亿元，归母净利润分别为2.64/3.46/4.41亿元，EPS分别为2.61/3.42/4.41元，当前股价对应22-24年PE为23.5/18.0/14.1x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料及运费价格上涨超预期，汇率波动超预期，产能建设进度不及预期

22H1业绩符合预期，归母净利润同比增长 26.9%。公司发布 2022年中报，22H1实现营收 6.4亿元，YoY+28.4%；归母净利润 1.7亿元，YoY+26.9%；毛利率 35.9%，YoY-4.9pct；经营活动现金流净额 1.5亿元，YoY+79.5%。单 Q2营收 3.1亿元，YoY+13.2%；单 Q2归母净利润 0.9亿元，YoY+18%；单 Q2毛利率 35.3%，YoY-5.1pct。 产能释放、内销高景气驱动 Q2营收同比增长，头枕座椅增长加速。收入端，受益于全球户外用品快速增长、公司内销市场取得突破、产能瓶颈缓解及欧美旅行恢复带来枕头、坐垫销售回升，公司 22H1营收增长28.4%。其中内销同比增长 55.4%，占比较 2021年提升 1.8pct至 22.0%。 分产品看，充气床垫营收 4.6亿元，YoY+28.1%，驱动公司营收增长； 头枕坐垫加速放量、增长斜率向上，实现营收 0.47亿元，YoY+51.8%，增速较 2021全年的 37.4%有显著提升。费用端，销售费用率 1.2%，YoY-1.3pct，主因疫情影响展会、业务招待费及差旅费减少。公司加大新材料，轻量化、高 R 值产品及新品类研发，叠加建设自动化生产线，生产设备改造升级，研发费用率 2.3%，YoY+0.2pct。管理费用率 3.9%，YoY-0.04pct。利润端，公司通过原材料采购管理，生产工艺创新提高人效，抵消原材料价格、汇率波动及人工和物流成本上升，净利率较为稳定，22H1净利率 27.4%，YoY-0.3pct，单 Q2净利率 28.7%，YoY+0.6pct。 新增投资建设智能化生产基地项目，持续扩产、优化产能布局。公司于8月 10日通过智能化生产基地项目（二期）建设议案，生产水上用品、充气床垫、户外电器，建设周期 3-5年，总投资额约 4.35亿元，占地125亩。达产后预计实现产值 5.2亿元，年收入 5亿元。预计能进一步完善公司产品布局、优化产品结构，提升盈利能力和竞争优势。此外22H1公司越南和柬埔寨子公司通过迪卡侬、REI 和 Coeman、IGLOO的审核，成为其合格供应商，预计公司户外运动市场份额将持续扩大。 投资建议：充气床垫细分龙头，处于延续性优异的后疫情时代高成长供应链。公司供应链地位牢固，具备多维验证。核心品类增长趋势延续，新品持续放量。募投项目投产带动收入增长。预计 2022-24年归母净利润 2.8/3.6/4.5亿元，对应当前股价 PE 为 23/18/14倍，维持“买入”评级。 风险提示居民购买力降低，疫情影响供应链，汇率波动风险，原材料价格上涨。

公司发布22年中报：22H1实现收入6.36亿元（+28.37%），归母净利润1.74亿元（+26.89%），扣非净利润1.64亿元（+24.24%）；其中22Q2实现收入3.06亿元（+13.16%），归母净利润0.89亿元（+17.99%），扣非净利润0.87亿元，疫情影响部分收入确认，还原影响后增长符合预期。 疫情扰动短期表现，内销表现靓丽。22Q2收入增速有所放缓，主要系天台疫情影响发货，拖累当期表现。细分产品来看，22H1充气床垫收入4.57亿元（+28.09%）；头枕坐垫实现收入0.47亿元（+51.75%），防水箱包预计实现收入约0.9亿元（+20%），越南基地订单部分受损。分地区来看，22H1外销收入4.96亿（+22.49%），大客户表现较好、中小型客户略有放缓；内销收入1.4亿（+55.41%），户外装备景气向上，内销表现靓丽。 海外产能放量叠加天台二期项目储备，成长性突出。短期疫情拖累业绩表现，展望22H2，柬埔寨产能预期投产，各类配套品延伸有望贡献较大增量。此外，公司发布公告，拟投资4.35亿元建设天台二期项目（占地125亩，预计产值5.2亿元），生产水上用品及充气床垫等户外用品，预计于23H2投产，未来成长性突出。 原料等因素略有压制盈利表现，应收表现良好。盈利能力方面，22H1毛利率35.89%（-4.86pct）、净利率27.42（-0.32pct），毛利率下滑主要系 （1）会计准则变化； （2）原材料价格上涨； （3）汇率变动； （4）客户订单结构变化。综合22Q2毛利率35.26%（-5.10pct）、净利率28.67%（+0.64pct），汇兑有所增益。 22Q2末应收账款为2.33亿元，较年初+1.03亿元，表现良好；经营性现金流1.54亿元，较上年同期增加0.81亿元。 盈利预测与估值：考虑下半年户外床垫及防水箱包增长稳健，柬埔寨产能投产、新品类放量，22年预计维持稳健成长。预计22-24年营收10.97、14.33、18.72亿元，同比增长30.19%、30.69%、30.58%，归母净利2.76、3.39、4.20亿元，同比增长25.81%、22.74%、23.78%，对应PE为23.43X、19.09X、15.42X，维持买入评级风险提示疫情反复，原材料价格波动，大客户流失，产能投放不及预期

事件：公司发布2022年半年报：2022H1公司实现营收6.36亿元，同比增长28.37%；实现归母净利润1.74亿元，同比增长26.89%；实现扣非归母净利润1.64亿元，同比增长24.33%；基本每股收益1.72元。 国元观点：户外行业高速发展带动公司实现稳健增长，内销收入占比进一步提高受益于欧美户外品牌稳健增长，叠加国内户外用品市场快速增长等因素，22H1公司实现营收6.36亿元（yoy+28.37%），分季度看，22Q1-2公司分别实现营收3.30/3.06亿元，同比增长46.61%/13.16%。22H1实现归母净利润1.74亿元（yoy+26.89%），分季度看，22Q1-2分别实现归母净利润0.85/0.89亿元，同比增长37.82%/17.99%。分业务看：公司充气床垫类目实现营收4.57亿元，同比增长28.1%，在营业收入中的比重达71.85%；枕头、坐垫类产品实现营收0.47亿元，同比增长51.78%。内销市场的快速拓展亦带动公司内销收入的快速提升，22H1公司内销收入达1.40亿元，同比增长55.41%。 盈利能力有所承压，持续加码研发创新归因于人工成本及疫情反复下物流成本均呈上升态势等因素影响，公司盈利能力有所承压；但伴随原材料价格、汇率等边际好转，预计后续利润率水平将有所回升。22H1公司综合毛利率同比下降4.86pcts 至35.89%，分季度看，22Q1-2毛利率分别为36.47%/35.26%，同比下降4.74pcts/5.10pcts；净利率下降0.32pcts 至27.42%。期间费用方面，伴随公司对大宗原材料采购的科学管理，对生产工艺的积极创新，期间费用方面有所优化，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比下降1.30pcts/0.04pcts/2.43pcts 至1.17%/3.86%/-2.80%。研发投入方面，公司加大对原辅材料及专业产品的研发力度，22H1实现研发投入1461.02万元，同比增长37.54%，研发费用率提升0.16pcts 至2.30%。 强产业链及客户粘性构建高竞争壁垒，看好产能扩张下后续成长公司定位于户外运动用品领域，深耕户外运动用品研发及ODM 生产二十余载。现已构筑垂直一体化的产业链，实现对全生产流程的整体把控及精益管理，提升产品竞争力且促进生产效益最大化，充分享受超额收益；在客户端，公司具备稳定优质的客户资源优势，打造优质客户资源壁垒，并成为迪卡侬户外熔接领域唯一战略合作伙伴，持续拓展SKU 驱动业绩高增长；产能端，布局“境内+境外”双生产基地，产能稳步扩张为未来三年的业绩增长提供强力支撑。此外公司现已规划投建户外用品智能化生产基地项目（二期），达产后预计实现产值 5.2亿元，实现销售收入 5亿元。 投资建议与盈利预测我们看好公司具备多年技术积累叠加产能处于快速释放周期，且所处赛道景气度向好，后续有望保持快速发展。我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年分别实现营收11.29/14.78/18.70亿元， 归母净利润为2.90/3.72/4.66亿元， EPS 为2.87/3.67/4.61元， 对应PE 为22.28/17.41/13.87倍，维持“买入”评级。 风险提示客户集中度较高、汇率波动风险、原材料价格波动风险、新增产线建设进度不及预期。

事件概述22H 公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为 6.36/1.74/1.64亿元、同比增长 28.37%/26.89%/24.33%， 对应 Q2单季收入/净利/扣非净利分别为 3.06/0.89/0.87亿元，同比增长 13.16%/17.99%/16.49， Q2单季低于预期，我们分析主要由于 5月下半月开始欧洲去库存、美国通胀影响需求开始显现。 同时公司公告投资建设“户外用品智能化生产基地（二期）”，投资 4.35亿元、建设期 3-5年， 预计达产后实现 5.2亿产值、 销售收入 5亿元，创税 3500万元。 分析判断: Q2外销放缓，内销占比提升。 收入拆分来看， （1） 上半年内销/外销收入分别为 1.4/4.96亿元，同比增长55%/22%， 自 5月下半月以来外销放缓，但国内 Q2户外露营市场在疫情反复背景下加速渗透、增长加速，内销占比从 21年末 20%提升至 22%。 （2） 充气床垫/枕头坐垫收入为 4.57/0.47亿元，同比增长 28%/52%， 我们判断，在公司老厂产能搬迁情况下、新增产能不多，增长主要来自新品推出带动价格提升。 Q2毛利率下降、净利率提升来自贬值贡献财务费用率下降。 2022H1公司毛利率/净利率为 35.9%/27.42%、同比提高-4.86/-0.32PCT；其中 22Q2毛利率/净利率为 35.26%/29.23%，同比提高-5.10/1.20PCT，毛利率下降主要由于成本上涨。 2022Q2公司财务 /管 理 /销售 /研 发费率分别为 -7.88%/4.63%/0.77%/4.77%，同比提 高 -5.44/3.22/-1.30/0.27PCT。 存货环比下降。 2022H1期末公司存货为 1.68亿元、同比增长 37.47%、 环比下降 22%， 主要由于备料开始投入生产； 存货周转天数为 93天、同比增加 11天；应收账款为 0.99亿元、同比增加 32%，应收账款周转天数为51天、同比增加 2天；应付账款周转天数为 42天、同比下降 10天。 投资建议我们分析，短期来看，欧洲去库存、美国通胀背景下外需放缓，但受影响的主要是中小客户、大客户仍有望保持稳健；中长期来看： （1）老厂搬迁影响量增明年有望消除； （2）公司持续在充气床垫品类推出新品，带动价格提升； （3）防水箱包、保温箱包、水上用品等品类扩张仍在持续。 考虑海外需求放缓， 将 22/23/24年收入预测从 10.99/14.27/17.52亿元调整至 10.74/13.79/18.36亿元，将 22/23/24年归母净利预测从 3.12/4.11/5.09亿元下调至 2.90/3.72/4.96亿元，对应将 22/23/24年 EPS 从3.08/4.06/5.03元下调至 2.87/3.68/4.90元， 2022年 8月 11日收盘价 63.97元对应 22-24年 PE 分别为22/17/13X,维持“买入”评级。 风险提示疫情不确定性风险；海运影响发货延迟；原材料价格波动风险；工厂爬坡不及预期；系统性风险。

事件：公司发布 2022年半年报，22H1公司实现营业收入 6.36亿元，同比增长 28.37%；实现归母净利润 1.74亿元，同比增长 26.89%。 点评： Q2受疫情影响整体增速放缓，内销业务表现亮眼。分渠道看，22H1内销收入 1.4亿元，同比增长 55.41%，我们认为主要由于国内户外露营景气度持续提升及新客户拓展；据此测算，外销收入 4.96亿元，同比增长 22.4%。分产品看，21H1充气床垫/户外箱包及其他/枕头坐垫分别实现营收 4.57/1.32/ 0.47亿元，同比分别增长 28.1%/22.6%/51.8%，产能瓶颈问题缓解推动充气床垫销量增长；欧美国家旅行活动恢复促进枕头坐垫品类高增；单季度来看，22Q2公司实现收入 3.06亿元，同比+13.16%； 实现归母净利润 0.89亿元，同比+17.99%，Q2收入及业绩增速环比放缓预计主要由于 Q2国内疫情反复影响原材料运输及海外出货。 毛利率短期承压，净利率整体稳定。2022H1公司毛利率同比-4.86pcts 至35.9%，主要受原材料及疫情期间物流成本上升、会计准则调整、大客户订单结构变化、海外工厂产能爬坡等因素影响。销售/管理/研发/财务费用率分别-1.3/-0.04/+0.2/-2.4pct 至 1.2%/3.9%/ 2.3%/ -2.8%。综合影响下，净利率同比-0.3pcts 至 27.4%。2022H1公司经营性现金流量净额 1.52亿元，同比增长 79.5%，主要由于内销收入快速增长及政府补助增加。 拟投资建设生产基地，品类拓展节奏加快。公司拟在天台县投资建设“户外用品智能化生产基地项目（二期）”，生产水上运动用品、充气床垫、户外电器等。项目总投资约 4.35亿元，建设周期 3-5年，达产后预计实现产值 5.2亿元，实现销售年收入 5亿元。上半年，越南和柬埔寨子公司分别通过了迪卡侬、REI 和 Coleman、IGLOO 的严格审核。公司具备垂直一体化产业链优势，成本、质量、交期壁垒深厚，我们认为公司订单饱满，随着募投项目及新建产能有序推进，公司有望继续拓展车用充气床垫、水上运动用品、硬质保温箱包等新品类，开发新利润增长点。 投资建议：公司依托优质客户资源及核心技术优势加快品类拓展节奏，开发新业绩增长点，随着募投项目及新产能规划有序推进，业绩有望保持快速增长。我们预计公司 22-24年归母净利润分别为 2.97/3.84/4.89亿元，对应当前市值 PE 分别为 20/17/13X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨，客户拓展不及预期，产能投放不及预期。

2022H1年营收同比增长28%，归母净利润同比提升27%。公司2022年上半年实现营业收入6.36亿元，同比2021H1年+28.37%；归母净利润1.74亿元，同比2021H1年+26.89%；扣非后净利润1.64亿元，同比+24.33%；基本每股收益为1.72元，去年同期为1.63元。分季度来看，2022年Q1公司实现营业收入3.30亿元，同比+46.61%；归母净利润0.85亿元，同比+37.82%；扣非后净利润0.77亿元，2022年Q2公司实现营业收入3.06亿元，同比+13.16%；归母净利润0.89亿元，同比+17.99%；扣非后净利润0.87亿元，2022上半年业绩增长迅速主要系公司充分发挥垂直一体化产业链优势，加大市场开发力度，拓宽企业发展道路，持续为全球客户提供优质产品。国内户外用品行业，由于出境旅行的限制催化了精致露营需求的爆发，推动了户外装备行业的蓬勃发展。其中，上半年实现内销收入1.40亿元，同比增长55.41%。 毛利率有所下降，费用率控制良好。公司2022H1年毛利率为35.89%，同比-4.86pct，仍维持在较高水平，毛利率水平有所下降主要系去年同期原材料库存成本较低、海外产能爬坡所致；费用端，公司2022上半年期间费用率为4.53%，同比-3.62pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.17%/3.86%/2.30%/-2.80%，分别同比-1.30pct/-0.04pct/+0.16pct/-2.43pct。内因疫情影响，展会费用、业务招待费及差旅费减少所致，销售费用有所下降。财务费用大幅减少，主要系本期人民币兑美元汇兑收益所致。同时，公司加大研发投入，导致研发费用略有上升。上半年原材料价格波动剧烈、人工成本持续上升、疫情期间物流成本快速上升，通过对大宗原材料采购的科学管理，对生产工艺的积极创新，公司维持了较为稳定的净利率27.42%，同比-1.15pct，体现了公司在风险管理、成本控制方面的卓越能力。 经营活动现金流量净额大幅增长，存货周转加快。现金流方面，2022H1年经营活动产生现金流量净额1.52亿，同比增长79.53%，主要系本期内销市场拓展带来的内销收入增长及政府补助比去年同期增加所致。存货管理方面，存货下降，存货周转加快，2022上半年存货1.68亿元，同比下降34.32%，主要系本期使用期初备料投入生产所致。存货周转天数为93.31，同比下降46.84天。 投资建设天台基地二期项目，达产后预计产值5.2亿。公司公告，为拓展新的产品品类，提高公司竞争力，开发新的利润增长点，实现公司战略布局及长远规则，公司拟在天台县经济开发区投资建设“户外用品智能化生产基地项目（二期）”，占地约125亩，总投资约4.35亿元，固定资产投资约4.25亿元，建筑面积约12万平方米。项目选址天台县经济开发区，生产产品包括水上运动用品、充气床垫、户外电器等户外体育休闲用品等，目前已完成项目初步设计方案，项目建设期预期3-5年，达产后预计实现产值5.2亿元，实现销售收入5亿元，创税3500万元。 投资建议：公司为户外用品生产龙头，主要产品包括充气床垫、车用充气床垫、水上运动用品、硬质保温箱包等。公司与迪卡侬、SEATOSUMMIT等优质客户建立长期稳定合作关系，半年，越南子公司和柬埔寨子公司分别通过了迪卡侬、REI和Coleman、IGLOO的严格审核,正式成为其合格供应商。公司在长期经营中掌握了TPU薄膜及面料复合等多项关键技术和工艺，供应链深度垂直一体化，盈利能力领先户外用品行业平均水平。随着公司本部、越南、柬埔寨等生产基地逐步投产，公司产能将进一步扩张，满足品类拓展需求，并为未来业绩增长奠定坚实基础。预测公司2022-2024年EPS分别为2.89元、3.83元、4.85元，对应PE分别为22X、17X、13X，维持“增持”的投资评级。 风险提示：汇率波动风险，客户集中度较高风险，行业竞争加剧风险，行业增速放缓风险，原材料价格波动风险，全球疫情反复风险。

2022H1收入/业绩同比+28%/27%，保持快速增长。1）公司发布中报：上半年收入/业绩分别为6.4/1.7亿元，同比分别增长28%/27%。2）盈利质量方面：2022H1公司毛利率同比-5PCTs 至36%，我们判断毛利率下降主要系期内原材料成本波动剧烈、物流成本上升等原因所致；上半年公司销售/管理/财务/研发费用率同比分别-1.3/基本持平/-2.4/+0.2PCTs 至1.2%/3.9%/-2.8%/2.3%，其中财务费用减少主要系人民币兑美元汇兑收益。综合使得净利率同比-0.3PCTs 至27.4%。 2022Q2收入/业绩同比+13%/18%，Q2增速环比Q1放缓。1）2022Q2公司收入/业绩分别为3.1/0.9亿元，同比+13%/+18%。Q2增速环比Q1放缓，我们跟踪判断主要系疫情影响公司部分生产及出货所致，我们判断这部分货品下半年有望顺利发出并确认收入。2）盈利质量层面，2022Q2毛利率同比-5PCTs 至35%，销售/管理费用率-1.3/+3.2PCTs 至0.8%/4.6%，净利率同比+0.6PCTs 至28.7%。 充气床垫快速增长，品类预计进一步拓宽。1）分拆品类来看：公司2022H1充气床垫/箱包/头枕坐垫销售收入分别实现4.6/1.3/0.5亿元，同比分别+28%/+23%/+52%（箱包品类数据为计算所得）。其中主要品类充气床垫销售快速增长，我们判断主要系期内订单需求良好、同时产能瓶颈问题有效得到缓解。未来公司预计逐步拓展保温箱包、水上用品、车用充气床垫等品类，开拓新的成长点。2）公司客户资源优渥，目前已与全球200多个品牌达成合作关系，我们跟踪行业情况判断当前大客户主流订单仍保持稳定。据公司公告，2022H1公司越南及柬埔寨子公司分别通过了迪卡侬、REI 和Coleman、IGLOO 等客户的审核并正式成为供应商。 产能综合实力继续提升，新计划投资4.35亿建设智能化生产基地二期。1）公司拥有垂直一体化产业链，盈利质量丰厚。据公司公告，未来将继续强化新材料、轻量化、高R 值产品及面料的研发，提升自动化水平，有望进一步增强产业链壁垒及综合实力。 2）产能规模持续建设，放量驱动增长。①上半年原募投项目继续推进，我们判断公司综合产能同比有明显提升，考虑行业需求情况，我们综合预计公司全年收入/业绩均有望快速增长20%~30%。②据公告，公司计划投资建设户外用品智能化生产基地项目（二期），总投资约4.35亿元，达产后预计实现产值5.2亿元，建设期预计3-5年。 现金流良好，营运周转后续有望加快。1）营运方面，公司2022H1末存货同比+37%至1.7亿元，存货周转天数同比-11天至93天，我们判断主要系系疫情对发货物流有影响、后续有望逐步恢复。应收账款周转天数+2天至51天。2）经营性现金流量净额上半年同比+80%至1.5亿元，大幅增加主要系内销市场拓展带来的内销收入增长及政府补助比去年同期增加所致。 投资建议。公司是户外用品细分领域头部制造商，纵向一体化产业链强势、客户资源优渥，我们预计公司2022-2024年归母净利润为2.96/3.71/4.65亿元，当前股价63.97元，对应2022年PE 为22倍，维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫情波动带来的风险；产能扩张不及预期风险；大客户订单波动风险；汇率波动风险。

30年技术领先的TPU户外用品龙头，首次覆盖，给予“买入”评级公司从上游介入，掌握核心TPU产品生产的关键工艺和技术，是户外行业内稀缺的垂直一体化代工龙头，长产业链贡献超额利润，同时长期受益于行业内TPU渗透率提升。公司客户资源优质、订单需求旺盛，扩品类扩产能下预计将进一步释放业绩。我们预测2022-2024年净利润为2.8/3.7/4.5亿元，对应EPS为2.8/3.6/4.5元，当前股价对应PE为22.0/16.6/13.5倍，首次覆盖给予“买入”评级。 大客户背书+垂直一体化生产+强研发，筑就核心竞争力壁垒一：垂直一体化和柔性生产的供应链壁垒，压缩成本且强化了产品交期、质量竞争力，满足客户产品升级和快反需求下客户粘性强，在TPU复合面料基础上再向上延伸至TPU薄膜生产，TPU薄膜行业净利率约为3-17%，盈利能力再上台阶；握壁垒二：掌握200+优质客户，订单需求旺盛且稳定可持续，CR5大客户迪卡侬与战略供应商长期绑定发展，全球45家战略供应商生产了32.3%产品，2021年成为迪卡侬熔接/充气类唯一战略合作伙伴，公司近三年迪卡侬订单复合增速25%；壁垒三：研发设计与革新能力赋予产品高附加值具备提价逻辑。设计和革新能力持续受大客户认可，除推出同款但高单价的TP产品外，款式革新/新产品/新品类均存提价路径，公司储备多个研发项目成为产品力的持续驱动力。 未来增量：品类拓展打开市场空间，产能扩张迎来新一轮成长（（1）核心TPU产品：占比未及天花板，将持续驱动公司成长，预计2021年TPU类产品在整体收入中占54.5%，在充气床垫收入中占70%，迪卡侬充气床垫收入中2018-2020年每年均有4pct以上的占比提升，预计占比将持续随着老客户对现有品类TPU替代需求、新品类TPU采购需求提升而提高；（2）扩品类：通过家用充气床垫、SUP等水上充气用品、保温箱包等新品类拓展户外市场的同时，2022年切入新能源汽车内饰相关订单，多场景催化成长；（3）增产能：订单需求释放受限于产能，公司开启浙江/上海/越南/柬埔寨4地全球化产能布局，国内负责供给全球TPU面料，海外税收、人力优势明显，越南规划产值3-5亿元，柬埔寨规划产值高于越南，预计扩产带来规模优势的同时将进一步提升市占率。 风险提示：订单、新品类拓展、产能扩张不及预期、原材料价格上涨。