公司 2024H1营业收入同比增长 10.14%至 25.56亿元，归母净利润同比增长 4.52%至 2.66亿元，扣非归母净利润同比增长 5.77%至 2.6亿元； 单 Q2营业收入同比增长 8.44%至 14.57亿元，归母净利润同比增长3.38%至 1.7亿元，扣非归母净利润同比增长 5.43%至 1.66亿元。 点评： 销量驱动公司收入稳健增长。 分业务来看， 2024上半年公司毛精纺纱线业务实现销量 9285吨，同比增长 13.3%。 贡献营收同增 10%至 14.8亿元；羊绒业务销量同比增长 39%至 1029吨，营收同增 19.7%至 6.8亿元；羊毛毛条业务收入同降 5.3%至 3.6亿元；改性处理、染整及羊绒加工业务受订单增长推动收入高增 44.7%。分地区来看， 2024H1内销及外销收入分别同比增长 9.5%/11.5%至 16.7/8.8亿元。 中长期产能扩张计划顺利推进。 毛精纺纱线方面， 2023年“6万锭高档精纺生态纱项目”二期持续推进，其中 1.5万锭技改项目已顺利投产。 后续 1.5万锭有望于 2024下半年贡献增量。越南“5万锭高档精纺生态纱纺织染整项目”一期 2万锭预计 2024年底建设完成；“年新增6000吨毛条和 1.2万吨功能性纤维改性处理生产线项目”已完成，带动羊毛毛条产能增加 3000吨， 后整理产能增加 6000吨。 盈利能力基本保持稳定。 2024Q2公司毛利率同比增长 0.4pct 至21.6%，毛精纺纱线/羊绒毛利率分别同比+1.4pct/-2.1pct 至27.1%/14.2%。 销售/管理费用率分别同比-0.1pct/+0.1pct 至 1.7%/2.4%，财务费用率同增 1.9pct 至 0.7%，主要系利息费用及汇兑损失增加。综合使得净利率同比下降 0.7pct 至 10.9%。 整体上半年毛利率同增 0.5pct至 20.8%，净利率同降 0.7pct 至 10.9%。 营运状态保持健康。 截至报告期末， 公司存货基本保持稳定为 18.3亿元，存货周转天数同降 13天至 164天， 存货周转加快。 应收及应付账款周转天数同比持平/+5天至 41/40天。期末公司拥有货币资金 8.6亿元， 上半年实现经营活动现金流净额 0.6亿元，现金流保持健康。 投资建议： 新澳股份作为毛精纺行业领先企业，整体营运保持稳健，产能扩长预期充足。预计公司 2024—2026年实现归母净利润同比增长15%/13.8%/11.7%至 4.7/5.3/5.9亿元。 对应 PE 为 11/9/8倍。首次覆盖，给予其“买入”评级。 风险提示： 国际宏观经济波动；原材料价格波动；客户去库存效果不及预期；产能建设爬坡不及预期；盈利预测与估值不达预期等。

共创草坪创立于2004年，始终从事人造草坪的研发、制造和销售。自2011年以来，公司连续11年人造草坪销量位居世界第一。根据AMIConsulting发布的全球人造草坪行业数据，公司2021年全球市场销售量占有率达18%。 2024Q1营收业绩拐点向上。2022及2023年受到局部地缘冲突、欧美通货膨胀及原材料价格变动等影响，公司营收业绩增速放缓。2024Q1，公司营收同增23.1%至6.9亿元，归母净利润同增29.4%至1.2亿元。从盈利能力来看，2023年公司毛利率同比提升2.8pct至31.6%，净利率同降0.6pct至17.5%；2024Q1，公司毛利率/净利率分别同比-1.8pct/+0.9pct至30.5%/17.6%，盈利能力有所修复。 海外订单修复趋势明显。2022年受到俄乌冲突、通货膨胀等影响，公司人造草坪销售量同比下降2.9%至6468万平方米。2023年，公司销量已出现明显修复，同比增长12.2%至7258万平方米。其中，境外销售量同比增长14.7%，欧洲区域销量已基本恢复至俄乌冲突前水平。公司同全球主要人造草坪批发商、大型连锁家居建材超市等客户已形成长期稳定的合作关系，行业订单修复受益确定性强。 全球产能持续扩张布局。人造草坪行业全球供给集中度较高，且进入壁垒高，竞争格局相对稳定。截止2023年末，公司拥有年产1.1亿平方米产能规模。后续越南三期项目2000万平方米预计2024Q2开工建设，墨西哥项目仍有1600万平方米产能储备。全部竣工后，产能规模达到1.46亿平方米，整体产能储备充足，充分承接全球客户订单增长，保持全球人造草坪行业领先地位。 投资建议：公司作为全球人造草坪领先企业，2023年整体营运稳健，2024年美洲市场有望带动整体实现较快增长。预计2024—2026年实现营业收入同比增长18.3%/15.6%/11.6%至29.1/33.7/37.6亿元，归母净利润同比增长20.4%/17%/14.9%至5.2/6.1/7亿元。当前股价24.71元，对应估值19/16/14倍，维持其“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，国际宏观政治经济波动风险，客户开拓销售不及预期，盈利预测及估值不及预期等

事件： 公司 2024Q1营业收入同比增长 13.8%至 2.7亿元， 归母净利润同比下降 42.5%至 0.4亿元，扣非归母净利润同比增长 4.4%至 0.6亿元。 点评： 2024Q1营收延续良好改善趋势。 2023年公司营业收入同降 13%至 8.2亿元，其中单 Q4营业收入同增 6.7%至 1.5亿元，实现增速同比转正。 分品类来看，气床/箱包/枕头坐垫/其他产品收入分别同比-25.2%/+22.5%/-19.3%/+64.4%至 5.1/1.6/0.6/0.9亿元，销售量分别同比-29.2%/-0.2%/+16%/+338.7%，对应产品均价同比+5.6%/+22.8%/+4%/-62.5%。受益于下游客户库存去化持续推动，及硬质保险箱产品贡献新增量。 2024Q1，公司收入同比增长 13.8%至 2.7亿元，环比增速加快。 持续开拓户外新品，推动多元化发展。公司在自动充气床垫品类优势的基础上，为新能源汽车研发适配的精致露营、午休床垫等产品，迎合当下汽车露营新需求。 并利用越南大自然户外用品生产基地、柬埔寨美御塑胶科技的新增产能， 追求防水箱包、保温箱品类更高的市场占有率。同时快速开拓家用床、水上用品品类的市场，打造丰富品类。 非经常性损益影响公司业绩。 2024Q1公司毛利率同比增长 0.5pct 至38.4%。费用端，销售/管理费用率分别同比增长 0.3pct/1.9pct 至2.3%/7.5%。受到非经常性损益影响，公司 2024Q1金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益为-0.2亿元。综合使得公司 2024Q1净利率同比下降 12.7pct 至 15%。主业盈利能力稳健提升。 营运能力保持稳定。 截至 2024Q1，公司存货基本持平为 2.3亿元，存货周转天数同比下降 28天至 118天，存货周转加快。应收/应付账款周转天数分别同比-4/+24天至 58/77天。 2024Q1，公司经营活动现金流净额同比增长 365.4%至 0.3亿元，截至期末拥有货币资金 4.1亿元，现金流保持健康充裕。 投资建议：公司作为户外用品代工领先企业，具备纵向产业链一体化优势，客户资源丰富，持续开拓新品类贡献新增量。预计公司 2024—2026年实现归母净利润同比增长 31%/20.6%/15.8%至 1.7/2.1/2.4亿元。 对应当前股价估值 15/12/11倍。 首次覆盖，给予其“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动， 国际宏观政治经济波动，新品开发及销售不及预期，盈利预测及估值不及预期风险。

事件： 2023年营业收入同降 0.4%至 24.6亿元，归母净利润同降 3.5%至 4.3亿元；单 Q4营业收入同增 5.2%至 5.5亿元，归母净利润同降 15.1%至0.8亿元； 2024Q1营业收入同增 23.1%至 6.9亿元，归母净利润同增29.4%至 1.2亿元。 点评： 2023年整体保持稳健， 2024Q1快速增长。 2023年公司全年营业收入同比微降 0.4%至 24.6亿元， Q4实现营业收入同增 5.2%至 5.5亿元。 分产品来看，运动草/休闲草营业收入分别同比-6.6%/+1.2%至 5.6/16.8亿元。运动草收入下降主要系国内地方财政资金紧张，部分社会足球场等体育设施建设规划延迟；休闲草营收实现稳健增长。量价拆分来看，2023年草坪销售量同增 12.2%至 7258万平方米，对应均价下降约 12%至 30.8元/平方米。主要系原材料价格下降、市场竞争较为激烈及产品售价较低的欧洲地区收入占比提升所致。 2024Q1，公司营收同增23.1%至 6.9亿元， 恢复较快增速。 整体盈利能力稳健提升。 2023/2024Q1公司毛利率分别同比+2.8pct/-1.8pct 至 31.6%/30.5%。费用端， 2023年销售/管理费用率同比增长0.8pct/0.3pct 至 5.4%/4.2%， 2024Q1基本稳定为 5.2%/4.1%。综合使得2023/2024Q1净利率同比-0.6pct/0.8pct 至 17.5%/17.6%。 营运情况保持稳定。截至 2024Q1，公司存货同比增长 5.9%至 5.04亿元，存货周转天数下降 18天至 96天，存货周转有所加快。应收/应付账款周转天数同比+2/-1天至 70/17天，基本保持稳定。 2024Q1，公司实现经营活动现金流净额 0.2亿元。截至期末拥有货币资金 9.8亿元，现金流较为充裕，资金状况保持健康。 投资建议：公司作为全球人造草坪领先企业， 2023年整体营运稳健，2024年美国市场有望带动整体实现较快增长。预计 2024—2026年实现营业收入同比增长 18.3%/15.6%/11.6%至 29.1/33.7/37.6亿元，归母净利润同比增长 20.4%/17%/14.9%至 5.2/6.1/7亿元。对应估值 18/15/13倍，首次覆盖，给予其“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动， 国际宏观政治经济波动风险，客户开拓销售不及预期，盈利预测及估值不及预期等

事件：2024Q1营业收入同增10.4%至3.6亿元，归母净利润同增15.4%至0.4亿元，扣非归母净利润同增4.7%至0.3亿元。 点评：2024Q1整体表现符合预期。2024Q1，公司营业收入同比增长10.35%至3.59亿元。分业务来看，我们预计精纺呢绒业务在2023Q1外贸相对高基数背景下收入同比略有下降；服装业务随着公司大订单持续出货而有所改善，预计同比增长高双位数；超高分子量聚乙烯纤维二期于2023年8月底全面投产，目前产能已达3600吨。2024Q1受行业政策影响，预计单价仍有承压。盈利能力保持稳健提升。2024Q1公司毛利率同比提升0.1pct至32.8%，预计主要系传统业务技改完成带动传统业务毛利率提升所驱动。超高分子量聚乙烯纤维业务新增产能较多，预计毛利率有所波动。费用端，2024Q1销售/管理/财务费用率同比-0.6pct/+1.2pct/+1pct至7.7%/4.8%/2.3%。管理费用率提升主要系超高分子量聚乙烯纤维二期项目投产增加营运费用，财务费用率提升主要系可转债利息支出增加。综合使得2024Q1净利率同比提升0.4pct至10.3%。营运情况保持稳定。截至2024Q1，公司存货同比基本持平为6.5亿元，存货周转天数下降11天至249天，存货周转有所加快。应收账款周转天数同比下降8至47天。截至期末，公司拥有货币资金4.9亿元，现金流较为充裕，资金状况保持健康。 投资建议：公司传统业务有望保持稳健增长，超高分子量聚乙烯纤维业务单价呈现改善趋势，全年贡献完整业绩增量。锦纶项目建设推进顺利，后续新材料产业持续延伸。预计2024—2026年实现营业收入同比增长13.3%/10.3%/9.4%至18.1/20/21.9亿元，归母净利润同比增长22.6%/19%/11.5%至2.5/3/3.3亿元。对应估值14/12/11倍，维持其“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，国际宏观政治经济波动风险，客户开拓销售不及预期，盈利预测及估值不及预期等

事件：2023年营业收入基本持平为53.2亿元，归母净利润同降1.4%至5.7亿元；单Q4营业收入同降2.2%至15.6亿元，归母净利润同降13.9%至1.6亿元；2024Q1营业收入同降12.3%至10.9亿元，归母净利润同降49.5%至0.9亿元。 点评：2023年整体保持稳健，2024Q1有所承压。2023年公司营业收入基本持平为53.2亿元，其中家纺业务收入同增3.4%至42.7亿元，美国家具业务收入同降11.6%至10.5亿元。在消费弱复苏背景下，公司多品牌策略有效实行，罗莱品牌覆盖高端市场，LOVO等品牌覆盖大众消费市场。罗莱品牌床上用品连续19年市场综合占有率第一位，品牌心智成熟。2024Q1，公司收入同降12.3%至10.9亿元，短期内有所承压。 线上稳健增长，直营快速扩张。分渠道来看，2023年公司家纺线上/直营/加盟/其他渠道分别同比+8.7%/+31.7%/-3.9%/-3%至16.1/4.1/17.9/4.6亿元。线上渠道，传统平台与抖音等新兴平台共同发展，2023年618及双11期间均获得全网GMV第一的优秀成绩。截至2023年末，直营门店净增加28家至335家，加盟门店净增加40家2395家。 短期内盈利能力有所承压。2023/2024Q1公司毛利率分别同比+1.3pct/-0.5pct至47.3%/43.6%。费用端，2023年销售/管理费用率同比+3.2pct/-0.8pct至24.7%/6%，2024Q1分别为21.8%/9.3%。综合使得2023/2024Q1净利率同比基本持平/-6pct至10.7%/8.2%。 营运情况保持稳定。截至2024Q1，公司存货同比下降16.8%至13亿元，存货周转天数下降13天至194天，存货周转加快。应收/应付账款周转天数同比-7/+5天至32/75天，基本保持稳定。截至2024Q1期末，公司拥有货币资金22.6亿元，现金流较为充裕，资金状况保持健康。 2023年公司拟每股派发现金红利4元，现金分红总额58%。 投资建议：罗莱生活作为国内家纺领先企业，重视股东回报，保持较高分红比例。看好后续家纺业务稳健增长，家具业务有望改善。预计2024—2026年实现归母净利润同比增长4.4%/11.4%/9.8%至6/6.7/7.3亿元。对应估值13/11/10倍。首次覆盖，给予其“买入”评级。 风险提示：新品开发及销售不及预期，渠道拓展不及预期，消费复苏不及预期，盈利预测及估值不及预期等

事件： 2024Q1营业收入同比增长 30.15%至 47.65亿元，归母净利润同比增长63.67%至 7.87亿元，扣非归母净利润同比增长 64.34%至 7.77亿元。 点评： Q1收入超预期表现。 公司 2024Q1收入同增 30.15%至 47.65亿元， 在2023Q1相对低基数加持下增速亮眼。 量价拆分来看， 2024Q1公司运动鞋销售量同比增长 18.36%至 0.46亿双，对应人民币口径产品均价同比提升约 9%至 103.6元/双，美元口径单价预计同比增长超 6%。继2023Q4订单呈现出明显改善后， 2024Q1增长趋势延续。 新产能顺利投放。 报告期内，公司越南峻宏、印尼世川（一期）成品鞋工厂顺利投产，预计下半年仍有一家越南工厂待投产，充分承接客户订单恢复增长。后续公司在越南及印尼产能储备充足，为新客户开拓打下基础保障， 2024年新客户订单有望贡献更高增量。 盈利能力表现优异。 2024Q1公司毛利率同比提升 5.03pct 至 28.37%，主要系报告期内客户订单恢复带动公司产能利用率提升，毛利率增长。 费用端，销售费用率同比基本持平为 0.48%；管理费用率同比提升1.79pct 至 5.18%，主要系员工绩效薪酬增加；财务费用率同比下降0.71pct 至 0.1%。综合使得公司净利率同比提升 3.39pct 至 16.53%。 营运状态保持健康。 2024Q1末公司存货同增 2.58%至 32.65亿元，存货周转天数同比下降 12天至 79天， 存货周转加快。 应收及应付账款周转天数同比-1/基本持平至 63/47天， 基本保持稳定。 2024Q1，公司实现经营活动现金流净额同增 45.11%至 10.73亿元。 期末公司拥有货币资金 45.83亿元， 现金流健康充裕。 投资建议： 华利集团作为全球运动鞋制造领先厂商， 2024Q1订单超预期改善， 修复节奏领先行业。 优质新客拓展顺利， 24年产能扩张以及产品结构升级有望带动量价齐升。我们预计公司 2024—2026年实现营业收入同比增长 17.23%/14.96%/13.76%至 235.79/271.05/308.33亿元，归母净利润同比增长 18.67%/14.66%/13.86%至 37.98/43.54/49.58亿元，现价 63.39元，对应 PE 为 19/17/15倍， 维持其“买入”评级。 风险提示： 国际宏观经济波动；原材料价格波动；客户去库存效果不及预期；产能建设爬坡不及预期；盈利预测与估值不达预期等。

事件： 公司 2023年营业收入同比增长 21.8%至 52.5亿元，归母净利润同比增长 52.1%至 7亿元，扣非归母净利润同比增长 61.6%至 6.1亿元；单 Q4营业收入同比增长 24.5%至 15.9亿元，归母净利润同比增长 92%至 1.4亿元，扣非归母净利润同比增长 103.9%至 1.2亿元。 点评： 报喜鸟宝鸟稳健增长，哈吉斯收入高增。 分品牌来看， 报喜鸟主品牌收入同比增长 17.2%至 17.3亿元，报告期内持续推动品牌年轻化， 扩大运动西服品类及私人订制业务规模；哈吉斯品牌收入同比增长 24.1%至 17.6亿元， 价位带拓展顺利，高端“黑标”产品消费者反馈良好； 宝鸟品牌收入同比增长 15.9%至 10.4亿元，客户开拓顺利，大规模订单数量占比提升；乐飞叶/恺米切&TB 品牌营业收入分别同比增长40.5%/30.1%至 2.6/1.8亿元，乐飞叶及恺米切品牌均已实现盈利。 哈吉斯门店加快拓展，报喜鸟渠道持续优化。 报告期内，报喜鸟直营/加盟门店数量同比分别增加 11/2个至 232/585个，持续推行大店计划，关闭低效门店；哈吉斯直营/加盟门店数量同比增加 14/26家至 327/130家，积极拓展优质加盟商推动渠道下沉；其他品牌门店净增加 24家，其中恺米切及乐飞叶品牌分别增长 10/9家，稳健拓展注重单店质量。 盈利能力有效改善。 2023年公司毛利率同比提升 2pct 至 64.7%， 单 Q4毛利率同比提升 4.7pct 至 64.9%， 主要系公司对终端折扣严格控制。销售/管理费用率分别同比-1pct/+0.6pct 至 38.7%/7%。综合使得公司净利率同比提升 2.8pct 至 13.9%，盈利能力修复明显。 存货周转加快，营运状态良好。 2023年公司库存周转天数同比下降 32天至 236天，应收/应付账款周转天数同比均下降 6天至 43/81天。报告期内实现经营活动现金流净额同比增长 123.9%至 11.5亿元，期末拥有货币资金 18.9亿元，资金水平充裕。 投资建议： 报喜鸟及宝鸟品牌稳健增长，哈吉斯品牌有望实现可持续高速增长，其余品牌有望贡献业绩增量。预计 2024—2026年实现归母净利润同比增长 16.57%/15.92%/13.62%至 8.13/9.43/10.71亿元，当前股价6.08元，对应估值 11/9/8倍， 维持其“买入”评级。 风险提示： 消费复苏不及预期， 新品销售不及预期，原材料价格波动等

2021前三季度公司收入/扣非净利润分别同增23.89%/19.36%。公司2021前三季度实现收入20.23亿元，同增23.89%；归母净利润5.55亿元，同增16.99%。其中2021Q3收入/扣非净利润分别同比+3.65%/-7.55%。毛利率同比增加0.78PCTs 至76.18%，销售费用率33.79PCTs，略有提升，管理费用率同比下降1.23PCTs 至7.35%；研发费用为2.27PCT，综合使得净利润率同比下滑1.62PCTs 至27.43%。 分品牌来看，多品牌运营稳健。公司旗下分别有DAZZLE、DIAMONDDAZZLE、d’zzit 和RAZZLE 四个品牌，创立了多维度的男装女装品牌矩阵。2021年前三季度DA 实现收入11.4亿元，同比增长20.25%，占比56%。拥有线下门店641家（直营173家/加盟468家），较上年同期增加14家门店。DZ 实现收入7.2亿元，同增29.95%，占比36%。拥有线下门店460家（直营136家/加盟324家），较上年同期减少4家。 DM/RA 收入同增14.12%/205.54%至1.36亿/0.22亿元。 分渠道来看，线上占比提升。2021H1公司拥有门店1162家（直营351家/经销811家），其中直营渠道收入8.66亿元，同增29.07%，占比达43%，毛利率为79%；经销渠道收入8.65亿元，同增23.79%，占比达43%，毛利率为71%。公司重视电商渠道发展，2021年初d'zzit 品牌在抖音渠道上线，通过短视频发布和品牌官方账号直播相结合的方式，迅速吸引大批新粉关注。报告期内线上收入2.88亿元，同增11%，占比达14%，毛利率为77%。 整体运营健康。2021年前三季度存货周转天数较上年同期下降明显，达到正常水平为180天。轻资产业务模式改善应收账款周转，公司应收账款周转天数较上年同期下降至8天。2020年经营活动净现金流5.92亿元，期末现金及现金等价物余额25.64亿元，账上现金充足。 投资建议：地素时尚为中高端女装的领军企业，考虑到终端逐步恢复，预计公司2021~2023年净利润为7.50/8.49/9.67亿元， 同增19.08%/13.25%/13.82%，对应PE 为12/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：终端销售不及预期，存货风险，新品牌发展不及预期等。

2021H1公司收入/净利润分别同比+35.02%/-28.92%。公司 2021H1实现收入10.99亿元，同增35.02%；扣非净利润1.75亿元，同增1734.68%。 其中2021Q2收入/净利润分别同增39.50%/398.82%。剔除百秋出表影响后更可比的口径来看，21H1营收较19年同期略微下降2%，21Q2营收较19年同期实现正增长。毛利率同比+1.8PCTs 至68.43%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.16PCTs/-2.15PCTs/-1.07PCTs/-1.51PCTs，综合使得净利率达15.92%。 分品牌来看，主品牌恢复至19H1水平，成长期品牌延续高增趋势。公司旗下主要包括ELLASSAY、Laure?l、Ed Hardy、IRO Paris 和self-portrait等品牌，现已形成包含时尚、潮牌、轻奢等多属性的品牌矩阵。2021H1，ELLASSAY 实现收入4.70亿元，同比增长23.45%，占比43.28%，基本恢复至19H1水平。Laure?l 实现收入1.08亿元，同比增长114%，占比9.98%。Ed Hardy 实现收入1.46亿元，同增50.28%，占比13.50%。IROParis 实现收入2.86亿元，同增26.53%，占比26.38%。self-portrait 实现收入7450万元，占比6.86%。综合来看，公司环比有所提升。 分渠道来看，重视高效店培养。截至2021H1公司共拥有门店541家，其中ELLASSAY/Laure?l/Ed Hardy/IRO Paris/self-portrait 店铺数量分别为287家/58家/116家/69家/11家。公司重视单店培养，对原有店铺进行扩位重装，使得收入保持稳定增长。 整体运营情况改善。2021年H1公司存货周转天数较去年同期下降77天至289天。应收账款周转天数较去年同期下降14天至46天。经营活动净现金流1.27亿元，同比增长110.51%；期末现金及现金等价物余额5.02亿元。 投资建议：歌力思作为中高端女装集团，主品牌终端复苏，其他成长期品牌延续增长趋势。综合考虑，预计公司2021~2023年净利润为3.63/4.27/5.07亿元，同增-18.53%/17.83%/18.67%，对应PE 为16/14/11倍，维持“增持”评级。 风险提示：终端销售不及预期风险；库存风险等。

2021年年H1公司收入/净利润分别同比+24.43%/-40.41%。公司2021年H1实现收入13.96亿元，同比上升24.43%，较2019年同期持平；归母净利润1.22亿元，同比下降40.41%。2021H1公司毛利率同比增加2.05PCTs至61.37%，主要系终端折扣控制严格所致；管理费用率同比下降0.45PCTs至10.51%，销售费用率同比增长6.9PCTs至39.13%，研发费用率1.75%，综合使得净利率下降9.28PCTs至8.58%。 主品牌为业绩贡献核心，终端整体表现良好。分品牌来看，2021年H1主品牌实现收入11.4亿元，同比增长23.74%。渠道结构持续优化，截至2021年上半年拥有门店2703家（直营945/加盟1758），门店平均面积提升至120平米，单店效率提升。FUN品牌上半年收入同增29.45%至1.67亿元，门店总数净增加1家至254家。ZIOZIA品牌上半年实现收入0.68亿元，同比增加51.79%，门店总数净减少5家至142家。分渠道来看，公司上半年线上收入同减2.32%至1.82亿元，占比达到13.16%；线下收入同增30.09%至11.99亿元，占比达到86.84%。 品牌势能有望加强。2020年公司重新梳理定位“打造全球最好的裤子”的品牌使命，提高九牧王“男裤专家”的品牌势能。营销端：继续聚焦主流媒体，与分众传媒达成亿元级传播，布局重点城市的地标建筑等；2021年6月携手前杰尼亚设计师Louis-GabrielNouchi登陆巴黎时装周，成为迄今为止登陆时装周的唯一男裤品牌。渠道端：陆续推出“十代店”，优化终端形象；产品端：推动产品风格年轻化的同时丰富了产品结构，2021春夏携手意大利设计师GuidoTahra推出联名系列《禧》；携手前杰尼亚设计师Louis-GabrielNouchi发布以“中国长城”为灵感、以裤装为核心的2021秋冬系列。 投资建议：公司处于品牌建设投入期，终端渠道革新以及营销费用投入预计影响短期业绩表现。综合考虑，调整2021~2023年净利润至3.53/3.72/4.66亿元。现价15.61元，对应2021/2022/2023年PE25/24/19倍，维持“增持”评级。 风险提示：终端增速不及预期；存货风险；开店不及预期等。

2021H1公司营收/净利润同比实现增长。2021H1公司营业收入同比上升13.65%至65.16亿元；归母净利润同比上升2980.24%至6.65亿元。剔除KIDILIZ 公司影响，公司营收/归母净利润分别同增32%/85%。2021H1公司毛利率44.18%，同比增长0.92pcts，与19年毛利率水平持平。由于上期包含KIDILIZ 业务，存在费用高基数影响，销售费用率同比下降5.87pcts 至21.54%，管理费用率同比下降3.42pcts 至6.03%，综合使得净利率达10.17%。 童装维持较高增长，休闲装仍在恢复。分渠道来看：公司电商同比增长28%至26.9亿元，较2019年同期增长29%。其中巴拉巴拉线上增长迅猛，抖音直播交易额突破2亿。公司线下共拥有8733家门店（直营/加盟/联营：722/7678/333；童装/成人装：5605/3128）,年初迄今直营店净开41家，加盟店净关15家。线下收入同比增长36.5%至37.6亿元，较19年同期下降18%。分业务来看：童装业务（剔除KIDILIZ 业务）同比增长35.5%，较19年相比同样实现10%的正增长；成人装业务仍在恢复，同比增长28.71%，较19年同期仍有20%的下降。 库存改善，营运能力持续优化。2021H1存货余额27.11亿元，同比减少31.5%，一方面得益于全渠道加速去库存和疫情期间合理规划采购及库存，另一方面是由于剥离KIDILIZ 所致。公司存货周转天数同比下降94天至129天。应收账款周转天数同比下降22天至32天，回款速度加快。 2021H1公司经营活动现金净流量达8.89亿，现金及现金等价物余额为50亿元，账上现金充裕，整体经营稳健。 投资建议：公司童装业务未来有望维持高增速发展，森马休闲装趁疫情时期积极调整，恢复在即。我们预计2021年起公司轻装上阵，在童装高增速及休闲装稳步复苏中迎来业绩拐点。综合考虑，预计公司2021~2023年净利润分别为14.15/19.03/23.15亿元，对应2021~2023年PE18/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不景气，新品牌培育不及预期，存货风险，业绩预测 和估值判断不达预期的风险等。

事件：2021年8月26日晚，荣泰健康披露了2021年中报业绩，2021H1实现营业收入12.48亿元，yoy+42.05%；实现归母净利润1.40亿元，yoy+41.66%；其中2021Q2实现营业收入7.28亿元，yoy+31.76%；归母净利润7173万元，yoy+3.24%。点评：持续投入研发、新建厂房投产，叠加低基数推动营收恢复高增。公司具备完善的按摩椅研发团队，持续研发新产品，2021H1研发中项目有8个、申请中发明专利7件，并在技术上取得一定突破。此外，公司的新厂房于3月底正式投产，在生产工艺及生产设备的自动化方面都有不同程度的提高，带动公司经营情况持续改善，在2021H1实现营收12.48亿元，叠加2020年的低基数效应，同比大增42.05%。其中2021Q2实现营业收入7.28亿元，yoy+31.76%，增速略有下滑。多因素推动成本上涨，毛利率略有下滑未来有望改善。 2021H1公司的海外业务逐步恢复到疫情前水平，其中美国业务创下历史新高，韩国等其他区域也稳中有升，推动公司运费上涨。而公司在本次报告又将运杂费从销售费用调整至营业成本，叠加2021年原材料价格大幅上涨，导致公司毛利率下滑明显，2021H1仅为28.32%，yoy-3.89pct。若2021H2原材料价格下调，公司盈利能力有望恢复到正常水平。线下渠道下沉、线上加大推广，持续推进品牌建设。 线下渠道方面，公司坚持渠道下沉，积极在空白市场扩张，2021H1招商近60家经销商，新开门店194家，推动线下业务同比增长超过100%。线上渠道方面，公司的按摩椅产品入驻李佳琦直播间；并加入华为平台，陆续在华为渠道上架销售，2021H1荣泰和摩摩哒电商销售增长均超过30%。此外，公司聘请张小斐作为品牌大使；与李雪琴、乔杉等明星合作；与迪士尼合作推出“荣泰&漫威主题展”，持续推动品牌建设。投资建议：预计公司2021-2023年营收增速分别为27.73%、18.97%、14.70%，归母净利润增速分别为49.18%、25.13%、15.10%，当前股价对应2021年估值为14.02倍，首次覆盖给与“买入”评级。风险提示：

轻奢定位，多品牌运营的女装集团。公司深耕中高端女装三十余载，主品牌JORYA 创立于1992年，是国内较早自主创立的高端女装品牌之一。 陆续孵化JORYA weekend，ΛNMΛNI(恩曼琳)、GIVH SHYH、CAROLINE、AIVEI 等品牌，形成金字塔式品牌矩阵。2020年公司营收/净利润为18.33/1.78亿元（受疫情影响分别同比下滑6.7%/26.4%），2021年终端恢复，根据2021年半年度业绩预告，预计2021H1实现归母净利润1.9亿元，同比增长155%，大超预期。 强产品力重视品质，直营改革线上发力。产品端：董事长主掌设计，打造了一支超400人的专业设计团队，年设计研发费用约6000万，一年可推出超过4000款新品。各品牌成立单独事业部，打造独特品牌风格。同时，公司为了控制产品品质，采用自产为主、外协为辅的生产模式。渠道端：线下渠道重视品质消费体验，2016年以来公司加强渠道管理，直营占比持续提升，截至2020年公司拥有直营/加盟门店419/105家，直营渠道数量占比80%，营收占比73%。线上专款专供，俘获大众消费群体。电商收入从2016年的1.39亿元增长至2020年的3.85亿元，期间CAGR 高达29%，发展势头迅猛。运营端：搭建智能化仓储系统，信息系统优化升级，企业运营降本增效。 多品牌全渠道发力，成长可期。①终端门店仍居开店空间。2020年公司共有终端门店524家，对标同业中高端女装集团，仍有较大开店空间。 ②多品牌接力发展。除了JR 外（占比约40%），JW、AN、CR、IV 规模持续增长，贡献占比稳步提升。③内生效率提升。在精细化终端管理下，会员数量等参考指标稳步上升。截至2020H1公司会员数量71万，活跃会员达7.65万人，人均消费0.84万元。同时线上线下相互引流，扩大潜在消费群。 投资建议：欣贺股份是国内领先中高端女装集团，凭借多品牌差异化布局，线下拓店具备空间，线上专款专供高增长。我们看好公司的成长性，给予2021-2023年业绩预测为3.73/4.77/5.88亿元， 同增109.49%/27.81%/23.19%，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：存货风险,疫情风险,业绩预测和估值判断不达预期风险。

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