事件： 2022年，公司实现营业收入 19.39亿元（+33.91%， 同比增长 33.91%， 下同），归母净利润 12.64亿元（+31.90%），扣非归母净利润 11.97亿元（+30.92%）。 2022年 Q4季度，公司实现营业收入 4.49亿元（+5.80%），归母净利润 2.71亿元（+8.95%），扣非归母净利润 2.32亿元（-5.03%）。 考虑 Q4季度受疫情客观因素影响，整体业绩复合预期。 核心产品“嗨体”在实现较快增长，高端产品“濡白天使”上市后稳定放量。产品分类来看： 1）溶液类注射产品（嗨体、逸美）实现收入 12.93亿元，同比增长 23.57%，营收占比 67%；增长主要来源于嗨体的继续渗透与复购； 2）凝胶类注射产品（濡白天使、宝尼达、逸美一加一、爱芙莱和爱美飞）实现收入 6.38亿元，同比增长65.61%。“童颜针濡白天使”在 2021年 6月获批上市， 2022年稳步放量增长，我们估计 2023年收入有望超 3亿元。至 2022年底，濡白天使已进入超 600家医美机构，授权 700余名医生， 2023年将继续扩大覆盖面， 我们认为有望实现翻倍以上增长； 3）面部埋植线 537.84万元，同比增长 1.49%； 4）化妆品 257万元，同比下滑76.82%。尽管 2022年疫情因素诸多扰动，但“嗨体”系列仍然保持较快增长，“濡白天使”体现高端医美消费韧性。展望 2023年，疫后医美修复强劲，预计公司销售收入将恢复快速增长。 首次股权激励计划发布，提振公司发展信心。 公司发布股权激励计划，拟授予限制性股票总量不超过 41.732万股，约占股本总额的 0.1929%；激励对象包括公司董事/高管/中层管理人员与核心技术人员 141人，授予价格为 282.99元/股。业绩考核目标为，以 2022年为基数， 2023-2025年营业收入增长率不低于 45%/103%/174%，或 2023-2025年归母净利润增长率不低于 40%/89%/146%。 在研产品储备丰富，保障公司长期增长。公司在研产品包括用于治疗颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶（临床试验阶段）、用于去除动态皱纹的 A 型肉毒毒素（Ⅲ期临床试验阶段）、用于软组织提升的第二代面部埋植线（临床试验阶段）、用于溶解透明质酸可皮下注射的注射用透明质酸酶（临床前阶段），同时布局用于慢性体重管理的司美格鲁肽注射液、探索胶原蛋白产品应用领域机会等。 盈利预测与投资评级： 受疫情等客观因素影响， 我们将 2023-2024年公司营业收入由 33.69/49.01亿元下调为 30.48/43.20亿元， 2025年营收预计为 59.77亿元； 归母净利润由 21.15/30.70下调为 19.67/28.05亿元， 2025年归母净利润预计为 39.44亿元， 2023-2025年预计对应当前市值的 PE 分别为 62/44/31倍。考虑到疫后医美修复强劲，公司重回高速增长，长期成长空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示：新产品推广销售或不及预期、 市场竞争加剧的风险等。

事件：公司发布2022年业绩快报，2022全年营收41.1亿元（yoy+5.75%），实现归母净利润5.1亿元（yoy-8.92%），扣非归母净利润4.5亿元（yoy-14.11%）。 2022Q4业绩因餐饮端拖累而承压，略低于预期。2022Q4单季营收7.7亿元（yoy-11.5%），归母净利润3760万元（yoy-67.0%），扣非归母净利润-645.6万元（yoy-106.8%），业绩增速略低于我们预期。我们认为利润下滑的主因为：1）Q4广深疫情形势严峻，餐饮较长时间暂停堂食及经营受限拖累整体利润。2）中秋错位致2021年部分月饼业绩于Q4确认，高基数影响22Q4表观增速。 经销商渠道不断优化，省内外经销商数量均有增长。由于公司尚未披露Q4经销商情况，故采用Q3旺季经销商数据。1）从整体看：截至2022Q3经销商数量共1003家，环比2022Q2净增42家。2）分区域看：截至2022Q3广东省内经销商数量共578家，环比2022Q2净增29家。截至2022Q3省外经销商数量共406家，环比2022Q2净增13家。经销商渠道不断扩张将有效推动公司食品业务持续放量。 供需共振，期待2023年业绩快速修复。分产品来看，1）月饼：2023年中秋国庆相连月饼大年叠加经济复苏，公司中高端产品力领先，应节食品有望快速增长。2）速冻：全国市场持续扩张叠加梅州产能释放，创收增利，平滑淡旺季业绩波动。3）餐饮：门店经营快速复苏，高经营杠杆下业绩复苏弹性可期。同时，2023年原材料压力有望逐步下行，公司利润率将迎修复。 盈利预测与投资评级：根据快报我们调整2022-24年归母净利润为5.1/7.0/8.0亿元（前值为5.8/7.1/8.3亿元），同比增速-9/38/14%，当前对应动态PE为31/23/20x。疫情之下公司经营持续稳健，2023年月饼大年有望迎来较快增长，叠加速冻梅州产能持续释放，全国化扩张可期，中长期业绩成长确定性强，维持“增持”评级 风险提示：疫情反复，月饼&速冻食品经营不及预期，行业竞争加剧。

公司发布三季报，业绩低于预期： 2022年前三季度公司营业收入 15.5亿元， yoy+14.6%，归母净利润 1.9亿元， yoy+42.1%，扣非归母净利润1.8亿元， yoy+38.6%。单三季度公司营业收入 5.4亿元， yoy+14.8%，归母净利润 0.69亿元，yoy+3.7%，扣非归母净利润 0.68亿元，yoy+2.9%。 单三季度盈利能力环比改善，毛利率短期承压： 22Q3公司毛利率 33.6%，同比-6.4pct，环比-2.2pct，毛利率承压或因成本持续高位、低端零添加产品占比提升。22Q3公司销售/管理/财务/研发费用率同比-3.1/-0.2/-0.3/-0.95pct，销售费用率同比下降主因 21年公司冠名《新相亲大会栏目》在 7月依然计提了 1352万元广告费用，形成了低基数， 22Q3公司销售费用相对收缩。 受毛利率拖累， 22Q3公司归母净利率 12.7%，同比-1.4pct， 环比+0.8pct。 主力产品增速稳健，新品类放量： 22Q3公司酱油/食醋收入分别为3.2/0.89亿元，同比+10%/5%， 增长总体稳健，但低于公司整体增速，我们预计料酒等新品类增速相对更快，新品持续放量。 基地市场稳健，外埠市场快速扩张： 22Q3公司东部/南部/中部/北部/西部收入分别为 1.5/0.5/0.6/0.9/1.8亿元，同比+3%/14%/27%/21%/11%，西部基地市场稳健，中北部等外埠市场增速相对更快或因流通渠道快速扩张。公司持续推进全国化，经销商队伍逐步壮大， 截止到 22Q3， 公司东部/南部/中部/北部/西部经销商较年初分别增加 41/33/89/36/43家，合计净增 242家。 盈利预测与投资评级： 公司新品类、新市场持续扩张，但短期成本高位、产品结构调整下盈利能力承压， 下调公司 22-24年收入预期至21.9/25.2/29.4亿 元 （ 此 前 预 期 为 23.6/27.3/32.1亿 元 ）， 同 比+14%/15%/17%， 下调归母净利润预期至 2.75/3.53/4.26亿元（此前预期为 3.1/4.07/5.14亿元），同比+24%/28%/21%，对应 PE 分别为 54/42/35x，维持“增持”评级。 风险提示： 原材料价格大幅上涨；行业竞争格局恶化超预期；食品安全问题；经济恢复情况不及预期

事件：22Q1-Q3实现营收65.18亿元，同比+22.18%，归母净利润20.81亿元，同比+22.53%。22Q3实现营收18.7亿元，同比+26.13%，归母净利润4.63亿元，同比+27.32%。符合前期业绩预告。 特A+类占比持续提升，淮安市场Q3增速亮眼。分产品看，Q3特A+类/特A类产品分别实现营收13.0/4.2亿元，分别同比+28.9%/+19.8%，其中特A+产品在公司营收中占比同比提升1.5pct至69.7%；分地区看，Q3省内/省外分别实现收入17.5/1.2亿元，同比+27.2%/14.2%，省内的营收保持快增，维持基本盘，其中淮安/苏南/苏中市场表现亮眼，营收分别同+35.9%/21.2%/49.4%；分渠道看，Q3直销（含团购）/批发代理分别实现收入0.44/18.24亿元，分别同比+43.55%/+25.9%。盈利能力小幅提升，现金流表现亮眼。公司22Q3毛利率79.61%，同比+1.13pcts，主要特A+产品在公司营收占比中进一步提升。Q3销售费用率20.0%，同比+1.6pct，主要系业务增长促销及广告费用投入增加所致；管理费用率4.3%，同比-0.15pct；综合推动Q3销售净利率24.78%，同比+0.22pct。现金流方面，Q3销售收现29.9亿，同比+52.7%，经营性净现金流量净额13.5亿，同比+89.7%，截至Q3末有预收款13.72亿元，同比+5.1亿，环比+3.5亿，蓄力较足。明年营销工作规划出炉，股权激励进一步确定业绩确定性。 今年尤其上半年销售承压，公司在新管理层领导下积极进取，正视并解决困难。公司近期也披露2023年营销工作计划，计划2023年度实现营业总收入100亿元左右，其中仍然以V9作为酱香高端品牌的引领，升级国缘品牌战略，突出今世缘中高端单品，思路规划清晰，持续打造品牌势能和产品升级，同时内部股权激励落地，士气提升，将进一步提升业绩完成确定性。盈利预测与投资评级：我们维持2022-2024年归母净利润为24.65、28.35、32.77亿元，同比分别增长22%、15%、16%，当前市值对应PE分别为19/17/14X，维持“买入”评级。风险提示：疫情管控超预期、省外拓张不及预期、消费复苏不及预期。

2022Q3营收同增28.76%，略超市场预期：华熙生物10月28日晚发布2022年第三季度报告。2022Q3实现营收13.85亿元（同比+28.76%，下同），实现归母净利2.04亿元（+4.86%），实现扣非归母净利1.88亿元（+33.64%）。2022Q1~Q3实现营收43.20亿元（+43.43%），实现归母净利6.77亿元（+21.99%），实现扣非归母净利6.01亿元（+34.51%）。2022Q3收入增速略超市场预期。2022Q3公司非经收益为1612.5万元，21Q3为5400.2万元，今年非经收益较少主要系收到政府补助较去年同期少5216万元。 ? 毛利率较为稳定，期间费用控制较好： 2022Q3公司毛利率/净利率分别为76.80%/14.46%，分别同比减少0.78pct/3.58pct。毛利率较为平稳，净利率同比下降主要系非经常性损益影响，扣非净利润增长仍较快。2022Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化-0.13pct/+0.14pct/-0.87pct/-0.75pct。2022Q3期间费用率同降1.61pct，费用率控制良好。 ? 疫情下体现经营韧性，2022Q3原料、药械增速均环比提升，化妆品大促开局良好值得期待：2022Q3以来，公司各板块疫情下体现经营韧性，业绩环比提升。（1）原料业务：主要受海外疫情回暖带动，公司在合成生物领域也有不断突破，年底有望实现化妆品级重组胶原蛋白的量产。（2）药械业务：骨科业务2022Q3提速，益而康人员整合和文化融合推进顺利、产品储备丰富，同时微交联产品增速也较快。（3）护肤业务：2022Q3保持较快增长，年末大促开局良好，根据天猫公布的数据，预售首日夸迪位列美容护肤榜单第七位、国货第三位，看好年末旺季表现对化妆品板块业绩的催化。 ? 盈利预测与投资评级：公司是全球透明质酸产业龙头，原料业务稳步发展，不断向终端医疗器械、化妆品和食品等领域延伸，“四轮驱动”下一体化优势稳固。我们维持公司2022-24年归母净利润为9.81/12.32/15.20亿元，当前市值对应2022-24年PE分别为55.46x/44.18x/35.82x，维持“买入”评级。 ? 风险提示：市场竞争加剧，研发进展不及预期等。

2022Q3营收同增20.7%，归母净利润同增35.5%。10月25日公司披露2022年三季报。2022Q1~Q3实现营收28.95亿元（同比+37.0%，下同），实现归母净利5.17亿元（+45.6%），实现扣非归母净利4.51亿元（+35.5%）。2022Q3，公司实现营收8.46亿元（+20.7%），实现归母净利1.22亿元（+35.5%），实现扣非归母净利0.96亿元（+19.7%）。 2022Q3营收增速符合市场预期，归母净利增速超出市场预期，扣非归母净利基本符合市场预期。毛利率基本稳定，加大研发投入。2022Q1~Q3公司毛利率/净利率分别为76.79%/17.80%，分别同比变化-0.11pct/+0.96pct。2022Q1~Q3公司销售/管理/研发费用率分别同比变化-0.08pct/+0.20pct/+1.13pct。研发费用率提升至4.37%，销售费用率基本持平。我们预计线上线下渠道均保持较快增长。我们预计线上增速持续强劲，其中根据第三方数据我们预计抖音渠道增速持续较快。线下OTC渠道年初以来网点和店销趋势良好，我们预计2022Q3也保持良好增长。多款大单品加持，取得预售开门红，期待大促持续催化业绩。从产品看，2022Q4公司仍以多款大单品为矛，以实现不断的拓圈和销售额的提升。除了特护霜、冻干面膜、防晒霜等传统大单品，今年大单品矩阵还加入了9月份重磅上新的“特护精华”。 2022年10月24日晚预售首日，公司以超10亿的成交额位列天猫美容护肤预售榜第二位，其中冻干面膜预售额破4亿、王牌产品特护霜预售超200万支、新品特护精华液预售超60万支。通过发布营销种草短片、投放广告等方式，公司取得了预售的开门红，期待年末大促对业绩的持续催化。盈利预测与投资评级：公司是皮肤学级护肤龙头，专业化品牌形象稳固，线上线下各渠道拓展顺利，新规下马太效应有望持续发挥，下半年新品牌有望逐步发力。我们维持2022-2024年归母净利润分别为11.87/16.33/22.35亿元，2022-2024年归母净利润分别同增37.6%/37.5%/36.8%，当前市值对应PE分别为51、37、27倍，维持“买入”评级。风险提示：疫情影响消费，行业竞争加剧，新品推广不及预期等。

2022Q3营收同比+1.17%，归母净利同比+15.55%。公司10月25日披露2022年三季报。2022Q1~Q3实现营收53.54亿元（同比-8.17%，下同），实现归母净利3.13亿元（-25.51%），实现扣非归母净利3.68亿元（-22.34%）。2022Q3，实现营收16.39亿元（+1.17%），实现归母净利1.56亿元（+15.55%），实现扣非归母净利1.68亿元（+17.91%）。公司2022Q3业绩增速超出市场预期。 结构性因素致使毛利率同比下降，控费能力提升。2022年Q1~Q3公司毛利率/净利率分别为58.19%/5.85%，分别同比下降1.68pct/1.36pct。毛利率同降主要系毛利偏低的个护家清品类收入增长，毛利偏高的护肤品类收入下降。2022年Q1~Q3公司销售/管理费用率分别同比-1.93pct/-0.49pct，主要系公司主动调整营销节奏、增强营销效率。 截至2022Q3，公司存货金额为9.6亿元（-0.73%），应收账款为11.41亿元（-2.71%）。 个护家清表现较好，线下商超增长良好。（1）分品类看：个护家清表现较好，尤其核心品牌六神2022Q3在花露水、沐浴露品类均有亮眼表现，新品菁萃沐浴露已成为天猫旗舰店销量最好系列，看好未来协同磨砂沐浴露、祛痘沐浴露等新品维持规模较快增长。护肤品类多品牌2022Q3在京东、唯品会、拼多多等多平台实现了良好的拓展，例如高夫在抖音平台男士护肤板块份额提升至第三位，佰草集也在按规划布局升级四大功能线。（2）分渠道看：我们预计线下商超表现较好，国内电商若剔除超头因素也呈现较好趋势，特渠影响也在逐步收窄。 线上加强多渠道发展和达人矩阵建设，线下持续新零售赋能。渠道创新方面，公司在线上加强天猫、京东和抖音等兴趣平台的发展，一方面保持与头部MCN和KOL的合作发展达播，另一方面自我孵化主播团队，并在上海、成都等地建设和布局直播基地。在线下渠道，公司加强对于到家业务和社区团购的发展、推进私域运营对百货招新的贡献等。 盈利预测与投资评级：公司聚焦核心SKU和爆款打造，创新渠道和营销模式。我们维持公司2022-24年归母净利润为5.71/8.73/10.72亿元，分别同比变化-12%/+53%/+23%，当前市值对应2022-24年PE32/21/17X，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响消费，行业竞争加剧，新品推广不及预期等。

公司发布 2022Q3经营数据，2022Q3归母净利同增 30.3%~44.7%：公司发布 2022Q3主要经营数据，2022Q3公司实现营收 12.5~13.5亿元（同增 14.2%~23.3%，下同），实现归母净利润 1.8~2.0亿元（+30.3%~44.7%）。 2022Q1~Q3实现营收 38.8~39.8亿元（+28.7%~32.0%），实现归母净利润 4.8~5.0亿元（+30.9%~36.4%）。2022Q3公司营收增速基本符合预期，归母净利增速超出市场此前预期。 我们预计主品牌增长韧性强，子品牌持续高增：基于我们的第三方数据监测，我们预计主品牌在超头缺失的行业淡季仍呈现较强增长韧性，其中我们预计抖音平台增速快于天猫平台，线下在疫情影响下仍然有所收缩，主品牌总体保持稳健增长。2022Q3公司坚持实施大单品战略，我们预计将持续贡献于公司毛利率的提升。子品牌方面，2022H1彩棠品牌实现营收 2.32亿元，同增 110.57%，基于第三方数据跟踪，我们预计2022Q3彩棠品牌仍然维持高增趋势。 升级新品大单品，期待 Q4旺季表现：公司于 2022年 9月底升级源力精华为 2.0，从成分和包装上均进行了升级，在年末双 11有望凭借红宝石系列、双抗系列和源力系列保持强劲增长表现。10月以来，珀莱雅推出“回声计划”公益行动，包括发布青年心理健康公益片《出口》、联合豆瓣推出“抚慰你情绪的书影音作品”以及携手小宇宙邀请 5档播客回应心声等，多角度构建与青年消费者的心理链接，为年末大促预热。我们认为，在新品大单品加持、多平台营销预热和种草以及年末超头回归的大背景下，期待和看好公司在 Q4旺季表现持续亮眼。 盈利预测与投资评级：公司是国内组织灵活、效率领先的大众化妆品集团，多平台布局领先，大单品推进顺利。我们维持公司 2022-24年的归母净利润为 7.32/9.04/11.12亿元，分别同增 27.09%/23.46%/23.06%，当前市值对应 2022-24年 PE68/55/45X，考虑表现持续强于行业整体，且在 Q4有望延续强劲表现，上调至“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，新品牌拓展不及预期等

事件：公司公告2022Q3实现营业收入295.43亿元，同比+15.61%；22Q3实现归母净利润146.06亿元，同比+15.81%。 实际表现符合预期，预收款同比环比增加。分产品看，22Q3系列酒营收49.42亿元，同比+42.02%，继续高增，主要系茅台1935的贡献；茅台酒实现营收244.35亿元，同比+10.85%，茅台酒增速较低为低于预期的主要原因，我们此前预计主要是确认节奏所致，从渠道反馈来看，8-9月份、9-10月份的发货均较晚，从报表印证来看现金流和预收款的表现也印证此观点：单Q3销售收现348.71亿元，同比+19.58%，经营性现金流量净额94.17亿元，环比+25.52亿元。同时，截止Q3末有预收款118.37亿元，同比+29.6%，环比+21.68亿元。 直销占比继续提升，i茅台持续贡献。22Q3直销收入109.32亿元，同比+111.03%，占主营收入比重约37%，去年同期直销占比20%；批发收入184.45亿元，同比-9.32%。此外，i茅台试运行至今累计不含税收入84.6亿元，其中22Q2约44亿元，22Q3约40亿元，i茅台上线半年累计注册人数近2500万人，酒类投放超过900万瓶，茅台冰淇淋线上销售近37万杯，平台贡献持续稳步提升。 毛利率稳增，税金率季度波动影响净利率。22Q3销售毛利率91.42%，同比+0.58pct，税金及附加率16.24%，同比+2.38pct，从近五年来税金及附加率表现来看全年平均在14-15%波动；22Q3销售费用率和管理费用率分别为2.96%/6.56%，同比+0.56pct/-0.83pct。综合影响下，净利率51.48%，同比-0.83pct。 盈利预测与投资评级：业绩弹性点丰富，长期量价稳增可期，维持2022-24年总营收为1264.3/1457.8/1678.6亿元，分别同比+16%/15%/15%，归母净利润为620/721.5/836亿元，分别同比+18%/16%/16%，当前市值对应2022-24年PE分别为35X/30X/26X ，维持“买入”评级。 风险提示：疫情管控超预期、消费复苏不及预期。

事件： 公司 2022年 10月 14号晚公告股权激励草案，计划以 69.04元/股拟授予限制性股票数量不超过 116.91万股（占总股本的 0.35%），授予对象共计 284人，包括张树平、蒲吉洲在内高管及其他核心骨干和管理人员。 解锁条件更强调收入的表现，考核目标设定合理。 根据公告，解锁考核目标为： 2022/2023/2024收入分别不低于 59.4/74.1/100.2亿元，对应增速分别为 19.5%/24.8%/35.2%；或归母净利润不低于 14.0/15.7/20.5亿元，对应增速分别为 12.4%/12.1%/30.6%。一方面，考核目标更加严格在收入端，充分符合公司坚持老酒战略、扩大规模、 持续扩大消费群体和品牌认知度、走高质量可持续的发展之路的发展理念。另一方面，考虑后续的市场投放和品牌建设等因素，利润目标设置更低，整体解锁考核方式灵活，更能充分达成激励的目的。 真实渠道表现相对健康，看好 Q3的旺季表现及中长期发展。 从上半年来看，在疫情压力影响下，公司有效把控经营节奏，品味舍得价格 350-360元，核心市场库存在 2个月左右，均保持相对的稳定和合理；经销商 H1是 2456家，同比+412家，环比+47家。而 Q3旺季在场景恢复和稳健的市场运作下舍得系列实现放量，当前回款进度也超过 70%。从长期经营思路来看，公司将维持提品牌、聚焦战略大单品和城市、价稳中有升、控库存、优招商持续向前走，思路清晰，中长期稳健发展可期。 盈利预测与投资评级： 综合考虑股权激励、今年行业端的经营压力，我们略微下调公司 2022-2024年归母净利润为 15.04、 18.01、 22.96亿元（前值为 16.39、 22.19、 27.45亿元）， 同比+21%、 20%、 28%（前值为32%、 35%、 24%）但是股权激励有望激发内在动力，同时业绩确定性进一步增强， 我们坚定看好公司中长期的发展， 仍然维持“买入” 评级。 风险提示： 疫情反复、老酒战略不及预期、场景恢复不及预期。

事件： 公司公告 2022年 1-9月预计实现归母净利润 80.52-82.57亿元，同比增长 28.32%-31.58%；预计实现扣非后净利润 79.99-82.06亿元，同比增长 27.43%-30.73%。 业绩区间符合预期， 多产品线开花。 根据公告， 22Q3预计实现归母净利润 25.21-27.25亿元，同比增长 23%-33%；预计实现扣非后净利润25.03-27.09亿元，同比增长 21%-31%， 业绩区间符合预期。 根据市场反馈， 1）当前高度国窖的回款任务基本完成， 低度国窖保持放量， 截至目前华北地区低度国窖动销同比约+30%； 2）特曲今年加速成长，其中特曲 60版在成都地区全渠道投放，截至目前动销同比约+15%， 库存 1.5个月左右， 保持良性， 批价稳定在 430-440元。 股权激励提升内在动力，全年目标坚定。 管理层经营思路清晰， 坚持“双品牌、三品系、大单品” 战略， 控货挺价、产品投放等节奏精准把握，今年上半年销售受疫情影响，但客户培育工作也没有拉下，华东解封后也及时加强会战、品鉴会、全面启动百城计划等活动，老窖从今年 6月份以来动销逐日改善。从披露的经营数据来看，前三季度实现较好的增长态势， 且去年股权激励落地，充分激发内在动力，公司全年信心坚定。 盈利预测与投资评级： 公司产品战略明确， 全国化扩张版图清晰， 内部激励充分，我们基本维持 2022-2024年归母净利润为 100.77、 123.07、148.75亿元（前值为 100.4/122.8/148.7亿元），同比分别增长 27%、 22%、21%（前值为+26%/22%/21%）， 当前市值对应 PE 为 31/25/21X，维持“买入”评级。 风险提示： 疫情反复、 行业竞争加剧、 消费复苏不及预期。

事件： 公司公告 2022年前三季度预计实现营收 127.65亿元，同比+26.35%；归母净利 26.23亿元，同比+33.20%。 Q3业绩略低于预期，全年任务完成有余力。 22Q3预计实现营收 37.63亿元，同比+21.58%；归母净利润 7.04亿元，同比+19.27%，业绩略低于预期预计系与费用确认有关。从市场反馈来看，公司势能延续，从场景来看，三季度安徽省内宴席场景表现亮眼，公司的宴席场次实现翻倍以上的增长，当前古井库存处于正常 2-3个月区间，渠道健康。 省内大部分经销商于 9月份基本完成回款， 公司全年任务完成有余力。 省内消费升级持续，省外持续扩张。 公司产品结构持续升级，上半年次高端及以上保持同比增长 30-40%左右，像古 16在合肥宴席的占比持续提升，古 20增长稳健，下半年预计继续维持快速增长。省外今年规模过 10亿的省区陆续出现，第二批过亿的种子选手也在快速发展，上半年江苏、 浙江、 江西市场实现较好的突破，有经销商 4093家，净增 86家，单个经销商平均收入水平约 220万元，同比+16.76%，经销商提质增量，市场稳步扩张，全国化战略稳扎稳打。 盈利预测与投资评级： 公司市场稳步扩张，全国化战略稳扎稳打， 我们维持公司 2022-2024年归母净利润为 29.92、 37.5、 45.01亿元，同比+30%、 25%、 20%，当前市值对应 PE 为 45/36/30倍，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济不及预期、疫情影响超预期、全国化进程不及预期

事件：公司公告2022年1-9月经营数据，预计2022年1-9月公司实现总营收897.85亿，同比+16.5%；实现归母净利润443.99亿元，同比+19.1%。 业绩略低于市场预期，销售节奏正常。根据公司2022年1-9月经营数据，我们预计2022Q3公司实现总营收303.42亿元，同比+15.23%；实现归母净利润146.05亿，同比+15.80%，略低于此前的市场预期。从市场反馈来看，经销商于国庆前完成10月回款，大部分区域10月份的货到位，节奏均保持正常，我们预计略低于市场预期，或与开票确认、系列酒、税金率的表现有关。 基本面保持良好，营销改革持续推进。目前来看，散瓶飞天2750元/瓶，整箱3050元，环比中秋前正常下降，国庆前后保持平稳，库存保持半个月，渠道保持健康。从产品结构来看，我们预计三季度收入增量主要来自于非标和i茅台的贡献，就i茅台三季度表现来看：单Q3珍品茅台收入约1.89亿元；虎年生肖500ml收入约25.96亿元；虎年生肖375ml*2收入约1.85亿元；1935收入约8.89亿元，i茅台合计实现收入约38.67亿元。 盈利预测与投资评级：我们认为业绩弹性点仍然丰富，长期发展思路清晰，长期量价稳增可期，维持公司2022-2024年总营收为1264.3/1457.8/1678.6亿元，分别同比+16%/15%/15%，归母净利润为620/721.5/836亿元，分别同比+18%/16%/16%，当前市值对应2022-24年PE分别为36X/31X/26X ，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复、改革推进不及预期、消费复苏不及预期。

事件： 公司公告 2022年 1-9月份主要经营数据，预计实现营业总收入221亿元左右，同比增长 28%左右；预计实现净利润 70亿元左右，同比增长 42%左右。 22Q3业绩略超预期，全年余力充足。 22Q3预计实现营业总收入约 67.67亿，同比+31.7%；预计实现净利润约 19.45亿，同比+44.3%，业绩略超预期。从基本面来看，公司二季度受疫情影响收紧配额， 6月底 7月初公司库存低于 1个月，三季度在消费场景逐步恢复放量，汾酒当前回款进度超过 80%，库存 1个月左右，同比去年同期下降，渠道整体良性发展。全年角度来看，公司全年任务 25%的目标完成确定性高，继续追求高质量的增长， Q3环比 Q2显著改善，展望四季度收入利润增速环比保持确定性也更强。 多产品线表现，产品结构持续优化。 根据公司交流和渠道调研反馈，三季度的产品结构持续上移，青花系列保持高增，青 20延续上半年的增长表现，批价稳定在 340-350元/瓶，省内青 25受益于宴席和团购场景销售较好；老白汾和巴拿马预计全年增速高于平均增速，低端玻汾坚持全年不增量。 省内增长表现良好，省外势能延续。 这两年省内增长表现很好，去年省内收入同比+30%，今年上半年省内收入同比+19%；公司稳定发展大基地市场（山东市场今年表现较好），同时逐步深入长江以南市场，长江以南市场上半年平均增幅 60%以上，高增持续，稳步突破。 盈利预测与投资评级： 公司产品结构持续上移，疫情压力之下渠道仍然保持健康， 我们调整 2022-2024年归母净利润为 75.23、 101.49、 127.74亿元（前值分别为 74.32、 100.84、 127.01亿元）， 同比+42%、 35%、 26%（前值为+40%、 36%、 26%），当前市值对应 PE 为 44X/33X/26X,维持“买入”评级。 风险提示： 疫情反复，省外扩张不及预期，食品安全问题

事件： 公司公告 2022年 1-9月份主要经营数据，预计实现营业总收入65.18亿元左右，同比增长 22.18%左右；预计实现归母净利润 20.81亿元左右，同比增长 22.53%左右。 业绩符合市场预期， 三季度销售进度赶上。 22Q3预计实现营业总收入约 18.7亿元，同比+26.12%；预计实现归母净利润约 4.63亿元，同比+27.22%，符合市场预期。 从市场反馈来看，中秋国庆双节期间江苏省受疫情影响不大，宴席场景有所回补，公司截至三季度末回款进度 80%，而且四开在 Q3继续放量， 在苏南等地区的宴席市场表现较好， 当前价盘稳定， 流通价格在 425-430元左右；同时针对上半年 V 系产品价格有所混乱的现象，持续坚定采取去库存、统政策、优主体、强溯源的调控政策，控货挺价基础上逐步实现稳定放量，其中 V3价格逐步在回归正常。分渠道来看，公司为保持产品持续竞争力， 除了做高端，持续提高品牌知名度以外，还增加扫码赢红包、四开国缘推荐官、尖刀计划、高端鉴赏荟等各种营销活动， 同时持续建设团购业务，不断开拓出 4S 店、商超等团购客户。 充分提高渠道积极性、团购优势和终端接受度。 股权激励激发内在增长动力， 全年任务完成确定性高。 2022年 8月公司股权激励落地， 也已于 10月 10号完成股票期权授予，董事长顾总、副总经理胡总以及其他核心技术人员或管理骨干共 334人获得 768万份期权，整体覆盖范围较广，充分彰显公司继续高速增长的信心。伴随产品结构持续优化升级、省内市场持续精耕、省外市场积极拓展， 我们预计 2022全年完成股权激励增长目标概率大。 盈利预测与投资评级： 公司内部发展动能充足，在新任管理层带领下，中长期经营思路清晰，我们上调 2022-2024年归母净利润为 24.65、28.35、32.77亿元（前值分别为 23.66、 27.21、 31.44亿元），同比分别增长 22%、15%、16%（前值分别为 22%、15%、16%），当前市值对应 PE为 22/19/17X，维持“买入”评级。 风险提示： 疫情反复、省外扩张不及预期、消费复苏不及预期