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汤军

东吴证券

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工作经历: 执业资格证书号码:S0600517050001,曾就职于中国银河证...>>

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豫园股份 批发和零售贸易 2022-06-15 8.99 -- -- 9.79 8.90% -- 9.79 8.90% -- 详细
公司秉承快乐基因, 迈进全球一流家庭快乐消费产业集团。 公司前身为上海豫园商场, 1992在上海证券交易所上市,是当时“老八股”之一。 2018年重大资产重组后,在复星集团的赋能下,公司凭借强大的运营管理能力, 加快打造家庭快乐消费产业集群, 主要业务包括珠宝时尚、商业管理、文化食饮、国潮腕表、美丽健康、复合功能地产等板块。 产业运营:消费赛道纵深布局,品牌资源极其丰富。 公司产业运营业务营收占比过半, 不断挖掘、进入、高成长、高频消费、高毛利赛道,品牌资源丰富,凭借强大的运营管理能力把“三高”赛道真正转化为推动公司业绩和价值提升的新增长点。 (1)时尚珠宝: 根据 Euromonitor 数据, 2016-2020年中国珠宝钻石行业规模 CAGR 为 10.0%,目前为全球第二大珠宝市场,公司旗下黄金珠宝品牌多样,包括自有品牌老庙、亚一和外延收购品牌露璨等,2016-2021年时尚珠宝板块CAGR为 15.13%。 (2)酒业: 2016-2020年白酒产量 CAGR 为-14.1%,吨价 CAGR 为15.0%,行业已经从增量市场逐步过渡到存量竞争市场。 公司 2020年开始进军白酒领域,陆续收购金徽酒、舍得酒业并初显成效。 2021年舍得营业收入同比增长 83.8%,业绩表现亮眼。 (3)文化食饮: 包括松鹤楼、春风松月楼、绿波廊、上海老饭店等老字号,其中松鹤楼面馆截至 2021年底在全国已开设 81家门店,未来有望进一步加快开店步伐,为整体收入贡献增量。 (4)美丽健康: 化妆品行业空间广阔, 2016-2021年化妆品类商品零售额 CAGR 为 12.62%,公司品牌包括 AHAVA、 WEI 和XWAY 等, 2021年化妆品业务销售额 4.87亿元,同比增长 13.1%。 (5)国潮腕表: 旗下包括两大国内知名腕表品牌“海鸥表”和“上海表”,2021年上海表销售收入破亿,品牌声量不断提高,未来营销继续发力有望实现品牌复苏。 各板块相互赋能,产业间协同效应明显,未来有望加快打造布局全球的家庭快乐消费产业集群。 物业开发销售:创新模式打法,反向赋能产业发展。 公司涉地业务的核心是承载豫园的大消费产业,为豫园的各种产业提供多元的线下场景,实现产业和城市能级的同步提升。我们预计未来随着全球疫情逐步改善,出境游将出现恢复性增长,公司度假村业务也将恢复高增。 盈利预测与投资评级: 公司产业运营基础良好,产业投资亮点频出,凭借丰富品牌资源和强大管理能力,将加快打造全球一流的家庭快乐消费产业集团。我们预计公司 2022-2024年收入分别为 559.73、626.48、702.98亿元,同比+10%、 12%、 12%;归母净利润分别为 43.52、 49.43、 55.75亿元,同比+13%、 14%、 13%, 采用分布估值法,我们给予 23年市值500.06亿元, 首次覆盖, 给予“增持”评级。 风险提示: 金价波动风险;黄金珠宝消费需求疲软;门店扩张不及预期。
舍得酒业 食品饮料行业 2022-06-02 170.38 -- -- 202.00 18.56%
206.00 20.91% -- 详细
盛衰沉浮,几经易主,扬帆起航。 舍得酒业成立于上世纪 90年代,为“川酒六朵金花”之一, 公司以沱牌曲酒起家,巅峰时期沱牌酒营收近10亿元, 1996年公司上市, 2001年公司推出舍得酒进军高价位市场。 从公司经营表现来看,在 2010年以后公司三次收入增速弹性较大的时期出现于 2010-2012年、 2017-2019年、 2021年至今, 我们复盘来看,这些时期外部的共通条件皆为次高端行业高速发展的时期,同时公司内部也发生了较大的调整: 2010年舍得系列推广成效显现、 2016年天洋集团入主、 2021年复星入主,内外共振推动公司高增, 对应估值弹性也更大。 在复星的赋能之下,公司目前内外信心充足,再次扬帆起航。 厉兵秣马,蓄力前行,优势重现。 公司再扬帆之后,多举并措继续提升内外信心, 中长期战略明晰,竞争优势重现: (1)差异化优势—老酒战略: 老酒市场逐渐向千亿规模发展,公司得益于超 12万吨的优质老酒储备,结合创新多样的营销方式,努力打造老酒第一品牌,充分赋能产品和巩固厂商关系。 (2)产品优势: 公司坚持双品牌战略,构筑起完善的产品矩阵,实现高中低档的价格带站位。 其中, 舍得系列逐步完善在次高端产品序列, 我们认为当前次高端市场仍处于量价扩容发展阶段,老酒赋能+渠道利润+产品丰富+数字化营销,舍得有望进一步在次高端获得成长空间;同时,公司 2021年初提出“复兴沱牌”口号, 凭借沱牌历史底蕴+产品丰富+营销打造,中低端产品有望继续为企业汇量, 低档酒 2021年营收同比增速高达 218.63%。 南征北战,招商持续,成长可期。 (1)市场开拓方面, 公司大部分的重点市场位于川冀鲁豫和东北区域,此外,公司还在持续聚焦资源打造一批重点市场,聚焦建设以湖南/环太湖为中心的两个根据地市场、推介会形式进入深圳等城市、重庆会战加强招商和动销,通过多样化形式,旨在将各片区市场“连点成片”,逐步扩大市场覆盖。 (2)区域招商方面,公司持续改善和维系良性的厂商关系,目前来看老商贡献最突出,去年公司 70%以上的销量都来自销售规模 500万以上的经销商,招商动作也仍在有序进行,区域扩张和经销商扩张思路明确,踏实扩张。 盈利预测与投资评级: 公司战略清晰,优势重现, 我们预计公司 2022-2024年营收 69.57/90.44/106.72亿元,对应增速为 40%/30%/18%; 受疫情封控和经济疲软的影响,我们略调整归母净利润 18.01/24.33/30.01亿元(前值为 18.49/25.00/30.55亿元) , 对应增速为 45%/35%/23%。对应PE 分别为 31/23/19倍。 维持“买入”评级。 风险提示: 经济环境疲软,老酒战略不及预期,疫后场景恢复不及预期。
丸美股份 基础化工业 2022-05-04 20.98 -- -- 25.39 21.02%
27.54 31.27% -- 详细
2021年转型期营收同增 2.41%,归母净利润增速为负: 2021年公司实现营收 17.87亿元(同比+2.41%),归母净利润 2.48亿元(同比-46.6%),扣非归母净利润 1.79亿元(同比-55.7%)。单季度看, 2021年 Q1~Q4营收同比变化+9.1%/10.9%/-23.2%/6.9%,归母净利润同比变化-15.8%/-40.4%/-167.5%/-16.2%。 2022Q1公司实现营收 3.83亿元(同比-5.31%),归母净利润 0.65亿元(同比-34.61%),扣非归母净利润 0.57亿元(-40.2%)。 毛利率环比略升,费用率有所提升。 2021年公司毛利率为 64.02%,同比下降 2.19pct,主要系生产成本及运输成本略有上升。 2022Q1公司毛利率为 66.71%,环比略有提升。 2021年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化+9.16pct/+1.11pct/-0.05pct/+1.28pct。销售费用率同比提升,主要系加大形象宣传推广投入。 彩妆品牌高速增长,营业成本略微上升。 (1)分品类: 2021年公司眼部/护肤/洁肤/彩妆及其他产品分别实现营收 5.23/9.67/1.59/0.78亿元,同比分别-17.12%/7.22%/-15.97%/+247.85%,分别占比 30%/56%/9%/5%,彩妆品类发展较快。 (2)分品牌: 2021年丸美/恋火分别实现营收 15.94/0.66亿元,分别同比变化-3.82%/+462.49%。彩妆品牌恋火逐步找到方法论,相继推出“看不见的粉底液”、“看不见的卸妆油”等爆品,发展势头较为良好,有望逐步成长为第二曲线。 线上线下协同发展,线下渠道仍在调整期。 2021年公司线上实现营收10.28亿元(同比+8.17%),营收占比 59.54%。其中,线上直营同增66.79%,主要系加强抖音、快手等平台布局。 2021Q4起,公司加强抖音快手的自播布局、梳理 SKU,运营效率有望逐步提升。 2021年公司线下渠道实现营收 6.99亿元(同比-11.99%),营收占比 40.46%,线下日化专营店渠道仍在调整期。 盈利预测与投资评级: 考虑转型期成本费用暂时承压,我们将 2022-2023年归母净利润从 3.02/3.90亿元下调至 2.95/3.43亿元,预计 2024年归母净利润为 3.92亿元,当前市值对应 2022-2024年 PE 分别为 28x、 24x、21x,维持“增持”评级。 风险提示: 疫情反复风险、线上转型不及预期、新品开发及销售不及预期、市场竞争加剧。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2022-05-02 52.70 -- -- 55.20 4.74%
63.50 20.49% -- 详细
疫情冲击 Q1业绩,海外收入同增迅速。 2022Q1营收 23.2亿元(yoy+0.97%),归母净利-1.2亿元(含动迁补偿 8966万元、政府补助2101万元),扣非归母净利润-2.2亿元(疫情冲击下亏损同比扩大 5668万元)。 分业务来看: 公司酒店业务营收 22.6亿元(+1.29%), 其中中国大陆境内营收 16.9亿元(yoy-8.23%,收入占比 74.73%), 中国大陆境外营收 5.7亿元(yoy+46.12%),主要系海外酒店需求快速复苏。 食品及餐饮业务营收 5856万元(yoy-9.82%)。 营收下降致成本费用结构环比波动。 2022Q1整体毛利率为 23.3%(环比 2021Q4-14.5pct),主要系营收下降所致,销售费用率为 6.8%(环比2021Q4-3pct),管理费用率为 25.2%(环比 2021Q4+3.3pct),财务费用率 4.9%(环比 2021Q+1pct)。 2022Q1疫情多发下国内 OCC 下滑拖累复苏,境外中端酒店表现更佳。 1)大陆境内整体酒店平均房价(ADR)增长,入住率(OCC)拖累复苏: 中端酒店 RevPAR 为 123.56元/间(yoy -15.89%), OCC 同比-10.82pct,ADR 同比+1.4%; 经济型酒店 RevPAR 为 69.52元/间(yoy -3.73%),OCC 同比-4.65pct, ADR 同比+5.7%。 2)大陆境外整体酒店持续 2021年底以来复苏态势:酒店整体 RevPAR为 25.95欧元/间(yoy +47.28%), OCC 同比+11.44pct, ADR 同比+12%。 其中中端酒店 RevPAR 同比+57.42%,表现优于经济型酒店。 中端及加盟门店占比提升,战略持续推进。 2022Q1新开酒店 232家,净增酒店 144家(其中直营酒店减少 4家,加盟酒店增加 148家),截至 2022年 Q1末公司合计酒店数量达到 10757家,其中中端酒店 5659家(占比 52.61%),经济型酒店 5098家。加盟酒店 9840家,占比达到91.48%, 中高端/轻资产战略持续推进。 盈利预测与投资评级: 2022年以来多地疫情反复及后续易紧难松的防控政策或致利润端有所承压,同时,公司海外业务复苏有望持续减亏。 基于保守假设我们调整公司 2022-24年归母净利润至 2.0/18.6/24.4亿元(前值为 8.3/19.5/23.5亿元), 2022-24年归母净利润同比增速为100%/820%/31%,当前股价对应动态 PE 285/31/24倍, 若疫情形势向好,在行业景气度提升亦有望展现较大业绩弹性, 维持“增持”评级。 风险提示: 疫情反复致经济波动,市场竞争加剧风险, 经营&酒店扩张不及公司预期等风险。
天目湖 社会服务业(旅游...) 2022-05-02 21.72 -- -- 29.29 34.85%
30.55 40.65% -- 详细
2021全年业绩符合我们预期,年末疫情反复持续致 2022Q1业绩承压。 2021年: 营收 4.19亿元(yoy+11.86%),归母净利润 5150万元(yoy-6.17%), 扣非归母净利润 4278万元(yoy+51.66%),业绩表现符合我们预期。 2021Q4单季: 经营表现同比下行, 营收 1亿元(yoy-32.87%),归母净利润 759万元(yoy-72%)。 2022Q1: 由于疫情持续反复,业绩承压显著,单季营收 5613万元(yoy-28.05%),归母净利润-2149万元。 2021全年新项目投运带来业绩增量, 景区持续复苏,酒店快速增长。 2021年公司景区业务营收 2.25亿元(yoy+11.34%),毛利率 61.45%(yoy+4.26pct), 通过完善与优化度假产品链,各景区营收均实现正增,盈利能力增强,其中山水园景区收入同比+14.44%,毛利率同比+6.03pct,南山竹海景区收入同比+7.75%,净利润 2609万元。索道子公司营收 1816万元,净利润 756万元。 温泉业务营收 3559万元(yoy-5.16%),毛利率 43.5%(yoy+3.72pct); 酒店业务营收 1.24亿元(yoy+33.7%), 主要系遇天目湖酒店投运带来业绩增量, 毛利率 35.72%(yoy-15.4pct)。 2021年成本费用结构稳定,2022Q1管理费率同比增加系会计准则影响。 2021全年毛利率为 50%(yoy-2.6pct), 销售费用率 12.9%(yoy-2.9pct),管理费用率 18.3%(yoy-0.9pct)。 2021Q4毛利率 49.7%(yoy-8pct),销售费用率 17.7%(yoy+0.8pct),管理费用率 23.9%(+8pct)。 2022Q1毛利率 1.1%(主要系收入下滑影响),销售费用率 10.9%(yoy-2.5pct),管理费用率 33.2%(yoy+12.1pct)。 费用结构改变主要与准则调整有关。 引入国资战投, 深耕长三角,聚焦城市群。 1) 控股股东孟广才先后合计转让 20.3%股权至溧阳城发, 引入国资后公司股权结构优化, 有望在区域优势互补。 2) 推进南山小寨二期项目建设,挖掘定制旅游等长尾市场扩大市占率; 3)公司与江苏天目湖控股集团(溧阳国资控股)共出资 1亿元新建天目湖动物王国,丰富目的地旅游产品,持续巩固根据地建设。 4)公司后续有望通过并购重组/投资新建等方式全国扩张, 中长期有望增厚公司业绩,提升抗风险能力。 盈利预测与投资评级: 2022年以来多地疫情反复及后续易紧难松的防控政策或致利润端有所承压。基于保守假设我们调整公司 2022-23年归母净利润至 0.4/1.2亿元(前值为 1.37/1.7亿元),预计 2024年公司归母净利润 1.4亿元, 2022-24年归母净利润 CAGR 为 87.3%,当前股价对应动态 PE 106/35/30倍,维持“增持”评级。 风险提示: 疫情反复、复苏&项目进展不及市场预期、 极端天气风险。
今世缘 食品饮料行业 2022-05-02 44.25 -- -- 46.82 5.81%
51.92 17.33% -- 详细
事件:公司公告 2022Q1公司营收 29.88亿元,同比+24.70%;归母净利润10.02亿元,同比+24.46%。 投资要点 表现符合预期,特 A 及以上产品及核心区域均保持快增。公司营收 29.88亿元,同比+ 24.70%;归母净利润 10.02亿元,同比+24.46%。分产品来看, TA+/TA/A 类产品增速分别为+25.60%/+30.42%/+9.12%; B/ C/D 类产品占比持续下降, TA+产品占比提至 65%, V 系列保持高增。分区域来看,淮安/南京两个核心区域收入同比+ 17.63%/27.08%;之前较为薄弱的苏南/苏中大区实现高速增长,同比+28.21%/36.00%,省外同比+10.57%。截至 22Q1末合同负债 11.36亿元,共有经销商 1051家,其中省内 415家、省外 636家。 毛利率稳步提升,广宣费用投入加大,盈利能力总体稳定。 销售毛利率74.30%,同比+1.04pct,主要系产品结构持续优化所致;销售费用率13.05%,同比+1.20pct,主要系公司促销活动开展较多及广告投入增加所致,整体销售净利率 33.55%,同比-0.06pct,保持相对稳定。 四开稳健, V 系攻坚,“十四五”规划稳步推进。 开系提升稳健有力,四开国缘焕新成功导入,实现了量价齐升;对于 V 系,公司从 2021年到 2022年持续打造高端鉴赏会、 V9体验馆新场景,同时组建了 V99联盟体, Q1亦实现较快的增长。公司战略明晰、策略明确,新董事长顺利接棒,公司平稳过渡,坚定向 2025年营收超百亿目标进发。 盈利预测与投资评级: 公司公告 2022年营收目标 75亿元,争取 80亿元;净利润目标 22.5亿元,争取 23.5亿元,目标设定稳健,经营信心充足。我们维持公司 2022-2023年营收预测为 79.05/96.64亿元, 归母净利润为 24.75/30.83亿元,预测 2024年营收 114.04亿元,归母净利润为37.08亿元, 2022-2024年 EPS 为 1.97/2.46/2.96当前对应 2022-2024年23/18/15倍, 维持“买入” 评级。 风险提示: 疫情影响边际增强、消费复苏不及预期、海外局势进一步动荡
洋河股份 食品饮料行业 2022-05-02 153.31 -- -- 168.30 7.88%
187.59 22.36% -- 详细
事件: 公司公告 2021年营收 253.50亿元,同比+20.14%;归母净利润实现 75.08亿元,同比+0.34%。 2022Q1实现营收 130.26亿元,同比+23.82%; 归母净利润实现 49.85亿元,同比+29.07%。 投资要点 2021年顺利收官,全年实际销售亮眼: 2021年白酒业务营收 244.40亿元,同比+21.28%,销售量同比增长 18%,价增+3%;其中中高档产品收入 215.21亿元,同比+21.95%,占比 88.06%,梦 6+高增推动中高档占比持续提升。分区域看,公司省内收入 118.01亿元,同比+18.12%,到 2021年末有省内经销商数量 2950个,单个经销商贡献收入 400万元,同比 2020年增加 79万元;省外收入 135.50亿元,同比+21.95%,有省外经销商 5192家,单个贡献收入 261万元, 同比增加 74万元。截至 2021年末, 合同负债+其它流动负债 178.44亿元,同比增加 82.45亿元,侧面表明公司实际销售表现好。全年销售毛利率 75.32%,同比+3.05pct,白酒毛利率 77.07%,同比+2.60pct,销售费用率/管理费用率分别为 13.98%/7.22%,同比+1.64/-0.97pct,销售净利率 29.64%,同比-5.83pct,主要系 2021年交易性金融资产收益减少。 2022Q1业绩符合预期,净利率重回上升轨道。 2022Q1营收同比+23.82%, 截至到 Q1末合同负债+其它流动负债 104.5亿元,同比+64.3%。 销售毛利率 77.30%,同比+1.14pct,销售费用率/管理费用率分别为 6.59%/4.05%,同比+0.28/-0.61pct,费用控制力度较强,销售净利率同比增长 1.53pct 至 38.29%,重回季度同比上升轨道。 内部改革+股权激励加持,期待蓝色经典系列后续表现: 公司 2021年推出股权激励计划, 以收入为目标 2021-2022年收入同比增速均不低于15%;公司公告经营目标实现营收同比增长 15%以上。我们认为公司历经一年多的改革,从当前主要大单品的表现来看,梦 6+站稳 600元价位段,梦 3水晶版已完成省内老梦 3替换,天之蓝换代升级逐步下沉,海之蓝停货升级, 双沟和蓝色经典系列分开运作, 均体现出良性趋势。 公司于 4月 21日已启动“大干 70天·夏季风暴”营销专项行动,内部机制、产品批价、渠道表现等均稳定,有望助力公司顺利达成经营目标。 盈利预测与投资评级: 公司持续打造大单品,梦 6+已经步入势能轨道,我们调整 2022-2024年收入为 304.2/358.4/412.8亿元, 外部环境形势和疫情 管控的影响 持续性尚存 在不确定 , 我们暂略调 整 EPS 为6.22/7.35/8.53元(2022、 2023年前值为 6.26、 7.52元), 2022年对应 PE为 23倍,维持“买入” 评级。 风险提示: 蓝色经典系列打造不及预期,疫情影响超预期。
泸州老窖 食品饮料行业 2022-04-29 201.30 -- -- 221.54 10.05%
251.51 24.94% -- 详细
事件: 公司 2021年营收 206.42亿元,同比+23.96%;归母净利润 79.56亿元,同比+32.47%。公司拟每 10股派发现金红利 32.44元(含税)。 22Q1营收 63.12亿元,同比+26.15%;归母净利润 28.76亿元,同比+32.72%。 投资要点 2021年比业绩预告表现更优,国窖品牌引领。 公司 2021年营业收入同比+23.96%,归母净利润同比+32.47%,比此前业绩预告表现更优, 2021年实现圆满收官。酒类收入 204.16亿元,同比+24.12% ,其中,中高端产品占比继续提升, 2021年全年中高档酒销售收入 183.97亿元,同比+29.22%,占总收入的 90%,同比年初提升 4.6pct,我们预计全年国窖保持 25-30%的增速、特曲下半年提速,全年产品结构持续优化。截至年末,公司有合同负债 35.10亿元,同比增加 18.31亿元;国内共有经销商 1783家,单个经销商贡献 1145万元,数量优化,质量进一步提高。 费效比的提升,盈利能力持续增长。 2021年综合毛利率 85.86%,同比+2.34pct,销售费用率 17.44%,同比-1.12pct,费用投入重心更在广告宣传和渠道促销方面,管理费用率(不含研发) 5.78%,同比+0.20pct, 整体费率保持可控,销售净利率 38.45%,同比+2.67%。 提质提效发展, 22Q1业绩超市场预期。 22Q1营收同比+26.15%, 归母净利润同比+32.72%,业绩超市场预期,我们预计国窖的同比增速 20%+,低度增速亮眼, 中档酒特曲恢复性继续快速增长;公司销售收现 74.98亿元,同比增长 16.30%,截至 22Q1末,公司有合同负债 17.63亿元,同比+4.2%。受益于产品结构进一步提升,综合毛利率 86.43%,同比+0.39pct,销售费用率 /管理费用率分别为 10.66%/4.84%,同比 -2.82pct/+0.61pct,主要增加股权激励成本费用,税金率 10.42%,同比-2.54pct,销售净利率提升 2.24pct 至 45.81%。 聚焦“双品牌、三品系、大单品”,东进南图,发展思路清晰。 国窖保持快速增长,泸州老窖品牌复兴进行时, 1952和黑盖等新品陆续站位,东进南图,持续布局全国化市场和基地市场,持续推进各项以消费者为中心的培育营销活动,提升品牌影响力。内部机制方面,高管薪酬、股权激励陆续落地,充分凝聚团队人心。 盈利预测与投资评级: 目前维持公司 2022-2024年 EPS为 6.70/8.33/10.09元,当前市值对应 2022-2024年 PE 为 32/26/21倍,维持“买入” 评级。 风险提示: 疫情管控超预期、 消费复苏不及预期。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2022-04-04 22.55 -- -- 25.26 11.87%
26.47 17.38%
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17全年营收稳健, Q4疫情反复致业绩承压。 2021年公司营收 61.5亿元(yoy+16.5%),归母净利润 5,568万元(2020年同期-4.96亿元),处于此前业绩预告中值。由于 2021年 Q4全国多地疫情反复,文旅出行需求锐减下公司业务受到较大冲击, 2021Q4单季营收 14.3亿元(yoy-16.3%),归母净利润 -6941万元。分业务情况: 2021全年利润总额 604万元,其中酒店业务利润总额-1.0亿元,景区运营业务利润总额 1.06亿元(yoy+51.1%); 2021Q4单季度酒店利润总额-1.59亿元,同比-452.1%。 2021年 RevPAR 恢复至 2019年 75%,经济型酒店整体表现更优。 1)整体口径: 2021首旅如家全部酒店 RevPAR 119元(较 2019年同期-25.2%)。中高端/经济型酒店 RevPAR 分别为 158/104元,分别恢复到2019年的 68.7%/76%,经济型酒店恢复状况较好。 2021Q4整体房间均价(ADR)186元(yoy-0.4%),整体出租率(OCC)为 57.9%(yoy-11.9pct),较 2019年同期下行 19.6pct。 2)成熟店口径: 2021Q4首旅如家成熟门店共 3,490家(开业 18个月以上), RevPAR 为 110元(较 2020年同期-19.5%),其中中高端/经济型门店 RevPAR 同比分别-22.2%/-17.2%。 新开酒店数创新高,持续布局中高端市场。 截至 2021年末,公司酒店数量 5,916家, 中高端酒店总数 1,384家,占比 23.4%。 2021年新开业门店 1418家, Q4新开店 585家,其中新开中高端/经济型/轻管理酒店分别为 91/44/442家。 截至 2021年末,公司已签约未开业和正在签约的储备项目达 1791家,为 2022年的新店开拓打下坚实基础。 盈利水平改善,环比表现较弱。 2021年公司销售费用率 5.24%(同比-0.6pct),管理费用率 11.5%(同比-1.2pct),费用率改善主要由于营收规模增长;财务费用率 8.5%(同比+6.8%),主要系执行新租赁准则确认租赁负债融资费用,毛利率 26.1%。 2021Q4单季: 销售费用率 5.3%(环比-0.2pct),管理费用率 13.3%(同比+2.2pct),主要由疫情反复下营收回落所致。 盈利预测与投资评级: 据 STR 数据显示,今年 2月 23日~3月 19日我国经济型/中端酒店入住率同比下滑 19.4/16.8pct, 我们认为行业仍处曲折复苏周期当中,保守假设 2022年酒店 RevPAR 复苏趋缓。我们预计公司 2022-2023年归母净利润为 4.3/9.9亿元(前值 7.8/11.1亿元), 2024年归母净利润 11.8亿元, 2022-2024年归母净利润复合增速为 65.1%,当前股价对应三年动态 PE 59/26/22倍。 下调评级至“增持”, 公司持续逆势布局,若疫情稳健则业绩有望展现较大弹性, 风险提示: 疫情反复致宏观经济波动,行业竞争加剧风险,酒店经营&扩张低于市场预期风险。
贵州茅台 食品饮料行业 2022-04-04 1711.47 -- -- 1870.00 8.10%
2077.00 21.36%
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事件 :公司发布年报,2021年总营收 1094.6亿元,主营业务收入 1061.9亿元,归母净利润 524.6亿元,分别同比增长 11.7%、11.9%和 12.3%,全年收入业绩符合市场预期,其中 2021Q4主营业务收入/归母净利润分别为315.5/151.9亿元,同比增长 13.9%和 18.1%。2021年年末合同负债+其它流动负债共计 142.6亿元,环比增加 39.9亿元。同时公司拟每 10股派现216.75元,共分配利润 272亿元。 投资要点 费用率保持稳定,盈利能力稳步提升。2021年综合毛利率 91.63%,同比提升 0.06pct;营业税金率 14%,同比基本持平,销售费用率 2.50%,同比下降 0.1pct,管理费用率 7.78%,同比提升 0.8pct。销售净利率 52.5%,同比提升 0.29pct。 茅台量价小幅提升,系列酒吨价提升幅度大。茅台酒收入 934.65亿元,同比增长 10.18%,毛利率 94.0%,同比+0.04pct,销量 3.63万吨,吨价257.8万元/吨,分别同比增长 5.7%、4.3%;系列酒收入 125.95亿元,同比增长 26.06%,毛利率 73.7%,同比+3.55pct,销量 3.02万吨,吨价41.7万元/吨,分别同比增长 1.5%、24.3%。茅台酒全年实现量价稳定增长,系列酒 2021年经过价格的调整梳理以后,吨价实现较大的提升。 我们预计 2022年茅台销量有望继续突破实现大个位数的增长,非标推动价格持续提升,系列酒适当放量可期。 直销渠道快速提升,全年占比 23%。直销渠道收入 240.29亿元,销量0.57万吨,吨价 419万元/吨,分别同比增长 81.5%、45.9%和 24.4%,占比提升到 23%,同比提升 9pct;批发收入 820.3亿元,销量 6.1万吨,吨价 135万元/吨,分别同比增长 0.5%、1.0%、-0.4%。直销收入占比提升幅度较大,我们预计 2022年有望稳中继续有升。 内生动力强劲,2022年环比向上势头确定。今年来看业绩贡献弹性点仍然多,公司前期公告的 Q1经营数据也充分印证。建议弱化日度批价的波动,长期批价逐步向上走势明确,尤其公司思路清晰,市场营销改革循序渐进地推动,由内而外治理和经营持续向好。公司明确 2022年经营目标营业总收入同增 15%左右,继续坚定市场信心。 盈利预测与投资评级:暂不考虑提价,我们维持公司 2022年收入、归母净利润分别增长 16%、18%,对应 PE 为 35X,维持“买入”评级。 风险提示:改革推进不及预期、提价不及预期、食品安全问题
五粮液 食品饮料行业 2022-03-14 169.00 -- -- 171.86 1.69%
179.99 6.50%
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事件: 公司预计全年实现营业收入 662亿元(yoy+15.5%),归母净利润233.5亿元(yoy+17.0%)。单季度看, 2021Q4预计实现营业收入 164.8亿元(yoy+11.1%),归母净利润 60.2亿元(yoy+11.4%)投资要点 2021年圆满收官,产品发力点清晰,蓄力长期发展。 公司 2021年全年双位数圆满收官,实现营业收入 662亿元(yoy+15.5%),归母净利润233.5亿元(yoy+17.0%)。公司发力点清晰: 1)由于 2020年有部分配额留至 2021年的影响,普五 2021年实际动销的量超过报表的量, 2022年轻装上阵,价格方面, 2021年年底公司提价后,经销商成本价提升到969元,春节期间动销良好,但发货量大,目前批价稳定在 970-980元左右,期待后续更多的量价工作以推动批价的提升; 2)坚持发力 2000+元白酒市场,经典五粮液目前批价稳定,经过 2021年的基础工作建设,随着后续持续开展消费者培育工作,未来经典有望稳健发力; 3)公司系列酒矩阵进一步优化, 3月名门春正式上市,定位次高端核心品牌,建议零售价 728元/瓶, 根据云酒头条显示, 首年投放量预计 500吨。 新老班底平稳接力,期待内部经营优化提升。 2022年 2月公司公告曾从钦为宜宾五粮液集团有限公司董事长、蒋文格为宜宾五粮液股份有限公司总经理,人事落定,凝聚力提升,新管理层在公司工作多年,曾总上任以后即开展调研工作,充分体现新管理层的务实作风,期待内部经营优化和改革措施的推进,价格表现也有望呈现积极的趋势。 盈利预测与投资评级: 人事靴子落地,管理效率边际提升,看好公司估值修复, 我们将 2022-2023年 EPS 从 7.45/8.90元调整至 7.03/8.30元,当前市值对应 2022-2023年 PE 为 24/21倍, 当前五粮液估值性价比凸显,有修复空间, 上调至“买入” 评级。 风险提示: 疫情影响增强、消费复苏不及预期、海外局势进一步动荡
爱美客 机械行业 2022-03-10 477.96 -- -- 497.99 3.75%
548.00 14.65%
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事件:公司发布2021年年度报告,全年实现营业收入14.48亿元,同比增长104.13%;实现归母净利润9.58亿元,同比增长117.81%;实现扣非归母净利润9.14亿元,同比增长115.55%。业绩略超我们预期。 嗨体系列产品继续高增,濡白天使稳步放量:2021年,公司产品线实现全面增长:1)溶液类注射产品(嗨体、逸美)实现收入10.46亿元,同比增长133.84%,营收占比72%;随着嗨体系列产品品类丰富、颈纹治疗渗透率提升、品牌强化和复购持续,我们认为嗨体系列产品有望持续高增长。2)凝胶类注射产品(濡白天使、宝尼达、逸美一加一、爱芙莱和爱美飞)实现收入3.85亿元,同比增长52.80%,营收占比27%。3)面部埋植线实现收入530万元,同比增长188%,营收占比0.4%;4)化妆品收入1110万元,同比增长41%,营收占比0.8%。由于抗衰老、皮肤年轻化的需求增长显著,以嗨体为核心的溶液类注射产品增长幅度更大,并且我们认为该趋势的持续性将有利于嗨体产品生命周期延长,持续贡献业绩增长。濡白天使于2021年6月获批上市,产品上市初期仍需医生培训与授权等前期工作,2021下半年处于稳步推广阶段,我们认为2022年有望加快放量增长。 盈利水平保持高位,丰富的在研产品线助力公司长期稳健增长:公司销售和生产规模继续快速扩大,规模效应进一步显现,2021年管理费用4.47%(-1.66pp)和研发费用率7.07%(-1.65pp)继续降低,销售费用率10.81%(+0.81pp)略有提升,公司销售毛利率、销售净利率分别为93.70%、66.12%,利润率水平再度提升。考虑到2021年营销活动由于疫情有所减少、2022年濡白天使推广活动开展可能增加等,我们估计2022年销售费用将进一步增加;由于多项在研产品研发推进,我们预计研发费用随之增长;但总体来看,公司盈利水平仍有望保持高位。公司与韩国HuonsBio合作的A型肉毒毒素、新适应症玻尿酸凝胶、利拉鲁肽注射液、第二代面部埋植线、透明质酸酶、去氧胆酸药物(溶脂针)等在研产品顺利推进,丰富的产品线将持续强化公司轻医美龙头地位,未来有望推动公司业绩持续高增长。 盈利预测与投资评级:考虑嗨体持续高增、濡白天使放量等因素,我们维持预计2022-2023年公司归母净利润15.36/22.23亿元,预计2024年公司归母净利润30.30亿元,对应当前市值2022-2024年PE分别为66X/46X/34X。维持“买入”评级。 风险提示:新产品市场推广或不及预期;研发进展或不及预期等。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2021-12-16 54.90 -- -- 60.31 9.85%
63.18 15.08%
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酒店行业进入量稳价增阶段,加盟连锁与产品升级为主旋律。中国酒店业发展四十余年,经历两次升级浪潮,规模稳步扩张。2016-2019年,我国酒店/客房量CAGR分别为5.4%/7.7%,增长稳定。据欧睿数据,2020年中国酒店业市场规模为2759亿元(yoy-45.8%),其预计到2026年市场规模将达10518亿元(2020-2026年CAGR为25%)。较低的进入壁垒导致单体酒店占据主体,2020年底连锁化率仅为31%。 对标欧美成熟市场,我国连锁品牌酒店空间广阔。从市场结构看,2020年国内经济型/中端/高端酒店占比分别为79%/16%/5%,对比美国(20%/41%/39%),产品升级与中端扩容仍为主要趋势。 疫情筑底,供给出清,龙头乘势加速连锁扩张。2019年年底为上轮周期底部,疫情冲击导致行业在底部反复摩擦,2020年酒店业净减5.9万家。锦江/华住/首旅三大连锁龙头乘势加速扩张,连锁酒店垄断格局愈发清晰,2020年连锁酒店市场CR3达达43%(yoy+2.5pct))。中期来看,疫情给行业带来不确定性风险依旧存在,但龙头竞争格局改善的确定性却越来越强。长期来看,三大寡头将推动连锁酒店市场空间翻倍,优享市占率提升与成长价值,估值中枢持续上移。 :锦江酒店:我国酒店规模龙一,多品牌全价格带覆盖。公司背靠上海国资委,通过并购整合,形成锦江、维也纳、铂涛及卢浮四大品牌系列,全面覆盖经济型到中高端酒店。至截至2021年年9月底,公司到开业酒店达到10195家,已签约酒店规模超过1.5万家,为国内最大的连锁酒店集团,据《HOTELS》杂志公布的2020年度全球酒店集团225强,锦江酒店以超113万间客房,排名世界第二。 品牌卡位+优渥国企资源市场化运作,疫情逆势扩张迅速。疫情冲击下,国企在融资、物业资源等优势上表现尤为明显,锦江独家向旗下加盟酒店提供总计35亿元、年利率低于4.5%的低息贷款;公司在自营酒店拿地更具优势,同时帮助加盟商获得更为优惠的土地资源,树立良好品牌形象。公司于2020年5月设立中国区,加速底部布局,借助:1)前端加速品牌整合,对外加盟扩张提速,考核+激励以期实现到2023年规模及利润翻倍目标;2)后端推进中后台管理协同,对内经营效率提效。 锦江中国区成立是公司从规模到效率转变重要信号,叠加先发领跑带来的品牌效应与卡位,拓店速度与效率改善正持续验证,有望在中长期持续扩大行业领先地位。 盈利预测与投资评级:基于2021-2022两年分别新增门店1500家,且中高端/轻资产战略持续推进下加盟酒店&中高端酒店占比将进一步提升等假设,同时考虑2021年业绩将因Q4以来疫情有所承压,并有望在2022年好转。长期来看,我们看好公司中高端化扩张潜力及经营效率提升带来的业绩弹性。我们预计公司2021-23年收入为119.3/160.2/180.7亿元,对应同比增速为20.5%/34.3%/12.9%,2021-23年归母净利润为2.0/14.0/19.6亿元,对应同比增速82.0%/599.8%/39.6%,当前股价对应动态PE294/42/30倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动,疫情持续反复风险,品牌竞争加剧风险,扩张数量&质量不及市场预期风险,中后台整合不及市场预期风险。
奥园美谷 房地产业 2021-11-08 13.60 -- -- 12.41 -8.75%
12.41 -8.75%
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受地产置出影响,2021前三季度营收同降1.3%,归母净利同增319.27%。2021前三季度,公司实现营业收入14.42亿元,同比下降1.30%;实现归母净利润2.11亿元,同比增长319.27%;实现扣非归母净利润-0.99亿元,同比增长31.37%,主要受地产置出影响。2021Q3,公司实现营业收入2.75亿元,同比下降76.32%;实现归母净利润1.61亿元,同比增长66.17%;实现扣非归母净利润-1.46亿元,同比下降394.90%。 Q3地产置出确认,聚焦医美业务,经营质量提升。根据公司公告,京汉置业集团有限责任公司100%股权、北京养嘉健康管理有限公司100%股权已过户至深圳市凯弦投资有限责任公司名下。而且,截至2021Q3已收到的股权转让款达到交易总价款的60%。Q3公司地产置出正式确认后,业务将进一步聚焦医美,利于经营战略的贯彻实施。地产出表后,公司经营质量得以明显提升。截至2021Q3,公司存货金额为1.89亿元,同比下降96.56%;公司资产负债率为45.47%,同比下降27.09pct。2021年前三季度,公司经营性现金流量净额为-500.2万元,同比增加30576.1万元。 医美产业链多板块布局,中游聚焦长三角和大湾区,上游完善医美产品矩阵布局。 (1)中游:截至2021Q3旗下体内共有四家医美机构,包括长三角地区的杭州连天美医院和杭州维多利亚医院、以及大湾区的广州奥若拉门诊部和广州奥若拉花门诊部。其中,杭州两家医院的55%股权于2021年4月并表,广州两家门诊部的100%股权从Q4起并表。未来公司希望以“1+N”的方式实现对大店模式的升级(5A级龙头医美医院是“1”,“N”是以轻医美为模板打造光电医美体验店)。 (2)上游:今年以来,公司已代理光电类医美器械企业赛诺秀、科医人、韩国WONTECH的部分产品,包括赛诺秀的产后恢复产品蒙娜丽莎之吻、科医人的非凡蛋白机、传奇美肌等。另外,通过与广东粤港澳大湾区国家纳米科技创新研究院等机构的合作,公司的纳米载药医用冷敷贴也正在推进面市。 盈利预测与投资评级:公司持续聚焦医美业务,产业链布局已初成型,有望不断通过内延外展提升规模。鉴于地产置出后确认投资收益,我们将2021-2023年归母净利润由1.24、1.96、2.44亿元提升至2.51、3.09、4.05亿元,同增286.2%、23.3%、31.0%,当前市值对应2021-2023年PE 39x、31x、24x,维持“买入”评级。 风险提示:并购整合风险,医美行业竞争激烈,医疗事故风险,大股东、高管的合规风险。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2021-11-05 52.60 -- -- 61.00 15.97%
61.50 16.92%
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收入端复苏稳健,利润因 Q3疫情反复而承压。 公司 2021年前三季度营收 83.5亿元(yoy+19.2%),归母净利润 0.97亿元(yoy-67.8%),扣非归母净利润-4,451万元。 2021Q3单季营收 30.9亿元(yoy+6.0%),归母净利润 0.92亿元(yoy+491.5%),扣非归母净利润 8,845万元,同比扭亏;经营活动现金净流入达 7.98亿元(yoy+3.3%)。 Q3大陆境外业务经营边际改善明显。 2021年前三季度: 酒店业务实现营收 81.7(yoy+19.5%) ,其中:中国大陆境内营收 65.5亿元(yoy+22.9%),占比整体达 80.2%,中国大陆境外营收 16.2亿元(yoy+7.3%);餐食业务实现营收 1.8亿元(yoy+10.6%),主要系疫情防控稳健下经营改善所致。 2021单 3季度:公司酒店业务营收 30.3亿元(yoy+6.1%),其中中国大陆境内、境外分别营收 22.4亿元(yoy-0.51%)、 7.8亿元(yoy+31.29%), 大陆境内营收中前期服务费收入 2.1亿元(yoy+26.1%),持续加盟费收入 7.8亿元(yoy+10.2%); 境外复苏持续,营收占比整体提升至 25.9%。 费控稳健 ,费用结构环比优化持续 。 2021年前三季度: 整体毛利率为 32.9%(yoy+10.6pct),主要系营收提升所致,销售费用率为 7.1%(yoy+1.1pct),管理费用率为 20%(yoy-2.5pct),财务费用率 5.1%(yoy+1.6pct)。 2021Q3单季: 毛利率 36.8%(环比 Q2+11.6pct),管理费用率 18%(环比 Q2下降 2pct),财务费用率 4.1%(环比Q2下降 0.2pct)。疫情反复下费用结果持续优化,整合成效渐显。 境内酒店同店表现仍低于疫前水平, Q3单季境外 RevPAR 较 2020年同期增长显著。 2021年 1-9月: 境内酒店同店 RevPAR 为 134.39元(yoy+21.41%,较 2019年同期-17.66%),出租率(OCC)65.17%(yoy+7.44pct,较 2019年同期-10.72pct),平均房价(ADR)206.22元(yoy+7.56%,较 2019年同期-4.12%)。其中中端酒店同店 RevPAR恢复至 2019年同期 83%;经济酒店同店 RevPAR 恢复至 2019年同期的 76.5%。2021Q3单季:大陆境内整体酒店 RevPAR 为 139.15元(环比 Q2-12.7%),恢复至 2020年同期 96.2%, 大陆境外 RevPAR 较 2020年同期+31.1%。 中高端/加盟门店占比提升,战略持续推进。 2021前三季度净开酒店数量为 789家,其中中端/经济型酒店分别净开 763/26家, 中高端品牌拓店强劲, 麗枫/维也纳/维也纳国际分别净开 122/131/113家,合计占中端净开门店比重达 48%。 截至 2021年 9月底,公司开业酒店共达到 10,195家, 其中中端酒店 5,185家, 占比达 50.9%;加盟店达 9,279家, 占比 91%;签约酒店共 15,344家, 中高端/轻资产战略持续推进。 盈利预测与投资评级: 今年以来多地疫情反复致消费信心/需求承压,展望 Q4, 10月中旬爆发的疫情仍在全国范围内发酵,尚未完全平复,我们认为公司业绩亦将持续承压,或有望在 2022年好转。长期来看,我们持续看好公司中高端化扩张潜力及经营效率提升带来的业绩弹性。现将公司 2021-23年归母净利润下调至 2.0/14.0/19.6亿元(前值为 5.6/15.9/20.2亿元), 2021-23年归母净利润同比增速 82.0%/599.8%/39.6%,当前股价对应动态 PE 279/40/29倍, 维持“增持”评级。 风险提示: 宏观经济波动与疫情反复风险、经营&酒店扩张不及公司预期等风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名