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汤军

东吴证券

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工作经历: 执业资格证书号码:S0600517050001,曾就职于中国银河证<span style="display:none">券</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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宋城演艺 传播与文化 2020-11-18 18.76 -- -- 20.24 7.89% -- 20.24 7.89% -- 详细
疫情中沉淀升级,签约延安千古情,品牌输出再进一步。公司本次签约延安千古情,是继湖南宁乡炭河千古情、宜春明月千古情、郑州黄帝千古情后的第四个轻资产品牌输出项目,再次验证了公司强大的品牌号召力。根据历史轻资产项目经验,建设周期通常在 1.5-2年,考虑到疫情仍未完全消失,我们谨慎预计延安项目有望于 2023年上半年正式开业。 历史轻资产项目表现出色,彰显宋城品牌号召力,延安千古情有望复制成功。以黄帝千古情为例,9月 19日正式开业后,黄帝千古情迅速成为当地文旅爆款,开演第 8天单日演出即可达 4场,国庆期间 8天共演出 49场,最高单日达 8场,排名抖音郑州景区热门榜第一。在过往轻资产项目的成功经验基础上,叠加疫情下对多元剧目和演艺王国模式的沉淀升级,延安千古情将复制优秀项目经验,有望再造爆款。 轻资产品牌输出模式毛利高,新项目将贡献增量盈利,加速复苏。根据公告,延安项目与历史轻资产项目收费模式基本一致,分为包括品牌授权费及使用费、方案设计费、剧目创作费等在内的一揽子费用 2.6亿元,和开业后的基本管理费(按本项目年经营收入的 20%收取)。由于公司在轻资产项目中主要承担品牌和管理输出,其成本大都为人力成本,相对较低。从历史数据来看,18、19和 20H1设计策划费毛利率分别高达95.7%/ 98.5%/ 98.8%。我们预计公司在建设期中将根据实际的工作进度和约定的里程碑收取相应的一揽子费用为收入,并在项目开业后持续分享项目收入,贡献增量收益,加速公司的复苏进程。 盈利预测与投资评级:公司在疫情冲击下沉淀多元剧目,实现产品升级,为复苏打下坚实基础。自主投资为主、品牌输出为补充的战略下,若疫情平稳,公司业绩将持续复苏,同时考虑到延安千古情将带来的收入和业绩增量,我们预计 20-22年营收分别为 8.7/ 28.8/ 40.4亿元,同比增长-66.7%/ 230.9%/ 40.3%;预计 20-22年归母净利 1.4/ 14.0/ 19.5亿元,同比增长-89.5%/ 895.5%/ 39.3%;当前股价对应动态 PE 分别为 339.8/ 34.1/24.5倍。长期看好公司商业模式,文旅复苏和新项目落地,叠加多元化剧目和大商业支撑,未来量价齐升可期,维持“增持”评级。 风险提示:疫情反复导致宏观经济波动、文旅行业复苏缓慢、公司新项目落地及经营不及预期。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2020-11-18 172.41 -- -- 179.00 3.82% -- 179.00 3.82% -- 详细
为投资家乡项目, 总经理拟减持不超过 4%。 公司董事兼总经理方玉友 先生现持有公司股份 4,885.8万股,约占公司总股本的 24.29%。本次拟 减持不超过 804.47万股,占公司总股本的 4%。其中: ( 1)拟在 20年 12月 8日起的 6个月内,通过集中竞价减持不超过 402.23万股(占总 股本的 2%);( 2)拟在 20年 12月 1日起的 6个月内,通过大宗交易方 式减持不超过 402.23万股(占总股本的 2%)。 若按减持上限考虑,减持 后,方玉友先生仍将持有公司 20.29%股权,保持第二大股东。 本次减持将主要用于偿还股权质押及家乡投资建设项目。 目前方玉友先 生共质押约 2,312万股(占其持有股份的 47.32%),其中 20年 10月 16日质押的 275万股将于 21年 1月 15日到期的,是最近到期的一笔质 押。除偿还质押外,本次减持所得将主要用于家乡项目的投资建设。 电商渠道精细化运营, 持续推行极致大单品战略, 高基数下“双 11” 实 现稳健增长。 今年公司将电商团队划分为 3个事业群,针对成熟品牌、 新锐品牌及跨境品牌作精细化管理, 打造产品中台, 充分提升平台运营 效率。同时,在极致大单品战略下,公司今年加快新品发布节奏,以精 华类大单品为主,陆续推出红宝石精华、双抗精华、小夜灯眼霜等,并 在流量明星蔡徐坤代言加持下表现出色。 据解数咨询统计,今年天猫旗 舰店共实现销售约 2.95亿元, 在去年爆款泡泡面膜的高基数压力下,依 然实现同比约 50%的增长,大单品战略效果显现,将有望持续推动护肤 品类量价上升。 盈利预测与投资评级: 本次减持主要是出于管理层个人的资金诉求,与 经营基本面无关,不会造成重大影响。公司将依托平台化灵活组织体系, 在行业高景气红利下, 推动优质产品快速更新,精细运营巩固电商优势。 短看彩妆及精华品类发力; 长期布局多品牌及全链路外延矩阵,有望实 现稳定成长。 考虑到线下疫情修复仍需时间, 我们谨慎预测公司 20-22年营收分别为 37.5/ 45.2/ 54.3亿元,归母净利润分别为 4.8/ 6.0/ 7.5亿 元, 相应 EPS 分别为 2.37/ 2.98/ 3.74元/股, 当前股价对应动态 PE 为 75/ 60/ 47倍, 坚定看好公司发展前景,维持“增持”评级。 风险提示: 新冠疫情影响消费,行业竞争加剧,新产品推广不及预期, 渠道拓展不及预期。
爱美客 机械行业 2020-11-17 581.51 -- -- 640.00 10.06% -- 640.00 10.06% -- 详细
事件:2020年11月16日,公司公告,子公司的慢性体重管理生物类似药利拉鲁肽注射液获得临床试验批准。该产品将按生物类似药研发,首先用于成人2型糖尿病患者控制血糖,在此基础上再进行原研品国外已有但国内尚未获批新适应症(减重)的临床开发。 利拉鲁肽为重组人胰高血糖样肽-1(GLP-1)类似物,具有良好的降糖、减重效果。利拉鲁肽为诺和诺德原研,主要用于治疗糖尿病及肥胖症,并具有改善心血管的效益。其于2010年获FDA批准用于治疗2型糖尿病,2014年12月扩大到成年人肥胖症治疗领域。2017年12月,诺和诺德的GLP-1类似物索玛鲁肽上市,其Ⅱ期临床研究数据表明,近2/3的成年非糖尿病肥胖患者在每天注射索马鲁肽后可减轻至少10%的体重。2017年11月,诺和诺德宣布开始索玛鲁肽用于减肥适用症的III期临床研究,希望索玛鲁肽能平均降低至少15%的体重。 国内瘦身纤体市场庞大,减肥减重药物前景广阔:我国肥胖率和超重率快速上升,根据国家卫计委与全国居民营养健康调查数据,1992年-2015年,全国18岁及以上成人超重率从13%提升至30%,肥胖率从3%提升至12%。2016年《柳叶刀》医学杂志数据表明,中国肥胖人口数量已位居世界首位。我国糖尿病药物市场规模持续较快增长,但针对减肥减重适应症的药物市场仍较为空白。 爱美客持有诺博特生物51%股权,有望在减重瘦身领域再添新增长点。公司于2016年11月成立控股子公司诺博特生物,开展重组人胰高血糖样肽-1(GLP-1)类似物产品的研究及开发,申请的临床适应症为慢性体重管理。适用于初始体重指数(BMI)为30kg/m2及以上(肥胖)或BMI为27kg/m2及以上(超重)并伴有至少一种与体重相关的并发症如高血压、II型糖尿病或高脂血症的成人患者。子公司诺博特生物的核心研发人员曾任北京诺和诺德的糖尿病生物学部首席研究员、糖尿病并发症研究中心资深顾问等,拥有丰富的糖尿病生物医药行业经验。根据公司招股书,该研发项目建设周期为76个月。瘦身和体重管理是非手术类医疗美容的主要项目之一,也是公司规划战略布局的重要业务方向,若未来利拉鲁肽注射液成功上市,将有望成为公司新增长点。 盈利预测与投资评级:我们预计2020-2022年,公司营业收入分别为7.12亿元、10.71亿元、15.69亿元,归母净利润分别为4.08亿元、6.25亿元、9.22亿元,对应当前股价的估值分别为167倍、109倍、74倍。公司战略布局瘦身纤体领域,有望再添新增长点。维持“买入”评级。 风险提示:研发进度或不及预期的风险;市场推广不及预期的风险;整形医疗事故风险。
丸美股份 基础化工业 2020-11-16 61.91 -- -- 62.00 0.15% -- 62.00 0.15% -- 详细
事件:双十一落幕,参考公司双十一战报,20年双十一全网GMV超2.7亿元(+41%)。同日,公司发布限制性股票激励计划(草案),拟向67名董事、高管、中层管理人员和核心骨干授予限制性股票数量102.26万股,占总股本的0.26%,授予价格为32.53元/股。 投资要点 双十一:全网GMV超2.7亿元,同比增长约41%。2020年双十一落幕,公司延续眼部护理品类的优势,小红笔眼霜累计销售超75,000支,首发新品樱花水全网售罄,并在天猫、唯品会和京东三个平台均位列国货眼部护理类别第一,保持了公司的强大品牌力和竞争优势。 股权激励出炉,广泛覆盖绑定核心团队,激发企业活力。公司此次股权激励中首次授予82.26万股(占总股本0.22%),共涉及67人,其实包括中层管理人员15人和核心骨干50人。若参考2019年末员工总人数884人,本次激励覆盖达7.6%,覆盖比例高于可比公司。 从授予比例来看,2位董事/高管授予比例6%,65位中层管理及核心骨干授予比例达78.35%,预留部分15.65%。人均来看,对于中层及核心骨干,人均授予1.23万股,按授予价格32.53元/股,对应股份价值为40.1万元/人。通过本次广泛覆盖中层及核心骨干的股权激励,公司将与核心团队的利益形成深度绑定,从而进一步激发企业活力,为长期稳健发展打下扎实根基。n设定多层次业绩目标,充分调动核心员工业务和管理双向积极性。 时间维度:本次股权激励的限售期分别为首次授予的限制性股票登记完成之日起15个月/27个月/39个月,分别将解锁30%/30%/40%。 多层次业绩目标:本次股权激励的业绩目标分为三个层次,分别为公司层面、业务单元层面和个人层面。(1)公司层面:21-23年营收目标为三年分别不低于21.6亿元/25.2亿元/28.8亿元,对应同比增速分别为19.94%(相对于19年营收)/16.67%/14.29%;且累计归母净利润目标(剔除股权激励费用)分别为5.4亿元/11.7亿元/18.9亿元。(2)业务单元层面:业务单元业绩目标分为基准指标和目标指标。当公司目标达标时,员工所属业务单元还需达到基准指标方可解锁,并根据和目标指标间的比例决定最终的解锁比例X。(3)个人层面:公司对个人绩效考核分为A/B/C三挡,对应的解锁系数Y分别为100%/80%/0%。因此,完成公司层面业绩目标的基础上,激励对象个人各期实际解除额度=个人各期额度×业务单元层面标准系数(X)×个人层面标准系数(Y)。 科学而合理的多层次目标体系下,预期激励效果显著。本次股权激励业绩目标首先在公司层面将营收和归母净利相结合,在驱动规模扩张同时兼顾业绩的平衡发展。而本次的业绩目标设定相对稳健合理,有较大的实现概率,激励对象有充分动力完成目标。其次,在公司大目标下结合对业务单元和个人的考核。一来,可以大幅减少有员工仅依赖公司发展的“搭便车”的情况出现;二来,也避免了公司目标完成后的消极怠工;三来,在调动员工自身业务积极性的同时,由于也涉及到业务单元目标,也将调动员工在管理上传导自身的主动性和创造性,从而构建整体公司的积极文化。 股权激励费用可控,高效运营可期。根据草案披露,首次授予的86.26万股限制性股票预计需摊销总费用约2,486.01万元,20-25年预计分别增加成本费用102.84/1,234.08/736.88/361.22/51万元,分别约占19年公司总成本费用(营业成本+三费)的0.08%/1.01%/0.60%/0.29%/0.04%,因此对整体的利润率不构成显著影响,同时在股权激励和业绩目标的带动下,激励对象积极性的传导作用有望带动公司运营效率提升。 建设“化妆品智能工厂”,继续专注护肤品,打开增长空间。公司发布公告计划将原“彩妆产品生产建设项目”变更为“化妆品智能制造工厂项目”,新项目建设周期为24个月,投资金额自25,026.35万元增加至27,565.34万元。智能工厂预计新增护肤品产能3,382.5吨、彩妆产能200吨;完全达产情况下,年产值约5.96亿元。从产能布局预计,新智能工厂建设下未来公司仍将专注于护肤品的拓展,并通过新增产能进一步打开增长的空间。 盈利预测与投资评级: 公司在眼部护理及抗衰老领域具有先发优势,“东方眼部护理专家”的定位明确,持续推进品牌高端化、年轻化。股权激励有望激活公司组织活力,同时新建智能工厂将有效打开为未来增长空间。维持公司20-22年总营收17.5、20.8、24.7亿元的盈利预测,同比增速分别为-2.7%、18.8%、18.6%;预计公司20-22年归母净利润为5.32、6.13、7.09亿元,同比增速分别为3.3%、15.3%、15.6%,对应动态PE为46、40、35倍,维持“增持”评级。 风险提示:疫情反复风险;新品开发进度及销售不及预期;市场竞争加剧。
格力地产 房地产业 2020-11-09 10.12 -- -- 10.08 -0.40% -- 10.08 -0.40% -- 详细
珠免收购草案出炉, 40年免税老兵登陆资本市场渐行渐近: 继 5月末 披露交易预案后,公司持续推进重组进程。 10月 30日晚公布收购珠免 并募集配套资金报告书草案,拟以 4.3元/股向珠海国资委和城建集团共 发行 26.55亿股并支付 8亿现金收购珠免 100%股权,交易对价约 122.15亿元,对应 17.9倍 PE 和 3.36倍 PB,对比可比交易,仍处合理区间。 同步将引入战投,拟向通用投资发行不超过 1.86亿股配套融资不超过 8亿元,用以支付现金对价。 根据草案,重组后,实控人仍为珠海市国资 委,而公司股本将达到约 49.02亿股,备考市值达 501亿元。 立足粤港澳大湾区,深耕口岸免税独特业态: 珠免拥有 40年免税经验, 19年营收 26.5亿元,其中免税 25.1亿元( +20.0%),占比达 94.6%。 拥有全国最大的陆路口岸免税店的珠免长期深耕大湾区,聚焦口岸免税 独特业态,产品以烟酒为主(占比超 90%); 同时受益租金优势, 19年 归母净利率达 25.7%,优势明显。 尽管疫情下口岸免税承压明显, 20H1总营收仅 4.63亿元, 但 Q3随客流恢复已迅速回暖, 未来确定性仍强。 强强联合打造免税“新”势力,深化珠海基本盘,展望全国布局: 未来 在老店扩容和新店拓展的驱动下, 有望进一步拓展香化品类并提高直采 比例, 借力大湾区挖掘口岸免税潜力, 提升收入和毛利率, 构筑基本盘; 同时, 将与格力地产协同,展望海南乃至全国布局,享受免税时代红利。 地产主业逆势丰收,驱动盈利持续增长: 同日公司发布 20年三季报, 延续 20H1增长态势, 前三季度实现营收 42.5亿元( +23.85%),实现归 母净利 5.97亿元( +19.02%)。 20Q3单季实现营收 12.7亿元( +66.7%)、 归母净利 1.75亿元( +86.41%)。 分拆来看, 20年地产业务逆势丰收, 重庆项目开售带来增长, 20H1地产营收 26.55亿元( +111.7%);同时渔 获业务迅速放量, 20H1营收 1.79亿元( +367.9%);代建项目因港珠澳 大桥的建成开通而收入锐减,但渔港项目持续开发中,未来有望贡献增 量收益。 Q3单季继续逆势增长态势,预计仍由地产和海洋经济驱动。 盈利预测与投资评级: 通过重组引入珠免, 深入挖掘珠海口岸免税业态 潜力,展望海南乃至全国布局。 消费回流主旋律下,坚定看好免税业务 的成长空间和盈利能力。同时重组的协同效应将带动各业务板块高速成 长。 我们预计 20-22年合并营收分别为 58.7/ 82.7/ 92.6亿元, 同比增速 40.0%/ 40.8%/ 12%, 归母净利 7.3/ 14.5/ 16.9亿元,按重组后总股本 49.02亿股, 对应 EPS 0.15/ 0.30/ 0.34元/股,现价动态 PE 68.9/ 34.6/ 29.7倍。 看好重组下强强联合和免税业态的发展潜力,维持“买入”评级。 风险提示: 若次资产重组存在失败可能性;收购整合风险; 疫情反复带 来宏观经济波动; 地方政策可能存在波动风险。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2020-11-05 10.14 -- -- 11.67 15.09% -- 11.67 15.09% -- 详细
事件:公司公布三季报,20Q1-3营收46.5亿(-51.3%),实现归母净利-1.3亿(-123.5%),扣非净利-2.9亿(-168.5%)。 整体业绩承压,环比改善。前三季度实现营收46.5亿(-51.3%),实现归母净利-1.3亿(-123.5%),扣除计入当期损益的政府补助3.2亿、少数股东权益影响额(税后)-7977万,所得税影响额-7160等非经常性损益后,归母扣非净利-2.9亿(-168.5%)。单三季度营收20.9亿(-43.3%,降幅环比收窄15.7pct),归母净利2900万(-82.2%),归母扣非净利转正,实现盈利2352万(-85.6%,降幅环比收窄66.5pct),复苏持续。货币资金14.1亿(+40.5%),主要系回收应收款及银行借款增加所致。 乌镇、古北良性复苏,业务稳健。 1)乌镇前三季度共接待游客182.7万人次(-75%);实现营业收入4.7亿(-65.7%);实现净利9582万(-84.5%)。Q3客流量达108.9万人次(-61.8%,降幅环比20H1收窄21.7pct),营收2.8亿(-45.4%,降幅环比20H1收窄32.5pct)。举办第二届全球工业互联网大会、打造“今日乌镇”等视频专辑,提升品牌知名度和传播力,持续刺激景区复苏。 2)古北水镇20Q1-3共接待游客73万人次(-61.9%),营收3.6亿(-51.7%),净利润-1.3亿。在北京二次疫情有效控制、暑期旅游季及周边游需求释放等利好叠加下,Q3营收2.4亿(-28.1%,环比Q2降幅收窄43.1pct),累计接待游客49万(-46%,环比Q2降幅收窄29.4pct),客单价482元(+33.1%)。 商旅需求有所回暖,其他业务板块逐步发力。 1)中青博联依托“博联云+”、数字营销等线上线下解决方案积极推进会展,深度参与中国国际服贸交易会及阿里巴巴20周年年会,业务板块持续发力。 2)酒店业务方面,山水酒店前三季度实现营业收入2.33亿(-44%),酒店持续聚焦智慧酒店系统研发升级,优化丰富“非接触式服务”线上渠道,山水酒店蝉联中国酒店集团50强、饭店集团60强等奖项。 3)策略性投资业务方面,创格科技&风采科技整体营收同比+14.7%,中青旅大厦继续带来稳定利润贡献。 毛利率持续提升,费控平稳。20Q1-3毛利率16.6%(-7.8pct),销售费用率13.6%(+3.2pct),管理费用率8%(+2.8pct),研发费用率0.2%(+0.03pct),财务费用率2.2%(+1.3pct)。单三季度毛利率20.2%(-3.2pct,环比+5.1pct),主要受益文旅需求回暖。销售费用率10.7%(+1pct),管理费用率6.6%(+0.8pct,不含研发费用),财务费用率0.1%(-0.1pct),费用率环比Q2基本持平。 景区业务或带动未来业绩复苏。在当前国内疫情防控逐步向好背景下,公司两大景区均为核心城市圈周边的特色小镇模式,契合周边游、短途游的后疫情时代热门旅游方式。1)7月14日恢复跨省旅游后,乌镇迎来江苏、上海、山东等全国各地暑期客流(乌镇75%以上的客流来自浙江省外地区),预计Q4客流量仍将持续回升。结合疫情后旅游需求市场的特点,乌镇推出康养、亲子、教育、文化、夜游等丰富产品,扩展消费场景,提升客单价,20Q3乌镇客单价258元(+42.5%)。 2)7月25日起古水北镇全面开放,8月古水北镇入住率已超去年同期,日均游客量超1万人次,亲子游、夜游等占比持续提升。9月末,连通北京北站及古北口站的怀密线正式开通,景区游玩便利性进一步提升,持续受益周边游消费趋势。 盈利预测与投资评级:根据经营数据调整盈利预测,预计20-22年营收77.5、132.5、151.1亿,同比增速为-44.8%、70.9%、14.0%,20-22年归母净利-1.11、5.28、6.12亿元,同比增速为-119.5%、577.6%、15.7%,EPS为-0.15、0.73、0.84元,对应PE为-67、14、12倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动、天气影响客流增长、客单价提升不及预期等风险。
宋城演艺 传播与文化 2020-11-02 15.98 -- -- 19.59 22.59%
20.24 26.66% -- 详细
事件:公司发布20年三季报,受疫情直接影响,在前三季度有近5个月闭园的情况下,前三季度共实现营业收入6.18亿元(-71.96%),实现归母净利润为1.34亿元(-89.47%),扣非后净利润1.11亿元(-89.84%)。 6月12日存量项目恢复开业,Q3进入复苏期,单季度实现营业收入3.36亿元(-57.45%),环比修复明显,较20Q2增长约126%;单季度归母净利9,390万元(-80.64%),同时经营现金流2.82亿元,均较Q2由负转正。 投资要点演艺主业进入复苏轨道,存量项目预计可实现盈利,现金流表现出色公司存量项目于6月12日正式恢复开业,同时西安项目6月22日开业、轻资产项目黄帝千古情9月19日首演,20Q3公司演艺主业进入全面恢复期。Q3单季度实现营收3.36亿元(-57.45%),环比较20Q2增长约126%,恢复明显;实现归母净利9,390万元(-80.64%),较Q2由负转正。 6月以来演艺主业持续复苏。我们预计轻资产项目设计咨询收入等主要在20H1发生,Q3单季收入主要由演艺主业贡献。其中由于疫情影响和团队游恢复进程较慢的因素,预计公司团散结构将较2019年有较大变化,散客比例可能显著提升。相应的,散客比例较高的旅游目的地,如海南、丽江等预计恢复相对更好,而杭州大本营因基数较高,恢复相对海南、丽江较缓。 花房集团受益疫情宅经济,20H1营收创历史新高,对应公司贡献投资收益0.29亿元,Q3单季度表现有所放缓,根据母公司利润表,对联合营投资收益332万元。 Q3单季度毛利率约55.43%,较去年同期下降24.44pct,主要是疫情影响下,收入尚未完全恢复,而存在部分刚性成本。相应的归母净利率约27.98%,较去年同期下降33.5pct。 值得一提的是,20Q3单季度,经营现金流实现约2.82亿元,收入/经营现金流量净额仅1.19,盈利质量较高,展现出公司演艺商业模式的韧性,在客流逐步恢复过程中,可创造良好现金流持续正循环。Q3的经营现金流入也驱动整体前三季度经营现金流转正,达到1.59亿元。 新项目进展顺利,厚积薄发布局长期未来::上海项目进展顺利,综合演艺产品线逐步成型,预计将于21年春季开业,将视外部环境等综合情况均定具体时间。
广州酒家 食品饮料行业 2020-10-30 37.00 -- -- 40.22 8.70%
40.22 8.70% -- 详细
Q3业绩超预期, 环比改善显著。 1) 公司 20前三季度营收 26.5亿( +10.1%),归母净利 3.6亿( +10.6%), 扣非净利 3.6亿( +16.0%),持续恢复。 单三季度: 营收 16.8亿 ( +15.5%,环比+11.3pct),归母净利 3.5亿( +33.5%,环比+137.9pct), 扣非归母净利 3.4亿元( +32.7%,环比+96pct),利润端增速超预 期,环比 Q2改善明显。 前三季度获政府补助 697万( +49.5%);经 营现金流量净额达 10亿元( +36.8%),主要系销售额增长所致。 2) 20Q1-3毛利率 51.0%(较上年同期-3.3pct),销售/管理/研发/财务费 用率分别为 26.2%/11.5%/2.5%/-0.5%,销售及管理费用率同比 +1.8pct/+0.7pct,整体费用率上升主要受上半年营收下滑影响。 单三 季度: 毛利率 55.6%(同比-3.0pct,环比+12pct), 预计月饼 2B 业务 毛利相对较低,影响整体毛利率; 管理费用率 7.9%(同比-0.6cpt, 环比-5.6pct), 销售费用率 18.7%,受益疫情下品牌认知度提升,营 销投放减少同比-6.9pct, 归母净利率达 20.7%(同比+2.8pct)。 整体收入稳健, 食品业务符合预期, 餐饮复苏持续。 20Q1-3月饼营收 12.4亿( +16.9%),速冻营收 6亿( +51.5%),其他产品营收 4.7亿 ( +10.6%),餐饮营收 3.2亿( -36.6%),整体符合预期。 Q3单季:月饼 营收 12.2亿( +19%,环比+85.7pct),速冻营收 1.8亿( +27.4%,环比- 57pct), 主要系疫情防控向好及天气转暖需求放缓,预计有望在 Q4提 速; 其他产品营收 1.3亿( +6.5%)。 餐饮业务营收 1.5亿, 复苏至去年 同期 91%水平, 环比+35.7pct, 当前直营门店约 18家,表现稳健。 省内市场稳增, 线上及省外渠道建设成效凸显。 1) 20Q1-3直接销售营收 10.9亿元( -0.5%,环比 H1+25pct), Q3单季: 直销收入 7亿元( +22.6%)。 线上端公司借助直播带货、品牌联名 等方式持续发力,据淘数据显示 9月公司天猫门店销售额达 1.2亿 ( +63%),表现亮眼。疫情下公司进行线下门店整合,预计目前利 口福食品连锁门店超过 160家;前三季度经销营收 15.4亿元 ( +19.6%), Q3单季: 经销收入 9.8亿元( +11.1%) 2) 20Q1-3广东省内销售收入 20.1亿元( +7.7%),境内省外收入 5.9亿 元( +21.4%),境外收入 2822万元( -1.2%)。 Q3单季: 广东省内营 收+14.3%,境内省外营收受益经销商增长, 同比+20.1%,境外营收 -11.3%。截至 20Q3经销商合计达 834个(较 19年底净增 166个, +24.9%),广东省内经销商达 560个(净增 108个, +23.9%),境内 省外经销商 256个(净增 55个, +27.3%),境外经销商 18个( +20%)。 战投引入, 产能推进, 厚积而薄发。 1) 公司 10月 15日宣布对全资子公司陶陶居食品( 2019年营收 1.2亿, +22%; 净利润 1203.5万元, +61.7%)增资扩股引入产业战投, 预计本次战投增资不低于 2.25亿元,交易完成后公司/战投分别持股 55%/45%。此前, 购物中心陶陶居门店以品牌授权方式由【食尚国味】运营,不排除其后续可能作为混改投资者进入, 进一步优化其股权结构,以市场化机制增强盈利能力,助力餐饮门店扩张,以品牌力赋能食品制造业务。 2) 产能建设持续推进, 梅州基地将优先扩建 4条速冻产线, 并有望于明年逐步释放, 进一步提升产品规模化生产效率, 消费者教育逐步完成伴随省外及线上渠道扩张,速冻营收有望持续高增;月饼方面,受公司跨区域发展战略推进需求, 湘潭食品生产基地一期产能逐步释放,为公司今年月饼系列产品的供应提供保障; 湘潭二期用地也已顺利拍获,预计将在 2022年完工,达产产能计划超 2万吨/年。同时公司在新基地建设中将同时配套建设纵向贯通、横向集成、协同联动的数字化平台,加强跨地区基地联动,提升管控效率及控制力。 盈利预测与投资评级: 基于三季报及跟踪情况调整盈利预测, 我们预计公司 20-22年总营收 34.6、 45.2、 56.5亿元,同比增速分别为 14.1%、 30.7%、 25.0%;预计公司 20-22年归母净利润为 4.3、 5.7、 7.4亿元,同比增速分别为 12.3%、 33.0%、28.1%, 最新收盘价对应动态 PE 为 33、 25、 20倍。 长期来看, 公司将持续通过改扩建方式扩充产能,梅州、湘潭生产基地相继落地将为公司产品放量提供有力支撑。在渠道端持续深化全国布局, 拓展线上及省外渠道初见成效,预计未来销售规模与市占率有望持续提升,维持“买入”评级。 风险提示: 疫情反复带来宏观经济波动。 由于国内疫情尚未结束,且国外疫情仍处爆发阶段,我国疫情仍存二次爆发可能,对宏观经济造成冲击。 月饼销售不及预期。 可能存在月饼行业竞争加剧的风险,月饼行业品牌较多,在异地扩张的过程中可能遇到本土品牌竞争,销量不达预期等风险。 速冻产品推广不及预期。 速冻行业对物流运输和保存要求较高,可能存在渠道扩张、产品分发不及预期的风险。 食品安全风险。 公司主营的月饼、速冻等产品,以及餐饮门店均可能遇到由于卫生等问题引发的风险。
丸美股份 基础化工业 2020-10-30 63.90 -- -- 65.00 1.72%
65.00 1.72% -- 详细
事件:公司发布2020年三季度报告,20年前三季度实现营收11.37亿元(-6.13%),归母净利3.38亿(-5.88%),扣非归母净利2.73亿(-11.49%)。其中,20Q3单季实现营收3.43亿(-13.4%),归母净利0.7亿(-32%),毛利率67.2%(-0.22pct)。 投资要点 产品端:Q3眼部类单价回落,洁肤类量价齐跌,护肤类销量承压。 眼部类产品:Q3单季实现营收1.47亿(+2.5%),占比提升至42.7%(+6.6pct);销量191.4万支(+3.1%),产销率达110.1%(环比+10.5pct),单价76.6元/支(-0.6%),环比大降18%,预计为直营渠道眼霜类产品占比回落至原有水平所致。 洁肤类产品:Q3单季实现营收0.32亿(-41.9%),占比跌至9.4%(-4.6pct),环比下降0.9pct;量价齐降,销量101.2万支(-34.7%),单价31.79元/支(-10.91%),主要是由于洁肤类套盒及促销引流品占比上升且售价较低。 护肤类产品:Q3单季实现营收1.58亿(-17.5%),占比45.9%(-2.3pct);营收下降明显主要由于销量下跌19.7%至375.7万支,单价微升2.8%至42元/支。10月底重磅推出新品“丸美樱花水”,预计Q4销量有所回升。 彩妆及其他类产品:实现营收0.07亿(-1.7%),占收入比重2%(+0.2pct)。 渠道端:百货直营业务增长,积极拥抱电商新时代。电商直营未及时提现及百货直营业务增长导致公司三季度应收账款同比大增282.02%至689.8万;新增预付广告代言费及电商渠道营销费用增长导致公司三季度预付款项增长86.36%。公司坚持布局多渠道,成长空间多元。 费用率显著提升,营销力度投入大。 20Q3销售费用率创新高,达39.3%(+7.12pct),环比增长3.01pct;管理费用率7.0%(+0.48%),环比增长3.41pct;研发费用率3.3%(+0.85pct);财务费用率-4%(-1.92pct),主要系银行存款利息收入增加所致。 ?多元形式玩转营销,年轻化趋势凸显。9月是丸美一年一度眼霜节,公司选择东方顶级艺术大师村上隆的作品作为IP合作对象,结合王牌产品“丸美小红笔眼霜”及“丸美小弹簧眼霜”,推出丸美·村上隆衍生款;10月推出全新代言人杨颖,品牌年轻化深入消费者心智。 积极迎战双十一,Q4业绩有望改善。公司已推出20年双十一促销活动,看好爆款产品双十一期间在各电商平台的增长,将对全年业绩产生明显拉升。 盈利预测与投资评级: 公司在眼部护理及抗衰老领域具有先发优势,“东方眼部护理专家”的定位明确,持续推进品牌高端化、年轻化;持续推新,积极研发;善用电商时代流量红利推广品牌力。考虑到Q3业绩下滑,保守进行盈利预测,将公司20-22年总营收调整至17.5、20.8、24.7亿元,同比增速分别为-2.7%、18.8%、18.6%;预计公司20-22年归母净利润为5.32、6.13、7.09亿元,同比增速分别为3.3%、15.3%、15.6%,对应动态PE为52、45、39倍,维持“增持”评级。 风险提示:疫情反复风险;新品开发进度及销售不及预期;市场竞争加剧。
华熙生物 2020-10-30 138.40 -- -- 173.98 25.71%
173.98 25.71% -- 详细
事件:10月30日,华熙生物发布2020年三季报。前三季度,公司实现营收15.96亿元,同比+23.96%;归母净利4.38亿元,同比+5.12%;扣非归母净利润3.74亿元,同比-9.36%;每股收益0.91元,同比-6.18%。其中,公司Q3实现营收6.49亿元,同比+35.65%;归母净利1.71亿元,同比+12.78%;扣非归母净利润1.40亿元,同比-5.72%。 投资要点”毛利率略有上升,“品牌元年”销售费用率有所上升::公司2020年前三季度毛利率为80.88%,同比+1.90pct。公司期间费用率同比+12.74pct至51.60%,其中,销售费用率同比+15.12pct至40.43%,主要系2020年为“品牌元年”,公司全力打造“润百颜”透明质酸第一品牌形象,广告宣传费、市场开拓费及线上业务相关推广服务费增加所致,长期来看由于产品差异性强,销售费用率回升空间较大;管理费用率同比-4.27pct至5.93%;研发费用率同比+1.68pct至5.98%,主要系公司研发人员增加、人工成本提高及研发投入增加。前三季度净利率同比-4.88pct至27.38%。截至2020Q3,公司存货金额为4.14亿元,同比+31.72%,主要系“双11”原材料及产品备货增加所致;应收账款3.38亿元,同比+1.81%;应付账款0.81亿元,同比+2.53%。2020前三季度公司经营性现金流量为3.8亿元,同比+84.3%,主要系销售回款及政府补助增加。 化妆品爆发式增长,医疗终端加速回暖,原料端产能瓶颈缓解::((1)C端化妆品:年初以来一方面通过KOL带货、增加社媒营销加强引流,另一方面通过央视投放、高铁冠名、明星代言、楼宇广告等提升整体知名度,销量实现快速提升。据淘数据跟踪,2020年1-9月润百颜/夸迪天猫旗舰店GMV增速分别为213%/11515%,呈现爆发式增长,2020年9月润百颜、夸迪、肌活天猫旗舰店GMV均在1000万元以上;据第三方统计,截至10月28日,润百颜天猫预售金额超7900万元,在国产护肤品牌中位列第五位;((2:)医疗终端:随着医美机构的复工,预计Q2以来逐月回暖,Q3以来增速预计已持平或转正,2020年8月采用HEC交联技术的润致水光针“Aqua小蓝针”正式上市,有望促进医美终端销售进一步提升;((3)原料端:2020年6月收购主要生产食品级、化妆品级的东营佛思特,其在世界透明质酸原料市场位列第四,收购后利于缓解公司产能瓶颈,另外2020年4月聘任原资生堂透明质酸原料负责人为日本子公司负责人,有望助力公司开拓日本的原料市场。 盈利预测与投资评级:公司是全球透明质酸产业龙头,原料业务稳步发展,不断向终端医疗器械及终端化妆品等领域延伸,一体化优势稳固,看好长期发展。我们预测公司2020-22年实现归母净利润为6.78、9.15、11.99亿元,同比增长15.9%/35.0%/30.9%,当前市值对应PE分别为100、74、56倍,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争,研发不及预期,疫情反复,产品安全等。
青松股份 基础化工业 2020-10-30 21.33 -- -- 27.47 28.79%
27.47 28.79% -- 详细
2020年Q1-Q3公司实现营收27.53亿元,同比+43.32%;归母净利润3.58亿元,同比+6.70%;扣非归母净利润3.40亿元,同比+2.49%。其中Q3单季实现营收9.58亿元,同比+10.11%;归母净利润1.32亿元,同比+11.57%,超业绩预告;扣非归母净利润1.16亿元,同比-0.03%。 投资要点20年年Q1-Q3,公司归母净利率同比-4.46pct,净营业周期同比-45天天:2020Q1-Q3,公司综合毛利率同比-3.94pct至27.40%,销售费用率同比+0.42pct至3.02%,管理费用率同比+1.10pct至4.88%,研发费用率同比-0.33pct至3.09%,整体归母净利率同比-4.46pct至13.00%。公司存货周转天数为106天,较去年同期-35天;应收账款周转天数为60天,与去年同期持平;应付账款周转天数为50天,较去年同期+11天;整体净营业周期为117天,较去年同期-45天。 20年年Q1-Q3松节油价格逐步回暖,毛利率端受压减缓:公司松节油深加工业务的主要产品包括合成樟脑系列、冰片系列、香精香料系列。2020年受疫情影响,上游供给收缩,而樟脑等商品的下游需求较为刚性,因此价格逐步回暖,松节油深加工业务毛利率端压力有所缓解。2020Q1-Q3,公司综合毛利率为27.40%,同比-3.94pct;其中Q3单季公司综合毛利率为27.47%,同比-0.09pct。 尔诺斯贝尔100%并表、化妆品业务促进营收高增:①公司自2020年6月起并入诺斯贝尔100%股权。青松股份于2019年4月完成对诺斯贝尔90%股份的并购,自2019年5月起90%业绩并表;2020年6月青松股份公告完成收购诺斯贝尔剩余10%股份,自2020年6月起100%业绩并表,增厚Q3业绩。诺斯贝尔主要从事面膜、湿巾和护肤品的ODM业务,作为本土化妆品ODM龙头制造商,诺斯贝尔日产面膜650万片,护肤品128万瓶,湿巾4000万片,面膜产能全球第一。②化妆品业务促进青松整体营收高增长。2020H1青松股份化妆品业务收入占比达64%,因今年双十一开始早,且疫情后渠道库存出清,Q3各品牌商进入补货高峰,子公司诺斯贝尔作为制造商业绩保持高速增长。随着化妆品行业景气度不断提升、行业监管趋严,诺斯贝尔或将受益于下游消费驱动与行业集中度提升,优势地位有望进一步强化。 盈利预测与投资评级:公司对诺斯贝尔100%并表后有利于公司对化妆品板块进行整合,考虑到化妆品行业景气度不断提升及公司主业松节油价格的回暖,我们预计2020-22年归母净利润为5.64、6.62、7.57亿元,同比+24.5%、17.3%、14.5%,当前市值对应PE为20x、17x、15x,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动、业绩承诺无法兑现、股权质押风险、产品质量风险。
壹网壹创 计算机行业 2020-10-30 167.00 -- -- 170.30 1.98%
170.30 1.98% -- 详细
Q3营收增速提升,利润超预期增长:2020年前三季度公司实现营收 8.25亿元,同比增加 4.38%;实现归母净利润 1.64亿元,同比增加 70.33%; 实现扣非归母净利润 1.52亿元,同比增加 58.38%。其中,Q3单季度实现营业收入 2.67亿元,同比增加 15.55%;归母净利润 0.55亿元,同比增加 107.93%;实现扣非归母净利润 0.47亿元,同比增加 76.96%。2020年以来公司营收、利润增速逐季提升,Q3单季度业绩增速超预期。 盈利能力大幅提升,费用管控较好:2020年前三季度公司毛利率为43.9%,同比增长 3.9pct,主要系毛利率较高的线上管理业务占比提升。 前 三 季 度 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为13.4%/4.9%/1.0%/-2.3%,分别同比变化-5.77/+0.93/+0.90/-2.21pct。销售费用率同比下降,主要受新会计准则调整影响,运费转计为营业成本; 财务费用率同比下降,主要系利息收入增加。2020年前三季度公司净利率为 21.26%,同比提升 9.08pct。受益于回款金额的增加,前三季度经营性现金流量净额同比提升 173.02%至 2.64亿元。 拟定向增发股票,聚焦核心优势巩固及新增长点培育:2020年 10月 20日,公司发布《2020年度向特定对象发行股票预案》,拟向不超过 35名对象发行不超过发行前公司总股本 30%的股票,共募集金额约 11亿元,其中 5.34亿元用于自有品牌及内容电商项目、0.93亿元用于仓储物流项目、1.62亿元用于研发中心及信息化项目、3.11亿元用于补充流动资金。作为电商代运营龙头企业,核心优势在于运营能力及效率的持续领先,我们认为,内容电商作为电商服务的重要一环,投入该项目利于公司提升服务优势壁垒和服务客户粘性;仓储物流、研发中心及信息化项目的建设将提升服务效率、降低运营成本;自有品牌项目充分利用公司数据分析及精准营销方面的经验和优势,有望形成新增长点。 年内百雀羚模式切换,模式持续由重转轻:公司在代运营可比公司中轻资产比例相对较大,且今年以来持续向轻资产模式切换。先是 2020Q1三生花旗舰店由线上营销切换为线上管理,再是百雀羚天猫旗舰店自2020年 10月起模式由线上营销切换为线上管理。由于百雀羚天旗在线上营销业务占比较大,模式切换后公司轻资产比例将大为提升,存货风险将进一步降低,收入增速也将更为平滑。 盈利预测与投资评级:公司是国内领先电商代运营龙头,受益于美妆和电商的双风口,扩品牌、扩品类、扩平台较为顺利,定增计划利于核心壁垒的不断巩固以及培育新增长点,预计 2020-22年归母净利润为 3.45、4.93、7.09亿元,同比+57.7%、42.7%、43.9%,当前市值对应 PE 为 69.0x、48.4x、33.6x,维持“增持”评级。 风险提示:电商增速放缓、新品牌拓展不及预期、品牌续约率下降、平台流量下滑、疫情出现反复。
爱美客 机械行业 2020-10-29 483.01 -- -- 664.00 37.47%
664.00 37.47% -- 详细
事件: 2020年前三季度公司实现营业收入 4.64亿元,同比增长 17.40%, 实现归母净利润 2.90亿元,同比增长 31.83%,实现扣非归母净利润 2.80亿元,同比增长 29.91%。经营性现金流净额 2.59亿元,同比增长 20.28%。 Q3业绩超预期, 疫情过后业绩增长强劲。 2020年上半年,受到疫情影 响,公司多款透明质酸钠注射液的销售额出现不同程度的下滑,但颈纹 修复产品“嗨体”仍然保持 58.24%的增长。随着国内疫情缓解, 公司经 营逐步恢复。 2020年 Q3季度,公司实现营业收入 2.23亿元( +43.18%); 实现归母净利润 1.43亿元( +55.97%), 实现扣非归母净利润 1.39亿元 ( +55.69%), 经营性现金流净额 1.43亿元( +48.51%)。 2020年 Q1、 Q2季度,公司营业收入分别同比变化- 20.98%、 +16.26%,归母净利润分别 同比变化-17.46%、 +36.49%, 扣非归母净利润分别同比变化-21.47%、 +34.29%,可见公司业绩逐季加速,恢复强劲增长态势。同时证明医美 消费需求持续旺盛,且公司产品竞争力突出,我们认为公司作为国产轻 医美龙头,将持续充分受益于医美市场蓬勃发展带来的行业红利。 费用率大幅下降,净利率水平显著提升: 2020年前三季度,公司销售费 用率为 9.05%( -2.61pct),管理费用率为 5.74%( -3.28pct),研发费用率 为 7.12%( -0.69pct), 由于疫情导致公司市场营销活动部分减少、规模 快速扩大产生规模效应优势,公司的销售费用率与管理费用率明显下 降。 2020年前三季度,公司销售毛利率为 91.54%( -1.03pct),综合来 看,公司销售净利率达 61.51%,同比提升 7.31个百分点,公司盈利水 平得到明显提升。 上市大单品快速放量,在研重磅品种前景可期。 公司作为国内首家获得 注射用透明质酸钠Ⅲ类医疗器械的领头羊企业,已构筑先发优势与技术 壁垒。“嗨体”作为国内唯一一款获证的颈部皱纹修复产品,预计将持 续快速增长;定位高端的长效填充剂“宝尼达”经过 2年市场培育后加 速放量;新品面部埋线“紧恋”市场竞争格局良好;上市大单品有望推 动公司业绩稳健快速增长。此外,公司在研产品童颜针( 含聚左乳酸微 球的透明质酸钠凝胶)、 注射用 A 型肉毒素等有望成为未来的医美重磅 品种,再填医美市场的新增长点。 盈利预测与投资评级: 我们预计 2020-2022年,公司营业收入分别为 7.12亿元、 10.71亿元、 15.69亿元,归母净利润分别为 4.08亿元、 6.25亿 元、 9.22亿元,对应当前股价的估值分别为 144倍、 94倍、 64倍。 由 于公司业绩恢复超预期, 看好公司长期发展, 上调盈利预测。维持“买 入”评级。 风险提示: 研发进度或不及预期的风险;市场推广不及预期的风险;整 形医疗事故风险。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2020-10-29 190.00 -- -- 206.83 8.86%
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事件:公司发布2020年三季度报告,20年前三季度实现营收351.38亿元(-2.81%),归母净利31.64亿元(-24.93%),扣除政府补助1.80亿、合并海免产生的期初至合并日当期净损益2.1亿、少数股东权益影响额-1.6亿等项目后,扣非归母净利29.92亿元(-12.45%)。其中,Q3单季度实现营收158.29亿元(+38.97%),实现归母净利润22.34亿元(+141.90%),扣非净利润22.14亿元(+141.28%)。 投资要点海南新政显威力,消费回流效果显著,Q3单季表现出色。1)受新冠疫情影响,线下免税业态受到较大冲击,但公司迅速转变了经营策略,线上持续发力,培育离岛补购新业态激活离岛免税,20年前三季度共实现营收351.38亿元(-2.81%),归母净利31.64亿元(-24.93%),扣非归母净利29.92亿元(-12.45%);2)同时,海南离岛免税新政20年7月1日正式实施,在新政刺激下,公司20Q3单季度实现营收158.29亿元(+38.97%),环比20Q2增长35.64%,实现疫情下的快速复苏,消费回流效果显著。其中,根据海关总署相关通报,2020年7-9月共监管海南离岛免税销售额86.1亿元(+227.5%),日均销售额达0.94亿元;购物旅客129万人次(+62%),客单价达到6,674元。 新政利好产品结构升级,Q3盈利更惊艳,同比增长超140%。海南离岛免税新政放开购物件数及行邮税,利好奢侈品箱包、腕表和贵重珠宝等高档精品百货和免税行业产品结构升级。20Q3公司毛利率较高的高档精品百货类产品销售同比大幅增长,驱动亮眼盈利表现,Q3单季实现归母净利润22.34亿元(+141.90%),扣非净利润22.14亿元(+141.28%)。 海口国际免税城持续推进,有望打开离岛免税增量空间。公司持续推进海口国际免税城项目施工,在建工程余额达9.21亿元,较上年度末增加5.18亿元,较20H1末增加4.25亿元。据2019年8月1日的公告对海口免税城的可行性分析,预计免税业态将于2022年开始经营。在目前海南离岛免税业业态火热的情况下,海口免税城的建设将有望打开未来中免在离岛免税的增量空间。 国庆黄金周海南旅游热度高,带动免税需求持续旺盛。1)国庆假期前6日海口主要景区、乡村旅游点共接待游客95.9万人次(预计+6.9%,环比端午+280.4%),海南旅游热情高涨;2)海关总署9日公布,1-8日海口海关共监管海南离岛免税额10.4亿元(+148.7%)、旅客14.68万人次(+43.9%)、件数99.89万件(+97.2%),日均销售额1.3亿元,环比7-9月增长38.3%,客单价持续增长,达到7,084元;3)国庆黄金周后,10/9-10/19实现离岛免税销售额约12亿元(+230.1%)日均销售额保持亿元以上,达1.09亿元。中免开展离岛免税年终盛典待备战海南传统旺季,期待Q4离岛免税继续增长。 中国中免第二届海南离岛免税年终盛典于9月26日在海口日月广场免税店开幕,三地四店同时推出优惠福利,并延长营业时间。20Q3末存货余额达127.75亿元,较20H1末增加约39.95亿元,全力保障海南传统旺季下货源充分,期待Q4离岛免税继续出色表现。 盈利预测与投资评级:7月海南离岛免税新政施行后,离岛免税表现亮眼,维持20年全年营收546亿元(13.7%)和归母净利50.3亿元(8.6%)的预测,预计21-22年分别实现营收873/1,242亿元,对应增速60.0%/42.3%;实现归母净利95.8/131亿元,对应增速90.5%/36.7%。预计20-22年EPS分别为2.58/4.91/6.71元,当前股价(2020年10月27日收盘)对应PE为72/38/28倍。 长期坚定看好消费回流主旋律下的免税空间增量,中免借助规模优势与先发优势积极布局多层次+多渠道立体免税体系,构筑长期竞争优势,龙头地位稳固,享受政策红利,看好公司发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:疫情持续反复带来宏观经济波动,机场出入境航线恢复效果不如预期风险;政策落地不及预期风险;行业竞争加剧风险。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2020-10-29 162.25 -- -- 188.91 16.43%
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精华及彩妆产品持续发力,主营业务业绩环比改善。公司 20Q3营收 9.07亿元(+20.53%),较 20Q2增速环比提升。其中: (1)今年公司加快新品发布速度,上半年相继推出红宝石精华、双抗精华、双抗小夜灯眼霜等精华类产品,并邀请流量明星蔡徐坤代言,推动精华品类表现出色,占比提升至约 10%-20%。护肤类产品也相应受益于精华产品的良好表现,实现营收 7.02亿元(+4.36%),占总营收 77.6%,在去年同期泡泡面膜爆品推出的高基数压力下仍实现正增长; (2)彩妆类产品方面,彩棠/印彩巴哈优质小品牌双重带动下增速亮眼,实现营收 1.32亿元(+256.35%),占总营收 14.6%; (3)洁肤类营收 666.3万元(+59.82%),占总营收 7.4%,表现稳健。 20年 Q3毛利率上升,产品结构优化初见成效。公司 20年第三季度毛利率达到 64.5%(+4.04pct),较 20Q2提高 4.6pct,主要是由于高毛利的精华占比提升,而单价和毛利相对较低的面膜类产品占比下降。拆分来看 20年 Q3各品类的平均单价均有所提升: (1)护肤类产品平均单价提升至 28.39元/支(去年同期 25.87元/支); (2)洁肤类产品平均单价提升至 21.05元/支(去年同期 17.71元/支); (3)彩妆类产品平均单价提升至 38.41元/支(去年同 35.20元/支)。 后疫情时代管理精细化,有效节流控制开支。后疫情时代公司也持续通过管理效率提升等降低费用率。20Q3由于对悦芙缇/优资莱店铺调整、办公及租赁费的下降及叠加股权激励摊销减少等,管理费用率为 4.46%(-2.58pct);销售费用率 39.83%(+0.35pct),与去年同期基本持平。费用率的下降驱动整体净利率提升,净利率达到 11.29%(+2.71pct),扣非净利率 11.72%(+2.86pct)。 持续推行“爆品+极致大单品”战略,看好彩妆品类放量潜力。护肤品类,重点布局精华类产品,推进“爆品+极致大单品”的战略,有望推动护肤品类量价上升;同时,彩妆方面,彩棠品牌将持续推出系列新品,叠加 8月专业彩妆工厂试生产,新增产能有望年内释放,看好彩妆品类的放量潜力。 电商渠道精细化运营,构建营销与渠道的良性循环。今年公司将电商团队划分为 3个事业群,针对成熟品牌、新锐品牌及跨境品牌精细化管理。同时推进平台化生态型组织建设,打造产品中台,搭建“大单品+爆品”新营销业务模式,有望充分提升平台运营效率,形成消费洞察与产品销售协同推进的良性循环。 盈利预测与投资评级:受益于高景气赛道红利及国产替代趋势,珀莱雅依托平台化灵活组织体系,推动优质产品快速更新,精细运营巩固电商优势。短期彩妆及精华品类发力,长期布局多品牌及全链路外延矩阵,有望实现稳定高速增长。我们预计公司 20-22年营收分别为 37.5/ 48.6/ 61.5亿元,同比增长 20.0%/29.8%/ 26.5%,归母净利润分别为 4.7/ 6.0/ 7.5亿元,同比增长 18.8%/ 29.3%/24.6%。当前股价对应动态 PE 为 68/ 52/ 42倍,看好公司发展前景,维持 “增持”评级
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名