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稳健医疗
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纺织和服饰行业
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2025-01-09
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39.50
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41.90
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6.08% |
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41.90
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6.08% |
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详细
医疗+消费双板块布局,2024年业绩逐季提速。公司成立于1991年,当前通过“Winner稳健医疗”和“Purcotton全棉时代”实现医疗及消费板块协同发展(2023年医疗/消费/其他收入分别占比47%/52%/1%)。 2023年营收81.9亿元/yoy-28%,归母净利润5.8亿元/yoy-65%,受高基数影响业绩下滑,下滑趋势延续至24Q1,24Q2起随基数回归常态,营收和归母净利润先后扭转连续多季度下滑趋势,恢复增长,Q3增长提速。分业务看,24Q1/Q2/Q3医疗板块收入分别同比-47%/+7%/+13%,消费板块分别同比+6%/+14%/+21%,医疗业务企稳回升,消费业务逐季提速,有望开启新增长元年。 医疗板块:赛道增长较快,稳健为国内行业龙头。公司从代工医用纱布起家,2005年发展自有品牌“稳健医疗”,现已形成丰富的医用耗材产品矩阵(传统伤口护理与包扎、高端伤口敷料、手术室耗材、感染防护、健康个护和其他产品大类),并覆盖境外OEM、国内2B(医院)+2C(药店+电商)全渠道。2015-2023年国内低值医用耗材市场规模从373亿元增至1550亿元,CAGR为19.5%,在全球老龄化、慢病化进程加快等因素影响下行业需求旺盛、增长前景较好。公司为业内龙头,2017-2023年医用耗材收入从12.6亿元增至38.6亿元,CAGR20.5%,未来有望在境外拓展客户+国际并购增强竞争力、境内增加医院、药店及电商覆盖的带动下,延续较快增长趋势。 消费板块:产品优势突出,优化战略增长提速。全棉时代背靠医疗背景,以全棉水刺无纺布为技术开端,逐步扩充干湿棉柔巾、卫生巾、婴童+成人服饰等品类。2017-2023年消费板块收入从21.4亿元增至42.6亿元,CAGR12.1%,在2020-2022年国内消费波动环境下保持逐年正增长,展现较强韧性,我们认为主要得益于公司独特的产品优势下持续吸引消费客群。2024年以来伴随优化线上新兴平台投放思路、持续调整线下门店结构,消费业务增长逐季提速。 盈利预测与投资评级:公司以医用敷料代工起家,现布局医用耗材+健康生活两大业务板块。经过多年深耕,公司在医用耗材领域形成产能、产品、客户、渠道等优势,当前为国内医用耗材龙头;在健康生活消费品领域凭借“医疗背景、全棉理念、品质基因”的独特定位和优势与同行差异化竞争,波动环境不改持续增长趋势。公司2024年发布股权激励,业绩考核目标为2025-2027年公司层面、两大业务板块营收同比增速均不低于13%或18%(触发值和目标值),展现公司对未来发展的信心。我们预计公司24-26年归母净利润分别为7.86/9.52/11.17亿元,分别同比+35.5%/+21.1%/+17.3%,对应PE分别为29/24/21X,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:棉价波动,国内消费持续低迷,并购整合效果不及预期。
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报喜鸟
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纺织和服饰行业
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2024-11-07
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4.16
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5.08
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22.12% |
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5.41
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30.05% |
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详细
公司公布2024年三季报:前三季度营收35.36亿元/yoy-3.59%,归母净利润4.15亿元/yoy-25.19%。分季度看,24Q1/Q2/Q3营收分别同比+4.84%/-4.55%/-11.7%,归母净利润分别同比-2.09%/-38.32%/-51.68%,Q2受国内宏观消费转弱影响营收降幅环比扩大,我们预计哈吉斯品牌表现延续好于主品牌趋势,由于费用支出增多净利下滑幅度较大。 Q3毛利率持平略升,费用率上升较多,净利率承压下降。1)毛利率:24Q3同比+0.15pct至62.86%,我们判断主因公司坚持高质量可持续发展,持续控制折扣。2)费用率:24Q3期间费用率同比+7.62pct至52.53%,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+6.76/-0.59/-0.16/+1.61pct至42.29%/8.74%/1.98%/-0.48%,销售费用率提升较多主因为应对终端零售疲软,公司加大品牌推广及直营市场开拓力度。3)归母净利润率:结合政府补助同比增多,24Q3归母净利率同比-5.58pct至6.75%。 Q3存货压力有所增加,现金流承压。1)存货:截至24Q3末存货13.05亿元/yoy+8.67%,存货周转天数同比+29天至288天,受Q3销售承压及冬装备货影响存货压力有所增加。2)现金流:24Q3经营活动现金流净额216万元/yoy-98%,主因销售回款减少,而采购货品、工资薪金、品牌推广支出等增多。截至24Q3末货币资金16.2亿元/yoy+24%,公司理财产品到期收回资金,在手现金保持充沛。 盈利预测与投资评级:2024年9月公司发布定增预案,发行数量不超过2.86亿股(不超过发行前总股本的30%)、募资金额不超过8亿元,董事长兼总经理兼实控人吴总拟全额认购,提高公司资金实力、彰显实控人对公司未来发展的信心。考虑Q3业绩低于预期,我们将24-26年归母净利润预测值从6.54/7.42/8.31亿元下调至5.51/6.43/7.29亿元,对应PE分别为10/9/8X,维持“买入”评级。 风险提示:经济及消费疲软,小品牌培育期较长等。
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比音勒芬
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纺织和服饰行业
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2024-11-07
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19.51
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21.41
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9.74% |
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22.88
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17.27% |
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详细
公司公布2024年三季报:前三季度营收30.0亿元/yoy+7.30%,归母净利润7.62亿元/yoy+0.55%,扣非归母净利润7.35亿元/yoy+1.30%。分季度看,24Q1/Q2/Q3营收分别同比+17.55%/+10.49%/-4.4%,归母净利润分别同比+20.43%/+1.74%/-17.32%,扣非归母净利润分别同比+21.87%/+16.34%/-19.95%。Q3国内整体消费低迷,收入小幅下滑,净利下滑幅度大于收入主因新品牌相关费用增多,整体来看业绩在同行中仍然相对具有韧性。 Q3毛利率同比-1.95pct,费用率同比+5.72pct,归母净利率同比-4.17pct。 1)毛利率:24Q3同比-1.95pct至73.79%,我们判断主因线上收入占比提升、产品结构变化。2)期间费用率:24Q3同比+5.72pct至41.78%,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.19/+5.23/-0.33/+0.64pct至27.68%/10.96%/3.32%/-0.18%,管理费用率提升较多,主因职工薪酬及折旧摊销费用增加,我们判断主因新品牌搭建团队相关费用增多。3)归母净利率:结合政府补助增多、资产减值损失减少,24Q3归母净利率同比-4.17pct至26.6%。 Q3存货压力有所增加,经营性活动现金流承压。1)存货:截至24Q3末存货8.88亿元/yoy+28.2%,存货周转天数同比延长8天至304天,由于终端销售承压,叠加冬季备货,Q3末公司存货压力有所增加,随Q4冬季销售后存货压力有望减轻。2)现金流:24Q3经营性活动现金流净额1.19亿元/yoy-67%,主因支付货款及费用支出增加所致,截至24Q3末货币资金12.1亿元/yoy-42%,主因公司购买理财产品,预计随冬季销售现金流状况有望改善。 盈利预测与投资评级:2024年9月新品牌K&C发布2025春夏系列新品、如期亮相,10月天猫官方旗舰店开业,期待新品牌逐步释放业绩。 考虑Q3业绩低于预期,当前终端消费环境偏弱,将24-26年归母净利润从10.6/12.4/14.5亿元下调至9.2/10.5/12.1亿元,对应PE分别12/10/9X,维持“买入”评级。 风险提示:终端消费持续低迷,竞争加剧。
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开润股份
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纺织和服饰行业
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2024-11-01
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22.33
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26.45
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17.71% |
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30.99
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38.78% |
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详细
公司公布 2024年三季报: 前三季度营收 30.25亿元/yoy+32.48%,归母净利润 3.21亿元/yoy+165%。 分季度看, 24Q1/Q2/Q3营收分别同比+22.92%/+12.81%+64.4%,归母净利润分别同比 103%/341%/58%, Q3由于 6月底上海嘉乐并表收入大增,利润增长略低于收入主因嘉乐当前处于效率爬坡期利润率偏低。 Q3嘉乐并表贡献主要收入增量,箱包代工和品牌业务亦实现较快增长。 我们预计 Q3品牌业务收入同比增长双位数以上至约 2亿元、好于上半年低个位数增速,主要来自小米分销贡献(小米收入占品牌约 65%,预计 Q3收入同比增长近 25%)。 代工业务中,我们预计在补库需求带动下箱包制造收入同比增长近 30%至近 6亿元, 其中主要客户耐克、迪卡侬订单增长较快; 服装制造业务随嘉乐团队整合、 工厂搬迁产能爬坡,我们估计收入同比翻 5番至 3.8亿元,并表对公司收入形成主要增量贡献。 Q3毛利率同比-3.2pct,费用率同比-2.39pct,归母净利率同比-0.26pct。 1)毛利率: 24Q3同比-3.2pct 至 21.96%, 其中我们估计箱包制造/服装代工/品牌毛利率分别约 27-29%/不足 15%/25-27%, 上海嘉乐当前毛利率较低(估计低于 15%) 对总体毛利率有所影响, 预计未来随产能爬坡及供应链优化毛利率有望改善。 2)期间费用率: 24Q3同比-2.39pct 至14.81%,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.43/-0.74/-0.18/-0.04pct 至 4.82%/6.15%/2.27%/1.58%, 费用率降低主因嘉乐代工业务期间费用率低于原有 2C 业务。 3)归母净利率: 结合投资净收益同比增多( 23Q3为投资净亏损), 24Q3同比-0.26pct 至 6.07%。 盈利预测与投资评级: 公司正在推进印尼新产业有建设,预计未来两年分批投产,预计 2026-2027年印尼箱包产能提升 50%-60%,成衣产能扩大 65%-70%,面料产能实现翻番。 客户方面, 嘉乐在专注服务优衣库、阿迪达斯、 MUJI 等核心客户的基础上,积极拓展新客户资源。考虑嘉乐并表对业绩的增厚,我们将 24-25年归母净利润预测值从 2.2/2.8亿元上调至 3.94/3.96亿元,增加 26年预测值 4.79亿元,对应 24-26年 PE分别为 13/13/11X,上调为“买入”评级。 风险提示: 产能扩张不及预期,客户拓展不及预期。
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海澜之家
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纺织和服饰行业
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2024-10-31
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6.01
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6.44
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7.15% |
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8.84
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47.09% |
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详细
公司公布2024年三季报点评:前三季度营收152.59亿元/yoy-1.99%、归母净利19.08亿元/yoy-22.19%。分季度看,24Q1/Q2/Q3营收分别同比+8.72%/-5.88%/-11.01%、归母净利润分别同比+10.41%/-14.42%/-64.88%。Q3受终端消费低迷影响营收下滑幅度环比扩大,净利在负向经营杠杆影响下下滑较多。 Q3主品牌及团购业务承压,其他品牌在斯搏兹并表贡献下高增。1)分品牌看,①24Q3海澜之家系列收入同比-26.5%,受线下客流影响销售承压。②团购业务收入同比-37.1%,下半年接单已经有所好转,预计Q4确认收入将有所改善。③其他品牌收入同比+110%,主要受益于斯搏兹并表增厚。2)分渠道看,24Q3线上/线下收入分别同比+40%/-26%,线上渠道高增长主要受益于斯搏兹并表,线下受客流减少影响下滑。截至24Q3末线下门店7129家/较年初+252家,主要来自斯搏兹FCC项目门店并表,截至24Q3末海外门店72家/较年初+16家(海外营收2.3亿元/yoy+20%)。3)分模式看,24Q3直营/加盟及其他收入分别同比-2.4%/-14.2%,直营收入增长主因主品牌购物中心门店数量增多。截至24Q3末直营/加盟门店分别1773/5184家、较年初+186/+66家,开店主要为斯搏兹FCC门店。 Q3负向经营杠杆下净利率承压,存货及现金压力短期增加。1)毛利率:24Q3同比-1.11pct至42.81%,我们判断主因终端销售低迷整体折扣有所下降。2)费用率:24Q3期间费用率同比+5.39pct至24.8%,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+5.78/+0.29/+0.96/-1.64pct至24.8%/6.62%/1.87%/-1.21%,销售费用率提升主因直营开店相关费用及广告营销支出增加。3)归母净利率:结合23Q3确认一笔投资净收益(剥离男生女生获得)导致基数较高,24Q3归母净利率同比-10.7pct至6.98%。4)存货:24Q3末存货123.34亿元/yoy+53.5%,存货周转天数同比+71天至346天,存货增多主因斯搏兹并表。5)现金流:24Q3经营活动现金流净额-19.7亿元,主因收到销售现金减少及斯搏兹货品采购现金支出增多。截至24Q3货币资金60亿元/yoy-39%,主因使用现金采购斯搏兹货品。 盈利预测与投资评级:考虑当前终端消费环境延续偏弱表现以及9月斯搏兹京东奥莱开业有望逐步释放业绩,我们将24-26年净利预测从27.2/30.3/33.4亿元调整至25.1/31.3/34.6亿元,对应PE为12/9/8X,维持“买入”评级。 风险提示:国内经济和消费疲软、新品牌发展不及预期等。
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华利集团
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纺织和服饰行业
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2024-10-30
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69.29
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73.20
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5.64% |
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80.16
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15.69% |
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详细
公 司 公 布 2024年 三 季 报 : 2024年 前 三 季 度 收 入 175.11亿 元/yoy+22.39%,归母净利润 28.43亿元 /yoy+24.32%。 分 季度看 ,24Q1/Q2/Q3收入分别同比+30.15%/+20.83%/+18.50%, 归母净利润分别同比+63.67%/+11.94%/+16.07%, Q3收入增速环比小幅放缓、符合预期,主因随下游客户补库进程推进补库订单有所减少,以及 Q3人民币汇率小幅升值影响,净利增速略慢于收入主因管理费用率和所得税费用有所提升。 Q3量增价减, 新老客户矩阵多点开花。 1)分量价看, 前三季度销量 1.63亿双/yoy+20.36%, ASP 约 107元/双、 yoy+1.7%。 24Q1/Q2/Q3销量分别为 4600/6200/5500万双、分别同比+17.9%/+19.2%/+23.9%, ASP 分别约 104/108/110元/双、 分别同比+10.3%/+1.4%/-4.3%, Q3量增价跌部分源自客户中 Vans 订单增长较多, Vans 订单中冷粘鞋占比提升,对 ASP形成一定负向影响。 2)分客户看, 我们判断原前五大客户中 Nike、Deckers、 Vans 订单表现较好, Puma 受供应链调整影响有所下滑、 UA表现相对平淡,其他客户中 On、 锐步、 NB、 Allbirds 保持快速增长、收入占比进一步提升,新客户阿迪当前收入体量较小, 我们预计 25Q1迎来放量。 Q3净利率持平略降,仍位于较高水平。 1)毛利率: 单 Q3毛利率27.01%/yoy+0.54pct、为同期历史新高,环比 Q1Q2有小幅下降,主因越南盾小幅升值和新工厂投产。 2)期间费用率: 单 Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.11/+1.32/-0.20/-0.86pct 至 0.26%/5.69%/1.41%/-0.9%,管理费用率有所提升主因业绩增长、计提薪酬绩效增加。 3)归母净利率: 叠加所得税费用增加(香港子公司增加分红计提),归母净利率同比-0.33pct 至 15.98%,盈利能力仍保持较高水平。 盈利预测与投资评级: 公司为全球领先运动鞋专业制造商, 24年以来在下游客户补库及新客户订单持续放量带动下业绩持续较快增长,盈利能力保持较高水平。 24年公司已新建 2个越南成品鞋工厂及 1个印尼工厂,预计年内还将新增一个原鞋材厂改建为成品鞋厂,补充产能应对订单需求。 公司预计 25-26年在订单驱动下将迎来投产高峰。 维持 24-26年归母净利润预测 38.8/45.1/51.1亿元,对应 PE21/18/16X,维持“买入”评级。 风险提示: 订单波动、汇率波动等。
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伟星股份
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纺织和服饰行业
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2024-10-30
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13.55
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14.05
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3.69% |
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14.48
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6.86% |
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详细
公司公布2024年三季报:24年前三季度营收35.80亿元/yoy+23.26%、归母净利6.24亿元/yoy+17.15%,扣非归母净利润6.09亿元/yoy+21.09%。单季度看,24Q1/Q2/Q3营收分别同比+14.83%/+32.20%/+19.34%,归母净利分别同比+45.25%/+36.17%/-9.87%,扣非归母净利润分别同比+46.13%/+31.06%/+2.56%。Q3营收增速在基数原因及下游补库进程推进下有所放缓、但仍保持较快增长水平,归母净利润同比下滑主因费用计提方法调整所致(往年员工奖金集中在Q4计提,今年改在Q2-Q4分别计提),剔除费用计提方法调整的影响来看,我们预计Q3扣非归母净利润同比增长20%+。 我们判断前三季度国际品牌订单好于国内、钮扣订单好于拉链。受益于海外补库需求拉动及公司国际化战略的持续推进,我们预计今年前三季度保持国际品牌订单好于国内品牌的趋势,预计国际品牌订单同比增长30%+、国内品牌订单同比增长10%+。与此同时,由于钮扣主要应用于服装产品、而拉链应用除服装外还有箱包和床上用品等,因此在今年服装行业补库的背景下钮扣需求恢复略好于拉链。长期看我们预计拉链增长前景仍然好于钮扣,公司在拉链行业核心竞争力持续凸显,有望保持长期稳健可持续发展。 Q3毛利率提升、费用率受计提方式调整影响提升较多,净利率下降。1)毛利率:24Q3同比+2.11pct至44.32%,我们判断主要来自规模效应及产品结构变动带动。2)期间费用率:24Q3期间费用率同比+5.47pct至25%,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.78/+3.21/+0.05/+0.43pct至8.56%/11.30%/3.84%/1.30%,销售和管理费用率提升均来自奖金计提方式由往年集中Q4改为分布在Q2-Q4所致,其中管理费用计提主要体现在Q3、因此管理费用率提升更多。3)其他损益项目:23Q3确认资产处置收益2228万元,24Q3为损失47万元。4)归母净利率:24Q3同比-5.24pct至16.18%。 盈利预测与投资评级:公司为国内服饰辅料龙头,24年以来在下游客户补库需求及公司自身竞争力持续兑现共同带动下,订单保持较高景气度,业绩实现较快增长。Q3净利润下滑来自费用计提方式影响,剔除该因素后利润率保持稳中有升趋势,我们预计Q4利润率将显著提升。公司核心竞争力在于坚定推进国际化战略、智能制造水平持续提升、营销网络高效运营、企业文化团结拼搏,当前在拉链供应市场占有率较低,长期稳健增长可期。维持24-26年归母净利润6.95/8.03/9.19亿元预测值,对应PE24/21/18X,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求疲软,汇率波动等。
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新澳股份
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纺织和服饰行业
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2024-10-24
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6.82
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7.25
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6.30% |
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8.53
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25.07% |
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详细
公司公布2024年三季报:2024年前三季度营收38.71亿元/yoy+10.28%,归母净利润3.70亿元/yoy+5.41%,扣非归母净利润3.53亿元/yoy+5.6%,在宏观消费偏弱环境下营收实现双位数增长,体现公司宽带战略业绩兑现,归母净利润增速低于营收主要受到股权激励成本摊销、财务成本增加、社保缴纳增加、汇兑损失四部分因素的影响。分季度看,24Q1/Q2/Q3营收分别同比+12.48%/+8.44%/+10.54%,归母净利润分别同比+6.59%/+3.38%/+7.79%,Q3营收双位数增长、净利增长较Q2提速,在宏观不利环境下业绩增长相对稳健。 我们判断Q3毛精纺纱线业务营收承压,羊绒业务利润率承压。分业务看,1)毛精纺纱线:我们预计Q3毛精纺纱线营收略有下滑,主因上半年交期过长导致部分客户流失,从而在Q3流失部分补单。2)宁夏新澳羊绒:我们预计随客户持续拓展,羊绒纱线订单、产量和销量均实现较好增长,羊绒产能利用率顺利爬坡。但由于羊绒业务处于市场拓展初期,毛利率短期偏低,同时受原材料价格提升影响毛利率承压,叠加固定资产注入上市公司产生折旧摊销,对整体净利率有所拖累。我们预计未来随羊绒订单进一步增长,公司议价能力有望改善、羊绒业务盈利水平有望改善。3)新中和毛条:由于24Q3澳大利亚羊毛均价同比-0.6%、环比-1.3%,我们预计毛条业务量增价减,毛利率同比下降。 24Q3毛利率下降,费用率小幅下降,归母净利润率持平略降。1)毛利率:24年前三季度毛利率同比-0.03pct至19.38%,其中单Q3同比-1.07pct至16.55%,主因羊绒业务和毛条业务毛利率下滑。2)期间费用率:24年前三季度期间费用率同比+0.74pct至7.57%,其中单Q3同比-0.99pct至7.36%,主因23Q3营销支出较多导致费用率基础较高,上半年费用率提升主要来自汇兑损益影响。3)归母净利率:综合毛利率、费用率及其他损益项目影响,24年前三季度同比-0.44pct至9.56%,单Q3同比0.2pct至7.9%。4)存货:截至24Q3末存货17.98亿元/yoy+0.61%,基本稳定。5)现金流:24年前三季度经营性活动净现金流2.66亿元/yoy+200%,显著改善。 盈利预测与投资评级:24H1公司新增精纺纱线产能1.5万锭,当前正在推进新澳越南扩产,一期2万锭产能已经安装1万锭以上设备,预计11月底胡志明工厂开业,同时宁夏新澳2万锭产能设备已经安装完毕,预计25Q1有望投产,伴随新增产能投放,2025年公司目标业绩双位数以上增长。考虑Q3毛精纺纱线营收承压、羊绒利润率承压,我们将24-26年归母净利润从4.44/5.15/6.00亿元下调至4.28/4.78/5.33亿元,对应PE分别为11/10/9X,未来随毛价触底回升及终端需求回暖,预计公司业绩释放空间较大,维持“买入”评级。 风险提示:毛价波动,汇率波动,终端需求低迷
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水星家纺
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纺织和服饰行业
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2024-09-20
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11.12
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--
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15.83
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42.36% |
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18.70
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68.17% |
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详细
2024年9月18日公司发布年内第二次股份回购计划公告:为维护公司价值及股东权益,公司计划使用5,000-7,500万元自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份,回购期限为董事会审议通过后3个月内,回购价格不超过18.26元/股(2024/9/18公司收盘价10.97元/股),以回购上限价格18.26元/股计算,回购股份占公司总股本1.04%-1.56%,回购股份将在披露回购结果后3年内出售、若未完成出售将注销。该回购计划为公司2024年以来的第二次回购计划,2024年1月20日公司曾披露回购计划(回购资金5,000-7,500万元)、回购股份用于员工持股计划/股权激励,4月26日完成回购467万股、占总股本的1.78%。 2024年4月公司公布限制性股票激励计划。2024年4月30日公司以14月期间回购的467万股股份进行股权激励,激励对象为董事王彦会(获授30万股)、财务总监孙子刚(获授8万股)、董事会秘书田怡(获授6万股)及67名核心技术(业务)人员,授予价格8.16元/股。限制性股票解除限售期对应的考核区间为2024-2026年三个会计年度,三年的考核目标分别为以2023年扣非归母净利为基数:1)2024年增幅触发值/目标值分别为4%/6%,2)2024和2025年合计扣非净利增幅触发值/目标值分别为118.36%/112.16%,3)2024、2025、2026年合计扣非净利增幅触发值/目标值分别为224.65%/237.46%,以上对应2024/2025/2026年扣非归母净利润同比增速触发值/目标值均分别为4%/6%,触发值、目标值对应的解除限售比例分别为60%、100%。 股东提前终止减持计划、主要管理层及股东短期内无减持计划,均体现管理层及股东对公司未来发展充满信心。1)股东提前终止减持计划:2024年09月11日,公司发布股东提前终止减持计划公告,06/06-09/11期间公司董事李道想等四位股东均未减持公司股份,同时基于对公司持续稳定发展的信心和对公司价值的合理判断,四位股东决定提前终止减持计划。2)主要管理层及股东短期内无减持计划:9月12日,公司向董监高、控股股东、实际控制人及一致行动人、持股5%以上的股东发出问询函,问询在公司第五届董事会第十七次会议结束后未来3个月、未来6个月是否存在减持计划,上述相关人员均回复不存在减持计划。 我们认为上述举动均体现管理层对公司未来发展的信心。 24H1公司主业业绩表现稳健,下半年有望加强控费提升净利率。24H1国内消费疲软,公司主业业绩仍保持平稳发展,24H1营收18.06亿元/yoy+0.52%,归母净利润1.46亿元/yoy-13.89%(24H1政府补助同比减少2898万元),扣非归母净利润1.32亿元/yoy-2.72%,若剔除股权激励费用(24H1为519万元,23H1不存在该费用)影响,24H1扣非归母净利润较23H1持平略增,体现公司作为国内家纺行业龙头,主业经营具有较强的稳健性。考虑终端消费环境偏弱,公司预计下半年加强费用管控、降本增效,促进净利率水平回升。 盈利预测与投资评级:我们维持公司24-26年归母净利润3.74/4.22/4.71亿元的预测,对应24-26年PE分别为8/7/6X,维持“买入”评级。 风险提示:终端消费持续低迷,开店不及预期,竞争加剧。
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森马服饰
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批发和零售贸易
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2024-09-02
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4.51
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6.94
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53.88% |
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7.24
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60.53% |
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详细
公司公布2024年中报:24H1收入59.6亿元/yoy+7.1%、归母净利5.5亿元/yoy+7.1%、扣非归母净利5.4亿元/yoy+12.7%。分季度看,24Q1/Q2营收分别同比+4.6%/+10.1%,归母净利润分别同比+11.4%/+0.7%,Q2在国内消费转弱环境下营收增长提速、净利保持同比增长,表现领先行业。 休闲装恢复净开店并增设新店型、童装推进门店翻新。1)分产品看,24H1休闲装/童装收入分别为18.1/40.7亿元、分别同比+7.7%/+6.4%、占比30%/68%。截至24H1休闲装/童装门店分别2755/5385家,较23H1末+61/-57家。随公司持续提升数字化能力、全渠道运营效率,休闲装扭转连续多年闭店趋势、恢复净开店,24年公司开始推广“新森马”模型,涵盖成人装、儿童、鞋品及内衣配件品类,截至24H1末新森马门店开设超过200家。童装24H1翻新门店超过200家,预计全年达到500家、最新形象门店占比提升至75%以上。2)分渠道看,24H1线上/直营/加盟/联营收入分别同比+3.4%/+5.0%/+11.8%/+0.3%、分别占比46%/12%/41%/1%。截至24H1末直营/加盟/联营门店分别为839/7185/116家、分别较23H1末+140/-186/+50家,加盟商补库拿货带动收入增长快于其他渠道;持续推进“全域融合”改革、提升线上线下同款同价比例,线上增长略慢于线下。 净利率保持稳定,存货周转进一步优化。1)毛利率:24H1毛利率同比+1.48pct至46.11%,其中线上/直营/加盟/联营毛利率分别同比+5.7/3.22/-1.45/-0.47pct至47.38%/67.17%/38.09%/62.19%,线上毛利率提升较多,主因全域融合改革措施下,线上产品结构优化、折扣提升。2)期间费用率:24H1同比+0.01pct至30.63%,基本持平。3)归母净利率:结合政府补助同比减少1337万元、信用减值损失增多、所得税增多,24H1归母净利润率同比持平为9.28%。4)存货:24H1末存货28.5亿元/yoy-10%、存货周转天数同比-48天至157天,存货周转进一步优化。 5)现金流:24H1经营活动现金流净额-543万元,主因秋冬装采购预付款增多,截至24H1货币资金63亿元。 盈利预测与投资评级:公司为国内童装+休闲装双龙头,24H1在国内消费偏弱环境下业绩保持稳健增长,利润率保持稳定,存货周转进一步优化,我们认为充分体现公司过去几年以数字化为核心、全业务链条赋能的零售型组织转型变革成效。考虑当前国内消费信心偏弱,我们将2425年归母净利润13.9/15.9亿元调整为12.4/13.7亿元,增加26年预测值15.1亿元,对应24-26年PE10/9/8X,维持“买入”评级。 风险提示:消费及经济疲软,竞争加剧。
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罗莱生活
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纺织和服饰行业
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2024-08-28
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6.41
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6.80
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6.08% |
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8.78
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36.97% |
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详细
公司公布 2024年中报: 24H1营收 21.06亿元/yoy-14.3%、归母净利 1.59亿元/yoy-44.3%。分季度看, 24Q1/Q2营收分别同比-12.3%/-16.4%,归母净利润分别同比-49.5%/-35.7%。 受终端零售低迷影响收入承压下滑,负向经营杠杆导致利润下滑较多。 中期分红 0.2元/股,分红比例 105%。 家纺加盟渠道主动调整闭店、收入承压明显,美国家具业务延续下滑。 24H1家纺线上/直营/加盟/其他渠道/美国收入分别同比-7.1%/-2.9%/-23.5%/+4.8%/-19.7%,收入分别占比 30%/9%/31%/10%/20%。 加盟渠道收入下滑较多,主因国内消费信心较弱,终端零售整体不及预期,公司主动支持加盟商削减终端库存、关闭不良店铺, 截至 24H1末直营/加盟门店分别 361/2329家,分别较 23H1末+43/-45家。 美国家具收入延续下滑,主因 24H1美国新屋及成屋销量大幅走低,家具需求走弱。 毛利率小幅提升、费用率显著提升,净利率承压下降。 1)毛利率: 24H1同比+1.25pct 至 46.74%, 其中家纺线上/直营/加盟/美国家具毛利率分别同比+2.90/+0.05/+3.14/-5.35pct 至 53.40%/66.27%/47.51%/31.56%, 家纺毛利率整体提升,其中加盟渠道提升明显,主因一方面产品定价随原材料价格上涨而提价、而当期产品使用原材料成本偏低,另一方面公司对加盟商发货政策调整、不强制订货指标、提升补货效率(通常期货毛利率低于补单)。 家具毛利率下降主因收入下滑而成本端刚性影响。 2)期间费用率: 24H1同比+4.43pct 至 35.01%, 主要来自广告营销以及直营开店相关销售费用增加。 3)归母净利率: 结合政府补助同比减少、存货减值增多, 24H1归母净利率同比-4.05pct 至 7.53%。 积极去库,库存周转优化。 截至 24H1存货 13.84亿元/yoy-1.61%,存货周转天数同比缩短 5天至 211天,其中家纺终端零售好于收入下滑幅度、存货结构持续优化, 家具存货同比下降 17%。 24H1经营活动现金流净额 2.93亿元/yoy-2.92%,主因终端销售下滑。 截至 24H1货币资金13.84亿元。 盈利预测与投资评级: 公司为国内家纺龙头, 24H1由于国内消费信心偏弱、美国房屋销售走低,业绩承压明显。公司积极支持加盟商提高零售效率、优化存货结构,取得较好进展。 考虑当前国内消费环境延续偏弱表现, 我们将 24-25年归母净利润从 6.97/8.14亿元下调至 4.57/5.43亿元,增加 26年预测值 6.16亿元,对应 24-26年 PE12/10/9X,维持“买入”评级。 风险提示: 经济及消费疲软、 竞争加剧等。
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华利集团
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纺织和服饰行业
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2024-08-27
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64.07
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67.67
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5.62% |
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85.00
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32.67% |
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详细
公司公布 2024年中报: 24H1营收 114.72亿元/yoy+24.54%、 归母净利润 18.78亿元/yoy+29.04%。分季度看, 24Q1/Q2营收分别为 47.65/67.07亿元、分别同比+30.15%/+20.83%,归母净利润分别为 7.87/10.91亿元、分别同比+63.67%/+11.94%。 下游补库周期下,公司上半年业绩整体呈现良好恢复态势,符合预期。 Q2净利润增速放缓显著主因 23Q2汇兑收益导致基数较高,剔除汇兑收益影响 Q2主业净利润率同比改善。 出货量如期恢复增长, ASP 保持提升趋势。 1)分量价, 24H1运动鞋销量 1.08亿双/yoy+18.6%,据此估算销售单价约为 106元/双、同比+5%,我们预计 ASP 提升主要来自订单结构变化, 原有客户复杂鞋款及新客户如 On、 Reebok 高单价订单占比均有所提升。分季度 24Q1/Q2运动鞋销量分别为 0.46/0.62亿双、分别同比+17.9%/+19.2%,销售单价分别为104/108元/双、分别同比+10.3%/+1.4%(美元口径分别为同比+6.5%/持平), Q2ASP 增幅收窄,主因出货结构季度间变化。 2)分地区, 24H1美国/欧洲收入分别同比+30.8%/-9.5%、分别占比 87%/11%,公司按品牌总部所在地划分区域, 美国客户如期补库订单恢复较好,欧洲客户如PUMA 由于公司与其合作策略调整营收下滑。 3)分产品, 24H1运动休闲鞋/户外靴鞋/运动凉拖及其他收入分别同比+24%/+27.16%/+31.21%、分别占比 89%/5%/5%,均实现较好恢复。 24H1归母净利率在高基数下再创新高,公司核心竞争力持续兑现。 1)毛利率: 24H1同比+3.63pct 至 28.23%, 主要来自公司运营效率持续优化、产能利用率恢复(24H1为 97.32%、 23H1为 86%)、以及越南盾贬值共同贡献。 2)期间费用率: 24H1同比+2.54pct 至 6.73%, 主因与业绩挂钩的绩效薪酬计提增多。 3)归母净利率: 24H1同比+0.57pct 至16.37%, 为 2020年以来半年报最高水平,我们认为充分体现公司在成本、管理、客户方面的核心竞争优势,这些优势有望促进公司保持持续优于同业的业绩成长性及盈利水平。 盈利预测与投资评级: 公司为全球领先运动鞋专业制造商, 24H1受益于下游客户补库及新客户订单持续放量, 业绩恢复较好。 当前公司订单饱满、产能紧俏,下半年公司将继续推进印尼新工厂建设、并在越南扩建或新建工厂,同时根据客户合作预期, 预计 25-26年有望新建 5-6个新工厂投产。 考虑当前全球消费需求偏淡, 我们将 24-26年归母净利润从 39.2/46.7/54.6亿元略下调至 38.8/45.1/51.1亿元 , 对应 PE 为19/17/15X, 看好公司中长期业绩增长持续性, 维持“买入”评级。 风险提示: 外需疲软、订单波动等。
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报喜鸟
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纺织和服饰行业
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2024-08-26
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3.33
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--
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3.57
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7.21% |
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4.82
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44.74% |
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详细
公司公布 2024年中报: 24H1营收 24.79亿元/yoy+0.36%,归母净利润3.44亿元/yoy-15.6%,扣非归母净利润 3.04亿元/yoy-11.48%。 分季度看,24Q1/Q2营收分别同比+4.84%/-4.55%,归母净利润分别同比-2.09%/-38.32%,扣非归母净利润分别同比+6.93%/-44.26%, Q2受国内消费信心不足及极端气候影响业绩承压下滑。 乐飞叶持续快增, 哈吉斯保持稳定。 1) 分品牌: 24H1报喜鸟/哈吉斯/宝鸟/乐飞叶/恺米切&TB 收入分别同比-3.7%/+0.3%/-2.3%/+32.2%/-5.9%、收入分别占比 31%/35%/20%/6%/4%, 乐飞叶品牌受益于户外赛道高景气保持快速增长,哈吉斯保持扩店收入稳定,主品牌报喜鸟及宝鸟受消费环境影响有所承压。截至 24H1末报喜鸟/哈吉斯/乐飞叶门店数分别为 807/467/80家,分别较 23H1末+22/+36/+17家。 2) 分渠道: 24H1线上/直营/加盟/团购收入分别同比-2.3%/-3.3%/+7.4%/-1.7%、分别占比 15%/41%/14%/ 22%,截至 24H1末直营/加盟门店分别 816/956家、较 23H1末+70/+32家,加盟门店扩张+运营改善带动收入增长。 毛利率同比提升,费用率上升致净利润率下降。 1)毛利率: 24H1同比+1.46pct 至 67.0%, 各渠道毛利率均同比提升, 我们判断主因坚持高质量可持续发展,持续控制折扣。 2)费用率: 24H1期间费用率同比+2.65pct至 48.74%,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.85/+0.26/+0.03/-0.49pct 至 40.49%/7.17%/1.91%/-0.83%, 销售费用率提升较多主因开店相关费用增多、直营门店费用刚性导致负向经营杠杆。 3)归母净利润率: 结合毛利率、费用率及其他损益变动(24H1政府补助同比减少 3102万元), 24H1归母净利率同比-2.62pct 至 13.87%。 4)存货: 截至 24H1末存货 10.7亿元/yoy-1.05%,存货周转天数同比+7天至 258天,存货控制较好。 5)现金流: 24H1经营活动现金流净额 1.4万元/yoy-59%,主因收到政府补助减少, 采购货品、 上年度员工奖金、渠道拓展及运营支出等增多。截至 24H1末货币资金 18.4亿元/yoy+22%。 盈利预测与投资评级: 公司为国内多品牌中高端男装领先企业, 24H1在低迷的市场环境下收入持平略增,同时继续践行中高端服装品牌定位、严控折扣, 各渠道毛利率进一步提升,但受市场推广相关费用增加影响利润承压。 考虑国内消费延续偏弱表现,我们将 24-26年归母净利润预测值从 8.06/9.29/10.69亿元下调至 6.54/7.42/8.31亿元,对应 PE 分别为8/7/6X, 估值较低, 维持“买入”评级。 风险提示: 经济及消费疲软,小品牌培育期较长等。
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伟星股份
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纺织和服饰行业
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2024-08-20
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11.94
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--
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--
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13.20
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8.82% |
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15.28
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27.97% |
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详细
公司公布 2024年中报: 24H1营收 22.96亿元/yoy+25.57%、归母净利4.16亿元/yoy+37.79%,业绩增长超预期,利润增长快于收入主因毛利率提升、费用率下降、政府补助增多。单季度看, 24Q1/Q2营收分别为8.01/11.32亿元、分别同比+14.83%/+32.07%,归母净利分别为 0.78亿元/3.38亿元、分别同比+45.25%/+36.29%, Q2接单旺盛营收增长环比提速、利润增速有所放缓主因 Q2汇兑收益同比减少影响。 全品类实现较快增长,国际市场增长略快于国内。 1) 分产品看, 24H1拉链/钮扣/其他服饰辅料/其他收入分别同比+24.0%/+27.1%/+23.2%/+52.2%、收入分别占比 54.8%/40.4%/3.3%/1.5%,在下游补库需求带动及公司份额持续提升下各品类订单实现较快增长。 2) 分地区看, 23H1国内/国际收入分别同比+24.8%/+27.2%、收入分别占比 67%/33%,国际市场增长略快于国内,受益于公司国际化战略的持续推进, 24年 3月越南工厂开始投产。 毛利率提升、费用率下降,归母净利率提升。 1)毛利率: 24H1同比+0.58pct 至 41.80%,其中拉链/钮扣毛利率分别同比+0.34pct/+0.27pct 至42.89%/ 42.09%,我们判断主要来自订单增长、产能利用率提升带动,24H1产能利用率同比提升 13.6pct 至 70.7%。 2)期间费用率: 24H1期间费用率同比-0.95pct 至 20.06%,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.12/-0.68/-0.25/-0.14pct 至 7.97%/9.07%/3.61%/-0.59%,销售费用率上升主因上半年业绩表现较好相关人员工资提升,管理费用率下降主因股权激励计划前四期结束、激励费用下降,财务费用率下降主因利息收入增多。 3)其他损益项目: 24H1政府补助 1987万元、同比增加 1226万元。 4)归母净利率: 24H1同比+1.6pct 至 18.11%。 盈利预测与投资评级: 公司为国内服饰辅料龙头, 24H1受益于下游客户补库需求释放、以及公司持续拓展新客户及提升客户份额,业绩实现超预期较快增长。展望下半年,随着客户补库需求释放充分、海外消费环境偏弱,同时 23H2基数提升,我们预计全年业绩呈现前高后低特点,但在自身竞争优势及国际化战略指引下表现有望持续好于同行。考虑上半年业绩超预期,我们将 24-26年归母净利润从 6.56/7.51/8.33亿元上调至 6.95/8.03/9.19亿元,对应 PE20/17/15X,维持“买入”评级。 风险提示: 下游需求疲软,汇率波动等。
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华利集团
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纺织和服饰行业
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2024-07-30
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57.98
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--
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--
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65.04
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12.18% |
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85.00
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46.60% |
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详细
自上而下,看好2024年华利集团订单持续修复。随下游客户去库拐点逐步出现,23Q4纺织制造板块营收同比顺利转正,24年以来延续修复趋势、我们继续看好纺织企业订单转暖趋势在年内延续。华利集团作为运动鞋代工龙头,客户资源优质、客户结构集中、合作粘性较高,有望直接受益于下游客户去库结束后的订单恢复。23Q1/Q2/Q3/Q4华利集团营收分别同比-11.23%/-3.87%/-6.92%/+11.74%,Q4如期恢复至双位数增长水平;24Q1营收同比+30.15%,复苏趋势较为明确。 自下而上,波动环境下华利集团保持稳定高盈利。自下而上看,过去几年在波动的外部环境下,华利集团展现了突出的稳定高盈利财务特点,17-23年华利集团净利润率均值13.8%、较同行(裕元/丰泰/钰齐/志强)均值6.9%高出6.9个百分点,且在此期间华利集团净利润率水平保持稳中有升趋势,其他同行利润率则受订单波动等因素影响变动较大。我们认为其背后反映了公司几大核心竞争力(成本优势、管理优势、客户优势),这也成为我们当前继续重点推荐华利集团的主要理由。 拆解盈利:毛利率、期间费用率、净利润率均明显优于同行。通过详细拆解盈利指标及同行对比,可知华利集团在毛利率、费用率和净利润率指标上均明显优于同行:1)毛利率:17-23年华利集团毛利率均值24.9%,高出同行(裕元、丰泰、钰齐、志强)均值2.8pct;2)期间费用率:17-23年华利集团销售/管理/财务费用率均值分别为0.98%/5.96%/0.09%,分别较同行均值低4.23/1.40/0.34pct,三项期间费用率指标均低于同行;3)所得税率:在同行中位于中等水平,相对稳定,非盈利优势来源。4)净利润率:17-23年华利集团净利润率均值13.8%、较同行均值6.9%高6.9pct。 成本、管理、客户三大优势驱动高盈利。通过详细对比细分盈利指标,我们总结华利集团高盈利主要来自以下三大优势:1)成本优势:产品结构+工厂布局带来天然成本优势,同时成本结构中可变成本占比较高、使得成本控制更加灵活、毛利率稳定性较高;成本优势进一步带来客户报价优势、有效节省销售费用。2)管理优势:公司创始人团队持股高度集中、从业经验丰富,严格动态管理费用+持续研发投入提升生产效率,公司管理费用率持续优化、低于同行;3)客户优势:华利集团采取巩固老客户、拓展新客户的策略,新客户合作放量有效平滑老客户去库周期下的订单压力、从而使得盈利水平相对稳定,与此同时新老客户订单扩张下公司持续释放新产能、对提升整体生产效率、降本控费亦有较大帮助。 盈利预测与投资建议:自上而下看,23年底以来海外品牌去库结束后订单恢复带动上游基本面改善,24Q1纺织制造板块营收、净利润均恢复正增长,当前海外品牌仍处于补库周期中,欧美消费呈现弱改善趋势,我们预计上游订单修复趋势在24年内有望延续。自下而上看,过去几年在波动的外部环境下华利集团盈利水平逆势提升,体现公司成本、管理和客户三大核心优势,这对于纺织制造公司而言铸就了较高的竞争壁垒,我们认为将继续支撑公司的中长期投资价值。预计24-26年公司归母净利润分别同比+22.5%/+19.2%/+16.8%,对应PE分别为17/14/12X,维持“买入”评级。 风险提示:海外经济低迷,客户流失风险等。
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