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汤军

东吴证券

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工作经历: 执业资格证书号码:S0600517050001,曾就职于中国银河证<span style="display:none">券</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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贝泰妮 基础化工业 2021-06-21 253.99 -- -- 276.50 8.86% -- 276.50 8.86% -- 详细
公司拟赴港上市,加速国际化和多品牌矩阵布局。 2021年 6月 16日, 公司公告董事会已审议通过《关于授权公司管理层启动公司发行境外上 市外资股(H 股)并在香港联合交易所有限公司上市相关筹备工作的议案》。 我们认为,此番赴港上市预计有以下两方面影响:一是推动品牌国际化, 提升贝泰妮和薇诺娜品牌的国际影响力; 二是加速多品牌矩阵的布局, 搭建“A+H”股的稳定股权结构, 将更利于公司全球范围内的多品牌生态布局, 未来公司有希望成为拥有一系列调性相似、各具特色品牌的功能性护肤龙头。 薇诺娜“618”预售表现亮眼, 化妆品新规颁布利于行业稳健发展。 根据我们跟踪的第三方数据, 2021年天猫“618”预售中,薇诺娜品牌位列美容护肤第九, 2021年 5月 24日-5月 31日预售金额同增 129%。 从跟踪的销售数据看, 6月 1-15日薇诺娜天猫旗舰店销售金额达 2.46亿元,同增 174%。尽管受“618”预售政策影响,今年 5月销售略有影响,结合 5、 6月份看, 薇诺娜总体销售表现预计仍较为亮眼。另外, 2021年 5月 1日起,《化妆品功效宣称评价规范》 正式实施,《规范》 要求化妆品的宣称应有充分的科学依据,行业标准的树立利于一直提供规范功效评估的龙头企业,并有望逐步淘汰夸大宣传、虚假宣传的行业企业。 Winona Baby 和 Beauty Answers 加速孵化, 多品牌值得期待。 年内公司也加速对副品牌 Winona Baby和 Beauty Answers的孵化。其中,WinonaBaby 将以独立团队开展运营,结合线上、线下渠道, 力图发展为国内头部的婴儿护肤品牌; Beauty Answers 定位医美术后的精准修护,也即将开展产品梳理和团队搭建。看好公司在主品牌稳步拓展的基础上, 把握功能性护肤黄金赛道的发展机遇,逐步发展各具特色的多品牌矩阵。 盈利预测与投资评级: 公司是皮肤学级护肤龙头,专业化品牌形象稳固,线上线下各渠道拓展顺利,产品上由“械”到“妆”持续放量。我们维持 2021-23年归母净利润预测 8.15、 11.42、 15.36亿元,同增 50.0%、40.2%、 34.4%,当前市值对应 PE 为 126x、 90x、 67x,维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧风险、获客成本上升、消费需求整体疲软等。
青松股份 基础化工业 2021-05-03 22.95 -- -- 23.68 2.29%
23.48 2.31% -- 详细
2020年营收同增 30%+,业绩符合预期。 公司发布 2020年报及 21Q1季 报。 2020年公司实现营收 38.65亿元( 同比+32.9%,下同),归母净利 4.61亿元( +1.68%),扣非归母净利润 4.53亿元( +5.09%),业绩符合 业绩预告 4.3-4.9亿元的净利润区间。其中, 20Q4实现营收 11.12亿元 ( +12.6%),归母净利 1.03亿元( -12.6%),扣非归母净利润 1.14亿元 ( +13.72%)。公司拟每 10股派发现金红利 1.8元(含税)。 2021Q1公司 实现营收 8.56亿元( +20.69%),归母净利 0.91亿元( +8.77%),扣非归 母净利 0.90亿元( +9.4%)。 结构变化及价格波动下盈利水平略有承压,期间费用总体较为稳定: 2020年公司毛利率为 25.67%( -5.6pct),主要系毛利率相对较低的化妆 品业务占比提升以及上半年合成樟脑价格有所下降。 2020年公司期间 费用率总体稳定,同比略降 0.07%,其中销售/管理/研发/财务费用率分 别同比变化-1.60pct/+1.21pct/-0.39pct/+0.71pct。销售费用率同比下降,主 要系本期销售发生的运费调整至营业成本;管理费用率同比提升,主要 系并表时间同比增加、租赁费用增加、员工薪资增加等。 2020年公司净 利率同比下降 4.19pct 至 12.13%。 诺斯贝尔增速较快,产能不断扩大:( 1) 松节油深加工业务: 20年实现 营收 11.94亿元( -8.44%), 毛利率 33.09%( -3.40pct)。其中,合成樟脑 系列实现营收 8.91亿元( -12.98%),设计产能 3.17万吨,再建产能 1.16万吨,产能利用率 86%。目前年产 5,000吨合成樟脑扩建项目已完成试 生产, 预计达产后合成樟脑产能将提升至 1.5万吨。 21Q1松节油深加工 实现营收 3亿元( -11%),主要系 20H2剥离香料香精业务。( 2)化妆品 业务: 20年实现营收 26.71亿元( +66.52%),毛利率 22.36%。从净利 率看,诺斯贝尔实现净利润 2.90亿元,其中纳入合并范围的净利润 2.76亿元。 ①面膜:实现营收 9.91亿元( +18.81%),毛利率下降 6pct 至 23.60%,设计产能 19.65亿片,在建产能 1.17亿片,产能利用率 41.03%; ②护肤:实现营收 65.9亿元( +56.27%),毛利率下降 6.38pct 至 19.98%, 设计产能 1.90亿支/100ml,在建产能 1.26亿支/100ml,产能利用率 75.51%;③湿巾:实现营收 6.61亿元( +176.49%),毛利率提升 0.5pct 至 20.93%,设计产能 122亿片,产能利用率 73.46%。 21Q1化妆品业务 实现营收 5.54亿元( +50.51%),实现净利润 0.316亿元( +26.39%)。 盈利预测与投资评级: 公司对诺斯贝尔 100%并表后有利于公司对化妆 品板块进行整合, 考虑到原材料价格的波动可能,我们调整 2021-22年 归母净利润为 5.63、 6.64亿元, 预计 2023年归母净利润为 7.53亿元, 同增 22.1%、 18.0%、 13.4%,当前市值对应 PE 为 22.9x、 19.4x、 17.1x, 维持“买入”评级。
贝泰妮 基础化工业 2021-05-03 226.37 -- -- 285.00 25.90%
285.00 25.90% -- 详细
2020年营收、业绩均同增30%+,2021Q1业绩超预期增长。公司发布2020年报&2021Q1季报。2020年实现营收26.36亿元(+35.6%),归母净利5.44亿元(+31.9%),扣非归母净利5.13亿元(+31.1%)。2021Q1实现营收5.07亿元(+59.3%), 归母净利0.79亿元(+45.8%),扣非归母净利0.77亿元(+61.1%)。2021Q1公司营收、业绩增速均超出此前公司预期(预计营收范围为3.8-4.18亿元,归母净利范围为0.64-0.72亿元,扣非归母净利范围为0.63-0.71亿元)。 新会计准则下毛利率有所下调,费用管控较为良好:2020年公司毛利率为76.25%(-3.97pct),主要系新会计准则调整物流费用至营业成本,2021Q1毛利率为78.14%,较2020年略有提升。2020年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化-1.40pct/-0.64pct/-0.37pct/+0.04pct。销售费用率有所下降,我们预计与新会计准则重分类有关;管理费用率同比下降,我们预计主要系管理人员薪酬和其他行政费用增加。21Q1,公司销售/管理/研发费用率同比分别提升+0.67pct/-2.61pct/+0.96pct,在今年同比增加品牌推广投入的情况下,费用率依然管控较好。2020年/2021Q1公司净利率分别为20.62%/15.57%,分别同比略降0.63pct/1.37pct。 线上增速超40%,线下受疫情影响基本持平,私域专柜服务平台保持较快增长:2020年线上/线下分别实现营收21.72/4.49亿元,营收占比分别82%/17%,线上占比同比提升6pct。(1)线上:包括自建自营平台(微信专柜服务平台、品牌官网等)、第三方自营平台(天猫、京东、唯品会等)和线上代销经销。2020年分别实现营收3.48/13.1/5.14亿元,增速分别为17.3%/68.4%/25.6%,其中自建平台的微信专柜服务平台实现营收2.92亿元(+19.8%);(2)线下:包括线下自营(门店)和线下代销经销(商业公司、直供客户、区域经销商),2020年分别实现营收0.02/4.46亿元,增速分别为-20.5%/-0.3%。线下去年受疫情影响相对较大,我们预计今年将逐步恢复,商业公司和直供客户是重点发展方向。 持续打造大单品和系列,“专业化+破圈”营销提升品牌影响力。产品上持续打造“舒敏特护霜”大单品。营销上一方面强调专业化,包括举办“敏感肌高峰论坛”、颁布《敏感肌肤精准防护指南》等,另一方面力图“破圈”,例如“双11”跨界“迪士尼”,与皮肤医生、KOL联合带货。 盈利预测与投资评级:公司是皮肤学级护肤龙头,专业化品牌形象稳固,线上线下各渠道拓展顺利,产品上由“械”到“妆”持续放量。考虑最新渠道变化,我们将2021-22 年归母净利润由8.14、11.41调整为8.15、11.42亿元,预计2023年归母净利润为15.36亿元,同增50.0%、40.2%、34.4%,当前市值对应PE 为116x、83x、62x,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险、获客成本上升、消费需求整体疲软等。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2021-04-30 26.80 -- -- 28.88 7.76%
28.88 7.76% -- 详细
事件:公司发布2020年报,全年营收52.82亿元(yoy-36.45%),归母净利润录得亏损4.96亿元(yoy-156.05%),符合我们预期。n20年业绩承压,Q4经营复苏持续。2020年公司因疫情冲击,录得营收52.8亿元(yoy-36.45%),扣非归母净利为-5.27亿元(yoy-164.6%);20Q4营收17.1亿元(yoy-18.0%,增速降幅环比Q3收窄7.4pct),归母净利润5901万元(yoy-64.4%,增速降幅环比Q3扩大4.2pct),预计主要系入冬后疫情反复、经营淡季致市场需求减弱,但成本相对固定有关。 直营关店、改造持续;加盟门店稳健增长。20年酒店运营实现营收38.68亿元(yoy-38.4%),直营酒店789家,净减62家(yoy-9.3%)。20全年酒店管理业务实现营收11.61亿元(yoy-26.6%),加盟酒店共4106家,同比增加507家(yoy+14.1%)。20年酒店业务整体利润总额-6.56亿元。20年景区运营实现营收2.5亿元(yoy-43.7%),利润总额7023万元。 整体Revpar走低,Q4同店Revpar、ADR、OCC降幅环比收窄。1)综合数据看,公司20全年RevPAR同比-37.7%,ADR同比-14.2%,OCC同比-21.7pct。20Q4整体RevPAR130元(-13.7%,降幅环比Q3大幅收窄15.2pct),ADR同比下滑4.2%(Q3为-16.0%),OCC同比下滑7.7pct(Q3为-8.8pct);经济型和中高端酒店RevPAR分别下降13.4%和18.1%,降幅分别收窄16.3pct、14.2pct,ADR、OCC降幅环比均收窄。2)同店数据看,20全年RevPAR同比-39.1%,ADR同比-15.4%,OCC同比-22.5pct。20Q4同店RevPAR同比-13.6%,降幅环比收窄17.6pct。ADR同比-4.4%,降幅环比收窄10.6pct,OCC同比-7.6pct,降幅环比收窄6.0pct。经济型和中高端同店RevPAR同比分别-12.8%和-15.6%,ADR、OCC降幅环比均收窄。 新开酒店数符合预期,持续发力中高端市场。20年公司新开酒店909家(其中:加盟884家;经济型146家、中高端247家、云酒店350家、其他141家),净开业445家,已签约未开业和正在签约店为1219家(较19年底大幅增加559家)。截止20年底公司旗下酒店总数达到4895家(含境外1家),中高端占比23.7%,房间占比29.7%。 收入结构导致毛利率下降,费用率承压。20全年公司整体毛利率12.6%(同比-81.06pct),期间费用率21.1%(同比-57.87pct),成本费用结构大幅波动主要系新收入准则影响下,合同履约成本从销售费用改计入营业成本所致,研发投入4426万元(yoy+67.7%)。单4季度公司毛利率31.85%(环比+3.94pct),销售费用率5.55%(环比+0.49pct)、管理费用率12.5%(+3.2pct),费用率提升主要系收入下行但费用支出刚性。 后疫情时代展望:商旅、文旅需求复苏持续,轻加盟、中高端战略扩张加速。 2021年初疫情反复对公司经营造成二次冲击,但伴随疫情防控持续稳健,阴霾正逐步消散。据携程预计五一出游或将达到2亿人次,超19年同期水平。我们认为小长假及暑期等文旅旺季需求高增有望将持续利好公司经营复苏。 从消费者端来看,公司20年底会员总数已达1.25亿人次(+5.93%),持续会员系统建设有望进一步提升复购与新会员数量。 中长期来看,在疫情造成单体酒店出清背景下,行业连锁化率、品牌集中度有望持续提升。公司20年底储备酒店数量已超过1200家,为后续扩张提供充足动力,公司计划三年万店目标有望加速落地。同时,中高端条线核心品牌如家商旅、如家精选、逸扉、璞隐、和颐持续升级(20年公司酒店改造项目资本支出合计达4亿元),将继续发力中高端市场。 盈利预测:根据公司经营情况动态调整盈利预测,我们预计公司21-23年营收为78.15、89.62、97.94亿元,同比增速为48.0%、14.7%、9.3%;基于疫情仍在21Q1有所反复,我们将21年归母净利润9.0亿元下调至8.04亿元,同时伴随公司顺周期复苏及疫后加速扩张趋势,我们将22年归母净利9.7亿元上调至10.81亿元,并预计23年归母净利将达13.15亿元,同比增速为262.2%、34.4%、21.6%,当前股价对应动态PE为33、24、20倍,维持“增持”评级。 风险提示:疫情持续蔓延风险、宏观经济波动、经营扩张不及预期、竞争加剧等风险。
壹网壹创 计算机行业 2021-04-30 53.13 -- -- 61.09 14.98%
63.75 19.99% -- 详细
2020年归母净利润同增超 40%, 21Q1业绩略低于预期, : 公司发布 2020年报&21Q1季报, 年报业绩接近业绩预告下限, 21Q1业绩略低于我们 预期。 2020年公司实现营收 12.99亿元( 同比-10.49%,下同),归母净 利 3.1亿元( +41.54%),扣非归母净利 2.84亿元( +41%)。 其中, 20Q4实现营收 4.74亿元( -28.27%), 归母净利 1.46亿元( +19.01%),扣非 归母净利 1.32亿元( +25.25%)。 21Q1实现营收 2.23亿元( +4.20%), 归母净利 0.53亿元( +12.29%), 扣非归母净利 0.49亿元( +9.10%)。 公 司拟每 10股派发现金红利 5.5元, 以资本公积金每 10股转增 5股。 结构变化提升盈利水平,费用水平基本稳定: 2020年公司毛利率提升 4.79pct 至 47.83%, 2021Q1毛利率继续提升至 48.57%,主要系毛利率 较高的品牌线上管理业务占比提升。 2020年公司销售/管理/研发/财务费 用率分别同比变化-9.70pct/+1.17pct/+0.85pct/-1.27pct。销售费用率有所 下降,主要系买断模式的线上营销服务业务占比下降,以及推广费、仓 储费减少。 2021Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化- 8.71pct/+3.18pct/+2.35pct/+1.35pct,研发投入同比有所增加。 模式总体由重转轻, GMV 保持高速增长: 2020年公司品牌线上营销/品 牌 线 上 管 理 / 线 上 分 销 / 其 他 业 务 占 比 分 别 同 比 变 化 - 24pct/+17pct/+7pct/+0.1pct。公司业务持续向轻资产模式切换。 从 GMV 水平看, 2020年公司 GMV 突破 200亿元( +85.19%), 2020Q1公司实 现 GMV43.40亿元( +95.29%)。 切入上佰、速网加速行业整合,拓品牌、拓品类、拓平台持续推进: 公 司分别于 2020年 5月和 11月收购浙江上佰的 51%股权和浙江速网的 19.83%股权。其中,浙江上佰专注于消费电子领域, 浙江速网专注于国 际高端品牌的新零售整体解决方案, 两家 TP 均为天猫五星级服务商。 ( 1)拓品牌、拓品类: 2020年签约屈臣氏、菲洛嘉、植花季、星巴克 等新类目品牌客户, 2021Q1新签约品牌 6个。同时, 2021年 3月上市 创立首个自有健康食品品牌“每鲜说”,首月 GMV 实现 400万+。 ( 2) 拓平台: 2020Q4公司成立抖音事业部, 计划大力发展以抖音为代表的 内容电商, 通过标准化快速复制,迅速完成 200+直播间建设。 盈利预测与投资评级: 公司是国内电商代运营龙头,扩品牌、扩品类、 扩平台, 并加速培育自有品牌和内容电商, 由于阿里增速有所放缓,我 们将 2021-22年归母净利润从 4.72、 6.80亿元调整至 3.65、 4.36亿元, 预计 2023年归母净利润为 5.13亿元, 同增 17.8%、 19.3%、 17.7%,当 前市值对应 2021-2023年 PE 29.9x、 25.1x、 21.3x,维持“增持”评级。
华熙生物 2021-04-30 198.06 -- -- 273.00 37.84%
277.33 40.02% -- 详细
oracle.sql.CLOB@dea53c6
爱美客 机械行业 2021-04-28 588.00 -- -- 679.38 15.54%
713.68 21.37% -- 详细
事件: 2021Q1公司实现营业收入 2.59亿元,同比 2020Q1增长 227.52%, 较 2019Q1增长 158.80%;归母净利润 1.71亿元,同比 2020Q1增长 296.50%,较 2019Q1增长 227.27%;扣非归母净利润 1.62亿元。经营 性现金流净额 1.55亿元。 公司业绩逐季加速,现金流充足。 2020年 Q1-Q4单季度公司营收分别 为 0.79、 1.63、 2.23、 2.45亿元,同比变化-20.98%、 +16.26%、 +43.18%、 +51.03%;归母净利润 0.43、 1.04、 1.43、 1.49亿元,分别同比变化-17.46%、 +36.49%、 +55.97%、 +75.24%。随着疫情影响逐步消退与新品推广,公 司业绩逐季加速, 2020Q1季度在此基础上继续高增,实现营收 2.59亿 元,创单季度新高。 公司账上现金流充足,期末货币资金( 32.91亿元) 与交易性金融资产( 7.07亿元)合计 39.98亿元, Q1产生利息收入 1217万元,此外其他收益 264万元与投资收益 193万元。充足的现金流为公 司自主研发与外延拓展提供坚实基础。 嗨体继续高增,预计熊猫针快速放量。 根据 2020年报披露口径,我们 估计溶液类注射产品体现近似“嗨体”收入情况,估计在 2020年收入 占比约 63%,同比增速约 80%左右。 2021Q1季度,疫情影响基本消退, 我们认为嗨体在颈纹继续渗透与同系列熊猫针快速放量下,估计嗨体收 入可能近 70%,接近 1.8亿左右收入;其中熊猫针自 2020年 8月开始 推广,在嗨体品牌影响力及眼周治疗适应症之下快速推广,我们估计熊 猫针占嗨体收入占比有望达 20%左右。未来嗨体品牌系列产品继续放 量、童颜针等新产品上市销售,将有望推动公司业绩继续高速增长。 规模效应优势凸显,盈利水平继续提升。 2021年 Q1销售费用率为 10.68%( -3.39pp)销售费用同比增长 148.58%主要由于销售人员数量增 加;管理费用率为 4.53%( -5.53pp) ,管理费用同比增长 47.56%主要由 于管理人员人工成本增加。研发费用率 9.01%( +0.09pp)。公司销售毛 利率为 92.50%( +2.67pp)、销售净利率 63.94%( +10.61pp)。随着公 司品牌加强、规模快速扩张,规模效应凸显,净利率水平继续提升。 盈利预测与投资评级: 我们维持预计 2021-2023年公司营业收入分别为 10.80/15.73/22.33亿元,归母净利润分别为 6.92/9.81/13.80亿元, 对应 当前市值的估值分别为 182/128/91倍。 考虑到“嗨体” 系列产品继续放 量, 未来童颜针等新产品上市有望推动公司业绩继续高增。 维持“买入” 评级。
宋城演艺 传播与文化 2021-04-28 21.68 -- -- 22.25 2.35%
22.19 2.35% -- 详细
事件:公司发布2020年报及21Q1季报。2020年公司实现营收9.03亿元(-65.44%),实现归母净利-17.52亿元,主要系计提花房科技的长期股权投资减值18.61亿元所致。其中,20Q4单季实现营收2.84亿元(-29.96%),实现归母净利-18.86亿元,业绩符合市场预期。21Q1公司实现营收3.06亿元(+128.10%),恢复至19Q1的37.16%;实现归母净利润1.32亿元(+164.99%),恢复至19Q1的35.76%,盈利略超此前预期。 投资要点 2020年演艺主业逆势盈利显韧性,花房减值无碍成长。2020年公司最终亏损,主要系基于谨慎性原则,就所持有的花房科技的长期股权投资计提减值准备18.61元,而无碍主业成长以及现金流情况。若剔除数字娱乐平台财务数据和因持有花房科技的长投带来的投资增减变动,则2020年备考归母净利为1.14亿元,同比下降89.11%;备考扣非归母净利为0.98亿元,同比下降90.86%。在疫情直接影响下,公司旗下景区有近40%的时间处于暂停营业状态,但演艺主业依然实现正向盈利,充分彰显公司的演艺品牌号召力以及商业模式的强大韧性。 存量景区疫情下沉淀演艺王国模式升级,21Q1复苏势头良好。公司利用闭园停业期,实现了从硬件、软件、营销、架构等多方面的优化升级,以杭州宋城为基,试点打造多剧目+多票价组合的演艺王国模式,驱动各个景区加速复苏。分景区来看,杭州宋城实现营收2.87亿元,同比下降68.78%,其中20H2实现营收2.58亿元,恢复至19年同期57.86%;而三亚、丽江景区则分别显现收入1.27亿元和1.37亿元,同比分别下降67.64%和59.06%,并且均逆势实现盈利,分别实现归母净利0.69亿元和0.63亿元,其中20H2三亚景区实现营收0.90亿元,已恢复至2019年同期的65.99%。而新开业的西安和黄帝千古情也均有不俗表现。 尽管21年初局部疫情仍有反复,同时“就地过年”政策也部分压制了春节出游,公司依然实现了营收3.06亿元,归母净利1.32亿元;且进入3月后,偏北方项目陆续开园,国内压抑的出游需求逐步释放,复苏势头边际向好趋势明显。随着清明、五一假期的跨省游复苏大势,预计公司演艺主业将继续加速恢复。 营收下降致表观费用率上升。2020年公司毛利率为60.93%,同比下降10.46pct,主要系疫情导致的客流量下降所致;21Q1毛利率提升至63.10%,相比2020年增加2.17%。而2020年公司营销费用率、管理费用率、研发费用率分别上涨1.48pct、24.71pct和2.30pct,主要系闭园期间的运营成本和部分刚性费用所致。21Q1随着营收的恢复,销售费用率和管理费用率分别较2020年下降3.45pct、18.14pct和0.92pct。 营销全面升级,加速渗透广泛客群。随着Z时代渐成消费主力军,公司优化营销模式,结合线上、线下,建立立体化营销矩阵,紧抓流量导入。线上,公司加强自媒体、短视频等新兴平台发展,发力内容营销,激发粉丝主动创作热情,提高用户粘性;线下关注下沉市场,向小镇青年强化品牌露出;同时结合各类节庆时点,举行主题活动,测试多票价体系,为演艺王国模式做足准备。 上海宋城开业在即,有望验证城实演艺新业态,打开远期成长空间。经过两年多时间打造,上海项目将于4月末正式开业。上海宋城有别于其他存量项目,位于世博公园内,将以上海千古情为主秀,同时配合4台个性化演出,打造内容丰富的全新城市演艺公园,实现对多样城市人群的覆盖。我们认为,上海项目有望成为又一力作,并验证公司的城市演艺新业态能力,大幅拓宽公司的项目扩张能力,将高线城市核心城区纳入版图,打开远期空间。 盈利预测与投资评级:由于整体文旅市场仍受局部疫情反复影响,仍在逐步复苏中,我们下调21-22年营收为22.19/32.84亿元,同比增长145.8%/48.0%;归母净利9.83/16.30亿元,同比增长N/A/65.8%,;对应EPS为0.38(-0.16)元/0.62(-0.13)元。我们预计23年营收为40.73亿元(+24.0%),归母净利为20.86亿元(+28.0%),对应EPS为0.80元。当前股价对应动态PE分别为57.6/34.7/27.1倍。 公司在疫情下沉淀多元剧目,实现产品升级,强化品牌效应;随着上海、佛山、西塘、珠海等多个项目陆续落地,同时开拓轻资产项目贡献增量收入和业绩,公司成长可期。我们认为公司具备优质而稀缺的商业模式,在文旅复苏景气趋势下,长期看好公司发展,维持“增持”评级。 风险提示:疫情反复导致宏观经济波动、文旅行业复苏缓慢、新项目落地及经营不及预期。
丸美股份 基础化工业 2021-04-27 53.96 -- -- 62.26 15.38%
62.26 15.38% -- 详细
事件:公司发布2020年年报,全年实现营收17.45亿元(-3.1%),归母净利润4.64亿元(-9.81%),扣非归母经利润4.04亿元(-10.5%),基本符合我们预期。 其中,20Q4单季实现营收6.08亿元(+3.1%),环比增长76.9%;归母净利1.26亿元(-18.8%),环比增长81%。 产品端:眼部产品优势显著,实现量价齐升:2020年公司继续保持眼部类产品优势,通过高端化和年轻化的战略实现量价齐升,眼部类产品收入达6.31亿元(+14.2%),占比提升5.5pct至36.1%;毛利率下降4.8pct至65.4%,预计主要系会计准则变化所致。其中,20Q4所推新品售价较高且销售占比高,拉升眼部类产品单价提升至84.56元/支(+24.43%)。 2020年护肤/洁肤/彩妆及其他产品收入分别同比下滑9.2%/17.1%/13.4%,毛利率分别为67.6%(+0.01pct)/62.8%(-3.94pct)/59.3%(+3.86pct)。其中,护肤品类主要受销量下滑影响,但公司通过升级产品结构等策略实现均价的上升,部分抵消销量影响;而洁肤类的下滑则系公司通过套盒和促销等方式引流导致的均价下行所致。 渠道端:直营电商持续增长,线下渠道受疫情冲击:2020年疫情下,线下渠道承压,而公司积极拥抱渠道变革,营销投放布局社交新媒体,通过小红书、抖音、B站等社交平台向年轻消费群体实现高效触达,线上业务将成为公司重要的增长引擎。全年线上渠道实现营收9.5亿元(+17.6%),占比提升至54.5%(+9.6pct)。其中,直营电商收入达3.45亿元(+31.6%)。而线下渠道因客流下降,实现收入7.94亿元(-20%);其中,美容院作为专业线渠道表现依然坚挺,收入增长2.77%。 新收入准则致毛利率下滑,新营销战略下销售费用率提升:2020年公司毛利率66.2%(-1.95pct),主要由于新收入准则下,与收入相关的运输物流费计入营业成本。品牌战略推进,加码品宣、代言等广告宣传使得公司销售费用率提升至32.3%(+2.32pct);管理费用率微降0.53pct至4.5%。全年归母净利率下降1.99pct至26.6%。 推新加速,超级爆品+小爆品滚动推行:2020年公司研发费用率达2.9%(+0.4pct),推出近100款新品,新品收入占比近20%。公司采取超级爆品+小爆品滚动推行的推新策略,如针对年轻客群的小红笔“丸美多重胜肽紧致淡纹眼霜”,针对眼纹、法令纹、嘴角纹的“丸美多重胜肽蝴蝶绷带眼膜”等爆款产品夯实“眼部护理大师”的品牌定位。我们预计2021年将持续推出更多爆款产品,进一步占领年轻消费者心智。 盈利预测与投资评级:考虑公司将持续推新,保持眼部产品优势并实现品牌年轻化升级,我们上调对公司21-22年营收预测为21.70/25.32亿元,同比增长24.4%/16.7%;由于线下渠道复苏较预期稍慢,我们小幅下调21-22年归母净利预测为5.47/6.45亿元,同比增速为17.9%/17.9%。我们预计23年实现营收29.04亿元(+14.7%),归母净利7.43亿元(+15.0%)。当前市值对应21-23年对应动态PE为41/35/30倍。 公司“东方眼部护理专家”的定位明确,品牌优势显著,拥有强盈利能力。我们认为股权激励下,公司将积极进取,加速直营电商发展,强化品牌力,看好公司业绩加速潜力,维持“增持”评级。 风险提示:疫情反复风险、新品开发进度及销售不及预期、市场竞争加剧。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2021-04-26 297.09 -- -- 348.70 16.95%
348.04 17.15% -- 详细
事件: 4月 21日, 公司发布 2020年年报及 2021年一季报。 2020年公 司实现营收 525.97亿元,较 2019年追溯调整后营收增长 8.2%,实现归 母净利润 61.4亿元( +32.6%)。 其中, Q4单季实现营收 174.58亿元 ( +41%),环比+10.3%; 因将上海机场计提的租金一次性冲回,故实现 归母净利润 29.76亿元( +586.6%),环比+33.2%。 21Q1公司实现营收 181.34亿元( +127.48%), 较 19Q1增长 32.4%; 实 现归母净利润 28.49亿元, 2020年同期为-0.22亿元,扭亏为盈,较 19Q1增长 23.5%。以上均与业绩快报基本一致,亦符合我们此前预期。 疫情下主动创新,发力线上,叠加持续受益海南离岛免税, 2020年逆势 成长符合预期。 受新冠疫情影响,线下免税,特别是机场免税业态受到 较大冲击,但公司迅速转变了经营策略,大力拓展线上, 通过大会员系 统、 CDF 会员购等新业态实现线上业务的转型升级;同时,下半年持续 受益于海南离岛免税新政, 使海南免税业态实现迅速增长。 2020年全年 实现营收 525.97亿元,较 2019年追溯调整后营收增长 8.2%,实现归母 净利润 61.4亿元( +32.6%),扣非归母净利 59.67亿元( +55.83%)。 其 中,有税业务实现营收 197.07亿元,同比增长 1,612.72%,有效降低了 疫情对免税业态的冲击;而免税业务预计主要来源于海南离岛免税业 态,共实现营收 323.71亿元,同比下降 30.31%。 分地区来看,公司充分把握海南离岛免税新政带来的政策机遇, 2020年 三亚海棠湾河心岛正式运营,形成和三亚国际免税城的高效联动;完成 了海口美兰机场 T1、 T2免税店的特许经营合同签署;年末三亚凤凰机 场免税店开业;新增 3家离岛免税体验店;成功收购海免 51%股权,进 一步完善了海南离岛免税业务的布局。运营上,公司推出“扫码购”、 “极速购”等购物流程优化方案、增加营业面积、增设提货窗口等,提 升消费体验,使 2020年海南地区(主要为三亚市内免税店和海免公司 贡献) 实现营收 299.62亿元( +122.54%)。 而机场免税业态虽然受制于疫情导致的出入境客流锐减,但通过积极探 索线上业务,使 2020年上海地区依然实现营收 137.3亿元(主要为日 上上海贡献),同比仅下降 9.37%,远低于出入境客流的下降幅度; 因 上机新租金协议的签订,冲回原计提租金,实现归母净利 12.46亿元 ( +177.53%)。而于北京地区, 我们预计日上中国实现约营收 32.02亿 元,同比下降 57.17%,预计实现归母净亏损 7.9亿元。海外方面,港澳 地区免税店积极探索线上和跨境业务等创新业态, 2020年澳门机场店、 香港机场店、香港市内店均在疫情下,逆势实现扭亏为盈。 盈利预测与投资评级: 考虑当前离岛免税持续火热的状态, 我们上调 21年营收预测为 741亿元, 归母净利预测为 103亿元; 由于新业态扩张等需一定爬坡周期,出于谨慎考虑,我们小幅下调 22年营收预测为 1,005亿元,归母净利预测为 141亿元;我们预测 23年营收为 1,312亿元,归母净利为 186.6亿元。 21-23年对应EPS 分别为 5.28(+0.44)元/ 7.22(-0.64)元/ 9.56元, 对应增速 67.9%/ 36.8%/ 32.4%,当前股价( 2021年 4月 22日收盘)对应 PE 为 56/ 41/ 31倍。 长期坚定看好消费回流主旋律下的免税空间增量,中免借助规模优势与先发优势积极布局多层次+多渠道立体免税体系,构筑长期竞争优势,龙头地位稳固,享受政策红利,看好公司发展前景,维持“买入”评级。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2021-04-26 184.16 -- -- 183.75 -0.64%
187.32 1.72% -- 详细
事件:公司发布2020年报及21Q1季报,业绩均符合我们预期。2020年公司实现营收37.52亿元(+20.13%),实现归母净利4.76亿元(+21.22%)。其中,Q4单季实现营收14.61亿元(+40.05%),实现归母净利1.91亿元(+25.12%)。 21Q1公司实现营收9.05亿元(+48.88%),较19Q1增长41.06%;实现归母净利润1.1亿元(+41.38%),较19Q1增长20.57%。 线上渠道发力,2020年营收逆势高增,21Q1增势不减。受疫情影响,2020年线下渠道受到较大冲击,公司发力线上渠道,以事业群精细化电商运营。2020年实现营收37.52亿元(+20.13%);其中线上渠道实现营收26.24亿元(+58.59%),渠道占比达70%,较2019年增长16.92 pct,而线上中的直营比例也达到了60.63%,较2019年增加7.1pct,线下渠道则实现营收11.24亿元(-23.12%)。 21Q1延续高增长趋势,实现营收9.05亿元(+48.88%);我们预计其中,线上渠道同比增长超过100%,而线下由于跨境代理品牌线下渠道营收减少,同比或有所下滑。全年来看,预计直营渠道强化结合抖音小店等新兴渠道快速成长,线上将保持高增,占比进一步提升。 深化精华类明星单品战略,驱动毛利率提升。2020年公司成功推出双抗精华、红宝石精华等硬核单品,我们预计2020年整体营收中,精华类单品占比将超10%;而全新的双抗系列+红宝石系列营收占天猫旗舰店可达约20%,明星单品初见成效,驱动客单和盈利能力提升。2020年因会计准则变更,将运费计入营业成本中,公司毛利率为63.55%;若将运费剔除,则毛利率为66.7%;同口径下,较2019年增加2.74 pct。而21Q1公司毛利率64.41%,同口径下较2020年增加0.86 pct。 营销投入加码,销售费用率略有上升,整体净利率保持稳定。2020年公司销售费用率为39.90%,较2019年增加0.74 pct;21Q1销售费用率进一步增加1.82 pct至41.72%;其中,2020年形象宣传推广费率达32.68%,同比增加5.82 pct,21Q1进一步提升至33.06%,主要系公司持续推出新品,加码营销开支,树立品牌形象。而2020年管理费用率为5.44%,同比减少0.81pct;研发费用率为1.92%,同比减少0.47 pct。21Q1管理费用率为5.78%,较2020年增加0.34 pct;研发费用率为1.95%,较2020年增加0.03 pct,整体保持费用率稳定。使公司2020年归母净利率为12.69%,同比增加0.11pct;21Q1归母净利率为12.14%,较2020年下降0.55 pct。 强化数字化中台建设,打造自有品牌蓝图。公司靓丽业绩背后是强大而可共享的数字化中台对优质产品开发和精准营销投放的支撑,以建立领先的全生命周期数字化运营能力,实现新品牌的赋能孵化。2020年主品牌珀莱雅实现收入29.86亿元(+12.43%),占比下降5.01 pct至84.32%;而全新的与知名化妆师唐毅合作的彩妆品牌彩棠2020年即实现营收约1.21亿元,占比达到3.22%。我们预计2021年公司主品牌珀莱雅将不断向年轻化和科技感升级,而以彩棠为代表的彩妆业务有望完成孵化期到高速成长期的跨越,增量可期;同时,公司将进一步培育科瑞肤等新品牌并重塑悦芙媞等老品牌,打造自有品牌蓝图。 升级、推新快速迭代,深化大单品战略,驱动品牌升级。2021年以来,公司和亚什兰、巴斯夫等原料巨头达成战略合作协议,夯实产品力研发基石;同时,公司陆续对双抗、红宝石精华等硬核单品进行配方升级;并持续发布新品,如提出“基底膜”概念的针对敏感肌修复的源力精华等,通过产品快速迭代深化大单品战略,以优质产品力驱动品牌形象升级和客单价、复购率提升。 外延收购上海海狮龙,补充互补型品牌。2020年10月公司以1.1亿元收购上海海狮龙52%的股权,并形成商誉3,103万元;上海海狮龙自收购日至2020年末1.81亿元,亏损6.6百万元。上海海狮龙拥有“3D水晶棉”等多项专利技术,研发出胶原蛋白水晶贴膜;旗下品牌可贝尔以此为核心,专注眼膜品类,以社交电商渠道为主,2020年9月荣获天猫眼膜类目店铺交易排名第一。“可贝尔”在品类和渠道上与公司原有品牌矩阵中的品类和渠道形成互补,也为公司外延式发展积累经验,有望助力未来公司构筑丰富、立体的品牌矩阵。 盈利预测与投资评级:基于20年报和21Q1季报表现,预计未来公司将继续加码投入打造多款大单品新品,我们上调对公司21-22年营收预测为46.13/ 55.95亿元,同比增长22.9%/ 21.3%,小幅下调归母净利为5.83/ 7.18亿元,同比增长22.6%/ 23.1%,对应EPS为2.90(-0.08)元/ 3.57(-0.17)元;预计23年实现营收67.58亿元(+20.8%),归母净利8.89亿元(+23.8%),对应EPS为4.42元。当前股价(2021年4月22日收盘价)对应动态PE为67/ 54/ 44倍。珀莱雅依托数字化中台的建设和多元化业务激励体系,推动优质产品快速迭代,精细运营巩固电商优势,深化大单品战略不断提升品牌调性,长期布局多品牌及全链路外延矩阵,有望实现稳定高速增长,坚定看好公司发展前景,维持“增持”评级。 风险提示:新冠疫情影响消费,行业竞争加剧,新产品推广不及预期,渠道拓展不及预期。
上海家化 基础化工业 2021-04-23 49.80 -- -- 62.22 24.94%
62.22 24.94% -- 详细
营收增速环比回正,扣非归母净利润同增超50%,业绩增速略超预期:4月21日晚,上海家化发布2021年第一季度报告。公司实现营收21.15亿元,同比增长27.04%;实现归母净利润1.69亿元,同比增长41.92%;实现扣非归母净利润1.99亿元,同比增长53.05%。Q1公司收入增速环比回正,且净利润增速高于收入增速,反映公司内部改革优化效果较佳。分品类看,护肤/个护家清/母婴/合作品牌分别实现营收5.50/9.94/4.86/0.85亿元,收入占比分别为26%/47%/23%/4%;分渠道看,线上/线下分别实现营收6.77/14.38亿元,收入占比分别为32%/68%。 结构优化使得毛利率同比改善,净利率有所提升:2021Q1公司毛利率为64.77%,同比提升3.44pct,主要系持续聚焦头部SKU和高毛利品牌快速增行。公司销售费用率同比提升3.41pct至43.37%,主要系六神提价补贴提前、私域运营成本增加等。公司管理/研发/财务费用率分别同比变化-0.28pct/-0.02pct/+0.13pct。由于毛利率同比改善以及费用管控相对较好,2021Q1公司净利率同比提升0.84pct至8%。 存货周转明显改善,经营性现金流大增45.65%:截至2021Q1,公司存货金额为9.13亿元,同降7.58%,存货周转天数同比下降26.24天,主要系上年同期受疫情影响存货金额有所增加,2020Q3起公司存货持续消化。截至2021Q1,公司应收账款为11.25亿元,同增0.06%,应收账款周转天数同比下降16.49天,主要系电商、百货、特渠应收账款回收较好。公司经营性现金流大幅提升45.65%至4.96亿元。 持续聚焦核心SKU和爆款打造,创新渠道和数字化营销模式:公司两大发展战略核心分别为品牌创新和渠道进阶。(1)品牌创新:产品上聚焦核心SKU以提升毛利率,并专注爆款打造、提升营销效率。上半年打造的新品包括3月上市的佰草集灯管精华、启初的驱蚊花露水,和4月后上新的典萃的烟酰胺白泥面膜、高夫的4D洁面小蓝管和玉泽的双腔精华等。(2)渠道进阶:包括拓展分销渠道、拥抱新零售渠道和创新数字化营销模式。渠道拓展包括开设拼多多自营旗舰店、开拓丝芙兰专供太极系列等,新零售线下占比近10%,另外私域运营群已于今年3月正式开启。 盈利预测与投资评级:公司持续聚焦核心SKU和爆款打造,并创新渠道和营销模式,改革优化效果持续显现。我们维持2021-2023年归母净利润预测4.66、7.42、10.54亿元,当前市值对应PE分别为66、41、29倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响消费,行业竞争加剧,新品推广不及预期等
广州酒家 食品饮料行业 2021-04-19 27.08 -- -- 42.36 10.60%
29.95 10.60% -- 详细
20全年业绩逆势高增, Q4表现亮眼。 20全年实现营收 32.87亿元 ( yoy+8.54%), 得益于月饼及速冻业务的较快增长与稳健的费控,全年 净利润逆势实现较快增长, 归母净利达 4.64亿元( yoy+20.69%),扣非 归母净利 4.51亿元( yoy+20.99%)。 20Q4实现营收 7.24亿元 ( yoy+3.73%),归母净利 1.04亿元( yoy+75.9%),扣非净利 9072万 元( yoy+46.07%)。 食品业务多点开花,餐饮业务逐步复苏。 月饼业务: 得益于 1) 2C 端及 2B 端送礼、应节等消费需求旺盛,集 中于中秋国庆释放; 2) 疫情冲击中小厂商及及境外月饼企业,行业 供给收缩; 3) 公司湘潭厂产能释放,供给充分等因素; 20全年月饼 实现营收 13.78亿元( yoy+15.6%),毛利率 58.37%( 同比-3.9pct);20Q4实现营收 1.34亿元( yoy+4.4%)。 速冻业务: 疫情下宅经济爆发带来 20H1速冻业务需求激增,该业务 20年实现营收7.75亿元( yoy+40.08%),毛利率35.44%( 同比-1.68pct); 下半年疫情相对稳健, Q4实现营收 1.71亿元( yoy+10.7%)。 其他产品: 全年实现营收 6.09亿元( yoy+4.9%), Q4单季 1.43亿元 ( yoy-10.2%); 20年毛利率 25.3%( 同比-9pct)。 餐饮业务: 餐饮业务受到疫情较大冲击,全年实现营收 4.89亿元 ( yoy-26.7%),实现毛利 2660万元。 20Q4营收达到 1.72亿元 ( yoy+2.8%,增速环比 Q3+11.9pct),单季增速实现转正。 全国化扩张逻辑逐步验证,线上、省外渠道表现良好。 20全年直销营收 13.37亿元( yoy-4.5%),经销营收 19.14亿元 ( yoy+20.16%) ;Q4单季直销收入 2.49亿元( yoy-18.7%);单季经销 收入 3.71亿元( yoy +22.5%)。 20年广东省内销售收入 24.41亿元( yoy-0.7%),境内省外收入 7.7亿 元( yoy+54.1%),境外收入 0.4亿元( yoy+17.2%)。 Q4单季广东省 内营收4.26亿元( yoy-27.5%),境内省外营收1.82亿元( yoy+1055.8%), 境内省外经销商增长至 283个(环比 Q3净增 27位), 境外营收 1190万( yoy+109.9%)。 受益于疫情渠道转化与新媒体营销, 20全年线上 渠道销售收入达到 5.87亿元( yoy+48.15%),收入占比整体提升至 17.85%( 同比+4.77pct),毛利率 48.8%( 同比-10.8pct)。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 21-23年营收为 41.15/50.64/58.46亿元,同比增长 25.2%/23.1%/15.4%。 考虑食品业务产能释放节奏,我们将 21-22年归母净利润 5.74/7.35亿元下修至 5.68/6.84亿元,我们预计 23年归母净利 7.88亿元, 3年归母净利同比增速为 22.5%、 20.5%、 15.2%,当前股价对应动态 PE27、 23、 20倍。考虑行业估值水平及公司业务成长性,维持“买入”评级。
贝泰妮 基础化工业 2021-04-08 190.08 -- -- 250.00 31.52%
285.00 49.94% -- 详细
线下专业渠道药店起家,线上起量。2020H1公司线上/线下分别实现营收7.8/1.6亿元,线上占比超八成且增速更快(2017-2019年线上/线下收入增速CAGR分别为74%/23%)。线上自营、大型B2C分销、商业公司和直供客户是公司最主要的渠道,2020H1四大渠道合计占比超95%。 线下为基:扎根医院、药店渠道,拓展空间广阔。线下扎根医院、药店等渠道,其中“械字号”主要布局于医院和DTP药房,“妆字号”主要布局于OTC药房。2013年以来持续实施由“药”到“妆”战略布局,在OTC药房渠道以专柜形式渗透,优质专柜网点数达350家以上。从销售模式看,主要通过商业公司和直供客户的分销模式拓展药店,公司连锁药店渗透率提升空间较大,区域上也有望由西南向其他区域拓展。 n 线上为翼:拥抱线上平台,实现流量转化。公司线上渠道以自营为主、分销为辅,2019年自营电商的线上占比达七成以上。自营电商中,天猫平台和微信平台占比较大,且增速较快,2019年同比增速均在70%以上。线上自营较快的发展得益于自建电商渠道较早,已搭建起覆盖多平台的成熟团队。与雅诗兰黛、欧莱雅等知名品牌相比,薇诺娜自营电商仍有较大成长空间。 私域流量池是贝泰妮特别武器,有效提升转化效率。(1)发展契机:随着线上流量红利的逐步削减和竞争的加剧,传统公域流量获客效率有所下降,渠道及广告宣传费用增加较快。(2)私域规模及运营方式:2019年私域或公私域结合平台实现的收入达2.51亿元,其中完全由私域流量转化的“专柜服务平台”占比超九成。公司私域流量池以微信平台的“专柜服务平台”和“小程序商城”为核心,线下BA/微信广告等为触达入口,由企业微信/微信群进行维护、种草、裂变,最终由“专柜服务平台”和“小程序商城”承载落地。(3)建立私域流量池优势:一方面积累高复购、高客单价的核心客户,另一方面降低公司整体获客成本。 薇诺娜零售额提升伴随着渠道的不断拓展,反映从认知到复购不断转化的过程。创立十余年来,核心品牌薇诺娜零售额的每一次飞跃均伴随着渠道的进一步拓展,同时品牌也逐步完成了从构建消费者基础认知,到引导消费者利用多渠道复购的过程,公司作为皮肤学级护肤引领者成长步伐扎实稳健,为长期持续增长打下坚实基础。 投资建议:公司是国内皮肤学级护肤龙头,专业化品牌形象稳固,线上线下各渠道拓展顺利,产品上由“械”到“妆”持续放量。我们预测公司2021-23年归母净利润分别为8.14/11.41/15.45亿元,同比增速分别为50.3%/39.9%/35.4%,对应100/72/53 PE,我们认为龙头应给予一定估值溢价,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险、获客成本上升、消费需求整体疲软等。
华熙生物 2021-04-01 156.05 -- -- 205.13 31.45%
277.33 77.72% -- 详细
事件:公司发布2020年年度报告。2020年实现营收26.33亿元,同比+39.63%;归母净利润6.46亿元,同比+10.29%;扣非归母净利润5.68亿元,同比+0.13%。公司拟每10股派发现金红利4.10元,预计派发现金红利总额为1.97亿元,占归母净利润的30.47%。 分季度看,Q1-Q4单季度营收增速分别为3.5%/27.7%/35.7%/73.4%,归母净利润增速分别为0.8%/0.7%/12.8%/23.0%,扣非归母净利润增速分别同比变化-13.6%/-9.9%/5.7%/+25.4%。公司营收和净利润增速逐季加速,Q4增速强劲。 公司整体毛利率较为稳定,销售费用增加较快短期影响净利率,规模效应下管理费用率有所下降。2020年公司毛利率为81.4%,同比提升1.8pct,毛利率总体较为稳定。从费用端看,2020年销售/管理/研发/财务费用率分别为41.8%/6.2%/5.4%/-0.02%,分别同比变化+14.1pct/-3.5pct/+0.4pct/+0.6pct。2020年公司销售费用率同比提升较快,主要系2020年为“品牌元年”战略性增加品牌投入以及功能性护肤业务线上推广费用增加。规模效应的发挥使得管理费用率有所下降。2020年公司净利率为24.50%,同比下降6.5pct。 透明质酸“四位一体”龙头,多品牌、多品类的大消费集团路径清晰。 公司业务涵盖原料、医疗终端、功能性护肤品和功能性食品板块,2020年原料/医疗终端/功能性护肤品分别实现营收7.03/5.76/13.46亿元,分别同比变化-7.5%/+17.8%/+112.2%,营收占比分别为26.7%/21.9%/51.2%。(1)原料:受全球疫情影响,2020年营收略降,长期前景仍较为稳健,生物活性物平台已基本构建;(2:)医疗终端:2020年下半年恢复性增长,2021年起将加快对医美产品管线的布局;(3)功能性护肤品:润百颜、夸迪、米蓓尔和BM肌活为前四大品牌,持续高速增长;(4)功能性食品:发展初级阶段,1月和3月分别推出功能性食品品牌“黑零”和“水肌泉”。 投资建议:公司是全球透明质酸产业龙头,原料业务稳步发展,不断向终端医疗器械、化妆品和食品等领域延伸,“四轮驱动”下一体化优势稳固。我们预测公司2021-23年归母净利润分别为7.88/9.38/11.07亿元,同比增速分别为22.1%/19.0%/17.9%,对应96/81/69X,公司5-10年内原料/化妆品/医美产品/食品产品等各业务板块均有较大发展空间,结合公司上游透明质酸研发,制造的突出优势,下游消费品多品牌化运营能力,看好公司以透明质酸为核心,从“中国制造”到“中国品牌”的发展路径和能力,维持买入评级。 风险提示:竞争加剧,食品安全,行业监管风险,产品推广不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名