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汤军

东吴证券

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工作经历: 执业资格证书号码:S0600517050001,曾就职于中国银河证<span style="display:none">券</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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爱美客 机械行业 2021-02-10 953.80 -- -- 1331.02 39.55% -- 1331.02 39.55% -- 详细
事件: 公司发布业绩报告, 2020年实现营业收入 7.09亿元( +27.18%), 实现归母净利润 4.40亿元( +43.93%),实现扣非归母净利润 4.24亿元 ( +42.95%),非经常性损益主要来源于政府补助、投资收益等。 2020年 Q4季度, 实现营业收入 2.45亿元( +51.03%),实现归母净利润 1.49亿 元( +75.24%),实现扣非归母净利润 1.44亿元。 业绩略超预期, “嗨体”维持强劲增长。 2020年公司受到疫情影响, 一 季度整体业绩承压, 二季度以来快速恢复,下半年强劲增长带动全年业 绩增长。 分季度看, Q1-Q4单季度公司收入分别同比变化-20.98%、 +16.26%、 +43.18%、 +51.03%,归母净利润分别同比变化-17.46%、 +36.49%、 +55.98%、 +75.25%,业绩逐季加快增长。 分产品看, 公司披 露口径为溶液类注射产品、凝胶类注射产品、面部埋置线、化妆品, 收 入占比分别为 63.07%、 35.56%、 0.26%、 1.11%。 其中, 溶液类销售收 入 4.47亿元( +82.85%),产品包括“嗨体” 和“逸美”,因“逸美” 占 比很小( 2019年占总收入比为 0.37%),可近似认为溶液类体现“嗨体” 收入情况,主要受益于颈纹治疗继续渗透及同系列产品“熊猫针” 上市 放量实现高增长。凝胶类销售收入 2.52亿元( -19.21%), 主要包括“爱 芙莱/爱美飞”、 “宝尼达” 等, 主要受疫情影响较大,销售有所下滑。 规模效应下净利率水平显著提升,利息收入与投资收益增厚业绩。 2020年公司利润增速显著高于收入增速,主要由于规模效应下费用率下降和 净利率提升、利息收入增加、投资收益增加等。 费用率方面, 由于规模 效应优势、 疫情导致部分营销活动减少等, 销售与管理费用率明显下降, 2020年销售费用率为10.37%( -3.47pct),管理费用率为6.13%( -2.49pct); 财务费用为-1433万元,主要由于公司于 2020年 9月上市募集资金 34.35亿元后,现金增加带来利息收入增加,因此预计 2021年利息收入将进 一步增长。 此外, 2020年公司通过购买银行结构性存款带来投资收益 1473万元。 利润率方面, 2020年公司销售毛利率为 92.17%( -0.46pct), 销售净利率为 61.10%( +7.67pct), 净利率水平明显提升。 高额现金流与高比例现金分红彰显强大造血能力,在研重磅产品展现增 长潜力。 2020年,公司实现经营性现金流净额 4.26亿元( +37.44%)。 公司利润分配预案为:以总股本为基数,每 10股派发现金红利 35元 (含税),以资本公积金向全体股东每 10股转增 8股。 因此总计现金分 红 4.207亿元, 占归母净利润比例高达 95.67%,彰显公司良好的财务状 况与持续稳健的盈利能力。在研产品方面, 含聚左乳酸微球的透明质酸 钠凝胶(俗称童颜针)进入注册审批阶段, 注射用 A 型肉毒毒素、 利拉鲁 肽注射液正处临床试验阶段,潜在重磅产品有望再培育新增长点。 盈利预测与投资评级: 我们预计 2021-2023年公司营业收入分别为 10.80/15.73/22.33亿元,归母净利润分别为 6.92/9.81/13.80亿元,对应 当前股价的 PE 分别为 158/111/79倍。 考虑到“嗨体”持续高速增长, 其他产品在疫情影响后恢复增长, 以及利息收入与投资收益增厚业绩, 上调盈利预测, 维持“买入”评级。
上海家化 基础化工业 2021-02-04 38.60 -- -- 54.20 40.41% -- 54.20 40.41% -- 详细
全年口径调整影响收入增速,Q4利润增速超预期:公司2020年实现营收70.32亿元,同降7.43%,但由于2020年起按新会计准则同时调减部分收入与销售费用,实际新口径下营收仅同降2.5%。实现扣非归母净利润3.96亿元,同增4.30%,2020年Q1-Q4呈现逐季改善(Q1-Q3分别同比变化-19.0%/-66.7%/-5.5%,Q4由负转正)。实现归母净利润4.30亿元,同降22.78%,主要系去年同期收到动迁款1.3亿元。Q4单季实现营收16.70亿元(-10.28%),实现归母净利润1.18亿元(+608.71%),实现扣非净利润1.20亿元(去年同期略负)。 疫情下存货同比下降,同口径下现金流同增20%:截至2020年底,公司存货金额为8.67亿元,同降6.34%,存货周转天数同比下降2.64天。从全年看,上半年受疫情影响存货有所增加,Q3起开始消化,Q4“双11”动销良好下进一步消化。公司实现应收账款10.90亿元,同降11.34%。公司经营性现金流量为6.43亿元,同降14.07%,但若剔除去年大额动迁款和政府补助,则同口径下经营性现金流同增约20%。 同口径毛利率基本持平,提效降费效果较为明显:2020年公司毛利率为59.95%,同比下降1.93pct,考虑同口径则基本持平。公司销售及管理费用率合计同降2.75pct,其中受百货固定费用较高影响,同口径销售费用率有所提升,受人力成本下降,福利费与劳务费下降影响,全年管理费用率有所下降,公司提效降费效果较为明显。 玉泽、双妹增速较快,百货终端调整,CS跌幅收窄:分品牌看,玉泽、双妹增速最快,预计分别同增200%+/70%+;家安、六神分别同增30%+/2%;汤美星由于积极转型线上化,全年实现个位数增长;佰草集同降50%+,但年内大力进行百货渠道调整,关闭低单产门店400余个,并进行产品线调整和社会库存去化,为后续品牌复苏推出打下良好基础。分渠道看,线上/线下分别同比变化+15%/-19%,其中预计电商/特渠分别同增14%/8%,预计百货跌近60%,预计商超母婴小个位数下跌,预计CS双位数下跌但Q4跌幅收窄。 盈利预测与投资评级:疫情影响下公司积极采取应对措施,玉泽等多品牌和电商等线上渠道实现高速增长。未来将继续优化产品线和渠道结构,持续变革提效。我们预计2021-2023年实现归母净利润为4.66、7.42、10.54亿元,当前市值对应PE分别为53、33、23倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响消费,行业竞争加剧,新品推广不及预期等
中国中免 社会服务业(旅游...) 2021-02-03 308.40 -- -- 403.78 30.93% -- 403.78 30.93% -- 详细
事件:公司发布20年度业绩快报。20年实现营收526.18亿元(+8.24%),归母净利61.17亿元(+32.07%)。Q4单季实现营收174.79亿元(+40.3%),环比+10.42%;实现归母净利29.53亿元(+608.28%),环比+32.19% 上机机协议谈判落地,租金同比下降近七成:浦东机场2020年全年国际旅客吞吐量同比下降87.37%,上机免税店直面冲击。日上上海与上海机场协商后对原经营合同进行修订,2020年度浦东机场免税店应付租金为11.56亿元,同比减少73%。 剔除租金减免再观公司业绩,Q4单季符合历史趋势:若不考虑上海机场租金减免,中免2020年度调整后营业利润约为66.92亿元,归母净利49.69亿元。调整后Q4单季营业利润率约14.1%,归母净利率10.3%。参考历史年度,Q4单季因集中计提奖金、存货减值等因素,营业利润率和归母净利率均会较大程度低于前三季度,20Q4表现符合预期。 新旧协议解读:保底下限转为保底封顶:原协议按照扣点与保底孰高计提。合同期内保底租金总计410亿元,实际销售提成按照综合扣点率42.5%计算。修订后以实际客流为计算依据,保底租金封顶。租金以月实际国际客流为划分依据,月实际国际客流小于2019年月均国际客流的80%(256.76万人次)时,按照人均贡献×月实际国际客流×客流调节系数×面积调节系数的实际销售提成计提租金;月实际国际客流大于2019年月均国际客流的80%时,按照月保底销售提成计提租金。 租金测算:新合同下租金节省几何。根据20年应付租金及新合同规定,我们预估不同客流区间对应的客流调节系数,进一步测算21-25年各情境下公司的应付租金,发现补充协议的新租金计算方式将在合同期内为中免节省可观的销售费用。 疫情之下深耕离岛免税,消费回流空间广阔:疫情冲击下公司凭借离岛免税迅速复苏,登顶20年上半年全球第一大免税零售商。20年度公司海南四店提前17天完成300亿销售目标。消费回流大趋势下,海南提出21年600亿,22年1000亿,23年3000亿,30年7000-8000亿的离岛免税销售目标,增长确定性强。 盈利预测与投资评级:与上机签署新协议有效缓解公司租金压力,海南离岛免税、岛民免税多业态并进,预计公司20-22年实现营收526.18/739.98/1074.95亿元,归母净利61.17/94.41/153.4亿元,当前股价对应PE为98/63/39倍。消费回流主旋律下的免税增量空间广阔,适度竞争不改中免龙头地位,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复;海南竞争加剧;国际客流恢复不及预期;政策落地不及预期风险
壹网壹创 计算机行业 2021-01-28 121.00 -- -- 131.14 8.38% -- 131.14 8.38% -- 详细
Q4业绩增速较快,预计全年归母净利润同增 40%-50%:公司预计 2020年实现归母净利润 3.07亿元-3.29亿元,同比增长 40%-50%;实现扣非归母净利润 2.83亿元-3.05亿元,同比增长 40.63%-51.50%。Q4单季预计实现归母净利润 1.43亿元-1.65亿元,同比增长 16.25%-34.08%;实现扣非归母净利润 1.32亿元-1.54亿元,同比增长 24.54%-45.26%。Q4业绩仍保持较快增速,主要系公司持续投入自有品牌、内容电商等心业务,同时继续保持线上管理和线上分销业务的较快增长。 传统代运营业务注重品类和渠道多样化,在消费者洞察的基础上提升服务能力:公司长期深耕电商代运营业务,主要包括线上管理业务和线上分销业务。在传统业务方面,公司持续加强多品牌、多品类、多渠道拓展,包括不断拓展潜力美妆品牌、开拓玩具和食品等多品类、以及开拓抖音、快手、拼多多等内容电商平台和其他第三方平台。公司之所以能够在以上领域实现持续发展,主要系自身运营能力及效率较高、各品类线上运营均趋于成熟化、以及各平台代运营能力可一定程度上位移。无论品类还是渠道发生变化,公司均能够在其优秀的消费者洞察基础上,不断进行服务能力和范围的延伸。 擅长消费者洞察及产品开发,自有品牌开发值得期待:公司以代运营业务起家,但提供的服务范围远大于店铺运营,产品开发及消费者洞察能力一直是公司的核心优势和特色之一,并由强大的中台系统保证能力的延续性和稳定性,例如,公司与百雀羚、宝洁等客户的合作往往已包含产品开发、消费者分析等内容。从花西子、完美日记等近年来新兴的电商品牌发展历程来看,精准的消费者洞察和新奇有趣的产品开发也正是其兴起的关键要素。我们认为,通过对创新团队赋能和支持,公司亦很有希望在发展机会广阔的食品、保健品等快消品类,开发出能够持续贡献利润的新兴品牌。 盈利预测与投资评级:公司是国内领先电商代运营龙头,扩品牌、扩品类、扩平台较为顺利,定增计划利于核心壁垒的不断巩固以及培育新增长点,预计 2020-22年归母净利润为 3.22、4.72、6.80亿元,同比+47.0%、46.6%、43.9%,当前市值对应 PE 为 54.0x、36.8x、25.6x,维持“增持”评级。 风险提示:电商增速放缓、新品牌拓展不及预期、品牌续约率下降、平台流量下滑、疫情出现反复。
华熙生物 2021-01-25 169.91 -- -- 229.45 35.04%
229.45 35.04% -- 详细
自研 HA 获批添加至普通食品,功能性食品新品牌上市。 公司是国内口 服透明质酸钠先行者和推动者,十余年来致力于推动国内口服透明质酸 钠的合法化。 2021年 1月 7日,国家卫健委正式批准公司申报的食品 级透明质酸钠( HA)原料可作为新食品原料用于普通食品添加,意味 着我国透明质酸终端市场进一步放开。 1月 22日, 公司发布首个终端 食品品牌“黑零”,同时发布含透明质酸的咀嚼片、软糖、饮品等新品。 我国功能性食品方兴未艾,空间广阔, 有望复制日本万亿市场成长之路。 中国功能性食品涵盖功能性普通食品和保健食品, 2019年保健食品近 1800亿元,功能性普通食品发展尚处于初期。 邻国日本近三十年来, 在法规支持、 政府资金投入、健康意识提升以及品牌创新宣传等因素刺 激下,功能性食品总规模破万亿日元, 其中主要归为普通食品的功能性 标示食品规模预计超 3000亿日元。参考日本人均水平, 预计我国功能 性普通食品终端市场短期/长期规模分别大于 350/1200亿元,食品级 HA 原料市场短期/长期规模分别大于 10亿元/50亿元。 多品牌战略笃定,布局功能性食品造新增长极,股权激励营收目标高增。 ( 1)原料: 2018年食品级销量占全球 1/4以上,且不断扩产中, 自研 食品级原料品质优异; ( 2)医疗终端: 2020年上市新品润致“娃娃针” 水光针, 推广较为顺利,在合规性、舒适性、持久性等方面具有差异化 优势; ( 3)功能性消费品: 2020年多个功能性护肤品牌呈现高速增长, 润百颜/夸迪天猫旗舰店分别+188%/+10076%。公司在透明质酸新政推 出之前即布局含透明质酸保健品和进口食品, 新规后推出的新品牌“黑 零”有望逐步放量; ( 4)股权激励: 2021年 1月 19日发布限制性股权 激励计划, 营收目标高增,有望推动各领域市占率进一步提升。 护城河深筑,看好具有一体化优势的功能性消费集团。 护城河主要体现 为扎实的原料端优势,以及由此赋能而高速发展的多品类、多品牌的功 能性消费品。一方面,原料端是基础和土壤。另一方面,“强制造”为 “强品牌”赋能,多板块、多品牌的大消费集团已初具模样。 盈利预测与投资评级: 公司是全球透明质酸产业龙头,原料业务稳步发 展,不断向终端医疗器械、终端化妆品和食品等领域延伸,“四轮驱动” 下一体化优势稳固,看好长期发展前景。我们预测公司 2020-22年归母 净利润分别为 6.81/7.92/9.22亿元,同比增速分别为 16.4%/16.4%/16.3%, 对应 135/116/100倍 PE, 鉴于测算得出长期公司收入体量有望超 200亿 元,空间十分广阔, 维持“买入”评级
金龙鱼 食品饮料行业 2020-12-07 68.46 -- -- 110.88 61.96%
145.62 112.71% -- 详细
粮油米面行业领军品牌,巩固包装油领先优势,延伸产业链,业绩稳步增长: 1990年公司推出第一瓶“金龙鱼”小包装食用油,成为国内包装食用油行业的奠基人。通过覆盖厨房食品,饲料原料和油脂科技三大板块,扩大产品组合,并利用渠道协同性实现不同消费人群的广泛覆盖。2019年公司实现收入1707亿元,同比增长2.2%,对应实现净利54亿元,同比增长5.5%,其中厨房食品贡献收入占公司64%,利润占比77%。 消费升级带来增长机会,粮油子行业多元发展:1)食用油:千亿市场,格局已定。随着居民消费水平提高,中小包装食用油成趋势。中国包装食用油经历了2005-2013年的高速增长之后以逐渐进入成熟阶段,增速有所放缓,19年国内包装化食用油市场规模已突破千亿,预计未来仍将继续扩张。从竞争格局看,国内包装食用油CR5为67.4%,集中度较高。2)米面:主食消费需求增长放缓,公司稳居第一。大米供给始终充足,2019年我国大米产量和消费量分别为1.47亿吨和1.43亿吨。由于我国居民饮食结构改变以及传统农业结构调整,大米和小麦需求增速趋于平稳。包装米面集中度较高,CR3>40%,公司2019年包装米和面粉现代渠道份额分别为18.4/26.5%,均高于竞争对手。 产业一体化布局提高附加值,渠道强掌控力助力横向延伸:1)成本端:原材料成本控制+产业链布局降低运营成本。生产成本上,公司有丰富的控制成本经验,一方面通过对经销商库存的联网管理来优化生产运营节奏,另一方面通过套期保值等衍生金融工具降低原材料大幅波动可能带来的风险。通过循环经济,公司实现产业的转型升级,使产业领域更宽、附加值更高、产业链条更长。运输成本上,公司拥有65个已投产生产基地,产业链一体化布局能够提高运营效益。2)渠道:直营占比高,积极下沉。19年公司直营收入占比69%,贡献主要收入,并且面向下游有较强议价权。公司积极优化销售布局,扩大运营边界,重视县级城市、农村、乡镇市场,积极推动渠道下沉。依托强渠道,为多元化打开空间。公司全渠道的营销网络,为其推广其他厨房食品品类奠定了良好的基础,通过持续的投入,包装米现代渠道市场占有率达到第一,芝麻油业务也坐稳行业前三。2015年与台湾老牌酱油企业丸庄合建酱油项目,进一步完善产品矩阵。 盈利预测与投资评级:从国内可比公司看,道道全/克明面业对应20/21年平均估值分别为28/19倍,而公司作为龙头,在品牌溢价、渠道掌控力上有显著优势,多元化后盈利能力有望提升,享受估值溢价;预计20-22年归母净利润同增33/13/15%,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:下游需求波动风险;原材料价格波动风险;行业竞争带来的风险;食品安全风险。
宋城演艺 传播与文化 2020-11-18 18.76 -- -- 20.24 7.89%
20.24 7.89%
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疫情中沉淀升级,签约延安千古情,品牌输出再进一步。公司本次签约延安千古情,是继湖南宁乡炭河千古情、宜春明月千古情、郑州黄帝千古情后的第四个轻资产品牌输出项目,再次验证了公司强大的品牌号召力。根据历史轻资产项目经验,建设周期通常在 1.5-2年,考虑到疫情仍未完全消失,我们谨慎预计延安项目有望于 2023年上半年正式开业。 历史轻资产项目表现出色,彰显宋城品牌号召力,延安千古情有望复制成功。以黄帝千古情为例,9月 19日正式开业后,黄帝千古情迅速成为当地文旅爆款,开演第 8天单日演出即可达 4场,国庆期间 8天共演出 49场,最高单日达 8场,排名抖音郑州景区热门榜第一。在过往轻资产项目的成功经验基础上,叠加疫情下对多元剧目和演艺王国模式的沉淀升级,延安千古情将复制优秀项目经验,有望再造爆款。 轻资产品牌输出模式毛利高,新项目将贡献增量盈利,加速复苏。根据公告,延安项目与历史轻资产项目收费模式基本一致,分为包括品牌授权费及使用费、方案设计费、剧目创作费等在内的一揽子费用 2.6亿元,和开业后的基本管理费(按本项目年经营收入的 20%收取)。由于公司在轻资产项目中主要承担品牌和管理输出,其成本大都为人力成本,相对较低。从历史数据来看,18、19和 20H1设计策划费毛利率分别高达95.7%/ 98.5%/ 98.8%。我们预计公司在建设期中将根据实际的工作进度和约定的里程碑收取相应的一揽子费用为收入,并在项目开业后持续分享项目收入,贡献增量收益,加速公司的复苏进程。 盈利预测与投资评级:公司在疫情冲击下沉淀多元剧目,实现产品升级,为复苏打下坚实基础。自主投资为主、品牌输出为补充的战略下,若疫情平稳,公司业绩将持续复苏,同时考虑到延安千古情将带来的收入和业绩增量,我们预计 20-22年营收分别为 8.7/ 28.8/ 40.4亿元,同比增长-66.7%/ 230.9%/ 40.3%;预计 20-22年归母净利 1.4/ 14.0/ 19.5亿元,同比增长-89.5%/ 895.5%/ 39.3%;当前股价对应动态 PE 分别为 339.8/ 34.1/24.5倍。长期看好公司商业模式,文旅复苏和新项目落地,叠加多元化剧目和大商业支撑,未来量价齐升可期,维持“增持”评级。 风险提示:疫情反复导致宏观经济波动、文旅行业复苏缓慢、公司新项目落地及经营不及预期。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2020-11-18 172.41 -- -- 179.00 3.82%
217.46 26.13%
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为投资家乡项目, 总经理拟减持不超过 4%。 公司董事兼总经理方玉友 先生现持有公司股份 4,885.8万股,约占公司总股本的 24.29%。本次拟 减持不超过 804.47万股,占公司总股本的 4%。其中: ( 1)拟在 20年 12月 8日起的 6个月内,通过集中竞价减持不超过 402.23万股(占总 股本的 2%);( 2)拟在 20年 12月 1日起的 6个月内,通过大宗交易方 式减持不超过 402.23万股(占总股本的 2%)。 若按减持上限考虑,减持 后,方玉友先生仍将持有公司 20.29%股权,保持第二大股东。 本次减持将主要用于偿还股权质押及家乡投资建设项目。 目前方玉友先 生共质押约 2,312万股(占其持有股份的 47.32%),其中 20年 10月 16日质押的 275万股将于 21年 1月 15日到期的,是最近到期的一笔质 押。除偿还质押外,本次减持所得将主要用于家乡项目的投资建设。 电商渠道精细化运营, 持续推行极致大单品战略, 高基数下“双 11” 实 现稳健增长。 今年公司将电商团队划分为 3个事业群,针对成熟品牌、 新锐品牌及跨境品牌作精细化管理, 打造产品中台, 充分提升平台运营 效率。同时,在极致大单品战略下,公司今年加快新品发布节奏,以精 华类大单品为主,陆续推出红宝石精华、双抗精华、小夜灯眼霜等,并 在流量明星蔡徐坤代言加持下表现出色。 据解数咨询统计,今年天猫旗 舰店共实现销售约 2.95亿元, 在去年爆款泡泡面膜的高基数压力下,依 然实现同比约 50%的增长,大单品战略效果显现,将有望持续推动护肤 品类量价上升。 盈利预测与投资评级: 本次减持主要是出于管理层个人的资金诉求,与 经营基本面无关,不会造成重大影响。公司将依托平台化灵活组织体系, 在行业高景气红利下, 推动优质产品快速更新,精细运营巩固电商优势。 短看彩妆及精华品类发力; 长期布局多品牌及全链路外延矩阵,有望实 现稳定成长。 考虑到线下疫情修复仍需时间, 我们谨慎预测公司 20-22年营收分别为 37.5/ 45.2/ 54.3亿元,归母净利润分别为 4.8/ 6.0/ 7.5亿 元, 相应 EPS 分别为 2.37/ 2.98/ 3.74元/股, 当前股价对应动态 PE 为 75/ 60/ 47倍, 坚定看好公司发展前景,维持“增持”评级。 风险提示: 新冠疫情影响消费,行业竞争加剧,新产品推广不及预期, 渠道拓展不及预期。
爱美客 机械行业 2020-11-17 581.51 -- -- 640.00 10.06%
1006.00 73.00%
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事件:2020年11月16日,公司公告,子公司的慢性体重管理生物类似药利拉鲁肽注射液获得临床试验批准。该产品将按生物类似药研发,首先用于成人2型糖尿病患者控制血糖,在此基础上再进行原研品国外已有但国内尚未获批新适应症(减重)的临床开发。 利拉鲁肽为重组人胰高血糖样肽-1(GLP-1)类似物,具有良好的降糖、减重效果。利拉鲁肽为诺和诺德原研,主要用于治疗糖尿病及肥胖症,并具有改善心血管的效益。其于2010年获FDA批准用于治疗2型糖尿病,2014年12月扩大到成年人肥胖症治疗领域。2017年12月,诺和诺德的GLP-1类似物索玛鲁肽上市,其Ⅱ期临床研究数据表明,近2/3的成年非糖尿病肥胖患者在每天注射索马鲁肽后可减轻至少10%的体重。2017年11月,诺和诺德宣布开始索玛鲁肽用于减肥适用症的III期临床研究,希望索玛鲁肽能平均降低至少15%的体重。 国内瘦身纤体市场庞大,减肥减重药物前景广阔:我国肥胖率和超重率快速上升,根据国家卫计委与全国居民营养健康调查数据,1992年-2015年,全国18岁及以上成人超重率从13%提升至30%,肥胖率从3%提升至12%。2016年《柳叶刀》医学杂志数据表明,中国肥胖人口数量已位居世界首位。我国糖尿病药物市场规模持续较快增长,但针对减肥减重适应症的药物市场仍较为空白。 爱美客持有诺博特生物51%股权,有望在减重瘦身领域再添新增长点。公司于2016年11月成立控股子公司诺博特生物,开展重组人胰高血糖样肽-1(GLP-1)类似物产品的研究及开发,申请的临床适应症为慢性体重管理。适用于初始体重指数(BMI)为30kg/m2及以上(肥胖)或BMI为27kg/m2及以上(超重)并伴有至少一种与体重相关的并发症如高血压、II型糖尿病或高脂血症的成人患者。子公司诺博特生物的核心研发人员曾任北京诺和诺德的糖尿病生物学部首席研究员、糖尿病并发症研究中心资深顾问等,拥有丰富的糖尿病生物医药行业经验。根据公司招股书,该研发项目建设周期为76个月。瘦身和体重管理是非手术类医疗美容的主要项目之一,也是公司规划战略布局的重要业务方向,若未来利拉鲁肽注射液成功上市,将有望成为公司新增长点。 盈利预测与投资评级:我们预计2020-2022年,公司营业收入分别为7.12亿元、10.71亿元、15.69亿元,归母净利润分别为4.08亿元、6.25亿元、9.22亿元,对应当前股价的估值分别为167倍、109倍、74倍。公司战略布局瘦身纤体领域,有望再添新增长点。维持“买入”评级。 风险提示:研发进度或不及预期的风险;市场推广不及预期的风险;整形医疗事故风险。
丸美股份 基础化工业 2020-11-16 61.91 -- -- 62.00 0.15%
62.00 0.15%
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事件:双十一落幕,参考公司双十一战报,20年双十一全网GMV超2.7亿元(+41%)。同日,公司发布限制性股票激励计划(草案),拟向67名董事、高管、中层管理人员和核心骨干授予限制性股票数量102.26万股,占总股本的0.26%,授予价格为32.53元/股。 投资要点 双十一:全网GMV超2.7亿元,同比增长约41%。2020年双十一落幕,公司延续眼部护理品类的优势,小红笔眼霜累计销售超75,000支,首发新品樱花水全网售罄,并在天猫、唯品会和京东三个平台均位列国货眼部护理类别第一,保持了公司的强大品牌力和竞争优势。 股权激励出炉,广泛覆盖绑定核心团队,激发企业活力。公司此次股权激励中首次授予82.26万股(占总股本0.22%),共涉及67人,其实包括中层管理人员15人和核心骨干50人。若参考2019年末员工总人数884人,本次激励覆盖达7.6%,覆盖比例高于可比公司。 从授予比例来看,2位董事/高管授予比例6%,65位中层管理及核心骨干授予比例达78.35%,预留部分15.65%。人均来看,对于中层及核心骨干,人均授予1.23万股,按授予价格32.53元/股,对应股份价值为40.1万元/人。通过本次广泛覆盖中层及核心骨干的股权激励,公司将与核心团队的利益形成深度绑定,从而进一步激发企业活力,为长期稳健发展打下扎实根基。n设定多层次业绩目标,充分调动核心员工业务和管理双向积极性。 时间维度:本次股权激励的限售期分别为首次授予的限制性股票登记完成之日起15个月/27个月/39个月,分别将解锁30%/30%/40%。 多层次业绩目标:本次股权激励的业绩目标分为三个层次,分别为公司层面、业务单元层面和个人层面。(1)公司层面:21-23年营收目标为三年分别不低于21.6亿元/25.2亿元/28.8亿元,对应同比增速分别为19.94%(相对于19年营收)/16.67%/14.29%;且累计归母净利润目标(剔除股权激励费用)分别为5.4亿元/11.7亿元/18.9亿元。(2)业务单元层面:业务单元业绩目标分为基准指标和目标指标。当公司目标达标时,员工所属业务单元还需达到基准指标方可解锁,并根据和目标指标间的比例决定最终的解锁比例X。(3)个人层面:公司对个人绩效考核分为A/B/C三挡,对应的解锁系数Y分别为100%/80%/0%。因此,完成公司层面业绩目标的基础上,激励对象个人各期实际解除额度=个人各期额度×业务单元层面标准系数(X)×个人层面标准系数(Y)。 科学而合理的多层次目标体系下,预期激励效果显著。本次股权激励业绩目标首先在公司层面将营收和归母净利相结合,在驱动规模扩张同时兼顾业绩的平衡发展。而本次的业绩目标设定相对稳健合理,有较大的实现概率,激励对象有充分动力完成目标。其次,在公司大目标下结合对业务单元和个人的考核。一来,可以大幅减少有员工仅依赖公司发展的“搭便车”的情况出现;二来,也避免了公司目标完成后的消极怠工;三来,在调动员工自身业务积极性的同时,由于也涉及到业务单元目标,也将调动员工在管理上传导自身的主动性和创造性,从而构建整体公司的积极文化。 股权激励费用可控,高效运营可期。根据草案披露,首次授予的86.26万股限制性股票预计需摊销总费用约2,486.01万元,20-25年预计分别增加成本费用102.84/1,234.08/736.88/361.22/51万元,分别约占19年公司总成本费用(营业成本+三费)的0.08%/1.01%/0.60%/0.29%/0.04%,因此对整体的利润率不构成显著影响,同时在股权激励和业绩目标的带动下,激励对象积极性的传导作用有望带动公司运营效率提升。 建设“化妆品智能工厂”,继续专注护肤品,打开增长空间。公司发布公告计划将原“彩妆产品生产建设项目”变更为“化妆品智能制造工厂项目”,新项目建设周期为24个月,投资金额自25,026.35万元增加至27,565.34万元。智能工厂预计新增护肤品产能3,382.5吨、彩妆产能200吨;完全达产情况下,年产值约5.96亿元。从产能布局预计,新智能工厂建设下未来公司仍将专注于护肤品的拓展,并通过新增产能进一步打开增长的空间。 盈利预测与投资评级: 公司在眼部护理及抗衰老领域具有先发优势,“东方眼部护理专家”的定位明确,持续推进品牌高端化、年轻化。股权激励有望激活公司组织活力,同时新建智能工厂将有效打开为未来增长空间。维持公司20-22年总营收17.5、20.8、24.7亿元的盈利预测,同比增速分别为-2.7%、18.8%、18.6%;预计公司20-22年归母净利润为5.32、6.13、7.09亿元,同比增速分别为3.3%、15.3%、15.6%,对应动态PE为46、40、35倍,维持“增持”评级。 风险提示:疫情反复风险;新品开发进度及销售不及预期;市场竞争加剧。
格力地产 房地产业 2020-11-09 10.12 -- -- 10.08 -0.40%
10.08 -0.40%
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珠免收购草案出炉, 40年免税老兵登陆资本市场渐行渐近: 继 5月末 披露交易预案后,公司持续推进重组进程。 10月 30日晚公布收购珠免 并募集配套资金报告书草案,拟以 4.3元/股向珠海国资委和城建集团共 发行 26.55亿股并支付 8亿现金收购珠免 100%股权,交易对价约 122.15亿元,对应 17.9倍 PE 和 3.36倍 PB,对比可比交易,仍处合理区间。 同步将引入战投,拟向通用投资发行不超过 1.86亿股配套融资不超过 8亿元,用以支付现金对价。 根据草案,重组后,实控人仍为珠海市国资 委,而公司股本将达到约 49.02亿股,备考市值达 501亿元。 立足粤港澳大湾区,深耕口岸免税独特业态: 珠免拥有 40年免税经验, 19年营收 26.5亿元,其中免税 25.1亿元( +20.0%),占比达 94.6%。 拥有全国最大的陆路口岸免税店的珠免长期深耕大湾区,聚焦口岸免税 独特业态,产品以烟酒为主(占比超 90%); 同时受益租金优势, 19年 归母净利率达 25.7%,优势明显。 尽管疫情下口岸免税承压明显, 20H1总营收仅 4.63亿元, 但 Q3随客流恢复已迅速回暖, 未来确定性仍强。 强强联合打造免税“新”势力,深化珠海基本盘,展望全国布局: 未来 在老店扩容和新店拓展的驱动下, 有望进一步拓展香化品类并提高直采 比例, 借力大湾区挖掘口岸免税潜力, 提升收入和毛利率, 构筑基本盘; 同时, 将与格力地产协同,展望海南乃至全国布局,享受免税时代红利。 地产主业逆势丰收,驱动盈利持续增长: 同日公司发布 20年三季报, 延续 20H1增长态势, 前三季度实现营收 42.5亿元( +23.85%),实现归 母净利 5.97亿元( +19.02%)。 20Q3单季实现营收 12.7亿元( +66.7%)、 归母净利 1.75亿元( +86.41%)。 分拆来看, 20年地产业务逆势丰收, 重庆项目开售带来增长, 20H1地产营收 26.55亿元( +111.7%);同时渔 获业务迅速放量, 20H1营收 1.79亿元( +367.9%);代建项目因港珠澳 大桥的建成开通而收入锐减,但渔港项目持续开发中,未来有望贡献增 量收益。 Q3单季继续逆势增长态势,预计仍由地产和海洋经济驱动。 盈利预测与投资评级: 通过重组引入珠免, 深入挖掘珠海口岸免税业态 潜力,展望海南乃至全国布局。 消费回流主旋律下,坚定看好免税业务 的成长空间和盈利能力。同时重组的协同效应将带动各业务板块高速成 长。 我们预计 20-22年合并营收分别为 58.7/ 82.7/ 92.6亿元, 同比增速 40.0%/ 40.8%/ 12%, 归母净利 7.3/ 14.5/ 16.9亿元,按重组后总股本 49.02亿股, 对应 EPS 0.15/ 0.30/ 0.34元/股,现价动态 PE 68.9/ 34.6/ 29.7倍。 看好重组下强强联合和免税业态的发展潜力,维持“买入”评级。 风险提示: 若次资产重组存在失败可能性;收购整合风险; 疫情反复带 来宏观经济波动; 地方政策可能存在波动风险。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2020-11-05 10.14 -- -- 11.67 15.09%
11.67 15.09%
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事件:公司公布三季报,20Q1-3营收46.5亿(-51.3%),实现归母净利-1.3亿(-123.5%),扣非净利-2.9亿(-168.5%)。 整体业绩承压,环比改善。前三季度实现营收46.5亿(-51.3%),实现归母净利-1.3亿(-123.5%),扣除计入当期损益的政府补助3.2亿、少数股东权益影响额(税后)-7977万,所得税影响额-7160等非经常性损益后,归母扣非净利-2.9亿(-168.5%)。单三季度营收20.9亿(-43.3%,降幅环比收窄15.7pct),归母净利2900万(-82.2%),归母扣非净利转正,实现盈利2352万(-85.6%,降幅环比收窄66.5pct),复苏持续。货币资金14.1亿(+40.5%),主要系回收应收款及银行借款增加所致。 乌镇、古北良性复苏,业务稳健。 1)乌镇前三季度共接待游客182.7万人次(-75%);实现营业收入4.7亿(-65.7%);实现净利9582万(-84.5%)。Q3客流量达108.9万人次(-61.8%,降幅环比20H1收窄21.7pct),营收2.8亿(-45.4%,降幅环比20H1收窄32.5pct)。举办第二届全球工业互联网大会、打造“今日乌镇”等视频专辑,提升品牌知名度和传播力,持续刺激景区复苏。 2)古北水镇20Q1-3共接待游客73万人次(-61.9%),营收3.6亿(-51.7%),净利润-1.3亿。在北京二次疫情有效控制、暑期旅游季及周边游需求释放等利好叠加下,Q3营收2.4亿(-28.1%,环比Q2降幅收窄43.1pct),累计接待游客49万(-46%,环比Q2降幅收窄29.4pct),客单价482元(+33.1%)。 商旅需求有所回暖,其他业务板块逐步发力。 1)中青博联依托“博联云+”、数字营销等线上线下解决方案积极推进会展,深度参与中国国际服贸交易会及阿里巴巴20周年年会,业务板块持续发力。 2)酒店业务方面,山水酒店前三季度实现营业收入2.33亿(-44%),酒店持续聚焦智慧酒店系统研发升级,优化丰富“非接触式服务”线上渠道,山水酒店蝉联中国酒店集团50强、饭店集团60强等奖项。 3)策略性投资业务方面,创格科技&风采科技整体营收同比+14.7%,中青旅大厦继续带来稳定利润贡献。 毛利率持续提升,费控平稳。20Q1-3毛利率16.6%(-7.8pct),销售费用率13.6%(+3.2pct),管理费用率8%(+2.8pct),研发费用率0.2%(+0.03pct),财务费用率2.2%(+1.3pct)。单三季度毛利率20.2%(-3.2pct,环比+5.1pct),主要受益文旅需求回暖。销售费用率10.7%(+1pct),管理费用率6.6%(+0.8pct,不含研发费用),财务费用率0.1%(-0.1pct),费用率环比Q2基本持平。 景区业务或带动未来业绩复苏。在当前国内疫情防控逐步向好背景下,公司两大景区均为核心城市圈周边的特色小镇模式,契合周边游、短途游的后疫情时代热门旅游方式。1)7月14日恢复跨省旅游后,乌镇迎来江苏、上海、山东等全国各地暑期客流(乌镇75%以上的客流来自浙江省外地区),预计Q4客流量仍将持续回升。结合疫情后旅游需求市场的特点,乌镇推出康养、亲子、教育、文化、夜游等丰富产品,扩展消费场景,提升客单价,20Q3乌镇客单价258元(+42.5%)。 2)7月25日起古水北镇全面开放,8月古水北镇入住率已超去年同期,日均游客量超1万人次,亲子游、夜游等占比持续提升。9月末,连通北京北站及古北口站的怀密线正式开通,景区游玩便利性进一步提升,持续受益周边游消费趋势。 盈利预测与投资评级:根据经营数据调整盈利预测,预计20-22年营收77.5、132.5、151.1亿,同比增速为-44.8%、70.9%、14.0%,20-22年归母净利-1.11、5.28、6.12亿元,同比增速为-119.5%、577.6%、15.7%,EPS为-0.15、0.73、0.84元,对应PE为-67、14、12倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动、天气影响客流增长、客单价提升不及预期等风险。
宋城演艺 传播与文化 2020-11-02 15.98 -- -- 19.59 22.59%
20.24 26.66%
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事件:公司发布20年三季报,受疫情直接影响,在前三季度有近5个月闭园的情况下,前三季度共实现营业收入6.18亿元(-71.96%),实现归母净利润为1.34亿元(-89.47%),扣非后净利润1.11亿元(-89.84%)。 6月12日存量项目恢复开业,Q3进入复苏期,单季度实现营业收入3.36亿元(-57.45%),环比修复明显,较20Q2增长约126%;单季度归母净利9,390万元(-80.64%),同时经营现金流2.82亿元,均较Q2由负转正。 投资要点演艺主业进入复苏轨道,存量项目预计可实现盈利,现金流表现出色公司存量项目于6月12日正式恢复开业,同时西安项目6月22日开业、轻资产项目黄帝千古情9月19日首演,20Q3公司演艺主业进入全面恢复期。Q3单季度实现营收3.36亿元(-57.45%),环比较20Q2增长约126%,恢复明显;实现归母净利9,390万元(-80.64%),较Q2由负转正。 6月以来演艺主业持续复苏。我们预计轻资产项目设计咨询收入等主要在20H1发生,Q3单季收入主要由演艺主业贡献。其中由于疫情影响和团队游恢复进程较慢的因素,预计公司团散结构将较2019年有较大变化,散客比例可能显著提升。相应的,散客比例较高的旅游目的地,如海南、丽江等预计恢复相对更好,而杭州大本营因基数较高,恢复相对海南、丽江较缓。 花房集团受益疫情宅经济,20H1营收创历史新高,对应公司贡献投资收益0.29亿元,Q3单季度表现有所放缓,根据母公司利润表,对联合营投资收益332万元。 Q3单季度毛利率约55.43%,较去年同期下降24.44pct,主要是疫情影响下,收入尚未完全恢复,而存在部分刚性成本。相应的归母净利率约27.98%,较去年同期下降33.5pct。 值得一提的是,20Q3单季度,经营现金流实现约2.82亿元,收入/经营现金流量净额仅1.19,盈利质量较高,展现出公司演艺商业模式的韧性,在客流逐步恢复过程中,可创造良好现金流持续正循环。Q3的经营现金流入也驱动整体前三季度经营现金流转正,达到1.59亿元。 新项目进展顺利,厚积薄发布局长期未来::上海项目进展顺利,综合演艺产品线逐步成型,预计将于21年春季开业,将视外部环境等综合情况均定具体时间。
壹网壹创 计算机行业 2020-10-30 167.00 -- -- 170.30 1.98%
170.30 1.98%
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Q3营收增速提升,利润超预期增长:2020年前三季度公司实现营收 8.25亿元,同比增加 4.38%;实现归母净利润 1.64亿元,同比增加 70.33%; 实现扣非归母净利润 1.52亿元,同比增加 58.38%。其中,Q3单季度实现营业收入 2.67亿元,同比增加 15.55%;归母净利润 0.55亿元,同比增加 107.93%;实现扣非归母净利润 0.47亿元,同比增加 76.96%。2020年以来公司营收、利润增速逐季提升,Q3单季度业绩增速超预期。 盈利能力大幅提升,费用管控较好:2020年前三季度公司毛利率为43.9%,同比增长 3.9pct,主要系毛利率较高的线上管理业务占比提升。 前 三 季 度 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为13.4%/4.9%/1.0%/-2.3%,分别同比变化-5.77/+0.93/+0.90/-2.21pct。销售费用率同比下降,主要受新会计准则调整影响,运费转计为营业成本; 财务费用率同比下降,主要系利息收入增加。2020年前三季度公司净利率为 21.26%,同比提升 9.08pct。受益于回款金额的增加,前三季度经营性现金流量净额同比提升 173.02%至 2.64亿元。 拟定向增发股票,聚焦核心优势巩固及新增长点培育:2020年 10月 20日,公司发布《2020年度向特定对象发行股票预案》,拟向不超过 35名对象发行不超过发行前公司总股本 30%的股票,共募集金额约 11亿元,其中 5.34亿元用于自有品牌及内容电商项目、0.93亿元用于仓储物流项目、1.62亿元用于研发中心及信息化项目、3.11亿元用于补充流动资金。作为电商代运营龙头企业,核心优势在于运营能力及效率的持续领先,我们认为,内容电商作为电商服务的重要一环,投入该项目利于公司提升服务优势壁垒和服务客户粘性;仓储物流、研发中心及信息化项目的建设将提升服务效率、降低运营成本;自有品牌项目充分利用公司数据分析及精准营销方面的经验和优势,有望形成新增长点。 年内百雀羚模式切换,模式持续由重转轻:公司在代运营可比公司中轻资产比例相对较大,且今年以来持续向轻资产模式切换。先是 2020Q1三生花旗舰店由线上营销切换为线上管理,再是百雀羚天猫旗舰店自2020年 10月起模式由线上营销切换为线上管理。由于百雀羚天旗在线上营销业务占比较大,模式切换后公司轻资产比例将大为提升,存货风险将进一步降低,收入增速也将更为平滑。 盈利预测与投资评级:公司是国内领先电商代运营龙头,受益于美妆和电商的双风口,扩品牌、扩品类、扩平台较为顺利,定增计划利于核心壁垒的不断巩固以及培育新增长点,预计 2020-22年归母净利润为 3.45、4.93、7.09亿元,同比+57.7%、42.7%、43.9%,当前市值对应 PE 为 69.0x、48.4x、33.6x,维持“增持”评级。 风险提示:电商增速放缓、新品牌拓展不及预期、品牌续约率下降、平台流量下滑、疫情出现反复。
青松股份 基础化工业 2020-10-30 21.33 -- -- 27.47 28.79%
27.47 28.79%
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2020年Q1-Q3公司实现营收27.53亿元,同比+43.32%;归母净利润3.58亿元,同比+6.70%;扣非归母净利润3.40亿元,同比+2.49%。其中Q3单季实现营收9.58亿元,同比+10.11%;归母净利润1.32亿元,同比+11.57%,超业绩预告;扣非归母净利润1.16亿元,同比-0.03%。 投资要点20年年Q1-Q3,公司归母净利率同比-4.46pct,净营业周期同比-45天天:2020Q1-Q3,公司综合毛利率同比-3.94pct至27.40%,销售费用率同比+0.42pct至3.02%,管理费用率同比+1.10pct至4.88%,研发费用率同比-0.33pct至3.09%,整体归母净利率同比-4.46pct至13.00%。公司存货周转天数为106天,较去年同期-35天;应收账款周转天数为60天,与去年同期持平;应付账款周转天数为50天,较去年同期+11天;整体净营业周期为117天,较去年同期-45天。 20年年Q1-Q3松节油价格逐步回暖,毛利率端受压减缓:公司松节油深加工业务的主要产品包括合成樟脑系列、冰片系列、香精香料系列。2020年受疫情影响,上游供给收缩,而樟脑等商品的下游需求较为刚性,因此价格逐步回暖,松节油深加工业务毛利率端压力有所缓解。2020Q1-Q3,公司综合毛利率为27.40%,同比-3.94pct;其中Q3单季公司综合毛利率为27.47%,同比-0.09pct。 尔诺斯贝尔100%并表、化妆品业务促进营收高增:①公司自2020年6月起并入诺斯贝尔100%股权。青松股份于2019年4月完成对诺斯贝尔90%股份的并购,自2019年5月起90%业绩并表;2020年6月青松股份公告完成收购诺斯贝尔剩余10%股份,自2020年6月起100%业绩并表,增厚Q3业绩。诺斯贝尔主要从事面膜、湿巾和护肤品的ODM业务,作为本土化妆品ODM龙头制造商,诺斯贝尔日产面膜650万片,护肤品128万瓶,湿巾4000万片,面膜产能全球第一。②化妆品业务促进青松整体营收高增长。2020H1青松股份化妆品业务收入占比达64%,因今年双十一开始早,且疫情后渠道库存出清,Q3各品牌商进入补货高峰,子公司诺斯贝尔作为制造商业绩保持高速增长。随着化妆品行业景气度不断提升、行业监管趋严,诺斯贝尔或将受益于下游消费驱动与行业集中度提升,优势地位有望进一步强化。 盈利预测与投资评级:公司对诺斯贝尔100%并表后有利于公司对化妆品板块进行整合,考虑到化妆品行业景气度不断提升及公司主业松节油价格的回暖,我们预计2020-22年归母净利润为5.64、6.62、7.57亿元,同比+24.5%、17.3%、14.5%,当前市值对应PE为20x、17x、15x,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动、业绩承诺无法兑现、股权质押风险、产品质量风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名