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石旖瑄

东吴证券

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中国中免 社会服务业(旅游...) 2022-08-16 195.10 -- -- 201.18 3.12%
203.50 4.31% -- 详细
事件:2022年8月1日0时至8月12日24时,本轮海南疫情累计报告本土确诊病例3315例,本土无症状感染者3084例。 本轮首先发现于8月月1日、始于三亚的海南疫情仍处于快速发展期。8月1日至8月12日24时,海南省本轮疫情累计报告本土确诊病例3315例,本土无症状感染者3084例;其中三亚累计确诊2633例、无症状感染者2826例,占海南省累计报告病例85%以上。毒株为奥密克戎变异株BA5.1.3,为国内首次报道。经海南省疫情防控指挥部研判仍处于快速发展期,呈现一定程度上从三亚向其他地市外溢的情况。 疫情影响下售海南赴岛游基本冻结,预计离岛免税销售8月承压。自2020年7月离岛免税新政实施后,经过一年的红利释放期,免税购物金额与海南旅客数量走势逐渐同步,呈现同涨同跌、涨跌幅基本一致的情况。 根据对三亚凤凰、海口美兰两机场的进港客流数据跟踪来看,8月以来两场客流下滑较大,预计8月离岛免税销售同步承压。 免税商积极引流线上直邮平台,对应疫情冲击。三亚海旅免税店/中免三亚国际免税城/海控全球精品免税城分别自8月4日/5日/8日临时闭店,纷纷发力线上平台,以应对疫情冲击。中免CDF会员购海南开启8月8日-16日的“热8购物节”,引导无法现场购物的消费者到线上下单直邮。根据海南省商务厅提供数据,7月海南离岛免税店线上销售额约10亿元级别。在进一步的流量投放和促销引导下,海南的离岛免税店销售将在疫情影响下阶段性向线上转移,一定程度下分担销售压力。 盈利预测与投资评级:基于8月疫情对海南赴岛客流的压制影响,下调公司2022-2024收入预期至677.6/1089.1/1274.4亿元(前值709.0/1104.3/1295.9亿元),下调公司归母净利润预期至87.7/144.9/160.4亿元(前值94.6/146.9/163.2亿元),对应PE为44/26/24倍。假设港股发行总股本的5%,则发行后对应估值为46/28/25倍。疫情管控放开、国际航线的恢复有利于旅游零售行业市场规模扩张再次提速;中免市场地位稳固,新增离岛免税标杆店将在2022/2023年集中投入运营,重新进入市场份额提升通道,中长期看好中国中免作为旅游零售龙头受益跨省及出境游的逐步恢复。重奢、顶奢进入海南零售市场有望促进海南旅游零售景气度持续提升。疫情短期影响不改中长期趋势,边际改善有望逐步释放,维持“买入”评级。 风险提示:疫情扩散超出市场预期,居民消费意愿恢复不及预期
中国中免 社会服务业(旅游...) 2022-08-03 207.00 -- -- 209.25 1.09%
209.25 1.09% -- 详细
事件: 2022年 7月 25日-30日,第二届国际消费品博览会在海南省海口市举办, 多达七家免税商参展。 消博会定位全球消费精品展示交易的重要平台,是全国唯一以“消费精品”为主题的国家级展会。 消博会为各企业提供了展示品牌、与消费者交流的重要平台,聚集海内外的优质商品,有助于推动海南自贸港建设进程,打造国际与国内的交流窗口。第二届消博会的展区面积由首届的8万平方米扩展至 10万平方米,展会首日的入场人数即超 4.8万人次,展现出国内市场巨大的消费潜力。 国际品牌、免税商积极参会,消博会平台聚集、带动效应显著。 旅游零售商/有税零售商中免、海旅、海控、珠免、深免、中服、拉格代尔、王府井、华润在 6号馆集中展出,展台面积较去年均有放大。拥有离岛免税销售资格的中免、海旅、海控、深免、中服均重点宣传自身免税/有税线上平台,除此之外,中免携历峰集团在 5号展馆联合展出高奢手表品类;海旅在展会上针对其 2022年底开业的奥莱生活广场进行招商。 通过吸引品牌、渠道商参会,对自贸港零售经营主体未来布局进行整体性展示,有助于多方集中进行洽谈合作,为海南自贸港未来零售格局提供方向性指引。 奢侈品集团更加重视海南市场,释放积极信号。 此届消博会较上届品牌化程度显著提升,吸引了包括欧莱雅、雅诗兰黛、资生堂、博柏利、历峰集团、戴比尔斯在内的诸多头部奢侈品集团和品牌进驻。从品类上看,香水化妆品、珠宝手表、酒水、高端旅游服务等一应俱全。 LVMH、历峰集团、开云集团三大奢侈品集团每年参会,持续关注海南免税市场。 盈利预测与投资评级: 疫情管控放开、国际航线的恢复有利于旅游零售行业市场规模扩张再次提速; 中免市场地位稳固,新增离岛免税标杆店将在 2022/2023年集中投入运营,重新进入市场份额提升通道,中长期看好中国中免作为旅游零售龙头受益跨省及出境游的逐步恢复。重奢、顶奢进入海南零售市场有望促进海南旅游零售景气度持续提升。对公司盈利预期为 2022-2024年归母净利润分别为 94.6/146.9/163.2亿元,对应PE 为 42/27/24倍。假设港股发行总股本的 10%,则发行后估值为46/30/27倍,维持“买入”评级。 风险提示: 疫情扩散超出市场预期,居民消费意愿恢复不及预期
中国中免 社会服务业(旅游...) 2022-08-01 214.50 -- -- 213.50 -0.47%
213.50 -0.47% -- 详细
事件:2022年7月27日晚,中国中免发布2022年半年度业绩快报,公布2022年半年度主要财务数据:营业总收入276.5亿元,同比-22.2%;营业利润53.0亿元,同比-37.8%;归母净利润录得39.4亿元,同比-26.5%。 Q2营收利润好于海南客流表现,体现经营韧性。单二季度营收108.7亿,同比-37.5%;归母净利润13.8亿,同比-45.2%。二季度受到疫情影响,海南赴岛客流锐减,海口美兰机场/三亚凤凰机场客流吞吐量Q2整体下滑60%/ 72%。由于离岛免税销售规模自2021年以来与赴岛客流高度正相关,市场通过对客流的跟踪对业绩下滑已有充分预期。中免二季度收入、利润减少程度优于海南客流下滑幅度,表现超出市场预期,体现了一定经营韧性。 海南赴岛游恢复进行时,关注海口国际免税城下半年开业。自5月下旬开始,随着国内疫情缓解,及各地刺激消费和稳增长政策的出台,公司客流和销售逐步恢复。截至7月25日,三亚机场当月进港客流恢复至去年同期91%;海口疫情略有反复,当月进港客流累计恢复至去年同期约66%。随着三季度海口国际免税城项目的投运,中免卡位90%以上上岛客流必经之路,份额有望进入提升通道。 盈利预测与投资评级:疫情管控放开、国际航线的恢复有利于旅游零售行业市场规模扩张再次提速;中免市场地位稳固,新增离岛免税标杆店将在2022/2023年集中投入运营,重新进入市场份额提升通道,虽然短期受疫情影响较大,但中长期来看,看好中国中免作为旅游零售龙头受益跨省及出境游的逐步恢复。对公司盈利预期为2022-2024年归母净利润分别为94.6/146.9/163.2亿元,对应PE为42/27/24倍。假设港股发行总股本的10%,则发行后估值为46/30/27倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情扩散超出市场预期,居民消费意愿恢复不及预期
中国中免 社会服务业(旅游...) 2022-07-07 214.94 -- -- 226.66 5.45%
226.66 5.45% -- 详细
事件: 2022年 6月 30日晚,中国中免发布《关于重新向香港联交所递交境外上市外资股(H 股)上市申请并刊发申请资料的公告》,继 2021年 12月公告暂缓境外上市后重启赴港 IPO。 重新提交境外上市申请,融资助力业务进一步扩张。 公司已于 2021年11月 11日获得中国证监会核准新发行不超过 1.95亿股境外上市外资股,即不超过总股本的 10%。公司拟募资用于巩固国内渠道、扩展海外渠道、改善供应链效率、升级信息技术系统、市场推广和进一步完善会员体系等五大用途。 2021年中国中免全球旅游零售市场份额 24.6%,龙头规模优势持续提升。 更新后的招股书包含了 2021较为完整的行业数据及最新研判。据弗若斯特沙利文统计,从全球格局来看, 2021年排序未发生变化,中免集团 2021市场份额 24.6%,较 2020年的 22.6%提升 2个百分点。持续提升的全球份额将带来供应链的继续优化。 2021年中国中免在中国免税市场份额 86.0%,份额受竞争挤压,但绝对优势地位未变。 据弗若斯特沙利文统计,从中国免税市场格局来看,2021年变化较大。由于海南离岛免税牌照的发放,中免市场份额受到一定挤压,从 2020年的 92.3%下滑了 6.3个百分点至 86%。中国中免相对竞争对手的个位数份额仍具备较大体量优势,且依靠未来 2年内投入的海南免税标杆项目海口国际免税城、海棠湾一期二号地,有望进入市场份额回升通道。 盈利预测与投资评级: 疫情管控放开、国际航线的恢复有利于免税行业市场规模扩张再次提速;中免市场地位稳固,新增离岛免税标杆店将在2022/2023年集中投入运营,重新进入市场份额提升通道,虽然短期受疫情影响较大,但中长期来看,看好中国中免作为旅游零售龙头受益跨省及出境游的逐步恢复。对公司盈利预期为 2022-2024年归母净利润分别为 94.6/146.9/163.2亿元,对应 PE 为 46/30/27倍。考虑港股发行总股本的 10%,则发行后估值为 51/33/30倍,维持“买入”评级。 风险提示: 疫情扩散超出市场预期,居民消费意愿恢复不及预期
中国中免 社会服务业(旅游...) 2022-06-28 209.49 -- -- 236.10 12.70%
236.10 12.70% -- 详细
事件:2022年6月22日晚,中国中免发布《关于下属子公司签署进出境免税店项目经营合作补充协议的公告》,确认2020年-2022年6月租金共计4.8亿,并对2021年1月1日起经营权转让费计算标准进行了调整。该事项将使得2021年至今按原合同进行计提的经营权转让费实现一定程度的冲回,有望对2022年Q2归母净利润造成较大正向影响。按实际客流及经营面积情况调整保底销售额。白云机场原免税项目租金模式为“保底和提成孰高”,并设定年度递增额。《补充协议》规定,原费用收取模式不变,但同意对原协议的月保底销售额进行调整。有望冲回租金8.6亿元人民币,影响税后净利润约6.4亿元。 在原有模式下,2020年机场国际客流因疫情大幅下滑后,中免逐月计提保底经营权转让费,从2020-2022年6月共计约计提13.4亿元人民币(为基于公告估算值),确认销售费用。根据补充协议,双方友好协商确认2020年-2022年6月租金共计4.8亿元,因此中免有望在Q2对多计提的8.6亿元销售费用进行冲回,显著增厚归母净利润约6.4亿元人民币。海南赴岛游恢复进行时,关注海口国际免税城下半年开业。Q2海南赴岛游受疫情影响严重。海南国际离岛免税购物节贯穿下半年,海南省政府发放2000万元消费券刺激赴岛消费。中免的海口国际免税城下半年开业,卡位最大轮渡上岛流量,从规模和客流上看有望获得“海棠湾”式的成功。随着此项目的投运,中免卡位90%以上上岛流量必经之路,份额有望进入提升通道。在我们近期深度中提出未来两年线下客流的恢复是旅游零售商面临的核心运营要素变化,随着赴岛游的恢复和繁荣,旅游零售商的收入及毛利率可能存在同时加速提升的阶段,是疫后经济恢复过程中值得关注的标的。 盈利预测与投资评级:疫情管控放开、国际航线的恢复有利于免税行业市场规模扩张再次提速;中免市场地位稳固,新增离岛免税标杆店将在2022/2023年集中投入运营,重新进入市场份额提升通道,虽然短期受疫情影响较大,但中长期来看,看好中国中免作为旅游零售龙头受益跨省及出境游的逐步恢复。考虑今年Q2海南旅游零售市场受疫情影响较大,将公司盈利预期从2022-2024年归母净利润分别为108.3/150.5/166.0下调至94.6/146.9/163.2亿元,对应PE为37/24/21倍,维持“买入”评级。风险提示:疫情扩散超出市场预期,居民消费意愿恢复不及预期
中国中免 社会服务业(旅游...) 2022-04-25 167.17 -- -- 187.66 11.45%
236.10 41.23%
详细
事件:2022年4月22日晚,中国中免发布2021年年度报告及2022年一季度报表。公司2021年全年实现收入676.76亿元,同比+28.7%;归母净利润96.54亿元,同比+57.2%;扣非归母净利润95.34亿元,同比+59.77%。拆分到季度,公司2021Q4及2022Q1收入分别为181.77/167.82亿元,同比分别+4.1%/-7.5%;扣非归母净利润分别为11.45/25.59亿元,同比分别-61.5%/-9.7%。 受疫情影响,2022年年3月收入利润承压。推算公司3月实现营业收入36.8亿元,归母净利润1.6亿元,相较去年同期营收72.2亿元、归母净利润8.5亿元分别约有49%和81%的下滑。主要系受到3月以来三亚及海口陆续出现新冠疫情确诊影响。目前海口及三亚已陆续实现社会面清零,暂停运营的免税店先后开放,预计随着上海疫情的逐步受控及后续解封缓慢爬坡,恢复正常运营状况。 重视高质量发展,一季度毛利率及归母净利率环比实现大幅回升。 2021Q4/2022Q1公司毛利率分别为26.4%/34.0%,同比分别下降了13.5/5.1个百分点,2022Q1较2021Q4环比大幅提升7.6pct。公司通过2022年元旦以来收窄折扣力度,实现了毛利率的修复。归母净利率相应实现大幅回升,2022Q1较2021Q4环比大幅提升8.9pct。 海南市场实现销售额占总收入七成以上,成为最大利润贡献来源。海南市场实现销售收入占到2021年总收入76%以上,较2020年进一步提升了17个百分点以上(凤凰机场店收入未披露);贡献总归母净利润的51%。根据海南省商务厅披露,2021年海南离岛免税店总销售额突破600亿元,估算中免市占率为78%以上,仍为行业龙头。 2022。经营目标坚持稳中求进,巩固离岛免税市场领先地位。公司公告五项2022年重点工作,以稳中求进为整体经营目标,以海口国际免税城的投运为契机,巩固离岛免税市场领先地位。 盈利预测与投资评级:鉴于免税政策仍有空间,疫情管控放开、国际航线的恢复有利于免税行业市场规模扩张再次提速;中免市场地位稳固,新增离岛免税标杆店将在2022/2023年集中投入运营,重新进入市场份额提升通道,中长期看好中国中免作为旅游零售龙头受益跨省及出境游的逐步恢复。考虑4-5月海南旅游零售市场仍因疫情承压,略下调公司盈利预期,预计公司2022-2024年归母净利润分别为108.3/150.5/166.0亿元,对应PE为32/23/21倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情扩散超出市场预期,居民消费意愿恢复不及预期
中国中免 社会服务业(旅游...) 2022-04-15 174.76 -- -- 187.66 7.38%
237.80 36.07%
详细
中国旅游零售行业顺应消费回流大趋势,潜在规模数千亿级别,中国中免龙头格局未变:作为旅游零售龙头,中免主要客群为中国出境游群体及海南赴岛游旅客。疫情前,这两个群体年化客群数量分别为1.6亿和8000万人量级;超4300亿人民币规模中国居民奢侈品消费外流。两年疫情过后,离岛免税崛起,中免逆势成为世界第一大旅游零售商。供应链持续迭代,运营能力不断优化。 海口国际免税城及三亚免税城三期2022/2023年陆续投入运营,中免离岛免税份额有望继续提升::2020年新发离岛免税牌照门店陆续开出,2021年中免离岛免税份额承压。但2022/2023年进入中免标杆项目集中落地周期。海棠湾聚集高端旅游度假需求,海口国际免税城截流轮渡上岛旅客。两大标杆项目落地后,中免在海南运营门店面积从全岛免税商的53.1%重回80.1%。我们看好中免在标杆项目落地后离岛份额的持续提升。 展望疫后复苏,短中期看赴岛游,中长期看国际游,旅游消费恢复有望进一步解放旅游零售消费潜力,中免占据离岛及口岸流量或成最大受益方::离境免税层面:中免占据70%以上机场口岸国际客流量(以2019年国际客流量计);离岛免税层面:卡位2021年90%以上进出海南岛客流。受疫情影响国际客流下滑90%以上,进出岛客流也受散点疫情压制。 我们认为疫后复苏是中免未来3年主线投资机会。 旅游零售企业核心竞争力分析框架:将旅游零售企业的核心运营参数客流量×到店率×转化率×复购率×单件均价×连带率拆解到流量、体量和运营三项硬实力。看好中免在聚集流量、体量大幅领先的优势中通过持续迭代运营能力,稳固领先优势。 盈利预测与投资评级:鉴于免税政策仍有空间,疫情管控放开、国际航线的恢复有利于免税行业市场规模扩张再次提速;中免市场地位稳固,新增离岛免税标杆店将在2022/2023年集中投入运营,重新进入市场份额提升通道。预计公司2022-2024年归母净利润分别为112.5/153.8/173.1亿元,对应PE为28/20/19倍,作为全球规模领先的旅游零售龙头估值合理偏低,上调至“买入”评级。 风险提示:国内及国际疫情反复影响居民出行意愿的风险;地区冲突恶化影响国际关系进而出现政策风险;免税政策落地不达预期的风险;行业竞争加剧风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名