业绩持续承压：锦江酒店2024年实现收入140.63亿元，yoy-4%；归母净利润为9.11亿元，yoy-9%；扣非归母净利润5.39亿元，yoy-30%。单Q4营收为32.73亿元，yoy-9%；归母净利润为-1.95亿元，23年同期0.27亿元；扣非归母净利润-0.99亿元，23年同期-0.28亿元。2025年单Q1营收为29.42亿元，yoy-8%；归母净利润0.36亿元，yoy-81%；扣非归母净利润0.27亿元，yoy-57%。业绩持续承压，系行业需求走弱、直营店和海外亏损影响等。 境内有限服务扣非净利同降20%：分业务看，酒店业务实现营收138.2亿元，yoy-4%，分部净利润7.9亿元，yoy+3%；其中境内全服务营收2.4亿元，yoy+50%，归母净利润分别为0.3亿元，yoy+163%；境内有限服务收入93.3亿元，yoy-6%，扣非归母净利润8.6亿元，yoy-20%，RevPAR下滑业绩承压；境外有限服务收入5.6亿欧元，yoy-2%，归母净利润-5689万欧元，增加亏损339万欧元。餐饮业务营收为2.4亿元，yoy-3%，分部净利润1.9亿元，yoy-38%，系肯德基公允价值变动损益同比减少。 大陆房量同增10%：2024年新开1515家，关店（退出+转筹建）547家，净开968家，超越全年开店1200家目标。25Q1新开226家，关店129家，净开97家。截至2025年Q1末，大陆门店总数达到12348家，yoy+8%，其中加盟门店占比96%；境外业务门店1165家，yoy-2%。大陆门店房量达到121.4万间，yoy+10%，其中加盟门店占比94%；境外业务房量9.5万间，yoy-1%。 Q1大陆有限服务RevPAR维持同降5%：24Q4境内有限服务酒店平均OCC为63.27%，同比基本持平；平均ADR为233元，yoy-5%；平均RevPAR为148元，yoy-5%。25Q1境内有限服务平均OCC为60.90%，yoy+0.98pct；ADR为226元，yoy-7%；RevPAR为138元，yoy-5%。 25年计划新开店1300家，收回少数股东权益增厚利润：公司预计2025年实现营收143~150亿元，同增2%~7%，其中大陆境内营收同增5%~7%。全年公司计划新开1300家，新签约2000家。少数股东权益收回增厚公司利润，需求回暖或带动RevPAR降幅收窄，债务优化助力海外减亏，深化中国区改革提质增效。 盈利预测与投资评级：锦江酒店作为中国第一大酒店连锁集团，品牌、运营和管理持续赋能网络扩张。背靠锦江国际协同整合资源。随着商旅需求回暖，公司盈利能力将持续修复。基于RevPAR表现承压下调盈利预期，预计2025-2027年归母净利润分别为10.3/12.6/14.4亿元（2025/2026年前值为14.2/15.3亿元），对应PE估值为25/21/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求恢复不及预期，行业竞争加剧，门店增长不及预期等。

事件：2025年4月30日，海南机场公告拟以自有及/或自筹资金，收购关联方海口美兰国际机场有限责任公司持有的海南美兰国际控股股份有限公司（下称美兰空港）2.375亿内资股，成为美兰空港的控股股东。 通过关联交易方式实现控股。以自筹方式收购关联方美兰有限持有的美兰空港2.375亿内资股，占美兰空港总股本50.2%，实现对美兰空港控股。内资股交易价格9.85元人民币，后续将遵从港交所规定对美兰空港H股进行全面收购要约，但仍希望维持美兰空港上市地位，要约价格折合每股10.62元港币。该议案仍需提请海南机场股东大会审议。 通过控股美兰空港，海南民航上离岛客流变现的整体收入并入海南机场上市公司报表。海南省2024年港口+民航旅客吞吐量共计6970万人，其中民航旅客占比72%，是主要的上离岛路径。2024年三亚凤凰机场（海南机场全资）旅客吞吐量为2143万人，海口美兰机场旅客吞吐量为2689万人，两场共计4832万吞吐量，加上99万博鳌机场（海南机场控股）吞吐量，共同构成海南省民航旅客全年吞吐总量。海南机场通过控股美兰空港，实现海南三机场收入完全并表，打造海南自贸港空中门户。 三亚凤凰/海口美兰处于扩产/爬坡周期，想象空间基于自贸港政策展开。 三亚凤凰机场2024年完成国际楼改扩建，T3航站楼由控股股东投入开工；海口美兰机场T2航站楼于2021年投运后，客流仍在爬坡（2019年旅客吞吐量2422万，2024较2019仅+11%）。两场均处于基础设施投入后的产能爬坡阶段，且债务负担相对重，后续随自贸港客流加速成长，及债务减负，有望形成可持续的营收和利润增长。 盈利预测与投资评级：海南机场融入海南国资后开启高质量发展，打造自贸港空中门户，有望持续享受海南赴岛游的繁荣及未来自贸港政策红利。基于房地产和免税商业业务承压及并表美兰空港，下调海南机场盈利预测，2025/2026年归母净利润分别为6.8/10.2亿元（前值为10.9/12.1亿元），新增2027年盈利预期13.7亿元，对应2025-2027年PE估值为59/39/29倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济风险、海南自贸港建设进度不及预期的风险等

事件： 公司披露 2024年年报和 2025年一季报，公司 2024年营收 117.9亿元，同比+20.55%，归母净利润 2.05亿元，同比+2.42%，扣非归母净利润 1.39亿元，同比+3.57%。 2025Q1营收 33.03亿元，同比+25.1%，归母净利润 5778万元，扣非归母净利润 4620万元。 营收提速， 归母净利润转增： 2024Q4/2025Q1营收 32.72/33.03亿元，yoy+25.4%/25.1%，较前三季度营收累计 18.8%的增速有所提升。归母净利润 0.7/0.58亿元， yoy+44.3%/42.2%，扭转前两个季度的下滑趋势。主要由于收到政府补贴加大， 2024Q4/2025Q1营业外收入分别为 0.5/0.12亿元；其他收益分别为 0.13/0.52亿元。 灵活用工拉动营收提速： 2024年全年分业务板块来看，公司灵活用工2024年收入 111.4亿元， yoy+22.4%，中高端人才访寻收入 3.75亿元，yoy-11.6%，招聘流程外包收入 0.55亿元， yoy-18.3%。顺周期的招聘类业务同比下降但降幅收窄，灵活用工派出人次达 50万，较上年 38万提升 30%，其中以技术驱动为导向的 IT 研发岗是主要增长点。 2024年末公司在册灵活用工业务的岗位外包员工 4.55万余人，同比+28.16%，技术研发类岗位占比增长至 68.2%，较 2023年末提升 6.67pct。 灵活用工维持高增， AI 技术拓宽业务想象空间： 2025Q1公司灵活用工累计派出 14.57万人次，截至 2025年 3月末在册灵活用工业务的岗位外包员工 4.74万余人，同比+31%，其中技术研发类岗位占比达 68.3%新高，同比提升 5.43pct。公司加速 AI 技术的行业应用及数字化转型，推动交付效率和管理效能优化，产业互联平台禾蛙累计交付岗位 1.5万个，同比增长 120%。 盈利预测与投资评级： 产业升级趋势推动国内招聘市场迎结构性复苏，带动科锐国际营收提速， AI 技术提效拓宽公司业务想象空间。我们上调公司 2025-2026年归母净利润从 2.2/2.4亿元至 2.68/3.17亿元， 新增 2027年公司归母净利润 3.55亿元，最新收盘价对应 2025-2027年 PE 分别为25/21/19倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业需求较弱，下游客户订单增长不及预期风险等。

事件：2025年4月20日，天目湖发布2024年报及2025一季报，2024年全年公司实现营收5.36亿元，yoy-15%，归母净利润1.05亿元，yoy-29%，扣非归母净利润1.01亿元，yoy-28%。 Q1归母净利润同增26%：2024Q4公司实现收入1.32亿元，yoy-15%；归母净利润0.19亿元，yoy-29%，扣非归母净利润0.18亿元，yoy-30%。2025Q1收入为1.05亿元，yoy-2%；归母净利润0.14亿元，yoy+26%；扣非归母0.13亿元，yoy+34%。 各业务承压：分化分业务看，2024年景区/水世界/温泉/酒店/旅行社业务收入分别为2.82/0.07/0.42/1.59/0.09亿元，yoy-13%/-41%/-10%/-23%/-5%，毛利率分别为70.4%/-43.4%/47.0%/21.4%/6.6%，yoy-0.8/-50.4/-1.4/-8.5/-0.6pct，外部环境变化，客流增长承压，收入和毛利率下滑。 沪苏湖高铁开通，关注新项目进展：公司积极推进南山小寨二期和平桥文旅综合体项目落地，以及老项目御水温泉提档升级，策划筹备项目御水温泉三期和平桥特色休闲体验旅游区等；2024年11月，公司中标动物王国一期（含酒店）项目。沪苏湖高铁开通后，上海到溧阳高铁交通时间将由2小时缩短至1小时左右，我们预计对客流有一定拉动作用。 盈利预测与投资评级：天目湖作为国内一站式旅游模式先行者，资源禀赋稀缺，项目开发运营能力优异，国资入主赋能发展。随着旅游行业全面复苏，公司盈利能力加速恢复，未来新项目将陆续投运，公司成长性可观。调整2025/2026及新增2027年盈利预测，2025-2027年归母净利润分别为1.5/1.6/1.8亿元（2025/2026年前值为1.5/1.8亿元），对应PE估值为23/21/19倍，维持“增持”评级。 风险提示：需求不及预期，储备项目建设进度不及预期，自然灾害、极端天气等影响经营的风险。

事件：2025年4月14日，行动教育发布2024年年报，2024年公司实现营收7.83亿元，同比+16.5%；归母净利润2.69亿元，同比+22.4%；扣非归母净利润2.41亿元，同比+12.2%。 业绩符合预期，高分红持续：单Q4收入2.2亿元，yoy+4%，归母净利润0.7亿元，yoy+26%，扣非归母0.6亿元，yoy-5%。期末拟派发现金分红0.89亿元，本年度合计派发2.67亿元，分红率达99.5%，对应股息率5.7%。24年公司现金收款9.3亿元，yoy+3.8%，Q4现金收款3.4亿元，yoy+11.1%。截至2024年底，合同负债10.8亿元，yoy+12.7%。 管理咨询收入提速：分业务看，24年管理培训/管理咨询/图书销售收入分别为6.3/1.5/0.03亿元，yoy+6%/97%/47%，毛利率分别为84%/44%/27%，yoy+1.5/-4.1/-14.7pct。24年公司开发新客户1200余家，新大客户数量达295家。在客户中的转介绍率与复购率再一次提升，净推荐值达到76.9%。 25年计划从三方面稳健增长：用户增长方面，开发500家新大客户，运用AI战略；伙伴增长方面，“每人每月一家大客户”策略提高人效，“百校计划”开设新分校推动人数增长；品牌增长方面，实现“大客户复购率90%+转介绍率90%“目标。 盈利预测与投资评级：行动教育作为企业培训龙头，大客户战略助力品牌成长。调整2025、2026业绩预测并新增2027年预测，预计2025-2027年归母净利润分别为3.0/3.3/3.6亿元（2025/2026年前值为2.9/3.4亿元），对应2025-2027年PE估值为15/14/13倍，维持“增持”评级。 风险提示：订单不及预期，收款不及预期，消课进度不及预期，客户支付意愿较弱等风险等。

投资要点锦江酒店拟以17.1亿元收购铂涛系少数股东股权：锦江酒店于2024年12月24日发布公告，全资子公司Plateno拟收购Lavande（麗枫）38%股权、Xana（希岸）32.3%股权和Coffetel（喆啡）38%股权，交易对价分别为11.0/2.9/3.2亿元（合计17.1亿），对应23年PE为11倍。 本次交易完成后，公司剩余少数股东权益为年化1亿元水平，主要来自维也纳：交易完成后，锦江将分别持有麗枫/希岸/喆啡95%股权，剩余5%少数股东权益将在交割完成后3个月内注销。以2023年净利润计算，本次收回三大品牌少数股东权益后可贡献1.6亿元净利润，剩余5%股权对应0.2亿元。此次交易完成后锦江上市公司报表少数股东权益约为年化1亿元水平，主要由维也纳部分构成，2023年约为0.7亿元。行业格局改善，积极实现25年业绩目标：2025年酒店行业供需增速基本匹配，预计RevPAR同比持平，酒店龙头扩张优于行业。随着少数股东权益收回、中国区管理和会员体系优化以及海外减亏，公司将积极实现2025年股权激励业绩目标。 盈利预测与投资评级：锦江酒店作为中国第一大酒店连锁集团，品牌、运营和管理持续赋能网络扩张。背靠锦江国际协同整合资源，在疫情期间作为龙头逆势扩张，市场格局显著向好。给海外子公司增资后，财务费用拖累项将改善，随着商旅需求回暖，公司盈利能力将持续修复。维持锦江酒店盈利预期，预计2024-2026年归母净利润分别为12.4/14.2/15.3亿元，对应PE估值为23/20/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求恢复不及预期，行业竞争加剧，门店增长不及预期等。

立足天池布局多元业务，打造新疆综合旅游平台：西域旅游成立于2001年，2020年在创业板上市。公司依托世界自然遗产地、国家5A级风景名胜区天山天池景区和五彩湾温泉景区、火焰山景区等独特的旅游资源，经营旅游客运、索道运输、游船、温泉酒店、旅行社等业务，2023年收入为3.05亿元，其中景区交通相关业务收入合计占比94%。公司积极打造旅游类综合服务企业，实控人已变更为新疆自治区国资委。 新疆旅游市场高景气，新项目&资源整合赋能成长：1）文旅政策频出，旅游出行高景气。需求端，2024年1-10月铁路/民航客运量累计同比分别增长13%/19%，居民出行意愿高景气；供给端，文旅是扩大消费的重要抓手，2023年以来中央和新疆文旅政策频出。2024年1-10月，新疆接待游客超2.7亿人次，同比增长14%，实现旅游收入超3200亿元，同比增长21%。2）区间车产能有序扩张，推进演艺和低空游览新项目。 天山天池景区区间车产能持续扩张，预计2024-2026年分别采购64/40/50辆，其中新增/更新分别30/124辆。公司打造“遇见赛湖”和“遇见喀什”演艺项目，项目进入开业前筹备阶段，并与亿航智能共同出资设立西域青鸟，拟开展低空游览项目，计划在未来5年内运营数量不低于120架EH-216S或同类载人级自动驾驶飞行器。3）自治区国资成为实控人后有望推动文旅资源协同。2024年10月15日，公司控制权已完成变更，新疆文旅投成为公司控股股东。新疆文旅投旗下有喀纳斯、那拉提、江布拉克、葡萄沟等多个优质文旅资源。作为新疆唯一的文旅上市平台，公司有望整合资源，发挥协同效应。 盈利预测与投资评级：西域旅游作为新疆自治区唯一的文旅上市平台，资源禀赋稀缺，自治区国资委入主有望整合资源。新疆文旅市场持续高景气，公司多元业务稳健增长，未来新项目投运和控股股东资源协同赋能成长。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为1.2/1.5/1.8亿元，对应PE估值为55/45/37倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动、资源整合进度不及预期、新项目建设进度不及预期、自然灾害和极端天气影响经营等风险。

老字号宴会龙头，三轮驱动求发展： 中华老字号品牌——同庆楼于 1925年创立于芜湖，公司以大型酒楼经营宴会等餐饮业务， 并基于餐饮拓展富茂酒店和食品销售业务。公司门店分布于安徽、江苏、北京等地，截至 2024年上半年，公司直营门店 118家，其中餐饮/富茂分别有 54/7家。 婚宴市场规模稳健增长，全服务酒店品牌本土化： 1）宴会市场规模稳增长，一站式婚宴需求提升。 婚宴等聚餐场景具有价格不敏感、需求相对刚性的特点， 2019年婚宴市场规模 8037亿元，占婚庆市场的 46%，2016-2019年婚宴市场规模 CAGR 为 8%。我们预计 2024年结婚登记对数同比-17%，但婚礼客单价持续上涨，量减价升， 婚宴消费力依旧可观。 2） 全服务型酒店迎本土化趋势，强餐饮产品迎合新消费趋势。 此前海外品牌进驻国内物业多与提升商业地产价值有关， 地产业转型后业主方更加关注投资运营效率，对本土品牌偏好增加， 2023年新开业高端酒店中本土品牌门店数占比 53%，较 2018年提升 19pct。强餐饮、兼顾社交属性的酒店产品具有性价比， 通过承接宴会需求， 餐饮、客房联动补足淡季客流。 立足宴会餐饮，强运营&标准化促异地扩张： 1） 卡位宴会市场，聚焦餐饮经营。 公司定位“大众聚餐+宴会服务”，拥有宴会及婚庆的专业团队，疫情前 10桌以上大中型宴会收入约占餐饮收入的 30%。适应宴会需求的大型酒楼贡献营收利润， 2019年超过 6000平米的 14家大型门店合计营收/净利润占比 53%/79%。 2）运营效率高，单店盈利能力突出。 运营模式成熟， 大店盈利能力突出。选取面积为 8000/5000平米的大、中型门店测算同庆楼单店模型，预计分别实现年收入 7200/3900万元，净利润 1200/469万元，净利率为 17%/12%，大型门店投资回收期 4~5年。 富茂酒店餐饮/客房收入约占比 80%/20%，单体投资达亿元级别，开业1~2年达到成熟期，投资回收期约 6~7年，测算成熟期单店收入/净利润为 1.5/0.3亿元，净利率达 19.7%， 2024年底前开业的 10家富茂将于成熟期贡献约 3亿元利润。 3）标准化管理，持续异地扩张。 公司供应链采用集中采购和配送方式，运营管理标准化助力富茂和餐饮门店异地扩张。 我们预计截至 2024年底，公司直营门店 132家，门店面积 79.8万平米，同比+25%/50%。 盈利预测与投资评级： 同庆楼依托老字号品牌深耕宴会餐饮市场，高效运营的餐饮门店和富茂酒店持续扩张，随着新开门店爬坡，公司有望释放业绩弹性。我们预测公司 2024-2026年归母净利润分别为 1.5/3.2/4.3亿元，对应 PE 估值为 39/18/13倍， 首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示： 需求走弱下同店表现承压、开店节奏不及预期、新店爬坡期拖累业绩等。

事件：2024年10月30日，王府井发布2024三季报，2024Q1-Q3公司实现营收84.99亿元，同比-8.3%；归母净利润4.27亿元，同比-34.1%；扣非归母净利润3.59亿元，同比-39.1%。 Q3营收同比-15%，业绩继续承压：Q3公司实现营收24.64亿元，同比-14.6%；归母净利润1.34亿元，同比+2.5%；扣非归母净利润0.39亿元，同比-70.5%。Q3毛利率为38.3%，同比-1.1pct；销售、管理和财务三费率为31.6%，同比+2.6pct；归母净利率为5.4%，同比+0.9pct。 消费需求承压，万宁免税项目继续爬坡：分业态来看，2024Q1-Q3百货/购物中心/奥莱/专业店/免税分别实现营收32.42/22.54/16.50/10.78/2.04亿元，同比分别-15.5%/-1.6%/4.4%/-5.0%/68.6%，毛利率分别为33.4%/43.7%/59.6%/15.0%/16.8%。线下零售市场需求疲软，百货业态同比显著下滑，奥莱业态和购物中心业态有较强的经营韧性，超市业务终止并退出，免税业态继续爬坡；前三季度，各业态总体客流均实现同比小幅增长，客单价承压。 拟公开挂牌转让商业物业公司100%股权：商业物业公司主要业务为物业出租，其主要资产为位于武汉市江汉区中山大道888号武汉佳丽广场部分房产，总建筑面积35029.99平方米。截至2024年8月31日，商业物业公司资产总额为31039.62万元，负债总额18.83万元，净资产31020.79万元。2024年1-8月，商业物业公司实现营业收入761.90万元，净利润56.86万元。转让完成后将支撑Q4业绩。 盈利预测与投资评级：王府井作为全国连锁的老牌标杆百货零售集团，获批免税全牌照后，万宁离岛免税项目“王府井免税港”投运，打造特色免税业务。在出行和消费快速复苏的背景下，离岛免税有望持续放量，市内免税店落地拓宽想象空间，公司营收和利润前景向好。基于线下零售业态承压，下调王府井盈利预测，2024-2026年归母净利润分别为6.04/6.25/7.48亿元（原值为8.54/10.04/11.53亿元），对应PE估值为28/27/23倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险、免税项目业绩不及预期的风险、市场竞争加剧的风险

事件：2024年10月30日，岭南控股发布2024年第三季度报告，2024Q1-Q3公司营收为32.7亿元，同比+30.41%；归母净利润为1.35亿元，同比+133.96%；扣非归母净利润为0.58亿元，同比+10.26%。 收到参股公司分红款致使Q3业绩同增240%：单Q3公司实现营收13.4亿元，同比+8.25%，归母净利润0.95亿元，同比+240.43%，系收到参股公司世界大观分红款7607万元，其中7479万元计入非经常损益；扣非归母净利润0.19亿元，同比-29.82%，或由于酒店行业Q3整体承压。 Q3毛利率为17.7%，同比-2.1pct，扣非归母净利率相应下降至1.3%。 旅游行业仍处高景气通道，出境游进一步修复，国内游景气持续：出入境需求持续释放，Q3中国各口岸入境外国人达818.6万人次，同比上升48.8%，其中通过免签入境488.5万人次，同比上升78.6%；国庆节期间全国边检机关共计保障1309.8万人次中外人员出入境，日均187.1万人次，同比+25.8%。国内游方面，2024年Q3国内出游人次为15.12亿，同比增长17.2%。 广之旅业务向好，住宿业务稳步扩张：2024年9月，北京首都机场/上海浦东+虹桥机场/广州白云机场的国际+地区航线客流量分别恢复至2019年同期的58%/94%/83%，较Q2的50%/87%/75%有进一步恢复，全国整体国际+地区航线客流量恢复至2019年同期的94%。出境游已大致恢复至疫情前水平，跟团出境游也将持续爬坡。扎根广深市场的广之旅业务进一步恢复，Q3主要表征预收客户参团费的合同负债项在Q3末达4.5亿，较去年同期增长12%。住宿业务方面，公司持续推行“委托管理+特许加盟”的双发展模式，实现管理规模和品牌市场布局的双扩张。 盈利预测与投资评级：岭南控股作为国内出境游旅行社龙头，旅行社&酒店业务深耕华南市场并进行全国化扩张，广州国资平台赋能成长。疫情期间旅行社行业供给出清，龙头公司有望率先受益于出境游恢复，盈利能力持续修复。考虑酒店行业整体承压，我们调整岭南控股盈利预测，2024-2026年归母净利润分别为1.7/1.5/2.1亿元（原值为1.7/2.2/2.7亿元），对应PE估值40/44/31倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动、行业竞争加剧、汇率上涨、酒店管理规模增长不及预期等风险。

事件： 2024年 10月 30日，上海机场发布 2024三季度报告， 2024年Q1-Q3公司实现营收 91.91亿元，同比+16.0%；归母净利润为 12.02亿元， 同比+141.9%；扣非归母净利润 11.81亿元， 同比+159.1%。 Q3归母净利润恢复 2019年同期的 30%： 单 Q3公司实现营收 31.27亿元，同比+2.5%， 恢复 2019年同期的 114%；归母净利润为 3.87亿元，同比+6.2%， 恢复 2019年同期的 30%； 扣非归母净利润为 3.75亿元，同比+7.9%。 Q3毛利率为 22.4%， 同比+0.7pct，环比+0.6pct；归母净利率为 12.4%， 同比+0.4pct， 环比-1.8pct。 国际客流恢复疫情 96%： 2024Q3浦东+虹桥机场国内航线旅客吞吐量/起降架次分别为 2352.2万人次/14.6万架次，同比+9%/-1%，国际+地区航线旅客吞吐量/起降架次分别为 954.9万人次/6.1万架次，同比+52%/40%，为 2019年同期的 96%/100%。 国内客流同比增长， 国际客流基本恢复疫情前， 口岸免税有望继续爬坡。 房屋征收将获超 6亿补偿款项： 2024年 10月， 上海市浦东新区政府决定对公司位于海天五路 2号部分房地产进行征收，同时收回范围内的国有土地使用权。涉及征收的地上房屋的建筑面积为 696.87平方米，涉及征收的土地面积为 21.28万平方米，补偿金额合计 6.89亿元， 预计增加公司 2024年利润。 盈利预测与投资评级： 作为中国最大口岸，上海机场是国际通航复苏核心标的。国际客流恢复将在 2024年集中兑现带动业绩逐年提升，长期受益于免税行业的繁荣及长三角一体化发展。 考虑 Q3业绩低于预期和房屋征收补偿款将计入非经常损益， 调整上海机场盈利预测， 2024-2026年归母净利润分别为 21.0/29.4/37.2亿元（ 原值为 21.1/30.0/37.9亿元），对应 PE 为 42/30/24倍，维持“增持”评级。 风险提示： 国际出行恢复不及预期、宏观经济走弱影响居民消费意愿、进口免税商品渠道竞争风险等。

事件： 2024年 10月 30日，众信旅游发布 2024年三季报， 2024Q1-Q3公司实现营收 47.23亿元，同比+130%， 归母净利润为 1.23亿元，同比+774%，扣非归母净利润为 1.18亿元，同比+1056%。 Q3营收恢复 2019年 55%： 单 Q3营收 21.06亿元，同比+67%，恢复至2019年同期的 55%；归母净利润为 0.52亿元，同比+6%，处在预告区间中位， 2019年同期为 0.05亿元， Q3归母净利润环比 Q2的 0.44亿元增长 18%。 系居民出境游进一步修复， 公司作为出境游旅行社龙头，营收、利润持续修复。 Q3毛利率为 13.0%，同比+1.2pct；归母净利率 2.5%，同比-1.4pct， 业务量快速增长下销售费用率同比增长 2.8个百分点拖累利润率。 暑期旺季民航国际客流继续爬坡， 出境游进一步景气： 2024年 9月， 北京首都机场/上海浦东+虹桥机场/广州白云机场的国际+地区客流较2019年恢复程度分别为 58%/94%/83%，较 Q2的 50%/87%/75%水平有进一步修复。 随着国际航班、目的地签证等旅游供应链逐步恢复，出境游市场有望加速复苏。 国庆长假和错峰游产品有望支撑 Q4业绩： 公司拓宽上下游资源，优化产品结构，提高运营效率，盈利能力持续提升。 国庆长假出境游市场表现亮眼， 携程数据显示，国庆期间其平台上出境游日均订单量超 2019年同期，创历史新高；公司推出“惠玩季” 产品系列，主打今年 10月中下旬至 2025年 1月出发的旅游线路， 截至 10月 14日， 整体销售接近80%， 我们预期将支撑 Q4业绩。 盈利预测与投资评级： 众信旅游作为国内出境游运营商龙头，批发零售一体加速全国布局，出境游产品矩阵丰富，疫情期间行业供给出清，龙头公司有望率先受益于出境游恢复，盈利能力持续修复。 基于出境游业务恢复程度， 调整众信旅游盈利预期， 2024-2026年归母净利润分别为1.7/2.3/2.9亿元（前值为 1.8/2.3/2.9亿元）， 对应 PE 为 46/34/27倍， 维持“增持”评级。 风险提示： 宏观需求不及预期风险，汇率上涨风险，市场竞争加剧风险等

事件： 2024年 10月 30日， 锦江酒店发布 2024年三季报， 公司实现营收 107.9亿元，同比-3%；归母净利润 11.1亿元，同比+12%；扣非归母净利润 6.4亿元，同比-20%。 Q3业绩低于预期： 单 Q3营收为 39.0亿元， yoy-7%，主要由于行业需求走弱及公司直营店改造影响；归母净利润为 2.6亿元， yoy-43%；扣非归母净利润 2.5亿元， yoy-42%。 2024前三季度累计扣非归母净利润6.4亿元， 距全年 10.1亿元的业绩目标较远，考虑 Q4是行业淡季， 股权激励目标完成可能性不高。 RevPAR 下滑拖累营收表现，利润端受所得税等因素影响。 单 Q3有限服务酒店 RevPAR 同比-8.4%，其中直营门店 RevPAR 同比-9.6%，RevPAR 下滑导致营收下滑。 单 Q3毛利率 43.4%， yoy-1.1pct；销售费用率 8.3%， yoy+2.6pct；管理费用率 18.0%， yoy+0.3pct；财务费用率4.7%， yoy-0.1pct。 Q3单季度所得税为 2.3亿元，对应税率 43.5%，去年同期税率为 24.3%，所得税一项对净利率有负面 1.7个百分点的影响，此项由于境外分红所需纳税提前确认在 Q3；此外减值计提拖累利润端表现。 Q3归母净利率为 2.6%， yoy-1.9pct。 开店可超越全年目标，大陆有限酒店平均 RevPAR 同比-8%： 截至 Q3末，公司酒店数总计达 1.32万家， yoy+8.6%；运营客房量达 125.8万间， yoy+9.2%。 Q3新开酒店 469家，关店 225家，净开 244家，前三季度累计开店 1149家，全年开店目标 1200家可达到； Q3新开店的中端酒店占比 69%，较去年同期提升 3个百分点。大陆业务单 Q3有限服务酒店平均 RevPAR 为 174元， yoy-8.4%。其中入住率为 73.4%，yoy+1.7pct；平均房价 238元， yoy-10.5%。面对高基数及 B 端需求承压主要采取降价换量的策略。 盈利预测与投资评级： 锦江酒店作为中国第一大酒店连锁集团，品牌、运营和管理持续赋能网络扩张。背靠锦江国际协同整合资源，在疫情期间作为龙头逆势扩张，市场格局显著向好。给海外子公司增资后，财务费用拖累项将改善，随着商旅需求回暖， 公司盈利能力将持续修复。 基于 RevPAR 同比下滑，下调锦江酒店盈利预期， 预计 2024-2026年归母净利润分别为 12.4/14.2/15.3亿元（原值为 14.5/15.3/18.4亿元）， 对应 PE估值为 25/22/20倍，维持“买入”评级。 风险提示： 需求恢复不及预期，行业竞争加剧，门店增长不及预期等。

事件： 2024年 10月 30日，中国中免发布 2024年三季报， 2024Q1-Q3公司实现营业收入 430.21亿元，同比-15%；归母净利润为 39.19亿元，同比-25%；扣非归母净利润为 38.73亿元，同比-25%。 Q3业绩符合预告值： 单 Q3公司实现营收 117.56亿元，同比-22%；营业利润 9.25亿元，同比-43%；归母净利润为 6.36亿元，同比-53%；扣非归母净利润为 6.35亿元，同比-52%， 业绩与预告值基本一致。 Q3毛利率为 32.0%， 同比-2.4pct， 环比-1.8pct； 销售、管理和财务费用率合计20.8%，同比+1.0pct，环比+2.0pct； 归母净利率为 5.4%，同比-3.5pct，环比-2.4pct。 海南离岛免税销售持续承压： 根据海口海关数据， 2024年 Q3海南离岛免税销售额为 55亿元，同比-36%， Q3离岛免税购物人次 111万人次，同比-27%；平均客单价为 5022元，同比-12%。 其中 M7/M8/M9销售额同比分别下滑 36%/33%/38%， 国庆数据降幅延续， 9/10月台风多发影响离岛免税销售， 关注促消费政策传导进展。 市内免税店政策落地，中免有望率先受益。 8月 27日， 市内免税政策落地， 国人出境前 60天内可在市内店购物、口岸提货，不设购物额度。 共 19家免税店转为新型出境游客市内免税店， 同时批准在广州、成都、深圳、天津、武汉、西安、长沙和福州等 8个城市各建立 1家市内免税店。 第一批转型市内店均为中免系，公司有望率先受益于市内店驱动的市场扩容。 盈利预测与投资评级： 中免市场地位稳固，中长期看好中免作为旅游零售龙头受益市内免税店政策和出境游的逐步恢复，在消费景气状态下受益于相对较高的行业增速。 考虑 9/10月海南台风多发对离岛免税销售有负面影响， 下调中国中免盈利预期， 2024-2026年归母净利润分别为50.9/60.2/69.7亿元（前值为 55.2/62.3/71.6亿元），对应 PE 为 28/23/20倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 政策推进不及预期、居民消费意愿恢复不及预期等。

事件： 2024年 10月 29日，君亭酒店发布 2024年三季报， 2024Q1-Q3公司营收为 5.03亿元，同比+32%；归母净利润为 0.18亿元，同比-24%； 扣非归母净利润为 0.17亿元，同比-24%。 Q3营收/归母净利润同比+7%/+19%： 单 Q3公司营收为 1.73亿元，同比+7%；归母净利润为 0.05亿元，同比+19%；扣非归母净利润为 0.03亿元，同比-15%。营收增长系直营店数量增加驱动，新店的成本和折旧摊销增加拖累利润端表现。 Q3毛利率为 30%，同比-10pct； Q3归母净利率为 2.7%，同比+0.3pct。 Q3直营店 RevPAR 同比-15%： Q3直营酒店 OCC/ ADR/RevPAR 分别为 64.9%/484元/314元， 同比分别-5pct/-9%/-15%。 行业供给增加， 商旅需求恢复较弱、 周末休闲需求同比下滑， 叠加新开门店爬坡速度放缓，OCC 和 ADR 承压带动 RevPAR 同比显著下滑。 总体看消费有所下沉，不同城市差异明显，长三角地区中上海和部分二三线市场表现较优。 Q3新开业君亭直营店 1家： 截至 Q3末， 公司品牌结构为君亭/君澜/景澜分别有在营酒店 70/124/42家，在营房间数量 10322/31397/4679间； 待开业酒店 22/130/35家，待开业客房数 3541/32820/4249间。 2024年Q1-Q3公司新开业君亭直营酒店 4家，其中 Q3新开 1家；公司新签约项目 32家，全年签约目标为 60家。 盈利预测与投资评级： 君亭酒店作为中高端精选服务酒店龙头，实现中高端和高端商务、度假品牌全覆盖，直营模式为主，差异化运营打造稀缺品牌优势。随着新项目业绩爬坡和直营&委管全国化扩张，公司盈利能力有望持续修复。 基于 RevPAR 同比下滑， 下调君亭酒店盈利预测，2024-2026年归母净利润分别为 0.4/0.7/0.9亿元（前值为 0.9/1.3/1.8亿元），对应 PE 估值为 116/70/51倍，维持“增持”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、需求下行造成直营店业绩承压、直营新项目爬坡期拖累业绩，扩店进度不及预期等风险。