事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收45.4亿元/同比+54%，归母净利7.9亿元/同比-54%，扣非归母净利6.3亿元/同比扭亏。其中，Q3实现营收11.7亿元/同比+69%，归母净利2.1亿元/同比-87%，扣非归母净利1.6亿元/同比扭亏。 海南旅游市场需求向好，机场业务景气度延续受益于国内暑期出行需求旺盛，Q3公司旗下机场航班起降架次/旅客吞吐量/货邮吞吐量分别同比增长127%/174%/155%，其中核心机场三亚凤凰机场航班起降架次/旅客吞吐量/货邮吞吐量分别同比增长135%/174%/260%，恢复至19年同期的118%/119%/242%。全国民航已开启冬春新航季，海南或将逐步进入传统旺季，公司旗下机场计划执行航班超10.8万架次，冬春航季航班量有望超越历史最高水平，助力客流加速恢复。此外，三亚凤凰机场三期改扩建项目计划11月底开工，建成后凤凰机场可满足年吞吐量3000万人次需求，进一步拓展机场承载量。 离岛免税持续修复，地产业务进一步去化Q3海南离岛免税实现销售额86.4亿元/同比+44%，购物件数1064万件/同比+27%，购物人数152万人次/同比+92%，客流回升带动离岛免税销售额增长。 9月cdf三亚凤凰机场免税店二期开业，新增面免税经营积0.5万平方米，有望带动公司免税业务增长。同时，公司地产业务持续去化，Q3公司房地产销售项目签约面积3.3万平方米/同比+23%，签约金额5.0万元/+25%。 盈利能力逐步改善，整体控费得当公司前三季度/Q3毛利率分别为44.9%/46.2%，分别同比+15.1/+44.8pct，主要因多个项目开业，导致成本增长。费用方面，前三季度公司销售/管理/财务费用率分别为2.8%/11.7%/8.5%，同比+0.3pct/-3.3pct/-5.1pct。其中，Q3销售/管理/财务费用率分别同比+1.6pct/-5.6pct/-10.6pct。综合影响下，公司前三季度/Q3净利率分别为19.1%/20.9%，分别同比-41.5/-230.8pct，净利率大幅下滑主要因22年同期南海明珠岛土地出让影响利润约20亿元。 行业估值的判断与评级说明：公司为海南自贸港核心资产，卡位多个交通枢纽并深度绑定免税运营商，有望全面受益于自贸港建设和离岛免税发展。预计公司2023-25年归母净利各为10.6、15.2、18.4亿元，当前股价对应PE各为41X、29X、24X，维持“推荐”评级。 风险提示：海南旅游市场增长低于预期风险；离岛免税销售低于预期风险。

事件： 2023年前三季度，公司实现营收 45.37亿元/同比+53.6%，实现归母净利润 7.90亿元/同比-53.64%； 23Q3，实现营收 11.66亿元/同比+69.37%，归母净利润 2.07亿元/同比-87.39%，扣非 1.55亿元，相较去年同期扭亏为盈。 海南旅游市场吸引力强劲，公司机场及酒店业务高景气。 三亚凤凰机场 23Q3实现飞机起降架次 3.35万架次，同比增长 135%，旅客吞吐量 528万人次，同比增长 174%，货邮吞吐量 1.39万吨，同比增长 93%。虽然三季度出入境客流已逐步恢复，海南作为旅游目的地的吸引力仍然可观，有力推动公司营收及盈利能力显著提升。 三亚机场免税店二期开业，离岛免税受消费力、打击代购等影响预计阶段性承压。 公司深度参与离岛免税业务，包含参股三亚及美兰机场免税店，收取三亚机场免税店特许经营费、海口日月广场两家市内店租金、多个提货店租金等。 23Q3海南离岛免税实现销售额 86.4亿元，同比增长 44%，购物件数 1064万件，同比增长 27%，购物人数 152万人次，同比增长 92%。虽然受到消费力及打击代购等影响，人均贡献额有所下降，但客流增长下仍然实现销售额的稳健增长，随着后续消费复苏&海南免税供给提升，离岛免税销售额有望持续增长并为公司贡献业绩增量。 公司加快地产去化，未来将聚焦优质核心业务。 1） 23Q3公司新开工项目面积 12.67万平，竣工面积 7.49万平；销售签约面积 3.3万平，同比增长 23.12%； 签约金额 5亿元，同比增长 25.42%； 2）公司持有多个优质物业，截至 23Q3，公司出租地产建筑面积 47.8万平， 23Q3租赁收入 1.35亿元。 随着主业景气度回归、债务厘清、地产去化，公司盈利能力有望持续向好： 23Q3公司实现毛利率 46.2%/+44.8pct，销售费率 4.3%/+1.6pct，管理费率16.1%/-5.6pct，财务费率 9.5%/-10.6pct，财务费用维持较低水平；归母净利率17.7%，同比降低主要由于去年同期南海明珠岛土地出让影响利润约 20亿元。 盈利预测与投资建议： 公司作为海南自贸港建设的重要参与者，我们预计将享受政策和发展红利，看好机场和免税业务中长期成长性。我们看好公司短中长期发展，预计 23-25年归母净利润分别为 11.07/12.98/15.0亿元，对应收盘价PE 分别为 39/34/29X， 维持“买入” 评级。 风险因素： 客流不及预期，产能扩张不及预期，免税店销售不及预期，政策风险等

事件： 2023年 10月 29日下午， 海南机场发布 2023年三季报。公司2023Q1-Q3实现收入 45.37亿元，同比+53.6%；归母净利润 7.90亿元，同比-53.6%；扣非归母净利润扭亏为 6.33亿元。 Q3收入符合预期，净利润略低于预期。 拆分到单季度， 2023Q3公司实现收入 11.66亿元，同比+69.4%；归母净利润为 2.07亿， 扣非归母净利润扭亏为 1.55亿元。 Q3公司毛利率为 46.2%， 环比提升 5.3个百分点，系出行消费需求释放， 公司机场业务生产经营情况显著改善，以及地产业务加大销售。 Q3销售、管理和财务三费率为 29.9%，环比提升 11.6个百分点； 归母净利润率 16.6%， 环比+1.1个百分点； 扣非归母净利率13.3%， 去年同期为-38.5%。 业绩略低于预期，系免税销售走弱及费用率增长。 凤凰机场客运量较 2019年同期增长近 2成， 地产业务加快去库存。 2023Q3全国铁路/民航运送旅客量分别为 10.33/1.75亿人次， 较 2019年同期增长 12.5%/2.6%，居民长途出行超越疫情前。 机场业务受益于出行恢复，核心资产三亚凤凰机场 2023Q3旅客吞吐量和起降架次较 2019年同期增长 18.8%/17.7%，优于全国平均出行情况， 机场业务全面恢复。 公司继续加快地产项目去库存，2023Q3房地产销售项目签约面积 3.3万平方米，同比+23.1%；签约金额 5.0亿元， 同比+25.4%。 冬春航季凤凰机场周航班量同比增加 3.6%， 三亚凤凰机场免税店二期投运。 10月 29日起， 全国民航开启冬春航季，三亚凤凰机场每周计划航班 3086架次，周航班量同比+3.6%，计划投运航线 110条，承接海南赴岛游旺季客流。 9月 4日三亚凤凰机场免税店二期项目正式试营， 提升三亚凤凰机场流量变现能力， 免税销售额有望持续爬坡。 盈利预测与投资评级： 海南机场融入海南国资后开启高质量发展， 深度参与海南自贸港建设，有望持续享受海南赴岛游的繁荣及未来自贸港政策红利。 基于最新财务数据， 略下调海南机场盈利预测， 2023-2025年归母净利润分别为 10.9/15.1/17.9亿元（前值为 11.2/15.2/18.1亿元）， 对应 PE 估值为 42/30/25倍， 维持“增持”评级。 风险提示： 宏观经济风险、海南自贸港建设进度不及预期的风险

事件:2023年8月21日海南机场发布2023年半年报1H2023公司分别实现营收33.70亿元/yoy+48.81%，归母净利润5.83亿元/yoy+807.55%，扣非归母净利润4.78亿元/yoy+1350.75%。 其中2Q2023公司分别实现营收21.11亿元/yoy+96.23%、归母净利润3.50亿元，上年同期为-0.11亿元；扣非归母净利润2.81亿元，上年同期为-0.39亿元。 投资要点:出行需求持续修复，2Q2023营收环比增长67.62%伴随疫后积压的旅游出行需求持续释放叠加“5.1”小长假等因素催化，2Q2023赴岛出行需求维持较快恢复态势。1H2023三亚凤凰机场上半年旅客吞吐量1124.29万人次/yoy+105.27%，恢复至2019年同期的108.02%，其中2Q2023完成旅客吞吐量504.76万人次/yoy+266.27%，恢复至2019年同期118.87%。叠加地产业务去化持续推进，1H2023公司营收同比增长近5成，其中2Q2023营收同比上升10.35亿元至21.11亿元，环比增加8.52亿元，为2021年以来单季新高。 分拆来看，2023年上半年公司各项业务表现如下：①机场业务方面，实现营收9.56亿元，实现利润总额3.17亿元。 其中包含三亚凤凰机场免税相关收入1.20亿元，分别为通过提供免税店场地租赁取得特许经营权收入0.84亿元以及提供免税提货点租赁取得特许经营权收入0.36亿元。此外，公司还通过参股三亚凤凰机场免税店实现投资收益0.15亿元。 ②免税与商业业务实现营收1.40亿元，实现利润总额1.26亿元。 其中海岛商业通过提供免税店场地租赁实现收入0.58亿元、海岛商业参股海口美兰机场免税店实现投资收益0.63亿元。 ③房地产业务，实现营收15.22亿元，实现利润总额2.95亿元。费用率环比小幅改善，盈利能力再上台阶成本端，公司2023年上半年营业成本同比增加4.79亿元至18.71亿元/yoy+34.89%。费用端来看，2023年上半年公司销售/管理/财务费用率分别为2.32%/10.20%/8.12%，同比-0.20/-2.81/-3.54pcts；其中2Q2023销售/管理/财务费用率1.88%/8.37%/8.01%，分别同比变化+1.33/-5.82/-5.48pcts。在航空主业持续回暖叠加地产业务稳定去化等因素带动，公司上半年归母净利润同比增长5.19亿元至5.83亿元，其中2Q2023归母净利润同比增长3.61亿元至3.50亿元，实现扭亏为盈。 享受自贸港政策东风，期待成长全面提速海南机场作为岛内优质枢纽机场以及免税商业物业等核心资产持有者，年初至今旗下三亚凤凰机场客流已经超过2019年同期水平。自2023年7月1日暑运开启至8月24日期间，三亚凤凰机场航班量达到2019年同期的118.21%。当前，三亚凤凰机场T3航站楼建设目前正处于总规修编、可研立项等阶段，待未来投产后，机场年保障容量将提升至2700-3000万人次，相较当前仍有近30%提升空间，公司机场主业成长潜力将进一步释放。 伴随海南自贸港建设持续推进，公司所拥有的自贸港空港枢纽、海口日月广场标杆商业资源等多业态协同优势将持续凸显。三亚凤凰机场免税店二期法式花园当前已经招商完成，预计将于年内开业；同时公司与cdf海口日月广场免税店续签合同也已经顺利落地，2023-2025年租金标准由原固定租金优化为“年保底金额+月销售提成率为3%”的形式，其中2023年保底金额为7500万元。受益于自贸港需求红利持续释放叠加“一本两翼双引擎”战略持续实施，期待公司未来成长全面提速。 盈利预测和投资评级：预计2023-2025年公司营业收入分别为63.08、67.47、74.57亿元，归母净利润分别为10.32、15.14、18.26亿元，对应PE分别为44.28、30.18、25.03倍。公司坐拥岛内枢纽机场、免税优质核心资产，有望持续受益于自贸港发展红利，长期成长空间可期，维持“增持”评级。 风险提示：1）宏观层面，经济增速大幅放缓，疫情再度出现反复；2）行业层面，离岛免税政策变动，航空性收费标准变动；3）公司层面，地产库存去化不及预期，免税店开业进度不及预期，T3投产时点存在不确定性，债务风险增加等；4）若本报告数据与公司公告不符，以公司公告为准。

事件：公司发布 2023年半年报。2023年上半年公司实现营收 33.7亿元，同比+48.8%，归母净利润 5.8亿元，同比+807.6%，扣非归母净利润 4.8亿元，同比+1350.8%。业绩增加系今年以来机场、酒店业务行情向好以及地产业务加大销售，结转豪庭南苑 C14项目收入，地产收入同比大幅增加所致。 民航业强力复苏，机场业务收入应声反弹。随着人口流动性增加，旅游市场特别是海南旅游热度持续，2023年上半年公司旗下控股及管理输出 9家机场总体飞机起降架次 8.89万架次，旅客吞吐量 1,310.6万人次，同比分别+68.3%/+109.5%，较 2019年同期+15.9%/+9.9%，公司旅客运输量恢复情况好于全国平均水平（仅恢复至 2019年同期的 88.2%）。 免税与商业业务热度正盛。2023年上半年人口流动机会增加，线下交易模式经营下的海口美兰机场、日月广场及三亚凤凰机场实体免税店客源激增，免税与商业业务营收 1.40亿元，同比下滑 0.98亿元系口径差异所致，按 2022年口径该业务包括海岛商业投资收益，海岛商业、凤凰机场租金收入及凤凰机场免税提货点租金收入计算，营收同比+22.5%。 自贸港即将封关运作，业务规模扩张持续。海南自贸港预计于 2025年封关运作，公司免税经营业务借政策红利逐渐扩张，凤凰机场免税店二期项目新增免税租赁面积 0.5万平方米已完成权证办理、招商和装修工作，开业后凤凰机场合计免税租赁面积将达到 0.68万平方米。 宏观复苏房地产加速去化，加快推进房地产业务转型。2023年上半年地产业务实现收入 15.22亿元，同比+141%，净利润同比扭亏。后续将持续进行“去房地产化”工作，推进临空产业项目开发和配套项目多元化经营。 盈利预测与投资建议：随着民航需求的恢复以及海南自贸港建设红利的释放，未来公司业绩确定性较强，预计公司 2023/24/25年归母净利润分别为 11.3、14.4、17.2亿元，EPS 分别为 0.10元、0.13元、0.15元，对应 PE 分别为 41x、32x、27x。依托区位及经营优势，公司将保持中高速增长，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、免税销售或不及预期、居民出游意愿或不及预期、自贸港建设相关政策不确定等。

事件：公司发布 1H23财报。1H23公司实现收入 33.70亿元/yoy+48.81%，归 母 净 利 润 5.83亿 元 /yoy+807.55% ， 扣 非 归 母 净 利 润 4.78亿 元/yoy+1350.75%；其中 2Q23实现收入 21.11亿元/yoy+96.23%,归母净利润3.50亿元/yoy+3331.54%，扣非归母净利润 2.81亿元/yoy+824.65%。公司收入增长主要由于上半年机场、酒店业务因市场行情向好，叠加地产项目结转带来。 公司盈利水平显著改善。1H23实现毛利率 44.48%/+5.95pcts，销售/管理/财务费用率分别为 2.32%/10.20%/8.12%，同比变化-0.20/-2.81/-3.54pcts，毛利率提升叠加费用率改善，1H23公司净利率同比 1H22提升 16.05pcts 至18.53%；2Q23，公司实现毛利率 40.89%/+5.62pcts，销售/管理/财务费用率1.88%/8.37%/8.01%，分别同比变化+1.33/-5.82/-5.49pcts，带动净利率显著改善至 16.96%（去年同期为-2.72%）。 机场业务复苏良好，经营指标超越 2019年同期水平。1H23，机场业务创收 9.56亿元，旗下 9家机场机起降架次，旅客吞吐量及货邮吞吐量，恢复至 2019年同期 115.94%、109.93%、106.40%。其中,三亚凤凰国际机场三大指标，恢复至 2019年同期 111.67%、108.02%、97.62%，其免税相关业务创收 1.20亿元。 免税与商业业务稳步发展。1H23公司免税与商业业务实现营业收入 1.40亿元，其中海岛商业通过提供免税店场地租赁实现收入 0.58亿元；海岛商业参股海口美兰机场免税店实现投资收益 0.63亿元。此外，三亚凤凰机场免税相关收入 1.20亿元，该部分业务收入计入机场管理业务，其中通过提供免税店场地租赁取得特许经营权收入 0.84亿元、提供免税提货点租赁取得特许经营权收入0.36亿元；通过参股三亚凤凰机场免税店实现投资收益 0.15亿元。 加速存量房产去化，拓展临空产业，物业及其他业务稳定成长。公司地产业务实现营业收入 15.22亿元，同比增长 141%，主要系结转豪庭南苑 C14项目收入，同时公司重点加快存量地产项目去化，积极拓展临空产业项目土地。物业管理实现营业收入 3.53亿元，同比下滑 14%，公司管理总面积逾 1700万平方米，管理项目共计 191个。公司其他业务创收 3.99亿元，包括酒店业务 1.56亿元（不含三亚凤凰国际机场酒店），天羽飞训 1.93亿元。 投资建议：公司深度参与海南自贸港建设，旗下机场管理、免税商业、物业管理等多项业务均享受自贸港政策红利，公司中长期发展前景可期。我们预计2023-2025年 公 司 归 母 净 利 润 为 10.66/14.82/18.09亿 元 ， 同 比 变 化 -42.6%/39.1%/22.0%，当前市值对应 PE 为 43X/31/25X，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济下滑；机场客流不及预期；离岛免税政策变动等。

事件：23H1公司实现营收 33.70亿元/+49%，归母净利润 5.83亿元/同比+807.5%；23Q2营收 21.11亿元/+96%，归母净利润 3.50亿元/+3332%，扣非归母净利润 2.81亿元/+825%；23Q2实现毛利率 40.89%/+6pct，实现净利率 16.96%/+20pct。 机场业务全面恢复，超 19年同期：23H1机场管理实现营收 9.56亿元/+47.5%： 旗下控股及管理输出 9家机场完成航班起降 8.9万架次/+68%、旅客吞吐量1310.63万人次/+109%、货邮吞吐量 7.51万吨/+45%，恢复至 19年同期的116%/110%/106%，其中，三亚凤凰机场实现飞机起降架次 6.89万架次/+64%、旅客吞吐量 1124.30万人次/+105%、货邮吞吐量 5.93万吨/+43%，恢复至 19年同期的 112%/108%/98%。 免税及商业稳健增长，财务口径影响表观增速：免税及商业实现营收 1.40亿元/-41%，主要由于持有型物业租赁收入调整至房地产业务：海岛商业参股免税实现投资收益 0.79亿元/+44%，其中海口机场免税店 0.63亿元、三亚机场免税店0.15亿元；三亚机场免税店场地租赁收入 0.84亿元、免税提货点租赁收入 0.36亿元/+13%（均计入机场管理）。此外，三亚机场免税店法式花园 5000平新增面积开业在即，有望进一步贡献租赁收入+投资收益。 加快存量地产项目去化，聚焦临空产业：23H1地产业务营收 15.22亿元/+141%，占比 45%，主要来源于结转豪庭南苑 C14项目收入，23Q2公司地产销售项目签约面积 3.7万平/+59%，签约金额 5.7亿元/+55%；此外，积极拓展临空产业项目土地，2023年 5月取得海口市 2块土地使用权，后续将推进临空产业项目开发和配套项目多元化经营。 公司积极拓展航空机场产业园、政企事业单位、住宅商业写字楼等资金回笼快速的优质大规模项目，物业管理业务实现营收 3.53亿元/-14%。其他业务实现营收 3.99亿元/+19%，其中酒店业务营收 1.56亿（不含三亚机场酒店）、天羽飞训营收 1.93亿。 随着机场业务快速恢复、债务厘清，盈利能力回归正轨：23Q2公司实现毛利率40.89%/+6pct，销售费率 1.88%/+1pct，主因地产业务销售佣金较上年同期增加，管理费率 8.37%/-6pct，财务费率 8.01%/-5.5pct，财务费用绝对值基本维持稳定；整体净利率 16.96%/+20pct。 投资建议：公司作为海南自贸港建设的重要参与者，我们预计将享受政策和发展红利，看好机场和免税业务中长期成长性。我们看好公司短中长期发展，预计23-25年归母净利润分别为 11.77/13.94/16.50亿元，对应收盘价 PE 分别为39/33/28X。 风险因素：客流不及预期，产能扩张不及预期，免税店销售不及预期，政策风险等。

事件： 公司发布 2023年半年报告，1H23公司实现营业收入 33.7亿元/同比+48.8%；归母净利 5.83亿元/同比+807.6%。 三亚客流数据强劲，机场业务全面超 2019年受益于国内出行市场高景气，1H23公司机场业务实现收入 9.6亿元/同比+47.5%，较 2019年增长 1.2%。1H23公司旗下机场实现起降架次 8.89万架次、旅客吞吐量1311万人次、货邮吞吐量 7.5万吨,分别恢复至 2019年同期的 115.9%、109.9%、106.4%，其中，核心机场三亚凤凰机场实现飞机起降架次 6.89万架次/恢复至 2019年同期 111.7%、旅客吞吐量 1124.3万人次/恢复至 2019年同期 108%、货邮吞吐量5.9万吨/恢复至 2019年同期 97.6%。考虑三亚将于 Q3-Q4迎来旅游旺季，预计2H23公司机场业务仍有望保持较快增长。 免税业务同比增 22%，三亚机场新增免税面积有望年内投运1H23公司免税业务实现收入 1.4亿/同比-41.2%，主要受统计口径变化影响，综合计算预计公司免税相关业务收入同比+22%。目前，三亚凤凰机场免税店二期已完成权证办理、招商和装修工作，正在推进免税品经营资质审批，预计开业后将新增面免税经营积 0.5万㎡。 地产业务加速去化，收入、签约金额同比大幅增长1H23地产业务去化成效显著，实现地产收入 15.2亿/同比+140.8%。其中，房地产销售项目签约面积 3.7万平方米，同比+59%；签约金额 5.7亿元，同比+55%。其他业务方面，公司物业业务 3.52亿/同比-14.4%，其他业务 3.99亿/同比+19%。 盈利预测与投资建议公司为海南自贸港核心资产，卡位多个交通枢纽并深度绑定免税运营商，有望全面受益于自贸港建设和离岛免税发展。预计公司 2023-25年归母净利各为 11.3、17.0、20.9亿元，对应 PE 各为 48X、32X、26X，维持“推荐”评级。 风险提示：海南旅游市场增长放缓；离岛免税销售低于预期。

事件： 2023年 8月 21日，公司发布 2023年半年报告。报告期内公司实现营业收入33.7亿元，较上年同期增长 48.81%；归属于上市公司股东的净利润 5.83亿元，较上年同期增长 807.55%，每股收益 0.05元，同比增加 811.28%。 公司盈利能力大幅提升、资产负债结构持续优化。报告期内公司销售毛利率44.5%，同比增 6个百分点，为 5年来最高；销售、管理、财务费用率分别为2.3%/10.2%/8.12%，同比分别下降 0.2/2.8/3.5个百分点；资产负债率较年初进一步优化，达 55.94%，为 5年来最低。 机场业务全面恢复，旅客量创历史新高：公司旗下 9家机场上半年合计： 飞机起降架次 8.89万架次，旅客吞吐量 1310.6万人次，货邮吞吐量 7.5万吨，恢复至 2019年同期 115.9%、109.9%、106.4%。其中，三亚凤凰机场上半年飞机起降架次 6.89万架次、旅客吞吐量 1124.3万人次、货邮吞吐量 5.9万吨，恢复至 2019年同期 111.7%、108%、97.6%。今年以来航空出行持续高景气度，三亚作为热门旅游目的地，机场客流量恢复速度在全国领先，带动公司机场管理业务迅速回暖，报告期内实现收入 9.56亿元，同比增加 47.5%，较 2019年增长 1.2%。 地产业务去化加速，免税业务有望增长：除机场业务外，公司其他四大主营业务报告期内分别实现收入及同比增幅为：免税业务 1.4亿(-41.2%，受持有型物业租赁收入不再纳入统计影响，同比口径不一致)/房地产业务15.22亿（+140.8%）/物业业务 3.52亿（-14.4%）/其他业务 3.99亿（+19%）。 地产业务去化效果显现、带动公司业绩增长：上半年公司地产业务加大销售，结转豪庭南苑 C14项目收入，收入大幅增加；免税业务有望进一步增长：公司离岛免税租赁面积 7.19万平方米，占海南岛整体离岛免税面积13.8%，凤凰机场免税店二期开业后将新增面积 0.5万㎡，目前已完成权证办理、招商和装修工作，正在推进免税品经营资质审批。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 67.5/73.2/77.6亿元（原值为61.69/67.95/74.09亿元），同比增速分别为 43.5%/8.5%/6%，归母净利润分别为 11.9/15.2/17.8亿（原值为 9.98/14.2/17.12亿元），同比增速分别为-35.8%/17.7%/14% ， EPS 分 别 为 0.1/0.13/0.16元 股 ， 对 应 PE 分 别 为38x/30x/25x。公司各业务均受益于自贸港区位优势，有望发挥协同效应、迎来全新发展机遇，参考可比公司，给予 24年 35倍 PE，对应目标价 4.68元，维持“增持”评级。 风险提示：客流恢复不及预期、免税业务不及预期、地产销售不及预期。

海南机场深度参与海南自贸港建设，开启“一本两翼双引擎”业态新格局。2021 年，公司破产重整程序顺利执行，公司控股股东变更为海南省属最大的国资平台海南发控，正式融入海南国资体系。公司开启以机场为根本，以免税商业地产、物管酒店服务为两翼，以临空、资本为两大驱动引擎的“一本两翼双引擎”业态新格局。破产重整完成后，2022 年公司实现收入和归母净利润分别47.01 亿元、18.56 亿元，同比均有所修复。 机场业务：三亚凤凰机场资产优质，第七航权赋予海南国内航空枢纽最高自由度。公司通过控股+参股+管理输出11 家机场，2021 年机场业务营收和毛利贡献率均为35%左右，其中：1）三亚凤凰机场为公司核心资产，2022 年占机场板块业务营收约90%，2023 年以来客流量快速回升，盈利能力有望改善，T3 航站楼及配套项目建设完成后，凤凰机场整体保障旅客吞吐量可达2700-3000 万人次/年；2）中小机场布局覆盖全国8省10 家机场，2019 年宜昌三峡机场客流超300 万人次，其余机场目前体量较小。 免税业务：卡位优质流量入口，深度参与离岛免税业务。公司以参股投资和场地租赁的形式参与5 家离岛免税店，2022 年线下免税销售额约75亿元，占海南岛内12 家免税店销售额比例约21.5%。1）公司持有美兰机场免税店49%的股权，2021、2022 年实现投资收益分别2.90、0.45 亿元，美兰机场免税店批复经营面积约3.99 万平米、已开业面积约1.79万平米，入驻品牌数量超500 个，精品供给持续扩容；2）公司通过参股+租赁方式参与三亚凤凰机场免税店，2021 年贡献投资收益、租金收入分别约0.18、1.22 亿元，2022 年实现投资收益、租金收入分别为0.07、0.76 亿元。当前凤凰机场已开业面积约0.18 万平米，2023 年底凤凰机场有望新增约0.5 万平米，叠加新增多个精品品牌，有望为凤凰机场免税店贡献可观增量；3）自持优质物业日月广场，坐落于海口市大英山CBD，为中免日月、海控全球精品提供免税场地租赁，2022 年海岛商业实现免税店租金收入0.91 亿元，随着日月广场免税商业扣点水平回归市场化，公司有望与免税商共同做大免税销售体量、实现互利共赢；4）设有三处免税提货点，2022 年凤凰机场收取免税提货点租金收入0.63 亿元。 房地产业务：传统地产业务逐步退出，积极拓展临空产业开发经营。1）公司持续推进去房地产化工作，2022 年地产业务营收20.73 亿，同时积极推进优质存量项目建设，重点项目海南中心有望于2026 年底投入运营，建成后有望成为海南自贸港的新地标；2）公司持有物业租赁以海口市为主，2022 年海口地区租金总收入3.37 亿元，其中日月广场收入1.88 亿元；3）2018 年起公司逐步将地产业务重点转向临空产业园区开发，促进临空产业与机场主业功能互补，并搭建合资公司及合作平台，布局临空上下游产业链。 物业业务：海南机场坐拥海南本岛规模最大的物业服务企业海南物管，聚焦三大优质业态+两大服务体系，在管物业项目共计163 个，管理面积逾1600 万平米。公司物管业务市场拓展方向主要为航空机场产业园、政企事业单位、住宅商业写字楼等优质业态及项目，并进行餐饮服务、资产管理服务两大体系业务布局；近年来，公司物业管理面积保持在1500平米以上，在管项目稳定在约170 个，受益于公司较为稳定的在管项目数量及管理面积，2018-2022 年物业业务营收稳健，基本维持在7-8 亿元，且毛利率较为平稳，疫情前后均维持在15%左右。 盈利预测及投资建议：公司作为海南自贸港建设的重要参与者，我们预计公司有望享受政策和发展红利，看好公司机场和免税业务中长期的成长性。我们预计2023-2025 年公司分别实现营收77.30 亿元、83.00 亿元、88.03 亿元，分别实现归母净利润11.60 亿元、13.34 亿元、16.77亿元，对应2023 年6 月30 日PE 分别为40 倍、35 倍、28 倍。由于公司将以机场及免税为主要业务，逐步去地产化，我们选取上海机场、白云机场、深圳机场和格力地产作为可比公司，2023 年可比公司PE 平均值为47 倍。我们看好公司机场及免税业务伴随海南自贸港建设持续成长，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；客流不及预期风险；经营相关风险；政策风险。

海南机场深度参与海南自贸港建设，开启“一本两翼双引擎”业态新格局。2021 年，公司破产重整程序顺利执行，公司控股股东变更为海南省属最大的国资平台海南发控，正式融入海南国资体系。公司开启以机场为根本，以免税商业地产、物管酒店服务为两翼，以临空、资本为两大驱动引擎的“一本两翼双引擎”业态新格局。破产重整完成后，2022 年公司实现收入和归母净利润分别47.01 亿元、18.56 亿元，同比均有所修复。 机场业务：三亚凤凰机场资产优质，第七航权赋予海南国内航空枢纽最高自由度。公司通过控股+参股+管理输出11 家机场，2021 年机场业务营收和毛利贡献率均为35%左右，其中：1）三亚凤凰机场为公司核心资产，2022 年占机场板块业务营收约90%，2023 年以来客流量快速回升，盈利能力有望改善，T3 航站楼及配套项目建设完成后，凤凰机场整体保障旅客吞吐量可达2700-3000 万人次/年；2）中小机场布局覆盖全国8省10 家机场，2019 年宜昌三峡机场客流超300 万人次，其余机场目前体量较小。 免税业务：卡位优质流量入口，深度参与离岛免税业务。公司以参股投资和场地租赁的形式参与5 家离岛免税店，2022 年线下免税销售额约75亿元，占海南岛内12 家免税店销售额比例约21.5%。1）公司持有美兰机场免税店49%的股权，2021、2022 年实现投资收益分别2.90、0.45 亿元，美兰机场免税店批复经营面积约3.99 万平米、已开业面积约1.79万平米，入驻品牌数量超500 个，精品供给持续扩容；2）公司通过参股+租赁方式参与三亚凤凰机场免税店，2021 年贡献投资收益、租金收入分别约0.18、1.22 亿元，2022 年实现投资收益、租金收入分别为0.07、0.76 亿元。当前凤凰机场已开业面积约0.18 万平米，2023 年底凤凰机场有望新增约0.5 万平米，叠加新增多个精品品牌，有望为凤凰机场免税店贡献可观增量；3）自持优质物业日月广场，坐落于海口市大英山CBD，为中免日月、海控全球精品提供免税场地租赁，2022 年实现免税店租金收入0.91 亿元，随着日月广场免税商业扣点水平回归市场化，公司有望与免税商共同做大免税销售体量、实现互利共赢；4）设有三处免税提货点，2022 年凤凰机场收取免税提货点租金收入0.63 亿元。 房地产业务：传统地产业务逐步退出，积极拓展临空产业开发经营。1）公司持续推进去房地产化工作，2022 年地产业务营收20.73 亿，同时积极推进优质存量项目建设，重点项目海南中心有望于2026 年底投入运营，建成后有望成为海南自贸港的新地标；2）公司持有物业租赁以海口市为主，2022 年海口地区租金总收入3.36 亿元，其中日月广场收入1.88 亿元；3）2018 年起公司逐步将地产业务重点转向临空产业园区开发，促进临空产业与机场主业功能互补，并搭建合资公司及合作平台，布局临空上下游产业链。 物业业务：海南机场坐拥海南本岛规模最大的物业服务企业海南物管，聚焦三大优质业态+两大服务体系，在管物业项目共计163 个，管理面积逾1600 万平米。公司物管业务市场拓展方向主要为航空机场产业园、政企事业单位、住宅商业写字楼等优质业态及项目，并进行餐饮服务、资产管理服务两大体系业务布局；近年来，公司物业管理面积保持在1500平米以上，在管项目稳定在约170 个，受益于公司较为稳定的在管项目 数量及管理面积，2018-2022 年物业业务营收稳健，基本维持在7-8 亿元，且毛利率较为平稳，疫情前后均维持在15%左右。 盈利预测及投资建议：公司作为海南自贸港建设的重要参与者，我们预计公司有望享受政策和发展红利，看好公司机场和免税业务中长期的成长性。我们预计2023-2025 年公司分别实现营收77.30 亿元、83.00 亿元、88.03 亿元，分别实现归母净利润11.60 亿元、13.34 亿元、16.77亿元，每股收益分别为0.10 元、0.12 元、0.15 元。截至2023 年6 月12 日收盘价，对应2023-2025 年PE 分别为41 倍、36 倍、28 倍。由于公司将以机场及免税为主要业务，逐步去地产化，我们选取上海机场、白云机场、深圳机场和格力地产作为可比公司，2023 年可比公司PE 平均值为51 倍。我们看好公司机场及免税业务伴随海南自贸港建设持续成长，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；客流不及预期风险；经营相关风险；政策风险。

重组完毕脱星摘帽，国资控股，业务转型聚焦机场与免税。2021年公司进行业务重组，引入战略投资者海南控股（第一大股东），实控人变更为海南省国资委。重组债权安排后，公司费用端改善，现金比率提升，偿债压力大幅减轻，回归60%负债率水平。此前公司聚焦房地产业务，重整后公司逐步去化地产，构建“以机场主业为根本，以免税商业地产、物业酒店服务为两翼，以临空、资本为两大驱动引擎”的“一本两翼双引擎”新业态格局。2022年，公司归母净利润为18.56亿元，主因土地转让金冲回20亿元，列入非经常性损益，扣非归母净利润为-5.16亿元，主要系机场及免税全年受疫情冲击影响较大。 机场业务为公司主要收入来源，凤凰机场为核心资产，贡献机场业务主要营收，旅游需求释放+机场扩建有望迎来新增长。2022年凤凰机场实现营业收入为9.38亿元，机场业务营收占比达89.93%。伴随免税二期项目推进以及T3航站楼扩建，非航空性业务收入有望迎来增长。疫情放开后，公司2023年客流实现开门红，2023年第一季度凤凰机场完成航班起降3.6万架次，旅客吞吐量619.5万人次，航班起降架次与旅客吞吐量创通航以来季度历史新高，旅游需求释放有望助力航空性业务修复。 免税业务为公司重要成长点，参股+租赁共享海南离岛免税成长红利。1）卡位核心地段把握流量关口出租物业：公司旗下的海口日月广场及控股的凤凰机场均为流量要地，通过给中免、海控全球精品免税城提供免税经营场地收取租金，2023年公司重新调整与中免及海控全球精品免税城在日月广场的租金，有望进一步增厚业绩；2）参股机场免税店：公司通过参股美兰机场免税店、凤凰机场免税店以及海南海航中免免税店获取投资收益，2023年凤凰二期免税项目有望开业，届时将新增5000平米免税面积，进一步增厚公司业绩。 “去地产化”策略下，传统地产业务缩减，积极转型临空产业配套，强化物业管理服务品质。近年来公司积极沿着从海南省外到省内方向推进地产去化，加强在建储备项目推进，2022年无新增开工面积，未来将积极转型临空产业，全力挖掘临空商业及相关产业链，聚焦海南省内核心资产；物业管理业绩稳健，在管项目规模稳定，有望未来通过增强服务品质提升附加价值。 公司核心主业有望深度受益于自贸港建设。海南自贸港方案囊括交通、旅游、税收、贸易等多方面内容，并致力于实现海南高度的人员、货物流通自由。我们认为公司机场业务有望深度受益于海南自贸港建设完毕后客流、货运的大幅提升，且伴随凤凰机场T3航站楼的投入，未来旅客吞吐量有望继续上一台阶承接增长的客流，同时公司卡位核心流量地段深度参与离岛免税，未来有望持续享受离岛免税红利；公司在海南的核心资产未来亦有望依托自贸港红利优势实现保值增值。 投资建议：公司为海南核心基础设施运营商，近年来转型“机场+免税”两大核心业务，我们认为公司业务未来有望深度受益于海南自贸港发展红利。 我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为9.60/13.78/17.70亿元，分别同比变化-48.31%/43.58%/28.45%，对应PE为51/35/28X。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：居民出境需求恢复低于预期；海南自贸港建设低于预期；宏观经济下滑；离岛免税政策变动等。

事件：海南机场公布2022年年度报告。报告期内，公司实现营业收入47.0亿元，同比+3.9%；实现归母净利润18.6亿元，同比+300.7%，主因冲回原计提的南海明珠岛二期土地出让金及相关费用产生收益20亿元。 重整旗鼓再出发，收入盈利渐修复。海南机场融入海南国资度过首个完整年份，未来将构建“一本两翼双引擎”业态新格局。2022年公司攻坚克难平稳回归，营业收入同比增长3.9%，结束了三年的连续下滑，归母净利润同比增长达300.7%，预计后续公司的营收及盈利会加速好转。 政策红利持续释放，机场迎来价值回归。《海南自由贸易港建设总体方案》对自贸港的制度建设进行了分步骤、分阶段安排，为海南自由贸易港的稳步发展指明了路径。随着2022年底疫情的放开，免税销售额明显回升，2023年1-3月全岛免税购物金额169亿元，同比增加14.6%；购物实际人次233.6万人次，同比增加27.2%。 乘自贸港政策东风，多业态协同发展。公司主要资产位于海南省，旗下机场管理、免税商业、物业管理等多项业务均可享受自由贸易港政策红利；公司已初步构建起以机场主业为根本，以免税商业地产、物管酒店服务为两翼，以临空、资本为两大驱动引擎的“一本两翼双引擎”业态新格局，基于机场运营和资源优势，积极布局临空经济，打造未来新增长点。 机场管理业务复苏趋势明确，疫后免税消费持续火爆。海南旅游和免税消费市场持续回暖，五一小长假期间海南岛内三大机场完成航班起降4458架次，旅客吞吐量70.4万人次，大幅超过疫前同期水平；免税消费持续火爆，海口海关共监管离岛免税购物金额8.8亿元，同比增长120%。免税购物人数10.9万人次，同比增长158%。 盈利预测与投资建议。公司是海南自贸港建设的重要参与者，机场业务和免税商业业务也会充分受益于居民出行和消费意愿的修复。预计2023-2025年公司归母净利润分别为10.1亿元、14.7亿元、17.6亿元，EPS分别为0.09元、0.13元、0.15元。2023年可比公司PE平均值为56倍，我们给予公司2023年60倍PE，对应目标价5.40元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险、居民出行意愿恢复或不及预期、免税销售或不及预期等。

事件: 海南机场发布 2022年年报和 2023年一季报机场业务方面，公司 2022年旗下 9家机场共完成航班起降 9.4万架次/yoy-35.88%，旅客吞吐量 1098万人次/yoy-43.67%，货邮吞吐量 7.9万吨/yoy-44.13%。1Q2023完成航班起降 4.64万架次/yoy+27.19%，旅客吞吐量 714.96万人次/yoy+52.42%，货邮吞吐量 4.12万吨/yoy+13.64%。 其中，三亚凤凰机场 2022年完成航班起降 7.39万架次/yoy-54.32%，旅客 吞 吐 量 951.43万 人 次 /yoy-42.78% ， 货 邮 吞 吐 量 2.12万 吨/yoy-42.69%，分别达到 2019年的 59.97%、47.19%、70.15%。1Q2023三亚凤凰机场完成航班起降 3.61万架次/yoy+24.70%，旅客吞吐量619.54万人次/yoy+51.14%，货邮吞吐量 3.38万吨/yoy+18.83%。 财务方面，公司 2022年实现营业收入 47.01亿元/yoy+3.89%，达到 2019年同期的 40.77%；归母净利润 18.56亿元，扣非归母净利润-5.16亿元，较 2021年分别上升 13.93亿元、下降 5.77亿元，较 2019年分别上升33.71亿元、5.27亿元。 1Q2023公司实现营业收入 12.59亿元/yoy+5.90%，达到 2019年同期的61.0%；归母净利润 2.33亿元，扣非归母净利润 1.97亿元，较 2022年分别上升 1.57亿元、1.25亿元，较 2019年分别下降 1.20亿元、1.58亿元。 投资要点: 疫情冲击主业承压，2022年扣非亏损同比扩大2022年在疫情多地散发、三亚局部疫情反复等多重不利因素影响下，公司机场业务、免税及商业业务短期承压，但公司持续推进地产去库存战略，2022年全年营业收入同比增加 1.76亿元至 47.01亿元/yoy+3.89%。 分部来看：1）机场业务实现收入 10.44亿元/yoy-33.97%。其中三亚凤凰机场离岛免税客流变现效率逆势增长，2022年中免凤凰机场免税店实现营业收入 5.60亿元/yoy-34.10%，对应人均免税销售额约 118元/yoy+15.23%；2）免税及商业业务实现收入 2.70亿元/yoy-45.03%，其中海岛商业通过提供免税店场地租赁实现收入 0.91元；3）地产库存去化持续推进+收入项目重分类等影响下，地产业务实现收入 20.73亿元，同比增长 9.51亿元/yoy+84.66%；4）物业业务、其他业务收入同比分别小幅下滑 0.14亿元、0.03亿元。 成本端，受房地产业务销售额提升带动成本结转增加，2022年公司营业成本同比上升 1.15亿元至 30.59亿元/yoy+3.91%。但费用端整体保持稳定，管理费用、财务费用、税金及附加同比分别变动-4.15亿元/yoy-36.80%、+3.22亿元/+117.84%、+2.43亿元/+108.70%。 此外，2022年度投资收益同比减少 12.08亿元至 0.47亿元/yoy-96.24%，主要系 2021年受债务重整影响产生一次性投资收益约 11亿元。在土地出让金冲回及相关税费调整等非经常性损益综合影响下，公司 2022年实现归母净利润 18.56亿元/yoy+300.68%、扣非归母净利润-5.16亿元/yoy-947.73%。 客流回暖叠加地产库存去化提速，1Q2023扣非归母净利 1.97亿元自去年 12月底“乙类乙管”实施以来，赴岛客流持续回升，1Q2023三亚凤凰机场旅客吞吐量已恢复至 2019年同期的 100.55%。此外，受益于地产销售回暖，1Q2023公司地产销售签约金额为 4.97亿元/yoy+1118.24%，1Q2023公司营收同比增长 0.70亿元至 12.59亿元/yoy+5.90%。 成本方面，1Q2023营业成本同比下降 0.73亿元至 6.23亿元/yoy-10.42%。在机场生产经营指标快速恢复下，公司毛利率同比明显改善，1Q2023为 50.49%/yoy+9.02pcts。费用端，1Q2023公司三费合计金额同比基本持平，但税金及附加同比增长 0.46亿元至0.84亿元/yoy+118.14%。离岛免税销售回暖之下，预计公司参股经营的海南两场离岛免税店效益回升，投资收益同比增长 1.29亿元至0.52亿元/yoy+167.87%。公司 1Q2023分别实现归母净利润、扣非归母净利润 2.33亿元/yoy+209.73%、1.97亿元/yoy+174.89%。 三亚机场客流恢复领先，期待疫后主业成长提速海南机场作为岛内优质枢纽机场以及免税商业物业等核心资产持有者，伴随防控优化政策落地叠加春节期间传统旅游旺季催化，三亚凤凰机场客流已经恢复到疫情前水平。当前，三亚凤凰机场 T3航站楼建设目前正处于总规修编、可研立项等阶段，待未来投产后，机场年保障容量将提升至 2700-3000万人次，相较当前仍有近 30% 提升空间，公司机场主业成长潜力有待进一步释放。 此外，三亚凤凰机场免税店三期于 2022年 12月 25日顺利开业，新增免税面积约 1000㎡，机场免税店二期项目也已完成招商与装修，预计也将在年内开业，机场免税店整体经营面积将达 6800㎡。 市内免税店物业方面，2023年 3月 22日，公司与 cdf 海口日月广场免税店续签合同顺利落地，2023-2025年租金标准由原固定租金 优化为“年保底金额+月销售提成率为 3%”的形式，其中 2023年保底金额为 7500万元。受益于自贸港需求红利持续释放叠加“一本两翼双引擎”战略持续实施，公司未来成长有望持续提速。 盈利预测和投资评级：综合考虑公司实际业务恢复进程及房地产去化节奏，我们调整 2023-2025年盈利预测，预计公司营业收入分别为 58.88、67.47、74.57亿元，归母净利润分别为 9.33、15.28、18.03亿元，对应 PE 分别为 57.34、34.99、29.66倍。公司坐拥岛内枢纽机场、免税优质核心资产，有望持续受益于自贸港发展红利，长期成长空间可期，维持“增持”评级。 风险提示：1）宏观层面，经济增速大幅放缓，疫情再度出现反复； 2）行业层面，离岛免税政策变动，航空性收费标准变动；3） 公司层面，地产库存去化不及预期，免税店开业进度不及预期，T3投产时点存在不确定性，债务风险增加等；4）若本报告数据与公司公告不符，以公司公告为准。

事件：海南机场发布 2023年一季度报告，2023Q1公司实现营业收入 12.6亿元，同比+5.9%；实现归母净利润 2.3亿元，同比+210%，实现扣非归母净利润1.97亿元，同比+175%。 预计机场业务收入大幅增长。据人民日报消息，2023Q1凤凰机场航班起降 3.6万架次，同比+24%。海南岛内三大机场(海口美兰国际机场、三亚凤凰国际机场、琼海博鳌机场)旅客吞吐量同比+48%。海南出行复苏有效推动机场航空性及非航性业务收入反弹。 投资收益转正。23Q1投资收益 0.52亿，去年同期-0.77亿元。主要由于参股免税公司经营回暖以及其他被投资单位的生产经营情况得到改善。 毛利率同比提升，费用端控制良好。23Q1公司毛利率 50.5%，同比+9pct。主要由于机场业务毛利率改善以及机场及免税收入占比提升。23Q1销售费用率、管理费用率、财务费用率分别 3%、13%、8%，同比-1pct、+1pct、-2pct。 两场免税店扩容，带来业务新增量。公司参股（49%）经营凤凰机场免税店和美兰机场免税店。2022年底，凤凰机场免税店三期开业，面积 1000平，二期法式花园项目（约 5000平）预计也将在年内落地，将有效扩大凤凰免税店经营面积，提升转化率、客单价以及人效。美兰机场方面，T2产能仍在爬坡过程中，免税商业高奢品牌持续推进，有望提高客单价水平。 投资建议：公司参股的免税店稳步扩容、与中免日月广场新租赁协议落地为公司的中长期成长增添动力，重组完成后资产负债率逐年降低，经营稳健性提升。我们预计 2023-2025年公司实现归母净利润分别为 8.6、16.5、18.2亿元，维持“增持”评级。 风险提示：二次疫情冲击、消费力恢复不及预期等。