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海南机场 房地产业 2023-01-23 4.76 -- -- 4.95 3.99% -- 4.95 3.99% -- 详细
服务海南自由贸易港建设,公司未来成长空间可期公司为海南核心交通枢纽运营商,重点服务于海南自贸港建设国家战略。伴随2022年公司战略重组落地,目前公司主要负责海南第二大机场—三亚凤凰机场的运营。同时,依托参股和租赁形式参与离岛免税经营,合计免税商业面积约8万平方米,占海南全岛免税经营面积35%。 重整后依托控股股东资源,机场+免税双轮驱动发展2022年公司重整成功后融入国资体系,形成以机场+免税为主,商业地产和物业、酒店等多业态协同发展格局,实现高质量发展转型。机场业务方面,受益于航站楼扩建+时刻容量增长,2025年三亚凤凰机场旅客吞吐量有望提升至2700-3000万人次/年,提供稳定业绩保障。 免税业务,公司发挥机场、商业区位优势,打造专业化、市场化的自贸港免税商业龙头。此外,地产业务转型临空产业园的开发建设,依托股东平台与资源,积极布局临空经济,打造未来新增长点。 公司看点:充分享受自贸港政策红利,离岛免税成为重要引擎伴随自贸港政策和离岛免税政策红利持续释放,未来公司机场和免税业务则全面受益。其中,公司免税业务壁垒深厚,通过自持核心物业叠加绑定龙头免税运营商,有望在2023-2025年实现快速增长,若未来与免税运营商扣点谈判落地,免税利润整体有望贡献10亿+利润增量。 行业估值的判断与评级说明预计公司2022-2024年营收各为41.0/55.1/63.4亿元,归母净利润26/11/16亿元,对应PE各为20/47/35倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:海南自贸港政策推进进展低于预期;离岛免税销售进展低于预期;日月广场免税店租金谈判进展低于预期。
海南机场 房地产业 2022-12-20 4.81 -- -- 5.34 11.02%
5.34 11.02% -- 详细
公司发布控股子公司签署《房屋租赁合同补充协议》暨关联交易公告,对海控全球精品免税店向公司控股子公司海岛商业缴纳的租金协议进行调整。 为原协议期限为2021.2.1至至2030.11.30,补充协议内容如下:1)2022.1.1至2030.11.30,一般商品(除苹果等3C数码产品)营业额抽成由8%下降为3%,苹果等3C数码产品仍按照主协议进行(1%扣点);2)保底租金为4800万元/年,保持不变;3)租赁面积由38920平略微下降至37500平,新增水瓶座L层(免税)、剔除水瓶座在盈商户“小拍熊”(有税)经营面积,实际上免税经营面积增加。 响全球精品免税租金下调主要基于市场化原则,影响22年归母净利润6244万万元。海控全球精品免税店租金商议之初,正值海南离岛免税发展的初级阶段,可对标租金较少。后对比发现,8%的销售扣点水平高于市场可比租金,因此按照市场化、公平化原则下调至3%。根据公司公告,下调后海岛商业2022年减少收入7747万元,减少归母净利润6244万元。 中免日月广场免税店新一轮租金按照市场化标准落地值得期待。cdf海口日月广场免税店租赁合同已于2021年10月31日到期,收费模式为固定租金。新一轮协议目前按照市场化方向推进,参照公司委托第三方进行的《租金水平分析报告》,当前与海控全球精品免税的扣点租金符合市场化水平,我们认为未来中免日月广场免税店租赁协议有望参照此落地。根据我们《海南机场深度报告:重整再出发,海南自贸港优质资产启航》中测算,若cdf海口日月广场免税店按照3%的营业扣点缴纳租金,2024年贡献归母净利润为3.2亿元,增量可观。 投资建议:海控全球精品免税店租金水平下调影响短期利润表现,但同时也一定程度上减轻海控免税经营成本,激励做大销售规模。同时,cdf免税协议有望参照市场化水平落地,随着客流回暖、消费复苏,将在中期维度贡献利润增量。我们略下调盈利预测,预计2022-2024年公司归母净利润分别为19.2亿、9.8亿、18.5亿,维持“增持”评级。 风险提示:客流恢复不及预期、租金协议谈判情况不及预期、行业竞争加剧。
海南机场 房地产业 2022-11-23 4.10 -- -- 5.34 30.24%
5.34 30.24% -- 详细
1、重整完成回归国资,步入一本两翼新时代海南机场前身成立于1993年,2016年通过资产注入成为海航集团旗下基础产业投资建设运营的唯一平台。2022年初,随着重整工作顺利完成,公司回归国资体系,海南省国资委成为实控人,债务重担得到有效化解,轻装上阵重新启航。目前,公司已构建起机场主业为根本,免税商业地产、物业酒店服务为两翼的业态新格局,传统地产业务瘦身,机场与免税业务开始崛起。 2、坐拥优质核心资产,机场免税双轮驱动公司通过卡位海南枢纽机场及核心商圈物业等自贸港优质资产,布局机场业务、免税及商业业务、地产业务、物业业务、其他业务五大板块。其中,三亚凤凰机场(持股77.36%)、美兰机场免税店(持股49%)、海口日月广场是贡献利润的核心资产。 三亚凤凰机场在疫情前的2019年旅客吞吐量为2016万人次,免税经营采用约15%扣点+49%持股的高效合作模式,量价齐升未来可期:①量:T3预计将于2025年投产,保障容量提升至2700-3000万人次/年,相较2019年有近50%提升空间;②价:2021年面积仅800㎡的免税店一期开业当年即实现销售额8.5亿元,人均免税销售额达到102元。待二期、三期扩建完成,三亚机场免税经营面积将达到6800㎡,场地的扩容将助推人均免税销售额增长,未来有望对标美兰机场免税店2021年440元水平。 参股经营的美兰机场免税店和海口日月广场以场地租赁形式参与的市内免税店同样将受益于自贸港发展红利,有望持续贡献业绩增量。而传统地产业务将在三至五年内退出,逐步转型临空产业。 3、短期疫情影响持续,长期成长空间可期受本土疫情反复影响,公司机场业务及免税业务恢复进程被频繁干扰,短期来看影响仍将持续,业绩承压。但长期来看,公司作为岛内优质机场资产和免税物业的所有者,自贸港需求红利持续释放之下,长期成长空间可期。 盈利预测与投资评级:综合考虑疫情影响及客流恢复节奏,以及2022年公司存在冲回土地出让金及相关税费的一次性收益,我们预计2022-2024年,公司营业收入分别为42.78、60.38、80.12亿元,归母净利润分别为18.39、9.87、15.89亿元,对应PE分别为25.35、47.24、29.34倍。公司坐拥机场、免税优质核心资产,有望持续受益于自贸港发展红利,长期成长空间可期,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:1)宏观层面,经济增速大幅放缓,疫情再度出现反复;2)行业层面,离岛免税政策变动,航空性收费标准变动;3)公司层面,地产库存去化不及预期,免税店开业进度不及预期,T3投产时点存在不确定性,债务风险增加等。
海南机场 房地产业 2022-11-15 4.35 -- -- 5.34 22.76%
5.34 22.76% -- 详细
重整完毕摘帽完成,财务费用大幅降低,主业将聚焦机场和免税2020 年,公司及二十家子公司财务情况恶化,海南高院于 2021 年 2 月 10 日依法裁定受理公司及二十家子公司的破产重整案,2021 年 2 月 19 日,公司被实施退市风险警示,股票简称改为 *ST 基础。重整完毕后,债务大幅降低,融资成本由2020 年的7%下降至2021 年的3%。公司未来以机场+免税为核心,2022H1,机场+免税商业分部利润总额占比公司利润总额的167%(其他业务有亏损)。公司已于10 月14 日撤销其他风险警示,完成摘帽,并于10 月26 日更名为“海南机场”。 多种方式参与海南离岛免税经营,免税业务具备高成长性。 公司的免税业务分为两大类:1)参股经营三家免税店:海口美兰机场免税店(49%)、三亚凤凰机场免税店(49%)、海南海航中免免税店(50%);美兰机场T2 免税店已于2021 年年底投入使用、凤凰机场二期法式花园、三期免税扩容稳步推进,均将大幅提升免税经营面积,从而带动免税利润快速增长。我们预计2025年美兰、凤凰两场为公司带来的免税业务利润将达到17 亿元;2)自持物业租赁:公司控股三亚凤凰机场,向中免收取凤凰机场免税店特许经营费;公司自有物业日月广场为中免日月广场免税店、海控全球精品免税店提供经营销售场地,海控以销售额扣点模式收取租金,中免租金协议正在谈判中,有望向着市场化方向推进;凤凰机场收取免税提货点租金有望保持稳定。公司参与的免税经营面积占海南离岛免税总经营面积的30%,销售额占全岛离岛免税销售额约29%,为海南离岛免税核心资产。 控股三亚机场,重整完成+免税面积增加有望显著提升盈利能力公司机场业务核心资产为三亚机场(持股比例77%),受到财务费用高企影响,凤凰机场2019 年录得亏损,但毛利率为50%,处于行业中上游水平。凤凰机场免税一期于2020 年年底开业,经营面积仅800 平,二期法式花园、三期免税经营面积共6000 平,开业后将大幅增加免税收入对机场业务的贡献,叠加融资成本下降,利润率及利润额有望大幅提升。 盈利预测与估值我们预计公司2022-2024 年取得营业收入40.0、57.8、65.6 亿元,同比-12%、+44%、+14%;取得归母净利润19.6(含非经常性损益)、10.9、19.8 亿元,同比+324%、-44%、+82%,对应的EPS 分别为0.17、0.10、0.17 元/股。按照分部估值法,给予公司目标市值690 亿元,对应股价6.1 元/股,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示出行复苏不及预期;地产业务退出进程不及预期;免税销售不及预期。
海南机场 房地产业 2022-10-24 4.40 -- -- 4.62 5.00%
5.34 21.36% -- 详细
海南机场隶属于海南省属最大的国资平台海南省发展控股有限公司。 公司以服务海南自贸港建设为核心,主营业务为机场运营服务,协同发展免税商业地产、酒店物业服务等业务。 凝聚自贸港资源优势,机场及免税商业资产稀缺: 机场方面: 三亚凤凰机场是公司的核心机场,贡献机场业务近九成收入。 2020年 12月 30日凤凰机场免税店正式开业,免税店贡献机场租金成为未来的收入增长支点。 免税商业方面: 公司通过参股及提供免税经营场地两种方式深度参与海南离岛免税市场。 海南机场通过参股及提供场地的方式共计成为 4家离岛免税运营主体的利益方。 4家离岛免税运营主体销售额共计占2021年离岛免税总额 29%,实际体现在报表的免税相关收益绝对值占到全岛免税销售额的 1%左右。随着美兰机场及三亚机场免税店面积扩充,该占比有望继提升。 2021年重整完成后, 房地产开发业务逐步收缩,机场、免税与商业、酒店及物管等运营服务性质业务贡献主要毛利。 海南自贸港政策东风助力海南机场多角度长期扩张: 机场方面: 在海南自贸港建设的总体框架下, 为满足 2035年全面实现贸易、人员进出、运输往来的自由便利,自贸港方案首提第七航权,赋予海南自贸港国内航空枢纽的最高自由度。 三亚凤凰机场的扩容具备了确定性的方向支撑和更广阔的长期空间, 政策红利有望在全岛封关后持续兑现。 免税商业方面: 随着离岛免税规模的逐步提升,客流的持续聚集,海南机场的“三个码头”将持续享受离岛免税政策红利。三亚机场作为高端旅游目的地“中国夏威夷”三亚的直接上岛要道,有望充分受益于三亚的高净值客户聚集效应。 地产与物业方面: 公司背靠海发控, 未来地产及物业业务均以海南为区域基本盘,与海南自贸港建设同频共振。 盈利预测与投资评级: 海南机场作为海南自贸港建设排头兵,在收归国有后步入发展快车道。立足以机场主业为根本,以免税商业地产、物管酒店服务为两翼,深度参与海南自贸港建设,有望持续享受自贸港政策红利。 我们预计海南机场 2022-2024年归母净利润分别为 18.9/11.8/15.7亿元, 对应 PE 为 25/39/30倍。由于机场公司普遍面临的是短期客流受疫情影响较大,我们用基于出行基本恢复预期的 2024年 PE 倍数进行比较。可比公司 2024年按市值加权平均估值为 38倍。 基于公司本身产业布局及所处区域发展状态,我们给予公司 2024年 38x 目标 PE。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示: 国内及国际疫情反复影响居民出行意愿的风险、宏观经济风险、海南自贸港建设进度不及预期的风险
海航基础 房地产业 2020-09-17 9.63 10.40 129.07% 10.93 13.50%
10.93 13.50%
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海航基础是海航集团下属开展机场投资运营管理业务、房地产开发业务的唯一主体。海航基础于2016年10月完成重大资产重组,以发行股份及支付现金相结合的方式,收购控股股东海航实业下属全资子公司基础控股所持有的基础产业集团100%股权。目前,公司业务范围包括地产、工程、机场、物业、免税、酒店业务,正从传统房地产转型临空产业综合服务。 公司在海南土地储备市价超百亿,垄断海口市大英山CBD 核心物业。2019年末,海航基础土地储备面积236万平米,118个地块,其中绝大多数在秀英区。目前大英山CBD 片区以国兴大道为轴,聚集了海航大厦、海南大厦、互联网金融大厦、双创大厦、日月广场、海航豪庭、海南迎宾馆以及未来的地标建筑海口双子塔等,上述建筑均由海航基础开发建设。 目前海口唯一一家市内免税店坐落于海航日月广场,若未来海口市内免税引入竞争机制,日月广场有望形成免税集聚。 公司控股8家机场,参股4家机场,囊括海南三家机场。控股的8家机场包括:三亚凤凰机场(82.22%)、海口美兰机场(18.66%)、琼海博鳌机场(52.52%)。三亚机场和美兰机场扩容,未来有望实现高增长,带动公司机场和免税业务发展。 公司参与免税业务,分享离岛免税广阔市场。7、8月份,离岛免税新政策实施以来,离岛免税销售同比增长2.2倍,未来还将持续增长,我们预计20-22年离岛免税总规模为300/500/800亿元。公司参股海口美兰机场免税店(49%)、海南海航中免(50%)、天津珠免(49%)。2019年公司参股的免税业务实现收入25.97亿元,美兰机场免税店贡献90%收入。中国中免与海航基础控股公司于2020年9月设立中免凤凰机场免税店有限公司,公司子公司三亚临空实业投资开发有限公司持股49%。 盈利预测和估值假设:1)考虑到疫情影响,但海南旅游恢复较为乐观,假设公司20-22年房地产业务增速分别为-22%/20%/12% , 机场业务增速分别为-12%/30%/35%。2)假设离岛免税总规模2020-2022年分别为290/526/817亿元,20-22年离岛免税机场店占比分别为15.5%/25%/30%,美兰机场免税店市占率为15%/15%/18%,三亚机场免税店市占率为0.5%/10%/12%。 预计20-22年公司实现营业收入93/113/132亿元, 对应-19%/+21%/+17%yoy;20-22年实现归母净利润7.4/6.3/10.8亿元,对应-161%/-14%/+71%yoy,对应PE 为46×/53×/31×,首次覆盖,给予买入评级,目标价格15.36元。 风险提示:政策调控风险,海南旅游业恢复不及预期,公司债务担保风险,关联方逾期担保及资金占用风险。
海航基础 房地产业 2017-10-25 13.75 12.85 266.41% 14.64 6.47%
14.64 6.47%
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公司业务方向多元化,资产质量和负债结构大幅改善。公司业务方向从重组前的三大块业务方向(商业、酒店餐饮、工程)新增地产业务、机场业务和免税业务,增至六大块方向。重组后的第一个财年(2016年),公司总资产规模大幅提升至970亿元,净资产437亿。公司的资产负债率从2015年末的76.49%至2016年末的54.91%,净利润从2015年的0.64亿元提升至2016年的11.25亿元。 地产资源集中海南,发展空间依托新模式。公司现有的地产项目资源主要集中在海南省海口市,尤其是大英山CBD 片区。大英山CBD 片区尚有三分之一待开发,海航首府、双子塔等即将入市。在传统土地模式难以为继的情况下,公司未来发展空间在于现有新模式下项目的开发和复制,包括人工岛(海口南海明珠生态岛)、临空经济区开发(武汉蓝海临空产业园)、临港经济区开发(嘉兴港区)等。 机场业务稳步发展,斩获巴西里约机场经营权。重组时注入的基础产业集团控股7个机场,参股1个机场(海口美兰机场)。重组后,公司在2017年完成对里约热内卢机场股份有限公司51%股权的收购,进而拥有巴西里约GIG机场的特许经营权,机场业务稳步发展。值得注意的是,上市公司占三亚新机场47.83%的股权,而后者负责三亚红塘湾海上新机场和临空产业园的建设工作,我们认为未来存在注入上市公司的可能。 依托交通节点的城市综合开发经营模式。从10年的维度上去定义公司未来的业务发展模式,我们认为是“依托交通节点的城市综合开发经营模式”。公司已具备该经营模式的雏形:一初步具备海陆空三类交通运输节点的建造和运营能力;二是初步具备纵向一体化的开发和运营能力;三是武汉蓝海临空经济区、嘉兴港区、三亚新机场有可能成为“依托交通节点的城市综合开发经营模式”的标杆项目。 投资建议:维持“增持”评级。我们预计公司2017-2018年EPS 分别为0.40元和0.73元。公司2017年10月20日收盘价为13.67元,对应2017年PE为34.18倍。目前公司是A 股唯一“人流物流交通运输节点+城市开发”类上市企业,标的具备明显稀缺性。2017年10月17日,公司与中铁一局签订合作框架协议,建立战略伙伴关系。考虑海航集团和中铁一局具是国家“一带一路”战略的参与者,公司未来业务有望紧跟战略,切入PPP 领域,市场空间广阔,考虑到2017年临近尾声、临近年报估值切换,给予公司2018年26倍PE,对应股价为18.98元,给予“增持”评级。风险提示:海口房地产市场下行风险。
海航基础 批发和零售贸易 2017-09-04 13.05 13.54 286.10% 14.86 13.87%
14.86 13.87%
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事件:公司公告2017年半年报。 1H经营向好,业绩大幅增长。2017年1-6月,公司实现营业收入55.07亿,较上年同期增长96.72%;实现归属于上市公司股东的净利润为10.60亿元,较上年同期增长103.06%;归属于上市公司股东的净资产为355.75亿元,较上年度末增长4.53%;实现(稀释)每股收益0.27元,较上年同期增长103.15%。公司2017H1扣除非经常性损益后归母净利润为11.90亿元,完成全年业绩承诺的78%。 利润率回升,负债率小幅下降。报告期,公司毛利率为44.49%,比上年同期增加7个百分点;净利率为22.67%,比上年同期增长3.24个百分点;三项费用占收入比为23.96%,较上年同期大幅下降31.85个百分点,主要是归还了部分借款和债券带来的财务费用的下降。报告期末,公司资产负债率为51.33%,较2016年末下降3.57个百分点;剔除预收账款后的资产负债率为47.85%,较2016年末减少5.09个百分点。 积极发展PPP项目,投身“一带一路”战略。公司凭借多年深耕海南岛的优势,以及在基础设施投资开发领域的经验,于2016年斩获海口市大英山路网等PPP项目,合同总金额约为8.156亿元;又于2017年3月走出岛外,斩获嘉兴港区总投资500亿PPP项目。母公司海航集团近年来已在境内外大举进行投资并购,近3年仅媒体公开的海外并购项目已超过二十余项。上市公司作为海航集团旗下唯一一家基础设施运营商,有望受益于海航集团在“一带一路”沿线国家的投资布局。 投资建议:维持“增持”评级。公司收购基础产业集团后转型为以海南岛为核心的领先的基础设施全产业链投资运营商,其业务包括各类房地产开发、机场投资运营、基础建设工程、商业、免税店、港口、码头等。公司2017-2018年EPS分别为0.40元和0.73元。公司2017年8月30日收盘价为12.93元,对应2017年PE为32.33倍。目前公司是A股唯一“产业+空港+城市开发”类上市企业,标的具备明显稀缺性。考虑业务紧跟国家“一带一路”战略,切入PPP领域,市场空间广阔,给予公司2017年50倍PE,对应股价为20元,给予“增持”评级。 风险提示:海口房地产市场下行风险。
海航基础 批发和零售贸易 2017-04-21 12.08 13.54 286.10% 11.97 -0.91%
11.97 -0.91%
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事件:公司公告2016年年报。 经营向好,负债状况改善。 1)业绩稳健,经营向好。2016年,公司实现营业收入99.36亿,较上年同期增长14.51%;实现归属于上市公司股东的净利润为9.60亿元,较上年同期增长96.26%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.63亿元,较上年同期增加486.51%;实现(稀释)每股收益0.61元,较上年同期减少47.41%。2016年度,公司利润分配方案为:拟2016年度不进行利润分配,也不以资本公积转增股本。 2)净利率增加,负债率进一步下降。报告期,公司毛利率为28.60%,比上年同期减少7.32百分点;净利率为11.33%,比上年同期增长6.49个百分点。公司资产负债率为54.91%,较上年同期下降21.58个百分点;有息负债率为36.91%,较上年同期减少20.81个百分点;剔除预收账款后的资产负债率为52.95%,较上年同期减少20.14个百分点。 积极发展PPP项目,投身“一带一路”战略。公司凭借多年深耕海南岛的优势,以及在基础设施投资开发领域的经验,于2016年斩获海口市大英山路网等PPP项目,合同总金额约为8.156亿元;又于2017年3月走出岛外,斩获嘉兴港区总投资500亿PPP项目。母公司海航集团近年来已在境内外大举进行投资并购,近3年仅媒体公开的海外并购项目已超过二十余项。上市公司作为海航集团旗下唯一一家基础设施运营商,有望受益于海航集团在“一带一路”沿线国家的投资布局。 投资建议:维持“增持”评级。公司收购基础产业集团后转型为以海南岛为核心的领先的基础设施全产业链投资运营商,其业务包括各类房地产开发、机场投资运营、基础建设工程、商业、免税店、港口、码头等。公司2017-2018年EPS分别为0.40元和0.73元。公司2017年4月14日收盘价为12.53元,对应2016和2017年PE分别为31.33倍和16.93倍。目前公司是A股唯一“产业+空港+城市开发”类上市企业,标的具备明显稀缺性。考虑业务紧跟国家“一带一路”战略,切入PPP领域,市场空间广阔,给予公司2017年50倍PE,对应股价为20元,给予“增持”评级。 风险提示:行业面临基本面下行风险。
海航基础 批发和零售贸易 2017-04-18 12.41 9.72 177.03% 12.23 -1.45%
12.23 -1.45%
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重大资产重组完成,主营业务转变带动盈利提升 2016年10月底,公司完成420亿元购买基础产业集团100%股权的资产重组计划,基础产业集团由公司控股股东海航实业下属全资子公司基础控股所持有。重组完成后,公司主营业务由商业百货零售转变为基础设施项目投资开发与运营,成为海航集团旗下基础产业投资建设与运营的唯一平台。通过此次重大资产重组,公司新注入了地产、机场、工程、免税等高盈利低负债资产,2016年末资产总额达970亿,同比增长12.61%,公司资产负债率由2015年度末的75%降至2016年度末的55%。 存量业务齐头并进,业绩符合预期 2016 年公司实现主营业务收入99.37亿元,同比增长14.51%;实现归母净利润9.6亿元,同比大增96.26%(扣非后增长486.51%),符合业绩预增区间。基础产业集团贡献扣非业绩8.78亿元,完成一期承诺业绩的110.48%。地产、机场、工程管理、设计及咨询业务、百货业务齐头并进,分别实现收入65.83/17.62/4.06/10.85亿元,同比增长4.26%、57.75%、327.84%、3.52%。其中工程业务营收大幅增长主要受益于完成工程产值113亿元,同比增长21%;且公司全面拓展PPP+EPC 业务,去年新签合同金额187亿元,为基础设施业务维持快速增长提供了保障。 积极开拓省外业务,嘉兴港区综合生态旅游新城建设首单落地 公司去年7月已中标8.16亿元海口市CBD大英山路网PPP项目,实现首个PPP项目在海南省内的落地实施,随后在3个月内顺利完成募集160亿配套资金,授权孙公司海航地产集团有限公司投资设立17家全资子公司用于拓展全国PPP业务。今年3月与嘉兴港区签订了《战略合作框架协议》,走出布局岛外PPP业务第一步。该项目未来5年至8年内将投资500 亿元,主要以PPP模式合作发展港区内包括生产性制造业、教育、医疗、交通及金融在内的各类项目,打造综合生态旅游新城。 充分受益“一带一路”和“海南开发”两大政策红利 海南省作为21世纪海上丝绸之路的战略支点和桥头堡,海口、三亚是“一带一路”的战略重要节点城市,公司作为海航集团旗下唯一基础产业投资建设运营平台,预计后续将跟随集团在“一带一路”沿线国家的机场、港口、物流等领域开展进一步合作。海南省作为旅游休闲大省,而公司是海南本土最大的基础设施产业集团,拥有巨大的投资开发实力和技术优势,工程施工与地产、机场、商业、酒店、免税业务有望形成产业链闭环。 看好公司基建产业链协同提升收入规模和盈利,维持“增持”评级 标的资产未来三年承诺扣非净利润合计52.39亿元,内部抵消前海建集团与机场集团分别承诺贡献37.74/16.60亿元。我们继续维持此前17-18年盈利预测,2017-19年EPS为0.41/0.75/0.96元,维持此前目标价区间14.35-16.40元(对应17年35-40x PE),维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动、PPP项目开拓慢于预期、地产销售风险等。
海航基础 批发和零售贸易 2017-03-27 12.52 13.54 286.10% 13.18 5.27%
13.18 5.27%
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事件:公司公告与嘉兴港区开发建设管理委员会签订《战略合作框架协议》。 拟500亿布局嘉兴港区,打造新型综合生态旅游新城。公司公告与嘉兴港区开发建设管理委员会签订了《战略合作框架协议》。公司计划在协议签订后的未来5至8年内投资500亿元用于嘉兴港区的各类开发,打造以文化旅游、健康养生、休闲体育产业主导的综合性旅游目的地。 PPP模式迈向全国,业务模式重大升级。此次上市公司与嘉兴港区签订战略合作协议且主打PPP模式,是公司PPP战略走出海南省向全国业务进军的第一站,公司能否在全国范围内“一带一路”重点城市复制该模式值得期待。同时,此次合作也是公司在业务开发能力上的重大突破,从此前的简单基建、一二级开发,正式升级为产城联动,片区整体开发。 嘉兴港区区位优势明显,规划突出港城融合。嘉兴港区区位交通条件优越,多条高速贯穿境内,申四大国际机场立体环绕,靠近上海洋山国际深水港、宁波北仑港,基本实现了与周边城市的“一小时交通圈”。嘉兴港区性质定位为长三角海河联运的交通枢纽,嘉兴网络型大城市的副中心城市和滨海新区的核心区,环杭州湾临港产业集聚区和生态宜居新港城,“一心两轴六区”的规划结构突出了港城融合。 重大资产重组完成,150亿投资授信助力发展。公司420亿重大资产重组已于2016年完成,彻底转型基础设施全产业链运营商,业务覆盖地产、机场、工程、商业、免税、酒店、港口、码头等。公司董事会提请股东大会授予董事会连续六个月内累计总额不超过150亿元的土地投标或竞买事项的决策权,将有助于提高公司适时决策效率,进一步扩大公司开发规模,促进公司的后续发展能力。 投资建议:维持“增持”评级。按照吸收合并发行后的总股本计算,公司2016-2017年EPS分别为0.23元和0.40元(假设公司2016年业绩为吸收合并基础产业集团后的全年并表业绩),公司2017年3月23日收盘价为12.38元,对应2016和2017年PE分别为53.83倍和30.95倍。A股暂无地产+机场类业务标的,公司具备一定稀缺性,同时业务切入PPP领域空间广阔,给予公司2017年50倍PE,对应股价为20元,给予“增持”评级。 风险提示:行业面临基本面下行风险。
海航基础 批发和零售贸易 2016-08-10 13.20 13.18 275.87% 13.95 5.68%
13.95 5.68%
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事件:公司公告2016年半年报。 利润率大幅下滑,负债率小幅下降。上半年公司毛利率为23.58%,较上年同期下滑8.63%;公司净利率为1.13%,较上年同期下滑1.63%。公司资产负债率为78.23%,同比上升2.39%;有息负债率为70.78%,同比下降0.08%;剔除预收账款的资产负债率为69.80%,同比减少2.92%;净资产负债率为-28.09%。 营收平稳增长,三费占比有所下降。上半年,公司实现营业收入7.90亿元,同比增长21.57%;营业利润1.30亿元,同比大幅减少54.42%;归属于母公司所有者净利润889万元,同比大幅减少50.38%。上半年公司利润出现大幅下滑,主要系公司营业成本大幅上升,营业成本支出6.03亿元,同比增长37.05%。三项费用占收入比重为20.87%,较上年同期下降4.87%。 设立对外投资合资公司,拓展PPP业务市场规模。公司拟出资12919万元人民币与海口城投、合肥建工共同设立合资公司,作为大英山路网等PPP项目的项目公司,以助拓展公司的PPP业务市场规模,提高公司业绩。 签订多项工程合同,提升海航设计市场竞争力。公司孙公司天津海航建筑设计有限公司(以下简称“海航设计”)拟签订多项EPC工程合同,有助于提升海航设计EPC业务市场规模,提高公司业绩,提升市场竞争力。 收购基础产业集团,转型基础设施全产业链运营商。公司于2015年6月启动发行股份收购基础控股100%股份并募集配套资金的重大资产重组计划,于2016年7月18日收到证监会批复,于2016年7月19日完成资产交割,7月26日完成发行股份的登记。本次重组完成后,主业将变更为基础设施投资与运营,公司经营能力及业绩将实现重大提升。 投资建议:公司定增收购基础产业集团后将转型为以海南岛为核心的领先的基础设施全产业链投资运营商,其业务包括各类房地产开发、机场投资运营,并将利用“海上丝绸之路”建设。按照吸收合并发行后的总股本计算,公司2016-2017年EPS分别为0.33元和0.58元,按公司2016年8月5日收盘价13.34元/股计算,2016和2017年PE分别为40.42倍和23.00倍。考虑到海南开发具有重要军事和战略经济意义,给予公司2016年59倍PE,对应股价为19.47元,给予“增持”评级。 风险提示:公司面临经济下滑和房地产调控的风险。
海航基础 批发和零售贸易 2016-08-09 13.28 -- -- 13.95 5.05%
13.95 5.05%
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收入与现金流同向好,工程施工成本导致净利减少 公司上半年实现营收7.89亿元,YOY+21.6%;归属净利8,890万元,YOY-50.4%;经营性现金流1.16亿元,YOY+36.0%;EPS为0.02元,YOY-50.0%。公司二季度实现营收3.83亿元,YOY+30.2%;归属净利-84万元,由盈转亏;经营性现金流6,421万元,YOY+156%;EPS为0元。报告期内公司孙公司天津海航设计工程施工收入和成本增加较快,导致公司营收和现金流大幅增加和利润减少。 工程业务大幅提升,三费支出降低 上半年公司商业、工程、酒店餐饮和咨询设计板块分别实现营收5.25/1.63/0.41/0.32亿元,YOY-5.4%/442%/-13.9%/201%,毛利率分别为19.5%/20.1%/65.7%/12.4%。公司综合毛利率23.6%,较同期下降8.6%,主要因为商业板块毛利率下降5.0%和工程板块开始计算成本。公司三项费用率总计20.9%,较同期降低4.8%,其中销售、管理、财务费用率分别为6.4%/7.0%/7.5%,报告期内公司营收增速较快,使得销售费用和管理费用相对减少,同时贷款存量减少导致财务费用降低4.3%。 注入大股东地产机场资产,配套融资符合证监会规定 证监会近期表示,公司重大资产重组及配套募资方案于2016年2月22日业经股东大会审议通过,符合以股东大会为时点新老划断的政策规定。公司拟向大股东控制下的基础控股发行股份购买基础产业集团100%股权,对价260亿元;同时增发募集配套资金160亿元,其中20亿元用于支付收购对价,剩余资金用于投资建设大英山CBD(70亿元)、南海明珠生态岛二期(45亿元)、武汉蓝海临空产业园一期(25亿元)。重组后海航基础将转型为海航集团基础产业投资开发与运营的唯一上市平台,充分利用海南建设海上丝绸之路桥头堡契机,大力开拓基础设施业务。 看好PPP成长空间及增发,维持“增持”评级 标的公司未来三年承诺扣非净利润合计为52.39亿元,内部抵消前海建集团与机场集团分别承诺贡献37.74/16.60亿元。未考虑PPP/EPC进一步增大公司基础设施业务规模和加快业绩释放的前提下,我们保守测算公司2016-2018年主营业务收入分别为131/199/298亿元,CAGR为60%;归母净利润分别为9/16/29亿元,CAGR为84%,未来三年EPS 为0.22/0.41/0.75元,公司合理二级市场价格区间为15.29-16.25元(对应17年完全摊薄后37-40倍PE),维持“增持”评级。 风险提示:房地产价格波动风险;机场业务增长未能持续;业绩承诺兑现风险。
海航基础 批发和零售贸易 2016-07-19 14.35 13.18 275.87% 14.89 3.76%
14.89 3.76%
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投资要点: 事件:公司公告关于签订《海口市大英山路网等PPP项目工程总承包合同》。 斩获海口大英山路网等PPP项目,提升基础设施投资运营商品牌效应。上市公司于2016年7月16日公告,拟与海口市市政管理局签订《海口市大英山路网等PPP项目工程总承包合同》,合同总金额约为8.156亿元。本次合作期限为11年,其中建设期为1年(暂定),运营期为10年。本次上市公司与海口市市政管理局的合作,一方面有助于完善新城市中心区交通带基础设施建设;另一方面拓展公司的PPP业务市场规模,提高公司业绩,同步提升公司基础设施投资运营商品牌效应。 海南基础建设需求空间广阔,PPP模式打开新盈利空间。据2016年1月19日召开的2016年全省交通运输工作会议透露,“十三五”海南公路水路项目计划总投资800亿元,远超“十二五”的投资规模。后期“五网”建设和“一带一路”建设的推进,公司PPP品牌成熟,有望为公司带来大量新业务,打开盈利新空间。 保卫南海第一股,海岛建设第一股。公司立足”机场+地产“模式,依托海航集团丰富而多元化的产业资源,积极涉足港口码头、公/铁路网、管网、能源、综合交通枢纽、人工岛礁、海上保障基地建设等业务领域。随着南海局势的升温,争端的白热化,有望加大军用设施民用化,公司有望利用其在基础产业领域的优势,协助政府参与南海战略建设。此外,得益于海口英大CBD、南海明珠人工岛等的建设以及基础设施的完善,海南岛的经济和旅游业发展进入黄金期。预计海南未来客流量和物流量将极速增长,以物资、油料、码头、港口补给为核心功能的海港服务基地的建设势在必行,公司有望成为海岛建设相关概念第一股。 投资建议:公司收购基础产业集团后已转型为以海南岛为核心的领先的基础设施全产业链投资运营商,业务模式立足房地产开发和机场投资运营。基础控股保证基础产业集团2016年、2017年和2018年扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为7.95亿元、15.34亿元、29.10亿元。公司2016-2017年EPS分别为0.33元和0.58元,按照公司2016年7月15日收盘价14.18元/股计算,2016和2017年PE分别为42.97倍和24.45倍。A股暂无地产+机场类业务标的,公司具备一定稀缺性。考虑到海南开发的重要军事和战略经济意义,给予公司2016年59倍PE,对应股价为19.47元,给予“增持”评级。 风险提示:公司面临经济下滑和房地产调控的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名