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海航基础 房地产业 2020-09-17 9.63 15.36 42.35% 10.93 13.50%
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海航基础是海航集团下属开展机场投资运营管理业务、房地产开发业务的唯一主体。海航基础于2016年10月完成重大资产重组,以发行股份及支付现金相结合的方式,收购控股股东海航实业下属全资子公司基础控股所持有的基础产业集团100%股权。目前,公司业务范围包括地产、工程、机场、物业、免税、酒店业务,正从传统房地产转型临空产业综合服务。 公司在海南土地储备市价超百亿,垄断海口市大英山CBD 核心物业。2019年末,海航基础土地储备面积236万平米,118个地块,其中绝大多数在秀英区。目前大英山CBD 片区以国兴大道为轴,聚集了海航大厦、海南大厦、互联网金融大厦、双创大厦、日月广场、海航豪庭、海南迎宾馆以及未来的地标建筑海口双子塔等,上述建筑均由海航基础开发建设。 目前海口唯一一家市内免税店坐落于海航日月广场,若未来海口市内免税引入竞争机制,日月广场有望形成免税集聚。 公司控股8家机场,参股4家机场,囊括海南三家机场。控股的8家机场包括:三亚凤凰机场(82.22%)、海口美兰机场(18.66%)、琼海博鳌机场(52.52%)。三亚机场和美兰机场扩容,未来有望实现高增长,带动公司机场和免税业务发展。 公司参与免税业务,分享离岛免税广阔市场。7、8月份,离岛免税新政策实施以来,离岛免税销售同比增长2.2倍,未来还将持续增长,我们预计20-22年离岛免税总规模为300/500/800亿元。公司参股海口美兰机场免税店(49%)、海南海航中免(50%)、天津珠免(49%)。2019年公司参股的免税业务实现收入25.97亿元,美兰机场免税店贡献90%收入。中国中免与海航基础控股公司于2020年9月设立中免凤凰机场免税店有限公司,公司子公司三亚临空实业投资开发有限公司持股49%。 盈利预测和估值假设:1)考虑到疫情影响,但海南旅游恢复较为乐观,假设公司20-22年房地产业务增速分别为-22%/20%/12% , 机场业务增速分别为-12%/30%/35%。2)假设离岛免税总规模2020-2022年分别为290/526/817亿元,20-22年离岛免税机场店占比分别为15.5%/25%/30%,美兰机场免税店市占率为15%/15%/18%,三亚机场免税店市占率为0.5%/10%/12%。 预计20-22年公司实现营业收入93/113/132亿元, 对应-19%/+21%/+17%yoy;20-22年实现归母净利润7.4/6.3/10.8亿元,对应-161%/-14%/+71%yoy,对应PE 为46×/53×/31×,首次覆盖,给予买入评级,目标价格15.36元。 风险提示:政策调控风险,海南旅游业恢复不及预期,公司债务担保风险,关联方逾期担保及资金占用风险。
海航基础 房地产业 2017-10-25 13.75 18.98 267.12% 14.64 6.47%
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公司业务方向多元化,资产质量和负债结构大幅改善。公司业务方向从重组前的三大块业务方向(商业、酒店餐饮、工程)新增地产业务、机场业务和免税业务,增至六大块方向。重组后的第一个财年(2016年),公司总资产规模大幅提升至970亿元,净资产437亿。公司的资产负债率从2015年末的76.49%至2016年末的54.91%,净利润从2015年的0.64亿元提升至2016年的11.25亿元。 地产资源集中海南,发展空间依托新模式。公司现有的地产项目资源主要集中在海南省海口市,尤其是大英山CBD 片区。大英山CBD 片区尚有三分之一待开发,海航首府、双子塔等即将入市。在传统土地模式难以为继的情况下,公司未来发展空间在于现有新模式下项目的开发和复制,包括人工岛(海口南海明珠生态岛)、临空经济区开发(武汉蓝海临空产业园)、临港经济区开发(嘉兴港区)等。 机场业务稳步发展,斩获巴西里约机场经营权。重组时注入的基础产业集团控股7个机场,参股1个机场(海口美兰机场)。重组后,公司在2017年完成对里约热内卢机场股份有限公司51%股权的收购,进而拥有巴西里约GIG机场的特许经营权,机场业务稳步发展。值得注意的是,上市公司占三亚新机场47.83%的股权,而后者负责三亚红塘湾海上新机场和临空产业园的建设工作,我们认为未来存在注入上市公司的可能。 依托交通节点的城市综合开发经营模式。从10年的维度上去定义公司未来的业务发展模式,我们认为是“依托交通节点的城市综合开发经营模式”。公司已具备该经营模式的雏形:一初步具备海陆空三类交通运输节点的建造和运营能力;二是初步具备纵向一体化的开发和运营能力;三是武汉蓝海临空经济区、嘉兴港区、三亚新机场有可能成为“依托交通节点的城市综合开发经营模式”的标杆项目。 投资建议:维持“增持”评级。我们预计公司2017-2018年EPS 分别为0.40元和0.73元。公司2017年10月20日收盘价为13.67元,对应2017年PE为34.18倍。目前公司是A 股唯一“人流物流交通运输节点+城市开发”类上市企业,标的具备明显稀缺性。2017年10月17日,公司与中铁一局签订合作框架协议,建立战略伙伴关系。考虑海航集团和中铁一局具是国家“一带一路”战略的参与者,公司未来业务有望紧跟战略,切入PPP 领域,市场空间广阔,考虑到2017年临近尾声、临近年报估值切换,给予公司2018年26倍PE,对应股价为18.98元,给予“增持”评级。风险提示:海口房地产市场下行风险。
海航基础 批发和零售贸易 2017-09-04 13.05 20.00 286.85% 14.86 13.87%
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事件:公司公告2017年半年报。 1H经营向好,业绩大幅增长。2017年1-6月,公司实现营业收入55.07亿,较上年同期增长96.72%;实现归属于上市公司股东的净利润为10.60亿元,较上年同期增长103.06%;归属于上市公司股东的净资产为355.75亿元,较上年度末增长4.53%;实现(稀释)每股收益0.27元,较上年同期增长103.15%。公司2017H1扣除非经常性损益后归母净利润为11.90亿元,完成全年业绩承诺的78%。 利润率回升,负债率小幅下降。报告期,公司毛利率为44.49%,比上年同期增加7个百分点;净利率为22.67%,比上年同期增长3.24个百分点;三项费用占收入比为23.96%,较上年同期大幅下降31.85个百分点,主要是归还了部分借款和债券带来的财务费用的下降。报告期末,公司资产负债率为51.33%,较2016年末下降3.57个百分点;剔除预收账款后的资产负债率为47.85%,较2016年末减少5.09个百分点。 积极发展PPP项目,投身“一带一路”战略。公司凭借多年深耕海南岛的优势,以及在基础设施投资开发领域的经验,于2016年斩获海口市大英山路网等PPP项目,合同总金额约为8.156亿元;又于2017年3月走出岛外,斩获嘉兴港区总投资500亿PPP项目。母公司海航集团近年来已在境内外大举进行投资并购,近3年仅媒体公开的海外并购项目已超过二十余项。上市公司作为海航集团旗下唯一一家基础设施运营商,有望受益于海航集团在“一带一路”沿线国家的投资布局。 投资建议:维持“增持”评级。公司收购基础产业集团后转型为以海南岛为核心的领先的基础设施全产业链投资运营商,其业务包括各类房地产开发、机场投资运营、基础建设工程、商业、免税店、港口、码头等。公司2017-2018年EPS分别为0.40元和0.73元。公司2017年8月30日收盘价为12.93元,对应2017年PE为32.33倍。目前公司是A股唯一“产业+空港+城市开发”类上市企业,标的具备明显稀缺性。考虑业务紧跟国家“一带一路”战略,切入PPP领域,市场空间广阔,给予公司2017年50倍PE,对应股价为20元,给予“增持”评级。 风险提示:海口房地产市场下行风险。
海航基础 批发和零售贸易 2017-04-21 12.08 20.00 286.85% 11.97 -0.91%
11.97 -0.91%
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事件:公司公告2016年年报。 经营向好,负债状况改善。 1)业绩稳健,经营向好。2016年,公司实现营业收入99.36亿,较上年同期增长14.51%;实现归属于上市公司股东的净利润为9.60亿元,较上年同期增长96.26%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.63亿元,较上年同期增加486.51%;实现(稀释)每股收益0.61元,较上年同期减少47.41%。2016年度,公司利润分配方案为:拟2016年度不进行利润分配,也不以资本公积转增股本。 2)净利率增加,负债率进一步下降。报告期,公司毛利率为28.60%,比上年同期减少7.32百分点;净利率为11.33%,比上年同期增长6.49个百分点。公司资产负债率为54.91%,较上年同期下降21.58个百分点;有息负债率为36.91%,较上年同期减少20.81个百分点;剔除预收账款后的资产负债率为52.95%,较上年同期减少20.14个百分点。 积极发展PPP项目,投身“一带一路”战略。公司凭借多年深耕海南岛的优势,以及在基础设施投资开发领域的经验,于2016年斩获海口市大英山路网等PPP项目,合同总金额约为8.156亿元;又于2017年3月走出岛外,斩获嘉兴港区总投资500亿PPP项目。母公司海航集团近年来已在境内外大举进行投资并购,近3年仅媒体公开的海外并购项目已超过二十余项。上市公司作为海航集团旗下唯一一家基础设施运营商,有望受益于海航集团在“一带一路”沿线国家的投资布局。 投资建议:维持“增持”评级。公司收购基础产业集团后转型为以海南岛为核心的领先的基础设施全产业链投资运营商,其业务包括各类房地产开发、机场投资运营、基础建设工程、商业、免税店、港口、码头等。公司2017-2018年EPS分别为0.40元和0.73元。公司2017年4月14日收盘价为12.53元,对应2016和2017年PE分别为31.33倍和16.93倍。目前公司是A股唯一“产业+空港+城市开发”类上市企业,标的具备明显稀缺性。考虑业务紧跟国家“一带一路”战略,切入PPP领域,市场空间广阔,给予公司2017年50倍PE,对应股价为20元,给予“增持”评级。 风险提示:行业面临基本面下行风险。
海航基础 批发和零售贸易 2017-04-18 12.41 14.35 177.56% 12.23 -1.45%
12.23 -1.45%
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重大资产重组完成,主营业务转变带动盈利提升 2016年10月底,公司完成420亿元购买基础产业集团100%股权的资产重组计划,基础产业集团由公司控股股东海航实业下属全资子公司基础控股所持有。重组完成后,公司主营业务由商业百货零售转变为基础设施项目投资开发与运营,成为海航集团旗下基础产业投资建设与运营的唯一平台。通过此次重大资产重组,公司新注入了地产、机场、工程、免税等高盈利低负债资产,2016年末资产总额达970亿,同比增长12.61%,公司资产负债率由2015年度末的75%降至2016年度末的55%。 存量业务齐头并进,业绩符合预期 2016 年公司实现主营业务收入99.37亿元,同比增长14.51%;实现归母净利润9.6亿元,同比大增96.26%(扣非后增长486.51%),符合业绩预增区间。基础产业集团贡献扣非业绩8.78亿元,完成一期承诺业绩的110.48%。地产、机场、工程管理、设计及咨询业务、百货业务齐头并进,分别实现收入65.83/17.62/4.06/10.85亿元,同比增长4.26%、57.75%、327.84%、3.52%。其中工程业务营收大幅增长主要受益于完成工程产值113亿元,同比增长21%;且公司全面拓展PPP+EPC 业务,去年新签合同金额187亿元,为基础设施业务维持快速增长提供了保障。 积极开拓省外业务,嘉兴港区综合生态旅游新城建设首单落地 公司去年7月已中标8.16亿元海口市CBD大英山路网PPP项目,实现首个PPP项目在海南省内的落地实施,随后在3个月内顺利完成募集160亿配套资金,授权孙公司海航地产集团有限公司投资设立17家全资子公司用于拓展全国PPP业务。今年3月与嘉兴港区签订了《战略合作框架协议》,走出布局岛外PPP业务第一步。该项目未来5年至8年内将投资500 亿元,主要以PPP模式合作发展港区内包括生产性制造业、教育、医疗、交通及金融在内的各类项目,打造综合生态旅游新城。 充分受益“一带一路”和“海南开发”两大政策红利 海南省作为21世纪海上丝绸之路的战略支点和桥头堡,海口、三亚是“一带一路”的战略重要节点城市,公司作为海航集团旗下唯一基础产业投资建设运营平台,预计后续将跟随集团在“一带一路”沿线国家的机场、港口、物流等领域开展进一步合作。海南省作为旅游休闲大省,而公司是海南本土最大的基础设施产业集团,拥有巨大的投资开发实力和技术优势,工程施工与地产、机场、商业、酒店、免税业务有望形成产业链闭环。 看好公司基建产业链协同提升收入规模和盈利,维持“增持”评级 标的资产未来三年承诺扣非净利润合计52.39亿元,内部抵消前海建集团与机场集团分别承诺贡献37.74/16.60亿元。我们继续维持此前17-18年盈利预测,2017-19年EPS为0.41/0.75/0.96元,维持此前目标价区间14.35-16.40元(对应17年35-40x PE),维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动、PPP项目开拓慢于预期、地产销售风险等。
海航基础 批发和零售贸易 2017-03-27 12.52 20.00 286.85% 13.18 5.27%
13.18 5.27%
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事件:公司公告与嘉兴港区开发建设管理委员会签订《战略合作框架协议》。 拟500亿布局嘉兴港区,打造新型综合生态旅游新城。公司公告与嘉兴港区开发建设管理委员会签订了《战略合作框架协议》。公司计划在协议签订后的未来5至8年内投资500亿元用于嘉兴港区的各类开发,打造以文化旅游、健康养生、休闲体育产业主导的综合性旅游目的地。 PPP模式迈向全国,业务模式重大升级。此次上市公司与嘉兴港区签订战略合作协议且主打PPP模式,是公司PPP战略走出海南省向全国业务进军的第一站,公司能否在全国范围内“一带一路”重点城市复制该模式值得期待。同时,此次合作也是公司在业务开发能力上的重大突破,从此前的简单基建、一二级开发,正式升级为产城联动,片区整体开发。 嘉兴港区区位优势明显,规划突出港城融合。嘉兴港区区位交通条件优越,多条高速贯穿境内,申四大国际机场立体环绕,靠近上海洋山国际深水港、宁波北仑港,基本实现了与周边城市的“一小时交通圈”。嘉兴港区性质定位为长三角海河联运的交通枢纽,嘉兴网络型大城市的副中心城市和滨海新区的核心区,环杭州湾临港产业集聚区和生态宜居新港城,“一心两轴六区”的规划结构突出了港城融合。 重大资产重组完成,150亿投资授信助力发展。公司420亿重大资产重组已于2016年完成,彻底转型基础设施全产业链运营商,业务覆盖地产、机场、工程、商业、免税、酒店、港口、码头等。公司董事会提请股东大会授予董事会连续六个月内累计总额不超过150亿元的土地投标或竞买事项的决策权,将有助于提高公司适时决策效率,进一步扩大公司开发规模,促进公司的后续发展能力。 投资建议:维持“增持”评级。按照吸收合并发行后的总股本计算,公司2016-2017年EPS分别为0.23元和0.40元(假设公司2016年业绩为吸收合并基础产业集团后的全年并表业绩),公司2017年3月23日收盘价为12.38元,对应2016和2017年PE分别为53.83倍和30.95倍。A股暂无地产+机场类业务标的,公司具备一定稀缺性,同时业务切入PPP领域空间广阔,给予公司2017年50倍PE,对应股价为20元,给予“增持”评级。 风险提示:行业面临基本面下行风险。
海航基础 批发和零售贸易 2016-08-10 13.20 19.47 276.60% 13.95 5.68%
13.95 5.68%
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事件:公司公告2016年半年报。 利润率大幅下滑,负债率小幅下降。上半年公司毛利率为23.58%,较上年同期下滑8.63%;公司净利率为1.13%,较上年同期下滑1.63%。公司资产负债率为78.23%,同比上升2.39%;有息负债率为70.78%,同比下降0.08%;剔除预收账款的资产负债率为69.80%,同比减少2.92%;净资产负债率为-28.09%。 营收平稳增长,三费占比有所下降。上半年,公司实现营业收入7.90亿元,同比增长21.57%;营业利润1.30亿元,同比大幅减少54.42%;归属于母公司所有者净利润889万元,同比大幅减少50.38%。上半年公司利润出现大幅下滑,主要系公司营业成本大幅上升,营业成本支出6.03亿元,同比增长37.05%。三项费用占收入比重为20.87%,较上年同期下降4.87%。 设立对外投资合资公司,拓展PPP业务市场规模。公司拟出资12919万元人民币与海口城投、合肥建工共同设立合资公司,作为大英山路网等PPP项目的项目公司,以助拓展公司的PPP业务市场规模,提高公司业绩。 签订多项工程合同,提升海航设计市场竞争力。公司孙公司天津海航建筑设计有限公司(以下简称“海航设计”)拟签订多项EPC工程合同,有助于提升海航设计EPC业务市场规模,提高公司业绩,提升市场竞争力。 收购基础产业集团,转型基础设施全产业链运营商。公司于2015年6月启动发行股份收购基础控股100%股份并募集配套资金的重大资产重组计划,于2016年7月18日收到证监会批复,于2016年7月19日完成资产交割,7月26日完成发行股份的登记。本次重组完成后,主业将变更为基础设施投资与运营,公司经营能力及业绩将实现重大提升。 投资建议:公司定增收购基础产业集团后将转型为以海南岛为核心的领先的基础设施全产业链投资运营商,其业务包括各类房地产开发、机场投资运营,并将利用“海上丝绸之路”建设。按照吸收合并发行后的总股本计算,公司2016-2017年EPS分别为0.33元和0.58元,按公司2016年8月5日收盘价13.34元/股计算,2016和2017年PE分别为40.42倍和23.00倍。考虑到海南开发具有重要军事和战略经济意义,给予公司2016年59倍PE,对应股价为19.47元,给予“增持”评级。 风险提示:公司面临经济下滑和房地产调控的风险。
海航基础 批发和零售贸易 2016-08-09 13.28 -- -- 13.95 5.05%
13.95 5.05%
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收入与现金流同向好,工程施工成本导致净利减少 公司上半年实现营收7.89亿元,YOY+21.6%;归属净利8,890万元,YOY-50.4%;经营性现金流1.16亿元,YOY+36.0%;EPS为0.02元,YOY-50.0%。公司二季度实现营收3.83亿元,YOY+30.2%;归属净利-84万元,由盈转亏;经营性现金流6,421万元,YOY+156%;EPS为0元。报告期内公司孙公司天津海航设计工程施工收入和成本增加较快,导致公司营收和现金流大幅增加和利润减少。 工程业务大幅提升,三费支出降低 上半年公司商业、工程、酒店餐饮和咨询设计板块分别实现营收5.25/1.63/0.41/0.32亿元,YOY-5.4%/442%/-13.9%/201%,毛利率分别为19.5%/20.1%/65.7%/12.4%。公司综合毛利率23.6%,较同期下降8.6%,主要因为商业板块毛利率下降5.0%和工程板块开始计算成本。公司三项费用率总计20.9%,较同期降低4.8%,其中销售、管理、财务费用率分别为6.4%/7.0%/7.5%,报告期内公司营收增速较快,使得销售费用和管理费用相对减少,同时贷款存量减少导致财务费用降低4.3%。 注入大股东地产机场资产,配套融资符合证监会规定 证监会近期表示,公司重大资产重组及配套募资方案于2016年2月22日业经股东大会审议通过,符合以股东大会为时点新老划断的政策规定。公司拟向大股东控制下的基础控股发行股份购买基础产业集团100%股权,对价260亿元;同时增发募集配套资金160亿元,其中20亿元用于支付收购对价,剩余资金用于投资建设大英山CBD(70亿元)、南海明珠生态岛二期(45亿元)、武汉蓝海临空产业园一期(25亿元)。重组后海航基础将转型为海航集团基础产业投资开发与运营的唯一上市平台,充分利用海南建设海上丝绸之路桥头堡契机,大力开拓基础设施业务。 看好PPP成长空间及增发,维持“增持”评级 标的公司未来三年承诺扣非净利润合计为52.39亿元,内部抵消前海建集团与机场集团分别承诺贡献37.74/16.60亿元。未考虑PPP/EPC进一步增大公司基础设施业务规模和加快业绩释放的前提下,我们保守测算公司2016-2018年主营业务收入分别为131/199/298亿元,CAGR为60%;归母净利润分别为9/16/29亿元,CAGR为84%,未来三年EPS 为0.22/0.41/0.75元,公司合理二级市场价格区间为15.29-16.25元(对应17年完全摊薄后37-40倍PE),维持“增持”评级。 风险提示:房地产价格波动风险;机场业务增长未能持续;业绩承诺兑现风险。
海航基础 批发和零售贸易 2016-07-19 14.35 19.47 276.60% 14.89 3.76%
14.89 3.76%
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投资要点: 事件:公司公告关于签订《海口市大英山路网等PPP项目工程总承包合同》。 斩获海口大英山路网等PPP项目,提升基础设施投资运营商品牌效应。上市公司于2016年7月16日公告,拟与海口市市政管理局签订《海口市大英山路网等PPP项目工程总承包合同》,合同总金额约为8.156亿元。本次合作期限为11年,其中建设期为1年(暂定),运营期为10年。本次上市公司与海口市市政管理局的合作,一方面有助于完善新城市中心区交通带基础设施建设;另一方面拓展公司的PPP业务市场规模,提高公司业绩,同步提升公司基础设施投资运营商品牌效应。 海南基础建设需求空间广阔,PPP模式打开新盈利空间。据2016年1月19日召开的2016年全省交通运输工作会议透露,“十三五”海南公路水路项目计划总投资800亿元,远超“十二五”的投资规模。后期“五网”建设和“一带一路”建设的推进,公司PPP品牌成熟,有望为公司带来大量新业务,打开盈利新空间。 保卫南海第一股,海岛建设第一股。公司立足”机场+地产“模式,依托海航集团丰富而多元化的产业资源,积极涉足港口码头、公/铁路网、管网、能源、综合交通枢纽、人工岛礁、海上保障基地建设等业务领域。随着南海局势的升温,争端的白热化,有望加大军用设施民用化,公司有望利用其在基础产业领域的优势,协助政府参与南海战略建设。此外,得益于海口英大CBD、南海明珠人工岛等的建设以及基础设施的完善,海南岛的经济和旅游业发展进入黄金期。预计海南未来客流量和物流量将极速增长,以物资、油料、码头、港口补给为核心功能的海港服务基地的建设势在必行,公司有望成为海岛建设相关概念第一股。 投资建议:公司收购基础产业集团后已转型为以海南岛为核心的领先的基础设施全产业链投资运营商,业务模式立足房地产开发和机场投资运营。基础控股保证基础产业集团2016年、2017年和2018年扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为7.95亿元、15.34亿元、29.10亿元。公司2016-2017年EPS分别为0.33元和0.58元,按照公司2016年7月15日收盘价14.18元/股计算,2016和2017年PE分别为42.97倍和24.45倍。A股暂无地产+机场类业务标的,公司具备一定稀缺性。考虑到海南开发的重要军事和战略经济意义,给予公司2016年59倍PE,对应股价为19.47元,给予“增持”评级。 风险提示:公司面临经济下滑和房地产调控的风险。
海航基础 批发和零售贸易 2016-07-19 14.35 -- -- 14.89 3.76%
14.89 3.76%
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PPP首单落地,基础设施投资、建设、运营一体化加快推进 公司近日与合肥建工联合中标海口市大英山路网PPP项目,建设内容包括大英山片区及周围覆盖7条道路,总价款8.16亿元,合作期限含1年建设期和10年运营期。此外,公司孙公司天津海航建筑设计分别与关联方咸阳蓝海临空签订约8,000万元中国集(6#楼)EPC工程总包合同,与洋浦建工签订1.6亿元海口优联医院施工合同。公司近期接连中标重大合同,大英山路网PPP项目是公司重组后中标的首单外部基础设施项目,彰显公司在基础设施投资、建设和运营领域的雄厚实力,我们继续看好公司借助PPP/EPC模式切入更多领域、更深层次的其他基础设施业务。 深耕海南布局全国,PPP模式助推业绩释放 根据财政部政府和社会资本合作中心的数据,截至2016年6月30日,全国共有9,285个项目入库,项目金额10.60万亿元。其中海南省共有PPP入库项目118个,金额合计1,200亿,主要以市政基础设施建设为主,包括市政工程60个,水利建设和片区开发各7个,交通运输和农业各4个。公司作为海南本土最大的基础设施产业集团,拥有巨大的基础设施投资开发实力和技术优势,此次大英山路网项目涵盖道路工程、桥涵工程、排水工程等多项内容,业务综合性强,该项目的成功落地有助于拓展公司PPP业务市场规模和提升基础设施投资运营商品牌效应。 注入大股东地产机场资产,配套融资符合证监会规定 证监会近期表示,公司重大资产重组及配套募资方案于2016年2月22日业经股东大会审议通过,符合以股东大会为时点新老划断的政策规定。公司拟向大股东控制下的基础控股发行股份购买基础产业集团100%股权,对价260亿元;同时增发募集配套资金160亿元,其中20亿元用于支付收购对价,剩余资金用于投资建设大英山CBD(70亿元)、南海明珠生态岛二期(45亿元)、武汉蓝海临空产业园一期(25亿元)。重组后海航基础将转型为海航集团基础产业投资开发与运营的唯一上市平台,充分利用海南建设海上丝绸之路桥头堡契机,大力开拓基础设施业务。 看好PPP成长空间及增发,维持“增持”评级 标的公司未来三年承诺扣非净利润合计为52.39亿元,内部抵消前海建集团与机场集团分别承诺贡献37.74/16.60亿元。未考虑PPP/EPC进一步增大公司基础设施业务规模和加快业绩释放的前提下,我们保守测算公司2016-2018年主营业务收入分别为131/199/298亿元,CAGR为60%;归母净利润分别为9/16/29亿元,CAGR为84%,未来三年EPS为0.22/0.41/0.75元,公司合理二级市场价格区间为15.29-16.25元(对应17年完全摊薄后37-40倍PE),维持“增持”评级。 风险提示:房地产价格波动风险;机场业务增长未能持续;业绩承诺兑现风险。
海航基础 批发和零售贸易 2016-06-24 13.20 -- -- 15.35 16.29%
15.35 16.29%
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注入大股东地产和机场资产,转型基础设施综合运营商 海航基础(600515)拟向大股东控制下的基础控股发行股份购买基础产业集团100%股权,对价260亿元;同时增发募集配套资金160亿元,其中20亿元用于支付此次收购对价,剩余资金用于投资建设大英山CBD(70亿元)、南海明珠生态岛二期(45亿元)、武汉蓝海临空产业园一期(25亿元)。本次重组后,海航基础将转型成为海航集团基础产业投资开发与运营的唯一上市平台,专注各类地产项目、海上人工岛、临空产业园的投资开发与运营管理,并充分利用海南建设海上丝绸之路桥头堡的契机,依托海航集团丰富而多元化的航空等产业资源,积极涉足港口码头、公/铁路网、管网、能源、综合交通枢纽、人工岛礁、海上保障基地等业务领域。 聚焦人工岛、临空产业园与CBD综合开发,业绩进入爆发期 标的公司不仅拥有成熟的传统房地产二级开发模式,还致力于CBD片区、海上人工岛、临空产业园等大型综合性项目的开发。目前公司合计拥有33个综合性地产在建项目、2个拟建项目和20个竣工项目,拥有土地储备937.29万平方米,其中多个项目预计将于2016-2018年间竣工并完成交付,业绩进入爆发期。公司地产资源丰富,目前项目集中在海口、三亚等陆上核心城市及人工岛屿,2015年省内项目收入占比75%,区位优势明显,国际旅游岛建设、海上丝绸之路和海洋强国战略等将保障海南综合类地产项目的投资需求继续稳健发展。 非航空业务快速发展,产业链协同提升想象空间 标的公司目前控股三亚机场并参股美兰机场,同时省外控股六家机场,且都已进入运营期,2015年机场运营管理收入10.87亿元,净利率16%,2012-2015非航空业务收入CAGR达24.10%,高于航空收入的10.09%和机场收入的14.99%。近三年来机场业务市占率持续提升,2015年旅客吞吐量占全国3.82%。海航集团以航空起家,品牌卓越,标的公司将充分挖掘集团内部资源,发展机场建设-运营管理-机场服务等全产业链,并积极协同发展旅游、培训、通航、物流等衍生产业。 首次覆盖,给予“增持”评级 标的公司未来三年承诺扣非净利润合计52.39亿元,内部抵消前海建集团与机场集团分别承诺贡献37.74/16.60亿元。我们测算公司2016-2018年主营业务收入分别为131/199/298亿元,CAGR为60%;归母净利润分别为9/16/29亿元,CAGR为84%。 公司2016年地产业务每股RNAV估值11.39元,机场业务对应每股价格3.58-4.48元,商贸零售对应每股价格为0.32-0.38元,因此我们认为公司合理二级市场价格区间为15.29-16.25元(对应17年完全摊薄后37-40倍PE)。 风险提示:房地产价格波动风险;机场业务增长未能持续;业绩承诺兑现风险。
海航基础 批发和零售贸易 2016-06-09 12.64 19.47 276.60% 13.90 9.97%
15.35 21.44%
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投资要点: 事件:公司公告《海航基础:关于重大资产重组事项获得中国证监会上市公司并购重组审核委员会审核通过暨公司股票复牌》。 收购基础产业集团,转型基础设施全产业链运营商。重组前,公司主营商业百货零售。公司拟向基础控股以10.67元/股发行22.49亿股支付240亿元,并以现金支付剩余20亿元收购基础产业集团100%股权。同时,公司拟募集配套资金160亿元,按12.95元/股计算,发行不超过12.36亿股。基础控股保证基础产业集团2016年-2018年扣非归母净利润分别为7.95亿元、15.34亿元、29.10亿元。交易完成后,不考虑配套资金,基础控股将持有公司84.18%,成为控股股东;慈航基金会将合计持有89.96%股权,仍为公司实际控制人。上市公司将转型为以海南岛为核心的领先的基础设施全产业链投资运营商,业务包括地产的投资与开发、机场的投资与运营。 置出商业类资产,聚焦机场和房地产业务。上市公司在本次交易后计划置出原有商业零售和酒店资产--望海国际商业广场和海南迎宾馆,聚焦机场和房地产业务,同时避免与海航集团下属企业存在同业竞争。 机场业务实力不凡,行业前景广阔。基础产业集团下属共计控股7个机场、参股1个机场,2013年~2015年合计旅客吞吐量年复合增长率为13.87%,2013~2015年货邮吞吐量年均复合增长率达到12.77%,均高于国内同期年复合增长率。未来随着机场客流、物流聚集规模效应突显,通过开发利用机场周边土地资源,打造临空产业园区将为机场创造新的利益增长点。地产开发多元化,土地储备丰厚。截至2015年底,基础产业集团拥有的土地储备共计937.29万平米。基础产业集团的房地产开发业务依托于海航集团已构筑起的以航空、旅游、现代物流和现代金融服务为支柱的多元化产业格局,通过成片规划、开发的模式,运作了海口市大英山CBD、海口南海明珠生态岛、武汉蓝海临空产业园等代表性的产业地产。 投资建议:公司定增收购基础产业集团后将转型为以海南岛为核心的领先的基础设施全产业链投资运营商,其业务包括各类房地产开发、机场投资运营,并将利用“海上丝绸之路”建设。按照吸收合并发行后的总股本计算,公司2016-2017年EPS分别为0.33元和0.58元(假设公司2016年业绩为吸收合并基础产业集团后的全年并表业绩),按照公司停牌前收盘价11.49元/股计算,2016和2017年PE分别为34.82倍和19.81倍。考虑到海南开发具有重要军事和战略经济意义,给予公司2016年59倍PE,对应股价为19.47元,给予“增持”评级。 风险提示:公司面临经济下滑和房地产调控的风险。
海航基础 批发和零售贸易 2016-06-09 12.64 15.00 190.14% 13.90 9.97%
15.35 21.44%
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事件:公司重大重组方案获得证监会有条件通过。 投资要点: 重大重组方案分为两部分:第一,发行股份及现金收购海航基础100%股权。目前海航基础所控资产总体估值为261.5亿元。第二,配套融资160亿元。上市公司拟以询价方式吐不超过10名特定投资者非公开发行股份募集配套资金。 置换出原有商业资产,置入机场运营及地产资产。未来海航基础利用自身规模不资源优势切入基础设施建设领域,转型成为基础设施综合建造运营商。 重组完成后,2016年总营收93.97亿,地产占比70%,机场业务占比17%,原有商贸业务占比12%。地产综合开发变为公司主营业务。地产业务17/18贡献净利分别为11.18亿/23.50亿,年复合增长率100%,是公司近两年净利增长的主要动力。 机场业务吞吏量增速快于全国平均,主要资产三亚机场还未达到运输瓶颈,增长可期。三亚机场近三年年均复合增长率为13.35%,同期国内民航机场总旅客吞吐量年均复合增长率为10.64%。海航机场集团共控股7家机场,参股一家机场,未来有望继续拓展支线航空业务。 公司拥有海口核心旅游资源,以及海口大英山CBD 地块。2018年后公司重资打造的南海生态岛将会产生净利,成为下一个公司主要利润增长点。大英山是本次配套融资的主要项目预计年底就会达到销售高峰期。 风险提示:去库存不达预期,地产业务估值过高的风险
海航基础 批发和零售贸易 2016-06-09 12.64 -- -- 13.90 9.97%
15.35 21.44%
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特殊业务模式--倚天取地,以地养天 “倚天取地,以地养天”就是航空业务和非航空业务延伸的一种体现。所谓“倚天取地”,短期看可以通过机场的建设运营取得机场临近地块开发的机会。长期看,随着人口的涌入,城市的扩大,机场逐渐被包围而外迁,老机场相关区域出现爆发式发展。公司的土地储备主要集中于北京、广州、海口和三亚的机场附近是“倚天取地”的有力证明。所谓“以地养天”,只有通过机场的综合开发,才能够取得经济和社会效益。因此,公司通过房地产业务与机场业务相互促进,共同发展,其中房地产业务是利润的来源,而机场业务是土地的来源。 业绩承诺保障充分 由于公司拿地时间较早,大部分地块在2009 年到2010 年取得,成本相对较低,毛利率通常较高,平均核算整体毛利率在 40%左右。在公司合理安排销售计划的情况下,仅竣工项目和在建项目,可实现毛利79.87 亿左右,从而可以确保三年 52.39 亿元净利润。 未来十年的增长源泉--海口大英山CBD+南海明珠 公司的98 个项目拥有的土地储备达937.29 万平方米,其中,海口市大英山新城市中心区地块的项目有58 个,占比59.18%。从项目的角度来看待,海口是海南的省会,属于中心城市。而大英山地块已经被海口的发展所包围,又处于城市的中心,海口大英山CBD 无疑是一个非常优质的投融资项目。相比提供资金的一方收取一些利息的项目而言,持有海航基础的股票,将使投资者能够更多的受益于大英山CBD 的发展。海口南海明珠生态岛列入海南省“十三五”规划纲要,空间不可估量。 风险提示 1、房地产政策风险;2、南海争端爆发冲突的风险。
海航基础 批发和零售贸易 2016-03-11 12.77 15.00 190.14% 15.12 18.40%
15.12 18.40%
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投资要点: 重大重组方案分为两部分:第一,发行股份及现金收购海航基础100%股权。目前海航基础所控资产总体估值为261.5亿元。第二,配套融资160亿元。上市公司拟以询价方式吐不超过10名特定投资者非公开发行股份募集配套资金。 海航基础利用自身规模不资源优势深耕海南,公司拥有丰富的海南土地储备是国家“去库存”政策的直接受益者。重组完成后,2016年总营收93.97亿,地产占比70%,机场业务占比17%,原有商贸业务占比12%。地产综合开发变为公司主营业务。地产业务17/18贡献净利分别为11.18亿/23.50亿,年复合增长率100%,是公司近两年净利增长的主要动力。 机场业务吞吐量增速快于全国平均,主要资产三亚机场还未达到运输瓶颈,增长可期。三云机场近三年年均复合增长率为13.35%,同期国内民航机场总旅客吞吏量年均复合增长率为10.64%。海航机场集团共控股7家机场,参股一家机场,未来有望继续拓展支线航空业务。 2018年后公司重资打造的南海生态岛将会产生净利,成为下一个公司主要利润增长点。另外公司将会利用地产业务回款积极开展不“海上丝绸之路”相关的基础设施建设工程,发挥区位优势,立足海南服务全国。 风险提示:去库存不达预期,地产业务估值过高的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名