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上海机场 公路港口航运行业 2022-04-19 52.01 -- -- 52.27 0.50% -- 52.27 0.50% -- 详细
事件:公司发布12021年年报。公司2021年营业收入为37.3亿元,同比下降13.4%;归母净利润亏损17.1亿元,较上年亏损(12.7亿元)增加约4.4亿元;扣非归母净利润亏损17.2亿元,较上年亏损(13.8亿元)增加约3.4亿。 航空客运需求恢复有限,航空性收入小幅增长。公司2021年飞机起降架次约35.0万架次,较2020年同期增长7.3%,较2019年同期下降31.7%;旅客吞吐量约3,221万人次,较2020年同期增长5.68%,较2019年同期下降57.7%,其中国内、地区、国际旅客吞吐量分别较2019年同期下降18.9%、97.5%、86.0%;由于国际客运航班仍受到严格管制,全货机货运需求依然旺盛,公司2021实现年货邮吞吐量约3988万吨,较2020年同期增长8.00%,较2019年同期增长9.6%。综合以上因素,公司2021年航空性收入约18.5亿元,较2020年同期增长7.2%,较2019年同期下降54.7%。 免税业务处于低位,非航收入持续承压。根据修订后的免税经营协议,2021年公司免税店租金收入为4.86亿元,同比下降58.0%。受此影响,公司21年非航收入为18.8亿元,较2020年同期下降27.2%,较2019年同期下降72.7%。 部分成本刚性,公司亏损增加。公司21年总营业成本约67.8亿元,同比上涨3.3%,主要原因是公司部分运营成本刚性,其中人工成本同比增长10.5%;摊销成本、运维成本统计口径受执行新租赁准则的影响,摊销成本同比增长59.5%,运维成本同比减少43.3%,合并计算公司21年摊销成本、运维成本和财务成本约为45.0亿元,较上年减少0.43%,综合以上,公司21年毛利率为-63.0%,同比20年减少9.6pct;公司21年营业亏损约22.8元,同比增加7.6亿元。 资产注入短期将增厚公司业绩,长期奠定公司发展基础。虹桥机场公司、物流公司21年1-9月营业收入分别约20.2亿元、13.3亿元,净利润分别约0.34亿元、3.6亿元。如果虹桥机场等资产注入上市公司,上市公司2020年度和21年1-9月的营业收入分别将增加约88%和121%,归母净利润将分别提升5.8%和19.8%(提升后分别亏损11.9亿元、亏损10.0亿元)。长期来看,若本次资产注入完成,将有利于上市公司整合虹桥机场、浦东机场,统筹两场航班航线,提高航线质量,尽快实现上海两大航空枢纽旅客吞吐量达到1.3亿人次的目标。 投资建议:疫情影响下公司盈利能力无法恢复,但公司的区位优势和竞争优势并未因疫情发生本质变化,随着新冠疫苗接种/治疗的不断推进,航空需求复苏和一线机场价值重估是确定性事件。考虑新冠疫情持续时间超出预期,(暂不考虑资产重组和大股东注资的影响)我们下调公司22-23年净利润预测分别为-12.9亿元、+10.6亿元(原为-9.9亿元、+24.8亿元),新增24年净利润预测31.9亿元;我们认为公司的竞争壁垒仍在,维持公司“增持”评级。 风险提示:新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期;宏观经济下行影响航空需求下行;机场小时容量提升缓慢;海外航线旅客吞吐量增长缓慢。
上海机场 公路港口航运行业 2022-04-19 52.01 -- -- 52.27 0.50% -- 52.27 0.50% -- 详细
事件:上海机场发布2021年年报,报告期内实现营业收入37.3亿元,同比下降13.4%,为2019年同期水平的34.1%;归母净利润-17.1亿元,同比下降35.1%;扣非后归母净利润-17.2亿元,同比下降24.3%。 经营数据:2021年公司完成航班起降35.0万架次,同比增长7.3%;旅客吞吐量3320.7万人次,同比增长5.7%;货邮吞吐量398.3万吨,同比增长8.0%。分别达到2019年同期水平68.3%、42.3%、109.6%。 点评:航空主业小幅回暖,非航业务持续下滑。航空主业实现营收18.5亿元,同比增长7.2%,与经营数据增速基本一致;非航业务实现营收18.8亿元,同比下降27.2%。其中,商业租赁仅实现营收6.6亿元,同比下降48.2%。由于增量旅客主要由国内线贡献,国际旅客维持低位,叠加免税经营协议的重新签订,免税收入仅实现4.86亿元,同比下降58.0%,仅为2019年的12.8%。 营业总成本小幅增加,租赁新规致财务费用显著提升。公司2021总营业成本67.8亿元,同比增长3.3%。具体来看,人工成本同比增长10.5%,主要受本期员工社保支出同比增加影响;摊销成本、运维成本受租赁新规统计口径变化影响,同比分别变化59.5%、-43.3%。费用端,因执行租赁新规确认使用权资产融资费用以及发行超短期融资券导致财务费用增加257.5%至4.3亿元(去年同期为-2.8亿元)。 联营企业盈利改善,投资收益增同增1.9亿元。2021年公司投资收益为7.8亿元,同比增加31.7%。主要参股公司中,油料公司、广告公司分别实现净利润5.1亿元、1.8亿元,同比分别变化26.4%、-9.5%,地服公司实现净利润0.1亿元,实现扭亏(去年同期亏损0.2亿元)。 投资建议:国内疫情防控超出预期,Q1累计起降架次、旅客运输量同比分别下降8.3%、18.0%,业绩持续承压。但公司作为长三角超级枢纽的流量垄断地位并未改变,一旦国际客流恢复,国际线与免税业务共振将助力公司快速回归价值。此外,若收购虹桥机场事项完成,两场全部流量资源能够更好的协同发挥,建议关注防疫政策拐点。预计公司2022-2024年EPS分别为-0.75/0.79/1.64,给予“增持”评级。
李丹 5
上海机场 公路港口航运行业 2021-12-06 45.18 -- -- 47.83 5.87%
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重大资产重组方案: 交易作价 191.32亿元, 筹资不超过 50亿元上海机场本次重大资产重组交易方案包括: 发行股份购买资产: 此次发行价格为 44.09元/股, 交易对价总额为 191.32亿元, 发行股份数量为3.94亿股, 收购标的包括: (1) 虹桥公司 100%股权: 根据资产基础法得到资产估值 145.16亿元, 增值率 91.52%。 其中, 航空及配套资产评估价值 99.49亿元, 广告板块资产评估价值 45.67亿元(其中机场广告阵地使用权评估价值 36.55亿元, 上海机场广告有限公司 49%股权评估价值 9.12亿元)。 (2) 物流公司 100%股权: 根据收益法得到资产估值 31.19亿元, 评估增值率 269.97%。 (3) 浦东第四跑道: 根据成本法得到评估价值及交易作价为 14.97亿元, 评估增值率 29.36%。 募集配套资金不超过 50亿元, 发行价格 39.19元/股, 发行数量不超过 1.28亿股。 整体对应估值 22.7倍 PE、 2.0倍 PB, 基本处于合理区间2019年标的资产整体影响净利润约 8.4亿元, 交易对价对应 22.7倍 PE: 按照2019年盈利水平, 标的资产能够给上市公司带来的净利润合计约 8.4亿元, 其中虹桥机场净利润 5.15亿元、 物流公司归母净利润 2.4亿元、 浦东第四跑道节省的租赁费(约 1.2亿元) 影响净利润 0.9亿元。 标的资产当前整体净资产约 109.4亿元, 对应 2.0倍 PB: 2021H1末, 虹桥机场、 物流公司、 浦东第四跑道归母净资产分别约 75.8、 8.4、 11.6亿元。 (1) 虹桥公司: ①盈利情况: 2019年, 虹桥机场营业收入 31.4亿元, 其中航空性收入 16.6亿元(占 53%)、 非航收入 14.8亿元(占 47%), 毛利率 16.75%; 净利润 5.15亿元, 净利率 16.4%(浦东机场净利率 38.1%)。 ②估值情况: 虹桥机场收购价格 145.2亿元对应 PE 为 28倍, 对应 PB 为 1.9x。 对标深圳机场、白云机场, 当前市值对应 2019年盈利水平下的 PE 分别为 24x、 25x; 当前 PB分别为 1.2x、 1.5x。 (2) 物流公司: ①盈利情况: 2019年, 物流公司营业收入 16.2亿元, 毛利率48.9%, 归母净利润 2.4亿元, 净利率 37.0%(浦东机场净利率 38.1%)。 ②估值情况: 物流公司收购价格 31.19亿元对应 PE 为 13.8倍, 对应 PB 为 3.7x。 对标东航物流, 当前 PE 约 15.9x, PB 约为 4.2x。 (3) 浦东第四跑道: ①节省租赁费: 根据公告, 跑道及配套设施面积合计约283万平米, 按照租赁价格 40.8元/平米(2017-2019公司向集团租赁场地的单价分别为 40.9、 40.8、 60.7元/平米, 其中 2019年因新增卫星厅等场地导致租赁单价上涨)计算, 当年租赁费约为 1.2亿元, 影响公司归母净利润约 0.9亿元。 ②跑道账面净值 11.6亿元, 按照收购价格对应 PB 约为 1.3x。 大股东做出业绩补偿承诺, 发行股份购买资产基本不摊薄、 募集 50亿资金或略有摊薄业绩补偿承诺: 根据公告, 控股股东机场集团制定 2022-24年盈利预测, 并承诺对低于盈利预测的部分, 由机场集团以本次交易中出售盈利预测资产所取得的股份进行补偿。 1) 广告板块(归属于虹桥的 49%股权): 2022-24年扣非归母净利润分别不低于 4.17、 4.35、 4.50亿元, 合计约 13.1亿元; 2) 物流板块: 2022-24年扣非归母净利润分别不低于 1.87、 2.19、 2.43亿元, 合计约 6.5亿元。 摊薄 EPS 情况: ①基于标的资产当前盈利水平、 评估价值对应的估值水平, 我们认为发行股份购买资产基本不对上市公司及标的资产 2020年、 2021年 1-6月 EPS 起到摊薄作用, 其中 2020年交易前后 EPS 分别为-0.66元/股(交易前)、-0.51元/股(交易后)。 ②发行股份 1.28亿股募集配套资金 50亿元, 我们认为对 EPS 略有摊薄。 本次交易完成后(不考虑募集配套资金), 公司总股本 23.6亿股; 本次交易完成后(考虑募集配套资金), 股份数量 24.9亿股, 增加 5.4%。 开放国际功能, 扩大免税面积, 重奢+首店经济共建有税商业, 虹桥机场未来可期虹桥机场未来有望恢复国际功能、 扩大免税面积。 2021年 2月, 国务院批复《虹桥国际开放枢纽建设总体方案》,目标是到 2025年虹桥国际开放枢纽基本建成、到 2035年虹桥国际开放枢纽完全建成; 提出要建立以虹桥国际机场为核心的国际航空运输协作机制, 优化拓展虹桥机场国际航运服务, 明确与国际开放枢纽相适应的功能定位; 同时, 按规定申请扩大虹桥国际机场免税购物场所, 开展离境退税“即买即退” 试点。 发展重奢+首店经济, 虹桥机场有税商业大有可为。 虹桥机场拥有大量优质精品航线, 并持续对商业布局和业态结构进行优化, 大力引入重奢品牌(一线品牌大道已汇聚 LV 等 18个奢侈品牌), 发展知名品牌、 网红品牌、 潮流品牌首店经济(比如已引入 23家餐饮品牌机场首店)。 随着虹桥商业品牌持续升级,我们认为有税区对业绩的贡献将持续提升。 盈利预测及估值我们预计 21-23年归母净利润分别为-14.6、 9.5、 50.0亿元, 考虑到国内出行需求已基本恢复、 出入境限制有望于明年迎来边际放松, 基于两场协同效应, 免税、 有税业务收入弹性有望超预期, 维持“买入” 评级。 风险提示: 客流恢复不及预期, 2025年后免税重新招标结果不及预期。
上海机场 公路港口航运行业 2021-12-06 45.18 -- -- 47.83 5.87%
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事件:公司筹划以每股44.09元的价格发行4.34亿股股份从集团购买上海虹桥国际机场有限公司100%股权、上海机场集团物流发展有限公司100%股权、上海浦东国际机场第四跑道相关资产,同时通过以每股39.19元的价格非公开发行1.28亿股募集配套资金。根据备考财报,预计重组后今年上半年营收将改善127%,归母净亏损幅度将缩窄30%。 两场统一管理避免竞争,提升效率改善盈利。本次重组后,浦东、虹桥机场可实现两场统一规划管理,避免民航局安排航线引起的被动同业竞争,并通过优化航线航班的资源配置以提升资源利用效率。虹桥机场在上海航空枢纽结构中起辅助作用,航线以国内航线为主,在当前国内航线复苏远好于国际航线背景下,具备良好发展前景与较强盈利能力。两场统一运营下可大幅提升业务规模及资产规模,并提升持续盈利能力及抗风险能力。 按今年上半年数据计算,加入虹桥机场数据后公司起降架次、旅客吞吐量可分别在浦东机场数据的基础上提升62.42%、97.58%,且加入虹桥公司营收后整体营收将在现有基础上改善约75%。 协同两场布局货运,吸收需求营造新增长点。注入物流公司后,上海机场可强化货运业务的布局并进一步发挥两场的协同效益,并把握拓展冷链、跨境电商、特种货物等行业发展机遇,完善航空货运枢纽网络、拓展多式联运,营造业绩新增长点。物流公司约98%的收入来自境外航线,而疫情下跨境货运需求旺盛而运力资源紧缺,重组后公司可充分吸收跨境货运供需差距下的发展红利。按今年上半年数据计算,加入物流公司营收后公司整体营收将在现有基础上改善52%。 盈利预测:由于本次收购进度仍存不确定性,我们暂不考虑本次收购影响,预计2021-2023年实现归母净利润-17.77亿元、1.02亿元与21.41亿元,对应当前股价的PE为-47、818和39倍,维持“增持”评级。 风险提示:收购定价不公允;需求恢复不及预期;非航业务恢复较慢;收购未能顺利完成的风险。
上海机场 公路港口航运行业 2021-12-06 45.18 -- -- 47.83 5.87%
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事件:公司发布发行股份购买资产并募集配套资金等公告。根据上市公司与控股股东机场集团签署的《发行股份购买资产协议》及其补充协议,标的资产虹桥公司 100%股权交易作价约为 145亿元、物流公司 100%股权交易作价约为 31亿元、浦东机场第四跑道交易作价约为 15亿元,上述标的资产合计交易作价约为 191亿元,上市公司预计将向机场集团发行股份约 4.34亿股,发行价格为44.09元/股。同时公司配套融资规模下调至不超过 50亿元(此前公告为不超过60亿元),发行价格为 39.19元/股,发行数量不超过约 1.28亿股,由机场集团全额认购,本次募集配套资金拟用于公司四型机场建设项目、智能货站项目、智慧物流园区综合提升项目及补充流动资金。若以上交易全部完成,机场集团仍为上市公司控股股东,持股比例由交易前的 46.25%提升至交易后的 58.38%。 注入资产评估价值确定。根据资产评估公司测算及双方约定,21年 6月 30日虹桥公司、物流公司、浦东第四跑道账面价值分别约 75.8亿元、8.4亿元、11.6亿元,合计约 95.8亿元;评估价值分别约 145亿元、31亿元、15亿元,合计约 191亿元;评估增值率分别为 92%、270%、29%,合计评估增值率为99.71%。我们简单测算 21年 6月 30日虹桥公司、物流公司、浦东第四跑道的PB 估值分别约 1.9X、3.7X、1.3X,上市公司 21年 6月 30日 PB 估值约为 3.2X。 资产注入将增厚上市公司业绩。虹桥机场 19年、20年、21年上半年营业收入分别约 31亿元、22亿元、14亿元,净利润分别约 5.2亿元、-2.1亿元、0.6亿元,其中虹桥机场广告板块承诺 22-24年扣非净利润分别不低于约 4.2亿元、4.4亿元、4.5亿元;物流公司 19年、20年、21年上半年营业收入分别约 16.2亿元、16.4亿元、9.4亿元,归母净利润分别约 2.4亿元、2.3亿元、1.1亿元,物流板块承诺 22年-24年扣非净利润分别不低于约 1.9亿元、2.2亿元、2.4亿元。以 19年净利润为基础,21年 6月 30日虹桥机场 PE 估值约 28X,物流公司估值约 13X,上市公司 21年 6月 30日 PE 估值约为 18X。完成资产注入后,上市公司 2020年度和 21年 1-6月的营业收入分别将增加约 88%和 127%,归母净利润将分别提升 5.8%和 29.8%(提升后分别亏损 11.9亿元、亏损 5.2亿元)。 资产重组将奠定公司长期发展基础。整体来看,若本次重组成功,将有利于上市公司整合虹桥机场、浦东机场优势,统筹两场航班航线,提高航线质量,尽快实现上海两大航空枢纽的航空旅客吞吐量达到 1.3亿人次以上的目标。 投资建议:公司拟注入虹桥机场等资产,将增厚上市公司业绩,为公司长期成长打下坚实基础;随着新冠治疗/疫苗接种稳步推进,航空出行需求长期恢复趋势确定,公司最艰难时期已过。暂不考虑资产注入、增发的影响,我们维持公司21-23年预测 EPS 分别为-0.60、0.53元、2.04元,维持公司“增持”评级。 风险提示:新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期;宏观经济下行影响航空需求下行;海外航线旅客吞吐量增长缓慢;资产重组能否实施尚存在不确定性。
上海机场 公路港口航运行业 2021-12-02 43.90 -- -- 47.77 8.82%
59.08 34.58%
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事件:2021年11月30日,上海机场发布《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)》:本次重组方案由两部分构成:①公司拟以非公开发行股份的方式收购机场集团所持有的虹桥公司100%股权、物流公司100%股权和浦东第四跑道等合计191.32亿元资产。发行对象为机场集团,发行股份数量433,939,325股,价格为44.09元/股。 ②公司拟以39.19元/股的发行价向机场集团发行不超过 127,583,567股,募集金额合计不超过50亿元。募集所得的配套资金用于四型机场建设项目、智能货站项目、智慧物流园区综合提升项目及补充上市公司和标的公司流动资金。 投资要点: 标的资产估值191亿元,交易作价符合预期此次重组方案中标的资产定价分别为:虹桥100%股权145.16亿元,物流公司100%股权31.19亿元,浦东第四跑道14.97亿元。其中:①虹桥公司资产主要包括虹桥航空及配套相关资产、广告阵地使用权和上海机场广告有限公司49%股权。其中,虹桥航空以房屋建筑物固定资产为主,采用成本法评估,评估价值为99.49亿元;广告阵地使用权采用收益法评估,评估价值为36.55亿元,对应PE 为13.77倍;上海机场广告有限公司49%股权采用收益法评估,评估价值为9.12亿,对应PE 为9.30倍。 ②物流公司作为控股公司,主要通过下属货站公司向航空公司和货运公司等客户提供服务从而获取收入,资产主要包括上海浦东国际货运站有限公司51%的股权。货站公司持有上海浦东国际机场西区公共货运站有限公司56%的股权和南通沪通空港物流发展有限公司49%的股权,主要为航空公司及货运公司提供包括货站操作、配套延伸业务等在内的地面综合服务。此次重组交易中,物流公司100%股权评估价值为31.19亿元,以收益法作为评估方法,对应市盈率为13.78倍、市净率为3.70倍。 ③浦东第四跑道于2015年起正式投用,位于浦东机场2号航站楼左侧,可起降包括空客A380在内的各大类机型。其价值采用成本法进行评估,交易作价为14.97亿元,对比其账面价值11.58亿元,评估增值率约为29.36%。 整体来看,此次重组交易中标的资产总价估值较为公允,基本符合预期。 核心资产拟注入公司,有效提升盈利水平此次资产重组拟将机场集团内虹桥机场、广告业务等完整注入上市公司,实现两场统一规划管理,达到彻底解决同业竞争的目的。疫情之下,浦东机场国际线业务受到较大影响,经营压力大增。虹桥机场等资产的注入将有助于上市公司扩大业务规模,提升盈利水平和抗风险能力。 作为上海建设国际航运中心和亚太航空枢纽港的重要组成部分,主打精品航线的虹桥机场具备良好的盈利能力和发展前景。根据模拟财报,虹桥公司2019年实现扣非净利润5.17亿元,1H2021实现净利润6374.18万元,重组完成后将有望助力上市公司减亏。但受物理瓶颈所限,虹桥业务量增长空间有限,随着重奢品牌开始进驻,期待有税业务变现潜力逐步提升。物流公司以货站业务为主,货单价稳定,盈利水平随业务量线性增长。浦东第四跑道的注入将提高上市公司资产完整性,降低租金成本。此次交易完成后,上市公司将从多个方面对标的资产进行整合,发挥资产的协同效应和规模效应,增强自身盈利能力。 疫情不改长期价值,耐心等待客流拐点一线城市机场始终是中国民航业极优质的核心资产,在新基建投产的助力下正在从单一的公共基础设施向汇聚顶奢品牌和热门网红餐饮的顶级购物中心演变。受疫情持续冲击的影响,上海机场国际线收入大幅下滑,业绩明显承压。同时,受国际航空需求恢复节奏难以预判和免税协议修订等因素的影响,机场价值被阶段性重估。但上海机场作为流量平台的本质没有变化,其自然垄断的地位和长期价值也没有发生变化。在当下机场模型中,有税业务虽有机遇但成长尚待时日,免税仍是最具业绩弹性的业务,因而业绩修复仍高度依赖于国际客流的恢复。复苏节奏难断,但趋势已逐渐向上,仍需耐心等待客流拐点出现。 盈利预测:暂不考虑资产注入及增发对公司股本和业绩的影响,预计公司2021-2023年营业收入分别为36.15亿元、61.98亿元、90.29亿元,归母净利润分别为-15.63亿元、2.56亿元、24.97亿元,对应PE 分别为-55.33倍、338.31倍、34.64倍,维持“增持”评级。 风险提示:疫情持续反弹,行业重大政策变动,重新招标结果不及预期,重组及增发进程受阻
李丹 5
上海机场 公路港口航运行业 2021-11-09 51.12 72.26 51.05% 53.41 4.48%
55.34 8.26%
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报告导读2021年1月底,上海机场与中免签署免税补充协议,原合同约定保底成为租金上限,市场对于未来机场免税业务弹性较为悲观。站在首都机场与中免签署上一合同年免税补充协议的时点,基于出入境放松预期持续加强,我们对市场关注的公司热点问题进行了深度分析,看好国际复苏后业绩弹性大、免税收入弹性有望大幅改善当前的悲观预期、当前处于底部区域的上海机场。 投资要点问题1:如何看待免税补充协议?上海机场未吃大亏,并保证了长远利益基于疫情的客观原因,五个一政策下国际客流几近于无,这使得原410亿合同难以正常履行;疫情下机场议价权下滑,短期选择与承租人共同承担风险亦符合商业逻辑。短期当国际客流较低时,调节系数为上海机场免税收入提供一层安全垫,2020年免税销售额不足20亿元的情况下上海机场取得11.56亿元的租金收入。我们认为上海机场并未吃大亏,并在离岛免税市场规模迅速崛起的阶段,保证了机场渠道的竞争力,为更大规模的长远利益奠定了基础。 问题2:本轮合同是否还有重谈的可能?我们认为有出入境限制放松预期持续加强,一旦国门放开,国际客流有望在初期保持较快恢复节奏。若2025年前客流有所恢复,机场的议价权将随之提升,我们认为免税协议有望重谈,主要因为:①从2020年后机场免税经营权招标中,我们可以看出机场仍然是免税运营商必争之地,一旦国际客流开始反弹,机场议价权将迅速恢复;②基于免税补充协议的签订具备法理基础,我们预计合同中大概率有保证双方利益的重新谈判条款。 在机场国际客流处于底部时,上海机场做出牺牲,基于双方的合作态度,我们认为,当国际客流有所恢复时,重谈是可能性事件。若重新谈判,我们认为机场免税业务弹性将有所提升,比如,可以在当前租金计算模式基础上,根据销售额收取一定比例的超额提成。 问题3:如何看待与离岛免税的竞争?协同大于竞争机场免税与离岛免税主要为错位竞争。①客群:重合度有限,离岛免税与机场免税并不构成正面竞争;②价格:日上有望继续保持价格优势,一方面中免销售规模全球第一意味着进货成本为全球最低水平,另一方面浦东机场免税店一直致力于打造“亚太机场免税店最佳价格”标签;③品类:当前只有机场免税店才能售卖烟酒产品,且我们认为未来上海机场精品类布局有望完善,长期来看和离岛免税有望实现互补。 我们认为中免有足够动力做大机场免税规模,打造第二增长极。1)上海机场免税租金保底不低,倒逼中免做大机场销售规模;2)离岛免税渠道被打破垄断,中国中免的利润空间有所压缩,为了实现2021年离岛免税销售额600亿元的目标,运营商均加大折扣力度;受此影响叠加疫情下线上销售占比提升,20Q3-21Q3中免毛利率从38.9%下降至31.3%。而基于免税补充协议,上海机场免税店销售规模达到一定程度后边际成本低,因此,我们认为,做大机场免 税规模取得的利润增量或能部分弥补中免为维持免税竞争优势而带来的利润率降低的局面,并为中免抢占离岛免税市场份额形成强劲支撑,我们认为两类业态间的协同效应有望大于竞争。 问题4:如何看待与市内免税的竞争?冲击有限从全球发展经验来看,机场免税渠道占比55%。市内免税短期或对机场免税形成一定分流,但我们认为冲击有限,长期来看两者可共同成长,在购物业态上实现互补。长期来看,我们认为机场免税发展潜力更大,主要因为:①潜在客群大;②重奢品牌青睐机场渠道;③市内免税店成本并不一定比机场免税店成本低。 问题5:如何看待与线上有税、线上直邮、跨境电商的竞争?价格或有差异1)对比线上有税:免税价格常年相当于“双11大促价格”,我们认为免税渠道无惧有税部门竞争。 2)对比跨境电商:无论是价格端还是成本端,目前机场免税的优势都较为明显。且我们认为,二者产品定位差异化,短期很难形成直接竞争。 3)对比线上直邮:考虑到上海机场线下免税销售额做到一定规模后边际成本较低,我们认为免税运营商将有充足动力将资源倾斜于机场。虽然上海机场免税店与日上直邮统一由日上上海经营,但由于线下免税的购物门槛高于线上,我们预计,未来线下免税店将兼具产品和价格优势,旅游零售仍然以线下渠道为主,而线上渠道的主要功能是作为补充。 问题6:未来上海机场的免税提成率还能回到42.5%吗?应关注租金规模我们认为未来机场免税提成比率回到疫情前水平的概率小,主要因为:①我国2019年出台的政策要求口岸进出境免税店销售提成不得高于国内厅含税零售商业平均提成比例的1.2倍,2020年以来中标的机场免税店提成比率均小于40%;②20Q3-21Q3中免单季度毛利率均低于40%,我们认为高扣点率下无利可图将使得运营商失去做大机场免税规模的动力。 从本质上来看,机场方追求高提成比率的最终目的是获得更多的免税租金收入,而租金规模是建立在销售规模基础之上的。低边际成本能鼓励免税运营商做大销售规模,而当前更大的销售规模意味着未来更多的租金收入,长此以往,将有望形成良性循环。 问题7:下一轮合同上海机场将怎么签?有多种可能性下一轮免税合同中,经营模式和提成模式均有多种可能性。经过比较,我们认为,上海机场下一轮免税合同的租金计算模式大概率仍然为“保底+提成”模式。考虑到国内免税市场情势重大变更,线上渠道势不可遏,我们预计上海机场可能会基于要求高保底的基础,在提成比率上让利运营商,既能确保机场的高收入,又能鼓励免税商做大机场销售规模。此外,我们预计,公司仍将对免税业务弹性有一定的要求,在低扣点率的基础上,或可与免税运营商成立合资公司,从利润端额外获得业绩弹性。 问题8:如何看待上海机场收购虹桥?当下为绝佳时机收购虹桥将能解决同业竞争问题,从而兑现对股东的承诺,恢复公开融资功能,届时为T3扩建公开筹集资金做准备。疫情下国际航班尚未恢复,当前是虹桥机场、物流公司盈利能力反超浦东机场的罕见时机,是解决历史遗留问题的较佳时间点。 问题9:2025年上海机场利润弹性测算当2025年上海机场国际客流量为3851-5584万人次时,当人均免税消费额为707-942元时,免税销售规模为272-526亿元;在此基础上,当免税超额提成比率为5%-15%时,上海机场2025年免税业务收入为52.2-131.6亿元,对应净利润为39.2-98.7亿元,考虑虹桥、货运站注入上市公司,我们假设2025年免税利润占归母净利润的比例由2019年的78%下滑至68%,对应整体净利润约为57.6-145.2亿元。 问题10:如何看待上海机场的投资价值?底部明确,坚定看好海外逐步放开国门,随着疫苗接种率持续提升,我们认为明年我国出入境政策边际放松概率大。上海浦东国际机场是我国最大的国际枢纽机场,国际及地区旅客吞吐量占比过半,国际恢复阶段将显现较大业绩弹性。公司当前仍处底部,待国际客流开始恢复,上海机场在免税业务中的话语权将逐步恢复,业绩、估值将同步修复。 考虑到本轮免税合同有望重谈,下一轮免税合同大概率仍然采用保底与提成孰高的模式,免税收入弹性有望大幅改善当前的悲观预期,我们坚定看好上海机场长期发展空间。 盈利预测及估值当前国内出行市场已基本恢复正常秩序,局部疫情以及恶劣天气扰动有限。国际及地区航线方面,随着国内外疫苗接种持续推进,以及新冠口服特效药数据优异,我们认为明年国际航班管控政策有望出现松动信号,预计21-23年归母净利润分别为-14.6、9.5、50.0亿元,不考虑摊薄影响下对应EPS 分别为-0.75、0.49、2.60元。2019年,公司免税业务高增长期平均PE 估值为30x;基于本轮免税合同重谈的可能性与下轮合同的高弹性预期,给我们予公司2023年30倍,不考虑增发摊薄影响,折现到22年对应目标股价72.26元/股,维持“买入”评级。 风险提示:疫情恢复不及预期,免税规模增速不及预计,下轮免税合同招标结果不及预期等。
上海机场 公路港口航运行业 2021-10-27 49.31 -- -- 53.86 9.23%
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上海机场披露三季报上海机场披露 2021年三季报,前三季度营业收入 27.5亿,同比下降20.1%,实现归母净利润-12.5亿,其中第三季度营业收入 9.44亿,同比下降 2.5%,实现归母净利润-5.1亿,亏损幅度相比二季度稍有扩大。 疫情导致暑运客流下滑,收入环比承压三季度因 7月中旬起南京疫情扩散,民航客流整体出现显著下降,且国门尚未放开,公司受到明显冲击。三季度浦东机场航班起降架次 7.79万,同比下降 18.8%,旅客吞吐量 723.9万,同比下降 27.3%, 预计公司航空主业收入同比出现一定下滑,叠加国际客流仍处低位,免税确认 1.49亿收入,仍远低于疫情前,导致公司营收规模出现下降。 费用成本整体波动不大,业绩基本符合预期三季度公司营业成本 16.6亿,同比下降 0.5亿。因收入环比承压,公司毛利润环比下滑。费用端,公司管理、财务费用均保持稳定。 预计航油公司贡献投资收益环比下滑,公司三季度投资收益 1.81亿,环比有所下降。受国门暂未开放及暑期疫情影响,公司业绩基本符合预期。 投资建议枢纽机场的业绩绽放仍需等待国门放开,有朝一日疫情终将结束,国门终将开放,业绩终将回归。 考虑到疫情影响持续,国门开放暂无明确时点,暂不考虑虹桥注入及增发,调整盈利预测,预计 2021-2023年归母净利润-14.7亿、 0.4亿、 33.4亿。维持“买入”评级。 风险提示: 国门开放慢于预期,免税运营低于预期,疫情反复
上海机场 公路港口航运行业 2021-10-26 49.00 -- -- 53.86 9.92%
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事件:上海机场发布2021年第三季度报告 业务方面,公司2021年前三季度完成航班起降26.79万架次/yoy+13.99%,旅客吞吐量2549.01万人次/yoy+14.98%,货邮吞吐量303.07万吨/yoy+14.73%,分别达到2019年同期水平的69.57%、44.02%、114.73%。 其中3Q21公司完成航班起降7.79万架次/yoy-18.82%,旅客吞吐量723.90万人次/yoy-27.30%,货邮吞吐量90.48万吨/yoy-2.96%,分别达到2019年同期水平的60.14%、36.77%、96.30%。其中,Q3国内旅客吞吐量为674.10万人次,达到2019年同期的69.37%。 财务方面,公司2021前三季度累计实现营业收入27.47亿元/yoy-20.08%,达到2019年同期的33.47%;归母净利润-12.51亿元/yoy-69.65%,扣非归母净利润-12.51亿元/yoy-67.32%。 其中3Q21实现营业收入9.44亿元/yoy-2.50%,达到2019年同期的34.28%;归母净利润-5.10亿元/yoy-45.14%,扣非归母净利润-5.10亿元/yoy-40.94%。 投资要点: ? 疫情反复干扰业务复苏,Q3旺季收入与二季度持平 受三季度本土疫情扩散影响,上海机场业务复苏进程再次受到干扰。公司Q3单季度旅客吞吐量、飞机起降架次、货邮吞吐量环比分别下降37.42%、28.13%、17.81%。疫情反弹导致机场客流减弱,Q3单季度营收为9.44亿元,暑期旺季收入仅达到二季度淡季水平。其中免税店租金收入为1.49亿元,环比上升24.17%,符合预期。由前三季度免税业绩可推测客流调节系数×面积调节系数约为2.2,根据当前公司的国际客流恢复程度,预计其全年免税店租金收入可达5.13亿元左右。 ? 防疫支出增加带动成本上升,投资收益环比减少因疫情期间防控需要,Q3营业成本为16.60亿元,单季度环比增加1.65亿元。投资收益较Q2减少0.96亿元,为1.81亿元。公司自年初起开始执行新租赁准则,经营租赁进表导致财务费用同比大幅增涨,但21年分季度看,财务费用分别为0.95亿元、1.11亿元、1.07亿元,整体趋稳。Q3单季度管理费用为0.63亿元,环比小幅下降/qoq-1.56%,料全年管理费用合计为2.30亿元。 ? 疫情是当下行业的中期核心变量,关注后续重组落地情况 在防疫常态化与本土病例的零星式反弹共同作用下,疫情从市场最初所预期的短期变量逐渐演变为影响机场中期业绩的核心变量。而作为国际客占比近半的空港和华东重要的出入境口岸,上海机场首当其冲。尽管当前时期公司免税价值受到重估,但身为流量平台的上海机场始终是中国民航最优质的核心资产之一,其垄断属性、未来发展空间和长期价值并不会由于此轮疫情的大流行而产生根本性的动摇。未来两年公司业绩仍将大概率受疫情影响,但其发展方向已经确定向上,边际有望持续向好。当前公司的重大重组方案仍在持续推进,关注后续方案的落地情况。 ? 盈利预测和投资评级:预计公司2021-2023年营收分别为36.15亿元、61.98亿元、90.26亿元,归母净利润为-15.63亿元、2.56亿元、24.97亿元,对应PE 分别为-61.7倍、377.4倍、38.6倍。维持“增持”评级。 ? 风险提示:疫情持续反弹,行业重大政策变动,重新招标结果不及预期,公司重大资产重组来的不确定性
上海机场 公路港口航运行业 2021-06-29 49.80 -- -- 49.20 -1.20%
49.20 -1.20%
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事件: 6月 24日晚,上海机场发布《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》 ,拟通过发行股份的方式购买机场集团持有的虹桥公司 100%股权、物流公司 100%股权和浦东第四跑道。 本次交易完成后,虹桥公司和物流公司将成为全资子公司,浦东第四跑道将成为上市公司持有的资产。 本次发行股份购买资产的发行价格为 44.09元/股。 同时拟向机场集团定增募集配套资金规模不超 60亿元, 发行价格为 39.19元/股。 股票将于 6月 25日开市起复牌。 点评: 整合机场集团航空主营业务及资产, 兑现历史承诺、 解决同业竞争。 本次重组是机场集团及上市公司兑现历史承诺、 解决同业竞争的重要举措, 拟通过注入机场集团所持虹桥机场相关机场业务核心经营性资产及配套盈利能力较好的航空延伸业务。 通过上市平台整合机场集团内航空主营业务及资产, 有利于优化上海两个机场航线航班的统一资源配置,根据市场需求统筹调整航线结构, 提高上市公司运营效率。 物流公司依托上海机场的资源优势发展货运物流业务, 实现业务的扩张, 打造新的盈利增长点。 浦东第四跑道的注入将减少上市公司的租赁成本。 本次重组有利于提升上市公司盈利能力和增强上海国际航空枢纽的整体竞争力。 资产注入将有助于增厚上市公司业绩。 受疫情影响, 以运营国际航线为主的浦东机场国际航空业务显著下滑, 经营压力大, 上海机场2020年营收43.03亿元, 归母净利润亏损12.67亿元。 相较之下, 以境内航班为主的虹桥机场随着国内疫情有效控制逐渐恢复, 运营效益率先反弹, 2020年完成飞机起降21.94万架次, 同比下降19.61%, 旅客吞吐量3116.56万人次, 同比下降31.71%, 货邮吞吐量33.86万吨, 同比下降20.07%, 各项生产指标均处于行业前列。 拟注入的虹桥公司未经审计的模拟财务数据显示, 2020年营收22.05亿元, 净利润-2.33亿元。 此外, 航空货运业务在疫情影响下保持较快增长。 浦东机场2020年和2021年1-3月分别实现货邮吞吐量368.66万吨和102.5万吨, 同比增长1.44%和37.79%。 拟注入的主要依托浦东机场的物流公司未经审计的模拟财务数据显示, 2020年营收16.37亿元, 净利润5.68亿元。 通过本次交易, 上市公司的资产规模将得以提升, 业务规模将得以扩大, 持续盈利能力和抗风险能力也将有所提高。 投资建议: 国内疫情控制趋于稳定, 国内航线业务量逐渐好转, 预计本次注入以国内航线业务为主的虹桥和快速增长的货运业务资产将有助于改善年内上市公司业绩。 而随着全球新冠疫苗接种稳步推进, 国际航空出行需求有望逐步恢复,疫情导致的经营困境有望逐步缓解, 首次给予“谨慎推荐” 评级。 风险提示: 重组失败风险, 全球新冠疫情持续超预期, 航空出行需求低于预期, 注入资产业绩低于预期。
李丹 5
上海机场 公路港口航运行业 2021-06-28 51.68 -- -- 50.78 -1.74%
50.78 -1.74%
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2021年6月24日,上海机场发布《上海机场发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》,上市公司拟通过发行股份的方式以44.09元/股的价格购买机场集团持有的虹桥公司100%股权、物流公司100%股权和浦东第四跑道,并以39.19元/股的价格向集团募集配套资金不超过60亿元。 投资要点事件::上海机场筹划重大资产重组,以拟以44.09元/股的价格向机场集团发行股份收购虹桥公司、物流公司、浦东第四跑道,以并以39.19元/股的价格过向机场集团募集配套资金不超过60亿元2021年6月9日,上海机场发布《上海机场重大资产重组停牌公告》,拟通过发行股份的方式购买机场集团持有的三块资产,同时公司拟非公开发行股份募集配套资金。此次重大资产重组拟交易标的包括:1))司虹桥公司100%股权:机场集团拟成立虹桥公司作为上海虹桥国际机场的运营主体,承接上海虹桥国际机场的主要经营性资产、负债及相关业务,并将其100%股权注入上市公司。2))司物流公司100%股权:机场集团拟成立物流公司作为航空物流业务的运营主体,承接上海浦东国际机场货运站有限公司51%股权,并将物流公司100%股权注入上市公司。3)浦东第四跑道:浦东第四跑道为机场集团持有的上海浦东国际机场第四跑道相关资产。 2021年6月24日,公司发布《上海机场发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》,本次重组方案由发行股份购买资产以及募集配套资金两部分组成,发行对象均为机场集团。1))发行股份购买资产::本次发行价格为44.09元/股(不低于定价基准日前20个交易日上市公司股票交易均价的90%),但是,鉴于本次交易标的资产的审计、评估工作尚未完成,具体的标的资产交易价格及股份支付数量均尚未确定。机场集团在本次重组中以标的资产认购取得的上市公司非公开发行的股份,锁定期为自发行结束之日起36个月。2)募集配套资金:为提高本次交易整合绩效,上海机场拟向机场集团非公开发行股票募集配套资金,本次募集配套资金规模预计不超过60亿元,根据本次募集配套资金发行价格为39.19元/股(不低于定价基准日前20个交易日上市公司股票交易均价的80%)测算,发行数量不超过约1.53亿股。本次募集配套资金拟发行的股份数量不超过本次重组前公司总股本的30%,募集配套资金总额不超过本次交易拟以发行股份购买资产交易价格的100%。本次募集配套资金发行对象认购的股份自发行结束之日起18个月内不得转让。 重组背景:货运站资产较优,疫情下虹桥机场与物流公司业绩恢复速度超过上市公司,当前是解决历史遗留问题的较佳时间点此次重大资产重组完成将能兑现对股东的承诺。2003年,上海机场与第一大股东机场集团进行资产置换,置出体内的虹桥机场资产(资产评估值约20.1亿元),置入浦东机场候机楼及一期跑道、航油公司40%股权(资产评估值约为25.5亿元),资产评估值差额部分由公司以现金抵补。2006年,上海机场实行股权分置改革,承诺未来将通过一个上市公司整合集团航空主营业务及资产。2014年,公司公开说明,由于机场行业固有的占地面积大,且具有极强土地专用属性的特征,客观上增加了将集团内航空主营资产整合进入上市公司的难度。 2019年,浦东机场盈利能力优于此次交易标的资产。1)浦东机场国际客占比过半,核心商业模式是免税业务。2019年,浦东机场旅客吞吐量7615万人次/+2.9%,其中国际及地区旅客吞吐量3851万人次,占比50.6%;总收入109.4亿元,归母净利润50.3亿元,净利润率为48.1%,ROE为16.7%。受益于优质国际客流的高消费能力,浦东机场2019年非航业务收入68.6亿元,占总收入的62.7%,其中免税收入52.1亿元,占非航收入的74.5%、占总收入的47.6%。 2)虹桥机场以国内客为主,核心业务是航空性业务。虹桥公司运营的虹桥国际机场拥有两条长3400米的平行跑道、两座相对独立的客运航站楼,候机面积超过40万平方米。2019年,虹桥机场旅客吞吐量4564万人次/+4.6%,其中国际及地区旅客吞吐量342万人次,占比7.5%。航空性业务是虹桥公司的核心业务,收入与经营数据挂钩,收费标准由民航局制定,弹性较小。2019年,公司净资产79亿元,营业收入31.4亿元,净利润约5.1亿元,净利润率约为16.2%,ROE约为6.4%,远低于上市公司。3))物流公司资产较优:机场集团向物流公司无偿划转浦东货运站51%股权,以此对其实际财务情况模拟计算可得,2019年,公司净资产19.3亿元,营业收入16.2亿元,净利润约6亿元,净利润率约37%,ROE约为31%,盈利能力较为优异。 疫情下国际航班尚未恢复,当前是虹桥机场、物流公司盈利能力反超浦东机场的罕见时机,是解决历史遗留问题的较佳时间点。随着国内疫情逐渐得到控制,国内航线业务量逐渐好转,但受限于全球疫情状况,我国国际航班受“五个一”政策严格管控,国际航线业务量仍受较大影响。2020年,浦东机场旅客吞吐量3048万人次/-60%,其中国际客仅486万人次/-87%,营业收入43亿元/-61%;虹桥机场旅客吞吐量3117万人次/-32%,营业收入22亿元/-30%,净利润约-2.3亿元,受损程度更小,率先实现反弹;受益于疫情期间货运需求上涨,物流公司货运业务保持增长,实现收入16.4亿元/+1.9%,净利润约5.7亿元/-5%,净利润率约为34.8%/-2.4pct,ROE为31.1%/-1.6pct,受疫情影响较小。 展望:短期提振上市公司盈利能力、厚增厚EPS,国际客流恢复后免税业务或被稀释,但虹桥机场国际功能未来有望恢复,重点关注收购价格疫情期间提升上市公司盈利能力,短期增厚业绩。受疫情影响,我国国际航班严格实行“五个一”政策,上海机场国际旅客吞吐量断崖式下降,2020年3月-2025年浦东机场免税租金收入与客流量挂钩,且上限被锁定。考虑到国际航班恢复尚需时日,我们认为,注入短期盈利能力较强的资产将改善上市公司盈利能力,短期有望增厚上市公司业绩。如表1所示,基于2019年经营情况,通过敏感性测算得到,在不考虑募集配套资金时,当收购价格超过187亿元时,EPS将被摊薄。考虑募集配套资金60亿元时,当收购价格超过120亿元时,EPS将被摊薄。 解决同业竞争问题,优化上海机场整体客货运资源配置,提升航空枢纽竞争力。 通过本次重组将机场集团内航空主营业务及资产整合至上市公司,同业竞争问题将得到有效解决,合并后上市公司将能一体化考虑上海机场发展,统筹调配浦东、虹桥两个机场的客货运资源,实现两场统一规划管理,协同效应释放将有望为上海机场主业发展赋能,并更好的带动非航业务的提升,提高上市公司运营效率及盈利能力,提高上海机场枢纽的竞争力。 增强上市公司资产独立性,减少上市公司关联交易。浦东第四跑道于2015年起正式投入使用,本次交易完成后,上市公司将拥有浦东第四跑道相关资产,增强上市公司资产独立性;同时,将减少上市公司的租赁成本,有助于提升上市公司业绩水平。 长期来看,上市公司免税业务或被稀释;但是,未来虹桥机场国际功能亦有望恢复。由于虹桥机场旅客主要为国内客,整体消费能力和潜力弱于国际旅客,虹桥机场注入上市公司后,待国际客流恢复,上机原来的核心免税业务将被稀释,整体盈利能力或被削弱。但是,《虹桥国际开放枢纽建设总体方案》明确优化拓展虹桥机场的航运服务,强化虹桥与浦东两机场联动,提升对虹桥国际开放枢纽的国际服务功能支撑,我们认为未来虹桥机场国际功能亦有望恢复,国际旅客占比有望提升。 盈利预测及投资建议国内民航出行已恢复至疫情前水平,局部疫情不影响整体市场需求;在海外疫情形势与全球持续推进疫苗接种背景下,国际航班恢复时间仍具有不确定性。 在疫情不影响2023年经营的前提下,在中性假设下,以140亿元收购标的资产、并募集60亿元配套资金,假设22年并表,我们预计公司21-23年归母净利润分别为4.4、41.9、69.1亿元,对应的EPS分别为0.23、2.18、3.59元/股,给予公司正常经营年份2023年PE23倍,对应目标市值为1589亿元,折现到2021年对应市值1350亿元,考虑摊薄后,对应股价56.31元/股,维持“增持”评级。 风险提示重大资产重组被暂停、中止或取消,交易作价超预期,客流恢复不及预期,2025年后免税重新招标结果不及预期等。
上海机场 公路港口航运行业 2021-06-14 51.68 -- -- 53.17 2.88%
53.17 2.88%
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事件:公司筹划以发行股份购买资产方式从集团购买上海虹桥国际机场有限公司100%股权、上海机场集团物流发展有限公司100%股权、上海浦东国际机场第四跑道相关资产,同时通过非公开发行股份募集配套资金。 统一运营解决同业竞争,装入货运站公司开辟营收增长点。集团拟成立虹桥公司与物流公司并注入上市主体,其中虹桥公司将作为虹桥机场运营主体,而物流公司作为航空物流业务运营主体承接浦东机场货运站有限公司51%股权。目前虹桥机场由集团运营管理,航线以国内航线为主,在上海航空枢纽结构中起辅助作用,但由于航线安排由民航局决定,机场集团与航司无法确定起降机场,故与浦东机场存在被动同业竞争。在完全控股虹桥公司后,上海两大机场将完全由上市主体运营管理,同业竞争问题得到解决。而当前货运站公司隶属集团,上市主体向货运站公司提供能源、劳务、停车场及通信设施租赁。去年疫情下公司货邮吞吐量368.66万吨实现不减反增,货运站公司2020年实现营收16.37亿元,归母净利润4.44亿元,注入物流公司将开辟疫情下的营收新增长点。 购入跑道统一管理,减少租赁参与折旧。第四跑道于2015年初正式投产,平行建于第二跑道东侧并与之南端对齐,间距460米,长3800米、宽60米,目前由公司向集团承租,并未反映在公司固定资产。在购入跑道后,第四跑道不再向集团承租,预计减少租赁费用约2.4亿元,而转入固定资产参与折旧。 盈利预测:由于收购价格与时点尚未确定,我们暂不考虑本次收购影响,预计2021-2023年实现利润1.71亿元、30.35亿元与41.03亿元,对应当前股价的PE为550.86、31.02和22.94倍,注入国内为主的虹桥后或将基本打消年内亏损预期,维持“增持”评级。 风险提示:收购定价不公允;需求恢复不及预期;非航业务恢复较慢;收购未能顺利完成的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名