金融事业部 搜狐证券 |独家推出
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
只看历史评测
首页 上页 下页 末页 1/41 转到 页  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
上海机场 公路港口航运行业 2021-06-29 49.80 -- -- 49.20 -1.20%
49.20 -1.20%
详细
事件: 6月 24日晚,上海机场发布《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》 ,拟通过发行股份的方式购买机场集团持有的虹桥公司 100%股权、物流公司 100%股权和浦东第四跑道。 本次交易完成后,虹桥公司和物流公司将成为全资子公司,浦东第四跑道将成为上市公司持有的资产。 本次发行股份购买资产的发行价格为 44.09元/股。 同时拟向机场集团定增募集配套资金规模不超 60亿元, 发行价格为 39.19元/股。 股票将于 6月 25日开市起复牌。 点评: 整合机场集团航空主营业务及资产, 兑现历史承诺、 解决同业竞争。 本次重组是机场集团及上市公司兑现历史承诺、 解决同业竞争的重要举措, 拟通过注入机场集团所持虹桥机场相关机场业务核心经营性资产及配套盈利能力较好的航空延伸业务。 通过上市平台整合机场集团内航空主营业务及资产, 有利于优化上海两个机场航线航班的统一资源配置,根据市场需求统筹调整航线结构, 提高上市公司运营效率。 物流公司依托上海机场的资源优势发展货运物流业务, 实现业务的扩张, 打造新的盈利增长点。 浦东第四跑道的注入将减少上市公司的租赁成本。 本次重组有利于提升上市公司盈利能力和增强上海国际航空枢纽的整体竞争力。 资产注入将有助于增厚上市公司业绩。 受疫情影响, 以运营国际航线为主的浦东机场国际航空业务显著下滑, 经营压力大, 上海机场2020年营收43.03亿元, 归母净利润亏损12.67亿元。 相较之下, 以境内航班为主的虹桥机场随着国内疫情有效控制逐渐恢复, 运营效益率先反弹, 2020年完成飞机起降21.94万架次, 同比下降19.61%, 旅客吞吐量3116.56万人次, 同比下降31.71%, 货邮吞吐量33.86万吨, 同比下降20.07%, 各项生产指标均处于行业前列。 拟注入的虹桥公司未经审计的模拟财务数据显示, 2020年营收22.05亿元, 净利润-2.33亿元。 此外, 航空货运业务在疫情影响下保持较快增长。 浦东机场2020年和2021年1-3月分别实现货邮吞吐量368.66万吨和102.5万吨, 同比增长1.44%和37.79%。 拟注入的主要依托浦东机场的物流公司未经审计的模拟财务数据显示, 2020年营收16.37亿元, 净利润5.68亿元。 通过本次交易, 上市公司的资产规模将得以提升, 业务规模将得以扩大, 持续盈利能力和抗风险能力也将有所提高。 投资建议: 国内疫情控制趋于稳定, 国内航线业务量逐渐好转, 预计本次注入以国内航线业务为主的虹桥和快速增长的货运业务资产将有助于改善年内上市公司业绩。 而随着全球新冠疫苗接种稳步推进, 国际航空出行需求有望逐步恢复,疫情导致的经营困境有望逐步缓解, 首次给予“谨慎推荐” 评级。 风险提示: 重组失败风险, 全球新冠疫情持续超预期, 航空出行需求低于预期, 注入资产业绩低于预期。
上海机场 公路港口航运行业 2021-06-28 51.68 -- -- 50.78 -1.74%
50.78 -1.74%
详细
2021年6月24日,上海机场发布《上海机场发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》,上市公司拟通过发行股份的方式以44.09元/股的价格购买机场集团持有的虹桥公司100%股权、物流公司100%股权和浦东第四跑道,并以39.19元/股的价格向集团募集配套资金不超过60亿元。 投资要点事件::上海机场筹划重大资产重组,以拟以44.09元/股的价格向机场集团发行股份收购虹桥公司、物流公司、浦东第四跑道,以并以39.19元/股的价格过向机场集团募集配套资金不超过60亿元2021年6月9日,上海机场发布《上海机场重大资产重组停牌公告》,拟通过发行股份的方式购买机场集团持有的三块资产,同时公司拟非公开发行股份募集配套资金。此次重大资产重组拟交易标的包括:1))司虹桥公司100%股权:机场集团拟成立虹桥公司作为上海虹桥国际机场的运营主体,承接上海虹桥国际机场的主要经营性资产、负债及相关业务,并将其100%股权注入上市公司。2))司物流公司100%股权:机场集团拟成立物流公司作为航空物流业务的运营主体,承接上海浦东国际机场货运站有限公司51%股权,并将物流公司100%股权注入上市公司。3)浦东第四跑道:浦东第四跑道为机场集团持有的上海浦东国际机场第四跑道相关资产。 2021年6月24日,公司发布《上海机场发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》,本次重组方案由发行股份购买资产以及募集配套资金两部分组成,发行对象均为机场集团。1))发行股份购买资产::本次发行价格为44.09元/股(不低于定价基准日前20个交易日上市公司股票交易均价的90%),但是,鉴于本次交易标的资产的审计、评估工作尚未完成,具体的标的资产交易价格及股份支付数量均尚未确定。机场集团在本次重组中以标的资产认购取得的上市公司非公开发行的股份,锁定期为自发行结束之日起36个月。2)募集配套资金:为提高本次交易整合绩效,上海机场拟向机场集团非公开发行股票募集配套资金,本次募集配套资金规模预计不超过60亿元,根据本次募集配套资金发行价格为39.19元/股(不低于定价基准日前20个交易日上市公司股票交易均价的80%)测算,发行数量不超过约1.53亿股。本次募集配套资金拟发行的股份数量不超过本次重组前公司总股本的30%,募集配套资金总额不超过本次交易拟以发行股份购买资产交易价格的100%。本次募集配套资金发行对象认购的股份自发行结束之日起18个月内不得转让。 重组背景:货运站资产较优,疫情下虹桥机场与物流公司业绩恢复速度超过上市公司,当前是解决历史遗留问题的较佳时间点此次重大资产重组完成将能兑现对股东的承诺。2003年,上海机场与第一大股东机场集团进行资产置换,置出体内的虹桥机场资产(资产评估值约20.1亿元),置入浦东机场候机楼及一期跑道、航油公司40%股权(资产评估值约为25.5亿元),资产评估值差额部分由公司以现金抵补。2006年,上海机场实行股权分置改革,承诺未来将通过一个上市公司整合集团航空主营业务及资产。2014年,公司公开说明,由于机场行业固有的占地面积大,且具有极强土地专用属性的特征,客观上增加了将集团内航空主营资产整合进入上市公司的难度。 2019年,浦东机场盈利能力优于此次交易标的资产。1)浦东机场国际客占比过半,核心商业模式是免税业务。2019年,浦东机场旅客吞吐量7615万人次/+2.9%,其中国际及地区旅客吞吐量3851万人次,占比50.6%;总收入109.4亿元,归母净利润50.3亿元,净利润率为48.1%,ROE为16.7%。受益于优质国际客流的高消费能力,浦东机场2019年非航业务收入68.6亿元,占总收入的62.7%,其中免税收入52.1亿元,占非航收入的74.5%、占总收入的47.6%。 2)虹桥机场以国内客为主,核心业务是航空性业务。虹桥公司运营的虹桥国际机场拥有两条长3400米的平行跑道、两座相对独立的客运航站楼,候机面积超过40万平方米。2019年,虹桥机场旅客吞吐量4564万人次/+4.6%,其中国际及地区旅客吞吐量342万人次,占比7.5%。航空性业务是虹桥公司的核心业务,收入与经营数据挂钩,收费标准由民航局制定,弹性较小。2019年,公司净资产79亿元,营业收入31.4亿元,净利润约5.1亿元,净利润率约为16.2%,ROE约为6.4%,远低于上市公司。3))物流公司资产较优:机场集团向物流公司无偿划转浦东货运站51%股权,以此对其实际财务情况模拟计算可得,2019年,公司净资产19.3亿元,营业收入16.2亿元,净利润约6亿元,净利润率约37%,ROE约为31%,盈利能力较为优异。 疫情下国际航班尚未恢复,当前是虹桥机场、物流公司盈利能力反超浦东机场的罕见时机,是解决历史遗留问题的较佳时间点。随着国内疫情逐渐得到控制,国内航线业务量逐渐好转,但受限于全球疫情状况,我国国际航班受“五个一”政策严格管控,国际航线业务量仍受较大影响。2020年,浦东机场旅客吞吐量3048万人次/-60%,其中国际客仅486万人次/-87%,营业收入43亿元/-61%;虹桥机场旅客吞吐量3117万人次/-32%,营业收入22亿元/-30%,净利润约-2.3亿元,受损程度更小,率先实现反弹;受益于疫情期间货运需求上涨,物流公司货运业务保持增长,实现收入16.4亿元/+1.9%,净利润约5.7亿元/-5%,净利润率约为34.8%/-2.4pct,ROE为31.1%/-1.6pct,受疫情影响较小。 展望:短期提振上市公司盈利能力、厚增厚EPS,国际客流恢复后免税业务或被稀释,但虹桥机场国际功能未来有望恢复,重点关注收购价格疫情期间提升上市公司盈利能力,短期增厚业绩。受疫情影响,我国国际航班严格实行“五个一”政策,上海机场国际旅客吞吐量断崖式下降,2020年3月-2025年浦东机场免税租金收入与客流量挂钩,且上限被锁定。考虑到国际航班恢复尚需时日,我们认为,注入短期盈利能力较强的资产将改善上市公司盈利能力,短期有望增厚上市公司业绩。如表1所示,基于2019年经营情况,通过敏感性测算得到,在不考虑募集配套资金时,当收购价格超过187亿元时,EPS将被摊薄。考虑募集配套资金60亿元时,当收购价格超过120亿元时,EPS将被摊薄。 解决同业竞争问题,优化上海机场整体客货运资源配置,提升航空枢纽竞争力。 通过本次重组将机场集团内航空主营业务及资产整合至上市公司,同业竞争问题将得到有效解决,合并后上市公司将能一体化考虑上海机场发展,统筹调配浦东、虹桥两个机场的客货运资源,实现两场统一规划管理,协同效应释放将有望为上海机场主业发展赋能,并更好的带动非航业务的提升,提高上市公司运营效率及盈利能力,提高上海机场枢纽的竞争力。 增强上市公司资产独立性,减少上市公司关联交易。浦东第四跑道于2015年起正式投入使用,本次交易完成后,上市公司将拥有浦东第四跑道相关资产,增强上市公司资产独立性;同时,将减少上市公司的租赁成本,有助于提升上市公司业绩水平。 长期来看,上市公司免税业务或被稀释;但是,未来虹桥机场国际功能亦有望恢复。由于虹桥机场旅客主要为国内客,整体消费能力和潜力弱于国际旅客,虹桥机场注入上市公司后,待国际客流恢复,上机原来的核心免税业务将被稀释,整体盈利能力或被削弱。但是,《虹桥国际开放枢纽建设总体方案》明确优化拓展虹桥机场的航运服务,强化虹桥与浦东两机场联动,提升对虹桥国际开放枢纽的国际服务功能支撑,我们认为未来虹桥机场国际功能亦有望恢复,国际旅客占比有望提升。 盈利预测及投资建议国内民航出行已恢复至疫情前水平,局部疫情不影响整体市场需求;在海外疫情形势与全球持续推进疫苗接种背景下,国际航班恢复时间仍具有不确定性。 在疫情不影响2023年经营的前提下,在中性假设下,以140亿元收购标的资产、并募集60亿元配套资金,假设22年并表,我们预计公司21-23年归母净利润分别为4.4、41.9、69.1亿元,对应的EPS分别为0.23、2.18、3.59元/股,给予公司正常经营年份2023年PE23倍,对应目标市值为1589亿元,折现到2021年对应市值1350亿元,考虑摊薄后,对应股价56.31元/股,维持“增持”评级。 风险提示重大资产重组被暂停、中止或取消,交易作价超预期,客流恢复不及预期,2025年后免税重新招标结果不及预期等。
上海机场 公路港口航运行业 2021-06-14 51.68 -- -- 53.17 2.88%
53.17 2.88%
详细
事件:公司筹划以发行股份购买资产方式从集团购买上海虹桥国际机场有限公司100%股权、上海机场集团物流发展有限公司100%股权、上海浦东国际机场第四跑道相关资产,同时通过非公开发行股份募集配套资金。 统一运营解决同业竞争,装入货运站公司开辟营收增长点。集团拟成立虹桥公司与物流公司并注入上市主体,其中虹桥公司将作为虹桥机场运营主体,而物流公司作为航空物流业务运营主体承接浦东机场货运站有限公司51%股权。目前虹桥机场由集团运营管理,航线以国内航线为主,在上海航空枢纽结构中起辅助作用,但由于航线安排由民航局决定,机场集团与航司无法确定起降机场,故与浦东机场存在被动同业竞争。在完全控股虹桥公司后,上海两大机场将完全由上市主体运营管理,同业竞争问题得到解决。而当前货运站公司隶属集团,上市主体向货运站公司提供能源、劳务、停车场及通信设施租赁。去年疫情下公司货邮吞吐量368.66万吨实现不减反增,货运站公司2020年实现营收16.37亿元,归母净利润4.44亿元,注入物流公司将开辟疫情下的营收新增长点。 购入跑道统一管理,减少租赁参与折旧。第四跑道于2015年初正式投产,平行建于第二跑道东侧并与之南端对齐,间距460米,长3800米、宽60米,目前由公司向集团承租,并未反映在公司固定资产。在购入跑道后,第四跑道不再向集团承租,预计减少租赁费用约2.4亿元,而转入固定资产参与折旧。 盈利预测:由于收购价格与时点尚未确定,我们暂不考虑本次收购影响,预计2021-2023年实现利润1.71亿元、30.35亿元与41.03亿元,对应当前股价的PE为550.86、31.02和22.94倍,注入国内为主的虹桥后或将基本打消年内亏损预期,维持“增持”评级。 风险提示:收购定价不公允;需求恢复不及预期;非航业务恢复较慢;收购未能顺利完成的风险。
上海机场 公路港口航运行业 2021-06-10 48.70 -- -- 53.17 9.18%
53.17 9.18%
详细
事件:公司发布重大资产重组停牌公告。公司公告筹划发行股份购买上海机场(集团)有限公司(以下简称“上机集团”)持有的上海虹桥国际机场有限责任公司(暂定名)100%股权、上海机场集团物流发展有限公司(暂定名)100% 股权及上海浦东国际机场第四跑道相关资产;同时公司拟非公开发行股份募集配套资金。其中,上海虹桥国际机场有限责任公司(暂定名)将由上海机场(集团) 成立,作为上海虹桥国际机场的运营主体,承接上海虹桥国际机场的主要经营性资产、负债及相关业务。若重组完成,虹桥机场主要经营性资产将注入上市公司。 上机集团注入虹桥机场承诺由来已久。上海机场(600009.SH)在上市初期运营的主要资产即为虹桥机场,但公司于2003 年与上机集团签订《资产置换协议》,置出虹桥机场相关资产并置入浦东机场相关资产,由于未解决同业竞争,机场集团承诺:实现通过一个上市公司整合集团内航空主营业务及资产、解决同业竞争的目标。2006 年上海机场实行股权分置改革,上机集团承诺: 上海机场集团未来将通过一个上市公司整合集团内航空主营业务及资产。 不过此后上机集团并未实现该承诺,2014 年8 月上机集团回复上海证监局《关于对上海机场(集团)有限公司采取责令公开说明措施的决定》,表示 将“积极履行承诺,实现通过一个上市公司整合集团内航空主营业务及资产”。受此影响,上机集团持有的上市公司43.3%股份一直无法解禁。 资产注入将增厚上市公司业绩。19 年虹桥机场旅客吞吐量约4564 万人次, 国内排名第八,落后于浦东机场(旅客吞吐量约7615 万人次,国内排名第二)。19 年上机集团实现营业收入约178.3 亿元(其中机场经营收入约139.7 亿元,测算虹桥机场的航空性收入和非航收入分别约16.6 亿元、11.2 亿元), 实现毛利约80.0 亿元(其中机场经营业务毛利约62.7 亿元,测算虹桥机场的毛利约6.7 亿元);另外浦东机场货运站公司19 年净利润约5.99 亿元。以上资产注入将增厚上市公司业绩。不过考虑到虹桥机场免税收入占比较低,在海外航空需求恢复的情况下,虹桥机场盈利能力将弱于浦东机场。 资产重组将奠定公司长期发展基础。根据《上海市综合交通发展“十四五” 规划》,上海将推进浦东机场四期扩建,规划2025 年上海枢纽的航空旅客吞吐量达到1.3 亿人次以上。此次资产重组将为完成“十四五”规划打下坚实基础。 投资建议:公司拟注入虹桥机场等资产,将增厚上市公司业绩,为公司长期成长打下坚实基础;随着新冠疫苗接种稳步推进,航空出行需求恢复确定,公司最艰难时期已过。暂不考虑资产重组对公司的影响,我们维持公司21-23 年预测EPS 分别为-0.03、1.51 元、2.27 元,维持公司“增持”评级。 风险提示:新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期;宏观经济下行影响航空需求下行;海外航线旅客吞吐量增长缓慢;资产重组能否实施尚存在不确定性。
上海机场 公路港口航运行业 2021-04-30 48.99 -- -- 50.57 3.23%
53.17 8.53%
详细
oracle.sql.CLOB@883c7cf
上海机场 公路港口航运行业 2021-04-30 48.99 -- -- 50.57 3.23%
53.17 8.53%
详细
事件:2021Q1公司实现营收8.66亿元,同比下滑47.05%;归母净利润-4.36亿元,同比减少641.63%;扣非归母净利润-4.36亿元,同比减少641.97%。 航空性业务国内线良态复苏,国际线仍存不确定性。21Q1浦东机场共保障飞机起降8.16万架次,同比增加11.78%,其中国内、国际、地区分别同比变动55.13%、-35.77%、-15.26%;旅客吞吐量668.40万人次,同比减少17.25%,其中国内、国际、地区分别同比变动58.34%、-95.60%、-68.76%。对比疫情前的19Q1,起降架次方面国内、国际、地区分别恢复至19Q1的85.65%、39.68%、40.98%,旅客吞吐量方面国内、国际、地区分别恢复至19Q1的69.10%、1.98%、9.27%,考虑到今年就地过年倡议下出行需求并未充分释放,国内航空出行链复苏确定性高,国际与地区线由于当前民航局“五个一”政策仍未完全放开,明显复苏迹象仍未出现。 签署免税合同补充协议,挂钩客流牺牲弹性提升稳定性。受疫情等因素影响,公司与日上上海签订《免税店项目经营权转让合同之补充协议》,协议确认2020年免税店租金收入11.56亿元,较2019年下滑77.81%。补充协议下以2019年国际客流80%为分界,客流不高于该值时租金取月实际销售提成,而客流高于该值时租金取月保底销售提成,其中月实际销售提成计算引入客流调节系数与面积调节系数,吞吐量、营业面积较小时系数较高,放弃客流量与客单价恢复后的利润弹性,以获得低客流量时的基本利润保障,从而获得相对稳定的业绩表现,而21Q1亏损亦与中免合同中业绩结算节奏有关。整体上看方案具备合理性,中长期逻辑弱化但未完全破坏,短期投资思路转向防御属性。 盈利预测:我们预计2021-2023年实现利润1.71亿元、30.35亿元与41.03亿元,对应当前股价的PE为662.50、37.30和27.59倍,疫情冲击短期业绩下滑对内在价值影响有限,公司仍具长期配置价值,维持“增持”评级。 风险提示:疫情持续时间超预期;需求恢复不及预期;其他渠道对非航业务影响超预期;宏观经济下行拉低航空与非航业务量价。
上海机场 公路港口航运行业 2021-03-31 59.21 -- -- 59.88 1.13%
59.88 1.13%
详细
事件:报告期内公司实现营收43.03亿元,同比下滑60.68%;净利润-12.67亿元,同比减少125.18%;扣非净利润-13.82亿元,同比减少127.72%。 航空性业务受疫情影响严重,国内数据已初步复苏。2020年浦东机场共保障飞机起降32.57万架次,同比减少36.37%,其中国内、国际、地区分别下降20.08%、55.40%与56.62%;旅客吞吐量3047.65万人次,同比减少59.98%,其中国内、国际、地区分别下降31.95%、87.36%与87.42%。 分季度看,Q1-4单季国内旅客吞吐量分别为402.26、399.08、964.43、795.51万人次,Q4已恢复到2019年同期87%的水平;Q1-4单季跨境旅客吞吐量分别为405.48、14.40、31.30、35.18万人次,2月起海外疫情加剧后跨境旅客锐减,到Q4仍未见明显复苏,仅为2019年同期水平的4%。当前民航局“五个一”政策仍未完全放开,跨境旅客恢复时点不确定性较大。 签署免税合同补充协议,挂钩客流牺牲弹性提升稳定性。受疫情等因素影响,公司与日上上海签订《免税店项目经营权转让合同之补充协议》,协议确认2020年免税店租金收入11.56亿元,较2019年下滑77.81%。补充协议下以2019年国际客流80%为分界,客流不高于该值时租金取月实际销售提成,而客流高于该值时租金取月保底销售提成,其中月实际销售提成计算引入客流调节系数与面积调节系数,吞吐量、营业面积较小时系数较高,放弃客流量与客单价恢复后的利润弹性,以获得低客流量时的基本利润保障,从而获得相对稳定的业绩表现。整体上看方案具备合理性,中长期逻辑弱化但未完全破坏,短期投资思路转向防御属性。 盈利预测:我们预计2021-2023年实现利润1.71亿元、30.35亿元与41.03亿元,对应当前股价的PE为662.50、37.30和27.59倍,疫情冲击短期业绩下滑对内在价值影响有限,公司仍具长期配置价值,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情持续时间超预期;需求恢复不及预期;其他渠道对非航业务影响超预期;宏观经济下行拉低航空与非航业务量价。
上海机场 公路港口航运行业 2021-03-30 58.60 76.86 51.00% 59.88 2.18%
59.88 2.18%
详细
2020年年疫情冲击客流,业绩下降下降2020年疫情冲击下主业及商业租赁收入显著下降,拖累收入及业绩表现。当期营收43.0亿(-60.7%),实现归母净利润-12.7亿(-125.2%)。 客流下降拖累收入表现客流下降拖累收入表现即便在国内市场逐步复苏之时,浦东机场受国门关闭影响仍然较大。 2020年起降架次32.0万(-36.9%),旅客吞吐量3048万(-60.0%),其中国际客流486.4万(-87.4%),受其影响,航空主业收入17.3亿(-57.7%)。由于免税合约调整,公司并未获得全部保底收入,导致非航收入25.8亿(-62.5%),其中商业餐饮收入12.7亿(-76.8%)。 折旧、防疫成本开支导致成本有所提升19年卫星厅投产推高折摊成本,且由于浦东机场承载了大量国际航线任务,防疫开支较大,导致营业成本有所提升。其中,人工成本19.7亿(+4.6%),摊销成本13.1亿(+47.5%),运维成本34.9亿(+25.4%)。 21年成本或较稳定,业绩恢复仍需静待国门放开年成本或较稳定,业绩恢复仍需静待国门放开2021年公司营业成本大概率稳定,业绩表现更多取决于收入变动。公司国际航线恢复之日方为业绩快步复苏之时,而即便疫苗接种提速,我国国门开放仍尚需时日,因此业绩显著改善需静待国门放开。 免税合约修订阶段性压制业绩,长期空间不改免税合约修订压制了短期业绩恢复速度,但机场是国际客流的核心集散地,流量垄断地位无可比拟,未来机场免税再度启动招标之时,如当前运营方提供的租金水平过低,则机场方拥有选择权。我们认为疫情消退后,机场议价能力有望全面提升,持续提升收入利润预期。 投资建议假设22年起国际线有序恢复,下调21年-22年盈利预测3.7%、3.7%,引入23年预测,预计21-23年归母净利分别为4.3亿、21.5亿、30.1亿。假设WACC=8%,永续增长率2.5%,根据DCF模型得出合理市值1481亿,上调评级至“买入”,下调目标价11.7%至76.86元
上海机场 公路港口航运行业 2021-03-30 58.60 -- -- 59.88 2.18%
59.88 2.18%
详细
事件:公司发布2020年报。公司2020年营业收入为43.0亿元,同比下降60.68%;归母净亏损12.7亿元,同比19年(盈利50.3亿元)由盈转亏,位于业绩预亏区间偏上限;扣非归母净亏损13.8亿元,同比19年(盈利49.9亿元)由盈转亏,位于业绩预亏区间偏上限。公司2020年度不分红派息。 旅客吞吐量大幅下降导致航空性收入下降。受疫情影响,公司2020年飞机起降架次约32.6万架次,同比下降36.37%;旅客吞吐量约3,048万人次,同比下降59.98%,其中国内、地区、国际旅客吞吐量分别同比下降31.95%、87.42%、87.36%;此外疫情期间民航总局免除了航空性收入相关项目收费并降低了部分项目收费标准;由于疫情期间防疫物资运输需求旺盛,公司20年货运吞吐量同比增加1.44%。综合以上因素,公司20年航空性收入约17.3亿,同比下降57.7%。 修订免税经营协议,短期免税提成收入增加。公司20年实现非航收入25.8亿元,同比下降67.63%,其中实现商业餐饮收入约12.7亿元,同比下降76.8%。根据公司与日上上海签订《上海浦东国际机场免税店项目经营权转让合同之补充协议》,公司据此确认2020年度免税店租金收入11.56亿元,较19年(37.88亿)大幅下滑。另外根据《补充协议》,公司2021年-2025年免税店业务收入取决于浦东机场国际及港澳台地区航线客流的恢复情况,其中上海机场原合同约定的2022-2025年收入下限在《补充协议》中调整为收入上限(分别为62.88亿元、68.59亿元、74.64亿元、81.48亿元)。在海外旅客需求恢复不确定的情况下,公司选择放弃未来免税业务或有的超额收益转而获取短期确定性收入。 卫星厅投产增加刚性成本。公司2020年营业成本同比增加21.38%,主要原因是卫星厅投产后带来的刚性成本增加,其中人工成本、摊销成本、运维成本分别同比增加4.56%、47.51%、25.39%;另外由于浦东机场承担了大量防控境外疫情输入任务,管理成本同比增加25.84%。受此影响,公司报告期内综合毛利率为-53.38%,较19年同期(51.21%)由正转负。 海外航空需求恢复仍有不确定性。公司预计浦东机场2021年实现飞机起降43.8万架次,旅客吞吐量4,200万人次,其中,国际航线主要业务量恢复情况将取决于境外疫情的进展。我们预计最快今年3季度国际航线限制将开始放开。 投资建议:修订免税经营协议,公司短期免税提成收入增加;随着新冠疫苗接种稳步推进,航空出行需求恢复确定,公司基本面将在2021年发生反转。考虑新冠疫情持续时间超出预期,我们下调公司21-22年EPS分别为-0.03、1.51元(原为0.03、2.43元),新增2023年EPS为2.27元;基于浦东机场的区位优势,我们认为公司仍能享受一定的估值溢价,我们维持公司“增持”评级。 风险提示:新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期;宏观经济下行影响航空需求下行;机场小时容量提升缓慢;海外航线旅客吞吐量增长缓慢。
上海机场 公路港口航运行业 2021-03-30 58.60 -- -- 59.88 2.18%
59.88 2.18%
详细
受疫情影响,上海机场首次出现亏损。 分收入来看, 2020年公司航空性收 入 17.27亿元,同比下降 57.7%,其中架次相关收入 9.89亿元,同比下降 45.17%, 2020年浦东机场共保障飞机起降 32.57万架次,同比减少 36.37%; 旅客吞吐量 3,047.65万人次,同比减少 59.98%;货邮吞吐量 368.66万吨, 同比增加 1.44%。 非航空性收入 25.76亿元,同比下降 62.45%,其中商业 餐饮收入 12.67亿元,同比下降 76.8%, 公司公告 2020免税店租金收入 11.56亿元。其他非航收入 13.08亿元,同比下降 6.39%,主要由于业务量 下降致停车楼租赁以及桥载等配套收入同比减少所致。 我们预计五一和暑期 国内出行需求有望持续恢复,随着疫苗接种普及,国际旅客吞吐量有望逐渐 恢复,公司经营收益有望持续改善。 成本支出刚性, 毛利率大幅下降。 2020年公司毛利率下降 104.59pct 至 -53.38%,主要系成本较为刚性,营收收入大幅下降所致。 税金及附加为 448.92万元,同比下降 55.4%,主要系公司教育费附加和印花税支出同比 减少所致; 财务费用-2.76亿元,同比下降 32.28%, 主要系公司银行存款 利息收入同比增加所致。 随着国际旅客恢复, 机场价值有望凸显。 上海机场 2020年度免税店租金收 入 11.56亿元,新的免税协议主要条款调整以国际客流为计算免税收入的主 要依据。随着疫苗研发取得重大进展以及普及,国际客流有望逐渐恢复,我 们认为机场还是坐拥最优质的客群。机场免税消费有其独特的消费场景,虽 然疫情影响使得出入境旅客大幅减少,削减了机场渠道的销售额,但我们认 为在疫情恢复之后,机场在免税渠道中仍然占据重要地位,届时有望谈判好 2026年的免税店合同,机场价值有望凸显。 投资策略: 我们下调盈利预测,预测公司 2021-2023年归母净利润为 3.81亿元、 39.58亿元、 45.35亿元, 维持“买入”评级。
上海机场 公路港口航运行业 2021-03-02 60.90 -- -- 62.59 2.78%
62.59 2.78%
详细
事件 :上海机场发布 2020年度业绩快报,2020年营业收入 43.01亿元,同比下降 60.7%,归母净利润为-12.67亿元,同比下降 125.18%;2020Q4营业收入 8.63亿元,同比下降 68.46%,归母净利润为-5.29亿元,同比下降 151.1%。 点评:受疫情影响,上海机场出现亏损。 受疫情影响,浦东机场旅客吞吐量及飞机起降架次大幅下降,浦东机场共保障飞机起降 325,680架次,同比减少36.37%;旅客吞吐量 3,047.64万人次,同比减少 59.98%,其中国际和地区旅客 486.36万人次,同比下降 87.37%;货邮吞吐量 368.75万吨,同比增长 1.47%。公司按照民航局相关政策要求,免除了相关项目收费并降低了部分项目收费标准;按照上海市国资委相关政策要求对非公中小等企业相关租金费用进行了减免。与日上上海签署新的免税店补充协议,使得非航空性收入较以往大幅下滑。受就地过年政策影响,春运预计客流同比下滑较大,预计 3月份国内旅客吞吐量有望恢复,随着疫苗接种普及,国际旅客吞吐量有望逐渐恢复。 随着国际旅客恢复 , 机场价值 有望 凸显。上海机场 2020年度免税店租金收入 11.56亿元,新的免税协议主要条款调整以国际客流为计算免税收入的主要依据。随着疫苗研发取得重大进展以及普及,国际客流有望逐渐恢复,我们认为机场还是坐拥最优质的客群,2019年 Geeratio Research 数据说明机场在全球免税零售渠道占比高达 55.4%。机场免税消费有其独特的消费场景,虽然疫情影响使得出入境旅客大幅减少,削减了机场渠道的销售额,但我们认为在疫情恢复之后,机场在免税渠道中仍然占据重要地位,届时有望谈判好 2026年的免税店合同,机场价值有望凸显。 投资策略:我们下调盈利预测,预测公司 2020-2022年归母净利润为-12.67亿元、5.9亿元、39.1亿元,维持“买入”评级。 风险提示 :宏观经济不及预期风险、疫情控制不及预期、时刻增长不及预期风险、消费者购买力下降风险、市内免税店分流风险。
上海机场 公路港口航运行业 2021-02-04 57.59 -- -- 64.29 11.63%
64.29 11.63%
详细
投资策略:上海机场仍然是未来整个免税渠道中离境或离岛旅客流量最大而且资源最稀缺的口岸。疫情冲击不改变上海机场的长期经营趋势,看好国际枢纽机场长期价值。目前上海机场高峰小时容量已经提升至80架次,未来正常化后有望开启新的航空产能利用率提升周期。从免税业务的发展来看,新合同使得低客流情况下机场收入较实际销售情况显著放大,租金恢复将快于客流恢复;进入恢复阶段后,日上实际承担的单位旅客费用降低,从机场长期发展的角度看,在渠道竞争加剧的情况,有利于维增强机场渠道竞争力。预计2020-2022年EPS分别为-0.66、0.19、1.3元,相对1月29日收盘价PE分别为-120、406、61倍,维持审慎增持评级。
上海机场 公路港口航运行业 2021-02-03 63.99 89.10 75.05% 64.29 0.47%
64.29 0.47%
详细
上海机场披露2020年业绩快报及免税合同补充协议 上海机场披露2020年业绩快报,因新冠疫情影响,浦东机场客流量尤其是国际客流大幅下滑,且作为国际航班的核心入口,公司防疫成本明显增加,导致全年预计亏损12.1-12.9亿。与此同时,上海机场披露免税经营权合同补充协议,对疫情期间的免税保底租金及提成情况进行大幅调整。 新协议确认2020年11.56亿,21-25年保底浮动 新协议自2020年3月开始执行,按照当月实际客流≤2019年实际国际客流×80%(3851*80%=3081万人次)、当月实际客流>2019年实际国际客流×80%两种情形予以区分。2020年公司国际客流仅486万人次,同时可以预期的是2021年客流量仍不太可能全面恢复至2019年的80%,大概率仍将按情形一确认租金。 上下约束保护合约双方弱化疫情不确定性,不改变长期趋势 疫情属于不可抗力,在国际客流大幅下降时取消原保底租金无可厚非,且新合约在疫情严重的阶段以较高的租金收取系数明显削减了机场方面2021年的亏损风险,当然如假设2023年起国际线客流恢复至2019年的80%以上,租金天花板的设置也使得机场方面阶段性让渡了部分利益。长期来看,国家引领消费回流的大趋势没有改变,机场的国际旅客流量入口的地位没有改变,疫情消退后客流量大幅提升,届时上海机场仍然具备充分的议价能力,继续看好长期租金成长空间。 风险提示: 宏观经济下滑,客流及免税销售不及预期,租金谈判不及预期 投资建议: 考虑到疫情对国际旅客的影响超出前期预期以及新合约的影响,我们将2020-2022年公司归母净利润分别下调208%/923%/272%,分别为-12.2亿元、4.5亿元、22.3亿元,按照DCF估值模型,假设WACC=8%,永续增长率2.5%,得出合理市值为1717亿元,对应目标价89.1元。
首页 上页 下页 末页 1/41 转到 页  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名