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上海机场 公路港口航运行业 2024-11-13 36.51 -- -- 36.97 1.26%
36.97 1.26% -- 详细
公司发布2024年三季报。2024年前三季度,公司实现营收91.9亿元,同比增长16%,其中第三季度实现营收31.3亿元,同比增长2.5%;前三季度公司实现归母净利润12.0亿元,同比增长141.9%,其中第三季度实现归母净利润3.9亿元,同比增长6.2%。 国际线修复驱动航空业务量大增2024年前三季度,浦东、虹桥两场航空业务量恢复提速,客流增长快于货流。浦东机场受益于今年以来国际业务量大幅修复,业务量增长显著。浦东机场飞机起降(万架)/旅客吞吐(万人)/货邮吞吐(万吨)分别39.7/5765.0/276.5,同比分别增长27.1%/48.8%/11%;其中国际业务方面,飞机起降(万架)/旅客吞吐(万人)/货邮吞吐(万吨)分别13.4/2001.1/221.8,同比分别增长85.6%/150.1%/10.2%。虹桥机场在上年高基数上继续保持增长,飞机起降(万架)/旅客吞吐(万人)/货邮吞吐(万吨)分别20.5/3578.3/30.7,同比分别增长3.2%/14.5%/22.2%。前三季度,两场合计旅客吞吐量9343万人次,国际占比22.3%。 免税承压,商业变现能力待提升2024Q3公司销售毛利率22.6%,与24H2持平,同比提升8pcts,较2019年(54.8%)存在较大差距,主要受免税扣点率下调、机场免税渠道受冲击、消费待提振等因素影响,公司前三季度归母净利润为2019年同期的23.9%;2024Q3公司管理/财务费用率分别为4.76%/3.72%,同比分别-0.14/+0.48pcts。 投资建议我们预计公司24-26年营业收入分别为126.6/145.0/159.5亿元,同比分别+14.6%/+14.6%/+10.0%;归母净利润分别为17.1/24.1/30.7亿元,同比增速分别为82.5%/41.2%/27.7%。EPS分别为0.69/0.97/1.24元。鉴于公司航空区位优势强大,客、货流持续增长将带动公司盈利能力改善,维持“增持”评级。 风险提示:航空客流增长不及预期,免税销售不及预期。
上海机场 公路港口航运行业 2024-11-01 35.14 -- -- 37.19 5.83%
37.19 5.83%
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事件: 2024年 10月 30日,上海机场发布 2024三季度报告, 2024年Q1-Q3公司实现营收 91.91亿元,同比+16.0%;归母净利润为 12.02亿元, 同比+141.9%;扣非归母净利润 11.81亿元, 同比+159.1%。 Q3归母净利润恢复 2019年同期的 30%: 单 Q3公司实现营收 31.27亿元,同比+2.5%, 恢复 2019年同期的 114%;归母净利润为 3.87亿元,同比+6.2%, 恢复 2019年同期的 30%; 扣非归母净利润为 3.75亿元,同比+7.9%。 Q3毛利率为 22.4%, 同比+0.7pct,环比+0.6pct;归母净利率为 12.4%, 同比+0.4pct, 环比-1.8pct。 国际客流恢复疫情 96%: 2024Q3浦东+虹桥机场国内航线旅客吞吐量/起降架次分别为 2352.2万人次/14.6万架次,同比+9%/-1%,国际+地区航线旅客吞吐量/起降架次分别为 954.9万人次/6.1万架次,同比+52%/40%,为 2019年同期的 96%/100%。 国内客流同比增长, 国际客流基本恢复疫情前, 口岸免税有望继续爬坡。 房屋征收将获超 6亿补偿款项: 2024年 10月, 上海市浦东新区政府决定对公司位于海天五路 2号部分房地产进行征收,同时收回范围内的国有土地使用权。涉及征收的地上房屋的建筑面积为 696.87平方米,涉及征收的土地面积为 21.28万平方米,补偿金额合计 6.89亿元, 预计增加公司 2024年利润。 盈利预测与投资评级: 作为中国最大口岸,上海机场是国际通航复苏核心标的。国际客流恢复将在 2024年集中兑现带动业绩逐年提升,长期受益于免税行业的繁荣及长三角一体化发展。 考虑 Q3业绩低于预期和房屋征收补偿款将计入非经常损益, 调整上海机场盈利预测, 2024-2026年归母净利润分别为 21.0/29.4/37.2亿元( 原值为 21.1/30.0/37.9亿元),对应 PE 为 42/30/24倍,维持“增持”评级。 风险提示: 国际出行恢复不及预期、宏观经济走弱影响居民消费意愿、进口免税商品渠道竞争风险等。
上海机场 公路港口航运行业 2024-08-20 33.83 -- -- 33.62 -0.62%
42.26 24.92%
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上海机场披露2024年中报上海机场披露2024年中报,上半年公司营业收入60.6亿元,同比增长24.6%,实现归母净利润8.15亿元,同比增长515.0%;二季度公司营业收入30.3亿元,同比增长11.8%,实现归母净利润4.3亿元,同比增长85.1%。 客流大增推升航空主业营收,免税收入仍待复苏上半年上海浦东机场旅客吞吐量3688万人次,同比增长67.6%,其中国际及港澳台航线1475万人次,同比增长176.8%,其中二季度客流量1860万人次,同比增长52.2%,其中国际及港澳台航线769万人次,同比增长115.2%;虹桥机场旅客吞吐量2348万人次,同比增长16.7%。客流大增推升航空主业收入,上半年公司航空性收入26.9亿元,同比增长41.2%,其中架次收入11.2亿元,同比增长25.5%,旅客及货邮收入15.7亿元,同比增长55.0%。 非航收入方面,因免税协议重谈导致租金下降,公司上半年商业餐饮收入10.7亿元,同比下降3%,其中免税相关收入6.48亿元,同比下降16.9%,其他商业收入4.18亿元,同比增长31.1%。因货邮吞吐量增长,上半年公司物流服务收入同比增长27.8%至8.3亿元。因航空业务量增长,公司房屋场地租赁及贵宾服务等收入同比增长,上半年公司其他非航收入同比增长21.6%至14.8亿元。 成本费用基本稳定,业绩基本符合预期尽管业务量大幅上行,公司业务模式决定了其营业成本整体相对稳定,上半年公司人工成本22.6亿元,同比增长11.7%,摊销成本13.7亿元,同比增长1.7%,运营维护成本12.2亿元,同比增长9.0%,营业成本46.9亿元,同比增长7.2%,成本增速远低于业务量增速。 费用端,公司各项费用整体稳定,管理、研发、财务费用率分别为4.83%、0.02%、3.19%,同比分别下降0.29pct、上升0.02pct、上升0.63pct。 投资收益方面,主要因油料公司投资收益同比明显提升1.2亿元,公司上半年投资收益3.60亿元,同比增长64.6%。整体来看,公司业绩略高于业绩预告中值,基本符合预期。 投资建议公司时隔多年再提中期分红,中报计划每股派发红利0.10元。 上海浦东机场四期扩建计划于2024年10月开始陆续开工建设,2027年底竣工,因此在2026年之前公司大概率无成本端压力,伴随着客流持续增长,公司业绩有望不断提升。预计2024-2026年公司归母净利润分别为18.3亿元、29.0亿元、32.1亿元,维持“增持”评级。 风险提示:客流不及预期,商业收入不及预期,重大资本开支,安全事故。
上海机场 公路港口航运行业 2024-08-20 33.83 -- -- 33.62 -0.62%
42.26 24.92%
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上海机场于2024年8月16日发布2024年中报:2024年H1,公司实现营业收入60.64亿元,同比2019年、2023年H1分别上升11%、25%,实现归母净利润8.15亿元,实现扣非归母净利润8.05亿元,同比2023年H1分别上升515%、647%。 2024年Q2,公司实现营业收入30.34亿元,同比2023年Q2上升12%,环比2024年Q1上升0.16%,实现归母净利润4.29亿元,实现扣非归母净利润4.23亿元,环比2024年Q1分别上升11.24%、10.63%。 2024年H1公司经营情况持续向好,航空性业务持续恢复,具体来看:2024年H1,浦东机场旅客吞吐量恢复至2019年同期的96%(3688万人次),航班量恢复至2019年同期的101%。其中国内市场恢复较快,国内航线旅客吞吐量、航班量分别恢复至2019年同期的118%、116%;国际市场旅客吞吐量、航班量分别恢复至2019年同期的78%、85%;地区市场旅客吞吐量、航班量分别恢复至2019年同期的66%、77%。 2024年H1,虹桥机场旅客吞吐量同比上涨17%,航班量同比上涨4%。2024年H1,虹桥机场旅客吞吐量为2348万人次,较2023年同期上涨17%,航班起降架次为135518架次,较2023年同期上涨4%。 2024年H1公司实现投资收益3.60亿元,免税合同收入6.48亿元。2024年H1公司实现投资收益3.60亿元,同比2023年H1增长64.38%。2024年H1公司相关免税合同收入6.48亿元,同比2023年H1下降16.92%。 发放现金股利。2024年中期,公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.0元(含税),本期共计派发现金红利2.49亿元(含税),中期现金分红比例为30.54%。 盈利预测、估值及投资评级:考虑到免税市场环境变化及公司相关免税协议中扣点率的降低,我们下调公司2024-2026年的归母净利润预测为20.52/26.67/34.15亿元(前值:28.20/40.62/44.10亿元),对应P/E分别为41.3X/31.7X/24.8X。由于虹桥、浦东两场合并后,公司资源整合能力加强,资源配置和协同能力不断提升,且国际航线恢复趋势确定,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、航空及非航业务恢复不及预期风险。
上海机场 公路港口航运行业 2024-07-24 35.83 39.38 19.19% 35.50 -1.22%
42.26 17.95%
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公告股权激励修订稿+回购方案,明确管理层经营目标上海机场公告1)A股限制性股票激励计划(草案修订稿),将标的股票来源由向激励对象定向发行的股票改为公司从二级市场回购的股票;2)以集中竞价交易方式回购公司股份方案,拟斥不超过5.3亿元回购525-1051万股,用于股权激励。我们认为回购+股权激励有效彰显公司经营信心。不过考虑免税业务恢复节奏仍存不确定性,结合最新经营数据,我们下调2024-2026年归母净利润至20.55/29.56/35.82亿(前值:23.39/33.54/39.10亿)。我们采用DCF估值法,WACC为11.2%、永续增长率为2.0%,目标价39.50元(前值40.00元)。维持“增持”。 标的股票来源改为从二级市场回购,避免股本摊薄上海机场7月22晚公告A股限制性股票激励计划(草案修订稿),核心修订内容为将标的股票来源,由向激励对象定向发行的股票改为公司从二级市场回购的股票,避免激励计划摊薄股本,其中拟回购股份的价格不超过人民币50.46元/股。公司计划授予公司及分、子公司董事,高级管理人员以及其他核心骨干人员,不超过300人(占总人数2.31%),不超过1,050.85万股A股限制性股票,占公司股本总额0.42%,其中首次授予840.68万股,占0.34%,预留授予210.17万股占0.08%,授予价格为18.44元/股。 公司与个人指标双重考核,绑定公司发展和管理层利益激励计划主要解锁条件为24-26年归母净利润17.7/21.0/24.3亿(vs23年涨幅90%/125%160%)、主业毛利率19%/22.5%/26%,且每股收益/归母净利润vs23年涨幅不低于行业均值,在授予登记完成之日起满24个月/36个月/48个月分别考核,对应解除限售比例为40%/30%/30%,且对激励对象还需考核年度的个人绩效,可解除限售股票数量与个人绩效挂钩。激励计划尚需上海市国资委、上海机场股东大会审议。我们认为解锁条件有效与公司管理层利益绑定,伴随流量进一步恢复,公司盈利有望持续提升。 2Q24盈利环比稳健,过境免签政策或将带来流量增量上海机场1H24录得旅客吞吐量6036万人次,同比提升43.3%,其中浦东机场国际+地区线1475万人次,恢复至19年同期的76%。在流量恢复的推动下,上海机场1H24业绩预告归母净利润为7.1-8.7亿,同增436%-557%;2Q24归母净利润3.24-4.84亿,同增40%-109%,中值环比1Q24小幅提升4.7%。当前上海口岸144小时过境免签政策面向国家数量已达54个,或有望为公司流量带来边际增量。 风险提示:免税销售不及预期、流量恢复不及预期、高峰时刻增长不达预期,股权激励及回购方案实施存在不确定性。
上海机场 公路港口航运行业 2024-06-06 34.28 -- -- 34.72 0.93%
36.10 5.31%
详细
生产经营改善,国内数据表现超越19同期。24Q1浦东机场飞机起降架次12.91万架次,较19年同期上升1.73%,其中国内较19年同期增19.9%,国际及地区恢复至19年同期的81.9%;完成旅客吞吐量1828万人次,恢复至19年同期的97.08%,其中国内较19年同期增21.7%,国际及地区恢复至19年同期的73.5%;货邮吞吐量88吨,超19年同期8.8%。虹桥机场飞机起降架次6.93万架次,同比上升12.64%,其中国内飞机起降架次同比上升6.12%,完成旅客吞吐量1183.3万人次,同比上升29.95%,其中国内旅客吞吐量同比上升22.03%,货邮吞吐量9.9万吨,同比上升51.15%。 Q1营收有所改善。2024Q1营业收入30.29亿元,同比上升40.61%,归母净利润3.86亿元,同比扭亏488.30%,扣非归母净利润3.82亿元。因机场成本相对刚性且成本管控得当,随着吞吐量的回升,营业收入显著改善,公司毛利率环比回升2.0,净利率环比下降1.3个百分点至23.5%/12.7%。 2024Q1公司非航收入随着国际线客流的修复也进一步改善,其中免税相关业务收入实现3.47亿元,广告相关业务收入1.62亿元。 股权激励计划完善公司激励约束机制,有利于公司长期发展。上海机场发布A股限制性股票激励计划:拟向激励对象(包括本计划公告时在公司及上海机场的分公司、控股子公司任职的董事、高级管理人员以及董事会认为需要激励的其他核心骨干人员)授予不超过1050.85万股A股限制性股票,约占本计划公告时公司股本总额(2488481340股)的0.42%。其中首次授予840.68万股,约占本计划公告时公司股本总额的0.34%;预留授予210.17万股,约占本计划公告时公司股本总额的0.08%。本次股权激励计划有助于进一步完善公司法人治理结构,实现对公司董事、高级管理人员以及其他核心骨干人员的中长期激励与约束,充分调动其积极性和创造性,使其利益与公司长远发展更紧密地结合,防止人才流失,实现企业可持续发展。 盈利预测与投资建议。我们预测随着国际客流恢复,相关业务收入有望进一步回升。上海两场作为重要枢纽机场地位不变,航空性收入有望稳步增长。 根据国际线恢复与免税业务最新进展,我们调整公司24-25年的净利润预测分别为28.82亿/40.71亿,首次引入26年净利润43.67亿。我们参考历史估值(历史10年Forward365天PB均值约为3.2x)及可比公司估值给予2-2.5x2024BPS,得出合理价值区间34.89-43.64元,给予“优于大市”评级。 风险提示。经济下行、疫情爆发、国际局势紧张等。
上海机场 公路港口航运行业 2024-05-03 37.72 -- -- 37.86 0.03%
37.73 0.03%
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上海机场于 2024年 4月 29日发布 2024年一季报: 2024年 Q1公司实现营业收入 30.29亿元,环比 2023年 Q4下降 3.1%,同比 2023年 Q1增长 40.6%;公司营业成本为 26.27亿元,环比 2023年 Q4下降 8.5%,同比 2023年 Q1上升 10.8%。实现归母净利润 3.86亿元,环比 2023年 Q4下降11.7%;实现扣非归母净利润 3.82亿元,环比 2023年 Q4上升 2.4%。 2024年 Q1公司经营情况持续向好。2024年 Q1上海两场航空性业务持续恢复,公司经营情况持续向好,具体来看: 2024年 Q1,浦东机场旅客吞吐量恢复至 2019年同期的 97%(1828万人次),航班量恢复至 2019年同期的 102%。其中国内市场恢复较快,国内航线旅客吞吐量、航班量分别恢复至 2019年同期的 122%、120%;国际市场旅客吞吐量、航班量分别恢复至 2019年同期的 75%、83%;地区市场旅客吞吐量、航班量分别恢复至 2019年同期的 65%、77%。 2024年 Q1,虹桥机场旅客吞吐量同比上涨 30%,航班量同比上涨 13%。2024年Q1,虹桥机场旅客吞吐量为 1183万人次,较 2023年同期上涨 30%,航班起降架次为 69276架次,较 2023年同期上涨 13%。 2024年 Q1公司实现投资收益 1.23亿元,免税合同收入 3.47亿元。2024年 Q1公司实现投资收益 1.23亿元,同比 2023年 Q1增长 1.7%。2024年公司相关免税合同收入 3.47亿元,同比 2023年 Q1增长 5.2%,环比 2023Q4下降 27.4%。 盈利预测、估值及投资评级:预计 2024年国际航线恢复速度将进一步加快,公司航空性收入与非航空性收入有望增加。我们维持此前对公司的盈利预测,预计 2024-2026年 归 母 净 利 润 分 别 为 28.20/40.62/44.10亿 元 , 对 应 P/E 分 别 为33.2X/23.1X/21.2X。由于虹桥、浦东两场合并后,公司资源整合能力加强,资源配置和协同能力不断提升,且国际航线恢复趋势确定,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、航空及非航业务恢复不及预期风险。
上海机场 公路港口航运行业 2024-04-04 36.87 -- -- 37.86 2.69%
37.86 2.69%
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上海机场披露 2023年年报上海机场披露 2023年年度报告, 2023年公司营业收入 110.5亿元,同比增长 101.6%,实现归母净利润 9.34亿元,同比扭亏,其中四季度营业收入 31.3亿元,归母净利润 4.37亿元。 业务量显著提升,拉动营业收入大幅提高因 2023年民航整体复苏,叠加上海市场 2022年的低基数, 虹浦两场业务量均大幅提升。 2023年公司航空主业收入 43.76亿元,同比增长 140.2%,其中架次相关收入、旅客及货邮相关收入分别增长74.8%、 245.7%。 非航空性业务方面,因旅客流量增长,叠加国际线旅客量恢复至 2019年同期的 44.2%,免税收入提升至 17.88亿,拉动公司商业餐饮收入回升至 24.3亿元,同比提升 18.71亿元;因航空业务量同比大幅增长影响,航空配套延伸服务以及房屋场地租赁等收入同比增加,公司其他非航收入达到 27.55亿元,同比增长 10.25亿元;因货邮吞吐量提升,公司物流服务收入为 14.85亿元,同比提高1.16亿元。 成本费用管控良好,业绩符合预期2023年公司成本管控良好,全年营业成本 92.2亿元,同比增长3.6%,其中人工、摊销成本、运营维护成本分别提高 7.1%、提高 8.6%、下降 2.7%至 41.8亿元、 28.2亿元、 27.2亿元。在业务量显著超越2021年的同时,摊销成本及运行成本均低于 2021年的水平,体现了公司良好的成本管控能力。 费用端,公司各项费用基本稳定,但因收入大幅上涨,费用率显著降低,其中管理、财务费用率分别为 5.11%、 3.83%,同比分别下降3.72pct, 4.68pct。 其他科目方面,因油料公司加油量上升,利润提高带来投资收益增长,及因业务量改善,德高动量、地服公司、贵宾服务公司等贡献投资收益的增长, 2023年公司投资收益 6.61亿元,同比增长 4.84亿元。 全年综合来看,因客流复苏带动收入增长,叠加公司管控成本费用,业绩成功扭亏,符合预期。 盈利预测及投资建议2024年民航需求进一步恢复,客流尤其是国际航线客流量将持续增长。 2024年民航夏秋换季上海浦东机场国际航线计划航班量(含货)恢复至 2019年同期的 89.1%,国际航线的进一步扶苏有望推升公司免税租金收入的提升,改善公司业绩。 长周期看,上海浦东国际机场四期扩建工程航站区工程可行性研究报告提出该航站区工程总投资 387.6亿元。上海机场四期扩建工程主要包括航站区、飞行区、旅客捷运、市政配套、新东货运区、附属配套等六大项目,项目建成后进一步打开未来上海浦东机场的业务保障能力,而其带来的成本变化亦值得关注。 预计 2024-2026年公司营业收入分别为 137.4亿元、158.1亿元、171.0亿元,同比分别增长 24.4%、 15.1%、 8.2%,归母净利润分别为30.0亿元、 45.1亿元、 47.3亿元,同比分别增长 221.2%、 50.1%、5.0%,维持“增持”评级。 风险提示: 宏观经济下滑,客流恢复不及预期,免税销售不及预期,资本开支超预期。
上海机场 公路港口航运行业 2024-04-03 36.66 50.42 52.60% 37.86 3.27%
37.86 3.27%
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事件:上海机场发布2023年年报。全年营业收入110.47亿元/yoy+101.57%;归母净利润9.34亿元,同比扭亏,22年亏损29.95亿元。扣非归母净利润8.29亿元,同比扭亏,22年亏损30.76亿元。 客流稳健增长,业务逐渐恢复:23年上海两场旅客吞吐量9696.91万人次,恢复至19年的8成,其中浦东、虹桥为19年72%、93%。伴随客流恢复,公司全年航空业务和非航业务收入同比分别增加25.54亿元、30.12亿元,其中免税租金17.88亿元,同比增加14.25亿元。 成本保持基本稳定,单季盈利逐级抬升:伴随业务量的持续恢复,公司23年全年成本同比小幅增长3.62%。同时公司所参股的机场广告和航油等业务收益亦有改善,叠加收购的日上资产的助力,23年公司投资收益同比增长4.84亿元。公司单季盈利水平逐级抬升,其中Q4归母净利润4.37亿元,环比上升0.73亿元。 走出低谷,关注国际线恢复动向:上海机场作为高端流量平台的本质并没有发生变化,机场的自然垄断地位和长期客流成长空间也没有改变。当下机场模型中,免税仍是最具弹性的业务,且高度依赖国际客流的复苏。免签利好持续释放将有望带动公司国际客流恢复边际提速,进而为免税业务复苏注入额外动力。密切关注国际线恢复动向,期待公司免税业务价值回归。 盈利预测与投资建议。预计公司24-26年归母净利润26. 10、37.00、56.71亿元,基于DCF模型测算公司合理价值为50.75元/股,对应24、25年PE分别为48X、34X,看好上海机场的作为国际客运枢纽地位和流量变现潜力,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:经济波动;突发公共卫生事件;政策变动;基建进度不及预期;航空安全事故。
上海机场 公路港口航运行业 2024-04-02 36.49 -- -- 37.86 3.75%
37.86 3.75%
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事件: 2024年 3月 29日下午,上海机场发布 2023年度报告, 2023年公司实现营收 110.47亿元,同比+101.6%;归母净利润为 9.34亿元,去年同期亏损 29.95亿元;扣非归母净利润 8.29亿元,去年同期亏损 30.76亿元。 基本符合此前业绩快报披露值。 Q4业绩符合预期,盈利能力持续修复。 单 Q4公司实现营收 31.26亿元,同比+131.4%;归母净利润扭亏为 4.37亿元, 2023年来逐季提升; 扣非归母净利润扭亏为 3.73亿元。 Q4毛利率为 21.4%,恢复至 2019年同期的 52.9%;归母净利率为 14.0%, 恢复至 2019年同期的 37.0%,环比+2.1pct, 营收、利润基本符合预期, 得益境内境外航班和客流量持续恢复, 疫情以来年度首次盈利, 盈利能力持续修复。 航空/非航收入恢复至 2019年的 107%/97%。 2023年浦东机场+虹桥机场的旅客吞吐量/起降架次分别为 9696.91万人次/70.07万架次,其中 Q4国际+地区航线起降架次/旅客吞吐量分别为 2019年的 80%/69%。 分业务来看, 2023年航空性/非航空性业务收入为 43.76/66.71亿元,恢复2019年的 107%/97%。 2023年公司与日上上海免税合同收入为 17.88亿元。 国际客流将继续爬坡,口岸免税有较大发展潜力。 2024年 2月浦东机场+虹桥机场的国际+港澳台航线游客吞吐量/起降架次分别为 269.41万人次/1.72万架次,恢复至 2019年的 87%/92%。 2024年随着国际客流进一步提升及货盘的支持,口岸免税销售额在 2024年有进一步增长潜力。 盈利预测与投资评级: 作为中国最大口岸,上海机场是国际通航复苏核心标的。国际客流恢复将在 2024年集中兑现带动业绩逐年提升,长期受益于免税行业的繁荣及长三角一体化发展。 考虑免税合同补充协议生效影响机场免税租金, 下调上海机场 2024/2025年及新增 2026年盈利预测,2024-2026年归母净利润分别为 25.96/38.02/45.40亿元(2024/2025年前值为 29.85/41.03亿元),对应 PE 为 35/24/20倍,维持“增持”评级。 风险提示: 国际出行恢复不及预期、宏观经济走弱影响居民消费意愿、进口免税商品渠道竞争风险等。
上海机场 公路港口航运行业 2024-04-02 36.49 -- -- 37.86 3.75%
37.86 3.75%
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上海机场于 2024 年 3 月 29 日发布 2023 年年报: 2023 年全年公司实现归母净利润 9.34 亿元,实现扣非归母净利润 8.29 亿元,较 2022 年度扭亏为盈; 2023 年 Q4 公司实现归母净利润 4.37 亿元,实现扣非归母净利润 3.73 亿元,环比2023 年 Q3 分别增长 20%、7%。 2023 年民航业持续复苏,上海航空枢纽实现恢复性增长,境内市场恢复至疫情前水平,出入境旅客量大幅增长,公司盈利水平稳步提升,资产整合效应明显,经营情况整体好转,具体表现如下: 2023 年,浦东机场旅客吞吐量、航班量分别恢复至 2019 年同期的 72%、85%。 2023 年,浦东机场旅客吞吐量为 5448 万人次,恢复至 2019 年同期的 72%,其中国内、国际、地区旅客吞吐量分别恢复至 2019 年同期的 101%、39%、64%。飞机起降架次为 433863 架次,恢复至 2019 年同期的 85%,其中国内、国际、地区飞机起降架次分别恢复至 2019 年同期的 110%、54%、73%。 2023 年,虹桥机场旅客吞吐量、航班量分别恢复至 2019 年同期的 93%、98%。 2023 年,虹桥机场旅客吞吐量为 4249 万人次,恢复至 2019 年同期的 93%,其中境内、境外(含中国港澳台地区)旅客吞吐量分别恢复至 2019 年同期的 96%、62%。飞机起降架次为 266812 架次,恢复至 2019 年同期的 98%,其中境内、境外(含中国港澳台地区)飞机起降架次分别恢复至 2019 年同期的 100%、78%。 2023 年公司免税合同收入 17.88 亿元。2023 年全年公司实现免税收入 17.88 亿元,2023 年底,公司与日上上海签订了新的免税协议,预计未来免税收入弹性将回归。 盈利预测、估值及投资评级:2024 年,国际航线恢复加速,2 月浦东机场国际旅客量已恢复至 2019 年同期的 82%,恢复速度创 2023 年 1 月来新高。在各国免签政策利好加持下,预计国际航线恢复速度将进一步加快,推动公司航空性收入与非航空性收入增加。我们维持此前对公司的盈利预测,预计 2024-2025 年归母净利润分别为 28.20/40.62 亿元,新增 2026 年盈利预测为 44 亿元,对应 P/E 分别为32.0X/22.2X/20.5X。由于虹桥、浦东两场合并后,公司资源整合能力加强,资源配置和协同能力不断提升,且国际航线恢复趋势确定,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、航空及非航业务恢复不及预期风险、研报信息更新不及时风险。
上海机场 公路港口航运行业 2024-03-06 35.50 -- -- 37.85 6.62%
37.86 6.65%
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上海机场发布2023年业绩快报:实现营业总收入110.46亿元,同比增长101.55%;归属于上市公司股东的净利润9.46亿元,同比实现扭亏为盈。 2023年实现归母净利润9.46亿元。根据公司公告,预计2023年度实现营业总收入110.46亿元,同比增长101.55%;归属于上市公司股东的净利润9.46亿元,同比实现扭亏为盈。考虑到公司前三季度归母净利润4.97亿元,则公司2023Q4实现归母净利润4.49亿元,实现季度业绩环比增长。公司业绩的修复,主要是2023年上海航空枢纽实现恢复性增长,境内市场恢复至疫情前水平,出入境旅客量大幅增长,公司航空性收入和非航空性收入同比大幅增长所致。 国内旅客恢复充分,国际尚待修复。从经营数据看,上海机场2023年实现飞机起降架次70万架次、旅客吞吐量9697万人次。分市场看,2023年上海机场国内旅客吞吐量已恢复至2019年的98%,而国际+地区旅客仅恢复至2019年的44%,导致总旅客量相较2019年下降约20%。结合去年四季度以来全行业国际航线恢复进度,尤其是中美航班增班预期,预计2024年公司国际航班及旅客有望迎来更快修复,带动公司基本面持续修复。 免税有望恢复弹性。根据2023年12月公告的免税协议,公司的免税业务恢复为保底与提成取其高的模式,品类提成比例按18%-36%不同情形取值。虽然提成比例相较疫情前有所下降,但公司免税业务弹性也得以恢复。考虑到公司2023年业绩情况和2024年国际客流、免税业务预期,我们更新公司盈利预测,预计公司2023-25年归母净利润分别为9.5/27.5/38.2亿元。我们认为上海机场:1)作为国际客流占比高的机场,将充分受益国际客流的复苏,预计今年恢复至2019年的80%;2)随着国际客流恢复乃至正常增长,免税业务带来的业绩弹性或回归。维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;免税销售不及预期;国际客流不及预期。
上海机场 公路港口航运行业 2024-02-08 34.27 -- -- 37.09 8.23%
37.86 10.48%
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事件近期,公司发布2023年业绩预告,报告期内全年实现归母净利约为人民币9.1亿-10.8亿之间,与上年同期相比实现扭亏。22全年为亏损29.9亿,21全年亏损17亿。 根据23前三季度归母净利4.97亿计算,23年第Q4季度,公司实现归母净利在4.1亿-5.8亿之间。参照19年同期Q4为10.36亿。 点评>>2022年8月,公司完成重大资产重组,虹桥机场公司、机场物流公司成为上市公司全资子公司并纳入合并报表范围。 >>航空业务。2023年中国民航运输旅客6.2亿人次,恢复至2019年的93.9%。其中浦东机场,23年旅客吞吐量同比22年增长284%,同比19年下降28.5;23年浦东机场的国内和国际旅客人次,恢复到19年的72%左右;23年起降架次恢复到19年的85%。虹桥机场,23年旅客吞吐量恢复到19年的93.1%。 >>非航收入,半年报显示,非航营收29.62亿,占比61%,超过航空业务的39%,已成为公司的主要收入。免税板块方面:1、2023年2月,公司完成上海尚冕和香港尚冕的创设,并于4月完成以上海尚冕为主体收购日上互联12.48%股权,以香港尚冕为主体收购境外公司Uni-Champion32.00%的已发行股份。此举可融合京沪4机场和线上免税业务的协同发展。 2、23年12月披露的免税补充协议采取“保底与实销,取高模式”。 合同约定计算流量为:23年Q3月度客流量的80%。我们认为,随着国际航线增开,叠加国内出行链缓慢复苏,公司免税弹性大概率可恢复。 投资评级机场客流量逐步恢复,必能带来机场常规租金和航空业务收入的稳健增长。叠加公司与免税牌照企业的融合式发展,有望带来免税业务的弹性空间,我们继续维持“增持”评级。 风险提示国际航线恢复速度低于预期,免税协议再次调整等因素。
上海机场 公路港口航运行业 2023-12-29 31.30 -- -- 34.48 10.16%
37.85 20.93%
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上海机场于2023年12月26日发布《关于签订免税店项目经营权转让合同之相关补充协议的公告》(浦东机场签订《补充协议二》、虹桥机场签订《补充协议一》,以下简称“新《补充协议》”。)新《补充协议》降低了免税业务的保底收入。根据新《补充协议》,自2023年12月1日起,月实收费用采取月保底销售提成和月实际销售提成两者取高的模式,即:如月保底销售提成≤月实际销售提成,月实收费用=月实际销售提成;如月保底销售提成>月实际销售提成,月实收费用=月保底销售提成;如月实际客流量>2023年第三季度月均客流量的80%,浦东机场、虹桥机场的月保底销售提成分别为52,454,562元、6,473,493元;如月实际客流量≤2023年第三季度月均客流量的80%,月保底销售提成=面积单价×乙方实际经营面积×(月实际客流量÷2023年第三季度月均客流量的80%)×调节系数。 调节系数小于1,由双方根据实际情况协商。日上上海在浦东机场、虹桥机场的免税店经营面积分别为16,915.37平方米、2,087.55平方米。 新《补充协议》降低了免税业务的扣点率。根据新《补充协议》,月实际销售提成为香化、烟、酒、百货、食品5个品类所对应的各月品类销售提成的总和。品类提成比例按18%-36%不同情形取值。根据2018年公司与日上上海签订的《关于签订特别重大合同的公告》(以下简称“原协议”),此前免税业务的综合扣点率达42.5%。 月品类销售提成=月品类净销售额×品类提成比例月品类净销售额=月品类总销售额–月品类退货退款额短期业绩受新《补充协议》影响较小,长期业绩在需求复苏后有望提振。新《补充协议》恢复月保底销售提成和月实际销售提成两者取高的模式,即“下有保底,上不封顶”,与原《补充协议》(2021年签订)中免税收入仅与国际客流量挂钩相比,盈利弹性恢复。新《补充协议》将于2023年12月1日起调整实施,对2023年度营业收入无重大影响,截至2023年Q3,公司合计免税收入13.1亿元。长期看,随着上海两场国际客流恢复,公司免税收入有望回升,从而提振经营业绩。 盈利预测、估值及投资评级:由于新协议的影响,我们下调此前对公司的盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.19/28.20/40.62亿元(前值为12.31/39.54/52.82亿元),对应P/E分别为86.8X/28.3X/19.6X。考虑到扣点率的下降有望提升机场免税渠道的竞争力,且公司参股中免旗下免税资产(包括上海、北京两场的免税店业务、北京、上海市内免税及线上保税进口商品销售经营业务),随着国际客流恢复,机场免税业务有望进一步提振使公司受益,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、航空及非航业务恢复不及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名