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上海机场 公路港口航运行业 2020-09-07 77.01 -- -- 77.20 0.25%
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上海机场发布2020年中报:2020年上半年公司实现营业收入24.7亿元,同比下滑54.72%;归母净利润亏损3.86亿元,同比下滑114.29%;扣非后归母净利润亏损3.85亿元,去同比下滑114.54%;合每股亏损0.20元,去年同期每股盈利1.40元,同比下滑114.29%,收入端,由于非航收入确认调整,二季度收入降幅进一步扩大。上半年上海机场实现营业收入24.7亿元,同比下滑54.72%,其中一二季度收入分别为16.36亿元、8.34亿元,同比降幅分别为41.02%、68.89%,非航收入确认方式的调整是二季度收入降幅进一步扩大的主要原因。 投资策略:短期冲击不改变上海机场的长期经营趋势,看好国际枢纽机场长期价值。卫星厅投放后有望开启新的免税及产能周期。卫星厅投放后,精品等新品类的投放将继续提升免税销售客单价。过去三年客单价增长持续超预期,需求端体现为居民消费能力的提升,分解为免税消费渗透率和客单消费能力提升;但供给端的改变是决定性的,上海日上实现了香化品优势品类从少数品类向几乎全品类突破,回流了海外需求,实现了客单价的提升。上海日上下一步的突破将在于精品,卫星厅投产后,机场免税运营面积和品类都将大幅扩张,免税消费的潜力将得到进一步挖局,客单价有望持续提升。同时,卫星厅投产后新增83座登机桥和125个近机位,浦东机场靠桥率从50%大幅提升至90%,伴随准点率的达标(80%以上),上海机场已经具备大幅增加时刻的基础,并有望开启新的航空产能利用率提升周期。假设2020年上半年上海机场业务量受疫情冲击较大,21年逐渐恢复,22年基本正常,调整2020-2022年EPS分别为-0.02、0.88、2.53元,相对9月3日收盘价PE分别为-4660、80、28倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:疫情影响和行业政策不确定性,行业供需失衡,宏观经济增长失速,国际贸易摩擦升级,空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件。
上海机场 公路港口航运行业 2020-09-02 76.01 90.60 33.47% 78.43 3.18%
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上海机场发布2020年中期业绩,上市以来首份亏损报表 2020H1,公司实现营业收入24.7亿元,同比下降54.7%,实现归母净利润-3.9亿元,同比下降114.3%。20Q2,公司实现营业收入8.3亿元/-68.9%,实现归母净利润-4.7亿元/-135.6%。略高于我们此前预期单Q2归母净利润-4.9亿元。 收入端:免税未计保底,整体收入下滑幅度与业务量下滑幅度相符 2020H1,公司实现营业收入24.7亿元,同比下降54.7%。其中,航空性收入8.4亿元,同比下降58.5%,主要原因是公司起降架次下降45.6%、旅客吞吐量下降68.0%、及自今年1月23日起,民航局将起降费降低10%并免收停场费。非航收入16.3亿元,同比下降52.5%,其中,商业餐饮收入10.1亿元,同比下降63.5%,其他非航收入6.2亿元,同比下降6.2%。商业餐饮收入同比下降金额17.6亿元,大幅下降的原因是,由于疫情这一不可抗力因素,公司暂未收取免税保底。根据公司披露,上半年暂估免税收入7.5亿元,而公司20H1免税保底额应为20.8亿元,故未计入保底。而去年同期,我们估计免税收入约为24亿元。此外,根据上海机场集团的披露,2-3月对于非国有中小商户的经营权转让费保底部分不再计算,我们预计这一减免影响收入约1.2亿元。 成本端:卫星厅投产致成本大幅上涨 2020H1,公司营业成本31.7亿元,同比增长33.3%。其中,占比最高的是运营维护成本15.9亿元,同比增长33.4%,环比基本持平,占营业成本比例50.2%。主要原因是卫星厅自2019年9月16日投产后,水电费、租赁费、运营维护费出现较大增加。人工成本方面,20年上半年10.3亿元,同比增长10.2%,主要是员工结构调整及薪酬同比增加所致。摊销成本6.4亿元,同比大幅增长83.1%,增加金额为2.9亿元,主要原因是卫星厅投产带来的折旧摊销增加。 其他收益:广告、航油业务大幅下滑 2020H1,公司实现广告投资收益0.92亿元,同比下降58.4%。其中Q1、Q2实现广告投资收益分别为0.69、0.23亿元,同比分别下滑31.1%、80.7%。实现航空油料业务投资收益0.21亿元,同比下降92.4%。我们认为主要是民航局自今年1月23日起执行境内航司境内航班航空煤油进销差价基准价降低8%、及上海机场航班量大幅下降所致。除广告、航油业务外,公司实现投资收益0.7亿元,同比增长58%,主要是自贸基金三期本期实现投资收益0.9亿元。 盈利预测及估值 在上海机场今年由于疫情的不可抗力原因,不确认保底收入情况下,且疫情仍会影响2021年、但不影响2022年经营的前提下,我们预计,公司20-22EPS分别为-0.36、1.61、3.02元,给予公司经营正常年份2022年PE30倍,对应目标价90.6元,维持“买入”评级。 风险提示 疫情持续时间超预期、免税合同在疫情期间暂不执行、资本开支超预期等。
上海机场 公路港口航运行业 2020-09-02 76.01 -- -- 78.43 3.18%
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2020H1公司营收同比下降54.72%至24.70亿元;归母净利同比下降114.29%至-3.86亿元,扣非净利润同比下降114.54%至-3.85亿元。 受疫情冲击,上半年归母净利同降114.29%。2020H1,上海机场旅客吞吐量0.12亿人次/同比-68%;海外疫情蔓延,致使国际线旅客量锐减,上半年国际及地区旅客吞吐量419.88万人次/同比-78%。 国际旅客减少,致使非航业务受到较大冲击。目前公司暂估上半年T2和卫星厅免税收入为7.5亿元(一季度为6.6亿元,二季度为0.9亿元)。参考中国中免半年报披露数据,日上上海上半年收入68.67亿元/同比-11.2%,同比下滑幅度低于上海机场免税销售下滑水平,预计与中免发力线上直邮业务有关。目前保底租金的执行具备一定的不确定性。卫星厅投产致使营业成本同增33.3%。三期扩建工程项目主体工程投入运营,致使上半年公司营业成本同增33.3%至31.7亿元;其中,摊销成本同增83.09%至6.36亿元,人工成本同比增长10.24%至10.3亿元,运营维护成本同比增长33.4%至15.9亿元。 盈利预测与投资建议国际疫情爆发以及民航局采取“五个一”政策,影响二季度客流量和非航业务表现。我们预计2020-2022年EPS分别为0.58元、2.59元和3.10元,对应PE为132X、29X、25X。疫情冲击和卫星厅投产带来的影响均为短期冲击。长期看,公司非航收入增长稳定,国际航线占比对公司盈利能力具备较好支撑。结合PE和DCF两种估值方法,公司的合理价值为84.8元/股,给予“增持”评级。 风险提示。航空需求不及预期,时刻增速显著低于预期,旅客消费意愿大幅萎缩。
上海机场 公路港口航运行业 2020-09-02 76.01 -- -- 78.43 3.18%
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一、事件概述8月28日,公司发布2020年半年报:1H20实现营业收入24.7亿,同比降55%,实现归母净利-3.9亿;其中2Q20实现营业收入8.3亿,同比降69%,实现归母净利-4.7亿。 二、分析与判断“五个一”政策致国际航线承压,免税租金收入仍待谈判确定由于民航局Q2继续对国际航线执行“五个一”政策影响,公司二季度运营数据虽逐月好转,但国际客运航线仍接近停滞状态。其中,Q2公司整体航班起降架次6.41万架次,同比降50%,国际线2.7万架次,同比降56%;整体旅客吞吐量414万人次,同比降79%,其中国内线逐月改善,Q2同比降58%,国际+地区14.4万人次,同比降99%。受此影响,公司上半年免税租金收入出于谨慎性原则,暂按扣点比例计提7.5亿元,且该项收入是否正常按合同履约,仍待公司与中免集团年底协商结果,全年收入存较大不确定性。 成本刚性难有进一步缩减空间,投资收益随运营数据下滑公司Q2公司营业成本15.5亿元,同比增36%,环比Q1减少0.7亿元。其中,成本同比增长主要因卫星厅折旧于去年三季度末开始进入成本,环比减少部分我们预计主要与公司尽最大努力节余不必要成本相关,但机场成本结构刚性特征下,空间有限。费用方面整体平稳,仅利息收入增长幅度较大。投资受益方面,上半年同比降66%,其中地服公司亏损0.1亿,广告公司盈利0.92亿,油料公司盈利0.52亿。 三、投资建议暂不考虑免税租金协商影响,预计公司2020-2022年EPS为0.43、2.78、3.35元,对应PE为186、29、24倍。我们认为上海机场受益其特殊的区位条件,长期价值不会因短期疫情而产生变化,叠加非航免税业务受益海外消费回流、免税运营商运营能力改善阶段,一旦居民出行需求恢复,业绩受成本刚性驱动有望快速修复,维持“推荐”评级。 四、风险提示:居民出境需求恢复低于预期;免税租金合同协商进度低于预期;国内其他免税渠道分流风险。
上海机场 公路港口航运行业 2020-09-01 79.56 -- -- 78.43 -1.42%
78.43 -1.42% -- 详细
事件:上海机场发布2020年半年报。经营数据方面:2020H1起降架次13.9万(-45.6%),旅客吞吐量1221万人次(-68.1%),其中国内航线旅客同比下降57.4%,国际及地区航线旅客下降78.4%,货邮吞吐量170.9万吨(+0.4%)。 财务数据方面:2020H1营业收入24.7亿元(-54.7%),归属母公司净利润-3.86亿元(-114.3%)。单看2020Q2,公司实现营业收入8.3亿元(-68.9%),归母净利润-4.7亿元(-135.6%)。疫情冲击背景下,业绩符合预期。 收入端:疫情影响国际线锐减,免税租金尚存不确定性。由于全球疫情扩散及CAAC三月启动的“五个一”国际航线调减政策,Q2浦东机场国际流量基本冻结。根据公司披露数据,上半年T2及卫星厅的免税收入约7.5亿元、环比下降86%(1Q为6.6亿元,2Q为0.9亿元)。我们预计公司系按照实际销售额计提,并未考虑合约保底租金的确认,基于长期合作的考量、年底机场与免税商的磋商大概率会选择一个折中的方案成本端:成本冲击高峰。上机卫星厅于去年9月投入运营,且上半年额外的疫情防控相关支出,公司成本水平有所上升、达到31.7亿元(+33.3%)。分项来看:上半年折旧摊销成本6.4亿元(+83%),运营维护成本15.9亿元(+33%),人工成本10.3亿元(+10%)。国际线恢复仍具不确定性。浦东机场国内吞吐量已经逐步恢复,7月整体飞机起降量下降34.2%,旅客下降57%。其中国内旅客降幅收窄至15.1%,国际旅客下降97.9%,未来3个季度业绩仍将承压。 盈利预测与投资建议。基于机场与中免免税租金磋商的不确定性,我们维持公司2020-2021年盈利预测不变,我们仍看好公司天然垄断地位和免税行业长期增长,疫情冲击和卫星厅投产带来的同比读数变化均为短期冲击,并不影响公司长期价值的内核,维持“买入”评级。 风险提示:疫情冲击超预期,免税政策变化,时刻放量低于预期,安全事故。
上海机场 公路港口航运行业 2020-09-01 79.56 -- -- 78.43 -1.42%
78.43 -1.42% -- 详细
受全球疫情影响,二季度业绩扭盈为亏2020年上半年营收24.7亿元(-54.7%),扣非归母净利润-3.85亿元(-115%)。其中二季度单季营收8.3亿元(-68.9%),扣非归母净利润-4.66亿元(-136%)。受全球疫情影响,二季度国际航线运营几乎停滞,公司二季度净利润扭盈为亏。 二季度免税业务暂未按保底租金确认收入由于上海浦东机场的国际航线占比较高,公司航空业务量受疫情影响程度大于其他一线城市机场,二季度公司整体旅客吞吐量和国际旅客吞吐量分别同比下滑78.7%/98.8%,从而导致二季度公司收入同比下降69%,降幅高于一季度的55%。但自6月8日起,民航局开始放松外国航空公司的航班禁令,下半年国际航空业务有望缓慢恢复,叠加国内航空业务逐步恢复正常,我们认为公司下半年盈利有望明显改善。其中值得注意的是,公司二季度暂估免税收入0.9亿元,远低于估计的单季度保底租金10亿元。但我们估计公司是出于会计审慎原则没有按保底租金确认收入,而中国中免出于审慎考虑按照机场保底租金计提了其他应付款。因此,公司全年免税收入如何确认还有较大不确定性。 卫星厅投产及防控支出导致成本大幅增加受卫星厅于2019年9月投产运营以及上半年实施防控工作,公司2020H1的摊销折旧成本、人工成本和运营维护成本分别同比上涨83.1%/10.2%/33.4%。 风险提示:新冠疫苗上市进度低于预期;国内疫情出现反复。 投资建议:给予“增持”评级我们预计2020-2022年归母净利润14.4/48.8/67.3亿元,同比增速-71%/+240%/+38%;每股收益分别为0.75/2.53/3.49元,当前股价对应2021-2022年PE分别为31/23x。由于上海机场经营稳定且风险低,我们采用DCF方法对公司进行估值,股票合理价值在80.5-83.2元。疫情造成的1-2年业绩波动对公司的长期价值影响甚微,我们看好公司的长期投资价值,给予“增持”评级。
上海机场 公路港口航运行业 2020-09-01 79.56 -- -- 78.43 -1.42%
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事件:公司发布2020年上半年业绩。公司20年上半年收入为24.7亿,同比下降54.72%;归母净利润亏损3.86亿,同比由盈转亏。其中Q2亏损4.66亿,环比Q1由盈转亏。20年半年度不分红派息。 旅客吞吐量大幅下降导致航空性收入下降。受疫情影响,公司20年上半年飞机起降架次约13.9万架次,同比下降45.59%;旅客吞吐量约1221万人次,同比下降68.05%,其中国内、地区、国际旅客吞吐量分别同比下降57.40%、77.22%、83.77%。另外由于疫情期间防疫物资运输需求旺盛,公司20年上半年货运吞吐量同比增加0.42%。综合以上因素,公司报告期内航空性收入约8.4亿,同比下降58.49%。 免税收入大幅下降,人均免税贡献大幅提升。公司20年上半年实现非航收入16.3亿,同比下降52.50%,其中实现商业餐饮收入约10.1亿,同比下降63.48%。免税业务报告期内暂估营业收入为7.5亿,较19年同期(19.27亿)大幅下降,主要原因是疫情影响下海外旅客量大幅下降,但人均免税收入出现大幅提升,报告期内人均免税收入贡献约179元,较19年同期(99元)增加80元。整体来看,人均免税收入的提升是疫情防控背景下被动筛选高质量旅客的客观结果,这也从侧面印证了上海机场所拥有的区位优势。虽然海外疫情仍存在较大不确定性,但随着疫苗的开发到应用,新冠疫情结束是确定性事件,公司免税业务增长的长期逻辑不变。 根据协议公司免税业务有保底租金收入,但疫情影响下可能会出现部分执行条件不满足的情况,因此保底租金执行存在不确定性。 卫星厅投产增加刚性成本。公司20年上半年营业成本同比增加30.2%,主要原因是卫星厅投产后带来的刚性成本增加,其中人工成本、摊销成本、运维成本分别同比增加10.24%、83.09%、33.37%。受此影响,公司报告期内综合毛利率为-28.43%,较19年同期(56.37%)由正转负。 盈利预测和投资建议:国内需求恢复,公司经营压力逐步缓解;海外疫情仍有不确定性,免税业务短期承压。长远来看,新冠疫情结束是确定性事件,公司免税业务增长的长期逻辑不变。不考虑免税保底租金,我们下调公司20-22年eps分别为-0.08、2.86、3.14元,维持公司“增持”评级。 风险提示:新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期;宏观经济下行影响航空需求下行;机场小时容量提升缓慢;海外航线旅客吞吐量增长缓慢; 机场免税店人均消费额增长缓慢。
上海机场 公路港口航运行业 2020-09-01 79.56 -- -- 78.43 -1.42%
78.43 -1.42% -- 详细
点评: 受新冠疫情影响,航空性业务量下滑。2020年上半年,浦东机场共保障飞机起降139,061架次,同比减少45.59%;旅客吞吐量1,221.22万人次,同比减少68.05%,其中国际和地区旅客419.88万人次,同比下降78.37%; 货邮吞吐量170.91万吨,同比增长0.42%。航空性收入8.4亿元,同比下降58.49%,非航空性收入16.3亿元,同比下降52.5%。随着国内疫情好转,国内旅客吞吐量恢复较快,国际旅客吞吐量缓慢恢复,有边际改善。 受成本刚性支出,毛利率下滑幅度较大,业绩承压。公司毛利率同比下降84.8pct至-28.43%,主要系收入下降,成本相对固定。公司营业成本31.72亿元,同比增长33.28%,主要系浦东机场三期扩建工程项目主体工程投入运营,公司运营成本、摊销成本同比增加以及新增大量新冠肺炎疫情防控支出所致。管理费用率为5.15%,同比提升2.6pct;财务费用率下降3.74%至-5.26%,公司银行存款利息收入同比增加所致。投资收益1.86亿元,同比下降66.16%,主要是受新冠肺炎疫情影响,主要投资企业经营效益同比大幅下滑所致。 国际旅客大幅下降,非航免税受到暂时影响。受海外疫情影响,民航局发布《关于疫情防控期间继续调减国际客运航班量的通知》,国际航班短期较难恢复,4月以来上海机场国际航班大幅下滑,机场航空性业务收入和非航免税业务受到较大影响,2020年上半年上海机场暂估免税营业收入7.5亿元,Q2为0.9亿元。我们认为上海机场商业模式和成长性较好,短期疫情影响不改长期价值。 投资策略:我们预测上海机场2020-2022年归母净利润为11.47、55.25、68.26亿元,分别增长-77.2%、381.7%、23.5%,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期风险、疫情控制不及预期、时刻增长不及预期风险、消费者购买力下降风险、市内免税店分流风险。
上海机场 公路港口航运行业 2020-08-31 79.56 -- -- 79.84 0.35%
79.84 0.35% -- 详细
事件:上半年公司实现营收24.7亿元(-54.7%),归母净利-3.86亿元,由盈转亏。二季度单季营收8.34亿元,归母净利一4.66亿元。 航班显著减少,航空性收入大幅下滑:上半年公司飞机起降架次同比减少45.6%,导致架次相关收入同比下滑43%:旅客吞吐量同比减少68.1%,导致旅客及货邮收入同比下滑70.4%。上半年公司航空性收入较去年同期减少11.8亿元。 “五个一”政策对免税收入确认造成较大影响:免税收入是公司重要的收入组成部分。“五个一”政策执行导致二季度国际旅客同比下滑98%以上,机场免税销售难以开展,进而对公司免税收入的确认方式产生了明显影响。上半年公司确认免税收入7.5亿元,其中一季度6.6亿元(去年同期10.1亿),但二季度仅0.9亿元(去年同期9.2亿)。 二季度免税收入的确认未考虑保底的因素,导致营收较一季度大幅下降,是公司一季度能够维持盈利但二季度转为亏损的重要原因。中国中免方面同样以谨慎性原则确认了大额其他应付款。对于协议中保底收入如何确认的问题双方有待进一步协商。 卫星厅投产造成成本刚性增长,下半年同比影响逐渐淡化:上半年公司营业成本同比增长30.2%(增加7.35忆元),其中比较主要的包括:折旧摊销同比增长2.88亿元,运营维护成本增长3.97亿元,人工成本增长0.96亿元。 成本大幅增长主要系卫星厅投产带来了大量刚性成本,我们认为公司成本增长符合预期,且卫星厅于去年三季度投产,故下半年同比影响会逐渐淡化。 投资收益受疫情影响大幅下降:受疫情影响,公司投资收益明显下降,其中上半年确认德高动量投资收益0.96亿元(去年同期2.24亿元),确认油料公司投资收益0.16亿元(去年同期2.70亿元)。上半年公司投资收益共计1.86亿元(-66%)。下半年随着航班数量的恢复,预计投资收益较上半年会有明显好转。 盈利预测与评级:上海机场盈利的最大优势在于高比例的国际航线以及由此带来的丰厚免税收入,也因此成为国内受海外疫情扩散影响最大的机场。由于海外疫情至今未得到完全控制,我们下调今年盈利预测。我们认为今年公司存在无法获得全额保底收入的可能性,在具体盈利预测中,我们暂时以保底收入的60%计入营收。 我们预计公司20-22年的公司归母净利润分别为2.8亿元,48.3亿元和65.2亿元,EPS分别为0.14元,2.50元以及3.39元。虽然2020年公司业绩不可避免遭遇重创,但行业的至暗时刻已经过去,国内航线快速恢复将显著缓解公司经营压力,而新冠疫苗的推出则将引领国际线的复苏,届时公司业绩将快速回升。疫情不会改变上海机场是我国最大国际航空枢纽的事实,故维持“推荐”评级。
上海机场 公路港口航运行业 2020-07-08 77.17 74.54 9.81% 76.96 -1.27%
81.67 5.83%
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“疫情”前,机场商业拥有几乎最高的流量变现价值。1)浦东机场商业价值位居国内机场领先地位。a)内地机场中,浦东机场免税商业坪效遥遥领先。2019年测算浦东机场免税销售额138亿,免税单位坪效达136万元,首都机场与白云机场分别为57及32万。b)全球机场看,浦东机场免税销售位居前列。免税销售额看,韩国仁川机场以165亿销售额居第一,新加坡樟宜(142亿),迪拜(141亿)与浦东机场(138亿)基本接近,但浦东机场增速明显更快。国际旅客人均免税贡献看:浦东机场358元已为全球第一机场,仁川为234元。2)相比国内顶级购物中心,浦东机场可称国内第一商业。免税销售坪效是国内顶级商场北京新光SKP的16倍;含税商业的坪效也普遍高于市内购物中心,浦东卫星厅单位租金坪效约1.7万,与上海恒隆广场相仿,而明显领先国金中心、港汇等。3)上海机场广告收益水平全球领先。人均广告收入来看,浦东机场约20元,为首都机场的1.7倍以上。同时我们观察德高集团,测算上海机场广告业务为集团最重要单体业务。“疫情”后,预计机场商业将随着客流量恢复而重新彰显变现价值。1)客流角度:机场聚集的大密度高价值客户群最适合高端品牌。a)机场具备显著的客流聚集能力:浦东机场日均近21万客流明显领先国内顶级商场(5-10万);b)职业和年龄层次分布看,机场聚集大量金融、科技、商贸等相对高端从业人员,以及消费中坚力量。(25-44岁这一消费中坚力量旅客占比超7成,16-17年数据显示,消费者在首都机场连续两次及以上的比例接近13%,高于其他市内商圈)。2)以奥特莱斯为例,我们认为机场天然的地理隔离与条件隔离更适合免税业态。3)以雅诗兰黛为例,传统渠道的销售稳定性仍然是品牌商不能忽视的。17年数据显示雅诗兰黛传统渠道销售占比虽下降,但仍达50%,传统门店销售稳定性不可忽视,机场购买免税品所需的出入境门槛、购买上限和托运限制,降低了渠道之间的串货风险。4)以我国香港机场为例,全岛免税下,机场依旧具备商业活力。03年到18年,香港机场零售特许经营权收益复合增速12.1%,远超同期总体零售额6.7%增速,体现出香港机场在零售业中价值和地位。我们预计机场未来依旧是免税品核心销售渠道之一。中长期看上海机场非航业务空间,即变现价值:1)客流量:我们预计2025年公司旅客吞吐量达到约9300万人次,其中国际+地区旅客约4700万人次;2)国际旅客人均贡献:预计国际旅客人均贡献免税可达669元(其中精品约116元),较19年复合增速11%;3)免税额:预计免税销售额达到312亿,鉴于精品扣点25%,整体贡献免税收入123亿元。4)含税:预计可达6亿元,5)广告:预计可确认投资收益6亿元,6)免税+含税+广告,三项核心非航业务2025年相较于19年可贡献增量利润约60亿元,为2019年利润的118%。盈利预测:1)维持盈利预测,即预计上海机场2020-22年实现盈利分别为18、53、72亿。2)投资建议:依据免税黄金赛道,给予上海机场2021年30倍PE,对应1600亿市值,对应2022年22倍PE,维持目标价至83元,预计较当前11%的空间。风险提示:疫情持续冲击影响国际线客流修复,免税地位受到冲击。
上海机场 公路港口航运行业 2020-05-04 69.73 79.42 17.00% 75.87 8.81%
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上海机场发布一季度报告 上海机场发布一季度报告,实现营业收入16.4亿,同比下降41.0%,实现归母净利润8058万元,同比下降94.2%。 业务量因疫情显著下降,免税租金可能部分按保底提取 受疫情影响,上海机场一季度起降架次同比下降42.5%,旅客吞吐量下降57.1%,其中国际及地区航线起降架次同比下降40.0%,旅客吞吐量下降57.8%,导致公司收入显著下降,降幅为41.0%。公司于一季报中提到免税转让合同报告期内预估收入6.6亿,根据免税合同,2020年保底租金为41.58亿,折算季度保底约10.4亿元,公司确认的收入低于保底,但考虑到如果按照实际销售额计提租金,则发生于T2航站楼及卫星厅的免税销售额可能需要达到约17.5亿元,考虑到T1航站楼免税同样具备一定规模,这样上海机场一季度免税销售的测算值会明显高于实际值,因此我们认为公司确认的租金收入可能介于按照实际销售额×提成和保底之间。 成本呈现刚性,费用环比基本稳定,一季度盈利展现抗冲击能力 上海机场一季度营业成本16.21亿,环比2019年四季度基本稳定,这更符合上海机场表内业务相对简单、成本刚性的特征。公司费用水平环比基本稳定,投资收益因航班量及旅客量明显减少导致投资企业经营效益降低而有所下降,为1.18亿,降幅61%。综合来看,即便公司收入来源高度依托国际航线,而国际线业务量恰好因海外疫情扩散大幅下降,但仍可实现单季度盈利,在国内四家上市机场中表现最优,凸显抗冲击能力。 二季度业绩有压力,但免税大趋势依旧向好 鉴于国际疫情仍未完全得到控制,民航“五个一”政策持续,国际线复苏尚需时日,公司利润高度依赖国际线,因此二季度业绩或有一定压力,但在海外消费回流、居民消费能力增强的大趋势下,更宜放眼长期。疫情终会过去,浦东机场作为华东区域唯一核心国际空港的地位不改,免税租金收入持续成长的大趋势依旧向好,公司业绩前景光明。 投资建议 考虑到海外疫情预测难度较大,国际航线恢复时间及力度不明,因此暂不调整盈利预测,预计2020-2021年归母净利润分别为21.1亿、61.0亿,EPS分别为1.09元、3.17元,维持“买入”评级及目标价80.23元,继续推荐! 风险提示:宏观经济下滑,疫情持续,安全事故,大额资本开支。
上海机场 公路港口航运行业 2020-05-04 69.73 -- -- 75.87 8.81%
78.85 13.08%
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一、事件概述 2020年一季度,公司实现营业收入16.4亿元,同比降41%,实现归母净利0.8亿元,同比降94%,实现扣非净利0.8亿元,同比降94%。 二、分析与判断 疫情冲击业务量,免税租金事项进展仍待年底确定 受疫情影响,公司Q1业务量同比大幅下滑,起降架次/旅客吞吐量/货邮吞吐量各降43%/57%/8%。同时,由于免税租金收入暂按销售提成比例计提,T3航站楼Q1免税租金收入6.6亿元,较1Q19下滑明显(10.1亿),因此公司一季度航空、非航空收入均出现明显下滑。我们预计,受航司目前仍将执行国际航班“一航一周一班”至5月底,二季度公司免税销售仍将受到较大拖累,即以当前销售额进行扣点提成,单月租金仍将低于原合同规定的保底租金。但根据国旅一季报其他应付款增加情况,以及日上上海的直邮业务进展,我们预计若四季度开始免税收入恢复正常,日上上海仍有可能履行免税合同中约定的租金。 成本环比持平,投资收益随业务量下滑 公司成本端较为刚性,Q1公司营业成本16.2亿元,同比增31%,主要因卫星厅折旧与去年三季度末开始进入成本,环比4Q19持平。费用方面,公司管理费用同比增22%,管理费用率因销售收入下滑+2pct;销售费用本期为0,因费用核算口径变化所致;财务费用与去年同期持平。投资受益方面,1Q20同比降61%,主要因公司投资企业业务与机场业务量相关性较高有关。 三、投资建议 考虑海外疫情影响,预计公司2020-2022年EPS为1.25、2.92、3.44元,对应PE为56、24、21倍。看2021年,我们预计卫星厅的投运必然带动浦东机场时刻容量的增长,叠加居民出行需求在2021年迎来回补,上海机场业绩有望迎来大幅反弹,公司当前2021年估值仍位于机场股20-30倍区间中枢下侧,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 免税销售不及预期;时刻增长不及预期;国人市内免税开放后冲击机场免税销售;商业保底租金下调风险。
上海机场 公路港口航运行业 2020-04-30 70.00 77.03 13.48% 73.10 4.43%
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机场龙头业绩具有韧性,新冠疫情下仍录得小幅盈利;维持“增持”上海机场公布 2020年一季度业绩,公司录得营业收入 16.36亿,同比下降 41.02%,归母净利润 0.81亿,同比下降 94.21%,归母净利润较我们此前预测(0.54亿)高 0.27亿,基本符合预期。新冠疫情在一季度对公司流量造成巨大冲击,但龙头机场业绩存在一定韧性,免税业务以及投资收益推动公司仍小幅盈利。新航季公司国内航线获得高时刻增量,部分缓解国际线大幅下滑的不利影响。考虑国际疫情缓解仍具有不确定性,我们调整 2020E/21E/22E 年归母净利润至 18.4/59.0/67.1亿,更新目标价区间为77.81-85.10元,维持“增持”评级。 新冠疫情冲击公司流量,免税业务贡献业绩稳定性在新冠疫情影响下,一季度公司流量下滑明显,整体飞机起降架次和旅客吞吐量分别下滑 42.5%和 57.1%,其中国内线分别下滑 44.8%和 56.4%,国际线分别下滑 38.2%和 55.1%。流量下滑拖累公司营收,但免税业务存在韧性,公司披露 T2航站楼及卫星厅免税收入为 6.6亿,使得营收同比降幅小于流量降幅。 卫星厅投产 , 疫情 期间 成本仍大幅增长 , 投资收益贡献主要利润由于卫星厅于 2019年三季度投产,折旧、运营和部分员工成本成长较为刚性,并且存在疫情防控新增支出,2020年一季度疫情期间公司录得营业成本 16.21亿,同增 30.52%,使得一季度毛利率仅为 1%,并且一季度经营现金流量净额-1.96亿,为公司上市以来单季经营现金流量净额最低。不过公司一季度获得投资收益 1.18亿,虽然同比下滑 60.95%,但仍然是公司一季度主要盈利来源。 国际疫情无碍长期枢纽地位,新航季时刻获得高增长上海机场国际线占比国内枢纽领先,国际疫情蔓延对于公司国际线流量影响较大。但长期看,公司国际枢纽机场的地位牢固,疫情冲击仅为一次性影响,疫情结束后预计流量和业绩将迅速修复,国际线高占比带来的流量变现能力依旧。并且卫星厅投产后,高峰小时容量已提升至 80架次/小时,有助于其流量中长期持续增长。2020年夏航季国际线恢复存在不确定性,但国内线获得 28.8%的时刻增长,或部分弥补流量下滑。 调整 盈利预测,及目标价至 区间至 77.81-85.10元, 维持“增持”评级由于国际疫情仍存在不确定性,我们调整 2020E/21E/22E 归母净利润预测值-37.0%/0.4%/1.1%至人民币 18.4/59.0/67.1亿;长期看,考虑公司地理位置得天独厚,国际线占比国内领先,未来非航业绩值得期待,我们看好其发展空间逻辑不变,疫情一次性影响对于公司价值影响有限,基于自由现金流折现法,给予目标价区间 77.81-85.10元(前值 73.38-79.70元); 维持“增持”评级。 风险提示:经济增速放缓、免税销售不及预期、新冠疫情持续时间和影响超预期、高峰时刻增长不达预期。
上海机场 公路港口航运行业 2020-04-30 70.00 -- -- 73.10 4.43%
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事件:上海机场公告《2020年第一季度报告》,2020年Q1实现营收16.36亿元(同比-41.02%),实现归母净利润0.81亿元(同比-94.21%)。 新冠疫情冲击,短期内盈利能力明显降低:2020年Q1,上海机场实现营收16.36亿元(同比-41.02%),主要受新冠肺炎疫情影响,业务量同比大幅下降所致;实现营业成本16.21亿元(同比+30.52%),主要系浦东机场三期扩建工程项目主体工程投入运营,公司运营成本、摊销成本同比增加以及2020年Q1新增新冠肺炎疫情防控支出所致;2020年Q1实现投资收益1.18亿元(同比-60.95%),实现归母净利润0.81亿元(同比-94.21%),加权ROE0.25%(同比-4.56pct)。受新冠疫情影响,短期内,上海机场的盈利能力出现大幅下滑。 业务量较大下滑,免税业务或受到明显冲击:新冠疫情冲击下,航空旅客出行大幅减少及航班大面积取消,2020年Q1,上海机场飞机起降7.30万架次(同比-42.50%),旅客吞吐量807.74万人次(同比-57.09%)。2020年Q1上海机场暂估免税合同的营业收入为6.6亿元,年化后免税合同收入金额(26.4亿元)大幅低于免税合同中规定的2020年全年免税保底金额(41.58亿元),预计2020年Q1免税业务亦面临较大冲击。 2019-2025免税合同保底收入总金额达410亿元:根据上海机场与日上上海签订的免税合同,2019-2025年上海机场的免税合同保底收入总金额达410亿元,可保障公司未来业绩持续稳定增长。同时,2020年上海机场重签广告合同,预计该项举措将增厚2020年、2021年上海机场归母净利润为1.57亿元、1.88亿元,贡献增量业绩。 投资建议:预计2020-2022年净利润分别为34.03亿元、61.79亿元、76.66亿元,对应EPS分别为1.77元、3.21元、3.98元,当前股价对应PE分别为39.93X、21.99X、17.72X,对应BVPS分别为17.84元、20.08元、22.86元,对应PB分别为3.95X、3.51X、3.08X。公司短期虽受新冠疫情影响,但长期盈利前景较好,给予2020年底4.0-4.1X市净率估值,对应合理股价区间在71.4-73.1元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:国外内新冠疫情持续失控风险;航空性收费持续降低风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名