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曾凡喆

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工作经历: 登记编号:S1340523100002,曾就职于天风证券股份有限公司、国信证券股份有限公司。...>>

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南方航空 航空运输行业 2024-09-05 5.58 -- -- 7.18 28.67%
7.18 28.67% -- 详细
民航需求逐步恢复,上半年明显减亏南方航空披露2024年中报南方航空披露2024年中报,上半年公司营业收入847.9亿元,同比增长18.0%,实现归母净利润-12.3亿元,同比减亏57.3%,二季度公司营业收入401.9亿元,同比增长6.4%,归母净利润-19.8亿元,亏损幅度同比略有扩大。 客流同比继续增长,价格有所回落上半年伴随着民航需求保持增长,行业航班量持续恢复,客流不断提升,公司上半年客运运力投入同比增长21.7%,其中国内航线增长4.8%,国际航线增长161.1%,旅客周转量同比增长33.5%,其中国内航线增长15.7%,国际航线增长178.1%,客座率83.07%,同比增长7.30pct。上半年因国内线公商务需求整体偏弱,国际航线因航班量进一步恢复,公司整体运价同比有所下降,但仍略高于2019年同期。 上半年公司客运收入717.6亿元,同比增长17.7%。得益于跨境电商需求快速增长,公司货运业务运营保持强势,上半年货运业务收入87.3亿元,同比增长21.6%.成本随业务量上行,利用率提升摊薄单位非油成本上半年公司营业成本随业务量增长同步提升,其中航油价格略有上行,公司航油成本同比提高22.3%至278.9亿元,但因机队运行效率提升,公司非航油成本为506.7亿元,单位ASK非航油成本同比下降5.6%至0.2890元。 营收恢复及汇兑损失减少拉低费用率因公司营收恢复及汇兑损失减少影响,公司上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为3.92%、2.30%、0.29%、3.95%,同比分别下降0.22pct、0.20pct、0.03pct和1.85pct。 增投川航确认投资损失,获得补偿款拉高营业外收入因上半年公司向四川航空增资,确认13.85亿元投资损失,公司上半年投资收益为-10.2亿元,同比下降13.2亿元;因公司获得飞机运营补偿19.8亿元,带动公司上半年营业外收入达到20.9亿元,同比提高18.7亿元。整体来看,公司业绩基本符合预期。 投资建议我们仍看好民航景气度在供给强约束及需求不断回升的趋势下逐步改善,预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.1亿元、52.2亿元、103.0亿元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,油价汇率剧烈波动,安全事故
上海机场 公路港口航运行业 2024-08-20 33.83 -- -- 33.62 -0.62%
42.26 24.92% -- 详细
上海机场披露2024年中报上海机场披露2024年中报,上半年公司营业收入60.6亿元,同比增长24.6%,实现归母净利润8.15亿元,同比增长515.0%;二季度公司营业收入30.3亿元,同比增长11.8%,实现归母净利润4.3亿元,同比增长85.1%。 客流大增推升航空主业营收,免税收入仍待复苏上半年上海浦东机场旅客吞吐量3688万人次,同比增长67.6%,其中国际及港澳台航线1475万人次,同比增长176.8%,其中二季度客流量1860万人次,同比增长52.2%,其中国际及港澳台航线769万人次,同比增长115.2%;虹桥机场旅客吞吐量2348万人次,同比增长16.7%。客流大增推升航空主业收入,上半年公司航空性收入26.9亿元,同比增长41.2%,其中架次收入11.2亿元,同比增长25.5%,旅客及货邮收入15.7亿元,同比增长55.0%。 非航收入方面,因免税协议重谈导致租金下降,公司上半年商业餐饮收入10.7亿元,同比下降3%,其中免税相关收入6.48亿元,同比下降16.9%,其他商业收入4.18亿元,同比增长31.1%。因货邮吞吐量增长,上半年公司物流服务收入同比增长27.8%至8.3亿元。因航空业务量增长,公司房屋场地租赁及贵宾服务等收入同比增长,上半年公司其他非航收入同比增长21.6%至14.8亿元。 成本费用基本稳定,业绩基本符合预期尽管业务量大幅上行,公司业务模式决定了其营业成本整体相对稳定,上半年公司人工成本22.6亿元,同比增长11.7%,摊销成本13.7亿元,同比增长1.7%,运营维护成本12.2亿元,同比增长9.0%,营业成本46.9亿元,同比增长7.2%,成本增速远低于业务量增速。 费用端,公司各项费用整体稳定,管理、研发、财务费用率分别为4.83%、0.02%、3.19%,同比分别下降0.29pct、上升0.02pct、上升0.63pct。 投资收益方面,主要因油料公司投资收益同比明显提升1.2亿元,公司上半年投资收益3.60亿元,同比增长64.6%。整体来看,公司业绩略高于业绩预告中值,基本符合预期。 投资建议公司时隔多年再提中期分红,中报计划每股派发红利0.10元。 上海浦东机场四期扩建计划于2024年10月开始陆续开工建设,2027年底竣工,因此在2026年之前公司大概率无成本端压力,伴随着客流持续增长,公司业绩有望不断提升。预计2024-2026年公司归母净利润分别为18.3亿元、29.0亿元、32.1亿元,维持“增持”评级。 风险提示:客流不及预期,商业收入不及预期,重大资本开支,安全事故。
韵达股份 公路港口航运行业 2024-05-09 8.02 -- -- 9.65 17.97%
9.46 17.96%
详细
韵达股份披露2023年年报及2024年一季报韵达股份披露2023年年报及2024年一季报,2023年公司营业收入449.8亿元,同比下降5.2%,归母净利润16.25亿元,同比增长9.6%;2024年一季度公司营业收入111.6亿元,同比增长6.5%,归母净利润4.12亿元,同比增长15.0%。 业务量增速前低后高,2024年一季度保持高增2023年公司重新整固基本盘,业务逐步回归升势,全年快递单量188.5亿件,同比增长7.1%。逐季度来看,公司快递业务量增速前低后高,逐步赶超行业均值,全年2024年一季度公司快递业务量同比增长29.1%,高于行业25.2%的单量增速水平。快递行业的竞争仍在持续,且随着公司快递货品结构轻量化,公司单票收入同比下降10.1%,2024年一季度单票收入同比下降17.5%,但得益于单量增长,公司营收仍实现增长。 降本凸显成效,业绩稳步回升2023年公司通过提升人均效能,优化车队运营效率,提高设备产能利用率等一系列方式降本增效,成效凸显。2023年在业务量同比有所提升的背景下,公司核心运营成本仍下降8.49亿,单票核心运营成本同比下降11%;四项费用规模下降4.39亿,同比下降比例为16%,拉动业绩企稳回升。2024年一季度公司单票营业成本同比下降17.3%,基本与单票收入降幅一致,保障业绩进一步增长。 投资建议2024年快递需求超出年初预期,公司将持续提升运营能力,提高服务质量,丰富产品体系,强化核心竞争力,并进一步降本增效,保障盈利能力。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为520.0亿元、579.4元、629.4亿元,同比分别增长15.6%、11.4%、8.6%,归母净利润分别为20.1亿元、24.1亿元、27.4亿元,同比分别增长23.5%、20.0%、13.8%。当前公司估计对应2024年EPS的PE估值水平为11.3X,仍处于较低水平,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:快递单量增速不及预期,价格竞争超预期,成本管控不及预期。
京沪高铁 公路港口航运行业 2024-05-07 5.21 -- -- 5.29 -0.56%
5.86 12.48%
详细
京沪高铁披露2023年年报及2024年一季报京沪高铁披露2023年年报及2024年一季报,2023年公司营业收入406.8亿元,同比增长110.4%,归母净利润115.5亿元,同比扭亏;2024年一季度公司营业收入101.1亿元,同比增长13.1%,归母净利润29.6亿元,同比增长33.1%。 客流回归常态,跨线车平稳增长,营收同比继续提升2023年铁路客流逐步恢复常态,公司运营本线列车客流量5325.2万人次,同比增长209.1%,基本持平于2019年水平;跨线车业务量平稳增长,京沪线运行里程完成9204.4万列公里,同比增长66.2%,京福安徽公司列车运行里程3559.5万列公里,同比增长53.7%。2024年一季度公司业务规模整体进一步增长,营收同比继续提升。 成本费用表现良好,京福安徽公司明显减亏公司折旧成本基本稳定,能源支出、委托管理费、动车使用费等成本随业务量上行及清算价格提升而有所增长,2023年公司营业成本220.5亿元,同比增长31.9%,2024年一季度公司营业成本54.4亿元,同比增长5.6%。公司费用水平表现良好,财务费用显著下降,且因收入恢复常态,费用率显著走低,2023年期间费用率7.81%,同比下降11.33pct,2024年一季度期间费用率6.68%,同比下降2.97pct。 整体来看,公司业绩基本符合预期,其中京福安徽公司表现较好,2023年及2024年一季度均实现大幅减亏。 投资建议2024年铁路客流进一步增长,公司业绩有望持续保持平稳增长势头,预计2024-2026年公司营业收入分别为442.7亿元、473.8亿元、504.7亿元,同比分别增长8.8%、7.0%、6.5%,归母净利润分别为135.5亿元、154.7亿元、171.3亿元,同比分别增长17.4%、14.2%、10.7%,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,业务量增长不及预期,成本升幅超预期。
白云机场 公路港口航运行业 2024-05-06 10.43 -- -- 10.54 1.05%
10.54 1.05%
详细
白云机场披露2023年年报及2024年一季报白云机场披露2023年年报及2024年一季报,2023年公司营业收入64.3亿元,同比增长62.0%,归母净利润4.42亿元,同比扭亏;2024年一季度公司营业收入16.6亿元,同比增长22.4%,归母净利润1.88亿元,同比增长319.4%。 客流稳步恢复,收入稳步提升2023年民航业客流显著回升,公司全年旅客吞吐量6317万人次,领跑国内机场,其中国内线客流基本与2019年持平,国际及地区线旅客量恢复至2019年的43.7%。公司于2023年重新划分细分收入,其中航空性收入24.9亿元,同比增长102.2%,非航收入39.4亿元,同比增长43.8%,其中租赁特许综合收入13.35亿元,同比增长23.9%。 2024年一季度公司客流1960万人次,同比增长43.1%,其中国际及地区线旅客量323万人次,同比增长285.7%,客流进一会恢复带动营收同比延续升势。 成本管控良好,业绩逐步恢复2023年公司营业成本管控良好,全年营业成本50.7亿元,同比增长仅2.9%。成本结构中,折旧成本有所降低,人工成本及劳务费合计仅小幅增长,水电维修费用因业务量走高而有所增长,其他运行成本则下降22.6%至4.0亿元。2024年一季度公司营业成本12.4亿元,环比降低,同比增长9.6%,延续良好的成本管控成效。因收入显著增长,公司各项费用率均明显走低,期间费用率9.62%,同比下降4.2pct,2024年一季度期间费用率8.76%,同比下降1.82pct。公司2023年及2024年一季度业绩逐步恢复,基本符合预期。 重签免税协议,扣点有所调整公司公告与中免签订T1航站楼1747.18㎡出境免税店经营权项目合同,经营期20+X个月,保底租金2180元/月·㎡,提成比例23.15%,该提成比例与上海机场的补充协议基本接近,也符合口岸免税店管理办法的管理思路。 投资建议随着白云机场客流量的进一步增长,公司营收有望持续提升,但考虑到2025年末2026年初T3航站楼或将投入运营,相关收入成本与集团的划分尚不明确,我们初步预计2024-2026年公司营业收入分别为73.7亿元、83.9亿元、90.4亿元,同比分别增14.6%、13.9%、7.7%,归母净利润分别为9.1亿元、12.6亿元、7.9亿元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:客流增长不及预期,免税商业租赁不及预期,成本超预期。
吉祥航空 航空运输行业 2024-04-10 11.98 -- -- 12.75 5.81%
13.28 10.85%
详细
吉祥航空披露 2023 年年报吉祥航空披露 2023 年年报, 2023 年公司营业收入 201.0 亿元,同比增长 144.8%,实现归母净利润 7.51 亿元,同比扭亏; 第四季度公司营业收入 42.2 亿元,归母净利润-3.82 亿元。 客流强势恢复,国内运价提升,收入大幅增长2023 年我国民航业逐步走出低谷,旅客量大幅提升。公司业务量明显增长,其中国内线运力投放、业务量均显著超越 19 年同期。 公司客座率恢复至 82.8%,相比 2019 年客座率降幅收窄至 2.42pct,且国内线运价明显提高,拉动营业收入大幅增长 144.8%。 成本同步上行,费用率明显下降,成功扭亏为盈2023 年公司业务量提高,航油、起降费等成本同步上行,公司营业成本达到 172.1 亿元,同比提高 54.2%。费用端,销售费用随业务量提高有所上升,管理、研发费用基本稳定,财务费用因汇兑损益改善而显著下降。 随着公司营业收入逐步回归至正常状态,各项费用率均明显下降。2023 年民航市场整体回暖,公司业务表现优异,公司旗下低成本航空品牌九元航空同样实现盈利,净利润 2.61 亿元, 全服务航空模式及低成本航空模式协同发力,带动公司成功扭亏为盈。 盈利预测及投资建议我们继续看好在机队引进持续放缓,需求稳步复苏,国际航线有序恢复优化市场结构下的民航供需关系持续改善,景气度持续提升。公司未来将强化上海、南京、成都基地建设,发挥核心市场优势,推进海南分公司建设,寻求自贸港国际航班需求突破口,科学制定国际航线规划,九元航空则将持续降低成本,开展客座率提升计划,增加收益。公司 2024-2026 年计划新增 12 架、 1 架、 6 架飞机,伴随着机队规模的继续增长及行业整体复苏,公司营收及利润有望持续增长。我们预计 2024-2026 年公司营业收入分别为 244.7 亿元、 268.1亿元、 281.2 亿元,同比分别增长 21.8%、 9.6%、 4.9%,归母净利润分别为 17.1 亿元、 23.8 亿元、 26.3 亿元,同比分别增长 127.8%、 39.3%、10.4%,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济复苏不及预期,油价汇率剧烈波动,安全事故。
上海机场 公路港口航运行业 2024-04-04 36.87 -- -- 37.86 2.69%
37.86 2.69%
详细
上海机场披露 2023年年报上海机场披露 2023年年度报告, 2023年公司营业收入 110.5亿元,同比增长 101.6%,实现归母净利润 9.34亿元,同比扭亏,其中四季度营业收入 31.3亿元,归母净利润 4.37亿元。 业务量显著提升,拉动营业收入大幅提高因 2023年民航整体复苏,叠加上海市场 2022年的低基数, 虹浦两场业务量均大幅提升。 2023年公司航空主业收入 43.76亿元,同比增长 140.2%,其中架次相关收入、旅客及货邮相关收入分别增长74.8%、 245.7%。 非航空性业务方面,因旅客流量增长,叠加国际线旅客量恢复至 2019年同期的 44.2%,免税收入提升至 17.88亿,拉动公司商业餐饮收入回升至 24.3亿元,同比提升 18.71亿元;因航空业务量同比大幅增长影响,航空配套延伸服务以及房屋场地租赁等收入同比增加,公司其他非航收入达到 27.55亿元,同比增长 10.25亿元;因货邮吞吐量提升,公司物流服务收入为 14.85亿元,同比提高1.16亿元。 成本费用管控良好,业绩符合预期2023年公司成本管控良好,全年营业成本 92.2亿元,同比增长3.6%,其中人工、摊销成本、运营维护成本分别提高 7.1%、提高 8.6%、下降 2.7%至 41.8亿元、 28.2亿元、 27.2亿元。在业务量显著超越2021年的同时,摊销成本及运行成本均低于 2021年的水平,体现了公司良好的成本管控能力。 费用端,公司各项费用基本稳定,但因收入大幅上涨,费用率显著降低,其中管理、财务费用率分别为 5.11%、 3.83%,同比分别下降3.72pct, 4.68pct。 其他科目方面,因油料公司加油量上升,利润提高带来投资收益增长,及因业务量改善,德高动量、地服公司、贵宾服务公司等贡献投资收益的增长, 2023年公司投资收益 6.61亿元,同比增长 4.84亿元。 全年综合来看,因客流复苏带动收入增长,叠加公司管控成本费用,业绩成功扭亏,符合预期。 盈利预测及投资建议2024年民航需求进一步恢复,客流尤其是国际航线客流量将持续增长。 2024年民航夏秋换季上海浦东机场国际航线计划航班量(含货)恢复至 2019年同期的 89.1%,国际航线的进一步扶苏有望推升公司免税租金收入的提升,改善公司业绩。 长周期看,上海浦东国际机场四期扩建工程航站区工程可行性研究报告提出该航站区工程总投资 387.6亿元。上海机场四期扩建工程主要包括航站区、飞行区、旅客捷运、市政配套、新东货运区、附属配套等六大项目,项目建成后进一步打开未来上海浦东机场的业务保障能力,而其带来的成本变化亦值得关注。 预计 2024-2026年公司营业收入分别为 137.4亿元、158.1亿元、171.0亿元,同比分别增长 24.4%、 15.1%、 8.2%,归母净利润分别为30.0亿元、 45.1亿元、 47.3亿元,同比分别增长 221.2%、 50.1%、5.0%,维持“增持”评级。 风险提示: 宏观经济下滑,客流恢复不及预期,免税销售不及预期,资本开支超预期。
中国东航 航空运输行业 2024-04-01 3.64 -- -- 3.81 4.67%
4.09 12.36%
详细
中国东航披露 2023 年年报中国东航披露 2023 年年报,全年营业收入 1137.4 亿元,同比增长 145.6%,实现归母净利润-81.7 亿元,同比减亏 291.9 亿元。 运量及客座率均显著恢复,营收同比明显增长2023 年民航业逐步走出低谷,回归常态运营,主要航空公司营业收入均实现大幅增长。 2023 年公司业务量显著恢复,叠加 2022 年上海市场的低基数,公司业务数据同比实现大幅增长,全年 ASK2450 亿,同比增长 154.6%, RPK1823 亿,同比增长 197.4%,客座率恢复至 74.4%,同比提升 10.72pct。运价方面,国内市场需求恢复,公司运价同比明显提高,而国际及地区市场因运力投入恢复叠加高基数而同比显著回落, 2023 年公司整体客公里收益 0.574 元,同比小幅提升 0.4%。 收入方面,分业务来看,因民航客流复苏,公司客运收入为 1045.8 亿元,同比增长 198.8%;因运价下降,公司货邮运输收入 36.3 亿元,同比减少 53.2%。 成本随业务量恢复而显著增长因业务量恢复,公司 2023 年营业成本 1124.6 亿元,同比增长50.8%,其中航油成本因用油量上升及航油价格下降的综合影响,成本达到 411.0 亿元,升幅为 84.9%,单位 ASK 航油成本 0.1678 元,同比下降 27.4%。 非油成本方面,因业务量大幅恢复,公司可变成本明显提高,非油成本为 713.6 亿元,同比增长 36.3%,单位 ASK 非油成本 0.2913 元,同比下降 46.5%。 费用率降低,全年大幅减亏2023 年公司运营恢复常态,营收显著修复,销售费用同步回升,管理、研发费用基本稳定,财务费用则因汇兑损失减少而有所降低。因收入大幅上涨,各项费用率均明显下降,全年销售、管理、研发、财务费用率分别为 3.79%、 3.09%、 0.24%、 5.75%,同比分别下降1.10pct、 4.83pct、 0.42pct、 12.35pct。其他报表科目方面,除因业务量增长带来补贴收入提高导致公司其他收益提高 17.5 亿元至 50.0 亿元,其他科目波动不大。 2023 年公司客运业务企稳复苏,但因一季度春运缺失,年末淡季需求回落, 全年大幅减亏,但尚未实现盈利。 盈利预测及投资建议2024 年我国民航业有望进一步复苏,主要航司运力引进保持克制,国际线进一步修复改善市场格局,预计行业景气度有望持续提升。预计 2024-2026 年公司营业收入分别为 1503.6 亿元、 1589.6 亿元、1638.9 亿元,同比分别增长 32.2%、 5.7%、 3.1%,归母净利润分别为43.0 亿元、 84.8 亿元、 104.1 亿元,同比分别扭亏、增长 97.2%、增长 22.8%,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,民航需求复苏不及预期,油价持续高位,汇率贬值,安全事故
中国外运 交运设备行业 2024-04-01 5.91 -- -- 6.80 15.06%
6.80 15.06%
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中国外运披露 2023年年报中国外运披露 2023年年报, 2023年公司营业收入 1017.0亿元,同比下降 6.9%,实现归母净利润 42.2亿元,同比增长 3.5%,其中第四季度营业收入 289.3亿元,同比增长 1.8%,实现归母净利润 10.6亿元,同比增长 101.4%。 各链条服务货量稳步增长,运价下降导致营收有所降低2023年公司三大业务板块中,专业物流服务货量有所上升, 但由于国内市场运输价格有所下降, 服务收入 275.22亿元,同比增长0.25%; 代理业务方面, 2023年公司业务量整体有所增长,但由于海运、空运运费下降,代理相关业务收入 619.2亿元,同比下降 11.5%; 电商业务业务量显著增长, 业务收入 122.6亿元,同比增 3.3%。 聚焦客户需求精益运营,克服运价下跌利润平稳增长尽管 2023年因行业竞争激烈,航运、航空运费整体下滑产生一定负面影响,拖累公司营收表现,但公司通过聚焦客户需求,精细化运营,克服运价下跌的不利因素,利润保持平稳增长。 其中,专业物流、代理业务、电商业务分部利润分别为 10.6亿元、 23.1亿元、 2.0亿元,同比分别增长 15.2%、 16.2%、 12.4%。 补贴增加,投资收益小幅下降,全年业绩超市场预期2023年公司费用基本保持稳定,但由于收入有所下降叠加汇兑收益减少,整体费用水平有所上升,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.06%、 3.32%、 0.23%、 0.25%,同比分别提高 0.11pct、0.23pct、 0.05pct、 0.29pct。 因中外运敦豪净利润下降 6.2%至 35.0亿元等因素影响,公司投资收益下降 9.8%至 23.3亿元,此外,因物流业财政补贴收益显著提高至 21.3亿元,公司其他收益增长 70%至 24.5亿元。 其他科目方面,因公司对南航物流权益投资的公允价值上升,公司公允价值变动收益 2.67亿元,同比转正;因公司计提 KLG 集团商誉减值,公司资产减值损失有所提高,达到 3.27亿元。综合来看,公司全年业绩平稳,单四季度超出市场预期。 盈利预测及投资建议公司业务范围广,物流服务贯穿海、陆、空、铁各个环节,从过去几年的业绩表现看,公司凭借完善的服务网路,丰富的物流资源与领先的专业物流能力,业务链条持续拓展,在空运、海运运价剧烈波动的情况下实现了业绩的平稳增长。预计 2024-2026年公司营业收入分别为 1025.9亿元、 1099.0亿元、 1178.1亿元,同比分别增长 0.9%、7.1%、 7.2%,归母净利润分别为 44.6亿元、 46.6亿元、 49.8亿元,同比分别增长 5.6%、 4.5%、 6.8%。 2023年公司中期及年报分红合计达到 21.0亿元,合计占 2023财年归母净利润的 49.8%, 如含港股回购,则达到 50.4%, 分红比例有所提升。考虑到我国经济仍将保持在合理增速区间,社会物流运量规模仍将持续增长,公司业务链条广,抗压能力强,业绩有望保持稳健增长。 2023年公司累计分红 21.0亿元,按照 2024年 3月 29日收盘价计算,股息率为 4.89%,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示: 宏观经济下滑,业务拓展不及预期,行业竞争加剧。
南方航空 航空运输行业 2024-04-01 5.59 -- -- 5.77 3.22%
6.16 10.20%
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南方航空披露2023年年报南方航空披露2023年年报,2023年公司营业收入1599.3亿元,同比增长83.7%,实现归母净利润-42.1亿元,同比大幅减亏;第四季度营业收入404.4亿元,同比增长139.3%,实现归母净利润-55.3亿元,同比大幅减亏。复苏为全年主基调,营收大幅增长2023年我国民航业从疫情的低谷逐步复苏,国内市场二季度起基本回归正轨,国际航线稳步修复,年末恢复至2019年同期约七成的航班量,带动主要航空公司营收大幅增长。2023年公司客运运力投放同比大幅回升,ASK为3162亿,同比增长105.5%,恢复至2019年的91.9%,RPK为2470亿,同比增长141.9%,恢复至2019年的86.7%,客座率78.10%,同比提高11.75pct,相比19年下降4.71pct。运价方面,国际航线供给逐步放量,运价虽有回落,但仍明显高于2019年同期水平,国内航线需求复苏,运价有所提升。2023年公司客公里收益0.549元,同比下降6.3%,其中国内、国际、地区航线客公里收益分别提高5.9%、下降71.0%、下降66.5%。收入方面,2023年公司客运收入为1354.8亿元,同比增长125.7%;货运业务方面,尽管国际航线运价显著回落,2023年运价中枢仍明显高于2019年,公司货邮业务收入152.8亿元,同比下降26.9%,但明显高于2019年96.2亿的收入水平。运营回暖,机队效率提高,拉动成本提升因业务量全面回暖,2023年公司营业成本达到1475.8亿元,同比增长39.4%。航油成本方面,2023年全年国际油价同比有所回落,但公司运力投放大幅提高,全年航油成本为520.5亿元,同比增长59.3%,单位ASK航油成本0.1646元,同比下降22.5%。 非油成本方面,2023年国内市场全面恢复,国际长航线运投持续增长,公司机队运行效率显著提高,2023年公司非油成本955.3亿元,同比增长30.5%,单位ASK非油成本0.3021元,同比下降36.5%。4Q确认川航投资损失,业绩落于预告中值附近2023年公司运营恢复常态,营收显著修复,销售费用同步回升,管理、研发费用基本稳定,财务费用则因汇兑损失减少而有所降低。因收入大幅上涨,各项费用率均明显下降,全年销售、管理、研发、财务费用率分别为4.14%、2.19%、0.32%、4.00%,同比分别下降1.09pct、1.73pct、0.13pct、6.62pct。因四季度公司增资四川航空,带来一次性投资损失23.4亿元,造成公司全年投资收益-16.9亿元,同比降低22.4亿元。因航线补贴及航空事业补贴有所下降,公司其他收益37.8亿元,同比降低8.9亿元。其他科目方面,因可转债转股,2023年公司公允价值变动损益达到8.7亿元,同比提高12.6亿元;因未确认递延税资产的可抵扣亏损及其他可抵扣暂时性差异下降,但应计所得税提高幅度更大,公司全年所得税费14.4亿,叠加扣除少数股东权益11.3亿元,公司业绩大幅减亏,但尚未转正,业绩落于预告中值附近。盈利预测及投资建议2024年我国民航业有望进一步复苏,公司在年报中提出我国民航国际客运市场将加快恢复,预计2024年底每周达6000班左右,恢复至2019年约80%的预期,而国际线的持续恢复有望进一步改善行业供需格局。此外,作为国内规模最大的航空公司,从公司机队引进计划来看,结合当前我国航司在手飞机订单数量及波音、空客的飞机交付能力,我们认为未来三年行业供给消化压力在逐步减轻。随着国内航线全面恢复常态,市场格局改善,行业景气度有望持续提升。预计2024-2026年公司营业收入分别为1906.3亿元、2031.1亿元、2127.9亿元,同比分别增长19.2%、6.5%、4.8%,归母净利润分别为61.1亿元、120.4亿元、166.2亿元,同比分别扭亏、增长97.1%、增长38.0%,维持“买入”评级。风险提示:宏观经济下滑,油价汇率剧烈波动,安全事故。
中国国航 航空运输行业 2024-04-01 7.30 -- -- 7.61 4.25%
7.85 7.53%
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中国国航披露2023年年报,全年营业收入1411.0亿元,同比增长166.74%,实现归母净利润-10.5亿元,同比大幅减亏375.7亿元,第四季度公司营业收入356.2亿元,同比增长229.6%,实现归母净利润-18.4亿元,同比减亏86.8亿元。运营逐步回归常态,营收大幅回升因需求复苏叠加公司并表山东航空,2023年公司客运运力投放及客运业务量同比大幅回升,ASK为2925.1亿,同比增长204.0%,RPK为2141.7亿,同比增长254.9%,客座率73.2%,同比提高10.49pct。运价方面,国际航线供给逐步放量,运价虽有回落,但仍明显高于2019年同期水平,国内航线需求复苏,运价有所提升。2023年公司客公里收益0.609元,同比下降4.0%,其中国内、国际、地区航线客公里收益分别提高4.6%、下降71.7%、下降23.0%。 收入方面,2023年公司客运收入为1305.2亿元,同比增长240.8%,其中因运力投入上升而增加收入781.35亿元,因客座率上升而增加收入194.65亿元,因收益水平下降而减少收入53.80亿元。货运业务方面,因国际线运价回落,2023年公司货运业务收入有所下降,为41.7亿元,同比下降58.7%,其中因运力投入上升而增加收入16.01亿元,因载运率下降而减少收入27.46亿元,因收益水平下降而减少收入47.75亿元。成本随业务量恢复而显著增长因业务量恢复及并表山东航空,公司2023年营业成本1340.2亿元,同比增长61.8%,其中航油成本因用油量上升及航油价格下降的综合影响,成本达到467.3亿元,同比增长239.6亿元,升幅为105.3%,单位ASK航油成本0.1597元,同比下降32.5%。非油成本方面,因业务量大幅提升及并表山航,公司起降停机费、维修费用、薪酬、餐食机供品等成本均明显提高,非油成本872.9元,同比增长45.4%,单位ASK非油成本0.2984元,同比下降52.2%。 国泰投资收益及飞机运营补偿助力,业绩符合预期2023年公司运营恢复常态,营收显著修复,销售费用同步回升,管理、研发费用基本稳定,财务费用则因汇兑损失减少而有所降低。因收入大幅上涨,各项费用率均明显下降,全年销售、管理、研发、财务费用率分别为3.78%、3.60%、0.26%、5.28%,同比分别下降2.89pct、5.47pct、0.20pct、14.26pct。其他科目方面,得益于国泰航空国际航线业务的高景气,2023年公司投资收益30.5亿元,同比增长30.7亿元;因业务量恢复带来的补贴收入增加,2023年公司其他收益44.5亿元,同比增长15.5亿元;因处置固定资产及无形资产带来的处置收益提升,2023年公司资产处置收益9.3亿元,同比提高8.8亿元;因飞机运营补偿款提高,公司营业外收入17.9亿元,同比提高14.5亿元。 全年来看,公司客运业务企稳复苏,货邮业务有所回落,全年业绩基本符合预期。盈利预测及投资建议2024年我国民航业有望进一步复苏,主要航司运力引进保持克制,国际线进一步修复改善市场格局,预计行业景气度有望持续提升。预计2024-2026年公司营业收入分别为1818.5亿元、1960.9亿元、2091.2亿元,同比分别增长28.9%、7.8%、6.6%,归母净利润分别为79.1亿元、134.3亿元、183.6亿元,同比分别扭亏、增长69.8%、增长36.8%,维持“买入”评级。风险提示:宏观经济下滑,民航需求复苏不及预期,油价持续高位,汇率贬值,安全事故。
顺丰控股 交运设备行业 2024-04-01 35.80 -- -- 37.24 2.36%
39.23 9.58%
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顺丰控股披露2023年年报顺丰控股披露2023年年度报告,2023年公司总件量119.7亿票,同比增长7.5%,实现营业收入2584.1亿元,同比下降3.4%,归母净利润82.3亿元,同比增长33.4%。 时效件等业务保持增长,国际供应链业务承压2023年宏观经济企稳复苏,供应链回归常态,公司业务版图进一步完善,业务规模进一步扩张。公司时效快递、经济快递、快运业务、冷运及医药业务、同城配、供应链及国际业务收入分别为1154.6亿元、250.5亿元、330.8亿元、103.1亿元、72.5亿元、599.8亿元,同比分别+9.2%、-2.0%、+18.5%、+19.1%、+12.6%、-44.5%。人工成本上升,运力成本下降,毛利水平有所提高成本端,2023年公司营业成本2252.7亿元,同比下降3.8%。公司核心营业成本集中在物流及货运代理业务板块中,为2191.2亿元,同比下降4.5%,其中全年人工成本1027.9亿元,同比增长12.2%,运力成本829.3亿元,同比下降22.4%,其他经营成本达到334.1亿元,同比增长7.5%。2023年公司物流及货运代理主业毛利润率12.75%,同比提高0.32pct,如扣除嘉里物流,主营业务毛利润率13.72%,同比提高0.20pct。 费用稳定,税费降低,业绩实现显著增长2023年公司销售、管理、研发、财务费用整体略有提升,分别为29.9亿元、176.2亿元、22.9亿元、18.7亿元,费用率分别为1.16%、6.82%、0.88%、0.72%,同比分别增长0.12pct、增长0.25pct、增长0.05pct、增长0.08pct。其余科目上,2023年公司投资收益8.0亿元,同比减少2.2亿元,其他收益19.7亿元,同比减少2.8亿元,信用减值损失-0.3亿元,同比降低8.5亿元,所得税费25.7亿元,同比下降13.9亿元。整体来看,公司主营业务运营稳定,在自身优势业务上实现了稳健的增长,速运分部盈利84.5亿元,同比增长54.6%,同城业务实现扭亏,但国际业务因行业整体面临压力,亏损5.3亿元,全年业绩基本符合预期。盈利预测及投资建议2024年公司制定的整体经营基调为坚持可持续健康发展,增强客户粘性,保持稳健的盈利能力。预计2024-2026年公司营业收入分别为2866亿元、3127亿元、3390亿元,同比分别增长10.9%、9.1%、8.4%,归母净利润分别为96.6亿元、112.5亿元、124.2亿元,同比分别增长17.4%、16.4%、10.4%。此外,公司在2023年分红35%的基础上,提出未来五年股东回报计划,2024-2028年现金分红比例在2023年度的基础上稳步提高。维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,各业务发展不及预期,市场竞争加剧。
春秋航空 航空运输行业 2024-02-05 52.95 -- -- 58.01 9.56%
59.22 11.84%
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春秋航空是一家以运营民航运输飞机,提供旅客运输服务为主营业务的低成本航空公司。2023年末公司运营121架空客A320系列机型客机,2023年市占率为3.89%。2023年前三季度公司营业收入141.0亿元,归母净利润26.8亿元,全年业绩预告的归母净利润中枢为22.5亿元。公司大股东为春秋国旅,持股比例为51.50%,实际控制人为王正华先生、王煜先生。 极致成本管控带来高盈利能力公司一方面通过提供相比全服务航空公司更加低廉价格的机票吸引旅客,一方面采用“两单”、“两高”、“两低”的运营模式极致管控压低成本费用,化低廉的票价为盈利能力的优势。2019年公司净利润率为12.41%,远高于传统全服务航空公司,2020-2022年公司整体亏损可控,2023年运营快速恢复,率先恢复盈利,前三季度利润已创历史新高,利润率优势进一步扩大。 民航供需有望持续改善,利好公司盈利增长我们认为2024年我国民航供给增速有限,需求尤其是国际市场修复有望进一步将改善市场结构,行业基本面持续向好。更长周期看,民航供给增长存在长期约束,供给增速有望保持低位,需求提升有望拉动民航供需关系不断改善,抬升行业盈利水平。随着行业进一步复苏,公司机队利用效率有望进一步上升,摊薄相关成本,此外,由于公司历史上超三成运力投向国际航线,2023年日韩泰市场复苏整体弱于行业均值,机队扩张叠加运力回流导致国内航线运力投放比2019年同期高六成,市场培育尚需时日,而随着国际市场的不断复苏,利好公司国内存量业务格局优化及价格持续改善。 盈利预测及投资建议我们预计2023-2025年春秋航空营业收入分别为175.7亿元、208.7亿元、232.1亿元,同比分别增长109.9%、18.8%、11.2%,归母净利润分别为22.7亿、30.8亿、37.0亿,同比分别扭亏、增长35.9%、增长20.1%。历史上公司动态PE估值水平大概在略超20倍的区间。截至2024年1月31日收盘,春秋航空总市值512亿,对应2024年预期业绩的PE估值为16.6X,仍明显低于历史均值,仍有向上修复空间。参考美国西南航空在规模不断成长后仍可保持盈利能力的比较优势,我们持续看好春秋航空未来的发展潜力,维持公司“买入”评级。 风险提示:经济复苏不及预期,油价汇率剧烈波动,安全事故
上海机场 公路港口航运行业 2023-12-28 32.36 -- -- 33.70 4.14%
37.85 16.97%
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上海机场披露免税店项目经营权转让合同补充协议上海机场发布公告,披露关于签订免税店项目经营权转让合同之相关补充协议的公告。新补充协议涉及到对上海浦东机场、上海虹桥机场免税业务租金收取范围及收取方式进行调整。 扣点优化利好机场免税业态健康发展我们认为机场免税店场地出租方及免税运营商承租方在运营机场免税业态时存在不可能三角,即不可能同时满足免税品价格优势、免税运营商承租方获取合理利润、机场免税店场地出租方收取高扣点。商业合作很难在一方长期亏损的状态下维系,尤其在上海机场收购了日上免税的部分股权后,双方利益已经高度绑定,因此优化扣点方案势在必行,本次方案调整也是前期市场预期的落地。综合来看,参考日上上海的净利润率情况,扣除 2020 年-2021 年特殊情况,其净利润率大致在 5-10%之间,而参考 2023 年前三季度中免 31.8%的毛利润率,我们认为按照过往的利益分配方式,新协议的综合提成率应大致在 22%-27%之间。根据浦东机场的月保底销售提成 5245.5 万元及 2023 年三季度月均国际及地区航线客流的 80%即 147 万人次和预期的 22%-27%的综合提成率推算,触及保底销售提成的客单价约为 132.2 元-162.2 元,而2019 年浦东机场免税客单价大概在 350 元左右,远超当前保底,因此考虑到可能的激励条款,实际的综合扣点率可能略低于 25%。我们维持机场免税未来的看点在于销售额而非扣点率的判断。 尽管面临着多种渠道分流,但免税品理论上的终极价格优势并未改变。本次扣点率下调,相比于 2019 年之前虽然在一定程度上影响了存量免税业务的租金收益,但上海机场免税业态的销售价格竞争优势有望提升,且机场店线上预购买机场提货点提货的销售额提成提取方式等同于线下销售,市内店线下购买机场提货或也适用于这种模式,有助于未来客单价的增长。 国际航线平稳恢复,机场客流有望进一步提升2023 年民航市场平稳复苏,国内市场回暖较快,但国际航线恢复速度略低于市场预期,截至 2023 年 12 月 26 日,民航国际航线客运航班量七日滚动平均航班量为 1680 班,恢复至 2019 年同期的 63.0%。就上海机场而言, 2023 年三季度国际及地区航线旅客量已经达到 551万人次(浦东)、 74 万人次(虹桥),其中三季度浦东机场国际、地区航线旅客量分别恢复至 2019 年同期的 51.9%和 75.1%。 2023 年 7 月政治局会议提出增加国际航班,后续国家多次出台政策, 持续刺激国人出境及外国人来华需求, 且各航司或更为积极的复航国际航线消纳宽体机运力, 因此我们预计 2024 年机场旅客量有望进一步向 2019 年同期水平靠拢,利好机场免税销售额增长。 投资建议预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 108.6 亿元、 144.9 亿元、171.2 亿元,同比分别增长 98.1%、 33.5%、 18.1%,实现归母净利润分别为 8.6 亿元、 33.3 亿元、 50.1 亿元,同比分别扭亏、增长 287.3%、增长 50.2%,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:国际线复苏不及预期,免税销售不及预期,大额资本开支,安全事故
招商公路 公路港口航运行业 2023-11-02 9.32 -- -- 9.89 6.12%
10.23 9.76%
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招商公路披露 2023 年三季报招商公路披露 2023 年三季报,前三季度公司营业收入 65.8 亿元,同比增长 19.2%,实现归母净利润 43.6 亿元,同比增长 19.7%,其中第三季度公司营业收入 22.9 亿元,同比增长 17.4%,实现归母净利润 15.5 亿元,同比增长 20.2%。 车流复苏拉动收入持续增长2023 年宏观经济逐步复苏,居民出行恢复正常,公路客货运量同比回升。公司下辖路产车流量整体复苏,拉动收入显著增长。 成本环比下降, 费用率整体降低,投资收益延续升势三季度公司营业成本 13.5 亿元,同比提高 13.9%,环比下降 4.2%,费用率整体降低,三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.91%、 5.40%、 1.90%、 11.77%,同比分别下降 0.21pct、 0.11pct、0.37pct、 1.28pct。 得益于公司参股公路公司整体表现良好, 公司三季度投资收益 12.94 亿元,再创新高,带动公司业绩保持增长。 盈利预测及投资建议招商公路是我国投资经营总里程最长的经营性高速公路上市公司, 历史现金流表现优异,分红回报丰厚,我们预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 97.0 亿元、 104.0 亿元、 111.5 亿元,同比分别增长 16.9%、 7.2%、 7.2%,实现归母净利润 55.0 亿元、 59.5 亿元、 62.8亿元,同比分别增长 13.3%、 8.0%、 5.6%。 2023 年 10 月 30 日公司股价对应 2023-2025 年预测 EPS 的 PE 估值分别为 10.5X、 9.7X、 9.2X,首次覆盖给予“增持” 评级。 风险提示:宏观经济下滑风险,通行费优惠政策冲击风险,收费高速公路剩余收费期持续减少风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名