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白云机场 公路港口航运行业 2020-11-09 13.09 -- -- 15.84 21.01% -- 15.84 21.01% -- 详细
优势显著,业绩空间广阔。 1)国内三大门户枢纽机场之一,基础设施完善。 白云机场拥有两座航站楼,三条跑道,飞行区等级为 4F 标准,基础设施完善。 2)政策和区位优势显著,珠三角第一门户枢纽。 白云机场是国家着力打造的 珠三角世界级机场群及粤港澳大湾区的核心机场,是国家确立的中南机场群中 唯一核心门户枢纽机场。 3)产能逐步释放,业绩上行空间充足。 公司业绩稳 健增长,上市以来营业收入和归母净利润复合增速分别达 13.34%、 7.90%, 随着机场产能逐步释放、免税业务持续贡献利润,未来公司业绩上行空间充足。 内外因素叠加,白云机场有望冲出重围。 1)产能位居珠三角首位,提升仍有 空间。 无论是航站楼的设计容量还是跑道的设计起降架次,白云机场都稳居首 位,产能爬升仍有很大空间。 根据建设规划,未来白云机场的容量将超过 1亿 人次,且拥有 5条跑道,高峰时刻容量将会出现明显增加,有望超过香港机场 成为珠三角吞吐量最大机场。 2)受益消费升级+旅客回流,国际旅客占比有望 提升。 受益消费升级, 跟团出境游升温,旅游团的出行将为机场带来增量的国 际旅客,此外,部分通过香港机场中转的旅客会转移到内地机场,作为国际性 交通枢纽的白云机场有望持续受益。 主基地航司加持,加快航空枢纽建设。 主基地航空公司与机场协作共同建设枢 纽网络,可实现国际与国内目的地的便捷中转,中转运输的发展将带来旅客吞 吐量的攀升,中转规模越大时,机场的吞吐量也越大。 2020年 7月,南航与 广东机场集团再次签署战略合作协议, 深度合作将进一步助力白云机场向枢纽 机场发展,航线网络及中转设施的不断完善有望带来客流量的持续提升。 免税业驶入快车道,坪效迅速提升。 1) T2航站楼投产,免税经营面积扩大。 T2航站楼投产后,陆续开设了 T2出入境免税店以及 T1入境免税店,目前 白云机场的免税经营面积已扩展至 5944平米。 2)中免中标免税业务,机场 免税业务走向正轨。 在与中免签署经营合作协议之前, T1航站楼的部分免税 业务由机场自营,中免公司中标之后,免税业务将全部交给中免专业化运营, 白云机场的免税运营效果将得以明显提升。 广告业务效率提升,资产注入增添活力。 1) 经营模式变更改善经营效率,广 告收入快速提升。 2017年之前白云机场 T1广告业务由全资子公司白云国际 广告公司经营,广告业务的毛利率不超过 70%, 2017年后,广告业务改为特 许经营模式,广告业务毛利率回升。 2)优质资产置入增厚公司业绩,配套服 务完善加快协同发展。 2019年,公司通过资产置换取得广东空港航合能源有 限公司 100%的股权、白云机场铂尔曼大酒店和航湾澳斯特精选酒店全部资产 与负债,原归属于机场集团的 15%旅客服务费分成通过协议方式进入公司,公 司将按物流公司年营业收入的 4%向物流公司收取经营权使用费,置入资产将 有助于发挥协同作用。 3)定向增发补充流动资金,债务结构优化缓解资金压 力。 公司拟非公开发行不超过 2.94亿股,募集资金不超过 32亿元用于补充 流动资金,发行完成后,公司的资金压力将会有所缓解,资产负债率下降,有 利于控制财务费用支出。 盈利预测: 我们预计白云机场 2020-2022年营业收入分别为 56.5亿、 77.9亿、 90.3亿,归母净利润分别为-0.32亿、 8.52亿、 13.59亿,基本每股收益分别 为-0.02、 0.36、 0.57元,对应 21、 22年 PE 分别为 36.0X、 22.6X。 考虑产 能释放带来航空性收入增长,免税和广告业务持续贡献利润,我们认为公司业 绩将持续兑现,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:经济恢复不及预期、免税业务增长不及预期、国际疫情影响超预期
白云机场 公路港口航运行业 2020-11-02 12.49 18.22 21.55% 15.84 26.82%
15.84 26.82% -- 详细
白云机场公布2020三季报,2020年前三季度,白云机场实现营业收入37.6亿元/-38.5%,实现归母净利润-3.0亿元/-146.3%;其中第三季度,白云机场实现营业收入14.1亿元/-28.7%,实现归母净利润-1.31亿元/-175.7%,实现扣非净利润-1.44亿元/-224.4%。净利润略低于我们预期。 投资要点经营数据:国内起降架次速增速8月月回正、旅客量吞吐量9月月回正20Q3,白云机场起降架次10.7万架次,同比下降14.4%,环比增长47.7%;旅客吞吐量1332.1万人次,同比下降29.4%,环比增长84.2%。国内线恢复迅速,三季度国内线起降架次9.84万架次/+5.4%,旅客吞吐量1310.8万人次/-6.6%,8月国内线起降架次增速8.8%率先回正,9月旅客吞吐量增速0.7%亦回正。Q3国际及地区旅客吞吐量21.3万人次/-95.6%,仍在极低位徘徊。 收入端:客流恢复是增长主因,免税、广告收入仍按保底计入20Q3,白云机场实现营业收入14.1亿元,同比下降28.7%,环比增长3.7亿元,增速35.4%。 航空性收入:以20Q2为基准,公司20Q3国内、国际、地区起降架次环比增加36017、-1407、-60架次,旅客吞吐量环比增加597.1、11.7、0.04万人次,按照国内、国际单次起降费1824、5000元,国内、国际单次旅客服务费34、70元计算,20Q3较20Q2航空性收入增加约1.6亿元。 非航收入:由航空性收入倒算,公司非航收入较Q2环比增加约2.1亿元。本季度,公司免税收入、广告收入与Q2一致,按照保底计入,这部分无差异。有税收入方面,公司对部分有税商业免除2月租金、3-4月租金减半,这部分使得Q3有税商业收入较Q2高。此外,由于Q3公司国内旅客量仅个位数下滑,而Q2下滑44.8%,因此Q3国内有税商业收入高于Q2。公司非航收入还包括地面运输、贵宾服务、航空配餐等业务,收入都会随客流恢复而增加。 成本端:业务量恢复是成本环比增长的主因20Q3,公司营业成本13.8亿元,同比下降13.3%,环比增长13.2%。我们认为营业成本的环比增长主要与业务量恢复有关,由于疫情原因,2月以来白云机场旅客量大幅下降,公司亦采取了严格的成本管控,因此成本同比出现双位数下滑。8-9月,公司单月旅客量恢复到450万人次以上,各项成本支出亦有所增长,我们认为这是Q3成本环比Q2增长的主要原因。 盈利预测及估值我们预计公司2020-2022年EPS分别为-0. 14、0.41、0.69元(暂未考虑摊薄),考虑到新冠疫情或许会延续到2021年,但不影响2022年的情况下,我们给予公司经营正常年份2022年PE30倍,若考虑最大规模定增影响,合理股价18.22元,维持“买入”评级。 风险提示疫情影响时间超预期、三期扩建资本开支超预期、免税收入无法按保底获得。
白云机场 公路港口航运行业 2020-09-30 13.81 17.53 16.94% 13.92 0.80%
15.84 14.70% -- 详细
事件:2020年8月,白云机场的起降架次同比-12.06%,旅客吞吐量同比-29.94%,货邮吞吐量同比-5.96%。 长期业绩较快增长,目前暂时处于盈利低点:白云机场作为国内三大门户复合型枢纽机场之一,机场定位级别高,为国家确立的中南机场群中唯一核心门户枢纽机场,政策、区位优势明显。2000-2019年,白云机场的营业收入CAGR、归母净利润CAGR分别为12.94%、8.93%,公司长期业绩较快增长。由于民航发展基金返还取消叠加2018年4月起T2航站楼投产转固,2018-2019年加权ROE分别下降至7.36%、6.24%,2020年迄今受到新冠疫情冲击,公司暂时处于盈利能力低点。 广告及免税业务成为公司业绩重要贡献点:1)广告业务:T2航站楼及GTC(地面交通中心)广告媒体建设经营合同在2018年4月起的5年内将带来20.3亿营业收入;T1航站楼广告媒体经营项目合同自2018年7月1日至2023年4月30日将带来16.77亿元营业收入。2)免税业务:T1、T2航站楼进境免税在2018年4月26日起六年内预计将带来21亿营业收入;T2航站楼出境免税从2018年2月1日起至2026年1月31日(8年)将带来12.65亿营业收入。 国内消费升级及海外消费回流,白云机场的免税业务或将持续高景气:2018年中国免税品销售总额395亿元,预计2018-2021年中国免税销售CAGR将达17.27%,主要驱动力有:1)2018年中国人均化妆品消费金额仅美日韩的1/7至1/6,随着国内消费升级,化妆品(尤其是高端化妆品)将成为国内免税市场增长的重要推动力;2)随着国内免税政策利好释放及中免公司实力增强,海外消费将持续回流国内,预计中国公民海外免税消费回流还有2.19-3.11倍增长空间。 投资建议:预计2020-2022年净利润分别为2.36/14.58/17.34亿元,EPS分别为0.11/0.70/0.84元,BVPS分别为7.97/8.44/9.02元。公司短期虽受新冠疫情影响,但长期盈利前景较好,给予2020年底2.2-2.3X市净率估值,对应合理估值区间在17.53-18.33元,维持“谨慎推荐”评级。 :风险提示:国内外新冠疫情持续失控风险;航空性收费持续降低风险。
白云机场 公路港口航运行业 2020-09-07 14.55 -- -- 15.63 7.42%
15.84 8.87% -- 详细
投资策略:疫情冲击不改长期经营趋势向好,三期扩建绘就公司长期增长蓝图。短期看,随着国内疫情的控制,白云机场国内业务恢复加快,国际航班随着“五个一”政策的突破也在有序增加;大股东注资落地则有效缓解了上市公司近期资金压力。中期,伴随海南免税政策推进,白云机场免税业务可能将成为中免体系中净利率最高的一个口岸,有望获得进一步资源倾斜和费用投放,白云机场19年免税销售额仅19亿元,未来免税价格优势、品类扩张和销售额上限有望进一步打开。同时白云机场连续16个月准点率超过80%,高峰小时76+2仅仅是一个开始,未来3-5年依然是其时刻高速释放和国际航线高增长阶段,因此,白云机场中期逻辑依然是航空性业务、非航业务双轮驱动带来ROE提升。长期看,三期扩建工程打开了机场远期产能瓶颈,保障了上市公司的长期增长及盈利能力。调整2020-2022年白云机场eps为0.00、0.34、0.48元,对应9月3日股价PE分别为-、43、31倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:政策执行的不确定性,行业供需失衡,宏观经济增长失速,国际贸易摩擦升级,空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件。
白云机场 公路港口航运行业 2020-09-07 14.55 -- -- 15.63 7.42%
15.84 8.87% -- 详细
受全球疫情影响,二季度业绩依然亏损 2020年上半年营收 23.5亿元( -41.8%), 归母净利润-1.68亿元 ( -136%), 扣非归母净利润-3.38亿元( -176%)。 其中二季度单季营 收 10.4亿元( -48.9%), 归母净利润-1.05亿元( -146%), 扣非归母 净利润-1.51亿元( -179%)。 受全球疫情影响, 公司二季度扣非归母净 利润依然亏损,而利润亏损环比没有扩大,主要因为一季度资产置换 计税调整导致所得税一次性增加较大。 收入同比大幅下滑,其中非航收入相对刚性 在全球疫情背景下,公司二季度国内旅客吞吐量同比-46%(一季度为 -54%),二季度国际地区旅客吞吐量同比-98%(一季度为-56%)。公 司二季度收入同比下滑 49%, 国际航班运营停滞导致二季度收入下降 幅度环比扩大。上半年整体的收入同比降幅小于旅客吞吐量的同比降 幅,主要得益于商业租赁、广告等非航业务收入相对刚性, 2020H1广 告收入同比增长 7%,我们估计免税业务也暂按保底租金确认了收入。 疫情期间成本有所下降,三期扩建项目提上日程 公司的变动成本有所节约, 2020H1营业成本同比下降 18%,此外集 团也同意减免 2020年度部分土地租金合计不超过 4600万元,此举将 同时有效降低面向集团的非公开发行股票实施后股东即期回报被摊薄 的潜在影响。近期,白云机场的三期扩建项目获得发改委批复, 上市 公司可根据需要选择三期扩建工程中合适的投资项目, 且集团支持上 市公司经营三期扩建项目的商业相关业务(含免税、广告业务等)。 风险提示: 新冠疫苗上市进度低于预期;国内疫情出现反复。 投资建议: 给予 “买入”评级 我们预计 2020-2022年归母净利润 1.5/12.3/16.7亿元; 每股收益分别 为 0.07/0.59/0.81元, 当前股价对应 2021-2022年 PE 分别为 26/19x。 由于白云机场经营稳定且风险低,我们采用 DCF 方法对公司进行估值, 得到合理价值为 18.7-19.1元。 短期业绩波动对公司的长期价值影响甚 微, 我们看好公司的长期投资价值, 给予“买入”评级。
白云机场 公路港口航运行业 2020-09-02 15.22 19.73 31.62% 15.63 2.69%
15.84 4.07%
详细
白云机场披露半年报白云机场披露2020年中报,上半年实现营业收入23.54亿,同比下降41.8%,实现归母净利润-1.68亿,其中二季度营业收入10.39亿,同比下降48.9%,实现归母净利润-1.05亿。 二季度国际航线承压明显拖累航空主业营收,其他收入降幅有限上半年公司起降架次同比下降39.4%,旅客吞吐量同比下降56.2%,由于一季度末民航局出台“五个一”政策,二季度国际航线客流量大幅下挫,公司国际线起降架次同比下降67.8%,客流量下降97.8%,且因机场国际航线收费标准高于国内线,国际线大幅减量明显拖累航空主业营收。 我们从公司分部收入中观察到公司上半年航空服务收入19.42亿,同比下降39.6%,而考虑到起降费优惠,停场费免收政策及业务量下降等因素,我们测算航空性收入如起降费、旅客服务费等降幅应该接近70%,减收绝对金额可能接近10亿,这或许说明免税租金、商业租金及其他计入航空服务收入的金额可能约在3亿元左右,明显低于业务量降幅。其他业务方面,广告收入同比有所增长,地勤服务收入同比下降20%,地面运输服务、配餐服务各有超过50%的降幅。 成本降低主要为其他业务贡献,费用水平平稳业绩基本符合预期公司上半年营业成本24.7亿,同比下降18.75%,主要是细分业务中广告业务、地面运输业务等贡献,航空服务收入成本23.85亿,同比仅下降6.2%体现了机场成本刚性。费用方面,公司费用水平整体平稳,二季度单季亏损基本符合预期。 国际线至暗时点已过,集团呵护,业绩有望迅速恢复目前国际线依然低迷,但民航局“五个一”政策已经有所松动,且集团通过提高公司旅客服务费分成比例、注入优质资产、给予上市公司三期扩建建设选择权等方式促进公司长期业绩提升。7月公司国内航线起降架次同比仅降低1%,预计8月有望实现正增长,航空性业务逐步恢复,随着疫苗有望于年底开始逐步投入使用,预计民航需求有望迅速复苏,拉动公司营收回暖,重回景气区间。 投资建议虽然海外疫情短期影响超预期,但疫情的冲击毕竟是暂时的,预计2021年国内线完全恢复,2022年国际航线基本恢复,相比于前次报告,自1.2亿、15.7亿、18.9亿分别下调2020-2022年盈利预测28%、47%、14%至0.85亿、8.38亿、16.33亿。考虑到当前市场给予核心资产溢价,暂不考虑增发,维持“增持”评级及目标价19.73元。 风险提示:宏观经济下滑,疫情反复,免税销售不及预期,安全事故
白云机场 公路港口航运行业 2020-09-02 15.22 -- -- 15.63 2.69%
15.84 4.07%
详细
收入端:业务量下滑成收入下滑主因,免税、广告按保底计入收入 20H1,受新冠疫情影响,公司营业收入23.5亿元,同比下降39.0%,航空性业务方面,主要是因为公司旅客量下滑56.2%,且自今年1月23日起,民航局将起降费降低10%并免收停场费。非航收入方面,公司对部分有税商业免除2月租金、3-4月租金减半,影响收入约1亿元;此外,公司按照保底计入免税收入我们测算约为2.6亿元(其中计入应收账款2.15亿元),同比下降约16%。20H1公司按照合同实现广告保底收入3.7亿元,同比增长7.2%。 成本端:人工成本大幅下降,缩减开支效果明显 20H1,公司营业成本24.7亿元,同比下降17.8%。根据公司披露,本期固定资产折旧增加值为7.94亿元,同比增长5.3%。我们测算公司人工成本约为8.6亿元,同比减少18.0%。关联租赁成本约为1.8亿元,同比增长约20.4%。除此之外的成本约为6.3亿元,同比下降约40%,主要是水电、劳务费等下降。三费方面,20H1三费合计1.6亿元,同比下降20%,主要是受新冠疫情影响公司缩减开支所致,以及利息收入增加。 盈利预测及估值 我们预计公司2020-2022年EPS分别为-0.14、0.41、0.69元(暂未考虑摊薄),考虑到新冠疫情或许会延续到2021年,但不影响2022年的情况下,我们给予公司经营正常年份2022年PE30倍,若考虑最大规模定增影响,合理股价18.22元,维持“买入”评级。 风险提示 疫情影响时间超预期、三期扩建资本开支超预期。
白云机场 公路港口航运行业 2020-09-02 15.22 -- -- 15.63 2.69%
15.84 4.07%
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一、事件概述8月28日,公司发布2020年半年报:1H20实现营收23.5亿元,同比降42%;实现归母净利-1.7亿元;实现扣非净利-3.4亿元。其中,2Q20营收10.4亿元,同比降49%;实现归母净利-1.1亿元,扣非净利-1.5亿元。二、分析与判断 航空性收入随客流下滑,免税租金收入按合同确认受疫情影响及民航局Q2继续对国际航线执行“五个一”政策,公司1H20完成航班起降14.58万架次、旅客吞吐量1562万人次、货邮吞吐量77万吨,分别为去年同期60.6%、43.8%、85.7%,航空主业与非航收入均受较大影响。但与上海机场不同的是,上半年广州新免对公司产生2.14亿元应收账款(合同租金),表明白云机场上半年已将免税保底租金确认进收入中,因此全年来看中免或将按照原有合同足额缴纳保底租金。 成本费用保持平稳机场成本结构刚性特征下,公司Q2营业成本12.2亿元,环比Q1基本持平。期间费用环比Q1略有增长,因Q2利息收入减少。但上半年公司投资收益同比增加较多,主要与此前公司处置长期股权投资产生的投资收益增加有关。 三、投资建议短期疫情仍属一次性影响,中长期看白云机场免税业务仍具较大增长潜力,远期客单价若达到现有上海机场的一半水平,则整体免税销售规模仍有翻倍空间。同时,白云机场集团在定增预案推出后,还一并推出减免土地租金、提高分红比例、赋予上市公司对机场三期工程投资项目的选择权等三项配套支持性计划,亦有利于保证中小投资者权益,并增强上市公司长期发展潜力和盈利能力。暂不考虑增发摊薄影响,预计公司2020-2022年公司EPS分别为-0.26、0.65、0.74元,对应2020-22年PE估值各为-57X、23X、21X。我们认为一旦未来疫情迎来拐点,公司有望迎接估值修复,参照机场股20-30倍PE估值区间,公司当前21年PE仍处中枢下限,维持“推荐”评级。 四、风险提示:居民出境需求恢复低于预期;免税租金合同协商进度低于预期;国内其他免税渠道分流风险。
白云机场 公路港口航运行业 2020-09-01 15.15 -- -- 15.63 3.17%
15.84 4.55%
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事件:公司发布2020年上半年业绩。公司20年上半年收入为23.5亿,同比下降41.78%;归母净利润亏损1.68亿,扣非归母净利润亏损3.38亿,同比均由盈转亏。其中Q2扣非净利润亏损1.51亿,环比Q1亏损收窄。公司20年半年度不分红派息。 旅客吞吐量大幅下降,主营收入下降。受疫情影响,公司20年上半年航班起降架次约14.6万架次,同比下降39.43%;旅客吞吐量约1562万人次,同比下降56.18%,其中国内航线、地区航线、国际航线旅客量分别同比下降49%、84%、76%。另外由于疫情期间防疫物资运输需求旺盛,公司20年上半年货运吞吐量同比仅下跌14.3%。 部分成本刚性导致毛利率转负。公司20年上半年主营成本为24.7亿,同比下降18.75%,虽然疫情期间生产经营活动减少导致支出减少。但由于人工、折旧等成本具有刚性,营业成本降幅要低于营业收入降幅。受此影响,公司报告期内毛利率为-5.12%,较19年同期(22.04%)由正转负。 大股东减免上市公司部分租金。大股东机场集团在认购32亿定增的同时,拟减免公司2020年度部分土地租金合计不超过4,600万元。 公司提高现金分红比率。根据公司未来现金分红特别安排,21-23年以现金形式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的40%。参考公司17-19年年报的分红率大约在30%,未来三年现金分红率有明显提升。 三期扩建工程获批,长期发展空间打开。公司7月公告三期扩建工程立项获得国家发改委批复。根据规划,白云机场三期扩建主体工程包括第四、第五跑道和T3航站楼建设,预计到2025年扩建工程完成。扩建完成后旅客年吞吐量达9000万人次(国际旅客占比达到30%),货邮吞吐量达到300万吨。虽然三期扩建工程对公司短期融资、经营形成一定的压力,但扩建工程完成后能显著增加机场海外客流量,提升免税业务发展空间。此外,机场集团在承担三期扩建建设责任的同时,也支持上市公司选择三期扩建的投资项目并经营三期扩建的商业业务(免税、广告等)。 盈利预测和投资建议:疫情对公司盈利带来负面影响,暂不考虑增发,我们下调公司20-22年eps分别为0.02、0.60、0.63元,考虑到公司国内收入占比较高,更受益于国内航空需求恢复,维持公司“增持”评级。 风险提示:新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期;宏观经济下行影响航空需求下行;海外旅客吞吐量增长缓慢;机场免税店消费额增长缓慢。
白云机场 公路港口航运行业 2020-05-01 15.75 16.83 12.27% 17.20 9.21%
17.42 10.60%
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投资建议:受疫情冲击Q1业绩下降明显,但机场长期贴现价值受影响有限(仍然看向500亿市值)。目前国内疫情已得到控制,预计国内客流5月开始复苏,但国际市场需求仍将滞后。为应对疫情及改善资本结构,机场集团拟以32亿元资金注入上市公司,坚定发展信心。长期来看,非航收入将持续驱动业绩上行。 预计20-22年归母净利润为2.46、13.18、14.68亿元,EPS为0.1、0.56、0.62元。结合长期DCF估值,给予目标价17元,维持“强烈推荐-A”评级。 公司发布19年年报(超市场预期)以及20年一季报(基本符合预期)。19年白云机场实现营收78.7亿,同比+1.59%;归母净利润10亿,同比-11.45%;扣非归母净利润9.42亿元,同比-12.62%;加权ROE为6.24%,基本EPS为0.48元,同比-12.73%。19年拟每股派息0.145元,分红比例为30%。受疫情影响,20Q1实现营收13.14亿元,同比-24.58%;归母净利润为-0.63亿元,同比-125.9%,扣非归母净利润-1.87亿元,同比-179.7%。 Q4成本改善,19年业绩超市场预期。19年整体客流增速放缓,航空收入同比增长1.8%;但国际+地区旅客增速较快,免税销售额达到19.22亿元,实现翻倍增长。T2航站楼投产带来运营成本的大幅提升,但19年Q4业绩出现明显改善,毛利率上升至32.8%。?受疫情影响,20年Q1业绩明显下滑。Q1起降架次同比-39.6%;旅客吞吐量同比下降53.78%,航空收入受到较大冲击。Q1免税业务按保底租金计提,有税商业部分减免租金,非航收入整体下降。与此同时,因以人工、水电为主的成本呈现刚性特征,加上抗疫支出的持续投入,导致营业成本下降幅度有限,毛利率下降至4.71%。?展望:国内疫情控制较好,中期迎来边际改善。机场抗风险能力较强,目前国内疫情已得到控制,随着复工进程加快,预计国内客流5月份开始复苏。 当前国外疫情形势仍然严峻,预计国际市场复苏将滞后。长期来看,白云机场仍将受益于粤港澳大湾区的发展,非航收入将持续驱动业绩上行。 风险提示:疫情扩散超预期、宏观经济下滑、意外事件及自然灾害
白云机场 公路港口航运行业 2020-05-01 15.75 -- -- 17.20 9.21%
17.42 10.60%
详细
事件:白云机场公告《2019年年度报告》及《2020年第一季度报告》,2019年实现营收78.70亿元(同比+1.59%),归母净利润10.00亿元(同比-11.45%),加权ROE为6.24%(同比-1.12pct)。2020年Q1实现营收13.14亿元(同比-34.58%),归母净利润-0.63亿元。 民航发展基金取消叠加T2航站楼转固影响,2019年业绩承压:2019年实现营收78.70亿元(同比+1.59%),其中航空服务业营收66.92亿元(同比-11.52%),航空服务业毛利率17.62%(同比-21.04pct),主要系:民航发展基金自2018年5月29日起半年(过渡期),继续作企业收入处理,过渡期满后,取消民航发展基金用于返还作企业收入处理政策。民航发展基金返还取消叠加2018年4月起T2航站楼投产转固,2019年公司归母净利润为10.00亿元(同比-11.45%)。2019年白云机场的航班起降、旅客吞吐量分别同比增长2.9%、5.2%。 广告业务分部净利润同比增长102.87%:2019年分部业务而言,2019年白云机场净利润为10.57亿元(同比-9.06%),其中航空服务分部净利润6.58亿元(同比-30.06%)、广告业务分部净利润3.33亿元(同比+102.87%),地勤服务分部净利润0.44亿元(同比+47.83%),信息技术分部净利润0.44亿元(同比+38.76%),其他分部及分部间抵消合计为-0.23亿元(2018年同期合计为-0.05亿元)。 新冠疫情对2020年Q1业绩影响较大:新冠疫情冲击下,2020年Q1公司起降架次同比下降39.58%、旅客吞吐量同比下降53.78%。同时,白云机场对受疫情影响较大不能正常经营的民营承租企业、个体工商户,免收2020年2月、减半收取2020年3-4月份的租金、经营权转让费(或特许经营费)和综合管理费,共计减免金额约1.02亿元。 投资建议:预计2020-2022年分别实现净利润3.91/13.55/15.60亿元,EPS分别为0.19/0.65/0.75元,BVPS分别为8.02/8.46/8.98元。白云机场区位优势显著,非航变现空间较大,给予2-2.1XPB估值,对应2020年底股价合理区间在16.0-16.8元,首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:国内外新冠疫情持续失控;广告及免税业务增长不及预期。
白云机场 公路港口航运行业 2020-04-30 15.80 -- -- 16.59 5.00%
17.42 10.25%
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白云机场 公路港口航运行业 2020-04-30 15.80 -- -- 16.59 5.00%
17.42 10.25%
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事件:公司发布2019年报及2020年一季报。公司2019年实现营业收入约78.7亿,同比增长1.59%;实现归母净利润约10.0亿,同比下降11.45%;实现扣非归母净利润约9.42亿,同比下降12.62%。公司拟向全体股东派发现金股利(税前)0.145元/股,连续三年现金分红率超过30%。由于疫情影响,公司2020年一季度实现营业收入13.14亿,同比下降34.58%,归母净利润亏损6301万,同比下降125.88%。 19年旅客吞吐量增速下降,大股东认购定增缓解疫情负面影响。公司2019年旅客吞吐量同比增长约5.25%,略微低于18年增速(5.95%)。 其中,19年国际旅客吞吐量同比增长约5.44%,低于18年增速(9.47%);国内旅客吞吐量(含地区)同比增长约4.25%,低于18年增速(4.90%)。 2020年一季度,由于新冠疫情影响,白云机场航班起降架次同比下降约38%、旅客吞吐量同比下降约54%,此外机场还免除疫情防控任务航班航空性业务收费,减免航站楼内部分租户租金、经营权转让费/特许经营费、综合管理费等多项费用。为了应对难关,公司将对大股东定向增发融资32亿,全部用于补充流动资金。 免税业务增长部分对冲民航发展基金返还取消的负面影响。虽然公司19年营业收入仅增长1.59%,但扣除民航发展基金返还取消的影响,同口径下公司营业收入同比增长约12.9%。其中免税业务实现快速增长,19年白云场免税店实现营业收入19.22亿元,同比增长117.46%。 成本控制发力,小时容量增加至76+2架次。公司19年主营成本同比增加9.74%,在T2航站楼完全转固的情况下大幅低于18年同期增速35.42%,其中占成本占比最高的人工成本19年仅同比增加0.38%,远低于18年同期增速(12.94%),主要原因是公司退出了餐饮、零售等自营业务。另外随着T2航站楼的投产,白云机场小时容量增加至76+2架次,同时白云机场开始三期扩建规划,长期增长无忧。 盈利预测和投资建议:民航发展基金返还取消、航站楼转固等负面影响边际改善;大股东认购定增缓解疫情冲击;小时容量增加,伴随未来需求恢复,公司长期增长无忧。暂不考虑增发,我们下调公司20-21年eps 分别为0.16、0.71元,新增2022年eps 为0.86元,维持公司“增持”评级。 风险提示:新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期;宏观经济下行影响航空需求下行;海外旅客吞吐量增长缓慢;机场免税店消费额增长缓慢。
白云机场 公路港口航运行业 2020-04-29 15.00 16.54 10.34% 16.06 7.07%
17.42 16.13%
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公司发布 2019年报及 2020年 年 一季报:19Q4单季盈利超预期,20Q1受疫情损 影响亏损 0.6亿。 2019年财务数据:1)2019年收入 78.7亿元,同比增长 1.6%,扣除民航基金影响,同比预计增长 14%, 实现归属净利 10亿元,同比下滑 11.5% ,剔除民长 航基金因素,同比增长 97% 。2)分季度看:Q1-4收入分别为 19.2、19.4、19.7及 20.4亿,扣除民航基金增速分别 27.5%、10%、7%、13%。 归属净利,Q1-4为 分别为 2.2、2.1、1.5及 4.3亿, 公司 Q4实现近 7个季度以来最高单季盈利水平,比肩民航基金返还作为收入时的盈利高峰,超出此前预期。3)2019年成本:Q4成本显著下降。a )2019年公司成本 59.7亿,同比增长 9.7%。其中折 折旧 旧因 18年 4月 T2投产带来影响,同比增 21%;而 剔除折旧外成本增长 6.3%,略高于旅客量增速,体现公司较好的成本管控能力;公司 18年起进行非核心业务外包等以提升效率,观察公司 人工+ 劳务费合计 25.3亿,同比增长 4.4%,低于旅客量增速。b )Q4单季度营业成本 13.7亿,环比 Q3减少约 2.3亿,较Q1-2同样减少约 1.4亿,由此使得公司 Q4单季度盈利超 4亿。4)三费控制较好。财务费用:2019年 0.55亿,同比减少 1亿元左右,系因公司归还 25.7亿贷款。销用 售费用 0.12亿,减少约 0.57亿,系因公司退出餐饮、零售等自营业务。由此 三费合计 6.91亿,减少 1.1亿,三费率 9%,下降 1个百分点。 2019年经营数据: : 国际+ 地区旅客占比提升至 25.5%。 。1) )2019年公司起降 49.1万架次,同比增长 2.9%,旅客吞吐量 7338万人,同比增长 5.2%,其中国际+地区旅客人数 1871万人,同比增 8.1%,占比提升至 25.5%,提升 0.7个百分点。2) ) 分季度看:Q1-4旅客吞吐量增速分别为 4.8%、3.5%、7.5%及 5%。 2020年一季报: 受疫情影响,Q1起降架次下降 39.6%,旅客人数下降 54%,叠加租金减免等临时性政策,收入下降 35%;由于部分变动成本的节省,公司成本同比下降 17%,三费率进一步下降至 3%,但仍难以抵御收入下行,Q1利 利损 润为亏损 0.63亿,扣非利润为亏损 1.87亿。 免税高增长体现公司流量变现潜力。中国国旅年报披露 2019年广州机场免税销售额 19.22亿,同比增长 117%,其中 H1为 8.44亿,测算 H2为 10.8亿,下半年环比上半年提升近 3成,反应中免加大支持力度后,白云机场客群消费力得到激活,测算全年人均国际+地区旅客免税贡献提升至 102元,同比翻倍,下半年预计接近 120元左右。 公司同时公告拟以 以 10.9元 元增 向大股东定增 2.94亿股,募集资金不超过 32亿元,用于加强现金储备,应对短期收入下滑和新冠肺炎疫情冲击,预计或有效降低公司资产负债率,控制财务费用。发行后公司总股本将变为 23.63亿股。 盈利预测及投资建议:1) )整 基于疫情影响,我们调整 2020-21年盈利预测为净利 利 4.4及 及 14.1亿(原预测为 11.96及 15.8亿元),对应 21年增发摊薄后 21倍 PE。2)19年免税高增长确认公司潜力,看好粤港澳机场群格局重塑及免税潜力释放推动快速增长,根据 21年盈利预期给予 28倍 PE,对应市值 395亿,较增发后市值预计约 20%空间,目前仍待行业数据回暖,维持“推荐”评级。 风险提示:免税增速不及预期,疫情影响超过预期。
白云机场 公路港口航运行业 2020-03-09 16.58 -- -- 16.02 -3.38%
17.42 5.07%
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名