事件公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收53.0亿元，同比增长15.0%，其中第三季度实现营收18.4亿元，同比增长7.2%；前三季度公司实现归母净利润6.7亿元，同比增长143.7%，超过2019年同期水平，其中第三季度实现归母净利润2.3亿元，同比增长98.2%。 航空业务量超过2019年同期2024年前三季度，公司航空业务量全面超过2019年同期，货邮吞吐量增速突出。 公司飞机起降（万架）/旅客吞吐（万人）/货邮吞吐（万吨）分别37.8/5634.2/173.9，同比分别增长12.0%/21.7%/20.8%，比2019年同期分别增长3.5%/3.4%/24.5%；今年以来行业国际线恢复提速，公司国际业务同比快速增长，飞机起降（万架）/旅客吞吐（万人）/货邮吞吐（万吨）分别7.5/1008.0/110.7，同比分别增长63.9%/98.2%/19.3%。 降本增效强化规模优势公司持续加强成本管控，各项财务指标改善明显。前三季度，公司营业成本同增5.3%、小于营收增幅，带动销售毛利率从上年同期的20.3%提升至27.1%；期间费用率8.72%，同比下降2.4pcts，销售/管理/财务费用率分别同比下降0.3/0.69/0.84pcts。公司已经建成全球面积最大单体航站楼，随着三期扩建工程加快推进，未来有望扩大规模优势、巩固枢纽价值。 投资建议我们预计公司2024-2026年营业收入分别为73.4/82.0/89.6元，同比分别+14.7%/+11.3%/+9.2%；归母净利润分别为9.5/12.1/11.1亿元，同比增速分别为115.5%/26.6%/-8.1%。EPS分别为0.40/0.51/0.47元。鉴于公司枢纽地位稳固，未来产能释放有望带动客、货流进一步增长，维持“增持”评级。 风险提示：航空客流增长不及预期，免税销售不及预期。

业绩简评2024年10月30日，白云机场发布2024年第三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入53亿元，同比增长15%，实现归母净利润6.7亿元，同比增长143.7%；其中Q3实现营业收入18.4亿元，同比增长7.2%；实现归母净利润2.3亿元，同比增长98%。 经营分析2024Q3旺季出行需求旺盛，推动收入增长。2024Q3公司生产经营活动持续增长，实现飞机起降架次13万架次、旅客吞吐量1969万人次，分别同比增长6%、13%，带动公司航空性业务及非航业务收入增长。其中，国际地区航线持续恢复，Q3国际地区线旅客量为391万人次，约为2019年同期的81%，恢复率持续提升毛利率同比增长，费用率明显下降。公司成本相对固定，收入增长带动盈利改善，2024Q3公司营业成本仅增长1.5%，毛利率为26.1%，同比增长4.1pct。费用率方面，公司2024Q3期间费用率为9.1%，同比-2.6pct，其中销售费用率为1.8%，同比-0.2pct；管理费用率为5.3%，同比-1.3pct；研发费用率为0.7%，同比-0.7pct；财务费用率为1.3%，同比-0.4pct。毛利率增长叠加费用率改善，2024Q3公司净利率为12.5%，同比增长5.7pct。 扩建工程顺利进行，产能空间有望扩容。白云机场三期扩建工程正在建设中，预计2025年可通航。工程是中国民航机场建设史上规模最大改扩建工程，包括主体工程四跑道、五跑道、T3航站楼、场外排渠、安置区及相关配套设施。建成后，白云机场年旅客吞吐能力将达到1.2亿人次，货邮吞吐能力将达到380万吨，客货吞吐规模将在全球处于领先地位，产能空间释放后，公司流量增长可期，亦将带动航空性及非航业务收入增长。 盈利预测、估值与评级考虑经营恢复节奏，下调2024-2026年净利预测至9.3亿元、12.6亿元、7.5亿元（原12.1亿元、15.3亿元、7.7亿元），维持“买入”评级。 风险提示需求恢复不及预期风险、免税提成率降低风险、扩建工程影响业绩风险、商务违约风险、限售股解禁风险。

2024 年 4 月 26 日，公司发布 2023 年年度报告。报告期内公司实现营业收入 64.3 亿元，较上年同期+62%；归属于上市公司股东的净利润为 4.42 亿元，上年同期亏损 10.71 亿元，同比扭亏 15.13 亿元。其中， 航空性收入 24.92 亿元，同比+102.2%；非航收入 39.38 亿元，同比+43.8%，非航收入中的租赁特许综合收入 13.35 亿元、同比+23.9%、占总收入比重 20.8%。 高峰小时扩容释放产能，国内旅客量与货运业务超过疫情前2023 年，白云机场完成旅客吞吐量 6317 万人次，同增 142%、恢复至 19 年同期 86%，其中国内/地区/国际分别 5500/49/769 万人次， 分别同增117%/1352%/886%，分别恢复至 19 年同期的 101%/63%/43%;完成飞机起降45.6 万架次，同增 71%， 恢复至 19 年同期 93%，其中国内/地区/国际分别同比增长 71%/91%/72%,分别恢复至 19 年同期的 105%/85%/56%； 货邮吞吐量 203.1 万吨、同增 7.8%， 恢复至 19 年同期的 106%。公司旅客量连续四年国内机场第一， 国内航线旅客量主导结构性增长；货邮业务持续扩大。2023 年公司高峰小时容量进一步调整至 83 架次（扩容 5 架次）， 优质供给释放， 叠加国际业务逐步恢复， 公司核心枢纽地位进一步增强。 收入增长远高于营业总成本增长，盈利能力改善报告期内公司营业总成本 58.5 亿元，同增 4.8%、较 19 年同期减少 12.6%。其中，主营成本 50.7 亿元，同增 2.9%、较 19 年同期减少 15.1%；管理/销售/财务费用率分别为 1.6%/5.8%/1.5%，分别同比减少 0.2/2.2/1.3pct。公司采取有效降本措施、严格管控成本费用， 2023 年公司成本费用同比增幅远低于收入增幅，打破收入增长、费用同步增长的固有态势。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 80.3/88.6/100.0 亿元， 同比增速分别为 24.8%/10.4%/12.9%，归母净利润分别为 10.4/14.4/10.4 亿元，同比增速分别为 134.8%/39.2%/-28.2%， EPS 分别为 0.44/0.61/0.44 元/股， 3 年 CAGR 为 33%。鉴于公司国际枢纽地位不断强化、业务增长与降本成效驱动净利上行， 参照可比公司估值，我们给予公司 2024 年 28 倍 PE，目标价 12.32 元，维持“增持”评级。 风险提示： 国际客流恢复不及预期、免税业务增长不及预期。

投资要点白云机场发布2023年年报、2024年一季报。2023年实现营业收入64.31亿元，同比增长61.95%；实现归母净利润4.42亿元，同比扭亏。2024年一季度公司实现归母净利润1.88亿元，同比扭亏。 运营情况：1）2023年白云机场完成飞机起降架次、旅客吞吐量和货邮吞吐量分别为45.6万架次、6317万人次和203.1万吨，分别同比增长71.1%、142%、7.8%，分别恢复到2019年同期的92.9%、86.1%、105.8%。国际+地区吞吐量恢复至2019年的43.7%。2）2024年一季度起降架次、旅客吞吐量同比增长25.4%、43.2%。 2024年4月29日，广州白云机场与中国中免签署T1航站楼出境免税项目经营合作合同以转让1747.18平方米的经营权，转让期限为20个月+X个月（其中20个月为固定合同期，X个月为续约合同期。）租金模式依然采用保底经营权转让费与实际销售提成取孰高，提成比例调整至23.15%。第一年保底金额约为4571万元，若前一年T1航站楼国际旅客吞吐量不低于前两年的80%水平，则该年保底租金将按照6%的比例进行上浮。 广告新协议及仲裁落地。白云机场与迪岸公司签署了2024-2031期间二号航站楼及GTC广告媒体经营项目，第一经营年广告经营权转让费基准价为2.81亿元，第二年起若吞吐量变化低于20%则转让费以3%速度递增，若吞吐量出现大幅变化则予以调增或调减。公司仲裁项目落地，减免迪岸双赢集团2022年1月至2023年4月的广告发布费2.384亿元。 投资策略及盈利预测：T1出境免税店提成比例落地，而进境免税店、T2出境免税店仍维持较高提成比例，关注后续免税销售情况。预计2024-2026年公司归母净利润为9.67、12.73、13.50亿元，对应4月30日收盘价，PE估值分别为25.3、19.2、18.1倍，维持“增持”评级。 风险提示：免税合同变化，疫情影响和政策执行的不确定，汇率油价大幅波动，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等

白云机场披露2023年年报及2024年一季报白云机场披露2023年年报及2024年一季报，2023年公司营业收入64.3亿元，同比增长62.0%，归母净利润4.42亿元，同比扭亏；2024年一季度公司营业收入16.6亿元，同比增长22.4%，归母净利润1.88亿元，同比增长319.4%。 客流稳步恢复，收入稳步提升2023年民航业客流显著回升，公司全年旅客吞吐量6317万人次，领跑国内机场，其中国内线客流基本与2019年持平，国际及地区线旅客量恢复至2019年的43.7%。公司于2023年重新划分细分收入，其中航空性收入24.9亿元，同比增长102.2%，非航收入39.4亿元，同比增长43.8%，其中租赁特许综合收入13.35亿元，同比增长23.9%。 2024年一季度公司客流1960万人次，同比增长43.1%，其中国际及地区线旅客量323万人次，同比增长285.7%，客流进一会恢复带动营收同比延续升势。 成本管控良好，业绩逐步恢复2023年公司营业成本管控良好，全年营业成本50.7亿元，同比增长仅2.9%。成本结构中，折旧成本有所降低，人工成本及劳务费合计仅小幅增长，水电维修费用因业务量走高而有所增长，其他运行成本则下降22.6%至4.0亿元。2024年一季度公司营业成本12.4亿元，环比降低，同比增长9.6%，延续良好的成本管控成效。因收入显著增长，公司各项费用率均明显走低，期间费用率9.62%，同比下降4.2pct，2024年一季度期间费用率8.76%，同比下降1.82pct。公司2023年及2024年一季度业绩逐步恢复，基本符合预期。 重签免税协议，扣点有所调整公司公告与中免签订T1航站楼1747.18㎡出境免税店经营权项目合同，经营期20+X个月，保底租金2180元/月·㎡，提成比例23.15%，该提成比例与上海机场的补充协议基本接近，也符合口岸免税店管理办法的管理思路。 投资建议随着白云机场客流量的进一步增长，公司营收有望持续提升，但考虑到2025年末2026年初T3航站楼或将投入运营，相关收入成本与集团的划分尚不明确，我们初步预计2024-2026年公司营业收入分别为73.7亿元、83.9亿元、90.4亿元，同比分别增14.6%、13.9%、7.7%，归母净利润分别为9.1亿元、12.6亿元、7.9亿元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：客流增长不及预期，免税商业租赁不及预期，成本超预期。

公司公告 2023年报及 2024年一季报： 财务数据:1） 2023年： 营收 64.31亿，同比+62.0%，较 19年同比-18.3%，盈利 4.42亿（22年同期亏损 10.71亿），扣非后盈利 3.83亿。 分部业务中：航空性收入 24.9亿，同比+102.2%； 非航收入 39.4亿， 同比+43.8%， 其中租赁特许综合收入 13.4亿， 同比+23.9%。 2） 23Q4： 营收 18.23亿，同比+174.9%； 23Q4归母净利为 1.68亿（22年同期亏损 4.44亿）， Q1~Q4扣非净利分别为0.38、 1.01、 1.09和 1.34亿。 3） 24Q1： 营收 16.63亿，同比+22.4%； 24Q1归母净利为 1.88亿，同比+319%，扣非后盈利 1.86亿。 经营数据： 1） 2023年： 公司累计完成起降架次 45.61万架次，同比+71.1%，旅客吞吐量 6317万人次，同比+141.9%。其中国际+地区旅客 817万人次，同比提升 905.2%，占比 12.9%。 23年累计起降架次恢复至 2019年同期水平的92.9%，旅客吞吐量恢复至 86.1%，其中国内旅客恢复至 100.6%，国际旅客恢复至 43.7%。 2） 24Q1： 公司累计完成起降架次 13.20万架次，同比+25.4%，旅客吞吐量 1960万人次，同比+43.1%。其中国际+地区旅客 323万人次，同比提升+285.7%，占比 16.5%。 24Q1累计起降架次超 2019年 8.8%，旅客吞吐量超 2019年 8.0%，其中国内旅客超 2019年 21.3%， 国际旅客恢复至 2019年的 69.4%。 成本费用： 1） 2023年： 营业成本 50.72亿，同比+2.9%。其中人工成本 17.77亿，同比+4.22%； 折旧费 13.28亿，同比-5.42%； 劳务成本 2.62亿，同比-0.02%； 直接成本 4.67亿，同比+26.35%。 2023年三费（不含研发费） 合计 5.69亿，同比+13.0%，三费率为 8.8%，同比-3.8pcts。 2） 24Q1： 营业成本 12.38亿，同比+9.6%。三费合计 1.39亿，同比+2.4%，三费率为 8.4%，同比-1.6pcts。 股东回报： 1） 2023年拟现金分红比例 40%， 每 10股派发现金股利 0.747元（含税）， 本年度现金分红总额占当年归属于上市公司股东净利润的比例为40.01%。 2）公司公告未来三年 2024-2026年股东回报计划， 在满足现金分红条件的前提下，原则上每年至少进行一次现金分红，且最近三年累计以现金形式分配的利润不少于最近三年实现的平均可分配利润的 30%。 投资建议： 1）盈利预测： 继上篇报告后，国内机场免税等非航业务发生一定变化，考虑当前非航趋势以及国际旅客恢复进展，我们调整 24-25年盈利预测为预计实现归母净利 9.1亿和 13.8亿（原预测为 19.2和 24.1亿），同时考虑三期工程建设进度以及投产后的短期成本压力，我们引入 26年预计实现归母净利 13.1亿， 对应 24-26年 EPS 分别为 0.39、 0.58和 0.55元， PE 分别为 27、18和 19倍。 2）投资建议： 我们认为核心枢纽机场价值并未改变： a） 区位优势上，粤港澳机场群格局重塑逻辑仍在，白云机场有望继续受益； b） 非航业务仍有可为： 随着国际客流恢复，免税有望继续发力； c） 有税方面， 多家重奢品牌进驻，含税商业可视为待发掘的宝藏。 考虑 24年国际旅客仍处恢复期，参考公司历史估值中枢，给予 2025年 22倍 PE，对应目标市值 302亿，目标价 12.78元，预期较当前 21%的空间， 维持“强推”评级。 风险提示： 经济大幅下滑、 国际客流恢复不及预期。

事件：公司发布 2023全年业绩预告。2023年公司经营业绩将扭亏为盈，预计实现归母净利润 4.38亿元到 5.36亿元，扣非后归母净利润 3.76亿元到 4.74亿元。白云机场 2023年 Q1-Q3分别实现季度归母净利润 0.45亿元、1.13亿元、1.16亿元，2023Q4预计实现归母净利润 1.64亿元到2.61亿元，达到全年季度利润最高峰。 疫后公司机场经营恢复良好，国内航线恢复远超国际。2023年白云机场飞机起降架次 46万架次、旅客吞吐量 6317万人次、货邮吞吐量 203万吨，同比 2022年分别+ 71%、+142%、+8%，分别恢复至 19年同期的93%、86%、106%。分航线看，受益于 23年国内航空市场寒暑期、“十一”长假旺盛的出行需求，白云机场 2023年国内航线旅客吞吐量恢复至 19年的 99%，基本与疫前经营水平相当；国际及港澳台地区航线恢复较为缓慢，旅客吞吐量仅恢复至 19年的 46%。随着各项签证政策的优化实施以及出境旅游业务和旅客信心的进一步恢复，2024年国际航线复苏有望加快步伐，助力公司业绩再上新台阶。 三期工程建设持续推进，空铁联运模式日益成熟。2023年 12月 31日公司东四西四指廊投运，实现 T1、T2两座航站楼贯通；同时公司 T3航站楼基础工程完工，新增全货机航线 23条，机场旅客吞吐量取得全国机场“四连冠”；此外广州白云站于 2023年 12月 26日建成投用，成为全国最大的 TOD 大型综合交通枢纽之一，将进一步释放空铁联运发展潜力，旅客吞吐量有望持续增长。 投资建议：公司积极应对航空市场变化，加强生产保障，织密全球网络，三期扩建工程加快推进，建成投产后终端容量规模将达到旅客吞吐量1.4亿人次，有望持续放量。我们预计公司 2023-2025年归母净利润为4.7/13.3/18.1亿元（前值为 4.8/14.3/18.6亿元），以最新收盘价计算 PE为 47.4/16.9/12.4倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速不及预期，需求不及预期，国际航线恢复不及预期等。

事件描述白云机场发布2023年三季报，公司实现营业收入17.17亿元，同比增长34.6%，较2019Q3降低13.0%；实现归属净利润1.16亿元，同比扭亏为盈，但依旧比2019Q3低19.8%。 事件评论运营持续改善，收入环比修复。2023Q3，国内旅游需求报复性反弹，暑运长假因私出行需求爆发，国际航陑于新航季后加速修复，公司经营数据环比继续改善；2023Q3，公司航班起降12.22万架次，旅客吞吐量1736.57万人，分别恢复至2019Q3同期的97.7%和92.0%。国内航陑恢复速度领先于国际航陑，国内旅客吞吐量1471.25万人次，同比2019Q3增长4.8%，国际和地区旅客吞吐量265.33万人次，恢复至2019Q3的54.9%。 航空与非航收入随流量修复而持续改善，2023Q3白云机场实现营业收入17.17亿元，恢复至2019Q3的87.0%，环比增加8.1pct。从上半年财报来看，白云机场的免税和含税商业业务陒较2019年仍有较大缺口，我们预计2023Q3的非航收入8.49亿元，比2019年少25.1%，归结于三个方面：（1）经营型转换成管理型，收入和成本计提变化；（2）免税商品供给和营陬并未恢复，客单价被低估；（3）有税商业招标仍然处于上行通道，预计陒关收入将会逐步上行。商业收入是机场满足客流需求的结果，一方面看机场自身客流恢复，另一方面看商品营陬的恢复，两者陒辅陒成。 成本管控持续强化，盈利逐季抬升。2023Q3公司实现营业成本13.40亿元，同比增加11.5%，陒较2019Q3下降16.0%。过去三年，白云机场持续强化成本管控，2022年的员工总人数陒较2019年减少21.1%，公司治理情况持续改善，从经营型机场除管理型机场变革。2023Q3，白云机场期间费用为2.01亿元，陒较2019Q3提升42.5%，财务费用和陬售费用有比较明显的上涨。总体来看，2023Q3公司收入环比修复，成本延续优化趋势，期间费用稳中略升，最终公司实现归属净利润1.16亿元，恢复至2019Q3的80.2%，恢复系数环比2023Q2提升24.8pct，业绩呈现逐季改善的趋势。 投资建议：成本优化效力凸显，免税市场空间广阔。机场免税将随出入境限制修复实现价值回归，我们看好机场的垄断和场景优势。疫情之前，机场免税客单价的快速增长，驱动机场和免税行业的戴维斯双击；疫情期间，国内免税弯道超车，陭费回流驱动海南免税客单价大幅提升；疫情之后，陭费回流将在机场渠道得到充分体现，机场将会受益于中国免税供应能力的提升。预计白云机场2023-2025年归属净利润分别为6.0、17.5与20.5亿元，其中24-25年盈利对应PE估值为14和12倍，维持“买入”评级。 风险提示1、国际航陑恢复进展较慢风险；2、资本开支风险；3、免税政策与合同风险。

事件：公司发布2023三季报。公司2023Q1-3实现营业总收入46.07亿元，同比+39.29%；实现归母净利润2.74亿元，扣非后归母净利润2.49亿元。其中，公司2023Q3实现营业总收入17.17亿元，同比+34.63%；实现归母净利润1.16亿元；扣非后归母净利润1.09亿元。 受益于航空出恢复，公司机场经营恢复良好。2023年第三季度，全行业完成运输航空飞行340.9万小时，同比增长73.4%，较2019年同期增长7.1%；累计飞行137.3万架次，同比增长65.7%，较2019年同期增长5.5%。Q1-3公司整体生产经营态势良好，完成飞机起降33.78万架次，旅客吞吐量4630.24万人次，货邮吞吐量143.98万吨，分别比上年同期增长52.54%、111.07%、-1.34%。 毛利水平基本修复，控费成效显著。公司2023Q1-3综合毛利率为20.28%，相较2019年同期（31.06%）-0.79pct；其中，23Q3综合毛利率为21.98%，相较2019年同期（19.18%）+2.8pct。费用端，公司2023Q1-3销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.01%/6.62%/1.43%/1.68%，同比分别-0.28/-1.79/0.82/-0.64pct，费率持续优化。综上，公司2023Q1-3净利率为6.33%。 投资建议：公司积极应对航空市场变化，加强生产保障，织密全球网络，三期扩建工程加快推进，建成投产后终端容量规模将达到旅客吞吐量1.4亿人次，有望持续放量。我们预计公司2023-2025年归母净利润为4.8/14.3/18.6亿元（前值为6.5/15.5/19.5亿元），以最新收盘价计算PE为53.5/17.9/13.8倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速不及预期，需求不及预期，免税销售不及预期等。

白云机场 2023 三季报： 归母净利润环比略升根据白云机场 2023 年三季报， Q3 公司实现营业收入 17.2 亿元，环比 23Q2 增长12%，同比 22Q3 增长 35%，恢复至 19Q3 的 87%；归母净利润约 1.2 亿元，恢复至 19Q3 的 80%，环比 23Q2 增长 3%。 2023 年前三季度， 公司营业收入 46.1 亿元，同比 22Q3 增长 39%；归母净利润 2.7 亿元，同比扭亏。 运营数据： Q3 国内旅客量已超过 19Q3，出入境旅客量环比进一步恢复根据公司月度运营数据公告， Q3 白云机场旅客吞吐量 1736 万人次，环比 23Q2增加 14%，恢复至 19Q3 的 92%，其中国内线、国际及地区线旅客吞吐量分别为1471、 265 万人次，环比 23Q2 分别+10%、 +38%，分别恢复至 19Q3 的 105%、55%。 Q3 白云机场飞机起降架次 12.2 万架次，恢复至 19Q3 的 98%。 Q3 白云机场货邮吞吐量 53.1 万吨，恢复至 19Q3 的 108%。 收益分析： 三季度收入、归母净利润环比分别+12%、 +3%收入端， Q3 公司实现营业收入 17.2 亿元，环比 23Q2 增长 12%，恢复至 19Q3 的87%。根据白云机场与中国中免签署的免税补充协议，基于 23Q3 国际客流恢复至 19 年的 55%，我们预计 23Q3 免税租金收入约 0.6-0.8 亿元（预计 Q2 约 0.5- 0.6 亿元）。 成本费用端： 23Q3 公司营业成本 13.4 亿元，同比+11%，环比+11%；销售费用 0.34 亿元，同比+17%；管理费用 1.14 亿元，同比+7%。 利润端， 三季度归母净利润约 1.2 亿元，恢复至 19Q3 的 80%，环比 23Q2 增长 3%。 国际恢复趋势明确，静待机场业绩修复根据民航资源网，东航预计 2023 年底国际航线运力恢复至 19 年的 80%以上。白云机场作为国内三大国际枢纽机场之一，国际航线恢复率将领跑全国机场，国际恢复趋势相对明确。随着旅客量恢复，以及机场免税、有税商业业态活力修复，机场业绩与估值有望修复。 投资建议我们预计公司 23-25 年净利润分别约 4.07、 16.10、 25.00 亿元， 维持“买入”评级。 风险提示：需求恢复不及预期， 机场商业恢复不及预期

事件：经营数 据方面，2023年 Q1-Q3，公司分别完成国内/国际（及地区）航 班起降28.93万架次/4.86万架次，为2019年同期的106.29%/51.92%；分别完成国内/国际（及地区）旅客吞吐量4088.37万人次/541.87万人次，为2019年同期的101.03%/38.58%；完成货邮吞吐量143.98万吨，为2019年同期的103.69%。 财务数据方面，2023年Q1-Q3，公司实现营业收入46.07亿元，同比+39.29%， 为2019年同期（58.33亿元）的78.98%；实现归母净利润2.74亿元，同比+143.70%，为2019年同期（5.73亿元）的47.8%；实现扣非后归母净利润2.49亿元，同比+138.04%，为2019年同期（5.22亿元）的47.7%。 2023年Q1-Q3，疫后国内客流大幅增长，拉动公司收入端恢复，前三季度营收恢复至2019年同期的78.98%。未来伴随国际客流加速修复，公司收入端仍有进一步提升潜力。收入端来看，2023年Q1-Q3，公司的营业收入46.07亿元中，Q1/Q2/Q3单季度营业收入分别为13.59亿元/15.31亿元/17.17亿元。年内公司营收显著提升，主要系年初进入“乙类乙管”以来行业需求强劲释放，拉动公司业务量大幅增长。考虑到公司的国际客流量仍有较大恢复空间，未来公司收入端有进一步提升的潜力。 2023年Q1-Q3，公司降本创效成果显现，营业成本较2019年同期下降显著，前三季度毛利率为20.28%。成本端来看，2023年Q1-Q3，公司实现营业成本36.73亿元，同比+0.25%，为2019年同期（46.04亿元）的79.78%；毛利率为20.28%，同比+31.06pct，较2019年同期（ 21.07%）基本实现持平。其中，2023年Q1/Q2/Q3单季度，公司营业成本分别为11.29亿元/12.04亿元/13.4亿元。公司成本端增长有限，且较2019年同期出现下降，主要系公司发力成本控制效果显现，人工成本等压缩明显。 费用端来看，2023年Q1-Q3，公司销售费用（0.96亿元）、管理费用（2.78亿元）、研发费用（0.54亿元）、财务费用（0.85亿元）费用率分别为2.08%、6.03%、1.17%、1.85%，同比分别-0.1pct、-2.1pct、+0.57pct、-0.45pct。公司营收增长叠加降本创效，期间费用率较前有所降低。公司研发费用升高，主要系持续投入数字化手段建设所致。 公司三期扩建工程如期推进，东四&西四指廊将于年底完工。2020年9月， 公司的三期扩建工程（第四&第五跑道、T3航站楼、T2航站楼东四&西四指廊）正式开工。2023年底， 东四&西四指廊将完工，T1、T2航站楼将联通为第一航站区，预计2024年初投产。跑道及T3航站楼或将在2025年前陆续如期完工，预计2026年初投产。 2023年内，白云机场的高峰小时起降架次容量已扩至“81+2”架次，未来伴随三期工程投产， 叠加疫后业务量加速回升， 公司产能上限仍有进一步提升空间。 2023年内T1出境免税到期，后续谈判及招标情况有待进一步关注。免税板块继续期待国际客流量修复回升。2017年，公司与中国中免签订了T1&T2航站楼的进、出境免税店合作协议。2022年6月，公司与中免的补充协议规定：1）月保底销售额在原有基数基础上，按照客流调节系数、开业面积调节系数进行调节，2）若上年度国际客流高于2019年（疫情前）国际客流的80%，则继续执行原有合同的保底额递增条款，反之不进行递增，3）原有合同期限延长至2029年4月。补充协议的结果，体现了公司与免税运营商风险共担的意味，保证了运营商的积极性。 2023年5月，公司与中免的T1出境免税协议已到期。目前新一轮谈判及招标进展有待进一步关注。 投资建议：基于公司实际运营数据表现与此前预期的差距，我们调整此前盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为0.21元/0.48元/0.84元，对应2023-2025年PE分别为74.85X/33.57X/19.05X，维持“推荐”评级。 风险提示：国际客流需求回升不及预期的风险；航线开辟不及预期的风险；三期扩建工程建设进度不及预期的风险。

事件：白云机场公布2023Q1-3财报。23Q1-3公司实现营收46.1亿元，同比+39.3%；归母净利润2.7亿元，同比+143.7%。23Q3公司实现营业收入17.2亿元，同比+34.6%；归母净利润1.2亿元，同比+205.5%。 2023年1-9月各项业务指标改善持续。1）飞机起降架次：实现34万架次，同比+52.5%，恢复至19M1-9的92.4%。2）旅客吞吐量：实现4630万人次，同比+111.1%，恢复至19M1-9的84.9%次。3）货邮吞吐量：浦东机场实现144万吨，同比-1.4%，恢复至19M1-9的103.1%。业务量上涨带动公司航空性业务和相关航空性延伸业务收入增长。 看国际恢复情况，23M1-9实现飞机起降架次5万架次，同比+53.9%；实现旅客吞吐量542万人次，同比+936.6%，国际流量恢复将带动免税业务收入提升。 坚持降本增效，盈利水平修复持续。1）收入：23Q1-3公司实现营收46.1亿元，同比+39.3%；其中23Q3实现营收17.2亿元，同比+34.6%。收入增长主要系航空主业修复叠加公司持续挖掘航站楼非航业务资源价值，23年10月31日，公司和南方航空签署二号航站楼办公用房、柜台及贵宾两舱等资源租赁协议，协议期五年，期内总金额11.3亿元，年合同金额不少于2.2亿元。2）成本费用：营收高增下公司成本费用控制良好。23Q1-3公司营业成本为36.7亿元，同比+0.2%；销售费用率2.1%，同比-0.1pp；管理费用率6.0%，同比-2.1pp；财务费用率1.8%，同比-0.8pp。3）利润：23Q1-3公司实现归母净利润2.7亿元，同比+143.7%，归母净利率5.9%，同比+24.9pp，扭亏为盈。单看23Q3，归母净利润1.2亿元，同比+205.5%，归母净利率6.8%，同比+15.4pp。 盈利预测与投资建议。我们认为疫后行业需求逐步修复，公司受益于业务量复苏和成本改善，业绩弹性空间较大。因国际客流恢复不及预期，我们下调23-25年归母净利润为3.4/13.5/23.6亿元（前值为5.0/15.6/23.7亿元）。考虑到当前机场行业受疫情影响，公司短期业绩未能反映实际盈利情况，我们基于2025年业绩给予14倍估值，给予目标价13.98元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动；需求恢复不及预期；免税政策变化。

事件:白云机场白云机场2023年10月月30日发布2023年年三季报三季报业务方面，前三季度公司完成航班起降33.78万架次/yoy+52.54%，旅客吞吐量4630.24万人次/yoy+111.07%，货邮吞吐量143.98万吨/yoy-1.35%，分别达到2019年同期水平的92.38%、84.94%、103.69%。 其中，其中，3Q公司完成航班起降12.22万架次/yoy+37.15%，旅客吞吐量1736.57万人次/yoy+80.86%，货邮吞吐量53.14万吨/yoy+13.98%，分别达到2019年同期水平的97.73%、92.05%、108.17%。 财务方面，前三季度公司实现营业收入46.07亿元/yoy+39.29%，归母净利润2.74亿元，扣非归母净利润2.49亿元，分别相当于2019年同期的78.99%、47.84%、47.63%。 其中，3Q公司年公司实现营业收入17.17亿元/yoy+34.63%，归母净利润1.16亿元，扣非归母净利润1.09亿元，分别相当于2019年同期的87.00%、80.18%、93.76%。 投资要点投资要点:客流恢复再上台阶，3Q2023营收环比营收环比增长增长1.86亿元暑运带动下，白云机场客流继续回升，3Q2023旅客吞吐量环比提升13.91%，达到2019年同期的92.05%。其中国际及地区旅客吞吐量265.33万人次，环比上升37.63%，相当于2019年同期54.98%。 前三季度公司整体旅客吞吐量基本恢复到2019年同期约9成水平。 伴随业务量持续上行，3Q2023公司营业收入环比增长1.86亿元至17.17亿元。 营业成本较营业成本较2019年同期下降2.55亿元亿元，盈利能力逐季回升成本端，3Q2023公司营业成本环比小幅增长1.36亿元至13.40亿元，环比增幅与收入端基本一致。但公司降本成效仍在显现，在三季度业务量恢复至2019年同期的9成背景下，营业成本较2019年同期下降2.55亿元，仅相当于当年同期83.98%。同时，公司整体费用表现稳定，3Q2023三费环比仅微增0.31亿元至1.77亿元。 3Q2023公司实现归母净利润1.16亿元，环比小幅增长275.26万元，盈利能力继续回升。 关注国际线恢复动向，期待客流变现潜力释放期待客流变现潜力释放作为中国三大门户复合枢纽机场之一，疫情前白云机场通过非航业务助力机场转型，免税业务大幅提升公司流量变现效率。疫情期间，公司持续引进LV等大牌精品，有税商业品牌矩阵增强，非航业务变现潜力被进一步深挖。展望未来，公司终端客流规划将达1.4亿人次，较2019年仍有近1倍成长空间。变现效率方面，随着国际及地区旅客吞吐量占比进一步提升，公司航空及非航业务变现潜力将持续受益。 受益于暑运旺季催化，公司三季度客流恢复再上台阶，国际客流已恢复至2019年同期55%。10月27日美国交通部发布新命令自11月9日起，允许中方航司每周执行最多35个中美直航客运航班，对等原则下，中美直航客运航班有望达到70班/周，恢复至2019年同期约2成水平，增班节奏超预期。 当前市场对公司量价恢复节奏均预期较低，但往后看公司量价两端均有超预期可能：1）量：随着中美超预期增班，未来国际航线特别是洲际远程航线边际改善幅度有超预期可能；2）价：受旅客消费能力受损等因素影响，公司免税客单价恢复较为缓慢。伴随免税供应能力逐步修复，公司免税销售额有望出现超预期表现盈利预测和投资评级：随着业务量持续恢复，结合最新季度公司降本创效成果，我们调整先前业绩预测。预计公司2023-2025年营收分别为63.98亿元、86.77亿元、96.35亿元，归母净利润分别为4.09亿元、17.42亿元、25.56亿元，对应2024-2025年PE分别为14.39倍、9.81倍。继续看好公司成长潜力，维持“买入”评级。 风险提示：1、宏观层面：宏观经济增速不及预期，疫情持续时间超预期；2、行业层面：免税政策变动，收费标准变动；3、公司层面：店铺招商不及预期，免税销售不及预期，公司远期终端客流规划落地的不确定性，基建投资过大致使成本管控不及预期；4、若本报告数据与公司公告不符，以公司公告为准。

2023年10月30日，白云机场发布2023年三季度报告。2023年前三季度公司营业收入为46.1亿元，同比增长39%；归母净利润为2.7亿元，上年同期为-6.3亿元；其中Q3营业收入17.2亿元，同比增长34.6%；归母净利润1.16亿元，上年同期为-1.1亿元。 经营分析2023QQ33经营加速恢复，推动收入改善。2023Q3暑运旺季航空出行需求释放，公司实现飞机起降架次12.22万架次、旅客吞吐量1736.6万人次，分别同比增长37%、81%，分别恢复至2019年98%、92%，带动公司航空性业务及非航业务收入增长，2023Q3公司营业收入同比增长34.6%。 毛利率大幅改善，期间费用率同比下降。公司持续进行成本控制，2023Q3毛利率为22%，同比增长16.2pct，较2019年增长2.8pct。 费用率方面，公司2023Q3期间费用率为11.7%，同比-1.9pct，其中销售费用率为2.0%，同比-0.3pct；管理费用率为6.6%，同比-1.8pct；研发费用率为1.4%，同比+0.8pct；财务费用率为1.7%，同比-0.6pct。毛利率与费用率均改善，2023Q3公司净利率为6.8%，仅较2019年低0.6pct，且实现连续三季扭亏为盈。 国际航班增班再迎突破，业绩恢复值得期待。2023年以来国际航线逐步恢复，最近一周国际航线航班量为2019年52%，地区航线航班量为2019年66%。过去主要阻碍国际航班恢复的因素包括机场保障、航权谈判等，其中航权谈判不确定性较高。近期中美航班增班取得突破，美国交通部发布新命令，自11月9日起允许中方航司每周执行最多35个中美直航客运航班，未来中美航班逐步恢复可期，公司整体国际旅客吞吐量有望恢复。公司免税补充协议保留协议期内免税业务弹性，且进境店协议延期至2029年，未来国际线复苏将带动免税租金收入恢复，公司业绩恢复值得期待。 盈利预测、估值与评级考虑国际线恢复节奏，下调2023-2025年净利预测至3.9亿元、16.6亿元。18.5亿元（原5.4亿元、16.8亿元、18.8亿元）。维持“买入”评级。 风险提示需求恢复不及预期风险、免税提成率降低风险、扩建工程影响业绩风险、商务违约风险、限售股解禁风险。

事件：白云机场公布2023H1财报。23H1公司实现营收28.9亿元，同比+42.2%；归母净利润1.6亿元，同比+130.6%。23Q2公司实现营业收入15.3亿元，同比+93.0%；归母净利润1.1亿元，同比+126.1%。 2023年1-7月各项业务指标均实现改善。1）飞机起降架次：实现26万架次，同比+57.0%，恢复至19M1-7的90.8%。2）旅客吞吐量：实现3498万人次，同比+124.2%，恢复至19M1-7的83.5%次。3）货邮吞吐量：浦东机场实现108万吨，同比-6.0%，恢复至19M1-7的101.9%。业务量上涨带动公司航空性业务和相关航空性延伸业务收入增长。 看国际恢复情况，23M1-7实现飞机起降架次3万架次，同比+37/0%；实现旅客吞吐量367万人次，同比+938.4%，国际流量恢复将带动免税业务收入提升。 降本创效亮眼，业务量恢复下盈利改善显著。1）收入：23H1公司实现营收28.9亿元，同比+42.2%；其中23Q2实现营收15.3亿元，同比+93.0%。收入增长主要系公司在全力推进航空主业快速恢复的同时，深度挖掘航站楼非航业务资源价值，23H1完成航站楼广告媒体、商铺多批次招商。2）成本：23H1公司营业成本为23.3亿元，同比-5.2%，营收高增下成本下降主要系公司积极采取措施进行降本增效。3）利润：23H1公司实现归母净利润1.6亿元，同比+130.6%，归母净利率5.5%，同比+30.9pp，实现扭亏为盈。单看23Q2，归母净利润1.1亿元，同比+126.1%，归母净利率7.4%，同比+62.2pp。 盈利预测与投资建议。我们认为疫后行业需求逐步修复，公司受益于业务量复苏和成本改善，业绩弹性空间较大。维持公司23-25年归母净利润5.0/15.6/23.7亿元的预测，考虑到当前机场行业受疫情影响，公司短期业绩未能反映实际盈利情况，故按2025年业绩给予15倍估值，给予目标价15.00元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动；需求恢复不及预期；免税政策变化。