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白云机场 公路港口航运行业 2022-09-06 12.99 -- -- 14.96 15.17% -- 14.96 15.17% -- 详细
事件:经营数据方面,2022H1,公司完成航班起降13.24万架次,同比-27.9%,完成旅客吞吐量1233.55万人次,同比-42.6%,货邮吞吐量99.32万吨,同比+2.9%。财务数据方面,2022H1,公司实现营业收入20.32亿元,同比-15.16%,实现归母净利润-5.17亿元,同比-26.14%。 上半年受国内疫情影响,公司各业务分部收入均有同比下滑,广告业务表现相对较好。2022上半年,公司实现的营业收入20.32亿元中,其中,航空业务分部(包括航空主业及有税、免税的商业板块收入)共实现营收17.66亿元,同比-6.76%。地勤服务/地面运输服务/贵宾服务/配餐服务/信息技术/设备维护等航空性延伸服务业务,营收也均有同比下滑。广告分部实现营收3.98亿元,同比+20.78%。 公司航空主业、非航业务及航空延伸服务收入的下降,主要系上半年国内主要城市爆发疫情,进出港航班量及客流量大幅减少所致。广告业务有同比增长,系自营广告公司和T2航站楼的德高广告经营部分在报告期内有相对较好的表现,也与去年同期的减免有关。 疫情下,机场刚性成本支出加剧经营压力,但公司降本有所成效,营业成本同比小幅降低。2022上半年,公司实现营业成本24.62亿元,同比-5.93%(低于营收同比-15.16%),因疫情背景下,机场折旧摊销、两航站楼营运成本等支出相对刚性,成本下降幅度不及营收。但公司坚持降本创效的政策,减少了非必要成本开支,期间费用也有同比下降,销售费用/管理费用同比分别-1.26%/-8.66%。 公司三期扩建工程有序推进,疫后产能上限与业务量同步提升可期。2020年9月,公司三期扩建工程(第四&五跑道、T3航站楼、T2航站楼东四&西四指廊)正式开工,计划2025年完工投产。目前工程有序推进,预计可如期完工。疫情后,伴随业务量回升,及四、五跑道与T3航站楼投产,公司的高峰小时起降架次仍有进一步提升的空间。 6月公司与中免签订补充协议,保底租金收入与国际客流量、开业店铺面积挂钩,有利于保障免税运营商积极性。免税板块继续期待远期疫后的国际客流回升。2017年,公司与中国中免签订了T1&T2航站楼的进、出境免税店合作协议。今年6月,公司与中免的补充协议规定,1)月保底销售额在原有基数基础上,按照客流调节系数、开业面积调节系数进行调节,2)若上年度国际客流高于2019年(疫情前)国际客流的80%,则继续执行原有合同的保底额递增条款,反之不进行递增,3)原有合同期限延长至2029年4月。补充协议的结果,体现了公司与免税运营商风险共担的意味,保证了运营商的积极性。未来公司免税板块价值回归的核心逻辑,仍在于疫情消除后“五个一”政策全面放开下,国际客流量的回升。 投资建议进入今年下半年,全球新冠疫情渐趋好转,伴随我国动态清零防疫政策松动,国际航班逐步增开,航空机场板块或将迎来周期反转的机会。我们预测公司2022-2024年EPS分别为-0.16元/0.27元/0.60元,对应2022-2024年PE分别为-88.79X/52.36X/24.19X,给予“推荐”评级。 风险提示国内外新冠疫情恢复不及预期的风险;国际客流需求不及预期的风险;国际航线开辟不及预期的风险;跑道及航站区建设进度不及预期的风险。
白云机场 公路港口航运行业 2022-09-01 13.63 -- -- 14.96 9.76% -- 14.96 9.76% -- 详细
事件:公司发布 2022年中报。公司 2022年上半年实现营业收入 20.3亿元,同比减少 15.2%;实现归母净亏损 5.2亿元,较上年同期亏损(4.1亿元)扩大1.1亿元;实现扣非归母净亏损 5.4亿元,较上年同期亏损(4.3亿元)扩大 1.1亿。其中 Q2归母净亏损为 4.3亿元,较上年同期亏损(2.6亿元)扩大 1.7亿元,环比 Q1亏损(0.83亿元)扩大 3.5亿元。 国内疫情反复,航空需求同比下滑。公司 22年上半年飞机起降架次约 13.2万架次,较 21年同期下降 28.0%,较 19年同期下降 45%;旅客吞吐量约 1,233.5万人次,较 21年同期下降 42.6%,较 19年同期下降 65.4%,其中国内、地区、国际旅客吞吐量较 21年同期分别变化-43.0%、+6845%、-22.7%,较 19年同期分别下降 54%、98%、97%;由于国际客运航班仍受到严格管制,全货机货运需求保持高位,公司 22年上半年货邮吞吐量同比增加 2.9%。由于航班旅客内部结构的变化,22年上半年公司航空服务业务仅实现营业收入 17.7亿元,较21年同期下降 6.8%,较 19年同期下降 45.1%,不过公司广告业务实现正增长,同比增长 20.8%。 部分运营成本刚性拖累公司毛利率。公司持续推进降本创效工作,人力成本、能源成本、采购成本、维修费、消费支出及差旅费均得到有效控制和降低,但由于机场整体运营成本较为刚性,22年上半年公司营业成本为同比下降 5.9%,降幅小于营收降幅;受此影响,公司整体毛利率为-21.2%,同比减少 11.9pct。 免税租金收取模式不变,保留未来盈利弹性。相对于上海机场与日上上海签署的《补充协议》,白云机场与中国中免子公司(广州新免)签署的《补充协议》保留了实际提成/保底金额孰高的收取方式,仅仅是降低了协议期内的保底金额(主要是疫情期间),如果未来海外航空需求恢复,机场免税业务重回正轨,公司免税业务的盈利弹性仍在。 三期扩建稳步推进,长期发展潜力巨大。白云机场三期扩建计划在 2025年完工投产,根据规划白云机场三期扩建完成后将拥有 3座航站楼、5条跑道,远期终端容量规模将达到旅客吞吐量 1.4亿人次、货邮吞吐量 600万吨。 投资建议:虽然航空需求受疫情影响恢复较慢,但公司的区位优势和竞争优势并未因疫情发生本质变化, 同时公司与中免签署的免税业务《补充协议》依旧保留了公司未来免税业务的盈利弹性;随着新冠疫苗接种/治疗的不断推进,航空需求复苏和一线机场价值重估是确定性事件。我们维持公司 22-24年净利润预测分别为-2.8亿元、+5.1亿元、+13.6亿元;维持公司“增持”评级。 风险提示:新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期;宏观经济下行影响航空需求下行;机场小时容量提升缓慢;海外航线旅客吞吐量增长缓慢。
白云机场 公路港口航运行业 2022-09-01 13.63 -- -- 14.96 9.76% -- 14.96 9.76% -- 详细
8月30日,白云机场发布2022年半年度报告。2022H1营业收入为20.32亿元,同比下降15%;归母净利为-5.17亿元,2021年同期为-4.10亿元;2022Q2营业收入为7.93亿元,同比下降34%;归母净利为-4.35亿元,2021年同期为-2.55亿元。H1净利润位于业绩预亏公告中间值。 分析 疫情反复流量下降,降本创效降低费用。H1国内疫情反复,4-5月影响甚至超过2021年同期广深疫情。H1公司飞机起降架次、旅客吞吐量分别为上年同期的72%、57%,为2019年同期的55%、35%。其中H1国际地区旅客吞吐量为2019年3%,恢复仍极为有限。机场成本刚性而收入下降,公司毛利率同比下降11.9pct至-21.2%。H1公司执行降本创效政策缩减开支,销售、管理、研发费用分别同降1.3%、8.7%和11.2%,取得良好效果。 签订免税补充协议,弹性得以保留。6月公司公告与广州新免免税品签订免税补充协议,约定经营权转让费收取模式不变,即月保底经营权转让费与月销售额提成额取其高,且进境店协议延期至2029年。协议同时确认2020 年全年免税租金收入2.96 亿元,2021 年为1.23 亿元。待国际客流恢复,免税销售额恢复增长,公司业绩弹性仍在。同时,进境店42%的高扣点率将延长2年至2029年,可避免续签协议产生的提成比例下降风险。 业绩恢复可期,免税渠道价值将凸显。近期国际线政策不断优化,国际客班熔断政策放宽,多条国际航线复航,预计2022年底国际线增班趋势将延续。未来待国际客流恢复,公司免税租金收入将随之增长。市场或担心免税扣点率降低,我们认为较低扣点率将激发免税商的经营积极性,机场更有望分享免税行业增长红利。公司流量增长确定性强,2025年三期扩建工程有望投产,且作为枢纽机场天然拥有高品质客源,免税渠道价值仍将凸显。 投资建议 考虑H2疫情影响持续,下调公司2022年净利预测至-5.9亿元(原-5.1亿元),维持2023-24年净利预测3.5亿元/12.3亿元。维持“买入”评级。 风险提示 疫情影响超预期风险、免税提成率降低风险、扩建工程影响业绩风险、商务违约风险、限售股解禁风险。
白云机场 公路港口航运行业 2022-09-01 13.63 -- -- 14.96 9.76% -- 14.96 9.76% -- 详细
事件:白云机场发布2022年半年度业绩公告。2022年上半年实现营业收入20.32亿元,同比下降15.16%;实现归母净利润-5.7亿元,同比增亏1.07亿元;实现扣非归母净利润-5.36亿元,同比增亏1.05亿元;实现经营活动产生的现金流量净额1.67亿元,同比下降52.10%。 主营业务暂受疫情影响,营业数据同比下滑。业绩下滑主要原因是2022年上半年受疫情持续影响,白云机场共完成航班起降13.24万架次、旅客吞吐量1233.55万人次、货邮吞吐量99.32万吨,同比变动幅度分别为-27.95%、-42.62%、2.86%。分月度来看,机场3-5月受疫情影响严重,旅客吞吐量同比变化幅度分别为-56.74%/-86.58%/-84.60%,货邮吞吐量同比变化幅度分别为9.61%/-0.04%/-14.37%,飞机起降架次同比变化幅度分别为-41.80%/-71.00%/-71.29%。 在受疫情影响,国内航班客货流量均在3-5月出现明显下滑,国际航班1-6月主要是货物运输。从国内航线来看,机场3-5月旅客吞吐量同比变化幅度分别为-57.07%/-87.45%/-85.49%,货邮吞吐量同比变化幅度分别为-10.70%/-55.39%/-67.24%,飞机起降架次同比变化幅度分别为-47.17%/-79.88%/-79.72%;从国际航线来看,1-6月旅客吞吐量同比变化幅度分别为-42.42%/-11.73%/-31.94%/-21.07%/-20.85%/-0.12%,货邮吞吐量同比变化幅度分别为14.12%/11.16%/18.22%/27.89%/12.50%/7.05%,飞机起降架次同比变化幅度分别为19.81%/9.54%/21.18%/33.81%/12.10%/10.18%;面对疫情持续挑战,公司多措施降本创效。创效方面,公司抓住疫情期间的市场需求大力开展客改货业务。降本方面,严控行政支出、加强能源管理、加强外包业务管理、提高人工效能、根据旅客结构变化和防疫要求调整进出港流程、加强投资成本的控制等。得益于上述政策的有效执行,公司营业成本/销售费用/管理费用/财务费用/研发费用分别同比下降5.93%/1.26%/8.66%/-4.29%/11.19%。 投资建议::我们预计公司2022-2024年归母净利润为-5.2/3.9/10.3亿元,以最新收盘价计算PE为-61.8/82.4/31.1。维持公司“买入”评级。 风险提示:客流恢复不及预期;疫情修复不及预期;免税业务量价增长不及预期。
白云机场 公路港口航运行业 2022-08-02 12.95 15.00 5.19% 14.05 8.49%
14.96 15.52% -- 详细
投资逻辑 白云机场:门户枢纽机场,业绩短期承压。白云机场是我国三大门户枢纽机场之一,2019年旅客吞吐量7338万人次,位居全国第3,2020-2021年为全国第1。2001-2019年旅客吞吐量稳步增长,CAGR 达9.7%;疫情显著影响客流量,2020-2021年旅客吞吐量分别为2019年59.7%、54.9%。因2018年T2在建工程转固、2019年取消机建费返还、2020年以来新冠疫情冲击,公司净利下滑。2022H1受疫情反复影响,预计业绩再次大幅承压。 航空性业务:后疫情时代核心枢纽区位优势仍在。1、供给端:珠三角多机场竞争,白云机场产能优势明显。干线机场时刻释放偏紧,供需矛盾凸显,机场产能将决定流量。三期扩建投产后,预计2030年公司旅客吞吐量产能将达1.2亿人次,2045年达1.4亿人次,产能相对最高;同时公司空域资源较优,产能有望充分释放。2、需求端:经济支撑航空需求,受益大湾区旅客回流。珠三角地区腹地经济发达,2021年GDP合计9.8万亿元,占全国8.8%,将支撑航空出行需求增长;公司国际航线将受益于大湾区旅客回流。 非航业务:商业模式优秀,免税弹性保留。1、机场免税:弹性保留,国际航线放开后将恢复增长。T2投产免税店面积扩大约4倍至5944平米,人均免税消费额有望提升至200元以上,推动免税收入增长。2022年6月公司与中免签订补充协议,经营权转让费收取模式不变,免税弹性得以保留。2、有税商业:高坪效奢侈品入驻提升商业价值。白云机场正在积极与奢侈品品牌方洽谈,LV已确定进驻。奢侈品门店的坪效高,有望提升经营效益。3、广告:外包效果明显,稳定贡献利润。2018年起广告业务全面采取特许经营模式,采用保底价+超额提成模式收取费用,2019年收入及利润分别上升21%和103%。2020-2021年广告分部实现净利润3.93亿元、2.66亿元,有效减轻疫情带来的负面影响。 投资建议 公司产能优势明显,国际放开后仍将展现业绩弹性。我们预计公司2022-2024年实现归母净利润-5.08亿元、3.45亿元、12.3亿元。机场经营相对稳定,采用DCF法估值,给予目标价15元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 疫情影响超预期风险、免税提成率降低风险、扩建工程影响业绩风险、商务违约风险、限售股解禁风险
白云机场 公路港口航运行业 2022-07-28 13.82 -- -- 14.11 2.10%
14.96 8.25% -- 详细
事件:白云机场发布2022年半年度业绩预亏公告。2022年上半年预计实现归母净利润-4.7亿元到-5.7亿元,同比增亏0.56亿元-1.6亿元;预计实现扣非归母净利润-4.8亿元到-5.9亿元,同比增亏0.54亿元-1.6亿元;其中2022年二季度预计实现归母净利润-3.8亿元到-4.9亿元,同比增亏1.3亿元-2.3亿元,环比一季度增亏3.0亿元-4.1亿元。 主营业务暂受疫情影响,营业数据同比下滑。业绩下滑主要原因是2022年上半年受疫情持续影响,白云机场共完成航班起降13.24万架次、旅客吞吐量1233.55万人次、货邮吞吐量99.32万吨,同比变动幅度分别为-27.95%、-42.62%、2.86%。 面对疫情持续挑战,公司多措施降本创效。创效方面,公司抓住疫情期间的市场需求大力开展客改货业务。降本方面,严控行政支出、加强能源管理、加强外包业务管理、提高人工效能、根据旅客结构变化和防疫要求调整进出港流程、加强投资成本的控制等。 公司与香港、深圳机场存在一定竞争,有待明确差异化定位。粤港澳大湾区是世界上唯一一个国际枢纽超过两个的湾区,这与京津冀、长三角机场群差别明显。广深港三大国际枢纽腹地市场相近,航点重合度较高,存在一定的竞争,仍需要进一步明确差异化功能定位。 白云机场在大湾区竞争优势明显,处于有利地位。白云机场的优势主要在于以下方面:一是业务规模优势:2019年,白云机场超过香港机场成为大湾区旅客量第一的机场;2020年,白云机场旅客吞吐量跃居全球第1位,成为全球最繁忙机场,国际影响力大幅提升,2021年旅客吞吐量全国第一;二是发展空间优势:白云机场三期扩建工程稳步有序推进,机场整体保障能力将迎来大幅提升,空域资源在大湾区机场中相对宽裕;三是基地航司优势:南航是白云机场主基地航司,旅客运输量2019年位于亚洲第一、全球第六,为白云机场建设国际枢纽提供了核心依托。 投资建议:我们预计公司2022-2024年归母净利润为-5.2/3.9/10.3亿元,以最新收盘价计算PE为-62.8/83.7/31.6。首次评级给予公司“买入”评级。 风险提示:客流恢复不及预期;疫情修复不及预期;免税业务量价增长不及预期。
白云机场 公路港口航运行业 2022-07-14 13.74 -- -- 14.38 4.66%
14.96 8.88% -- 详细
事件:公司发布 2022年半年度业绩预亏公告。公司 22年上半年预计归母净亏损为 4.7亿元-5.7亿元,较上年同期亏损(4.1亿元)扩大 0.56亿元-1.6亿元; 预计扣非净亏损为 4.8亿元-5.9亿元,较上年同期亏损(4.3亿元)扩大 0.54亿元-1.6亿元。其中 Q2预计归母净亏损为 3.8亿元-4.9亿元,较上年同期亏损(2.6亿元)扩大 1.3亿元-2.3亿元,环比 Q1亏损(0.83亿元)扩大 3.0-4.1亿元。 疫情、油价、汇率三重打击,上半年民航业遭遇巨额亏损。上半年,民航面临前所未有的困难局面,全行业运输总周转量、旅客运输量、货邮运输量分别同比下降 37.0%、51.9%、17.9%,分别恢复至 2019年同期的 46.7%、36.7%、87.5%; 全行业飞机日利用率为 4.4小时,较去年同期下降 2.9小时。在疫情、油价、汇率的三重打击下,上半年民航业亏损高达 1089亿元,再度创下民航业有史以来最大的亏损金额。不过随着国内疫情缓解,7月以来民航单日航班量持续恢复,7月 8日、10日,单日航班量恢复至疫情前约 64.5%,整体恢复态势持续向好。 国内航空需求同比下滑,国际客流仍处低位。公司 22年上半年飞机起降架次约 13.2万架次,较 21年同期下降 28.0%,较 19年同期下降 45%;旅客吞吐量约 1,233.5万人次,较 21年同期下降 42.6%,较 19年同期下降 65.4%,其中国内、地区、国际旅客吞吐量较 21年同期分别变化-43.0%、+6845%、-22.7%,较 19年同期分别下降 54%、98%、97%;由于国际客运航班仍受到严格管制,全货机货运需求保持高位,公司 22年上半年货邮吞吐量同比增加 2.9%。 免税租金收取模式不变,保留未来盈利弹性。相对于上海机场与日上上海签署的《补充协议》,白云机场与中国中免子公司(广州新免)签署的《补充协议》保留了实际提成/保底金额孰高的收取方式,仅仅是降低了协议期内的保底金额(主要是疫情期间),如果未来海外航空需求恢复,机场免税业务重回正轨,公司免税业务的盈利弹性仍在。 三期扩建稳步推进,长期发展潜力巨大。白云机场三期扩建计划在 2025年完工投产,根据规划白云机场三期扩建完成后将拥有 3座航站楼、5条跑道,远期终端容量规模将达到旅客吞吐量 1.4亿人次、货邮吞吐量 600万吨。 投资建议:虽然航空需求受疫情影响恢复较慢,但公司的区位优势和竞争优势并未因疫情发生本质变化, 同时公司与中免签署的免税业务《补充协议》依旧保留了公司未来免税业务的盈利弹性;随着新冠疫苗接种/治疗的不断推进,航空需求复苏和一线机场价值重估是确定性事件。考虑新冠疫情持续时间超出预期,我们下调公司 22-24年净利润预测分别为-2.8亿元、+5.1亿元、+13.6亿元(原为-0.30亿元、+7.8亿元、+14.3亿元);维持公司“增持”评级。 风险提示:新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期;宏观经济下行影响航空需求下行;机场小时容量提升缓慢;海外航线旅客吞吐量增长缓慢。
白云机场 公路港口航运行业 2022-06-28 12.49 -- -- 15.13 21.14%
15.13 21.14% -- 详细
事件:公司与中国中免子公司(广州新免)签订《广州白云国际机场进出境免税店项目经营合作补充协议》。根据该《补充协议》,公司确认 2020年全年免税租金收入约 2.96亿元,2021的免税租金收入约 1.23亿元,与公司当年确认收入金额不存在重大差异。2022年及其后年度免税租金收入的实现很大程度上取决于疫情的进展及白云机场国际航线客流的恢复情况,具有不确定性。 白云机场免税租金收取模式不变,计算方式略有调整。根据白云机场与广州新免签署的《补充协议》,白云机场经营权转让费(免税租金收入)收取模式不变,依然按照实际提成/保底金额孰高计算,但保底金额计算方式(月保底销售额基数×合同约定提成比例)因疫情做了相应修改,其中合同约定提成比例与实际国际客流量、实际开业店铺面积挂钩;而 2021年的月保底销售额基数执行 2019年 12月的月保底销售额,2022年及其后的月保底销售额基数执行上年度的月保底销售额,只有白云机场上年国际客流量达到 19年同期的 80%及以上的情况下,当年的月保底销售额才执行原协议约定的月保底销售额的递增条款(上年月度平均实际销售额超过保底销售额 20%的部分/上年月保底销售额 6%孰高)。 白云机场免税租金收取模式与上海机场略有不同。根据上海机场与日上上海签署的《上海浦东国际机场免税店项目经营权转让合同之补充协议》,上海机场的免税店租金收入不再参考免税业务的实际销售金额,仅考虑实际国际客流量、实际开业店铺面积的变化,且免税租金收入在协议期内有封顶。相对于上海机场签署的《补充协议》,白云机场签署的《补充协议》保留了实际提成/保底金额孰高的收取方式,仅仅是降低了协议期内的保底金额(主要是疫情期间),如果未来海外航空需求恢复,机场免税业务重回正轨,公司免税业务的盈利弹性仍在。 预期不同导致两大机场免税协议修订方式差异。从白云机场、上海机场各自签署的免税《补充协议》来看,两家公司对于未来需求恢复的预期截然不同。上海机场认为航空需求恢复较慢且此前免税红利难以为继,因而选择提高弱需求情景下的收入(2021年单客收入约 290元)同时放弃强需求情景下的超额收益(协议 2025年底到期);白云机场选择降低弱需求情景下的收入(2021年单客收入约 179元)同时保留强需求情景下的获取超额收益的可能,在此基础上,白云机场还在《补充协议》中把进境免税店项目的协议期限延长两年至 2029年。 而根据 IATA 在今年 3月的预测,全球航空需求有望在 24年恢复到疫情前水平。 投资建议:《补充协议》依旧保留了公司未来免税业务的盈利弹性,基于公司的区位优势和竞争优势并未因疫情发生本质变化,随着新冠疫苗接种/治疗的不断推进,航空需求复苏和一线机场价值重估是确定性事件。我们维持公司 22-24年净利润预测分别为-0.30亿元、7.8亿元、14.3亿元,维持公司“增持”评级。 风险提示:新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期;宏观经济下行影响航空需求下行;机场小时容量提升缓慢;海外航线旅客吞吐量增长缓慢。
白云机场 公路港口航运行业 2022-06-28 12.49 -- -- 15.13 21.14%
15.13 21.14% -- 详细
事项:白云机场公告:白云机场与中国中免签订《广州白云国际机场进出境免税店项目经营合作补充协议》。 协议主要内容:1.确认2020年、2021年全年免税租金收入约2.96亿元、约1.23亿元,该金额与公司当年报表确认的收入金额不存在重大差异。 2.对2022年及其后年度免税租金收入的计算方式进行调整。首先,不改变原协议经营权转让费的收取模式,依然是月保底租金与销售额提成额取其高的模式,且公开公告中不涉及对原提成率的修订;其次,设置月客流比例系数和月实际开业面积系数,对当年的保底销售额进行调整。 3.对当前尚未完成装修开业的T1-A9002-2暂不计入保底销售额核算范畴。 4.将原协议月保底销售额基数的年递增额调整时间统一修改为每年的1月1日。 5.将进境免税店合作协议延长至2029年4月25日。 国信交运观点:明显不同于上海机场的免税补充协议,白云机场的免税补充协议并未对客流恢复后的理论租金做出“封顶”限制。根据中国中免2019年年报,2019年白云机场免税销售额为19.22亿,同比增长117.46%,而按照进境免税42%、T2出境免税35%的提成率大致估算,当年的实际租金收入已经远高于保底,因此在不调整销售提成率的前提下,客流系数及开业面积系数并不构成对白云机场租金收入的硬性限制,无需客流完全恢复至疫情前,白云机场便有望以销售提成的模式收取租金。 此外,本次协议将进境免税店的合作协议延长至2029年,根据历史免税协议,进境免税店不论是保底租金还是提成率均高于出境店,进一步保证了公司未来发展的稳定性。 我们认为本次协议调整对白云机场而言,相比于原协议虽然损失了近期部分保底租金,但在疫情导致国际线旅客量断崖式下跌的当下,与中免共担风险合情合理,且合同展期及扣点率的刚性在一定程度上消除了远期业绩预期的不确定性。 近期政策层面对归国人员隔离天数的要求有所缩短,且增开、复航部分国际航线保证人员必要流动,国门管控政策稍有放松,虽然在“动态清零”的大政方针下国门全面开放尚需时日,但我们认为如有朝一日选择开放,枢纽机场价值有望回归。我们继续看好枢纽机场的流量变现能力,暂不修改盈利预测,预计2022-2024年公司归母净利润为-5.4亿、2.8亿、20.1亿,维持“买入”评级。
白云机场 公路港口航运行业 2022-05-02 11.85 -- -- 12.83 8.27%
15.13 27.68%
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事件: 白云机场发布 2022年一季报业 务 方 面 , 公 司 2022年 第 一 季 度 完 成 航 班 起 降 8.59万 架 次/yoy-10.20%,旅客吞吐量846.04万人次/yoy-20.44%,货邮吞吐量50.51万吨/yoy+8.88%,分别达到 2019年同期水平的 70.79%、 46.62%、117.44%。 财务方面,公司 2022年第一季度实现营业收入 12.39亿元/yoy+4.51%,达到 2019年同期的 64.59%;归母净利润 -0.83亿元/yoy+46.55%;扣非归母净利润 -0.91亿元/yoy+45.23%。 投资要点: 创效成果显现,营收小幅增长 0.53亿在春运需求回暖及假日出行人次增加带动下, 1-2月白云机场累计旅客吞吐量同比增长 12.65%。但由于 3月本土多地疫情散发干扰,公司旅客吞吐量同比下降-56.74%,不足 2019年同期 4成,一季度旅客吞吐量同比下降 20.44%。但公司积极开展创效工作,挖掘国内市场潜力,通过大力开展客改货等业务提升资源使用效率。在客运需求下滑的不利情况下,公司营业收入同比增加 0.53亿元,同比上升4.51%。 降本持续推进,亏损同比收窄 0.72亿降本方面,公司多措并举,持续优化成本结构,一季度管理费用下降 0.15亿元,同比减少 16.41%;带动营业总成本减少 0.21亿元,同比下降 1.50%。此外,受益于物流子公司等投资收益增加,本期投资净收益增加 0.10亿元,同比上升 39.61%。在以上因素共同作用下,公司实现归母净利润-0.83亿元,同比减亏 0.72亿元。 疫情反复无碍枢纽地位,耐心等待客流拐点近期受疫情持续冲击叠加行业安全事故等因素影响,国内航空出行需求受到抑制,行业景气度处于低位,公司中短期仍面临较大经营压力。但作为国内三大门户复合型枢纽机场之一,白云机场自然垄断的地位并没有发生变化,其身为高端流量平台的本质也没有改变。 疫情前免税助力公司流量变现效率大幅提升,疫情之下 LV 等重奢品牌入驻,机场有税商业迎来发展新篇章,未来有望推动机场客流变现效率再度提升。 随着《新型冠状病毒诊疗方案(试行第九版)》正式公布,我国抗疫已经进入下半场, 国门开放日,价值回归时,持续看好公司长期投资价值。 盈利预测和投资评级:综合考虑当下疫情影响及公司未来业务恢复进度等因素,预计 2022-2024年营收分别为 52.13亿元、 58.17亿元、 85.42亿元,归母净利润分别为-1.20亿元、 1.36亿元、 18.10亿元,对应 2023年、 2024年 PE 分别为 217倍、 16倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情再度反弹,重大政策变动,基建进度不及预期,店铺招商不及预期等。
白云机场 公路港口航运行业 2022-04-19 13.29 -- -- 13.44 1.13%
15.13 13.84%
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事件:白云机场发布2021年年报,报告期内实现营业收入51.8亿元,同比下降0.9%,为2019年同期水平的65.8%;归母净利润-4.1亿元,同比下降62.2%;扣非后归母净利润-4.6亿元,同比增长30.4%。 经营数据:2021年公司完成航班起降36.2万架次,同比下降2.9%;旅客吞吐量4025.7万人次,同比下降8.0%;货邮吞吐量204.5万吨,同比增长16.2%。分别达到2019年同期水平73.7%、54.9%、106.5%。 点评:疫情反复拖累航空主业,广告业务成利润贡献主力。受2021年疫情影响,公司业绩持续承压,货运数据表现亮眼,但客流数据未有明显改善,航空主业实现营收43.5亿元,利润总额-8.5亿元;非航业务中广告业务表现亮眼,实现营收8.4亿元,同比增长23.6%,利润总额3.5亿元,拉动整体业绩回升。 营业成本小幅下降,租赁新规致财务费用增加。公司2021营业成本52.3亿元,同比下降1.1%。具体来看,人工成本、水电费小幅上涨,同比分别增长5.8%、10.0%,维修费用与其他运行成本显著下降,同比分别减少28.6%、39.6%,其他成本基本稳定。费用端,财务费用因执行租赁新规确认使用权资产融资费用导致财务费用增加179.7%至0.9亿元(去年同期为-1.2亿元)。 受非经损益基数影响,投资收益下滑。公司2021年投资收益1.2亿元,较2020年下滑1.1亿元,主要系2020年转让广州白云国际物流公司股权产生1.4亿元一次性收益影响。扣除非经损益后,投资收益同比增长50.9%。 投资建议:目前国内疫情防控超出预期,Q1业绩持续承压,基本面仍在底部。但公司作为大湾区国际枢纽的长线价值并未改变,后续随着国内外客流恢复,有税变现渠道的丰富,免税业务重新发力,有望快速回归价值,建议关注疫情拐点。预计公司2022-2024年EPS分别为-0.01/0.23/0.62,给予“增持”评级。
白云机场 公路港口航运行业 2022-04-12 12.76 -- -- 13.67 7.13%
15.13 18.57%
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白云机场披露2021年报。2021年实现营业收入51.8亿,同比下降0.8%,实现归母净利润-4.06亿,亏损幅度同比小幅扩大。2021年四季度营业收入15.51亿,同比上升6.0%,实现归母净利润0.84亿,实现扭亏。 航班起降及旅客吞吐同比小幅下滑,非航业务拉动营收企稳。2021年公司完成航班起降架次36.25万,同比下降2.9%,旅客吞吐量4026万人次,同比下降8.0%,货邮吞吐量204.5万吨,同比增长16.2%。结构上看,国门仍接近关闭,过去对航空主业营收及免税收入有较大贡献的国际线起降架次及旅客吞吐量进一步走低,拖累主业收入表现。非航收入中,从分部收入看,贵宾服务、地面运输收入同比小幅下降,航空配餐、地勤服务收入小幅提高,广告收入提高23.5%至8.44亿,拉动营收企稳,全年营业收入小幅下降0.8%。 成本节约,费用小幅提高,亏损有所扩大。在行业仍未全面恢复的大背景下,公司努力降低运营成本,其中人工成本小幅增长5.8%至17.4亿,折旧成本、直接成本、劳务费基本稳定,水电费小幅提高,维修费显著下降28.6%至2.57亿,其他运行成本下降39.6%至5.01亿,考虑到经租进表,公司新增使用权资产折旧费2.68亿。整体来看,公司全年营业成本52.3亿,同比下降1.1%,毛利润-0.5亿,毛利润率-0.9%,同比提高0.2pct。费用端,公司销售、管理、研发费用率基本稳定,财务费用率因经租进表显著提升3.97pct至1.77%,拖累全年净利润率下降3.00pct至-7.44%,全年亏损同比有所扩大,但四季度实现盈利超出预期。 风险提示:宏观经济下滑,疫情反复,国门开放推迟,免税销售低于预期投资建议:维持“买入”评级。 国际线业务量及免税租金对枢纽机场的业绩影响至关重要,我们持续看好机场免税的发展前景,但当前国内疫情散发,政策层面坚持“动态清零”不动摇,相比于前次报告的预期,国门开启的时点大概率推后,自2.5亿、15.9亿下调2022-2023年盈利预测至-5.4亿、2.8亿,引入2024年盈利预测,预计盈利20.1亿。国门未开时公司经营仍存压力,一旦未来国门重启,枢纽机场价值有望全面回归,维持“买入”评级。
白云机场 公路港口航运行业 2022-01-21 12.43 -- -- 15.00 20.68%
15.00 20.68%
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报告导读白云机场公布2021年业绩预告,2021年归母净利润预计为-4.7至-3.8亿元,其中Q4预计为0.2-1.1亿元;2021年扣非归母净利润预计为-5.1至-4.3亿元,其中Q4预计为1023至9486万元。业绩超出我们预期。 投资要点经营数据表现:下半年持续遭遇疫情冲击,Q4旅客吞吐量环比-2%21Q4:公司旅客吞吐量、起降架次、货邮吞吐量同比19年分别-51%、-28%、+8.3%,同比20年分别-37%、-25%、+10.4%;环比21Q3分别-1.8%、+2.5%、+11.4%。 2021全年公司旅客吞吐量、起降架次同比19年分别-45%、-26%、+6%,同比20年分别-8%、-3%、+16%。 利润端:Q4客流不佳的情况下扭亏,或与公司成本计提节奏有关2021年归母净利润预计为-4.7至-3.8亿元,其中Q4预计为0.2-1.1亿元,实现扭亏。单四季度,20Q4盈利4913万元,21Q4预计同比-50%至+122%,有望成为疫情以来业绩表现最佳季度。 2021扣非归母净利润预计为-5.1至-4.3亿元,其中Q4预计为1023至9486万元,Q4非经收益预计为1444万元。 21Q4公司在客流量环比下降的情况下,实现单季度扭亏。我们认为,这可能与公司成本前置的惯例有关。回顾过往报表,公司Q4营业利润率往往是当年最高的一个季度。 盈利预测及估值10月15日,白云机场正式公布路易威登成为有税商业招商中选人,我们认为未来公司在有税商业布局方面会迎来改善,并且奢侈品进驻会产生羊群效应,有税商业未来与更多国际知名奢侈品集团合作概率大,有望改善公司有税商业盈利能力。同时,随着国内疫苗接种比率不断提升,海外陆续对出入境管控放松,及特效药研发持续推进,我们认为明年国际航班明显复苏概率大,我们预计2021-2023年公司EPS 分别为-0.18、0.16、0.60元,考虑到疫情复苏预期渐强,公司当前PB 仅1.58倍,低于历史平均1.74X,更低于2017-2019年免税、有税利润大幅提升时的2.1X,疫情不改公司长期增长空间,我们按照17-19年PB2.1X 给公司估值,对应2022年股价17.06元,维持“买入”评级。 风险提示疫情复苏不及预期,免税合同存在重签可能性等。
白云机场 公路港口航运行业 2021-11-01 11.70 -- -- 12.85 9.83%
14.03 19.91%
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事件:白云机场发布2021年第三季度报告面业务方面,公司2021年前三季度完成航班起降27.20万架次/yoy+7.62%,旅客吞吐量3096.16万人次/yoy+6.98%,货邮吞吐量147.64万吨/yoy+18.66%,分别达到2019年同期水平的74.38%、56.80%、106.33%。 其中公司公司3Q21完成航班起降8.83万架次/yoy-17.49%,旅客吞吐量946.41万人次/yoy-28.95%,货邮吞吐量51.07万吨/yoy+8.73%,分别达到2019年同期水平的70.60%、50.17%、103.95%。 财务方面,公司2021前三季度累计实现营业收入36.29亿元/yoy-3.50%,达到2019年同期的62.21%;归母净利润-4.90亿元/yoy-63.93%,扣非归母净利润-5.23亿元/yoy-8.56%。 其中公司公司3Q21实现营业收入12.34亿元/yoy-12.32%,达到2019年同期的62.50%;归母净利润-0.80亿元/yoy+38.86%,扣非归母净利润0.92亿元/yoy+36.21%。 投资要点:投资要点:疫情散发冲击暑运,旺季收入同比下滑滑由于本土局部疫情出现反弹,国内航空业三季度旺季整体表现不佳。据CAAC发布的2021年8月份主要生产指标,国内机场当月旅客吞吐量仅为4631.5万人次/yoy-51.00%,不足2019年同期的4成水平。而作为华南门户,白云机场客流复苏进程再次受到干扰,其中7月、8月、9月份公司旅客吞吐量同比分别下降11.67%、50.15%、23.12%,3Q2021旅客吞吐量环比二季度淡季下降12.88%。受此冲击,公司Q3单季度营业收入同比减少1.74亿元,下降至12.34亿元。 营业成本环比下降,亏损同环比均收窄受益于广州疫情形势好转防疫压力减小等因素,叠加公司成本管控能力,三季度白云机场营业成本环比降低1.84亿元至12.08亿元,同比下降12.69%。此外,公司Q3单季度销售、管理、研发费用分别为0.21亿元、0.90亿元和0.07亿元,三费水平与前两个季度基本保持一致。受益于成本端改善,3Q2021公司归母净亏损收窄至0.80亿元,同比、环比分别减少38.86%、68.63%。 LV中标强化有税逻辑中标强化有税逻辑,静待国际客流拐点,静待国际客流拐点一线城市机场,是中国民航业极为优质的核心资产,随着新基建的逐步投产,其正在从单一的公共服务基础设施向汇聚网红餐饮和高奢顶奢品牌的顶级购物中心逐渐演进。10月LV中标白云机场T2航站楼有税商业,成为白云机场引进的第一个顶奢品牌,标志着白云机场有税商业的发展进入新阶段,有税端的流量变现效率有望逐步提升。尽管仍然受到疫情的影响,中短期业绩承压,但白云机场作为流量平台的本质并没有发生变化,其自然垄断的地位和广阔的成长空间也没有发生变化,我们坚定看好白云机场的长期价值。在机场目前的模型中,有税成长尚需时日,免税仍然是最具成长性和业绩弹性的板块,因此行业的复苏仍然高度依赖于国际客流。我们认为未来两年,白云机场的业绩仍然会受到疫情这一核心变量的影响,虽然复苏节奏难以预判,但方向已经确定向上,边际上有望不断向好。国门重开日,价值回归时。 盈利预测和投资评级:预计公司2021年-2023年营业收入分别为48.87亿元、65.28亿元、82.76亿元,归母净利润为-6.29亿元、2.62亿元、14.97亿元,对应PE分别为-44.55倍、106.99倍、18.72倍,维持“买入”评级。 风险提示::疫情再度爆发,重大政策变动,基建进度不及预期
白云机场 公路港口航运行业 2021-09-24 10.88 -- -- 12.31 13.14%
12.85 18.11%
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民航业核心资产,商业模式优异一线城市机场,是中国民航业核心资产,随着新基建逐步投产,其正从单一的公共服务设施升级为汇聚网红餐饮和高奢顶奢品牌的顶级购物中心。 白云机场作为国内三大门户型机场之一,近年来随着流量快速增长,疫情前已经跨过其生命周期的拐点,从基建主导阶段步入非航主导阶段,流量变现能力快速提升。依托自然垄断的地位和超级流量平台的属性,白云机场商业模式十分优异,如果没有本次疫情干扰,全生命周期来看当下正处在产能利用率提升与免税高增长共振的黄金增长期,业绩成长性远超国内同行。 有税有望迎来重奢入驻,流量变现效率再进一步在非航主导阶段,机场消费属性逐步增强,高毛利的有税、免税及广告业务贡献其主要利润增量,其中以免税业务空间最大,弹性最强。就白云机场而言1)免税方面:2018年4月T2航站楼投产之后,在中免运营之下,白云机场免税业务开始强劲增长,2019年实现免税销售即达到约19亿元,之后这一快速增长节奏被新冠疫情中断。在国际客流持续极度低迷的背景下,合同中的保底条款已经很难继续履行,公司对于中免的应收账款21H1增长至2.58亿元。由于合同已经充分考虑了对中免的激励,且本身保底金额就不高,结合上海机场免税新协议及当下现实状况,我们预计公司与中免未来大概率仍然按原保底提成方式履行合同,但保底金额或将依据当期客流量进行合理调整。 2)有税方面:2019年以来,重奢品牌一改对国内机场渠道的态度,相关品牌开始高度重视并入驻国内一线机场,如LV进入北京大兴机场、上海虹桥机场、成都天府机场,深圳机场引入开云集团等。重奢顶奢品牌的集体进驻,使机场流量变现效率有望进一步提升,在免税逻辑带动利润增长斜率提升之后,有税业务或能接力。考虑到白云机场作为粤港澳大湾区核心枢纽,是三大门户枢纽中唯一还未有重奢品牌落地的机场,且T2航站楼完全具备重奢品牌开店的硬件基础,我们预计下一轮招标中或有重奢品牌合作能够落地,实现零的突破。 3)广告方面:广告业务与客流量水平高度相关,不考虑疫情影响的情况下,白云机场2021年保底收入应当达到约8亿元。疫情发生之后,白云机场对广告业务运营商虽有减免,但2020年相关收入仍然达到了6.8亿元。随着客流恢复,我们预计2021年广告收入仍不会低于2020年的6.8亿元,但需注意对T1广告运营商应收账款的后续处理。 新冠疫情持续冲击,估值处于历史底部自疫情发生以来,作为华南空中门户的白云机场首当其冲,业务经营活动尤其是国际线业务受到严重影响,收入端同比大幅下滑。同时,由于机场高经营杠杆的商业模式,其自身整体成本结构较为刚性,业绩明显承压。 随着防疫常态化,疫情也逐步由市场最初所预期的短期变量,演变为中期核心变量,免税机场的价值被阶段性重估。在近期疫情反复及被移出沪港通等利空冲击之下,公司市值在8月份创下疫情以来新低,接近破净,当前PB修复至约1.4倍,处于近7年来最低水平,整体估值已经处于历史性的底部。 疫情不改长期逻辑,静待国际客流拐点虽然疫情冲击仍在持续,但白云机场作为流量平台的本质并没有发生变化,其自然垄断的地位和广阔的成长空间也没有发生变化,我们坚定看好白云机场的长期价值。在机场目前的模型中,有税成长尚需时日,免税仍然是最具成长性和业绩弹性的板块,因此行业的复苏仍然高度依赖于国际客流。我们认为未来两年,白云机场的业绩仍然会受到疫情这一核心变量的影响,虽然复苏节奏难以预判,但方向已经确定向上,边际上有望不断向好。底部不悲观,国门重开日,价值回归时。 盈利预测和投资评级:司预计公司221021年--32023年营业收入分别为252.82亿元、865.28亿元、682.76亿元,归母净利润为--95.89亿元、2.83亿元、315.03亿元,对应PPEE分别为--43.767倍、90.191倍、1127.12倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:疫情再度爆发,重大政策变动,基建进度不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名