事件：公司发布 2023全年业绩预告。2023年公司经营业绩将扭亏为盈，预计实现归母净利润 4.38亿元到 5.36亿元，扣非后归母净利润 3.76亿元到 4.74亿元。白云机场 2023年 Q1-Q3分别实现季度归母净利润 0.45亿元、1.13亿元、1.16亿元，2023Q4预计实现归母净利润 1.64亿元到2.61亿元，达到全年季度利润最高峰。 疫后公司机场经营恢复良好，国内航线恢复远超国际。2023年白云机场飞机起降架次 46万架次、旅客吞吐量 6317万人次、货邮吞吐量 203万吨，同比 2022年分别+ 71%、+142%、+8%，分别恢复至 19年同期的93%、86%、106%。分航线看，受益于 23年国内航空市场寒暑期、“十一”长假旺盛的出行需求，白云机场 2023年国内航线旅客吞吐量恢复至 19年的 99%，基本与疫前经营水平相当；国际及港澳台地区航线恢复较为缓慢，旅客吞吐量仅恢复至 19年的 46%。随着各项签证政策的优化实施以及出境旅游业务和旅客信心的进一步恢复，2024年国际航线复苏有望加快步伐，助力公司业绩再上新台阶。 三期工程建设持续推进，空铁联运模式日益成熟。2023年 12月 31日公司东四西四指廊投运，实现 T1、T2两座航站楼贯通；同时公司 T3航站楼基础工程完工，新增全货机航线 23条，机场旅客吞吐量取得全国机场“四连冠”；此外广州白云站于 2023年 12月 26日建成投用，成为全国最大的 TOD 大型综合交通枢纽之一，将进一步释放空铁联运发展潜力，旅客吞吐量有望持续增长。 投资建议：公司积极应对航空市场变化，加强生产保障，织密全球网络，三期扩建工程加快推进，建成投产后终端容量规模将达到旅客吞吐量1.4亿人次，有望持续放量。我们预计公司 2023-2025年归母净利润为4.7/13.3/18.1亿元（前值为 4.8/14.3/18.6亿元），以最新收盘价计算 PE为 47.4/16.9/12.4倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速不及预期，需求不及预期，国际航线恢复不及预期等。

事件描述白云机场发布2023年三季报，公司实现营业收入17.17亿元，同比增长34.6%，较2019Q3降低13.0%；实现归属净利润1.16亿元，同比扭亏为盈，但依旧比2019Q3低19.8%。 事件评论运营持续改善，收入环比修复。2023Q3，国内旅游需求报复性反弹，暑运长假因私出行需求爆发，国际航陑于新航季后加速修复，公司经营数据环比继续改善；2023Q3，公司航班起降12.22万架次，旅客吞吐量1736.57万人，分别恢复至2019Q3同期的97.7%和92.0%。国内航陑恢复速度领先于国际航陑，国内旅客吞吐量1471.25万人次，同比2019Q3增长4.8%，国际和地区旅客吞吐量265.33万人次，恢复至2019Q3的54.9%。 航空与非航收入随流量修复而持续改善，2023Q3白云机场实现营业收入17.17亿元，恢复至2019Q3的87.0%，环比增加8.1pct。从上半年财报来看，白云机场的免税和含税商业业务陒较2019年仍有较大缺口，我们预计2023Q3的非航收入8.49亿元，比2019年少25.1%，归结于三个方面：（1）经营型转换成管理型，收入和成本计提变化；（2）免税商品供给和营陬并未恢复，客单价被低估；（3）有税商业招标仍然处于上行通道，预计陒关收入将会逐步上行。商业收入是机场满足客流需求的结果，一方面看机场自身客流恢复，另一方面看商品营陬的恢复，两者陒辅陒成。 成本管控持续强化，盈利逐季抬升。2023Q3公司实现营业成本13.40亿元，同比增加11.5%，陒较2019Q3下降16.0%。过去三年，白云机场持续强化成本管控，2022年的员工总人数陒较2019年减少21.1%，公司治理情况持续改善，从经营型机场除管理型机场变革。2023Q3，白云机场期间费用为2.01亿元，陒较2019Q3提升42.5%，财务费用和陬售费用有比较明显的上涨。总体来看，2023Q3公司收入环比修复，成本延续优化趋势，期间费用稳中略升，最终公司实现归属净利润1.16亿元，恢复至2019Q3的80.2%，恢复系数环比2023Q2提升24.8pct，业绩呈现逐季改善的趋势。 投资建议：成本优化效力凸显，免税市场空间广阔。机场免税将随出入境限制修复实现价值回归，我们看好机场的垄断和场景优势。疫情之前，机场免税客单价的快速增长，驱动机场和免税行业的戴维斯双击；疫情期间，国内免税弯道超车，陭费回流驱动海南免税客单价大幅提升；疫情之后，陭费回流将在机场渠道得到充分体现，机场将会受益于中国免税供应能力的提升。预计白云机场2023-2025年归属净利润分别为6.0、17.5与20.5亿元，其中24-25年盈利对应PE估值为14和12倍，维持“买入”评级。 风险提示1、国际航陑恢复进展较慢风险；2、资本开支风险；3、免税政策与合同风险。

事件：公司发布2023三季报。公司2023Q1-3实现营业总收入46.07亿元，同比+39.29%；实现归母净利润2.74亿元，扣非后归母净利润2.49亿元。其中，公司2023Q3实现营业总收入17.17亿元，同比+34.63%；实现归母净利润1.16亿元；扣非后归母净利润1.09亿元。 受益于航空出恢复，公司机场经营恢复良好。2023年第三季度，全行业完成运输航空飞行340.9万小时，同比增长73.4%，较2019年同期增长7.1%；累计飞行137.3万架次，同比增长65.7%，较2019年同期增长5.5%。Q1-3公司整体生产经营态势良好，完成飞机起降33.78万架次，旅客吞吐量4630.24万人次，货邮吞吐量143.98万吨，分别比上年同期增长52.54%、111.07%、-1.34%。 毛利水平基本修复，控费成效显著。公司2023Q1-3综合毛利率为20.28%，相较2019年同期（31.06%）-0.79pct；其中，23Q3综合毛利率为21.98%，相较2019年同期（19.18%）+2.8pct。费用端，公司2023Q1-3销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.01%/6.62%/1.43%/1.68%，同比分别-0.28/-1.79/0.82/-0.64pct，费率持续优化。综上，公司2023Q1-3净利率为6.33%。 投资建议：公司积极应对航空市场变化，加强生产保障，织密全球网络，三期扩建工程加快推进，建成投产后终端容量规模将达到旅客吞吐量1.4亿人次，有望持续放量。我们预计公司2023-2025年归母净利润为4.8/14.3/18.6亿元（前值为6.5/15.5/19.5亿元），以最新收盘价计算PE为53.5/17.9/13.8倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速不及预期，需求不及预期，免税销售不及预期等。

白云机场 2023 三季报： 归母净利润环比略升根据白云机场 2023 年三季报， Q3 公司实现营业收入 17.2 亿元，环比 23Q2 增长12%，同比 22Q3 增长 35%，恢复至 19Q3 的 87%；归母净利润约 1.2 亿元，恢复至 19Q3 的 80%，环比 23Q2 增长 3%。 2023 年前三季度， 公司营业收入 46.1 亿元，同比 22Q3 增长 39%；归母净利润 2.7 亿元，同比扭亏。 运营数据： Q3 国内旅客量已超过 19Q3，出入境旅客量环比进一步恢复根据公司月度运营数据公告， Q3 白云机场旅客吞吐量 1736 万人次，环比 23Q2增加 14%，恢复至 19Q3 的 92%，其中国内线、国际及地区线旅客吞吐量分别为1471、 265 万人次，环比 23Q2 分别+10%、 +38%，分别恢复至 19Q3 的 105%、55%。 Q3 白云机场飞机起降架次 12.2 万架次，恢复至 19Q3 的 98%。 Q3 白云机场货邮吞吐量 53.1 万吨，恢复至 19Q3 的 108%。 收益分析： 三季度收入、归母净利润环比分别+12%、 +3%收入端， Q3 公司实现营业收入 17.2 亿元，环比 23Q2 增长 12%，恢复至 19Q3 的87%。根据白云机场与中国中免签署的免税补充协议，基于 23Q3 国际客流恢复至 19 年的 55%，我们预计 23Q3 免税租金收入约 0.6-0.8 亿元（预计 Q2 约 0.5- 0.6 亿元）。 成本费用端： 23Q3 公司营业成本 13.4 亿元，同比+11%，环比+11%；销售费用 0.34 亿元，同比+17%；管理费用 1.14 亿元，同比+7%。 利润端， 三季度归母净利润约 1.2 亿元，恢复至 19Q3 的 80%，环比 23Q2 增长 3%。 国际恢复趋势明确，静待机场业绩修复根据民航资源网，东航预计 2023 年底国际航线运力恢复至 19 年的 80%以上。白云机场作为国内三大国际枢纽机场之一，国际航线恢复率将领跑全国机场，国际恢复趋势相对明确。随着旅客量恢复，以及机场免税、有税商业业态活力修复，机场业绩与估值有望修复。 投资建议我们预计公司 23-25 年净利润分别约 4.07、 16.10、 25.00 亿元， 维持“买入”评级。 风险提示：需求恢复不及预期， 机场商业恢复不及预期

事件：经营数 据方面，2023年 Q1-Q3，公司分别完成国内/国际（及地区）航 班起降28.93万架次/4.86万架次，为2019年同期的106.29%/51.92%；分别完成国内/国际（及地区）旅客吞吐量4088.37万人次/541.87万人次，为2019年同期的101.03%/38.58%；完成货邮吞吐量143.98万吨，为2019年同期的103.69%。 财务数据方面，2023年Q1-Q3，公司实现营业收入46.07亿元，同比+39.29%， 为2019年同期（58.33亿元）的78.98%；实现归母净利润2.74亿元，同比+143.70%，为2019年同期（5.73亿元）的47.8%；实现扣非后归母净利润2.49亿元，同比+138.04%，为2019年同期（5.22亿元）的47.7%。 2023年Q1-Q3，疫后国内客流大幅增长，拉动公司收入端恢复，前三季度营收恢复至2019年同期的78.98%。未来伴随国际客流加速修复，公司收入端仍有进一步提升潜力。收入端来看，2023年Q1-Q3，公司的营业收入46.07亿元中，Q1/Q2/Q3单季度营业收入分别为13.59亿元/15.31亿元/17.17亿元。年内公司营收显著提升，主要系年初进入“乙类乙管”以来行业需求强劲释放，拉动公司业务量大幅增长。考虑到公司的国际客流量仍有较大恢复空间，未来公司收入端有进一步提升的潜力。 2023年Q1-Q3，公司降本创效成果显现，营业成本较2019年同期下降显著，前三季度毛利率为20.28%。成本端来看，2023年Q1-Q3，公司实现营业成本36.73亿元，同比+0.25%，为2019年同期（46.04亿元）的79.78%；毛利率为20.28%，同比+31.06pct，较2019年同期（ 21.07%）基本实现持平。其中，2023年Q1/Q2/Q3单季度，公司营业成本分别为11.29亿元/12.04亿元/13.4亿元。公司成本端增长有限，且较2019年同期出现下降，主要系公司发力成本控制效果显现，人工成本等压缩明显。 费用端来看，2023年Q1-Q3，公司销售费用（0.96亿元）、管理费用（2.78亿元）、研发费用（0.54亿元）、财务费用（0.85亿元）费用率分别为2.08%、6.03%、1.17%、1.85%，同比分别-0.1pct、-2.1pct、+0.57pct、-0.45pct。公司营收增长叠加降本创效，期间费用率较前有所降低。公司研发费用升高，主要系持续投入数字化手段建设所致。 公司三期扩建工程如期推进，东四&西四指廊将于年底完工。2020年9月， 公司的三期扩建工程（第四&第五跑道、T3航站楼、T2航站楼东四&西四指廊）正式开工。2023年底， 东四&西四指廊将完工，T1、T2航站楼将联通为第一航站区，预计2024年初投产。跑道及T3航站楼或将在2025年前陆续如期完工，预计2026年初投产。 2023年内，白云机场的高峰小时起降架次容量已扩至“81+2”架次，未来伴随三期工程投产， 叠加疫后业务量加速回升， 公司产能上限仍有进一步提升空间。 2023年内T1出境免税到期，后续谈判及招标情况有待进一步关注。免税板块继续期待国际客流量修复回升。2017年，公司与中国中免签订了T1&T2航站楼的进、出境免税店合作协议。2022年6月，公司与中免的补充协议规定：1）月保底销售额在原有基数基础上，按照客流调节系数、开业面积调节系数进行调节，2）若上年度国际客流高于2019年（疫情前）国际客流的80%，则继续执行原有合同的保底额递增条款，反之不进行递增，3）原有合同期限延长至2029年4月。补充协议的结果，体现了公司与免税运营商风险共担的意味，保证了运营商的积极性。 2023年5月，公司与中免的T1出境免税协议已到期。目前新一轮谈判及招标进展有待进一步关注。 投资建议：基于公司实际运营数据表现与此前预期的差距，我们调整此前盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为0.21元/0.48元/0.84元，对应2023-2025年PE分别为74.85X/33.57X/19.05X，维持“推荐”评级。 风险提示：国际客流需求回升不及预期的风险；航线开辟不及预期的风险；三期扩建工程建设进度不及预期的风险。

事件：白云机场公布2023Q1-3财报。23Q1-3公司实现营收46.1亿元，同比+39.3%；归母净利润2.7亿元，同比+143.7%。23Q3公司实现营业收入17.2亿元，同比+34.6%；归母净利润1.2亿元，同比+205.5%。 2023年1-9月各项业务指标改善持续。1）飞机起降架次：实现34万架次，同比+52.5%，恢复至19M1-9的92.4%。2）旅客吞吐量：实现4630万人次，同比+111.1%，恢复至19M1-9的84.9%次。3）货邮吞吐量：浦东机场实现144万吨，同比-1.4%，恢复至19M1-9的103.1%。业务量上涨带动公司航空性业务和相关航空性延伸业务收入增长。 看国际恢复情况，23M1-9实现飞机起降架次5万架次，同比+53.9%；实现旅客吞吐量542万人次，同比+936.6%，国际流量恢复将带动免税业务收入提升。 坚持降本增效，盈利水平修复持续。1）收入：23Q1-3公司实现营收46.1亿元，同比+39.3%；其中23Q3实现营收17.2亿元，同比+34.6%。收入增长主要系航空主业修复叠加公司持续挖掘航站楼非航业务资源价值，23年10月31日，公司和南方航空签署二号航站楼办公用房、柜台及贵宾两舱等资源租赁协议，协议期五年，期内总金额11.3亿元，年合同金额不少于2.2亿元。2）成本费用：营收高增下公司成本费用控制良好。23Q1-3公司营业成本为36.7亿元，同比+0.2%；销售费用率2.1%，同比-0.1pp；管理费用率6.0%，同比-2.1pp；财务费用率1.8%，同比-0.8pp。3）利润：23Q1-3公司实现归母净利润2.7亿元，同比+143.7%，归母净利率5.9%，同比+24.9pp，扭亏为盈。单看23Q3，归母净利润1.2亿元，同比+205.5%，归母净利率6.8%，同比+15.4pp。 盈利预测与投资建议。我们认为疫后行业需求逐步修复，公司受益于业务量复苏和成本改善，业绩弹性空间较大。因国际客流恢复不及预期，我们下调23-25年归母净利润为3.4/13.5/23.6亿元（前值为5.0/15.6/23.7亿元）。考虑到当前机场行业受疫情影响，公司短期业绩未能反映实际盈利情况，我们基于2025年业绩给予14倍估值，给予目标价13.98元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动；需求恢复不及预期；免税政策变化。

2023年10月30日，白云机场发布2023年三季度报告。2023年前三季度公司营业收入为46.1亿元，同比增长39%；归母净利润为2.7亿元，上年同期为-6.3亿元；其中Q3营业收入17.2亿元，同比增长34.6%；归母净利润1.16亿元，上年同期为-1.1亿元。 经营分析2023QQ33经营加速恢复，推动收入改善。2023Q3暑运旺季航空出行需求释放，公司实现飞机起降架次12.22万架次、旅客吞吐量1736.6万人次，分别同比增长37%、81%，分别恢复至2019年98%、92%，带动公司航空性业务及非航业务收入增长，2023Q3公司营业收入同比增长34.6%。 毛利率大幅改善，期间费用率同比下降。公司持续进行成本控制，2023Q3毛利率为22%，同比增长16.2pct，较2019年增长2.8pct。 费用率方面，公司2023Q3期间费用率为11.7%，同比-1.9pct，其中销售费用率为2.0%，同比-0.3pct；管理费用率为6.6%，同比-1.8pct；研发费用率为1.4%，同比+0.8pct；财务费用率为1.7%，同比-0.6pct。毛利率与费用率均改善，2023Q3公司净利率为6.8%，仅较2019年低0.6pct，且实现连续三季扭亏为盈。 国际航班增班再迎突破，业绩恢复值得期待。2023年以来国际航线逐步恢复，最近一周国际航线航班量为2019年52%，地区航线航班量为2019年66%。过去主要阻碍国际航班恢复的因素包括机场保障、航权谈判等，其中航权谈判不确定性较高。近期中美航班增班取得突破，美国交通部发布新命令，自11月9日起允许中方航司每周执行最多35个中美直航客运航班，未来中美航班逐步恢复可期，公司整体国际旅客吞吐量有望恢复。公司免税补充协议保留协议期内免税业务弹性，且进境店协议延期至2029年，未来国际线复苏将带动免税租金收入恢复，公司业绩恢复值得期待。 盈利预测、估值与评级考虑国际线恢复节奏，下调2023-2025年净利预测至3.9亿元、16.6亿元。18.5亿元（原5.4亿元、16.8亿元、18.8亿元）。维持“买入”评级。 风险提示需求恢复不及预期风险、免税提成率降低风险、扩建工程影响业绩风险、商务违约风险、限售股解禁风险。

事件:白云机场白云机场2023年10月月30日发布2023年年三季报三季报业务方面，前三季度公司完成航班起降33.78万架次/yoy+52.54%，旅客吞吐量4630.24万人次/yoy+111.07%，货邮吞吐量143.98万吨/yoy-1.35%，分别达到2019年同期水平的92.38%、84.94%、103.69%。 其中，其中，3Q公司完成航班起降12.22万架次/yoy+37.15%，旅客吞吐量1736.57万人次/yoy+80.86%，货邮吞吐量53.14万吨/yoy+13.98%，分别达到2019年同期水平的97.73%、92.05%、108.17%。 财务方面，前三季度公司实现营业收入46.07亿元/yoy+39.29%，归母净利润2.74亿元，扣非归母净利润2.49亿元，分别相当于2019年同期的78.99%、47.84%、47.63%。 其中，3Q公司年公司实现营业收入17.17亿元/yoy+34.63%，归母净利润1.16亿元，扣非归母净利润1.09亿元，分别相当于2019年同期的87.00%、80.18%、93.76%。 投资要点投资要点:客流恢复再上台阶，3Q2023营收环比营收环比增长增长1.86亿元暑运带动下，白云机场客流继续回升，3Q2023旅客吞吐量环比提升13.91%，达到2019年同期的92.05%。其中国际及地区旅客吞吐量265.33万人次，环比上升37.63%，相当于2019年同期54.98%。 前三季度公司整体旅客吞吐量基本恢复到2019年同期约9成水平。 伴随业务量持续上行，3Q2023公司营业收入环比增长1.86亿元至17.17亿元。 营业成本较营业成本较2019年同期下降2.55亿元亿元，盈利能力逐季回升成本端，3Q2023公司营业成本环比小幅增长1.36亿元至13.40亿元，环比增幅与收入端基本一致。但公司降本成效仍在显现，在三季度业务量恢复至2019年同期的9成背景下，营业成本较2019年同期下降2.55亿元，仅相当于当年同期83.98%。同时，公司整体费用表现稳定，3Q2023三费环比仅微增0.31亿元至1.77亿元。 3Q2023公司实现归母净利润1.16亿元，环比小幅增长275.26万元，盈利能力继续回升。 关注国际线恢复动向，期待客流变现潜力释放期待客流变现潜力释放作为中国三大门户复合枢纽机场之一，疫情前白云机场通过非航业务助力机场转型，免税业务大幅提升公司流量变现效率。疫情期间，公司持续引进LV等大牌精品，有税商业品牌矩阵增强，非航业务变现潜力被进一步深挖。展望未来，公司终端客流规划将达1.4亿人次，较2019年仍有近1倍成长空间。变现效率方面，随着国际及地区旅客吞吐量占比进一步提升，公司航空及非航业务变现潜力将持续受益。 受益于暑运旺季催化，公司三季度客流恢复再上台阶，国际客流已恢复至2019年同期55%。10月27日美国交通部发布新命令自11月9日起，允许中方航司每周执行最多35个中美直航客运航班，对等原则下，中美直航客运航班有望达到70班/周，恢复至2019年同期约2成水平，增班节奏超预期。 当前市场对公司量价恢复节奏均预期较低，但往后看公司量价两端均有超预期可能：1）量：随着中美超预期增班，未来国际航线特别是洲际远程航线边际改善幅度有超预期可能；2）价：受旅客消费能力受损等因素影响，公司免税客单价恢复较为缓慢。伴随免税供应能力逐步修复，公司免税销售额有望出现超预期表现盈利预测和投资评级：随着业务量持续恢复，结合最新季度公司降本创效成果，我们调整先前业绩预测。预计公司2023-2025年营收分别为63.98亿元、86.77亿元、96.35亿元，归母净利润分别为4.09亿元、17.42亿元、25.56亿元，对应2024-2025年PE分别为14.39倍、9.81倍。继续看好公司成长潜力，维持“买入”评级。 风险提示：1、宏观层面：宏观经济增速不及预期，疫情持续时间超预期；2、行业层面：免税政策变动，收费标准变动；3、公司层面：店铺招商不及预期，免税销售不及预期，公司远期终端客流规划落地的不确定性，基建投资过大致使成本管控不及预期；4、若本报告数据与公司公告不符，以公司公告为准。

事件：白云机场公布2023H1财报。23H1公司实现营收28.9亿元，同比+42.2%；归母净利润1.6亿元，同比+130.6%。23Q2公司实现营业收入15.3亿元，同比+93.0%；归母净利润1.1亿元，同比+126.1%。 2023年1-7月各项业务指标均实现改善。1）飞机起降架次：实现26万架次，同比+57.0%，恢复至19M1-7的90.8%。2）旅客吞吐量：实现3498万人次，同比+124.2%，恢复至19M1-7的83.5%次。3）货邮吞吐量：浦东机场实现108万吨，同比-6.0%，恢复至19M1-7的101.9%。业务量上涨带动公司航空性业务和相关航空性延伸业务收入增长。 看国际恢复情况，23M1-7实现飞机起降架次3万架次，同比+37/0%；实现旅客吞吐量367万人次，同比+938.4%，国际流量恢复将带动免税业务收入提升。 降本创效亮眼，业务量恢复下盈利改善显著。1）收入：23H1公司实现营收28.9亿元，同比+42.2%；其中23Q2实现营收15.3亿元，同比+93.0%。收入增长主要系公司在全力推进航空主业快速恢复的同时，深度挖掘航站楼非航业务资源价值，23H1完成航站楼广告媒体、商铺多批次招商。2）成本：23H1公司营业成本为23.3亿元，同比-5.2%，营收高增下成本下降主要系公司积极采取措施进行降本增效。3）利润：23H1公司实现归母净利润1.6亿元，同比+130.6%，归母净利率5.5%，同比+30.9pp，实现扭亏为盈。单看23Q2，归母净利润1.1亿元，同比+126.1%，归母净利率7.4%，同比+62.2pp。 盈利预测与投资建议。我们认为疫后行业需求逐步修复，公司受益于业务量复苏和成本改善，业绩弹性空间较大。维持公司23-25年归母净利润5.0/15.6/23.7亿元的预测，考虑到当前机场行业受疫情影响，公司短期业绩未能反映实际盈利情况，故按2025年业绩给予15倍估值，给予目标价15.00元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动；需求恢复不及预期；免税政策变化。

事件：2023年8月30日，公司发布2023年半年报告。报告期内公司实现营业收入28.9亿元，较上年同期+42.2%；归属于上市公司股东的净利润为1.58亿元，上年同期亏损5.17亿元，同比扭亏6.75亿元。 公司二季度实现收入15.3亿元，环比+12.6%，同比+93%，恢复至19Q2的79%；归属于上市公司股东的净利润1.13亿元，环比+153%，同比扭亏5.4亿，恢复至19Q2的55.4%。 国内线恢复至疫情前，国际线恢复率领先1-6月，白云机场完成旅客吞吐量2894万人次，同比+135%、恢复至19年同期81%，其中国内/地区/国际分别2617/17/260万人次，同比分别增长117%/1608%/834%，分别恢复至19年同期的99%/43%/29%;完成飞机起降21.6万架次，同比+63%，恢复至19年同期90%，其中国内/地区/国际分别同比增长70%/66%/24%,分别恢复至19年同期的105%/72%/44%；货邮吞吐量90.8万吨、同比-8.7%，与19年同期持平。公司上半年国内航线已全面恢复至疫情前，国际线旅客量恢复率在全国主要国际枢纽中领先；营收恢复至19年同期的75%，低于旅客量恢复，料与国际客流恢复慢于国内客流相关。 降本创效显著，营业总成本同比下降报告期内公司营业总成本27.2亿元，同比-2.9%。其中，主营成本23.3亿元，同比-5.2%；管理费用同比略增（+1.7%）、财务费用同比略降（-1%），销售费用因酒店业务扩张同比+43%。公司采取有效的降本措施、严格管控成本费用，业务大幅扩张而成本降低，随着下半年客流恢复加快，进一步摊薄成本，有望增厚全年利润。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年营业收入分别为65/84/99亿元，同比增速分别为65%/29%/18%，归母净利润分别为6.7/17.9/21.4亿元，同比增速分别为-/166%/19%，EPS分别为0.28/0.76/0.9元/股。公司客流恢复领先行业、降本增效成果明显，全年业绩预计持续上行，参照可比公司估值，我们给予公司2024年18倍PE，目标价13.7元，维持为“增持”评级。 风险提示：经济增速放缓、客流恢复不及预期、国际线恢复不及预期。

白云机场 2023年 8月 30日发布 2023年半年报业务方面，1H2023公司完成航班起降 21.56万架次/yoy+62.90%，旅客吞吐量 2893.67万人次/yoy+134.58%，货邮吞吐量 90.84万吨/yoy-8.54%，分别达到 2019年同期水平的 89.61%、81.18%、100.30%。 其中，2Q2023公司完成航班起降 11.04万架次/yoy+137.58%，旅客吞吐量 1524.49万人次/yoy+ 293.41%，货邮吞吐量 48.60万吨/yoy-0.43%，分别达到 2019年同期水平的 92.55%、87.12%、102.20%。 财务方面，1H2023年公司实现营业收入 28.90亿元/yoy+42.22%，归母净利润 1.58亿元，扣非归母净利润 1.40亿元，分别相当于 2019年同期的 74.89%、36.91%、34.44%。 其中，2Q2023公司年公司实现营业收入 15.31亿元/yoy+92.97%，归母净利润 1.13亿元，扣非归母净利润 1.01亿元，分别相当于 2019年同期的 78.86%、55.39%、53.01%。 投资要点： 客流水平稳步修复，2Q2023营收环比上升 1.72亿元2Q2023白云机场客流恢复再上台阶，旅客吞吐量恢复至 2019年同期接近 9成水平。其中国际及地区旅客吞吐量 192.79万人次，相当于 2019年同期 42.20%。1H2023公司营收达到 28.90亿元，相当于 2019年同期的 74.89%；其中 2Q2023公司营收环比增加 1.72亿元至 15.31亿元，相当于 2019年同期的 78.86%。 分业务看，上半年公司航空服务收入达 26.07亿元/yoy+47.58%，地勤服务达 2.31亿元/yoy+10.29%，广告业务收入达 3.70亿元/yoy-6.89%。 降本成效持续显现，上半年营业成本较 2019年同期下降 6.76亿元成本端，公司降本工作成效继续显现。2Q2023公司营业成本环比基本稳定，环比仅微升 0.75亿元至 12.04亿元，相当于 2019年同期 80.25%。同时公司整体费用水平环比基本稳定，2Q2023营业成本+三费环比共增加 0.85亿元至 13.50亿元，较 2019年同期下降 3.13亿元。1H2023公司营业成本为 23.33亿元，较 2019年同期下降6.76亿元；营业成本+三费合计较 2019年同期下降 5.99亿元。 暑运航空出行高景气，下半年量价两端均有超预期可能暑运期间，航空出行维持高景气。据民航局数据，7月民航客运量达6242.8万人次，相当于 2019年同期的 105.3%，创历史同期新高。 近期在国际线方面利好政策频出，包括但不限于 8月 10日文旅部发布第三批出境跟团游目的地名单以及 8月 30日来华人员无需进行入境前新冠病毒核酸或抗原检测等。据航班管家，在 7月 1日至 8月29日期间，白云机场国内、国际及地区日均进出港航班量分别实现1096、158架次，恢复至 2019年同期 109.74%、55.83%。 当前市场对公司量价恢复节奏均预期较低，接下来量价两端均有超预期可能：1）量：随着国际航班供给侧问题得到逐步缓解，国际航线边际改善幅度有超预期可能；2）价：上半年受旅客消费能力受损等因素影响，公司免税客单价恢复较为缓慢。伴随免税供应能力逐步修复，公司下半年免税销售有望出现超预期表现。 作为中国三大门户复合枢纽机场之一，疫情前白云机场通过非航业务助力机场转型，免税业务大幅提升公司流量变现效率。疫情期间，公司持续引进 LV 等大牌精品，有税商业品牌矩阵增强，随着新一轮广告协议的落地，非航业务变现潜力被进一步深挖。展望未来，公司终端客流规划将达 1.4亿人次，较 2019年仍有近 1倍成长空间。变现效率方面，随着国际及地区旅客吞吐量占比进一步提升，公司航空及非航业务变现潜力将持续受益。 盈利预测和投资评级：我们预计公司 2023-2025年营收分别为 64.98亿元、86.77亿元、96.35亿元，归母净利润分别为 5.14亿元、17.37亿元、25.58亿元，对应 PE 分别为 54.25倍、16.06倍、10.91倍，维持“买入”评级。 风险提示：1、宏观层面：宏观经济增速不及预期，疫情持续时间超预期；2、行业层面：免税政策变动，收费标准变动；3、公司层面： 店铺招商不及预期，免税销售不及预期，公司远期终端客流规划落地的不确定性，基建投资过大致使成本管控不及预期；4、若本报告数据与公司公告不符，以公司公告为准。

2023年8月30日，白云机场发布2023年半年度报告。2023H1公司实现营业收入28.9亿元，同比增长42%；实现归母净利润1.6亿元，上年同期为-5.2亿元；其中Q2实现营业收入15.3亿元，同比增长93%；实现归母净利润1.1亿元，上年同期为-4.3亿元。 经营分析2023H1经营加速恢复，推动收入改善。2023H1公司生产经营活动逐步恢复，实现飞机起降架次21.56万架次、旅客吞吐量2893.67万人次、货邮吞吐量90.84万吨，分别同比增长62.90%、134.58%、-8.54%，分别恢复至2019年90%、81%、100%，带动公司航空性业务及非航业务收入增长。同时，公司深入挖掘航站楼非航业务资源价值，2023H1完成航站楼广告媒体、航站楼商铺多批次招商工作。2023H1公司营业收入同比增长42%，Q2营业收入增长93%。 毛利率大幅改善，费用率明显下降。公司不断加强成本管控，在营业收入增长的同时，2023Q1、Q2营业成本低于上年同期水平，公司毛利率明显改善。2023Q2毛利率为21.4%，同比增长78.4pct，仅较2019年低1.4pct。费用率方面，公司2023Q2期间费用率为10.9%，同比-7.4pct，其中销售费用率为2.2%，同比-0.6pct；管理费用率为5.6%，同比-5.2pct；研发费用率为1.4%，同比+0.5pct；财务费用率为1.7%，同比-2pct。毛利率与费用率均明显改善，2023Q2公司净利率为7.4%，创2020年以来单季度最高。 国际恢复政策频出，公司业绩恢复值得期待。2023年以来国际航线逐步恢复，最近一周国际航线航班量为2019年48%，地区航线航班量为2019年59%。8月10日文旅部再发通知宣布扩大出境团队业务国家规模至138个，第三批出境团队游国家名单包括美国、日本、韩国等热门目的地国家。依据公司免税补充协议，公司免税业务弹性将得以保留，且进境店协议延期至2029年，未来国际线复苏将带动免税租金收入恢复，公司业绩恢复值得期待。 盈利预测、估值与评级维持2023-2025年净利5.4亿元、16.8亿元、18.8亿元。维持“买入”评级。 风险提示需求恢复不及预期风险、免税提成率降低风险、扩建工程影响业绩风险、商务违约风险、限售股解禁风险。

事件:白云机场发布2023 年半年度业绩预告：预计1H2023 经营业绩同比扭亏为盈，实现归母净利润1.42-1.74 亿元，同比增长6.59-6.91 亿元；扣非归母净利润1.24-1.55 亿元，同比增长6.60-6.91 亿元。根据1Q2023 披露数据，预计二季度实现归母净利润0.97-1.29 亿元，扣非归母净利润0.86-1.17 亿元，Q2 业绩基本符合预期。 投资要点: Q2 客流继续回升，国际线恢复领先行业2Q2023 公司客流整体延续修复，实现旅客吞吐量1524.49 万人次/yoy+293.41%，恢复至2019 年的87.12%。国内线客流已超疫前，实现旅客吞吐量1331.71 万人次/yoy+258.65%，相当于2019 年的102.98%。国际线方面，受益于东南亚及短途国际市场率先恢复，公司国际线恢复率保持行业领先，2Q2023 地区及国际旅客吞吐量192.79 万人次/yoy+1090.16%，恢复至2019 年的42.21%，其中6月地区及国际旅客吞吐量接近2019 年的5 成水平。 预计降本成效持续显现，Q2 业绩符合预期1Q2023 在去年同期业务量相对低基数背景下，营业成本仍实现0.87亿元的降幅，Q2 公司实现归母净利润0.97-1.29 亿元，业绩符合预期，预计Q2 成本端延续一季度表现，公司降本成效持续显现。 修复步伐稳健，下半年量价两端均有超预期可能暑运旺季已经来临，据航班管家，近一周（7.6-7.12）白云机场国内、地区及国际日均进出港航班量分别实现1073、156 架次，恢复至2019 年同期110.2%、56.0%，复苏步伐稳健。 当前市场对公司量价恢复节奏均预期较低，展望下半年，量价两端均有超预期可能：1）量：随着国际航班供给侧问题得到逐步缓解，国际航线边际改善幅度有超预期可能；2）价：上半年受旅客消费能力受损及免税品备货不足等因素影响，公司免税客单价恢复较为缓慢。下半年伴随免税供应能力逐步修复，公司免税销售有望出现超预期表现。 此外，疫情之下公司对LV 等大牌精品持续引进，有税商业品牌矩阵显著增强。伴随新一轮广告协议落地，公司非航业务变现潜力进一步挖掘。展望未来，据公司公告，公司终端客流规划将达1.4 亿人次，较2019 年仍有近1 倍成长空间。变现效率方面，未来国际及地区旅客吞吐量占比有望进一步提升，航空及非航业务变现潜力将持续受益这一过程。 盈利预测和投资评级：综合考虑到国内、国际业务恢复节奏和公司降本创效的成效显现程度，经审慎考虑，我们下调对公司业绩预测。 预计公司2023-2025 年营收分别为64.98 亿元、86.77 亿元、96.35亿元，归母净利润分别为5.14 亿元、17.41 亿元、25.62 亿元，对应PE 分别为65.16 倍、19.25 倍、13.08 倍。公司作为中国三大门户复合枢纽机场之一，其自然垄断的地位并没有发生变化，其身为高端流量平台的本质也没有改变，持续看好公司长期投资价值，维持“买入”评级。 风险提示：1、宏观层面：宏观经济增速不及预期，疫情持续时间超预期；2、行业层面：免税政策变动，收费标准变动；3、公司层面：店铺招商不及预期，免税销售不及预期，公司远期终端客流规划落地的不确定性，基建投资过大致使成本管控不及预期；4、若本报告数据与公司公告不符，以公司公告为准。

2023年7月13日，白云机场发布2023年半年度业绩预告。2023年半年度公司实现归母净利润1.42亿元-1.74亿元，同比增加6.6亿元-6.9亿元，其中2023Q2公司实现归母净利润0.97亿元-1.29亿元，同比增加5.3亿元-5.6亿元，符合预期。 经营分析2023H1经营加速恢复，推动收入利润改善。2023H1，公司生产经营活动逐步恢复，实现飞机起降架次21.56万架次、旅客吞吐量2893.67万人次、货邮吞吐量90.84万吨，分别同比增长62.90%、134.58%、-8.54%，分别恢复至2019年90%、81%、100%，带动公司航空性业务及相关航空性延伸业务收入增长。分月度看，恢复加速，其中2023年6月，公司飞机起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量分别恢复至2019年91%、88%、114%。机场公司成本相对刚性，营收变化直接影响盈利能力，随着2023年以来业务量迅速回升，预计2023Q2公司净利率将创2020年以来单季度最高。 暑运公司保障能力获释放，预计Q3业绩继续改善。暑运已于2023年7月1日开启，学生流、探亲流、旅游流等客流量叠加，出行热度有望进一步升温。6月，民航局批复白云机场高峰小时容量标准调增5架次/小时，暑运期间白云机场的航班保障能力将得到进一步释放。公司预计暑运62天(7月1日-8月31日）接送旅客超1100万人次，超2019年同期86%，预计Q3业绩环比继续改善。 国际旅客吞吐量继续增长，免税收入恢复可期。2023年以来国际航线逐步恢复，当前全行业国际航班量已恢复至2019年46%，地区航班恢复至2019年51%。类似地，2023年公司国际旅客吞吐量较2019年的恢复比例逐月攀升，从1月的9%升至6月的46%。依据公司免税补充协议，公司免税业务弹性将得以保留，且进境店协议延期至2029年，未来国际线复苏将带动免税租金收入恢复，公司业绩恢复值得期待。 盈利预测、估值与评级考虑2023H1国际恢复有限，下调公司2023净利预测至5.4亿元（原6.5亿元），维持2024-2025年净利预测16.8亿元、18.8亿元。维持“买入”评级。 风险提示需求恢复不及预期风险、免税提成率降低风险、扩建工程影响业绩风险、商务违约风险、限售股解禁风险。

投资要点： 复合型枢纽，客流量全国领先。白云机场始建于1932年，背靠广东省人民政府和广州市人民政府，触及国内外航线230多个，合作航空公司近80家，航线网络覆盖全球五大洲。公司2020-2022年旅客吞吐量均在国内机场位列第一，疫情期间盈利受损相对较小。 产能建设与释放，“地理+政策”双重红利，疫后航空主业优势突出。 2020年白云机场三期扩建开工，2023年年底有望迎来重大工程节点，2025年扩建工程预期建成，期间机场产能将不断释放，客货吞吐量规模逐渐提升，航空性收入持续上涨。白云机场地处珠三角经济发达区，受国家政策推动，未来有望建设成大型国际航空枢纽，航空业务的丰富和提升为机场免税业务的发展打下坚实基础。 国际客流恢复，非航空业务免税收入提升空间大。疫前：白云机场免税处在起步增长阶段，机场人均免税销售额基数低，2019年客单价为同期上海浦东机场的1/3，长期客单价有望提高，免税收入空间较大。疫中：机场免税面积不断扩张，2020年3月31日免税面积已达6845.38平方米；2022年签订补充协议，“保底+提成”收费模式不变，将免税租金收入与免税面积和国际客流绑定，疫情后客流恢复，免税收入不受影响。疫后：机场国际航线“质”与“量”同步增长，国际客流恢复有望超预期，远期看好与中免谈判中的议价能力，免税收入可观。 盈利预测与投资建议：我们认为疫情影响逐步消弭，公司扩建工程稳步推进叠加长期客单价提升，业绩将迎来较大弹性。预计公司2023-2025年EPS为0.21/ 0.66/ 1.00，对应PE为67/ 21/ 14。考虑到当前机场行业受疫情影响，公司短期业绩未能反映实际盈利情况，故按2025年业绩给予19倍估值，给予目标价18.99元，首次覆盖给予“买入”评级。