定位投资运营平台，背靠招商局央企资源。招商公路是中国投资经营里程最长、覆盖区域最广的综合性公路投资运营服务商。截至1H2023，公司权益里程达3659公里，位居行业第一。公司控股股东为招商局集团，凭借控股股东的雄厚背景，公司在路产收购方面具有核心优势。1H2023，受益于车流量回升，公司营收同比增长20%，归母净利润同比增长19%。 基本面改善加高股息，公路板块配置正当时。（1）受益于疫后车流量持续回暖，1H2023高速板块业绩同比增长23%,较1H2019增长4%。（2）近年来，高速板块分红比例提升，当前10年期国债收益率下行至2.6%，而高速板块优质公司股息率在4.2%以上，高股息的高速板块配置性价比显著提升。（3）目前板块估值处于历史低位，板块市盈率在12倍左右，板块市净率在0.9倍左右，均处于平均估值以下1倍标准差附近，安全边际充足。在“中特估”、保险新规等政策推动下，我们认为当前是高速板块估值重塑的良好契机。 外延并购助成长，公司承诺高分红。（1）公司通过外延并购不断扩充控股路产，公司控股路产里程中87%为收购路产。公司控股路产较为年轻，路产剩余年限约13年，处于行业领先水平，故车流具有内生增长性。公司通过参股高速企业实现行业优质资源的聚拢，2022年公司投资收益为34.6亿元，占营业利润比重为70%。（2）京津塘高速将于2023年开始改扩建，改扩建期间会拖累业绩，预计2026年完工，我们测算完工第一年即可为公司带来1.16-2.39亿元业绩增量。（3）公司的核心优势是通过并购获得的成长性。我们认为公司可对标全球公路巨头Mundys，通过不断外延并购、优化资产等举措，走出区别于国内上市公司的独特成长之路。（4）2022年公司现金分红比例为52.7%，位居行业第六。公司当前股息率为4.2%，超10年期国债收益率1.6pct，位居行业第七。公司承诺2022-2024年现金分红不低于归母净利润扣减永续债分配后利润的55%。 预计公司2023-2025年归母净利润分别为55亿元、63亿元、72亿元，对应股息率为4.9%、5.6%、6.5%。参考2023年行业平均PB倍数1.27倍，给与公司2023年1.27倍PB估值，目标价格为12.92元，首次覆盖给予“买入”评级。 经济修复不及预期、改扩建工程建设进度不及预期、高速公路收费政策变化风险、投资收益大幅缩减风险。

2023 年 8 月 30 日，春秋航空发布 2023 年半年度报告。2023H1 公司实现营业收入 80.3 亿元，同比增长 120%；实现归母净利润 8.4亿元，上年同期为-12.5 亿元；其中 Q2 实现营业收入 41.7 亿元，同比增长 222%；实现归母净利润 4.8 亿元，上年同期为-8.1 亿元。 经营分析2023 年以来供需快速复苏，H1 客收高于 2019 年。2023 年“乙类乙管”落实以来，航空出行需求复苏，2023Q2 RPK 快速恢复至 2019年 107%，其中国内 RPK 恢复至 2019 年 139%，国际地区 RPK 恢复至 2019 年 44%；ASK 快速恢复至 2019 年 110%，其中国内 RPK 恢复至 2019 年 142%，国际地区 RPK 恢复至 2019 年 48%；客座率恢复至 89%。同期，受需求恢复较好、燃油附加费征收等影响，2023H1公司客公里收益 0.388 元，较 2019 年同期增长 10.1%。 伴随周转恢复，单位成本继续改善。2023H1 由于周转大幅改善，公司单位成本为 0.316 元，同比下降 10.0%，单位非油成本为 0.202元，较去年同期下降 16%，与 2019 年同期基本持平。受益于收入增加成本改善，2023Q2 毛利率为 14.1%，同比转正。费用率方面，2023Q2 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.5%、1.3%、0.8%、1.2%，同比分别降低 1.1pct、2.2pct、1.3pct、15pct,其中财务费用率下降明显主要系公司利息收入同比增长 226%。毛利率及费用率改善，Q2 实现归母净利润 4.8 亿元，是 A 股上市航司中唯一一家盈利的航司。 日韩跨境团队游放开，公司国际线恢复可期。“乙类乙管”实施以来，国内市场恢复良好，公司国内运力投放远超 2019 年，7 月国内 ASK 已高于 2019 年 58%。同时国际线呈现“先周边后远程”的恢复特点，公司率先恢复以泰国为主的东南亚航线，6 月公司泰国航线投入运力已恢复至 2019 年同期近七成。8 月 10 日文旅部再发通知宣布扩大出境团队业务国家规模至 138 个，包括日本、韩国等公司重点国际航线目的地，预计公司整体国际航线有望快于行业而恢复。 盈利预测、估值与评级维持 2023-2025 年净利预测 18.8 亿元、32.8 亿元、38.7 亿元。 维持“买入”评级。 风险提示需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，增发摊薄风险，安全事故风险。

业绩简评2023年 8月 25日，海晨股份发布 2023年半年报。2023H1公司营业收入为 8.9亿元，同比增长 4.6%；归母净利润为 1.7亿元，同比下降 25.7%。其中 Q2公司实现营业收入 4.5亿元，同比下降10.0%；实现归母净利润 1.2亿元，同比下降 19.9%。 经营分析外部环境承压，H1公司营收仍有小幅增长。受全球宏观环境通胀和需求下滑等因素影响，2023H1以国际市场为主的 3C 产品生产企业产销量下降，我国出口笔记本电脑数量同比下降 23.9%；出口手机数量同比下降 13.5%；出口集成电路数量同比下降 10%，生产物流需求随之减少。同期公司克服行业困境，营收同比增长 4.6%，其中货运代理服务业务营业收入为 4.03亿元，同比下降 9.6%；仓储服务业务营业收入为 4.50亿元，同比增长 19.5%。 深圳项目尚在磨合期，影响公司盈利水平。2023H1公司毛利率为22.36%，同比下降 7.0pct，主要系深圳项目试产导致仓储业务毛利率下滑。2023H1公司货运代理服务毛利率 22.0%，同比降低2.3pct；仓储服务毛利率 20.9%，同比降低 15.4pct。2023H1公司费用率同比-1.1pct，其中销售费用率 2.5%（+0.1pct）、管理费用率 5.7%（+0.6pct）、研发费用率 1.6%（+0.3pct）、财务费用率-5.4%（-2.1pct），财务费用率下降系美元升值汇兑收益增加所致。深圳项目处于前期磨合阶段，H1录得亏损 3172万元，如剔除深圳新项目影响，2023H1公司实现扣非净利润 1.59亿元，同比上升0.97%。 自动化系统逐步投入，深圳项目预计 Q4实现盈亏平衡。2023年公司规划并实施一系列自动化仓储系统建造工程，其中深圳东阁仓自动化系统已于 2023年 6月投入使用，深圳市楼村仓自动化系统计划于 2023年 9月投入使用。随着自动化系统陆续投入使用，仓库使用效率将显著提升，自动化设备带来的优势将进一步体现。 在自动化系统帮助下，公司预计深圳项目经营情况降稳步改善，2023Q4能够实现盈亏平衡。 盈利预测、估值与评级考虑外部环境承压及新项目爬坡节奏，下调公司 2023-2025年净利预测至 3.7亿元、4.8亿元、6亿元（原 4.4/5.4/6.6亿元）。 维持“买入”评级。 风险提示客户集中度过高风险、汇率波动风险、人工成本大幅上涨风险。

第三方汽车物流龙头，开辟新能源业务第二增长曲线。公司是第三方汽车物流龙头，为特斯拉、比亚迪、戴姆勒奔驰、宝马等主机厂提供国内外整车运输的综合物流解决方案。2023年5月公司公告收购广东迪度，新开辟动力电池梯次利用业务。2022年公司国内整车运输收入占比77%，国际业务收入占比17%。预计2023H1归母净利润为4000万元至5500万元，同比增加6476%至8942%。 投资逻辑：汽车产销复苏叠加出口需求旺盛，助力公司整车运输业务修复。 需求端，2023H1中国汽车产销量分别同比增长9.3%和9.8%，其中出口需求旺盛，2020-2022年汽车出口量CAGR达到76.8%，2023H1出口占汽车总销量比达到16.2%，预计产销量及出口增长将继续拉动汽车物流需求。运力方面，公司公路、铁路、水运资源均有布局，将受益于汽车产销复苏：1、公路：公司自有中置轴轿运车2450余台；2、铁路：主要线路为中欧班列的哈欧线、蓉欧线、哈俄线等，其中公司与哈尔滨铁路局合资成立哈欧国际子公司经营哈欧班列；3、水运：公司累计水运可调度滚装船达10艘，包括1艘远洋滚装船“久洋吉”号。目前中国汽车滚装船运力不足，一仓难求下海运运价维持高位，而公司自有远洋滚装船“久洋吉”号拥有4300车位，另与全球领先船东格罗唯视成立合资公司“久格航运”，获取大量合作仓位，将享有国际汽车海运高运价红利。 锂电池梯次利用需求广阔，开辟第二成长曲线。需求端，在电力设施基础薄弱地区，居民亟需家用储能产品。2023年公司收购迪度进入梯次利用产品市场，迪度2023Q1净利润为899万元，而2022年全年为1501万元，预计2023年将保持较高增长。随着南非等地2022年停电情况突出，对家用储能产品的需求量有望进一步增加。公司梯次利用业务渠道优势明显：1、动力电池企业和主机厂均为公司物流客户，部分测试用车的电池以及动力电池企业的B品电池需要回收处理；2、公司的控股股东长久集团位列2022年中国汽车经销商集团第14位，故公司也具备从C端获取动力电池回收的机会。 盈利预测、估值和评级首次覆盖给予“增持”评级。预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.2亿元、3.3亿元、4.7亿元。给予公司2024年25倍PE，对应目标价为14.5元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示运费价格波动风险；宏观经济波动风险；燃油价格波动风险；环保风险；可转债转股风险；股东减持风险。

2023年8月16日，德邦股份发布2023年半年度报告。2023H1公司实现营收156.9亿元，同比增长6%；实现归母净利润2.4亿元，同比增长196.5%。其中2023Q2公司实现营收82.8亿元，同比增长6.4%；实现归母净利润1.7亿元，同比增长5.4%。 营收保持增长，快运业务收入占比提升。2023H1公司营业收入为156.9亿元，同比增长6%，其中主营业务公斤单价同比下降1.74%，其中Q1同比上升0.59%，Q2同比下降3.82%。分业务看：（1）快递营业收入为100.21亿元，同比增长2.6%，收入占比下降2.1pct至63.9%，其中总票数3.78亿票，同比增长7.72%；（2）快运营业收入为51.22亿元，同比增长11.1%，收入占比提升1.5pct至32.6%，主要系随着快运产品服务升级，公司加大营销力度，零担产品收入实现正增长，以及整车产品（大票直达、精准整车）收入增长迅猛。 毛利率及费用率改善，净利率同比持平。2023Q2公司毛利率为9.9%，同比增长1pct，源于公司持续优化成本管控，推行末端网络变革、优化自有运力等一系列举措。2022年公司期间费用率为7.6%，同比下降0.4pct，其中销售费用率为1.6%（+0.5pct）、管理费用率为4.9%（-0.6pct）、研发费用率为0.7%（+0pct），财务费用率为0.3%（-0.3pct）。毛利率及费用率改善，同期投资收益及其他收益同比下滑，2023Q2公司净利率为2.1%，同比持平。 成本管控成效显著，盈利有望持续改善。公司毛利率持续改善，源于成本管控效果释放，预计未来盈利有望持续改善：（1）人工成本：占收入比下降1.67pct，源于公司持续推进门店、后勤等部门文职人员转型优化，以及精益管理举措的推进。（2）房租及使用权资产折旧：占收入比下降1.45pct，源于及时识别低效益网点及功能单一的小型运作场地，通过网点优化、场地聚合等举措实现场地成本同比节降。（3）折旧摊销：占收入比下降0.41pct，源于自2022年长期资产布局基本完成，后续主要进行维稳性支出，故现阶段折旧摊销费用保持相对稳定。 考虑外部环境因素，下调2023-2025年净利预测至8.2亿元、11.4亿元、14.5亿元（原12.3/15.7/17.6亿元）。维持“买入”评级。 行业价格竞争激烈；租金、人力成本、油价大幅增加；公司业务量增长不及预期。

2023年8月14日，密尔克卫发布2023年半年度报告。2023H1公司实现营收45.3亿元，同比下降27.8%；实现归母净利润2.5亿元，同比下降16.7%；2023Q2公司实现营收21.8亿元，同比下降32.1%；实现归母净利润1.5亿元，同比下降14.4%，符合预期。 经营分析行业需求弱叠加运价下滑，2023Q2营收同比下降。2023Q2公司营收同比下降32.1%，背后的原因主要为化工物流行业需求较弱及海运价格回落。2023Q2，化工行业景气回落，中国化工产品价格指数CCPI同比下降24.6%，化工企业产能利用率回落，相应的物流需求有所收缩。同时，2023Q2集运行业景气仍同比下滑，中国出口集装箱运价指数CCFI同比下降70.3%，货代业务收入以往占公司整体收入的约四成，估算运价下降对营收增速影响明显。本周CCPI指数环比上升0.4%，CCFI指数环比上升1.2%，预计化工物流及集运行业景气将回升，2023H2公司经营将得到改善。 毛利率同比改善，费用率同比上涨。2023Q2公司毛利率为13%，同比上升2.5pct，主要系公司海运费成本下降幅度快于报价下降幅度。费用率方面，2023Q2公司期间费用率合计上升1.7pct，其中销售费用率为1.4%，同比+0.5pct；管理费用率为3.6%，同比+1.4pct；研发费用率为0.3%，同比持平；财务费用率为0.01%，同比-0.2pct。 坚持“投资+资源”双轮驱动，全球化战略稳步推进。公司坚持“投资+资源”的双轮驱动的模式，2023H1公司积极通过投资扩张业务范围或加强国际化布局，公司及旗下子公司已顺利完成数次并购，包括在Q1收购舟山中谷80%股权，正式进入散装危化品船舶运输市场；在Q2收购开瑞物流99.45%股权，全面提升华北货代业务市场份额；收购新加坡SDL100%股权，新增亚太区危险品堆场、运输及罐箱服务能力，拓展公司海外一站式供应链服务；收购宝会树脂60%股权，完善化工品贸易战略布局。 盈利预测、估值与评级考虑行业需求较弱，下调公司2023-2025年归母净利预测至6.2亿元、8.6亿元、11.5亿元（原8亿元/10.6亿元/13.8亿元），现价对应PE倍数为23x、17x、13x，维持“买入”评级。 风险提示化工行业波动风险，安全运营风险，政策监管风险，并购不及预期风险，股东和董监高减持风险。

业绩简评2023 年8 月2 日，兴通股份发布2023 年半年度报告。2023H1 公司营业收入为6.25 亿元，同比增长64.55%，归母净利润为1.37亿元，同比增长33.14%。其中，2023Q2 公司营业收入为2.86 亿元，同比增长42.1%，归母净利润为0.6 亿元，同比增长11.2%。 经营分析营收保持增长，毛利率同比下降。2023H1 公司营收同比增长65%，主要系：1）内贸船舶运力同比增长37.7%至27.37 万载重吨，带动货运总量同比增长31.27%至443.86 万吨，其中公司内贸化学品船运力规模为20.34 万载重吨，占市场总运力的13.85%，同比+4.2pct；2）开拓国际运输业务；3）收购兴通万邦自3 月起合并报表。2023Q2 公司毛利率为32.2%，同比下降10pct，主要原因或为Q2 下游部分炼厂安排设备检修，整体开工率有所下降，公司同步安排船舶进行年度检修成本增加，以及新船下水产能有待爬坡。 费用率小幅增长，净利率同比回落。期间费用率方面，2023Q2 公司整体费用率为8.4%，同比增长1.1pct，其中销售费用率+0.4pct至1.1%，主要系销售人员薪酬及业务招待费增加；管理费用率-0.9pct 至5.1%，主要系管理人员薪酬和因收购发生的中介机构费用增加；研发费用率-0.2pct 至0.1%；财务费用率+1.8pct 至2.1%，主要系随着银行借款增加，利息费用相应增加。受毛利率下滑影响，公司2023Q2 年净利率为21%，同比下降5.8pct。 持续扩大船队运力规模，夯实行业龙头地位。公司运力增长确定，截至2023H1 在建/购买内贸船舶4 艘，共计2.51 万载重吨；外贸船舶5 艘，共计6.29 万载重吨，计划2023H2 和2024 年陆续投入运营；同时，拟建造2 艘2.59 万载重吨外贸化学品船以及1 艘内贸LPG 船。此外，公司也积极寻求国际国内存量市场的投资并购机会，扩充公司整体运力规模。2022 年11 月公司竞得中船万邦51%的股权，该公司有6 艘化学品船，合计运力达4.1 万载重吨；同月公司以自有资金收购中远龙鹏15%的股权，推动公司LPG 运输业务发展。上述交易均于2023H1 完成投资，助力公司扩大运力及业务规模，继续夯实行业龙头地位。 盈利预测、估值与评级下调公司2023-2025 年年净利润预测至3.0 亿元、4.0 亿元、5.1亿元（原3.4 亿元/4.3 亿元/5.3 亿元）。维持“买入”评级。 风险提示市场需求不及预期风险、运力调控政策风险、船舶安全运营风险、新增运力获取风险、燃油价格波动风险、限售股解禁风险。

2023年7月13日，白云机场发布2023年半年度业绩预告。2023年半年度公司实现归母净利润1.42亿元-1.74亿元，同比增加6.6亿元-6.9亿元，其中2023Q2公司实现归母净利润0.97亿元-1.29亿元，同比增加5.3亿元-5.6亿元，符合预期。 经营分析2023H1经营加速恢复，推动收入利润改善。2023H1，公司生产经营活动逐步恢复，实现飞机起降架次21.56万架次、旅客吞吐量2893.67万人次、货邮吞吐量90.84万吨，分别同比增长62.90%、134.58%、-8.54%，分别恢复至2019年90%、81%、100%，带动公司航空性业务及相关航空性延伸业务收入增长。分月度看，恢复加速，其中2023年6月，公司飞机起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量分别恢复至2019年91%、88%、114%。机场公司成本相对刚性，营收变化直接影响盈利能力，随着2023年以来业务量迅速回升，预计2023Q2公司净利率将创2020年以来单季度最高。 暑运公司保障能力获释放，预计Q3业绩继续改善。暑运已于2023年7月1日开启，学生流、探亲流、旅游流等客流量叠加，出行热度有望进一步升温。6月，民航局批复白云机场高峰小时容量标准调增5架次/小时，暑运期间白云机场的航班保障能力将得到进一步释放。公司预计暑运62天(7月1日-8月31日）接送旅客超1100万人次，超2019年同期86%，预计Q3业绩环比继续改善。 国际旅客吞吐量继续增长，免税收入恢复可期。2023年以来国际航线逐步恢复，当前全行业国际航班量已恢复至2019年46%，地区航班恢复至2019年51%。类似地，2023年公司国际旅客吞吐量较2019年的恢复比例逐月攀升，从1月的9%升至6月的46%。依据公司免税补充协议，公司免税业务弹性将得以保留，且进境店协议延期至2029年，未来国际线复苏将带动免税租金收入恢复，公司业绩恢复值得期待。 盈利预测、估值与评级考虑2023H1国际恢复有限，下调公司2023净利预测至5.4亿元（原6.5亿元），维持2024-2025年净利预测16.8亿元、18.8亿元。维持“买入”评级。 风险提示需求恢复不及预期风险、免税提成率降低风险、扩建工程影响业绩风险、商务违约风险、限售股解禁风险。

公司简介公司是国内民航业传统三大航司之一，2019年公司旅客运输量世界第五/国内第一。2020-2022年因公司货运业务高景气，以及国内市场回投压力较轻等原因，公司亏损在三大航中相对较少。 2023Q1公司营业收入为 340.55亿元，同比增长 58.61%；归母净利润为-18.98亿元，同比大幅减亏。公司于 2020年 10月发行160亿元可转债，期限 6年，尚未转股 58亿元；公司于 2023年6月发布定增预案，拟发行 A 股募集不超过 175亿元，拟发行 H股募集不超过 29亿港币，将主要将用于飞机引进。 投资逻辑： 供需错配进行中，行业复苏确定。1、需求复苏确定：中国航空出行需求具备韧性，历次危机后均恢复高增长；航空需求仍然旺盛，回顾过去三年部分旺季，国内票价和客运量都好于疫情前水平。2、行业供给增速将放缓：考虑新签订单有限，未来两年供给增速下降较为确定；波音、空客等制造商产能仍未恢复，或影响交付节奏。3、供需错配推动业绩改善：未来市场恢复供需平衡的过程中，供需增速将发生逆转，参照 2009-2010年供需增速大幅逆转后航司业绩恢复的实例，预计未来有望再现景气恢复，且票价市场化将进一步增厚利润空间。 中期经营有望率先恢复，远期将受益票价提升。1、目前民航市场呈国内-东南亚-欧美的依次恢复态势。公司国内航线占比为68%，高于其他大航（58%-64%），海外运力回投国内市场的压力较轻;同时，东南亚是公司传统优势市场，公司在印度尼西亚、越南、菲律宾、马来西亚、新加坡、柬埔寨均为中方最大承运人，国际航线恢复相对其他大型航司更快。2、长期票价市场化效应推动盈利提升。考虑干线机场供给不足将持续，干线市场的实际票价会进一步抬升，将提升公司盈利规模。此外，大兴转场有利于公司优化航网结构，进一步提高盈利空间。 盈利预测、估值和评级首次覆盖给予“买入”评级。预计公司 2023-2025年净利润为29/142/174亿元。参考可比公司 PB 均值，给予公司 2024年 3.7倍 PB 估值，对应目标价 8.83元。 风险提示宏观经济增速低于预期风险；人民币汇率贬值风险；油价大幅上涨风险；安全运行风险。

2023年 6月 26日，公司公告拟以现金方式收购南通御顺 100%股权和南通御盛 100%股权，交易完成后公司将间接持有易联南通有限公司 100%股权。本次交易预计将构成重大资产重组。 拟以现金方式出资收购，实现对易联南通的控股。公司拟以现金方式收购南通御顺及南通御盛全部 100%股权，资金来源为公司自有资金及银行贷款，不涉及上市公司发行股份。本次交易完成后，公司将通过直接持有南通御顺和南通御盛 100%股权而间接持有易联南通 100%股权。其中，易联南通为同业公司，拥有 74座储罐，罐容总计约 62万 m3。 交易完成后将扩大罐容规模，增强集群效应。本次交易完成后，公司将拥有易联南通所有的土地使用权、码头岸线、房产、储罐以及前述资产相关附属设施。公司目前运营罐容总计 438.61万 m3，权益罐容总计 344万 m3，若收购完成，公司运营罐容将增长 14%，权益罐容将增长 18%。交易在进一步扩大公司罐容规模的同时，也进一步增强了公司长三角区域仓储基地间的集群效应，有利于促进相关业务开展，提升综合服务实力。 坚持并购式发展道路，市场地位进一步提升。石化仓储行业新增供给有限，公司坚持并购成长路径，逐步实现第一主业码头储罐仓储业务、第二主业化工仓库仓储业务的双赛道并进发展。2022年公司已顺利完成了龙翔集团、沧州宏川以及常熟宏智等多个项目的并购及建设工作，部分被并购标的经营尚处于爬坡期，未来公司盈利能力有望边际改善。我们看好公司并购发展路径，随着后续更多并购项目落地，公司市占率及业绩均将进一步提升。 维持公司 2023-2025年归母净利预测 4亿元、5.5亿元、6.8亿元。 维持“买入”评级。 新项目业绩不达预期风险；安全经营风险；股票质押风险；商誉减值风险；并购项目失败风险。

全球最大油运船东，盈利能力显著改善。公司主营原油、成品油及LNG运输，拥有一支包含各类船型156艘，合计2244万载重吨的庞大油运船队，油轮运力规模位居全球第一。2022年公司外贸油运业务收入占比61%，内贸油运业务占比32%，LNG业务占比7%。 2022年油运市场高景气，公司实现营收186.58亿元，同比增长46.9%，归母净利润14.57亿元，扭亏为盈。1Q2023公司营收同比增长62%、归母净利润同比增长4273%。 外贸油运供需基本面不断优化，公司将率先受益。外贸油运景气上行条件已具备。供给端：原油轮在手订单仅为运力的2.48%，位于历史绝对低位；高昂造价及动力选择的不确定性均抑制船东下单意愿；20年以上老旧油轮占比达11.5%，考虑经济性或出现拆船潮，估算2023-2024年VLCC在营运力规模增速分别仅为3.1%、0.6%。需求端：全球（尤其是中国）经济复苏将拉动石油消费增长，OPEC预测2023年全球石油需求将超过疫情前的水平，达到1.019亿桶/天，同时俄乌冲突后贸易结构改变导致运距拉长，预计2023-2024年全球原油海运贸易周转量同比分别增长5.6%、5.7%，VLCC运输需求分别增长6%、7%。供需基本面不断优化，预计VLCCTCE在2023H2将企稳回升，有望再现10万美元/天以上的运价水平，公司将率先受益。 内贸油运稳中向好，LNG运输未来可期。内贸油运及LNG业务盈利稳健，提供业绩“安全垫”。1、内贸油运：公司内贸油运市占率55%，签订COA合同锁定内贸油运90%以上基础货源，预计继续贡献稳定利润。2、LNG运输：公司投资的LNG船舶均与特定LNG项目绑定，与项目方签署长期期租合同，取得稳定的船舶租金和投资收益。截至1Q2023，公司在手LNG订单20艘，将于2023-2026年陆续交付。丰富的订单有助于进一步扩大LNG船队规模和市场份额，公司LNG业务毛利率维持50%左右，将持续推动利润的增长。 盈利预测、估值和评级外贸油运行业供需基本面不断优化，高景气将来临。预计2023/2024/2025年公司归母净利润为61亿元/75亿元/82亿元。 对标历史平均PB2x，给予2023年2倍PB，对应目标价为14.8元，首次覆盖给予“买入”评级风险提示运费价格波动；宏观经济波动；燃油价格波动；人民币汇率波动；环保政策；限售股解禁。

业绩简评2023 年4 月27 日，宏川智慧发布2022 年年报及2023 年第一季报。 2022 年，公司实现营收12.63 亿元，同比增加16.10%；实现归母净利润2.24 亿元，同比下降17.63%。2023Q1，公司实现营收3.76亿元，同比增加39.47%；实现归母净利润0.69 亿元，同比增加27.78%。 经营分析2022 年营收同比上涨，毛利率有所下滑。2022 年公司实现营收12.63 亿元，同比增加16.10%。公司营业收入的增长主要是龙翔集团、沧州宏川及常熟宏智纳入公司合并范围所致，全年公司罐容规模同比增长14%至438.61 万立方米。同时，合并的项目也导致运营成本较上期增加，导致毛利率有所下滑。2022 年公司毛利率为56.22%，同比下降9.07pct。分业务看，主营业务中仓储综合及中转服务、物流链管理服务、洗舱及污水处理服务、危化车辆公路港服务、智慧客服服务的毛利率分别为55%、29%、64%、30%、93%，同比分别-9pct、+20pct、-17pct、-15pct、+1pct。 新项目产能爬坡，盈利改善未来可期。2022 年，公司实现归母净利润2.24 亿元，同比下降17.63%，主要是由于2022 年福建港能“港丰石化仓储项目”二期工程投入运营后的效益暂未充分释放，福建港能整体亏损。2023Q1，公司毛利率为58%，环比增加8.1pct，实现归母净利润0.69 亿元，同比增加27.78%，未来随着公司不断深化经营战略，调整市场策略，预计盈利会将有进一步改善。 聚焦双主业，码头储罐业务和化工仓库业务并进发展。公司坚持并购发展战略，通过行业并购路径推动规模化发展，粤港澳大湾区、长江三角洲、环渤海经济区、东部经济带及西部经济圈等大力布局。2022 年公司顺利完成了龙翔集团、沧州宏川以及常熟宏智等多个项目的并购及建设工作，后续仍有并购项目持续落地。 同时公司拥有优良的自建码头，地理位置优越，码头可靠泊能力与储罐容量匹配度高，码头及储罐可最大程度地得到合理利用，为公司效益最大化提供有力保障。 盈利预测、估值与评级考虑新项目爬坡需时间，下调公司2023-2024 年净利预测至4 亿元、5.5 亿元（原4.5 亿元、6.1 亿元），新增2025 年净利预测6.8亿元，维持“买入”评级。 风险提示新项目业绩不达预期、安全经营风险、股票质押风险、商誉减值风险。

业绩简评2023 年4 月27 日，密尔克卫发布2023 年第一季度报告。2023Q1，公司实现营收23.5 亿元，同比下降23.2%；实现归母净利润1.1亿元，同比下降19.6%。 经营分析货代行业整体承压，Q1 营收同比下降。2023Q1 公司营收同比下降23.2%，主要系货代行业整体承压。公司物流板块中，空运端缺口较为明显。相较于2022Q1，目前公司包机业务已经全部暂停，空运业务量（吨位数）大约同比减少过半。同时，2023Q1 集运行业景气同比下滑，CCFI 均值同比下降 68.45%。货代业务收入以往占公司整体收入的约1/3，估算运价下降对营收增速影响明显。 毛利率同比改善，费用率同比上涨。2023Q1 公司毛利率为11.2%，同比上升1.6pct，主要系公司海运费成本下降幅度快于报价下降幅度。费用率方面，2023Q1 公司期间费用率合计上升1.7pct，其中销售费用率为1.2%，同比+0.3pct，管理费用率为2.8%，同比+0.5pct，研发费用率为0.5%，同比+0.2pct，财务费用率为1.3%，同比+0.6pct。 行业回暖逐步显现，全球化战略稳步推进。3 月份以来，空运、海运行业回暖的趋势已逐步显现，预计Q2 将稳步增长。同时未来公司将继续施行垂直整合及战略迭代，优化业务结构、拓展客户类型。2023 年4 月，公司以自筹资金收购SDL 100%股权，收购完成后，公司将能够新增亚太区危险品仓储能力，拓展海外仓配一体化业务条线，进一步加强供应链综合服务能力，提升在新加坡的市场占有率、强化品牌的全球影响力、推进全球化战略的实施。 盈利预测、估值与评级维持公司2022-2025 年归母净利8 亿元、10.6 亿元、13.8 亿元，现价对应PE 倍数为20x、15x、12x，维持“买入”评级。 风险提示化工行业波动风险，安全运营风险，政策监管风险，并购不及预期风险，股东和董监高减持风险。

业绩简评2023 年4 月26 日，嘉友国际发布2023 年第一季度报告。2023Q1公司实现营业收入15.8 亿元，同比增长143.55%；实现归母净利润2 亿元，同比增长87.07%，超出市场预期。 经营分析业务规模增长，推动营收大增。2023Q1 公司实现营业收入15.8亿元，同比增长143.55%，主要系业务规模增长。2023 年1-2 月，公司跨境综合物流业务量总吨数257.94 万吨，同比增长288.35%；总车数5.36 万车，同比增长225.20%；供应链贸易业务量总吨数19.66 万吨，同比增长622.82%。根据中国煤炭资源网数据，2023Q1蒙古国累计向中国出口煤炭1349 吨，同比大幅增长476%，公司作为中蒙之间主要的跨境物流服务商，预计明显受益于贸易量的增长。同时，公司持续深化在其他国家的跨境综合物流服务业务，2023Q1 得以实现业务量和营收的大幅增长。 毛利率短暂承压，费用率同比改善。2023Q1 公司实现毛利率16.8%，同比下降6.2pct，背后或源于运价下降。2023Q1 公司期间费用率为2.18%，同比下降1pct，实现同比改善，其中销售费用率0.14%，同比下降0.1pct；管理费用率1.76%，同比下降0.3pct；研发费用率0.13%，同比下降0.03pct；财务费用率0.15%，同比下降0.5pct。费用率改善部分对冲毛利率下滑影响，2023Q1 公司归母净利率为12.8%，同比下降3.9pct。 回购价格上限提高，彰显对未来发展的信心。2022 年11 月公司审议通过回购方案，回购价格不超过人民币23 元/股，回购资金总额为不低于0.75 亿元且不超过1.5 亿元。近期公司经营状况持续向好，受市场行情影响，公司股票价格已超出原回购价格上限，基于对未来发展的信心和公司价值的认可，为继续推进本次回购股份事项，公司将回购价格上限调整为不超过人民币30 元/股。 回购股份将主要用于员工持股计划或股权激励，顺利实施将利于建立健全激励约束机制，助力可持续发展。 盈利预测、估值与评级维持公司2023-2025 年净利润预测8.5 亿元、10.9 亿元、13.6 亿元，现价对应2023-2025 年PE 为17x、13x 和10x，维持“买入”评级。 风险提示非洲公路项目建设不及预期；蒙古国内铁路建设超预期风险；政府加大口岸资源投资风险；股东减持风险；汇兑风险。

内贸集装箱运输龙头，盈利规模行业第一。中谷物流是国内集装箱物流运输龙头企业，主营业务是水运为核心的多式联运业务。 公司船舶运力排名国内第2，世界第16，截至2023年2月，公司总运力达13.8万TEU，拥有船舶数量100余条。2022年，公司实现营业收入142亿元，同比增长15.6%，归母净利润27.41亿元，同比增长14.0%。其中，2022年公司归母净利润为行业第一。 内贸集装箱需求空间广阔，竞争格局改善下运价下行有限。1）需求端：对于附加值较高的大宗商品，集运成本或低于散货船运输；同时在散改集、国内贸易向好的推动下，预计2023年内贸集装箱吞吐量迎来复苏。2）供给端：在经历两次出清后，内贸集运运力供给形成泛亚航运、中谷物流、安通控股三足鼎立格局，前三大公司运力占比达78%。由于过去两年外贸集运高景气，部分外贸船舶或转回内贸市场，短期对运价产生一定冲击，市占率提升的公司将有望对抗运价下行压力。3）运价：预计2023年运价下行有限。一方面，行业头部玩家对盈利诉求强，缺乏价格战意愿。另一方面，需求稳定增长而供给投放相对谨慎，长期来看供需增长较为匹配，预计运价短暂回落至疫情前水平后将保持稳定。 成本优势打造强护城河，运力引进收入增长确定。1）收入端相对同质化，成本成为行业主要竞争要素。2017-2020年公司单箱成本均低于同行24%-28%，源于：在2021年价格低点购入船舶；船型较大，降低单箱运输成本；规模优势在采购中获得更多话语权，实现降本；中转次数低于同行，实现高效率运营。低成本带来高利润，公司拥有充分资本扩张运力规模，进一步提高市占率，良性循环下实现持续发展，形成强有力护城河。2）预计2023年公司保持每月1条4600TEU船下水的节奏，市场份额将进一步提升。 新船下水主要货源将是“散改集”货物，现阶段“散改集”货物近亿吨，货源充足，预计2023年公司货量增速或能达到30%以上，将驱动营收增长。 盈利预测、估值和评级预计公司2023-2025年归母净利润分别为21亿元、24亿元、31亿元，对应PE分别为11.7x、10.1x、7.8x。2023年利润下降系外贸市场回归常态。参考公司2020-2022平均PE16x，给予2023年16倍估值，目标价格为23.25元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示货量不及预期风险，运价大幅下降风险，油价上涨风险，限售股解禁风险。