2024年10月30日，中国国航发布2024年前三季度报告。2024年前三季度公司营业收入为1281.5亿元，同比增长21.5%；归母净利润为13.6亿元，同比增长72%。其中Q3公司实现营业收入486.3亿元，同比增长6.0%；实现归母净利润41.4亿元，同比下降2.3%。 经营分析Q3出行需求旺盛，量增推动收入增长。2024Q3公司营业收入同比增长4.6%，主要系旺季量增影响。Q3公司收入客公里同比增长21%，其中国内线增长8%，国际线增长77%，地区线增长28%。2024Q3公司单位RPK营业成本同比下降12%，主要系2023Q3旺季票价基数较高，以及2024Q3淡季需求较弱。量增对冲价跌影响，公司仍取得了单季度营收的增长。 费用率同比改善，盈利能力同比下滑。2024Q3受周转提升影响，公司单位ASK营业成本为0.44元，同比下降1%。2024Q3受票价下降影响，公司毛利率为13.1%，同比下降3.8pct。费用率方面，2023Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.4%、2.8%、0.2%、2.1%，合计同比下降1.2%，其中财务费用率下降1.2pct，或源于汇兑收益影响。综上，2024Q3公司归母净利润为41.4亿元，同比仅下降2.3%，净利率为8.5%，同比下降0.7pct。 行业供需优化有望加速，公司利润将得到改善。9月底以来多项促消费政策推出，航空业作为可选消费品种，消费者购买力增强或信心恢复将创造出行需求。受飞机制造商及上游零部件供应商产能制约，中期看航空业飞机增速将放缓，预计仅为小个位数，同时2024年1-9月全国民航客运量已超2019年11%，预计2025年内将出现供需拐点，公司航网优质，还将受益于票价市场化效应，预计届时公司利润弹性将得到释放。 盈利预测与评级考虑公司经营情况，上调公司2024年净利润预测至-7亿元（原-17亿元），维持2025-2026年净利预测74亿元、121亿元。维持“买入”评级。 风险提示需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，增发摊薄风险，安全事故风险。

2024年10月30日，吉祥航空发布2024年第三季度报告。2024前三季度公司实现收入174.9亿元，同比增长10.2%；归母净利为12.7亿元，同比增长10.1%；其中2024Q3公司实现收入65.4亿元，同比下降0.2%；归母净利为7.8亿元，同比下降27%。 经营分析Q3票价同比回落，营收同比小幅下降。2024Q3公司营收小幅下降0.2%，主要系票价同比回落：（1）量：Q3公司ASK同比增长13%，RPK同比增长13%，其中国际线RPK同比大增122%，较2019年增长58%，国际线ASK同比大增124%，较2019年增长69%，高于行业平均，主要系公司积极开通国际航线，尤其是洲际航线。（2）价：Q3公司单位RPK营业收入同比下降11%，主要系上年同期高基数及国际线票价回落。 Q3票价回落，盈利能力同比下滑。2024Q3周转提升，固定成本摊薄，公司单位营业成本为0.35元，同比下降4%。由于票价同比回落，2024Q3公司毛利率为20.7%，同比下降6.9pct。费用率方面，2024Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.2%、1.9%、0.2%、4.3%，合计下降0.1pct。Q3公司录得营业外收入0.85亿元，同比大幅增长0.84亿元。综合以上影响，2024Q3公司归母净利为7.8亿元，同比下降27%；归母净利率为12%，同比下降4.4pct。 国际航班恢复率继续领跑，继续推进国际化发展战略。2024年以来国际地区航班持续增加，9月全行业国际地区客运量约为2019年九成多，而9月公司国际地区航线旅客量已超过2019年三成，恢复率领跑全行业。公司持续推进国际化发展战略，2024年冬春新航季期间，公司在维持现有欧洲方向6条洲际航线的基础上，于12月中旬起新增上海直飞悉尼与墨尔本的澳洲方向洲际航线，进一步拓展远程航线的覆盖面，与此同时，公司继续发力近程国际市场，首次开通上海至越南河内、胡志明市、上海至日本福冈的定期客运航线。 盈利预测、估值与评级维持公司2024-2026年净利预测12亿元、23亿元、28亿元，维持“买入”评级。 风险提示需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，增发摊薄风险，安全事故。

2024年10月30日，春秋航空发布2024年前三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入159.8亿元，同比增长13%；实现归母净利润26亿元，同比下降2.7%；其中Q3实现营业收入61亿元，同比增长0.5%；实现归母净利润12.4亿元，同比减少32%。 经营分析Q3客收同比回落，量增推动收入增长。2024Q3公司营业收入同比增长0.5%，分量价看：（1）量：公司运力持续投放且客座率持续提升，2024Q3公司ASK同比增长9.6%，客座率为92.7%，同比上升0.9pct，较2019年增长0.7pct，带动RPK同比增长10.7%。（2）价：2024Q3公司单位RPK营业收入同比下降9%，主要系上年同期高基数及国际地区线票价逐步回归常态，以及9月淡季行业票价下滑明显。 受票价下降影响，盈利能力同比下滑。2024Q3周转提升，固定成本摊薄，2024Q3公司单位营业成本为0.30元，同比下降1%。由于票价同比回落，2024Q3公司毛利率为25.7%，同比下降5.4pct。 费用率方面，2024Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.1%、1.2%、0.6%、1.3%，合计增长0.4pct。2024Q3税盾影响降低，公司所得税率为23%，上年同期为7%。综合以上影响，2024Q3公司归母净利率为20.4%，同比下降9.9pct。 新航季新开国际航线，相关旅客量有望增长。2024年以来公司国际线尚未恢复至2019年水平，9月国际线ASK为2019年同期72%，仍有待恢复。2024年冬春航季，公司国际线新开包括福州=曼谷、兰州=曼谷、厦门=曼谷、扬州=曼谷、兰州=大阪、上海=釜山、西安=清迈等东南亚及东北亚的国际航线。其中，泰国航线是公司重要的国际航线，受益于中泰两国签证互免政策，预计相关航线的旅客量将进一步增长，公司国际线有望持续恢复。 盈利预测、估值与评级考虑需求恢复情况，下调公司2024-2026年净利预测至28亿元、33亿元、44亿元（原32亿元、37亿元、47亿元）。维持“买入”评级。 风险提示需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，增发摊薄风险，安全事故风险。

业绩简评2024年10月30日，白云机场发布2024年第三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入53亿元，同比增长15%，实现归母净利润6.7亿元，同比增长143.7%；其中Q3实现营业收入18.4亿元，同比增长7.2%；实现归母净利润2.3亿元，同比增长98%。 经营分析2024Q3旺季出行需求旺盛，推动收入增长。2024Q3公司生产经营活动持续增长，实现飞机起降架次13万架次、旅客吞吐量1969万人次，分别同比增长6%、13%，带动公司航空性业务及非航业务收入增长。其中，国际地区航线持续恢复，Q3国际地区线旅客量为391万人次，约为2019年同期的81%，恢复率持续提升毛利率同比增长，费用率明显下降。公司成本相对固定，收入增长带动盈利改善，2024Q3公司营业成本仅增长1.5%，毛利率为26.1%，同比增长4.1pct。费用率方面，公司2024Q3期间费用率为9.1%，同比-2.6pct，其中销售费用率为1.8%，同比-0.2pct；管理费用率为5.3%，同比-1.3pct；研发费用率为0.7%，同比-0.7pct；财务费用率为1.3%，同比-0.4pct。毛利率增长叠加费用率改善，2024Q3公司净利率为12.5%，同比增长5.7pct。 扩建工程顺利进行，产能空间有望扩容。白云机场三期扩建工程正在建设中，预计2025年可通航。工程是中国民航机场建设史上规模最大改扩建工程，包括主体工程四跑道、五跑道、T3航站楼、场外排渠、安置区及相关配套设施。建成后，白云机场年旅客吞吐能力将达到1.2亿人次，货邮吞吐能力将达到380万吨，客货吞吐规模将在全球处于领先地位，产能空间释放后，公司流量增长可期，亦将带动航空性及非航业务收入增长。 盈利预测、估值与评级考虑经营恢复节奏，下调2024-2026年净利预测至9.3亿元、12.6亿元、7.5亿元（原12.1亿元、15.3亿元、7.7亿元），维持“买入”评级。 风险提示需求恢复不及预期风险、免税提成率降低风险、扩建工程影响业绩风险、商务违约风险、限售股解禁风险。

2024年10月29日，永泰运发布2024年第三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入29.8亿元，同比增长88.1%；实现归母净利润0.9亿元，同比下降36.2%。其中Q3公司实现营业收入11.3亿元，同比增长108.5%；实现归母净利润0.3亿元，同比下降26.0%。 经营分析出口运价同比增长，营收同比大增。2024年前三季度公司营收同比增长88.1%，主要系操作箱量增长、海运价格回升，及供应链贸易服务业务增长所致。（1）量：2024Q3公司各业务板块合计服务箱量为9.27万TEU，同比增长30%，其中跨境化工物流供应链服务箱量为4.54万TEU（同比+17%）、仓储堆存服务箱量为2.35万TEU（同比+37%）、道路运输服务箱量为2.38万TEU（同比+56%）。 （2）价：2023年末的红海事件影响持续，2024Q3出口运价CCFI指数均值为1991点，同比增长127%。 盈利能力同比下降，费用率同比改善。2024Q3公司实现毛利率9.7%，同比下降7pct，或源于低毛利率的供应链贸易收入占比增加，以及化工行业需求偏弱。2024Q3公司期间费用率为4.1%，同比下降3.6pct，其中销售费用率为1.2%，同比下降1pct；管理费用率为2.1%，同比下降1.6pct；研发费用率为0.04%，同比下降0.2pct；财务费用率为0.8%，同比下降0.8pct。毛利率同比下降较明显，2024Q3公司归母净利率为2.5%，同比下降4.6pct。 公告前三季度利润分配预案，积极回报股东。10月29日，公司公告2024年前三季度利润分配预案，拟以101,787,209股为基数，向全体股东每10股派发现金红利3.6元（含税），合计派发现金红利不超过3664.34万元（含税），本次利润分配金额占当期归属于上市公司股东净利润的40.50%，体现了公司积极回报股东、与全体股东共享公司经营成果的原则。 盈利预测、估值与评级维持公司2024-2026年归母净利润预测1.3亿元、2.1亿元、2.7亿元。维持“买入”评级。 风险提示运价超预期回落风险；化工行业波动风险;安全运营风险；政策监管风险；并购整合不及预期风险。

2024年10月24日，兴通股份发布2024年第三季度报告。2024年前三季度公司营业收入为11.62亿元，同比增长28.18%，归母净利润为2.78亿元，同比增长52.65%。其中，2024Q3公司营业收入为3.90亿元，同比增长38.42%，归母净利润为0.98亿元，同比增长116.84%。 经营分析外贸运力投入增加，推动营收同比增长。2024年前三季度公司营收同比增长28.18%，主要系：（1）2024Q1-Q3，危化品海运市场需求增长，公司货运量相比去年同期稳步增长；（2）公司把握市场发展机遇，不断扩大危化品船队规模，内贸运营效益保持稳中有升，外贸新增2艘船舶投入运营，运营效益有较大增长。 毛利率同比大增，期间费用率下降。2024Q3公司毛利率为37.5%，同比增长8.4pct，或源于自有船收入占比提升及红海危机带来外贸船运价上升。2024Q3公司整体费用率为7.8%，同比下降1.5pct，其中销售费用率-0.4pct至0.7%，管理费用率-1.4ct至3.7%，研发费用率+0.1pct至0.1%，财务费用率+0.2pct至3.2%。受上述综合影响，公司2024Q3年净利率增长9.1pct至25%。 持续以优异成绩获批运力，运力增长确定。10月15日，交通运输部发布2024年运力评审结果，公司以第一名91.2分的成绩获得10,000载重吨高端不锈钢化学品船运力，有望提升公司运力规模和市占率。2019年至今，公司已连续6年7次累计11个项目均以第一名的成绩获得新增运力，彰显行业龙头地位。未来公司运力增长确定，截至2024H1公司在建化学品船舶达15.38万载重吨，其中2024Q3公司采取“退一进一”的方式，在国内新建1艘油化两用船，替换“兴通油69”轮，从事国内沿海各港间散装化学品、成品油运输。 盈利预测、估值与评级维持公司2024-2026年净利预测3.6亿元、4.4亿元、5.2亿元。 维持“买入”评级。 风险提示市场需求不及预期风险、运力调控政策风险、船舶安全运营风险、新增运力获取风险、燃油价格波动风险、限售股解禁风险。

2024年10月16日，密尔克卫发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业收入95.5亿元，同比上升25.3%；实现归母净利润4.9亿元，同比上升21.7%。其中Q3公司实现营业收入35.6亿元，同比增长14.9%；实现归母净利润1.8亿元，同比增长19.9%。 经营分析货代分销高质量发展，2024Q3公司营收同增14.9%。2024Q3公司营收增长14.9%，主要源于：1）货代业务增长：2024Q3受红海事件影响，集运行业维持高景气，CCFI指数均值为1991，同比增长127.3%，带动公司单箱毛利及货代业务收入增长；2）新仓库爬坡：内需改善，公司在连云港、烟台、天津等地的新基地快速达产，对收入形成拉动；3）并购项目并表：2024年以来公司收购捷晟科技等分销业务标的，拉动收入增长。 毛利率同比下滑，费用率同比增长。2024Q3公司毛利率为10.8%，同比下降0.3pct。费用率方面，2024Q3公司期间费用率为4.3%，合计增长0.4pct，其中销售费用率为0.9%，同比-0.2pct；管理费用率为1.8%，同比+0.3pct；研发费用率为0.4%，同比-0.03pct；财务费用率为1.3%，同比+0.4pct。2024Q3公司投资收益为1184万元，同比增长193%。综合影响下，2024Q3公司归母净利率为5%，同比+0.2pct。 积极并购式发展，继续拓展新模式。公司坚持“投资+资源”的双轮驱动的模式，2024年以来公司已顺利完成对捷晟科技的并购，并新设密尔克卫（涿州）、上海化运新辉、湖北密尔克卫等全资或控股子公司。其中，捷晟科技是自2023年公司收购宝会树脂后，又一家收购的复配分装标的，并购将进一步夯实公司化学品复配分销增值服务能力，持续强化巩固实验室研发及应用的能力，此外2024年底公司在张家港建设的复配分装基地有望于投入使用。 盈利预测、估值与评级维持公司2024-2026年归母净利预测6.0亿元、7.6亿元、9.1亿元，现价对应PE倍数为16x、13x、10x，维持“买入”评级。 风险提示化工行业波动风险，安全运营风险，政策监管风险，并购不及预期风险，股东和董监高减持风险。

2024年8月30日，京沪高铁发布2024年半年度报告。1H2024公司实现营业收入208.6亿元，同比增长8.21%；实现归母净利润63.57亿元，同比增长23.8%。其中，2Q2024公司实现营业收入107.6亿元，同比增长4.02%；实现归母净利润33.94亿元，同比增长16.6%。 客运需求持续增长，公司营收稳健提升。1H2024公司营业收入同比增长8.2%，主要系国内客运市场形势向好恢复。1H2024全国铁路完成客运量20.96亿人，同比增长18.4%；完成旅客周转量7779.5亿人公里，同比增长14.1%。1H2024京沪高铁本线列车运送旅客2470.9万人次，同比下降1.1%；跨线列车运行里程完成4850.2万列公里，同比增长7.9%；京福安徽公司管辖线路列车运行里程完成1898.4万列公里，同比增长10.5%。 毛利率同比增长，费用率同比改善。1H2024公司实现毛利率47.4%，同比增长3.3pct，主要由于公司成本较为稳定，收入增长可带动毛利率增长。费用率方面，1H2024年公司期间费用率为6.4%，同比下降2.35pct，其中管理费用率为1.90%，同比下降0.14pct；研发费用率为0.01%，同比持平；财务费用率为4.46%，同比下降2.21pct，主要系1H2024年公司存量借款减少，财务费用利息支出金额减少所致。毛利率同比增长叠加费用率同比改善，1H2024公司归母净利率为30.5%，同比增长3.83pct。 暑运维持高景气，公司盈利有望持续改善。根据国铁集团数据，7月1日至8月31日，全国铁路累计发送旅客8.87亿人次，同比增长6.7%，日均发送旅客1431.2万人次，创暑运旅客发送量历史新高。其中8月10日至12日连续3天单日客流超1600万人次，暑运需要高景气有望支撑公司Q3业绩增长。中长期看，公司实行浮动票价机制，未来商务出行的刚性需求与京沪航线机票的涨价将进一步为提价提供支撑，同时子公司京福安徽的线位优势显著，路网完善后，规模效应释放，盈利有望持续改善。 维持公司2024-2026年归母净利润预测137.7亿元、156亿元、173.9亿元。维持“买入”评级。 客运量修复不及预期、定价政策变化风险、安全风险、成本大幅变动风险、股东减持风险。

2024年8月15日，德邦股份发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入184.46亿元，同比增长17.54%；实现归母净利润3.33亿元，同比增长37.08%。其中，2Q2024公司实现营业收入91.51亿元，同比增长10.58%；实现归母净利润2.40亿元，同比增长41.07%。 经营分析营收保持增长，快运业务为主要增长驱动。2024年上半年公司营业收入同比增长，主要系快运业务收入同比增长驱动。分业务看：（1）快递业务2024年上半年营业收入为10.73亿元，同比减少23.90%；其中2Q2024营收为5.31亿元，同比减少25.7%。（2）快运2024年上半年营业收入为166.25亿元，同比增长21.13%，其中2Q2024营业收入为82.62亿元，同比增长13.6%，主要系公司持续提升收派服务质量，推进产品创新与运营模式变革以满足客户多元化需求。同时，网络融合项目稳步推进，共同促进快运业务规模进一步增长。 毛利率同比下降，费用率同比下降。2024年上半年公司实现毛利率7.62%，同比下降1.25pct，主要由于公司加大运输资源投入带来运输成本上升。费用率方面，2023年公司期间费用率为6.11%，同比下降1.34pct，其中销售费用2.73亿元，同比增长19.8%，占收入比同比提升0.03pct；管理费用6.99亿元，同比减少9.5%，占收入比同比下降1.13pct；主要由于公司加大对销售团队资源支持，并持续推进流程优化、职能组织扁平化，实现管理水平提升。 成本管控成效显著，资产处置收益大幅增长。公司持续推进成本管控，成本节降效果显著，公司人工成本占收入比下降6.44pct，源于公司持续推进各项精益管理举措，促进收派、中转环节人效提升，推进一线文职人员转型。同时，高运费低人工的网络融合、整车等业务体量提升，进一步拉低人工成本占收入比。1H2024公司确认资产处置收益9784万元，同比增长1209.5%，主要由于公司将子公司股权转让，并签订售后租回合同，确认产业园售后租回利得8850万元。 盈利预测、估值与评级维持2024-2026年归母净利预至11.1亿元、13.7亿元、16.5亿元。维持“买入”评级。 风险提示行业价格竞争激烈；租金、人力成本、油价大幅增加；公司业务量增长不及预期。

2024年8月14日，吉祥航空发布2024年半年度报告。2024H1公司实现收入109.6亿元，同比增长17.4%；归母净利4.9亿元，同比增长508.9%；其中2024Q2公司实现收入52.4亿元，同比增长7.1%；归母净利1.2亿元，同比扭亏为盈。 经营分析Q2公司供需双增，推动营收同比增长。2024Q2公司持续增加国际航线，带动整体业务量提升。Q2公司ASK同比增长14%，RPK同比增长17%，其中国际线RPK同比大增153%，较2019年增长75%，国际线ASK同比大增117%，较2019年增长91%，高于行业平均，主要系公司积极开通国际航线，尤其是洲际航线，Q2国际线航距较2019年增长34%。2024Q2公司需求增速略快于供给，客座率同比增长2.2pct至83.6%，仅较2019年低2pct。上半年公司客收同比下降6%，估算Q2淡季行业价格竞争激烈，但在业务量大幅提升的带动下，Q2公司营收仍同比增长7.1%。 毛利同比基本持平，汇兑损失大幅减少。2024Q2公司毛利为7.1亿元，同比仅下降0.5%，毛利率为13.7%，同比下降1pct。期间费用方面，2024Q2公司财务费用为3.9亿元，同比下降50%，财务费用率为7.4%，同比下降8.4pct，主要系汇兑损失同比大幅减少，2024Q2人民币兑美元汇率环比仅下降0.6%，而2023Q2人民币兑美元汇率环比贬值5.4%。受上述综合影响，2024Q2公司录得归母净利润1.2亿元，净利率2.3%，实现扭亏为盈。 拟分配中期利润，变更部分回购股份用途。8月14日，公司公告中期利润分配方案，拟向全体股东每股派发现金红利人民币0.09元（含税），合计拟派发现金红利人民币1.97亿元（含税），相当于2024H1归母净利润的40%。同日，公司公告对于2024年实施回购的其中1,500万股股份，用途由原回购方案“用于员工持股计划或者股权激励”变更为“用于注销并减少注册资本”，公司总股本将由22.14亿股减少至21.99亿股，彰显董事会对未来发展前景的信心，此举有助于提升每股收益水平，增强投资者信心。 盈利预测、估值与评级参考2024H1经营表现，下调公司2024-2026年净利预测至12亿元、23亿元、28亿元（原23亿元、30亿元、41亿元），维持“买入”评级。 风险提示需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，增发摊薄风险，安全事故。

2024年8月1日，密尔克卫发布2024年半年度报告。2024H1公司实现营收59.9亿元，同比增长32.4%；实现归母净利润3.1亿元，同比增长22.7%；2024Q2公司实现营收30.97亿元，同比增长42.2%；实现归母净利润1.6亿元，同比增长9.6%。 经营分析化工景气回升叠加运价上涨，2024Q2营收同比增长。2024Q2公司营收同比增长42.2%，背后的原因主要为化工物流行业需求回升及海运价格大幅提升。2024Q2，化工行业景气回升，中国化工产品价格指数CCPI同比增长6%，为2022H2以来首次季度回升。同时，受“红海危机”影响，2024Q2集运行业景气继续大幅增长，中国出口集装箱运价指数CCFI同比增长53%，货代业务收入以往占公司整体收入的约四成，估算运价上升对营收增长影响明显。2024年7月，CCPI指数环比Q2基本持平，CCFI指数环比Q2增长46%，预计2024H2公司经营将继续改善。 毛利率同比下降，费用率同比下降。2024Q2公司毛利率为10.9%，同比下降2.2pct，主要系公司海运费成本上升幅度快于报价上升幅度。费用率方面，2024Q2公司期间费用率合计下降0.9pct，其中销售费用率为1.01%，同比-0.36pct；管理费用率为1.66%，同比-1.90pct；研发费用率为0.65%，同比+0.36pct；财务费用率为1.02%，同比+1.01pct。公司管理费用大幅下降主要由于人员管控、降本增效所致。 积极拓展新模式，全球化战略稳步推进。面对严峻的外部环境，公司除了大力发展已有业务外，着力于补齐业务的短板，比如铁路、跨境卡车运输、快运、拼箱等业务，并积极拓展线上新业务、开发新区域、挖掘新客户。公司坚持“投资+资源”的双轮驱动的模式，2024H1公司积极通过投资扩张业务范围或加强业务布局，公司顺利完成对捷晟科技的并购，并新设密尔克卫（涿州）、上海化运新辉、湖北密尔克卫等全资或控股子公司。同时公司谨慎拓展东南亚、北美等海外市场，基于客户需求布局全球化战略，随着公司全国集群建设进一步完善，公司全球化布局初见规模。 盈利预测、估值与评级维持公司2024-2026年归母净利预测6.0亿元、7.6亿元、9.1亿元，现价对应PE倍数为15x、12x、10x，维持“买入”评级。 风险提示化工行业波动风险，运价下滑风险，安全运营风险，政策监管风险，并购不及预期风险，商誉减值损失。

2024年7月9日，公司披露半年度业绩预增公告，预计2024年半年度实现归母净利润7.46亿元至7.96亿元，同比增长48%-58%。 其中，Q2实现归母净利润4.4亿元至4.9亿元，同比增长45%-62%，环比Q1增长43%-59%经营分析上半年业务规模持续增长，推动业绩大增。2024年上半年公司业绩大增主要系中蒙、中非、中亚等市场业务规模的增长。（1）中蒙市场：2024年1-5月，中蒙双边贸易额达到519亿元人民币，同比增长14.9%，公司中蒙跨境综合物流业务量大增；（2）非洲市场：2024年上半年，卡萨陆港项目车流、货运量稳步增长，带动公司收入增长；（3）中亚市场：2024年1-5月，中国与中亚五国进出口贸易额达2,596亿元人民币，同比增长14.8%；霍尔果斯口岸进出口货运量超1,700万吨，同比增长12%，受益于进出口贸易量价齐增及自身区位优势，公司中亚市场业务量持续增长。 对外合作效果显现，竞争力持续增强。公司在中蒙市场的“资源+贸易+物流”的业务模式效果显现，上半年公司与MMC公司签署煤炭长期合作协议，约定十年内向其采购煤炭1750万吨，公司得以从供应端保障煤炭的稳定供给，有助于公司主焦煤贸易量及仓储量显著增长。MMC是蒙古最大的高品质洗精主焦煤（HCC）生产商和出口商，长期协议的逐步释放以及对下游终端客户的稳定供应，夯实公司核心竞争力，预计未来将带来持续增长。 非洲大物流版图成果初现，将继续扩大运力规模。公司Q2完成对BHL80%股权的收购。BHL是赞比亚最大的卡车运输企业，拥有运输车辆500台以上，收购后不仅实现客户资源的共享，而且能够服务于公司大物流的整体布局。未来公司将继续扩大BHL的车队规模，优化运输路线、建立中南部非洲不同国家的配货物流节点，以多种方式提高跨境车辆配载率，打造公路、口岸、物流节点、港口一体化的中南部非洲运输网络。 盈利预测、估值与评级上调公司2024-2026年净利润预测至14.5亿元、16.5亿元、18.6亿元（原13.0亿元、15.1亿元、16.9亿元），维持“买入”评级。 风险提示非洲公路项目建设不及预期；蒙古国内铁路建设超预期风险；政府加大口岸资源投资风险；股东减持风险；汇兑风险。

2024年4月24日，嘉友国际发布2024年第一季度报告。2024Q1公司实现营业收入19.95亿元，同比增长26.0%；实现归母净利润3.07亿元，同比增长51.9%。经营分析收购持续推进，营收及利润同比增加。2024Q1公司营收同比增长26.0%，归母净利润同比增长51.9%，主要系业务规模增长所致。1）2024Q1，公司以自有资金8810万美元收购MMC全资下属子公司BNS所持有的KEX20%股权，同时与MMC公司签署煤炭长期合作协议，约定公司十年内向其采购煤炭1750万吨。公司与MMC形成长期合作，保证煤炭供给稳定，夯实公司在中蒙市场物流及煤炭供应链贸易的核心竞争力。2）2024Q1，公司完成对BHL80%股权的收购，收购金额为2550万美元。BHL作为非洲主要的本土道路运输企业，具备丰富的运营管理经验。通过收购，公司布局非洲道路运输业务，充分发挥公司在非洲的物流基础设施网络效应。毛利率同比增长，归母净利率小幅上升。2024Q1公司实现毛利率19.98%，同比增长3.17pct。 费用率方面，2024Q1公司期间费用率为2.05%，同比下降0.13pct。其中销售费用率为0.17%，同比增长0.03pct；管理费用率为1.44%，同比下降0.32pct；研发费用率为0.20%，同比上升0.07pct，主要系公司大力推进研发；财务费用率为0.24%，同比上升0.09pct。毛利率同比增长，期间费用率同比下降，2024Q1公司归母净利率为15.39%，同比增长2.62pct。全球战略深化，强化陆锁国家跨境物流业务。2024Q1，公司加强了中蒙、中亚、非洲及中南美等陆锁国家的跨境物流业务，通过技术创新和市场拓展显著增长国际市场份额。在股权投资方面，公司在非洲和中亚的重点项目提升了当地物流效率，支持业务拓展，同时继续强化中蒙区域的物流基础设施，保持领先地位，展现了公司在全球市场的战略布局和竞争力提升。盈利预测、估值与评级维持公司2024-2026年净利润预测13.0亿元、15.1亿元、16.9亿元，维持“买入”评级。风险提示非洲公路项目建设不及预期；蒙古国内铁路建设超预期风险；政府加大口岸资源投资风险；股东减持风险；汇兑风险。

2024年4月8日，吉祥航空发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入200.96亿元，同比增长144.8%；归母净利润为7.5亿元，上年同期为-41.5亿元；其中2023Q4公司实现收入42.2亿元，同比增长144.8%；归母净利润为-3.8亿元，上年同期为-11.8亿元。 业务量快速恢复，推动营收大幅改善。2023年伴随国内经济及出行恢复，航空业务量快速修复。2023年公司供需均恢复至超过2019年同期，公司ASK约为2019年117%，RPK约为2019年114%，其中国际线RPK恢复至2019年66%。2023年公司需求增长快于供给，客座率增至82.8%，同比增长15.5pct，仅较2019年低2.4pct。 在业务量大幅提升的带动下，公司营收同比大幅增长144.8%，较2019年增长20%。 毛利率高于229019年，费用率大幅降低。2023年国内航空煤油出厂价同比下降9.8%，较2019年增长37.1%，公司单位成本为0.36元，同比下降25%，仅较2019年高1.8%。收入大幅提升，2023年公司毛利率为14.4%，同比增长50.3pct，较2019年增长0.3pct。 费用率方面，2023年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.5%、2.6%、0.4%、7.5%，其中财务费用率同比下降17.8%，主要系公司汇兑损失大幅减少、公司针对部分存量美元融资租赁结构飞机开展了人民币结构重组。毛利率改善叠加费用率降低，2023年公司归母净利率为3.7%，同比增长54.3pct；归母净利润为7.5亿元，同比增长49亿元，较2019年下滑2.4亿元。 航线网络继续拓展，机队规模同比提升。2023年公司飞机可用日利用率10.34小时，同比增长2.97小时；通航航线326条，同比新增52条航线，；机队规模进一步提升，净增7架飞机，机队规模达到117架。同时公司拟向股东派发现金红利每股0.069元，为2021年以来首次重新分红。展望2024年，公司将通过强化上海、南京基地建设，优化航班结构，提高航线网络结构的简单和高效。机队规模方面，预计2024年净增12架飞机。 考虑到燃油成本上涨，调整公司2023-2025年归母净利预测至23亿元、30亿元，新增2026年预测41亿元，维持“买入”评级。 需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，增发摊薄风险，安全事故。

2024年3月27日，南方航空发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入1599.3亿元，同比增长83.7%；实现归母净利润-42.1亿元，同比增长284.7亿元；其中Q4实现营业收入404.4亿元，同比增长139.3%；实现归母净利润-55.3亿元，同比增长95.7亿元。 32023年市场快速恢复，营收大幅改善。2023年以来民航市场快速恢复，且旺季市场表现突出。2023年公司ASK同比增长105.6%，恢复至2019年92%，其中国内航线恢复至2019年113%；RPK同比增长141.9%，恢复至2019年87%，其中国内航线恢复至2019年的106%。需求增长快于供给，客座率同比增长11.7pct至78.1%，较2019年的差距缩小至4.7pct。2023年公司飞机利用率8.93小时，同比增加3.89小时，恢复至2019年的90%。公司营收同比大幅增长84%，较2019年高3.6%。 汇兑损失降低财务费用率下降，净利率同比大幅提升。公司周转恢复较快，2023年单位座公里成本为0.46元，同比下降32%，较2019年增长17%。2023年公司毛利率为7.7%，仅较2019年下降4.4pct。费用率方面，2023年公司费用率同比下降9.6pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为4.1%、2.4%、0.3%、4.0%，其中财务费用率同比下降6.6pct，主要系人民币兑美元汇率贬值幅度低于2022年同期，汇兑损失减少。综上2023年公司归母净利润为-42.1亿元，同比增长284.7亿元，归母净利率为-2.6%，同比提升34.9pct。 国际航线恢复可期，单位成本下降盈利修复可期。展望2024年，国际客运市场将加快恢复，预计2024年底每周达6000班左右，恢复至2019年约80%。目前公司单位成本仍高于2019年，与宽体机利用率不足有关。未来随着长航线、国际航线的恢复，公司单位成本将下降，盈利增长可期待。运力投放方面，2023年公司共引进37架飞机，其中自购3架，租赁34架。展望2024年，预计公司交付82架飞机，退出40架飞机，期末机队规模将为948架。 考虑当前整体恢复节奏，调整公司2024-2025年归母净利润预测96/138亿元，新增2026年归母净利润预测162亿元。维持“买入”评级。 宏观经济增速低于预期风险；人民币汇率贬值风险；油价大幅上涨风险；安全运行风险。