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中远海控 公路港口航运行业 2021-04-08 16.15 34.80 131.23% 17.77 10.03% -- 17.77 10.03% -- 详细
多重因素影响集装箱运力供给,海外消费需求持续旺盛,集运市场量价 齐升。 由于今年新造船订单增速放缓,集装箱运力总供给持续收缩。另 一方面,海外疫情的反复(尤其是欧洲地区)和苏伊士运河堵塞事件的 叠加,使得塞港问题持续加剧,集装箱回流速度慢,支撑集运价格依旧 保持高位运行。 2021年一季度期间 CCFI 指数平均为 1960.99,与 202年同期相比增长 113.3%,与 2020年第四季度相比增长 53.8%。从不同 航线看,地中海航线和欧洲航线运价抬升最为明显,一季度运价指数分 别同比增加 165.9%和 282.5%。需求端, 2月我国出口灯具、玩具、汽车 及配件、家具等商品增速明显,海外消费需求旺盛。 2021年 1、 2月我 国出口集装箱 56万个,同比增加 166.7%。一季度集运市场量价齐升, 为公司的高利润创造了条件。 维持上半年集运高位判断,全年盈利有望实现大幅增长。 我们认为受海 外疫情反复及疫苗推广速度影响,海外消费及医疗用品出口需求依然旺 盛,且由于国内生产基本完全恢复,我国上半年出口将持续保持高景气 另一方面,疫情以来港口货物积压,而设备和劳动力短缺,使得塞港问 题短期内难以解决。 此外, 3月底发生的持续近一周的苏伊士运河堵塞 事件造成船舶到港卸货和新订单积压严重,进一步影响了集装箱的回流 周转,运力供给将依旧紧张,上半年运价将维持高位。 投资建议: 业绩超上次预期,二季度公司将执行新的长协议价格,公 司全年有望实现盈利大幅增长,此次盈利预测大幅上调。不考虑收购 和增发,预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 3.48/2.09/1.82元,对应 PB 为 2.05/1.57/1.30X,维持“增持”评级。
中远海控 公路港口航运行业 2021-04-08 16.15 -- -- 17.77 10.03% -- 17.77 10.03% -- 详细
公司2021Q1归母净利润同比暴增约53倍。 公司预计2021年第一季度实现 归属于上市公司股东的净利润约为154.5亿元,而去年同期归母净利润约 为2.92亿元,同比暴增约53倍, 环比2020Q4增长2.5倍。 公司表示继续通 过增运力、保供箱、提服务等措施全力保障全球运输服务,实现量价齐升。 集装箱航运市场持续向好,出口集装箱运价指数同比和环比均大幅上涨。 2020年全球爆发的新冠疫情使得全球集运行业供需失衡,而中远海控在危 机中培育出新机遇。 2020年中国出口集装箱运价综合指数(CCFI)均值为 984.42点,同比上涨19.47%。中远海控的集装箱航运业务2020年实现稳步 增长。 2020年实现营收和归母净利润逐季增加, 营收自2020Q1的361亿元 增加至2020Q4的536亿元, 全年营收1712.59亿元,同比增长13.37%; 归母 净利润自2020Q1的2.9亿元增加至2020Q4的61亿元,全年归母净利润99.27亿元,同比增长46.76%,净利润增速超过同期营收增速。 2021年1季度集 装箱航运市场持续向好,中国出口集装箱运价综合指数( CCFI)均值为 1960.99点,与上年同期相比增长113.33%,与上年第四季度相比增长 53.8%。 而近期苏伊士运河巨型集装箱货轮搁浅的意外则进一步增加了全 球航运紧张局势,集装箱运输价格有望维持高位。 公司集装箱船队规模稳居世界第三,全球集运供需失衡下有望继续受益。 自2015年实施重组后中远海控成为中远集团核心产业中最重要的组成部 分,是中远集团集装箱航运服务供应链的上市平台, 专注于集装箱运输与 码头投资经营业务。 截至2020年末共经营278条国际航线(含国际支线)、 54条中国沿海航线及80条珠江三角洲和长江支线,所经营的船队在全球约 105个国家和地区的352个港口均有挂靠。 截至2020年末旗下自营集装箱船 队运力超过307万标准箱,集装箱船队规模排名稳居世界第三。 同时2019年旗下集装箱码头总吞吐量排名蝉联世界第一。 投资建议: 维持推荐评级。 全球集运供需失衡背景下,公司作为集装箱 海运世界龙头有望继续受益, 维持推荐评级。
中远海控 公路港口航运行业 2021-04-05 14.00 19.36 28.64% 17.77 26.93% -- 17.77 26.93% -- 详细
公司发布 2020年年报, 全年归母净利润大幅提升至 99.27亿元。 中远海控发布 2020年全年财务数据, 2020年公司实现营业收入 1712.59亿元,同比增长 13.37%,实现归母净利润为 99.27亿元,同比增长 46.76%,实现扣非归母净利润为 95.93亿元,同比增长 505.1%。公司全年毛利率提升至14.21%,净利率提升至 7.7%, ROE 为 25.05%。由于公司母公司资产负债表未分配利润项目为负,公司 2020年度不进行利润分配,但拟向全体股东每 10股转增 3股。 集运行业迈入景气周期,公司集运业务量价齐升释放盈利弹性。 业务量环节,公司集运货运量为 2634.45万 TEU,同比增长 2.35%,其中中远海运集运实现货运量 1888.25万 TEU,同比增长 0.52%。运价角度,全年 CCFI 与SCFI 综合指数运价均值都实现大幅度提升,以 CCFI 指数为例全年运价均值为 984点,同比上涨 19.5%,其中 2020年 Q4均值为 1250点,同比上涨 37.4%。拆分公司单箱收入水平,集运航线外贸单箱收入为 1011美元/TEU,同比上涨 13.6%,内贸市场单箱收入为 2177元/TEU,同比上涨 0.7%。 公司全年集运收入 1660.09亿元,同比增长 14.64%。 完善航运网络,拓展端到端服务能力。 截止 2020年公司运力合计 307.3万TEU,同比增长 3.6%;目前合计运营 278艘国际航线, 54艘中国沿海航线,挂靠全球 105个国际和地区的 352个港口。 公司依托全球化网络布局优势,构建起覆盖更广、效率更高的陆海一体化服务通道。 财务预测与投资建议考虑到今年集运市场仍处于供需改善周期,行业运价确定性抬升, 我们上调公司 2021/2022年 EPS 至 2.42/1.45元,(原预测为 1.12/0.93元),引入2023年 EPS 盈利预测为 1.02元。参考可比公司,同时考虑到今年集运行业处于景气度高位, 明年行业业绩下滑风险,按照可比公司 14倍估值给予40%折价给予 2021年 8倍 PE,上调目标价为 19.36元,维持买入评级。
中远海控 公路港口航运行业 2021-03-11 10.14 14.00 -- 17.77 75.25%
17.77 75.25% -- 详细
公司布发布2020年年业绩快报:扣非净利96亿,同比增长505%,Q4扣非净利61亿,环比Q3翻倍。1)财务数据:20年营收1712.6亿元,同比+13.4%;归母净利99.3亿元,同比+46.8%;扣非归母净利95.9亿元,同比+505.1%。2))分季度看::Q4收入535.5亿,同比+35.8%,环比+22.7%;归母净利60.7亿元,Q4扣非归母净利60.1亿元,环比Q3增加122.5%(19Q4为-3亿)。Q1-3归母净利分别为2.9、8.5及27.2亿元,扣非归母净利润分别为0.8、8.1、27亿。 缺箱与拥堵问题严峻、有效供给持续减少,Q4供需错配加剧推涨运价。19Q4欧美港口码头受疫情影响无法正常生产作业,装卸、拆箱、出港效率显著下滑,造成港口拥堵、集装箱大规模积压。以美西为例,1))圣佩德罗湾入境集装箱平均滞留时间从上半年2-3天的水平增加至12月的5天左右,美西港口泊位高度紧张;2)LA/LB港集装箱卡车平均周转时间从6月的58分钟持续增加至11月的84分钟。3))美西港口空箱数量攀升,而中国出口港集装箱严重短缺,上海港集装箱可用性指数一度降至0.05(0.5为正常值)。缺箱与拥堵造成实际运力周转率进一步下降,行业供需紧张愈演愈烈,运价大幅上涨,四季度CCFI均值同比+52.6%,即期运价SCFI同比+139.4%,其中美西、欧洲分别上涨181%、162%,均达到历史最高值,推动公司Q4扣非业绩大增。 我们预计运价或高位震荡叠加长协价或明显提升,2021年业绩弹性可期。1))我们预计运价仍或高位震荡。2021Q1行业供需形势未明显缓解,美线码头泊位、车架依旧紧张,缺箱问题缓解但运价仍处于高位,截至3月5日SCFI一季度均值同比+205%,环比+44%,核心在于“货>箱>船”的供求矛盾未见缓解,欧美进口需求持续以及供应链周转瓶颈导致船舶实际运力维持紧张,我们认为当前主干航线大幅涨价的空间或受限,但供需错配下高舱位利用率对运价形成支撑,预计一季度运价维持高位震荡。未来运价拐点跟踪遵循“货量下降——舱位利用率下降——船东降价”的传导机制,短期内发生的概率较低。 2)我们预计长协价有望明显提升。从当前局面来看,签署高价位、相对高比例的长期合约以保障服务或许是相对更有利于船东、货主双方的解决方案,我们预计公司2021年长协价涨幅或较为可观。 长期看:本轮集运上行行情是行业经历大规模兼并重组后格局趋向稳态,运力无序扩张意愿与性价比降低,龙头公司从份额竞争转向服务、效益竞争,行业供给侧向好;头部公司应对需求波动的运力管控能力较以往显著提升,能够有效平抑运价波动,格局为运价托底,中期供需改善下运价中枢有望持续上移。 盈利预测与投资建议。1))基于上篇点评报告后,行业运价持续大幅攀升超出当时预期,催化公司业绩弹性,我们以最新价格趋势做合理假设,预计公司2021-2022年归属净利分别为197.6、135.6亿元,对应EPS为1.61、1.11元。 2)基于2021年行业运价或仍处于超高景气,此后或逐步回归正常,我们给予2022年业绩13倍PE,对应股价14元,预期较现价40%空间,强调“推荐”评级。 风险提示:航企大规模运力扩张,全球经济超预期下滑等。
中远海控 公路港口航运行业 2021-03-11 10.14 -- -- 17.77 75.25%
17.77 75.25% -- 详细
事件:中远海控发布2020年业绩快报,报告期营业收入1712.6亿元,同比增长13.4%;归母净利润99.3亿元,同比增长46.8%,EPS为0.81元;扣非后净利润95.9亿元,同比增长505.1%。分季度看,公司2020Q1-Q4归母净利润分别为2.9、8.5、27.2、60.7亿元,分别同比变化-57.6%、+53.8%、+209.8%、+30.6%;2020Q1-Q3扣非后净利润分别为0.8、8.1、27,分别同比变化-86.0%、58.1%、223.1%,Q4扣非后净利润为60.1亿元,同比增加63.1亿元。 点评:2020Q4,集运市场高度景气,运价大幅提升,公司净利润大幅增长。2020Q4中国出口集装箱运价指数(CCFI指数)均值1250点,同比增长53%,环比增长37%。Q4一般是集运淡季,但2020Q4海外疫情二次爆发,中国出口暴增,集运需求强劲,同时海外疫情导致供给受限(海外港口作业效率下降,港口拥堵,同时内陆运输受阻,导致集装箱船及集装箱周转下降),刺激运价大幅提升,创历史高位。公司实现归母净利润60.7亿元,净利润同比、环比皆大幅增长。 2021Q1集运市场运价继续大幅提升,预计公司净利润同比、环比继续大幅增长。2021年1-2月,CCFI指数均值1974点,环比2020Q4增长58%,同比增长112%。若3月运价不出现大幅回落,公司2021Q1有望实现归母净利润100亿元以上,同比、环比继续大幅增长。投资建议。短期看,随着海外疫情得到控制,供应链逐步恢复正常,目前极高的运价水平难以长时间维持,2021年集运市场可能呈现前高后低的走势,但总体仍将处于较好水平。中长期看,行业供给增速趋缓,集中度提升带来市场结构改善,在需求正常的情况下,行业中长期趋势向上。我们将对公司2020-2022年EPS预测从0.57、0.57、0.63元上调至0.81、1.53、0.90元,公司2021年3月8日收盘价(9.62元)对应2020-2022年PE为11.9、6.3、10.7倍,对应2020年PB为2.6倍。集运行业中长期趋势向上,公司是国内唯一从事全球性集装箱海运的企业,运力规模全球第三,中长期发展前景向好,建议投资者择机配置,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示。全球经济及贸易形势恶化、集运需求增长低于预期、集运供给增长超出预期、市场恶性竞争、油价大幅波动、中美贸易战影响超预期、东方海外整合效果低于预期、商誉减值风险
中远海控 公路港口航运行业 2021-03-11 10.14 13.44 -- 17.77 75.25%
17.77 75.25% -- 详细
事件:中远海控发布 2020年业绩快报,快报显示 2020年公司营业总收入 1712.6亿元,同比增长 13.37%,归母净利润 99.3亿元,同比增长46.76%,扣非后归母净利润 95.9亿元,同比增长 505.10%。据此计算,公司 Q4实现营业收入约 535.5亿元,归母净利润约 50.7亿元,扣非归母净利润 60.1亿元,扣非较去年同期增加 63.1亿元。 供给增速持续收缩,运价短期回调,集运市场上半年维持高位。从运力供给端看,目前在手订单处于历史低位,根据 Clarksons 统计数据,预计今年新造船订单同比减少 53%,运力供给方面增速持续收缩。从近期航运数据看,3月 5日集装箱运输 SCFI 为 2721.94点,同比下降 1.9%,CCFI 为 1970.58,同比降低 4.3%,多条航线运价出现回落,但我们认为这是春节后国内库存短期稀缺造成的临时需求回调。展望 2021年上半年,疫苗的落地和推广仍需要速度,海外疫情造成的贸易活动限制会依然存在,周转回流速度慢,集装箱短缺问题上半年还会持续。另一方面,海外生产恢复仍需要时间,消费需求依然强劲。供需因素叠加影响,集运市场上半年或将持续保持高位。 行业竞争格局改变,疫情催化影响,航运公司盈利质量得到改善。随着航运行业第三波整合的完成,行业集中度进一步提高,传统低价抢占市场的竞争模式基本结束,航运公司的竞争格局已发生改变。另一方面,疫情持续时间的不确定性使得行业内公司不得不寻求生存,航运公司从低价竞争走向服务质量优化和盈利能力提升,从而带来经营利润的不断改善。 运用数字化及节能减排技术,公司业绩弹性较大。公司收购东方海外后,通过数字化等手段改善航线网络规划、集装箱管理等能力,运营效率得到较大提升,能减排技术的应用使得燃油单耗持续降低,使得公司在此轮周期中盈利弹性较大。 盈利预测与投资建议:业绩超上次预期,此次盈利预测大幅上调。不考虑收购和增发,预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.78/1. 68/1.25元,对应 PB 为 2.74/1.86/1.50X,维持“增持”评级。 风险提示:全球贸易摩擦和疫情复苏后外贸增速下降
中远海控 公路港口航运行业 2021-01-06 13.55 17.51 16.35% 17.65 30.26%
17.65 30.26%
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投资逻辑集装箱综合物流服务龙头,规模、效益、差异化服务能力领先:公司为中国远洋海运集团旗下集装箱业务运营主体,收购重组中海集运、东方海外后集装箱船运力提升至目前约303万TEU,份额12.5%位列全球第三;集装箱码头方面,2019年总吞吐量与总设计处理能力世界第一,海运与码头板块领先优势明显:1)通过参控股海内外港口码头提升衔接效率,准班率指标下的服务质量领先;2)单箱收入享有龙头溢价,规模效应+网络效应下成本具备优势,利润率升至第一梯队;3)结合自身特点稳步推进端到端,立足海运段、通过多式联运、仓储等业务向陆运端延伸,提供差异化服务。 短期高景气延续:集装箱周转秩序失衡,运价持续性或超预期。2020年集装箱周转秩序失衡,经历空箱回运受限、进出口不平衡、缺箱问题加剧显著降低有效供给三个阶段、层层递进式的供需紧张,即期运价大幅上涨,欧美需求持续,疫苗未普及而码头拆箱、出港效率难恢复的情况下,高运价或持续至21Q3。我们认为格局稳态下船公司运力管控能力增强,后续高运价回落节奏预计缓和、周期拉长,回落后或将维持在高于过去的水平上运行。 中长期格局之变:稳态下协同大于竞争,运价中枢温和抬升。竞争角度,班轮公司中长期大规模运力扩张的动机与性价比降低,预计未来份额竞争趋缓,供给侧向好:①动机方面,龙头东西干线军备竞赛难以出清靠后的公司、南北线面临反垄断制约,扩张意愿低;对于排名靠后的公司,前十家公司梯队间差距大、追赶成本高,梯队内部多为联盟舱位共享,互相竞争排名意义不大。②性价比方面,需求低增速预期使得运力投放变得谨慎。协同角度,头部班轮公司/联盟经历行业出清后集中度提升,应对需求波动的运力调节能力较以往显著提升,能够有效平抑运价波动,对运价形成托底。即期高运价推涨2021年长协价,同时后疫情时代主干航线长协货量比例有望增长,中期供需向好下运价稳定性与中枢或上移。此外,数字化建设+端到端战略下船公司管理半径增加、开始延伸产业链,集装箱综合物流服务能力有助于提升定价权、增加客户粘性与产业链地位。 投资建议预计公司2020-2022年归母净利润为103.7/180.4/152.6亿元,EPS为0.85/1.47/1.25元,对应PE16/9/11倍。给予21年业绩9倍EV/EBITDA,对应目标价17.51元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示航企大规模运力扩张,全球经济超预期下滑,价格监管,汇率大幅波动等。
中远海控 公路港口航运行业 2020-11-24 10.38 13.40 -- 10.88 4.82%
17.65 70.04%
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供给端:集运行业鲜有新增订单,在手订单历史低位,行业有望迈入供给存量交付期。目前集运市场在手订单处于20年最低水平,未来两年供给可控。同时,行业新船订单运力逐步放缓,考虑到未来行业新订单主要由大型船舶尤其是1.5万TEU以上贡献,随着头部公司组建完成自身的远洋船队,今年以来行业大船(1.5万TEU以上)订单运力开始显著减少,行业玩家更加自律开始重视服务质量提升,我们判断行业大船订单将呈现放缓趋势。 需求端:集运需求受到全球经济贸易周期影响,目前疫情影响下拉动国内出口需求,集运市场处于需求景气周期。集运是全球贸易往来的产物,因此全球经济的周期性将会影响集运市场的货运需求。极少数经济衰退期内,集运运输需求将会遭遇毁灭打击,例如2008年全球经济危机时期,集运市场2009年需求下滑了9.53%。同样在今年疫情影响下,全球经济负增长时期,集运周转量截止目前下滑了3.04%。但由于国内疫情防控到位,海外消费需求依靠国内生产供应,导致国内出口需求持续旺盛。即使后续欧美实现完全复工复产,集运市场明年需求依旧具备恢复动力。 格局变化:行业竞争优化之后,有望实现共赢,集运行业中长期盈利稳定性有望保证。集运市场近十年间,行业伴随着持续军备竞赛,巨头凭借自身成本优势降价抢市场份额,CR10从60%提升至82%,并形成三大集运联盟。竞争格局持续改善下,三大联盟之后在欧线美线航线上均处于绝对领先地位。行业旗手马士基在手订单持续多年低位,我们判断公司已经从份额竞争转变为提升服务质量,未来运力份额竞争将不再是核心。 财务预测与投资建议 考虑到目前集运行业运价仍在持续高涨,行业景气度有望延续。因此,我们上调公司全年单箱收入变动幅度,上调公司2020-2022年每股收益分别至0.82/1.12/0.93元(原预测为0.43/0.67/0.47元),参考可比公司估值,给予2021年12倍PE,对应目标价为13.4元,上调评级至买入评级。 风险提示 疫情影响全球外贸需求,行业开启恶性价格战,油价大幅上涨
中远海控 公路港口航运行业 2020-11-10 7.71 8.04 -- 10.96 42.15%
17.65 128.92%
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集运行业进入供需改善周期,船舶供给收紧下预计 2021供给增速 2.5%,外贸需求持续复苏下,预计需求端增速 5.4%。供给端看, 集运市场运力供给取决于在手订单交付与存量船舶拆解。目前行业在手订单占运力比重降至近十年的最低值,拆解端受行业老龄船退出刺激,预计 2020/2021年供给增速为 3.5%/2.5%;需求端,海外欧美经济体需求强劲,国内出口增速平稳,明年外贸需求具备改善空间,预计 2020/2021年需求增速为-5.2%/5.4%(恢复至 2019年水平)。 竞争格局进一步优化,集运行业迈入盈利修复时期。集运公司商业模式属于同质化竞争无库存周期品,行业一旦进入恶性竞争,导致公司价值遭遇打击。 但近五年经历行业并购重组与联盟运作之后,行业集中度进一步提升,尤其在主干线欧美航线,三大联盟船公司份额处于领先地位。今年行业疫情危机下集运公司纷纷停航削减运力保障运价,综合判断集运行业竞争格局实质性改善,进入盈利修复期。 公司运力处于全球第三,并购东方海外之后优势互补,股权激励释放经营活力。中远海控主业包括集运与港口业务,目前集运船队运力规模处于全球第三。2018年成功收购整合东方海外之后,航线网络进一步升级优化,在客户方面享受协同效应。在集运上行周期,复盘参考东方海外历史盈利与股价弹性,运价持续上行区间内,集运股经营弹性大。对内公司 19年完成股权激励方案,行权要求契合企业经营,释放国企经营效率与活力。 财务预测与投资建议预计中远海控 2020-2022年实现归母净利润为 52/82/58亿元,对应 PE 为14/9/13倍,参考同行航运公司 PE 估值,给予 2021年 PE 为 12倍,对应目标价为 8.04元,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示疫情影响全球外贸需求,行业开启恶性价格战,油价大幅上涨
中远海控 公路港口航运行业 2020-11-05 6.77 -- -- 10.96 61.89%
17.65 160.71%
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行业步入高景气,Q3公司数据表现亮眼,欧美两大主要航线量价改善显著。受益于行业高景气,Q3公司经营数据呈现量价齐升的态势,第三季度货运量为 708.18万 TEU,同比增长 6.60%,其中美线完成 136.17万 TEU,同比增长 9.18%,欧线完成 132.50万 TEU,同比增长 4.92%;航线收入方面,公司整体实现 399.13亿元,同比增长 12.38%,其中美线实现 135.12亿元,同比增长 19.03%,欧线实现 88.36亿元,同比增长 18.97%。也就是说,Q3公司美线单箱收入 9932元/TEU,同比增长 9.02%,欧线单箱收入6668元/TEU,同比增长 13.39%。 海外疫情二次爆发,Q4运价有望居高不下,全年业绩有望超预期。2020年受新冠疫情影响,全球经济表现不容乐观,但是集运行业运价逆势上行,我们认为其背后的原因在于新冠疫情导致欧美的制造业产能有所停滞,而为刺激经济,全球的货币政策偏向宽松,居民消费需求仍存,倒逼欧美等消费国加大对远东制造国商品的采购力度。展望 Q4,全球的疫情确诊情况仍不容乐观,欧美的制造业产能或仍难以放量,甚至可能进一步收紧,而集运行业的产能闲置率已经处于较低位置,即便往年 Q4起集运行业的景气度开始触顶回落,今年仍有可能持续供不应求的局面。 高运价有望提升船东议价权,为来年的盈利打下坚实基础,行业有望以今年为分水岭进入大周期。一方面来说,行业的持续景气有望提升货主对于舱位锁定的诉求,另一方面来说,自律带来的价格稳定帮助船东在疫情逆势下实现较为可观的盈利,因此未来船东的经营策略重心可能从揽货为主导转向价格稳定,在此背景之下,船东在与大客户的谈判当中议价权有望大幅提升,为明年起的盈利打下安全垫。如果这一趋势得以实现,行业的生态有望大幅改善,行业有望步入运价中长期向好的盈利周期。 投资建议:今年在疫情阻碍经济发展的背景下,集运行业展现出超预期的自律性,Q2起行业运价便开始提升,下半年随着货量逐步恢复,行业更是迎来了量价齐升的高景气度,我们认为今年上半年的逆势盈利或为行业变革的导火索,未来行业巨头对运价的重视程度可能远高于对货量的重视程度,行业的自律有望持续。公司作为全球集运行业龙头,运力规模位居全球前三,有望充分受益于这一改变,将 2020-2022年净利润预测由 3.45、17.25、28.96亿元上调至 71.32、82.89、101.25亿元,预计公司净资产规模为 433.67、491.70、562.57亿元,对应 PB 估值 1.81、1.59、1.39X,维持“增持”评级。 风险提示:行业自律性超预期下降,安全事故,油价超预期上行
中远海控 公路港口航运行业 2020-11-02 6.79 -- -- 10.96 61.41%
17.65 159.94%
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2020Q3集运市场高度景气,公司装箱航运业务净利润大幅增长。 2020前 三季度公司集装箱航运业务净利润 46.7亿元,较去年同期增长 24.6亿元。 其中 2020Q1-Q3分别为 3.2、 10.1、 33.4亿元,较去年同期变化-6.0、 +5.4、 +25.3亿元。 2020Q3公司控股的港口业务平台中远海运港口归母净利润 5.9亿元,同比增长 15.2%。 2020Q3公司集装箱运量 708万 TEU,同比增长 6.6%,货量增速转正。 分航线看, 2020Q3跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际及内贸航线运 量 136、 133、 210、 64、 166万 TEU,分别同比增长 9.2%、 4.9%、 4.1%、 1.1%、 11.6%。 2020Q3CCFI 指数均值同比增长 10.8%,公司国际航线单箱收入(美元计)同比增长 8.6%。 2020Q3中国出口需求强劲, 集运市场量价齐升,明显回暖。 2020Q3跨太平洋、亚欧、亚洲区内单箱收入(美元计)分别同比增长 9.7%、14.6%、 7.4%,其他国际航线、内贸航线单箱收入(美元计) 分别同比下滑4.5%、 5.2%。 2020Q3公司集装箱航线收入57.7亿美元,同比增长13.5%。 分航线看, 2020Q3跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际航线、内贸航线收入分别为 19.5、 12.8、13.9、 6.8、 4.8亿美元,分别同比变化+19.8%、 +20.2%、 +11.7%、 -3.4%、 +5.8%; 盈利预测及评级。 2020Q3集运需求明显回暖,集运市场量价齐升,公司盈利大幅提升, 10月集运市场景气度继续提升, 我们将对公司 2020-2022年 EPS预测 0.25、 0.32、 0.54元上调至 0.57、 0.57、 0.63元, 对应公司 2020年 10月 30日收盘价( 6.54元) 的 PE 为 11.5、 11.4、 10.4倍。 短期来看,外贸需求旺盛,目前行业处于景气高点,但高景气的持续性受需求波动影响,存在一定不确定性。中长期来看,行业供给增速趋缓, 集中度提升带来市场结构改善, 在需求正常的情况下,行业中长期趋势向上,建议投资者择机配置,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示。 全球经济及贸易形势恶化、集运需求增长低于预期、集运供给增长超出预期、市场恶性竞争、油价大幅波动、中美贸易战影响超预期、东方海外整合效果低于预期、商誉减值风险
中远海控 公路港口航运行业 2020-10-01 5.90 7.00 -- 7.10 20.34%
12.65 114.41%
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集运看当下:主干航线“船+箱”供给紧张,叠加欧美“宅经济”发展,运价持续高位运行。疫情之下,跨太平洋航线运价持续高位运行,直接原因在于短期供需关系失衡。一方面,(1)行业自律性提升,航商主动停航控班;(2)班轮公司或港口出现疫情;(3)集装箱短期亦面临调度和供给困难。另一方面,欧美经济重启叠加“宅经济”全球发展,“生产弱、需求强”的特点显现。短期主干航线供不应求。 集运看周期:供给增速收紧为确定性趋势;疫苗落地或带来全球贸易的阶段共振;预计2021年供需增速为3%/6.8%。集装箱运输行业全球供应链的性质和地位决定了其不可避免的周期性。供给端来看,在手订单占现有运力比处于1996年以来的历史最低位,且今年新签订单仅163万TEU,后续新签订单趋向谨慎;行业拆船亦有望增加;预计2020/2021年供给增速为1.7%/3%。需求端,欧美“生产弱、需求强”的特点或难有改善且需求仍有改善空间,而疫苗落地将减小经济活动约束,带来全球贸易阶段共振;预计2020/2021年需求增速为-7.2%/6.8%(恢复至2019年水平)。 航商竞争策略由份额转向服务和利润,格局改善推动行业进入“正经济利润”时代。在经历三轮行业洗牌之后,行业集中度进一步提升(未来行业仍有继续洗牌的可能性),航商的竞争策略逐步由份额转向服务和利润,这将继续推动行业格局改善,集运将进入“正经济利润”时代。 公司是全球第三大班轮公司,经营效率不断提升,盈利弹性大。以现有运力计,中远海控是全球第三大班轮公司,在东西主干航线以及澳洲等航线均有较强竞争力。收购OOCL后,协同效应进一步体现,航线网络进一步优化,单箱收入/成本以及单位油耗等效率指标提升,经营业绩弹性大,将充分受益本轮集运周期。 投资建议:预计公司2020-2022年EPS分别为0.37/0.44/0.45元,对应PB为1.8/1.5/1.3X,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:运力突发式增长,全球经济大衰退,油价大幅上涨。
中远海控 公路港口航运行业 2020-09-04 5.47 7.20 -- 6.21 13.53%
10.96 100.37%
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货量下滑拖累上半年盈利,但市场有效运力吃紧驱动运费大幅上涨中远海控发布2020年中报业绩:1)营业收入741亿元,同比增长2.7%;2)归母净利润11亿元,同比下降8.1%;3)扣非归母净利润8.8亿元,同比下降16.2%。业绩下滑主因新冠疫情影响,公司集装箱吞吐量同比下滑。为应对需求端的不确定性,集运公司采用停航措施,有效控制运力投放,上半年运费同比实现增长。我们上调2020/2021/2022年归母净利润43%/32%/23%(EPS0.25/0.32/0.36元),以反映高于预期的行业运费水平;上调目标价至7.20元(基于2.3x2020EPB),维持“买入”评级。 集运业务受货量下滑拖累,利润同比下降上半年,公司集运业务实现货量1,185万标准箱,同比下滑4.9%;航线收入669亿元,同比增长4.8%;息税前利润28亿元,同比下滑17.3%;息税前利润率3.9%,同比下滑1个百分点。受益于运费上涨,上半年公司国际航线单箱收入同比增长6.3%;内贸业务单箱收入同比增长0.1%;单箱成本同比增长1.6%。 自二季度起,公司货量和盈利水平显著改善伴随疫情逐步控制,复产复工陆续推进,自二季度起,公司货量已出现明显好转。第二季度,公司完成货量634万标准箱,环比增长11.3%,同比下降5.2%。公司第二季度实现归母净利润8.5亿元,环比增长190.1%。三季度为集运传统旺季,我们预计公司货量和盈利环比将有望进一步提升。 有效的运力部署和停航策略驱动运费上涨1月1日至8月31日,SCFI指数均值为966点,同比上涨18.9%。其中上海至美西、上海至欧洲航线运费均值为2,121美金/FEU和869美金/TEU,同比上涨33.9%和12.2%。受疫情影响,在行业需求端存在较大不确定性的背景下,运费同比实现增长,体现出集运行业的高集中度和较强的议价能力。截至6月底,全球集运市场CR4和CR8占比为55%和77%;其中,美线和欧线市场CR4占比为60%和67%,CR8占比为89%和99%。 维持对三季度乐观的观点,维持“买入”我们认为,在全球疫情和宏观需求仍存在较大不确定性的背景下,行业龙头公司已逐步摆脱依靠压低运费抢占市场份额的经营策略,从而转向通过有效的运力部署和积极的价格策略应对市场的变化。另一方面,三季度为集运传统旺季,货量表现向好,当前运费水平较二季度进一步提升。考虑到当前市场较高的运费水平和向好的行业景气度,我们上调2020/2021/2022年归母净利润预测至30.6亿/39.8亿/44.1亿元;基于2.3x2020EPB(公司历史三年PB均值,2020EBPS3.13元),对应目标价7.20元(前值5.51-6.12元),维持“买入”评级。 风险提示:1)运费涨幅低于预期;2)疫情持续时间超预期;3)贸易战加剧;4)地缘政治风险。
中远海控 公路港口航运行业 2020-09-02 5.43 -- -- 6.21 14.36%
10.96 101.84%
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事件:中远海控发布2020年中报,报告期营业收入740.5亿元,同比增长2.7%;归母净利润11.4亿元,同比下降8.1%,EPS为0.09元;扣非后净利润8.8亿元,同比下降16.2%。分季度看,公司2020Q1、Q2归母净利润分别为2.9、8.5亿元,分别同比变化-57.6%、+53.8%;扣非后净利润分别为0.8、8.1亿元,分别同比变化-86.0%、58.1%。 点评: 2020H1公司集装箱航运业务净利润13.3亿元,较去年同期下降0.6亿元。其中2020Q1、Q2分别为3.2、10.1亿元,较去年同期变化-6.0、+5.4亿元。公司港口业务平台中远海运港口的归母净利润11.6亿元,同比增长10.5%。公司财务费用20.3亿元,同比减少5.1亿元,公司通过资金债务统筹协同、实施低成本融资及贷款置换操作,使得利息费用同比有较大幅度下降。 l 2020H1公司集装箱运量1185万TEU,同比下降4.9%;2020Q2运量658万TEU,同比下降5.1%。分航线看,2020H1跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际及内贸航线运量215、227、380、115、248万TEU,分别同比下降3.9%、5.6%、1.3%、6.3%、9.7%;2020Q2跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际及内贸航线运量113、114、197、57、143万TEU,分别同比下降3.5%、10.3%、1.8%、10.8%、4.1%。 2020H1CCFI指数均值同比增长6.8%,公司国际航线单箱收入(美元计)同比增长6.3%;2020Q2CCFI指数均值同比增长6.2%,公司国际航线单箱收入(美元计)同比增长7.6%。Q2集装箱货量同比继续下滑,集运公司通过削减航班维持供求平衡,运价继续同比上升。分航线看,2020H1跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际及内贸航线单箱收入(美元计)分别同比变化+1.6%、+9.4%、+11.1%、+5.1%、-3.8%;2020Q2跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际及内贸航线单箱收入(美元计)分别同比变化+4.1%、+18.1%、+7.3%、+2.7%、-12.2%。 2020H1公司集装箱航线收入95.1亿美元,同比增长1.1%;2020Q2集装箱航线收入48.3亿元,同比增长0.1%。分航线看,2020H1跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际航线、内贸航线收入分别为27.4、21.5、25.9、12.9、7.3亿美元,分别同比变化-2.4%、+3.2%、+9.7%、-1.5%、-13.2%;2020Q2跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际航线、内贸航线收入分别为14.6、11、12.8、6.2、3.8亿美元,分别同比变化+0.5%、+6.0%、+5.3%、-8.4%、-15.8%。 2020H1公司集装箱航线成本87.4亿元,同比增长1.6%;单箱成本738美元/TEU,同比增长6.9%;单箱毛利65美元/TEU,同比持平。其中设备及运输、航程、船舶成本分别为49.5、19.9、18亿元,分别同比变化+2.9%、-7.8%、+10.3%。考虑切换低硫油的因素,2020H1船用燃油价格同比下降6.9%,燃油价格下降及削减航班带动公司航程成本下降。从单箱成本来看,2020H1设备及运输、航程、船舶单箱成本738美元/TEU,同比增长6.9%,其中设备及运输、航程、船舶单箱成本418、168、152美元/TEU,同比变化+8.3%、-3.0%、+16%,受运量下滑影响,2020H1公司单箱成本同比增长6.9%,剔除燃油费后的单箱成本同比增长9.7%。 盈利预测及评级。6月份以来集运需求明显回暖,带动运价持续上涨,2020年7-8月CCFI指数同比增长6.0%,较Q2环比增长2.2%。三季度集运市场量价齐升,公司盈利有望继续明显改善。我们将对公司2020-2022年EPS预测从0.07、0.10、0.16元上调至0.25、0.32、0.54元,对应公司2020年8月28日收盘价(5.36元)的PE为21.3、16.5、10.0倍。短期看,集运需求明显回暖,叠加三季度是传统旺季,运价持续上涨,公司盈利有望明显改善;中期看,未来几年集运供给增速趋缓,同时集中度提升带来的市场结构改善正在持续体现,若需求端不出现明显恶化,周期上行的概率较大,建议投资者重点关注,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示。全球经济及贸易形势恶化、集运需求增长低于预期、集运供给增长超出预期、市场恶性竞争、油价大幅波动、中美贸易战影响超预期、东方海外整合效果低于预期、商誉减值风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名