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中远海控 公路港口航运行业 2020-10-01 5.90 7.00 7.03% 6.64 12.54% -- 6.64 12.54% -- 详细
集运看当下:主干航线“船+箱”供给紧张,叠加欧美“宅经济”发展,运价持续高位运行。疫情之下,跨太平洋航线运价持续高位运行,直接原因在于短期供需关系失衡。一方面,(1)行业自律性提升,航商主动停航控班;(2)班轮公司或港口出现疫情;(3)集装箱短期亦面临调度和供给困难。另一方面,欧美经济重启叠加“宅经济”全球发展,“生产弱、需求强”的特点显现。短期主干航线供不应求。 集运看周期:供给增速收紧为确定性趋势;疫苗落地或带来全球贸易的阶段共振;预计2021年供需增速为3%/6.8%。集装箱运输行业全球供应链的性质和地位决定了其不可避免的周期性。供给端来看,在手订单占现有运力比处于1996年以来的历史最低位,且今年新签订单仅163万TEU,后续新签订单趋向谨慎;行业拆船亦有望增加;预计2020/2021年供给增速为1.7%/3%。需求端,欧美“生产弱、需求强”的特点或难有改善且需求仍有改善空间,而疫苗落地将减小经济活动约束,带来全球贸易阶段共振;预计2020/2021年需求增速为-7.2%/6.8%(恢复至2019年水平)。 航商竞争策略由份额转向服务和利润,格局改善推动行业进入“正经济利润”时代。在经历三轮行业洗牌之后,行业集中度进一步提升(未来行业仍有继续洗牌的可能性),航商的竞争策略逐步由份额转向服务和利润,这将继续推动行业格局改善,集运将进入“正经济利润”时代。 公司是全球第三大班轮公司,经营效率不断提升,盈利弹性大。以现有运力计,中远海控是全球第三大班轮公司,在东西主干航线以及澳洲等航线均有较强竞争力。收购OOCL后,协同效应进一步体现,航线网络进一步优化,单箱收入/成本以及单位油耗等效率指标提升,经营业绩弹性大,将充分受益本轮集运周期。 投资建议:预计公司2020-2022年EPS分别为0.37/0.44/0.45元,对应PB为1.8/1.5/1.3X,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:运力突发式增长,全球经济大衰退,油价大幅上涨。
林珊 10
中远海控 公路港口航运行业 2020-09-04 5.47 7.20 10.09% 6.21 13.53%
6.64 21.39% -- 详细
货量下滑拖累上半年盈利,但市场有效运力吃紧驱动运费大幅上涨中远海控发布2020年中报业绩:1)营业收入741亿元,同比增长2.7%;2)归母净利润11亿元,同比下降8.1%;3)扣非归母净利润8.8亿元,同比下降16.2%。业绩下滑主因新冠疫情影响,公司集装箱吞吐量同比下滑。为应对需求端的不确定性,集运公司采用停航措施,有效控制运力投放,上半年运费同比实现增长。我们上调2020/2021/2022年归母净利润43%/32%/23%(EPS0.25/0.32/0.36元),以反映高于预期的行业运费水平;上调目标价至7.20元(基于2.3x2020EPB),维持“买入”评级。 集运业务受货量下滑拖累,利润同比下降上半年,公司集运业务实现货量1,185万标准箱,同比下滑4.9%;航线收入669亿元,同比增长4.8%;息税前利润28亿元,同比下滑17.3%;息税前利润率3.9%,同比下滑1个百分点。受益于运费上涨,上半年公司国际航线单箱收入同比增长6.3%;内贸业务单箱收入同比增长0.1%;单箱成本同比增长1.6%。 自二季度起,公司货量和盈利水平显著改善伴随疫情逐步控制,复产复工陆续推进,自二季度起,公司货量已出现明显好转。第二季度,公司完成货量634万标准箱,环比增长11.3%,同比下降5.2%。公司第二季度实现归母净利润8.5亿元,环比增长190.1%。三季度为集运传统旺季,我们预计公司货量和盈利环比将有望进一步提升。 有效的运力部署和停航策略驱动运费上涨1月1日至8月31日,SCFI指数均值为966点,同比上涨18.9%。其中上海至美西、上海至欧洲航线运费均值为2,121美金/FEU和869美金/TEU,同比上涨33.9%和12.2%。受疫情影响,在行业需求端存在较大不确定性的背景下,运费同比实现增长,体现出集运行业的高集中度和较强的议价能力。截至6月底,全球集运市场CR4和CR8占比为55%和77%;其中,美线和欧线市场CR4占比为60%和67%,CR8占比为89%和99%。 维持对三季度乐观的观点,维持“买入”我们认为,在全球疫情和宏观需求仍存在较大不确定性的背景下,行业龙头公司已逐步摆脱依靠压低运费抢占市场份额的经营策略,从而转向通过有效的运力部署和积极的价格策略应对市场的变化。另一方面,三季度为集运传统旺季,货量表现向好,当前运费水平较二季度进一步提升。考虑到当前市场较高的运费水平和向好的行业景气度,我们上调2020/2021/2022年归母净利润预测至30.6亿/39.8亿/44.1亿元;基于2.3x2020EPB(公司历史三年PB均值,2020EBPS3.13元),对应目标价7.20元(前值5.51-6.12元),维持“买入”评级。 风险提示:1)运费涨幅低于预期;2)疫情持续时间超预期;3)贸易战加剧;4)地缘政治风险。
中远海控 公路港口航运行业 2020-09-02 5.43 -- -- 6.21 14.36%
6.64 22.28% -- 详细
事件:中远海控发布2020年中报,报告期营业收入740.5亿元,同比增长2.7%;归母净利润11.4亿元,同比下降8.1%,EPS为0.09元;扣非后净利润8.8亿元,同比下降16.2%。分季度看,公司2020Q1、Q2归母净利润分别为2.9、8.5亿元,分别同比变化-57.6%、+53.8%;扣非后净利润分别为0.8、8.1亿元,分别同比变化-86.0%、58.1%。 点评: 2020H1公司集装箱航运业务净利润13.3亿元,较去年同期下降0.6亿元。其中2020Q1、Q2分别为3.2、10.1亿元,较去年同期变化-6.0、+5.4亿元。公司港口业务平台中远海运港口的归母净利润11.6亿元,同比增长10.5%。公司财务费用20.3亿元,同比减少5.1亿元,公司通过资金债务统筹协同、实施低成本融资及贷款置换操作,使得利息费用同比有较大幅度下降。 l 2020H1公司集装箱运量1185万TEU,同比下降4.9%;2020Q2运量658万TEU,同比下降5.1%。分航线看,2020H1跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际及内贸航线运量215、227、380、115、248万TEU,分别同比下降3.9%、5.6%、1.3%、6.3%、9.7%;2020Q2跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际及内贸航线运量113、114、197、57、143万TEU,分别同比下降3.5%、10.3%、1.8%、10.8%、4.1%。 2020H1CCFI指数均值同比增长6.8%,公司国际航线单箱收入(美元计)同比增长6.3%;2020Q2CCFI指数均值同比增长6.2%,公司国际航线单箱收入(美元计)同比增长7.6%。Q2集装箱货量同比继续下滑,集运公司通过削减航班维持供求平衡,运价继续同比上升。分航线看,2020H1跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际及内贸航线单箱收入(美元计)分别同比变化+1.6%、+9.4%、+11.1%、+5.1%、-3.8%;2020Q2跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际及内贸航线单箱收入(美元计)分别同比变化+4.1%、+18.1%、+7.3%、+2.7%、-12.2%。 2020H1公司集装箱航线收入95.1亿美元,同比增长1.1%;2020Q2集装箱航线收入48.3亿元,同比增长0.1%。分航线看,2020H1跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际航线、内贸航线收入分别为27.4、21.5、25.9、12.9、7.3亿美元,分别同比变化-2.4%、+3.2%、+9.7%、-1.5%、-13.2%;2020Q2跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际航线、内贸航线收入分别为14.6、11、12.8、6.2、3.8亿美元,分别同比变化+0.5%、+6.0%、+5.3%、-8.4%、-15.8%。 2020H1公司集装箱航线成本87.4亿元,同比增长1.6%;单箱成本738美元/TEU,同比增长6.9%;单箱毛利65美元/TEU,同比持平。其中设备及运输、航程、船舶成本分别为49.5、19.9、18亿元,分别同比变化+2.9%、-7.8%、+10.3%。考虑切换低硫油的因素,2020H1船用燃油价格同比下降6.9%,燃油价格下降及削减航班带动公司航程成本下降。从单箱成本来看,2020H1设备及运输、航程、船舶单箱成本738美元/TEU,同比增长6.9%,其中设备及运输、航程、船舶单箱成本418、168、152美元/TEU,同比变化+8.3%、-3.0%、+16%,受运量下滑影响,2020H1公司单箱成本同比增长6.9%,剔除燃油费后的单箱成本同比增长9.7%。 盈利预测及评级。6月份以来集运需求明显回暖,带动运价持续上涨,2020年7-8月CCFI指数同比增长6.0%,较Q2环比增长2.2%。三季度集运市场量价齐升,公司盈利有望继续明显改善。我们将对公司2020-2022年EPS预测从0.07、0.10、0.16元上调至0.25、0.32、0.54元,对应公司2020年8月28日收盘价(5.36元)的PE为21.3、16.5、10.0倍。短期看,集运需求明显回暖,叠加三季度是传统旺季,运价持续上涨,公司盈利有望明显改善;中期看,未来几年集运供给增速趋缓,同时集中度提升带来的市场结构改善正在持续体现,若需求端不出现明显恶化,周期上行的概率较大,建议投资者重点关注,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示。全球经济及贸易形势恶化、集运需求增长低于预期、集运供给增长超出预期、市场恶性竞争、油价大幅波动、中美贸易战影响超预期、东方海外整合效果低于预期、商誉减值风险。
中远海控 公路港口航运行业 2020-08-03 4.40 5.51 -- 5.65 28.41%
6.64 50.91% -- 详细
历史性里程碑:危机期间集运行业盈利稳固,上调至“买入”评级今年上半年,为应对疫情影响,集运行业采取空前的应对措施,将市场有效运力迅速削减,以避免运价大跌。考虑到运输量大幅下滑,我们曾预计公司单箱收入同比下滑,而上半年上海出口集装箱运价指数(SCFI)同比上涨了12.0%,超出我们的预期。因此,我们依据上半年即期市场的运价水平,预计公司1H20净利润将同比持平(1H19:人民币12亿元);我们将2020年全年净利润预测上调72%至人民币21.4亿元,以反映高于预期的运价,但维持2021/2022年净利润预测不变(2020E/2021E/2022EEPS0.17/0.25/0.29元)。我们上调目标价至5.51-6.12元,上调评级至“买入”。创纪录的闲置和停航运力驱动运价上涨在过去6个月新冠肺炎疫情危机期间,集运公司展现了调整市场供需以捍卫自身利益和维持盈利水平的能力。根据Alphaliner数据,6月底闲置运力占行业全球总运力的11.2%,为2010年以来最高水平。由于船队供应紧张,上半年上海至美西航线和上海至欧洲航线的运价同比分别上涨8.6%和8.3%。6月跨太平洋航线需求激增将美西航线运价推高至2010年以来的最高水平。伴随全球复产复工逐步推进,需求已出现复苏态势集装箱运输需求与全球经济和国际贸易高度相关。根据CTS数据,1-5月,全球集装箱运输量同比下滑7.7%,为2010年以来的首次下滑。根据Alphaliner预测,2020全年集装箱航运需求将同比下降7.6%。尽管前五月运输量疲软,但自6月以来,多个国家经济重启,此前被抑制的需求驱动集装箱运输量强劲复苏。根据交通运输部数据,6月全国港口完成集装箱吞吐量2,267万标准箱,环比和同比分别上涨4.6%和1.6%。我们预计三季度旺季运输量环比将进一步提升。集运行业的高集中度和市场定价权为行业开创新局面受益行业高集中度和竞争格局改善,今年上半年,集运公司展现了他们通过航运联盟和定价自律来捍卫盈利水平的经营能力。我们认为今年新冠疫情和中美贸易冲突背景下的有效运力部署和价格策略开创了行业新局面。展望下半年,在需求复苏和严格的运力部署支撑下,我们对市场前景保持乐观。上调目标价至5.51-6.12元,上调评级至“买入”我们预计公司2020年集装箱货量同比下滑4.3%,单箱收入同比上涨4.3%(我们此前预计公司货量同比下滑0.3%、单箱收入同比下滑5.6%)。整体,我们预计公司2020年EPS为0.17元(前值为0.10元)。我们基于1.8x-2.0x2020EPB估值(公司历史三年PB均值2.3x减0.5个标准差,2020EBVPS3.06元),上调目标价至5.51-6.12元,上调评级至“买入”。前值目标价为4.50-4.80元,基于1.5x-1.6x2020EPB,前值2020EBVPS2.99元。风险提示:1)全球疫情持续时间超预期;2)货物吞吐量低于预期;3)运费水平低于预期。
中远海控 公路港口航运行业 2020-05-05 3.55 -- -- 3.62 1.97%
4.57 28.73%
详细
事件:公司公布20年一季报,实现营业收入361.1亿元,同比增长3.0%;归母净利润2.9亿元,同比下滑57.6%;扣非归母净利润0.8亿元,同比下滑86.0%。 集装箱航运业务保持盈利,人民币口径单箱航线收入增长10.9%,联盟的制约效应功不可没。20Q1,公司集装箱航运业务实现收入348.53亿元,同比增长4.18%,成本319.74亿元,同比增长5.75%,在全球贸易受新冠疫情影响的情况下仍实现毛利28.79亿元,表现较为靓丽。其中,公司实现航线收入327.16亿元,根据我们的测算,公司人民币口径的单箱航线收入达到约5835元/TEU,同比增长10.9%;美元口径的单箱航线收入达到约834.89美元/TEU,同比增长7.0%。我们认为单箱收入的上涨主要来源于限硫令实施以来船东加征了燃油附加费,但是更重要的是,在供需格局表现较弱的情况下,Q1的运价体现出了集运行业三大联盟鼎立的格局对行业运力投放及运价的制约效应,如非如此,行业运价仍可能出现较明显的下滑。 Q1公司海外航线货量表现较好,国内航线货量受隔离影响较为明显。20Q1,公司完成货运量560.68万箱,同比下滑4.67%,海外航线中,美线完成运量101.63万箱,同比下滑4.28%,欧线、亚洲区内线、其他国际航线完成运量113.30、183.31、57.78万箱,分别下滑0.46%、0.60%、1.39%,表现出较为强劲的韧性,我们认为这主要是因为集运船东往往会在年前进行囤货,这一行为托底了2月的海外航线货量,且3月随着中国复工复产的推进,经过新年及国内停工后,海外具有供应链重建需求,拉动了货量的增长;国内线方面,受制于人员及货物的隔离制度,仅完成运量104.66万箱,同比下滑16.37%,我们认为随着国内复工复产的推进,国内运量有望较快修复。 港口业务经营稳健,贸易活动受阻造成收入小幅承压。报告期内,公司港口码头业务收入15.62亿元,同比减少1.41亿元,降幅8.29%,我们认为其主要原因在于公司国内码头的吞吐量仅为2065.57万TEU,同比去年下滑了6.57%,且Q1国内码头纷纷减免了堆场使用费造成的影响。成本端方面,公司港口码头业务成本为12.24亿元,同比增加0.26亿元,增幅2.18%,表现较为稳健。值得注意的是,公司的海外码头吞吐量逆势完成了3.02%的增长,或与行业停航控班造成中转需求增长有关。 投资建议:集运三大联盟鼎立的格局对行业的运价具备制约效应,年内集运行业盈利的核心指标或将从价向量进行切换,根据国内对疫情的治理经验,海外的疫情风险尚未解除,可能对Q2、Q3集运传统旺季的货量造成影响,年内行业的货量可能呈现W形,而集运标的的投资机会亦有望出现在海外疫情的拐点,我们维持2020-2022净利润预测3.45、17.25、28.96亿元,对应PE估值126.0、25.2、15.0X,维持“增持”评级 风险提示:新冠疫情影响超预期、安全事故、全球宏观经济超预期下滑。
中远海控 公路港口航运行业 2020-04-03 4.00 -- -- 4.03 0.75%
4.03 0.75%
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事件:公司披露2019年年报,全年实现营业收入1510.6亿元,同比增长25.0%;归母净利润67.6亿元,同比增长449.9%;扣非归母净利润15.9亿元,同比增长732.8%。 2019年集运主业实现量价齐升,经营业绩大幅改善。2019年SCFI指数因2018年美线抢运造成的高基数同比下滑2.6%,但是公司通过运力布局结构的调整,加大对第三国及新兴市场的布局,全年实现货运量2573.9万TEU,按可比口径同比增长2.7%,单箱收入5244元,按可比口径同比增长5.9%的优异成绩,EBITMargin从2018年的3.5%提升至4.6%。 单箱成本小幅上涨,或来源于汇率波动及航线切换。公司2019年单箱成本为4777元,同比上升3.0%,但是以美元计的单箱成本实现同比下降1%,可以看出成本的上升或主要来源于汇兑损益。进一步拆解看,公司设备及货物运输成本为688.2亿元,同比增长29.4%,航程成本和船舶成本为309.1、232.3亿元,同比增长19.2%、12.3%,数据显示公司在运输及船舶管理环节的成本控制得当,增量的主要构成可能在于航线切换带来的市场开拓及箱管成本的增长。 联盟制约下运价有望维持坚挺,疫情拐点或带来库存重建需求。集运三大联盟鼎立的格局对价格及航班量具备制约效应,上半年行业盈利的核心指标或将从价切换至量,随着国内复工的推进,供需已经出现了边际改善。 我们认为,当疫情的拐点出现,欧美的零售业及制造业均将具备库存重建的需求,我们在集运行业报告《三周期叠加向上,拥抱时间红利》中提及的被动补库存逻辑有望兑现,届时行业有望步入高景气周期。 公司在手现金充裕,抗风险能力较强,弱宏观环境下费用率有望下降。公司2019年主业经营良好,并完成了长滩码头的出售,截至2019年末,公司货币资金达503.3亿元,较上年末增加163.4元。在当前全球经济较弱的背景下,我们有理由相信公司可能在费用控制上做出努力,假设公司利用50亿元的在手现金偿债,以公司目前存量中期债券利率中枢4.2%计算,预计将为公司节省近2.1亿/年的财务费用;如用以偿还2020到期的中远10MTN1,将为公司减少近2.18亿/年的财务费用。此外,近期全球油价表现低迷,公司在成本端亦有望充分受益。 投资建议:新冠疫情及IMO环保公约的冲击使得行业面临挑战,但是我们认为危中有机,低成本高收益的行业龙头有望成为最后赢家,因全球经济受到冲击,我们将2020、2021年净利润预测由27.4、36.2亿元调整至3.5、17.3亿元,并引入2022年业绩预测29.0亿元,下调评级至“增持”。 风险提示:疫情持续时间超预期、宏观经济超预期下滑、联盟格局出现动荡、油价成本大幅上涨、安全事故等。
中远海控 公路港口航运行业 2020-04-02 4.09 5.00 -- 4.04 -1.22%
4.04 -1.22%
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公司发布2019年年报:1)报告期内公司实现营业收入1510.6亿元,同比增长25.02%,可比口径(模拟从上年初合并东方海外国际)收入同比增幅7.14%实现归母净利67.64亿元,同比增长449.92%,扣非归母净利15.85亿元,同比增长732.77%。2)分季度看,Q1-Q4公司扣非净利分别为5.4、5.1、8.4、-3亿元。3)非经常性损益51.78亿元,其中非流动资产处置损益为76.44亿元,主要因东方海外出售长滩集装箱码头,产生一次性净收益。 集运市场弱复苏,运价水平同比改善。2019年CCFI运价指数均值为824.3点,同比上升0.77%。SCFI运价指数2019年均值为810.9点,同比下降2.6%。其中2019年欧洲线SCFI运价均值为759.6美元/TEU,同比下降7.56%;美西航线运价SCFI年度均值为1525.3美元/FEU,同比下降12.15%。 集运板块:完成收入1448.06亿元,同比增长26.09%。其中中远海运集运完成收入985.63亿元,同比增长7.88%。贡献毛利134.86亿元,同比增长71.7%。 货运量:集运板块完成货运量2573.9万TEU,同比增长18.1%(按可比口径,同比增长2.7%)。其中中远海运集运完成货运量1878.5万TEU,同比增长2.3%;东方海外完成货运量695.4万TEU,同比增长3.8%。 运力:报告期内公司交付10艘船舶合计运力17.9万TEU,目前共计运力296.79万TEU,同比增长7.6%。 单箱收入:公司单箱收入约为5244元/TEU,同比增长7.7%,高于行业运价指数涨幅。其中国际航线单箱收入(美元计价)同比增长9.6%。 码头业务板块收入增长稳定,毛利率实现提升。码头业务实现收入87.5亿元,同比增长13.47%,贡献毛利27.5亿元,毛利率为31.39%,同比改善0.57个百分点。完成总吞吐量为12998.5万TEU,同比增长7.82%。其中控股码头完成业务量2635.4万TEU,同比增长13.1%,参股码头完成业务量10363.08万TEU,同比增长6.56%。 协同效应与油价下跌,带动公司单箱成本改善。公司集运板块单箱成本2019年约为693美元/TEU,同比下降1%。其中设备货物运输成本388美元/TEU,同比增长0.4%;受益2019年船用油价格下跌(2019年高硫油价格为403美元/桶,同比下降6.75%),公司单位航程成本为174美元/TEU,同比下降1.7%;单位船舶成本为131美元/TEU,同比下降4%。剔除燃油费之后,公司集运板块单箱成本同比下降0.6%。 投资建议:1)集运行业供给高峰已过,行业竞争格局处于优化期,看好龙头公司未来将充分发挥优势。2)短期因疫情影响,需求端或存压力,我们调整2020-21年盈利为26及34亿(原预测为37及50亿),对应2020-21年PE为19、14倍。预计疫情过后,行业有望进入持续两年的边际改善周期,公司业绩增速或维持在20%附近,给予2021年18倍PE,一年期目标价5元,预计较现价27%空间,但考虑疫情不确定性,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情影响全球经济贸易需求,低硫油价格上涨。
中远海控 公路港口航运行业 2020-01-24 4.82 -- -- 4.50 -6.64%
4.59 -4.77%
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事件:中远海控发布 2019年度业绩预告,预计 2019全年实现净利约 67.6亿元,同比增长 449%左右。预计扣非净利润约 15.8亿元,同比增长 730%左右。 Q4单季实现扣非净利润约-3.1亿元,或主要来自管理和销售费用上行及Q4运价疲软。从业绩预告数据来看,海控 2019年全年净利润及扣非净利润均实现明显改善,且 Q4为公司年终奖发放高峰,我们认为可以合理推测管理及销售费用的上升为 Q4单季主营业务亏损的主要原因之一。另一方面,虽 12月末欧美经济表现强劲、航商大规模停航带来 SCFI 大幅上涨,但是 10、11月 SCFI 均值分别为 745.6、813.6,同比下降 19.8%、13.2%,运费的疲软导致集运业务表现可能较为一般。 集运供给有望持续优于预期,2020全年运价中枢抬升可期。我们在《集运或迎供需错配窗口,海控有望充分受益》中指出,当前时点航商对于后市已经过度悲观,大规模停航或将引发供需错配,且限硫令的实施将加速航商安排运力进坞装塔,短期供给去化的执行度有望优于历史平均水平,最终带来运价超预期上行。我们认为这一趋势有望延续,全年运价可期。 长滩码头完成交割,公司在手现金充裕,2020财务费用有望下降。根据我们的计算,长滩码头的交割或将给公司带来近 50亿元的在手现金,公司财务压力有望大幅下降。以公司目前存量中期债券中枢 4.2%计算,50亿元的在手现金如用作偿债,将为公司节省近 2.1亿/年的财务费用;如用以偿还 2020到期的中远 10MTN1,将为公司减少近 2.18亿/年的财务费用,较为可观。 中美和谈进展顺利,回程货量增长的长期需求侧逻辑有望兑现。美国当地时间 1月 15日上午,中美第一阶段经贸协议签署仪式在美国白宫东厅举行。我国同意在未来两年购买价值 2000亿美元的美国商品,包括价值 800亿美元的制成品、500亿美元的能源产品、320亿美元的农产品和 350亿美元的服务产品,回程货量有望增长,为集运行业带来增量收入。 投资建议:2020年全球制造业的复苏有望再次进入扩张周期,中国有望从制造国向“消费+制造”的综合体转变,远东地区的回程货量有望超预期增长。且限硫令的影响有望带动行业供给进入下行周期,形成中长期的供需格局改善。考虑到成本端的低硫油价格居高不下且近期新型肺炎或将导致国内生产能力受到抑制甚至影响宏观经济,我们将 19-21扣非归母净利润预测从 29.7、32.7、58.7亿元下调至 15.8、27.4、36.2亿元,维持“买入”评级!风险提示:全球宏观经济超预期下滑,安全事故,合规燃油供应不足,新型肺炎情况恶化,合规燃料油价格超预期上涨,中美关系超预期恶化等。
中远海控 公路港口航运行业 2019-12-26 5.09 -- -- 5.45 7.07%
5.45 7.07%
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事件: 12月份以来,全球各大集装箱班轮公司陆续公布了年前和年后的停航计划,该数量远远超过了过去七年里每年所取消航行的平均数。且接下去两周内更多船公司有望公布 2月停航计划。 停航计划主要来源于后市下行的判断,反应或许有些过激。 往年,亚洲工厂在 12月中下旬就已经开始将货物运往美国零售商和制造商, 但是今年因中美经贸谈判,市场对后续的关税政策持有观望态度,业界期望的出货高峰尚未出现,因而航商大多判断后市疲软,较往年更早到来的农历春节促使航商大规模推出停航计划, 1月 25日之后停航的总运力就已达到惊人的 137,800TEU,为过去 7年当中的新高。但是我们在航运年度报告中已经做出分析,美国地产为轴的产业链有望为美国消费提供支持,欧洲经济也有望随中国逆周期政策的发力而企稳,我们认为预期差已经出现!美国制造业、耐用品(除国防外) 库存指标已经出现同比走软, 被动补库存行情有望重现。 耐用品库存同比数据的下降意味着消费相对于生产更强劲,生产企业的盈利能力在这一阶段中也将有所提升,带来更强的补库存意愿,进而拉动集运运价。 今年农历新年较以往更早,未来 2-3个月中美制造商将面临无货可进的情况,而产成品库存下降可能引发被动补库存行情。 我们在《集运:三周期叠加向上,拥抱时间红利》中已经复盘, 在 2000年起的 6轮完整库存周期中,仅有一轮,即 2009-2010周期因全球金融危机影响,运价未随着美国耐用品库存下降而上升,其余的 5轮周期当中,CCFI 运价平均上升 223.72点,涨幅高达 25.53%。 不同于以往, 受益于 IMO 限硫令的实施,高企的高、低硫油价差有望促使航商抓紧安排运力进坞装塔,停航计划的实施力度有望更强。 航运的周期性造成在不同的季节船舶创造财富的效率差别较为明显,因此在淡季抢装脱硫塔是航运企业的最优策略。目前高、低硫燃油价差接近 300USD/吨,有望促使航商加速脱硫塔的安装进程,届时,即使市场运价提升,船舶也无法迅速回归运营,因而停航计划的实施成功概率较高。 投资建议: 本轮停航计划主要来源于 12月出货高峰因市场观望中美关税政策的变化而低于预期,航商判断后续市场仍将会维持疲软,但是我们认为欧美的消费具备韧性,耐用品和制造业库存的下降将会带来被动补库存行情。 成本方面, 中远海控运力规模位居全球第三, 对燃油供应商的议价能力较强,且机务管理严格,燃油成本上行程度及相关风险发生的概率有望低于市场平均水平。 我们认为,集运行业有望进入供需错配窗口, 运价的上涨有望超市场预期, 中远海控作为第一梯队航商有望充分受益, 预计19-21扣非归母净利润预测 29.7、 32.7、 58.7亿元, 维持“买入”评级!风险提示: 全球宏观经济超预期下滑,安全事故,合规燃油供应不足等
中远海控 公路港口航运行业 2019-11-05 4.68 -- -- 5.07 8.33%
5.45 16.45%
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事件描述2019Q3,公司实现营业收入 395.2亿元,同比增长 6.6%,实现归属净利润8.8亿元,同比增长 7.0%。 事件评论龙头优势体现明显,量价齐升韧性犹存。2019Q3,公司运量同比增长1.9%,其中中远海运集运同比增长 1.1%,OOCL 同比增长 4.1%,受暑运旺季影响,整体运量增速较 2019Q2环比回升。另一方面, 2019Q3公司国际航线单箱收入(美元)同比增长 1.7%,而同期 CCFI 季度均值同比下降 1.7%,同时中远海运集运内贸单箱收入(人民币)同比增长 4.4%,量价齐升下集运收入 Q3同比增长 7.2%,尽管旺季不旺但公司龙头优势明显。分航线看,美线运量同比增长 1.9%,在旺季和抢运下增速环比转正,而欧线表现欠佳,可比口径下运量增速环比回落 7pct。 但无论美线单箱收入 4.3%的同比增速,还是欧线 6.0%的同比降幅,均高于当季 SCFI 分航线的运价表现,充分体现行业低迷期的龙头韧性。 毛利率同比提升明显,补贴高基数拖累业绩增速。2019Q3,在合并OOCL 后的规模优势和协同效应持续释放下,同时当季船用燃油价格(新加坡 380CST)均值同比下降 6.8%,使得公司 Q3毛利率同比提升 2.7pct,毛利润同比增长 42.3%。费用端看,合并 OOCL 产生较大借款及新租赁准则使用导致当期财务费用率仍有 0.4pct 的上升,同时管理费用率同比微升,Q3期间费用同比仍有一定增长。此外,去年同期拆旧建新的政府补助较大,产生高基数效应拖累当期的业绩增幅。 码头业务仍旧稳健,Q3台风频发或有干扰。2019Q3,公司码头吞吐量同比增长 5.4%,增速环比下降 4.3pct,其中控股码头增速环比下降2.7pct,但仍维持 10%以上增速,码头吞吐量增速下行或主要由于 Q3台风天气多发,环渤海湾及珠三角等地区港口受冲击较为明显所致。 投资建议:龙头韧性犹存,行业积蓄动能。由于贸易环境波动较大,行业旺季不旺,但作为行业龙头,公司展现逆势增长的韧性,长期看行业供需格局向好,竞争格局趋向稳定,行业处于底部积蓄动能阶段,有待需求稳定性增强。考虑资产处置,预计公司 2019-2021年 EPS 为 0.39、0.22和 0.26元,对应 PE 为 12、21和 18倍,维持“买入”评级 风险提示: 1. 贸易环境大幅波动致需求滑坡; 2. 行业重启规模竞争。
中远海控 公路港口航运行业 2019-11-04 4.59 5.06 -- 5.07 10.46%
5.45 18.74%
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业绩超预期, 盈利能力进一步提升中远海控发布 2019年三季度业绩。 前三季度,公司实现营业收入 1,116亿元,同比增长 35.9%;归母净利润 21.2亿元,同比增长 145.3%,超我们的预期;扣非归母净利润 18.9亿元,同比大幅扭亏(去年同期亏损 3.8亿元)。业绩大幅增长主要因东方海外并表以及协同效应贡献。为体现最新的三季报业绩和未来潜在的协同效应贡献,我们分别上调 2019/2020/2021年盈利 12.4%/10.3%/8.7%至 27.4/29.6/36.6亿元。 受宏观经济放缓、 贸易摩擦和低硫条规的负面影响, 行业不确定性增加, 估值承压。我们基于1.8x-1.9x 2019E PB, 调整目标价至 5.06-5.34元, 维持“增持”评级。 市场疲软,但公司集运业务表现亮眼2019年前三季度,公司集运业务实现营收 1,068.6亿元,同增 37.4%;货运量 1,910万 TEU,同增 23.8%;净利润 22.1亿元,同增 90.7%。其中,中远海运集运实现收入 725.4亿元,同增 9.6%;货运量 1,395万 TEU,同增 1.7%;净利润 10.0亿元,同增 66.8%,增长亮眼,盈利能力提升。 受贸易摩擦和全球经济下行压力,前三季度 SCFI 指数美西线均值为 1,566美元/FEU,基本与去年同期持平;欧洲线均值为 762美元/TEU,同比下滑 8.5%。公司主干航线单箱收入均优于市场表现, 第三季度各航线环比均有所提升。受制宏观因素,我们认为短期主干航线的市场运价仍有压力。 码头业务贡献稳健收益2019年前三季度,公司码头业务实现营业收入 67.7亿元,同增 29.7%; 集装箱码头业务总吞吐量 9,711万 TEU,同增 9.0%,其中控股码头完成2,017万 TEU,同比增长 18.2%。根据交通运输部数据,同期全国沿海港口集装箱吞吐量增速仅 4.3%,公司表现优于行业平均水平。 受益协同协议,单箱成本继续下降受益于东方海外的合并,公司通过优化运力布局、提高运营效率和集中采购等优势,协同效应逐步体现,单箱成本出现下降趋势。 前三季度,公司集运业务实现 EBIT 利润率 4.9%, 同比上涨 1.46个百分点。 排除东方海外并表影响, 公司自身 EBIT 利润率同比提升 1.52个百分点至 4.3%。 基于宏观因素的负面影响,板块估值承压。我们下调估值倍数至 1.8x-1.9x2019E PB (公司历史三年均值减 1个标准差, BVPS 2.81元, 前值采用2.2x-2.4x 2019E PB), 调整目标价至 5.06-5.34元。 风险提示: 自然灾害、中美贸易关系恶化、经济危机、运价上涨低于预期。
中远海控 公路港口航运行业 2019-11-04 4.59 -- -- 5.07 10.46%
5.45 18.74%
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运价大幅跑赢市场,经营能力优势尽显!2019Q3,集运市场运价表现疲软,CCFI均值为822点,同比下降1.72%,SCFI均值为790.5点,同比下降9.93%。 但受益于海控对全球经济格局的把握,及早将运力转向新兴市场,Q3单季录得集装箱运量664.32万TEU,同比增长1.92%;航线收入355.16亿元,同比增长7.12%的优异成绩。运价方面,集团Q3单季单箱航线收入达5346.22人民币,相较去年同期的5086.65人民币增长5.10%,即便剔除人民币贬值2.82%的影响仍显著跑赢市场。 长滩码头已于10月24日交割完成,有望为公司带来高额一次性收益及充沛的现金流,为后续业务发展奠定基础。公司收购东方海外过程中,东方海外、中远海控与美国国土安全部及司法部就东方海外持有的美国长滩码头签订了国家安全协议,并于今年4月30日公告出售资产,该资产账面价值104.5亿人民币。10月25日,中远海控公告交割已于10月24日完成,高额现金收益有望在2019年年报中体现。 国家大力推动区块链,GSBN推进有望超预期,巩固行业龙头地位。10月24日,中共中央政治局就区块链技术进行第十八次集体学习,习近平主席对发展区块链技术的重要意义、发展方向等作出深刻阐释,并对区块链技术的发展作出重要部署。中远海控旗下航运区块链联盟GSBN旨在推动行业数字化标准的制定和信息共享,提升行业运营效率和客户服务质量。已于2018年上半年完成联手京东、佳农,推出了厄瓜多尔香蕉原产地溯源项目,使消费者扫描二维码就可以追溯食品原产地,这是海运业对区块链技术的首次商业化应用。在国家产业扶持的基础下,我们认为海控有望在区块链技术应用上走在前列,并借此增加客户黏度、巩固行业龙头地位。 投资建议:IMO限硫令将于明年初正式执行,4季度起部分船舶将开始换用低硫油,导致燃油成本上升,而行业长期供过于求的格局导致运价低迷、成本转嫁能力不足。本轮冲击或将推动行业进入产能去化期,低成本高收益的航运公司有望成为最后赢家,海控Q3依靠自身经营能力完成单箱收入的逆势增长,表现亮眼;此外,数字技术应用的推进在产业扶持下有望加速,进一步加强客户黏度。不考虑长滩码头资产处置收益的情况下,预计公司2019-2021年净利润29.71、32.74、58.70亿元,对应19-21PE19.0X、17.2X、9.6X,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济超预期下行、燃料油成本超预期上行、行业竞争格局超预期恶化、安全事故等。
中远海控 公路港口航运行业 2019-09-23 4.89 -- -- 5.48 12.07%
5.48 12.07%
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三大港口作价共10.64亿元,资产溢价高达7.69亿元。本次处置的三块港口资产情况如下:龙潭项目公司股东权益账面值为人民币1.09亿元,评估值为人民币3.67亿元,增值率237.25%;远扬项目公司股东权益账面值为人民币0.86亿元,评估值为人民币3.16亿元,增值率266.18%;张家港项目公司股东权益账面值为人民币1.00亿元,评估值为人民币3.81亿元,增值率282.24%。资产溢价率较高的原因在于上述资产均为中远海运港口的长期股权投资,账面值为原始投资额采用成本法核算,增值当中还包含了较高的时间价值。 上港香港财务状况良好,本次交易或有风险较小,有望增厚2019年业绩。上港香港为上港集团境外全资子公司,2018年资产总额为人民币266.56亿元,资产净额为人民币49.36亿元,营业收入为人民币1.71亿元,净利润为人民币16.43亿元,近三年总资产规模实现大幅增长,年均复合增长率约36.7%,财务状况良好。双方约定,上港香港应不晚于交割日后30日或2019年12月31日(上述两个日期以孰晚为准)安排向中远海运港口付款,或将显著增厚海控2019年业绩。 致力打造全球码头网络,港航协同效应有望进一步增强。海外业务上,母公司中远海控身处海洋联盟,港口公司与大型船公司的合作推进顺利,本次出售国内码头带来的收益为后续全球码头网络布局打下基础;国内业务上,中远海控与上港在股权实现了进一步交叉,深化合作的同时增进信任,港航协同效应有望持续加强。 投资建议:本次出售扬州、南京及张家港三大港口权益,并披露有意出售其于太仓国际集装箱码头(持股39.04%)及江苏长江石油化工有限公司(持股30.40%)之全部间接权益,有望为公司带来高额的现金收益,改善公司的财务状况的同时为后续的布局奠定基础。不考虑出售码头资产一次性收益的情况下,预计2019-2021年归母净利润为29.71、32.74、58.70亿元,对应2019-2021年PE20.1X、18.2X、10.2X,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济超预期下行、燃料油成本超预期上行、行业竞争格局超预期恶化、安全事故等。
中远海控 公路港口航运行业 2019-09-05 4.84 -- -- 5.21 7.64%
5.48 13.22%
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事件:中远海控发布2019年半年报,实现归母净利润12.4亿,同比上涨2933%。扣非归母净利润10.5亿,同比扭亏。公司首次披露集装箱业务EBIT33.8亿,EBITMargin4.91%,较上期提升3.7%。 业绩略超预期,三大子公司均实现同比改善。公司扣非归母净利润好于我们中报前瞻8.5亿的预期。全资子公司中远海运集运贡献归母净利润6.98亿,去年同期亏损2.1亿。东方海外实现净利润9.4亿,去年亏损0.98亿,公司持股75%,去年7月1日起并表。中远海运港口实现归母净利润11.57亿,同比提升7%,公司持股47.94%。费用方面,营业成本上涨221亿,管理费用上涨24亿,财务费用增加15亿,主要受东方海外并表以及会计准则变更后经营租赁上表影响。 集运主业首次披露EBITMargin彰显后市信心。EBITMargin为全球集运公司经营业绩的可比指标,上半年公司实现EBITMargin4.91%,较上期上升3.7%。参照Alphaliner最新月报,公司EBITMargin略低于赫伯罗特,但好于马士基、阳明、长荣。赫伯罗特EBITMargin高于公司的原因在于大西洋份额较高。中美互征关税后,大西洋货量大幅增长而太平洋货量增速放缓,大西洋线份额最高的赫伯罗特受益最大。 外贸集运运力投放谨慎,运价同比上涨。外围因素不确定性增强,班轮公司运力投放谨慎,运价同比上涨。上半年SCFI指数Q1、Q2报858点、772点,同比上涨8%、2%。公司旗下中远海运集运实现集装箱量同比上涨1.96%,美元计价的航线收入同比上涨6.8%。成本端一二季度布油同比下降5%,但新加坡380燃油价格同比上涨2.2%。人民币计价单箱成本上涨约10%,扣除汇率及油价影响后估算基本持平。 竞争对手经营恶化,泛亚内贸亏损收窄,中远海运集运旗下泛亚上半年亏损2.6亿,较去年同期亏损3.1亿显著收窄。主要原因为PDCI内贸集装箱运价指数一二季度同比双升3%、27%。内贸竞争格局改善,公司内贸主要竞争对手安通控股上半年经营恶化,亏损4.7亿,而去年同期盈利2.8亿。中国内贸市场为泛亚、安通、中谷三寡头格局,安通经营恶化后预计价格战压力下降,泛亚改善趋势有望延续。 维持盈利预测和“增持”评级。不考虑下半年长滩码头出售收益,预计19-21年归母净利润28.0亿,32.6亿、51.1亿,维持“增持”评级。受外围不确定性影响,当前H股处于重组后历史最低估值水平,但公司盈利水平及行业竞争格局已大幅改善,集装箱船订单基本交付完毕,预计后续资本开支大幅下滑,集运业务弹性极大,继续建议底部布局。 风险提示:竞争格局恶化。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名