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中远海控 公路港口航运行业 2021-12-22 19.19 -- -- 19.98 4.12%
19.98 4.12% -- 详细
中远海控:中远海控:雨雪风霜十数载,康庄大道向前迎过去,公司曾于2007年通过拓展干散运板块来来实现整体业务的增利扩收。然而,在世界航运市场连年衰退的大背景下,公司持续亏损,经营风险逐年加剧;现在,公司已重新规划发展方向、回归集运主业,经过对中海集团、东方海外的两次重组并购,公司集运业务当前已实现世界领先:运力规模方面,公司当前为世界第四大班轮公司,运力总规模达到295.11万TEU,全球运力份额11.71%;航线网络方面,公司当前已实现全球网络覆盖,尤其在欧美远洋干线及亚洲区内航线上的份额长期位列市场前三甲;经营战略方面,公司向外倾力开拓全球航线/码头网络、向内积极构造集运产业链利益共同体,经营协同、航港协同、产业协同下公司集运业务增速持续快于同行;未来,公司在现有主业的基础上进一步拓展“端到端”项目、运用科技赋能打造数字化航运,在为客户提供高效化、多样化物流服务的同时,也将不断实现运输链与价值链的链接延伸,业务拓展仍有空间,未来前景尚可期待。 运价高位运行仍具备供需支撑,欧美长协签订提升业绩确定性运价高位运行仍具备供需支撑,欧美长协签订提升业绩确定性通过回顾运价上涨的三个阶段,我们可以将运价上涨的动因归结为两点:①欧美国家持续高涨的对华进口需求;②供应链各节点效能不足引发的整体物流能力下滑。展望明年,供应链短期大概率因贸易淡季而自然性缓解,然而,受到疫情与政府长期投入不足等中长期因素的限制,供应链物流能力不足的问题大概率还将因旺季的到来而反复发生,市场有效供给收缩的现象或长期持续;需求方面,欧美进口热潮受疫情因素推动仍存在延续可能,从基础数据来看,主要消费国潜在需求仍然充裕。从全年视角来看,运价受有效供给受限、潜在需求充足而上有空间下有支撑,全年保持高位运行的概率仍然很大。而随着欧美长协的陆续签订,公司明年的业绩确定性也将得到提升。中性预期下,欧美长协将在中性预期下,欧美长协将在2022年产生年产生近四百亿的归母净利润,进而在明年为公司提供较高的业绩基础。 从长视角来看,行业未来发展仍喜胜于忧从长视角来看,行业未来发展仍喜胜于忧行业当前已度过关键洗牌期,行业CR10/CR5已高达82.8%/65%,头部班轮公司地位愈发稳固,行业格局已基本落定。班轮公司联盟化运营再度加强市场头部效应,三大海运联盟坐拥全球八成以上的集装箱船运力,悉数瓜分世界各主要航线航区市场份额。受格局优化推动,班轮公司之间的合作诉求逐渐强于竞争意愿,业内协同不断增强下行业有望迈向互利共赢的新发展时代。另一方面,供给端当前仍存过剩隐忧,行业在手船舶订单占当前总运力比例明显回升,但不可忽视由船舶老化与环保压力带来的未来船舶拆卸诉求,未来运力实际投放压力或将被部分对冲。 盈利预测和投资评级:中远海控是我国集运业标杆企业,同时也是亚洲第一、世界第四大班轮公司。受益于行业高度景气带来的运价上涨,我们预计中远海控2021-2023年营业收入分别为3398.52亿元、3881.29亿元与2949.81亿元,归母净利润分别为979.70亿元、1123.44亿元与601.68亿元,对应PE分别为3.09、2.42与4.52。 首次覆盖,予以“增持”评级。 风险提示:运力大规模扩张风险;世界经济衰退风险;油价大幅上涨风险;汇率波动风险;自然灾害风险;行业景气度不确定性。
中远海控 公路港口航运行业 2021-12-21 18.95 -- -- 19.98 5.44%
19.98 5.44% -- 详细
中远海控:雨雪风霜十数载,康庄大道向前迎 过去,公司曾于2007年通过拓展干散运板块来来实现整体业务的增利扩收。然而,在世界航运市场连年衰退的大背景下,公司持续亏损,经营风险逐年加剧;现在,公司已重新规划发展方向、回归集运主业,经过对中海集团、东方海外的两次重组并购,公司集运业务当前已实现世界领先:运力规模方面,公司当前为世界第四大班轮公司,运力总规模达到295.11万TEU,全球运力份额11.71%;航线网络方面,公司当前已实现全球网络覆盖,尤其在欧美远洋干线及亚洲区内航线上的份额长期位列市场前三甲;经营战略方面,公司向外倾力开拓全球航线/码头网络、向内积极构造集运产业链利益共同体,经营协同、航港协同、产业协同下公司集运业务增速持续快于同行;未来,公司在现有主业的基础上进一步拓展“端到端”项目、运用科技赋能打造数字化航运,在为客户提供高效化、多样化物流服务的同时,也将不断实现运输链与价值链的链接延伸,业务拓展仍有空间,未来前景尚可期待。 运价高位运行仍具备供需支撑,欧美长协签订提升业绩确定性 通过回顾运价上涨的三个阶段,我们可以将运价上涨的动因归结为两点:①欧美国家持续高涨的对华进口需求;②供应链各节点效能不足引发的整体物流能力下滑。展望明年,供应链短期大概率因贸易淡季而自然性缓解,然而,受到疫情与政府长期投入不足等中长期因素的限制,供应链物流能力不足的问题大概率还将因旺季的到来而反复发生,市场有效供给收缩的现象或长期持续;需求方面,欧美进口热潮受疫情因素推动仍存在延续可能,从基础数据来看,主要消费国潜在需求仍然充裕。从全年视角来看,运价受有效供给受限、潜在需求充足而上有空间下有支撑,全年保持高位运行的概率仍然很大。而随着欧美长协的陆续签订,公司明年的业绩确定性也将得到提升。中性预期下,欧美长协将在2022年产生近四百亿的归母净利润,进而在明年为公司提供较高的业绩基础。 从长视角来看,行业未来发展仍喜胜于忧 行业当前已度过关键洗牌期,行业CR10/CR5已高达82.8%/65%,头部班轮公司地位愈发稳固,行业格局已基本落定。班轮公司联盟化运营再度加强市场头部效应,三大海运联盟坐拥全球八成以上的集装箱船运力,悉数瓜分世界各主要航线航区市场份额。受格局优化推动,班轮公司之间的合作诉求逐渐强于竞争意愿,业内协同不断增强下行业有望迈向互利共赢的新发展时代。另一方面,供给端当前仍存过剩隐忧,行业在手船舶订单占当前总运力比例明显回升,但不可忽视由船舶老化与环保压力带来的未来船舶拆卸诉求,未来运力实际投放压力或将被部分对冲。 盈利预测和投资评级:中远海控是我国集运业标杆企业,同时也是亚洲第一、世界第四大班轮公司。受益于行业高度景气带来的运价上涨,我们预计中远海控2021-2023年营业收入分别为3398.52亿元、3881.29亿元与2949.81亿元,归母净利润分别为979.70亿元、1123.44亿元与601.68亿元,对应PE分别为3.09、2.42与4.52。首次覆盖,予以“增持”评级。 风险提示:运力大规模扩张风险;世界经济衰退风险;油价大幅上涨风险;汇率波动风险;自然灾害风险;行业景气度不确定性。
中远海控 公路港口航运行业 2021-12-21 18.95 -- -- 19.98 5.44%
19.98 5.44% -- 详细
欧线长协运价陆续签署,头部船东2022年盈利能力有望继续提升 欧洲航线2022年度长约近日陆续开始签署,与以往较为松散的合约不同,今年长约呈现卖方市场的态势较为明显,除了价格大幅提升2.5-5倍以外,部分头部船公司就长协签署条件较以往更为挑剔。从当前的情况来看,集运行业整体的长协无论是在价格维度还是在期限维度均超出预期,我们认为,这将一方面带来头部企业的盈利能力较2021年继续提升,而另一方面则将锁定行业盈利的稳定性。 新长协格局或意味着行业直客比例提升、客户对供应链稳定需求占据主导 结合今年长协谈判的火热程度以及船东对客户的挑剔程度提升,我们认为其背后的主要因素在于部分制造业企业从以往的货代订舱转向了与船东直接签约,造成了长协需求的提升,而这将带来集运龙头的直客比例有望较以往出现大幅提升,行业的格局有望发生较为明显的边际改善。此外,在价格大幅提升的前提下,需求仍较为火热则体现出客户对于价格的敏感度已经有所降低,取而代之的是追求供应链的稳定性及安全性。综上所述,集运行业目前正享受行业周期红利,但仍需饮水思源,打造自身的差异化服务能力,更好地去满足客户需求。 数字化能力建设刻不容缓,公司GSBN及Syncon Hub布局行业领先 当前时点,海运的可视化、数字化正面临着前所未有的升级良机,首先,由于流程从过往的向货代订舱转向直接向船东订舱,过程链条的缩短带来流程的简化,船公司就物流可视化服务的响应能力可以得到更有效迅速的体现;其次,对于船公司而言,较往年更高的盈利可以支撑其在该方面加大投入。21年H1,公司下属中远海运集运、东方海外货柜、中远海运港口与其他5家班轮、港口共同发起的GSBN在中国香港宣告实现实体化运作,进口电子提箱服务在中国地区全面上线,区块链电子提单服务在马来西亚成功落地,首个应用产品“无纸化放货”已在中国及东南亚正式上线;Syncon Hub电商平台运行良好,外贸电商平台H1成交量实现了280%增长。 端到端服务能力亦为服务差异化的关键,公司为业内标杆 由于海运大概率只覆盖运输全流程中的一部分,而对于客户而言,通过一个服务商完成所有运输需求显然更为便利,端到端甚至门到门的服务能力亦有望成为船公司的核心竞争力。在此方面,公司发挥航线网络及多式联运服务优势,强化港航联动、海铁联通,已经推出了中欧陆海快线、王子港特快专线等服务,成为了业内标杆,客户黏性有望持续提升。 投资建议:短期看,行业正面临小旺季的运价回升窗口,中长期看,长协及服务能力的提升有望带来行业服务能力的差异化,进而带动头部公司盈利稳定性提升,考虑到中远海控布局领先且长协签订情况超预期,将21-23年公司盈利预测由903.42、522.77、423.98上调至903.42、1317.69、988.22亿元,对应PE估值3.32、2.28、3.03X,维持“买入”评级! 风险提示:全球经济超预期下滑,行业运价超预期下滑,安全事故等
中远海控 公路港口航运行业 2021-11-01 16.53 -- -- 16.89 2.18%
19.98 20.87% -- 详细
事件:2021年前三季度公司实现营业收入2314.79亿元,同比增长96.65%;归母净利润675.90亿元,同比增长1650.97%;扣非归母净利润674.21亿元,同比增长1781.54%。 海外需求旺盛而供给有限,集运市场量价齐升。2020年疫情在全球范围内爆发,引发全球集运行业供需失衡。我国领先世界复工复产,成为各国物资需求爆发背景下的货物主要来源国,而集装箱供给有限使得运价上涨明显,赋予公司业绩增长良机。截至今年第三季度末中国出口集装箱运价综合指数(CCFI)达到3220.55点,较今年年初增长94.18%,较去年第三季度末增长214.75%,运价持续增长。分航线看,地中海与欧洲航线运价提升最为明显,二者运价指数在今年前三季度较年初分别提升124.66%和132.68%。全球航运紧张局势持续,有望将集装箱运价维持高位。 亚欧航线创收明显,全球经济复苏预期下或持续吸收需求。公司自2015年成为中远集团核心产业中最重要的成分,作为中远集团集装箱航运服务供应链的上市平台专注于集装箱运输与码头投资经营业务,运力上作为龙头已形成壁垒。分航线看,亚欧航线得益于地中海与欧洲航线运价提升较大而贡献较高收入。今年前三季度公司亚欧航线累计运输货运量391.22万标准箱,占公司总运输量19.13%;实现航线收入651.56亿元,占公司总航线收入30.28%。展望未来,全球经济有望共振复苏,航运市场需求规模有望持续,公司凭借领先市场的规模预计保持优势。 盈利预测:我们预计2021-2023年实现归母净利润741.07亿元、449.10亿元与283.27亿元,对应当前股价的PE 为3、5和7倍,维持“增持”评级。 风险提示:海外物资需求不及预期;运价低于预期;全球贸易摩擦外贸增速下行;行业监管收紧。
中远海控 公路港口航运行业 2021-09-06 19.90 22.72 36.05% 23.55 18.34%
23.55 18.34%
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事件:中远海控发布公告,公司2021年上半年营业收入1392.64亿元,同比增长88.06%;实现归母净利润约为370.98亿元,同比增长3162.31%,扣非归母净利润约为370.20亿元,同比增长4096.43%。 集运运价居高不下,航运业务收入迎来爆发式增长。公司集装箱航运业务板块收入达到1,364.38亿元,同比增长90.59%,码头业务板块收入达到37.17亿元,同比增长15.28%。2021年上半年,世界经济逐步复苏,但全球物流供应链受到港口拥堵、集装箱短缺、内陆运输迟滞等多重因素的挑战和冲击,集装箱航运市场供求关系趋紧,主要航线运价飙升。 2021年1-6月份,中国出口集装箱运价综合指数(CCFI)均值为2066.64点,与上一年同期相比增长133.86%,与2020年下半年相比增长92.44%。 公司集运业务收入迎来爆发式增长。 疫情导致码头阻塞运力紧俏,海外生产偏弱强化供需失衡。由于全球范围内的疫情反复,集装箱紧缺叠加码头处理效率下滑导致全球实际运力显著下降,为历史首次。需求侧,欧美“生产弱、需求强”的特点决定对进口商品有严重依赖,中国较快控制疫情完成复工复产使得出口迎来超级景气周期。供给端,运输效率下滑是造成此轮航运周期的最大因素,码头操作效率下降使得全球集装箱错配问题严重,过量集装箱堆积码头也让船舶进入港口效率低下,目前全球实际运力下降超过10%。 短期内运价仍将维持高位,中期看供需差将逐步缓慢修复。我们认为短期内供给仍紧俏,运价仍会在高位持续。中长期看,供需差将会缓慢修复。需求端未来欧美等进口国需求量无法维持高位,欧美财政货币政策逐步到期但就业等数据未及预期,商品、服务消费增速可能逐步回落,同时海外复工复产进度良好,目前已接近疫情前水平。供给端看,随着疫情好转塞港问题必将得到缓解,实际运力必将回归到正常水平。预计未来2年运价将会缓慢逐步下行,但依旧显著高于疫情前水平。 投资建议:运价仍处于高位,集运市场维持景气。中长期需关注供需差缓解带来的运价变化。预计公司2021-2023年EPS分别为5.52/3.41/1.95元,对应PE为3.7x/6.0x/10.54x,给予“增持”评级。 风险提示:疫情复苏后外贸增速下降,供给端运力快速恢复。
中远海控 公路港口航运行业 2021-06-16 19.54 24.15 44.61% 33.40 31.44%
25.69 31.47%
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供给端维持紧张态势,集装箱运价持续攀升。受今年新造船订单增速放缓影响,运力供给维持紧张态势。海外多国疫情仍严峻,港口人工不足,集装箱港口积压问题仍然严重。另外叠加苏伊士运河堵塞等事件,继续冲击着亚欧等航线运价,不断推动集装箱运价续创历史新高。截止到上周 6月 4日数据,集运指数持续高位上扬,SCFI 指数为 3613.07点,环比增长 3.36%,CCFI 指数为 2373.77点,环比增长 3.37%。从不同航线来看,欧洲疫情进一步得到控制,叠加欧盟推出的 8000亿欧元经济复苏计划,消费需求提升,欧线运价环比上涨 1.22%。北美航线运价保持稳定,由于疫情趋于严重,南美航线对各类物资的运输需求持续增加,运价上涨 3.65%。波斯湾航线需求持续向好,运价环比上涨 1%,澳新航线整体需求保持稳定,环比上涨 2.09%。 出口结构出现分化,海外需求整体旺盛延续。5月出口总额为 17160.4亿元,同比增长 27.9%,低于预期 31.9%和前值 32.2%,出口增速短期小幅下跌。主要受美欧疫情持续企稳及高基数影响,防疫品出口需求增速下降。但由于印度等亚洲国家疫情的反复,我国出口替代效应会持续,叠加外国经济复苏对机电产品、劳动密集型产品的需求持续旺盛,将推动我国出口景气度将会进一步延续。5月下旬沿海主要枢纽港口货物吞吐量同比增长 1.6%,其中外贸货物吞吐量同比增长 2.4%;长江枢纽港口吞吐量同比增长 20.3%。5月份,沿海港口货物吞吐量同比增长 4.6%,与 2019年5月持平。八大枢纽港口集装箱吞吐量同比增长 11.0%,外贸箱量同比增长 14%。随着广东疫情的反复,盐田港等主要港口塞港问题加剧,有望催化运价进一步上行。 投资建议:供需因素叠加影响集运价格有望持续上扬,高景气预计将跨越三季度,我们对公司全年盈利预测进一步上调。预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 6.21/3.27/2.48元,对应 PB 为 2.53/1.89/1.58X,给予“买入”评级。
中远海控 公路港口航运行业 2021-05-13 14.47 19.15 14.67% 23.26 23.66%
25.69 77.54%
详细
oracle.sql.CLOB@404c26a0
中远海控 公路港口航运行业 2021-04-08 16.15 26.76 60.24% 21.24 31.52%
31.53 95.23%
详细
多重因素影响集装箱运力供给,海外消费需求持续旺盛,集运市场量价 齐升。 由于今年新造船订单增速放缓,集装箱运力总供给持续收缩。另 一方面,海外疫情的反复(尤其是欧洲地区)和苏伊士运河堵塞事件的 叠加,使得塞港问题持续加剧,集装箱回流速度慢,支撑集运价格依旧 保持高位运行。 2021年一季度期间 CCFI 指数平均为 1960.99,与 202年同期相比增长 113.3%,与 2020年第四季度相比增长 53.8%。从不同 航线看,地中海航线和欧洲航线运价抬升最为明显,一季度运价指数分 别同比增加 165.9%和 282.5%。需求端, 2月我国出口灯具、玩具、汽车 及配件、家具等商品增速明显,海外消费需求旺盛。 2021年 1、 2月我 国出口集装箱 56万个,同比增加 166.7%。一季度集运市场量价齐升, 为公司的高利润创造了条件。 维持上半年集运高位判断,全年盈利有望实现大幅增长。 我们认为受海 外疫情反复及疫苗推广速度影响,海外消费及医疗用品出口需求依然旺 盛,且由于国内生产基本完全恢复,我国上半年出口将持续保持高景气 另一方面,疫情以来港口货物积压,而设备和劳动力短缺,使得塞港问 题短期内难以解决。 此外, 3月底发生的持续近一周的苏伊士运河堵塞 事件造成船舶到港卸货和新订单积压严重,进一步影响了集装箱的回流 周转,运力供给将依旧紧张,上半年运价将维持高位。 投资建议: 业绩超上次预期,二季度公司将执行新的长协议价格,公 司全年有望实现盈利大幅增长,此次盈利预测大幅上调。不考虑收购 和增发,预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 3.48/2.09/1.82元,对应 PB 为 2.05/1.57/1.30X,维持“增持”评级。
中远海控 公路港口航运行业 2021-04-08 16.15 -- -- 21.24 31.52%
31.53 95.23%
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公司2021Q1归母净利润同比暴增约53倍。 公司预计2021年第一季度实现 归属于上市公司股东的净利润约为154.5亿元,而去年同期归母净利润约 为2.92亿元,同比暴增约53倍, 环比2020Q4增长2.5倍。 公司表示继续通 过增运力、保供箱、提服务等措施全力保障全球运输服务,实现量价齐升。 集装箱航运市场持续向好,出口集装箱运价指数同比和环比均大幅上涨。 2020年全球爆发的新冠疫情使得全球集运行业供需失衡,而中远海控在危 机中培育出新机遇。 2020年中国出口集装箱运价综合指数(CCFI)均值为 984.42点,同比上涨19.47%。中远海控的集装箱航运业务2020年实现稳步 增长。 2020年实现营收和归母净利润逐季增加, 营收自2020Q1的361亿元 增加至2020Q4的536亿元, 全年营收1712.59亿元,同比增长13.37%; 归母 净利润自2020Q1的2.9亿元增加至2020Q4的61亿元,全年归母净利润99.27亿元,同比增长46.76%,净利润增速超过同期营收增速。 2021年1季度集 装箱航运市场持续向好,中国出口集装箱运价综合指数( CCFI)均值为 1960.99点,与上年同期相比增长113.33%,与上年第四季度相比增长 53.8%。 而近期苏伊士运河巨型集装箱货轮搁浅的意外则进一步增加了全 球航运紧张局势,集装箱运输价格有望维持高位。 公司集装箱船队规模稳居世界第三,全球集运供需失衡下有望继续受益。 自2015年实施重组后中远海控成为中远集团核心产业中最重要的组成部 分,是中远集团集装箱航运服务供应链的上市平台, 专注于集装箱运输与 码头投资经营业务。 截至2020年末共经营278条国际航线(含国际支线)、 54条中国沿海航线及80条珠江三角洲和长江支线,所经营的船队在全球约 105个国家和地区的352个港口均有挂靠。 截至2020年末旗下自营集装箱船 队运力超过307万标准箱,集装箱船队规模排名稳居世界第三。 同时2019年旗下集装箱码头总吞吐量排名蝉联世界第一。 投资建议: 维持推荐评级。 全球集运供需失衡背景下,公司作为集装箱 海运世界龙头有望继续受益, 维持推荐评级。
中远海控 公路港口航运行业 2021-04-05 14.00 14.89 -- 20.10 43.57%
31.09 122.07%
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公司发布 2020年年报, 全年归母净利润大幅提升至 99.27亿元。 中远海控发布 2020年全年财务数据, 2020年公司实现营业收入 1712.59亿元,同比增长 13.37%,实现归母净利润为 99.27亿元,同比增长 46.76%,实现扣非归母净利润为 95.93亿元,同比增长 505.1%。公司全年毛利率提升至14.21%,净利率提升至 7.7%, ROE 为 25.05%。由于公司母公司资产负债表未分配利润项目为负,公司 2020年度不进行利润分配,但拟向全体股东每 10股转增 3股。 集运行业迈入景气周期,公司集运业务量价齐升释放盈利弹性。 业务量环节,公司集运货运量为 2634.45万 TEU,同比增长 2.35%,其中中远海运集运实现货运量 1888.25万 TEU,同比增长 0.52%。运价角度,全年 CCFI 与SCFI 综合指数运价均值都实现大幅度提升,以 CCFI 指数为例全年运价均值为 984点,同比上涨 19.5%,其中 2020年 Q4均值为 1250点,同比上涨 37.4%。拆分公司单箱收入水平,集运航线外贸单箱收入为 1011美元/TEU,同比上涨 13.6%,内贸市场单箱收入为 2177元/TEU,同比上涨 0.7%。 公司全年集运收入 1660.09亿元,同比增长 14.64%。 完善航运网络,拓展端到端服务能力。 截止 2020年公司运力合计 307.3万TEU,同比增长 3.6%;目前合计运营 278艘国际航线, 54艘中国沿海航线,挂靠全球 105个国际和地区的 352个港口。 公司依托全球化网络布局优势,构建起覆盖更广、效率更高的陆海一体化服务通道。 财务预测与投资建议考虑到今年集运市场仍处于供需改善周期,行业运价确定性抬升, 我们上调公司 2021/2022年 EPS 至 2.42/1.45元,(原预测为 1.12/0.93元),引入2023年 EPS 盈利预测为 1.02元。参考可比公司,同时考虑到今年集运行业处于景气度高位, 明年行业业绩下滑风险,按照可比公司 14倍估值给予40%折价给予 2021年 8倍 PE,上调目标价为 19.36元,维持买入评级。
中远海控 公路港口航运行业 2021-03-11 10.14 10.77 -- 17.77 75.25%
23.26 129.39%
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公司布发布2020年年业绩快报:扣非净利96亿,同比增长505%,Q4扣非净利61亿,环比Q3翻倍。1)财务数据:20年营收1712.6亿元,同比+13.4%;归母净利99.3亿元,同比+46.8%;扣非归母净利95.9亿元,同比+505.1%。2))分季度看::Q4收入535.5亿,同比+35.8%,环比+22.7%;归母净利60.7亿元,Q4扣非归母净利60.1亿元,环比Q3增加122.5%(19Q4为-3亿)。Q1-3归母净利分别为2.9、8.5及27.2亿元,扣非归母净利润分别为0.8、8.1、27亿。 缺箱与拥堵问题严峻、有效供给持续减少,Q4供需错配加剧推涨运价。19Q4欧美港口码头受疫情影响无法正常生产作业,装卸、拆箱、出港效率显著下滑,造成港口拥堵、集装箱大规模积压。以美西为例,1))圣佩德罗湾入境集装箱平均滞留时间从上半年2-3天的水平增加至12月的5天左右,美西港口泊位高度紧张;2)LA/LB港集装箱卡车平均周转时间从6月的58分钟持续增加至11月的84分钟。3))美西港口空箱数量攀升,而中国出口港集装箱严重短缺,上海港集装箱可用性指数一度降至0.05(0.5为正常值)。缺箱与拥堵造成实际运力周转率进一步下降,行业供需紧张愈演愈烈,运价大幅上涨,四季度CCFI均值同比+52.6%,即期运价SCFI同比+139.4%,其中美西、欧洲分别上涨181%、162%,均达到历史最高值,推动公司Q4扣非业绩大增。 我们预计运价或高位震荡叠加长协价或明显提升,2021年业绩弹性可期。1))我们预计运价仍或高位震荡。2021Q1行业供需形势未明显缓解,美线码头泊位、车架依旧紧张,缺箱问题缓解但运价仍处于高位,截至3月5日SCFI一季度均值同比+205%,环比+44%,核心在于“货>箱>船”的供求矛盾未见缓解,欧美进口需求持续以及供应链周转瓶颈导致船舶实际运力维持紧张,我们认为当前主干航线大幅涨价的空间或受限,但供需错配下高舱位利用率对运价形成支撑,预计一季度运价维持高位震荡。未来运价拐点跟踪遵循“货量下降——舱位利用率下降——船东降价”的传导机制,短期内发生的概率较低。 2)我们预计长协价有望明显提升。从当前局面来看,签署高价位、相对高比例的长期合约以保障服务或许是相对更有利于船东、货主双方的解决方案,我们预计公司2021年长协价涨幅或较为可观。 长期看:本轮集运上行行情是行业经历大规模兼并重组后格局趋向稳态,运力无序扩张意愿与性价比降低,龙头公司从份额竞争转向服务、效益竞争,行业供给侧向好;头部公司应对需求波动的运力管控能力较以往显著提升,能够有效平抑运价波动,格局为运价托底,中期供需改善下运价中枢有望持续上移。 盈利预测与投资建议。1))基于上篇点评报告后,行业运价持续大幅攀升超出当时预期,催化公司业绩弹性,我们以最新价格趋势做合理假设,预计公司2021-2022年归属净利分别为197.6、135.6亿元,对应EPS为1.61、1.11元。 2)基于2021年行业运价或仍处于超高景气,此后或逐步回归正常,我们给予2022年业绩13倍PE,对应股价14元,预期较现价40%空间,强调“推荐”评级。 风险提示:航企大规模运力扩张,全球经济超预期下滑等。
中远海控 公路港口航运行业 2021-03-11 10.14 -- -- 17.77 75.25%
23.26 129.39%
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事件:中远海控发布2020年业绩快报,报告期营业收入1712.6亿元,同比增长13.4%;归母净利润99.3亿元,同比增长46.8%,EPS为0.81元;扣非后净利润95.9亿元,同比增长505.1%。分季度看,公司2020Q1-Q4归母净利润分别为2.9、8.5、27.2、60.7亿元,分别同比变化-57.6%、+53.8%、+209.8%、+30.6%;2020Q1-Q3扣非后净利润分别为0.8、8.1、27,分别同比变化-86.0%、58.1%、223.1%,Q4扣非后净利润为60.1亿元,同比增加63.1亿元。 点评:2020Q4,集运市场高度景气,运价大幅提升,公司净利润大幅增长。2020Q4中国出口集装箱运价指数(CCFI指数)均值1250点,同比增长53%,环比增长37%。Q4一般是集运淡季,但2020Q4海外疫情二次爆发,中国出口暴增,集运需求强劲,同时海外疫情导致供给受限(海外港口作业效率下降,港口拥堵,同时内陆运输受阻,导致集装箱船及集装箱周转下降),刺激运价大幅提升,创历史高位。公司实现归母净利润60.7亿元,净利润同比、环比皆大幅增长。 2021Q1集运市场运价继续大幅提升,预计公司净利润同比、环比继续大幅增长。2021年1-2月,CCFI指数均值1974点,环比2020Q4增长58%,同比增长112%。若3月运价不出现大幅回落,公司2021Q1有望实现归母净利润100亿元以上,同比、环比继续大幅增长。投资建议。短期看,随着海外疫情得到控制,供应链逐步恢复正常,目前极高的运价水平难以长时间维持,2021年集运市场可能呈现前高后低的走势,但总体仍将处于较好水平。中长期看,行业供给增速趋缓,集中度提升带来市场结构改善,在需求正常的情况下,行业中长期趋势向上。我们将对公司2020-2022年EPS预测从0.57、0.57、0.63元上调至0.81、1.53、0.90元,公司2021年3月8日收盘价(9.62元)对应2020-2022年PE为11.9、6.3、10.7倍,对应2020年PB为2.6倍。集运行业中长期趋势向上,公司是国内唯一从事全球性集装箱海运的企业,运力规模全球第三,中长期发展前景向好,建议投资者择机配置,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示。全球经济及贸易形势恶化、集运需求增长低于预期、集运供给增长超出预期、市场恶性竞争、油价大幅波动、中美贸易战影响超预期、东方海外整合效果低于预期、商誉减值风险
中远海控 公路港口航运行业 2021-03-11 10.14 10.34 -- 17.77 75.25%
23.26 129.39%
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事件:中远海控发布 2020年业绩快报,快报显示 2020年公司营业总收入 1712.6亿元,同比增长 13.37%,归母净利润 99.3亿元,同比增长46.76%,扣非后归母净利润 95.9亿元,同比增长 505.10%。据此计算,公司 Q4实现营业收入约 535.5亿元,归母净利润约 50.7亿元,扣非归母净利润 60.1亿元,扣非较去年同期增加 63.1亿元。 供给增速持续收缩,运价短期回调,集运市场上半年维持高位。从运力供给端看,目前在手订单处于历史低位,根据 Clarksons 统计数据,预计今年新造船订单同比减少 53%,运力供给方面增速持续收缩。从近期航运数据看,3月 5日集装箱运输 SCFI 为 2721.94点,同比下降 1.9%,CCFI 为 1970.58,同比降低 4.3%,多条航线运价出现回落,但我们认为这是春节后国内库存短期稀缺造成的临时需求回调。展望 2021年上半年,疫苗的落地和推广仍需要速度,海外疫情造成的贸易活动限制会依然存在,周转回流速度慢,集装箱短缺问题上半年还会持续。另一方面,海外生产恢复仍需要时间,消费需求依然强劲。供需因素叠加影响,集运市场上半年或将持续保持高位。 行业竞争格局改变,疫情催化影响,航运公司盈利质量得到改善。随着航运行业第三波整合的完成,行业集中度进一步提高,传统低价抢占市场的竞争模式基本结束,航运公司的竞争格局已发生改变。另一方面,疫情持续时间的不确定性使得行业内公司不得不寻求生存,航运公司从低价竞争走向服务质量优化和盈利能力提升,从而带来经营利润的不断改善。 运用数字化及节能减排技术,公司业绩弹性较大。公司收购东方海外后,通过数字化等手段改善航线网络规划、集装箱管理等能力,运营效率得到较大提升,能减排技术的应用使得燃油单耗持续降低,使得公司在此轮周期中盈利弹性较大。 盈利预测与投资建议:业绩超上次预期,此次盈利预测大幅上调。不考虑收购和增发,预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.78/1. 68/1.25元,对应 PB 为 2.74/1.86/1.50X,维持“增持”评级。 风险提示:全球贸易摩擦和疫情复苏后外贸增速下降
中远海控 公路港口航运行业 2021-01-06 13.55 13.47 -- 17.65 30.26%
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投资逻辑集装箱综合物流服务龙头,规模、效益、差异化服务能力领先:公司为中国远洋海运集团旗下集装箱业务运营主体,收购重组中海集运、东方海外后集装箱船运力提升至目前约303万TEU,份额12.5%位列全球第三;集装箱码头方面,2019年总吞吐量与总设计处理能力世界第一,海运与码头板块领先优势明显:1)通过参控股海内外港口码头提升衔接效率,准班率指标下的服务质量领先;2)单箱收入享有龙头溢价,规模效应+网络效应下成本具备优势,利润率升至第一梯队;3)结合自身特点稳步推进端到端,立足海运段、通过多式联运、仓储等业务向陆运端延伸,提供差异化服务。 短期高景气延续:集装箱周转秩序失衡,运价持续性或超预期。2020年集装箱周转秩序失衡,经历空箱回运受限、进出口不平衡、缺箱问题加剧显著降低有效供给三个阶段、层层递进式的供需紧张,即期运价大幅上涨,欧美需求持续,疫苗未普及而码头拆箱、出港效率难恢复的情况下,高运价或持续至21Q3。我们认为格局稳态下船公司运力管控能力增强,后续高运价回落节奏预计缓和、周期拉长,回落后或将维持在高于过去的水平上运行。 中长期格局之变:稳态下协同大于竞争,运价中枢温和抬升。竞争角度,班轮公司中长期大规模运力扩张的动机与性价比降低,预计未来份额竞争趋缓,供给侧向好:①动机方面,龙头东西干线军备竞赛难以出清靠后的公司、南北线面临反垄断制约,扩张意愿低;对于排名靠后的公司,前十家公司梯队间差距大、追赶成本高,梯队内部多为联盟舱位共享,互相竞争排名意义不大。②性价比方面,需求低增速预期使得运力投放变得谨慎。协同角度,头部班轮公司/联盟经历行业出清后集中度提升,应对需求波动的运力调节能力较以往显著提升,能够有效平抑运价波动,对运价形成托底。即期高运价推涨2021年长协价,同时后疫情时代主干航线长协货量比例有望增长,中期供需向好下运价稳定性与中枢或上移。此外,数字化建设+端到端战略下船公司管理半径增加、开始延伸产业链,集装箱综合物流服务能力有助于提升定价权、增加客户粘性与产业链地位。 投资建议预计公司2020-2022年归母净利润为103.7/180.4/152.6亿元,EPS为0.85/1.47/1.25元,对应PE16/9/11倍。给予21年业绩9倍EV/EBITDA,对应目标价17.51元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示航企大规模运力扩张,全球经济超预期下滑,价格监管,汇率大幅波动等。
中远海控 公路港口航运行业 2020-11-24 10.38 10.31 -- 10.88 4.82%
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供给端:集运行业鲜有新增订单,在手订单历史低位,行业有望迈入供给存量交付期。目前集运市场在手订单处于20年最低水平,未来两年供给可控。同时,行业新船订单运力逐步放缓,考虑到未来行业新订单主要由大型船舶尤其是1.5万TEU以上贡献,随着头部公司组建完成自身的远洋船队,今年以来行业大船(1.5万TEU以上)订单运力开始显著减少,行业玩家更加自律开始重视服务质量提升,我们判断行业大船订单将呈现放缓趋势。 需求端:集运需求受到全球经济贸易周期影响,目前疫情影响下拉动国内出口需求,集运市场处于需求景气周期。集运是全球贸易往来的产物,因此全球经济的周期性将会影响集运市场的货运需求。极少数经济衰退期内,集运运输需求将会遭遇毁灭打击,例如2008年全球经济危机时期,集运市场2009年需求下滑了9.53%。同样在今年疫情影响下,全球经济负增长时期,集运周转量截止目前下滑了3.04%。但由于国内疫情防控到位,海外消费需求依靠国内生产供应,导致国内出口需求持续旺盛。即使后续欧美实现完全复工复产,集运市场明年需求依旧具备恢复动力。 格局变化:行业竞争优化之后,有望实现共赢,集运行业中长期盈利稳定性有望保证。集运市场近十年间,行业伴随着持续军备竞赛,巨头凭借自身成本优势降价抢市场份额,CR10从60%提升至82%,并形成三大集运联盟。竞争格局持续改善下,三大联盟之后在欧线美线航线上均处于绝对领先地位。行业旗手马士基在手订单持续多年低位,我们判断公司已经从份额竞争转变为提升服务质量,未来运力份额竞争将不再是核心。 财务预测与投资建议 考虑到目前集运行业运价仍在持续高涨,行业景气度有望延续。因此,我们上调公司全年单箱收入变动幅度,上调公司2020-2022年每股收益分别至0.82/1.12/0.93元(原预测为0.43/0.67/0.47元),参考可比公司估值,给予2021年12倍PE,对应目标价为13.4元,上调评级至买入评级。 风险提示 疫情影响全球外贸需求,行业开启恶性价格战,油价大幅上涨
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名