2024年10月24日，兴通股份发布2024年第三季度报告。2024年前三季度公司营业收入为11.62亿元，同比增长28.18%，归母净利润为2.78亿元，同比增长52.65%。其中，2024Q3公司营业收入为3.90亿元，同比增长38.42%，归母净利润为0.98亿元，同比增长116.84%。 经营分析外贸运力投入增加，推动营收同比增长。2024年前三季度公司营收同比增长28.18%，主要系：（1）2024Q1-Q3，危化品海运市场需求增长，公司货运量相比去年同期稳步增长；（2）公司把握市场发展机遇，不断扩大危化品船队规模，内贸运营效益保持稳中有升，外贸新增2艘船舶投入运营，运营效益有较大增长。 毛利率同比大增，期间费用率下降。2024Q3公司毛利率为37.5%，同比增长8.4pct，或源于自有船收入占比提升及红海危机带来外贸船运价上升。2024Q3公司整体费用率为7.8%，同比下降1.5pct，其中销售费用率-0.4pct至0.7%，管理费用率-1.4ct至3.7%，研发费用率+0.1pct至0.1%，财务费用率+0.2pct至3.2%。受上述综合影响，公司2024Q3年净利率增长9.1pct至25%。 持续以优异成绩获批运力，运力增长确定。10月15日，交通运输部发布2024年运力评审结果，公司以第一名91.2分的成绩获得10,000载重吨高端不锈钢化学品船运力，有望提升公司运力规模和市占率。2019年至今，公司已连续6年7次累计11个项目均以第一名的成绩获得新增运力，彰显行业龙头地位。未来公司运力增长确定，截至2024H1公司在建化学品船舶达15.38万载重吨，其中2024Q3公司采取“退一进一”的方式，在国内新建1艘油化两用船，替换“兴通油69”轮，从事国内沿海各港间散装化学品、成品油运输。 盈利预测、估值与评级维持公司2024-2026年净利预测3.6亿元、4.4亿元、5.2亿元。 维持“买入”评级。 风险提示市场需求不及预期风险、运力调控政策风险、船舶安全运营风险、新增运力获取风险、燃油价格波动风险、限售股解禁风险。

公司公告2024年半年报：业绩超预期。公司上半年实现归母净利1.8亿，同比增32%，其中Q2归母净利1.03亿，创单季度新高，同比+71%，环比+33%，归母净利率27%，同比提升6个百分点。Q1为0.77亿。 24Q2营业收入3.9亿元，同比+35%；毛利1.6亿元，同比+72%，毛利率41%，同比提升9个百分点。收入分拆：1）按经营地区划分，24H1内贸收入4.8亿元，同比-2%。毛利2亿元，毛利占比69%，毛利率41%。外贸收入2.9亿元，同比+112%，毛利率30%，毛利占比31%。2）按产品类型划分，24H1程租-自有船舶收入5.5亿元，同比+36%，毛利1.9亿元，毛利率35%；期租收入2亿元，同比+47%，毛利0.9亿元，毛利率47%。 在手订单明确，未来外贸运力快速增长。1）截至2024年中，公司共有各类散装液体危险货物船舶35艘，运力规模达41万载重吨。其中，内贸化学品船22艘，运力规模23.73万载重吨，市占率15.5%；外贸化学品船7艘，运力规模10.25万载重吨；成品油船3艘，运力规模5.87万载重吨；LPG船舶3艘，运力规模1.15万载重吨。2）持续夯实内贸业务，24H1子公司兴通万邦签订2艘均为1.30万载重吨不锈钢化学品船的建造合同，计划于2025年交付投运。此外，新建内贸化学品船“兴通59”轮、“兴通17”轮，合计1.12万载重吨，计划于2024年三季度投运。3）外贸快速拓展。24-26年公司在手订单外贸船载重吨同比增速分别为19%/45%/31%，仅计算在手订单到26年外贸运力载重吨为当前翻倍水平（从24H1末的10.25万到26年末的21.9万载重吨）。 期租合同稳定公司利润率，期租客户覆盖国内外头部公司。公司共有13艘船舶与客户签订期租合同，期租船舶运力规模合计18.39万载重吨，占公司总运力规模44.85%，期租客户包括荣盛石化、中国航油、巴西石油（PetróleoBrasileiroS.A.）、美国嘉吉（Cargill）等。 行业端内贸化学品船供需紧平衡，外贸化学品船整体供给较弱。1）国内沿海化学品运输量2019-2023年复合增长率为7.67%，24H1同比增2.8%；国内沿海化学品船运力2019-2023年复合增长率为7.37%，24H1同比增1.97%，市场供需基本保持平衡。2）全球经济活动的增加直接推动化学品运力需求的增长，国际化学品船运市场供给有限，预计24-28年化学品运力投放占现有运力比为13%，当前船龄在10年以上的大龄船占比高达66.4%。 投资建议：1）盈利预测：考虑公司外贸化学品运输景气度向上，我们上调公司2024-2026年归母净利预测分别为3.6、4.4、5.2亿元（原预测为3.1、3.8、4.5亿元），对应PE分别为11、9、8倍。2）目标价：我们此前发布报告从重置成本视角，并考虑公司船舶资产的牌照价值，认为公司市值被低估。同时，我们认为化学品船公司商业模型清晰，作为行业龙头，公司有望通过不断提升市场份额，实现超越行业的增长。二季度经营业绩超预期说明资产获利能力在提升。综合考虑供给端的可控性与公司未来业绩成长性（我们预计24-26年归母净利复合增速21%），我们维持此前估值方式，即以重置成本定价，维持目标价19.18元，预期较当前有32%空间，强调“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、运力扩张不及预期。

兴通股份公布2024年中报，Q2单季度业绩表现优异。2024H1公司营业收入为7.72亿元，同比增长23.56%，归母净利润为1.80亿元，同比增长31.56%。 其中，2024Q2公司营业收入为3.87亿元，同比增长35.35%，归母净利润为1.03亿元，同比增长71.31%，单季度利润创历史新高。 “1+2+1”战略稳健推进，外贸业务放量带动新一轮增长。上半年，兴通新建的2艘万吨级外贸化学品船投入运营，运力规模2.52万载重吨，进一步扩大公司在国际化学品运输领域的市场占有率和竞争力，并对公司经营数据增长形成支撑。根据船舶建造计划，共有3艘船舶将于2024年下半年投入运营（内贸运力1.12万载重吨、外贸运力1.30万载重吨），4艘船舶于2025年投入运营（内贸运力2.6万载重吨、外贸运力5.18万载重吨），2艘船舶于2026年上半年投入运营（外贸运力5.18万载重吨），新运力的投放有望带动公司业绩持续增长。 上半年兴通业务结构改善明显，带动利润率回升。Q2单季度，兴通毛利率达到40.92%，同比提升8.76pct，主要原因有二，其一，2024H1公司外租船收入占比下降10.4pct至3.5%，低毛利业务的占比下降带动公司利润率回升；其二，红海危机带动了全球化学品外贸运价提升，带动了公司外贸业务利润率提升。从业务结构来看，公司当前期租运力计18.39万载重吨，占公司总运力规模44.85%，期租客户多为头部企业，业绩稳定性具有较强保障。 股权激励彰显增长信心。上半年末，兴通公布2024年员工持股计划（草案），受让价格为7.38元/股，规模不超过约420万股，约占总股本的1.50%。第一个解锁期业绩考核目标：以2023年营业收入/净利润/货运量为基数，2024年营业收入/净利润/货运量增长率中某一项不低于25%。第二个解锁期业绩考核目标：以2023年营业收入/净利润/货运量为基数，2025年营业收入/净利润/货运量增长率中某一项不低于35%（目标值为50%）。 风险提示：国内化工开工率持续低迷、行业供给审批放开，安全事故等投资建议：兴通股份是危险化学品水运龙头企业，随着公司“1+2+1”战略推进，业绩迎来第二增长极，考虑到红海事件或对外贸运价形成支撑，且国内经济稳中向好发展，将2024-2026年业绩预测由3.2/4.0/4.6亿元上调至3.4/4.2/4.8亿元，对应PE估值为11.8/9.6/8.3X，维持“优于大市”评级。

2024年 8月 12日， 兴通股份发布 2024年半年报。 2024H1公司实现营收 7.72亿元， 同比 23.6%； 归母净利润 1.80亿元，同比+31.6%； 扣非归母净利润 1.79亿元， 同比+33.4%； 其中，2024Q2营收 3.87亿元， 同比+35.6%； 归母净利润 1.03亿元， 同比+71.3%； 扣非归母净利润 1.02亿元， 同比+76.0%。 投资要点: 外贸强成长兑现， 业务结构优化2024H1公司营收高增， 分内外贸看， 境内、 境外收入分别为 4.80亿元、 2.92亿元， 同比分别-1.5%、 +112.4%， 外贸成为增长强驱动。 分业务类型看， 公司自有船舶程租收入 5.48亿元、 期租收入 1.98亿元、 外租船舶程租收入 0.27亿元， 同比分别+35.6%、 +46.8%、-69.1%。 低毛利率外租船舶程租占比下降， 业务结构优化叠加外贸高景气带动公司毛利率提升，2024H1毛利率 36.59%，同比+2.2pct，其中 Q2毛利率 40.92%， 同比+8.8pct。 内贸市占稳步上行， 外贸运力布局打造第二曲线2024H1公司内贸化学品船运力市占 15.5%， 同比+1.6pct； 外贸化学品船运力规模 10.25万载重吨， 同比+125.3%。 新订单方面， 公司新签 2艘均为 1.30万载重吨不锈钢化学品船的建造合同， 计划于2025年交付投运。 在手订单方面， 新建内贸化学品船“兴通 59” 轮、“兴通 17” 轮， 合计 1.12万载重吨， 计划于 2024Q3投运； 新建1.3万载重吨外贸化学品船“XT EXPLORATION” 轮计划于 2024H2开展外贸业务， 公司已签订了 4艘 2.59万载重吨甲醇双燃料不锈钢化学品船签订建造合同， 其中两艘计划 2025年投运， 另两艘计划2026年投运。 成长路径清晰， 看好公司价值持续兑现中短期看， 外贸高景气、 内贸周期筑底温和修复， 需求侧大幅下行 风险或已出清， 增长或重归产能扩张主线； 长期来看， 内贸液体危险品运输行业监管变严整体供给受限、 合规需求消费升级的趋势延续， 兴通股份作为合规龙头持续收益； 同时， 作为国内大炼化“走出去” 的优质配套， 外贸空间逐渐打开， 长期价值与成长有望持续兑现。 盈利预测与投资评级 我们预计兴通股份 2024-2026年营业收入分别为 16.05亿元、19.41亿元与 23.02亿元，同比分别+30%、+21%、+19%； 归母净利润分别为 3.46亿元、 4.17亿元与 4.91亿元， 同比分别+37%、 +20%、 +18%， 对应 EPS 1.24元、 1.49元、 1.75元； 对应 PE 分别为 11.4倍、 9.5倍与 8.1倍， 维持“买入” 评级。 风险提示 化工需求不及预期； 生产事故； 整合并购不及预期； 重大政策变动； 海外市场风险及汇率风险。

事件： 兴通股份公告 2024年半年报， 2024年上半年，公司实现营业收入 7.72亿元，同比增长 23.56%，归属于上市公司股东的净利润 1.80亿元，同比增长31.56%，净资产收益率 7.89%，较去年同期增长 1.37pp。其中，第二季度实现营业收入 3.87亿元，同比增加 35.35%，归属于上市公司股东的净利润 1.03亿元，同比增加 71.31%，实现业绩高质量增长。 持续优化船队结构，外贸规模不断扩大。 截至 2024年 6月 30日，公司共有各类散装液体危险货物船舶 35艘，运力规模达 41万载重吨。其中，内贸化学品船 22艘，运力规模 23.73万载重吨；外贸化学品船 7艘，运力规模 10.25万载重吨；成品油船 3艘，运力规模 5.87万载重吨； LPG船舶 3艘，运力规模 1.15万载重吨。现已形成覆盖全球的运输网络，内贸运输航线通达全国沿海及长江、珠江中下游水系，外贸运输航线覆盖中东、地中海、欧洲、美洲、东南亚等地区。 未来 2-3年运力增速放缓，全球化学品船运力规模可控。 船队正集中进入老化阶段，加上环保公约的日趋严格，有效运力供给预计将低于名义运力供给，2024-2028年可预期的化学品船舶投产数量为 565艘、运力规模 1686万载重吨，仅占现有船舶规模的 13%左右。以船龄结构来看，根据 Drewry 数据，截至 2024年 6月末，全球化学品船舶中船龄大于 10年的船舶数量占比为 66.4%。 全球化学品贸易一直保持稳定增长，与全球 GDP 的长期增长趋势一致，全球经济活动的增加直接推动化学品贸易的增长。 根据 Carksons 预测， 2025年全球化学品贸易较 2023年将增加 1060亿吨英里，复合增长率为 3.3%，化学品贸易在未来几年依旧处于稳定增长阶段。 盈利预测与投资建议： 供应放缓叠加增长需求促使现货市场运价进一步坚挺，公司通过新建化学品船布局国际运输业务，将享受更高收益，建议持续关注。 预计公司 2024-2026年营业收入分别为 15.8亿元、 17.6亿元和 21.1亿元，归母净利润分别为 3.5亿元、 4.1亿元、 5.2亿元， EPS 分别为 1.25元、 1.46元、1.84元。 风险提示： 宏观经济波动风险、运力调控政策风险、船舶安全运营风险、环境保护风险、燃油价格波动风险等。

投资要点：事件：2024年6月28日，公司公布2024年员工持股计划（草案），参加对象包括公司董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员及核心骨干人员，总人数不超过55人，受让价格为7.38元/股，规模不超过约420万股，约占总股本的1.50%。第一个解锁期业绩考核目标：以2023年营业收入/净利润/货运量为基数，2024年营业收入/净利润/货运量增长率中某一项不低于25%。第二个解锁期业绩考核目标：以2023年营业收入/净利润/货运量为基数，2025年营业收入/净利润/货运量增长率中某一项不低于35%（目标值为50%）。 内贸：宏观调控下运力增长有序，龙头企业或将持续受益。1）2018年起国家对沿海液化品运力供给实行宏观调控，危化品水运企业需通过运力审批、运力置换获取运力增量，行业运力增长有序。2）行业运量随国内炼厂扩产及水运渗透率提升而保持稳定增长。据中物联危化品物流分会数据，2023年危化品水路运输约为4亿吨，2018-2023年的复合增速为5.9%。时间周期的不匹配性使得行业供需偏紧平衡，运价具备增长空间。3）行业格局较为分散，随着监管逐步趋严以及龙头企业持续的产能投入，头部企业市占率提升趋势显著，兴通市占率由2018年的4.6%提升至2023年的14.2%。 外贸：供给增长有限及地缘冲突提升短期景气，化工出海铸造广阔成长空间。全球化学品船在手订单处于阶段低位及船台挤占使得行业运力增长有限，据克拉克森数据，2019-2023年全球化学品船运力复合增速仅为3.3%。2023-2024年，地缘冲突下行业运价保持上行趋势，行业景气持续抬升。中长期来看，化学品海运需求随炼厂东移及化工出海持续增加，海运企业国际市场空间广阔，据CEFIC和中国石油与化学工业联合会数据，我国化学品市场份额由2002年的12%增长至2022年的56%，化工行业出口规模由2015年的1821亿美元提升至2023年的3165亿美元，复合增速约为7.2%，国内化学品海运企业有望随化工出海而快速成长。 内外贸运力持续扩张，业绩有望实现稳健增长。公司维持运力扩张战略，通过运力审批，收并购及自建的方式扩大船队规模：1）内贸来看，2023年公司发挥规模效应及龙头企业优势，投入7条船，运力规模由23.98万载重吨提升至28.78万载重吨，同比增长20.0%，市占率由2018年的4.6%提升至2023年的14.2%，内贸运力持续提升，龙头地位稳固。2）外贸来看，2023年公司运营6条外贸化学品船舶，运力规模达9.72万载重吨。2024-2026年计划建造船舶5艘，合计运力达11.66万载重吨，运力有望翻倍。运力持续增长下，公司业绩有望稳步提升。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利分别为3.34/4.10/5.10亿元，对应PE分别为10x/8x/7x，我们选取作为密尔克卫、宏川智慧和盛航股份可比公司，化工物流可比公司2024年平均PE估值约为14x，公司为内贸化学品航运龙头，商业模式清晰，自建及并购下运力持续增长，外贸业务受益于地缘冲突景气上行，运力持续投放下有望量价双升，首次覆盖，给予公司“买入“评级。 风险提示：宏观经济景气波动导致需求低于预期；行业监管政策变动影响公司扩张节奏；危化品运输事故风险；盈利预测不及预期的风险

2024 年 3 月 20 日， 兴通股份发布 2023 年年度报告：2023 年， 公司实现营业收入 12.37 亿元， 同比增长 57.66%， 完成归母净利润 2.52 亿元， 同比增长 22.28%， 完成扣非归母净利润 2.37 亿元，同比增长 20.51%。 其中公司 2023Q4 实现营业收入 3.31 亿元， 同比增长 46.97%， 环比增长 17.33%； 完成归母净利润 0.70 亿元， 同比增长 41.91%， 环比增长55.69%； 完成扣非归母净利润 0.62 亿元， 同比增长 28.16%， 环比增长49.41%。 投资要点:内生外延快速发展， 2023 年实现归母净利 2.52 亿元2023 年， 公司完成散装液体危险货物运输量为 1,110.41 万吨， 同比增长 36.32%， 实现营业收入 12.37 亿元， 同比增长 57.66%， 主要系内贸业务收入增加、 开拓国际运输业务和收购兴通万邦所致。 但由于公司新开展的外贸运输业务及新收购子公司兴通万邦拉低了公司的毛利率水平， 同时银行借款增长导致公司财务费用有较大幅度上涨， 使得公司 2023 年完成归母净利润 2.52 亿元， 同比增长22.28%， 完成扣非归母净利润 2.37 亿元， 同比增长 20.51%。 内贸需求持续修复， 外贸运价上涨带来业绩弹性2023 年， 受宏观经济影响， 下游部分炼厂设备检修， 化工品开工率有所下降， 进而带来行业需求短期下滑。 2023Q4， 随着炼厂设备检修完毕开工， 化工品开工率逐步回暖， 在需求修复与运力扩张共振下， 公司完成归母净利润 0.70 亿元， 同比增长 41.91%， 环比增长55.69%。 进入 2024 年， 行业需求仍保持旺盛状态， 以主要运输品类 PX 为例， 2024 年 1-2 月平均开工率为 85.59%， 同比增长 10.11pcts， 为近五年的最高开工率水平， 内贸需求持续修复。 同时， 受红海事件影响， 外贸化学品运价处于历史高位， 以新加坡-鹿特丹 5000mt 运价为例， 2024 年 3 月 15 日运价为 197 美元/吨，较去年同期上涨 17.26%， 运价上涨为公司外贸业务带来较大业绩弹性。 内外贸运力持续扩张， 看好公司长期价值与成长机会2023 年， 公司新增 6 艘船舶投入运营， 合计投入运力 8.44 万载重吨， 其中， 内贸船舶 2 艘， 合计运力 1.40 万载重吨； 外贸船舶 4 艘，合计运力 7.04 万载重吨。 同时， 2023 年公司有 7 艘船舶开工建造，包括 5 艘外贸船舶及 2 艘内贸船舶， 运力规模达 10.10 万载重吨，内外贸运力持续扩张。 长期来看， 内贸液体危险品运输行业监管变严整体供给受限、 合规需求消费升级的趋势仍在， 兴通股份作为行业龙头有望从中获益。 同时， 作为国内大炼化“走出去” 的优质配套， 兴通股份外贸市场空间逐渐打开， 看好公司的长期价值与成长机会。 盈利预测和投资评级 综合考虑行业景气度修复， 我们调整了盈利预测， 预计兴通股份 2024-2026 年营业收入分别为 15.65 亿元、19.22 亿元与 23.44 亿元， 归母净利润分别为 3.13 亿元、 3.91 亿元与 4.91 亿元， 对应 PE 分别为 12.64 倍、 10.10 倍与 8.04 倍。 行业景气度修复， 龙头最为受益， 维持“买入” 评级。 风险提示 需求增长不及预期； 重资产并购不及预期； 产能扩张不及预期； 政策变化； 收并购风险； 化学品运输安全风险； 新增运力存在不确定性。

2024年 2月 5日， 兴通股份发布 2023年度业绩快报： 2023年， 公司实现营业收入 12.37亿元， 同比增长 57.66%， 完成归母净利润 2.52亿元， 同比增长 22.26%， 完成扣非归母净利润 2.37亿元，同比增长 20.49%。 其中公司 2023Q4实现营业收入 3.31亿元， 同比增长 46.96%， 环比增长 17.32%； 完成归母净利润 0.70亿元， 同比增长 41.86%， 环比增长55.62%； 完成扣非归母净利润 0.62亿元， 同比增长 28.09%， 环比增长49.31%。 投资要点: 需求回暖带动盈利能力修复， 2023Q4业绩实现同环比双高增2023年， 受宏观经济影响， 下游部分炼厂设备检修， 化工品开工率有所下降， 进而带来行业需求短期下滑。 随着炼厂设备检修完毕开工， 2023年第三季度末、 第四季度化工品开工率逐步回暖， 以主要运输品类 PX 为例， 2023Q4平均开工率为 81.50%， 环比增长1.88pcts， 同比增长 10.57pcts。 在行业需求的持续修复的同时， 公司产能也在稳步扩张中， 其中公司于 2023Q3投产的 17427吨的化学品船舶“兴通开进” 轮、 7490吨的油化船舶“兴通开和” 轮预计开始稳定贡献利润。 需求修复与运力扩张共振， 使得公司盈利能力持续修复， 公司预计 2023Q4完成归母净利润 0.70亿元， 同比增长41.86%， 环比增长 55.62%， 业绩符合我们预期。 内外贸运力持续扩张， 看好公司成长性2023年， 公司新增 6艘船舶投入运营， 合计投入运力 8.44万载重吨， 其中， 内贸船舶 2艘， 合计运力 1.40万载重吨； 外贸船舶 4艘，合计运力 7.04万载重吨， 内外贸运力持续扩张。 长期来看， 内贸液体危险品运输行业监管变严整体供给受限、 合规需求消费升级的趋势仍在， 兴通股份作为行业龙头有望获益于市占率的提升。 同时，在国内炼化企业“走出去” 战略的大背景下， 公司持续发力外贸业 务， 根据公司官网及官方公众号， 截至 2024年 2月 5日， 公司在营外贸化学品船 8艘， 共计 12.22万载重吨， 外贸业务预计将成为公司业绩重要增长点。 内外贸兼营和切换成为公司发展优势之一， 看好公司的长期价值和成长机会。 盈利预测和投资评级 基于宏观经济影响， 我们调整了盈利预测，预计兴通股份 2023-2025年营业收入分别为 12.65亿元、 15.93亿元与 19.31亿元， 归母净利润分别为 2.49亿元、 3.02亿元与 3.74亿元， 对应 PE 分别为 13.67倍、 11.28倍与 9.11倍。 行业景气度修复， 龙头最为受益， 维持“买入” 评级。 风险提示 需求增长不及预期； 重资产并购不及预期； 产能扩张不及预期； 政策变化； 收并购风险； 化学品运输安全风险； 新增运力存在不确定性。

内贸危化品航运有望迎来复苏内贸危化品航运周期与化工行业周期相关。在安全监管下，危化品船运力低增长，内贸危化品航运周期取决于需求。2017年以来，内贸化学品船运价与库存周期波动基本吻合，2023年8月，化工行业库存同比增速和内贸化学品船运价触底回升。我们预计，2024-2025年中美库存周期上行、化工行业景气度上升、海运需求增加，而新增指标约束将导致运力低增长，所以内贸化学品船运价有望上涨。随着山东裕龙岛、东北地区等大型炼化项目投产，内贸化学品船运价有望回到2022年水平。 内贸危化品船舶运力份额提升市场份额提升支撑兴通股份业绩趋势性增长。兴通股份主要通过申请指标和外购二手船舶扩充船队，内贸学品船的运力份额从2012年的2.76%提高到2021年的9.97%；2022年起，兴通股份主要通过并购和购买二手船舶迅速提升市场份额，我们预计2023年兴通股份的内贸化学品船运力份额能到14%，2024-2025年继续建造新船和购买二手船舶，运力份额有望达到20%和24%。考虑到炼厂对航运服务安全性、可靠性的要求，我们认为2025年之后兴通股份继续提升运力份额的空间有限。 开辟外贸业务，拓展增长空间外贸业务为兴通股份的长期发展提供空间。外贸化学品航运需求有望趋势性增长。一是全球炼化产能向亚洲转移，而亚洲炼化产能的增加主要在中国。二是中国化学品从进口替代转向出口，2022年化学品出口金额是2020年的1.85倍，未来有望继续增长。兴通股份为服务炼厂客户出口，2023年开始购置外贸化学品船，开辟外贸业务。截至2023H1，兴通股份经营外贸化学品船4艘、7.23万载重吨，在建/购买外贸船舶5艘、6.29万载重吨。我们预计，兴通股份将继续购置外贸化学品船，发展外贸业务。但外贸化学品航运的运力供给不受调控，运输需求受经济周期、地缘政治等多种因素影响，运价和盈利的波动性更强。 调整盈利预测，维持“买入”评级兴通股份的船舶运力持续增加，但是2023年内外贸危化品船运价下跌拖累业绩，2024年内贸运价有望回升，下调2023-2024年归母净利润至2.39、3.72亿元（原预测3.52、4.54亿元）；2025年内贸化学品航运有望保持高景气，引入2025年预测归母净利润5.24亿元。维持“买入”评级。 风险提示：化工品产量波动，国内化学品出口不及预期，危化品运输出现安全事故，燃油价格大幅上涨，测算具有主观性仅供参考。

事件:2023年10月31日兴通股份发布2023年三季度报告： 2023年前三季度，公司实现营业收入9.07亿元，同比增长61.96%，完成归母净利润1.82亿元，同比增长16.09%，完成扣非归母净利润1.76亿元，同比增长18.04%。 其中公司2023Q3实现营业收入2.82亿元，同比增长56.48%，完成归母净利润0.45亿元，同比下降16.47%，完成扣非归母净利润0.41亿元，同比下降17.71%。 投资要点: 需求温和复苏，财务费用增加，业绩同环比下滑 2023Q3，公司完成营收2.82亿元，同比增长56.48%，环比下降1.32%，收入端的变化符合公司内贸产能扩张、开拓外贸业务的发展趋势。分内外贸来看：内贸方面，以主要运输品类PX为例，三季度PX平均开工率为79.68%，同比增加0.03pcts，环比增加6.71pcts，内贸整体处于温和复苏的状态之中，而外贸方面，化学品船即期运价出现一定程度下滑，三季度Gulf-WC India 10000mt与5000mt的运价分别同比下滑5.43%与15.86%，外贸经营存在一定压力。此外，三季度公司财务费用率达到3.05%，同环比分别增加了2.98pcts与0.94pcts。 综上，三季度公司完成归母净利润0.45亿元，同比下降16.47%，环比下降25.01%，利润端承压。 内外贸并进，产能扩张持续推进 需求温和复苏的背景下，公司的产能扩张计划仍在继续，三季度中，公司17427吨的化学品船舶“兴通开进”轮、5868吨的油化船舶“兴通开和”轮、5200立方的LPG船舶“兴通359”轮与8800吨的化学品船舶“兴通96”轮均已下水投运，内外贸并进，四季度有望开始贡献利润。此外，三季度也有一艘7490DWT油化船与一艘13000DWT高端化学品船开工建造，两艘25900DWT双燃料不锈钢化学品船签订建造合同。这些船未来也将陆续投入运营，持续提升公司市占率、增厚公司经营业绩。 等待景气反转，看好公司价值成长的机会 向后展望，内贸层面，危险化学品水运监管趋严供给受限、合规需求消费升级的逻辑并没有变化，兴通股份作为内贸化学品水运的龙头企业，仍将充分受益于本轮消费升级和行业集中度提升的趋势，当前阶段公司市占率仍有较大提升空间，等待需求景气反转带动船舶运营效率快速修复。外贸层面，国内众多炼化项目陆续投产，伴随着国内炼化企业的“走出去”战略，外贸化学品运输市场有望快速增长，在此过程中，公司外贸化学品船队运力规模不断扩大，客户服务能力与市场竞争力持续提升，目前已有一艘船舶与巴西石油公司签订了期租合同，外贸市场空间逐步打开，看好公司长期的价值成长机会。 盈利预测和投资评级 受宏观景气度影响，我们下调了公司盈利预测，预计兴通股份2023-2025年营业收入分别为14.68亿元、18.11亿元与21.92亿元，归母净利润分别为2.47亿元、3.38亿元与4.35亿元，对应PE分别为17.57倍、12.84倍与9.98倍。进入四季度，行业景气度边际修复，龙头最为受益，维持“买入”评级。 风险提示 需求增长不及预期、重资产并购不及预期、产能扩张不及预期、政策变化、收并购风险、化学品运输安全风险、新增运力存在不确定性、市占率与内贸集运不可完全对比。

兴通股份发布 2023年三季报， 三季度业绩承压。 兴通股份发布 2023年第三季度报告。 2023Q1-Q3公司实现营业收入 9.1亿元， 同比上升 62%； 实现归母净利润 1.8亿元， 同比上升 16.1%。 其中 Q3公司实现营业收入 2.8亿元，同比上升 56.5%； 实现归母净利润 0.5亿元， 同比下降 16.5%。 第三季度收入提升但利润下降， 毛利率下降的同时费用率有所上升。 兴通三季报收入端维持高增长趋势， 内贸船舶收入增加、 开拓国际运输业务和收购的上海兴通万邦航运并表所致。 但是公司利润出现较为明显下滑， 一方面原因在于毛利率出现明显下滑， Q3单季度毛利率仅 29.2%， 呈现继续下滑的趋势， 或为国内石油化工产业链景气度较低、 新运力投放周转率下降、 外贸业务拖累毛利率的综合结果； 另一方面来说， 公司费用率出现一定上升， 主要是财务费用率达到了 3.1%， 同比上升了 3pct。 继续加码布局化学品运力，成长属性仍值得期待。兴通公告拟使用不超过 1.8亿元人民币建造一艘内外贸兼营不锈钢化学品船舶。 公司持续扩大船队运力规模， 根据公司过往公告， 截至 2023H1公司在建/购买内贸船舶 4艘， 共计2.51万载重吨； 外贸船舶 5艘， 共计 6.29万载重吨， 计划 2023H2和 2024年陆续投入运营。 随着国际运输业务深入发展， 外汇汇率和利率对公司业绩影响增加。 为合理规避汇率及利率风险， 以套期保值为目的， 公司 10月 30日公告拟开展以互换合约、 远期合约和非标准化期权合约等相关产品及其组合为标的的交易活动。 此外， 公司及子公司拟开展的金融衍生品交易业务交易金额为期限内任一时点最高余额不超过人民币 8000万元。 风险提示： 外贸业务开展不及预期， 船舶安全事故， 炼化产业景气度下滑。 投资建议： 下调盈利预测， 维持 “买入” 评级。 危化品水运行业具备资质壁垒和经营壁垒， 虽短期兴通因行业景气度、 整合运力导致周转率下降、 外贸业务开展不畅等原因业绩暂未兑现， 但是公司作为行业市占率第一的龙头企业， 坚定自身“1+2+1” 战略， 持续投入资本进行扩张， 资产负债表的扩张有望在行业供需好转时带来更大的利润弹性。 将2023-2025年盈利预测由 3.2/4.5/5.6亿元下调至 2.5/3.7/4.7亿元， 对应PE 估值为 17.9/12.0/9.5X， 维持买入评级。

2023年10月30日，兴通股份发布2023年第三季度报告。2023Q1-Q3公司实现营业收入9.1亿元，同比上升62%；实现归母净利润1.8亿元，同比上升16.1%。其中Q3公司实现营业收入2.8亿元，同比上升56.5%；实现归母净利润0.5亿元，同比下降16.5%。 经营分析，运力规模扩大，营收同比大幅增长。2023Q3公司营收同比增长57%，主要系内贸船舶收入增加、开拓国际运输业务和收购的上海兴通万邦航运并表所致。公司内贸船运力持续增长，截至1H2023，公司内贸船运力达27.4万载重吨，同比增长38%，其中内贸化学品船运力规模为20.3万载重吨，占市场总运力的13.85%。 3Q3毛利率同比下降，费用率同比上升。2023Q3公司实现毛利率29.2%，同比下降15.1pct，主要原因或为化工行业景气度回落导致运价下滑，以及新船下水产能有待爬坡。费用率方面，2023Q3公司期间费用率为9.3%，同比上升2.6pct，其中销售费用率为1.2%，同比上升0.1pct；管理费用率为5.1%，同比下降0.2pct；研发费用率为0%，同比下降0.2pct；财务费用率为3.1%，同比上升3pct。 毛利率同比下降叠加费用率同比上升。2023Q3公司归母净利率为16%，同比下降14pct。 持续扩大船队运力规模，开展金融衍生品新业务。10月30日公司公告拟使用不超过1.8亿元人民币建造一艘内外贸兼营不锈钢化学品船舶。公司持续扩大船队运力规模，根据公司过往公告，截至2023H1公司在建/购买内贸船舶4艘，共计2.51万载重吨；外贸船舶5艘，共计6.29万载重吨，计划2023H2和2024年陆续投入运营。随着国际运输业务深入发展，外汇汇率和利率对公司业绩影响增加。为合理规避汇率及利率风险，以套期保值为目的，公司10月30日公告拟开展以互换合约、远期合约和非标准化期权合约等相关产品及其组合为标的的交易活动。公司及子公司拟开展的金融衍生品交易业务交易金额为期限内任一时点最高余额不超过人民币8,000万元。 盈利预测、估值与评级考虑到今年以来需求较弱，下调公司2023-2025年归母净利润预测至2.4亿元、3.5亿元、4.6亿元（原3.0亿元、4.0亿元、5.1亿元）。维持“买入”评级。 风险提示市场需求不及预期风险、运力调控政策风险、船舶安全运营风险、新增运力获取风险、燃油价格波动风险、限售股解禁风险。

事件公司近日发布 2023年中报，实现营业收入 6.25亿元，同比增64.55%，归母净利润 1.37亿元，同比增 33.14%，EPS 为 0.49元。 点评公司主要从事散装液体危险货物的水上运输业务，包括液体化学品、成品油、液化石油气的海上运输。制定的“1+2+1”战略定位是“国际一流、国内领先的化工供应链综合服务商”。 截至 2023年 6月 30日，公司拥有各类散装液体危险货物船舶合计 29艘，总运力达 34.59万载重吨。公司液体化学品运力规模占市场总运力约 13.85%，居国内领先地位。截至本报告披露日，公司在建/购买内贸船舶 4艘，共计 2.51万载重吨，外贸船舶 5艘，共计 6.29万载重吨，计划今年下半年和明年陆续投入运营;同时，拟建造 2艘 2.59万载重吨外贸化学品船以及 1艘内贸 LPG 船。s回顾今年上半年，公司下游客户化工品类价格均所有下降，各大炼厂在二季度主动选择提前检修设备计划，化工品下海量有明显下降，即期货盘的减少对公司船舶运营效率带来一定影响。随着各大企业边际成本改善以及库存降低，炼厂设备检修结束并陆续开工，目前部分化工产品已呈零星上涨趋势，而公司 COA 订单执行量恢复较好。预估未来，公司船舶运营效率有望得到修复，回归到正常运营水平。 投资评级公司继续加强行业并购整合，今年拟通过增发方式继续扩充运力，未来市占率有望进一步提升。我们看好公司运力的持续增加，及拓展海外危化品运输业务，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示化工品产业链 s 需求下滑超出预期、危化品出现安全事故等。

事件:兴通股份发布2023年半年度报告：2023年上半年，公司实现营业收入6.25亿元，同比增长64.55%，完成归母净利润1.37亿元，同比增长33.14%。根据公司2023Q1披露数据，2023Q2公司实现营业收入2.86亿元，同比增长42.14%，完成归母净利润0.60亿元，同比增长11.23%。 投资要点:受宏观环境影响，Q2业绩环比下滑2023Q2，受国内外宏观因素影响，市场需求修复缓慢，化工企业提前实施设备检修计划，各化学品开工率均进入近五年低位（二季度PX开工率70.00%，同比下降5.14pcts），行业运输量有一定程度下降。截至2023年6月30日，公司共有沿海省际化学品船舶19艘（不含“兴通7”轮），运力20.34万载重吨，载重吨相较于去年同期增长52.02%，但同期液体化学品自运量为330.53万吨，同比增长36.81%，产能利用率受到一定影响，在此背景下，公司营收与利润出现环比下滑。 产能仍在扩张，看好龙头市占率持续提升截至2023年6月30日，公司在建/购买内贸船舶4艘，共计2.51万载重吨，外贸船舶5艘，共计6.29万载重吨，计划今年下半年和明年陆续投入运营；同时，公司拟建造2艘2.59万载重吨外贸化学品船以及1艘内贸LPG船，正在与相关船厂洽淡合作事项。公司产能仍在扩张，看好龙头市占率持续提升。 景气度边际修复，看好长期价值成长机会进入下半年来，各化学品开工率出现一定程度的回升（8月1号PX开工率为80.03%），景气度边际有所改善。逻辑层面：①内贸方面，行业监管变严整体供给受限、合规需求消费升级的趋势不改。兴通股份作为内贸化学品航运龙头，将充分受益于本轮消费升级和行业集中度提升的趋势，对标内贸集运，其远期市占率可以看到30-40%的可能性，较目前13.85%的市占率仍有翻倍空间。②外贸方面，随着国内众多大型炼化一体化项目陆续投产以及国内炼化企业“走出去”战略的实施，外贸化学品运输市场有望快速增长。除现有外贸船舶外，公司将有4艘共计4.99万载重吨外贸船舶计划于2023年下半年及2024年上半年陆续投入运营。作为国内大炼化“走出去”的优质配套，兴通股份外贸市场空间逐渐打开，看好公司的长期价值和成长机会。 盈利预测和投资评级受宏观景气度影响，我们下调公司盈利预测，预计兴通股份2023-2025年营业收入分别为14.63亿元、19.24亿元与25.31亿元，归母净利润分别为3.00亿元、3.97亿元与5.58亿元，对应PE分别为20.25倍、15.30倍与10.90倍。进入下半年，行业景气度边际修复，龙头最为受益，维持“买入”评级。 风险提示需求增长不及预期、重资产并购不及预期、产能扩张不及预期、政策变化、收并购风险、化学品运输安全风险、新增运力存在不确定性、市占率与内贸集运不可完全对比。