行业供需紧平衡支撑运价稳中有升，供需边际变化推动格局加速优化。 2014-2022年，内贸化学品船运力 CAGR3.5%，运量 CAGR9.2%，供给增速大幅小于运量增速，但运距缩短，判断供需为紧平衡关系，支撑运价长期稳中有升。2019-2022年，获批运力数量排名前四的企业，占获批运力的 67.6%，其中兴通获批运力约占 25.6%，头部企业的运力优势进一步扩大，兴通于 2023年 3月对中船万邦（中腰部玩家）并表。 下游客户竞争格局改善，大客户的供应链稳定性要求与头部运力企业能力更匹配。以运量最大的 PX 所在化纤产业链为例，2016-2021年，CR3从 14.6%提升至 48.7%。供需结构的边际变化，推动行业强者恒强。 兴通核心能力全面领先，经营优势显著，具备很强的α。 合规管理能力领先，多次运力评审得分和获批运力第一，2019-2022年70.7%的新增运力通过审批获得，指标溢价率较高（举例船舶约 60%、131%），大幅降低扩张成本。运力布局合理，公司 5千至 2万载重吨的船舶数量占比 67%且同期大船单位载重吨成本较小船低 16.5%，因此，单位运力折旧低。客户拓展能力强，是航线结构优的基础，短距航线较长距航线量、价优势明显，高效的客户拓展提高了毛利率。 投资建议：强α与行业变化趋势共振，助力公司中长期高增长，强盈利。 内贸化学品运输业务仍有超 1倍增长空间，预估 2025、2026年运力市占率可从 13.7%提升至 25%~30%，通过经营优势对收购标的强赋能，避免利润率大幅降低。客户的高粘性，为公司跟随客户“走出去”打下良好的业务基础。外贸将来有望接棒，助力公司实现远期高增长。以 2025年 6.7亿元利润，20xPE 估值，年 11%贴现计，2023年合理市值约 109亿元，对应现价超 60%上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示油价及人工成本上涨；消费复苏不及预期；运营能力提升不及预期；监管政策变化；运输安全风险。

兴通股份发布公告，计划定向发行 11.24亿元，主要用于不锈钢化学品船、LPG船的购建项目。预计公司率先承接需求强化市场竞争力，且公司实控人、副董事长兼总经理陈其龙带头认购，彰显公司信心。 事件：公司发布公告，计划定向发行 11.24亿元，发行对象包括公司实控人、副董事长兼总经理陈其龙，以及基金公司、证券公司等的不超过 35名特定对象。 募集金额将主要用于不锈钢化学品船、LPG 船的购建项目。 积极扩充运力，奠基业务规模公司计划定增 11.24亿元，其中 6.49亿元计划用于不锈钢化学品船购建项目，1.75亿元计划用于 LPG 船购建项目。考虑到公司以内贸化学品航运业务为核心，以 LPG 航运、外贸化学品航运业务为新增长点，扩充运力将带动公司业务规模扩张。预计截至 2022年末，公司内贸化学品船队规模达 16艘，运力达18.12万吨。 副董事长带头持股，彰显公司信心公司副董事长兼总经理陈其龙带头认购不低于 5000万元，预计持续带领公司提升经营能力，彰显公司对于后续业绩改善的信心。 化学品航运需求成长性确定，领先扩张进一步突出竞争力我国化学品航运需求服务于石油化工产业链，而各大炼化项目的沿海选址决定石油化工产业链对航运存在刚性需求。随着化工产品国产替代推进，预计我国化学品航运需求具备持续成长性。在此基础上，炼化行业业务及区域集中化的趋势预计提升物流服务商安全、及时服务能力的要求；运力监管趋严的背景下，预计行业供需紧平衡持续，预计行业份额将加速集中于头部。公司作为内贸化学品航运巨头，公司需求端客户认可度、供给端监管认可度突出，运力扩张节奏领先，预计率先承接需求，强化市场竞争力并扩大业务规模。 盈利预测与估值兴通股份作为内贸化学品航运巨头，行业认可度优势突出，且近期预计充分发挥。暂不考虑 LPG、外贸化学品业务，预计公司 2022-2024年实现营业收入7.33、10.81、14.64亿元，同比增长 29.27%、47.51%、35.47%，实现归母净利润2.24、3.38、4.63亿元，同比增长 12.50%、51.12%和 36.81%，对应 EPS 为1. 12、1.69、2.32元。现价对应 PE 为 32.3倍、21.4倍、15.6倍，维持“增持”评级。 风险提示化学品航运需求成长性不足；运力获批不及预期；新业务发展不及预期。

兴通股份以内贸化学品航运为核心业务，深耕十余年已成巨头，客户、监管机构认可度突出，夯实盈利基础。现阶段上游炼化行业存在集中化趋势，预计公司认可度优势确保需求端稳定性、供给端优先投产。近期公司运力计划密集投产，预计充分发挥认可度优势，带动核心业务内贸化学品航运份额上行、LPG与外贸化学品航运新业务加速成熟。 内贸化学品航运巨头，能力过硬确保业绩稳增兴通股份主营液货危险品航运，运输货种以化学品为主。作为我国内贸液体化学品航运巨头之一，公司深耕行业十余年，运力资源、品牌效应领先，盈利能力持续向好。营收、归母净利润在2021年分别实现5.67、1.99亿元，2018-2021年CAGR分别达28.22%、63.54%；2022年前三季度，得益于运力持续增长，营收同比增长33.23%至5.60亿元，但由于外租运力占比提高，归母净利润实现1.57亿元，同比增速仅为4.26%。 行业认可度突出，炼化集中趋势下预计优先受益兴通股份以内贸散装液体化学品航运为核心业务，行业需求刚性稳固，随着化工产品国产替代推进，化学品国内沿海省际运输量在2021年达3650万吨，2018-2021年复合增长率高达10.8%。作为行业巨头，公司已获客户、监管机构高度认可，具备强劲议价权，且船舶取得成本可控，夯实盈利基础。“十四五”规划下，炼化行业存在业务、区域集中化的趋势，化学品航运业现有合作关系以及多样化、专业化服务能力的重要性预计提升，而公司客户认可度、监管认可度预计确保分别从需求端、供给端获益。 需求端：客户认可度确保稳定性。公司客户关系稳固，且服务能力赋予强势议价权，头部客户长期合作意愿强烈，头部客户荣盛控股2021年新签期租合同贡献收入2.20亿元，期租合作贡献营收占比达38.84%，并支撑公司期租毛利润同比高增195.23%至1.44亿元。炼化集中趋势下，预计公司加深现有合作关系，并进一步发挥服务能力优势，确保需求稳定性。 供给端：监管认可度确保优先承接需求。公司运力评审排名连续多年居首，确保船舶取得成本可控，且可领先行业新增运力。炼化集中趋势下，预计公司供给端运力率先投产匹配需求。 核心业务运力落地+积极投入转型，认可度优势发挥可期近期公司内贸化学品、LPG、外贸化学品运力计划密集投产，预计充分发挥认可度优势。分业务看，核心业务内贸化学品航运方面，预计2022年公司控制船舶数量达16艘，运力达18.12万载重吨，同比增长41%，发挥认可度优势优先承接需求，带动市场份额上行；其他业务方面，公司计划向化工供应链综合服务商转型升级，积极建设LPG、外贸化学品航运业务，预计截至2023年末合计新增外贸化学品船舶12艘、运力13.88万载重吨，有望充分延续现有客户认可度、监管认可度优势，构建业绩新增长点。 盈利预测与估值兴通股份作为内贸化学品航运巨头，行业认可度优势突出，且近期预计充分发挥。暂不考虑LPG、外贸化学品业务，预计公司2022-2024年实现营业收入7.33、10.81、14.64亿元，同比增长29.27%、47.51%、35.47%，实现归母净利润2.24、3.38、4.63亿元，同比增长12.50%、51.12%和36.81%，对应EPS为1.12、1.69、2.32元。现价对应PE为30.4倍、20.1倍、14.7倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示炼化行业集中化趋势推进不足；运力获批不及预期；新业务发展不及预期。

2022 年11 月23 日，兴通股份发布公告，以2.93 亿元竞得中船万邦51%的股权及转让方对中船万邦1.54 亿元债权。中船万邦旗下拥有6 艘化学品船，总计4.1 万DWT，其中5 艘为内/外贸的化学品船（合共3.4 万DWT），1 艘为外贸化学品船（0.7 万DWT）。若本次交易完成预计将构成重大资产重组。 投资要点:重大收购初步落地，产能增长提速中船万邦为具备内外贸化学品船运输资质的中外合资的国营企业，本次兴通股份公告作价1.39 亿元控股中船万邦，对应PE 约9.4 倍，对价合理。本次收购完成后，兴通股份等同于新增1.7 万DWT 内/外贸化学品船运力及0.35 万DWT 外贸化学品船运力，产能扩张进一步落地。截至2022 年底（考虑本次并购产能）公司总运力约30.7万DWT，同比增长64.2%；内贸化学品船总运力19.2 万DWT，同比增长49.3%。 发挥协同效应，整合效果值得期待本次整合中船万邦有望从两个维度发挥协同效应：① 借助母公司优质的客户结构及高周转的优势，整合完成后中船万邦的盈利中枢或有望抬升至25%（2021 年中船万邦净利率17%，远低于兴通股份约30%的净利率中枢），以中船万邦2021 年营收计算，对应为兴通股份贡献约2200 万的年化归母净利润，相当于2021 年公司归母净利润的10.9%；② 凭借自身强合规优势，兴通股份有望携同中船万邦于每年交通运输部的运力评审中申请额外的增量运力。 成长逻辑持续兑现，维持兴通股份“买入”评级危化品运输行业强负外部性的行业属性下，国营企业竞争意愿较弱，民营企业迎行业整合机遇。对标内贸集运行业CR3 61%，内贸化学品航运行业龙头兴通股份的市占率仍有2-3 倍提升空间。行业上游监管趋严、中游强网络规模效应、下游民营炼厂集中度提升三重逻辑驱动下，2023-2025 年公司市占率提升有望加速。本次股权收购落地后，利润弹性有望加速释放，当下PE（2023E）仅18.48 倍，推荐利润弹性、估值性价比俱佳的兴通股份。 盈利预测和投资评级 基于审慎原则，暂不考虑本次收购影响，预计兴通股份2022-2024 年营业收入分别为7.23 亿元、11.58 亿元与16.14 亿元，归母净利润分别为2.15 亿元、3.52 亿元与5.00 亿元，2022-2024 年对应PE 分别为30.15 倍、18.48 倍与13.00 倍，维持 “买入”评级。 风险提示 政策变化、需求增长不及预期、重资产并购不及预期、产能扩张不及预期、收并购风险、化学品运输安全风险、疫情风险。

公司公告：1）兴通公告，拟以现金收购宁波凌丰化工物流股份有限公司持有的深圳中远龙鹏液化气运输有限公司15%的股权，交易价格为人民币5250 万元，并与凌丰化工签订《战略合作协议》，拟建立战略合作关系。 2）公司追加对全资子公司兴通开元的投资，追加投资额为2500 万美元，结合9 月2 日第一笔投资的2500万美元，两次投资总额合计5000 万美元。投资路径由兴通海运（香港）有限公司到兴通开元。追加投资金额用于购买总价不超过2000 万美元的外贸化学品船舶、支付船员工资及日常运营费用等。 国信交运观点：公司稳步推进“1+2+1”战略，本次的战略合作、收购及追加投资践行了公司的2 号战略，有望带动公司LPG 运输业及外贸化学品运输快速发展，预计22 年运力规模较21 年末增长超50%，公司成长逻辑逐步兑现。考虑到收购尚未落地，暂维持22-24 年盈利预测2.4/3.4/4.6 亿元，对应PE 估值25.9/18.7/13.5X，维持“买入”评级。 评论：稳步推进“1+2+1”战略。兴通的“1+2+1”战略是指：1 继续夯实国内化学品运输龙头地位+2 大力发展国内清洁能源运输业务、拓展国际液货危险品运输+1 打造化工供应链综合服务商。从目前的发展来看，公司正按顺序逐步推进实施公司的发展战略，本次的收购、合作及追加投资夯实了公司的2 号战略。 与凌丰化工的战略合作有望促进公司LPG 运输业务发展（大力发展国内清洁能源运输）本次战略合作与收购有望在供需两端同时拉动兴通LPG 业务增长。根据兴通公告，公司拟与凌丰化工签订战略合作协议并收购其持有的中远龙腾15%股权。此举一方面为公司带来了LPG 运输的需求扩容，战略合作协议提出兴通与凌丰将在水上运输业务展开重点合作，由兴通提供3600m3-6900m3的气体船6-7 艘，优先满足凌丰化工的丙烷、丁烷水上运输需求，同时凌丰化工优先选择兴通安排船舶承运；另一方面来说，公司本次收购的中远龙腾是专业的液化气运输企业，收购完成后，兴通旗下的LPG 名义运力将会有所增长。 收购中远龙腾对价合理，并已取得中远龙鹏其他股东放弃优先购买权的承诺函，投资收益可期。中远龙腾是中远海运大连投资有限公司控股的液化气船运公司，现拥有液化气船6 艘，舱容21910 立方，拥有内外贸兼营及台海航线经营资质，可以灵活开展内外贸租船揽货业务，货源充足。中远龙腾2021/2022H1 分别实现营收1.15/0.54 亿元，净利润21.35、7.52 百万元，本次兴通的收购对价对应2021 年的PE 估值约为16.4X、PB 估值为1.78X，对应22H1 的PB 估值为1.71X，较为合理。本次收购有助于兴通更好地布局国内LPG 运输市场，提高客户服务力和市场影响力，推进“1+2+1”战略。 考虑到兴通现有LPG 运力无法满足战略合作的需求，公司在LPG 运输领域的投资有望再加码。公司目前LPG 在手运力仅2 艘，共计7400 方，即便公司在2022 年度的运力评审中成功再度取得运力额度，较战略合作协议中提出的6-7 艘仍有较大缺口。虽然本次收购的中远龙腾具备足以满足战略合作的运力，但是兴通本次并不会取得中远龙腾的控制权，对中远龙腾的运力调配亦大概率不会具备绝对控制权。公司此前便已提出LPG 船运或为公司第二增长曲线的战略，以“自主可控”的形式实现与凌丰化工的合作或势在必行，我们认为近年公司有望在LPG 船运业务上继续大力投资。 追加外贸化学品运力投资（拓展国际液货危险品运输）公司在手外贸化学品运力已达7.96 万载重吨（包含在建3.25 万载重吨），本次追加投资有望进一步扩大运力规模。9 月以来，公司投资建造及收购的外贸化学品运力达到6.01 万载重吨（收购的4.71 万载重吨运力预计年末开始运营、投资建造的1.3 万载重吨运力预计23H2 开始运营），此外公司另有1.2、0.75万载重吨的外贸化学品运力在建（预计23H2 开始运营）。本次追加投资金额用于购买总价不超过2000 万美元的外贸化学品船舶、支付船员工资及日常运营费用等，参考过往业内的收购经验，2000 万美元足以收购的外贸化学品运力规模大概率将不低于1.5 万载重吨，有望带动公司外贸船队规模进一步快速增长。 投资建议公司稳步推进“1+2+1”战略，本次的战略合作、收购及追加投资践行了公司的2 号战略，有望带动公司LPG 运输业及外贸化学品运输快速发展，预计22 年运力规模较21 年末增长超50%，公司成长逻辑逐步兑现。考虑到收购尚未落地，暂维持22-24 年盈利预测2.4/3.4/4.6 亿元，对应PE 估值25.9/18.7/13.5X，维持“买入”评级。 风险提示战略合作协议失效、收购推进不及预期、行业门槛下降、安全事故、新增运力规模不及预期、燃油上涨等。

根据公司公告：公司拟以现金收购宁波凌丰化工物流股份有限公司（以下简称凌丰化工）持有的深圳中远龙鹏液化气运输有限公司（以下简称中远龙鹏）15%的股权，交易价格为人民币0.52亿元，并与凌丰化工签订《战略合作协议》，拟建立战略合作关系。 分析判断:本次收购及战略合作协议的签订，相当于是公司扩张的逻辑在继续验证。 根据公告，中远龙鹏许可经营项目包括从事国内沿海、长江中下游液化气船运输等，本次交易有利于推进公司与中远龙鹏的液化气运力资源整合，发挥协同效应，有助于公司更好地布局国内LPG运输市场。此外，公司与凌丰化工签订《战略合作协议》的核心内容是：①由公司提供3600m3-6900m3的气体船6-7艘，优先满足凌丰化工的丙烷、丁烷水上运输需求；②凌丰化工优先选择公司安排船舶承运。 从长期角度，液化石油气（LPG）将成为沿海液体危化品运输的第二成长曲线。 从炼厂角度，其产品包括成品油和化工品，随着国内成品油逐步供大于求（部分出口），炼化企业开始升级改造设备，生产附加值更高产品，比如液化石油气。液化石油气其中一个来源是提炼原油时生产出来的，用途大致分为两类，一类为燃料用，一类为化工原料。作为清洁能源，液化石油气具备以下优点：污染少、发热量高、易于运输，近年来我们液化石油气产量保持较快增长，同时也推动沿海液化石油气运输需求保持较快增长。比如2021年沿海液化气运量525万吨，同比增长29.9%，将成为沿海液体危化品运输的第二成长曲线。我们认为对于公司而言，本次收购及战略合作协议的签订，既参股了液化气运输供应商中远龙鹏（中远海运大连投资有限公司持有中远龙鹏70%股权），又锁定了凌丰化工的相关货源，将帮助公司充分把握行业的发展机遇。 从中短期角度，兴通股份业绩增速有望逐季抬升。 运力是业绩跟踪的主要指标。根据公司此前的公告，今年运力新增主要发生在Q4，我们预计22年底总运力相较22年初增长50%。按照运力情况去推算，我们预计22Q4利润0.6亿元左右，同比增长20%以上。预计2023Q1检修运力回归，单季度净利润有希望实现同比增长50%以上。 投资建议从公司长期角度，第一成长曲线为内贸液体化工品运输，公司市占率持续提升。随着国内各大宗基础化工品逐渐实现自给自足及成品油供大于需，下游大型炼化企业将有望开拓国际市场、以及国内液化石油气等高附加值产品，液化石油气和外贸化学品运输将成为公司新的成长曲线。从公司短期角度，业绩增速有望逐季抬升。我们维持前期盈利预测，即22-24年营收为7.52/11.43/15.47亿元，22-24年EPS为1.08/1.75/2.37元，对应2022年11月15日31.30元/股收盘价，PE分别为28.94/17.84/13.22倍，维持“买入”评级。 风险提示安全生产风险、宏观经济大幅不及预期、外购运力进展不及预期

公司披露2022 年三季报：2022 年1-9 月营收5.60 亿元、同比增长33.23%，归母净利润1.57 亿元、同比增长4.26%。其中2022Q3 营收1.80 亿元、同比增长29.62%，归母净利润0.54 亿元、同比增长15.67%。 分析判断: 毛利率环比回升，三季度业绩符合预期。 从收入端看，2022Q3 营业收入1.8 亿元，环比2022Q2 下降10.4%。我们判断收入出现环比下降，既有下游化工企业生产节奏正常季节性波动的原因（比如2021Q3 营业收入环比2021Q2 下降4.2%），又有下游化工企业景气度下降的原因。从收入结构看，上半年低毛利率的外租船舶收入同比增长187.18%，是上半年毛利率下降的主要原因。2022Q3 公司整体毛利率环比提升至44.27%（2022Q2 为42.07%），我们判断主要原因是低毛利率的外租船舶收入环比降幅更快；从供给端看，兴通79 于2022 年8 月投运，截止三季度末公司总运力为20.03 万载重吨，环比二季度末增长0.15 万吨。 从中短期角度，兴通股份业绩增速有望逐季抬升。 运力是业绩跟踪的主要指标。根据公司此前的公告，今年运力新增主要发生在Q4，我们预计22 年底总运力相较22 年初增长50%。按照运力情况去推算，我们预计22Q4 利润0.6 亿元左右，同比增长20%以上。预计2023Q1 检修运力回归，单季度净利润有希望实现同比增长50%以上。 从长期角度，公司享受“行业增长+公司市占率提升”双重红利。 从行业角度，下游炼厂产能投产将中短期推动化学品国内沿海运输需求持续增长，中长期推动内贸液化石油气、外贸化学品运输增长，供给端有序增长则是行业高毛利率主要原因。从公司角度，第一成长曲线为内贸液体化工品运输，公司市占率持续提升。随着国内各大宗基础化工品逐渐实现自给自足及成品油供大于需，下游大型炼化企业将有望开拓国际市场、以及国内液化石油气等高附加值产品，液化石油气和外贸化学品运输将成为公司新的成长曲线。 投资建议从长期角度，公司享受“行业增长+公司市占率提升”双重红利。从短期角度，业绩增速有望逐季抬升。考虑到运力引进的时间节奏， 我们下调前期盈利预测， 即22-24 年营收从7.72/11.67/15.72 亿元调整为7.52/11.43/15.47 亿元，22-24 年EPS 从1.15/1.80/2.42 元调整为1.08/1.75/2.37 元，对应2022 年10 月28日33.40 元/股收盘价，PE 分别为30.88/19.04/14.11 倍，维持“买入”评级。 风险提示安全生产风险、宏观经济大幅不及预期、外购运力进展不及预期

兴通股份发布2022 年三季报：2022Q1-Q3 兴通股份实现营收5.60 亿元，同比增长33.23%；扣非归母净利润1.49 亿元，同比增长8.00%；毛利率43.26%，较2021 年全年下降8.33 pct；归母净利率28.02%，同比下降4.80 pct。 分季度看，2022Q3 兴通股份实现营业收入1.80 亿元，同比增长29.62%；扣非归母净利润0.50 亿元，同比增长12.35%；毛利率44.27%，同比下降5.77 pct；归母净利率29.93%，同比下降3.61 pct。 投资要点: 以产定销无惧宏观压力，Q3 营收维持高增速在行业需求整体承压，下游炼厂开工率普遍处于低位的环境下，兴通股份2022Q3 营收仍维持同比高增长，实现营收1.80 亿元，同比增长29.62%，环比下降10.45%。逆势营收高增，合规市场扩张+龙头企业供不应求的成长逻辑持续得到验证。 扣非净利增长12.35%，利润符合预期2022Q3 兴通股份实现扣非净利润0.50 亿元，同比增长12.35%，环比下滑-1.96%，利润增长与公司产能投放节奏保持一致，基本符合预期。业务结构变化驱动利润率回升，下游需求波动下2022H1 占营收比重大幅提升的低毛利外租船舶业务或有所减少，Q3 兴通股份毛利率44.27%，环比上升2.20 pct。毛利率提升叠加管理费用率优化，Q3 公司归母净利率环比提升3.06 pct 至29.93%。 产能扩张提速，维持“买入”评级兴通股份是稀缺的可以在成长期享受成熟期定价能力的公司，其强定价能力体现为强合规+高周转优势下的高利润率，成长性方面则受益于国产替代、市占率提升双轮驱动，仍有4-6 倍得成长空间。公司内外贸双线布局，2022Q3 已公告的大量运力扩张计划将于Q4 集中落地。产能扩张提速叠加外贸周期高景气度，公司2023 年利润增长的弹性和确定性兼备，而对应PE（2023E）不到20 倍，估值性价比较高，持续看好公司的长期价值。 盈利预测和投资评级 根据2022 年三季报调整业绩预测，预计兴通股份2022-2024 年营业收入分别为7.23 亿元、11.58 亿元与16.14亿元，归母净利润分别为2.15 亿元、3.52 亿元与5.00 亿元，2022-2024 年对应PE 分别为31.52 倍、19.32 倍与13.60 倍。宏观波动对业绩的短期扰动不改公司的成长逻辑，维持 “买入”评级。 风险提示 政策变化、需求增长不及预期、产能扩张不及预期、收并购风险、化学品运输安全风险、疫情风险。

事件兴通股份发布2022年第三季度报告。2022年前三季度，公司营业收入5.6亿元，同比增长，归母净利润1.57亿元，同比增长4.26%。其中。2022Q3营业收入1.8亿元，同比增长，归母净利润0.54亿元，同比增长15.67%，公司实现稳定增长。核心观点：营收延续高增长，毛利率维持高水平。2022Q3营收仍维持同比高增长，实现营收1.80亿元，同比增长29.62%，与自有船舶投运毛利率持续提升有关。公司主要通过大型化、高端化、年轻化的优质船舶，以及持续优化航线、提高重载率等因素维持高毛利率。不同船东的船队结构、客户结构和航线布局均有所不同，各自有所侧重，在竞争上也有所差异，公司与下游炼化企业形成了长期稳定的合作关系，年度COA包运合同及期租合同占比在80%以上，为公司经营提供了稳定的业务来源，运价保持基本稳定。近年来随着下游新增炼化产能的密集投产，带来的是基础化工国产替代增速期，总体运输需求仍呈上升趋势。 我们预计公司盈利能力将持续改善。持续扩充运力规模，夯实运营底盘。公司在营船舶18艘，总运力20.03万截重吨。此外，2022年7月30日，公司与招商局金陵鼎衡船舶(扬州)有限公司签订建造一艘7490吨不锈钢化学品/成品油船的建造合同。9月20日，公司向东莞市丰海海运有限公司购买其名下内贸化学品船舶“丰海32”。公司在建及已购买暂未交付的船舶为5艘共计9.16万截重吨，其中2艘合计3.9万载重吨内贸船舶将于10月份投入运营。公司还将积极寻求国际国内存量市场的投资并购机会，通过购买二手船或股权投资的方式扩充公司整体运力规模。有利于优化公司船舶结构，保障公司运力规模优势，提升公司整体运营管理能力与市场竞争力，推动公司高质量发展。盈利预测与投资建议我们认为行业供需处于紧平衡，随着基础化工国产替代增速期，总体运输需求仍呈上升趋势。公司目前在运力规模、客户资源、市场占有率、品牌影响力等方面处于行业领先地位。 预计2022-2024年公 司EPS为1.31、1.76、2.30元/股，首次覆盖，给予“推荐”评级。l风险提示疫情反复及国际贸易环境风险；运输安全风险。

兴通主营沿海液货危化品水运。公司是国内最大的液货危化品水运船东，截至今年上半年，公司化学品船运力占行业的比重约为9.67%，运输量占行业比重为10.4%。公司船队具有大型化、成新率高的特点，5000载重吨级以上船舶占比超过86%，平均船龄仅8.52年，均遥遥领先于行业平均水平。 液货危化品运输行业伴随国内炼化基地投产扩容，刚性壁垒造就了良好的竞争格局。受益于国内炼化基地的集中投产，国内危化品水运行业需求正处快速扩容阶段，而供给端由于此前经历过野蛮发展阶段，运力扩张受到严格管制，市场新增运力的指标需要在交通运输部每年开展的评审中领先才可以取得。由于参与评审需要自有沿海省际化学品船、成品油船运力均不得低于5000总吨，而没有指标就无法新建船队，几乎杜绝了新进入者进入这个行业；而对于行业内的中小船东而言，由于运力评审“总量调控、择优选择”，市场占有率亦受到头部船东的挤压，行业马太效应逐年愈加显现。 兴通依托于优异的安全管理体系、经营规模、管理水平，在新增运力评审中多次蝉联第一，运力规模持续扩张。2012年以来，公司累计获得化学品船新增运力达9.55万载重吨，占同期市场新增运力的22.32%，位列行业首位，并在2019、2020年、2021年的4次新增运力评审中位列第一。根据公司的IPO募投项目，公司将扩充内贸化学品运力4.89万载重吨、成品油轮运力5万载重吨、外贸化学品运力4万载重吨，进一步夯实公司竞争优势。 品类的多元化及区域的拓展有望进一步打开成长空间。一方面来说，兴通的运输品类正在拓宽，在此前化学品和成品油的基础上，拓展了液化石油气和原油。另一方面来说，公司正积极布局外贸运输，打开了公司增长的天花板。 兴通盈利弹性或超市场预期。公司化学品有期租、程租两种经营模式，虽然毛利率接近，但是单位运力在程租市场创造的收入及毛利体量更胜一筹。截至2021年末，公司化学品船投向程租的运力占比仅约40%，随着浙石化投产及爬坡的完成，期租市场的需求增速或将趋缓，我们预计23年起，公司新增运力的投向或转为程租市场，加大公司收入和利润弹性。 盈利预测与估值：随运力释放，公司23年起有望迎业绩加速，我们预计公司22-24年实现收入8.0/11.4/15.1亿元（+41.3%/+42.8%/32.1%），实现利润2.4/3.4/4.6亿元（+21%/38%/38%），对应PE估值为26.7/19.3/13.9X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：行业门槛下降、安全事故、新增运力规模不及预期、燃油上涨等。

内贸化学品海运龙头，盈利能力领先。 公司的主营业务为内贸化学品和成品油运输， 2022H1收入占比分别为 71%和 25%。 2019-2021年营收 CAGR为 39.34%。归母净利润 CAGR 为 51.43%。 2022H1收入 3.8亿元，同比增长 35%，归母净利润 1.02亿元，同比降低 0.9%， 毛利率、净利率分别为42.78%、 27.11%，均领先于可比公司。 上市所募资金的 81%将主要用于购建 4艘化学品船、 1艘成品油船，以及臵换 2艘化学品船，合计 7.42亿元。 液货危险品运输市场前景广阔， 新增运力严格受限。 1、需求端：市场规模持续增长，炼化一体化推动需求提升。 随着多个沿海大型炼化一体项目陆续投产， 运输需求维持稳定增长， 2021年沿海化学品、液化气、成品油运输量合计同比增长 7%至 1.2亿吨。 2、供给端：化学品运输行业监管严格，运力增长受控。 行业新增运力实行严格审批制度， 2021年沿海化学品、液化气、成品油运力合计同比增长近 3%至 1270万载重吨。 化学品航运下游客户趋于大型化， 近年来新增运力集中于成熟企业，行业集中度进一步提升。 运力增长领先，盈利能力突出。 1、竞争优势突出，客户合作稳定。 公司船舶平均船龄为 8.52年，低于行业的 10.9年； 2021年货损率仅 0.024%，低于行业的 0.2%-0.3%。 竞争优势明显， 有望获取新运输需求。 2、运力增长强者恒强，市占率提升可期。 公司在交通运输部新增运力评审中，连续 4次位列化学品船第一，获取新增运力能力强。 截至 2022年 8月公司总运力达20.03万载重吨。预计 2022H2公司还将新增 1艘 1.2万吨化学品船， 采购1艘 2.74万吨的内贸化学品船以及 1艘 2.73万吨的外贸化学品船， 运力规模将扩大，行业领先地位继续巩固。 3、经营策略成效显著，盈利能力突出。 公司毛利率持续领先， 源于采取不同经营策略， 领先优势可持续： 1、公司空载率低； 2、 公司自有船舶占比高； 3、船舶取得成本较低； 4、 高毛利率的化学品运输收入占比高； 5、以沿海运输为主，燃油及港口成本低。 投资建议 公司运力增长领先，盈利能力较强。我们预计公司 2022-2024年归母净利润为 2.16/3.43/4.34亿元， 参考行业 PE 均值， 给予公司 25倍 PE 估值， 对应2023年目标价 42.8元，首次覆盖给予“买入” 评级。 风险提示 运力调控政策风险、船舶安全运营风险、新增运力获取风险、燃油价格波动风险、限售股解禁风险。

事件:2022 年9 月1 日，兴通股份发布公告，拟投资5.05 亿元共外购及自建3艘内外贸化学品船，合计运力共6.7 万载重吨，其中投资2.06 亿元外购内贸化学品船1 艘（2.7 万DWT，预计2022 年10 月10 日前交付）；投资0.95 亿元外购外贸化学品船1 艘（2.7 万DWT，预计2022 年9 月21日交付）；投资1.8 亿元新建外贸化学品船1 艘（1.3 万DWT，预计2024年交付）。 投资要点：? 新增产能5.4 万吨，产能投放初步落地公司公告三艘船的购买/建造计划，总投入5.05 亿元，总运力6.7 万载重吨，其中投资2.06 亿元外购内贸化学品船1 艘，标的为丰海35（运力2.7 万载重吨，2022 年10 月中旬前投入使用，船龄10 年）。 外贸化学品船2 艘，分别为投资0.95 亿元外购标的丰海32（2.7 万载重吨运力，2022 年9 月投入使用，船龄9 年），以及投资1.8 亿元新建一艘未命名船舶（1.3 万载重吨，预计2024 年上半年投入使用）。考虑公司今年已落地的2.5 万吨运力，2022 年公司内贸化学品船运力18.11 万吨，YOY 40.83%，产能投放已初步落地。 ? 利润释放加速，Q4 起弹性有望释放2022H1 受疫情影响，兴通股份产能扩张有限，扣非净利增长同比仅5.93%，本次外购项目落地有望于2022Q4 以及2023 年为兴通股份带来业绩弹性。假设外购内贸、外购外贸、自建外贸化学品船净利率分别为36%、18%、18%， 2022、2023、2024 年3 艘船舶合计为兴通股份贡献900 万元、3700 万元、4300 万元净利润，以2021年净利润为基数分别增长4.5%、18.6%、21.6%。考虑到后续仍有产能扩张计划，看好公司2022Q4 起利润的加速释放。 ? 成长股的空间+成熟期的定价能力，维持“买入”评级兴通股份是稀缺的可以在成长期享受成熟期定价能力的公司，强合规+高周转能力使得公司过去4 年间毛利稳定在约50%的水平。成长性则来自供需两端，需求侧考虑国产替代逻辑有1 倍空间；供给侧对标内贸集运，远期市占率目标30-40%，有 2-3 倍的提升空间。 2022-2023 年是公司基本面兑现的加速期，重点推荐利润和估值弹性兼备的兴通股份。 ? 盈利预测和投资评级 预计兴通股份2022-2024 年营业收入分别为8.04 亿元、12.33 亿元与17.80 亿元，归母净利润分别为2.31 亿元、3.62 亿元与5.35 亿元，2022-2024 年对应PE 分别为30.22、19.30 与13.05，维持 “买入”评级。 ? 风险提示 政策变化、需求增长不及预期、产能扩张不及预期、收并购风险、化学品运输安全风险、疫情风险。

事件：兴通股份公布 ] 2022半年度报告。公司上半年实现营收 3.8亿元，同比+35%；实现归母净利润 1亿元，同比-0.9%；实现扣非归母 1亿元，同比+5.9%。 分业务来看，公司化学品运输实现营收 2.7亿元，占比为 70.6%，成品油运输实现营收 1亿元，占比为 24.9%，LPG运输实现营收 0.2亿元，占比为 4.5%。 公司整体运力规模进一步扩大，市场地位稳步提升。截至 2022年 6月 30日，公司拥有散装液体化学品船、成品油、液化石油气船共计 18艘，总运力达 19.9万载重吨，其中公司液体化学品运力规模占市场总运力约 9.7%，居国内领先地位。随着 7990载重吨不锈钢化学品船“兴通 79”轮和 12000载重吨不锈钢化学品船“兴通 729”轮加入，公司的整体运力将进一步扩大，行业领先地位将进一步巩固。 液化石油气的水路运输需求增长，客户资源优势助力 LPG业务发展。公司作为国内液体化学品运输行业的龙头企业，有着优质的口碑和品牌影响力，在同为液体危险品货物运输的液化石油气运输领域，有着明显的客户资源优势。两艘3700立方液化石油气（LPG）船于今年一季度顺利投产，公司将在该领域继续扩大规模，力争发展到行业领先地位。 加快国际化进程，逐步扩大业务发展空间。公司主动融入以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，积极参与到国家能源运输的队伍中逐步扩大业务发展空间。报告期内公司通过在海南、香港设立子公司，拓展公司境内外液货危险品运输业务，提升公司整体的运营、管理、整合能力与市场竞争力，全面开启国际航运市场的布局。 盈利预测与投资建议：我们看好公司液货危险品运输业务拓展，境内外市场的开拓，进一步夯实细分行业龙头地位。预计公司 2022/23/24年归母净利润分别为 2.7、3.5、4亿元，EPS 分别为 1.34元、1.75元、2.01元，对应 PE 分别为25x、19x、17x。我们认为在公司长期发展战略下，化学品运输业务将保持高速增长，给予 2023年 23倍 PE，对应目标价 40.25元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、燃油价格波动风险、新增运力获取风险等。