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南方航空 航空运输行业 2022-04-07 6.36 -- -- 7.12 11.95%
7.12 11.95% -- 详细
南方航空发布2021年年报业务方面,2021年全年公司累计运输旅客9,850.47万人次/yoy+1.70%,相当于2019年的64.96%;ASK、RPK 同比2020年分别下降0.37%、0.66%, 分别相当于2019年的 62.18% 、53.50% ; 客座率为71.25%/yoy-0.21pct,同比2019年下降11.56pct。 其中4Q2021公司运输旅客1,982.05万人次/yoy-39.15%,达到2019年同期水平的52.14%;ASK、RPK 同比2020年分别下降32.36%、38.95%,达到2019年同期的53.14%、42.96%;客座率为66.46%/yoy-7.18pct,同比2019年同期下降15.75pct。 财务方面,2021年公司实现营业收入1016.44亿元/yoy+9.81%,为2019年同期的65.86%;归母净利润-121.03亿元/yoy-11.63%,扣非归母净利润-126.3亿元/yoy-8.34%,同比2019年分别下降556.54%、747.36%。 其中4Q2021公司实现营业收入231.49亿元/yoy-14.93%,达到2019年同期的61.47%;归母净利润-59.84亿元/yoy-77.09%,扣非归母净利润-61.80亿元/yoy-60.85%,同比2019年分别下降319.34%、274.55%。 投资要点:疫情反弹复苏放缓,座收上行全年营收小幅增长9.81%客运方面,受益于2021年二季度国内疫情防控形势向好,国内航空客运市场迎来短暂复苏,而三季度本土局部疫情出现散发,暑运旺季需求受到影响。四季度本土疫情冲击延续,公司营业收入同比明显下降,ASK 仅为2019年同期五成左右水平。但在国内业务复苏带动下,南航全年RASK 达0.35元/yoy+7.32%,相当于2019年87.54%。 货运方面,2021年航空货运需求旺盛带动运价上行,公司积极把握市场机遇,实现货运及货邮收入198.87亿元,相较2020年增加33.94亿元, 同比上升20.58%。公司全年实现毛利-25.85亿元/yoy-10.38%,其中4Q2021毛利-33.32亿元,为新冠疫情发生至今新低。 油价上涨拖累成本,汇兑收益贡献下降成本方面,伴随国际油价持续上行, 2021年布油均值同比2020年上涨约64%,带动公司航油成本同比增加67.08亿元。同时,由于本期恢复征收民航发展基金及社保减半征收政策等因素影响,公司扣油成本同比小幅上升3.44%,扣油CASK约为0.37元/yoy+3.86%。 费用端,由于2021年人民币升值幅度减弱,2021年公司实现汇兑净收益15.75亿元,同比2020年下降19.1亿。与利息支出、资本化的利息支出及利息收入合并计算后,公司全年财务费用为40.25亿元/yoy+34.48%。 基本面处大周期底部,中长期起点或从今年开启2021年三季度至今,市场预期先行带动板块修复,但航空业基本面仍处于大周期底部。由于变种病毒Omicron 的强传染性,2022年上半年国内疫情多点散发或为常态。考虑到国内人均医疗资源与免疫屏障等现实情况,我们预计须待三季度以后才能展望与开放相关事宜。我们对未来出行回归常态充满信心,但疫情影响程度和持续时间屡超预期。 随着《新型冠状病毒诊疗方案(试行第九版)》公布,我国抗疫已经进入下半场,今年或将迎来航空业中长期起点,但拐点仍需耐心等待。在本轮由新冠疫情导致的大周期中,航空股存在估值修复和供需弹性两大逻辑。公司作为亚洲第一大航司,坐拥北京广州双枢纽,当前受本土疫情反弹及航空事故影响,行业景气度处于低位,待周期上行阶段到来,公司将有望充分受益。 盈利预测和投资评级:基于审慎性考虑,在增发最终完成前,暂不考虑其对公司业绩及股本的影响。预计公司2022-2024年营收分别为1078.99亿元、1470.57亿元、1761.03亿元,归母净利润分别为-104.79亿元、45.10亿元、100.86亿元,对应PE 分别为-10.50倍、24.39倍,10.91倍。考虑到航空业基本面处大周期底部,未来行业周期上行阶段到来后公司将充分受益,维持“增持”评级。 风险提示: (1)永久性亏损风险:现金流断裂导致破产、底部巨额增发导致股份被动大幅稀释; (2)阶段性冲击风险:宏观层面,经济大幅波动,疫情再度爆发,重大自然灾害、疫苗接种及相关药物研发受阻;行业方面,重大政策变动,发生航空事故,行业竞争加剧。
南方航空 航空运输行业 2022-04-04 6.36 -- -- 7.12 11.95%
7.12 11.95% -- 详细
南方航空披露 2021年报。 南方航空披露 2021年报, 全年营业收入 1016.4亿, 同比增 9.8%, 实现归母净利润-121.0亿, 亏损同比扩大 11.6%; 四季度公司营业收入 231.5亿, 同比降 14.9%, 实现归母净利润-59.84亿。 四季度疫情反复客流相对低迷, 收入符合预期。 2021年民航客流历经波折,全年来看表现强于 2020年, 但国门仍几近关闭, 海外运力消化压力犹存,且四季度全国疫情散发, 客流相对表现低迷拖累全年表现。 公司整体运投及业务量表现同比出现下滑, 国内线小幅提升, 客座率小幅下降。 因行业供给收紧, 需求同比仍有复苏, 行业客流结构的改变, 公司客公里收益同比提高7.6%, 其中国内线同比增 12.3%, 国际线增 68.4%。 货邮方面, 公司是三大航中唯一保留全货机运营的公司, 得益于货邮高景气, 公司货邮收入同比增长 20.6%, 收入占比达到 19.6%。 综合来看, 公司全年收入符合预期。 航油成本压力提升, 减值计提导致四季度亏损高于预期。 2021年航油价格逐季度提升, 公司航油成本 255.1亿, 同比提高 35.7%, 单位 ASK 航油成本同比升 36.2%, 其余成本相对稳定, 单位 ASK 非油成本同比升 3.8%。 费用端,公司各项费用变化不大, 得益于公司再融资缓解资金压力, 扣汇财务费用出现一定下滑。2021年公司计提减值准备 26.14亿,导致四季度亏损高于预期。 2022年初压力延续, 看好疫情消退后业绩反转。 2022年初各地疫情持续,国家坚持严控疫情扩散, 国内出行全面恢复正常化尚需时日, 但拉长周期,我们认为民航需求的韧性不改, 供给全面收紧为供需反转创造先决条件, 如有朝一日严格的防疫政策发生改变, 需求释放有望带来航司业绩大幅上行。 风险提示: 宏观经济超预期下滑, 油价大幅上涨, 汇率剧烈波动, 安全事故投资建议: 维持 “买入” 评级。 2021年初至今疫情持续超出我们预期, 民航需求全面复苏的节点大概率推后。 基于 2023年起管控可能逐步打开的假设, 我们自 23.4亿、 146.3亿分别下调 2022-2023年盈利预测至-71.4亿、 44.7亿, 引入 2024年盈利预测,预计 2024年公司归母净利润 157.9亿, 维持“买入” 评级。
南方航空 航空运输行业 2022-04-01 6.35 -- -- 7.12 12.13%
7.12 12.13% -- 详细
事件3月30日公司发布2021年度报告,2021年全年营业收入1016.4亿元,同比增长9.8%;其中Q4单季度营业收入231.49亿元,同比下滑15%。 2021年归母净亏损121亿元,其中Q4归母净亏损59.8亿元.投资要点 全年收入恢复至19年的66%,客公里收益超过2019年。 全年营业收入1016.4亿元,同比增长9.8%,恢复至2019年收入的66%;下半年受疫情影响,Q4经营压力进一步加大,Q4单季度营业收入231.49亿元,同比下滑15%。2021年归母净亏损121亿元,其中Q4归母净亏损59.8亿元。 2021客公里收益0.49元,同比增长6.62%,超过2019年水平(0.48元)。分航线来看,国内/港澳台/国际分别提升12%/39%/68%。收入分拆来看,客运、货邮运、其他主营业务收入分别为753亿、199亿、32亿,分别同比增长6.9%/20.6%/-0.91%,占比分别为77%/20%/3%,货运收入贡献提升2pct。 成本费用端:油价上涨导致油料成本同比增长36%,非油成本保持稳定。 2021年公司营业成本同比增长9.83%,分拆来看,油料成本/职工薪酬/折旧摊销/起降费/其他占比分别为25%/20%/22%/15%/18%,油价上涨导致油料成本占比提升5pct,其他主要成本占比与往期差异不大。单位ASK 成本为0.48元,同比增长8%,单位ASK 非油成本0.35元,与去年持平。2021年销售费用、管理费用分别下滑4.86%、7.80%。财务费用同比增长34.48%,费用管控得当。 经营数据:受疫情影响,Q4经营数据大幅下滑,机队规模保持稳健扩张截至20211231,共有飞机878架,全年净增11架,下半年净增9架。预计22/23/24分别净增飞机59/66/22家,对应机队规模分别同比增加7%、7%、2%。受疫情影响,21Q4ASK 同比下降32%,与19Q4相比下滑47%。全年ASK 与去年同期整体持平,微降0.37%。RPK 21Q4同比下滑39%,全年RPK微降0.66%。 RPK 下降幅度强于ASK,Q4客座率66.39%,同比下滑7pct;全年客座率71.26%,同比下降0.11pct。分区域来看,2021国内、港澳台、国际航线客座率分别下滑10.47pct/14.08pct/0.21pct。 盈利预测及投资建议我们预计公司2022-2024年分别实现收入1197亿元、1424亿元、1594亿元,分别同比增长18%、19%、12%;2022-2024年归母净利润分别为-86亿元、41亿元、110亿元。疫情下航空业曲折中复苏趋势不改,随着20-22年全行业供给端增速放缓,我们认为头部航司市占率将进一步提升,强者恒强,将受益于行业的复苏周期。维持“买入”评级。 风险提示疫情复苏不及预期、油价上涨超预期、人民币汇率大幅贬值。
南方航空 航空运输行业 2021-11-01 6.43 -- -- 7.08 10.11%
7.49 16.49%
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事件: 南方航空发布2021年三季报 业务方面,2021年前三季度公司累计运输旅客7868.42万人次/yoy+22.41%,达到2019年同期水平的69.26%;ASK、RPK同比2020年分别增长14.35%、17.85%,达到2019年同期水平的65.21%、57.00%;客座率为72.56%/yoy+2.15pct,同比2019年下降10.44pct。 其中3Q21公司运输旅客2395.90万人次/yoy-21.58%,达到2019年同期水平的58.67%;ASK、RPK同比2020年分别下降12.14%、17.31%,达到2019年同期的58.61%、49.17%;客座率70.19%/yoy-4.39pct,同比2019年下降13.47pct。 财务方面,2021年前三季度公司实现营业收入784.95亿元/yoy+20.11%,为2019年同期的67.28%;归母净利润-61.19亿元/yoy+18.01%,扣非归母净利润-64.50亿元/yoy+17.48%,同比2019年分别下降250.05%、-279.12%。 其中3Q21公司实现营业收入269.19亿元/yoy+2.02%,达到2019年同期的61.56%;归母净利润-14.31亿元/yoy-301.27%,扣非归母净利润-16.50亿元/yoy-374.09%,同比2019年分别下降159.92%、176.14%。 投资要点: 疫情冲击暑运,座收小幅提升 受本土疫情散发影响,国内暑期旺季航空出行需求受到干扰。8月南方航空ASK、RPK、旅客运输量同比分别下降40.83%、51.23%、55.48%,Q3单季度旅客运输量同环比分别下降21.58%、26.04%。但受益于国内线收益水平上行,公司Q3单季度营收同比增长2.02%,三季度南航RASK延续了二季度的增长趋势,显示出国内线较高的收益增长潜力。 油价上扬带动成本增加,新一轮定增补充流动性 成本端,随着全球油价持续攀升,截至2021年9月末,新加坡航空煤油现货中间价同比上涨超110%,航油成本增加从而带动公司三季度营业成本同比增长5.95%。费用端,由于三季度人民币兑美元汇率环比趋稳,汇兑收益为公司带来的正向贡献有所下降,三季度公司财务费用环比增长220.69%至16.74亿元。综上,公司三季度归母净利润环比下降7.49亿元至-14.31亿元。根据公告,公司拟向南航集团和南龙控股非公开发行股票,募集资金分别不超45亿元人民币和18亿港币,用于补充自身的流动资金和改善资本结构,进一步增强风险应对能力。 大周期级别底部,静待客流拐点 航空业是典型的大周期行业,在大周期中,需求周期往往表现为危机周期。大危机的爆发导致需求彻底崩溃,股价重回周期底部,同时也意味着新一轮周期的开启。在COVID-19疫情持续冲击下,南航股价来到大周期级别底部。近期新冠特效药研发取得重要进展,但从药物上市到防疫政策转向,中间还有很长的路要走,客流拐点还需耐心等待。虽然复苏的节奏难以把握,但趋势已经确定性向上。作为中国运力规模第一大航司,南航采用京广双枢纽布局,当下正处于战略机遇期。后疫情时代,若行业供需弹性兑现,公司将充分收益。 盈利预测和投资评级:基于审慎性考虑,在增发最终完成前,暂不考虑其对公司业绩及股本的影响,预计公司2021-2023年营收分别为1074.35亿元、1528.86亿元、1794.53亿元,归母净利润为-73.17亿元、68.70亿元、70.21亿元,对应PE分别为-13.74倍、14.64倍、14.32倍,维持“增持”评级。 风险提示: (1)永久性亏损风险:现金流断裂导致破产、底部巨额增发导致股份被动大幅稀释;(2)阶段性冲击风险:宏观层面,经济大幅波动,疫情再度爆发,重大自然灾害、疫苗接种及相关药物研发受阻;行业方面,重大政策变动,发生航空事故,行业竞争加剧;(3)其他风险:定向增发失败、其他类型的难以预测的风险。
南方航空 航空运输行业 2021-11-01 6.43 -- -- 7.08 10.11%
7.49 16.49%
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事件:2021年前三季度公司实现营业收入784.95亿元,同比增长20.11%;归母净亏损61.19亿元,同比改善18.01%;扣非归母净亏损64.50亿元,同比改善17.48%。 国内线复苏仍存波动,国际线仍存不确定性。经营数据层面,2021年前三季度公司完成旅客运输7805.87万人次,同比增长22.41%,ASK 同比增长14.35%,其中国内、国际、地区分别同比变动25.44%、-9.99%、-65.27%;RPK 同比增长17.85%,其中国内、国际、地区分别同比变动29.75%、-35.68%、-73.73%;客座率为72.56%,其中国内、国际、地区分别同比变动2.44、-13.56、-16.11个百分点。对比疫情前数据,国内、国际、地区ASK 分别恢复至2019年同期的91.83%、11.08%、7.89%, RPK分别恢复至2019年同期的81.31%、4.94%、4.74%。国内线恢复良态但距正常水平仍略有差距,主要系国内部分地区出现疫情反复。国际与地区线方面二指标虽略有改善,但由于当前民航局“五个一”政策仍未完全放开,明显复苏迹象仍未出现。分季度看,21Q3营收实现269.19亿元,同比增长2.02%,归母净亏损14.31亿元,同比由盈转亏,主要系Q3部分地区疫情加剧,出行管制影响需求释放。 疫情影响持续,中长期修复可期。从月度数据看,公司9月国内ASK 恢复至2019年同期的89.82%;国内RPK 恢复至2019年同期75.64%。短期内受疫情反复影响,国内线复苏进度有所放缓。另一方面,公司亏损情况优于兄弟公司,原因或为南航物流持续吸收运力需求贡献盈利。中长期看各航司随行业景气度回温修复业绩确定性高,整体业绩修复可期。 盈利预测:我们预计2021-2023年实现归母净利润-56.42亿元、34.66亿元与57.67亿元,对应当前股价的PE 为-18、29和17倍,维持“增持”评级。 风险提示:疫情持续时间超预期;需求恢复不及预期;机队运营效率降低;国际线政策放开进度不及预期。
南方航空 航空运输行业 2021-05-03 6.35 -- -- 6.83 7.56%
6.83 7.56%
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oracle.sql.CLOB@5b4cb361
南方航空 航空运输行业 2021-04-09 6.94 -- -- 7.07 1.87%
7.07 1.87%
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公司发布 2020年报。 2020年,公司实现营业收入 925.6亿元,同比 下降 40.0%;实现归母净利润-108.4亿元,同比下降 509.0%。 2020Q4, 公司实现营业收入272.1亿元,同比下降27.7%;实现归母净利润-33.8亿元,同比下降 136.8%。 受国内外新冠疫情冲击,以及 2020Q4资产 减值准备计提的影响, 公司全年亏损 108.4亿元,整体情况符合预期。 收入端:货运成为增长点。 2020年,公司货邮业务收入 164.9亿元, 同比增长 71.5%,占主营业务收入比例为 18.3%,较 2019年提升 11.9pts。其中,货邮运力投入 AFTK 同比下降 5.8%; 货邮载运率 49.8%, 同比增长 0.8pts; 平均货运吨公里收益 2.27元,同比增长 78.7%。 经营端:国内线逐步改善,国际线有待恢复。 2020年,公司客运业务 收入 702.5亿元,同比下降49.0%。其中, 公司整体 ASK同比下降 37.6%; 整体客座率 71.5%,同比下降 11.4pts; 平均收益水平 0.46元,同比 下降 6.1%。 2020年 9-12月,公司国内线 ASK 同比转正,国际线运力 投入未见恢复。 2021年 1-2月,受新冠疫情反复和春节假期就地过年 的影响,公司国内线和国际线 ASK 分别较 2019年 1-2月下降 34.4% 和 91.8%;客座率分别为 65.6%和 42.9%, 分别较 2019年 1-2月下降 16.7pts 和 41.1pts。 成本端: 经营恢复有助于降低单位成本和改善单位毛利。 2020年下半 年,单位 ASK 航油成本 0.08元,环比下降 17.7%,同比下降 35.3%, 降幅较 2020年上半年增加 14.2pts;单位 ASK 非油成本 0.32元,环 比下降 20.8%,同比增长 16.5%,增幅较 2020年上半年减少 37.0pts。 2020年下半年,在油价环比增长的环境下,公司单位航油成和非油成 本环比均有下降,主要来自 ASK 的恢复对单位成本的摊薄。受益于经 营恢复带来的单位成本下降, 2020Q3和 2020Q4,公司单位 ASK 毛利 分别为 0.032元和-0.002元,较 2020Q1和 Q2改善明显。 费用端: 经营恢复有助于降低单位费用,汇兑收益带来财务费用大减。 2020Q4,公司单位 ASK 销售费用约 0.021元,同比下降 30.6%;单位 ASK 管理费用(含研发费用)约 0.020元,同比增长 21.2%,增速较 2020Q3下降 29.9pts。单位费用同比增速的下降,主要来自经营恢复 带来的单位费用摊薄。 2020年,公司财务费用 29.9亿元,较 2019年 74.6亿元大幅下降 59.9%,主要原因是 2020年公司实现汇兑收益 34.8亿元,而 2019年为汇兑损失 14.7亿元。 考虑到 2021年 1月以来,国内外新冠疫情的反复和春节就地过年的影响,下调对 2021年国内线 ASK 增速和客座率的假设。参考目前国内外疫苗接种进度,我们预计国际线有望于 2023-2024年全面恢复,下调对 2022年国际线 ASK 增速和客座率的假设。相较之前, 我们对公司 2021-2022年营业收入和归母净利润的预计均有下调。 预计 2021-2023年,公司营业收入分别为 1,255.5亿元/1,588.8亿元/1,776.5亿元,同比增速分别为 35.6%/26.6%/11.8%;公司归母净利润分别 为 -6.0亿 元 /59.9亿 元 /76.7亿 元 , 同 比 增 速 分 别 为94.4%/1,092.1%/28.1%。 EPS 分别为-0.04元/0.39元/0.50元,对应当前股价, 2022-2023年 PE 分别为 17.3倍/13.5倍。 2020年,公司完成全部在京航班转场大兴机场,时刻份额达 45%,日均计划航班量超过 400班次,成为大兴机场最大主基地航司。同时,公司持续强化粤港澳大湾区一体化建设,在广州的份额已超过 50%,“广州-北京”双枢纽战略逐见成效。随着新冠疫情的控制,以及疫苗接种的普及,公司客运业务恢复有望带来业绩和估值弹性,维持“增持”评级。
南方航空 航空运输行业 2021-04-02 6.85 8.55 35.28% 7.07 3.21%
7.07 3.21%
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疫情导致显著亏损,业绩位于业绩预告下沿疫情导致民航客流受到明显冲击,公司全年收入925.6亿,同比下降40%,归母净利润亏损108.4亿。其中四季度收入272.1亿,同比下降27.7%%,归母净利润亏损33.8亿。 客运明显受损,货邮表现亮眼客运明显受损,货邮表现亮眼疫情导致公司业务量下滑,公司全年ASK同比下降37.6%,RPK同比下降46.1%,客座率71.46%,同比下降11.35pct。国内线量价齐跌,国际线因国门关闭航班骤减,价格提升但运量大幅下降,导致客运收入显著降低。货邮表现亮眼,国际线货运价格几近倍增,拉动货邮收入提高71.5%。 业务量下滑,但部分成本刚性拖累业绩业务量下滑,但部分成本刚性拖累业绩全年公司业务量下滑,变动成本如航油、起降费、餐食成本明显下降,但由于折旧、人工等刚性成本波动不大,拖累业绩。 汇兑收益录得正向贡献,四季度减值导致业绩处于预期下沿费用端,公司销售费用明显下降,但管理费用则因工资福利的刚性降幅不明显。财务费用方面,纵使全年经营受挫,但多次融资使得公司偿债成本维持稳定,且得益于人民币升值录得约35亿元投资收益,公司财务费用同比大幅下降,对业绩产生正向贡献。四季度公司计提减值损失超40亿,即便当期经营业绩已明显改善,但归母净利润仍落于业绩预告下沿。 投资建议:疫苗接种催生民航复苏预期,维持评级及目标价疫苗接种催生民航复苏预期,维持评级及目标价就地过年政策导致一季度民航运营不及预期,但疫苗快速接种有望催生民航快速复苏。下调2021年盈利预测89%至0.77亿,上调2022年盈利预测8%至94.7亿,引入2023年盈利预测,预计盈利为120.2亿。维持“买入”评级及目标价8.55元,暂不考虑可转债转股,目标价对应2022-2023年业绩的PE估值为13.8X、10.9X。 风险提示:经济下滑,疫情反复,油价汇率剧烈波动,安全事故
南方航空 航空运输行业 2021-04-02 6.85 8.24 30.38% 7.07 3.21%
7.07 3.21%
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事件:公司发布2020年年度报告,全年公司实现营业收入925.61亿元,同比下降40.02%;归母净利润-108.42亿元,同比下降508.98%;扣非归母净利润-116.58亿元,同比下降697.54%。 Q4营业收入环比增长,国内市场持续复苏业绩修复。Q4季度实现营业收入272.11亿元,环比增长3.13%。国内、国际、地区下半年营业收入较上半年相比,分别增长191.17%、84.50%、-9.94%,国内市场复苏。 国内外运营指标下降出现分化,成本管控能力有所提升。2020年受疫情影响,公司各项经营指标承压。由于国外疫情严重、航线熔断、五个一政策等因素影响,国内航线与国际航线恢复出现分化:全年ASK同比下降37.59%(其中国内/国际/地区分别下降17.55%/87.39%/80.63%),RPK同比下降46.15%(其中国内/国际/地区分别下降28.22%/92.66%/84.88%),每收费客公里收益较同期平均下降6.12%,平均客座率71.46%,较去年同期下降11.35%。公司继续推行成本管控,严格控制航油以及起降成本,全年可用吨公里油耗同比下降6.6%,长期有利于提升航线盈利能力。 转场大兴机场建设新枢纽,机队规模扩张计划稳健。2020年公司在北京大兴机场转场完毕,日均计划航班量超过400班次,时刻份额占比达到45%,成为大兴机场最大主基地公司。截至本报告期末,公司机队规模达到867架,较上年末净增加5架。2021年计划新交付客机64架,退出12架,稳步扩张机队规模匹配国内航空需求量复苏。 国内市场形势向好,但整体盈利能力改善还需等待海外疫情可控。随着疫苗的普及、国内经济形势向好,国内市场需求复苏加速,春节后居民国内出行需求迎来爆发式增长,国内RPK有望在4、5月同比19年实现增长。海外疫情虽有所控制但仍将持续,疫苗普及在初期阶段,短期内国门难以打开,海外航线收入难有起色。公司整体盈利能力的改善还需等待国际需求的进一步恢复。 投资建议:国内航空需求迎来爆发式增长,业务会在短时间内完
南方航空 航空运输行业 2021-04-02 6.85 -- -- 7.07 3.21%
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事件:南方航空公告2020年年:2020年公司实现营收925.61亿元,同比-40.02%;实现归母净利润-108.42亿元,同比-508.98%,扣非归母净利-116.6亿元,同比-697.5%。其中,Q4公司实现营收272.11亿元,同比-27.74%;归母净利润-33.79亿元,同比-136.8%;扣非归母净利润-38.4亿元,同比-132.8%。 疫情冲击致供需下滑,国内线客收承压。2020年公司整体/国内/国际ASK增速分别为-37.59%/-17.55%/-80.63%,RPK增速分别为-46.15%/-28.22%/-84.88%,客座率分别为71.46%/72.26%/64.57%,同比-11.35pts/-10.74pts/-18.15pts。从收益质量来看,2020年公司客公里收益同比-6.12%,其中国内/国际航线客公里收益分别同比-21.15%/+146.15%,国内线票价主要受到运力过剩影响。 单位AASK成本上涨明显,费用管控良好,货运盈利缓解整体亏损。2020年公司单位ASK营业成本同比+27.6%,其中单位ASK燃油成本同比-30%,主要受益于油价下降;单位ASK非油成本同比+31%,主要由于飞机利用率下降,而员工薪酬、折旧、维修等成本相对刚性。费用端,公司销售费用/管理费用/财务费用分别同比-33.76%、-1.26%、-59.88%,其中汇兑收益达34.85亿元。2020年公司控股的货运物流公司实现净利润40.1亿元,同比增长990.49%,缓解公司亏损情况。 220020年机队扩张减缓,关注需求复苏后公司盈利弹性。2020年公司净增飞机仅5架,大幅低于2019年的净增22架,根据公司飞机引进计划,2021-2023年机队规模净增加52、65、57架,因其中包含737MAX机型,仍具有不确定性。展望未来,随着疫情的边际好转,公司将迎来供需改善,同时公司“广州-北京”双枢纽格局形成,在二三线市场份额较高,盈利弹性有望在复苏进程中释放。 投资建议:我们预计随着国内疫情好转,国内线需求将持续提升;海外疫苗持续推广带动下,国际线需求有望逐步恢复。公司机队规模行业领先,国内线占比高,具备高业绩弹性。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为-13.5、40.5、73.5亿元,对应现股价PE为-78、26、14倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:航空需求复苏低于预期,油价大幅上涨,人民币大幅贬值。
南方航空 航空运输行业 2021-04-02 6.85 -- -- 7.07 3.21%
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南方航空发布 2020年年报。 2020年南方航空实现营收 925.61亿元,同 比-40.02%; 归母净利润-108.42亿元,同比-508.98%; 扣非后归母净利润 -116.58亿元,同比-697.54%。 2020Q4实现营收 272.11亿元,同比 -27.74%;归母净利润-33.79亿元,亏损较 19年扩大 19.52亿元;扣非后 归母净利润-38.42亿元,亏损较 19年扩大 21.92亿元。 货运盈利有效缓解亏损, 处置飞机产生资产减值损失。 2020年公司航空客 运/货运收入分别为 705.34亿元/164.93亿元,占比 78.11%/18.26%,同比 -49.1%/+71.5%,其中货运物流公司实现净利润 40.13亿元。 根据谨慎性 原则, 公司计提资产减值准备 41.81亿元, 主要为提前处置部分老旧、运营 成本较高的飞机。 2020年公司毛利率为-2.53%,同比-14.62pct,其中 Q4毛利率为-0.44%,环比转负。费用率方面, 2020年公司销售费用率 5.67%, 同比+0.54pct;管理费用率 4.31%,同比+1.69pct;研发费用率 0.40%, 同比+0.17pct;财务费用率 3.23%,同比-1.60pct。 国际线受限,国内运力投放致票价承压。 2020年公司 RPK 为 1534.40亿客 公里,同比-46.15%,其中国内/国际分别-28.2%/-84.9%; ASK 为 2147.22亿客公里,同比-37.59%,其中国内/国际分别-17.6%/-80.6%; 客座率为 71.46%, 同比-11.35pct;飞机日利用率 7.02小时, 同比-2.94小时。 20年 9-12月, 公司国内 ASK 同比+6.5%/+11.6%/+8.5%/+9.5%/,国内线大量 投放导致国内票价承压, 20年公司客公里收入为 0.46元,同比-6.12%,其 中国内线为 0.41元,同比-21.15%。 由于航空业刚性成本高, 20年公司座 公里成本为 0.43元,同比+11.4%。 油价下降减轻成本压力,人民币升值带来汇兑收益。 2020年受油价下降影 响, 公司航油成本 187.97亿元,占主营业务成本的比例降低至 19.81%, 上年同期为 31.56%, 座公里航油成本为 0.09元, 同比-29.7%。汇率方面, 全年看人民币对美元即期汇率呈现出先升后贬再升的“N”字型走势, 整体 为升值, 2020年公司产生汇兑收益 34.85亿元,上年同期为汇兑损失 14.72亿元。 投资建议。 我国居民人均乘机次数存较大提升空间,短期看春运后居民出行 意愿不断增强, 供给收缩的情况下,一旦国际线打开,航司业绩有望大幅改 善。南航是我国规模最大的航空公司,航网分布合理, 双枢纽优势明显,我 们预计公司 2021-2023年归母净利润为-14.78亿元、 39.29亿元、 62.24亿 元, 同比+86.4%、 +365.9%、 +58.4%, 维持“买入”评级。
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事件:2020年全年营业收入925.61亿元,同比减少40.02%;归母净利润-108.42亿元,较去年同期归母净利润减少508.98%;扣非归母净利润-116.58亿元,较去年同期扣非净利润减少697.54%。 经营数据下滑显著,控制成本降低疫情影响。经营数据层面疫情下旅客出游需求不足、客运运输量削减导致下滑。公司实现旅客运输量9685.6万人次,较去年同期下降36.12%;RPK较去年同期减少46.15%,其中国内、国际、地区分别减少28.22%、84.88%与92.66%;ASK同比减少37.59%,其中国内、国际、地区分别减少17.55%、80.63%与87.39%。客公里收益0.46元,同比减少6.12%,降幅较小主要系国际线客收因运力供给大幅下滑同比上升146.15%至0.96元。而国际客收上行使得国际线收入仅下滑34.96%,最终收入结构变化不大,国内、地区、国际分别贡献69.63%、0.37%、30.00%营收。成本端因业务量下滑同步缩减,航油成本、起降费用分别同比下滑56.10%、38.52%至187.80、108.57亿元。机队方面扩张放缓,全年净增客机3架、货机2架,节省庞大机队规模下的开支以缓解经营数据压力,也为未来行业供需改善提供支撑。 体内货运物流大幅增盈,利润受损弱于兄弟航司。南航作为机队规模最大的航司,营收缩窄程度与亏损幅度相对最低,主要系子公司货运物流在客运下滑大环境下大幅增盈990.49%支撑业绩,且其他子公司亏损幅度较低、利润冲击较弱。货运物流公司实现40.13亿元净利润表现突出,最终公司实现投资收益19.56亿元。 盈利预测:我们预计2021-2023年实现归母净利润-34.95亿元、25.27亿元与64.88亿元,对应当前股价的PE为-30.22、41.80和16.28倍,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情持续时间超预期;需求恢复不及预期;机队运营效率降低;国际线政策放开进度不及预期。
南方航空 航空运输行业 2021-04-01 6.82 -- -- 7.07 3.67%
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事项:公司发布2020年年报:2020年实现营业收入925.61亿元,同比减少40.02%,归母净利润-108.42亿元,同比减少508.98%,扣非净利润为-116.58亿元,同比减少697.54%。公司2020年度拟不进行利润分配。 平安观点:疫情导致公司运力投入减少:公司2020年运力供给水平大幅降低,全年ASK同比减少37.59%,其中内地、国际和港澳台航线ASK同比分别减少17.55%、80.63%和87.39%,受此影响,公司2020年飞机日利用率为7.02小时,较2019年减少2.94小时。 需求下降,影响公司客运收入:疫情导致航空需求下降,2020年公司实现旅客运输9686万人次,同比减少36.12%,全年RPK同比减少46.15%,降幅高于同期ASK降幅,因此客座率水平明显下降,2020年公司平均客座率为71.46%同比减少11.35个百分点。2020年公司客公里收益0.46元,同比下降6.12%,其中营收占比最高的内地航线,客公里收益同比下降21.15%,受此影响,公司2020年实现客运收入705.34亿元,同比减少679.68亿元。 控成本措施初见呈现,单位成本逆势降低::针对2020年疫情导致经营相对困难的局面,公司开展了精益管控成本专项活动,初步构建全面市场化核算体系,落实降本增效措施1100余项,择优作为成本管控策略纳入规章手册,实现规范化、制度化,严控航油、起降等大项成本,坚持绿色飞行,优化航路、精准配载,全年可用吨公里油耗同比下降6.6%。在飞机日利用率明显缩短,单位固定成本增加的情况下,2020年公司实现吨公里主营业务成本2.75元,同比下降4.51%,我们认为公司若能长期保持当前成本控制水平,有助于业绩快速修复。 “大兴”枢纽建设进入新时代:2020年末公司完成北京大兴国际机场转场工作,公司拥有大兴机场45%的时刻份额,是最大的主基地航空公司。2021年夏秋换季后公司在大兴机场的日航班量已经达到335班,并计划逐步增加至400班。我们认为随着疫情逐步得到控制,大兴机场的国际航班将逐步恢复,能够有效帮助公司弥补优质国际航线不足的短板,同时帮助公司进一步扩大在北京市场的影响力。 投资建议:“就地过年”对一季度业绩造成一定负面影响,因此我们下调此前盈利预测,预计公司2021-2022年归属母公司净利润从47.28亿元、55.12亿元下调至39.69亿元、44.87亿元,新增2023年盈利预测,归母净利润为61.20亿元,预计2021-2023年EPS分别为0.26元、0.29元、0.40元,对应PE分别为26.6、23.5和17.3。考虑到公司2020年起成本控制能力明显提升,能够有效帮助公司在2021年实现业绩复苏,加之大兴机场转场完毕公司迎来优质成长机会,维持“推荐”评级。 风险提示:1)政策风险,政策调整的不确定性将给航空公司发展前景带来政策风险;2)油价、汇率等风险,油价大幅上涨、人民币大幅贬值等因素均会对航空公司的盈利产生影响;3)安全风险,一次安全事故可能让消费者对其失去信心,从而导致航空公司营收大幅下降。4)疫情风险,若疫情影响范围和时间过长,将对公司业绩产生较大影响。5)宏观经济风险。宏观经济环境影响航空需求,影响公司盈利水平。
南方航空 航空运输行业 2021-04-01 6.82 -- -- 7.07 3.67%
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事件:公司发布2200020年报。公司2020年实现营业收入约926亿元,同比下降40.02%;归母净亏损108亿元,同比19年(盈利26.5亿元)由盈转亏,位于业绩预亏区间上限;扣非归母净亏损117亿元,同比19年(盈利19.5亿元)由盈转亏,位于业绩预亏区间上限。公司2020年度不分红派息。 海外航空需求持续处于低位,公司ASK大幅下降。公司2020年可用座公里(ASK)同比下降37.59%,较19年同期增速(9.43%)由正转负,其中国内客运需求恢复较好,20年国内航线ASK同比仅下降17.55%;海外客运需求疫情以来持续处于低位,20年地区、国际航线ASK分别同比下降87.39%、80.63%。 公司综合客座率为71.46%,同比减少11.35pct,报告期内日利用率为7.02小时,同比减少2.94小时。公司20年底共运营851架客机(不含全货机),相较19年底同比增加0.35%,低于上年同期增速(2.66%)。 客公里收益降幅有限,客运收入大幅下降。由于供给大幅收缩,刚性需求下的整体票价水平下降幅度有限。报告期内公司客公里收益为0.46元,仅同比下降6.12%,其中国内、地区、国际客公里收益分别变化-21.15%、+40%、+146%。 综合量价影响,公司2020年实现客运收入704亿元,同比下降49.07%。 货运物流公司表现亮眼。由于疫情催生防疫物资运输要求,而疫情期间大量海外客运航线停运导致腹仓运能短缺,航空货运供需矛盾突出,2020年公司每货运吨公里收益同比上涨78.74%。公司2020年实现货邮运输收入165亿元,同比上涨71.53%,同比增加28.21亿元。其中,公司控股的货运物流公司实现营业收入154亿元,同比上升80.29%,实现净利润40亿元,同比上升990.49%。 部分经营成本刚性,毛利率转负。由于经营业务大幅缩减,公司的变动成本下降明显,特别是在油价大幅下跌、起降费减免等扶植政策的背景下,报告期内公司航油成本、起降及停机费分别同比下降56.1%、38.5%;但折旧及维修成本存在刚性,其中折旧与摊销仅同比下降0.83%,而维修成本同比增加4.53%。综合以上,公司20年主营成本同比下降30.05%,降幅低于收入降幅。受此影响,公司报告期内主营业务毛利率为-3.11%,同比由正转负。 南北双枢纽逐步成形。2020年公司完成全部在京航班转场大兴机场,目前公司在大兴机场日均计划航班量超过400班次,时刻份额达45%,成为大兴机场最大主基地公司。此外公司在广州市场份额已经超过50%,优势进一步巩固。 投资建议:国内新冠疫苗接种稳步推进,五一暑运国内航空需求有望出现集中释放。考虑新冠疫情持续时间超出预期,我们下调公司21-22年EPS分别为-0.11元、0.15元(原为-0.01元、0.17元),新增2023年EPS为0.20元;考虑到海外航空需求将逐渐恢复,我们维持公司A股、H股“增持”评级。 风险提示:新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期;宏观经济下行影响航空需求下行;油价、汇率波动影响航空公司盈利;空难等事故发生降低旅客乘机需求。
南方航空 航空运输行业 2021-03-18 7.05 8.55 35.28% 7.33 3.97%
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供给紧张需求复苏,民航有望迎来景气区间 对于民航市场而言, 2021年静态看或许依然是压力较大的一年,但复苏方向 已定,疫苗的接种终将在全球范围内逐步控制疫情,沉寂了一年的民航有望迎 来全球范围的复苏。 2020年经营压力巨大的背景下民航供给投放相当谨慎, 且 2021年也无力快速扩张机队规模,即便年内 B737MAX 复飞,带来的冲击 也相对有限。反观需求,疫情影响毕竟是暂时的,民航需求的增长更主要的依 赖于宏观经济增长及居民收入提升,一旦国门全面开放,民航中期景气可期。 我国第一大航空公司,机队规模大,航线点多面广 南方航空是我国机队规模最大的航空公司,航线网络以点多面广为主要特征。 公司以广州为核心基地,在众多大中型机场具备最高的市场份额。公司国内航 线密度较大,国际航线中亚洲航线集中于日韩及东南亚,洲际航线中澳洲运力 投放量高,欧美航线也在逐步加码。诚然,公司近年来高速扩张的战略在一定 程度上拖累了收益品质及盈利能力, 2019年公司归母净利润 26.51亿,归母 净利润率为 2.01%,略低于国航和东航。 南北齐飞注重高质量发展,货邮锦上添花 大兴机场的投产利于公司扩大在北京市场的份额,促成南北呼应,比翼齐飞的 战略布局,而运价改革及公司十四五期间转向高质量发展的战略有望在周期反 转之际显著修复公司的收益品质及盈利能力,此外, 货运或延续较高景气度, 为公司扭亏业绩反转锦上添花。 2021年新冠疫苗有望逐步广泛接种,全球民 航需求复苏是大势所趋。春运结束国内市场逐步复苏,而疫苗接种率达标后国 门也将逐步放开,届时大航的贝塔属性有望回归,公司股价很可能持续活跃。 投资建议 我们认为疫情冲击终将消退,民航运行终将回归正轨。假设 2021年下半年起 国际航线逐步恢复, 2022年起国内运价明显回升,基于油价 55-60美金/桶, 美元兑人民币汇率中枢 6.4的假设基础,预计公司 2020-2022年归母净利润分 别为-81.2亿元、 6.8亿元、 87.3亿元, EPS 分别-0.55元、 0.04元、 0.57元。 考虑到公司历史盈利正常之时的 PE 估值中枢为 15X 左右,给予“买入”评级 及目标价 8.55元,目标价对应 2022年 EPS 的 PE 估值为 15X。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名