事件：南方航空公告2020年半年报：公司2020H1实现营收389.64亿元，同比-46.58%；实现归母净利润-81.74亿元，去年同期为16.9亿元；扣非后归母净利润为-84.18亿元，去年同期为14.34亿元；其中Q2实现营收178.23亿元，同比-49.52%；归母净利润-29.12亿元，去年同期为-9.59亿元；扣非归母净利润-30.65亿元，去年同期为-10.25亿元。 上半年客运受疫情冲击较大，货运盈利大幅改善。上半年疫情对客运需求影响显著，2020H1公司总体/国内/国际/地区RPK分别同比-57.8%/-49.4%/-75.2%/-89.8%；从客座率来看，2020H1总体/国内/国际/地区客座率分别同比-15.2pts/-15pts/-15.7pts/-27.7pts。从单季度需求角度看，Q2国内RPK同比-46.8%，降幅收窄5.3pts；国际PRK同比-96.1%，降幅扩大41.6pts，主要因国内、外疫情管控差距导致。收益质量来看，上半年国内线受需求下滑影响较大，单位客公里收益同比-15%，国际线因航班大幅减少导致单位收益同比+99.9%，公司综合单位客公里收益同比+4.1%。上半年货运需求爆发，公司货运实现净利22.1亿元，去年同期亏损1800万元。 Q2进一步管控成本，油价下降利好体现，亏损收窄。2020H1布油均价同比-36.9%，公司航油成本同比-59.3%，Q1/Q2单位ASK燃油成本分别为0.12/0.07元，同比+1%/-46%，Q2燃油成本大幅降低；非油成本端，Q1/Q2单位非油成本分别为0.38/0.43元，同比+44%/+4%（同比上升主要由于折旧、薪酬等固定成本所致），Q2增速大幅放缓；费用端，Q1/Q2公司综合费用率分别为23.4%/21.3%，分别同比+16.6%/4.7%，Q2销售费用率与汇兑损失均下降。Q2油价助推公司业绩改善，同时公司进一步强化成本管控，上半年扣非扣汇核心净利润为-75.3亿，其中Q1/Q2核心净利分别为-46.2/-29.2亿元，Q2亏损收窄。 国内需求快速恢复，国际复苏持续，关注公司经营改善。近期民航复苏进程加快，国内线方面，公司7月RPK恢复至去年同期的73%，客座率环比提升3.7pts至72.9%；国际线方面，“一国一策”持续深化，部分国际航线逐步放开，随着疫苗研发进程加快，航空需求有望加速恢复，关注公司持续经营改善。 投资建议：我们预计随着国内疫情好转，国内线需求环比回升；“一国一策”与疫苗研发的推进下，国外线需求有望逐步恢复。关注公司下半年经营改善。公司机队规模行业领先，国内线占比高，具备高业绩弹性。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为-92.6、61.2、78.7亿元，对应现股价PE为-9、14、11倍，维持“买入-A”评级。

南方航空披露2020年中报 南方航空披露2020年中报，上半年实现营业收入389.6亿，同比下降46.6%，实现归母净利润-81.74亿，其中二季度营业收入178.2亿，同比下降49.5%，实现归母净利润-29.12亿，环比一季度大幅减亏。 客运低迷，货邮发力，营收降幅保持在50%以内 二季度国际线大幅减量，公司单季度整体RPK及国际线RPK分别同比下降62.59%和96.14%，上半年整体RPK降幅57.8%。客公里收益因一月份景气度较高及后续国际线减量提价单价翻倍而略有上升。货邮收入发力，虽然RFTK同比下降8%，单货邮吨公里收入同比上升近九成，拉动货邮收入同比提高74%，达到76.7亿元，带动营收降幅保持在50%以内。 低油价，低运量拉低变动成本，固定开支仍呈现刚性 上半年油价大幅走低，叠加公司运量下滑，变动成本明显下降，固定成本如折旧维修仍呈现刚性，整体营业成本431.4亿，同比下降33%，其中航油成本降幅为59%，非油成本降幅为21%。 费用管控良好，二季度业绩略超预期 费用方面，公司销售费用率环比一季度有所下降，为5.31%，环比下降1.26pct，管理（含研发）费用率略有提高，为5.40%，环比提高1.06pct，财务费用45.28亿，如扣除汇兑损失11.17亿，扣汇财务费用34.11亿，同比略有提高。其他收益为11.94亿，同比下降35%。整体来看，由于公司货邮收入发力，成本费用管控良好，二季度业绩略超预期。 需求复苏加速，疫苗大面积投入使用或促成中期景气 国内疫情管控向好，国内线加速复苏，虽然国际线依旧低迷，但后续一旦疫苗大面积投入使用，预计国际线也将迅速复苏。由于前期行业性巨亏，各航司无力大手笔扩张，截至8月27日，国内航司引进包括支线飞机在内的客机数量仅为43架，而上市公司1-7月退出飞机数量便达到41架，硬件层面供给几乎没有变化，一旦国际航线全面复苏，民航需求会快速向潜在需求曲线靠拢，产生供需差，促成中期景气。 投资建议 考虑到疫情已经对上半年民航需求产生巨大冲击，且余波仍未消退，假设2021年国内航线完全恢复、2022年国际航线全面恢复，相比于前次报告，自7.6亿、77.7亿分别下调2020-2021年盈利预测1116%、20.4%至-77.2亿、61.9亿，考虑到行业有望迎来中期景气，自87.7亿上调2022年盈利预测35%至118.6亿，维持“买入”评级及目标价8.85元，目标价对应2021-2022年EPS的PE估值为21.9X、11.4X（不考虑可转债转股）。 风险提示：宏观经济下滑，疫情反复，油价汇率波动，安全事故。

公司发布2020年中报：上半年亏损82亿，Q2大幅减亏至亏损29亿。1）财务数据：报告期内，公司收入390亿，同比下降46.5%，其中客运收入288亿，下降56%，而货运收入大幅提升74%至76.7亿。上半年亏损81.7亿，扣非后亏损84.2亿。2）分季度看，Q1、2收入分别为211及178亿，同比分别下降44%及50%，Q1、2分别亏损53及29亿，Q2大幅减亏24亿。3）经营数据：1-7月ASK同比下滑47.2%，国内-34.9%，国际-73.2%；RPK同比下滑56.4%，国内-45.9%，国际-78.4%；客座率68.4%，同比下降14.4个百分点。4）汇兑：因上半年汇率贬值1.5%，公司汇兑损失11.2亿，公司披露敏感性人民币对美元波动1%，影响净利4.14亿元。5）运力净退出。窄体机：报告期内公司引进3架A320，退出9架；宽体机：退出1架A330；支线机型：引进3架支线飞机ARJ21，退出3架EMB190；货机：新增引进2架777货机。 收益水平：1）客运：公司上半年客公里收益0.5元，同比增长4.17%，其中国内0.44元，下降15.4%，国际航线0.75元，同比大幅增长97.4%。系因国际线减班所致。测算Q1客公里收益增长17%，Q2为下降16%。上半年座收0.34元，下降15%，Q1、2分别下降3.8%及32%。2）货运：上半年货邮收益大幅提升，整体增长89%，国际线翻倍。公司抢抓货运增收机遇，全面提升货机利用率，积极组织客改货航班3771班，报告期内实现客改货货运收入16.42亿元。 成本端：1）上半年公司成本431亿，同比下降33%，其中航油成本84亿，下降59%，扣油成本347亿，同比下降21%。测算单位扣油座公里成本0.41元，同比增加53%。2）分项目看：上升的包括：折旧摊销（含租赁）119亿，同比增长5.8%；维修费用41亿，同比增长3.2%。下降的包括：职工薪酬83亿，下降11.9%；起降费43.6亿，同比下降49%；其他项目41.4亿，同比下降42%。降幅与ASK基本一致。单位座公里角度：下降的主要为单位起降（-1.2%）、单位餐食（-16%），其余均不同程度增长。 看好公司未来广州-大兴双枢纽战略发展。公司披露目前按照计划进驻大兴机场，已完成60%航班从首都机场转场至大兴机场。未来将北京枢纽重点打造为面向欧美、日韩及地区为主的综合性核心枢纽，与广州枢纽相互配合，发挥枢纽对国内国际网络的支撑作用。2025年预计在大兴机场投放飞机超过200架。 投资建议：1）高频数据显示8月以来公司航班量恢复至8成左右水平，较此前明显提升，同时人民币在三季度呈现了升值态势并且全年为升值，预计汇兑有望带来正贡献。2）相较于前篇报告后，航空市场尤其国际市场受到疫情冲击超出此前预期，我们下调2020-22年盈利预测为实现亏损81.5亿，盈利53.6亿及79.7亿，（原预测为10.4、79.5及113亿）。对应EPS分别为-0.53、0.35及0.52元。3）投资建议：公司当前1.2倍PB附近，或为历史相对底部区域，当前行业正逐步修复。我们预计因行业飞机运力呈现净退出态势，未来若出现需求超预期反弹，则或呈现供需错配推动的行业弹性。维持给予6个月目标价6.5元，对应1.4倍PB，接近历史中枢估值水平，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情冲击超预期，经济大幅下滑，人民币大幅贬值。

事件：2020年上半年营业收入389.64亿元，同比减少46.58%；归母净利润-81.74亿元，较去年同期归母净利润减少583.67%；扣非净利润-84.18亿元，较去年同期扣非净利润减少687.03%。 经营数据下滑显著，成本控制降低疫情影响。经营数据层面公司实现旅客运输量3372.4万人次，较去年同期下降53.6%。RPK 较去年同期减少57.84%，其中国内、国际、地区分别减少49.43%、89.82% 与75.20%； ASK 同比减少48.35%，其中国内、国际、地区分别减少38.22%、 84.05%与69.40%。经营数据受疫情影响下滑，系疫情导致旅客出游需求不足、客运运输量削减所致。平均客座率为67.47%，同比减少15.18个百分点。 客公里收益0.50元，同比增长4.17%，主要系国际线运力供给大幅下滑，客收0.75元较去年同期上升97.3%所致。成本端因疫情带来的业务量量减少，航油成本降低59.26%至83.99亿元，起降费用降低48.96%至43.59亿元，变动成本的下行叠加民航局出台的减免民航发展基金等成本减负政策，成本端的有效控制一定程度上缓解了经营数据下滑的压力。 调整运力匹配市场，货运收入领跑行业。公司在运力调配上积极根据市场反馈合理变通，二季度以来国内航空需求逐步恢复，公司加大国内运力投放，在“五个一”政策实施后国际客运需求无法有效满足时利用国际包机项目增加客运收入；货运方面，公司实现货运收入76.67亿元，同比增加73.9%，领跑剥离货运子公司的其他航司。货运业务表现亮眼一方面受益于腹仓运力下降带来的运价提升，另一方面也是公司通过市场反馈动态调整的结果，报告期内公司积极调整运力，开行客改货航班3771班，实现客改货货运收入16.42亿元，灵活的运力调配助力公司加速走出行业低谷。 盈利预测：我们预计2020-2022年实现利润-96.48亿元、60.71亿元与76.54亿元，对应当前股价的PE 为-7.31、11.62和9.22倍，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情持续时间超预期，需求恢复不及预期，机队运营效率降低、国际线政策放开进度不及预期。

事件：公司发布2020年半年度业绩报告，上半年公司实现营业收入389.64亿元，同比下降46.58%；归母净利润-81.74亿元，同比下降583.67%；扣非归母净利润-84.18亿元，同比下降687.03%。其中二季度实现营业收入178.23亿元，同比下降49.52%；归母净利润-29.12亿元，同比下降203.65%。 受疫情影响，上半年供需大降；但国内航线持续修复。2020年上半年，受新冠肺炎疫情的影响，公司各项经营指标均大幅下降：上半年ASK同比下降48.35%（其中国内/国际/地区分别下降38.22%/84.05%/69.40%），RPK同比下降57.84%（其中国内/国际/地区分别下降49.43%/89.82%/75.20%），平均客座率67.47%，较去年同期下降15.18个百分点。随着国内疫情好转和国际航线“五个一”政策实施，国内和国际航线复苏出现分化，国内航线持续复苏，截止7月，公司国内航线RPK已恢复至去年同期的73.04%，客座率72.94%，环比提升3.7个百分点；而国际航线延续停摆的状态。 二季度座公里收益和客公里收益环比提升，此外受益于航油成本下降和会计估计变更，二季度减亏明显。上半年，公司每收费客公里收益为0.5元，同比提升4.17%，其中国内航线0.44元，同比下降15.38%；座公里收益0.34元，同比下降15.04%。测算二季度客公里收益和座公里收益环比分别提升7.44%/5.78%。为更客观反应财务状况，公司对发动机替换件的折旧方法由年限平均法变更为工作量法，会计估计变更减少本公司2020年4至6月合并亏损总额约人民币6.6亿元。此外，二季度航油价格下降带动航油成本下降。公司二季度合计减亏23.5亿元。 盈利预测：考虑到需求恢复的不确定性，下调盈利预测。预计2020-2022年公司EPS分别为-0.79/0.43/0.48元，维持“增持”评级。 风险提示：需求恢复不及预期，油价大幅上涨，人民币贬值

事件：公司发布2020年上半年业绩。公司20年上半年收入为390亿，同比下降46.58%；归母净利润亏损82亿，同比由盈转亏。其中Q1、Q2分别亏损53亿、29亿。20年半年度不分红派息。 航空需求萎缩，公司ASK大幅下降。受疫情影响，公司20年上半年可用座公里（ASK）同比下降48.35%，其中国内、地区、国际航线ASK分别同比下降38.22%、84.05%、69.40%。公司综合客座率为67.47%，同比减少15.18pct，其中国内、地区、国际航线客座率分别同比减少14.99、27.72、15.74pct。 货运收入大幅上涨，客运收入大幅下降。由于供给大幅收缩，刚性需求下的票价水平相对稳定。报告期内公司客公里收益为0.50元，同比上涨4.17%。综合量价影响，公司2020年上半年实现客运收入288亿，同比下降56.12%。另一方面，疫情催生防疫物资运输要求，公司拥有的全货机表现亮眼，公司报告期内实现货运收入77亿，同比上涨73.89%变动成本大幅下降，固定成本存在刚性。由于经营业务大幅缩减， 公司的变动成本下降明显，特别是在油价大幅下跌、起降费减免等扶持政策的背景下，报告期内公司航油成本、起降费分别同比下降59.26%、48.96%， 但折旧及维修成本存在刚性，分别同比上涨5.77%、3.12%。综合以上， 公司20年上半年主营成本同比下降33.05%，降幅低于收入降幅。受此影响，公司报告期内毛利率为-10.37%，同比由正转负。人民币兑美元汇率贬值，汇兑损失增加。20年上半年人民币兑美元汇率出现较大波动（中间价6.88-7.13），公司报告期内汇兑净损失为13.48亿元，同比增加8.05亿元。（目前人民币中间价已升值至6.88附近。） 盈利预测和投资建议。公司国内航线收入占比较高，更受益于国内航空需求的快速恢复；公司目前大兴机场转场进度已完成60%，南北双枢纽布局稳步推进，打开公司未来成长空间。考虑海外疫情的不确定性，我们下调公司20-22年EPS 分别为-0.63、0.26、0.34元（不考虑可转债），考虑电影院复工等措施刺激国内“旅客信心”恢复，维持公司A 股、H 股“增持”评级。 风险提示。新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期；宏观经济下行影响航空需求下行；油价、汇率波动影响航空公司盈利；空难等安全事故发生降低旅客乘机需求。

营收同比下降,,ASK同比下降是主因2020年一季度,公司实现营业收入211.4亿元,同比下降43.8%,实现归母净利润-52.6亿元,同比减少79.1亿元。整体情况符合市场预期。收入端,受疫情影响,2020年一季度,公司ASK、RPK、客座率均同比大幅下滑。公司单位ASK营业收入0.44元/座公里,同比下降1.7%。营业收入同比下降,主要来自ASK同比下降。3月以来,国内疫情控制得当,海外疫情出现蔓延。公司3月ASK/RPK/客座率,国内线同比降幅有所收窄,国际线同比降幅有所扩大。 单位ASK非油成本上升明显2020年一季度,公司单位ASK航油成本0.12元/座公里,同比下降1.8%。 报告期内,平均航空煤油进口到岸完税价格为4,761.7元/吨,同比下降0.5%。因此,节油措施带来的单位ASK油耗下降,是公司单位ASK航油成本同比下降的主因。2020年一季度,公司单位ASK非油成本0.38元/座公里,同比上升45.9%,主要原因来自飞机大量停场带来的单位折旧费用上升。 国内需求有望自自5月月开始恢复需求端,国内新冠疫情基本可控,海外新增确诊人数有望见顶。全国范围各高校将陆续开始开学复课,北京市下调疫情应急响应级别。航空公司经营有望在二季度见底,三季度开始改善。供给端,运力增速有望随着飞机引进进度延迟、未来资本性支出减少和B737Max复飞时间不确定而放缓。 当前油价已创历史新低,航空板块估值已经位于历史底部,性价比较高。 公司全力打造“广州-北京”双枢纽布局,以北京大兴机场投产为契机,着力提升北京地区的市场份额,优化整体航线结构。公司宣布退出天合联盟之后,不断加强与国际主流航司的合作,创立南航优享品牌,稳步推进国际化。预计2020-2022年,公司归母净利润分别为-70.0亿元、76.4亿元、102.7亿元,对应PB分别为1.2倍、1.0倍、0.9倍,估值已接近历史底部,维持“买入”评级。给予2021年PE15倍,对应目标价9.3元/股。 风险提示航油成本增长超预期,人工成本增长超预期。

航空运输量大幅减少,但国内航线客座率回升:受疫情影响,2020年Q1公司ASK、RPK、载运人次同比分别减少42.87%、53.17%和53.69%,客座率为67.93%,同比减少14.94个百分点。其中,3月份国内航线客座率60.38%,环比上升13.59个百分点,实现旅客载运361.6万人次,环比增长155.53%,3月份国际和港澳台航线受政策限制环比分别减少56.18%和42.68%。 疫情影响机票预售:疫情的不确定性很大程度上降低了旅客提前购买机票的意愿,已购票旅客由于疫情原因也多选择退票,一季度末公司预收款项仅29.97亿元,较2019年末减少73.06亿元,受此影响,公司一季度经营净现金流量为-82.38亿,同比减少261.94%。 投资建议:疫情目前尚未结束,由于国际航线的管制和旅客出行意愿的降低,预计公司业绩还将持续受到负面影响,我们下调20/21年公司EPS预测,从0.61元、0.80元下调至-0.98元、0.36元,新增22年EPS预测为0.43元,对应PE分别为-5.3、14.5、12.1。疫情不会影响我国航空运输行业长期保持增长的发展趋势,公司作为我国三大国有航空集团之一,行业地位和市场份额长期稳定,能够持续从行业发展中获利。同时,当前股价已经反映疫情对公司业绩的短期影响,随着疫情逐步缓解,公司将有估值修复的机会,维持“推荐”评级。 风险提示:1)政策风险,政策调整的不确定性将给航空公司发展前景带来政策风险;2)油价、汇率等风险,油价大幅上涨、人民币大幅贬值等因素均会对航空公司的盈利产生影响;3)安全风险,一次安全事故可能让消费者对其失去信心,从而导致航空公司营收大幅下降。4)疫情风险,若疫情影响范围和时间过长,将对公司业绩产生较大影响。

机队规模亚洲第一,“北京-广州”双枢纽进入强化期。南航目前机队规模862架,居亚洲第一,客运量位居全球第三。公司主基地位于白云机场,并享有白云机场50%的时刻;随着大兴机场转场推进,南航承担大兴机场40%的客运量,成为其主基地航司。公司规划目标是在北京市场的份额将提升至19%,预计到2025年北京其绝对增量1080万人,公司“广州-北京”双枢纽战略进入强化期。 东南亚和澳新航线最大承运人,国际航线网络不断完善。南航占据中澳航线45%的份额。转场大兴机场后,南航在欧美长航线布局将发力,国际航线网络将更加完善。受海外疫情加剧及保障国内复产复工的影响,今年二季度国际运营基本处于停运状态。 国内航线布局均衡,二线机场高占比带来高弹性。南航在五个一线机场时刻占比近23%,其中,一类互飞航线占自身运力的8%,一线机场占比和一类互飞航线的投入保障了公司的收益品质。16个主协调二线机场中,其中9个机场南航份额第一;一类飞二类和二类互飞航线占自身运力的37%,二线机场的高成长性将为公司带来更高的票价弹性和客座率弹性。 预计疫情冲击巨大,但是下半年将逐渐恢复。预计此次非冠疫情的冲击是跨季度的,大约半年内营收影响较大,但是疫情恢复后将逐渐爬坡,到年底将逐渐基本消除影响。公司成本管控能力将长期有利公司利润增长。2019年吨公里油耗下降3.95%,单位油耗和扣油成本均呈下降趋势;公司费用端进行精细化管理,成本费用端的管控将在疫情期间对公司经营起到重要作用。 投资建议:公司航线布局均衡,二线机场份额高弹性大;借力大兴机场,航线网络进一步完善;今年疫情影响时间是跨季度的,但是预计年低恢复。预计公司2020/2021/2022年EPS为-0.24/0.41/0.55元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑,疫情发展超预期,油汇波动加剧。

事件:南方航空公告《2019年年度报告》,2019年公司实现营收1543.22亿元(同比+7.45%),实现归母净利润26.51亿元(同比-11.13%)。 运力投放较快,客座率略有提升:2019年公司实现营收1543.22亿元(同比+7.45%),拆分来看:1)收费客公里(RPK)同比+9.93%,分别由可用座位公里(ASK)增长8.82%、客座率(RPK/ASK)提升0.20pct所贡献;2)每收费客公里收益为0.49元(同比2018年持平)。2020-2022年公司飞机期末预测数分别为911架(同比+5.68%)、980架(同比+7.57%)、1031架(同比+5.20%)。2019年实现归母净利润26.51亿元(同比-11.13%),2019年Q4归母净利润为-14.27亿元。 吨公里油耗下降明显,经营效益有所提升:2019年公司营业成本1356.68亿元(同比+5.49%),其中:1)航油成本428.14亿元(同比-0.25%),2019年吨公里油耗同比下降3.95%;2)职工薪酬费用212.84亿元(同比+11.50%);3)折旧与摊销费用234.77亿元(同比+72.85%),经营租赁费14.12亿元(同比-83.82%),均与2019年起执行新租赁准则有关。期间费用而言,销售费用79.23亿元(同比+11.81%),管理费用40.40亿元(同比+8.14%),财务费用74.60亿元(同比+46.05%),主要系执行新租赁准则,租赁负债利息支出上升所致。 新冠疫情拖累2020年H1业绩:新冠疫情对航空公司经营造成较大影响,2020年2月公司收入客公里(RPK)同比-85.11%。虽然机场降低收费、油价下跌等一定程度缓解经营压力,但预计航空公司业务量恢复尚需时日(国内航班预计在6月,国际航班预计在8月逐步恢复)。 投资建议:预计2020-2022年净利润分别为-20.95亿元、38.58亿元、51.13亿元,EPS分别为-0.17元、0.31元、0.42元,BVPS分别为5.02元、5.29元、5.67元,对应PB分别为1.03X、0.98X、0.91X。虽然预计疫情将明显拖累2020年H1业绩,但国内航空业长期发展前景较好,给予公司1.1-1.3X市净率估值,对应2020年底股价合理区间在5.52-6.53元,公司当前估值已较低,首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:国内外新冠疫情持续失控风险;油价大幅上涨;汇率风险。

非公开发行方案已获证监会受理 本次非公开发行A股募集资金总额不超过168亿元,其中133亿元将用于引进31架飞机项目。引进的31架飞机预计于2020年交付,包括21架窄体机和10架宽体机。公司在增加机队规模、提升公司运力的同时,有望持续优化航线网络和机队结构。35亿元将用于偿还公司借款,有望降低公司的资产负债率,减少财务费用。本次非公开发行A股股票事项已获中国证监会受理。 国内航线需求恢复明显 11月单月,ASK整体、国内、国际同比增速分别为6.52%、7.11%、6.38%。1-11月累计,ASK整体、国内、国际同比增速分别为9.70%、9.15%、11.34%。11月单月,RPK整体、国内、国际同比增速分别为8.50%、10.14%、6.21%。1-11月累计,RPK整体、国内、国际同比增速分别为10.19%、9.28%、12.71%。国内线需求恢复明显,11月客座率同比提升2.28%。 执行新租赁准则后,汇率敏感性增加 19年起,由于公司执行新租赁准则带来美元负债增加,汇兑损益对人民币汇率变化的敏感性增加。19年上半年,公司汇兑净损失3.12亿元,主要原因是2季度人民币对美元贬值。汇兑净损失也是19年2季度公司亏损9.59亿元的主要原因。若人民币贬值压力缓解,将有助于公司利润增长。维持对19年底美元兑人民币汇率7.00的假设。 期待国内线需求提升和票价弹性 预计19-21年,公司归母净利润分别为63.60亿元、84.45亿元和100.31亿元,同比增速分别为113.00%、32.78%和18.78%,对应PE分别为13.85倍、10.43倍和8.78倍。公司退盟天合后不断加强与国际航司的合作,广州国际中转客增加有望带来客座率提升。北京大兴机场投产将成为公司实现广州-北京“双枢纽”战略的重要契机,航线结构将不断优化。期待国内线需求提升和票价弹性,维持“买入”评级。 风险提示 航油成本增长超预期,人工成本增长超预期。

投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 mmary 事件: # 1)南方航空发布 2019年三季报,2019年 1-9月实现营收 1166.65亿元,同比增长 7.14%,实现归属上市公司股东的净利润 40.78亿元,同比下滑2.32%;归属上市公司股东的扣非后净利润 36.01亿元,同比下滑 1.56%;合基本每股收益 0.33元,同比下滑 17.50%。其中,19年 Q3营业收入为 437.26亿元,同比增加 5.79%。归母净利润 23.88亿元,同比增长 17.17%。扣非后归母净利润 21.67亿元,同比增长 18.87%。2)南方航空发布非公开发行 A/H股票预案,非公开发行 A 股募集资金总额不超过人民币 168亿元,南航集团拟以现金方式一次性全额认购;非公开发行 H 股募集资金总额不超过港币 35亿元,南航集团子公司南龙控股以现金方式一次性认购。 在需求回落的背景下,整体收益水平有所下滑。受到贸易战反复、商务活动减缓、737max 事件恐慌对短期需求的多重影响,需求端承压,收益水平下行。 1-9月南方航空实现旅客周转量(RPK)2138.80亿座公里,同比增长 13.45%,其中国内航线实现旅客周转量(RPK)1459.82亿座公里,同比增长 9.23%,国际航线实现旅客周转量(RPK)652.40亿座公里,同比增长 14.32%,地区航线实现旅客周转量(RPK)26.58亿座公里,同比增长 8.07%。2019年 1-9月南方航空平均客座率为 82.98%, 同比提升 2.09%,国内航线平均客座率为 83.00%,同比下降 0.17%,国际航线平均客座率为 83.24%,同比提升 1.09%,地区航线平均客座率为 76.21%,同比提升 0.94%。 大股东底部增持显示出对公司未来信心,民航消费升级的大趋势下,行业需求将维持平稳较快增长,南方航空在二三线城市布局广、占比高,未来票价及盈利弹性将逐步显现。供给端受到 737max 事件影响,供给增长约束将进一步增强,行业供需有望持续改善。调整公司 2019-2021年 EPS 为 0.29、0.45、0.52,对应 11月 7日股价 PE 为 24X、16X、13X,维持“审慎增持”评级。 风险提示:风险提示:737max 事件发酵超预期,政策不确定性,宏观经济增长失速,国际贸易摩擦升级,空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件

财务数据:Q3利润同比增长17.2%,前三季度下滑2.3% 1)前三季度实现收入1166.7亿元,同比增长7.1%;归母净利40.78亿元,同比下滑2.3%,扣非利润36亿,同比下滑1.6%。 2)分季度看:Q3实现归属净利23.9亿,同比增长17.2%,扣非净利同比增长18.9%,扣汇利润总额同比增长20.1%;Q1、Q2归属净利分别为26.5亿及-9.6亿,扣汇利润总额分别为22.6及4.5亿,分别下滑4.0%和61.5%。 3)汇兑:今年累计贬值3.1%,其中Q1升值1.9%,Q2贬值2.1%,Q3贬值2.9%,去年前三季度为贬值5.3%,测算前三季度汇兑损失25.5亿,较去年同比增加5.3亿,Q3单季增加6.4亿。 经营数据:Q3ASK同比增长10.7%,RPK同比增长11.1%,客座率83.7%,同比提高0.3个百分点。前三季度公司ASK同比增长10.4%,RPK同比增长10.7%,客座率83.0%,同比提高0.2个百分点。 收益端:Q3座公里收益同比下降3.9%,低于成本降幅。1)测算Q3客公里收益同比下降4.2%,座收下降3.9%,Q2座收为下降2.0%,Q1为下降0.8%;Q3的降幅一方面与燃油成本下降有关,另一方面也因去年收取国内航线燃油附加费而今年未达收费标准。2)前三季度单位座公里收益下降2.3%。 成本端:Q3座公里成本同比下降4.5%。1)受益油价下跌(Q3综合采购成本同比下降10.9%),航油成本下降1.7%;2)受益于民航基金减半于2019年7月起实施,预计公司成本单季度约3.5-4亿元,结合公司控成本,共同致Q3整体座公里成本同比下降6.8%,扣油单位座公里成本下降4.5%。前三季度单位座公里成本下降4.2%,座公里扣油成本下降3.1%。 公司拟向集团非公开发行A+H股。其中非公开发行A股数量不超过24.5亿股,募集资金总额不超过168亿人民币;H股不超过6.13亿股,总额不超过35亿港元;锁定期:A、H均为36个月。发行背景:7月20日南航集团与国务院国资委、广东恒健、广州城投、深圳鹏航共同签署《增资协议》,约定广东恒健、广州城投、深圳鹏航的人民币300亿元增资款将用于公司航空运输主业,服务国家“一带一路”建设和粤港澳大湾区战略。 盈利预测及估值:1)基于人民币贬值至7.1,以及地区航线受到的影响,我们预计2019-21年净利分别为39.9、67.1及87.5亿元(此前为57.7、90.7和121),对应2019-21年PE分别为21、12及9倍。2)我们从两个维度看好航空板块的均值回归,其一从需求角度看:今年1-9月行业累计旅客增速8.7%,明显低于均值11.1%(剔除最高与最低值后的均值,下同),且为十年最低,低基数下的反弹或从11月开启并将延续至2020年年中;其二从估值角度看:1)三大航10年年均PB1.8倍,最低PB1.15倍,最高PB2.5倍,2015年牛市之后的平均PB中枢在1.6倍,公司当前PB1.25倍,处于历史底部区域,看好11月起行业增速回暖,公司有望修复至1.6倍PB,对应价格8.5元,维持“强推”评级。 风险提示:航空需求低于预期、油价汇率大幅波动。

事件: 公司公布 2019年三季报,前三季度实现营业收入 1166.65亿元,同比增长 7.14%;归母净利润 40.78亿元,同比下降 2.32%;扣非归母净利润 36.01亿元,同比下降 1.56%。其中 Q3实现营业收入 437.26亿元,同比增长 5.79%; 归母净利润 23.88亿元,同比增长 17.17%。 RPK 增速和客座率领跑三大航,座公里收益下滑。 公司前三季度 ASK增长 10.35%, RPK 增长 10.65%,客座率 83.01%,增长 0.23pct。其中Q3ASK 同比增长 10.76%, RPK 同比增长 11.10%,客座率 83.66%,增长 0.26pct,公司 RPK 增速和客座率水平为三大航之最。前三季度座公里收益下降约 3%, Q3座公里收益下降 4.5%,收益品质下降,但座公里收益下降幅度低于国航和东航。 经营租赁进表利息支出增加、汇兑损失放大影响业绩。 经营租赁进表后, 公司 Q3利息支出为 15.12亿元,增长 6.45亿;根据半年报信息,汇兑敏感性为 5.17亿元,我们计算 Q3单季度汇兑损失为 23亿元,较去年同期增长 7.4亿元。剔除汇兑损失和非经常性损益,公司 Q3扣汇扣非净利润为 50.3亿元,同比增长 38.60%。 公司计划非公开发行股票,机队结构和资产负债结构有望进一步优化。 公司拟向南航集团和南龙控股非公开发行股票不超过 30.66亿股,募集资金 168亿元用于引进 31架飞机和偿还公司借款,控股股东以现金增持。 31架引进飞机均为新一代机型或改进机型,有助于进一步提升公司运力,优化机队结构, 扩容主要航线运输量,完善公司航线网络;偿还借款有助于改善财务状况、优化资产负债结构。 投资建议: 公司国内航线占比高、客座率领跑三大航、票价弹性大,考虑到航空需求仍有待观察、 油汇环境的相对不确定性, 预计公司2019/2020/2021年 EPS 为 0.39/0.53/0.67元,PE 分别为 17x、13x、10x,下调评级为“ 增持”评级。 风险提示: 宏观经济大幅下滑,原油价格大幅上涨,汇率波动加剧

南方航空披露三季报 南方航空披露三季度报告,三季度实现营业收入437.3亿元,同比增长5.8%,实现归母净利润23.88亿元,同比增长17.2%;前三季度实现营业收入1166.7亿元,同比增长7.1%,实现归母净利润40.78亿元,同比下降2.3%。 单位收益有所下降,营收增速有所放缓 三季度公司实现ASK916.5亿,同比增长10.8%,增速环比提高1.8pct,实现RPK766.7亿,同比增长11.1%,客座率83.66%,同比提高0.25pct,其中国内线客座率下降0.29pct,国际线提高1.51pct,地区线下降1.12pct。受到宏观经济探底及公司运投增加影响,公司三季度运价有所降低,我们测算降幅可能接近5%,拉低收入增速低于运量增长。 成本节约趋势延续,单位非油成本降约4% 航油成本方面,三季度航空煤油出厂价同比下降10%左右,受其影响,公司航油成本预计基本与去年相差无几,我们测算其接近115亿元。非油成本方面则延续节约势头,我们测算单位非油成本同比下降约4%,节约幅度大于上半年。 费用水平基本平稳,补贴收入有所增长,业绩基本符合预期 公司三季度销售费用率4.52%,同比提高0.19pct,管理(含研发)费用率2.55%,同比微升0.12pct;财务费用方面,因经营租赁并表及人民币对美元汇率贬值影响,公司承担一定汇兑损失,预计其超过22亿元。如扣除汇率影响,公司扣汇财务费用率因经营租赁并表利息费用增加而有所提高,为3.80%,同比升1.61%,但环比一、二季度有所下降。其他收益方面,公司三季度其他收益10.4亿,同比升4.54亿。整体来看,我们测算公司扣汇利润总额约为58.8亿,同比升略超20%,基本符合预期, 提出增发,向大股东增发募集资金 公司于三季报公布日同步公告增发预案,拟向控股股东南航集团增发A股不超过24.53亿股,募集资金不超过168亿元,同时向南航集团全资子公司南龙控股增发不超过6.13亿股H股,募集资金不超过35亿港元。南航集团方才混改引入恒健投资控股、广州城建投资集团、深圳鹏航投资股权投资,并较快提出全额认购南航增发,在一定程度上显现了产业资本对民航业长期前景的乐观预期。 投资建议 2019冬春航季正班时刻量同比增5.7%,增速显著放缓,叠加B737MAX停飞持续及R5限制飞行员飞行小时数,从多维度共同压缩航空公司供给释放空间。考虑到需求有望探底复苏,及去年四季度起的运价低基数,我们认为四季度及2020年运价有望明显改善。大兴机场已经投产,南航作为未来大兴机场的最大承运人,南北齐飞战略将稳步推进。预计2019-2021年公司归母净利润分别为48.0亿、72.2亿、88.0亿,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济超预期下滑,油价大幅上涨,汇率贬值,安全事故。