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南方航空 航空运输行业 2024-01-31 6.00 -- -- 6.11 1.83% -- 6.11 1.83% -- 详细
南方航空于2024年1月26日发布2023年业绩预亏公告:公司预计2023年度归母净亏损为35亿元至47亿元之间,较2022年同期减亏280至292亿元;预计2023年度扣非归母净亏损为53亿元至70亿元之间,较2022年同期减亏270至287亿元。 2023年前三季度公司实现归母净利润13.2亿元,测算2023年第四季度公司的归母净亏损在48亿元至60亿元;2023年前三季度公司实现扣非归母净亏损1.51亿元,测算2023年第四季度公司的扣非归母净亏损在51亿元至68亿元。 2023年,航空业持续恢复,但受多重不利因素影响,公司全年业绩仍出现亏损。根据公司披露,2023年公司经营受国际客运航班恢复相对缓慢,国内客运整体供过于求,油价保持高位运行,消化四川航空战略投资影响,全球供应链不畅导致飞机、航材等价格大幅上涨以及人民币贬值等多因素影响。 2023年全年净增飞机14架。截至2023年12月底,公司机队规模908架,其中客机规模891架,较2022年底净增12架,货机规模17架,较2022年底增加2架。 2023年国内供需恢复快于国际。2023年,公司可用座公里(ASK)、旅客周转量(RPK)分别恢复至2019年同期的92%、87%,其中国内航线ASK、RPK超2019年,分别恢复至2019年同期的113%、106%,国际航线ASK、RPK分别恢复至2019年同期的45%、43%,地区航线ASK、RPK分别恢复至2019年同期的56%、55%。公司平均客座率78.09%,仍低于2019年4.72pct。 2023年公司业绩受四川航空战略投资影响。2023年12月29日,公司公告对四川航空进行增资扩股,公司与川航其余四大股东按股权同比例向四川航空增资人民币120亿元,其中公司以现金和实物资产分阶段出资人民币46.8亿元。截至2023年9月30日,四川航空净资产为人民币-112亿元。该笔增资或导致公司2023年四季度投资亏损大幅增加,从而大幅影响公司业绩。 盈利预测与投资评级:公司国内航线时刻占比高,国际航线聚焦亚太,航网结构与行业复苏趋势趋同,但受多重不利因素影响,2023年公司业绩仍为亏损。2024-2025年,随着国际航线持续恢复,公司飞机利用率有望进一步提升,从而摊薄公司固定成本,带动公司业绩向上修复。我们调整公司2023-2025年的盈利预测为-43/61/146亿元(前值:10/61/146亿元),对应P/E分别为-25.6X/17.9X/7.5X。我们认为2024-2025年行业格局将持续优化,供需紧平衡态势显现,票价维持高位,公司将明显受益,维持“买入”评级。 风险提示事件:宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险。
南方航空 航空运输行业 2024-01-10 5.86 -- -- 6.13 4.61%
6.13 4.61% -- 详细
规模领先,经营韧性凸显,前三季度归母净利实现扭亏公司历史积淀深厚,为国内最大航司之一,控股多家地方航司。 2023 年前三季度,公司实现营业收入 1195 亿元,较 2019 年同期同比+2.4%,基本恢复至 2019 年同期水平;归母净利实现扭亏,对应录得 13.20 亿元,同比增长 107.5%,较 2019 年同比-67.6%。 扣汇净利方面,只考虑美元情况,扣除汇兑损失影响,我们预计公司 23H1 归母净利润约-18.1 亿元, 23Q2归母净利润约 4.86 亿元,同比 19Q2 增长 150.7%,二季度已实现扣汇盈利。 国际航线复苏持续,行业迎来多重利好1) 供需端:随国际航线复苏,国内外供需加速改善。 短期看,行业供需回升,运力恢复快于需求,客座率持续修复。 10 月全国民航客运旅客量和航班量分别较 2019 年同比-1.7%、 -4.0%; 10 月运力 ASK、周转量 RPK较 2019 年同期同比分别-1.8%、 -5.0%,客座率较 2019 年差距收窄至2.7pct。中长期看,需求提升、供给增速放缓,行业盈利上升空间可期。2) 票价端:航司单位 RPK 营业收入超过 2019 年同期水平。 23Q3,南航、国航、东航、春秋、吉祥单位 RPK 营业收入分别 0.67、 0.71、 0.67、0.49、 0.58 元,较 2019 年同期分别提升 16.8%、 13.8%、 12.8%、 15.8%、7.8%。3) 油汇:近期油价回落、人民币汇率走强。 油价方面, 2023 年以来油价先降后涨,三季度航空煤油出厂价上涨较快,近期有所回落,油价整体波动幅度较 2022 年减小,但均价较 2019 年仍在高位。 汇率方面, 2023年上半年,中间价美元兑人民币汇率上涨较多,近期人民币汇率走强,汇率有所回落,波动幅度放缓。 双枢纽网络型航司,降本创效保障业绩1) 航网布局:京广枢纽南北呼应,航线网络覆盖密集。 公司不断强化以广州、北京为核心的枢纽网络战略,形成了发达的航线网络。 2016~2022年南航在行业中的 RPK 占比一直位居首位, 2023 年前 11 个月,南航RPK 占比为 23.9%,为航司占比最高。国内线: 航班时刻总量多,高收益航线市占率高。 2023 年冬春航季,公司国内客运周度航班时刻量达到 16508 架次,总量领先其余航司;航线资源看,一线城市互飞时刻占比达到 22.3%。航班量排名前 20 位的城市间航线中,公司市占率排名第一位的有 10 条、排名第二位的有 5条,基本均为公商务旅客资源丰富的航线。国际线:东南亚和澳新地区航线市占率为航司最高。 2014-2019 年,南航国际线运力投入年均增速 18.4%,高于国航的 12.4%及东航的 15.7%年均增速;对应客座率由 79.5%提升至 82.7%,一直位居航司前列。国际航线具体区域看, 2023 年冬春航季航班时刻中,南航在东南亚地区、日韩地区、澳新地区航班量最多,占比分别 45.3%、 31.7%、 9.2%;在国内航司中市占率分别 18.9%、 12.6%、 37.6%,市占率领先。2) 成本费用:管控能力优秀, 2019 年前单位 ASK 成本稳中有降。 单位ASK 燃油成本端,各航司基本趋势一致, 2020 年后南航成本管控相对较强, 2020~2022 年单位 ASK 燃油成本均保持最低。单位 ASK 非油成本端, 2019 年前南航和国航单位 ASK 非油成本水平基本一致,稳中略降,均低于东航; 2019 年后,南航成本管控能力凸显,在航司中基本保持最低水平,至 2022 年南航单位 ASK 非油成本达到 0.4758 元,显著低于国航的 0.6241 元和东航的 0.5443 元。期间费用方面, 2013-2022年期间,南航期间费用率一直保持在三大航司中最低水平。3) 运营表现:经营韧性凸显,大航中复苏最快。 ASK 方面, 2023 年年初至 11 月末,南航运力较 2019 年恢复率由 74.9%提升至 91.5%,恢复率一直领先于其余航司。 RPK 方面, 旅客周转量略慢于运力恢复,南航恢复度显著强于其余航司。至 11 月末公司累计收入客公里恢复至 2019年同期的 86.0%,显著高于国航的 80.2%和东航的 81.2%。客座率方面,至 11 月末, 公司较 2019 年同期差距已缩减至 5.0pct,国航、东航累计客座率较 2019 年差距仍有 8.6、 7.9pct。4) 未来看点:南航物流分拆上市,聚焦主业同时有望长期受益货运转型。公司拟分拆货运板块子公司南航物流上市,助力主业聚焦。分拆完成后,南航物流仍为上市公司并表子公司,公司持有其 55%股权。中长期看,本次分拆上市完成后,南航股份和南航物流均能更加聚焦双方主业,提升业务发展能力,进而增厚公司未来整体盈利水平。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2023-2025 年实现归母净利 5.09、90.26、 132.88 亿元, 同比分别+101.56%、 +1673.92%、 +47.22%,对应每股收益分别为 0.03、 0.50、 0.73 元,现价对应 PE 分别为 195.88、11.04、 7.50 倍。 当前公司国内外航线恢复,供需关系加速改善,公司业绩有望提升。综合上述估值考虑,首次覆盖,我们给予公司“买入”评级。 股价催化剂: 年报业绩超预期,公司月度经营数据超预期等。 风险因素: 出行需求恢复不及预期,国际航线恢复不及预期,油价大幅上涨风险,人民币大幅贬值风险。
南方航空 航空运输行业 2023-12-13 5.86 7.85 37.96% 6.13 4.61%
6.13 4.61% -- 详细
维持增持。2023Q3 初步展现盈利弹性。考虑油价上涨超先前假设,下调 2023 年净利预测至 2(原 26)亿元。维持 2024 年预测 98 亿元,新增 2025 年预测 107 亿元。未来盈利中枢上升可期,北京大兴枢纽建设将逐步优化航网结构与拓展长期发展空间。维持目标价 7.85 元。 2023Q3 业绩较疫前大增,初步展现盈利弹性。公司 23Q3 单季归母净利 42 亿元,自 2021 年首次单季扭亏,更较 19Q3 大增 76%,净利率提升 3 个百分点。1)收入:较 19Q3,RPK 恢复 93%,客座率低 3%,估算客收两位数增长,营收增长 9%;2)成本:较 19Q3,ASK 恢复 97%,航油均价上升超三成,营业成本增加 12%。3)汇兑:19Q3 人民币兑美元贬值近 3%,而 23Q3 汇率平稳,减少汇兑损失税后超 16 亿元。 货运平滑回归新常态,客运盈利中枢上升可期。1)客运:公司票价随行业上升,市场认为由积极收益管理等短期因素主导,我们认为票价市场化长期效应被低估。待供需恢复,票价与客运盈利中枢上升与持续将超预期。2)货运:作为唯一未剥离货运大航,过去三年物流公司年净利超 40 亿元。2022 年国际空运价格回落,2023 上半年货运收入较疫前仍增 63%,物流公司盈利近 13 亿元。未来国际增班腹舱恢复,公司将有望通过强化经营与建设北京大兴货运枢纽平滑回归新常态。 北京大兴枢纽建设将逐步优化航网结构,拓展长期发展空间。公司以最大主基地航司身份搬迁北京大兴机场,积极建设广州-北京双枢纽网络。北京存量航班收益下降,三四线航班优化至大兴增量收益可观。 同时,北京区位优秀,国际枢纽建设有望提升国际业务长期盈利能力。 风险提示。经济波动,油价汇率风险,增发摊薄,安全事故等
南方航空 航空运输行业 2023-11-22 5.86 -- -- 6.13 4.61%
6.13 4.61% -- 详细
事件:公司发布 2023年三季报,2023前三季度实现收入 1194.91亿元,同比+70.31%;实现归母净利润 13.20亿元,实现扣非归母净利润-1.51亿元。2023年第三季度,实现营业收入 476.61亿元,同比+62.42%;实现归母净利润 41.95亿元,实现扣非归母净利润 38.09亿元,23年实现单季度盈利。 23年航线恢复,叠加节假日和暑运的推动下,航空出行需求侧复苏: 2023年第三季度,全行业完成运输航空飞行 340.9万小时,同比增长 73.4%,较 2019年同期增长 7.1%;累计飞行 137.3万架次,同比增长 65.7%,较 2019年同期增长 5.5%。南航前三季度 RPK 为180645.07百万客公里,同比+117.13%,其中,国内+94.24%,国际+656.04%,地区+1242.99%;恢复至 2019年的 84.46%,其中,国内恢复至 2019年的 106.32%,国际恢复至 2019年的 37.03%,地区恢复至 2019年的 48.23%。 供给侧运力投入增加,公司总体可用座位公里同比上升 85.85%。南航前三季度 ASK 为 233202.95百万客公里,同比+85.85%,其中,国内+67.6%,国际+488.41%,地区+683.75%;恢复至 2019年的 90.51%,其中,国内恢复至 2019年的 114.52%,国际恢复至 2019年的 38.5%,地区恢复至 2019年的 48.53%。 23冬春航季时刻量增长,抬升盈利水平。23年冬春航季换季,南方航空所有航线航班总量对比 2019年同期增长 12.97%,其中国内增长 20.88%,国际航线恢复至 2019年的 69.59%,地区航线恢复至 2019的 58.59%。 投资建议:公司 23年三季度业绩修复亮眼。随着国内和海外航线恢复,南方航空在国内的广州和北京大兴机场拥有较优质的航线时刻,在恢复较好的东南亚地区拥有较多的航线,我们将 2022-2024年归母净利润预期由 28.0/141.5/160.9亿元调整至 13.9/130.7/160.1亿元,以最新收盘价计算 PE 为 79.9/8.5/6.9。维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险;政策风险;汇率风险;燃油风险。
南方航空 航空运输行业 2023-11-01 5.86 -- -- 6.13 4.61%
6.13 4.61% -- 详细
经济回升,航空业有望迎来周期复苏航空周期与库存周期高度相关。 2023年底库存周期有望回升:一是去库存近 1.5年,有望结束;二是前瞻指标 PPI, 7月份以来增速持续回升;三是库存增速降到零附近,历史低点, 8月份小幅回升。 一旦库存周期回升,有望持续 2年左右, 航空收入增速和毛利率有望随之回升,即迎来周期复苏。 在库存周期上行阶段,航空股股价往往上涨。 南方航空的股价弹性较大在 2006-2007年和 2014-2015年两轮牛市中,三大航 A 股股价最大涨幅高达 9-13倍和 4-6倍。其中南方航空涨幅领先,分别达 11.8倍和 6.2倍。 在主要上市航空公司中, 2010-2023年南方航空的股价弹性高于大多数同行。 所以在经济周期上行中,南方航空的股价弹性有望较大。 南方航空的单机市值较低2020年以来, A 股多数周期板块指数大幅上涨,但是疫情导致航空指数明显下跌;且常用的 PS、 PE、 PB 等估值方法对于航空业来说失效, 好在航空潜在需求、飞机数量持续增长,因此可以用“市值/飞机数量”来估值。 尽管 2020年以来有大额股权融资, 南方航空 2023年 9月底的 A 股市值达到 2019年的 126%, 但是单机市值仅有 1.23亿元/架,远低于多数同行,这或与南方航空飞机数量较高有关。未来随着疫情消散、经济复苏,南方航空的单机市值相对同行有望修复。 调整盈利预测考虑疫后客运量仍在恢复过程中、国际线恢复偏慢以及库存周期下行拖累货运收入,下调 2023年预测归母净利润至 23.7亿元(原预测 40.6亿元); 考虑 2024-2025年航空有望迎来周期复苏,上调 2024年预测归母净利润至141.3亿元(原预测 105.6亿元),引入 2025年预测归母净利润 233.3亿元。 考虑历史上库存周期上行阶段航空股的股价表现较好,维持“买入”评级。 风险提示: 疫情出现反复, 经济持续低迷, 燃料油成本超预期上行, 飞机引进速度加快。
南方航空 航空运输行业 2023-10-30 5.86 7.48 31.46% 6.13 4.61%
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事件: 南方航空 发布第三季度业绩报告。 公司前三季度累计实现营业收入1,194.9 亿元,同比+70.3%, 比 2019 年同期+2.4%;实现归母净利润 13.2 亿元(去年同期为亏损 175.9亿元),比 2019年同期-67.6%。 公司第三季度实现营收 476.6 亿元,同比+62.4%,比 2019 年同期+9.0%; 实现归母净利润 42.0亿元(去年同期亏损 61.0 亿元), 比 2019 年同期+75.7%。 收入和成本分析: 公司第三季度营业收入相比 2019年同期增长 9%, 主要受益于单位客公里收益的增长。 2023年上半年, 公司整体单位客公里收益相比 1H19增长 16.8%。 公司第三季度营业成本相比 2019 年同期增长 12%,主要受燃油价格拖累。 2023年上半年,公司整体单位可用座公里成本比 2019年同期+16%,其中单位燃油成本比 2019 年同期+27%。 截至 2023年 9月, 南航国际和地区运力分别恢复至 2019年同期的 53%和 59%,国际客座率与 2019年同期持平,地区客座率超 2019年同期 5pps。 2023年第三季度,公司完成旅客周转量 715.3 亿人公里, 比 2019 年同期-6.7%。其中国内旅客周转量 585.4亿人公里, 比 2019年同期+11.5%, 环比二季度提升 2pps;国际旅客周转量 124.5亿人公里,恢复至 2019年同期的 53%, 环比二季度提升15pps;地区旅客周转量 5.4亿人公里,恢复至 2019年同期的 63%, 环比二季度提升 13pps。 客座率方面,公司 Q3 国内、国际、地区客座率分别为 80%、84%、 80%, 环比二季度分别提升 3pps、 5pps、 5pps,国内客座率与 2019年同期相比仍有 4pps缺口,国际及地区客座率恢复至 2019年同期及以上。 回顾2023年前三季度, 南航累计完成国内、国际和地区旅客周转量分别恢复至 2019年同期的 106%、 37%和 48%;前三季度整体客座率分别为 77%、 80%和 76%, 国内与国际客座率相比 2019年同期下降 6pps 和 3pps,地区客座率与 2019年同期持平。 机队引进: 截至 2023 年三季度末。南航集团共引进飞机 23 架,退出飞机 14架,净引进飞机 9架,合计运营飞机 903架。 公司计划 2023-25年分别引进飞机 82 架、 94 架、 77 架,退出 24 架、 39 架、 25 架。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.1 元、 0.44 元、 0.77元,对应动态 PE 分别为 58.5倍、 13.7倍、 7.9倍。 给予公司 2024年 17倍 P/E,对应目标价为 7.48 元, 维持“买入”评级。 风险提示: 受宏观经济影响航空出行需求恢复不及预期、原油价格及汇率波动等风险
南方航空 航空运输行业 2023-10-30 5.86 -- -- 6.13 4.61%
6.13 4.61% -- 详细
事件概述公司披露2023年三季报:23年1-9月营收1194.91亿元、同比增长70.31%,归母净利润13.20亿元(去年同期亏损)。其中23Q3营收476.61亿元、同比增长62.42%,归母净利润41.95亿元(去年同期亏损)。 分析判断:三季度暑运景气度在利润表上得到验证。 从纵向来看,公司23Q3归母净利润41.95亿元,为2003年上市以来业绩第二好的单季度(第一好为17Q3,归母净利润为42.82亿元),相较19Q3增长77%。从23Q3来看,公司三季度累计投入ASK为89158.69百万人公里,恢复至19Q3同期的97.3%,叠加截止23年9月公司飞机相较19年底增加55架,因此我们推算三季度公司的飞机利用率相较19年同期还有一定距离。三季度公司累计完成RPK为71523.10百万人公里,恢复至2019年同期的93.3%。与此同时,公司三季度营收476.61亿元,恢复至2019年同期的109%。我们认为即使考虑客运收入以外其他收入的影响,公司单位RPK营收相较2019年同期也有两位数以上的增幅。以以229019年同期为基数,我们认为“飞机利用率未恢复至1199年同期水平、客座率未恢复至1199年同期水平,但单位RRKPK营收相较1199年同期两位数以上增长”的组合是公司疫情后收益管理策略变化的体现。 两个负向因素在持续降低航空四季度景气度预期。 一方面,7-8月暑假结束后,航空运营高频数据开始边际下降。根据航班管家,9月行业日均ASK为34.39亿人公里,环比8月下降8.4%。以南方航空为例,9月RPK为21814.76百万人公里,环比8月下降12.7%;另一方面,布伦特原油自7月21日突破80美元/桶后,7月21日-9月29日期间累计涨幅达17.6%。我们认为持续上涨的油价,不仅推高了航司的燃油成本(直接降低航司的盈利预期),而且还将在淡季间接抑制航空出行需求(最新800公里以上航线燃油附加费为130元)。10月初沙特宣布将石油减产时间延续至年底,这将进一步延续油价在较高位置的持续时间。 从中期角度,航空具备大周期启动的条件。 我们认为当前市场对消费倾向担心,有短期问题长期化倾向:①短期消费者信心指数在边际修复,中期必将会均值回归;②即使考虑消费倾向对当期航空出行等可选消费贡献是中性,以2019-2025年为例,城镇居民人均可支配收入累计增长37%(假设23-25年每年同比增长5.5%),同期6大干线航司飞机数量累计增长18%,也具备航空大周期启动的条件。 投资建议我们认为,长期看航空出行还在成长期的上半场,中国航空板块将面临长期净利率中枢抬升的机遇。中短期角度,随着民航需求从恢复式增长到自然增长验证,新一轮航空大周期正在徐徐展开。南方航空作为国内机队规模最大的航司,在这一轮航空向上的周期中,也将兑现其业绩弹性。考虑到今年机票价格水平比预期好、同时油价上涨速度超预期等因素,因此我们此次调整公司23-25年盈利预测,预计23-25年公司营业收入由1545.29亿元、1873.99亿元、2139.36上调至1655.50亿元、1885.58亿元、2149.95,预计23-25年公司EPS由0.19元、1.00元、1.50下调至0.06元、0.96元、1.43元,对应32023年年010月月2277日日96.09元//股收盘价,PE分别为131.40//7.94//25.32倍,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济增长不及预期、疫情再次出现反复、油价大幅上涨或汇率大幅度贬值
南方航空 航空运输行业 2023-10-30 5.86 -- -- 6.13 4.61%
6.13 4.61% -- 详细
南方航空披露2023年三季报,前三季度实现营业收入1194.9亿元,同比增长70.3%,实现归母净利润13.2亿元,同比扭亏,其中第三季度营业收入476.6亿元,同比增长62.4%,实现归母净利润42.0亿元,同比扭亏。 旺季运营同比大幅改善,实现量价齐升驱动收入增长民航暑运旺季市场表现良好,公司运投、运量及客座率表现均显著好转,三季度公司ASK、RPK同比分别增长76.8%、105.1%,恢复至19年同期的97.3%、93.3%,客座率重回80%以上,三季度为80.22%,同比提高11.04pct,相比19年同期下降3.44pct,单位运价相比19年同期有所上行,驱动收入大幅增长。 单位非油成本接近1199年同期,费用稳定业绩符合预期三季度国际油价环比上行,同比下降,因业务量增长,公司航油成本环比及同比均有所上升。非油成本整体稳定,随着运力不断消化,公司单位非油成本呈现逐步下行态势,与19年同期差距逐步收窄。 费用端,三季度公司销售、管理、研发费用率分别为3.81%、1.99%、0.31%、同比分别提高0.16pct、下降0.77pct、下降0.05pct,财务费用方面,因美元对人民币汇率企稳,实现一定汇兑收益,三季度公司财务费用率为2.42%,同比下降10.01pct。整体来看,公司业绩为历史同期次优,基本符合预期。 盈利预测及投资建议2023年民航机队引进速度保持低位,供给约束仍然存在,随着民航需求持续增长,国际航线持续修复优化市场结构,2024-2025年民航市场景气度有望持续向上。预计2023-2025年公司营业收入分别为1595.5亿元、1929.8亿元、2088.6亿元,同比分别增长83.3%、21.0%、8.2%,实现归母净利润分别为-4.7亿元、100.7亿元、155.6亿元,同比分别减亏98.6%、增长2262.4%、增长54.6%。2023年10月27日公司收盘价对应2024-2025年预测EPS的PE估值分别为11.0X、7.1X。 风险提示:宏观经济下滑,民航需求复苏不及预期,油价持续高位,汇率贬值,安全事故。
南方航空 航空运输行业 2023-10-30 5.86 -- -- 6.13 4.61%
6.13 4.61% -- 详细
事件: 经营数据方面,客运量来看, 2023 年 1-9 月,公司国内、国际、地区的旅客运输量分别为 9818.96 万人次、 592.19 万人次、 109.95 万人次,为 2019年同期的 101.99%、 38.61%、 55.11%;运力供需对比来看, 2023 年 1-9 月,公司 国 内 、 国 际 、 地 区 的 ask/rpk 为 2019 年 同 期 的 114.52%/106.32% 、38.5%/37.02%、 48.53%/48.23%;客座率来看, 2023 年 1-9 月,公司的国内、国际、地区的客座率分别为 78%、 82.11%、 72.83%,为 2019 年同期的 94.83%、101.37%、 105.32%。财务数据方面, 2023 年 Q1-Q3,公司累计实现营业收入 1194.91 亿元,同比+70.31%,为 2019 年同期( 1166.65 亿元)的 102.42%,超出 2019 年同期水平;实现归母净利润 13.2 亿元,同比+107.51%,为 2019 年同期( 40.78 亿元)的 32.37%;扣非后归母净利润为-1.51 亿元。 2023 年 Q1-Q3, 疫后旺季量价强劲表现加速收入端修复,前三季度营收已超出 2019 年同期水平。 收入端来看, 2023 年 Q1-Q3,公司营业收入 1194.91亿元中, Q1/Q2/Q3 单季度营业收入分别为 340.55 亿元/377.75 亿元/476.61 亿元。前三季度公司营收显著提升,主要系年初进入“乙类乙管”以来民航出行需求强劲复苏,特别是在五一、暑运旺季中,公司业务量大幅增长,票价弹性显现,量价齐升拉动收入端加速修复。 2023 年 Q1-Q3,公司业务量增长带来变动成本增量, 伴随机队日利用率回升,成本有进一步摊薄空间。 成本端来看, 2023 年 Q1-Q3,公司实现营业成本 1063.56 亿元,同比+32.59%,为 2019 年同期( 995.47 亿元)的 106.84%;毛利率为 10.99%,同比+25.32pct,较 2019 年同期( 14.67%)仍有修复空间;其中, 2023 年 Q1/Q2/Q3 单季度,公司营业成本分别为 332.94 亿元/336.05 亿元/394.57 亿元。公司成本端提升主要系业务量增长带来的变动成本增加;但考虑到公司机队日利用率持续回升,公司成本或进一步摊薄。费用端来看, 2023 年 Q1-Q3,公司销售费用( 47.91 亿元)、管理费用( 27.44亿元)、研发费用( 3.77 亿元)、财务费用( 53.16 亿元)费用率分别为 4.01%、2.30%、 0.32%、 4.45%,同比分别-0.26pct、 -1.20pct、 -0.06pct、 -7.62pct。由此可见,公司营收增长叠加降本增效效果显现,期间费用率较前进一步降低。此外,考虑到 2023 年前三季度,人民币兑美元汇率价格经过一轮波动调整,已位于阶段性底部,当前波动趋缓,未来公司财务费用仍有减少的空间。 2023 年 Q1-Q3, 集团引进飞机 23 架,退出 14 架。 公司作为亚洲第一大航司,运力规模继续保持行业领先。 2023 年 1-9 月,集团共计运营 903 架飞机,其中共引进 23 架,退出 14 架。(根据 2022 年计划: 2023 全年计划引进 82 架,退出 24 架)。其中,引进飞机机型以 A320、 A350、 ARJ21 为主,退出以 A330、 A380、 B737 为主。 公司作为亚洲第一大航司, 运力规模继续保持行业领先。 投资建议: 基于公司实际运营数据与此前预期的差距, 我们下调 2023 年业绩预测, 同时考虑到 2024 年公司国际航线大幅增班改善预期明确,有望带来利润显著回升,我们在此前基础上进一步上调 2024 年业绩预测。 我们预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 0.11 元/0.57 元/0.81 元,对应 2023-2025 年 PE 分别为 78.36X/15.67X/11.15X,维持“推荐”评级。 风险提示: 国际航线恢复不及预期的风险, 原油价格大幅上涨的风险,人民币汇率波动的风险
南方航空 航空运输行业 2023-10-30 5.86 -- -- 6.13 4.61%
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公司发布 2023 年三季报:23Q3: 营业收入 476.61 亿元,同比 19Q3 增加 9%,实现归母净利润 41.95 亿元,同比大幅扭亏( 22Q3 为亏损 60.99 亿元),超过 19 年同期( 23.88 亿元)。2023 年前三季度,实现归母净利润合计 13.20 亿元。 运力供给基本恢复至 19 年同期ASK: 23Q3 同比 22Q3 增加 77%,恢复至 19Q3 的 97%; RPK: 23Q3 同比 22Q3 增加 105%,恢复至 19Q3 的 93%;客座率: 23Q3 客座率为 80%,同比 22Q3 提高 11pct,较 19Q3 下降 3pct。机队: 23Q3 共引进 9 架,退出 3 架,净引进 6 架。 油价上涨拖累成本,费用端大幅改善收入端: 23Q3,公司单位 RPK 营业收入为 0.67 元,同比 19Q3 增长 17%;成本端: 主要因为油价上涨、利用率尚未恢复,单位成本被显著推高。 23Q3 我国航空煤油进口到岸完税价环比 23Q2 上涨 7%,同比 19Q3 增长 33%。 23Q3,单位 ASK 成本为 0.44 元,同比 19Q3 增加 16%,费用端: 23Q3,公司单位 ASK 销售费用、单位 ASK 管理费用分别为 0.02、 0.01元,同比 19 年 Q3 分别-6%、 -6%。财务费用端, Q3 为 11.52 亿元,三季度人民币较二季度末升值约 0.6%。 业绩拐点已现,静待业绩弹性释放航空大周期序幕已拉开,业绩拐点已现,公司业绩弹性有望充分释放。 基于运力和需求恢复节奏, 以及当前高油价拖累成本端表现,下调 2023-2025 年归母净利润预测为-5.63、 134.56、 149.34 亿元,维持“买入”评级。 风险提示出行需求恢复不及预期;油、汇风险;突发事件等
南方航空 航空运输行业 2023-09-25 6.24 -- -- 6.29 0.80%
6.29 0.80% -- 详细
事件:公司发布 2023年半年报,实现营业收入 718.30亿元,同比增加 310.1亿元(同比+76.0%);实现归母净利润-28.75亿元,同比减亏 86.1亿元;实现扣非归母净利润-39.60亿元,同比减亏 77.91亿元。2023年第二季度,南航实现营业收入 377.75亿元,同比增长184.3亿元(同比+95.3%),实现归母净利润-9.77亿元,同比减亏 60.2亿元。 2023年民航运输情况恢复,上半年五一、端午和暑运均带来航空出行旺季。2023年上半年,中国民航行业运输生产基本恢复至 2019年水平。报告期内,中国民航运输总周转量、旅客运输量和货邮运输量分别为 531.3亿吨公里、2.84亿人次和 327.6万吨,分别约为 2019年同期的 84.6%、88.2%和 93.1%。2023年上半年主营业务收入为人民币 69,561百万元,同比增加 78.16%,其中,客运收入为人民币60,958百万元,同比增加 128.03%,主要是由于 23上半年生产恢复,旅客周转量同比增加,客运收入随之增加;货运及邮运收入为人民币7,180百万元,同比减少 35.56%,主要由于上半年货运单价下降,货邮运收入随之减少。其他业务收入为人民币 2,269百万元,同比增加27.98%,主要由于地面服务收入和酒店及旅游业务收入增加。 供给侧运力提升,可用座公里恢复至 2019年同期的 87%,国内供给超 2019年同期。2023年上半年南方航空可用座公里为 144044百万客公里,同比+92%,恢复至 2019年的 87%;其中,国内可用座公里为 127743百万客公里,同比+78%,恢复至 2019年的 113%;国际和地区可用座公里为 16301百万客公里。2023年上半年,南方航空引进飞机 7架,新引进飞机增加固定资产及使用权资产原值合计人民币 2,601百万元。 投资建议:随着国内和海外航线恢复,南方航空在国内的广州和北京大兴机场拥有较优质的航线时刻,在恢复较好的东南亚地区拥有较多的航线,我们将 2022-2024年归母净利润预期由 37.5/136.7/183.4亿元调整至 28.0/141.5/160.9亿元,以最新收盘价计算 PE 为40.9/8.1/7.1。维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险;政策风险;汇率风险;燃油风险。
南方航空 航空运输行业 2023-08-31 6.49 -- -- 6.50 0.15%
6.50 0.15% -- 详细
事件:南方航空于2023年8月29日晚发布2023年中报业务方面,1H2023公司运输旅客6499.56万人次/yoy+118.65%,相当于2019年水平的89.31%;ASK、RPK分别同比上升91.91%、125.84%,相当于2019年水平的86.76%、79.53%;客座率为75.75%/yoy+11.38pcts,较2019年同期下降6.90pcts。 其中2Q2023,公司运输旅客3500.85万人次/yoy+201.22%,相当于2019年同期水平的96.19%;ASK、RPK分别同比上升154.25%、210.19%,达到2019年的93.44%、87.17%;客座率为76.89%/yoy+13.86pcts,较2019年同期下降5.53pcts。 财务方面,1H2023年公司实现营业收入718.30亿元/yoy+75.98%,为2019年同期的98.48%;归母净利润-28.75亿元,上年同期为-114.88亿元;扣非归母净利润-39.60亿元,上年同期为-117.51亿元。 其中2Q2023,公司实现营业收入377.75亿元/yoy+95.26%,相当于2019年同期的106.99%;归母净利润-9.77亿元,上年同期为-69.92亿元;扣非归母净利润-17.97亿元,上年同期为-71.76亿元。 投资要点:业务量恢复水平再上台阶,上半年营收接近2019年同期伴随国内民航出行需求继续回暖,1H2023公司客运量为6499.56万人次/yoy+118.65%,达到2019年同期89.31%。其中,2Q2023客运量达到3500.85万人次/yoy+201.22%,达到2019年同期96.19%,恢复水平再上台阶。 1H2023公司RASK达到0.42元/yoy+18.82%,相当于2019年同期的107.07%。在客运量尚未完全恢复的情况下,1H2023公司营业收入达到718.30亿元,相当于2019年同期的98.48%;其中2Q2023公司营业收入已经相当于2019年同期106.99%。二季度CASK同环比显著优化,扣汇后盈利实现环比转正成本端来看,二季度布油均价同比下降30.60%,环比下降5.33%,叠加公司机队利用小时数持续上升,二季度南航CASK为0.44元/yoy-46.13%,环比下降12.35%。整体来看,1H2023公司CASK大幅优化,同比下降29.51%至0.46元。 年初以来汇率环境出现大幅波动,以美元兑人民币中间价口径计算,1H2023人民币贬值3.61%,致公司上半年净汇兑损失达到13.47亿元。据此我们估算,扣除净汇兑损失后,公司上半年净利润为-3.11亿元;其中2Q2023扣汇后净利润约为11.01亿元,1Q2023扣汇后净利润约为-14.12亿元,淡季实现盈利环比转正。 盈利弹性初步显现,看好航空大周期逻辑兑现在国内线需求高景气、国际短程市场率先回暖背景下,公司充分受益。2023年二季度淡季扣汇盈利已经率先环比转正。2023年暑运行业维持高景气,据民航局数据,7月民航客运量创新高,达6242.8万人次,相当于2019年同期的105.3%。其中内线供需两旺,国际线继续稳步恢复。同时,国内线供需结构性改善之下,行业票价弹性再度显现,据携程票价数据显示,2023年7月1日-8月28日国内线日均裸票价较2019年同期上涨12.12%。 南方航空坐拥“北京+广州”双核心枢纽,国内运力投放占比位居三大航之首,且国内优质时刻份额及国际短程时刻份额均处于行业领先地位。8月25日,南航汕头公司正式新接收一架ARJ21飞机,公司飞机数量已经达到900架历史新高,规模优势持续巩固。作为亚洲机队规模领先的大型全服务航司,周期上行阶段公司有望充分受益。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2023-2025年营收分别为1506.59亿元、2069.25亿元、2175.10亿元,归母净利润分别为23.84亿元、194.35亿元、175.82亿元,对应PE分别为49.47倍、6.07倍、6.71倍,我们看好本轮周期上行阶段的航空业价格弹性,维持“买入”评级。 风险提示:(1)永久性亏损风险:现金流断裂导致破产、大规模增发导致股份被动大幅稀释;(2)阶段性冲击风险:宏观层面,经济大幅波动,疫情再度爆发,重大自然灾害;行业层面,重大政策变动,航空事故,行业竞争加剧等;公司层面:运力引进不及预期,成本控制不及预期等,增发进度存在不确定性;(3)若本报告数据与实际披露数据存在误差,以公司公告为准。(4)测算仅供参考,以实际为准。
南方航空 航空运输行业 2023-08-30 6.34 -- -- 6.52 2.84%
6.52 2.84% -- 详细
南方航空发布 23H1 业绩:营业收入 718.30 亿元,同比增加 75.98%,实现归母净利润-28.75 亿元,同比大幅减亏(22H1 为-114.88 亿元)。其中 Q2,营业收入377.75 亿元,同比增加 95.26%,实现归母净利润-9.77 亿元,亏幅同比大幅收窄(22Q2 为-69.92 亿元),含可转债的衍生工具部分公允价值变动收益 6.09 亿元。 按照公司 2023 中报口径,人民币兑美元汇率每贬值 1%,将导致公司净利润减少2.84 亿元,我们预计 Q2 人民币贬值产生的汇兑损失导致公司净利润减少约 16.15亿元,加回汇兑损失影响后,预计公司 23Q2 归母净利润约 6.38 亿元。 Q2 出行淡季不淡,运力持续恢复、需求数据持续回暖机队规模:截至 2023 年 6 月 30 日,机队规模 897 架,当年净引进 3 架。 经营数据:23H1公司 ASK、RPK、客座率同比 19H1分别-13%、-20%、-6.9pct;其中 Q2,ASK、RPK、客座率同比 19Q2 分别-7%、-13%、-5.5pct。 客收:23H1 整体客公里收益为 0.56 元,同比增加 3.7%,较 19H1 增加 17.2%;其中国内、国际、地区线分别为 0.54、0.66、0.94 元,分别较 19H1 增加 4.2%、74.6%、25.3%。 单位成本:23H1 单位 ASK 成本 0.46 元,同比下降 30%,同比 19H1 增加 20%;其中 1)油价:单位航油成本 0.16 元,同比下降 18%,较 19H1 增加 27%,2)利用率提升,摊薄非油成本:单位 ASK非油成本 0.31元,同比下降 34%,同比 19H1 增加 16%。 盈利预测与投资建议十四五期间行业运力供给增速确定性放缓,未来需求恢复过程中有望出现明显供需错配,公司业绩弹性有望充分释放,预计 2023-2025 年归母净利润分别 23、140、171 亿元,维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期、油价大幅上涨、人民币兑美元大幅贬值等
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名