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最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
德邦股份 公路港口航运行业 2021-04-29 11.88 14.99 52.80% 12.65 4.98%
12.47 4.97%
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事件:公司发布2020年年报及2021年一季报,2020年公司实现营业收入275.03亿元,同比增长6.10%,实现归母净利润5.64亿元,同比大幅增长74.39%;2021年一季度公司实现营业收73.70亿元,同比增长63.13%,实现归母净利润1077.5万元,单季度实现扭亏为盈。 聚焦大件快递主业 ,无惧疫情完成盈利能力修复。2020年公司大件快递业务实现收入166.62亿元,同比增长13.6%;单票均价为29.54元,同比增长4.8%;业务毛利率为10.02%,同比提升3.31pct,已超过2018年同期水平完成盈利能力修复。快运业务实现100.48亿元,同比下滑6.50%,剔除Q1疫情及部分大件归类到快递的影响,业务基本维持稳定,符合预期。仓储及供应链业务实现营收7.94亿元,同比增长55.6%,目前仍处于业务验证与产品创新阶段,未来有望成为新的业绩增长点。 规模效应摊薄运输收派成本,贯彻提质增效期待利润率进阶。随着公司业务量的稳步增长,快运业务规模效应逐渐显现。2020年公司人力成本为117.66亿元,占总营收的42.8%,同比下降0.6pct;运力成本77.95亿元,占总营收的28.3%,同比下降2.1pct。公司末端收派效率逐季度稳步增长,从去年日均35票提升至目前日均50票左右。我们测算若未来收派效率提升至80件每天,人力成本仍有1.5pct 的下降空间。与韵达达成合作后,德邦积极借鉴其运输管理模式,进一步通过提升运输线路规划能力提升装载率,降低运输成本。公司提前筹备春节不打烊,Q1成本管控成效符合预期,毛利率达到9.74%,高于2019年同期。 从价格战抽身,以优质服务强化大件快递龙头品牌效应。公司策略上不通过价格战抢夺市场份额,单票价格持续上行。大件快递服务定制化属性强,相比于电商快递更易于产生品牌服务溢价。2020年德邦在菜鸟指数服务项中连续11个月排名第一,10kg 以上货物破损率处于行业较低水平,继续巩固自身良好口碑,强化“大件快递发德邦”的品牌效应。 盈利预测:德邦在大件快递市场龙头地位稳固,定制化服务能力行业领先,看好公司在完成盈利能力修复后继续通过精细化管理实现降本增效。预计2021年- 2023年EPS 分别为0.76/1.00/1.24元,对应PE16x/12x/10x,维持“买入”评级。 风险提示:大件快递市场竞争加剧、公司降本增效成果不及预期
德邦股份 公路港口航运行业 2021-01-21 13.74 14.87 51.58% 16.29 18.56%
16.29 18.56%
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经营修复延续,引战有序推进 公司公告2020年业绩快报(01/20):全年归母净利为5.34-5.99亿元,同比增长65%-85%,超过我们此前预期的4.98亿元;扣非后归母净利为2.41-3.06亿元,同比增长557%-733%。考虑网络价值及业绩处于恢复期,给予公司21年20X PE,更新目标价至15.08元,重申“增持”评级。 经营持续修复,扩大费用投入 2020年,公司归母净利为5.34-5.99亿元,同比增长65%-85%;扣非后归母净利为2.41-3.06亿元,同比增长557%-733%。4Q20,公司归母净利为2.38-3.02元,同比增长12%-42%;扣非后归母净利为1.29-1.94亿元,同比增长1%-52%。公司2H19-2020维持保价控量策略,成本优化带动盈利;公司兼顾员工激励,3Q20加大费用投入,预计4Q20仍然维持较高费用支出,增强长期竞争力。 预计20年快递业务实现盈亏平衡,效率提升空间大 剔除1Q20疫情影响,我们预计公司2020年大件快递毛利率在10%左右,基本实现盈亏平衡。中期看,公司收派效率(19年:约40-50件/人/天)仍显著低于通达系,通过改善收派效率修复快递毛利率逻辑不变。以2019年为例,公司单公斤快递成本为2.70元,同比下降0.4%;其中人工成本为1.58元(占比58%),同比下降4.7%。 引战有序推进,战略协同颇具空间 参考顺丰快运2020年2月融资估值(融资3亿美元,投后估值33亿美元),公司直营快运+大件快递网络价值显著。2020年5月,公司拟向韵达定增融资6.14亿元,方案将于近期提交发审会。公司大件快递和韵达小票快递,直营快运和韵达加盟快运业务高度互补。公司和韵达合作的潜在方向为:1)车辆、油料等物资集采,2)干线、分拨和末端降本(如末端网点合作),3)业务深度协同(如中通快运和快递合场运行,深度联动)。 上调盈利预测,关注战略协同 公司20年业绩快报超预期,我们上调20/21/22年EPS预测至0.59/0.75/0.90元(前值:0.52/0.68/0.81元)。可比快递企业对应21年预期PE中值为22X,考虑网络价值及业绩处于恢复期,给予公司21年20X PE(较行业估值折价9%),更新目标价至15.08元(前值18.69元),重申“增持”评级。 风险提示:行业增速低于预期、价格战、社保成本冲击。
德邦股份 公路港口航运行业 2020-12-08 13.78 -- -- 13.74 -0.29%
16.29 18.21%
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公司发布2020年三季报。2020年1-9月,公司实现营业收入189.5亿元,同比增长2.7%;实现归母净利润3.0亿元,同比增长165.8%;实现扣非归母净利润1.1亿元,同比增长222.9%。2020年三季度,公司实现营业收入73.3亿元,同比增长11.9%;实现归母净利润1.4亿元,较去年同期604.6万元有大幅增长;实现扣非归母净利润5,259.5万元,较去年同期-9,220.5万元有大幅改善。 快递业务是未来增长点。2020年三季度,快递业务实现营业收入44.5亿元,同比增长22.0%。其中,货量同比增长20.4%。由于货量增速与收入增速接近,我们推测单吨价格保持稳定。快递票数1.5亿票,同比增长10.5%。由于货量增速大于票数增速,我们推测单票重量同比上升,主要原因是一票多件及大件货物占比提升。2020年三季度,快运业务实现营业收入26.7亿元,同比下降3.7%。其他业务(主要为仓储与供应链业务)实现营业收入2.2亿元,同比增长60.5%。 人工和运输成本节省见成效。2020年1-9月,公司营业成本167.3亿元,同比增长0.2%,增速低于收入增速。公司毛利率为11.7%,同比上升2.3pts;净利率为1.6%,同比上升1.0pts。2020年三季度,公司营业成本为63.8亿元,同比增长5.5%,增速低于收入增速。公司毛利率13.0%,同比上升5.3pts。主要原因是收派效率提升节省人工成本,以及自有运力占比提升和精细化管理节省运输成本。 2020年1-9月,公司销售费用率1.8%,同比提升0.3pts;管理费用率8.3%,同比提升1.0pts。2020年三季度,公司销售费用率1.8%,同比提升0.2pts,环比下降0.1pts;管理费用率9.7%,同比提升3.0pts,环比提升2.8pts。管理费用率提升的主要原因是,公司加大了后端职能资源投入,以及增加了奖金计提。 2020年1-9月,公司经营性现金流净额12.2亿元,同比增长4,314.9%。 2020年三季度,公司经营性现金流净额4.4亿元,同比增长274.5%。 货币资金方面,报告期末公司货币资金余额为20.9亿元,同比增加35.2%。应收账款方面,报告期末公司应收账款余额为15.9亿元,同比增加17.1%,应收账款占流动资产的比重为28%。资本结构方面,报告期末公司资产负债率为58.1%,同比增加4.4pts。【投资建议】预计2020-2022年,公司营业收入分别为289.3亿元/333.0亿元/376.0亿元,同比增速分别为11.6%/15.1%/12.9%;公司归母净利润分别为5.0亿元/6.6亿元/7.8亿元,同比增速分别为55.8%/30.6%/18.3%。EPS分别为0.53元/0.69元/0.81元,对应当前股价,PE分别为26.3倍/20.2倍/17.0倍。中长期看好公司在大件快递领域的发展,给予“增持”评级。【风险提示】大件快递行业竞争激烈程度超预期;人工和运输成本增长超预期。
德邦股份 公路港口航运行业 2020-11-02 14.87 20.47 108.66% 14.72 -1.01%
15.42 3.70%
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事件:公司发布2020年第三季度报告,前三季度公司实现营业收入189.52亿元,同比增长2.74%,实现归母净利润2.96亿元,同比增长165.82%;单三季度公司实现营业收入73.34亿元,同比增长11.88%,实现归母净利润1.42亿元,同比增长2245.62%。 快运维稳,大件快递延续高增长。从业务层面来看,公司三季度大件快递收入为44.49亿元,同比增长21.97%,增速环比提升3.86pct,加速向上。快运业务实现26.70亿元,同比下滑3.73%,剔除Q1,全年维稳判断不变。疫情凸显直营制全国网络型物流企业价值,公司供应链业务加速发展,三季度仓储及供应链业务同比增长60.50%,达2.15亿元,公司各项业务稳步发展。 成本改善明显,大件快递盈利能力显著提升。随着公司提质增效措施落地,公司人力成本占收入比重同比下降1.94pct、运输成本占收入比例下降2.99pct,效果显著。三季度公司毛利率为12.96%,同比提升5.29pct。拆分来看,假设快运维持16%毛利率均值水平,估算得大件快递毛利率为11%左右,突破前期10%高度,大件快递盈利能力显著提升,由修复走向改善。 三季度费用占比提升明显,注重员工积极性提升对公司经营的提振。 三季度公司期间费用为8.77亿元,同比增长46.97%,其中管理费用为7.10亿元,同比增长61.00%,主要原因为公司加大后端职能资源投入,增加奖金计提。物流行业为人力密集型行业,管理及员工积极性至关重要,短期费用端投入导致激励提升,对公司管理提振效果将逐步凸显。 盈利预测:德邦优秀的人才体系及高效的直营模式打造了领先同行的管理能力及强执行力,是物流行业中的精品企业。随着业务规模的增长及提质增效措施落地,公司盈利能力逐步改善,大件快递迎来利润释放期,中长期看好公司发展。预计2020年-2022年EPS分别为0.56/0.78/0.98元,对应PE30x/21x/17x,维持“买入”评级。 示风险提示:成本改善不及预期、收入增速大幅下滑、行业竞争加剧
德邦股份 公路港口航运行业 2020-10-30 16.40 17.57 79.10% 14.87 -9.33%
15.42 -5.98%
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事件: 德邦股份公告 2020年三季报: 2020年前三季度公司实现营业 收入 189.5亿元,同比+2.7%; 归母净利润 2.96亿元,同比+165.8%; 扣非归母净利润 1.12亿元,同比+222.9%。 2020Q3公司实现营业收入 73.3亿元,同比+11.9%;归母净利润 1.4亿元,同比+2245.62%;扣非 归母净利润 0.5亿元,同比+157.04%。 Q3快递业务增长加速, 快运受扰动同比下滑。 Q3公司快递业务实现 营收 44.49亿元,同比增长 21.97%, 快递业务收入占比进一步提升至 60.7%。 Q3快递业务营收增速环比 Q2提升 4.16pts, 公司在大件快递市 场巩固领先地位。Q3传统快运业务实现营收 26.7亿元,同比下滑 3.7%, 与 Q2降幅基本持平, 主要由于行业淡季、 7/8月不利天气以及竞争加 剧影响。 精细化管理效果显著, Q3毛利率同比提升,管理费用增长略超预期。 公司持续强化成本管控和效率提升,主要体现在: (1)前端收派效率 稳步提升,人力成本占收入比重同比下降 1.94pts; (2)自有运力占比 和车辆装载率提升,叠加精细化管理,运输成本占收入比重同比下降 3.0pts。 Q3公司毛利率为 13.0%,同比提升 5.3pts,环比 Q2略降 0.8pts, 若剔除二季度路桥费免征影响,我们测算 Q3毛利率环比持平或略提 升。费用方面, Q3公司综合费用率为 12.0%,同比/环比分别提升 2.5/2.8pts,主要受管理费用大幅增长影响, Q3管理费用同比/环比增 长 61%/44%,主要由于公司加大后端职能资源投入与增加奖金计提。 公司在核心资源上持续投入, 经营改善持续验证。 Q3公司资本开支 5.2亿元,同比/环比分别+186%/+24.2%,公司持续在核心资源(转运中 心智能设备升级、 IT 信息化系统、车辆) 进行投入, 为后续发展奠定 基础。 我们认为公司经营策略调整到位, 保持传统快运主业竞争力, 积极拓展大件快递,集中精力管控成本和精细化运营。 今年前三季度 盈利增速逐季度改善,经营拐点确立,建议持续关注公司经营改善。 投资建议: 公司目前经营策略调整到位,在大件快递市场保持领先, 在传统快运优势业务重视盈利质量,我们认为公司将保持稳健经营策 略, 盈利情况有望进一步改善。 我们调整公司 2020/2021/2022年归母 净利润分别为 5.4/6.3/7.2亿元, EPS 分别为 0.57/0.66/0.75元,对应 PE 为 29x、 25x, 22x, 维持“买入-A”评级。 风险提示: 市场竞争激烈,带来行业大规模价格战;人工等成本大幅
德邦股份 公路港口航运行业 2020-10-30 16.40 -- -- 14.87 -9.33%
15.42 -5.98%
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事件描述:公司发布2020年三季报,前三季度公司实现营业收入189.52亿元,同比增长2.74%;归属上市公司股东的净利润2.96亿元,同比增长165.82%。;其中Q3实现营业收入73.34亿元,同比增长11.88%,归属于上市公司股东的净利润1.42亿元,同比增长2245.62%。 事件点评业务稳健发展,快运业务收入略有下滑。分业务来看,快递业务保持较快增速,因开单子母件及大件货物占比提升,票均重量呈上升趋势。Q3快递业务实现营收44.49亿元,同比增长21.97%;货量同比增长20.35%,票数1.49亿票,同比增长10.47%。快运业务Q3营业收入26.70亿元,同比下滑3.73%,主要是公司退出部分毛利率较低的产品所致。其他业务主要为仓储与供应链业务,Q3营业收入2.15亿元,同比增长60.50%。 成本精细化管理,毛利率大幅提升。2020Q3,公司主营业务成本63.83亿元,同比增长5.47%;毛利率12.96%,同比提升5.29pct。据公司介绍,Q3毛利率提升的主要原因一是前端收派效率提升带动人力成本同比下降1.94pct,二是在规模效应下公司开始应用动态路由技术,并通过提高自有车辆占比、提高车辆装载率、实施精细化管理,实现运输成本占收入比重2.99pct的降幅。 加大后端投入导致费率上升。前三季度公司销售期间费用率10.64,同比增长0.91pct,其中Q3销售期间费率11.96%,同比增长2.85pct,主要影响因素是管理费大幅增加,公司加大了后端职能资源投入,同时业绩改善也增加了奖金计提,因此Q3管理费率同比提升2.96pct。 投资建议::在经历了2019年的动荡和业务转型后,公司经营重回正轨,业绩持续改善,在保留传统快运主业的同时,公司快递业务稳健发展,相比通达系,公司在大件快递细分领域有较强的竞争力。预计公司2020年、2021年EPS为0.57、0.70,对应10月28日收盘价16.59元,PE分别为28.95、23.71,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行;业务量增速不及预期;价格战超预期;行业竞争加剧。
德邦股份 公路港口航运行业 2020-10-29 15.85 18.43 87.87% 16.40 3.47%
16.40 3.47%
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经营修复延续,上调目标价 1Q-3Q20,公司实现收入189.5亿元,同比增长2.7%;毛利率为11.7%,同比增长2.3pct;归母净利为3.0亿元,同比增长165.8%。考虑网络并购价值及业绩处于恢复期,给予公司20年36.0XPE,上调目标价至18.69元,重申“增持”评级。 经营持续修复,预提费用较多 3Q20,公司延续了2H19以来的保价控量策略,业务经营持续修复;实现收入73.3亿元,同比+11.9%(1Q/2Q:-17.5%/+10.7%);毛利率为13.0%(1Q/2Q:6.4%/13.8%),同比增长5.3pct;公司加大人员激励和职能资源投入,三项费用(销售+管理+研发)同比增长48.8%至8.5亿元,占收入同比提升2.9pct至11.6%;归母净利为1.4亿元(3Q19:0.06亿元)。 快递业务恢复良好,快运业务继续承压 2Q20,公司大件快递总重量和票数同比分别增长20.8%和12.0%,基本恢复至正常状态,完成收入43.23元(同比+17.8%)。3Q20,公司大件快递货量/票数同比分别+20.4%/+10.5%(2Q20:同比分别+20.8%/12.0%);实现收入44.49亿元,同比+22.0%(2Q20:同比+17.8%),延续修复态势。中期看,公司收派效率(19年:约40-50件/人/天)仍显著低于通达系,通过改善收派效率修复快递毛利率逻辑不变。3Q20,国内宏观持续修复,但由于市场竞争等因素,公司快运业务实现收入26.70亿元,同比下降3.7%(1-2月/3月/2Q:同比-28.5%/-4.2%/-3.7%)。 拟引入韵达股权投资,战略协同颇具空间 参考顺丰快运今年2月融资估值(融资3亿美元,投后估值33亿美元),公司直营快运+大件快递网络价值显著。今年5月,公司拟向韵达定增融资6.14亿元,股权合作为业务合作奠定基础。公司大件快递和韵达小票快递,直营快运和韵达加盟快运业务高度互补。我们认为公司和韵达合作的可能方向为:1)车辆、油料等物资集采,2)干线、分拨和末端降本(如末端网点合作),3)业务深度协同(如中通快运和快递合场运行,深度联动)。 关注战略协同,重申“增持”评级 公司经营持续修复,我们维持20/21/22年EPS预测0.52/0.68/0.81元。可比快递企业对应20年预期PE中值为30.8X,考虑网络并购价值及业绩处于恢复期,给予公司20年36.0XPE(较行业估值溢价17%),上调目标价至18.69元(前值14.54元),重申“增持”评级。 风险提示:行业增速低于预期、价格战、社保成本冲击。
德邦股份 公路港口航运行业 2020-10-14 15.95 20.47 108.66% 17.19 7.77%
17.19 7.77%
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大件快递服务链条长,且服务品质要求高,对企业管理能力要求更高。德邦优秀的人才体系及高效的直营模式打造了领先同行的管理能力及强执行力,是物流行业中的精品企业。随着业务规模的增长及提质增效措施落地,公司盈利能力逐步改善,大件快递将迎来利润释放期,中长期看好公司发展。 产品分层、渗透及客户需求变化推动下,大件快递及快运市场将维持稳增长。在快递重量分层、专线零担化、零担快递化的趋势下,快运与零担相互融合,大件快递应运而生。此外,随着客户需求由线下向线上转变,使大件快递及快运市场由传统的线下需求驱动转向线上线下共振。不同产品之间相互渗透融合,市场规模处于动态变化,根据我们测算验证,大件快递及快运市场整体行业增速介于公路货运量及快递业务量增速之间,预计未来三年大件快递及快运市场增速位于10-15%。 竞争激烈程度弱于电商快递,全网型向区域型进攻。我们判断未来2-3年仍是大件快递发展重要窗口期。从新进入者来看,大件快递在收转运派的弱规模效应使该行业竞争激烈程度远低于小件快递市场。此外,快递头部分化短期难以出清,未来2-3年竞争仍然胶着。从现有竞争来看,全网型快运企业具备的管理、规模及资金优势将逐步抢占区域型快运网络市场份额,实现规模持续提升。 基本面持续改善,德邦迎来三个拐点。2019年公司采用较为激进的策略进攻市场,投入了大量产能,且由于过度注重时效导致成本大幅上升。公司已爬出2019年业绩谷底,逐步由恢复到改善到再成长。公司2020Q2盈利能力明显好转,快递毛利率基本恢复至2018年水平。随着中转、运输、派件环节成本管控措施落地,公司快递业务盈利能力有望突破前期新高,由恢复走向改善,大件快递将成为公司新的利润贡献点。疫情下,德邦的直营体系价值凸显,更多标杆性供应链项目将落地,供应链业务将迎来加速发展阶段,助力公司再成长。 盈利预测:公司战略及市场定位更加清晰,随着各项成本管控措施落地,业绩增长确定性逐步提升,有望迎来业绩及估值双提升。预计公司2020年-2022年EPS分别为0.56/0.78/0.98元,对应PE为28x/20x/16x,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:成本管控效果不及预期,大件快递及快运市场价格战超预期,供应链标杆性项目落地不及预期。
德邦股份 公路港口航运行业 2020-07-01 13.68 14.31 45.87% 15.49 13.23%
18.30 33.77%
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预计2Q盈利同比大幅增长,上调盈利预测和目标价。 3月以来,公司经营持续改善,我们预计2Q归母净利为2.5亿元,同比增长62%,再考虑收派效率提升修复快递毛利率,相应上调20/21/22年EPS预测至0.52/0.68/0.81元;考虑公司网络并购价值及业绩处于恢复期,给予公司20年28-31XPE,上调目标价区间至14.54-16.09元,维持“增持”评级。 业绩进入拐点,收派效率提升修复快递毛利率。 2019年上半年,公司先后尝试提速和降价,业绩波动较为剧烈;旺季逐步保价控量,四季度经营环比呈改善态势。1Q20,疫情对公司经营产生较大冲击(尤其是1-2月)。3月业务逐步恢复正常,当月实现归母净利1.55亿元,同比增长115%,我们估算经营性利润约0.9亿元,同比增长约20%。2Q20,伴随复工复产持续推进,公司经营持续改善,我们预计2Q归母净利为2.5亿元,同比增长62%。从中期看,公司当下收派效率(19年:约40-50件/人/天)仍显著低于通达系,通过收派效率修复快递毛利率逻辑不变。 拟引入韵达股权投资,战略协同颇具空间。 参考顺丰快运今年2月融资估值(融资3亿美元,投后估值33亿美元),公司直营快运+大件快递网络价值显著。今年5月,公司拟向韵达定增融资6.14亿元(9.2元/股*6674万股),股权合作为业务合作奠定基础。公司大件快递和韵达小票快递,直营快运和韵达加盟快运业务高度互补。我们认为公司和韵达合作的可能方向为:1)车辆、油料等物资集采,2)干线、分拨和末端降本(如末端网点的合作),3)业务深度协同(如中通快运和快递合场运行,深度联动)。(资料来源:公司公告) 员工持股锁定管理层利益。 今年5月,公司拟向31位核心管理层授予股份713.33万股(对价:0元/股),约占公司1Q20末总股本的0.74%。本次员工持股计划锁定期5年,考核标准为20年净利较19年增长30%或21年净利较19年增长70%。根据我们的盈利预测,上述目标应能顺利完成,较长的锁定期能够实现管理层和股东利益的一致。 上调盈利预测和目标价,维持“增持”评级。 3月以来,公司经营持续改善,再考虑中期收派效率提升修复快递毛利率,我们上调公司20/21/22年EPS预测至0.52/0.68/0.81元(前值:0.51/0.64/0.71元)。可比快递企业对应20年Wind一致预期PE中值为23.1X,考虑网络并购价值及业绩处于恢复期,给予公司20年28-31XPE(较行业估值溢价21%-34%),上调目标价区间至14.54-16.09元(前值10.23-11.77元),维持“增持”评级。 风险提示:行业增速低于预期、价格战、社保成本冲击。
德邦股份 公路港口航运行业 2020-06-22 14.41 -- -- 15.49 7.49%
18.30 27.00%
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零担行业隐形冠军,快运快递双轮驱动。德邦物流是我国高端零担行业领军,公司成立于1996年,2001年起涉足汽运行业,2004年首创“卡车航班”,以“空运速度,汽运价格”的优势快速占领快运中高端市场,从此踏上高速发展的快车道。2013年,在保持快运业务优势的同时,公司瞄准一般电商件与大票零担中间被忽略的3-60公斤细分市场,开拓大件快递业务,陆续发布“3·60特惠件”、“3·60特重件”等大件快递产品,开启成长第二曲线。2018年公司上市后,将品牌更名为德邦快递,加大在大件快递市场的投入。目前公司已经形成快运与快递业务双轮驱动的良好发展态势。 快运业务随宏观经济触底,大件快递开启二次成长。作为国内领先的综合性物流供应商,公司聚焦快运和大件快递业务。快运业务为公司传统业务,营收保持个位数增长,但2019年受宏观经济影响营收小幅下滑;快递业务为公司战略业务,过去五年营收复合增长率达52.6%,2019年仍实现28.69%增速,占比自2015年的13.7%上升至2019年的56.6%,已经成为公司业绩增长的重要引擎。2019年,为提升战略业务大件快递的核心竞争力,公司在运输、分拣、末端派送等环节加大资源投入,外购运力成本、人力成本与资本开支的增加砸出业绩低点,但自2019年Q4起公司已加大成本管控。2020Q1疫情冲击下归母净利润-0.92亿元创出单季历史低点,但三月以来已进入逐步恢复期,1-2月快递与快运业务同比降幅分别为28.31%和28.54%,而3月快递业务已实现同比转正,增长3.09个百分点,快运业务也仅下降4.21%,降幅显著收窄。3月随着行业业务量整体恢复叠加补贴确认,单月净利同比增长115%至1.55亿元,业绩拐点已经出现。 乘直播电商东风,把握耐用消费品渠道变革机遇。随着网购渗透率的逐年上升,线上渠道成为了消费品销售的重要渠道,2020年初突发的疫情加剧了这一趋势,3月实物商品网上零售占社零总额的比重达23.6%,4月进一步提升至24.1%。在网购总量提升之余,结构上的变化亦不容忽视,过去电商品类主要集中于低价高频的快消品,高价低频的耐用消费品渗透率相对较低,而直播电商业态兴起有望从解决体验痛点与提高流通效率两方面改变这一现状,而耐用消费品渗透率的提升对大件快递需求拉动最为显著。耐用消费品渗透率低的一大原因是购买前需求较强的展示或体验,线下渠道相对传统电商具备优势。而直播电商以全方位展示代替过去的图文形式,并且可以用弹幕的方式实时交流互动,具备更强的体验感与互动性,可以有效解决这一痛点。此外,家居家电等耐用消费品多存在占地面积大、SKU多等特点,其线下渠道坪效相对较低,由此倒逼出较高的线下渠道加价率,沙发、床垫等软体家居线下加价率甚至可达一倍以上,渠道价值占比达50%以上。而通过直播等新型电商业态,按照一般主播抽成20%-40%,平台分成10%计算,不考虑坑位费的情况下直播渠道损耗平均水平约40%,在达到品牌宣传的同时流通效率也有小幅提升。此外,未来若店播模式逐步普及,当前头部主播议价能力过强带来的高抽成有望降低,进一步拉大线上与线下模式的渠道损耗,直播电商对于渠道的变革与赋能将逐步体现。我们认为,耐用消费品网购的加速渗透有望带动大件快递需求高速增长,而大件快递存在的人工分拣、无法填仓等特殊需求建立了一定的进入壁垒,许多快递公司对大件快递“不愿送、不能送”,竞争相对温和。公司作为快运起家转型大件快递的细分市场龙头,有望在耐用消费品的渠道变革中率先受益。 战投引入韵达协同互补,回购与员工持股彰显信心。公司拟通过定增引入韵达,发行6.5%股份募资不超过6.14亿元用于升级转运中心设备与IT信息化系统。韵达作为电商快递龙头之一,2019年业务量100.3亿件,市场份额15.8%排名行业第二,具备较强的转运中心与末端网点实力,而公司由于直营模式以及此前资本开支倾向,干线运输车辆实力相对其他环节较强,资产层面存在互补。德邦与韵达在快递领域分别专注大件快递与电商小票,快运领域分别侧重高端与中低端,业务层面也存在互补。二者合作有望在市场拓展、网络优化与集中采购等方面形成协同,携手打造多业务跨领域的综合物流服务商。此外,公司自2019年中开始使用自有资金以集中竞价交易方式回购股份,截止目前累计回购股份占总股本0.74%。同时公司设施第二次员工持股,授予31名高管与核心层人员713.33万股,锁定期五年,业绩考核指标为2020年净利润增速相对2019年不低于30%。公司回购、员工持股与产业资本进入表明业内各主体均认可公司当前价值具备一定安全边际。未来随着公司快运业务企稳回升与快递业务二次成长,公司价值有望得到重估。 投资建议:公司作为零担行业领军,快递快运业务双轮驱动发展。当前公司强资本开支期与宏观经济下行期叠加带来的低谷期已经过去,耐用消费品电商渗透率的提升助力公司大件快递开启第二成长曲线。盈利预测方面,预计2020-2022年实现利润4.83亿元、7.18亿元和8.59亿元,对应当前股价的PE为29.7、20.0和16.7倍,首次覆盖给与"强烈推荐"评级。 风险提示:疫情控制不力经济下滑超预期,电商渗透率难以突破,消费升级暂缓耐用消费品需求下滑,合作韵达协同不及预期。
德邦股份 公路港口航运行业 2020-05-26 12.44 -- -- 15.39 23.71%
17.28 38.91%
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事件:德邦股份拟非公开发行募集资金6.14亿元引入战略投资者,用于转运中心智能设备升级项目和IT信息化系统建设项目。本次非公开发行只有一名认购对象,为宁波梅山保税港区福杉投资有限公司,预计持有公司总股本比例约为6.5%,福杉投资为韵达股份(002120)的全资子公司。交易完成后,福杉投资将向德邦提名一位非独立董事。 点评:定增战略意义大于财务融资。本次韵达入股价对应德邦估值约为94.5亿元,与最新市值113亿相比折价16.4%,增发6674万股,摊薄6.95%。我们认为对德邦来说,本次融资额较小,仅引入一名股东,战略合作意义大于财务融资。与韵达的2019年的资本开支44亿元相比,6.14亿元的投资额并不大,韵达通过该笔投资有望加快其快运业务布局。 韵达与德邦从事不同细分领域,不存在竞争关系。首先,韵达股份从事电商小件业务(均重1公斤左右),德邦从事大件快递业务(2019年单票均重为9.73公斤,产品线从3公斤到60公斤),另外,韵达股份的关联公司,韵达快运业务,从事的是比德邦均重更高的细分市场,且德邦由于直营网络的缘故,其服务定位于高端,而韵达快运为加盟制,目标在中低端市场。 韵达与德邦战略合作后,预计优势互补将带来双赢。双方将充分发挥在各自产品、服务经验、品牌价值及业内资源等相关优势,在市场拓展、网络优化和集中采购等方面开展深度合作,共同提升市场占有率。对于韵达来说,德邦在大件领域多年积累的操作、市场会助力韵达的快运业务,完善韵达对客户的综合服务能力,提升多元化能力;而对于德邦来说,韵达优秀的线路、成本管理能力有望帮助德邦降本增效,应对快运行业激烈竞争。 另一方面,双方在土地建设、车辆采购方面形成联盟也有望降低拿地、采购等成本。29019年行业竞争影响盈利,20Q11疫情影响收入。2019年,公司收入259亿元,同比增长13%;归母净利润3.2亿元,同比下滑55%。利润下滑主要原因是快运行业竞争加剧且公司投入加速。2020年一季度,收入45亿元,同比下滑17%,亏损0.94亿元,主要原因为疫情影响了一季度业务量。 快运行业想象空间大,德邦处于龙头地位。快运及大件快递市场规模大于快递,且近年来家具、家电的电商化催生需求不断增长,公司建立了以直营为主的全国性网络,2019年,公司快运业务收入107.46亿元;大件快递业务收入为146.67亿元,同比增长28.69%,市场份额居行业前列。 前期出台员工持股计划,业绩要求较高。公司5月19日公告第二期员工持股计划草案,该计划以0元/股的价格认购前期公司回购的股份不超过713.33万股,参与对象为核心骨干共31人,业绩考核指标为2020年度净利润较2019年增长率不低于30%,彰显了公司对未来的信心。 投资策略。相对于快递行业的集中度不断提升,快运行业由于参与者众多,一级市场投资者的不断投入,竞争日趋激烈,此次德邦与韵达结盟,有望使其在市场端、成本端都受益。而目前德邦市值仅110亿左右,相对于其遍布全国的自营物流网络的重置成本来看,安全边际明显。参考公司员工持股业绩要求,我们调整盈利预测,预计2020至2022年公司EPS分别为0.45、0.64、0.71元,对应5月22日收盘价PE分别为26.08、18.42、16.61倍。维持“审慎增持”评级。 风险提示。快运行业需求低于预期、价格战超预期、资本开支压力过大。
德邦股份 公路港口航运行业 2020-05-04 9.76 10.07 2.65% 14.28 46.01%
15.49 58.71%
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维持“增持”评级 2019年,公司归母净利为3.2亿元,同比下降53.8%(业绩预告:同比下降45%-65%);1Q20,归母净利为-0.9亿元(去年同期亏损0.5亿元),好于我们此前预期的亏损2亿元。我们预测公司20/21/22年EPS为0.51/0.64/0.74元,对应即期股价18.7/15.1/13.0XPE;考虑潜在并购价值,给予公司20年20-23XPE,目标价10.23-11.77元,维持“增持”评级。 疫情冲击显著 2019年上半年,公司先后尝试提速和降价,致业务经营产生较大波动;公司三季度开始保价控量,四季度经营环比呈改善态势。2019年,公司实现快递/快运收入146.7/107.5亿元,同比分别下降4.1%和增长28.7%,毛利率同比分别下降4.7pct/2.6pct至14.4%/6.7%;归母净利为3.2亿元,同比下降53.8%。4Q19,归母净利为2.1亿元,同比下降12.2%,经营情况趋于改善。1Q20,疫情对公司经营产生较大冲击,实现收入45.2亿元,同比下降17.5%;归母净利为-0.9亿元(去年同期亏损0.5亿元)。 坚持直营,夯实网络建设 成立以来,德邦股份坚持直营为主的经营模式,以保证服务品质;2015年8月起,公司在薄弱区域启动事业合伙人机制,增强覆盖并降低新设网点成本。截至19年底,公司网点达28,725个,基本实现全国地级以上城市的全覆盖,乡镇覆盖率94%;事业合伙人一级网点共2535个,19年收入占比3.2%。公司19年下半年开始逐步提升自有运力占比,全年新增自有车2,105辆,全链路时效缩短了6.5个小时;全年新增快递中转场9个,自动化分拣产能较18年末提升50%。 维持“增持”评级 疫情冲击致公司经营显著承压,我们下调20/21年EPS预测至0.51/0.64元(前值0.55/0.71元),并引入22年EPS预测0.74元,对应即期股价18.7/15.1/13.0XPE。可比快递企业对应20年Wind一致预期PE中值为19.2X,考虑潜在并购价值,我们给予公司20年20-23XPE(较行业估值溢价4%-20%),下调目标价区间至10.23-11.77元(前值13.10-14.19元),维持“增持”评级。 风险提示:行业增速低于预期、价格战、社保成本冲击。
德邦股份 公路港口航运行业 2020-01-23 11.09 -- -- 12.68 14.34%
12.80 15.42%
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大件快递市场竞争有望加剧。 2020年1月,安能物流获得大钲资本3亿美元投资。通过此轮融资,安能物流将进一步加大对运营和信息化等方面的投入,提升公司运营效率。由于具备规模和资金优势的快运和快递公司不断进入,大件快递市场竞争有望加剧。2019年前三季度,公司快递业务实现营收103.24亿元,同比增长38.24%。快递业务量增速低于我们之前预计,下调2019-2021年快递业务量同比增速假设至35%、25%、20%。 快运业务收入和获得政府补贴金额均符合预期。 2019年前三季度,快运业务实现营收77.66亿元,同比下降6.06%。快运业务收入端符合预期,维持之前假设不变。根据公告,自2019年1月1日至2020年1月16日,公司及控股子公司累计获得与收益相关的各类政府补贴共计约2.20亿元,符合我们对2019年公司获得政府补贴的预计。 营业成本同比增速有望持续放缓。 19Q3单季,公司营业成本60.52亿元,同比增长19.53%,主要原因是人工成本和运输成本的增长。相比19H1营业成本同比22.35%的增速,三季度营业成本增速有所放缓。19Q3单季,毛利率7.68%,同比和环比均出现明显下降。19年前三季度,公司营业成本167.06亿元,同比增长21.31%。旺季前产能储备相对充足+春节时间较早,预计19Q4产能提升幅度有限。公司营业成本同比增速有望持续放缓,维持成本端假设不变。 期待盈利能力逐步改善,维持“增持”评级。 预计2019-2021年,公司归母净利润分别为4.97亿元、6.77亿元、9.01亿元,同比增速分别为-28.98%、36.02%、33.11%,对应PE分别为21.44倍、15.76倍、11.84倍。19Q3单季,快递业务量增速低于预期和成本端较快增长,导致利润同比显著下降。8月中下旬进入旺季后,随着快递业务规模持续增长,以及成本端的控制和优化,公司盈利能力有望逐步改善,维持“增持”评级。 风险提示。 人工成本增长超预期,运输成本增长超预期。
德邦股份 公路港口航运行业 2019-11-05 12.37 -- -- 12.42 0.40%
12.42 0.40%
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快递业务收入增速放缓 19Q3单季,快递业务实现营收36.47亿元,同比增长21.05%,收入增速较19H1的49.86%有所下降,主要原因来自于去年同期高基数,以及自8月中下旬进入旺季后,公司主动提升客户质量。19年前三季度,快递业务实现营收103.24亿元,同比增长38.24%。快递业务量增速低于我们之前预计,下调19-21年快递业务量同比增速假设至40%、30%、25%。 快运业务收入增长稳定 19Q3单季,快运业务实现营收27.74亿元,同比增长1.29%,相比19H1收入同比下降9.7%,三季度快运业务收入同比企稳,主要原因是快递和快运业务划分变化的同比影响消除。19年前三季度,快运业务实现营收77.66亿元,同比下降6.06%。快运业务收入端符合预期,维持之前假设不变。 预计19Q4营业成本同比增速继续放缓 19Q3单季,公司营业成本60.52亿元,同比增长19.53%,主要原因是人工成本和运输成本的增长。相比19H1营业成本同比22.35%的增速,三季度营业成本增速有所放缓。19Q3单季,毛利率7.68%,同比和环比均出现明显下降。19年前三季度,公司营业成本167.06亿元,同比增长21.31%。旺季前产能储备相对充足+春节时间较早,预计19Q4产能提升幅度有限,19Q4营业成本同比增速有望继续放缓。维持成本端假设不变。 期待盈利能力逐步改善,“增持”评级 预计19-21年,公司归母净利润分别为6.12亿元、8.17亿元、10.47亿元,同比增速分别为-12.60%、33.40%、28.17%,对应PE分别为19.30倍、14.47倍、11.29倍。19Q3单季,快递业务量增速低于预期和成本端较快增长,导致利润同比显著下降。8月中下旬进入旺季后,随着快递业务规模持续增长,以及成本端的控制,公司盈利能力有望逐步改善,维持“增持”评级。 风险提示 人工成本增长超预期,运输成本增长超预期。
德邦股份 公路港口航运行业 2019-11-04 12.10 12.89 31.40% 12.47 3.06%
12.47 3.06%
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并购价值显著,维持“增持”评级前三季度, 公司实现收入 184.47亿元( +14.9%), 归母净利 1.11亿元( -75.7%), 扣非后归母净利-0.91亿元( -129.3%)。 三季度公司实现净利润 605万元, 大幅低于我们预期的 1.30亿元。 我们下调公司 19/20/21年EPS 至 0.30/0.55/0.71元, 对应当前股价 PE 40.9/22.5/17.2X;考虑并购价值,给予公司 20年 24-26X PE,下调目标价区间至 13.10-14.19元, 维持“增持”评级。 快运业务回归增长,快递业务大幅放缓三季度, 公司实现收入 65.55亿元( +11.9%),其中快运业务收入 27.74亿元( +1.2%), 增速环比上半年提升 7.3pct; 快递业务收入 36.47亿元( +21.0%), 增速环比上半年下降 28.9%, 其它收入 1.34亿元( +28.8%)。 公司快运收入回归增长,缓解了市场的担忧;但快递件量增速放缓叠加价格下跌,收入大幅低于预期(预计件量同比增长 30%, 均价同比下降5%-10%)。公司实现毛利 5.03亿元( -36.6%), 毛利率 7.7%( -5.9pct); 四项费用 5.97亿元( -8.1%), 净利润 605万元, 大幅低于我们预期的 1.30亿元, 扣非后归母净利-0.92亿元( 去年同期盈利 1.11亿元)。 坚持直营,夯实网络建设成立以来, 德邦股份坚持直营为主的经营模式,以保证服务品质; 2015年8月起,公司在薄弱区域启动事业合伙人机制,增强覆盖并降低新设网点成本。截止 1H19,公司共有网点 27986个,分拨中心 155个,已基本实现全国地级、区级城市的全覆盖,乡镇覆盖率达到 94%;自有车辆 11046台,并逐步加大外部运力整合(截止 1H19外请运力占比 69%), 形成百万级社会化运输资源储备与调度能力。 下调目标价区间至 13.10-14.19, 维持“增持”评级大件快递市场仍处于高速增长期, 公司从 8月底陆续恢复至旺季合约,盈利有望逐步改善,且高端快运和大件快递网络并购价值显著。 我们上调公司公路快运收入预期,下调大件快递收入预期,并基于成本分摊原则下调分项业务毛利率,相应下调 19/20/21年 EPS 预测至 0.30/0.55/0.71元(前值 0.58/0.73/0.87元),对应当前股价 PE 40.9/22.5/17.2X。 可比快递企业对应 20年 Wind 一致预期 PE 中值为 18.9X,考虑潜在并购价值,我们给予公司 20年 24-26X PE(较行业估值溢价 27%-37%),下调目标价区间至 13.10-14.19元( 前值 13.90-15.64元), 维持“增持”评级。 风险提示: 行业增速低于预期、市场竞争、社保成本冲击。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名