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德邦股份 公路港口航运行业 2022-09-08 15.37 -- -- 19.18 24.79% -- 19.18 24.79% -- 详细
德邦快运单价同比增长8.69%,格局改善逻辑验证直营制快运赛道是零担快运行业的中高端赛道,经过多年的竞争与并购整合,直营制快运赛道目前仅剩两位主要玩家——顺丰快运与京东物流(德邦股份+京东快运+跨越速运)。通过观测各企业2022H1的业务数据,顺丰快运首次实现扭亏为盈,德邦快运业务公斤单价同比提升8.69%,板块定价能力修复,格局改善逻辑验证。对标电商快递行业格局改善以来的价格变化,直营制快运赛道的价格修复弹性值得期待。 京东物流整合落地,期待两公司协同效应发挥2022年8月31日,京东卓风要约收购期限届满,整合相关事项已全部落地,德邦上市地位持续。在靠近消费端的物流领域,京东物流背靠京东集团稳定的商流、信息流与资金流,拥有领先于传统物流企业的品牌天赋与数据基因。而德邦股份作为老牌直营制快运企业,多年的经营下已构建成熟的快运网络,积累了领先的资产运营经验,两公司存在网络协同、品牌协同等可能性,期待两公司整合后协同效应的发挥。 困境反转,利润改善,上调至“买入”评级2021Q4以来,电商快递行业格局发生变化,格局改善下头部电商快递企业实现了较高的价格弹性,带来了较大的利润增长。聚焦直营制快运赛道,格局改善创造困境反转的机会,作为直营制快运龙头企业,德邦股份在营收规模、资产质量与管理经验上均为行业领先,考虑2022Q2需求弱化、油价高涨的背景下,德邦仍完成扣非归母净利润0.89亿元,实现扭亏为盈,公司利润修复趋势明朗。 随着并购整合的持续推进,看好后续格局改善背景下,德邦股份量价齐升、产能爬坡叠加管理优化带来较大的业绩弹性,重视公司利润逐步释放带来的投资机会。预计德邦股份2022-2024年营业收入分别为355.94亿元、414.91亿元与454.33亿元,归母净利润分别为6.28亿元、11.82亿元与14.36亿元,对应PE 分别为23.60、12.52与10.31,上调至“买入”评级。 风险提示 宏观经济增长放缓、整合进度不及预期、协同效应与规模效应不及预期、价格战重启、成本优化推进放缓、疫情反复。
德邦股份 公路港口航运行业 2022-04-29 13.56 -- -- 14.84 9.44%
14.84 9.44%
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事件:2021年营业收入313.59亿元,同比增加14.02%;归母净利润1.43亿元,同比减少74.69%;扣非净利润-2.08亿元,同比减少198.57%。2021年第一季度营业收入70.20亿元,同比减少4.75%;归母净利润-0.80亿元,同比减少838.73%;扣非净利润-1.60亿元,亏损幅度扩大105.19%。 业绩表现符合预期,疫情反弹影响快运主业。分业务看,快递业务2021年实现营收197.33亿元,同比增长18.43%,业务量7.02亿票,同比增长24.4%,票均收入28.11元,同比减少4.8%,货量同比增长23.4%;22Q1实现营收46.11亿元,同比增长1.42%,业务量1.66亿票,同比增长12.8%,货量同比增长7.2%。快运业务方面,2021年实现营收106.78亿元,同比增长6.28%,货量同比增长3.1%;22Q1实现营收21.89亿元,同比减少15.44%,其中受疫情反弹影响,零担业务货量同比下滑18.0%。 私有化并入京东物流,业务协同推动竞争力强化。公司在3月11日发布关于控股股东股权结构变动暨实际控制人发生变更公告,公司创始股东崔维星先生等人员、控股股东德邦控股等机构分别与京东卓风签署股份转让协议等交易文件,交易完成后,公司将由京东物流间接控股,双方预计在保持品牌与团队独立运营的基础上充分发挥协同作用,强化市场内的竞争力,目前该交易仍在反垄断局审查阶段,且仍待京东物流股东大会批准。 一方面,公司深耕快递快运领域,稳居国内零担市场龙头地位;另一方面,京东物流仓储及配送业务服务质量及规模突出,而在大件物流领域相对薄弱,在私有化公司后预计通过网络融合提升运力资源利用效率,叠加客户资源相互转化,实现业务间的高度协同。随着业务整合推进,京东物流预计补足弱项,进一步凸显竞争力并收拢各细分领域市场份额。 盈利预测:我们预计2022-2024年归母净利润3.58亿元、5.71亿元与7.90亿元,对应当前股价的PE为38、24和17倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情二次反弹影响客户需求;电商需求释放不及预期;成本管控效果不及预期;业务整合推进进度不及预期。
德邦股份 公路港口航运行业 2021-11-01 10.60 -- -- 11.35 7.08%
11.35 7.08%
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事件:收入方面:2021年前三季度,德邦实现营收 225.59亿元,同比增长19.03%,其中 Q1/Q2/Q3收入分别为 73.70亿、75.19亿和 76.69亿,同比分别为 63.13%、5.89%和 4.57%;分产品看,2021年前三季度,快递收入达到 139.13亿元,同比增长23.04%,其中 Q1/Q2/Q3分别为 45.46亿、46.22亿和 47.44亿,同比分别增长 79.26%、6.92%和 6.64%;快运收入达到 79.48亿元,同比增长 11.69%,其中 Q1/Q2/Q3分别为 25.89亿、26.91亿和 26.68亿,同比分别增长 36.98%、5.28%和-0.08%。 成本方面:2021年前三季度,德邦实现营业成本 202.68亿元,同比增长 21.13%;其中 Q1/Q2/Q3分别为 66.52亿、67.32亿和 68.84亿,同比分别增长 26%、10.02%和 7.84%。 利润方面:2021年前三季度,德邦实现归母净利润 2788万元,同比减少90.60%,其中Q1/Q2/Q3分别为1077.52万元、488.32万元和1222.55万元,同比分别增长 111.66%、下降 98.02%和下降 91.38%;实现扣非归母净利润-2.46亿元,其中 Q1/Q2/Q3分别为-0.78亿、-0.80亿和-0.87亿。 投资要点: 投资要点: 外部环境压力下,聚焦末端运营优化, 外部环境压力下,聚焦末端运营优化,Q3收入增速短期承压2021年前三季度,德邦快递业务实现营收 225.59亿,同比增长19.03%,其中快递收入 139.13亿,同比增长 23.04%,公斤单价同比下降 6.22%;快运收入 79.48亿,同比增长 11.69%,公斤单价同比增长 5.16%。2021Q3,德邦快递业务与快运业务收入同比分别增长 6.64%与-0.08%。 快递业务:由于 7-8月份市场价格战仍然激烈,德邦快递业务单价随市场也有所下降,加之受 9月快递市场增速放缓影响,Q3收入增速相比 Q2略有放缓。但随着旺季市场回暖,价格战趋缓,快递收入增速有望反弹。 快运业务:Q3增速下降主要有两方面原因。一方面,受 9月限电影响,由于快运客户主要为上游 B 端制造业,受此影响较大;另一方面,在零担快递化趋势下,公司为满足客户门到门需求、以及自身长期末端降本增效规划,对快运业务末端进行模式优化,利用重货分部替代营业部,但中长期来看,该举措对公司满足客户需求、提升快运产品竞争力以及销售能力有较大帮助。 末端运营模式优化下,产能爬坡期, 末端运营模式优化下,产能爬坡期,Q3成本端短期承压2021年第三季度,公司主营业务成本为 68.84亿元,同比增长7.84%。 ①人工成本 34.92亿元,同比增长 13.04%。一方面,为保证基层人员薪资竞争力、积极性和稳定性,2020年末公司对基础操作人员进行了一轮大范围的涨薪,本期人工成本出现明显涨幅。 此外,公司投入重货分部、撤销营业部的同时,加大了重货快递员和司机投入,短期人力成本承压。但该举措长期可提升快运产品竞争力,提高收派效率,继续降低公司末端收派成本。 另一方面,为保证货物运输稳定性,公司在传统货量旺季提前加大了各类基层操作人员的投放,但受宏观环境及市场竞争影响,收入增速放缓,导致人工成本增速快于收入增速。 ②运输成本 21.65亿元,同比增长 4.24%,占收入比同比下降 0.09个百分点,环比下降 1.19个百分点。在三季度油价同比平均上涨约26%的情况下,公司通过路线调整、增加自有运力占比等举措有效控制了运输成本涨幅。 费用情况:2021Q3,公司期间费用 8.85亿元,同比增长 0.89%,期间费用占收入比下降 0.42个百分点。其中,管理费用 7.02亿元,同比下降 1.16%,占收入比同比下降 0.53个百分点,环比下降 0.26个百分点。公司自 Q2起推进组织架构调整和人员优化,期待组织优化成效的逐渐显现。 不断完善服务能力 ,静待 德邦 厚积薄发随着政策影响下价格战趋缓,通过提高服务品质获取更多业务成为市场新趋势,服务领先的德邦有望受益。德邦长期坚持高端直营化发展,狠抓破损、时效和服务,公司通过组织、人员和产品优化不断能提升服务能力,在竞争激烈的快运行业保持竞争力。2021年三季度,上游限电限产以及行业增速放缓的影响下,处于产能爬坡期的德邦业绩短期承压,但在市场“拼价格”向“拼服务”转变的趋势下,重资产的投入不但会强化德邦抗通胀能力,还会完善德邦产品能力,提升服务能力,期待德邦厚积薄发。 盈利预测和投资评级 预计德邦股份 2021-2023年营业收入分别为 296.53亿元、323.62亿元与 347.23亿元,归母净利润分别为 1.04亿元、5.07亿元与6.43亿元,对应PE分别为105.47、21.72与17. 12。 2021年三季度,上游限电限产以及行业增速放缓的影响下,处于产能爬坡期的德邦业绩短期承压,但在市场“拼价格”向“拼服务”转变的趋势下,重资产的投入能够使德邦不断完善服务能力,保持竞争实力,维持“增持”评级。 风险提示 疫情反复、限电影响导致快运行业增速不及预期、价格战加剧、成本优化推进放缓、协同效应与规模效应不及预期
德邦股份 公路港口航运行业 2021-10-29 10.63 -- -- 11.35 6.77%
11.35 6.77%
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事件:2021年前三季度实现营业收入225.59亿元,同比增加19.03%;归母净利润0.28亿元,同比下滑90.60%;扣非净亏损2.46亿元,同比下滑319.49%。 疫情反复影响有限,业务表现符合预期。分季度看,公司21Q3实现营收76.69亿元,同比增加4.57%,环比上季改善2.00%;归母净利润0.12亿元,同比下滑91.38%,环比上季改善150.38%。分业务看,快递业务2021年第三季度实现营收47.44亿元,同比增长6.64%,业务量1.73亿票,同比增长16.54%,票均收入27.42元,同比下滑8.17%,开单货物总重量同比增长13.72%,公斤单价同比下降6.22%。快运业务2021年第三季度实现营收26.68亿元,同比下滑0.08%,开单货物总重量同比下滑4.99%,单公斤收入同比增长5.16%。考虑到去年Q3快递、快运业务已恢复正常增速水平,叠加今年部分地区疫情反复对制造业客户的影响,公司快运业务需求或有所下滑,但整体上疫情影响有限,今年各项指标表现符合预期。 成本管控力度持续,管理优化效果初现。从成本端看,人工成本由于公司在去年末为调动员工积极性与稳定性大范围涨薪而同比上涨13.04%;运输成本在今年Q3油价同比上浮26%的情况下,涨幅得益于路线调整、增加自有运力占比等举措有效控制在4.24%;折旧摊销在公司基于长期布局持续加大对分拣设备、运输车辆、中转场地等的投入下同比增加18.71%。 整体上看,公司成本管控力度持续,毛利率10.24%同比、环比分别仅下滑2.72、0.23个百分点。另一方面,今年Q3期间费用占收入比下滑0.42个百分点,其中管理费用下滑0.53个百分点,主要系发挥直营模式管控能力优势,通过后端管理撬动前端运营优化,费用改善效果已初步体现。 盈利预测:我们预计2021-2023年归母净利润4.05亿元、5.88亿元与7.87亿元,对应当前股价的PE为26、18和13倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情二次反弹影响客户需求;电商需求释放不及预期;成本管控效果不及预期;管理优化程度不及预期。
德邦股份 公路港口航运行业 2021-08-31 9.98 12.72 -- 11.84 18.64%
11.84 18.64%
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事件:公司上半年实现营业收入148.89亿元,同比增长28.16%;实现归母净利润0.16亿元,同比下降89.88%。 大件快递业务规模稳步扩张,快运业务发力重回正增长。上半年公司大件快递业务实现收入91.68亿元,同比增长33.67%;货物总重量327.9万吨,同比增长37.6%,业务规模继续保持高增速;单公斤收入同比下降2.9%,公司坚持通过服务质量与品牌效应保持客户粘性,在竞争激烈的市场环境中保持价格稳定。快运业务实现营收52.80亿元,同比增长18.76%;货物总重量308.3万吨,同比增长20.4%。在大件快递业务逐渐成熟能够独立造血后,公司重新加大对快运业务的资源投入,上半年成功实现营收重回正增长的目标。仓储及供应链业务实现营收4.41亿元,同比增长40.68%,仍处于规模高速增长的起步阶段。 重回资产投入阶段毛利略降,人力、运力成本上行影响利润。公司整体毛利率为10.11%,同比下滑0.82pct,环比下滑2.09pct。我们认为快运业务的扩张使得公司进入资产投入阶段,短期内毛利率出现小幅下行符合预期。上半年由于公司施行末端员工涨薪叠加去年疫情减免社保低基数的影响,人力成本同比增长31.36%,占收入比提升1.07pct;受油价上行与去年减免路桥费造成低基数的影响,公司运力成本同比上涨38.68%,占收入比同比提升2.22pct。公司自有运力进一步提升至55.7%,较去年同期增长14.2pct,长期看降低外包比例有助于公司降本增效,提升产品盈利能力。 末端营业部经营模式迎来变革,转型过程带动管理费用增长。由于行业客户需求变化,公司逐步将快运业务的营业部模式变更为与快递类似的集配站模式,大幅减少门店揽客接货比例,施行线上下单、线下收货。 运营模式转型能够减少末端成本开销,同时增加回货频次提高中转场效率,业务盈利能力将得到大幅改善,预计在年末能够开始体现。 盈利预测:公司快运业务重回正增长,短期转型与资本投入将带来长期盈利能力提升,短期内将带来成本压力,故下调本年度盈利预测。预计2021年-2023年EPS分别为0.26/0.80/1.22元,对应PE40x/13x/9x,给予“增持”评级。 风险提示:大件快递市场竞争加剧、公司降本增效成果不及预期
德邦股份 公路港口航运行业 2021-08-30 9.98 -- -- 11.84 18.64%
11.84 18.64%
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事件:德邦股份发布德邦股份发布2021年中报:收入方面:2021H1,德邦实现营收148.89亿元,同比增长28.16%,其中Q1-Q2收入分别为73.70亿和75.19亿,同比分别为63.13%和5.89%;分产品看,2021年H1快递收入达到91.68亿元,同比增长33.67%,其中Q1-Q2分别为45.46亿和46.22亿,同比分别增长79.26%和6.92%;快运收入达到52.80亿元,同比增长18.7%,其中Q1-Q2分别为25.89亿和26.91亿,同比分别增长36.98%和5.28%。 成本方面:2021H1德邦实现营业成本133.84亿元,同比增长29.33%,略高于收入增速;其中Q1-Q2分别为66.52亿和67.32亿,同比分别增长26%和10.02%;2021H1毛利率10.11%,同比下滑0.81pcts,其中Q1-Q2毛利率分别为9.74%和10.47%,同比分别增长3.37pcts和下降3.35pcts。 利润方面:2021H1德邦实现归母净利润1565.84万元,同比减少89.88%,其中Q1-Q2分别为1077.52万元和488.32万元,同比分别增长111.66%和下降-98.02%;实现扣非归母净利润-1.58亿元,其中Q1-Q2分别为-0.78亿和-0.80亿。 投资要点:投资要点:组织架构调整优化,组织架构调整优化,Q2收入增速收入增速短期承压2021H1,德邦快递业务实现营收91.68亿,同比增长33.67%,开单货物总重量327.9万吨,同比增长37.6%,公斤单价同比下降2.9%;票数3.1亿票,同比增长33.2%,票均重量同比增长3.3%。其中2021Q2,德邦快递业务与快运业务同比分别增长6.92%与5.28%。 由于组织架构的内部调整优化,以及外部需求端增速放缓,公司二季度收入增速承压。下半年随着组织架构优化效果显现,以及旺季需求回暖,收入增速有望迎来反弹。此外,公司主要利润来源快运产品重回增长通道,加之公司开发的高端时效件产品二季度同比增长100%,公司产品结构优化,有望带动未来业绩逐步修复。 资本开支夯实网络底盘,成本端短期承压随着大件快递业务培育逐渐进入成熟阶段,公司重新对快运业务进行布局以及资源投入,为长期降低末端成本,提高末端收派效率,德邦从Q2开始推进重货分部的铺设及重货快递员的配置,构建大件网能力。高资本开支(2021H1购建固定、无形和其他长期资产支付的现金13.91亿元,YoY85.22%)叠加管理费用提升(2021Q2,为提升员工稳定性,涨薪背景下管理费用同比增加43.76%),德邦成本端短期承压。但新模式运作成熟以后,更合理的资源配置、更清晰的产品呈现、更快速的响应能力与更低的运作成本将带来更灵活的报价空间,将带给客户更优质的全流程体验。随着公司自有运力占比(提升至55.7%)、中转自动化能力(分拣能力+19%)、以及规模效应带来的末端快递员效率提升(快递员收派效率同比提升23.6%),德邦成本端有望持续改善。 中高端快运赛道高速增长,服务领先的德邦有望受益随着电商渗透的不断提升,中高端快运赛道也快速发展。服务领先的德邦有望受益。2021H1,德邦服务项指标连续六个月排名第一,综合排名稳居前三。上半年,德邦收入、成本压力更多是内部阶段性规划原因,公司主动推动变革、积极资源投入和人才培养,业绩短期承压。但随着组织、产品、人员的不断优化,公司有望通过自身不断完善的服务能力,在竞争激烈的快运行业保持竞争力,厚积薄发。 盈利预测和投资评级:首次覆盖。预计德邦股份2021-2023年营业收入分别为326.80亿元、359.02亿元与385.13亿元,归母净利润分别为4.73亿元、7.24亿元与8.84亿元,对应PE分别为20.53、13.41与10.97。给予“增持”评级。 风险提示:价格战加剧、成本优化推进放缓、大件电商与中高端快运行业发展不及预期、协同效应与规模效应不及预期。
德邦股份 公路港口航运行业 2021-08-30 9.91 -- -- 11.84 19.48%
11.84 19.48%
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事件:2021年上半年实现营业收入148.89亿元,同比增加28.16%;归母净利润0.16亿元,同比下滑89.88%;扣非净亏损1.59亿元,同比下滑366.61%。 业务表现符合预期,支出拉升削薄利润。分业务看,快递业务2021年上半年实现营收91.68亿元,同比增长33.67%,业务量3.1亿票,同比增长33.2%,票均收入29.57元,同比增长0.35%,开单货物总重量327.9万吨,同比增长37.6%,公斤单价同比下降2.9%。快运业务2021年上半年实现营收52.80亿元,同比增长18.76%,开单货物总重量308.3万吨,同比增长20.4%,单公斤收入同比下降1.3%。考虑到去年Q2快递业务已恢复正常增速水平,而快运业务受疫情影响修复有所滞后,叠加今年部分地区疫情反复对制造业客户的影响,今年各项指标表现符合预期。但人力成本上浮、油价多轮上涨、进项税额转入成本等因素综合作用下,成本端提升明显,导致毛利率下滑0.81个百分点。同时,后端职能资源投入拉升管理费用,使得总费用同比提升48.09%,进一步削薄利润。 快递持续强化核心竞争力,快运调整策略巩固优势。经营层面,公司快递业务持续强化基础设施建设,夯实网络同时提升服务质量,并发力自动化分拣以巩固核心竞争力;快运业务在报告期内大幅投入人力、物力、财力等资源并调整经营模式,以提升末端响应速度及收派灵活性,并利用快递末端网络延伸快运网络覆盖范围,进一步改善服务品质。在新经营策略指引下,快运业务已初步强化成长能力,随着快递业务竞争力强化、快运业务优势巩固,公司中短期内有望修复盈利能力。 盈利预测:我们预计2021-2023年归母净利润7.02亿元、8.63亿元与10.36亿元,对应当前股价的PE为 14、12和10倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情二次反弹;电商渗透率见顶;消费升级暂缓耐用消费品需求下滑;业务策略调整效果不及预期。
德邦股份 公路港口航运行业 2021-04-29 11.88 14.99 -- 12.65 4.98%
12.47 4.97%
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事件:公司发布2020年年报及2021年一季报,2020年公司实现营业收入275.03亿元,同比增长6.10%,实现归母净利润5.64亿元,同比大幅增长74.39%;2021年一季度公司实现营业收73.70亿元,同比增长63.13%,实现归母净利润1077.5万元,单季度实现扭亏为盈。 聚焦大件快递主业 ,无惧疫情完成盈利能力修复。2020年公司大件快递业务实现收入166.62亿元,同比增长13.6%;单票均价为29.54元,同比增长4.8%;业务毛利率为10.02%,同比提升3.31pct,已超过2018年同期水平完成盈利能力修复。快运业务实现100.48亿元,同比下滑6.50%,剔除Q1疫情及部分大件归类到快递的影响,业务基本维持稳定,符合预期。仓储及供应链业务实现营收7.94亿元,同比增长55.6%,目前仍处于业务验证与产品创新阶段,未来有望成为新的业绩增长点。 规模效应摊薄运输收派成本,贯彻提质增效期待利润率进阶。随着公司业务量的稳步增长,快运业务规模效应逐渐显现。2020年公司人力成本为117.66亿元,占总营收的42.8%,同比下降0.6pct;运力成本77.95亿元,占总营收的28.3%,同比下降2.1pct。公司末端收派效率逐季度稳步增长,从去年日均35票提升至目前日均50票左右。我们测算若未来收派效率提升至80件每天,人力成本仍有1.5pct 的下降空间。与韵达达成合作后,德邦积极借鉴其运输管理模式,进一步通过提升运输线路规划能力提升装载率,降低运输成本。公司提前筹备春节不打烊,Q1成本管控成效符合预期,毛利率达到9.74%,高于2019年同期。 从价格战抽身,以优质服务强化大件快递龙头品牌效应。公司策略上不通过价格战抢夺市场份额,单票价格持续上行。大件快递服务定制化属性强,相比于电商快递更易于产生品牌服务溢价。2020年德邦在菜鸟指数服务项中连续11个月排名第一,10kg 以上货物破损率处于行业较低水平,继续巩固自身良好口碑,强化“大件快递发德邦”的品牌效应。 盈利预测:德邦在大件快递市场龙头地位稳固,定制化服务能力行业领先,看好公司在完成盈利能力修复后继续通过精细化管理实现降本增效。预计2021年- 2023年EPS 分别为0.76/1.00/1.24元,对应PE16x/12x/10x,维持“买入”评级。 风险提示:大件快递市场竞争加剧、公司降本增效成果不及预期
德邦股份 公路港口航运行业 2021-01-21 13.74 14.87 -- 16.29 18.56%
16.29 18.56%
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经营修复延续,引战有序推进 公司公告2020年业绩快报(01/20):全年归母净利为5.34-5.99亿元,同比增长65%-85%,超过我们此前预期的4.98亿元;扣非后归母净利为2.41-3.06亿元,同比增长557%-733%。考虑网络价值及业绩处于恢复期,给予公司21年20X PE,更新目标价至15.08元,重申“增持”评级。 经营持续修复,扩大费用投入 2020年,公司归母净利为5.34-5.99亿元,同比增长65%-85%;扣非后归母净利为2.41-3.06亿元,同比增长557%-733%。4Q20,公司归母净利为2.38-3.02元,同比增长12%-42%;扣非后归母净利为1.29-1.94亿元,同比增长1%-52%。公司2H19-2020维持保价控量策略,成本优化带动盈利;公司兼顾员工激励,3Q20加大费用投入,预计4Q20仍然维持较高费用支出,增强长期竞争力。 预计20年快递业务实现盈亏平衡,效率提升空间大 剔除1Q20疫情影响,我们预计公司2020年大件快递毛利率在10%左右,基本实现盈亏平衡。中期看,公司收派效率(19年:约40-50件/人/天)仍显著低于通达系,通过改善收派效率修复快递毛利率逻辑不变。以2019年为例,公司单公斤快递成本为2.70元,同比下降0.4%;其中人工成本为1.58元(占比58%),同比下降4.7%。 引战有序推进,战略协同颇具空间 参考顺丰快运2020年2月融资估值(融资3亿美元,投后估值33亿美元),公司直营快运+大件快递网络价值显著。2020年5月,公司拟向韵达定增融资6.14亿元,方案将于近期提交发审会。公司大件快递和韵达小票快递,直营快运和韵达加盟快运业务高度互补。公司和韵达合作的潜在方向为:1)车辆、油料等物资集采,2)干线、分拨和末端降本(如末端网点合作),3)业务深度协同(如中通快运和快递合场运行,深度联动)。 上调盈利预测,关注战略协同 公司20年业绩快报超预期,我们上调20/21/22年EPS预测至0.59/0.75/0.90元(前值:0.52/0.68/0.81元)。可比快递企业对应21年预期PE中值为22X,考虑网络价值及业绩处于恢复期,给予公司21年20X PE(较行业估值折价9%),更新目标价至15.08元(前值18.69元),重申“增持”评级。 风险提示:行业增速低于预期、价格战、社保成本冲击。
德邦股份 公路港口航运行业 2020-12-08 13.78 -- -- 13.74 -0.29%
16.29 18.21%
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公司发布2020年三季报。2020年1-9月,公司实现营业收入189.5亿元,同比增长2.7%;实现归母净利润3.0亿元,同比增长165.8%;实现扣非归母净利润1.1亿元,同比增长222.9%。2020年三季度,公司实现营业收入73.3亿元,同比增长11.9%;实现归母净利润1.4亿元,较去年同期604.6万元有大幅增长;实现扣非归母净利润5,259.5万元,较去年同期-9,220.5万元有大幅改善。 快递业务是未来增长点。2020年三季度,快递业务实现营业收入44.5亿元,同比增长22.0%。其中,货量同比增长20.4%。由于货量增速与收入增速接近,我们推测单吨价格保持稳定。快递票数1.5亿票,同比增长10.5%。由于货量增速大于票数增速,我们推测单票重量同比上升,主要原因是一票多件及大件货物占比提升。2020年三季度,快运业务实现营业收入26.7亿元,同比下降3.7%。其他业务(主要为仓储与供应链业务)实现营业收入2.2亿元,同比增长60.5%。 人工和运输成本节省见成效。2020年1-9月,公司营业成本167.3亿元,同比增长0.2%,增速低于收入增速。公司毛利率为11.7%,同比上升2.3pts;净利率为1.6%,同比上升1.0pts。2020年三季度,公司营业成本为63.8亿元,同比增长5.5%,增速低于收入增速。公司毛利率13.0%,同比上升5.3pts。主要原因是收派效率提升节省人工成本,以及自有运力占比提升和精细化管理节省运输成本。 2020年1-9月,公司销售费用率1.8%,同比提升0.3pts;管理费用率8.3%,同比提升1.0pts。2020年三季度,公司销售费用率1.8%,同比提升0.2pts,环比下降0.1pts;管理费用率9.7%,同比提升3.0pts,环比提升2.8pts。管理费用率提升的主要原因是,公司加大了后端职能资源投入,以及增加了奖金计提。 2020年1-9月,公司经营性现金流净额12.2亿元,同比增长4,314.9%。 2020年三季度,公司经营性现金流净额4.4亿元,同比增长274.5%。 货币资金方面,报告期末公司货币资金余额为20.9亿元,同比增加35.2%。应收账款方面,报告期末公司应收账款余额为15.9亿元,同比增加17.1%,应收账款占流动资产的比重为28%。资本结构方面,报告期末公司资产负债率为58.1%,同比增加4.4pts。【投资建议】预计2020-2022年,公司营业收入分别为289.3亿元/333.0亿元/376.0亿元,同比增速分别为11.6%/15.1%/12.9%;公司归母净利润分别为5.0亿元/6.6亿元/7.8亿元,同比增速分别为55.8%/30.6%/18.3%。EPS分别为0.53元/0.69元/0.81元,对应当前股价,PE分别为26.3倍/20.2倍/17.0倍。中长期看好公司在大件快递领域的发展,给予“增持”评级。【风险提示】大件快递行业竞争激烈程度超预期;人工和运输成本增长超预期。
德邦股份 公路港口航运行业 2020-11-02 14.87 20.47 24.44% 14.72 -1.01%
15.42 3.70%
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事件:公司发布2020年第三季度报告,前三季度公司实现营业收入189.52亿元,同比增长2.74%,实现归母净利润2.96亿元,同比增长165.82%;单三季度公司实现营业收入73.34亿元,同比增长11.88%,实现归母净利润1.42亿元,同比增长2245.62%。 快运维稳,大件快递延续高增长。从业务层面来看,公司三季度大件快递收入为44.49亿元,同比增长21.97%,增速环比提升3.86pct,加速向上。快运业务实现26.70亿元,同比下滑3.73%,剔除Q1,全年维稳判断不变。疫情凸显直营制全国网络型物流企业价值,公司供应链业务加速发展,三季度仓储及供应链业务同比增长60.50%,达2.15亿元,公司各项业务稳步发展。 成本改善明显,大件快递盈利能力显著提升。随着公司提质增效措施落地,公司人力成本占收入比重同比下降1.94pct、运输成本占收入比例下降2.99pct,效果显著。三季度公司毛利率为12.96%,同比提升5.29pct。拆分来看,假设快运维持16%毛利率均值水平,估算得大件快递毛利率为11%左右,突破前期10%高度,大件快递盈利能力显著提升,由修复走向改善。 三季度费用占比提升明显,注重员工积极性提升对公司经营的提振。 三季度公司期间费用为8.77亿元,同比增长46.97%,其中管理费用为7.10亿元,同比增长61.00%,主要原因为公司加大后端职能资源投入,增加奖金计提。物流行业为人力密集型行业,管理及员工积极性至关重要,短期费用端投入导致激励提升,对公司管理提振效果将逐步凸显。 盈利预测:德邦优秀的人才体系及高效的直营模式打造了领先同行的管理能力及强执行力,是物流行业中的精品企业。随着业务规模的增长及提质增效措施落地,公司盈利能力逐步改善,大件快递迎来利润释放期,中长期看好公司发展。预计2020年-2022年EPS分别为0.56/0.78/0.98元,对应PE30x/21x/17x,维持“买入”评级。 示风险提示:成本改善不及预期、收入增速大幅下滑、行业竞争加剧
德邦股份 公路港口航运行业 2020-10-30 16.40 17.57 6.16% 14.87 -9.33%
15.42 -5.98%
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事件: 德邦股份公告 2020年三季报: 2020年前三季度公司实现营业 收入 189.5亿元,同比+2.7%; 归母净利润 2.96亿元,同比+165.8%; 扣非归母净利润 1.12亿元,同比+222.9%。 2020Q3公司实现营业收入 73.3亿元,同比+11.9%;归母净利润 1.4亿元,同比+2245.62%;扣非 归母净利润 0.5亿元,同比+157.04%。 Q3快递业务增长加速, 快运受扰动同比下滑。 Q3公司快递业务实现 营收 44.49亿元,同比增长 21.97%, 快递业务收入占比进一步提升至 60.7%。 Q3快递业务营收增速环比 Q2提升 4.16pts, 公司在大件快递市 场巩固领先地位。Q3传统快运业务实现营收 26.7亿元,同比下滑 3.7%, 与 Q2降幅基本持平, 主要由于行业淡季、 7/8月不利天气以及竞争加 剧影响。 精细化管理效果显著, Q3毛利率同比提升,管理费用增长略超预期。 公司持续强化成本管控和效率提升,主要体现在: (1)前端收派效率 稳步提升,人力成本占收入比重同比下降 1.94pts; (2)自有运力占比 和车辆装载率提升,叠加精细化管理,运输成本占收入比重同比下降 3.0pts。 Q3公司毛利率为 13.0%,同比提升 5.3pts,环比 Q2略降 0.8pts, 若剔除二季度路桥费免征影响,我们测算 Q3毛利率环比持平或略提 升。费用方面, Q3公司综合费用率为 12.0%,同比/环比分别提升 2.5/2.8pts,主要受管理费用大幅增长影响, Q3管理费用同比/环比增 长 61%/44%,主要由于公司加大后端职能资源投入与增加奖金计提。 公司在核心资源上持续投入, 经营改善持续验证。 Q3公司资本开支 5.2亿元,同比/环比分别+186%/+24.2%,公司持续在核心资源(转运中 心智能设备升级、 IT 信息化系统、车辆) 进行投入, 为后续发展奠定 基础。 我们认为公司经营策略调整到位, 保持传统快运主业竞争力, 积极拓展大件快递,集中精力管控成本和精细化运营。 今年前三季度 盈利增速逐季度改善,经营拐点确立,建议持续关注公司经营改善。 投资建议: 公司目前经营策略调整到位,在大件快递市场保持领先, 在传统快运优势业务重视盈利质量,我们认为公司将保持稳健经营策 略, 盈利情况有望进一步改善。 我们调整公司 2020/2021/2022年归母 净利润分别为 5.4/6.3/7.2亿元, EPS 分别为 0.57/0.66/0.75元,对应 PE 为 29x、 25x, 22x, 维持“买入-A”评级。 风险提示: 市场竞争激烈,带来行业大规模价格战;人工等成本大幅
德邦股份 公路港口航运行业 2020-10-30 16.40 -- -- 14.87 -9.33%
15.42 -5.98%
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事件描述:公司发布2020年三季报,前三季度公司实现营业收入189.52亿元,同比增长2.74%;归属上市公司股东的净利润2.96亿元,同比增长165.82%。;其中Q3实现营业收入73.34亿元,同比增长11.88%,归属于上市公司股东的净利润1.42亿元,同比增长2245.62%。 事件点评业务稳健发展,快运业务收入略有下滑。分业务来看,快递业务保持较快增速,因开单子母件及大件货物占比提升,票均重量呈上升趋势。Q3快递业务实现营收44.49亿元,同比增长21.97%;货量同比增长20.35%,票数1.49亿票,同比增长10.47%。快运业务Q3营业收入26.70亿元,同比下滑3.73%,主要是公司退出部分毛利率较低的产品所致。其他业务主要为仓储与供应链业务,Q3营业收入2.15亿元,同比增长60.50%。 成本精细化管理,毛利率大幅提升。2020Q3,公司主营业务成本63.83亿元,同比增长5.47%;毛利率12.96%,同比提升5.29pct。据公司介绍,Q3毛利率提升的主要原因一是前端收派效率提升带动人力成本同比下降1.94pct,二是在规模效应下公司开始应用动态路由技术,并通过提高自有车辆占比、提高车辆装载率、实施精细化管理,实现运输成本占收入比重2.99pct的降幅。 加大后端投入导致费率上升。前三季度公司销售期间费用率10.64,同比增长0.91pct,其中Q3销售期间费率11.96%,同比增长2.85pct,主要影响因素是管理费大幅增加,公司加大了后端职能资源投入,同时业绩改善也增加了奖金计提,因此Q3管理费率同比提升2.96pct。 投资建议::在经历了2019年的动荡和业务转型后,公司经营重回正轨,业绩持续改善,在保留传统快运主业的同时,公司快递业务稳健发展,相比通达系,公司在大件快递细分领域有较强的竞争力。预计公司2020年、2021年EPS为0.57、0.70,对应10月28日收盘价16.59元,PE分别为28.95、23.71,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行;业务量增速不及预期;价格战超预期;行业竞争加剧。
德邦股份 公路港口航运行业 2020-10-29 15.85 18.43 11.36% 16.40 3.47%
16.40 3.47%
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经营修复延续,上调目标价 1Q-3Q20,公司实现收入189.5亿元,同比增长2.7%;毛利率为11.7%,同比增长2.3pct;归母净利为3.0亿元,同比增长165.8%。考虑网络并购价值及业绩处于恢复期,给予公司20年36.0XPE,上调目标价至18.69元,重申“增持”评级。 经营持续修复,预提费用较多 3Q20,公司延续了2H19以来的保价控量策略,业务经营持续修复;实现收入73.3亿元,同比+11.9%(1Q/2Q:-17.5%/+10.7%);毛利率为13.0%(1Q/2Q:6.4%/13.8%),同比增长5.3pct;公司加大人员激励和职能资源投入,三项费用(销售+管理+研发)同比增长48.8%至8.5亿元,占收入同比提升2.9pct至11.6%;归母净利为1.4亿元(3Q19:0.06亿元)。 快递业务恢复良好,快运业务继续承压 2Q20,公司大件快递总重量和票数同比分别增长20.8%和12.0%,基本恢复至正常状态,完成收入43.23元(同比+17.8%)。3Q20,公司大件快递货量/票数同比分别+20.4%/+10.5%(2Q20:同比分别+20.8%/12.0%);实现收入44.49亿元,同比+22.0%(2Q20:同比+17.8%),延续修复态势。中期看,公司收派效率(19年:约40-50件/人/天)仍显著低于通达系,通过改善收派效率修复快递毛利率逻辑不变。3Q20,国内宏观持续修复,但由于市场竞争等因素,公司快运业务实现收入26.70亿元,同比下降3.7%(1-2月/3月/2Q:同比-28.5%/-4.2%/-3.7%)。 拟引入韵达股权投资,战略协同颇具空间 参考顺丰快运今年2月融资估值(融资3亿美元,投后估值33亿美元),公司直营快运+大件快递网络价值显著。今年5月,公司拟向韵达定增融资6.14亿元,股权合作为业务合作奠定基础。公司大件快递和韵达小票快递,直营快运和韵达加盟快运业务高度互补。我们认为公司和韵达合作的可能方向为:1)车辆、油料等物资集采,2)干线、分拨和末端降本(如末端网点合作),3)业务深度协同(如中通快运和快递合场运行,深度联动)。 关注战略协同,重申“增持”评级 公司经营持续修复,我们维持20/21/22年EPS预测0.52/0.68/0.81元。可比快递企业对应20年预期PE中值为30.8X,考虑网络并购价值及业绩处于恢复期,给予公司20年36.0XPE(较行业估值溢价17%),上调目标价至18.69元(前值14.54元),重申“增持”评级。 风险提示:行业增速低于预期、价格战、社保成本冲击。
德邦股份 公路港口航运行业 2020-10-14 15.95 20.47 24.44% 17.19 7.77%
17.19 7.77%
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大件快递服务链条长,且服务品质要求高,对企业管理能力要求更高。德邦优秀的人才体系及高效的直营模式打造了领先同行的管理能力及强执行力,是物流行业中的精品企业。随着业务规模的增长及提质增效措施落地,公司盈利能力逐步改善,大件快递将迎来利润释放期,中长期看好公司发展。 产品分层、渗透及客户需求变化推动下,大件快递及快运市场将维持稳增长。在快递重量分层、专线零担化、零担快递化的趋势下,快运与零担相互融合,大件快递应运而生。此外,随着客户需求由线下向线上转变,使大件快递及快运市场由传统的线下需求驱动转向线上线下共振。不同产品之间相互渗透融合,市场规模处于动态变化,根据我们测算验证,大件快递及快运市场整体行业增速介于公路货运量及快递业务量增速之间,预计未来三年大件快递及快运市场增速位于10-15%。 竞争激烈程度弱于电商快递,全网型向区域型进攻。我们判断未来2-3年仍是大件快递发展重要窗口期。从新进入者来看,大件快递在收转运派的弱规模效应使该行业竞争激烈程度远低于小件快递市场。此外,快递头部分化短期难以出清,未来2-3年竞争仍然胶着。从现有竞争来看,全网型快运企业具备的管理、规模及资金优势将逐步抢占区域型快运网络市场份额,实现规模持续提升。 基本面持续改善,德邦迎来三个拐点。2019年公司采用较为激进的策略进攻市场,投入了大量产能,且由于过度注重时效导致成本大幅上升。公司已爬出2019年业绩谷底,逐步由恢复到改善到再成长。公司2020Q2盈利能力明显好转,快递毛利率基本恢复至2018年水平。随着中转、运输、派件环节成本管控措施落地,公司快递业务盈利能力有望突破前期新高,由恢复走向改善,大件快递将成为公司新的利润贡献点。疫情下,德邦的直营体系价值凸显,更多标杆性供应链项目将落地,供应链业务将迎来加速发展阶段,助力公司再成长。 盈利预测:公司战略及市场定位更加清晰,随着各项成本管控措施落地,业绩增长确定性逐步提升,有望迎来业绩及估值双提升。预计公司2020年-2022年EPS分别为0.56/0.78/0.98元,对应PE为28x/20x/16x,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:成本管控效果不及预期,大件快递及快运市场价格战超预期,供应链标杆性项目落地不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名