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京沪高铁 公路港口航运行业 2022-08-31 4.53 -- -- 4.70 3.75% -- 4.70 3.75% -- 详细
疫情扰动导致 22H1产生经营亏损二季度线路受长三角及北京疫情反复的集中冲击,自 12306我们统计 7.30始发终到北京上海本线列车 38对(4-5月疫情最严重期间单日仅 1-2对),远未及疫情前正常水平,同时跨线列车也受较明显冲击。 公司 22H1归母净利润亏损 10.28亿元,扣非归母净利润亏损 10.30亿元;其中 22Q2归母净利润亏损 12.48亿元,扣非归母净利润亏损 12.50亿元。我们测算 22H1母公司归母净亏损 0.39亿元,控股 65%京福安徽公司归母净亏损 9.89亿元。 运量端,短期疫情扰动,中长期仍有空间1)本线车: 22H1年本线列车运送旅客 625.3万人次,同比下降 66.7%。 2)跨线车: 22H1年跨线车运营里程 2276.7万列公里,同比下降 41.5%。 3)京福安徽: 22H1年运营里程 1031.7万列公里,同比下降 30.0%。 我们认为,短期车流客流仍需关注疫情情况;从中长期看,待需求修复完成后,京沪高铁运量仍有增长空间,主要来自三方面驱动: a)长编组复兴号投运; b)发车时刻织密; c)优化本线车跨线车结构,提升车次配比效率。 运价:期待弹性逐步释放公司自 2020年 12月开启浮动票价机制,整体实行五档票价及快慢车制度; 2021年 6月进一步实行七档票价,同时执行快慢车制度及峰谷制度; 2022年 3月起开放计次票购买,票价市场化程度进一步放开。若在疫情结束后市场需求趋于旺盛的情况下,票价弹性或有望进一步释放。 成本端,合同落地叠加战略框架签订, 相对可控委托运输管理费方面:公司已完成新一轮委托运输管理合同签订,结算单价以2021年单价为基数,自 2022-2024年每年在上年基础上增长 6.275%(2019-2021年均为 6.5%)。 能源支出方面: 公司 2022年 1月与中国电力签署战略合作协议,或有望维持运营电力量价稳定;此外扩大合同能源管理试点,有效降低了车站能耗支出。 盈利预测与估值我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别 28.36亿元、 114.82亿元、 130.08亿元,对应当前股价 PE 分别 79.0倍、 19.5倍、 17.2倍。依然关注公司中长期量价成长空间, 维持“增持”评级。 风险提示:疫情反复扰动;京福安徽减亏不及预期;客流恢复不及预期。
京沪高铁 公路港口航运行业 2022-07-20 4.66 -- -- 4.78 2.58%
4.78 2.58% -- 详细
事件:公司发布2022 年半年度业绩预告。公司2022 年上半年预计归母净亏损为10.3 亿元-15.5 亿元,较上年同期(盈利27.4 亿元)由盈转亏;预计扣非净亏损为10.3 亿元-15.5 亿元,较上年同期(盈利27.4 亿元)由盈转亏。其中Q2 预计归母净亏损为12.5 亿元-17.7 亿元,较上年同期(盈利24.2 亿元)由盈转亏,环比Q1(盈利2.2 亿元)由盈转亏。 国内疫情反复,铁路客运需求遭受负面冲击。受疫情影响,2022 年上半年全国铁路旅客发送量约7.9 亿人次,同比下降42.3%,其中4 月、5 月、6 月单月分别同比减少79.8%、68.6%、32.0%。2022 年初,国家铁路旅客发送量目标为30.38 亿人次、同比增长20%;2022 年5 月底,国铁集团预计2022 年后7 个月旅客发送量可恢复到去年同期水平(约15 亿人次),按调整后的新目标计算2022 年全国铁路旅客发送量仅能达到约22 亿人次,同比2021 年减少约17%, 客流仅能恢复至疫情前的59%。 公司京沪线担当列车发送旅客及非担当列车开行数量大幅下降。2022 年上半年,国内新冠肺炎疫情防控形势发生新的变化,变异病毒传播更加隐匿、速度更加迅速、持续时间更长,对国内交通运输行业带来巨大冲击,尤其是公司线路所处上海、北京等地防控形势特别严峻,防控措施不断收紧,人员流动管控更加严格,公司担当列车发送旅客及非担当列车开行数量大幅下降。面对冲击,虽然公司持续深入研究疫情防控常态化下客流规律,紧盯增运补欠的有利时机,持续坚持“过紧日子”,但上半年经营业绩仍产生亏损。 票价市场化改革、运行图调整等将提高公司未来盈利能力。公司于2021 年上半年实施5 档浮动票价后,持续优化升级票价浮动机制,于2021 年暑期推出更灵活多样、力度更大的7 档浮动票价,此外公司在2021 年全面启用计次车票(旅客购买后可以在90天有效期内乘坐京沪高铁线路内指定发到站和席别的列车20 次),有利于提升列车运输收益。另外公司2021 年按照“调结构、提质量、增能力、扩效益”的原则对全线列车运行图进行了结构性调整,实现了复兴号智能动车组上线运营,有效提升了京沪高铁运营效率和运输能力。在铁路客运需求没有完全恢复的情况下,票价市场化改革、运行图调整对公司盈利的提升有限,但随着客运需求的不断恢复,上述调整对公司盈利能力的积极影响将逐步体现。 投资建议:国内疫情反复,京沪高铁主线、京福安徽运营短期承压;公司区位优势仍在,铁路客运需求恢复趋势确定;公司的票价市场化改革、运行图调整也将提高未来盈利能力。基于国内疫情短期仍有反复,盈利恢复节奏或将延后,我们下调公司22 年-24 净利润预测64%/34%/12%分别至33.5 亿元、82.8 亿元、121.2 亿元;基于京沪高铁区位优势仍在,维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行导致旅客出行需求下行;京沪本线运能提升较慢;网间结算标准变化对公司营收产生负面影响;京福安徽盈利低于预期。
京沪高铁 公路港口航运行业 2022-05-12 4.30 -- -- 4.87 11.95%
5.05 17.44%
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事件 京沪高铁(601816)发布年报,2021年全年实现营业总收入 293亿元,比上年增长16.11%;营业总成本230.6亿元,比上年同期增长 8.7%;归母净利润48.2亿元,比上年同期增长49.2%。2022年Q1季度,公司营业收入同比增长1.1%,归母净利润同比下降31.6%。 点评 1、年报告期内,京沪高铁本线列车运送旅客3529.1万人次,同比增长27.1%,高于全国铁路同期客运量18.5%的增速;京沪跨线列车运营里程完成7250.4 万列公里,同比增长4.8%。京沪高铁持有京福安徽公司65.08%的股份,京福安徽公司管辖线路列车运营里程完成2941.8万列公里,同比增长24.4%;京福安徽公司营收45.4亿,2021年亏损17.2亿,比上年亏损收窄3.7亿。 2、优化浮动票价机制。参照2020年10月公告票价机制改革后的最高票价测算,到2022年5月,商务座涨幅16%,二等座涨幅10.7%。票面比价关系为3.5~1.6倍不等。 3、疫情仍然是当前最主要的影响因素,Q1季度的盈利是因为1-2月春运高峰。我们预计疫情在Q2季度后会逐步渐弱,社会必迎来恢复性出行。而公司当前控制成本,也是为全年业绩高弹性做准备。 投资评级 预计未来3年EPS分别为0.09、0.21和0.27,对应PE分别为47、21和16,我们首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 疫情持续影响时长,超出预期。
京沪高铁 公路港口航运行业 2022-05-09 4.35 -- -- 4.82 10.80%
5.05 16.09%
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事件公司公布2022年一季度业绩,期内公司实现营业收入56.8亿元,同比减少1.13%,恢复到2019年同期的70.92%;归母净利润2.2亿元,同比减少31.57%,仅为2019年同期的9.30%。业绩基本符合我们预期。 北京上海出行管控,一季度收入下降公司主要经营北京-上海高铁运输业务。22Q1北京地区因冬奥会和“两会”加强出行管控,上海等华东地区受疫情影响,导致公司一季度旅客运输量下降,营业收入也同比减少。进入二季度,北京疫情反复加强管控,上海疫情仍未实现常态化,预计公司铁路客运量增长仍将受到压制,且21年同期疫情形势稳定客流量高基数,预计2季度营业收入仍将同比减少。 成本相对刚性,毛利率下滑22Q1公司营业成本44.79亿元,同比增加3.23%,而同期营业收入减少1.13%,导致毛利率大幅下滑至21.13%,与疫情爆发初期的20Q1持平,为疫情以来毛利率最低点。2022至2024年公司委托运输管理费增速将由2019-2021年的6.5%降低至6.275%。随着疫情逐渐消退,旅客运输量提升,单位运输管理费有望下降。 票价差异化,业绩弹性大公司从2020年底开始实行浮动票价机制,目前票价分七档,对应不同的快慢车和时刻组合,有利于充分利用时刻资源和高铁运力,提高上座率。 尽管目前受疫情影响票价向上浮动较小,但随着未来客运量增长,产能瓶颈显现,票价上浮空间将进一步打开。此外,借鉴20年8-10月份和21年3-5月份的高铁运输情况,我们认为高铁旅客运输量将在疫情企稳后迅速反弹。量价齐升,公司业绩弹性大。 盈利预测受一季度上海和北京出行限制影响,客运量同比明显下滑。随着全国疫情形势逐渐企稳,客运量或有所回升。但22年国内疫情蔓延状况仍不明朗,华东和华北地区是公司经营的主要区域,22Q2客运量的恢复压力依然较大。公司作为国内最优质的铁路资产的运营主体,市场需求仍较为强劲,未来业绩弹性释放可期。我们下调之前对公司2022、2023年净利润预测101.38、127.41亿元至48.17、117.71亿元,增加2024年归母净利润预测为132.29亿元,维持“增持”评级。 风险提示:国内疫情形势加重,运输管理费超预期增长,资本支出超出预期。
京沪高铁 公路港口航运行业 2021-05-03 5.86 -- -- 5.94 1.37%
5.94 1.37%
详细
oracle.sql.CLOB@218df308
京沪高铁 公路港口航运行业 2021-03-01 5.70 -- -- 5.96 4.56%
6.14 7.72%
详细
国铁旗下优质资产,高铁技术集大成者。京沪高速铁路于 2011年 6月建成通 车, 承载着贯通京津冀、长三角等城市群的主要任务,经过多年的持续运营, 已实现稳定盈利, 是国有铁路重要的优质资产。 京沪高速铁路是我国高铁技术 创新成果的集大成者,各项技术指标均达到国际一流水准。 占据黄金通道,资源禀赋优质。 京沪高铁属于我国中长期路网规划“八纵八横” 主通道之一,全线共设 24个车站,纵贯三大直辖市和四省,连接“京津冀” 和“长三角” 两大经济区,具有独特的区位优势。 近三年旅客周转量复合增 长率为 9.7%, 随着京沪高速铁路沿线经济的不断增长以及人们出行需求的增 加,京沪高速铁路的旅客运输量有望进一步提升。 跨线列车占比提升,盈利能力不断优化。 本线: 本线列车为旅客提供运输服务, 在运送距离保持不变的情况下,运送人次是旅客周转量的自变量,而本线车的 车型、本线车开行的数量及客座率的变化均会带来运送人次的变动,目前本线 列车的客座率已至稳定水平, 未来车型替换带来增长空间。 跨线: 跨线列车通 过使用京沪高铁公司的高铁线路以及线路接触网为旅客提供服务, 线收入的定 价标准为中铁总全网统一定价,客座率对跨线列车的收入影响较小,但是跨线 车比本线车具有更紧的时间约束,因此会对区间通过能力产生一定的影响, 考 虑到京沪高铁作为国家八纵八横的南北向干线,整体来看总的列车数量会呈现 增加的趋势,预计跨线列车的增幅会大于本线列车。 固定成本稳定,利润弹性可期。 无论是本线还是跨线列车均需支付委托运输管 理费、高铁运输能力保障费以及维管费,此外,本线列车还需支付动车组使用 费、机车牵引费等费用。能源是保障列车正常运行的必要条件,因此能源支出 与折旧成本属于相对固定成本。 未来若是公司的本线及跨线列车数量持续提 升,会相应给公司带来增量收入,收入的弹性叠加成本端的相对刚性可带来公 司盈利的弹性。 业务发展多看点,乘风破浪再上台阶。 公司 IPO 募集的资金在扣除发行费用 后全部用于收购京福安徽公司 65.08%股权, 通过收购京福安徽,有助于公司 扩大网络覆盖,优化路网结构,发挥路网协同效应。 2020年 12月 23日起, 京沪高铁开始实行浮动票价机制, 京沪高铁票价优化调整方案是我国高铁市场 化定价的进一步试点探索,对营收的影响仍需要确定票价上调的列车占比,若 价格上调列车比例较高,则有助于提升京沪高铁营收弹性,为公司利润带来一 定空间。 投资建议: 京沪高铁拥有稳定的旅客资源、完善的运营机制、独特的区位优势,疫情 之后,公司的长期业绩仍将维持在稳定水平。此外,公司承诺分红率为 50%,成长与 防御属性兼备。 我们预计公司整体 2020-2022年收入分别为 234.2、 349.5、 414.9亿, 增速为-28.9%、 48.1%、 18.7%,归母净利润分别为 33.5、 89.7、 120.1亿元,增速分 别为-72.0%、 168.0%、 33.8%,对应 EPS 分别为 0.08、 0.18、 0.24元。 由于京沪高 铁盈利能力强,资源禀赋优质, 参考同行业公司,我们认为应给予公司 2022年 25-30X 的动态市盈率,对应合理价值区间为 6.00~7.20元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 宏观经济不及预期、募投项目投产不及预期、 疫情影响超预期、 重 大安全事故风险、 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的 风险等。
京沪高铁 公路港口航运行业 2021-01-01 5.57 -- -- 5.79 3.95%
5.96 7.00%
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事件 12月 24日起, 京沪高铁试点“静音车厢”服务,并正式开卖“计 次定期票”。 公司正式推出静音车厢,体现了精细化运营思路,有助于增强客户 粘性 具体而言, 旅客通过铁路 12306网站、手机 App、自助售票机等 渠道购买京沪高铁等指定车次车票时,如需“静音车厢”服务,可根 据系统提示自愿选择购买“静音车厢”车票,“静音车厢”设在 3号车 厢(二等座车)。 我们认为, “静音车厢”是铁路部门为更好满足旅客 出行需求推出的一项精细化、人性化、差异化服务,有助于提升乘客 体验,增强客户粘性。 公司提供计次定期票,是深化票价改革和丰富产品体系的重要举措 具体产品设计方面, 京沪高铁一/二等座 90天内 20次乘坐价格为 18880/11240元,单次平均价为 944/562元。京沪高铁实行浮动票价 以来, 一等座价格在 884-1012.5元区间, 二等座价格在 524-598元区 间,最高价票主要是运行时间最少的车次。 可以看出, 计次定期票的 单价相比正常购票价格并不是完全优惠的, 只是相对于最快车次, 一/ 二等座票价下降 6.77%和 6.02%。 我们认为,此次产品主要是针对经常 往返京沪高铁且对时效有要求的旅客所设计, 体现了高铁票价改革的 差异化思路,丰富了高铁出行产品体系,有助于公司提前锁定现金流。 高铁业务多元化经营是发展趋势,促进流量变现是未来增量空间 根据中国国家铁路集团有限公司官网显示,目前国铁的主要经营业务 包括旅客运输、货物运输、铁路建设、多元化经营。其中多元化经营 板块包括酒店经营、旅游经营、工业制造、土地开发、餐饮服务、铁 路混改、共享汽车等栏目。日本东海道新干线(东京到大阪)运营商 东海客运经营涉及运输、销售、地产、旅游、广告等多种业务。 我们 认为,京沪高铁 2019年发送旅客 2.15亿人次,是一个可观流量,未 来通过多元化发展和精细化经营管理,如果每人新增消费 50-100元, 将有 100-200亿元左右新增营收空间。 投资建议 预测公司 2020-2022年 EPS 为 0.09、 0.25、 0.27元,对应 PE 为 64、 23、 22倍。 维持给予“推荐”评级。 风险提示 高铁客运需求不及预期的风险, 新冠疫情反复产生的风险, 高铁客运价格市场化改革不及预期产生的风险。
京沪高铁 公路港口航运行业 2020-12-24 5.76 -- -- 5.78 0.35%
5.96 3.47%
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高铁是国之重器,京沪高铁是铁路系统中的核心资产得益于庞大的人口流动需求、广阔的土地以及经济和技术快速发展,中国高铁规模已经成为全球第一。而京沪高铁得益于天然的地理优势,连接了三大直辖市以及两大省会城市,为了中国高铁中最优质的资产,营业里程占全国铁路的3.9%,发送客运量占全国铁路的9.1%,2019年全线发送旅客2.15亿人次,2019年实现了119亿元的净利润,同比增长16.5%。 京沪高铁线:收入增长可持续,盈利能力可提升京沪高铁线路本线旅客和跨线列车的需求旺盛,公司收入稳定增长可持续。而受益于资产利用率提升和票价改革,疫情恢复后,京沪高铁线路的盈利能力还有提升空间:(1)随着列车开行数量增长、本线和跨线长编组动车越来越多以及跨线列车逐步提速,京沪高铁线路的资产利用率会越来越高;(2)京沪高铁线路的本线旅客票价于2020年12月开始进入价格市场化改革阶段,第一步在一定价格区间内实行价格浮动机制,通过收益管理,公司有望提升收入规模,从而带动盈利能力提升。 京福安徽线:缓解产能瓶颈,盈利空间可期公司2020年1月完成了京福安徽公司65%的股权收购,一方面可以缓解京沪高铁线路中“徐州-蚌埠”区间段的产能压力;另一方面京福安徽公司旗下的高铁线路是连接各区域的交通枢纽,自身也具有较大的发展潜力,中长期来看有望成为利润增长的新驱动力。 风险提示示国内疫情恶化;京福安徽公司发展进度不及预期;票价改革进度低于预期。 维持“买入”评级通过多角度估值,得出公司合理估值区间6.8-6.9元,相对目前股价有18%-19%的溢价空间。考虑(1)京沪高铁线的业务量稳定增长;(2)京沪高铁票价正式进入市场化改革阶段;(3)京福公司随着经营成熟将逐步扭亏为盈,我们认为公司具有长期投资。我们预计公司20-22年每股收益0.07/0.25/0.30元,利润增速分别为-71.5%/+263%/+21.2%,疫情造成的短期业绩波动对公司长期价值影响甚微,看好公司的长期增长空间,维持“买入”评级。
京沪高铁 公路港口航运行业 2020-11-30 5.70 -- -- 6.05 6.14%
6.05 6.14%
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京沪高铁:中国最繁忙的高铁线路,2019年营收近330亿元。高铁已经成为中国公众最偏好的出行方式之一,2019年高铁占铁路出行比例达64.4%。京沪高铁用全国1%营业里程承担铁路行业6%旅客发送量,2019年公司客运量达2.15亿人次。公司采取委托运输管理模式运营,旅客运输和路网服务贡献主要收入。2019年营收近330亿元,净利润近120亿元。受疫情影响,2020Q1-3营收同比降35%,净利润同比降80%。 驱动因素:高铁票价市场化改革增强利润弹性,路网协同与流量变现是未来发展空间。①票价改革:京沪高铁实行浮动票价机制,二等座最大上下浮比例分别为到+8.14%、-9.95%,商务座上浮比例为+14.30%,为增厚利润提供了空间。②出行需求:目前我国国际航班同比下降90%以上,未来受海外疫情的不确定性影响出境旅行需求将回流国内,高铁出行已经是中国公众出行的重要选择之一,叠加疫苗逐步推出和高铁路网日益完善等效应,具有流量优势的京沪高铁2021年客流量有望加速提升。③运力供给:京沪本线线路运力相对紧张,但具有优化空间。④路网协同:收购京福高铁安徽公司,成就京沪高铁成长空间。⑤流量变现:高铁多元化发展是趋势,京沪高铁超2亿客流量,存在100-200亿元左右新增营收的空间。 国际对比:中日高速铁路上市公司对标。①成长能力:承担东海道新干线的日本东海客运近10年净利润复合增长率为16%。②盈利能力:京沪高铁毛利率领先,ROE具有提升空间。③营运能力:东海客运和东日本铁路资产负债率均超60%,京沪高铁为15%。④估值水平:近10年东日本铁路最高市盈率为24倍,广深铁路最高市盈率超40倍。 盈利预测与估值分析:预测公司2020-2022年EPS为0.09、0.25、0.27元,对应PE为64、23、22倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。
京沪高铁 公路港口航运行业 2020-11-04 5.54 5.90 30.53% 5.93 7.04%
6.05 9.21%
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铁路客运需求恢复带动三季度业绩改善恢复带动三季度业绩改善2020年上半年和三季度全国铁路客运量分别同比下滑54%和33%,京沪高铁2020年上半年本线客运量同比下降62%,跨线列车运营里程同比下滑21%,估计受益于三季度国内疫情控制较好,尤其是北京,京沪本线三季度客运需求和跨线列车经营需求环比快速恢复、同比降幅均明显收窄,带动收入快速回升,三季度单季公司实现营收71.5亿元,同比下滑13.1%,环比上升45.8%。随着业务量的恢复,折旧摊销等固定成本和相对刚性的委托运输管理成本、动车组使用成本等被摊薄,毛利率环比增加16个百分点至38.7%,盈利能力环比大幅改善。 由于公司二季度期间为支付收购京福公司的差额部分借入的200亿元借款利息,导致三季度财务费用环比增加1.1亿元。公司三季度单季实现扣非归母净利润13.2亿元,环比增加11.1亿元。 中期利润弹性关注票价改革和京福高铁中期利润弹性关注票价改革和京福高铁(1)京沪高铁线路的需求稳定,预计如果国内疫情一直控制较好,其业务将很快恢复至正常的盈利水平,未来的利润弹性主要关注票价改革情况,京沪高铁线将于12月23日起实施浮动票价机制,二等座最高票价可调整至598元,即可上调8.1%,商务座可上调14.3%。以2019年财务数据为基础,假设京沪线本线客票价格平均上浮10%,则利润可提升约9%。(2)京福公司的郑阜高铁和商合杭高铁北段于去年12月投入运营,商合杭高铁南段于今年6月投入运营,由于新线路刚投入运营,前三季度亏损约16.6亿元,未来该公司将逐步扭亏为盈。 风险提示:国内疫情出现反复;票价机制市场化改革低于预期。 投资建议:给予给予““买入”评级”评级我们预计2020-2022年归母净利润41.3/116.5/139.2亿元,同比增速-65%/+182%/+20%;每股收益分别为0.08/0.24/0.28元,当前股价对应2021-2022年PE分别为24/20x。由于京沪高铁经营稳定且风险低,我们采用DCF方法对公司进行估值,股票合理价值在6.0-7.0元。疫情造成的短期业绩波动对公司的长期价值影响甚微,我们看好公司的长期投资价值,给予“买入”评级。
京沪高铁 公路港口航运行业 2020-11-04 5.54 -- -- 5.93 7.04%
6.05 9.21%
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铁路客流恢复之下,京沪高铁业绩逐季改善铁路客运改善,三季度末全国动车组客运量同比恢复至八成左右。根据国家统计局数据,2020年Q3全国铁路客运量合计6.91亿人,同比仍低33.08%,但环比Q2增加2.57亿人、环比Q1增加3.08亿人,呈现逐步恢复趋势。根据交通运输部,截止三季度末,全国动车组旅客发送量恢复至八成左右。京沪高铁线商政客运需求相对刚性,我们统计当前整线列车日开行40对左右,已接近疫前水平。 业绩逐季恢复,边际改善符合预期。京沪高铁前3季度营收171.92亿元,同比下降34.87%;归母净利润18.48亿元,同比下降79.33%。其中,Q3营收71.46亿元,同比下降25.71%,降幅环比Q2收窄18.41pts;归母净利润13.18亿元,同比下降63.46%,降幅环比Q2收窄29.58pts。自Q2以来业绩触底反弹,整体边际向好符合预期。 启实行浮动票价机制改革,票价市场化之路开启自京沪高铁公告自2020年年12月月23日起实行浮动票价机制。以二等座为基准,商务座、特等座、一等座比价分别3.5倍、1.8倍、1.6倍,票价根据市场需求在上下限之间浮动。经测算,1)纵向看,若客票收入整体按本次二等座上限涨幅提升8.14%,可增厚2019年净利润7.04%;2)横向看,京沪高铁全线二等座及一等座单公里费率分别0.45、0.73,较疫情前京港客运专线费率仍低4.26%、2.67%。 预计疫情后铁路客运保持长期稳健当下铁路旅客运量持续向好,我们判断疫情后长期稳健。随着疫情逐步趋于稳定,防控体系成熟,各地疫情防控陆续传导积极信号,下半年在暑运、开学季以及法定节假日等多重因素的影响下,铁路客流总体回补,1-9月国铁口径铁路客运量14.86亿人,累计同比已恢复54.2%,较4月谷底反弹11.2pts,后续预计持续恢复、疫情后长期稳健。总体来看,随着疫苗研制进展加速,出行产业链相关板块有望迎来持续修复。 量价角度长期增长点仍在运量端,客运或有增长空间。我们从车辆结构、客座率、客运调图等几个方面分析,未来京沪高铁运量仍有增长空间,运量增长将主要来自三个方面:1)长编组复兴号投运;2)发车时刻织密;3)优化本线车跨线车结构,提升车次配比效率以提振运量。 运价端,我们此前的预期兑现,京沪线票价走上市场化调节道路。判断在市场需求旺盛的情况下,费率总体将保持向好趋势。盈利预测及估值我们预计公司2021-2022年归母净利润预测分别44.64亿元、122.62亿元、138.11亿元,对应当前股价PE分别61倍、22倍、20倍,维持“增持”评级。 风险提示:京沪线客流恢复晚于预期;京福安徽公司业绩低于预期;京沪二通道开通后分流超预期。
京沪高铁 公路港口航运行业 2020-11-02 5.59 -- -- 5.93 6.08%
6.05 8.23%
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Q3经营情况环比改善。 受疫情影响, 限流管控等措施,游客乘车出行意愿 较低, 前三季度公司营收较去年同期下降幅度较大, 第三季度环比改善,客 座率持续恢复。 公司前三季度毛利率为 28.87%,同比下降 23.71ptc, 第三 季度毛利率为 38.69%, 同比下降 23.4pct, 主要系支出较为刚性收入减少 所致。 管理费用率同比提升 3.21pct 至 3.43%, 主要系对土地使用权进行摊 销,增加了无形资产摊销费用。 研发费用率下降 0.03pct 至 0.01%, 主要系 受新冠肺炎疫情影响,公司实施的科研支出减少所致。 财务费用率同比提升 10.32pct 至 12.05%, 主要系京福安徽公司新线开通运营,建设项目银行借 款利息支出费用化,增加了财务费用。 推出多个服务新举措,全面提升服务质量。 1) 试点“静音车厢”服务。 2) 推出新型票制产品。针对固定区间密集出行的通勤客流、频繁出行的商务客 流,探索推出票价折扣、灵活适应市场需求的计次季票等产品。 3) 为重点 旅客实行“一站式”服务。 为旅客出行提供更多选择,更好适应人民群众对 美好旅行生活的需求。 4) 进一步为商务座旅客服务提质。 票价优化调整推动京沪高铁市场化发展。 2020年 10月 23日京沪高铁公司 发布《关于优化调整京沪高铁票价的公告》,实行浮动票价机制,不同时段、 不同等级速度、淡季/旺季设计票价差异,部分票价上涨,部分票价下调。 将北京南站~上海虹桥站全程列车二等座最高执行票价调整为 598元,最高 涨幅为 8.14%,最低执行票价调整为 498元,最高降幅为 9.95%,商务座 最高执行票价调整为 1,998元,最高上涨 14.3%。 此次票价优化调整对京沪 高铁市场化发展意义重大。 投资策略: 我们预测公司 2020-2022年归母净利润分别为 52.03亿元、 109.82亿元、 129.03亿元,分别增长-56.4%、 111.1%、 17.5%, 维持“买 入”评级。 风险提示: 宏观经济下行风险、委托管理的风险、模型测算与实际不符风险。
京沪高铁 公路港口航运行业 2020-10-29 5.72 -- -- 5.93 3.67%
6.05 5.77%
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事件:京沪高铁公告,公司决定对京沪高铁票价进行优化调整,票价调整方案自 2020年 12月 23日起开始实施。 实施方案:1)将京沪高铁时速 300~350公里动车组列车二等座公布票价进行优化调整;2)实行浮动票价机制。改变目前执行的固定票价的做法,实行优质优价、灵活的浮动票价机制,以现行执行票价为基准价实行上下浮动。将北京南站至上海虹桥站全程列车二等座最高执行票价调整为 598元(最高上调幅度约 8%),最低执行票价调整为 498元(最低下调幅度约 10%)。全程列车商务座最高执行票价调整为 1998元,最低执行票价为 1748元;3)京沪高铁北京南站至上海虹桥站间区间列车参照全程列车执行票价按照运行距离对应调整执行票价。 高铁票价调整有利于改善铁总公司资产负债表:普通铁路运输具有公益性质,关系到国计民生,普铁票价市场化难度较高;高铁运输则具有商务性质,高铁票价市场化有利于改善铁总公司的资产负债表质量。 目前,从北京至上海的飞机经济舱全价约为 1630元,约为目前京沪高铁从北京南站至上海虹桥站间区间全程的二等座票价(553元)的 3倍。考虑到北京至上海的飞机、高铁出行在“舒适性、时效性”等方面的乘客体验度相差不大,高铁出行在准时性方面还占有优势。对比北京至上海的飞机经济舱全价(约 1630元),我们认为高铁乘客对京沪高铁票价上行的容忍度水平较高,京沪高铁平均票价大概率会上浮。 浮动票价机制对京沪高铁的业绩影响较为正面:以 2019年营业收入为基准,如果假设平均票价上浮 4%(也即平均票价上调为最高上调幅度一半的时候),我们测算,京沪高铁营业收入可以增加 13.2亿,对应京沪高铁净利润可以增加 10个亿,净利润增幅为 8.3%。 投资建议:预计 2020-2022年公司净利润分别为 12.14/114.37/121.16亿元,EPS 分别为 0.02/0.23/0.25元,BVPS 分别为 3.37/3.46/3.59元,公司盈利能力较强,给予 2020年 1.7-1.8倍市净率估值,合理估值区间在 5.73-6.07元,首次覆盖给予【谨慎推荐】评级。 风险提示:国内新冠疫情二次爆发的风险;平均票价上浮不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名