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京沪高铁 公路港口航运行业 2020-02-27 7.09 -- -- 7.22 1.83%
7.22 1.83% -- 详细
日本铁路公司10年复盘:JR东海的核心资产东海道新干线是日本最繁忙、最重要的新干线,连接着东京、京都、大阪三大经济圈,是可与京沪高铁对标的海外资产。JR东海2008-2018财年净利润复合增速13.3%,利润增量主要来自运输主业,贡献营业利润增量的92.8%,运输板块主要增长动力为新干线运量10年复合增速2.0%,成本年化下降1.0%,营业利润年化增长6.4%,除此之外财务费用年化下降4.4%也推动利润增长。JR东海10年复权后股价年化收益7.9%,股价上涨、分红所得和分红再投资获得的收益分别贡献83.4%、8.8%、7.8%,不复权股价相对日经指数实现年化超额收益1.4%。上市以来PE估值从29.4X下降至9.2X,目前市值2670.5亿元。(按2020年2月21日不复权收盘价及汇率)对标日本新干线,京沪高铁运能、运价,多元发展均有空间:1)运能方面,通过更新为17节编组车型、全线提升车辆运营密度,我们测算京沪高铁最大理论运能可以提升93%。2)价格方面,中国单公里票价仅为日本新干线的1/4,日本铁路航空票价比为0.5、中国仅为0.3,总体来看京沪高铁有约20%-30%提价空间。假设提价10%,同时可变成本提10%,利润约提升14%。3)多元发展亦有空间,我们测算市场化价格下,京沪高铁核心车站租金收入可达10亿元。综上,京沪高铁在运量、运价以及多元发展方面均有望提升公司业绩。 盈利预测与估值:收购并表后(考虑2020年疫情影响),在不提价假设下,19-21年京沪高铁归母净利润分别为120亿元、101亿元、130亿元,EPS分别为0.28元/股(不摊薄)、0.21元/股(摊薄后)、0.26元/股(摊薄后),相对2020年2月21日收盘价7.53元,对应P/E为30.81X、35.86X、28.96X。采用DCF估值法:假设WACC为6%、7%、8%,中性假设下,京沪高铁及京福65%股权合并估值为4239亿元、3627亿元、3034亿元,对应股价8.63元、7.39元、6.18元。给予“审慎增持”评级。
京沪高铁 公路港口航运行业 2020-01-21 6.73 7.00 9.89% 8.22 22.14%
8.22 22.14% -- 详细
京沪高铁上市:本次发行62.86亿股,发行定价4.88元/股,预计募资306.74亿元,发行后公司总股本为491.06亿股,对应发行后京沪高铁市值为2396.37亿元。公司本次发行价格,对应2018年扣非净利润市盈率为23.39x,对应发行后每股净资产的市净率为1.26x。 盈利能力极强的核心资产。 京沪高铁公司是京沪高速铁路及沿线车站的投资、建设、运营主体,公司主营业务为高铁旅客运输,正线长1318公里。截止2019年三季度末,公司总资产1870.8亿,净资产1597.3亿,资产负债率逐年走低;营业收入250.0亿,净利润95.1亿,净利润率达到38.1%,利润率稳步上行。 产能空间与价格水平是公司未来业绩成长的变量。 公司同时承担本线与跨线任务,本线列车的单位毛利额更高。当前公司主要通过两种手段提升运能: 1)扩充单趟座位数:车型变更为超长编组复兴号,按照我们的计算,若京沪全程车均换成超长复兴号,将为公司带来毛利增量14.22亿,占2018年旅客运输毛利额的25.36%,占整体毛利额的9.57%; 2)增开本线列车数:徐蚌段严重拥挤,主因为该路段为东南沿海向北京与西北内陆的枢纽,商合杭高铁开通之后,徐蚌段的线路拥挤程度有望被疏解。以1-3Q2019每列日均18.6万元的毛利计算,则加开10趟车次的毛利弹性在每年6.79亿元。 定价权已经归属国铁集团,调价在行政上没有阻碍。 高铁客票定价权已经由发改委交由国铁集团,过去也已有东南沿海高铁公司探索过高铁提价事宜,因此从行政上看没有阻碍,考虑旺盛需求,京沪高铁的客票定价有向上空间。 成本多为“类固定”,利润弹性强。 京沪高铁前五项成本占比达到97.0%,其中委托运输、动车组使用等均与本线开行列车车次数量相关,与客运量无关;折旧支出上,则由于铁路资产特性,折旧年限长,折旧率较低。考虑京沪高铁未来运能扩张的方式主要为升级车型与加开车次,这意味着未来京沪高铁的利润弹性较大,公司利润率提升大概率继续延续。 募投项目:计划收购京福安徽公司资产,未来财务状况有望改善。 本次募资拟用于收购京福安徽公司65.08%股权。京福安徽公司当前仅有两条通车线路,尚未实现盈利,我们认为随着未来客流量逐步上行和有息负债的减少,京福安徽有望实现盈利。 投资建议:我们认为京沪高铁未来业绩增长稳定,股东回报合理,同时质地稀缺,理应具有一定的估值溢价,给予2019年PE估值26倍,目标价7元,增持评级。 风险提示:宏观经济超预期波动;产能扩张低于预期;价格弹性低于预期;京沪高铁二线投用。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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