高铁承运量快速提升，铁路黄金资产上市。1）行业：铁路发展成效显著，高铁规模持续扩大。营业里程上，2008~2023年，铁路/高铁营业里程年均增速为4.7%/32.0%。截至2023年末，高速铁路营业里程增至4.5万公里，占铁路总里程比例为28.3%。旅客周转量上，铁路已成为最主要的大众出行方式，2022年，铁路周转量占比为50.9%，其中高铁在铁路中的周转量占比达到66.7%。2）公司：京沪线黄金资产，经营稳健坐拥百亿利润。 公司线路纵横首都北京和经济中心上海，沿线覆盖了中国经济发展最活跃和最具潜力的区域，运输需求旺盛，客运量增长迅猛。凭借显著的区位优势及高铁出行需求的持续增加，公司盈利稳增。2019年前，公司营收及归母净利保持稳步增长，归母净利同比增速保持在10%以上。2023年公司营收/归母净利达到407/115.46亿元，较2019年同期+16.7%/+4.3%。收入源自客票及路网服务，成本整体较稳定。按是否担当列车，公司业务可分为本线及跨线业务。本线客票业务主要是公司为乘坐担当列车的旅客提供高铁运输服务并收取票价款；跨线的提供路网服务业务则是公司向其他铁路运输企业提供线路使用、接触网使用等服务并收取相应费用等。2019年前，两大主营业务收入基本对半，跨线路网服务业务毛利占比约六成。 2023年，公司本线/跨线业务收入分别为160.8/242.2亿元，占比分别为39.5%/59.5%。公司营业成本较稳定，其中委托运输管理费、动车组使用费、折旧和能源支出为主要成本项，合计占比约90%。未来展望：票价市场化持续，运量仍有增长。1）旅客运输业务：京沪黄金通道，量价有望双升。旅客运输业务收入取决于票价及旅客量情况，二者均有进一步提升的可能。票价端，随着高铁票价市场化机制改革持续推进及大众人均收入提升、出行需求增加，票价可能会迎来进一步上涨。旅客量端，可通过提升客座率、增加发车频次、增加加长列车车次等方式提升旅客量。2）提供路网服务业务：南北大通道价值提升，跨线车稳步增加。我们预计该业务收入增长主要依托于跨线列车车次、运营里程等量的提升。服务价格由国铁集团定价，费率相对稳定；业务量大体与跨线车列次、运营里程、旅客数等正向相关。随路网逐步完善，公司本线跨线列车调整，跨线车列次、运营里程、旅客人数等均有望增长，我们预计将带动路网服务业务量进一步增加。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年公司归母净利润分别130.54/144.02/155.81亿元，同比分别+13.06%、+10.33%、+8.19%，对应每股收益分别为0.27、0.29、0.32元，现价对应PE分别为19.94、18.07、16.70倍。综合绝对估值和相对估值情况考虑，首次覆盖，我们给予公司“增持”评级。 风险因素：宏观经济波动风险，清算政策调整风险，委托管理风险，行业竞争加剧风险，京福安徽运量增长不及预期风险等。

京沪高铁披露 2024年半年报。 2024年上半年实现营业收入 208.6亿元（+8.2%） ， 归母净利润 63.6亿元（+23.8%） ， 扣非净利润 63.5亿元（23.7%） ； 其中， 二季度单季营收 107.6亿元（+4.0%） ， 单季归母净利润 33.9亿元（+16.6%） ， 单季扣非净利润 33.9亿元（+16.5%） 。 本线客运量增长承压， 跨线列车业务量同比增长稳健。 2024年上半年， 国内铁路客运复苏趋势明显，全国铁路客运量达到 21.0亿人次，同比增长 18.4%。 在全国铁路客运需求稳步修复的背景下， 京沪线本线的商务出行人群占比较高， 受宏观经济影响较大， 导致上半年本线列车运送旅客量同比下降 1.1%至 2470.9万人次。 而跨线列车业务量仍然呈稳健增长态势， 上半年， 京沪跨线列车运营里程完成 4850.2万列公里、 较去年同期增长 7.9%； 京福安徽公司管辖线路列车运营里程完成 1898.4万列公里、 较去年同期增长 10.5%。 二季度毛利率继续改善， 京福安徽公司亏损持续收窄。 受益于规模效应，客流量及列车开行量的大幅修复摊薄了固定成本， 公司盈利能力持续提升， 二季度实现毛利率 48.5%， 同比增加 3.0pct、 环比增加 2.3pct。 费用端， 长期借款规模减少从而带动财务费用率下降 1.8pct。 子公司京福安徽上半年亏损约 1.48亿元， 亏损大幅收窄（2023年同期亏损 5.69亿元） 。 公司经营稳健， 长期价值凸现。 中长期来看， 京沪高铁是我国铁路集团的核心资产， 盈利能力较强， 经营稳健且风险低， 而且高铁定价逐步市场化为公司未来业绩增长打开了空间， 此外， 子公司京福安徽公司的区位优势显著，所辖线路为长三角一体化示范区的重要交通支撑， 处于“八纵八横” 南北通道和东西通道的交汇点， 具有良好的客流基础， 未来盈利增长仍然具有较大潜力。 风险提示： 铁路客流增长不及预期， 价格调整不及预期， 安全事故投资建议： 维持 “优于大市” 评级。 微幅调整盈利预测， 预计 2024-2026年归母净利润分别为 133.8亿、 149.0亿、 164.8亿（24-25年调整幅度分别为-3.2%/-1.5%） ， 分别同比+15.9%、+11.3%、 +10.6%， 维持“优于大市” 评级。

公司公布 2024年中报： 24H1营业收入 208.62亿元，同比+8%，实现归母净利润 63.57亿元，同比+24%，同比 19H1+19%，其中 24Q2，营业收入 107.56亿元，同比+4%，实现归母净利润 33.94亿元，同比+17%，同比 19Q2+14%。其中京福安徽 24H1亏损 1.48亿元，亏损同比收窄（23H1为亏损 5.69亿元）。 经营端： 或因商旅客流下降影响， 跨线车表现更好24H1，京沪本线旅客量 2470.9万人次、同比-1.1%；跨线 4850.2万列公里、同比+7.9%；京福安徽列车运营里程完成 1898.4万列公里、同比+10.5%。 而全国铁路旅客运输量和周转量分别同比增加 18%和 14%，京沪本线客运量表现不及全国，我们认为主要由于京沪高铁商旅客流占比高，而年初至今经济增速放缓或对商旅客流影响更大，从而影响本线车客运量。 跨线车方面， 随着全国高铁网加密，京沪线作为 “八纵八横”高速铁路网的组成部分， 未来跨线车次有望进一步增长，或成为业绩主要增长来源。 成本增速低于收入增速，财务费用大幅减少成本端： 24H1营业成本 109.77亿元，同比+2%，预计主要由于本线车增长慢于跨线车，其中动车组使用费 21.46亿元，同比下降 4%， 我们预计或因本线车开行列次减少。 费用端： 截至 24H1，公司长期借款 499亿元，较 24Q1减少 75亿元，导致财务费用利息支出金额大幅减少， 24Q2利息费用 4.97亿元，同比-25%。截至 24H1，资产负债率 22.9%，较 24Q1下降 1.82pct。 暑运需求旺盛、下半年假期天数增多，业绩高增可期根据国铁集团， 自暑运启动以来， 7月 1日至 8月 25日，全国铁路累计发送旅客突破 8亿人次大关，达 8.02亿人次，同比增长 6.2%，日均发送旅客 1433万人次，此外下半年假期同比增加 2天（中秋、国庆分开放假，共休 10天，而去年为中秋国庆连放 8天），或有效提振出行需求。 投资建议预计公司 2024-2026年归母净利润分别 132、 147、 164亿元， EPS 分别为 0.27、0.30、 0.33元，现价分别对应 20、 18、 16xPE。我们看好公司核心资产带来的旺盛客运需求，量价提升带来的盈利增长空间，维持“增持”评级。 风险提示宏观经济波动、委托运输成本上涨、平行线路分流等。

京沪高铁：中国高铁核心资产公司主要经营铁路运输业务，按产品可分为客运业务和路网服务两大业务。 公司拥有京沪高速铁路和京福安徽公司下辖的合蚌客专、合福铁路安徽段、商合杭铁路安徽段、郑阜铁路安徽段共2500km铁路，均为设计时速350km/h的高标准高速铁路，是我国东部高铁大动脉和“八纵八横”高铁网重要组成部分。 客运业务：高峰期运力仍有提升空间，浮动票价释放潜在需求公司客运业务收入来自于京沪高铁本线上开行的动车组列车，公司委托沿线铁路局为乘坐担当列车的旅客提供高铁运输服务并收取票价款。京沪高铁具备高时速、高准点率、近市区三重优势。1）量：本线旅客运送量增长遭遇瓶颈，客运业务收入增长缓慢，其主要原因是跨线列车开行数量的增加导致本线区间旅客分流。我们认为在上座率高的高峰时段仍可通过增加长编组列车占比、提速等方式增加运力供给，满足高峰期旅客的溢出需求。 2）价：随着我国高铁动车票价市场化改革持续推进，京沪高铁票价总体呈上涨趋势，浮动票价机制的实行使得乘客需求通过价格机制得到有效引导，可释放淡季旅客出行的潜在需求。 路网服务：新建线路接入持续引流，京福安徽盈利在望路网服务业务是指其他铁路运输企业担当的列车在京沪高铁及子公司京福安徽控制的高速铁路上运行时，向其提供线路使用、接触网使用等服务并收取相应费用的业务。1）量：跨线列车开行量的快速增长使得公司路网服务收入增长强劲，京福安徽线路列车运行里程增速快于京沪高铁跨线列车运营里程成为公司业务新的增长点。新建交叉线路的接入为公司带来业绩增量，未来虽会有平行线路建成通车但总体分流效应小于引流。2）价：国铁集团掌握路网服务收费标准定价权，调价频率低，预计短期内不会调价。 首次覆盖，给予“增持”评级。 我们预计2024-2026年京沪高铁收入分别为429.9/454.9/482.3亿元，同比增长5.7%/5.8%/6.0%；归母净利润132.6/147.7/164.1亿元，同比增长14.8%/11.4%/11.1%；对应EPS分别为0.27、0.30、0.33元/股，PE分别为20x、18x、16x。基于PEG估值，公司对应目标价为6.07元/股，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济风险；政策法规风险；运输安全风险；新增线路分流影响；空铁竞争加剧风险；跨线列车开行量不及预期；公司所涉仲裁尚未裁决风险。

事件描述京沪高铁发布 2023 年年报及 2024 年一季报， 2023 年公司实现营业收入 406.83 亿元，同比增加 110.4%；实现归属净利润 115.46 亿元，同比扭亏为盈。 2024 年一季度公司实现营业收入 101.06 亿元，同比增加 13.1%；实现归属净利润 29.63 亿元，同比增加 33.1%。京沪高铁拟派发 2023 年度现金红利 54.79 亿元，同时拟使用自有资金 10 亿元回购并注销公司股份。 事件评论2023 年车流和客流回归增长， 本线和跨线价格释放弹性。经营端，京沪高铁的本线列车客运量同比增长 209.1%，恢复至 2019 年的 100.1%；京沪高铁本级的跨线列车里程同比增长 66.2%，恢复至 2019 年的 116.5%；京福安徽的跨线列车里程同比增长 53.7%，恢复至 2019 年的 233.9%。 价格端， 受益于全票价上调， 本线旅客的单客价格同比提升2.1%， 恢复至 2019 年的 102.5%； 京沪本级车流密度恢复之后， 跨线列车价格同比提升9.5%， 恢复至 2019 年的 95%。收入端，公司旅客运输收入同比增长 215.6%至 160.8 亿元，恢复至 2019 年同期的 102.6%；跨线列车收入同比增长 74.6%至 242.2 亿元，恢复至 2019 年同期的 128.4%；公司营业收入同比增长 110.4%至 406.8 亿元。成本端，京沪高铁的折旧成本相对刚性；参考《自然区位优势与委托运输模式》，京沪高铁的委托运输管理费用刚性上涨，等同于人工成本；动车组使用费、能源成本及其它运营成本跟随业务量变化；营业成本同比增加 31.9%至 220.52 亿元。费用端，公司的销售费用、管理费用和研发费用稳定，财务费用， 2023 年京沪高铁的期间费用 31.79 亿元，同比 2022 年下降 14.1%，由于收入增幅大于成本，公司实现归属净利润 115.46 亿元，同比扭亏为盈。 2024Q1 出行需求继续恢复， 京福安徽即将扭亏为盈： 2024Q1，全国铁路客运同比继续恢复，客流量同比增长 28.5%，恢复至 2019 年的 118.9%。京沪高铁的营业收入同比增长 13.1%至 101.06 亿元，但是营业成本同比仅增加 5.6%至 54.37 亿元，我们预计公司本线列车的客座率提升，跨线列车的车流量增加。公司的销售费用、管理费用和研发费用基本固定，财务费用伴随着资产负债表改善而不断下降，公司期间费用 6.75 亿元，同比减少 21.8%。 2024Q1，京沪高铁实现归属净利润 29.63 亿元，少数股东损益-0.16 亿元。 考虑到京福安徽累计利润仍未转正， 所得税率为零， 测算京福安徽利润亏损 0.46 亿元；京沪本级利润总额为 39.87 亿元，同比 2023Q1 增加 25.5%，恢复至 2019Q1 的 117.0%。 产能利用率提升， 格局及价格稳中有升， 盈利处于爬坡期。在《自然区位优势与委托运输模式》中，我们提出：京沪高铁是中国高铁客运龙头公司，连通京津冀和长三角两大经济圈，天生具备自然区位优势，同时享受高铁的网络效应，长期增长获益于腹地和辐射区域客流量的增长。在委托管理运营模式之下，京沪高铁的成本持续刚性上涨，但跨线列车贡献相对稳定的盈利，本线列车承担有限的宏观经济敞口，预期商业模式和盈利水平稳定。 考虑到： 1）京沪高铁的跨线列车大幅增长； 2）本线列车量价弹性释放； 3）京福安徽跨线列车大幅增长。我们预计公司 2024 年~2026 年归母净利润分别为 133 亿、 149 亿和168 亿，对应 2024 年~2026 年的 PE 分别为 19 倍、 17 倍和 15 倍，维持“买入”评级。 风险提示1、宏观经济波动； 2、委托运输成本； 3、平行线路分流。

事件：京沪高铁发布2023年年报、2024年一季报。2023年：公司实现营业收入406.83亿元，同比上涨110.40%；归母净利润115.46亿元，同比扭亏为盈，2023年基本EPS为0.24元；扣非后归母净利润115.49亿元，同比扭亏为盈。公司拟每10股派发现金红利为1.12元（含税），即每股0.11元，截至2024年5月6日收盘价，不考虑回购股息率为2.09%。 2024年第一季度：公司实现营业收入101.06亿元，同比增长13.06%；归母净利润29.63亿元，同比增长33.11%；基本EPS为0.06元。京福安徽净亏损约4624万元，对归母净利润影响为3009万元。 点评：受益于疫情影响消散，2023年公司本线、跨线运营均录得高增长：由于2023年国内客运市场形势向好恢复，公司线路客流量增加，列车旅客票价收入和为非担当列车提供路网服务收入较同期增长，2023年公司实现营业总收入406.83亿元，同比增长110.40%。 本线业务方面：2023年京沪高铁本线列车运送旅客5325.2万人次，同比增长209.1%；本线客运服务板块实现营业收入160.82亿元，占总营收的39.53%，同比上涨215.58%；本线单客收入为302元，同比提升2.08%。 跨线业务方面：2023年京沪跨线列车运行里程完成9204.4万列公里，同比增长66.2%；京福安徽公司管辖线路列车运行里程完成3559.5万列公里，同比增长53.7%。跨线路网服务板块实现营业收入242.23亿元（含京福安徽），占总营收的59.54%，同比上涨74.57%。跨线每列公里收入为189.78元（含京福安徽），同比上涨7.4%。京福安徽公司实现净利润-9.68亿元，亏幅同比收窄65.35%；2024年第一季度，京福安徽净亏损约4624万元，对归母净利润影响为3009万元。营业成本：2023年公司发生营业总成本220.52亿元，同比增长31.91%，主要系2023年国内客运市场形势向好恢复，公司线路客流和列车开行量增加，对应营业成本呈现增长的趋势。分项目看，委托运输管理费为58.20亿元，同比上涨14.92%，占本年总成本26.39%；2023年公司折旧支出为50.13亿元，同比下降0.55%，占本年总成本22.73%；能源支出为40.46亿元，同比上涨51.87%，占本年总成本18.35%；动车使用费为46.27亿元，同比上涨95.87%，占本年总成本20.98%。 承诺分红比例50%，积极回报股东。京沪高铁发布未来三年（2022-2024）股东分红回报规划：承诺除特殊情况外，在公司无重大投资计划或重大现金支出发生时，每年以现金方式累计分配的利润应为母公司当年度实现的可供分配利润的50%。 公司董事会审议通过，公司拟通过集中竞价回购并注销股份：本次回购金额为10亿元，资金来源为公司自有现金，回购用于注销并减少公司注册资本。 本次回购将通过集中竞价交易方式，回购价格不超过5.87元/股（含税）（该价格不高于公司董事会通过回购决议前30个交易日公司股票交易均价的150%），具体回购价格将根据公司二级市场股票价格、公司财务状况和经营状况确定，如公司在回购期限内实施了资本公积金转增股本、现金分红、派送股票红利、配股、股票拆细或缩股等除权除息事项，公司将对回购价格上限进行相应调整。以回购价格上限5.87元/股计算，回购数量约为1.70亿股，占回购前股本的0.35%。本次回购计划尚需提交公司股东大会审议，若公司股票价格持续超出本方案披露的价格区间，也将导致本次回购无法实施。 投资策略与盈利预测：公司坐拥中国高铁最优质资产之一，抓住了疫情防控转段后旅客出行和消费需求快速复苏的有利时机，实现归母净利润的快速恢复；2024年一季度公司延续良好经营态势实现开门红，京福安徽实现大幅扭亏，同时拟回购股份积极回报股东。公司短期具有成长性、长期具有高分红的防御性特质。综上，我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为130.01、142.05、148.50亿元，不考虑回购EPS为0.26、0.29、0.30元，对应2024年5月6日收盘价，PE为19.9X、18.2X、17.4X，PB为1.3X、1.2X、1.1X，假设公司未来现金分红率维持在50%，考虑股份回购后（以回购价格上限计算），股息率为2.53%、2.76%、2.88%。维持“买入”评级。 风险提示：高铁成本定价变化，票价受政策影响，再投资风险，安全事故风险等。

核心观点：京沪高铁发布2023年年报及2024年一季报。23年公司营收407亿元/yoy+110%，归母净利润115亿元；1Q24公司实现营收101亿元，归母净利润29.63亿元/yoy+33%。 出行需求快速回升，23年全年业绩已与19年相当。出行需求快速修复之下，公司23年全年收入同比增长110%，毛利率、净利率同比大幅改善，但较19年同期仍低3pp、5pp。其中4Q23收入同比增长57亿元至98亿元，带动归母净利润同比增长34亿元至26亿元。另外，伴随路网协同效应持续显现，京福安徽公司23年全年亏损9.7亿元，同比大幅减亏。 2024年春运催化，1Q24业绩保持中高速增长。据央视网报道，24年春运全国铁路出行量同比增长39%，日均列车量为19年同期的118.5%。在强劲的客流带动下，公司一季度营收同比增长11.67亿元至101.06亿元/yoy+13.06%。同时，费用端继续优化，报告期内财务费用同比下降2亿元至5亿元。1Q24公司毛利率/净利率分别为46%/29%，均已超过19年同期水平。 中国高铁名片，期待成长继续提速。伴随铁路出行需求快速修复，2024年五一长假期间铁路出行热度不减，旺季表现值得期待。同时京福安徽公司已回到正常增长轨道，扭亏已在路上。中长期来看，作为中国高铁的核心资产之一，公司长期享受区位优势与中国高铁需求红利。腹地经济水平持续提升叠加网络效应显现，将为公司成长提供充沛动能。 盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润将分别达到137.26、149.56、159.78亿元，参考可比公司，给予24年PE25X，对应公司合理价值分别为7元/股，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示。宏观经济波动、行业政策变动、票价改革进程不及预期等。

京沪高铁披露2023年年报及2024年一季报京沪高铁披露2023年年报及2024年一季报，2023年公司营业收入406.8亿元，同比增长110.4%，归母净利润115.5亿元，同比扭亏；2024年一季度公司营业收入101.1亿元，同比增长13.1%，归母净利润29.6亿元，同比增长33.1%。 客流回归常态，跨线车平稳增长，营收同比继续提升2023年铁路客流逐步恢复常态，公司运营本线列车客流量5325.2万人次，同比增长209.1%，基本持平于2019年水平；跨线车业务量平稳增长，京沪线运行里程完成9204.4万列公里，同比增长66.2%，京福安徽公司列车运行里程3559.5万列公里，同比增长53.7%。2024年一季度公司业务规模整体进一步增长，营收同比继续提升。 成本费用表现良好，京福安徽公司明显减亏公司折旧成本基本稳定，能源支出、委托管理费、动车使用费等成本随业务量上行及清算价格提升而有所增长，2023年公司营业成本220.5亿元，同比增长31.9%，2024年一季度公司营业成本54.4亿元，同比增长5.6%。公司费用水平表现良好，财务费用显著下降，且因收入恢复常态，费用率显著走低，2023年期间费用率7.81%，同比下降11.33pct，2024年一季度期间费用率6.68%，同比下降2.97pct。 整体来看，公司业绩基本符合预期，其中京福安徽公司表现较好，2023年及2024年一季度均实现大幅减亏。 投资建议2024年铁路客流进一步增长，公司业绩有望持续保持平稳增长势头，预计2024-2026年公司营业收入分别为442.7亿元、473.8亿元、504.7亿元，同比分别增长8.8%、7.0%、6.5%，归母净利润分别为135.5亿元、154.7亿元、171.3亿元，同比分别增长17.4%、14.2%、10.7%,维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济下滑，业务量增长不及预期，成本升幅超预期。

2024 年 4 月 29 日， 京沪高铁发布 2023 年年报及 2024 年一季报：2023 年公司实现营收 406.83 亿元， 同比+110.40%； 归母净利润 115.46亿元， 同比扭亏为盈； 扣非归母净利润 115.49 亿元， 同比扭亏为盈；2023Q4 营收 98.01 亿元， 同比+138.46%； 归母净利润 26.31 亿元， 同比+461.34%； 扣非归母净利润 26.33 亿元， 同比+447.79%。 2024Q1 公司实现营收 101.06 亿元， 同比+13.06%； 归母净利润 29.63亿元， 同比+33.11%； 扣非归母净利润 29.63 亿元， 同比+33.11%。 此外， 公司公告分红方案， 2023 年 12 月 31 日总股本 491.06 亿股为基数， 每 10 股派发现金红利 1.116 元（ 含税） ， 合计派发现金红利 54.79亿元， 对应分红率约 47.5%、 股息率 2.19%（ 截至 2024 年 4 月 30 日收盘价） 。 投资要点:客流量快速修复， 2024Q1 营收同比持续增长疫后京沪高铁本跨线均大幅修复， 2023 年京沪高铁本线列车运送旅客 5325.2 万人次， 同比+209.1%， 为 2019 年同期的 99.9%； 跨线列车运行里程完成 9204.4 万列公里， 同比+66.2%； 2023 年公司客运业务、 路网业务营收较 2019 年分别+2.8%、 42.3%。 根据国家统计局数据， 2024Q1 全国铁路旅客运量 10.14 亿人次， 同比+28.49%，为 2019 年同期的 118.9%， 需求带动下 2024Q1 公司营收同比+13.06%。 京福安徽同比减亏， 公司盈利能力同环比提升2023 年， 京福安徽公司管辖线路列车运行里程完成 3559.5 万列公里， 同比+53.7%， 2023 年营业收入 54.7 亿元， 同比+53.3%， 净亏损 9.7 亿元， 较 2022 年大幅收窄 18.3 亿元（ 2022 年净亏损 28.0亿元） 。 本、 跨线修复叠加京福安徽持续产能爬坡， 公司盈利持续 提升， 2024Q1 归母净利率 29.3%， 同、 环比分别+4.4pct、 +2.5pct。 黄金区位核心资产， 回购+分红提升股东回报作为中国高铁核心资产之一， 京沪线疫后流量重回成长通道， 黄金区位核心资产的价值得到充分验证； 京福安徽产能快速爬坡， 推动公司盈利能力持续改善。 长期看， 公司量价周转均有提升空间， 有望充分受益于票价改革和高铁网络加密所带来的流量增长。 此外， 2024 年 4 月 29 日， 公司公告拟通过 10 亿元自有资金回购股份， 回购价格不超过 5.87 元/股， 对应总股本约 0.35%； 除公告 2023 年约47.5%的现金分红率外， 亦承诺未来三年， “除特殊情况外， 在公司无重大投资计划或重大现金支出发生时， 每年以现金方式累计分配的利润应为母公司当年度实现的可供分配利润的 50%” ， 股东回报有望长期提升。 盈利预测和投资评级 预计京沪高铁 2024-2026 年营业收入分别为 453.37 亿元、 486.20 亿元与 511.76 亿元， 归母净利润分别为136.27 亿元、 154.77 亿元与 167.90 亿元， 2024-2026 年对应 PE分别为 18 倍、 16 倍与 15 倍。 公司作为价值和成长兼备的高铁优质核心资产， 量价均有长期成长空间， 维持“增持” 评级。 风险提示 旅客出行量下行； 政策变动； 平行线路分流； 票价管制； 股票回购进度及分红的不确定性。

事件：京沪高铁发布 2023 年年报及 24 年一季报，2023 年度公司实现营收 406.83 亿元，同比增长 110.4%；实现归属于上市公司股东的净利润 115.46 亿元，年报业绩符合预期。 24 年一季度，公司实现营收 101.06 亿元，同比增长 13.1%；实现归属于上市公司股东的净利润 29.63 亿元，同比增长 33.1%，Q1 业绩略超预期。 2023 年公司本线客流快速恢复，跨线客流保持高增。根据公司公告，23 年京沪高铁本线列车运送旅客 5325.2 万人次，同比增长 209.1%；跨线列车运行里程完成 9204.4 万列公里，同比增长 66.2%；京福安徽公司管辖线路列车运行里程完成 3559.5 万列公里，同比增长 53.7%。流量快速修复，为公司业绩高增打下基础。 成本端，与运输量强相关的费用项同比增幅较大。根据公司公告，23 年，公司能源支出同比增长 51.87%，动车组使用费同比增长 95.87%，高铁运输能力保障费同比增长 125.85%。 能源支出、动车组使用费和高铁运输能力保障费与运输量相关性较高，伴随公司本线和跨线流量的高增，该类成本也同期上行。 24 年 Q1，公司业绩淡季不淡，同比高增。24 年一季度，公司实现营收 101.06 亿元，同比增长 13.1%；实现归属于上市公司股东的净利润 29.63 亿元，同比增长 33.1%。公司整体归母净利润增速高于营收增速，与公司优化开行列车结构、降本增效有关。 业绩符合预期，维持“买入”评级：短期看，伴随季节性需求改善，预计公司本线车及跨线车流量稳中有增。中长期看，受益于路网格局完善、高铁运输组织及技术优化、运行图调整等因素，京沪高铁下辖线路核心优势逐步显现。维持 24、25 年盈利预测，新增 26年盈利预测，预计公司 2024E-2026E 归母净利润分别为 138.73、162.07、187.81 亿元，对应 PE 分别为 18/16/13 倍。维持京沪高铁“买入”评级。 风险提示：中国宏观经济下滑，导致居民出行需求下降；国家针对高铁票价推行限价政策

事件：公司发布 2023年报及 2024年一季报。公司 23年实现营业收入 407亿元，同比增长 110%（调整后）；实现归母净利润 115亿元，同比扭亏；实现扣非归母净利润 115亿元，同比扭亏。公司 24年 Q1营业收入约 101亿元，同比增长 13.1%；归母净利润约 29.6亿元，同比增长 33%；扣非归母净利润约29.6亿元，同比增长 33%。公司拟派发现金股息 0.1116元/股（含税），现金分红率约 48%。 旅客发送量快速恢复，营业收入恢复增长。23年全国铁路发送旅客 38.6亿人次，同比增长 66.2%，较 19年增长 5.3%。23年京沪高铁本线列车运送旅客5325.2万人次，同比增长 209.1%，达到 19年同期的 99.9%；跨线列车运营里程完成 9204.4万列公里，同比增长 66.2%，达到 19年同期的 117%；京福安徽公司管辖线路列车运营里程完成 3559.5万列公里，同比增长 53.7%。整体来看，公司本线旅客量恢复程度低于行业平均水平。综合以上，公司 23年主营业务收入约 403亿元，同比增长 113%，较 19年同期增长 23.4%，其中客运业务、路网服务营业收入分别同比增长 216%、75%，分别较 19年同期增长 3%、42%。 成本涨幅小于收入涨幅，毛利率大幅回升。公司 2023年主营成本约 221亿元，较 22年同期增长 31.9%，较 19年同期增长 36.9%。综合收入成本，公司 2023年主营业务毛利率约 45.3%，较 22年同期（11.9%）大幅提高，较 19年同期（50.7%）减少 5.4pct。 京福安徽亏损收窄。京福安徽 23年营业收入约 54.7亿元，同比增长 53.3%，净亏损约 9.7亿元，亏损较上年同期（28.0亿元）大幅减亏。 CR450动车组有望商用，推动公司盈利增长。北京日报报道，CR450动车组样车计划今年年内下线，运营时速将由 350公里提升至 400公里。如果未来CR450正式投入京沪线运营，预计将显著缩短京沪线运行时间，不仅能提高京沪高铁的市场竞争力，而且能提高京沪线本线运能，进一步推动公司盈利增长。 拟回购股份用于注销。公司公告拟用公司自有资金回购股份，回购价格不超过5.87元/股，回购金额为 10亿元，以回购价格上限计算回购股份比例约占公司总股本的 0.35%，本次回购的股份拟全部用于注销并减少公司注册资本。 投资建议：铁路出行需求快速恢复，公司盈利能力快速恢复；公司依托区位优势，通过票价市场化改革、运行图调整进一步提高整体盈利能力；公司通过回购股份、保持分红（未来现金分红率预计保持 50%）回馈股东，与股东共享公司发展成果。考虑商旅需求恢复相对较慢，我们下调公司 24-25年归母净利润预测1%/2%分别至 135亿元、154亿元，新增 26年归母净利润预测 170亿元；维持公司“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行导致旅客出行需求下行；京沪本线运能提升较慢；网间结算标准变化对公司营收产生负面影响；京福安徽盈利低于预期。

京沪高铁发布 2023年业绩预盈公告，预计 2023年归母净利润为 108-122亿元，扣非归母净利润为 108-122亿元，同比实现扭亏。 国内客运市场显著恢复，公司 23年业绩同比扭亏为盈。伴随国内客运量持续恢复，公司盈利水平明显好转，23Q1-Q3归母净利润分别为 22.3亿元、29.1亿元、37.8亿元，分别恢复至 2019年的 94%、98%和 104.7%。预计公司2023年归母净利润为 108-122亿元，同比实现大幅扭亏，恢复至 2019年的90.5%-93.8%，其中 23Q4预计实现归母净利润 18.9-22.9亿元，同比扭亏为盈，恢复至 2019年同期的 78%-94.6%，四季度出行转淡，23Q4国家铁路旅客发送量约为 7.5亿人，环比 23Q3下滑 35%，恢复至 2019年同期的 87.6%，同时四季度是维修成本集中结算期，业绩环比有所下行。 一季度全国铁路运行图调整，关注春运启动后旅客发送量表现。2023年国家铁路完成旅客发送量 36.8亿人次，同比增长 128.8%，较 2019年增长 2.8%，高峰日旅客发送量突破 2000万人，日均旅客发送量突破 1000万人，全年及高峰日旅客发送量均创下历史新高。2024年 1月 10日起，全国铁路将执行新列车运行图，调图后每日安排旅客列车 11149列，较前图增加 233列，列车开行结构持续优化。关注春运启动铁路客流表现，据中国铁路，2024年春运为期共 40天（自 1月 26日至 3月 5日），全国铁路预计发送旅客 4.8亿人次，同比 2023年春运（1月 7日至 2月 15日）增长 37.9%，较 2019年春运（1月 21日至 3月 1日）增长 16.2%，日均预计发送旅客 1200万人次，同比2023年春运增长37.9%，1月26日春运首日全国铁路预计发送旅客1060万人次。 投资建议。2023年全年铁路客运市场快速修复，旅客发送量创下历史新高，但铁路运距较 2019年同期仍有差距，展望 2024年，关注春运正式启动下旅客运量持续增长。短期看，京沪高铁本线量价仍有提升空间，长期关注跨线运量成长潜力，昌景黄高铁已实现全面开通运营，24年底湖苏沪铁路及京雄商高铁计划开通运营，开通后安徽周边铁路组网效应凸显，京福安徽有望持续减亏。根据公司预盈公告小幅上调盈利预测，预计 23-25年归母净利润分别为 115.6/136.4/150.1亿元，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：其他交通工具带来的竞争风险、国铁清算不及时和清算政策变动风险、京福安徽运能增长不及预期风险、高铁出现重大安全事故的风险。

京沪高铁 2023年 10月 30日发布 2023年三季报： 财务方面， 2023前三季度公司实现营业收入 308.8亿元/yoy+102.8%，为 2019年可比口径下同期的 117%; 归母净利润 89.1亿元，扣非归母净利润 89.2亿元， 上年同期分别为 1.5亿元、 1.5亿元。 其中 3Q2023， 公司实现营业收入 116亿元/yoy+59%， 归母净利润 37.8亿元，扣非归母净利润 37.8亿元， 上年同期分别为 11.8、 11.8亿元。 投资要点： 暑运铁路出行加速修复， 三季度营收环比增长 12.6亿元暑运带动下， 3Q 旺季铁路出行景气度再度提升。 据国铁集团公布显示，三季度全国铁路客运量达到 11.6亿人次，环比+18.5%，恢复至2019年同期 112.5%。 受益于需求快速恢复叠加 7档浮动票价制浮动票价机制下票价弹性持续显现， 以调整后口径， 3Q2023公司实现营业收入 116亿元， 环比增长 12.6亿元。 成本费用基本稳定， 京福安徽公司显著减亏公司成本费用总体表现基本稳定。 3Q2023公司营业成本环比上升1.2亿元至 57.5亿元， 但管理、 财务费用环比下降合计 0.6亿元。 3Q2023公司归母净利润环比上升 8.7亿元至 37.8亿元。 其中， 受益于路网完善和车流开行密度提升，京福安徽公司单季亏损继续收窄。 根据少数股东损益测算京福安徽公司 3Q2023京福安徽亏损约1.2亿元，环比减亏 2亿元。 疫后业绩持续修复， 可期未来成长提速伴随需求快速回升，公司已经走出疫情阴霾， 业绩持续回暖。 全国铁路第四季度列车运行图已于 2023年 10月 11日起实施，调图后全国铁路安排旅客列车为 11075列，环比增加 449列，全系统运能上限进一步提升。 同时京沪高铁列车仍然在持续加密当中， 据北京铁路发布， 北京局四季度京沪高铁新增动车组列车10对。 作为中国高铁核心资产之一， 公司长期享受区位优势与中国高铁需求红利，盈利能力处于全球领先地位。伴随路网结构优化和长途列车开行的加密， 公司资产利用率将持续提升。 伴随沿线腹地经济水平持续提升叠加网络效应显现，将为京沪高铁长期成长提供充沛动能。 盈利预测和投资评级： 基于公司最新业务恢复水平，我们调整盈利预测， 预计公司 2023年至 2025年的营业收入分别为 412.11亿、469.52亿、 504.15亿元，归母净利润分别为 118.54亿元、 134.29亿元、 150.57亿元，对应 PE 分别为 20.59倍、 18.17倍、 16.21倍。 看好公司长期成长空间，维持“增持”评级。 风险提示： （1）宏观方面： 经济大幅波动，突发公共卫生事件，重大生产安全事故等； （2） 行业方面： 政策大幅变动，空铁竞争加剧等； （3）个股方面： 产能爬坡节奏不及预期等。

京沪高铁2023年三季度业绩继续向好。2023年前三季度营收308.8亿元（同比+102.8%），归母净利润89.1亿元（去年同期为1.5亿元）；2023年三季度单季营收116.0亿元（+59.0%），归母净利润37.8亿元（同比+220.3%），单季盈利创2020年以来的历史新高。 暑运旺季带动铁路客运快速复苏，公司收入显著增长。在暑运旺季的带动下，2023年三季度全国铁路客运快速复苏，三季度全国铁路日均开行旅客列车10169列，较2019年同期增长13.9%，三季度全国铁路发送旅客11.5亿人次，较2019年同期增长11.6%（二季度较2019年同期增长约7%）。在全国铁路需求大幅修复的背景下，公司作为东部核心铁路资产，三季度京沪线本线客运量、本线跨线车服务量、京福安徽公司的业务量也快速修复，拉动公司营收同比大幅提升。10月11日零时起，全国铁路实行第四季度列车运行图，调图后，全国铁路安排旅客列车11075列，较之前增加449列，增幅约4.2%，此次调图后预计公司四季度有望受益于本线及跨线开行列数的增加。 三季度毛利率继续改善，京福安徽公司亏损继续收窄。受益于规模效应，客流量及列车开行量的大幅修复摊薄了固定成本，公司盈利能力持续提升，三季度实现毛利率50.4%，同比增加16.7pct、环比增加4.9pct。费用端，公司管理费用规模基本保持稳定，长期借款下降从而带动财务费用下降。公司三季度归母净利润37.8亿元，落于业绩预告中值附近，符合预期。其中，子公司京福安徽三季度单季亏损约1-1.5亿元，亏损明显收窄（上半年亏损5.69亿元）。 风险提示：铁路客流增长不及预期，价格调整不及预期，安全事故投资建议：维持“买入”评级。 京沪高铁是我国铁路集团的核心资产，经营稳健，盈利能力较强。公司依托区位优势，叠加高铁网络完善给京福安徽子公司将带来可观的业务增量，未来公司的业务量有望维持稳定增长趋势，且高铁定价逐步市场化也为公司未来业绩增长打开空间。维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为120.5亿、138.2亿、151.3亿，分别同比扭亏、+14.6%、+9.5%。维持“买入”评级。