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京沪高铁 公路港口航运行业 2021-05-03 5.86 -- -- 5.94 1.37%
5.94 1.37% -- 详细
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京沪高铁 公路港口航运行业 2021-03-01 5.70 -- -- 5.96 4.56%
6.14 7.72%
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国铁旗下优质资产,高铁技术集大成者。京沪高速铁路于 2011年 6月建成通 车, 承载着贯通京津冀、长三角等城市群的主要任务,经过多年的持续运营, 已实现稳定盈利, 是国有铁路重要的优质资产。 京沪高速铁路是我国高铁技术 创新成果的集大成者,各项技术指标均达到国际一流水准。 占据黄金通道,资源禀赋优质。 京沪高铁属于我国中长期路网规划“八纵八横” 主通道之一,全线共设 24个车站,纵贯三大直辖市和四省,连接“京津冀” 和“长三角” 两大经济区,具有独特的区位优势。 近三年旅客周转量复合增 长率为 9.7%, 随着京沪高速铁路沿线经济的不断增长以及人们出行需求的增 加,京沪高速铁路的旅客运输量有望进一步提升。 跨线列车占比提升,盈利能力不断优化。 本线: 本线列车为旅客提供运输服务, 在运送距离保持不变的情况下,运送人次是旅客周转量的自变量,而本线车的 车型、本线车开行的数量及客座率的变化均会带来运送人次的变动,目前本线 列车的客座率已至稳定水平, 未来车型替换带来增长空间。 跨线: 跨线列车通 过使用京沪高铁公司的高铁线路以及线路接触网为旅客提供服务, 线收入的定 价标准为中铁总全网统一定价,客座率对跨线列车的收入影响较小,但是跨线 车比本线车具有更紧的时间约束,因此会对区间通过能力产生一定的影响, 考 虑到京沪高铁作为国家八纵八横的南北向干线,整体来看总的列车数量会呈现 增加的趋势,预计跨线列车的增幅会大于本线列车。 固定成本稳定,利润弹性可期。 无论是本线还是跨线列车均需支付委托运输管 理费、高铁运输能力保障费以及维管费,此外,本线列车还需支付动车组使用 费、机车牵引费等费用。能源是保障列车正常运行的必要条件,因此能源支出 与折旧成本属于相对固定成本。 未来若是公司的本线及跨线列车数量持续提 升,会相应给公司带来增量收入,收入的弹性叠加成本端的相对刚性可带来公 司盈利的弹性。 业务发展多看点,乘风破浪再上台阶。 公司 IPO 募集的资金在扣除发行费用 后全部用于收购京福安徽公司 65.08%股权, 通过收购京福安徽,有助于公司 扩大网络覆盖,优化路网结构,发挥路网协同效应。 2020年 12月 23日起, 京沪高铁开始实行浮动票价机制, 京沪高铁票价优化调整方案是我国高铁市场 化定价的进一步试点探索,对营收的影响仍需要确定票价上调的列车占比,若 价格上调列车比例较高,则有助于提升京沪高铁营收弹性,为公司利润带来一 定空间。 投资建议: 京沪高铁拥有稳定的旅客资源、完善的运营机制、独特的区位优势,疫情 之后,公司的长期业绩仍将维持在稳定水平。此外,公司承诺分红率为 50%,成长与 防御属性兼备。 我们预计公司整体 2020-2022年收入分别为 234.2、 349.5、 414.9亿, 增速为-28.9%、 48.1%、 18.7%,归母净利润分别为 33.5、 89.7、 120.1亿元,增速分 别为-72.0%、 168.0%、 33.8%,对应 EPS 分别为 0.08、 0.18、 0.24元。 由于京沪高 铁盈利能力强,资源禀赋优质, 参考同行业公司,我们认为应给予公司 2022年 25-30X 的动态市盈率,对应合理价值区间为 6.00~7.20元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 宏观经济不及预期、募投项目投产不及预期、 疫情影响超预期、 重 大安全事故风险、 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的 风险等。
京沪高铁 公路港口航运行业 2021-01-01 5.57 -- -- 5.79 3.95%
5.96 7.00%
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事件 12月 24日起, 京沪高铁试点“静音车厢”服务,并正式开卖“计 次定期票”。 公司正式推出静音车厢,体现了精细化运营思路,有助于增强客户 粘性 具体而言, 旅客通过铁路 12306网站、手机 App、自助售票机等 渠道购买京沪高铁等指定车次车票时,如需“静音车厢”服务,可根 据系统提示自愿选择购买“静音车厢”车票,“静音车厢”设在 3号车 厢(二等座车)。 我们认为, “静音车厢”是铁路部门为更好满足旅客 出行需求推出的一项精细化、人性化、差异化服务,有助于提升乘客 体验,增强客户粘性。 公司提供计次定期票,是深化票价改革和丰富产品体系的重要举措 具体产品设计方面, 京沪高铁一/二等座 90天内 20次乘坐价格为 18880/11240元,单次平均价为 944/562元。京沪高铁实行浮动票价 以来, 一等座价格在 884-1012.5元区间, 二等座价格在 524-598元区 间,最高价票主要是运行时间最少的车次。 可以看出, 计次定期票的 单价相比正常购票价格并不是完全优惠的, 只是相对于最快车次, 一/ 二等座票价下降 6.77%和 6.02%。 我们认为,此次产品主要是针对经常 往返京沪高铁且对时效有要求的旅客所设计, 体现了高铁票价改革的 差异化思路,丰富了高铁出行产品体系,有助于公司提前锁定现金流。 高铁业务多元化经营是发展趋势,促进流量变现是未来增量空间 根据中国国家铁路集团有限公司官网显示,目前国铁的主要经营业务 包括旅客运输、货物运输、铁路建设、多元化经营。其中多元化经营 板块包括酒店经营、旅游经营、工业制造、土地开发、餐饮服务、铁 路混改、共享汽车等栏目。日本东海道新干线(东京到大阪)运营商 东海客运经营涉及运输、销售、地产、旅游、广告等多种业务。 我们 认为,京沪高铁 2019年发送旅客 2.15亿人次,是一个可观流量,未 来通过多元化发展和精细化经营管理,如果每人新增消费 50-100元, 将有 100-200亿元左右新增营收空间。 投资建议 预测公司 2020-2022年 EPS 为 0.09、 0.25、 0.27元,对应 PE 为 64、 23、 22倍。 维持给予“推荐”评级。 风险提示 高铁客运需求不及预期的风险, 新冠疫情反复产生的风险, 高铁客运价格市场化改革不及预期产生的风险。
京沪高铁 公路港口航运行业 2020-12-24 5.76 -- -- 5.78 0.35%
5.96 3.47%
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高铁是国之重器,京沪高铁是铁路系统中的核心资产得益于庞大的人口流动需求、广阔的土地以及经济和技术快速发展,中国高铁规模已经成为全球第一。而京沪高铁得益于天然的地理优势,连接了三大直辖市以及两大省会城市,为了中国高铁中最优质的资产,营业里程占全国铁路的3.9%,发送客运量占全国铁路的9.1%,2019年全线发送旅客2.15亿人次,2019年实现了119亿元的净利润,同比增长16.5%。 京沪高铁线:收入增长可持续,盈利能力可提升京沪高铁线路本线旅客和跨线列车的需求旺盛,公司收入稳定增长可持续。而受益于资产利用率提升和票价改革,疫情恢复后,京沪高铁线路的盈利能力还有提升空间:(1)随着列车开行数量增长、本线和跨线长编组动车越来越多以及跨线列车逐步提速,京沪高铁线路的资产利用率会越来越高;(2)京沪高铁线路的本线旅客票价于2020年12月开始进入价格市场化改革阶段,第一步在一定价格区间内实行价格浮动机制,通过收益管理,公司有望提升收入规模,从而带动盈利能力提升。 京福安徽线:缓解产能瓶颈,盈利空间可期公司2020年1月完成了京福安徽公司65%的股权收购,一方面可以缓解京沪高铁线路中“徐州-蚌埠”区间段的产能压力;另一方面京福安徽公司旗下的高铁线路是连接各区域的交通枢纽,自身也具有较大的发展潜力,中长期来看有望成为利润增长的新驱动力。 风险提示示国内疫情恶化;京福安徽公司发展进度不及预期;票价改革进度低于预期。 维持“买入”评级通过多角度估值,得出公司合理估值区间6.8-6.9元,相对目前股价有18%-19%的溢价空间。考虑(1)京沪高铁线的业务量稳定增长;(2)京沪高铁票价正式进入市场化改革阶段;(3)京福公司随着经营成熟将逐步扭亏为盈,我们认为公司具有长期投资。我们预计公司20-22年每股收益0.07/0.25/0.30元,利润增速分别为-71.5%/+263%/+21.2%,疫情造成的短期业绩波动对公司长期价值影响甚微,看好公司的长期增长空间,维持“买入”评级。
京沪高铁 公路港口航运行业 2020-11-30 5.70 -- -- 6.05 6.14%
6.05 6.14%
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京沪高铁:中国最繁忙的高铁线路,2019年营收近330亿元。高铁已经成为中国公众最偏好的出行方式之一,2019年高铁占铁路出行比例达64.4%。京沪高铁用全国1%营业里程承担铁路行业6%旅客发送量,2019年公司客运量达2.15亿人次。公司采取委托运输管理模式运营,旅客运输和路网服务贡献主要收入。2019年营收近330亿元,净利润近120亿元。受疫情影响,2020Q1-3营收同比降35%,净利润同比降80%。 驱动因素:高铁票价市场化改革增强利润弹性,路网协同与流量变现是未来发展空间。①票价改革:京沪高铁实行浮动票价机制,二等座最大上下浮比例分别为到+8.14%、-9.95%,商务座上浮比例为+14.30%,为增厚利润提供了空间。②出行需求:目前我国国际航班同比下降90%以上,未来受海外疫情的不确定性影响出境旅行需求将回流国内,高铁出行已经是中国公众出行的重要选择之一,叠加疫苗逐步推出和高铁路网日益完善等效应,具有流量优势的京沪高铁2021年客流量有望加速提升。③运力供给:京沪本线线路运力相对紧张,但具有优化空间。④路网协同:收购京福高铁安徽公司,成就京沪高铁成长空间。⑤流量变现:高铁多元化发展是趋势,京沪高铁超2亿客流量,存在100-200亿元左右新增营收的空间。 国际对比:中日高速铁路上市公司对标。①成长能力:承担东海道新干线的日本东海客运近10年净利润复合增长率为16%。②盈利能力:京沪高铁毛利率领先,ROE具有提升空间。③营运能力:东海客运和东日本铁路资产负债率均超60%,京沪高铁为15%。④估值水平:近10年东日本铁路最高市盈率为24倍,广深铁路最高市盈率超40倍。 盈利预测与估值分析:预测公司2020-2022年EPS为0.09、0.25、0.27元,对应PE为64、23、22倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。
京沪高铁 公路港口航运行业 2020-11-04 5.54 6.00 16.28% 5.93 7.04%
6.05 9.21%
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铁路客运需求恢复带动三季度业绩改善恢复带动三季度业绩改善2020年上半年和三季度全国铁路客运量分别同比下滑54%和33%,京沪高铁2020年上半年本线客运量同比下降62%,跨线列车运营里程同比下滑21%,估计受益于三季度国内疫情控制较好,尤其是北京,京沪本线三季度客运需求和跨线列车经营需求环比快速恢复、同比降幅均明显收窄,带动收入快速回升,三季度单季公司实现营收71.5亿元,同比下滑13.1%,环比上升45.8%。随着业务量的恢复,折旧摊销等固定成本和相对刚性的委托运输管理成本、动车组使用成本等被摊薄,毛利率环比增加16个百分点至38.7%,盈利能力环比大幅改善。 由于公司二季度期间为支付收购京福公司的差额部分借入的200亿元借款利息,导致三季度财务费用环比增加1.1亿元。公司三季度单季实现扣非归母净利润13.2亿元,环比增加11.1亿元。 中期利润弹性关注票价改革和京福高铁中期利润弹性关注票价改革和京福高铁(1)京沪高铁线路的需求稳定,预计如果国内疫情一直控制较好,其业务将很快恢复至正常的盈利水平,未来的利润弹性主要关注票价改革情况,京沪高铁线将于12月23日起实施浮动票价机制,二等座最高票价可调整至598元,即可上调8.1%,商务座可上调14.3%。以2019年财务数据为基础,假设京沪线本线客票价格平均上浮10%,则利润可提升约9%。(2)京福公司的郑阜高铁和商合杭高铁北段于去年12月投入运营,商合杭高铁南段于今年6月投入运营,由于新线路刚投入运营,前三季度亏损约16.6亿元,未来该公司将逐步扭亏为盈。 风险提示:国内疫情出现反复;票价机制市场化改革低于预期。 投资建议:给予给予““买入”评级”评级我们预计2020-2022年归母净利润41.3/116.5/139.2亿元,同比增速-65%/+182%/+20%;每股收益分别为0.08/0.24/0.28元,当前股价对应2021-2022年PE分别为24/20x。由于京沪高铁经营稳定且风险低,我们采用DCF方法对公司进行估值,股票合理价值在6.0-7.0元。疫情造成的短期业绩波动对公司的长期价值影响甚微,我们看好公司的长期投资价值,给予“买入”评级。
京沪高铁 公路港口航运行业 2020-11-04 5.54 -- -- 5.93 7.04%
6.05 9.21%
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铁路客流恢复之下,京沪高铁业绩逐季改善铁路客运改善,三季度末全国动车组客运量同比恢复至八成左右。根据国家统计局数据,2020年Q3全国铁路客运量合计6.91亿人,同比仍低33.08%,但环比Q2增加2.57亿人、环比Q1增加3.08亿人,呈现逐步恢复趋势。根据交通运输部,截止三季度末,全国动车组旅客发送量恢复至八成左右。京沪高铁线商政客运需求相对刚性,我们统计当前整线列车日开行40对左右,已接近疫前水平。 业绩逐季恢复,边际改善符合预期。京沪高铁前3季度营收171.92亿元,同比下降34.87%;归母净利润18.48亿元,同比下降79.33%。其中,Q3营收71.46亿元,同比下降25.71%,降幅环比Q2收窄18.41pts;归母净利润13.18亿元,同比下降63.46%,降幅环比Q2收窄29.58pts。自Q2以来业绩触底反弹,整体边际向好符合预期。 启实行浮动票价机制改革,票价市场化之路开启自京沪高铁公告自2020年年12月月23日起实行浮动票价机制。以二等座为基准,商务座、特等座、一等座比价分别3.5倍、1.8倍、1.6倍,票价根据市场需求在上下限之间浮动。经测算,1)纵向看,若客票收入整体按本次二等座上限涨幅提升8.14%,可增厚2019年净利润7.04%;2)横向看,京沪高铁全线二等座及一等座单公里费率分别0.45、0.73,较疫情前京港客运专线费率仍低4.26%、2.67%。 预计疫情后铁路客运保持长期稳健当下铁路旅客运量持续向好,我们判断疫情后长期稳健。随着疫情逐步趋于稳定,防控体系成熟,各地疫情防控陆续传导积极信号,下半年在暑运、开学季以及法定节假日等多重因素的影响下,铁路客流总体回补,1-9月国铁口径铁路客运量14.86亿人,累计同比已恢复54.2%,较4月谷底反弹11.2pts,后续预计持续恢复、疫情后长期稳健。总体来看,随着疫苗研制进展加速,出行产业链相关板块有望迎来持续修复。 量价角度长期增长点仍在运量端,客运或有增长空间。我们从车辆结构、客座率、客运调图等几个方面分析,未来京沪高铁运量仍有增长空间,运量增长将主要来自三个方面:1)长编组复兴号投运;2)发车时刻织密;3)优化本线车跨线车结构,提升车次配比效率以提振运量。 运价端,我们此前的预期兑现,京沪线票价走上市场化调节道路。判断在市场需求旺盛的情况下,费率总体将保持向好趋势。盈利预测及估值我们预计公司2021-2022年归母净利润预测分别44.64亿元、122.62亿元、138.11亿元,对应当前股价PE分别61倍、22倍、20倍,维持“增持”评级。 风险提示:京沪线客流恢复晚于预期;京福安徽公司业绩低于预期;京沪二通道开通后分流超预期。
京沪高铁 公路港口航运行业 2020-11-02 5.59 -- -- 5.93 6.08%
6.05 8.23%
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Q3经营情况环比改善。 受疫情影响, 限流管控等措施,游客乘车出行意愿 较低, 前三季度公司营收较去年同期下降幅度较大, 第三季度环比改善,客 座率持续恢复。 公司前三季度毛利率为 28.87%,同比下降 23.71ptc, 第三 季度毛利率为 38.69%, 同比下降 23.4pct, 主要系支出较为刚性收入减少 所致。 管理费用率同比提升 3.21pct 至 3.43%, 主要系对土地使用权进行摊 销,增加了无形资产摊销费用。 研发费用率下降 0.03pct 至 0.01%, 主要系 受新冠肺炎疫情影响,公司实施的科研支出减少所致。 财务费用率同比提升 10.32pct 至 12.05%, 主要系京福安徽公司新线开通运营,建设项目银行借 款利息支出费用化,增加了财务费用。 推出多个服务新举措,全面提升服务质量。 1) 试点“静音车厢”服务。 2) 推出新型票制产品。针对固定区间密集出行的通勤客流、频繁出行的商务客 流,探索推出票价折扣、灵活适应市场需求的计次季票等产品。 3) 为重点 旅客实行“一站式”服务。 为旅客出行提供更多选择,更好适应人民群众对 美好旅行生活的需求。 4) 进一步为商务座旅客服务提质。 票价优化调整推动京沪高铁市场化发展。 2020年 10月 23日京沪高铁公司 发布《关于优化调整京沪高铁票价的公告》,实行浮动票价机制,不同时段、 不同等级速度、淡季/旺季设计票价差异,部分票价上涨,部分票价下调。 将北京南站~上海虹桥站全程列车二等座最高执行票价调整为 598元,最高 涨幅为 8.14%,最低执行票价调整为 498元,最高降幅为 9.95%,商务座 最高执行票价调整为 1,998元,最高上涨 14.3%。 此次票价优化调整对京沪 高铁市场化发展意义重大。 投资策略: 我们预测公司 2020-2022年归母净利润分别为 52.03亿元、 109.82亿元、 129.03亿元,分别增长-56.4%、 111.1%、 17.5%, 维持“买 入”评级。 风险提示: 宏观经济下行风险、委托管理的风险、模型测算与实际不符风险。
京沪高铁 公路港口航运行业 2020-10-29 5.72 -- -- 5.93 3.67%
6.05 5.77%
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事件:京沪高铁公告,公司决定对京沪高铁票价进行优化调整,票价调整方案自 2020年 12月 23日起开始实施。 实施方案:1)将京沪高铁时速 300~350公里动车组列车二等座公布票价进行优化调整;2)实行浮动票价机制。改变目前执行的固定票价的做法,实行优质优价、灵活的浮动票价机制,以现行执行票价为基准价实行上下浮动。将北京南站至上海虹桥站全程列车二等座最高执行票价调整为 598元(最高上调幅度约 8%),最低执行票价调整为 498元(最低下调幅度约 10%)。全程列车商务座最高执行票价调整为 1998元,最低执行票价为 1748元;3)京沪高铁北京南站至上海虹桥站间区间列车参照全程列车执行票价按照运行距离对应调整执行票价。 高铁票价调整有利于改善铁总公司资产负债表:普通铁路运输具有公益性质,关系到国计民生,普铁票价市场化难度较高;高铁运输则具有商务性质,高铁票价市场化有利于改善铁总公司的资产负债表质量。 目前,从北京至上海的飞机经济舱全价约为 1630元,约为目前京沪高铁从北京南站至上海虹桥站间区间全程的二等座票价(553元)的 3倍。考虑到北京至上海的飞机、高铁出行在“舒适性、时效性”等方面的乘客体验度相差不大,高铁出行在准时性方面还占有优势。对比北京至上海的飞机经济舱全价(约 1630元),我们认为高铁乘客对京沪高铁票价上行的容忍度水平较高,京沪高铁平均票价大概率会上浮。 浮动票价机制对京沪高铁的业绩影响较为正面:以 2019年营业收入为基准,如果假设平均票价上浮 4%(也即平均票价上调为最高上调幅度一半的时候),我们测算,京沪高铁营业收入可以增加 13.2亿,对应京沪高铁净利润可以增加 10个亿,净利润增幅为 8.3%。 投资建议:预计 2020-2022年公司净利润分别为 12.14/114.37/121.16亿元,EPS 分别为 0.02/0.23/0.25元,BVPS 分别为 3.37/3.46/3.59元,公司盈利能力较强,给予 2020年 1.7-1.8倍市净率估值,合理估值区间在 5.73-6.07元,首次覆盖给予【谨慎推荐】评级。 风险提示:国内新冠疫情二次爆发的风险;平均票价上浮不及预期。
京沪高铁 公路港口航运行业 2020-10-27 5.65 -- -- 5.93 4.96%
6.05 7.08%
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京沪高铁贯穿东部经济发达地区的黄金通道,区位优势保障客运需求。京沪高铁途经东部沿海人口密集省区,通过省市总人口占全国的27.3%,GDP总和占全国的33.4%。连接京沪两大超级枢纽,区位优势显著,为客运需求提供很大增长空间。我们认为京沪高铁具有低票价高时效的特点,对航空及公路运输有较强替代能力,成长性强。 运能扩充、路网服务提供增长动能。1)17辆编组“复兴号”载客定员1283人,运力较16辆编组提升了7.5%,较CRH380BL提升了27.66%。目前17编组“复兴号”本线占比约30%+,随着更多长编组列车投入运营,京沪高铁本线运力仍有较大的上升空间。2)公司提供路网服务收入占比持续提高,由2016年45.38%提升至2019年51.66%,提供路网服务不受客流量波动影响,毛利率稳定,预计未来三年维持两位数的增长。 收购京福安徽公司打开新的增长空间。京福安徽公司地理位置优势明显,属于高铁网8横8纵的中心枢纽,连接大京九,京港(台)通道,未来客流非常充沛。所处的安徽省经济发展态势好,融入长三角地区,区域经济发展快。所属的相关线路开通运营以后,陆桥通道和沿江通道等部分线路过来的客流得以分流,解决了徐蚌156公里(徐州东到蚌埠南)的瓶颈,使得1318公里的大通道运能提升,线路的开通将提升京沪通道效率。 票价优化调整推动京沪高铁市场化发展。2020年10月23日京沪高铁公司发布《关于优化调整京沪高铁票价的公告》,实行浮动票价机制,不同时段、不同等级速度、淡季/旺季设计票价差异,部分票价上涨,部分票价下调。将北京南站~上海虹桥站全程列车二等座最高执行票价调整为598元,最高涨幅为8.14%,最低执行票价调整为498元,最高降幅为9.95%,商务座最高执行票价调整为1,998元,最高上涨14.3%。根据我们合理估算假设平均票价上涨5%,则对应2019年净利润同比增长4.92%,此次票价优化调整对京沪高铁市场化发展意义重大。 投资策略:我们预测公司2020-2022年归母净利润分别为52.03亿元、109.82亿元、129.03亿元,分别增长-56.4%、111.1%、17.5%,考虑到公司成长性较强,为优质核心资产,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、委托管理的风险、模型测算与实际不符风险。
京沪高铁 公路港口航运行业 2020-10-26 5.65 -- -- 5.93 4.96%
6.05 7.08%
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投资策略:受益于国内疫情较好控制,全国铁路客运量稳步回升,公司运量预计也将于Q4恢复至19年同期正常水平。票价改革进展超预期,打开公司收入增长的天花板,浮动空间继续上升可期,打开业绩增长想象空间。我们调整盈利预测,预计公司2020-2022年实现归母净利润72.90、113.88、124.78亿元,EPS为0.15、0.23、0.25元,对应2020年10月23日收盘价5.55元,PE为37.4X、23.9X、21.8X,假设未来几年分红率维持50%,股息率约为1.3%、2.1%、2.3%,维持“审慎增持”评级。 风险提示:经济下行导致客运量下降,新建铁路分流影响,铁路改革等政策风险等。
京沪高铁 公路港口航运行业 2020-10-26 5.65 -- -- 5.93 4.96%
6.05 7.08%
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改革后实行浮动票价,以二等座票价为基准进行比价 纵向看,本次改革比价系数有变,商务座票价确定性上调。根据优化调整方案,1)比价系数方面,以二等座票价为基准,商务座比价3.5倍(原商务座折算比价3.2倍);特等座比价1.8倍;一等座比价1.6倍(原一等座折算比价1.7倍)。2)票价浮动限制方面,全线列车二等座上限598元,下限498元(原二等座553元);一等座上限957元,下限797元(原一等座933元);特等座上限1076元,下限896元;商务座上限1998元,下限1748元(原商务座1748元)。 横向看,假设票价调整至上限,单公里费率仍低于京港线。我们测算“四横四纵”之一的京港客运专线在香港西九龙站因新冠疫情停止服务前,二等座及一等座单公里费率分别为0.47元、0.75元。即使京沪高铁全线票价提至上限,二等座及一等座单公里费率分别为0.45元、0.73元,相较京港线此前费率分别仍低4.26%、2.67%。 本次调整乐观情况下增厚2019年净利润7.04% 假设本次票价调整至上限,那么以二等座为基准价格涨幅为8.14%,测算可增厚2019年净利润7.04%。以2019年数据来看,2019年本线车客运收入156.45亿元,总净利润119.37亿元,假设票价提升8.14%,测算客运收入增加11.68亿元,总净利润增加8.41亿元左右。根据测算,京沪高铁净利润相对本线车票价敏感性系数在0.87左右,因此若本次价格调整如若带来客运收入提升8.14%(二等座票价涨幅),则测算2019年净利润将相应提升7.04%。 铁路客运持续向好,疫情后保持长期稳健 当下铁路旅客运量持续向好,我们判断疫情后长期稳健。随着疫情逐步趋于稳定,防控体系成熟,各地疫情防控陆续传导积极信号,下半年在暑运、开学季以及法定节假日等多重因素的影响下,铁路客流总体回补,1-9月国铁口径铁路客运量14.86亿人,累计同比已恢复54.2%,较4月谷底反弹11.2pts,后续预计持续恢复、疫情后长期稳健。总体来看,随着疫苗研制进展加速,出行产业链相关板块有望迎来持续修复。 量价角度长期增长点仍在 运量端,客运或有增长空间。我们从车辆结构、客座率、客运调图等几个方面分析,未来京沪高铁运量仍有增长空间,运量增长将主要来自三个方面:1)长编组复兴号投运;2)发车时刻织密;3)优化本线车跨线车结构,提升车次配比效率以提振运量。运价端,我们此前的预期兑现,京沪线票价走上市场化调节道路。判断在市场需求旺盛的情况下,费率总体将保持向好趋势。 盈利预测及估值 考虑到调价具体幅度及后续实际执行情况仍存在一定不确定性,我们暂时维持此前盈利预测,预计公司2021-2022年归母净利润预测分别44.64亿元、122.62亿元、138.11亿元,对应当前股价PE分别61倍、22倍、20倍,维持“增持”评级。 风险提示:京沪线客流恢复晚于预期;京福安徽公司业绩低于预期;京沪二通道开通后分流超预期。
京沪高铁 公路港口航运行业 2020-09-02 6.22 -- -- 6.25 0.48%
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京沪高铁1H20实现营收100.46亿元,同比下降40.43%,归母净利润5.3亿元,同比下降90.06%。其中,母公司归母净利润13.3亿元,持股65%的子公司京福安徽公司归母净利润亏损12.29亿元。 投资要点上半年疫情影响高铁客运,京福安徽亏损拖累润归母净利润合并报表口径看,收入端,上半年疫情影响客运主业,公司实现营收100.46亿元,同比下降40%。成本端,公司开行列车减少,营业成本同比减少10%至78.48亿元。带来毛利率降至21.88%,较去年同期下降26.04pts。费用端,上年9月起土地使用权摊销导致管理费用同比大增3.51亿元至3.92亿元,同时京福安徽新线投运利息费用化导致财务费用同比增长28%至12.39亿元。最终,公司归母净利润同比下滑90%至5.3亿元。 从报表拆分来看,上半年京福安徽净利润亏损12.29亿元,较去年同期亏损扩大6.06亿元,剔除京福安徽公司看京沪高铁母公司,上半年实现归母净利润13.30亿元,同比下滑75%。 铁路客运拐点已现,疫情后保持长期稳健上半年高铁客运受疫情影响运量有所下滑。2020年上半年,京沪高铁本线列车客运量959万人次,同比下降62%;跨线列车运营里程完成3235.7万列公里,同比下降21.3%。全国范围看,上半年铁路客运量整体处于低位,1-6月全国铁路客运量8.18亿人次,同比下降54%。 当下运量拐点已现,预计疫情后长期稳健。7月全国铁路客运量达到2.07亿人次,环比增长24%。随着疫情逐步趋于稳定,防控体系成熟,各地疫情防控陆续传导积极信号,下半年在暑运、开学季以及国庆假期等多重因素的影响下,预计铁路客流总体回补,长期维持稳健增长。 亏并表京福安徽公司短期业绩承压,长期有望扭亏2020年上半年,并表子公司京福安徽管线列车运营里程完成854.7万列公里,同比增长54.2%,但净利润仍亏损12.29亿元,目前仅上半年亏损已经超过招股说明书中预计2020全年亏损额,短期致使公司业绩承压。长期来看,根据招股说明书披露,京福安徽公司有望于2022年实现扭亏,预计2022年净利润7.26亿元。 量价角度长期增长点仍在运量端,客运或有增长空间。我们从车辆结构、客座率、客运调图等几个方面分析,未来京沪高铁运量仍有增长空间,运量增长将主要来自三个方面:1)长编组复兴号投运,2)发车时刻织密,3)优化本线车跨线车结构,提升车次配比效率以提振运量。 运价端,票价市场化调节正在推进,未来必将成为股价核心催化。一方面高铁票价已市场化开放,全国范围内高铁调价频次逐渐上升、范围增广,因此政策规制方面并不存在对京沪高铁票价提升的实质性阻碍;另一方面,京沪高铁开通8年,至今高铁票价未见上涨,无论是与京沪航空对比还是与四横四纵其他高铁线路对比,京沪线票价偏低,仍有提价空间,未来京沪线票价必走市场化调节道路,届时或将带来长期业绩增长的强劲驱动,成为股价的核心催化剂。 盈利预测及估值考虑本年新冠疫情影响,下半年仍具有一定不确定性,我们暂时维持此前盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润预测分别44.64亿元、122.62亿元、138.11亿元,对应当前股价PE分别68倍、25倍、22倍,维持“增持”评级。 风险提示:京沪线客流恢复晚于预期;京福安徽公司业绩低于预期;京沪二通道开通后分流超预期。
京沪高铁 公路港口航运行业 2020-09-01 6.22 -- -- 6.25 0.48%
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二季度客运量逐步恢复,营收较2-3月份有所修复在新冠疫情得到有效控制后,铁路客运行业呈现复苏态势,2月份,铁路旅客运输量同比降幅高达87.2%,到6月份同比降幅已经缩窄至46.03%;而根据交通运输部数据,全国铁路发送旅客量在6月5日已经恢复至去年同期的61.3%,推测7、8月份发送旅客数据比这个数字更加乐观。 上半年,京沪高铁本线列车运送旅客959.0万人次,日均运送旅客5.3万人次,同比下降61.7%;跨线列车运营里程完成3235.7万列公里,同比下降21.3%。因此公司旅客运输服务收入和路网服务业务收入均有所下降,营收整体减少40.13%,减少幅度为67.33亿,但二季度疫情防控形势持续转好、客运量逐步恢复,公司整体收入较2-3月份有所修复(1月份收入受新冠疫情实际影响不大)。 收入端损失导致毛利率下降,整体费用率有所提高开行列车减少使得成本下降,但成本端下降幅度不足以平抑收入端的损失,公司上半年毛利率21.9%,同比下降26个pcts;相应地,上半年毛利额21.98亿,同比减少58.42亿,幅度达到72.66%。同时上半年公司整体费用有所增加,费用率为16.26%,同比增加10.17pcts,其中,管理费用较去年同期增加3.51亿,主要系公司对土地使用权进行摊销;财务费用增加2.69亿,增加幅度为27.71%,主要是京福安徽公司新线开通运营,建设项目银行借款利息支出费用化。 经济逐步复苏,后续客流与收入有望进一步恢复随着国内疫情防控形势持续向好,我们预计公司下半年的客流将进一步上行,盈利能力将获得修复。从长期的价值而言,京沪线作为串联中国最大两座城市的快速通道,未来现金流的长期稳定性与成长性不改。 投资建议我们认为公司二季度的收入情况符合此前预期,后续客流量恢复和车次恢复的预期不变。由于收购京福安徽产生的亏损,将2020年净利润预测由亿调整至57.49亿;复工复产恢复正常情况下,维持21-22年预测、131.61亿不变。尽管短期疫情影响较大,但京沪高铁作为核心资产的长期竞争力不改,维持长期看好,当前维持增持评级。 风险提示:宏观经济超预期波动;产能扩张低于预期;价格弹性低于预期;京沪高铁二线投用;疫情影响超出预期
京沪高铁 公路港口航运行业 2020-09-01 6.22 -- -- 6.25 0.48%
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事件:公司发布2020年上半年业绩。公司20年上半年收入为100.5亿,同比下降40.13%;实现归母净利润5.3亿,同比下降90.06%,实现扣非归母净利润6.34亿,同比下降88.96%。20年半年度不分红派息。 旅客发送量下降,营业收入同比大幅下降。京沪高铁本线列车运送旅客959.0万人次,同比下降61.7%;跨线列车运营里程完成3235.7万列公里,同比下降21.3%;疫情影响下,公司客运业务受到负面冲击,相对本线旅客票价收入而言,跨线列车运营里程降幅较低导致线路使用服务收入降幅较低。剔除京福安徽并表的影响,公司20年上半年营业收入约87.5亿,同比下降44.92%。 部分成本具有刚性,毛利率下降。剔除京福安徽并表的影响,公司20年上半年主营成本为62.1亿,同比下降20.16%,降幅小于收入降幅。虽然公司委托运输管理费、动车组使用费等成本因疫情原因支出下降(报告期公司支付给关联方购买商品、劳务的金额为40.8亿,仅为年初计划数的30.7%),但公司依然要承担本线铁路及车站的折旧。受此影响,公司报告期内(剔除京福安徽并表的影响)毛利率约为29.08%,同比减少约22pct。 积极应对疫情,严控成本费用。剔除京福安徽并表以及无形资产摊销的影响,公司20年上半年四费合计约3.95亿,较19年同期下降17%,这也是公司在疫情期间严控成本费用的积极结果。 京福安徽并表,亏损超出预期。京福安徽公司于今年1月31日并表。报告期内,京福安徽公司管辖线路列车运营里程完成854.7万列公里,同比增长54.2%。由于疫情影响,京福安徽报告期内共实现营业收入12.9亿,同比增加45.45%,净利润亏损12.3亿,较去年同期增加6亿,超过收购时预测的全年(2020年)亏损金额。展望未来,疫情冲击只是阶段性影响,京福安徽目前仍处于市场培育期,有望在2022年为公司贡献盈利。 盈利预测和投资建议:疫情影响客运需求,公司盈利阶段性承压;随着国内疫情防控局势逐步好转,公司生产经营将逐步恢复,盈利能力有望持续改善。考虑疫情负面影响以及京福安徽并表,我们下调公司盈利预测,20-21年EPS分别为0.11、0.24元,新增2022年EPS为0.25元;考虑公司客运需求恢复良好,给予公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行导致旅客出行需求下行;京沪本线运能提升较慢;网间结算标准变化对公司营收产升负面影响;京福安徽盈利低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名