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匡培钦

信达证券

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工作经历: 证书编号:S1500524070004,曾就职于上海申银万国证券、浙商证券股份有限公司。...>>

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中远海能 公路港口航运行业 2024-12-27 11.99 -- -- 13.77 14.85%
13.77 14.85% -- 详细
中远海能主营国际和内贸油轮航运以及外贸ummary]LNG运输业务,油轮船队运力规模世界第一,LNG船舶规模全国领先,其中外贸油运业绩周期波动性强。考虑到行业供给持续紧张,需求端存在扩张机会,我们认为公司当前资产价值被低估。 全球头部油轮船东,全国领先的油气进口运输企业。中远海运能源运输股份有限公司(中远海能600026.SH/1138.HK)于2016年完成重大资产重组后主营国际和中国的沿海原油及成品油运输,以及国际液化天然气(LNG)运输,油轮船队运力规模世界第一,LNG船舶规模全国领先。截至2024年三季度末,公司拥有油轮运力156艘,合计运力2302万载重吨。分业务看,公司外贸油运业绩周期弹性强,内贸油运、外贸LNG运输业务整体稳健。 外贸油运:公司业绩核心变量,行业周期波动属性强。公司外贸油运业务服务全球的原油、成品油航运市场,行业需求端变动剧烈,而考虑到造船从下单到交付的流程长达约2年,供给端船队规模的变动一般滞后于需求端的变动,导致行业均价具备较强的周期性。 国际原油航运需求:以中东→中国为核心,跨大西洋路线有望拉长平均运距。原油的航运需求主要来自原油产销的区域不均。原油生产、消费水平决定各国的原油进出口贸易量,叠加地理位置、运输条件等因素,决定国际原油航运的路线结构。分航线看,中东→亚太路线持续贡献全球原油外贸量30%~35%的份额,其中,中东→中国路线在原油外贸量的占比超12%,建议关注对应航线TD3C;美国→欧洲、美国→亚太路线具备长期成长性,其中美国→亚太路线运距分别约为中东→亚太、美国→欧洲路线运距的1.7、2.2倍,我们预计随着美国对亚太的原油出口增加而缓慢拉长运距,建议关注对应航线TD22。 国际成品油航运需求:运量结构分散,中东→亚太、北美洲→中南美洲份额领先。成品油产地、消费地的多元导致其运输需求结构分散,在进出口结构上,美国成品油出口稳居首位,欧洲成品油进口稳居首位。分航线看,在对航运存在刚性需求的路线中,中东→亚太、北美洲→中南美洲路线的运量分别持续贡献全球成品油外贸量11%、7%左右的份额。 全球油轮供给现状:造船意愿有所回升,运力增量仍受限。我们认为,油轮板块供给能力的变化由船队规模主导,同时船速也是重要影响因素。现阶段,行业造船意愿有所回升,但环保监管限制船速等因素或导致供给端维持紧张。 其他业务:周期性偏弱,业务结构趋于多元化。其他业务方面,内贸油运、外贸LNG运输业务业绩稳健,在此基础上,公司计划整合控股股东中远海运集团内部能源化工品物流供应链,从以油、气运输两大业务为支撑的二结构转变为油、气、化及仓储的多元化业务结构。 内贸油运:COA货源占比95%以上,支撑整体业绩。公司内贸油运主营海洋原油一程、进口原油国内中转、沿海成品油运输,相关需求稳健。2023年,公司内贸油运业务实现毛利润14.88亿元,2020~2023年CAGR为0.27%。 外贸LNG运输:截至2024年三季度末,船队均已绑定项目,业绩确定性强。公司外贸LNG运输业务主要通过全资子公司上海LNG以及合营公司CLNG运营,2023年实现扣非归母净利润7.90亿元,占公司扣非归母净利润19.11%。 统筹集团LPG、化学品运输业务,完善业务结构。2024年10月,公司公告计划新设全资子公司LPG公司,并以合计对价12.61亿元向大连投资、上海中远海运收购相关资产,本次交易完成后,公司将实现对控股股东中远海运集团内部能源化工品物流供应链整合,引入拥有14艘LPG船(含2艘在建)和10艘化学品船(含3艘期租)的危化品专业船队。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2024~2026年实现营业收入225.87、241.72、254.12亿元,同比增长2.25%、7.02%、5.13%,实现归母净利润43.25、54.36、64.48亿元,同比增长29.08%、25.70%、18.60%,对应EPS为0.91、1.14、1.35元,2024年12月23日收盘价对应PE为13.34倍、10.61倍、8.95倍。我们认为公司当前价值低估,首次覆盖给予“增持”评级。 股价催化剂:运价超预期;船价超预期。 风险提示:OPEC+原油减产超预期;船队规模扩张超预期;环保监管执行力度不及预期;地缘政治风险
顺丰控股 交运设备行业 2024-11-26 41.70 -- -- 42.68 2.35%
42.68 2.35% -- 详细
综合大物流龙头,发展进入新阶段顺丰控股为我国快递物流综合性龙头,我们看好公司经营拐点及现金流拐点到来后迈入新发展阶段。1)经营拐点:经济、快运、同城三大业务转盈。a)经济业务:23年6月,公司完成丰网100%股权出售交割,此后经济快递大力发展“电商标快”,产品层次聚焦中高端直营,有助于快递业务利润的稳步增长。b)快运业务:2022年大件分部净利润转盈,2023年持续降本提效下,大件盈利能力持续增厚。c)同城业务2023年首次全年盈利,2024年延续高增长。2)现金流拐点:健康经营叠加资本开支收窄,自由现金流转正。a)公司持续深化融通与改革,释放整体资源的协同效率,增强内生“造血”能力,经营性现金流净额2018-2023年复合增速36%,2024前三季度同比增长11.9%;b)资本开支或已达高峰,未来或逐步收窄,整体自由现金流有望延续增长。 中短期:收入稳增,利润率提升,业绩仍有弹性1)收入稳增:物流版图完善,多业务协同带动收入稳步增长。a)时效件:我们预计,航线加密下时效再强化,时效提升或推动目前部分城市的存量陆运快件升级成高价值的航空特快件,从而推动区域时效件票单价及利润能力进一步提升;b)经济件:公司经济业务的差异化体现在高服务质量下的中高端定位,为电商平台及商家提供差异化和高品质履约服务,随着电商快递保持较快的增长,公司的差异化定位有助于吸引更多中高端件量,带动经济快递市场份额提升;c)快运业务:我们预计公司有望通过优质快运服务的供给能力拉动快运需求增长。2)利润率提升:资本开支收窄,网络融通推进或带动利润率稳步提升。a)资本开支收窄,2022年公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金141.84亿元,较2021年高峰回落26.1%,2023年持续回落12.1%至124.72亿元,24H1同比进一步下降6.9%,随着资本开支收窄,我们预计投资进入回报期;b)网络融通深化推进,成本管控得当,2021至2023年降本幅度分别超过6、8、11亿元,多网融通降本成效显著。 中长期:鄂州机场赋能,国际业务有望打开空间1)收入端货量有望稳步增长:鄂州花湖机场与顺丰鄂州自营转运中心都已陆续投运,作为亚洲首个专业航空货运枢纽,我们预计鄂州机场的投产将从服务能力提升拉动业务增量、拓展仓配一体化服务引入货量、产业集群扩大规模效应等三阶段带动公司航空件货量增长。2)财务端压力可控:一方面,公司机场项目参股46%,24H1鄂州机场投资亏损约0.99亿元,后续随货邮吞吐量稳步增长带来规模效应,我们分析对公司投资收益影响或有限;另一方面,并表部分影响成本费用端的主要为转运中心折摊,我们预计每年折摊影响成本或约3.84亿元,成本压力或整体可控。3)借力鄂州机场,打开国际业务第二增长曲线:相较于本土快递物流业务,国际业务具备更高的毛利率,以UPS为例,国际物流业务毛利率较本土业务高约10%;相较于海外物流公司而言,本土企业更青睐使用国内物流品牌,根据公司24H1业绩推介材料,中国500强企业使用顺丰国际服务占比超过45%,受益于中国企业出海提速,我们认为未来国际物流业务大有可为。随着鄂州机场投入使用、公司货机规模和国际航班数量逐步提升,国际业务有望得到加速发展。 盈利预测与投资评级:我们预计2024-2026年公司归母净利润分别100.37亿元、120.01亿元、144.20亿元,同比增长21.89%、19.57%、20.16%,对应PE分别20倍、17倍、14倍。公司作为综合快递物流龙头,经营拐点及现金流拐点双重凸显,远期国际业务有望打开增长空间,综合考虑绝对估值分析、市盈率分析及经营性现金流倍数分析,当前股价具备一定安全边际,中长期价值空间较为广阔,维持“买入”评级。 风险因素:时效件需求不及预期;新业务改善不及预期;产能投放超预期。
韵达股份 公路港口航运行业 2024-11-25 8.04 -- -- 8.24 2.49%
8.24 2.49% -- 详细
事件: 韵达股份 发布 2024年 10月经营数据。 10月快递业务收入 45.35亿元,同比+16.58%,快递业务量 22.50亿票,同比+31.81%,单票收入 2.02元,同比-11.40%。 点评: 快递业务量同比增速稳步修复,单票收入环比小幅提升。 1)业务量方面, 10月公司快递业务量 22.50亿票,同比+31.81%,业务量同比高增一方面系双十一预售导致错峰,另一方面系公司份额持续提升, 10月公司业务量增速较行业高 7.8个百分点,市场份额约 13.80%,较 2023年同比提升 0.82pct。 2)单票收入方面, 10月公司单票收入 2.02元,同比下降 11.40%,同比大幅下降一方面系收入口径调整因素影响,另一方面系快递单包裹重量下滑等因素影响;环比来看价格逐步企稳,单票收入较 9月增长 0.01元,环比增长 0.5个百分点。 展望未来, 行业端件量规模扩张增速仍在,直播电商进一步崛起背景下,一方面网购消费渗透率进一步提升,另一方面网购消费行为的下沉化和碎片化推动了单快递包裹实物商品网购额的下行, 快递行业相对上游电商或仍有超额成长性; 公司端有望充分利用网络持续改善的经营惯性,在做有质量、有价值、有利润的优质包裹的同时,合理兼顾产能利用率和边际效应。 公司经营拐点有望延续。 1)总部公司治理层面, 一方面 2023年度股权激励计划落地,主要绩效考核目标较严格,涉及归母净利润绝对额或快递业务量超额增速;另一方面高管架构稳步完善,形成“董事长、总裁+联席董事长、副总裁+董事、执行总裁”的架构,职业经理人制度建设稳步推进。 2)加盟商网络管理方面, 公司坚持“全网一体、共建共享”的发展理念、改革定价策略及考核指标、优化快递包裹结构、强化加盟商组织建设、推进数智化建设、推动网格仓建设运营,持续聚拢网络信心。 盈利预测与投资评级: 考虑到件量增势的回升、价格策略的稳定以及降本增效的能力,我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 22.85亿元、 28.54亿元、 33.97亿元,对应市盈率分别为 10.3倍、 8.2倍、 6.9倍。我们认为估值或已调整到位,重视经营改善机会带来的向上弹性, 维持“买入”评级。 风险因素: 实物商品网购需求不及预期;电商快递价格竞争恶化;末端加盟商稳定性下降。
吉祥航空 航空运输行业 2024-11-05 12.70 -- -- 15.23 19.92%
15.63 23.07%
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事件: 吉祥航空 发布 2024年三季报。 24Q3,公司实现营业收入 65.4亿元,同比-0.2%,对应录得归母净利润 7.82亿元, 同比-27.2%。 前三季度,公司实现营收 174.9亿元,同比+10.15%,实现归母净利润 12.71亿元,同比+10.1%。 点评: 营业收入基本持平, 票价下跌拖累盈利。 24Q3公司实现营业收入 65.4亿元, 同比分别-0.2%, 较 2019年同期+32.2%;实现归母净利润 7.82亿元,同比-27.2%,较 2019年同期+18.9%。 三季度票价下降幅度较大,公司盈利水平下降较多。 增投洲际航线,客座率仍有较大提升空间。 经营情况看, 24Q3公司ASK、 RPK 同比分别+13.4%、 +12.7%,客座率达到 85.74%, 同比-0.6pct, 较 2019年同期相差 1.2pct。 分地区看, 24Q3公司国内线 ASK同比-1.9%, RPK 同比-0.5%,对应客座率为 88.87%,同比+1.2pct,较 2019年同期+0.2pct,超过 19年同期水平。 国际及地区线方面, 公司增投洲际线运力, ASK 同比+117.0%, 超过 2019年同期 65.2%; 国际及地区线 RPK 同比+113.8%,较 2019年同期+56.1%; 对应客座率分别为 76.14%,同比-1.14pct, 较 2019年同期-4.41pct,客座率还存在较大提升空间。 单位收益同比下降,单位成本降幅明显。 单位 RPK 收入看, 24Q3公司单位 RPK 营业收入为 0.509元,同比-11.4%,较 2019年同期-4.5%,单位收益下降较多。 单位 ASK 成本看, 24Q3公司单位 ASK 营业成本为 0.346元,同比-3.7%,较 2019年同期-1.7%。受益于油价下跌及飞机利用率回升等因素影响,公司单位成本降低幅度较为显著。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司2024-2026年实现归母净利11.61、18.25、 24.19亿元,同比分别+54.5%、 +57.2%、 +32.5%,对应每股收益分别为 0.53、 0.83、 1.10元,现价对应 PE 分别为 24.09、 15.32、11.56倍。 公司作为民营航空巨头,双品牌发展战略铸造经营强优势,行业提振背景下业绩有望进一步提升,维持对公司的“增持”评级。 风险因素: 出行需求不及预期,国际航线需求不及预期,油价大幅上涨风险,人民币大幅贬值风险。
唐山港 公路港口航运行业 2024-11-04 4.39 -- -- 4.66 6.15%
4.78 8.88%
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事件:唐山港(601000.SH)发布2024年第三季度报告。 货物吞吐量:2024年前三季度实现1.74亿吨,同比下滑0.71%;2024年第一季度、第二季度、第三季度分别实现0.60、0.59、0.55亿吨,同比增速分别为2.11%、1.57%、-5.82%。 营收:2024年前三季度实现42.83亿元,同比下滑3.75%;2024年第一季度、第二季度、第三季度分别实现14.84、14.94、13.05亿元,同比增速分别为1.77%、1.86%、-14.42%。 归母净利润:2024年前三季度实现15.81亿元,同比下滑2.01%;2024年第一季度、第二季度、第三季度分别实现5.41、5.62、4.77亿元,同比增速分别为4.81%、9.68%、-18.30%。 资产负债率:2024年第三季度末为9.30%,同比收窄1.25个百分点。 点评:钢铁工业:环比二季度有所回落。 公司矿石吞吐量:2024年前三季度实现0.95亿吨,同比增长17.50%;2024年第一季度、第二季度、第三季度分别实现0.34、0.32、0.29亿吨,同比增速分别为25.56%、26.53%、1.70%。 公司钢材吞吐量:2024年前三季度实现0.14亿吨,同比下滑1.70%;2024年第一季度、第二季度、第三季度分别实现0.05、0.04、0.04亿吨,同比增速分别为19.05%、-5.64%、-17.70%。 北煤南运:西部煤炭减产导致承压,关注四季度用电旺季表现。2024年第三季度,山西、陕西、内蒙古合计原煤产量实现24.56亿吨,同比下滑0.83%,导致环渤海港口北煤南运相关吞吐量承压。公司煤炭吞吐量2024年前三季度实现0.43亿吨,同比下滑20.70%;2024年第一季度、第二季度、第三季度分别实现0.13、0.14、0.15亿吨,同比增速分别为-25.22%、-25.74%、-10.54%。 盈利预测与投资评级:唐山港业绩稳健,预计公司2024~2026年实现营业收入57.39、57.71、57.91亿元,同比增速分别为-1.81%、0.56%、0.35%,实现归母净利润19.27、19.50、20.00亿元,同比增速分别为0.09%、1.19%、2.58%,对应EPS为0.33、0.33、0.34元,2024年11月1日收盘价对应PE为13.47、13.31、12.98倍,维持“增持”评级。 风险因素:钢铁工业相关货物吞吐量不及预期;北煤南运相关货物吞吐量不及预期;现金支出压力超预期。
宏川智慧 航空运输行业 2024-11-04 11.28 -- -- 13.00 14.34%
13.33 18.17%
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事件: 宏川智慧 ( 002930.SZ) 发布 2024年第三季度报告。 营收情况: 2024年前三季度实现 10.88亿元,同比下滑 6.29%; 2024年第一季度、第二季度、第三季度分别实现 3.80、 3.56、 3.51亿元,同比增速分别为 1.07%、 -10.40%、 -9.20%。 归母净利润情况: 2024年前三季度实现 1.71亿元,同比下滑 28.81%; 2024年第一季度、第二季度、第三季度分别实现 0.60、 0.73、 0.39亿元,同比增速分别为-12.75%、 -20.30%、 -52.14%。 投资收益情况: 2024年前三季度实现 0.28亿元,同比增长 18.76%; 2024年第一季度、第二季度、第三季度分别实现 0.09、 0.09、 0.10亿元,同比增速分别为 46.35%、 4.67%、 13.16%。 分红情况: 公司拟派发现金 0.46亿元,每股 0.1元,占公司 2024年前三季度归母净利润的 26.71%, 基于 2024年 11月 1日收盘价,对应股息率 0.89%。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2024~ 2026年实现营业收入14.46、 16.72、 19.42亿元,同比增速分别为-6.53%、 15.60%、 16.17%,实现归母净利润 1.88、 2.42、 3.14亿元,同比增速分别为-36.59%、28.95%、 29.48%,对应 EPS 为 0.41、 0.53、 0.69元, 2024年 11月1日收盘价对应 PE 为 27.25、 21. 13、 16.32倍,维持“增持”评级。 风险因素: 出租率不及预期;并购推进不及预期;商誉减值风险;服务能力市场竞争力不及预期。
顺丰控股 交运设备行业 2024-10-15 40.79 -- -- 45.49 11.52%
46.09 12.99%
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事件:公司发布2024年中期分红方案及特别分红方案,分红超67亿元。1)2024年中期分红:每10股派发现金股利人民币4元(含税),预计分红总额约为19.2亿元,约占公司2024年上半年归母净利润的40%。2)回报股东特别分红:每10股派发现金股利人民币10元(含税),预计特别分红总额约为48.0亿元。 点评:分红比例稳步提升,高度重视股东回报。根据公司《未来五年(2024年-2028年)股东回报规划》,2024-2028年度现金分红比例将在2023年度35%的基础上稳步提高,公司可根据实际经营情况,进行中期分红。2024年公司中期分红率40%,分红比例稳步提升,叠加H股上市前公司增加特别分红48亿元,体现了对股东回报的高度重视。公司经营净现金流保持充裕,资本开支高峰已过,未来资本开支收窄,投资进入回报期。 H股上市稳步推进,董事会审议修订多项治理制度。6月28日,公司向港交所提交IPO申请,9月12日,香港联交所上市委员会举行上市聆讯,截至10月10日,公司发布第六届董事会第十五次会议决议公告,审议修订多项规章制度,包含《公司章程(H股上市后适用)》及《关于修订和制定公司部分治理制度的议案》等,自公司发行H股在港交所挂牌交易之日起生效并实施,H股上市稳步推进中,我们认为,公司H股上市有助于增强海外融资能力,加速国际业务拓展,进一步提升品牌影响力及竞争力。 时效件稳健增长+新业务持续盈利+现金流改善,看好公司价值提升。1)时效业务稳健增长:时效业务为利润基本盘,直营制、航空网络及末端服务多维构建深厚壁垒,随鄂州轴辐式枢纽投产,时效件票单价及利润能力仍有提高空间。2)新业务持续盈利:1)经济业务回归聚焦直营,21H2起陆续清理特惠专配及23年6月剥离亏损丰网后,主打“电商标快”直营体系产品,产品结构梳理下有望加速经营改善;2)快运或加速利润释放,受益网络融通,格局好转及履约修复双轮驱动,未来盈利空间可期;3)同城即时配送分部方面,公司通过业务结构优化、精细化管理及科技驱动实现转盈,24H1分部净利润扩大至0.62亿元。3)现金流持续改善:剔除与经营无关的税费返还因素之后,公司自由现金流自2021年-40亿元转正至2022年的128.70亿元和2023年的126.55亿元,24H1公司自由现金流同比增长3.3%至86.47亿元,一方面公司业务规模增长有望带来经营性现金流持续增长,另一方面公司资本开支或已达高峰、未来或逐步收窄,整体自由现金流有望延续增长。公司成功转型综合物流领跑者,在持续夯实快递基本盘之外,公司多元拓展快运、冷运及医药、同城、供应链及国际等新兴业态,新业务已陆续达到各自市场领先地位,并通过网络融通、业务结构优化等多维精益运营助力盈利改善,收入稳步提升叠加利润率提升,利润及估值有望双升。 盈利预测与投资评级:暂不考虑H股发行影响,我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为96.71亿元、116.40亿元、141.34亿元,对应PE分别为20.8倍、17.3倍、14.2倍。公司作为综合快递物流龙头,中长期价值空间广阔,维持“买入”评级。 风险因素:时效件需求不及预期;新业务改善不及预期;产能投放超预期。
青岛港 公路港口航运行业 2024-10-01 8.80 -- -- 10.12 15.00%
10.12 15.00%
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事件:青岛港(601298.SH)2024年7月13日发布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书草案,调整2023年6月末预案。 拟收购资产合计对价94.40亿元,2023年合计归母净利润8.12亿元,合计归母净资产69.57亿元,对应PE为11.62倍,对应PB为1.36倍。2024年9月27日,公司公告本次重大重组方案已获上海证券交易所受理,同时基于已实施的2023年度利润分配方案以及已履行的审批程序更新草案。各标的相关情况如下:来自日照港集团的资产:合计对价46.29亿元,公司拟通过现金购买,计划对不超过35名投资者发行股份募集不超过20亿元配套资金,剩余部分采用自有资金解决。 日照港油品码头有限公司(油品公司)100%股权:标的主要从事液体散货港口装卸及罐区仓储等业务,2023年ROE为5.72%,收购对价为28.38亿元,对应PE为19.68倍,对应PB为1.13倍。 日照实华原油码头有限公司(日照实华)50%股权:标的主要从事液体散货港口装卸业务,2023年ROE为12.52%,收购对价为17.91亿元,对应PE为11.60倍,对应PB为1.45倍。 来自烟台港集团的资产:合计对价48.12亿元,公司计划对烟台港集团发行股份购买。 山东联合能源管道输送有限公司(联合管道)53.88%股权:标的主要从事液体散货港口装卸、罐区仓储、管道输送等业务,2023年ROE为19.17%,收购对价为32.64亿元,对应PE为8.51倍,对应PB为1.63倍。 山东港源管道物流有限公司(港源管道)51%股权:主要从事液体散货港口装卸、罐区仓储、管道输送等业务,2023年ROE为10.83%,收购对价为15.48亿元,对应PE为11.89倍,对应PB为1.29倍。 点评:重组方案有序推进。根据9月27日更新草案,本次重组方案已经上市公司股东大会审议通过,并取得国有资产监督管理部门授权机构山东省港口集团批准,尚需履行的审批程序为:上交所审核通过、中国证监会作出予以注册的决定。我们预计本次交易将增厚公司EPS。本次收购中,来自日照港集团的资产由现金支付,公司计划对不超过35名投资者发行股份募集不超过20亿元配套资金。根据公司备考数据测算,不考虑募集配套资金的影响,本次交易完成后,公司预计2023年EPS从0.76元/股提升至0.80元/股,提升5.20%,2024年第一季度EPS从0.20元/股提升至0.21元/股,提升3.78%。考虑到募集配套资金规模较小,我们预计相关新增股本对EPS的摊薄影响较低,本次交易将增厚公司EPS。 山东港口整合推进,省内将加快资产整改,后续尚无其他收购计划。暂不考虑募集配套资金的影响,本次交易完成后,山东省港口集团分别通过青岛港集团、烟台港集团持有公司50.15%、10.08%股份,合计持有公司60.23%股份,提升4.46个百分点。现阶段,山东省港口整合已进入以青岛港为核心的深入业务整合阶段,本次收购将加快对山东省优质液体散货码头的一体化整合,促进主业规模化、集约化、协同化发展,提升综合竞争力。山东省港口集团承诺在2027年1月前解决同业竞争,省内其他装卸业务资产存在盈利能力不足、仍处建设阶段等问题,暂不具备注入上市公司的条件,仍需整改,青岛港上市公司后续尚无相关资产收购计划。 盈利预测与投资评级:青岛港业绩增长稳健,我们预计公司2024~2026年实现营业收入190.11、198.94、206.90亿元,同比增长4.61%、4.64%、4.01%,实现归母净利润51.84、55.91、60.21亿元,同比增长5.30%、7.83%、7.69%,对应EPS为0.80、0.86、0.93元,2024年9月27日收盘价对应PE为10.83、10.04、9.33倍,维持“买入”评级。 风险因素:港口整合推进不及预期;集装箱吞吐量不及预期;液体散货吞吐量不及预期。
大秦铁路 公路港口航运行业 2024-09-27 6.26 -- -- 7.38 17.89%
7.38 17.89%
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西煤东运国铁龙头,百亿利润分红稳健发展情况:大秦铁路是国铁集团旗下铁路煤炭运输上市龙头平台。公司设立于2004年,并于2006年登陆A股市场,实际控制人为国铁集团、控股股东为太原局集团,2020-2021年太原局集团累计增持公司1.49亿股,彰显对公司未来发展信心,截至24H1末持股比例为52.9%,股权集中度较高。主营业务:货运为主,客运为辅,收入规模维稳。从收入结构来看,公司主要经营铁路客货运输业务,其中货运业务为收入主要来源,占比约70%-80%,客运业务次之,占比约5%-15%,而其他收入主要系公司向国内其他铁路运输企业提供服务获取的收入,并为其他铁路运输企业提供委托运输管理服务,以及少部分材料物品销售、维修、劳务、装卸等业务收入。财务情况:百亿利润现金流充裕,带来稳健分红能力。2017年起公司归母净利润开始企稳在百亿元规模以上,2022年受疫情影响归母净利润同比下降8.1%至111.96亿元,但23年防疫政策优化后当年度实现归母净利润119.30亿元,同比增长6.6%,23年盈利现金比例1.27倍,现金覆盖能力稳健。分红情况:根据23年度权益分派实施公告,公司派发现金股利69.29亿元,分红比例58.1%,每股分红0.38元;2024年公司实施半年度利润分配,中期拟现金分红金额占当期并表归母净利润的40.2%。公司《2023年-2025年股东分红回报规划》承诺除特殊情况外,公司每年应当采取现金方式分配股利,现金分红比例不低于当年归母净利润总额的55%,且在有条件的情况下可以进行中期利润分配。公司自2006年上市至2023年现金分红1060.48亿元,平均分红比例高达54.4%。 坐拥核心资产“大秦线”,经营区域覆盖“晋陕蒙”公司核心资产大秦线作为国内首条重载铁路,全长658公里,营业里程仅占2022年15.5万公里国家铁路营业里程的0.4%,但货运量占到了2022年国铁煤炭货运量的14.5%。基于核心资产大秦线,公司本部向外拓张多条煤炭运输线路,目前本部所辖线路包括大秦线等运输干线9条,口泉线、宁岢线等运输支线8条,合计营运里程达2582公里。此外,公司参股西煤东运另一条“大动脉”朔黄铁路41.16%股权,线路全长594公里,于2000年5月开通,经营稳健,2023年贡献投资收益24.68亿元,占投资收益比重97.2%;于2019年增持浩吉铁路股权比例至10%,线路全长1814.5公里,于2019年下半年开通,经营稳中向好,2023年贡献投资收益0.76亿元,同比大幅增长(2022年为-0.19亿元)。 线路运量短期有望回升,中长期具备三层安全垫支撑供给端,大秦线设计年运能为4亿吨,按2014年5月高峰情形单月日均131万吨推算,年化运能上限可达4.79亿吨,对应2023年全年4.22亿吨的货运量,产能相对充足;对应近年的年度运量峰值4.51亿吨(2018年)也仍有6.3%的运力空间。此外从发车间隔、列长、车重三方面看,中长期扩能或仍有空间。需求端,具体到单个煤炭运输线路看,某一干线的运输需求情况实际上更取决于煤源地的产销情况。大秦线所依托的煤源地分布于晋北蒙西等地区,其中以山西地区煤矿为主。综合来讲,大秦线运量需求逻辑仍是跳出电煤需求周期,具备煤源结构集中化、大宗商品运输结构改革及煤炭运输干线相对优势的“三层安全垫”的托底支撑。此外,我们看好大秦线运量短期内的回升。24年以来山西煤炭生产情况或一定程度上影响了相关区域发运情况(受安监趋严、治理“三超”、春节假期、煤炭价格下行影响生产积极性等多重因素叠加影响,24H1山西省原煤产量同比下降13.5%),相应大秦线运量同比下降7.1%至1.93亿吨。山西省已出台《2024年山西省煤炭稳产稳供工作方案》,单月看3-8月山西省原煤产量同比增速分别-20.8%、-11.7%、-6.7%、-6.2%、+0.2%、+1.1%,降幅已逐步收窄,有望推动大秦线运量迎来修复;中长期看,依托煤源地向优质产区集中、大宗商品公转铁结构变革、线路成本优势的三层安全垫支撑,大秦线运量中长期或仍有提升空间。 运费实施政府指导原则,或具有一定上浮空间,实际执行有望维稳2015年以来,国家给予铁路运输企业一定的自主定价权,建立了更加灵活的运价上下浮动机制,增加了价格弹性,未来随着铁路路网结构不断完善、多元运输持续推进、降本增效的深化以及铁路运价市场化改革的加快,铁路货运行业整体利润水平可能得到提升。自2011年以来,公司货运价格有所调整,累计变动6次。其中,2012-2015年间公司运价整体上调4次,带来货运收入增量;2016年2月,公司运价回调,但2017年3月又上调恢复至原有水平。此后公司运价未有公告调整,基于现行定价机制,我们认为公司铁路货运运价或仍有一定的上调空间,此外考虑到大秦线自身的线路运距优势,我们分析公司实际执行的吨公里运输费率水平或有望保持稳定。 盈利预测及估值:评级暂不考虑运价调整,我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为98.93亿元、112.76亿元、120.33亿元,同比分别-17.08%、+13.98%、+6.72%。大秦铁路是国铁集团西煤东运的龙头企业,运量方面,短期内有望随上游煤炭稳产稳供而稳步回升,中长期具备煤源地向优质产区集中、大宗商品公转铁结构变革、线路成本优势的三层安全垫支撑;运价方面,基于自身线路运距优势,我们认为公司运输费率或有望维持稳定。此外,我们测算公司股息率相对国债到期收益率具备稳健高股息特性,首次覆盖给予“增持”评级。 风险因素:宏观经济波动导致煤炭需求不及预期;煤炭运输主要铁路干路运量增长不及预期;现金分红力度不及预期。
京沪高铁 公路港口航运行业 2024-09-20 5.30 -- -- 6.61 24.72%
6.61 24.72%
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高铁承运量快速提升,铁路黄金资产上市。1)行业:铁路发展成效显著,高铁规模持续扩大。营业里程上,2008~2023年,铁路/高铁营业里程年均增速为4.7%/32.0%。截至2023年末,高速铁路营业里程增至4.5万公里,占铁路总里程比例为28.3%。旅客周转量上,铁路已成为最主要的大众出行方式,2022年,铁路周转量占比为50.9%,其中高铁在铁路中的周转量占比达到66.7%。2)公司:京沪线黄金资产,经营稳健坐拥百亿利润。 公司线路纵横首都北京和经济中心上海,沿线覆盖了中国经济发展最活跃和最具潜力的区域,运输需求旺盛,客运量增长迅猛。凭借显著的区位优势及高铁出行需求的持续增加,公司盈利稳增。2019年前,公司营收及归母净利保持稳步增长,归母净利同比增速保持在10%以上。2023年公司营收/归母净利达到407/115.46亿元,较2019年同期+16.7%/+4.3%。收入源自客票及路网服务,成本整体较稳定。按是否担当列车,公司业务可分为本线及跨线业务。本线客票业务主要是公司为乘坐担当列车的旅客提供高铁运输服务并收取票价款;跨线的提供路网服务业务则是公司向其他铁路运输企业提供线路使用、接触网使用等服务并收取相应费用等。2019年前,两大主营业务收入基本对半,跨线路网服务业务毛利占比约六成。 2023年,公司本线/跨线业务收入分别为160.8/242.2亿元,占比分别为39.5%/59.5%。公司营业成本较稳定,其中委托运输管理费、动车组使用费、折旧和能源支出为主要成本项,合计占比约90%。未来展望:票价市场化持续,运量仍有增长。1)旅客运输业务:京沪黄金通道,量价有望双升。旅客运输业务收入取决于票价及旅客量情况,二者均有进一步提升的可能。票价端,随着高铁票价市场化机制改革持续推进及大众人均收入提升、出行需求增加,票价可能会迎来进一步上涨。旅客量端,可通过提升客座率、增加发车频次、增加加长列车车次等方式提升旅客量。2)提供路网服务业务:南北大通道价值提升,跨线车稳步增加。我们预计该业务收入增长主要依托于跨线列车车次、运营里程等量的提升。服务价格由国铁集团定价,费率相对稳定;业务量大体与跨线车列次、运营里程、旅客数等正向相关。随路网逐步完善,公司本线跨线列车调整,跨线车列次、运营里程、旅客人数等均有望增长,我们预计将带动路网服务业务量进一步增加。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2024-2026年公司归母净利润分别130.54/144.02/155.81亿元,同比分别+13.06%、+10.33%、+8.19%,对应每股收益分别为0.27、0.29、0.32元,现价对应PE分别为19.94、18.07、16.70倍。综合绝对估值和相对估值情况考虑,首次覆盖,我们给予公司“增持”评级。 风险因素:宏观经济波动风险,清算政策调整风险,委托管理风险,行业竞争加剧风险,京福安徽运量增长不及预期风险等。
招商港口 公路港口航运行业 2024-09-11 20.10 -- -- 24.94 24.08%
24.94 24.08%
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招商港口统筹招商局港口资产,利润主要来自深圳西部港区、上港集团、宁波港、海外港口投资。其中,国内港口业务利润受益于出口热度,海外港口业务利润短期受益于“红海事件”影响,长期有望受益于“前港-中区-后城”模式于“一带一路”的持续推广。 世界领先的港口运营商,统筹招商局港口资产。招商局港口集团股份有限公司(招商港口001872.SZ)是全球领先的港口投资、开发和运营商,统筹管理招商局港口业务。公司持续完善全球港口网络,国内布局沿海主要枢纽港,为上港集团、宁波港的第二大股东,海外布局亚洲、非洲、欧洲、大洋洲、南美洲和北美洲等地区。公司利润结构以港口业务为核心,2023年,珠三角、上港集团、宁波港、海外分别贡献港口业务利润16.54%、39.11%、21.48%、17.80%的比重。 国内:侧重华东华南集装箱枢纽港,出口热度支撑业绩。公司国内港口资产分布于全国各地,控股港口集中在珠三角、东南、西南区域,国内母港为深圳西部港区。2023年,公司国内港口业务利润实现38.33亿元,同比增长6.26%,2020~2023年CAGR为18.28%,珠三角区域、上港集团、宁波港分别贡献公司20.12%、47.58%、26.13%的比重。 现阶段我国出口热度持续,2024年1~7月,公司中国大陆及中国港澳台地区港口集装箱吞吐量实现9156.9万标准箱,同比增长9.77%。其中,深圳进出口金额实现2.59万亿元,同比高增29.6%,高于全国水平23.4个百分点,其中出口金额实现1.65万亿元,同比高增32.1%,高于全国水平25.4个百分点,带动珠三角地区港口集装箱吞吐量同比高增19.6%。 海外:“一带一路”沿线投资,短期长期均具成长空间。公司海外港口资产主要分布于东南亚、非洲、南美等地区,控股码头集中在斯里兰卡、印尼、多哥、巴西等国家,海外母港为斯里兰卡CICT、HIPG。投资项目区位高度匹配“一带一路”,其中,斯里兰卡CICT及HIPG、印尼NPH、吉布提PDSA位于21世纪海上丝绸之路关键节点;法国TL、土耳其Kumport位于丝绸之路经济带关键节点。2023年,公司海外港口业务利润实现8.30亿元,同比下滑11.48%,控股公司贡献72.24%的比重。 短期:“红海事件”航线调整带动公司海外港口吞吐量高增。2023年12月以来,“红海事件”导致的航线调整带动公司海外港口集装箱吞吐量高增,其中斯里兰卡CICT、吉布提PDSA在2024年1~7月分别实现集装箱吞吐量增长6.8%、70.3%。 长期:有望推广“前港-中区-后城”模式,成长空间可期。“前港中区-后城”模式促进港口、园区、城市三位一体综合发展,实现港口资产价值向腹地延伸,现已完成多个成功案例。我们认为“前港-中区-后城”模式的后续推广有望带动公司海外港口业务长期成长空间。 盈利预测与投资评级:招商港口布局国内外重点港口,国内外利润有望稳健上行,且持续分红赋予投资价值,我们预计公司2024~2026年实现营业收入174.45、185.58、194.71亿元,同比增长10.76%、6.38%、4.92%,实现归母净利润40.26、41.59、44.00亿元,同比增长12.73%、3.30%、5.80%,对应EPS为1.61、1.66、1.76元,2024年9月9日收盘价对应PE为12.5倍、12.1倍、11.5倍。我们认为公司当前价值低估,首次覆盖给予“增持”评级。 股价催化剂:深圳、上海、宁波出口热度超预期;海外港口受益于“红海事件”航线调整超预期;“一带一路”相关吞吐量超预期。 风险提示:投资收益不及预期;港口网络协同不及预期;国内出口热度不及预期;“红海事件”影响不及预期。
南方航空 航空运输行业 2024-09-02 5.68 -- -- 7.18 26.41%
7.18 26.41%
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事件: 南方航空发布 ummary] 2024年中期报告。 2024年上半年,公司实现营业收入847.9亿元,同比+18.0%,较 2019年同期+16.2%;对应录得归母净利润-12.28亿元, 同比去年同期大幅减亏 16.47亿元;扣非归母净利-34.64亿元,较去年同期减亏 4.96亿元。 点评: 二季度公司营收增长,亏损增加。 24Q2公司实现营业收入 402亿元,同比+6.4%,较 2019年同期+13.8%;对应归母净利为-19.84亿元,较去年同期-9.77亿元亏损增加较多。 一方面受二季度淡季需求回落较快影响,票价下跌幅度较大;同时二季度公司本部广州地区雨季持续,航班受到较大影响, 公司整体盈利水平下滑。 毛利率仍待回升, 汇兑净损失降低、减轻财务费用。 24H1公司毛利率为 7.36%, 同比+0.49pct, 其中 24Q1/Q2毛利率分别 10.93%/3.39%,同比+8.70/-7.65pct,与 2019年同期 14.78%/8.31%毛利率还有差距。 24Q2期间费用率 11.40%,同比-4.56pct,其中财务费用率降低 4.53pct,主要是汇兑净损失同比减少 8.91亿元。 国内线客座率已超 2019年同期,国际地区线运力已恢复到 2019年同期八成。经营情况看,24Q2公司 ASK、RPK 同比分别+11.3%、+20.3%,客座率达到 83.1%, 同比+6.2pct, 较 2019年+0.72pct, 已超 2019年同期。 分地区看, 24Q2公司国内线、国际+地区线 ASK 同比分别-2.4%、+95.0%, 较 2019年同期+15.4%、 -20.3%;对应客座率分别为 83.6%、81.7%,同比分别+6.9、 +3.6pct, 较 2019年同期分别+1.02、 -0.37pct; 国内线客座率已超 2019年同期,国际地区线运力恢复到八成、客座率基本恢复到 2019年水平。 单位收益缩减,单位成本略增。 单位 RPK 收入看, 24Q1/Q2单位 RPK收入分别 0.600/0.564元,同比分别-12.2%/-11.6%,较 2019年同期涨幅均超 8%。 单位 ASK 成本看, 24Q1/Q2单位 ASK 成本分别为0.444/0.453元,同比分别-10.8%/+3.8%,较 2019年同期涨幅均超15%,主要系油价仍在高位, 24Q2航空煤油均价同比增长 8.0%,公司燃油成本承压。 1-7月净增一架飞机, 总飞行小时数超过 2019年同期 4%。 机队引进及利用率方面, 截至 2024年上半年末,公司机队规模达到 907架(含18架货机), 平均机龄 9.3年。此前 2023年报披露,公司预计在 2024-2026年计划净增加 40、 17、 10架飞机, 1~7月公司净增长 1架飞机。 24H1公司总飞行小时数达到 1536.6小时,同比增长 15.82%,较 2019年同期增长 4.29%。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2024-2026年实现归母净利12.80、 42.88、 56.94亿元,同比分别+130.4%、 +235.1%、 +32.8%,对应每股收益分别为 0.07、 0.24、 0.31元, 8月 30日收盘价对应 PE分别为 80.71、 24.09、 18.14倍。当前公司国内外航线恢复,供需关系加速改善,看好公司未来盈利持续改善, 调整公司评级至“增持”。 风险因素: 出行需求不及预期,国际航线恢复不及预期,油价大幅上涨风险,人民币大幅贬值风险。
招商公路 公路港口航运行业 2024-09-02 12.15 -- -- 13.82 13.74%
13.82 13.74%
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事件: 招商公路 发布 2024年中期报告。 2024年上半年,公司实现归母净利润 27.08亿元, 同比下降 3.6%;实现扣非归母净利润 26.90亿元,同比下降 3.6%。 点评: 偶发因素影响下, 盈利仍有一定韧性。 公司 24H1归母净利润 27.08亿元,同比下降 3.6%;扣非归母净利润 26.90亿元,同比下降 3.6%。其中, 24Q2归母净利润 14.15亿元,同比下降 3.2%; 扣非归母净利润 13.97亿元,同比下降 3.7%。 尽管存在恶劣天气、 春节假期高速公路客车免费通行时间拉长及货运需求偏弱等影响,公司 24H1盈利具有一定韧性。 收费公路主业业绩有望持续稳健向好。 优质主业公路资产外延收并购节奏持续,夯实收费公路投资运营平台能力。 上半年公司投融资业务积极作为, 一是稳步推进京津塘高速(天津段)改扩建工程,京津塘高速(河北段)、甬台温高速(温州南段)等多个改扩建项目前期工作有序推进; 二是稳步推进公路主业投资,完成路劲资产包项目交割并实现管理平稳过渡,之江控股平台完成永蓝高速剩余 40%股权收购; 三是积极推进多个潜在投资项目前期论证工作,持续丰富项目储备库; 四是亳阜 REITs 已获中国证监会和深交所批复,正全力做好发行前的准备工作。 公司作为全国高速公路运营龙头平台, 优质资产外延收并购节奏持续,除已公告项目的落地之外,我们分析基建央企公路资产池仍有部分优质项目可供选择,此外叠加亳阜高速公募 REITs 项目的推进、对越秀交通基建会计核算方法或有的转化,有望增厚盈利以及实现营运模式的再升级。 未来依然看好公司智慧交通及交通科技板块向外向下输出优势。 我国交通数智化建设势在必行,公司依托合作企业平台及旗下招商交科在行业内率先布局智能交通(24H1营收占比 2.0%)及交通科技(24H1营收占比 15.4%)相关业务,先发优势明显。持续看好公司凭借股东实力及投资优势持续推进相关板块业务对下对外输出。 公路运营龙头平台, 高壁垒溢价有望凸显公司是具备强α的公路运营龙头平台,我们持续看好两大成长性: 1)路产主业方面,公司相对同行维持更为积极的优质标的资产外延收并购节奏,且自身既有路产相对同行较为年轻,因此有望贡献可观业绩增长; 2)公路产业链业务方面,公司发力布局智慧交通及交通科技业务,具备较为广阔的业务对外输出空间。 锁定 22-24年现金分红比例承诺,带来绝对收益配置价值公司《未来三年(2022年—2024年)股东回报规划》 承诺每年拟以现金方式分配的利润不低于当年归母净利润扣减对永续债等其他权益工具持有者(如有)分配后的利润的 55%。 2023年,公司现金分红 36.22亿元,同比多增 10.61亿元,创上市以来新高。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 62.48亿元、 69.10亿元、74.31亿元,对应 PE 分别为 13.4倍、 12.1倍、 11.2倍。我们认为公司作为行业央企龙头运营管理能力卓越, 且延续高分红力度, 或可享受一定的估值溢价, 维持“买入”评级。 风险因素: 外延收购不及预期;车流量增长不及预期;公路费率政策波动。
吉祥航空 航空运输行业 2024-08-16 11.17 -- -- 11.19 -0.71%
14.90 33.39%
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事件:吉祥航空发布2024年中期报告。2024年上半年,公司实现营业收入109.6亿元,同比+17.4%,较2019年同期+35.9%;对应录得归母净利润4.89亿元,同比增长508.9%,较2019年同期-15.4%。 点评:营业收入较2019年同期增长超30%,国际线营收增长较快。分季度看,24Q1/Q2公司实现营业收入57/52亿元,同比分别+28.8%/+7.1%,较2019年同期分别+38.4%/+33.3%。分地区看,24H1公司国内/国际/地区实现营收分别86.6/21.6/1.4亿元,同比+6.5%/+100%/+11.5%,国际线营收增长较多。毛利率增长,归母净利大幅增加。利润端看,24H1公司毛利率为15.70%,同比+2.11pct,较2019年同期+1.29pct;其中24Q1/Q2毛利率分别17.58%/13.65%,同比+5.64/-1.05pct,较2019年同期分别-0.57/+3.16pct;对应归母净利润分别3.71/1.18亿元,同比大幅增长,较2019年同期分别-7.36%/-33.57%,仍有一定修复空间。受出行需求增加、国际航线新开及恢复、客座率修复等多方面因素影响,公司归母净利润同比增长显著。 单位收入同比下降,单位成本同比缩减。单位RPK收入看,24H1公司单位RPK营业收入为0.472元,同比-7.1%,较2019年同期-0.1%;其中24Q1/Q2单位RPK收入分别为0.489/0.454元,同比分别-6.5%/-8.1%,较2019年同期分别+0.7%/-1.0%,二季度单位收益下降较多。单位ASK成本看,24H1公司单位ASK营业成本为0.336元,同比-5.0%,较2019年同期-2.6%;其中24Q1/Q2单位ASK成本分别为0.345/0.328元,同比分别-6.4%/-4.5%,较2019年同期分别+1.6%/-6.7%。 国内线客座率已超过2019年同期,国际及地区线差距明显收窄。经营情况看,24H1公司ASK、RPK同比分别+20.6%、+26.3%,客座率达到84.5%,同比+3.82pct,较2019年相差0.87pct。分地区看,24H1公司国内线、国际及地区线ASK同比分别+7.6%、+150.6%、+19.6%,较2019年同期+32.5%、+70.5%、-9.9%;对应客座率分别为86.3%、77.1%、81.2%,同比分别+4.11、+10.69、+4.54pct,较2019年同期分别+0.37、-5.57、-2.30pct;国内线客座率已超过2019年同期,国际及地区线客座率仍有较大差距,但差距已有明显收窄。 利用率已超过2019年同期水平。机队引进及利用率方面,截至2024年6月底,公司机队规模达到121架,其中包含113架窄体机和8架宽体机,平均机龄7.13年。公司24H1的飞机日利用率达到11.47小时,同比去年增加1.45小时,超过2019年同期的11.2小时。此前公司在2023年报披露,预计在2024-2026年计划净增加12、1、6架飞机,1~7月公司已净增加5架飞机。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2024-2026年实现归母净利14.08、20.76、25.85亿元,同比分别+87.4%、+47.4%、+24.5%,对应每股收益分别为0.64、0.94、1.17元,现价对应PE分别为17.61、11.95、9.59倍。公司作为民营航空巨头,双品牌发展战略铸造经营强优势,行业提振背景下业绩有望进一步提升,维持对公司的“增持”评级。 风险因素:出行需求不及预期,国际航线需求不及预期,油价大幅上涨风险,人民币大幅贬值风险。
宏川智慧 航空运输行业 2024-08-15 11.06 -- -- 11.78 6.51%
13.29 20.16%
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宏川智慧为化工产业链各环节提供仓储综合服务及其他相关服务,第一ummary]主业码头储罐持续贡献超85%的毛利润。公司计划持续扩张规模,我们预计后续并购资金来源以自筹资金为主。考虑到公司区位、服务能力、资质等优势支撑出租率,我们认为后续并购项目将持续增厚公司利润。 民营化工仓储龙头,业务规模稳健增长。广东宏川智慧物流股份有限公司(宏川智慧002930.SZ)主要为石化产品生产商、贸易商、终端用户等提供仓储综合服务及其他相关服务,仓储基地、库区主要布局在华东、华南区域。公司业务结构清晰,第一主业码头储罐占营收比重稳居88%以上,占毛利润比重稳居85%以上。同时,公司股权结构清晰奠基高效决策,且民营第三方的性质确保客户来源广泛,目前重要客户包含数十家国内外知名石化企业。 规模:外延并购奠定龙头地位,罐容规模持续增长。化工仓储行业监管严格,现阶段新增产能受限,且政策推进老旧产能拆除,考虑到新建产能投入大、周期长,业内扩张方式以并购为主。公司积极并购,发挥集聚效应,实现多地业务深度协同。截至2024年5月末,公司下属码头储罐罐容518.69万立方米,其中70.30%来自上市后的并购;下属化工仓库仓容6.49万平方米,其中89.93%来自上市后的并购。资金来源上,公司历史并购主要通过自筹资金,我们预计后续并购将延续这一方式。 利润率:区位、服务能力、资质等优势支撑出租率。公司仓储综合服务项目布局全国,且建设选址临近各大化工产业园区,奠基需求规模,同时自有码头、通存通兑服务、仓储等级、交割库资质等优势强化公司的客户吸引力。从出租率上看,公司整体出租率在2015~2021年维持80%以上的高位,我们认为2022年出租率的小幅波动与项目扩建、行业需求波动等因素相关,整体韧性强劲,我们预计后续并购项目将持续增厚公司利润。 盈利预测与投资评级:宏川智慧业绩增长稳健为化工仓储行业领军者,持续并购扩张规模的确定性强,我们预计公司2024~2026年实现营业收入17.34、19.64、22.31亿元,同比增长12.08%、13.24%、13.64%,实现归母净利润3.00、3.51、4.16亿元,同比增长1.11%、17.01%、18.66%,对应EPS为0.65、0.76、0.90元,2024年8月12日收盘价对应PE为17.2倍、14.7倍、12.4倍。我们认为公司当前价值低估,首次覆盖给予“增持”评级。 股价催化剂:出租率超预期;并购推进超预期。 风险提示:出租率不及预期;并购推进不及预期;商誉减值风险;服务能力市场竞争力不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名