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匡培钦

浙商证券

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工作经历: 证书编号:S1230520070003,曾就职于上海申银万国证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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山东高速 公路港口航运行业 2021-10-15 5.65 -- -- 5.66 0.18% -- 5.66 0.18% -- 详细
报告导读山东高速股份发布公告,以非公开协议方式受让控股股东山东高速集团持有的齐鲁高速公路股份内资股7.785亿股,受让价格15.54亿元,转让价款部分来源于银行贷款。本次交易完成后,山东高速股份将持有齐鲁高速股份38.93%股权,成为齐鲁高速股份的控股股东。 投资要点收购齐鲁高速股份38.93%股权实现控股并表,夯实主业化解同业竞争为巩固公司作为集团高速公路、桥梁优质资产的运作及整合的唯一平台地位,进一步夯实公司在山东省内公路的投资、建设及营运方面的核心优势,山东高速股份将以15.54亿元对价受让高速集团所持齐鲁高速股份7.785亿股内资股(持股比例38.93%),其中部分转让价款来源自银行贷款。 齐鲁高速股份主营济菏高速(153.6公里)、德上高速聊城至范县段(68.942公里)及莘南高速(18.267公里)路产收费业务,以及少量工程及广告租赁业务,三条核心控股路产为山东省“九纵五横一环七射多连”高速公路布局的重要组成部分,连接省内多个农业、商业及旅游业发达地区,系鲁西地区交通运输大动脉。 业绩端,齐鲁高速资产优质,交易仅5.18倍PE,将大幅增厚公司业绩齐鲁高速股份2020年实现净利润6.21亿元,同比增长3.5%,ROE(摊薄)达21.41%,远高于同期SW 高速公路板块的6.12%及山东高速股份的6.48%;21H1实现净利润4.08亿元,已完成2020全年的65.7%。齐鲁高速股份承诺21-23年合计净利润不低于17.30亿元,根据收购公告中测算结果,假设齐鲁高速股份2021年内实现并表,则将为山东高速股份贡献本年归母净利润增量约3亿元,对应15.54亿元交易对价的市盈率仅约5.18倍。中长期看,根据《评估报告》,项目全部投资财务内部收益率(所得税后)高达10.07%。考虑标的核心公路资产优质,我们看好本次收购对公司未来盈利能力的大幅正向贡献。 融资端,“A 控H”属国内高速公路行业首例,获取融资优势山东高速股份自身于A 股上市,齐鲁高速股份于H 股上市,股权转让完成后将造就国内高速公路行业首例“A 控H”,一方面提升公司体内资产质量,另一方面有二级市场表现作为背书,有助公司把握沪港两地上市平台优势,便利融资渠道、降低融资成本。 运作端,打开集团优质路产进一步注入上市平台的想象空间高速集团吸收合并齐鲁交通发展集团后,目前运营管理高速公路里程约7745公里;山东高速股份截止2021年6月末自有路产1317公里,齐鲁高速股份截止2021年6月末自有路产241公里。据此按里程计算的集团路产证券化比例仅约20.1%,此次“A 控H”完成后将拓宽上市平台融资优势,后续高速集团优质路产资产进一步注入上市平台的资本运作想象空间打开,集团优质资产的证券化率有望进一步提升。 整体看,公司内生纵深增长、相关多元扩张,叠加高股息攻守兼备纵向看,改扩建成长性逻辑持续强化。21年前8月济青路月均通行费收入3.04亿元,较改扩建前2016全年月均大增34.6%。此外京台路德齐段改扩建项目已于7月中旬完工通车,实际投入金额95.43亿元;济泰段截止6月末项目实际进度21%。我们预计京台路全线改扩建工程有望于2022年底前完工通车,叠加济青路改扩建后业绩稳增将带来利润中枢大幅上移。 横向看,相关多元化扩张收窄经营风险。公司收购优质路产、并表轨交集团(21H1净利润1.90亿元,同比稳增4.4%),同时剥离房地产业务、严控风险基础上增厚金融投资收益(21H1投资收益4.99亿元,较19H1可比口径增长20.0%),战略回归主业后经营风险大幅收窄。 此外,公司2020-2024年承诺现金分红比例不低于60%,还具有高股息特性,整体攻守兼备。 盈利预测及估值由于此项交易尚须获得股东大会批准,我们暂不考虑本次收购影响,预计公司2021-2023年归母净利润分别为33.97亿元、38.66亿元、43.58亿元,对应当前股价PE 分别为7.92倍、6.96倍、6.17倍。当前公司自身改扩建成长逻辑处于强化上升期,且具备外延增量,叠加高股息攻守兼备,维持“买入”评级。 风险提示:收购进度不及预期;收购标的业绩不及预期;改扩建进度不及预期。
顺丰控股 交运设备行业 2021-10-14 67.88 -- -- 69.58 2.50% -- 69.58 2.50% -- 详细
顺丰控股发布2021年前三季度业绩预告,公司2021年前三季度预计实现归母净利润17.60亿元~18.60亿元,同比下降67%~69%。公司三季度单季预计实现归母净利润10亿元~11亿元,同比下降40%~46%,其中预计扣非净利润7.50亿元~8.50亿元,环比进一步改善。 投资要点计预计Q3扣非净利环比提升14%~29%,主业盈利逐季回升顺丰控股预计21Q3扣非净利润7.50亿元~8.50亿元,环比21Q2增长0.93亿元~1.93亿元,在二季度扣非净利润较一季度大幅回升的基础上进一步增长,表明公司主业盈利水平步入稳步回升正轨。我们认为,随着公司不断深化快递和快运业务的服务分层,同时推进客户结构优化,将在供给端提质增效,从而更好地校准产能投入与产品矩阵的适配度;此外网络融通与精益管理稳步推进,有望在成本端助推规模效应的显现。 业月度经营数据淡季不淡,量价指标领先行业从近3月快递经营数据看,顺丰量价表现显著优于行业。顺丰7、8月快递单量同比分别增长33.8%、33.1%,同期行业单量增速分别为28.8%、24.3%,带动市占率同比分别增加0.36pts、0.64pts至9.53%、9.65%,此外7-8月票单价环比连续维增。浙江快递立法加强对电商快递行业的监管,整体上推动玩家走上基于成本及服务两大维度的良性竞争路径,一方面有助于顺丰切入下沉市场的电商件加速修复利润,另一方面或利好高品质时效件需求提升。 航收购嘉里物流落地,快递出海扬帆起航根据此前公司公告,截止9月28日顺丰控股已成功收购嘉里物流51.5%股权。 嘉里物流拥有包括东南亚在内的广泛国际货代覆盖网络,叠加顺丰已有国际货航机队能力(截止10月8日已有67架全货机)及未来鄂州枢纽场地能力(预计2022年6月30日正式投用),将完善全链条国际空运快递业务布局,赋能中国直营快递巨头扬帆出海。 多元化版图持续强化,度过短期阵痛后将筑高护城河我们判断,对于顺丰的投资,若中长期仍仅仅锚定传统时效业务则弹性相对有限,应当更加关注国际、快运及供应链等新布局赛道未来盈利成长性以及网络融通的成效,我们看到公司并表嘉里物流完善国际货代网络、A股定增蓄势待发、分拆同城实业上市获中国证监会受理,正是当下投融资决策对未来长远战略目标的有力支撑,相信度过短期成本投入压力的阵痛后,护城河将持续高筑。 值盈利预测及估值考虑嘉里物流并表影响,我们预计公司2021-2023年归母净利润分别35.40亿元、60.27亿元、80.30亿元,对应现股价PE分别88.83倍、52.18倍、39.16倍,考虑业务壁垒升级对公司中长期投资价值的增厚,维持“增持”评级。 风险提示:客户优化不及预期。;资本开支超预期;四网融通未见实效。
鸿路钢构 钢铁行业 2021-10-14 48.86 -- -- 47.96 -1.84% -- 47.96 -1.84% -- 详细
鸿路钢构发布 2021年前三季度经营数据。 2021年前三季度, 公司新签销售合同额 173.14亿元,同比高增 37.63%,全部为材料订单;钢结构产品产量约 242.5万吨,同比高增 45.77%。 投资要点 新签合同额: 21Q3环比高增 28%,下游需求提振公司 21Q1-3累计新签合同额 173.14亿元,同比高增 37.6%。 分季度看,21Q1/Q2/Q3当季新签 52.42/52.88/67.84亿元, 同比+92.0%/+8.0%/36.9%, Q3新签环比高增+28.3%,我们分析一方面系 Q2钢价波动幅度大—以普 20mm 中板为例,现货价单边累计涨、跌幅均达 24.2%,公司二季度订单承接偏审慎,且下游需求在一定程度上受到压制;另一方面 Q3钢价累计涨幅约 8.4%,年内纵向视角来看,涨幅较为温和,下游需求及总包企业钢结构订货意愿显著提振,公司订单承接较为饱满。 大订单: 21Q3新签大订单和合同额环比+15%, 吨单价趋势向好金额: 公司 21Q3累计新签大订单(亿元/万吨以上) 38.47亿元,同比高增111.37%; 21Q1/Q2/Q3当季新签大订单分别 12.80/11.97/13.70亿元,环比分别+120.3%/-6.5%/14.5%,占当季度新签合同额 24.4%/22.6%/20.2%, 21Q3新签大订单合同额占比延续上半年高占比趋势。 体量: 从加工吨位看,公司 21Q3累计新承接大订单对应加工量 69.0万吨,同比高增 61.71%,超 20年全年大订单加工量 54.1万吨 28%。 21Q1/Q2/Q3对应加工量 21.7/25.2/22.2万吨,剔除 Q2鄂州民用机场项目 8.2万吨材料采购合同后, Q3大订单加工量环比高增 30.3%;从大订单数量看, 21Q1/Q2/Q3大订单合同数量分别 13/6/14个, Q3环比显著增加。 单价: 根据公司公布 21Q3新签大订单数据,我们估算大订单包工包料订单单价 7520元/吨, 环比小幅提升 52元/吨,与季度钢价小幅缓涨趋势一致;大订单来料加工订单单价 1514元/吨,较 Q2厦门项目 1384元/吨、 Q1泰安项目 1126元/吨,有一定程度提升,考虑到各季度披露来料加工大订单订单数量较少,且不同订单钢结构加工制作难易程度存在差异性,各季度来料加工大订单制作单价波动属于合理现象。总体看, Q3两类大订单吨价格趋势向好,凸显公司在商务、原材料采购环节强管控力。 21Q3单季度产量 87.73万吨,主要受两大因素影响公司前三季度钢结构产品产量合计 242.5万吨,同比高增 45.8%。分季度看,21Q1/Q2/Q3钢结构产量分别 68.7/86.1/87.7万吨, Q 3环比略增 1.9%,略低于预期。我们推测可能受以下两大因素影响: 1)二季度新签大订单中包含鄂州民用机场等超大型复杂空间钢结构加工制作订单,加工量量大、非标件及球形节点多,显著增加裁切、焊接等工序工作量,加工制作难度较大、耗费人工多; 2) Q2新签合同额与 Q1基本持平,从基数上对 Q3产量构成一定影响。我们认为上述因素系个别项目/单季度影响,考虑到复杂制作订单加工费较高,有望弥补产量缺口,对 Q3业绩构成支撑。 投资预期强化、 下游需求向好,看好全年业绩行业层面: 1-8月数据看, 出口震荡、消费走弱。 9月专项债发行额超 5400亿元,全年专项债额度有望在 11月底发行结束。重大项目配套资金到位叠加宽信用预期下,“十四五”重点项目将加速推进, 下游基建、公建、制造业投资预期强化,带动钢结构需求向好。 公司层面: 短期看, Q3新签合同额高增有望对 Q4营收构成支撑。中期看,公司涡阳、南川、汝阳等主力基地新产能建设和投放节奏有序推进, 2022年底 500万吨年产能目标可期。 我们持续看好公司 21年全年业绩。 盈利预测及估值在充分考虑公司主业成本未来可能出现变动前提下,我们预计公司 2021-2023年实现归母净利润分别为 11.17亿元、 15.06亿元和 19.24亿元,对应当前股价PE 分别为 21.9倍、 16.2倍、 12.7倍。维持“增持 ”评级。 风险提示: 钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期;钢材价格波动; 固定资产投资增速不及预期。
大秦铁路 公路港口航运行业 2021-10-13 6.34 -- -- 6.38 0.63% -- 6.38 0.63% -- 详细
黑体 2021年 9月,公司核心资产大秦线完成货物运输量 3462万吨,同比下降 1.45%,日均运量 115.40万吨。大秦线日均开行重车 76.0列,其中日均开行 2万吨列车 58.1列。 2021年前三季度,大秦线累计完成货物运输量 3.10亿吨,同比增长 4.72%。 投资要点9月日均运量环比微增, 10月短期受区域暴雨及秋季动车修影响或有承压9月份大秦线日均运量 115.40万吨,同比微降 1.45%,环比微增 0.15%。 自 7月偶发因素影响以来大秦线运量环比恢复, 但三季度整体受华北汛情影响较大,Q3合计日均运量 110.08万吨,同比下降 6.93%。 10月份运量或将承压,主要原因有二:一方面, 10月上旬山西地区受强降雨影响出现自然灾害,已停产煤矿 27座、非煤矿山 99座,此外南同蒲铁路中断,铁路运输有所停滞,当前已启动地质灾害Ⅲ级应急响应;另一方面, 10月 4日至 28日,大秦铁路展开为期 25天的集中修施工,我们预计秋季修期间大秦线日均运量约 100-105万吨。 电煤保供运输工作扎实推进,动车修后运量回升可期今年冷冬效应或将增加煤炭需求,国铁集团坚决贯彻落实国家能源保供要求,充分发挥铁路煤炭运输骨干作用, 全力做好今冬明春电煤保供运输工作。 冬季发电供暖用煤保供工作提前启动, 加强向太原、呼和浩特、西安、乌鲁木齐等煤炭主产区铁路局集团公司输送装运煤炭的空车,优先装运发电供暖用煤,在供暖季前支持重点地区及重点电厂进一步提升存煤水平。煤炭保供运输扎实推进之下,假设 10月份动车修及天气因素影响下日均运量 100万吨, 11-12月份日均运量回升至 115-120万吨,则预计大秦线全年运量 4.12-4.15亿吨,同比增长约 1.62%-2.38%。 长远来看,能耗双控、碳中和等环保政策影响略微,量价提升空间仍在运量角度, 能耗双控及碳中和等环保政策或影响整体煤炭需求,但长远看,大秦线运量仍有“三层安全垫” 支撑: 1)煤源结构调整, 煤产地持续向三西地区集中,区位优势巩固大秦铁路主业护城河; 2)运输结构调整, 公转铁持续推进,国铁集团与各地方政企合作推动铁路货运增量行动; 3)竞争线路分流较弱, 西煤东运四大干线比较下,大秦线运输成本优势仍存。煤源集中、大宗运输公转铁及低运输成本共振,大秦线在需求端保障充足。 运价角度,费率仍有上浮空间。 从前期铁路杂费调整来看,大秦线当前实行国铁统一基准运价,存在一定上浮空间,我们测算单线运价仍有 7-8pts 上调权限可供调动。伴随铁路货运运价市场化程度不断推进,若公司运费机制后续有所调整,则运价的超预期变化或能带来收入进一步提升。 2020-2022年每股现金分红不低于 0.48元,托底绝对收益根据公司 2020-2022年分红回报规划,每年每股派发现金分红不低于 0.48元/股。 2020年承诺兑现, 10股分红 4.8元,分红比例 65.5%,公司 2021年对应当前收盘价(2021/10/8) 的股息收益可达 7.59%,托底绝对收益。 黑体楷体 盈利预测及估值假设大秦线运量情况稳中维增,暂不考虑运价调整, 我们预计 2021-2023年公司归母净利润分别 136.61亿元、138.47亿元、141.96亿元。此外公司当前 PB(LF)仅 0.80倍,安全边际充足且有确定性分红收益托底, 维持“增持”评级。 风险提示: 政策影响煤炭需求;公转铁推进不及预期;竞争性线路上量分流。
中国能建 2021-10-01 3.15 -- -- 3.04 -3.49% -- 3.04 -3.49% -- 详细
报告导读中国能建为全球能源建设巨头。公司凭借管理、项目和技术三大优势引领能源电力行业变革,“十四五”发力新能源投资运营,价值有望重估。 投资要点 世界能源建设顶级承包商,全产业链优势突出行业地位:公司列2021年ENR 全球工程设计公司150强/国际工程设计公司225强/国际承包商250强第3/27/21位。 业务方面:2020年,公司新签勘测设计、工程承包订单分别超110、5500亿元,其中电力工程占比分别90.7%、53.0%。1)输配电:完成国内几乎所有大型清洁能源输电通道工程勘测设计任务;2)抽水蓄能:截至20年末,全国30座已建成抽水蓄能电站中的20座由公司承建,当前跟踪装机超20GW。3)核电:累计执行全国已投运核电站常规岛勘设、建设装机分别超4500、3300万千瓦,分别占全国核电90%、66%;4)新能源建设:参与设计、建设新能源装机分别超1.7/1.1亿千瓦,分别占全国新能源装机32%/21%;5)新能源运营:截至2020年末,公司控股水电、新能源装机分别78/140万千瓦,实现营收14.6亿元。 行业:双碳目标驱动,能源电力建设万亿市场可期国内:特高压、新能源、“源网荷储一体化”建设方兴未艾。1)回顾:2015-2020年,国内人均用电量CAGR+4.58%;风电、光电装机增速均超10%;2020年,国内特高压投资规模超1800亿元,同比+120%,2)展望:输配电:“十四五”特高压开工数有望达13条,国家电网计划投入3500亿美元推进电网转型升级;储能端:2020-2030年,抽水蓄能装机有望实现两个翻番,达到120GW。 海外:“一带一路”沿线电力建设需求广。1)供给端: 2020年,中国对外承包工程业务营收、新签分别1559、2555亿美元,其中80%以上业务营收来自亚非地区,电力工程建设新签、营收占比分别为19.9%、19.6%。2)需求端:海外能源电力建设看万亿市场空间:至2025年,“一带一路”重点地区合计新增电力装机容量及市场规模分别为342GW、2.22万亿元。 公司:业务突围,管理、项目、技术三重优势打造核心竞争力1)管理优势:战略重构、组织及人才结构调整、子公司混改,打造央企管理“三板斧”。2)项目优势:公司股东电规总院作为顶级智库,承担国家能源、电力领域顶层规划,多维参与各省能源电力规划工作,并与大型能源、电力、基建等头部企业开展战略合作。3)技术优势:抽水蓄能领域,跟踪项目装机超20GW;输变电领域,参与国内全部在建在运的特高压工程设计,2018-2020年该业务设计新签占比约50%;光热发电领域,旗下西北院掌握全部4种光热电站型式;海上风电领域,旗下广东院起步早、积累足;电化学储能、氢能、碳捕捉技术 等领域分别与宁德时代、氢阳新能源等企业达成战略合作。 发布“3060”行动方案,新能源投资、海外业务提速新能源投资提速。公司发布3060行动方案,到2025年控股新能源装机容量力争达到20GW 以上;2021年1-9月,公司新签新能源投资装机已接近“十四五”20GW 设定目标,新能源投资运营有望提速;海外业务表现亮眼。2018-2020年,公司海外业务新签合同占比基本维持在30%左右;海外电力工程新签连续四年突破100亿美元,电力工程项目签约占我国企业境外签约总额35%,位列第一。 盈利预测及估值预计公司2021-2023年实现营业收入3031、3455、3910亿元,同比增长12.11%、14.02%、13.17%,实现归母净利润84.49、96.03、109.91亿元,同比增长27.49%、13.66%、14.45%,对应EPS 为0.20、0.23、0.26元。现价对应PE 为13.6、12.0、10.4倍。基于分布估值法、整体估值法测算公司当前估值偏低,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示国内特高压、新能源投资、建设不及预期;公司新能源投资开展不及预期;“一带一路”沿线国家能源电力建设项目进度不及预期。
嘉诚国际 综合类 2021-10-01 31.86 -- -- 36.98 16.07% -- 36.98 16.07% -- 详细
9月28日公司公告正式签订第二座海南数智物流中心投资协议,项目投资额16.01亿元。这一项目达产后,依托海南免税产业红利,从利润贡献上看将“再造一个嘉诚国际”,推荐买入。 投资要点 天运国际(海南)多功能数智物流中心投资协议签订,海南布局再下一城 公司与海南洋浦经济开发区管委会于9月28日签订了《天运国际(海南)数智加工流通中心项目投资协议》,拟在海南洋浦经济开发区投资建设天运国际(海南)数智加工流通中心项目。洋浦作为海南自由贸易港区先行先试示范区,将于2023年封关运作,自由贸易港区的政策将优先在洋浦先行先试。 项目投资额预计16.01亿元,选址于洋浦经济开发区保税港区东南角,总建筑面积约35万平方米,建设内容包括一栋五层环道立体现代化数智加工流通中心和配套设施,为客户提供定制化物流方案及全程供应链一体化综合物流服务。项目需在土地交付之日起4个月内开工,24个月内竣工。 项目预计每年可新增营业收入约12亿元,贡献利润约2.4亿元 项目建成后将成为海南目前单体面积最大、最具影响力的国际物流中心,集现代仓储中心、数智流通加工中心、制造业全球分拨中心、多式联运中心、全球分拨中心、展览展示中心和跨境电商中心为一体。依托海南洋浦经济开发区的区位优势,项目投资回报率预计约为15%。 海南离岛免税政策持续放宽,未来五年内离岛免税市场将逾千亿 1)政策持续放宽:2011年海南首次试点执行离岛免税政策,政策颁布10年来共计进行了8次调整,呈现出逐步放宽的趋势,主要方向是放宽免税适用对象、放宽限定商品品种、提升人均免税限额等。 2)市场规模:2020年离岛免税市场规模约为260亿元,首次超过其他免税途径,占据免税行业最大市场份额。2016年至2020年离岛免税市场规模CAGR为33.6%,预计2025年市场规模将超过1000亿元。 离岛免税初现竞争格局,中免龙头地位难以撼动,预计服务商有望受益于持续高增的需求 1)离岛免税竞争格局初现:2020年7月,海南离岛免税牌照放开,继中免后,先后有海发控、海旅、深免、中服四家企业获得免税牌照,截至2021年5月,海南共有五家经营主体经营10家离岛免税店。 2)大客户中免仍占据主导地位:2020年6月,在注入海免51%股权之后,中国中免在海南离岛免税市场市占率进一步提高。在海南已经投入使用的10家免税店中,有6家是中国中免旗下,无论从经营免税店数量还是体量规模上,中国中免都占据海南离岛免税市场主导地位。 3)公司有望作为中免的物流合作伙伴充分受益行业红利。 伴随海南离岛免税邮寄业务的正式开放,海南离岛免税业务的物流仓储需求有望持续性增长 2021年2月海关总署发布《关于发布海南离岛旅客免税购物邮寄送达和返岛提取提货方式监管要求的公告》(2021年第13号),增加海南离岛旅客免税购物提货方式:离岛旅客购买免税品可选择邮寄送达方式提货;岛内居民离岛前购买免税品,可选择返岛提取。随着离岛邮寄和返岛提货方式的放宽,海南离岛离岛免税业务的物流仓储需求将持续性增长。 未来项目规划:公司规划在海南建设三座数智物流中心,拓展海南自贸港物流服务市场份额,当前项目盈利将“再造一个嘉诚国际” 随着《海南自由贸易港建设总体方案》逐步落地,公司加快推进嘉诚国际(海南)多功能数智物流中心的建设。目前第二座数智物流中心投资协议已落地,该项目的盈利规划已与现有公司利润体量相当。公司在海南的数智物流中心建设面积共达约60万平方米。此外,三亚市的第三座数智物流中心已开始筹划。 盈利预测及估值:主赛道跨境电商高增,海南项目落地为催化剂,维持“买入”评级 公司主赛道跨境电商行业维持高景气度,嘉诚凭借优异的区位因素及运营能力充分受益行业红利。公司规划项目有序推进,保证了未来3-5年维度确定性增长,海南洋浦项目协议落地即为催化剂。考虑到项目建设期,我们暂时维持原有盈利预测,预计公司2021-23年营收14.12/21.10/28.54亿元,同增22.6%/49.4%/35.3%,归母净利润2.06/3.90/5.30亿元,同增27.7%/88.8%/36.2%,未来三年CAGR约50%,EPS为1.37/2.59/3.53元,当前市值对应市盈率为22.4/11.9/8.7 X,维持“买入”评级。 风险提示:项目建设速度偏慢;跨境电商景气度下降;大客户流失。
韵达股份 公路港口航运行业 2021-09-23 18.70 -- -- 22.38 19.68% -- 22.38 19.68% -- 详细
对于我们此前提出的价格战风险收窄逻辑,韵达股份 6-8月份经营数据持续验证,6月票单价环比维稳 2.02元,7月票单价环比提升 0.02元至2.04元,8月票单价进一步环比提升 0.01元至 2.05元。 行业恶性价格战加速缓和信号已现,旺季将至建议关注韵达股份往后逐月量价趋势及逐季经营毛利润业绩,静待行业政策落地催化,维持韵达股份“买入”评级。 投资要点 量价双升延续,恶性价格战改善拐点筑实票单价环比拐点持续,验证恶性价格战加速改善。8月作为相对淡季,韵达票单价 2.05元,环比微增 0.01元,恶性价格战风险收窄之下 6-8月韵达票单价向上拐点持续。展望后续,9月提派费将继续推升价格,Q4传统旺季价格将有望持续环比提升。 单量同比稳增,总体将回归高质量发展。韵达 8月快递单量 15.25亿件,同比增长 19.0%,淡季日均件量 4919万件,相应单量市占率 17.0%。当月单量同比增速边际趋缓,我们判断主要系严查刷单行为及低价客户梳理所致,总体稳步回归高质量发展。此外政策强监管下行业主要新入局者战略重心转移、份额扩张乏力,预计韵达单量增速有望相应回升。 多因素综合催化下,经营毛利润逐季高增可期从价格风险收窄向业绩端传导的逻辑看,由单价、单票成本及单量主导的经营毛利润才反映盈利本质,韵达 21Q2毛利润同比高增 12%,已反映盈利拐点的初现。我们认为,后续 Q3及 Q4受益于:1)收入端政策驱动恶性竞争改善及传统旺季来临量价双升、2)成本端同期低基数效应消退及规模效应摊薄单件成本,韵达经营毛利润将实现逐季度同比高增,业绩将超市场预期。 估值锚切换见真章,当前价值仍有低估市场对快递行业的估值仍停留在利润锚阶段,但我们认为行业同质化竞争期间,估值锚不妨脱离单纯的利润估值体系,增加在规模角度的考量。我们从格局位置、流量大小及变现能力三个层次进行判断。对标龙头中通,2021年上半年韵达单量为中通的 80.6%;韵达单件毛利为中通的 80.5%;但韵达 2021/09/17市值仅为中通市值的 32.5%。估值锚切换带来相对低估。 盈利预测及估值我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别 17.94亿元、22.46亿元、25.90亿元,同比分别增长 27.73%、25.18%、15.35%。考虑到龙头溢价、单量规模及单件盈利等方面,我们依然看好行业单量第二大快递企业、A 股加盟制快递龙头韵达股份,公司价值修复空间确定,维持“买入”评级。 风险提示:政策管控松动;快递价格战恶化;实体网购增长回落。
深圳瑞捷 综合类 2021-09-10 65.21 -- -- 64.22 -1.52%
64.22 -1.52% -- 详细
报告导读深圳瑞捷为国内第三方工程评估行业先锋。公司凭借客户、产品、品牌三大竞争优势铸就深厚护城河,短、中长期兼具高成长性。 投资要点 第三方工程评估行业先行者,高毛利率伴随业绩高成长深圳瑞捷成立于2010年4月,是国内较早从事建设工程质量与安全风险第三方评估咨询业务企业之一,主营工程评估、驻场管理和管理咨询。公司营收由16年 1.15亿元增至20年5.73亿元,CAGR+49.5%;净利润由16年0.31亿元增至20年1.20亿元,CAGR +40.3%。公司毛利率多年保持52.0%以上,20年受疫情影响小幅下滑至44.5%。 行业高β:击破客户痛点,第三方工程评估驶入快车道市场有需求:第三方工程评估服务因市场自发需求而产生,分别从品控端、安全端和技术端等三方面击破下游地产、政府和C 端业主痛点。 天然好生意:1)“短平快”催生“高产效”。2)“重数据”成就“标准化”。3)B 端格局已定:少数国内企业分享优质市场。 超百亿空间:中性情景假设下,我们测算:至2025年,新建房、新建市政工程和存量房第三方评估市场空间合计约229亿元/年。 公司强α:客户、产品、品牌三重优势加持,护城河深厚客户优势:“三高”—高质量,高续签率、高回收率。房地产行业前100强中的73家为公司客户。截至21年5月底,公司21年续签客户185家, 续签率95%,产品优势:抓痛点、扩品类、促升级,前瞻布局IDI 风险评估。21年起,公司扩充工程咨询业务范围。加速由“评估机构”向“咨询顾问”角色升级。 品牌优势:1)活动多样。持续举办高峰论坛、观摩沙龙、私享会,促进行业交流,扩大品牌影响力;2)强公信力。事前、事中、事后多维度严防商业贿赂;3)直接委托订单占比高位稳增:由17年75.1%稳步提升至20年上半年85.7%。 战略、管理、业务多线发力,短、中长期业绩兼具高成长性短期看:战略布局五大城市群,市场、人才、成本多维受益。1)市场端:IPO募投京沪汉蓉4大运营中心,全国化布局助力开拓新市场。公司当前业务偏重大湾区,20年华南营收占比27.2%,较全国房地产行业华南地产投资占比高11pct;2)人才端:武汉为高等教育重镇,兼具低房价收入比优势,助力公司吸引高端优质人才加盟、定居;3)成本端:以高铁二等座为例,武汉交通出行费用、时间较其他四座城市低42%/25%以上,人均覆盖标段次数有望提升。 中长期看:平台化强化核心竞争力,布局检测、存量市场贡献新动能。技术层面:保持高研发强度。17-20年研发费率保持在5%高位浮动,研发信息化工具、大数据平台助力业务活动标准化、数字化、自动化,为业务赋能、为客户增值,持续强化核心竞争力;业务层面:1)建立环境检测实验室,CMA 证书加持下检测业务有望收获高成长,为公司发展评估与检验检测一体化服务奠定基础;2)前瞻布局存量市场,为主业成长开辟新航道。 盈利预测及估值充分考虑第三方工程评估行业高景气度和公司加速全国化布局、平台化建设基础上,我们预计公司21-23年分别实现归母净利润1.72亿元、2.39亿元和3.28亿元,对应现股价PE 分别为26.1倍、18.8倍和13.7倍。 估值方面,一方面从PEG 估值角度看:20-23年归母净利润CAGR 为39.59%。 按当前市值计算,2021年对应PE 为26.1倍,对应PEG=0.66<1;另一方面,选取业务同样具有标准化特点的检测企业—华测检测、国检集团和广电计量作为可比公司,得到行业21/22年PE 均值分别57.9倍、45.4倍。深圳瑞捷21年9月7日股价对应21/22年PE 分别26.1倍、18.8倍, 21年相对估值水平低于可比公司均值。分别考虑到PEG 估值、行业可比公司相对估值情况,首次覆盖,我们给予“增持”评级。 风险提示房地产调控力度超预期;固定资产投资增速不及预期;政府采购第三方工程评估服务推进力度不及预期。
大秦铁路 公路港口航运行业 2021-09-10 6.29 -- -- 6.50 3.34%
6.50 3.34% -- 详细
2021年 8月,公司核心资产大秦线完成货物运输量 3572万吨,同比增长 3.1%,日均运量 115.2万吨。大秦线日均开行重车 76.4列,其中日均开行 2万吨列车 57.1列。2021年 1-8月,大秦线累计完成货物运输量2.76亿吨,同比增长 5.6%。 投资要点 偶发因素影响逐步消退,8月运量进入回升期8月份大秦线日均运量 115.2万吨,同比增长 3.1%,环比增长 16.2%,7月重大节庆期间安监趋严、华北地区自然灾害不利影响、汛期台风大水等异常天气多发终端扰动等短期偶发因素消除,相关铁路线运力逐步恢复,运量回升。 后续剔除秋季修影响,考虑三方面因素对运量回升的影响:1)保供增产政策持续推进增加煤炭供应;2)产区安监工作已成常态对煤炭产能影响边际增量有限; 3)港口库存在明显低位,待产能释放、煤价回落后港口补库需求将迅速回升。 总体上,我们仍然判断大秦线全年运量同比高增可期。 21H1归母净利润同比+36%,预计全年业绩同比高增公司 21H1实现营业收入 386.12亿元,同比+14.9%;归母净利润 74.63亿元,同比+35.9%,业绩继续回升。展望后续盈利,一方面关注可转债利息费用计提,公司 2020年 12月发行 320亿元可转债,受此影响公司 21H1利息费用同比增加 5.25亿元至 7.64亿元,预计全年同比影响额 10-12亿元;另一方面关注折旧调整,自 2021年 1月 1日起公司对部分固定资产进行折旧年限及净残值率估计调整,预计本次会计估计变更导致 2021年固定资产折旧额减少 22.93亿元,对应净利润增加 17.29亿元。综合运量回升、新增土地摊销、转债利息费用、折旧调整等因素,预计全年利润有望同步高增。 长远来看,“碳中和”影响略微,量价提升空间仍在运量角度,“碳中和”或影响整体煤炭需求,但长远看,大秦线运量高位维增有三方面因素支撑:1)煤源结构调整,煤产地持续向三西地区集中,区位优势巩固大秦铁路主业护城河;2)运输结构调整,公转铁持续推进,国铁集团与各地方政企合作推动铁路货运增量行动,长期看有望改变我国大宗货物公路运输主导的格局;3)竞争线路分流较弱,西煤东运四大干线比较下,大秦线运输成本优势仍存。煤源集中化趋势、铁路货运增量推进及低运价效益共振,大秦线在需求端保障充足。 运价角度,费率仍有上浮空间。从前期铁路杂费调整来看,大秦线当前实行国铁统一基准运价,存在一定上浮空间,我们测算单线运价仍有 7-8pts 上调权限可供调动。伴随铁路货运运价市场化程度不断推进,若公司运费机制后续有所调整,则运价的超预期变化或能带来收入进一步提升。 2020-2022年每股现金分红不低于 0.48元,托底绝对收益根据公司 2020-2022年分红回报规划,每年每股派发现金分红不低于 0.48元/股。2020年承诺兑现,10股分红 4.8元,分红比例 65.5%,公司 2021年对应当 前股价的股息收益可达 7.6%,托底绝对收益。 盈利预测及估值假设大秦线运量情况稳中维增,暂不考虑运价调整,我们预计 2021-2023年公司归母净利润分别 136.61亿元、138.47亿元、141.96亿元。此外公司当前 PB(LF)仅 0.80倍,安全边际充足且有确定性分红收益托底,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动致煤炭需求不及预期;公转铁政策推进不及预期; 蒙煤供应放开导致竞争性线路上量分流。
中国铁建 建筑和工程 2021-09-02 7.68 -- -- 9.52 23.96%
9.52 23.96% -- 详细
报告导读中国铁建发布2021年半年报。公司21H1实现营收4885亿元,同31.75%,实现归母净利润123亿元,同比增长32.11%。实现新签合同额亿元,同比增长20.40%。略超市场预期。 投资要点21Q2营收、归母净利润两年复合增速分别高增+14.0%/+16.3%公司21H1实现营收4885亿元,yoy+36.6%, 两年复合增速高增+17.7%归母净利润123亿元,yoy+32.1%, 两年复合增速高增+15.1%。分季21Q1/Q2营收2340/2546亿元, yoy+612%/+12.8%,两年复合增速22.0%/对应归母净利分别50/73亿元, yoy+68.5%/+15.1%,两年复合增速13.5%/分业务看,工程承包/地产1工业制造/勘察设计/物流与贸易等五大业务板分别4327/119/100/86/531亿元,两年复合增速18.0%/10.0%/5.5%/6. 1%/.工程板块和物流与贸易板块营收高增分别系房建工程业务增速加快和建销售量增长所致。 21Q2毛利率环比提升、费用率下降,盈利能力改善毛利端:.上半年录得综合毛利率 8.4%,较20H1降低0.7pct。上半年钢材料价格涨幅过高,根据行业惯例,原材料价格.上涨引起的涨价调差通目决算或年末结算时进行,工程承包板块毛利率降至6.8%,带动上半年阶段性下行。单季度看,21Q2综合毛利率录得9.3%,环比Q1提升1.9步回归常规区间。期间费用端:上半年, 公司期间费用率4.6%,分别.年同期下降0.5/0.6pct,其中销售/管理/财务1研发费用军0.6%/2.0%/1.89%/0.2%,其中销售/研发费用率基本持平,管理/财务费用率降0.21/0.26pct。我们认为主要系国资委“两利四率”年度考核目标下,强管理成本控制、优化负债结构,降低利息费用所致。单季度看,21Q2用率录得5.0%,环比Q1下降1.0pct, 主要系研发费用率提升所致。净Q2归母净利率录得2.9%,环比Q1大幅提升0.7pct,盈利能力改善。 21H1房建/地产新签高增27.7%/114.8%, “转型城市运营商”步付新签方面:公司21H1新签合同额10546亿元,同比高增20.4%,其中(合同额5956亿元,同比稳增11.2%。分业务看,工程承包/地产1工业制:设计1物流与贸易等板块新签合同额同比分别yoy+12.4%/12.8%/14.4%/96.2%,其中工程承包旗下房建新签同比高增27.7%;地产调背景下,公司21H1房地产开发新签合同额687亿元,同比高增114.8%复合增速高达31.3%。 在手订单:截至21H1末,公司未完合同额44750亿元,同比高增25.63%,为后续营收和业绩成长提供良好保障。 房建和地产条线订单端收获高增,我们认为主要受两方面因素驱动:1)楼市成交热度延续,公司加大线上线下营销力度;2)公司顺应城市发展新理念新趋势,以投资撬动工程业务、以城市综合开发整合旗下工程、勘察设计和地产开发等各条线资源。我们对公司上半年重大项目中标信息进行梳理,公司上半年合计公告14个城市综合开发项目中标信息,涉及项目投资额约1338亿元。新型城镇化建设及老旧小区改造深入推进、市场建设需求空间进一步加大背景下,公司转型“城市运营商”步伐坚定、成果显著。 盈利预测及估值结合公司在手订单情况,并考虑2021年地方专项债额度投放计划,我们预计公司2021-2023年实现归母净利润分别为260.78亿元、293.66亿元和330.06亿元。中国铁建当前股价对应21-23年PE 仅4.0倍、3.5倍、3.1倍。考虑到公司当前估值低于同板块建筑央企均值,且处公司历史估值底部位置,维持“增持”评级。 风险提示:基建投资增速不及预期;房地产开发及销售增速不及预期;物流贸易增速不及预期。
精工钢构 建筑和工程 2021-09-01 4.19 -- -- 4.68 11.69%
4.68 11.69% -- 详细
报告导读精工钢构发布2021年半年报。公司21H1实现营收64.36亿元,同比增长36.56%,实现归母净利润3.30亿元亿元,同比增长22.13%。实现钢结构产量46万吨,同比增长39%。略超市场预期。 投资要点 21H1营收、归母净利润同比分别高增36.6%、22.5%营收端:公司21H1实现营收64.36亿元,同比高增36.56%。分季度看,公司21Q1/Q2营收27.59/36.77亿元,yoy+17.29%/+55.75%,其中Q2营收环比+33.30%。分业务看,随着前期已承接绍兴技师学院、杭州亚运棒(垒)球体育文化中心等大型EPC 项目稳步推进,EPC 业务营收占比稳步提升。21H1,公司钢结构分包/EPC 业务分别实现营收45.01/17.98亿元, 占比分别69.94%/27.94%,EPC 业务占比较20年全年提升7.8pct。 成本&费用端:公司21H1综合毛利率录得14.20%,较20年全年毛利率15.68%下滑1.48pct。其中21Q1/Q2公司综合毛利率分别15.17%/13.46%,Q2毛利率环比下滑1.71pct,我们分析主要系二季度钢材价格涨幅较高,受部分项目成本增加、毛利率阶段性下滑拖累;公司21Q1/Q2期间费用率分别10.59/7.82%,Q2环比下降2.77pct,主要系营收增加带动管理费用率、销售费用率下降所致。 利润端:公司21H1录得归母净利润3.30亿元,同比高增22.51%。拆分看,21Q1/Q2分别实现归母净利润1.33/1.98亿元,yoy+132.51%/+197.71%,归母净利率4.80%/5.38%;扣非净利分别1.18/1.90亿元,yoy+6.03%/+57.08%,扣非净利率4.27%/5.18%。 数字化转型卓有成效,赋能企业管理、营运指标持续向好自20年整合旗下BIM 研究部和量树科技,成立全资专业化子公司—比姆泰客以来,公司在原有BIM 产品基础上,推出三大数字化产品——智慧生产管理系统、BIM+项目管理系统以及EPC 项目管理系统,围绕设计、采购、生产、施工和运维等多个环节,对工程项目进行全生命周期信息化管理。对内赋能方面,公司采用自研数字化工具全面打通项目信息流、物流、价值流和资金流,提升精益管理水平、缩短交付周期,公司运营效率显著提升:21H1末,公司存货周转天数仅41天,较21Q1/20Q4末分别减少6天、77天;应收账款周转天数降至57天,较21Q1末减少5天;实现总资产周转率0.39,较20/19/18/17年同期0.33/0.33/0.32/0.29显著提升;业务外拓方面,21年6月,比姆泰客中标新建湖北鄂州民用机场转运中心主楼屋面金属板系统BIM 设计项目,利用公司丰富BIM 数字化实践优势,从源头为项目实现装配化、工业化赋能。 策应“碳达峰”、扩产进行时,“供给需求双轮驱动”逻辑升级行业层面,“碳达峰、碳中和”目标导向下,凭借更低单位面积碳排放强度指标,我国钢结构市场需求扩大、行业发展有望跑出“加速度”。2020年,我国钢结构全年产量8138万吨、同比增长8.14%,钢结构产量占粗钢产量的7.7%。根据工信部20年12月发布《关于推动钢铁工业高质量发展的指导意见(征求意见稿)》:力争至2025年,国内废钢比达到 30%。我们认为,从钢结构占粗钢比重和全寿命周期更低碳排放强度两个维度看,大力发展钢结构建筑或将成为住建系统完成“双碳”目标主抓手之一,“十四五”期间,发展钢结构配套政策或将加码。 公司层面,根据中报披露:公司已分别于安徽六安基地、浙江绍兴基地开工建设年产能20万吨钢结构和40万方装配式建筑项目,于江苏宿迁新建精工江苏生产基地,项目达产后将新增钢结构产能15万吨。未来看,随着35万吨钢结构、40万方装配式建筑产能投产,公司钢结构/装配式建筑产能有望在现有基础上分别提升48%/40%。我们认为,随着公司持续提升装配式产品和高精尖钢结构自给率,配合数字化产品管控向内赋能,公司盈利能力和产品竞争力将持续得到巩固,业绩方面有望获得超额增长。 盈利预测及估值考虑到新签订单情况和原材料价格波动对毛利率影响,在充分预计各业务数据基础上,我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.98亿元、8.71亿、10.94亿元,对应当前股价PE 分别为11.9倍、9.5倍、7.6倍。“碳达峰、碳中和”目标背景下,装配式行业持续高景气度,公司大力发展EPC 和装配式业务、重构商业模式,未来业绩向上空间大、确定性强。维持“买入”评级。 风险提示:钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期;固定资产投资增速不及预期。
粤高速A 公路港口航运行业 2021-08-30 6.90 -- -- 7.93 14.93%
7.93 14.93% -- 详细
报告导读粤高速A 发布2021年半年报,21H1归母净利润8.49亿元,同比大增3348.4%,较19H1增长15.3%,业绩符合预期。我们测算2021-2023年公司对应2021/8/26股价股息收益率分别7.9%、7.2%、7.9%,具备高股息特性,维持“增持”评级。 投资要点 21H1归母净利润较19H1增长15%,落于业绩预告中枢公司21H1归母净利润8.49亿元,较19H1增长15.3%。其中Q2单季度归母净利润4.50亿元,较19Q2增长17.6%。我们认为公司业绩稳步恢复主要系如下三方面原因所致:1)佛山一环从2020年初开始收费且严查超载,持续为佛开及广佛高速带来货车回流;2)佛开高速量价双升,一方面改扩建后收费标准由0.45元/公里变为0.6元/公里,另一方面相连开阳高速改扩建全线通车带来引流;3)公司下辖路段总体车流自然恢复超预期。 佛开南段改扩建后延长约18年收费,增厚今年归母净利润约1亿元沈阳至海口国家高速公路三堡至水口段即为公司100%持股的佛开高速公路南段,于1996年12月建成通车,原定收费期限为1997-2026年,自2017年5月份起实施改扩建,于2019年底通车转固,根据批复收费期限至2044年6月,在原收费期基础延长18年左右。本次广东省交通运输厅核定佛开南段改扩建项目收费期限至2044年6月,公司改扩建转固资产折旧摊销年限对应延长,据公司测算本次会计估计变更将减少2021年折摊约1.33亿元,增加2021年归母净利润约1亿元。 叠加并表广惠高速,路产经营期限风险及盈利风险大幅收窄2020年底公司以24.93亿元收购广惠高速21%股权,收购后对广惠高速持股比例51%,实现控股并表。1)从经营持续性角度看,公司旗下广佛高速将于2021年底收费期结束,广惠高速收费期截止至2029年,将填补广佛高速到期的利润影响,对冲到期风险。2)从业绩贡献角度看,21H1广惠高速净利润5.17亿元,测算贡献归母净利润2.64亿元,未来有望持续增厚公司业绩。从中长期角度,佛开南段收费期延长叠加此前并表广惠高速,将大幅收窄路产经营期限风险及盈利风险。 分红政策超预期,承诺未来3年分红比例不低于70%公司此前发布《未来三年股东回报规划(2021年度-2023年度)》,出于对投资者合理回报的重视,同时兼顾公司的长远发展,规划公司每年应当采取现金方式分配股利,2021-2023年每年度现金分红不低于当年并表归母净利润的70%。对应我们的盈利预测,假设分红比例70%,则对应2021/8/26/股价测算3年股息率分别7.9%、7.2%、7.9%。 盈利预测及估值考虑佛开南段改扩建项目收费期延长对于营收端及成本端的影响,我们预计2021-2023年归母净利润分别16.58亿元、14.72亿元、16.07亿元,对应PE 分别8.7倍、9.8倍、9.0倍。此外公司具备高股息特性,我们认为价值仍有低估,维持“增持”评级。 风险提示:并表路产车流量增长不及预期;平行路段分流效应超预期;收费政策调整影响超预期。
青岛港 公路港口航运行业 2021-08-30 5.62 -- -- 6.20 10.32%
6.20 10.32% -- 详细
青岛港21H1实现营收79.33亿元,同比+30.65%,实现归母净利润21.66亿元,同比增长7.61%。经营数据方面,21H1公司实现货物吞吐量2.87亿吨,同比+9.3%,其中集装箱吞吐量1166万TEU,同比+12.7%。 投资要点21H1集装箱吞吐量增同比高增12.7%,货物吞吐量稳增9.3%集装箱同比+12.7%:根据交通部统计,21H1青岛港实现集装箱吞吐量1166万TEU。分季度看,21Q1/Q2分别实现集装箱吞吐量555/611万TEU,yoy+7.81%/10.8%,增速逐季提升。我们分析主要系公司上半年加大航线拓展、叠加海外市场需求旺盛带动出口业务持续向好。 货物吞吐量同比+9.3%:吞吐吨位角度看,公司及其合营企业、联营企业21H1实现货物吞吐量2.63亿吨,同比稳增9.30%。我们分析主要系董家口港-潍坊-鲁中、鲁北输油管道支线产能和配套储罐产能增加,原油吞吐量大幅提升所致。 液体、货代、干散三轮驱动,并表营收增高增30.7%,利润同比稳增7.6%并表口径下:营收端::21H1,公司年实现营收79.33亿元,同比高增30.65%,两年复合增速14.99%。分业务看:1)公司发力液体散货装卸和货运代理业务,上述板块分别实现营收16.63/29.91亿元,较去年同期分别增加8.06/6.26亿元,同比分别高增60.31%/36.87%;2)干散货方面,受益于混矿业务新拓重磅客户,板块实现营收19.07亿元,同比高增27.68%。 3)集装箱方面,受益于航线数量增加,实现营收1.52亿元,同比高增64.34%。 成本端::综合毛利率35.47%,较20H1下降2.86pct,主要受物流板块、干散板块毛利率较去年同期分别下降9.86/10.02pct拖累。 费用端::期间费用率4.38%,同比提升2.14pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别0.35%/4.65%/0.15%/-0.77%,同比分别+0.11/+1.03/+0.04/+0.97pct。最终公司21H1归母净利率31.84%,同比下降6.35pct。其中管理费用率提升主要系20H1疫情社保减免一次性政策因素消除。 投资收益端:青岛实华净利润同比增长8.90%至3.61亿元;QQCT净利润下滑6.19%至8.30亿元,最终公司联营及合营企业投资收益同比降低3.59%至6.44亿元。 陆海双向发力,增重申“量增价好”逻辑,业绩中长期维持稳增海向端:增航线、扩舱容、拓中转、促加班、揽空箱。受益山东省内港口整合,在周边港口喂给配合下,公司服务船公司能力更强。陆向端:公司持续加大内陆市场开发力度,联手铁路拓展货源腹地,有力保障了腹地产业链、供应链稳定。 “吞吐量增”有保障。其中,集装箱板块:21H1,公司新增航线15条,其中内贸航线3条。航线梳理和密度继续稳居北方港口首位。上半年内外贸延续双旺态势,公司集装箱吞吐保持高增,其中4-6月单月吞吐量同比分别+16.67%/15.61%/13.83%,下半年有望延续稳增态势;2)干散板块:与世界大型矿业巨头开展合作,持续发力混矿和贸易矿业务。据公司官网信息,21年5月19日,力拓集团混矿业务在青岛港落地,成为继淡水河谷后第二家在青岛港开展混矿业务世界级矿山企业;3)液体散货板块:新投运码头产能助力高毛利液体板块持续壮大。据公司官网信息,21年8月23日,公司董家口原油码头二期、液体化工码头正式投产运营,分别新增原油/液体化工年设计通过能力2550/353.6万吨。 “费率向好”可预期::2019年8月山东省港口集团挂牌成立后,整合“四步走战略”已完成前三步,区域港口价格竞争持续缓解,有望进入协同提价大周期,我们预计费率端持续改善向好。 盈利预测及估值我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为45.47亿元、53.30亿元、62.56亿元,对应现股价PE分别为8.1倍、6.9倍、5.9倍。“国内大循环为主、国内国外双循环”新发展格局下,山东省内港口整合持续深化,费率有望持续向好,叠加公司集装箱、液体散货和干散货等三大业务超板块逻辑外拓展增量,我们持续看好公司未来发展,当前公司估值较行业低29%左右,强调“买入”评级。 风险提示:全球新冠疫情持续时间超预期;全球贸易恶化;突发自然灾害影响港口作业。
圆通速递 公路港口航运行业 2021-08-27 9.35 -- -- 14.95 59.89%
14.95 59.89% -- 详细
圆通速递 21H1实现营收 194.95亿元,同比+33.7%,实现归母净利润 6.46亿元,同比-33.5%。整体看,业务量规模提升带动公司总营收同比增长,但单价及成本端承压导致盈利有所下行,建议关注行业性政策催化下行业价格战回归良性带来的基本面回暖。 投资要点 价格及成本端多因素综合影响下,21H1快递单票毛利 0.10元公司快递业务 21H1票单价 2.18元,同比下降 7.6%,其中包含疫情期间派费增值税减免因素,剔除后实际降幅有所收窄。同时成本端,单票运输成本受收费公路通行政策恢复、成品油价上涨及干线车辆装载率提升综合作用,同比持平于 0.51元;单票中心操作成本受益于人均效能提升(同比+20%),同比下降 5.5%至 0.31元。叠加派费成本等因素,公司21H1单票快递毛利 0.10元,同比下降 55.1%。 货代及航空业务盈利高基数下同比回落货代业务方面,海代业务量增长带动公司 21H1货代收入同比增长 13.7%至 19.14亿元,但运价攀升导致毛利率同比下降 6.9pts 至 10.7%;航空业务方面,同样业务量增长带动 21H1航空收入同比增长 27.0%至 5.89亿元,但燃油等运输成本上升导致毛利率同比下降 5.8pts 至 14.0%。短期相关业务盈利承压,但中长期看随着中国制造业升级出海,拥有关键跨境节点及干线资源的快递物流龙头将具备明显相对优势。 快递单量规模相对行业超额增长,市占率边际提升1-7月圆通日均快递件量 4155万件,同比增长 46.8%,高出行业增速5.9pts,其中 7月单月日均单量 4506万件,同比增长 31.3%,高出行业增速 2.5pts;单量累计市占率 15.1%,较 20年同期提升 0.4pts,其中 7月单月市占率 15.6%,环比提升 0.4pts。作为加盟制快递龙头之一,公司单量相对行业保持超额增长。 横向看 1-7月快递票单价仍有韧性,静待行业政策催化21年前 7月圆通票单价同比降幅 6.5%(顺丰、韵达、申通同比降幅分别 12.9%、9.0%、9.7%),在 A 股龙头中具备相对韧性。此外行业监管力度空前,重点地区政策落地后有望在全国形成良好示范效应,明确定调遏制低价恶性竞争将加速尾部企业内生出清,行业价格战归于良性。 盈利预测及估值我们预计公司 2021-2023年归母净利润预测分别 15.17亿元、18.70亿元、22.37亿元,对应当前股价 PE 分别 19.6倍、15.9倍、13.3倍,考虑到行业原生驱动强劲,价格战将回归良性,维持“增持”评级。 风险提示:资本支出超预期;价格战超预期;战略重心转变。
山东高速 公路港口航运行业 2021-08-27 5.99 -- -- 6.15 2.67%
6.15 2.67% -- 详细
山东高速发布2021年半年报,21H1实现归母净利润13.34亿元,其中21Q2单季度归母净利润7.34亿元,较19Q2剔除恒大分红影响后的利润大增27.11%。核心路产改扩建成长逻辑强化叠加60%分红比例承诺,攻守兼备特性凸显,维持“买入”评级。 投资要点 剔除恒大分红错期因素后,21Q2归母净利润较19Q2大增27.11%营收端,受益于济青路改扩建通车后收入增长以及并表轨交集团业绩高增,公司21H1营业收入65.74亿元,同比增长62.32%,较19H1大增96.17%。利润端,公司21H1归母净利润13.34亿元,同比增长419.08%,若剔除恒大股权分红错期(19年同期入账税后分红3.93亿元,21年上半年未确认)及轨交集团并表影响,则21H1归母净利润较19H1增长5.48%,其中21Q2单季度归母净利润7.34亿元,较19Q2剔除恒大分红影响后的利润大增27.11%。 济青及京台两大核心路产改扩建成长逻辑持续强化根据我们此前逻辑,核心路产济青路及京台路改扩建后,量价双升有望带来收入大幅增长,预计利润及现金流双高增。 1)济青路方面,改扩建超预期逻辑当前已逐步兑现,21H1通行费收入17.73亿元,较19H1大增191.16%、日均收入较改扩建前16年全年日均增长32.46%。 2)京台路方面,德齐段改扩建项目已于7月中旬完工通车,实际投入金额95.43亿元;济泰段截止6月末项目实际进度21%。我们预计京台路全线改扩建工程有望于2022年底前完工通车,叠加济青路改扩建后业绩稳增将带来利润中枢大幅上移至40亿元以上。 聚焦主业后经营风险收窄,关注优质项目资本运营推进一方面,公司自2017年起逐步置出房地产业务,同时已于2020年11月将原持有恒大地产50亿元股权剥离,战略回归主业后经营风险大幅收窄。另一方面,路产业务加速优质项目资本运营推进,收购齐鲁高速股份项目申请豁免香港强制全面要约申请已获批准,此外公司计划进一步落地储备优质项目,通过收购外部优质路产获取稳定收益、降低区域风险。后期建议持续关注公司聚焦收费公路主业后优质资本运营推进情况。 60%高分红比例承诺托底绝对收益公司此前发布5年(2020-2024年)股东回报规划,承诺每年现金分红比例不低于60%。根据我们的盈利预测,公司2021-2023年EPS 分别0.71元、0.80元、0.91元,对应当前股价股息率分别7.3%、8.3%、9.3%,3年合计股息收益24.8%,具有绝对收益防守性托底。 盈利预测及估值我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为33.97亿元、38.66亿元、43.58亿元,对应当前股价PE 分别为8.3倍、7.3倍、6.5倍。当前公司改扩建成长逻辑处于强化上升期,叠加高股息攻守兼备,同时估值偏低,维持“买入”评级。 风险提示:改扩建进度不及预期;车流增长不及预期;免费通行补偿措施不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名