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匡培钦

浙商证券

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工作经历: 证书编号:S1230520070003,曾就职于上海申银万国证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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粤高速A 公路港口航运行业 2021-06-11 7.27 -- -- 7.70 5.91% -- 7.70 5.91% -- 详细
公司发布重大事项公告,广东省交通运输厅核定沈阳至海口国家高速公路三堡至水口段(佛开高速南段)改扩建项目收费期限为24.6011年,即2019年11月8日起至2044年6月14日止。 投资要点约佛开南段改扩建后重核收费期落地,在原基础上延长约18年沈阳至海口国家高速公路三堡至水口段即为公司100%持股的佛开高速公路南段,于1996年12月建成通车,原定收费期限为1997-2026年,自2017年5月份起实施改扩建,于2019年底通车转固,根据批复收费期限至2044年6月,在原收费期基础延长18年左右。 折旧摊销年限增加,年均折旧摊销对应建设有望增厚利润本次广东省交通运输厅核定佛开南段改扩建项目收费期限至2044年6月,同时公司改扩建转固资产折旧摊销年限对应延长,我们简化模型仅从总投资年均折摊角度测算,假设最终投资额与项目概算一致34.26亿元,本次收费期延长有望年均销节省折旧摊销3.5亿元左右,进而增厚年度业绩。 叠加并表广惠高速,路产经营期限风险及盈利风险大幅收窄2020年底公司以24.93亿元收购广惠高速21%股权,收购后对广惠高速持股比例51%,实现控股并表。1))从经营持续性角度看,公司旗下广佛高速将于2021年底收费期结束,广惠高速收费期截止至2029年,将填补广佛高速到期的利润影响,对冲到期风险。2))从业绩贡献角度看,原股东对广惠高速2020-2023年业绩承诺分别6.52亿元、11.13亿元、12.34亿元、13.72亿元,其中2020年广惠高速实际超额完成净利润7.80亿元,将大幅增厚公司业绩。因此,本次佛开南段收费期延长叠加此前并表广惠高速,将大幅收窄路产经营期限风险及盈利风险。 路产分流影响亦逐步改善,车流量及收入预计回升一方面,佛山一环从2020年初开始收费且严查超载,未来货车治超政策只可能越来越紧,因此对佛开高速及广佛高速将会持续带来货车回流;另一方面,佛开高速南段改扩建通车后,车道由双向四车道变为双向八车道,对应收费标准由0.45元/公里变为0.6元/公里,同时配合车流量自然增长,预期2021年之后营收将大幅回升。 分红政策超预期,来承诺未来3年分红比例不低于70%公司同时发布《未来三年股东回报规划(2021年度-2023年度)》,出于对投资者合理回报的重视,同时兼顾公司的长远发展,规划公司每年应当采取现金方式分配股利,2021-2023年每年度现金分红不低于当年并表归母净利润的70%。对应我们的盈利预测,假设分红比例70%,则测算3年股息率分别7.55%、6.92%、7.57%。盈利预测及估值考虑佛开南段改扩建项目收费期延长对于营收端及成本端的影响,我们预计2021-2023年归母净利润分别16.28亿元、14.91亿元、16.33亿元,对应PE分别9.3倍、10.1倍、9.2倍。此外公司具备高股息特性,我们认为价值仍有低估,维持“增持”评级。 风险提示:并表路产车流量增长不及预期;
深高速 公路港口航运行业 2021-06-04 8.90 -- -- 9.05 1.69% -- 9.05 1.69% -- 详细
深高速发布《2021年-2023年股东回报规划》,承诺在符合现金分红的情况下,拟以现金分配的利润不低于当年实现的可分配利润的55%。稳健股息价值凸显,此外区位优势下“公路+环保”双主业具备较强的业务协同性与业绩互补性,维持“增持”评级。 投资要点,重视股东回报,2021-2023年每年分红比例不低于55%为积极回馈投资者,综合考虑股东回报要求和意愿、公司战略发展规划及实际所处发展阶段、目前和未来盈利能力、财务和现金流状况、资金需求、社会资金成本及融资环境等多项因素,公司承诺2021-2023年每年分红比例不低于55%(2020年分红比例45.64%)。根据我们的盈利预测,假设分红比例维持55%,预计公司2021-2023年年DPS分别0.60元、0.67元、0.75元,对应A股股别股价股息率分别6.39%、7.09%、8.03%。 21Q1归母净利润较较19Q1增长19%,双主业扩张下业绩有望持续超预期深高速21Q1实现归母净利润5亿元,同比增长507%,较19Q1增长16%。 路产主业方面,疫情好转车流量稳健恢复叠加外环一期2020年底开通对梅观高速及机荷高速产生引流,带动通行费收入稳健增长。大环保主业方面,1)固废资源化管理业务中蓝德环保收入取得较快增长,此外光明环境园项目稳步推进、控股乾泰公司逐步拓展市场资源;2)清洁能源业务中包头南风21Q1上网电量18.22万兆瓦时,同比增长24%,此外木垒风电并表后21Q1完成上网电量7.06万兆瓦时。我们认为公司公路及环保主业未来有望保持较高的扩张成长性,或带动业绩持续超预期。 区位优势下,“公路+环保”双主业具备较强业务协同性与业绩互补性路产主业成长性方面:营收端新建项目叠加改扩建项目稳步推进有望迎来量价齐升,提升支出端参考此前深圳市政府对于公司沿江项目和外环A段项目的财政支持力度,核心路产机荷改扩建或可获得较大力度政府资金支持,公司出资费用节省可期,带来远期成本端优势。 环保主业成长性方面:公司旗帜鲜明地强调大环保的主业地位,我们认为未来主要成长思路在于扎根固废危废处理、清洁能源与水环境处理三大细分业务积极开展外延式拓展,2020年公司大环保相关业务营收占比约31.4%,未来仍有进一步提升空间。 整体看,环保行业与收费公路类似,是具备特许经营权属性的类垄断行业,或可带来经营管理协同性,此外公司资金优势明显,环保业务多通过并表或参股优质标的的方式进行拓展,因而培育期短,能有效补充建设周期较长的路产主业在改扩建期间的业绩。环保业务业绩平滑增长叠加路产扩建及收购完成后的收费公路业绩高速增长,双主业具备较高的业务协同性与业绩互补性。 盈利预测及估值我们预计公司2021-2023年归母净利润分别23.80亿元、26.42亿元、29.90亿元,对应市盈率分别8.6倍、7.7倍、6.8倍。考虑公司区位优势突出、双主业业务协同性与业绩互补性强,此外分红承诺凸显高股息价值,维持“增持”评级。 风险提示:新开通路段潜在分流影响;环保业务业绩
中国铁建 建筑和工程 2021-06-03 7.66 -- -- 7.66 0.00% -- 7.66 0.00% -- 详细
本报告详细梳理中国铁建五大业务板块发展情况,从订单保障、国内建设空间、战略布局&业务模式三个维度看,公司短期、中期和长期均具备稳健成长性。 投资要点 全球头部承包商,基建领域国家队1)行业地位持续稳固:公司前身为铁道兵,转型成为综合性建筑央企,稳居国际承包商前三。连续多年入选ENR 杂志“全球250家最大承包商”和《财富》杂志“世界500强”,2020年分别位列第3、第59名。 2)旗下业务一主多元:公司实施纵向一体化,打造工程全产业链。工程主业持续强化、盈利能力稳步提升:2016-2020年,工程承包及勘察设计两板块营收占比由87.8%提升至91.4%,年复合增速+7.34%,毛利率由+7.36%稳增至+7.79%;工业制造、房地产开发和物流贸易等相关多元化业务多点开花,持续增厚业绩。 3)公司管理持续深化:提出“集约化、专业化、精细化”管理思路。公司总部机关精简、管理链条持续压缩,同时引入投资者成功实施债转股,降低企业运营风险,销售、管理、利息费用率全面降低。 短、中、长期三维度业绩增长稳健性或超市场预期:? 短期业绩有保障:20年新签订单同比+27.3%,在手订单同比+31.9%。 短期看,公司在手订单、新签订单同比双高增,带动营收保障倍数创新高。 2020年新签订单22542.9亿元,同比+27.3%,增速在八大建筑央企中位列第三,在手订单43189.3亿元,同比+31.9%,新签和总订单保障系数创新高,于2020年分别达到1.28、7.54,公司储备项目充沛,短期内业绩稳增无虞。 ? 中期成长空间大:国内建设刚需不减,行业空间无需担忧中期维度看,国内铁路、公路、轨道交通待建里程储备充足,新型城镇化下房地产发展韧性足。未来15年尚需建设5.4万公里铁路,其中高铁3.2万公里,年均投资或将维持5700亿元以上,高速公路尚需新建约9.5万公里,总投资约15.4万亿元,轨道交通领域将陆续释放13万亿元建设项目,年均投资约8600亿元。2020-2030新建房屋面积中枢23.7亿平方米,相比比2011-2020新开工房屋面积+24.1%,房地产投资韧性犹在。 ? 长期发展动能足:拓展海外叠加转型投资运营,对标VINCI 未来可期发展战略层面:“海外优先”战略下,公司已搭建起设计咨询、工程承包、海外投资、运营服务协同发展框架。2020年海外新签合同额2328.08亿元,受疫情影响同比-13.5%,但仍蝉联第一。2020年成功并购老牌西班牙铁路承包商ALDESA,有望拓展欧洲、美洲工程建设业务版图。 业务模式方面:公司由施工总承包向工程总承包模式拓展,并积极布局基建投资运营领域。对标国际建筑巨头VINCI 成长之路,长期看运营版块或将持续增厚公司利润。 资本运作:旗下铁建重工拟分拆上市,估值修复或迎催化2020年6月15日,公司发布公告:旗下铁建重工拟于科创板分拆上市,并于2021年1月8日顺利过会。铁建重工专注高端装备制造,研发投入高、技术储备充足。轨交建设浪潮持续背景下,IPO 直接融资有望助力板块业务扩张、增厚公司利润。与可比公司中铁工业对标,铁建重工分拆上市或将带动公司估值中枢上移。 盈利预测及估值结合公司在手订单情况,并考虑2021年地方专项债额度投放计划,我们预计公司2021-2023年实现归母净利润分别为254.452亿元、288.55亿元和322.56亿元。中国铁建当前股价对应2021/2022/2023年PE 仅4.1倍、3.6倍、3.2倍,PB仅0.6倍,低于行业同体量公司—中国建筑、中国中铁、中国交建、中国中冶平均估值水平近20%,并处公司历史估值底部位置。我们预计公司2021-2023年净利润复合增速+12.58%,高于上述四家公司净利润增速预期均值。考虑到行业可比公司相对估值情况,首次覆盖,我们给予“增持”评级。 风险提示基建投资增速不及预期;房地产开发及销售增速不及预期;物流贸易增速不及预期。
顺丰控股 交运设备行业 2021-06-01 70.57 -- -- 76.65 8.62% -- 76.65 8.62% -- 详细
近之同城: 同城实业拟分拆上市,有望借助资本分享即配行业增长红利 我国同城即配行业高速增长。 根据 CFLP 及美团配送联合发布《中国及时配送 行业发展报告》,我国即配市场用户规模持续扩大, 2020年用户量达 4.82亿人 (估算), 2014-2020E 复合增速达 25%;订单量大幅增长, 2019年全行业订单 量 182.8亿单, 2014-2019复合增速 73%。未来随着 1)消费品质化要求提高、 2)近场电商需求品类拓宽、 3)快消零售及餐饮线上化程度提升,我国即时配 送行业预计仍能录得较快增长。 顺丰“最后一公里”战略持续加速, 有望借助资本分享行业红利。 当前同城业 务仍处于培育阶段, 2020年净资产 3.7亿元,净利润亏损 7.6亿元,业务发展 仍需资金支持, 2021年 3月,顺丰已对同城实业增资 4.09亿元,合计持股比例 由 65.46%提升至 66.76%,估值 109亿元左右;此次同城实业分拆上市, 将有 助于多元融资支持业务发展, 巩固夯实同城业务核心资源, 分享行业发展红利。 远之国际: 拟要约收购嘉里物流 51.8%股权, 强化国际业务产业布局 为进一步提升一体化综合物流解决方案能力,完善货代及国际业务的战略布局, 顺丰拟以现金方式收购嘉里物流 9.31亿股股份,交易对价 175.55亿港元(不包 括香港仓库及台湾相关业务), 我们测算本次交易对应 2020年静态市盈率(剔 除香港仓库及台湾相关业务) 估值约 22倍。 我们认为,本次交易落地后, 有望: 1)拓宽地理布局广度: 2020年嘉里物流中 国大陆、亚洲、中国香港、中国台湾、美洲物流设施分别占比 21%、 57%、 7%、 13%、 1%; 2)完善国际空运产业链: 嘉里物流拥有包括东南亚在内的广泛国际 货代覆盖网络,叠加顺丰已有国际货航机队能力及未来鄂州机场基建场地能力, 将完善全链条国际空运产业,提升附加值; 3)提升国际业务盈利能力: 货量及 装载率提升实现规模效应,此外增强对外部航司议价力,通过有效降本增厚国 际航空运输环节利润; 4)共享优质 B 端客户资源: 嘉里物流通过国际货代业 务积累大量 B 端头部客户资源,有助顺丰补强短板,亦为供应链业务引流。 整体看,顺丰收购嘉里物流既是地理网络的扩张,也是国际业务产业链的完善, 可从网络共生、 资源互补、 盈利增厚、客户融通四维度实现优势互补。 叠加定增事项,三重赋能“内生+外延”式增长, 加速实现规模、服务双赢 除推进此次分拆上市及收购嘉里物流项目外,顺丰拟定增募资不超过 200亿元 人民币用于速运设备自动化、鄂州机场转运中心、数智化供应链方案、陆路运 力、航材购置维修及补流等, 补强陆空运力打造智慧网络。 三重事项叠加, 投融资两端双向赋能, 有望进一步升级顺丰的时效、 资产和品牌三大壁垒,或将 助力直营系龙头在需求高增、竞争激烈的快递业格局演绎中,通过差异化路径 率先加速实现规模与服务的双赢。 盈利预测及估值 暂不考虑仍存不确定性的要约收购、分拆上市及 A 股定增影响,我们从时效件、 特惠件、其他业务件的日均单量及单价角度拆分测算公司利润, 预计公司 2021- 2023年归母净利润分别 47.79亿元、 72.84亿元、 91.75亿元,对应现股价 PE 分 别 66.6倍、 43.7倍、 34.7倍, 考虑业务壁垒升级对公司中长期投资价值的增厚, 维持“增持” 评级
大秦铁路 公路港口航运行业 2021-05-12 7.02 -- -- 7.11 1.28%
7.11 1.28% -- 详细
公告/新闻 2021年 4月,公司核心资产大秦线完成货物运输量 3069万吨,同比增 长 3.3%,日均运量 102.3万吨。大秦线日均开行重车 66.4列,其中日均 开行 2万吨列车 52.3列。 2021年前 4月,大秦线累计完成货物运输量 1.38亿吨,同比增长 18.1%。 投资要点 4月春季修影响,日均运量环比下降 11.9% 根据我的钢铁网资讯, 2021年大秦线春季修在 4月 6日至 30日开展,较 2020年提前( 5月 1日至 28日),致使 4月单月运量承压,实现日均运量 102.3万 吨,环比下降 11.9%,同比增长 3.2%。 2021年前 4月,大秦线运量同比累计增 长 18.1%,较 2019年同期仍低 3.0%。 大秦线检修结束后, 运力瓶颈打开,从 港口端数据看, 秦皇岛港、曹妃甸港煤炭铁路调入量随春季修结束迅速回升, 截止 5月 10日两港库存 936.6万吨,较 4月 30日提升 122.6万吨, 预计 5月 份大秦线运量高位维稳。 春季修后供需双旺, 预计全年运量 4.3亿吨以上 供给侧, 一方面进口煤政策整体依然偏紧, 2021年一季度进口煤 4137万吨, 同比下降 35%, 宏观政策影响下澳煤进口量持续压缩, 将产量需求进一步压向 “三西” 地区( 21Q1中国未进口澳洲动力煤); 另一方面 5月份起执行新长协, 叠加新煤管票下发, 煤炭供应增长有望拉动运量回升。需求侧, 迎峰度夏保供 预期下, 终端电厂港口需求有望回暖。展望后续, 受益于我国制造业领先全球 的恢复态势以及国铁集团深入实施货运增量行动的工作重点,我们预计大秦线 运量将回升至疫情前 4.3亿吨以上。 业绩持续恢复, 2021全年有望恢复疫情前正常水平 公司近期发布 2020年报及 2021年一季报,分拆季度看, 20Q1-21Q1归母净利 润分别 25.70亿元、 30.06亿元、 33.25亿元、 19.95亿元、 36.24亿元, 同比分 别-35.83%、 -25.51%、 -17.87%、 +26.22%、 +43.05%,业绩逐步恢复。 展望后续盈利,一方面关注可转债利息费用计提,公司 2020年 12月发行 320亿元可转债, 21Q1利息费用 3.73亿元,同比+2.48亿元,环比+2.63亿元,对 未来财务费用有一定影响;另一方面关注折旧调整,自 2021年 1月 1日起公司 对部分固定资产进行折旧年限及净残值率估计调整,预计本次会计估计变更导 致 2021年固定资产折旧额减少 22.93亿元,对应净利润增加 17.29亿元。 在运 量回升、刚性成本费用增长及折旧调整等多因素对冲下, 2021年报表利润有望 回升至疫情前正常水平。 长远来看, “碳中和”影响略微, 量价提升空间仍在 运量角度,“碳中和”或影响整体煤炭需求, 但长远看,大秦线运量高位维增有 三方面因素支撑: 1)煤源结构调整, 煤产地持续向三西地区集中,区位优势巩 固大秦铁路主业护城河; 2)运输结构调整, 公转铁持续推进,国铁集团与各地 方政企合作推动铁路货运增量行动,长期看有望改变我国大宗货物公路运输主 导的格局; 3)竞争线路分流较弱, 西煤东运四大干线比较下,大秦线运输成本 优势仍存。煤源集中化趋势、铁路货运增量推进及低运价效益共振,大秦线在 需求端保障充足。 运价角度,费率仍有上浮空间。 从前期铁路杂费调整来看,大秦线当前实行国 铁统一基准运价,存在一定上浮空间, 我们测算单线运价仍有 7-8pts 上调权限 可供调动。伴随铁路货运运价市场化程度不断推进,若公司运费机制后续有所 调整,则运价的超预期变化或能带来收入进一步提升。 2020-2022年每股现金分红不低于 0.48元,托底绝对收益 根据公司 2020-2022年分红回报规划,每年每股派发现金分红不低于 0.48元/ 股。 2020年承诺兑现, 10股分红 4.8元,分红比例 65.5%,预计公司 2020-2022年对应当前股价的股息收益年均 6.8%、合计 20.5%,托底绝对收益。 盈利预测及估值 假设大秦线运量情况稳中维增,暂不考虑运价调整, 我们预计 2021-2023年公 司归母净利润分别 136.61亿元、 138.47亿元、 141.96亿元。 此外公司当前 PB(LF) 仅 0.87倍,安全边际充足且有确定性分红收益托底。维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动致煤炭需求不及预期;公转铁政策推进不及预期; 蒙煤供应放开导致竞争性线路上量分流。
韵达股份 公路港口航运行业 2021-05-03 15.05 -- -- 16.64 10.56%
16.64 10.56% -- 详细
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顺丰控股 交运设备行业 2021-04-26 64.00 -- -- 71.89 12.33%
76.65 19.77% -- 详细
收入端:快递结构调整致使单票收入承压,关注快运及供应链未来成长单量方面,21Q1速运物流业务量 24.78亿票,同比增长 44.07%,2年复合增速59.75%(高出行业 2年复合增速 25.40pts);单价方面,21Q1速运物流单票收入 16.12元,同比下降 13.24%,2年复合增速-17.58%。市场下沉带来的快递件量结构调整致使顺丰单票收入短期承压。 供应链方面,一季度供应链收入达 22.86亿元,同比高增 74%左右,有望打来未来业绩空间。我们认为,对于顺丰若仅锚定传统快递业务则弹性相对有限,建议关注新兴布局的快运及数智化供应链等赛道未来盈利成长性。 支出端:临时投入及产能新增带来短期压力,后续有望消化公司 21Q1营业成本 395.67亿元,同比增长 40.44%,2年复合增速 41.71%,成本增幅高于营收,21Q1毛利率 7.16%,同比下行 8.84pts,环比下行 4.81pts。我们判断,公司 21Q1整体成本费用有所上升主要是因为:1)干线陆运成本,去年同期高速公路免费通行造成的低基数带来一次性影响;2)人工及临时资源成本,今年“就地过年”催生大量快递需求,外包人力、运力及临时场地等临时投入力度加大带来一次性影响;3)折摊成本,新增产能转固带来折旧摊销等固定成本增加;4)产能资源配置,在网络融合调整初期存在一定的资源重叠错配。 针对后续我们认为,一方面一次性影响不可持续,另一方面新增产能磨合期过后更好地降本提效,短期成本费用压力将得到有效消化。 产能端:延续较快投放节奏,中长期有助“强者恒强”逻辑持续演绎快递件量需求不减,价格竞争是快递格局出清的必经之路,在存量内卷与新入局者扰动叠加下,行业价格战短期走向依然不尽明朗,因此当下的产能投放仍是龙头实现“规模-成本-价格”的强者恒强逻辑演绎的枢纽一环。 2021年一季度末公司账面固定资产 227.58亿元,同比增加 37.40亿元,环比增加 4.01亿元;2021年一季度公司构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 39.69亿元,同比增加 20.57亿元。较快的产能投放节奏依然延续,我们认为主要是包括物流产业园区建设在内的多网融通建设(快运、丰网、同城、仓网等),以及运力购置、场地建设、自动化设备改造等常规资源的前置布局。 产能投入短期内或有成本压力,但规模效应经历爬坡期后会在未来逐渐强化,公司预计下半年起规模效益开始释放。 时效产品再升级,服务品质区隔明晰带动品牌认知强化4月份起顺丰优化时效产品,保留即日件,将次晨件与具有时效优势的次日件线路升级整合为顺丰特快,将余下的次日件线路与顺丰特惠合并为新标快。由此进一步明确服务分层逻辑,高端件依托直营优势提供高价高质服务,下沉件依托电商特惠及丰网低价抢量,服务区隔化一方面强化顺丰品牌认知,另一方面提升快递网络运转效率。 定增及收购事项赋能“内生+外延”式增长,加速实现规模、服务双赢公司拟定增募资不超过 220亿元人民币用于速运设备自动化、鄂州机场转运中心(计划争取年内交工验收)、数智化供应链方案、陆路运力、航材购置维修及补流等,补强陆空运力打造智慧网络,截止目前已获证监会受理并收到反馈意见;此外拟作价 176亿港元要约收购嘉里物流 51.8%股权,在扩张地理网络的同时增广业务范畴。 定增及收购落地后,有望进一步升级顺丰的时效、资产和品牌三大壁垒,或将助力直营系龙头在需求高增、竞争激烈的快递业格局演绎中,通过差异化路径率先加速实现规模与服务的双赢。 盈利预测及估值暂不考虑仍存不确定性的要约收购事项影响,我们从时效件、特惠件、其他业务件的日均单量及单价角度拆分测算公司利润,预计公司 2021-2023年归母净利润分别 47.79亿元、72.84亿元、91.75亿元,对应现股价 PE 分别 60.2倍、39.5倍、31.4倍,考虑业务壁垒升级对公司中长期投资价值的增厚,维持“增持”评级。 风险提示:资本开支超预期;收购进度不及预期;特惠件利润率不及预期。
厦门象屿 综合类 2021-04-23 6.42 -- -- 6.88 2.08%
6.55 2.02% -- 详细
大宗商品景气上行,预计全年大宗货量维持稳定增长 一方面,内需维增,2021年2月克强指数(较高频地反映内需,从工业用电、物流运输和信贷需求综合反映我国经济活动的强弱)19.12%,接近2017年2月前高。另一方面,国际主要经济体工业生产端数据改善、库存数据回升,2021年2月美国库存总额接近转正(同比-0.7%),库存销售比同比提升0.03pts至1.30。宏观基本面改善催化大宗商品景气,截止2021年4月2日我国大宗商品价格总指数174.60,处于历史高位水平。预计全年经济修复背景下,大宗商品供需格局整体稳定,价格水平高位维稳,景气之下大宗货量有望实现稳定增长。 21Q1业绩超预期增长,成长性稳步兑现 公司供应链综合服务进一步深化,黑色金属、铝产品、煤炭、农产品等业务量的继续增加,带动营业收入同比增长33.56%至893.88亿元,最终公司21Q1实现归母净利润3.54亿元,同比超预期增长33.97%,对应加权平均ROE同比提升0.64pts至2.79%。公司业绩成长性逐季稳稳兑现。 模式端、配套端、激励端三维度看,成长确定性高 公司在模式端有全程供应链服务助力大宗贸易,业务扩张自带需求;在配套端有海陆物流网络全方位布局,多式联运大有可为;在激励端行权条件要求较高,带来内生进取动力。我们认为,客观上模式和配套优势将带来业务量突围,主观上股权激励行权条件托底增速,市场低估公司的业绩增长确定性。 估值相对成长性明显偏低,同时有望维持相对高分红,攻守兼备 从增长角度看,根据我们预测,公司2020-2023年归母净利润复合增速16.12%,对应2021的PEG=0.59<1,估值相对成长性明显偏低。从托底角度看,考虑股权激励计划对业绩目标的设定,以及参考2020年公司分红比例56%(同比提升0.52pts),假设2021-2023年公司分红比例维持55%,根据我们预测2021-2023年合计股息收益高达20.23%。整体攻守兼备,确定性强。 盈利预测及估值 综合公司软硬件设施布局及内生成长性驱动等方面考虑,我们预计公司2021-2023年归母净利润分别15.14亿元、17.59亿元、20.35亿元,对应PE分别9.5倍、8.2倍、7.1倍,估值偏低,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济恢复不及预期;多式联运推进不及预期;临储政策往不利方向发展。
招商公路 公路港口航运行业 2021-04-16 7.65 -- -- 8.39 9.67%
8.40 9.80% -- 详细
21Q1归母净利润预计超预期高增,后续有望延续反弹 同比看,20Q1免费通行政策打造业绩洼地,同时疫情影响逐步修复带来车流量反弹,21Q1归母净利润同比增幅落于258%-284%区间内,此外较19Q1仍有11%-29%的相对高增。环比看,21Q1归母净利润较20Q4环比增长17%-36%。我们判断,主要原因在于一方面公司内生车流稳健恢复,另一方面2019年底收购广西中铁49%股权及2020年底收购诸永高速35%股权逐步释放业绩增量,由此带来并表通行费及参股路企投资收益回升。公司一季度业绩预计超预期恢复,后续新冠疫苗加大接种覆盖力度,将催化收费公路景气进一步回升,我们认为疫情影响结束后公司业绩将逐季度延续增长,成长性回归逻辑开启验证。 行业景气处于确定性上升通道 行业层面,基本面及估值有望迎来确定性修复。3月上半月全国高速公路日均车流量较2019全年日均稳增9%,此外2月份公路货运量累计同比大增64%,我们认为2021年高速公路板块底部反转在即,带来确定性的估值和业绩双修复,叠加全国范围内补偿措施陆续落地及新公路法、收费公路管理条例推进将形成多重利好。招商公路作为全国布局的高速公路投资运营平台龙头有望充分受益。 公司超额成长性及分红提升预期差仍存公司层面,全国龙头成长性回归叠加分红提升或带来超额反弹。我们认为当前市场对公司3个方面的成长性仍未给予充分关注,未来业绩成长与估值弹性较大: 1)收费公路成长性方面,存量端参控股路产较为年轻,渡过培育期后内生盈利能力提升;同时增量端以严格标准外延并购优质标的力度不减(2020全年新增权益里程102公里),具备扩张成长性。 2)产业链延伸成长性方面,智慧交通及交通科技板块借力向下向外输出的先发优势走向做大做强,同时享受科技赋能带来的估值溢价。 3)分红成长性方面,公司2017-2019年分红比例维持40%,2020年分红比例同比提升9.40pts至49.20%(对应当前股价股息率2.3%),未来相较行业头部企业仍有进一步提升空间。 盈利预测及估值 考虑到公司路产主业同时具备内生外延成长性,此外产业链拓展具备较为广阔的拓展空间与输出优势,高成长相对当前低估值,股价位置吸引力极高。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别53.74亿元、59.29亿元、65.51亿元,对应当前股价PE分别8.7倍、7.9倍、7.2倍,后续具备较大估值修复弹性,维持“买入”评级。 风险提示:高速公路补偿措施不及预期;车流量增长不及预期。
大秦铁路 公路港口航运行业 2021-04-12 6.89 -- -- 7.06 2.47%
7.11 3.19% -- 详细
低基数影响下,运量同比增长12%。 受上年同期疫情导致的低基数影响,3月份大秦线日均运量同比增长11.6%至116.1万吨,Q1合计日均运量同比高增24.5%至119.5万吨。若剔除疫情因素看,Q1合计日均运量较2019年同期持平微降2.0%。 度过4月春季修后,运量将进一步向上。 从前3月运量情况看,呈现向好趋势。一方面,进口煤依然收紧,2021年前2月进口煤2423万吨,同比下降46%;另一方面,终端需求回暖带来港存去化,秦皇岛港及曹妃甸港库存自3月初以来逐步回落低位。展望后续,根据我的钢铁网资讯,春季修在4月6日至30日开展,较2020年提前(5月1日至28日),致使4月单月运量承压。但看2021全年运量稳增可期,受益于我国制造业领先全球的恢复态势以及国铁集团深入实施货运增量行动的工作重点,我们预计大秦线运量4.3-4.4亿吨左右。 长远来看,“碳中和”影响略微,量价提升空间仍在。 运量角度,“碳中和”或影响整体煤炭需求,但长远看,大秦线运量高位维增有三方面因素支撑:1)煤源结构调整,煤产地持续向“三西”地区集中,区位优势巩固大秦铁路主业护城河;2)运输结构调整,公转铁持续推进,国铁集团与各地方政企合作推动铁路货运增量行动,长期看有望改变我国大宗货物公路运输主导的格局;3)竞争线路分流较弱,西煤东运四大干线比较下,大秦线运输成本优势仍存。煤源集中化趋势、铁路货运增量推进及低运价效益共振,大秦线在需求端保障充足。 运价角度,费率仍有上浮空间。从前期铁路杂费调整来看,大秦线当前实行国铁统一基准运价,存在一定上浮空间,我们测算单线运价仍有7-8pts上调权限可供调动。伴随铁路货运运价市场化程度不断推进,若公司运费机制后续有所调整,则运价的超预期变化或能带来收入进一步提升。 盈利预测及估值。 假设大秦线运量情况稳中维增,暂不考虑运价调整,我们预计2020-2022年公司归母净利润分别107.72亿元、134.30亿元、137.05亿元。公司承诺未来3年每年每股分红0.48元,当前股价对应股息率7.0%,同时当前PB(LF)仅0.88倍,安全边际充足且有确定性收益托底。维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动致煤炭需求不及预期;公转铁政策推进不及预期;蒙煤放开导致竞争性线路上量分流。
厦门象屿 综合类 2021-04-09 6.19 -- -- 6.88 5.85%
6.55 5.82% -- 详细
厦门象屿发布2020年报,业绩略超预期。公司全年实现营业收入3602.15亿元,同比增长32.23%;实现归母净利润13.00亿元,同比增长17.51%;实现扣非归母净利润13.05亿元,同比增长21.65%。整体看,公司大宗采购分销业务放量增长,大宗物流业务盈利稳步恢复。我们预计公司当前PEG仅0.58倍,业绩增长确定性明显低估,维持“买入”评级。 投资要点业绩超预期增长,Q4归母净利润同比大增31%分拆季度看,业绩加速增长略超预期。1,)营收端,大宗供应链景气无惧疫情冲击,公司20Q1-20Q4营业收入分别同比+21.2%、+36.9%、+40.2%、+27.7%至669.27亿元、962.61亿元、1061.74亿元、908.53亿元。2)利润端,受益于产业链延伸的服务增值,公司20Q1-20Q4归母净利润分别同比+0.6%、+33.3%、+1.4%、+31.4%至2.64亿元、4.03亿元、2.66亿元、3.67亿元;剔除套保损益影响,公司20Q1-20Q4扣非归母净利润分别同比-94.4%、+40.0%、+138.4%、+15.7%至0.14亿元、4.41亿元、5.02亿元、3.49亿元。 大宗采购分销业务规模放量,会计准则变更销售费用与成本端有所调整营收及货量方面,高速增长。受益于粮食供应链成功模式的复制迁移,2020年公司大宗采购分销业务经营货量2.05亿吨,同比大增40.1%;实现营业收入3502.91亿元,同比大增32.8%。其中,金属矿产供应链经营货量同比增长44.1%至1.18亿吨,营业收入同比增长36.8%至2325.08亿元;农产品供应链经营货量同比增长80.3%至1594.28万吨,营业收入同比增长70.5%%至397.38亿元;能源化工供应链经营货量同比增长27.8%至7108.74万吨,营业收入同比增长12.5%至760.46亿元。 盈利方面,销售费用与成本端有所调整,盈利能力不减。自2020年起将商品控制权转移给客户前的物流费用从销售费用核算调整计入营业成本核算,导致全年大宗采购分销毛利率同比下降0.9pts至1.8%,但同时销售费用率也降低1.12pts,整体盈利能力不减。 大宗物流业务业绩下半年环比恢复业务营收全年增逆势同比微增3%,中其中20H2同比19H2增长12%。全年看,疫情影响下,大宗物流业务营收同比仍逆势微增3.2%至57.57亿元,其中农产品物流营收同比下降26.9%,铁路物流营收同比下降32.7%,综合物流营收同比增长23.1%。但逐步呈现稳健恢复态势,20H2大宗物流业务营收30.81亿元,环比20H1增长15.1%,同比19H2增长11.9%。 模式端、配套端、激励端三维度看,攻守兼备确定性高公司在模式端有全程供应链服务助力大宗贸易,业务扩张自带需求;在配套端有海陆物流网络全方位布局,多式联运大有可为;在激励端行权条件要求较高,带来内生进取动力。我们认为,客观上模式和配套优势将带来业务量突围,主观上股权激励行权条件托底增速,市场低估了公司的业绩增长确定性从增长角度看,根据我们预测,公司2020-2023年归母净利润复合增速16.12%,对应2021年的PEG=0.58<1,估值相对成长性明显偏低。从股息角度看,参考2020年公司分红比例56%(同比提升0.52pts),假设2021-2023年公司分红比例维持55%,根据我们预测2021-2023年合计股息收益高达20.7%左右。整体攻守兼备,确定性强。 盈利预测及估值综合公司软硬件设施布局及内生成长性驱动等方面考虑,我们预计公司2021-2023年归母净利润分别15.14亿元、17.59亿元、20.35亿元,对应PE分别9.3倍、8.0倍、6.9倍。根据我们预测,公司2020-2023年归母净利润复合增速16.12%,对应2021年的PEG=0.58<1,估值相对成长性明显偏低,维持“买入””评级。 风险提示:宏观经济恢复不及预期;多式联运推进不及预期;临储政策往不利方向发展。
招商公路 公路港口航运行业 2021-04-09 7.65 -- -- 8.28 8.24%
8.40 9.80% -- 详细
招商公路发布2020年报,全年实现营业收入70.69亿元,同比下降14.75%;实现归母净利润22.23亿元,同比下降48.87%;实现扣非归母净利润18.06亿元,同比下降57.02%。此外,公司2020年DPS(含税)0.18元,股利支付率同比增长9.40pts至49.20%。 投资要点扣非归母净利润润18.06亿亿元,略超此前业绩预告区间公司路产主业布局全国,直接受到79天免费通行政策冲击。后续影响逐步消化,我们剔除非经损益影响(主要系上半年参股现代投资会计核算方法转换带来的3.27亿元投资收益),分拆单季度情况看,20Q1-20Q4扣非归母净利润同比分别-171%、-91%、+41%、+6%至-7.20亿元、1.07亿元、14.78亿元、9.40亿元。最终公司2020全年实现扣非归母净利润18.06亿元,略超业绩预告估计区间(15.9亿元-17.9)亿元)。 公路收费恢复良好,智慧交通业务创利能力提升收费公路业务恢复好于预期。从并表口径看,公司2020年控股路产通行费收入(含增值税)39.33亿元,同比下降21%。降幅略低于此前预期,后续持续反弹可期。 处置光伏业务资产,更加聚焦主业。2020年公司处置集中式光伏资产,移交7家光伏电站控制权,收回债权款17.95亿元。债权款项现金流回收实现风险落地,体现公司对公路产业链主业的聚焦。 智慧交通板块创利能力提升。公司致力于以数智化转型打造智慧交通核心竞争力,2020年智慧交通板块毛利率同比大幅提升6.63pts至22.32%,带来板块毛利润同比增长25%至1.75亿元,我们认为主要系由业务渗透率提升、规模效应压低单位可变成本导致。中长期来看,我们认为交通数智化业务有望持续通过业务输出及规模效应强化成为公司重要的利润增长极。 旗下亳阜高速拟申报募公募REITs,升有望增厚利润同时提升ROE2020年4月以来基础设施公募REITs领域相关政策陆续出台,为优化公司资本结构、盘活存量基础设施资产,2021年3月公司以全资控股安徽亳阜高速所持有的高速公路特许经营权开展基础设施公募REITs的申报发行工作,具体方案仍待确定。我们认为本次试水或是公司主业模式适度转向轻资产平台化运营的重要起点,有望通过优化资本结构实现轻资升产平台化运营,一方面提升主业经营持续性,另一方面推升ROE,同时享受一定估值溢价。 板块确定性修复,公司成长性回归叠加分红提升或提振估值板块层面,或迎确定性修复。我们认为2021年高速公路板块将迎来底部反转,实现确定性的估值和业绩双修复,叠加全国范围内补偿措施陆续落地及新公路法、收费公路管理条例推进形成多重利好。招商公路作为全国布局的高速公路投资运营平台龙头,有望充分受益。 公司层面,全国龙头成长性回归叠加分红提升或带来超额反弹。我们认为当前市场对公司3个方面的成长性仍未给予充分关注,未来业绩成长与估值弹性较大:1)收费公路成长性方面,收费公路成长性方面,存量端参控股路产较为年轻,渡过培育期后内生盈利能力提升;同时增量端以严格标准外延并购优质标的力度不减(2020全年新增权益里程102公里),具备扩张成长性。 2)产业链延伸成长性方面,产业链延伸成长性方面,智慧交通及交通科技板块借力向下向外输出的先发优势走向做大做强,同时享受科技赋能带来的估值溢价。 3)分红成长性方面,公司2017-2019年分红比例维持40%,2020年分升红比例同比提升9.40pts至至49.20%(对应当前股价股息率2.3%),未来相较行业头部企业仍有进一步提升空间。 盈利预测及估值考虑到公司路产主业同时具备内生外延成长性,此外产业链拓展具备较为广阔的拓展空间与输出优势,但当前估值有所超跌。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别53.74亿元、59.29亿元、65.51亿元,对应当前股价PE分别8.7倍、7.9倍、7.2倍,后续具备较大估值修复弹性,维持“买入”评级。 风险提示:高速公路补偿措施不及预期;车流量增长不及预期。
山东高速 公路港口航运行业 2021-04-02 6.30 -- -- 6.98 10.79%
7.20 14.29% -- 详细
疫情影响逐步消除,Q4扣非利润大增 38.79%1)营收端,路产主业回暖叠加轨交集团并表,创收能力逐步修复,20H1、20Q3、20Q4营业收入分别 40.50亿元、35.35亿元、37.80亿元,同比分别-14.95%、+9.80%、+55.36%。全年实现营业收入 113.65亿元,同比增长 9.13%。 2)支出端,成本方面主要受济青路转固后折旧摊销增加影响,2020年营业成本 75.60亿元,同比增长 31.16%;费用方面主要受济青路转固后相关利息支出费用化影响,2020年财务费用 16.09亿元,同比增长 40.87%。 3)投资收益端,一方面完成粤高速 A 9.68%股权收购,另一方面累计运作 11个基金类项目,2020年公司实现投资收益 14.72亿元,占营业利润比重 50%。 4)利润端,公司实现归母净利润 20.39亿元,同比下降 34.77%;扣非归母净利润 18.60亿元,同比下降 26.92%。其中,Q4扣非归母净利润 6.51亿元,同比增长 38.79%,主要系去年同期处置济南建设 20%股权增加了非流动资产处置损益。全年利润基本符合预期。 核心路产改扩建超预期逻辑稳步兑现根据我们此前逻辑,核心路产济青路及京台路改扩建后,量价双升有望带来收入大幅增长,预计利润及现金流双高增。 1)济青路方面,改扩建超预期逻辑当前已逐步兑现,根据公司披露月度数据,恢复收费以来,2020年 6-12月通行费收入 24.67亿元,年化后同比 2019年大增 113%、同比改扩建前 2016年大增 56%。 2)京台路方面,相关路段短期受改扩建影响通行费收入有所下滑,但降幅小于预期。后续德齐段改扩建预计 2021年 10月具备通车条件(3月 26日项目二标段桥梁下部结构建设完成,桥梁施工进入桥面铺装阶段,路面施工进入大干阶段),总体车流有望进一步恢复,叠加费率的增长带动通行费收入及利润继续稳增。 整体看,疫情扰动对公司路产负面影响低于预期,2020全年高速公路通行费收入 59.56亿元,同比下降 11.49%。但拐点确立,后续改扩建超预期逻辑将持续兑现,带来利润中枢上移。 控股轨道交通集团业绩超预期增长山东高速并表轨交集团后,主营口径新增铁路运输、销售商品及工程施工业务,同比均实现超预期大幅增长。2020年轨交集团实现归母净利润 3.25亿元,同比大增 101%,测算增厚公司归母净利润 1.66亿元左右。收购铁路企业使得山东高速成为业内为数不多同时拥有高速及铁路资产的公司,横向协同性得以增强, 中长期内考虑山东省“十四五”交通规划要求构建“内通外联铁路网”及“四通八达公路网”,对陆运基建及公铁联运需求形成支撑,后续轨交集团有望持续贡献超预期利润增量。 投资运营稳中求进,打造稳健盈利增长极公司在 2020年报中首度披露投资收益项目明细,其中联营企业投资收益、交易性金融资产投资收益(主要为恒大地产股权转让)、债权投资利息收入分别占比38.74%、33.51%、27.12%。从项目来看,主要是参股优质上市公司及持有产业基金,从而在严控风险的基础上获取稳健回报。公司积极参资优质项目,投资收益占营业利润比重由 2016年 19.73%稳步提升至 2020年 50.24%,未来有望形成稳固的利润第二增长极。 逐步置出地产业务回归主业,经营风险收窄公司自 2017年起逐步置出房地产业务,2020年 11月将原持有恒大地产 50亿元股权转让深圳市人才安居集团有限公司,一方面方案落地收窄风险,另一方面也体现对回归主业的强调。我们认为公司房地产板块仅剩烟台夹河岛地块也将较快置出,彻底剥离房地产业务后公司将专注于交通产业链布局。 2020年分红超预期,5年高股息承诺托底绝对收益2020年公司每股分红(含税)维持 0.38元,对应当前股价股息率 5.7%,分红比例同比大增 29.59pts 至 89.66%。公司此前发布 5年(2020-2024年)股东回报规划,承诺每年现金分红比例不低于 60%。根据我们的盈利预测,公司 2021-2023年 EPS 分别 0.71元、0.80元、0.91元,对应当前股价股息率分别 6.4%、7.3%、8.2%,3年合计股息收益 21.9%,具有绝对收益防守性托底。 盈利预测及估值我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 33.97亿元、38.66亿元、43.58亿元,对应当前股价 PE 分别为 9.4倍、8.3倍、7.3倍。当前估值偏低,维持“买入”评级
鸿路钢构 钢铁行业 2021-04-01 51.81 -- -- 56.60 8.78%
61.60 18.90% -- 详细
业绩:20年归母净利润同比高增42.92%,扣非净利润逐季增加 全年看,公司2020年实现营收134.51亿元,同比+25.07%,归母净利润7.99亿元,同比+42.92%,扣非净利润6.08亿元,同比+33.09%。分季度看,公司20Q1-Q4营收增速分别-35.44%、37.33%、57.21%、26.56%,归母净利润增速分别-38.82%、45.06%、85.80%、34.36%,逐季实现扣非净利0.26亿元、1.26亿元、2.08亿元、2.47亿元,表明疫情之后随着全面复工复产推进,公司产销两旺带动盈利规模迅速扩张。 产效:人均产效、吨净利持续提升,管理“三板斧”下成本管控优异 总产量方面,公司2020年实现钢结构产量250.58万吨,同比+34.4%,其中20H1、20H2产量分别为95.3万吨、155.3万吨,同比分别+16.2%、+48.6%。人均产效方面,根据年报披露生产人员数量,测算得到公司20年人均钢结构年产量约226吨,较19年206吨提升9.73%,表明产能稳步爬坡带动新设工厂人均产出稳步提升。吨净利方面,按销量口径,2020年公司钢结构吨净利323.4元,较2019年增加3.73元/吨,实现小幅提升。期间费用方面,公司2020年期间费用率6.02%,较19年大幅下降1.40pct,一方面系会计准则调整,20年发生1.27亿元运输费用由销售费用转计主营成本,另一方面得益于公司管控“三板斧”—股权结构稳、组织架构优、经营模式佳,同口径下销售费用率仍有压降。我们认为上述竞争优势有助于公司实现精益制造、降本提效,有望在“微笑曲线”中游获得更高市场占有率。 产能&订单:中期产能目标再提档,大订单获取能力料将增强 产能方面,2020年底钢结构年产能约320余万吨,并计划借助10大生产基地,确立到2022年底达到500万吨的年产能目标,从中期维度看,公司产能优势将得到进一步巩固。 订单方面,1)从体量规模看:2019年、2020年累计分别承接超亿元或万吨以上钢结构项目13个、30个,订单对应钢结构加工量约33.0万吨、54.1万吨,20年同比高增63.9%,表明公司承接大体量、高难度钢结构加工订单的业务能力显著增强。2)从订单增速看:20Q4累计新签销售合同额人民币约47.88亿元,较2019年同期高增47.55%,相较全年增速显著加快。未来看,随着公建钢结构景气度持续提升,公司有望凭借精细化管理和产能优势,不断增强大体量订单快速交付能力,持续构筑竞争壁垒。 催化:政策端有望在县城推行装配式钢结构,完美契合公司基地布局 装配式建筑作为建筑工业化的主抓手,可在建造、内装修、后期使用等全寿命周期减少能源消耗和碳排放,有望助力建筑业于2030年如期实现“碳达峰”。作为装配式主赛道之一,近两年随着住建主管部门一系列重磅政策陆续发布,钢结构行业持续高景气度。住建部3月29日发布《关于加强县城绿色低碳建设的通知(征求意见稿)》,提出:县城住宅大力推广应用绿色建材,推行装配式钢结构等新型建造方式。我们认为,随着该征求意见稿发布,装配式钢结构有望向四、五线城市陆续下沉、持续推进。未来看,县域钢结构市场更为广阔,与公司在安徽、湖北、重庆以及河南的十大县域生产基地完美契合。 盈利预测及估值。 在充分考虑公司主业成本未来可能出现变动前提下,我们预计公司2021-2023年实现归母净利润分别为11.17亿元、15.06亿元和19.24亿元,对应当前股价PE分别为24.5倍、18.2倍、14.2倍。维持“增持”评级。 风险提示:钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期;钢材价格波动;固定资产投资增速不及预期。
青岛港 公路港口航运行业 2021-03-31 6.78 -- -- 7.07 4.28%
7.07 4.28% -- 详细
青岛港发布2020年报。财务方面:公司2020年实现营收132.19亿元,同比稳增8.68%;归母净利润38.42亿元,同比增长1.36%;扣非归母净利润37.13亿元,同比增长1.27%。业务方面:公司2020年全年完成货物吞吐量5.4亿吨,同比稳增4.5%,实现集装箱吞吐量2,201万TEU,同比增长4.7%。 业绩符合预期。 投资要点2020年年并表口径营收同比增稳增8.68%,归母净利同比+1.36%并表口径:营收端,公司2020年实现营收132.19亿元,同比大幅增加8.68%。 成本端,2020年公司毛利率为35.79%,较19年提升3.03pct。其中液体散货处理及配套服务业务受益于输油管道及配套储罐投产,营收同比高增56.6%,贡献并表业务营收的主要增量。 投资收益端:青岛实华原油业务受2020年部分费种因疫情下调影响,利润同比减少12.48%至6.85亿元;QQCT在整体集装箱微增的情况下,利润受所得税影响微降2.5%左右至16.76亿元。最终带来公司联营及合营企业投资收益同比降低6.66%至12.89亿元。 :集装箱:20Q4集装箱吞吐量同比高增+12.03%,带动板块全年增稳增4.70%青岛港集装箱业务全力增航线、拓中转、扩舱容,在疫情影响下,全年集装箱吞吐量仍同比增长4.7%至2201万TEU,下半年更是逐季稳增,其中三季度吞吐量同比增长5.94%,四季度吞吐量同比大增12.03%,未来随着中转箱业务等的拓展,我们预期集装箱吞吐量将维持相对高增。 干散货:国内铁矿石补库叠加拓展混矿业务,干散货板块保持稳增保持稳增:随着巴西矿源地逐步恢复供给,后疫情时代国内全面复产复工带动市场需求持续回暖,铁矿石逐步进入补库存周期,2020年公司干散板块实现吞吐量2.0亿吨,同比稳增4.7%。 构成多元:2020年,公司加强与矿山、贸易商和钢厂深度合作,大力发展混矿、筛分等增值服务业态,发力日韩、台湾等地区国际中转业务,做大“矿石超市”,铁矿石国际中转业务量同比高增87%。 液体散货:增输油管道及储罐投产释放接卸能力,产能释放带动量增2020年,青岛港量液体散货板块实现吞吐量1.0亿吨,同比稳增4.6%。2020年公司原油储罐及码头建设发力,输运能力均有大幅提升。报告期内输油管道三期及董家口港区储罐陆续投产,一方面提升液体散货接卸能力,产能释放带来液体散货吞吐量增长;另一方面为公司液体散货处理及配套服务业务贡献营收及利润增量。我们预计未来将带动公司液体散货吞吐量继续恢复高增。 港口整合加速、竞争缓和带动费率有望向好山东港口整合加速,2019年8月山东省港口集团挂牌成立后,整合“四步走战略”已完成前三步,区域港口价格竞争持续缓解,有望进入协同提价大周期,预计费率端持续改善向好。推动港产城融合项目建设,港口综合开发再加码2021年3月2日,公司投资建设的包括能源储备基地、液化仓储、粮油基地及通用码头、集疏运扩能等项目集中开工。其中,董家口港区商业储备库工程(二期、三期)建成后将新增360万立方储罐。董家口港区液化仓储项目分三期建设总库容26.8万立方液化烃储罐28座以及相应配套设施。建成后将进一步提升青岛港董家口港区的货物通过能力、集疏运能力以及资源储备能力,加大港口的辐射能力和影响力,建设国家能源储运中心和大宗散货集散中心,提升综合竞争力,从而推动港产城融合发展提速。 盈利预测及估值我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为45.47亿元、53.30亿元、62.56亿元,对应现股价PE分别为9.7倍、8.3倍、7.1倍。当前,在以国内大循环为主、国内国外双循环新发展格局下,山东省内港口整合持续深化,费率有望持续向好,叠加公司集装箱、液体散货和干散货等三大业务超板块逻辑外拓展增量,我们持续看好公司未来发展,维持“买入”评级。 风险提示:全球新冠疫情持续时间超预期;全球贸易恶化;明后年地炼企业配额不及预期。
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2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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