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匡培钦

浙商证券

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工作经历: 证书编号:S1230520070003,曾就职于上海申银万国证券...>>

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深圳瑞捷 综合类 2022-05-17 35.38 -- -- 36.19 2.29% -- 36.19 2.29% -- 详细
深圳瑞捷发布2021年报及2022年一季报。公司21年实现营收7.78亿元(yoy+35.9%),实现归母净利润1.19亿元(yoy-1.1%);22Q1实现营收0.76亿元(yoy-22.9%),实现归母净利润-0.24亿元(yoy-916.7%)。业绩基本符合预期。 投资要点 三大业务齐头并进带动营收高增,多因素压制利润 2021年:公司实现营收7.78亿元/yoy+35.89%,对应归母净利润1.19亿元/yoy -1.1%、扣非净利润1.01亿元/yoy-11.0%,业绩同比下滑主要系计提加大、实施股权激励方案增加股份支付费用、机票价格上涨增加差旅成本等多方面因素所致。分业务类型看,工程评估服务业务营收6.22亿元/yoy+31.19%,驻场管理服务业务营收1.33亿元/yoy+44.90 %,管理咨询服务业务营收0.23亿元/yoy+238.24%。管理咨询服务业务营收高增,主要系公司大力推广管理咨询产品,客户对内部标准体系等管理咨询的需求量迅速提升所致。 22Q1:公司实现营收0.76亿元/yoy-22.9%,对应归母净利润-0.24亿元/yoy-916.7%,收入下滑主要系当前房地产调控背景下,公司一季度主动减少资金链风险较高客户业务合作,亏损加大主要系疫情管制导致人工成本上升、实施股权激励方案增加股份支付费用等量方面因素所致。 疫情因素拖累毛利率,扩张期费用率上升 毛利率方面:公司21年毛利率40.84%,较20年全年综合毛利率44.51%下滑3.67pct,主要系疫情影响下,工程评估服务主业成本增加所致。22Q1毛利率3.52%,较21年同期下滑18.53pct。费用率方面:21年期间费用率19.92%,同比增加1.04pct。拆分看:21年销售/管理/财务/研发费用率分别4.64%/11.61%/-0.74%/4.42%,较20年分别+0.68/+1.71/-0.47/-0.87pct。销售、管理费用率提升主要系公司增加营销资源投入、当期股份支付增加所致;财务费用率下降主要系利息收入增加。22Q1期间费用率56.26%,同比提升26.83pct,主要系收入下降,销售、管理费用刚性提升所致。 地产集中度提升叠加持续开拓政府客户,看好未来空间 行业层面看,房地产行业集中度提升叠加竞品质时代来临,第三方工程评估市场有望扩容。21年TOP100房企销售金额市占率83%,较20年提升1pct,集中度稳步提升。21年3月,《“十四五”规划纲要》提出全面提升城市品质,优质房企对交付品质需求进一步提升,有望催生评估新需求。 公司层面:1)政府类客户合作全面开花。公司政府类客户已覆盖全国20个省份,与住建部、雄安集团等近130家建设行政主管部门建立合作。2)打开自 持物业市场。公司21年突破泰康健康、中国移动、顺丰、小米、北京联东等自持物业客户,加快项目交付与验收,提高自持物业客户市场份额。3)营销、产品、组织建设齐头并进,打造“铁三角”快速响应满足客户的需求。公司22年以营销经理、产品专家、交付专家组成的工作小组,形成面向客户的“铁三角”作战单元”,提升管理服务质量同时,有望进一步提升客户粘性。 盈利预测与估值 充分考虑第三方工程评估行业高景气度、公司加速全国化布局、平台化建设以及房地产行业宏观调控等因素影响,我们预计公司2022-2024年实现营业收入10.49、14.19、18.89亿元,同比增长34.78%、35.27%、33.79%,实现归母净利润1.61、2.13、2.72亿元,同比增长34.77%、32.54%、27.76%,对应EPS为2.35、3.11、3.98元。现价对应PE为15.0、11.3、8.8倍。维持“增持”评级。 风险提示:房地产调控力度超预期;固定资产投资增速不及预期;政府采购第三方工程评估服务推进力度不及预期。
建发股份 批发和零售贸易 2022-04-21 13.87 -- -- 14.72 6.13%
14.72 6.13% -- 详细
报告导读建发股份发布2021年报,全年实现营收7078.44亿元,同比增长63.5%;归母净利润60.98亿元,同比增长35.4%;扣非归母净利润42.65亿元,同比增长12.8%。公司供应链+房地产双主业协同并进,低估值稳增长优势凸显。 投资要点21年归母净利润60.98亿元,还原减值影响后扣非业绩稳健高增收入端,受益于供应链业务积极开拓市场,冶金原材料和农林产品等经营规模大增以及房地产业务结算规模增加,公司2021年营业收入7078.44亿元,同比增长63.5%。分拆业务看,全年供应链业务收入6115.39亿元,同比增长74.5%;房地产开发业务收入963.05亿元,同比增长16.9%。 全口径利润端,公司2021年实现归母净利润60.98亿元,同比增长35.4%;其中,21Q4单季度归母净利润27.14亿元,同比增长66.0%。分业务看,全年供应链运营业务归母净利润为32.20亿元,同比长80.8%;房地产业务分部实现归母净利润28.78亿元,同比增长5.7%。 核心利润端,剔除转让德尔医疗股权与处置宏发股份股票16.46亿元收益,以及政府补助4.40亿元等非经常性损益后,公司2021年实现扣非归母净利润42.65亿元,同比增长12.8%。若进一步剔除资产减值对净利端10.78亿元影响,2021年扣非归母净利润同比增长41.3%,核心利润稳健高增。 供应链业务稳增长,货种服务多元拓展货量端,公司2021年大宗商品经营量超1.7亿吨,同比增速超36%,多个核心品类继续保持行业领先地位。公司通过聚焦核心品类、聚焦上下游大客户,优化审批授权,提高运营效率,向上下游不断挖掘服务深度,创造差异化竞争优势,实现供应链业务规模稳健扩张。 服务端,公司LIFT 体系核心能力延伸,依靠服务提升盈利能力同时对冲价格波动风险。公司作为大宗供应链运营龙头,构筑“LIFT”体系组合成差异化、多样性的供应链服务产品,依靠服务创造增值。目前,大宗商品的“LIFT”供应链服务模式已复制至消费品领域和新能源产业链,拓宽公司服务领域,推进绿色低碳转型。 房地产业务逆势突围,有望受益行业严规范推动的头部化趋势收入端,公司2021年房地产开发业务收入位963.05亿元,同比增长16.9%;其中住宅地产业务收入为758.80亿元,同比增长11.5%。 销售端,公司旗下建发房产2021年合同销售金额为1753.85亿元,同比增长68.8%;联发集团合同销售金额为421.80亿元,同比增长23.9%。根据克而瑞数据,22Q1建发房产销售额302.3亿元,位居房企第14位;联发集团销售额94.8亿元,位居房企第49位。公司收入结转仍有充足动能。 拿地端,公司旗下建发房产2021年末全口径土地储备面积为2087.61万方,同比增长36.5%;联发集团全口径土地储备面积为792.28万方,同比减少7.2%。根据克而瑞数据,22Q1建发房产新增土地价值为163.7亿元,位居房企第3位;联发集团7.8亿元,位居房企第73位。 公司两大房地产业务运营主体管控的核心负债指标全部达标,满足地产政策三道红线绿档要求,同时在房企中排名前列、规模领先,有望持续受益行业严规范推动的头部化趋势。 盈利预测及估值我们预计公司2022-2024年归母净利润分别65.10亿元、74.61亿元、82.71亿元,对应PE 分别6.1倍、5.4倍、4.8倍。公司供应链+房地产双主业协同并进,低估值稳增长优势凸显,维持“增持”评级。 风险提示:大宗商品价格大幅波动;供应链模式推广不及预期;地产行业政策影响。
大秦铁路 公路港口航运行业 2022-04-11 6.83 -- -- 7.08 3.66%
7.08 3.66% -- 详细
报告导读2022年3月,公司核心资产大秦线完成货物运输量3887万吨,同比增长8.00%,日均运量125.39万吨。大秦线日均开行重车84.1列,其中日均开行2万吨列车62.5列。2022年一季度,大秦线累计完成货物运输量1.04亿吨,同比减少3.38%。 投资要点产能修复带动大秦线3月日均运量回升至125万吨以上3月大秦线日均运量125.39万吨,同比增长8.0%,环比增长13.3%,日均运量回升至125亿吨以上,年内首月正增长。一季度大秦线合计日均运量115.48万吨,同比下降3.4%。剔除春节错期因素后运量略低于去年同期,主要还是由于前2月冬奥会安监限产以及局部煤矿产区疫情影响,后续随保供稳价政策持续发力,运量有望持续向好。 预计2022年大秦线运量继续恢复至4.3-4.4亿吨1)供给端,国铁集团组织铁路运输企业集中资源全力增运,铁路煤炭发运量快速增长,有力保障煤炭稳产稳供。 2)需求端,3月中下旬至4月逐步进入施工旺季,稳增长系列顶层设计有望陆续进入实操阶段,房地产需求也在稳地价、稳房价、稳预期的总基调下边际回暖,此外3月中下旬唐山区域疫情防控也导致阶段性汽运煤转向铁路运输。 整体供需依然向好,后续关注4月大秦线春季修,根据鄂尔多斯煤炭网,2022年大秦线春季修推迟至4月18日开展,检修时间压缩至20天(去年同期为4月6日至4月30日)。偶发因素消减及基建发力预期的推动下,预计2022年大秦线运量仍能进一步恢复至4.3-4.4亿吨环保政策影响略微且边际宽松,大秦线运量长远提升空间仍在据中国煤炭报,3月5日,习近平总书记在参加内蒙古代表团审议期间强调,实现“双碳”目标,须立足富煤国情,坚持稳中求进,不踩“急刹车”,绿色环境与生产生活兼顾,且结构上长远看大秦线运量仍有“三层安全垫”支撑:1)煤源结构调整,煤产地持续向三西地区集中,区位优势巩固大秦铁路主业护城河;2)运输结构调整,公转铁持续推进,国铁集团与各地方政企合作推动铁路货运增量行动;3)竞争线路分流较弱,西煤东运四大干线比较下,大秦线运输成本优势仍存。煤源集中、大宗运输公转铁及低运输成本共振,大秦线在需求端保障充足。 绝对金额分红承诺脱钩利润,谨慎预期下或兼具绝对及相对收益根据公司2020-2022年分红回报规划,每年每股派发现金分红不低于0.48元/股。2020年承诺兑现,10股分红4.8元,分红比例65.5%,公司2021年对应当前收盘价(2022/4/7)的股息收益可达7.0%,托底绝对收益。基于业绩稳增长及股息高防御,建议关注公司在大盘谨慎预期下的稳健配置价值。 盈利预测及估值假设大秦线运量情况稳中维增,暂不考虑运价调整,我们预计2021-2023年公 司归母净利润分别122.12亿元、135.26亿元、138.08亿元。此外公司当前PB(LF)仅0.84倍,安全边际充足且有确定性分红收益托底,维持“增持”评级。 风险提示:煤炭需求大幅下降;大宗公转铁难以持续;竞争性线路上量分流。
山东高速 公路港口航运行业 2022-04-01 5.30 -- -- 5.82 9.81%
5.82 9.81% -- 详细
报告导读山东高速发布2021年报,全年实现营业收入162.04亿元,同比增长24.61%;实现归母净利润30.52亿元,同比增长33.83%。股息方面,2021年公司派发现金红利0.4元/股(含税),股利支付率为63.05%。 投资要点盈利有序恢复,业绩整体符合预期营收端,受益于收购泸渝公司和毅康科技公司营收增加,公司2021年营业收入为162.04亿元,同比增长24.61%。利润端,改扩建路产量价双升叠加轨交集团业绩向好,公司21年实现归母净利润30.52亿元,同比增长33.83%。其中21Q4单季度归母净利润为9.88亿元,同比增长4.54%。 济青及京台两大核心路产改扩建成长逻辑持续强化核心路产济青及京台路成长性逻辑处于强化期:1)济青路方面,21济青路通行费收入36.65亿元,较19年同比增长84.3%,日均收入较改扩建前 2016全年日均收入增长35.4%,后续多条连接线封闭限行以及恶劣天气等偶发因素消除,将带来收入较改扩建前进一步显著增长。 2)京台路方面,京台路德齐段改扩建项目已于21年7月中旬完工通车,累计实际投入金额101.91亿元;截至2021年底,济泰段改扩建工程自开工以来路基工程累计完成 63.1%,路面工程累计完成 48.5%,桥涵工程累计完成49.5%,已提前6个月恢复双向通行且完成主体左幅验收。我们预计京台路全线改扩建工程有望在2023年底前完工通车,叠加济青路改扩建后业绩稳增将带动利润中枢大幅上移。 轨交集团业绩稳健向好2021年公司旗下子公司轨交集团实现营业收入43.38亿元,归母净利润3.32亿元,同比增长2.21%。铁路运输质效稳步提升,铁路货运板块实现营业收入21.09亿元,实现利润总额 2.77亿元。装备制造板块发展获得新成效,铁建装备公司2021年营收7.03亿元,利润总额1.26亿元,中标几内亚马西铁路206万根轨枕,刷新全国同行业海外轨枕订单最高记录。并表轨交集团业绩稳健向好,体现公司回归大交通主业成效。 聚焦主业后经营风险收窄,收购齐鲁高速带动利润增长一方面,公司自2017年起逐步置出房地产业务,且2021年退出吉泰矿业40%股权及环保产业30%股权,战略回归主业后经营风险大幅收窄;另一方面,公司加速优质路产收购有望带动利润实现高增。收购齐鲁高速股份项目已经落地;21年齐鲁高速收入为19.95亿元,较去年16.90亿元增长18.1%,利润 8.53亿元,同比增长37.5%。展望未来,公司还将坚持路产主业扩建以及相关多元股权投资,在推进主业路产收购的同时参股省外龙头高速公路公司,择机布局交通科技、智慧高速、新材料和环保领域。 60%高分红比例承诺托底绝对收益 2021年公司派发现金红利0.4元/股(含税),股利支付率为63.05%,分红比例承诺依然兑现。公司此前发布2020-2024年股东回报规划,承诺每年现金分红比例不低于60%,对应我们盈利预测,测算2022-2024年股息率分别可达7.9%、9.3%、10.5%。 盈利预测及估值我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为33.48亿元、39.85亿元、44.68亿元,对应当前股价PE 分别为7.6倍、6.4倍、5.7倍。公司改扩建成长逻辑正处于强化上升期,战略上持续回归大交通主业,叠加高股息攻守兼备,维持“买入”评级。 风险提示:车流增长不及预期;免费通行补偿措施不及预期;并表公司业绩不及预期。
中国铁建 建筑和工程 2022-04-01 7.65 -- -- 8.59 12.29%
8.61 12.55% -- 详细
报告导读 中国铁建发布2021年报。公司2021年实现营收10200亿元,同比增长12.05%,实现归母净利润247亿元,同比增长10.26%,全年新签合同额28197亿元,同比增长10.39%。业绩基本符合预期。 投资要点 21年归母净利稳增10.3%,减值损失同比扩大 公司21年实现营收10200亿元,yoy+12.05%,实现归母净利/扣非净利247/224亿元,yoy+10.26%/+9.07%。分业务看,工程承包/地产/工业制造/勘察设计/物流与贸易等五大业务板块实现营收分别8938/507/219/194/1037亿元,yoy+9.9%/+23.8%/+21.1%/+5.2%/+35.4%。减值损失方面:公司21年资产/信用减值损失分别15.9/82.8亿元,较20年增加5.7/55.8亿元,拖累全年业绩增速。21年资产减值损失有所增加主要系对旗下收购ALDESA、CIDEON等公司商誉计提损失准备;信用减值损失规模高增主要系对地产下游应收款等金融资产计提损失准备所致。 21年毛利率同比提升0.3pct、费用率下降0.1pct 毛利端:21年录得综合毛利率9.6%,较20年上升0.3pct。单季度看,21Q4综合毛利率录得12.3%,环比Q3提升3.4pct,我们推测可能系房建、市政业务规模和占比提升带动工程承包板块盈利水平改善。费用端:21年,公司期间费用率5.0%,分别较20/19年同比下降0.1/0.3pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别0.6%/2.0%/0.4%/2.0%,各项指标与20年基本持平。现金流:公司21年经营性现金流净额-73亿元,较20年同期净流入减少474亿元,主要系公司购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加。 稳增长政策强化、订单结转有望提速,转型投资运营商、发展动能充足 短期看:稳增长政策强化叠加在手订单充足,订单结转营收有望提速。3月29日,国务院常务会议提出用好政府债券扩大有效投资,促进补短板增后劲和经济稳定增长,决定新开工一批条件成熟的水利工程,提高水资源保障和防灾减灾能力。2021年,公司新签工程承包合同额24105亿元,同比稳增8.5%,其中水利电力工程新签合同额606亿元。2021年末公司在手订单48549亿元,同比高增12.4%。中长期看,公司强化“设计-投资-建设-运营”全产业链发展模式,积极转型投资运营商,发展动能充足。公司“十四五”战略规划提出加快布局绿色环保、城市运营等领域,打造“铁建高速”等系列运营品牌,逐步实现由传统建筑承包商向投资建设运营商转型升级。公司特许经营权由2016年末398亿元稳步增厚至2021年末600亿元,CAGR+8.6%。 盈利预测及估值 预计公司2022-2024年实现营业收入11438、12748、14198亿元,同比增长12.14%、11.46%、11.37%,对应归母净利润275.01、303.41、335.33亿元,同比增长11.38%、10.33%、10.52%,对应EPS为2.03、2.23、2.47元。现价对应PE为3.8、3.4、3.1倍。维持“增持”评级。 风险提示:基建投资增速不及预期;房地产开发及销售增速不及预期;物流贸易增速不及预期。
青岛港 公路港口航运行业 2022-04-01 5.50 -- -- 5.81 5.64%
5.81 5.64% -- 详细
报告导读青岛港2021年实现营收160.99亿元,同比增长21.78%,实现归母净利润39.64亿元,同比增长3.18%,实现扣非归母净利润37.07亿元,同比减少0.16%。经营数据方面,2021年公司及其合营企业、联营企业实现货物吞吐量5.68亿吨,同比增长5.6%,其中集装箱吞吐量2371万TEU,同比增长7.8%。未来量价双升,关注公司稳增长带来的绝对收益价值。 投资要点总体:2021年利润稳增3.2%,外拓展内挖潜增长有望延续总体看:全年,随世界经济逐步复苏,及政府科学统筹防疫与经济发展,中国2021年货物贸易进出口快速增长。作为国家“一带一路”重大战略枢纽以及北方港口龙头,2021年全年公司及合营企业、联营企业货物吞吐量完成5.68亿吨,同比增长5.6%,航线数与密度稳居中国北方港口第一位,全年实现营收160.99亿元,yoy+21.78%,2年CAGR 为+15.04%。 分货种看:受益于行业高景气,公司集装箱吞吐量完成2371万标准箱,同比增长7.8%;干散杂货吞吐量2.1亿吨,同比增长3.3%;液体散货吞吐量达1.1亿吨,同比增长3.7%。 公司22Q1业绩预计进一步稳增。2022年一季度,公司通过市场开拓及内部挖潜,主营业务稳步增长,预计分别实现归母净利润/扣非归母净利润11.70亿元/11.41亿元,yoy+7.31%/+8.69%,业绩预计进一步维持稳健增长。 分业务:液体散货营收高增40.88%,QQCT 收益略有下滑产能投放带动液体散货板块收入同比高增。受董家口港-潍坊-鲁中、鲁北、原油码头二期投产运营推动,2021年公司液体散货吞吐量达1.1亿吨,同比增长3.7%。并表方面,管道输送收入及仓储业务实现营收31.48亿元,同比增长40.88%;但受装卸分包、折旧、人工、电费等运营成本增加影响,板块2021年毛利润20.19亿元,同比增长17.7%,毛利端增速低于收入端。参股方面,青岛实华净利润稳增4.9%至7.18亿元,贡献投资收益3.59亿元。 干散货板块保持稳增。公司不断外拓市场,发力矿石混配与国际中转等新兴业态,全年实现干散杂货吞吐量2.1亿吨,同比增长3.3%;随吞吐量增长,干散货板块 2021年实现营收34.23亿元,同比增长4.20%。 成本端因素对参股集装箱业务略有影响。公司参股主营集装箱业务的QQCT 收入同比+8.13%,受成本调节影响利润率下降3.8pct,QQCT 净利润下滑1.42%,贡献投资收益8.43亿元。 未来量价双升,关注公司稳增长带来的绝对收益价值吞吐量有望维持稳增:受益航线拓展及中转比例提升带动集装箱业务量增长,此外腹地需求回升及产能释放带动液散与干散吞吐量增长,将带来公司货物吞吐量稳健增长,根据交通运输部统计,2022年前2月青岛大市港区货物吞吐量1.02亿吨,同比稳增3.3%;集装箱吞吐量372万TEU,同比稳增6.1%。 区域格局改善叠加集装箱费率调整有望推动价格向好:2022年1月28日,青 岛港集团51%股权无偿划转至山东省港口集团完成工商变更登记,相应青岛港股份实控人变为山东省国资委,进一步推动山东省区域港口格局改善,此外叠加2月9日QQCT 公告外贸40英尺及20英尺重箱装卸费分别上调约14%、12%,预期费率端持续改善向好。 盈利预测及估值综合考虑公司各业务线条发展情况,我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为43.93亿元、49.13亿元、54.83亿元,对应现股价PE 分别为8.2倍、7.3倍、6.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:中转箱业务推进不及预期;装卸费率下滑;疫情影响吞吐量不及预期。
中国中冶 建筑和工程 2022-03-30 3.78 -- -- 3.98 5.29%
3.98 5.29% -- 详细
报告导读 中国中冶发布2021 年报。公司2021 年实现营收5005.72 亿元,同比增长25.11%,实现归母净利润83.75 亿元,同比增长6.52%。实现新签合同额12049.80 亿元,同比增长18.17%。受信用减值损失影响,业绩略低于预期。 投资要点 2021 年营收高增25.11%,减值损失加大拖累全年业绩增速 公司2021 年实现营收5005.72 亿元,yoy+25.11%,实现归母净利润83.75 亿元,yoy+6.52%,对应扣非净利润70.32 亿元,yoy-1.95%。分季度看,21Q1/Q2/Q3/Q4 营收分别944 / 1566 /985/ 1511 亿元,yoy+29.8%/ +45.2%/ +12.7%/ +14.3%,对应归母净利分别21.4/28.0/11.9/22.5 亿元,yoy+ 12.9%/ + 64.7%/ +17.3%/ -31.0%。分业务看,工程承包/房地产开发/装备制造/资源开发等四大业务板块分别实现营收4623/214/116/67 亿元,yoy+27.0%/-11.2%/ +5.1 %/ +52.1 %。 我们分析营收高增来自以下驱动:1)“双碳”战略驱动冶金工程子板块营收高增27.4%;2)公司积极拓展城市更新改造、片区整体开发等业务,带动房建、基建子板块营收分别高增38.3%/14.2%;3)公司三大矿业项目产销两旺叠加金属价格上涨,驱动资源开发板块营收高增52.1%。 公司21 年资产减值、信用减值损失分别16.2/37.1 亿元,分较20 年增加10.3/6.3 亿元,拖累全年业绩增速。剔除信用减值损失的超预期增量,业绩基本符合此前预期。 费用率较20 年下降0.8pct, “国企改革三年行动”成果显著 毛利端:21 年全年录得综合毛利率10.6%,较2020 年降低0.7pct。单季度看, 21Q1/Q2/Q3/Q4 综合毛利率分别11.4%/ 8.7%/ 10.5%/ 12.1%,其中21Q4 同比/ 环比分别-0.4/+1.6pct。我们分析主要系21 年钢材等大宗原材料价格涨幅过高, 拖累公司全年毛利率。费用端:21 年公司期间费用率6.1%,分较20/19 年下降0.8/1.0pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别0.6%/5.4%/0.2%/3.2%,销售/研发费用率基本持平,管理/财务费用率较21 年分别下降0.4 /0.2 pct。我们分析一方面可能系公司加大日常办公开支管控力度,另一方面公司统筹安排带息负债, 资金成本下降。 “稳增长”主力军:21 年新签高增+18.2%,22 年1-2 月新签高增14.6% 新签保持高增速:公司2021 年新签合同额12049.8 亿元,同比增长18.17%; 分业务看,工程承包新签11607.7 亿元,同比增长18.6%:其中冶金工程新签合同额1577.9 亿元,同比增长10.0%;人民币0.5 亿以上新签合同中房建/基建全 年分别实现合同额6117.7 亿元/2444.3 亿元,同比增长15.9%/30.7%。2022 年1- 2 月新签合同额2086.3 亿元,同比增长14.6%,合同额增速保持高位,10 亿元以上重大工程承包合同额合计729.5 亿元, 冶金工程/ 基建工程占比17.8%/28.9%,凸显“双碳战略”国家队、“稳增长”主力军地位。 短期镍价高位有望增厚业绩,中长期转型“投建营”,打开成长新空间 我们认为:3 月局部疫情反复叠加地产景气度承压,“稳增长”需首先发力基建逻辑不变。1)短期看,一方面新签订单高增有望驱动营收结转提速。另一方面,镍价高涨有望增厚资源开发板块毛利。公司2021 年资源开发业务毛利润达到28 亿元,较2020 年全年高增129.9%。22 年开年以来,国际LME 镍价持续大幅上涨,3 月28 日增至34050 美元/吨,较21 年全年均价上涨84.2%。2)中长期看,受益“双碳”战略、公司发力转型“投建营”,有望实现业务新成长。公司灵活运用EPC+F 等新型商业模式持续深化与战略客户合作,积极拓展城市更新改造、片区整体开发等业务,打造项目投建营一体化产业链;截至2021 年,公司特许经营权合计129.7 亿元,较20 年末94.2 亿元增长37.7%,规模可观。 盈利预测及估值 考虑到信用减值损失调整,我们预计2022 年-2024 年归母净利润分别97.59 亿元、111.63 亿元、125.39 亿元,对应现股价PE 分别7.96 倍、6.96 倍、6.20 倍,估值偏低,维持“增持”评级。 风险提示:冶金行业技改需求、产能置换进度不及预期;基建投资增速不及预期;房地产调控力度超预期;新能源行业需求增速不及预期,金属矿石价格回调。
宁沪高速 公路港口航运行业 2022-03-28 8.30 -- -- 8.64 4.10%
8.64 4.10% -- 详细
报告导读 宁沪高速发布2021 年报,全年营业收入137.93 亿元,同比增长71.71%;归母净利润41.79 亿元,较2019 年下降0.50%。考虑新路投产以及去年三四季度南京疫情以等因素,业绩整体符合预期。分红方面,公司2021 年每股分红(税前)维持0.46 元,分红比例55.46%,对应2022/3/27 收盘价股息率5.5%,长期依然看好高速公路区位龙头稳健价值。 投资要点 2021 年归母净利润较2019 年基本持平,考虑疫情等影响整体符合预期 营收方面,受益于车流量稳步恢复及新路开通贡献增量,公司2021 年营业收入137.93 亿元,同比增长71.71%,较2019 年增长36.86%。分拆单季度看,21Q4 营收61.33 亿元,同比增长128.88%,较19Q4 增长137.56%。 成本方面,部分2020 年疫情期间路产养护项目延后至2021 年且新路投产转固,此外油品采购成本增加叠加已交付地产项目工程结算成本调整,公司2021 年营业成本87.82 亿元,同比增长87.37%,较2019 年增长91.91%。 投资收益方面,受益参股联营路桥公司车流量恢复带来通行费收入增长,叠加其他权益工具(主要是金融类公司投资)收到分红增加以及其他非流动金融资产(主要是国创开元二期等基金)收到分配增加,公司2021 年投资收益12.02 亿元,同比增长94.28%,较2019 年增长35.56%。 公允价值变动收益方面,受益持有其他非流动金融资产公允价值以及认购江苏租赁公司可转债公允价值增加,公司2021 年公允价值变动收益4.90 亿元,同比增长1360.26%,较2019 年增长587.11%。 利润方面,公司2921 年实现归母净利润41.79 亿元,同比增长69.58%,较2019 年下降0.50%基本持平,其中21Q4 归母净利润为3.90 亿元,同比下降31.35%。考虑新路投产转固以及三四季度南京疫情等影响,公司业绩整体符合预期。 收费公路业务稳步恢复,关注投产新路进一步释放利润 存量端,主控路段车流稳步恢复。公司全年通行费收入82.63 亿元,同比增长37.34%,较2019 年增长5.49%。其中,常宜高速及宜长高速分别于2020 年12 月28 日及2021 年1 月通车,五峰山大桥于2021 年6 月末通车,新路开通初期车流仍待培育,固定成本压力依然较大,2021 年常宜高速与宜长高速分别净亏损1337 万元、4369 万元,五峰山大桥已超预期实现净利润4448 万元,关注未来车流自然稳增带来进一步利润释放。 增量端,中远期关注龙潭大桥相关路段投产。公司在建龙潭大桥项目已累计完成投资20.06 亿元,占项目总投资的32.08%,预计2024 年通车。此外公司还拟对龙潭大桥公司增资20.95 亿元,以建设龙潭大桥北接线项目(12.37 公里),从而将在建龙潭大桥接入全省路网,工程计划于2022 年开工建设,2024 年底与龙潭大桥同步通车。 配套业务成本略有承压,地产业务利润持平 配套业务方面,公司2021 年受油价上涨因素的影响,油品销售毛利润约1.68 亿元,同比下降22.03%,配套业务总毛利14.37 亿元,同比下降57%;房地产业务方面,2021 全年公司实现商品房销售面积3.1 万平方米,实现预售收入7.16 亿元,结转此前预售收入10.29 亿元,实现税后净利润约0.76 亿元,与上年同期基本持平。 服务区生态及智慧交通产业有望构筑中长期第二增长极 一方面,公司通过服务区“双提升”转型发展,造就主题特色鲜明、服务功能完善的服务区新形象,打造起“宁沪品牌”,并在全国形成“江苏效应”,打造“三精”、“智慧”、“绿色”服务区。另一方面,公司在数字基建道路上保持国内领先水平,江苏省“十四五”公路发展规划明确提出全面推广沪宁高速智慧化改造和五峰山未来智慧高速公路经验,正式迈入“智慧养护”阶段。国内领先的路衍经济生态及智慧交通布局或将为公司的稳健运营锦上添花。 盈利预测及估值 我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别46.50 亿元、49.25 亿元、52.05 亿元,对应现股价PE 分别9.01 倍、8.51 倍、8.05 倍。公司业绩恢复,具有稳健高分红特性,维持“增持”评级。 风险提示:行业收费政策往不利方向发展;车流量增长不及预期;新路培育期盈利承压。
中国电建 建筑和工程 2022-03-09 7.83 -- -- 8.18 4.47%
8.35 6.64% -- 详细
中国电建为全球清洁能源建设龙头。公司战略聚焦“水、能、城、砂”,项目、运营双重优势加持下,厚铸新能源“投建营”护城河。21年末,公司组建新能源集团整合“投建营”资源,22年拟置出地产板块恢复股权融资功能,新能源“投建营”节奏有望提速,价值提升。 投资要点 以电力建设运营为特色的工程承包巨头,业绩有望维持高增中国电建是以电力建设运营为特色的工程承包巨头:列2021年ENR 全球工程承包商250强第5位,蝉联ENR 工程设计企业150强榜首。主营工程承包与勘测设计、电力投资与运营、房地产开发、设备制造与租赁等,分别贡献营收83.5%/4.8%/2.6%/1.2%,其中工程承包及电力投资运营为主要利润来源,分别贡献毛利69.6%/16.0%。 业绩有望维持高增:公司2021H1实现营收2036亿元,同比高增26.4%,归母净利润达45.18亿元,同比高增16.5%;公司2021全年新签合同额7803亿元,同比增长15.9%,有望带来业绩持续高增。 发力新能源基建,项目、运营双重优势,厚铸新能源“投建营”护城河作为全球水电、风电建设的引领者,公司发力新能源基建,在风电、光伏发电、抽水蓄能等新能源投资、建设和运营领域具备项目及运营双重优势:1)项目方面,公司控股股东旗下水电水利规划设计总院是全国唯一承担水电、风电、太阳能光伏发电等技术归口管理工作的事业单位,具有先天优势;2)运营方面,截至2021年底,公司旗下新能源集团投产装机7.63GW,项目分布全国20多个省份,新能源“投建营”经验足,装机规模可观、盈利能力强,2016-2020年,电力投资运营营收/净利润CAGR 分别为+29.1%/+50.4%,ROE由2016年的21.1%迅速提升至2020年51.1%。 组建新能源集团、置出地产资产,“投建营”节奏有望加快公司“十四五”新能源装机复合增速或超40%。根据控股股东电建集团“十四五”规划及任务划分,公司旗下“十四五”新增新能源装机高达29.5GW,截至2020年末,公司控股投运风光装机合计6.6GW,“十四五”新能源装机年复合增速或超40%。 组建新能源集团、置出地产资产,催化新能源“投建营”提速。1)组建新能源集团:2021年12月,公司整合成立中国电建新能源集团有限公司,未来将以新能源集团为唯一平台,聚合内部新能源投运资产,提升新能源“投建营”竞争优势;2)置出房地产资产:2022年1月7日,公司公告拟将房地产板块资产与电建集团持有的18家优质电网辅业子公司股权进行置换。公司置出房地产恢复股权融资能力,有助于从资金端赋能新能源业务,推动价值提升。 盈利预测及估值预计公司2021-2023年实现营业收入4488、5276、6084亿元,同比增长11.87%、17.57%、15.31%,实现归母净利润89.98、105.11、121.36亿元,同比增长12.66%、16.81%、15.46%,对应EPS 为0.59、0.69、0.79元。现价对应PE 为13.2、11.3、9.8倍。基于分部估值法及PEG 整体估值法测算,公司22年业绩对应合理市值1357~1368亿元。公司当前估值偏低,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示国内新能源投资、建设不及预期;公司新能源投资开展不及预期;“一带一路”沿线国家能源电力建设项目进度不及预期。
鸿路钢构 钢铁行业 2022-03-02 49.07 -- -- 49.16 0.18%
49.16 0.18% -- 详细
报告导读 鸿路钢构发布2021 年业绩快报数据。经初步核算,公司2021 年全年实现营收19.51 亿元,同比高增45%,实现归母净利润11.58 亿元,同比高增45%。业绩符合预期。 投资要点 21 年净利润11.58 亿元,同比高增45% 21 年公司实现营收19.51 亿元,yoy+ 45%;实现归母净利润11.58 亿元,yoy+ 45%。其中21Q4 实现营收/归母净利分别61.37/3.34 亿元,yoy+56%/13%,营收增速快于利润增速,我们推测主要系钢价高增推高吨营收所致。 21 年吨净利预计稳增,凸显强成本管控力 21 年公司实现钢结构产量338.67 万吨,假定销量为330 万吨,预计全年吨净利/吨扣非分别351 元、256 元,较20 年324 元、246 元分别提升8.5%、4.0%,凸显优秀成本管控能力和强市场议价能力。 发布员工持股计划,促核心骨干与企业共同成长 2 月12 日,公司发布2022 年员工持股计划,计划筹集资金总额上限为2.36 亿元,资金来源为本公司员工合法薪酬、自筹资金、控股股东无息借款。公司实控人商晓波先生承诺若合伙企业受让并持有公司股票产生亏损,将兜底补偿;增值收益则归合伙企业全体合伙人所有。3 年内不得转让;满3 年后,第4 年起每年减持比例不高于25%,有望长效激励公司治理水平再提升。 22 年钢结构需求向好,产能稳步扩张 “双碳”战略下,大力推行低碳排强度的装配式建筑已成为建筑行业实现“双碳”目标主抓手之一;中央经济工作会议定调“稳增长”,22 年适度超前开展基础设施投资,此背景下我们预计22 年钢结构需求向好,需求有望提速。公司锚定22 年底500 万吨产能不放松,加深与大型钢铁企业合作,有望进一步巩固采购端成本优势,强化信息化管理能力,预计22 年产能利用率稳步提升,成本优势进一步强化。 盈利预测及估值 在充分考虑公司主业成本未来可能出现变动前提下,我们预计公司2021-2023 年实现营业收入195.14、246.60、290.94 亿元,同比增长45.08%、26.37%、17.98%,实现归母净利润11.58、15.05、19.24 亿元,同比增长44.91%、30.00%、27.80%,对应EPS 为2.21、2.87、3.67 元。现价对应PE 为21.4、16.5、12.9 倍。维持“增持”评级。 风险提示:钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期;钢材价格波动;固定资产投资增速不及预期。
华贸物流 综合类 2022-02-28 12.67 -- -- 13.06 3.08%
13.06 3.08% -- 详细
华贸物流公告与邮政速递签署战略合作框架, 旨在充分发挥双方优势,实现互利共赢。 我们认为此次战略合作有望加速扩张公司跨境电商业务规模并提升盈利能力, 上调华贸物流盈利预测, 建议重视中国制造业出海进程中跨境物流核心资产的战略价值。 投资要点q 与邮政速递签署战略合作框架,优势互补强强联合公司公告与邮政速递签署战略合作框架,涉及经营范围主要包括国内、国际邮件寄递、快递、货代、供应链等多项业务,旨在充分发挥双方优势, 从而实现互利共赢。 具体合作内容来看: 1) 推进全球枢纽、骨干网络及口岸建设,建立航空、国际铁路等全球化运输网络; 2) 加强境外清关资源共享,提升关键环节处理能力; 3) 共同打造落地配和双向组货能力,提升国际网络运营效率。 继此前大安项目之后,公司本次进一步深入与邮政速递战略合作,有望加速扩张跨境电商业务规模并提升盈利能力,系公司完成央企物流板块重组后的第一步重要战略。 q 业绩预告 21年利润 8.22-9.02亿元,其中 Q4利润 1.52-2.32亿元受益于直客比例提升、服务链条延伸及新兴业态外延增量,同时深化落实营销与科技双轮驱动的战略,公司预告 2021年归母净利润 8.22-9.02亿元,同比增长 55%-70%;扣非归母净利润 8.01-8.78亿元,同比增长 55%-70%。其中 21Q4归母净利润 1.52-2.32亿元,同比增长 20%-83%。 随着公司服务能力的不断深耕,业务量及服务溢价有望持续提升,预计公司 2022年业绩有望继续高增长。 q 公司国际空海货代基本盘夯实,跨境电商物流塑造第二增长极国际货代业务方面,公司在货量规模、资源整合、客户结构三维度优势突出,构筑了核心稀缺壁垒。 跨境电商物流业务方面,我国跨境电商出口物流规模21E-25E 复合增速 22.5%,叠加公司积极的外延扩张节奏及卓越的并购后管理,得以深度切入新兴赛道获取服务品质及履约链条相对高溢价红利。 此外,我们认为央企物流板块资源整合后的红利将逐步凸显, 看好公司作为两大集团旗下上市平台中唯一经营跨境综合物流的主体, 在中国制造业出海进程中承接跨境物流业务的战略价值。 q 盈利预测及估值考虑公司未来受益于央企物流平台战略整合的红利及顶层设计加持下跨境物流核心资产战略价值的逐步凸显, 且跨境电商物流构筑重要第二增长极, 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别 8.69亿元、 11.08亿元、 13.97亿元,同比分别增长 63.8%、 27.5%、 26.1%, 维持“增持”评级。 q 风险提示:国际货物运输价格大幅波动;跨境电商消费需求回落; 央企物流平台整合进度不及预期。
华贸物流 综合类 2022-02-25 12.25 -- -- 13.06 6.61%
13.06 6.61% -- 详细
华贸物流公告与邮政速递签署战略合作框架,旨在充分发挥双方优势,实现互利共赢。我们认为此次战略合作有望加速扩张公司跨境电商业务规模并提升盈利能力,上调华贸物流盈利预测,建议重视中国制造业出海进程中跨境物流核心资产的战略价值。 投资要点合与邮政速递签署战略合作框架,优势互补强强联合公司公告与邮政速递签署战略合作框架,涉及经营范围主要包括国内、国际邮件寄递、快递、货代、供应链等多项业务,旨在充分发挥双方优势,从而实现互利共赢。具体合作内容来看:1)推进全球枢纽、骨干网络及口岸建设,建立航空、国际铁路等全球化运输网络;2)加强境外清关资源共享,提升关键环节处理能力;3)共同打造落地配和双向组货能力,提升国际网络运营效率。 继此前大安项目之后,公司本次进一步深入与邮政速递战略合作,有望加速扩张跨境电商业务规模并提升盈利能力,系公司完成央企物流板块重组后的第一步重要战略。 业绩告预告21年利润8.22-9.02亿元,其中Q4利润1.52-2.32亿元受益于直客比例提升、服务链条延伸及新兴业态外延增量,同时深化落实营销与科技双轮驱动的战略,公司预告2021年归母净利润8.22-9.02亿元,同比增长55%-70%;扣非归母净利润8.01-8.78亿元,同比增长55%-70%。其中21Q4归母净利润1.52-2.32亿元,同比增长20%-83%。随着公司服务能力的不断深耕,业务量及服务溢价有望持续提升,预计公司2022年业绩有望继续高增长。 极公司国际空海货代基本盘夯实,跨境电商物流塑造第二增长极国际货代业务方面,公司在货量规模、资源整合、客户结构三维度优势突出,构筑了核心稀缺壁垒。跨境电商物流业务方面,我国跨境电商出口物流规模21E-25E复合增速22.5%,叠加公司积极的外延扩张节奏及卓越的并购后管理,得以深度切入新兴赛道获取服务品质及履约链条相对高溢价红利。此外,我们认为央企物流板块资源整合后的红利将逐步凸显,看好公司作为两大集团旗下上市平台中唯一经营跨境综合物流的主体,在中国制造业出海进程中承接跨境物流业务的战略价值。 盈利预测及估值考虑公司未来受益于央企物流平台战略整合的红利及顶层设计加持下跨境物流核心资产战略价值的逐步凸显,且跨境电商物流构筑重要第二增长极,我们预计公司2021-2023年归母净利润分别8.69亿元、11.08亿元、13.97亿元,同比分别增长63.8%、27.5%、26.1%,维持“增持”评级。 风险提示:国际货物运输价格大幅波动;跨境电商消费需求回落;央企物流平台整合进度不及预期。
韵达股份 公路港口航运行业 2022-02-11 20.00 -- -- 20.53 2.65%
20.53 2.65%
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报告导读 韵达股份1 月快递包裹量15.12 亿件,同比增长9.1%;单量市占率17.2%,同比提升0.9pts。1 月票单价2.62 元,剔除菜鸟裹裹结算政策变更影响后为2.53 元,环比提升0.18 元,同比增加0.30 元。 电商快递价值修复层次已开始由“单价修复”向“盈利修复”递进演绎,月度经营数据持续验证,后续量价超预期有望加码盈利修复,维持韵达股份“买入”评级。 投资要点 1 月单价环比提升0.18 元,旺季高基数下价格修复超预期 韵达1 月票单价2.62 元,还原菜鸟裹裹结算政策变更影响后为2.53 元,同比提升0.30 元,环比提升0.18 元,较去年旺季价格高景气基础上继续维持正增(去年11 月韵达票单价2.38 元),价格修复稳步验证。今年以来公司总部价格政策并未松动,我们判断后续3-4 月淡季行情价格端依然乐观,另外政策端浙江经验已逐步向全国扩张,未来仍有时间和区域双修复空间,2022 全年单价同比正增可期。 1 月单量同比增长9.1%,春节错期单量成长无忧 单量角度,韵达1 月单量15.12 亿件,同比增长9.1%,增速回落主要系春节错期所致,但相对行业超额增长可观(1 月行业单量同比增速3.3%),预计1-2 月合计单量有望高增长。份额角度,韵达1 月市占率17.2%,环比减少0.68pts,同比提升0.92pts。我们判断在上游直播电商等新业态崛起,包裹货值下行趋势带动包裹量高增,叠加极兔百世整合后的份额外溢等多因素驱动下,公司2022 全年单量有望继续维持20%以上的增速。 价值修复三层次两阶段,马上进入盈利修复的本质阶段 对于恶性价格战后的价值修复,我们认为要区分三个层次:1)政策管控、2)价格回归、3)盈利修复。今年二三季度随着政策的出台,价格端逐步呈现回归良性态势,在政策及价格修复之后,即将进入价值修复的最本质层次即验证盈利修复层次,相应股价表现进入核心阶段,有望迎来第二波“主升浪”。我们预计21Q4 及今年韵达整体盈利拐点向上,2022 年单件盈利修复叠加规模增长,业绩或有高弹性。 盈利预测及估值 我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别14.99 亿元、27.44 亿元、40.39 亿元,同比分别+6.7%、+83.1%、+47.2%,对应PE 分别36 倍、20 倍、13 倍。考虑到龙头溢价、单量规模及单件盈利等方面,我们依然看好行业单量第二大快递企业、A 股电商快递龙头韵达股份,公司价值修复空间确定,维持“买入”评级。 风险提示:政策管控松动;快递价格战恶化;实体网购增长回落。
大秦铁路 公路港口航运行业 2022-02-10 7.10 -- -- 7.25 2.11%
7.25 2.11%
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报告导读2021年1月,公司核心资产大秦线完成货物运输量3406万吨,同比减少8.22%,日均运量109.87万吨。大秦线日均开行重车72.9列,其中日均开行2万吨列车52.8列。 投资要点春节错期导致大秦线1月运量下降8.22%1月大秦线日均运量109.87万吨,同比下降8.22%,我们判断主要系2022年春节阳历日期较2021年有所提前提前,煤炭运输较早进入淡季所致。随政策端煤炭保供稳价持续推进,大秦线运量有望在春节后迎来修复,建议关注1-2月份大秦线合计日均运量情况。 预计2022年大秦线运量继续恢复至4.3-4.4亿吨在供给端,中国煤炭运销协会于1月30日发布一季度煤炭稳供通知,要求各企业合理安排春节假期生产及日常维修,以保障春节、北京冬奥会、冬残奥会、“两会”期间煤炭稳定供应;国家发改委于2月9日下午召开视频会议部署煤炭保供稳价工作,推动煤炭企业加快复工复产。 在运输端,国铁集团持续推进电煤保供专项行动,且2022年将持续深化铁路货运增量行动,进一步推动大宗运输结构调整,带动煤炭运输继续由公路向铁路转移。 整体上,在疫情恢复及偶发因素消减及基建发力预期的推动下,我们预计2022年大秦线运量有望维持稳健增长,或进一步恢复至4.3-4.4亿吨。 环保政策影响略微且边际宽松,大秦线运量长远提升空间仍在2月7日,《关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见》提出钢铁行业2030年前碳达峰,比原征求意见稿延迟5年。总量上煤炭在特定时间内仍是我国必要的主体能源,结构上长远看大秦线运量仍有“三层安全垫”支撑:1)煤源结构调整,煤产地持续向三西地区集中,区位优势巩固大秦铁路主业护城河;2)运输结构调整,公转铁持续推进,国铁集团与各地方政企合作推动铁路货运增量行动;3)竞争线路分流较弱,西煤东运四大干线比较下,大秦线运输成本优势仍存。煤源集中、大宗运输公转铁及低运输成本共振,大秦线在需求端保障充足。 绝对金额分红承诺脱钩利润,谨慎预期下或兼具绝对及相对收益根据公司2020-2022年分红回报规划,每年每股派发现金分红不低于0.48元/股。2020年承诺兑现,10股分红4.8元,分红比例65.5%,公司2021年对应当前收盘价(2022/02/09)的股息收益可达6.9%,托底绝对收益。基于业绩稳增长及股息高防御,建议关注公司在大盘谨慎预期下的稳健配置价值。 盈利预测及估值假设大秦线运量情况稳中维增,暂不考虑运价调整,我们预计2021-2023年公司归母净利润分别122.12亿元、135.26亿元、138.08亿元。此外公司当前PB(LF)仅0.86倍,安全边际充足且有确定性分红收益托底,维持“增持”评级。 风险提示:煤炭需求大幅下降;大宗公转铁难以持续;竞争性线路上量分流。
韵达股份 公路港口航运行业 2022-01-21 21.02 -- -- 21.60 2.76%
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报告导读韵达股份12月快递包裹量18.36亿件,同比增长22.2%;单量市占率17.9%,环比提升1.3pts,同比提升1.3pts。12月票单价2.35元,环比减少0.03元,同比增加0.10元。 电商快递价值修复层次已开始由“单价修复”向“盈利修复”递进演绎,月度经营数据持续验证,后续看好盈利弹性兑现,维持韵达股份“买入”评级。 投资要点12月单价同比提升0.10元,环比略有回落属旺季后正常调整韵达12月票单价2.35元,同比提升0.10元,环比回落0.03元,我们判断环比调整主要是对双十一期间抛货临时提价的调整,总部价格政策并未变化。此外,鉴于电商消费淡旺季波谷趋平,预计快递企业临时成本投入增幅较往年偏低,因而单票盈利有望显著回升。展望后续,春节不打烊期间快递价格政策大概率依然维持坚挺,建议关注节后末端价格走势。 12月单量同比高增22%,份额红利或有显现单量角度,韵达12月单量18.36亿件,同比增长22.2%,电商消费淡旺季波谷趋平趋势之下,仍能保持超过20%同比增速,相对行业超额增长可观(12月行业单量同比增速10.7%,圆通6.2%,申通19.6%)。份额角度,韵达12月市占率16.6%,环比提升1.30pts,同比提升1.26pts。2021全年,公司快递业务量总计184.02亿件,同比增长30.1%,后续抖音快手等直播带货平台崛起补充重要上游电商增量,叠加快递单包裹货值下行趋势将带动行业包裹量维持相对高增,且韵达将有望额外从行业整合事件中获取外溢份额。 价值修复三层次两阶段,马上进入盈利修复的本质阶段对于恶性价格战后的价值修复,我们认为要区分三个层次:1)政策管控、2)价格回归、3)盈利修复。今年二三季度随着政策的出台,价格端逐步呈现回归良性态势,在政策及价格修复之后,即将进入价值修复的最本质层次即盈利修复层次,相应股价表现进入核心阶段,有望迎来第二波“主升浪”。我们预计Q4及明年韵达整体盈利拐点向上,2022年单件盈利修复叠加规模增长,业绩或有高弹性。 盈利预测及估值我们预计公司2021-2023年归母净利润分别14.99亿元、27.44亿元、40.39亿元,同比分别+6.7%、+83.1%、+47.2%,对应PE 分别42倍、23倍、16倍。考虑到龙头溢价、单量规模及单件盈利等方面,我们依然看好行业单量第二大快递企业、A 股电商快递龙头韵达股份,公司价值修复空间确定,维持“买入”评级。 风险提示:政策管控松动;快递价格战恶化;实体网购增长回落。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名