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上港集团 公路港口航运行业 2024-04-15 5.46 -- -- 5.92 5.34%
5.92 8.42% -- 详细
事件:上港集团发布 2023年年报,营业收入 375.52亿元,同比增长 0.73%,归母净利润 132.03亿元,同比下滑 40.21亿元或 23.34%。扣非归母净利润 125.70亿元,同比下滑 25.55%。基本每股收益 0.57元,向全体股东每 10股派发现金红利人民币 1.72元(含税),共拟派发 40.05亿元红利,占归母净利润的 30.33%。业绩符合预期。 归母净利润下滑主要系投资收益减少。2023年投资收益 71.41亿元,占归母净利润比重54.09%,相较于 2022年的 120.41亿元下滑 40.69%。2023年,宁波港、上海银行、邮储银行、东方海外国际的投资收益占公司全部投资收益的 85%(2022年为 90%),其中2023年东方海外国际归母净利润下滑 86%导致其贡献的投资收益由 2022年的 60.62亿元降至 8.61亿元。除此之外,上海银行贡献投资收益 18.09亿元,同比增长 2.36%,上港集团占其总股本 8.3%不变。邮储银行贡献投资收益 31.79亿元,同比增长 4.72%,上港集团占其总股本比例降至 3.85%。宁波港贡献投资收益 1.88亿元,同比下滑 10.17%,上港集团占其总股本 5%不变。未来投资收益方面,上海银行和邮储银行预计维持小幅增长,贡献稳定投资收益。东方海外国际受到中长期集装箱船市场下行拖累,未来贡献投资收益可能继续收缩。 2023年公司主营业务贡献稳定收益。2023年公司主营业务贡献稳定收益,营业收入375.52亿元,同比增长 0.73%,营业毛利 140.45亿元,同比小幅下滑 0.35%。集装箱业务收入 156.15亿元,同比小幅下滑 0.9%。2023年吞吐量稳步增长,单箱成本降幅超过单箱收入降幅,集装箱业务毛利率提升。量:2023年上港集团集装箱吞吐量 4916万标准箱,同比增长 3.92%,货物吞吐量 5.64亿吨,同比增长 9.73%。价:集运景气下行,空箱比例增加,单箱收入 317.6元/TEU,同比下滑 5%;疫后单箱成本 178.5元/TEU,同比下滑 8%。集装箱业务毛利率 43.8%,较上年上涨 2pct。其他收益方面,2023年房地产长滩和军工路项目贡献收益 6.89亿元,军工路项目住宅销售接近尾声,未来利润将下滑。 下调“增持”评级。由于投资收益回落,以及未来房地产带来的营业利润减少,下调 2024年归母净利润预测 189.04亿元至 124.02亿元,新增 2025-2026年归母净利润预测分别为 113.94、110.91亿元。2024-2026年 pb 分别为 1.0、0.9、0.9。由“买入”评级下调为“增持”评级。 风险提示:全球经济持续下行、港口费率逆风政策持续、航运景气度低于预期。
上港集团 公路港口航运行业 2024-04-12 5.46 6.89 23.26% 5.92 5.34%
5.92 8.42% -- 详细
公司公告 2023 年年度报告: 1)实现营业收入约 375.52 亿元,同比增长 0.73%;实现归属于上市公司股东的净利润约 132.03 亿元,同比下降 23.34%;扣非归母净利润 125.7 亿元,同比下降 25.55%。 2) 盈利指标: 2023 年销售毛利率37.4%,同比减少 0.41 个百分点,销售净利率 37.3%,同比减少 10.74 个百分点,扣非销售净利率 33.5%,同比减少 11.82 个百分点, ROE 10.72%,同比减少 4.61 个百分点。 3) 按季度看, 2023Q1-4 分别实现营业收入 76.5、 84.6、113.2、 101.2 亿元,同比-38.4%、 +10.2%、 +23.9%、 +25.8%;实现归母净利润35.5、 37.8、 40.3、 18.4 亿元,同比-35.4%、 -29%、 -14.9%、 +10.1%;实现扣非归母净利润 33.4、 36.9、 38.5、 16.9 亿元, 分别同比-38%、 -28%、 -16.3%、 -5%。4) 2023 年度利润分配方案, 每股派发现金红利 0.172 元(含税), 占归母净利润比例为 30.33%。 集装箱板块: 母港集装箱吞吐量完成 4915.8 万标准箱,同比增长 3.9%。洋山港区集装箱吞吐量完成 2500.7 万标准箱,同比增长 4.6%,占全港集装箱吞吐量的 50.87%。 公司集装箱吞吐量连续十四年位居世界首位。 水水中转完成2843.0 万标准箱,水水中转占比继续保持高位,达到 57.8%,其中国际中转业务全年完成 587.2 万标准箱,同比增长 3.4%,占比 12%。集装箱板块实现营业收入 156.15 亿元,同比减少 0.88%,毛利率 43.81%,同比增长 2 个百分点,净利润 65.98 亿元,同比增长 14.26%。 散杂货板块: 母港散杂货吞吐量完成 8504.2 万吨,同比增长 8.8%。 营业收入15.47 亿元,同比增长 2.25%,毛利率 21.88%,同比增长 11.96 个百分点,净利润 1.18 亿元, 去年同期为亏损 1.06 亿元。 港口物流板块: 营业收入 109.5 亿元,同比减少 13.25%,毛利率 22.46%,同比减少 5.3 个百分点,净利润 19.33亿元,同比减少 33.49%。 港口服务板块: 营业收入 35.67亿元,同比增长 37.72%,毛利率 29.44%,同比减少 1.99 个百分点,净利润 7.5 亿元,同比增长 30.38%。 投资收益: 合计实现对联营和合营企业的投资收益 70.9 亿元,同比-40.8%。其中, 中国邮政储蓄银行股份有限公司实现投资收益 31.8 亿元, 同比增长 4.72%,占总投资收益比例为 44.8%; 上海银行股份有限公司实现投资收益 18.1 亿元,同比增长 2.36%, 占比 25.5%; 东方海外(国际)有限公司实现投资收益 8.6 亿元, 同比减少 85.8%, 占比 12.1%;宁波舟山港股份有限公司投资收益为 1.9亿元, 同比减少 10.17%, 占比 2.7%。 投资建议: 考虑到集运景气下滑影响投资收益,我们下调 2024-2025 年归母净利预测至 140.7、 146.5 亿(原预测 147.4、 158.1 亿元),新增 2026 年预测 155.7亿,对应三年 EPS 为 0.60、 0.63、 0.67 元,对应当前 PE 为 9、 9、 8 倍。参考公司近三年平均 PB,给予 2024 年 1.2 倍 PB 估值,对应一年期目标价 7.1 元,较当前股价涨幅空间 27%,维持“推荐”评级。 风险提示: 海外需求衰退对港口行业吞吐量冲击超出预期,实际装卸费涨价不及预期,成本大幅上涨等
上港集团 公路港口航运行业 2023-08-30 5.16 -- -- 5.22 1.16%
5.22 1.16%
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2023年上半年,上港集团实现营收161.12亿元,同比降低19.82%;实现归母净利润73.28亿元,同比降低32.24%;实现扣非归母净利润70.27亿元,同比降低33.09%。 分季度看,2023年第二季度,公司实现营收84.63亿元,同比增长10.17%;实现归母净利润37.77亿元,同比降低29.00%;实现扣非归母净利润36.85亿元,同比降低27.91%。 码头主业初步复苏:利润49.47亿元,同比下滑0.15%,占利润总额55.92%。 2023年上半年,公司吞吐量稳步复苏,实现货物吞吐量2.76亿吨,同比增长13.6%。其中,集装箱吞吐量实现2373.7万标准箱,同比增长5.3%;散杂货吞吐量实现4304.6万吨,同比增长42.9%,主要系2022年上半年基数偏低所致。 财务层面,码头主业实现营收154.97亿元,同比降低1.18%。分业务看:集装箱板块:实现营收78.84亿元,同比增长1.46%。 散杂货板块:实现营收7.96亿元,同比增长9.89%。 港口物流板块:实现营收53.43亿元,同比下滑13.49%。 港口服务板块:实现营收14.74亿元,同比增长45.80%,主要系22H1基数偏低所致。 地产、航运板块阶段性承压。 2023年上半年,公司地产板块贡献利润0.82亿元,同比下滑92.45%,占利润总额0.93%。分公司看:瑞泰公司:贡献1.69亿元,同比下滑64.44%。 瑞祥公司:贡献-0.87亿元,同比下滑144.05%。 2023年上半年,公司航运板块贡献利润12.52亿元,同比下滑71.06%,占利润总额14.15%。分公司看:锦江航运:全资子公司。实现营收26.60亿元,同比下滑19.97%;实现归母净利润5.47亿元,同比下滑47.10%。 东方海外:参股9.07%。贡献投资收益7.04亿元,同比下滑78.83%。 银行板块维持稳增:利润29.10亿元,同比增长10.68%,占利润总额32.90%。 分公司看,2023年上半年:上海银行:贡献投资收益10.35亿元,同比增长4.22%。 邮储银行:贡献投资收益18.75亿元,同比增长14.61%。 盈利预测与估值综合考虑公司各业务板块情况,我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为133.15亿元、142.75亿元、154.85亿元,现股价对应PE分别为9.02、8.42、7.76倍,维持“增持”评级。 风险提示外需不及预期;港口相关政策不及预期;各投资项目收益不及预期。
上港集团 公路港口航运行业 2023-04-10 5.53 -- -- 5.99 8.32%
5.99 8.32%
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2022 年全年,上港集团实现营收372.8 亿元,同比+8.72%,实现归母净利润172.24 亿元,同比+17.31%。经营数据上,公司实现货物吞吐量5.14 亿吨,同比-4.7%;实现集装箱吞吐量4730 万标准箱,同比+0.6%。 码头主业:需求韧性+费率改善支撑业绩,利润同比+25.05%集装箱吞吐量同比+0.6%维持韧性:2022 年,公司货物吞吐量实现5.14 亿吨,同比下滑4.7%。其中,集装箱吞吐量实现4730.3 万标准箱,同比增长0.6%;散杂货吞吐量实现7819.3 万吨,同比下滑5.1%。 集装箱费率调整助力利润弹性: 2021 年12 月3 日,公司公告内贸20 英尺重箱中转费提升约50%,带动盈利能力改善。 各板块收入稳增:公司全年码头主业实现收入324.78 亿元,同比增长10.85%。 集装箱板块:营收实现157.53 亿元,同比增长5.68% 散杂货板块:营收实现15.13 亿元,同比增长10.84% 港口物流板块:营收实现126.22 亿元,同比增长21.69% 港口服务板块:营收实现25.90 亿元,同比下滑2.51%非港口业务:地产阶段性承压,航运持续高增地产板块:阶段性承压,合计实现收益-2.09 亿元,同比-121.58% 长滩项目:累计完成投资计划91.00%,实现收益-6.88 亿元,同比下滑188.57%。 军工路项目:累计完成投资计划97.67%,实现收益4.79 亿元,同比增长147.16%。 航运业务:全资子公司锦江航运主要经营东亚、东岸间集装箱班轮运输,2022年1 月董事会已审议通过锦江航运分拆上市事宜。2022 年,营收实现68.88 亿元,同比增长28.36%;归母净利润实现18.34 亿元,同比增长40.59%。 股权投资:参股银行板块收益稳增7.65%,航运东方海外高增45.73%银行板块:经营稳定性强劲,维持收益稳增。 上海银行:参股8.32%。归母净利润222.8 亿元,收益17.68 亿元,同比增长1.08%。 邮储银行:参股4.13%。归母净利润852.24 亿元,收益30.36 亿元,同比增长11.89%。 银行板块-东方海外:参股9.07%。东方综合国际集装箱运输及物流公司,服务网络覆盖亚洲、欧洲、美洲、非洲及澳大利亚。2022 年实现归母净利润670.48亿元,贡献投资收益60.62 亿元,同比增长45.73%。 枢纽港地位突出,长期高质量发展可期上海港地处我国大陆东海岸中部,长江与沿海运输通道构成的“T”字型水运网络的交汇点,叠加优越的自然条件以及发达的腹地经济,枢纽港地位显著。现阶段,全球经济增长不确定性有所提升,而中国经济增长和出口韧性强劲,公司得益于枢纽港地位,依托数字化管理技术,长期高质量发展可期。 盈利预测与估值综合考虑公司各业务线条发展情况,我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为133.15 亿元、143.29 亿元、155.39 亿元,对应现股价PE 分别为9.6 倍、8.9倍、8.2 倍,维持“增持”评级。 风险提示外需不及预期;港口相关政策不及预期;各投资项目收益不及预期。
上港集团 公路港口航运行业 2022-09-02 5.42 -- -- 5.63 3.87%
5.65 4.24%
详细
上港集团2022 年上半年实现营收200.94 亿元,同比增长15.73%;实现归母净利润108.14 亿元,同比增长24.04%;实现扣非归母净利润105.02 亿元,同比增长29.80%。经营数据方面,2022 年上半年公司实现港口货物吞吐量2.43 亿吨,同比下滑9.9%。其中集装箱吞吐量2254.4 万标准箱,同比下滑1.7%。 港口业务:2022 年上半年集装箱吞吐量同比-1.7%,港口板块营收+15.27%总体看:2022 年上半年,国内多轮疫情反复,叠加2021 年上半年基数偏高,集装箱航运市场景气度有所下滑。公司母港货物吞吐量完成2.43 亿吨,同比下滑9.9%,较2021 年上半年14.6%的同比增幅降低24.5 个百分点。集装箱、散杂货、港口物流、港口服务等港口主业营收合计155.95 亿元,同比增长15.27%。 分货种看:集装箱:公司母港集装箱吞吐量完成2254.5 万标准箱,同比下滑1.7%,两年复合增速6.01%。其中,洋山港区完成集装箱吞吐量1181.4 万标准箱,占全港集装箱吞吐量的52.4%。水水中转完成1235.3 万标准箱,同比增长6.6%,水水中转比例达到54.8%。 散杂货:公司母港散杂货吞吐量完成3011.5 万吨,同比下降32.5%。 分业务看:集装箱板块:营收实现76.21 亿元,同比增长3.94%散杂货板块:营收实现6.99 亿元,同比增长10.41%港口物流板块:营收实现61.91 亿元,同比增长38.65%港口服务板块:营收实现10.84 亿元,同比下滑1.37% 非港口业务:地产军工路项目销售加速,航运业务持续高增地产业务:军工路项目销售加速,合计实现收益10.91 亿元,同比增长6.86%。 长滩项目:累计完成投资计划89.43%,对应累计竣工面积占比45.04%。实现收益4.75 亿元,同比下滑29.53%。 军工路项目:累计完成投资计划91.77%,对应累计竣工面积占比34.87%。 实现收益6.16 亿元,同比增长77.52%。 航运业务:全资子公司锦江航运主要经营东亚、东岸间集装箱班轮运输,2022年1 月董事会已审议通过锦江航运分拆上市事宜。2022 年上半年,实现营收33.24 亿元,同比高增51.37%,两年复合增速40.31%;实现归母净利润10.34 亿元,同比高增88.27%,两年复合增速高达113.24%。 股权投资:参股银行、航运板块表现俱佳,投资收益高增33.27%总体看:受益参股银行、航运公司净利润高增,公司2022 年上半年实现对联营企业和合营企业的投资收益64.89 亿元,同比增长40.39%,两年复合增速高达68.34%。在此背景下,公司2022 年上半年实现投资收益合计65.33 亿元,同比增长33.27%,两年复合增长率高达68.90%。 银行板块:截至2022 年上半年末,公司分别持有上海银行、邮储银行8.323%、3.884%的股权。上海银行、邮储银行2022 年上半年分别实现归母净利润126.74、471.14 亿元,分别同比增长3.23%、14.88%,合计贡献投资收益26.29亿元,同比增长0.50%。 航运板块:截至2022 年上半年末,公司持有东方海外9.068%的股权。东方综合国际集装箱运输及物流公司,服务网络覆盖亚洲、欧洲、美洲、非洲及澳大利亚。2022 年上半年东方海外实现归母净利润367.45 亿元,贡献投资收益33.27 亿元,同比增长88.64%。 复工复产持续推进,下半年业绩修复可期2022 年上半年,上海疫情严峻对公司生产指标影响显著,但随着疫情受控,港口吞吐需求已快速反弹体现韧性。7 月,公司母港集装箱吞吐量430.3 万标准箱创历史新高,同比增幅高达16.2%,环比增长13.5%,带动1-7 月累计集装箱吞吐量同比转正。随着7 月数据已体现需求韧性,下半年预计在疫情稳定受控的背景下逐步修复业绩。 盈利预测与估值综合考虑公司各业务条线发展情况,我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为173 亿元、149 亿元、154 亿元,对应现股价PE 分别为7.3 倍、8.5 倍、8.2倍,维持“增持”评级。 风险提示全球新冠疫情持续时间超预期;港口相关政策不及预期;各投资项目收益不及预期。
上港集团 公路港口航运行业 2022-04-04 5.45 7.79 39.36% 6.22 14.13%
6.26 14.86%
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公司发展取得辉煌成就 上港集团作为全球最大的集装箱港口,经过多年发展取得辉煌成就。上港集团依托长三角和长江流域腹地,辐射东北亚,外贸航线连通性全球第一,球班轮公司纷纷将上海港作为其航线网络的核心枢纽。2006-2021年,上港集团的集装箱吞吐量增长117%到4703万TEU,连续十二年位居世界第一;营业收入增长168%,归母净利润增长395%,EPS增长350%。上港集团通过科技创新赋能、智慧港口领先发展,实现了我国首次向发达国家输出“智慧港口” 先进技术和管理经验。2021年,上港集团营业收入343亿元,增长31%;归母净利润147亿元,增长77%,符合预期。 港口股的估值陷入困境 对比公司辉煌的成就,股价则表现平平。2006年上市以来股价累计上涨118%,远低于EPS增幅。原因是估值大幅下降,从按照成长性给予PE估值,到按ROE给予PB估值。这与公司主业的成长性下降有关:尽管2006-21年归母净利润增长395%,但是毛利仅增长118%,其中贡献2/3左右毛利的集装箱码头业务仅增长101%,2011-21年年化增速仅1%,同期集装箱吞吐量年化增速4%。集装箱业务的盈利能力下滑:2007-21年,集装箱业务单箱收入稳定,而单箱成本持续上升,导致单箱毛利下降。我们认为公司盈利增长主要来自银行股、航运股等投资收益,而这难以给高估值。 再投资能力决定估值 港口股缺乏业绩和估值弹性:双循环发展格局下,集装箱吞吐量和盈利难以高增长;码头费率调控和产能利用率瓶颈决定了ROE难以明显上升。港口作为盈利稳定、现金流充裕的资产,如果再投资能力强,那么可以用DCF模型估值;如果再投资能力弱,则适合用DDM模型估值。过去上港集团对银行股、房地产开发、航运股投资都取得良好的业绩,证明了较强的投资能力。如果未来的投资能保持高回报率,那么估值水平有望上升。 维持盈利预测和目标价 综合考虑集装箱吞吐量增长、房地产结算、投资收益等,维持2022-23年预测EPS,新增2024年预测EPS为0.6元,维持目标价不变。 风险提示:全球贸易增速下降,港口降费政策出台,上海房价大幅下降,再投资收益率下滑
上港集团 公路港口航运行业 2022-03-31 5.10 -- -- 5.95 16.67%
6.10 19.61%
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上港集团2021年实现营收342.89亿元,同比增长31.28%,实现归母净利润146.82亿元,同比增长76.74%,实现扣非归母净利润136.50亿元,同比增长80.83%。经营数据方面,2021年公司母港实现货物吞吐量5.39亿吨,同比增长8.1%,其中集装箱吞吐量4703.3万TEU,同比增长8.1%。 投资要点港口业务:2021年年比集装箱吞吐量同比+8.1%,收带动港口板块营收+21.11%总体看:全年看,在公司着力优化生产、发掘潜力及外贸需求高增的背景下,作为全国第一大集装箱港,2021年全年公司母港货物吞吐量完成5.39亿吨,同比增长5.7%;其中,集装箱吞吐量完成4703.3万标准箱,同比增长8.1%,连续十二年保持世界首位。同时,公司全年实现营收342.89亿元,yoy+31.28%。 集装箱、杂散货、港口物流、及港口服务等港口主业全年营收合计293.00亿元,yoy+21.11%。 分货种看:2021年,公司母港集装箱吞吐量完成4703.3万标准箱,同比增长8.1%。其中,洋山港区完成集装箱吞吐量2281.3万标准箱,占全港集装箱吞吐量的48.5%,其中水水中转完成2330.7万标准箱,同比增长3.8%,水水中转比例为49.6%;散杂货方面,实现吞吐量8238.8万吨,同比增长8.9%。 分业务看:2021年,公司集装箱/杂散货板块分别实现营收149.06亿元/13.65亿元,yoy+11.70%/+7.34%。受集装箱吞吐量稳增带动,公司港口物流/港口服务分别实现营收103.72亿元/26.57亿元,yoy+41.81%/+17.45%。 继续关注公司集装箱装卸费率调整。2021年12月3日,上港集团公告内贸20英尺重箱中转费提升约50%,公司2021年集装箱营收149.06亿元,总归母净利润146.82亿元,我们测算若综合价格上涨10%,则静态利润弹性8%左右。 气非港口业务:地产业绩同比高增,航运受益行业高景气地产业务收益同比高增。截至2021年末,长滩项目/军工路项目累计完成投资计划99.8%/89.1%,对应累计竣工面积占比分别45.0%/34.9%。军工路项目开始释放利润,叠加长滩项目前期销售面积结转提速,2021年上述两项目分别实现收益7.77亿元/1.94亿元,合计9.71亿元,远超2020年同期收益1.51亿元。 。受益行业高景气并表航运业务业绩高增。2021年中国集装箱运价指数平均2626.41点,较2020年同比增长166.80%。受益行业高景气,上港集团全资子公司锦江航运(主要经营东亚、东南亚及海峡两岸间集装箱班轮运输)2021年实现营收53.66亿元,同比增长57.92%;实现归母净利润13.04亿元,同比增长233.50%。为进一步提升锦江航运盈利能力和综合竞争力,公司2022年1月14日公告拟筹划锦江航运分拆上市事宜。 股权投资:参股银行、航运板块表现俱佳,投资收益同比增高增89.65%总体看:受益参股银行、航运公司盈利高增,公司2021年实现对联营合营企业投资收益97.17亿元,同比高增89.53%。最终公司2021年总投资收益100.93亿元,同比高增89.65%。银行板块:截止2021年末,公司分别持有邮储银行3.887%、上海银行8.323%股权。受益于国内良好宏观调控和经济稳定高质量发展,上述两家银行2021年分别贡献投资收益17.47亿元/27.62亿元,合计45.09亿元,同比稳增10.46%。 航运板块:截止2021年末,公司持有东方海外9.068%股权。东方海外为世界头部综合国际集装箱运输及物流公司,服务网络覆盖亚洲、欧洲、美洲、非洲及澳大拉西亚,同样受益航运高景气度,2021年东方海外实现净利润460.09亿元,yoy+654.63%,对应贡献投资收益43.28亿元,yoy+624.23%。 多方协同合作赋能港口主业增长,面临疫情尤显韧性2022年3月8日公司与长荣海运公司召开高层视频会议签订了“上海港东北亚空箱调运中心”合资协议,双方将进一步深化战略合作伙伴关系,携手共同打造上海港空箱调运中心,提升上海港辐射全球的航运枢纽港服务功能。此外公司拟战略投资连云港3.72亿股股票,本次发行后预计公司对连云港持股比例23.08%。此外,2022年3月27日起上海市全市范围内开展新一轮切块式、网格化核酸筛查,但公司受益于较高的自动化操作水平,除极端恶劣天气影响外,全港各生产单位仍保持24小时作业生产。 盈利预测及估值综合考虑公司各业务线条发展情况,我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为147.97亿元、124.78亿元、132.62亿元,对应现股价PE分别为8.5倍、10.1倍、9.5倍,维持“增持”评级。 风险提示:全球新冠疫情持续时间超预期;港口相关政策不及预期;全球贸易恶化。
上港集团 公路港口航运行业 2021-12-07 5.67 -- -- 5.96 5.11%
6.22 9.70%
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中国港口企业龙头,集装箱吞吐量连续11:年全球第一:上港集团是全球第一大集装箱港口运营商,中国最大港口上市公司。上海港位于长江入海口,连接长江和中国南、北沿海,外通全球各大洋,地理区位优势显著。以苏南和浙北等中国最发达的地区为经济腹地,集装箱业务稳健发展,2020年集装箱吞吐量达到4350万标准箱,是全球唯一实现4000万标准箱以上吞吐量的港口。随着上海自贸区推进和上海国际航运中心建设,上海港国际集装箱枢纽港地位将得到进一步巩固和加强。2020年5月,洋山特殊综合保税区正式揭牌,力争在2035年,打造成为国际中转集拼中心,将为上港集团洋山深水港区中转业务的发展带来动能。2020年洋山港区集装箱吞吐量约为2000万标准箱,2025年洋山港区吞吐目标为2400万标准箱。 疫情下全球港口拥堵严重,港口费率有望提升:自2020年疫情导致全球集疏运体系紊乱、运输效率下降。部分集装箱港口严重拥堵,大量集装箱船滞港。船舶在港时间延长,导致运力周转率下降,有效运力不足,推动集装箱海运价格成倍上涨。集装箱港口费率有望进入上升期。上港集团的主要盈利来自集装箱码头业务和投资收益。集装箱码头自然垄断属性决定了费率受政策影响。2021年,面向港口企业的降费阶段性结束,部分降费政策到期取消,叠加需求回升,2021年上半年港口费率回升。在全球港口拥堵阶段,港口企业需要获得盈利激励,来提高港口吞吐能力。这也有助于提高全球集装箱运输的效率、降低出口物流成本。 盈利预测与投资建议:集装箱吞吐量增速和费率回升,投资收益大幅增加,预计2021/2022/2023年营业收入分别为333.54/338.43/362.51亿元,同比增长27.7%/1.47%/7.11%;归母净利润分别为146.81/127.75/126.98亿元,同比增长76.73%/-12.98%/-0.61%;对应PE分别8.81/10.14/10.22倍,给予“推荐”评级。风险提示:全球贸易增速下降、港口降费政策出台、上海房价大幅下降、再投资收益率下滑。
上港集团 公路港口航运行业 2021-01-19 4.81 -- -- 4.88 1.46%
5.06 5.20%
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20H2集装箱吞吐量高增, 但全年仍有下滑 2020年下半年,海外新冠疫情持续蔓延,欧美等国陆续出台经济刺激政策,海 外市场强需求、弱供给;国内新冠疫情管控得力,生产持续修复带动出口保持 强劲。 在此背景下, 我国全年外贸逆势增长。根据公司公告测算, 2020年下半 年,公司母港集装箱吞吐量 2344万 TEU,同比高增 7.7%,较上半年增速-6.8% 上修 14.5pct;实现货物吞吐量 2.75亿吨,同比稳增 3.2%,较上半年增速-13.5% 上修 16.7pct。受此带动,公司母港全年实现集装箱吞吐量箱量 4350.3万 TEU, 同比增加 0.5%,连续 11年保持全球第一;全年货物吞吐量同比下滑 5.3%, 降 幅较 20H1大幅收窄 8.3pct。 从业绩端看,带来以码头业务为主的收入同比减少 27.0%,毛利同比减少 13.4%。 参股银行业绩低于预期, 公司投资收益微增 4.5% 公司通过参股邮储银行 4.13%、上海银行 8.32%股权布局金融板块。上海银行 近日发布业绩快报, 2020年全年预计实现归母净利润 208.85亿元,同比增长 2.9%,较 20H1增速 3.9%下滑 1.0pct。邮储银行 2020年前三季度归母净利润同 比下滑 2.7%。 最终根据公司预计, 2020年投资收益 51.3亿元,仅同比微增 4.5%。 自动化码头扩能叠加费率边际改善,看好主业成长 2020年,公司洋山港区四期自动化码头扩能,新投产 5台自动化岸桥、 20台自 动化轨道吊及 30台 AGV, 年吞吐能力由 200万 TEU 提升至 500万 TEU,年 吞吐量首次突破 400万 TEU。 当前小洋山北作业区开发正在报审,未来作为小 洋山作业区干线集装箱码头重要补充,公司集装箱码头产能有望继续扩张。 根 据《交通运输部、 国家发展改革委关于延续阶段性降低港口收费标准有关事项 的通知》 要求,阶段性降低港口收费政策延续到 2020年 12月 31日。我们预计 2021年港口费率同比或有向好空间。长期看,受益于长三角一体化发展战略, 我们看好公司集装箱业务发展。 盈利预测及估值 综合考虑公司业绩快报和新冠疫情影响,我们预计 2020-2022年归母净利润分 别为 82.90亿元、 98.91亿元、 110.03亿元,对应现股价 PE 分别为 13.5倍、 11.3倍、 10.2倍。考虑公司未来将持续深化实施长江战略、东北亚战略和国际化战 略, 有望保持港口主业健康发展和多元化业务稳健增长, 维持“增持”评级。
上港集团 公路港口航运行业 2020-09-02 4.41 -- -- 4.46 1.13%
4.97 12.70%
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上港集团2020年上半年实现营收120.39亿元,同比下降30.00%,实现归母净利润38.39亿元,同比下降12.22%,扣非归母净利润34.73亿元,同比下降15.95%。非经常性损益主要来自政府补助2.75亿元。业绩符合预期。 投资要点滑上半年集装箱吞吐量下滑6.8%,水水中转业务及7月份吞吐亮点闪现上半年受新冠疫情影响,全国进出口贸易受到冲击同比下滑6.3%,带动全国主要港口集装箱吞吐量下滑5.4%。公司旗下母港作为华东进出口门户港口,上半年集装箱吞吐量应势下滑6.8%至2006.3万TEU,带动港口物流板块营收仅35.45亿元,同比大幅下降62.95%,集装箱业务实现营收60.62亿元,同比下降10.47%。此外叠加散杂货业务结构调整,上半年母港散杂货吞吐量同比减少43.8%至3473.4万吨,最终全货种吞吐量下降13.5%至2.35亿吨。最终带动公司总营收同比减少30%至120.39亿元。 同时公司继续发挥江海枢纽港作用,发展水水中转业务,上半年水水中转箱完成1055.9万TEU,逆势增长1.4%,中转箱占比提升至52.6%,进一步贡献业务增量。此外下半年集装箱吞吐量迅速恢复中转,7月份公司吞吐量达390.3万TEU,同比增速回正,同时再创新高,奠定下半年吞吐量及业绩回增基础。 降参股银行业绩低于预期,投资板块收益同比微降5.02%公司通过参股邮储银行4.13%、上海银行8.323%股权布局金融板块,其中上海银行20H1实现净利润111.31亿元,同比增长3.90%,较20Q1增速4.34%有所下滑。此外,公司持有东方海外9.9%股权,其20H1实现净利润7.18亿元,同比大幅下降24.82%。银行业整体业绩表现低于预期背景下,公司参股港行外贸类企业业绩受新冠疫情影响普遍低迷,最终上半年公司投资板块实现收益22.90亿元,同比下降5.02%。 益在建地产项目进度滞后,赶工叠加去化或将贡献可观收益受疫情防控停工影响,上半年公司两处房地产非股权投资项目开发进展较为缓慢。其中,上海长滩项目累计投入159.00亿元,完成投资计划85.8%,仅较2019年底进度增加2.2pct,20H1实现收益0.52亿元,同比持平;军工路项目累计投入76.29亿元,完成投资计划78.4%,较2019年底投资进度增加8.5pct。Q2全面复工和全国地产赶工高潮背景下,长滩项目有望加速去化,房地产板块年内或将贡献可观收益。 长认购宁波港股权终落地,看好未来集装箱主业增长2020年8月28日,公司发布公告,以29.01亿元认购宁波港股权,合计持有宁波港5%股份。预计公司未来将与宁波舟山港协同发展,形成优势互补,共同推动长江上下游区域一体化发展。考虑当前小洋山作业区北测开发正在报审,未来有望作为小洋山作业区干线集装箱码头的重要补充,产能有望继续扩张。长期看,受益于长三角一体化发展战略,我们长期看好上港集团集装箱业务发展。盈利预测及估值考虑新冠疫情影响,在保守测算的情况下,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为86.90亿元、100.92亿元、108.38亿元,对应现股价PE分别为11.8倍、10.1倍、9.4倍。考虑公司未来将持续深化实施长江战略、东北亚战略和国际化战略,保持港口主业持续健康发展,且多元化投资业务预计将保持稳健增长,给予“增持”评级。 风险提示:吞吐量不及预期;房地产去化不及预期。
上港集团 公路港口航运行业 2020-07-01 4.03 3.87 -- 4.97 19.47%
4.82 19.60%
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事件:6月23日,上港集团与 THE联盟四家成员单位在上海签约,计划于7月1日开启“上港临港场站集并试点项目”。该项目被称为“上港临港ICD 项目”,又叫内陆无水港。 点评自2017年12月洋山港四期运营以来,洋山港的集装箱吞吐量从2017年的1655万标箱提高到2019年的1980万标箱。唯一陆路集疏运通道东海大桥的运输荷载已接近1000万箱/年的上限。尽管5G 智能重卡编队行驶的跟车距离已从150米缩短一大半,但仍然无法满足集装箱的海陆转运需求,洋山港四期未来的吞吐量释放也因此而受限。 为此,利用临港场站的地理优势,创新建设内陆无水港合理安排运输资源,节省各方成本,这是扩大海陆转运量的有效办法。 目前,全球疫情短期仍存不确定性,上海港5月单月吞吐量达到362万标箱基本恢复到正常值,而今年前1-5月累计吞吐量已达到2019年同期的92.5%。公司在此刻试点ICD 项目,有望提高上港的运营效率。而各家船公司在疫情后要布局新航线时,必然会被此高效模式吸引,洋山港的吞吐量还能再继续释放。 投资评级随着疫情的结束,预计公司未来3年归母净利润(百万元)分别为8792、9303、11047,EPS 分别为0.38、0.40和0.48,对应PE 分别为11. 12、10.51和8.85倍。我们继续给予“增持”评级。 风险提示全球疫情第二波爆发超出预期,国际贸易恢复不及预期。
上港集团 公路港口航运行业 2020-04-13 4.43 4.33 -- 4.46 -0.67%
4.92 11.06%
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公司发布2019年年报:1)财务数据:实现营业收入361.02亿元,同比下降5.1%,实现归母净利润为90.62亿元,同比下降11.81%,扣非归母净利86.2亿元,同比增长13.5%(2018年公司因出售星外滩股权获得约12亿净利)。公司每股分红0.145元,对应股息率为3.29%。2)经营数据:母港货物吞吐量5.38亿吨,同比下降4.1%,其中集装箱吞吐量同比增长3.1%,散杂货因结构调整下降23.3%。3)行业数据:2019年全国港口货物吞吐量139.5亿吨,同比增长8.8%,其中沿海港口91.9亿吨,同比增长4.3%;全国港口集装箱吞吐量2.61亿标准箱,同比增长4.4%,其中沿海港口2.31亿标准箱,同比增长3.9%,增速较上年回落1.3个百分点。 分业务看:1)集装箱业务吞吐量连续十年世界领先,板块收入稳健增长。集装箱吞吐量4330万标准箱,同比增长3.1%,洋山港区完成集装箱吞吐量1980.8万标准箱,同比增长7.5%,占比45.7%。实现收入135.4亿元,同比下降2.16%,收入增速略低于吞吐量,毛利率51.38%,同比下降2.35个百分点。2)散货吞吐业务结构调整,精细化运作提升港口服务。为进一步满足公司整体规划,散货货源结构进行调整,年内矿石与煤炭吞吐量下降,母港散杂货吞吐量完成1.15亿吨,同比下降23.3%。散杂货板块实现营业收入17.03亿元,同比下降6.34%,毛利率为11.76%,同比下降2.53个百分点。3)公司持续做优港口主业,完成上海港最大幅度的航线调整,集卡预约率和兑现率持续提升,公布了十二条服务承诺标准,生产效率和服务质量不断提升。其中港口物流实现收入201.35亿元,同比降0.38%,毛利率7.91%,同比增0.64个百分点;港口服务板块收入23.46亿元,同比增8.14%,毛利率38.85%,同比增0.25个百分点。 相关多元化业务积极发展。1)地产项目中,长滩项目贡献收益5.2亿。18年出售星外滩项目后,公司目前两大地产项目:a)长滩项目:已经完成计划投入的84%,报告期内实现收益5.18亿;b)军工路项目:目前正在建设之中,尚未进行销售。2)增持两银行股权,权益法下核算股权投资收益增长约14亿。公司持续强化上海银行与邮储银行的投后管理,并在报告期内适度进行增持,截止报告期末,持有上海银行8.3%股权以及邮储银行4.02%股权,均为权益法核算,确保了长期稳定的投资回报,报告期确认权益法下核算的长期股权投资收益49亿,较19年增长约14亿。 盈利预测及投资建议:1)竞争格局看,国内“一省一港”格局基本形成,竞争秩序正在重构,由吞吐量竞争,转为效率、质量、业务模式等多方面综合实力的竞争,而公司集装箱吞吐量全球第一,经营效率国内领先。2)“联姻”宁波舟山港。公司20年1月董事会审议通过,同意以不超过37亿认购宁波舟山港股份5%,若交易完成,将加强双方合作,共同推动长三角一体化发展,而公司也将进一步成为上海自贸试验区建设的重要力量。3)我们预计20年港口板块业务量或受疫情影响而承压,调整2020-21年盈利为分别实现净利83、89亿(原预测105、115亿),对应20年12倍PE。4)参考公司近三年14倍PE中枢,给予一年期目标价5.04元,预计较现价14%空间,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情对港口行业吞吐量冲击超出预期,世界经济大幅下滑。
上港集团 公路港口航运行业 2019-10-01 5.76 5.59 -- 6.05 5.03%
6.07 5.38%
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公司系中国港口企业龙头,集装箱吞吐量居全球首位 公司系中国最大的港口股份制企业,实际控制人为上海国资委。公司经营业务以集装箱业务为主,连续九年集装箱吞吐量居全球首位。近年来公司集装箱吞吐量及货物吞吐量整体保持稳健增长态势,2019年上半年公司实现集装箱吞吐量2153.6万TEU,同比增长5.0%;实现货物吞吐量2.72亿吨,同比减少1.9%。公司营收保持相对稳健,2018年受中美贸易战及宏观经济周期等因素影响货物吞吐量,公司营收增速有所放缓,实现营收380.43亿元,同比增长1.7%。2019年上半年公司实现营收171.99亿元,同比微降1.78%。 集装箱业务贡献主要毛利,投资收益和房地产业务稳定业绩 从公司毛利结构来看,集装箱业务对公司综合毛利影响程度最高,2019年上半年占公司毛利61.33%(未计内部抵销)。公司集装箱业务受限于国际航运市场长期处于低迷时期,吞吐量增速放缓,业务毛利率2018年小幅下降。公司在稳定港口运输主业的同时,积极开拓金融+地产的双轮驱动,推动自身营收业绩稳健增长。2018年,房地产业务和投资收益分别占公司营业利润的11.39%和43.66%,对公司业绩的稳健提升做出了较大贡献。公司长期股权投资主要包括上海银行及邮储银行股份,上海银行及邮储银行盈利能力稳健,有望为公司带来稳定的投资收益。公司在建地产项目包括长滩项目及军工路项目,投资总额共计268亿元,预计将在近三年内随竣工情况逐渐释放利润。 主业稳定叠加金融+地产双轮驱动,给予“增持”评级考虑到公司主营港口业务区位优势明显,金融地产双轮驱动有益于公司业绩稳定,我们预测公司2019年至2021年营收分别为385.37亿、396.93亿和412.81亿元,对应归母净利润为96.56、101.28和106.76亿元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 宏观经济下行风险;中美贸易战风险;房地产业绩不达预期风险。
上港集团 公路港口航运行业 2019-09-02 5.73 5.49 -- 6.29 9.77%
6.29 9.77%
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全球经济和贸易环境变化,港口主业增长放缓。随着经营现金大量流入,再投资回报率将决定公司的估值。投资要点: 6. 再投资决定估值,首次覆盖,评级“谨慎增持”。全球贸易增长放缓和口岸降费政策,导致港口主业增长放缓。随着经营现金大量流入,再投资回报率将决定公司估值。预测 2019-2021年的 EPS 为 0.41、 0.44、0.50元。根据 DCF 估值法和可比公司 PE 法,给予目标价 6.39元。 7. 港口经营管理优秀,但发展速度放缓。上海港作为全球最大集装箱港口,装卸和运营效率高。上港集团经营管理优秀,盈利能力行业领先。 公司在自动化领域的前瞻性投入,有望转化为中长期的降本增效。但是随着经济转型和贸易增长放缓,港口需求增长也将放缓。同时,港口降费政策不利于盈利增长。 8. 再投资能力良好,正在探索新模式和新方向。上港集团拥有良好的投资记录,长江沿岸港口投资带来稳定的货源,房地产开发和银行股投资带来丰厚的财务回报。良好的投资能力,有助于积累的现金获得良好的投资回报。然而宏观环境和产业政策的变化,令过去的投资难以复制,公司正在探索新的投资模式和方向。 9. 房地产结算和股权处置贡献短期利润。2017-18年上港集团处置部分房地产公司股权和可供出售金融资产,房地产结算增加,贡献短期利润。未来三年,预计股权处置和房地产结算的利润贡献将逐渐减弱,新项目再投资的重要性仍然很高。 10. 风险提示。全球贸易大幅下滑,港口费率继续下降,房价下跌,再投资收益率下降。
上港集团 公路港口航运行业 2019-08-06 7.11 -- -- 7.26 2.11%
7.26 2.11%
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公司公告中报业绩:同比增长29%。财务数据:1)上半年实现营业收入171.99亿元,同比下降1.78%;实现归母净利润43.73亿元,同比增长29.14%;扣非净利41.33亿元,同比增长28.8%。公司毛利率为30.72%,同比增长0.68%,净利率为28.38%,同比增长5.57%。2)分季度看,Q1收入增速-5.61%,Q2为1.96%,Q2利润增速16.4%,Q2同比大增41%。3)港口主业看:港口物流板块实现收入95.7亿元,同比下降0.6%,集装箱板块实现营业收入67.7亿元,同比增长1.96%,散杂货板块实现营业收入8.78亿元,同比下降0.36%,港口服务板块实现收入10.63亿元,同比增长9.28%。4)经营数据:货种结构优化,集装箱吞吐量维持世界第一。上半年公司母港集装箱吞吐量2153.6万TEU,同比增加5.0%,维持世界第一。货物吞吐量2.72亿吨,同比减少1.9%,其中散杂货吞吐量0.62亿吨,同比下降18.5%,系因根据公司整体规划和发展需要对散杂货货源结构进行调整,减少了矿石、煤炭等接卸量。附:上半年全国规模以上港口货物吞吐量完成67.1亿吨,同比增长7.3%;规模以上港口完成集装箱吞吐量1.27亿标准箱,同比增长5.1%。 上半年地产业务结算较少,全年仍有望维持稳定贡献。1)瑞泰公司上海长滩项目累计投入143亿,完成77.09%,总建筑面积为147.16万平方米,在建建筑面积为104.87万平方米,已竣工面积为42.29万平方米。报告期内实现营业收入6.94亿元,同比下降23.8%,贡献归母净利润为0.52亿元,同比下降61.7%。2)瑞祥公司军工路项目:累计投入52.65亿,完成计划的63.64%,总建筑面积40.95万平方米,目前处于在建状态,竣工面积为0。预计随着两项目陆续竣工,地产业务仍将稳定贡献业绩。 投资收益同比增长5.9%,财务费用下降明显。1)公司财务费用同比减少1.97亿元。因提前偿还星外滩项目并购贷款,同时利用星外滩股权转让款偿还存量债务节约财务费用支出,公司资产负债率为39.97%,同比下降7.21个百分点。2)公司投资收益24.11亿元,同比增长1.35亿(或5.9%),主要来自于公司持股7.34%上海银行以及4.13%邮储银行的投资收益。 投资建议:鉴于公司调整散杂货业务结构以及预计地产业务贡献或低于18年,我们小幅调整盈利预测为:2019-21年实现归属净利94.5、104.8及115亿元,对应19-21年PE分别为18、16及14倍。看好公司依托长三角和长江流域经济腹地,已经形成辐射东北亚经济腹地的主枢纽港地位,未来有望受益长三角一体化建设,实现集装箱吞吐量可持续稳定增长,维持“推荐”评级。 风险提示:外贸进出口增速下滑,全球经济下行,地产项目竣工结算低于预期。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名