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姜楠

东方财富

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工作经历: 执业证书编号:S1160520090001,曾就职于浙商证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2021-02-10 24.50 -- -- 26.65 8.78% -- 26.65 8.78% -- 详细
2021年 1月 30日,公司发布 2020年业绩预减公告。 预计 2020年实现 归母净利润-4.1亿元到-4.9亿元,同比下降 146.3%-155.4%;实现扣 非归母净利润-5.2亿元到-5.9亿元,同比下降 163.7%-172.3%。 其中 2020年 Q4实现归母净利润 0.65亿元到 1.45亿元,同比下降 12.5%到 60.8%,环比+3.5%到-53.6%。 上半年新冠疫情影响较大,导致全年业绩 有所亏损, 公司持续降本增效, 下半年以来单季保持盈利。 逆势拓店加速扩张, 延续中高端结构转型, 云酒店探索下沉市场。 公司 2020年 9月末拥有酒店 4638家, 疫情下开店速度不减, 计划 2020年 新开店 800-1000家, 前 3Q 已开新店 548家, 9月末储备项目 1084家, 预计能够良好完成全年开店目标。 2020年 9月末,中高端酒店 1079家, 占比已提升至 23.3%,客房 12.1万间, 占比已达 28.8%, 公司持续推进 中高端转型,产品结构日益优化。 同时借助软品牌耕耘三四线城市酒店 市场, 2020年 9月末云酒店已拓展至 651家/3.6万间,占比达到 8.5%/21.0%, 以轻加盟模式助力公司市场下探。 本地市场更快修复,环球影城催化业绩。 春节期间为防控新冠疫情,政 府倡导就地过年, 本地和短途旅游市场有望更快修复, 叠加疫情有效控 制, 预计公司 2021年 Q1公司 RevPAR 和出租率承压状况将有效改善, 业绩向好发展。 公司大股东首旅集团参与投资的北京环球影城将于 2021年 5月开业, 有望提振北方旅游市场。 2020年 9月末公司北京客 房间数占比 7.4%,京津冀鲁客房占比 25.8%, 预计短期内经营效率和业 绩将受益于外部催化。 疫情打击下酒店行业整体承压, 公司作为国内第三大酒店集团, 依靠品牌和资源优势积极应对,持续降本增效, 运营状态恢复较快, 2020年Q3出租率达69.8%, 已恢复至去年同期84.4%的水平。 公司疫情期间推出“放心酒店”、落实防疫措施,充分保障旅客健康安全, 扩大品牌影响力, 强化消费者对品牌的认可度。 从短期角度看,疫情的逐渐好转带动了酒店行业的修复, 同时北京环球影城将于2021年5月开业、 北京冬奥会将于2022年初举办, 也将为公司业绩带来强有力的外部催化。 从长期角度看,公司产品结构日益优化,持续向中高端转型; 以加盟模式扩张, 推动公司轻资产转型; 有力加强会员体系建设, 助力自有渠道发展。 预计2020-2022年公司营业收入分别为54.3亿元/81.9亿元/90.7亿元,同比增速分别为-34.6%/50.8%/10.8%;归母净利润分别为-4.8亿元/8.0亿元/10.6亿元,同比增速分别为-154.3%/267.1%/31.5%;EPS分别为-0.49元/0.81元/1.07元.对应当前股价, 2021-2022年PE分别为26.1倍/19.9倍,维持“增持”评级。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2021-02-09 23.34 -- -- 26.65 14.18% -- 26.65 14.18% -- 详细
收购如家跃居行业龙头。2016年实现对如家的私有化后,公司规模大幅扩张,一跃成为行业前三,当年营收和归母净利润分别同比增长389%/111%。2017-2019年分别实现营业收入84.2亿元/85.4亿元/83.1亿元,归母净利润6.3亿元/8.6亿元/8.9亿元。如家作为主打产品构成公司业务的核心,凭借强大的品牌效应持续加盟扩张,向公司输送稳定的业绩。 中高端酒店转型,产品结构优化。公司旗下产品矩阵涵盖经济型到中高端的多层次酒店。截止2020年9月末,公司拥有4,638家酒店,42.1万间客房,是国内第三大酒店集团。公司规模稳步扩张的同时不断优化产品结构,中高端酒店占比持续提升,2020年9月底中高端型酒店数及客房数占比分别提升至23.3%和28.8%,主要得益于如家精选和如家商旅拓店进程的稳步推进。 轻资产模式助力酒店扩张,进一步推升公司盈利能力。目前公司直营占比较高,但在不断向加盟模式转型。2017年以来,公司整体新开店中加盟模式占比达到90%以上,2019年以来超过95%。截止2020年6月,公司整体酒店数量中加盟店占比提高至81.4%,后续仍将延续轻资产扩张策略。轻资产模式凭借更高的利润率和更加平滑的业绩,有望提高公司整体的盈利质量。 环球影城叠加北京冬奥,有望提振北方旅游经济。2019年末,首旅酒店京津冀鲁地区的客房间数占公司整体的25.8%。2021年5月北京环球影城开业和2022年初北京冬奥会将带动北方旅游市场的需求,有望通过辐射效应拉动北方部分酒店收入,构成公司业绩强有力的驱动因素。 持续推进会员体系建设,提升消费者忠诚度。公司背靠首旅集团对旅游生态的全覆盖资源,充分发挥生态圈的协同效应。凭借首旅如家强有力的品牌效应着力建设自身会员体系,提升客户黏着度,2020年全年首旅如家APP的活跃度和2019年首旅酒店的会员渗透率均居于行业首位。公司持续加强自有渠道建设,在OTA流量成本提升的行业背景下实现降本提效。
泸州老窖 食品饮料行业 2021-01-18 252.00 -- -- 327.66 30.02%
327.66 30.02% -- 详细
【事项】公司发布2020年度业绩预告。2020年度,公司实现归母净利润55.70-60.35亿元,同比增长20%-30%,对应EPS为3.80-4.12元/股。【评论】业绩符合预期,国窖收入放量,中低档酒类降幅收窄。20年公司实现归母净利润55.70-60.35亿元,基本符合我们的预期。我们根据业绩预告测算得,单四季度公司实现净利润7.55-12.19亿元,同比变化-10.8%-44.0%。全年来看,我们预计公司收入端实现个位数增长,利润高增主要系高端产品国窖1573收入放量,拉升公司毛利率。9月初国窖提价促进经销商打款,收入节奏有所提前,我们估计单三季度国窖收入增速在30%左右,四季度收入增速有所回落,我们预计全年国窖收入实现双位数增长。中低档酒类受疫情影响较大,上半年收入降幅较大,下半年消费场景有所恢复,叠加特曲等产品持续提价,预计Q4降幅有所收窄。 “十四五”国窖剑指3300亿,老窖品牌复兴加速。公司在“十四五”规划中表示,2022年,国窖1573营收将突破200亿元,2025年,国窖1573营收将突破300亿元。我们测算2020-2025年国窖收入年化增速在19%左右。考虑到高端白酒需求旺盛,公司品牌力持续提升,我们认为国窖收入有望延续高增。老窖品牌方面,公司实施品牌复兴大战略,利用特曲产品打开中档白酒市场,充分激活老窖品牌势能。20年特曲60版销售额已突破10亿元,12月公司对五大核心战略单品进行提价,我们认为此次提价有助于提升老窖品牌形象,提振老窖产品收入,加速品牌复兴进程。展望21年,我们认为国窖享受提价红利,收入有望维持高增,老窖受益次高端扩容,叠加20年低基数,增速有望回暖,全年来看,公司增长势头良好。 价格空间打开,浓香鼻祖“十四五”再出发。当前高端白酒需求旺盛,龙头茅台批价持续走高打开提价空间,五粮液调整渠道实施控货挺价,公司高端单品国窖1573受益,批价持续走高,当前批价已站上880元。随着春节备货开启,我们认为批价将继续走高,春节前有望站上900元,国窖收入有望提升。 老窖品牌复兴加速,核心单品价格提升,有望在次高端价格带加强竞争优势。 展望“十四五”,公司规划充分彰显信心,我们认为公司有望保持良好节奏,实现业绩稳步增长。我们维持公司2020-2022年营收预测161.46/186.26/213.68亿元,维持公司归母净利润预测57.79/68.28/80.87亿元,对应EPS分别为3.95/4.66/5.52元/股,对应PE为57/49/41倍,维持“增持”评级。 【风险提示】宏观经济表现不及预期;疫情影响反复;需求疲软;高端白酒竞争加剧;税收政策变化;成本上涨。
五粮液 食品饮料行业 2021-01-14 311.53 -- -- 339.79 9.07%
357.19 14.66% -- 详细
【事项】公司发布2020年度主要业绩数据公告。2020年,公司实现营业收入572亿元左右,同比增长14%左右,实现归母净利润199亿元左右,同比增长14%左右。【评论】经营目标顺利达成,“十四五”开门红可期。公司2020年营收和业绩基本符合我们的预期。20年疫情影响下,公司逆势实现收入业绩双位数稳定增长,顺利达成20年度经营目标。单季度来看,Q4公司营收同比增长约13.0%,利润增长约10.2%。单四季度业绩增速低于营收增速,我们认为主要系高端新品经典五粮液推出,营销投入力度较大。四季度公司实施控货挺价,批价稳步上行,当前普五批价稳定在970元左右。今年春节较晚,备货节奏有所延迟,当前春节备货已开启,批价有望继续上行,叠加20年低基数效应,我们认为“十四五”元年,公司业绩有望实现开门红。 渠道调整持续推进,超高端新品发力。20年公司实施数字化营销改革,持续升级渠道体系,积极构建包括新零售、团购在内的新渠道,在核心产品调整计划中,调整后的计划量全部投入新零售和团购渠道。我们认为,公司逐步加强对渠道的管控能力,有助于把握发货节奏,维持批价坚挺。公司20年推出新品经典五粮液,定位2000+元超高端价格带。我们认为超高端新品能够填补价格带空白,满足高端消费群体需求,升级产品结构,同时提升品牌形象。 高端白酒格局清晰,公司改革红利有望释放。高端白酒需求旺盛,茅台作为定价天花板,批价持续上行,为公司打开提价空间。公司渠道改革初见成效,建设新渠道加强管控使批价在淡季仍维持高位。我们认为在供需两旺的背景下,高端白酒提价仍具有较强的确定,公司受益于渠道政策的改革和核心产品计划调整,有望实现量价齐升,支撑公司业绩。我们维持公司2020-2022年营收预测579.12/678.33/785.57亿元,维持归母净利润预测201.14/245.43/292.77亿元,对应EPS为5.18/6.32/7.54元/股,对应PE56/46/39倍,维持增持评级。 【风险提示】宏观经济表现不及预期;疫情影响反复;需求疲软;税收政策变化;成本上涨。
贵州茅台 食品饮料行业 2021-01-07 2064.80 -- -- 2187.00 5.92%
2627.88 27.27% -- 详细
公司发布 2020年度生产经营情况公告。 2020年度, 公司生产茅台酒 基酒 5万吨,系列酒基酒 2.5万吨;预计实现营业总收入 977亿元左 右,同比增长 10%左右,其中全资子公司贵州茅台酱香酒营销有限公 司预计实现营业总收入 94亿元左右(含税销售额 106亿元左右);预 计实现归属于上市公司股东的净利润 455亿元左右,同比增长 10%左 右。 “十三五”圆满收官,略高于我们的预期。 公司公告2020年度生产经营情况, 预计实现营业总收入977亿元左右, 略高于我们的预期,预计实现归母净利润455亿元左右, 基本符合我们的预期。单季度来看, 2020Q4实现营收约305亿元, 同比增长约24.5%, 实现归母净利润约117亿元, 同比增长约8.6%。单四季度业绩加速增长,我们认为主要系公司直营渠道放量。 回顾整个“十三五”期间,公司营收CAGR+24.5%, 归母净利润CAGR+24.0%,营收利润增速领跑高端白酒。 结合公司近期在官方公众号平台发布的新年贺词,集团顺利实现“十三五”圆满收官。 供需紧平衡下批价维持高位,“十四五”元年有望迎接开门红。 当前春节备货开启, 53度飞天茅台批价站稳2800+元价格带。 我们判断,高端白酒需求端维持高景气,同时茅台作为唯一的超高端品牌具有稀缺性,叠加酱酒热潮流下消费者对茅台的追捧,茅台供需紧平衡状态将继续维持,批价有望维持高位。 展望2021,我们认为需求端维持旺盛的背景下, 供给端直营放量贡献收入边际增量,“十四五”元年业绩有望实现稳定增长。 “十四五” 产能逐渐释放,“稳字当头,实字托底”。 茅台集团在“十四五”规划中提出: 在“十四五”期间形成茅台酒5.6万吨,系列酒5.6万吨。 根据茅台集团的规划,我们预计,茅台酒和系列酒产能将逐渐释放, 一定程度上缓和供需缺口。 公司在年底经销商大会上强调“稳字当头,实字托底”,奠定了2021年工作基调。近期茅台加强价格管控,要求经销商清空2020年计划量后方能打款2021年额度,我们认为公司此举有利于控制渠道库存水平,防止批价异常波动,呵护品牌行稳致远。 先量后价稳定增长, “十四五” 成长可期。 12月起, 公司对商超卖场等新渠道实施集中放量,根据“十四五”产能投放规划,我们认为短期内茅台酒和系列酒有望销量有望稳定增长,考虑到需求端表现旺盛,我们认为批价有望维持高位,短期内量增将为业绩提供主要贡献。 长期来看,随着茅台销量达到产能极限,叠加产品结构升级和消费升级推动的提价,我们认为茅台价增将成为业绩增长的推动因素。总体来看,“十四五”期间茅台业绩增长确定性较强。 我们上调公司2020-2022年营收预测至976.05/1113.36/1268.80亿元, 上调归母净利润预测至455.16/533.34/618.27亿元, 对应EPS为36.23/42.46/49.22元/股, PE为55/47/41倍, 维持“增持”评级。
吉祥航空 航空运输行业 2021-01-01 11.22 -- -- 11.31 0.80%
13.94 24.24% -- 详细
稳健成长,协同发展。 公司成立于 2006年 3月,于 2006年 9月正式 开航运营。截至 2020年 11月底,公司机队规模达 98架。 公司以上 海两场为主基地,拓展南京为辅基地, 子公司九元航空以广州为低成 本主基地。 2020年上半年,公司在上海市场占有率已达 10.9%。 2019年,公司与东航通过双方集团及下属控股子公司完成了互相持股。 新 冠疫情期间,公司充分发挥单位可变成本较低的优势,积极复飞和新 开航线,先于三大航实现国内线单月 ASK 同比增速转正。 2020Q3,公 司国内线已基本恢复,单季度盈利由负转正。 集中优势资源,航线布局均衡。 公司国内线近七成起降集中在前 25大机场,以上海两场和南京禄口机场为代表的华东区域为主,在华南、 西南、东北、西北等区域的分布相对均衡。国际线出发地以上海和南 京主辅基地为主, 2019年在国内二三线城市开通国际航线;目的地以 日本和泰国为主,瞄准境外经济发达城市、 热门旅游景点和洲际长航 线。九元航空着力华南/西南/东南亚低成本市场。 “性价比”打造差异化定位。 一方面,公司积极争取经济发达城市和 热门旅游景点的时刻资源,不断提升航线结构;另一方面,公司通过 保持基本统一的机型、集中资源于基地机场等精细化管理方法,不断 优化成本结构,以支撑略低于市场竞争对手的价格水平,为客户提供 超出票价水平预期的高性价比服务。公司的客座率和飞机利用率高于 三大航,单位固定成本和单位可变成本低于三大航,销售费用与管理 费用控制良好。 需求端和供给端保障未来成长。 公司作为中国民航业的重要参与者, 需求端有望受益于短期行业景气回升和长期民航业增长潜力。 B787/A320neo/A321neo 等新机型的引进将提升座位数增速。公司将通 过增开洲际长航线来提升 B787系列飞机的利用率,通过深化国际航 线网络建设、加强与海外航司的协同来提升 B787系列飞机的客座率。 国内一二线机场陆续完成扩建,为公司获取优质增量时刻创造条件。 参考公司 2020年 1-11月运营数据、 新冠疫情的变化以及疫苗研发和生产的进度,我们下调对公司 2020-2022年营业收入和营业成本的预计,下调对公司 2020年利润的预计,上调对公司 2021-2022年利润的预计。预计2020-2022年,公司营业收入分别为 104.9亿元/165.4亿元/200.4亿元,同比增速分别为-37.4%/57.6%/21.2%;公司归母净利润分别为-7.1亿元/8.9亿元/12.7亿元,同比增速分别为-171.2%/225.1%/43.8%。 EPS 分别为-0.36元/0.45元/0.65元,对应当前股价, 2021-2022年 PE 分别为 24.9倍/17.3倍。 公司通过“性价比”打造差异化定位,一方面通过积极争取经济发达城市和热门旅游景点的时刻资源,不断提升航线结构;另一方面通过精细化管理,不断优化成本结构,以支撑略低于市场竞争对手的价格水平,为客户提供超出票价水平预期的高性价比服务。公司作为中国民航业的重要参与者,需求端有望受益于短期行业景气回升和长期民航业增长潜力,维持“增持”评级。
韵达股份 公路港口航运行业 2020-12-23 16.69 -- -- 16.76 0.42%
19.37 16.06% -- 详细
快递行业第二龙头,业务量保持高增速。 韵达是国内知名快递物流企 业, 成立于 1999年。 凭借超行业平均的业务量高增速, 公司市占率 稳步提升, 2018年跻身通达系第二,仅次于中通。 2020年 Q1-Q3完 成业务量 96.4亿件,同比增速 39.1%,远超行业平均水平(27.9%), 市占率达 17.2% (中通/圆通/申通市占率分别为 20.7%/14.8%/10.6%)。 以价换量业绩承压, 营收边际小幅改善。2020年 Q3韵达快递单价 2.09元,同比下降 33.7%; A 股可比公司申通/圆通快递单价分别为 2.14/2.15元, yoy-23.6%/-22.0%。 相比圆通和申通,公司票单价更 低,下降幅度更大。公司通过压价换取了业务量的大幅增长,但导致 营收和净利承压,2020年 Q1-Q3韵达营收同比下降 4.8%,归母净利润 同比下降 47.8%。 Q3营收出现边际小幅改善, Q2单季度营收 86.9亿 元,同比减少 2.0%; Q3单季度营收 87.7亿元,同比增加 1.0%。 重视研发投入, 打造信息化、智能化优势。 公司研发支出和研发人员 数量逐年增加, 2019年研发人员数量占员工总数14.15%, 研发支出、 研发费用率、研发人员数量和研发人员占比各项指标均领先申通和圆 通。 信息化、智能化是现代化物流的发展特征, 加大研发力度,有利 于韵达发挥前沿科技优势,打造更为高效、智能的快递物流体系。 资本开支构筑核心资源,注重长期发展。 公司高瞻远瞩, 持续保持合 理的资本开支, 构筑核心资源。 扩大产能的同时发挥规模优势, 以达 到降本增效的目的。 2020年 Q3支付资本开支 18.2亿元, yoy93.6%; Q1-Q3资本开支共计 39.5亿元, yoy39.0%,领先圆通(30.4亿元, yoy18.3%)与申通(20.1亿元, yoy17.7%)。 精细化管理叠加规模效应, 降本策略见成效。 在持续研发和资本投入 的基础上, 借助精细化管理和规模效应, 公司单票分拣成本和单票运 输成本逐年下降,不断缩小与中通之间的差距。 2020年上半年,公司 单票营业成本2.28元, Q3降至1.98元, 单季度毛利率9.6%, 边际改善 0.5pts(Q2毛利率9.1%), 正是源于公司 “成本领先型”竞争策略下 对成本的有效管控。 降本策略的实行对于维持公司价格战下的盈利能 力至关重要,对标中通, 公司的单票成本仍有下行空间。 加盟商扁平化、颗粒化管理, 保证网络覆盖范围和服务质量。 对加盟 商进行扁平化管理,能够简化管理层级,提高管理效率;对加盟商进 行颗粒化管理,能够降低加盟商的议价能力, 防止出现地方保护主义。 加盟商管理的扁平化和颗粒化提高了公司对加盟网点的整体控制力 和加盟管理的有效性、灵活性,确保网络覆盖范围和末端服务质量。 根据 2020年 1-11月行业和公司经营数据, 我们微幅上调对公司 2020年营业收入预计,下调对公司 2021-2022年营业收入预计,下调对公司2020-2022年利润预计。 预计 2020-2022年, 公司营业收入分别为 350.4亿元/457.0亿元/568.5亿元,同比增速分别为 1.9%/30.4%/24.4%;公司归母净利润分别为 16.8亿元/22.7亿元/28.8亿元,同比增速分别为-36.6%/ 35.4%/26.6%; EPS 分别为 0.58元/0.78元/0.99元,对应当前股价, PE 分别为 28.4倍/21.0倍/16.6倍。 短期来看,“双十一”、“双十二”购物节或将助力 Q4旺季快递业务量高速增长,考虑到公司在 2020年前三季度的激烈价格战中业务量增速持续领跑,预计 Q4将维持高增长的态势。中长期来看,快递业务量将继续受电商发展推动(包括渠道下沉、促销活动、直播带货等),随网购渗透率提升、网购零售额的增长保持较快增速。 未来中西部地区和农村乡镇地区的快递需求迸发也将成为快递业务量高增的推手。 公司通过持续资本开支构筑核心资源,扩充潜在产能,为业务增量开拓上行空间; 以规模效应叠加科创投入、精细化管理,深耕全网全链路管控战略,不断追求低成本和高质量。综合来看,公司在核心竞争力的塑造上占据先发优势,成本低、服务优,龙头地位稳固,市占率稳步上升。 随着公司持续的科研投入和资本开支,其在产能、服务、成本等多方面所具备的核心竞争力将不断加强。 低成本和优质服务将助力产能兑现为业务量增长,而业务量的攀升又能够进一步摊薄固定成本,公司的先发优势有望逐渐巩固。 尽管价格战依然持续,行业整合道阻且长,但大浪淘沙后, 行业竞争格局终将优化,公司业务有望迎来量价齐升。 中长期看好公司的发展前景,维持“增持” 评级
御家汇 基础化工业 2020-12-18 17.11 -- -- 22.19 29.69%
24.08 40.74% -- 详细
依托面膜起家,借电商流量红利迅速崛起。 御家汇作为国内“互联网 +美妆”先锋,是能力领先的美妆品牌商和代运营商,品牌历史可追 溯至 2006年, 2012-2018年借助电商流量红利迅速崛起,此后进入优 化调整阶段, 2018年,成立了独立品牌运营子公司水羊国际,为国际 品牌提供中国市场全套解决方案, 2019年,平台明确了海外市场发展 方向,与东南亚主流平台 Lazada, shopee 等达成战略合作。 激励计划进一步激发团队活力,有效绑定各方利益。 公司股权激励计 划目标为 2019-2022年营业收入不低于 27/31.5/36/40.5亿元,若 2020年营收要达到考核要求的目标,对应同比增速为 30.59%, 2020年前三季度,公司实现营业收入 23.41亿元,同比大幅增长 48.53%, 业绩改善明显,距离业绩考核目标 8.09亿元,具备实现预期目标的 可能。 自有品牌产品结构显著优化,代理业务携手强生未来可期。 自有品牌 包括主品牌“御泥坊”以及子品牌“花瑶花”、“御 MEN” 、“大水滴”、 “小迷糊”等,以主品牌为核心,逐渐孵化定位不同人群和需求的子 品牌,打造差异化品牌矩阵。代理业务方面,得益于水羊国际为城野 医生服务案例的巨大成功,公司获得了与强生集团深入战略合作的机 会,代理业务的增长未来可期。此外,由于公司合作品牌业绩出色, 获得国际众多品牌认可,有望继续拓展品牌。 供给端营销生产齐发力。 营销层面:打造“影视植入+直播合作+短视 频投放”三维框架,积极拓展线下营销渠道,实现线上线下全渠道覆 盖。生产层面:公司计划于长沙市投资 8亿元建设全球面膜智能化生 产基地,自建工厂有望提高产品生产灵活度,同步增厚公司业绩,产 学研平台不断完善,研发投入居行业前列。 需求端客户粘性在增强。 受益于消费人口与消费额扩容,美妆个护行 业处于中高速成长期。公司在国内化妆品市场上的占有率近年来稳居 国内品牌前 10名,且已拥有稳定的客户基础。高毛利的美妆品类足 够支撑高佣金率,适宜代运营发展。国际品牌对代运营服务商需求比 例高、粘性强, 2019年,其对代运营企业的需求率高达 80%-90%,显 著高于选择与品牌服务商合作的国内品牌占比(约 20%-30%)。国际品 牌对代运营服务商需求不断增长,公司代理业务前景广阔。 根据 2020年前三季度行业竞争格局和公司经营情况,我们上调对公司2020-2022年收入的预计,下调对公司 2020-2022年毛利率的预计。 预计2020-2022年,公司营业收入分别为 33.45亿元/47.74亿元/58.74亿元,同比增速分别为 38.69%/42.69%/23.06%;公司归母净利润分别为 0.92亿元/1.61亿元/2.15亿元,同比增速分别为 236.65%/75.34%/33.93%。 EPS分别为 0.22元/0.39元/0.52元,对应当前股价, PE 分别为 75.58倍/43.10倍/32.18倍。 公司积极优化业务结构,发力品牌代理业务。 公司自有品牌止跌转涨,代运营业务持续放量,需求端客户粘性在增强。未来随着自有品牌结构改善、代运营品牌进入收获期, 公司利润端有望逐渐释放, 维持“增持”评级。
春秋航空 航空运输行业 2020-12-11 49.98 -- -- 58.24 16.53%
67.44 34.93% -- 详细
公司公告《2020年员工持股计划(草案)》。本次员工持股计划设立时资金总额不超过3,134万元,以“份”作为认购单位,每份份额为1.0元,本次员工持股计划的份数上限为3,134万份。本次员工持股计划的参与对象为董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员、公司及控股子公司其他员工,总人数不超过176人。本次持有人认购份额不超过2,814万份,占比89.8%;预留份额为不超过320万份,占比10.2%。本次员工持股计划的资金来源为员工的自筹资金、控股股东及其一致行动人提供的借款等。本次员工持股计划的股票来源为通过资产管理计划以二级市场购买(包括但不限于大宗交易、竞价交易)等。按照筹资上限3,134万元和2020年12月7日标的股票收盘价计算,本次员工持股计划涉及的标的股票数量约60.8万股,占公司总股本的0.0663%。本次员工持股计划的存续期为60个月,所获标的股票的锁定期为12个月,锁定期满后依据2021-2024年度工作绩效评级结果分四期解锁分配至持有人。本次员工持股计划已通过公司第四届董事会第四次会议审议,尚需经公司股东大会批准后方可实施。 公司是国内民航上市公司中,首个在A股推出股权激励制度的公司。 公司的高级管理层和核心技术人员通过春翔投资和春翼投资持有公司股份,并于2016年9月实施第一期限制性股票股权激励计划。 在本次员工持股计划之前,公司于2018年和2019年均有推出员工持股计划。 2018-2019年,公司员工持股计划资金规模分别为2,770万元/2,984万元,覆盖员工数量分别为156人/166人。 此次员工持股计划资金规模为3,134万元,覆盖员工数量为176人,整体规模逐年稳定增长。 公司通过多层次股权激励制度,将公司利益与骨干员工利益深度绑定,确保了管理与核心技术团队的稳定性与积极性。 疫情恢复过程中,公司充分发挥自身低成本优势,领先全行业恢复并新开航线,市场份额显著提升,在低线市场的发展有望提速。中长期来看,随着国内民航业逐步市场化,低成本航空渗透率有望提升。公司将通过成本和效率优势,获取更多市场份额。 预计2020-2022年,公司营业收入分别为98.2亿元/154.9亿元/185.1亿元,同比增速分别为-33.7%/57.7%/19.5%;公司归母净利润分别为-6.4亿元/19.3亿元/23.2亿元,同比增速分别为-134.5%/403.0%/20.6%。 EPS分别为-0.69元/2.10元/2.53元,对应当前股价, 2021-2022年PE分别为24.6倍/20.4倍,维持“买入”评级。
上海机场 公路港口航运行业 2020-12-08 80.84 -- -- 79.98 -1.06%
81.42 0.72% -- 详细
公司发布2020年三季报。2020年1-9月,公司实现营业收入34.4亿元,同比下降58.1%;实现归母净利润-7.4亿元,同比下降118.5%;实现扣非归母净利润-7.5亿元,同比下降118.9%。2020年三季度,公司实现营业收入9.7亿元,同比下降64.8%;实现归母净利润-3.5亿元,同比下降127.2%;实现扣非归母净利润-3.6亿元,同比下降127.9%。 国内线运营逐步恢复。2020年三季度,浦东机场飞机起降架次9.6万架次,同比下降25.9%,降幅较二季度收窄22.7pts,环比增长45.3%;旅客吞吐量995.7万人次,同比下降49.4%,降幅较二季度收窄29.3pts,环比增长140.8%;货邮吞吐量93.2万吨,同比增长0.7%,环比下降3.4%。2020年三季度,浦东机场国内航线起降架次7.4万架次,同比增长9.3%;国内航线旅客吞吐量964.4万人次,同比下降0.8%。国内线起降架次和旅客吞吐量同比增速均自8月开始转正。 2020年三季度,公司营业成本为17.1亿元,同比增长28.5%,环比增长10.2%。营业成本同比增长,主要原因是卫星厅于2019年三季度投产所带来的折旧及运营成本增加。营业成本环比增长,主要原因是飞机起降和旅客吞吐量环比大幅增长。2020年1-9月,公司毛利率为-42.0%,同比下降96.8pts;净利率为-20.1%,同比下降70.8pts。2020年三季度,公司管理费用率为5.9%,同比增加3.9pts,环比下降1.9pts。2020年1-9月,公司管理费用率为5.4%,同比增加3.0pts。 2020年1-9月,公司经营性现金流净额-8.4亿元,同比下降122.6%。2020年三季度,公司经营性现金流净额-2.0亿元,同比下降113.1%。货币资金方面,报告期末公司货币资金余额为84.1亿元,同比下降11.5%。应收账款方面,报告期末公司应收账款余额为23.7亿元,同比增加35.7%,应收账款占流动资产的比重为20.7%。资本结构方面,报告期末公司资产负债率为13.1%,资本结构较为稳健。 【投资建议】 结合2020年三季报情况,以及新冠疫情对公司的影响,我们下调对公司2020-2021年营业收入和利润的预计。预计2020-2022年,公司营业收入分别为50.2亿元/97.0亿元/134.0亿元,同比增速分别为-54.1%/93.1%/38.1%;公司归母净利润分别为-7.7亿元/30.5亿元/57.0亿元,同比增速分别为-115.4%/494.0%/86.6%。EPS分别为-0.40元/1.58元/2.96元,对应当前股价,2021-2022年PE分别为50.2倍/26.9倍。短期期待新冠疫情逐步恢复后国际旅客吞吐量的回升,中长期看好公司免税销售收入增长潜力,维持“增持”评级。 【风险提示】 新冠疫情恢复进度低于预期; 免税销售收入增速低于预期。
物产中大 批发和零售贸易 2020-12-08 4.58 -- -- 4.60 0.44%
4.82 5.24% -- 详细
公司发布2020年三季报。2020年1-9月,公司实现营业收入2,902.0亿元,同比增长15.1%;实现归母净利润24.7亿元,同比增长4.2%;实现扣非归母净利润21.4亿元,同比增长15.0%。2020年三季度,公司实现营业收入1,114.8亿元,同比增长21.1%;实现归母净利润8.6亿元,同比增长11.1%;实现扣非归母净利润7.7亿元,同比增长45.0%。扣非归母净利润同比增速较高,主要原因是去年同期非经常性损益较高。2019年1-9月,公司非流动资产处置损益4.6亿元,主要系子公司物产金属确认拆迁补偿。 成本和费用控制良好。2020年1-9月,公司营业成本为2,819.6亿元,同比增长14.9%;毛利率为2.8%,同比增加0.2pts;净利率为1.2%,同比下降0.1pts。2020年三季度,公司营业成本为1,078.3亿元,同比增长20.0%;毛利率为3.3%,同比增加0.9pts,环比增加0.6pts。费用方面,2020年1-9月,公司销售费用率为0.6%,同比基本持平;公司管理费用率为0.6%,同比下降0.1pts。综合来看,公司期间费用率为1.5%,同比下降约0.2pts。2020年三季度,公司销售费用率为0.6%,同比基本持平,环比增加0.1pts;公司管理费用率为0.6%,同比基本持平,环比增加0.1pts。 2020年1-9月,公司经营性现金流净额-68.7亿元,同比下降316.1%。2020年三季度,公司经营性现金流净额-5.8亿元,同比下降133.7%。销售商品、劳务收到的现金3,358.5亿元,同比增长13.5%,收现率为115.7%。此外,公司不断加大资本开支。报告期内,公司资本开支为19.6亿元,资本开支增速达88.5%。货币资金方面,报告期末公司货币资金余额为174.8亿元,同比增加28.5%。应收账款方面,报告期末公司应收账款余额为107.3亿元,同比增加25%,应收账款占流动资产的比重为12%。资本结构方面,报告期末公司资产负债率为73.4%,同比增加2.5pts。 根据公告,公司拟分拆子公司物产环能至上交所主板上市,将其打造成为包括煤炭流通、热电联产、污泥处理、生物质综合利用等能源环保业务的独立上市平台。物产环能有望通过上市融资增强资金实力,加大资本投入,提升资源综合利用水平,成为绿色高效的能源综合服务商。 【投资建议】 预计2020-2022年,公司营业收入分别为3,798.8亿元/4,265.2亿元/4,623.5亿元,同比增速分别为5.8%/12.3%/8.4%;公司归母净利润分别为29.9亿元/34.7亿元/41.4亿元,同比增速分别为9.5%/16.0%/19.2%。EPS分别为0.59元/0.69元/0.82元,对应当前股价,PE分别为7.8倍/6.7倍/5.6倍。公司作为中国供应链集成服务引领者,在资金成本、风险控制、管理机制等方面具备优势,给予“增持”评级。 【风险提示】 宏观经济恢复不及预期; 综合融资成本增长超预期; 职工薪酬增长超预期。
德邦股份 公路港口航运行业 2020-12-08 13.78 -- -- 13.74 -0.29%
16.29 18.21% -- 详细
公司发布2020年三季报。2020年1-9月,公司实现营业收入189.5亿元,同比增长2.7%;实现归母净利润3.0亿元,同比增长165.8%;实现扣非归母净利润1.1亿元,同比增长222.9%。2020年三季度,公司实现营业收入73.3亿元,同比增长11.9%;实现归母净利润1.4亿元,较去年同期604.6万元有大幅增长;实现扣非归母净利润5,259.5万元,较去年同期-9,220.5万元有大幅改善。 快递业务是未来增长点。2020年三季度,快递业务实现营业收入44.5亿元,同比增长22.0%。其中,货量同比增长20.4%。由于货量增速与收入增速接近,我们推测单吨价格保持稳定。快递票数1.5亿票,同比增长10.5%。由于货量增速大于票数增速,我们推测单票重量同比上升,主要原因是一票多件及大件货物占比提升。2020年三季度,快运业务实现营业收入26.7亿元,同比下降3.7%。其他业务(主要为仓储与供应链业务)实现营业收入2.2亿元,同比增长60.5%。 人工和运输成本节省见成效。2020年1-9月,公司营业成本167.3亿元,同比增长0.2%,增速低于收入增速。公司毛利率为11.7%,同比上升2.3pts;净利率为1.6%,同比上升1.0pts。2020年三季度,公司营业成本为63.8亿元,同比增长5.5%,增速低于收入增速。公司毛利率13.0%,同比上升5.3pts。主要原因是收派效率提升节省人工成本,以及自有运力占比提升和精细化管理节省运输成本。 2020年1-9月,公司销售费用率1.8%,同比提升0.3pts;管理费用率8.3%,同比提升1.0pts。2020年三季度,公司销售费用率1.8%,同比提升0.2pts,环比下降0.1pts;管理费用率9.7%,同比提升3.0pts,环比提升2.8pts。管理费用率提升的主要原因是,公司加大了后端职能资源投入,以及增加了奖金计提。 2020年1-9月,公司经营性现金流净额12.2亿元,同比增长4,314.9%。 2020年三季度,公司经营性现金流净额4.4亿元,同比增长274.5%。 货币资金方面,报告期末公司货币资金余额为20.9亿元,同比增加35.2%。应收账款方面,报告期末公司应收账款余额为15.9亿元,同比增加17.1%,应收账款占流动资产的比重为28%。资本结构方面,报告期末公司资产负债率为58.1%,同比增加4.4pts。【投资建议】预计2020-2022年,公司营业收入分别为289.3亿元/333.0亿元/376.0亿元,同比增速分别为11.6%/15.1%/12.9%;公司归母净利润分别为5.0亿元/6.6亿元/7.8亿元,同比增速分别为55.8%/30.6%/18.3%。EPS分别为0.53元/0.69元/0.81元,对应当前股价,PE分别为26.3倍/20.2倍/17.0倍。中长期看好公司在大件快递领域的发展,给予“增持”评级。【风险提示】大件快递行业竞争激烈程度超预期;人工和运输成本增长超预期。
白云机场 公路港口航运行业 2020-12-04 15.00 -- -- 15.28 1.87%
15.28 1.87% -- 详细
公司发布 2020年三季报。 2020年 1-9月,公司实现营业收入 37.6亿 元,同比下降 38.5%; 实现归母净利润-3.0亿元, 同比下降 146.3%; 实现扣非归母净利润-4.8亿元,同比下降 181.4%。 2020年三季度, 公司实现营业收入 14.1亿元,同比下降 32.1%; 实现归母净利润-1.3亿元, 同比下降 175.7%;实现扣非归母净利润-1.4亿元,同比下降 198.3%。 飞机起降和旅客吞吐量显著恢复。 2020年三季度,白云机场飞机起降 架次 10.7万架次,同比下降 14.4%,降幅较二季度收窄 24.9pts,环 比增长 47.7%;旅客吞吐量 1,332.1万人次,同比下降 29.4%,降幅 较二季度收窄 29.3pts,环比增长 84.2%;货邮吞吐量 47.0万吨,同 比下降 4.4%,降幅较二季度收窄 7.2pts,环比增长 11.7%。 2020年 9月,国内航线起降架次 3.3万架次,同比增长 8.5%,同比增速自 8月 起转正;国内航线旅客吞吐量 452.8万人次,同比增长 0.7%,同比增 速今年以来首次转正。 2020年三季度,公司营业成本为 13.8亿元,同比下降 15.7%,环比 增长 13.2%,飞机起降和旅客吞吐量环比显著增长是主因。 2020年三 季度,公司毛利率为 1.7%,同比下降 17.5pts,环比提升 19.3pts。 2020年 1-9月,公司毛利率为-2.6%,同比下降 23.6pts;净利率为 -7.6%,同比下降 18.8pts。 2020年三季度, 公司销售费用率为 1.8%,同比增加 0.28pts,环比下 降 0.35pts;管理费用率为 6.9%,同比增加 1.47pts,环比下降 2.49pts。 2020年 1-9月, 公司销售费用率为 1.7%,同比增加 1.57pts; 管理费用率为 7.5%,同比增加 2.55pts。 2020年 1-9月, 公司经营性现金流净额 4.5亿元,同比下降 81.7%。 2020年三季度,公司经营性现金流净额 6,983.8万元,同比下降 93.3%。货币资金方面, 报告期末公司货币资金余额为 14.7亿元,同 比下降 22%。 应收账款方面, 报告期末公司应收账款余额为 14.4亿元, 同比增加 13.3%,应收账款占流动资产的比重为 42.4%。 资本结构方 面,报告期末公司资产负债率为 37.2%,资本结构较为稳健。 预计 2020-2022年,公司营业收入分别为 53.5亿元/76.1亿元/88.1亿元,同比增速分别为-32.0%/42.3%/15.8%; 公司归母净利润分别为-1.5亿元/8.7亿元/12.6亿元,同比增速分别为-115.4%/666.1%/45.1%。 EPS 分别为-0.06元/0.37元/0.53元, 对应当前股价, 2021-2022年 PE 分别为 41.3倍/28.5倍。 中长期看好公司免税业务收入增长潜力, 给予“增持”评级。
安琪酵母 食品饮料行业 2020-12-04 47.60 -- -- 51.90 9.03%
62.96 32.27% -- 详细
公司发布限制性股票激励计划,拟授予公司董事、高级管理人员、核 心技术人员、管理骨干等 1891人限制性股票 1159.40万股,约占目 前公司股本总额的 1.41%, 授予价格为 24.30元/股。 激励对象覆盖范围较广, 核心利益深度绑定。 本次限制性股票计划授予的激励对象范围较广, 包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员、管理骨干,共计1891人, 占公司员工总数的20.57%。 其中,董事和高级管理人员共计7人,共获授35.00万股, 占此次激励计划授予总量的3.02%; 核心技术人员和管理骨干共计1884人, 共获授1124.40万股, 占此次激励计划授予总量的96.98%。 本次激励计划授予对象以核心技术人员和管理骨干为主, 有助于深度绑定公司和员工利益, 充分调动员工积极性,提升经营效率,激发公司活力。 锚定全年目标, 激励计划彰显信心。 根据激励计划草案, 本次授予的限制性股票的解锁条件为: 1) 2020-2022年净资产现金回报率( EOE)不低于26%/27%/28%; 2) 以2017-2019年业绩均值为基数, 2020-2022年净利润增长率不 低 于 50%/55%/60% , 对 应 2020-2022年 归 母 净 利 润 增 速 分 别 为44.50%/3.33%/3.23%; 3) EOE和净利润增长率均不低于同行业对标企业75分位值水平; 4) 主营业务收入占营业收入比重不低于90%。 我们根据2020年业绩要求计算, 20Q4需实现归母净利润2.90亿元, yoy+23.01%。考虑到疫情影响下公司C端和海外渠道快速扩张, 叠加疫情影响逐渐弱化, B端需求逐渐恢复,我们认为公司完成2020年净利润目标难度不大。在2020年高基数前提下,公司仍为2021-2022年业绩提出了稳健的增长指引,充分彰显了公司的信心,我们预计公司未来业绩有望稳步提升。 产能扩张支撑业绩放量, 龙头优势强化加速扩张。 疫情加速行业整合, 公司作为行业龙头,规模优势凸显。 今年9月,公司成立普洱子公司拟实施年产2.5万吨酵母制品绿色制造项目, 预计在2022年6月投产。 我们预计公司有望持续发挥规模优势,扩大市场份额,稳步提升业绩。我们维持公司2020-2022年营收预测89.41/100.66/113.24亿元, 维持归母净利润预测13.64/14.84/17.05亿元,预计EPS分别为1.66/1.80/2.07元/股,对应PE分别为30/28/24倍, 维持“增持”评级。
华夏航空 航空运输行业 2020-12-03 13.13 -- -- 13.33 1.52%
17.27 31.53% -- 详细
连续两个季度实现盈利。 公司发布 2020年三季报。 2020年 1-9月, 公司实现营业收入 33.2亿元,同比下降 17.6%; 实现归母净利润 1.7亿元, 同比下降 53.2%;实现扣非归母净利润 1.6亿元,同比下降 56.4%。2020年三季度,公司实现营业收入 13.4亿元,同比下降 13.8%; 实现归母净利润 1.6亿元, 同比下降 27.6%;实现扣非归母净利润 1.6亿元,同比下降 35.0%。 继二季度实现归母净利润 1.0亿元,三季度 亦实现盈利。 国内线经营逐步恢复。 2020年三季度, 国内线 ASK 同比增长 0.4%, 相比 2020年 1-6月国内线 ASK 同比下降 5.8%,三季度国内线运力投 放有所恢复。 2020年三季度,国内线 RPK 同比下降 9.2%,相比 2020年 1-6月国内线 RPK 同比下降 24.3%,三季度国内线需求同比降幅显 著收窄。 2020年三季度,公司国内线客座率 75.0%,同比下降 7.9pts。 2020年 1-6月,公司国内线客座率 63.7%,同比下降 15.6pts。三季 度相比上半年,客座率提升 11.3pts,且客座率同比下降量减少 7.7pts。 毛利率已接近去年同期水平。 2020年三季度,公司毛利率为 21.8%, 同比下降 1.2pts,环比提升 8.3pts。 2020年 1-9月,公司毛利率为 12.9%,同比下降 3.1pts;净利率为 5.2%,同比下降 3.9pts。 费用方 面, 2020年三季度, 公司销售费用率为 4.9%,同比提升 1.1pts,环 比下降 0.4pts; 公司管理费用率为 4.7%,同比提升 1.8pts,环比下 降 0.5pts。2020年 1-9月,公司销售费用率为 4.8%,同比提升 0.8pts; 公司管理费用率为 4.9%,同比提升 1.7pts。 2020年 1-9月, 公司经营性现金流净额 5.5亿元,同比下降 14%。 2020年三季度,公司经营性现金流净额 3.7亿元,同比增长 1.4%。货币资 金方面, 报告期末公司货币资金余额为 21亿元,同比增加 126.1%。 应收账款方面, 报告期末公司应收账款余额为 11.9亿元,同比增加 13.3%,应收账款占流动资产的比重为 27.6%。 资本结构方面,报告期 末公司资产负债率为 70.2%,同比下降 2.3pts。 预计 2020-2022年,公司营业收入分别为 52.7亿元/71.3亿元/88.5亿元,同比增速分别为-2.6%/35.4%/24.1%; 公司归母净利润分别为 4.7亿元/7.6亿元/10.7亿元,同比增速分别为-5.9%/60.6%/41.1%。 EPS 分别为 0.47元/0.75元/1.06元, 对应当前股价, PE 分别为 27.4倍/17.0倍/12.1倍。 中长期看好公司在国内支线航空领域的竞争力和成长性,给予“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名