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姜楠

东方财富

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工作经历: 执业证书编号:S1160520090001,曾就职于浙商证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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白云机场 公路港口航运行业 2020-12-04 15.00 -- -- 15.28 1.87% -- 15.28 1.87% -- 详细
公司发布 2020年三季报。 2020年 1-9月,公司实现营业收入 37.6亿 元,同比下降 38.5%; 实现归母净利润-3.0亿元, 同比下降 146.3%; 实现扣非归母净利润-4.8亿元,同比下降 181.4%。 2020年三季度, 公司实现营业收入 14.1亿元,同比下降 32.1%; 实现归母净利润-1.3亿元, 同比下降 175.7%;实现扣非归母净利润-1.4亿元,同比下降 198.3%。 飞机起降和旅客吞吐量显著恢复。 2020年三季度,白云机场飞机起降 架次 10.7万架次,同比下降 14.4%,降幅较二季度收窄 24.9pts,环 比增长 47.7%;旅客吞吐量 1,332.1万人次,同比下降 29.4%,降幅 较二季度收窄 29.3pts,环比增长 84.2%;货邮吞吐量 47.0万吨,同 比下降 4.4%,降幅较二季度收窄 7.2pts,环比增长 11.7%。 2020年 9月,国内航线起降架次 3.3万架次,同比增长 8.5%,同比增速自 8月 起转正;国内航线旅客吞吐量 452.8万人次,同比增长 0.7%,同比增 速今年以来首次转正。 2020年三季度,公司营业成本为 13.8亿元,同比下降 15.7%,环比 增长 13.2%,飞机起降和旅客吞吐量环比显著增长是主因。 2020年三 季度,公司毛利率为 1.7%,同比下降 17.5pts,环比提升 19.3pts。 2020年 1-9月,公司毛利率为-2.6%,同比下降 23.6pts;净利率为 -7.6%,同比下降 18.8pts。 2020年三季度, 公司销售费用率为 1.8%,同比增加 0.28pts,环比下 降 0.35pts;管理费用率为 6.9%,同比增加 1.47pts,环比下降 2.49pts。 2020年 1-9月, 公司销售费用率为 1.7%,同比增加 1.57pts; 管理费用率为 7.5%,同比增加 2.55pts。 2020年 1-9月, 公司经营性现金流净额 4.5亿元,同比下降 81.7%。 2020年三季度,公司经营性现金流净额 6,983.8万元,同比下降 93.3%。货币资金方面, 报告期末公司货币资金余额为 14.7亿元,同 比下降 22%。 应收账款方面, 报告期末公司应收账款余额为 14.4亿元, 同比增加 13.3%,应收账款占流动资产的比重为 42.4%。 资本结构方 面,报告期末公司资产负债率为 37.2%,资本结构较为稳健。 预计 2020-2022年,公司营业收入分别为 53.5亿元/76.1亿元/88.1亿元,同比增速分别为-32.0%/42.3%/15.8%; 公司归母净利润分别为-1.5亿元/8.7亿元/12.6亿元,同比增速分别为-115.4%/666.1%/45.1%。 EPS 分别为-0.06元/0.37元/0.53元, 对应当前股价, 2021-2022年 PE 分别为 41.3倍/28.5倍。 中长期看好公司免税业务收入增长潜力, 给予“增持”评级。
安琪酵母 食品饮料行业 2020-12-04 47.60 -- -- 50.56 6.22% -- 50.56 6.22% -- 详细
公司发布限制性股票激励计划,拟授予公司董事、高级管理人员、核 心技术人员、管理骨干等 1891人限制性股票 1159.40万股,约占目 前公司股本总额的 1.41%, 授予价格为 24.30元/股。 激励对象覆盖范围较广, 核心利益深度绑定。 本次限制性股票计划授予的激励对象范围较广, 包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员、管理骨干,共计1891人, 占公司员工总数的20.57%。 其中,董事和高级管理人员共计7人,共获授35.00万股, 占此次激励计划授予总量的3.02%; 核心技术人员和管理骨干共计1884人, 共获授1124.40万股, 占此次激励计划授予总量的96.98%。 本次激励计划授予对象以核心技术人员和管理骨干为主, 有助于深度绑定公司和员工利益, 充分调动员工积极性,提升经营效率,激发公司活力。 锚定全年目标, 激励计划彰显信心。 根据激励计划草案, 本次授予的限制性股票的解锁条件为: 1) 2020-2022年净资产现金回报率( EOE)不低于26%/27%/28%; 2) 以2017-2019年业绩均值为基数, 2020-2022年净利润增长率不 低 于 50%/55%/60% , 对 应 2020-2022年 归 母 净 利 润 增 速 分 别 为44.50%/3.33%/3.23%; 3) EOE和净利润增长率均不低于同行业对标企业75分位值水平; 4) 主营业务收入占营业收入比重不低于90%。 我们根据2020年业绩要求计算, 20Q4需实现归母净利润2.90亿元, yoy+23.01%。考虑到疫情影响下公司C端和海外渠道快速扩张, 叠加疫情影响逐渐弱化, B端需求逐渐恢复,我们认为公司完成2020年净利润目标难度不大。在2020年高基数前提下,公司仍为2021-2022年业绩提出了稳健的增长指引,充分彰显了公司的信心,我们预计公司未来业绩有望稳步提升。 产能扩张支撑业绩放量, 龙头优势强化加速扩张。 疫情加速行业整合, 公司作为行业龙头,规模优势凸显。 今年9月,公司成立普洱子公司拟实施年产2.5万吨酵母制品绿色制造项目, 预计在2022年6月投产。 我们预计公司有望持续发挥规模优势,扩大市场份额,稳步提升业绩。我们维持公司2020-2022年营收预测89.41/100.66/113.24亿元, 维持归母净利润预测13.64/14.84/17.05亿元,预计EPS分别为1.66/1.80/2.07元/股,对应PE分别为30/28/24倍, 维持“增持”评级。
华夏航空 航空运输行业 2020-12-03 13.13 -- -- 13.33 1.52% -- 13.33 1.52% -- 详细
连续两个季度实现盈利。 公司发布 2020年三季报。 2020年 1-9月, 公司实现营业收入 33.2亿元,同比下降 17.6%; 实现归母净利润 1.7亿元, 同比下降 53.2%;实现扣非归母净利润 1.6亿元,同比下降 56.4%。2020年三季度,公司实现营业收入 13.4亿元,同比下降 13.8%; 实现归母净利润 1.6亿元, 同比下降 27.6%;实现扣非归母净利润 1.6亿元,同比下降 35.0%。 继二季度实现归母净利润 1.0亿元,三季度 亦实现盈利。 国内线经营逐步恢复。 2020年三季度, 国内线 ASK 同比增长 0.4%, 相比 2020年 1-6月国内线 ASK 同比下降 5.8%,三季度国内线运力投 放有所恢复。 2020年三季度,国内线 RPK 同比下降 9.2%,相比 2020年 1-6月国内线 RPK 同比下降 24.3%,三季度国内线需求同比降幅显 著收窄。 2020年三季度,公司国内线客座率 75.0%,同比下降 7.9pts。 2020年 1-6月,公司国内线客座率 63.7%,同比下降 15.6pts。三季 度相比上半年,客座率提升 11.3pts,且客座率同比下降量减少 7.7pts。 毛利率已接近去年同期水平。 2020年三季度,公司毛利率为 21.8%, 同比下降 1.2pts,环比提升 8.3pts。 2020年 1-9月,公司毛利率为 12.9%,同比下降 3.1pts;净利率为 5.2%,同比下降 3.9pts。 费用方 面, 2020年三季度, 公司销售费用率为 4.9%,同比提升 1.1pts,环 比下降 0.4pts; 公司管理费用率为 4.7%,同比提升 1.8pts,环比下 降 0.5pts。2020年 1-9月,公司销售费用率为 4.8%,同比提升 0.8pts; 公司管理费用率为 4.9%,同比提升 1.7pts。 2020年 1-9月, 公司经营性现金流净额 5.5亿元,同比下降 14%。 2020年三季度,公司经营性现金流净额 3.7亿元,同比增长 1.4%。货币资 金方面, 报告期末公司货币资金余额为 21亿元,同比增加 126.1%。 应收账款方面, 报告期末公司应收账款余额为 11.9亿元,同比增加 13.3%,应收账款占流动资产的比重为 27.6%。 资本结构方面,报告期 末公司资产负债率为 70.2%,同比下降 2.3pts。 预计 2020-2022年,公司营业收入分别为 52.7亿元/71.3亿元/88.5亿元,同比增速分别为-2.6%/35.4%/24.1%; 公司归母净利润分别为 4.7亿元/7.6亿元/10.7亿元,同比增速分别为-5.9%/60.6%/41.1%。 EPS 分别为 0.47元/0.75元/1.06元, 对应当前股价, PE 分别为 27.4倍/17.0倍/12.1倍。 中长期看好公司在国内支线航空领域的竞争力和成长性,给予“增持”评级。
吉祥航空 航空运输行业 2020-12-03 12.07 -- -- 12.30 1.91% -- 12.30 1.91% -- 详细
三季度单季实现扭亏为盈。 公司发布 2020年三季报。 2020年 1-9月, 公司实现营业收入 71.7亿元,同比下降 44.9%; 实现归母净利润-4.8亿元, 同比下降 139.2%;实现扣非归母净利润-6.1亿元,同比下降 153.3%。 2020年三季度,公司实现营业收入 30.0亿元,同比下降 39.3%; 实现归母净利润 2.0亿元, 同比下降 69.7%;实现扣非归母净 利润 1.8亿元,同比下降 71.5%。 三季度为公司今年首个实现扭亏为 盈的季度。 国内线自三季度起逐步恢复。 2020年三季度, 整体来看, 公司 ASK 同比下降 10.0%, RPK 同比下降 18.3%,降幅均较 2020Q1和 Q2有明显 收窄。公司客座率达 79.0%,同比下降 8.0pts, 环比提升 9.8pts。 2020年三季度,国内线来看, 公司 ASK 同比提升 11.5%, RPK 同比提升 0.1%, 客座率达 79.6%,同比下降 9.1pts。当月 ASK 同比增速自 7月起由负 转正, 当月 RPK 同比增速自 8月起由负转正。 单位成本同比下降, 单位毛利环比由负转正。 2020年三季度,公司单 位 ASK 营业收入约为 0.3128元,同比下降 32.6%,客座率和票价下降 是主因。单位 ASK 营业成本约为 0.2804元,同比下降 20.4%, 三季度 是公司今年首个单位 ASK 营业成本同比下降的季度, 飞机利用率回升 是主因。 2020年三季度,公司单位 ASK 毛利约为 0.0323元, 毛利率 约为 10.3%, 环比 2020Q2均由负转正。 2020年三季度,公司单位 ASK 销售费用 0.0115元,同比下降 35.3%, 销售费用率 3.7%,同比下降 0.2pts。公司单位 ASK 管理费用 0.0125元,同比增长 33.5%,管理费用率 4.0%,同比提升 2.0pts。 2020年 1-9月, 公司经营性现金流净额-5,842.8万元,同比下降 102.8%。 2020年三季度,公司经营性现金流净额 12亿元,同比下降 27%。货币资金方面, 报告期末公司货币资金余额为 29.1亿元,同比 增加 4.5%。 应收账款方面, 报告期末公司应收账款余额为 5.5亿元, 同比增加 27.8%,应收账款占流动资产的比重为 10%。 资本结构方面, 报告期末公司资产负债率为 66.8%,同比增加 11pts。 预计 2020-2022年,公司营业收入分别为 108.9亿元/179.8亿元/205.2亿元,同比增速分别为-35.0%/65.1%/14.1%; 公司归母净利润分别为-6.6亿元/8.2亿元/11.9亿元,同比增速分别为-166.7%/223.2%/45.7%。 EPS分别为-0.34元/0.42元/0.61元, 对应当前股价, 2021-2022年 PE 分别为 27.9倍/19.2倍。中长期看好公司时刻价值的提升和航线网络的竞争力,给予“增持”评级。
青岛啤酒 食品饮料行业 2020-11-24 90.09 -- -- 97.04 7.71% -- 97.04 7.71% -- 详细
公司发布三季报。 2020年前三季度公司实现营收 244.2亿元, yoy-1.9%; 实现归母净利润 29.8亿元, yoy+15.2%; 实现扣非归母净 利润 26.8亿元, yoy+16.5%。 公司前三季度实现销售回款 264.8亿元, yoy-2.8%, 实现经营性净现金流 59.1亿元, 同比多流入 14.7亿元。 单季度来看,公司 Q3实现营收 87.4亿元, yoy+4.8%; 实现归母净利 润 11.2亿元, yoy+17.6%;实现扣非归母净利润 10.5亿元, yoy+23.6%。 Q3量价齐升,高端化稳步推进。 前三季度公司实现啤酒销量 694.2万千升, yoy-3.5%, 较上半年降幅收窄 3.3pct;单三季度实现啤酒销 量 253.6万千升, yoy+2.9%,较 Q2增速回落 5.4pct。 我们认为啤酒 销量增速回落主要系 Q2向渠道压货, 叠加 7-8月天气影响。受益于 疫情影响逐渐消退下的餐饮需求复苏,叠加双节备货, Q3啤酒销量仍 维持正增长。 前三季度公司啤酒销售单价为 3518元/千升, yoy+1.7%, 单三季度单价为 3448元/千升, yoy+1.8%。 公司啤酒销售单价提升, 我们认为主要系高端产品推出和罐化率提升推动产品结构持续升级, 叠加夜店、商务餐饮等中高端消费场所陆续恢复营业。 提价升级推高毛利, 费用减少提升盈利能力。 单三季度公司毛利率为 42.4%, 同比提升 2.0pct。 我们认为公司毛利率提升主要系高端产品 推出和罐化率提升推动的产品结构升级, 叠加 Q2经典、崂山产品提 价。 Q3公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 14.5%/4.4%/-1.5%/ 0.1%, 同比分别变动-1.6/+0.8/+0.2pct/0pct。 Q3销售费用率下降, 主要系疫情影响下体育赛事减少导致的销售费用投放缩减, 管理费用 率提升, 主要系 7月授予限制性股票计提费用。期间费用投放减少提 升公司盈利能力, Q3公司净利率为 13.4%, 同比提升 1.4pct。 结构升级仍为主线,提价仍具备动力和空间。 公司频繁推出高端新品, 拓展产品线,公司今年新推出果味苏打气泡水、白啤新包装、无酒精 啤酒和“百年之旅”、“琥珀拉格”等新品,加速产品升级,率先布局 高端啤酒市场。公司今年在山东省内实施提价,考虑到原材料成本上 涨压力下,其他啤酒龙头已开始在区域市场实施提价,我们认为公司 仍具备提价的动力和空间。 维持高端优势, 管理改善释放活力。 公司是啤酒行业龙头,率先布局高端市场,引领行业升级。 今年 7月公司实施股权激励计划,调整销售大区管理层,激发管理人员积极性,释放企业活力。我们预计公司 2020-2022年公 司 实 现 营 收 279.33/299.08/314.66亿 元 , 实 现 归 母 净 利 润22.02/26.06/29.82亿元, EPS 分别为 1.61/1.91/2.19元/股, 对应 PE54/46/40倍, 给予“增持”评级。
海天味业 食品饮料行业 2020-11-24 164.00 -- -- 182.00 10.98% -- 182.00 10.98% -- 详细
公司发布三季报。 2020年前三季度公司实现营收 170.9亿元, yoy+15.3%; 实现归母净利润 45.7亿元, yoy+19.2%; 实现扣非归母 净利润 44亿元, yoy+20.9%,基本符合我们的预期。公司前三季度实 现销售回款 177.4亿元, yoy+13.0%, 实现经营性净现金流 32.2亿元, 同比多流入 0.2亿元。 收入利润增速稳健, 各品类共同发力。 单三季度公司实现营收 54.9亿元, yoy+17.7%; 实现归母净利润 13.2亿元, yoy+21.5%。 在 Q2高 增且渠道库存维持高位的前提下, Q3公司营收和利润仍维持两位数增 长, 展现出公司强大的库存消化能力。 分产品来看,前三季度酱油/ 调味酱/蚝油收入分别增长 12.1%/10.2%/18.2%, 单三季度分别增长 15.2%/12.3%/21.8%, 各产品营收均维持两位数增长。 外埠市场明显提速, 经销商网络迅速扩张。 单三季度公司东部/南部/ 中部/北部/西部区域收入增速分别为 12.6%/4.1%/25.0%/24.7%/ 27.9%, 中/北/西部区域增速较高, 外埠市场提速明显。 单三季度公 司经销商数量净增加 306家, 经销商网络迅速扩张。 分区域来看,东 部/南部/中部/北部/西部区域经销商数量分别增加 25/6/79/101/95家, 中/北/西部区域经销商增加较多。 毛利费用下降, 毛销差略有放大。 单三季度公司毛利率为 40.9%, 同 比下降 2.9pct, Q3销售/管理/财务/研发费用率分别为 9.8%/1.5%/ -1.7%/3.4%, 同比变动-3.1/-0.4/+0.1/+0.1pct。 Q3毛利率和费用率 都有所下滑, 主要系新准则下运费科目调整。 公司 Q3毛销差略有放 大, 净利率提升 0.8pct 至 24.1%, 盈利能力有所提升。 Q3业绩维持稳定, 全年目标有望顺利达成。 Q2行业补库存红利逐渐 释放, 渠道库存维持高位, Q3大众品增速自然回落, 渠道以去库存为 主, 各调味品公司业绩均有所放缓。 从收入端来看,公司餐饮渠道收 入占比约 60%,受益于 Q3餐饮需求复苏, 去库存和零售端需求增速回 落对公司影响不大, 公司 Q3业绩维持稳定。 我们根据公司公布的 2020年经营计划进行测算, 对应单四季度收入和利润增速分别为 14.5%和 15.2%,考虑到四季度是经销商年末集中打款备货期, 我们预计全年 目标有望顺利达成。 疫情影响下逆势扩张,展望明年维持稳增。 今年疫情影响下,公司抓住机遇,凭借密集的分销网络优势,实现逆势扩张。展望明年,我们预计疫情影响逐渐消除,公司作为调味品龙头,有望首先受益,实现量价齐增。我们维持 2020-2022年营收预测 232.61/265.50/299.01亿元, 维持归母净利润预测 64.11/76.45/89.91亿元, EPS 分别为 1.98/2.36/2.77元/股,对应 PE 为 82/68/58倍, 维持“增持”评级。
东方航空 航空运输行业 2020-11-24 4.94 -- -- 5.23 5.87% -- 5.23 5.87% -- 详细
三季度业绩大幅减亏。 公司发布 2020年三季报。 2020年 1-9月,公 司实现营业收入 423.0亿元,同比下降 54.7%; 实现归母净利润-91.0亿元, 同比下降 308.5%;实现扣非归母净利润-96.13亿元,同比下 降 346.9%。 2020年三季度,公司实现营业收入 171.7亿元,同比下 降 50.4%; 实现归母净利润-5.6亿元, 同比下降 123.2%;实现扣非归 母净利润-8.3亿元,同比下降 135.4%。相比 2020Q1和 Q2,三季度单 季公司归母净利润大幅减亏。 客运需求逐步回升。 2020年三季度,公司实现营业收入 171.7亿元, 同比下降 50.4%。其中, ASK 同比下降 36.2%;单位 ASK 营业收入为 0.383元,同比下降 22.3%。 2020年三季度, RPK 同比下降 42.4%, 较 2020Q2收窄 27.5pts; 客座率达 74.4%,同比下降 8.0pts,较 2020Q2收窄 9.5pts。随着新冠疫情在国内的逐步恢复,公司客运业务需求有 所回升。 成本控制得当,毛利有所改善。 2020年三季度,公司单位 ASK 营业收 入为 0.383元,同比下降 22.3%,客座率和票价下降是主因。单位 ASK 营业成本为 0.411元,同比增长 4.9%,增幅较 2020Q2下降 33.6pts, 飞机利用率逐步回升是主因。 单位 ASK 毛利为-0.028元,相比 2020Q2的-0.170元大幅减亏。 2020年三季度,公司毛利率-7.3%,相比 2020Q2毛利率-44.1%,盈利能力有明显改善。 2020年三季度,公司单位 ASK 销售费用 0.020元,同比下降 7.0%, 销售费用率 5.2%,同比提升 0.8pts。公司单位 ASK 管理费用 0.018元,同比增长 43.2%,管理费用率 4.8%,同比提升 2.2pts。 2020年 1-9月, 公司经营性现金流净额 9,800万元,同比下降 99.5%。 2020年三季度,公司经营性现金流净额 68.2亿元,同比下降 14.3%。 销售商品、劳务收到的现金 427.6亿元,同比下降 56.2%,收现率为 101.1%。货币资金方面,期末公司货币资金余额为 90.7亿元,同比 增加 485.8%;应收账款方面,期末公司应收账款余额为 11.7亿元, 同比下降 55.6%,应收账款占流动资产的比重为 5%;公司经销回款有 所回暖。资本结构方面,报告期末公司资产负债率为 78.9%,同比增 加 4.4pts。 预计 2020-2022年,公司营业收入分别为 585.8亿元/1,127.1亿元/1,283.1亿元,同比增速分别为-51.5%/92.4%/13.8%; 公司归母净利润分别 为 -111.3亿 元 /42.5亿 元 /61.7亿 元 , 同 比 增 速 分 别 为-448.4%/138.2%/45.2%。 EPS 分别为-0.68元/0.26元/0.38元, 对应当前股价, 2021-2022年 PE 分别为 19.2倍/13.2倍。 公司围绕上海和北京两个核心枢纽,以及昆明和西安两个区域枢纽,不断优化网络布局,巩固市场份额。同时,公司通过参与定增项目,实现与吉祥航空交叉持股,进一步巩固公司在上海基地的优势地位。看好公司在上海和北京两个城市共计 4个机场的双核心枢纽布局, 给予 “增持”评级。
中国国航 航空运输行业 2020-11-23 7.86 -- -- 8.54 8.65% -- 8.54 8.65% -- 详细
三季度单季大幅减亏。 公司发布 2020年三季报。 2020年 1-9月,公 司实现营业收入 484.5亿元,同比下降 53.0%; 实现归母净利润-101.1亿元, 同比下降 249.5%;实现扣非归母净利润-103.4亿元,同比下 降 257.8%。 2020年三季度单季,公司实现营业收入 188.1亿元,同 比下降 50.2%; 实现归母净利润-6.7亿元,同比下降 118.5%;实现扣 非归母净利润-7.5亿元,同比下降 121.2%。 相比 2020Q1和 Q2, 公司 三季度单季大幅减亏。 三季度经营数据恢复明显。 2020年三季度, 整体来看, 公司 ASK 同比 下降 42.7%, RPK 同比下降 48.8%,降幅分别较 2020Q2收窄 22.4pts 和 22.3pts。公司客座率达 73.6%,同比下降 8.6pts, 较 2020Q2收窄 5.1pts。 三季度单位毛利由负转正。 2020年三季度,公司单位 ASK 营业收入约 为 0.446元,同比下降 13.0%,客座率和票价下降是主因。单位 ASK 营业成本约为 0.445元,同比增长 15.3%, 飞机利用率较低是主因。 2020年三季度,公司单位 ASK 毛利约为 0.001元, 毛利率约为 0.1%, 环比 2020Q2均由负转正。 2020年三季度,公司单位 ASK 销售费用 0.024元,同比增长 10.3%, 销售费用率 5.3%,同比提升 1.1pts。公司单位 ASK 管理费用 0.022元,同比增长 47.3%,管理费用率 5.0%,同比提升 2.0pts。 销售回款情况较好。 2020年 1-9月, 公司经营性现金流净额-17.8亿 元,同比下降 105.9%。 2020年三季度,公司经营性现金流净额 58.5亿元,同比下降 59.1%。销售商品、劳务收到的现金 448.6亿元,同 比下降 57.4%,收现率为 92.6%。货币资金方面,期末公司货币资金 余额为 97亿元,同比增加 17.5%;应收账款方面,期末公司应收账款 余额为 45.2亿元,同比下降 37.3%,应收账款占流动资产的比重为 18.2%;公司经销回款有所回暖。资本结构方面,报告期末公司资产 负债率为 69.9%,同比增加 5.1pct。 预计 2020-2022年,公司营业收入分别为 725.5亿元/1,219.1亿元/1,404.1亿元,同比增速分别为-46.7%/68.0%/15.2%; 公司归母净利润分别 为 -110.2亿 元 /44.8亿 元 /79.3亿 元 , 同 比 增 速 分 别 为-271.9%/140.6%/77.2%。 EPS 分别为-0.76元/0.31元/0.55元, 对应当前股价, 2021-2022年 PE 分别为 25.7倍/14.5倍。 我们短期看好随着新冠疫情逐步恢复,公司客运业务的恢复;中长期看好公司优质时刻资源的价值提升, 给予“增持”评级。
南方航空 航空运输行业 2020-11-20 6.28 -- -- 6.67 6.21% -- 6.67 6.21% -- 详细
三季度实现扭亏为盈。公司发布2020年三季报。2020年1-9月,公司实现营业收入653.5亿元,同比下降44.0%;实现归母净利润-74.6亿元,同比下降283.0%;实现扣非归母净利润-78.2亿元,同比下降317.0%。2020年三季度单季,公司实现营业收入263.9亿元,同比下降39.7%;实现归母净利润7.1亿元,同比下降70.2%;实现扣非归母净利润6.0亿元,同比下降72.2%。 2020Q2,公司做了会计估计变更,对发动机替换件计提折旧的方法,由原来的年限平均法变更为工作量法。根据2020年中报,该会计估计变更减少集团亏损总额约6.6亿元。2020年上半年,受新冠疫情影响,公司总飞行小时约为82.0万小时,同比下降42.9%。我们预计,2020年全年,公司总飞行小时数将维持同比下降趋势。因此,2020年,相比年限平均法,工作量法有望降低发动机折旧成本压力。 2020年三季度单季,公司实现营业收入263.9亿元,同比下降39.7%。其中,ASK同比下降33.3%,单位ASK营业收入0.432元,同比下降9.5%。公司整体客座率74.6%,同比下降9.1pts,较2020Q2收窄6.4pts。公司单位ASK营业成本0.400元,同比增长4.3%,增幅较2020Q2收窄24.4pts。公司单位ASK毛利0.032元,实现单季度由负转正,毛利率7.4%。 2020年三季度,公司单位ASK销售费用为0.024元,同比增长12.9%,销售费用率5.6%,同比增加1.1pts。公司单位ASK管理费用为0.017元,同比增长46.2%,管理费用率3.8%,同比增加1.5pts。 2020年1-9月,公司经营性现金流净额39.8亿元,同比下降84.0%。2020年三季度单季,公司经营性现金流净额84.2亿元,同比下降25.4%。销售商品、劳务收到的现金645.3亿元,同比下降49.1%,收现率为98.7%。货币资金方面,期末公司货币资金余额为172.4亿元,同比增加1,344.7%。资本结构方面,报告期末公司资产负债率为73.4%,同比微降0.5pts。 【投资建议】 结合2020年三季报情况,以及新冠疫情对公司的影响,我们下调对2020-2021年营业收入和利润的预计。预计2020-2022年,公司营业收入分别为901.9亿元/1,477.5亿元/1,662.0亿元,同比增速分别为-41.6%/63.8%/12.5%;公司归母净利润分别为-91.0亿元/38.1亿元/66.8亿元,同比增速分别为-443.3%/141.9%/75.3%。EPS分别为-0.59元/0.25元/0.44元,对应当前股价,2021-2022年PE分别为25.4倍/14.5倍。短期看好新冠疫情逐步恢复后,公司客运业务的恢复;中长期看好公司“广州+北京”双枢纽战略未来发展,维持“增持”评级。 【风险提示】 新冠疫情恢复进度低于预期; 油价上涨幅度超预期; 人民币兑美元贬值超预期。
古井贡酒 食品饮料行业 2020-11-18 229.96 -- -- 229.00 -0.42% -- 229.00 -0.42% -- 详细
公司发布三季报。2020年前三季度公司实现营收80.7亿元,yoy-1.6%;实现归母净利润15.4亿元,yoy-11.7%;实现扣非归母净利润15.0亿元,yoy-6.8%。公司前三季度实现销售回款86.5亿元,yoy+4.8%,实现经营性净现金流25.8亿元,同比多流入3.4亿元。 收入恢复两位数增长,票据打款增加。公司单三季度实现营收25.5亿元,yoy+15.1%;实现归母净利润5.1亿元,yoy+3.9%;实现扣非归母净利润4.9亿元,yoy+10.9%。疫情影响逐渐减弱,公司Q3收入和扣非净利均恢复两位数增长。单三季度公司实现销售回款23.1亿元,yoy-20.3%,实现经营性净现金流2.4亿元,同比少流入9.6亿元。公司销售回款和经营性现金流同比均大幅回落,主要系公司为减轻经销商压力,放宽票据政策,导致Q3票据打款较多。三季度末,公司应收票据为17.1亿元,环比二季度增加6.8亿元。 结构升级推升毛利,加大费用冲抵净利。单三季度公司毛利率为75.5%,同比提升0.4pct,环比提升1.3pct。Q3公司毛利率有所提升,我们认为主要系高端产品增速较高带来的产品结构升级。受到疫情和消费升级双重压力,古5以下产品增速有限,但古8以上产品受益于次高端扩容和双节备货,在宴席市场表现突出,增速较高,提升产品结构。单三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为29.4%/6.7%/-2.8%/0.4%,同比分别变动+3.5/-0.3/-1.9/-0.1pct。 销售费用率同比上升较多,我们认为主要系Q3需求回暖,公司加大了终端费用投放。期间费用增加冲抵净利率,Q3公司净利率为20.6%,yoy-2.2pct。 定增扩建产能,蓄力双百亿目标。公司14日发布2020年非公开发行股票预案,拟募资不超50亿元资金,投入公司酿酒生产智能化技术改造项目,项目建设期预计为5年。项目建成后,将形成年产6.66万吨原酒生产、28.40万吨基酒储存、13.00万吨成品灌装能力的现代化智能园区。根据公司测算,该项目预计年均销售收入为148.06亿元,年均净利润为28.93亿元,净利率为19.5%。公司于2019年突破百亿营收,正在部署2024年的200亿规划。在次高端扩容的行业背景下,我们认为该技改项目能够加速公司高端产品扩容,卡位主流200-300元价格带,提升省内市占率,同时加速布局古20等高价位产品,把握消费升级趋势,提升品牌形象和产品结构,加速省内外市场渗透。中长期来看,公司有望在省内内外市场实现量价齐升,实现双百亿目标路径清晰。【投资建议】疫情影响仍存,边际改善出现,中长期路径清晰。三季度黄鹤楼及其他中低端产品对公司收入增速有所拖累,主要系疫情影响仍未消除,需求回暖有限,叠加消费升级趋势对中低端需求的挤压。Q3公司已回归双位数增长,叠加定增预案公布,产能投放进程加速,中长期来看,公司次高端发力路径清晰,实现双百亿目标可期。我们预计公司2020-2022年实现营收109.21/130.70/153.63亿元,实现归母净利润21.16/25.30/30.47亿元,EPS分别为4.20/5.02/6.05元/股,对应PE55/46/38倍,给予“增持”评级。【风险提示】古20推广不及预期;黄鹤楼恢复不及预期;省内竞争加剧;疫情影响超预期。
顺丰控股 交运设备行业 2020-11-18 79.49 -- -- 83.39 4.91% -- 83.39 4.91% -- 详细
公司发布 2020年三季报。 2020年 1-9月,公司实现营业收入 1,095.9亿元,同比增长 39.1%; 实现归母净利润 56.0亿元, 同比增长 29.8%; 实现扣非归母净利润 51.0亿元,同比增长 45.4%。 2020年三季度, 公司实现营业收入 384.6亿元,同比增长 34.0%; 实现归母净利润 18.4亿元, 同比增长 51.6%;实现扣非归母净利润 16.6亿元,同比增长 40.5%。 三季度快递业务量保持高增速。 2020年 1-9月累计,顺丰快递业务实 现收入 1,032.0亿元,同比增长 38.1%。其中,快递业务量 56.7亿件, 同比增长 74.5%,快递业务单价 18.2元,同比下降 20.8%, 1-9月累 计快递业务量市占率 10.1%。 2020年三季度, 顺丰快递业务实现收入 359.7亿元,同比增长 33.7%。其中,快递业务量 20.2亿件,同比增 长 64.7%,快递业务单价 17.8元,同比下降 18.8%,三季度单季快递 业务量市占率 9.1%。 快递收入和件量增速均超行业水平。 2020年 1-9月,A 股上市快递公 司顺丰/韵达/圆通/申通/全行业(规模以上) 快递业务收入分别为 1,032.0亿元/216.9亿元/189.1亿元/140.6亿元/6,098.8亿元,同 比增速分别为 38.1%/-3.5%/1.9%/-8.8%/15.7%;快递业务量分别为 56.7亿件/96.4亿件/83.0亿件/59.5亿件/561.4亿件,同比增速分 别为 74.5%/39.1%/35.0%/17.9%/27.9%;平均单价分别为 18.2元/2.2元 /2.3元 /2.4元 /10.9元 , 同 比 增 速 分 别 为 -20.8%/-30.6%/-24.5%/-22.7%/-9.5%。 2020年 1-9月,公司毛利率 18.1%,同比下降 1.2pts。 2020年三季 度,公司毛利率 17.2%,同比下降 1.3pts,环比下降 3.9pts,油价回 升和提前投入为旺季做准备,导致三季度营业成本较快增长。 数字化建设见效,费用率均有下降。 2020年 1-9月, 公司销售费用率 /管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 1.5%/8.1%/0.6%/1.1%, 同比变化分别为-0.3pts/-1.2pts/-0.1pts/-0.1pts,公司期间费用 率为 11.3%,同比下降 1.6pts。 2020年三季度, 公司销售费用率/管 理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 1.5%/7.8%/0.5%/1.2%, 同 比变化分别为-0.4pts/-0.7pts/-0.2pts/-0.3pts。 预计 2020-2022年,公司营业收入分别为 1,526.0亿元/1,896.7亿元/2,239.5亿元,同比增速分别为 36.0%/24.3%/18.1%; 公司归母净利润分别 为 76.4亿 元 /90.1亿 元 /104.4亿 元 , 同 比 增 速 分 别 为31.7%/18.0%/15.9%。EPS 分别为 1.68元/1.98元/2.29元, 对应当前股价,PE 分别为 48.2倍/40.9倍/35.3倍。 看好公司通过直营模式打造的快递品牌力,以及鄂州机场投产后,有望带来航空快递成本的优化, 给予“增持”评级。
春秋航空 航空运输行业 2020-11-17 47.95 51.70 0.58% 53.77 12.14% -- 53.77 12.14% -- 详细
三季度实现扭亏为盈。公司发布2020年三季报。2020年1-9月,公司实现营业收入68.3亿元,同比下降41.0%;实现归母净利润-1.5亿元,去年同期为盈利8.5亿元。2020年三季度,公司实现营业收入27.8亿元,同比下降37.0%,环比增长67.4%;实现归母净利润2.6亿元,环比实现扭亏为盈。 国内线恢复明显。2020年三季度,整体来看,公司ASK同比下降4.0%,RPK同比下降11.2%,降幅均较2020Q1和Q2有明显收窄。公司客座率达85.0%,同比下降6.9pts,环比提升9.8pts。2020年三季度,国内线来看,公司ASK同比提升46.3%,RPK同比提升34.1%,客座率达85.3%,同比下降7.7pts。 成本优势显著,单位毛利环比由负转正。2020年三季度,公司单位ASK营业收入约为0.254元,同比下降34.4%,客座率和票价下降是主因。单位ASK营业成本约为0.239元,同比下降17.8%,继2020Q2以来,单位ASK营业成本同比继续下降,且降幅扩大2.3pts。随着飞机利用率的回升,公司的成本优势愈发明显。2020年三季度,公司单位ASK毛利约为0.014元,毛利率约为5.6%,环比2020Q2均由负转正。 公司充分利用成本优势,领先全行业恢复并新开航线。2020年5月,公司国内线ASK同比增长14.2%,率先实现运力投放同比增速由负转正,并且6-8月同比增速逐月提升。2020年上半年,公司飞机利用小时数已恢复至7.3小时/日,同比下降34.9%,绝对值行业领先,降幅小于国航和吉祥。2020年三季度,公司飞机利用小时数已达10.1小时/日,同比下降10.7%。较高的飞机利用率将进一步摊薄固定成本,公司的成本优势将不断巩固。 2020年三季度,公司单位ASK销售费用0.0047元,同比下降14.7%,销售费用率1.9%,同比提升0.4pts。公司单位ASK管理费用0.0041元,同比增长18.6%,管理费用率1.6%,同比提升0.7pts。【投资建议】预计2020-2022年,公司营业收入分别为98.2亿元/154.9亿元/185.1亿元,同比增速分别为-33.7%/57.7%/19.5%;公司归母净利润分别为-6.5亿元/18.9亿元/22.8亿元,同比增速分别为-135.2%/391.9%/20.5%。EPS分别为-0.71元/2.07元/2.49元,对应当前股价,2021-2022年PE分别为22.8倍/18.9倍。 2020年上半年,公司充分利用成本优势,领先全行业恢复并新开航线,市场份额提升,在低线城市的发展有望提速。受疫情影响,预计2020年各航司盈利将出现波动。我们参考具备成长属性的航司估值水平,给予公司2021年25倍PE,对应目标价51.7元,维持“买入”评级。【风险提示】新冠疫情恢复进度低于预期;油价上涨幅度超预期。
水井坊 食品饮料行业 2020-11-17 75.00 -- -- 78.96 5.28% -- 78.96 5.28% -- 详细
公司发布三季报。 2020年前三季度公司实现营业收入 19.5亿元, yoy-26.6%, 实现归母净利润 5.0亿元, yoy-21.5%,实现扣非归母净 利润 49.3亿元, yoy-20.1%。 公司前三季度实现销售回款 23.9亿元, yoy20.5%, 实现经营性净现金流 7.6亿元, 同比多流入 0.4亿元。 收入利润增速转正, 回款现金流大幅改善。 单三季度公司实现营收 11.4亿元, yoy+18.9%,环比增加 108.9pct; Q3实现归母净利润 3.99亿元, yoy+33.1%,环比增加 205.7pct。 三季度公司收入利润增速均 转正, 环比大幅提升, 我们认为主要受益于终端动销逐渐恢复, 叠加 Q2渠道库存处于低位, 双节备货经销商打款积极, 补库存红利加速释 放。 单三季度实现销售回款 14.9亿元, yoy+36.4%, 实现经营性净现 金流 9.6亿元, 同比多流入 7.4亿元, Q3销售回款和现金流大幅改善。 Q3末公司预收款项(合同负债) 7.1亿元, 环比增加 41.4%,预收款 项高增,表明 Q2库存去化后, 经销商打款积极性较高。 精耕代理模式, 省外市场快速扩张。 单三季度公司新渠道及团购/批 发代理渠道实现收入 0.8/10.6亿元, yoy-5.1%/+21.3%。 公司以总代 理模式为主, 持续精耕代理模式,拓展销售网络,是公司代理渠道实 现高增的主要原因。 分区域来看, Q3省内/省外实现收入 0.7/11.8亿 元, yoy-11.7%/+22.5%,省外市场扩张较快。 结构优化费用收窄,盈利水平有所改善。 单三季度公司毛利率为 84.3%, 同比提升 1.3pct, 环比提升 13.2pct。我们认为毛利率提升 主要受益于高档产品占比提升。 Q3高档/中档产品收入增速为 19.5%/-3.8%,高档产品恢复较快,我们认为主要受益于疫情影响逐 渐弱化下,宴席消费快速恢复,带来次高端需求快速回暖。 Q3销售/ 管理/研发/财务费用率为 17.6%/5.2%/0.03%/-0.3%,同比变化 -5.3/-1.5/-0.03/+0.2pct。 销售费用降幅较大,主要系疫情影响部 分线下市场活动。公司 Q3净利率为 34.9%, yoy+3.7pct,盈利水平有 所改善。 动销恢复经营向好, 低基数下来年高增可期。 三季度受益于双节备货 和渠道补库存, 公司销售和回款情况良好。展望明年,我们认为在次 高端扩容和消费升级背景下,公司仍具备较大的成长空间。考虑到今 年基数较低,我们认为公司明年有望实现高增长。 卡位次高端赛道,业绩弹性可期。 公司主力产品臻酿八号、井台卡位300-600元次高端核心价格带,受益于次高端扩容和消费升级趋势, 中长期来看,公司有望借助品牌、文化积淀和渠道实现量价齐升。展望来年,考虑到今年受疫情影响基数较低,来年业绩弹性较大。我们下调 2020年营收预测至 30.63亿元, 预计 2021-2022年实现营收 38.16/43.80亿元,下调 2020年归母净利润预测至 7.31亿元, 预计 2021-2022年实现归母净利润 9.38/10.96亿元,预计 2020-2022年 EPS 为 1.50/1.92/2.24元/股,对应 PE 为 55/43/37倍, 维持“增持”评级。
今世缘 食品饮料行业 2020-11-16 55.02 -- -- 54.00 -1.85% -- 54.00 -1.85% -- 详细
公司发布三季报。2020年前三季度公司实现营收41.9亿元, yoy+1.9%; 实现归母净利润 13.1亿元, yoy+1.5%; 实现扣非归母净利润 13亿元, yoy+2.3%。 前三季度公司实现销售回款 40.3亿元, yoy+5.2%, 实现 经营性净现金流 6.5亿元, 同比多流入 1.0亿元。 三季度加快恢复, 回款和现金流表现良好。 公司单三季度实现营收 12.8亿元, yoy+21.0%, 环比提升 17.2pct; 实现归母净利润 2.9亿 元, yoy+32.7%;实现扣非归母净利润 2.9亿元, yoy+33.7%。 Q3收入 增速环比大幅提升,疫情影响消退,叠加双节备货,公司 Q3恢复加 速。 单三季度公司实现销售回款 17.4亿元, yoy+34.3%, 实现经营性 净现金流 6.8亿元, 同比多流入 4.2亿元,回款和现金流表现良好。 次高端表现亮眼, 省内市场明显回暖。 单三季度,公司特 A+类/特 A 类/A 类/B 类/C 类/D 类/其他产品收入增速分别为 37.6%/-5.1%/ 13.4%/-15.1%/-15.5%/15.0%/74.0%, 次高端特 A+类产品增速亮眼, 其中 V 系列新品市场反馈积极,收入延续高增;国缘则提升受益于 7月上调出厂价,维持正增长。单三季度省内/省外增速分别为 22.2%/6.7%, 省外增速有所放缓,环比下降 20.8pct。 从经销商方面 来看, Q2/Q3省外经销商分别净增加 32/13家, 省外经销商拓展速度 有所放缓。 省内来看, 单三季度淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大 区增速分别为 26.3%/36.6%/ 11.1%/15.2%/11.4%/20.4%,除盐城外, Q3所有省内大区收入增速环比均有 较大幅度回升,其中南京 (45.2pct)和淮安(22.1pct)大区回暖较明显。 结构升级拉高毛利, 次高端扩容提供中长期成长空间。 单三季度公司 毛利率为 76.8%, 同比提升 2.8pct,环比提升 13.2pct。 Q3毛利率上 行, 我们认为主要系次高端产品收入占比提升导致结构升级。中长期 来看,次高端扩容趋势是行业量价齐升的重要支撑。公司以省内市场 为主,省内部分区域品牌认可度不输洋河,但对比洋河,公司次高端 产品具备明显的价格优势,我们认为公司次高端产品仍存在较大的提 价空间。省外市场方面,目前公司省外收入占比较小, 随着省外渠道 持续扩张, 未来省外市场有望带来新增量。 中长期来看,公司向上趋 势明朗,成长性较强。 Q4业绩承压, 中长期向上趋势明朗。 我们依照公司股权激励方案推算, 对应 Q4收入 12.29亿元, 对应增速 62.1%, 我们认为全年来看达成激励目标有一定压力。 中长期来看,公司次高端产品具备量价齐升的基础,省外市场有望提供新增量,向上趋势明朗。我们预计公司 2020-2022年实现营业收入 50.95/61.65/76.84亿元, 实现归母净利润 15.93/18.99/23.69亿元,EPS 1.27/1.51/1.89元/股, 对应 PE 为 42/36/29倍, 给予“增持”评级。
口子窖 食品饮料行业 2020-11-16 67.72 -- -- 69.35 2.41% -- 69.35 2.41% -- 详细
公司发布三季报。 2020年前三季度公司实现营收 26.9亿元, yoy-22.5%; 实现归母净利润 8.6亿元, yoy-33.4%; 实现扣非归母净 利润为 8.4亿元, yoy-32.5%。 公司前三季度实现销售回款 24.7亿元, yoy-30.3%,实现经营性现金流-1.5亿元, 同比少流入 7.5亿元。 Q3收入增速转正, 高档白酒表现较好。 单季度来看, 公司 Q3实现营 收 11.2亿元, yoy+6.8%; 实现归母净利润 3.8亿元, yoy-5.9%;实 现扣非归母净利润 3.7亿元, yoy-4.3%。 分产品来看, 单三季度公司 高档/中档/低档白酒分别实现收入 10.7/0.2/0.2亿元, yoy+8.9%/ -24.9%/-19.2%, 高档白酒增速环比大幅回升 33.4pct,拉动收入增速 转正。 我们认为高档白酒表现较好,主要受益于双节期间宴席场景需 求回暖,叠加消费升级趋势下口子 10年和 20年等 200-300元价位产 品实现量增。 直销渠道增速亮眼, 省外市场快速发展。 分渠道来看, Q3单季度直销 (含团购) /批发代理渠道实现收入 0.2/10.9亿元, yoy+58.7%/7.0%, 同比提升 85.0/32.8pct。 直销渠道增速亮眼, 主要系公司加强团购布 局, 叠加去年基数较小。 单三季度省内/省外市场实现收入 8.5/2.6亿元, yoy+2.9%/26.9%, 同比提升 33.0/34.7pct,省内市场仍是主要 收入来源, 省外市场快速发展。 结构升级推升毛利, 销售费用冲抵净利。 单三季度公司毛利率为 76.7%, 同比提升 6.3pct, 环比提升 1.7pct。 毛利率持续提升,我们 认为主要系高档白酒增速较快带来的产品结构升级。公司上半年推出 了新品周年纪念酒,锁定 600-800元价格带,进一步丰富了高端白酒 产品结构,提升高档白酒收入贡献。 Q3公司销售/管理/财务/研发费 用率分别为 12.5%/5.1%/-0.7%/0.6%, 同比变动+6.8/+0.5/-0.2/ +0.4pct,销售费用投放大幅增加,主要系广告费和终端投入增加。 销售费用增加冲抵净利, Q3公司净利率为 33.8%, 同比回落 4.5pct。 改革持续推进, 经营趋势向好。 公司近年来持续在产能、 产品结构、 渠道等方面实施改革, 推进口子产业园项目和 20000吨大曲酒酿造 提质增效项目建设,加速产能释放;重点布局 200-400元价格带的初 夏、仲秋和 600-800元价格带的周年纪念酒,推动产品结构升级;实 施经销商精细化管理,强化经销商考核,加强团购布局。总体来看, 我们认为公司增速转正,表明最差时点已过,当前公司产品结构升级 +销售改革的长期逻辑清晰, 经营趋势向好。 徽酒龙头基础扎实,关注后续激励方案。 公司长期深耕安徽市场,是省内龙头酒企之一,品牌认可度高,消费基础扎实。 3月公司公告拟回购股份用于股权激励,当前回购进展顺利,建议关注后续激励方案带来的管理改善。我们预计公司 2020-2022年实现营收 41.02/47.09/53.10亿元, 实现归母净利润 13.42/16.29/19.00亿元,预计 EPS 分别为 2.24/2.71/3.17元/股,对应 PE 为 29/24/21倍, 给予“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名