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姜楠

东方财富

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工作经历: 执业证书编号:S1160520090001,曾就职于浙商证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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春秋航空 航空运输行业 2021-06-10 63.05 -- -- 63.15 0.16% -- 63.15 0.16% -- 详细
公司发布《非公开发行A股股票预案》。本次非公开发行拟募集资金总额不超过35亿元,将用于购置6架空客A320neo飞机和3架空客A321neo飞机,购置1台A320飞行模拟机,以及补充流动资金。本次非公开发行对象为不超过35名特定投资者,认购资金来源均为现金,限售期6个月。若按2021年6月4日前20个交易日公司股票交易均价的80%(51.04元/股)计算,增发股数约为6,857.4万股,占发行前公司总股本的7.5%。本次非公开发行相关事项已通过公司董事会审议,尚需获得公司股东大会审议通过、民航华东地区管理局批准以及中国证监会核准。公司发布《2021年员工持股计划(草案)》。此次员工持股计划金额上限为3,194.5万元,资金来源为员工自筹资金、控股股东及一致行动人提供的借款等,股票来源为二级市场购买。按2021年6月4日收盘价62.94元/股计算,金额上限对应股数为50.75万股,占公司总股本比例为0.055%。参加此次持股计划的员工总数不超过170人。其中董监高12人,认购金额上限789.5万元(占比24.71%);其他员工118人,认购金额上限2,085万元(占比65.27%);预留金额320万元(占比10.02%)。此次员工持股计划存续去不超过60个月,锁定期12个月。锁定期满后,将依据2022-2025年度工作绩效评级结果分四期解锁分配至持有人。此次员工持股计划已通过公司董事会审议,尚需股东大会批准后方可实施。 此次非公开发行拟募集金额不超过35亿元。其中, 24.4亿元拟用于引进6架A320neo及3架A321neo飞机。 截至2021年4月,公司共有104架空客A320系列飞机。根据公司2020年度报告, 2021-2023年分别计划引进空客A320系列飞机11架/14架/16架,募集资金投入将有助于公司实现机队规模的快速扩张。 10亿元拟用于补充流动资金。 2020年,公司短期借款增加18.8亿元,预计部分借款将于今年到期,且续借成本或将上升。 同时,随着业务规模扩张,公司日常经营所需的流动资金也将逐步增加。公司将部分募集资金用于补充流动资金,有望增强公司的资本实力和抗风险能力。 0.6亿元拟用于购置1台A320飞机模拟机,以满足公司业务规模扩大带来的飞行员队伍培训需求,以及降低飞行员小时训练费用。 公司是国内民航上市公司中首个在A股推出股权激励制度的公司。在此次员工持股计划之前,公司于2018/2019/2020年均有推出员工持股计划,资金规模分别为2,770万元/2,984万元/3,134万元,覆盖员工人数分别为156人/166人/176人。此次员工持股计划资金规模为3,194.5万元,覆盖员工人数为170人,资金规模逐年稳定增长。 公司通过多层次股权激励制度,将公司利益与骨干员工利益深度绑定,确保了管理与核心技术团队的稳定性与积极性。 预计2021-2023年,公司营业收入分别为140.6亿元/186.5亿元/226.9亿元,同比增速分别为50.1%/32.6%/21.7%;归母净利润分别为6.6亿元/15.5亿元/24.3亿元,同比增速分别为211.5%/136.8%/56.6%。 EPS分别为0.72元/1.70元/2.66元,对应当前股价, PE分别为87.9倍/37.1倍/23.7倍。 疫情期间,公司凭借可变成本优势率先复飞。随着飞机利用率提升,公司单位固定成本逐步下降, 盈利能力率先改善。 长期看好公司在民航业时刻分配和定价等逐步市场化过程中的成长性,维持“买入”评级。
古井贡酒 食品饮料行业 2021-05-18 217.07 -- -- 256.48 18.16%
256.48 18.16% -- 详细
公司发布 2020年报。 2020年,公司实现营收 102.9亿元, yoy-1.2%, 基本符合我们的预期,实现归母净利润 18.5亿元, yoy-11.6%, 低于 我们的预期,实现扣非净利润 17.7亿元, yoy-6.2%。 2020年公司实 现经营性净现金流 36.2亿元,同比多流入 34.3亿元,实现销售回款 108.1亿元, yoy+0.6%。 年份原浆量价齐升, 黄鹤楼疫情受损拖累整体业绩。 全年公司白酒业 务实现营收 100.7亿元, yoy-0.9%。分产品来看,年份原浆/古井贡 酒 / 黄 鹤 楼 分 别 实 现 营 收 78.3/13.8/4.2亿 元 , yoy+6.5%/-4.1%/-53.0%。 受疫情影响, 公司整体白酒业务收入有所 下滑, 年份原浆系列逆势增长。 年份原浆定位集中在次高端价格带, 受益于次高端扩容,古 20动销表现强劲。 量价拆分来看,年份原浆/ 古井贡酒/黄鹤楼销量分别同比变动+4.0%/+7.6%/-47.3%, 销售单价 分别同比变动+2.4%/-10.8%/-10.8%。年份原浆量价齐升, 主要受益 于公司战略倾向, 省内外资源聚焦, 重点培育年份原浆古 20单品, 在长三角等部分核心市场投放,终端渠道的陈列、广宣费用也重点覆 盖该产品。 黄鹤楼拖累整体业绩, 主要系该系列聚焦湖北市场, 2020年疫情对湖北市场影响较大。 华中区域受疫情影响明显, 外埠市场发力。 华中区域是公司重点经营 区域, 全年收入占比为 87.60%。 2020年公司华北/华中/华南/国际区 域收入同比+24.4%/-3.3%/+11.4%/-71.2%。华北和华南区域收入高 增,华中区域增速疲软,主要系湖北区域受疫情影响较严重。 公司全 年增加经销商 440家, 其中华北/华南/华中/国际区域分别增加 135/85/217/3家(+19.0%/28.8%/11.2%/60.0%),华北和华南区域经 销商网络快速扩张,外埠市场发力。 货折压缩毛利率, 人力成本增加。 公司全年综合毛利率为 75.2%, 同 比回落 1.5pct。我们认为毛利率降低主要系新收入准则下运输费用调 整至营业成本,叠加疫情影响下渠道去库存, 货折较高。分产品来看, 年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼毛利率分别回落 1.7/5.8/4.8pct。费用方 面,公司全年期间费用率同比下降 0.6pct, 其中销售/管理/财务/研 发费用率分别-0.3/+1.2/-1.6/-0.01pct。 销售费用率略降, 主要系 收入准则变更, 管理费用率提升, 主要系职工薪酬增加。 黄鹤楼考核顺延, 21年业绩确定性较高。 根据公司经营计划, 2021年 计划实现营业收入 120亿元, yoy+16.59%, 计划实现利润总额 28.47亿元, yoy+15.08%。 受疫情影响, 黄鹤楼 20年未完成业绩承诺,各 方协商后决定 2020年不作为考核年度,顺延至 2021年作为第四个考 核年度,即 21年黄鹤楼营收目标为 17.0亿元,较 20年营收增加 11.2亿元。若黄鹤楼顺利完成营收指标,公司年份原浆和古井贡酒需贡献 0.1亿元收入增量即可达成业绩指引。 我们认为公司业绩指引仅为底 线目标, 达成难度不大, 公司 21年业绩确定性较高。 古 20卡位次高端主流价格带, 省内外共同发力, 中长期成长路径清晰。 公司重点培育古 20大单品, 我们认为, 在次高端白酒持续扩容的背景下,古 20有望率先卡位 600-800元主流价格带,提升品牌形象,率先享受扩容红利, 拉动整体业绩。公司是安徽省酒龙头,省内品牌认可度较高, 20年收购明光酒业深耕省内市场,随着疫情影响逐渐消退,黄鹤楼有望贡献省外市场增量。 中长期来看,公司有望借助黄鹤楼渠道加速推进全国化。 我们下调公司 2021-2022年营收预期至 123.19/142.11亿元, 预测 2023年实现营收 161.02亿元,下调公司 2021-2022年归母净利润预期至22.61/27.27亿元, 预测 2023年实现归母净利润 31.09亿元, 对应 EPS4.49/5.41/6.17元/股, 对应 PE 47/39/34倍, 维持“增持”评级。
五粮液 食品饮料行业 2021-05-18 288.22 -- -- 326.23 13.19%
326.23 13.19% -- 详细
公司发布 2020年报。 2020年,公司实现营收 573.2亿元, yoy+14.4%, 基本符合业绩指引和我们的预期,实现归母净利润 199.5亿元, yoy+14.7%,基本符合业绩指引和我们的预期,实现扣非净利润 199.9亿元, yoy+14.9%。 2020年公司实现经营性净现金流 147.0亿元,同 比少流入 84.1亿元,实现销售回款 626.7亿元, yoy-0.7%。 五粮液产品量价齐升, 系列酒瘦身结构升级。 分产品来看, 公司酒类 产品收入同比增长 13.2%, 其中, 五粮液产品增长 13.9%, 系列酒产 品增长 9.8%。 五粮液产品增速较高,我们认为主要系疫情冲击下, 高 端白酒销售端表现更为稳健。 量价拆分来看, 2020年公司五粮液产品 销量同比提升 5.3%, 销售单价同比提升 8.2%, 系列酒产品销量同比 下降 4.6%, 销售单价同比提升 15.1%。 五粮液产品量价齐升,主要受 益于高端白酒旺盛需求下,茅台产能不足导致的溢出效应,叠加团购 渠道发力。系列酒产品销量下滑,单价大幅提升,我们认为系列酒产 品在瘦身聚焦的同时,不断实现结构升级。 分区域来看, 2020年公司 东 部 / 南 部 / 西 部 / 北 部 / 中 部 区 域 营 收 增 速 分 别 为 30.2%/3.2%/21.0%/-2.3%/-4.5%, 东部和西部区域增速较高。 会计准则变更拉低综合毛利率,五粮液产品和直销模式毛利率提升。 公司全年综合毛利率为 74.2%,同比下滑 0.3pct。 我们认为主要系会 计准则变更,运费计入营业成本所致。 其中,酒类产品全年毛利率 80.3%, 同比提升 0.3pct。 酒类产品毛利率小幅提升, 分产品来看, 全年五粮液产品毛利率为 84.9%, 同比提升 0.2pct, 系列酒产品毛利 率为 55.7%, 同比下降 0.02pct。 五粮液产品毛利率提升,主要受益 于高端白酒旺盛需求推动的价格上行,系列酒毛利率微降主要系会计 准则变动影响。 分渠道来看, 全年经销模式毛利率为 79.6%, 同比下 降 0.3pct, 直销模式毛利率为 84.6%, 同比提升 3.4%。 直销模式毛利 率提升,我们认为主要受益于团购比例加大。 费用方面,公司全年期 间费用率为 11.9%, 同比下降 0.7pct, 分项来看,全年销售/管理/财 务/研发费用率分别变动-0.2/-0.7/+0.3/-0.02pct。 批价即将突破千元大关, 新单品推动产品结构升级。 当前普五批价 980-990元, 即将突破千元大关。 考虑到高端白酒需求旺盛,当前飞 天茅台与普五价差较大, 我们认为普五批价仍有上行空间。公司去年 推出经典五粮液高端单品,我们认为有望填补超高端白酒需求缺口, 推动公司产品结构升级。 酒类产品销量有望提升, 批价上行催化业绩。 公司推出经典五粮液、小五粮新品,填补超高端和中低端需求缺口,叠加 Q2起将加快执行计划外团购配额, 我们认为酒类产品销量有望持续提升。 当前普五批价已接近 1000元关口,团购成交价已达到 1080元以上, 我们认为高端白酒旺盛的需求和团购渠道建设将推动普五价格继续上行,催化业绩增长。 我们略下调公司 2021-2022年营收预期至 670.56/784.02亿元, 预测公司 2023年实现营 收 915.68亿 元 , 略 下 调 公 司 2021-2022年 归 母 净 利 润 预 期 至240.95/286.53亿元, 预测公司 2023年实现归母净利润 336.23亿元, 对应 EPS 6.21/7.38/8.66元/股,对应 PE 45/38/32倍, 维持“增持”评级。
泸州老窖 食品饮料行业 2021-05-17 246.11 -- -- 285.80 16.13%
285.80 16.13% -- 详细
公司发布 2020年报。 2020年,公司实现营收 166.5亿元, yoy+5.3%, 基本符合业绩指引和我们的预期,实现归母净利润 60.1亿元, yoy+29.4%,基本符合业绩指引和我们的预期,实现扣非净利润 59.9亿元, yoy+30.2%。 2020年公司实现经营性净现金流 49.2亿元,同比 多流入 0.7亿元,实现销售回款 171.8亿元, yoy-7.0%。 酒类量减价升,国窖高增拉动结构升级。 全年公司酒类产品实现收入 156.2亿元, yoy+5.3%。量价拆分来看,全年酒类销量下滑-15.3%, 销售单价提升 24.3%。价增是公司营收增长的主要因素,我们认为主 要系持续提价及国窖高增带来的结构升级。 分产品来看,全年公司中 高档酒类收入同比增长 15.3%, 其他酒类收入同比下降 32.4%。中高 档酒类收入高增,拉动公司整体收入增长,推动公司产品结构升级。 其中,国窖全年收入增速约 25%,目前占比约 60%,报表口径收入超 百亿。我们认为, 国窖收入高增, 一方面受益于茅五批价持续上涨打 开价格空间, 拉动国窖批价上行, 另一方面, 高端白酒需求旺盛,头 部茅台产能受限,受益于溢出效应, 国窖销量高增。特曲方面,由于 公司实行特曲复兴战略,对特曲持续实施提价,全年特曲销量下滑 20% 左右, 收入双位数下滑, 拖累公司整体营收。窖龄酒方面,量价基本 平稳。 提价及结构升级推动毛利率提升, 销售费用大幅下降降低费用水平。 公司全年毛利率 83.0%, 同比提升 2.4pct。我们认为毛利率提升主要 受益于国窖高增带来的结构升级,及公司多次对各大单品实施停货提 价。 分产品来看,全年中高档酒类毛利率为 89.6%, 同比提升 2.2pct, 其他酒类毛利率为 48.4%, 同比提升 5.9pct。公司全价格带酒类毛利 率均有所提升。费用方面,公司全年期间费用率为 23.4%, 同比回落 7.5pct, 其中销售/管理/财务/研发费用率分别变动-7.9/-0.2/+ 0.5/+0.1pct, 销售费用率大幅下降是公司期间费用率下降的主要原 因, 一方面,受疫情影响,产品推广活动减少,促销费用同比减少 42.2%, 另一方面, 新会计准则下,物流费作为履约成本列入营业成 本, 仓储及物流费同比下降 65.6%。 整体来看, 公司盈利能力和费用 管控能力有所提升。 公布高管薪酬及考核方案, 保障公司高质量增长。 公司公布高级管理 人员薪酬与考核管理办法,坚持市场化导向的原则,明确薪酬结构和 考核方案。我们认为,本次方案公布有助于优化高管薪酬体系,完善激励机制,有利于激发管理层活力,为公司高质量增长提供保障。 全国化进程加速, 国窖带动整体增长。 国窖全国化进程加速,品牌势能持续释放, 当前高端白酒景气度维持高位,茅台产能受限, 溢出效应明显,国窖有望持续受益,带动公司整体增长。 我们上调 2021-2022年营收预期至204.35/245.96亿元, 预测2023年实现营收292.08亿元, 上调2021-2022年归母净利润预期至 75.66/93.18亿元, 预测 2023年实现归母净利润113.85亿元, 对应 EPS 分别为 5.17/6.36/7.77元/股,对应 PE 47/38/31倍, 维持“增持”评级。
洋河股份 食品饮料行业 2021-05-17 186.97 -- -- 237.06 26.79%
237.06 26.79% -- 详细
公司发布 2020年报。 2020年,公司实现营收 211.0亿元, yoy-8.8%, 基本符合我们的预期,实现归母净利润 74.8亿元, yoy+1.3%,基本 符合我们的预期,实现扣非净利润 56.5亿元, yoy-13.8%。 2020年公 司实现经营性净现金流 39.8亿元,同比少流入 28.2亿元,实现销售 回款 215.3亿元, yoy-23.5%。 单四季度高增, 渠道调整初见成效。 单季度来看, 20Q4公司实现营收 21.9亿元, yoy+7.8%,实现归母净利润 3.0亿元, yoy+25.4%。 2020年是公司深度调整年, 19Q2起公司实施渠道变革,持续推进渠道去库 存,优化经销商团队,建立“一商为主,多商配称”的新型经销商合 作体系,至 20Q3公司业绩增速首次转正,渠道调整初见成效, Q4继 续验证改革成果。 2020年疫情影响下, 公司仍坚持不压货、 不设打款 目标, 维护渠道调整成果。 21Q1公司实现营收 105.2亿元, yoy+13.5%, 实现销售回款 94.3亿元, yoy+57.5%, 实现经营性净现金流 29.2亿 元, 同比多流入 32.5亿元,公司 21Q1销售情况明显改善, 渠道改革 红利持续释放。 中高档酒受疫情冲击相对较小, 省内收入下滑较少。 分产品来看, 2020全年公司白酒收入同比下降 8.26%, 其中中高档酒收入同比下降 7.15%, 普通酒收入同比下降 14.86%。 根据公司披露的口径,中高档 酒主要包括梦之蓝、苏酒、天之蓝、珍宝坊(帝坊、圣坊)、海之蓝 等,普通酒主要包括洋河大曲、双沟大曲等, 2020年疫情影响下, 聚 餐场景减少, 我们认为,中低档酒多用于家庭聚餐,受疫情冲击较大, 高档酒多用于送礼,相对影响较小。分区域来看, 2020年公司省内/ 省外收入同比分别下降 7.18%/9.17%, 省内区域收入下滑较少。经销 商方面, 2019年以来,公司进行营销调整转型, 重新构建经销商体系, 减少经销商数量, 2020年公司省内/省外经销商分别减少 186/911家, 同比减少 5.6%/13.3%, 省外经销商变动较大。 结构升级驱动盈利能力提升,销售研发费用加大投放。 2020年公司综 合毛利率为 72.3%, 同比增加 0.9pct。分产品来看,白酒产品毛利率 提升 0.2pct 至 74.5%, 其中, 中高档白酒毛利率提升 0.1pct 至 79.9%, 普通酒毛利率下降 1.7pct 至 37.2%。我们认为,公司毛利率提升主要 受益于产品结构提升, 19年底公司推出 M6+取代 M6, 定位 600-800元 次高端主流价格带, 20Q4推出 M3水晶版强化次高端布局。公司 2020全年净利率 35.5%, 同比提升 3.5pct, 盈利能力有所提升。 费用方面,公司全年期间费用率为 21.4%, 同比上升 1.3pct, 其中, 销售/管理/ 财务/研发费用率同比分别变动+0.7/+0.2/-0.1/+0.5pct,销售费用 率提升主要系职工薪酬同比增加 28.5%,研发费用率提升主要系原酒 生产基地研发投入增加。 新品站稳次高端, 改革红利持续释放。 公司积极升级主力单品, M6+ 已基本实现对 M6的替代, M3水晶版在省内基本站稳脚跟。公司梦系 列新品定位次高端,我们认为此次升级有助于抢占次高端 600-800元 新主流价格带, 公司有望率先受益次高端扩容红利。公司自 19年起 实施渠道变革, 经过长达一年的阵痛期, 20Q3首次实现业绩增速转正, 此后持续改善。 我们认为公司改革红利有望持续释放。 最坏时点已过,边际持续改善。 公司产品、 渠道、人事变动基本结束, 20Q3起业绩持续边际改善, 我们认为, 公司最坏时点已过, 改革红利有望持续释放。 我们下调 2021-2022年营收预期至 236.43/270.24亿元, 预计 2023年公司实现营收 306.15亿元, 下调 2021-2022年归母净利润预期至81.60/94.65亿元, 预计 2023年公司实现归母净利润 109.34亿元,对应2021-2023年 EPS 为 5.41/6.28/7.26元/股, PE 为 34/30/26倍, 维持“增持”评级。
水井坊 食品饮料行业 2021-05-17 101.57 -- -- 145.10 42.86%
145.10 42.86% -- 详细
公司发布 2020年报。 2020年,公司实现营收 30.1亿元, yoy-15.1%, 基本符合我们的预期,实现归母净利润 7.3亿元, yoy-11.5%,基本 符合我们的预期,实现扣非净利润 7.3亿元, yoy-9.9%。 2020年公司 实现经营性净现金流 8.5亿元,同比少流入 0.2亿元,实现销售回款 36.0亿元, yoy-11.1%。 最差时点已过, 下半年持续高增。 疫情全面打击酒类销售, 分产品来 看, 公司全年高档酒/中档酒营收同比下滑 14.1%/12.5%, 分区域来看, 公司全年省内/省外/出口营收同比下滑 30.6%/13.3%/64.7%。 量价拆 分来看,公司酒类销量同比下滑 41.8%, 销售单价同比提升 45.9%, 我们认为主要系低档基酒停止销售及高档水井坊品牌系列占比提升 推动结构升级。 2020年上半年受疫情影响,次高端白酒受到较大冲击, 宴席消费场景缺失。 公司上半年以去库存为主调, H1业绩表现不佳。 随着疫情影响逐渐消退, Q2公司渠道库存降至较低水平, 公司最差时 点已过,下半年轻装上阵, Q3起业绩持续高增。 单四季度,公司实现 营收 10.6亿元, yoy+19.3%,实现归母净利润 2.3亿元, yoy+22.7%。 Q4实现经营性净现金流 0.9亿元,同比少流入 0.6亿元,实现销售回 款 12.2亿元, yoy+16.1%。 盈利能力增强,复苏趋势明显。 2020年公司综合毛利率为 84.2%, 同 比提升 1.3pct。 分产品来看, 高档酒/中档酒毛利率分别提升 1.0/2.6pct。 公司全价格带酒类产品毛利率共同攀升,盈利能力有所 增强,复苏趋势明显。我们认为公司未来将持续发力高端产品,结构 升级有望推动毛利率继续提升。公司全年期间费用率同比基本持平, 其 中 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 同 比 分 别 变 动 -2.1/+2.2/-0.1/-0.01pct。 销售费用率大幅下降, 主要系疫情影响 下营销活动和广告投放减少,管理费用率提升,主要系经营办公费用 和计提折旧增加。全年来看,公司净利率提升 1.0pct, 盈利能力有所 增强。 经营计划彰显信心, 低基数下有望实现高增长。 公司披露 2021年经 营计划, 力争实现主营业务收入增长 43%左右, 约 43.0亿元, 净利润 增长 35%左右,约 9.9亿元。 21Q1来看, 公司实现营收增长 70.2%, 归母净利润增长 119.7%,分别达成全年目标的 28.9%/42.5%,复苏趋 势明显,全年目标实现难度不大。考虑到 2020年疫情影响下公司上 半年业绩受损明显, 低基数下, 我们认为 2021年公司有望实现高增。 深化次高端布局,轻装上阵再次起航。 公司臻酿八号和井台两大单品实现布局次高端 300-600元主流价格带, 未来将发力典藏, 抢占 800元新价格带,深化次高端布局。疫情期间完成渠道去库存,公司轻装上阵,低基数效应下,我们认为公司有望实现快速复苏。我们上调 2021-2022年公司营收预期至 42.02/52.43亿元, 预测 2023年实现营收 62.82亿元,上调2021-2022年公司归母净利润预期至 10.88/14.10亿元, 预测 2023年实现归母净利润 17.51亿元,对应 EPS 分别为 2.23/2.89/3.59元/股, PE46/35/28倍, 维持“增持”评级。
春秋航空 航空运输行业 2021-05-17 61.93 -- -- 68.86 11.19%
68.86 11.19% -- 详细
公司发布2021年一季报,整体情况符合预期。2021Q1,公司实现营业收入22.2亿元,同比下降6.8%;营业成本26.3亿元,同比下降2.3%;毛利率-18.4%,同比下降5.4pts;归母净利润-2.8亿元,同比下降25.3%。业绩同比下滑,主要原因是国内局部地区疫情反复导致出行需求较弱,民航发展基金恢复征收,以及执行新租赁准则导致汇兑敞口放大和财务费用增加。 公司发布2020年报,2020Q4业绩好于我们的预计。2020年,公司实现营业收入93.7亿元,同比下降36.7%;归母净利润-5.9亿元,上年同期为盈利18.4亿元。扣除对春秋航空日本长期股权投资确认的投资亏损及计提减值影响后,公司实现净利润约1.4亿元。2020Q4,公司实现营业收入25.4亿元,同比下降21.4%;归母净利润-4.4亿元,上年同期为盈利1.2亿元。当季业绩好于我们之前的预计(约-4.9亿元),主要原因来自其他收益(主要是航线补贴)好于我们的预计。 国内线客流有待回暖,国际线经营仍待恢复。2020年11月起,运力供给仍保持高增长,但需求受秋冬季疫情反复的影响有所减弱,客座率同比降幅扩大。2021Q1,公司国内线ASK和RPK分别较2019Q1增长49.4%和25.3%;客座率77.7%,较2019Q1下降15.0pts。受海外疫情的影响,公司国际线经营仍未恢复正常。2021Q1,公司国际线ASK和RPK分别仅恢复至2019Q1的2.0%和1.2%;客座率52.7%,较2019Q1下降38.5pts。 运力恢复带来单位成本下降,需求较弱拖累单位毛利。2020H2,公司单位ASK航油成本0.0566元,同比下降40.2%,环比下降14.5%;单位非油成本0.1836元,同比下降11.7%,环比下降20.2%。公司单位航油成本和单位非油成本同比和环比均有下降,主要来自运力恢复对营业成本的摊薄。2020Q4和2021Q1,公司单位ASK毛利分别为-0.0112元和-0.0411元。单位毛利为负,主要原因是需求较弱使得客座率和客收益水平较低。 费用管控能力较强。2020年,公司单位ASK销售费用0.0054元,同比下降9.0%;单位ASK管理费用(含研发费用)0.0070元,同比增长0.4%。单位销售费用下降,主要来自业务量减少后,职工薪酬、销售代理费、广告费等可变项目的下降。在2020年整体ASK同比下降16.9%的情况下,公司实现了单位ASK管理费用(含研发费用)同比基本持平,主要来自职工薪酬的下降。 投资建议 2021年1月以来,国内和海外部分地区新冠疫情有所反复,恢复进度低于我们之前的预计,下调对2021年国内线和国际线客座率的假设。根据公司飞机引进计划和飞机利用率恢复情况,上调对2022年国内线ASK同比增速的假设。新租赁准则执行后固定资产将上升,上调对2021-2022年营业成本中飞机及发动机租赁折旧费用的假设。相较之前,我们对公司2021年营业收入和归母净利润的预计均有所下调,对公司2022年营业收入和营业成本的预计均有所上调,对公司2022年归母净利润的预计有所下调。 预计2021-2023年,公司营业收入分别为140.6亿元/186.5亿元/226.9亿元,同比增速分别为50.1%/32.6%/21.7%;归母净利润分别为6.6亿元/15.5亿元/24.3亿元,同比增速分别为211.5%/136.8%/56.6%。EPS分别为0.72元/1.70元/2.66元,对应当前股价,PE分别为86.3倍/36.4倍/23.3倍。 2020年,在新冠疫情冲击下,公司凭借成本优势率先恢复经营,充分展现了低成本航空模式的韧性。长期看,行业在时刻分配和定价等方面逐渐向市场化过渡,有助于公司通过成本和效率优势,获取更多的市场份额。短期看好疫情恢复后公司业绩弹性,长期看好公司未来的成长性,维持“买入”评级。
千禾味业 食品饮料行业 2021-05-17 32.10 -- -- 33.66 4.86%
33.66 4.86% -- 详细
公司发布 2020年报。 2020年, 公司实现营收 6.9亿元, yoy+25.0%, 略低于我们的预期,实现归母净利润 2.1亿元, yoy+3.8%, 低于我们 的预期, 实现扣非净利润 2.0亿元, yoy+9.9%。 2020年公司实现经营 性净现金流 3.8亿元, 同比多流入 1.9亿元, 实现销售回款 19.0亿 元, yoy+29.7%。 酱油食醋共同放量, 南部以外区域发力。 分产品来看, 2020年, 公司 酱油/食醋收入占比分别为 63.1%/17.5%,增速分别为 26.2%/32.8%。 酱油仍是公司最主要的收入来源, 食醋收入加速增长。量价拆分来看, 2020年公司酱油/食醋销量分别增长 33.3%/37.0%, 单价分别下滑 5.3%/3.0%。 量增是公司调味品收入增长的主要原因, 2020年疫情影 响下宅家消费受益, 调味品 C 端需求放量,公司充分受益。 2020年公 司酱油/食醋销售单价均有所下滑,我们认为主要系会计准则变动影 响,部分费用调整为货折,叠加促销力度加大。分渠道来看,公司 2020年经销/直销模式收入增速分别为 27.5%/18.0%, 渠道网络全面发力, 其中, 线上渠道表现亮眼, 2020年实现收入 2.6亿元, yoy+110.5%。 分区域来看, 2020年东部/南部/中部/北部/西部区域收入增速分别为 21.0%/-6.3%/33.1%/38.8%/24.2%, 除南部区域外, 各区域共同发力。 南部区域收入下滑,我们认为主要系南部区域竞争较为激烈, 叠加公 司主动调整经销商网络。 2020年, 公司持续开拓调味品全国市场,全 面铺开省会城市及重要地级城市的营销网络建设,强化渠道和经销商 管理,全年共增加经销商 264家, 其中东部/南部/中部/北部/西部区 域分别增加 86/3/128/10/37家, 东部和中部经销商网络扩张较快。 旧口径毛利率同比增加,资产减值冲抵净利。 2020年, 公司毛利率为 43.8%, 同比下降 2.4pct。毛利率小幅下滑,主要系收入准则调整, 与合同履约直接相关的运杂费、包装费用计入营业成本。 我们将相应 科目进行还原,旧口径下公司 2020年毛利率为 49.4%, yoy+3.2%,盈 利能力有所改善。 2020年公司净利率为 12.2%, yoy-2.5pct。净利率 有所下滑,主要系公司对收购镇江金山寺形成的商誉及无形资产(渠 道及专利、商标)计提减值准备 0.9亿元,冲抵净利润。 我们将减值 准备剔除后计算得公司全年净利率为 17.5%, 同比提升 2.8pct。期间 费用来看,公司全年期间费用率回落 6.1pct, 其中销售/管理/财务/ 研发费用率分别变化-5.8/-0.4/+0.4/-0.2pct, 销售费用减少是期间 费用率下降的主要原因,主要系收入准则变化。 减值系一次性影响,长期向好趋势不变。 公司主打零添加产品,顺应消费升级趋势,目前已具备一定品牌优势。 公司来年规划积极,围绕零添加核心产品积极扩大优势,重点开发山东、华中等潜力市场,营销加码提高广告投放。我们认为, 公司计提减值准备冲抵利润系一次性影响,长期向好趋势不变。 我们下调公司 2021-2022年营收预测至 21.65/27.27亿元,预测2023年营收33.26亿元, 下调2021-2022年归母净利润预测至2.82/3.73亿元,预测 2023年归母净利润 4.67亿元,对应 2021-2023年 EPS0.42/0.56/0.70元/股,对应 PE 73/55/44倍, 维持“增持” 评级
伊利股份 食品饮料行业 2021-05-12 36.77 -- -- 41.48 10.47%
40.62 10.47% -- 详细
oracle.sql.CLOB@5bbe581c
吉祥航空 航空运输行业 2021-05-12 14.19 -- -- 17.69 23.97%
17.69 24.67% -- 详细
oracle.sql.CLOB@1916e70c
中科电气 机械行业 2021-05-11 10.70 -- -- 19.58 82.99%
22.21 107.57% -- 详细
oracle.sql.CLOB@23f8ae05
宁德时代 机械行业 2021-05-11 364.80 -- -- 439.50 20.48%
457.84 25.50% -- 详细
事件描述: 近日公司发布 2020年年报, 2020年公司实现营业收入 503.2亿元(同比+9.9%),归母净利润 55.8亿元(同比+22.4%),扣 非归母净利润 42.7亿元(同比+8.9%),其中 Q4实现营收 188.0亿元 (同比+45.4%、环比 48.1%),归母净利润 22.3亿元(同比+103.1%、 环比 56.8%),扣非归母净利润 17.0亿元(同比+78.6%、环比+42.6%)。 动力电池平稳增长,海外客户加速放量。 从销量看, 2020年公司动力 电池销售收入394.3亿元(同比+2.2%),对应销量44.5GWh (同比+10%); 其中, 公司国内装机量为 31.9GWh, 预计海外出货量约 8GWh,备货及 其他需求 4.7GWh。整体来看, 2020年国内新能源汽车市场增速放缓, 公司国内销量在压力下表现出较强韧性,海外业务也加速放量。根据 中汽研及 SNE research 数据, 2020年公司在国内市场装机市占率达 到 50%,海外市占率达到 24.8%,均排名第一。 从毛利看, 2020年公 司动力电池毛利 26.6%(同比-1.9pct),整体略有下降,但考虑会计 准则调整,运费加回后整体保持平稳。公司动力电池系统单 Wh 不含 税价格为 0.89元(同比-4%),价格降幅较 2019年 8%的降幅进一步收 窄,主要源于 2020年补贴退坡力度较弱,中游降价压力降低,同时 公司客户结构优化,高毛利的新造车及海外客户占比提升。 公司 2020H1毛利率为 26.5%、 H2毛利率为 26.6%,环比提升 0.1pct,主要 因为公司产能利用率修复, 2020H1产能利用率仅为 52.5%,全年达到 74.8%。 储能业务逐步落地,公司重要业绩增长点。 2020年公司储能业务实现 收入 19.4亿元(同比+219%),对应出货量 2.4GWh(同比+237%),主 要由于公司前期储能市场布局逐步落地,具体包括: 由公司主导执行 的第一个创国家优质工程及发电侧分散式百兆瓦时级锂电储能项目、 青海省海南州特高压外送基地配置项目塔拉滩一标段、 珠海横琴储能 调频项目。 公司 2020年储能业务毛利率为 36%(同比-1.9pct),整体 盈利水平仍然维持高位。 2021年 4月 21日,《关于加快推动新型储能 发展的指导意见(征求意见稿)》,重点在于解决储能经济性,预计储 能市场将迎来快速发展。公司凭借技术及成本优势,储能业务有望高 速扩张。 经营性现金流快速增长,公司经营情况健康。 2020年公司经营活动产 生的现金流量净额 184.3亿元(同比+36.8%) ,显著高于净利润增幅, 主要源于: 1)公司采用较为激进的折旧方法,本期计提折旧 45.8亿元; 2) 应收、应付及预收款项的影响, 公司在产业链中强势的地位 保证其经营占款能力强, 2020年公司应收票据及应收账款合计 211.7亿元,应付票据及应付账款合计 312.7亿元,合同负债 68.6亿元; 3) 减值准备及补助的影响, 2020年公司采用审慎的财务方法,计提资产 减值损失 8.3亿元、信用减值损失 3.4亿元,合计 11.7亿元。 公司作为锂电行业全球龙头,在技术及成本上具有绝对优势,目前已经进入国内外一线主机厂供应链。伴随全球新能源汽车需求高速增长,公司未来 3年业绩预计维持高速增长。预计公司 2021/2022/2023年营业收入1005.5/1488.0/2131.6亿元,对应归母净利润 108.1/154.9/222.0亿元,EPS 分别为 4.64/6.65/9.53元,对应 PE 分别为 82/57/40倍。重新覆盖,给予“增持”评级。
亿纬锂能 电子元器件行业 2021-04-30 86.16 -- -- 112.04 30.04%
112.04 30.04% -- 详细
事件点评: 近日公司公布 2020年报及 2021年一季报。 2020年公司实 现营业收入 81.6亿元(同比+27.3%),归属净利润 16.5亿元(同比 +8.5%),扣非归属净利润 15.3亿元(同比+2.3%);其中 Q4实现营业 收入 28.2亿元(同比+53.8%),归属净利润 7.1亿元(同比+94.3%), 扣非归属净利润 6.8亿元(同比+90.3%); 2021Q1公司实现营业收入 29.6亿元(同比+126.0%),归属净利润 6.5亿元(同比+156%),扣非 归属净利润 6.1亿元(同比+188.5%)。 三元软包电池进入产能释放期,带动公司业绩增长。 2020年,公司锂 原电池实现营业收入 14.9亿元(同比-21.1%),主要系下游 ETC 领域 在 2019年政策推动下经历爆发式增长后,市场需求逐步趋于平缓。 公司锂离子电池实现营收 66.7亿元(同比+47.6%),主要系公司软包 三元电池逐步进入产能释放期,稳步向国际大客户进行批量交付,海 外销售快速增长。 2020年公司三元软包子公司亿纬集成实现净利润 2.7亿元,占总净利润比重达 16%。 业务多点开花,盈利持续提升。 2020年公司实现归属净利润 16.5亿 元(同比+8.5%)。若不考虑参股公司思摩尔国际非经常性和非现金项 目计提的影响,公司实现归属净利润 21.9亿元,同比大幅增长 43.9%。 2020年公司毛利率 29%(同比-0.7pct),其中锂原电池毛利率 42%(同 比-2.1pct),锂离子电池毛利率 26%(同比+2.4pct)。公司锂原电池 毛利下降,核心系高毛利 ETC 类产品占比降低;锂离子电池毛利率增 长, 主要有以下原因: 1)豆式电池通过工艺、产线的优化,生产效 率与盈利能力显著提升,出货规模增长明显; 2)三元圆柱电池产品 合格率持续提升,制造成本不断降低,在电动工具、两轮车等下游旺 盛的需求带动下实现快速成长; 3)软包三元动力电池盈利提升, 2020年子公司亿维集成净利率提升至 11.2%。 一季度公司产销两旺,业绩维持高速增长。 2021Q1公司产能利用率持 续高企,产销情况良好,销售及利润均保持较高增长。其中,软包三 元订单充足,动力电池销售同比增长 302%;锂原及三元圆柱电池下游 需求复苏,消费电池销量同比增长 31.4%。 2021Q1公司实现营收 29.6亿元(同比+126%),归属净利润 6.5亿元(同比+156%),其中本部实 现收益 2.6亿元(同比+81%),思摩尔投资收益 3.9亿元(同比+258%)。 公司动力电池业务进入产能释放期,开始稳定交付。在新能源汽车需求全球景气背景下,随着公司产能逐步投放,预计未来 3年业绩高速增长。预计公司 2021/2022/2023年营业收入分别为 163.2/261.2/365.7亿元,对应归属净利润 30.3/47.6/78.0亿元, EPS 分别为 1.61/2.52/4.13元,对应 PE 为 51/33/20倍,给予“增持”评级。
容百科技 2021-04-30 64.60 -- -- 109.78 69.94%
128.17 98.41% -- 详细
事件描述: 近日公司发布 2020年报及 2021一季报。 2020年公司实现 营业收入 38.0亿元(同比-9.4%) ,归属净利润 2.1亿元(同比 +143.7%),扣非归属净利润 1.6亿元(同比+183.7%),业绩符合此前 预告值。其中 Q4公司实现营业收入 14.5亿元(同比+32.7%),归属 净利润及扣非归属净利润分别为 1亿元、 0.7亿元,同比转正。 2021Q1公司实现营业收入 13.9亿元(同比+113.7%),归属净利润 1.2亿元 (同比+374.0%),扣非归属净利润 0.9亿元(同比+256.3%),业绩处 于此前预告值上线,略超预期。 高镍需求快速增长,产能扩张助力业绩释放。 2020年公司三元正极材 料销量 2.6万吨(同比+20.2%)。其中, 上半年销量同比下滑 14%,主 要系疫情影响, 公司开工率暂时性下降;下半年销量同比增长 38%, 营业收入同比增长 22%,主要系下半年全球新能源汽车市场需求明显 回暖,各大车企布局高镍路线,公司高镍材料销量大幅增长, 4季度 满产满销。目前公司与宁德时代、孚能科技、 SK 等国内外优质电池企 业建立深度战略合作关系,订单持续增长、产能加速扩张。公司目前 正极三元材料产能达到 4万吨以上, 并启动对湖北、贵州、韩国三大 制造基地产能扩张, 2021年底产能有望达到 12万吨以上。预计公司 3021年出货 6万吨,同比增长 130%。 行业需求全面回暖,公司迎来盈利拐点。 2020年公司毛利 12.2%(同 比-3.8pct),净利率 5.5%(同比+3.5pct),单吨销售费用、管理费用、 研发费用、财务费用分别为 0.11/0.29/-0.09/0.52万元/吨,单吨费 用同比降低 20%。毛利下滑主要系 2020年 H1受疫情影响, 公司产能 利用率处于地位。净利率提升主要系: 1) 下半年伴随行业全面回暖, 公司产能利用率显著提升, 20Q4实现满产满销; 2)高镍 NCM811产品 销售占比提升, 预计 2020年公司三元正极材料销量占比超 80%。 公司产销两旺,一季度业绩略超预期。 2021Q1公司归属净利润 1.2亿元(同比+374.0%), 接近公司此前公布业绩快报上线,略超预期。 公司盈利大幅增长主要由于: 1)行业需求全面回暖,公司 21Q1产能 利用率维持 20Q4高位,运营效率显著提升; 2)报告期内公司主要原 材料出现大幅上涨,公司优化采购活动,显著降低原材料成本; 3) 公司前驱体比率显著增加,带动毛利提升; 4)公司以向比克采购电 芯并自行销售的方式,加快应收账款回收,报告期内转回此前计提的 3287万减值准备。 公司为高镍正极龙头,与多家国内外龙头电池企业深度合作。未来 2年,在下游新能源汽车需求全面景气背景下,公司产能加速扩张、产品持续迭代,业绩有望维持高速增长。预计公司 2021/2022/2023年营业收入96.1/133.1/188.0亿元,对应归属净利润 5.2/9.0/11.7亿元, EPS 分别为 1.38/2.00/2.61元,对应 PE 分别为 45/31/24倍, 给予“增持” 评级。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2021-04-30 26.80 -- -- 28.88 7.76%
28.88 7.76% -- 详细
2020年新冠疫情对酒店行业打击较大,公司全年亏损 4.96亿元,整 体情况基本符合预期。 公司发布 2020年报, 2020年,公司实现营业 收入 52.82亿元,同比下降 36.4%;实现归母净利润-4.96亿元,同 比下降 156.0%。 2020Q4,公司实现营业收入 17.06亿元,同比下降 18.0%;实现归母净利润 0.59亿元,同比下降 64.5%。 新店拓展逆势加速,酒店结构进一步优化。 2020年, 公司新开店 909家, 净增 445家, 完成全年开店 800-1000家的目标。其中, 加盟酒 店净增 507家, 中高端酒店净增 220家。 截止 2020年末, 公司直营、 加盟酒店占比分别达到 16.1%、 83.9%, 其中加盟酒店占比同比 +3.0pct; 经济型、 中高端、 云酒店占比分别为 50.3%、 23.8%、 15.8%, 其中中高端酒店占比同比+2.6pct,公司轻资产转型和中高端化升级 战略稳步推进。 公司 2021年计划新开店 1400-1600家, 有望加速扩 大酒店规模, 进一步提高公司龙头地位。 经营状况环比修复, Q4RevPAR 已恢复至 2019年同期的 86%。 2020年 公司整体 RevPAR 同比-37.7%至 99元, 均价同比-14.2%至 172元, 出 租率同比-21.7pct 至 57.4%。 2020Q4公司整体 RevPAR 同比-13.9%/ 环比+4.8%至 130元,均价同比-4.1%/环比+5.1%至 187元, 出租率同 比-7.7pct/环比+0.1pct 至 69.9%。 2020Q4, 公司整体 RevPAR 已恢复 至 2019年同期的 86.1%,经济型和中高端酒店的 RevPAR 分别恢复至 2019年同期的 86.8%和 80.4%, 其中经济型酒店的经营状况修复更快。 随着国内疫情的有效控制及新冠疫苗的快速推广,预计公司酒店经营 状况将继续恢复。 实行新会计准则叠加疫情影响收入, 公司毛利率、费用率下滑。 公司 2020年实行新收入准则, 对营业成本、销售费用、管理费用重分类, 将履约相关租金、折旧摊销等成本从销售费用调整至营业成本。 2020年, 公司毛利同比-91.4%至 6.67亿元, 毛利率同比-81.1pct 至 12.6%。 2020Q4, 公司毛利环比+16.5%至 5.44亿元, 毛利率环比+4.0pct 至 31.9%, 毛利率连续第三个季度保持正值。 2020年, 公司销售费用同 比-94.3%至 3.10亿元, 销售费用率同比-59.1pct 至 5.9%,主要系会 计收入准则调整影响; 2020Q4, 公司销售费用环比+11.8%至 0.95亿 元, 销售费用率环比+0.5pct 至 5.6%。 考虑到 2021年春节期间, 政府提倡就地过年, 居民返乡及旅游出行受到一定影响, 我们下调 2021年公司经济型酒店出租率的假设。 考虑到国内和海外疫情的恢复情况和新冠疫苗的接种进度,预计 2022-2023年公司各类型酒店均价和出租率有望恢复至 2019年水平。 相较之前, 我们对公司2021-2022年营业收入和归母净利润的预计均有小幅下调。 预计 2021-2023年,公司营业收入分别为 79.9亿元/88.8亿元/95.2亿元,同比增速分别为 51.2%/11.2%/7.2%;公司归母净利润分别为 8.0亿元/10.4亿元/13.3亿元,同比增速分别为 260.7%/30.7%/27.9%; EPS 分别为 0.81元/1.05元/1.35元; 对应当前股价, PE 分别为 32.7倍/25.0倍/19.5倍。 短期角度看, 疫情后旅游酒店行业景气度逐步修复,公司经营状况持续好转,叠加北京环球影城外部催化,公司业绩有望进一步释放; 中长期角度看,公司酒店规模加速拓展,中高端化升级有望推高 RevPAR, 轻资产战略转型或将提升公司盈利能力,公司价值具有成长性, 维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名