龙头分享行业成长红利,到2030年旅客运输量CAGR有望达14.4%。 15年国内低成本航空业市占率9.4%,远低于27%的全球平均水平。随着航空管制的逐步放松和居民消费升级带来的人均年乘机次数的提升,低成本航空业市占率将会进一步提升,龙头将分享行业成长红利。假设到2030年,国内低成本航空业市占率30%,公司在业内的市场份额为20%,则15年间公司旅客运输量的年复合增速将达到14.4%。 “两单”和“两高”节省单位成本,具备提供低价票的能力。 15年,相对三大航平均水平,公司通过使用A320单一机型,节省单位租赁折旧费用41.6%;通过使用单一舱位增加可用座位数,节省单位燃油成本27.3%;通过保持90%以上的客座率,节省单位起降费用11.6%;通过保持11小时以上的飞机日利用小时数,节省单位固定成本43.0%。12-15年,公司单位营业成本比三大航低32%-37%。因此,公司能够提供比三大航低35%-44%的票价。 国际线收入占比从1%提升至40%,假期出行将带动泰国线收益恢复。 11-15年,国际线客运收入年复合增速为151%,远高于同时期国内线5%的年复合增速。16年1-6月,航空客运收入中40%来自国际线,国际线客公里收益为0.37元,比国内线0.29元高出27%。公司重点发展泰国航线,16年上半年,其可用座公里同比增长64.6%,客座率92.7%。由于泰国各机场时刻趋于饱和,随着12月进入年底假期,预计泰国线客座率和客公里收益会随着旅客出行需求增长而提高。 低成本是竞争壁垒,国际线回暖和辅助收入增长是未来看点。 预计16-18年,公司归属母公司所有者净利润分别为13.74亿元、16.57亿元和19.83亿元,同比增速分别为3.46%、20.61%和19.69%。公司通过控制成本,可提供低于全服务航空35%-44%的票价。长期有望分享行业市占率从9.4%提升至30%的成长红利,短期等待假期出行需求增长带动下,泰国线盈利能力的恢复和辅助收入提升,给予“买入”评级。 风险提示。 航空安全风险;补贴收入风险;经济周期风险;汇率波动和政策变化风险。

投资要点 3季度归母净利润同比下降13.59%,手机销量和汇率波动是主因 3季度单季,公司实现归属母公司股东净利润4,288.10万元,同比下降13.59%,主要原因一方面来自3季度小米和乐视手机销量下滑;另一方面来自人民币兑美元汇率波动带来的组合售汇产品收益同比下降,导致当期投资收益同比下降74.49%。 前三季度归母净利润同比增长21.44%,手机销量和税率调整是主因 前三季度,公司实现归属母公司股东净利润1.56亿元,同比增长21.44%,主要原因一方面来自ICT领域新客户的拓展,乐视手机上半年销量约为962万台,已跻身国内智能手机销量份额前10名;另一方面来自企业所得税税率的调整带来的所得税费用同比下降6.76%,公司于15年11月通过国家高新技术企业复审,减按15%的税率缴纳企业所得税。 拟7亿增资前海瑞泰,医疗器械融资租赁将成为盈利增长点 15年11月,公司拟以不超过49.01元/股非公开发行不超过1,938.38万股,募资总额不超过9.5亿元,其中7亿元拟增资子公司前海瑞泰,为其拟开展的医疗器械融资租赁业务提供资金支持。15年年度权益分派实施后,发行价格和数量分别调整为19.52元/股和4,866.80万股。16年4月,此次非公开发行股票申请获得中国证监会发审委审核通过。若此次定增于16年完成,预计17年将带来6,300万元新增利润。 ICT和医疗器械两翼齐飞,维持“买入”评级 预计16-18年,公司归属母公司股东净利润分别为2.32亿元、3.22亿元和4.08亿元,同比增速分别为35.65%、38.88%和26.72%,对应当天收盘价,PE分别为41.78倍、30.08倍和23.74倍。公司与小米已形成长期稳定的合作关系,并于15年切入乐视供应链管理业务,未来有望在ICT领域实现二次飞跃。公司在医疗器械领域积极开拓,分享行业的高成长和高毛利。若定增项目顺利完成,融资租赁业务将成为新的盈利增长点。看好公司在ICT和医疗器械领域的发展,维持“买入”评级。 风险提示 (1)小米和乐视手机出货量低于预期。 (2)15年11月定增项目进度低于预期。 (3)境内外人民币汇率预期差发生波动,影响组合售汇产品收益,导致公司投资收益低于预期。

投资要点 3季度营业收入同比增长17.38%,杭州公路港搬迁影响逐步消除 公司16年前三季度实现营业收入40.10亿元,同比下降4.65%,主要原因一方面来自化工板块15年6月出售子公司锦鸡、锦云部分股权,致使本年度染料业务不再纳入并表范围,另一方面来自物流板块杭州传化公路港上半年整体搬迁。3季度实现营业收入16.29亿元,同比增长17.38%,说明杭州公路港搬迁影响在逐步消除。 前三季度归母净利润同比增长66.28%,主要来自政府补助7.82亿元 公司16年前三季度实现归属母公司股东净利润5.72亿元,同比增长66.28%,主要来自计入当期损益的政府补助7.82亿元,以及闲置资金使用效率提高所带来的当期财务费用下降282.24%。3季度实现归属母公司股东净利润1.30亿元,同比下降41.49%,主要原因是投资收益同比下降,以及公路港投建所带来的销售费用和管理费用同比上升。预计16年全年归属母公司股东净利润变动区间为5.78亿元-7.43亿元,变动幅度区间为5%-35%。 线下已运营公路港12个,线上陆鲸注册司机用户超过100万 公路港城市物流中心已运营12个,在建16个,已布局93个城市,预计到16年底将有25-30个公路港正式投入运营。陆鲸已覆盖23个省、直辖市,覆盖超过200个城市,注册司机用户超过100万,注册货代用户超过10万;易货嘀已在15个城市全面落地,用户规模超过6.6万人,其中金牌司机会员已突破1万,线上交易占比接近100%。 开创新模式,维持“买入”评级 预计16-18年,归属母公司股东净利润分别为6.41亿元、8.22亿元和12.13亿元,EPS分别为0.20元、0.25元和0.37元。我们看好传化物流通过线下公路港和线上信息平台为物流企业和司机提供服务的模式,再加上未来有望切入保险、贷款、融资租赁等金融服务领域,维持“买入”评级。风险提示:(1)线下公路港建设进度低于预期;(2)陆鲸注册司机用户数低于预期,平台运费交易金额低于预期;(3)在线支付建设进度低于预期。

投资要点 上半年业绩同比增长43.35%,主要来自ICT领域新客户拓展 公司16年上半年营业收入15.25亿元,同比增长10.99%;归属母公司股东净利润1.14亿元,同比增长43.35%;投资收益3.81亿元,同比增长82.85%。业绩增长主要来自ICT领域新客户的拓展,乐视手机上半年销量约962万台,已跻身国内智能手机销量份额前10名。预计16年1-9月归属母公司股东净利润变动区间为1.42亿元-2.06亿元,同比增速变动区间为10%-60%。 拟7亿增资前海瑞泰,医疗器械融资租赁将成为盈利增长点 15年11月,公司拟以不超过49.01元/股非公开发行不超过1,938.38万股,募资总额不超过9.5亿元,其中7亿元拟增资子公司前海瑞泰,为其拟开展的医疗器械融资租赁业务提供资金支持。15年年度权益分派实施后,发行价格和数量分别调整为19.52元/股和4,866.80万股。16年4月,此次非公开发行股票申请获得中国证监会发审委审核通过。若此次定增于16年完成,预计16-17年将分别带来2,100万元和6,300万元新增利润。 ICT和医疗器械两翼齐飞,维持“买入”评级 预计16-18年,公司归属母公司股东净利润分别为2.32亿元、3.22亿元和4.08亿元,同比增速分别为35.61%、38.86%和26.73%,对应当天收盘价,PE分别为46.72倍、33.65倍和26.55倍。公司与小米已形成长期稳定的合作关系,并于15年切入乐视供应链管理业务,未来有望在ICT领域实现二次飞跃。公司在医疗器械领域积极开拓,分享行业的高成长和高毛利。若定增项目顺利完成,融资租赁业务将成为新的盈利增长点。看好公司在ICT和医疗器械领域的发展,维持“买入”评级。 风险提示 (1)小米和乐视手机出货量低于预期。 (2)15年11月定增项目进度低于预期。 (3)境内外人民币汇率预期差发生波动,影响组合售汇产品收益,导致公司投资收益低于预期。

投资要点 营业收入同比下降15.50%,并表范围变化和公路港搬迁是主因。 公司16年上半年营业收入23.81亿元,同比下降15.50%。化工业务实现销售收入19.13亿元,同比下降15.10%,主要原因一方面来自15年6月出售子公司锦鸡、锦云部分股权,致使本年度染料业务不再纳入并表范围,另一方面来自化工产品原材料价格下降带来的平均单价下降。物流板块主营业务收入4.78亿元,同比下降13.59%,主要原因是杭州传化公路港上半年整体搬迁。 归母净利润同比增长263.82%,主要来自政府补助6.13亿元。 公司16年上半年归属母公司股东净利润4.42亿元,同比增长263.82%,业绩增长主要来自计入当期损益的政府补助6.13亿元。化工业务上半年利润总额1.81亿元,同比增加1.68%,主要原因是上半年印染助剂及染料毛利率提升4.96个百分点。预计16年1-9月归属母公司股东净利润变动幅度为40%-70%,变动区间为4.82亿元-5.85亿元。 线下已运营公路港11个,线上陆鲸注册司机用户超过100万。 传化物流已运营公路港11个,已开工公路港16个,累计布局82个项目,预计到16年底将有30个公路港正式投入运营。陆鲸已覆盖23个省、直辖市,覆盖超过200个城市,注册司机用户超过100万,注册货代用户超过10万;易货嘀已在10个城市全面落地,用户规模达6.6万人,其中金牌司机会员已突破1万,线上交易占比接近100%。 保理公司累计放款3.65亿元,为打造公路物流新生态奠定基础。 传化物流积极开展金融业务,已获得商业保理资质、融资租赁资质和保险经纪牌照,并成立了“传化支付有限公司”,搭建了物流行业的支付跑道。 今年上半年三个月之内,保理公司累计放款3.65亿元。同时,围绕物流生态圈的打造,探索孵化连锁团购、行业解决方案和精准运力等多个项目,为了能够快速打造“物流+互联网+金融服务”为特征的中国公路物流新生态,奠定了良好的基础。 开创新模式,维持“买入”评级。 预计16-18年,归属母公司股东净利润分别为5.38亿元、7.39亿元和9.47亿元,EPS 分别为0.17元、0.23元和0.29元。我们看好传化物流通过线下公路港和线上信息平台为物流企业和司机提供服务的模式,再加上未来有望切入保险、贷款、融资租赁等金融服务领域,维持“买入”评级。风险提示:(1)线下公路港建设进度低于预期;(2)陆鲸注册司机用户数低于预期,运宝网交易金额低于预期;(3)在线支付建设进度低于预期。

拟7亿增资前海瑞泰,医疗器械融资租赁将成为盈利增长点 15年11月,公司拟以不超过49.01元/股非公开发行不超过1,938.38万股,募资总额不超过9.5亿元,其中7亿元拟增资子公司前海瑞泰,为其拟开展的医疗器械融资租赁业务提供资金支持。15年年度权益分派实施后,发行价格和数量分别调整为19.52元/股和4,866.80万股。16年4月,此次非公开发行股票申请获得中国证监会发审委审核通过。若此次定增于16年完成,预计16-17年将分别带来2,100万元和6,300万元新增利润。 1季度业绩同比增长41.22%,主要来自投资收益1.97亿元 公司16年1季度营业收入5.76亿元,同比增长1.30%。归属母公司股东净利润6,102.20万元,同比增长41.22%。业绩增长主要来自当期实现投资收益1.97亿元,同比增长84.76%。预计16年上半年归属母公司股东净利润变动区间为1.11亿元-1.51亿元,同比增速变动区间为40%-90%,业绩增长主要来自于公司大力拓展ICT和医疗器械领域供应链业务。 ICT和医疗器械两翼齐飞,维持“买入”评级 预计16-18年,公司归属母公司股东净利润分别为2.32亿元、3.22亿元和4.08亿元,同比增速分别为35.61%、38.86%和26.73%,对应当天收盘价,PE分别为49.13倍、35.38倍和27.92倍。公司与小米已形成长期稳定的合作关系,并于15年切入乐视供应链管理业务,未来有望在ICT领域实现二次飞跃。公司在医疗器械领域积极开拓,分享行业的高成长和高毛利。若定增项目顺利完成,融资租赁业务将成为新的盈利增长点。看好公司在ICT和医疗器械领域的发展,维持“买入”评级。 风险提示 (1)小米和乐视手机出货量低于预期。 (2)15年11月定增项目进度低于预期。 (3)境内外人民币汇率预期差发生波动,影响组合售汇产品收益,导致公司投资收益低于预期。

投资设立“传化租赁”和“传化陆鲸”,深度服务司机和物流企业 公司同意传化物流以自有资金1.7亿元投资设立天津传化租赁有限公司,出资比例100%,为司机和物流企业提供卡车租赁等金融服务。为满足货运委托人及长途货运司机“配货、消费、社交”需求,公司拟同意传化物流以自有资金1亿元投资设立浙江传化陆鲸科技有限公司,出资比例100%。“传化租赁”和“传化陆鲸”将依托“10枢纽+160基地”公路港平台优势,深度服务长途卡车司机和物流企业,为构建中国公路物流全新生态系统添砖加瓦。 1季度业绩同比增长39.08%,政府补助1.64亿元 公司2016年1季度营业收入9.80亿元,同比下滑17.61%,主要由化工业务量下滑导致。归属母公司股东净利润7,266.76万元,同比增长39.08%,业绩增长主要来自计入当期损益的政府补助1.64亿元。根据公司规划,公路港建设将持续到2022年。因此,在未来5年内,政府补助将成为公司稳定的收入来源。预计16年上半年归属母公司股东净利润变动幅度为165%-195%,变动区间为2.00亿元-2.37亿元。 资金支持和加盟合作模式保证公路港建设稳步推进 募集配套资金将全部用于实体公路港和O2O物流网络平台建设,其中首期向传化物流增资16亿元。目前公司正式投入运营的公路港共计8个,预计到2016年底将有30个公路港投入运营。此外,公司在衢州、淄博、上海和六安等地采取债权增资和加盟合作等模式,保证公路港建设顺利进行。 国开发展基金提供6.7亿元建设资金,年化固定收益率不超过1.2% 与国开发展基金合作有利于公司拓宽融资渠道,降低资金成本,加快“10枢纽+160基地”的布局。国开发展基金提供5.7亿元专项建设资金给传化物流,并分别提供给贵阳和遵义传化公路港5,000万元专项建设资金,使用期限分别为15年和10年,平均年化固定收益率最高不超过1.2%。 开创新模式,维持“买入”评级 预计2016-2018年,归属母公司股东净利润分别为2.09亿元、4.20亿元和7.13亿元,EPS分别为0.06元、0.13元和0.22元。我们看好传化物流通过线下公路港和线上信息平台为物流企业和司机提供服务的模式,再加上未来有望切入保险、贷款、融资租赁等金融服务领域,维持“买入”评级。

投资要点 乐视接档小米,ICT 业务增长再添动力。 公司自10年起成为小米供应链服务商,受手机出货量爆发增长驱动,12-14年公司经手货值年复合增长率高达78.21%;15年切入乐视供应链管理业务,若乐视手机16年完成1,800万台的出货量,预计新增经手货值128.7亿元,增幅达32%。ICT 业务未来增长来自于现有客户出货量的增长和新客户的拓展。 开拓医疗器械领域,分享高成长和高毛利。 国内医疗器械市场规模2,914亿元,占医药市场总规模的14%,与全球平均水平42%相比,存在较大提升空间。公司积极拓展医疗器械领域业务,12-15年,该项业务收入占比从6%提升至12%。预计16-18年,医疗器械领域交易类和服务类业务收入年复合增速分别为20%和85%,毛利率分别为9%和83%,利润率高于ICT 业务。 拟7亿增资前海瑞泰,融资租赁将成为盈利增长点。 15年11月,公司拟以不超过49.01元/股非公开发行不超过1,938.38万股,募资总额不超过9.5亿元,其中7亿元拟增资子公司前海瑞泰,为其拟开展的医疗器械融资租赁业务提供资金支持。若此次定增于16年上半年完成,预计16-17年将分别带来2,100万元和6,300万元新增利润。 ICT 和医疗器械两翼齐飞,给予“买入”评级。 预计16-18年,公司归属母公司所有者净利润分别为2.26亿元、3.10亿元和3.95亿元,同比增速分别为32.17%、37.20%和27.57%。公司与小米已形成长期稳定的合作关系,并于15年切入乐视供应链管理业务,未来有望在ICT 领域实现二次飞跃。公司在医疗器械领域积极开拓,分享行业的高成长和高毛利。若定增顺利完成,融资租赁业务将成为新的盈利增长点。看好公司在ICT 和医疗器械领域的发展,给予“买入”评级。

保险服务解决行业痛点,提升用户粘性。 公司同意传化物流以自有资金5,000万元投资设立浙江传化保险经纪有限公司,出资比例100%。目前国内物流行业存在事故风险集中、损失较大的特点,因此物流企业对于货物、人员、车辆的经营风险转移需求迫切。 公司将依托“10枢纽+160基地”公路港平台优势,为货主、物流企业、司机提供保险产品,有效解决行业痛点,显著提升用户粘性。 业绩快报符合预期,“化工+物流”双主业驱动公司业绩增长。 2015年公司利润总额8.03亿元,同比增长92.66%;归属母公司所有者净利润5.39亿元,同比增长119.89%。其中化工板块业绩内生增长11.5%,出售泰兴市锦鸡、锦云染料有限公司部分股权,获得投资收益1.52亿元;公司于2015年11月取得传化物流100%股权,物流板块2015-2016年处于投入期,2015年不动产处置获得4亿元营业外收入。 资金支持和加盟合作模式保证公路港建设稳步推进。 募集配套资金将全部用于实体公路港和O2O物流网络平台建设,其中首期向传化物流增资16亿元。目前公司正式投入运营的公路港共计7个,预计到2016年底将有25-30个公路港投入运营。此外,公司在衢州、淄博、上海等地采取债权增资和加盟合作等模式,保证公路港建设顺利进行。 国开发展基金提供6.7亿元建设资金,年化固定收益率不超过1.2%。 与国开发展基金合作有利于公司拓宽融资渠道,降低资金成本,加快“10枢纽+160基地”的布局。国开发展基金提供5.7亿元专项建设资金给传化物流,并分别提供给贵阳和遵义传化公路港5,000万元专项建设资金,使用期限分别为15年和10年,平均年化固定收益率最高不超过1.2%。 开创新模式,维持“买入”评级。 预计2016-2017年,归属母公司所有者净利润分别为0.16和4.36亿元,EPS分别为0.01和0.13元。我们看好传化物流通过线下公路港和线上信息平台为物流企业和司机提供服务的模式,再加上未来有望切入保险、贷款、融资租赁等金融服务领域,维持“买入”评级。

重组顺利完成,“化工+物流”双主业驱动公司业绩增长 2015年公司利润总额8.03亿元,同比增长92.66%;归属母公司所有者净利润5.39亿元,同比增长119.89%。公司业绩增长的主要原因是:印染助剂及染料等化工业务净利润同比稳定增长;出售泰兴市锦鸡、锦云染料有限公司部分股权,获得投资收益1.52亿元;公司于2015年11月取得传化物流100%股权,物流板块业绩同比增长所致。 资金支持和加盟合作模式保证公路港建设稳步推进 募集配套资金将全部用于实体公路港和O2O物流网络平台建设,其中首期向传化物流增资16亿元。目前公司正式投入运营的公路港共计7个,预计到2016年底将有25-30个公路港投入运营。此外,公司在衢州、淄博、上海等地采取债权增资和加盟合作等模式,保证公路港建设顺利进行。 国开发展基金提供6.7亿元建设资金,年化固定收益率不超过1.2%与国开发展基金合作有利于公司拓宽融资渠道,降低资金成本,加快“10枢纽+160基地”的布局。国开发展基金提供5.7亿元专项建设资金给传化物流,并分别提供给贵阳和遵义传化公路港5,000万元专项建设资金,使用期限分别为15年和10年,平均年化固定收益率最高不超过1.2%。 通过传化保理切入金融服务,提升用户粘性 公司拟同意传化物流以自有资金1亿元投资设立天津传化商业保理有限公司。传化保理将依托公路港平台优势,以受让应收账款的方式,为货主、物流企业、个体司机提供保险、贷款、融资租赁等综合金融服务,解决中小物流企业融资难和融资成本高的问题,提升用户对于公路港平台的粘性。 开创新模式,维持“买入”评级 预计2015-2017年,归属母公司所有者净利润分别为5.39、0.16和4.36亿元,EPS分别为0.17、0.01和0.13元/股。我们看好传化物流通过线下公路港和线上信息平台为物流企业和司机提供服务的模式,再加上未来有望切入保险、贷款、融资租赁等金融服务领域,维持“买入”评级。

投资要点 重组顺利完成,配套募集44.02亿元。 公司于2015年11月取得传化物流100%股权,购买资产部分发行股份总数23.23亿股,发行价格8.61元/股。募集配套资金部分发行股份总数4.47亿股,发行价格9.85元/股。募集资金总额44.02亿元,实际募集资金净额43.28亿元。本次重组完成后,公司总股本增加至32.58亿股。 资金支持和加盟合作模式保证公路港建设稳步推进。 募集配套资金将全部用于实体公路港和O2O 物流网络平台建设,其中首期向传化物流增资16亿元。目前公司正式投入运营的公路港共计6个,预计到2016年底将有25-30个公路港投入运营。此外,公司在衢州、淄博、上海等地采取债权增资和加盟合作等模式,保证公路港建设顺利进行。 国开发展基金提供6.7亿元建设资金,年化固定收益率不超过1.2%与国开发展基金合作有利于公司拓宽融资渠道,降低资金成本,加快“10枢纽+160基地”的布局。国开发展基金提供5.7亿元专项建设资金给传化物流,并分别提供给贵阳和遵义传化公路港5,000万元专项建设资金,使用期限分别为15年和10年,平均年化固定收益率最高不超过1.2%。 通过传化保理切入金融服务,提升用户粘性。 公司拟同意传化物流以自有资金1亿元投资设立天津传化商业保理有限公司。传化保理将依托公路港平台优势,以受让应收账款的方式,为货主、物流企业、个体司机提供保险、贷款、融资租赁等综合金融服务,解决中小物流企业融资难和融资成本高的问题,提升用户对于公路港平台的粘性。 开创新模式,上调至“买入”评级。 预计2015-2017年,归属母公司所有者净利润分别为4.89、0.38和4.05亿元,EPS 分别为0.15、0.01和0.12元/股。我们看好传化物流通过线下公路港和线上信息平台为物流企业和司机提供服务的模式,再加上未来有望切入保险、贷款、融资租赁等金融服务领域,上调至“买入”评级。