主要客户销售情况良好,三季度归母净利润同比增长30.16%。 公司17年前三季度实现营业收入39.94亿元,同比增长55.42%;实现归属上市公司股东净利润1.50亿元,同比下降4.32%。其中,三季度单季实现营业收入17.70亿元,同比增长69.37%;实现归属上市公司股东净利润5,581.44万元,同比增长30.16%。预计17年全年归属上市公司股东净利润变动区间为1.43亿元至2.39亿元,变动幅度为-25%至25%。小米手机出货量恢复增长,预计全年出货量超过9,000万台。 积极开拓医疗器械供应链业务,分享高成长和高毛利。 15年国内医疗器械市场规模2,914亿元,占医药市场总规模的14%,与全球平均水平42%相比,存在较大提升空间。公司以信誉度高且行业内实力较高的国内医院或医疗机构为主要客户,凭借成熟的医疗器械供应链体系,积极拓展医疗器械领域业务,预计17-19年,医疗器械领域交易类和服务类业务收入年复合增速分别为20%和85%,毛利率分别为9%和83%,利润率水平高于ICT业务。 打造跨境电商服务平台和全球交付平台。 公司凭借强大的供应链管理方案能力,充分利用前海自贸区的区位优势及政策优势,为客户发展跨境贸易电子商务提供供应链方案设计,进出口通关,海外采购分销,海外及保税区仓储、集运、配送,信息技术支持等现代物流服务。同时,公司加快国内国外交付中心的网点布局,打造“人才+服务+运营”的完整产业链,为公司未来全球交付平台打下坚实、良好的基础。 ICT和医疗器械两翼齐飞,维持“买入”评级。 预计17-19年,公司归属母公司股东净利润分别为1.99亿元、2.73亿元和3.12亿元,同比增速分别为4.53%、37.01%和14.23%,PE分别为29.79倍、21.74倍和19.03倍。公司与小米已形成长期稳定的合作关系,完备的客户体系将确保ICT业务稳健发展。公司在医疗器械领域积极开拓,分享行业的高成长和高毛利。公司通过自有资金等积极开展融资租赁业务,将成为新的盈利增长点。看好公司在ICT和医疗器械领域的发展,维持“买入”评级。

三季度营业收入同比增长9.92%,客公里收益与去年同期基本持平。 公司17年前三季度实现营业收入961.23亿元,同比增长10.93%,其中ASK同比增长9.24%,客座率同比提升1.66个百分点,因此我们估算整体客公里收益与去年同期基本持平;三季度单季,公司实现营业收入358.04亿元,同比增长9.92%,其中ASK同比增长8.89%,客座率同比增长0.6个百分点,因此我们估算整体客公里收益同比略有增长。公司9月国内线客座率81.25%,同比下降0.82个百分点,主要原因是极端天气影响航班正常率,导致航空出行需求减少。 三季度营业成本同比增长10.28%,油价和起降费上涨是主因。 公司17年前三季度实现营业成本810.44亿元,同比增长16.25%,毛利率15.69%,同比下降3.86个百分点;三季度单季,公司实现营业成本280.68亿元,同比增长10.28%,毛利率21.61%,同比下降0.26个百分点。营业成本增长的主要原因来自运力和航班量的增长,以及航油采购价格上涨和民航局上调起降费收费标准。 三季度人民币对美元升值致使财务费用大幅下降。 三季度单季财务费用6,500万元,比去年同期减少10.06亿元,同比大幅下降93.93%。财务费用减少主要来自汇兑收益的增加,17年三季度人民币对美元升值约2.1%,而去年同期人民币对美元小幅贬值。三季度单季销售费用17.48亿元,同比增长2.94%,管理费用8.20%,同比下降2.73%,费用控制良好,规模效应显著。公司17年前三季度实现归属母公司股东净利润70.50亿元,同比增长9.46%;三季度单季实现归属母公司股东净利润42.82亿元,同比增长29.40%。 国内线收益水平有望提升,国际线供需关系改善,维持“买入”评级。 预计17-19年,公司归属母公司所有者净利润分别为68.42亿元、77.24亿元和90.16亿元,同比增速分别为35.34%、12.90%和16.72%。广州和乌鲁木齐枢纽分别在欧洲-大洋洲中转航线和丝绸之路经济带上具有地缘优势,北京新机场将于19年投产,成为公司提升区域竞争力的重大机遇。 国内线客座率稳步提升,期待收益水平有所提升;国际线供需关系不断改善;油价和汇率预期趋稳,维持“买入”评级。

3季度营业收入同比增长281.10%,供应链业务带动物流收入增长 公司17年前三季度实现营业收入119.95亿元,同比增长199.11%,主要原因一方面来自化工板块分别于16年8月和17年3月收购拓纳化学和杭州美高所带来的并表范围的变化,另一方面来自物流板块供应链业务和运输总包业务收入增长。3季度实现营业收入62.09亿元,同比增长281.10%。传化物流与宁波永菱共同投资设立浙江传化运通供应链管理有限公司,将通过打造一体化的供应链管理和服务体系来加快传化网建设。 3季度归母净利润同比下降64.07%,销售费用和财务费用增长是主因 公司17年前三季度实现归属上市公司股东净利润2.38亿元,同比下降59.35%,主要原因一方面来自16年上半年确认杭州公路港搬迁补偿及奖励收入3.12亿元所带来的高基数,另一方面来自公司加速公路港在全国布局和互联网促销导致销售费用同比增长54.86%;同时,募集资金利息收入同比下降,以及增加借款规模致使利息支付同比增长导致财务费用增加。3季度实现归属上市公司股东净利润4,888.99万元,同比下降64.07%。 q线下线上业务稳步推进,公路袋鼠将助力传化网战略落地 截至17年上半年,公司已运营公路港33个,整体出租率80.44%;陆鲸平台司机用户132.7万,货代用户13万,业务范围已覆盖279个城市;易货嘀城配司机用户规模达到7.44万,累计覆盖24个枢纽级城市。传化陆鲸以自有资金1亿元投资设立杭州传化公路袋鼠物流有限公司,将采用机挂共享的创新模式和互联网智能调度技术推行甩挂运输服务,有效降低干支线整车物流运输成本和空驶率。 金融服务将成为盈利增长点,维持“买入”评级 预计17-19年,归属母公司股东净利润分别为6.14亿元、8.38亿元和11.48亿元,EPS分别为0.19元、0.26元和0.35元。我们看好传化物流通过线下公路港和线上信息平台为物流企业和司机提供服务的模式,传化网的运营带来供应链业务收入增长,保理、经纪、融资租赁等金融服务有望成为新的盈利增长点,维持“买入”评级。 风险提示 (1)线下公路港建设进度低于预期;(2)传化网运营情况低于预期;(3)在线支付建设进度低于预期;(4)宏观经济增长低于预期。

新增运力投放以国内线为主,客座率同比降幅收窄。 8月国内线ASK 同比增速高于国际线,延续1-7月的情况,新增运力投放以国内线为主。8月客座率同比降幅较7月收窄,环比提升2.19个百分点,说明暑期航空出行需求持续旺盛。8月单月,总体、国内、国际数据,ASK同比增速分别为18.12%、27.37%、1.80%;RPK 同比增速分别为15.61%、23.53%、1.29%;客座率分别为92.60%、93.12%、91.66%,同比降幅分别为2.01、2.91、0.43个百分点。 收益管理优化背景下,座公里收益同比表现有望好于客座率。 5-7月客座率同比降幅持续扩大,一方面是因为收益管理的优化对客座率造成影响;另一方面是因为新增国内二三线城市航线尚处于培育期,对整体客座率有所拖累。收益管理优化背景下,座公里收益同比表现有望好于客座率。1-8月累计,总体、国内、国际数据,ASK 同比增速分别为27.76%、39.67%、8.77%;RPK 同比增速分别为25.55%、37.11%、6.62%;客座率分别为91.73%、93.43%、88.34%,同比降幅分别为1.61、1.75、1.77个百分点。 国际线货运供需关系持续改善,带动货邮载运率同比提升。 货运方面,延续1-7月的情况,8月国际线需求同比增速高于供给,货邮载运率同比提升6个百分点。8月单月,总体、国内、国际数据,AFTK同比增速分别为9.39%、20.52%、-11.17%;RFTK 同比增速分别为6.73%、1.10%、106.74%;货邮载运率同比变化分别为-0.86、-8.60、6.00个百分点。1-8月累计,AFTK 同比增速分别为14.56%、29.07%、-8.05%;RFTK同比增速分别为20.41%、16.48%、79.97%;货邮载运率同比变化分别为1.78、-5.37、3.75个百分点。 低成本是竞争壁垒,国内二三线需求向好是未来看点。 预计17-19年,公司归属母公司所有者净利润分别为11.47亿元、12.74亿元和15.69亿元,同比增速分别为20.68%、11.07%和23.13%。公司通过控制成本,可提供低于全服务航空35%-44%的票价。长期有望分享行业市占率从10%提升至30%的成长红利,短期受益于国内线需求向好,以及国际线供需关系持续改善,维持“买入”评级。 风险提示。 航空安全风险;补贴收入风险;经济周期风险;油价波动和政策变化风险。

投资要点。 新增运力投向国内二线市场,国内线客公里收益同比增长4.27%。 报告期内,公司实现航空客运收入47.89亿元,同比增长29.38%。17年上半年,ASK 同比增长30.73%,客座率同比下降1.15个百分点,客公里收益同比增长0.21%,航空客运收入同比增速与运营数据同比变化相匹配。 17年上半年,国内二线市场基地及新设基地的同比新增ASK 分别占国内同比新增ASK 总额均超过20%,国内线客公里收益同比增长4.27%。 单位主营业务成本同比上升9.6%,油价和起降费上涨是主因。 报告期内,公司实现主营业务成本45.45亿元,同比增长43.26%;单位主营业务成本为0.28元,同比上升9.6%,主要原因是航油采购价格上涨以及民航局上调起降费收费标准。扣除航油采购及起降费成本以外,公司单位主营业务成本同比下降0.8%,航线网络优化已见成效。 航线补贴5.11亿元从“营业外收入”移至“其他收益”。 报告期内,公司实现归属母公司股东净利润5.54亿元,同比增长-25.15%; 实现扣非后归属母公司股东净利润4.46亿元,同比增长53.34%。扣非前后归属母公司股东净利润增速差别较大的主要原因是,根据财政部相关文件,公司将与企业日常经营活动相关的航线补贴5.11亿元从“营业外收入”移至“营业利润”之上的“其他收益”项目。 支付渠道打通,线上辅助收入占比不断提升。 报告期内,公司实现辅助业务收入4.09亿元,同比增长23.6%;人均辅助收入49.16元,同比下降2.4%;线上辅助业务收入超过2亿元,同比增速超过25%,线上辅助收入占比不断提升。公司重点发展机上销售和跨境电商业务,已成功对接银联和微信支付,并完成与CBT 和林道国际物流平台的系统对接,实现了完整的跨境电商业务平台。 全年将严格管理外币资产负债敞口报告期内,公司实现外币资产和负债管理基本匹配的管理目标,汇兑损失为600.89万元,同比下降89.50%。下半年公司仍将严格管理外币资产负债敞口,全年管理目标不变。公司的外币金融负债以美元和日元为主,若人民币对美元升值10%,公司将增加净利润1,045.34万元;若人民币对日元升值10%,将增加净利润1,650.60万元。 低成本是竞争壁垒,国内二三线需求向好是未来看点。 预计17-19年,公司归属母公司所有者净利润分别为11.47亿元、12.74亿元和15.69亿元,同比增速分别为20.68%、11.07%和23.13%。公司通过控制成本,可提供低于全服务航空35%-44%的票价。长期有望分享行业市占率从10%提升至30%的成长红利,短期受益于国内线需求向好,以及国际线供需关系持续改善,维持“买入”评级。 风险提示。 航空安全风险;补贴收入风险;经济周期风险;油价波动和政策变化风险。

国内线ASK同比增速高于国际线,运力投放以国内线为主。 17年6月新增3架空客A320飞机,国内线ASK同比增速持续高于国际线,说明公司今年以来运力投放以国内线为主。6月单月,总体、国内、国际数据,ASK同比增速分别为33.59%、45.71%、13.54%;RPK同比增速分别为29.61%、41.35%、9.79%;客座率分别为90.18%、92.11%、86.40%,同比分别下降2.76、2.72、2.95个百分点。 受二三线新增航线影响,累计国内线客座率同比下降1.11个百分点。 17年1-6月国内线新增航线以宁波、扬州等二三线城市航线为主,由于新增航线尚处于培育期,对总体客座率造成影响,1-6月累计国内线客座率同比下降1.11个百分点。1-6月累计,总体、国内、国际数据,ASK同比增速分别为30.73%、43.63%、10.89%;RPK同比增速分别为29.12%、41.96%、8.77%;客座率分别为91.81%、93.84%、87.82%,同比分别下降1.15、1.11、1.71个百分点。 预计年底机队规模将达到77架,期待3季度票价水平同比提升。 截至6月末,公司共运营73架空客A320飞机,其中自购飞机39架,融资租赁飞机1架,经营租赁飞机33架,预计下半年将引进4架飞机,年底机队规模将达到77架。虽然二三线城市新开航线拖累总体客座率水平,公司在上海-厦门等成熟航线客座率依然维持较高水平。我们期待7-8月暑运旺季国内航空出行需求的持续增长,公司有望在高客座率水平的成熟航线上实现票价水平的同比提升。 低成本是竞争壁垒,期待3季度暑运旺季出行需求增长。 预计17-19年,公司归属母公司所有者净利润分别为11.47亿元、12.74亿元和15.69亿元,同比增速分别为20.68%、11.07%和23.13%。公司通过控制成本,可提供低于全服务航空35%-44%的票价。长期有望分享行业市占率从10%提升至30%的成长红利,短期受益于国内线需求向好,以及国际线供需关系持续改善,维持“买入”评级。 风险提示。 航空安全风险;补贴收入风险;经济周期风险;油价波动和政策变化风险。

非公开发行A股规模不超过95亿元,拟投入引进41架飞机。 本次非公开发行A股股数不超过18亿股,发行规模不超过95亿元,发行对象为包括南航集团在内的不超过10名特定投资者。南航集团将其持有的珠海摩天宇50%股权与部分现金参与本次增发,拟认购比例不低于实际发行规模的31%。所募集资金在扣除发行费用后,拟投入引进41架飞机项目和A320系列飞机选装轻质座椅项目。 非公开发行H股规模不超过36.993亿港元,将用于补充运营资金。 本次非公开发行H股股数不超过5.9亿股,发行规模不超过36.993亿港元,发行价格6.27港元/股,拟由直接和间接持有公司股份10.85%的南龙控股(或其他南航集团指定的全资子公司)全部认购。所募集资金在扣除发行费用后,将全部用于补充公司一般运营资金。 增发将有助于扩充公司机队规模,满足增长的发动机维修需求。 本次非公开发行A股募集现金拟主要用于购买飞机,将有助于扩充公司机队规模,增强公司主营业务的核心竞争力。同时,南航集团拟以其持有的珠海摩天宇50%的股权认购部分发行股票,将满足公司不断增长的发动机维修需求,进一步提升公司盈利水平。珠海摩天宇主业为航空发动机维修,16年营业收入50.23亿元,净利润3.55亿元,平均净资产收益率24.44%。 增发完成后总股本将最多增加至124.78亿股。 本次非公开发行前,公司总股本98.18亿股;本次非公开发行后,公司控股股东仍为南航集团,若考虑公司向美国航空进行H股配售的影响,公司总股本将最多增加至124.78亿股。本次发行完成后,公司的净资产及总资产规模均将提升,资产负债率将有所下降,偿债能力将进一步提高。但由于募集资金投资项目需要一定的开发周期,短期内公司每股收益和净资产收益率仍然面临下降的风险。 国内线收益水平有望提升,国际线供需关系改善,维持“买入”评级。 预计17-19年,公司归属母公司所有者净利润分别为57.07亿元、67.35亿元和80.03亿元,同比增速分别为12.90%、18.02%和18.82%。广州和乌鲁木齐枢纽分别在欧洲-大洋洲中转航线和丝绸之路经济带上具有地缘优势,北京新机场将于19年投产,成为公司提升区域竞争力的重大机遇。国内线客座率稳步提升,期待旺季收益水平同比提升;国际线供需关系不断改善;油价和汇率预期趋稳,维持“买入”评级。 风险提示。 航空安全风险;补贴收入风险;经济周期风险;汇率波动风险;政策变化风险。

国内线需求增速持续高于供给,国际线客座率同比提升1.90个百分点。 二三线出行需求不断增长,国内线需求增速持续高于供给,客座率单月同比提升1.72个百分点。国际线单月供给增速略低于国内线,供需关系持续改善,自3月以来客座率首次同比提升。17年5月单月,总体、国内、国际数据,ASK同比增速分别为11.63%、12.57%、10.53%;RPK同比增速分别为14.17%、15.00%、13.23%;客座率分别为80.81%、81.36%、79.76%,同比分别提升1.80、1.72、1.90个百分点。 累计客座率高于近三年同期水平,平均票价有望持续同比正增长。 自1月以来,国内线客座率同比持续提升,1-5月累计客座率82.47%,同比增加2.74个百分点,绝对数值高于近三年同期水平。票价水平在2-3季度有望持续同比正增长。17年1-5月累计,总体、国内、国际数据,ASK同比增速分别为8.98%、8.62%、11.66%;RPK同比增速分别为12.13%、12.35%、13.42%;客座率分别为82.24%、82.47%、82.09%,同比分别提升2.31、2.74、1.28个百分点。 油价和汇率预期趋稳,外围因素影响减弱。 16年航油成本占公司营业成本的比例为24.70%,占营业收入的比例为20.73%。假设17年布伦特原油期货均价55美元/桶,航油价格每上涨10%,将增加营业成本约26.3亿元,对全年净利润影响约为35%。自15年起,公司通过提前偿还美元负债、用人民币负债置换美元负债、采用经营租赁的方式引进飞机等方法,降低美元负债占比。12-16年,美元负债占总负债比例从69.5%下降至29.4%,有效控制了汇率风险。 国内线收益水平有望提升,国际线供需关系改善,维持“买入”评级。 预计17-19年,公司归属母公司所有者净利润分别为57.07亿元、67.35亿元和80.03亿元,同比增速分别为12.90%、18.02%和18.82%。广州和乌鲁木齐枢纽分别在欧洲-大洋洲中转航线和丝绸之路经济带上具有地缘优势,北京新机场将于19年投产,成为公司提升区域竞争力的重大机遇。国内线客座率稳步提升,期待旺季收益水平同比提升;国际线供需关系不断改善;油价和汇率预期趋稳,维持“买入”评级。

四大枢纽为航线网络建设奠定基础 公司围绕广州、北京、重庆、乌鲁木齐四大枢纽打造航线网络。公司在广州机场国际线份额56.8%,借助地缘优势发展欧洲-大洋洲中转市场,并能够分享东南亚出境游高增长的红利。北京新机场预计19 年投产,将成为公司提升区域竞争力的重大机遇。乌鲁木齐机场定位于丝绸之路经济带国际航空枢纽,公司在该机场的份额达42.4%,具备明显的规模优势。 国际线收入占比逐年提升,国内线资源优势不断巩固 为建成国际化规模网络型航企,公司自09 年加速国际线运力投放,目的地以大洋洲和东南亚国家为主。10-16 年,国际线ASK年复合增速达23.07%,运力占比从14.78%提升至28.18%,收入占比从16.09%提升至24.94%17 年1 季度累计,公司国内线ASK 占比69.4%,主要航线围绕广州、北京、乌鲁木齐三大枢纽开设,竞争格局良好,拥有较强的议价能力。 油价和汇率预期趋稳,外围因素影响减弱 16 年航油成本占公司营业成本的比例为24.70%,占营业收入的比例为20.73%。假设17 年布伦特原油期货均价55美元/桶,航油价格每上涨10%,将增加营业成本约26.3 亿元,对全年净利润影响约为35%。自15 年起,公司通过提前偿还美元负债、用人民币负债置换美元负债、采用经营租赁的方式引进飞机等方法,降低美元负债占比。12-16 年,美元负债占总负债比例从69.5%下降至29.4%,有效控制了汇率风险。 国内线收益水平有望提升,国际线供需关系改善,“买入”评级 预计17-19 年,公司归属母公司所有者净利润分别为57.07 亿元、67.35亿元和80.03 亿元,同比增速分别为12.90%、18.02%和18.82%。广州和乌鲁木齐枢纽分别在欧洲-大洋洲中转航线和丝绸之路经济带上具有地缘优势,北京新机场将于19 年投产,成为公司提升区域竞争力的重大机遇国内线客座率稳步提升,期待旺季收益水平同比提升;国际线供需关系不断改善;油价和汇率预期趋稳,给予“买入”评级。 风险提示 航空安全风险;经济周期风险;油价和汇率波动风险;政策变化风险。

油价上涨导致毛利率水平同比下降12.08个百分点公司17年1季度实现营业收入25.71亿元,同比增长23.09%;营业成本22.50亿元,同比增长42.79%;毛利率12.47%,同比下降12.08个百分点。报告期内公司总体客座率和票价水平保持稳定,营业收入增速与运力供给增速26.54%基本符合。报告期内布伦特原油期货均价同比增长约55%,16年全年燃油成本占营业成本比重为26.89%。油价上涨导致营业成本增速高于营业收入增速,以及毛利率水平大幅下降。 投资收益60.01万元首次由负转正,政府补助2.81亿元贡献业绩报告期内实现投资收益60.01万元,数值首次由负转正,说明公司参股38%的联营企业春秋航空日本已实现盈利。报告期内实现营业外收入2.88亿元,同比增长68.98%,主要原因是政府补助2.81亿元,同比上升85.65%所致。报告期内实现归属母公司股东净利润3.03亿元,同比下降17.30%。 1季度运力投放以国内线为主,国际线供需关系持续改善17年1季度累计ASK同比增速为26.54%,RPK同比增速为26.36%,客座率93.14%,同比下降0.13个百分点。分区域来看,ASK国内、国际同比增速分别为37.36%、11.03%,RPK国内、国际同比增速分别为37.25%、10.31%,客座率国内、国际分别为94.78%、90.10%,同比分别下降0.07和0.59个百分点。1季度运力投放以国内线为主,国内线ASK占比64.66%,较去年同期占比59.56%有所提升。随着国际线运力增速下降以及日本线、泰国线需求恢复,国际线供需关系持续改善。 低成本是竞争壁垒,国际线需求回暖和辅助收入增长是未来看点预计17-19年,公司归属母公司所有者净利润分别为11.47亿元、12.74亿元和15.69亿元,同比增速分别为20.68%、11.07%和23.13%。公司通过控制成本,可提供低于全服务航空35%-44%的票价。长期有望分享行业市占率从10%提升至30%的成长红利,短期受益于国内线需求向好,以及国际线供需关系持续改善,维持“买入”评级。 风险提示航空安全风险;补贴收入风险;经济周期风险;油价波动和政策变化风险。

投资要点 化工板块稳定增长,顺丁橡胶业务收入6.96亿元,同比增长70.67% 公司16年全年实现营业收入81.67亿元,同比增长52.93%。其中化工板块营业收入42.75亿元,同比增长2.75%,剔除15年6月出售子公司锦鸡、锦云部分股权,以及16年8月收购拓纳化学带来的并表范围变化之外,化工板块实现平稳增长。其中顺丁橡胶业务全年实现营业收入6.96亿元,同比增长70.67%。 公路港数量增长和传化网带来的新业务驱动物流板块收入增长 物流板块16年全年实现营业收入38.92亿元,同比增长229.88%。16年新投入运营20个公路港,数量的增长推动运输总包业务、燃油及轮胎贸易、租金收入、物流增值服务和公路港合作开发服务收入的增长。此外,传化网的运营带来两块新增收入:供应链业务全年实现收入24.49亿元,保理、经纪、融资租赁业务全年实现收入805.95万元。 物流板块盈利来自政府补助,公路港投入运营带来成本和费用上升 公司16年全年实现归属母公司股东净利润5.81亿元,同比增长5.51%,物流板块的盈利主要来自计入当期损益的政府补助10.51亿元。公司16年4季度实现归属母公司股东净利润875.00万元,扣非后净利润-2.05亿元,主要原因是4季度14个公路港集中投入运营,带来营业成本、销售费用和管理费用的上升。预计17年1季度,物流板块将实现营业收入12.21亿元,同比增长511%;利润总额1.62亿元,同比增长174%;归属母公司股东净利润0.49亿元,同比增长57%。 金融服务将成为盈利增长点,维持“买入”评级 预计17-19年,归属母公司股东净利润分别为8.63亿元、12.09亿元和15.89亿元,EPS分别为0.26元、0.37元和0.49元。我们看好传化物流通过线下公路港和线上信息平台为物流企业和司机提供服务的模式,传化网的运营带来供应链业务收入放量,保理、经纪、融资租赁等金融服务有望成为新的盈利增长点,维持“买入”评级。 风险提示 (1)线下公路港建设进度低于预期;(2)传化网运营情况低于预期;(3)在线支付建设进度低于预期;(4)宏观经济增长低于预期。

首都机场产能利用率98.3%,新机场建设有助于缓解产能压力 2月23日下午,习近平考察了北京新机场建设。新机场工程总投资额799.8亿元,规划远期年旅客吞吐量1亿人次,飞机起降88万架次。工程已于14年开工,预计19年建成并投入运营。16年首都机场旅客吞吐量9,439.3万人次,飞机起降60.6万架次,同比增长分别为5.0%和2.7%。首都机场旅客吞吐量极限产能9,600万人次,当前产能利用率98.3%,已趋于饱和。 京津冀机场群协同发展,石家庄机场吞吐量将进一步提升 14年国家发改委批复建设北京新机场,并给予国际航空枢纽的定位,同时提出石家庄机场航空快件集散及低成本航空的定位。京津冀机场群协同发展,有助于首都机场分散国内支线航班和石家庄机场吞吐量的进一步提升。16年石家庄机场旅客吞吐量721.5万人次,同比增长20.5%。其中低成本航空完成旅客吞吐量273.8万人次,同比增长26.4%,占总量的38%。机场规划到20年旅客吞吐量1,350万人次,低成本航空占比达到50%。 1月国内线RPK同比增长30.2%,假期出行需求增长是主因 公司17年1月国内线ASK同比增长29.2%,RPK同比增长30.2%,客座率94.1%,同比增长0.71个百分点,假期出行需求增长是主因。1月公司新增1架自购空客A320飞机,机队规模达67架,新增石家庄-长春航线。16年国内线RPK占总量比例为63.5%,16年上半年国内线营业收入占比55.6%。石家庄机场是公司华北枢纽,吞吐量增长将有助于公司国内线旅客运输量的增长。 1月国际线客座率89.9%,泰国线需求恢复值得期待 公司17年1月国际线ASK同比增长9.8%,环比增长8.5%,说明公司加强了国际线运力供给,以积极应对假期可能出现的国际中短途出行需求增长。1月国际线RPK同比增长11.7%,环比增长15.8%。客座率89.9%,同比上升1.5个百分点,环比上升5.7个百分点,说明低价游整治及国丧禁娱等负面影响已减弱。16年12月至17年2月,泰国签证费用下降叠加国内春节假期,将利好泰国线需求恢复。 低成本是竞争壁垒,国际线回暖和辅助收入增长是未来看点 预计16-18年,公司归属母公司所有者净利润分别为13.74亿元、16.57亿元和19.83亿元,同比增速分别为3.46%、20.61%和19.69%。公司通过控制成本,可提供低于全服务航空35%-44%的票价。长期有望分享行业市占率从9.4%提升至30%的成长红利,短期等待假期出行需求增长带动下,泰国线盈利能力的恢复和辅助收入提升,维持“买入”评级。 风险提示 航空安全风险;补贴收入风险;经济周期风险;汇率波动风险;政策变化风险。

ICT业务市占率约2%,完备的客户体系将降低对单一客户依赖度。 15年中国ICT行业市场规模4,600亿美元,同比增长11.4%;公司ICT业务的市场占有率约为2%,处于行业龙头地位,具备规模化采购和管理的优势。公司自10年起成为小米供应链服务商,受手机出货量爆发增长驱动,12-14年公司经手货值年复合增长率高达78.21%;15年切入乐视供应链管理业务。公司目前在智能手机领域的客户体系完备,对单一客户的依赖程度将逐年降低。 积极开拓医疗器械供应链业务,分享高成长和高毛利。 15年国内医疗器械市场规模2,914亿元,占医药市场总规模的14%,与全球平均水平42%相比,存在较大提升空间。公司积极拓展医疗器械领域业务,12-15年,该项业务收入占比从6%提升至12%。预计16-18年,医疗器械领域交易类和服务类业务收入年复合增速分别为20%和85%,毛利率分别为9%和83%,利润率水平高于ICT业务。 拟7亿增资前海瑞泰,医疗器械融资租赁将成为盈利增长点。 15年11月,公司拟以不超过49.01元/股非公开发行不超过1,938.38万股,募资总额不超过9.5亿元,其中7亿元拟增资子公司前海瑞泰,为其拟开展的医疗器械融资租赁业务提供资金支持。15年年度权益分派实施后,发行价格和数量分别调整为19.52元/股和4,866.80万股。16年4月,此次非公开发行股票申请获得中国证监会发审委审核通过。若此次定增于17年1季度完成,预计全年将带来6,300万元新增利润。 ICT和医疗器械两翼齐飞,维持“买入”评级。 预计16-18年,公司归属母公司股东净利润分别为2.32亿元、3.22亿元和4.08亿元,同比增速分别为35.65%、38.88%和26.72%,对应当天收盘价,PE分别为31.23倍、22.48倍和17.74倍。公司与小米已形成长期稳定的合作关系,并于15年切入乐视供应链管理业务,完备的客户体系将确保ICT业务稳健发展。公司在医疗器械领域积极开拓,分享行业的高成长和高毛利。若定增项目顺利完成,融资租赁业务将成为新的盈利增长点。 看好公司在ICT和医疗器械领域的发展,维持“买入”评级。

投资要点 合资合作模式提高重庆、沈阳公路港区域性竞争力与影响力 传化物流下属子公司众成供应链与重庆城北签署协议,拟共同投资设立重庆传化供应链公司,注册资本1,000万元,众成供应链出资占比51%,重庆城北出资占比49%。传化物流下属子公司沈阳公路港与港孚能源签署合同,拟共同投资设立沈阳传化港孚供应链公司,注册资本1,000万元,沈阳公路港出资占比55%,港孚能源出资占比45%。公司通过合资合作的形式,能够丰富重庆、沈阳传化公路港的业务范围。 股权合作模式助力南昌公路港项目快速落地 传化物流与自然人林静霞签署协议,约定传化物流使用自有资金1,420.55万元收购林静霞独资持有的江西晨达科技11%股权,同时增资18,550万元。股权转让及增资完成后,传化物流持有江西晨达科技70%股权,林静霞持有30%股权。公司通过股权合作的形式,可快速落地南昌传化公路港项目,加快整合南昌物流资源及周边市场。 传化绿色物流公司将依托O2O平台开展新能源车销售业务 传化物流拟以自有资金出资1亿元设立全资子公司传化绿色物流公司,并分别在成都、长沙、济南等地设立控股子公司,将依托陆鲸、易货嘀互联网平台及公路港实体平台,围绕司机、物流企业、货主进行新能源物流车的销售。截至目前,传化物流已运营25个公路港,形成“陆鲸+易货嘀”互联网物流平台,业务覆盖超过23个省、直辖市,200多个城市,累计为超过230万司机以及10万物流商提供服务。 开创新模式,维持“买入”评级 预计16-18年,归属母公司股东净利润分别为6.41亿元、8.22亿元和12.13亿元,EPS分别为0.20元、0.25元和0.37元。我们看好传化物流通过线下公路港和线上信息平台为物流企业和司机提供服务的模式,再加上未来有望切入保险、贷款、融资租赁等金融服务领域,维持“买入”评级。风险提示:(1)线下公路港建设进度低于预期;(2)陆鲸注册司机用户数低于预期,平台运费交易金额低于预期;(3)在线支付建设进度低于预期。

投资要点 16年ASK 同比增长13.06%,客座率下降与国际线占比提升有关 公司16年12月可用座公里数(ASK)同比增长17.75%,旅客周转量(RPK) 同比增长17.80%,客座率89.41%,同比上升0.04个百分点。16年1-12月累计ASK 同比增长13.06%,累计RPK 同比增长11.65%;累计客座率91.69%,同比下降1.16个百分点,主要原因是国内线和国际线客座率分别同比下降0.80和0.88个百分点,以及国际线ASK 占比同比提升6.47个百分点。 12月国际线ASK 环比增长32.58%,泰国线需求恢复值得期待 公司16年12月国际线ASK 同比下降1.27%,降幅较11月收窄17.43个百分点,环比增长32.58%,说明公司加强了国际线运力供给,以积极应对假期可能出现的国际中短途出行需求增长。12月国际线客座率84.22%, 同比下降0.12个百分点,降幅较11月收窄1.29个百分点,环比上升3.61个百分点,说明低价游整治及国丧禁娱等负面影响正在逐步减弱。16年12月至17年2月,泰国签证费用下降叠加国内春节假期,将利好泰国线需求恢复。 12月国内线供需同比增速均为全年最高,当月新增航线均为国内线 公司16年12月国内线ASK 同比增长30.85%,RPK 同比增长29.85%。供需增速均为全年最高,主要原因是15年基数较低,以及16年10月以来公司为应对国际线需求受阻,将部分运力调至国内线。12月公司新增2架自购空客A320飞机,截至16年底,公司机队规模达66架。12月新增航线以二三线城市互飞的国内航线为主。 低成本是竞争壁垒,国际线回暖和辅助收入增长是未来看点 预计16-18年,公司归属母公司所有者净利润分别为13.74亿元、16.57亿元和19.83亿元,同比增速分别为3.46%、20.61%和19.69%。公司通过控制成本,可提供低于全服务航空35%-44%的票价。长期有望分享行业市占率从9.4%提升至30%的成长红利,短期等待假期出行需求增长带动下,泰国线盈利能力的恢复和辅助收入提升,维持“买入”评级。 风险提示 航空安全风险;补贴收入风险;经济周期风险;汇率波动风险;政策变化风险。