投资要点 7-8月无新增飞机,ASK 增速较上半年放缓由于公司7月、8月没有新增飞机,ASK 同比增速较上半年有所放缓;8月单月,整体、国内、国际ASK 同比增速分别为11.14%、6.94%、19.49%,1-8月累计,整体、国内、国际ASK 同比增速分别为16.02%、14.52%、19.72%,国际线ASK 同比增速高于国内线。 国内新基地逐渐成熟,泰国线影响国际客座率水平8月单月,整体、国内、国际RPK 同比增速分别为10.23%、8.14%、13.70%,1-8月累计,整体、国内、国际RPK 同比增速分别为13.42%、12.53%、15.78%;8月单月,整体、国内、国际客座率分别为91.84%、94.17%、87.19%,同比变化分别为-0.76、1.04、-4.44个百分点;随着宁波、扬州、揭阳潮汕基地的逐渐成熟,国内线客座率8月同比提升明显,提升幅度较6-7月扩大;国际线客座率同比下降4.44个百分点,主要原因是普吉岛沉船事件对泰国线需求的影响。 货邮载运率显著提升,幅度较7月扩大8月单月,整体、国内、国际AFTK 同比增速分别为4.17%、1.99%、10.29%,RFTK 同比增速分别为31.74%、29.72%、68.62%;8月单月,整体、国内、国际货邮载运率分别为43.78%、56.92%、16.08%,同比变化分别为9.16、12.17、5.56个百分点,货邮载运率显著提升,幅度较7月扩大。 精细化管理将带来票价提升和成本优化,维持“买入”评级预计18-20年,公司归母净利润分别为15.86亿元、22.54亿元、28.56亿元,同比增速分别为25.70%、42.14%、26.70%;公司通过控制成本,可提供低于全服务航空35%-44%的票价,长期有望分享行业市占率从10%提升至30%的成长红利,短期受益于精细化管理带来的票价提升和成本优化,维持“买入”评级。 风险提示航空安全风险;经济周期风险;油价波动风险;政策变化风险。

投资要点 运力投放增速较高,导致客公里收益同比增速低于预期 18H1,公司实现航空客运收入603.86 亿元,占营业收入比例89.39%,同比增长12.61%,其中,ASK 同比增长12.10%,客座率同比增长0.13 个百分点,客公里收益同比基本持平;18Q2,公司实现营业收入334.54 亿元,同比增长13.96%,其中,ASK 同比增长13.17%,客座率同比增长0.45 个百分点,估算客公里收益同比基本持平;客公里收益同比增速低于预期,主要原因是运力投放增速高于预期。 航油使用效率提升,单位扣油成本同比下降 18H1,公司航油成本193.81 亿元,同比增长25.83%,其中,来自油价的增长约为16%,飞行小时同比增长8.21%;报告期内,单位ATK 航油成本0.94 元/吨公里,同比增长13.95%,增速低于油价同期涨幅,航油使用效率有所提升,引进新机型对航油的节省效果明显;18H1,公司扣除航油后的营业成本407.33 亿元,同比增长8.39%;单位ATK 扣油成本1.98 元/吨公里,同比下降1.85%,单位扣油成本同比下降,得益于报告期内飞机利用率的提升和客舱改造带来的座位数增加。 剔除汇兑,估算归母净利润同比小幅上涨 18H1,公司财务费用为20.36 亿元,同比增加11.99 亿元,其中,汇兑净损失为4.2 亿元,去年同期为汇兑净收益5.61 亿元;若剔除汇兑损益的影响,估算归母净利润同比增长约5.6%,主要原因来自成本和费用的控制; 报告期内,飞机利用率的提升和客舱改造带来的座位数增加,提高了资产的使用效率,有效控制了单位成本的增长;同时,销售费用和管理费用分别同比增长4.07%和7.46%,显著低于营业收入同比增速,体现了规模效应带来的费用控制。 旺季客座率和票价有望同比上涨,维持“买入”评级 预计18-20 年,公司归母净利润分别为48.00 亿元,108.57 亿元和151.42 亿元,同比增速分别为-18.84%,126.18%和39.47%;旺季需求增长以及去年同期低基数,有望带来客座率和票价的提升,国内线燃油附加费的征收也减轻了油价上涨对业绩的压力,维持“买入”评级。 风险提示 航空安全风险;经济周期风险;油价波动风险;汇率波动风险;政策变化风险。

未来三年零担行业规模将超过1.62万亿,集中度将持续提升 17年中国社会物流总费用12.1万亿,占GDP比例为14.6%,专业的第三方物流供应链公司发展空间巨大。预计到2020年,零担行业规模将超过1.62万亿,17-20年CAGR约为13%。中国零担行业CR10约为3%-4%,行业30强收入门槛不断提高,整合和并购将推动行业集中度持续提升。公司以直营网络为主,是高端小票市场的龙头企业。 精准卡航/城运和快递是毛利增长来源 精准卡航/城运和快递业务的单位毛利高于其他业务。公司近年来将运输资源重点投向高时效性的精准卡航/城运业务,16年毛利占比75.2%,是公司毛利的主要来源。快递业务于13年开始运营,随着业务量年复合161.5%的高增长,规模效应逐渐显现,16年毛利转正,17年毛利达3.78亿,同比增长83.6%。快递业务17年单票毛利同比增长8.27%。 快递业务定位3-30kg,未来三年业务量CAGR将达到49.8% 预计服务线上的大件快递市场规模将超过1,000亿元,随着家居品类线上渗透率的提升,大件配送需求将持续增长。公司快递业务主打产品“360特惠件”对于3-30kg的包裹具有极高性价比,相比顺丰标快和顺丰特惠,在价格上分别节省57.1%和21.4%,在时效性上仅比顺丰标快慢1天。假设未来三年公司大件快递业务量CAGR为49.8%,则到2020年大件快递收入规模将达到189.1亿元。 期待大件快递业务量高增长和整体网络效能提升 预计18-20年,公司归属母公司所有者净利润分别为7.9亿元、11.1亿元和15.0亿元,同比增速分别为43.8%、41.2%和34.7%。随着家居品类线上渗透率的提升,大件配送需求将逐年增加,公司的大件快递业务量有望保持高速增长,预计未来三年CAGR为49.8%。同时,高端零担和大件快递将产生协同,规模效应将带来单位成本的下降。期待公司大件快递业务量高增长和整体网络效能的提升,给予“买入”评级。 风险提示 快递业务量增长不达预期;人工、运费和房租大幅上升;经济周期风险。

以成都为源点构建西部物流网,全力打造传化网物理平台 18年6月,公司董事会审议通过,同意传化物流以自有资金1.5亿元投资设立成都传化智慧物流港有限公司。公司将以成都为源点构建“西部物流网”,项目公司将建设集传化网油服业务全国总部、供应链西部运营中心、传化网西部运力调度指挥中心等功能为一体的综合性智慧物流平台。同时,传化物流将分别以自有资金5,000万元和1亿元投资设立黄石传化物流基地和烟台公路港,有利于整合所在区域物流资源。 传化网基础设施底座全面升级 传化网基础设施底座的物业形态随着传化网的升级发展迭代升级,从原有的单一公路港模式,升级为三大形态:区域总部、城市物流中心、公路港升级。截至17年底,已开展业务的公路港城市物流中心项目65个,累计全国化布局项目126个,覆盖全国27个省市自治区,在建公路港及已运营公路港土地面积约1,707.36万平方米,建筑面积530.74万平方米,签订协议项目土地面积2,258.38万平方米。 以公路港为基础,物流供应链和金融业务逐步落地 截至17年底,物流供应链业务合作客户超过710家,金牌供应商1,000多家,拥有精品线路1,000多条,运营数据超过100万条。陆鲸已积累139.3万司机会员和超过15.5万货代会员;易货嘀全年GMV超过11亿,累计服务中大型企业级客户超过1,600家,积累了超过1,000家同城货运车队和近十万的同城货运司机。支付业务流量达1,786亿元,“运易融”和“卡车分期”累计放款量分别为8.8亿元和4亿元。 增发拟募集49.23亿元,进一步完善传化网生态圈 此次非公开发行股票数量不超过6.52亿股,拟募集资金总额预计不超过49.23亿元。其中,29.23亿元拟投向公路港城市物流中心网络化建设项目,将投资于13个公路港建设,促进布局网络化效应进一步扩大;10亿元拟投向基于提升平台黏性的物流供应链项目,通过供应链管理业务增加公司平台中货源总量;10亿元拟投向可控运力池建设项目,提升公司提供物流服务的可控性。公司股东大会已审议通过,尚需证监会核准后方可实施。 供应链和金融服务将成为盈利增长点,维持“买入”评级 预计18-20年,归属母公司股东净利润分别为7.52亿元、10.96亿元和13.57亿元,EPS分别为0.23元、0.34元和0.42元。我们看好传化物流通过线下公路港和线上信息平台为货主、物流企业和司机提供服务的模式,货源端与运力端双管齐下,不断推进传化网生态圈建设,供应链业务和保理、融资租赁等金融服务有望成为新的盈利增长点,维持“买入”评级。 风险提示 (1)线下公路港建设进度低于预期;(2)传化网运营情况低于预期;(3)在线支付建设进度低于预期;(4)宏观经济增长低于预期。

化工主业平稳增长,供应链业务收入同比增长250.09% 17年,公司实现营业收入192.15亿元,同比增长135.29%;化工板块实现营业收入53.97亿元,同比增长26.25%,其中,印染助剂及染料业务收入32.18亿元,同比增长56.19%,主要原因是收购拓纳化学和杭州美高所带来的并表范围的变化,剔除收购后主业平稳增长;物流板块实现营业收入138.18亿元,同比增长255.06%,其中,物流供应链业务收入116.30亿元,同比增长250.09%,车后业务、园区业务和支付、保险及其他业务收入也分别实现超过100%的同比增长。 原材料价格上涨导致毛利率下降,化工盈利同比下降24.74% 17年,受上游原材料价格上涨影响,化工板块毛利率有所下降,其中印染助剂及染料毛利率34.93%,同比下降5.12个百分点。17年,剔除物流板块的盈利,化工板块归母净利润为1.43亿元,同比下降约24.74%。 物流板块扣非归母净利润1.37亿,扭亏为盈并完成业绩承诺 17年,物流板块在收入规模高增长的同时,保持了毛利率的稳定,全年物流板块毛利率4.96%,同比下降0.56个百分点,其中,物流供应链业务毛利率1.90%,同比增长1.63个百分点,车后业务、园区业务和支付、保险及其他业务毛利率同比变化分别为-7.35、6.69、-2.61个百分点。17年,物流板块实现归母净利润3.27亿元,扣非后归母净利润1.37亿元,扣非及配套募集资金存放收益归母净利润2,061.02万元。物流业务扣非后实现盈利,主要原因是毛利率稳定和与公司经营业务相关的政府补贴增加。 “公路港+金融服务+智能化”全力推进数字传化网战略 截至17年底,已开展业务的公路港65个,项目布局126个,入驻公路港物流企业7,276家。物流供应链业务合作客户超过710家,金牌供应商1,000多家,拥有精品线路1,000多条,运营数据超过100万条。陆鲸已积累139.3万司机会员和超过15.5万货代会员;易货嘀全年GMV超过11亿,累计服务中大型企业级客户超过1,600家,积累了超过1,000家同城货运车队和近十万的同城货运司机。支付业务流量达1,786亿元,“运易融”和“卡车分期”累计放款量分别为8.8亿元和4亿元。 供应链和金融服务将成为盈利增长点,维持“买入”评级 预计18-20年,归属母公司股东净利润分别为7.52亿元、10.96亿元和13.57亿元,EPS分别为0.23元、0.34元和0.42元。我们看好传化物流通过线下公路港和线上信息平台为货主、物流企业和司机提供服务的模式,货源端与运力端双管齐下,不断推进传化网生态圈建设,供应链业务和保理、融资租赁等金融服务有望成为新的盈利增长点,维持“买入”评级。 风险提示 (1)线下公路港建设进度低于预期;(2)传化网运营情况低于预期;(3)在线支付建设进度低于预期;(4)宏观经济增长低于预期。

依托先进的物联网设备,推进传化网数字化建设 基于公司已运营的33个公路港(截至17年上半年),以及规划至2022年将建成的170个城市物流中心,应用云计算、大数据、物联网等技术,开展停车场智能化、园区智能安防、园区货物智能追踪识别等应用,打造智能化城市物流中心一体化解决方案,共同推进全国物流园区信息化、智能化建设。 软硬件研发能力,助力物流供应链服务体系建设 基于强大的软硬件研发能力,共同推进智能物流的升级,实现车辆、货物在途全程智能化、可视化动态管理,有助于可控运力池的打造,服务于公路物流及多式联运、全国超过2,000万卡车及3,000万卡车司机、生产制造企业;采用机器人、智能识别、无人机等技术,为公司提供智能仓储一体化解决方案,提升仓储效能及管理效率。 共同推进供应链及金融服务,探索创新应用 基于公司全流程及高效的订单管理系统(OMS)、仓储管理系统(WMS)、运输管理系统(TMS)、园区管理系统(PMS)等,为生产企业提供供应链解决方案,服务货主企业不少于100万家;同时结合第三方支付、商业保理、融资租赁、保险经纪等金融服务体系,为货主企业提供资金支付、信贷融资等方面的金融服务。探索现代物流及其它新兴产业的创新应用,包括无人叉车、自动驾驶、无人机等。 将与增发募投项目形成协同,进一步完善传化网生态圈 公司此次与海康威视签署战略合作框架协议,能有效发挥公司在物流和金融支付领域的优势及海康威视在智能硬件和大数据领域的优势,共同推进数字“传化网”战略的落地;在业务成熟、时机合适时将成立合资公司,实现实体化运作。本次战略合作将与此前非公开发行募投项目形成协同,增发拟募集资金总额不超过49.23亿元,通过公路港建设、货源储备和可控运力池打造,进一步完善传化网生态圈。 金融服务将成为盈利增长点,维持“买入”评级 预计17-19年,归属母公司股东净利润分别为6.14亿元、8.38亿元和11.48亿元,EPS分别为0.19元、0.26元和0.35元。我们看好传化物流通过线下公路港和线上信息平台为物流企业和司机提供服务的模式,货源端与运力端双管齐下,进一步完善传化网生态圈,保理、经纪、融资租赁等金融服务有望成为新的盈利增长点,维持“买入”评级。 风险提示 (1)线下公路港建设进度低于预期;(2)传化网运营情况低于预期;(3)在线支付建设进度低于预期;(4)宏观经济增长低于预期。

整体ASK同比增速5.97%,国际线ASK占比维持在30%左右。 18年1月,整体、国内、国际ASK同比增速分别为5.97%、4.61%、9.66%,依然延续自17年6月以来国际线运力增速高于国内线的态势,1月整体运力增速较低,一方面是因为春节错峰带来的去年高基数,另一方面是因为1月客流较为分散,运力投放相对保守。18年1月,国内线和国际线ASK占比分别为68.01%和30.68%,国际线ASK占比较17年底的29.38%提升1.30个百分点。 受春节错峰的影响,整体客座率同比下降2.13个百分点。 18年1月,整体、国内、国际客座率分别为80.08%、80.22%、80.10%,同比变化分别为-2.13、-1.01、-4.87个百分点。由于18年春节公历时间较晚,1月客流比较分散,春节错峰是导致1月客座率下降的主要原因。18年1月,整体、国内、国际RPK同比增速分别为3.23%、3.30%、3.37%,需求同比增速相对较低。 三季度客公里收益同比基本持平,四季度淡季不淡。 公司17年前三季度实现营业收入961.23亿元,同比增长10.93%,其中ASK同比增长9.24%,客座率同比提升1.66个百分点,因此我们估算整体客公里收益与去年同期基本持平;三季度单季,公司实现营业收入358.04亿元,同比增长9.92%,其中ASK同比增长8.89%,客座率同比增长0.6个百分点,因此我们估算整体客公里收益同比略有增长。17年11-12月客座率同比稳步提升,一方面因为10月部分出行需求延迟释放,另一方面因为澳新和东南亚等航线出行需求旺盛。 国内线收益水平有望提升,国际线供需关系改善,维持“买入”评级。 预计17-19年,公司归属母公司所有者净利润分别为62.18亿元、74.33亿元和112.54亿元,同比增速分别为23.00%、19.55%和51.40%。广州和乌鲁木齐枢纽分别在欧洲-大洋洲中转航线和丝绸之路经济带上具有地缘优势,北京新机场将于19年投产,成为公司提升区域竞争力的重大机遇。国内线客座率稳步提升,期待收益水平有所提升;国际线供需关系不断改善;油价和汇率预期趋稳,维持“买入”评级。

国内线运力增速高于国际线,国际线ASK占比维持在30.4%。 18年1月,整体、国内、国际ASK同比增速分别为15.04%、19.72%、5.09%,延续17年全年国内线运力增速高于国际线的态势,我们维持此前对18年国内线和国际线ASK同比增速分别为15.00%和8.00%的假设。18年1月,国内线和国际线ASK占比分别为66.23%和30.41%,国际线ASK占比较17年底30.40%基本持平。 客座率同比下滑主要受春节错峰和积极的收益管理策略影响。 18年1月,整体、国内、国际客座率分别为86.65%、89.20%、81.25%,同比变化分别为-6.05、-4.93、-8.64个百分点。17年三季度单季,公司营业收入同比增长28.92%,其中,ASK同比增长17.10%,客座率同比下降1.68个百分点,因此我们估算三季度单季客公里收益同比增长超过10%。18年1月整体客座率同比下滑6.05个百分点,我们推断主要受春节错峰和积极的收益管理策略影响。 增发顺利进行,募资总额35亿元,每股发行价格30.09元。 此次增发实际发行股票1.16亿股,发行价格30.09元/股,募集资金总额35亿元,实际募集资金净额34.57亿元。此次增发的发行对象总数为7名,限售期为自此次发行结束之日起12个月。此次发行后大股东春秋国旅持股比例54.97%,较发行前下降7.98个百分点,仍为公司控股股东。此次发行募集资金将用于购置10架空客A320飞机及1台A320飞行模拟机。 低成本是竞争壁垒,期待票价同比提升。 预计17-19年,公司归属母公司所有者净利润分别为11.95亿元、13.29亿元和16.86亿元,同比增速分别为25.78%、11.16%和26.90%。公司通过控制成本,可提供低于全服务航空35%-44%的票价。长期有望分享行业市占率从10%提升至30%的成长红利,短期受益于国内线需求向好,以及国际线供需关系持续改善,期待积极的收益管理策略和18年1月价改政策影响下票价同比提升,维持“买入”评级。

增发拟募集49.23 亿元,进一步完善传化网生态圈 本次非公开发行股票数量不超过6.52 亿股,拟募集资金总额预计不超过49.23 亿元。其中,29.23 亿元拟投向公路港城市物流中心网络化建设项目,将投资于13 个公路港建设,促进布局网络化效应进一步扩大;10 亿元拟投向基于提升平台黏性的物流供应链项目,通过供应链管理业务增加公司平台中货源总量;10 亿元拟投向可控运力池建设项目,提升公司提供物流服务的可控性。本次非公开发行股票尚需公司股东大会审议通过和证监会核准后方可实施。 储备优质充分的货源和培养稳定的运力资源是关键 传化网智能物流业务主要服务于国内公路物流的主体,包括货主企业、物流企业和个体货运司机等。储备优质充分的货源及培养可靠稳定的运力资源是传化网业务发展的重要基础,也是促进生态圈内各主体数量、活跃度及黏性的核心手段。本次募投项目能够提升公司提供物流服务的可控性,从而增强传化网生态的流量及会员黏性。一方面,通过可控运力池的打造,向上游货主企业提供稳定物流运输服务;另一方面,通过供应链管理业务增加公司平台中货源总量,满足物流企业及个体司机的业务需求,形成货源与运力的良性互动与循环。 线下线上业务稳步推进,公路袋鼠将助力传化网战略落地 截至17 年上半年,公司已运营公路港33 个,整体出租率80.44%,在建公路港15 个,分拨中心36 个及网点643 个;陆鲸平台司机用户132.7 万,货代用户13 万,业务范围已覆盖279 个城市;易货嘀城配司机用户规模达到7.44 万,累计覆盖24 个枢纽级城市。传化陆鲸以自有资金1 亿元投资设立杭州传化公路袋鼠物流有限公司,将采用机挂共享的创新模式和互联网智能调度技术推行甩挂运输服务,有效降低干支线整车物流运输成本和空驶率。 金融服务将成为盈利增长点,维持“买入”评级 预计17-19 年,归属母公司股东净利润分别为6.14 亿元、8.38 亿元和11.48亿元,EPS 分别为0.19 元、0.26 元和0.35 元。我们看好传化物流通过线下公路港和线上信息平台为物流企业和司机提供服务的模式,货源端与运力端双管齐下,进一步完善传化网生态圈,保理、经纪、融资租赁等金融服务有望成为新的盈利增长点,维持“买入”评级。 风险提示(1)线下公路港建设进度低于预期;(2)传化网运营情况低于预期;(3)在线支付建设进度低于预期;(4)宏观经济增长低于预期。

亚中物流资产注入,提升上市公司盈利能力。 公司原主业为有色金属采选业,15年营业收入3,767.91万元,同比下降22.80%,扣非后归母净利润-1.96亿元。16年12月,公司拟以全部资产及负债与亚中物流100%股权的等值部分进行置换,差额部分41.6亿元由公司发行3.29亿股向广汇集团、西安龙达和广汇化建购买,发行价格12.64元/股。目前公司已完成借壳上市和配套募集资金,广汇集团成为公司控股股东。亚中物流营业收入和毛利主要来自物流园经营业务,16年上半年毛利1.88亿元,其中96.78%来自物流园经营。 升级自持物业提高租金水平,管理输出实现“轻资产”运营。 公司物流园经营业务分为自持和租赁两种模式。自持物业美居物流园于03年开始运营,总建筑面积约68.21万平方米,拥有11栋商业楼栋,其租金收入占物流园经营收入比例超过85%。K、L 座改造工程于16年12月进入内部装修阶段,预计18年平均日租金同比增长20%,实际出租面积同比增长8.59%。通过自持物业经营,公司积累了丰富的商业物业运作经验,便于管理输出和实现“轻资产”经营。 配套募资14亿元,打造综合物流基地和O2O 社区平台。 此次资产重组配套募集资金不超过14亿元,发行价格13.46元/股,发行数量为1.04亿股。其中7亿元拟投入乌鲁木齐北站综合物流基地项目,进入正常运营后,预计每年实现净利润4,612万元;1亿元拟投入社区互联网综合服务平台,成熟后预计每年实现净利润798.30万元;6亿元拟用于补充流动资金和偿还金融机构借款,预计将减少年财务费用5,400万元,同时降低公司的资产负债率。 q美居物流园改造后日租金和出租面积增长是看点。 预计17-19年,公司归属母公司所有者净利润分别为3.48亿元、5.01亿元和5.66亿元,同比增速分别为41.05%、43.94%和13.03%。对应当前收盘价,17-19年PE 分别为18.76倍、13.03倍和11.53倍。预计美居物流园K、L 座改造完成后,将带来日租金和实际出租面积的增长;一龙歌林和蜀信公司地产项目有望贡献业绩;“一带一路”背景下乌鲁木齐北站综合物流基地项目建设及发展值得期待。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。 (1)美居物流园升级改造进度低于预期; (2)一龙歌林和蜀信公司地产项目进度低于预期; (3)乌鲁木齐北站综合物流基地项目进度低于预期。

国际线运力增速首次高于国内线,去年同期低基数是主因。 17年11月单月,整体、国内、国际ASK同比增速分别为26.09%、23.26%、34.79%,今年以来国际线运力增速首次高于国内线,主要原因是16年11月国际线ASK基数较低。17年1-11月累计,整体、国内、国际ASK同比增速分别为24.89%、34.56%、8.97%,国内线和国际线ASK占比分别为66.47%和30.36%,国际线ASK占比较16年底34.57%下降4.21%。 客座率同比下滑主要受积极的收益管理策略影响。 17年11月单月,整体、国内、国际客座率分别为86.60%、90.73%、78.01%,同比变化分别为-2.21、-1.30、-2.60个百分点。17年三季度单季,公司营业收入同比增长28.92%,其中,ASK同比增长17.10%,客座率同比下降1.68个百分点,因此我们估算三季度单季客公里收益同比增长超过10%。11月国内线客座率同比下滑1.30个百分点,我们推断主要受积极的收益管理策略影响。 开设经停航线提升飞机利用率,三季度业绩拐点已现。 截至17年11月底,公司机队规模74架,其中自购飞机40架,融资租赁飞机1架,经营租赁飞机33架,预计17年底公司机队规模77架。10月新增三条基地机场出发的经停航线,公司通过开设经停航线提升飞机利用率。17年三季度单季,公司实现归属母公司所有者净利润6.34亿元,同比增长47.59%,是继今年一季度和二季度业绩同比负增长以来的首次同比正增长,业绩拐点已现。主要原因是收益管理优化已见成效,估算整体客公里收益同比增长超过10%。 低成本是竞争壁垒,国内二三线需求向好是未来看点。 预计17-19年,公司归属母公司所有者净利润分别为11.95亿元、13.27亿元和16.83亿元,同比增速分别为25.73%、11.01%和26.87%。公司通过控制成本,可提供低于全服务航空35%-44%的票价。长期有望分享行业市占率从10%提升至30%的成长红利,短期受益于国内线需求向好,以及国际线供需关系持续改善,维持“买入”评级。 风险提示。 航空安全风险;经济周期风险;油价波动风险,政策变化风险。

投资要点。 国际线运力增速高于国内线,国际线累计ASK 占比较年初上升1.09%。 17年11月单月,整体、国内、国际ASK 同比增速分别为11.13%、9.70%、14.74%,依然延续7月以来国际线运力增速高于国内线的态势。17年1-11月累计,整体、国内、国际ASK 同比增速分别为9.47%、7.99%、14.35%,国内线和国际线ASK 占比分别为69.36%和29.27%,国际线ASK 占比较16年底的28.18%提升1.09个百分点。 国内线客座率同比增长3.55%,国际线客座率持续同比提升。 17年11月单月,整体、国内、国际客座率分别为82.31%、83.15%、80.40%,同比变化分别为3.03、3.55、1.61个百分点。国内线客座率同比增长3.55个百分点,主要原因是今年10月部分出行需求延迟到11月集中释放。国际线客座率自5月以来保持同比正增长,说明澳新和东南亚等主要方向航空出行需求旺盛。17年1-11月累计,整体、国内、国际客座率分别为82.24%、82.61%、81.62%,同比变化分别为1.67、1.82、1.19个百分点。 三季度营业收入同比增长9.92%,客公里收益与去年同期基本持平。 公司17年前三季度实现营业收入961.23亿元,同比增长10.93%,其中ASK 同比增长9.24%,客座率同比提升1.66个百分点,因此我们估算整体客公里收益与去年同期基本持平;三季度单季,公司实现营业收入358.04亿元,同比增长9.92%,其中ASK 同比增长8.89%,客座率同比增长0.6个百分点,因此我们估算整体客公里收益同比略有增长。公司9月国内线客座率81.25%,同比下降0.82个百分点,主要原因是极端天气影响航班正常率,导致航空出行需求减少。 国内线收益水平有望提升,国际线供需关系改善,维持“买入”评级。 预计17-19年,公司归属母公司所有者净利润分别为69.56亿元、77.99亿元和89.62亿元,同比增速分别为37.62%、12.11%和14.91%。广州和乌鲁木齐枢纽分别在欧洲-大洋洲中转航线和丝绸之路经济带上具有地缘优势,北京新机场将于19年投产,成为公司提升区域竞争力的重大机遇。 国内线客座率稳步提升,期待收益水平有所提升;国际线供需关系不断改善;油价和汇率预期趋稳,维持“买入”评级。 风险提示。 航空安全风险;经济周期风险;油价波动风险;汇率波动风险;政策变化风险。

国际线运力增速高于国内线,国际线累计ASK占比较年初上升1.15%。 17年10月单月,整体、国内、国际ASK同比增速分别为9.87%、6.41%、19.05%,依然延续7月以来国际线运力增速高于国内线的态势。17年1-10月累计,整体、国内、国际ASK同比增速分别为9.31%、7.82%、14.31%,国内线和国际线ASK占比分别为69.30%和29.33%,国际线ASK占比较16年底的28.18%提升1.15个百分点。 国内线客座率同比企稳,国际线客座率同比增量较上月扩大。 17年10月单月,整体、国内、国际客座率分别为82.00%、82.67%、80.69%,同比变化分别为0.43、-0.40、2.27个百分点。国内线客座率同比降幅较9月有所收窄,说明暑期受极端天气影响被分流的航空出行需求有所恢复。 当月国际线客座率同比增量较9月扩大1.53个百分点,说明澳新和东南亚航线出行需求旺盛。17年1-10月累计,整体、国内、国际客座率分别为82.23%、82.56%、81.74%,同比变化分别为1.53、1.65、1.15个百分点。 三季度营业收入同比增长9.92%,客公里收益与去年同期基本持平。 公司17年前三季度实现营业收入961.23亿元,同比增长10.93%,其中ASK同比增长9.24%,客座率同比提升1.66个百分点,因此我们估算整体客公里收益与去年同期基本持平;三季度单季,公司实现营业收入358.04亿元,同比增长9.92%,其中ASK同比增长8.89%,客座率同比增长0.6个百分点,因此我们估算整体客公里收益同比略有增长。公司9月国内线客座率81.25%,同比下降0.82个百分点,主要原因是极端天气影响航班正常率,导致航空出行需求减少。 国内线收益水平有望提升,国际线供需关系改善,维持“买入”评级。 预计17-19年,公司归属母公司所有者净利润分别为69.56亿元、77.99亿元和89.62亿元,同比增速分别为37.62%、12.11%和14.91%。广州和乌鲁木齐枢纽分别在欧洲-大洋洲中转航线和丝绸之路经济带上具有地缘优势,北京新机场将于19年投产,成为公司提升区域竞争力的重大机遇。 国内线客座率稳步提升,期待收益水平有所提升;国际线供需关系不断改善;油价和汇率预期趋稳,维持“买入”评级。

国内线运力增速高于国际线,国际线累计ASK占比较年初下降4.24%。 17年10月单月,整体、国内、国际ASK同比增速分别为18.39%、24.91%、6.75%,依然延续1-9月以来国内线运力增速高于国际线的态势。17年1-10月累计,整体、国内、国际ASK同比增速分别为24.77%、35.79%、6.93%,国内线和国际线ASK占比分别为66.49%和30.33%,国际线ASK占比较16年底34.57%下降4.24%。 国内线客座率降幅持续收窄,国际线客座率同比增量较上月扩大。 17年10月单月,整体、国内、国际客座率分别为88.41%、91.27%、82.37%,同比变化分别为1.12、-0.40、4.12个百分点。国内线客座率同比降幅自7月以来持续收窄,说明在存量航线供需关系良好的同时,新增航线也陆续培育成熟。当月国际线客座率同比增量较9月有所扩大,说明泰国线、日本线、韩国线供需关系持续改善。 预计17年底机队规模77架,开设经停航线提升飞机利用率。 截至17年10月底,公司机队规模74架,其中自购飞机40架,融资租赁飞机1架,经营租赁飞机33架,预计17年底公司机队规模77架。当月新增深圳-毕节-兰州、石家庄-盐城-福州、虹桥-石家庄-承德等基地机场出发的经停航线,公司通过开设经停航线提升飞机利用率。 低成本是竞争壁垒,国内二三线需求向好是未来看点。 预计17-19年,公司归属母公司所有者净利润分别为11.95亿元、13.27亿元和16.83亿元,同比增速分别为25.73%、11.01%和26.87%。公司通过控制成本,可提供低于全服务航空35%-44%的票价。长期有望分享行业市占率从10%提升至30%的成长红利,短期受益于国内线需求向好,以及国际线供需关系持续改善,维持“买入”评级。

收益管理优化已见成效,客公里收益同比增长超过10%。 17年三季度单季,公司实现营业收入33.58亿元,同比增长28.92%,其中,ASK同比增长17.10%,客座率同比下降1.68个百分点,因此我们估算三季度单季客公里收益同比增长超过10%。收益管理优化已见成效,上海、深圳、石家庄等存量航线客公里收益同比增长超过10%,宁波、扬州等新增航线经过培育已逐渐成熟。17年前三季度,公司实现营业收入84.23亿元,同比增长28.44%。 营业成本同比增长27.23%,油价上涨和起降费收费标准上调是主因。 17年三季度单季,公司产生营业成本25.15亿元,同比增长27.23%,毛利率25.10%,同比提升0.99个百分点。除去运力增长之外,航油采购价格上涨,以及民航局上调起降费收费标准是营业成本增长的主要原因。三季度单季,布伦特原油均价同比增长约9.90%。17年前三季度,公司产生销售费用2.28亿元,同比增长31.37%,主要原因是广告费支出大幅上升。 客公里收益水平同比提升带来归母净利润同比增长47.59%。 17年三季度单季,公司实现归属母公司所有者净利润6.34亿元,同比增长47.59%,是继今年一季度和二季度业绩同比负增长以来的首次同比正增长,业绩拐点已现。主要原因是收益管理优化已见成效,整体客公里收益同比增长超过10%。同时,其他收益与营业外收入共计1.95亿元,同比增长22.60%。17年前三季度,公司实现归属母公司所有者净利润11.88亿元,同比增长1.56%。 低成本是竞争壁垒,国内二三线需求向好是未来看点。 预计17-19年,公司归属母公司所有者净利润分别为11.95亿元、13.27亿元和16.83亿元,同比增速分别为25.73%、11.01%和26.87%。公司通过控制成本,可提供低于全服务航空35%-44%的票价。长期有望分享行业市占率从10%提升至30%的成长红利,短期受益于国内线需求向好,以及国际线供需关系持续改善,维持“买入”评级。