事件：根据将淖铁路公司将淖铁路公司3月月14日微信公众号资讯，日微信公众号资讯，将淖铁路自将淖铁路自2024年年1月月15日正式开通运营以来，备受沿线厂矿企业关注，公司抢抓市场机遇、日正式开通运营以来，备受沿线厂矿企业关注，公司抢抓市场机遇、提升基础设施水平、挖掘运输潜力，货运量稳定攀升，截止当前，货运量超120余万吨。 点评：点评：行业运输结构调整方面，大宗“公转铁”有望推动铁路疆煤外运量增长运输结构调整方面，大宗“公转铁”有望推动铁路疆煤外运量增长中央财经委会议指出，物流降成本的主要途径是调结构、促改革，有效降低运输成本、仓储成本、管理成本，要优化运输结构，强化“公转铁”、“公转水”。我们认为，强化“公转铁”、“公转水”，本质上或是推动以铁路运输为枢纽环节的多式联运模式的建设和发展。多式联运主要是通过规模效应及整合运输环节中的冗余工序来提升物流效率，因而更适合于运输距离长、对成本敏感、运输体量大的商品，例如大宗商品。铁路货运具备大运量、低单位成本、环保节能的特点，是大宗商品多式联运的枢纽环节，而铁路货运品类以煤炭等大宗商品为主，未来货运分担率仍有进一步提升空间。具体到疆煤外运，2023年外运总量突破1亿吨，其中铁路疆煤外运量6022.7万吨，同比增长9.5%，渗透率仍有进一步提升空间；截至24年2月28日，铁路疆煤外运1464.11万吨，同比增长57.3%。 行业煤源结构变化方面，疆煤产量对全国贡献有望进一步提升产量对全国贡献有望进一步提升2024年2月，山西省应急管理厅、国家矿山安监局山西局、山西省能源局印发《关于开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治的通知》，决定立即在全省范围内开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治，此次专项整治范围包括所有正常生产建设煤矿、具备生产条件的停工停产煤矿。整治重点内容包括超能力下达生产经营指标、煤矿超能力生产、采掘接续紧张、超定员组织生产、布置隐蔽工作面等八方面情况，可能导致山西煤炭特别是炼焦煤供给面临一定收缩。我们认为，一方面供给边际上的收紧或将一定程度支撑终端煤价中枢，夯实疆煤外运成立的价格条件；另一方面传统存量产区的产量压减可能带来疆煤生产对全国贡献的进一步提升。根据广汇能源股份有限公司月度报告数据，24年前2月广汇能源实现煤炭对疆外销量517.59万吨，同比增长30.4%。 动态跟踪看，公司过货及始发业务量的增长或有望渐进式兑现将淖铁路的正式通车有望为公司带来稳步渐增的过货业务量，从最新情况看测算年化运量或达到测算年化运量或达到700万吨以上万吨以上。将淖铁路全长432公里，是以煤炭集运为主的货运铁路，西端自准东地区将军庙站引出，沿天山北麓向东，经奇台县、木垒县、三塘湖矿区、巴里坤县、伊吾淖毛湖矿区等北部主要煤炭资源地区，东端在白石湖南站与红淖铁路相接，与红淖铁路连通组成进出疆铁路“一主两翼”战略北通道的关键线路。1月15日将淖铁路全线贯通投入运营，在将军庙站的首趟列车顺利发行；2月7日在三塘湖货场首趟列车顺利发行；截止3月13日，累计运量超过120万吨。按年初至今最新情况年化推算，24年将淖铁路贡献过货量或高达700万吨以上。一方面，将淖铁路的通车有望逐渐地为下游红淖铁路带来过货增量，另一方面广汇物流对将淖铁路的参股长投项目也有望从线路通车的运量逐步提升过程当中受益。 此外，淖毛湖矿区始发量也有望节点式提升。根据广汇物流官方微信公众号资讯，1月15日红淖铁路单日煤炭铁路始发运量15列，较2023年实现大幅度增长；2月11日红淖铁路单日发运量完成16列，创开通运营以来最高纪录。后续关注淖毛湖矿区广汇能源马朗煤矿投产进度。相应全年维度看，公司向集团提供能源物流服务的关联交易金额有望显著提升，公司根据日常经营需要预计本部及下属全资子公司和控股子公司2024年度向广汇能源股份有限公司及其下属公司提供劳务所收取的公路运输、铁路运输、综合能源物流服务费等日常关联交易金额为48亿元，同比大幅增长201.0%（2023年度实际发生金额为15.95亿元）。 看好公司能源物流业务规模的高成长性1）宏观层面看，疆煤保供增产外运是大势所趋。）宏观层面看，疆煤保供增产外运是大势所趋。我国煤炭供给依然偏紧，中长期供需差仍存，未来从区域结构上增量产能有望逐步西移至新疆地区。 而从配套的物流端，重要铁路线扩容改造的推进叠加国铁集团车皮供给的边际改善，有望切实保障疆煤外运通道及运输能力。展望未来，疆煤的重点终端消费地甘肃、宁夏、四川、重庆等地供需缺口或将延续扩大趋势，疆煤需求也有望维持坚挺。 2）微观层面看，公司铁路业务量及能源）微观层面看，公司铁路业务量及能源基地业务量各有增长驱动。红淖铁路货量增长来自于始发量及过货量增长共同驱动，兄弟公司广汇能源在淖毛湖矿区的马朗等新矿投产及产能爬坡有望带来始发增量，此外西延线将淖铁路周边货源充足，线路通车有望为红淖铁路带来渐增的过货量。能源基地周转量增长来自于周边区域疆煤消费需求增长驱动，公司当前已确定选址的四大能源物流基地位于疆煤终端重点消费区域（甘肃、宁夏、四川），未来经营货量的增长有望充分受益于区域煤炭供需缺口背景下投运后产能利用率的提升。 盈利预测与投资评级我们预计公司2023-2025年归母净利润分别6.65亿元、13.09亿元、20.05亿元，对应PE分别13倍、7倍、4倍。考虑到公司未来价值的重估主要由能源物流业务发展驱动，但与此同时体内的传统商贸物流、商品房资产也具有存量价值，我们测算分部估值下公司2024年目标市值193亿元。我们认为公司作为疆煤外运铁路龙头，值得重点关注疆煤外运大趋势下“铁路+基地”战略驱动的价值空间兑现，维持“买入”评级。 风险因素：煤价超预期下跌；疆煤增产不及预期；红淖线经营情况不及预期；能源物流基地经营情况不及预期。

事件：公司发布公告，2024年第二次临时股东大会年第二次临时股东大会审议通过《关于预计公司司2024年度日常关联交易的议案年度日常关联交易的议案》》，预计预计2024年年向广汇能源股份有限公司及其下属公司提供劳务产生的关联交易预计金额有望较上年实际发生金额实现大幅增长。 点评：公司公司2024年年向集团提供能源物流服务的关联交易金额有望显著提升。 根据日常经营需要，公司预计本部及下属全资子公司和控股子公司2024年度向广汇能源股份有限公司及其下属公司提供劳务所收取的公路运输、铁路运输、综合能源物流服务费等日常关联交易金额为48亿元，同比大幅增长201.0%（2023年度实际发生金额为15.95亿元）。公司2024年向集团提供能源物流服务的关联交易金额有望显著提升，或带来能源物流业务的业绩增长。 看好公司能源物流业务规模的高成长性。 1）宏观层面看，疆煤保供增产外运是大势所趋。）宏观层面看，疆煤保供增产外运是大势所趋。我国煤炭供给依然偏紧，中长期供需差仍存，未来从区域结构上增量产能有望逐步西移至新疆地区。 而从配套的物流端，重要铁路线扩容改造的推进叠加国铁集团车皮供给的边际改善，有望切实保障疆煤外运通道及运输能力。展望未来，疆煤的重点终端消费地甘肃、宁夏、四川、重庆等地供需缺口或将延续扩大趋势，疆煤需求也有望维持坚挺。 2）微观层面看，公司铁路业务量及能源基地业务量各有增长驱动。）微观层面看，公司铁路业务量及能源基地业务量各有增长驱动。红淖铁路货量增长来自于始发量及过货量增长共同驱动，兄弟公司广汇能源在淖毛湖矿区的马朗等新矿投产及产能爬坡有望带来始发增量，此外西延线将淖铁路周边货源充足，线路通车有望为红淖铁路带来渐增的过货量。能源基地周转量增长来自于周边区域疆煤消费需求增长驱动，公司当前已确定选址的四大能源物流基地位于疆煤终端重点消费区域（甘肃、宁夏、四川），未来经营货量的增长有望充分受益于区域煤炭供需缺口背景下投运后产能利用率的提升。 动态跟踪看，过货及始发业务量的增长或有望渐进式兑现。 。将淖铁路的正式通车有望为公司带来稳步渐增的过货业务量。将淖铁路全长432公里，是以煤炭集运为主的货运铁路，西端自准东地区将军庙站引出，沿天山北麓向东，经奇台县、木垒县、三塘湖矿区、巴里坤县、伊吾淖毛湖矿区等北部主要煤炭资源地区，东端在白石湖南站与红淖铁路相接，与红淖铁路连通组成进出疆铁路“一主两翼”战略北通道的关键线路。1月15日将淖铁路全线贯通投入运营，一方面，将淖铁路的通车有望逐渐地为下游红淖铁路带来过货增量，另一方面广汇物流对将淖铁路的参股长投项目也有望从线路通车的运量逐步提升过程当中受益。 此外，淖毛湖矿区始发量也有望节点式提升。根据广汇物流官方微信公众号资讯，1月15日公司铁路发运量迎来新年“开门红”，单日煤炭铁路始发运量达27列，其中红淖铁路发运15列，柳沟综合物流基地发运12列，均较2023年实现大幅度增长，创下广汇物流铁路发运以来单日发运量历史新高。后续关注淖毛湖矿区广汇能源马朗煤矿投产进度。 盈利预测与投资评级。 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别6.65亿元、13.09亿元、20.05亿元，对应PE分别11倍、6倍、4倍。考虑到公司未来价值的重估主要由能源物流业务发展驱动，但与此同时体内的传统商贸物流、商品房资产也具有存量价值，我们测算分部估值下公司2024年目标市值193亿元。我们认为公司作为疆煤外运铁路龙头，值得重点关注疆煤外运大趋势下“铁路+基地”战略驱动的价值空间兑现，维持“买入”评级。 风险因素：煤价超预期下跌；疆煤增产不及预期；红淖线经营情况不及预期；能源物流基地经营情况不及预期。

大西南地区煤炭供需缺口日益扩大，疆煤外运刻不容缓。“三西”地区无大规模新增新建产能，中东部产能加速退出，保供压力挤压大西南地区煤炭输入量，致使大西南地区缺口加速扩大，亟需疆煤外运保障能源供应。云川渝甘宁5省煤炭缺口逐年扩大，缺口占总消费量比重从2015年的25%增至2022年的43%。2022年云川渝甘宁5省煤炭缺口合计1.84亿吨，较2015年的8977万吨增长104.69%。考虑到疆煤资源丰富，坑口成本较三西地区具备显著优势，疆煤外运重要性日渐凸显。政策大力推进新疆能源供应保障基地建设：预计“十四五”期间新疆新增煤炭产能合计1.64亿吨，产能增幅60%以上；积极打造“一主两翼”铁路格局，有序推进资源专线建设，为新疆能源输出保驾护航。 对标大秦朔黄铁路，“将淖红”铁路作为疆能输出大动脉的黄金路段，业绩弹性显著。红淖铁路全长435.6公里，初期设计年运能为3950万吨，远期可达1.5亿吨/年。将淖铁路建成后，原准东地区货物若从将淖-红淖线出疆将比从乌将-兰新线过红柳河出疆的货物运距减少300公里，缩短近28%的运输距离。同时走将淖-红淖线可缩短30%的运输时间，能够大幅提升物流效率。对标大秦朔黄铁路，“将淖红”铁路盈利能力提升空间可期。假设23-25年红淖铁路货运量为930万吨，2100万吨和2300万吨，经测算23年公司铁路业务税后归母净利润规模为3.05亿元，24-25年业绩分别为6.81亿元和7.46亿元，大幅增厚公司业绩。此外，铁总积极推进煤炭运输“公转铁”应转尽转，要求晋陕蒙煤炭主产区中长距离煤炭铁路运输占比力争达到90%，后续运量有望大幅提升。 。延伸布局能源基地，完善能源物流体系营运闭环。公司向下游延伸布局广元、柳沟、宁东和明水等四大综合能源物流基地，将在一定程度上作用于提高原有铁路运输业务周转率，同时也为整体业绩增添又一驱动力。根据公司公告，目前柳沟基地年煤炭运营量达1200万吨；广元、宁东基地正在筹备建设中，测算项目达产后近期每年将分别贡献毛利1.87和2.14亿元，远期将分别贡献毛利3.13和2.61亿元。 盈利预测与投资评级：考虑到公司铁路物流板块未来3年运能大幅增长，基于相对估值模型，预计公司2023-2025年EPS为0.47元、1.06元、1.35元，当前（2024年1月17日）市值对应PE分别为16X、7X、6X。大秦铁路的能源物流业务同公司的业务可比，顺丰控股的冷链物流业务同公司的业务可比，招商蛇口同公司的房地产业务可比，故选择这三家公司作为行业对标标的。2023年-2025年行业平均估值PE分别为14X、11X、9X。此外，参考大秦铁路在2006-2009年铁路运量大幅上升且主营业务为铁路期间，估值分别为25X、57X和16X。公司业绩弹性较强，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：需求下滑致使周转量低于预期；将淖铁路项目建设进度低于预期；煤价大幅下跌。

事件： 根据 将淖铁路 公司官方微信公众号资讯， 1月 15日将淖铁路全线贯通投入运营， 与红淖铁路共同构成“疆煤外运”北翼黄金通道。 点评： 将淖铁路为广汇物流旗下红淖铁路的西延线，覆盖疆煤重要产区。 将淖铁路全长 432公里，是以煤炭集运为主的货运铁路，西端自准东地区将军庙站引出，沿天山北麓向东，经奇台县、木垒县、三塘湖矿区、巴里坤县、 伊吾淖毛湖矿区等北部主要煤炭资源地区， 东端在白石湖南站与红淖铁路相接， 与红淖铁路连通组成进出疆铁路“一主两翼”战略北通道的关键线路。一方面，将淖铁路的通车有望为下游红淖铁路带来较为显著的过货增量，另一方面广汇物流对将淖铁路的参股长投项目也有望从线路通车的运量提升过程当中受益。 疆煤外运发展大背景下，龙头标的广汇物流有望率先受益。 广汇物流的前身新疆亚中物流成立于 2000年，我们梳理公司上市以来主要经历了借壳上市之初发展传统商贸物流期、阶段性植入房地产期、战略转型期的三大发展阶段。 2020年以来，公司借力大股东广汇集团旗下能源平台的产业协同优势，逐步转型能源物流服务商，进入疆煤外运领域，利用将淖红铁路的区位优势对外运输疆煤的同时， 注重在对疆煤需求较大的区域布局终端物流基地， 有望通过“线+点”结合实现对“面”的覆盖， 提升能源物流业务的持续性与稳健性。 看好公司能源物流业务规模的高成长性。 1）宏观层面看，疆煤保供增产外运是大势所趋。 我国煤炭供给依然偏紧，中长期供需差仍存，未来从区域结构上增量产能将逐步西移至新疆地区。而从配套的物流端，重要铁路线扩容改造推进叠加国铁集团车皮供给或有边际改善，有望切实保障疆煤外运通道及运输能力。展望未来，疆煤的重点终端消费地甘肃、宁夏、四川、重庆等地供需缺口或将延续扩大趋势，疆煤需求也有望维持坚挺。 2）微观层面看，公司铁路业务量及能源基地业务量各有增长驱动。 红淖铁路货量增长来自于始发量及过货量增长共同驱动，兄弟公司广汇能源在淖毛湖矿区的马朗等新矿投产及产能爬坡有望带来始发增量，此外西延线将淖铁路周边货源充足，线路通车有望为红淖铁路带来过货增量。能源基地周转量增长来自于周边区域疆煤消费需求增长驱动，公司当前已确定选址的四大能源物流基地位于疆煤终端重点消费区域（甘肃、宁夏、四川），未来经营货量的增长有望充分受益于区域煤炭供需缺口背景下投运后产能利用率的提升。 盈利预测与投资评级。 我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别 6.65亿元、 13.09亿元、 20.05亿元，对应 PE 分别 15倍、 8倍、 5倍。考虑到公司未来价值的重估主要由能源物流业务发展驱动，但与此同时体内的传统商贸物流、商品房资产也具有存量价值，我们测算分部估值下公司 2024年目标市值 193亿元。我们认为公司作为疆煤外运铁路龙头， 值得重点关注疆煤外运大趋势下“铁路+基地”战略驱动的价值空间兑现， 维持“买入”评级。 风险因素： 煤价超预期下跌；疆煤增产不及预期；红淖线经营情况不及预期；能源物流基地经营情况不及预期。

战略转型能源物流，成为疆煤外运龙头广汇物流的前身新疆亚中物流成立于 2000年，我们梳理公司上市以来主要经历了借壳上市之初发展传统商贸物流期、阶段性植入房地产期、战略转型期的三大发展阶段。 2020年以来，公司借力大股东广汇集团旗下能源平台的产业协同优势，逐步转型能源物流服务商，进入疆煤外运领域， 利用将淖红铁路的区位优势对外运输疆煤的同时，注重在对疆煤需求较大的区域布局终端物流基地，有望通过“线+点”结合实现对“面”的覆盖，提升能源物流业务的持续性与稳健性。 能源物流货量高增有驱动1） 宏观层面看，疆煤保供增产外运是大势所趋。 我国煤炭供给依然偏紧，中长期供需差仍存，未来从区域结构上增量产能将逐步西移至新疆地区。 而从配套的物流端， 重要铁路线扩容改造推进叠加国铁集团车皮供给或有边际改善，有望切实保障疆煤外运通道及运输能力。展望未来，疆煤的重点终端消费地甘肃、宁夏、四川、重庆等地供需缺口或将延续扩大趋势，疆煤需求也有望维持坚挺。 2）微观层面看，公司铁路业务量及能源基地业务量各有增长驱动。 红淖铁路货量增长来自于始发量及过货量增长共同驱动，兄弟公司广汇能源在淖毛湖矿区新矿投产及产能爬坡有望带来始发增量，此外西延线将淖铁路周边货源充足，通车后有望为红淖铁路带来过货增量。 能源基地周转量增长来自于周边区域疆煤消费需求增长驱动， 公司当前已确定选址的四大能源物流基地位于疆煤终端重点消费区域（甘肃、宁夏、四川）， 未来经营货量的增长有望充分受益于区域煤炭供需缺口背景下投运后产能利用率的提升。 从绝对及相对竞争力看疆煤外运或具备安全边际，此外关注红淖铁路提价空间从绝对及相对竞争力看， 疆煤外运或具备安全边际。 一方面， 从绝对竞争力看，与目的省坑口价格相比，当秦港(5500k)价格不低于 650元/吨时，疆煤具备外运条件；另一方面， 从相对竞争力看，与外运省坑口价+运费相比，吐哈矿区的煤炭在川渝、甘肃兰州等区域较有相对竞争力。 目前秦港(5500k)价格位于 900元/吨以上， 在安全强监管导致产地煤炭供给收缩背景下，叠加煤炭非电需求环比改善，煤价下行空间有限，煤炭市场整体仍有望偏强运行，总体能源大通胀背景下未来 3-5年煤炭供需偏紧的格局较难改变，煤价有支撑的背景下，疆煤外运或具备安全边际。 此外，关注红淖铁路费率提升空间。 红淖铁路在不超过 0.40元/吨公里范围内可自主定价； 另外，从北疆煤炭外运的流向线路看，既有的乌将-兰新线全长 1081公里，其中乌将线全长 257公里，兰新线（乌北站-红柳河站）长 824公里；将淖铁路通车后形成的将-淖-红铁路为新一条准东及吐哈矿区煤炭出疆线路，全长仅 867.3公里，较既有的乌将-兰新线节约 213.7公里铁路运输里程，从运距角度看单吨公里收费或也具备一定提升能力。 盈利预测及估值不考虑未落地定增事项影响， 我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别6.65亿元、 13.09亿元、 20.05亿元，对应 PE 分别 13倍、 7倍、 4倍。 考虑到公司未来价值的重估主要由能源物流业务发展驱动，但与此同时体内的传统商贸物流、商品房资产也具有存量价值，我们测算分部估值下公司 2024年目标市值 193亿元。我们认为公司作为疆煤外运铁路龙头， 值得重点关注疆煤外运大趋势下“铁路+基地”战略驱动的价值空间兑现，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：煤价超预期下跌；疆煤增产不及预期；红淖线经营情况不及预期；能源物流基地经营情况不及预期。

事件：截至12月8日，新疆铁路货运量达2.001亿吨，同比增长5.38%。其中，共发运煤炭1.21亿吨，新疆铁路部门积极筹划兰新铁路、临哈铁路、库格铁路“一主两辅”通道能力，合理安排运输计划，推动管内物资循环和出疆煤列车畅通开行。 新疆铁路货运量高增速，疆煤外运高景气。截至12月8日，新疆铁路货运量达2.001亿吨，同比增长5.38%。Q4为新疆铁路运输旺季，12月铁路运量有望保持高增。此外，11月，伴随兰新线检修相关工程的收尾，进疆排空车工作顺利推进，一定程度上可促进年尾疆煤外运量环比改善。 将淖铁路施工完成，通车在即。公司参股的将淖铁路作为疆煤外运“一主两翼”布局中的北翼通道的重要组成部分，已于2023年9月底完工。现阶段，将淖铁路正在进行通车前的各项安全检查及调试。“疆煤外运”战略为“新疆振兴”的重要举措之一，将淖铁路的通车，将为新疆能源产业长足发展奠定坚实基础。 结合新疆铁路煤炭运输情况，维持“买入”评级：维持23、24、25年盈利预测，预计公司2023E-2025E归母净利润为8.60、13.61、21.99亿元，对应PE分别为10/6/4倍。 维持广汇物流“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速放缓；能源结构发生较大变化；煤炭价格大幅下滑；铁路运价变化；7月上交所披露关于控股股东及实控人公开谴责的决定。

添加标题95%1、公司为广汇集团旗下物流平台定位：广汇物流2016年重组上市，为广汇集团旗下唯一现代物流平台。 业务：公司原有业务包括商贸物流、冷链仓储、房地产等，存量价值资产有待转型发力；未来发力铁路煤炭运输业务将是重要增量。 战略：公司收购广汇能源旗下疆煤外运重要资产红淖铁路事项落地，此外确立“一条铁路、四个物流基地”的战略实施方案，聚焦能源物流主业，有望迎来价值重估。 2、运量：自上而下看，疆煤外运需求高，红淖铁路货量有望超预期整体供需：煤炭供给趋于紧张，我国主体能源对内依赖度提升，政策支持催化疆煤扩产需求。 疆煤特点：疆煤质量好、储量大、开采成本低，原煤产量占全国比重稳步提升，后续有望成为除三西地区外的重要补充。 运输结构：铁路疆煤外运大势所趋，红淖铁路卡位重要疆煤矿区，具备区位高壁垒，淖毛湖矿区增产+将淖线开通后增量矿区（将军庙、三塘湖、巴里坤）有望驱动运量超预期。 3、运价：仍在低位，具备提价条件，有望带来利润弹性有空间：发改委批复红淖铁路运价0.40元/吨公里，当前实际执行运价0.225元/吨公里，仍有大幅空间未用，测算提价静态利润弹性约1.2倍。 有能力：对于准东矿区，将淖铁路开通后，我们测算将红淖全线相较原乌将-兰新线的煤炭外运铁路成本低约27元/吨，对应提价能力0.035元/吨公里；对于哈密矿区，我们测算当前红淖铁路综合运输（汽运+铁路）成本较汽运转兰新线略低约3元/吨。 性价比：相较陕西榆林矿区，测算新疆哈密煤炭经红淖线转兰新线运往甘肃兰州的铁路运输成本仅高出约82元/吨，而我们分析疆煤开采成本或较陕煤低约200-300元/吨，因此或具备相对性价比。 4、盈利预测及估值预计公司2022-2024年归母净利润分别7.02亿元、10.58亿元、16.47亿元。 分部估值下测算公司当前合理价值约200.3亿元，对应现价仍有约73%空间。疆煤外运大势所趋，公司收购集团旗下红淖铁路事项落地，进一步聚焦能源物流主业，运量释放及运价提升具备超预期空间，维持“买入”评级。 添加标题95%1、核心逻辑综述疆煤外运核心标的，基于“利润=运量×运价-成本-费用”的逻辑，运量及运费驱动带来业绩超预期增长。 2、超预期驱动因素疆煤外运驱动运量超预期增长，同时制度驱动运费有望超预期提升，此外成本费用相对刚性，最终带动业绩超预期。 3、有别于大众的认识运量超预期。市场根据公司收购公告确定运量预期，同时担忧干线铁路运能不足。我们考虑自上而下政策规划，叠加2022年末电气化改造完成、2023年上游将淖铁路通车，认为运量将超预期增长。 运价超预期。市场根据公司收购公告确定运价预期，对运费的预估仅维持当前水平。我们考虑到铁路环线制度以及原疆北煤炭出疆乌将-兰新线运输成本原因，认为红淖铁路有望超预期提价。 估值逻辑超预期。因国内铁路货运可比上市公司有限，市场基于大秦铁路来对标给予PE估值。我们考虑到红淖铁路相较大秦铁路的稳定性更具明显较强的成长性，基于PEG估值可以给予更高的估值中枢。 4、未来可能催化剂1）铁路运量增长持续超预期；2）铁路运价上调。 5、盈利与估值预计公司2022-2024年归母净利润分别7.02亿元、10.58亿元、16.47亿元。 单铁路物流业务基于PEG测算当前合理价值约173亿元，叠加商贸物流、房地产等存量资产价值，分部估值下公司整体合理价值约200.3亿元，对应现价仍有约73%空间。 疆煤外运大势所趋，公司收购集团旗下红淖铁路事项落地，进一步聚焦能源物流主业，运量释放及运价提升具备超预期空间，维持“买入”评级。 风险提示1、煤价超预期下跌2、疆煤增产不及预期3、红淖线经营情况不及预期4、将淖铁路建设进度不及预期4

核心观点立志成为“一带一路”领先的供应链平台运营商。 公司目前收入主要来自于商品房销售， 近年来加快向供应链物流平台运营商转型。 2020年6月， 公司出资 4.54亿元获得将淖铁路 18.92%的股权， 成为其第三大股东， 正式进军能源物流领域； 2022年再次加码， 收购红淖三铁路公司92.77%的股权， 成为其第一大股东。 待红淖铁路收购完成后， 公司将拥有 431公里的将淖铁路和 435公里的红淖铁路合计共 866公里的战略铁路资产， 助力公司能源物流转型。 打通将淖-红淖通路， 打造“黄金通道”。 首先， 从运力需求端看， “十四五”时期新疆获新增煤炭产能 1.6亿吨/年， 总产能或将达到 4.6亿吨/年， 产量 4亿吨/年以上， 产能增量催发运输需求； 其次， 从运输必要性看， 新疆周边地区存较大煤炭缺口， 2021年甘肃煤炭缺口约 662.1万吨，川渝地区煤炭缺口近 1亿吨， 自新疆运出煤炭成本与环保优势凸显； 再次， 从资源禀赋来看， 红淖线主经哈密地区， 该地区煤炭资源禀赋优质，且正打造国家级煤炭基地， 该地区 2021年煤炭产量为 8427.9万吨， 预计 2025年为 9000万吨， 2030年达到 1.5亿吨； 最后， 从运能端来看，红淖铁路初期运能为 3950万吨， 改造后运能达 5000万吨， 预计 2023年底将达 6000-8000万吨， 远期将达 1.5亿吨； 将淖铁路方面， 初期设计运能为 2250万吨， 远期为 4760万吨。 将淖铁路是红淖铁路的西延线，待二者运能落地后， 协同效应显著， 将共同打造能源运输的“黄金通道”。 物流板块蓄力， 业绩释放可期。 首先， 公司顺利收购格信项目， 该项目已成为自治区“十四五”重点项目， 且地处临空经济区的核心区域，将充分享受区位优势， 拓展公司物流短、 中、 长期发展空间。 其次， 2021年内， 公司的冷链物流仓储业务出租率从 23%上升至最高达 91%， 业务高增长可期， 冷链物流运输板块或将释放利润增量。 投资建议能源物流再下一城， 运能即将落地迎来发展期， 公司将呈现盈利新格局， 预期 2022/2023/2024年公司归母净利润分别为 8.30/9.01/12.07亿元， 对应的 EPS 分别为 0.66/0.72/0.96元。 以 2022年 7月 29日收盘价10.73元为基准， 对应 PE 分别为 16.24/14.96/11.17倍。 结合行业景气度，我们看好公司发展。 首次覆盖， 给予“强烈推荐”评级。 风险提示房地产调控政策收紧、 铁路物流盈利状况不及预期、 行业竞争加剧等。

广汇物流为广汇集团旗下唯一现代物流平台， 拟收购集团疆煤外运重要铁路资产红淖铁路，收购完成后，有望与公司参股在建将淖铁路资产协同发展，为公司带来价值增长确定性，首次覆盖给予“买入”评级。 投资要点 2016年重组上市，广汇物流为集团下唯一现代物流平台2016年重组上市的广汇物流为广汇集团唯一现代物流平台，在集团协同发展目标下，广汇能源有望为公司提供稳定的能源货运需求。 在去化地产业务、 推进传统商贸物流向现代物流转型的同时， 公司稳步进军能源物流行业。 拟收购重要铁路资产，向能源物流进军公司作价 41.76亿元收购红淖铁路，具备创收及盈利能力持续向上的特性，该笔收购为公司注入优质资产， 未来有望与公司现有业务资产协同发展，为公司聚焦物流主业发展提供有力支持。 红淖线系煤炭出疆重要资产， 量增价好业绩具备成长确定性本次收购后业绩成长性方面，运量端看，作为国家进出疆铁路“一主两翼”战略北通道重要组成部分，叠加电气化、复线改造，红淖铁路运力远期有望达到1.5亿吨，新疆区位优势及国家政策将推动全线货运量高增；价格端看，在国家引导铁路运价定价机制市场化背景下，红淖铁路现运价距发改委指导价格仍有较大提升空间，此外我们测算公司静态运价利润弹性较高，量增价好未来业绩成长具备较强确定性。 盈利预测及估值考虑到公司铁路货运业务持续上量以及房地产业务去化结转， 我们预计公司2022-2024年归母净利润分别 7.61亿元、 8.52亿元、 9.10亿元，对应现价 PE 分别 13.2倍、 11.8倍、 11.0倍。 分部估值下测算公司 2022年合理价值约 114.44亿元，对应现价仍有约 49%空间。公司计划收购集团旗下红淖铁路进一步聚焦能源物流主业， 随政策催化下运量释放及运价具备提升空间， 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 红淖线经营情况不及预期； 将淖铁路建设进度不及预期；房地产行业政策波动。

事件：广汇物流发布2021 年半年报，业绩显示 2021年公司营业总收入15.84 亿元，同比增加24.25%，归母净利润3.37 亿元，同比增长22.18%，扣非后归母净利润3.27 亿元，同比增长15.60%。 政府拆迁助物流园区改造升级。报告期内公司广汇美居物流园区大部分楼座被征收，将按照“拆一补一、就地安置”原则补偿面积不低于原房屋产权面积。公司后续将根据此前经营经验打造新的物流园区，依托 KL星品汇商业运营的成功经验、良好口碑及成熟商业管理团队等既有优势完成物流园区改造升级。新疆家居建材商贸流通行业受到疫情和其他众多因素影响整体呈现供应过剩的压力，但挑战和机遇并存，在消费升级背景下行业格局将出现分化。 地产业务为公司提供充足现金流。目前地产业务在收入和利润端均为公司所有业务中第一，有效推动了公司业绩持续增长。上半年地产业务收入、利润、回笼资金均已完成计划任务，地产项目的顺利开展为公司物流主业的发展提供了充足的现金流和丰富的项目管理经验，为公司稳步发展提供了强有力的支撑。 冷链、能源等新型物流业务为未来发展方向。中国冷链物流市场规模不断增长，新疆市场供不应求，公司布局恰逢其时。受益于我国城镇化水平提升以及消费升级的持续加深，以食品冷链为代表的冷链物流市场规模不断壮大，并且我国冷链物流主要集中于华东地区，而中西部尤其是西部地区冷链物流发展相对落后，公司迎来入局冷链最佳时期，未来业绩有望高速增长。同时借着一带一路的东风，今年四月公司参股的将淖铁路正式开工建设，未来有望成为北疆地区资源和物资出疆的新通道。 投资建议：公司物流园及冷链业务盈利能力改善，地产业务稳健。预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.93/1.00/1.06 元，对应PE 为4.3X/4.0X/3.8X，维持“买入”评级。 风险提示：业务拓展不及预期，租金大幅下滑

事件：广汇物流发布2020年年报，业绩显示2020年公司营业总收入43.93亿元，同比增加53.11%，归母净利润8.29亿元，同比增长1.24%，扣非后归母净利润9.24亿元，同比增长8.15%。 物流园疫情冲击影响较大，转型升级盈利能力提升。作为公司重点物流业务之一，以家居建材商为主的乌鲁木齐美居物流园的主要收入为物业租赁。然而，随着近年红星美凯龙、居然之家等头部家居建材企业在乌鲁木齐新建家居卖场的陆续开业以及电商等带来的消费方式变化，线下家居建材市场的生存空间大幅压缩。2020年新疆两次爆发新冠疫情的连续影响，对物流园收入造成进一步冲击，2020年公司园区物业租赁收入为2.13亿元，同比下降47.97%。面对市场变化，公司积极发展物流园业务升级转型，2020年美居物流园成功打造时尚街区，形成全新体验式商业业态，园区的经营效率和盈利能力得到加强。随着疫情的缓解，2021年物流园收入有望大幅增长。 地产业务提供主要收入支撑，商业管理开拓轻资产管理模式。2020年公司商品房销售收入为40.67亿元，同比增长75%，公司地产业务持续贡献主要收入。随着房产政策收紧和行业利润下行，公司布局商业管理，实现商业地产的轻资产管理，有助于地产业务收入的可持续性发展。冷链业务抓住机遇，发挥区位优势探索物流新业态。公司正在建设的冷链物流项目位于乌鲁木齐重点打造的丝绸之路经济带国际物流中心的核心区域，区位优势明显。2020年受疫情影响下，公司化危为机，通过参与疫情防控工作开展经营，有效对冲了疫情影响并提升汇领鲜品牌知名度。后续公司有望扩大区位优势，打造立足新疆辐射全国的新疆农产品供应链体系。另外公司2020年6月出资4.54亿元参股将淖铁路，布局能源物流业务，有望进一步强化物流业务板块。 投资建议：公司物流园及冷链业务盈利能力得到加强，地产业务稳健。预计公司2021-2023年EPS分别为1.00/1.09/1.16元，对应PE为4.64/4.26/4.01X，维持“买入”评级。 风险提示：业务拓展不及预期，租金大幅下滑

物流为公司主业，阶段性植入房地产业务，业绩稳健增长。广汇物流于2016年借壳大洲兴业上市，公司上市前后主业均定位为物流园经营，但为更好的实现业绩承诺，阶段性植入房地产业务。“商贸物流+地产业务”助力公司业绩稳健增长，公司近三年归母净利润复合增长率达到49.12%，2019年物流园经营和地产业务贡献比约1:3。现有版图可确保未来三年业绩稳定增长，且地产业务将继续贡献稳定的现金流。 承诺退出房地产业务聚焦物流主业，核心主业或主要在冷链物流和能源物流中产生，未来外延扩展可能性大。公司于2019年承诺退出房地产业务，聚焦于做大做强物流主业。我们分析，未来公司物流主业将主要围绕商贸物流、冷链物流和能源物流三方面展开，但核心主业或将在冷链物流和能源物流中产生。从业务协同、资金储备以及利润实现的角度，公司物流板块进行外延扩展的可能性大。 新疆冷链物流市场供不应求，公司布局恰当其时，且主要布局毛利率相对较高的冷链仓储业务。新疆冷链物流需求空间大，但全疆冷库容量仅100万吨左右，处于供不应求的局面，且市场格局相对好于全国。公司着力布局冷链物流中毛利率较高的仓储环节，打造的10万吨级冷链物流基地“广汇汇领鲜”一期已于2019年底建成并投入使用，当前出租率已达60%以上；随着二期项目的推进，公司或将与海鸿冷库、九鼎冷库形成“三足鼎立”格局，市场份额或达30%以上。 参股将淖铁路，能源物流领域迈出第一步，期待更进一步的布局。公司2020年6月20日公告参股设立将淖铁路公司，迈出布局能源物流的第一步。将淖铁路将缩短新疆至华北、东北地区的运输距离，与各矿区专用线共同形成一套完整的集煤系统，形成疆煤外运的另一重要通道。 投资建议：公司承诺退出地产业务、做大做强物流主业，未来存在大概率的外延机会。现有框架下，预计2020-2022年EPS分别为0.79/0.96/0.93元，对应PE为6.46/5.33/5.50倍。采用分部估值，公司2020年合理市值为90亿元，较当前有36%的空间。首次覆盖，给予“买入“评级”。 风险提示：资产减值损失，租金水平大幅下降，外延扩展不及预期。

2018年1月31日,广汇物流发布2017年业绩预增公告,公司预计2017年度归属于上市公司股东净利润变动区间为3.46亿元至3.95亿元,同比增加40%至60%。归属于上市公司股东扣非后净利润变动区间为3.91亿元至4.46亿元,同比增加40%至60%。 点评。 前三季度广汇物流实现营收4.17亿元,同比增长11.28%,其中Q1/Q2/Q3分别实现1.29、1.71、1.16亿,同比变动为+29.55%、+24.98%、-15.67%。 前三季度实现归母净利润1.52亿,同比增加0.03%,实现扣非后归母净利润1.76亿,同比增加14.76%。分季度来看,Q1/Q2/Q3分别实现归母净利0.62、0.49、0.42亿元,同比增加+24.77%、+6.16%、-24.00%。 按照公司业绩预增公告,全年归母净利润变动区间为3.46-3.95亿元,则Q4单季度实现归母净利润变动区间为1.94-2.43亿元,同比变动区间为107.9%-160.5%,2016年Q4实现归母净利0.933亿元。公司2017年业绩的大幅增长来自于Q4公司保理业务快速扩张以及新增房地产项目部分实现销售,因此营业收入及净利润较上年同期有较大幅度增长。 背靠广汇,打造一带一路龙头。 2016年大洲兴业与亚中物流进行重大资产重组,公司以全部资产及负债与亚中物流100%股权的等值部分进行置换,差额部分41.6亿元由公司发行3.29亿股向广汇集团、西安龙达和广汇化建购买,发行价格12.64元/股。 资产置换及配套资金募集完成后,广汇集团为公司控股股东,占比47.76%,孙广信为实际控制人,持股32.37%。 积极转型,致力领先供应链商贸平台。 广汇物流旗下业务主要包括物流园经营、商业物业经营、房地产销售。1)物流园经营主要为美居物流园经营,美居物流园已运营13年,是亚中物流的核心收入来源,已形成成熟的运营机制和丰富的客户资源,K/L座18年初开业带了新的增长点。2)商业物业经营为2016年新增业务。3)房地产销售业务为美居物流园配套住宅地产以及17年新收购项目。 盈利预测。 我们预计公司17/18/19年净利润分别为3.70、5.04与5.98亿,业绩增速分别为+49.74%、+36.22%、+18.74%。EPS分别为0.28、0.38、0.45元。估值方面,供应链行业整体PE为29.6倍,专业市场整体PE为23.0倍。我们认为广汇物流当前PE处于相对低估状态,且18年公司将有望业绩加速,给予公司“增持”评级,22倍PE对应目标价8.36元。

亚中物流资产注入,提升上市公司盈利能力。 公司原主业为有色金属采选业,15年营业收入3,767.91万元,同比下降22.80%,扣非后归母净利润-1.96亿元。16年12月,公司拟以全部资产及负债与亚中物流100%股权的等值部分进行置换,差额部分41.6亿元由公司发行3.29亿股向广汇集团、西安龙达和广汇化建购买,发行价格12.64元/股。目前公司已完成借壳上市和配套募集资金,广汇集团成为公司控股股东。亚中物流营业收入和毛利主要来自物流园经营业务,16年上半年毛利1.88亿元,其中96.78%来自物流园经营。 升级自持物业提高租金水平,管理输出实现“轻资产”运营。 公司物流园经营业务分为自持和租赁两种模式。自持物业美居物流园于03年开始运营,总建筑面积约68.21万平方米,拥有11栋商业楼栋,其租金收入占物流园经营收入比例超过85%。K、L 座改造工程于16年12月进入内部装修阶段,预计18年平均日租金同比增长20%,实际出租面积同比增长8.59%。通过自持物业经营,公司积累了丰富的商业物业运作经验,便于管理输出和实现“轻资产”经营。 配套募资14亿元,打造综合物流基地和O2O 社区平台。 此次资产重组配套募集资金不超过14亿元,发行价格13.46元/股,发行数量为1.04亿股。其中7亿元拟投入乌鲁木齐北站综合物流基地项目,进入正常运营后,预计每年实现净利润4,612万元;1亿元拟投入社区互联网综合服务平台,成熟后预计每年实现净利润798.30万元;6亿元拟用于补充流动资金和偿还金融机构借款,预计将减少年财务费用5,400万元,同时降低公司的资产负债率。 q美居物流园改造后日租金和出租面积增长是看点。 预计17-19年,公司归属母公司所有者净利润分别为3.48亿元、5.01亿元和5.66亿元,同比增速分别为41.05%、43.94%和13.03%。对应当前收盘价,17-19年PE 分别为18.76倍、13.03倍和11.53倍。预计美居物流园K、L 座改造完成后,将带来日租金和实际出租面积的增长;一龙歌林和蜀信公司地产项目有望贡献业绩;“一带一路”背景下乌鲁木齐北站综合物流基地项目建设及发展值得期待。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。 (1)美居物流园升级改造进度低于预期; (2)一龙歌林和蜀信公司地产项目进度低于预期; (3)乌鲁木齐北站综合物流基地项目进度低于预期。

美居物流园地理位置优越,经营稳定。 美居物流园地处乌鲁木齐中心北部,在整个城市“南限北扩”的大背景下,预计美居物流园未来的客流量保持稳定。过去几年平均租金水平单边上涨,展望未来,由于有新的竞争对手进入乌鲁木齐市场(如居然之家、红星美凯龙等),且电商对传统卖场的冲击,预计未来的租金水平将保持平稳,不具备继续上涨的基础。 美居物流园K、L座改造升级有望今年四季度开业,贡献利润增量。 公司去年开始对K、L座改造升级(占整个美居物流园建筑面积的9%),将原本单一的家具建材市场升级为集餐饮、娱乐、购物为一体的商业综合体。由于未来乌鲁木齐地铁二号线直接开到美居物流园地下一层,前景非常好。目前K、L座招商基本完成,预计四季度开业,租金水平将是原有的2到3倍,为公司贡献利润增量。其中,电影院物业将分4年出售。 商业物业租赁业务依托广汇房地产物业。 今年以来,商业物业租赁业务贡献了不少净利润增量。这块业务主要是租入关联方广汇房地产的物业,再分拆租给客户,做轻资产的物业管理,未来这块还将增加4个物业,均为广汇房地产所有。由于美居物流园十几年的经营经验,让公司团队在物业管理上更加专业,因此广汇集团让广汇物流来管理旗下相关物业。未来可以考虑拓展到非关联方的物业管理。 公司保理业务疆内起步较早。 保理业务在新疆发展起步的比内地要慢,公司在这块已经占得先机,依托美居物流园的大量客户资源,发展较好,目前注册资本已经增加到2个亿,年化利率约15%到16%。由于乌鲁木齐开发区相关扶持政策,很多资金开始慢慢进入疆内做保理业务,目前利率有一定下滑压力。公司还在深圳设立了保理公司,注册资本2.3亿,依靠疆内业务的经验做外延扩张的战略性布局。