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瞿永忠

东北证券

研究方向: 交运行业

联系方式:

工作经历: 执业证书编号:S0550515110002,曾供职于方正证券、国金证券和<span style="display:none">申万宏源研究所. 北京交通大学硕士,10年交运从业经验,3年交运行业研究经验,申万宏源证券交运行业组长,资深分析师。重点覆盖交运策略、铁路运输、物流和铁路基建等行业。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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申通快递 公路港口航运行业 2020-11-03 14.02 15.50 46.78% 14.20 1.28%
14.20 1.28%
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事件:公司前三季度实现营业收入147.12亿元,同比减少6.03%,实现归母净利润0.05亿元,同比减少99.53%;第三季度公司实现营业收入54.53亿元,同比减少5.73%,实现归母净利润为-0.65亿元。 价格战拖累利润,盈利能力下滑。全年价格战白热化,公司成本管理处在优化阶段且规模优势弱于同行对手,公司利润大幅下滑。三季度公司扣非后归母净利润为-0.83亿元,去年同期为2.67亿元,下滑明显。其中三季度公司毛利率为0.68%,较去年同期下滑8.26pct,环比下滑3.24pct。 业务量增速低于行业,市占率同比下滑。三季度,公司单票价格为2.14元,同比下滑23.60%,价格降幅略低于同行。三季度公司业务量为24.34亿票,同比增长19.55%,低于行业增速18.33pct。三季度公司市占率为10.93%,较同期下滑1.68pct,市占率下滑。 继续推进成本建设,强化内功修炼。公司继续推进转运中心建设以及内部成本优化,三季度购建固定无形及其他长期资产支付的现金为20.09亿元,较二季度提升11.25亿元,大幅增长。 公司继续推进成本优化,强化内功修炼。 投资建议:快递行业价格战超预期发展,行业价格战短期难结束,下调公司盈利预测。预计2020-2021年公司EPS分别为0.10元、0.42元,对应PE为137x、34x,维持“增持”评级。 风险提示:成本优化不及预期,价格战超预期发展,快递行业增速低于预期
韵达股份 公路港口航运行业 2020-11-03 19.19 21.00 20.07% 19.95 3.96%
19.95 3.96%
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事件:公司前三季度实现营业收入 230.87亿元,同比减少 4.87%,实现归母净利润 10.20亿元,同比减少 47.83%;第三季度公司实现营业收入 87.70亿元,同比增长 0.81%,实现归母净利润 3.39亿元,同比减少 48.54%。 业务量稳步增长,市场份额继续提升。三季度公司业务量高速增长,总业务量为 40.13亿票,同比增长 54.41%,超行业增速 16.53pct。 在行业加速分化下,公司规模加速扩张,三季度公司市占率为18.02%,同比提升 1.93pct,环比提升 0.61pct。在行业分化加速下,随着规模扩张,公司规模优势将持续扩大。 价格战损伤利润,单票价格逐月有提升。价格战致使行业参与者利润受损,公司 Q3毛利率为 9.56%,同比下降 3.47pct,环比提升0.49pct。公司扣非后归母净利润 2.95亿元,同比减少 50.69%。但从单票收入口径来看,公司 7月、8月、9月单票价格逐步回升,分别为 2.01元、2.12元、2.15元,三季度单票价格为 2.09元。随着快递旺季来看,价格或有继续回升空间。 产能蓄力,为业务量提升做足准备。三季度公司购建固定无形和其他长期资产支付的现金为 39.51亿元,较二季度大幅提升,其中三季度公司固定资产为 73.96亿元,单季度增加 9.82亿元,提升显著。 行业处在加速分化阶段,产能优化及储备是扩大业务容量的必要条件。 投资建议:快递企业对市场份额需求度持续提升,行业加速分化,价格战在所难免,在此情况下,市场份额持续扩大且管理、成本管控更具优势企业将在行业长跑中脱颖而出。短期价格战削弱公司盈利能力,下调盈利预测。预计 2020-2021年公司 EPS 分别为 0.54元、0.61元,对应 PE 为 36x、32x,维持“增持”评级。 风险提示:成本优化不及预期,价格战超预期发展,快递行业增速低于预期
德邦股份 公路港口航运行业 2020-11-02 14.87 20.76 32.48% 14.72 -1.01%
15.42 3.70%
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事件:公司发布2020年第三季度报告,前三季度公司实现营业收入189.52亿元,同比增长2.74%,实现归母净利润2.96亿元,同比增长165.82%;单三季度公司实现营业收入73.34亿元,同比增长11.88%,实现归母净利润1.42亿元,同比增长2245.62%。 快运维稳,大件快递延续高增长。从业务层面来看,公司三季度大件快递收入为44.49亿元,同比增长21.97%,增速环比提升3.86pct,加速向上。快运业务实现26.70亿元,同比下滑3.73%,剔除Q1,全年维稳判断不变。疫情凸显直营制全国网络型物流企业价值,公司供应链业务加速发展,三季度仓储及供应链业务同比增长60.50%,达2.15亿元,公司各项业务稳步发展。 成本改善明显,大件快递盈利能力显著提升。随着公司提质增效措施落地,公司人力成本占收入比重同比下降1.94pct、运输成本占收入比例下降2.99pct,效果显著。三季度公司毛利率为12.96%,同比提升5.29pct。拆分来看,假设快运维持16%毛利率均值水平,估算得大件快递毛利率为11%左右,突破前期10%高度,大件快递盈利能力显著提升,由修复走向改善。 三季度费用占比提升明显,注重员工积极性提升对公司经营的提振。 三季度公司期间费用为8.77亿元,同比增长46.97%,其中管理费用为7.10亿元,同比增长61.00%,主要原因为公司加大后端职能资源投入,增加奖金计提。物流行业为人力密集型行业,管理及员工积极性至关重要,短期费用端投入导致激励提升,对公司管理提振效果将逐步凸显。 盈利预测:德邦优秀的人才体系及高效的直营模式打造了领先同行的管理能力及强执行力,是物流行业中的精品企业。随着业务规模的增长及提质增效措施落地,公司盈利能力逐步改善,大件快递迎来利润释放期,中长期看好公司发展。预计2020年-2022年EPS分别为0.56/0.78/0.98元,对应PE30x/21x/17x,维持“买入”评级。 示风险提示:成本改善不及预期、收入增速大幅下滑、行业竞争加剧
中远海能 公路港口航运行业 2020-11-02 7.15 8.57 31.44% 7.69 7.55%
7.69 7.55%
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事件:公司发布 2020年三季度报告,前三季度公司实现营业收入 132.86亿元,同比增长 26.16%;归母净利润 33.24亿,同比增长 470.39%;扣非归母净利润 33.55亿,同比增长 463.90%。其中 Q3实现营业收入 35.24亿,同比增长 3.86%;归母净利润 4.17亿,同比增长 265.96%;扣非归母净利润 4.08亿,同比增长 260.05%。整体业绩符合我们的预期。 外贸 油运市场三季度整体低 迷,期 收入确认及前期 COA 合同 一定程度上助力三季度外贸油运业绩表现。三季度为外贸油运的传统淡季,叠加疫情之下,全球石油需求较疲软、前期高库存消化缓慢,行业供需关系较差,Q3VLCC TD3C平均运价为18323美元/天,低于2019年同期的26103美元/天,运价远低于保本点。但由于公司上半年在市场高位适度提高COA 比例,此外受收入确认准则影响,测算 Q3外贸油运仍实现盈利。 内贸油运和 LNG 运输整体稳定, 业绩“安全垫”进一步打厚。内贸油运随着国内经济和沿海原油运输需求复苏而恢复正常运营水平;LNG 运输业务采用项目船形式经营,随着 LNG 船舶交付,盈利贡献进一步增加。前三季度公司实现投资收益 6.79亿,单三季度投资收益 1.19亿,主要为 CLNG 贡献。公司下半年交付 2条 LNG 船,业绩安全垫进一步打厚。 外贸油运关注全球能源消费复苏及去库进程,油运中期向上基调 不变。 今年四季度油运旺季启动晚于往年,后续重点观察能源消费复苏与去库进程、产油国供给政策。根据我们前期的深度复盘,原油去至五年库存均值往往需要 1年+,考虑到行业供给增速收紧趋势(如果四季度运价持续低位或刺激老旧船拆解),油运向上周期基调不变。 盈利预测:考虑到四季度油运旺季启动晚且具有一定不确定性,小幅下调 2020年盈利预测,预计 2020-2022年 EPS 分别为 0.81/0.75/0.80元,对应 PE 为 9/10/9X,维持“买入”评级。 : 风险提示:疫情二次爆发,经济大幅下滑,沙特等减产持续超预期
三泰控股 基础化工业 2020-10-28 6.57 7.50 -- 6.75 2.74%
6.75 2.74%
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事件:公司发布 2020年三季度报告,前三季度公司实现营业收入 37.69亿元,同比增长 562.08%;实现归母净利润 6.28亿元,同比增长 775.98%。第三季度公司实现营业收入 13.19亿元,同比增长 576.04%,实现归母净利润 5.36亿元,同比增长1871.72%。 磷化工景气持续支撑业绩高增长。从一季度开始,公司磷化工业务下游需求旺盛,叠加公司扩产增效及加大销售力度,收入稳步提升。Q1-Q3公司营业收入分别为 12.09亿元、12.42亿元、13.19亿元,扣非后归母净利润分别为 0.07亿元、0.81亿元、0.98亿元,逐季提升。此外,公司为进一步聚焦主业,拟转让维度金融外包服务(苏州)有限公司 100%股权、成都三泰电子有限公司 19%股权及部分商标,强化磷化工业务核心地位。 速递易确认投资收益,带动利润大幅上涨。Q3三季度,公司归母净利润为 5.36亿元,主要原因是对中邮智递减资确认的投资收益增加,公司投资净收益单季度达 4.36亿元。重组完成后,公司不再采用权益法分摊中邮智递产生的亏损,会计处理将调整为按照公允价值变动来计量。看好智能快递柜对快递派送末端变革,公司有望充分享受丰巢估值提升。 投资建议:公司通过收购龙蟒大地,实现业务全面转型,且进一步聚焦主业。龙蟒大地业绩承诺 2020年-2021年实现扣非后归母净利润为 3.78亿元、4.50亿元,将大幅增厚公司利润。预计公司 2020年-2022年对应 EPS 分别为 0.53/0.38/0.43元,对应 PE 分别为 12x/17x/15x,维持“增持”评级。 风险提示:磷酸盐产品价格大幅下降,原材料价格波动
顺丰控股 交运设备行业 2020-10-28 85.96 103.00 -- 90.86 5.70%
96.87 12.69%
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事件: 公司发布 2020年第三季度报告, 2020年前三季度公司实现 营业收入 1095.94亿元,同比增长 39.13%,实现归母净利润 55.98亿元,同比增长 29.84%;三季度公司实现营业收入 384.65亿元,同 比增长 34.04%,实现归母净利润 18.36亿元,同比增长 51.55%。 业绩景气持续, 业务量加速扩张。 公司三季度业务量为 20.16亿票, 同比增长 64.71%,在 2019年三季度电商特惠件起量的高基数下, 公司业务量依然取得快速增长,高于行业增速 27pct。疫情下顺丰品 牌价值凸显,叠加零售线上化加速,公司无论是高价的时效件产品 还是低价的特惠专配件产品均全面爆发,为公司收入高增长提供强 有力支撑。 盈利能力依旧强劲, 利润维持高增长。 三季度公司购建固定资产、 无形资产和其他长期资产支付的现金为 34.21亿元,较二季度明显 提升。公司第三季度毛利率为 17.15%,依然维持在高水平。一方面, 时效件高增长为公司盈利底盘提供保障,另一方面业务量大幅增长 使规模效应更加明显,其他成长性业务亏损减少。单三季度公司扣 非后归母净利润为 16.60亿元,同比增长 40.54%,盈利能力强劲。 鄂州机场推动时效质变,时效底盘助力业务多维扩张。顺丰品牌及 时效价值更加凸显,鄂州机场建设将使公司航空覆盖能力大幅提升, 服务对象扩张向更多大 B 客户,实现时效质变。此外,高端消费线 上化使公司利润底盘更加坚实,为公司多项业务横向扩张提供更可 靠保障,长期价值凸显。 盈利预测: 坚实的利润底盘为新业务拓展打下基础,长期成长性有 保障,公司向国内物流 To B 和 To C 双头龙加速迈进。 预计 2020年 -2022年 EPS 分别为 1.69/1.92/2.40元,对应 PE 52x/45x/36x,维持 “买入”评级。 风险提示: 时效件增速下滑、成本改善不及预期、业务量增速大幅 下滑
传化智联 社会服务业(旅游...) 2020-10-23 5.57 6.36 3.08% 5.71 2.51%
5.75 3.23%
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事件:公司发布2020年三季度报告,2020Q1-Q3公司实现营业总收入145.54亿元,同比减少4.43%;实现归母净利润6.65亿元,同比减少19.59%,实现扣非后归母净利润5.75亿元,同比增长40.90%;2020Q3单季度公司实现营业总收入57.71亿元,同比增长0.72%,实现归母净利润1.81亿元,同比减少12.52%,实现扣非后归母净利润1.32亿元,同比增长357.57%。 受供应链及金融业务调整,公司营业收入缓增长。2020Q3公司收入同比增长0.72%,核心原因为公司今年调整供应链及金融业务,尤其对供应链中相关商贸业务进行调整,导致总体收入呈现缓增长。从行业观察来看,供应链项目培育需要1年左右,公司2020年调整策略,重点打造标杆性项目,随着公司公路港仓储项目建设和多个标杆性项目落地,后续供应链业务盈利能力有望提升。 补贴陆续到位,扣非后归母净利润大幅增长。2020Q3公司扣非后归母净利润为1.32亿元,同比增长357.57%。受上半年疫情影响,公司政府补贴到位不及时,业绩大幅下滑。随着政府补贴到位,2020Q3公司其他收益为1.66亿元,带动公司扣非后归母净利润大幅增长。2019Q3公司资产处置损益高达2.04亿元,受去年同期高基数影响,导致公司2020Q3归母净利润较去年同期下滑12.52%。 继续重点关注公司业务优化及园区盈利能力提升。2020年公司园区盈利模式继续优化,仓储建设将为公司供应链项目提供更为坚实保障。此外,随着公司多个标杆性供应链项目落地,供应链业务将逐步成为公司新的盈利增长点。此外,2017年投产的大量公路港,逐步度过盈利爬坡期,有望在2021年进入集中收获期。 投资建议:受疫情影响,下调全年盈利预测及评级。预计公司2020-2022年EPS分别为0.49/0.62/0.71元,对应PE分别12x/9x/8x,下调为“增持”评级。 风险提示:政府补贴下滑、公路港建设不及预期、供应链业务成长性及盈利能力不达预期、宏观经济下滑导致公路港盈利能力下滑。
德邦股份 公路港口航运行业 2020-10-14 15.95 20.76 32.48% 17.19 7.77%
17.19 7.77%
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大件快递服务链条长,且服务品质要求高,对企业管理能力要求更高。德邦优秀的人才体系及高效的直营模式打造了领先同行的管理能力及强执行力,是物流行业中的精品企业。随着业务规模的增长及提质增效措施落地,公司盈利能力逐步改善,大件快递将迎来利润释放期,中长期看好公司发展。 产品分层、渗透及客户需求变化推动下,大件快递及快运市场将维持稳增长。在快递重量分层、专线零担化、零担快递化的趋势下,快运与零担相互融合,大件快递应运而生。此外,随着客户需求由线下向线上转变,使大件快递及快运市场由传统的线下需求驱动转向线上线下共振。不同产品之间相互渗透融合,市场规模处于动态变化,根据我们测算验证,大件快递及快运市场整体行业增速介于公路货运量及快递业务量增速之间,预计未来三年大件快递及快运市场增速位于10-15%。 竞争激烈程度弱于电商快递,全网型向区域型进攻。我们判断未来2-3年仍是大件快递发展重要窗口期。从新进入者来看,大件快递在收转运派的弱规模效应使该行业竞争激烈程度远低于小件快递市场。此外,快递头部分化短期难以出清,未来2-3年竞争仍然胶着。从现有竞争来看,全网型快运企业具备的管理、规模及资金优势将逐步抢占区域型快运网络市场份额,实现规模持续提升。 基本面持续改善,德邦迎来三个拐点。2019年公司采用较为激进的策略进攻市场,投入了大量产能,且由于过度注重时效导致成本大幅上升。公司已爬出2019年业绩谷底,逐步由恢复到改善到再成长。公司2020Q2盈利能力明显好转,快递毛利率基本恢复至2018年水平。随着中转、运输、派件环节成本管控措施落地,公司快递业务盈利能力有望突破前期新高,由恢复走向改善,大件快递将成为公司新的利润贡献点。疫情下,德邦的直营体系价值凸显,更多标杆性供应链项目将落地,供应链业务将迎来加速发展阶段,助力公司再成长。 盈利预测:公司战略及市场定位更加清晰,随着各项成本管控措施落地,业绩增长确定性逐步提升,有望迎来业绩及估值双提升。预计公司2020年-2022年EPS分别为0.56/0.78/0.98元,对应PE为28x/20x/16x,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:成本管控效果不及预期,大件快递及快运市场价格战超预期,供应链标杆性项目落地不及预期。
东方航空 航空运输行业 2020-10-14 5.18 5.85 20.12% 5.17 -0.19%
5.23 0.97%
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事件:公司控股股东东航集团于10月12日宣布正式实施股权多元化改革。东航集团在集团层面引入财政部所属的中央金融企业中国人寿保险(集团)公司、上海市国资委所属的上海久事(集团)有限公司、以及两家中央企业中国旅游集团有限公司和中国国新资产管理有限公司的增资资金共计310亿元,成为多元股东的央企集团。 改革完成后,资产负债表得以修复,现金流缓解。受疫情影响,民航量价齐跌,航司现金流和资产负债表压力大增。此次增资完成后,东航集团的资产负债率将大幅降低(2020年一季度集团层面资产负债率约77%;上半年东方航空资产负债率78.84%);现金增资的方式亦有助于缓解集团现金流压力,为后疫情时期东航的发展提供有力的资金保障。 央企集团层面股权多元化改革“首单”,推动打造世界一流航空服务集成商。东航集团承诺本次增资款主要用于做强做优做大航空主业,打造形成以全服务航空、经济型航空、航空物流为三大支柱产业,以航空维修、航空食品、科技创新、金融贸易、产业投资平台为五大协同产业的“3+5”产业格局。此次股权多元化改革将对东航集团的产业整合能力、经营能力、可持续发展能力注入新的动力,加快打造具有全球竞争力的世界一流航空服务集成商。 国内需求持续恢复,预计四季度民航客流有望维持正增长,票价仍是关键。国庆期间国内航线客运量已同比正增4%,票价同比下降约15%。 预计在无意外事件以及当前客源结构下,民航四季度客流或维持正增长;但当前客源结构恢复缓慢,民航票价的恢复仍需等待。 投资建议:维持2020年盈利预测,但考虑到客源结构以及国际线恢复的不确定性,下调2021和2022年盈利预测,预计2020-2022年公司EPS分别为-0.77/0.02/0.22元,维持“增持”评级。 风险提示:疫情二次爆发致需求大降,油价大幅上涨,人民币贬值
中远海控 公路港口航运行业 2020-10-01 5.90 7.00 -- 7.10 20.34%
12.65 114.41%
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集运看当下:主干航线“船+箱”供给紧张,叠加欧美“宅经济”发展,运价持续高位运行。疫情之下,跨太平洋航线运价持续高位运行,直接原因在于短期供需关系失衡。一方面,(1)行业自律性提升,航商主动停航控班;(2)班轮公司或港口出现疫情;(3)集装箱短期亦面临调度和供给困难。另一方面,欧美经济重启叠加“宅经济”全球发展,“生产弱、需求强”的特点显现。短期主干航线供不应求。 集运看周期:供给增速收紧为确定性趋势;疫苗落地或带来全球贸易的阶段共振;预计2021年供需增速为3%/6.8%。集装箱运输行业全球供应链的性质和地位决定了其不可避免的周期性。供给端来看,在手订单占现有运力比处于1996年以来的历史最低位,且今年新签订单仅163万TEU,后续新签订单趋向谨慎;行业拆船亦有望增加;预计2020/2021年供给增速为1.7%/3%。需求端,欧美“生产弱、需求强”的特点或难有改善且需求仍有改善空间,而疫苗落地将减小经济活动约束,带来全球贸易阶段共振;预计2020/2021年需求增速为-7.2%/6.8%(恢复至2019年水平)。 航商竞争策略由份额转向服务和利润,格局改善推动行业进入“正经济利润”时代。在经历三轮行业洗牌之后,行业集中度进一步提升(未来行业仍有继续洗牌的可能性),航商的竞争策略逐步由份额转向服务和利润,这将继续推动行业格局改善,集运将进入“正经济利润”时代。 公司是全球第三大班轮公司,经营效率不断提升,盈利弹性大。以现有运力计,中远海控是全球第三大班轮公司,在东西主干航线以及澳洲等航线均有较强竞争力。收购OOCL后,协同效应进一步体现,航线网络进一步优化,单箱收入/成本以及单位油耗等效率指标提升,经营业绩弹性大,将充分受益本轮集运周期。 投资建议:预计公司2020-2022年EPS分别为0.37/0.44/0.45元,对应PB为1.8/1.5/1.3X,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:运力突发式增长,全球经济大衰退,油价大幅上涨。
圆通速递 公路港口航运行业 2020-09-03 17.49 18.20 54.50% 18.19 4.00%
18.19 4.00%
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阿里圆通合作加深,圆通将迎全方位升级。通过资本合作加深,双方将继续加强战略深化。圆通拥有国内领先的快递物流网络及国际物流体系,疫情下,公司国际航空实力得到证明,服务质量及降本能力的大幅提升彰显公司强劲竞争力。阿里庞大的商流需要可靠且高效的物流体系支撑,双方将共同推进快递物流、航空货运、国际网络及供应链、数字化技术等的协同合作和优势互补,增强双方客户服务能力及全球化拓展能力。我们认为此次合作加深,有望推动圆通业务容量及信息化能力的全面升级,加速行业竞争格局优化。 募集资金加速推进服务及控本能力建设。公司拟非公开发行股票募集资金总额不超过45亿元用于多功能网络枢纽中心建设项目(28亿元)、运能网络提升项目(6亿元)、信息系统及数据能力提升项目(2亿元)及补充流动资金(9亿元)。2020H1公司降本卓有成效,单票成本为2.13元,同比下降23.1%,此次募集资金显现公司推进服务质量及降本增效决心。快递行业进入头部分化阶段,服务及成本重要性愈加凸显,继续看好公司成本端的持续优化。 投资建议:公司信息化建设、自动化投入所带来的成本改善显著,深化与阿里合作有望加速公司全方位升级。看好公司在外力助推及自我升级下,核心竞争力的持续提升。预计2020-2022年EPS 分别为0.70/0.82/0.94元,对应PE 分别为24x/20x/18x,维持“买入”评级。 风险提示:快递价格战加剧,航空货运景气度下滑
韵达股份 公路港口航运行业 2020-09-03 20.95 23.00 31.50% 21.27 1.53%
21.39 2.10%
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事件:总体来看,2020H1公司实现营业收入 143.18亿元,同比减少 7.95%;实现归母净利润6.81亿元,同比减少47.47%;实现扣非后归母净利润5.59亿元,同比减少52.87%;毛利率为10.25%,同比减少4.89pct;单季度来看,Q2公司实现收入86.93亿元,同比减少1.99%, 实现归母净利润3.47亿元,同比减少52.45%,实现扣非后归母净利润3.00亿元,同比减少56.40%;毛利率为9.07%,同比减少5.73pct。 市场份额稳步增长,价格战拖累盈利能力。上半年公司完成业务量56.29亿票,同比增长29.88%,市场份额达16.61%,同比增长1pct, 公司业务量增速及市场份额稳步增长。上半年行业价格战进一步激化, 公司单票收入为2.36元,同比下降21.1%,Q2为2.18元,同比下降31.75%。从单票收入构成来看,H1派送服务/中转费/面单销售三大块分别为1.40元/0.75元/0.21元,同比下降12.48%/22.56%/71.26%。其中快递业务毛利率为7.44%,同比下降6.68pct。 继续推进降本增效,IT 及车辆投入力度大。上半年公司继续加大投入力度,资本开支为22.20亿元,同比增长16.02%。其中IT 设备及服务及车辆投入力度最大,同比增长达61.80%、182.49%,其中车辆投入超去年全年水平。公司继续坚持“精益管理”思想推进“成本领先型” 竞争策略,分拨及运输环节效率再提升,其中分拨中心综合操作能力同比提升41%,车辆平均装载率提升近5个百分点,分拨人均综合效能提升6.78%。公司效果显著,上半年单票成本为2.18元,同比下降23%。 盈利预测:公司成本管控处于行业领先地位,降本增效稳步推进,市占率持续提升,重点关注公司成本管理能力的继续增强。Q2行业价格战加剧,公司利润下滑,下调全年盈利预测,预计公司2020年-2022年EPS 分别为0.68元/0.86元/1.01元,对应PE 分别为32x/25x/22x, 下调为“增持”评级。 风险提示:行业价格战加剧,成本降幅不及预期
跨境通 批发和零售贸易 2020-09-02 7.46 9.50 113.48% 8.05 7.91%
8.05 7.91%
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跨境电商为“外循环”重要引擎,品牌及供应链将为企业决胜关键。跨境电商已成为进出口贸易的重要引擎,出口领域更是占比近50%,其中B2C出口跨境电商爆发力尤甚,我们看好未来3年维持20%以上高增长。目前,出口跨境电商B2C 领域格局分散,高昂的物流费用和平台使用费是限制跨境电商企业盈利能力的重要因素。未来,具备品牌产品抢先占据海外消费者心智及强供应链管理实现成本降低的企业将在行业中获取更大份额。 疫情+政策催化行业加速向上,出口跨境电商迎机遇。疫情阻碍人口流动但促进线下购物向线上迁移,网购渗透率提升,我们观察到出口跨境电商网站流量迅速增长。此外,国家跨境电商扶持力度进一步加大,新设46个跨境电商综合试验区及开展跨境电子商务企业对企业出口监管试点工作有望促进出口跨境电商加速发展。跨境电商行业迎来政策及疫情催化。 跨境电商领军企业,品牌及供应链管理能力行业领先。公司B2C 出口跨境电商交易规模市场第一,两大自营网站位居出海品牌前25强,并培育了一系列具备跨境电商领导地位的品牌,自有产品收入占总收入比例近40%。 公司为业内海外仓率先布局者,物流时效快同行2-3天,物流费用占收入比例逐年降低,供应链能力行业领跑。公司旗下环球易购、帕拓逊、优壹电商三大子公司均为各自领域佼佼者。公司存货计提及股权调整均已落地,在政策及疫情催化下,有望迎来业绩爆发。 盈利预测:预计公司 2020年-2022年的 EPS 分别为0.42元、0.51元和0.59元,对应2020年-2022年PE 分别为17x、14x、12x,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧、贸易摩擦加剧、库存减值风险、市场拓展不及预期。
圆通速递 公路港口航运行业 2020-09-02 15.99 17.50 48.56% 18.37 14.88%
18.37 14.88%
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事件:H1公司实现收入145.81亿元,同比增长4.5%,归母净利润9.7亿元,同比增长12.55%,扣非后归母净利润8.97亿元,同比增长8.15%;Q2实现收入90.47亿元,同比增长20.49%,归母净利润7.00亿元,同比增长40.63%,扣非后归母净利润6.63亿元,同比增长40.73%。受航空效益大幅改善及成本费用有效管控,公司利润增长明显。 成本管控卓有成效,运输成本及网点中转费显著下滑。受行业激烈价格战影响,上半年公司单票收入为2.36元,同比下滑26.02%。得益于公司良好的成本管控,公司单票成本为2.13元,同比下降24.05%,单票毛利率为9.32%,较同期下滑2.59pct。其中,派送服务支出/运输成本/网点中转费/中心操作成本分别为1.21/0.51/0.06/0.33元,分别同比下滑6.49%/31.26%/82.55%/15.02%。运输方面:公司持续优化承运商结构体系,并提升自有运输车辆占比、大车使用率等方式缩减陆运运输成本。此外,空运方面加大内外航空开通力度,自有航空运行能力和日利用效率明显提升。中转方面:上半年,公司完成上海、宁海、长春等多个枢纽中心改扩建,且加速自动化布局,自动分配器及自动化分拣设备分别为4700台/92套,分别较2019年年底增加600台/12套。在增加设备投入的同时,推行常新的管理模式,提升管理层及员工积极性,上半年人均效能同比提升20%。 费用管控能力提升,三费占比显著下降。总量来看,上半年公司期间费用为5.39亿元,同比减少17.33%,合计减少1.13亿元。三费占收入比例为3.7%,同比下滑0.98pct。单票来看,上半年三费为0.11元,同比下降31.25%,费用管控成效明显。 投资建议:公司信息化建设、自动化投入所带来的成本改善显著,公司盈利能力改善,继续看好公司管理赋能所带来的盈利提升。预计2020-2022年EPS分别为0.70/0.82/0.94元,对应PE分别为23x/19x/17x,对应PE,维持“买入”评级。 风险提示:快递价格战加剧,航空货运景气度下滑。
东方航空 航空运输行业 2020-09-02 5.01 5.85 20.12% 5.70 13.77%
5.70 13.77%
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二季度国际线几近停摆,核心利润航线受疫情影响明显,二季度收入、毛利率环比下降,亏损扩大。2020年3月29日起国际航线“五个一”政策实施,公司Q2国际线ASK 同比下降95.66%、环比下降92.61%,RPK 同比下降97.34%、环比下降94.73%,国际航线几乎停摆,一方面国际线收入锐减、飞机固定成本损失扩大;一方面国际运力转回国内,国内航线供大于求、票价进一步承压。而公司核心利润航线京沪航线由于北京放开管制晚且疫情出现反复,料表现不佳。受此影响,公司Q2营收96.75亿元,环比Q1减少57.79亿/-37.39%,而由于航班量恢复以及部分成本相对刚性,毛利率由一季度的-20.01%降至-44.07%,亏损额度由一季度的39.33亿扩大至46.09%。 客公里收益同比增长,座公里收益同比下降明显。根据公司公告,公司每客公里收益为0.532元,同比增长3.7%,测算公司二季度客公里收益环比一季度下降5%;上半年每座公里收益为0.33元,同比下降19.06%,其中二季度座公里收益环比一季度下降8.49%。 全年计划净引进飞机10架,机队规模增速1.36%。公司下半年净引进11架飞机,全年飞机实际净引进数量仅为年初净引进计划的22.22%,全年机队规模增速仅为1.36%。供给增速放缓背景下,一旦公司进入全成本定价阶段,公司向上弹性大。 盈利预测: 考虑到需求恢复的不确定性,下调盈利预测。预计2020-2022年公司EPS 分别为-0.77/0.37/0.44元,维持“增持”评级。 风险提示:需求恢复不及预期,油价大幅上涨,人民币贬值
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名