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瞿永忠

东北证券

研究方向: 交运行业

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工作经历: 执业证书编号:S0550515110002,曾供职于方正证券、国金证券和申万宏源研究所. 北京交通大学硕士,10年交运从业经验,3年交运行业研究经验,申万宏源证券交运行业组长,资深分析师。重点覆盖交运策略、铁路运输、物流和铁路基建等行业。...>>

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三泰控股 基础化工业 2020-05-08 4.82 5.16 7.95% 5.14 6.64% -- 5.14 6.64% -- 详细
事件:丰巢拟与中邮智递进行股权重组,交易完成后,中邮智递成为丰巢全资子公司,中邮智递原股东中邮资本、三泰控股、浙江驿宝、明德控股将合计持有丰巢28.68%股权,其中三泰通过全资子公司带路开曼将持有丰巢开曼 6.65%的股权。 此次重组后公司不再分摊损益,交易预计贡献3.90亿元投资收益。本次重组后,公司持有丰巢开曼股权为6.65%,对长期股权投资的核算方法由权益法转为成本法, 不再分摊中邮智递和丰巢开曼的损益( 2019年和2020Q1,公司分摊中邮智递的亏损分别为-1.76亿元、-0.54亿元),盈利能力将显著改善。此外,此次交易预计为公司本年贡献投资收益3.90亿元。 强强联合,智能快递柜行业盈利有望改善。目前全国已建成的智能快件箱有40.6万组,其中丰巢在全国累计布放17万组,速递易累计布放9.4万组,两者市场占有率达65%。强强联合,将改善行业竞争格局,增强规模效应,有助于降本增效。此外,近期丰巢调整收费标准,对于普通用户,12小时内免费保管包裹,超时后收费0.5元/12小时,3元封顶。目前,智能快递柜运营企业仍存在较大盈利压力,2019年丰巢营收16.14亿元,亏损7.81亿元。中邮速递易营收4.29亿元,亏损5.17亿元。此次行业整合及收费标准改变有望改善企业盈利能力,未来丰巢估值上升,有望提升公司投资收益。 智能快递柜发展空间大,政策推动有望加速行业发展。4月28日,商务部办公厅和国家邮政局办公室下发《关于深入推进电子商务与快递物流协同发展工作的通知》,明确智能快件箱的公共属性,将智能快件箱纳入公共服务设施相关规划,提供用地保障、财政补贴等配套措施。用地保障及财政补贴将显著缓解智能快递柜布局难及成本高的问题,有助于行业加速发展。我们预计未来5年智能快递柜行业年均复合增长率有望达24%。 投资建议:预计公司2020-2022年EPS 分别为0.60/0.37/0.41元,对应PE分别8x/12x/11x,维持“增持”评级。 风险提示:磷酸盐产品价格大幅下降,快递柜推广不及预期
大秦铁路 公路港口航运行业 2020-05-01 7.05 8.10 17.22% 7.15 1.42%
7.15 1.42% -- 详细
事件:公司披露2019年报以及2020年一季报,公司2019年全年实现营业收入799.17亿元,同比增长2.01%;归母净利润136.69亿元,同比下降6.02%;扣非归母净利润137.40亿元,同比下降6.31%。2020年一季度实现营业收入161.72亿,同比下降18.09%;归母净利润25.70亿元,同比下降35.83%;扣非归母净利润25.72亿元,同比下降35.97%。 2019年受市场波动、通道分流影响,大秦线业务量下降;2020年一季度受疫情冲击,大秦线运量下降20.4%。2019年公司完成货物发送量6.84亿吨,较2019年增长6.6%,占全国铁路货物发送量的15.58%,其中侯月线完成货物运输量1.03亿吨,同比增长17.2%。受发电量增速放缓以及其他能源替代增强的影响,全年煤炭发送量完成5.67亿吨,同比增长2.8%;大秦线方面,受市场波动、通道分流等因素影响,2019年全年完成货物运输量4.31亿吨,较2019年减少4.5%。2020年一季度受新冠肺炎疫情影响,大秦线货物发送量8733万吨,同比下降20.4%。 人员费用、货运服务费、折旧等增长较多,成本增速高于收入增速,2019年全年毛利率下降2.03pct。2019年公司毛利率为22.79%,同比下降2.03pct,从成本拆分来看,主要是报告期内公司人员费用增长8.55%、折旧增长2.91%、货运服务费增长9.61%、机客车租赁费增长15.43%导致营业成本增长4.49%,超过收入增速,毛利率下滑。 分红仍保持高位,股息率仍有吸引力。公司2019年拟每10股分红4.8元,分红率为52.2%,分红比率一直保持稳定,对应当前的股息率为7.14%。 投资建议:在公转铁和煤炭供需格局总体稳定背景下,大秦线运量随着疫情结束将恢复正常增长,公司业绩具有较高确定性;公司估值和股息率具有较强的吸引力。预计2020-2022年EPS分别为0.79/0.93/0.99元,对应PE为8.49/7.21/6.79X,维持“买入”评级. 风险提示:疫情发展超预期,公转铁不及预期,宏观经济大幅下降。
铁龙物流 公路港口航运行业 2020-05-01 5.14 5.56 -- 5.65 9.92%
5.67 10.31% -- 详细
事件:公司披露2020年一季报,公司一季度实现营业收入42.26亿,同比增长24.20%;归母净利润1.41亿,同比增长13.75%;扣非归母净利润1.29亿,同比增长6%。 新收入准则下,成本费用发生腾挪,一季度毛利率5.6%。2020年一季度公司毛利率为5.6%,较2019年一季度下降2.82个百分点。毛利率下降原因为,2020年起公司执行新的收入准则,委托加工运杂费由先前列入销售费用改为列入营业成本,本项影响额约为5600万元,若将此项扣除,则可比的毛利率为7%左右。 疫情防控特殊情况下,公司铁路专用线建设管理和集装箱资产运营优势显现,料特种集装箱业务支撑一季度增长。根据一季报信息,公司2020年一季度存货下降主要系委托加工产品减少;同时结合2019年年报信息,公司铁路特种集装箱业务毛利占比31.71%,铁路货运及临港物流业务毛利占比36.94%,委托加工业务毛利占比22.23%,上述三项业务的毛利率分别为18.33%、15.5%和1.89%;此外2019年末,公司特种箱总保有量达到9.2万只。三个信息叠加,我们认为铁路特种集装箱业务的发展是公司一季度逆势增长的主要推动力。 疫情对公司影响相对较小,中长期铁路特种集装箱业务成长性仍可期,将成为公司业绩的重要推动力。从公司一季度经营业绩来看,疫情影响相对较小。往后看,铁路特种集装箱业务仍将支撑公司业绩增长,目前公司运营的铁路特种集装箱主要包括各类干散货集装箱、各类罐式集装箱、冷藏箱、卷钢箱等,箱种结构多样,且2019年公司新增研发费用200万元用于新箱型业务的研发。我们认为集装箱多式联运仍将保持较快的发展。 投资建议:公司受疫情影响相对较小,看好特种箱业务的成长性以及铁路改革带来的机会。预计2020-2022年EPS 分别为0.38/0.42/0.45元。对应PE 分别为12.56X/11.49X/10.68X,维持“增持”评级。 风险提示:疫情发展超预期,公转铁不及预期,运价大幅下滑
传化智联 社会服务业(旅游...) 2020-04-30 6.12 7.45 30.02% 6.21 1.47%
6.21 1.47% -- 详细
事件:公司发布 2019年年报,2019年公司实现营业收入 201.43亿元,同比减少 0.02%;实现归母净利润 16.02亿元,同比增长 95.63%;实现扣非后归母净利润 10.18亿元,同比增长 57.59%。 2019年扣非利润完成率 7成,继续夯实强化内核。2017年公司发展战略发生改变,业务重心改变给企业管理及发展带来较大挑战。2019年传化物流实现归母净利润 10.12亿元,实现扣非后归母净利润 8.27亿元,完成率分别为 94.63%、70.41%。公司持续推进单港盈利能力提升及供应链业务布局,看好公司未来经营质量及效益提升,以及单港投资回报增长。 此外,至 疫情对公司影响逐渐消退,截至 3月底公司全国公路港已全面复工复产,年 港内日均车流已超过去年同期值(去年 3月),同比增长 63% 。 长 公路港运营指标提升明显,园区业务稳健增长。2019年公司已开展业务公路港 65个,整体出租率达 86.5%,同比增长 5.5pct;入驻企业 12048家,同比增长 23%;港内平台营业额实现 491亿元,同比增长 17%。公司公路港运营核心指标均保持快速增长。2019年公司园区业务及支付保险业务分别实现 8.02和 5.90亿元,同比增长 3.98%、28.68%。贡献毛利为 3.42亿元、3.88亿元,同比增长 5.40%、24.66%。 仓储资源加速布局,供应链业务强化行业聚焦。2017年底,公司向以仓运配一体化为核心的智能物流服务发展,加快发展供应链业务。2018年底以来,公司实行行业聚焦策略,剔除部分占用资金且盈利能力较差的商贸集采业务,2019年主要聚焦化工、车后、快消、3C 家电四个行业,提升自身服务能力。2019年公司供应链业务实现营业收入 68.09亿元,同比减少26.62%,毛利率为 2.06%,较上年下滑 1pct。2019年公司自营仓数量达40个,同比增长 150%,总面积达 15万平方米,同比增长 298%,充足的仓储资源为供应链业务后续发展提供有力支撑。 议 投资建议:预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.67/0.70/0.70元,对应 PE分别 9.0x/8.6x/8.6x,维持“买入”评级。 风险提示:政府补贴下滑、公路港建设及供应链业务拓展不达预期
三泰控股 基础化工业 2020-04-30 4.40 5.16 7.95% 5.14 16.82%
5.14 16.82% -- 详细
事件:2020年第一季度,公司实现营业收入12.09亿元,同比增长541.45%;实现归母净利润 855.10万元,同比增长 123.97%;实现扣非后归母净利润 730.57万元,同比增长 113.59%。 龙蟒大地纳入合并报表,公司业绩同比大幅增长。龙蟒大地于 2019年四季度起纳入公司合并报表范围,公司一季度营业收入及利润实现同比实现大幅增长。1) 龙蟒大地:公司核心产品工业级磷酸一铵实现量价齐升,且原料成本较去年下降。 量方面,工业磷铵产品生产能力较去年同期大幅增长,销量较同期增长 120%以上; 价格方面:一季度疫情叠加春耕影响,主要产品价格均实现不同程度上涨。2)BPO 业务: 受疫情影响,国内部分银行网点关闭,由于公司该业务主要为银行提供人力资源外包和业务流程外包,因此对业绩造成一定负面影响。3) )智能快递柜业务:一方面疫情期间,国内快递业务件量下滑明显,一季度快递行业业务量增速仅为 3.13%,较往年回落明显;另一方面,疫情期间,快递不能进小区等因素使部分快递柜处于闲置状态,对公司利润造成一定冲击。 股权激励彰显发展信心 。通过收购龙蟒大地,公司成功转型磷化工业务,提升整体盈利能力及可持续发展力,再度出发。公司股权激励计划,2020-21两年累计净利润不低于 9亿,2020-22三年累计净利润不低于 15亿,彰显公司长期发展信心。 智能快递柜迎发展机遇,亏损缺口有望缩小。智能快递柜作为末端配送的重要方式之一,在疫情冲击下,政策推动及“非接触式配送”兴起,快递柜将加速推广,预计未来5年行业年均复合增长率有望达24%。 目前,中邮速递易拥有 25%市占率,位居行业第二,看好该业务箱格使用率提升及用户流量变现,预计智能快递柜业务将逐步扭亏。 议 投资建议:预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.30/0.37/0.41元,对应PE 分别 15x/12x/11x,维持“增持”评级。 示 风险提示:磷酸盐产品价格大幅下降,快递柜推广不及预期
顺丰控股 交运设备行业 2020-04-28 47.30 55.00 12.31% 48.84 3.26%
50.38 6.51% -- 详细
事件:2020年4月23日,公司发布一季度报告,实现营业收入335.41亿元,同比增长39.59%;归属于上市公司股东的净利润为9.07亿元,同比减少28.16%;实现扣非后归母净利润为8.32亿元,同比减少0.48%。 疫情冲击下,高复工率助力收入逆势增长。由于春节不打烊政策执行良好,员工在岗率高,面对疫情突发情况,公司高复工率保证公司业务较好运转。1-3月公司业务量及收入高速增长。1-3月顺丰快递业务收入同比增长37.15%,超行业37.73pct;业务量同比增长75.15%,超行业72.02pct。Q1市占率提升明显,达13.73%。疫情下,顺丰逆势上行,营业收入达335.41亿元,同比增长39.59%。 成本端压力提升明显,扣非基本持平。2020年Q1公司毛利率为16.00%,同比下滑2pct。主要是疫情期间多项成本增加:人工成本端由于人员保障和激励成本增加以及运输端外包运力成本增加等,导致营业成本同比增长42.99%。收入与成本端对冲,公司Q1扣非后归母净利润实现8.32亿元,同比减少0.46%,基本与2019年持平。 内部管理能力加强,费用率继续降低。通过持续的科技数字化及智能化投入,公司效率端继续提升。公司2020年Q1管理费用率和销售费用率分别为8.43%、1.54%,较上年同比减少0.93pct、0.23pct。一季度,公司研发投入继续维持高水平,达3.28亿元,同比增长38.40%。 投资建议:我们判断顺丰将形成ToB及ToC端的双龙头格局,长期推荐。2020年预计时效件业务仍将维持稳健运行,以特惠专配为代表的电商件、快运业务以及鄂州机场将快速发展,业务布局更加均衡完善,物流底盘更加坚实,加速向综合物流企业迈进。预计公司2020-2022年EPS分别为1.38/1.69/2.04元,对应PE分别35x/29x/24x,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行导致商务件需求大幅减少,新业务拓展不及预期,行业价格战超预期
京沪高铁 公路港口航运行业 2020-04-17 6.25 7.47 18.38% 6.64 6.24%
6.64 6.24% -- 详细
事件:公司发布 2019年年报,公司担当列车全年运送旅客 5333万人,同比减少 1.21%;2019年全年实现营业收入 329.42亿元,同比增长5.72%;实现归母净利润 119.37亿元,同比增长 16.48%;扣非归母净利润 119.13亿元,同比增长 16.26%,业绩符合预期。 盈利能力突出, 跨线列车开行数量进一步增长叠加 折旧等营业成本下降 导致整体毛利率 和净利率进一步提升。 。2019年公司营业成本同比下降 1.2%,主要系折旧支出下降(部分通信设备、信号设备已提足折旧)、同口径下动车组使用费减少以及路网使用费减少所致。2019年公司跨线列车增加 1.81万列达 15.13万列,增幅 13.59%;本线列车同比下降8.14%至 3.6万列,而根据招股说明书的信息,2019年前三季度公司跨线列车的毛利率为 62.1%,高于本线列车 41.6%的毛利率。跨线列车数量增加以及主要成本项的下降推动毛利率提升至 50.7%,净利率提升至 36.24%。此外,公司本期管理费用同比增长 295.4%至 2.69亿元,主要因为公司土地使用权增加131.46亿元致使无形资产摊销增加。 京沪高铁坐拥中国高铁黄金线路,成本相对刚性,后续盈利能力仍将持续优异。 司 京福安徽公司 2020年预计延续亏损,但本线产能和票价提升仍有空。 间。2020年京福安徽公司将并表,预计全年亏损为 12亿元,对并表业绩产生一定影响。公司本线未来的成长性主要来自于产能扩张和票价提升。我们测算,仅通过本线车型更换可创造 10.28%的产能空间,毛利润弹性为 7.21%。票价方面,和航空、公路等方式相比,高铁性价比高,且目前高铁票价市场化已经放开,公司票价提升弹性可期。 投资建议:京沪高铁坐拥中国高铁黄金线路,区位优势明显,盈利能力突出,未来产能扩张和票价提升仍将带来业绩成长。考虑到新冠肺炎疫情以及京福安徽公司并表的影响,预计 2020-2022年公司 EPS 分别为 0.19/0.26/0.28元,对应 PE为 32/24/23倍,给予“增持”评级。 : 风险提示:宏观经济大幅下滑,疫情影响超预期,清算政策大幅调整
中远海能 公路港口航运行业 2020-04-08 7.44 9.45 41.47% 9.75 31.05%
9.75 31.05% -- 详细
事件:公司披露2019年年报,公司全年实现营业收入138.8亿,同比增长12.97%;归母净利润4.32亿,同比增长310.54%;扣非归母净利润4.47亿,同比增长569.42%。 受大连油运VLCC被制裁影响,公司Q4亏损1.51亿元。2019年9月美国宣布对中远海能子公司大连油运实施制裁,对于非VLCC油轮,公司通过内外贸置换等措施基本消除制裁影响,但26条VLCC仍受制裁,未能享受到四季度的油运旺季,公司四季度亏损1.51亿元。但2020年1月31日,美国宣布解除对大连油运的制裁,且从受限油轮的运价来看,26条VLCC第一个航次在运价层面的影响已经消退,未来将充分受益于行业向上周期。 内贸油运和LNG运输业务盈利稳定,“安全垫”进一步增厚。2019年内贸油运和LNG运输两项业务的收入占比约46.0%,毛利贡献占比约75.2%。其中内贸油运实现收入50.05亿元,毛利12.52亿元,毛利率25.02%;LNG运输业务收入13.21亿元,毛利7.13亿元,毛利率53.92%;LNG运输投资收益4.48亿元,税前利润6.03亿元。随着LNG运营船舶数量的增加,两项业务的盈利能力将进一步加强,公司“安全垫”进一步增厚。 油运短期迎催化,关注沙特增产与升水结构;中期仍处上行周期,公司外贸油运业绩弹性大。近期受油价大跌以及原油远期升水结构加深的影响,油轮“储、运”行情刺激运价超预期上涨。全年来看,在行业供给端和需求端的共同推动下,行业仍处上行周期,公司将充分受益。根据我们的测算,VLCC运价每增加10000美元/天,将增厚公司业绩10亿元,业绩向上弹性大。 投资建议:油运行业短期迎重要催化,中期仍处于向上周期,制裁解除后,公司将充分受益,业绩弹性大,有望实现估值和业绩双升。预计2020-2022年EPS分别为0.80/0.75/0.79元,对应PE为10/10/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情发展超预期,全球经济大幅下滑,沙特大幅减产
南方航空 航空运输行业 2020-04-08 5.18 6.20 20.86% 5.53 6.76%
5.53 6.76% -- 详细
机队规模亚洲第一,“北京-广州”双枢纽进入强化期。南航目前机队规模862架,居亚洲第一,客运量位居全球第三。公司主基地位于白云机场,并享有白云机场50%的时刻;随着大兴机场转场推进,南航承担大兴机场40%的客运量,成为其主基地航司。公司规划目标是在北京市场的份额将提升至19%,预计到2025年北京其绝对增量1080万人,公司“广州-北京”双枢纽战略进入强化期。 东南亚和澳新航线最大承运人,国际航线网络不断完善。南航占据中澳航线45%的份额。转场大兴机场后,南航在欧美长航线布局将发力,国际航线网络将更加完善。受海外疫情加剧及保障国内复产复工的影响,今年二季度国际运营基本处于停运状态。 国内航线布局均衡,二线机场高占比带来高弹性。南航在五个一线机场时刻占比近23%,其中,一类互飞航线占自身运力的8%,一线机场占比和一类互飞航线的投入保障了公司的收益品质。16个主协调二线机场中,其中9个机场南航份额第一;一类飞二类和二类互飞航线占自身运力的37%,二线机场的高成长性将为公司带来更高的票价弹性和客座率弹性。 预计疫情冲击巨大,但是下半年将逐渐恢复。预计此次非冠疫情的冲击是跨季度的,大约半年内营收影响较大,但是疫情恢复后将逐渐爬坡,到年底将逐渐基本消除影响。公司成本管控能力将长期有利公司利润增长。2019年吨公里油耗下降3.95%,单位油耗和扣油成本均呈下降趋势;公司费用端进行精细化管理,成本费用端的管控将在疫情期间对公司经营起到重要作用。 投资建议:公司航线布局均衡,二线机场份额高弹性大;借力大兴机场,航线网络进一步完善;今年疫情影响时间是跨季度的,但是预计年低恢复。预计公司2020/2021/2022年EPS为-0.24/0.41/0.55元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑,疫情发展超预期,油汇波动加剧。
申通快递 公路港口航运行业 2020-04-08 17.30 19.00 1.60% 17.43 0.75%
19.51 12.77% -- 详细
短期疫情冲击不改全年 行业 业务量高增长及 价格战主基调。疫情对快递行业产生冲击,关注点主要在行业增速和价格战。增速方面,电商供需两端渗透率加速提升,全年快递业务量增速有望保持 20%高增长。价格战方面,目前行业格局未稳,各家企业市占率尚未拉开明显差距,区域竞争仍然胶着,叠加疫情下顺丰、京东等大力度进军电商快递市场,行业价格战仍将持续,头部分化继续进行。 回顾快递发展阶段,公司未踩准行业变化节奏而掉队。快递行业发展分为三个阶段:混战、出清和头部分化。在高增速和高盈利的混战阶段,公司具备规模及先发优势,在 2015年之前领先。随着行业降速及竞争激化,步入出清阶段。公司转运中心资产直营率不足压制产能及效率提升。2018年开始,公司进行大规模资本开支进行升级,成本压力及激进价格策略对业绩造成压制。进入 2020年,公司经营 KPI 将是重点。 持续 优化 管理及成本 ,盈利能力有望改善。 管理:公司从网点到派送环节的管理提升,使公司快递业务流程及服务水平明显改善。2019年 10月-12月公司有效申诉率基本降为 0,2019H1延误率仅为 2018年全年的62.5%。 成本: 转运方面, ,2018年公司推进核心转运中心自营化,2019H1自营率已上升至 88%,截止 2020年 2月新增直营化转运中心合计达18个,同时加大资本开支进行转运中心升级,转运成本有望改善。 运输方面,通过路由优化、小车换大车以及提升车辆自有率等方式降低运输成本,目前公司干线运输车辆自营率为 70.26%,13.5米以上的干线运输车辆占比达 48%。短期来看,大量资本开支压缩公司利润,但随着设备及运输工具投入,公司成本有进一步下降空间,盈利能力将改善。 投资建议:在今年“宅经济”加快发展趋势下,电商及其快递行业将扛得住疫情的影响,我们预计快递业务量将继续保持大约 20%的增长,行业继续保持高景气度。公司是阿里“菜鸟”系的核心快递公司,将继续保持行业平均水平的发展。预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.94元、1.08元、1.22元,对应 PE 分别 18x、16x、14x,维持“增持”评级。 : 风险提示:网购渗透率提升不及预期,快递行业价格战超预期
三泰控股 基础化工业 2020-04-08 4.59 -- -- 5.00 8.93%
5.14 11.98% -- 详细
明晰磷化工主业再出发 ,股权激励彰显发展信心 。公司传统业务为金融自助设备和金融外包服务,2012年进军智能快递柜,2019年收购龙蟒大地进军磷化工领域。四季度龙蟒大地并表后, 2019年归母净利润 0.85亿元,扭亏为盈。此外,公司股权激励计划,2020-21两年累计净利润不低于 9亿,2020-22三年累计净利润不低于 15亿,彰显公司发展信心。 智能快递柜行业长期趋势向上,疫情加速产品推广 。快递柜有效解决末端配送三大痛点,快递需求推动行业长期向上发展。疫情冲击下,政策推动及“非接触式配送”兴起,培养消费者“自提自取”习惯,快递柜加速推广。2017年公司通过重大重组,引入“中国邮政集团”、“菜鸟网络”和“复星集团”,目前公司持有中邮速递易 34%股份,为第二大股东。中邮速递易目前拥有 25%市占率,随着快递柜加速推广,看好公司智能信报箱新设备推广下的成本降低,箱格使用率提升下营收增长,以及庞大用户基数下的流量变现,预计智能快递柜业务将逐步扭亏。 收购优质资产, 龙蟒大地 有望充分增厚业绩。龙蟒大地是国内领先的精细磷酸盐企业,三大主业稳步发展。磷酸一铵实际产能达 100万吨,2020年复合肥产能可达90万吨,30万吨的磷酸氢钙生产线技改后成本优化。 随着公司海外市场开拓及规模效应显现,产能有望充分释放、盈利能力将进一步提升。根据业绩承诺,龙蟒大地 2020/2021年实现的净利润不低于 3.7/4.80亿元。公司通过注入盈利能力强且发展动力足的优质资产,有助于公司整体业绩和可持续发展能力的提升。 金融外包业务稳定发展,为公司 持续 贡献盈利。公司从事金融外包业务逾十年,现在传统金融客户合作稳定。公司夯实基础外,横向拓展互联网金融客户,纵向深挖金融技术外包业务。随着新客户及业务拓展,未来3年有望保持10%以上的营收增速,为公司带来稳定的盈利与现金流。 投资建议:预计公司 2020年-2022年的 EPS 分别为 0.32元、0.39元和0.43元。首次覆盖,给予“增持”评级,对应 2020年-2022年 PE 分别为 14x、12x、11x。 : 风险提示:磷酸盐产品价格大幅下降,快递柜推广不及预期
海峡股份 公路港口航运行业 2020-04-08 11.71 13.05 -- 11.74 0.26%
15.44 31.85% -- 详细
港航体化的经营模式,造就海南航运龙头。海峡股份主营业务为琼州海峡客滚运输和港口轮渡服务,2017年收购新海轮渡后,真正实现港航一体化运营。公司客滚运输主要运营线路为海安线、北海线和西沙线,各航线份额优势明显,其中海安航线为公司主要的收入和利润来源。2019年公司营业收入同比增长5.77%,净利润增长4.09%,业绩相对稳健。 海安航线“班轮化”运营之后,关注格局变化与公司管理优势发力。公司目前在海安航线的份额占比约27%(航班班次口径),领先主要竞争对手。2019年10月起,海安航线运营模式由“大轮班”模式改为“班轮化运营”模式,实行定船舶、定航线和定班次。作为老牌航运企业,叠加借助中远海运集团带来的平台优势,公司在海安航线的运营管理优势有望体现出来。 西沙航线毛利首度转正,长期发展空间可期。公司运营的西沙旅游航线在2019年和竞争对手开展合作营销,毛利首度转正,未来随着西沙航线产品丰富性增加以及由观光游向休闲游转变,西沙航线的盈利能力有望再上一个台阶。展望未来,随着国家南海建设加速,西沙可能成为旅游的新热点,对公司发展长期有益。 公司将受益海南自贸港的建设。从整体战略布局来看,2020年是海南省自贸港建设的关键一年,随着海南省自贸港建设向纵深发展,海南省在海岛旅游、邮轮、旅游辅助服务,乃至全岛旅游等方面都将获得进一步的发展;此外客滚运输作为海南省与外省连接的重要渠道,公司长期发展迎来重要的机遇。 投资建议:公司是海南省航运龙头,短期业绩受疫情影响承压较为明显,但公司长期价值不改,业绩稳健增长的趋势不变。考虑到疫情的影响,预计2020-2022年,公司EPS为0.15/0.23/0.25元,对应的PE分别为113/74/68X,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:政策推进不及预期;疫情发展超预期;经济大幅下滑。
顺丰控股 交运设备行业 2020-03-27 46.17 50.22 2.55% 49.99 7.67%
50.38 9.12% -- 详细
事件:公司发布2019年年报,实现营收1121.93亿元,同比增长23.4%,实现归母净利润57.97亿元,同比增长27.24%,扣非后归母净利润42.08亿元,同比增长20.78%;单季度来看,第四季度实现营收334.23亿元,同比增长31.06%,归母净利润14.85亿元,同比-5.87%,扣非归母净利润6.96亿元,同比增长5.13%。 时效件底盘稳定,新业务快速发展。公司营收增速符合预期,其中以快运、供应链等为代表的新业务占营业收入比例由2018年的18.9%增至25.6%,继续向综合物流巨头迈进。分细项业务来看,1)时效件: 实现营业收入565.21亿元,下半年时效件增速回暖明显,达7.56%,盈利底盘趋稳。2)经济件:2019年全年实现营收269.19亿元,同比增长31.97%,下半年特惠专配产品加速发力,助力经济件实现营收154.42亿元,同比增长46.64%。3)快运业务:营收增速超之前预期,实现营收126.59亿元,同比增长57.16%,随着公司快运业务融资3亿美元,资本助力业务加速发展,预计2020年营收增速有望保持30%以上高增长。4)供应链业务:通过整合DHL与夏晖,公司极大缩减学习成本,全年实现营业收入49.18亿元。3-5年长周期来看,依托科技输出与全维度多层次的服务,公司有望成为ToB供应链市场龙头企业。 短期投入过大致盈利能力短期下滑,长期规模效应将助力盈利能力回升。Q4毛利率为12.96%,较前三季度下滑明显。主要原因是四季度公司加大力度拓展电商特惠产品,投入较多临时运力及用工,且以快运、供应链等新业务快速发展,对运输及人工需求增加。短期内大量投入使盈利能力承压,随着业务量提升,规模效应凸显,预计毛利率回暖。 投资建议:我们判断顺丰将形成ToB及ToC端的双龙头格局,短期内重点关注时效底盘及特惠专配、快运的发展,长期关注供应链业务变化。疫情下,顺丰逆势向上,预计1季度营收及业务量增速达42%/65%。预计公司2020-2022年EPS分别为1.38/1.68/2.02元,对应PE分别32x/27x/22x,维持“买入”评级。 风险提示:疫情导致时效件业务下滑,快递及快运市场价格战加剧
中远海能 公路港口航运行业 2020-03-06 5.97 7.56 13.17% 8.05 34.84%
9.75 63.32% -- 详细
全球最大的油运公司,外贸油运带来业绩弹性,内贸油运和 LNG 运 输提供业绩“安全垫”。中远海能目前拥有油轮151艘(自有137艘, 租入14艘),另有订单运力16艘,运力规模位居全球首位。公司业务以外贸油运、内贸油运和LNG 运输为主,外贸油运为公司带来较高的业绩弹性,内贸油运COA 比例高,LNG 运输以项目船为主,内贸油运和LNG 运输为公司提供了良好的业绩“安全垫”。 综合考察供需两端,油运行业仍处景气周期中。综合新造船订单(新船交付)、船龄结构及老船拆解、限硫令及当前原油升水结构下储油需求对运力的影响,以及疫情对后续即期运力的影响,行业供给增速缩紧。需求端,全球原油库存和需求增长相对平稳,运距拉长带来周转量的提升;中美贸易新常态下,美油东运将助推油运需求。总体来看, VLCC 市场仍处景气周期。 运价重回保本点以上,疫情之下行业逻辑或有加强。目前VLCC 运价逐步回升,已稳定在行业保本点以上;而疫情影响之下,原油升水结构重现,浮舱储油需求有望增加;船东预期的变化也将加速行业老龄船的淘汰;修船厂复工延迟,脱硫塔安装延后,行业需求恢复阶段即期有效运力受影响,进而强化行业和公司逻辑。 子公司大连油运制裁解除,26条VLCC 重回市场带来高弹性。美国财政部1月31日解除了对子公司大连油运的制裁,在油运行业上行周期中,26条被制裁VLCC 重回市场将为外贸油运带来高弹性。我们测算,TCE 每提升10000美元/天,VLCC 业绩弹性为10亿元。大连油运制裁解除后,公司估值修复是第一步;2020年一季度业绩虽然仍将会受到一定影响,但全年来看,业绩提升将是第二步。 投资建议:子公司制裁解除,外贸油运于景气周期中重回高弹性,公司估值和业绩迎来双重提升。预计19/20/21年EPS 为0.12/0.50/0.71元,对应PE 分别为51/12/8倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:全球经济大幅下滑,原油需求不及预期,疫情影响超预期
顺丰控股 交运设备行业 2020-02-27 48.04 48.14 -- 51.01 5.59%
50.73 5.60%
详细
事件:1)公司发布业绩快报,2019年实现营业收入1121.93亿元(+23.37%);归母净利润57.97亿元(+27.24%),扣非后归母净利润42.08亿元(+20.78%),业绩符合预期。2)1月速运物流业务实现营收111.50亿元,同比增长10.64%,业务量5.66亿票,同比增长40.45%。多项业务处于高速成长期,成本管控助力公司利润提升。公司除时效件业务外,电商件业务、快运业务、供应链业务等均处于快速发展阶段。2019年公司推出“特惠专配”产品实现业务量快速增长,快运业务通过直营+加盟模式拓展市场,整合DHL实现供应链业务收入的逐月增长,多项业务发力助力公司在庞大体量下依然实现营业收入的高增长。成本方面,公司2019年实行较强成本管控,在运输成本及人力成本端收效明显,实现利润的同步增长。1月快递业务量接近去年11月体量。1月顺丰实现业务量5.66亿票,接近2019年11月旺季的5.68亿票水平,占据行业比例14%左右。业务量反季节增长的原因是一方面“电商特惠”带来大量业务,1月非春节日期同比继续保持高增长,另一方面顺丰“春节不打烊”政策执行良好,疫情冲击下,公司不仅承担国内大量的防疫物资运输,1月27日至2月3日,顺丰全网运输救援物资超过816吨,2415万个包裹,且保障消费者快递需求,春节期间业务量占据行业近40%体量。全年快递增速持乐观态度,关注疫情结束后顺丰电商客户黏性。疫情虽然对快递行业造成一定冲击,但我们认为全年快递业务量增速仍有望维持20%。1)1季度为全年淡季,占全年比例为18.75%,且冲击主要体现在1-2月,影响有限;2)线上供需两端增加,加速线上渗透率提升,全年实物商品网上零售总额同比增速有望达20.18%,支撑快递业务量20%增速。疫情期间顺丰复工率高及空运优势吸引大量电商新客户,重点关注疫情结束后现有电商客户黏性。投资建议:预计公司2019-2021年EPS分别为1.31/1.50/1/76元,对应PE分别35x/31x/26x,维持“买入”评级。风险提示:疫情发展超预期,宏观经济下行导致商务件需求大幅减少
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名