事件2025年4月28日，公司发布2025年一季度报告。2025年一季度，公司实现营业收入54.86亿元，同比+5.0%；实现归母净利润5.45亿元，同比-7.4%；实现扣非归母净利润5.00亿元，同比-5.21%。 航空速运量价利齐升，综合物流盈利能力持续提高2025年一季度，公司航空速运业务实现收入、毛利20.62、3.57亿元，同比+2.9%、+14.4%；毛利率17.3%，同比+1.75pcts。根据航班管家数据，2025Q1公司执飞全货机航班2045架次，同比+19.0%。公司航空速运业务实现量价利齐升，或主要是受益于2025Q1航空运价同比提高。根据TACindex，2025Q1上海出境空运价格指数平均值为4333，同比+10.1%。此外，2025Q1公司综合物流解决方案实现收入、毛利28.03、3.86亿元，同比+6.7%、+37.7%；毛利率13.76%，同比+3.1pcts。 地面综合服务毛利率下滑，税收因素或为拖累业绩主因2025年一季度，公司地面综合服务业务实现收入6.18亿元，同比+4.74%;毛利2.15亿元，同比-7.8%；毛利率34.78%，同比-4.7pcts，盈利能力有所下滑，但依然维持较高水平。2025Q1，公司所得税费用2.06亿元，同比+310.2%，成为拖累业绩的主因。若剔除此影响，参考利润总额数据，2025Q1公司利润总额8.23亿元，同比+14.7%。 盈利预测与投资建议由于复杂多变的全球经贸形势给国际航空物流行业带来的不确定性，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为251.66、271.46、293.24亿元，同比分别+4.6%、+7.9%、+8.0%；实现归母净利润分别为23.9、26.5、28.0亿元，同比分别-11.0%、+10.6%、+6.0%，3年CAGR1.4%。鉴于公司作为国内领先的航空物流综合服务商，“天网+地网”的组合优势明显，同时股东回报稳步提高，维持“买入”评级。 风险提示：全球经济复苏不及预期；海外国家关税政策不确定性；全货机运力供给大幅增加。

事件公司发布 2024年年度报告。2024年，公司实现营业收入 240.56亿元，同比+16.7%； 实现归母净利润 26.88亿元，同比+8.0%；实现扣非归母净利润 25.40亿元，同比+8.7%。其中， 2024Q4公司实现营业收入 63.82亿元，同比保持稳定；实现归母净利润 6.21亿元，同比-24.6%；实现扣非归母净利润 6.02亿元，同比-25.6%。 跨境电商助力业绩增长，关税政策或致业绩承压2024年，公司航空速运业务收入 90.35亿元，同比保持稳定。 综合物流解决方案业务持续快速增长，实现主营业务收入 124.76亿元，同比+36.7%;毛利率 15.9%，同比+2.4pcts。 其中， 得益于我国跨境电商迅猛发展，公司跨境电商解决方案实现收入 59.20亿元，同比+26.0%，占公司整体收入比重 24.6%。 产地直达解决方案实现收入 33.07亿元，同比+73.3%。展望未来，公司预计美国关税调整以及计划取消小额包裹免税政策冲击航空货运行业， 或对公司北美航线的收入产生较大影响。 地面服务收益稳定，股东回报稳步提高公司在浦东机场拥有核心的货站、 临空物流仓储设施资源，竞争优势明显。 2024年，公司地面综合服务业务货邮处理量 248.89万吨,同比+3.6%;实现收入 25.31亿元，同比+6.9%;毛利率 36.2%，维持较高水平。 此外， 公司拟派发现金红利 0.288元/股(含税)，共计 4.57亿元(含税)，加上已派发的 2024年中期现金红利， 2024年全年预计派发现金红利合计 10.75亿元， 占公司 2024年归母净利润的 40%。 盈利预测与投资建议由于复杂多变的全球经贸形势给国际航空物流行业带来的不确定性， 我们预计公司 2025-2027年营业收入分别为 251.66、 271.46、 293.24亿元，同比分别+4.6%、+7.9%、 +8.0%；实现归母净利润分别为 23.9、 26.5、 28.0亿元，同比分别-11.0%、+10.6%、 +6.0%， 3年 CAGR 1.4%。 鉴于公司作为国内领先的航空物流综合服务商，“天网+地网”的组合优势明显， 同时股东回报稳步提高， 维持“买入”评级。 风险提示： 全球经济复苏不及预期；海外国家关税政策不确定性； 全货机运力供给大幅增加。

东航物流为国内航空货运首股， 背靠中国东方航空集团，盈利中枢持续抬升。1）中国东方航空集团为公司第一大股东， 持股比例 40.5%， 国资委为实际控人。2） 盈利表现：公司盈利中枢抬升。 2016-2019 年公司归母净利率在 5%-10%之间，自 2020 年起公司净利率突破 10%， 2024Q1-3 归母净利 20.7 亿元，归母净利率为 12%，同比+24%，主要由于 2024 年全球经贸平缓复苏，国际航线需求旺盛，叠加品牌出海崛起，跨境四小龙带来新的增长动力。 3）资产负债率下降，持续积累现金流。 2022-2023 及 2024 年三季度末公司资产负债率分别为43.7%、 40.9%、 33.3%。经营活动现金净流实现跳跃式增长， 2019 年首次上 10亿台阶， 2020 年首次上 30 亿台阶， 2021-2023 年稳定在 50 亿以上高位。 行业方面，全货机供需趋紧，或推动运价抬升。 1）全货机在航空货运中扮演重要角色。 全货机全球运力占比仅不足 8%，在航空货运量占比高达 54%。远航运输全货机占比高位。全货机货运量占比看，亚洲-北美航线约为 79%，欧洲-东亚航线约为 69%。 2）需求： 受益于全球经济增长与跨境电商高速发展。 2024年 1-11 月全球航空货运总需求按货运吨公里（CTKs）同比增长 11.8%，其中国际需求增长 13.1%，连续 16 个月实现增长。 2024Q1-3 中国跨境电商进出口额达 1.88 万亿元，同比增长 11.5%，创历史新高。 3）供给：主机厂产能爬坡缓慢，叠加部分短期或面临超期退役问题。 约有 120 架全货机机龄超过 30 年，占比18.5%，飞机的典型使用寿命为 30-35 年。 东航物流作为作为跨境空运龙头企业， 具备资源壁垒优势，享受运价上涨带来的业绩弹性。 1）航空速运业务包括全货机运输和客机货运业务两种形式，兼具自有全货机资产优势、优质航权时刻资源、独家运营东方航空客机资源。截至2023 年末，公司拥有 14 架 B777 全货机，平均机龄仅 3.5 年，拥有上海、深圳至多个国际货运枢纽的 15 条全货机定班航线，并独家经营东航股份近 800 架客机的货运业务。 2）地面综合服务：卡位关键货运枢纽资源。 公司拥有面积 125万平方米的 6 个近机坪货站、 1 个货运中转站，也是浦东机场仅有的两家运营跨境电商集中监管库的企业之一。 2020-2023 年， 公司在上海两场完成的货邮处理量占两场货邮总处理量比例均超 50%。 3）综合物流解决方案：进出口同步发力，跨境电商提供全新增量需求。 公司强化直客营销、服务头部跨境平台等核心客户，综合物流解决方案比重持续提升， 2021-2023 年毛利占比分别为 16%、 22%、28%， 2024Q1-3 为 39%，同比+75.7%。 4）公司享受运价上涨带来的业绩弹性。 我们测算，运价每变动 1%，全货机毛利变动 0.9 亿元；此外，油价每变动1%，全货机毛利变动 0.3 亿元。 投资建议： 公司作为航空物流龙头企业，航空物流资源优势显著， 随着未来全货机架数增长， 看好公司跨境业务增长潜力。我们预计公司 2024-2026 年实现营收 244.5/268.4/290.4 亿元，归母净利润分别为 27.2/34.4/38.2 亿元， EPS分别为 1.71/2.17/2.41 元， PE 为 10/8/7 倍。 首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 航油价格上行风险；汇兑损失风险；跨境电商需求增长不及预期。

一、 东航物流 VS 国货航： 东航物流业务构成多元，国货航空运依赖度更高1、财务表现：东航物流利润构成多元，国货航航空货运贡献高。 1）从毛利结构来看，东航物流毛利相对均衡，航空速运、综合物流解决方案的毛利占比分别为 39.2%和37.4%，地面综合服务贡献 23.2%的毛利； 国货航的航空货运业务对毛利的贡献较为突出，占比高达 78.2%。 2）东航物流整体盈利水平优于国货航， 2024 年前三季度，东航物流、国货航毛利率分别为 19.2%、 13.3%，净利率分别为 13.3%、 7.8%。 3）国货航资产负债率低于东航物流，近年来资本开支规模较大。截至 2024 年三季度末，东航物流、国货航的资产负债率分别为 33.3%、 12.3%； 2024 年前三季度， 资本开支规模分别为4.0、 26.3 亿元。 2、航空速运：东航物流全货机周转量占优，盈利水平更优。 1） 资源禀赋：东航物流单一机队，国货航机型多元。 东航物流拥有正在执飞的全货机 14 架，机型均为 B777F；国货航在飞机队包括 11 架 777F、 3 架 747 和 3 架 330。 2）国货航国际线聚焦欧美核心市场，东航物流覆盖更加多元化。 东航物流除美国市场占比 43%外，欧洲、亚洲市场分别占比 30%、 28%； 国货航美线占比 48%，欧洲占比同样达到 42%，总体呈现欧美主导的布局。 3）经营对比：东航物流利用小时维持高位，国货航趋势提升。 2024H1，东航物流、 国货航日利用率分别达到 12.9、 12.74 小时；全货机装载率分别为 84.5%、73.5%。 4）货运整体表现：国货航收入更高，东航物流毛利率较高。 2024H1，东航物流、国货航货运业务收入分别实现 43.3、 66.6 亿元，货运业务毛利率分别为 19%、 13%。 3、航空货站业务：东航物流稳居上海龙头，国货航以首都、成都两场为主。 1）资源禀赋：上海机场货运枢纽地位稳固，东航物流市占率优势。截至 2024 年 6 月末， 东航物流公司拥有自营货站 17 个，其中上海市场拥有 7 个货站，其货邮处理量约占比上海两大机场的 50.12%； 国货航拥有北京、成都、重庆、天津和杭州五地 6 大货站资源。2）经营对比：东航物流货站业务量领先， 2024H1，东航物流、国货航航空货站处理量分别为 120.3、 59.5 万吨。 4、综合物流解决方案：东航物流多元驱动增长，国货航聚焦高端物流需求。 1）业务布局：东航物流业务更为多元，国货航专注合同物流及货代。 2024H1， 东航物流跨境电商、产地直达、同业项目供应链、定制化物流解决方案服务分别占比综合物流解决方案收入的 49.0%、 25.2%、 22.9%、 2.9%； 国货航合同物流、货运代理业务分别占比综合物流解决方案业务收入的 61.0%、 39.0%。 2）经营对比：东航物流盈利水平反超国货航。 2024H1，国货航、东航物流毛利率分别实现 11.3%、 13.8%。 二、航空物流行业：供给逻辑持续兑现，跨境电商、冷链物流共驱成长。 1、 供给端：1）全球存量大型宽体货机相对较为稀缺，老龄货机或将面临退役。 2）国内宽体货机主要集中在三大航旗下。 截至 2023 年底，国内 58 架大型宽体货机中，三大航占据其中的 43 架，且未来运力交付受限。 2、需求端：跨境电商、冷链运输支撑航空货运景气度。 三、 投资建议： 1、持续推荐东航物流，运价弹性可期。 受益于产业升级、跨境电商高景气度以及冷链物流的蓬勃发展，航空物流需求持续增长， 2024 年空运现货价格同比提升。从跟踪的 TAC 浦东机场出境航空货运价格指数来看， 2024 年全年，运价指数同比上涨 11.2%。 弹性测算： 假设全货机吨公里收入每变动 10%，其余假设均维持不变，以东航物流 2023 年全货机业务收入测算，归母净利大约变动 5.4 亿。 2、投资建议： 跨境“四小龙”高增长，看好公司作为中国至欧美核心空运资源拥有者，景气弹性可观，2024 年现货运价坚挺，为 2025 年长协价格提供支撑。 3、盈利预测及目标价： 基于当前行业运价水平，我们维持 24 年盈利预测为预计实现归母净利 30.2 亿， 调整 25-26 年盈利预测为预计实现归母净利 37.0、 38.4 亿（原预测为 34.6、 36.6 亿），对应 24-26 年EPS 分别为 1.90、 2.33 和 2.42 元， PE 分别为 8、 7、 7 倍。采用周期股景气区间 10 倍估值，给予 2025 年 10 倍 PE，对应目标市值 370 亿，目标价 23.3 元，预期较现价 47%空间。维持“推荐”评级。 风险提示： 跨境电商增速不及预期；关税政策及国际贸易环境风险；航油价格波动；宏观经济下行

东航物流是我国航空货运领军者， 资源禀赋优势明显。 东航物流深耕航空货运行业二十年， 已经成为我国民航货运市场的龙头企业， 其市场份额占比近 20%， 2021年公司成为完成混改并成功上市的“航空物流第一股”。 公司竞争优势明显， 一是拥有 14架 B777宽体全货机， “单一机队” 可以实现经营效率最优化； 二是全货机业务拥有优质的国际航线布局， 且欧美长航线布局持续加密； 三是独家经营东航股份客机腹舱的货运业务； 四是在全球第三大航空货运枢纽的上海两场， 拥有面积 125万平方米的 6个近机坪货站、 1个货运中转站， 2023年东航物流在上海两场货邮处理量的份额占比达到 53.6%。 受益于跨境出口电商的高景气， 我国国际航空货运市场供需格局呈紧平衡态势， 运价中枢稳步向上。 1） 需求方面， 我们预计 2024年我国国际空运货量将实现双位数增长， 一是得益于 SHEIN、 TEMU 等平台的快速发展将带动跨境电商空运货量高增长， 二是得益于上半年全球制造业景气度修复以及存在阶段性补库存需求， 我国国际航空普货运输需求有所回暖。 2）供给方面， 由于飞机制造商产能仍受限以及国际客运航班恢复进度较慢， 我们预计今年我国国际航空货运市场的运力增速仅为个位数。 3）我国国际航空货运市场供需格局呈紧平衡态势， 运价中枢有望稳步向上， 近期上海浦东出境航空货运运价指数仍然明显高于去年同期。 地面服务业务是利润基石， 航空速运业务有望享受运价弹性， 综合物流业务打开成长天花板。 依托旗下的“天网” 及“地网” 资源， 公司逐渐形成了航空速运、 地面综合服务和综合物流解决方案三大业务板块。 1） 地面服务业务规模发展稳健， 且其拥有的资源壁垒保障了高毛利， 从而该业务成为了公司的利润基石； 2） 航空速运业务的收入和利润表现与航空货运运价变化息息相关， 未来运价上行有望带来业绩弹性； 3） 综合物流业务是公司顺应全球互通互联以及跨境电商规模快速发展的大趋势， 利用自身的核心资源打通上下游服务链条， 从而推出的新业务， 具有较强成长性， 2018-2023年该业务收入复合增速约 36%。 盈利预测与估值： 预计 24-26年归母净利润 30.5/35.4/41.2亿元（+23%/+16%/+16%） ， EPS 分别为 1.92/2.23/2.59元， 当前股价对应PE 为 9/7/6倍， 预计公司合理估值 19.2-21.2元， 相对目前股价有16%-28%溢价， 给予“优于大市” 评级。 风险提示： 国际贸易政策风险， 油价波动风险， 全球经济衰退风险。

投资要点：东航物流：航空货运龙头，国际货运景气助力业绩高增。东航物流前身为上海东方远航物流有限公司，成立于2004年8月，并于2021年上交所上市，成为国内首家货运上市公司。公司通过天网+地网构建全方位、立体化的物流网络，为客户提供从提货、仓储、运输到配送的一站式综合物流解决方案，目前公司业务主要由航空速运、综合物流解决方案和地面综合服务三部分构成，2023年收入占比分别为44%/44%/12%，毛利占比分别为51%/28%/22%。航空速运业务为公司基本盘，其中货机业务享受国际货运价格弹性，综合物流解决方案享跨境电商物流高景气，为公司第二成长曲线，地面综合服务卡位核心货站资源，盈利能力较为稳定。 航空货运供需改善，运价景气有望持续提升。1）需求：国内需求随经济复苏而提升，跨境电商驱动国际运输需求增长。测算下2024-2026年整体航空货运需求同比增长11.2%/11.1%/9.9%，其中跨境电商高增有望推动国际航空运输需求同比增长21.4%/19.7%/16.0%；2）供给：客机腹舱增长较缓，货机运力供给增长整体可控。 考虑到国际航班恢复及机队增长，测算下，供给增速约为6.0%/4.9%/4.7%，其中国际运力供给增速约为20.7%/13.4%/11.5%3）跨境电商旺季将至，国际货运运价景气有望持续提升：2024Q4，传统旺季运价弹性有望显现。中长期来看，供需增速错配有望持续提升运价景气。 公司运价弹性显著，第二成长曲线可期。1）公司通过中货航下14架全货机及东航的近800架客机腹舱提供干线运输服务，2024年行业供需改善下，货机业务业绩弹性凸显。测算下10%运价波动或影响全年归母净利润5.26亿元；2）公司依托干线资源向供应链业务延伸，深耕跨境电商业务客户，随着跨境电商平台发力出海，公司综合物流业务有望成为第二成长曲线；3）公司卡位优质货站资源，提供地面综合服务，随着后续货站项目逐步投产，盈利有望稳步提升。 投资建议：公司为航空货运龙头，受益于跨境电商高景气，航空货运需求改善有望推动运价上行，公司业绩弹性可期，中长期看，公司卡位运力资源，业务向产业链延伸，收入及盈利能力均有提升空间。我们预计公司2024-2026年归母净利分别30.5/36.7/43.4亿元，对应PE分别为8.8x/7.3x/6.2x，参考中国外运，华贸物流等可比公司估值，2024年可比公司平均估值约为11倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。1）货运需求增长不及预期；2）综合物流解决方案拓客不及预期；3）货机引进不及预期；4）油价大幅变动导致成本预测不及预期

事件描述东航物流披露 2024年三季报：2024年前三季度，公司营业收入为 176.7亿元，同比增长 24.2%；归母净利润为 20.7亿元，同比增长 24.1%；扣非净利润为 19.4亿元，同比增长 26.8%。2024Q3，公司营业收入为 63.9亿元，同比增长 31.5%；归母净利润为 7.9亿元，同比增长 100.7%；扣非净利润为 7.4亿元，同比增长 89.2%。公司发布 2024-2026年股东分红回报规划，在满足公司现金分红条件的情况下，公司每年度以现金方式分配的利润占当年度实现的归属于上市公司股东净利润的 30%-50%（年内多次分红的，进行累计计算）。 事件评论 营收同比高增，量价环比持平。2024Q3，公司航空速运/地面综合服务/综合物流解决方案营收分别为 22.7/6.4/34.7亿元， 同比分别增长 18.1%/10.2%/48.2%，环比分别变化-2.4%/+1.6%/+12.0%。 2024Q3，上海浦东及虹桥国际吞吐量同比增长 7.8%，环比增长1.9%；浦东机场空运均价同比增长 33.0%，环比增长 1.4%。三季度景气延续，空运量价环比保持平稳，营收环比持平。 毛利环比持平， 跨境电商货量环比增长。 2024Q3，三季度公司毛利为 12.8亿元，同比增长 73.1%，环比几乎持平。公司航空速运/地面综合服务/综合物流解决方案毛利分别为4.8/2.5/5.5亿元，同比变化+89.8%/-7.2%/+199.8%，环比-6.3%/-2.8%/+7.3%。跨境电商需求持续旺盛，公司积极开拓大客户，跨境电商货量环比增长，推动综合物流解决方案毛利环比提升。 费用优化&补贴增长， 盈利同比大幅提升。 2024Q3，公司期间费用同比下降 0.5亿元，三季度人民币升值，财务费用优化显著。 2024Q3，其他收益同比增长 0.6亿至 0.7亿元，主要为政府补贴增长。最终，公司扣非净利同比增长 89.2%至 7.4亿元。 业绩弹性显现， 旺季逐步兑现。 三季度业绩表现超预期，运价高增验证盈利弹性。当前跨境电商旺季逐步开启，供需关系持续紧张，旺季盈利有望加速释放。此外，根据公司股东回报规划， 2024-2026年分红比例不低于 30%-50%，对应 24年股息率在 3.4%-5.6%，股息率具备安全垫。预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 30.3/35.0/39.3亿元，对应 PE 分别为 8.9/7.7/6.9X，维持”买入“评级。

事件: 2024年 10月 30日， 东航物流发布 2024年三季报： 2024Q1-Q3， 公司实现营业收入 176.74亿元， 同比增加 24.19%， 录得归母净利润 20.67亿元， 同比增加 24.14%， 录得扣非归母净利润 19.38亿元， 同比增加 26.78%。 其中 2024Q3， 公司实现营业收入 63.88亿元， 同比增加 31.55%； 录得归母净利润 7.90亿元， 同比增加 100.65%， 录得扣非归母净利润 7.42亿元， 同比增加 89.18%。 投资要点: 航空货运维持高景气， 高运价助力收入实现快速增长2024Q3航空货运市场继续维持高景气， 跨境电商快速增长推动运价持续稳步上行， 根据 TAC 数据， 2024Q3上海浦东出境航空货运指数（ BAI80） 均值约为 4756.36点， 同比增加约 32.99%， 同时公司2024年执行的BSA协议较2023年也有所提高。 这使得公司2024Q3航空速运及综合物流解决方案板块实现快速增长， 分别实现收入22.73亿元、 34.71亿元， 同比分别增加 18.06%、 48.17%。 此外公司地面综合服务稳步增长实现收入 6.42亿元， 同比增加 10.18%。 最终公司 2024Q3录得营业收入 63.88亿元， 同比增加 31.55%。 航油价格下降成本优化， 2024Q3归母净利率 12.36%得益于空运运价上行及航油价格同比下降， 2024Q3公司毛利率同比增加 4.81pct 至 20.05%； 费用端， 得益于良好管控， 公司管理费率同比下降 0.66pct 至 0.99%； 同时由于人民币升值， 使得公司财务费率同比下降 1.03pct 至 0.06%。 最终公司 2024Q3录得归母净利率12.36%， 同比增长 4.26pct， 录得扣非归母净利率 11.61%， 同比增长 3.54pct。 跨境电商红利带来量价齐升， 股东分红回报规划彰显股东回报近年来， 跨境电商成为中国航空物流发展的新增长极。 公司积极把握跨境电商物流增长机遇， 与头部跨境电商平台、 跨境电商物流企业等建立了业务合作关系， 跨境电商货物需求有望维持高增长。 向后展望， 公司机队规模有望进一步扩大， 产能扩张与周期上行共振，公司有望实现量价利齐升。 同时公司高度重视股东回报， 在公司 2024-2026年股东分红回报规划中， 公司承诺在满足公司现金分红条件的情况下， 公司每年度以现金方式分配的利润占当年度实现的归母净利润的 30%-50%（ 年内多次分红的， 进行累计计算）， 股东回报水平进一步提升。 盈利预测和投资评级 我们预计东航物流 2024-2026年营业收入分别为 251.86亿元、 290.61亿元与 316.68亿元， 归母净利润分别为 30.35亿元、 35.17亿元与 37.72亿元， 2024-2026年对应 PE 分别为 8.76倍、 7.56倍与 7.05倍。 在跨境电商红利下， 航空货运需求有明显边际变化， 运价上涨提高公司业绩弹性， 维持“买入” 评级。 风险提示 宏观经济波动风险； 跨境电商出海不及预期； 国际贸易摩擦风险； 欧美航线客机航班恢复超预期； 航油价格波动风险； 汇率波动风险； 境外业务经营合规风险； 航空安全风险； “新玩家”争相跨界入局航空货运市场； 信息化、 智能化建设与创新能力不足的风险； 其他不可抗力及不可预见风险； 运价波动风险。

事件2024年 10月 30日，公司发布 2024年三季度报告。 2024年前三季度，公司实现营业收入 176.74亿元，同比+24.19%；实现归母净利润 20.67亿元，同比+24.14%； 实现扣非归母净利润 19.38亿元，同比+26.78%。其中， 第三季度公司实现营业收入 63.88亿元，同比+31.55%；实现归母净利润 7.90亿元，同比+100.65%；实现扣非归母净利润 7.42亿元，同比+89.18%。 跨境电商助推业绩增长，行业景气逐步上行2024年前三季度，我国跨境电商出口 1.48万亿元，同比+15.2%。 受益于跨境电商出口快速增长， 2024Q3公司航空速运、 综合物流解决方案实现营业收入 22.73、34.71亿元，同比+18.1%、 +48.2%；实现毛利 4.84、5.47亿元，同比+89.8%、+199.8%。 我们预计随着四季度欧美传统消费旺季到来， 跨境空运行业景气度继续提高， 有望带动公司航空速运和跨境电商物流业绩进一步增长。 2024年 10月， TAC 上海出境空运运价指数均值为 4,977，相比 2023Q3均值+4.6%，同比 2023年 10月+14.8%。 地面服务贡献收益稳定， 制定三年分红计划公司在浦东机场拥有核心的货站、 临空物流仓储设施资源，竞争优势明显。 2024三季度， 公司地面综合服务业务实现营业收入 6.42亿元，同比+10.2%；实现毛利2.49亿元，同比-7.2%；毛利率 38.8%，维持在较高水平。此外， 公司制定了《2024-2026年股东分红回报规划》，其中规定在满足现金分红条件的情况下,每年现金分红比例为 30%-50%， 充分体现公司未来经营信心和对积极回报投资者的重视。 投资建议：看好行业景气上行，维持“买入”评级我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 252.39、 307.33、 350.66亿元，同比分别+22.39%、 +21.77%、 14.10%；实现归母净利润分别为 32.50、 36.94、 41.19亿元，同比分别+30.63%、 +13.63%、 +11.52%， 3年 CAGR 18.29%。 我们看好跨境空运行业景气逐步上行，公司掌握核心空运运力资源和货站基础设施，竞争优势明显； 同时随着盈利增加，有望长期可持续分红，增厚股东回报， 维持“买入”评级。 风险提示： 全球经济复苏乏力； 海外国家对于中国跨境电商平台出台限制政策； 全货机运力供给大幅增加。

事件：Q3实现归母净利润7.90亿元，同比+100.65%24Q3公司实现营业收入63.88亿元，同比+31.55%；实现归母净利润7.90亿元，同比+100.65%；实现扣非归母净利润7.42亿元，同比+89.18%。利润上涨主要系空运运价同比上涨，叠加航油价格下跌及人民币升值等因素影响。Q1至Q3公司实现营业收入176.74亿元，同比+24.19%；实现归母净利润20.67亿元，同比+24.14%；实现扣非归母净利润19.38亿元，同比+26.78%。 分版块来看，综合物流解决方案收入同比+52.78%，毛利率同比+1.89pct前三季度主营业务收入中，航空速运、地面综合服务、综合物流解决方案业务收入占比分别为37.39%、10.55%和52.06%。1）航空速运业务：实现收入66.06亿元，同比+2.37%，实现毛利13.12亿元，毛利率19.85%，同比-4.10pct。2）地面综合服务业务：实现收入18.63亿元，同比+6.52%，实现毛利7.39亿元，毛利率39.65%，同比-0.02pct。3）综合物流解决方案业务：实现收入91.98亿元，同比+52.78%，实现毛利13.37亿元，毛利率14.53%，同比+1.89pct。 行业情况：Q3BAI80指数同比+33%，环比+1.4%Q3航空货运市场运价稳中有升，波罗的海空运指数BAI00平均约2137点，同比+12.2%，环比+1.4%；上海浦东出境航空货运指数BAI80平均约4756点，同比+33.0%，环比+1.4%。 盈利预测东航物流凭借多年的航空货运经验，积累了雄厚的航空物流核心资源，形成显著的竞争优势。预计公司2024-2026年营业收入分别为283、315、336亿元，同比分别+37.31%、+11.07%和+6.78%，归母净利润分别为30.36、34.03和37.32亿元，同比分别+22.03%、+12.06%和+9.67%，对应PE分别为8.90、7.94和7.24倍，维持“增持”评级。 风险提示全球贸易增长不及预期风险；运力增长导致空运运价波动风险等。

事件2024年8月29日，公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营业收入112.86亿元，同比+20.38%；实现归母净利润、扣非归母净利润分别为12.77、11.97亿元，同比分别+0.45%、+5.26%。其中，2024Q2公司实现营业收入60.62亿元，同比+26.29%，环比+16.05%；实现归母净利润6.88亿元，同比+34.89%，环比+16.89%，均大幅提高。 跨境电商助推业绩增长，行业景气逐步上行受益于跨境电商快速增长以及全球工业生产温和上升影响，2024年上半年公司航空速运、综合物流解决方案分别实现营业收入43.33、57.27亿元，同比分别-4.31%、+55.72%，总体呈增长态势。其中，公司上半年运输跨境电商货物6.81万吨，同比+40.26%。2024Q2，浦东机场出口的波罗的海空运运价指数均值为4,692，同比+23.41%，环比+19.25%，跨境空运行业景气度不断提高。随着三、四季度欧美传统消费旺季到来，有望带动公司航空速运和跨境电商物流业务业绩进一步增长。 地面服务贡献收益稳定，中期分红回报股东公司在浦东机场拥有核心的货站、临空物流仓储设施资源，竞争优势明显。2024年上半年，公司货邮处理量120.32万吨，同比+1.28%；地面综合服务业务实现营业收入12.22亿元，同比+4.70%；实现毛利4.90亿元，同比+15.11%；毛利率40.08%，同比+3.62pcts。此外，董事会通过进行2024年中期利润分配预案，每股派发现金红利0.389元(含税)，合计拟派发现金红利6.16亿元(含税)，分红率48.35%。 投资建议我们预计公司2024-2026年营业收入分别为252.39、307.33、350.66亿元，同比分别+22.39%、+21.77%、14.10%；实现归母净利润分别为32.50、36.94、41.19亿元，同比分别+30.63%、+13.63%、+11.52%，3年CAGR18.29%。看好跨境空运行业景气逐步上行，公司掌握核心空运运力资源和货站基础设施，竞争优势明显；同时随着盈利增加，有望长期可持续分红，增厚股东回报，维持“买入”评级。 风险提示：全球经济复苏不及预期；海外国家对于中国跨境电商平台出台限制政策；全货机运力新增供给超预期增加。

事件：公司发布2024年半年度报告，实现归母净利润24.88亿元24H1公司实现营业收入112.86亿元，同比+20.38%；实现归母净利润12.77亿元，同比+0.45%；实现扣非归母净利润11.97亿元，同比+5.26%。其中，非流动资产处置收益约5437.74万元，主要系B747飞机处置收益。 24Q2实现营业收入60.62亿元，同比+26.29%；实现归母净利润6.88亿元，同比+34.88%；实现扣非归母净利润6.69亿元，同比+39.68%。 分版块来看：综合物流解决方案快速增长，跨境电商货量同比+40%24H1公司主营业务收入112.81亿元，同比+20.37%，其中，航空速运、地面综合服务、综合物流解决方案业务收入占比分别为38.41%、10.83%和50.76%，毛利占比分别为39.29%、23.24%和37.47%。 1）航空速运业务：实现收入43.33亿元，同比-4.31%，实现毛利8.28亿元，同比-35.9%，毛利率19.11%，同比-9.40pct。航空速运业务收入下降主要受一季度运价下滑影响，上半年运价同比略有下滑。24H1公司货邮运输量76.69万吨，同比+15.78%。 2）地面综合服务业务：实现收入12.22亿元，同比+4.70%，实现毛利4.90亿元，同比+15.1%，毛利率40.08%，同比+3.62pct。24H1公司地面综合服务货邮处理量120.32万吨，同比+1.28%，其中，在上海两场货邮处理量100.80万吨，公司市场占有率约50.12%。 3）综合物流解决方案业务：实现收入57.27亿元，同比+55.72%，实现毛利7.90亿元，同比+36.5%，毛利率13.79%，同比-1.94pct。24H1公司跨境电商货量约6.8万吨，同比+40.26%。分业务来看，跨境电商解决方案、产地直达解决方案、定制化物流解决方案收入分别为28.07、14.42和1.66亿元。 财务情况：综合毛利率同比-5.80pct毛利率情况：24H1公司营业成本91.76亿元，同比+29.08%，其中，客机腹舱运输服务价款同比+59.45%；公司综合毛利率18.68%，同比-5.80pct，主要受运价水平下降及客机腹舱毛利率下滑导致。成本费用情况：随着公司实施降本增效措施，24H1公司管理费用及销售费率率同比-0.62pct。 全货机载运率约84.46%，同比+1.71pct24H1公司处置2架B747全货机，截至24H1末，公司共有14架B777全货机。 全货机载运率约84.46%，同比+1.71pct，全货机定班航线数15条；客机腹舱载运率37.36%，提升7.26pct。 公司拟派发中期股息每10股3.89元，中期分红率约48.35%公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.89元（含税），合计拟派发现金红利6.18亿元，占2024年半年度归母净利润的比例约为48.35%。 盈利预测东航物流凭借多年的航空货运经验，积累了雄厚的航空物流核心资源，形成显著的竞争优势。预计公司2024-2026年营业收入分别为283、315、336亿元，同比分别+37.31%、+11.07%和+6.78%，归母净利润分别为31.83、35.53和38.86亿元，同比分别+27.93%、+11.61%和+9.38%，对应PE分别为7.94、7.12和6.51倍，维持“增持”评级。 风险提示全球贸易增长不及预期风险；运力增长导致空运运价波动风险等。

跨境空运行业景气上行，公司掌握关键干线运输和地面服务设施资源，竞争优势明显，航空速运利润弹性有望释放，地面综合服务收益贡献稳健。 国内领先的航空物流服务提供商公司为我国首家完成混改上市的专业航空货运企业，中国东方航空集团为公司控股股东、实际控制人。公司主要业务有航空速运、地面综合服务与综合物流解决方案，致力于提供为客户提供“一站式”航空综合物流服务。 公司收入总体保持增长态势，资本结构改善，现金流大幅增加。2018-2023年，公司营业收入年复合增长率13.6%；资产负债率由47.2%下降到40.9%；经营活动现金净流量由8.7亿元增加到52.4亿元，年复合增长率43.1%。 供需格局趋于紧张，行业景气有望上行跨境空运运力供不应求，行业景气上行。供给方面，主要由全货机和客机腹舱提供。全球飞机生产以客机为主，全货机产能有限，目前波音大型宽体全货机在手订单仅53架；客机腹舱运力恢复缓慢，2024年夏航季中国至美国航班仅恢复到2019年的24%。需求方面，中国电商平台出海催生大量航空物流需求。2023年中国跨境电商出口1.8万亿，同比+19.6%；同时，航空普货市场持续复苏，2024年1-5月中国手机出口3.0亿台，同比+4.3%。 航空物流弹性充足，地面服务收益稳健航空速运业务有望享受空运运价提高带来的利润弹性。公司全货机执飞班次、日利用率等经营效率指标行业内领先。2024Q2，浦东机场出港空运价格指数平均为4,678，同比+23.0%，环比+18.9%。地面综合服务是公司利润基石。公司卡位上海机场出口核心节点资源，市占率维持50%以上。随着规划货站产能投产，将进一步增厚公司收益。综合物流解决方案打造第二增长曲线。2024Q1，相关业务收入26.3亿元，同比+64.0%，占收入比重50%。 盈利预测与评级我们预计，公司2024-2026年营业收入分别为252.4、307.3、350.7亿元，同比分别+22.4%、21.8%、14.1%，3年CAGR为19.4%；归母净利润分别为32.5、36.9、41.2亿元，同比分别+30.6%、+13.6%、+11.5%，3年CAGR为18.3%；EPS分别为2.05、2.33、2.60元/股。鉴于跨境空运行业景气上行，公司掌握关键干线运输和地面服务设施资源，竞争优势明显，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：全球经济复苏不及预期；海外国家对于中国跨境电商平台出台限制政策；全货机运力新增供给超预期增加。

事件描述2024Q1，公司实现营业收入52.2亿元，同比增长14.2%；实现归母净利润5.9亿元，同比下降22.6%；实现扣非归母净利润5.3亿元，同比下降19.8%。 事件评论航空速运营收下降，综合物流快速增长。2024Q1，公司航空速运/地面综合服务/综合物流解决方案营收额分别为20.0/5.9/26.3亿元，同比-17.1%/+6.8%/+63.9%。一季度浦东TAC运价同比约下降13%，公司可用货机架数同比少一架，航空速运收入下降。不过，公司积极开拓跨境电商大客户，推动综合物流解决方案快速增长，占比持续提升。 长协高基数&机队减少，航空速运毛利下降。2024Q1，公司航空速运/地面综合服务/综合物流解决方案毛利润分别为3.1/2.3/2.8亿元，同比-57.1%/+37.2%/+2.8%。因一季度仍执行前一年长协价格，2022年长协价格基数较高，即期运价下降叠加货机规模减少，导致航空速运毛利下降。若剔除机队影陞，单机综合毛利（航空货运+综合物流）同比仅下降36.6%。一季度上海两场货邮吞吐量同比增长26.6%，货量快速提升，地面综合服务毛利大幅增长。 其他收益下降，货机出售贡献收益。2024Q1，公司期间费用同比多增0.7亿元，主要为财务费用增加所致。2024Q1，公司其他收益同比下降1.1亿元至0.6亿元。一季度公司完成出售两架B747货机，资产处置损益同比增长0.5亿元。最终，公司归母净利润同比下降1.7亿至5.9亿元。 跨境空运景气上行，货机盈利弹性可期。2024年跨境电商需求持续旺盛，宽体全货机供给增长有限，运价中枢有望上行。考虑到2024年长协价格涨幅好于预期，中东局势或进一步推升运价，货机盈利弹性可期。此外，公司稳步推进浦东机场西区货站二期、浦东机场智能货站陠目，地面综合服务有望持续贡献增量。预计公司2024-2026年归母净利润分别为32.4/37.7/43.3亿元，对应PE分别为9.0/7.7/6.7X，维持”买入“评级。风险提示1、政策变动风险；2、跨境电商货量增长低预期；3、空运普货需求不及预期；4、国外航司国际航班量超预期增长。

事件描述东航物流披露 2023 年年报： 2023 年，公司实现营收 206.21 亿元，同比下降 12.14%，归母净利润 24.88 亿元，同比下降 31.58%；2023 年第四季度，实现营收 63.90 亿元，同比增长 10.11%，归母净利润 8.23 亿元，同比增长 18.69%。 事件评论 空运供需结构转变， 全年“ 空” 降“ 地” 增。 2023 年，航空速运/地面综合服务/综合物流解决方案营收分别同比-31.37%/0.55%/16.74%，毛利润分别同比-51.78%/119.87%/-12.65%。 1）航空速运方面， 2023 年，公司货邮运输周转量同比增长 18.8%；机队汰换提质，进 3 退 5，运营 14 架 B777 全货机，机型结构统一。尽管客机腹舱快速恢复，但得益于跨境电商货量增长，以及欧美航线班次加密，货机运营效率显著提升。全货机日利用率同比提升 12.85%至 12.56 小时，装载率同比略降，维持 83.12%的较高水平，但由于空运价格大幅下滑，公司收入和利润同比大幅下滑。 2）地面综合服务方面，货运处理量同比增长 9.04%，其中在上海两场处理量同比增长 4.13%，市占率 53.6%。公司积极拓展新航司客户，提高增值服务，充分挖掘市场需求， #毛利率快速修复至 40.48%。 3）综合物流解决方案方面，跨境电商解决方案增长亮眼，营收同比增长 71.71%至 46.98 亿元，通过加快城市布局和产品体系构建，生鲜冷链增长突出，定制化物流实现突破。 Q4 景气上行， 盈利改善显著。 跨境电商全托管模式爆发， Q4 迎接黑五、圣诞海外购物旺季，空运价格环比显著提升，上海浦东机场 TAC 平均运价指数环比上涨 37.3%。公司营收实现 63.90 亿元，仅低于 4Q21-1Q22 历史最高水平。公司全货机日利用率 Q4 提升至 14.29 小时，远高于全年 12.56 小时水平，盈利弹性充分释放， Q4 归母净利润实现8.23 亿元，接近历史高位。 跨境电商景气持续上行，普货出口底部修复，空运需求有望稳中有升。 宽体全货机供给增长有限，运价中枢有望上行， 2024 年长协价格涨幅好于预期，中东局势或进一步推升运价。此外，公司稳步推进浦东机场西区货站二期（年处理量 30 万吨）和浦东机场智能货站项目（设计年处理量 60 万吨），同时积极推进华南运营基地建设，规划华南货站和地面操作资源。预计公司 2024-2025 年归母净利润分别为 32.3/37.7/43.3 亿元，对应 PE 分别为 9.1/7.8/6.8X，维持”买入“评级。 风险提示1、政策变动风险；2、跨境电商货量增长低预期；3、空运普货需求不及预期；4、国外航司国际航班量超预期增长。