事件描述2025年第一季度，顺丰控股实现营业收入 698.5亿元，同比增长 6.9%，归母净利润 22.3亿元，同比增长 16.9%，扣非净利润 19.7亿元，同比增长 19.1%。同时，公司推出 2025年第 1期 A 股回购方案，拟回购 5-10亿元，用于未来拟推出 A 股员工持股或股权激励计划。 事件评论 营收增长稳健， 件量增长加速。 2025年第一季度，公司营收同比增长 6.9%，主要受益于不断渗透各行业客户端到端物流场景及积极开拓国际市场，其中，快递/国际及供应链收入分别同比+7.2%/+9.9%。 2025年第一季度，公司实现业务量同比增长 19.7%，随着激活经营推进，业务量增长逐月提速， 3月同比增长约 25%（日均近 4200万单），显著跑赢行业（20%）。 期间费用管控良好， 盈利能力稳步提升。 2025年第一季度，公司毛利率同比增长 0.1pct至 13.3%，在全球经济环境不确定性增强、物流市场竞争动态变化的情况下，公司依然保持经营韧性。得益于精益经营带来的管理费用和财务费用优化，期间费用实现同比下降0.8%，费用率同比下降 0.7pct。 2025年第一季度，公司实现归母净利润同比增长 16.9%，归母净利润率同比增长 0.3pct 至 3.2%，盈利能力稳步提升。若剔除税收优惠及处置子公司收益扰动，公司扣非净利润同比增长 19.1%。 新轮回购方案推出， 持续提升股东回报。 公司 2024年第二期回购到期后，即刻推出 2025年第一期回购方案，拟以自有资金回购 5-10亿元 A 股，回购价格不超过 60元/股，拟用于未来拟推出的 A 股员工持股计划或股权激励计划。近年来，随着自由现金流大幅改善，公司持续提升股东回报，规划 2024年-2028年现金分红比例将在 2023年基础上稳步提高。 2024年，公司分红比例提升至 40%，分红金额（含一次性分红）达到 89亿元； 2022年至今，公司累计回购股份约 48.6亿元，且大部分回购股份已完成注销。 降本反哺前端拓客， 竞争能力持续提升。 公司始终坚持精益化资源规划与成本管控，不断推进结构化降本，并将降本产生的增量效益，释放一部分反哺前端回馈客户，有效提升市场竞争力。同时， 2025年第一季度，公司资本开支降至 19.1亿元，自由现金流保持改善趋势。 5-10亿元规模的新回购方案彰显未来发展信心。预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 117.0/135.5/154.9亿元，对应 PE 分别为 18.6/16.0/14.0X，维持“买入”评级。 风险提示 1、宏观经济修复不及预期； 2、海外需求不及预期； 3、油价及人工成本大幅上行。

事件描述2024年，公司营业收入为 240.6亿元，同比增长 16.7%；归母净利润为 26.9亿元，同比增长8.0%。 2024Q4，公司营业收入为 63.8亿元，同比下降 0.1%；归母净利润为 6.2亿元，同比下降 24.6%，四季度业绩接近预告中枢。 2024年，公司每股拟派发股息 0.288元（含税），已派发的 2024年中期现金红利和拟派发的 2024年度现金红利总额为 10.7亿元，对应分红比例达 40%。 事件评论 营收同比持平，跨境营收稳步增长。2024Q4，公司航空速运/地面综合服务/综合物流解决方案营收同比-8.8%/+8.0%/+5.6%。 2024Q4，上海浦东机场国际吞吐量同比增长 7.0%，浦东机场空运均价同比增长 5.6%，四季度量、价实现平稳增长，但四季度飞机利用率有所波动，营收保持同比持平。 毛利结构优化，费用同比多增。2024Q4，公司毛利为 12.8亿元，同比下降 10.6%。2024Q4，公司航空速运/地面综合服务/综合物流解决方案毛利分别为 4.5/1.8/6.5亿元，同比-34.7%/-33.2%/+36.7%。公司集中优势资源，主动服务跨境电商头部平台，综合物流毛利占比持续提升。此外， Q4管理费用/财务费用同比增长 0.4/1.2亿元。最终，公司归母净利同比下降 24.6%至 6.2亿元。 应对关税政策冲击， 积极探索新兴市场。 2025年以来，美国频繁调整关税政策并计划取消小额包裹免税政策，对依赖航空货运的跨境电商直邮模式将造成冲击，预计跨境电商平台可能加速向“海运+海外仓”的半托管模式转型，这将对航空货运需求产生负面影响。 为应对关税冲击和外部不确定性，公司积极探索中东、南美、东南亚等新兴市场，做好航线网络的短期调配和长远调整。 市值低于重置成本， 估值渐具性价比。 近期受关税及小包政策影响，公司股价持续回调。 若按悲观预期假设即期运价跌至 2019年，对应综合运价（包含长协）同比下降 20%，经测算 2025年归母净利约 20.2亿元，对应 PE 为 9.5X。按照重置成本估算，货机、货站均为稀缺资产，经测算公司航空货运资产、地面货站估值分别可达 128/100亿元，对应公司总重置成本可达 228亿元，当前市值已低于重置成本。预计公司 2025/2026/2027年归母净利润分别为 20.2/22.9/26.5亿元，对应 PE 分别为 9.5/8.4/7.3X，维持“买入”评级。 风险提示 1、海外政策变动风险； 2、跨境电商货量增长低预期； 3、空运普货需求不及预期。

事件描述2024年，公司营业收入为2844亿元，同比增长10.1%；归母净利润为101.7亿元，同比增长23.5%；扣非归母净利润为91.5亿元，同比增长28.2%。2024Q4，公司营业收入为776亿元，同比增长11.8%；归母净利润为25.5亿元，同比增长29.6%；扣非归母净利润为24.0亿元，同比增长51.3%。 事件评论国内外双轮驱动，营收维持快增。2024H2，公司速运及大件/同城即时配送/供应链及国际分部营业收入同比分别+6.7%/+25.8%/+26.1%；具体业务分拆来看，公司时效快递/经济快递/快运/冷运及医药/同城即时配送/供应链及国际营收同比+6.1%/+8.4%/+11.9%/-4.4%/+25.6%/+26.3%。其中，Q4速运业务量同比增长17.8%，单价同比下降8.2%。下半年时效业务稳健增长，增速高于GDP增速，经济快递货量保持双位数增长，速运产品结构变化导致单价下降。公司快运业务拓展工业大件，全年货量增速超20%。供应链及国际下半年持续提速，24年海外供应链项目中标超100个项目。 多措并举助力降本，精益经营驱动毛利率改善。2024H2，公司速运及大件/同城即时配送/供应链及国际分部净利率为6.0%/1.4%/-1.8%，同比+1.5pct/+0.9pct/-1.1pct。其中，Q4毛利率为13.9%，同比提升1.5pct，环比受季节性因素影响下降0.3pct，盈利能力稳步提升。一方面，成本端多管齐下：1）多网融通持续发力，2024年助力降本超13亿，未来步入常态化新阶段；2）末端直发、笼车转运等营运模式变革，释放降本效益。另一方面，运营端建立"成果共享"机制，分享超额利润，充分激发组织活力。此外，供应链及国际因集团子公司KEX架构重组后调整业务，因此亏损有所增加。2024Q4，公司期间费用率同比-0.6pct至8.9%，各项费用率稳中有降。最终，精益经营推动公司Q4扣非净利率同比增长0.8pct至3.1%。 现金流持续改善，分红与回购并举。2024年，公司经营现金净流量同比增长21%至322亿元。公司资本开支已过高峰，同比下降27%至99亿元，占收入比下降1.7pct。公司自由现金流大幅提升70%至223亿元，现金流能力显著提升。2024年公司常规分红比例提升至40%，未来分红比例有望逐步提升。考虑到一次性分红及回购金额，2024年分红及股份回购总额超百亿元，切实提高股东回报。 内生变革驱动利润稳健增长，重视价值重估机遇。公司持续向内挖潜，发力融通、模式变革促进净利率持续改善，确定性的业绩快增具备稀缺性。公司2025年业绩增速有望超过15%，对比消费行业龙头，估值更具性价比。预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别117.4/136.8/156.6亿元，对应A股PE估值分别为18.6/16.0/13.9X，维持“买入”评级。 风险提示1、宏观经济修复不及预期；2、海外需求不及预期；3、油价及人工成本大幅上行。

申通快递发布2024年三季报：2024年前三季度，公司营业收入为334.9亿元，同比增长14.2%；归母净利润为6.5亿元，同比增长195.2%。2024Q3，公司营业收入为119.2亿元，同比增长16.3%；归母净利润为2.15亿元，去年同期为274万元，预告Q3业绩为1.79-2.27亿元，Q3业绩接近预告上限。 事件评论增长动能强劲，份额持续提升。2024Q3，公司件量同比增长27.9%，份额同比提升0.8pct至13.5%。2024Q3，公司单价为2.01元，同比下降0.11元（5.2%），环比下降0.01元。 淡季价格竞争加剧，公司增速持续领跑，份额持续提升，推动快递收入同比增长21.3%。 成本显著优化，单票毛利改善。2024Q3，公司单票毛利同比增长0.04元，环比下降0.02元。单票成本为1.92元，同比下降0.24元，环比增长0.01元，公司增长动能强劲，叠加新产能持续投放，规模效应推动成本显著改善。 费用管控良好，单票净利提升。2024Q3，公司单票费用同比下降0.01元至0.06元，环比持平。三季度其他收益同比下降0.4亿，主要为增值税加计抵减政策调整所致。公司Q3单票扣非净利同比增长0.04元至0.034元，环比下降0.01元。 现金流持续改善，资本开支保持平稳。2024Q3，公司经营活动净现金流为8.7亿元，同比增长17.3%；业绩高增推动现金流改善。2024Q3，公司资本开支约8.3亿元，同比下降22.1%，前三季度累计资本开支约23.5亿元，同比增长10.0%，资本开支维持平稳。 管理改革红利释放，开启量本利正循环。公司管理变革成效显现，经营能力、网点质量均迎来改善。正如我们深度报告《申通快递：历经沉浮，终归复兴途》所言，公司把握历史机遇，聚焦主业经营，持续推进管理改革和补足产能短板，已迈过基本面拐点，进入管理变革的红利期。2024年申通网络大会，总裁王文彬向全网宣布：“申通已经具备日操作量7500万单的吞吐能力”，申通成功补齐产能短板，件量增速多季度领先，进入量本利的正循环，盈利弹性正在加速释放，市占率有望持续提升。预计2024-2025公司归母净利润分别为10.0/14.3/16.4亿元，对应PE为16.6/11.6/10.2X，维持“买入”评级。 风险提示1、电商快递需求不及预期；2、快递市场竞争加剧；3、油价及人力成本大幅上升。

事件描述东航物流披露 2024年三季报：2024年前三季度，公司营业收入为 176.7亿元，同比增长 24.2%；归母净利润为 20.7亿元，同比增长 24.1%；扣非净利润为 19.4亿元，同比增长 26.8%。2024Q3，公司营业收入为 63.9亿元，同比增长 31.5%；归母净利润为 7.9亿元，同比增长 100.7%；扣非净利润为 7.4亿元，同比增长 89.2%。公司发布 2024-2026年股东分红回报规划，在满足公司现金分红条件的情况下，公司每年度以现金方式分配的利润占当年度实现的归属于上市公司股东净利润的 30%-50%（年内多次分红的，进行累计计算）。 事件评论 营收同比高增，量价环比持平。2024Q3，公司航空速运/地面综合服务/综合物流解决方案营收分别为 22.7/6.4/34.7亿元， 同比分别增长 18.1%/10.2%/48.2%，环比分别变化-2.4%/+1.6%/+12.0%。 2024Q3，上海浦东及虹桥国际吞吐量同比增长 7.8%，环比增长1.9%；浦东机场空运均价同比增长 33.0%，环比增长 1.4%。三季度景气延续，空运量价环比保持平稳，营收环比持平。 毛利环比持平， 跨境电商货量环比增长。 2024Q3，三季度公司毛利为 12.8亿元，同比增长 73.1%，环比几乎持平。公司航空速运/地面综合服务/综合物流解决方案毛利分别为4.8/2.5/5.5亿元，同比变化+89.8%/-7.2%/+199.8%，环比-6.3%/-2.8%/+7.3%。跨境电商需求持续旺盛，公司积极开拓大客户，跨境电商货量环比增长，推动综合物流解决方案毛利环比提升。 费用优化&补贴增长， 盈利同比大幅提升。 2024Q3，公司期间费用同比下降 0.5亿元，三季度人民币升值，财务费用优化显著。 2024Q3，其他收益同比增长 0.6亿至 0.7亿元，主要为政府补贴增长。最终，公司扣非净利同比增长 89.2%至 7.4亿元。 业绩弹性显现， 旺季逐步兑现。 三季度业绩表现超预期，运价高增验证盈利弹性。当前跨境电商旺季逐步开启，供需关系持续紧张，旺季盈利有望加速释放。此外，根据公司股东回报规划， 2024-2026年分红比例不低于 30%-50%，对应 24年股息率在 3.4%-5.6%，股息率具备安全垫。预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 30.3/35.0/39.3亿元，对应 PE 分别为 8.9/7.7/6.9X，维持”买入“评级。

事件描述：2024H1，公司实现营业收入1344.1亿元，同比增长8.1%；实现归母净利润48.1亿元，同比增长15.1%；实现扣非净利润41.5亿元，同比增长12.0%。2024Q2，公司实现营业收入690.7亿元，同比增长9.1%；实现归母净利润29.0亿元，同比增长17.9%；实现扣非净利润24.9亿元，同比增长13.8%。 事件评论：Q2件量稳健增长，退货件保持快增。2024Q2，公司速运物流业务量同比增长15.8%至32.6亿件，单票收入同比下降5.2%至15.56元。其中，上半年时效件/经济件件量（剔除丰网）同比分别增长10%/20%。公司持续夯实时效竞争力，拓展细分品类，二季度退货件维持高增，助力规模稳健增长。 大件货量增速亮眼，国际及供应链营收回升。2024H1，时效快递/经济快递/快运/冷运及医药/同城急送/供应链及国际收入同比分别+5.6%/+9.2%/+16.1%/-5.2%/+18.6%/+8.1%。除冷运及医药板块受天气及华南降雨影响营收有所下降，其余板块营收均实现正增长。时效、经济快递营收稳健增长。上半年大件货量规模增长23%，助推快运营收快增。因国际空海运需求及运价同比提升，国际及供应链营收重回增长。 精益化管控发力，盈利能力提升。2024Q2，公司毛利率同比提升1.3pct至14.5%，环比提升1.3pct，盈利能力提升。2024H1，公司速运及大件/同城即时配送/供应链及国际分部净利率分别为5.0%/1.5%/-1.7%，同比分别变化+0.4pct/+0.7pct/-0.7pct。上半年速运及大件盈利改善，主要因为：1）时效件、电商件稳健增长，快运货量高速增长，规模效应推动下成本改善；2）多网融通提升资源使用效率，单票运力成本、单票中转成本均有优化。上半年同城业务量增长强劲、业务结构优化，推动同城即时配送净利润实现翻倍增长。 供应链及国际分部净利率下降，其中嘉里物流2024H1贡献归母净利润0.25亿元（去年同期贡献归母净利润0.83亿元）。2024Q2，公司期间费用率同比下降0.1pct至9.3%，期间费用率稳步中有降。2024Q2，公司其他收益下降2.3亿元，投资净收益下降2.3亿元。最终，二季度公司扣非净利率同比增长0.2pct至3.6%，创2021年以来单季度新高。 资本开支大幅收缩，经营净现金流保持充裕。2024Q2，公司经营净现金流为89.9亿元，同比下降5.6%，现金流相对充裕。2024Q2，公司资本开支下降29.0%至17.9亿元，二季度资本开支占营收比同比下降1.4pct至2.6%，创单季度历史新低。 内塑管理激发经营活性，深挖降本巩固盈利能力。尽管外部不确定性加大，但公司开始重塑管理机制，激发组织活力，提升全员经营意识及市场竞争力。公司夯实经营韧性，挖掘降本增效，下半年净利率预计同比提升。同时，公司有序推动营运模式变革，多元业务有望延续改善趋势。中长期看，公司夯实鄂州航空枢纽助推货量提升，完善国际网络助力品牌出海，构筑长期核心竞争力。预计公司2024-2026年归母净利润分别为96.6/111.3/127.0亿元，对应PE估值分别为18.1/15.7/13.8X，建议关注底部配置机遇，维持“买入”评级。 风险提示1、宏观经济修复不及预期；2、海外需求不及预期；3、油价及人工成本大幅上行。

引言：供应链重构背景下的非洲市场全球供应链格局正在重塑，为了保障能源与战略性矿产安全，“一带一路”国家成为我国上游资源品的来源国。嘉友国际是在“一带一路”国家布局跨境业务的领军者，以依托陆港运营的大物流模式率先在蒙古、非洲跑通，即在口岸前瞻式布局核心物流资产，伴随上游产能迅速扩张，赚产能利用率提升的钱。1）中蒙模式：前期持续布局海关监管场所，打通服务链条，2022年以来蒙煤进口量快速提升，2021-2023年主焦煤供应链毛利累计增长207%。2）中非模式：率先在刚果（金）建设陆港项目、整合跨境运输网络，当前刚果（金）矿山步入扩产周期，陆港项目产能有望快速爬坡。本篇报告以公司的非洲业务为重心，参考刚果（金）的矿山产能、贸易结构以及矿企物流成本，重点测算刚果（金）物流空间和公司非洲业务成长价值。 刚果（金）：铜钴资源腹地，道阻且长行将至刚果（金）铜、钴资源丰富，受益于刚果（金）矿山产能持续扩张，2023年刚果（金）成为世界产钴第一大国、产铜第二大国。中国与刚果（金）秉持合作共赢原则，采取“矿产换基础设施”的方式协同发展，洛阳钼业、紫金矿业在刚果（金）的权益铜资源量位列前两名。2024-2025年紫金矿业、洛阳钼业等重要中资矿企在刚果（金）矿山项目进入扩产周期，未来2年产量的复合增速有望超过15%，推动矿产跨境运输需求持续快增。不过，刚果（金）铁路资源匮乏，公路运输是主要方式，铜精矿出口主要通过卡松巴莱萨、萨卡尼亚经由其他国家到达德班港和达累斯萨拉姆港。传统卡松巴莱萨口岸因基础设施薄弱、运营效率低下，严重限制了车辆运输效率，嘉友国际建设的萨卡尼亚道路项目成为重要的出口通道，有效缓解了运输的痛点。 迈向非洲：大物流模式升级，成长空间广阔公司投资、建设的卡萨项目开拓了刚果（金）出口新通道，中短期来看，口岸通车量快速攀升，叠加车队收购贡献盈利，非洲市场业绩快速增长。经过测算，中性预测下刚果（金）出口通车量为800车/天，假设车队利润率为15%，2024年非洲市场的利润贡献有望达到5.8亿元。中长期角度，我们看好刚果（金）矿产放量下通车量上行，公司车队规模有望持续提升，非洲区域公路、港口逐步形成一体化的综合运输网络。中长期看，中性预测车队市占率达到15%，卡萨项目日均通车量稳定在1800车/天，非洲市场的利润贡献将达到17.7亿元，有望再造嘉友。 投资建议：非洲业绩加速释放，网络扩张成长可期公司是在蒙古、非洲、中亚等地区布局核心物流基础设施，由点及面实现“物流+贸易+资源”协同发展。中蒙业务，2024年公司与MMC签署的蒙煤长协持续放量，叠加口岸通关效率进一步提升，有望支撑焦煤运量高速增长。中非业务，刚果（金）矿山产能放量，公司非洲物流资产持续升级，后续卡萨项目保税库将进一步提升口岸效率。公司收购赞比亚最大卡车运输企业，整合中南部非洲的跨境运输业务，迪洛洛项目、赞比亚萨卡尼亚项目正在紧密筹建中，为构建非洲陆港集群网奠定基础。中亚业务，公司持续开拓合作项目，有望充分享受中亚市场互通互联的红利。预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.6/15.7/17.9亿元，对应PE分别为12.3/10.7/9.3X，维持“买入”评级。 风险提示1、蒙煤需求不及预期；2、非洲卡萨项目产能爬坡不及预期；3、地缘政治波动风险;4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。

事件描述厦门象屿披露2024年一季报：2024年一季度，公司实现营收1045.68亿元，同比下降19.0%，归母净利润4.1亿元，同比下降25.4%。 事件评论需求边际改善，营收环比增长。2024Q1，国内有效需求不足，社会预期偏弱，PPI同比处于下行区间，南华金属/能化/农产品指数同比分别+1.0%/+3.4%/-4.2%，环比分别-0.2%/-0.9%/-4.0%。2024Q1，公司营收在高基数下同比下降19.0%，不过受益于库存缓慢回补，行业需求边际改善，公司货量实现同比略增，营收环比提升15.7%。 业绩企稳改善，盈利拐点向上。2024Q1，公司四项费用实现同比下降3.5%，费用管控良好；归母净利润实现4.1亿元，同比下降25.4%，环比增长3.8%。业绩环比提升，主要由于下游需求边际改善，公司业务经营保持稳健。2024Q1由于公司大宗商品经营业务加快资金回笼，农产品供应链调整采销节奏，经营活动产生的现金流量净额同比减少流出144.5亿元。 国际化拓展加速，打开增长新曲陑。2023年，公司推进海外平台建设，加速国际化布局，实现进出口总额约191亿美元，同比增长16%；其中进口总额约170亿美元，同比增长超30%。公司实现铝、农产品、焦煤、油品、新能源等品类国际化业务突破。同时，在印尼新增一条SMX自有船舶，印尼内贸海运驳船业务量同比增长超80%，中国-印尼及其延伸航陑海运业务量同比增长超200%；中国-越南、中国-泰国航陑运输量同比增长7.5%；国际干散货通道触达上千个港口，运营航次同比增长6倍；中欧中亚班列去回程发运箱量同比增长60%。 景气底部修复，经营稳健向好。2023年，行业有效需求不足，叠加部分产能过剩，大宗商品价格波动下行，公司供应链盈利下降明显，但凭借资源、服务和风控优势，市占率实现逆势增长，经营货量稳步提升。2024年，公司坚定稳健发展思路，积极调整农产品经营策略，加速拓展国际化，经营有望改善。同时，公司维持较好分红政策，当前股价对应股息率为4.1%，具备一定吸引力。预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.1/22.9/27.3亿元，对应PE分别为9.2/7.3/6.1X，维持“买入”评级。 风险提示1、大宗商品价格大幅波动；2、供应链业务操作风险；3、汇率波动风险。

韵达股份发布2023年报及2024年一季报：2023年，公司实现营收449.8亿元，同比下降5.2%，实现归母净利润16.3亿元，同比增长9.6%。其中，2023Q4，公司实现营业收入121.5亿元，同比下降0.6%；实现归母净利润4.6亿元，同比下降35.8%。2024Q1，公司实现营收111.6亿元，同比增长6.5%；实现归母净利润4.1亿元，同比增长15.0%。2023年，公司拟向股东每10股派发现金红利1.70元（含税）。 事件评论件量恢复增长，单票利润触底。2023年公司件量同比增长7.1%，市场份额同比下降1.6pct至14.3%。受行业竞争加剧影响，公司单票收入同比下降10.1%（下降0.26元）。公司单票成本同比下降10.2%（下降0.24元），其中，单票派费/单票运输成本/单票分拣成本分别同比-9.6%/-18.1%/-0.9%，对应下降0.13/0.11/0.003元。单票费用同比下降21.6%（下降0.03元），单票扣非净利润同比下降6.5%（下降0.005元）。公司归母净利润增长，主要来自管理（折旧摊销减少）和财务费用（汇兑损失减少）优化。 高基数增长承压，但Q4环比改善。2023Q4公司件量同比增长24.3%，剔除低基数影响，两年复合增速1.4%，件量重回增长轨道，市场份额同比下降0.4pct至14.3%。行业竞争激烈程度不减，公司单票收入同比下降16.4%（下降0.45元）。销售和管理费用优化突出，推动单票费用同比大幅下降33.5%（下降0.04元）。单票扣非净利润同比下降51.2%（下降0.08元），环比提升0.04元。 Q1件量恢复增长，成本优化亮眼。2024Q1公司件量同比增长29.1%，高于行业整体增速，两年复合增速7.1%，内生增速逐步改善。公司单票收入同比下降15.9%（下降0.42元），成本优化亮眼，Q1单票毛利下降19.4%（下降0.06元）。费用管控持续推进，单票费用0.11元，同比下降29.5%（下降0.04元）。最终单票扣非净利润实现0.08元，同比下降13.7%，但环比提升3.6%，成本费用优化支撑单票盈利环比改善。 资本开支逐步下行，经营性净现金流改善。2023Q4/2024Q1，公司资本开支为7.7/6.5亿元，同比下降38.1%/11.5%，资本开支规模逐步下台阶。2023Q4/2024Q1，公司经营活动净现金流分别为18.7/5.1亿元，4Q23净现金流同比略增，1Q24净现金流大幅增长。 公司经营逐步改善，期待盈利弹性释放。2023年以来，公司以“稳网络、促服务”为目标，深入贯彻“全网一体、共建共享”理念，借助数字化加强全链路服务质效，综合服务指数排名逐步恢复至优势水平，经营稳步改善。预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为21.1/25.5/30.0亿元，对应PE分别为12.7/10.4/8.9X，维持“买入”评级。 风险提示1、行业价格竞争加剧；2、宏观需求修复不及预期；3、油价及人工成本大幅上行。

事件描述2024Q1，公司实现营业收入 653.4亿元，同比增长 7.0%；实现归母净利润 19.1亿元，同比增长 11.1%；实现扣非归母净利润 16.6亿元，同比增长 9.2%。 事件评论 速运业务稳健增长， 国际市场稳步开拓。 2024Q1，公司速运业务（剔除丰网）营收同比增长 7.9%至 483.5亿元，速运业务量同比增长 13.2%至 29.6亿件，单票收入同比下降4.7%至 16.3元。公司追求服务品质、深耕客户需求，业务量实现稳健增长，产品结构变化致单价下降。国际空海运需求回稳及运价回升，以及公司深化业务融通拓展国际网络，推动供应链及国际营收同比增长 6.0%至 146.3亿元。其中，国际快递件量同比增长约10.3%至 1500万件，国际快递市场稳步开拓。 成本费用持续优化，净利率稳步提升。2024Q1，公司毛利润为 86.0亿元，同比增长 1.7%。 尽管宏观需求偏弱，但公司深化多网融通和成本管控，降本成效显现。各项费用率稳中有降 ， 管 理 费 用 率 / 销 售 费 用 率 / 研 发 费 用 率 / 财 务 费 用 率 同 比 下 降0.97pct/0.04pct/0.01pct/0.24pct，管理费用改善显著。 2024Q1，公司其他收益同比下降1.1亿元，投资净收益同比增长 0.9亿元。最终，公司扣非净利率同比增长 0.05pct 至2.93%，环比提升 0.25pct。 2期回购推出，彰显发展信心。2024年 1月公司推出回购方案，截至目前已回购金额 10.0亿元，回购股本 0.28亿股，占总股份的 0.58%。公司推出第 2期回购方案，回购总金额不低于人民币 5亿元且不超过人民币 10亿元，回购价格不超过人民币 53元/股，彰显公司发展信心，并进一步健全激励机制。 资本开支维持低位， 经营性净现金流健康。 2024Q1，公司资本开支占营收比为 5.03%，同比提升 0.22pct，环比下降 0.75pct，资本开支占营收比维持低位。 2024Q1，公司经营活动净现金流量同比增长 10.0%至 47.3亿元，经营现金流充裕。 盈利稳步提升， 国际业务成长可期。 公司强调健康经营，深化精益化管理，盈利能力表现稳健。同时，有序推动营运模式变革、夯实鄂州航空枢纽运营及完善国际网络，构筑长期核心竞争力。预计公司 2024/2025/2026年归母净利润分别为 93.2/109.0/124.1亿元，对应 PE 估值分别为 19.9/17.0/15.0X，建议关注底部配置机遇，维持“买入”评级。

事件描述2024Q1，公司实现营业收入52.2亿元，同比增长14.2%；实现归母净利润5.9亿元，同比下降22.6%；实现扣非归母净利润5.3亿元，同比下降19.8%。 事件评论航空速运营收下降，综合物流快速增长。2024Q1，公司航空速运/地面综合服务/综合物流解决方案营收额分别为20.0/5.9/26.3亿元，同比-17.1%/+6.8%/+63.9%。一季度浦东TAC运价同比约下降13%，公司可用货机架数同比少一架，航空速运收入下降。不过，公司积极开拓跨境电商大客户，推动综合物流解决方案快速增长，占比持续提升。 长协高基数&机队减少，航空速运毛利下降。2024Q1，公司航空速运/地面综合服务/综合物流解决方案毛利润分别为3.1/2.3/2.8亿元，同比-57.1%/+37.2%/+2.8%。因一季度仍执行前一年长协价格，2022年长协价格基数较高，即期运价下降叠加货机规模减少，导致航空速运毛利下降。若剔除机队影陞，单机综合毛利（航空货运+综合物流）同比仅下降36.6%。一季度上海两场货邮吞吐量同比增长26.6%，货量快速提升，地面综合服务毛利大幅增长。 其他收益下降，货机出售贡献收益。2024Q1，公司期间费用同比多增0.7亿元，主要为财务费用增加所致。2024Q1，公司其他收益同比下降1.1亿元至0.6亿元。一季度公司完成出售两架B747货机，资产处置损益同比增长0.5亿元。最终，公司归母净利润同比下降1.7亿至5.9亿元。 跨境空运景气上行，货机盈利弹性可期。2024年跨境电商需求持续旺盛，宽体全货机供给增长有限，运价中枢有望上行。考虑到2024年长协价格涨幅好于预期，中东局势或进一步推升运价，货机盈利弹性可期。此外，公司稳步推进浦东机场西区货站二期、浦东机场智能货站陠目，地面综合服务有望持续贡献增量。预计公司2024-2026年归母净利润分别为32.4/37.7/43.3亿元，对应PE分别为9.0/7.7/6.7X，维持”买入“评级。风险提示1、政策变动风险；2、跨境电商货量增长低预期；3、空运普货需求不及预期；4、国外航司国际航班量超预期增长。

事件描述厦门国贸披露2024年一季报，2024年一季度实现营收968.8亿元，同比下降21.6%，归母净利润实现4.1亿元，同比下降44.5%。 事件评论内需偏弱，营收承压。2024Q1，国际外部环境复杂严峻，国内有效需求不足，社会预期偏弱，PPI同比依然处于下行区间。2024Q1，南华金属/能化/农产品指数同比分别+1.0%/+3.4%/-4.2%；环比分别-0.2%/-0.9%/-4.0%。不过，公司积极推进业务模式转型升级，优化经营策略，加强行情研判和应对，2024Q1营收实现968.8亿元，同比下滑21.6%，但跌幅收窄，环比增长43.5%。 经营逐步企稳，业绩环比改善。2024Q1，公司四项费用合计11.7亿元，同比增长29.2%，环比下降18.2%。2024Q1，公司归母净利润实现4.1亿元，同比下降44.5%，环比大幅增加3.6亿元。其中，扣非归母净利润实现亏损0.8亿元，非经常性损益实现4.9亿元，公司非经常性损益同比增加，主要因为公司为配套供应链管理业务的现货经营，所持有期货合约、外汇合约的公允价值变动损益及处置损益同比增加，该损益与主营业务经营损益密切陒关。 加速国际化进程，深化产业化发展。2023年，公司加快国际网络布局，成立新疆境内平台公司，新设立印尼、阿联酋、巴西三个境外平台公司，打造东南亚、中东、南美重要业务枢纽，在智利、土耳其、泰国新设办事处拓展金属供应链业务，在越南设立办事处拓展棉花棉纱、涤纶短纤等业务。公司持续推动产业链上下游延伸，丰富业务全链条的盈利环节。通过收购山东兴诺再生资源有限公司，拓展废钢回收加工业务，与金川集团、酒泉钢铁等产业客户成立合资公司。 重视股东回报，分红比例提高。公司拟每股派发现金红利0.5元（含税），分红比例为57.6%，较22年提升17.7pct，对应当前股息率约6.8%；近5年(含本次)累计现金分红49.7亿元。此外，公司宣布若2024年满足现金分红条件，公司2024年中期拟进行现金分红，现金分红金额不超过陒应期间归属净利润的50%。 经营企稳改善，股息颇具吸引力。公司聚焦供应链主业，深化产业链布局，提升价值链协同能力，2024年有望重回增长轨道，国际化布局有望加速推进。预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为21.2/25.0/28.6亿元，对应PE分别为7.7/6.5/5.7X，维持“买入”评级。风险提示1、大宗商品价格大幅波动；2、坏账损失增加风险；3、汇率波动风险。

事件描述圆通速递披露 2023 年报及 2024 年一季报： 2023 年，公司实现营业收入 576.8 亿元，同比增长 7.7%，实现归母净利润 37.2 亿元，同比下降 5.0%。其中， 2023Q4，公司实现营业收入169.3 亿元，同比增长 15.0%，实现归母净利润 10.6 亿元，同比下降 7.4%。 2024Q1，公司实现营业收入 154.3 亿元，同比增长 19.5%，实现归母净利润 9.4 亿元，同比增长 4.1%。 2023年，公司拟每 10 股派发现金红利 3.5 元（含税），对应股利支付率为 32.1%。 事件评论 份额稳步提升， 成本优化对冲价格下行。 2023 年，公司件量同比增长 21.3%至 212.0 亿件，份额稳步提升 0.2pct 至 16.1%。行业竞争加剧，公司单票收入同比下降 6.7%（同比下降 0.18 元）至 2.41 元。公司持续深化数字化转型，优化运力结构和干线路由，落实精益生产，成本优化亮眼，单票成本同比下降 6.0%（同比下降 0.14 元）至 2.18 元，其中，单票派费/单票运输成本/单票操作成本分别同比下降 0.05/0.05/0.02 元。单票快递扣非净利润同比下降 12.6%（同比下降 0.03 元）至 0.18 元。 Q4 份额稳健， 单票利润环比改善。 2023Q4，公司件量同比增长 28.9%，份额同比提升0.2pct。单票价格同比下降 0.23 元，环比增长 0.09 元。单票毛利润为 0.26 元，同比下降约 0.08 元，环比增长约 0.01 元。由于航空及货代业务利润下降，空运价格及油价影响盈利，单票利润有所下滑，环比有所提升，若剔除此因素， Q4 快递净利润表现稳健。 Q1 件量增长稳健， 单票利润保持平稳。 2024Q1，公司件量同比增长 24.9%，保持较高速增速。单票价格同比下降 0.09 元，环比增长 0.01 元，行业价格竞争相对温和。单票快递净利润实现 0.17 元，同比下降 0.02 元，展现盈利韧性。航空货运业务受市场环境影响毛利有所下降。最终，公司归母净利润实现同比增长 4.1%，快递净利润同比增长 11.9%。 资本开支相对平稳， 运费增加现金流波动。 2023Q4/2024Q1，公司资本开支分别为12.6/14.0 亿元，同比增长 11.6%/20.0%，维持资本开支水平。 2023Q4/2024Q1，公司经营活动现金净流量分别为 22.3/5.8 亿元，同比分别下降 7.6%/56.5%， Q4 公司支付承运商运费同比增加导致经营活动净现金流有所下降。 2023 年，公司每股分红为 0.35 元，同比增长 40%。公司现金分红总额达 15.74 亿元（分红金额 11.95 亿元+回购金额 3.79 亿元），更加注重股东回报。 深耕数字化转型， 看好量、 利齐升。 公司不断深化数字化转型，通过精益生产深化成本优化，持续改善服务质量提升产品定价能力，同时推进国际化发展，提升综合服务能力。行业需求超预期叠加竞争温和，公司有望实现量、利、服务的平衡发展。 预计公司2024/2025/2026 年归母净利润为 42.1/50.6/59.7 亿，对应 PE 分别为 13.0/10.8/9.2X，维持“买入”评级。 风险提示1、行业价格竞争加剧。当前快递行业格局并非完全稳固，仍存在部分区域的价格竞争，若行业价格竞争加剧将影响公司的盈利水平和经营能力。 2、宏观需求修复不及预期。快递行业的上游主要是电商平台，2023 年虽然是修复之年，若线上消费需求低于预期，将会拖累快递件量增速，公司盈利面临压力。 3、人工及油价成本大幅上行。快递产品中人力成本和运输成本占比较高，油价是运输成本的重要来源，若油价及人工成本在短期内大幅上行，将引致公司成本承压。

2023 年，公司营收为 4682.5 亿元，同比下降 10.3%；归母净利润为 19.1 亿元，同比下降46.7%。 2023Q4，公司营收为 675.3 亿元，同比下降 42.6%；归母净利润为 0.5 亿元，同比下降 96.2%。 2023 年，公司拟每 10 股派发现金红利人民币 5.0 元（含税），现金红利占归属于上市公司股东的净利润的比例为 57.56%。 事件评论 供应链管理营收下降，其他板块业务缩减。2023 年，公司供应链管理/健康科技/其他板块营收分别为 4652.9/7.4/22.1 亿元，同比-7.9%/+64.8%/-86.3%。 2023 年，公司金属及金属矿产/能源化工/农林牧渔货量同比-12.7%/+21.5%/-3.0%。供应链管理板块量价双弱，其他板块营收下降主要为房地产业务和类金融业务剥离。 外部因素扰动，核心品类毛利下降。2023 年，公司金属及金属矿产/能源化工/农林牧渔期现毛利率分别为 1.36%/1.35%/1.18%，同比分别+0.27pct/-0.06pct/-0.98pct，有效需求不足叠加外部不确定性增加，核心品类期现结合毛利下降 9.1 亿至 60.7 亿。 宏观环境影响， 财务费用增加， Q4 业绩显著承压。 2023Q4，南华金属/能化/农产品指数同比分别+9.9%/+5.3%/-0.9%；环比分别+1.8%/+3.7%/-4.4%。 2023Q4，公司期间费用率同比提升 1.1pct 至 2.1%，主要为财务费用增加所致。 2023Q4，国际外部环境复杂严峻叠加国内有效需求不足，供应链板块盈利承压。最终， 公司 Q4 归母净利润同比下降12.3 亿至 0.5 亿。 加速国际化进程， 深化产业化发展。 2023 年，公司加快国际网络布局，成立新疆境内平台公司，新设立印尼、阿联酋、巴西三个境外平台公司，打造东南亚、中东、南美重要业务枢纽，在智利、土耳其、泰国新设办事处拓展金属供应链业务，在越南设立办事处拓展棉花棉纱、涤纶短纤等业务。公司持续推动产业链上下游延伸，丰富业务全链条的盈利环节。通过收购山东兴诺再生资源有限公司，拓展废钢回收加工业务，与金川集团、酒泉钢铁等产业客户成立合资公司。 分红比例提升， 股息率颇具性价比。 2023 年公司注重股东回报，每 10 股拟分红 5.0 元（含税），分红比例提升至 57.6%，股息率颇具性价比。公司聚焦供应链主业，深化产业链布局，提升价值链协同能力， 2024 年有望重回增长轨道，国际化布局有望加速推进。 预计公司 2024/2025/2026 年归母净利润分别为 21.2/25.0/28.6 亿元，对应 PE 分别为7.8/6.7/5.8X，维持“买入“评级。 风险提示1、大宗商品价格大幅波动；2、坏账损失增加风险；3、汇率波动风险。

事件描述东航物流披露 2023 年年报： 2023 年，公司实现营收 206.21 亿元，同比下降 12.14%，归母净利润 24.88 亿元，同比下降 31.58%；2023 年第四季度，实现营收 63.90 亿元，同比增长 10.11%，归母净利润 8.23 亿元，同比增长 18.69%。 事件评论 空运供需结构转变， 全年“ 空” 降“ 地” 增。 2023 年，航空速运/地面综合服务/综合物流解决方案营收分别同比-31.37%/0.55%/16.74%，毛利润分别同比-51.78%/119.87%/-12.65%。 1）航空速运方面， 2023 年，公司货邮运输周转量同比增长 18.8%；机队汰换提质，进 3 退 5，运营 14 架 B777 全货机，机型结构统一。尽管客机腹舱快速恢复，但得益于跨境电商货量增长，以及欧美航线班次加密，货机运营效率显著提升。全货机日利用率同比提升 12.85%至 12.56 小时，装载率同比略降，维持 83.12%的较高水平，但由于空运价格大幅下滑，公司收入和利润同比大幅下滑。 2）地面综合服务方面，货运处理量同比增长 9.04%，其中在上海两场处理量同比增长 4.13%，市占率 53.6%。公司积极拓展新航司客户，提高增值服务，充分挖掘市场需求， #毛利率快速修复至 40.48%。 3）综合物流解决方案方面，跨境电商解决方案增长亮眼，营收同比增长 71.71%至 46.98 亿元，通过加快城市布局和产品体系构建，生鲜冷链增长突出，定制化物流实现突破。 Q4 景气上行， 盈利改善显著。 跨境电商全托管模式爆发， Q4 迎接黑五、圣诞海外购物旺季，空运价格环比显著提升，上海浦东机场 TAC 平均运价指数环比上涨 37.3%。公司营收实现 63.90 亿元，仅低于 4Q21-1Q22 历史最高水平。公司全货机日利用率 Q4 提升至 14.29 小时，远高于全年 12.56 小时水平，盈利弹性充分释放， Q4 归母净利润实现8.23 亿元，接近历史高位。 跨境电商景气持续上行，普货出口底部修复，空运需求有望稳中有升。 宽体全货机供给增长有限，运价中枢有望上行， 2024 年长协价格涨幅好于预期，中东局势或进一步推升运价。此外，公司稳步推进浦东机场西区货站二期（年处理量 30 万吨）和浦东机场智能货站项目（设计年处理量 60 万吨），同时积极推进华南运营基地建设，规划华南货站和地面操作资源。预计公司 2024-2025 年归母净利润分别为 32.3/37.7/43.3 亿元，对应 PE 分别为 9.1/7.8/6.8X，维持”买入“评级。 风险提示1、政策变动风险；2、跨境电商货量增长低预期；3、空运普货需求不及预期；4、国外航司国际航班量超预期增长。