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圆通速递 公路港口航运行业 2020-11-10 12.93 -- -- 13.55 4.80% -- 13.55 4.80% -- 详细
公司发布2020年第三季度报告,Q3实现营收88.4亿元,同比上升15.3%;单季度归母净利润为4.2亿元,同比下降19.2%,单季度扣非净利润为3.1亿元,同比下降38.7%。2020年前三季度共实现营收234.2亿元,同比上升8.3%;归母净利润为13.9亿元,同比上升0.7%;扣非净利润为12.1亿元,同比下降9.7%。 业务量增速超行业,市占率上行。2020年1-9月公司完成业务量83.0亿件,同比增速35.0%,同期全行业业务量增速27.9%,公司增速超行业平均水平。分季度来看,Q1-Q3行业业务量单季度同比增速分别为3.2%/36.8%/37.9%,公司实现增速0.5%/52.5%/43.3%,一季度业务增速不佳,二、三季度表现亮眼。受增速影响,Q1公司市占率13.29%(2019年市占率14.35%),出现下滑;Q1-Q3末公司市占率反升0.34pct至14.79%,增长势头强劲。 价格竞争毛利收窄,量升价跌业绩承压。公司Q3快递业务单票收入2.15元,yoy-22.0%,Q1-Q3单票收入2.28元,yoy-24.5%;Q3单季度毛利率7.7%,yoy-5pct,Q1-Q3毛利率10.2%,yoy-2.3pct,收入端缩水最终反映到低毛利率。Q3单季度业务量同比高增37.9%,由于单票收入同比下降22%,营收同比仅上升15.3%,归母利润出现下降,短期业绩承压。 加大资本开支,备战长期价格战。公司Q3加大无形资产与固定资产投资,投入金额17.3亿元,yoy83.4%;Q1-Q3在建工程项目由去年同期9.0亿增加至16.8亿,同比增加86.9%,主要系加大转运中心建设所致;开发支出项目由0.03亿增加至0.4亿,系研发项目投入增加所致。公司旨在通过枢纽转运中心自动化升级与改造,提升中心快件处理能力,拓展中心辐射范围,从而达到降本增效和扩充产能的双重目的。同时,依托核心“金刚系统”,结合数字化、信息化,升级快递服务运营系统,开发和完善全链路管控方案,通过成本管控精耕细作,有效节省运输成本和中心操作成本。(2020年上半年,公司快递单票成本已经降至2.13元,2019年平均为2.60元)成本精简后公司拥有更强定价能力,产能扩充为公司“以价换量”策略奠定基础。 【投资建议】 我国快递行业目前呈现价量之间截然不同的增长逻辑:快递价格持续低迷,价格战旷日持久,推动产能出清,导致快递企业业绩普遍承压;快递业务量则高速发展,虽于2017年有所降速,但受到电商发展的推动,预计中长期依然能够维持20-30%增速。我们认为,短期需关注四季度双十一购物节带来的价格回暖和业务量超预期,中长期看好公司作为龙头的高成长能力以及资本投入所累积的成本端优势,且需注意快递行业在不断整合中价格回暖可能带来的利润修复。我们预计公司2020-2022年实现营业收入336.30/413.85/506.06亿元,归母净利润分别为16.73/18.17/21.61亿元;EPS为0.53/0.58/0.68元,当前股价对应PE分别为24/22/19倍,给予公司“增持”评级。 【风险提示】 行业增速不及预期; 成本优化不及预期; 行业价格战加剧。
圆通速递 公路港口航运行业 2020-10-30 13.98 -- -- 14.09 0.79%
14.09 0.79% -- 详细
圆通速递披露 2020三季报:公司前三季度实现营收 234.20亿,同比增8.34%;实现归母净利润 13.86亿,同比增 0.69%;扣非净利润 12.11亿,同比降 9.70%。 3Q2020单季度:实现营收 88.39亿,同比增 15.34%;实现归母净利润 4.15亿,同比降 19.2%;扣非净利润 3.14亿,同比降 38.7%。 件量维持高增速,单价下滑拉低业绩增速业务量方面,公司 2020年三季度实现业务量 33.65亿件,同比增长 43.3%,增量主要源于行业内消费者线上消费惯性的形成以及网购频次的增加,对公司三季度件量增长产生正向影响,三季度市占率 15.1%,同比提升0.6pcts,市场份额继续扩张。单价方面,公司三季度综合单价 2.63元/票,其中快递单价 2.15元/票,同比跌 0.60元/票。价量的变化导致公司三季度整体实现营收 88.39亿元,增速 15.34%。 成本管控效果显著,Q3毛利受价格战拖累成本方面,三季度公司综合成本 2.42元/票,同比减 0.42元,成本下降显著。公司近年来在网络优化、设备优化、末端建设等多方面持续不断改善,综合竞争力得到大幅提升,成本延续较好的下降趋势,其中 2020Q1/Q2/Q3单位综合成本分别为 2.98元/票,2.42元/票,2.42元/票。 毛利方面,单价的下滑导致 3Q2020单位毛利有所萎缩,公司 3Q2020单位综合毛利额从去年同期的 0.42元/票降至 0.20元/票,3Q2020年综合毛利额 6.81亿,同比减 30.3%。 聚焦服务质量,不断提升综合竞争能力快递行业趋于同质化,公司过去几年一直通过转运中心自动化升级以及改善干支线运输来实现成本端的节约,在控本的前提下,公司今年聚焦服务升级,注重运营上服务质量的改善,通过数字化时效指标、降低操作失误、提高信息对称度等方式来改善客户体验、增大客户粘度,以便增强圆通的品牌溢价,提升在行业内的综合竞争力。 投资建议:公司在价格竞争持续的背景下,加大转运中心建设投入,改善运营方式与服务质量,快递业务成本端改善显著,且 20年下半年有望持续,公司在一线快递内依然保持较强的竞争力,市占率稳固提升。鉴于价格战的持续对公司整体利润的影响,我们将 2020-2022年业绩预测由21.68、22.91、24.51亿调整至 19. 10、22.31、25.20亿,给予增持评级。 风险提示:公司成本改善低于预期;行业增速低于预期;竞争格局恶化
圆通速递 公路港口航运行业 2020-10-29 14.35 15.75 16.75% 14.13 -1.53%
14.13 -1.53% -- 详细
事件:圆通速递公告2020年三季报:前三季度公司实现营收234.2亿元,同比+8.34%,实现归母净利润13.86亿元,同比+0.69%,扣非后归母净利12.1亿元,同比-9.7%;其中第三季度实现营收88.39亿元,同比+15.34%,归母净利润4.15亿元,同比-19.22%,扣非归母净利润3.14亿元,同比-38.65%。 Q3件量保持较快增长,单价降幅环比Q2收窄:2020Q3公司业务量增速为43.3%,领先行业增速5.4pts,Q3业务量增速相对Q2环比回落9.2pts。截止到2020Q3公司市占率达到14.7%,较2019年底提升0.4pts。Q3公司快递业务单件收入为2.15元,同比下降22.0%,行业价格竞争仍较为激烈,对比Q2单票收入(可比口径下)降幅28.1%,Q3单价降幅环比收窄,或由于公司平衡件量增长与价格竞争。 资本开支大幅提升+路桥费恢复拖累成本,毛利率下滑:Q3公司资本开支为17.42亿元,同比+83.2%/环比+140.3%,投入大幅提升,或主要投入转运中心场地建设、自动化设备、车辆购置升级等。从5月6日起,全国收费公路恢复收费,同时燃油成本上升,公司运输成本管控面临一定压力。Q3公司营业成本同比增长22%,超过营收增速7pts,综合毛利率为7.7%,同比-5.0pts/环比-4.6pts。 费用管控良好,单票净利下滑,关注Q4旺季经营改善:Q3公司费用率为3.3%,同比降低1pct,其中管理费用率同比降低0.64pct,财务费用率同比降低0.17pts。Q3单票扣非净利为0.09元(环比降0.11元/同比降0.12元),我们认为除了快递主业面临竞争影响外,Q3全球航空货运资源紧缺现象缓解,公司航空货代业务盈利贡献或下降。当前双11旺季开启,电商快递需求有望超预期,同时行业价格竞争有望缓解,关注Q4公司经营改善。 投资建议:长期来看,公司聚焦核心资产投入和服务质量提升,公司市场占有率及盈利能力将得到持续改善。短期由于行业竞争影响,我们下调公司2020-2022年归母净利润分别为19.3、20.0、22.1亿元,对应现股价PE为24、23、21倍,给予“增持-A”评级。 风险提示:电商件市场激烈的价格战,资本开支过快侵蚀现金流及利润,人工及油价等刚性成本上升等。
圆通速递 公路港口航运行业 2020-10-29 14.35 14.10 4.52% 14.13 -1.53%
14.13 -1.53% -- 详细
受价格战影响,三季度业绩同比下滑同比下滑2020年三季度单季营收88.4亿元(+15.3%),扣非归母净利润3.14亿元(-38.7%),公司三季度扣非净利同比较大幅度下滑,主要受行业价格战白热化拖累。 三三季度快递价格仍然大幅下滑,拖累业绩拖累业绩2020年国内疫情得到控制后电商快递市场维持高景气且还有新进入者来势汹汹,同时龙一加速抢占市场份额,导致行业价格战明显加剧,公司三季度单票快递收入同比下滑22%(可比口径下,价格降幅环比基本持平),带动公司快递业务量实现同比43.3%的增长,业务量增速环比有所下滑,市占率环比基本持平,为15.1%。但是低价也导致快递业务盈利受损,我们估计公司三季度的货代业务和航空业务仍然贡献了明显的利润增量,快递业务利润同比下滑超过50%。 三季度成本降幅收窄,航线补贴大幅增长航线补贴大幅增长由于三季度不再享受高速公路免费政策,公司快递快递成本降幅估计环比收窄,而价格端降幅环比又并没有收窄,因此导致公司三季度毛利率同比减少5.0个百分点(环比减少4.6个百分点)。由于二、三季度公司航空业务同比爆发性增长,且航线补贴到账有所延迟,导致三季度航空补贴收入大幅增长,从而看到公司三季度的其他收益达到1.17亿元,同比增加0.94亿元。 风险提示:行业发生恶性价格战;成本优化低于预期;业务量增长低于预期。 投资建议:维持“增持”评级”评级考虑到价格战拖累利润,下调盈利预测,预计2020-2022年归母净利润18.6/19.4/22.5亿元(前期预测值分别为21.7/23.9/25.8亿元,下调幅度14.4%/18.8%/12.8%),同比增速11%/5%/16%;摊薄EPS分别为0.59/0.62/0.71元,当前股价对应PE分别为27/26/22x。我们给予公司20年23倍的目标PE,得到合理估值14.1元。考虑到公司正在享受网络运营改革带来的成本优化红利,维持“增持”评级。
圆通速递 公路港口航运行业 2020-10-29 14.35 -- -- 14.13 -1.53%
14.13 -1.53% -- 详细
事件:圆通速递发布2020年第三季度报告。2020前三季度营业收入234.2亿元,同比增长8.34%,归母净利润13.86亿元,同比增长0.69%,扣非净利润12.11亿元,同比下降9.7%。2020Q3营收88.39亿元,同比增长15.34%,归母净利润4.15亿元,同比下降19.22%,扣非净利润3.14亿元,同比下降38.65%。 点评:受价格战影响,价格战影响,Q3业绩业绩有所下滑。有所下滑。2020年第三季度实现快递业务量33.65亿件,同比增长43.25%,市场占有率为15.11%,较2019年末提升0.76个百分点。公司前三季度毛利率同比下降2.33pct至10.15%,主要系市场竞争激烈,单票价格下降较多,以及过路过桥费减免没有。公司销售费用率提升0.03pct至0.31%,主要系拓展市场、推广共享客服所致;管理费用率下降0.6pct至3.2%;研发费用率下降0.15pct至0.11%,主要系费用化研发项目减少所致;财务费用率下降0.27pct至-0.08%,主要系可转换公司债券转股及赎回导致利息支出减少所致。 航空机队利用率提升,为公司贡献业绩。圆通是国内仅有的三家拥有自有航空快递企业之一,自有机队数量已达12架,在疫情期间由于客机停航较多,空运资源紧缺,货运价格上涨,公司拥有航空货运机队作用凸显,航空机队的利用率和运营效率大幅提升,为公司贡献业绩。 持续推进全链路、全流程成本管控精耕细作。圆通持续推进全业务场景信息化,实时转化和输出业务环节指标数据,为公司运营管理提供了实时数据支持和决策依据,业务运营、快件流转全流程实时可视可控,公司管理效率明显提升。公司持续优化运输车辆管理模式,精准管理运输距离、时速,保障运营时效。推广通过行者系统、微信公众号等向客户发送揽派前通知,帮助客户及时了解快件揽收派送信息,提升客户服务感知。 投资策略:受市场竞争加剧影响,我们下调公司盈利预测,预测2020-2022年归母净利润为16.25、17.22、18.57亿元,分别-2.6%、+6%、+7.8%,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧风险,人工成本上升风险,电商增长不及预期风险。
圆通速递 公路港口航运行业 2020-10-29 14.35 -- -- 14.13 -1.53%
14.13 -1.53% -- 详细
圆通速递2020年前三季度实现营收234.2亿元,同比增长8.34%,归母净利润13.86亿元,同比增长0.69%,扣非归母净利润12.11亿元,同比减少9.7%。 投资要点电商件原生驱动增强,快递集中度提升,单量维持高增受益于疫情带来的线上消费惯性延续,1-9月实体商品网上零售额同比增长15.3%至6.65万亿元,实体网购渗透率同比提升4.9pts至24.3%,增强快递增长原生驱动。同时龙头份额集中态势不改,圆通市占率同比提升0.56pts至15.11%,行业驱动增强叠加集中度提升,三季度圆通完成单量33.65亿件,同比高增43.25%。 受价格影响,三季度收入增幅降低,单季利润下降19.22%受今年快递价格博弈影响,票单价同比大幅降低,圆通三季度票单价2.15元,同比降低22%,最终带来公司三季度单季营业收入同比增加15.35%至88.39亿元,同比增幅降低。此外受业务量增加以及资产投资影响,三季度营业成本同比增加22%至81.58亿,最终三季度单季归母净利润4.15亿元,同比降低19.22%。 投资力度加大,有效储备产能三季度公司加大资产投资力度,支付固定资产无形资产等投资17.42亿,环比骤增10.17亿,前三季度累计固定资产无形资产投资30.93亿,同比增加19.55%。加大资本投资有望有效扩充产能,保障四季度快递旺季业务能力,储备未来业务增长需求。 网购驱动持续,规模、成本、价格三者正向循环随着转运中心升级进度加快与自动化分拣设备投资提升,规模效应带来的单件低成本有助于提升单件毛利,从而增加降价筹码,并在现阶段带来市占率的上升与收入的提升。规模、成本、价格三者形成正向循环。 盈利预测及估值值我们预计公司2020-2022年归母净利润预测分别18.67亿元、22.42亿元、27.68亿元,对应当前股价PE分别25倍、21倍、17倍,考虑到行业原生驱动仍在,长期仍有成长性,维持“增持”评级。 风险提示:快递爆仓;价格战超预期;快递业务收入增长不及预期。
圆通速递 公路港口航运行业 2020-10-29 14.35 -- -- 14.13 -1.53%
14.13 -1.53% -- 详细
事件描述:公司发布2020年三季报,前三季度公司实现营业收入234.20亿元,同比增长8.34%;实现归属于上市公司股东的净利润13.86亿元,同比增长0.69%;其中Q3实现营业收入88.39亿元,同比增长15.34%,归属于上市公司股东的净利润4.15亿元,同比减少19.22%。 事件点评业务量保持高增长,市占率稳中有升。前三季度公司共完成业务量83.01亿票,同比增长34.95%,超出行业增速7.05pct,其中Q3完成快递业务量33.65亿件,同比增长43.25%,增速较Q2回落9.24pct。截至三季度末公司业务量市占率达15.12%,相比二季度末再次提升0.55pct。 价格战持续,成本大幅增长。公司Q3单票收入2.15元,同比下降21.82%,行业延续着上半年激烈的价格战。公司Q3快递业务收入72.31亿元,同比增长11.80%,但由于成本增速超出营业收入增速,公司净利润出现同比下滑:Q3公司营业收入88.39亿元,同比增长15.35%;营业成本81.58亿元,同比增长22.00%,超营收增速6.65pct。我们认为成本大幅增长主要是公司加大产能投放所致。 成本管控良好,费用率环比改善。公司Q3费用率相比Q2改善,截至三季度末,公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.31%、3.31%、-0.08%,其中销售和管理费率较二季度末分别下降0.03pct、0.16pct。 阿里跻身第二大股东,继续推进战略合作。截至三季度末,阿里巴巴集团持有公司3.79亿股,占公司总股本的12%。此前,圆通速递控股股东蛟龙集团及实际控制人喻会蛟、张小娟向阿里网络协议转让其所持公司股份3.79亿股,并已于9月18日完成过户登记。至此,阿里系对圆通速递的持股比例整体达到22.5%,双方不断加深合作关系,有望进一步提升协同效应。 投资建议:公司快递业务量持续高增长,市占率稳步提升。通过精细化的成本管控不断降低单票成本,在一线快递公司中保持着较强的竞争力。预计公司2020年、2021年EPS为0.67、0.77,对应10月27日收盘价14.68元,PE分别为21.84、18.97,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行;业务量增速不及预期;价格战超预期;行业竞争加剧。
圆通速递 公路港口航运行业 2020-10-28 14.50 15.46 14.60% 14.35 -1.03%
14.35 -1.03% -- 详细
市场竞争激烈,下调盈利预测和目标价 1Q-3Q20,公司实现收入234.2亿元,同比增长8.3%;归母净利为13.9亿元,同比增长0.7%。电商快递价格战仍然激烈,我们下调公司20/21/22年EPS预测至0.57/0.63/0.69元;公司竞争力提升但市场对竞争格局存担忧,给予公司20年27.0XPE(较行业估值折价18%),下调目标价至15.46元,维持“增持”评级。 市场竞争激烈,盈利同比下滑显著 3Q20,全国快递件量同比增长38.0%,国内件均价同比下降16.5%,季度件量同比增速和国内件均价跌幅均创17年以来最大值;申通快递预告3Q20亏损(A股快递企业上市以来首个季度亏损)。3Q20,公司件量同比增长43.3%(行业:37.9%),客单件同比下降22.0%至2.15元(韵达/申通分别为2.09/2.14元);实现收入88.4亿元,同比增长15.3%;毛利率为7.7%,同比下降5.0pct;三项费用控制良好,同比下降7.5%至2.9亿元;归母净利为4.2亿元,同比下降19.2%;扣非后归母净利为3.1亿元,同比下降38.7%。 阿里增持圆通强化合作,定增融资储蓄资金 今年9月,公司实际控制人以17.406元/股(估值550亿)向阿里巴巴转让12%的股份;本次转让后阿里巴巴及一致行动人(阿里创投、菜鸟供应链)合计持有公司22.5%的股份,为第二大股东;实际控制人股比相应下降至41.2%。通过本次股权转让,公司进一步强化和阿里股权合作。同时,公司拟定增融资45亿元,用于网络枢纽中心建设、运能网络提升、信息系统和数据能力提升及补充流动资金。 下调盈利预测和目标价,维持“增持”评级 电商快递价格战仍然激烈,我们下调公司20/21/22年EPS预测至0.57/0.63/0.69元(前值:0.71/0.80/0.90元)。可比公司对应20年Wind一致预期PE中值33.0X;考虑公司竞争力提升但市场对竞争格局存担忧,给予公司20年27.0XPE(较行业估值折价18%),下调目标价至15.46元(前值:18.11元),维持“增持”评级。 风险提示:行业增速低于预期、价格战、社保成本冲击。
圆通速递 公路港口航运行业 2020-09-07 16.54 19.00 40.85% 16.34 -1.21%
16.34 -1.21% -- 详细
事件:圆通速递发布股份转让以及非公开发行股票公告:1)转让方蛟龙集团、喻会蛟、张小娟拟以17.406元/股向阿里网络转让3.8亿股股份,占公司股份总数的12%,转让完成后阿里网络、菜鸟供应链、阿里创投将合计持有公司22.5%股份,蛟龙集团仍为公司控股股东,喻会蛟、张小娟仍为公司实际控制人。2)公司拟向不超过35名特定对象非公开发行6.3亿股,募资45亿元,用于多功能网络枢纽中心建设项目、运能网络提升项目、信息系统项目以及补充流动资金。 阿里为何再次增持圆通?我们注意到在2015年,阿里创投与云锋新创向圆通速递增资25亿元,获得圆通当时20%的股权,随着圆通上市阿里股权有所稀释,在此次权益变动前,阿里创投与菜鸟供应链合计持有公司股份10.5%;对于阿里此次增持,我们认为其主要原因可能如前期我们在《疫情后,中国快递业十大猜想》中提出的预判,经历新冠疫情冲击后,阿里作为电商平台将重新审视自身物流体系,并加强对物流基础设施的把控力度,而圆通作为电商快递头部企业,近年经过自身的管理变革,并持续加大核心资源投入、提升服务质量,公司综合竞争力明显增强,具备战略投资价值(通过成本领先战略、精细化管理使其在经济型电商快递领域具备高护城河)。 对圆通影响如何?我们认为未来阿里与圆通将在跨境、数字化技术、末端配送等领域展开进一步合作,尤其是在跨境领域,圆通有望参与到菜鸟的海外跨境市场布局(海外仓、航空货运、国际网络等),更好地服务于阿里的跨境电商平台;另外在同城、快递末端配送等领域,圆通末端网点与菜鸟驿站、蜂鸟等平台亦存在整合可能。 此次增持会影响当前行业竞争格局吗?考虑到阿里此次增持后,圆通大股东仍不变,并未对公司经营策略产生实质影响,我们认为短期可能对行业格局影响有限,目前行业仍处在从龙头竞争到寡头竞争的过渡期,我们将更多关注头部企业的竞争策略;对于通达系快递企业,在竞争持续激烈背景下,聚焦主业,不断提升精细化管理能力与物流服务品质、加强成本管控方能最终胜出。 圆通45亿定增,综合实力有望进一步提升,关注公司持续经营改善。公司本次拟募资45亿,投向多功能网络枢纽中心建设(28亿)、运能网络提升(6亿)、信息系统(2亿)以及补充流动资金(9亿)。同时公司调整2020年绩效考核目标:2020年度业务量增长率不低于30%,或2020年度营收增长率不低于同行业上市公司的平均增长率,我们认为调整主要由于疫情以及行业竞争影响所致,目标更具合理性。 投资建议:公司战略调整成效显著,伴随公司在核心资产的不断投入以及服务质量上的持续提升,公司市场占有率及盈利能力将得到持续改善。展望下半年,行业竞争或将持续,公司经营管理改革取得显著成效,继续关注公司运营改善以及与未来与阿里合作的推进。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为22.3、25.8、29.7亿元,对应现股价PE为24、21、18倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:电商件市场激烈的价格战,油价、人工、租金等刚性成本上升等。
圆通速递 公路港口航运行业 2020-09-04 18.00 -- -- 16.70 -7.22%
16.70 -7.22%
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事件 圆通实控人筹划股权变化:蛟龙集团、喻会蛟、张小娟与阿里网络于2020年9月1日签署《股份转让协议》,通过协议转让方式向阿里网络转让公司股份3.79亿股,占公司股份总数的12.00%。每股转让价格17.406元/股,较当前二级市场价格溢价4.2%。同时公司公告非公开发行计划,拟募资不超过45亿元,用于网络枢纽、运能网络、信息系统项目以及补充流动资金。 提升圆通持股比例,进一步扩大对快递市场影响 本次阿里巴巴入股圆通之后,阿里系对圆通的持股比例整体将达到22.50%,其中持股主要包括云锋新创、阿里创投与阿里网络,阿里系股权合计位列公司第二大股东,对圆通的影响力持续扩大。近年来阿里频繁参与快递公司融资,我们认为该现象的背景基于两点:1)首先快递行业的竞争进入深水区,一线头部企业融资等需求增强;2)其次,电商行业去中心化趋势初显,阿里也存在通过股权方式与快递企业形成更为深度的绑定。因此从结果上看,阿里巴巴对快递行业的渗透逐步深化 再融资45亿,进一步夯实网络实力 本次公司募投项目包含4大部分,其中网络枢纽中心与运能网络项目直接有助于公司扩大网络能力,信息系统与补充流动资金则有助于夯实长期竞争力。从细节来看:1)多功能网络枢纽中心建设项目2)运能网络提升项目3)信息系统及数据能力提升项目 成本持续优化,货代业务贡献业绩增量 公司上半年业绩表现优于同行,公司上半年实现整体营收145.81亿元,同比增长4.50%;实现归母净利润9.71亿元,同比增长12.55%。其中圆通国际货代收入16.84亿元,同比增27.86%;公司其他行业营收达5.82亿元,同比增350.47%。受疫情货运紧张影响,航空货代业务及其他物流延伸服务贡献主要收入增量。成本方面,公司有效加强成本管控,快递业务成本端改善显著。上半年公司快递综合成本2.13元/票,同比减0.68元,主要得益于公司加强精细化的成本管控及疫情期间国家路桥费的减免。 投资建议 公司上半年业绩表现超预期,主要受益于疫情下航空货代业务及其他物流衍生贡献的营收及毛利额增量,快递业务成本端改善显著,且20年下半年有望持续,公司一线快递内依然保持较强的竞争力。本次定增完成后有望增强公司的资金实力,以应对行业需求与竞争。维持2020-2022年业绩预测分别为21.68、22.91、24.51亿,维持买入评级。 风险提示:公司成本改善低于预期;行业增速低于预期;竞争格局恶化。
圆通速递 公路港口航运行业 2020-09-04 18.00 -- -- 16.70 -7.22%
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20Q2业务量增速大幅回升,快递单件毛利降至0.22元。20H1快递量同增29.8%,Q1/Q2分别同增0.5%、52.5%;市占率同比提0.5pcts至14.6%,Q1/Q2分别为13.3%、15.3%;20H1,公司快递单件收入(扣补贴)同减0.55元(-19%),快递单件成本(扣补贴)同减0.40元(-16%),其中运输、分拣、派费成本分别为0.51元、0.33元、1.21元,分别同比降0.23元、0.06元、0.09元;运输成本下降主要受益于国家优惠政策支持及管理优化。20H1快递单件毛利同比降0.15元(-41%)至0.22元,环比19H2降0.1元。快递总毛利同比降3.3亿元(-23%)至11亿元。 空运毛利增长对冲快递毛利下降,Q2单季毛利同增18.7%。疫情期间空运需求大幅增长,公司20H1空运货代收入同增32%,货代毛利同增0.93亿元;此外,航空收入大幅增长,连同其他服务的毛利同增约1.61亿元,大幅对冲快递毛利降幅。20H1总毛利同减仅0.25亿元(-1.5%)至17亿元,Q1/Q2分别同比变化-25.7%、+18.7%;上半年毛利率同比持平。 四费同比降1.14亿元(-17.5%),上半年资本开支趋稳。报告期内,公司四费下降主要系管理薪酬减少、可转债转股及赎回导致利息支出减少。公允价值收益同增0.41亿元,所得税同比降0.56亿元,扣非归母净利同增0.68亿元(+8.1%),其中Q1:-34.3%,Q2:+40.2%。 上半年,圆通经营性净现金流同增12.1%,资本开支持稳,固定资产、无形资产较年初持平,在建工程较年初增4.76亿元,系加大转运中心建设。 投资建议:上半年利润增长稳健主要受益于政策支持和货航高景气,价格战压力仍然较大。伴随业务增速大幅回升,产能优化成效有望在旺季显现。预计公司20-22年净利分别18.52、20.25、20.97亿元,EPS分别为0.59、0.64、0.66元。考虑可比公司估值和公司业务增速大幅回升,给予圆通2020年26倍合理PE,对应合理价值为15.34元/股,维持“增持”评级。 风险提示。疫情出现反复,快递价格战,成本增长超预期。
圆通速递 公路港口航运行业 2020-09-03 17.49 18.90 40.10% 18.19 4.00%
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事项:公司拟非公开发行不超过631,966,135股股票,募集资金总额不超过45亿元。 (2)公司控股股东蛟龙集团及实际控制人喻会蛟、张小娟夫妇于2020年9月1日与阿里网络签署《股份转让协议》,拟以17.406元/股向阿里网络转让379,179,681股股份,占公司股份总数的12%。 (3)公司拟调整第三期限制性股票激励计划第二个解锁期、第一期股票期权激励计划两个行权期中公司业绩考核指标。 国信交运观点:1)圆通拟定增募资不超过45亿元,扩充升级网络产能。2)圆通获得阿里增持,合作有望进一步深化。 3)股票和股权激励的考核指标从利润导向调整为业务规模增长导向。4)风险提示:行业发生恶性价格战;成本优化低于预期。5)投资建议:在中低端快递市场,龙头竞争激烈,目前圆通的业务规模、成本管控和盈利能力虽然略逊于韵达,但近两年公司经营改善明显,今年业绩受益于疫情,且公司还计划通过定增补充资金、通过阿里增持获取更多的赋能,公司的发展势头向好。考虑公司以业务规模为首要目标,我们预计2020-2022年归母净利润21.7/23.9/25.8亿元(前期预测值分别为23.3/25.8/29.5亿元,下调幅度6.7%/7.1%/12.7%)。我们给予公司21年25倍的目标PE,得到目标价18.9元。考虑到公司短期业绩不确定性较大,给予“增持”评级。 评论:圆通拟定增募资,扩充升级网络产能圆通拟通过定增募资不超45亿元,其中,28亿元用于建设升级转运中心(升级改扩建6个、租赁转自有9个);6亿元用于干线运输车辆购置(截止2020H1,相较中通90%以上的自有干线车辆占比,圆通40%自有车辆占比还有提升空间);4.3亿元用于IT升级;9亿元用作补充流动资金。此次定增为圆通进一步优化网络稳定性和成本效率以及应对未来1-2年激烈的行业竞争提供了坚实的财力保障(截止2020H1,中通、韵达、圆通、申通、百世可用现金分别为137/97/73/41/29亿元)。圆通获得阿里增持,合作有望进一步深化蛟龙集团、喻会蛟、张小娟拟以17.406元/股向阿里网络转让12%的公司股份,按照交易对价估算出圆通估值为550亿元,与当前市值基本相当。如果此次定增和股权转让均完成,则阿里系持有的圆通股份占比将从13.2%提高至19.5%,依然是第二大股东,实际控制人不变,喻会蛟、张小娟夫妇将直接及间接控制公司34.71%股份。此次阿里增持将有助于进一步促进双方共同推进快递物流、航空货运、国际网络及供应链、数字化技术等的协同合作和优势互补。近两年,阿里在通达系中的资本合作布局动作频频,已经完成了四通一达五家公司的控股或参股,我们认为阿里将成为快递竞争格局变革的重要催化剂。股票激励和股权激励的公司考核指标从利润导向调整为业务规模增长导向公司拟调整第三期股票激励计划和第一期股票期权激励计划中原始的公司业绩考核指标(2020年扣非归母净利润不低于24亿元),最新考核指标为2020年业务量同比增长不低于30%或2020年度营业收入同比增速不低于同行业上市公司的平均增速。该调整一方面表明在行业竞争加剧的背景下,公司以业务规模为首要目标,短期业绩不确定性加大;另一方面,新的考核指标更具可实现性,能更好激发激励对象的工作积极性。 盈利预测结果我们对2020-2022年盈利预测的核心假设如下:(1)快递业务量2020-2022年同比增速分别为35.5%/25.9%/21.5%。 (2)单票快递收入2020-2022年同比下降幅度分别为16.7%/6.8%/5.7%。 (3)单票运输和中转操作成本2020-2022年同比下降幅度分别为13.3%/10.3%/8.6%。估值结果我们采用PE相对估值法进行估值,选取竞争对手韵达股份作为比较公司。在中低端快递市场,龙头竞争激烈,目前圆通的业务规模、成本管控和盈利能力虽然略逊于韵达,但近两年公司经营改善明显,今年业绩受益于疫情,且公司还计划通过定增补充资金、通过阿里增持获取更多的赋能,我们认为圆通的PE目标估值应该与韵达的历史平均估值水平(25倍PE)相当,给予25倍目标估值。基于圆通2021年23.9亿元的归母净利润预测值,我们得到公司的合理市值为598亿元,对应的目标价为18.9元。投资建议:给予“增持”评级我们预计2020-2022年归母净利润21.7/23.9/25.8亿元(前期预测值分别为23.3/25.8/29.5亿元,下调幅度6.7%/7.1%/12.7%)。我们给予公司21年25倍的目标PE,得到目标价18.9元。考虑到短期业绩不确定较大,给予“增持”评级。
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阿里圆通合作加深,圆通将迎全方位升级。通过资本合作加深,双方将继续加强战略深化。圆通拥有国内领先的快递物流网络及国际物流体系,疫情下,公司国际航空实力得到证明,服务质量及降本能力的大幅提升彰显公司强劲竞争力。阿里庞大的商流需要可靠且高效的物流体系支撑,双方将共同推进快递物流、航空货运、国际网络及供应链、数字化技术等的协同合作和优势互补,增强双方客户服务能力及全球化拓展能力。我们认为此次合作加深,有望推动圆通业务容量及信息化能力的全面升级,加速行业竞争格局优化。 募集资金加速推进服务及控本能力建设。公司拟非公开发行股票募集资金总额不超过45亿元用于多功能网络枢纽中心建设项目(28亿元)、运能网络提升项目(6亿元)、信息系统及数据能力提升项目(2亿元)及补充流动资金(9亿元)。2020H1公司降本卓有成效,单票成本为2.13元,同比下降23.1%,此次募集资金显现公司推进服务质量及降本增效决心。快递行业进入头部分化阶段,服务及成本重要性愈加凸显,继续看好公司成本端的持续优化。 投资建议:公司信息化建设、自动化投入所带来的成本改善显著,深化与阿里合作有望加速公司全方位升级。看好公司在外力助推及自我升级下,核心竞争力的持续提升。预计2020-2022年EPS 分别为0.70/0.82/0.94元,对应PE 分别为24x/20x/18x,维持“买入”评级。 风险提示:快递价格战加剧,航空货运景气度下滑
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盈利预测与投资策略。今年以来圆通快递业务市占率稳重有升,同时疫情彰显了公司航空资源和国际业务的价值,帮助公司二季度业绩实现高增长。预计后续公司可依赖长期建立的优势,稳固其在电商快递市场第一梯队的地位。阿里系增持后,市场关注度有望进一步提升。预计2020至2022年公司归母净利润分别为20.64、23.43、28.73亿元(包含非经),对应EPS分别为0.65、0.74、0.91元,对应9月1日收盘价PE分别为25.6、22.6、18.4倍。维持“审慎增持”评级。 风险提示。快递需求低于预期;资本开支超预期;快递行业价格战加剧。
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事件。圆通速递于9月1日发布《简式权益变动报告书》,控股股东及实际控制人拟向阿里网络转让37,917.97万股股份(占总股本的12%),支付对价为66亿元;同日,公司发布《非公开发行A股股票预案》,拟募集资金总额不超过45亿元,将主要用于多功能网络枢纽中心建设项目。 点评:股权合作强化资本合作纽带,定增聚焦枢纽网络升级。为促进公司与阿里在快递物流、航空货运、国际网络及供应链、数字化的协同合作和优势互补,9月1日控股股东蛟龙集团及实际控制人喻会蛟、张小娟夫妇与阿里网络签署《股份转让协议》,拟以17.406元/股向阿里网络转让37,917.97万股股份,转让价格高于9月1日收盘价4.23%,转让后阿里网络与阿里创投、菜鸟供应链将合计持有公司71,081.53万股股份,占总股本的22.50%。同日,公司发布定增预案拟募集45亿元,其中28亿投向多功能网络枢纽中心建设项目,主要包括对15地的枢纽转运中心进行升级,6亿投向运能网络提升,2亿投向信息系统及数据能力提升项目,其余为补充流动资金,定增预案显示出公司优化枢纽网络的决心。 H1通达系仅圆通实现盈利正增长,航空货运优势明显。2020年上半年快递业进入激烈的价格战阶段,H1行业单票收入同比下降7.76%,头部快递公司的单票收入下降幅度超过20%。2020H1圆通速递实现归母净利润9.71亿元,同比+12.55%,成为唯一一家盈利正增长的“通达系”快递公司。公司拥有12架自有货机,H1空运资源紧缺,货运价格上涨,公司航空外部销售收入近5亿元,为业绩增长做出重要贡献。圆通与阿里此前已在航空领域有过合作,2018年圆通与菜鸟在香港国际机场启动建设世界级的物流枢纽,目前该项目仍在进行中。考虑到本次合作聚焦航空货运和国际网络,圆通速递可发挥其特有的航空货运优势,通过与阿里的合作推进货运航空的全球化服务能力建设,深度参与全球供应链体系建设。 与阿里的合作有助于圆通推进全业务场景信息化。2005年圆通率先接入淘宝,拉开了与阿里巴巴合作的序幕,双方共享电商发展红利,在日常业务中展开全方位合作;2015年阿里即入股圆通,合作进一步加深。作为一家高科技公司,阿里巴巴的入股将有助于圆通推进数字化与信息化,在激烈的行业竞争中获得领先优势。圆通一贯秉承“数字化、移动化、实时化、可视化”原则,持续推进全业务场景信息化。我们认为此次合作有利于圆通进一步提升数字化水平,提高运营效率,提升服务质量。 投资策略:我们预测2020-2022年归母净利润为19.86亿元、21.16亿元、21.49亿元,分别增长19.1%、6.6%、1.6%,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争风险,人工成本上升风险,电商增长不及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名