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圆通速递 公路港口航运行业 2020-07-03 15.14 15.62 4.69% 16.76 10.70%
16.76 10.70% -- 详细
二季度盈利增速有望领跑行业,维持“增持”评级 综合考虑航空减亏及圆通国际盈利改善等因素,我们预计公司2Q20归母净利6.2亿元,同比增长24%。我们同时根据最新股本微调20/21/22年EPS预测至0.71/0.80/0.90元(前值:0.71/0.80/0.89元),对应即期股价20.5/18.2/16.3X PE。可比公司对应20年Wind一致预期PE中值26.3X;考虑市场对价格战仍存担忧,给予公司20年22-25X PE(行业估值折价16%-5%),调整目标价区间至15.62-17.75元(前值12.76-14.89元),维持“增持”评级。 行业件量增速持续上行,市场竞争加剧 3月以来,快递行业件量增速持续上行,其中3/4/5月件量同比+23.0/+32.1%/+41.1%,618(06/01-06/18)件量同比+48.7%,端午节(06/25-06/27)揽收/投递件量同比+45.4%/47.7%。我们预计6月行业件量同比增速(45%+)或是全年月度最高值(其中618为峰值)。件量增速上行的同时,行业价格战显著加剧,3/4/5月国内(同城+异地)件均价同比-9.7%/-12.9%/-15.7%,5月降幅创17年以来最大值。(数据来源:国家邮政局) 持续降本增效,降低单票成本 3/4/5月,公司件量同比分别增长20.3%/40.9%/61.0%,5月件量增速领跑通达系。我们预计公司能够完成全年件量增速超过行业10-15pct的目标。2019年,通过车队直营化、转运中心自动化和精细化管理,公司单票运输/中转成本同比分别下降13.4%/17.1%至0.69/0.36元(中通:0.65/0.35元)。2020年,公司单票成本降幅目标为0.1元,其中干线/分拨分别为0.07/0.03元(不含高速通行费减免)。 股权激励凸显信心,二季度盈利增速有望领跑行业 今年4月,公司公告拟授予股权激励1640万股,行权目标为20/21年扣非净利不低于24/26亿元,凸显管理层信心。2019年,公司航空业务亏损约1.9亿。受疫情影响,腹仓减班推动全货机价格暴涨,我们预计20年航空业务有盈利可能。今年6月,圆通国际预计上半年净利同比增长10倍(1H19:514万港币)。综合考虑航空减亏及圆通国际盈利改善等因素,我们预计公司2Q20归母净利6.2亿元,同比增长24%。 维持“增持”评级 根据公司股本变化,我们微调20/21/22年EPS预测至0.71/0.80/0.90元(前值:0.71/0.80/0.89元),对应即期股价20.5/18.2/16.3X PE。可比公司对应20年Wind一致预期PE中值26.3X;考虑市场对价格战的担忧,给予公司20年22-25X PE(较行业估值折价16%-5%),调整目标价区间至15.62-17.75元(前值12.76-14.89元),维持“增持”评级。 风险提示:行业增速低于预期、价格战、社保成本冲击。
圆通速递 公路港口航运行业 2020-05-04 12.40 -- -- 14.14 12.85%
17.50 41.13%
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事件:圆通速递披露2019年年报:公司营收311.5亿,同比增13.42;归属上市公司股东净利润16.68亿,同比减12.41%;扣非净利润15.36亿,同比减16.43%。同时公司披露2020年一季报:营收55.34亿,同比减14.12%;归属上市公司股东净利润2.71亿,同比减25.74%;扣非净利润2.34亿,同比减34.34%。 19Q4计提商誉减值,造成四季度业绩水平较低。2019全年,公司计提资产减值损失3.42亿,主要是为圆通国际所确认的商誉减值准备。剔除了商誉减值后的归母净利润为20.10亿,以此计算的同比增长为5.57%,对应四季度单季度实现归母净利润6.34亿元,同比微减2.5%。运输中转共同加码,成本改善非常显著。快递成本分项来看: 1)运输成本:单位运输成本为0.69元,较去年同期降低13.43%,主要得益于陆运端自有车队的持续扩大,19年自有干线车数量达到1555辆,同比增加356辆。 2)中心操作成本0.36元/票,同比降低17.12%。 3)网点中转费:结算政策调整,网点中转费从0.4元/票降至0.21元/票。 综合看,2019年公司的成本管控成果相当优秀,这也使得公司在快递单价由3.44元/票下滑至2.95元/票之时,快递单位毛利仅减少7分钱,维持在0.35元/票水平。快递整体毛利额33.05亿,同比增13.5%。2019公司整体毛利额受到货代毛利负增长、其他业务毛利亏损影响,总毛利仅增3.0%。 一季度仍受疫情影响,但圆通航空与国家政策有效对冲公司业绩。受新冠疫情影响,通达系快递在1月末的春节假期之后,复工进度受较大拖累,同比往年复工缓慢,因此2月全行业单月业务量仅增0.2%,其中主要为复工进度较快的直营系快递贡献,圆通1-2月件量减少14.2%,但随着3月行业显著复苏,公司一季度业务量累计增0.5%。业绩方面,收入端受到仍然承压的单价影响,公司收入同比减少14.12%。但快递业所对应的固定资产折摊、人力等成本较为刚性,且规模效应极强,一季度单位毛利0.35元/票,毛利额同比-25.7%,跌幅在预期之内。另外,疫情期航空货运紧张,我们认为大幅改善了1季度圆通航空的财务指标;高速公路费用减免政策也对快递公司的陆运成本大幅减负。 推出股权激励计划。公司拟向核心员工授予1640万份期权,行权价格为每股12.3元,绩效考核目标为:2020/2021年分别实现扣非净利润24亿/26亿,其中20年同比2019年的增长幅度较大。 投资建议:2019年在剔除货代减值和货代影响下,快递业务成本改善显著,且20年有望持续,公司在一线快递内依然保持较强竞争力。2020-2022年业绩预测分别由22.60、25.21亿调整至21.68、22.91亿,新增2022年净利润预测为24.51亿,维持买入评级。 风险提示:需求低于预期;行业恶性竞争;公司成本改善低于预期。
圆通速递 公路港口航运行业 2020-05-01 12.67 -- -- 14.14 10.47%
17.50 38.12%
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报告导读圆通速递2019年实现营收311.51亿元,同比+13.42%,实现归母净利润16.68亿元,同比-12.41%。2020年一季度实现营收55.34亿元,同比-14.12%,实现归母净利润2.71亿元,同比-25.74%。 投资要点价格战加剧客单价下行,商誉减值下公司2019年业绩下滑2019年,公司完成快递件量91.15亿件,同比+36.78%,市占率同比提升1.21pts至14.35%,实现快递行业收入274.12亿元,同比+17.46%。但随着行业价格战加剧,公司Q4单季单票快递收入同比下降16.72%%至2.83元/票,最终带动全年客单价同比下降14.44%至2.95元/票。同时,成本管控有成效,受益于运输效率提升及中心操作效能提升,19年公司单票成本同比节省14.03%至2.60元/票,二者共同影响下毛利率下行1.21pts至12.01%。此外公司计提3.4亿元商誉减值,最终实现归母净利润16.68亿元,同比-12.41%。剔除圆通国际计提商誉减值准备3.4亿元后的归母净利润为20.1亿元,同比+5.55%。 件量增速恢复已有拐点,1Q20疫情期间自有航空优势显现2020年前2月受新冠疫情影响,公司件量同比下行14.17%至8.18亿件,但3月起止跌回升,件量同比上升20.31%至8.47亿件,带动一季度实现件量16.65亿件,同比基本持平。但客单价整体同比下滑19.14%至2.71元/票,最终快递业务收入下行带动一季度营业收入下行14.12%至55.34亿元。但公司截止19年底拥有自有机队12架,疫情期间航空运力稀缺的情况下,对航空货运成本控制优势明显,一季度营业成本同比节省12.53%至52.52亿元。 首期股票期权激励计划实施,考核目标设定提振士气为完善治理结构、健全激励机制,公司推出第一期股票期权激励计划,行权标准与业绩挂钩。第一个行权期内的行权标准是2020年扣非归母净利润不低于24亿元,第二个行权期内的行权标准是2021年扣非归母净利润不低于26亿元,相对于2019年归母净利润分别同比+43.88%、+54.03%。公司此次首度推出股票期权激励计划,有助于提振骨干人员士气,拔高业务积极性。 行业原生驱动仍在,件量高增配合成本优势有望实现超额增长截止2020年一季度,实体网购渗透率已达23.59%,同时快递行业CR8累计提升至85.9%,较去年同期提升4.2pts,我们认为未来电商消费原生驱动仍在,但随着人口红利的逐步消失以及基数的扩大,行业整合下超额增长仍看降成本确定性较高、规模效应较强的龙头。公司上市以来快递单量增速整体远高于行业,而成本管理也已颇具成效,市场份额与业绩能力有望持续增长。 盈利预测及估值我们预计公司2020-2022年归母净利润分别20.68亿元、23.58亿元、26.59亿元,对应现股价PE分别18.6倍、16.4倍、14.5倍,考虑到行业原生驱动仍在,短期单价影响利润释放,长期仍有成长性,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动导致消费不及预期;快递价格战程度超预期。
圆通速递 公路港口航运行业 2020-05-01 12.67 -- -- 14.14 10.47%
17.50 38.12%
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事件:公司发布2019年报及2020年一季报。公司19年实现营业收入311.5亿,同比增长13.42%;实现归母净利润16.68亿,同比下降12.41%,剔除商誉减值影响,公司19年度实现归属于母公司股东净利润20.10亿元,同比增长5.55%。公司拟向全体股东派发现金股利(税前)0.15元/股,分红率达到28%。由于疫情影响,公司2020年一季度实现营业收入55.34亿,同比下降14.12%,实现归母净利润2.7亿,同比下降25.74%。 快递单量保持高增速,市场占比较上年提升。公司2019年快递完成量约91.15亿件,同比增长36.78%,超全国快递单量增速11.48pct。公司快递业务量占全国快递服务企业业务量的比例为14.35%,较2018年同期提升1.21pct。2020年一季度公司快递完成量16.65亿件,同比增长0.48%,占全国快递业务量比例为13.29%。 快递业务收入增速下降,单票收入下降。公司2019年快递业务收入274亿,较18年同期提升18.02%,低于上年同期增速(24.32%);单票收入2.95元,较18年同期下降14.44%,主要原因是市场竞争激烈,公司适当下调了快递服务价格。2020年第一季度,公司快递业务收入同比下降18.75%,单票收入2.71元,同比下降19.14%。 单票成本显著下降。公司2019年单票快递成本2.60元,较18年同期下降14.03%,其中单票运输成本、单票中心操作成本、单票网点中转费分别同比下降13.43%、17.12%、47.65%。综合来看,公司19年单票毛利为0.35元,较18年同期下降17.37%。 公司发布股权激励计划。激励对象为公司员工(191人),行权价格为12.3元/股(略高于4月28日收盘价12.18元),行权条件为公司2020、2021年扣非归母净利润分别不低于24亿、26亿。股权激励计划顺理实行,将充分调动核心骨干员工积极性,推动公司业绩释放。 盈利预测和投资建议:虽然疫情催生部分快递需求,但快递行业全面复工后市场竞争依然激烈,公司单票收入仍有下行风险。我们下调公司20-21年EPS分别至0.76、0.84元,新增2022年EPS0.94元,下调公司评级至“增持”。 风险提示:网络购物增速下滑,导致快递行业增速下滑;物流中心爆仓,将带来区域性快递单量减少;行业竞争超预期,将导致单票收入下滑。
圆通速递 公路港口航运行业 2020-04-30 12.06 14.55 -- 14.14 16.09%
17.50 45.11%
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公司公告2019年报:1)2019年公司实现收入311.5亿,同比增长13.4%,业务量91.2亿件,同比增长36.8%,单票收入2.95元,同比下降14.4%。实现归属净利16.7亿,同比下降12%,扣非净利15.36亿,同比下降16.4%。注:报告期,公司针对17年收购的圆通速递国际(先达)从谨慎性原则出发,计提商誉减值损失3.4亿元,剔除该影响,19年实现归属净利20亿元,同比增长5.55%。2)分季度看:19Q1-4快递收入增速分别为25%、17%、22%、11%,业务量增速分别为39%、32%、44%、34%;单票收入分别为3.35、3.04、2.75、2.83元,整体呈下行趋势,Q4旺季环比提升,但同比降幅扩大。归属净利分别为3.7、5、5.1及2.9,同比分别16%、2%、13%、-55%,Q4剔除商誉减值影响为6亿利润,下降8%。3)成本端:公司持续聚焦成本优化。19年单票快递产品成本2.6元,同比下降14%,测算不含派费成本同比下降22%。其中:因运能体系的不断完善和自有航空的商业化运营等举措使得单票运输成本0.69元,下降13.4%;公司优化转运中心管理模式,加强自动化、精细化管理,人均效能提升15%,单票中心操作成本0.36元,同比降低17.12%;此外,因结算政策调整,单票网点中转成本下降37.6%至0.21元。4)单票毛利0.35元,同比下降17%。其中19H1为0.38元,19H2为0.33元,下半年降幅达到23%,反应行业龙头之间竞争加剧。 公司公告2020年一季报:1)财务数据:受疫情影响,公司收入55.34亿,同比下降14.1%,其中快递收入45.1亿,同比下降19%,实现归属净利2.7亿,同比降25.7%,扣非净利2.34亿,同比降34%。2)经营数据:业务量16.65亿件,同比增长0.5%,单票收入降至2.71元,下降19.1%。市场份额13.3%,同比微降0.3个百分点。Q1累计业务量增速顺丰(77.1%)>韵达(7.1%)>行业(3.2%)>圆通(0.5%)>申通(-12.36%)。 公司拟推股权激励计划,彰显信心。激励计划拟向激励对象授予1640万份公司股票期权,占公司股份的0.52%,计划涉及的激励对象共计191人,均为公司核心业务人员、技术人员及骨干员工。行权价格12.3元(高于4月28日价格12.18元),同时绩效考核目标为2020-21年扣非净利润不低于24亿及26亿,意味着20年较19年剔除商誉减值影响后,增长20%。在疫情冲击、行业竞争加剧的情形下,彰显公司信心。 盈利预测与投资建议:1)基于疫情影响与行业竞争因素,我们调整2020-21年盈利预测至实现净利分别为23.4及26亿(此前预期为27及34亿),对应20-21年PE为17及15倍。2)我们维持行业观点,通达系快递待行业竞争格局优化,龙头企业将更能充分释放精细化管理推动的业绩改善。我们预计未来三年行业业务量维持在20%左右的增速,依据20年20倍PE给予一年期目标价14.7元,预期较现价20%的空间,持续“推荐”。 风险提示:行业竞争加剧导致价格战超预期,经济大幅下滑影响线上消费。
圆通速递 公路港口航运行业 2020-04-30 12.06 -- -- 14.14 16.09%
17.50 45.11%
详细
事件:圆通速递发布2019年度报告和2020年第一季度报告,2019年实现营收311.51亿元,同比增长13.42%,归母净利润16.68亿元,同比下降12.41%,扣非净利润15.36亿元,同比下降16.43%。2020年第一季度实现收入55.34亿元,同比下降14.12%,归母净利润2.71亿元,同比下降25.74%,扣非净利润2.34亿元,同比下降34.34%。 点评:受市场竞争激烈、资产减值影响,19Q4业绩大幅下滑。2019年第四季度实现营收95.35亿元,同比增长7.84%,归母净利润2.91亿元,同比下降55.18%,价格战比较激烈。2019年实现快递业务量91.15亿件,同比增长36.78%,市场占有率为14.35%,较2018年度提升1.21个百分点。2019年公司毛利率同比下降1.21pct至12.01%,主要系市场竞争激烈,单票价格下降较多。2019年公司销售费用率提升0.12pct至0.28%,主要系拓展市场增加销售费用所致;管理费用率下降0.32pct至3.38%;研发费用率上升0.02pct至0.2%,主要系加大研发支出所致;财务费用率上升0.23pct至0.17%,主要系发行可转换公司债券利息支出增加所致。2019年公司资产减值3.42亿元,若剔除商誉减值影响,实现归母净利润20.10亿元,同比增长5.55%。2019公司单票成本2.6元,较18年3.03元下降14.03%,有效申诉率大幅下降,服务质量和精细化管理持续改善。 受疫情影响以及市场竞争加剧20Q1业绩承压。受新冠疫情影响,公司完全复工较晚,2020年第一季度实现业务量16.65亿件,同比增长0.48%。3月份以来,各大快递企业产能恢复,市场份额策略价格战愈加激烈,公司毛利率同比下降1.63pct至10.48%。2020年第一季度,公司销售费用率增长0.25pct至0.48%,拓展市场增加销售费用所致;管理费用率下降0.03pct至4.13%;研发费用率上升0.07pct至0.31%;财务费用率下降0.33pct至0.03%,主要系可转债转股及赎回导致利息支出减少、汇兑损益变动。 疫情期间,自有航空机队作用凸显。圆通是国内仅有的三家拥有自有航空快递企业之一,自有机队数量已达12架,在疫情期间由于客机停航较多,空运资源紧缺,货运价格上涨,公司拥有航空货运机队作用凸显。 投资策略:受市场竞争加剧,我们下调公司盈利预测,预测2020-2022年归母净利润为18.11、18.93、19.47亿元,分别增长8.6%、4.5%、2.9%,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧风险,人工成本上升风险,电商增长不及预期风险。
圆通速递 公路港口航运行业 2020-03-12 13.56 16.98 13.81% 13.20 -3.65%
15.10 11.36%
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领先的快递物流运营商。圆通成立于2000年5月,是国内领先的综合性快递物流运营商,是国内仅有的两家拥有自有航空公司的民营快递企业之一,2016年借壳大杨创世上市。2019年快递件量达到91.15亿票,同比增长36.78%,市场份额(14.35%)位居行业第三。快递需求向好,市场格局持续优化。 1)邮政局预计2020年快递业务量完成740亿件,同比增长18%左右;业务收入完成8660亿元,同比增长16%左右,拼多多等电商高速发展是主要驱动力。 2)随着疫情缓解,快递需求报复性反弹,3.8节推动快递件量大增。高速免收通行费、原油价格大幅下跌以及减免增值税都利好快递企业。 3)2019年,六大快递企业快递量市占率为80.35%,相较于2018年业务量市占率72.22%增长8.12pct,反映出头部快递企业市场份额进一步提升,市场格局持续优化。持续精细化管理显成效,服务质量改善发展动力充足。新任管理层重点工作方向是加大成本管控、提升时效和服务质量。1)公司持续加大资本开支夯实发展基础,对转运中心改造和扩建,加大自动化设备投入提升分拣效率,购置干线车辆完善公司运能体系能力建设。 单票中转成本由18年1.64元下降到19上半年1.47元,精细化管理显成效。2)公司采取多种措施重点保障快件时效和提升服务质量,客户投诉逐步下降,从2019年一季度的0.64下降至2019年12月的0,公司平均有效申诉率为百万分之0.1,较2018年降低百万分之2.6,服务质量改善是公司可持续发展的关键。 航空网络加速建设,疫情期间作用凸显。圆通速递是国内仅有的三家拥有自有航空快递企业之一,截止到2019年6月底,自有机队数量已达12架,公司将进一步增加国际航线提升快件远程运输能力。参考UPS、FedEx等国际领先物流企业的先进经验与运营模式,控股股东投建嘉兴机场。 新冠疫情发生后,圆通航空连续顺利完成中国民航局组织的抗击疫情重大航空运输任务,疫情期间圆通航空作用凸显。投资策略:我们预测公司2019-2021年净利润为19.64亿元、22.11亿元、24.2亿元,同比增长3.2%、12.6%、9.4%。对比行业,公司当前估值仍然偏低,随着精细化管理逐渐显成效,看好公司发展潜力,我们给予公司2020年目标价17.16元,对应22倍估值,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:电商增长不及预期风险、市场竞争加剧风险、燃油价格波动风险、人工成本大幅上涨风险。
圆通速递 公路港口航运行业 2020-02-11 15.31 18.00 20.64% 15.49 1.18%
15.49 1.18%
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电商景气持续,快递需求旺盛。目前电商贡献国内快递业务量80%以上,电商兴则快递兴。下沉市场作为电商新流量将支持快递行业景气持续,预计2020年网购保持20%以上增长,快递增速维持20%以上高增长。 管理、成本、业务量三大维度改善,公司业绩回暖。2019年Q3公司营收及扣非归母净利润同比增速分别为16.87%、17.41%,公司业绩回暖。主要得益于三方面改善:1)管理:新管理层管理效果显著,服务及加盟商稳定性明显改善,10月有效申诉率已处于行业最低水平。2)成本:加大基础投入降低运输及中心操作成本,单票成本较2016年减少14%,单票毛利率爬出谷底稳定在12%,盈利能力明显改善。3)业务量:以价换量抢占市场份额,4月以来业务量增速远高于行业,前三季度业务量市占率为14%,距离行业第二及第四均相差2pct,市场份额逐步稳定。 短期内头部企业难以拉大差距,圆通位于估值底,具备修复空间。行业激烈价格战将二三线快递企业挤出市场,2019年Q3行业CR6达81.5%,行业混战转变为头部企业竞争。且在过去一年行业洗牌中,头部快递企业市占率并未拉开太大差距,快递企业通过降价对快递业务量贡献度逐步降低,我们预计至少在未来一年内,头部企业仍难以拉开明显差距。对比同行及圆通速递估值水平,公司均处于行业及公司历史估值底部。随着公司在成本端及管理端改善,具备估值修复空间。 投资建议:业务量及成本是电商快递企业的生命线。目前电商快递行业竞争格局尚不明朗,且短期内头部快递企业业务量差距难以拉大而各企业成本差距将缩小。公司作为快递行业头部企业,2019年业务量市占率达14%,位居行业第三,且今年公司管理、成本管控及业务量三方面改善明显,业绩回暖。对比同行公司及圆通历史估值水平,均处于底部。随着基本面持续改善,公司有望迎来业绩及估值双升。预计公司2019-2021年EPS分别为0.73元/0.87元/1.00元,对应PE分别22x/18x/16x,维持“买入”评级。 风险提示:公司管理措施落实不达预期,快递行业增速放缓,行业价格战加剧,疫情对公司运营造成冲击。
圆通速递 公路港口航运行业 2019-11-06 12.77 -- -- 13.37 4.70%
14.69 15.04%
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圆通披露 2019年三季报: Q1-Q3, 公司营收 216.16亿, 同比增 16.07%,实现归属上市公司股东净利润 13.76亿,同比增 9.75%,实现归属上市公司股东扣非净利润 13.41亿,同比增 11.27%。 Q3单季度, 公司营收 76.63亿, 同比增 16.87%, 实现归属上市公司股东净利润 5.14亿, 同比增 13.51%, 实现归属上市公司股东扣非净利润 5.12亿,同比增 17.41%。 三季度业务量向上修复, 单价同比下降较为明显2019年三季度, 公司实现业务量 23.49亿件, 同比增长 44.1%, 9月市占率14.5%, 环比二季度显著恢复。 单价角度, 公司三季度综合单价 3.26元/件,其中快递单价 2.75元/件, 同比去年下降 0.51元/件,公司表观的单价降幅较为明显,究其原因我们认为主要有四点: 1)公司下半年对派费机制进行了调整, 这部分单价下降对利润不造成显著影响; 2)包裹轻量化趋势持续; 3) 公司总部成本下降后给予加盟商让利; 4) 市场竞争。 成本下降剧烈,毛利影响相对较轻三季度公司成本表现优秀, 综合成本 2.85元/件,同比去年同期下降 0.65元/件。我们认为公司过去夯实资产、加快转运中心自动化建设、提升干线运输能力等行为都在本季度发挥了积极作用,成本下降成果喜人。受到成本推动,公司 2019Q3单位综合毛利额为 0.42元/件,同比下降 0.11元/件,降幅较小,但考虑今年进出口贸易导致圆通国际航空货代业务负增长,我们认为公司实际快递毛利降幅很小,在国际货代业务对业务增长造成负增长的背景下,我们认为公司三季度 13.6%的毛利额增长是十分具有含金量的。 聚焦主业, 夯实资产当前快递公司降成本的逻辑, 重要一项就是通过资本开支→夯实核心资产(转运中心自动化+需求强的干线运输自营) +规模效应→成本节约的路线。观察公司资产负债表,期末在建工程科目为 9.49亿元,较去年末增长61.82%, 主要为加大转运中心建设, 我们认为转运中心的自动化改造是提升效率、 压低人工成本的重要因子, 我们看好公司未来的成本下降趋势。 投资建议我们认为圆通当前进入了较为合理的估值水平, 基本面上, 公司的成本下降趋势在三季度进一步确立, 叠加四季度旺季与次年一季度小旺季价格压力放松, 业绩成长空间将向上; 估值方面, 公司当前市值 361亿, 我们维持 2019E 业绩预测 20.96亿不变,对应估值水平 17x, 维持买入评级。 风险提示: 行业竞争恶化;成本下降空间不及预期
圆通速递 公路港口航运行业 2019-11-05 12.75 13.81 -- 13.37 4.86%
14.51 13.80%
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件量盈利增速同步回升,维持“增持”评级前三季度,公司实现收入216.16 亿元,同比增长16.1%;归母净利137.65亿元,同比增长9.8%,扣非后归母净利13.41 亿元,同比增长11.3%。三季度净利润为5.12 亿元,高于我们预期的4.90 亿元。公司四季度业绩仍有超预期可能,我们上调公司净利润预测,并根据最新股本调整EPS 预测至0.73/0.86/0.99 元(前值0.71/0.84/0.98 元),对应当前股价17.6/15.0/13.0X PE;给予公司19 年19-22X PE(行业估值折价19%-7%),调整目标价区间至13.95-16.15 元,维持“增持”评级。 三季度件量增速逆势回升,单票毛利净利好于预期3Q19,行业件量同比增长27.6%(1Q/2Q 分别为22.5%/28.4%),公司件量增速逆势提升至44.1%(1Q/2Q 分别为39.6%/32.1%);实现收入76.63亿元(+16.9%),毛利9.76 亿元(+13.6%),毛利率12.7%(-0.4pct),归母净利润5.14 亿元(+13.5%),高于我们预期的4.90 亿元,扣非后归母净利5.12 亿元(+17.4%)。虽然三季度公司价格策略较为激进,但通过内部挖潜和规模效应,成本持续下降,我们测算三季度公司单票快递毛利为0.37 元(1Q/2Q 为0.40/0.39 元),单票扣非净利0.22 元(1Q/2Q 为0.21/0.22 元),表现均好于我们预期。 预计四季度行业件量增速25%,圆通件量增速维持40%+根据邮政局安监口径数据,10 月1-7 日,全国邮政行业揽收/投递包裹9.88/9.44 亿件,同比分别+23%/+21%。我们预计10 月和四季度行业件量增速均回落至25%左右(邮政局对10 月件量增速指引27%)。今年二季度,管理层调整和派费下调对公司经营产生冲击(5 月件量增速仅为28%)。但通过二季度调整,服务品质和成本效率持续改善,公司件量增速从7 月起回升至40%以上;三季报表明成本改善较好应对市场竞争冲击,旺季跟随中通提价彰显管理层信心。我们预计圆通四季度仍能维持40%+件量增速,且盈利有超预期可能。 四季度业绩有超预期可能,维持“增持”评级公司三季报表现超预期,旺季提价叠加件量高增长,四季度业绩仍有超预期可能,我们上调公司净利润预测,并根据最新股本调整EPS 预测至0.73/0.86/0.99 元(前值0.71/0.84/0.98 元),对应当前股价17.6/15.0/13.0XPE。可比公司对应19 年Wind 一致预期PE 中值23.6X;市场对公司件量和盈利改善持续性存担忧,我们给予公司19 年19-22X PE(行业估值折价19%-7%),调整目标价区间至13.95-16.15 元(前值12.11-13.54),维持“增持”评级。 风险提示:行业增速低于预期、价格战、社保成本冲击。
圆通速递 公路港口航运行业 2019-11-04 12.55 -- -- 13.37 6.53%
14.51 15.62%
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事件:公司发布2019年第三季度报告。公司19年前三季度收入达到216.1亿,同比增加16.07%;归母净利润为13.7亿,同比增加9.75%,扣非归母净利润为13.4亿,同比增加11.27%。第三季度单季度实现收入76.63亿,同比增加16.87%,归母净利润为5.13亿,同比增加13.51%,扣非归母净利润为5.11亿,同比增加17.41%。 快递单量增速提升,市场占比稳步提升。公司2019年第三季度业务完成量约为23.49亿件,同比增长约44%,超全国快递单量增速约16pct,初步达到公司制定的目标。公司快递业务量占全国快递服务企业业务量的比例约为14.5%,较2018年同期占比提升约1.6pct。 快递业务收入保持高增长,单票收入持续下滑。公司第三季度快递业务收入约64.68亿,较去年同期提升21.51%。公司7月、8月、9月单票收入分别同比下降11.96%、16.93%、17.93%,反映市场竞争依然激烈,公司经营策略上还是坚持以价换量。 成本管控效果明显,单票成本保持下降趋势。公司2019年上半年单票成本为2.81元,较去年同期下降11.56%,公司第三季度单票成本约2.40元,较去年同期下降17%,其中单票网点及派送成本、单票运输成本等均有明显下降。公司通过信息化工具、派费差异化等手段,降低经营成本,公司计划年底前完成全部(有条件)网点自动化分拨设备的覆盖,单票成本有望进一步下降。 坚守服务质量战略,单票收入跌幅有望收窄。近年来公司狠抓服务质量,重点保障快件时效,综合提升客户体验,同时公司近日宣布将于“双十一”旺季提升运价,第四季度单票跌幅有望收窄。 盈利预测和投资建议:公司坚守服务质量战略,市场竞争力有望继续提升,我们维持盈利预测,预计公司19-21年EPS分别为0.85元、1.08元、1.33元,维持“买入”评级。 风险提示:网络购物增速下滑,导致快递行业增速下滑;加盟网点爆仓,将带来区域性快递单量减少,及客户流失;行业竞争超预期,将导致单票收入下滑,进而影响公司利润水平。
圆通速递 公路港口航运行业 2019-11-01 12.65 14.55 -- 13.37 5.69%
14.51 14.70%
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事件:圆通速递公告2019年三季报:前三季度公司实现营业收入216.16亿元,同比增长16.1%;归母净利润13.76亿元,同比上升9.75%; 扣非归母净利润13.41亿元,同比上升11.27%。其中Q3实现营业收入76.6亿元,同比增长16.8%;归母净利润5.14亿元,同比增长13.5%;扣非归母净利润5.12亿元,同比增长17.4%,公司业绩环比改善。 Q3业务量增速提升显著,单票收入降幅扩大:公司Q1/Q2/Q3业务量增速分别为39.6%/31.9%/44.1%,Q3业务量增速提升显著,公司市占率达到14.5%(同比+1.7pts/环比+0.8pts),战略调整效果明显。Q3公司快递业务单件收入为3.19元,同比下降15.7%,而Q1/Q2单票收入(可比口径下)降幅分别为5.5%/5.0%,单价降幅扩大我们认为主要与公司价格策略调整以及公司成本优化有关。 综合毛利率环比提升,成本持续优化:公司Q1/Q2/Q3综合毛利率分别为12.1%/12.5%/12.7%,综合毛利率连续提升,我们认为在单票收入下滑的同时,公司持续在设备自动化上投入、提升精细化管理能力,实现了单票成本的不断降低。Q3公司费用率为4.28%,同比下降0.14pts,环比下降0.13pts,在良好的成本和费用管控下,公司整体盈利能力稳定,Q3单票扣非净利为0.22元(环比持平/同比降0.05元)。 公司提价应对行业旺季,长期经营改善可期:当前快递行业已进入旺季,各大电商平台已开启双11预售活动,公司已发布调价通知,短期价格下滑趋势有望减缓,在业务量高速增长带动下,四季度业绩有望保持稳定增长态势。长期来看,公司积极调整战略,聚焦核心资产投入和服务质量改善,前三季度公司购建固定资产、无形资产及长期资产支付现金9.51亿元,在手资金达64亿元,长期经营改善可期。 投资建议:公司战略调整成效显著,伴随公司在核心资产的不断投入以及服务质量上的持续提升,公司市场占有率及盈利能力将得到持续改善。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为21.2、25.1、29.6亿元,对应现股价PE 为17、15、12倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:电商件市场激烈的价格战,资本开支过快侵蚀现金流及利润,人工及油价等刚性成本上升等。
圆通速递 公路港口航运行业 2019-10-31 12.97 -- -- 13.37 3.08%
14.51 11.87%
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事件。 圆通速递发布 2019年三季报。其中 2019Q3营业收入同比增长 16.87%,归母净利润同比增长 13.47%,扣非净利润同比增长 17.20%。 业绩增速继续环比改善,超市场预期。从分季度来看, Q1、 Q2、 Q3扣非净利润的增速分别为 19.41%、 0.41%、 17.20%。 2019Q3业绩增速超预期的原因包括三个方面:第一是单量增速提升, 2019年 4月公司核心管理层进行了调整,潘水苗总裁上任后开始狠抓服务质量,根据国家邮政局,公司百万件有效申诉率明显降低, Q3在菜鸟指数持续排前 2名,单量增速则从 Q2的 32.08%提升至 44.11%;第二是成本端持续优化,我们估算 Q3单票成本 2.42元左右,还原至可比口径, Q3单票成本同比下降 8-10%,单票运输及分拨成本同比下降 15-20%;第三是货代业绩改善明显, Q3少数股东损益为 0.08亿元,去年同期为 0.06亿元,同比增长 33.3%, 可以倒推 Q3货代业绩同比增长 30-40%。 短期来看, 2019Q4业绩将会继续超预期。 第一,目前行业内的主要公司已经发布了关于旺季高峰应对预案的高客户书,将从 2019年 11月 11日起调整快递费用。从行业来看,旺季提价控量能够提高 Q4网点、总部的盈利能力;第二,就圆通速递自身而言,近两年始终处于补短板过程,通过加快自有车辆、自动化分拣设备的投入提升自身效率。进入旺季后,这两者的投入将进一步降低外部运力和人力成本短期的波动对 Q4毛利率的影响,单票成本将迎来更大的同比改善。 长期来看,通达系单票成本差异的背后是资本实力的差异。 第一,通达系降成本的路径比较相似,但内部造血能力的差异将会是决定通达系成本始终保持差异的重要原因。从降成本的路径来看,核心在于提高干线运输大容量卡车比例、投入自动化分拣设备,最终体现在资本开支上。第二,资本开支所需资金无非来自自身造血和外部融资,净利润规模的差异将会带来经营活动净现金流的差异,同时亦在融资能力上有所体现。对于圆通速递而言,行业混战前拿到 36亿元的转债融资为其在降成本上加快追赶创造了条件。 投资建议:维持”买入” 评级。圆通速递单票成本持续下降在财报中的验证,将会成为估值修复的催化剂。 考虑行业 Q3竞争情况, 调整 2019-2021年盈利预测,预计 2019-2021年归母净利润 21.72亿元、 26.26亿元、 29.80亿元(原值为 22.91亿元、 28.86亿元、34.04亿元), EPS 为 0.76元、 0.92元、 1.05元, 对应 PE 为 17倍、 14倍、 12倍。 风险提示:宏观经济不及预期,价格战超预期
圆通速递 公路港口航运行业 2019-09-23 12.25 12.25 -- 13.33 8.82%
13.37 9.14%
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事件:圆通速递发布2019年8月快递业务主要经营数据,公司快递产品收入20.85亿元,同比增长23.65%;业务完成量7.67亿票,同比增长48.85%。快递产品单票收入2.72元,同比下降16.93%。 业务量增价减,收入增速低于行业整体水平。量:公司8月业务完成量同比增长48.85%,同期行业增速为29.28%,远高于行业整体增速。价:公司单票价格连续7月同比下滑,8月公司单票均价为2.72元,同比下降16.93%,环比下降3.28%,同期行业单票均价同比减少2.4%,环比回升0.35%,公司单票价格降低速度高于行业。整体收入:公司8月营收维持23.65%高增长,但业务量增长未完全对冲价格下行影响,快递业务营收增速低于26.24%的行业整体增速水平。 行业集中度同比提升,公司市场地位稳定。2019年8月,快递行业前8家企业的市场集中度为81.70%,环比持平,同比提升0.3个百分点。2019年8月公司市占率为14.47%,环比下滑0.22个百分点,同比提升1.91个百分点,市场占有率高于去年同期。目前公司行业地位稳定,业务量保持在行业第三,落后于中通(19.35%)、韵达(15.71%)。 持续关注公司降本能力提升对盈利能力的改善。2019年H1,公司通过对运输成本和分拣成本的改善,单票成本同比下降11.56%,因此在上半年激烈的价格战中,单票毛利仅同比下滑3.84%。短期内,单票收入下滑对快递业务收入增速造成一定影响,但成本的降低有望提升公司盈利能力,建议持续关注公司降本能力提升对盈利能力的改善。 盈利预测与评级:预计2019-2021年EPS分别为0.75/0.94/1.15元,对应PE分别为17x、13x、11x,维持“买入”评级。 风险预测:行业价格战持续,公司业务量增速放缓。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名