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圆通速递 公路港口航运行业 2020-02-11 15.31 18.19 22.66% 15.49 1.18% -- 15.49 1.18% -- 详细
电商景气持续,快递需求旺盛。目前电商贡献国内快递业务量80%以上,电商兴则快递兴。下沉市场作为电商新流量将支持快递行业景气持续,预计2020年网购保持20%以上增长,快递增速维持20%以上高增长。 管理、成本、业务量三大维度改善,公司业绩回暖。2019年Q3公司营收及扣非归母净利润同比增速分别为16.87%、17.41%,公司业绩回暖。主要得益于三方面改善:1)管理:新管理层管理效果显著,服务及加盟商稳定性明显改善,10月有效申诉率已处于行业最低水平。2)成本:加大基础投入降低运输及中心操作成本,单票成本较2016年减少14%,单票毛利率爬出谷底稳定在12%,盈利能力明显改善。3)业务量:以价换量抢占市场份额,4月以来业务量增速远高于行业,前三季度业务量市占率为14%,距离行业第二及第四均相差2pct,市场份额逐步稳定。 短期内头部企业难以拉大差距,圆通位于估值底,具备修复空间。行业激烈价格战将二三线快递企业挤出市场,2019年Q3行业CR6达81.5%,行业混战转变为头部企业竞争。且在过去一年行业洗牌中,头部快递企业市占率并未拉开太大差距,快递企业通过降价对快递业务量贡献度逐步降低,我们预计至少在未来一年内,头部企业仍难以拉开明显差距。对比同行及圆通速递估值水平,公司均处于行业及公司历史估值底部。随着公司在成本端及管理端改善,具备估值修复空间。 投资建议:业务量及成本是电商快递企业的生命线。目前电商快递行业竞争格局尚不明朗,且短期内头部快递企业业务量差距难以拉大而各企业成本差距将缩小。公司作为快递行业头部企业,2019年业务量市占率达14%,位居行业第三,且今年公司管理、成本管控及业务量三方面改善明显,业绩回暖。对比同行公司及圆通历史估值水平,均处于底部。随着基本面持续改善,公司有望迎来业绩及估值双升。预计公司2019-2021年EPS分别为0.73元/0.87元/1.00元,对应PE分别22x/18x/16x,维持“买入”评级。 风险提示:公司管理措施落实不达预期,快递行业增速放缓,行业价格战加剧,疫情对公司运营造成冲击。
圆通速递 公路港口航运行业 2019-11-06 12.77 -- -- 13.37 4.70%
14.70 15.11%
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圆通披露 2019年三季报: Q1-Q3, 公司营收 216.16亿, 同比增 16.07%,实现归属上市公司股东净利润 13.76亿,同比增 9.75%,实现归属上市公司股东扣非净利润 13.41亿,同比增 11.27%。 Q3单季度, 公司营收 76.63亿, 同比增 16.87%, 实现归属上市公司股东净利润 5.14亿, 同比增 13.51%, 实现归属上市公司股东扣非净利润 5.12亿,同比增 17.41%。 三季度业务量向上修复, 单价同比下降较为明显2019年三季度, 公司实现业务量 23.49亿件, 同比增长 44.1%, 9月市占率14.5%, 环比二季度显著恢复。 单价角度, 公司三季度综合单价 3.26元/件,其中快递单价 2.75元/件, 同比去年下降 0.51元/件,公司表观的单价降幅较为明显,究其原因我们认为主要有四点: 1)公司下半年对派费机制进行了调整, 这部分单价下降对利润不造成显著影响; 2)包裹轻量化趋势持续; 3) 公司总部成本下降后给予加盟商让利; 4) 市场竞争。 成本下降剧烈,毛利影响相对较轻三季度公司成本表现优秀, 综合成本 2.85元/件,同比去年同期下降 0.65元/件。我们认为公司过去夯实资产、加快转运中心自动化建设、提升干线运输能力等行为都在本季度发挥了积极作用,成本下降成果喜人。受到成本推动,公司 2019Q3单位综合毛利额为 0.42元/件,同比下降 0.11元/件,降幅较小,但考虑今年进出口贸易导致圆通国际航空货代业务负增长,我们认为公司实际快递毛利降幅很小,在国际货代业务对业务增长造成负增长的背景下,我们认为公司三季度 13.6%的毛利额增长是十分具有含金量的。 聚焦主业, 夯实资产当前快递公司降成本的逻辑, 重要一项就是通过资本开支→夯实核心资产(转运中心自动化+需求强的干线运输自营) +规模效应→成本节约的路线。观察公司资产负债表,期末在建工程科目为 9.49亿元,较去年末增长61.82%, 主要为加大转运中心建设, 我们认为转运中心的自动化改造是提升效率、 压低人工成本的重要因子, 我们看好公司未来的成本下降趋势。 投资建议我们认为圆通当前进入了较为合理的估值水平, 基本面上, 公司的成本下降趋势在三季度进一步确立, 叠加四季度旺季与次年一季度小旺季价格压力放松, 业绩成长空间将向上; 估值方面, 公司当前市值 361亿, 我们维持 2019E 业绩预测 20.96亿不变,对应估值水平 17x, 维持买入评级。 风险提示: 行业竞争恶化;成本下降空间不及预期
圆通速递 公路港口航运行业 2019-11-05 12.75 13.95 -- 13.37 4.86%
14.51 13.80%
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件量盈利增速同步回升,维持“增持”评级前三季度,公司实现收入216.16 亿元,同比增长16.1%;归母净利137.65亿元,同比增长9.8%,扣非后归母净利13.41 亿元,同比增长11.3%。三季度净利润为5.12 亿元,高于我们预期的4.90 亿元。公司四季度业绩仍有超预期可能,我们上调公司净利润预测,并根据最新股本调整EPS 预测至0.73/0.86/0.99 元(前值0.71/0.84/0.98 元),对应当前股价17.6/15.0/13.0X PE;给予公司19 年19-22X PE(行业估值折价19%-7%),调整目标价区间至13.95-16.15 元,维持“增持”评级。 三季度件量增速逆势回升,单票毛利净利好于预期3Q19,行业件量同比增长27.6%(1Q/2Q 分别为22.5%/28.4%),公司件量增速逆势提升至44.1%(1Q/2Q 分别为39.6%/32.1%);实现收入76.63亿元(+16.9%),毛利9.76 亿元(+13.6%),毛利率12.7%(-0.4pct),归母净利润5.14 亿元(+13.5%),高于我们预期的4.90 亿元,扣非后归母净利5.12 亿元(+17.4%)。虽然三季度公司价格策略较为激进,但通过内部挖潜和规模效应,成本持续下降,我们测算三季度公司单票快递毛利为0.37 元(1Q/2Q 为0.40/0.39 元),单票扣非净利0.22 元(1Q/2Q 为0.21/0.22 元),表现均好于我们预期。 预计四季度行业件量增速25%,圆通件量增速维持40%+根据邮政局安监口径数据,10 月1-7 日,全国邮政行业揽收/投递包裹9.88/9.44 亿件,同比分别+23%/+21%。我们预计10 月和四季度行业件量增速均回落至25%左右(邮政局对10 月件量增速指引27%)。今年二季度,管理层调整和派费下调对公司经营产生冲击(5 月件量增速仅为28%)。但通过二季度调整,服务品质和成本效率持续改善,公司件量增速从7 月起回升至40%以上;三季报表明成本改善较好应对市场竞争冲击,旺季跟随中通提价彰显管理层信心。我们预计圆通四季度仍能维持40%+件量增速,且盈利有超预期可能。 四季度业绩有超预期可能,维持“增持”评级公司三季报表现超预期,旺季提价叠加件量高增长,四季度业绩仍有超预期可能,我们上调公司净利润预测,并根据最新股本调整EPS 预测至0.73/0.86/0.99 元(前值0.71/0.84/0.98 元),对应当前股价17.6/15.0/13.0XPE。可比公司对应19 年Wind 一致预期PE 中值23.6X;市场对公司件量和盈利改善持续性存担忧,我们给予公司19 年19-22X PE(行业估值折价19%-7%),调整目标价区间至13.95-16.15 元(前值12.11-13.54),维持“增持”评级。 风险提示:行业增速低于预期、价格战、社保成本冲击。
圆通速递 公路港口航运行业 2019-11-04 12.55 -- -- 13.37 6.53%
14.51 15.62%
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事件:公司发布2019年第三季度报告。公司19年前三季度收入达到216.1亿,同比增加16.07%;归母净利润为13.7亿,同比增加9.75%,扣非归母净利润为13.4亿,同比增加11.27%。第三季度单季度实现收入76.63亿,同比增加16.87%,归母净利润为5.13亿,同比增加13.51%,扣非归母净利润为5.11亿,同比增加17.41%。 快递单量增速提升,市场占比稳步提升。公司2019年第三季度业务完成量约为23.49亿件,同比增长约44%,超全国快递单量增速约16pct,初步达到公司制定的目标。公司快递业务量占全国快递服务企业业务量的比例约为14.5%,较2018年同期占比提升约1.6pct。 快递业务收入保持高增长,单票收入持续下滑。公司第三季度快递业务收入约64.68亿,较去年同期提升21.51%。公司7月、8月、9月单票收入分别同比下降11.96%、16.93%、17.93%,反映市场竞争依然激烈,公司经营策略上还是坚持以价换量。 成本管控效果明显,单票成本保持下降趋势。公司2019年上半年单票成本为2.81元,较去年同期下降11.56%,公司第三季度单票成本约2.40元,较去年同期下降17%,其中单票网点及派送成本、单票运输成本等均有明显下降。公司通过信息化工具、派费差异化等手段,降低经营成本,公司计划年底前完成全部(有条件)网点自动化分拨设备的覆盖,单票成本有望进一步下降。 坚守服务质量战略,单票收入跌幅有望收窄。近年来公司狠抓服务质量,重点保障快件时效,综合提升客户体验,同时公司近日宣布将于“双十一”旺季提升运价,第四季度单票跌幅有望收窄。 盈利预测和投资建议:公司坚守服务质量战略,市场竞争力有望继续提升,我们维持盈利预测,预计公司19-21年EPS分别为0.85元、1.08元、1.33元,维持“买入”评级。 风险提示:网络购物增速下滑,导致快递行业增速下滑;加盟网点爆仓,将带来区域性快递单量减少,及客户流失;行业竞争超预期,将导致单票收入下滑,进而影响公司利润水平。
圆通速递 公路港口航运行业 2019-11-01 12.65 14.70 -- 13.37 5.69%
14.51 14.70%
详细
事件:圆通速递公告2019年三季报:前三季度公司实现营业收入216.16亿元,同比增长16.1%;归母净利润13.76亿元,同比上升9.75%; 扣非归母净利润13.41亿元,同比上升11.27%。其中Q3实现营业收入76.6亿元,同比增长16.8%;归母净利润5.14亿元,同比增长13.5%;扣非归母净利润5.12亿元,同比增长17.4%,公司业绩环比改善。 Q3业务量增速提升显著,单票收入降幅扩大:公司Q1/Q2/Q3业务量增速分别为39.6%/31.9%/44.1%,Q3业务量增速提升显著,公司市占率达到14.5%(同比+1.7pts/环比+0.8pts),战略调整效果明显。Q3公司快递业务单件收入为3.19元,同比下降15.7%,而Q1/Q2单票收入(可比口径下)降幅分别为5.5%/5.0%,单价降幅扩大我们认为主要与公司价格策略调整以及公司成本优化有关。 综合毛利率环比提升,成本持续优化:公司Q1/Q2/Q3综合毛利率分别为12.1%/12.5%/12.7%,综合毛利率连续提升,我们认为在单票收入下滑的同时,公司持续在设备自动化上投入、提升精细化管理能力,实现了单票成本的不断降低。Q3公司费用率为4.28%,同比下降0.14pts,环比下降0.13pts,在良好的成本和费用管控下,公司整体盈利能力稳定,Q3单票扣非净利为0.22元(环比持平/同比降0.05元)。 公司提价应对行业旺季,长期经营改善可期:当前快递行业已进入旺季,各大电商平台已开启双11预售活动,公司已发布调价通知,短期价格下滑趋势有望减缓,在业务量高速增长带动下,四季度业绩有望保持稳定增长态势。长期来看,公司积极调整战略,聚焦核心资产投入和服务质量改善,前三季度公司购建固定资产、无形资产及长期资产支付现金9.51亿元,在手资金达64亿元,长期经营改善可期。 投资建议:公司战略调整成效显著,伴随公司在核心资产的不断投入以及服务质量上的持续提升,公司市场占有率及盈利能力将得到持续改善。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为21.2、25.1、29.6亿元,对应现股价PE 为17、15、12倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:电商件市场激烈的价格战,资本开支过快侵蚀现金流及利润,人工及油价等刚性成本上升等。
圆通速递 公路港口航运行业 2019-10-31 12.97 -- -- 13.37 3.08%
14.51 11.87%
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事件。 圆通速递发布 2019年三季报。其中 2019Q3营业收入同比增长 16.87%,归母净利润同比增长 13.47%,扣非净利润同比增长 17.20%。 业绩增速继续环比改善,超市场预期。从分季度来看, Q1、 Q2、 Q3扣非净利润的增速分别为 19.41%、 0.41%、 17.20%。 2019Q3业绩增速超预期的原因包括三个方面:第一是单量增速提升, 2019年 4月公司核心管理层进行了调整,潘水苗总裁上任后开始狠抓服务质量,根据国家邮政局,公司百万件有效申诉率明显降低, Q3在菜鸟指数持续排前 2名,单量增速则从 Q2的 32.08%提升至 44.11%;第二是成本端持续优化,我们估算 Q3单票成本 2.42元左右,还原至可比口径, Q3单票成本同比下降 8-10%,单票运输及分拨成本同比下降 15-20%;第三是货代业绩改善明显, Q3少数股东损益为 0.08亿元,去年同期为 0.06亿元,同比增长 33.3%, 可以倒推 Q3货代业绩同比增长 30-40%。 短期来看, 2019Q4业绩将会继续超预期。 第一,目前行业内的主要公司已经发布了关于旺季高峰应对预案的高客户书,将从 2019年 11月 11日起调整快递费用。从行业来看,旺季提价控量能够提高 Q4网点、总部的盈利能力;第二,就圆通速递自身而言,近两年始终处于补短板过程,通过加快自有车辆、自动化分拣设备的投入提升自身效率。进入旺季后,这两者的投入将进一步降低外部运力和人力成本短期的波动对 Q4毛利率的影响,单票成本将迎来更大的同比改善。 长期来看,通达系单票成本差异的背后是资本实力的差异。 第一,通达系降成本的路径比较相似,但内部造血能力的差异将会是决定通达系成本始终保持差异的重要原因。从降成本的路径来看,核心在于提高干线运输大容量卡车比例、投入自动化分拣设备,最终体现在资本开支上。第二,资本开支所需资金无非来自自身造血和外部融资,净利润规模的差异将会带来经营活动净现金流的差异,同时亦在融资能力上有所体现。对于圆通速递而言,行业混战前拿到 36亿元的转债融资为其在降成本上加快追赶创造了条件。 投资建议:维持”买入” 评级。圆通速递单票成本持续下降在财报中的验证,将会成为估值修复的催化剂。 考虑行业 Q3竞争情况, 调整 2019-2021年盈利预测,预计 2019-2021年归母净利润 21.72亿元、 26.26亿元、 29.80亿元(原值为 22.91亿元、 28.86亿元、34.04亿元), EPS 为 0.76元、 0.92元、 1.05元, 对应 PE 为 17倍、 14倍、 12倍。 风险提示:宏观经济不及预期,价格战超预期
圆通速递 公路港口航运行业 2019-09-23 12.25 12.38 -- 13.33 8.82%
13.37 9.14%
详细
事件:圆通速递发布2019年8月快递业务主要经营数据,公司快递产品收入20.85亿元,同比增长23.65%;业务完成量7.67亿票,同比增长48.85%。快递产品单票收入2.72元,同比下降16.93%。 业务量增价减,收入增速低于行业整体水平。量:公司8月业务完成量同比增长48.85%,同期行业增速为29.28%,远高于行业整体增速。价:公司单票价格连续7月同比下滑,8月公司单票均价为2.72元,同比下降16.93%,环比下降3.28%,同期行业单票均价同比减少2.4%,环比回升0.35%,公司单票价格降低速度高于行业。整体收入:公司8月营收维持23.65%高增长,但业务量增长未完全对冲价格下行影响,快递业务营收增速低于26.24%的行业整体增速水平。 行业集中度同比提升,公司市场地位稳定。2019年8月,快递行业前8家企业的市场集中度为81.70%,环比持平,同比提升0.3个百分点。2019年8月公司市占率为14.47%,环比下滑0.22个百分点,同比提升1.91个百分点,市场占有率高于去年同期。目前公司行业地位稳定,业务量保持在行业第三,落后于中通(19.35%)、韵达(15.71%)。 持续关注公司降本能力提升对盈利能力的改善。2019年H1,公司通过对运输成本和分拣成本的改善,单票成本同比下降11.56%,因此在上半年激烈的价格战中,单票毛利仅同比下滑3.84%。短期内,单票收入下滑对快递业务收入增速造成一定影响,但成本的降低有望提升公司盈利能力,建议持续关注公司降本能力提升对盈利能力的改善。 盈利预测与评级:预计2019-2021年EPS分别为0.75/0.94/1.15元,对应PE分别为17x、13x、11x,维持“买入”评级。 风险预测:行业价格战持续,公司业务量增速放缓。
圆通速递 公路港口航运行业 2019-09-11 11.73 16.00 7.89% 12.63 7.67%
13.37 13.98%
详细
维持目标价,维持增持。圆通速递二季度EPS0.18元,低于我们0.19元的预期。但公司上半年选择的服务差异化战略,为未来的增长奠定了基础。电商的竞争,也将提升快递企业的产业投资价值。维持2019-21EPS预测0.81/0.93/1.05元,维持目标价16.00元,维持增持。 实施差异化战略,先提升服务质量,再追求增长。圆通二季度业务量增速32%,高于28%的行业增速,但低于其他龙头企业。二季度圆通实施差异化战略,着力提升服务质量,菜鸟指数从第七名上升至第二名。服务质量的改善是业务量高质量增长的基础,7月圆通业务量增速已恢复至42%,预计下半年业务量增速重回高增长区域。 成本下降显著,学习曲线陡峭。上半年快递价格竞争加剧,成本管控是观察竞争力边际变化的重要指标。圆通上半年单件运输成本下降12.5%,中心操作成本下降11.3%。随着自动化红利的释放、精细化管理的实施,圆通速递以陡峭的成本学习曲线追赶行业领先者。 电商竞争,将提升快递企业的产业投资价值。拼多多崛起增加了电商竞争的不确定性。加盟制主导的低成本快递网络是电商产业链的重要一环,且因极强的规模经济容易走向寡头竞争。加盟制“五强”的竞争仍处春秋末期,战国未至,独立演化的道路仍具不确定性。而当前电商竞争的加剧,将阶段性提升快递企业的战略投资价值。 风险提示。先达国际商誉减值风险;行业增速骤降导致竞争大幅加剧;网点出现突发事件影响网络稳定。
圆通速递 公路港口航运行业 2019-09-03 11.10 15.00 1.15% 12.63 13.78%
13.37 20.45%
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事件: 公司 2019H1实现营收 139.53亿元,同比增长 15.64%;实现归母净利润 8.63亿元,同比增长 7.63%;扣非后归母净利润为 8.29亿元,同比增长 7.79%。 Q2公司实现营收 75.09亿元,同比增长 11.7%;归母净利润 4.98亿元,同比增长 2.5%;扣非归母净利润 4.72亿元,同比增长 0.4%。 业务量维持高增长,单票收入下滑。 2019H1圆通实现快递业务量 38.03亿件,同比增长 35.1%, 业务量维持较快增长,高出行业平均增速9.3pct,公司市占率较 2018年提升 0.6个百分点达到 13.7%, 上半年公司快递业务单件收入为 3.19元,同比下降 10.7%,考虑公司调整网点中转费,实际单件收入约下降 5.1%,上半年公司单票价格下滑主要由于行业价格战影响。 单件成本维持改善, 快递毛利保持稳定。 上半年公司单票快递成本为2.81元,同比-11.6%。拆分来看, 单票派送成本为 1.30元, 同比下降0.09元; 公司单票运输成本为 0.74元, 同比下降 0.1元; 单票网点中转成本为 0.34元, 同比下降 0.16元; 单票中心操作成本 0.39元, 同比下降 0.05元; 尽管单票收入下滑,但得益于成本改善, 快递主业盈利能力维持稳定,单票毛利润 0.38元,同比略微下降 0.01元,毛利保持稳定。 货代及其他行业拖累公司业绩表现。 上半年公司单票扣非净利 0.22元,同比下降 0.06元。 公司盈利下滑主要由于货代及其他行业拖累,其中圆通速递国际的货代业务毛利润为 2.03亿元,同比减少 2000万,其他行业毛利润为-6350万元,主要由于航空货运量增加。 我们认为货代等业务经历短期波动, 长期看好公司经营改善, 盈利能力提升。 投资建议: 公司业务量维持较快增长, 成本管控仍为战略重点。 由于行业竞争激烈, 单价压力较大, 下调公司盈利预测, 预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.75/0.89/1.04元,对应 PE 分别为 15x、 12x、 11x, 维持“买入”评级。 风险提示: 行业价格战持续,公司业务量增速放缓。
圆通速递 公路港口航运行业 2019-09-03 11.10 12.11 -- 12.63 13.78%
13.37 20.45%
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估值优于同业,维持“增持”评级 上半年,公司实现收入139.53亿元,同比增长15.6%;归母净利8.63亿元,同比增长7.6%,低于我们预期的9.40亿元。我们下调公司19/20/21年EPS预测至0.71/0.84/0.98元,估值仍然优于同业,给予19年17-19X PE,调整目标价区间至12.11-13.54元,维持“增持”评级。 2Q盈利仅轻微增长,低于市场预期 上半年,公司实现收入139.53亿元,同比增长15.6%;毛利17.21亿元,同比增长8.9%;归母净利8.63亿元,同比增长7.6%,低于我们预期的9.40亿元。2Q19,公司件量同比增长32.1%,增速环比1Q下降7.6pct;但毛利/归母净利同比仅+1.8%/+2.4%,经营压力较大;剔除圆通国际,我们估算二季度单票毛利0.39元,同比下降22.5%;单票扣非净利0.22元,同比下降21.7%。 快递业务好于预期,其它产品大幅低于预期 上半年,快递市场竞争激烈,公司调整了和加盟商的结算政策,单票快递收入同比下降0.38元至3.19元;公司大力优化成本,快递成本同比下降0.37元至2.81元,其中派送(含中转补贴)、运输、中心操作和面单同比分别-0.25/-0.11/-0.05/+0.04元;单票快递毛利同比仅下降3.8%至0.38元,表现好于预期。但公司非快递业务(物料销售、货代、航空货运等)大幅低于预期,毛利同比下滑57%至1.91亿元。 优化中转干线环节,提升服务品质 中转环节,公司上半年新建/改扩建/搬迁转运中心1/7/3个;截止1H19,自营转运中心数量达到68个,自动化分拣设备60套。陆运环节,公司大力购置自有干线车辆,截止1H19自有干线车辆1572辆(18年底1199辆),我们估计车队自有率仅约30%。空运环节,公司上半年机队维持12架,实现外部销售收入超过0.99亿元(2018全年0.8亿元),分摊成本。上半年,公司成立“菜鸟指数”、“全链路时效”等多个专项工作组,强化科技和业务联动,服务品质有明显改善。 件量增速回升至40%以上,维持“增持”评级 上半年,公司持续优化快递业务成本,但市场竞争和非核心业务拖累业绩。 我们下调公司19/20/21年EPS预测至0.71/0.84/0.98元(前值0.83/0.98/ 1.15元),对应当前股价15.9/13.5/11.6X PE。可比公司对应19年Wind一致预期PE中值26.9X;较低的件量增速拖累估值,但7月已恢复至40%以上,给予19年17-19X PE(行业估值的63%-71%),调整目标价区间至12.11-13.54元(前值15.70-17.30),维持“增持”评级。 风险提示:行业增速低于预期、价格战、社保成本冲击。
圆通速递 公路港口航运行业 2019-09-03 11.10 -- -- 12.63 13.78%
13.37 20.45%
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事件:圆通速递公布2019年半年度报告,2019年上半年实现营业收入139.5亿元(+15.6%);营业成本122.3亿元(+16.6%);归母净利润8.6亿元(+7.6%);扣非后归母净利润8.3亿元(+7.8%)。单看19Q2,实现营收75.1亿元(+11.7),归母净利润5.0亿元(+2.4%)。 快递量波动上行,单件收入降幅扩大。2019年上半年公司快递量约38亿件,(+5.1%);上半年累计市占率13.7%,同比增长1pp。2019Q1~Q2公司快递量同比增速分别为39.2%和32.1%,虽然跑赢行业但在与其他快递上市公司的竞争中增速仍处下风。受行业价格战影响,公司上半年单件收入同比下降10.7%至3.19元。 成本管控措施有效落实,降本增效成果显著。2019年上半年公司单票快递成本为2.81元(-11.6%),降幅超过了ASP降幅;剔除补贴和派费后单票快递成本为1.17元(-9.3%)。其中面单成本增长0.04元,主要系2018年8月起调整面单计费规则所致。运输成本和中心操作成本分别同比下降0.11元(-12.5%)和0.05元(-11.3%),主要得益于公司成本管控措施的有效落实,快递业务单票毛利仅下降1分钱至0.38元。 业务扩张费用略涨,现金流情况良好。2019年上半年公司四费合计6.5亿元,同比增长1.3亿元(+25.4%);单票归母净利0.23元,同比下降0.06元(-20.4%)。公司现金流情况良好,2019年上半年经营性现金流量净额同比增长75.8%,单票经营性现金流量净额同比增长0.07元(+30.1%)。 产能投资力度持续加大,布局核心资源。公司2019年上半年新增固定资产和无形资产账面价值共计13.2亿元,同比增长29.1%。其中机器设备账面价值新增1.2亿元,较去年同期增幅扩大14倍,在高增速下公司的产能投资仍具有较高性价比,单件成本曲线的斜率仍较陡峭。 盈利预测与投资建议。考虑到货代等新业务的增长不及预期以及行业ASP仍有继续下降的压力,我们略微下调对公司的盈利预测,预计2019-2021年EPS分别为0.70元、0.80元、0.97元,对应19年PE为16.3X,维持“增持”评级。 风险提示:价格战激化、电商增速下滑、人力成本大幅上涨。
圆通速递 公路港口航运行业 2019-09-02 11.10 -- -- 12.63 13.78%
13.37 20.45%
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事件圆通速递披露1H2019半年报:公司上半年实现快递业务量38.03亿件,同比增35.15%,市占率13.70%。实现收入139.53亿,同比增15.64%;实现归母净利润8.63亿,同比增7.63%。上半年扣非净利润8.29亿,同比增7.79%。 件量增长快于行业,快递单价下降与货代表现不佳影响收入增速 上半年公司快递量的增长超过行业近10个百分点,市占率有所扩大。但从收入端看,公司营收整体增速15.64%,我们按照行业分拆来看: 1)快递:公司快递收入增速20.80%,弱于件量,主因在快递单价较去年上半年的3.57元/票降至3.19元/票,跌幅10.71%; 2)货代:上半年圆通国际货代收入13.17亿,同比下降13.63%,这是拉低公司上半年收入增量的另一重要原因,我们认为国际航空货代业务受宏观需求影响较大; 3)其他:公司其他行业营收达到1.29亿,我们认为这与圆通航空自有机队的开放运营相关,1H19圆通航空实现外部销售收入超过9900万。 聚焦快递,成本确有改善,毛利同比稳定 单价角度,若剔除派费影响,公司单价水平1.89元/票,对比去年同期下跌0.29元/票。我们预计公司上半年单价的实际跌幅,一方面来自于收入口径中补贴口径缩小与激励机制,另一方面则与公司单位重量变化有关。 成本端,公司上半年的成本同比去年表现较好,运输成本0.74元/票,每票降幅0.1元;操作成本0.39元/票,降幅0.05元;网点中转费0.34元/票,降幅0.16元,合计的中转成本1.47元/票。公司自建城配中心的策略对网点中转成本的下降起到了积极作用,相应地公司在操作成本方面也控制较为得当。 总毛利额增长9%,货代与其他板块拖累表现 上半年公司毛利额17.21亿元,同比增长8.9%,表现一般,但细分来看: 1)快递表现相对较好,在上述单价成本综合作用下,单位快递毛利额为0.38元,较去年同期仅下降0.015元/票,因此快递板块毛利额仍有27.4%的增长,较去年同期增利3.3亿。 2)货代板块成为拖累公司毛利增长的原因之一,在收入下滑的大背景下,货代板块毛利额同比下降8.0%,减少近2000万元。 3)其他行业的毛利率也大幅下滑,毛利亏损6350万元,我们认为主因来自于航空货运业务。 投资建议:公司上半年业绩表现一般,主要受航空货代拖累较大,因此我们将公司19-20年业绩预测由22.78、25.56亿调整至20.96、22.60亿,我们认为在单价下滑之际,公司能够通过成本控制保持原有的单位利润水平,已说明公司在管理经营层面有所改善,快递板块是支撑公司估值的主力,基于此,我们维持买入评级不变。 风险提示:公司成本改善低于预期;行业增速低于预期;竞争格局恶化。
圆通速递 公路港口航运行业 2019-09-02 11.44 -- -- 12.63 10.40%
13.37 16.87%
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19H1营收同增15.6%至 139.53亿元,Q1/Q2分别同增 20.7%、11.7%,其中快递主业同增 20.8%至 123.65亿元,Q1/Q2分别同增 24.5%、17.0%;毛利同增 8.9%至 17.21亿元, Q1/Q2分别同增 18.7%、 1.8%;归母净利同增 7.6%至 8.63亿元, Q1/Q2分别同增 15.5%、 2.5%;扣非归母净利同增 7.8%至 8.29亿元, Q1/Q2分别同增 19.4%、0%。 19H1市占率提 1.0pcts 至 13.7%,快递单件毛利同比趋稳 圆通 19H1快递量同增 35%,Q1/Q2分别同增 40%、32%;市占率同比提 1.0pcts至 13.7%,Q1/Q2分别为 13.6%、13.7%;上半年,公司快递单件收入(扣补贴)同减0.22元(-7.3%),快递单件成本(扣补贴)同减 0.21元(-7.8%),其中,运输、中心操作、派费成本分别同比下降 0.11元、 0.05元、 0.09元;快递单件毛利同比下降仅 0.02元(-3.8%)。 考虑中转自营率,圆通 2019H1单件运输和中心操作成本分别为 0.82元、0.43元,分别同比下降 0.23元(-22.2%)、0.12元(-21.1%)。单件面单成本提升 0.04元主要系面单计费规则调整所致。 受贸易战影响货代业务收入下降,Q2整体毛利润同增仅 1.8% 分业务来看,19H1,收入占比 85.5%的国内快递收入同增 19.68%,国际快递收入同增 162.04%;收入占比 10%的货代收入同比下降 13.63%,小包裹、增值服务、仓储服务、延伸服务分别同比变化+35%、-22%、100%、122.7%;公司非快递业务单件收入同比下降 0.24元(-33%)至 0.48元,单件毛利同比下降 0.1元(-56%);总单件毛利同比下降 0.11元(-19.6%)至 0.45元,Q1/Q2分别同降 0.08元、0.13元。公司上半年毛利同增 1.4亿元(+8.9%)至 17.21亿元,毛利率同比降 0.8pcts 至 12.3%。 上半年扣非净利同增 7.8%,经营性净现金流大幅改善 报告期内,公司四费同比增长 1.32亿元(+25.4%),其他收益同增 0.4亿元,营业外净收入同减 0.26亿元,所得税同比下降 0.44亿元,公司上半年归母净利同增 0.61亿元(+7.6%),扣非归母净利同增 0.6亿元(+7.8%),其中 Q1:19.4%,Q2:0%。 上半年,圆通经营性净现金流同增 75.85%,单件经营性净现金流提 0.07元至 0.29元。 投资建议: 公司市占率稳步提升,成本管控效果显著,经营性净现金流大幅改善,单件快递利润保持在较高水平;伴随行业旺季的到来,公司盈利能力有望加速提升。预计公司2019-2021年净利润分别为 19.55/22.64/26.97亿元,同增 2.7%/15.8%/19.1%,对应EPS 分别为 0.69、 0.80、 0.95元/股,对应最新收盘价 PE 分别为 16.44x、 14.19x、 11.91x。 结合公司业绩增速和可比公司估值,给予公司 2019年 20倍 PE,对应 0.69元 EPS 的合理价值约为 13.8元,维持“增持”评级。 风险提示:贸易战;燃油、人力成本上涨;价格战;电商增速不及预期
圆通速递 公路港口航运行业 2019-08-02 13.17 16.00 7.89% 12.85 -2.43%
13.33 1.21%
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维持目标价16.00元,维持增持评级。圆通速递2019年上半年业务量增速低于预期,原因是服务质量出现波动。新任总裁潘总上任之后,改变战略优先顺序,服务质量逐步回升,公司变革仍在中途。我们维持2019-21年EPS预测0.81/0.93/1.05元,维持目标价16.00元(除权后),维持增持评级。 自动化红利尚未结束,成本仍在快速下行通道。公司2018年底仅有30余套自动化设备,低于同行。2019年,随着自动化设备的持续安装,公司转运中心操作成本预计仍将较同行更快速下降。此外,公司通过航空包机等措施,将航空业务增收减亏,并进行车队优化,降低运输成本。 服务质量提升至战略高度,菜鸟指数逐步回升。云锋基金潘总履新总裁职位后,将服务质量提升为公司战略重点。通过二季度的努力,圆通菜鸟指数已从第七名恢复至第二名。2019年,将是圆通服务质量变革的元年,只有持续改善服务品质,才能夯实发展基础。 快递竞争,既看边际,也看存量。月度数据的披露加剧了资本市场对企业认知的波动,但快递企业价值并非仅由边际变化决定。边际变化是企业当期战略的体现,而存量规模是企业在竞争中的实力与风险的决定力量。 风险因素。行业增速骤降导致竞争大幅加剧;网点出现突发事件影响网络稳定。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名