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圆通速递 公路港口航运行业 2021-05-03 11.67 13.12 17.14% 11.79 1.03% -- 11.79 1.03% -- 详细
事件:公司发布 2020年年报及 2021年一季报。2020年公司实现营收349.07亿元,同比增长 12.06%;归母净利润 17.67亿元,同比增长 5.94%。 2021年 Q1公司实现营业收入 89.6亿元,同比增长 61.91%;归母净利润为 3.71亿元,同比增长 36.69%。 快递行业需求量超旺,公司市占率逐年稳步提升。疫情催化居民消费向线上转变。2020年全国快递实现业务量 833.6亿件,同比增长 31.2%,公司实现快递业务量 125.48亿件,同比增长 38.76%。2021Q1完成业务量 31.45亿件,同比提升 88.86%。2020年公司市占率达到 15.17%,同比提升 0.82pct,不断拉近与前方竞争对手的距离。 规模效应改善边际成本,优化线路建设自动化中转场提升效能。2020年公司快递业务单票成本为 2.13元,同比减少 18.12%。其中运输成本为0.51元,同比减少 26.29%;中转成本为 0.31元,同比减少 13.41%。运力成本方面主要受益于业务量的高速增长,公司 2020年车均票量同比提升超 28%,有效摊薄了单次运输成本。同时公司积极利用数字化手段优化中转线路,实现中转路由动态调配,提升大型运输车辆的装载率与使用率。中转成本方面,公司增加自动化投入,提升各节点操作效率,人均效能同比提升超 36%。 航空货运与国际业务带来新增量,若快递价格企稳公司盈利修复空间大。公司加快国际业务在亚州地区布局,开发中日、中韩等多条国际快递线路,圆通航空实现归母净利润 2.16亿元,首次实现盈利,国际速递业务实现归母净利润 2.52亿元,同比增长超 800%。公司未来将依托航空资产优势,继续深耕东南亚国际快递蓝海市场,规模增长值得期待。 2020年快递行业价格战惨烈,单票价格降至 9.78元,同比下跌 17.14%。 公司快递业务毛利率为 6.17%,同比下降 5.17pct。近日浙江政府开始着手对快递价格战进行监管,要求各公司不得以低于成本价格进行倾销。 若单票价格能够维稳或回升,公司盈利能力将有较大修复空间。 投资建议:公司进入数字化转型红利期,降本增效成果显著且仍有改善空间,国际航空业务成为新盈利增长曲线。预计 2021年- 2023年 EPS分别为 0.63/0.75/0.92元,对应 PE18x/15x/12x,给予“增持”评级。
圆通速递 公路港口航运行业 2021-04-29 11.35 -- -- 11.80 3.96% -- 11.80 3.96% -- 详细
oracle.sql.CLOB@5dda082a
圆通速递 公路港口航运行业 2021-04-29 11.35 -- -- 11.80 3.96% -- 11.80 3.96% -- 详细
oracle.sql.CLOB@1b9e515e
圆通速递 公路港口航运行业 2021-01-28 11.87 -- -- 12.52 5.48%
12.52 5.48%
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事件:公司公布2020年12月快递业务经营数据,当月收入32.96亿元,同比+18.09%,业务量14.90亿件,同比+45.68%,单票收入2.21元,同比-18.94%;2020年快递业务累计实现收入285.68亿元,同比+6.08%,累计完成业务量126.48亿件,同比+38.76%,单票收入2.26元,同比-23.55%。 公司累计业务量突破100亿件,市占率稳步提升。2020年,受疫情影响以及直播电商和社交电商等的快速发展,网购渗透率不断提升,快递需求加速释放。据国家邮政局数据,2020年全国快递服务企业业务量累计完成833.6亿件,同比+31.2%;其中圆通全年累计完成业务量126.48亿件,同比+38.76%,增速继续跑赢行业平均,市占率提升0.82pct至15.17%。 价格战延续,公司短期业绩承压。2020年,快递行业价格战仍在延续,极兔速递、京喜快递等新玩家的入局更是加剧了这场战争的激烈程度,行业单票收入不断承压。据国家邮政局数据,2020年全国快递服务企业业务收入累计完成8795.4亿元,同比+17.3%,对应单票收入10.55元,同比-10.61%;其中圆通单票收入为2.26元,同比-23.55%。面对激烈的行业竞争,公司不断加大成本管控力度,推进全面数字化转型,提高管理效率,单票成本相应持续下降,2020H1公司单票成本为2.13元,较去年同期下降0.68元,降幅达24.05%。 投资建议:随着电商的快速发展,快递行业有望维持高景气;公司全面推进数字化转型,聚焦深化成本管控,综合竞争力有望持续提升。我们调整公司2020-2022年EPS至0.54/0.62/0.75元,对应PE分别为21.3/18.7/15.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,电商增速放缓,成本优化不及预期。
圆通速递 公路港口航运行业 2020-12-14 13.25 -- -- 12.78 -3.55%
12.78 -3.55%
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事件: 公司发布2020年三季报,2020年前三季度,营收234.2亿元,同比+8.34%;归母净利润13.86亿元,同比+0.69%;扣非归母净利润12.11亿元,同比-9.70%。Q3营收88.39亿元,同比+15.34%;归母净利润4.15亿元,同比-19.22%;扣非归母净利润3.14亿元,同比-38.65%。 点评: 行业价格战趋缓,公司市场份额稳步提升。20Q3行业价格战放缓同时业务量增速维持高增长,20Q1至Q3行业单票价格环比增速分别为7.84%、-12.39%和-4.72%,业务量同比增速分别为3.16%、36.75%和37.87%。圆通Q3表现继续优于行业,Q3业务量33.65亿票,同比增长43.25%,市场份额15.11%,同比提升0.56个百分点;Q3单票价格2.15元,环比降低1.87%,降幅低于行业;Q3快递业务收入72.31亿元,同比增长11.80%,增速较Q2提升2.12个百分点。 价格持续探底叠加行业利好退出,公司毛利率承压。公司20Q3毛利6.81亿元,毛利率7.70%,毛利率较前几个季度有所降低,预计主要系路桥费等政府减免取消以及油价回升等因素导致快递成本改善幅度不及单票价格走低幅度。 费用率同比改善显著,毛利率降低致归母净利润同比下降。公司20Q3销售、管理、研发和销售费用率分别为0.26%、2.91%、0.13%和-0.01%,分别较19Q3降低0.06、0.64、0.11和0.16个百分点,规模效应显著,其中财务费用改善预计与可转换公司债券转股及赎回有关。公司20Q3归母净利润4.15亿元,同比降低19.22%,归母净利润率4.70%,同比降低2.01个百分点,主要系毛利率同比降低5.03个百分点。 资本开支维持高水平,网络建设持续推进。公司Q3经营性、投资性和融资性现金流净额分别为5.78、-6.65和1.52亿元,其中构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金17.42亿元,投资支付的现金5.45亿元,资本开支规模与往期基本相同。 盈利预测与投资策略。价格战对通达系企业均造成了较大的盈利压力,而圆通的航空资源和国际业务有效缓解了公司的盈利压力,帮助公司继续稳步提升市场份额。预计后续公司可依赖长期建立的优势,稳固其在电商快递市场第一梯队的地位。我们调整盈利预测,预计2020至2022年公司归母净利润分别为19.62、22.29和25.69亿元(包含非经),对应EPS分别为0.62、0.71、0.81元,对应10月27日收盘价PE分别为23.6、20.8、18.1倍。维持“审慎增持”评级。 风险提示:快递需求低于预期;资本开支超预期;快递行业价格战加剧。
圆通速递 公路港口航运行业 2020-11-10 12.93 -- -- 13.55 4.80%
13.86 7.19%
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公司发布2020年第三季度报告,Q3实现营收88.4亿元,同比上升15.3%;单季度归母净利润为4.2亿元,同比下降19.2%,单季度扣非净利润为3.1亿元,同比下降38.7%。2020年前三季度共实现营收234.2亿元,同比上升8.3%;归母净利润为13.9亿元,同比上升0.7%;扣非净利润为12.1亿元,同比下降9.7%。 业务量增速超行业,市占率上行。2020年1-9月公司完成业务量83.0亿件,同比增速35.0%,同期全行业业务量增速27.9%,公司增速超行业平均水平。分季度来看,Q1-Q3行业业务量单季度同比增速分别为3.2%/36.8%/37.9%,公司实现增速0.5%/52.5%/43.3%,一季度业务增速不佳,二、三季度表现亮眼。受增速影响,Q1公司市占率13.29%(2019年市占率14.35%),出现下滑;Q1-Q3末公司市占率反升0.34pct至14.79%,增长势头强劲。 价格竞争毛利收窄,量升价跌业绩承压。公司Q3快递业务单票收入2.15元,yoy-22.0%,Q1-Q3单票收入2.28元,yoy-24.5%;Q3单季度毛利率7.7%,yoy-5pct,Q1-Q3毛利率10.2%,yoy-2.3pct,收入端缩水最终反映到低毛利率。Q3单季度业务量同比高增37.9%,由于单票收入同比下降22%,营收同比仅上升15.3%,归母利润出现下降,短期业绩承压。 加大资本开支,备战长期价格战。公司Q3加大无形资产与固定资产投资,投入金额17.3亿元,yoy83.4%;Q1-Q3在建工程项目由去年同期9.0亿增加至16.8亿,同比增加86.9%,主要系加大转运中心建设所致;开发支出项目由0.03亿增加至0.4亿,系研发项目投入增加所致。公司旨在通过枢纽转运中心自动化升级与改造,提升中心快件处理能力,拓展中心辐射范围,从而达到降本增效和扩充产能的双重目的。同时,依托核心“金刚系统”,结合数字化、信息化,升级快递服务运营系统,开发和完善全链路管控方案,通过成本管控精耕细作,有效节省运输成本和中心操作成本。(2020年上半年,公司快递单票成本已经降至2.13元,2019年平均为2.60元)成本精简后公司拥有更强定价能力,产能扩充为公司“以价换量”策略奠定基础。 【投资建议】 我国快递行业目前呈现价量之间截然不同的增长逻辑:快递价格持续低迷,价格战旷日持久,推动产能出清,导致快递企业业绩普遍承压;快递业务量则高速发展,虽于2017年有所降速,但受到电商发展的推动,预计中长期依然能够维持20-30%增速。我们认为,短期需关注四季度双十一购物节带来的价格回暖和业务量超预期,中长期看好公司作为龙头的高成长能力以及资本投入所累积的成本端优势,且需注意快递行业在不断整合中价格回暖可能带来的利润修复。我们预计公司2020-2022年实现营业收入336.30/413.85/506.06亿元,归母净利润分别为16.73/18.17/21.61亿元;EPS为0.53/0.58/0.68元,当前股价对应PE分别为24/22/19倍,给予公司“增持”评级。 【风险提示】 行业增速不及预期; 成本优化不及预期; 行业价格战加剧。
圆通速递 公路港口航运行业 2020-10-30 13.98 -- -- 14.09 0.79%
14.09 0.79%
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圆通速递披露 2020三季报:公司前三季度实现营收 234.20亿,同比增8.34%;实现归母净利润 13.86亿,同比增 0.69%;扣非净利润 12.11亿,同比降 9.70%。 3Q2020单季度:实现营收 88.39亿,同比增 15.34%;实现归母净利润 4.15亿,同比降 19.2%;扣非净利润 3.14亿,同比降 38.7%。 件量维持高增速,单价下滑拉低业绩增速业务量方面,公司 2020年三季度实现业务量 33.65亿件,同比增长 43.3%,增量主要源于行业内消费者线上消费惯性的形成以及网购频次的增加,对公司三季度件量增长产生正向影响,三季度市占率 15.1%,同比提升0.6pcts,市场份额继续扩张。单价方面,公司三季度综合单价 2.63元/票,其中快递单价 2.15元/票,同比跌 0.60元/票。价量的变化导致公司三季度整体实现营收 88.39亿元,增速 15.34%。 成本管控效果显著,Q3毛利受价格战拖累成本方面,三季度公司综合成本 2.42元/票,同比减 0.42元,成本下降显著。公司近年来在网络优化、设备优化、末端建设等多方面持续不断改善,综合竞争力得到大幅提升,成本延续较好的下降趋势,其中 2020Q1/Q2/Q3单位综合成本分别为 2.98元/票,2.42元/票,2.42元/票。 毛利方面,单价的下滑导致 3Q2020单位毛利有所萎缩,公司 3Q2020单位综合毛利额从去年同期的 0.42元/票降至 0.20元/票,3Q2020年综合毛利额 6.81亿,同比减 30.3%。 聚焦服务质量,不断提升综合竞争能力快递行业趋于同质化,公司过去几年一直通过转运中心自动化升级以及改善干支线运输来实现成本端的节约,在控本的前提下,公司今年聚焦服务升级,注重运营上服务质量的改善,通过数字化时效指标、降低操作失误、提高信息对称度等方式来改善客户体验、增大客户粘度,以便增强圆通的品牌溢价,提升在行业内的综合竞争力。 投资建议:公司在价格竞争持续的背景下,加大转运中心建设投入,改善运营方式与服务质量,快递业务成本端改善显著,且 20年下半年有望持续,公司在一线快递内依然保持较强的竞争力,市占率稳固提升。鉴于价格战的持续对公司整体利润的影响,我们将 2020-2022年业绩预测由21.68、22.91、24.51亿调整至 19. 10、22.31、25.20亿,给予增持评级。 风险提示:公司成本改善低于预期;行业增速低于预期;竞争格局恶化
圆通速递 公路港口航运行业 2020-10-29 14.35 15.75 40.63% 14.13 -1.53%
14.13 -1.53%
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事件:圆通速递公告2020年三季报:前三季度公司实现营收234.2亿元,同比+8.34%,实现归母净利润13.86亿元,同比+0.69%,扣非后归母净利12.1亿元,同比-9.7%;其中第三季度实现营收88.39亿元,同比+15.34%,归母净利润4.15亿元,同比-19.22%,扣非归母净利润3.14亿元,同比-38.65%。 Q3件量保持较快增长,单价降幅环比Q2收窄:2020Q3公司业务量增速为43.3%,领先行业增速5.4pts,Q3业务量增速相对Q2环比回落9.2pts。截止到2020Q3公司市占率达到14.7%,较2019年底提升0.4pts。Q3公司快递业务单件收入为2.15元,同比下降22.0%,行业价格竞争仍较为激烈,对比Q2单票收入(可比口径下)降幅28.1%,Q3单价降幅环比收窄,或由于公司平衡件量增长与价格竞争。 资本开支大幅提升+路桥费恢复拖累成本,毛利率下滑:Q3公司资本开支为17.42亿元,同比+83.2%/环比+140.3%,投入大幅提升,或主要投入转运中心场地建设、自动化设备、车辆购置升级等。从5月6日起,全国收费公路恢复收费,同时燃油成本上升,公司运输成本管控面临一定压力。Q3公司营业成本同比增长22%,超过营收增速7pts,综合毛利率为7.7%,同比-5.0pts/环比-4.6pts。 费用管控良好,单票净利下滑,关注Q4旺季经营改善:Q3公司费用率为3.3%,同比降低1pct,其中管理费用率同比降低0.64pct,财务费用率同比降低0.17pts。Q3单票扣非净利为0.09元(环比降0.11元/同比降0.12元),我们认为除了快递主业面临竞争影响外,Q3全球航空货运资源紧缺现象缓解,公司航空货代业务盈利贡献或下降。当前双11旺季开启,电商快递需求有望超预期,同时行业价格竞争有望缓解,关注Q4公司经营改善。 投资建议:长期来看,公司聚焦核心资产投入和服务质量提升,公司市场占有率及盈利能力将得到持续改善。短期由于行业竞争影响,我们下调公司2020-2022年归母净利润分别为19.3、20.0、22.1亿元,对应现股价PE为24、23、21倍,给予“增持-A”评级。 风险提示:电商件市场激烈的价格战,资本开支过快侵蚀现金流及利润,人工及油价等刚性成本上升等。
圆通速递 公路港口航运行业 2020-10-29 14.35 14.10 25.89% 14.13 -1.53%
14.13 -1.53%
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受价格战影响,三季度业绩同比下滑同比下滑2020年三季度单季营收88.4亿元(+15.3%),扣非归母净利润3.14亿元(-38.7%),公司三季度扣非净利同比较大幅度下滑,主要受行业价格战白热化拖累。 三三季度快递价格仍然大幅下滑,拖累业绩拖累业绩2020年国内疫情得到控制后电商快递市场维持高景气且还有新进入者来势汹汹,同时龙一加速抢占市场份额,导致行业价格战明显加剧,公司三季度单票快递收入同比下滑22%(可比口径下,价格降幅环比基本持平),带动公司快递业务量实现同比43.3%的增长,业务量增速环比有所下滑,市占率环比基本持平,为15.1%。但是低价也导致快递业务盈利受损,我们估计公司三季度的货代业务和航空业务仍然贡献了明显的利润增量,快递业务利润同比下滑超过50%。 三季度成本降幅收窄,航线补贴大幅增长航线补贴大幅增长由于三季度不再享受高速公路免费政策,公司快递快递成本降幅估计环比收窄,而价格端降幅环比又并没有收窄,因此导致公司三季度毛利率同比减少5.0个百分点(环比减少4.6个百分点)。由于二、三季度公司航空业务同比爆发性增长,且航线补贴到账有所延迟,导致三季度航空补贴收入大幅增长,从而看到公司三季度的其他收益达到1.17亿元,同比增加0.94亿元。 风险提示:行业发生恶性价格战;成本优化低于预期;业务量增长低于预期。 投资建议:维持“增持”评级”评级考虑到价格战拖累利润,下调盈利预测,预计2020-2022年归母净利润18.6/19.4/22.5亿元(前期预测值分别为21.7/23.9/25.8亿元,下调幅度14.4%/18.8%/12.8%),同比增速11%/5%/16%;摊薄EPS分别为0.59/0.62/0.71元,当前股价对应PE分别为27/26/22x。我们给予公司20年23倍的目标PE,得到合理估值14.1元。考虑到公司正在享受网络运营改革带来的成本优化红利,维持“增持”评级。
圆通速递 公路港口航运行业 2020-10-29 14.35 -- -- 14.13 -1.53%
14.13 -1.53%
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事件:圆通速递发布2020年第三季度报告。2020前三季度营业收入234.2亿元,同比增长8.34%,归母净利润13.86亿元,同比增长0.69%,扣非净利润12.11亿元,同比下降9.7%。2020Q3营收88.39亿元,同比增长15.34%,归母净利润4.15亿元,同比下降19.22%,扣非净利润3.14亿元,同比下降38.65%。 点评:受价格战影响,价格战影响,Q3业绩业绩有所下滑。有所下滑。2020年第三季度实现快递业务量33.65亿件,同比增长43.25%,市场占有率为15.11%,较2019年末提升0.76个百分点。公司前三季度毛利率同比下降2.33pct至10.15%,主要系市场竞争激烈,单票价格下降较多,以及过路过桥费减免没有。公司销售费用率提升0.03pct至0.31%,主要系拓展市场、推广共享客服所致;管理费用率下降0.6pct至3.2%;研发费用率下降0.15pct至0.11%,主要系费用化研发项目减少所致;财务费用率下降0.27pct至-0.08%,主要系可转换公司债券转股及赎回导致利息支出减少所致。 航空机队利用率提升,为公司贡献业绩。圆通是国内仅有的三家拥有自有航空快递企业之一,自有机队数量已达12架,在疫情期间由于客机停航较多,空运资源紧缺,货运价格上涨,公司拥有航空货运机队作用凸显,航空机队的利用率和运营效率大幅提升,为公司贡献业绩。 持续推进全链路、全流程成本管控精耕细作。圆通持续推进全业务场景信息化,实时转化和输出业务环节指标数据,为公司运营管理提供了实时数据支持和决策依据,业务运营、快件流转全流程实时可视可控,公司管理效率明显提升。公司持续优化运输车辆管理模式,精准管理运输距离、时速,保障运营时效。推广通过行者系统、微信公众号等向客户发送揽派前通知,帮助客户及时了解快件揽收派送信息,提升客户服务感知。 投资策略:受市场竞争加剧影响,我们下调公司盈利预测,预测2020-2022年归母净利润为16.25、17.22、18.57亿元,分别-2.6%、+6%、+7.8%,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧风险,人工成本上升风险,电商增长不及预期风险。
圆通速递 公路港口航运行业 2020-10-29 14.35 -- -- 14.13 -1.53%
14.13 -1.53%
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圆通速递2020年前三季度实现营收234.2亿元,同比增长8.34%,归母净利润13.86亿元,同比增长0.69%,扣非归母净利润12.11亿元,同比减少9.7%。 投资要点电商件原生驱动增强,快递集中度提升,单量维持高增受益于疫情带来的线上消费惯性延续,1-9月实体商品网上零售额同比增长15.3%至6.65万亿元,实体网购渗透率同比提升4.9pts至24.3%,增强快递增长原生驱动。同时龙头份额集中态势不改,圆通市占率同比提升0.56pts至15.11%,行业驱动增强叠加集中度提升,三季度圆通完成单量33.65亿件,同比高增43.25%。 受价格影响,三季度收入增幅降低,单季利润下降19.22%受今年快递价格博弈影响,票单价同比大幅降低,圆通三季度票单价2.15元,同比降低22%,最终带来公司三季度单季营业收入同比增加15.35%至88.39亿元,同比增幅降低。此外受业务量增加以及资产投资影响,三季度营业成本同比增加22%至81.58亿,最终三季度单季归母净利润4.15亿元,同比降低19.22%。 投资力度加大,有效储备产能三季度公司加大资产投资力度,支付固定资产无形资产等投资17.42亿,环比骤增10.17亿,前三季度累计固定资产无形资产投资30.93亿,同比增加19.55%。加大资本投资有望有效扩充产能,保障四季度快递旺季业务能力,储备未来业务增长需求。 网购驱动持续,规模、成本、价格三者正向循环随着转运中心升级进度加快与自动化分拣设备投资提升,规模效应带来的单件低成本有助于提升单件毛利,从而增加降价筹码,并在现阶段带来市占率的上升与收入的提升。规模、成本、价格三者形成正向循环。 盈利预测及估值值我们预计公司2020-2022年归母净利润预测分别18.67亿元、22.42亿元、27.68亿元,对应当前股价PE分别25倍、21倍、17倍,考虑到行业原生驱动仍在,长期仍有成长性,维持“增持”评级。 风险提示:快递爆仓;价格战超预期;快递业务收入增长不及预期。
圆通速递 公路港口航运行业 2020-10-29 14.35 -- -- 14.13 -1.53%
14.13 -1.53%
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事件描述:公司发布2020年三季报,前三季度公司实现营业收入234.20亿元,同比增长8.34%;实现归属于上市公司股东的净利润13.86亿元,同比增长0.69%;其中Q3实现营业收入88.39亿元,同比增长15.34%,归属于上市公司股东的净利润4.15亿元,同比减少19.22%。 事件点评业务量保持高增长,市占率稳中有升。前三季度公司共完成业务量83.01亿票,同比增长34.95%,超出行业增速7.05pct,其中Q3完成快递业务量33.65亿件,同比增长43.25%,增速较Q2回落9.24pct。截至三季度末公司业务量市占率达15.12%,相比二季度末再次提升0.55pct。 价格战持续,成本大幅增长。公司Q3单票收入2.15元,同比下降21.82%,行业延续着上半年激烈的价格战。公司Q3快递业务收入72.31亿元,同比增长11.80%,但由于成本增速超出营业收入增速,公司净利润出现同比下滑:Q3公司营业收入88.39亿元,同比增长15.35%;营业成本81.58亿元,同比增长22.00%,超营收增速6.65pct。我们认为成本大幅增长主要是公司加大产能投放所致。 成本管控良好,费用率环比改善。公司Q3费用率相比Q2改善,截至三季度末,公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.31%、3.31%、-0.08%,其中销售和管理费率较二季度末分别下降0.03pct、0.16pct。 阿里跻身第二大股东,继续推进战略合作。截至三季度末,阿里巴巴集团持有公司3.79亿股,占公司总股本的12%。此前,圆通速递控股股东蛟龙集团及实际控制人喻会蛟、张小娟向阿里网络协议转让其所持公司股份3.79亿股,并已于9月18日完成过户登记。至此,阿里系对圆通速递的持股比例整体达到22.5%,双方不断加深合作关系,有望进一步提升协同效应。 投资建议:公司快递业务量持续高增长,市占率稳步提升。通过精细化的成本管控不断降低单票成本,在一线快递公司中保持着较强的竞争力。预计公司2020年、2021年EPS为0.67、0.77,对应10月27日收盘价14.68元,PE分别为21.84、18.97,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行;业务量增速不及预期;价格战超预期;行业竞争加剧。
圆通速递 公路港口航运行业 2020-10-28 14.50 15.46 38.04% 14.35 -1.03%
14.35 -1.03%
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市场竞争激烈,下调盈利预测和目标价 1Q-3Q20,公司实现收入234.2亿元,同比增长8.3%;归母净利为13.9亿元,同比增长0.7%。电商快递价格战仍然激烈,我们下调公司20/21/22年EPS预测至0.57/0.63/0.69元;公司竞争力提升但市场对竞争格局存担忧,给予公司20年27.0XPE(较行业估值折价18%),下调目标价至15.46元,维持“增持”评级。 市场竞争激烈,盈利同比下滑显著 3Q20,全国快递件量同比增长38.0%,国内件均价同比下降16.5%,季度件量同比增速和国内件均价跌幅均创17年以来最大值;申通快递预告3Q20亏损(A股快递企业上市以来首个季度亏损)。3Q20,公司件量同比增长43.3%(行业:37.9%),客单件同比下降22.0%至2.15元(韵达/申通分别为2.09/2.14元);实现收入88.4亿元,同比增长15.3%;毛利率为7.7%,同比下降5.0pct;三项费用控制良好,同比下降7.5%至2.9亿元;归母净利为4.2亿元,同比下降19.2%;扣非后归母净利为3.1亿元,同比下降38.7%。 阿里增持圆通强化合作,定增融资储蓄资金 今年9月,公司实际控制人以17.406元/股(估值550亿)向阿里巴巴转让12%的股份;本次转让后阿里巴巴及一致行动人(阿里创投、菜鸟供应链)合计持有公司22.5%的股份,为第二大股东;实际控制人股比相应下降至41.2%。通过本次股权转让,公司进一步强化和阿里股权合作。同时,公司拟定增融资45亿元,用于网络枢纽中心建设、运能网络提升、信息系统和数据能力提升及补充流动资金。 下调盈利预测和目标价,维持“增持”评级 电商快递价格战仍然激烈,我们下调公司20/21/22年EPS预测至0.57/0.63/0.69元(前值:0.71/0.80/0.90元)。可比公司对应20年Wind一致预期PE中值33.0X;考虑公司竞争力提升但市场对竞争格局存担忧,给予公司20年27.0XPE(较行业估值折价18%),下调目标价至15.46元(前值:18.11元),维持“增持”评级。 风险提示:行业增速低于预期、价格战、社保成本冲击。
圆通速递 公路港口航运行业 2020-09-07 16.54 19.00 69.64% 16.34 -1.21%
16.34 -1.21%
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事件:圆通速递发布股份转让以及非公开发行股票公告:1)转让方蛟龙集团、喻会蛟、张小娟拟以17.406元/股向阿里网络转让3.8亿股股份,占公司股份总数的12%,转让完成后阿里网络、菜鸟供应链、阿里创投将合计持有公司22.5%股份,蛟龙集团仍为公司控股股东,喻会蛟、张小娟仍为公司实际控制人。2)公司拟向不超过35名特定对象非公开发行6.3亿股,募资45亿元,用于多功能网络枢纽中心建设项目、运能网络提升项目、信息系统项目以及补充流动资金。 阿里为何再次增持圆通?我们注意到在2015年,阿里创投与云锋新创向圆通速递增资25亿元,获得圆通当时20%的股权,随着圆通上市阿里股权有所稀释,在此次权益变动前,阿里创投与菜鸟供应链合计持有公司股份10.5%;对于阿里此次增持,我们认为其主要原因可能如前期我们在《疫情后,中国快递业十大猜想》中提出的预判,经历新冠疫情冲击后,阿里作为电商平台将重新审视自身物流体系,并加强对物流基础设施的把控力度,而圆通作为电商快递头部企业,近年经过自身的管理变革,并持续加大核心资源投入、提升服务质量,公司综合竞争力明显增强,具备战略投资价值(通过成本领先战略、精细化管理使其在经济型电商快递领域具备高护城河)。 对圆通影响如何?我们认为未来阿里与圆通将在跨境、数字化技术、末端配送等领域展开进一步合作,尤其是在跨境领域,圆通有望参与到菜鸟的海外跨境市场布局(海外仓、航空货运、国际网络等),更好地服务于阿里的跨境电商平台;另外在同城、快递末端配送等领域,圆通末端网点与菜鸟驿站、蜂鸟等平台亦存在整合可能。 此次增持会影响当前行业竞争格局吗?考虑到阿里此次增持后,圆通大股东仍不变,并未对公司经营策略产生实质影响,我们认为短期可能对行业格局影响有限,目前行业仍处在从龙头竞争到寡头竞争的过渡期,我们将更多关注头部企业的竞争策略;对于通达系快递企业,在竞争持续激烈背景下,聚焦主业,不断提升精细化管理能力与物流服务品质、加强成本管控方能最终胜出。 圆通45亿定增,综合实力有望进一步提升,关注公司持续经营改善。公司本次拟募资45亿,投向多功能网络枢纽中心建设(28亿)、运能网络提升(6亿)、信息系统(2亿)以及补充流动资金(9亿)。同时公司调整2020年绩效考核目标:2020年度业务量增长率不低于30%,或2020年度营收增长率不低于同行业上市公司的平均增长率,我们认为调整主要由于疫情以及行业竞争影响所致,目标更具合理性。 投资建议:公司战略调整成效显著,伴随公司在核心资产的不断投入以及服务质量上的持续提升,公司市场占有率及盈利能力将得到持续改善。展望下半年,行业竞争或将持续,公司经营管理改革取得显著成效,继续关注公司运营改善以及与未来与阿里合作的推进。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为22.3、25.8、29.7亿元,对应现股价PE为24、21、18倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:电商件市场激烈的价格战,油价、人工、租金等刚性成本上升等。
圆通速递 公路港口航运行业 2020-09-04 18.00 -- -- 16.70 -7.22%
16.70 -7.22%
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20Q2业务量增速大幅回升,快递单件毛利降至0.22元。20H1快递量同增29.8%,Q1/Q2分别同增0.5%、52.5%;市占率同比提0.5pcts至14.6%,Q1/Q2分别为13.3%、15.3%;20H1,公司快递单件收入(扣补贴)同减0.55元(-19%),快递单件成本(扣补贴)同减0.40元(-16%),其中运输、分拣、派费成本分别为0.51元、0.33元、1.21元,分别同比降0.23元、0.06元、0.09元;运输成本下降主要受益于国家优惠政策支持及管理优化。20H1快递单件毛利同比降0.15元(-41%)至0.22元,环比19H2降0.1元。快递总毛利同比降3.3亿元(-23%)至11亿元。 空运毛利增长对冲快递毛利下降,Q2单季毛利同增18.7%。疫情期间空运需求大幅增长,公司20H1空运货代收入同增32%,货代毛利同增0.93亿元;此外,航空收入大幅增长,连同其他服务的毛利同增约1.61亿元,大幅对冲快递毛利降幅。20H1总毛利同减仅0.25亿元(-1.5%)至17亿元,Q1/Q2分别同比变化-25.7%、+18.7%;上半年毛利率同比持平。 四费同比降1.14亿元(-17.5%),上半年资本开支趋稳。报告期内,公司四费下降主要系管理薪酬减少、可转债转股及赎回导致利息支出减少。公允价值收益同增0.41亿元,所得税同比降0.56亿元,扣非归母净利同增0.68亿元(+8.1%),其中Q1:-34.3%,Q2:+40.2%。 上半年,圆通经营性净现金流同增12.1%,资本开支持稳,固定资产、无形资产较年初持平,在建工程较年初增4.76亿元,系加大转运中心建设。 投资建议:上半年利润增长稳健主要受益于政策支持和货航高景气,价格战压力仍然较大。伴随业务增速大幅回升,产能优化成效有望在旺季显现。预计公司20-22年净利分别18.52、20.25、20.97亿元,EPS分别为0.59、0.64、0.66元。考虑可比公司估值和公司业务增速大幅回升,给予圆通2020年26倍合理PE,对应合理价值为15.34元/股,维持“增持”评级。 风险提示。疫情出现反复,快递价格战,成本增长超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名