投资要点 定位综合性快递物流运营商，持续深化国际化发展战略· 巩固网络基础设施建设，精细化管理助力核心成本优化· 数字化建设赋能加盟网络，夯实网络竞争优势· 首次覆盖，给予“强于大市”评级定位综合性快递物流运营商，持续巩固行业地位。圆通速递作为综合性快递物流运营商，持续深耕快递主业并深化国际化发展战略，多元化战略布局有所成效。与此同时，公司持续优化战略性投入以完善基础设施建设，改善了运营效率，规模效应愈加凸显，并积极聚焦精细化管理助力核心成本持续优化。 数字化建设赋能加盟网络，夯实网络竞争优势。公司在不断科学优化加盟商网络建设的同时，高度重视信息化、数字化建设，全面推进数字化转型，由此积极赋能加盟商网络，推进加盟网络提质增效并夯实网络竞争优势，为长期健康稳定发展奠定坚实基础。 估值预计2023年-2025年公司的收入分别为589.3亿元，659.6亿元及734.8亿元；归母净利润分别为40.7亿元，47.1亿元及53.6亿元；EPS分别为1.18元/股，1.37元/股及1.56元/股，当前股价对应PE分别为12倍，11倍及9倍（同期可比公司PE均值分别为20倍，15倍及12倍），首次覆盖，给予“强于大市”评级。 主要风险提示客户需求变化风险，燃油价格波动风险

投资新要点公司发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司总收入同比下降4.4%至1,243.7亿元，其中速运物流板块收入同比增长13.4%至920.0亿元，同期供应链及国际板块收入同比下降38.0%至288.6亿元，因公司国际货运及代理业务受到国际空海运需求及价格均同比下行的影响，但今年二季度以来该业务收入环比有所回稳。公司2023年上半年实现扣非归母净利润同比增长72.5%至37.1亿元，对应扣非归母净利率达3.0%。 战略聚焦中高端赛道，拓展第二增长曲线。2023年上半年，公司持续完善时效服务，实现时效快递业务收入同比增长13.8%至560.7亿元；并于今年6月底完成对加盟模式的丰网业务出售交割，主打“电商标快”产品以满足中高端客户在经济型快递市场的多元化需求，实现经济快递业务收入同比增长2.7%至121.3亿元。同时，公司持续拓展供应链及国际业务，聚焦东南亚市场，打造具备时效竞争力和高性价比的国际快递产品，并深耕客户上下游供应链业务场景，助力客户供应链转型升级。 多网融通助力精益运营，鄂州机场投运在望。公司坚持可持续健康发展的经营基调，持续推进多网融通，通过中转环节、运输环节和末端环节的资源整合优化，有效管控运输成本，改善资源弹性能力，提升运输时效及客户满意度。此外，公司计划于三季度将鄂州航空枢纽转运中心陆续投入运营，并逐步搭建覆盖广、成本低、效率高的轴辐式航空网络，从而有助于公司全链路网络模式调优与布局变革，并带来更多业务增量。 估值考虑到公司业务结构有所优化，我们预计公司2023-2025年营收为2,771.2亿元、3,133.8亿元及3,499.2亿元，并预计2023-2025年归母净利润为82.8亿元、107.6亿元及133.5亿元，当前股价对应24年PE为20.2倍，维持“强于大市”评级。 主要风险人工成本和燃油成本波动风险；国际业务经营风险

公司发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司总收入同比下降27.8%至45.3亿元，主要受化工物流行业需求较弱及海运价格回落影响，同期公司归母净利润同比下降16.7%至2.5亿元，扣非归母净利润同比下降19.1%至2.4亿元。 战略聚焦优化业务，数字化转型助力精益管理。公司聚焦主航道，深耕主业，优化业务布局，致力于为客户提供一站式全供应链服务，其综合毛利率从2022年上半年的10.1%提升2个百分点至2023年上半年的12.1%。此外，公司持续推进数字化转型，优化管理体系，提升管理效率，其2023年上半年经营性现金流同比增长139%至5.9亿元。 持续夯实网络建设，推进全球化布局，提升服务能力。公司坚持“投资+资源”的双轮驱动模式，持续布局网络密度建设，扩展业务覆盖范围，补充业务能力，于2023年上半年收购开瑞物流、舟山中谷、STORE+DELIVER+LOGISTICS (SDL)、宝会树脂等。与此同时，公司深化全球化布局，在美国、德国、新加坡、马来西亚等地设立子公司，进一步提升海外仓储配送及末端交付能力。 估值考虑到公司战略聚焦以持续优化业务，我们将公司23/24年营收预测下调为122/148亿元，并新增25年预测为183亿元；同时，将公司23/24年归母净利润预测下调为6.8/9.0亿元，并新增25年预测为11.5亿元，当前股价对应24年PE为16.1倍，维持“强于大市”评级。 主要风险化工物流需求恢复不及预期；海外业务运营风险