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王靖添

中银国际

研究方向: 交通运输行业

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工作经历: 登记编号:S1300522030004。曾就职于中国银河证券股份有限公司...>>

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嘉友国际 航空运输行业 2022-09-20 21.06 -- -- 21.55 2.33% -- 21.55 2.33% -- 详细
9月 14日, 中国和哈萨克斯坦发表建交 30周年联合声明,双方就促进跨境货物运输和扩大口岸过货能力达成共识。同时,嘉友国际宣布将卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路与港口的现代化与改造项目延期至 2023年 9月, 主要为项目验收程序推迟, 我们认为这对公司正常经营并无重大影响,维持公司买入评级。 支撑评级的要点 中哈发表建交 30周年联合声明, 有望带动中哈贸易物流需求增长。 随着“一带一路”的深入推进,中亚市场跨境物流需求稳步增加,进出口总值不断增加。 根据海关总署统计, 2022H1,中国与中亚五国进出口总值 2045.49亿元,同比增长 46.84%。此次中哈发表建交 30周年联合声明, 双方就促进跨境货物运输和扩大口岸过货能力达成共识。而对于嘉友国际,公司 2019年在中国与哈萨克斯坦边境接壤的霍尔果斯口岸投资设立控股子公司。 我们认为:中哈关系增强,预计将带动中哈矿石物流贸易进一步增长,也会对嘉友国际在哈的业务营收带来新的增长。 同时,9月 15日中俄蒙三国元首第六次会晤,强调落实好中蒙俄经济走廊建设,推动毗邻地区深化合作, 嘉友国际蒙古市场经营环境进一步呈现边际向好趋势。 卡萨募投项目验收程序延期,对公司正常经营并无重大影响。 2022年 9月 14日,嘉友国际将卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路与港口的现代化与改造项目延期至 2023年 9月。该募投项目延期系验收程序推后,不影响公司经营状况。 我们认为:此次延期不会对公司的正常经营产生重大影响,对公司未来营收及利润也无重大影响。 估值 基于上述因素,维持此前盈利预测不变, 2022-2024年,预计 EPS 分别为1. 12、 1.45、 1.89元/股,对应 19/15/11倍 PE,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 疫情超预期反复、地缘政治风险、大客户流失和违约的风险等。
海晨股份 航空运输行业 2022-09-02 34.28 -- -- 36.57 6.68% -- 36.57 6.68% -- 详细
2022上半年,海晨物流实现营业收入 8.55亿元,同比增长 29.60%;实现归母净利润 2.35亿元,同比增长 41.25%;扣非归母净利润 1.57亿元,同比增长 43.45%。公司聚焦制造业细分高景气赛道,作为领先的供应链物流服务商,上半年在疫情扰动下业绩表现亮眼,基于公司半年报超预期的表现,我们上调公司盈利预测, 预计 EPS 分别为 1.85/2.31/2.85元/股(前值: 1.74/2.14/2.57,上调幅度+6%/8%/11%) , 维持买入评级。 支撑评级的要点 新能源汽车业务高增长,消费电子业务表现稳健,半年业绩表现亮眼2022年上半年,公司实现营业总收入 8.55亿元,同比增长 29.60%;实现归母净利润 2.35亿元,同比增长 41.25%。公司新业务拓展成效显著,各项业务均稳步增长: 3C 电子行业收入同比增长 22.32%,新能源汽车行业收入同比增长 189.34%。 疫情爆发下制造业供应链经受考验,公司优质抗风险能力实现逆势拓展2022上半年深港、华东等地区受疫情冲击,物流企业大面积停摆运营,全国社会物流总额仅同比增长 3.1%。 但海晨凭借极强的数字化管理能力和高质量的服务,最大程度保障客户供应链物流需求,实现业务逆势拓展。 新建和改造自动化仓库投入使用,智能新基建有望赋能业务发展公司吴江新建自动化仓库、 合肥 SMT 自动仓扩建项目、合肥 N2自动仓改建项目均正式投入使用,增加自动化储位 46980个,公司自动化、 规模化的智能仓储资产将提高仓储管理效率, 进一步巩固核心竞争力。 估值 由于上半年公司业绩增长超出前期预测,故上调公司 2022-2024年归母净利润预测分别至 3.94/4.93/6.07(前值: 3.71/4.56/5.48亿元) ,预计 EPS 分别为 1.85/2.31/2.85元/股(前值: 1.74/2.14/2.57,上调幅度+6%/8%/11%) ,对应当前股价 PE 分别 18.4/14.7/12.0倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 宏观经济下行、客户集中度过高、人民币汇率波动、募投项目建设及收益不及预期、经营现金流恶化等风险。
嘉友国际 航空运输行业 2022-08-16 17.96 -- -- 23.20 29.18%
23.20 29.18% -- 详细
中国煤炭资源网数据显示,8月月10日,甘其毛都口岸日均通车量超过600辆。我们认为,蒙煤进口量逐步修复,利好公司炼焦煤业务逐步改善,维持公司买入评级。 支撑评级的要点中蒙陆路口岸通车量超过600辆,蒙煤业务持续改善。 国内新冠肺炎疫情防控进入新常态阶段,中蒙陆路边境口岸逐步恢复,蒙煤通关量持续回升。中国煤炭资源网的消息称,截至8月10日,甘其毛都口岸日均通车量超过600辆,高于6月份的日均450辆,呈现向好趋势。我们认为,蒙煤进口量逐步修复,公司炼焦煤供应链贸易等业务逐步向好。 可转债完成赎回,扰动效应消退。 7月27日,公司发布公告,完成可转债赎回工作。由于部分持有可转债的产品属性特征,理论上存在减持动力,随着赎回工作完成该扰动效应逐步消退。 此次赎回完成后,公司总股本达到5亿股。 口岸疫情防控扰动影响服贸项目进度,储煤棚改造投入使用时间延后。 服贸项目主要是利用公司现有的土地进行5座总建筑面积为23.77万平方米的封闭式煤棚改造,旨在提升仓储及跨境物流服务能力。但受疫情影响,对项目审批、人员进场、材料运输等环节产生了影响,导致施工进度滞后。我们认为,目前蒙煤进口仍处于恢复通道,储煤棚自动化改造虽有所滞后,但对当前阶段跨境物流服务影响相对有限。 估值基于上述因素,维持此前盈利预测不变,2022-2024年,预计EPS分别为1.12、1.45、1.89元/股(可转债转股后股本增至5亿股),对应16倍、13倍、10倍PE,维持给予买入评级。 评级面临的主要风险新冠疫情反复、全球宏观和地缘政治风险、大客户流失和违约的风险等。
嘉友国际 航空运输行业 2022-06-28 16.02 -- -- 21.00 31.09%
23.20 44.82% -- 详细
华文楷体6月18日,公司发布《关于对外投资卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路与陆港的现代化改造项目的进展公告》。公司收到中国出口信用保险公司(简称“中国信保”)对于卡萨项目的海外投资保险责任生效通知书,完成了卡萨项目海外投资保险的全部投保手续。此前完成投保,将有效提高公司卡萨项目的抗风险能力。 支撑评级的要点n公司完成非洲刚果(金)卡萨道路与陆港项目投保,经营稳健性增强。 海外投资保险是我国的一项政策性保险业务,是为鼓励中国企业对外投资,为中方股东或金融机构提供的,承担因政治风险导致的股权损失或债权损失的出口信用保险产品。本项目具体承保的风险是由于刚果(金)发生战争及政治暴乱、征收、汇兑限制等事件,导致的公司投资损失,由中国信保承担赔偿责任。该保险赋予了公司卡萨项目特许权经营期间的中国国家信用,增强了对于国家政策性风险的保障,提高了公司卡萨项目的抗风险能力。 n卡萨道路与陆港项目投入运营后将给公司带来2-3.5亿元利润。 嘉友投建的非洲刚果(金)卡萨项目,作为矿业重要物流通道,将提高中资企业在内的所有矿企提高矿企通关效率,降低跨境物流成本。2022年初,公路工程(公司拥有25年特许经营权)已通车试运营,开始对通过该路段车辆实施试运营收费,标准约为150美元/车;口岸预计在2022年6月份完工试运营,收费标准约为200-300美元/车。据公司可行性报告测算结果显示,未来将增厚年净利润2-3.5亿元人民币。 估值n2022-2024年,预计EPS分别为1.01元/股、1.45元/股、1.93元/股,对应16倍、11倍、8倍PE(2022年6月9日分红转股后,股本数由3.17亿股增至4.44亿股),维持给予买入评级。 评级面临的主要风险n一带一路国疫情超预期反复导致持续通关不畅的风险、全球宏观和地缘政治风险、业务外包风险、大客户流失和违约的风险、澳煤禁令开放致蒙煤需求减少产生的风险。
嘉友国际 航空运输行业 2022-06-06 17.49 -- -- 18.59 6.29%
21.00 20.07%
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嘉友国际: 先发布局口岸节点物流资源,聚焦内陆国跨境物流成长赛道。 未来公司的蒙古市场的煤炭和铜精矿业务有望强势反弹,非洲刚果(金)卡萨公路项目投入运营增厚公司利润。 预测 2024年公司利润超 8.56亿元, 三年实现翻番。 支撑评级的要点 催化因素: ①蒙古市场: 新冠疫情缓解叠加澳煤限制出口,蒙煤进口有望触底后强势反弹;公司与蒙古 OT 矿签订二期协议,铜精矿物流订单有望翻倍。 ②非洲市场: 刚果(金)卡萨公路及口岸项目陆续投入使用,全部运营后年增利润 2-3.5亿元; 紫金矿业入股增强经营稳健性, 联手中资矿产企业共同开拓广阔海外市场。 ③中亚市场: 俄乌冲突传导效应出现,中亚回程物流机会或增加。 长期逻辑: ①商业模式: 从“陆地口岸核心节点资源先发布局+跨境物流资源整合能力+国际物流人才技术积淀”三个方面构建核心竞争壁垒, 精耕“一带一路”内陆国跨境物流成长赛道。 ②政策环境: 多式联运享政策利好,供应链安全要求培育跨境龙头。 核心业务预测: 2022-2024年: ①跨境综合物流营收分别为 14.21/16.66/19.51亿元,同比+18.06%/+17.19%/+17.10%; ②供应链贸易服务营收分别为21.69/31.45/43.72亿元,同比增速+11.93%/45%/39%; ③非洲项目新增营收分别为 2/3.5/6.2亿元, 毛利率近 80%。 估值 2022-2024年,预计 EPS 分别为 1.42元/股、 2.03元/股、 2.70元/股,对应17倍、 12倍、 9倍 PE,首次覆盖,给予“买入”评级。 评级面临的主要风险 一带一路国疫情超预期反复导致持续通关不畅的风险、全球宏观和地缘政治风险、业务外包风险、大客户流失和违约的风险、澳煤禁令开放致蒙煤需求减少产生的风险。
厦门象屿 综合类 2022-01-03 8.41 -- -- 9.01 7.13%
9.22 9.63%
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厦门象屿:大宗商品供应链商业模式创新探索的引领者。公司为象屿集团旗下子公司,厦门国资委控制的地方国企,主营包括农产品、金属矿产、能源化工的大宗供应链服务。2021Q1-Q3,公司归母净利润同比+77%,呈现加速高增长态势。 行业赛道:大宗商品供应链市场空间广阔,市场集中度提升潜力巨大。当前我国大宗商品市场空间共计可达 20-30万亿元的规模水平,具备广阔的空间。但对标海外发达国家,我国大宗供应链市场仍位于发展初期阶段,CR4仅为 4%-5%的水平,市场集中度有较大的提升空间,我们认为,公司作为我国大宗供应链的一线头部公司,面临市占率提升的发展机遇,潜力巨大。 商业模式:深耕大宗商品业务多年,延伸服务边界,增加供应链盈利环节。公司主营的农产品、金属矿产、能源化工三大业务板块,均已经转向“以服务收益为主,兼具金融收益和交易收益”的供应链公司服务模式,盈利来源从收取商品贸易价差为主,转为以收取供应链服务的各环节服务费为主,周期属性逐步弱化。 物流资产:构建以象道物流为核心的物流网络,物贸联动提升服务能力。公司重点布局自有铁路资源,同时构建公铁水仓串联的物流运输网络系统,对于大宗供应链业务形成了良好的物贸联动效应。我们认为,当前公司的物流业务已经逐渐显现出稳定的盈利能力,未来伴随着象道物流的建设进一步完善,规模效应兑现,边际贡献放量,物流业务的盈利水平仍有提升的潜力。 盈利预测与估值分析:预测公司 2021-2023年 EPS 为 0.94、1.24、1.64元,对应 PE 为 8.51、6.43、4.87倍,给予“推荐”评级。
东航物流 航空运输行业 2021-12-08 20.45 -- -- 22.89 11.93%
23.07 12.81%
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事件:根据 TAC 数据显示,2021年 12月上海至北美航空货运价格为13.84美元/公斤,同比+88.81%。 “客改货”政策调整叠加奥密克戎影响,航空货运价格再创新高,利好航空物流板块业绩提升。受新冠新型变异毒株奥密克戎出现影响,国际客机腹舱运力恢复预期持续延后,叠加国家民航局“客改货”调整等因素影响,航空运力紧张的局面仍将持续,国际航空货运价格创历史新高,2021年 12月上海至北美航空货运价格为 13.84美元/公斤,同比+88.81%。我们预测,2022年航空货运均价(上海-北美)为 10.59美元/公斤,同比增长 25%,持续呈现上涨趋势。 航空承运人占航空货运价值链比例近 50%,航空货运价格上涨东航物流受益较大。航空货运产业链中包括航空货运公司、货运代理、机场货站、地面物流公司等环节。据中国民航大学研究显示,航空货运价值链中,出发地货代占 12.2%、出发地机场货运占 7.3%、航空承运人占48.8%、目的地机场货运占 7.3%、目的地货代占 24.4%。我们预测,受益于运价持续高位运行,2021E/2022E/2023E 年航空速运业务营收分别达 119.34/153.07/188.44亿元,同比增长 53%/28%/23%。 跨境电商物流具有较高成长性,高端制造和国际生鲜物流需求稳步增长,公司综合物流解决方案业务迈入长期成长赛道。我国跨境电商物流行业具备高成长性,市场空间广阔,电商产品出口运输需求仍有释放动力。根据海关总署发布的数据显示,2021年前三季度我国跨境电商进出口增长 20.1%。同时,高端制造、国际海鲜冷链需求稳步增加,航空物流需求进入长期成长赛道。我们预测,受益于跨境电商物流快速发展和国际生鲜产品需求稳步增长的催化影响,2021E/2022E/2023E 年综合物流业务(包括跨境电商物流、产地直达业务)营收分别达66/86.38/107.74亿元,同比增长 36%/29%/25%。 投资建议:预测公司 2021-2023年 EPS 为 2.05、2.47、2.73元,对应PE 为 10倍、8倍、7倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:航空货运价格下降的风险,跨境电商物流需求不及预期的风险,航空货运政策变化的风险。
传化智联 社会服务业(旅游...) 2021-11-18 8.73 -- -- 9.82 12.49%
9.82 12.49%
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事件:11月15日,交通运输部网络货运信息交互系统统计数据显示,截至2021年9月30日,全国共有1755家网络货运企业(含分公司),整合社会零散运力297万辆,整合驾驶员301万人;第三季度完成运单1657.6万单,环比增长30.0%。 网络货运行业运具备良好成长性,33季度运单环比增速超3300%%。据交通运输部数据显示,截止2021年9月30日,网络货运企业规模大1755家,比2季度末增加456家,增幅达35.1%,可见随着网络货运行业呈现快速发展态势。业务量方面,2021年1-3季度共完成4501.7万单,其中,3季度完成1657.5万单,环比增长30%。 网络货运渗透率225.35%%,具备进一步提升空间。截止2021年9月30日,网络货运行业整合社会运力297万辆,渗透率25.35%(2020年交通运输统计公报显示,营运货车总数为1171.54万辆)。我们认为,发展网络货运有助于提高公路货运效率,货主、司机、平台具有显著需求,随时商业模式逐步优化,网络货运渗透率有望进一步提升。 《网络平台道路货运运输经营管理办法》修订在即,合规发展将成为核心理念,预计网络货运市场集中度将提升。《管理办法》自2020年1月1日起施行,有效期2年。两年期间,我国网络货运行业快速发展,但也出现了价格恶性竞争、虚构交易、违规开票、数据安全等问题。我们认为未来《管理办法》修订将进一步加强合规的要求,经营不合规的企业将被逐步淘汰,市场集中度将进一步提升。 传化智联网络货运业务规范程度较好,受上述行业及法规政策因素变化影响,预计未来公司有望逐步提升网络货运赛道市占率。我们认为四季度货运物流旺季,叠加市占率提升预期增强,上调2021年全年营收将达183元(之前预测为178亿元),同比增长170%。 投资建议:预测公司2021-2023年EPS为0.71、0.80、0.90元,对应PE为12倍、10倍、9倍。维持给予“推荐”评级。 风险提示:物流需求不及预期的风险,物流数字化进程不及预期产生的风险,网络货运平台政策变化的风险。
顺丰控股 交运设备行业 2021-11-05 65.19 -- -- 69.85 7.15%
72.67 11.47%
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事件:2021年10月29日,公司发布2021年三季度报告。2021年Q1-Q3,公司实现营业收入1358.61亿元,同比+23.97%;实现归母净利润17.98亿元,同比-67.89%。 快递业务深化发展下,前三季度公司业务规模保持良好成长性。 2021年Q1-Q3,公司实现快递件量77.36亿票,同比+36.39%。其中,Q3单季,公司实现快递件量26.05亿票,同比+29.22%。由此可见,在去年疫情高基数的基础上,公司件量继续维持高增。2021年Q1-Q3,公司核心时效快递业务继续呈现向好,同时因公司持续发力电商件业务,件量规模呈现高速增长,在快递市场中维持稳定的份额比重(中通21%>韵达17.23%>圆通15.38%>申通10.58%>顺丰9.38%)。 Q3毛利率为13.28%,“四网融通”战略下,公司继续处于盈利修复通道中。2021年Q3,公司实现盈利10.38亿元,其中扣非净利润8.1亿元,基本符合我们此前的预期。我们预计,2021全年公司或实现盈利约36-41亿元区间(板块贡献:时效件70亿元、经济件-20亿元、快运-10亿元、冷运-10亿元、同城-10亿元、国际2-3亿元、供应链7-8亿元,非经营性净收益5-10亿元)。截至2021年Q3,公司毛利率水平为11.28%,其中Q3单季度毛利率为13.46%(Q1为7.16%,Q2为12.84%),公司毛利率继续处于上升通道。我们认为,自2020年Q4开始,“四网融通”战略带来公司资本支出增加,压制利润空间,但随着“四网融通”持续推进,公司底层资源优化完善,前置资本投入得到持续摊薄,公司的盈利水平有望在未来继续提升。 公司完成收购嘉里物流,年内为公司贡献增量净利润。截至2021年9月28日,公司完成收购嘉里物流51.5%的股份,嘉里物流开始纳入公司报表范围,我们预计并表后有望贡献利润5亿左右,预计未来2-3年期间每年将为公司贡献净利润超10亿元。 鄂州机场即将投入运营,进一步实现路由优化及提质增效。2022年初,鄂州机场全货机枢纽即将投入运营。未来鄂州机场投入使用后,核心时效件业务量增速(+1pct)及毛利率水平(+1pct)有望进一步上升。 投资建议:预测公司2021-2023年EPS分别为0.98、1.48、2.14元,PE分别为68x、45x、31x。维持给予“推荐”评级。 风险提示:时效件增速下滑、四网融通推进不及预期的风险等
传化智联 社会服务业(旅游...) 2021-10-26 8.47 -- -- 9.68 14.29%
9.82 15.94%
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事件:10月25日晚上,公司发布公告:2021年前三季度,公司实现营收252.86亿元,同比增长74.91%,归母净利润9.36亿元,同比增长40.78%。其中,第三季度实现营收93.38亿元,同比增长62.51%;净利润3.9亿元,同比增长115.88%。 前三季度公司物流业务营收占比超八成,经营性利润大幅提升,物流政策支持落地。1)智能物流业务营收占比达85%。前三季度智能物流板块业务营收215.14亿元,同比增107.64%,占比85%,物流板块业务的主导性进一步提升。2)物流板块经营性利润大幅改善。前三季度物流业务经营性利润2.56亿元,比去年同期增加1.78亿元,主要为公路港业务和网络货运业务贡献。3)三季度政府补贴确认高于预期。 2021年H1政府补助3.6亿元,Q3单季度为3.7亿元,前三季度累计达到7.3亿元。交通强国战略背景下,现代物流支持政策具有持续性。 受限电限产因素影响,9月网络货运业务增速略放缓,第三季度营收为46.5亿元,同比增速136%。2021前三季度网络货运营收为118亿元,我们认为随着限电限产等因素影响缓和,叠加四季度货运物流旺季,四季度网络货运业务逐步修复,预计全年营收将达178亿元,同比增长164%,预计贡献利润1.8亿元左右。 专注提升公路港经营效率,第三季度营收3.44亿元,毛利率提升至66%。2021年前三季度公路港营收9.54亿元,随着公司对公路港进一步精耕细作,推进公路港智慧化、低碳化发展,效益有望稳步提升。 预计全年公路港营收达14亿元,贡献利润4.5亿元左右。 供应链金融、车后业务持续贡献业绩,供应链物流(仓运配)业务仍处于培育期。2021年前三季度供应链金融、车后业务营收3.21亿元、49.58亿元,预计全年营收达4.93亿元、65.4亿元。 投资建议:预测公司2021-2023年EPS 为0.70、0.79、0.89元,对应PE 为12倍、11倍、9倍。维持给予“推荐”评级。 风险提示:物流需求不及预期的风险,物流数字化进程不及预期产生的风险,网络货运平台政策变化的风险。
顺丰控股 交运设备行业 2021-09-10 61.41 -- -- 71.00 15.62%
71.00 15.62%
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顺丰控股:国内领先的综合物流提供商,优化布局新兴业务,加速迈进数字供应链赛道。截至2021年8月,顺丰控股总资产超1000亿元,市值达约2600亿元。2021年中报数据显示,新兴业务占比超30%,供应链业务增速近80%。 核心业务:“时效+资产+品牌”壁垒构筑护城河。①时效件:高时效壁垒带来品牌声誉,双寡头地位稳固。时效件单票价格超20元,毛利率水平高约为25%,盈利能力较强。未来时效件业务量增长预计维持在6-8%增速区间,持续成为公司利润主要来源之一。②经济件:“直营+加盟”双网模式,全方位服务电商市场。经济件业务量3年复合增速超40%,具有高成长性。共同富裕背景下快递行业发展环境发展变化,品牌基因助力 “丰网”拓展市场,市占率和盈利能力将稳步提升。 新兴业务:多元化业务布局,细分赛道前景向好。①快运业务:中国规模最大的零担快运网络。公路零担快运市场具有万亿级规模,公司市占率位居第一,接近盈亏平衡点,未来有望贡献利润。②冷运业务:“食品+医药”产品体系。冷链市场规模近4000亿元,持续增长潜力较大。③同城业务:进军即时配送行业,发展未来可期。即时配送市场约2000亿元,7年复合增速达50%,公司市占率1.2%。④国际业务:以国际快递为起点,构建跨境供应链体系。跨境物流市场近3万亿规模,跨境电商物流市场约5000亿元。公司完成收购嘉里物流后,营收将超300亿元。⑤供应链业务:切入数字供应链赛道,开拓广阔成长空间。一体化供应链物流的规模为2万亿元,公司预计2021年该业务营收超百亿元,长期发展空间巨大。 盈利预测与估值分析:预测公司2021-2023年EPS 为1.00、1.41、2.07元,对应PE 为66、47、32倍,维持“推荐”评级。
传化智联 社会服务业(旅游...) 2021-08-04 7.36 -- -- 8.60 16.85%
10.16 38.04%
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传化智联:轻重资产搭配助力供应链服务,未来业绩增长可期。传化智联于 2001年建立,2004年上市,2015年传化集团将旗下物流资源整体注入上市公司,传化智联调整发展战略,完成侧重点从化工产业到智慧物流的转化,开始以打造传化网智能物流业务作为首要发展目标,并协同发展化工业务。截止 2021年 7月 29日,公司总市值超过210亿元,总资产超过 350亿元。 成长赛道:中国物流市场具有万亿级提质增效空间,公路货运数字化是重要环节之一 。①行业趋势:中国物流费用占比高于发达国家,物流市场具有万亿元及提质增效空间。2020年中国物流成本 14.9万亿元,占 GDP 比重 14.6%。对标美国来看(8%),若通过系列专业化、数字化措施推动物流行业提质增效,假设占比为 12%,中国的物流成本约有万亿级下降空间。②理想愿景:从第三方物流迈向数字供应链,细分行业市场需求广阔。供应链管理有助于企业实现降本 5%-15%。到2025年汽车、快消物流供应链服务市场超过 4000亿元,服装、电子物流供应链市场超过 3000亿元。③热点环节:公路网络货运是数字供应链的重要环节。网络货运平台核心在于整合资源,化解货主、社会零散司机之间的信息不对称。目前我国网络货运行业市场集中度相对较高,但网络数据安全审查背景下,公路网络货运市场格局面临重构。 核心业务:物流业务是未来业绩增长点,政策支持具有持续性。①公路港业务:以物理网点整合行业资源,带动供应链发展。②供应链物流服务:专注四大行业,开展“仓运配”服务。③网络货运平台服务: 提供税务优化和车货匹配服务,解决公路货运痛点问题。④供应链金融服务:利用线下线上平台数据优势,开展系列保理、融资服务。⑤车后服务:发挥公路港的聚集效应,营收规模保持稳定。⑥化工业务:精细化工“起家”业务,经营能力稳健。⑦政策因素:把握国家物流升级政策趋势,获得政府补贴具有持续性。 盈利预测和估值:预测公司 2021-2023年 EPS 为 0.68、0.77、0.86元,对应 PE 为 11倍、9倍、8倍。维持给予“推荐”评级。
传化智联 社会服务业(旅游...) 2021-07-01 7.62 -- -- 9.47 24.28%
9.89 29.79%
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事件:近期,主营网络货运的满帮集团正式登陆纽交所。 行业逻辑:中国物流成本具有万亿元级提质增效空间,公路货运数字化是大势所趋。(1)数字供应链是物流行业提质增效的理想愿景。据国家统计局数据显示,2020年中国物流成本14.9万亿元,占GDP比重14.6%,对标美国来看(8%),若通过系列专业化、数字化措施推动物流行业提质增效,中国的物流成本约有万亿级下降空间。数字供应链被认为是物流行业提质增效的理想状态,实施供应链管理可以将运输成本下降5%-15%,将整个供应链的运作费用下降10%-15%。(2)网络货运是数字供应链发展进程中的重要环节。2020年营运性货车1110.28万辆,根据《中国物流与采购》数据,2020前10榜单的网络货运平台所整合的运力合计就已经超过了860万辆,公路货运数字化大势所趋。 公司层面:传化智联为A股网络货运典型标的,深度推进公路港与网络货运业务融合。(1)63个公路港初步完成全国布局。截至2020年,全国公路港物业整体出租率88%;公路港入驻企业9871家;年车流量达到4125万辆,同比增长34%;港内平台营业额实现631亿元,同比增长28.5%。(2)网络货运、承运平台融合打通,运力资源有效整合,司机票据结算问题得到解决。2020年,公司网络货运平台业务实现营收67.7亿元,营收占比达31.48%,毛利率约2.5%,日交易量超过2万单,平台运营客户超4000家,累计运单超170万单。(3)稳步推进仓配一体化业务发展。截至2020年,公司仓运配业务服务客户540家,全年累计新增142家;全国自营仓数量48个,同比增长20%;自营仓年发货件数6.77亿件,同比增长74.5%。 催化因素:政策鼓励培育壮大物流新业态。网络货运管理办法强化促进物流资源集约整合、高效利用,明确网络货运平台可以代司机合法开具增值税发票,解决公路货运客观需求,有助于行业降本增效。 投资建议:预测公司2021-2023年EPS分别为0.59、0.68、0.73元,PE分别为12x、10x、9x。首次评级,给予“推荐”评级。 风险提示:网络货运政策变化、公路货运需求不及预期等产生的风险。
中谷物流 公路港口航运行业 2021-04-02 24.42 -- -- 34.30 5.34%
36.98 51.43%
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事件:2021年 3月 29日,交通运输部:扎实研究精准施策推进交通运输碳达峰碳中和。 行业逻辑:碳中和造就多式联运赛道翻倍空间,经济复苏支撑行业景气度向上。 (1)长期来看碳中和背景下多式联运的“结构性减碳”属性造就赛道翻番空间。中国交通运输行业碳排放占全社会比重约为 11-15%。 公路运输占交通运输碳排放比例超 70%,因此,公路货运低碳化发展是未来重中之重,特别是加快货运结构调整是大势所趋。具体指促进实现公路中长途货运向碳强度较低的铁路、水路转移(公、水、铁碳排放强度系数约为:10:2:1),铁路、水路运输需求量存在增加的潜力,特别海铁联运等多式联运将成未来国家鼓励的重点方式。 (2)短期来看,国内经济恢复良好,内贸集运运量维持较高增长。随着国内疫情影响逐步减弱,内贸集运运量受益需求增长稳定,海铁联运行业景气度持续向上。 公司层面:“门到门”全程集装箱物流解决方案符合未来发展趋势,公司行业龙头领先优势明显。 (1)公司依托现代化信息物流平台,提供“门到门”全程集装箱物流解决方案。 (2)公司水运业务占比大,陆运业务存在较大发展空间。2019年,水运业务收入 75.99亿元,占比 76.8%; 陆运业务收入 23.0亿元,占比 23.2%,其中陆运业务营收近三年复合增长率超过 35%。 (3)常态下公司成长性良好。2013-2019年营收复合增长率为 32.58%。2020年新冠疫情影响下,公司预计净利润 9.80-10.50亿元,增速 14.27%-22.44%,业绩表现突出。 驱动因素:“内循环+双循环”扩大内需,“海铁联运”等多式联运发展空间广阔。 (1)在“双循环”战略重点推动下,内贸集装箱运输需求稳步增长。 (2)对标国际正常水平,我国“海铁联运”等多式联运发展空间广阔。海铁集装箱联运国际惯例通常是 20%左右,美国为 40%,法国35%,而目前我国海铁集装箱联运比例仅为 2.5%。 投资建议:预测公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.53、1.87、2.16元,PE分别为 21x、17x、15x。首次评级,给予“推荐”评级。 风险提示:多式联运推进不及预期、市场运价波动等产生的风险。
吉祥航空 航空运输行业 2021-03-02 12.83 -- -- 16.52 28.76%
16.95 32.11%
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事件:2021年2月23日,全球新冠疫苗每百人接种量从年初的0.13剂次快速增长至2.77剂次,增幅超20倍。 行业逻辑:国内航空出行市场有望率先复苏,长期人均乘机次数具备提升空间。(11)短期来看,12021年“出行内循环”复苏逻辑确定性较强。 随着国内外新冠疫苗接种逐步推进,出行需求有望在3月初开始稳步修复,但全球接种进度和渗透率存在差异性,预计2021年国际航线复航进展将取决于政策动态评估情况,内需性出行领域有望率先受益。(22)长期来看,人口大国客运需求广阔,人均乘机次数具备提升空间。2019年人均乘机次数为0.47,相比美国(2.82)日本(1.03)有较大提升空间。 公司层面:吉祥航空实施差异化战略,国内业务占比高受益“出行内循环”复苏逻辑。(11)公司战略定位为CHVC高价值航空承运人。2019年公司全国市场占有率为3.34%,上海市场占有率为9.04%。(22)公司国内业务占比大,业绩恢复确定性强。2019年,吉祥、春秋、国航、南航、东航的国内业务营收占比为79.53%、63.13%、63.01、69.61%、62.61%。 (3)常态下公司成长性良好。2016-2019年营收复合增长率为19.04%。 2019营收近170亿元,受新冠疫情影响,2020Q3营收同比降44.86%。 驱动因素:近期有望出现“出行反弹”现象,出境旅行回流给航空市场带来增量客源。(11)“就地过年”政策产生“出行反弹”效应。积极响应就地过年,2021年春运“传统出行高峰”现象暂时消失。但随着疫情防控政策强度缓和,叠加清明和五一假期出行需求提升,预计2021年上半年将出现“出行反弹”现象。(22)国际航线复航仍需时间,出境旅行回。流给航空市场带来增量客源。2019年国内居民因私出境人数1.62亿人次,近25年复合增长率为20.16%。预计疫情下回流客流约20%左右的增量。 投资建议:预测公司2020-2022年EPS分别为-0.39、0.47、0.67元,PB分别为2.1x、2.0x、1.9x。首次评级,给予“推荐”评级。 风险提示:新冠疫苗接种进度不及预期、航空运输政策变化、航空运行安全事件等产生的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名