公司披露2024年中期业绩，2024H1公司现营业收入实现74.80亿元，同比增长25.37%现，归母净利实现7.29亿元，同比长增长13.38%。分板块看，公司多用途船/重重吊船/纸浆船/半潜船/汽车船收入同比+2.7%/-6.2%/+82.8%/+11.9%/+630.2%，毛利率同比+2.08/+1.19/-0.87/-9.98/+27.42pct，纸浆船和汽车船贡献了上半年主要的收入增量，汽车船毛利率明显提升，半潜船毛利率有所下降，我们看好后续远海汽车船产能扩张带来的业绩增量，维持公司买入评级。 支撑评级的要点远海并表叠加纸浆船收入增加，公司收入同比大幅增长。2024H1公司营业收入实现74.80亿元，同比增长25.37%，归母净利实现7.29亿元，同比增长13.38%。2024H1公司多用途船/重吊船/纸浆船/半潜船/汽车船收入分别实现17.95/10.25/19.87/11.60/3.43亿元，同比+2.7%/-6.2%/+82.8%/+11.9%/+630.2%。 上半年远海汽车船并表，因此公司汽车船收入大幅提升，同时纸浆船方面，随着新运力的投入，回程纸浆船准班率稳步提高，公司上半年运输纸浆333万吨，同比增长7%，业务规模持续攀升。 纸浆船和汽车船期租水平明显提升，半潜船的期租水平有所下降。分船型看，公司上半年纸浆船/半潜船/汽车船的期租水平分别为20704/28935/31711美元/天，同比+29%/-22%/+106%。纸浆船方面，海关总署数据显示，1-6月中国纸浆累计进口量达1783.2万吨，对比去年同期增长1.6%。汽车船方面，中国汽车工业协会数据显示，今年上半年中国汽车出口279.3万辆，同比增长30.5%。在汽车出口高增速的带动下，汽车船期租水平也维持在历史高位水平区间，6月份克拉克森6,500标准车位汽车运输船一年期期租租金为105,000美元/天，仍处于较高的位置。半潜船方面，2024年上半年，全球能源及海工市场缺乏大型项目支撑，货源分布不均且流向单一，现货市场竞争激烈，使得公司半潜船期租水平有所下降。 多用途船和重吊船经营相对稳健，行业运力供给整体趋紧。克拉克森数据显示，上半年2.1万载重吨多用途船平均期租水平为19,283美元/天，较2023年12月上涨7.1%。风电、工程机械等货种的运输需求维持在相对高位水平。运力供给方面，截至6月底，全球多用途船和重吊船手持订单占现有船队运力比为10.9%，处于历史较低水平，运力供给趋紧。公司上半年多用途船/重吊船的期租水平分别为14889/19413美元/天，同比-11%/-18%。多用途船和重吊船虽然期租有所下降，但得益于成本控制，毛利率分别同比+2.08/+1.19pct，整体经营相对稳健。 估值由于远海汽车船并表叠加公司纸浆船业务规模攀升，我们上调公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为14.15/16.90/19.70亿元，同比+32.9%/+19.5%/+16.5%，EPS为0.66/0.79/0.92元/股，对应PE分别8.7/7.3/6.3倍，我们看好未来汽车出口的景气度，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险设备出口需求不及预期、汽车船运价下降、纸浆船改运汽车效益不及预期。

公司披露 2023 年业绩，公司 2023 年营业收入实现 37.83 亿元，同比- 4.4%，归母净利实现 0.70 亿元，同比+291.8%，扣非净利为 0.88 亿元，同比+288.8%。公司 2023 年整车业务盈利承压，国际业务表现出良好的增长势头和盈利能力， 同时 2023 年公司积极拓展新能源业务，整合数据业务，我们看好公司未来新能源业务和数据业务的发展潜力，维持公司买入评级。 支撑评级的要点收入受整车业务影响有所下降。 归母净利润同比大幅增长。 公司 2023 年营业收入实现 37.83 亿元，同比下降 4.4%。收入下降原因主要系公司整车业务受业务量下降、部分主机厂降价、部分区域对流线路不匹配等因素的影响，收入规模有所下降， 公司 2023 年整车运输业务收入为 26.98 亿元，同比减少 11.4%。 但公司国际业务、新能源业务等板块，为毛利率带来较大贡献，整体毛利水平有所提升，使净利润及归属于母公司净利润较上年度大幅增长， 2023 年公司归母净利实现 0.70 亿元，同比增长 291.8%。 国际业务收入增长近两成， 毛利率明显提升。 随着全球范围内新能源汽车渗透率的提升以及我国国内品牌新能源汽车产品力的增强，中国汽车走出去的步伐逐渐加快。公司凭借多年来在国际铁路、水运资源的布局，以及与全球战略合作伙伴现代格罗唯视的合作的不断升级，国际业务取得了长足发展， 2023 年公司国际业务实现收入 7.96 亿元， 同比增长 18.9%，国际业务 2023 年毛利率为23.18%，较去年同期提升 9.33pct。 此外， 公司于年底新投资了 7000RT 的国际远洋汽车运输船久洋兴号，该船为我国引入的首艘大型汽车运输船，在 12 月投入运营， 2024 年有望贡献业绩增量。 新能源业务收入同比大幅增长， 整合数据业务打造新的增长点。 2023 年公司新能源业务收入实现 0.44 亿元，同比增长 304.4%。在新能源汽车快速发展的背景下，传统汽车产业的新能源化趋势进一步加快。公司利用自身深耕多年汽车行业的经验和资源，以及现有的物流网络体系和网络货运平台资质、危化品运输资质等优势， 在 2023 年取得广东迪度控股权，在原有新能源危化品运输的基础上，进一步布局动力电池梯次利用、储能产品产能。 此外， 2023 年，公司还对过往积累的物流数据、发运数据、司机行为数据、电池评估数据等进行了梳理，并进一步整合产业链上的数据资产，无偿受让汽车领域的数据科技公司领动启恒，未来数据业务有望成为公司新的业绩增长点。估值考虑公司新能源业务利润释放进展放缓以及公司主业经营有所承压，我们调整公 司 2024-2026 年 归 母 净 利 润 为 2.74/3.23/3.48 亿 元 ， 同 比+289.9%/+17.5%/7.8%， EPS 为 0.45/0.53/0.58 元/股，对应 PE 分别 20.8/17.7/16.4倍， 看好后续新能源业务逐步释放利润，以及公司国际业务贡献业绩增量，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险汽车船运价下降，汽车整车主业修复不及预期，新能源业务扩展不及预期。

公司披露2023年全年业绩，全年公司营业收入实现120.07亿元，同比下降1.64%，归母净利实现10.64亿元，同比增长29.58%。公司主营业务受航运市场疲软影响表现一般，由于特种船市场具有相对独立、供需较稳定等特点，受到的冲击相对较小，部分船型由于运输货物特殊性盈利能力相对平稳，我们看好后续设备出口的景气度，维持公司买入评级。 支撑评级的要点全年营收同比小幅下降，盈利能力有所承压。公司23年全年营收实现120.07亿元，同比下降1.64%，在航运市场整体疲软的情况下，公司营业收入同比下降，显示公司受行情影响业绩整体小幅承压，同时因为货运量增加导致航次运行费用等成本的增加，营业成本同比增加3.87%。23年全年公司归母净利润实现10.64亿元，同比上升29.58%，主要系2022年同期计提较大资产减值，剔除去年减值影响，公司在2023年市场疲软情况下盈利能力小幅承压。 集运散运走弱影响多用途船效益，重吊船半潜船由于运输货物特殊性经营较有韧性。受集装箱、干散货市场下行影响，2023年多用途船市场呈现下滑趋势，公司2023年多用途船运价同比下降41.76%至14452美元/天，毛利率同比减少19.85pct至5.72%，2023年全年纸浆船运价同比下降12.57%至17436美元/天，毛利率同比减少4.47pct至13.28%；重吊船及半潜船由于运输货物特殊性及需求较好，经营效益较为稳健，其中重吊船运价同比下降9.47%至22168美元/天，毛利率同比减少0.33pct至24.92%，半潜船运价为38018美元/天，同比下降4.38%，毛利率为25.60%，同比提升6.24pct。 全年汽车出口景气度较高，我们预计汽车船运价或将继续维持高位，未来有望为公司持续贡献投资收益。据海关总署统计，2023年，中国汽车整车出口量达522.1万辆，同比增长57.4%，其中，电动汽车全年出口177.3万辆，同比增加67.1%。中国汽车出口量超过日本近百万辆，跃居全球第一汽车出口国。不断增长的需求叠加紧张的运力供给，推高汽车船运价，6500车位汽车船运价创造了115,000美元/天的历史记录。2023年全年，公司通过纸浆船框架方式承运商品车14.4万辆，汽车船业务承运商品车10.4万辆。随着2024年中国汽车出海更进一步，我们预计2024年承运商品车数量或能再创新高。据克拉克森航运数据库，6500车位汽车船在2023年年底运费达到115,000美元/天，运价持续维持在高位。汽车船高运价使得公司合营的广州远海大幅受益，全年公司投资收益为1.26亿元，同比去年增长176.4%。 估值由于广州远海为公司贡献的投资收益比较滞后，同时纸浆船改运汽车效益一般，因此我们下调公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为13.61/16.16/19.21亿元，同比+27.9%/+18.7%/+18.9%，EPS为0.63/0.75/0.89元/股，对应PE分别10.0/8.4/7.1倍，我们看好公司未来设备出口的景气度，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险设备出口需求不及预期、汽车船运价下降、纸浆船改运汽车效益不及预期。

公司发布 2023年度报告： 2023年公司营收 2584.09亿元，同比减少 3.39%；归母净利润 82.34亿元，同比增加 33.38%；扣非归母净利润 71.34亿元，同比增长33.67%。 公司坚持可持续健康发展的经营基调，实施精益化经营管理，在收入端呈现下降的情况下，业绩实现超三成增长。我们认为，公司物流网络设施竞争优势明显，服务品质保持行业领先水平，未来随着国内消费逐步复苏有望拉动物流需求，同时公司积极拓展国际市场寻求增量空间， 看好公司中长期投资价值， 预测公司 2024-2026年实现归母净利润 101.25/118.65/133.79亿元， 维持增持评级。 支撑评级的要点 受益于精细化管理水平提升， 2023年归母净利润 82.34亿元，创造上市以来最高业绩水平。 23年公司实现营收/归母净利润 2584.09/82.34亿元，同比-3.39%/+33.40%。在营收同比下滑的情况下，公司归母净利润实现显著增长的主要原因在于公司持续强化精益化管理， 实施多网融通， 成本管控成效显著，毛利率提升至 12.8%，同比增加 0.3pct， 归母净利率提升至 3.2%，同比增加 0.9pct。 速运物流板块营收同比增长 9.7%， 供应链及国际板块同比下降 31.7%。 ①公司传统业务： 速运物流板块营收 1911.5亿元， 同比+9.7%，其中时效快递、经济快递、快运、冷运及医药、同城即时配送等业务营收分别为1154.6/250.5/330.8/103.1/72.5亿 元 ， 分 别 同 比 +9.2%/-2.0%/+18.5%/+19.7%/+12.6%，经济快递营收下滑原因是 2023年 6月公司将加盟模式的丰网速运业务进行出售交割，剔除丰网后，经济快递业务营收同比+8.6%。 ②公司新兴业务： 供应链及国际业务营收 599.8亿元，同比-31.7%，主要原因是公司国际货代业务受国际空海运需求及价格同比下滑影响，相关收入规模和盈利水平同比均明显回落。 未来有望受益于国内消费逐步复苏拉动物流需求，公司积极拓展东南亚等国际市场寻求增量空间。 公司是中国物流行业的核心资产， 是中国经济（消费）的晴雨表， 若未来国内经济呈现逐步复苏态势， 公司业务有望实现稳步增长。 同时，随着鄂州机场运行磨合优化， 东南市场布局稳步推进， 公司物流基础设施竞争优势持续巩固，中长期投资价值强化凸显。 估值 当前快递物流行业进入高质量发展阶段，行业增速有所放缓，同时公司目前正在拓展的国际业务处于培育发展期， 我们下调此前盈利预测， 预计2024-2026年公司实现归母净利润 101.25/118.65/133.79亿元，同比分别+23.0%/+17.2%/+12.8%，EPS 分别为 2.07/ 2.42/ 2.73元/股，对应 17.6/15.0/13.3倍 PE， 维持增持评级。 评级面临的主要风险 时效快递需求不及预期风险；快递价格战产生的风险；新业务培育期产能扩张的风险； 国际市场拓展不及预期风险； 快递政策变化产生的风险。

2024年1月24日，公司召开第十届董事会2024年度第一次会议，审议通过了发《关于调整公司向不特定对象增发A股股票方案的议案》等议案。根据公司对公告，此次会议上董事会同意对2023年度向不特定对象增发A股股票募集资金总额进行调减。我们认为公司本次减少定增募集资金总额减轻了本次发行对于普通股东权益的摊薄，同时公司募集资金用途主要以升级一体化建设与购置船舶为主，投资方向与主业高度相关，项目的经济效益较好，有望为公司带来发展的新机遇，我们维持公司增持评级。 支撑评级的要点定增募集资金大幅调减，用于补充流动资金的比例调降。2024年1月24日，公司召开董事会审议通过了《关于调整公司向不特定对象增发A股股票方案的议案》等议案。根据公司公告，此次会议上董事会同意2023年度向不特定对象增发A股股票募集资金总额进行调减。经此次调整后，合计募集资金总额由37.00亿元减少至21.73亿元，较上一次下降了41.3%，用于补充流动资金的金额由9.59亿元减少至3.06亿元，较上一次下调了68.0%。 定增调整后募集资金投资方向与主业高度相关，项目经济效益整体较好。根据公司公告，此次调整考虑了公司投资项目的实施进度、实际建设情况以及公司战略发展规划等因素。调整后，本次发行在扣除发行费用后将全部用于以下项目：供应链数智一体化升级建设项目、新加坡燃油加注船舶购置项目、干散货运输船舶购置项目、补充流动资金。各项目资金分别占总投资的36.5%、27.8%、21.6%、14.1%。其中，新加坡燃油加注船舶购置项目和干散货运输船舶购置项目内部收益率分别为14.41%和9.33%，经济效益较好。 定增金额下调一定程度缓解了对普通股东权益的摊薄，有利于稳定市场预期和维护股东权益。此前公司大额定增对于公司股价造成冲击，本次募集资金调减有利于稳定二级市场预期。定增金额调整后，公司募集资金用途主要以升级一体化建设与购置船舶为主，投资方向有利于提高公司运营效率，增加公司船舶总运力，为公司发展带来新的增长点。 估值值我们维持公司2023-2025年归母净利润为26.27/32.03/36.49亿元，同比-26.8%/+21.9%/+13.9%，EPS为1.19/1.45/1.66元/股，对应PE分别5.7/4.7/4.1倍，维持公司增持评级。 评级面临的主要风险全球经济波动、海运市场波动。

2023 年 12 月 29 日，公司发布《关于开展基础设施公募 REITs 申报发行工作的公告》，拟选取深圳、武汉、合肥等三地物流园区进行基础设施公募 REITs申报发行工作，积极构建物流产业园轻资产资本运作平台，盘活存量资产，提升资金循环效率，公司市场化投融资机制体系日益完善。我们持续看好公司中长期投资价值，预测公司 2023-2025 年实现归母净利润 85.50/111.70/141.49亿元，维持增持评级。 支撑评级的要点n 参与基础设施公募 REITs 工作，构建物流产业园轻资产资本运作平台。 公司拟选取深圳、武汉、合肥等三地物流园区进行基础设施公募 REITs申报发行工作，搭建物流产业园轻资产资本运作平台，公司将进一步拓宽融资渠道，同时有效盘活公司旗下物流产业园基础设施资产，提升资金循环效率，增强公司可持续经营能力。 受益于精细化管理水平提升，2023Q1-Q3 年归母净利润近 63 亿元。 2023Q1-Q3，公司实现营收/归母净利润 1890.12/62.64 亿元，同比-5.09%/+40.08%。在营收同比下滑的情况下，公司归母净利润实现显著增长的主要原因在于公司持续强化精细化管理，成本管控成效显著，毛利率提升至 12.99%，同比增加 0.57pct。 未来受益于国内经济边际改善，公司 2024 年业绩有望稳步提升。 公司是中国物流行业的核心资产，是中国经济（消费）的晴雨表，受益于中国经济持续改善利好效应，公司业务有望稳步增长，我们假设公司核心时效件增速与 GDP 增速系数至 1.3。此外，随着鄂州机场运行磨合完善，公司物流基础设施竞争优势持续巩固，中长期投资价值强化凸显。 估值n 2023-2025 年，根据公司披露的 2023Q3 业绩情况，我们调整此前盈利预测，预计公司实现归母净利润 85.50/111.70/141.49 亿元，同比分别+38.5%/+30.6%/+26.7%，EPS 分别为 1.75 / 2.28/ 2.89 元/股，对应 22/17/13倍 PE，维持增持评级。 评级面临的主要风险n 时效快递需求不及预期风险；快递价格战产生的风险；新业务培育期产能扩张带来的风险；快递物流政策变化产生的风险

2023 年 12 月 29 日，公司发布《关于对外投资暨增资重庆瑞驰汽车实业有限公司的公告》，公司出资 1.5 亿元，参与认购瑞驰实业新增注册资本 1500万元，占本次增资后瑞驰实业股权比例的 3.30%。我们认为，此次交易有助于公司强化新能源汽车业务发展的深度和广度，后续若形成积极协同效用，有望增厚公司业绩。预计公司 2023-2025 年归母利润分别为 3.88/4.62/5.13 亿元，维持公司增持评级。 支撑评级的要点 海晨股份增资重庆瑞驰汽车，积极布局新能源商用车供应链赛道。此次交易公司出资 1.5 亿元，参与认购瑞驰实业新增注册资本 1,500 万元，占本次增资后瑞驰实业股权比例的 3.30%。瑞驰汽车为赛力斯全资子公司，专业从事纯电动商用汽车的研发、制造、销售、服务等业务，是首批具有国家纯电动商用车整车生产资质的企业。2022 年和 2023 年 1-7 月，瑞驰汽车营收为 27.6/11.6 亿元，净利润为 1.30/0.25 亿元。我们认为，此次海晨股份增资重庆瑞驰汽车，既实现积极布局新能源商用车供应链赛道，又能切实提高公司运输保障能力。 3C 等消费电子行业触底回升，主要客户理想汽车交付量持续攀升，公司整体业绩有望持续提升。电子信息业务方面，联想为公司第一大客户。2023 年 Q3 联想笔记本电脑出货量为 1600 万台，占全球市场 23.5%，环比增长 0.4pct，与 Q2 相比增加180 万台。同期公司营业收入获得小幅恢复，实现营收 4.61 亿元，同比+1.30%。公司业务走势与消费电子的行业周期性紧密相关，伴随消费电子行业的触底回升趋势，公司电子信息供应链业务或将逐步回暖。新能源汽车业务方面，公司第二大客户理想汽车 2023 年交付量为 37.6 万辆，同比+182%，再创新高。受外部环境竞争因素影响，我们预计 2023 单车收入为 2062 元/车，相比 2022 年 2291 元/车有所回落，新能源汽车业务收入预计达到 7.75亿元，同比+154%。 拟收购昆山盟立，开拓半导体、面板等高景气赛道市场。公司 10 月公告拟以1.8 亿元收购盟立自动化（昆山）100%股权。昆山盟立长期服务于国内外半导体、面板、智能工厂和智能物流领域头部客户，2022 年及 2023 年昆山盟立营业收入分别为 8770.19 万元、7248.5 万元，净利润-273.01 万元、217.32 万元。此次交易后公司将与昆山盟立共同开拓国内市场，并将有助于进一步加强公司在自动化领域的业务能力和技术水平，与原有自动化业务产生较好的协同效应，进一步提升核心竞争力。 估值 基于上述积极因素，我们上调公司盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润为 3.88/4.62/5.13 亿元，同比+8.2%/+19.3%/+10.9%，EPS 为 1.68/2.00/2.22 元/股，对应 PE 分别 14.1/11.9/10.7 倍，维持公司增持评级。 评级面临的主要风险 需求增长不及预期、行业同业间竞争加剧、人工成本上升、经济复苏不及预期

公司在 9 月份与近期，分别与链宇科技和昊能光电签署战略合作协议，同时其子公司广东迪度在近期下线 1MW/2MWH 工商业储能设备。我们认为，两次战略合作协议和子公司储能设备的下线推动了长久物流“光储充检放”和“光储充一体化”项目的落地和推广。 未来公司新能源业务有望贡献业绩增量，我们维持公司买入评级。 支撑评级的要点 广东迪度 1MW/2MWH 储能设备下线，推动“光储充检放”项目推广。 本次下线的户外储能柜实现了高度集成，具有极低事故率，防逆流功能，高效灵活的特点。同时，还可多台设备并联组网形成中小型储能系统，具备安装方便、维护便利的特点。并支持分期补电，减少用户前期投资成本，大大降低了投资风险。广东迪度是长久物流今年在新能源业务的重要布局。随着大规模的风光资源并网以及峰谷电价差的拉大，工商业储能需求或将迎来增长。同时，在新能源车的加速普及过程中， “光储充检放”智能站也将是主要应用场景之一，本次产品的下线有助于推动长久物流“光储充检放”项目推广。 与昊能光电签署战略合作协议，推动“光储充一体化”项目落地。 近期，长久物流与昊能光电签署战略合作协议，聚焦于分布式光伏应用、新能源储能产品、光储充一体化项目、新能源物流综合服务等业务。昊能光电是一家国际化的太阳能产品生产商与服务商，在东南亚和美国拥有 2GW 光伏组生产基地，位于美国市场前五，并专注于全球核心市场。长久物流将发挥自身资源优势，推动双方在国内外物流运输&仓储等方面开展合作，包括国内运输、国际物流、多式联运、仓配一体化等。双方将共同进行光储充一体化项目运营落地，昊能光电的分布式光伏研发成果将与长久物流的新能源储能研发、生产运营项目结合，更好地服务国家“双碳”政策。 与链宇科技签署战略合作协议 ， “光储充检放”项目获技术加持。 9 月 13 日，长久物流与北京链宇科技进行战略签约仪式。具体来看，在二手车回收方面，长久物流发挥自身的渠道优势，链宇科技发挥 V2G 软硬件产品的技术优势，共同开拓全国二手车回收中心市场；在 V2G 充电桩产品方面，长久物流将利用控股股东在新能源制造产业方面的优势，为链宇科技生产 V2G 充电桩产品。同时，长久物流将在 4S 店资源与自有产能方面发挥优势，链宇科技发挥其 V2G 充电桩领域的技术优势，形成光储充放一体化解决方案。该方案能有效降低电力能源成本、提高新能源消纳、减缓大量负载并网对电网产生冲击；并参与辅助电力市场，实现削峰填谷和需求响应等电网需求。双方将打造出“V2G 超充+工商业储能+虚拟电厂+绿电交易”的业务生态，同时在后市场构建出二手车及动力电池的回收循环体系，共同助力“双碳”目标实现。 估值 考虑到公司近期购买的一艘汽车滚装船未来投入使用有望贡献利润，我们调整公 司 2023-2025 年 归 母 净 利 润 为 1.65/4.36/5.90 亿 元 ， 同 比+818.2%/164.3%/35.3% ， EPS 为 0.28/0.73/0.99 元 / 股 ， 对 应 PE 分 别50.2/19.0/14.0 倍，维持公司买入评级。评级面临的主要风险 汽车船运价下降，汽车整车主业修复不及预期，新能源业务扩展不及预期

公司披露 2023 年第三季度业绩， Q3 营业收入 137.59 亿元，同比增长0.01%。 前三季度营业收入 407.59 亿元，同比增长 4.98%， 归母净利润实现26.59 亿元，同比下降 4.06%。 前三季度公司经营业绩较为稳健，维持公司买入评级。 支撑评级的要点 营业收入较为稳定，归母净利有所下滑。 国家邮政局公布数据显示， 2023 年 1-9 月，全国快递服务企业业务量累计完成 931.2 亿件，同比增长 16.4%；业务收入累计完成 8545.5 亿元，同比增长 11.1%。公司 23Q3快递业务完成量 52.37 亿件，同比增长 14.10%； 前三季度累计快递业务完成量 150.13 亿件，占全国快递服务企业业务量的 16.12%。前三季度公司实现累计营业收入 407.59 亿元，较 2022 年同期增长 4.98%， 归母净利润实现 26.59 亿元，同比下降 4.06%。 单票价格与成本下跌，毛利率有所下降。 2023 年第三季度行业竞争仍较激烈，公司 23Q3 单票收入同比下降 7.88%至 2.33 元。虽然单票收入有所下降，并且油价有所上升，但得益于公司持续深化成本管控等因素， 2023 年 Q3 单票成本有所下降。但受制于单票收入下滑，公司 Q3 毛利率同比下降 1.33pct 至 9.35%。 积极推动数字化转型，持续改善经营体系，不断提升核心竞争力。 在核心竞争力方面，公司进行了三方面的提升。首先是继续推进数字化转型，强化数字化能力；其次是推动自动化升级，包括无人化和柔性生产；最后是管理方面的改革，推动转移中心和加盟商的经营生产操作一体化。 除此之外，公司还加大投入基础建设，改进装卸效率，并延申中心到加盟商的干线运输。作为数字化标准化转型的代表性项目‘一号工程’，公司已提出增效提质的方案，目前广泛分布在加盟商中， 未来或将为加盟商节约运营成本，推动分布式的成本下降。 估值 我们维持此前公司盈利预测， 预计公司 2023-2025 年归母净利润为42.10/50.98/58.99 亿 元 ， 同 比 +7.4%/+21.1%/+15.7% ， EPS 为1.22/1.48/1.71 元/股，对应 PE 分别 11.0/9.1/7.9 倍，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 需求增长不及预期、行业同业间竞争加剧、人工成本上升、经济复苏不及预期。

2023Q3 公司实现营收 1288.12 亿元，同比-6.80%，归母净利 2.87 亿元，同比-44.77%。前三季度国际外部环境复杂严峻，国内需求不足，叠加公司持有的部分投资项目出现亏损以及供应链管理业务中部分品种出现亏损，公司营收和盈利能力有所承压。公司在较差的经营环境下仍不断扩展在新能源和消费品等领域的布局，同时积极推动国际化布局以及数字化转型，我们维持公司增持评级。 支撑评级的要点市场压力下业绩承压，Q3 盈利能力下降。宏观经济方面，2023 年大宗商品价格波动较为剧烈，且大宗商品需求增长不及预期，公司在供应链管理业务上的部分品种因市场行情因素出现亏损。2023Q3 营业收入 1288.12 亿元，同比下降6.80%；前三季度营收共计 4007.16 亿元，同比小幅下降 0.89%。盈利能力方面，公司三季度归母净利润实现 2.87 亿元，同比大幅下降 44.77%；前三季度合计归母净利润为 18.66 亿元，同比下降 19.35%。当前市场环境下公司供应链管理行业面临新挑战，叠加公司逐渐退出房地产经营业务及金融服务业务，业务模式处于调整时期，后期业务表现仍需观望。 公司积极推动国际化布局以及数字化建设。根据公司公告，2023 年三季度，公司成立阿联酋迪拜平台公司拓展中东市场，设立印尼德润船运公司开展印尼内贸航运业务，在新加坡投资 ITG-STS 合资公司以开展海上转运业务，在智利、土耳其、泰国新设办事处拓展金属供应链业务。同时，三季度公司持续推进数字化建设，推广上线“国贸云链·e 鹭护农”和与京东合作的“国贸云链·金贸通”供应链金融科技平台，后者首期覆盖浆纸产业链下游客户，后续将覆盖更多元的产业链及客户。 公司持续拓展在新能源、消费品等新兴业务领域的战略布局，加紧供应链管理业务的产业化升级。根据公司公告，三季度公司持续开发新兴业务品类，新开拓稀土材料业务，与佛山能源战略合作推进天然气业务，印尼子公司获取当地煤炭经营资质。同时，目前公司已开拓新能源材料的供应链管理业务以及成立合资公司布局水产、茶酒消费品等新品类。整体来看，公司将持续聚焦主营业务的优势，以供应链模式的不断优化和业务领域的开拓，提质增效。 展望未来，静待宏观经济修复、大宗商品市场逐步企稳，公司战略层面的布局有望帮助公司加快业务调整进程、实现业绩修复。前三季度公司内生发力点在较大的市场下行压力下乏力，但公司核心价值并未减损。四季度公司将继续落实产业化、国际化、数字化战略，推进供应链、产业链、价值链“三链融合”的业务模式转型升级，同时持续推进健康科技业务在医疗器械上中游的业务布局，打造新增长极。长期来看，中国经济稳中向好的基本面在政策支持下不会变，但外部环境的复杂影响仍有待观望。公司内部深化战略布局、外部持续完善国际化布局、数字化建设稳步推进，蓄力充足静待市场周期触底上行。展望四季度及 2023 年全年，市场周期触底上行叠加公司内生 α 释放，公司业绩修复空间较大。 估值考虑公司供应链业务部分品种出现亏损，我们调整公司 2023-2025 年归母净利润为 26.27/32.03/36.49 亿元，同比-26.8%/+21.9%/+13.9%，EPS 为 1.19/1.45/1.66 元/股，对应 PE 分别 5.7/4.7/4.1 倍，维持公司增持评级。 评级面临的主要风险全球经济波动、海运市场波动

2023年前三季度公司实现营收 103.99亿元，同比-42.01%，归母净利 5.64亿元，同比-23.16%。公司在海运空运市场走弱的情况下经营业绩明显承压，Q3归母净利润环比上升 63.65%，有所改善。公司三季度发布公告提升未来分红比例，我们维持公司增持评级。 支撑评级的要点市场压力下业绩承压，营收能力承压，盈利能力大幅受限。宏观经济方面，我国 7-9月出口贸易整体较为疲软。航运、空运市场方面，空海运运价低位运行，运价低位的背后是供给端产能过剩，需求端海外主要地区（欧美）前三季度持续疲软，货代量价经受较大冲击。公司营收和业务量趋势与大市一致， 2023Q3营业收入 38.39亿元，同比下降 30.49%；前三季度营收共计 103.99亿元，同比大幅下降 42.01%。当前市场环境下货代公司逆水行舟，公司保有直客数量优势，在市场货量明显下滑的情况下创造单位盈利水平亮点，长期市场环境好转后发力点尚存。 Q3公司盈利同比下降，环比有所改善。2023Q3公司归母净利润 2.13亿元，同比下降 16.09%，扣非归母净利润 1.86亿元，同比下降 25.85%；前三季度归母净利润合计 5.64亿元，同比下降 23.16%，扣非归母净利润合计 5.30亿元，同比下降 27.04%。但公司三季度归母净利润环比二季度实现改善，环比上升 63.65%，扣非归母净利润环比上升 44.51%。由于外需的快速弱化，公司经营业绩受到冲击，但公司持续推进直客战略，与直接客户的运营合同逐步推进并接连落地，有望持续升级商业模式，长期来看，公司有望依靠经营韧性，实现业绩修复。 三季度推出未来三年股东分红回报规划，重视股东权益提高分红比例。2023年10月 27日，公司推出《未来三年（2023-2025年）股东分红回报规划》，规划在预留足额盈余资金后，承诺每年股东分配的股利不低于当年年度实现可分配利润的 60%，由此股东回报得到进一步优化。过去十年公司平均分红比例为39%，此次调整彰显公司对广大投资者的高度关注，以及公司对自身发展的高度自信。长期来看，公司估值仍具吸引力。 展望未来，静待宏观经济修复、空海运市场有望逐步企稳。前三季度公司内生发力点在较大的市场下行压力下乏力，但公司核心价值并未减损，三季度依靠经营韧性实现归母净利润和营业收入的修复。四季度随着空海运传统旺季到来、欧美产生圣诞节补货需求，整体需求有望改善，货量随同修复。同时东南亚、中东、拉美地区需求或成结构性亮点。长期来看，中国经济稳中向好的基本面在政策支持下不会变，航运市场有望逐步企稳。公司内部深化直客战略、与建发股份合资成立物流公司依靠大宗商品物流打造为第二成长曲线、加大研发投入促进数字化转型升级、依托集团优势打造国家跨境物流资源整合平台，蓄力充足静待市场周期触底上行。展望四季度及 2023年全年，市场周期触底上行叠加公司内生 α 释放，公司业绩修复空间较大。 估值我们维持公司盈利预测，预计 2023-2025年归母净利润为 8.13/8.94/10.80亿元，同 比 -8.5%/+9.9%/+20.8% ， EPS 为 0.62/0.68/0.82元 / 股 ， 对 应 PE 分 别11.9/10.8/9.0倍，维持公司增持评级。 评级面临的主要风险全球经济波动、海运市场波动。

公司披露 2023 年三季报业绩， 前三季度公司营业收入实现 190.23 亿元，同比下降11.85%；归母净利润实现 37.58 亿元，同比下降 2.81%， 由于干散和集运市场大幅走弱，使得公司业绩整体低于市场预期。分业务看，油运业务 23.47 亿元净利润， 较去年同期大幅扭亏为盈，散运/集运/滚装业务净利润分别实现 5.66/6.37/2.17 亿元，同比-72.39%/-65.47%/+471.05%， LNG 运输业务实现 5.07 亿元净利润，同比上升2.22%。 在干散和集运拖累公司业绩的情况下， 今年公司油运业务明显贡献业绩增量，维持公司增持评级。支撑评级的要点n OPEC+减产叠加 Q3 油运淡季， 船东集中坞修及加装脱硫塔影响油运业绩。 公司三季度单季油轮业务实现营业毛利 7.23 亿元，净利润为 5.33 亿元，环比二季度明显下降。业绩环比下降一方面由于 Q3 沙特和俄罗斯在 OPEC+原有减产协议的基础上分别额外自愿减产 100 万桶/日和 30 万桶/日， 9 月初宣布额外减产计划延至年底，直接导致 VLCC 中东市场出货量明显萎缩，现货市场走弱，其中TD3C 从 7 月初的 WS58 逐步阴跌至 9 月中旬的 WS36 附近基本见底。另一方面，公司 7-9 月 VLCC 集中安排坞修及加装脱硫塔，影响了三季度有效运营天数，同时经营成本有所增加，加之运费率持续下行，导致 Q3油运业绩环比明显下降。n 集散景气度继续承压， 盈利能力明显下降。 公司散运业务前三季度实现收入51.50 亿元，同比减少 43.01%，净利润实现 5.66 亿元，同比减少 72.39%， 集运业务前三季度收入实现 40.46 亿元，同比减少 23.54%，净利润实现 6.37 亿元，同比减少 65.47%。 散运方面， 前三季度干散货市场总体比较低迷， BDI 均值仅1169 点，同比跌 43%。 前三季度公司船队实现日均 TCE 约 1.65 万美元，三季度单季散货船队实现营业毛利 3.14 亿元，净利润 2.11 亿元。集运方面， 受需求减弱叠加新船交付影响，干线旺季运价上涨动力不足，前三季度 CCFI 均值同比下降 69.48%，公司集运船队盈利能力明显下降。 展望后市， Q4 进入油运旺季，中长期油运运费中枢有望提升， 集运散运静待经济回暖驱动需求向上。 三季度油轮需求淡季多重利空集中涌现，但船东基于对后市的坚定信心，利用淡季和市场低迷集中坞修和加装脱硫塔，部分对冲了供给压力，期租市场 9 月开始活跃度增加，成交价格上扬，并报出 2008 年以来最高的三年期租成交，油轮二手船和新造船市场继续保持坚挺或上扬，均未受到现货市场低迷的影响， Q4 进入油运传统旺季，中长期在新船订单仍然有限的情况下油运运价中枢有望提升。 集运散运在今年经济复苏缓慢，需求疲软的情况下表现低迷，后续需待经济回暖驱动市场信心恢复。 估值 看好公司未来油运业务业绩弹性， 但由于集运散运表现低迷， 我们调整此前公司盈利预测， 预计公司 2023-2025 年归母净利润为 56.33/77.44/84.31 亿元， 同比增长 10.7%/37.5%/8.9%， EPS 为 0.69/0.95/1.04 元/股，对应 PE 分别 9.4/6.8/6.3倍，维持公司增持评级。 评级面临的主要风险 油运需求不及预期、 燃油价格大幅上涨、 散运和集运需求不及预期。

2023年Q3入，公司实现营业收入4.61亿元，同比+1.30%润，归母净利润0.72亿元，同比-24.39%润，扣非归母净利润0.66亿元，同比-24.49%。公司期间为费用率为6.7%升，同比上升4.5pct。收前三季度实现总营收13.55亿元，同比+3.46%润，归母净利润2.46亿元，同比-25.32%为，毛利率为23.28%，同比-5.16%为，净利率为19.05%，同比-6.76%。看好消费电子行业回暖给公司带来的业绩修复，维持公司增持评级。 支撑评级的要点深圳新项目亏损逐步收窄，Q3毛利率环比明显改善。2023年Q3公司毛利率为25.1%，同比下降1.7pct，环比增长3.7pct，同上季度以及2023年H1数据相比明显改善。毛利率改善的一个重要原因或由于公司深圳项目Q3亏损收窄，2023年上半年该项目实现收入1.18亿元，产生亏损0.32亿元，公司采取多项降本增效措施，项目生产效能持续提升，营运绩效不断优化，亏损额逐步收窄。未来随着信息系统、自动化设备、精益管理进一步优化，项目经营情况将持续稳步改善，预计本年四季度能够实现盈亏平衡。 自动化业务持续布局，拟收购昆山盟立，开拓国内市场。公司持续布局自动化业务，10月公告拟以1.8亿元收购盟立自动化（昆山）100%股权。昆山盟立长期服务于国内外半导体、面板、智能工厂和智能物流领域头部客户，截至2023年6月末，其总资产1.88亿元、净资产1.15亿元、总负债7348.72万元、应收账款518.09万元。2022年及2023年H1营业收入分别为8770.19万元、7248.5万元，净利润-273.01万元、217.32万元。此次交易后公司将与昆山盟立共同开拓国内市场，并将有助于进一步加强公司在自动化领域的业务能力和技术水平，与原有自动化业务产生较好的协同效应，进一步提升核心竞争力。 3C等等消费电子行业触底回升，主要客户理想汽车交付量持续攀升，公司物流业务有望进一步回暖。2023年Q3联想笔记本电脑出货量为1600万台，占全球市场23.5%，环比增长0.4pct，与Q2相比增加180万台。同期公司营业收入获得小幅恢复，实现营收4.61亿元，同比+1.30%。理想汽车2023年Q3交付量为10.5万辆，环比增长21.5%，实现连续四个季度保持增长态势。公司业务走势与消费电子的行业周期性紧密相关，伴随消费电子行业的触底回升趋势，公司生产物流业务或将逐步回暖。 估值我们维持此前公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为3.69/4.41/4.90亿元，同比+2.9%/+19.6%/+11.1%，EPS为1.60/1.91/2.12元/股，对应PE分别13.7/11.5/10.3倍，维持公司增持评级。 评级面临的主要风险需求增长不及预期、行业同业间竞争加剧、人工成本上升、经济复苏不及预期。

9月 14日， 中国和哈萨克斯坦发表建交 30周年联合声明，双方就促进跨境货物运输和扩大口岸过货能力达成共识。同时，嘉友国际宣布将卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路与港口的现代化与改造项目延期至 2023年 9月， 主要为项目验收程序推迟， 我们认为这对公司正常经营并无重大影响，维持公司买入评级。 支撑评级的要点 中哈发表建交 30周年联合声明， 有望带动中哈贸易物流需求增长。 随着“一带一路”的深入推进，中亚市场跨境物流需求稳步增加，进出口总值不断增加。 根据海关总署统计， 2022H1，中国与中亚五国进出口总值 2045.49亿元，同比增长 46.84%。此次中哈发表建交 30周年联合声明， 双方就促进跨境货物运输和扩大口岸过货能力达成共识。而对于嘉友国际，公司 2019年在中国与哈萨克斯坦边境接壤的霍尔果斯口岸投资设立控股子公司。 我们认为：中哈关系增强，预计将带动中哈矿石物流贸易进一步增长，也会对嘉友国际在哈的业务营收带来新的增长。 同时，9月 15日中俄蒙三国元首第六次会晤，强调落实好中蒙俄经济走廊建设，推动毗邻地区深化合作， 嘉友国际蒙古市场经营环境进一步呈现边际向好趋势。 卡萨募投项目验收程序延期，对公司正常经营并无重大影响。 2022年 9月 14日，嘉友国际将卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路与港口的现代化与改造项目延期至 2023年 9月。该募投项目延期系验收程序推后，不影响公司经营状况。 我们认为：此次延期不会对公司的正常经营产生重大影响，对公司未来营收及利润也无重大影响。 估值 基于上述因素，维持此前盈利预测不变， 2022-2024年，预计 EPS 分别为1. 12、 1.45、 1.89元/股，对应 19/15/11倍 PE，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 疫情超预期反复、地缘政治风险、大客户流失和违约的风险等。

2022上半年，海晨物流实现营业收入 8.55亿元，同比增长 29.60%；实现归母净利润 2.35亿元，同比增长 41.25%；扣非归母净利润 1.57亿元，同比增长 43.45%。公司聚焦制造业细分高景气赛道，作为领先的供应链物流服务商，上半年在疫情扰动下业绩表现亮眼，基于公司半年报超预期的表现，我们上调公司盈利预测， 预计 EPS 分别为 1.85/2.31/2.85元/股（前值： 1.74/2.14/2.57，上调幅度+6%/8%/11%） ， 维持买入评级。 支撑评级的要点 新能源汽车业务高增长，消费电子业务表现稳健，半年业绩表现亮眼2022年上半年，公司实现营业总收入 8.55亿元，同比增长 29.60%；实现归母净利润 2.35亿元，同比增长 41.25%。公司新业务拓展成效显著，各项业务均稳步增长： 3C 电子行业收入同比增长 22.32%，新能源汽车行业收入同比增长 189.34%。 疫情爆发下制造业供应链经受考验，公司优质抗风险能力实现逆势拓展2022上半年深港、华东等地区受疫情冲击，物流企业大面积停摆运营，全国社会物流总额仅同比增长 3.1%。 但海晨凭借极强的数字化管理能力和高质量的服务，最大程度保障客户供应链物流需求，实现业务逆势拓展。 新建和改造自动化仓库投入使用，智能新基建有望赋能业务发展公司吴江新建自动化仓库、 合肥 SMT 自动仓扩建项目、合肥 N2自动仓改建项目均正式投入使用，增加自动化储位 46980个，公司自动化、 规模化的智能仓储资产将提高仓储管理效率， 进一步巩固核心竞争力。 估值 由于上半年公司业绩增长超出前期预测，故上调公司 2022-2024年归母净利润预测分别至 3.94/4.93/6.07（前值： 3.71/4.56/5.48亿元） ，预计 EPS 分别为 1.85/2.31/2.85元/股（前值： 1.74/2.14/2.57，上调幅度+6%/8%/11%） ，对应当前股价 PE 分别 18.4/14.7/12.0倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险 宏观经济下行、客户集中度过高、人民币汇率波动、募投项目建设及收益不及预期、经营现金流恶化等风险。