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华贸物流 综合类 2021-03-17 14.12 -- -- 15.27 8.14%
15.27 8.14% -- 详细
事件:公司公告收购深圳市深创建供应链有限公司 33.5%股权:华贸物流本次收购对价为 5025万元,按照 33.5%股权 予 20年深创建的利润计算,该价格对应 20年 PE 不超过 5倍。 国信交运观点: 公司在跨境电商市场加强布局,新收购项目有望于原有业务产生正面共振。盈利预测方面,预计公司未 来收入利润将大幅收到跨境电商业务的带动,国际海运空运业务增速将继续修复,给予 2020-2022年归母净利润预测 5.55、 7.31、 9.11亿,对应当前股价 PE 为 33/25/20X,我们认为公司未来成长天花板尚远,且中期业绩的成长性与确定 性双高,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 收购项目不及预期;跨境电商行业需求不及预期;宏观经济波动超出 预期
华贸物流 综合类 2021-02-23 13.00 -- -- 15.22 17.08%
15.27 17.46% -- 详细
事件:2月20日,公司发布《关于签署收购意向书的公告》。 公司拟收购佳成国际物70%股份,持续布局提升跨境电商物流服务能力。2020年2月20日,公司发布公告拟收购杭州佳成国际物流股份有限公司(简称“佳成国际”),预计交易金额约5.4亿元人民币。 佳成国际是集国际速递、国际货运、跨境通关、跨境集运、跨境仓配于一体的综合型国际物流公司,致力于为跨境电商中小商家提供个性化、多口岸、多干线的全球跨境物流服务。据公告披露信息显示,佳成国际2020年底总资产为37,708万元,净资产为23,154万元,2020年实现营业收入12.03亿元,净利润约4,580万元。我们认为,若此项收购顺利完成,有助于华贸物流健全跨境电商物流产品体系,特别是进一步增强了前段揽收、关务、海外端尾程服务等环节,提升其抢占跨境电商物流赛道的竞争力。 2021年春节后航空货运价格环比提升,持续利好公司业绩改善。受国内外疫情反复影响,国际航空客机腹舱恢复节奏延后,叠加2021年疫苗运输挤占运力,航空货运运力依然紧缺,同时高品质物流需求日益增加,预计2021年空运价格仍然维持高位水平持续支撑公司空代、跨境电商物流业绩。据TAC航空货运价格数据显示,2021年2月19日,上海-北美、上海-欧洲航空货运价格分别为7.75美元/公斤、5.43美元/公斤,周环比+15.67%、+7.10%,同比+173.85%、+142.41%;香港-北美、香港-欧洲航空货运价格分别为6.61美元/公斤、4.48美元/公斤,周环比+0.30%、-2.82%,同比分别+100.30%、+85.12%。 跨境电商物流市场空间广阔,公司有望进一步提升市占率。跨境电商物流占跨境电商交易成本的比例为20%-30%,若按照中国跨境电商10万亿广义口径测算,则跨境物流市场体量约2-3万亿区间。按照海关总署新设定的统计口径来看,2020年我国跨境电商进出口1.69万亿元,预计跨境电商物流市场(B2C口径)约为5000亿元左右。 投资建议预测公司2020-2022年EPS分别为0.40元、0.54元、0.63元,当前股价对应PE为31x、24x、20x。维持给予“推荐”评级。 风险提示空运价格大幅下跌的风险;跨境物流需求不及预期的风险;国际贸易形势变化产生的风险。
华贸物流 综合类 2021-02-08 11.02 -- -- 14.61 32.58%
15.27 38.57% -- 详细
华贸物流:专注跨境物流3300年,恒者行远,厚积薄发。公司于1984年成立,2012年上市,主要提供以国际货代业务为核心业务的跨境综合第三方物流服务。截至2021年2月1日,公司的总市值超过150亿元,总资产达73亿元,海外网络遍布160+个国家及地区,分支机构多达90+家。预计220020年净利润超25.2亿,增速550%--60%。 成长赛道::全球贸易线上深化催生跨境电商物流市场。①驱动因素:跨境电商高成长发展,催生物流增量需求。按照海关总署新统计口径测算,预计跨境电商物流市场(B2C)约为5000亿元左右。②疫情机遇:国内率先复工制造业优势凸显,出口物流需求大增。2020年11月同比增幅达到14.9%,反弹明显。③催化因素:客机减班停航致腹舱运力下降,航空货运价格上涨。2021年1月上海-北美航空货运价格7.1美元/公斤,同比+132.79%。:④关键环节:“客改货”增量运力利好空代业绩改善。⑤政策红利:国家强化自主可控全球供应链,培育国际物流龙头企业势在必行。⑥外贸形势:RCEP正式签署,跨境电商物流迎增量红利。 核心业务:国际货代为基石业务,跨境电商物流高成长。①海运代理:市占率具有提升空间,疫情下集运价格维持高位;预计2020-2022年营收同比+2.76%/+23.05%/+10%。②空运代理:运力网络遍布全球,空运价格高位运行支撑业绩;预计2020-2022年营收同比+65.27%/+44.34%/+12%。③跨境电商物流:跨境电商行业高增长,赋予强劲发展潜力。预计2020-2022年营收同比++788.74%/+85%/+35%。④特种物流&&工程物流:业务特殊属性赋予溢价效应,未来具有放量空间。 ⑤第三方仓储:仓储面积17万平米,毛利率水平或继续维持较高区间。 盈利预测与估值:预测公司2020-2022年EPS为0.40、0.54、0.63元,对应PE为28倍、21倍、18倍。维持给予“推荐”评级。
华贸物流 综合类 2021-01-11 9.42 10.68 -- 12.92 37.15%
15.27 62.10%
详细
跨境电商高景气,旺季盈利强劲 公司披露业绩预告:2020年归母净利为5.27-5.62亿元,同比增长50%-60%;对应4Q20归母净利1.23-1.58亿元,同比增长29%-66%,环比下降7%至增长19%。考虑跨境电商物流处于高景气度(未考虑定增稀释),我们上调公司20/21/22年EPS预测至0.41/0.49/0.57元,对应即期股价22.8/19.5/16.5x PE,上调目标价至10.68元(21年22xPE),维持“增持”评级。 4Q20旺季盈利强劲 公司公告2020年归母净利为5.27-5.62亿元,同比增长50%-60%;扣非后归母净利为5.19-5.54亿元,同比增长50%-60%。我们测算4Q20归母净利1.23-1.58亿元,同比增长29%-66%,环比下降7%-增长19%。进入3Q20,随着海空运价波动加剧,公司逐步将锁价合约置换为即期合约,经营趋于常态化(2Q20空运锁价合约高盈利为偶发因素)。由于圣诞节等因素,4Q为出口旺季,盈利表现通常优于3Q。 定增引战有序推进,为外延储备资金 2020年6月,公司公告拟向鼎晖投资(未上市)/山东国投(未上市)锁价定增融资4/2亿元(发行价:3.51元/股)。截止3Q20,公司在手现金17.9亿元,资产负债率37.7%,本次融资为并购储蓄资金。鼎晖具备丰富物流产业资源,山东国投为山东唯一省级国有资本运营公司,战略合作值得期待。今年1月,公司定增正式获得证监会受理,引战有序推进。 万亿跨境B2C电商物流市场,持续加大布局 按照2020年跨境B2C电商3.5-4万亿交易额和20%-30%的物流费用占比,跨境B2C物流市场规模在万亿量级,但头部企业纵腾(未上市)和递四方(未上市)市场份额不足1%(罗兰贝格/晓生研究院)。华贸的核心优势在于干线运力和通关资源,远期看点在产业链延伸。2019年,公司先后以1.19亿元增资河南航投物流获得49%股权(对应估值1.23亿元),以6.19亿元收购大安国际和迅诚国际航空货代业务组70%股权(对应18年盈利约8.1X PE),扩大跨境电商业务布局。 旺季盈利强劲,维持“增持”评级 疫情催化跨境电商物流高景气,我们上调公司20/21/22年跨境电商业务收入预测,相应上调EPS预测至0.41/0.49/0.57元(前值:0.40/0.36/0.41元,未考虑定增稀释),对应即期股价22.8/19.5/16.5x PE。可比物流企业对应21年Wind一致预期PE中值16.9X,考虑公司跨境电商物流景气度高及管理机制优势,我们给予华贸物流21年22xPE(较行业估值溢价30%),更新目标价至10.68元(前值:8.80元),维持“增持”评级。 风险提示:全球经济放缓、特高压投资低于预期、外延并购不及预期。
华贸物流 综合类 2020-12-31 9.03 -- -- 12.92 43.08%
15.27 69.10%
详细
事件12月23日,公司发布关于签署《长期包机合同》的公告。 公司签署长期包机合同,有效增强空运服务的稳定性2020年12月23日,公司发布公告下属大连分公司与Airone Aviation Limited及Aerotranscargo(FZE)签署了长期包机合同,有效增强了公司空运服务的稳定性。长期来看,跨境电商发展迅猛,需要优秀物流龙头公司支撑。据海关总署统计数据分析显示近年来跨境电子商务年近40%的增速发展,2020年前3季度,海关跨境电商管理平台进出口为1873.9亿元,同比增长52.8%,跨境电商增速远高于外贸整体水平。我们认为,此次长期包机合同签署,有助于增强公司空运代理及跨境电商物流服务的稳定性。 2020年12月航空货运价格再次反弹,持续支撑公司业绩改善短期来看,进入冬季全球各国新冠疫情反复,国际航线复航率受制约,客机腹舱运力短期恢复较难。2020年12月以来,国内多地出现境外输入关联病例,中风险地区数量增加,与此同时,英国出现变异新冠病毒,美国报告日增确诊病例超40万。预计受此因素影响,国际航线复航节奏将放缓,客机腹舱运力恢复仍需时间。2020年12月航空货运价格持续反弹,持续支撑公司业绩改善。据TAC航空货运价格数据显示,2020年12月25日,上海至北美航空货运价格为8.36美元/公斤,同比增长155.5%。因此,我们认为到2021年上半年前,国际航空货运运价仍将保持一个较高水平,这将有利于支撑开展国际空运业务相关公司的未来1年的业绩表现。 l 预计2021年跨境电商物流板块呈现高增速态势根据公司披露数据显示,公司跨境电商物流业务于2020年上半年完成业务量2.8万吨,营业收入9.33亿元,考虑到下半年运价反弹及出口景气度较高,预计2020年业务量超6万吨,营收超20亿元。受益于长期包机合同支撑,预计2021年跨境电商物流业务有望保持较高增速。 投资建议预测公司2020-2022年EPS分别为0.40元、0.52元、0.61元,当前股价对应PE为23x、17x、15x。维持给予“推荐”评级。 风险提示空运价格大幅下跌的风险;跨境物流需求不及预期的风险;国际贸易形势变化产生的风险。
华贸物流 综合类 2020-12-08 7.86 -- -- 9.58 21.88%
14.61 85.88%
详细
公司拟参与南方物流混改,旨在增强跨境全链条物流服务能力 航空货运产业链中包括航空货运公司、货运代理、机场货站、地 面物流公司等环节。据中国民航大学研究显示,航空货运价值链中, 出发地货代占 12.2%、出发地机场货运占 7.3%、航空承运人占 48.8%、 目的地机场货运占 7.3%、目的地货代占 24.4%。 我们认为,若此次交 易完成,将进一步提升华贸物流跨境物流服务能力,丰富公司在航空 产业链中的产品体系,增强了航空货运服务的稳定性。 公司拟在设立墨西哥设立全资子公司,旨在加快境外网络布局,拓 展海外市场 随着跨境电商的深化发展,能够率先构建全球物流网络布局的公 司将更具有竞争力。公司选择美洲重要贸易国墨西哥设立子公司,反 映了美洲市场具有较大的物流需求,同时公司也把握机会加快境外网 络布局,拓展海外市场,切实提升公司网络协同能力和整体盈利能力。 2020年 11月航空货运价格再次反弹,持续支撑公司业绩改善 据 TAC 航空货运价格数据显示, 2020年 11月上海至北美航空货 运价格为 7.24美元/公斤,环比增加 26%,同比增长 102%,呈现反弹 趋势。因此,未来国际航空货运运价仍将保持一个较高水平,这将有 利于支撑公司国际空运业务的未来 1年的业绩表现。 投资建议 预测公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.38元、 0.43元、 0.47元, 当前股价对应 PE 为 21.6x、 19.2x、 17.5x。我们认为,未来公司受益 于跨境电商发展,业绩将呈现持续增长趋势,目前 PE 水平相对合理。 维持给予“推荐”评级。
华贸物流 综合类 2020-10-23 8.02 -- -- 8.01 -0.12%
11.05 37.78%
详细
1.事件 10月 20日,公司发布 2020年 3季报业绩: 2020年前 3季度,公 司实现营业收入 98.15亿元,同比增长 35.81%;归属母公司净利润 4.04亿元,同比增长 57.88%;扣非归母净利润 3.95亿元,同比增长 54.51%。 2.我们的分析与判断 (一)新冠疫情下,受益于空运海运价格上涨利好及跨境电商物 流发展, 2020年 1-3季度营收增速超 35%,归母净利润增速达 58%。 公司主营业务包括国际空海铁货运代理、跨境电商物流、国际工 程物流、国际仓储物流、其他国际综合物流服务,以及特大件特种专 业物流。 2020年前 3季度,公司经营活动产生现金流净额 7.93亿元, 同比增长 371.01%;加权平均 ROE 为 9.42%,毛利率 12.08%。 根据公司公开披露数据显示, 业务结构方面,空运、海运和跨境 电商物流为三大支柱业务。 2020年上半年营收中,国际空运业务占比 45%、国际海运业务占比 29%、跨境电商物流业务占比 14%、特种物流 业务占比 5%、仓储第三方物流 4%。 空运海运价格上涨利好公司货代板块业绩提升。 2020年上半年, 国际空运的业务量 16.73万吨,同比下降 2.31%;营业收入 29.31亿 元,同比增长 86.58%。主要原因是: 2020年空运市场受到疫情因素 的影响,单位售价及成本均大幅增长,单位收入增长至 1.75万元/吨, 单价上涨因素致营业收入同比增加了 13.96亿元。国际海运业务量 45.09万标箱,同比下降 10.26%;营业收入 18.73亿元,同比上升 3.65%。 2020年船公司因运力紧张调升运价,公司相应的调升产品单 位售价,单位收入同比增加 15.50%,单价上调使营业收入同比增加了 2.51亿元。业务量同比下降 10.26%,业务量下降致收入减少 1.85亿 元。 (二)公司以国际货运代理为基石,积极布局全球物流网络,加 快推进跨境物流业务深化发展。 公司是我国最早获得一级国际货运代理资质的企业之一,目前拥 有 15多个海外分支机构涉及美国、德国、卢森堡、新加坡、印尼、柬 埔寨等国和地区,境外仓库 7.2万平方米。在国际空运方面,集团公 司参股国内三大航,在国内具有运力优势,同时与河南航投合作参股 卢货航,在欧洲运力具有独特优势。在国际海运方面,公司与上海港、 宁波舟山港、厦门港、青岛港密切合作,旗下德祥物流在上海地区海 运进口分拨市场绝对领先地位。同时公司提供普通仓、海关监管仓和 在保税区里的仓储服务,在货物的进口、出口及转运方面有长期丰富 的经验。 3.投资建议预测公司 2020-2022年营业收入分别为 142.51亿元、 163.89亿元、 180.27亿元,归母净利润分别为 4.85亿元、 5.50亿元、 6.09亿元,对应 EPS 分别为 0.37元、 0.42元、 0.47元,当前股价对应 PE 为 22.22x、 19.60x、 17.69x。我们认为,未来公司受益于跨境电商发展,业绩将呈现持续增长趋势,目前 PE 水平相对合理。给予“推荐”评级。 4.风险提示空运海运价格大幅下跌的风险;跨境物流需求不及预期的风险;国际贸易形势变化产生的风险;交通运输政策变化产生的风险。
华贸物流 综合类 2020-10-21 8.00 8.80 -- 8.63 7.88%
11.05 38.13%
详细
盈利强劲增长,关注跨境电商布局 1-3Q20,公司实现收入98.1亿元,同比增长35.8%;归母净利为4.0亿元,同比增长57.9%。3Q20,公司实现收入33.3亿元,同比增长21.7%;归母净利为1.3亿元,同比增长88.0%。 受传统货代和跨境电商业务拉动,公司盈利同比快速增长。不考虑定增稀释因素,我们维持公司20/21/22年EPS预测0.40/0.36/0.41元;上调目标价至8.80元,对应20年22X PE,维持“增持”评级。 空运运费环比下行,海运运价景气高位 3Q20,随着运力供给逐步恢复,国际空运运费显著回落(但仍处于较高水平),拉低空运业务毛利率;海运市场需求旺盛,SCFI/CCFI指数处于高位,修复海运业务盈利。3Q20,公司实现收入33.3亿元,同比增长21.7%;毛利率为11.9%,同比增长1.7pct;四项费用同比增长15.2%至2.2亿元,控制良好;归母净利为1.3亿元,同比增长88.0%;扣非后归母净利为1.3亿元,同比增长88.6%。 持续加大跨境电商物流业务布局 2019年,公司先后以1.19亿元增资河南航投物流获得49%股权(对应估值1.23亿元),以6.19亿元收购大安国际和迅诚国际航空货代业务组70%股权(对应18年盈利约8.1X PE),扩大跨境电商业务布局。2020年,疫情催化跨境电商高速增长;而跨境电商物流格局分散,公司作为国内领先的传统货代企业,有望延伸产业链提升盈利能力。 拟定增引入战略投资者,为外延储备资金 今年6月,公司公告拟向鼎晖投资(未上市)/山东国投(未上市)定增融资4/2亿元(发行价:3.51元/股)。截止3Q20,公司在手现金17.9亿元,资产负债率37.7%,本次融资为外延投资储蓄资金。鼎晖具备丰富物流产业资源,山东国投为山东唯一省级国有资本运营公司,后续战略合作值得期待。 3Q20盈利快速增长,维持“增持”评级 不考虑定增稀释因素,我们维持公司20/21/22年EPS预测0.40/0.36/0.41元。可比物流企业对应20年预期PE中值34.8X,考虑货代业务周期性但跨境电商业务高速增长,我们给予华贸物流20年22X PE(较行业估值折价37%),更新目标价至8.80元(前值:6.80元),维持“增持”评级。 风险提示:全球经济放缓、特高压投资低于预期、外延并购不及预期。
华贸物流 综合类 2020-08-17 6.16 6.80 -- 7.04 14.29%
8.70 41.23%
详细
中报净利符合预告,维持“增持”评级 1H20,公司归母净利为2.71亿元,同比+46.4%(预告区间:40.0%-50.0%),扣非后归母净利2.64亿元,同比+41.7%(预告区间:40.0%-50.0%)。公司中报符合预告区间,我们维持20/21/22年归母净利预测5.24/4.73/5.39亿元;更新目标价至6.80元,对应20年17X PE,维持“增持”评级。 疫情催化货代盈利,2Q20归母净利高速增长 1H20,疫情催化公司货代业务表现,实现收入64.9亿元(同比+44.4%),毛利率为12.2%(同比-0.4pct),归母净利2.71亿元,同比+46.4%(预告区间40.0%-50.0%),扣非后归母净利2.64亿元,同比+41.7%(预告区间40.0%-50.0%)。2Q20,公司收入为43.11亿元(同比+78.3%),毛利率为12.2%(同比-0.7pct);四项费用2.59亿元(同比+51.5%),因战略布局/人才引进措施提高费用支出;归母净利/扣非后归母净利为2.15/2.09亿元(同比分别增长83.0%/75.8%)。 货代业务增长强劲,空运业务表现靓丽 1H20,空运价格大幅波动且疫情期间货量下滑显著,公司正确研判市场行情,业务增长超出市场水平;完成空运业务量16.73万吨(同比+2.3%,同口径增速为9.5%),收入29.31亿元(同比+86.6%)。1H20,国际海运市场整体表现平淡,公司跟随船公司上调运价;完成国际海运业务量45.09万标箱(同比-10.3%),收入18.73亿元(同比+3.7%)。 拟定增引入战略投资者,为外延储备资金 今年6月,公司公告拟向鼎晖投资/山东国投定增融资4/2亿元(发行价:3.51元/股)。截止1H20,公司在手现金15.5亿元,资产负债率38.1%,本次融资为外延投资储蓄资金。鼎晖具备丰富物流产业资源,山东国投为山东唯一省级国有资本运营公司,后续战略合作值得期待。 中报净利符合预告,维持“增持”评级 公司中报净利符合预告,我们维持20/21/22年盈利预测为5.24/4.73/5.39亿元,并根据最新股本更新EPS预测至0.40/0.36/0.41元。可比物流企业对应20年预期PE中值37.0X,考虑空运极端运价难以维持,我们给予华贸物流20年17X PE(较行业估值折价54%),更新目标价至6.80元(经股本调整前值:6.40-7.60元),维持“增持”评级。 风险提示:全球经济放缓、特高压投资低于预期、外延并购不及预期。
华贸物流 综合类 2020-07-07 5.76 6.36 -- 10.17 35.60%
7.99 38.72%
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疫情催化货代盈利,上调目标价 公司公告1H20归母净利为2.59-2.78亿元,同比增长40%-50%;扣非后归母净利2.61-2.79亿元,同比增长40%-50%。我们预测公司20/21/22年EPS为0.52/0.47/0.53元,疫情致20年业绩高基数,给予公司20年16-19XPE,上调目标价区间至8.28-9.83元,维持“增持”评级。 疫情催化航空货运,2Q20归母净利高速增长 我们测算公司2Q20归母净利为2.03-2.22亿元,同比增长73%-89%;扣非后归母净利2.06-2.24亿元,同比增长73%-89%。2H19,公司先后收购大安国际/诚迅国际及参股河南航投物流,夯实航空货代主业。2020年,疫情致航空腹仓运力大幅下降(客运减班),全货机运价大幅上涨;公司和主要全货机承运人保持良好合作关系,获益颇丰。 加大主业外延力度,强化协同效应 2019年10月,公司以1.19亿元增资河南航投物流,获得其49%股权(河南航投2018/1H19分别亏损34万元和947万元,对应投前估值1.04XPB)。2019年12月,公司以6.19亿元收购大安国际和迅诚国际70%股权(对应18年标的归母净利约8.1XPE);按照5%的现金利率和标的18年盈利测算,该项收购增厚公司盈利5300万元。通过持续外延投资,公司夯实航空货代主业市场地位,增强协同效应。 股权激励释放活力,行权复合利润增速15% 2019年4月22日,公司以5.82元/股向246名对象授予3000万份股权激励。根据三年行权条件(行权数量占比33%/33%/34%),17-19/17-20/17-21扣非后归母净利复合增速超过15%;本次股权激励覆盖上市公司和主要分子公司核心高管,条件设计合理,理顺了管理层激励。 拟定增引入战略投资者,为外延储备资金 今年6月,公司公告拟向鼎晖投资/山东国投定增融资4/2亿元(发行价:4.59元/股)。截至1Q20,公司在手现金14.4亿元,资产负债率35.7%,本次融资为外延投资储蓄资金。鼎晖具备丰富物流产业资源,山东国投为山东唯一省级国有资本运营公司,后续战略合作值得期待。 上调目标价,维持“增持”评级 考虑疫情催化航空货代盈利,我们上调20年EPS预测至0.52元(前值0.42元);基于全球宏观承压,下调21年货代业务毛利率假设,相应下调21年EPS预测至0.47元(前值:0.48元);同时引入22年EPS预测0.53元。可比物流企业对应20年Wind一致预期PE中值34.6X;虽然疫情利好20年公司盈利,但全球宏观承压负面影响公司21年货代业务,我们给予华贸物流20年16-19XPE(较行业估值折价54%-45%),上调目标价区间至8.28-9.83元(前值:8.02-8.75元),维持“增持”评级。 风险提示:全球经济放缓、特高压投资低于预期、外延并购不及预期。
华贸物流 综合类 2019-10-28 7.21 6.16 -- 7.78 7.91%
7.78 7.91%
详细
仍需外延发力,维持“增持”评级前三季度,公司实现收入 72.27亿元(+5.4%),归母净利 2.56亿元(+0.1%),扣非后归母净利 2.56亿元(+5.8%),业绩表现低于我们的预期。考虑四季度业绩仍有超预期可能,我们维持公司 19/20/21年 EPS 预测为 0.36/0.42/ 0.48元,对应即期股价 19.9/17.2/14.9X PE;给予公司 19年 22-24X PE,目标价区间 8.02-8.75元,维持“增持”评级。 主业表现尚可,三季报低于预期3Q19,公司实现收入 27.33亿元(+7.2%),增速环比 2Q 基本持平;毛利2.81亿元(+8.0%),毛利率同比提升 0.1pct 至 10.3%;四项费用同比增长 13.5%至 1.92亿元;归母净利 0.71亿元(-4.7%),低于我们此前预期的 0.85亿元;扣非后归母净利 0.70亿元(-3.9%)。三季度,公司收入增速和毛利率表现尚可,盈利低于预期:1)四项费用增速较上半年的 5.8%明显加快;2)计提信用减值损失 363万元,去年同期回拨 766万元。 参与河南航投物流混改,表现值得期待2019年 10月,公司拟以 1.19亿元增资河南航投物流(对应估值 1.23亿元/1.04X PB),获得其 49%股权。航投物流依托河南航投相关洲际航线,主营航空货代,同时从事部分跨境电商业务;2018/1H19分别亏损 34万元和 947万元。通过和华贸现有业务的协同,航投物流表现值得期待。 外延收购估值合理,有望增厚业绩2019年 8月 22日,公司公告拟收购大安国际和迅诚国际航空货代业务组70%股权,交易对价约 6.19亿元(对应 18年盈利约 8.1X PE)。标的公司估值合理,并能和公司跨境电商业务形成协同。截止三季度末,公司资产负债率仅 27.3%,货币资金约 12亿元,杠杆率有较大提升空间。假设公司以现金完成本次收购,基于 5%的现金利率和标的 18年盈利测算,预计增厚公司盈利 5300万元(占 19年预测净利润的 14%)。 股权激励释放活力,行权复合利润增速 15%2019年 4月 22日,公司以 5.82元/股向 246名对象授予 3000万份股权激励。根据三年行权条件(行权数量占比 33%/33%/34%),公司 17年至19/20/21年利润复合增速超过 15%;本次股权激励覆盖上市公司和主要分子公司核心高管,条件设计合理,理顺了管理层激励。 估值合理,维持“增持”评级华贸物流三季报低于预期,考虑四季度业绩仍有超预期可能,我们维持公司 19/20/21年 EPS 预测为 0.36/0.42/0.48元,对应即期股价 19.9/17.2/14.9X PE。可比物流企业对应 19/20年 Wind 一致预期 PE 中值 18.5/16.2X;考虑外延预期,我们给予华贸物流 19年 22-24X PE(较行业估值溢价 19%-29%),维持目标价区间 8.02-8.75元和“增持”评级。 风险提示:全球经济放缓、特高压投资低于预期、外延并购不及预期。
华贸物流 综合类 2019-08-27 7.05 6.16 -- 7.66 8.65%
7.78 10.35%
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中报略超预期,维持“增持”评级2Q19, 公司实现收入 24.18亿元 (+7.2%),归母净利 1.18亿元 (+11.9%),略超我们预期的 1.15亿元。我们维持公司 19/20/21年盈利预测为0.36/0.42/0.48元,对应即期股价 20.7/17.9/15.6X PE;考虑并购预期,给予公司 19年 22-24X PE,目标价区间 8.02-8.75元,维持“增持”评级。 二季度业绩环比改善,中报略超预期2Q19,公司实现收入 24.18亿元(+7.2%),增速环比提升 6pp;毛利 3.13亿元(+8.6%),增速环比提升 8pp;归母净利 1.18亿元(+11.9%),增速环比提升 23.5pp,且略超我们预期的 1.15亿元;扣非后归母净利 1.19亿元(+15.6%),增速环比提升 14.4pp。 货代业务毛利增长乏力,非货代业务毛利有所下滑货代业务仍然是公司最主要的盈利来源,但受全球经济放缓、中美贸易摩擦等影响,增长明显放缓。上半年,公司实现毛利 5.62亿元(+4.9%),其中货代业务毛利 3.88亿元 (+7.5%),非货代业务毛利 1.75亿元 (-0.4%)。 货代业务中,空运收入和海运收入同比分别下降 2.78%和增长 19.86%,空运业务收入 14年以来首次下滑,核心业务经营承压。 外延收购估值合理,有望增厚业绩2019年 8月 22日,公司公告拟收购大安国际和迅诚国际航空货代业务组70%股权,交易对价约 6.19亿元(对应 18年盈利约 8.1X PE)。标的公司估值合理,并能和公司跨境电商业务形成协同。截止 1H19,公司资产负债率仅 24.7%,货币资金约 12亿元,杠杆率有较大提升空间。假设公司以现金完成本次收购,基于 5%的现金利率和标的 18年盈利测算,预计增厚公司盈利 5300万元(占 19年预测净利润的 14%)。 股权激励释放活力,行权复合利润增速 15%2019年 4月 22日,公司以 5.82元/股向 246名对象授予 3000万份股权激励,激励对象覆盖上市公司和主要分子公司核心高管。根据三年行权条件(行权数量占比 33%/33%/34%),公司 17年至 19/20/21年利润复合增速超过 15%;本次股权激励覆盖面广,激励条件设计合理,能够将管理层利益和股东利益充分绑定。 估值合理,维持“增持”评级华贸物流中报略超预期,不考虑外延并购业绩增厚,我们维持公司 19/20/21年 0.36/0.42/0.48元盈利预测,对应即期股价 20.7/17.9/15.6X PE。可比物流企业对应 19/20年 Wind 一致预期 PE 16.8/13.3X; 考虑外延并购预期,我们给予华贸物流 19年 22-24X PE(较行业估值溢价 31%-43%),目标价区间 8.02-8.75元(前值 10.93-11.66元),维持“增持”评级。 风险提示:全球经济放缓、特高压投资低于预期、外延并购不及预期。
华贸物流 综合类 2019-04-30 10.09 8.30 -- 10.92 6.95%
10.79 6.94%
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年报和一季报低于预期,下调至“增持”评级 2018/19Q1,华贸物流经营面临压力,实现归母净利3.23/0.68亿元,分别低于我们预测的3.40/0.85亿元。考虑全球经济放缓和股权激励约束,我们预测公司19/20/21年EPS为0.36/0.42/0.48元,对应当前股价27.9/24.2/21.0XPE。华贸物流短期股价受上海自贸区主题催化,估值高于可比物流公司,我们下调评级至“增持”,调整目标价区间至10.93-11.66元(19年30-32XPE)。 经营面临压力,年报和一季报低于预期 2018年,华贸物流实现收入90.77亿元(+8%),毛利10.77亿元(+7.6%),毛利率11.4%(-0.1pp),归母净利3.23亿元(+16.4%),低于我们预期的3.4亿元,扣非扣减值的归母净利为2.89亿元(-1.1%)。1Q19,公司实现收入20.75亿元(+1.2%),毛利2.49亿元(+0.6%),毛利率12%(-0.1pp);归母净利0.68亿元(-11.6%),低于我们预期的0.85亿元,扣非后归母净利0.67亿元(+1.2%)。 货代业务增速持续放缓,拖累业绩增长 受全球经济放缓、中美贸易摩擦等影响,公司盈利贡献最大的货代业务增速明显放缓。2018年,公司货代业务实现毛利7.23亿元(+8.6%),增速较17年下降近15pp;其中空运业务完成35.35万吨(+5.8%),单位收入1.02万元(-0.3%),单位毛利1251元(-0.7%),毛利率12.3%(-0.5pp);海运业务完成95.47万标箱(+7.3%),单位收入3656元(+6.5%),单位毛利294元(+6.7%),毛利率8.1%(基本持平)。 股权激励释放活力,行权利润增速15% 2019年4月22日,公司以5.82元/股向246名对象授予3000万份股权激励,激励对象覆盖上市公司和主要分子公司核心高管。根据三年行权条件(行权数量占比33%/33%/34%),公司17年至19/20/21年利润复合增速超过15%。我们认为本次股权激励覆盖面广,激励条件设计合理,能够将管理层利益和股东利益充分绑定。 经营面临压力,下调至“增持”评级 考虑全球经济放缓和股权激励约束,我们下调公司19/20年EPS预测至0.36/0.42元(前值0.37/0.43),并引入21年EPS为0.48元,对应当前股价27.9/24.2/21.0XPE。可比物流企业对应19/20年Wind一致预期PE22.3/17.5X,华贸物流短期股价受上海自贸区主题催化,估值溢价有其合理性。综合考虑基本面和主题因素,我们给予华贸物流19年30-32XPE(较行业估值溢价34%-43%),目标价区间10.93-11.66元(前值6.63-6.90元),下调评级至“增持”。 风险提示:全球经济放缓、特高压投资低于预期。
华贸物流 综合类 2018-12-27 5.46 -- -- 5.66 3.66%
8.16 49.45%
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事件: 公司发布公告,全资子公司中特物流拟以其全资子公司中特香港作为出资主体,与柬埔寨皇家集团、江苏恒基路桥有限公司合资设立中特柬埔寨公司,其中中特香港拟出资200万美元,持股40%。 投资要点: 合资公司在柬埔寨开展业务,助力华贸物流开拓海外市场 根据公告,中特柬埔寨公司业务范围包括大宗商品交易,一般货物进出口,柬埔寨陆地和驳船运输,国际货运代理和船务代理,柬埔寨本地及国际物流和配送,柬埔寨采石场的建设和运营,仓库建设和运营包括仓储管理等,道路和桥梁施工以及其他类型的基础设施建设。合资公司在柬埔寨境内开展工程物流及配套工程物资贸易业务,同时为华贸物流在东南亚区域完善海外网络、开发货运代理业务创造条件。以中特物流为主体,推进工程物流板块国际化是华贸物流的既定战略,在柬埔寨设立合资公司,依托央企资源和本土合作方的优势,为中资企业在柬埔寨承包的工程建设项目提供一体化的国际工程物流服务,有助于公司不断开拓海外市场,实现走出去战略。 投资建议 基于对公司未来发展前景的信心,近期控股股东中国诚通通过一致行动人北京诚通金控投资有限公司完成了股份增持。中国诚通入主后公司各项业务均稳健经营,面对国际上复杂的贸易形势仍然保持了业绩稳步增长,看好公司未来不断贯彻落实“营销驱动”战略并不断推进外延扩张,特种物流及跨境综合物流业务的高速发展则有望为公司业绩锦上添花。预计2018-2020年EPS分别为0.33、0.41、0.46元,维持“推荐”评级。 风险提示 合资公司业务开展不及预期的风险。
华贸物流 综合类 2018-11-13 5.58 -- -- 6.59 18.10%
6.59 18.10%
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报告导读 公司是本土领先的跨境物流提供商,受益于中国扩大进口的政策、政府扩大电力投资特别是特高压工程公司业绩增长的确定性较高。 投资要点 扩大进口政策密集出台,驱动公司代理货量稳步增长 根据公司当前经营数据以及新签约订单,中国扩大进口政策的效应会使得部分空运代理以进口为主的高科技产品、日用消费品等业务量可能将出现结构分化。 电力工程物流领域龙头,受益特高压项目重启 2018 年9 月,国家能源局印发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》,目前国家批复的9 条输变电工程中包含3 项辅助工程,特高压项目未来3 年迎来建设高潮。 仓储第三方物流盈利贡献稳定增长点 与空运代理和海运代理业务伴生的成长性,叠加上海自贸区扩围,公司业务量势必会随着公司主业货量的增长而增长。 发布回购预案,彰显公司发展信心 公司财务报表健康,资产负债率不足30%,有息负债仅为3.7 亿元,现金及现金等价物达10 亿元。回购股份数量在总股本的1.98%-4.45%,回购股份一方面显示目前股价并未与公司长期价值匹配,另一方面也显示公司对于未来业绩增长信心。 盈利预测及估值 我们认为公司受益于中国扩大进口的政策、政府扩大电力投资特别是特高压工程,预计18-20 年,公司归属母公司股东净利润分别为3.39 亿元、4 亿元和4.8亿元,同比分别增长22%、18%和20%,EPS 分别为0.34 元、0.4 元和0.48 元。 对应18 年11 月8 日收盘价,PE 分别为16.7 倍、14.1 倍和11.8 倍。公司财务报表健康,发布回购股份预案,回购彰显公司发展信心,首次覆盖给予上市公司“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名