业绩总结：公司2021年全年实现营业收入2.78亿元（同比+8.4%），对应归母净利润0.37亿元（同比+5.3%），扣非归母净利润0.31亿元（同比+2.7%）。2021年全年净现金流2.99亿元上升（同比+3.7%）。2022年Q1公司实现营业收入0.62亿元（同比-3.7%），对应归母净利润392万元（同比-45%）。21年Q3以来至今国内散点疫情持续，出行板块受到自20年初以来范围最大、时间最久的影响，公司21年全年与22年一季度业绩符合先前预期（前次报告预计21年全年业绩0.36亿元）。 高房价支撑21年70%恢复率：2021年全年Occ为52.12%（19年同期为67.22%），平均房价382元（为19年同期的90%），对应RevPAR199元恢复到19年的70%。全年分季度看，Q1~Q4RevPAR分别为199、284、226、217元。隔离酒店供给增加，22Q1出租率有所提升：22Q1出租率为59.7%，平均房价为350，对应RevPAR210元恢复到19年全年水平的73%。 君澜度假酒店签约提速，21年全年新签约71家（新开业17家），目前旗下项目超过200家，“四南一北”君澜度假圈加速形成。继21年7月公司旗下高端度假酒店数量突破100家之后，公司于近日（2022年4月22日）品牌概念片发布会宣布度假酒店签约管理数量突破200。规模之上，民族度假品牌的内涵进一步深化：公司发布“品字型”品牌矩阵，新增合作品牌“云澜”，顶级融合品牌“君澜理”，民族度假酒店文化内核的充盈与自然资源禀赋的交织是“不虚此行”的底色。预计疫情后周期度假休闲酒店份额中枢加速提升：美国度假休闲占酒店销售额48%（STR，USTA），而我国度假休闲消费占酒店总销售额长期不超过30%（STR）。从中长期视角看，我国度假休闲酒店处于总量（酒店行业）与结构（度假份额）双重提升的阶段；度假酒店经营依赖于市场培育与项目资源稀缺性，在疫情得到充分控制的情境下，度假板块在行业复苏中后段将释放极高的利润弹性。 盈利预测与投资建议。君亭定位于中高端精选酒店，深耕长三角，当前直营店占比较高在复苏期具备高于行业的业绩修复弹性；君澜酒店定位于豪华度假酒店，近年规模扩张节奏提速，在度过行业复苏初期之后度假板块具备极高的利润弹性。预计公司2022~2024年归母净利润分别为0.8、1.4、1.9亿元（对应三年业绩复合增速71%），对应PE为73、41、30倍。公司通过自有品牌拓店与外延并购实现规模扩张的路径明确，核心团队具备丰富的酒管运营与资本运作经验；疫情期间酒旅行业大规模出清，君亭实现了从上市到并购到加速拓店的逆势成长；在成功单店模型对应的确定性安全边际之上，在高速扩张阶段具备高成长溢价，考虑到酒店行业受疫情影响当期业绩未能反映实际盈利能力，故按23年业绩给予60倍估值（对应PEG0.84），上调目标价至101.4元，维持“买入”评级。 风险提示：国内疫情反复出行需求恢复受阻，宏观经济下行，酒店成本上涨，新签约门店不及预期。

事件：华贸物流公布2021 年度及2022 年第一季度业绩，公司2021 年实现营业收入246.7 亿元，同比增长75.0%；现归属母公司净利润8.4 亿元，同比增长57.7%；实现扣非归母净利润8.3亿元，同比增长61.1%。2022Q1 实现营业收入63 亿元，同比+40.3%；实现归母净利润2.5 亿元，同比+36.0%；实现扣非归母净利润2.5 亿元，同比+38.8%。 国际空海货代业务景气延续。传统货代业务方面，公司持续推进产品多样化以及提高直客比例，在国际空运及国际海运业务高景气下，构筑核心竞争力。公司在空运货代业务方面持续建设自营运力产品，推动固定航班产品常态化运营，新增新加坡、曼谷等地物流服务，2021 年实现空运货代业务量35.4 万吨，同比+2.6%，叠加国际空运运费高景气及公司不断推进直客比例影响下，实现空运货代营业收入68.5 亿元，同比+20.2%，单吨收入1.9 万元，同比+17.1%，毛利润8.7 亿元，单吨毛利2467 元，毛利率12.8%，同比+2.5pp。在国际海运业务方面，公司加强资源整合及网络协同，在海运业务高景气下，实现海运货代业务103.5 万标箱，同比+1.9%，叠加海运运价高景气延续，2021 年实现国际海运营业收入117.3 亿元，同比+142.7%，毛利润7.4 亿元，毛利率6.3%，同比-0.5pp。 外延并购表现不俗，跨境物流业务高增长。在跨境电商物流方面，公司不断强化产品建设，拓展跨境电商平台及独立站客户，优化海外仓布局，加强外延与华安润通、深创建、佳成国际等公司合作，全年实现跨境空运业务量6.2 万吨，同比+16.4%，跨境海铁业务量1.6 万标箱，同比+218.6%，中欧班列1.8 万标箱，同比+276%，中欧卡班0.9 万吨；营业收入37.8 亿元，同比+98.9%，毛利润4.9 亿元，毛利率13%，同比-4.5pp。跨境物流业务已经成为公司第三大业务支柱，营收占公司总毛利15.3%，毛利占公司总毛利20%。2021 年公司并购佳成国际物流落地，2021 年佳成国际跨境电商物流小包业务量达10.5 万吨，净利润4828 万元，同比+24.5%。 把握中国制造出海机遇，内生+外延夯实物流资源。在客户对全链路、全产品需求不断加深下，物流全链条履约能力将是未来竞争核心所在，2022 年2月中国物流集团完成整合，持有公司45.8%股权，同步引入东航集团、中远海控及招商局集团作为战略投资者，整合后将利于公司不断推进各项合作。此外，伴随着中国企业从传统代工模式向品牌出海转型，跨境运输将享受中国制造向中国创造、中国品牌转型升级带来的行业红利，公司加强外延并购，补齐业务短板，把握制造业出海带来的行业红利。 盈 利预测与投资建议。我们看好公司外延补齐业务短板，内生夯实货代资源，在中国制造出海红利下。我们预计公司2022/23/24 年归母净利润为11、13、14 亿元，EPS 分别为0.84 元、0.98 元、1.11 元，对应2022/23/24年PE 分别为13X、12X、10X，维持“买入”评级。 风险提示：运价大幅波动、跨境电商增长不及预期、合作不及预期。