1．事件11月19日，公司发布2020年10月快递服务主要经营指标快报，实现快递服务业务收入30.89亿元，同比增长10.24%，完成业务量14.17亿票，同比增长63.82%；快递服务单票收入2.18元，同比下降32.72%。 2．我们的分析与判断 （一）010月公司业务量增速超60%，营收增速继续保持10%以上，追求市占率领先仍是公司当前重要经营策略。 受益于线上经济高景气度，010月业务量增速上涨至至64%。10月，业务量14.17亿票，同比+63.82%，高出行业20pct（行业增速43%）；1-10月，累计业务量110.59亿票，同比+41.82%，高出行业12pct（行业增速29.6%）。电商系快递竞争激烈，单票价格继续下行。10月，单票价格2.18元，同比-32.72%；1-10月，单票价格2.24元，同比-30.91%。业务量高速增长，支撑营收增速逐步改善。10月，营收30.89亿元，同比+10.24%；1-10月，营收247.81亿元，同比-2.02%。市占率保持在17.2%，位居第二。10月，公司市占率17.22%；1-10月市占率17.18%。 我们认为，总体来看，02020年年11--010月，公司持续实施“低价换量”的策略，确保市占率的相对领先优势到，公司的件量增速达到40%高水约平区间，领先行业平均值约12pct，符合预期。考虑到年底前旺季效应将继续，预计02020全年公司件量增速有望继续t12pct的领先优势。 在“以量为王”的竞争阶段，公司件量高增速带来了稳固的份额优势，截至目前，“通达系”阵营中，中通、韵达、圆通市占率领先，格局相对稳定。若11--22年后市场或迎来出清，届时业务量回流头部快递公司，公司的业绩有望迎来回升。 （二）价格竞争仍将持续，预计公司02020毛利率在10%左右。2020年Q1-Q3，公司实现归母净利润10.2亿元，较2019年Q1-Q3（19.55亿元）同比-47.83%，实现扣除非经常损益（1.66亿元）后的归母净利润8.54亿元，较2019年Q1-Q3（17.85亿元）同比-52.14%。前三季度公司净利润降幅达--50%，主要原因是价格战影响。Q3单季度，公司实现归母净利润3.39亿元，较2019年单季度（6.59亿元）同比-48.56%，较Q2单季度（3.47亿元）环比-2.31%大体持平，Q3公司盈利水平改善效果不明显。 2020前三季度毛利率为9.99%，继续承压下行。成本端来看，2020年Q1-Q3，公司实现营业总成本220.35亿元，较2019年Q1-Q3（218.4亿元）同比+0.89%。截至2020年Q3，公司毛利率为9.99%，较2020上半年的（10.25%）-0.26p利润率来看，截至2020年Q3，公司净利率为4.41%，较去年同期（7.94%）-3.53pct，ROE为7.29%，较去年同期（15.32%）-8.03pct。2020年Q1-Q3，公司销售费用1.62亿元、管理费用7.24亿元、研发费用2.04亿元、财务费用0.56亿元，占比营业收入（230.87亿元）分别为0.7%、3.14%、0.88%、0.24%，较2020上半年（0.71%、3.15%、0.91%、0.16%）。 我们认为，公司02020年前三季度盈利能力继续受到价格激励竞争的影响，4Q4继续受到旺季效应支撑，但价格战仍将持续，预计02020全年毛利率维持在10%的水平。如果未来11--22年市。场格局有所好转，公司毛利率有望逐步改善。我们假设2020--22022年的公司毛利率分别为10%、10%、11.5%。 （三））02020前三季度资产负债率为50.48%，财务面整体仍位于安全区间。2020年Q1-Q3，公司总资产为283.62亿元，较2020年初（224.97亿元）+26.07%；负债为143.17亿元，较年初（89.63亿元）+59.73%；归属母公司的净资产为139.89亿元，较年初（134.63亿元）+3.91%。 2020年Q1-Q3，公司资产负债率为50.48%，较年初（39.84%）+10.64pct。公司资产负债率较前提升，但仍位于50%的安全水平。2020年Q1-Q3，公司经营活动现金净流量为8.58亿元，较2019年Q1-Q3（25.97亿元）同比-66.96%，同比降幅较2020上半年的（-79.93%）收窄，下半年资金回流期现金流有所改善，符合此前预期。 3．投资建议预测公司2020-2022年营业收入分别为344.38亿元、385.71亿元、488.16亿元，归母净利润分别为17.86亿元、20.64亿元、30.56亿元，对应EPS分别为0.62元、0.71元、1.05元，当前股价对应PE为29.8x、25.8x、17.42x。我们认为，未来快递行业依旧保持高景气度，若1-2年后市场逐步迎来出清的局面，届时业务量回流头部快递公司，公司的业绩有望迎来改善。维持“推荐”评级。 4．风险提示快递需求不及预期产生的风险，快递价格战产生的风险，交通运输政策变化产生的风险。

1．事件 10月27日，公司发布2020年度3季报业绩：2020年前3季度，公司实现营收1095.94亿元，同比增长39.13%；归母净利润55.98亿元，同比增长29.84%；扣非后净利润达到51.05亿元，同比增长45.38%。 Q3单季度，营收384.65亿元，同比增长34.04%；归母净利润18.36亿元，同比增长51.55%；扣非后净利润16.60亿元，同比增长40.54%。 2．我们的分析与判断 （一）公司各板块业务持续保持良好成长性，业务结构逐步优化，新业务占比提升至28%。公司是国内领先的快递物流综合服务商。主要产品和服务（2020Q1-Q3营收占比）：时效快递（44.3%）、经济快递（27.9%）、快运（11.6%）、冷运及医药（4.4%）、国际快递（4.0%）、同城急送（2.0%）、供应链（4.4%）。各业务板块继续保持良好的成长性。2020Q1-Q3,公司时效件依托高品质消费，营收增速为18.3%；经济件受益于特惠专配产品，营收增速为69.6%；快运直营加盟双网加速融合，营收增速达为47.6%；冷运业务受益于疫情因素促进，营收增速为32.6%；受益于跨境电商发展，国际业务营收增速为134%；同城急送和供应链业务营收增速分别达到61.6%和47.2%。 我们预计，受4季度旺季因素刺激影响，公司2020年营收增速有望达到42%；由于业务量的高基数原因，2021年时效快递、经济快递的增速会有所回调；但新业务增速未来仍将保持较高增速，如受益于跨境电商发展和国家增强国际货运能力建设影响，国际业务有望继续保持高增速；受益高品质生鲜食品需求提升、同城网络完善影响，冷运业务依旧保持良好成长性。预计2021和2022年营收增速为20.5%和16.5%。 （二）受提前布局未来业务支出、疫情优惠政策逐步回归常态等因素影响，2020Q3毛利率环比回落。2020Q3毛利率为17.1%，相比Q2的21%，环比下降3.9%。2020Q1-Q3毛利率回落至18.1%。具体而言，人工成本占收入比2020Q3为41.5%，环比上升0.2%，主要原因是社保减免额度逐步减少；运力成本占收入比2020Q3为27.7%，环比上升3.3%，主要原因是高速公路恢复收费、油价逐步回升以及为支撑年底业务旺季的运力投入成本。其他经营成本占收入比2020Q3为13.6%，环比上升0.3%，主要原因是公司加强自动化中转设备投入以及按照规划节奏投入场地资源以应对高峰需求等前置性投入。 我们认为，2020年3季度的提前布局支出，一定程度压缩2020年毛利率，但未来随着投入资源运力产生效应，后续毛利率有望回升。我们假设2020、2021和2022年毛利率分别为18.15%、18.26%、18.27%。 （三）得益于精细化专业化管理，费用率持续优化，公司扣非归母净利率同比上升。公司扣非净利率4.7%，较去年同期4.5%上升0.2个百分点。主要得益于费用率的持续优化2020Q1-Q3,公司管理费用、研发费用、销售费用占收入比例分别累计下降1.2%、0.1%、0.3%，主要原因是科技化、数字化的投入，致使效率提升；财务费用占收入比例下降0.1%，主要原因是公司可转债转股后，利息支出减少。公司资产负债率降至49.8%（2019年底为54%）。 （四）2020年快递行业增速有望达到30%，未来5年快递行业业务量仍具较大发展空间。 2020年1-9月，快递业务量累计完成561.4亿票，累计同比+27.88%，累计同比增幅较2020年1-8月（25.45%）上调+2.43pct，连续两个月超出此前22%-25%的预期。考虑到年底前旺季效应或持续，行业高景气度或继续保持，我们上调全年快递件量同比增速的预期至25%-30%。长期来看，我们预计快递行业2025年或达到1300-1500亿票规模。顺丰控股作为头部快递物流公司，其物流综合服务商优质品牌已树立，未来随着鄂州机场建成投入使用，公司物流基础设施网络将更具竞争力，叠加品牌优势，公司业绩有望进一步提升。 3．投资建议 预测公司2020-2022年营业收入分别为1591.46亿元、1917.71亿元、2234.14亿元，归母净利润分别为74.70亿元、95.79亿元、114.60亿元，对应EPS分别为1.69元、2.17元、2.59元，当前股价对应PE为51x、40x、34x。我们认为，未来公司业绩将呈现持续增长趋势，且公司兼具科技与消费特征，目前PE水平相对合理。维持“推荐”评级。 4．风险提示 快递需求不及预期产生的风险，快递价格战产生的风险，交通运输政策变化产生的风险。

1．事件 10月 20日，公司发布 2020年 3季报业绩： 2020年前 3季度，公 司实现营业收入 98.15亿元，同比增长 35.81%；归属母公司净利润 4.04亿元，同比增长 57.88%；扣非归母净利润 3.95亿元，同比增长 54.51%。 2．我们的分析与判断 （一）新冠疫情下，受益于空运海运价格上涨利好及跨境电商物 流发展， 2020年 1-3季度营收增速超 35%，归母净利润增速达 58%。 公司主营业务包括国际空海铁货运代理、跨境电商物流、国际工 程物流、国际仓储物流、其他国际综合物流服务，以及特大件特种专 业物流。 2020年前 3季度，公司经营活动产生现金流净额 7.93亿元， 同比增长 371.01%；加权平均 ROE 为 9.42%，毛利率 12.08%。 根据公司公开披露数据显示， 业务结构方面，空运、海运和跨境 电商物流为三大支柱业务。 2020年上半年营收中，国际空运业务占比 45%、国际海运业务占比 29%、跨境电商物流业务占比 14%、特种物流 业务占比 5%、仓储第三方物流 4%。 空运海运价格上涨利好公司货代板块业绩提升。 2020年上半年， 国际空运的业务量 16.73万吨，同比下降 2.31%；营业收入 29.31亿 元，同比增长 86.58%。主要原因是： 2020年空运市场受到疫情因素 的影响，单位售价及成本均大幅增长，单位收入增长至 1.75万元/吨， 单价上涨因素致营业收入同比增加了 13.96亿元。国际海运业务量 45.09万标箱，同比下降 10.26%；营业收入 18.73亿元，同比上升 3.65%。 2020年船公司因运力紧张调升运价，公司相应的调升产品单 位售价，单位收入同比增加 15.50%，单价上调使营业收入同比增加了 2.51亿元。业务量同比下降 10.26%，业务量下降致收入减少 1.85亿 元。 （二）公司以国际货运代理为基石，积极布局全球物流网络，加 快推进跨境物流业务深化发展。 公司是我国最早获得一级国际货运代理资质的企业之一，目前拥 有 15多个海外分支机构涉及美国、德国、卢森堡、新加坡、印尼、柬 埔寨等国和地区，境外仓库 7.2万平方米。在国际空运方面，集团公 司参股国内三大航，在国内具有运力优势，同时与河南航投合作参股 卢货航，在欧洲运力具有独特优势。在国际海运方面，公司与上海港、 宁波舟山港、厦门港、青岛港密切合作，旗下德祥物流在上海地区海 运进口分拨市场绝对领先地位。同时公司提供普通仓、海关监管仓和 在保税区里的仓储服务，在货物的进口、出口及转运方面有长期丰富 的经验。 3．投资建议预测公司 2020-2022年营业收入分别为 142.51亿元、 163.89亿元、 180.27亿元，归母净利润分别为 4.85亿元、 5.50亿元、 6.09亿元，对应 EPS 分别为 0.37元、 0.42元、 0.47元，当前股价对应 PE 为 22.22x、 19.60x、 17.69x。我们认为，未来公司受益于跨境电商发展，业绩将呈现持续增长趋势，目前 PE 水平相对合理。给予“推荐”评级。 4．风险提示空运海运价格大幅下跌的风险；跨境物流需求不及预期的风险；国际贸易形势变化产生的风险；交通运输政策变化产生的风险。