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姜明

国信证券

研究方向: 交通运输行业

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工作经历: 登记编号:S0980521010004 ,曾就职于海通证券、安信证券和天风证券...>>

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白云机场 公路港口航运行业 2022-06-28 12.49 -- -- 15.13 21.14% -- 15.13 21.14% -- 详细
事项:白云机场公告:白云机场与中国中免签订《广州白云国际机场进出境免税店项目经营合作补充协议》。 协议主要内容:1.确认2020年、2021年全年免税租金收入约2.96亿元、约1.23亿元,该金额与公司当年报表确认的收入金额不存在重大差异。 2.对2022年及其后年度免税租金收入的计算方式进行调整。首先,不改变原协议经营权转让费的收取模式,依然是月保底租金与销售额提成额取其高的模式,且公开公告中不涉及对原提成率的修订;其次,设置月客流比例系数和月实际开业面积系数,对当年的保底销售额进行调整。 3.对当前尚未完成装修开业的T1-A9002-2暂不计入保底销售额核算范畴。 4.将原协议月保底销售额基数的年递增额调整时间统一修改为每年的1月1日。 5.将进境免税店合作协议延长至2029年4月25日。 国信交运观点:明显不同于上海机场的免税补充协议,白云机场的免税补充协议并未对客流恢复后的理论租金做出“封顶”限制。根据中国中免2019年年报,2019年白云机场免税销售额为19.22亿,同比增长117.46%,而按照进境免税42%、T2出境免税35%的提成率大致估算,当年的实际租金收入已经远高于保底,因此在不调整销售提成率的前提下,客流系数及开业面积系数并不构成对白云机场租金收入的硬性限制,无需客流完全恢复至疫情前,白云机场便有望以销售提成的模式收取租金。 此外,本次协议将进境免税店的合作协议延长至2029年,根据历史免税协议,进境免税店不论是保底租金还是提成率均高于出境店,进一步保证了公司未来发展的稳定性。 我们认为本次协议调整对白云机场而言,相比于原协议虽然损失了近期部分保底租金,但在疫情导致国际线旅客量断崖式下跌的当下,与中免共担风险合情合理,且合同展期及扣点率的刚性在一定程度上消除了远期业绩预期的不确定性。 近期政策层面对归国人员隔离天数的要求有所缩短,且增开、复航部分国际航线保证人员必要流动,国门管控政策稍有放松,虽然在“动态清零”的大政方针下国门全面开放尚需时日,但我们认为如有朝一日选择开放,枢纽机场价值有望回归。我们继续看好枢纽机场的流量变现能力,暂不修改盈利预测,预计2022-2024年公司归母净利润为-5.4亿、2.8亿、20.1亿,维持“买入”评级。
密尔克卫 公路港口航运行业 2022-06-20 125.22 -- -- 141.17 12.74% -- 141.17 12.74% -- 详细
事项:6月18日凌晨,上海市金山区隆安东路一石化公司发生火灾。上海消防发布通报称,系石化公司乙二醇装置发生火情,已调派金山、奉贤、化工区等救援力量至现场进行扑救,目前正在全力救援中。此外,6月16日18时58分,位于兰州新区秦川精细化工园区的甘肃滨农科技有限公司污泥干燥车间发生爆炸事故,爆炸造成人员伤亡。 国信交运观点:1)危化品事故历史多发,大量事故主因在于操作时未按规范;2)行业监管在过去已经从严,集中度开始向头部企业集中,新国标若实施行业监管将更加有章可循,整体来看化工行业的监管从严将会是长期的主旋律。公司是化工物流行业的龙头企业,成长能力极强,当前估值水平处于历史低位。公司当前化工物流服务+快周转分销服务的商业体系已经初具,考虑到公司本次对疫情的应对非常及时,维持公司2022-2024年6.4、9.9、13.5亿盈利预测不变,公司当前市值对应2022年业绩预测为32x,对应23年PE水平仅为21x,维持买入评级,持续推荐。 评论:危化品事故频发,多数源于操作不规范尽管乙二醇并非危险化学品,但在夏季高温等外部环境影响下,仍有可能造成安全事故。化工品尤其是危化品相关的生产、物流环节事故在历史上时有发生,我们选取2015年后多项事故的典型案例可观察到,大量事故的发生原因均与操作不规范、未按照规定进行生产储存等因素相关。化学品相关事故后果往往较为严重,危及人员安全,因此安全监管一事极为重要。行业监管趋严,集中度逐步向头部企业集中2015年天津港爆炸事件之后,行业监管开始从严,常态化的事后监管逐步倒逼行业中不合规产能出清,行业集中度开始逐步向头部企业集中,我们认为化工生产与物流行业责任重大,长期看监管的严格将会是主旋律。2020年,应急管理部危化监管司发布了关于征求《危险化学品储存通则》《油品罐区安全管理规范》《氰化物安全管理规范》《加油(气)站油(气)储存罐体阻隔防爆技术要求》《阻隔防爆橇装式加油(气)装置技术要求》等五项标准修改意见的函,向社会公开征求意见。新版国标若实施,今后行业的管理有望更为与时俱进、有章可循。 对疫情冲击反应迅速,22022年盈利质量与增速向上基调不变短期看,本次疫情下公司反应非常迅速,公司第一时间成立防疫指挥部,近500人驻守现场,在沪11处运营中心均未停摆。同时公司借助资深在全国的业务网络,打通与长三角之间的运输通道。我们认为二季度的化工物流行业可能出现以价补量情形,公司经历过02020年突发疫情,在在120Q1取得了优异表现,我们认为在上一次的经验下,公司本轮应对及时,表现优于同行,从长期看,反而有望借助特殊时期,与客户形成更紧密、更信任的合作关系,获取优质客户在订单上的倾斜。 2022年盈利质量向上。公司为化工品物流与分销双主业,2022年物流端最稀缺的仓储资源投放节奏加快,当前已有张家港、镇江、临港等多个项目落地,且23年也将继续该势头,仓储资源的投放将持续增强公司盈利能力并有助于订单获取。分销端公司在21年较高基数基础上,预计将继续非常迅速的成长势头,公司分销业务有别于传统企业,以快周转模式带来较高ROE水平。 投资建议公司是化工物流行业的龙头企业,成长能力极强,当前估值水平处于历史低位。公司当前化工物流服务+快周转分销服务的商业体系已经初具,考虑到公司本次对疫情的应对非常及时,维持公司2022-2024年6.4、9.9、13.5亿盈利预测不变,公司当前市值对应2022年业绩预测为32x,对应23年PE水平仅为21x,维持买入评级,持续推荐。 风险提示疫情影响超出预期;公司业务扩张低于预期;公司产能落地进度低于预期;宏观经济超预期波动
顺丰控股 交运设备行业 2022-05-02 47.55 -- -- 52.16 9.30%
57.10 20.08% -- 详细
2022年一季度业绩同比扭亏为盈,符合预期。一季度单季营收629.8亿元(+47.8%),归母净利润10.2亿元(去年同期-9.9亿元),扣非归母净利润9.1亿元(去年同期-11.3亿元)。一季度业绩之前已有预告,业绩表现符合预期。在3月多地疫情封控的背景下,公司一季度业绩表现已属稳健。 疫情封控管理及产品结构调整导致速运物流业务增长放缓,多方因素助力一季度业绩表现稳健。由于3月国内以上海、深圳为代表的部分核心城市因疫情实施封控,造成快递公司均面临经营效率降低、业务量下滑等挑战,叠加公司主动调优产品结构、减少低毛利产品的影响,因此我们看到公司一季度速运物流业务量和收入的增速分别下降至-1.5%和+2.7%(21Q4增速分别为+14.1%和+12.4%)。在多地疫情封控导致快递公司经营受限的背景下,公司22年Q1业绩仍然表现稳健、同比实现扭亏为盈,主要得益于:1)主动调优产品结构,减少低毛利产品件量;2)坚持精益化成本管控,提高投入产出效率,以科技方式提升资源使用效率的管理,持续推进四网融通,加强场地、线路资源整合,及加强了春节期间跨业务板块的资源协同;3)新业务同比减亏;4)自2021年第四季度起合并嘉里物流的业绩。 公司一季度资本开支同比下滑,股权激励保留优秀人才。现阶段,公司整体产能比较充足、将可以满足未来较长一段时间内的业务发展需要,公司一季度资本开支同比减少4.4亿元至35.3亿元。在今年国内疫情持续时间有限的假设下,我们预计公司全年时效快递仍然有望实现稳健增长,同时公司将继续享受四网融通和精细化经营带来的成本优化效益,2022年业绩将实现大幅修复。公司计划2022年实施股票期权激励计划,目标在于建立和完善公司员工与所有者共享机制,吸引和保留优秀的核心人才,建立公司的人力资源优势,为公司的持续快速发展注入新的动力;激励计划中对收入和业绩的考核目标彰显了公司的长期成长性;根据公告中的估算结果,激励计划费用的摊销对22年和23年造成的成本影响大约在每年2亿元左右,影响程度不大。 风险提示:国内疫情恶化;油价上涨超预期;时效快递增长低于预期。 投资建议:维持盈利预测,维持“买入”评级。 维持盈利预测,预计2022-2024年归母净利润分别为73.6/103.7/136.0亿元,分别同比增长72%/41%/31%。通过分部估值方法,得出公司未来6个月的合理估值约为60.1-62.2元,公司长期成长逻辑不变,维持“买入”评级。
春秋航空 航空运输行业 2022-05-02 45.59 -- -- 49.20 7.92%
59.44 30.38% -- 详细
春秋航空披露2021年报及2022年一季报。2021年全年营业收入108.6亿,同比增长15.8%,归母净利润0.39亿,同比扭亏。2021年四季度营业收入22.2亿,同比下降12.8%,归母净利润-1.20亿,2022年一季度营业收入23.6亿,同比增长6.2%,归母净利润-4.37亿。 疫情演变成为短期基本面主线,营收波动加剧。2021年及2022年一季度,疫情演变成为主导短期基本面的唯一主线,2021年初的就地过年,二季度的需求爆发,三四季度及延续至2022年一季度疫情持续扰动,导致公司运投、运量及收入波动较大。2021年全年运投同比增加9.6%,运量同比增14%,客座率82.87%,同比增3.2pct,运价水平同比小幅提高,客公里收益0.306元,同比提高2.5%。2022年一季度运投同比降0.1%,运量下降6.9%,客座率72.26%,同比下降5.25pct,单位RPK营业收入同比提高14%至0.3298元。 航油成本压力渐显,业绩承压,但显著优于行业。2021年至2022年一季度国际油价震荡上行,航空公司航油压力渐显,2021年航油成本33.6亿,同比增46.6%,单位ASK航油成本同比增33.8%,2022年一季度航油成本9.55亿,同比增42.5%,单位ASK航油成本同比增42.7%。非油成本方面,公司成本管控依然良好,2021年全年单位ASK非油成本同比下降5.4%,2022年一季度同比小幅上升3.3%。费用端,除财务费用率因经租进表利息提高而有所上升外,其余各项费用水平基本稳定。疫情仍是影响航空公司业绩的核心变量,2021年及2022年一季度业绩承压,但相比于行业,公司业绩仍为干线航司中最优,凸显低成本航空的经营韧性。 风险提示:宏观经济超预期下滑,油价汇率剧烈波动,疫情反复,安全事故投资建议:维持“买入”评级。 当前民航业经营正处历史级别的谷底,但绝望中孕育希望,我们认为民航业的阶段性经营压力会持续压制供给增长,而需求复苏的矛盾点在于防疫政策及国门是否开放。连续的运力低增长为供需反转创造先决条件,如有朝一日防疫政策松动,需求有望迅猛复苏,拉动航空公司业绩迅速恢复并实现增长。 考虑到疫情持续超出前次报告预期,自23.5亿、37.3亿下调2022-2023年盈利预测至-0.4亿、28.8亿,引入2024年盈利预测,预计归母净利润40.9亿,维持“买入”评级。
白云机场 公路港口航运行业 2022-04-12 12.76 -- -- 13.67 7.13%
15.13 18.57% -- 详细
白云机场披露2021年报。2021年实现营业收入51.8亿,同比下降0.8%,实现归母净利润-4.06亿,亏损幅度同比小幅扩大。2021年四季度营业收入15.51亿,同比上升6.0%,实现归母净利润0.84亿,实现扭亏。 航班起降及旅客吞吐同比小幅下滑,非航业务拉动营收企稳。2021年公司完成航班起降架次36.25万,同比下降2.9%,旅客吞吐量4026万人次,同比下降8.0%,货邮吞吐量204.5万吨,同比增长16.2%。结构上看,国门仍接近关闭,过去对航空主业营收及免税收入有较大贡献的国际线起降架次及旅客吞吐量进一步走低,拖累主业收入表现。非航收入中,从分部收入看,贵宾服务、地面运输收入同比小幅下降,航空配餐、地勤服务收入小幅提高,广告收入提高23.5%至8.44亿,拉动营收企稳,全年营业收入小幅下降0.8%。 成本节约,费用小幅提高,亏损有所扩大。在行业仍未全面恢复的大背景下,公司努力降低运营成本,其中人工成本小幅增长5.8%至17.4亿,折旧成本、直接成本、劳务费基本稳定,水电费小幅提高,维修费显著下降28.6%至2.57亿,其他运行成本下降39.6%至5.01亿,考虑到经租进表,公司新增使用权资产折旧费2.68亿。整体来看,公司全年营业成本52.3亿,同比下降1.1%,毛利润-0.5亿,毛利润率-0.9%,同比提高0.2pct。费用端,公司销售、管理、研发费用率基本稳定,财务费用率因经租进表显著提升3.97pct至1.77%,拖累全年净利润率下降3.00pct至-7.44%,全年亏损同比有所扩大,但四季度实现盈利超出预期。 风险提示:宏观经济下滑,疫情反复,国门开放推迟,免税销售低于预期投资建议:维持“买入”评级。 国际线业务量及免税租金对枢纽机场的业绩影响至关重要,我们持续看好机场免税的发展前景,但当前国内疫情散发,政策层面坚持“动态清零”不动摇,相比于前次报告的预期,国门开启的时点大概率推后,自2.5亿、15.9亿下调2022-2023年盈利预测至-5.4亿、2.8亿,引入2024年盈利预测,预计盈利20.1亿。国门未开时公司经营仍存压力,一旦未来国门重启,枢纽机场价值有望全面回归,维持“买入”评级。
中国东航 航空运输行业 2022-04-07 4.75 -- -- 5.00 5.26%
5.56 17.05% -- 详细
中国东航披露2021年报。2021年全年营业收入671.3亿,同比增长14.5%,实现归母净利润-122.1亿,亏损同比小幅扩大3.2%;四季度公司营业收入146.3亿,同比降10.5%,归母净利润-40.5亿。 疫情反复导致需求承压,票价相对坚挺及货邮保障营收增长。2021年疫情反复,客流起落一波三折,公司运力投放年内分布不一,全年ASK同比增长5.7%,RPK同比增1.6%,客座率67.71%,同比下降2.72pct。全年尤其是下半年刚性需求占比较高,票价相对坚挺,客运收入541.1亿,同比增10.1%。 全年货邮高景气,客改货运量显著提升,货邮单位运价再度提高10%,货邮收入83.09亿,同比增69.7%,带动总营收实现14.5%的增长。 航油成本压力显现,业绩基本符合预期。2021年航油价格逐季提高,公司全年航油成本205.9亿,同比提高48.8%,单位ASK航油成本提高39.7%,非油成本594.5亿,单位ASK非油成本同比下降1.2%。费用端,公司费用水平整体优化,其中销售费用再度显著下降,销售费用率3.8%,同比下降1.6pct,管理及研发费用率5.5%,同比下滑0.7pct,财务费用率5.8%,同比升1.3pct,扣汇财务费用同比小幅提高,扣汇财务费用率下降0.5pct至8.2%。公司全年处置收益7.34亿,同比提高7.05亿,其他收益48.8亿,同比小幅降低,其余科目基本稳定,全年亏损小幅扩大基本符合预期。 风险提示:宏观经济下滑,油价大幅上涨,汇率剧烈波动,安全事故投资建议:维持“买入”评级。 民航业处于周期底部,当前时点全国疫情散发,航班量降幅接近2020年疫情最严重的时期,全面反转尚需等待。三大航的机队引进规划整体保持克制,连续的运力低增长终将为周期反转积攒弹性,一旦有朝一日选择开放,民航向上弹性大。希冀公司尽早走出事件性阴霾,再创佳绩。考虑到疫情持续超出我们预期,自18.5亿、117.4亿下调2022-2023年盈利预测至-98.6亿、44.0亿,我们看好疫情消退后公司业绩弹性,引入2024年盈利预测,预计归母净利润为137.4亿,维持“买入”评级。
顺丰控股 交运设备行业 2022-04-04 48.84 -- -- 54.00 10.18%
57.10 16.91%
详细
2021年业绩符合预期, 盈利情况逐季改善。 2021全年营收 2071.9亿元(+34.6%) , 归母净利润 42.7亿元(-41.7%) , 扣非归母净利润 18.3亿元(-70.1%) 。 其中四季度单季营收 713.3亿元(+60.7%) , 归母净利润 24.7亿元(+43.0%) , 扣非归母净利润 15.0亿元(+46.1%) 。 2021年业绩之前已有预告, 业绩整体表现符合预期, 其中 21年 10月并表的嘉里物流贡献了3.7亿元的扣非归母净利润, 剔除嘉里物流四季度并表的影响, 顺丰 21Q4扣非净利实现了约 11.3亿元(+9.9%) , 去年季度扣非利润实现逐季改善(Q1、Q2、 Q3分别为-11.3、 6.6、 8.1亿元) 。 提升收入质量、 优化管控成本、 新业务亏损可控, 盈利能力持续修复。 公司去年季度盈利能力实现持续提升(Q1、Q2、Q3、Q4毛利率分别为 7.2%、12.8%、13.5%、 14.5%) , 主要得益于三大方面: 1) 通过调整定价策略主动调优产品结构和客户结构(逐渐淘汰了低价特惠专配产品) , 盈利能力最强的时效快递业务实现了 7.3%的稳定增长, 收入质量得到提升。 2) 公司去年推进四网融通项目, 该项目帮助公司优化了 6亿元以上的成本; 同时公司精细化管控成本, 资源利用率也得到提升。 3) 公司主动淘汰低价的特惠专配产品,丰网拓展速度稳健, 经济快递业务在 21Q4毛利实现了扭亏为盈; 快运业务21H2的分部利润亏损收窄至 0.74亿元(21H1为-5.08亿元) ; 同城业务 21年全年毛利也实现了转正。 资本开支见顶, 2022年稳健发展。 2021年是公司的资本开支大年, 资产投资额度高达 192亿元, 资产投放方向主要包括分拣中心、 飞机、 仓库、 车辆、土地等。 现阶段, 公司整体产能充足、 将可以满足未来较长一段时间内的业务发展需要, 我们预计 2022年公司资本开支将开始出现下降。 考虑到 3月以来全国多地疫情反复以及国内经济环境具有挑战, 公司今年发展的主基调是稳健, 我们预计公司全年时效快递有望延续去年下半年的稳健增长, 同时公司将继续享受四网融通和精细化经营带来的成本优化效益, 2022年顺丰业绩有望大幅修复。 风险提示: 国内疫情恶化; 油价上涨超预期; 时效快递增长低于预期。 投资建议: 下调盈利预测, 维持 “买入” 评级。 调低盈利预测, 预计 2022-2024年归母净利润分别为 73.6/103.7/136.0亿元(22-23年调整幅度-5.3%/-3.8%) , 分别同比增长 72%/41%/31%。 通过分部估值方法,得出公司未来 6个月的合理估值约为 60.1-62.2元,公司长期成长逻辑不变, 维持“买入” 评级。
南方航空 航空运输行业 2022-04-04 6.36 -- -- 7.12 11.95%
7.50 17.92%
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南方航空披露 2021年报。 南方航空披露 2021年报, 全年营业收入 1016.4亿, 同比增 9.8%, 实现归母净利润-121.0亿, 亏损同比扩大 11.6%; 四季度公司营业收入 231.5亿, 同比降 14.9%, 实现归母净利润-59.84亿。 四季度疫情反复客流相对低迷, 收入符合预期。 2021年民航客流历经波折,全年来看表现强于 2020年, 但国门仍几近关闭, 海外运力消化压力犹存,且四季度全国疫情散发, 客流相对表现低迷拖累全年表现。 公司整体运投及业务量表现同比出现下滑, 国内线小幅提升, 客座率小幅下降。 因行业供给收紧, 需求同比仍有复苏, 行业客流结构的改变, 公司客公里收益同比提高7.6%, 其中国内线同比增 12.3%, 国际线增 68.4%。 货邮方面, 公司是三大航中唯一保留全货机运营的公司, 得益于货邮高景气, 公司货邮收入同比增长 20.6%, 收入占比达到 19.6%。 综合来看, 公司全年收入符合预期。 航油成本压力提升, 减值计提导致四季度亏损高于预期。 2021年航油价格逐季度提升, 公司航油成本 255.1亿, 同比提高 35.7%, 单位 ASK 航油成本同比升 36.2%, 其余成本相对稳定, 单位 ASK 非油成本同比升 3.8%。 费用端,公司各项费用变化不大, 得益于公司再融资缓解资金压力, 扣汇财务费用出现一定下滑。2021年公司计提减值准备 26.14亿,导致四季度亏损高于预期。 2022年初压力延续, 看好疫情消退后业绩反转。 2022年初各地疫情持续,国家坚持严控疫情扩散, 国内出行全面恢复正常化尚需时日, 但拉长周期,我们认为民航需求的韧性不改, 供给全面收紧为供需反转创造先决条件, 如有朝一日严格的防疫政策发生改变, 需求释放有望带来航司业绩大幅上行。 风险提示: 宏观经济超预期下滑, 油价大幅上涨, 汇率剧烈波动, 安全事故投资建议: 维持 “买入” 评级。 2021年初至今疫情持续超出我们预期, 民航需求全面复苏的节点大概率推后。 基于 2023年起管控可能逐步打开的假设, 我们自 23.4亿、 146.3亿分别下调 2022-2023年盈利预测至-71.4亿、 44.7亿, 引入 2024年盈利预测,预计 2024年公司归母净利润 157.9亿, 维持“买入” 评级。
凯立新材 2022-04-04 89.28 -- -- 102.18 13.31%
115.98 29.91%
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凯立新材披露2021年报。全年实现营业收入15.9亿,同比增长51.1%,实现归母净利润1.63亿,同比增长54.3%。其中四季度营业收入3.66亿,同比增长22.6%,归母净利润3636万,同比提高23.2%。 全年营收高增长,四季度疫情及贵金属价格走低影响营收表现。公司的业务模式决定了营收增长一方面来自于催化剂销售量,一方面来自于贵金属价格波动。2021年公司实现多相催化剂销售12.4万Kg,同比提高20.8%,均相催化剂销售1.77万Kg,同比提高530.9%。从招股书中更细分的产品结构我们大致可以推断2021年单价更高的均相催化剂直接销售量应出现明显增长,拉动营业收入提高51.1%至15.9亿。 2021年贵金属价格同比走高,公司库存周转相对较快,采购成本水涨船高,叠加产品结构改变,全年营业成本13.3亿,同比提高52.5%。公司毛利润更多取决于销售量及产品结构而非单位成本,受单位成本上升影响,毛利率出现小幅下降,全年毛利润2.56亿,同比增43.8%,毛利润率16.1%,同比下降0.8pct。四季度因西安疫情及贵金属价格走低,公司营收利润环比出现下降,库存有所提高,一季度贵金属价格上涨及一季度后半段经营逐步恢复库存去化,营收及业绩有望逐步修复。 研发投入保持高增,业绩符合预期。2021年公司销售费用率0.59%,同比下降0.10pct;管理费用率1.47%,同比下降0.08pct;研发费用保持高增,与收入增速同步,研发人员数量增长13人至70人,研发费用率3.18%,同比提高0.01pct;财务费用率0.41%,同比下降0.08pct。营业外收支方面,公司获得一定金额上市补贴,营业外收入1651万,同比有所提高。整体来看,公司业绩基本符合预期。 风险提示:催化剂研发不及预期,催化剂销售不及预期投资建议:维持“增持”评级得益于下游医药、化工等领域持续增长,贵金属催化剂行业前景依旧向好。 公司将进一步强化研发,在稳定存量市场的基础上锐意进取,拓展新客户,并力争在研项目逐步落地并投入市场化,募投项目有望在2022年底投产,驱动公司持续发展。自2.35亿、3.05亿分别下调22-23年盈利预测至2.16亿、2.85亿,增速为32.9%、32.1%,引入24年预测,归母净利润3.77亿,增速为32.1%,22-24年EPS分别为2.31元、3.06元、4.04元,当前价格对应22-24年EPS的PE估值分别为40X、30X、23X,维持“增持”评级。
密尔克卫 公路港口航运行业 2022-03-30 120.61 -- -- 126.67 4.69%
135.64 12.46%
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2021年圆满收官,Q4归母净利润体量再创新高。公司全年实现营收86.45亿元(+152.3%),归母净利润4.32亿元(+49.7%),扣非归母净利润4.11亿元(+50.6%)。公司先前预告2021全年归母净利润增长44-51%,年报实际数据落在预告上沿。其中四季度单季营收26.95亿元(+158.9%),归母净利润1.30亿元(+68.9%)。公司21年Q1-Q4收入增速分别为127%、138%、176%、159%,归母净利润增速分别为46%、21%、67%、69%,前低后高。公司拟每10股派发现金红利3.9元(含税)。 物流业务下半年环比趋势向好。公司物流收入口径略有调整,还原后看:1)MGF全球货代业务+MTT全球航运及罐箱业务:2021年公司全球货代与航运罐箱收入分别实现31.14亿/3.34亿,同比增长185%/35%;2)MRW区域仓配一体化业务:全年仓配一体化收入同比增长8.7%至5.49亿,上半年仓储业务受到化工行业库存影响,产能利用率有所下降,2021年下半年,公司通过灵活调整自身租赁资产的结构,预计仓储业务在收入端有明显的环比改善;3)MRT区域内贸交付:公司的运输业务收入增长伴随合同物流的需求增长,全年营收12.58亿,收入增长42.0%,毛利率9.1%;4)MPC全球工程物流及干散货:该收入项目为2021年全新项目,全年营收达到2.35亿元。预计2022年工程物流将成为公司收入利润的重要增量来源;5)MCD化工品交易:公司2021年的分销业务大放异彩,全年实现31.26亿收入,我们按照半年报附录中的数据估算,预计化工品交易业务上半年11.47亿,下半年19.79亿,环比增长显著。公司分销业务在规模快速扩张之际维持了较为稳定的利润率,全年毛利率达到5.4%。 2022:物流提速,交易与物流协同提升。我们预计公司在过去孵化的物流项目有望在22年逐步投用,以持续带动合同物流增长。交易方面公司在21年跨过30亿销售收入大关,22年有望维持高增长,更大的规模体量利于与物流业务发发挥协同效应。 风险提示:行业需求低于预期;公司扩张低于预期;疫情影响加大。 投资建议:维持“买入”评级。我们认为公司业务边界扩张雏形初具,从化工品物流走向集物流与交易于一身的交付型公司。公司在扩张上的行动力与落地能力强劲。我们维持公司2022-2023年6.4、9.9亿盈利预测不变,新增公司2024年盈利预测13.5亿,公司当前市值对应2022年业绩预测为31x,维持买入评级。
华依科技 2022-03-25 43.69 -- -- 44.39 1.60%
47.31 8.29%
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专注汽车动力总成测试行业, 产品、 服务国内领先。 公司的主要产品为汽车动力总成下线测试设备与测试服务。 测试设备可覆盖燃油发动机、 变速箱、涡轮增压器、 水油泵、 以及新能源动力总成, 毛利率 40%左右; 测试服务在公司自有实验室中进行, 毛利率约 50%。 公司核心竞争力: 设备性价比高, 服务成长性强。 在设备端, 技术上, 公司成功自研了发动机冷试设备, 打破外商垄断, 起草了国家冷试行业标准。 公司产品各项参数均已达到国际水平且价格优势明显, 容易实现进口替代。 测试服务上, 公司与主机厂具有多年合作经验, 且公司在设备领域多年的深耕使得公司充分了解测试服务需求, 叠加设备自有, 可以在测试服务商获取超额利润。 我们认为随着新能源车型的快速推出以及车企在推新时的节奏加快, 未来测试服务将成为带动公司规模增长的核心看点之一。 开启惯性测试单元开发, 把握智能驾驶机遇。 在智能驾驶水平逐步提升的背景下, 惯性测试单元 IMU 与卫星定位、 视觉定位等组成系统, 将填补卫星与视觉在加速度、角速度位移测量上的盲区,2022年起行业有望迎来蓬勃发展。 公司 2019年启动惯性测量单元的研发, 为国内较早开启 IMU 研发的公司之一, IMU 模块 2022年起有望成为公司的全新发力点。 首次覆盖给予“买入”评级:预计公司 2021-2023年净利润分别为 0.67、1.06、1.53亿, 对应当前市值 PE 分别 47x、 30x、 21x, 公司 21-23年归母净利润复合增速 54%, 我们认为公司合理市值对应未来三年 PEG 在 0.7-0.75x 较为合理, 给予 2022年 38-40.5xPE, 市值在 40.3.4-42.9亿元之间, 相对于公司目前股价有 26.8-35.1%溢价空间。 首次覆盖给予“买入” 评级。 风险提示: 汽车行业增速不及预期; 利润率受到市场竞争影响; 产能扩张不及预期; 惯导元件研发投产进度慢于预期。
圆通速递 公路港口航运行业 2022-03-11 17.47 -- -- 18.73 7.21%
21.87 25.19%
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事项:公司公告:2022年1至2月,公司实现快递业务完成量22.97亿票,同比增长27.81%;实现营业收入约76.24亿元,同比增长39.28%;实现归属于上市公司股东的净利润约5.45亿元,同比增长186.36%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约5.16亿元,同比增长207.45%。 国信交运观点:1)快递行业价格竞争维持缓和态势,公司延续去年旺季的价格策略,今年1-2月快递价格水平坚挺、经营成本可控,快递业务的单票盈利能力环比继续提升(根据我们估算,1-2月约0.2元左右,去年Q4约0.15元左右),从而致使业绩表现超预期。2)考虑公司经营持续优化、盈利能力稳步提升,我们上调公司21-23年归母净利润至21.2/29.7/33.9元(21-23年预测值上调幅度分别为0.0%/11.9%/8.3%),对应PE26/19/16x。我们认为在共同富裕大背景下,快递龙头的竞争已经从价格战升级为“兼顾价格和服务”多元化竞争,未来快递龙头规模和利润将进入稳增长阶段,而具有强劲竞争实力的圆通有望在竞争格局演变过程中最后胜出,维持“买入”评级。 评论:1-2月业务量增速回升、价格坚挺,盈利表现亮眼从业务量的角度来看,圆通1-2月业务量实现了27.8%的增速,相较去年四季度增速明显回升(21Q4为12.7%),我们认为主要得益于快递行业服务质量提升,今年公司有序且大范围实行“春节不打烊”,在春节期间获取了更多的增量业务。从价格的角度来看,快递行业价格竞争维持缓和态势,公司延续去年旺季的价格策略,今年1-2月快递价格水平坚挺、经营成本可控,快递业务的单票盈利能力环比继续提升(根据我们估算,1-2月约0.2元左右,去年Q4约0.15元左右),从而致使业绩表现超预期。 行业价格战维持缓和态势,快递龙头业绩修复逻辑将持续兑现(1)由于2021年基数高以及电商线上渗透速度逐步放缓,2022年快递行业需求增长将明显放缓。(2)在共同富裕的大背景下,快递龙头企业开始兼顾价格和服务质量,且极兔收购百世中国地区快递业务后竞争格局实现了实质性的优化,我们认为2022年行业价格战大概率将维持缓和态势。(3)在2022年价格战缓和的背景下,圆通单票利润将维持在相对高位,利润有望实现高速增长。 竞争实力持续提升,公司长期价值凸显圆通近两年在持续地优化自己的经营模式,从而看到圆通的成本管控能力持续改善,单票快递成本持续向同行领先者看齐。此外,公司也在持续推进全面数字化转型,公司通过数字化管理工具加强对快件全程时长、投诉率、遗失破损等各项指标的精准管控,快件时效、服务质量、客户体验等持续改善。我们认为在共同富裕大背景下,快递龙头的竞争已经从价格战升级为“兼顾价格和服务”多元竞争,未来快递龙头规模和利润将进入稳增长阶段,而具有较强竞争实力的圆通有望在竞争格局演变过程中最后胜出。投资建议:业绩表现超预期,维持“买入”评级考虑公司经营持续优化、盈利能力稳步提升,我们上调公司21-23年归母净利润至21.2/29.7/33.9元(21-23年预测值上调幅度分别为0.0%/11.9%/8.3%),对应PE26/19/16x。我们认为在共同富裕大背景下,快递龙头的竞争已经从价格战升级为“兼顾价格和服务”多元化竞争,未来快递龙头规模和利润将进入稳增长阶段,而具有强劲竞争实力的圆通有望在竞争格局演变过程中最后胜出,维持“买入”评级。 风险提示政策风险,行业需求低于预期,价格战恶化。
密尔克卫 公路港口航运行业 2021-11-02 109.69 -- -- 116.00 5.75%
145.22 32.39%
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密尔克卫披露 2021年三季报。 单三季度,公司营业收入 24.88亿元,同比增长 176.29%;实现归母净利润 1.18亿元,同比增长 66.9%;实现扣非净利润 1.01亿元,同比增长 50.17%。公司三季度收入与净利润同比增速均较二季度显著加快。 营收加速增长。 公司前三季度单季度收入增速分别为 126.9%、 137.7%、 176.3%,呈现出环比加速趋势。我们认为收入增长提速的原因来自于: 1)公司在化工品分销业务上的积极进取,新建了能源、涂料与生化 BU; 2) 2021年国际海运与货运价格高企,利于货代业务收入增长。 利润率趋势环比平稳。 随着公司化工品物流+分销业务结构的逐步成型,以及货代收入扩张对物流板块毛利率的影响基本企稳,利润率的下降趋势也在环比走平。 3Q2021,公司毛利率 9.25%,单季度毛利率同比下滑 6.5个百分点,但环比下降趋势收窄至 0.4个百分点。公司利润率近几个季度的下行,主要来自于业务结构的调整,化工品分销大幅放量以及货代业务的影响,随着公司业务结构逐步稳定,预计公司的利润率将会达到稳态平衡。 产能扩张的脚步从未停歇,贸易与物流的协同效应有待发挥。 公司在建工程持续增加,达 2.25亿,余额 21上半年增加 9100万,预估主要是去年并购项目后对其进行技术改造所致,照此金额来看,预计在未来一段时间内,有望有项目投入使用。回顾公司前三季度的对外扩张,可以看到对化学品物流的收购主要为上港化工物流与上海零星危化物流,两项目均位于上海,有较强的资源禀赋;同时公司成立全新子公司来推动业务,如液体化学品船运、天津项目等。 风险提示: 需求低于预期;产能建设低于预期。 投资建议: 维持 “买入”评级。 我们维持公司 2021年 4.3亿盈利预测不变,但考虑未来两年国际货运价格的不确定性以及分销业务的基数扩张带来业绩预测的难度提升,我们出于审慎角度,将 2022-2023年 6.0、 8.1亿的归母净利润预测下调至 5.7、 7.7亿,公司当前市值对应 2022年业绩预测为 28x,维持买入评级。
吉祥航空 航空运输行业 2021-11-02 15.78 -- -- 17.17 8.81%
19.10 21.04%
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吉祥航空披露 2021年三季报吉祥航空披露三季报, 前三季度营业收入 91.3亿(+27.3%),归母净利-0.50亿,其中三季度营业收入 30.8亿(+2.7%),归母净利-1.52亿。 疫情影响业务量,价格表现相对强势,收入同比小幅上涨三季度因疫情影响,公司业务量出现下滑,其中 ASK85.5亿,同比降10.9%, RPK64.6亿,同比降 14.8%,客座率 75.5%,同比降 3.46pct。 虽然国内市场受疫情影响业务量出现下降,但得益于在非疫情影响期间需求持续复苏及票价改革带来的运价弹性释放, 3Q 公司单位 RPK营业收入达到 0.477元,同比提高 20.5%,带动收入同比上升 2.7%。 油价反弹航油成本提升, 单位非油成本相比疫情前转升油价逐步上行,我们估计公司三季度航油成本约 8.1亿,同比升约 30%,单位 ASK 航油成本 0.095元,同比升约 45%。非油成本有所提升,达到 21.5亿,单位 ASK 非油成本 0.252元,同比增 17%,相比 2019年增 3.8%。 三季度业务量同比下降,但单位收入及成本均出现明显上升,公司毛利润 2.18亿,同比下降 30%,疫情显著影响下依然为正值。 费用率有所提升,业绩小幅亏损基本符合预期费用方面, 公司三季度销售费用 1.05亿,环比小幅下降,管理费用则为 1.34亿,环比略有上升, 财务费用因经租进表带来租赁负债利息及汇兑损失出现明显提升,单季度财务费用 2.54亿,同比提高 2.31亿,导致单季度费用率上升至 16.55%,同比显著提高 7.80pct,为录得亏损的主要因素。鉴于疫情影响明显,单季度小幅亏损基本符合预期。 投资建议: 周期底部,未来向上弹性大, 维持“买入”评级我们无法预测国内防疫政策放松及国门放开的具体时点,但目前我国民航业仍处于周期底部,供给持续收紧为周期反转带来先决条件,一旦防疫政策松动,民航向上弹性大。预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 0.073亿、 8.82亿、 26.79亿,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下滑,油价上涨,汇率大幅波动,安全事故
中国国航 航空运输行业 2021-11-01 8.30 -- -- 9.16 10.36%
10.41 25.42%
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中国国航披露三季报 国航披露21年三季报,营收574.6亿(+18.6%),归母净利-103.2亿,其中3Q收入197.9亿(+5.2%),归母净利-35.4亿,延续亏损。 三季度疫情影响运量,价格同比改善,收入小幅回升 因疫情影响,公司三季度业务量环比有所下滑,单季度ASK376.8亿,同比降10.7%,环比降19.6%,RPK253.8亿,同比降18.2%,环比降26.9%,客座率67.36%,同比降6.22pct,环比降6.68pct。运价水平仍有改善,且货运高景气,公司单季度收入197.9亿,同比增5.2%。 成本费用小幅超预期,业绩略低于预期 虽然业务量下滑,但由于航油成本提升,公司三季度航油成本53.6亿,同比升37.4%,单位ASK航油成本0.142元,同比升53.9%;三季度公司非油成本161.4亿,同比升8.4%,因业务量下降,固定成本占比较高,公司单位非油成本0.428元,同比升21.4%。费用端,公司销售、管理、研发费用环比上升,费用率有所上行,财务费用相对稳定,扣汇财务费用13.8亿,同比小幅提高约1.5亿。公司投资损失3.2亿,同比减少4.8亿,其他收益则为7.27亿,同比下降5.4亿。综合来看,由于疫情影响及成本费用小幅超预期,公司业绩略低于我们预期。 投资建议:周期底部,期待政策放松,维持“买入”评级 疫情影响仍在持续,民航业仍处于周期底部,但一旦防疫政策松动,国门重启,大航宽体机运力得以消化,运价及业绩具备显著的向上弹性。考虑到疫情持续时间长于我们预期,但预计防疫政策松动后运价向上弹性较大,因此自-27.8亿、121.8亿、150.3亿调整2021-2023年盈利预测至-115.0亿、21.2亿、156.8亿,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,疫情反复,油价汇率剧烈波动,安全事故
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名