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姜明

天风证券

研究方向: 交通运输行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S1110516110002.曾供职于海通证券研究所和安信证券股份有限公...>>

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白云机场 公路港口航运行业 2019-11-29 17.17 19.73 9.37% 18.18 5.88% -- 18.18 5.88% -- 详细
白云机场拟与集团置换资产,并获取国内线旅客服务费剩余15%的分成 白云机场发布公告,将与集团进行资产置换,拟置出物流公司51%的股权,置入空港航合能源公司100%股权、白云机场铂尔曼大酒店100%股权、白云机场湾澳斯特精选酒店资产100%股权。除此之外,将获取机场收取的国内航线旅客服务费过去由集团获取的15%分成。 资产腾挪体量不大,旅客服务费分成比例提高意义重大 本次资产置换置出资产作价8.57亿元,置入资产10.21亿元,差价1.64亿元。相比于公司总资产(3Q19:259.3亿)及净资产(3Q19:160.1亿)体量,此次资产置换涉及的资产体量并不算大。就置换的企业主体而言,鉴于物流公司业务接近饱和,且酒店及能源公司仍有发展空间,本次置换对上市公司的业务结构将带来一定优化。必须值得重视的是,本次资产置换后集团不再享有国内线旅客服务费15%的分成权,全部旅客服务费将由上市公司获取。2018年公司国内线旅客服务费1.19亿,占公司税前利润的7.7%,且该部分分成未来跟随旅客流量增长而水涨船高,可以认为是永久获取,对于公司业绩而言是显著利好。 主业放量,免税持续发力,业绩中期向好 2019年冬春航季白云机场计划航班量同比增6.8%,显著放量,旅客流量有望持续攀升,尤其是国际线业务增速仍将快于国内航线。伴随着国际旅客量持续走高,旅客消费能力不断上升,将促使机场免税业务不断发展,我们预计发生在白云机场的免税销售额将持续增长,带来租金收入红利,拉动业绩中期向好。 投资建议 白云机场是我国民航三大枢纽机场之一,未来航空主业及非航收入的发展潜力依旧巨大。2019年公司业绩迈过产能周期初期探底后,得益于航空及非航收入的共同刺激,在未来T3航站楼投产前将不断上升。考虑到有税商业重新招标租金进入的时间点依旧不确定,以及本次资产置换后公司收入成本构成均会发生一定变化,我们仍然暂不调整盈利预测,预计2019-2021年EPS分别为0.46元、0.64元、0.79元,维持“增持”评级。 风险提示:旅客流量不及预期,免税销售不及预期,大额资本开支。
上海机场 公路港口航运行业 2019-11-22 76.24 89.00 13.25% 80.80 5.98% -- 80.80 5.98% -- 详细
上海机场,华东区域核心枢纽 上海机场运营浦东机场航站楼及跑道资产。浦东机场是我国华东地区核心国际空港,拥有两个航站楼,两个卫星厅及四条商用跑道,业务量不断创新高。从业绩两大驱动因素来看,航空性收入方面,随着卫星厅投产,公司地面保障能力得到大幅提升,时刻或将于2020年夏秋季逐步放量,拉动航空性收入持续爬坡。非航收入方面,免税租金收入目前是上海机场业绩的核心贡献点,我们测算2018年公司免税收入带来的利润占利润总额的比重达到六成,且预期该比例依旧会不断提升。 消费回流,需求增长,免税经济成长空间广阔 中国经济的持续发展催生了居民的消费需求。我国居民于境外的大量消费在一定程度上造成财富外流,而我国已经通过出台多个政策降低关税及大力发展免税行业吸引消费回流。免税品分为烟酒、香化、精品类。我们认为随着80年代后期至90年代初期出生的人口高峰期人群逐步进入壮年,并即将成为社会的中坚力量,对化妆品不论从质量还是数量的需求均在逐步提升,香化类产品增速仍将领跑免税品,并拉动免税销售持续增长。 机场享受租金红利,业绩将持续走高 中免与机场之间的关系较为复杂。一方面,机场收取的扣点率越高,对中免方的利润空间压缩就愈发明显;另一方面,随着免税品销售额的提升,中免的进货渠道议价优势会愈发显著,抬升中免利润空间。但不论如何,目前免税销售盈利中很大一部分依然被机场方拥有。机场免税店原则上只是为免税经销商提供一块经营场地,相比于大金额的提成收入,增量成本几乎可以忽略不计,增量收入即为增量利润。此外,中免与上海机场之间的新合约大幅提升免税品销售扣点率,放大租金体量,拉动业绩上行。 对标海外,估值溢价或成常态 2019年上海机场的上涨更多的是来自于估值水平的提升。我们分析国际几大枢纽机场的运营业态及估值水平,其中法兰克福机场业绩增速十分缓慢,动态估值水平仅为15倍左右;日本机场大厦在非航方面并非直接收取特许经营费,股价对应2021年预期业绩的PE估值达到33.5倍;泰国机场集团业务模式与上海机场相近,非航单客收入增速略低于上海机场,但业务量增速稍快于上海机场,股价对应2021年预期业绩的PE估值水平为26.5X。我们认为上海机场估值水平提升将呈现常态化,目标股价对应2021年EPS的PE估值为25X左右或相对合理。 盈利预测及投资建议 我们看好上海机场未来数年航空主业持续放量,同时认为机场免税销售仍将保持快速增长势头拉动公司业绩持续提升。相比于前次报告,我们小幅下调2019-2021年盈利预测2.3%、8.8%、3.7%至51.3亿、55.6亿、68.7亿,同比分别增长21.3%、8.3%、23.5%。参考海外核心枢纽机场估值水平,我们认为上海机场股价对应2021年EPS的PE估值25倍相对合理,下调目标价3.8%至89元,目标价对应2019-2021年EPS的PE估值分别为33.5X、30.8X、25X。 风险提示:航空主业放量慢于预期,免税低于预期,合同风险,安全事故。
保税科技 公路港口航运行业 2019-11-13 3.96 4.71 23.62% 4.01 1.26%
4.01 1.26% -- 详细
液化仓储主业受益于供需格局改善,有望给公司带来向上弹性。需求侧维持强劲:民营炼化产能近年大幅投产,根据天风石化团队的测算,涤纶2019-2020产能增速为8.4%、7.5%,且盈利能力良好,或将带来乙二醇的需求量稳步提升。而国内的煤制乙二醇受制于品质瓶颈、成本较高、环保需求等因素,中期对进口乙二醇的替代能力有限,我们认为进口乙二醇的仓储需求有望维持高位。供给侧有望去化:公司主营品种乙二醇为可挥发有机物,本就在江苏省263环保行动的重点整治目标之中,近年华东地区化工品爆炸案频发,有望带来化工相关产业链安全、环保监管的同步趋严。中小落后产能本就因缺乏岸线资源盈利能力较弱,又将面临对于安全环保升级的二次投入,两难局面下产能有望进入快速去化期。成本“类固定”,量价提升有望带来业绩高弹性。目前保税科技的首期仓储费率约为40-45元/吨/月,占货值比例约为1%,如从40提升至50,仓储业务收入或将提升约25%,而客户总成本仅提升0.25%,我们认为供需格局改善的背景下公司具备提价能力。而成本端16-18固定成本占比高达64%、70%、68%,其余均为类固定,业务具备高弹性。 自主研发线上仓储物流平台,流量变现意义重大,后续高增可期。为解决货权交割安全性和效率之间的矛盾,公司自主研发线上平台,在管控交割风险、提高交割效率、降低交割成本上为客户创造价值。经4年发展、培育,于今年开始收费,2019H1贡献交割费及会员费为2024.65万元,实现产业链向下游的延伸,战略意义重大。流量方面,随着与京东数科的深入合作并引入供应链金融服务,会员费有望维持高增长。品类上,线上平台交割的收费品类仅为乙二醇、收费对象仅为中间环节的贸易商,后续有望进一步扩展空间。费率上,当前的交割手续费率约为万分之一,具备提升空间。 调整贸易模式、剥离亏损子公司,盈利波动性有望下降。公司主动调整贸易业务模式为代理、于2018年完成化工交易中心及航交中心股权的交割、并完成对中远证券、苏高新的减持,种种举措均将缩小公司盈利受资本市场波动的影响,盈利质量有望随之提升。 投资建议:公司液化仓储主业受益于供需格局改善而企稳回升,创新研发线上仓储物流平台流量成功变现,实现了产业链延伸,有望持续增厚公司利润。我们给予2019-2021年净利润预测分别为2.18、2.65、3.02亿,对应未来6个月目标价4.71元/股,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:聚酯行业产能增速不及预期、宏观经济超预期下滑、线上平台增长不及预期、法律纠纷、安全事故等。
圆通速递 公路港口航运行业 2019-11-06 12.77 -- -- 13.37 4.70%
13.37 4.70% -- 详细
圆通披露 2019年三季报: Q1-Q3, 公司营收 216.16亿, 同比增 16.07%,实现归属上市公司股东净利润 13.76亿,同比增 9.75%,实现归属上市公司股东扣非净利润 13.41亿,同比增 11.27%。 Q3单季度, 公司营收 76.63亿, 同比增 16.87%, 实现归属上市公司股东净利润 5.14亿, 同比增 13.51%, 实现归属上市公司股东扣非净利润 5.12亿,同比增 17.41%。 三季度业务量向上修复, 单价同比下降较为明显2019年三季度, 公司实现业务量 23.49亿件, 同比增长 44.1%, 9月市占率14.5%, 环比二季度显著恢复。 单价角度, 公司三季度综合单价 3.26元/件,其中快递单价 2.75元/件, 同比去年下降 0.51元/件,公司表观的单价降幅较为明显,究其原因我们认为主要有四点: 1)公司下半年对派费机制进行了调整, 这部分单价下降对利润不造成显著影响; 2)包裹轻量化趋势持续; 3) 公司总部成本下降后给予加盟商让利; 4) 市场竞争。 成本下降剧烈,毛利影响相对较轻三季度公司成本表现优秀, 综合成本 2.85元/件,同比去年同期下降 0.65元/件。我们认为公司过去夯实资产、加快转运中心自动化建设、提升干线运输能力等行为都在本季度发挥了积极作用,成本下降成果喜人。受到成本推动,公司 2019Q3单位综合毛利额为 0.42元/件,同比下降 0.11元/件,降幅较小,但考虑今年进出口贸易导致圆通国际航空货代业务负增长,我们认为公司实际快递毛利降幅很小,在国际货代业务对业务增长造成负增长的背景下,我们认为公司三季度 13.6%的毛利额增长是十分具有含金量的。 聚焦主业, 夯实资产当前快递公司降成本的逻辑, 重要一项就是通过资本开支→夯实核心资产(转运中心自动化+需求强的干线运输自营) +规模效应→成本节约的路线。观察公司资产负债表,期末在建工程科目为 9.49亿元,较去年末增长61.82%, 主要为加大转运中心建设, 我们认为转运中心的自动化改造是提升效率、 压低人工成本的重要因子, 我们看好公司未来的成本下降趋势。 投资建议我们认为圆通当前进入了较为合理的估值水平, 基本面上, 公司的成本下降趋势在三季度进一步确立, 叠加四季度旺季与次年一季度小旺季价格压力放松, 业绩成长空间将向上; 估值方面, 公司当前市值 361亿, 我们维持 2019E 业绩预测 20.96亿不变,对应估值水平 17x, 维持买入评级。 风险提示: 行业竞争恶化;成本下降空间不及预期
韵达股份 公路港口航运行业 2019-11-05 33.99 -- -- 33.15 -2.47%
33.15 -2.47% -- 详细
韵达股份披露19Q3季报: Q3单季,公司营收86.99亿,同比增160.04%;归母净利润6.59亿,同比减32.81%;实现扣非净利润5.98亿,同比增24.96%。 Q1-Q3,公司营收242.53亿,同比增162.26%;归母净利润19.55亿,同比减1.29%;扣非净利润17.85亿,同比增26.61%。 快速实现收入增长,单位毛利略有下降 公司年初至今业务量累计实现69.33亿件,同比增45.6%,已经与去年69.85亿件的总量相近,年初至今业务量市占率达15.8%。Q3实现业务量25.99亿件,同比增47.0%。 单价方面,三季度综合单价3.35元/票,环比2019Q2降幅0.13元/票,同比上,我们预计Q3可比口径降幅在6-7%。成本方面,公司Q3营业成本/快递数量为2.91元/票。毛利端,公司综合单位毛利为0.44元/票,环比均减少0.07元/票,同比减少0.09元/票,三季度公司实现总毛利额11.33亿,同比增21.8%,毛利率13.03%,环比下降1.77个百分点。盈利能力虽有下降,但横向比较仍然较为突出。 产能扩张一步一脚印,在手现金及其等价物充裕 观察公司资产端变化,在建工程同比期初增长252.98%至13.61亿,主要投向为韵达江西、韵达山东与韵达吉林基地。无形资产增加近6亿,主因为购买土地,行业当前需求旺盛,地理位置佳、面积宽阔的土地是稀缺资源,具有较高的远期价值,公司本年度在这方面拓展较为顺利。另外截止三季度末,公司货币资金+交易性金融资产合计达到77.92亿,为未来进一步的产能扩张和市场竞争均留下充分弹药。 非经常性损益少于去年,但扣非表现仍然较为优秀 2018年公司处置丰巢股权,Q3与之相关投资收益达5.88亿,因此Q3单季归母净利润同比受到基数影响。公司5月放弃对上海韵达运乾物流(韵达快运主体)的增资优先权,6月30日后上市公司对运乾持股比例将由60%降至18.99%,不再并表,少数股东损益环比Q2大幅度减少。 投资建议 韵达在当前的快递业竞争中,具备增速与成本双重领先的优势,我们维持盈利预测与买入评级不变。 风险提示:业务量增长低于预期;行业竞争格局恶化。
申通快递 公路港口航运行业 2019-11-05 20.72 -- -- 20.92 0.97%
20.92 0.97% -- 详细
申通披露2019年三季报: Q3单季,公司营收57.85亿,同比增29.67%,归属上市公司股东净利润2.73亿,同比降63.23%,归属上市公司股东扣非净利润2.67亿,同比降38.84%。 Q1-Q3累计,公司营收156.56亿,同比增41.01%,归属上市公司股东净利润11.06亿,同比降31.35%,归属上市公司股东扣非净利润10.49亿,同比降16.89%。 量升价跌,收入增速落后于规模扩张 2019年是申通加速追赶市场份额的一年,公司前9个月业务量累计完成50.47亿票,同比增长49.4%,Q3业务量20.36亿件,同比增长52.7%,市占率从年初的11.3%提升至9月的13.0%。但价格端公司的降幅也非常明显,从年初的3.38元/票降至9月的3.05元/票,Q3公司平均价格2.84元/件,同比跌幅达到0.51元/票。 成本改善初见成效,单价影响毛利表现 公司在2018年加大力度回收各地转运中心资产及使用权,带来2018下半年及2019上半年的财务成本口径不可比,进入今年三季度,虽然口径仍然略大于去年同期,但成本端已实现明显进步,单位成本2.59元/票,同比减少0.23元/票,环比减少0.1元/票,是自去年三季度资产并表以来的首次成本下降,可见转运中心回收后的自动化改造、网络优化等工作已体现出效用。但由于收入端的跌幅较大,公司三季度单位毛利下降至0.25元/票,同比减少0.28元/票。 四季度预计价格将回暖,旺季与来年产能充足 临近双十一双十二旺季,产能不足叠加变动成本增加,我们认为终端与公司价格跌幅将收窄,或有望实现环比回升,考虑公司的成本下降趋势已经开始体现,我们认为环比上看,四季度的利润能力有望转好。公司当前在建工程较年初扩张233.76%至7.64亿,量价两个维度都有望带动四季度业绩回暖。另外去年申通Q3计入出售丰巢股权所带来的4.2亿投资收益,使得去年业绩基数较高。 投资建议 2019是申通量重于利的一年,前三季度受到单价和资产并表的影响,业绩下滑幅度较大,进入四季度,我们认为单价压力放松和成本向好都将缓解公司的利润压力,我们下调公司2019-2021年业绩预测由17.78亿、19.57亿、22.54亿调整至15.86亿、18.99亿、22.86亿,维持买入评级。 风险提示:阿里巴巴认购未实际发生;公司经营不及预期;行业恶性竞争。
东方航空 航空运输行业 2019-11-04 5.16 7.88 45.39% 5.64 9.30%
5.64 9.30% -- 详细
事件 东方航空披露三季报,三季度实现营业收入 346.2亿,同比增长 3.5%,实现归母净利润 24.2亿,同比增长 9.8%;前三季度实现营业收入 934亿,同比增长 6.3%, 实现归母净利润 43.7亿,同比下降 2.7%。 客座率小幅下降,运价有所降低,营收增速放缓 三季度公司实现 ASK702.4亿, 同比增长 12.1%, 实现 RPK578.8亿,同比增长 10.4%,客座率 82.4%,同比下降 1.28pct,其中国内线客座率下降1.68pct,国际线客座率基本持平,地区线客座率因香港旅客量跌幅较大,下降 9.81pct。因运投增速较快,叠加宏观经济探底及去年的高基数,公司运价延续二季度下降的趋势,降幅约在 5%左右,进而影响收入增速明显低于运量增速。 飞机利用效率提升, 民航发展基金减负, 成本延续节约态势 三季度国际油价低位徘徊, 航空煤油出厂价同比下降 10.7%,公司单位航油成本有所下降;非油成本方面,因运力投放较快, ASK 增速(12.1%)明显大于三季度末飞机数量增速(6.6%),叠加民航发展基金减负,我们测算公司单位非油成本下降明显,三季度降幅或超 5%,成本延续节约态势。 销售管理费用整体有所改善,补贴收入提高,业绩小幅提升。 三季度公司销售费用率 4.31%,同比下降 0.43pct;管理(含研发)费用率2.65%,同比提高 0.21pct;财务费用方面,公司三季度因汇率贬值面临一定汇兑损失,但考虑到去年同期汇兑损失为 16.1亿,我们估算汇兑损益剪刀差不大,扣汇财务费用因经营租赁并表报表利息支出增加影响略有提升。 补贴方面,公司三季度其他收益 13.7亿,同比提高 3.2亿,其他报表项变化不大,归母净利润小幅提升。 冬春季供给收紧, 运价有望明显改善 2019冬春航季正班时刻量同比增 5.7%, 增速显著放缓, 叠加 B737MAX 停飞持续及 R5限制飞行员飞行小时数,从多维度共同压缩航空公司供给释放空间。考虑到需求有望探底复苏,及去年四季度起的运价低基数,我们认为四季度及 2020年运价有望明显改善。 投资建议 公司战略目标明晰,北京、上海枢纽形成“双龙出海”的航线网络布局,且核心黄金干线京沪线经努力保留在首都老机场运行平稳收益品质,与吉祥航空交叉持股协同作战进一步优化上海市场竞争格局,发展空间广阔。 目前公司 PB 估值水平处于历史底部区域,我们认为股价向上空间明显大于向下风险,预计 2019-2021年归母净利润分别为 43.4亿、 78.6亿、 90.4亿,维持“买入”评级及目标价 7.88元。 风险提示: 宏观经济下滑, 油价大幅上涨, 汇率贬值, 安全事故
南方航空 航空运输行业 2019-11-04 6.63 8.85 28.82% 7.30 10.11%
7.30 10.11% -- 详细
南方航空披露三季报 南方航空披露三季度报告,三季度实现营业收入437.3亿元,同比增长5.8%,实现归母净利润23.88亿元,同比增长17.2%;前三季度实现营业收入1166.7亿元,同比增长7.1%,实现归母净利润40.78亿元,同比下降2.3%。 单位收益有所下降,营收增速有所放缓 三季度公司实现ASK916.5亿,同比增长10.8%,增速环比提高1.8pct,实现RPK766.7亿,同比增长11.1%,客座率83.66%,同比提高0.25pct,其中国内线客座率下降0.29pct,国际线提高1.51pct,地区线下降1.12pct。受到宏观经济探底及公司运投增加影响,公司三季度运价有所降低,我们测算降幅可能接近5%,拉低收入增速低于运量增长。 成本节约趋势延续,单位非油成本降约4% 航油成本方面,三季度航空煤油出厂价同比下降10%左右,受其影响,公司航油成本预计基本与去年相差无几,我们测算其接近115亿元。非油成本方面则延续节约势头,我们测算单位非油成本同比下降约4%,节约幅度大于上半年。 费用水平基本平稳,补贴收入有所增长,业绩基本符合预期 公司三季度销售费用率4.52%,同比提高0.19pct,管理(含研发)费用率2.55%,同比微升0.12pct;财务费用方面,因经营租赁并表及人民币对美元汇率贬值影响,公司承担一定汇兑损失,预计其超过22亿元。如扣除汇率影响,公司扣汇财务费用率因经营租赁并表利息费用增加而有所提高,为3.80%,同比升1.61%,但环比一、二季度有所下降。其他收益方面,公司三季度其他收益10.4亿,同比升4.54亿。整体来看,我们测算公司扣汇利润总额约为58.8亿,同比升略超20%,基本符合预期, 提出增发,向大股东增发募集资金 公司于三季报公布日同步公告增发预案,拟向控股股东南航集团增发A股不超过24.53亿股,募集资金不超过168亿元,同时向南航集团全资子公司南龙控股增发不超过6.13亿股H股,募集资金不超过35亿港元。南航集团方才混改引入恒健投资控股、广州城建投资集团、深圳鹏航投资股权投资,并较快提出全额认购南航增发,在一定程度上显现了产业资本对民航业长期前景的乐观预期。 投资建议 2019冬春航季正班时刻量同比增5.7%,增速显著放缓,叠加B737MAX停飞持续及R5限制飞行员飞行小时数,从多维度共同压缩航空公司供给释放空间。考虑到需求有望探底复苏,及去年四季度起的运价低基数,我们认为四季度及2020年运价有望明显改善。大兴机场已经投产,南航作为未来大兴机场的最大承运人,南北齐飞战略将稳步推进。预计2019-2021年公司归母净利润分别为48.0亿、72.2亿、88.0亿,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济超预期下滑,油价大幅上涨,汇率贬值,安全事故。
吉祥航空 航空运输行业 2019-11-04 14.08 16.34 22.40% 15.95 13.28%
15.95 13.28% -- 详细
吉祥航空披露三季报吉祥航空披露三季度报告, 三季度实现营业收入 49.4亿, 同比增长 18.2%,实现归母净利润 6.57亿,同比下降 19.5%。 收益品质坚挺,运投收入增长同步三季度公司实现 ASK106.6亿, 同比增长 20.9%,实现 RPK92.7亿, 同比增长 19.1%;受国际长航线方才开辟处于培育期影响,公司三季度客座率86.97%,同比下降 1.35pct。 公司收益品质坚挺, 单位 RPK 营业收入同比仅微降 0.8%,带动运投与收入增长基本同步。 成本依然略有抬升,预计四季度有望显著改善因国际油价低位徘徊, 航空煤油出厂价有所下降, 预计三季度公司航油成本约 11.7亿, 升幅明显低于运力增速;非油成本方面,公司三季度单位ASK 非油成本依然出现小幅上升,但升幅进一步收窄。展望四季度,鉴于去年四季度公司单位非油成本出现明显异常,同比增 23.2%带来较高基数,我们预计 2019年四季度公司成本端将出现明显改善。 费用水平基本稳定,投资收益及其他收益、营业外收入剪刀差拉低利润三季度公司销售费用率为 3.82%, 同比小幅下降 0.07pct; 管理(含研发)费用率 2.35pct,同比下降 0.13pct;财务费用率 1.41%,同比上升 0.26pct。 因去年同期剥离子公司华瑞租赁, 公司投资收益下降 1.79亿,此外,三季度公司其他收益 1.00亿,同比下降 0.4亿,营业外收入同比下降 0.43亿。 如全面剔除上述三项影响,公司利润总额应同比升约 8%。 投资建议公司未来两年继续保持较高增速水平, 考虑到随着航线网络的丰富,宽体机投放选择更加灵活,且伴随着民航运价市场化政策的不断突破,预计公司单位收益品质将保持稳定,成本端则受益于宽体机利用效率的提升及政策利好而度过阵痛期,后续将持续优化,拉动业绩不断增长。我们预计 2019年-2021年公司归母净利润分别为 13.7亿、 18.0亿、 20.7亿, EPS 分别为0.70元、 0.91元、 1.05元。维持“买入”评级及目标价 16.34元,目标价对应 2019-2021年 EPS 的 PE 估值分别为 23.4X、 17.9X、 15.5X。 风险提示: 宏观经济下滑, 油价大幅上涨, 汇率剧烈波动, 安全事故
上海机场 公路港口航运行业 2019-11-04 76.24 92.50 17.70% 79.34 4.07%
80.80 5.98% -- 详细
上海机场披露三季报 上海机场披露2019年三季报,实现营业收入27.5亿,同比增长14.9%,实现归母净利润12.95亿,同比增长15.7%;前三季度实现营业收入82.1亿,同比增长19.0%,实现归母净利润39.9亿,同比增长27.2%。 时刻依然紧张,香港扰动拉低国际线增速 2019年夏秋航季上海机场时刻量基本稳定,时刻紧张导致航班起降架次增速保持低位,三季度仅同比增长2%,旅客吞吐量方面,因香港市场低迷,地区线旅客量同比下滑,三季度公司整体旅客吞吐量同比增长2.6%,增速环比略有放缓。冬春换季后,上海机场时刻依旧偏紧,但考虑到卫星厅已于9月投产,大幅改善机场运行效率,我们认为至2020年夏秋季时刻总量或有一定增长,届时航空主业有望逐步放量。 地区线旅客骤减或是营收放缓的原因,后续免税成长潜力不减 公司营收增速环比二季度有所放缓,我们认为可能的原因是往返香港的旅客大减对免税销售产生阶段性负面影响。我们认为此波动大概率不会成为常态,且伴随着卫星厅投产带来更大的免税面积和更好的购物体验,预期后续免税销售增速会逐步恢复,成长潜力不减。 卫星厅投产抬高成本,但预期后续成本升幅或低于前期预期 三季度公司营业成本13.3亿,同比增加1.89亿,环比增加1.92亿,增长的原因很可能是卫星厅于9月投产所致。但观察三季报资产负债表,固定资产由二季度的82.5亿上升至三季度末的200.8亿,明显低于前期167亿的计划投资额。如后续无进一步设备采购等计划,我们预计公司后续成本增量可能低于市场预期。 费用水平小幅下降,业绩基本符合预期 费用水平方面,公司销售管理费用率分别为0.0%、2.0%,同比分别下降0.01pct、0.56pct;财务费用方面,即便卫星厅投资占用资金,但公司财务费用率依然为-1.93%,同比仅微升0.19pct,说明财务状况依然良好。此外,公司投资收益2.89亿,同比提高4820万元,对业绩产生正面影响,整体来看,公司业绩基本符合预期。 投资建议 我国免税行业仍处于高速发展期,机场作为旅客出入境的核心集散地,将持续受益于免税销售持续增长下的租金红利,虽然未来三个季度公司因成本端上行或导致业绩增速降速,但待基数效应消退时,利润水平仍将持续爬坡。近期公司股价明显调整,长期投资价值逐步显现,暂不调整盈利预测,维持“买入”评级,继续推荐! 风险提示:宏观经济超预期下滑,免税增速不及预期,安全事故。
顺丰控股 交运设备行业 2019-11-04 39.60 -- -- 40.71 2.80%
40.71 2.80% -- 详细
事件 顺丰控股披露19Q3财报:单独三季度,公司营收286.95亿,同比增25.36%,归母净利润12.10亿,同比增57.47%,扣非归母净利润11.81亿,同比增61.62%。前三季度,公司累计营收787.70亿,同比增20.37%,归母净利润43.11亿,同比增44.77%,扣非归母净利润35.11亿,同比增24.47%。 三季度业务量快速修复,供应链成为收入增量来源 19Q3,公司基本面持续修复,实现快递包裹量12.24亿件。在需求端,5月开始向市场大规模推广的电商特惠专递持续放量,推动业务量上行:7-9月公司业务量增长分别为23%、30%、36%。按照公司月度数据,Q3快递业务总收入269.08亿,供应链收入14.56亿,成为公司收入增长另一来源。 毛利率同比增长近1个百分点,费用率控制得当 3季度公司成本增长24.1%,较收入增长慢1.4个百分点,我们认为成本增长主要来源于需求端放量所增加的变动成本。公司单季度毛利率18.43%,同比去年提高接近1个百分点,毛利额52.88亿,同比增长32.36%。另外在费用端,公司本季度费用控制非常良好,整体费用率12.60%,是自2018Q1之后最低的一个季度,其中贡献主要来自于管理费用(管理费用费用24.38亿,费率8.50%),公司在费用率上的控制体现出今年梳理架构所释放出的活力。公司实现营业利润17.38亿,同比增长70.96%。另外本季度公司所得税率较高达到32.26%,也成影响业绩的一项原因。 四季度增长将加速 顺丰在快递行业具备的高品牌价值,有利于中高端级别的电商商家提升形象,随着进入四季度电商旺季以及特惠专递体量渐大,我们认为特惠专递都顺丰业务量的拉动作用将会继续提升,叠加去年四季度受宏观环境影响,公司不论是业务量或利润基数均较低,四季度公司业务量增长将会加速。 从长期的产业布局角度,公司当前业务版图已经较为完善,快运、同城、冷链、科技都处于各自子赛道的领先地位,任一板块都具备较高价值,公司今年已经先后设立快运子公司、并且将同城件单独起网,我们看好公司新业务的多元化发展。 投资建议:公司三季度释放出了较强的业绩动能,我们认为2019年公司业绩高增长将是大概率事件,我们将公司2019-2020年业绩预测由56.29、62.69亿调整至62.09、69.37亿,维持买入评级。 风险提示:特惠件发展不及预期;成本控制不及预期;宏观经济波动。
密尔克卫 公路港口航运行业 2019-11-04 35.06 -- -- 40.51 15.54%
40.51 15.54% -- 详细
密尔克卫披露三季报:Q1-Q3累计,公司实现营业收入17.90亿元,同比增46.82%,实现归属上市公司股东净利润1.44亿元,同比增37.97%,实现归属于上市公司股东扣非净利润1.37亿,同比增36.46%。 Q3单季度,公司实现营业收入6.78亿元,同比增46.12%,实现归属上市公司股东净利润4992万,同比增32.92%,实现归属于上市公司股东扣非净利润4632万,同比增41.64%。 收入快速成长,毛利同比环比均改善 公司Q3收入增速46.1%,主要受到内生与外延项目共同释放收入所带动。 成本角度,当期成本增长43.3%,慢于收入增长,体现到毛利端,三季度公司实现毛利额1.22亿元,同比增长60.6%,为过去四个季度以来的最快值,毛利率角度,2019Q3达到17.98%,同比去年增加1.62个百分点,环比Q2增加0.47个百分点。 推出股权激励,为长期成长奠基 公司推出2019年限制性股权激励计划,向公司核心人员共计62人授予股权,该部分股权授予价格18.41元/股,自授予日起12个月后每隔12个月分4批解禁,其业绩考核按照2018年公司净利润1.32亿为基数,2019-2022年净利润增长率分别不低于33.00%、70.24%、114.50%与170.27%。我们认为公司限制性股权激励计划充分考虑了公司核心骨干力量的利益,为公司长期的稳定成长打下基础。 大行业小公司,内生外延并举 根据中物联危化品物流分会统计数字,化工品物流行业规模达到3500亿,当前化工物流行业的分散度较高。审批地域性是行业格局难以集中的重要原因,我们认为密尔克卫作为当前唯一一家上市的化工品物流公司,未来在政策支持、拿地、并购、招投标等方面都具备隐形优势,我们认为这将有利于公司市占率的提升。 投资建议 公司内生+外延的成长路径清晰,我们认为公司今年业绩增速将会逐季加速。长期看好公司受益于行业监管收紧,提高市场地位。我们预期公司的业绩释放将会进入高速成长期,业绩成长中枢在35-40%。另外,公司核心产能均位于华东区域,为上海自贸区开放的受益标的,维持业绩预测与买入评级不变,继续推荐! 风险提示:监管导致公司危化品资质获取难度和时间周期增加;宏观经济超预期波动。
中远海控 公路港口航运行业 2019-11-04 4.59 -- -- 5.07 10.46%
5.19 13.07% -- 详细
运价大幅跑赢市场,经营能力优势尽显!2019Q3,集运市场运价表现疲软,CCFI均值为822点,同比下降1.72%,SCFI均值为790.5点,同比下降9.93%。 但受益于海控对全球经济格局的把握,及早将运力转向新兴市场,Q3单季录得集装箱运量664.32万TEU,同比增长1.92%;航线收入355.16亿元,同比增长7.12%的优异成绩。运价方面,集团Q3单季单箱航线收入达5346.22人民币,相较去年同期的5086.65人民币增长5.10%,即便剔除人民币贬值2.82%的影响仍显著跑赢市场。 长滩码头已于10月24日交割完成,有望为公司带来高额一次性收益及充沛的现金流,为后续业务发展奠定基础。公司收购东方海外过程中,东方海外、中远海控与美国国土安全部及司法部就东方海外持有的美国长滩码头签订了国家安全协议,并于今年4月30日公告出售资产,该资产账面价值104.5亿人民币。10月25日,中远海控公告交割已于10月24日完成,高额现金收益有望在2019年年报中体现。 国家大力推动区块链,GSBN推进有望超预期,巩固行业龙头地位。10月24日,中共中央政治局就区块链技术进行第十八次集体学习,习近平主席对发展区块链技术的重要意义、发展方向等作出深刻阐释,并对区块链技术的发展作出重要部署。中远海控旗下航运区块链联盟GSBN旨在推动行业数字化标准的制定和信息共享,提升行业运营效率和客户服务质量。已于2018年上半年完成联手京东、佳农,推出了厄瓜多尔香蕉原产地溯源项目,使消费者扫描二维码就可以追溯食品原产地,这是海运业对区块链技术的首次商业化应用。在国家产业扶持的基础下,我们认为海控有望在区块链技术应用上走在前列,并借此增加客户黏度、巩固行业龙头地位。 投资建议:IMO限硫令将于明年初正式执行,4季度起部分船舶将开始换用低硫油,导致燃油成本上升,而行业长期供过于求的格局导致运价低迷、成本转嫁能力不足。本轮冲击或将推动行业进入产能去化期,低成本高收益的航运公司有望成为最后赢家,海控Q3依靠自身经营能力完成单箱收入的逆势增长,表现亮眼;此外,数字技术应用的推进在产业扶持下有望加速,进一步加强客户黏度。不考虑长滩码头资产处置收益的情况下,预计公司2019-2021年净利润29.71、32.74、58.70亿元,对应19-21PE19.0X、17.2X、9.6X,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济超预期下行、燃料油成本超预期上行、行业竞争格局超预期恶化、安全事故等。
春秋航空 航空运输行业 2019-11-01 45.08 51.60 21.70% 46.12 2.31%
46.12 2.31% -- 详细
春秋航空披露三季度报告春秋航空披露三季度报告, 三季度实现营业收入 44.2亿, 同比增长 14.8%,实现归母净利润 8.65亿,同比增长 26.1%;前三季度实现营业收入 115.6亿, 同比增长 13.6%,实现归母净利润 17.19亿,同比增长 21.7%。 三季度运投有所提速,座收基本平稳,业务量与收入增速基本匹配三季度公司实现 ASK114.2亿,同比增长 13.3%, RPK105.0亿,同比增长16.4%,增速环比二季度略有提升,客座率 91.9%,同比提高 2.42pct,其中国内线客座率同比升 0.54pct, 国际线升幅达到 6.92pct。单位收益略有下降,但考虑到客座率提升,公司三季度座公里收益基本平稳,业务量与收入增速基本匹配。 单位航油成本下降,单位非油成本环比改善得益于油价低位徘徊,我们测算三季度公司航油成本不足 11亿,基本与去年同期持平,单位航油成本明显下降;非油成本方面,我们测算公司单位非油成本同比提升不到 2个百分点,升幅环比前两个季度有所降低,综合来看,三季度公司单位 ASK 营业成本有所节约。 费用水平持续优化, 业绩基本符合预期公司费用水平进一步优化, 销售费用率 1.43%,同比下降 0.04pct;管理(含研发)费用率 2.32%,同比上升 0.13pct;财务费用率 0.67%,同比下降 0.80pct; 其他收益 2.40亿,同比去年微幅下降,整体来看,业绩基本符合预期。 换季后时刻增量较多, 于广深等地获取较多一线市场资源冬春换季后, 公司正班时刻量增量较多, 我们测算公司计划时刻量同比升20.7%, 并于上海虹桥、 广州白云、 深圳宝安机场获取一定时刻增量, 为持续发展奠定基础。 投资建议公司优异的的成本管控能力在激烈的市场竞争中占尽先机,具备弱周期性及强盈利稳定性,未来发展仍大有可为。我们持续看好春秋航空的成长性及发展空间。暂不修正盈利预测及目标价,预计 2019-2021年归母净利润分别为 19.3亿、 22.0亿、 24.9亿,同比分别增长 28.6%、 13.8%、 13.1%,EPS 为 2.11元、 2.40元、 2.71元,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下滑, 油价大幅上涨, 汇率剧烈波动, 安全事故
中国国航 航空运输行业 2019-11-01 8.32 10.65 20.07% 9.12 9.62%
9.12 9.62% -- 详细
中国国航披露三季度报告 中国国航披露三季度报告,三季度公司实现营业收入377.6亿,同比下降2.3%,实现归母净利润36.2亿,同比增长4.4%;前三季度实现营业收入1030.8亿,同比增长0.2%,实现归母净利润67.6亿,同比下降2.5%。 运量缓速增长,运价有所下降,三季度营收出现小幅下滑 公司运投增速稳健,三季度ASK740.2亿,同比增5.4%,增速与前面两个季度变化不大;RPK608.0亿,同比增6.0%;客座率82.17%,同比升0.47pct,其中国内线客座率同比下降0.02pct,国际线同比上升1.83pct,地区线下降7.62pct。受宏观经济探底及三季度末为保障建国70周年贺典公商务需求受到一定抑制的影响,公司运价水平有所下降,我们测算降幅在5%左右。此外,由于剥离货航带来的收入基数问题,公司三季度营收同比出现小幅下滑。 成本显著节约,单位非油成本节约力度加大 鉴于三季度油价低位震荡,航空煤油出厂价同比下降约10%,公司航油成本预计仅略超90亿元,同比有所下降;非油成本方面,公司单位ASK非油成本节约力度加大,我们测算节约力度或达到接近7%,明显大于一季度和二季度约4%的节约幅度。 销售管理费用水平优化,扣汇业绩同比升约5% 三季度公司销售费用率为4.18%,同比下降0.19pct,管理(含研发)费用率3.08%,同比下降0.07pct。因三季度汇率贬值近3%,公司承担一定汇兑损失,叠加经营租赁并表利息增加影响,我们测算扣汇财务费用率3.91%,同比提高1.57%,升幅略低于二季度1.59%的水平。如剔除汇兑损益影响,我们测算公司三季度利润总额同比升约5%。 投资建议 2019冬春航季正班时刻量同比增5.7%,增速显著放缓,叠加B737MAX停飞持续及R5限制飞行员飞行小时数,从多维度共同压缩航空公司供给释放空间。考虑到需求有望探底复苏,及去年四季度起的运价低基数,我们认为四季度及2020年运价有望明显改善。中国国航是我国唯一载国旗飞行的航空公司,把控北京首都机场,占据地理优势,对公商务人群具备更强的吸引力,预计其在北京市场一市两场的争夺中占得先机。暂不修改盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别为80.3亿、103.2亿、115.4亿,同比分别增长9.4%、28.6%、11.8%,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济超预期下滑,油价大幅上涨,汇率贬值,安全事故。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名