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姜明

国信证券

研究方向: 交通运输行业

联系方式:

工作经历: 登记编号:S0980521010004 ,曾就职于海通证券、安信证券和天风<span style="display:none">证券。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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双星新材 基础化工业 2021-06-21 18.50 -- -- 20.06 8.43% -- 20.06 8.43% -- 详细
事项:双星新材官网公布:1)2021年交付的30万吨2亿平米光学膜片项目中的D-5车间、D-8车间于6月10日上午正式投产,上述车间产能具备年产大尺寸光学膜片1000万平方,高端棱镜及复合膜片6000万平方,约占项目总产能的35%,公司远期规划光学膜片的收入超过20亿元;2)6月11日公司参加深圳康冠科技集团招标会,其中三款光学膜片产品:250下增亮膜、250上增亮膜和310DOP贴合膜顺利中标,此次中标的各款产品分别获得康冠科技该款产品60%-70%市场需求份额。国信中小盘:观点:1)伴随光伏、面板、电子、手机、新能源汽车、5G产业链在国内的扎根布局,新材料领域的各类BOPET用膜的产业内迁和国产替代已进入加速期;2)新产品的开发会使得下游应用场景不断扩大,继而拉动本轮传统+新材料膜产品景气度的持续上行;3)上下游一体化布局开发将会是头部参与者构建核心竞争力的必然趋势,双星本次产能释放以及订单落地仅是整个产业趋势的一个缩影,并再次验证公司一体化开发的竞争优势及在各细分功能膜领域的订单放量、市占率提升的长期逻辑。4)投资建议:维持盈利预测不变,预计公司2021-2023年公司收入增速分别为40%、40%、16%;毛利率分别为27.8%、26.3%、27.6%;归母净利润分别为11.9亿元、16.5亿元、21.6亿元;净利润增速分别为65%、39%、31%,对应当前股价股价PE为为16.8/12.1/9.3X,维持“买入”评级。风险提示:宏观经济失速、新产能交付及达产低于预期、新材料产品推进进度低于预期。 评论:公司层面:产能和订单超预期,光学膜有望成为国内全品类量产最大供应商有望成为国内全品类量产最大供应商公司光学膜片渗透效率及产能投放节奏超预期:双星光学显示膜18-19年完成技术突破并开始逐步放量,2020年3万吨光学膜片主要供应韩国三星,2021年公司加快对国内客户的突破,2Q的海信、3Q的康冠都迎来重大合同放量,预计伴随2亿平方米产能的完全交付,未来有望在面板大客户中迎来重大订单突破。 切片切片-基膜-成品膜一体化开发再次被验证,终端以中高端产品为主,2021年底前有望成为国内全品类量产最大供应年底前有望成为国内全品类量产最大供应商之一:电视面板行业基于显示效果、良率、人工成本的维度考量,未来复合膜替代多张单品功能膜已成为趋势;当前新进入者若依然从单品膜,特别是技术难度较低的单品膜种去渗透国内市场意义并不大,2020年公司供三星产品主要是高附加值的增亮和复合膜,21年2季度开发的海信、3季度的康冠同样保持上述态势,基于上述信息,我们推断:1)公司从切片-基膜-成品膜的一体化技术路径完成突破再度被验证;2)4Q2021公司累计光学膜产能达到3亿平,届时公司将能在多种单品膜、复合膜实现量产和稳定供应,双星和终端面板客户的联合开发产品比重、终端客户直采额都将稳步提升;3)从产能释放节奏看,双星有望在2022年成为国内最大光学显示膜供应商。换个角度去思考当前无法证伪的当前分歧:目前双星、激智、长阳、东材在光学膜领域都有所突破,投资人往往无法验证哪个标的最有优势,最终谁会是中国市场的NO1,这里我们可以换个角度去思考这个问题:1)目前技术难度较高的复合膜放量主要是激智、双星;2)双星的成品膜已完成高端产品继三星之后,在国内客户突破,那么其自研的基膜产品指标原则上已达到主流水平,同样的产品会具备较强的成本优势;3)退一步说,即使双星的产品指标并不是市场中最好的,但公司已在基膜、成品膜完成了最为困难的0到1的一体化开发和放量,动态的看,公司在现有基础上对产品进行技术迭代和升级会很难吗?对此,我们的持乐观态度,当然最终的验证还是订单、收入、毛利和净利指标的逐步验证。 行业层面:风口上的风口上的BOPET功能膜,将迎来国产替代主升浪我们曾在之前的深度报告《基材之上,万膜生长—全链布局的双星新材》中描述:“不应孤立看待BOPET在传统、新材料领域的应用和整体景气度的回升,我们认为正是BOPET在新材料中的应用前景,才导致双星为代表的传统膜公司的升级转型,这也客观导致部分产能退出在传统领域的竞争,推动了2020年整个行业景气度的上行”,我们只要仔细观察光学级BOPET膜的下游市场,就会发现体现为:新材料产业链核心企业快速向国内转移,全产业链进口替代已是大势所趋:核心企业如光伏产业链(光伏用膜相关)的隆基、赛伍;面板(光学膜片相关)的京东方、TCL;其它还包括手机、5G、新能源车辆(OCA膜;MLCC用膜在5G、新能源车辆中大幅增加)等行业也同样如此;从供应链的角度看,国内膜公司对国外的进口替代已进入加速期,这可以从部分上市公司的布局得到验证,譬如激智、长阳的显示膜布局;斯迪克、洁美科技在OCA、MLCC的产品开发。上下游一体化是趋势,门槛在于技术、上游投资强度:目前BOPET功能膜的产业趋势是上下游一体化布局,即:切片-基膜-成品功能膜,譬如:激智收购宁波勤邦(基膜);长阳增加基膜产能、斯迪克布局MLCC和OCA基膜产能、恒力石化从原材料切片拓展至基膜,产业链参与者一体化布局的原因在于:1)基材自供有成本优势;2)可以根据终端功能膜产品的用途调整基膜配方和物理属性。 3)疫情阶段,不受海外基膜供应链波动的影响。 一体化开发虽然是行业趋势,但依然会有诸多门槛,主要表现在:1)工艺、技术)工艺、技术:无论是上游切下游成品膜、还是下游切上游基膜,工艺和技术依然是最重要的门槛,下游终端的难度在于树脂底涂改性、涂覆工艺;上游基膜难度在于材料配方、拉升工艺;合格的产品往往要经历实验室开发、商业应用价值、客户认可和导入三个阶段,这往往要建立在长期的经验、技术积累之上。 2)下游切上游,资金壁垒高:相抵而言,行业上游的投资强度要高于下游,对比长阳、激智、长阳、双星的定增或IPO项目,可以明显看到一旦涉及到基膜的产品开发,投资强度往往是数倍于下游后道涂覆工艺。核心观点和投资建议投资建议1)伴随光伏、面板、电子、手机、新能源汽车、5G产业链在国内的扎根布局,新材料领域的各类BOPET用膜的产业内迁和国产替代已进入加速期;2)新产品的开发会使得下游应用场景不断扩大,继而拉动本轮传统+新材料膜产品景气度的持续上行;3)上下游一体化布局开发将会是头部参与者构建核心竞争力的必然趋势,双星本次产能释放以及订单落地仅是整个产业趋势的一个缩影,并再次验证公司一体化开发的竞争优势及在各细分功能膜领域的订单放量、市占率提升的长期逻辑。4)投资建议:公司新材料板块2021年毛利接近30%,2022年因快速抢占市场,小幅下滑,2023年成品膜占比提升,毛利率有望回升;由于新材料膜毛利率高于传统膜且新材料膜的收入占比持续提升。综上基于以上核心假设,我们预计2021-2023年公司收入增速分别为40%、40%、16%;毛利率分别为27.8%、26.3%、27.6%预计公司2021-2023年公司收入增速分别为40%、40%、16%;毛利率分别为27.8%、26.3%、27.6%;归母净利润分别为11.9亿元、16.5亿元、21.6亿元;净利润增速分别为65%、39%、31%,对应当前股价PE为16.8/12.1/9.3X,维持“买入”评级。
东航物流 航空运输行业 2021-06-10 18.92 -- -- 30.09 59.04% -- 30.09 59.04% -- 详细
货运混改第一股,疫情扰动全球供应链,创造货运高光时刻 东航物流脱胎航空货运混改,是三大航货运混改上市第一单。公司独 家运营中货航货机及东航股份客机货运业务,优势为在上海虹浦两场 具备高份额,且拥有两机场过半货站资源,具备先发优势。经营层面, 混改为公司注入经营创新动力,近年加大对高附加值的综合物流解决 方案业务的资源投入, 利润显著改善。 2020年疫情影响下运价大幅提 升,全年归母净利润达到 23.7亿,相比完成混改的 2017年增长 246%。 募投强化资源优势,远期向全球物流服务集成商迈进 公司募投项目进一步强化地面资源优势及构建信息化供应链平台。经 营规划上,公司计划持续扩张货机机队体量,提升货运自主经营运力 规模,并以航空快运及地面综合服务为根基进一步拓展综合物流服务 业务,致力于成为“快供应链平台、高端物流解决方案服务提供商、 航空物流地面服务综合提供商”,提升客户黏度,打造转型核心竞争力。 远期进一步向延展高端合同物流,深入贯穿“干仓配”服务网络迈进, 成为最具创新力的全球物流服务集成商。 首次覆盖给予“增持”评级, 合理股价 15.26-17.44元 全球互通将在疫情消退后重启,航空货运运价大概率有所回落。预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 28.5亿、 19.3亿、 17.2亿, EPS 分别为 1.79元、 1.22元、 1.09元。参考同业公司, 我们认为公司目标 价对应 2023年 EPS 的 15倍左右 PE 估值相对合理, 首次覆盖给予“增 持”评级, 合理股价 15.26-17.44元,对应 23年 EPS的 PE估值 14-16X。 风险提示 全球经济下滑,竞争格局恶化,油价上涨,安全事故
浙大自然 纺织和服饰行业 2021-06-10 48.12 -- -- 64.21 33.44% -- 64.21 33.44% -- 详细
公司深耕户外用品行业,主要产品为基于热熔接技术的床垫等产品主要产品为基于热熔接技术的床垫等产品公司的产品基于TPU几项核心技术:TPU薄膜及面料复合技术、聚氨酯软泡发泡技术、高周波熔接技术、热压熔接技术等,公司将以上技术应用于户外运动领域,当前的主要产品体系包括充气床垫、户外箱包、头枕坐垫等户外用品,主要从事其研发、设计、生产与销售。公司主要客户包括迪卡侬、SEATOSUMMIT、Kathmandu、INTERSPORT、REI、历德超市等海内外著名运动品牌及商超渠道。 基于研发与技术实力,产品类型有望快速扩充类型有望快速扩充我们认为公司在TPU面料核心技术上的积累有望在多个品类上复制,公司专有的研发团队对于面料、工艺的理解深刻,积累了多项专利技术,当前的研发项目并不局限于公司现有的产品。另外,公司和迪卡侬等海外头部户外用品品牌多年合作,关系稳定,ODM行业的特点决定了以销定产的形式更为广泛,因此新品类的需求风险较小。我们认为其未来的产品线扩充将会快于市场的预期。 产能增长有望快于预期,支撑公司业绩成长支撑公司业绩成长公司过去的成长掣肘为产能扩张速度有限。上市后,公司多个募投项目将支撑产能进一步加大。我们认为公司的产能扩张可能快于预期,我们通过分拆过去几年公司的固定资产与在建工程后发现,已有部分在建工程转固,2020年公司固定资产房屋建筑物增加316%、机器设备增加125%,预计TPU面料产线已经进入预定可使用状态,我们相信新增产能有望支持公司的中期成长。 风险提示估值合理性风险;订单低于预期风险;产能扩张不及预期风险;首次覆盖给予给予“买入”评级预计公司2021-2023年净利润分别为2.2、3.0、3.9亿,对应当前股价PE分别为22、16、12x,20-23年复合增长35%,我们认为公司股票价值在70-81亿元之间,2021年动态市盈率分别为32倍和37倍,相对于公司目前股价有46%-69%溢价空间。首次覆盖给予“买入”评级。
春秋航空 航空运输行业 2021-05-10 63.31 67.40 18.43% 68.86 8.77%
68.86 8.77% -- 详细
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中国国航 航空运输行业 2021-05-03 8.40 12.00 46.34% 9.00 7.14%
9.00 7.14% -- 详细
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东方航空 航空运输行业 2021-05-03 5.30 7.05 35.58% 5.79 9.25%
5.79 9.25% -- 详细
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密尔克卫 公路港口航运行业 2021-05-03 119.47 -- -- 124.39 4.12%
124.39 4.12% -- 详细
季度高增长延续。2021年一季度,公司实现营业收入14.44亿元,同比增长126.93%,实现归母净利润7764.93万元,同比增长46.11%,扣非净利润7660.86万元,同比增长50.23%。公司去年一季度业绩基数不低,21年Q1业绩符合预期.环比上看,季度收入规模持续放大,过去四个季度归母净利润季度增速均在45%以上。 收入增速快于利润增速,预计是业务结构发生变化。本期公司的收入增速达到127%,但相比之下,利润增长有所放缓,我们结合公司2020年年报情况,2020全年化工品交易收入同比增长222%,预计该趋势在21首季有所延续,从而带来整体收入与成本的共同扩大。毛利方面,收入结构变化带来利润率的波动。由于化工品交易本身业务低毛利的特性,对公司整体毛利率有所影响,1Q21公司毛利率水平11.98%,环比略有下滑。公司综合毛利额1.73亿元,同比增48.51%,依旧保持较好的成长性。 在建工程等指标增加,2021年预计新释放产能较为充足。截止今年一季度末,公司在建工程金额达到9620.2万,较2020年末增长107.46%,我们考虑在建工程主要反映公司内生增长与外延并购物业后的技术改造等,预计2021年,公司有较为充分的产能释放空间。 风险提示:宏观经济超预期波动;公司扩张低于预期;竞争格局恶化 投资建议:维持“买入”评级。我们认为公司的长期逻辑顺畅,化工品物流正处于由乱到治的拐点,公司正在不断扩大自身能力范围,作为行业内公司治理优秀、积极进取的领军企业,将继续沿着当前道路进行扩张,预计公司中期业务开发和外延收购将会维持较快增速,我们维持公司2021-2023年4.3、6.0、8.1亿的归母净利润不变,维持买入评级。
吉祥航空 航空运输行业 2021-04-22 15.16 18.69 17.92% 16.13 5.77%
17.69 16.69% -- 详细
2020年年疫情扰动经营,四季度逆势盈利疫情扰动经营,四季度逆势盈利20年疫情扰动航空市场,公司营收101.0亿(-39.7%),归母净利润-4.74亿,其中四季度收入29.32亿,归母净利润0.06亿,逆势盈利。 疫情导致业务量下滑,但恢复速度相对较快导致业务量下滑,但恢复速度相对较快公司全年ASK降23.6%,RPK降32.6%,客座率75.19%,降10.04pct。 客公里收益0.4001元,降14.5%,客运收入93.75亿,降42.4%。货邮表现亮眼,收入6.2亿(+107.1%)。Q4运投持续恢复,季度ASK降6.1%,RPK降9.0%,客座率80.55%(-2.55pct)。4Q单位RPK营业收入0.3814元,降14%,收入29.32亿,降21.7%,但得益于较快的复苏进程、低位油价、成本节约及汇兑收益等因素,逆势盈利。 成本半刚性,费用整体金额相对稳定即便运投下滑,但折旧、薪酬等半刚性的成本压力犹存。费用端,销售费用随业务量下挫而显著走低,管理费用及研发费用相对稳定。利息支出有所提升,但得益于人民币升值,财务费用仅略升。此外,投资收益及其他收益的上升修复盈利,业绩基本符合预期。 投资建议:国内线回暖,看好公司业绩复苏,维持“买入”评级国内线回暖,看好公司业绩复苏,维持“买入”评级民营航司运力腾挪相对灵活,运力消化压力较小。一旦国门开放消化行业宽体机运力,民航有望迎来高景气区间,若海航重组实现集中度提升,则可看高一线。上调21-22年盈利预测38%、4%至8.1亿、19.1亿,引进23年预测,预计23年盈利24.4亿。维持“买入”评级及目标价18.8元,目标价对应22-23年EPS的PE估值为19.3X、15.2X。 风险提示:经济复苏不及预期,油价汇率剧烈波动,安全事故
中国国航 航空运输行业 2021-04-02 9.05 12.00 46.34% 9.53 5.30%
9.53 5.30% -- 详细
2020年营收下降录得亏损 2020年因疫情影响民航客流显著下降,国航核心基地因年中年底两次 散发疫情导致需求受冲击相对较大,全年营业收入 695亿,同比下降 49%,实现归母净利润-144.1亿。 疫情之下业务量显著下挫,量价双降 疫情之下公司业务量显著下挫,全年 ASK 同比下降 45.8%, RPK 同比 下降 52.9%,客座率 70.38%,同比下降 10.65pct。 运价方面,公司国 内线运价大幅下降 21%,国际线价格虽有抬升,但亦是国门关闭航班 量骤减下的特殊现象。此外,公司已经剥离全货机业务,因此货邮价 格虽有上行,但业务量限制增收不明显。 刚性成本压制业绩表现 民航成本分为航油、起降费等变动成本及相对恒定的如折旧、员工薪 酬等固定成本。 2020年公司业务量显著下降,航油、起降费、餐食费 成本显著下降,但薪酬、折旧、维修成本波动不大,压制业绩表现。 销售费用显著下降,汇兑收益缓解业绩下滑,投资收益拖累表现 销售费用随业务量下挫而显著走低,管理费用略有下降,财务费用方 面,得益于较低的融资利率,公司利息支出变动不大,且得益于人民 币升值,公司录得 36亿汇兑收益,但由于公司参股的国泰航空大幅亏 损,公司投资损失 59.2亿,拖累业绩表现。 投资建议: 看好民航复苏趋势, 维持 “买入”评级。 疫情终将成为过去式,看好 2021年民航市场持续复苏,一旦后续国门 开放消化积压的宽体机运力,民航有望迎来景气区间。考虑到一季度 就地过年政策影响、 近期油价有所上涨且国泰航空短期亏损难以缓解, 但同时考虑到疫苗加速接种有望使民航景气区间提前,自 2.7亿下调 2021年盈利预测至-27.8亿,上调 2022年盈利预测 5%至 121.8亿, 引入 2023年盈利预测,预计盈利为 150.3亿。维持“买入”评级及目 标价 12元, 目标价对应 2022-2023年 EPS的 PE估值为 13.5X、 11.0X
南方航空 航空运输行业 2021-04-02 6.85 8.55 37.90% 7.07 3.21%
7.07 3.21% -- 详细
疫情导致显著亏损,业绩位于业绩预告下沿疫情导致民航客流受到明显冲击,公司全年收入925.6亿,同比下降40%,归母净利润亏损108.4亿。其中四季度收入272.1亿,同比下降27.7%%,归母净利润亏损33.8亿。 客运明显受损,货邮表现亮眼客运明显受损,货邮表现亮眼疫情导致公司业务量下滑,公司全年ASK同比下降37.6%,RPK同比下降46.1%,客座率71.46%,同比下降11.35pct。国内线量价齐跌,国际线因国门关闭航班骤减,价格提升但运量大幅下降,导致客运收入显著降低。货邮表现亮眼,国际线货运价格几近倍增,拉动货邮收入提高71.5%。 业务量下滑,但部分成本刚性拖累业绩业务量下滑,但部分成本刚性拖累业绩全年公司业务量下滑,变动成本如航油、起降费、餐食成本明显下降,但由于折旧、人工等刚性成本波动不大,拖累业绩。 汇兑收益录得正向贡献,四季度减值导致业绩处于预期下沿费用端,公司销售费用明显下降,但管理费用则因工资福利的刚性降幅不明显。财务费用方面,纵使全年经营受挫,但多次融资使得公司偿债成本维持稳定,且得益于人民币升值录得约35亿元投资收益,公司财务费用同比大幅下降,对业绩产生正向贡献。四季度公司计提减值损失超40亿,即便当期经营业绩已明显改善,但归母净利润仍落于业绩预告下沿。 投资建议:疫苗接种催生民航复苏预期,维持评级及目标价疫苗接种催生民航复苏预期,维持评级及目标价就地过年政策导致一季度民航运营不及预期,但疫苗快速接种有望催生民航快速复苏。下调2021年盈利预测89%至0.77亿,上调2022年盈利预测8%至94.7亿,引入2023年盈利预测,预计盈利为120.2亿。维持“买入”评级及目标价8.55元,暂不考虑可转债转股,目标价对应2022-2023年业绩的PE估值为13.8X、10.9X。 风险提示:经济下滑,疫情反复,油价汇率剧烈波动,安全事故
东方航空 航空运输行业 2021-04-02 5.42 7.05 35.58% 5.92 9.23%
5.92 9.23% -- 详细
2020年营收下降录得亏损 2020年因疫情影响民航客运,公司全年营收 586.4亿,同比下降 51.5%,实现归母净利润-118.4亿,其中四季度营业收入 163.4亿,归 母净利润-27.3亿。 疫情之下业务量显著下挫,量价双降 疫情之下公司业务量显著下挫,全年 ASK 同比下降 43.7%, RPK 同比 下降 51.7%,客座率 70.43%,同比下降 11.64pct。 运价方面,公司国 内线运价大幅下降 23.5%,国际线价格虽有抬升,但亦是国门关闭航 班量骤减下的特殊现象。此外,公司已经剥离全货机业务,因此货邮 价格虽有上行,但业务量限制增收不明显。 刚性成本压制业绩表现 民航成本分为航油、起降费等变动成本及相对恒定的如折旧、员工薪 酬等固定成本。 2020年公司业务量显著下降,航油、起降费、餐食费 成本显著下降,但薪酬、折旧、维修成本波动不大,压制业绩表现。 销售费用显著下降,汇兑收益缓解业绩下滑 销售费用随业务量下挫而显著走低,管理费用相对稳定,财务费用方 面,得益于较低的融资利率,公司利息支出变动不大,且得益于人民 币升值,公司录得近 25亿汇兑收益,缓解业绩下滑。 投资建议: 看好民航复苏趋势, 维持 “买入”评级。 随着疫苗普及,疫情终将成为过去式,看好 2021年民航市场持续复苏, 一旦后续国门开放消化积压的宽体机运力,民航有望迎来景气区间。 考虑到一季度就地过年政策影响及近期油价有所上涨,同时考虑到疫 苗加速接种有望使民航景气区间提前,自 3.6亿下调 2021年盈利预测 至-13.1亿,上调 2022年盈利预测 3%至 80.1亿,引入 2023年盈利 预测,预计盈利为 112.4亿。维持“买入”评级及目标价 7.05元,暂 不考虑增发目标价对应 2022-2023年 EPS的 PE估值为 14.4X、 10.3X。
密尔克卫 公路港口航运行业 2021-04-01 125.72 -- -- 129.24 2.57%
128.95 2.57% -- 详细
2020年持续高增长年持续高增长:公司全年实现营收34.27亿元(+41.68%),归母净利润2.88亿元(+47.15%),扣非归母净利润2.73亿元(+44.80%)。 2020年,公司加权平均ROE为18.34%,同比2019年增加3.72个百分点。2020年圆满收官,公司在过去几年体现出了持续的成长能力,盈利能力逐年提升。 拆分公司拆分公司2020年收入,可看到各细分项中:年收入,可看到各细分项中:货代与运输业务稳步增长,同比分别为26%与32%;2020年公司自有仓储产能投入有限,公司仓储收入增长9.4%至5.05亿,我们判断增量可能来自于周转提速、单价上升等原因;化工品交易是公司增长最快的部门,同比增速达到222.1%,收入增至6.91亿,主因为公司20年主力推广物贸一体化的化工品服务。 毛利方面,由于毛利率较低的贸易板块收入占比扩大,整体毛利率下降降1.5个百分点至16.71%。但分项来看,公司各版块毛利率均同比提升,。但分项来看,公司各版块毛利率均同比提升,其中货代毛利率12.5%,同比提升0.3个百分点;仓储业务毛利率48.2%,同比提升1.1个百分点;运输业务毛利率12.0%与19年持平;化工品贸易方面,由于更有效率的交付模式,公司毛利率大幅提升至7.1%,同比增加5.1个百分点。 外延扩张战略执行顺利,步履不止,外延扩张战略执行顺利,步履不止,20年增长主要为内生动能。2020年公司延续了内生外延并举的成长路径,外延方面共有7项重大股权投资,其中烟台密尔克卫与大正信张家港项目均带有危化品仓库资产,但两个项目均处于技改过程中,暂未贡献收入利润;此外公司其他并购项目主要在三四季度并表。总体而言,2020年公司来自于收购并表的利润较少,公司的收入利润增长主要来源于内生成长。 风险提示::内生成长能力低于预期;行业整合进度低于预期。 投资建议:维持维持“买入”评级。“买入”评级。我们认为公司的长期逻辑顺畅,化工品物流正处于由乱到治的拐点,公司正在不断扩大自身能力范围,作为行业内公司治理优秀、积极进取的领军企业,将继续沿着当前道路进行扩张,预计公司中期业务开发和外延收购将会维持较快增速,我们维持公司2021-2022年4.3、6.0亿的归母净利润不变,给予2023年8.1亿利润预测,维持买入评级。
白云机场 公路港口航运行业 2021-03-30 13.26 19.20 69.91% 13.47 1.58%
13.47 1.58% -- 详细
位列三大枢纽,业务持续攀升 白云机场双航站楼三跑道的硬件产能保障旅客吞吐量持续攀升。 19年 旅客量已经达到 7338万人次,同比增 5.2%; 20年因疫情影响,旅客 量 4377万人次,同比降 40.4%,暂列全球第一。 产能保障,航空主业将进一步放量 白云机场开启三期扩建,拟以 2030年旅客吞吐量 1.2亿人次为目标, 远期目标吞吐量 1.4亿人次,增长空间有望进一步打开。此外,机场存 量设施的提效,宽体机投放比例增加及国际线占比提高均将对机场航 空主业产生正向贡献。 非航放量前景广阔,远期业绩可期 近年来机场更多采用外包形式,将商业、广告阵地外包给专业运营者, 以收取租金的方式获取收益。白云机场 T2投产前,商业、广告、免税 均进行招标,即便是保底租金亦可为公司对冲航站楼投产带来的成本 压力,超额提成进一步提升远期业绩预期。 免税阶段性承压,长期趋势不改 机场是国际客流的核心集散地,流量垄断地位无可比拟,而海南离岛 免税的蓬勃发展有望壮大一批免税运营商, 2018-2019年即便支付高 额扣点租金,日上上海和日上中国依旧实现盈利,未来机场免税再度 启动招标之时,如当前运营方提供的租金水平过低,则机场方拥有选 择权,且国际惯例来看,成熟市场下市场化谈判的机场作为地主方均 具备较高的收费能力。疫情消退后,机场议价能力有望全面提升,持 续提升收入利润预期。 投资建议 预计 20-23年归母净利润分别为-2.82亿、 1.93亿、 16.24亿、 22.82亿, EPS 分别为-0.12元、 0.08元、 0.69元、 0.96元。自非航业务成 为主导机场业绩的核心逻辑开始,白云机场的 PE 估值水平显著提升, 投资者更注重于机场股的类消费属性。给予“买入”评级及目标价 19.2元,目标价对应 2023年的 PE 估值为 20倍。
上海机场 公路港口航运行业 2021-03-30 58.60 76.86 57.34% 59.88 2.18%
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2020年年疫情冲击客流,业绩下降下降2020年疫情冲击下主业及商业租赁收入显著下降,拖累收入及业绩表现。当期营收43.0亿(-60.7%),实现归母净利润-12.7亿(-125.2%)。 客流下降拖累收入表现客流下降拖累收入表现即便在国内市场逐步复苏之时,浦东机场受国门关闭影响仍然较大。 2020年起降架次32.0万(-36.9%),旅客吞吐量3048万(-60.0%),其中国际客流486.4万(-87.4%),受其影响,航空主业收入17.3亿(-57.7%)。由于免税合约调整,公司并未获得全部保底收入,导致非航收入25.8亿(-62.5%),其中商业餐饮收入12.7亿(-76.8%)。 折旧、防疫成本开支导致成本有所提升19年卫星厅投产推高折摊成本,且由于浦东机场承载了大量国际航线任务,防疫开支较大,导致营业成本有所提升。其中,人工成本19.7亿(+4.6%),摊销成本13.1亿(+47.5%),运维成本34.9亿(+25.4%)。 21年成本或较稳定,业绩恢复仍需静待国门放开年成本或较稳定,业绩恢复仍需静待国门放开2021年公司营业成本大概率稳定,业绩表现更多取决于收入变动。公司国际航线恢复之日方为业绩快步复苏之时,而即便疫苗接种提速,我国国门开放仍尚需时日,因此业绩显著改善需静待国门放开。 免税合约修订阶段性压制业绩,长期空间不改免税合约修订压制了短期业绩恢复速度,但机场是国际客流的核心集散地,流量垄断地位无可比拟,未来机场免税再度启动招标之时,如当前运营方提供的租金水平过低,则机场方拥有选择权。我们认为疫情消退后,机场议价能力有望全面提升,持续提升收入利润预期。 投资建议假设22年起国际线有序恢复,下调21年-22年盈利预测3.7%、3.7%,引入23年预测,预计21-23年归母净利分别为4.3亿、21.5亿、30.1亿。假设WACC=8%,永续增长率2.5%,根据DCF模型得出合理市值1481亿,上调评级至“买入”,下调目标价11.7%至76.86元
顺丰控股 交运设备行业 2021-03-19 92.59 -- -- 89.88 -3.42%
89.42 -3.42%
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四季度公司业绩高增长,基本符合预期 2020年营收1540亿元(+37.3%),扣非归母净利润61.3亿元(+45.7%)。其中四季度单季营收443.9亿元(+32.8%),扣非归母净利润10.3亿元(+47.6%),业绩表现基本符合预期。 时效快递增长趋势优,顺利拓展中低端快递 2020年受益于疫情加速电商消费升级,公司时效快递收入全年实现了17.4%(2019年5.9%)。但是具体到季度来看,随着疫情带来的一次性影响逐步消除,公司时效快递业务收入增速呈缓慢下降趋势,Q1/Q2/Q3/Q4的时效收入增速估计分别约为21%/18%/16%/15%。我们认为电商消费升级是长期趋势,疫情仅是催化剂,顺丰的时效业务增长趋势优,符合预期。我们预计2021年,顺丰时效快递收入增速有望稳定在双位数以上。同时,顺丰也在加速拓展中低端快递业务,2020年底公司的特惠专配日均件量约1000万票,顺利完成第一步目标;三季度也正式推出加盟模式的新低端快递产品“丰网”。 产能投入造成毛利率下滑,速运业务全年贡献90亿元净利润 在快递进入旺季以及拓展新业务的背景下,公司四季度继续加大产能投入,资本开支(不考虑股权投资)达到49亿元,环比增加14.5亿元;全年为123亿元,环比增加58亿元。由于公司加大产能投放,导致短期成本上升较多,四季度毛利率同比减少1.0个百分点。得益于公司严控费用政策,四季度期间费用率同比减少0.9个百分点。公司扣费净利率同比增加0.2个百分点。从分部数据来看,顺丰快递业务的盈利水平非常高,2020年顺丰速运业务(包含快递、冷运、国际等板块)实现了90亿元的净利润,基于此我们估计快递业务贡献的扣非净利超过85亿元,该利润规模远高于同行竞争对手。 风险提示:时效快递增长不及预期;“丰网”快递亏损超预期。 投资建议:下调盈利预测,维持“买入”评级。 考虑到公司短期投入较大,下调盈利预测,预计2021-2023年归母净利润分别为83/106/140亿元(21-22年下调幅度1.4%/4.7%),分别同比增长12.9%/27.7%/32.7%。通过分部估值方法,得出公司未来6个月的合理估值约为110元,看好公司的长期投资价值,维持“买入”评级。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名