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姜明

国信证券

研究方向: 交通运输行业

联系方式:

工作经历: 登记编号:S0980521010004 ,曾就职于海通证券、安信证券和天风<span style="display:none">证券。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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先惠技术 2021-03-05 88.66 -- -- 94.51 6.60% -- 94.51 6.60% -- 详细
长期成长赛道,尽享行业红利全球新能源车销量处于快速成长黄金期:预计2020-2025年间全球销量复合增速达到35.1%,从而带动全球动力电池需求旺盛,预计2020-2025需求复合增速接近45%。整车厂与电池厂均存在极强的设备产线采购需求。 好赛道中的好公司,自动化水平高于同行公司快速切入新能源车智能生产设备赛道,新能源车相关收入占比持续提升,2020年已接近75%,19-20年新能源车相关收入增速分别为80%、32%。公司拳头产品为高自动化水平的动力电池模组与PACK产线,模组与PACK产线是当前锂电池生产中自动化水平较低的环节,但随着全球范围内新能源车销售渗透率的提升,下游车企快速释放产量,高自动化水平产线在规模效应、良率等方面领先传统产线,且能够有效缓解当前土地与人力资源紧张的局面。 获得头部整车厂与电池厂双向认可,订单不断验证公司实力公司主要客户涵盖戴姆勒、大众、宁德时代、孚能等头部整车厂与电池厂,2021年1月,公司已披露宁德时代2.01亿、孚能科技3.43亿元订单,均在2021年体现,以上金额已超过2020年总收入。公司过去增长瓶颈在于产能,当前生产场地2.2万平,上市后,公司将分别在2021武汉、2022长沙、2022上海继续各投入4万平方米生产面积,完工后产能面积远胜当前,在下游需求旺盛的当下,我们认为公司扩产后的订单无虞,且周转有望加速。 风险提示利润率低于预期;行业景气度低于预期带来估值波动;扩产进度低于预期首次覆盖给予“买入”评级采用相对估值法,公司合理价格106-122元,相对目前股价30%空间。 行业景气度与公司扩产周期双击,公司将进入的快速成长期。我们预计公司21-23年每股收益2.66/4.07/5.79元,利润增速分别为231.9%/52.7%/42.3%,首次覆盖给予“买入”评级。投资摘要估值与投资建议我们认为公司特点为“长期成长赛道中的好公司”:一是所处行业锂电池生产设备正处于快速成长过程中,下游电动车出货量大增带动对中游设备的需求放量,公司生产的锂电池模组与PACK产线需求水涨船高,且由于需求增长,下游电池厂与整车厂对于模组与PACK产线的自动化程度要求升高;其次,对比同行,公司的领先之处在于模块化与自动化的生产能力,其产线自动化率超出行业平均水平,更贴合当前的行业趋势。预计公司2021-2023年每股收益2.66/4.07/5.79元,对应增速分别为231.9%/52.7%/42.3%。合理估值113元,给于“买入”评级。 核心假设与逻辑第一,所在行业处于高度景气,全球新能源车销量、动力电池需求、模组与PACK产线投资需求形成正面共振;第二,由于下游客户需求大幅扩容,对模组与PACK产线的自动化率要求提升,单位GW投资额提升,设备行业空间扩容,公司设备产线自动化水平领先行业,订单旺盛;第三,公司扩产顺利。 与市场的差异之处第一,市场过去认为锂电池后段设备的单GW投资额不高,我们认为,过去单位投资额不高的原因在于后段组装过程中的自动化率水平不高,模组与PACK产线过去是锂电池自动化率的洼地,但随着下游新能源车不断放量,结合人工成本上行,主机厂与电池厂对规模效应更高的高自动化率产线将会更为青睐。 第二,市场认为行业景气度等因素均已体现在股价当中,但我们认为,当前市场低估了公司扩产状态下可能释放出的产能、订单与收入弹性,我们认为以公司当前的技术实力与执行能力,未来的订单与收入都将超过市场预期。 核心假设或逻辑的主要风险第一,毛利率低于预期,研发和管理费用超出预期;第二,行业需求景气度给业绩与估值带来的波动;第三,公司扩产节奏是否符合预期。
嘉诚国际 综合类 2021-03-03 43.06 -- -- 40.69 -5.50% -- 40.69 -5.50% -- 详细
国信交运观点:本次项目的落地意味着公司的消费物流业务将从原先的广州进一步拓展至海南区域,同时业务类型也在跨境电商的基础上增加了本岛、离岛免税物流,且覆盖当前海南5家离岛免税运营主体的3家;公司已拥有广州南沙保税区内15万平方米建筑面积的自有仓库,预计在2023年总计仓储产能约为120万平,伴随产能释放和国人海外消费不断被引导回流,嘉诚持续增长的稳定性和确定性显著高于板块其它标的;盈利预测方面,考虑公司当前产能扩张迅速,资本开支较大可能带来财务费用增长,我们将2020-2021年归母净利润预测由1.9、3.8亿调低至1.7、3.5亿,并维持2022年5.5亿净利润预测(本次海南物流中心暂不计入),最新预测对应EPS为1.15/2.34/3.69元,对应当前股价PE为37/18/11X,我们认为公司未来成长天花板尚远,且中期业绩的成长性与确定性双高,维持“买入”评级。
顺丰控股 交运设备行业 2021-02-11 117.10 130.00 33.88% 124.70 6.49% -- 124.70 6.49% -- 详细
国信交运观点:1)在全球化、“一带一路”推进以及各行各业龙头出海的背景下,物流龙头企业走出国门是势在必行,全球疫情期间正好是我国物流企业加速布局国际业务的重要节点。伴随中国崛起,在中国物流企业中,顺丰依托自身品牌、运营能力、机场和飞机等,最有可能成为国际性巨头。2)顺丰拟通过收购嘉里物流加速布局国际网络、加速拓展国际客户,根据我们估算,以2019年核心纯利为基数,此次嘉里物流的收购对价(每股总价值为港币26.08元,总对价约470亿元)对应的PE 约为30-35倍,考虑到顺丰和嘉里物流未来有较强协同效应,我们认为收购对价属于合理水平。3)收购嘉里物流成功后,对顺丰的影响主要体现在:a. 货代能力,可以有效补充大中华、北亚、东南亚、南亚地区等重点关注国际区域的货代覆盖网络;b. 国际航空运输能力,整合航空货量,利用规模效应获取更低的运价并提高运输装载率;c. 海外快递能力,嘉里物流在泰国和越南的本土快递运营经验和资源,与本公司在快递行业的判断力和科技能力形成互补,可共同在东南亚快速搭建一张高度协同的快递网络;d. 双方在中国大陆的运输网络和客户资源也可以形成很好的协同。4)公司融资能力很强,此次收购所需的资金(175亿港币)主要来源于外资银行的贷款,同时公司还拟通过A 股非公开发行融资220亿元,用于自动化设备、鄂州机场转运中心等资产购置和建设,此次非公开发行股票数量不超过本次非公开发行前公司总股本的10%,摊薄即期回报的风险可控。5)投资建议:盈利预测维持不变,预计2020-2022年归母净利润分别为76/91/109亿元同比增速30%/20%/21%,当前股价对应PE 为64/54/44x。我们采用分部估值法对公司进行估值,认为公司中短期的合理估值为5900亿元,对应目标价130元,还有22%的上升空间,公司具有长期投资价值,维持“买入”评级。
中国国航 航空运输行业 2021-02-09 7.36 12.00 50.00% 8.70 18.21% -- 8.70 18.21% -- 详细
民航市场有望迎来中期景气疫苗的接种终将在全球范围内逐步控制疫情,沉寂了一年的民航有望迎来全球范围的复苏。2020年我国民航遭受重创,经营压力下各航司供给投放相当谨慎,且2021年也无力快速扩张机队规模,供给有望阶段性紧张。民航需求的增长更主要的依赖于宏观经济增长及居民收入提升,历史上看每次外部冲击后我国民航需求均会快速回归至自然增长曲线,一旦国门全面开放,民航中期景气可期。 高品质航线促成国航较高的利润水平国航是我国的载旗航空公司,国内航线以北京、深圳、成都、上海为核心构造四角菱形航线网络,业务集中于我国经济相对发达的地区,公商务旅客占比高,收益品质领先;国际线中,亚洲航线运力集中于日韩等市场,洲际航线上,欧美发达国家地区航线投放力度较大。公司领先的收益品质促成了较高的盈利能力,净利润率及扣汇利润总额水平领跑三大航。 围绕首都打造堡垒枢纽,运价市场化放大景气周期业绩弹性未来公司将依托首都机场打造堡垒枢纽,进一步提升在北京市场的话语权,而运价改革的逐步突破有望在后续的景气周期为公司带来更大的运价弹性。当前公司PB估值处于历史底部区域,而回顾从2016年后三大航两轮显著的涨跌周期,每当存在强烈的景气预期时,航空股表现往往相对强势。2021年全球民航需求复苏是大势所趋,预计春运结束后限制居民流动的隐形障碍大概率逐步解除,国内市场将逐步复苏,公司股价很可能持续活跃。 投资建议2021年1月底公司公布2020年业绩快报,全年归母净利润亏损135-155亿元,但我们认为疫情冲击终将消退,民航运行终将回归正轨。假设2021年下半年起国际航线逐步恢复,2022年起国内运价明显回升,基于油价55-60美金/桶,美元兑人民币汇率中枢6.4的假设基础,预计公司2020-2022年归母净利润分别为-136.2亿、2.7亿、116.0亿,EPS分别-0.94元、0.02元、0.80元。考虑到公司历史盈利正常之时的PE估值中枢为15X左右,给予“买入”评级及目标价12元,目标价对应2022年EPS的PE估值为15X。
春秋航空 航空运输行业 2021-02-05 60.91 67.40 11.22% 67.44 10.72% -- 67.44 10.72% -- 详细
疫情之下春秋凸显阿尔法属性。 2020年的新冠疫情再度让市场认识到航空公司的高度波动性,但与此同时,市场的复苏过程中市场也深刻的认识到了低成本航空龙头的高度确定性,凸显了航空公司中难得的阿尔法。 供给紧张需求复苏,民航将迎来中期景气。 2020年我国民航整体亏损,经营压力巨大的背景下,供给投放相当谨慎,客机数量增速几乎为零,且2021年也无力快速扩张机队规模,即便年内B737MAX 复飞,带来的冲击也相对有限。反观需求,民航需求的增长更主要的依赖于宏观经济增长及居民收入提升,历史上看每次外部冲击后我国民航需求均会快速回归至自然增长曲线,一旦国门全面开放,民航中期景气可期。 疫情冲击并未全面重塑市场格局,唯有机制的成本管控方可突围。 长周期看,本轮疫情暂未促进市场集中度全面提升,这也意味着竞争强化、市场下沉仍将是民航的发展趋势。当竞争依旧激烈之时,唯有成本管控卓越,盈利优势突出的航空公司方可突出重围,实现长远发展。 直面竞争,独到的经营模式实现穿越周期。 春秋航空是我国民营干线航司翘楚,与大航差异化竞争,以“两单”、“两高”、“两低”的经营模式实现了从单价劣势到单位利润优势的跨越,盈利能力是我国干线航司中独一档的存在。2020年疫情逐步消退之时率先复苏,实现经营盈利,长期看有望穿越周期,实现持续成长,逐步缩小与大航间的规模差距。 风险提示。 宏观经济下滑,油价汇率波动,疫情反复,安全事故投资建议。春秋航空20年归母净利润-5.38至-6.29亿元,扣除投资损失后盈利1.02-1.62亿。预计20-22年公司归母净利润分别为-5.81亿、17.81亿、30.86亿,EPS分别为-0.63元、1.94元、3.37元。考虑到公司具备穿越周期的稳健盈利能力及较快的规模成长速度,给予“买入”评级及目标价67.4元,目标价对应公司2022年EPS 的PE 估值为20倍。
密尔克卫 公路港口航运行业 2021-02-05 146.06 -- -- 147.45 0.95% -- 147.45 0.95% -- 详细
密尔克卫公告,公司拟通过公开摘牌方式,收购江苏马龙国华工贸股份有限公司 95.6522%股权,交易价格不低于 1.18亿人民币。 国信交运观点:1)本次收购是公司业务边界的进一步延伸,从化工品物流服务品类上看,公司将通过对马龙国华的收购拓展至黄磷相关业务,从服务区域上,公司夯实西南区域布局,加强全国网络协同效应。2)长期逻辑继续加强:化学品物流行业具有大行业、小公司的特征,第三方化工品物流市场规模约在 3000亿元左右,行业空间巨大。但整体格局极其分散,密尔克卫 2017-2019年市占率分别为 0.4%、0.5%与 0.7%,扩张速度快、距离天花板远,且作为行业内唯一一家上市公司,上市后扩张脚步加速,在品牌能力、历史经验上具有优势。3)投资建议:我们认为公司的长期逻辑顺畅,化工品物流行业正处于由乱到治的拐点,公司作为行业内公司治理优秀、积极进取的领军企业,将继续沿着当前道路进行扩张,预计公司中期业务开发和外延收购将会维持较快增速,给予 2020-2022年净利润预测为 3.0、4.3与6.0亿,买入评级。
上海机场 公路港口航运行业 2021-02-03 63.99 89.10 46.84% 64.29 0.47% -- 64.29 0.47% -- 详细
上海机场披露2020年业绩快报及免税合同补充协议 上海机场披露2020年业绩快报,因新冠疫情影响,浦东机场客流量尤其是国际客流大幅下滑,且作为国际航班的核心入口,公司防疫成本明显增加,导致全年预计亏损12.1-12.9亿。与此同时,上海机场披露免税经营权合同补充协议,对疫情期间的免税保底租金及提成情况进行大幅调整。 新协议确认2020年11.56亿,21-25年保底浮动 新协议自2020年3月开始执行,按照当月实际客流≤2019年实际国际客流×80%(3851*80%=3081万人次)、当月实际客流>2019年实际国际客流×80%两种情形予以区分。2020年公司国际客流仅486万人次,同时可以预期的是2021年客流量仍不太可能全面恢复至2019年的80%,大概率仍将按情形一确认租金。 上下约束保护合约双方弱化疫情不确定性,不改变长期趋势 疫情属于不可抗力,在国际客流大幅下降时取消原保底租金无可厚非,且新合约在疫情严重的阶段以较高的租金收取系数明显削减了机场方面2021年的亏损风险,当然如假设2023年起国际线客流恢复至2019年的80%以上,租金天花板的设置也使得机场方面阶段性让渡了部分利益。长期来看,国家引领消费回流的大趋势没有改变,机场的国际旅客流量入口的地位没有改变,疫情消退后客流量大幅提升,届时上海机场仍然具备充分的议价能力,继续看好长期租金成长空间。 风险提示: 宏观经济下滑,客流及免税销售不及预期,租金谈判不及预期 投资建议: 考虑到疫情对国际旅客的影响超出前期预期以及新合约的影响,我们将2020-2022年公司归母净利润分别下调208%/923%/272%,分别为-12.2亿元、4.5亿元、22.3亿元,按照DCF估值模型,假设WACC=8%,永续增长率2.5%,得出合理市值为1717亿元,对应目标价89.1元。
嘉诚国际 综合类 2021-01-15 35.24 76.00 95.07% 43.90 24.57%
45.88 30.19% -- 详细
嘉诚国际公告,公司拟投资建设海南多功能数智物流中心,并设立海南子公司。子公司注册资本 1亿美元,该多功能物流项目将建设成为集离岛免税及岛内居民进口免税消费品的现代仓储中心、岛内居民进口免税日用消费品的物流仓储分拨中心、电子商务国际物流中心等为一体的综合性物流中心。 国信交运观点:1)海南免税物流市场将迎来波澜壮阔的黄金成长期,嘉诚国际率先卡位:假设 2022/2030年海南离岛免税销售额分别为 1000/8000亿元,则 2020-2022年海南免税物流复合增长 77%,2020-2030年复合增长 38%,按照 2019年物流成本占 GDP 比重 14.7%计算,则 2022/2030年海南免税物流规模对应 147/1176亿。2)免税物流节点众多,仓库为重中之重的必要条件:免税商品物流包含进口、干线、仓储、通关、岛内分拨等多个节点,需要全流程在海关的监管之下,经营单位设立免税商店,应当具备符合海关监管要求的免税品销售场所及免税品监管仓库,因此仓库实为免税业务的必要条件,且其资源具有稀缺性。若嘉诚国际未来资源落地,则将具备很强的先发优势。3)从广州到海南,深耕跨境电商物流多年,常年培育的核心竞争力换来异地可复制,公司已出现全国组网的端倪。4)投资建议:嘉诚国际本次公告标志着公司有望进入海南免税物流市场,同时体现出作为跨境电商龙头的异地扩张能力,公司打开了中长期成长空间。结合 2020-2021年公司 52万平嘉诚国际港已进入交付期,首次覆盖给予 2020-2022年1.9、3.8与 5.5亿净利润预测(本次海南物流中心暂不计入),对应当前市值 PE 为 29.6/13.8/9.5X,给予“买入”评级,我们认为公司未来成长天花板尚远,且中期业绩的成长性与确定性双高,保守给予 2021年 30倍 PE,对应目标市值 114亿,目标价 76元。5)风险提示:项目投产时间不及预期;跨境电商行业需求不及预期;免税行业需求不及预期
密尔克卫 公路港口航运行业 2020-11-26 122.13 -- -- 136.24 11.55%
147.83 21.04%
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事件:密尔克卫公告,拟以自筹资金收购新能(张家港)能源有限公司 100%股权,收购对价 1.51亿元,增加公司化学危废综合处理能力。 地处张家港国际化学工业园,辐射大量化工企业危废处理需求收购标的地处张家港扬子江国际化学工业园,位于保税区内,为全国化工园区二十强园区,同时也是全国最大的液体化工品物流集散中心。张家港保税区内现有 300多家涉危废企业,包括杜邦、陶氏、道康宁、PPG、佐敦等,需求量较大,且园区内已应用“危险废物智能监管平台”,监管较规范,利于合规企业发展。密尔克卫拥有深厚的客户资源,我们认为收购完成之后,双方将在客户资源与危废处理技术上形成协同效应。 预计新能(张家港)拥有较强的资质与资源能力2019全年与 2020年前 10个月,本次收购标的新能(张家港)分别实现营收 8.63/1.42亿,实现净利润 1176/-3545万元,净资产 2.49/1.16亿元,我们判断,2020年收入、利润与净资产的减少与公司被收购前的业务调整有关,如剥离部分传统业务,而非被收购标的本身经营原因所致,我们认为随着公司业务调整,短期被收购标的对上市公司主体业绩造成负面影响的可能性不大,但边际利润也将待业务理顺后有所贡献。 新能(张家港)拥有固定资产 373.08万、无形资产 3059.15万,我们预计该收购标的无形资产对应当地土地使用权与业务资质等。本次收购增值5417.89万元,为无形资产与固定资产的增值,以无形资产为主。 长期整合逻辑不改,定增与收购并行,市占率有望持续扩张。 以密尔克卫为代表的大型物流公司具备较强的合规性,竞争力强,有望获取更多市场份额。化工品物流行业为典型的大行业小公司,第三方物流市场规模约在 3000亿元左右,格局极其分散。监管趋严,小散乱差退出市场,有利份额向头部集聚,密尔克卫今年分别实施了对湖南瑞鑫化工、大正信(张家港)物流的收购,与阿格蕾雅光电材料共设西南区域子公司,公司物流服务品类继续向广义化工大市场延伸,扩张步伐稳扎稳打。 投资建议:监管从严,我们预计公司中期业务开发和外延收购将会维持较快增速,考虑本次收购项目可能要经过资本开支与业务梳理,我们保守预计项目对公司短期业绩造成负面影响的可能性不大,故维持 2020-2022年净利润预测为 3.0、4.3与 6.0亿,维持买入评级。 风险提示:宏观需求超预期波动;行业监管严格程度不及预期;公司项目增长不及预期;客户开发不及预期;危化品安全风险;收购推进不及预期
嘉诚国际 综合类 2020-11-19 41.07 -- -- 52.20 27.10%
52.20 27.10%
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服务贸易与投资放开正面清单,转为负面清单管理,利好跨境电商业务量。本次RCEP 协议下,日本、韩国、澳大利亚、新加坡、文莱、马来西亚、印尼等 7个成员采用负面清单方式承诺,中国等其余 8个成员采用正面清单承诺,并将于协定生效后 6年内转化为负面清单。投资方面 15方均采用负面清单方式对制造业、农业等 5个非服务业领域投资做出较高的开放承诺。在以上体系从“正面清单”向“负面清单”进行管理的转变之下,一旦跨境电商领域也由此发生转变,则意味着未来无论是进口还是出口商品的 SKU 都有望大幅增长。 RCEP 协定落地,开放对跨境电商与公司均是长期利好。RCEP 协议旨在削减关税及非关税壁垒,建立 16国统一市场。各成员之间关税减让以立即降至零关税、十年内降至零关税的承诺为主。历史来看,过去增值税才是传统贸易的主要征税项; 其次,跨境电商针对邻国的跨境电商出口物流体验已经日趋完善,这是优秀的供应链和平台企业共同努力的结果,跨境电商的体验是传统贸易无法替代的。 ROE 系统性上升,价值投资的“甜蜜区”即将到来。嘉诚国际在建工程对公司 ROE产生较多影响,剔除在建工程的权益部分,重新计算调整后的 ROE,可见: 1)今年二季度起,公司的 ROE 水平开始提升;2)去年起四季度的旺季效应更为显著。我们认为,公司的 ROE 水平已经进入提升阶段,四季度电商旺季有望带动仓库周转率和 ROE 再创新高,公司有望迎来业绩与估值的双击。 梳理投资逻辑,行业景气度高,公司兼具可预测性与弹性。首先,基于公司当前于广州南沙保税区 15万平米存量产能的高周转,2020年公司业绩已见逐季改善; 其次,公司公告,新产能嘉诚国际港 52万平已有 35万平方米被菜鸟定位为分拨中心;最后,远期 2023年公司有 35万平新产能投放,合计近 100万平的产能集中在稀缺的广东南沙区域。 投资建议综上,跨境电商行业和龙头阿里系平台的流量使得嘉诚具备显著比较优势,我们维持公司 20-22年的盈利预测为 1.8、3.8和 5.5亿,三年复合增速 63%,维持买入评级。 风险提示:跨境电商行业需求不及预期;公司与阿里合作不及预期;项目利用率不及预期;大湾区电商港项目当前为合作框架协议,尚需签订正式投资协议
春秋航空 航空运输行业 2020-11-10 43.23 51.61 -- 53.77 24.38%
63.29 46.40%
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春秋航空披露三季报春秋航空披露2020年三季报,前三季度实现营业收入68.3亿,同比下降41.0%,实现归母净利润-1.49亿,其中第三季度实现营业收入27.8亿,同比下降37.0%,实现归母净利润2.59亿。 低成本航空优势发力,完成运力腾挪,业务量迅速恢复公司机队机型单一,历史利润率高,低成本航空特征优势明显,在疫情冲击下仍可完成运力的迅速腾挪,在国际线几近清零的减量下,大量运力回流至国内航线,三季度运投迅速恢复至接近去年同期水平,ASK同比仅下降4.1%,其中国内线同比提升45.7%,运量方面,即便全行业都存在显著的运力消化压力,公司依然保持运量降幅可控,RPK降幅12.4%,其中国内线升32.0%。诚然,行业需求尚处于恢复之中,公司运力大量转投至国内带来运价压力,单位运价出现显著下降,导致收入同比依然出现明显下降。 油价低位,机场减负,运力转投国内带动单位成本降低三季度国际油价仍然处于低位,公司单位航油成本大幅下降,此外,机场收费减免政策发力,且起降费标准较高的国际航线占比大幅下降,带动单位成本大幅降低,我们测算公司单位ASK航油成本同比下降38%,单位ASK非油成本同比下降7.9%,叠加运投有所降低,营业成本同样出现明显下降。 费用水平依旧优秀,业绩基本符合预期得益于运投恢复,收入企稳回升,三季度公司销售费用率1.86%,环比有所下降,同比提升0.43pct,管理费用方面,由于营收规模下降,公司管理费用率1.61%,同比提高0.72pct,财务费用方面,公司单季度财务费用-0.14亿,资金状况良好。补贴方面,公司三季度其他收益2.89亿,同比略有提升。综合来看,公司业绩基本符合预期。 投资建议公司8-9月ASK同比已近乎持平,或说明公司飞机利用已经逼近极限,运力消化压力有望大幅降低,随着民航需求持续恢复,公司运价水平有望企稳回升。目前国内疫情管控良好,但海外疫情依然没有明确的好转迹象,全面的需求复苏仍需等待疫苗大面积接种。公司是我国民营航司的翘楚,疫情之下实现经营盈利,后续表现有望持续向好。考虑到疫情走向难以预测,疫苗投产时间点难以明确,暂不修改盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为2.2亿、26.8亿、29.4亿,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,疫情反复,油价汇率波动,安全事故
申通快递 公路港口航运行业 2020-11-06 13.94 -- -- 14.02 0.57%
14.02 0.57%
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事件: 申通快递披露2020三季报,公司Q3单季实现营收54.53亿元,同比降5.73%;归母净利润-0.65亿元,同比降123.96%;扣非归母净利润-0.83亿元,同比降131.04%。 前三季度公司实现营收147.12亿元,同比降6.03%;归母净利润0.05亿元,同比降99.53%;扣非归母净利润-0.51亿元,同比降104.87%。 业务量增速落后于行业增速,单价下行 公司前三季度累计完成业务量59.52亿件,同比17.9%,其中Q3业务量24.34亿件,同比增19.5%。横向比较通达系上市公司韵达、圆通Q3业务量增速54.4%、43.3%,一线快递增速分化较大。公司年初至今累计业务量市占率10.6%,同比去年同期11.5%降0.9个百分点。单价方面,公司Q3单票价格2.24元/票,环比跌0.13元/票,同比跌0.60元/票,单价降幅较为明显。 加速产能建设,铺路双十一 成本端,公司三季度单位快递成本2.23元/票,同比降0.36元/票,环比降0.05元/票,成本改善较为明显,可见过去公司回收转运中心以及自动化升级、网络优化等工作已见成效。公司今年继续通过新、扩建转运中心、引进自动化设备方式加速产能扩充,3季度末在建工程5.90亿,同比增31.23%。其中购地新建转运中心5个,包括昆明、芜湖、广州良田、太原、上海,合计增加场地操作面积40万+平方米;租赁新建场地16个,合计增加场地操作面积30万+平方米。产能扩充项目在双十一前夕陆续完工投产,预计产能提升超1倍。 变革期重构信息化平台,关注边际改善 阿里入股后公司不断加大研发投入,2020年前三季度开发支出同比增43.60%。公司今年运用互联网思维重构信息化平台,先后推出“中心管家”、“运输管家”、“路由管家等核心运营产品,完成在线数字化迭代。网络优化+产能扩建,我们认为环比上看,成本端的改善有望在旺季规模效应下进一步得到体现,四季度的利润能力有望转好。 投资建议:考虑到申通目前处于变革期,叠加行业价格竞争对于利润端的负面影响,我们将2020-2022年盈利预期7.57、10.19与13.42亿调整至1.59、7.82、8.24亿,维持增持评级。 风险提示:行业增长低于预期;竞争格局恶化;成本控制低于预期;管理改善低于预期。
东方航空 航空运输行业 2020-11-05 4.50 7.59 55.53% 5.17 14.89%
5.23 16.22%
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东方航空披露三季报 东方航空披露 2020年三季报,前三季度实现营业收入 423亿元,同比下 降 54.7%,实现归母净利润-91.1亿,其中第三季度实现营业收入 171.7亿, 同比下降 50.4%,实现归母净利润-5.63亿。 国内需求逐步复苏, 国际线低迷, 营收降幅较大 三季度国内民航市场逐步复苏,但海外疫情反复,国门难以开放,大量国 际航线运力转投国内带来运力消化压力,同时各航司大力推进随心飞等产 品促销刺激需求导致运价承压。三季度公司国内线 ASK 降幅仅为 2.5%, RPK 降幅为 12.4%,但整体 ASK 降幅仍达到 36.2%, RPK 降幅 42.4%, 叠加运价 下跌,公司单季度收入降幅仍然达到 50.4%。 业务量下滑,油价走低,起降费节约带动营业成本同样明显下降 公司单季度业务量仍然出现较大降幅,且三季度国际油价仍处低位,公司 航油成本同比出现明显下降,此外,国际航线低迷,起降费也出现明显下 降,带动营业成本同样出现显著下降,三季度公司营业成本 184.3亿,同 比下降 33.1%。 销售管理费用稳定,汇兑收益助推财务费用大幅节约 三季度公司销售、管理费用环比二季度有所增长,同比仍明显下降,整体 相对稳定,但财务费用方面,由于人民币兑美元汇率有所升值,公司录得 明显汇兑收益,助推财务费用大幅节约。补贴方面,公司三季度其他收益 16.76亿,环比大幅增长,同比也有明显升幅,但由于收入降幅较大,成 本仍呈现一定刚性,公司业绩虽有好转,但仍录得亏损。 疫苗全面投入使用之日,大概率是民航中期景气开启之时 目前国内确诊病例动态清零的疫情管控思路将有效防控反弹及境外输入压 力,较难再次影响全民正常生产生活,民航国内线仍将整体呈现持续复苏 的态势,而海外单日确诊人数再创新高,意味着国际线复苏依旧需要等待。 东航 2019年国际及地区航线客运收入占比达到 34.1%,因此海外疫情的持 续或仍导致短期业绩承压,但疫情的影响毕竟是暂时的,一旦疫苗大面积 投入使用,国门重新开放,我国民航有望迎来中期景气。 投资建议 鉴于国际航线复苏暂无明确时间表, 且三季度公司含汇业绩位于盈亏平衡 点附近基本符合预期,因此暂不调整盈利预测,预计 2020-2022年归母净 利润分别为-97.4亿、 61.5亿、 122.1亿,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下滑,疫情反复,油价汇率波动,安全事故
中远海控 公路港口航运行业 2020-11-05 6.77 -- -- 10.96 61.89%
17.65 160.71%
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行业步入高景气,Q3公司数据表现亮眼,欧美两大主要航线量价改善显著。受益于行业高景气,Q3公司经营数据呈现量价齐升的态势,第三季度货运量为 708.18万 TEU,同比增长 6.60%,其中美线完成 136.17万 TEU,同比增长 9.18%,欧线完成 132.50万 TEU,同比增长 4.92%;航线收入方面,公司整体实现 399.13亿元,同比增长 12.38%,其中美线实现 135.12亿元,同比增长 19.03%,欧线实现 88.36亿元,同比增长 18.97%。也就是说,Q3公司美线单箱收入 9932元/TEU,同比增长 9.02%,欧线单箱收入6668元/TEU,同比增长 13.39%。 海外疫情二次爆发,Q4运价有望居高不下,全年业绩有望超预期。2020年受新冠疫情影响,全球经济表现不容乐观,但是集运行业运价逆势上行,我们认为其背后的原因在于新冠疫情导致欧美的制造业产能有所停滞,而为刺激经济,全球的货币政策偏向宽松,居民消费需求仍存,倒逼欧美等消费国加大对远东制造国商品的采购力度。展望 Q4,全球的疫情确诊情况仍不容乐观,欧美的制造业产能或仍难以放量,甚至可能进一步收紧,而集运行业的产能闲置率已经处于较低位置,即便往年 Q4起集运行业的景气度开始触顶回落,今年仍有可能持续供不应求的局面。 高运价有望提升船东议价权,为来年的盈利打下坚实基础,行业有望以今年为分水岭进入大周期。一方面来说,行业的持续景气有望提升货主对于舱位锁定的诉求,另一方面来说,自律带来的价格稳定帮助船东在疫情逆势下实现较为可观的盈利,因此未来船东的经营策略重心可能从揽货为主导转向价格稳定,在此背景之下,船东在与大客户的谈判当中议价权有望大幅提升,为明年起的盈利打下安全垫。如果这一趋势得以实现,行业的生态有望大幅改善,行业有望步入运价中长期向好的盈利周期。 投资建议:今年在疫情阻碍经济发展的背景下,集运行业展现出超预期的自律性,Q2起行业运价便开始提升,下半年随着货量逐步恢复,行业更是迎来了量价齐升的高景气度,我们认为今年上半年的逆势盈利或为行业变革的导火索,未来行业巨头对运价的重视程度可能远高于对货量的重视程度,行业的自律有望持续。公司作为全球集运行业龙头,运力规模位居全球前三,有望充分受益于这一改变,将 2020-2022年净利润预测由 3.45、17.25、28.96亿元上调至 71.32、82.89、101.25亿元,预计公司净资产规模为 433.67、491.70、562.57亿元,对应 PB 估值 1.81、1.59、1.39X,维持“增持”评级。 风险提示:行业自律性超预期下降,安全事故,油价超预期上行
韵达股份 公路港口航运行业 2020-11-03 19.19 -- -- 19.95 3.96%
19.95 3.96%
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事件:韵达股份披露2020三季报,公司Q3单季实现营收87.70亿,同比增0.8%;归母净利润3.39亿元,同比降48.54%;扣非归母净利润2.95亿元,同比降50.69%。 前三季度公司实现营收230.87亿,同比降4.81%;归母净利润10.20亿元,同比降47.83%;扣非归母净利润8.54亿,同比降52.14%。 业务量实现快速提升,整体毛利率受挤压 公司前三季度累计完成业务量96.42亿件,同比增39%,已超过去年年初至11月累计业务量89.05亿件,接近去年全年总业务量100.30亿件,主要由于疫情及电商活动刺激下,电商件需求同比去年同期大幅提升;公司前三季度市占率达17.2%。单价上,三季度综合单价2.19元/票,环比降0.15元/票,同比降1.16元/票。成本端,公司三季度单位营业成本1.98元/票,同比降32.1%。毛利方面,公司综合单票毛利0.21元/票,环比不变,同比降0.23元/票。三季度实现毛利额8.39亿元,毛利率9.56%,同比降3.5pcts。精细化管理下成本端随降幅明显,但受行业价格战影响,公司盈利能力仍受挤压。 稳扎稳打储备产能,备战旺季 横向比较,公司过去在转运中心及土地方面稍显落后,这两年加大投入补齐短板。截止至2020Q3,公司在建工程25.69亿元,同比66.9%,主因加大韵达电商总部基地项目的投入;无形资产较去年增加近3.5亿,主要系购买土地资产所致。公司对于资产端转运中心、土地等稀缺资源的投入有利于提升整体路由网络的稳定性,便于保障旺季的产能供应。 资金充足,发债导致费率增加 费用方面,公司2020Q3财务费率、研发费率分别为0.37%、0.83%,较去年同期0.01%、0.30%提升较为明显。今年上半年公司多次发行中期票据及境外债用来储备资金(现金48亿+交易性金融资产61亿),导致的利息支出增加。同时公司加大研发费用投入,前三季度研发费用2.04亿元,同比增209.7%。 投资建议:快递行业竞争激烈,考虑到疫情与价格战可能的影响,我们将2020-2022年盈利预测26.78、29.26、32.96亿调整至15.32、24.44、27.18亿,维持增持评级。 风险提示:业务量增长低于预期;行业竞争格局恶化;成本改善低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名