公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收200亿元，同比增长4.4%，其中第三季度实现营收71亿元，同比增长4.5%；前三季度公司实现归母净利润12.1亿元，同比增长18.7%，其中第三季度实现归母净利润2.97亿元，同比降低13.04%。 Q3客流增速回落，广深城际客流减少2024年前三季度，公司发送旅客量5419万人次、同比增长20%，其中广深城际/直通车/其他车旅客量分别1985/83/3351万人次，同比分别增长15%/49%/23%；货运量5887万吨，同比增长7%。2024Q3，公司发送旅客量1951万，同比增长4%，其中广深城际/直通车/其他车同比分别-1%/+16%/+7%，货运量2092万吨，同比增长7%。前三季度客流量高速增长，但Q3增速回落明显，受去年高基数影响，公司Q3客运表现与行业趋势趋同；货运增速稳健。 营业成本、财务费用上涨削弱Q3盈利2024Q3，公司营业成本同比增长5.5%，略快于收入端增幅，基于上半年公司客流量增长强劲，预计Q3公司开行车次延续高位、导致业务成本增长，但实际需求增速回落影响了产能转化；期间费用率0.77%，同比上升0.24pcts,在管理费用同比略降情况下，主要受财务费用净增加2022万元影响而削弱了利润。前三季来看，公司净利率仍高于上年同期。 投资建议我们预计公司2024-2026年营业收入分别为282/298/315亿元，同比分别+7.7%/+5.7%/+5.7%；归母净利润分别为14.0/15.4/16.4亿元，同比分别+32.3%/+9.9%/+6.3%。EPS分别为0.20/0.22/0.23元。后续广州站和广州东站改建为高铁站，公司有望全面迈入高铁运营领域，维持“增持”评级。 风险提示：客流增长不及预期，新开线路运能不及预期，路网分流。

事件描述广深铁路发布 2024年第三季度报告，2024Q3公司实现营业收入 71.05亿元，同比增长 4.5%； 归属于上市公司股东的净利润为 2.97亿元，同比下降 13.0%。前三季度累计营业收入 200.30亿元，同比增长 4.4%；累计净利润 12.09亿元，同比增长 18.7%。 事件评论 转型高铁运营， 增开跨线列车： 2024Q3，广深铁路旗下车站的广深城际车、跨港直通车、长途跨线车的客流量较 2019年分别减少 35.7%、34.9%和 2.8%，但营业收入增长 30.9%至 71.05亿元，营业成本增加 28.4%至 66.30亿元，财务和经营数据的背离表明一点： 公司租借外部站线资源，展开了更多的跨线客运班列。 2023年，广深铁路旗下站点和线路接入高铁网络，公司担当跨线高铁班列，从资源品走向运营商。我们在《广深铁路和京沪高铁的成长差异》中指出，广深铁路客货兼营，客运业务兼具路网公司和运输公司的角色。作为路网公司，广深城际线路由来已久，且受高铁分流，弹性有限；作为运输公司，公司同时担当普铁和高铁班列，短期业绩弹性来自于跨港高铁的客座率。 跨港高铁景气， 广汕影响盈利： 2024Q3，广深铁路旗下车站的广深城际车的客流量同比减少 1.1%至 674万；跨港直通车客流量同比增长 16.3%至 27万；长途跨线车的客流量同比增长 6.9%至 1249万。 香港西九龙高铁站日均客流量同比增加 14.5%，车流量同比增加 9.9%，单班载客量同比上升 6.0%，预期跨港高铁中国段的客座率同样改善。2024Q3，广深铁路的营业收入同比增长 4.5%，营业成本同比增加 5.5%，成本增长幅度大于收入增长幅度，预计担当列车的盈利水平有所下降。广深铁路持续推进高铁转型，广汕班列从城际线路转型高铁线路，增加了线路和车辆租赁费用，同时降低了线路和车辆资源的利用率；公司新开跨港动卧班列，同样增加线路和车辆租赁费用，而动卧班列的收益水平有待爬坡，或许也拖累了短期盈利。 2024Q3，广深铁路的期间费用有所提升，公司归属利润同比下降 13.0%至 2.97亿元。 从资源品走向运营商， 重塑业务与估值。我们在《转型以十年为刻度，从资源品走向运营商》中提出：在普铁时代，广深铁路是最引人瞩目的铁路明星。当技术革命在铁路行业出现，高铁迅速替代普铁，广深铁路的线路和班列被高铁分流，盈利能力和规模持续下滑。 面对技术革命，公司主动或者被动寻找新方向，历经十年坎坷，从普铁线路资源品转型高铁班列运营商，业务和估值迎来重估的新生。我们看好广深铁路作为高铁运营商的周期成长性，考虑到 2024年铁路货运业务低基数，公司的线路、车站和车辆改造临近尾声，我们预计公司 2024~2026年归属利润分别为 13.1亿、 15.1亿和 16.8亿，对应 PE 分别为18.2倍、 15.9倍和 14.2倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、宏观经济波动； 2、平行线路分流； 3、转型低于预期。

2024年 10月 31日， 广深铁路公告 2024年三季报。 2024Q1-3公司实现营收 200.30亿元， 同比 4.4%； 归母净利润 12.09亿元， 同比+18.7%； 扣非归母净利润 11.94亿元， 同比+19.5%； 2024Q3实现营收 71.05亿元， 同比+4.5%； 归母净利润 2.97亿元， 同比-13.0%； 扣非归母净利润 2.93亿元， 同比-13.12%。 投资要点: 大盘及公司客流均维持增长， 2024Q4或维持较高景气2024Q3年暑运期间全国铁路客运发送量 12.4亿人， 同比+6.8%，大盘在台风等极端天气频发的背景下仍维持较强增长韧性。 2024Q3公司旗下站点旅客发送量 1950.7万人， 同比+4.11%； 其中城际列车旅客发送量 674.2万人， 同比-1.14%； 其他车旅客发送量 1249.4万人， 同比+6.9%。 根据国铁集团， 十一黄金周全国铁路累计发送旅客1.95亿人次， 日均发送旅客 1624.7万人次， 日均开行旅客列车 11737列， 较 2019年同期+22.8%， Q4客运有望维持较高景气度。 成本抬升拖累业绩表现， 费用率大体维持稳定2024Q3毛利率 6.69%， 同比-0.88pct， 成本抬升拖累盈利能力表现。 费用端大体维持稳定， 期间费用率 0.77%， 同比+0.24pct； 其中管理费用率 0.49%， 同比-0.04pct； 财务费用率 0.28%， 同比+0.29pct。 2024Q3扣非归母净利率 4.12%， 同比-0.84pct。 流量成长仍在兑现， 核心资产价值有望重估公司承运担当运营跨境高铁列车， 陆港互联较高景气下预计业绩整体仍将维持成长。 中期维度湾区内广湛高铁等新线还将陆续投产，网络交叉引流有望延续； 长期看广州站、 广州东站等站点也将改造升级为高铁站， 公司有望借此机遇全面介入高铁运营， 期待核心资产价值进一步重估。 盈利预测和投资评级 我们预计广深铁路 2024-2026年营业收入分别为 272.84亿元、 283.95亿元与 295.60亿元， 同比分别+4%、+4%、 +4%； 归母净利润分别为 12.81亿元、 14.27亿元与 15.64亿元， 同比分别+21%、 +11%、 +10%； 对应 PE 分别为 19.08倍、 17.13倍与 15.63倍， 公司短、 中、 长期均有看点， 价值与成长兼备， 维持“增持” 评级。 风险提示 铁路客运需求增长不及预期； 新开线路数量低于预期； 铁路改革价格波动风险； 平行高铁、 公路分流风险； 重要站点改造不及预期。

公司公告2024年三季报：Q3营收71.05亿元，同比增加4.5%，实现归母净利润2.97亿元，同比下降13%，扣非归母净利润2.93亿元，同比下降13%。前三季度合计营收200.3亿元，同比增加4.4%，归母净利润12.09亿元，同比增加18.7%，扣非归母净利润11.94亿元，同比增加19.5%。 经营数据：需求增速放缓，叠加23Q3高基数24Q3客运量合计1950万人次，同比+4%，恢复到19年的82%。其中，广深城际客运量674万人次，同比-1%，恢复到19年的64%。过港直通车客运量27万人次，同比+16%，恢复到19年的65%。长途车客运量1249万人次，同比+7%，恢复到19年的97%。货运业务：24Q3货运量2092万吨，同比增加7%，较19Q3增加42%。过港直通车业务曾在2021-2022年期间暂停运营，2023年起直通车业务改为高铁动车组列车、线路改为广深港高铁香港段。（根据公司披露，公司目前承运有广州、肇庆、湛江、潮汕、汕头、厦门、昆明、重庆、长沙、北京往返香港西九龙的过港高铁车次。）成本增速高于收入24Q3营业成本66.3亿元，同比增加5.5%，预计公司高铁开行列次增加，导致高铁设备租赁及服务费、物料及水电消耗同比大幅提升导致。 十一黄金周广铁集团客运量火爆，Q4业绩可期2024年国庆黄金周7天，广铁集团共发送旅客1867万人次，日均发送旅客267万人次，同比增长2.9%，同比19年增长36.4%，有望驱动公司Q4业绩提升。 盈利预测与估值预计公司2024-2026年归母净利润13.3、14.1、15.1亿元，对应EPS分别为0.19、0.20、0.21元。过去公司主要经营城际列车和绿皮车，未来随着赣深高铁和广汕高铁接入，以及广州站和广州东站或改建为高铁站，公司有望完全进入高铁运营领域，带来业绩、估值双升，维持“增持”评级。 风险提示新开通高铁车次数量不及预期、其他高铁线路分流等。

事件:2024年8月22日，广深铁路发布2024年半年报。 财务方面2024H1公司实现营收129.25亿元，同比4.40%；归母净利润9.12亿元，同比+34.65%；扣非归母净利润9.01亿元，同比+36.08%；2024Q2实现营收63.24亿元，同比+1.44%；归母净利润3.65亿元，同比+34.15%；扣非归母净利润3.60亿元，同比+37.65%。 业务方面2024H1公司管内站点旅客发送量3468.61万人，同比+31.34%，其中城际列车、直通车、长途车分别旅客发送量为1311.07万人、47.92万人、2109.62万人，同比分别25.85%、46.28%、34.68%。 投资要点:跨境高景气延续，直通车收入同比翻倍2024H1受益于出行复苏及跨境高景气，公司客运、路网清算收入分别54.65亿元、60.33亿元，同比分别+2.72%、+9.74%，其中客运业务中城际、直通车、长途收入三分别+8.06%、99.69%、-18.37%，直通车高增系跨境客流高景气下开行对数的增加，长途车收入下降主要系公司担当开行的京广-广深港跨线动车对数同比减少。受景气度影响，货运2024H1收入7.90亿元，同比-15.12%，货物发送量同比-18.87%。 成本管控稳健，费率水平持续优化2024H1营业成本同比仅+1.52%，表现稳健。主要成本项人工、设备租赁及服务费分别同比+6.53%、+0.51%，其余成本项则大幅优化，合计同比-3.74%，带动公司毛利率同比+2.53pct至10.65%，其中2024Q2毛利率同比+2.77pct至9.03%。费用方面，2024H1管理费率、财务费率分别-0.08pct、-0.09pct至0.58%、0.20%，其中Q2管理费率、财务费率分别-0.13pct、+0.01pct至0.58%、0.32%。毛费率优化下2024H1归母净利率同比+1.71pct至7.06%，Q2归母净利率同比+1.41pct至5.78%。 流量成长兑现，期待核心资产价值重估短期公司承运担当运营跨境高铁列车，跨境出行高景气下流量成长迅速兑现。中期维度湾区内广湛高铁等新线还将陆续投产，网络交叉引流有望延续；长期看广州站、广州东站等站点也将改造升级为高铁站，公司有望借此机遇全面介入高铁运营，期待核心资产价值进一步重估。 盈利预测和投资评级我们预计广深铁路2024-2026年营业收入分别为276.03亿元、289.63亿元与302.32亿元，同比分别+5%、+5%、+4%；归母净利润分别为14.13亿元、16.39亿元与17.64亿元，同比分别+34%、+16%、+8%；对应PE分别为16.54倍、14.26倍与13.25倍，公司短、中、长期均有看点，价值与成长兼备，维持“增持”评级。 风险提示铁路客运需求修复不及预期；新开线路数量低于预期；铁路改革价格波动风险；平行高铁、公路分流风险；重要站点改造不及预期。

公司公告 2024年中报： 24H1营业收入 129.25亿元，同比增加 4.4%，实现归母净利润 9.12亿元，同比增加 35%， 其中 24Q2，营业收入 63.24亿元，同比增加1.4%，实现归母净利润 3.65亿元，同比增加 34%。 客运：过港直通车客流数据亮眼， 贡献主要业绩增量24H1客运收入 54.65亿元，同比+3%，同比 19年+34%，旅客发送量 3469万人次，同比+31%，恢复到 19年的 79%。 公司不断增加广深城际列车、过港直通车开行对数， 带来旅客发送量和整体客运收入的增加。 其中： 广深城际收入 16.26亿元/同比+8%， 旅客发送量 1311万人次/同比+26%， 恢复到19年同期的 64%； 单位客票收入 124元， 同比-14%,同比 19年+65%。 过港直通车收入 10.54亿元/同比+100%， 旅客发送量 48万人次/同比+46%， 恢复到 19年同期的 40%； 单位客票收入 2199元， 同比+37%,同比 19年+1464%。 长途车收入 24.62亿元/同比-18%， 旅客发送量 2109万人次/同比+35%， 恢复到19年同期的 95%； 单位客票收入 117元， 同比-39%,同比 19年+24%。 由于公司组织开行的京广-广深港跨线动车对数同比减少，导致长途车收入有所下降， 我们预计同时公司增开导致长途车业务出现“量增价跌”。 货运： 市场需求持续回落，业绩同比下滑24H1货运业务 7.9亿元，同比下降 15%，其中运费收入 7亿元，同比下降 16%，货运其他收入 8850万元，同比下降 9%。 路网服务： 铁路客运市场需求持续回升，业绩同比提升24H1路网服务收入 60亿元，同比+10%，其中路网清算收入 23亿元，同比+10%，其他运输服务收入 37亿元，同比+10%。 成本管控提升24H1主营业务成本 109.5亿元/同比+1%， 尽管因政策性工资调整、社会保险缴费基数和缴费比例提高，工资及福利支出录得 41亿元，同比+7%，以及随业务量增多导致旅客服务费同比提升 55%至 3.9亿元。在公司成本管控下，其他主营业务成本同比下降 47%至 2亿元，此外公司货物装卸费同比下降 54%至 0.95亿元。 投资建议预计公司 2024-2026年归母净利润 14.6、 15.6、 16.7亿元，对应 EPS 分别为0.21、 0.22、 0.24元。 未来随着广州站和广州东站或改建为高铁站，公司有望完全进入高铁运营领域，带来业绩、估值双升，维持“增持”评级。 风险提示新开通高铁车次数量不及预期、其他高铁线路分流、成本大幅提升等。

收入稳步增长，盈利水平提升可期客运和路网清算业务为公司主营业务，合计收入占比超8成。19年前公司营收稳步增长，20-22年受疫情和直通车停运影响显著下滑。 23年公司实现营收261.9亿元，同比+31.3%，远超疫情前水平；其中客运收入107.3亿元，同比+60.5%。 12年起广深港高铁开通，分流使得公司毛利率下降；疫情叠加19年香港“修例”事件影响，20-22年毛利率为负。23-24Q1毛利率分别回升至6.3%、12.2%；归母净利润同比分别+153.0%、35.0%。未来随着直通车和跨线列车的不断开通，公司盈利水平有望持续提升。 增开跨线动车+担当香港直通车，盈利拐点在即近几年，公司积极增开新的跨线列车和长途车，跨线列车可以吸收途经站点客流，并有助于提升平均票价。2024年6月15日调图后，公司担当城际列车80对，其中广州（东）至深圳城际列车70对、广州东至潮汕跨线动车组9对、深圳至怀集跨线动车组1对。 2023年直通车恢复运营后，对公司盈利贡献显著，最新调图后，班次和价格均有所上调。公司担当的长短途高铁分别增加至15/29对，香港与内地网络加密或成发展方向，提升直通车盈利增长空间。 广州及广州东站改造在即，全面接入高铁近年来，两站改造文件频发，广州东站预计先进行改扩建。2023年12月26日，广州白云站已正式投入运营，将承接接广州站和广州东站的全部普速客车，是广州站和广州东站未来更新改造的前置条件。 从普客线路资产运营向高铁业务转型，可以通过拥有高铁资产或将现有线路与高铁线路互联互通两种方式实现。目前公司暂未拥有高铁资产，随着铁路建设和两站改造，公司线路与其他高铁线路将实现更为紧密的互联，全面接入高铁网络，从而持续增厚公司业绩。 盈利预测与投资建议我们预计公司2024-2026年收入增速分别为11.8%、4.4%、3.2%，归母净利润增速分别为38.0%、8.6%、4.0%，对应EPS分别为0.21元、0.22元、0.23元。参考可比公司大秦铁路、京沪高铁，2024年平均PB为1.1。我们认为广深铁路处于转型关键时刻，公司积极增开跨线列车、香港直通车升级为高铁、广州站及广州东站高铁化改造在即，即将全面进入高铁网络，增厚利润空间可观。同时参考公司历史PB（除疫情期间影响），我们给予24年1.1PB，对应目标价4.22元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示担当车次不及预期；新建线路分流；高铁站改造不及预期

广深铁路发布 2024 年一季度报告。 2024 年一季度公司实现营业收入66.00 亿元/yoy+7%， 同比为 2019 年的 129%；归母净利润 5.47 亿元，扣非归母净利润 5.41 亿元，同比分别增长 1.42 亿元、 1.41 亿元。 业务恢复上台阶，一季度营收同比增长 4.54 亿元： 1Q 铁路出行需求继续修复， 根据公司经营数据公告， 2024 年第一季度公司旗下站点旅客发送量 1803.63 万人次/yoy+49%。 需求强劲增长之下，公司 1Q 营业收入同比增长 4.54 亿元至 66 亿元/yoy+7.4%。 成长逻辑显现， 1Q24 业绩创下历史同期新高： 成本端， 公司 1Q24 同比增长 2.58 亿元至 58.61 亿元/yoy+4.6%，单季度毛利率达到 12.2%/yoy+2.2pp。 通过持续向高铁运营领域切入， 1Q24 公司归母净利润同比增长 35.1%至 5.47 亿元，为上市以来一季度最高水平。 香港与内地互通热度提升， 期待路产价值重估： 口岸通关复常后，港人北上和访客南下的出行及消费需求持续升温，过港高铁的时效性和便利性优势持续凸显，车次仍在持续加密当中。 同时，公司两大枢纽站点广州东和广州站的高铁化改造工程仍在持续推进当中， 未来量价两端均有提升空间。伴随路网协同效应持续显现，公司的产能利用率和利润空间有望进一步打开，价值重估之路已经开启。 盈利预测与投资建议。 预计公司 24-26 年归母净利润 12.53、 12.84、13.76 亿元，参考可比公司， 考虑 A/H 股溢价因素， 给予 24 年 A/H 股PE 分别为 22X/15X， 对应公司 A/H 每股合理价值分别为 3.89 元人民币/2.92 港币，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示： 经济波动，需求波动， 天气自然灾害， 基建不及预期等

普铁时代核心线路，高铁分流冲击盈利广深城际铁路修建于1911年，改革开放后，历经多轮改造和升级，成为全国第一条四线并行且客货分线运行的准高速铁路，是中国铁路行业早期的明星线路。广深铁路公司是中国铁路改革的产物，1996年在美国和香港上市，2006年登陆A股市场，通过并购京广铁路最南端广坪段，扩张线路和运输业务。公司同时经营线路和运输业务，线路、土地、车站、车辆和人力资源齐备，客货兼营，客运开行普铁和高铁班列。在高铁替代普铁的浪潮之中，高铁客运吸纳新增需求，侵蚀普铁客运的规模，广深铁路是一个悲剧角色，旗下普铁车站的客运发送量停滞不前，旗下普铁线路的旅客运输量不断下降，盈利能力和规模持续下滑。在此背景之下，广深铁路寻求业务转型，普铁车辆加速折旧和退出，轻资产的运营业务占比提升，盈利能力见底回升。 转型铁路运营业务，站线接入高铁网络在高铁陆续成网的背景下，广深铁路一方面遭遇持续分流影响，另一方面迎来全新的转型机遇。 2011年开始，公司为广东省的高铁线路提供委托运营服务，2017年开始，公司开行跨线动车/高铁班列，经历数十年的布局，轻资产的运营业务为公司带来机遇。广深铁路旗下车站的旅客发送量持续下滑，但是城际列车、直通列车和长途列车的收入持续增长；各列车的单位价格超过2019年；2017年之后，设备租赁及服务费大幅增长；这些都表明公司租借外部线路，开展了越来越多的跨线高铁班列。广深铁路为广东省内的高铁线路提供代运营服务，伴随着高铁线路贯通，预期路网清算及运输服务收费持续增长，考虑到铁路系统内部的利益分配，相关业务的短期盈利贡献有限。广深铁路旗下的站点和线路逐步停开普铁列车，陆续增开高铁列车，2027年前后，公司的站线改造升级完毕，我们认为广深铁路的高铁运营业务即将迎来全新的机遇。 香港接入高铁网络，跨港班列放大弹性高铁班列的资源分配，并无明文规范。由于广深港高铁与京沪高铁同样实施委托运输管理模式，广深铁路担当的跨港高铁班列为跨线列车，这些高铁班列是广深铁路目前最重要的收入和利润增长点。随着香港接入中国高铁网络，一地两检的政策为跨港出行提供了极大的便利，跨港客运的长期变革已经发生，香港融入中国统一大市场的趋势已经形成，而广深铁路的跨港高铁班列将会从中获益。广深港高铁采用“分段计费、各自定价、加总核收”的原则定价，对于跨港高铁班列，国内段的客座率水平决定广深铁路跨港高铁班列的边际盈利贡献。由于广深港高铁列车密度堪比京沪高铁，旅客票价比京沪高铁高40%，跨港高铁班列可能是中国潜在收益率最高的跨线列车。由于广深港高铁国内段产能饱和，伴随着客座率持续改善，广深铁路的存量班列将会从中收获边际盈利，跨港高铁如果增加班次，跨线列车增加，利润也会向广深铁路倾斜。 从资源品走向运营商，重塑业务与估值在普铁时代，广深铁路一片欣欣向荣，是最引人瞩目的铁路明星。当技术革命在铁路行业出现，高铁迅速替代普铁，广深铁路的线路和班列被高铁分流，盈利能力和规模持续下滑。面对技术革命，公司主动或者被动寻找新方向，历经十年坎坷，从资源品转型运营商，业务和估值迎来重估的新生。我们预计公司2024~2026年归属利润分别为14亿、16亿和18亿，对应PE分别为17倍、15倍和13倍。我们看好公司高铁运营业务的周期成长性，维持“买入”评级。 风险提示1、宏观经济波动；2、平行线路分流；3、转型低于预期；4、盈利假设不成立或不及预期。

事件: 2024年 4月 29日， 广深铁路发布 2024年一季报： 2024Q1公司实现营收 66.0亿元， 同比+7.4%； 归母净利润 5.5亿元，同比+35.0%； 扣非归母净利润 5.4亿元， 同比+35.1%。 投资要点: Q1旅客发送量同比高增， 跨境客流有望持续贡献业绩增长2024Q1公司旅客发送量 1803.6万人次， 同比+49.4%； 其中， 直通车旅客发送量 32.6万人次， 同比+130.8%， 跨境客流快速增长； 城际列车旅客发送量 448.9万人次， 同比+45.3%； 其他车旅客发送量1118.8万人次， 同比+50.3%。 货运量合计 1838.7万吨， 同比+7.5%。 根据广州铁路公众号， 2024年 4月 6日起深圳地区每周六加开 4列往返香港西九龙跨境高铁， 调整后每周六开行广深港跨境高铁 192列， 跨境客流有望维持贡献业绩增长。 湾区网络连通度持续提升， 关注流量成长节奏作为大湾区核心铁路资产， 公司已经借赣深高铁、 广汕高铁开通契机接入全国高铁网络并以承运担当形式运营高铁列车， 客流成长已逐步兑现。 长期来看， 未来湾区内广湛高铁等新线还将陆续投产； 广州站、 广州东站等站点也将进行改造升级， 进一步助力公司切入高铁运营领域。 盈利预测和投资评级 预计广深铁路 2024-2026年营业收入分别为 283.24亿元、301.64亿元与 316.11亿元，归母净利润分别为 13.05亿元、 14.79亿元与 15.55亿元， 2024-2026年对应 PE 分别为 18、16与 15倍。 公司短期内跨境客流高景气支撑增长， 中长期有望进一步切入高铁运营领域， 定价能力、 流量获取能力持续提升， 维持“增持” 评级。 风险提示 铁路客运需求修复不及预期； 新开线路数量低于预期； 铁路改革价格波动风险； 平行高铁、 公路分流风险； 重要站点改造 不及预期。

公司公告24Q1业绩：收入66亿元，同比增加7.4%，同比19Q1增加29%，实现归母净利润5.47亿元，同比增加35%，同比19Q1增加40%，扣非归母净利润5.41亿元，同比增加35%。 经营数据：过港直通车客流数据亮眼，预计贡献主要业绩增量24Q1客运量合计1804万人次，同比+49.4%，恢复到19年的81%。 其中，广深城际客运量652万人次，同比+45.3%，恢复到19年的66%。 过港直通车客运量32.6万人次，同比+130.8%，恢复到19年的51%。 长途车客运量1119万人次，同比+50.3%，恢复到19年的95%。 货运业务：24Q1货运量1839万吨，同比增加7.5%，较19Q1增加45%。 过港直通车业务曾在2021-2022年期间暂停运营，2023年起直通车业务改为高铁动车组列车、线路改为广深港高铁香港段。（根据公司披露，公司目前承运有广州、肇庆、湛江、潮汕、汕头、厦门、昆明、重庆、长沙、北京往返香港西九龙的过港高铁车次。）24春运广铁客运量火爆，驱动公司业绩大幅增长24年春运40天广铁集团累计发送旅客7149.6万人次，同比2023年增长31.4%，同比2019年增长15.2%；累计到达旅客6839.8万人次，同比2023年增长27.8%，同比2019年增长7.1%。 盈利预测与估值预计公司2024-2026年归母净利润13.14、14.28、15.08亿元，对应EPS分别为0.19、0.20、0.21元。过去公司主要经营城际列车和绿皮车，未来随着赣深高铁和广汕高铁接入，以及广州站和广州东站或改建为高铁站，公司有望完全进入高铁运营领域，带来业绩、估值双升，维持“增持”评级。 风险提示新开通高铁车次数量不及预期、其他高铁线路分流等

公司发布 2023 年三季报：1）前三季度公司营收 191.8 亿，同比+25.8%，归母净利润 10.2 亿（22 年同期亏损 9.9 亿，19 年同期盈利 8.7 亿），扣非后盈利10.0 亿。2）23Q3 公司营收 68.0 亿，同比+18.2%，盈利 3.4 亿（22 年同期亏损 2.3 亿，19 年同期盈利 1.1 亿），扣非后盈利 3.4 亿。 经营数据：1）客运业务：Q1-Q3：旅客发送量 4514.6 万，同比+100.1%，较 19 年-33.1%；其中广深城际列车发送 1723.8 万，同比+117.2%，较 19 年-44.2%；直通车发送 56.0 万，22 年同期直通车业务暂停，较 19 年-65.5%；长途车发送 2734.8万，同比+87.0%，较 19 年-21.8%。Q3：旅客发送量 1873.7 万，同比+101.5%，较 19 年-21.1%；其中广深城际列车发送 682.0 万，同比+125.8%，较 19 年-35.0%；直通车发送 23.2 万，较 19 年-44.0%；长途车发送 1168.4 万，同比+86.1%，较 19 年-9.1%。业务量同比明显修复，主要为随着外部经营环境的持续改善、深港口岸陆续恢复正常通关以及过港直通车恢复开行，旅客发送量同比明显回升；此外公司自 2021 年 4 月起，申请增开了部分跨线长途动车组列，带动长途车业务增加。 2）货运业务：Q1-Q3：货运量 5501.3 万吨，同比-3.1%，较 19 年同期+36.1%，其中货物接运 4295.6 万吨，同比-3.5%，较 19 年+51.4%，货物发送 1205.7 万吨，同比-1.6%，较 19 年+0.1%。Q3：货运量 1952.8 万吨，同比-1.8%，较 19年+32.5%，其中货物接运 1551.8 万吨，同比+0.3%，较 19 年+47.6%，货物发送 400.9 万吨，同比-9.4%，较 19 年-5.0%。 成本费用：1）前三季度营业成本 176.6 亿，同比+7.7%，毛利率 7.9%（22 年同期为-7.6%），Q3 营业成本 62.8 亿，同比+5.0%，毛利率 7.6%（22 年同期-4.1%）；2）费用：前三季度三费合计 1.5 亿，同比-29.0%，Q3 三费合计 0.36亿，同比-59.5%，管理费用、财务费用均有减少。 投资建议：1）盈利预测：基于前篇报告为 2022 年发布，旅客恢复进程发生较大变化，我们综合预计 2023-25 年盈利预测分别为盈利 11.2 亿、12.9 亿和 14.3亿，对应 2023-25 年 EPS 分别为 0.16、0.18、0.20 元，对应 PE 分别为 16、14和 13 倍。2）展望后续，随着客运量逐步恢复，增开跨线动车组逐步兑现业绩增量，长期关注铁路改革进展，参考公司历史 PE 水平（10 年至疫情前），以2024 年恢复常态盈利，给予 24 年 20 倍 PE，对应目标价 3.64 元，较当前 41%空间，维持“推荐”评级。 风险提示：经济大幅下滑，运量不及预期

事件:2023年10月月30日日广深铁路发布发布2023年年三季度报告：：业务方面业务方面2023前三季度公司旅客发送量为4514.62万人/yoy+100.14%，相当于2019年同期的66.89%。直通车、城际列车、长途车分别旅客发送量为56.00万人次、1723.8万人次、2734.82万人次，分别恢复至2019年同期的34.50%、55.78%、78.22%。 3Q2023，公司完成旅客发送量为1873.66万人/yoy+101.51%，相当于2019年同期的78.87%。直通车、城际列车、长途车旅客发送量分别为23.24万人次、682.01万人次、1168.40万人次，分别恢复至2019年同期的56.02%、65.03%、90.91%。 财务方面财务方面2023前三季度公司实现营业收入191.79亿元/yoy+25.84%，较2019年同期增长22.84%；归母净利润10.19亿元，较2019年同期增长16.48%，扣非归母净利润9.99亿元，较2019年同期增长13.86%。 其中3Q2023实现营业收入67.98亿元/yoy+18.24%，较2019年同期增长25.28%；归母净利润3.41亿元，较2019年同期增长203.13%；扣非归母净利润3.37亿元，较2019年同期增长180.67%。 投资要点投资要点:业务恢复水平再上台阶，旺季归母净利润环比上升归母净利润环比上升0.69亿元3Q2023公司旅客发送量达接近2019年同期约8成水平，环比上升30.70%，业务恢复水平再上台阶。伴随业务量持续恢复，3Q2023公司营业收入环比上升5.64亿元至67.98亿元，带动毛利率环比提升1.30pcts至7.56%。同时，三季度公司管理、财务费用小幅优化，两项合计同比下降0.53亿元至0.36亿元，环比降低0.28亿元。公司单季归母净利润环比增加0.69亿元至3.41亿元，环比上升约25%。 湾区铁网连通度持续提升，关注后续成长节奏作为大湾区核心铁路资产，公司独立经营“深圳-广州-坪石”铁路线，在湾区铁路运输中担当重任。公司已经借赣深高铁、广汕高铁开通契机接入全国高铁网络并以承运担当形式运营高铁列车，成长空间已经打开。 10月11日全国铁路四季度列车运行图开始实行，广深城际列车新增28列（qoq+24%），开行密度进一步提升。同时公司新增过港车次1.5对，其中广州东至香港西九龙0.5对、湛江西至香港西九龙1对。 同时，原承运至潮汕、厦门方向的车次仍由公司承运，其中部分车次运行径路调整，由原经广深线于东莞南跨赣深线改为于新塘站跨新开通的广汕线，从而进一步释放广深线运能，未来公司或将利用释放运能适时增加开行10对左右的广深城际车次。 长期来看，未来湾区内广湛高铁等新线还将陆续投产；广州站、广州东站等站点也将进行改造升级，进一步助力公司向高铁运营领域切入。伴随湾区及周边辐射区域铁网连通度持续提升，公司成长潜力有待进一步发掘。 盈利预测和投资评级：我们预计广深铁路2023-2025年营业收入分别为251.19亿元、272.10亿元与284.00亿元，归母净利润分别为11.32亿元、13.76亿元、15.23亿元，对应PE分别为16.15倍、13.28倍、12.00倍。继续看好公司未来向高铁转型的机会，维持“增持”评级。 风险提示：铁路客运需求修复不及预期、新开线路数量低于预期、铁路改革价格波动风险、平行高铁、公路分流风险、重要站点改造不及预期。

华南铁路龙头，客货业务兼备，2020年前业绩整体较稳健广深铁路是国内第一家铁路股份制企业，公司路产为坪石-广州-深圳段铁路，业务按收入分为广深城际(C 字头)、香港直通车、长途车(2020年前以绿皮车为主)和货运业务，2014-2019年营收 CAGR 为 7.4%。 我国高铁建设方兴未艾近年来我国铁路投资迅速提升，其中 2004-2014十年 CAGR 为 24.5%，随后每年基本维持在约 8000亿元的水平。在“八纵八横”铁路网建设规划下，我们认为，未来铁路投资额将维持高位。高额投资带来高铁里程占比迅速提升，主要替代普通铁路和公路出行。截至 2022年，高铁里程占比 27%。根据规划，目标到2025/2035年高铁里程占比分别达到 30%/ 35%。 未来利润增量来源：公司有望全面迈入高铁运营领域，业绩想象空间巨大2021年末：赣深高铁接入广深城际，公司开始进军高铁运营公司可担当非自身线路车次，赣深高铁于 2021年末通车，并与公司广深城际线路实现互联互通，公司增开了部分广州东站、深圳站始发赣深铁路方向的跨线动车组列车，开始进军高铁运营领域，客流结构得到优化、客票和收入大幅提升。 2023年初：过港直通车改为高铁动车，同时公司增开多对过港高铁过港直通车业务曾在 2021-2022年期间暂停运营，2023年起直通车业务改为高铁动车组列车、线路改为广深港高铁香港段。同时，公司增开多对开往香港的高铁列车，根据我们的统计，截至 9月 15日，公司每日担当约 17对全国各地至香港西九龙的高铁。在公司整体客流未恢复的情况下，驱动公司 23H1业绩快速恢复，营收同比 19H1增长 22%，实现归母净利润 6.77亿元。 2023年底：广汕铁路开通在即，公司有望获得往潮汕、厦门方向高铁承运资格广汕高铁即将在 2023年底开通，同时随着新塘站与广州东站的联络线建成，广汕高铁未来将与广深城际在新塘站实现联通，公司也有望获得部分从广州东发往潮汕、厦门方向高铁的承运人资格，有望带来可观业绩增量。 2027年：广州和广州东站或改建成高铁站，公司有望全面迈入高铁运营领域目前广州市仅广州南一座高铁站，且离市中心较远，根据广东省“十四五”交通运输体系发展规划，广州站和广州东站或改建为高铁站、同时广州站将与广州南站建立联络线，未来全国开往广州市的高铁有望进入广州站/广州东站，意味着公司有望获得开往全国各地的长距离高铁的承运人资格，业绩想象空间巨大。 ? 我们测算，公司每新增 5对广汕/赣深高铁方向担当高铁，年化业绩分别增厚 2.0/2.6亿元；由广州/广州东向全国增开 10对公司担当高铁，年化业绩将增厚 6.1亿元。（暂不考虑新开高铁线对原有线路的分流影响，详细假设与测算过程请见正文） 盈利预测与估值预计公司 2023-2025年归母净利润 12.4、13.9、15.2亿元，对应 EPS 分别为0.17、0.20、0.21元，公司当前股价分别对应 2023-2025年 16.86、15.08、13.75xPE，0.79、0.75、0.71xPB。过去公司主要经营城际列车和绿皮车，未来随着赣深高铁和广汕高铁接入，以及广州站和广州东站或改建为高铁站，公司有望完全进入高铁运营领域，带来业绩、估值双升，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示新开通高铁车次数量不及预期、其他高铁线路分流等。

事件:2023 年 8 月 30 日广深铁路发布 2023 年半年度报告：业务方面1H2023 公司旅客发送量为 2640.97 万人/yoy+99.18%，相当于 2019 年同期的 60.39%。直通车、城际列车、长途车分别旅客发送量为 32.76 万人、1041.79 万人、1566.42 万人，分别恢复至 2019 年同期的 27.12%、51.03%、70.84%。 2Q2023，公司完成旅客发送量为 1433.56 万人/yoy+158.56%，相当于2019 年同期的 66.86%。其中，完成直通车旅客发送量为 18.62 万人，相当于 2019 年同期的 32.54%；完成城际列车旅客发送量为 592.89 万人/yoy+147.27%，相当于 2019 年同期的 56.27%；完成长途车旅客发送量为 822.05 万人/yoy+161.25%，相当于 2019 年同期的 79.57%。 财务方面1H2023 公司实现营业收入 123.81 亿元/yoy+30.44%，较 2019 年同期增长 21.53%；完成归母净利润 6.77 亿元，较 2019 年同期下降 11.11%，扣非归母净利润 6.21 亿元，较 2019 年同期下降 12.58%。 其中公司 2Q2023 实现营业收入 62.34 亿元，较 2019 年同期增长22.95%；完成归母净利润 2.72 亿元，较 2019 年同期下降 26.76%；完成扣非归母净利润 2.62 亿元，较 2019 年同期下降 29.63%。 投资要点: 业务恢复水平再上台阶，直通车及长途车贡献主要客运收入增量伴随铁路出行需求持续回升，1H2023 广深铁路旅客发送量达到2640.97 万人次，相当于 2019 年同期 60.39%，其中 2Q2023 公司旅客发送量达接近 2019 年同期约 7 成水平，环比上升 18.73%。同时公司利用高铁线路与公司线路互联互通及过港直通的机会介入高铁承运，成长空间已经打开。1H2023 公司实现营业收入 123.81 亿元，为 2019 年同期的 121.53%，其中 2Q2023 公司营业收入环比上升 0.88 亿元至 62.34 亿元。 分业务来看，上半年公司实现客运收入、路网清算及其他运输服务 分别为 53.20 亿元、54.97 亿元，较 2019 年同期分别增长 30.52%、15.96%。其中客运收入中，1H2023 直通车实现收入 5.27 亿元、长途车实现收入 30.16 亿元，较 2019 年同期分别增长 210.66%、44.49%。 工薪成本通胀延续，管理费用持续优化成本端，1H2023 公司营业成本同比上升 9.67 亿元至 113.75 亿元，较 2019 年增加 23.98 亿元。其中工资及福利成本同比上升 2.52 亿元至 40.84 亿元，较 2019 年同期增加 6.61 亿元。但公司管理费用持续优化，1H2023 公司管理费用率为 0.66%，同比下降 0.48pcts，较 2019 年下降 0.76pcts。1H2023 公司实现归母净利润 6.77 亿元，较 2019 年下降 0.85 亿元。 大湾区核心铁路资产，期待网络价值演绎作为大湾区核心铁路资产，公司独立经营“深圳-广州-坪石”铁路，南北贯通广东全境、串联广深港三地，在湾区铁路运输中担当重任。 2023 年暑运出行景气度高涨，广铁集团发送旅客近 1.2 亿人次，较2019 年增长 11.8%，创历史新高。公司已经借赣深高铁开通契机接入全国高铁网络并以承运担当形式运营高铁列车，票价弹性打开之下，旺季业绩可以期待。 长期来看，2023-2025 年广汕高铁、广湛高铁等新线陆续投产，有望为公司持续贡献客流增量。此外，广州站、广州东站等站点改造升级，将进一步助力公司属性由普铁向高铁切换，公司正迎来向高铁运营领域全面转型的时代机遇，期待网络价值充分演绎。 盈利预测和投资评级 我们预计广深铁路 2023-2025 年营业收入分别为 251.19 亿元、272.10 亿元与 284.00 亿元，归母净利润分别为11.32 亿元、13.76 亿元与 15.23 亿元，对应 PE 分别为 20.03 倍、16.48 倍与 14.88 倍。我们看好公司客运业务的持续恢复与增长，维持“增持”评级。 风险提示 铁路客运需求修复不及预期、新开线路数量低于预期、铁路改革价格波动风险、平行高铁、公路分流风险、重要站点改造不及预期。