事件:2023 年 8 月 30 日广深铁路发布 2023 年半年度报告：业务方面1H2023 公司旅客发送量为 2640.97 万人/yoy+99.18%，相当于 2019 年同期的 60.39%。直通车、城际列车、长途车分别旅客发送量为 32.76 万人、1041.79 万人、1566.42 万人，分别恢复至 2019 年同期的 27.12%、51.03%、70.84%。 2Q2023，公司完成旅客发送量为 1433.56 万人/yoy+158.56%，相当于2019 年同期的 66.86%。其中，完成直通车旅客发送量为 18.62 万人，相当于 2019 年同期的 32.54%；完成城际列车旅客发送量为 592.89 万人/yoy+147.27%，相当于 2019 年同期的 56.27%；完成长途车旅客发送量为 822.05 万人/yoy+161.25%，相当于 2019 年同期的 79.57%。 财务方面1H2023 公司实现营业收入 123.81 亿元/yoy+30.44%，较 2019 年同期增长 21.53%；完成归母净利润 6.77 亿元，较 2019 年同期下降 11.11%，扣非归母净利润 6.21 亿元，较 2019 年同期下降 12.58%。 其中公司 2Q2023 实现营业收入 62.34 亿元，较 2019 年同期增长22.95%；完成归母净利润 2.72 亿元，较 2019 年同期下降 26.76%；完成扣非归母净利润 2.62 亿元，较 2019 年同期下降 29.63%。 投资要点: 业务恢复水平再上台阶，直通车及长途车贡献主要客运收入增量伴随铁路出行需求持续回升，1H2023 广深铁路旅客发送量达到2640.97 万人次，相当于 2019 年同期 60.39%，其中 2Q2023 公司旅客发送量达接近 2019 年同期约 7 成水平，环比上升 18.73%。同时公司利用高铁线路与公司线路互联互通及过港直通的机会介入高铁承运，成长空间已经打开。1H2023 公司实现营业收入 123.81 亿元，为 2019 年同期的 121.53%，其中 2Q2023 公司营业收入环比上升 0.88 亿元至 62.34 亿元。 分业务来看，上半年公司实现客运收入、路网清算及其他运输服务 分别为 53.20 亿元、54.97 亿元，较 2019 年同期分别增长 30.52%、15.96%。其中客运收入中，1H2023 直通车实现收入 5.27 亿元、长途车实现收入 30.16 亿元，较 2019 年同期分别增长 210.66%、44.49%。 工薪成本通胀延续，管理费用持续优化成本端，1H2023 公司营业成本同比上升 9.67 亿元至 113.75 亿元，较 2019 年增加 23.98 亿元。其中工资及福利成本同比上升 2.52 亿元至 40.84 亿元，较 2019 年同期增加 6.61 亿元。但公司管理费用持续优化，1H2023 公司管理费用率为 0.66%，同比下降 0.48pcts，较 2019 年下降 0.76pcts。1H2023 公司实现归母净利润 6.77 亿元，较 2019 年下降 0.85 亿元。 大湾区核心铁路资产，期待网络价值演绎作为大湾区核心铁路资产，公司独立经营“深圳-广州-坪石”铁路，南北贯通广东全境、串联广深港三地，在湾区铁路运输中担当重任。 2023 年暑运出行景气度高涨，广铁集团发送旅客近 1.2 亿人次，较2019 年增长 11.8%，创历史新高。公司已经借赣深高铁开通契机接入全国高铁网络并以承运担当形式运营高铁列车，票价弹性打开之下，旺季业绩可以期待。 长期来看，2023-2025 年广汕高铁、广湛高铁等新线陆续投产，有望为公司持续贡献客流增量。此外，广州站、广州东站等站点改造升级，将进一步助力公司属性由普铁向高铁切换，公司正迎来向高铁运营领域全面转型的时代机遇，期待网络价值充分演绎。 盈利预测和投资评级 我们预计广深铁路 2023-2025 年营业收入分别为 251.19 亿元、272.10 亿元与 284.00 亿元，归母净利润分别为11.32 亿元、13.76 亿元与 15.23 亿元，对应 PE 分别为 20.03 倍、16.48 倍与 14.88 倍。我们看好公司客运业务的持续恢复与增长，维持“增持”评级。 风险提示 铁路客运需求修复不及预期、新开线路数量低于预期、铁路改革价格波动风险、平行高铁、公路分流风险、重要站点改造不及预期。

湾区核心资产：网运双轮驱动增长，高人工成本持续通胀广深铁路主要运营资产为贯穿大湾区的深圳—广州—坪石铁路段。公司在收入端采取网运分离的收费模式，铁路网络以固定费用收取火车过路费，同时自营多条担当线路收取火车票价收入；成本端，2022年公司人工成本占比接近40%，因此受通胀因素的扰动较大。 平行分流尾声：高铁网络基本落成，分流效应边际减弱受网络结构调整影响，历史上广深港高铁的开通对广深铁路曾产生过两次分流。但随着广东省内交通运输网络逐步成熟，铁路客运已经形成高铁为主干线、普铁作支线补充的铁路网络结构，目前高铁对公司的分流效应基本接近尾声，公司主要业务均呈现出明显修复趋势。 交叉引流起点：北上赣深，南下跨境，东延广汕，西接广湛，网络价值充分演绎坐拥广州、广州东、深圳三座市区火车站，普铁线路穿越南北的广深铁路有着得天独厚的区位优势和网络价值。伴随广东省内高铁干线建设逐渐成形，湾区铁路网逐步进入优化阶段。公司以联络线形式接入高铁网络，北上赣深，南下跨境，东延广汕，西接广湛，网络价值充分演绎，量价空间或已被打开。 基建拓流接力：核心站点升级改造，普铁属性切换高铁接入联络线虽然放大了高铁的辐射面积，但距离广州实现“高铁进城”的目标仍有距离。根据《广州市交通发展战略规划》，未来广州东站核心职能是与深圳、香港直通，而广州站将成为广州市高铁枢纽。据广州白云区委，预计2023年底白云站开通将全面纾解广州、广州东站压力。两大站点高铁改建的基础已经夯实，广深铁路迎来全面转型高铁运营的时代机遇。 投资建议：作为重要的交运基础设施，区位特性与网络定位是决定企业价值的核心要素。广深铁路卡位大湾区核心路段，路网优化进程中公司迎来普铁向高铁转换的重要机遇。预计2023-2025年公司营业收入分别为251.19\272.10\284.00亿元，归母净利润分别为11.32\13.76\15.12亿元，对应PE分别为20.28\16.68\15.18倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：铁路客运需求修复不及预期、新开线路数量低于预期、铁路改革价格波动风险、平行高铁、公路分流风险、重要站点改造不及预期、测算误差风险、中国与国际市场并不具有完全可比性，相关数据仅供参考票价改革持续：铁路改革先行试点，转型高铁弹性打开作为铁路改革先行试点，广铁集团下辖的广深铁路自1996年就已获批普铁票价上浮政策，目前广深铁路下辖普铁/城际列车定价基准均处于领先全国水平，同时伴随公司路网逐渐向高铁属性转型，票价弹性已经打开，成长空间可期。

公司是大湾区铁路运输龙头。公司主要经营铁路客货运输业务及与香港铁路有限公司合作经营过港直通车旅客列车运输业务，并为国内其他铁路公司提供铁路运营服务。公司独立经营深圳—广州—坪石铁路，营业里程481.2公里，纵向贯通广东省全境。因疫情对公司客运板块冲击较大，2020-2021年公司营收受到显著影响，业绩录得亏损。2021年公司营业收入202.1亿，同比增长23.6%，实现归母净利润-9.73亿，亏损同比亏大74.4%，扣非归母净利润-10.6亿，亏损同比减少25.6%，2022年上半年预亏6-8亿。 客运业务占主导地位，期待客流复苏及土地资源变现。公司以客运为核心立足点，货运、其他运输业务协同增长，2021年公司营业收入中客运、货运、其他运输业务占比分别为30.5%、10.1%、53.5%。广深铁路历史运营路产稳定，粤港澳腹地客源充足，且根据粤港澳大湾区铁路十四五规划，在建线路及近期规划线路对广深城际列车的影响或相对较小，因此我们认为在疫情消退后，广深城际列车客流有望显著回升。此外，2018年年公司与广州土地开发中心等机构签署《国有土地使用权收储补偿协议》，公司交储3.71万平米的广州东石牌旧货场土地使用权，最终于2020年获得补偿净收益11.9亿，土地增值收益大。2006年公司上市之时，公司土地使用权合计125宗，总面积1181万㎡，其中货场、堆站、仓库土地面积分别为179.3万㎡、27.5万㎡、6.5万㎡，期待公司盘活土地资产，提振公司业绩。 盈利预测与投资建议：公司当前业绩因疫情影响处于阶段性底部，且公司核心路产周边近期无可显著分流的线路投入运营，疫情消退后客流有望显著复苏，拉动公司业绩显著修复。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为202.7亿、246.0亿、272.8亿，同比分别增长0.3%、21.4%、10.9%，实现归母净利润分别为-12.5亿、3.3亿、8.8亿。按照2024年EPS 的18倍PE估值，我们认为公司合理股价应该在2.22元左右，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：估值的风险，盈利预测的风险，经营风险，周边路产分流风险，政策风险，安全事故风险。

事件：公司发布202211年第三季度报告。公司21年前三季度实现营业收入约149亿元，同比增长29.4%；实现归母净亏损约2.55亿元，较上年同期（亏损11.2亿元）大幅减亏；实现扣非归母净亏损约2.56亿元，较上年同期（亏损11.0亿元）大幅减亏。21年第三季度，公司实现营业收入52.8亿元，同比增加29.0%，公司实现归母净亏损2.6亿元，较上年同期（亏损5.0亿元）大幅减亏；实现扣非归母净亏损2.63亿元，较上年同期（亏损4.9亿元）大幅减亏。 旅客发送量恢复，客运收入同比上涨。2021年前三季度，公司共发送旅客约3,170万人次，同比上涨3.2%，恢复到19年同期水平的47%，其中城际列车、长途车客运量分别同比上涨8.4%、0.3%，分别恢复到19年同期水平的42.6%、53.0%。2021年第三季度，公司共发送旅客约1,041万人次，同比下降19.0%，恢复到19年同期水平的43.8%，其中城际列车、长途车客运量分别同比下降21.4%、17.3%，分别恢复到19年同期水平的39.2%、49.0%。直通车业务今年以来仍未恢复。2021年上半年，公司实现客运收入29.4亿元，同比上涨70.1%，恢复到19年同期的72%，主要原因是国内疫情防控效果较好，客流量出现一定恢复，另外公司自2021年4月1日起增开了10对跨线动车组列车。 需求恢复，其他运输服务收入同比增长。公司2021年上半年路网清算服务收入达到18.3亿元，同比增长10.0%，恢复到19年同期水平的89%；2021年上半年其他运输服务收入达到34.2亿元，同比增加15.8%，较19年同期增长27%。 主要原因是国内需求恢复，铁路客货运输列车开行对数有所恢复，相应收入增加。 实施“以货补客”经营策略，货运收入快速增长。21年上半年公司实现货运收入10.0亿元，同比增长35.5%，主要原因是公司利用客流下降释放出的运输能力，大力实施“以货补客”经营策略，货物运输需求大幅增加。 国内疫情反复，三季度毛利率转负。2021年上半年，公司主营成本同比增长18.4%，主要原因是公司客货运量、提供铁路运营服务工作量增加以及组织开行的列车对数增加，相应成本均有所增加；另外公司继续开展铁路安全优质标准线建设，21年上半年维修费用同比增加25.7%。综合以上因素，公司21年上半年毛利率为1.14%，较19年同期（-8.3%）由负转正。由于暑期国内疫情出现反复，公司21年第三季度毛利率为-4.7%，环比第二季度（3.7%）由正转负。 投资建议：：国内疫情反复，对公司盈利能力复苏带来负面冲击。考虑公司“以货补客”经营策略带来的贡献，我们上调公司21年EPS至-0.04元（原为-0.06元），考虑国内客运需求恢复较慢，我们下调公司22-23年EPS45%/22%分别至0.04元、0.07元；由于目前公司A股、H股均处于破净状态，我们维持公司A股、H股“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行导致客运货运需求下行；自营铁路线路客运量大幅下滑；路网清算收入、铁路运营服务收入增长低于预期。

分流影响叠加需求端颓靡,客运收入小幅下降。2019年全年公司共计发送旅客8513.05万人,同比下滑4.72%。客运业务实现收入80.10亿元,占总收入的37.82%,同比下滑1.22%,其中广深城际车收入31.02亿元,同比增长7.81%;直通车收入2.61亿元,同比大幅下降47.51%;长途车收入41.12亿元,同比下降1.11%。公司虽增开广州东-潮汕、深圳-怀集等城际跨线动车组及广州东-汕头、广州东-河源等长途车,但受广深港高铁香港段并网、国内高铁和城际铁路分流、下半年赴港旅客量降低等诸多不利因素影响,公司客运收入仍同比小幅下滑。 货运业务及路网清算服务增速稳健。2019年公司货运业务保持稳健增速,全年发送货物1624.05万吨,同比增长3.39%,实现货运收入21.13亿元,占总收入的9.98%,同比增长14.23%。其中,运费收入17.41亿元,同比增长8.15%;货运其他收入3.72亿元,同比增长55.08%。路网清算及其他运输服务方面,2019年实现收入99.03亿元,同比增长11.71%。其中路网清算服务收入42.07亿元,同比增长9.12%;铁路运营收入为37.90亿元,同比增长15.10%。货运业务、路网结算及其他铁路业务稳健增长主要原因为2019年宏观经济稳定向好、“公转铁”加速落地以及公司受托运营高铁资产客流增速稳定。 成本增长增速可控。受2019年城际跨线动车组列车增开及货运量增加影响,公司相应主营业务成本也同比增长。2019年公司营业成本达196.54亿元,同比增长7.27%,其中铁路主业成本达185.43亿元,同比增长7.10%。 主营业务成本占比最大的两项:人工成本、设备租赁及服务费,分别为73.70、57.16亿元,分别同比增长8.52%、5.28%。总体来看,各项成本增速处于合理可控范围。 广州东土地收储进度不及预期,预计2020年贡献业绩。2018年4月公司与广州土地中心就广州东石牌旧货场土地使用权签订收储协议。根据协议,公司将获得一次性补偿款13.05亿元,预计增加净利润超过5.05亿元。2019年末该项资产转让尚未完成,进度略低于预期。截止2019年年末,公司已经预收广州土地中心收储款8.48亿元,我们预计整个收储事项将于2020年完成,大幅改善公司2020年业绩。 高分红政策持续,19年分红率预计超55%。公司章程规定,三个连续年度内公司现金形式累计分配利润不少于该三年年均可分配利润的30%。2016-2018年期间,公司分红率均维持在50%以上,2019年净利润虽小幅下降,但根据分配预案,现金股息预计仍维持0.06元/股(含税),分红率达到56.79%。 投资策略:受行业环境和社会事件影响,公司2019年盈利能力呈现小幅下滑。 2020年受疫情影响,短期将对公司利润产生较大影响,但长期经营趋势保持平稳。我们调整了对公司未来几年的盈利预测,预计公司2020-2022年可实现归母净利润5.12亿元(考虑确认土地收储收益)、9.74亿元、11.74亿元,EPS为0.07、0.14、0.17元,对应2020年4月1日收盘价2.37元,PE为33X、17X、14X。维持“审慎增持”评级。 风险提示:受宏观经济影响货运业务量波动,受高铁分流影响客运量下降,铁路改革等政策风险等。

公司公告 2019年年报:1)2019年实现营收 211.78亿,同比增长 6.81%,归母净利润 7.48亿,同比下滑 4.54%,EPS 0.11元。2)分季度看:Q1-Q4营收同比分别增长4.9%、9.0%、7.4%和6.1%,归母净利润同比分别为-12.5%、78.7%、-63.6%和 30%(四季度减亏至亏损 1.26亿)。3)业务量:旅客发送量 8513万人,同比下降 4.72%;货物发送量 1624万吨,同比增长 3.39%。 路网清算业务及其他运输服务业务贡献收入主要增量。 1)客运收入实现营收 80.1亿,小幅下滑 1.22% ,占比 37.8%。其中广深城际31.0亿,同比增长 7.8%,直通车 2.6亿,同比下滑 47.5%,长途车 41.1亿,同比下滑 1.1%。业务量看广深城际 4003万人,同比下滑 0.66%,直通车 185万,同比下滑 48.3%,长途车 4324万,同比下滑 4.9%。收入及业务量下滑主要由于广深港高铁香港段并网、国内高铁及城际铁路网络完善造成分流,以及香港修例事件的影响。年底公司每日开行旅客列车 246.5对(去年 252对),其中广深城际 105对(109对),直通车 10对(13对),长途车 131.5对(130对),城际和直通车均有一定减少。 2)货运收入 21.13亿,同比增长 14.2%,占比 9.98%,主要由于“公转铁”政策及铁路货运增量行动的实施,公司承运货物的发送量增加。 3)路网清算及其他运输服务业务贡献收入 99.03亿,同比增长 11.7% ,占比46.8% ,为主要收入增量。其中路网清算收入 42.1亿,同比增长 9.12%,其他运输服务 57.0亿,同比增长 13.7%。运输服务收入增长,主要由于深茂铁路(2018.7.1开通)和梅汕铁路(2019.10.11开通)开通带动了公司提供的铁路运营和乘务服务等工作量增加。 长 营业成本同比增长 7.27% ,快于营收,致公司毛利率略降。 其中利 工资及福利 73.7亿,同比增长 8.5%,增量 5.79亿,占总成本增量 43%,为最大增量,主要由于行业性工资调整;费 设备租赁及服务费 57.2亿,同比增长 长 5.28%,贡献成本增量 2.9亿,占比 22%为第二增量,主要由于公司增开或延长广州东至潮汕、深圳至怀集等城市的跨线动车组列车,增开广州东至汕头、广州东至河源和深圳至河源等城市的长途车,以及货物发送量增加;其他主要成本中固定资产折旧 16.1亿,同比增长 2.0%,物料及水电消耗 14.1亿,同比增长 5.5%,维修及线路绿化费用 10.7亿,同比增长 17.0%;旅客服务费 8.3亿,同比增长 4.0%。 降 公司毛利率微降 0.4个百分点至 7.2% 。 投资建议:1)我们预计石牌货场或于 2020年确认资产处置收益(2019年预收款 8.48亿,转让价格 13.05亿),此外考虑穗莞深城际 2019年 12月 15日已开通并由公司负责运营,我们调整 20-21年盈利预测,预计 20-21年实现归属净利分别为 9.97、9.37亿(原预测为 12.81、13.68亿),对应 PE 17、18倍。2)长期看好铁路改革,当前公司 PB 仅 0.58倍,处于 2015年以来最低水平,我们预计公司或修复到 3年平均的 0.7倍 PB 附近,即一年期目标价 2.9元,预计较现价 22%空间,基于疫情冲击的不确定性,调整评级为“推荐”。 风险提示:土地交储进度不及预期、铁路改革不及预期,疫情冲击超预期。

3Q19,收入同比提高7.37%,盈利同比下降63.63%,业绩低于预期 10月29日,公司发布2019年三季报:1)7-9月,收入同比增长7.37%,归母净利同比降低63.63%;2)1-9月,收入同比提升7.07%,归母净利同比降低9.23%;3)业绩低于预期。我们认为,3Q19业绩下降的主因是成本结算进度差异、客运需求疲弱。我们预计公司2019-2021年EPS为0.21、0.16、0.18元。我们调整目标价至3.77-3.90元。考虑首单土地交储兑现时间临近、京沪高铁上市有望提振行业估值,维持“买入”评级。 货运稳健增长,客运需求疲弱 7-9月,收入同比增长7.37%,增量主要来自货运业务。货运稳健增长,货运总量同比提升11.78%,其中发送量、接运量增长12.85%、11.36%。 客运需求疲弱,客运总量同比下降7.08%,其中广深城际、长途车、直通车客运量同比下降3.57%、6.33%、57.13%。受到香港旅游业不景气的拖累,广九直通车客运量3Q19同比降幅较上半年扩大18.15pp。在7月10日调整运行图后,公司新开行3对跨线动车组。在供给增加后,广深城际客运量仍同比下滑,反映客运需求疲弱,我们判断客座率亦有小幅下降。 成本结算进度可能与去年同期不同 7-9月,公司营业成本同比增长13.39%,毛利润同比降低47.26%,毛利率下降5.05pp。公司成本费用的结算进度对季度业绩影响较大。我们测算,3Q19与4Q19的成本结算进度,可能与去年同期不同,导致3Q19毛利润同比大幅降低。作为佐证,公司购买商品接受劳务支付的现金、支付给职工的现金分别同比增加57.86%、13.75%,大幅超过运输量的增速。 土地开发持续推进,价值重估值得期待 公司首单土地交储项目预计在年底完成。2018年4月,公司与广州市土地开发中心签署首单土地收储协议,公司拟交储3.71万平方米的广州东石牌旧货场土地而获得13亿元补偿。据8月22日业绩电话会,公司预计该交易在年底完成,贡献净利润超过5亿元。截至2019年6月底,公司已预收约7.2亿元补偿,工程进度约55%。7月30日,国家铁路局公布《铁路法》修订征求意见稿,将铁路土地开发政策上升至法律层面。我们认为,盘活闲置土地,有利于提升资产收益,公司土地价值重估值得期待。 调整目标价至3.77-3.90元,维持“买入”评级 公司未来看点包括:1)土地开发;2)铁路改革。我们预计公司2019-2021年度股息率为3.49%、2.69%、3.01%(收盘日20191029,假设分红率与2018年一致)。因3Q19客运低于预期,我们下调2019-2021年业绩预测至14.74(含土地处置收益5.05亿元)、11.35、12.71亿元(前次15.34、11.87、13.09亿元)。我们仍基于27.5-28.5x2019PE,以及不含一次性土地开发收益的2019EEPS0.137元,我们测算目标价为3.77-3.90元。京沪高铁筹备上市,行业估值有望上移。维持“买入”评级。 风险提示:土地开发低于预期,路网分流高于预期,经营成本高于预期。

公司是立足粤港澳地区的铁路客运龙头 广深铁路是中铁广州局旗下唯一一家经营铁路客运业务的上市公司,公司目前的主营业务可以分为客运、货运、路网清算及其他运输服务。2019年上半年,公司实现营业收入101.87亿元,其中客运占比40.01%,货运占比9.3%,路网清算及其他运输服务占比46.53%。公司目前所运营的深圳-广州-坪石铁路营业里程为481.2公里,纵向贯通广东省全境,其中广坪段为京广线南段,广深段是中国内陆通往香港的两条铁路通道之一,连接京广、京九、三茂、平南、平盐、厦深铁路和香港铁路东铁线。 广深城际客运需求较强,其他线路分流影响有限 客运业务方面,2019年上半年公司广深城际车、直通车以及长途车分别完成旅客发送量2041万人、121万人和2211万人,分别占比46.7%、2.8%、50.6%。其中广深城际在2011年广深高铁开通后对其形成了一定分流,但2015年之后分流影响已经基本平稳,之后广深高铁的客流呈现出逐年增长的态势。另外,原本预计9月底开通的穗莞深城际受工程进展影响,开通时间推迟,待后续正式投入运营后可能会对广深城际的客流产生一定影响,但是综合考虑时间以及客源等因素,我们认为穗莞深城际开通对公司业绩的影响较小。考虑到广深铁路连接广州、深圳两大经济腹地,是连接两地的黄金通道,我们预计未来随着粤港澳区域内经济的快速发展,广深城际的客流将有望持续增长。 2018年路网清算服务收入大增,铁路运营业务未来仍有成长空间 2018年,公司的路网清算服务收入同比大幅增长16.6%,达到38.55亿元,主要是因为2018年1月1日起铁路货运开始实行承运清算,即由承运企业取得全程货物运费进款,同时由承运企业向提供运输服务的其他铁路企业支付服务费,从而导致公司的路网清算收入大幅增加。公司的铁路运营业务主要是为武广铁路、广珠城际、广深港铁路、广珠铁路、厦深铁路、赣韶铁路、南广铁路、贵广铁路和珠三角城际等提供运输服务,随着公司所运营铁路的增加以及各铁路客流的提升,近几年铁路运营业务也实现了较为稳定的增长。 铁路改革前景广阔,首次覆盖给予公司增持评级 近年来,包括土地资产综合开发利用在内的铁路改革在国内不断推进。2018年,公司与广州市土地开发中心签署了《国有土地使用权收储补偿协议》,对应的土地使用权补偿款为13.05亿元,可能将在今年下半年或者明年将其计入当期损益。我们预计2019-2021年公司将分别实现营业收入210.14亿元、213.89亿元、222.46亿元,归母净利润16.97亿元、11.13亿元、13.25亿元,首次覆盖给予增持评级。

事件: 公司公布 2019年半年报,上半年实现营业收入 101.87亿元,同比增长 6.92%;归母净利润 7.62亿元,同比增长 16.52%; 扣非归母净利润 7.57亿元,同比增长 13.3%。 Q2业绩大幅改善, 客运量有望持续稳定增长。 公司 Q2实现营业收入50.71亿元,同比增长 9.02%; 归母净利润 3.72亿元,同比增长 78.73%。 Q2业绩改善因 (1) Q2客运量同比增 1.42%,而 Q1同比下降 0.8%; (2) Q2营业成本 45.89亿, 同比增长 5.48%,低于收入增速 3.54pct。 上半年公司旅客发送量 4373万人, 微增 0.28%; 其中, 受广深港高铁香港段分流影响, 直通车客运量减少 38.99%; 长途车客运量减少2.06%; 受益于广深城际车运能增加,广深城际车客运量增长 7.15%。 公司于 2019年 7月 10日起增开 1对深圳至怀集、 2对广州东至潮汕的跨线动车组, 在广、深腹地经济良好发展势头带动下,公司客流量有望持续稳定增长。 成本优化显著,带动毛利率提升 1pct。 上半年公司营业成本 89.8亿元,同比增长 5.8%,低于 6.9%的收入增速,带动公司毛利率提升至 11.9%。 细分来看,占主营业务成本 70%的工资福利、设备租赁及服务费同比分别增长 5.15%和 3.3%,较去年同期增速分别减少 0.03pct和 29.78pct; 本期维修费用同比增长 22.39%,仍维持较快增长,主要是由于铁路运营工作量增加影响。 土地交储进展顺利, 受益改革预期。 报告期末公司预收 7.2亿东石牌货场补偿款,进度完成 55%,进展顺利, 年底完成预计贡献净利润超过 5亿元。 此外建设深圳先行示范区, 有望受益国企改革步伐加快。 投资建议: 公司所处腹地经济势头良好,客源丰富优质, 同时公司具备多重改革预期。 由于公司代管代运营线路增加, 预计维修成本仍将维持较快增长, 调整公司 2019/2020/2021年 EPS 为 0.22/0.16/0.17元,PE 分别为 14x、 19x、 18x, 维持“ 增持”评级。 风险提示: 客流量大幅下滑,土地开发低于预期,经营成本大幅上升。

新闻/公告。广深铁路发布2019年中报,公司实现营业收入101.87亿元,同比6.92%,实现归母净利润7.62亿元,同比增加16.52%,扣非归母净利润7.57亿元,同比增长13.29%,实现基本每股收益0.11元,加权平均ROE为2.61%,同比增加0.36个百分点。整个上半年看,消除春节错期影响,相对一季度及二季度单季,业绩恢复常态。上半年业绩基本符合预期。 客、货运量上半年稳增长。客运方面,上半年公司共完成旅客发送量4373.37万人次,同比增长0.28%,此外,受益于4月份增值税下调1个百分点,实现客运收入40.76亿元,同比增长1.59%。其中广深城际完成2041.39万人次,同比增长7.15%,实现收入15.32亿元,同比增长11.62%;广九直通车受广深港高铁香港段去年9月开通影响,上半年客运量同比大幅下滑39%至120.81万人次,收入同比减少35.6%至1.70亿元;长途车受高铁网完善分流的影响,上半年客运量221.12万人次,小幅下滑2.06%,收入小幅下滑1.79%至20.87亿元。货运方面,上半年受全国铁路货运增量行动的影响,承运货物及收入增加,上半年实现货物发送量781.82万吨,同比增长2.07%,实现货运收入9.18亿元,同比增长6.04%。 公司路网清算及代管业务收入同比大增11.66%。实行承运制清算以来,路网清算收入占比大幅提升,上半年路网清算收益到达及通过货物稳增长实现收入20.53亿元,同比增长7.24%。铁路代管业务受益于代管业务量增加,收入26.87亿元,同比大增15.30%。 利空出尽,估值具有修复空间。一方面动车组五级修已经结束,全年维修成本有望节省;另一方面高铁网建设对长途车的冲击及广深港高铁对广九直通车冲击已凸显,当前PB仅0.76倍,处于历史相对底部,随着业绩回升悲观情绪有望修复,估值具有修复空间。 维持盈利预测,维持“增持”评级。业绩基本符合预期,我们维持此前盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别17.13亿元、12.84亿元、14.24亿元,对应现股价PE分别13倍、17倍、15倍,当前PB仅0.76倍,估值偏低,维持“增持”评级。 风险提示:客运、货运量大幅下滑。

上半年,收入同比+6.92%,盈利同比+16.52%,业绩高于预期8月 22日,公司发布 2019年中报:1)上半年,营业收入、归母净利同比增长 6.92%、16.52%;2)第二季度,收入、归母净利同比提升 9.02%、78.73%;3)上半年业绩高于我们预期 11.89%。我们认为,上半年盈利增长的主因是广深城际客运需求向好、去年二季度修车费用较高使基数较低; 盈利增速在一季度较低、二季度较高,主要因为成本结算进度不同。我们预计公司 2019-2021年 EPS 为 0.22、0.17、0.18元。因广深城际客运需求向好、首单土地交储项目预计年底完成,我们上调目标价至 3.99-4.14元,上调至“买入”评级。 广深城际客运稳健增长,广九直通车降幅扩大公司收入增量主要来自广深城际、货运、路网清算。上半年,广深城际客运稳健提升,收入同比增长 11.62%,高于客运量增速 4.47pp;长途车客运量、收入同比下降 2.06%、1.79%,与全国铁路普客列车发展趋势一致; 广九直通车客运量、收入同比降低 38.99%、35.60%,主要受广深港高铁香港段贯通的分流影响,其中 6月客运量降幅扩大至 45.0%,受到香港旅游业不景气的拖累。上半年货运稳健增长,发送量、收入同比增长 2.07%、6.04%。客运班次在 7月 10日调整运行图后继续优化,公司新开行 3对跨线动车,减少 3对直通车;新购置的 6组 CRH6A 动车产能利用率将提升。 土地开发持续推进,价值重估值得期待公司首单土地交储项目预计在年底完成。2018年 4月,公司与广州市土地开发中心签署首单土地收储协议,公司拟交储 3.71万平方米的广州东石牌旧货场土地而获得 13亿元补偿。据 8月 22日业绩电话会,公司预计该交易在年底完成,贡献净利润超过 5亿元。截至 2019年 6月底,公司已预收约 7.2亿元补偿,工程进度约 55%。7月 30日,国家铁路局公布《铁路法》修订征求意见稿,草案将铁路土地综合开发利用政策上升至法律层面。 我们认为,盘活闲置土地,有利于提升铁路资产收益,公司旗下土地价值重估值得期待。 上调目标价至 3.99-4.14元,上调至“买入”评级公司未来看点包括:1)土地开发;2)动车组运力扩张;3)铁路改革。假设公司 2019-2021年度分红率与 2018年持平(54.21%),股息率对应3.80%、2.94%、3.24%(收盘日 20190822)。因广深城际、货运业务表现超预期,我们上调盈利预测,预计 2019-2021年归母净利为 15.34(含土地处置收益 5.05亿元)、11.87、13.09亿元(前次 14.89、11.43、12.74亿元)。考虑公司为铁路改革受益者,仍基于 27.5-28.5x 2019PE,以及不含一次性土地开发收益的 2019E EPS 0.145元,我们测算目标价为3.99-4.14元。上调至“买入”评级。 风险提示:土地开发低于预期,路网分流高于预期,经营成本高于预期。

事件广深铁路披露 2019年半年报:上半年公司实现营业收入 101.87亿,同比增长 6.92%; 实现归属上市公司股东净利润 7.62亿, 同比增长 16.52%; 实现扣非净利润 7.57亿,同比增长 13.29%。同比去年二季度低基数,公司单季度业绩大幅度恢复,归母净利润增长 78.73%, 但公司历史上业绩波动均较大。 路网清算收入增长较快,广深城际快速增长,但广九直通车表现欠佳今年上半年公司实现客运业务 40.76亿, 同比增长 1.59%。其中: 1) 广深城际列车增长 11.62%至 15.32亿,2) 受到广深港高铁端运营分流影响, 以及广九直通车列车对数从 11对调整为 8对,需求与供给双方制约导致直通车收入大幅下降 35.60%,收入从 2.64亿减少至 1.70亿; 3) 长途车收入微跌 1.79%至 20.87亿元,整体表现较为平稳; 4) 客运其他收入增长 14.35%至 2.87亿。 货运方面公司收入增长 6.04%至 9.18亿元,主要原因为公司货物周转量增速达到10.52%。 路网清算方面, 公司继续维持较快增长,铁路货运增量行动实施继续为其路网清算服务收入加码,上半年增速 11.66%达到 47.40亿。 成本增加平缓公司上半年综合成本仅增加 5.78%,其中细分增加项中,维修及绿化费用增长最快,达到 22.39%至 4.58亿,但由于工资福利与设备租赁费用控制得当,公司整体成本控制较优。 线路新开,积极对冲穗莞深线影响今年 7月 10日起, 公司新开 1对深圳-怀集、 2对广州东-潮汕的跨线动车组列车,新开动车将有望对公司广深城际客运收入带来积极增量。此外下半年穗莞深城际铁路开通,两条线路在停靠站点上各有不同,如穗莞深城际不进入东莞市区,我们认为起到的冲击有限。货运方面,公司将继续对白货班列的探索。 石牌旧货场收储项目推进公司拟交储广州东石牌货场,根据公司与广州市土地开发中心的协议,土发中心应付公司 13.0亿补偿款, 将按批次付给公司, 当前公司货币资金达到 19.30亿元,我们预计其中已收到几笔补偿款, 公司将在 19或 20年确认该笔收入至资产处置收益。 投资建议我们考虑到 19年石牌货场处置收益可能进表, 叠加后续的维修成本改善, 我们维持公司盈利预测不变, 考虑公司当前 PB 仅 0.74x,叠加对铁路改革前景的看好,维持买入评级。 风险提示: 铁路改革低于预期;宏观经济大幅度波动; 广深城际客流分流

公司发布半年报,1)上半年公司实现营业收入101.87亿元,同比增长6.92%,实现归母净利润7.62亿元,同比增长16.52%,扣非净利7.57亿,同比增13.3%。2)Q2公司营业收入50.71亿元,同比增长9%,归属净利3.72亿元,同比大增78.7%,略超预期。Q1收入及利润增速分别为4.9%及下滑-12.5%。3)经营数据看:整体客流基本持平,广深港高铁分流公司直通车业务,但影响有限。报告期内,公司运输旅客4373万人次,同比增长0.28%,受广深港高铁影响,直通车业务运输旅客下滑38.99%至120.8万人,但因占比较小,影响有限,广深城际运输2041万人,同比增长7.2%,长途车2211万人,同比下降2.1%。 收入结构:路网清算及其他运输服务同比增长11.66%,贡献主要收入增量。1)分业务结构:客运、货运、路网清算及其他运输服务、其他业务收入分别为40.76、9.18、47.4及4.53亿元,占总收入的40%、9%、46.5%及4.5%,同比分别增1.6%、6%、11.7%及11.9%。2)客运收入:40.76亿元,同比增长1.59%,其中广深城际15.3亿元,同比增长11.62%,客流同比增长7.15%;直通车收入1.70亿,同比下滑35.6%,此外自19年7月10日起,因全国铁路列车运行图调整,广九直通车列车对数由11对调整为8对,预计下半年或有进一步下滑;长途车收入20.87亿,同比下降1.79%,客流下降2.06%。3)路网清算及其他运输服务收入47.40亿,增长11.66%,占比46.5%,贡献主要收入增量。其中路网清算服务20.53亿,同比增长7.24%,主要由于货运增量行动实施,货物运输增加;其他运输服务收入26.87亿,同比增长15.3%,其中铁路运营17.5亿,同比增长10.7%,其他服务9.34亿,同比增长25%,主要由于公司提供的铁路运营和乘务服务工作量增加。 毛利率同比提升1个百分点。1)营业成本89.8亿,同比增长5.8%,慢于收入6.9%增速,带动公司毛利率提高1个百分点至11.9%。工资福利、设备租赁和服务费、固定资产折旧三项分别同比增长5.15%、3.3%和3.6%,低于总成本增速,合计占比76%。此外本期无动车组五级修以及动车组加开等,增量成本相比去年同期减少。 土地收储预收款分批到账,待全部完成后确认收益。2018年4月集团与广州土地开发中心签证不可撤销的转让协议,转让土地(石牌货场),价格为13.05亿元,截止报告期末,资产转让尚未完成,确认预售土地收储款为7.2亿元(18年末为5.87亿元),预计全部到账后将确认收益,料可达5亿元以上。此外,公司广州东货场亦签订了综合开发前期工作委托协议,土地开发再进一步。 投资建议:1)预计穗莞深城际将于9月开通,存在对公司客源产生分流的可能性,但预计仍将由公司运营,故可确认路网清算及其他运输服务收入,我们分析该路产的开通对公司盈利影响有限。2)假设石牌货场年内确认资产处置收益5亿元,则预计19-21年归属净利分别为14、12.8及13.7亿元,对应PE16、17及16倍,公司当前PB仅0.76倍,处于历史低位,“强推”评级。 风险提示:土地交储进度不及预期、铁路改革不及预期,路产分流超预期。

事件:公司发布2019年中报。公司19年上半年收入为101.87亿,同比增加6.92%;归母净利润为7.62亿,同比增加16.52%,业绩略微高于市场预期。 客运业务结构微调,人均客运收入略微回升。公司19年上半年共发送旅客约4373万人次,同比仅增长0.28%,主要原因是直通车业务受广深港高铁分流,客运量同比下降38.99%,但公司增加了广深城际运能,广深城际客运量同比增加7.15%;人均客运收入小幅上涨1.30%,直通车、长途车城际列车人均收入均实现上涨,主要原因是公司4月1日起运输收入增值税率下调1%。 委托运营收入保持较快增长。公司铁路委托运营收入达到17.5亿,同比增加10.72%。下半年梅汕铁路、穗莞深城际铁路投产后,不出意外还是委托给上市公司运营,预计下半年公司委托运营收入仍能保持较快增长。 货运业务复苏,货运收入和路网清算收入增加。随着宏观经济的平稳发展以及全国铁路货运增量行动的实施,公司承运货物的发送量增加,货运收入同比增加6.04%,同时带动公司货运路网清算收入增长,公司上半年路网清算收入整体同比增长7.24%。 经营租赁进表,负面影响有限。公司今年1月1日起执行新租赁准则,受此影响,公司上半年主营业务成本相较变化前减少2255万元,财务费用相较变化前增加2884万,综合下来成本增加约629万元,参照公司上半年营业总成本91.71亿,经营租赁进表带来的负面影响有限。 盈利预测和投资建议。公司经营稳健,客运业务已于2019年7月10日起增开1对深圳至怀集、2对广州东至潮汕的跨线动车组列车;委托运营业务下半年预计增加新线路;石牌地块交储或在19年确认收益,预计获得13.04亿补偿款,产生净利润5.05亿元。考虑公司经营租赁进表负面影响较小,我们略微上调公司盈利预测,19-21年EPS分别为0.24、0.19、0.20元,由于目前公司A股、H股均处于破净状态,估值仍有修复空间,我们维持公司A股、H股的“增持”评级。 风险提示。1、自营铁路线路客运量、票价大幅下滑。2、路网清算收入、铁路运营服务收入增长低于预期。3、铁路系统改革进度低于预期。

1Q19,收入同比增长4.91%,盈利同比降低12.49%,业绩低于预期 4月25日,公司发布2019年一季报:1)收入同比增长4.91%至51.16亿元,归母净利同比降低12.49%至3.90亿元,扣非净利同比降低13.72%至3.85亿元;2)业绩低于预期(我们盈利预测为4.58亿元)。我们认为,1Q19盈利下滑主要原因在于,成本季度结算进度同比存在差异,且去年一季度基数较高。我们预计,公司2019-2021年EPS为0.21、0.16、0.18元。维持目标价3.83-3.96元,维持“增持”评级。 广深城际客运稳健增长,但广九线降幅尚未收窄 1-3月,公司实现营业收入51.16亿元,同比增长4.91%,增量主要来自货运业务、广深城际。1Q19,公司货运业务稳健增长,货物运量同比增长7.7%,其中发送量、接运量增长1.4%、10.6%。1Q19,公司客运量同比下降0.8%,其中广深城际同比增长8.8%,长途车、直通车同比下降4.7%、38.2%。广深城际表现优异,延续较高增速。广深港高铁对广九直通车的分流影响尚未收窄。 成本结算进度可能与去年同期不同,导致毛利润下滑 1-3月,公司营业成本同比增长6.25%,毛利润同比降低3.72%,毛利率下降1.10个百分点;管理费用率约1.62%,同比增加0.54个百分点;营业利润同比降低11.81%,归母净利润下降12.49%。公司的成本费用存在季度差异,并且结算进度对季度拆分影响较大。1Q18公司成本结算相对较少,2Q18成本结算较多,导致一季度业绩基数较高、二季度基数较低。作为佐证,2015-2017年,公司一季度、二季度占全年利润的比例均值为27%、24%,而2018年的比例为57%、27%。 展望全年,动车组大修压力已释放,铁路改革值得期待 公司在2017-2018年对20列动车组进行五级修,使维修费用较高。据业绩会指引,公司在2019年没有高等级维修计划。我们预计2019年维修费用同比有所下降。2018年12月,中央经济工作会议提出,推动中国铁路总公司的股份制改造。2019年两会期间,铁总表示京沪高铁、中铁特货在筹备IPO。我们认为,铁路优质资产上市进程提速,行业估值有望上移。 维持目标价3.83-3.96元,维持“增持”评级 公司未来看点包括:1)土地开发;2)广深动车运力扩张;3)铁路改革。考虑公司成本存在季节差异,结算进度可能与去年同期不同,导致1Q19业绩同比下滑。我们维持2019-2021年盈利预测不变。基于27.5-28.5x2019PE,以及不含一次性土地开发收益的2019EEPS0.139元,测算目标价为3.83-3.96元,目标价维持不变。维持“增持”评级。 风险提示:土地开发进度低于预期,广深港高铁对广九直通车的分流影响高于预期,经营成本高于预期。