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华夏航空 航空运输行业 2020-06-12 10.29 11.95 10.04% 17.45 12.58%
13.05 26.82% -- 详细
我们认为《框架协议》的签订将助力公司成长潜力进一步释放:1)ARJ21机型的引进将有效补充公司支线机队规模,强化持续开拓新市场的能力。公司当前拥有38架CRJ900(支线机型)以及11架A320,合计49架飞机。此前报告我们分析,公司在机型组合搭配中,利用CRJ900机型航段成本低的特点,进行支线市场开发与培育;利用A320机型具备较低的单座公里成本的特点,承接CRJ900培育相对成熟的市场,充分挖掘市场潜力,取得良好效益。此前CRJ900因庞巴迪公司出售该业务,已经停止引进,而未来将引进的中国商飞ARJ21支线机型,可视为公司支线机队的有效补充,其将为公司在支线大市场中的持续、有序开拓保驾护航。 2)特别关注,ARJ机型的高原性能将利于公司开拓高原市场。ARJ21具备更强的高原性能,未来随着运营深化,或将有效填补公司在高原市场一定程度的缺失,而我国地貌特征和人口分布看,高原市场恰恰适合支线航空运营。根据公司航班排班以及获取民航局支线补贴的航线分布看,当前高原市场中如西藏地区公司并未介入。 3)将有效降低汇率波动影响。ARJ21与C919均为国产民机,预计为人民币结算,将进一步降低汇率波动带来的财务影响。 强调观点:1)2月6日首次覆盖以来我们发布三篇深度研究,提出a)支线大市场,公司成长性被低估;b)复盘海外经验,运力采购是通用模式,而华夏打造的通程航班干支结合是大势所趋;c)支线运营亦有相对壁垒。2)我们预计独特商业模式将推动公司Q2或率先盈利,单季度0.5亿利润左右。(根据航班管家数据显示,公司6月前9天航班量已经恢复至疫情前的97%左右。)3)盈利预测:我们维持20-21年盈利预测,预计利润6及7.8亿,同比增长20%及30%,对应PE15、12倍。4)目标市值区间:公司当前市值进入我们此前第一阶段目标市值区间(90-108亿),即对应2020年PE15-18倍,但我们此前报告同时表示后续随着公司成长性逐步被市场认可,预计可提升至20-25倍PE区间,暂不调整第一阶段目标价,强调“强推”评级。 风险提示:油价大幅上涨,经济大幅下滑,疫情冲击超出预期。
华夏航空 航空运输行业 2020-05-04 9.01 11.75 8.20% 14.36 5.74%
13.05 44.84%
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推荐逻辑:1)公司系机队规模最大的支线航空公司,支线航空市场仍处于20%以上的高速增长阶段,行业龙头仍处于高增长的优质赛道。2)长期关注公司成长性,公司机构采购占比接近9成以及航线的高独飞率带来的收入端稳定性,投资者能享受民营航司在支线航空市场需求扩张、精细化成本管理带来的超额收益。3)短期关注油价大跌带来的业绩弹性,与收入端刚性相对的成本端高弹性,公司有望率先从疫情缓和中完成业绩修复。 支线航空:航空业高速成长的利基市场。复盘近十年来小型机场的成长生命轴,百万以下客流量机场十年复合增速19%以及新通航机场十年复合增速31%。同时关注需求增量的两方面特征:新建机场均系需要政府采购与补贴培育的航点,新建机场的腹地航空出行需求强度边际会走弱,我们判断未来10年整体支线航空市场将处于20%-25%的增长区间。 华夏航空:民营支线航司翘楚。公司拥有49架机队规模和年均20%以上的扩张速度。其定位支线航空市场的商业模式及明确的先发优势,通过中转和环飞建立的支线网络沉淀了宝贵的时刻资源。通过反向运力采购与干线航司合作经营通程产品,是对航空出行长尾需求的收割,亦是对全行业运行效率的帕累托改进,我们看好公司在通程产品上的可持续增长。 他山之石:补贴的可持续性。提供抵/离本土的航空服务成本与规模效应即吞吐量相关,而收益则与当地旅游、就业等经济发展相关,具有典型的正外部性。实践上来看,美国的EAS、欧洲的PSO,澳大利亚的RASS,均采用政府补贴来保障市场化不足的特殊区域、偏远地区的航空服务。与美国支线航空龙头SkyWest相比,华夏航空具备资产和运营上更高的自主性以及品牌的完整性。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年营收复合增速为24.4%,归母净利润复合增速为30.7%,支线航司的高成长性带来的估值溢价与当前机队规模小、规模效益弱的估值折价相对冲,我们看好公司估值收敛于行业平均水平,给予公司2020年15倍目标估值,对应目标价17.7元,首次覆盖给予“买入”评级。
华夏航空 航空运输行业 2020-04-30 8.57 -- -- 14.36 11.15%
13.05 52.28%
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华夏航空发布 2019年年报和 2020年一季报。2019年度,公司机队规模继续较快速增长,运行效率明显提升,支线航线网络运营进一步扩大,共实现营业收入54.07亿元,同比增长26.93%,报告期内归属于母公司普通股股东净利润为5.02亿元,同比上升102.96%。扣非后归母净利润4.92亿元,同比增长164.43%。每股净利润0.84元,同比增长99.52%。受公共卫生事件冲击,一季度营业收入10.50亿元,同比下降15.97%。净利润-0.96亿元,下降212.50%,预计强于行业水平。 公司2019年受益于新疆业务拓展和持续运力增长,业绩大幅增长。2019年公司以经营租赁方式引进五架A320系列飞机,共运营38架CRJ900系列飞机,11架A320系列飞机。运力提升新辟多个航点,或者加密已有航线。受益于疆内合作的拓展,航线补贴增长172%、其他收益高速增长,从去年同期的2.05亿元增长至5.52亿元,占利润总额比例达94.57%。 2020年第一季度受公共卫生事件影响业务量有所下滑,但目前账上现金充足,航班恢复率较高。公司航线大多为国内航线,受益国内需求好转,且存在补贴和运力采购协议、油价处于历史低位,拉低盈亏平衡点。预计未来迅速改善,二季度或实现盈利。一季度经营策略上,公司充分利用CRJ900和A320两种机型的不同特点,灵活调整航线结构。换而言之,在旅客量降幅大的航线换用CRJ900执飞,有效降低成本,提升飞机利用水平。截至2020年3月,公司航班单月平均恢复率达67%。 投资策略:长中短期具备较大的阿尔法,华夏航空业绩和估值都具备超强弹性。长期来看,高铁成网虽然制约着支线航空的发展,但中国巨大的人口基数决定着支线航空利基市场细分市场还有很多。中期来看,全行业运力短缺+一线时刻放松,支线压力减轻。2017-19年被迫在三四线城市投放大量运力的三大航持续撤出低线市场,利好华夏航空细分市场供需好转。短期来看,补贴+运力采购保障业绩,受公共卫生事件影响较小。公司国内线占比高,需求和业绩有望迅速恢复。我们预计华夏航空2020-2022年实现净利润1.87、7.44、9.84亿元,每股净利润0.31、1.24、1.64元,对应4月28日PE 为42、 11、8倍,维持审慎增持评级。 风险提示:油价汇率大幅波动,行业供需失衡,宏观经济增长失速,国际贸易摩擦升级,空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等
华夏航空 航空运输行业 2020-04-29 8.51 9.95 -- 14.36 11.93%
13.05 53.35%
详细
公司公告2019年报及2020年一季报:19年归属净利5亿,同比翻倍,20Q1受疫情影响转为亏损0.96亿,但预计或为行业受损最小公司。 2019年年报:1)财务数据:收入54.07亿元,同比增长26.9%,归属净利5.02亿,同比增长103%。2)其他收益大幅提升至5.52亿(增加约3.4亿),主要为航线补贴5.38亿(民航局支线补贴2.2亿,同比增加约1亿,此外主要增量预计来自新疆航线补贴,公司18年中进入新疆市场后大力拓展)。3)成本47.12亿,同比增长28.8%,其中核心四项成本合计37.7亿,占比80%,同比增长26%:航油成本14.8亿,同比增31%,租赁及折旧8.9亿,同比增24%,人工7.6亿,同比增8.3%,起降费6.4亿,同比增42%。4)分季度看,归属净利分别为0.9、0.6、2.3及1.4亿。5)复合增速看:公司14-19年收入复合增速33%,利润复合增速32%,体现公司成长性。 疫情下相对小的冲击。1)2020年一季报:受疫情影响转为亏损0.96亿。Q1收入10.5亿,同比下降16%,营业成本10.4亿,同比降4.4%,实现亏损0.96亿。2)经营数据:Q1ASK同比下降10.4%,RPK下降30%,旅客人数下降35%,客座率下降18%至63.2%。3)Q1行业客运量同比下降54.5%,航空业合计亏损超300亿,此情形下,华夏航空预计或为行业受损最小公司。 领先的恢复率。1)公司披露截止3月底,航班单月平均恢复率已经达到67%。 2)我们观察公司近期航班量预计或恢复到疫情前的约7-8成水平。根据第三方“航班管家”数据分析,华夏航空4月前26天执飞的日均航班数量已经接近疫情前(1月1-20日)的76%左右,领先于行业平均(行业约4成左右)。 领先的恢复率以及相对小的冲击背后是支线航空的独特模式。1)此前我们提出公司特殊模式在于运力采购及相对刚需。a)运力采购模式下:理性选择是尽可能保留无限额模式的航线(执飞即可有利润贡献),以及有限额模式下额度较高的航线;b)相对刚需:公司独飞航线比例高达90%左右,基地市场份额占比相对较高,推动复工复产,公司航线恢复率会达到行业内领先。2)一季度ASK、收入降幅均相对可控,同时亏损金额预计行业最低,反应该模式在经营数据、财务数据中的印证。 看好公司作为支线航空细分市场龙头,具备成长性。1)看好支线航空市场为新兴市场潜力大,预计3-4年翻倍规模增长。2)华夏航空是专注支线航空的细分市场龙头,份额大,增速快,成长性强。3)我们理解公司竞争优势在于先发与专注打造区域网络资源优势。从美国支线发展路径来看,目前公司积极打造的通程航班这一干支结合方式是大势所趋,也会成为重要的新增赢利点。 投资建议:1)公司需求随国内市场而定,基本不受海外疫情影响。2)低油价+高恢复率在采购模式下预计或将推动盈利更快恢复。因价格形成机制的时滞,4月航空综采成本下降39%,测算5月或大幅下降超60%。3)盈利预测:我们维持2020-21年盈利预测,即实现利润分别为6及7.8亿,对应PE13及10倍。3)目标市值区间:维持第一阶段目标市值90-108亿,即我们预计估值提升至15-18倍,较当前市值有17-40%的空间。后续随着公司成长性逐步被市场认可,预计可提升至20-25倍区间,强调“强推”评级。 风险提示:油价大幅上涨,经济大幅下滑,疫情冲击超出预期。
华夏航空 航空运输行业 2020-04-27 8.73 -- -- 14.36 9.12%
13.05 49.48%
详细
华夏航空是中国支线航空龙头。公司成立于2006年,自成立之初便一直奉行支线战略定位,是国内唯一长期专注于支线航空的独立航空公司。公司在航线网络、经营模式、通航航点覆盖率等方面具备明显优势。已在贵阳、重庆、大连、呼和浩特、西安和新疆建立了6个营运基地,基本实现覆盖我国西南、西北、东北、华北和新疆地区。 中国支线航空市场距离美国等成熟市场仍有很大差距。从机场看,美国支线航空业发达,机场众多。全美仅服务支线的机场2019年达到418个,美国的支线航空占据了航空市场30-40%的份额,而我国则在5%以下,距离欧美还有较大差距。从支线航空模式来看,美国是CPA(运力购买协议)模式,干线主宰支线;而中国支线市场仍在起步阶段,仍以支线航空主导,购买干线运力,通程航班链接干支。 在中国特殊的航空政策背景下,支线航空比低成本航空更能“以量补价”,实现穿越周期。运力采购模式稳健+航线补贴削峰填谷,公司具备较强抗周期性。根据飞机订单,我们预测每年公司将引进5-7架A320飞机,随着公司运力和航线网络的扩张,未来补贴将继续稳步增长。新疆等新市场开拓带动规模扩大补贴再攀高峰。2020年华夏航空在支线航空补贴预算中排名第一,占行业支线补贴总额的20%。 长中短期具备较大的阿尔法,华夏航空业绩和估值都具备超强弹性。长期来看,高铁成网虽然制约着支线航空的发展,但中国广阔的地理和巨大的人口基数决定着支线航空利基市场细分市场还有很多。中期来看,全行业运力短缺+一线时刻放松,支线压力减轻。2017-19年被迫在三四线城市投放大量运力的三大航将持续撤出更多低线市场的运力,利好华夏航空所处的细分市场供需好转。短期来看,补贴+运力采购保障业绩,受公共卫生事件影响较小。公司国内线占比高,需求和业绩有望迅速恢复。我们预计华夏航空2019-2021年实现净利润5.18、1.87、7.43亿元,每股净利润0.86、0.31、1.24元,对应4月23日PE为15、43、11倍,首次覆盖,给予审慎增持评级。 风险提示:政策执行的不确定性,行业供需失衡,宏观经济增长失速,国际贸易摩擦升级,空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事
华夏航空 航空运输行业 2020-04-16 11.97 -- -- 14.15 18.21%
19.46 62.57%
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事件描述华 夏航空披露2020Q1业绩预告,预计2020Q1公司归属利润亏损0.91亿~1.16亿元,同比2019Q1公司归属利润减少约2亿元。 事件评论 肺炎疫情影响飞机利用率,成本刚性拖累业绩表现。公司2020Q1业绩同比大幅下滑,主要是受到新型冠状病毒肺炎疫情影响,低线市场的防疫措施升级之后,大量机场关闭带来航班取消,飞机日利用率大幅下滑,公司的营业收入相应减少,但航空公司的折旧、租赁、人工和财务等成本相对固定,固定成本无法削减,导致利润下降为负数。 Q2业绩随国内疫情改善修复,油价暴跌提升向上弹性。华夏航空聚焦国内市场,国内航线收入占比超过95%,其中70%以上都是独飞航线,三四月份随着国内疫情改善,目前航班执飞率修复至约80%,飞机日利用率高于可比公司,成本改善最为显著。公司90%的航线采用运力采购模式,由机构客户共担市场需求风险,其中约70%的航线为无限额模式(几乎不承担市场需求风险),多退少补的B端定价模式决定了华夏航空的单位收入提前确定,单位成本决定单位盈利能力。航空公司的成本由航油(变动)成本和非油(固定)成本构成,单位航油成本取决于油价变化,单位非油成本取决于飞机利用率,Q2飞机利用率随疫情改善进一步提升,同时,航油价格4月开始下跌,预计业绩同比转正。 投资建议:长期关注成长属性,短期关注向上弹性。依据我们外发的深度报告《飞龙乘云,汇江入海》,公司缩小生产规模降低机会成本,经济地挖掘低密度需求;与地方政府共担风险,培育下沉市场流量,运力采购模式长期持续;差异化的定位支线,竞争优势突出。华夏航空的长期成长依赖三条路径:1)伴随着支线机场新建及市占率提升,持续开辟新的支线航线;2)前期投放的航线培育成熟,承担更多市场风险的同时享受更多收益;3)支线与干线的网络协同增强,流量嫁接于干线公司增厚盈利。考虑到公司国内航线占比超过95%,运力采购提前确认航班收入,二季度开始,盈利能力将随国内疫情控制和航油价格大幅下跌而修复,我们上调公司的盈利预测,预计公司2020年和2021年的EPS分别为1.08和1.35元,对应PE分别为12和10倍,考虑到公司2019年~2022年归属利润的复合增速超过20%,维持买入评级。 风险提示:1.飞机引进放缓;航油价格波动;高铁分流影响;地方财政压力。
华夏航空 航空运输行业 2020-03-02 11.86 9.95 -- 14.60 23.10%
14.60 23.10%
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公司公告2019年业绩预告:归属净利5.03亿,同比增长103%。1)财务数据:2019年公司预计实现收入54.16亿元,同比增长27.12%,实现归属净利5.03亿元,同比增长103.2%。公司此前业绩预增90-100%(或4.7-4.95亿元),略超预增上限。2)分季度看:收入端:测算公司Q1-Q4收入增速分别为26%、19%、40%及23%,收入较2018年整体(23.5%)增速有所提升,系因公司不断开拓航线及优化价格策略,尤其公司Q3旺季实现最高增速,体现下沉市场消费升级潜力。利润端:测算Q1-4利润分别为0.86、0.55、2.55、1.37亿,增速分别为4%、39%、197%及176%,预计利润的大幅提升因素包括:a)燃油价格2019年同比有所下降8%,b)公司经营效率改善,成本管控得力,c)支线航线补贴的增加是重要因素。3)油价:2019年国内燃油综合采购成本约4916元/吨,同比下降8%,其中Q3、Q4分别下降11%及17%。 预计补贴收入大幅增长,但具备可持续性。2018年公司全年其他收益2.05亿,19年前三季度已经达到2.61亿,系因2018年中公司进入新疆市场后获得补贴收入大幅提升,而2019Q4公司确认19年民航局支线航线补贴2.17亿元,18年为1.1亿元。因此我们预计2019年公司其他收益较18年同比增加2.2亿左右。注:民航局支线补贴、新疆支线航线补贴均有政府文件,且依据于公司实际开拓航线、班次与客座率的变化,故具备可持续性。 支线航空细分市场龙头,看好公司具备成长性。2月6日我们发布公司深度研究《支线大市场,华夏任遨游,首次覆盖,“强推”评级》,看好华夏航空作为我国支线航空这一细分市场中龙头的成长性。核心逻辑为:1)看好支线航空市场为新兴市场潜力大,预计3-4年翻倍规模增长,而龙头企业增速更快于行业。增长的驱动因素包括:支线机场建设规模,下沉市场旅客消费升级潜力,支线市场获取时刻增量能力。2)华夏航空是专注支线航空的细分市场龙头,当前细分市场份额最大,增速快,成长性强:2015年以来旅客复合增速约40%,远超行业平均增速的12.5%。14-19年利润复合增速32%。3)我们理解公司的竞争优势在于先发与专注打造区域网络资源优势:先发优势占据基地市场相对优质时刻,专注树立与政府紧密互助的合作关系,由此帮助公司以区域网络来面对新进入者的竞争。目前公司积极打造中转和通程航班作为新的盈利增长模式。 投资建议:1)盈利预测:我们维持2020-21年盈利预测,即利润分别为6及7.8亿,同比增长20%及30%,对应PE11.9及9.2倍,估值明显低于航空业中枢,作为具备一定成长属性的标的,明显低估。2)目标市值区间:维持此前判断,我们预计第一阶段估值提升至15-18倍,即对应90-108亿,较当前市值有25-50%的空间。后续随着公司业绩成长性逐步被市场认可,预计可提升至20-25倍区间。强调“强推”评级。 风险提示:油价大幅上涨,经济大幅下滑,疫情冲击超出预期。
华夏航空 航空运输行业 2020-02-20 11.53 -- -- 14.60 26.63%
14.60 26.63%
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行业空间广阔且具备壁垒 在全国范围内,公司支线机场覆盖率低于50%。未来5年内,国内新增支线机场将超过100个。随着机场数量和支线航空市场需求不断增长,公司航班班次有望保持两位数增长,客座率有望稳中有升。公司通过中转和环飞构建的支线网络是竞争壁垒,能够最大限度地聚集客流量,提高飞机利用率,降低单位成本,在经济性和通达性上具备显著优势。 班次和客座率增长有望超预期 市场担心干线航司进入支线市场,给公司带来竞争压力。由于缺乏适合支线市场的网络支持,干线航司执飞支线航班的经济性将很难超越公司。我们预计,无限额模式下的航班班次将保持每年18%-19%的同比增速。市场担心高铁会给支线航空需求带来较大冲击。在地形复杂的低线区域,相比高铁,航空在成本、通达性、时效性等方面具备明显优势。我们预计,整体客座率有望在当前80%的水平上继续提升。 支线补贴有望稳定可持续增长 市场担心支线补贴的波动会影响公司业绩增长。支线航空具备公共服务属性。1979年至今,美国政府通过“基本航空服务计划”(EAS)支持支线航空发展,补贴金额稳定增长。民航发展基金和地方财政支出支持中国支线机场的建设和支线航班的开通。我们预计,公司获得的支线补贴将随着航班班次的增加稳定可持续增长。 通程产品有望贡献业绩弹性 预计2019-2021年,公司归母净利润分别为4.9亿元、6.2亿元、7.7亿元,同比增速分别为98.5%、26.0%、24.0%,对应PE分别为14.2倍、11.2倍、9.1倍。公司通过中转和环飞构建的支线网络是竞争壁垒,航班班次和客座率增长均有望超预期,支线补贴有望稳定可持续增长。通程产品有望贡献业绩弹性,反向采购运力占比提升将成为催化剂,首次覆盖给予“买入”评级。 核心风险 航油成本增长超预期,人工成本增长超预期。
华夏航空 航空运输行业 2020-02-10 10.78 9.95 -- 12.74 18.18%
14.60 35.44%
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支线航空市场:新兴市场潜力大,预计3-4年翻倍规模。1)支线市场增速明显快于行业。2013至18年,国内支线机场吞吐量年均增长20%,远高于国内机场吞吐量11%的增速。2)市场潜力大:预计3-4年翻倍规模。一看支线机场建设规模:预计到2025年全国机场规划布局370个,较18年底增长57%,而其中大部分为支线机场,假设单机场100万吞吐合计3亿,是18年的2.4倍。二看下沉市场旅客消费升级潜力:出行渗透率看,我国19年人均出行约0.47次,但实质上未曾乘过飞机的人数超10亿,大部分在支线机场覆盖区域。三看时刻获取增量。19年夏秋及冬春航季支线机场时刻增速则达到20%以上。我们认为未来支线机场吞吐量增速维持20-25%的复合增速,即3-4年规模翻倍。3)与干线航空市场比差异较大。a)行业格局不同:干线市场竞争相对激烈;支线航空市场相对参与者较少。b)运营模式不同:与美国推出基本航空服务计划一样,我国支线航空市场,也有政府、机场等机构采购航空公司运力。 华夏航空:专注支线航空的细分市场龙头。1)立足支线、快速成长的细分行业龙头。细分市场规模第一:覆盖国内支线航点44%(公司覆盖82个支线航点),独飞航线137条,占自身比约90%。增速快,成长性强:2015年以来旅客复合增速约40%,远超行业平均增速的12.5%。收入快速增长。15-18年公司收入复合增长33.5%,由于公司商业模式的差异,机构销售收入占客运收入比重维持在38%左右,预计随着出行需求提升,机构占比将下降。2)成本结构与传统公司相近。航油成本、飞机租赁及折旧与人工,前三大项目占比70%。3)利润表现:由于油价上升,公司18年利润出来了近十年的首次下滑,-34%,但19年业绩预增90%-100%,相当于5年复合增速30%,公司2018年中进入新疆市场后获得补贴收入大幅提升带来较大贡献。 公司竞争优势:先发与专注打造区域网络资源优势。1)先发优势占据基地市场相对优质时刻:目前在贵阳、重庆、大连、呼和浩特、西安、新疆建立了6个运营基地,并占据了当地机场较为最丰富的时刻资源。2)先发与专注,打造与政府紧密合作。18年进入新疆市场,打造库尔勒次枢纽,完成疆内各航点间的串飞,得到地方政府的认可,也帮助公司以区域网络来面对新进入者的竞争。3)打造中转和通程航班是公司特色。公司中转航班占比达到53%,通过中转通达更多城市来提高客座率。与主流干线航司合作,积极开展干支结合的通程航班业务。与传统航班比优势在于:航变无忧、行李直达、一次值机。4)补贴具备可持续性。公司补贴占利润总额比重较高,18年占比近70%。但补贴主要来自民航局支线补贴和新疆支线补贴,均有政府文件,且根据实际航线、班次与客座率定量补贴,具备可持续性。 投资建议:1)盈利预测:我们预计2019-21年利润分别为4.9、6.及7.8亿,同比增长96%、25%及30%,对应PE13.33、10.7及8.2倍,估值明显低于航空业中枢。2)目标市值区间:我们预计第一阶段估值提升至15-18倍,即对应90-108亿,较当前市值有40-67%的空间。后续随着公司业绩成长性逐步被市场认可,预计可提升至20-25倍区间。3)首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示:油价大幅上涨,经济大幅下滑,疫情冲击超出预期。
华夏航空 航空运输行业 2019-12-05 10.41 9.95 -- 12.45 19.60%
13.13 26.13%
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华夏航空定位支线航空,深度下沉三四线航空市场。华夏航空是国内第一家也是唯一一家支线航空。公司拥有144条航线,独飞占比92%,建立了贵阳、重庆、大连、呼和浩特、西安、新疆6个运营基地和天津、成都、兴义3个过夜基地,支线航点占国内支线机场的43%。公司充分受益于蓬勃发展的三四线航空市场,时刻资源具备先发优势,飞机利用率和客座率稳步提升。 华夏航空占据支线航空利基市场,与干线航司通力合作。由于干线航司没有动力下沉支线市场,华夏与国内主流干线航司和区域航司签署代码共享和SPA协议,开展干支结合和中转联程业务,建立了完善的支线航空网络。另外,三四线偏远地区的高铁网络通达性和经济性较弱,华夏航空的支线市场受高铁影响小,竞争优势明显。 华夏航空采取机构运力购买模式,政府航线补贴锦上添花。华夏航空先与地方政府或机场签订运力购买协议再开通运营支线,这类航线占比在96%以上,公司整体收益有较强稳定性。另外,航线培育成熟后实行多劳多得的分配制度,公司未来经营效益可期。同时中国民航总局每年对公司的支线机型给予2亿元的补贴,为公司运营效益锦上添花。 大众化航空出行大势所趋,三四线航空需求继续快速增长。支线航空在促进我国三四线城市经济发展和完善航空布局上具有重要的战略意义,因此政府的长期支持使得机构运力购买模式可持续。航空支线联通的三四线城市正处于航空需求爆发的临界点,消费升级将支撑未来高成长性。华夏航空支线网络的扩张直接推动收入增长,干支联合业务带来新的增长空间,高成长可期。 风险提示:油价上涨、人民币贬值、政府补贴政策发生较大变动。
华夏航空 航空运输行业 2019-11-04 10.76 -- -- 11.97 11.25%
13.13 22.03%
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事件概述: 2019年 10月 28日公司发布三季报, 1-9月份公司实现营收 40.34亿元,同比+28.64%,归母净利润 3.66亿元,同比+85.05%,扣非后归母净利润 3.74亿元,同比+172.80%。 我们判断业务规模扩张及客票收益水平提高,是公司前三季度业绩增长的主因。 根据公司半年报,截至 2019年 6月末,公司拥有机队规模 47架,相比 2018年末的 44架,增加了 3架。 根据公司《招股说明书》 ,公司计划 2019年机队规模扩张至 55架,至 2020年机队规模扩张至 66架。受益于公司业务规模的扩张,公司前三季度营业收入保持较高增速,同比+28.64%。 根据公司 2019年 10月 15日披露的前三季度业绩预告,公司第三季度暑期旺季期间旅客需求旺盛,客票收益水平有所提高。 我们认为, 业务规模扩张及客票收益提高是公司前三季度业绩增长的主要原因。 因公司业务规模扩张,三季度末应收账款、预付账款、在建工程及长期借款余额有较大增长。 根据三季报,三季度末,公司应收账款期末余额为 10.54亿元, 较期初+31.13%,主要系公司扩大运营规模所致;预付账款期末余额 1.65亿元, 较期初+69.2%,主要是由于扩大运营规模预付的航油款、进口航材款以及飞机租金增加;在建工程期末余额 10.57亿元, 较期初+79.14%,主要是由于引进飞机支付的预付款;长期借款期末余额11.17亿元, 较期初+100.14%,主要是公司为引进飞机而新增的借款。 公司专注支线航空细分市场,差异化策略构筑公司独特的竞争能力。 公司自成立之初便一直奉行支线战略定位,根据公司半年报,截至 2019年 6月末,公司开通航线 148条,其中国内航线144条,通航城市 115个,国际支线航班 4条,国际航点城市 3个,公司独飞航线 136条,占公司航线比例达 92%,公司支线航点占全部国内支线机场比例达 43%。 《中国民用航空发展第十三个五年规划》 提出了“增加中西部地区机场数量,提高机场密度,扩大航空运输服务覆盖” 等政策。 我们认为在这些政策的支持下, 未来支线机场数量将会有较大的增长,支线航空市场将会有较大的需求增长空间。 投资建议: 维持首次覆盖报告中 2019-21年归母净利分别约为4.6/5.2/5.8亿元的盈利预测,维持“增持” 评级。 风险提示: 高铁分流影响;航油成本上升;汇率波动;航线补贴不及预期。
华夏航空 航空运输行业 2018-05-29 36.33 -- -- 35.43 -2.88%
35.29 -2.86%
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投资逻辑 独立民营航司,支线战略坚定:华夏航空长期专注于支线运输,以改善偏远地区三、四线城市航空通达性为目标。目前已在贵阳、重庆、大连、呼和浩特、西安建立了五个飞行基地,开通航线86条,支线航线占比达到95%,机队35架,其中32架为CRJ900型支线飞机。公开发行前,实际控制人胡晓军持股总计73.44%的股权,本次募集资金约7.7亿,拟投资6 架CRJ900 型飞机及3 台发动机和华夏航空培训中心(一期)工程。 挑战中发展,探索支线航空出行需求:我国支线航空发展起步较晚,挑战因素众多,并且高铁网络对本就发展滞后的支线航空市场造成较大冲击。但同时我国支线航空仍处于高速发展阶段,支线出行需求远未得到满足,中小城市居民航空需求是推动行业发展主要因素,并且政府已经逐渐意识到支线航空重要性,补贴政策更加精准,支线航空将成为我国航空网络重要一环。 支线航空特有模式,机构运力购买支撑盈利:支线航空需求较为分散,易形成恶性循环抑制航司开辟支线航线动力,机构客户运力购买模式满足了各方需要,实现多赢。2017年华夏航空主营业务收入34.4亿元,同比增长35.2%,其中与机构客户签订了运力购买协议航线占比约92%,收入占比达到92.8%,并且协议收入分散,对于单个客户依赖程度较低。华夏航空先发进入中小城市开辟独飞航线,机型合适,通过特有模式推动公司单位座公里收益和毛利率行业领先。 在高铁冲击中砥砺前行:对于公司和支线航空发展,高铁是无法回避因素。总体来说,华夏航空在高铁网络的冲击下依然实现了快速发展。航空相比铁路,线路开辟具有明显成本优势,很多偏远城市,或由于地形等原因,更适合航空出行。公司需要不断发掘和开辟适合自身发展的支线航线,才能在高铁的不断冲击下砥砺前行。 投资建议 华夏航空专注运营支线航空,我国西部和东北部地区支线航空需求,将推动公司业务持续高速增长。执飞机型CRJ900机型小、油耗低,对于客流量尚处较低水平的航线,更有竞争力。公司航程较短,通过开辟较少与高铁重叠航线,可以有效减小高铁对于公司航线的冲击。我们预测公司2018-2020年EPS分别为1.09/1.52/2.08元,对应PE分别为32/23/17倍。预计2015~2020年华夏航空内生增速将达到38.9%,2018年PE估值38.9倍对应股价42.5元,存在约20%的空间,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险 高铁冲击影响超预期,油价涨幅超预期,机构客户续签比例低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名