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华夏航空 航空运输行业 2020-12-03 13.13 -- -- 13.33 1.52% -- 13.33 1.52% -- 详细
连续两个季度实现盈利。 公司发布 2020年三季报。 2020年 1-9月, 公司实现营业收入 33.2亿元,同比下降 17.6%; 实现归母净利润 1.7亿元, 同比下降 53.2%;实现扣非归母净利润 1.6亿元,同比下降 56.4%。2020年三季度,公司实现营业收入 13.4亿元,同比下降 13.8%; 实现归母净利润 1.6亿元, 同比下降 27.6%;实现扣非归母净利润 1.6亿元,同比下降 35.0%。 继二季度实现归母净利润 1.0亿元,三季度 亦实现盈利。 国内线经营逐步恢复。 2020年三季度, 国内线 ASK 同比增长 0.4%, 相比 2020年 1-6月国内线 ASK 同比下降 5.8%,三季度国内线运力投 放有所恢复。 2020年三季度,国内线 RPK 同比下降 9.2%,相比 2020年 1-6月国内线 RPK 同比下降 24.3%,三季度国内线需求同比降幅显 著收窄。 2020年三季度,公司国内线客座率 75.0%,同比下降 7.9pts。 2020年 1-6月,公司国内线客座率 63.7%,同比下降 15.6pts。三季 度相比上半年,客座率提升 11.3pts,且客座率同比下降量减少 7.7pts。 毛利率已接近去年同期水平。 2020年三季度,公司毛利率为 21.8%, 同比下降 1.2pts,环比提升 8.3pts。 2020年 1-9月,公司毛利率为 12.9%,同比下降 3.1pts;净利率为 5.2%,同比下降 3.9pts。 费用方 面, 2020年三季度, 公司销售费用率为 4.9%,同比提升 1.1pts,环 比下降 0.4pts; 公司管理费用率为 4.7%,同比提升 1.8pts,环比下 降 0.5pts。2020年 1-9月,公司销售费用率为 4.8%,同比提升 0.8pts; 公司管理费用率为 4.9%,同比提升 1.7pts。 2020年 1-9月, 公司经营性现金流净额 5.5亿元,同比下降 14%。 2020年三季度,公司经营性现金流净额 3.7亿元,同比增长 1.4%。货币资 金方面, 报告期末公司货币资金余额为 21亿元,同比增加 126.1%。 应收账款方面, 报告期末公司应收账款余额为 11.9亿元,同比增加 13.3%,应收账款占流动资产的比重为 27.6%。 资本结构方面,报告期 末公司资产负债率为 70.2%,同比下降 2.3pts。 预计 2020-2022年,公司营业收入分别为 52.7亿元/71.3亿元/88.5亿元,同比增速分别为-2.6%/35.4%/24.1%; 公司归母净利润分别为 4.7亿元/7.6亿元/10.7亿元,同比增速分别为-5.9%/60.6%/41.1%。 EPS 分别为 0.47元/0.75元/1.06元, 对应当前股价, PE 分别为 27.4倍/17.0倍/12.1倍。 中长期看好公司在国内支线航空领域的竞争力和成长性,给予“增持”评级。
华夏航空 航空运输行业 2020-10-30 12.46 -- -- 14.10 13.16%
14.10 13.16% -- 详细
事件:华夏航空发布2020年第三季度报告。2020前三季度公司实现营业收入33.25亿元,同比下降17.57%,归母净利润1.71亿元,同比下降53.18%,扣非净利润1.63亿元,同比下降56.37%。2020Q3营收13.41亿元,同比下降13.75%,归母净利润1.63亿元,同比下降27.64%,扣非净利润1.62亿元,同比下降35.01%。 疫情影响尚未消除,费用率同比提升。2020年前三季度,公司毛利率同比下降3.1pct至12.90%,主要系19Q3为新疆旅游旺季,盈利明显。费用率方面,前三季度销售费用率上升0.81pct至4.77%,管理费用率上升1.73pct至4.92%,研发费用率上升0.11pct至0.20%,受汇兑损益及行使“华夏转债”有条件赎回权影响,公司财务费用率下降0.18pct至4.16%。前三季度公司其他收益为2.41亿元,同比下降7.56%。经营数据环比大幅改善,Q3客座率回升至75%。2020Q3,公司经营数据同比降幅缩窄,环比逐渐改善。Q3公司ASK为287,822.84万人公里,同比-2.41%,环比+8.96%;RPK为215,732.12万人公里,同比-11.71%,环比+27.34%;旅客运输量188.36万人次,同比-12.00%,环比+31.60%;客座率74.95%,同比-7.89%,环比+10.82%。 再获支线航空补贴,运营能力得到政府肯定。2020年10月,华夏航空获得支线航空补贴合计2.97亿元,预计将增加公司2020年度税后净利润2.53亿元。根据《支线航空补贴管理暂行办法》,对于培育多年仍不见明显运营情况好转的支线,将视情况调整补贴政策,公司每年获得稳定的支线航空补贴,侧面印证公司的支线航空运营能力较好,以上支线航空补贴将有力支撑公司在2020Q4的业绩。 Q3机队规模扩大至51架,未来10年拟引入100架商飞飞机。2020Q3公司引进1架A320neo客机,机队规模扩大至51架,机队平均机龄仅4.1年,年轻机队大修概率和日常维护费用较低,有利于公司运行效益的提升。公司拟与中国商飞签订协议,购买和接收共100架ARJ21系列和C919系列飞机,自2020年起10年内交付完成,其中50架确认为ARJ21系列飞机,另50架可全部或部分为C919系列飞机。 投资建议。受疫情反复影响,我们下调公司盈利预测,预计2020-2022年实现净利润4.81亿元、7.56亿元、10.61亿元,EPS为0.47元、0.75元、1.05元,对应PE为26.0x、16.6x、11.8x,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、政府运力采购政策变化风险、汇率贬值风险、油价大幅上涨风险、运力扩张不及预期风险、疫情扩散风险。
华夏航空 航空运输行业 2020-10-16 13.30 20.00 55.88% 14.10 6.02%
14.10 6.02% -- 详细
公司公告三季报预告:1)前三季度实现利润1.61-1.83亿,同比下降50-56%;其中Q3利润1.53-1.75亿,同比下降22.5%-32.2%,环比Q2利润增长46%-67%。Q1-2利润分别为亏损0.96亿及盈利1.04亿。预计公司仍为前三季度唯一盈利航企。2)Q3利润环比显著增长,但同比下降:环比增长系因航班量环比持续修复,根据航班管家数据,我们测算公司Q3日均航班量约320班,环比Q2增长约11%;同比下降系因新疆市场三季度受疫情影响,疆内航班量较去年同期明显下降,影响公司业绩同比表现。3)我们预计Q4疆内市场会恢复到正常水平,而换季后公司加大拓展云南、华东市场并加大重庆等基地市场的航网密度,预计航班量会实现同比增长。 预计公司2020年将确认来自民航局支线补贴约3亿,同比增37%。1)中国民航局网站公示年度民航支线航空补贴预算方案,以2019年下半年至2020年上半年统计数据为依据,公示期自2020年10月14至10月23日。根据数据统计,华夏航空或可获补贴金额约2.97亿,同比增长37%(2019年为2.17亿),一旦确认,将在Q4计入报表其他收益科目。2)我们拆分0.8亿的增量补贴金额中,46%来自于新疆区域增量(0.46亿),20%来自西南地区-非西藏线(0.16亿),17.5%来自华北地区(0.14亿)。3)华夏航空占民航局补贴的20%,与19年占比基本相同,体现公司支线市场龙头地位。 持续看好公司作为航空业创新者:航空出行综合解决方案服务商雏形已现。1)成长华夏系列(五)中,我们通过对公司新疆模式、兴义模式、衢州模式等三大模式进一步的探讨,提出公司与传统航空公司最大的不同:正在成为航空出行综合解决方案服务商,且雏形已现。2)我们认为三大模式适合三大场景:新疆模式:环串飞成网,打造适合我国西部地区的支线航空模式。我们预计公司在云南、四川、西藏等地的拓展可帮助公司2022年实现10亿+利润。兴义模式:“云上公交”+干支通程,小城市通达核心区域具性价比解决方案。该模式在国内有诸多应用空间,包括但不限于新支线机场投建后的运营以及现有支线机场网络结构的优化升级。衢州模式:航空网赋能城市,华东地区的新模式探索。一旦衢州模式成功,则料将进一步打开公司航网空间及价值。 投资建议:1)盈利预测:维持2020年盈利预测,我们预计实现净利4.9亿,小幅调整2021-22年盈利预测为7.95及10.8亿(原预测为7.8亿、10.7亿)。2)投资建议:结合支线市场广阔空间,公司成长性与模式创新性和竞争优势,我们认为公司估值可提升至对应2021年25倍PE以上,即一年期目标市值200亿+(原目标为两年达到),较当前有49%的空间,强调“强推”评级。 风险提示:新市场开拓低于预期,运力引进及效率低于预期,油价大幅提升。
华夏航空 航空运输行业 2020-10-08 14.01 20.00 55.88% 14.19 1.28%
14.19 1.28% -- 详细
华夏航空深度 (四),我们探讨了公司成长性及200亿+目标市值的演绎路径。本篇报告我们通过对公司新疆模式、兴义模式、衢州模式等模式的探讨,提出公司与传统航空公司最大的不同:正在成为航空出行综合解决方案服务商。 新疆模式:环串飞成网,打造最适合我国西部地区的支线航空模式。1)速度与效率的典范。a)结果看:2年疆内成网(覆盖近9成航点),运力迅速投放(占自身比约20%),库尔勒等机场吞吐量快速攀升(两年接近翻倍达到220万人)。b)离散客源+多次签派,环串飞运营模式将支线机型利用率尽可能提升。2)新疆模式:新疆区域航空出行综合解决方案的创新者。a)航线网络设计的创新:不连乌鲁木齐,成功以环串飞模式打造库尔勒作为次枢纽,为行业内首创并激活了疆内需求。b)实现了地方政府、旅客、公司多方共赢的局面。3)新疆模式:我国西部支线运营模式的最优解,可复制性仍或被低估。我们认为云南有望成为新疆样板复制性的试金石。华夏航空进入云南,不连接昆明,而是选择德宏作为切入点。德宏机场19年吞吐量212万人,显著高于切入库尔勒时的旅客吞吐量。我们预计一旦云南模式成功,成长路径沿着我们此前推断更为明确:即我们预计公司在云南、四川、西藏等地的拓展可帮助公司2022年实现10亿+利润。 兴义模式:“云上公交”+干支通程,小城市通达核心区域最具性价比解决方案。1)华夏航空“云上公交”方案带动兴义机场快速发展。华夏航空06年开航兴义-贵阳,15年将此条航线模式设为“云上公交”,15-17年兴义机场吞吐量连续三年增速超70%,18年过百万。目前兴义-贵阳1天10班,其中华夏运营8班。(作为比较,国内单向日排班过10次的航线基本均为千万级吞吐机场互飞)。2)兴义-贵阳-“全国”,通程航班模式实现小城市通达性提升最优解。华夏航空通程航班模式明显提升兴义选择性及通达性:兴义-贵阳航段保持高频次公交化运营,贵阳则有通达全国的合作网络,通过贵阳中转,让兴义可快速通达全国主要中心城市33个。3)兴义模式在国内有诸多应用空间,包括但不限于新支线机场投建后的运营以及现有支线机场网络结构的优化升级。到2025年之前,我国有一百余个支线机场要建成。 衢州模式:航空网赋能城市,华东地区的新模式探索。1)为什么是衢州?四省交界具备交通枢纽基础,经济、人口体量可支撑航空网络建设。2)衢州模式怎么做?东西串联、航网赋能。第一步:利用公司现有西部航网,开通直飞/通程航班连接衢州与西部城市。如:华夏航空独家运营衢州-成都、贵阳、重庆、西安以及通程下,衢州-重庆-库尔勒。第二步:将衢州作为华东一个干支-支支结合的次级枢纽,通过航线加密提升衢州对周边的吸引力。8月公司开通了衢州-舟山(浙江省内第一条支支航线),我们理解客群诉求中存在部分将衢州作为中转点,如舟山-衢州-西安。我们预计未来通过航空网将赋能,衢州的发展将随着华夏航空网络辐射范围的延伸而得以成倍扩展。3)我们将衢州视为在华东地区的尝试,一旦模式成功,将进一步打开公司航网空间及价值。 投资建议:1)盈利预测:基于7-9月公司新疆市场受疫情影响,疆内航班量较19年同期有明显下降,我们调整2020年盈利预测至预计实现净利4.9亿(此前为6亿),维持2021年7.8亿、2022年10亿以上利润的盈利预测。2)投资建议:结合支线市场广阔空间,公司成长性与模式创新性和竞争优势,我们认为公司估值可提升至对应2021年25倍PE以上,即一年期目标市值200亿+(原目标为两年达到),较当前有43%的空间,强调“强推”评级。 风险提示:新市场开拓低于预期,运力引进及效率低于预期,油价大幅提升。
华夏航空 航空运输行业 2020-08-31 11.87 -- -- 15.67 32.01%
15.67 32.01%
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国内支线航空引领者:公司是中国支线航空商业模式引领者和主要践行者,公司很早切入当时尚处空白的支线领域,奠定较强的先发优势。2013-2019年,华夏航空营收CAGR、归母净利润CAGR分别高达35.67%、31.07%,2014-2019年加权ROE基本维持在20%以上(2018年为13.07%),业绩较快增长,盈利能力较强。公司持续专注支线网络建设,每年运营航线增速保持在15%以上,支线航线占比达94%,预计2020-2022年公司运力仍将较快增长。 国内航空长期前景较好,支线航空模式较佳:2018年中国人均乘机次数仅为0.44次(2019年为0.47次),远低于2018年发达国家1次至2.72次的水平。假设航空对GDP弹性系数不变,预计十四五期间国内航空旅客量CAGR达10%,航空需求长期向好。支线航是航空业的优质赛道,目前市场竞争要比干线市场小不少。目前国内支线航空业迅速发展,国内支线机场数量,吞吐量保持较快增长,根据发改委相关规划进行推算,预计到2025年将新增100个以上支线机场;华夏航空主营区域城镇居民人均可支配收入增速最低也达到了6.5%,为出行需求的持续增长提供保证。我们认为2020-2022年支线机场吞吐量复合增速仍将维持在20%的水平。 航空指数或在疫情后期取得超额收益:原油供给过剩格局持续,预计原油价格中枢将从此前70美元/桶降低至50美元/桶左右,公司受益于低油价环境。2003年非典疫情过后、2008年经济危机过后,航空指数均出现相对大盘取得超额收益的时期。在2020年新冠疫情过后,航空指数或将取得超额收益。上市航司中,华夏航空受疫情期间业绩下滑幅度相对较小,2020年上半年依旧实现正收益,疫情后期公司业务有望领先同业反弹。 投资建议:预计2020-2022年分别实现净利润3.29/6.73/9.26亿元,EPS分别为0.32/0.66/0.91元,BVPS分别为3.23/3.79/4.59元。国内支线航空增速较快,给予龙头3.7-4.0倍市净率估值,对应2020年底估值合理区间在12.0-12.9元,首次覆盖给予【谨慎推荐】评级。 风险提示:新冠疫情二次爆发的风险;油价大幅上涨;人民币贬值。
华夏航空 航空运输行业 2020-08-28 11.82 -- -- 15.67 32.57%
15.67 32.57%
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事件:公司发布2020年中报。2020H1营业收入19.84亿元,同比-19.96%;归母净利润822.77万元,同比-94.15%;扣非归母净利润137.96万元,同比-98.90%;主营业务毛利率5.87%,同比-5.56%。2020Q2营业收入9.34亿元,同比-24.02%,归母净利润1.04亿元,同比+89.84%。 H1期间费用率同比增加,Q2毛利率改善、净利同比大增。2020H1公司销售费用率4.70%,同比+0.65pcts;管理费用率5.09%,同比+1.73pcts,研发费用率0.19%,同比+0.12pcts;财务费用率5.46%,同比+1.09pcts,期间费用率增加主要系公司收入减少。2020Q1公司毛利率1.12%,同比-11.94%,Q2毛利率回升至13.44%,同比+3.29%,毛利率改善主要系航空煤油价格下降,Q2其他收益1.29亿元,同比+44.97%,Q2归母净利润同比大增89.84%至1.04亿元。 疫情影响逐渐消除,运营情况恢复良好。受疫情影响,2020H1公司ASK为476,606.39万人公里,同比-6.38%;旅客运输量253.80万人次,同比-27.19%;客座率63.71%,同比-15.52%。公司专注支线航空,独飞航线多,疫情后期恢复良好,2020H1公司飞机平均日利用率为7.73小时,6月末已恢复至9.31小时;平均航班执行率为68%,6月末已恢复至82%。 航线网络逆势扩张,引进A320扩大机队。截至2020H1,公司航点数为119个,同比增长4.39%,支线航点占比77%;运营航线158条(国内航线155条,国际航线3条),同比+7.48%,其中支线航线占比93%;公司独飞航线145条,占比从上年末的89%提升至92%。我们认为,独飞航线帮助公司在当地机场实现垄断,构筑坚固护城河。公司2020H1引进1架A320neo客机,机队规模扩大至50架,机队平均机龄仅3.93年,年轻机队大修概率和日常维护费用较低,有利于公司运行效益的提升。 通程产品保持较快增长,拓展与干线航司合作。公司2020H1通程旅客23.56万人次,同比增长26.50%;新增通程服务机场15个,已在52个机场开通通程航班。“通程产品”涉及跨航司服务,公司作为该产品的首创者,已与27家航空公司开展通程合作,并与部分公司加深合作,进行全舱(含特价)机票互售,实现先发优势。“通程产品”可显著提高支线机场通达性,聚集客流量,构建次级枢纽,帮助公司实现跨越发展。 投资建议。我们看好公司在支线航空赛道中优异成长性,预计公司2020-2022年实现净利润5.60亿元、7.52亿元、10.12亿元,EPS为0.55元、0.74元、1.00元,对应PE为22.7x、16.9x、12.6x,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、政府运力采购政策变化风险、汇率贬值风险、油价大幅上涨风险、运力扩张不及预期风险、疫情扩散风险。
华夏航空 航空运输行业 2020-08-27 12.41 -- -- 15.67 26.27%
15.67 26.27%
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业绩披露:华夏航空2020年上半年实现营业收入19.8亿元(-20%),实现归母净利润0.08亿元(-94%)。单看2020Q2,公司实现营收9.3亿(-24%),营业成本8.1亿(-27%),实现归属净利1.04亿(+90%)。运力采购模式和独飞航线占比高的相对刚需属性保障了需求的高恢复率以及相对同行更加强劲的财务报表。经营数据:2020H1华夏航空ASK下降6.4%,RPK下降24.7%,旅客量下降27%,客座率63.7%(同比-15.5pp)。分季度看运投恢复趋势优异:Q1/Q2公司ASK同比分别为-10.3%/-2.9%,RPK同比分别为-30%/-20%,客座率分别为63.2%/64.2%;20H1飞机平均日利用率为7.73小时、报告期末已恢复至9.31小时;20H1平均航班执行率为68%、报告期末公司航班执行率已恢复至82%,需求端逆行业周期属性凸显。收益及成本管控:收入端20H1客收为0.64元(+5.9%),其中Q1、Q2分别为0.77、0.54元(同比分别+19.5%,-5.4%);20H1座收为0.41元(-14.8%)。成本端公司营业成本18.5亿(-15.7%),主要系ASK下降及Q2航油价格同比大跌。分季度看,Q1/Q2成本分别为10.4和8.1亿元,(同比分别-4.4%,-26.8%)。20H1公司航线补贴1.54亿,与19H1(1.49亿)基本持平。盈利预测与投资建议。长期看,投资者能享受民营航司在支线航空市场需求扩张、精细化成本管理带来的超额收益;中期看,百架国产飞机订单加持下公司运力将保持20%以上增速中枢,成长天花板显著提升;短期看,补贴及运力采购模式的收入稳定性叠加低油价窗口期,20H2业绩具备极强弹性。预计2020-2022年公司归母净利润分别为5.8、9.2、12.2亿元,对应PE分别为22/14/10倍,维持“买入”评级。风险提示:新冠疫情发展超预期,ARJ引进不及预期,油价大幅上涨,重大国际纠纷、恐怖袭击等突发事件影响。
华夏航空 航空运输行业 2020-08-26 12.54 20.70 61.34% 15.67 24.96%
15.67 24.96%
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公司公告半年报:上半年实现利润823万,同比下降94%,其中Q2利润1.04亿,同比增长90%。公司为上半年唯一盈利航企。 财务数据:1)上半年:公司实现收入19.84亿,同比下降20%,实现归属净利823万,同比下降94.2%。2)分季度看:Q1、2收入分别为10.5及9.3亿,同比下降16%及24%,营业成本分别为10.4及8.1亿,同比下降4%及27%。实现归属净利,Q1为亏损0.96亿,Q2为盈利1.04亿,Q2单季度利润增长89.9%,Q2扣非净利润0.98亿元,同比增长121%。3)业绩位于此前预告区间,公司为上半年唯一盈利航企。 经营数据:呈现出独特商业模式下更快的恢复率表现。1)上半年:ASK增速下降6.4%,RPK下降24.7%,旅客人数下降27%,客座率63.7%,同比下降15.5个百分点。2)分季度看:Q2ASK仅下降2.9%,RPK降幅收窄至20%,客座率64.2%,环比Q1提升1个百分点。Q1ASK与RPK分别同比下降10.3%及30%,Q2ASK与RPK环比Q1分别增长24%及26%。3)恢复情况:上半年公司飞机利用率7.73小时,期末已恢复至9.31小时,基本与往年相同;通程出行人次23.56万人次,同比增长26.5%;期内平均航班执行率68%,期末已恢复至82%;4)高频数据显示,8月前23天公司航班量实现同比增长1%左右。 收益水平及成本管控:1)收益水平:测算公司客公里收益H1为0.64元,同比增长5.9%,其中Q1、Q2分别为0.77、0.54元,同比分别增长19.5%和下滑5.4%。座公里收益H1为0.41元,同比下降14.8%,其中Q1、Q2分别下降6.6%和22.0%。2)成本端:公司营业成本18.5亿,同比下降15.7%,其中Q1、Q2分别为10.4和8.08亿元,分别下降4.4%和26.8%,Q2航油价格大幅下降。测算上半年座公里成本0.39元,同比下降10%,其中Q2座公里成本0.31元,同比下降24.6%,大于座收降幅。 其他收益:上半年1.82亿,同比增长19.7%(或0.3亿),其中Q2为1.29亿,同比增长46%(或0.4亿)。构成看,航线补贴1.54亿,占比85%,同比增长3%。此外确认企业发展金约0.22亿。 投资建议:1)盈利预测:维持盈利预测,即预计公司2020-22年实现归属净利分别为6、7.8及10.5亿,对应PE21、16、12倍。2)投资建议:今年我们发布4篇公司深度探讨公司商业模式、运营壁垒及成长空间,我们提出公司2022年200亿+市值之路演绎路径。我们认为:公司成长性仍被市场所低估,a)近5年利润复合增速超30%,供需增速均超40%,显著超越行业,证明公司成长性。b)未来支线市场空间大,预计3-4年行业规模翻倍。运力端百架国产民机护航公司运力增长。c)当前市场尤其低估了公司“新疆模式”的创新性与可复制性。维持此前目标市值,即给予2022年20-22倍PE,市值可达210-230亿,较当前预计约66%-81%空间。强调“强推”评级。 风险提示:运力增长不及预期,新市场拓展不及预期,疫情影响超出预期。
华夏航空 航空运输行业 2020-08-26 12.54 -- -- 15.67 24.96%
15.67 24.96%
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华夏航空是国内领先的支线航空公司。 公司成立于 2006 年, 总部位于重庆, 自成立之初便一直奉行支线航空战略定位, 是中国第一家专门从事支线航空 客货运输的航空公司。 目前公司机队规模达 50 架, 已在贵阳、重庆、大连、 呼和浩特、西安、新疆建立了 6 个运营基地, 开通航线 150 余条,飞往全国 100 余个通航点。 2019 年公司营业收入达到 54.1 亿元,同比增长 26.9%; 归母净利润为 5.0 亿元,同比增长 103%, 2013-2019 年公司营业收入 CAGR 为 35.68%,归母净利润 CAGR 为 30.97%。 中国支线航空市场空间广阔,政府、航司、飞机厂商实现“三赢” 。 我国支 线航空市场起步较晚, 2019 年支线飞机 191 架, 支线机场旅客吞吐量占比 6.84%,枢纽机场的时刻不足。为发展我国支线航空, 地方政府及机场向航 空公司购买运力,培育客源市场。开辟支线航线有利于当地经济发展、有利 于航司扩大规模、有利于国产飞机发展,实现“三赢”局面。 考虑政府补贴 及优惠政策、人均 GDP 提高、支线机场时刻和空域资源丰富,我们预计中 国支线航空市场规模将超千亿元。 华夏航空具备先发优势和产品优势,构筑坚硬护城河。 2019 年末,公司在 飞航线 147 条,独飞航线 131 条,独飞航线占比 89%, 通航城市 114 个, 支线航点占全部支线机场 42%, 先发优势助力公司率先占据较为有利的机 场时刻,实现在当地机场的垄断; 针对行李转运、联程值机、手续复杂等中 转痛点, 公司联合二十余家航司推出“华夏通程服务” , 实现了省内支线机 场到全国主要中心城市的快速通达, 2019 年公司新增 13 个通程中转地和 200 个通程航班产品,旅客销量达 50 万人,同比增长 85.6%。 华夏航空业务规模扩大、成本控制见效,盈利确定性强。 公司机队规模、航 线不断扩张,航班时刻每航季保持约 20%左右的增量, 新市场开拓成效显 现; 运营效率提升,客座率从 2015 年的 70.97%增长至 2019 年的 80.65%, 日均利用率 9.51 小时, 超过行业中大型飞机水平; 收入结构优化,非机构 运力购买收入占比提升,市场培育初见成效; 单位座公里成本改善明显, 从 0.50 元下降至 2019 年的 0.42 元, 降幅居上市航司首位; 来自民航局的支 线补贴稳定增加, 2020 年拟获得 2.2 亿元,占比 20%。 投资建议。 我们看好公司在支线航空赛道中优异的成长性, 预计华夏航空 2020-2022 年实现净利润 5.60 亿元、 7.52 亿元、 10.12 亿元, EPS 为 0.55 元、 0.74 元、 1.00 元,对应 PE 为 22.6x、 16.9x、 12.5x,首次覆盖给予“买 入” 评级。 风险提示: 宏观经济下行风险、政府运力采购政策变化风险、汇率贬值风险、 油价大幅上涨风险、运力扩张不及预期风险、疫情扩散风险。
华夏航空 航空运输行业 2020-07-16 12.41 -- -- 12.84 3.46%
15.67 26.27%
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华夏航空业绩和估值都具备超强弹性,长中短期具备较大的阿尔法。长期来看,高铁成网虽然制约着支线航空的发展,但中国广阔的地理和巨大的人口基数决定着支线航空利基市场细分市场还有很多。中期来看,公司运力增速确定性加强,业绩增长有保证。短期来看,补贴+运力采购保障业绩,受公共卫生事件影响较小。公司国内线占比高,二季度有望恢复盈利。我们预计华夏航空2020-2022年实现净利润5.37、8.45、14.72亿元,每股净利润0.80、1.26、2.19元,对应7月13日PE为22、14、8倍,维持审慎增持评级。 风险提示:油价汇率大幅波动,行业供需失衡,宏观经济增长失速,国际贸易摩擦升级,空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等。
华夏航空 航空运输行业 2020-06-12 10.29 -- -- 11.89 15.55%
14.80 43.83%
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华夏航空 2020年 6月 10日与中国商飞签订《飞机购买暨构建全面战略合 作伙伴关系的框架协议》, 2020年起, 拟引进、运营 100架 ARJ21-700和 C919飞机; 同时双方拟在航空器设计优化、航空器维修服务、航空科普/ 教育、海外市场开发、人才培养交流、国产民用飞机产业生态进行合作。 为填补公司运力的缺口, 满足公司规模增长的需要, 华夏航空与中国商飞 签订协议以引进运力。 目前,华夏航空共运营 38架 CRJ900及 11架 A320飞机,平均机龄仅为 3.52年。华夏航空预计每年交付 5-7架 A320,加上 此次关于 ARJ21-700和 C919的订单共 140架飞机,若在 7年内引进完成, 平均每年将引进 20架飞机, 3年内公司机队数量将翻倍。 华夏航空与中国商飞的合作形成了双赢局面。 此次的订单象征国产机开始 市场化运作和拓展。 华夏航空在支线飞机的运营、管理、人员培训上有经 验优势,能更好的积累经验、 培养人才,而 ARJ21的高原性能有利于华 夏航空开拓云贵西藏等高原市场。总体看此次合作与中国商飞是双赢局 面,未来有望携手推进国产民机的应用和改进。 需求、 收益改善, 二季度公司实现盈利确定性加强。 需求方面, 支线需求 刚性,加之疫情对三四线城市影响较小, 支线需求恢复态势良好。预计目 前公司利用率仅比去年同期略低。 收益方面, 国内航线拥有需求率先恢 复+油价处于低位的窗口期。 补贴+运力采购模式能有效保障公司收入。 华夏航空业绩和估值都具备超强弹性, 长中短期具备较大的阿尔法。 行业 来看, 全行业运力短缺+一线时刻放松, 支线压力减轻。 长期来看, 高铁 成网虽然制约支线航空的发展,但中国广阔的地理和巨大的人口基数决定 着支线航空利基市场细分市场还有很多。 中期来看, 公司运力增速确定性 强, 业绩增长有保证。 短期来看, 补贴+运力采购保障业绩, 公司国内线 占比高, 需求和业绩有望迅速恢复。 由于对支线恢复和运力增速的乐观估 计, 上调对公司的盈利预期, 预计华夏航空 2020-22年实现净利润 5.37、 8.45、 14.72亿元,每股净利润 0.89、 1.40、 2.45元,对应 6月 10日 PE 为 17、11、 6倍,维持审慎增持评级。
华夏航空 航空运输行业 2020-06-12 10.29 11.95 -- 17.45 12.58%
14.80 43.83%
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我们认为《框架协议》的签订将助力公司成长潜力进一步释放:1)ARJ21机型的引进将有效补充公司支线机队规模,强化持续开拓新市场的能力。公司当前拥有38架CRJ900(支线机型)以及11架A320,合计49架飞机。此前报告我们分析,公司在机型组合搭配中,利用CRJ900机型航段成本低的特点,进行支线市场开发与培育;利用A320机型具备较低的单座公里成本的特点,承接CRJ900培育相对成熟的市场,充分挖掘市场潜力,取得良好效益。此前CRJ900因庞巴迪公司出售该业务,已经停止引进,而未来将引进的中国商飞ARJ21支线机型,可视为公司支线机队的有效补充,其将为公司在支线大市场中的持续、有序开拓保驾护航。 2)特别关注,ARJ机型的高原性能将利于公司开拓高原市场。ARJ21具备更强的高原性能,未来随着运营深化,或将有效填补公司在高原市场一定程度的缺失,而我国地貌特征和人口分布看,高原市场恰恰适合支线航空运营。根据公司航班排班以及获取民航局支线补贴的航线分布看,当前高原市场中如西藏地区公司并未介入。 3)将有效降低汇率波动影响。ARJ21与C919均为国产民机,预计为人民币结算,将进一步降低汇率波动带来的财务影响。 强调观点:1)2月6日首次覆盖以来我们发布三篇深度研究,提出a)支线大市场,公司成长性被低估;b)复盘海外经验,运力采购是通用模式,而华夏打造的通程航班干支结合是大势所趋;c)支线运营亦有相对壁垒。2)我们预计独特商业模式将推动公司Q2或率先盈利,单季度0.5亿利润左右。(根据航班管家数据显示,公司6月前9天航班量已经恢复至疫情前的97%左右。)3)盈利预测:我们维持20-21年盈利预测,预计利润6及7.8亿,同比增长20%及30%,对应PE15、12倍。4)目标市值区间:公司当前市值进入我们此前第一阶段目标市值区间(90-108亿),即对应2020年PE15-18倍,但我们此前报告同时表示后续随着公司成长性逐步被市场认可,预计可提升至20-25倍PE区间,暂不调整第一阶段目标价,强调“强推”评级。 风险提示:油价大幅上涨,经济大幅下滑,疫情冲击超出预期。
华夏航空 航空运输行业 2020-05-04 9.01 11.75 -- 14.36 5.74%
13.05 44.84%
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推荐逻辑:1)公司系机队规模最大的支线航空公司,支线航空市场仍处于20%以上的高速增长阶段,行业龙头仍处于高增长的优质赛道。2)长期关注公司成长性,公司机构采购占比接近9成以及航线的高独飞率带来的收入端稳定性,投资者能享受民营航司在支线航空市场需求扩张、精细化成本管理带来的超额收益。3)短期关注油价大跌带来的业绩弹性,与收入端刚性相对的成本端高弹性,公司有望率先从疫情缓和中完成业绩修复。 支线航空:航空业高速成长的利基市场。复盘近十年来小型机场的成长生命轴,百万以下客流量机场十年复合增速19%以及新通航机场十年复合增速31%。同时关注需求增量的两方面特征:新建机场均系需要政府采购与补贴培育的航点,新建机场的腹地航空出行需求强度边际会走弱,我们判断未来10年整体支线航空市场将处于20%-25%的增长区间。 华夏航空:民营支线航司翘楚。公司拥有49架机队规模和年均20%以上的扩张速度。其定位支线航空市场的商业模式及明确的先发优势,通过中转和环飞建立的支线网络沉淀了宝贵的时刻资源。通过反向运力采购与干线航司合作经营通程产品,是对航空出行长尾需求的收割,亦是对全行业运行效率的帕累托改进,我们看好公司在通程产品上的可持续增长。 他山之石:补贴的可持续性。提供抵/离本土的航空服务成本与规模效应即吞吐量相关,而收益则与当地旅游、就业等经济发展相关,具有典型的正外部性。实践上来看,美国的EAS、欧洲的PSO,澳大利亚的RASS,均采用政府补贴来保障市场化不足的特殊区域、偏远地区的航空服务。与美国支线航空龙头SkyWest相比,华夏航空具备资产和运营上更高的自主性以及品牌的完整性。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年营收复合增速为24.4%,归母净利润复合增速为30.7%,支线航司的高成长性带来的估值溢价与当前机队规模小、规模效益弱的估值折价相对冲,我们看好公司估值收敛于行业平均水平,给予公司2020年15倍目标估值,对应目标价17.7元,首次覆盖给予“买入”评级。
华夏航空 航空运输行业 2020-04-30 8.57 -- -- 14.36 11.15%
13.05 52.28%
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华夏航空发布 2019年年报和 2020年一季报。2019年度,公司机队规模继续较快速增长,运行效率明显提升,支线航线网络运营进一步扩大,共实现营业收入54.07亿元,同比增长26.93%,报告期内归属于母公司普通股股东净利润为5.02亿元,同比上升102.96%。扣非后归母净利润4.92亿元,同比增长164.43%。每股净利润0.84元,同比增长99.52%。受公共卫生事件冲击,一季度营业收入10.50亿元,同比下降15.97%。净利润-0.96亿元,下降212.50%,预计强于行业水平。 公司2019年受益于新疆业务拓展和持续运力增长,业绩大幅增长。2019年公司以经营租赁方式引进五架A320系列飞机,共运营38架CRJ900系列飞机,11架A320系列飞机。运力提升新辟多个航点,或者加密已有航线。受益于疆内合作的拓展,航线补贴增长172%、其他收益高速增长,从去年同期的2.05亿元增长至5.52亿元,占利润总额比例达94.57%。 2020年第一季度受公共卫生事件影响业务量有所下滑,但目前账上现金充足,航班恢复率较高。公司航线大多为国内航线,受益国内需求好转,且存在补贴和运力采购协议、油价处于历史低位,拉低盈亏平衡点。预计未来迅速改善,二季度或实现盈利。一季度经营策略上,公司充分利用CRJ900和A320两种机型的不同特点,灵活调整航线结构。换而言之,在旅客量降幅大的航线换用CRJ900执飞,有效降低成本,提升飞机利用水平。截至2020年3月,公司航班单月平均恢复率达67%。 投资策略:长中短期具备较大的阿尔法,华夏航空业绩和估值都具备超强弹性。长期来看,高铁成网虽然制约着支线航空的发展,但中国巨大的人口基数决定着支线航空利基市场细分市场还有很多。中期来看,全行业运力短缺+一线时刻放松,支线压力减轻。2017-19年被迫在三四线城市投放大量运力的三大航持续撤出低线市场,利好华夏航空细分市场供需好转。短期来看,补贴+运力采购保障业绩,受公共卫生事件影响较小。公司国内线占比高,需求和业绩有望迅速恢复。我们预计华夏航空2020-2022年实现净利润1.87、7.44、9.84亿元,每股净利润0.31、1.24、1.64元,对应4月28日PE 为42、 11、8倍,维持审慎增持评级。 风险提示:油价汇率大幅波动,行业供需失衡,宏观经济增长失速,国际贸易摩擦升级,空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等
华夏航空 航空运输行业 2020-04-29 8.51 9.95 -- 14.36 11.93%
13.05 53.35%
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公司公告2019年报及2020年一季报:19年归属净利5亿,同比翻倍,20Q1受疫情影响转为亏损0.96亿,但预计或为行业受损最小公司。 2019年年报:1)财务数据:收入54.07亿元,同比增长26.9%,归属净利5.02亿,同比增长103%。2)其他收益大幅提升至5.52亿(增加约3.4亿),主要为航线补贴5.38亿(民航局支线补贴2.2亿,同比增加约1亿,此外主要增量预计来自新疆航线补贴,公司18年中进入新疆市场后大力拓展)。3)成本47.12亿,同比增长28.8%,其中核心四项成本合计37.7亿,占比80%,同比增长26%:航油成本14.8亿,同比增31%,租赁及折旧8.9亿,同比增24%,人工7.6亿,同比增8.3%,起降费6.4亿,同比增42%。4)分季度看,归属净利分别为0.9、0.6、2.3及1.4亿。5)复合增速看:公司14-19年收入复合增速33%,利润复合增速32%,体现公司成长性。 疫情下相对小的冲击。1)2020年一季报:受疫情影响转为亏损0.96亿。Q1收入10.5亿,同比下降16%,营业成本10.4亿,同比降4.4%,实现亏损0.96亿。2)经营数据:Q1ASK同比下降10.4%,RPK下降30%,旅客人数下降35%,客座率下降18%至63.2%。3)Q1行业客运量同比下降54.5%,航空业合计亏损超300亿,此情形下,华夏航空预计或为行业受损最小公司。 领先的恢复率。1)公司披露截止3月底,航班单月平均恢复率已经达到67%。 2)我们观察公司近期航班量预计或恢复到疫情前的约7-8成水平。根据第三方“航班管家”数据分析,华夏航空4月前26天执飞的日均航班数量已经接近疫情前(1月1-20日)的76%左右,领先于行业平均(行业约4成左右)。 领先的恢复率以及相对小的冲击背后是支线航空的独特模式。1)此前我们提出公司特殊模式在于运力采购及相对刚需。a)运力采购模式下:理性选择是尽可能保留无限额模式的航线(执飞即可有利润贡献),以及有限额模式下额度较高的航线;b)相对刚需:公司独飞航线比例高达90%左右,基地市场份额占比相对较高,推动复工复产,公司航线恢复率会达到行业内领先。2)一季度ASK、收入降幅均相对可控,同时亏损金额预计行业最低,反应该模式在经营数据、财务数据中的印证。 看好公司作为支线航空细分市场龙头,具备成长性。1)看好支线航空市场为新兴市场潜力大,预计3-4年翻倍规模增长。2)华夏航空是专注支线航空的细分市场龙头,份额大,增速快,成长性强。3)我们理解公司竞争优势在于先发与专注打造区域网络资源优势。从美国支线发展路径来看,目前公司积极打造的通程航班这一干支结合方式是大势所趋,也会成为重要的新增赢利点。 投资建议:1)公司需求随国内市场而定,基本不受海外疫情影响。2)低油价+高恢复率在采购模式下预计或将推动盈利更快恢复。因价格形成机制的时滞,4月航空综采成本下降39%,测算5月或大幅下降超60%。3)盈利预测:我们维持2020-21年盈利预测,即实现利润分别为6及7.8亿,对应PE13及10倍。3)目标市值区间:维持第一阶段目标市值90-108亿,即我们预计估值提升至15-18倍,较当前市值有17-40%的空间。后续随着公司成长性逐步被市场认可,预计可提升至20-25倍区间,强调“强推”评级。 风险提示:油价大幅上涨,经济大幅下滑,疫情冲击超出预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名