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姜明

天风证券

研究方向: 交通运输行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S1110516110002.曾供职于海通证券研究所和安信证券股份有限公<span style="display:none">司</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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顺丰控股 交运设备行业 2020-09-02 85.15 -- -- 86.09 1.10%
93.89 10.26% -- 详细
事件:顺丰披露2020年半年报,上半年公司实现收入711.29亿,同比增长42.05%,实现归属上市公司股东净利润37.62亿,同比增长21.35%,扣非净利润34.45亿,同比增长47.82%。单独看二季度,公司归母净利润28.54亿,同比增55.38%,扣非净利润26.13亿,同比增74.85%。公司业绩超出市场预期。 品牌效应凸显,高中端快递全面开花。2020上半年是顺丰品牌价值凸显、长期护城河转化为业绩的重要半年。一季度疫情影响,顺丰复工进度快于其他同业,且公司的全方位供应链体系也更符合疫情相关防疫物资需求、居民生活物资等的需求;进入二季度,快递行业的景气度恢复速度较快。防疫物资相关需求下降,但顺丰仍旧延续了一季度业务量增长的超高势头,上半年业务量同比增长81.27%,达到36.56亿件,市占率达到10.8%,反超申通;整体收入方面,达到711.29亿元,同比增长42.05%。 二季度财务表现可圈可点:单位成本继续下降,盈利能力持续攀升。公司上半年的利润表现上佳,我们从几个指标反映:1)单位成本:公司2020Q1、Q2的单票成本分别为16.38元/票与15.34元/票,连续刷新上市以来单季度最低快递成本。成本的显著下降背后,体现了下沉战略有效所带来的规模红利,以及在此背后公司针对不同产品所作出的管理改善;2)毛利率:公司Q1、Q2毛利率水平分别为16.00%与21.01%,其中今年二季度与去年同期水平几乎相当,均为历史上的较高水平。 3)单票净利润与净利率:公司一二季度的单票净利润分别为0.53、1.47元/票,而从净利率角度,Q1、Q2的净利率水平分别为2.7%与7.6%。 战略成果初显,护城河进一步夯实。我们认为公司发展至今,其战略布局的成果已经出现端倪,而这些变化均能进一步夯实公司护城河:1)快递业务:公司当前正在逐步形成完整的快递价格带,上至20元及以上的高端件,同时也有个位数单价的特惠件,能够为客户提供全方位的服务。在通达系价格竞争日趋激烈、电商市场呈现去中心化特点的背景下,顺丰在经济市场的扩张,有利于其对增量市场的获取,也有利于其对高端产品的保护;2)供应链业务:随着宏观经济增速换轨,各行各业均呈现出龙头集聚的特点,大企业对于物流服务的要求日趋复杂化,公司在快运、冷链、国际、仓配等方面的能力拓展,有利于其加强合同物流的能力,完整的工具箱能够为头部客户提供更好服务。公司龙头综合物流商的雏形已具。 投资建议:2020年公司的市占率水平有望继续扩张,规模效应有望继续发挥。我,们全方位看好公司段中长期的成长和壁垒,考虑上半年业绩超预期,将2020-2022年盈利预测由由66.1、78.3、88.9亿上调至79.4、107.7、136.7亿,维持买入评级,持续推荐。 风险提示:市占率扩张低于预期;时效件需求低于预期行业竞争格局恶化;宏观经济大幅波动
安车检测 电子元器件行业 2020-09-02 78.00 -- -- 77.65 -0.45%
77.65 -0.45% -- 详细
事件:安车检测披露 2020年半年报,实现营业收入 3.99亿元,同比下降2.8%;归母净利润 1亿元,同比下降 9.88%;扣非归母净利润 8971.44万元,同比下降 7.3%,净利率回升至 24.6%的水平。 H1业绩受新冠疫情影响,收入确认后移+ 低基数效应有望带动 H2设备业务增速 回升 。公司一季度受新冠疫情封城影响,设备物流及技术人员的流动受限,导致 Q1扣非净利润同比下滑 51.73%,但是下游的高景气带动公司 Q2单季度扣非仍实现同比 5.4%的正增长。目前海外疫情、国际关系的走向尚不明确,民营资本和内循环的政策导向有望加速民营资本对刚性内需行业的投资,我们认为公司下半年的机动车检测设备订单有望恢复高增,收入确认高点或将从往年的 Q2后移至 Q3,叠加 19H2公司受环检升级业务的核心零部件涨价影响,业绩基数较低,我们预计下半年公司机动车检测设备业务有望录得超 70%的增长。 临沂正直过户完成,下半年公司对检测站资产的外延并购有望 加量提速 。 2月,公司公告安车与临沂长盛新动能产业基金将共同完成对中检 75%股权的收购(安车直接收购 19.5%股权、产业基金收购 55.5%股权),其中安车、临沂正直分别占产业基金 20%的份额。7月初,公司公告临沂正直已完成过户,这意味着安车与正直正式形成了深度绑定,双方有望就临沂基金对检测站资产的收购项目形成互相把关、互相督促的格局,强强联手之下产业基金对机动车检测站的布局有望超预期。此外,公司于 8.27日再下一城,参与设立深圳安辰科技创业投资中心,我们认为这些均为公司将公司将加快外延脚步的信号,通过上市公司主体与产业基金进行并购。 遥感监测 设备 有望 逐步放量 为公司带来增量业绩弹性。6月 23日,交通部发布《关于建立实施汽车排放检验与维护制度的通知》,要求地方各级生态环境部门同交通运输、公安交管、市场监管部门完善机动车排放监管执法模式,加强汽车维修站监督检查,发挥汽车维修电子健康档案系统作用,提升行业数字化监管能力。7月 6日,市场监管总局发布了安车参与起草的《机动车尾气遥感检测系统校准规范》。我们认为相关政策的频繁发布标志着顶层对机动车尾气的监管有望从年度定检向全生命周期检测延伸!投资建议:机动车强检为刚性内需,行业需求随国内机动车保有量、车龄的温和增长,下半年公司的传统机动车检测设备增速大概率回升,机动车检测站的外延并购有望加速,遥感监测设备亦将为公司提供潜在向上弹性。 近期,市场较为担忧公司定增进度问题,但是我们认为定增的进度对公司基本面的影响有限。由于行业景气度与公司布局进度可能超出我们此前预期,将 2020-2022年净利润预测由 2.7、3.9、4.2亿元调整至 2.7、4.1、5.8亿元,对应 PE 估值 54.0X、35.8X、25.4X,继续维持“买入”评级!风险 提示 :投资及并购不及预期、疫情超预期恶化、行业政策超预期恶化。
京沪高铁 公路港口航运行业 2020-09-01 6.22 -- -- 6.25 0.48%
6.25 0.48% -- 详细
二季度客运量逐步恢复,营收较2-3月份有所修复在新冠疫情得到有效控制后,铁路客运行业呈现复苏态势,2月份,铁路旅客运输量同比降幅高达87.2%,到6月份同比降幅已经缩窄至46.03%;而根据交通运输部数据,全国铁路发送旅客量在6月5日已经恢复至去年同期的61.3%,推测7、8月份发送旅客数据比这个数字更加乐观。 上半年,京沪高铁本线列车运送旅客959.0万人次,日均运送旅客5.3万人次,同比下降61.7%;跨线列车运营里程完成3235.7万列公里,同比下降21.3%。因此公司旅客运输服务收入和路网服务业务收入均有所下降,营收整体减少40.13%,减少幅度为67.33亿,但二季度疫情防控形势持续转好、客运量逐步恢复,公司整体收入较2-3月份有所修复(1月份收入受新冠疫情实际影响不大)。 收入端损失导致毛利率下降,整体费用率有所提高开行列车减少使得成本下降,但成本端下降幅度不足以平抑收入端的损失,公司上半年毛利率21.9%,同比下降26个pcts;相应地,上半年毛利额21.98亿,同比减少58.42亿,幅度达到72.66%。同时上半年公司整体费用有所增加,费用率为16.26%,同比增加10.17pcts,其中,管理费用较去年同期增加3.51亿,主要系公司对土地使用权进行摊销;财务费用增加2.69亿,增加幅度为27.71%,主要是京福安徽公司新线开通运营,建设项目银行借款利息支出费用化。 经济逐步复苏,后续客流与收入有望进一步恢复随着国内疫情防控形势持续向好,我们预计公司下半年的客流将进一步上行,盈利能力将获得修复。从长期的价值而言,京沪线作为串联中国最大两座城市的快速通道,未来现金流的长期稳定性与成长性不改。 投资建议我们认为公司二季度的收入情况符合此前预期,后续客流量恢复和车次恢复的预期不变。由于收购京福安徽产生的亏损,将2020年净利润预测由亿调整至57.49亿;复工复产恢复正常情况下,维持21-22年预测、131.61亿不变。尽管短期疫情影响较大,但京沪高铁作为核心资产的长期竞争力不改,维持长期看好,当前维持增持评级。 风险提示:宏观经济超预期波动;产能扩张低于预期;价格弹性低于预期;京沪高铁二线投用;疫情影响超出预期
春秋航空 航空运输行业 2020-08-31 44.38 51.61 18.48% 50.00 12.66%
50.00 12.66% -- 详细
春秋航空披露2020年中报春秋航空披露2020年中报,上半年实现营业收入40.45亿,同比下降43.4%,实现归母净利润-4.09亿,其中二季度营业收入16.61亿,同比下降52.7%,实现归母净利润-1.81亿。 二季度国内线迅速复苏,但国际线减量导致营收下降二季度公司国内航线运投及运量迅速恢复,ASK 同比升11.5%,RPK 同比降8.7%,但由于国际线大幅减量,RPK 同比降99.2%,拉低整体业务量表现,此外,由于边际贡献定价策略下量在价先,国内线运价水平明显下滑,拉低整体运价,导致营收水平明显下降。 油价助力成本节约,公司录得单季度最低单位成本二季度单位油价同比大幅下降,公司航油成本出现明显节约,其他变动成本科目随着运投下降有所降低,固定成本项目基本稳定,公司录得单季度最低单位成本,单位ASK 营业成本仅为0.2517元,同比下降15.5%。 费用水平稳定,业绩基本符合预期,三季度有望实现经营盈利公司费用水平基本稳定,销售、管理费用绝对金额波动不大,财务费用也保持较低水平,业绩基本符合预期。横向比较来看,公司的低成本模式及高利润率水平促进其复苏力度先于行业,经营数据继续占据业内最佳位置。 7月公司国内线RPK 同比转正,预计8月持续复苏,即便国际线仍低迷,但依托公司强大的运营能力,三季度有望实现单季度经营盈利。 投资建议民航国内线需求快速复苏,国际线亦有望在疫苗全面投产接种后迅速恢复,我们认为行业有望实现中期景气。公司复苏力度快于行业,有望持续缩小与大航间的规模差异,暂不修改盈利预测,预计2020-2022年公司归母净利润分别为2.2亿、26.8亿、29.4亿,维持“买入”评级及目标价51.61元,目标价对应2021-2022年EPS 的PE 估值分别为17.7X、16.1X。 风险提示:宏观经济下滑,疫情反复,油价汇率波动,安全事故
盛视科技 计算机行业 2020-08-27 99.06 159.50 120.79% 96.60 -2.48%
96.60 -2.48% -- 详细
盛视科技披露中报,二季度业绩升 48.5%盛视科技披露 2020年中报,上半年实现营业收入 4.38亿,同比增长 23.2%,实现归母净利润 1.15亿,同比增长 16.9%,其中二季度实现营业收入 2.84亿,同比增长 59.9%,实现归母净利润 7217万,同比增长 48.5%。公司中报营业收入位于招股书披露的预估数据中值上方,扣非归母净利润 1.1亿,位于预估值的上沿。 奋力赶工,加快在手订单交付,营收重回高增长一季度由于疫情影响,公司部分项目进度延期导致收入利润承压,二季度随着国内疫情管控向好,公司奋力赶工,按照客户要求完成项目进度,报告期内加快推进粤港澳大湾区数个重点项目,完成青岛新机场查检系统建设,实现收入高速增长。细分收入方面,智慧口岸查检系统解决方案收入 4.15亿,同比增长 17.7%,智慧交通及其他收入表现亮眼,达到 2331万,同比增长 680.95%。 成本费用水平整体稳定,二季度印证高成长上半年公司营业成本同比增长 27.9%,略高于收入增速,其中材料成本、人工、制造费用、施工费用分别同比增长 27.4%、37.7%、45.1%、19.0%;费用方面,公司费用率有所下降,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 6.38%、3.33%、7.36%、-0.26%,同比分别+0.00pct、-0.70pct、-1.27pct、-0.06pct。整体来看公司业绩位于招股书预测值的上沿,净利润率 26.35%,二季度印证公司的高成长性。 锐意进取,强化研发,巩固市场地位的同时开辟新增长点智慧口岸领域:公司 2020年新承接济南机场、长沙机场、黑河口岸等口岸的智慧口岸建设项目,进一步巩固其在智慧口岸领域的领先地位,此外,公司积极研发新产品,开发出满足机场多个场景使用需求的产品和系统,为智慧机场领域的战略布局开拓奠定坚实基础。 防疫领域:公司在疫情常态化的大环境下开发旅客健康申报核检系统、驾驶员智慧验放系统等,快速拦截疫情旅客,缓解海关压力,保障国门安全,预计公司相关防疫产品有望实现规模化销售。 智能交通领域:公司与华为深度合作,相关产品已陆续在多个省份安装使用,近期公司再次与华为合作的北京二环内核心区域智慧电子警察项目签约,助力北京智慧交通建设。 投资建议公司是智慧口岸建设尤其是提供查检系统解决方案的龙头公司,未来随着新建口岸基建加速、老旧口岸升级改造、海南自贸岛高定位建设及 5G 技术纵深应用,智慧口岸市场容量将持续快速扩大。公司将持续重视自主创新,加大技术投入,丰富产品线,在存量市场中牢牢占据领头羊地位,并于新增市场实现新的突破。预计公司2020-2022年净利润分别为 2.7亿、4.0亿、6.7亿,同比分别增长 26.5%、49.2%、65.8%,维持“买入”评级及目标价 159.5元,继续推荐!风险提示:疫情和政治因素、财政紧张账期增加、基建和 5G 常态化周期低于预期
深圳机场 公路港口航运行业 2020-08-24 9.88 10.95 34.69% 9.89 0.10%
9.89 0.10% -- 详细
深圳机场披露2020年半年报 深圳机场披露2020年半年报,上半年实现营业收入12.81亿,同比下降31.0%,实现归母净利润-1.51亿,其中二季度实现营业收入7.18亿,同比下降23.9%,实现归母净利润-3016万元,环比明显减亏。国内线复苏向好,二季度营收显著收窄二季度深圳机场实现航班起降架次7.01万架次,同比下降21.2%,实现旅客吞吐量734.4万人次,同比下降41.9%,货邮吞吐量34.92万吨,同比提高10.2%。伴随着国内疫情管控向好,民航需求不断复苏,公司每月数据呈现逐步向好态势,2020年7月起降架次下降幅度收窄至2.87%,旅客吞吐量降幅收窄至15.6%,公司国际线占比仍偏低,免税租金收入占比不高,且广告业务同比实现增长,因此在国际线低迷的大环境下收入复苏力度快于其他枢纽机场,单季度收入降幅仅23.9%。 成本费用基本保持稳定,业绩基本符合预期 鉴于机场固定成本开支占比较高,虽然收入显著下降,但成本降幅不明显。公司二季度营业成本6.78亿,略高于一季度,同比微降2.78%,费用方面,公司销售、管理、财务费用水平同比、环比绝对变动幅度均较小,费用水平基本稳定。由于公司参股公司成都双流机场亏损,公司投资收益为负,整体来看,业绩基本符合预期。 后疫情阶段持续发力,扩建有望拉动业绩持续增长 随着疫苗的研制投产并大面积使用的时间点渐行渐近,后疫情阶段民航需求有望持续发力,公司5-6月已经实现单季度盈利,三四季度业绩有望持续释放。公司T3卫星厅及三跑道均在建设中,长周期有望助力航空业务量实现新跨越,且随着公司国际线开辟力度不断加大,营收业绩有望持续增长。 投资建议 考虑到疫情冲击,相比于前次报告,我们自9.2亿、9.0亿分别下调2020-2021年盈利预测84%、44%至1.5亿、5.0亿,引入2022年盈利预测,预计2022年公司归母净利润8.5亿。疫情的影响毕竟是中短期的,不改变民航发展的长期趋势,维持“增持”评级及目标价10.95元,目标价对应2020-2022年的PE估值分别为149.8X、44.7X、26.5X。 风险提示:宏观经济下滑、疫苗推进不及预期、疫情反复、安全事故。
密尔克卫 公路港口航运行业 2020-08-10 142.11 -- -- 160.90 13.22%
160.90 13.22% -- 详细
事件:密尔克卫披露2020年半年报:公司上半年营业收入14.85亿,同比增长33.52%;实现归属上市公司股东净利润1.41亿,同比增49.27%;实现归属上市公司股东扣非净利润1.37亿,同比增50.51%。 国务院安委会办公室、应急管理部召开全国安全生产专题视频会议,深刻吸取黎巴嫩贝鲁特重大爆炸事件教训,部署开展全国危化品储存安全专项检查整治。会议强调,要以港口、码头、物流仓库、化工园区等为重点,立即开展全国危化品储存安全专项检查整治。 Q2单季业绩增长加快,净利率与ROE达到2017年以来最高值。公司二季度单季营业收入同比增长40.17%,达到8.49亿,环比一季度增长33.5%。归母净利润上,实现单季度68.3%增长,达到8759万;扣非净利润单季度增长75.8%,达到8577万。公司二季度扣非净利润增长为2019年以来的最快速度。 二季度得益于成本优化,二季度毛利额1.64亿元,同比增长54.15%,毛利率19.3%,毛利率较去年同期提升1.75pcts。同时公司费用控制得当,整体费用率6.78%,同比降低1.52pcts,其中销售费用率较去年同期降低超过1个pct;管理费用尽管同比与环比有所上升,但若扣除股份支付的1103万元,实际同比则减少6.91%。两大费用科目表现出色,我们认为背后反映出的是公司在行业内的影响力增强、人均效能提升,同时也是疫情期间各项成本费用控制得当的结果。公司2020Q2单季度净利润率10.3%,同比提升1.77个pcts,单季度ROE达到5.77%,同比提升1.8个pcts,均为有季度报表以来的最好表现。公司ROE提升符合我们对它的长期判断。 危化品事故频发,事后监管大概率常态化。过去一段时间执法从严的几个关键节点(主要是2015年天津港爆炸与2019年江苏爆炸)后,地方政府均有展开各类专项整治,尤其在化工大省如山东、江苏等较多。而在历次专项整治中,对地方性的危化品相关生产、物流等企业进行事后检查,均带来了区域不合规产能的退出。本次专项整治自上而下,一来级别较高,其次自上而下地对如何落实给出了明确指引。 我们认为今后,监管层对于危化品存储行业的事后监管将逐步常态化且有章可循,加速市场份额向头部规范公司的集中。 以密尔克卫为代表的大型物流公司具备较强的合规性,竞争力强,有望获取更多市场份额。化工品物流行业为典型的大行业小公司,第三方物流市场规模约在3000亿元左右,格局极其分散。监管趋严,小散乱差退出市场,有利份额向头部集聚,密尔克卫今年分别实施了对湖南瑞鑫化工、大正信(张家港)物流的收购,与阿格蕾雅光电材料共设西南区域子公司,扩张步伐稳扎稳打。 投资建议:监管从严,我们预计公司中期业务开发和外延收购提速,未来三年有望延续高增长,我们维持公司2020-2022年净利润预测为3.21、4.49与6.11亿,三年业绩增速分别为63%、40%与36%,维持买入评级。 风险提示:宏观需求超预期波动;行业监管严格程度不及预期;公司项目增长不及预期;客户开发不及预期;危化品安全风险
盛视科技 计算机行业 2020-08-04 108.55 159.50 120.79% 118.00 8.71%
118.00 8.71% -- 详细
专注于口岸系统细分赛道,依托常年在口岸进出境场景下开发软件系统的专业基础上,公司整合各类周边硬件产品(65项专利、173项软件著作权),已逐步转型成为海关、边检、检疫、机场等客户提供一体化服务商,该商业模式下客户一旦采纳公司服务,其留存和复购率要更高,在口岸专业领域信息化赛道中具备明显的卡位优势。 中期景气度:三因素叠加共振机场基建导致口岸项目订单增长:过去三年我国TOP100机场改扩建工程14个,公司渗透率57%,大型国际机场渗透率83%;2020-2025年TOP50机场的交付量约为37个,而航空口岸业务占公司营收58%,预计从2020年开始迎来强势期。 疫情管控和5G带来存量口岸客户的软硬件迭代速度和采购量的增加:疫情时代的公共卫生系统升级,智慧机场概念的提出及5G等数字技术的成熟应用会让各口岸的软硬件升级换代进程和采购单价超越历史水平,而公司在口岸软件的独特优势,会对下游海关、商检、边防、机场等客户有较强粘度,这会直接推升存量客户的更新采购市场。 海南自贸岛贡献或超市场预期:预计未来五年旅客量翻倍,7个口岸同时面临扩容压力,继而拉动公司主业;口岸既要面临监管风险,又要体现国际旅游岛的开放舒适,原先系统的重构升级、自助退税设备、APP的投入、面部识别和5G数字化科技的高强度运用和公司相关衍生收入很可能超预期。(自助退税设备、APP也能在其它口岸推广)长期景气度:刚性需求+大单渗透+滚存收益口岸的建设是刚性的:2019民航国际线人数增速依然维持在16.6%的水平,机场的需求是刚性的,伴随一带一路的推进,连接中亚、东南亚的西部、西南部口岸未来的客流和人流会有充分支撑,口岸建设对公司服务有长期需求。 从外包商到一体化服务商:终端用户的合约时常会整体外包给中间商,然后再将部分软、硬件服务外包给公司;当下监管环境日益复杂,信息化要求不断提升,普通中间商难以承接整体外包,长期看公司大单比重会不断增加。 “滚存收益”增速更加显著:公司客户群体不断增加,更迭需求也将匹配增长,叠加公司承接整体订单的比重会逐步提升,存量客户“滚存收益”相当可观,17-19年公司收入增长2.4倍,其中软件升级客户的收入增长8.2倍。 投资建议:预计20-22年收入增速26.9%、50.0%%、63.2%,净利增速26.5%、49.2%、65.8%;作为口岸信息化赛道龙头,结合近三年50%的复合增速中枢,保守给予公司对应2021年50倍PE,对应201亿市值,给予“买入”评级及目标价159.5元。 风险提示:疫情导致政府招投标及口岸建设进
密尔克卫 公路港口航运行业 2020-07-10 98.80 -- -- 141.16 42.87%
160.90 62.85%
详细
事件:密尔克卫披露2020半年报业绩预增公告,公司预计上半年归母净利润同比增长48%-52%,预计扣非净利润同比增长48.3%-52.4%。预计上半年归母净利润在1.40-1.43亿,以此推算,预计公司2020Q2实现归母净利润8640-9017万,单季度归母净利润增长66.0-73.3%,扣非净利润增71.6-79.4%。公司上半年业绩略超市场预期。 无惧疫情影响,成长逐季加速。上半年突发新冠疫情,公司作为行业头部企业复产迅速,一季度归母净利润增速25.8%,公司二季度业绩增长加速,达到2019年以来季度最高。我们认为公司二季度业绩与财务口径变化无关,主要来自于内生增长。 稳扎稳打,保持扩张节奏。二季度后,扩张稳扎稳打,分别实现: 1)5月,公告拟以1.04亿元对价,收购湖南瑞鑫化工65%股权,进入湖南地区的化工品贸易与加油站市场。 2)7月,公司对外宣布收购大正信(张家港)物流有限公司100%的股份,夯实华东地区资源能力,获得20000万平方米丙类库资源。 3)7月,公司公告与广东阿格蕾雅光电材料签订《彭山经济开发区密尔克卫供应链一体化基地项目框架协议》。双方计划合作建设化工品供应链一体化服务基地。 密尔克卫占60%股权,阿格蕾雅持股40%,项目总投资暂定1.2亿,位于成都眉山化工园(万华化学西南基地项目位于此),可辐射阿格蕾雅、万华化学、陶氏化学等,为其提供一体化物流服务。 公司对外扩张脚步扎实,长期看公司将延续与头部化学品公司的合作关系,继续通过内生+外延的方式扩张产能。预计下半年随着收购项目落地与潜在自建项目投产等,公司业绩将维持高速增长。 行业监管逐步收紧,头部化趋势不可逆。危化品物流行业事故频发,6月温岭再次发生事故,事件短期或将导致合规化工危化品运输、仓储资产溢价能力增强,收费提升,中长期将会导致不合规公司的退出,我们判断客户及核心资产都向头部企业聚集的趋势已不可逆,行业集中度或将加速提升,利好密尔克卫。 重趋势,轻估值,我们更看重公司的成长空间。密尔克卫当前所处的市场,是典型的大行业、小公司,公司未来成长空间大。保守估计化工品第三方物流市场规模在3000亿以上,2019年公司市占率仅0.7%;自下而上看,A 股有344家化工公司,其中18年开发的万华化学去年贡献营收1.2亿,已成为前三大客户,但物流额仅占万华物流比重约为5.4%。公司过去扎实的扩张证明了自身质地,而广阔的市场空间意味着公司高速成长或将持续多年。 投资建议:疫情后阶段,预计公司业务开发和外延收购提速,未来三年有望延续高增长,我们将公司2020-2022年盈利预测从3.06、4.34、6.10亿升至3.21、4.49与6.11亿,三年业绩增速分别为63%、40%与36%,维持买入评级。 风险提示:宏观需求超预期波动;行业监管严格程度不及预期;公司项目增长不及预期;客户开发不及预期;危化品安全风险。
密尔克卫 公路港口航运行业 2020-06-17 90.24 -- -- 121.80 34.97%
160.90 78.30%
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事件:6月月13日,沈海高速浙江台州温岭出口处发生事故,一辆运输液化气的槽罐车发生爆炸,截止14日上午9点,事故已造成19人遇难,171人住院治疗,涉事车辆为液化石油气槽罐车,涉事车辆归属于温州市瑞安市瑞阳危险品运输有限公司。 约危化品相关事故频发,物流环节占比约1/4。本次事故发生有其偶然性,但过去化工品相关物流事故并不鲜见,事故发生原因多为违规操作所致,且易造成较为严重的事故后果。为此我们统计了2014年以来共计40起与危化品相关的安全事故,其中生产与检修环节出问题的为大多数,10起发生在物流环节,占比25%。而在与物流相关的安全事故中,7起在运输端,仓储环节的为3起(2015年天津港)。 执法从严,事后监管带来小型产能出清。过去一段时间执法从严的几个关键节点(主要是2015年天津港爆炸与2019年江苏爆炸)后,地方政府均有展开各类专项整治,对地方性的危化品相关生产、物流等企业进行事后检查,并带来区域不合规产能的出清。因此我们认为,近期内行业全面排查力度大概率将增强,缺乏核心资产、风控能力、客户品类单一的小公司将会面临洗牌。 立法细化,行业门槛逐步抬高。另外从政策立法角度,国家也在不断出台新增政策,以做到执法期间有据可循。我们观察到过去的危化品行业相关政策,其趋势是逐步走向细化、便于地方监管部门执法,我们认为本次事故或将导致强监管政策及细则出台,危化运输及仓库资质的审批短期将会趋严。 以密尔克卫为代表的大型物流公司具备较强的合规性,竞争力强。化工品物流行业为典型的大行业小公司,第三方物流市场规模约在3000亿元左右,格局极其分散。当前危化品物流行业的参与者主要可以分为:1)化工企业物流子公司;2)央企型危化品物流企业;以及3)民营第三方公司。 投资建议:从人文角度,我们希望调查结果能尽快公布,受害群众得到妥善安排,而危化品运输和仓库管理细则有望加速出台,坚决取缔不合规或灰色地带企业资质,车联网及可视化动态监测考评或将作为基础门槛;事件短期或将导致合规化工危化品运输、仓储资产溢价能力增强,收费提升,中长期将会导致不合规公司的退出,我们判断客户及核心资产都向头部企业聚集的趋势已不可逆,行业集中度或将加速提升,利好密尔克卫(公司当前未涉及液化石油气的运输业务)。考虑监管趋严可能带来的行业价格,变动,我们将公司2020-2022年业绩预测由3.06、、4.23、、5.95调升至3.06、4.34、6.10亿,增速分别为56%、42%与与41%,维持买入评级。 风险提示:宏观需求超预期波动;行业监管严格程度不及预期;公司项目增长不及预期
韵达股份 公路港口航运行业 2020-05-05 22.56 -- -- 35.65 20.81%
30.09 33.38%
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事件:韵达股份披露2019年年报,公司实现营收344.04亿,同比增148.30%,归母净利润26.47亿,同比减1.88%,扣非净利润24.14亿,同比增13.06%。公司同时披露2020年一季报:营收56.25亿,同比减15.86%,归母净利润3.34亿,同比减41.06%,扣非净利润2.60亿,同比减48.02%。 一季度受到疫情与竞争影响收入出现负增长 公司2019年完成快递量100.3亿票,同比增43.6%,远超行业增速,2019年市占率达到15.79%。但一季度受新冠疫情影响,通达系公司2月复工季度慢于直营制快递,公司1Q2020件量19.10亿票,同比增7.1%,1Q20市占率15.24%。价格竞争拖累收入表现,4Q19与1Q20业绩受影响若仅看单季度报表,公司去年四季度扣非净利润6.29亿,同比下降13%,主因为四季度旺季结束过后,行业价格竞争再度开始时间点早于往年,造成去年12月后价格较低。同样的问题延续到了今年一季度,在3月全行业抓紧复工之际,对市占率的争夺进一步带来了快递业价格下行,叠加特殊时期对加盟网点的呵护与让利,3月单价降幅较大达到23%,因此出现了一季度量增7.1%、收入减15.9%的局面。 成本下降稳扎稳打,毛利受单价影响有所下降 2019全年,公司剔除派费后的中转相关成本(运输+操作)为1.09元/票,同比2018年下降0.12元/票,下降趋势依旧,但受制于价格下行,全年快递服务单位毛利降至0.36元/票,降幅较大达到0.14元/票。2019全年包含了其他业务(快运、其他、物料销售)的综合毛利为0.45元/票,同比降0.11元/票,其他业务毛利表现优于快递,我们认为部分受益于公司下半年快运出表。 进入2020年一季度,公司综合成本(含派费)由去年同期的3.16元/票大幅下降至2.59元/票,但包含了其他业务的综合毛利为0.36元/票,下降0.23元/票,公司整体毛利额下滑34.9%至6.79亿。而费用端的刚性支出放大了公司在归母净利润端的跌幅。 阿里巴巴参股2%,完成一线通达股权拼图 公司年报与一季报前十大股东中均出现阿里巴巴创投,持股比例均为2%。阿里巴巴对韵达的入股意味着阿里完成了对当前所有上市通达系公司的入股,而这背后的意味是,在业务端受拼多多崛起影响之际,阿里正在通过股权方式与快递企业之间形成更强的纽带,同时刺激快递企业在时效、服务上继续进步,以反哺线上商流体验,加强自身护城河。阿里对快递企业的投资代表了快递业在中国电商体系内不可替代的战略地位。 投资建议:快递企业竞争走向激烈,我们将2020-2021年盈利预测由27.79、33.06亿调整至26.78、29.26亿,新增2022年盈利预测32.96亿,考虑到疫情与行业价格可能的影响,由买入评级调整至增持评级。 风险提示:业务量增长低于预期;行业竞争格局恶化;成本改善低于预期;网络管理能力低于预期
中远海控 公路港口航运行业 2020-05-05 3.55 -- -- 3.62 1.97%
4.57 28.73%
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事件:公司公布20年一季报,实现营业收入361.1亿元,同比增长3.0%;归母净利润2.9亿元,同比下滑57.6%;扣非归母净利润0.8亿元,同比下滑86.0%。 集装箱航运业务保持盈利,人民币口径单箱航线收入增长10.9%,联盟的制约效应功不可没。20Q1,公司集装箱航运业务实现收入348.53亿元,同比增长4.18%,成本319.74亿元,同比增长5.75%,在全球贸易受新冠疫情影响的情况下仍实现毛利28.79亿元,表现较为靓丽。其中,公司实现航线收入327.16亿元,根据我们的测算,公司人民币口径的单箱航线收入达到约5835元/TEU,同比增长10.9%;美元口径的单箱航线收入达到约834.89美元/TEU,同比增长7.0%。我们认为单箱收入的上涨主要来源于限硫令实施以来船东加征了燃油附加费,但是更重要的是,在供需格局表现较弱的情况下,Q1的运价体现出了集运行业三大联盟鼎立的格局对行业运力投放及运价的制约效应,如非如此,行业运价仍可能出现较明显的下滑。 Q1公司海外航线货量表现较好,国内航线货量受隔离影响较为明显。20Q1,公司完成货运量560.68万箱,同比下滑4.67%,海外航线中,美线完成运量101.63万箱,同比下滑4.28%,欧线、亚洲区内线、其他国际航线完成运量113.30、183.31、57.78万箱,分别下滑0.46%、0.60%、1.39%,表现出较为强劲的韧性,我们认为这主要是因为集运船东往往会在年前进行囤货,这一行为托底了2月的海外航线货量,且3月随着中国复工复产的推进,经过新年及国内停工后,海外具有供应链重建需求,拉动了货量的增长;国内线方面,受制于人员及货物的隔离制度,仅完成运量104.66万箱,同比下滑16.37%,我们认为随着国内复工复产的推进,国内运量有望较快修复。 港口业务经营稳健,贸易活动受阻造成收入小幅承压。报告期内,公司港口码头业务收入15.62亿元,同比减少1.41亿元,降幅8.29%,我们认为其主要原因在于公司国内码头的吞吐量仅为2065.57万TEU,同比去年下滑了6.57%,且Q1国内码头纷纷减免了堆场使用费造成的影响。成本端方面,公司港口码头业务成本为12.24亿元,同比增加0.26亿元,增幅2.18%,表现较为稳健。值得注意的是,公司的海外码头吞吐量逆势完成了3.02%的增长,或与行业停航控班造成中转需求增长有关。 投资建议:集运三大联盟鼎立的格局对行业的运价具备制约效应,年内集运行业盈利的核心指标或将从价向量进行切换,根据国内对疫情的治理经验,海外的疫情风险尚未解除,可能对Q2、Q3集运传统旺季的货量造成影响,年内行业的货量可能呈现W形,而集运标的的投资机会亦有望出现在海外疫情的拐点,我们维持2020-2022净利润预测3.45、17.25、28.96亿元,对应PE估值126.0、25.2、15.0X,维持“增持”评级 风险提示:新冠疫情影响超预期、安全事故、全球宏观经济超预期下滑。
上海机场 公路港口航运行业 2020-05-04 69.73 79.42 20.06% 75.87 8.81%
78.85 13.08%
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上海机场发布一季度报告 上海机场发布一季度报告,实现营业收入16.4亿,同比下降41.0%,实现归母净利润8058万元,同比下降94.2%。 业务量因疫情显著下降,免税租金可能部分按保底提取 受疫情影响,上海机场一季度起降架次同比下降42.5%,旅客吞吐量下降57.1%,其中国际及地区航线起降架次同比下降40.0%,旅客吞吐量下降57.8%,导致公司收入显著下降,降幅为41.0%。公司于一季报中提到免税转让合同报告期内预估收入6.6亿,根据免税合同,2020年保底租金为41.58亿,折算季度保底约10.4亿元,公司确认的收入低于保底,但考虑到如果按照实际销售额计提租金,则发生于T2航站楼及卫星厅的免税销售额可能需要达到约17.5亿元,考虑到T1航站楼免税同样具备一定规模,这样上海机场一季度免税销售的测算值会明显高于实际值,因此我们认为公司确认的租金收入可能介于按照实际销售额×提成和保底之间。 成本呈现刚性,费用环比基本稳定,一季度盈利展现抗冲击能力 上海机场一季度营业成本16.21亿,环比2019年四季度基本稳定,这更符合上海机场表内业务相对简单、成本刚性的特征。公司费用水平环比基本稳定,投资收益因航班量及旅客量明显减少导致投资企业经营效益降低而有所下降,为1.18亿,降幅61%。综合来看,即便公司收入来源高度依托国际航线,而国际线业务量恰好因海外疫情扩散大幅下降,但仍可实现单季度盈利,在国内四家上市机场中表现最优,凸显抗冲击能力。 二季度业绩有压力,但免税大趋势依旧向好 鉴于国际疫情仍未完全得到控制,民航“五个一”政策持续,国际线复苏尚需时日,公司利润高度依赖国际线,因此二季度业绩或有一定压力,但在海外消费回流、居民消费能力增强的大趋势下,更宜放眼长期。疫情终会过去,浦东机场作为华东区域唯一核心国际空港的地位不改,免税租金收入持续成长的大趋势依旧向好,公司业绩前景光明。 投资建议 考虑到海外疫情预测难度较大,国际航线恢复时间及力度不明,因此暂不调整盈利预测,预计2020-2021年归母净利润分别为21.1亿、61.0亿,EPS分别为1.09元、3.17元,维持“买入”评级及目标价80.23元,继续推荐! 风险提示:宏观经济下滑,疫情持续,安全事故,大额资本开支。
申通快递 公路港口航运行业 2020-05-04 16.34 -- -- 19.51 18.67%
19.40 18.73%
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事件:申通快递披露2019年年报:实现营收230.89亿,同比增35.71%,实现归母净利润14.08亿,同比降31.27%,扣非净利润13.43亿,同比降21.96%。公司同时披露2020年一季报:营收35.73亿,同比降20.72%,归母净利润5836.13万,同比降85.60%,扣非净利润2248.02万,同比降93.96%。 2019年业务量增速加快,单位毛利受价格影响回顾2019,公司在:1)量:19年实现业务量73.71亿件,同比增44.19%,市占率11.60%,较2018年扩大1.52个百分点。2)价:但随着2019年竞争加剧,单价上公司同比2018年下降0.2元/票降至3.07元/票,剔除派费单价1.36元/票,导致收入增长慢于业务量增长近10个百分点。3)成本方面,公司2019年剔除派费后的快递成本为1.07元/票,同比略有0.02元/票的增加,主要体现在单位面单成本上,整体看公司成本控制,由于转运中心并表带来中转成本口径上升,我们认为实际可比口径下的单位成本应有一定程度的下降。截止2019年末,公司转运中心自营数量61个,同比2018年增加1个,自营率达到89.71%。4)毛利:表观上看,公司单价与成本变化导致2019年快递单位毛利有所萎缩,从2018年的0.53元/票降至0.31元/票,2019年综合毛利额24.2亿,同比减少12.4%。2020Q1增长略有放缓,导致业绩下行进入今年一季度,受到新冠肺炎疫情影响,春节后的2月份,通达系快递复工进度慢于直营系快递。 公司1-3月业务量增长分别为-21%、-37%与9%,三月单月有所恢复,但一季度整体业务量增长为-12.4%,受影响较大。我们预计进入二季度后公司将会重回量的增长轨道。价格方面,公司一季度单价跌幅小于同行,1-3月分别下滑0.08、0.59与0.41元/票。但由于一季度业务量负增长,影响快递规模效应发挥,一季度单位综合成本不降反增,每票增长0.02元,导致公司单位毛利降至0.16元/票,总毛利额1.74亿,同比下滑73.6%。 预期二季度往后规模重回增长,继续观察成本轨迹申通在过去两年,通过回收转运中心、自建车队等方式夯实资产基础,网络管理已有改善,我们认为进入二季度后,网购活动恢复以及产能不受影响,行业与公司都将重回快速增长轨道,当前公司的重中之重仍然是在竞争下通过管理改善等方式降低成本、扩大规模、兼顾利润。投资建议:新冠疫情对公司业绩冲击较大,我们将公司2020-2021年盈利预测由18.99、22.86亿下调至15.56、17.27亿,新增2022年盈利预测18.35亿,考虑行业竞争可能导致价格继续下行,将公司评级由买入下调至增持。 风险提示:行业增长低于预期;竞争格局恶化;成本控制低于预期;管理改善低于预期
圆通速递 公路港口航运行业 2020-05-04 12.40 -- -- 14.14 12.85%
17.50 41.13%
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事件:圆通速递披露2019年年报:公司营收311.5亿,同比增13.42;归属上市公司股东净利润16.68亿,同比减12.41%;扣非净利润15.36亿,同比减16.43%。同时公司披露2020年一季报:营收55.34亿,同比减14.12%;归属上市公司股东净利润2.71亿,同比减25.74%;扣非净利润2.34亿,同比减34.34%。 19Q4计提商誉减值,造成四季度业绩水平较低。2019全年,公司计提资产减值损失3.42亿,主要是为圆通国际所确认的商誉减值准备。剔除了商誉减值后的归母净利润为20.10亿,以此计算的同比增长为5.57%,对应四季度单季度实现归母净利润6.34亿元,同比微减2.5%。运输中转共同加码,成本改善非常显著。快递成本分项来看: 1)运输成本:单位运输成本为0.69元,较去年同期降低13.43%,主要得益于陆运端自有车队的持续扩大,19年自有干线车数量达到1555辆,同比增加356辆。 2)中心操作成本0.36元/票,同比降低17.12%。 3)网点中转费:结算政策调整,网点中转费从0.4元/票降至0.21元/票。 综合看,2019年公司的成本管控成果相当优秀,这也使得公司在快递单价由3.44元/票下滑至2.95元/票之时,快递单位毛利仅减少7分钱,维持在0.35元/票水平。快递整体毛利额33.05亿,同比增13.5%。2019公司整体毛利额受到货代毛利负增长、其他业务毛利亏损影响,总毛利仅增3.0%。 一季度仍受疫情影响,但圆通航空与国家政策有效对冲公司业绩。受新冠疫情影响,通达系快递在1月末的春节假期之后,复工进度受较大拖累,同比往年复工缓慢,因此2月全行业单月业务量仅增0.2%,其中主要为复工进度较快的直营系快递贡献,圆通1-2月件量减少14.2%,但随着3月行业显著复苏,公司一季度业务量累计增0.5%。业绩方面,收入端受到仍然承压的单价影响,公司收入同比减少14.12%。但快递业所对应的固定资产折摊、人力等成本较为刚性,且规模效应极强,一季度单位毛利0.35元/票,毛利额同比-25.7%,跌幅在预期之内。另外,疫情期航空货运紧张,我们认为大幅改善了1季度圆通航空的财务指标;高速公路费用减免政策也对快递公司的陆运成本大幅减负。 推出股权激励计划。公司拟向核心员工授予1640万份期权,行权价格为每股12.3元,绩效考核目标为:2020/2021年分别实现扣非净利润24亿/26亿,其中20年同比2019年的增长幅度较大。 投资建议:2019年在剔除货代减值和货代影响下,快递业务成本改善显著,且20年有望持续,公司在一线快递内依然保持较强竞争力。2020-2022年业绩预测分别由22.60、25.21亿调整至21.68、22.91亿,新增2022年净利润预测为24.51亿,维持买入评级。 风险提示:需求低于预期;行业恶性竞争;公司成本改善低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名