公司公告：1）兴通公告，拟以现金收购宁波凌丰化工物流股份有限公司持有的深圳中远龙鹏液化气运输有限公司15%的股权，交易价格为人民币5250 万元，并与凌丰化工签订《战略合作协议》，拟建立战略合作关系。 2）公司追加对全资子公司兴通开元的投资，追加投资额为2500 万美元，结合9 月2 日第一笔投资的2500万美元，两次投资总额合计5000 万美元。投资路径由兴通海运（香港）有限公司到兴通开元。追加投资金额用于购买总价不超过2000 万美元的外贸化学品船舶、支付船员工资及日常运营费用等。 国信交运观点：公司稳步推进“1+2+1”战略，本次的战略合作、收购及追加投资践行了公司的2 号战略，有望带动公司LPG 运输业及外贸化学品运输快速发展，预计22 年运力规模较21 年末增长超50%，公司成长逻辑逐步兑现。考虑到收购尚未落地，暂维持22-24 年盈利预测2.4/3.4/4.6 亿元，对应PE 估值25.9/18.7/13.5X，维持“买入”评级。 评论：稳步推进“1+2+1”战略。兴通的“1+2+1”战略是指：1 继续夯实国内化学品运输龙头地位+2 大力发展国内清洁能源运输业务、拓展国际液货危险品运输+1 打造化工供应链综合服务商。从目前的发展来看，公司正按顺序逐步推进实施公司的发展战略，本次的收购、合作及追加投资夯实了公司的2 号战略。 与凌丰化工的战略合作有望促进公司LPG 运输业务发展（大力发展国内清洁能源运输）本次战略合作与收购有望在供需两端同时拉动兴通LPG 业务增长。根据兴通公告，公司拟与凌丰化工签订战略合作协议并收购其持有的中远龙腾15%股权。此举一方面为公司带来了LPG 运输的需求扩容，战略合作协议提出兴通与凌丰将在水上运输业务展开重点合作，由兴通提供3600m3-6900m3的气体船6-7 艘，优先满足凌丰化工的丙烷、丁烷水上运输需求，同时凌丰化工优先选择兴通安排船舶承运；另一方面来说，公司本次收购的中远龙腾是专业的液化气运输企业，收购完成后，兴通旗下的LPG 名义运力将会有所增长。 收购中远龙腾对价合理，并已取得中远龙鹏其他股东放弃优先购买权的承诺函，投资收益可期。中远龙腾是中远海运大连投资有限公司控股的液化气船运公司，现拥有液化气船6 艘，舱容21910 立方，拥有内外贸兼营及台海航线经营资质，可以灵活开展内外贸租船揽货业务，货源充足。中远龙腾2021/2022H1 分别实现营收1.15/0.54 亿元，净利润21.35、7.52 百万元，本次兴通的收购对价对应2021 年的PE 估值约为16.4X、PB 估值为1.78X，对应22H1 的PB 估值为1.71X，较为合理。本次收购有助于兴通更好地布局国内LPG 运输市场，提高客户服务力和市场影响力，推进“1+2+1”战略。 考虑到兴通现有LPG 运力无法满足战略合作的需求，公司在LPG 运输领域的投资有望再加码。公司目前LPG 在手运力仅2 艘，共计7400 方，即便公司在2022 年度的运力评审中成功再度取得运力额度，较战略合作协议中提出的6-7 艘仍有较大缺口。虽然本次收购的中远龙腾具备足以满足战略合作的运力，但是兴通本次并不会取得中远龙腾的控制权，对中远龙腾的运力调配亦大概率不会具备绝对控制权。公司此前便已提出LPG 船运或为公司第二增长曲线的战略，以“自主可控”的形式实现与凌丰化工的合作或势在必行，我们认为近年公司有望在LPG 船运业务上继续大力投资。 追加外贸化学品运力投资（拓展国际液货危险品运输）公司在手外贸化学品运力已达7.96 万载重吨（包含在建3.25 万载重吨），本次追加投资有望进一步扩大运力规模。9 月以来，公司投资建造及收购的外贸化学品运力达到6.01 万载重吨（收购的4.71 万载重吨运力预计年末开始运营、投资建造的1.3 万载重吨运力预计23H2 开始运营），此外公司另有1.2、0.75万载重吨的外贸化学品运力在建（预计23H2 开始运营）。本次追加投资金额用于购买总价不超过2000 万美元的外贸化学品船舶、支付船员工资及日常运营费用等，参考过往业内的收购经验，2000 万美元足以收购的外贸化学品运力规模大概率将不低于1.5 万载重吨，有望带动公司外贸船队规模进一步快速增长。 投资建议公司稳步推进“1+2+1”战略，本次的战略合作、收购及追加投资践行了公司的2 号战略，有望带动公司LPG 运输业及外贸化学品运输快速发展，预计22 年运力规模较21 年末增长超50%，公司成长逻辑逐步兑现。考虑到收购尚未落地，暂维持22-24 年盈利预测2.4/3.4/4.6 亿元，对应PE 估值25.9/18.7/13.5X，维持“买入”评级。 风险提示战略合作协议失效、收购推进不及预期、行业门槛下降、安全事故、新增运力规模不及预期、燃油上涨等。

凯立新材披露三季报。2022年三季度公司营业收入4.52亿，同比下降11.3%，实现归母净利润 4690万元， 同比增长 8.1%， 前三季度公司实现营业收入13.00亿， 同比增长 6.2%， 实现归母净利润 1.75亿， 同比增长 38.8%。 高毛利业务占比提升， 年内累计增速仍近四成。 公司营收规模与贵金属价格及业务结构高度相关， 营收季度间显著波动相对正常。 1-3季度公司主要产品销量同比明显增长， 毛利润率因产品结构变化和业务结构变化有所提升，催化应用技术利润带动净利润增加6.17%，加工类业务占比同比提升17.63%，平均毛利率水平较高的新产品实现毛利额占到整个毛利增加额的 18.76%， 带动公司整体毛利润及毛利率的提升。 研发持续高投入， 国家级博士后科研工作站获批设立。 三季度公司研发投入继续维持高位， 研发费用率 2.76%， 环比上升 0.12pct。 10月公司获批设立国家级博士后科研工作站， 或意味着公司人才引进培训工作实现重大突破，为公司科技创新提供更强大的动力。 投资建议： 公司前三季度业绩增速保持较快增长， 未来募投项目建设持续推进， 建成后有望打开公司产能空间， 驱动公司业绩持续保持较高速度增长。 维持盈利预测， 预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 2.31亿、 3.03亿、4.01亿， 同比分别增长 42.1%、 31.1%、 32.6%， 当前股价对应 2022-2024年EPS 的 PE 估值分别为 56.6X、 43.2X、 32.6X， 维持“增持” 评级。 风险提示：贵金属催化剂研发滞后于市场变化， 贵金属催化剂销售不及预期，产能扩张不及预期

华夏航季披露2022 年三季报。2022 年三季度公司营业收入7.76 亿，同比下降18.4%，实现归母净利润-5.58 亿，前三季度实现营业收入20.3 亿，同比下降38.1%，实现归母净利润-15.09 亿。 运投暂未修复，营收下滑。受疫情等因素影响，三季度公司客运运力投入同比下滑22.0%，客运周转量同比下降27.6%，客座率维持低位，为69.07%，同比下降5.25 个百分点，受制于业务量下滑，公司营收同比有所下降。 油价高位，汇率贬值，成本费用端压力犹存。三季度航油均价继续保持高位，尽管运投有所下滑，油价的大幅上行带动公司营业成本同比提高12.3%至10.46 亿，此外，人民币兑美元汇率显著贬值导致公司录得汇兑损失，公司单季度财务费用显著提高至3.19 亿。受多重压力影响，公司三季度亏损延续，业绩基本符合预期。 看好疫情影响弱化后支线航空的潜力：当前华夏航空仍处于多利空叠加阶段，不论是运力投放还是客流均受到影响，叠加高油价和汇率贬值，阶段性亏损在所难免，但未来随着中小型城市经济发展催生出日益增长的出行需求，支线市场需求仍有较大提升空间，而在供给端，不论是支线机场基础设施建设能力提高，还是民航市场下沉支线机场时刻资源利用率提升，或是支线机队规模增长均将促进支线航空日益被挖掘，因此我们认为支线航空市场仍为蓝海，未来发展空间广阔，继续看好疫情影响弱化后公司的成长空间。 盈利预测与估值：考虑到疫情影响超出前期预期，油价目前仍处于高位，且三季度汇率显著贬值超出前期预期，自-11.16 亿、3.66 亿、10.49 亿分别下调2022-2024 年盈利预测至-16.32 亿、0.21 亿、9.54 亿，2023-2024 年下调幅度分别为94.2%、9.1%。尽管阶段性压力持续，但在供给持续收紧，需求复苏潜力大的研判下，我们仍继续看好疫情影响弱化后民航市场的表现，维持“买入”评级。 风险提示：经济下滑，疫情持续，油价走高，汇率贬值，安全事故

兴通主营沿海液货危化品水运。公司是国内最大的液货危化品水运船东，截至今年上半年，公司化学品船运力占行业的比重约为9.67%，运输量占行业比重为10.4%。公司船队具有大型化、成新率高的特点，5000载重吨级以上船舶占比超过86%，平均船龄仅8.52年，均遥遥领先于行业平均水平。 液货危化品运输行业伴随国内炼化基地投产扩容，刚性壁垒造就了良好的竞争格局。受益于国内炼化基地的集中投产，国内危化品水运行业需求正处快速扩容阶段，而供给端由于此前经历过野蛮发展阶段，运力扩张受到严格管制，市场新增运力的指标需要在交通运输部每年开展的评审中领先才可以取得。由于参与评审需要自有沿海省际化学品船、成品油船运力均不得低于5000总吨，而没有指标就无法新建船队，几乎杜绝了新进入者进入这个行业；而对于行业内的中小船东而言，由于运力评审“总量调控、择优选择”，市场占有率亦受到头部船东的挤压，行业马太效应逐年愈加显现。 兴通依托于优异的安全管理体系、经营规模、管理水平，在新增运力评审中多次蝉联第一，运力规模持续扩张。2012年以来，公司累计获得化学品船新增运力达9.55万载重吨，占同期市场新增运力的22.32%，位列行业首位，并在2019、2020年、2021年的4次新增运力评审中位列第一。根据公司的IPO募投项目，公司将扩充内贸化学品运力4.89万载重吨、成品油轮运力5万载重吨、外贸化学品运力4万载重吨，进一步夯实公司竞争优势。 品类的多元化及区域的拓展有望进一步打开成长空间。一方面来说，兴通的运输品类正在拓宽，在此前化学品和成品油的基础上，拓展了液化石油气和原油。另一方面来说，公司正积极布局外贸运输，打开了公司增长的天花板。 兴通盈利弹性或超市场预期。公司化学品有期租、程租两种经营模式，虽然毛利率接近，但是单位运力在程租市场创造的收入及毛利体量更胜一筹。截至2021年末，公司化学品船投向程租的运力占比仅约40%，随着浙石化投产及爬坡的完成，期租市场的需求增速或将趋缓，我们预计23年起，公司新增运力的投向或转为程租市场，加大公司收入和利润弹性。 盈利预测与估值：随运力释放，公司23年起有望迎业绩加速，我们预计公司22-24年实现收入8.0/11.4/15.1亿元（+41.3%/+42.8%/32.1%），实现利润2.4/3.4/4.6亿元（+21%/38%/38%），对应PE估值为26.7/19.3/13.9X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：行业门槛下降、安全事故、新增运力规模不及预期、燃油上涨等。

22年二季度收入同比下滑， 利润同比实现正增长。 2022年上半年， 公司实现营业收入 13.61亿元（同比-13.9%） ， 归母净利润 1.01亿元（+18.8%） ，扣非归母净利润 0.97亿元（同比+23.8%） ； 二季度公司实现营业收入 5.86亿元（同比-29.4%） ， 归母净利润 0.59亿元（+13.2%） ， 扣非归母净利润0.54亿元（同比+19.2%） 。 国内疫情、 外需疲软以及俄乌冲突导致公司二季度收入同比下滑， 但电踏车业务增长仍然亮眼， 自主品牌稳定推进。 公司二季度收入同比出现下滑， 主要原因是： 1） 二季度国内疫情频发， 对公司物流效率造成负面影响； 2） 外需趋势转弱， 出口增长承压（二季度中国出口(美元)同比增长 12.8%,较上季度下降 2.9个百分点） ； 3） 俄乌冲突对俄罗斯和乌克兰地区的销售造成了一定负面影响。 其中， 公司不同业务的收入表现分化较大， 传统成人自行车和传统儿童自行车上半年收入同比分别为-25%和-33%； 公司近两年重点发力的两大新方向——电踏车和自主品牌表现不俗， 上半年电踏车业务收入实现了同比 99%的高增长， 收入占比提升至 19%， 由于欧洲自行车电动化大势所趋以及公司电踏车业务基数低， 该业务未来有望维持高速增长。 上半年自主品牌业务收入实现了同比约 30%的较高速增长， 公司自主品牌销售渠道越来越多元化（亚马逊、 1688、 沃尔玛线上店、 自建站等） ， 未来增速有望更高。 汇兑收益帮助利润同比实现正增长， 布局新产能打开长期成长空间。 受益于原材料成本下行以及人民币贬值， 公司上半年调整后的毛利率（将运输费用加回成本） 同比是有提升的， 但由于上半年欧洲需求较弱且公司在美洲地区去库存， 导致公司盈利能力同比提升并不明显。 得益于人民币贬值， 公司上半年实现了约 4100万元的汇兑收益， 从而带动公司归母净利润同比实现了19%的正增长。 公司计划将上市募集资金用于“年产 100万辆自行车及 100万辆电动助力车智能制造项目” 和“年产 160万辆自行车、 童车及 40万辆电动助力车数字化技术改造项目” 。 风险提示： 国内疫情变化； 原材料成本上涨超预期； 业务拓展低于预期。 投资建议： 下调盈利预测， 维持 “买入” 评级。 预计 2022-2024年归母净利润分别为 2.60/3.67/4.49亿元（22-24年调整幅度-12.4%/-10.7%/-13.8%） ， 分别同比增长 27%/41%/22%。 考虑到公司虽然短期受不确定性因素影响， 但长期成长逻辑不变， 维持公司“买入” 评级， 现在股价对应 22-23年 EPS 的 PE 估值分别为 21X、 15X。

凯立新材披露20222年中报。2022年上半年营业收入8.47亿，同比增长18.8%，实现归母净利润1.28亿，同比增长54.8%；其中二季度营业收入5.33亿，同比增长36.1%，实现归母净利润0.73亿，同比增长35.0%。 业务多点开花，收入平稳增长，利润水平新高。上半年公司贵金属催化剂销量进一步增长，其中医药、基础化工、农药领域收入增长率分别为28.2%、44.1%、12.9%。上半年贵金属价格季度均价同比变化不显著，公司收入季度间有所波动的原因或是产品结构变化，从毛利润水平来看，公司二季度毛利润达到1.07亿，同比进一步增长。公司保持高研发费用，二季度研发投入1408万元，财务费用有所下降，其余科目波动不大，二季度盈利创历史新高。 催化剂市场进一步扩容，公司研发项目转化持续推进：伴随着医药、化工等下游行业的持续增长，催化剂市场空间有望进一步扩容。公司在研发、市场拓展方面逐步推进，上半年新增专利数量10个，研发人员数量同比增长10人至68人，且研发人员中高学历人员占比高，研发团队呈现年轻化，研发项目持续突破。8月份公司无汞催化剂项目中标，且募投项目建设持续推进，建成后有望打开公司产能空间，驱动公司业绩持续保持较高速度增长。 盈利预测及投资建议：我们预计公司业绩仍将快速增长，考虑到上半年公司业绩略高于我们前期预期，上调盈利预测，自2.16亿、2.85亿、3.77亿分别上调7.0%、6.3%、6.5%至2.31亿、3.03亿、4.01亿，当前股价对应2022-2024年EPS的PE估值分别为56.6X、43.2X、32.6X，维持“增持”评级。 风险提示：贵金属催化剂研发滞后于市场变化，贵金属催化剂销售不及预期，产能扩张不及预期

2022年二季度公司业绩表现亮眼。 圆通 2022年二季度实现营业收入 132.4亿元（同比增长 25.7%） ， 归母净利润 9.0亿元（同比增长 228%） ， 扣非归母净利润 8.9亿元（同比增长 248%） 。 在二季度疫情防控背景下， 公司净利润环比仍然实现了正增长， 表现亮眼。 公司二季度业务量同比正增长， 市占率同比提升， 价格表现稳健。 虽然二季度有疫情防控的影响， 但得益于公司经营稳健， 二季度快递业务量完成 43.7亿件， 同比增长+2.5%， 二季度市占率同比增加 0.7个百分点至 16.2%。 近期，义乌已于 8月 21日起全域解除静默管理状态， 电商物流加速恢复正常运营，预计三季度业务量增速将明显改善。 公司二季度单票快递价格约为 2.55元，同比提升了 21.6%， 一是因为二季度行业竞争仍然维持缓和态势， 二是因为油价上涨以及疫情防控导致快递经营成本短期上行， 传导至快递末端。 疫情背景下成本仍然控制较好， 公司二季度单票快递盈利能力维持高位。 公司今年二季度单票快递净利约为 0.18元， 同比大幅提升、 环比微幅下降（21年 Q2和 22年 Q1分别约为 0.04元和 0.20元） 。 公司 2021年四季度以来，连续三个季度单票快递利润表现均非常亮眼， 主要得益于： 1） 2021年二季度以来， 监管机构规范快递行业非理性竞争行为， 价格战持续缓和； 2） 公司近两年通过经营改革提升了整体网络的服务质量， 公司在去年下半年以来开始淘汰低质量客户、 优化客户结构； 3） 在疫情频发和油价大涨的背景下，公司经营成本保持稳健， 二季度单票运输成本和单票中转操作成本分别为0.50元和 0.30元， 同比分别为+2.8%和+5.0%。 此外， 国际航空货运仍然景气， 公司的航空和货代业务二季度贡献了约 1.05亿元的归母净利。 公司二季度资本开支总额为 11.6亿元， 环比持平、 同比略下降， 预计今年公司的资本开支同比会微幅下滑。 数字化赋能， 竞争实力持续提升。 圆通近两年充分发挥数字化转型优势， 通过数字化管理工具赋能加盟网络， 以及优化网络质量（提高自有车队和中转自动化比例、 提升服务质量） ， 核心指标持续向同行领先者看齐。 风险提示： 国内疫情变化； 价格竞争恶化； 电商快递需求增长低于预期。 投资建议： 维持盈利预测， 维持 “买入” 评级。 维 持 盈 利 预 测 不 变 ， 预 计 2022-2024年 归 母 净 利 润 分 别 为36.0/42.9/49.7亿元， 分别同比增长 71%/19%/16%。 维持公司“买入”评级， 现在股价对应 22-23年 EPS 的 PE 估值分别为 19X、 16X。

公司是大湾区铁路运输龙头。公司主要经营铁路客货运输业务及与香港铁路有限公司合作经营过港直通车旅客列车运输业务，并为国内其他铁路公司提供铁路运营服务。公司独立经营深圳—广州—坪石铁路，营业里程481.2公里，纵向贯通广东省全境。因疫情对公司客运板块冲击较大，2020-2021年公司营收受到显著影响，业绩录得亏损。2021年公司营业收入202.1亿，同比增长23.6%，实现归母净利润-9.73亿，亏损同比亏大74.4%，扣非归母净利润-10.6亿，亏损同比减少25.6%，2022年上半年预亏6-8亿。 客运业务占主导地位，期待客流复苏及土地资源变现。公司以客运为核心立足点，货运、其他运输业务协同增长，2021年公司营业收入中客运、货运、其他运输业务占比分别为30.5%、10.1%、53.5%。广深铁路历史运营路产稳定，粤港澳腹地客源充足，且根据粤港澳大湾区铁路十四五规划，在建线路及近期规划线路对广深城际列车的影响或相对较小，因此我们认为在疫情消退后，广深城际列车客流有望显著回升。此外，2018年年公司与广州土地开发中心等机构签署《国有土地使用权收储补偿协议》，公司交储3.71万平米的广州东石牌旧货场土地使用权，最终于2020年获得补偿净收益11.9亿，土地增值收益大。2006年公司上市之时，公司土地使用权合计125宗，总面积1181万㎡，其中货场、堆站、仓库土地面积分别为179.3万㎡、27.5万㎡、6.5万㎡，期待公司盘活土地资产，提振公司业绩。 盈利预测与投资建议：公司当前业绩因疫情影响处于阶段性底部，且公司核心路产周边近期无可显著分流的线路投入运营，疫情消退后客流有望显著复苏，拉动公司业绩显著修复。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为202.7亿、246.0亿、272.8亿，同比分别增长0.3%、21.4%、10.9%，实现归母净利润分别为-12.5亿、3.3亿、8.8亿。按照2024年EPS 的18倍PE估值，我们认为公司合理股价应该在2.22元左右，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：估值的风险，盈利预测的风险，经营风险，周边路产分流风险，政策风险，安全事故风险。

浙江自然披露2022年中报。2022上半年实现营收6.36亿元（+28.37%），归母净利润1.74亿元（+26.89%），扣非归母净利润1.64亿元（+24.33%）。 其中二季度单季营收3.05亿元（+13.16%），归母净利润8934万元（+17.99%）二季度单季收入受疫情影响，毛利率环比稳定同比下滑。公司二季度收入增速13.16%，低于前几个几个季度的较高增速，我们认为主要原因在于二季度疫情导致公司发货节奏有所延迟，难以在疫情之后完全补回。收入端值得一提的是，上半年公司内销收入1.4亿元，同比增长55.41%，占收入比重达到22%。随着国内运动露营休闲的渗透率提升，境内业务增长有望成为未来新的增长极。 毛利率方面，公司22H1毛利率35.9%，与去年下半年持平，受到发货延迟、原材料上涨因素等影响，较去年上半年毛利率下滑4.8个百分点。以TDI为代表的原材料价格自去年便居于高位，对公司毛利率造成影响。但我们预计随着大宗价格下行，原材料端的成本压力有望逐步减轻。 深耕户外行业，我们认为公司成长具备韧性。我们认为疫情以及欧美经济仅为短期冲击，公司所在行业中长期受益于海内外消费群体对于户外运动的刚性需求，尤其国内需求的崛起有望成为公司第二成长记。户外运动配件的特点是场景多、品类多、更新换代快，公司优势在于：1）在TPU复合面料上的优势与经验，可将面料广泛应用于各类下游场景，公司当前在车用充气床垫、水上用品等方面的探索就是例子；2）凭借强劲的设计研发能力，与海外头部大企业建立稳定信任的合作关系；3）就制造成本的把控上不断改进。 就国内外发展而言，海外消费者消费习惯成熟，需求多且稳定成长，且有面料改进、产品性能提升等需求；国内消费者处于消费习惯形成初期，但爆发力十足，我们看好国内市场在长期为公司提供广阔发展空间。 风险提示：全球经济超预期下滑；国内户外运动行业渗透放缓；公司扩品类速度低于预期投资建议：维持“买入”评级。公司业绩增长非常扎实，我们维持公司2022-2024年3.1、4.0、5.14亿的盈利预测，对应当前市值PE分别为20.8、16.0、12.6x，我们认为公司在面料技术、下游客户、设计研发能力上具有核心竞争力，海外户外运动的持续近期与国内户外运动的消费习惯培育可以支撑公司的长期成长，维持“买入”评级。

深圳机场历史运营平稳：深圳机场位于中国深圳市宝安区、珠江口东岸。深圳机场上市公司运营深圳机场A、B航站楼、T3航站楼及T3卫星厅、深圳机场飞行区资产、货运区资产及地面交通中心等资产，历史运营平稳，2019年营业收入38.1亿，实现归母净利润5.94亿，受疫情影响，近两年公司经营出现一定压力，2021年公司营业收入33.06亿，实现归母净利润-0.34亿。 枢纽机场国际线为纲。由于航线品质高，航空公司于枢纽机场排班密集，制约枢纽机场业务量天花板的核心变量为高峰小时容量，而在同样航班密度下，由于收费标准差异，国际线占比决定了枢纽机场的航空性业务收入规模，此外，机场免税业务发展同样依托于国际线客流，唯有非航业务驱动，机场运营方可弱化传统产能周期，因此我们认为国际线是枢纽机场发展之纲。 深圳机场未来国际航线发展潜力大。深圳机场已经被定位为国际航空枢纽，疫情前便开始积极引流航司开辟国际航线，国际线客流量增长进入快车道，2019年达到591万人次，相比2015年翻两倍。尽管目前国门接近关闭，国际客流量低迷，但随着国内疫苗接种普及，药物研发加速，终有朝一日深圳机场将恢复与各国的正常互联互通，国际客流量有望迅猛恢复。公司规划至2025年国际线旅客数量达到1000万人次，拉动公司主营业务收入持续增长。 期待非航收入发力拉动业绩长远增长。目前深圳机场T3进出境免税已经公告招标，暂未披露结果。我们认为不论是深免延续经营还是其他免税运营商斩获经营权，伴随着国际线持续放量，深圳机场免税销售均有望实现快速增长，驱动免税租金收入成为公司营收的新增长极，叠加有税商业租赁收入回暖，广告业务持续增长，非航收入的快速提升有望迅速带动公司业绩从低谷中复苏，长期使公司传统的产能周期弱化，实现长远增长。 盈利预测与投资建议：受制于疫情影响及T3卫星厅投产后成本一次性跃升，深圳机场当前正处于业绩谷底，未来随着疫情影响逐步消退，客流有望持续恢复并创新高，公司业绩有望迎来底部反转。预计2022-2024年公司营业收入分别为31.4/41.6/54.0亿元，同比分别增长-5.1%、32.4%、29.8%，实现归母净利润分别为-8.60/-2.87/4.16亿元。按照FCFF估值模型，我们认为公司合理股价应该在8.36元左右，相比2022年7月28日收盘价有20%的向上空间，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：估值风险、盈利预测风险、宏观经济下滑、疫情反复、国门开放进度慢于预期、免税销售不及预期、成本上行超出预期

公司是全球运力规模最大的油运船东、国内LNG运输业务的引领者。油运方面，公司旗下拥有和控制油轮总数共168艘，运力覆盖了全球主流的油轮船型，是全球船型最齐全的油轮船队。LNG方面，公司所属全资的上海中远海运液化天然气投资有限公司，和持有50%股权的CLNG是中国目前仅有的两家大型LNG运输公司。 油运行业研究框架：油运行业是典型的强周期、高弹性行业，运价的波动是行业内公司业绩的主要决定因素之一，多数情况下行业的β比公司的α更为重要。为此，我们将运价波动的影响因素分解为原油供给、有效运力、运距乘数、地缘政治及浮舱囤油五项，其中前三项为行业基本面的基础性决定因素，分别对应运价的长期方向及持续性、运价短期弹性及持续能力和需求的乘数效应；地缘政治虽然无法预测，但是每当发生，可以作为提前布局行业的信号及行业短期供需的测试机制；浮舱囤油则为行业景气度的扩大器，对当前行情的高度及长度形成正反馈。 行业或已渐入右侧，周期反转可期。根据我们的运价分析框架，行业已在底部逐步边际改善。需求层面，当前全球逐步走出疫情影响，原油的消费量已经开始回升，库存端主要经济体的石油库存亦已处于较低水平，补库存或一触即发，且OPEC和美国的原油仍有超750万桶/天的扩产空间。有效运力层面，23年起行业的运力交付增速大概率走弱，环保标准的执行或将加速老旧运力拆解并限制现有运力的航速。运距层面，当前俄乌的冲突可能带动全球油运格局发生变化，平均运距大概率有所拉长，且美油出口的增长亦将拉长平均运距。种种迹象皆表明，虽然周期反转的节奏难以确定，但是大概率行业已经渐入右侧，改善可期。 保守测算，TCE在盈亏平衡点上方每波动11万美元//天，公司外贸油运业务可以取得约10亿元增量利润。根据我们的计算，公司VLCC船队的TCE保本点约为2.4万美元/天，结合公司自营48艘、租出12艘的VLCC规模，理论上每1万美元的运价波动公司可以取得12.4亿元的增量业绩，但是考虑到公司与客户的长期合作，公司的承运运价的波动性可能较行业运价略小，我们以80%弹性测算，1万美元仍对应公司约10亿元的业绩弹性。 内贸油运及LNG运输为公司业绩压舱石，静待LNG运力投放。历史上来看，内贸和LNG业务均较为稳定，18年以来内贸油运的毛利率维持在25%-27%之间，LNG业务的毛利率则在52-56%之间波动，两者共同为公司稳定贡献约21亿元的毛利。此外，公司目前在运营LNG船舶38艘，在建LNG船舶9艘，待运力充分投放，LNG业务仍有较大增长空间，或成为公司的第二增长极。 投资建议：油运行业基本面已经逐步步入右侧，行业有望迎来周期反转的上行区间，海能作为全球最大油运船东，盈利弹性有望充分释放，中性假设下，我们预计公司22-24年实现净利润11.19、38.78、25.86亿元（由于运价的弹性较大，盈利预测可能存在较大偏差），当前股价对应公司A股的PB估值为2.02、1.85、1.75X，给予公司2022年末2.19-2.30X的合理PB估值，对应目标价13.52-14.16元/股，首次覆盖给予“增持”评级。此外，Q2以来公司AH溢价率持续走阔，我们认为随着公司业绩的兑现，溢价率有望逐步恢复，建议同步关注估值相对更低的中远海能（H）的投资机会。

密尔克卫披露半年报。 2022年上半年实现收入 62.69亿元（+81.08%） ； 实现归母净利润 3.04亿元（+65.60%） ； 实现扣非净利润 2.97亿元（+60.19%） ； 归母净利润位于此前预告上限（60.40%~65.85%） ， 扣非净利润位于预告上沿（56.94%~62.33%） 。 利润率环比向上， 应收应付控制得当。 公司 1H22总毛利额 6.35亿， 同比增长 72.6%， 综合毛利率水平为 10.13%， 环比 2H21的 9.88%毛利率略有提升。 单季度看， 3Q21-2Q22综合毛利率分别为 9.3%、 10.7%、 9.7%、10.6%， 二季度毛利率环比提升较为明显， 我们认为是综合了一季度春节、 二季度疫情扰动导致业务结构有所变化的结果。 22年二季度公司归母净利率 5.31%， 同比与环比均为上升势头。 收入体量大增之下， 公司对应收、 预付、 应付款项的控制非常得当， 应收账款及票据方面 30.7亿， 相比 21年年末多出 4.09亿； 预付账款 2.27亿， 相比 21年年报下降 1.64亿； 应付账款 15.97亿， 相比 21年年报多出 3.48亿。 应对疫情充分得当， 但若无外部冲击表现或将更佳。 我们认为密尔克卫二季度的优秀表现来自于公司的经验与应对。 但若无疫情冲击， 公司二季度的业绩表现将会更佳亮眼。 我们认为疫情之后， 随着复工复产的推进， 下半年公司的业绩表现或将更为突出， 随着公司上半年投用的仓库产能利用率爬坡， 下半年新增仓库有望贡献增量业绩； 此外， 公司近期已收购江西省祥旺物流， 以往的外延并购战略有可能在下半年延续， 继续增厚业绩。 公司近几个季度固定资产较为稳定， 但 21年年报、1Q2022、1H2022在建工程分别为 2.79、 3.34、 4.19亿， 下半年产能扩张在望。 风险提示： 宏观经济波动超预期； 公司市场扩张进度低于预期。 投资建议： 维持盈利预测， 维持 “买入” 评级。 公司是化工服务行业的龙头企业， 成长能力极强， 当前估值水平处于自身历史低位， 也低于全A 中成长性类似的公司。 公司当前化工物流服务+快周转分销服务的商业体系已经初具， 考虑到公司本次对疫情的应对非常及时， 二季度在大环境影响下仍然表现优异， 我们对公司下半年以及明年的展望更加乐观，我们维持公司 2022-2024年 6.7、 10.2、 14.0亿的盈利预测， 公司当前市值对应 2022年业绩预测为 36.5x， 对应 23年 PE 水平仅为 24.0x， 持续推荐。

国联股份披露2022年半年度业绩预增公告。公司上半年实现营业收入277-279亿元，同比增加97.4%-98.8%；归母净利润4.18-4.22亿元，同比增加93.4%-95.2%；公司实现扣非归母净利润3.73-3.75亿元，同比增加86.3%-87.3%。 换算单季度业绩，公司2Q2022预计实现收入155.62-157.62亿元，同比增长95.5%-98.1%，归母净利润2.63-2.67亿，同比增长90.3%-93.2%。 高增长前提下，归母净利率曲线逐步走平。公司过去几年收入体量快速增长，不论是多多平台的数量、各个多多平台内部纵向产业链的挖掘都在扩张，利润率受到新SKU 扩充、销售策略等因素有所下降，但近数个半年度，净利率的下降斜率开始逐渐趋缓。 商业模式跑通，国联云工厂进一步深化客户粘度。我们认为，多多平台商业模式的核心，是上下游的“粘度”。拼单模式给予小B 客户低价，解决小B 客户缺货或拿货价格贵的痛点，集单之后面对上游供应商时，多多平台则具备采购上量的优势，随着小B 客户粘度加深和渠道倾斜，多多平台成交量放大，可以实现更低的拿货价格和更强的服务能力，形成正循环。国联云的推出则进一步在生产上与客户、供应链加深绑定。公司在财务上体现的高速周转、轻资产运营、规避囤货等，本质基于平台在上下游中的粘度，正是有如此强的粘度，才可以形成财务上的优质表现。公司推出的国联云工厂业务服务工厂生产环节，近年来拓展顺利，标志着公司2B 服务能力的再上台阶，有利于多多平台的供应商和用户粘度的加深，为公司打开新的成长极。 风险提示：竞争格局加剧风险；国联云工厂反响不及预期风险；宏观经济超预期波动风险。 投资建议：公司作为化工B2B 电商的头部企业，其核心供应商管理、产业链延伸、集合小B 客户采购需求的模式成功解决了化工供应链上下游在价格波动中遇到的痛点问题；国联云数字技术服务是在产业互联发展大方向上的延伸。我们认为公司的商业模式已经进入正向循环，维持2022-24年将实现营业收入687.83/1175.32/1914.89亿元，归母净利润10.19/17.35/28.39亿元不变，维持“买入”评级。

铁路西煤东运仍有一定发展空间： 我国能源储备呈现富煤贫油少气的格局，煤炭长期以来在我国能源消耗结构中处于核心地位， 尽管未来煤炭消耗量可能趋于平稳， 但其重要地位难以改变。 我国煤炭产销地域分布不均， 产地集中于中西部地区， 消耗则集中于东南沿海发达省份， 促成稳健的煤炭运输需求。 伴随着煤炭供给侧改革及“公转铁” 政策深化， 煤炭生产进一步向晋陕蒙地区集中， 煤炭运输则进一步向铁路集中， 铁路煤炭运输量近几年持续增长， 未来仍有一定空间。 黑金动脉， 通联大秦： 晋陕蒙煤炭外运通道在铁路煤炭运输通路中占据主导地位， 核心干线为大秦线、 朔黄线等。 大秦铁路核心资产为大秦线， 此外还拥有北同蒲、 南同蒲、 侯月、 石太、 太焦、 京原、 丰沙大、 宁岢、 介西、 口泉、 忻河等铁路线路， 参股朔黄铁路。 大秦铁路本级管辖线路营业里程共计2593.5公里， 路网纵贯三晋南北， 横跨晋冀津京两省两市， 拥有的铁路干线衔接我国北方地区最重要的煤炭供应区域和中转枢纽， 在路网中处于“承东启西” 的战略位置， 在我国国家煤炭运输大格局中处于重要地位。 历史运营稳健， 未来有望平稳发展： 大秦铁路所辖大秦线近年来运量企稳，其余线路货运量整体小幅增长， 客运板块因新冠疫情暂时承压。 我国煤炭消费仍有少许提升空间， 大秦线的优势不改， 周边线路分流有限， 预计其运量基本稳定。 公司参股的朔黄铁路仍将持续贡献投资收益， 其余线路货量仍将小幅增长， 客运则将在疫情后持续恢复， 公司有望实现平稳发展。 高股息率的稳健品种： 大秦铁路分红率持续保持高位， 2020-2021年续创新高， 分别达到 7.4%、 7.5%。 公司公告中提及除特殊情况外， 每股派发现金股利原则上不低于 0.48元/股，如顺利完成，预计 2022年股息率不低于 7.86%，该股息率在 2021年全部 A 股股息率中位列前 1%分位。 不同于部分排名更靠前的周期品， 大秦铁路的高股息率预计有望长期维系， 目前我国十年国债收益率已经降至 2.8%左右， 大秦铁路可持续的高股息率具备较强吸引力。 投资建议： 我们预计 2022-2024年公司营业收入分别为 799.2亿、 835.2亿、866.9亿， 同比分别增长 1.6%、 4.5%、 3.8%， 归母净利润分别为 122.5亿、124.4亿、 125.5亿， 同比分别增长 0.5%、 1.6%、 0.8%。 暂不考虑可转债转股带来的股本增厚， EPS 分别为 0.58元、 0.59元、 0.59元， 按照 DDM 模型，估算合理股价水平 6.85-7.03元， 维持“增持” 评级。 风险提示： 宏观经济下滑， 煤炭消费量下滑， 核心线路运输量下降， 运价长期不调整， 估值局限性

密尔克卫披露半年报业绩预增公告，Q2业绩大超市场预期。公司公告，上半年归母净利润同比增长60.40%-65.85%，22H1归母净利润为2.95-3.05亿。单看二季度，公司归母净利润预计在1.61-1.71亿，同比增长51.8%-61.3%，公司二季度业绩大超预期。 应对疫情充分得当，但若无外部冲击表现或将更佳。我们认为密尔克卫二季度的优秀表现来自于公司的经验与应对，本次疫情下公司反应非常迅速。但我们认为，若无疫情冲击，公司二季度的业绩表现将会更佳亮眼。 按照公司预告的上限与下限计算，公司归母净利润环比22Q1分别增长20%/28%。一季度春节为相对淡季，归母净利润方面除18-19年外，二季度较一季度均有35%以上的环比提升，因此我们认为外部环境的冲击对二季度造成的影响确实存在。但我们认为疫情之后三季度的报复性反弹也同样可能存在，密尔克卫在经过了20年一季度的疫情之后，以优异的应对加深了与大客户之间的黏度，20年的二季度在营收与利润端均获得了大幅反弹，营收环比增长34%，归母净利润环比增长65%。 多年来持续高增长，当前估值颇具性价比。我们筛选了全A 个股中，过去3年归母净利润复合增速超过40%、且单一年份超过35%的个股，并剔除了特殊个股，最终筛选出54只股票，这54只股票22年平均PE 为47x、中位数41x，当前密尔克卫22年PE 仅为35x，远低于以上平均值与中位数，排名靠后，估值性价比突出。密尔克卫并不背靠某大赛道或大板块，更多是独立的个股逻辑，反而证明了公司优秀的管理与扩张能力，我们相信公司的成长能力将会在未来持续表现。 风险提示：疫情影响超出预期；公司业务扩张低于预期；公司产能落地进度低于预期；宏观经济超预期波动。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。公司是化工服务行业的龙头企业，成长能力极强，当前估值水平处于自身历史低位，也低于全A 中成长性类似的公司。公司当前化工物流服务+快周转分销服务的商业体系已经初具，考虑到公司本次对疫情的应对非常及时，二季度在大环境影响下仍然表现优异，我们对公司下半年以及明年的展望更加乐观，我们将公司2022-2024年6.4、9.9、13.5亿盈利预测上调至6.7、10.2、14.0亿，公司当前市值对应2022年业绩预测为35x，对应23年PE 水平仅为23x，持续推荐！