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姜明

天风证券

研究方向: 交通运输行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S1110516110002.曾供职于海通证券研究所和安<span style="display:none">信证券股份有限公司</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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嘉诚国际 综合类 2020-10-20 53.01 -- -- 52.35 -1.25% -- 52.35 -1.25% -- 详细
新项目地与南沙项目交相辉映,未来五年产能释放循序渐进 公司本次项目地址位于番禺区清河东路,总用地面积约 9.08万平方米,预计总建 筑面积约 35.07万平方米,项目投资总额 23.88亿元。考虑公司在广州南沙区域的 天运物流中心与嘉诚国际港,本次公司投资建设的大湾区(华南)国际电商港项目 落地于广州番禺,是公司在广州第三项自建物业。公司当前已有南沙自贸区内的天 运物流中心、即将在 2020-2021年逐步投用的嘉诚国际港 2-3期,叠加本次项目, 有望保证公司未来 5年内的产能持续向上,且新项目的投入面积较大,可见公司对 于未来电商、高端制造等产业景气度的信心。 引入电商平台合作,积极拥抱 B2C 领域下的新经济、新模式、新业态 公司本次公告中表示,拟建的大湾区(华南)国际电商港项目将引进电商平台进行 合作。公司在过去与头部电商平台阿里巴巴合作紧密,南沙的天运物流中心已于 2014年起与菜鸟形成紧密合作,亦有公告与菜鸟之间的重要合同,可见公司在跨 境电商 B2C 业务方面已有丰富经验、与头部客户也有深入合作,考虑到本次项目 单体面积较大,我们认为本次大湾区(华南)国际电商港项目的合作平台方,大概 率也将会是业务体量较大的头部 B2C 电商企业。 电商业务逐渐主导,商业模式发生质变 过去几年,公司顺应产业趋势,随着 2014年后跨境电商行业快速增长,公司利用 自身在广州南沙自贸区内的稀缺资源,积极从事跨境电商物流业务,物流收入中 B2B 比重降低、 B2C 电商业务比重攀升。电商仓的特点在于周转效率远高于传统 B2B 物流,因此从收入结构上,电商仓运营商的租金收入占比较小,反而周转在收 入中的占比举足轻重。 与此同时,仓储周转的弹性也可以通过增加人工、设备等方 式打开上限,因此电商仓储的商业模式与传统的“收租”模式存在质的区别, B2C 电商仓储运营企业的收入、利润、利润率都与仓库的周转高度相关,且收入上限远 高于传统模式。 投资建议:在未来 5年产能持续释放的大背景下,我们认为衡量公司投资价值的 核心将来自于主营业务量及利润增速,尤其是电商领域的相关业务;细节来看, 这包含了存量产能的周转效率及新增产能的达产率,前三季度我国通过海关跨境 电商管理平台的进出口金额达到 1873.9亿,同比增长 52.8%,我们判断 3Q 公司 依旧会维持高速增长。公司资产具有稀缺性+行业需求旺盛,我们认为新产能(嘉 诚国际港二三期)的达产速度很可能超市场预期。 由于本次番禺项目对短期业绩 影响较少,我们维持公司 2020-2022净利润预测分别为 1.7、 3.6与 5.1亿不变, 维持买入评级,继续看好。 风险提示: 项目投产时间不及预期;跨境电商行业需求不及预期;公司与阿里合作 不及预期
嘉诚国际 综合类 2020-10-09 44.70 72.00 43.43% 55.55 24.27% -- 55.55 24.27% -- 详细
事件:嘉诚国际披露2020年度非公开发行预案修订稿,本次发行对象为段容文、黄艳婷、黄平、广祺贰号、万宝长睿等5名投资者,拟认购金额分别为1,060万元、7,860万元、4,480万元、4,000万元及3,000万元,其中前三名为公司实际控制人,募资总额不超过2.04亿元。 募资金额将用于嘉诚国际港(二期)与汽车零部件智慧物流中心。公司本次募资金额为2.04亿元,主要投向为嘉诚国际港(二期)(1.54亿元)与汽车零部件智慧物流中心(0.5亿元)。其中:1)嘉诚国际港(二期):建成后,将用于保税物流、代理报关报检、海运和跨境电商快递配送等业务。嘉诚国际港(二期)总面积33.3万平方米,预计达产后年均营收7.28亿元,年均利润总额1.92亿元。2)汽车零部件智慧物流中心:本项目建设将依托嘉诚国际港(二期),计划使用2号仓库的6万平方米。该中心将实时对接公司的汽车配件生产制造客户,以实现公司在汽车零部件供应链方面收入的增长。项目预计达产后年均营收1.40亿元,年均利润总额3050.52万元。 引入广汽集团、广州工控旗下平台作为战略投资者,打开汽车、工业领域物流服务市场。公司本次定增项目所引入的股东方包括段容文、黄艳婷、黄平(以上为公司实控人),此外包括广祺贰号与万宝长睿。其中: 1)广祺贰号:为广汽资本控股,本次广祺贰号参与公司定增的资金均为自有资金。综合估算广汽集团物流成本超过200亿元。公司已于2020年4月28日与盈蓬投资、广汽资本签署《附条件生效的战略合作协议》,共同探索在未来与广汽集团在汽车供应链方面的合作。 2)万宝长睿:万宝长睿是广州工业投资控股集团有限公司的产业投资平台,由广州钢铁集团、广州万力集团、广州万宝集团联合重组而成。公司已与广州工控下属公司开展业务,2017-2020H1,相关物流收入分别为2.5、1.9、1.8与0.6亿元。 利用区位优势,卡位跨境电商行业拐点。公司拥有承接跨境电商物流服务的全部物流资质。广州是全国跨境电商规模最大的城市,广州南沙则为重点区域,占据广州8成左右进口。菜鸟、唯品会等都已在南沙区域设立业务,公司已与阿里进行深入合作。公司有望在今年四季度继续增加在南沙区域的产能面积,扩大与跨境电商平台合作。我们预计公司新投产的嘉诚二期与三期将在2021、2022年分别贡献1.8、3.0亿并表业绩。 投资建议:本次定增,公司有望引入广汽集团与广州工控集团背景的股东方,为公司未来在汽车供应链、高端制造供应链方面的业务产生协同效应。公司在中国跨境电商最为发达的省市广州拥有稀缺资源,拥有丰富的国际物流经验且拥有完整的进行跨境电商进出口物流服务的资质,已经做到了与当地海关和淘系电商形成深度合作。未来产能释放,公司有望进入业绩高速增长期,我们维持2020-2022年归母净利润预测分别为1.7、3.6与5.1亿,维持买入评级。 风险提示:项目投产时间不及预期;跨境电商行业需求不及预期;公司与阿里合作不及预期
招商港口 公路港口航运行业 2020-10-01 15.49 15.12 -- 16.86 8.84% -- 16.86 8.84% -- 详细
招商港口:港口综合服务商 招商港口成立于1990年,2018年12月通过重组在深交所上市。公司目前主要从事集装箱、散杂货码头及港口配套业务的开发建设和经营管理,于中国沿海主要枢纽港建立了较为完善的港口网络群,投资的码头遍及香港、台湾、深圳、宁波、上海、青岛、天津、大连、漳州、湛江、汕头等枢纽港,并成功布局亚洲、非洲、欧洲、大洋洲、南美和北美六大洲。 港口业务为底盘,母港深扎珠三角地区 公司主要经营控股码头集中在珠三角地区,具备较明显区位以及政策优势。受益于区位与政策双重优势,深圳以及珠三角地区过去几年地区生产总值整体实现快速稳步增长态势,进出口货量不断加大。母港所处深圳港作为国内最大的远洋集装箱干线港以及全球第四大集装箱港口,对港口、产业和城市的联动发展有较强的促进作用。此外,公司通过参、控股公司在国内外完成全球化战略布局,集装箱吞吐量及散杂货吞吐量稳步提升,港口业务收入占比超94%,构成公司的营收及利润底盘。 顺应趋势,拓展保税物流业务 公司利用现有资源完善综合业务的开发,拓展保税物流业务。其意义在于公司在为客户提供专业化综合物流解决方案的同时,提高资源利用率以及提升港口产业价值。拓展保税物流业务顺应了现代港口发展的趋势,帮助公司完成传统的港口经营模式的转变,未来有助于推动港口行业转型升级。 公司的核心竞争力 1)科技赋能打造智慧港口:公司结合5G、北斗、大数据、人工智能、区块链等新技术,自主研发港口核心操作系统“招商芯”,包括集装箱码头操作系统、散杂货码头操作系统、园区智慧管理系统,以便支持千万级大型集装箱码头的作业。同时,公司积极抓住“新基建”政策风口,先后与广东移动及阿里巴巴、蚂蚁集团达成战略合作,发挥三家在行业内的产业资源和金融技术优势,共同促进港口产业+互联网深度融合,实现场景联动、数字闭环、服务创新,打造世界一流智慧港口。 2)纵深推广PPC模式:过去公司在建设管理蛇口片区过程中归纳出利于实现区域联动发展的“前港-中区-后城“模式,其核心在于港口先行、产业园区跟进、配套城市功能开发,以便实现港、产、城联动,将政府、企业和各类资源协同。招商港口先后在海外汉班托塔港园区项目、吉布提项目推广应用PPC模式,成功帮助海外国家及城市战略转型升级。 投资建议 我们预计2020-2022年公司净利润12.14亿元、14.94亿元、17.30亿元,对应PE分别为25X,20X,17X,A股港口行业上市公司的平均估值在18X左右,我们认为公司2020年合理估值区间在24-26X,对应目标价15.12-16.38元,首次覆盖给予“增持”评级 风险提示:宏观经济超预期下滑;港口行业景气度严重下挫;地缘政治风险;汇率波动剧烈。
强生控股 公路港口航运行业 2020-10-01 8.55 -- -- 9.63 12.63% -- 9.63 12.63% -- 详细
9月28日,强生控股披露重组预案,拟装入国内人力资源服务龙头上海外服。交易完成后,上市公司第一大股东将由上海久事变更为东浩兰生,实际控制人仍为上海市国资委。本次交易前,上市公司总股本10.53亿股;重组上市后,包括募集配套资金后股份总数为22.63亿股,其中东浩兰生为集团持股比例为72%至,上海久事持股比例降低至2%。交易方案分为以下四步:(1)上市公司股份无偿划转:久事集团将其持有的强生控股40%股份无偿划转至东浩实业;(2)资产置换:强生控股以自身全部资产负债(作为置出资产,交易价格37.51亿,1.07倍PB),与东浩实业持有的上海外服100%股权(作为置入资产,交易价格68.08亿,17倍PE)的等值部分进行置换;(3)发行股份购买资产:强生控股拟向东浩实业以发行股份的方式购买置入资产与置出资产交易价格的30.57亿差额部分,除息完成后发行价格为3.42元/股,发行股份数量为8.94亿股,锁定期3年;(4)募集配套资金:以3.04元/股向东浩实业募集配套资金不超过9.61亿,发行股份数量不超过3.16亿股,拟用于拟置入资产“数字外服”转型升级项目,锁定期3年。 设置业绩对赌,连续三个会计年度上海外服归母扣非净利润分别不低于3.38/3.95/4.58亿。东浩实业承诺本次交易实施完毕后连续三个会计年度,上海外服扣非归母净利润分别不低于33,841.90/39,456.49/45,848.29万元。 若对赌失败,优先以本次发行股份购买资产获得的强生控股股份进行补偿,不足部分以现金补偿。 投资建议:上海外服为国内头部人力资源机构,国企背景&客户资源占有绝对优势,近年来内生加速信息化平台建设,技术赋能业务;外延参股新加坡TG公司,加快全球市场布局。重组上市成功后,员工激励制度完善下,招聘及灵活用工等新兴业务具备可观成长空间;叠加集团成本管控优化下,业绩存在较大弹性空间。按增发后总股本22.63亿股测算,对应当前市值222亿易。如本次交易20年实施完毕,20-22年扣非归母净利润业绩承诺分别不低于3.38/3.95/4.58亿,对应66/56/48xPE,维持“买入”评级。 风险提示:交易相关审批风险,行业政策变化风险,行业竞争加剧风险,相关业务资质丧失风险,业绩承诺无法实现风险财务数据和估值201820192020E
申通快递 公路港口航运行业 2020-09-24 15.66 -- -- 16.39 4.66% -- 16.39 4.66% -- 详细
申通公告股权变动,公司股东德殷德润拟进行分立,将拆分为新设公司与新设公司2,前者拥有上市公司25%股权,后者拥有上市公司4.9%股权阿里网络占新设公司1的58.6%股权,公司股东德殷投资占新设公司1的41.4%股权。 同时,阿里网络与德殷投资、实际控制人签署了《股权转让协议》,拟在德殷德润分立完成后由阿里网络向德殷投资购买德殷投资届时持有的新设公司1的41.40%的股权,转让价格32.95亿。在此交易方案下,阿里网络以32.95亿成本获得上市公司股权比例达到10.35%,对应市值318亿。本次股权交割完成后,阿里网络将持有公司25%股权。公司实控人陈德军、陈小英持股比例35.84%。 另外,阿里巴巴拥有对 (1)德殷投资持有的新设公司2的100%股权或新设公司2届时持有的4.9%的公司股份;以及 (2)德殷投资持有的上海恭之润实业发展有限公司100%的股权或恭之润届时持有的16.1%的公司股份的购买权。同时公司公告,拟以2-3亿元回购不超过0.8%股份。 本次交易方案较为复杂,阿里巴巴以32.95亿获取公司10.35%股权本次交易后,德殷德润将会被拆分为新公司1与新公司2(新设公司名称未定),拆分后的德殷德润将会注销,而德殷德润分立完成后,阿里网络将会以32.95亿的成本获取公司10.35%股权,自此阿里网络持股比例将达到申通上市公司的25%。本次阿里增持的对应市值为318亿,与去年入股时一致。 阿里巴巴多次入股,持续扩大对快递和物流领域的影响力继前次阿里增持圆通,对圆通的持股比例整体达到22.50%,本次分立交易完成后,阿里对申通的持股比例也将达到25%。近年来阿里频繁参与快递公司融资,我们认为该现象的背景基于两点:1)首先快递行业的竞争进入深水区,一线头部企业融资等需求增强;2)其次,电商行业去中心化趋势初显,阿里也存在通过股权方式与快递和物流企业形成更为深度的绑定。 因此从结果上看,阿里巴巴对快递行业的渗透逐步深化。 投资建议阿里入股将对公司长期竞争力产生积极正面的影响,我们维持2020-2022年7.57、10.19与13.42亿的盈利预测,维持增持评级。 风险提示:行业增长低于预期;竞争格局恶化;成本控制低于预期;管理改善低于预期
安车检测 电子元器件行业 2020-09-22 69.90 -- -- 70.32 0.60% -- 70.32 0.60% -- 详细
募投项目为新建及临沂正直收购的资金置换,彰显对检测服务布局的专注。相较于此前定增方案的募投项目,对临沂正直的收购并未改变,亮点在于将补充流动资金更改为连锁机动车检测站建设,且募集金额从7.98亿元提升至9.98亿元。我们认为,募投项目的明确展现出公司对向下游检测服务延伸的决心,而募集资金额的提升将会为公司提供更为充裕的腾挪空间。此外,由于此前的定增方案为锁价且二季度至今公司股价涨幅已超80%,而本次的定增方案为询价,对现有股东而言,在当前的股价下,定增带来的摊薄效应有望较此前方案减小。 连锁机动车检测站建设项目利润较为丰厚,同时具备社会价值。公司披露,拟在广东及山东、湖南、湖北、江西、四川、贵州、重庆等省市的重点城市布点建设100个检测站(其中大型站25个,小型站75个),年可检测各类机动车335万辆次,其中乘用车310万辆次、商用车25万辆次。项目预计投资额为10.98亿元,其中建设工程费5.60亿元、设备购置费3.66亿元以及安装工程费、工程建设其他费用、预备费、铺底流动资金共1.72亿元。预计运营后年均实现净利润2.55亿元,税后财务内部收益率21.14%,税后静态投资回收期6.14年(含建设期)。可见,连锁检测站建设的经济效益较为丰厚,且机动车检测站的连锁化有望改变当地车检市场小散乱的格局,为车主和监管层提供方便,社会价值显著。 战略合作协议终止影响有限。同期,公司公告分别与信达鲲鹏、远致瑞信、伟鼎投资、华菱津杉、谢建龙等原定增参与方签署了《附条件生效的战略合作协议之终止协议》,协议自双方签字盖章之日生效。我们认为,以上投资者均为战略投资者,其参与定增的动机或主要来源于对机动车检测行业的看好与对机动车检测站小散乱格局整合的推动,而非单纯的财务投资,虽定增方案的重新制定或造成这些投资者无法再次参与定增,但是他们与公司仍有以产业基金等形式合作的可能性,实际造成的影响或较为有限。 投资建议:随着疫情的影响在国内消退,下半年公司的机动车检测设备主业大概率出现回补,近期公司对机动车检测站的布局亦在加速,本次定增方案的再制定进一步明确了公司对自有检测站建设的规划,我们认为公司在向下延伸上有望形成内生+外延同步放量的趋势,预计20-22净利润2.7、4.1、5.8亿元,对应PE 估值50.2、33.3、23.6X,维持“买入”评级!风险提示:向下延伸不及预期,疫情风险,车检行业政策超预期放宽等
嘉诚国际 综合类 2020-09-15 42.69 72.00 43.43% 55.55 30.12%
55.55 30.12% -- 详细
本轮跨境电商的崛起是长期趋势而非短期反弹。本轮跨境电商的崛起是建立在过去二十年以来国内电商和商家在数据、运营、产品、品牌等方面的海量积累之上,随着国内电商市场已经成为全球最为成熟的市场,电商巨头出海、寻找更广阔的市场几乎成为必然,而物流信息化的成熟、国际物流效率的提升,则进一步反哺跨境电商行业的发展。本次疫情影响下,中国作为恢复最快的经济体,叠加当前国际环境下国内的政策支持,我们认为将是跨境电商加速成长的重要拐点。 跨境电商:监管走向规范的巨型市场。当前网经社统计的跨境电商规模超10万亿,海关统计下的跨境电商市场规模接近2000亿,口径原因导致官方数字较小。未来随着跨境电商对传统贸易渗透加强,监管的强度和种类大概率将增强,我们认为跨境电商的本轮浪潮下,将会有新的物流服务商做大。其核心竞争力在于: 1)通关能力,三单合一和海关的对接:跨境电商B2C进出口的商品必须要完成商品订单、物流单和支付订单的三单合一,这就要求从事跨境电商物流的企业能够在数据上与海关和电商平台完成对接,且对于报关事宜拥有丰富经验。 2)跨境电商进口的大趋势是跨境保税模式,该模式下核心资产是保税类型仓库。拥有经济发达的腹地、靠近海港、地方政策有所扶持的保税仓库尤为稀缺。 因此我们需要寻找的,就是拥有国际物流经验、能够与海关平台都形成良性互动、且在核心区域拥有保税仓的企业,我们认为嘉诚国际正符合我们所选取的标准。 嘉诚国际的核心竞争力。我们认为,理解嘉诚国际的核心竞争力与理解行业的需求是一体的。嘉诚国际的核心竞争力,一在公司丰富的国际物流经验,二在南沙的稀缺区位。 从业务能力上,公司从2004年开始为松下等国际制造业巨头提供进出口物流服务,积累下了大量与海关合作的经验,所有的数据接口能够做到与海关对接,并接受海关对物流场所的全面监管。 其次则是区位资源,卡位南沙。广州是全国跨境电商第一城,占全国交易额比重的约1/5,广州南沙则为重点区域,占据广州8成左右进口。菜鸟、京东、唯品会等都已在南沙区域设立业务,公司已与阿里进行深入合作。放眼未来,公司有望在今年四季度继续增加在南沙区域的产能面积,扩大与跨境电商平台之间的合作。我们预计公司新投产的嘉诚二期与三期将在2021、2022年分别贡献1.8、3.0亿并表业绩。 投资建议:公司在中国跨境电商最为发达的省市广州拥有稀缺资源,与此同时,公司拥有丰富的国际物流经验且拥有完整的进行跨境电商进出口物流服务的资质,已经做到了与当地海关和淘系电商形成深度合作。未来随着公司嘉诚二期与三期产能的释放,公司有望进入需求与供给双击阶段,业绩进入高速增长期,我们给予2020-2022年归母净利润预测分别为1.7、3.6与5.1亿,对应当前估值分别为34x、16x与11x,考虑公司从事消费相关业务,未来产能上限打开,给予2021年30x估值,目标市值108亿。 风险提示:项目投产时间不及预期;跨境电商行业需求不及预期;公司与阿里合作不及预期。
南方航空 航空运输行业 2020-09-04 5.81 8.85 50.00% 6.75 16.18%
6.75 16.18% -- 详细
南方航空披露2020年中报 南方航空披露2020年中报,上半年实现营业收入389.6亿,同比下降46.6%,实现归母净利润-81.74亿,其中二季度营业收入178.2亿,同比下降49.5%,实现归母净利润-29.12亿,环比一季度大幅减亏。 客运低迷,货邮发力,营收降幅保持在50%以内 二季度国际线大幅减量,公司单季度整体RPK及国际线RPK分别同比下降62.59%和96.14%,上半年整体RPK降幅57.8%。客公里收益因一月份景气度较高及后续国际线减量提价单价翻倍而略有上升。货邮收入发力,虽然RFTK同比下降8%,单货邮吨公里收入同比上升近九成,拉动货邮收入同比提高74%,达到76.7亿元,带动营收降幅保持在50%以内。 低油价,低运量拉低变动成本,固定开支仍呈现刚性 上半年油价大幅走低,叠加公司运量下滑,变动成本明显下降,固定成本如折旧维修仍呈现刚性,整体营业成本431.4亿,同比下降33%,其中航油成本降幅为59%,非油成本降幅为21%。 费用管控良好,二季度业绩略超预期 费用方面,公司销售费用率环比一季度有所下降,为5.31%,环比下降1.26pct,管理(含研发)费用率略有提高,为5.40%,环比提高1.06pct,财务费用45.28亿,如扣除汇兑损失11.17亿,扣汇财务费用34.11亿,同比略有提高。其他收益为11.94亿,同比下降35%。整体来看,由于公司货邮收入发力,成本费用管控良好,二季度业绩略超预期。 需求复苏加速,疫苗大面积投入使用或促成中期景气 国内疫情管控向好,国内线加速复苏,虽然国际线依旧低迷,但后续一旦疫苗大面积投入使用,预计国际线也将迅速复苏。由于前期行业性巨亏,各航司无力大手笔扩张,截至8月27日,国内航司引进包括支线飞机在内的客机数量仅为43架,而上市公司1-7月退出飞机数量便达到41架,硬件层面供给几乎没有变化,一旦国际航线全面复苏,民航需求会快速向潜在需求曲线靠拢,产生供需差,促成中期景气。 投资建议 考虑到疫情已经对上半年民航需求产生巨大冲击,且余波仍未消退,假设2021年国内航线完全恢复、2022年国际航线全面恢复,相比于前次报告,自7.6亿、77.7亿分别下调2020-2021年盈利预测1116%、20.4%至-77.2亿、61.9亿,考虑到行业有望迎来中期景气,自87.7亿上调2022年盈利预测35%至118.6亿,维持“买入”评级及目标价8.85元,目标价对应2021-2022年EPS的PE估值为21.9X、11.4X(不考虑可转债转股)。 风险提示:宏观经济下滑,疫情反复,油价汇率波动,安全事故。
申通快递 公路港口航运行业 2020-09-04 17.06 -- -- 17.36 1.76%
17.36 1.76% -- 详细
1H2020年业务量增速慢于行业增速,单位毛利受单价下降影响回顾1H2020,公司在: 1)量:1H2020实现业务量35.17亿件,同比增16.48%,市占率10.38%,较2019年同期缩减0.47个百分点。 2)价:1H2020快递行业竞争激烈,单价上公司同比1H2019年下降0.65元/票至2.63元/票,剔除派费单价1.20元/票,同比下降0.47元/票,导致收入增长慢于业务量增长近23个百分点。 3)成本方面,公司上半年剔除派费后的快递成本为1.00元/票,同比有0.16元/票的降低,主要体现在单位运输成本和单位面单成本两方面,其中单位运输成本0.43元/票,同比跌0.15元/票;单位面单成本0.02元/票,同比跌0.03元/票。整体看公司成本控制,公司优化路由及运费结算模式,推进使用一联单,使得成本端有较明显降幅。 4)毛利:表观上看,公司单价与成本变化导致1H2020年快递单位毛利有所萎缩,从1H2019年的0.48元/票降至0.16元/票,上半年综合毛利额3.97亿,同比减少70.8%。 2020Q2增速有所恢复,整体业绩受2020Q1拖累进入二季度,受益于消费者线上消费习惯的转移及电商活动的助推,公司Q2整体业务量有所恢复。4-6月业务量增速分别为31.61%、42.74%、39.69%,与行业4-6月整体业务量增速趋势(32.08%、41.09%、36.79%)趋同,但一季度业务量增速为-12.4%,对上半年整体业绩影响较大。 价格方面,公司二季度单价跌幅小于行业跌幅,4-6月分别下滑0.91、0.78及0.68元/票,行业4-6月分别下滑1.36、1.11及1.16元/票。 成本端改善见成效,核心关注规模效应下的量价数据2018年至今,公司不断推进中转直营化,累计收购了18个核心城市转运中心。同时,公司通过大力推动设备升级、精益管理的方式,夯实自有资产及管控成本,目前来看成本改善已初见成效。社会经济活动逐步恢复后,公司重回快速增长轨道,未来核心关注规模效应下公司的量价数据变化。 投资建议:新冠疫情对公司业绩冲击较大,我们将公司2020-2022年盈利预测15.56、17.27、18.35亿下调至7.57、10.19、13.42亿,维持增持评级。 风险提示:行业增长低于预期;竞争格局恶化;成本控制低于预期;管理改善低于预期
安车检测 电子元器件行业 2020-09-04 73.90 -- -- 75.20 1.76%
75.20 1.76% -- 详细
事件:公司公告与荆州市鸿亿机动车检测有限公司、荆州世纪天源环保股份有限公司及湖北荆通运业股份有限公司于近日在荆州签署《合作协议》,拟共同成立合作公司,以共同合作经营汽车检测业务公司,并对荆州机动车检测市场进行整合运作。 跨区域扩张初步兑现,外延并购提速可期,对公司车检服务业务的战略意义非凡。本次的合作对公司的机动车检测业务具有较强战略意义,主要体现在三方面:其一,如公司成功取得荆州三家检测站的控股权,则意味着公司实现了华中地区车检业务布局的第一步,并以事实证明公司的外延并购具备跨区域扩张的能力;其二,结合公司于8月末参与设立深圳安辰科技创业投资中心,本次的合作或为公司对下游机动车检测站的并购有望提速的二次证实;其三,公司此前收购的临沂正直具有围绕机动车的检测服务、二手车交易过户服务、保险代理服务形成的综合服务能力并在设备管理、人力资源管理方面具备优势。充分借鉴与交流,荆州检测站亦可能取得类似优势,有望带来合作方旗下检测站的盈利能力提升,并为公司未来的机动车检测行业并购整合打下坚实基础。 合作有望助力安车掌握荆州车检市场半壁江山。本次拟设立的合作公司注册资本2500万元,将由安车检测率先出资,对合作方旗下检测站100%股权以股权置换加现金方式进行收购。根据交管所平台统计数据显示,截止2019年底,荆州主城区年检测量为13.1万辆,其中鸿亿检测2019年检测量为4.05万辆,占主城区年检测量的30.92%;天源环保100%控股检测站荆州市晨达环保技术有限公司2019年检测量为2.59万辆,占主城区年检测量的19.77%;荆通运业100%控股检测站荆州市荆通汽车综合性能检测有限公司2019年检测量为1.55万辆,占主城区年检测量的11.83%;三家检测站合计2019年检测量为8.19万辆,占主城区年检测量的62.52%。 若本次合作成功创造较为可观的社会价值,公司在其他地方的业务开展或变得更为顺畅。本次投资剑指湖北荆州车检市场的整合,有望推动区域内机动车检测行业的规范治理、优化当地检测服务网点的布局、形成汽车服务领域的新业态以及激发相关新业务的创新,在加强当地交通安全的同时为车主提供方便,为社会创造价值。如可以形成示范效应,有望打消其他地方监管方、检测服务运营方的疑虑,为跨区业务开展打下坚实基础。 投资建议:本次的合作或意味着公司正在加大外延布局力度,向下游检测服务的扩张有望进入加速期,且首次实现跨区域拓张对公司车检服务的战略指导意义重大,我们认为如成功获取合作方旗下检测站控股权,公司有望逐步完成从区域内龙头向全国车检服务龙头的蜕变,预计20-22净利润2.7、4.1、5.8亿元,对应PE估值52.3、34.7、24.5X,维持“买入”评级!风险提示:外延收购不及预期,疫情风险,车检行业政策超预期放宽等
圆通速递 公路港口航运行业 2020-09-04 18.00 -- -- 16.70 -7.22%
16.70 -7.22% -- 详细
事件 圆通实控人筹划股权变化:蛟龙集团、喻会蛟、张小娟与阿里网络于2020年9月1日签署《股份转让协议》,通过协议转让方式向阿里网络转让公司股份3.79亿股,占公司股份总数的12.00%。每股转让价格17.406元/股,较当前二级市场价格溢价4.2%。同时公司公告非公开发行计划,拟募资不超过45亿元,用于网络枢纽、运能网络、信息系统项目以及补充流动资金。 提升圆通持股比例,进一步扩大对快递市场影响 本次阿里巴巴入股圆通之后,阿里系对圆通的持股比例整体将达到22.50%,其中持股主要包括云锋新创、阿里创投与阿里网络,阿里系股权合计位列公司第二大股东,对圆通的影响力持续扩大。近年来阿里频繁参与快递公司融资,我们认为该现象的背景基于两点:1)首先快递行业的竞争进入深水区,一线头部企业融资等需求增强;2)其次,电商行业去中心化趋势初显,阿里也存在通过股权方式与快递企业形成更为深度的绑定。因此从结果上看,阿里巴巴对快递行业的渗透逐步深化 再融资45亿,进一步夯实网络实力 本次公司募投项目包含4大部分,其中网络枢纽中心与运能网络项目直接有助于公司扩大网络能力,信息系统与补充流动资金则有助于夯实长期竞争力。从细节来看:1)多功能网络枢纽中心建设项目2)运能网络提升项目3)信息系统及数据能力提升项目 成本持续优化,货代业务贡献业绩增量 公司上半年业绩表现优于同行,公司上半年实现整体营收145.81亿元,同比增长4.50%;实现归母净利润9.71亿元,同比增长12.55%。其中圆通国际货代收入16.84亿元,同比增27.86%;公司其他行业营收达5.82亿元,同比增350.47%。受疫情货运紧张影响,航空货代业务及其他物流延伸服务贡献主要收入增量。成本方面,公司有效加强成本管控,快递业务成本端改善显著。上半年公司快递综合成本2.13元/票,同比减0.68元,主要得益于公司加强精细化的成本管控及疫情期间国家路桥费的减免。 投资建议 公司上半年业绩表现超预期,主要受益于疫情下航空货代业务及其他物流衍生贡献的营收及毛利额增量,快递业务成本端改善显著,且20年下半年有望持续,公司一线快递内依然保持较强的竞争力。本次定增完成后有望增强公司的资金实力,以应对行业需求与竞争。维持2020-2022年业绩预测分别为21.68、22.91、24.51亿,维持买入评级。 风险提示:公司成本改善低于预期;行业增速低于预期;竞争格局恶化。
东方航空 航空运输行业 2020-09-02 5.01 7.59 52.72% 5.70 13.77%
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东方航空披露2020年中报。 东方航空披露2020年中报,上半年实现营业收入251.3亿,同比下降57.3%,实现归母净利润-85.42亿,其中二季度营业收入96.75亿,同比下降66.3%,归母净利润-46.09亿。 二季度国内航线逐步复苏,国际航线低迷影响收入表现。 二季度民航国内航线逐步复苏,但国际航线低迷,公司RPK同比下降69.9%,其中国内线同比下降54.3%,国际线降幅则达到97.4%,即便国际线运价高涨,但仍不及量的降幅,拖累二季度乃至上半年营收表现。 变动成本跟随运量显著走低,刚性成本相对平稳 上半年尤其是二季度航油价格大幅下挫,公司1H航油成本仅63.1亿,其余成本中,起降停机费、餐饮费用均出现明显下滑,员工薪酬也因班次量下降小时工资降低等因素而有所下降,折旧及维修成本偏刚性,同比变动幅度不大。 费用水平平稳,业绩基本符合预期。 由于业务量下降,上半年公司销售费用17.37亿,绝对金额显著下降,但费用率略有提升,管理费用14.58亿,同比微降,财务费用方面,公司上半年汇兑损失7.38亿,扣汇财务费用26.82亿元,同比有所提高,但环比2019年下半年基本持平,可见疫情冲击并未使公司财务状况明显恶化。整体来看,由于疫情冲击对居民出行的影响无法避免,公司营收下降,业绩基本符合预期。 业内率先创新重塑出行需求,行业供给紧张有望迎来中期景气。 东航率先推出随心飞产品重塑居民出行习惯,引领行业潮流。就行业自身而言,疫情余波未消,但曙光已现。疫苗的研制投产已经提上日程,一旦疫苗大面积投入使用,被压制的出行需求有望集中释放。当前我国民航乃至全球民航业整体仍处于无力扩张的状态,我国航司1-8月引进包括支线飞机在内的客机仅43架,而1-7月上市航司退出飞机数量便达到41架,且B737MAX仍未复飞,一旦海外需求好转,行业有望迎来中期景气。 投资建议。 即便疫情余波未消,但我国民航国内航线已经出现强劲复苏态势,而一旦疫苗投入使用,国际航线也有望快速回暖,我们认为国内航线有望于2021年全面恢复正常,国际航线有望于2022年基本恢复。相比于前次报告,由于疫情因素,我们自6.1亿、82.7亿分别下调2020-2021年盈利预测1706%、26%至-97.4亿、61.5亿,考虑到行业有望出现中期景气,基于45美金油价,自90.9亿上调2022年盈利预测34%至122.1亿,维持“买入”评级及目标价7.59元,目标价对应2021-2022年EPS的PE估值分别为20.2X、10.2X。 风险提示:宏观经济下滑,油价汇率波动,疫情反复,安全事故。
白云机场 公路港口航运行业 2020-09-02 15.22 19.73 50.50% 15.63 2.69%
15.63 2.69% -- 详细
白云机场披露半年报白云机场披露2020年中报,上半年实现营业收入23.54亿,同比下降41.8%,实现归母净利润-1.68亿,其中二季度营业收入10.39亿,同比下降48.9%,实现归母净利润-1.05亿。 二季度国际航线承压明显拖累航空主业营收,其他收入降幅有限上半年公司起降架次同比下降39.4%,旅客吞吐量同比下降56.2%,由于一季度末民航局出台“五个一”政策,二季度国际航线客流量大幅下挫,公司国际线起降架次同比下降67.8%,客流量下降97.8%,且因机场国际航线收费标准高于国内线,国际线大幅减量明显拖累航空主业营收。 我们从公司分部收入中观察到公司上半年航空服务收入19.42亿,同比下降39.6%,而考虑到起降费优惠,停场费免收政策及业务量下降等因素,我们测算航空性收入如起降费、旅客服务费等降幅应该接近70%,减收绝对金额可能接近10亿,这或许说明免税租金、商业租金及其他计入航空服务收入的金额可能约在3亿元左右,明显低于业务量降幅。其他业务方面,广告收入同比有所增长,地勤服务收入同比下降20%,地面运输服务、配餐服务各有超过50%的降幅。 成本降低主要为其他业务贡献,费用水平平稳业绩基本符合预期公司上半年营业成本24.7亿,同比下降18.75%,主要是细分业务中广告业务、地面运输业务等贡献,航空服务收入成本23.85亿,同比仅下降6.2%体现了机场成本刚性。费用方面,公司费用水平整体平稳,二季度单季亏损基本符合预期。 国际线至暗时点已过,集团呵护,业绩有望迅速恢复目前国际线依然低迷,但民航局“五个一”政策已经有所松动,且集团通过提高公司旅客服务费分成比例、注入优质资产、给予上市公司三期扩建建设选择权等方式促进公司长期业绩提升。7月公司国内航线起降架次同比仅降低1%,预计8月有望实现正增长,航空性业务逐步恢复,随着疫苗有望于年底开始逐步投入使用,预计民航需求有望迅速复苏,拉动公司营收回暖,重回景气区间。 投资建议虽然海外疫情短期影响超预期,但疫情的冲击毕竟是暂时的,预计2021年国内线完全恢复,2022年国际航线基本恢复,相比于前次报告,自1.2亿、15.7亿、18.9亿分别下调2020-2022年盈利预测28%、47%、14%至0.85亿、8.38亿、16.33亿。考虑到当前市场给予核心资产溢价,暂不考虑增发,维持“增持”评级及目标价19.73元。 风险提示:宏观经济下滑,疫情反复,免税销售不及预期,安全事故
中国国航 航空运输行业 2020-09-02 7.25 10.65 46.49% 8.25 13.79%
8.25 13.79% -- 详细
中国国航披露中报。 中国国航披露2020年中报,上半年实现营业收入296.46亿,同比下降54.6%,实现归母净利润-94.41亿,其中二季度营业收入123.90亿,同比下降62.2%,实现归母净利润-46.36亿,环比一季度略微减亏。 疫情影响客运,但货运高景气拉动营收降幅可控 二季度民航国际航线大幅减量但价格高涨,国内线运量有所起色但价格低迷,上半年客运收入整体明显下降,降幅为61.7%,但由于货运景气度高,货运收入同比提高48.1%,带动营收降幅低于客运收入降幅,总收入降幅为54.6%。 航油成本大幅下降助力成本显著降低。 由于业务量下滑以及二季度航油价格大幅下降,公司航油成本大幅走低,上半年公司航油成本仅68.12亿,其中二季度为19.12亿,同比下降79%。非油成本方面,起降费跟随业务量下降明显降低,折旧维修等刚性成本基本稳定,人工成本由于运投下降飞行员小时工资成本降低等因素影响有所降低,单位非油成本因部分刚性成本影响明显上升。 费用水平有所上升,国泰航空亏损拖累投资收益,业绩基本符合预期。 公司销售费用、管理及研发费用均因业务量下滑而有所降低,但费用水平略有提高,财务费用方面,上半年汇兑损失10.2亿,扣汇财务费用24.93亿,同比变化不大。由于国泰航空亏损,公司录得明显投资损失,上半年投资收益为-28.7亿。整体来看,上半年疫情冲击巨大,但因民航局早已公布数据,行业二季度亏损与一季度相近,因此公司业绩基本符合预期。 需求复苏加速,疫苗大面积投入使用或促成中期景气。 国内疫情管控向好,国内线加速复苏,虽然国际线依旧低迷,但后续一旦疫苗大面积投入使用,预计国际线也将迅速复苏。由于前期行业性巨亏,各航司无力大手笔扩张,截至8月27日,国内航司引进包括支线飞机在内的客机数量仅为43架,而上市公司1-7月退出飞机数量便达到41架,硬件层面供给几乎没有变化,一旦国际航线全面复苏,民航需求会快速向潜在需求曲线靠拢,产生供需差,促成中期景气。 投资建议。 考虑到疫情已经对上半年民航需求产生巨大冲击,且余波仍未消退,假设2021年国内航线完全恢复、2022年国际航线全面恢复,相比于前次报告,自29.4亿、99.4亿分别下调2020-2021年盈利预测433.1%、18.8%至-98.0亿、80.7亿,自111.4亿上调2020年盈利预测25.4%至139.8亿,维持“买入”评级及目标价10.65元,目标价对应2021-2022年EPS的PE估值为18.1X、10.5X。 风险提示:宏观经济下滑,疫情超预期,油价汇率波动,安全事故。
顺丰控股 交运设备行业 2020-09-02 85.15 -- -- 86.09 1.10%
93.89 10.26% -- 详细
事件:顺丰披露2020年半年报,上半年公司实现收入711.29亿,同比增长42.05%,实现归属上市公司股东净利润37.62亿,同比增长21.35%,扣非净利润34.45亿,同比增长47.82%。单独看二季度,公司归母净利润28.54亿,同比增55.38%,扣非净利润26.13亿,同比增74.85%。公司业绩超出市场预期。 品牌效应凸显,高中端快递全面开花。2020上半年是顺丰品牌价值凸显、长期护城河转化为业绩的重要半年。一季度疫情影响,顺丰复工进度快于其他同业,且公司的全方位供应链体系也更符合疫情相关防疫物资需求、居民生活物资等的需求;进入二季度,快递行业的景气度恢复速度较快。防疫物资相关需求下降,但顺丰仍旧延续了一季度业务量增长的超高势头,上半年业务量同比增长81.27%,达到36.56亿件,市占率达到10.8%,反超申通;整体收入方面,达到711.29亿元,同比增长42.05%。 二季度财务表现可圈可点:单位成本继续下降,盈利能力持续攀升。公司上半年的利润表现上佳,我们从几个指标反映:1)单位成本:公司2020Q1、Q2的单票成本分别为16.38元/票与15.34元/票,连续刷新上市以来单季度最低快递成本。成本的显著下降背后,体现了下沉战略有效所带来的规模红利,以及在此背后公司针对不同产品所作出的管理改善;2)毛利率:公司Q1、Q2毛利率水平分别为16.00%与21.01%,其中今年二季度与去年同期水平几乎相当,均为历史上的较高水平。 3)单票净利润与净利率:公司一二季度的单票净利润分别为0.53、1.47元/票,而从净利率角度,Q1、Q2的净利率水平分别为2.7%与7.6%。 战略成果初显,护城河进一步夯实。我们认为公司发展至今,其战略布局的成果已经出现端倪,而这些变化均能进一步夯实公司护城河:1)快递业务:公司当前正在逐步形成完整的快递价格带,上至20元及以上的高端件,同时也有个位数单价的特惠件,能够为客户提供全方位的服务。在通达系价格竞争日趋激烈、电商市场呈现去中心化特点的背景下,顺丰在经济市场的扩张,有利于其对增量市场的获取,也有利于其对高端产品的保护;2)供应链业务:随着宏观经济增速换轨,各行各业均呈现出龙头集聚的特点,大企业对于物流服务的要求日趋复杂化,公司在快运、冷链、国际、仓配等方面的能力拓展,有利于其加强合同物流的能力,完整的工具箱能够为头部客户提供更好服务。公司龙头综合物流商的雏形已具。 投资建议:2020年公司的市占率水平有望继续扩张,规模效应有望继续发挥。我,们全方位看好公司段中长期的成长和壁垒,考虑上半年业绩超预期,将2020-2022年盈利预测由由66.1、78.3、88.9亿上调至79.4、107.7、136.7亿,维持买入评级,持续推荐。 风险提示:市占率扩张低于预期;时效件需求低于预期行业竞争格局恶化;宏观经济大幅波动
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名