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黄盈

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工作经历: 登记编号:S0980521010003,曾就职于天风证券...>>

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密尔克卫 公路港口航运行业 2021-11-02 109.69 -- -- 116.00 5.75%
145.22 32.39% -- 详细
密尔克卫披露 2021年三季报。 单三季度,公司营业收入 24.88亿元,同比增长 176.29%;实现归母净利润 1.18亿元,同比增长 66.9%;实现扣非净利润 1.01亿元,同比增长 50.17%。公司三季度收入与净利润同比增速均较二季度显著加快。 营收加速增长。 公司前三季度单季度收入增速分别为 126.9%、 137.7%、 176.3%,呈现出环比加速趋势。我们认为收入增长提速的原因来自于: 1)公司在化工品分销业务上的积极进取,新建了能源、涂料与生化 BU; 2) 2021年国际海运与货运价格高企,利于货代业务收入增长。 利润率趋势环比平稳。 随着公司化工品物流+分销业务结构的逐步成型,以及货代收入扩张对物流板块毛利率的影响基本企稳,利润率的下降趋势也在环比走平。 3Q2021,公司毛利率 9.25%,单季度毛利率同比下滑 6.5个百分点,但环比下降趋势收窄至 0.4个百分点。公司利润率近几个季度的下行,主要来自于业务结构的调整,化工品分销大幅放量以及货代业务的影响,随着公司业务结构逐步稳定,预计公司的利润率将会达到稳态平衡。 产能扩张的脚步从未停歇,贸易与物流的协同效应有待发挥。 公司在建工程持续增加,达 2.25亿,余额 21上半年增加 9100万,预估主要是去年并购项目后对其进行技术改造所致,照此金额来看,预计在未来一段时间内,有望有项目投入使用。回顾公司前三季度的对外扩张,可以看到对化学品物流的收购主要为上港化工物流与上海零星危化物流,两项目均位于上海,有较强的资源禀赋;同时公司成立全新子公司来推动业务,如液体化学品船运、天津项目等。 风险提示: 需求低于预期;产能建设低于预期。 投资建议: 维持 “买入”评级。 我们维持公司 2021年 4.3亿盈利预测不变,但考虑未来两年国际货运价格的不确定性以及分销业务的基数扩张带来业绩预测的难度提升,我们出于审慎角度,将 2022-2023年 6.0、 8.1亿的归母净利润预测下调至 5.7、 7.7亿,公司当前市值对应 2022年业绩预测为 28x,维持买入评级。
宏华数科 2021-11-01 231.00 -- -- 318.00 37.66%
331.87 43.67% -- 详细
宏华数科披露2021年三季报。 单三季度,公司实现收入2.47亿元,同比增长68.76%;实现归母净利润5537万元,同比增长62.83%;实现扣非归母净利润5474万元,同比增长85.18%。 收入环比增长,利润率同比提升。 收入端,公司持续了今年以来的季度环比增长,同比增速环比二季度也有所加快。利润方面,三季度同比去年同期增长1.65个百分点,达到43.68%,环比则整体维持平稳,略微下滑0.44个百分点。三季度毛利额1.08亿元,同比增长75.38%,增加额超过4000万。 对外投资设立数码印花示范项目,打通下游应用场景 公司10月1日公告,与杭州嘉澎科技、王利勇、王利春、王利贤共同出资设立浙江宏华百锦千印家纺科技有限公司,宏华数科持股比例35%。本次投资股权方面获得了重要股东与重要客户的多方支持,是上市公司对数码喷印行业的产业链延伸。合资公司将于湖州市长兴县建设数码纺织柔性快反供应链示范项目,为公司客户提供数码喷印一体化解决方案的落地蓝本,利于数码印花行业渗透率的提升。 产能快速超出预期,2021年底进入试生产阶段 公司IPO募投项目为“年产2000 套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂”,公司半年报时披露,该项目公司已经使用自有资金推动,当前基本完成土建施工并进入相关生产设备的安装阶段,预计2021 年底可以进入试生产阶段,投产进度快于预期:该项目建成后,公司将具备年产5000吨数码印花墨水的能力。若2021年底开始释放以上产能,我们认为将对公司未来两年的业绩与市占率扩张起到强有力支持。 风险提示:下游需求不及预期;扩产不及预期 投资建议:维持“买入”评级。公司是海内外领先的数码印花设备龙头,将迎来行业红利与公司成长的双击。综合考虑公司2021年末产能扩张超出预期以及股权激励费用的影响,我们维持21 -23年净利润预测2.4、3.8、5.9亿元不变,21-23年复合增速56%,维持“买入”评级。
浙江自然 纺织和服饰行业 2021-11-01 69.51 -- -- 80.89 16.37%
80.89 16.37% -- 详细
浙江自然披露 2021年三季报。 2021三季度,实现营收 1.70亿元(+53.22%),归母净利润 4569万元(+39.35%),扣非归母净利润 3886万元(+53.23%)。前三季度累计营收 6.65亿元(+46.8%),归母净利润 1.83亿元(+43.35%) , 扣非归母净利润 1.71亿元(+48.24%),公司业绩保持较快增长,收入和扣非利润增速略超市场预期。 收入增长略超预期,体现增长韧性公司 1Q2021-3Q2021收入增速分别为 55%、 37%与 53%,一季度收入基于1Q2020疫情之下的低基数,在后续几个季度业务恢复正常的前提下,公司给出3Q21的收入增长,略超预期。我们预计公司的收入增长主要动力依然来自于拳头品类充气床垫。 毛利率环比略微下降,预计为季节性与原材料原因公司 2021年三季度毛利率为 38.0%,环比略微下降 2个百分点,我们认为公司毛利率的环比下降与季节性与原材料价格有关。户外用品行业三季度通常为淡季,故而需要分摊较多固定成本;另外公司原材料 PU 聚酯软泡与 TPU 塑料粒子等的价格在今年均有所上扬,但即便如此,公司依然体现出了优秀的成本控制能力。 户外行业发展迅速,有益于公司中长期发展。 户外运动配件的特点是场景多、品类多、更新换代快,公司基于自身在 TPU 复合面料上的优势与经验,将面料广泛应用于各类下游场景,在过去已经体现出了较强的设计研发能力。海外消费者消费习惯成熟,且有面料改进、产品性能提升等需求;国内消费者处于消费习惯形成初期,但爆发力十足,我们看好国内市场在长期为公司提供广阔发展空间。 风险提示: 客户拓展低于预期; 原材料价格持续高企投资建议: 上调盈利预测,维持 “买入”评级。公司本次业绩略超预期,我们将公司 2021-2023年净利润预测由 2.2、 3.0、 3.9亿上调至 2.3、 3.1与 4.0亿,对应当前股价 PE 分别为 28.8、 21.3、 16.3x,我们认为公司在面料技术、下游客户、设计研发能力上具有核心竞争力,海外户外运动的持续近期与国内户外运动的消费习惯培育可以支撑公司的长期成长,维持“买入”评级。
牧高笛 纺织和服饰行业 2021-10-26 35.89 -- -- 40.00 11.45%
49.50 37.92%
详细
深耕户外用品行业,以户外露营装备为主,高性能出行服饰为辅公司主要从事户外用品的研发、设计、生产与销售, 业务模式以出口OEM/ODM 为主,同时内销自主品牌快速崛起。其中,OEM/ODM 的产品主要为帐篷等户外装备,与主要客户迪卡侬、Go outdoors、Home Retail Group、Columbia、The North Face 等海外户外用品品牌商与零售商保持稳定的合作关系。自主品牌产品主要为户外装备及鞋服,通过线上、线下结合的营销网络直接面向国内消费者。 产品覆盖场景广,自主品牌与精致露营产品有望快速发展公司的产品种类丰富,目前已经能覆盖露营的大部分需求。自主品牌业务中,公司正逐渐将重心从鞋服类产品转为户外露营相关产品,实现从低端到高端的全场景覆盖。目前,自主品牌中的精致露营相关产品从2000年的“纪元”系列产品起步,经不断自主研发设计,已经涵盖帐篷、睡袋、防潮垫、折叠椅等一系列产品,销售额占露营产品总销售额的近50%。 疫情下户外露营出圈,行业前景向好支撑公司业绩成长2020年全球疫情是进行户外露营的消费者教育契机,国内需求增长下户外露营成功出圈。同时,城镇化进程推进下回归自然的需求,以及双减政策落地成为户外行业的新增长点。我们认为以上因素将带动户外行业需求迎来新一轮增长。 风险提示估值合理性风险;订单低于预期风险;行业市场规模不及预期风险;l 首次覆盖给予“增持”评级预计公司2021-2023年净利润分别为0.9、1.2、1.6亿,对应当前股价PE 分别为27、19、16x,我们认为公司股票价值在28-30亿元之间,2021年动态市盈率分别为32倍和34倍,相对于公司目前股价有18%-26%溢价空间。首次覆盖给予“增持”评级。
密尔克卫 公路港口航运行业 2021-08-13 98.99 -- -- 111.00 12.13%
113.30 14.46%
详细
密尔克卫披露2021年半年报,整体业绩符合预期。2021上半年实现营收34.6亿元(+133.06%),归母净利润1.84亿元(+30.46%),扣非归母净利润1.85亿元(+35.44%)。其中二季度单季营收20.18亿元(+137.7%),归母净利润1.06亿元(+21.0%),公司当前处于业务结构的调整阶段,叠加2020年二季度是公司单季度净利润金额最高的季度,基数压力较大,我们认为公司二季度业绩整体符合预期。 得益于快速成长的供应链业务,公司收入快速成长。1)物流:剔除贸易板块收入后,预计公司2021年上半年物流与其他收入达到23.15亿元,同比增长84.3%。我们认为海运运价推升货代收入增长为物流板块增长主因。2)化工品交易:2021年上半年,公司的化工品交易板块收入11.47亿元,同比增长400.52%。过去货代毛利率基本在12-15%之间,化工品交易的毛利率则在2-7%之间,远低于仓储业务超过40%的毛利率水平。21H1货代收入占物流收入接近6成;化工品交易则是由于公司战略布局大幅增长400%至11.46亿,收入占比从20全年的20%提升至33%。 期待化工物流与交易的协同效应。我们认为公司产能扩张的步伐从未停止,对交易业务的探索并非是在物流主业上有所徘徊,而是加强化工品交付能力的一环,与物流业务存在协同效应,公司半年报亦有提及,化工交易对物流业务的装载率等是有正面作用的,但当前公司的交易业务整体规模尚不算大,我们认为随着交易业务的体量扩张,对物流业务的拉动、物流成本的摊薄、二者的协同效应将会更加明显。 风险提示:外延扩张低于预期;交易业务低于预期 投资建议:维持“买入”评级。我们认为公司短期正在经历业务边界的扩张,从化工品物流走向集物流与交易于一身的交付型公司,但就短期而言,化工品交易的建设、国际海运运价的高企对公司当前的表观利润率难免有所影响,但公司扩张目前较为顺利。此外,公司的物流主业也在沿着原定路线扩张,预计疫情缓和后的开发与外延收购可能加速,随着以上事项落地与高基数压力减小,预计下半年业绩增长将高于上半年,因此我们维持公司2021-2023年4.3、6.0、8.1亿的归母净利润不变,已进入具有强估值吸引力区间,继续推荐。
密尔克卫 公路港口航运行业 2021-08-03 90.32 -- -- 107.93 19.50%
113.00 25.11%
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事项: 公司公告, 拟在股东大会审议通过该方案起 6个月之内,以自有资金、集中竞价交易方式回购股份,回购金额人民币 5000万-1亿元,回购价格不超过 135元/股(含)。公司实控人、控股股东、董监高在回购期间内部不存在减持计划。 公司回 购股份拟用于未来的股权激励或员工持股计划。 国信交运观点: 1) 增持回购并行,彰显股东对公司信心。 2) 2021年上半年公司的扩张脚步未曾停歇, 业务扩张地域 范围包括上海、 天津、 镇江、 新加坡,业务本身也涵盖了危化品物流、黄磷贸易、国际物流等,体现了公司基于化工品 物流能力之上的能力进步。 5) 投资建议: 维持 “买入”评级。我们认为公司的长期逻辑依然顺畅,公司立足于化工品 物流能力,行业本身正处于由乱到治的拐点,公司正在不断扩大自身能力范围,将触角向供应链上游进行延伸,作为行 业内公司治理优秀、积极进取的领军企业,将继续沿着当前道路进行扩张,预计公司中期业务开发和外延收购将会维持 较快增速,我们维持公司 2021-2023年 4.3、 6.0、 8.1亿的归母净利润不变,公司当前市值对应 2021年业绩预测为 24x, 已进入具有强估值吸引力区间,继续推荐。评论: 增持回购并行,彰显股东对公司信心公司本次回购事项金额为 5000万-1亿元, 整体金额规模可观, 且本次回购股票拟用于实施股权激励计划或员工持股计划,有效地将股东、公司和核心团队三方利益结合在一起,有益于进一步改善公司的治理结构。另外前期公司公告, 公司实际控制人李仁莉女士拟计划自 2021年 7月 19日起的 3个月内增持公司股份, 增持金额不低于人民币300万元, 不高于人民币 500万元。 公司本次回购与前期实控人增持股份的公告, 均彰显了当前公司股东与自身对公司所在的行业、 公司经营的信心, 且回购事项完成后, 若能进一步推进股权激励或员工持股, 也将有利于公司与核心团队的绑定, 提升凝聚力。 业务扩张稳步推进密尔克卫今年以来的扩张稳扎稳打。迄今为止落地项目包括: 1) 与天津市西青经济开发总公司投资设立的子公司, 完成工商登记手续并取得营业执照,该子公司未来将优先满足中芯国际天津公司及其配套商的仓储需求,同时辐射西青区内有危化品需求的相关企业; 2) 公司收购上港化工物流 100%股权, 已于 4月完成工商变更,并纳入合并报表; 3) 公司对江苏马龙国华公司 95.65%股权收购完成并取得营业执照,马龙国华公司具有黄磷相关化学品的物流、贸易业务,对马龙国华的收购完成意味着公司将化学品的覆盖范围拓展到黄磷领域,同时也为公司贸易板块的做大做强提供助力; 4) 密尔克卫化工供应链服务股份有限公司对外投资设立子公司密尔克卫物流科技(镇江)有限公司, 镇江公司有利于公司布局化学品智能化分拨基地、建立健全规范的化学品三级配送体系。 公司下属控股子公司密尔克卫国际物流有限公司对外投资在新加坡设立 Milkyway Industrial Project Logistics Pte. Ltd.与 Milkyway Shipping Pte.Ltd.。 新加坡子公司将开展国际工程物流和大宗散杂货船舶租赁及运输业务,优化公司业务与客户结构,从而拓展公司国际货运能力,公司将通过该子公司平台进行全球化兼并收购。 公司对外扩展的方式既包括外延并购, 也包括自身内生的增长, 从今年上半年情况来看, 公司贸易板块收购完成,有益于贸易业务的做大;与此同时,公司也通过自建子公司的方式,在天津、镇江等化工重镇加强能力,并开始以新加坡作为基点布局出海。 我们从公司 2020年的财报可以看到, 公司在 2020年项目并表较少的情况下, 依然能够实现强有力的内生增长。 投资建议维持“买入”评级。我们认为公司的长期逻辑依然顺畅, 公司立足于化工品物流能力,行业本身正处于由乱到治的拐点,公司正在不断扩大自身能力范围, 将触角向供应链上游进行延伸, 作为行业内公司治理优秀、积极进取的领军企业,将继续沿着当前道路进行扩张,预计公司中期业务开发和外延收购将会维持较快增速,我们维持公司 2021-2023年 4.3、6.0、 8.1亿的归母净利润不变, 公司当前市值对应 2021年业绩预测为 24x, 已进入具有强估值吸引力区间, 继续推荐。
宏华数科 2021-07-28 242.18 -- -- 299.55 23.69%
299.55 23.69%
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专注数码喷印技术多年,当前为全球领先数码印花设备与墨水商。公司主要产品为纺织数码喷印设备及墨水,其中数码喷印设备可分为数码直喷印花机、数码喷墨转移印花机、超高速工业喷印机三种,历年毛利率水平稳定在40%以上。根据WTiN,2017-2018公司设备生产的纺织品占全球数码印花产品总量的12%和13%,仅次于MS和EFI-Reggiani位居世界第三。公司在国内高端产品中市占率第一。 数码印花市场:渗透率低,天花板高,适应纺服新型供应链;数码印花方式相对于传统的制版印花,在印花的灵活度、环保程度、能耗减少等方面都具有领先优势,数码印花方式无需模具,可以快速适应新时代快消品的产品迭代,同时更为节水节能。到2018年为止,全球使用数字印刷的纺织品生产比例只有5~8%左右,欧洲数码印花渗透率达到25-26%,国内仅为10-11%,东南亚、巴基斯坦、印度、印尼等国家更有极大的渗透率提升空间。 公司核心竞争力:技术全球领先,性价比与商业模式上兼具优势。公司沉淀数码印花行业多年,在各项指标上全球领先,与海外品牌并驾齐驱,但国产设备借助其规模化优势,预计在性价比上领先。此外,海外品牌所在母公司从利润率角度落后公司。另外公司设备与耗材兼具,由于原厂墨水与设备之间的耦合度更好,公司能够借助自己在设备市占率上的优势,提升墨水销量。规模效应下,墨水与设备价格若能下降,有望反向促进渗透率的提升。 风险提示:需求不及预期;利润率受到市场竞争影响;产能扩张不及预期。 首次覆盖给予“买入”评级。公司是海内外领先的数码印花设备龙头,将迎来行业红利与公司成长的双击。预计公司21-23年净利润2.43、3.73、5.75亿元,21-23年复合增速54%,公司合理市值对应2022年65-70x,市值在242-261亿元之间,首次覆盖给予“买入”评级。
浙大自然 纺织和服饰行业 2021-06-10 48.12 -- -- 67.20 39.65%
72.60 50.87%
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公司深耕户外用品行业,主要产品为基于热熔接技术的床垫等产品主要产品为基于热熔接技术的床垫等产品公司的产品基于TPU几项核心技术:TPU薄膜及面料复合技术、聚氨酯软泡发泡技术、高周波熔接技术、热压熔接技术等,公司将以上技术应用于户外运动领域,当前的主要产品体系包括充气床垫、户外箱包、头枕坐垫等户外用品,主要从事其研发、设计、生产与销售。公司主要客户包括迪卡侬、SEATOSUMMIT、Kathmandu、INTERSPORT、REI、历德超市等海内外著名运动品牌及商超渠道。 基于研发与技术实力,产品类型有望快速扩充类型有望快速扩充我们认为公司在TPU面料核心技术上的积累有望在多个品类上复制,公司专有的研发团队对于面料、工艺的理解深刻,积累了多项专利技术,当前的研发项目并不局限于公司现有的产品。另外,公司和迪卡侬等海外头部户外用品品牌多年合作,关系稳定,ODM行业的特点决定了以销定产的形式更为广泛,因此新品类的需求风险较小。我们认为其未来的产品线扩充将会快于市场的预期。 产能增长有望快于预期,支撑公司业绩成长支撑公司业绩成长公司过去的成长掣肘为产能扩张速度有限。上市后,公司多个募投项目将支撑产能进一步加大。我们认为公司的产能扩张可能快于预期,我们通过分拆过去几年公司的固定资产与在建工程后发现,已有部分在建工程转固,2020年公司固定资产房屋建筑物增加316%、机器设备增加125%,预计TPU面料产线已经进入预定可使用状态,我们相信新增产能有望支持公司的中期成长。 风险提示估值合理性风险;订单低于预期风险;产能扩张不及预期风险;首次覆盖给予给予“买入”评级预计公司2021-2023年净利润分别为2.2、3.0、3.9亿,对应当前股价PE分别为22、16、12x,20-23年复合增长35%,我们认为公司股票价值在70-81亿元之间,2021年动态市盈率分别为32倍和37倍,相对于公司目前股价有46%-69%溢价空间。首次覆盖给予“买入”评级。
密尔克卫 公路港口航运行业 2021-05-03 119.47 -- -- 124.39 4.12%
124.39 4.12%
详细
季度高增长延续。2021年一季度,公司实现营业收入14.44亿元,同比增长126.93%,实现归母净利润7764.93万元,同比增长46.11%,扣非净利润7660.86万元,同比增长50.23%。公司去年一季度业绩基数不低,21年Q1业绩符合预期.环比上看,季度收入规模持续放大,过去四个季度归母净利润季度增速均在45%以上。 收入增速快于利润增速,预计是业务结构发生变化。本期公司的收入增速达到127%,但相比之下,利润增长有所放缓,我们结合公司2020年年报情况,2020全年化工品交易收入同比增长222%,预计该趋势在21首季有所延续,从而带来整体收入与成本的共同扩大。毛利方面,收入结构变化带来利润率的波动。由于化工品交易本身业务低毛利的特性,对公司整体毛利率有所影响,1Q21公司毛利率水平11.98%,环比略有下滑。公司综合毛利额1.73亿元,同比增48.51%,依旧保持较好的成长性。 在建工程等指标增加,2021年预计新释放产能较为充足。截止今年一季度末,公司在建工程金额达到9620.2万,较2020年末增长107.46%,我们考虑在建工程主要反映公司内生增长与外延并购物业后的技术改造等,预计2021年,公司有较为充分的产能释放空间。 风险提示:宏观经济超预期波动;公司扩张低于预期;竞争格局恶化 投资建议:维持“买入”评级。我们认为公司的长期逻辑顺畅,化工品物流正处于由乱到治的拐点,公司正在不断扩大自身能力范围,作为行业内公司治理优秀、积极进取的领军企业,将继续沿着当前道路进行扩张,预计公司中期业务开发和外延收购将会维持较快增速,我们维持公司2021-2023年4.3、6.0、8.1亿的归母净利润不变,维持买入评级。
密尔克卫 公路港口航运行业 2021-04-01 125.72 -- -- 129.24 2.57%
128.95 2.57%
详细
2020年持续高增长年持续高增长:公司全年实现营收34.27亿元(+41.68%),归母净利润2.88亿元(+47.15%),扣非归母净利润2.73亿元(+44.80%)。 2020年,公司加权平均ROE为18.34%,同比2019年增加3.72个百分点。2020年圆满收官,公司在过去几年体现出了持续的成长能力,盈利能力逐年提升。 拆分公司拆分公司2020年收入,可看到各细分项中:年收入,可看到各细分项中:货代与运输业务稳步增长,同比分别为26%与32%;2020年公司自有仓储产能投入有限,公司仓储收入增长9.4%至5.05亿,我们判断增量可能来自于周转提速、单价上升等原因;化工品交易是公司增长最快的部门,同比增速达到222.1%,收入增至6.91亿,主因为公司20年主力推广物贸一体化的化工品服务。 毛利方面,由于毛利率较低的贸易板块收入占比扩大,整体毛利率下降降1.5个百分点至16.71%。但分项来看,公司各版块毛利率均同比提升,。但分项来看,公司各版块毛利率均同比提升,其中货代毛利率12.5%,同比提升0.3个百分点;仓储业务毛利率48.2%,同比提升1.1个百分点;运输业务毛利率12.0%与19年持平;化工品贸易方面,由于更有效率的交付模式,公司毛利率大幅提升至7.1%,同比增加5.1个百分点。 外延扩张战略执行顺利,步履不止,外延扩张战略执行顺利,步履不止,20年增长主要为内生动能。2020年公司延续了内生外延并举的成长路径,外延方面共有7项重大股权投资,其中烟台密尔克卫与大正信张家港项目均带有危化品仓库资产,但两个项目均处于技改过程中,暂未贡献收入利润;此外公司其他并购项目主要在三四季度并表。总体而言,2020年公司来自于收购并表的利润较少,公司的收入利润增长主要来源于内生成长。 风险提示::内生成长能力低于预期;行业整合进度低于预期。 投资建议:维持维持“买入”评级。“买入”评级。我们认为公司的长期逻辑顺畅,化工品物流正处于由乱到治的拐点,公司正在不断扩大自身能力范围,作为行业内公司治理优秀、积极进取的领军企业,将继续沿着当前道路进行扩张,预计公司中期业务开发和外延收购将会维持较快增速,我们维持公司2021-2022年4.3、6.0亿的归母净利润不变,给予2023年8.1亿利润预测,维持买入评级。
华贸物流 综合类 2021-03-17 14.12 -- -- 15.27 8.14%
16.36 15.86%
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事件:公司公告收购深圳市深创建供应链有限公司 33.5%股权:华贸物流本次收购对价为 5025万元,按照 33.5%股权 予 20年深创建的利润计算,该价格对应 20年 PE 不超过 5倍。 国信交运观点: 公司在跨境电商市场加强布局,新收购项目有望于原有业务产生正面共振。盈利预测方面,预计公司未 来收入利润将大幅收到跨境电商业务的带动,国际海运空运业务增速将继续修复,给予 2020-2022年归母净利润预测 5.55、 7.31、 9.11亿,对应当前股价 PE 为 33/25/20X,我们认为公司未来成长天花板尚远,且中期业绩的成长性与确定 性双高,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 收购项目不及预期;跨境电商行业需求不及预期;宏观经济波动超出 预期
先惠技术 2021-03-05 88.66 -- -- 97.50 9.97%
97.50 9.97%
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长期成长赛道,尽享行业红利全球新能源车销量处于快速成长黄金期:预计2020-2025年间全球销量复合增速达到35.1%,从而带动全球动力电池需求旺盛,预计2020-2025需求复合增速接近45%。整车厂与电池厂均存在极强的设备产线采购需求。 好赛道中的好公司,自动化水平高于同行公司快速切入新能源车智能生产设备赛道,新能源车相关收入占比持续提升,2020年已接近75%,19-20年新能源车相关收入增速分别为80%、32%。公司拳头产品为高自动化水平的动力电池模组与PACK产线,模组与PACK产线是当前锂电池生产中自动化水平较低的环节,但随着全球范围内新能源车销售渗透率的提升,下游车企快速释放产量,高自动化水平产线在规模效应、良率等方面领先传统产线,且能够有效缓解当前土地与人力资源紧张的局面。 获得头部整车厂与电池厂双向认可,订单不断验证公司实力公司主要客户涵盖戴姆勒、大众、宁德时代、孚能等头部整车厂与电池厂,2021年1月,公司已披露宁德时代2.01亿、孚能科技3.43亿元订单,均在2021年体现,以上金额已超过2020年总收入。公司过去增长瓶颈在于产能,当前生产场地2.2万平,上市后,公司将分别在2021武汉、2022长沙、2022上海继续各投入4万平方米生产面积,完工后产能面积远胜当前,在下游需求旺盛的当下,我们认为公司扩产后的订单无虞,且周转有望加速。 风险提示利润率低于预期;行业景气度低于预期带来估值波动;扩产进度低于预期首次覆盖给予“买入”评级采用相对估值法,公司合理价格106-122元,相对目前股价30%空间。 行业景气度与公司扩产周期双击,公司将进入的快速成长期。我们预计公司21-23年每股收益2.66/4.07/5.79元,利润增速分别为231.9%/52.7%/42.3%,首次覆盖给予“买入”评级。投资摘要估值与投资建议我们认为公司特点为“长期成长赛道中的好公司”:一是所处行业锂电池生产设备正处于快速成长过程中,下游电动车出货量大增带动对中游设备的需求放量,公司生产的锂电池模组与PACK产线需求水涨船高,且由于需求增长,下游电池厂与整车厂对于模组与PACK产线的自动化程度要求升高;其次,对比同行,公司的领先之处在于模块化与自动化的生产能力,其产线自动化率超出行业平均水平,更贴合当前的行业趋势。预计公司2021-2023年每股收益2.66/4.07/5.79元,对应增速分别为231.9%/52.7%/42.3%。合理估值113元,给于“买入”评级。 核心假设与逻辑第一,所在行业处于高度景气,全球新能源车销量、动力电池需求、模组与PACK产线投资需求形成正面共振;第二,由于下游客户需求大幅扩容,对模组与PACK产线的自动化率要求提升,单位GW投资额提升,设备行业空间扩容,公司设备产线自动化水平领先行业,订单旺盛;第三,公司扩产顺利。 与市场的差异之处第一,市场过去认为锂电池后段设备的单GW投资额不高,我们认为,过去单位投资额不高的原因在于后段组装过程中的自动化率水平不高,模组与PACK产线过去是锂电池自动化率的洼地,但随着下游新能源车不断放量,结合人工成本上行,主机厂与电池厂对规模效应更高的高自动化率产线将会更为青睐。 第二,市场认为行业景气度等因素均已体现在股价当中,但我们认为,当前市场低估了公司扩产状态下可能释放出的产能、订单与收入弹性,我们认为以公司当前的技术实力与执行能力,未来的订单与收入都将超过市场预期。 核心假设或逻辑的主要风险第一,毛利率低于预期,研发和管理费用超出预期;第二,行业需求景气度给业绩与估值带来的波动;第三,公司扩产节奏是否符合预期。
密尔克卫 公路港口航运行业 2020-11-26 122.13 -- -- 136.24 11.55%
147.83 21.04%
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事件:密尔克卫公告,拟以自筹资金收购新能(张家港)能源有限公司 100%股权,收购对价 1.51亿元,增加公司化学危废综合处理能力。 地处张家港国际化学工业园,辐射大量化工企业危废处理需求收购标的地处张家港扬子江国际化学工业园,位于保税区内,为全国化工园区二十强园区,同时也是全国最大的液体化工品物流集散中心。张家港保税区内现有 300多家涉危废企业,包括杜邦、陶氏、道康宁、PPG、佐敦等,需求量较大,且园区内已应用“危险废物智能监管平台”,监管较规范,利于合规企业发展。密尔克卫拥有深厚的客户资源,我们认为收购完成之后,双方将在客户资源与危废处理技术上形成协同效应。 预计新能(张家港)拥有较强的资质与资源能力2019全年与 2020年前 10个月,本次收购标的新能(张家港)分别实现营收 8.63/1.42亿,实现净利润 1176/-3545万元,净资产 2.49/1.16亿元,我们判断,2020年收入、利润与净资产的减少与公司被收购前的业务调整有关,如剥离部分传统业务,而非被收购标的本身经营原因所致,我们认为随着公司业务调整,短期被收购标的对上市公司主体业绩造成负面影响的可能性不大,但边际利润也将待业务理顺后有所贡献。 新能(张家港)拥有固定资产 373.08万、无形资产 3059.15万,我们预计该收购标的无形资产对应当地土地使用权与业务资质等。本次收购增值5417.89万元,为无形资产与固定资产的增值,以无形资产为主。 长期整合逻辑不改,定增与收购并行,市占率有望持续扩张。 以密尔克卫为代表的大型物流公司具备较强的合规性,竞争力强,有望获取更多市场份额。化工品物流行业为典型的大行业小公司,第三方物流市场规模约在 3000亿元左右,格局极其分散。监管趋严,小散乱差退出市场,有利份额向头部集聚,密尔克卫今年分别实施了对湖南瑞鑫化工、大正信(张家港)物流的收购,与阿格蕾雅光电材料共设西南区域子公司,公司物流服务品类继续向广义化工大市场延伸,扩张步伐稳扎稳打。 投资建议:监管从严,我们预计公司中期业务开发和外延收购将会维持较快增速,考虑本次收购项目可能要经过资本开支与业务梳理,我们保守预计项目对公司短期业绩造成负面影响的可能性不大,故维持 2020-2022年净利润预测为 3.0、4.3与 6.0亿,维持买入评级。 风险提示:宏观需求超预期波动;行业监管严格程度不及预期;公司项目增长不及预期;客户开发不及预期;危化品安全风险;收购推进不及预期
嘉诚国际 综合类 2020-11-19 41.07 -- -- 52.20 27.10%
52.20 27.10%
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服务贸易与投资放开正面清单,转为负面清单管理,利好跨境电商业务量。本次RCEP 协议下,日本、韩国、澳大利亚、新加坡、文莱、马来西亚、印尼等 7个成员采用负面清单方式承诺,中国等其余 8个成员采用正面清单承诺,并将于协定生效后 6年内转化为负面清单。投资方面 15方均采用负面清单方式对制造业、农业等 5个非服务业领域投资做出较高的开放承诺。在以上体系从“正面清单”向“负面清单”进行管理的转变之下,一旦跨境电商领域也由此发生转变,则意味着未来无论是进口还是出口商品的 SKU 都有望大幅增长。 RCEP 协定落地,开放对跨境电商与公司均是长期利好。RCEP 协议旨在削减关税及非关税壁垒,建立 16国统一市场。各成员之间关税减让以立即降至零关税、十年内降至零关税的承诺为主。历史来看,过去增值税才是传统贸易的主要征税项; 其次,跨境电商针对邻国的跨境电商出口物流体验已经日趋完善,这是优秀的供应链和平台企业共同努力的结果,跨境电商的体验是传统贸易无法替代的。 ROE 系统性上升,价值投资的“甜蜜区”即将到来。嘉诚国际在建工程对公司 ROE产生较多影响,剔除在建工程的权益部分,重新计算调整后的 ROE,可见: 1)今年二季度起,公司的 ROE 水平开始提升;2)去年起四季度的旺季效应更为显著。我们认为,公司的 ROE 水平已经进入提升阶段,四季度电商旺季有望带动仓库周转率和 ROE 再创新高,公司有望迎来业绩与估值的双击。 梳理投资逻辑,行业景气度高,公司兼具可预测性与弹性。首先,基于公司当前于广州南沙保税区 15万平米存量产能的高周转,2020年公司业绩已见逐季改善; 其次,公司公告,新产能嘉诚国际港 52万平已有 35万平方米被菜鸟定位为分拨中心;最后,远期 2023年公司有 35万平新产能投放,合计近 100万平的产能集中在稀缺的广东南沙区域。 投资建议综上,跨境电商行业和龙头阿里系平台的流量使得嘉诚具备显著比较优势,我们维持公司 20-22年的盈利预测为 1.8、3.8和 5.5亿,三年复合增速 63%,维持买入评级。 风险提示:跨境电商行业需求不及预期;公司与阿里合作不及预期;项目利用率不及预期;大湾区电商港项目当前为合作框架协议,尚需签订正式投资协议
申通快递 公路港口航运行业 2020-11-06 13.94 -- -- 14.02 0.57%
14.02 0.57%
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事件: 申通快递披露2020三季报,公司Q3单季实现营收54.53亿元,同比降5.73%;归母净利润-0.65亿元,同比降123.96%;扣非归母净利润-0.83亿元,同比降131.04%。 前三季度公司实现营收147.12亿元,同比降6.03%;归母净利润0.05亿元,同比降99.53%;扣非归母净利润-0.51亿元,同比降104.87%。 业务量增速落后于行业增速,单价下行 公司前三季度累计完成业务量59.52亿件,同比17.9%,其中Q3业务量24.34亿件,同比增19.5%。横向比较通达系上市公司韵达、圆通Q3业务量增速54.4%、43.3%,一线快递增速分化较大。公司年初至今累计业务量市占率10.6%,同比去年同期11.5%降0.9个百分点。单价方面,公司Q3单票价格2.24元/票,环比跌0.13元/票,同比跌0.60元/票,单价降幅较为明显。 加速产能建设,铺路双十一 成本端,公司三季度单位快递成本2.23元/票,同比降0.36元/票,环比降0.05元/票,成本改善较为明显,可见过去公司回收转运中心以及自动化升级、网络优化等工作已见成效。公司今年继续通过新、扩建转运中心、引进自动化设备方式加速产能扩充,3季度末在建工程5.90亿,同比增31.23%。其中购地新建转运中心5个,包括昆明、芜湖、广州良田、太原、上海,合计增加场地操作面积40万+平方米;租赁新建场地16个,合计增加场地操作面积30万+平方米。产能扩充项目在双十一前夕陆续完工投产,预计产能提升超1倍。 变革期重构信息化平台,关注边际改善 阿里入股后公司不断加大研发投入,2020年前三季度开发支出同比增43.60%。公司今年运用互联网思维重构信息化平台,先后推出“中心管家”、“运输管家”、“路由管家等核心运营产品,完成在线数字化迭代。网络优化+产能扩建,我们认为环比上看,成本端的改善有望在旺季规模效应下进一步得到体现,四季度的利润能力有望转好。 投资建议:考虑到申通目前处于变革期,叠加行业价格竞争对于利润端的负面影响,我们将2020-2022年盈利预期7.57、10.19与13.42亿调整至1.59、7.82、8.24亿,维持增持评级。 风险提示:行业增长低于预期;竞争格局恶化;成本控制低于预期;管理改善低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名